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俄乌局势持续扰动黑海，澳麦价格创2024年6月以来新高

Mon, 19 Oct 2026 08:27:30 GMT

俄乌之间持续的军事冲突正在重塑全球小麦供应格局。随着黑海出口通道前景愈发不明朗，市场对替代供应源的需求急剧升温，推动澳大利亚小麦价格触及近一年高点。

本周一，芝加哥最活跃小麦期货合约盘中涨幅一度达0.8%。与此同时，澳大利亚国内五大主要粮食港口小麦价格均价短暂触及2024年6月以来最高水平，市场对替代供货的迫切需求是主要推手。澳大利亚联邦银行农业经济学家Dennis Voznesenski表示："澳大利亚的价格之所以获得支撑，正是因为来自黑海替代需求的强劲势头。"

乌克兰总统泽连斯基周日表示，俄方对乌克兰变电站的袭击已导致数万人断电；俄方则称，圣彼得堡一处石油终端发生火灾，紧急救援人员正在处置。泽连斯基在接受彭博采访时还透露，他正就开辟黑海出口走廊一事与土耳其、埃及和印度进行磋商，但俄罗斯目前反对这一提议。

黑海局势升温，出口通道短期恢复无望

俄乌双方的最新互袭行动令外界对黑海粮食出口走廊的重启预期几乎落空。

市场此前已有所松动——此前有迹象显示俄罗斯可能正通过波罗的海港口扩大出口，据俄罗斯农业运输咨询公司Rusagrotrans预计，俄罗斯10月小麦出口量可能升至300万吨；此外，包括澳大利亚在内的主要出口国预计将在数周内迎来大规模收获，这些因素曾一度缓和市场对供应紧张的担忧，并使芝加哥小麦期货上周跌至8月以来盘中低点。

然而，此番新一轮冲突升级打断了市场的修复逻辑。黑海作为俄乌两国粮食出口的核心通道，其不确定性直接传导至全球供应预期，促使买家紧急寻求替代来源。

澳麦需求激增，替代效应显现

市场的目光迅速转向澳大利亚。Dennis Voznesenski指出，澳大利亚小麦价格目前所受的支撑，本质上来自全球买家对黑海供应缺口的填补需求。"归根结底，一切还是跟乌克兰和俄罗斯有关"。

澳大利亚五大主要粮食港口小麦均价周一短暂升至2024年6月以来最高水平，折射出出口需求的快速集聚。尽管澳大利亚即将进入收获季、供应量有望上升，但持续攀升的替代需求已对价格形成明显托底。

外交斡旋尚无突破，市场不确定性延续

在外交层面，泽连斯基透露正与土耳其、埃及和印度就开辟黑海出口走廊展开沟通，但俄方目前明确表示反对。这意味着，短期内通过谈判恢复黑海粮食出口的可能性依然有限。

对于投资者而言，在黑海局势出现实质性缓和之前，全球小麦供应的替代需求逻辑料将持续支撑澳大利亚等替代出口国的价格走势，小麦期货市场的波动性也将随地缘政治风险的起伏而延续。

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潘功胜：将推出非银机构大额赎回流动性支持工具

Mon, 19 Oct 2026 08:27:25 GMT

在2026金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，将会同金融监管总局、中国证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具。 (央视财经)

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中东石油出口恢复，但运费暴涨令亚洲炼油商几乎无利可图

Mon, 19 Oct 2026 08:26:32 GMT

中东原油出口正在恢复，但这场复苏对亚洲炼油商而言更像一场幻觉。创纪录的运费与保险成本正将亚洲炼油利润压缩至接近于零，而为维持买家需求，中东产油国不得不以高达每桶30美元的折扣出售原油，以价换量的代价正在侵蚀其本已捉襟见肘的收入。

据路透社10月19日报道，中东原油出口量在过去六周显著回升，9月总出口量升至每日1540万桶，接近战前水平的九成。亚洲原油进口量也随之回升，10月预计将达到每日2350万桶，为今年2月以来最高水平。然而，原油供应的反弹并未转化为炼油利润的改善——据交易商透露，部分亚洲炼油商的净利润已徘徊于零附近。

