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SpaceX商业化迈出关键一步：星舰历经引擎故障后首次成功入轨

Mon, 28 Sep 2026 14:33:46 GMT

SpaceX旗舰火箭Starship周一首次成功进入地球轨道，完成这家商业航天公司迄今最具雄心的任务。这意味着这款耗资逾150亿美元、历经近十年研发的巨型火箭，终于跨过了从亚轨道测试走向轨道飞行的关键一步。

据路透社报道，Starship于当地时间周一上午7时49分从德克萨斯州Starbase发射升空。尽管飞行途中一台发动机提前关机，飞船仍在工程师实时评估后继续执行关键点火机动，并成功进入预定轨道。此次任务还首次部署SpaceX新一代V3版Starlink卫星，单颗卫星下载容量约为现役V2卫星的10倍。

消息面的快速反转也引发盘前市场波动。发动机故障消息公布后，SpaceX相关股票盘前一度下跌约2%；随后公司确认仍将尝试入轨，股价迅速回升至平盘附近。最终，随着入轨成功得到确认，市场情绪趋于稳定。

发动机故障惊魂：工程师实时逆转判断

此次任务的戏剧性转折发生在发射后不久。SpaceX发言人Dan Huot在公司直播中最初表示，由于一台发动机提前关机，Starship将无法进入轨道，原计划部署的26颗升级版Starlink卫星也将因此取消。

不过，工程师随后重新评估飞船状态，确认飞船仍具备执行关键轨道点火的条件。Huot随即在直播中更新此前判断，宣布继续推进入轨尝试。最终，Starship成功完成轨道点火并进入预定轨道，完成这一关键里程碑。

入轨意义：迟到多年的关键里程碑

进入轨道是新型运载火箭验证载荷投送能力的重要基准。对于Starship而言，这一目标比SpaceX此前设想的时间表明显滞后——马斯克曾预计Starship可在2022年实现入轨，并计划于2023年开始部署卫星。

自2023年以来，Starship此前13次测试飞行均未完成轨道飞行。尽管SpaceX已在这一项目上累计投入逾150亿美元，研发周期也接近十年，但此次第14次飞行终于实现入轨。按照计划，本次任务将完成6圈地球轨道飞行，总航程约10小时，最终溅落于智利以西的太平洋海域，也将成为Starship迄今飞行时间最长的一次任务。

V3卫星首秀：商业化进程提速

此次任务的另一重要看点，是新一代Starlink V3卫星首次进入轨道。据悉，V3卫星单颗下载容量约为1000吉比特每秒，约为现役V2卫星96吉比特每秒的10倍，有望大幅提升Starlink宽带网络的服务能力。

V3卫星的成功部署，也意味着Starship开始从测试飞行器向实际商业发射系统迈进。SpaceX表示，Starship首次商业服务预计于2028年启动。凭借更大的载荷能力，Starship有望降低单位载荷的入轨成本，并进一步拓展商业航天的应用空间。

马斯克此前曾表示，Starship的最终目标是实现每年数百次甚至数千次发射。如果这一目标最终实现，其发射频率将远超传统航天器的运营模式。

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AI需求仍在狂飙！英伟达最新披露：供应承诺额暴增135%，Anthropic已签约超1800亿美元

Mon, 28 Sep 2026 13:55:31 GMT

英伟达最新披露的数据显示，AI基础设施需求持续扩张，多项关键指标较上季度大幅跳升，为市场提供了迄今最新的需求能见度参考。

英伟达披露，AI初创公司Anthropic迄今已签约2.6吉瓦的AI基础设施算力，交付期延伸至2028年，其跨多家云服务商（CSP）及新兴云平台（Neocloud）的合同总价值已超过1800亿美元。与此同时，英伟达整体供应承诺额从上季度的1190亿美元大幅攀升至2790亿美元，增幅超过130%，本次承诺额的增长主要与内存采购相关。

上述数据的披露延续了英伟达在财报周期中定期公布合同承诺规模的惯例。市场对此类数据的解读通常遵循固定逻辑：合同总额被视为需求持续性的佐证，而承诺构成则决定其实际分量。

Anthropic签约规模凸显头部AI客户需求强度

英伟达披露，Anthropic已累计签约2.6吉瓦AI基础设施算力，交付期覆盖至2028年，跨多家CSP及Neocloud平台的合同总价值超过1800亿美元。

这一数字直观呈现了头部AI实验室在算力资源上的大规模前置锁定意愿。从交付时间线来看，合同覆盖至2028年，意味着相关需求具备较长的可见窗口，有助于支撑市场对英伟达中期营收的预期。

英伟达同时披露，其在澳大利亚的Neocloud合作伙伴承诺于2027年前交付最高2吉瓦的算力，进一步体现了AI基础设施需求向全球多个市场延伸的趋势。

承诺额季度环比翻倍，内存采购为主要驱动

英伟达整体供应承诺额从上季度的1190亿美元升至2790亿美元，单季增幅达1600亿美元，英伟达指出，本次承诺额增长主要与内存采购相关。

这一区分至关重要。市场分析人士通常将与终端算力需求直接挂钩的合同承诺，与以采购为导向的供应链承诺区别对待。内存及封装等关键组件的大规模提前锁定，既可解读为对订单簿的信心体现，也可视为在供应紧张环境下的对冲操作——两种解读在需求假设出现松动时，对估值的影响方向并不相同。

在过去组件供应受限的周期中，激进的内存采购承诺曾被市场同时赋予上述两种含义，投资者需关注相关承诺最终转化为确认收入的比例、预付款及取消条款的披露情况，以及内存价格走势能否验证采购逻辑。

投资组合持续扩张，需求叙事得到强化

英伟达当前投资组合涵盖13家上市公司及229家私营公司，客户生态的广度在一定程度上分散了对单一大客户集中度的担忧。

此类承诺披露已成为英伟达报告节奏中的常规内容，市场对其处理方式也形成了固定模式。值得关注的是，围绕AI客户融资的循环性问题——即芯片供应商与AI实验室之间大额合同的资金来源——在每次大规模合同披露时均会成为持续讨论的议题。

从单一数据点的角度来看，本次披露强化了现有的需求持续性叙事。市场的后续关注焦点将集中于：承诺额在指引窗口内转化为实际收入的节奏，以及相关披露是否能够进一步厘清合同对手方的质量与期限结构。

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沙特关键输油管道修复后恢复出口，有望缓解市场供应担忧

Mon, 28 Sep 2026 13:54:27 GMT

沙特东西输油管道在遭无人机袭击后恢复出口，为紧张的全球原油供应增加了一条重要的替代通道。

9月28日，据彭博援引知情人士消息，沙特东西输油管道目前已恢复运行，原油流量约为每日350万桶。管道总输送能力约为每日700万桶，其中约500万桶通常用于出口、200万桶供应沙特西海岸炼厂。

此次重启意味着沙特重新获得绕开霍尔木兹海峡的关键出口能力，有望缓解此前因管道停运而加剧的供应压力，并为此前被告知下月无法获得合同分配货物的欧洲买家带来直接利好。

目前布伦特原油价格仍在每桶100美元附近，美伊谈判陷入僵局，地缘政治风险继续支撑油价。市场正密切关注，随着东西管道逐步恢复运行，沙特是否会相应减少经霍尔木兹海峡的出口，以及全球原油供应格局是否因此出现变化。

管道恢复出口，距离满负荷运行仍有差距

东西管道于9月10日遭无人机袭击后停运。此前有报道援引知情人士表示，管道全面恢复运营可能需要约六周时间。目前流量约为每日350万桶，仅相当于设计产能的一半，意味着管道恢复至正常水平仍需一定时间。

管道停运期间，沙特通过增加经霍尔木兹海峡的原油出口来弥补供应缺口。据彭博数据，沙特9月整体石油出口已升至每日500万桶以上的战时高位，其中大部分货物流向亚洲市场。

不过，霍尔木兹海峡的运输安全风险仍然存在。随着中东冲突持续，往来船只仍面临袭击风险；与此同时，红海航线也受到也门胡塞武装活动影响，沙特能源基础设施面临的安全压力并未完全消退。

沙特出口调整将成为油市关键变量

东西管道是沙特绕开霍尔木兹海峡、将原油输往红海沿岸并进一步出口的重要基础设施。此次恢复运行，不仅提升了沙特原油出口的运输弹性，也为全球市场增加了一条重要的供应保障通道。

市场当前关注的焦点，是东西管道恢复后沙特将如何重新分配出口货量。如果管道流量继续提升，沙特是否会减少经霍尔木兹海峡的原油运输，以及整体出口规模能否维持高位，都可能影响全球原油供应预期。

在中东冲突和主要海运通道安全风险仍存的背景下，东西管道能否进一步恢复至高负荷运行，以及沙特后续的出口安排，将成为市场判断原油供应变化和油价走势的重要观察点。

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Meta首席执行官扎克伯格：启动Meta企业平台

Mon, 28 Sep 2026 12:43:16 GMT

Meta首席执行官扎克伯格：今日开启我们业务的重要新支柱。启动META企业平台。最初将专注于引入完整技术栈。帮助企业以新方式利用AI实现增长

更新中......