问题的核心在于运输成本的急剧攀升。据HiLo Analytics数据，10月亚洲炼油毛利润平均约为每桶40美元，但扣除约每桶33美元的平均运费后，净利润仅剩逾7美元。运费已吞噬亚洲炼油商毛利润的82%，而同期美国墨西哥湾沿岸及西北欧炼油商的这一比例仅约16%。与此同时，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击频率在过去两周进一步升级，达到冲突爆发以来的最高周度纪录，运费压力短期内难以缓解。

出口数据回暖，复苏成色存疑

报道称，据Kpler数据，9月中东原油出口总量（含绕行霍尔木兹路线的货量）升至每日1540万桶，约为战前水平的90%。其中，经霍尔木兹海峡的流量在美国海军护航下回升至每日1070万桶，约为战前的四分之三。

亚洲方面，10月原油进口量预计达每日2350万桶，略高于2025年均值，其中来自中东的货量约占每日1000万桶。从数字上看，供应端的修复已初具规模。

然而，据路透社报道，原油供应的恢复并未带动亚洲炼油利润同步改善，部分炼油商净利润已接近于零。这一背离揭示出当前能源危机的深层结构性扭曲——问题已从原油短缺转向成品油短缺，而物流成本的异常飙升正在截断供应恢复向利润改善的传导链条。

运费侵蚀利润，亚洲炼油商首当其冲

据报道，在正常市场环境下，运费与保险通常仅占原油到岸价的3%至7%。这一比例如今已面目全非。

伊朗对过境霍尔木兹油轮的持续袭击，不仅推高了运费与保险溢价，还迫使交易商和生产商构建复杂的接驳运输体系——动用大量油轮在波斯湾外进行船对船转载。这一体系大量占用全球可用油轮运力，进而推高了远超中东范围的全球运费水平。

据LSEG数据，目前将一批200万桶的货物从尼日利亚运至新加坡，成本约为每桶32美元，约为战前水平的八倍。据ROI测算，对部分炼油商而言，运费与保险合计已可占原油到岸成本的30%。

亚洲的脆弱性尤为突出。该地区历史上约60%的原油供应来自中东，战争爆发后，众多亚洲炼油商被迫削减开工率，转而从美国、南美等地寻找替代货源，运输成本大幅攀升。相比之下，美国和欧洲炼油商因地理优势坐享其成，上月利润率一度升至历史高位。

产油国以价换量，收入损失难以为继

报道指出，面对亚洲买家的观望情绪，中东产油国已大幅下调官方售价，据报道部分卖家给出的折扣高达每桶30美元，以补偿买家承担的高额物流成本。

这一策略折射出海湾产油国当前的两难困境：一方面需要最大化出口量以重建战时受损的财政收入，另一方面不断扩大的折扣正在侵蚀每桶原油的实际收益。若冲突持续，折扣幅度可能进一步扩大，令产油国的收入压力雪上加霜。

据路透社报道，亚洲炼油商面对利润收窄，可采取的应对措施包括：降低整体开工率、集中生产柴油等高利润成品油，或动用国内库存替代进口。上述任何一种选择，都将直接压缩对中东原油的进口需求，令海湾产油国的出口复苏努力功亏一篑。

裂解价差承压，成品油市场结构性紧张

据报道，当前能源危机的另一面，是全球成品油市场的结构性短缺。据国际能源署数据，今年全球炼油加工量预计下降每日230万桶至8170万桶。

中东冲突已持续八个月，多座炼油厂在战事中受损；乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击进一步加剧了供应收紧。柴油市场受冲击最为明显，价格上月一度创下历史新高。

折扣扩大与运费高企的双重压力，正在重塑全球原油定价格局。中东原油相对基准价格的大幅折让，一方面压低了地区原油基准的参考价值，另一方面高运费推升了亚洲到岸成本，令成品油裂解价差的实际获利空间大幅收窄，炼油商的开工意愿持续受到抑制。

伊朗袭击升级，风险溢价难以消退

运费压力短期内缺乏缓解迹象。据路透社报道，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击在过去两周明显升级，周度袭击次数已升至冲突爆发以来最高水平。