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黄金技术面全面破位！多头踩踏“一触即发”？

Mon, 28 Sep 2026 12:42:27 GMT

黄金市场正面临短期内最严峻的技术压力测试。在创纪录的投机性买盘涌入仅数周之后，金价技术面全面恶化，大量新建多头仓位悬于市场上方，一旦多头集中出逃，踩踏风险不容小觑。

金价当前正打出一根大阴线，自2025年以来定义本轮上涨趋势的主要趋势线正遭受直接考验。金价已跌破200日均线，并正在跌破50日均线。技术面的快速崩坏令市场将目光锁定在4000美元这一关键支撑位。

与此同时，宏观环境也在同步转向不利。前端实际利率大幅走高，美元走强，黄金ETF资金流出加速，持有零收益资产的机会成本骤然上升。The Market Ear分析指出，黄金的结构性多头逻辑或许依然成立，但短期内的交易格局正在变得"相当难看"。

技术面全面破位，4000美元成关键防线

金价当前正承受多重技术压力的叠加冲击。据LSEG Workspace数据，金价不仅已运行于200日均线下方，目前更在跌破50日均线，并直接测试自2025年以来支撑本轮牛市的主要趋势线。

分析人士指出，若金价收盘价跌破该趋势线，将构成重大技术面恶化信号，4000美元将成为下一个需要密切关注的支撑位。一旦该位置失守，3887美元将是下一道防线，此后是世界黄金协会此前标注的3500美元区域。

据高盛交易台信息，主权及机构买家的买盘已在4000美元附近有所布局，这在一定程度上为该位置提供了支撑，但能否守住仍有待观察。

创纪录投机买盘成"悬在头顶的堰塞湖"

令市场尤为警惕的是，当前多头仓位的积累速度与规模均属历史罕见。

据COT持仓数据，约一个月前金价开始回落之际，投机者在三周内以名义金额计买入了创纪录规模的黄金期货，且这一买盘并非集中于某一类别，而是各类投机者全面参与。

这意味着大量新建多头仓位的建仓成本均高于当前市价，在价格趋势向上时尚属无虞，一旦行情转为下行，这些仓位便成为加速下跌的潜在燃料。

核心问题在于：这些多头将以多快的速度选择离场？

中国市场提前减仓，节假日窗口加剧流动性风险

来自中国市场的信号同样值得关注。据高盛黄金交易台数据，上海期货交易所（SHFE）当日交易时段内多头在开盘时即遭到平仓，未平仓合约减少约1.1万手，降幅约2.6%。

高盛指出，由于境内SGE多头与SHFE空头之间存在大规模EFP套利头寸，SHFE的名义持仓数据可能高估了真实的投机性多头规模，但中国投机者整体仍处于净多头状态。

更关键的是日历因素：上海期货交易所将于10月1日至7日因国庆假期休市一周。在伊朗局势与利率双双波动的背景下，投机者几乎没有动力在长达一周的休市期间维持大规模多头敞口。市场预计，节前减仓压力将进一步延续。

实际利率飙升，黄金机会成本骤然上升

宏观层面的逆风同样不可忽视。据LSEG Workspace数据，过去数周前端实际利率大幅走高，2年期实际利率已回升至逾两年来的高位，而通胀预期的上行幅度远不足以抵消这一冲击。

高盛分析师Privorotsky指出，对于一个零收益资产而言，这是一个极为不利的环境。黄金固然可以对冲通胀、财政压力与地缘政治风险，但当现金资产突然提供可观的正实际回报时，持有黄金的机会成本便开始显著侵蚀其吸引力。

与此同时，黄金与美元之间的负相关关系在过去近一年内保持高度稳定，这意味着交易黄金在相当程度上等同于交易美元走势。美元的阶段性走强，进一步压制了金价的反弹空间。

期权市场信号分歧，波动率持续走低

期权市场的表现则呈现出一定的内部矛盾。黄金通常具有上行偏斜的波动率结构，看涨期权需求历来高于看跌期权。据高盛数据，当前看涨期权的需求依然相对旺盛，但黄金隐含波动率却持续走低。

这一背离意味着，期权市场并未对黄金的大幅上行行情给予充分定价，市场对于短期内金价急速反弹的预期并不强烈。

结构性多头逻辑未破，但边际买家正在撤退

值得注意的是，上述种种压力均属短期性质，黄金的长期结构性支撑并未动摇。各国央行仍在持续增持黄金，当前月均增持规模约为91吨，约为2022年前水平的5倍，长期财政可持续性带来的避险需求同样依然存在。

然而，短期问题的症结在于：边际买家正在撤离。鹰派加息预期的兑现，正在加速瓦解此前推动金价上涨的宏观政策对冲逻辑；实际利率走高也在冲击对利率敏感的ETF投资者群体，全球黄金ETF资金流出已在加速。

结构性多头故事或许仍在，但在当前这个时间窗口，主导价格走向的，是那些正在寻找出口的短期投机者。

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月内股价累计跌超4%，段永平斥资近3700万元买入3万股贵州茅台

澎湃新闻 — Mon, 28 Sep 2026 12:06:04 GMT

知名投资人段永平再次加仓贵州茅台。

9月28日，知名投资人段永平在其雪球账号“大道无形我有型”的主页发帖称：“买了点贵州茅台”。段永平发布的截图显示，他以1230.85元的价位买了3万股，耗资约3692.54万元。

在资本市场上，9月28日，贵州茅台（600519.SH）早盘震荡下行，盘中最低报1228.10元/股，午后快速翻红，并最终收涨0.56%。拉长周期来看，9月以来的19个交易日中，贵州茅台跌多涨少，仅7个交易日收涨，月内累计跌4.28%。今年以来，其股价累跌7.54%。

需要指出的是，这也是段永平年内第三次在雪球上提及买入贵州茅台。

2026年2月3日，段永平在雪球发帖称，“那天卖了一些神华（港股）换了一些茅台，没想到机会窗口那么小。其实这个交易还蛮麻烦的，要先卖了港股，再换成人民币再买茅台。然后刚刚开始忙就收盘了。上午11:30收盘这个规矩让我很麻烦哈。”当日，贵州茅台收盘价为1474.92元/股，涨幅为3.36%。随后的2月4日、5日，贵州茅台涨势延续。2月5日收盘价报1555元/股，也是年内的最高收盘价。

2026年5月7日，有网友在雪球发帖向段永平请教，“我目前已全仓茅台半年了，我在想要不要调一部分仓位给泡泡玛特”。对此，段永平回复称，“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”当日，贵州茅台报收1371.05元/股，跌0.29%。次日，贵州茅台小幅上涨，不过后续连跌6日。

再往前，段永平于2025年两次在雪球上透露买入贵州茅台。其中，1月9日，段永平与网友互动时表示：“今天买了腾讯，也买了茅台。”10月13日，段永平在其账号主页透露，“今天买了点茅台。”

段永平在投资圈久负盛名，被网友称为“中国巴菲特”。他曾靠投资网易一战成名，随后重仓苹果、茅台、腾讯，并一直持有至今。2006年他曾一掷千金以62万美元的价格成为了拍下巴菲特午餐的第一位华人。此外，段永平还是知名的企业家，曾创立“小霸王”和“步步高”两个知名品牌，后担任步步高集团董事长。在段永平加持之下，步步高系高管还创立了vivo、OPPO两大手机品牌，快递品牌极兔。

从段永平的投资历程来看，他对于贵州茅台一直青睐有加，且经常在雪球上和网友互动讨论茅台相关投资问题，并频频力挺茅台。

今年上半年，贵州茅台“增收不增利”，主要因系列酒收入下滑、营业成本上升等。财报显示，报告期内，系列酒营收129.34亿元，同比下降6.02%。对此，段永平表示，“我猜这个说明茅台开始不搭配系列酒了吧？这是个非常理智的选择，长期有利于健康。”

当前，白酒行业仍处于深度调整期，对于网友的困惑，段永平在雪球上多次回帖强调，“茅台还是那家茅台啊！”

9月11日，在回应网友所提出的关于贵州茅台的“周期”话题时，段永平称，“‘周期’是炒股票的人的观点。你买的时候如果真的看懂了，真的打算拿10年或更长，你会明白茅台的‘周期’的。”

值得一提的是，在坚守白酒龙头贵州茅台的同时，段永平多次公开表达对于潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）的看好，并大手笔买入。

据香港交易所披露的信息显示，继5月27日首次举牌泡泡玛特后，段永平多次增持泡泡玛特。8月12日，段永平管理的H&H International Investment, LLC在泡泡玛特H股的持仓比例于8月6日从5.55%升至7.7%，持股1.02576亿股。

对于上述两家公司，段永平在雪球帖文中表示，“从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡玛特升值空间更大，波动可能也更大，意味着可能短期会亏钱，可能长期也亏。”

据大智慧VIP，截至9月28日收盘，贵州茅台报1243.88元/股，涨幅为0.56%，总市值1.555万亿元。

本文来源：澎湃新闻

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英伟达宣布新增1500亿美元股票回购计划，盘前股价拉升转涨

Mon, 28 Sep 2026 11:46:31 GMT

AI需求持续扩张之际，英伟达进一步加码股东回报。公司大规模回购计划的落地，也反映出其强劲的盈利能力和现金流正在为持续回购提供支撑。

9月28日，英伟达董事会批准新增1500亿美元股票回购授权，创公司历史上最大规模的单次回购授权增幅。此次追加后，英伟达剩余股票回购额度增至2350亿美元，并计划在2028财年结束前完成回购。

英伟达CEO黄仁勋表示，公司增长正受到AI和加速计算推动的新一轮平台变革驱动。随着AI训练和推理需求持续增长，英伟达高性能芯片需求保持强劲，而不断扩大的盈利和现金流也为公司持续实施大规模回购提供了资金基础。

黄仁勋称，英伟达的增长源于“这一代人仅有一次的AI与加速计算平台变革”。此次大幅增加回购额度，意味着在持续扩大AI基础设施投入的同时，英伟达也在进一步提高资本回报力度。

消息公布后，英伟达股价盘前一度上涨约1.7%，随后涨幅收窄至约1%。同期，纳斯达克100指数期货下跌约0.8%，标普500指数期货跌约0.4%，英伟达股价表现明显强于大盘期货。

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摩根大通：美股科技七巨头“杀估值”已近尾声，但难再回到“一枝独秀”

Mon, 28 Sep 2026 11:29:33 GMT

美股科技板块经历长达数月的估值压缩后，摩根大通认为最艰难的阶段或已过去，但"科技独领风骚"的时代不会重演。

据追风交易台，摩根大通策略师Mislav Matejka在9月28日发布的报告中指出，以"科技七巨头"（Mag-7）为代表的大型科技股估值已跌至10年最低，超大规模云厂商（Hyperscalers）相对标普500的市盈率溢价亦压缩至逾一个标准差的低位，杀估值进程在很大程度上已接近尾声。报告同时维持对半导体的超配立场，并建议重新布局"做多半导体、做空软件"的配对交易。

然而，摩根大通明确表示，科技板块不太可能重返此前"一枝独秀"的极端强势格局。该行认为，AI资本开支周期仍将持续，盈利动能依然稳健，变现路径也在逐步清晰，这些因素共同支撑科技板块重新获得市场关注——但科技股主导市场回报的时代已成过去。

Mag-7与超大规模云厂商：估值压缩接近尾声

Mag-7今年以来持续跑输大盘，相对标普500的12个月远期市盈率已降至近一个标准差的低位，为10年来最便宜水平。摩根大通早在今年3月便指出，这一去估值进程已有过度之嫌。

超大规模云厂商指数——涵盖亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文——年初至今跑输标普500达8%。随着AI资本开支激增，这些公司的自由现金流正转为负值：据彭博数据，上述五家公司合计自由现金流预计将从2024年的约2334亿美元降至2026年的约106亿美元，并于2027年转为负值。与此同时，债务和股权融资规模随之上升。

摩根大通承认，商业模式从轻资产向重资产转型确实为估值压缩提供了一定合理性，但当前相对市盈率已超过一个标准差的低位，压缩幅度可能已经过头。该行认为，超大规模云厂商的股价表现将获得盈利增长的支撑——尽管进一步的估值压缩可能蚕食部分收益，但不会将其全部抵消。

另一个常被引用的担忧是变现能力。LLM Token价格近月来大幅下滑，但摩根大通指出，消费量的爆炸式增长已足以抵消价格下跌的影响，总体支出实际上仍在上升，变现案例也在持续积累。

半导体：盈利持续上修，配对交易重新入场

摩根大通维持对半导体板块的超配立场，并建议重新布局"做多半导体、做空软件"的配对交易。

今年6月至7月的动量平仓行情中，费城半导体指数（SOX）最大跌幅达28%，韩国综合股价指数（KOSPI）跌幅更高达39%，后者受到HBM降规格、算法效率提升压缩内存需求等担忧的放大冲击。然而，摩根大通在7月底即呼吁重返半导体多头立场，理由是盈利持续走强。

数据印证了这一判断：自6月半导体相对软件的相对价格触顶以来，半导体的12个月远期每股盈利持续上修，涨幅达30%；软件板块的盈利预期则几乎毫无改善。这一价格与盈利之间的显著背离，摩根大通认为构成良好的买入机会。

从行业基本面看，摩根大通半导体研究团队强调，供需平衡预计在2028年前难以实现，定价有望持续上涨至2027年。多家公司的最新季度评论也印证了需求仍在加速：Broadcom管理层表示推理需求正在加速推动定制XPU的采用；Applied Materials指引大幅超预期，并描述了来自最大客户长达八个季度的异常强劲能见度；Arm Holdings则表示云/AI版税组合正以每年两倍的速度增长。

超大规模云厂商的资本开支预测同样支持这一判断。摩根大通预计，Hyperscalers的合计资本开支将从2026年估计的9500亿美元攀升至2027年的1.4万亿美元，并于2030年达到3万亿美元，2027至2030年复合年增长率约为28%。

在半导体供应链内部，摩根大通特别点名半导体设备（SPE）子板块，并将ASML列为欧洲核心标的。尽管市场押注盈利下调导致ASML的PEG比率处于低位，但摩根大通认为这是买入机会，其行业分析师认为该公司基本面最终将证明是稳健的。

软件：估值创历史低位，但基本面支撑不足

软件板块自去年年中以来持续跑输大盘，投资者担忧AI的崛起将令其商业模式和收入模型失去相关性。目前，美国AI易受冲击篮子（AI Vulnerable basket）和欧洲受AI冲击风险股票的估值均已跌至历史低位附近。

今年6月下旬，Anthropic首席执行官Dario Amodei关于需要"放缓AI前沿发展"的言论，引发软件相对半导体单日大涨12.2%，创下历史上最大单日涨幅之一。摩根大通对此持怀疑态度，认为AI竞赛本质上是一场"存亡之战、赢者通吃"，大幅放缓的可能性不大。

摩根大通在今年3月曾指出，鉴于软件板块跌幅过大，短期内存在交易性反弹机会，并建议不要过度做空。但该行同时强调，软件板块的盈利能力将持续受到质疑，该板块可能长期落后于AI生态系统的其他部分。

网络安全是软件板块内部的例外。摩根大通指出，AI模型带来的安全威胁日益严峻，推动网络安全公司股价近月来大幅反弹，AI安全主题有望持续。

整体市场：油价与利率波动消退后有望重拾升势

摩根大通认为，一旦油价和利率波动趋于平稳，叠加9月季节性不利因素消退，整体股市有望重新上行，届时强劲的三季度业绩将成为重要催化剂。

当前市场面临的主要扰动来自两方面：其一，美国10年期国债收益率上周突破5%关口，为近二十年来首次，受能源价格上涨、PMI分项数据强劲、5年期国债拍卖需求不佳及美联储官员鹰派表态等多重因素驱动；其二，油价因美伊紧张局势升级而走高。尽管如此，标普500和欧洲斯托克600指数目前仅较高点回落1%至3%，市场消化波动的能力较强。

摩根大通指出，科技板块的改善对整体市场有所裨益——科技股在美国、新兴市场指数中的权重分别高达39%和44%——但科技股跑赢并非市场上涨的必要条件。今年6月至7月动量平仓期间，KOSPI和SOX均大幅下跌，但整体股市依然企稳，并于8月创下新高，直至近期才因油价和利率波动再度承压。

在板块配置上，摩根大通维持超配半导体、低配软件和媒体的立场，并看好韩国及新兴市场受益于半导体板块改善的间接机会。

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美国“快乐通胀”升温：爱好类消费8月同比涨7.9%，Z世代游戏支出过去一年增20%

Mon, 28 Sep 2026 11:24:44 GMT

美国消费者正在为休闲娱乐支付更高成本，但消费热情并未明显降温。随着旅行成本持续攀升，户外运动、电子游戏、手工艺等居家兴趣爱好正成为消费的新增长点，“快乐通胀”（funflation）现象升温。

据CNBC报道，美国银行最新分析显示，2026年8月，美国消费者在兴趣爱好上的支出同比增长7.9%，明显高于实际交易笔数3.4%的增幅，意味着消费增长不仅来自购买次数增加，单笔支出也在上升。美国人口普查局数据同样显示，过去12个月，体育用品、爱好类商品、乐器及书店销售额同比增长10.7%，显著高于美国零售及餐饮服务总销售额6%的增幅。

这一趋势背后，一个重要因素是旅行成本上涨。随着机票价格大幅走高，部分美国消费者开始将原本用于旅行的预算转向居家娱乐和兴趣消费。对体育用品、游戏及手工艺品零售商而言，这意味着消费需求正在发生结构性转移。

旅行变贵，居家爱好承接消费预算

美国银行分析指出，近期兴趣爱好支出的加速，与旅行成本上涨存在明显关联。国际航空运输协会数据显示，截至9月18日当周，全球平均喷气燃料价格升至194美元/桶左右，较上年同期大幅上涨；美国劳工统计局数据显示，8月美国机票价格同比上涨23.4%。