袭击频率的上升意味着战争风险溢价将持续嵌入运费与保险成本，令物流成本的高位状态难以逆转。对亚洲炼油商而言，即便中东原油供应进一步恢复，只要运费居高不下，利润改善的空间依然极为有限。

对海湾产油国而言，若每桶原油的运输成本持续攀升，而买家同时要求更大折扣，当前出口量的回升或将难以为继。正如路透社在文中所指出的，这场复苏可能最终只是一场海市蜃楼。

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“黄金长期看好”？1980年上车的人，20年亏了60%【胡捷大师课3.4】

Mon, 19 Oct 2026 08:17:29 GMT

精彩内容预览

很多央行资产负债表上都有黄金，但它的地位可能让你意外：美联储的8000吨黄金按市值算约1万亿美元，听着不少，可对照6.5万亿的资产负债表，“从现代央行的工作来说，黄金根本可以完全不用——想用，也没那么多黄金可用。”

那黄金崇拜从哪来的？要回到布雷顿森林体系。二战后美国承诺：各国央行随时可以按35美元1盎司找它换黄金。这个承诺本身就是“吹牛”——黄金从来不够，靠的只是大家不来挤兑。偏偏戴高乐不买账，派轮船把黄金一船船运回法国。1971年，尼克松一怒之下宣布：不换了。美元与黄金就此脱钩。

脱钩后黄金从35美元一路涨到800美元，“黄金长期看好”的说法从此流传。但如果你1980年在800美元上车，20年后只剩300美元。上海交通大学高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷提醒：“长期是一个非常骗人的概念。每个人的寿命都是有限的，每个人的长期是不一样的。”

点击此处或下方课程表解锁完整内容，看懂黄金在货币体系里的真实位置，和它对投资的真正意义。

Coreweave和法国，高利率下的两道裂缝

Mon, 19 Oct 2026 08:02:09 GMT

音乐要停下来了吗？

过去一周，两件看似毫无关联的事同时发生：一家AI算力公司的债券收益率飙升至15.7%，一个欧洲大国的街头陷入火海与骚乱。

表面上，一个是资本市场的技术性压力，一个是社会矛盾的政治性爆发。但高盛利率策略师David Curtin将这两件事放在了同一个逻辑框架下——高利率正在把全球金融体系变成一口高压锅，压力沿着债务规模、融资成本和现金流的薄弱环节集中爆发。谁先撑不住，谁就可能成为高利率环境下的第一块多米诺骨牌。

两组数字足以说明问题的严峻程度：CoreWeave 9.75%到期2031年债券的收益率一度升至15.7%，相对美债的利差从472个基点扩大至峰值1071个基点；法国30年期国债收益率自伊朗战争爆发以来最大涨幅约130个基点，法德利差一度触及142个基点。市场面对的已不只是利率上涨，而是高利率开始改变谁能继续借钱、谁必须为融资付出更高代价。

更值得警惕的是，高盛的分析指出了一个反直觉的逻辑闭环：AI资本开支热潮本身就是推高长期利率的因素之一。如果高利率令AI融资压力加剧、资本开支被迫降温，长端利率反而可能回落——但这并非没有代价，AI产业链将面临投资放缓、资产估值下修和收入预期调整。两道裂缝，指向同一个可能的利率拐点。

第一道裂缝：CoreWeave，AI繁荣的融资成本开始显形

要理解CoreWeave为何成为高利率下的标志性案例，先要理解它的商业模式。

CoreWeave的逻辑，是一套典型的"借债驱动扩张"路径：通过高成本融资购买英伟达GPU，建设AI算力基础设施，再依靠与微软、OpenAI、Meta等大客户签订的长期合同，逐步回收投资。这套模式在利率低廉时，可以产生可观的套利空间；但一旦融资成本飙升，整个逻辑就开始承压。

高盛的数据显示，CoreWeave发行的9.75%、2031年到期债券，收益率一度从5月份的低点8.89%飙升至15.70%，相对美债的利差也从472个基点暴涨至峰值1071个基点，随后略有回落，仍停留在986个基点附近。换句话说，市场对CoreWeave债券的定价，已经接近垃圾债中最危险的区间。CoreWeave的五年期信用违约互换（CDS）则收于创纪录的1117个基点，隐含约63%的五年内违约概率。