英国诺丁汉大学经济学教授John Gathergood表示，当某类消费变得更加昂贵时，消费者可能在不同活动之间进行替代，例如减少海外旅行、外出就餐，转而增加居家兴趣爱好和自制餐食支出。

值得注意的是，美国银行在统计兴趣爱好消费时并未计入旅行，因此7.9%的增幅主要反映非旅行类休闲消费的增长。这意味着，旅行成本上升并不一定直接压缩整个休闲消费预算，部分支出可能只是从“出门消费”转向“居家消费”。

价格上涨之外，消费意愿仍在延续

“快乐通胀”并非单纯由商品涨价推动。美国劳工统计局数据显示，截至8月，娱乐相关CPI同比上涨2.7%，低于兴趣爱好支出7.9%的增幅，显示消费需求本身也在增长。

晨星高级股票分析师Dan Wasiolek表示，疫情加速了消费者从购买实物商品向体验消费的转变，这一趋势仍在延续。普华永道今年4月对逾2000名成年人的调查显示，受访者计划今年夏季平均花费近2900美元用于旅行，71%预计支出将与上年持平或增加。

从年龄来看，美国银行数据显示，截至8月的三个月内，年龄较大的千禧一代人均兴趣爱好支出最高，超过Z世代的两倍；Z世代则是各年龄群体中支出最低的群体。美国银行分析师认为，这可能与艺术、手工艺、桌游等低成本爱好的消费增加有关。

电子游戏则呈现出跨代增长趋势。截至8月的12个月内，各年龄段人均电子游戏支出均明显增加，即使增幅最低的Z世代，支出也同比增长20%。

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AI的“隐形瓶颈”：ABF、PCB和CPO

曹周周 — Mon, 28 Sep 2026 11:14:52 GMT

P Equity Research 匿名分析师 Mr. P表示AI硬件供应链瓶颈集中在ABF载板、PCB和内存，均现三位数涨幅，载板短缺或持续到2030年。

磷化铟也因激光器需求而短缺。

光学与铜将长期共存，共封装光学受良率和散热限制，2030年后才成主导，但光学因速度优势是最终赢家。

李强主持召开国务院常务会议，会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发...

Mon, 28 Sep 2026 11:09:09 GMT

李强主持召开国务院常务会议，会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。（央视）

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加强预售管理、有序实施现房销售，上海出台商品住房销售制度改革地方实施意见

Mon, 28 Sep 2026 10:56:57 GMT

上海金融监管局等四部门联合印发《关于贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》（以下简称《实施意见》），自2026年9月28日起施行。《实施意见》主要包括加强预售管理、实施现房销售、推行主办银行制度、加大融资支持力度、优化土地供应管理以及做好质量监管和市场秩序规范等6个方面的政策措施。规范预售条件，完善预售管理。《实施意见》明确，2026年8月28日后新发布出让公告的商品住房项目，申请预售的，单体建筑应完成主体结构封顶。项目预售资金实行全额、全过程监管；项目综合竣工验收后，方可解除资金监管。在途项目分类施策，确保平稳衔接。《实施意见》规定：一是2026年8月28日（含）前，已取得（含部分取得）建设工程规划许可证但未办理预售许可证的商品住房项目，申请预售的，预售条件、预售资金监管等按原有政策规定执行。二是2026年8月28日（含）前，已取得国有建设用地使用权但未取得建设工程规划许可证的商品住房项目，原则上按新取得土地项目执行预售管理政策；为保持市场供需平稳，各区政府确保能够按时建成交付的，在加强预售资金监管的情况下，报市房屋管理部门备案后，2027年底前仍可按原有预售条件申请预售。三是2026年8月28日（含）前，已发布出让公告但在8月28日后取得国有建设用地使用权的商品住房项目，在2027年底前上市，预售条件可按原有政策规定执行，但预售资金监管执行新的政策规定。《实施意见》规定，2026年8月28日起，新公告出让土地的商品住房项目，优先选择现房销售；实行现房销售的项目，在土地出让公告中向社会公开现房销售相关信息。房地产开发企业在取得房屋首次登记后，向项目所在区房屋管理部门申请现房销售备案。

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Bill Ackman“炮轰”美联储：加息可能是个错误，AI热潮将让通胀更难控制

Mon, 28 Sep 2026 10:29:14 GMT

AI资本开支持续扩张，正在削弱加息对投资需求的传统抑制作用，甚至可能通过推高融资和生产成本，反过来增加通胀压力。亿万富翁投资者Bill Ackman警告，美联储此次加息可能是一个错误。美联储9月将基准利率上调25个基点至3.75%—4.00%。

Ackman近日在X平台发文称，AI军备竞赛正推动科技巨头持续扩大资本开支。即使融资成本上升，企业仍可能继续建设数据中心、采购算力，使更高利率难以有效压制投资需求；与此同时，利息成本上升还可能通过供应链和定价机制传导至商品和服务价格。

这一担忧并非Ackman一人的判断。Moody's Analytics首席经济学家Mark Zandi此前也表示，美联储此时加息可能是“一个错误”，并警告称，若要将通胀重新压回2%的目标，美联储要么遏制AI投资热潮，要么进一步压制经济其他部分。

AI投资热潮，正在削弱加息的传统传导机制

传统货币政策逻辑是，加息提高借贷成本，抑制企业投资和居民消费，进而压低总需求和通胀。但Ackman认为，AI可能正在打破这一传导链条：对于超大规模科技公司而言，争夺AI基础设施和算力的潜在回报足以支撑其在更高利率环境下继续大举投资。

“在历史上这一独特时刻，为何更高的利率不会因利息成本被嵌入一切而导致更多通胀？”Ackman在帖子中反问。

这轮资本开支的规模也为这一判断提供了背景。Bridgewater Associates数据显示，Alphabet、Amazon、Meta和Microsoft今年的AI相关投资预计至少达到6500亿美元。Gartner最新预测则显示，2026年全球AI支出将达到2.7万亿美元，同比增长49.5%，其中AI基础设施支出约1.48万亿美元。

这意味着，在AI投资高度依赖未来增长预期、且企业对算力和数据中心的需求仍然强劲的情况下，利率上升对这部分资本开支的抑制力度，可能弱于传统经济周期。Gartner甚至指出，AI基础设施需求目前对成本上升表现出较强韧性。

通胀仍高于目标，美联储紧缩压力难以消退

但对美联储而言，问题在于通胀并未真正回到目标水平。受能源价格上涨及其他供应冲击影响，美国通胀今年重新走高。以CPI衡量，通胀已连续66个月高于美联储2%的目标；核心PCE也已连续65个月高于目标。

与此同时，美联储官员近期的表态显示，对通胀持续性的担忧仍然突出。里士满联储主席Tom Barkin表示，当前价格压力已不再局限于能源和关税冲击，消费需求及更广泛的经济活动同样在推高通胀。圣路易斯联储主席Alberto Musalem则认为，通胀仍可能需要进一步加息来压制。

市场也已开始定价进一步收紧。CME Group的FedWatch工具显示，30天联邦基金期货隐含的10月加息概率约为64%；高盛经济学家同样预计美联储可能在10月27日至28日的会议上再次加息，但这一判断取决于油价走势。

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OpenAI智能体暴力扫描联合国网站1.6万次，还学会伪装绕过限制

Mon, 28 Sep 2026 10:23:45 GMT

AI智能体正从单纯执行指令走向更强的自主行动能力，其在复杂环境下自行判断、调整策略的能力，也让行为边界与安全约束面临新的挑战。

9月28日，据The Verge报道，安全研究员Rowan Howard-Jones披露，今年4月至6月间，OpenAI智能体向联合国贸易和发展会议（UNCTAD）统计网站发送逾1.6万次扫描请求。

涉事智能体原本被要求通过UNCTADstat API获取生产能力指数（PCI）相关公开数据，但由于缺乏直接API访问权限，加之HTTP工具受到限制，数据抓取一度受阻。

任务受阻后，智能体没有停止，而是开始自行寻找绕过限制的办法。在多次请求失败后，它误以为网站存在一个并不存在的“过滤器”，并尝试隐藏自身行为，随后又发现可以利用谷歌XSS游戏作为跳板继续完成任务。该游戏原本用于帮助用户学习跨站脚本技术，但被智能体当作实现数据获取目标的工具。

此次事件的规模和影响尚未达到近期针对美国政府网站的相关事件，但从绕过访问限制，到隐藏行为，再到调用第三方工具，智能体的操作范围逐步扩大，也暴露出AI系统在自主执行任务时可能出现的权限边界问题。

随着AI智能体获得更强的工具调用能力，如何限制其访问权限和行动范围，成为AI安全领域需要进一步解决的问题。

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中国人民银行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》

Mon, 28 Sep 2026 10:09:41 GMT

《意见》指出，要推动金融机构转变传统重资产重抵押的融资支持理念，着力解决轻资产企业融资难题，增强服务业金融产品针对性有效性，持续提升中小企业、个体工商户等服务业经营主体的金融服务触达率，加快构建适应服务业高质量发展的金融服务体系，为服务业扩能提质提供有力金融支撑。《意见》强调，要构建多层次组织服务体系，加大生产性服务业金融支持力度，助力提升科技服务、现代物流、商务服务等发展能级；提高生活性服务业金融服务水平，促进住宿餐饮、居民服务、养老托育、文体旅游等高质量发展；做强做优金融服务业，持续完善支付、征信等服务，加强金融消费和投资权益保护。下一步，中国人民银行将会同有关部门加强政策传导，推动《意见》各项政策加快落地见效，强化金融机构能力建设，以金融高质量发展促进服务业扩能提质。

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上海二手房成交，价格出现回升信号

上海证券报 — Mon, 28 Sep 2026 09:50:27 GMT

进入楼市传统旺季“金九”，上海房地产市场整体保持平稳运行，新房供应集中放量带动成交走高，二手房成交韧性十足、价格出现回升信号。

9月28日，有浦东新区唐镇地铁站附近房产中介告诉记者，当前唐镇板块二手房价格整体呈现稳中有涨的运行态势，实际成交价格较去年年底普遍上浮3%—5%。以地铁口附近某小区的106平方米三房为例，2026年春节期间该户型成交价约为800万元，8月底同小区同户型房源的成交价已达834万元。

据该中介人员介绍，目前唐镇板块二手房挂牌优质房源去化变快，直接推动房东心态转暖，不少房东的策略已经从“急于出手”转向“择机出售”：除非遇到出价符合心理预期、付款节奏顺畅的合适买家，否则更倾向于将房源挂牌出租。这种心态变化也直接体现在同户型的价格差异上。“9月刚成交的一套低区90平方米房源，成交价为645万元，而同小区高区同户型房源，当前房东心理预期的成交价已达700万元。”

网上房地产数据显示，9月19日上海二手房（含商业）单日网签成交1495套，创2026年下半年以来单日网签新高。上海链家监测数据显示，9月1日至9月27日，上海链家二手房带看量环比8月前27天上涨5.5%，客户咨询量上涨3.5%。另据安居客上海统计，截至9月27日，9月上海二手房（含商业）累计成交20721套，同比增长10.6%。

上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，9月上海二手房成交量延续今年以来的高位水平。从日度数据看，当前上海二手房成交表现积极。临近假期，部分网签数据会因工作日调整出现集中签约现象，这在一定程度上会放大单日波动，但整体仍反映出成交量总体表现不错。

58安居客研究院院长张波向记者表示，从安居客线上数据来看，截至9月27日，9月人均发起咨询次数环比提升，单次会话的沟通深度环比加深超5%，用户问的不再是简单的小区报价，而是税费细则、贷款办理、过户周期等更贴近最终决策的细节。尤其是用户留电率，9月第4周环比提升超13%，留电用户数周环比增长12%。这意味着真正想买的人问得更深、出手意愿更强。这也和二手房成交的韧性形成前后呼应，线上咨询质量的改善，正是线下成交稳定的先行印证。

新房方面，上海中原地产统计数据显示，9月21日至9月27日，上海新建商品住宅成交面积8.91万平方米，环比增长3.13%；新增供应入市15.82万平方米，环比增长152.81%。

普睿上海总经理李振宇向记者表示，当前上海房地产市场整体运行保持平稳态势。新房市场端，此前7月、8月累积的部分购房需求在9月得到集中释放，近期多个外围区域的新盘项目开盘去化表现亮眼，预计整个9月上海新建商品住宅成交规模约45万平方米，与近几年同期水平基本持平。

李振宇进一步表示，从短期趋势来看，上海新房市场正处于供应放量阶段，房企普遍加快推盘节奏，带动新增供应集中入市，预计未来6至9个月，上海新房市场将延续供需两旺的运行格局。二手房市场方面，上海二手房价格近期已出现明显回升迹象，这一回升态势预计会持续一段时间。

本文来源：上海证券报

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小模型“抢走”云端算力需求，万亿美元数据中心资本开支面临考验

Mon, 28 Sep 2026 09:39:21 GMT

AI应用持续扩张，但支撑这轮热潮的超大规模数据中心投资，正面临新的需求端挑战。

杰富瑞报告指出，随着小型语言模型性能提升、成本下降，企业AI部署可能从集中式云端转向本地化，由此对云端算力需求以及巨额数据中心资本开支形成压力。

这一判断的一个重要依据，是近期对AI服务器实际使用情况的观察。2026年9月，Swerve Research Technologies通过追踪Anthropic服务器请求队列的等待时间构建“拥堵指数”，发现相关服务器利用率较2026年1月至2月的峰值下降26%。这一指标并不能直接对应公司收入，但如果利用率持续走低，可能意味着部分算力供给开始出现闲置。

与此同时，AI基础设施投资仍在快速扩张。市场目前预计，Meta、Alphabet、亚马逊和微软四家美国科技巨头2027年资本支出合计可能达到9900亿美元。报告认为，如果AI算力需求增速最终无法匹配如此庞大的投资规模，部分数据中心可能面临回报不足甚至成为“搁置资产”的风险。

服务器利用率下降，AI算力供给面临考验

Meta旗下个人AI产品Muse于9月8日上线后，推动Meta股价在数周内上涨21%，成为近期AI消费应用的亮点。但报告认为，单个应用的成功并不足以证明整个AI基础设施投资周期能够持续。

更值得关注的是，AI企业自身也释放出一些不同于市场乐观预期的信号。Anthropic CEO、OpenAI CEO Sam Altman以及Elon Musk近期均曾公开讨论放缓AI发展的必要性；Anthropic原计划中的IPO则推迟至11月。

与此同时，Anthropic此前已与SpaceX签署价值450亿美元、为期三年的算力合同，并与亚马逊、谷歌云达成数十亿美元级别的算力合作。如果AI收入增速放缓，而此前签订的大规模算力合同仍需持续兑现，企业的成本压力可能进一步上升。

据报道，Meta还在7月与Anthropic谈判，拟在两年内向其出租最高100亿美元的数据中心算力。报告认为，大型科技公司开始积极寻找外部客户消化算力，也反映出随着基础设施供给快速扩张，如何提高资产利用率正成为新的问题。

小模型性能追赶，本地部署或分流云端需求

相比服务器利用率的短期变化，报告更加关注AI模型架构正在发生的变化。

斯坦福大学与Together AI联合发布的《Intelligence per Watt》研究显示，小型语言模型的性能正快速追赶大型语言模型，同时能耗和算力成本低50%至85%。如果这一趋势延续，企业部署AI所需的算力规模和成本结构都可能随之改变。

过去，企业更多依赖集中式云端大模型完成AI任务；随着小模型能力提升，部分场景可能转向本地部署。对于银行等对数据安全要求较高的行业，本地化部署本身已有较强需求；当小模型进一步降低部署成本后，这一模式的适用范围可能继续扩大。

这意味着，AI应用增长并不必然对应云端算力需求同比例增长。企业可能一边扩大AI应用，一边减少对超大模型API和集中式云端算力的依赖。

这也是报告质疑近万亿美元资本开支的重要原因：如果未来更多AI应用由低成本、小规模、本地化模型承载，那么当前围绕超大规模数据中心形成的投资规模，可能与实际算力需求出现错配。

在这一情景下，真正需要重新评估的并非AI需求是否存在，而是AI需求究竟需要多少集中式算力，以及这些数据中心能否获得与其投资规模相匹配的回报。

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余承东再回应问界之变

Mon, 28 Sep 2026 09:37:53 GMT

作者 | 周智宇

问界依然出现在鸿蒙智行的发布会大屏上。台面下，华为投入各品牌的经营资源，正在重新分配。

9月28日，在智界RX及鸿蒙智行新品发布会上，华为常务董事、终端BG董事长余承东再次回应问界合作模式的变化。他表示，问界是鸿蒙智行最早合作的品牌，如今由赛力斯主导、华为继续赋能，车主权益不受影响。现场，问界与智界、享界、尊界、尚界的标识一同亮相。

同场发布的三款产品，把智界、享界推到了前台：智界RX正式上市，售价25.98万—38.98万元；智界R7焕新款售价23.98万—31.98万元；享界V8开启预售，预售价32.98万元起。

一边为问界继续背书，一边集中资源支持其余四界，余承东近期的连续表态，让鸿蒙智行扩张中的一个约束浮出水面：华为的技术可以被更多车型共用，深入到每个品牌的产品定义、营销和零售，却仍需要逐一投入团队与时间。

这场调整在9月15日已有明确的分工安排。问界的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售及服务体系，改由赛力斯主导，华为终端参与赋能；尊界、享界、智界、尚界则继续采用华为全流程主导的合作模式。

9月24日，余承东在合肥鸿蒙智行门店与用户交流时，进一步解释了调整缘由。他表示，赛力斯在双方合作中能力有了长足进步，并主动提出自行主导问界经营。“现在他们想自己主导。”余承东说，“我们支持他们。”他同时强调，今年上市的问界新车仍由华为团队主导、设计。