更令人警觉的是，风险并未止步于CoreWeave本身：约140亿美元的垃圾级债券，背后所支撑的数据中心，唯一租户正是CoreWeave——而CoreWeave自身，也是靠垃圾级债券融资维持运转。这构成了一种罕见的"垃圾债套垃圾债"结构，风险以几何级数叠加。

裂缝已蔓延至投资级市场。高盛的统计显示，30年期美元AI债券的利差，已出现明显分层：甲骨文（Oracle）30年期债券利差高达约300个基点，SpaceX约250个基点，而Meta和谷歌的2025年新发债券则在170至180个基点区间，其余头部科技公司仍集中在100至130个基点附近。

市场给出的定价逻辑很清晰：谁需要借的钱越多，相对于自身资产负债表而言越脆弱，谁就要付出越高的融资溢价。

高盛警告，目前问题的核心不是AI算力需求减弱，而是"融资本身的成本与规模"。对于超大规模数据中心运营商而言，6%至8%的综合融资成本或许仍在可承受范围；但对于信用评级低于投资级的新兴云计算公司，高利率会更快、更猛地“咬公司一口”。

第二道裂缝：法国，财政赤字遇上高长期利率

法国面临的问题，与CoreWeave在逻辑上有相似之处，但体量更大，传导链条更长。

自伊朗战争引发全球长端收益率上行以来，法国30年期国债收益率涨幅在G5国家中领跑——峰值时较战前上升约130个基点，目前仍高出约115个基点。

相比之下，德国国债仅上升约45个基点，法德10年期国债利差（OAT-Bund利差）一度触及142个基点，市场方面，德国短期国债利差扩大、主权信用曲线趋平、银行股跑输大盘、欧元走弱。

这套组合，与2011年欧债危机期间的市场反应高度相似。

法国的困境在于：政府需要持续滚动巨额债务，而债券投资者要求更高的收益率补偿，意味着无论是新增借款还是旧债再融资，成本都在攀升。更棘手的是，财政整顿空间极为有限——高盛对法国推进财政收缩持明确的怀疑态度，并指出2027年欧洲各国大选，不太可能改变这一局面。

日本因素也在加剧压力。日本投资者长期是法国国债的重要买家，持仓规模约为23万亿日元（约1450亿美元）。但随着日本本国国债收益率上升，经汇率对冲后持有法债的收益优势已大幅收窄，资金正在撤离。

国际货币基金组织（IMF）的表态也值得“细品”：法国目前的收益率上升"尚可控"，但若不采取财政整顿措施，未来的融资压力将进一步加大。翻译成市场语言是：现在不算危机，但如果不改，债券市场本身就会成为迫使政府调整财政政策的压力来源。

Curtin的评论近乎直白：除非债券市场危机迫使政府采取行动，否则法国不会主动削减赤字。

两道裂缝，可能指向同一个利率拐点

高盛分析指出，推动全球长端收益率上行的，存在两个"最强驱动力"——财政宽松，以及AI资本开支的持续扩张。前者通过增加主权债券供给压低价格；后者通过支撑名义GDP增长、以及为AI融资发行的大量长期债券，共同推高了期限溢价。

这意味着，AI的资本开支热潮，不只是资本市场的融资需求问题，它同时也是长端收益率上行的推升力量之一：AI建设热潮"通过支撑名义经济增长、增加长期债券供给"等渠道，持续给长端利率施加上行压力。但如果高利率令AI融资条件恶化，迫使资本开支降温，长期利率反而可能随之下行。

这一逻辑，在近期已有初步的市场验证：美国CPI和PPI数据双双超预期，10年期美债收益率却意外走低。原因正是CoreWeave引发的AI信用担忧，压低了市场对AI驱动的长期经济增长和长债供给的预期。

然而，这并不是一个"皆大欢喜"的结局。高盛勾勒了一个更完整的循环：

高利率打压最高杠杆的AI借款人 → 债务融资条件收紧 → AI资本开支被迫放缓 → 长端利率因供给减少而下行 → 但AI产业链同步面临估值下修、收入预期调整和投资放缓。