在当日的社交平台发文中，余承东还谈到，过去几年鸿蒙智行各团队长期超负荷运转，接下来将聚焦其余四个品牌，让各品牌获得更充足的资源，团队有更多精力打磨产品细节和用户体验。对于下一步投入，他还提及研发、质量、测试等资源将更多向四界集中。

这为此前鸿蒙智行提出的“6+1”提供了一个新的观察角度。8月20日，余承东将六项核心技术与一项面向消费者的全链路能力并列，后者涵盖产品定义、零售、营销和用户服务。如今，团队超负荷和资源重新聚焦的表态，显出了这项能力背后的组织成本。

技术平台能够复用，经营一个汽车品牌所需的判断和执行，却不会随着品牌增加而自动复制。问界把更多经营责任交给赛力斯，给华为集中支持其他品牌腾出了空间。

从这一变化看，鸿蒙智行正在尝试按品牌的成长阶段安排分工：车企接过更多经营工作，华为将精力投向仍需重点培育的产品和品牌。

智界RX把运动与操控放在突出位置。余承东将其称为“鸿蒙智行现在最好开的车”。这款长约5米的纯电轿跑SUV，首发华为智擎新一代高性能电驱，采用前双叉臂、后五连杆悬架，高配版本配备双腔空气悬架，官方公布的CLTC续航最高可达852公里。

R7的焕新则更贴近家庭日常。官方披露，此次升级投入5亿元，围绕智能、舒适、空间等八个方面调整，双联屏、零重力座椅、车载冰箱及储物空间是升级重点，纯电CLTC续航最高提升至855公里。

两款SUV起售价仅相差2万元，价格区间大幅重叠。RX强调驾驶，R7强调家庭使用，智界需要在同一预算内给消费者不同的购买理由。共同的华为技术提供了基础，新增车型要扩大生意，还得吸引需求不同的人群。

享界V8把这种扩展带到了家庭MPV市场。余承东将其称为“下一个家用爆款”。这款七座车型提供纯电和增程两种动力，车长5335毫米、轴距3250毫米，发布会上重点介绍了围绕家用需求开发的100个设计。

其中，官方称V8在七人满座时仍可容纳10个20英寸行李箱，二排座椅支持45度电动旋转，并通过低地台、扶手等设计改善老人和儿童上下车的便利性。32.98万元的预售门槛，加上满员出行和装载能力，体现了享界争取家庭购车预算的方向。

这些产品需要更细致的用户研究和持续投入，经营责任的交接，为华为集中支持它们腾出了空间。

问界走过的路，也在改变鸿蒙智行复制成功的方式：除了技术和渠道复用，还要让合作伙伴逐步接住品牌经营，减轻华为逐个品牌深度参与的负担。

余承东连续强调问界产品与车主权益，则有更广泛的商业意义。

消费者对华为的信任，很难随着经营分工同步切分；四界继续借助鸿蒙智行争取用户，仍与问界积累的口碑相连。

华为可以重新分配经营精力，五个品牌共同使用的鸿蒙智行招牌，依然需要各方一起维护。

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“新美联储通讯社”：特朗普的举措事与愿违，利率和通胀不降反升

Mon, 28 Sep 2026 09:29:57 GMT

特朗普政府试图通过政策组合改善增长前景，但现实却逐渐偏离了白宫的预期。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos近日在《华尔街日报》撰文称，特朗普政府原本希望通过控制赤字、扩大能源供给和推动经济增长改善融资环境，但关税、减税、财政支出、移民限制与能源冲击相互叠加，政策效果与白宫预期出现偏差，通胀和长期利率反而面临更大上行压力。

文章指出，10年期美债收益率已升至2007年以来高位，按揭贷款利率也从2月一度接近6%重新回到7%以上。对于一笔40万美元的新房贷款，这意味着家庭每年还款额增加约3000美元。报道认为，这一局面并非完全由中东冲突等外部冲击造成，美国自身的财政、贸易和劳动力政策同样在增加价格压力。

更值得关注的是，这轮高通胀和高利率并非单一因素所致：财政赤字没有明显收窄，关税提高进口成本，移民限制收缩劳动力供给，能源冲击推高运输和生产成本，AI投资热潮又增加资金需求。多重压力叠加之下，美国未来应对经济下行的政策空间也可能受到限制。

财政赤字未降，长期利率为何走高？

报道称，特朗普政府上任初期曾向债券市场释放信号，希望通过削减财政赤字恢复财政纪律，从而压低长期融资成本。财政部长贝森特提出的“3-3-3”计划，包括将赤字率降至3%、实现3%的实际经济增长，并增加相当于每日300万桶石油的国内能源产量。

但经济增长和能源产出虽有所进展，财政赤字却没有明显改善，目前仍约占GDP的6%，接近拜登时期水平。摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼表示，按照今年美国经济表现，本应看到预算赤字收窄，“但预算赤字没有下降”。

文章据此分析称，政府持续大量发债，使投资者需要重新评估美国未来的融资规模、通胀风险和财政可持续性，并要求更高的长期收益率。世界银行前行长佐利克认为，贝森特通过回购旧债等方式压低收益率，更像是应对市场的“战术工具”，但真正决定长期利率的仍是赤字支出和关税等政策变量。

因此，长端美债收益率上升并不只是美联储政策的结果，也反映了市场对美国财政前景的重新定价。

关税、移民与能源冲击，如何推高通胀？

在通胀问题上，文章认为，美国国内政策与外部能源冲击正在形成叠加效应。

报道称，布鲁金斯学会预算与税收研究员杰西卡·里德尔认为，减税、新增支出、提高关税以及对美联储降息施压等政策方向，本身就可能增加通胀压力。关税通过提高进口成本，可能推动企业将部分成本转嫁给消费者。白宫随后下调部分商品关税，也体现出缓解生活成本压力的政策考量。

移民限制则主要通过劳动力供给影响价格。在失业率接近4%、经济需求仍有韧性的情况下，劳动力供给收缩可能加剧企业招工和工资压力，进一步推高服务成本。

能源冲击则更加直接。中东冲突推高石油和柴油价格，而柴油广泛用于农业、运输、建筑和制造业。前财政部顾问约瑟夫·拉沃尼亚称，柴油“就是工业经济”，价格上涨可能沿供应链传导至食品、物流和零售等领域。

这些因素也使美联储面临更复杂的政策环境。特朗普此前更希望推动更低利率，但能源价格上涨与经济韧性限制了降息空间。里士满联储主席巴尔金认为，如果通胀持续，美联储就需要采取行动；也有经济学家指出，加息无法直接解决柴油价格等供给侧问题。

AI投资繁荣，也在争夺有限资金

报道还将AI投资热潮视为影响利率的重要变量。白宫希望AI基础设施建设带动芯片、电力设备、数据中心和制造业投资，但这一轮资本开支也在增加对资金、设备和电力的需求。

文章进一步分析称，AI企业融资与联邦政府发债都需要资金。当企业投资保持强劲、政府赤字又处于高位时，资金需求同时增加，借款人可能需要支付更高利率吸引投资者。AI投资本身并非问题，但与高财政赤字同时扩张，可能使高利率环境持续更久。

更深层的影响在于政策空间。报道指出，如果未来美国经济转弱，税收下降、社会支出增加可能进一步扩大财政赤字；若市场同时担忧政府融资压力，长期利率也未必会像过去一样明显回落。

住房市场已经体现出这一压力。7%左右的按揭利率削弱购房能力，也让大量锁定低利率贷款的房主缺乏出售意愿，进一步限制住房供给。前白宫经济顾问委员会代理主席皮埃尔·亚雷德认为，住房负担能力问题既与多年累积的物价上涨有关，也受到住房供给不足的制约。

总体来看，文章认为，美国当前的高通胀和高利率是财政赤字、关税、劳动力供给、能源价格和AI投资等因素共同作用的结果。文章更关注的是，这种格局若持续下去，可能进一步压缩美国未来应对经济下行的政策空间。

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5%的美债还杀不死AI：真正的AI Capex“斩杀线”在哪里？

万周 — Mon, 28 Sep 2026 09:07:22 GMT

9月23日，美国10年期国债收益率升至5.11%，系2007年以来首次触及这一高位。对任何重资产行业来说，这都意味着融资环境明显收紧，而AI数据中心恰好是眼下最烧钱的资本开支之一：GPU、电力、机房、网络几乎都要在收入兑现之前先投入。

奇怪的是，AI Capex并没有因此明显踩下刹车。原因不复杂：钱确实贵了，但不少AI项目目前仍然“赚得比钱贵”。

真正值得追问的已经不是10年美债涨到多少AI会停，而是算力价格、利用率、GPU寿命和融资成本恶化到什么程度以后，新增项目终于不值得再做。所谓“斩杀线”，就在这里。

01 5%的美债为什么还没有杀死AI？

让我们先将一个容易混淆的问题说清楚。10年美债收益率达到5%，并不等于AI数据中心只付5%的利息，它更像美元资本市场的“地板价”。企业真正融资时，还要叠加信用利差、期限溢价以及项目本身的风险，因此信用较好的数据中心融资已经在7%左右，高收益项目则进入8%—9%甚至更高的区间。但项目会不会停，最终不能只看资金有多贵，还要看资产本身能赚多少。

为了把不同机构的口径拉到同一张纸上，我们用1GW并网容量做统一测算：总投资约450亿美元，其中约65%是GPU等IT设备，35%是机房、电力与其他基础设施；对应约42.4万颗GPU，PUE取1.25，电力与运维支出约占总投资的2.4%。这些是底层参数，后续现金流、融资与压力测试均按统一口径重新计算。

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英伟达推出旨在防止AI智能体失控的系统

Mon, 28 Sep 2026 09:01:41 GMT

英伟达推出旨在防止AI智能体失控的系统。

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6.5美元/加仑历史新高！美国柴油禁运是否进入倒计时？

Mon, 28 Sep 2026 08:55:16 GMT

美国柴油市场正经历前所未有的供需冲击。9月以来，美国零售柴油价格持续攀升，近期一度升至6.53美元/加仑以上，创历史新高，年内涨幅高达83%。同期纽商所取暖油期货价格最高达到5.26美元/加仑，折合约220美元/桶，美国馏分油裂解价差升至约105美元/桶，为过去15年中位水平的4倍。

与此同时，霍尔木兹海峡航运中断导致中东约150万桶/日炼油产能无法有效利用，柴油出口同比减少约50万桶/日；而乌袭俄炼油厂致使俄约350万桶/日炼油产能停运，柴油出口同比减少约80万桶/日。两者合计造成全球柴油供应缺口约130万桶/日，占海运市场约15%。这也让美国成为全球柴油最后的供应商，柴油出口量一度飙升至近200万桶/日的周度纪录，净出口约160万桶/日。

当前美国柴油库存也降至40年来同期最低水平，较去年同期下降约13%。而现阶段正处于美国中西部农业州的秋收高峰期，加之中期选举临近，9月27日特朗普表示正认真考虑实施短期（如90天）美国柴油出口禁令。目前美国政府正在评估短期禁令、自愿削减出口、暂停柴油消费税以及放松红色柴油限制等多种方案。

上述方案在力度和影响上差异较大，且政策信号反复不定，使市场难以形成稳定预期。交易员无法将出口禁令视为确定情景来定价，只能以风险溢价形式反映这种不确定性。因此，最终是否实施禁令、采取哪种方案以及持续多久，成为市场关注焦点。

出口禁令短期压低美国柴油，长期推高全球柴油和美国汽油

禁令的核心影响在于短期压价、长期反噬。禁令初期，美国柴油价格每持续一周约下降0.25美元/加仑；30天禁令配合琼斯法案豁免，可使零售柴油价格从6.5美元/加仑降至4.4美元/加仑。

但美国炼油系统以全球市场为设计基础，柴油、汽油、航空煤油高度联产。

光伏行业集体“摆烂”

Mr蒋静的资本圈 — Mon, 28 Sep 2026 08:32:55 GMT

光伏行业“寒冬漫漫”。

供给端过剩，需求端萎缩，净利润普遍亏损，现金流持续紧张，资本市场不受待见……，短期盈利改善难以预期，长期发展方向迷茫，不知所措。

光伏企业开始以各种姿势“摆烂”。

01 谨慎接单

最近，银浆、玻璃、胶膜等上游辅材企业，明显“谨慎接单”，对价格及回款要求提高，哪怕是下游头部客户。

聚和材料：对于低价、长账期订单保持克制，优先保障盈利与现金安全，不再单纯追求出货量。

帝科股份：强化回款管理、优化客户结算方式，审慎评估低价订单，对信用偏弱客户收紧账期，不承接侵蚀现金流的低价大单。

福莱特：不再无底线承接低价订单，优先匹配客户资金实力，对零散小单、压价严重订单采取保守策略，选择性交付。

福斯特：对于报价无法覆盖成本、客户回款较差的订单，保持审慎接单。

更有传言，下游大客户甚至“恳求”上游供应商接单，甲方变乙方，三年河东，三年河西。

曾经备受追捧的“大客户”神话不复存在，上游供应商不再为了订单可以牺牲一切，尤其是账期，“现金为王”终于大于“市场为王”，生存大于发展。

这种底气是有道理的。

如今，上游辅材环节的竞争格局经过这一轮周期洗涤，已经趋于稳定。能够接单的，敢于接单的，也就那么几家了，上游已经有了敢于跟下游大客户“讨价还价”的筹码。

这或许就是市场化洗牌的魅力。

不止上游辅材，下游组件也是如此。

阿特斯明确表示，坚持利润优先，优化销售策略、出货结构及市场布局，聚焦于高价值区域和战略客户。为此，阿特斯组件出货量从此前的全球前五，跌至全球十名之外。

其他头部组件厂商也趋于谨慎接单。

2026年已有多起光伏项目出现中标之后弃签合同现象，组件厂商宁可放弃投标资格，也不愿承接低价订单，宁可不做，也不能越做越亏。

留在牌桌上，比洗出去更重要。

如今，光伏行业在资本市场“冰冻”，光伏企业也不用再为了迎合资本市场去做一些“虚头巴脑”的事情，现金流为王，其他都是扯淡。

大家已经形成一致预期，以最小生产规模，维持基本生存和发展，熬过寒冬，再做打算。

光伏行业的产能过剩依然存在，财务上的折旧压力依然较大，不过基于对现金流的要求，部分头部企业尽管经营利润亏损，但现金流已经开始转正。

天合光能2026年上半年经营现金流净额为51亿元，晶科能源第二季度经营现金流净额为15亿元，通威股份第二季度经营性现金流净额为28亿元。

这恰恰是周期转变的正确路径，先有现金流转正，才有利润转正，只是需要一定的时间，我们还需要耐心等待。

02 “不务正业”

光伏行业自身疲软，资本市场也不受待见。

因此，跨界成风，纷纷寻求第二增长动能。

储能，几乎是组件、逆变器等下游应用端的必然选择，目前阳光电源、阿特斯等储能业务已经发展成为第一大主营业务或者第一大利润来源，已经说不清楚他们到底是光伏企业，还是储能企业。

阳光电源和阿特斯只是个案，他们在十余年前就布局储能领域，才有了如今的成就，对于较晚介入储能领域的光伏企业，面对的后发竞争压力就大多了，发展势头也差远了。

半导体，则是上游材料或设备企业更青睐的领域，聚和材料通过收购进入半导体掩膜版领域，拉普拉斯大力开拓半导体设备。

跨界成风，写满了光伏企业的“焦虑”。

这种焦虑，不仅是对光伏行业未来发展空间及竞争格局的担忧，更是对资本市场“抛弃”光伏行业的一个被动反馈。

一个企业的资源和精力是有限的，当一个光伏企业跨界耕耘其他领域的时候，在原本光伏领域的发展或多或少会受到影响，尤其是技术迭代，最终会形成一个负反馈。

真是意难平。

03 市场化“倒逼”的结果

过去几年，光伏行业“反内卷”喧嚣尘上。

效果甚微。

行政式干预，行业性自律，很难改变企业现实的切身决策，也很难平衡相关者的切身利益，所谓不见兔子不撒鹰。

只有市场化倒逼，才是最大的推动力量。

表面看，谨慎接单、收缩规模、跨界突围，像是一场行业集体“摆烂”。剥开来看，这是寒冬之下各家企业摸索出来的“猫冬姿势”。

不再不计代价抢份额，控制亏损、守住现金流，等待低效产能被逐步清洗出局。

当然，这个过程注定痛苦。

一部分企业会扛不住周期压力，退出市场。只有过剩产能真正出清，供需关系重新平衡，留在牌桌上的玩家，才能真正迎接行业春天的曙光。

但是，我们也需要清醒，现金流转正不等于周期反转，跨界布局不等于弯道超车。产能出清不会一蹴而就，光伏行业的磨底，仍将持续相当长一段时间。

因此，看起来是光伏企业集体“摆烂”，但更像是光伏企业在行业寒冬中的集体救赎，大家都在寻找适合自己的“猫冬姿势”，当熬死部分对手、实现产能出清之后，那些还留在牌桌上的企业，自然迎来春天的曙光。

本文来源：Mr蒋静的资本圈

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吉利蔚来，合兵补能大战

Mon, 28 Sep 2026 08:28:16 GMT

作者 | 周智宇

“团结活下去。”

9月28日，谈及蔚来与吉利的充换电合作，吉利汽车集团董事长安聪慧打趣道。两支团队讨论了近三年的合作，终于走到了把资产、现金和股权放到一起这一步。

根据协议，吉利旗下公司拟以易易互联100%股权及6.4亿元现金，认购蔚来能源新增股权，初始持股30%，对应投后估值约160亿元。蔚来中国则拟入股浩瀚能源10%，后者将用这笔增资款收购蔚来的部分充电资产。交易尚待交割，蔚来中国将继续控股蔚来能源。

为什么谈了近三年的合作，在此时走到了股权和资产层面？

安聪慧回顾，十多年前，业内还在反复讨论补能该走哪条技术路线；如今，超快充和换电已各自找到对应的用户和场景。蔚来董事长李斌则把话题落在投入上：过去各自探索，现在要减少重复投资，提高运营效率。

两家公司的下一轮扩张都已排上日程。吉利五天前刚发布新一代智充技术，计划到2027年底建成超过2.2万座充电站、10万把充电枪；蔚来则要在2030年建成1万座换电站。

浩瀚能源已整合极氪、领克和吉利银河的充电业务，拥有超过2500座充电站，蔚来约1万把独立充电枪预计将随此次合作接入。吉利的营运车辆换电业务则将并入蔚来能源。双方在下一轮投入之前，先把各自已有的一部分业务合到一起。

李斌说，“充换电这个领域，特别容易算清楚账”。他披露，蔚来11年已投入超过200亿元，充电网络超过85%的电量来自其他品牌。安聪慧也强调，投入还要继续，但要通过合作降低风险、更快做大规模。

李斌也没有回避两家公司在汽车市场上的竞争。“一谈竞争就没有合作了，这其实不是一个好的商业逻辑。”在他看来，充换电已经具备互联互通、共建共享的基础，是双方比较容易达成共识的领域。

吉利汽车集团CEO淦家阅也说得直白：“我们把技术做得很好，但跟市场、跟客户交流还是我们的问题。”安全、速度之外，他反复强调便捷。吉利要把刚发布的快充技术，尽快铺到用户身边。

换电这边，秦力洪已经拿杭州算起了账。

蔚来联合创始人、总裁秦力洪说，前一天，他专门查了杭州的城市规划数据。蔚来与吉利在杭州的换电站合计已超过100座。他设想，如果站点充分互通、布局均匀，再配合智能调度，理论上可以让车辆在约5分钟车程内到站。

对每天跑在路上的营运车辆，少花在补能上的时间，可以变成更多接单时间。秦力洪测算，依托优质换电网络，一辆营运车辆每天最多可节省90分钟，经营收入有望提高15%至20%。他也明确说，这仍是需要继续努力实现的目标场景。

秦力洪还提到，换电站可以承接电池资产运营，通过电池租用和调度，减少车与电池使用寿命不同带来的残值损失。对营运车队而言，换电还关系到车辆整个使用周期的成本。

吉利带来的正是这类需求。易易互联已建设超过420座换电站，覆盖50余座城市，服务包括曹操出行在内的营运车辆，也积累了高频换电、车辆调度和电池养护经验。对已有4126座国内换电站的蔚来而言，伙伴带来的不只有建站资源，还有持续使用网络的车辆。

营运车辆的收入测算传出后，蔚来车主也有了关切：自己的换电体验会受到什么影响？

李斌的回答是“越来越好，越来越方便”。双方计划运营面向个人用户和营运车辆的两张换电网络，共享研发、供应链、制造和运营能力。秦力洪也专门回应了私人用户的关切：更多资源将用于加快建站，用更密的网络改善体验。

吉利则将开发面向个人用户的换电车型，由蔚来能源提供服务。营运车队之外，换电还将争取更多私人用户。

李斌介绍，第五代换电站在车型兼容能力上已有提升，为向更多品牌开放提供了基础。双方还将共同推进面向个人用户的换电技术与标准。

双方看中的下一种需求，还包括Robotaxi。

安聪慧明确提到，将依托曹操出行车队和Robotaxi布局拓展换电场景。曹操出行此前已披露，杭州的“绿色智能通行岛”具备自动换电、自动清洁和车辆整备等功能。

无人驾驶车队要持续运营，补能也要尽量减少人工介入和停驶时间。两家进一步合作的空间，在于把自动换电、车辆调度和电池管理接起来。蔚来多年的换电投入，也因此有机会接近一批新的运营客户。

李斌甚至把账算到了能源业务：双方正讨论共用电力设施，让同一处供电资源服务两张换电网络和吉利充电设施，进一步探索电力交易。更多车辆进站，既带来补能需求，也给设施与电池的利用增加了空间。

眼下，车企巨头、电池巨头也在持续加码补能大战。车企下一轮争取销量时，过去在补能上花的钱，还会继续起作用。

蔚来多年建起的换电网，将服务吉利计划推出的C端换电车型。把车卖出去之后的生意做长，会成为车企下一阶段争取的新空间。

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布伦特原油突破100美元/桶，日内涨超2.5%。现货黄金跌破4150美元/盎司

Mon, 28 Sep 2026 08:24:18 GMT

布伦特原油突破100美元/桶，日内涨超2.5%。现货黄金跌破4150美元/盎司。

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特朗普拒绝伊朗和谈建议，全球股债承压，油价涨超2%，黄金跌破4200

Mon, 28 Sep 2026 06:08:21 GMT

特朗普周末拒绝伊朗重开霍尔木兹海峡的最新提案，令上周五市场因外交谈判预期升温而积累的涨幅几乎全数回吐。油价随即跳涨，通胀压力升温预期再度压制债市，亚太股市普遍走低，美股期货同步下跌。

布伦特原油涨逾2%，现货黄金失守4180美元/盎司日内跌超2%，现货白银日内跌幅达4.0%逼近60美元/盎司关口。美国2年期国债收益率上行5个基点至4.90%，10年期收益率上行4个基点，抹去上周五的全部跌幅。

Gama Asset Management高级宏观组合经理Rajeev De Mello表示：“投资者再度对外交进展的缺失感到失望。此前市场寄望于谈判能够缓和中东冲突、推动霍尔木兹海峡重开，但这些希望已经落空。”

全球主要资产走势：

油价涨：布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

金银跌：现货白银午后跌幅达4.0%，报61.7美元/盎司。现货黄金失守4180美元/盎司，日内跌超2.5%。

全球债市普跌：

印度10年期国债收益率上行5个基点，至7.17%。

美国国债收益率走高，5年期国债收益率上行5个基点。

日本30年期国债收益率上行1.5个基点至3.925%。

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太市场周一开盘承压：亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。

美股期货下跌：道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

特朗普拒绝伊朗提案，谈判前景仍存变数

特朗普拒绝伊朗“7天重开霍尔木兹海峡”停火提案后，伊朗外长阿拉格齐表示“已为战事重开做好准备”，同时称外交大门未关闭。调解国卡塔尔总理坦言冲突“越来越难解决”，目前没有清晰终结路径。美国持续升级封锁与制裁，美国柴油价格自冲突爆发以来已涨超70%，谈判僵局正在向全球能源市场传导。

据新华社援引伊朗媒体27日报道，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗已做好与美国战事重开的准备，但尚未放弃通过外交途径进行接触。他说，“我们已为战事重开做好充分准备”，与此同时，“我们也随时准备进行外交接触”。“这取决于美国总统特朗普的选择。”

油价飙升重燃通胀忧虑，债市全线承压

据彭博报道，今年以来中东紧张局势已推动油价累计上涨约75%。

布伦特原油近月合约价差（prompt spread）扩大至约7.75美元/桶的现货溢价，较一周前的约4美元大幅走阔，显示市场对近期供应紧张的担忧明显升温。当前，布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

能源成本高企持续向通胀传导，令美联储进一步加息的预期升温。据彭博报道，上周全球债券平均收益率已突破4%，为2007年以来首次。交易员目前已完全定价美联储年内至少再加息25个基点——美联储本月已是2023年以来首次加息。

Yardeni Research总裁Ed Yardeni写道：“全球2年期国债收益率的快速上升，表明各大央行需要进一步加息，以应对中东战事再度升级带来的油价长期高企所引发的通胀冲击。不幸的是，更高的利率也进一步恶化了全球各国政府的大规模赤字前景。”

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太股市下挫，美股期货走低

亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。澳大利亚S&P/ASX 200小幅上涨0.11%。

道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

上周美股整体表现强劲——道指小幅上涨0.3%，结束三周连跌；标普500上涨1.2%，纳斯达克综合指数上涨2.1%，均创8月初以来最佳单周表现。

黄金、白银重挫，美元走强

黄金跌约2.5%，跌破4200美元/盎司关口，现货白银日内跌幅一度达4%，报61.7美元/盎司。

加息预期升温压制了无息贵金属的吸引力，美元则对多数主要货币走强。

市场焦点转向本周经济数据

TD Securities新加坡高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，中东僵局“可能仍将是市场焦点”，直至本周晚些时候美联储偏好的通胀指标和就业报告相继公布。

本周重磅数据包括：周三公布的8月个人消费支出（PCE）价格指数、周四的美国制造业数据，以及周五备受关注的9月非农就业报告。

财政部长贝森特则释放了相对温和的信号，表示决策者应对利率保持“开放态度”，因为人工智能带来的生产率提升和放松监管或有助于抑制通胀。

Union Bancaire Privee董事总经理Vey-Sern Ling表示：“只要伊朗冲突持续，市场就将面临更高通胀、加息和金融条件收紧的前景。但考虑到当前估值已受压，且人工智能驱动的盈利持续攀升，投资者应关注以长期视角布局的买入机会。”

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