债券市场可能得到喘息，代价是AI产业承受压力。这并非利率问题自行消解，而是风险在不同资产类别之间重新分配。

全球“资本争夺战”打响

高利率正在完成一件事：它在迫使市场重新定价一个被遗忘已久的常识——资本是有成本的，融资是有边界的。

法国的国债利差扩大，说明主权债务的免疫力正在下降；CoreWeave的债券收益率飙升，说明AI繁荣的融资底座并非铁板一块。两道裂缝，指向的是同一个方向：高利率的影响，正在从金融市场的定价层面，传导至实体借款人的融资能力层面。

高盛分析师Privorotsky警告，后金融危机时代，世界经济依赖充裕储蓄和结构性低利率运转。各国政府的财政体系，也建立在廉价资本将长期存在的假设之上。而如今这一假设正在瓦解。

如果人工智能投资能够产生20%-30%的内部收益率，那么以接近两位数的利率融资仍然合理。但问题在于，其他同样需要资本的部门怎么办。这可能解释为什么实际收益率难以下降。若市场预期大量高质量私营部门债券即将发行，投资者购买主权债券的吸引力就会下降。

Privorotsky提出两种可能的结局：其一，AI逐步实现自我造血，融资压力趋于缓和；其二，资本在其他领域遭到配给，经济中较脆弱的环节开始断裂。

压力沿着债务规模、融资成本和现金流的薄弱环节集中爆发。谁的资产负债表最脆弱，谁就先被挤出局。而当被挤出的借款人足够大——无论是一个国家，还是一个AI基础设施帝国——整个市场都将不得不重新校准对"长期利率中枢"的判断。

这场重新校准，才刚刚开始。

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卢比单周涨2%创3月以来最佳，印度债市却连跌九周：市场押注12月加息50个基点

Mon, 19 Oct 2026 07:58:01 GMT

印度央行密集出台稳汇措施，推动卢比录得3月以来最佳单周表现，但债券市场却走向另一面——10年期国债收益率连续第九周上行，市场对12月大幅加息的押注持续升温，汇市与债市的背离折射出印度当前宏观政策的深层矛盾。

卢比上周单周上涨2%，收报94.96，为3月以来最大单周涨幅。印度储备银行（RBI）推出一揽子措施，包括提高进口商远期对冲成本、上调银行特定外汇交易成本，并开设专项窗口直接向国有石油公司供应美元，多管齐下为卢比提供支撑。交易员预计卢比近期将在94至95.50区间内运行。

然而，债市走势与汇市形成鲜明分化。印度10年期基准国债收益率上周上涨8个基点，收于7.3789%，创下有史以来最长连续周度上行纪录。此前八周累计上行已达54个基点。央行行长Sanjay Malhotra发表鹰派表态后，市场对12月会议加息50个基点的预期明显升温，部分机构认为RBI将以利率工具作为保护本币的防线。

央行稳汇措施落地，卢比获得阶段性支撑

RBI此轮稳汇操作涵盖多个层面。在需求端，央行提高了进口商对未来经常账户支付进行套期保值的成本，同时上调银行购买外汇特定交易的费用，旨在压缩外汇需求；在供给端，央行开设专项美元供应窗口，直接向国有石油公司输送外汇储备，绕开市场减少汇率冲击。

上述措施叠加市场对央行进一步干预的预期，共同推动卢比在上周实现2%的单周涨幅。交易员目前将94至95.50视为卢比的近期合理区间，认为央行的政策组合将在短期内继续发挥支撑作用。

债市连跌九周，加息预期主导情绪

债券市场的持续承压，根源在于货币政策立场的转变。RBI此前上调政策回购利率并调整政策立场，随后行长Sanjay Malhotra在媒体采访中释放鹰派信号，令市场对进一步紧缩的预期迅速升温。

10年期国债收益率已连续九周上行，累计涨幅超过60个基点，创LSEG数据记录以来最长连续周度上行纪录。交易员预计本周收益率将在7.32%至7.42%区间内波动，油价走势及央行后续动作将是关键变量。

State Street Investment Management亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu表示：

“我们不认为RBI已明显落后于曲线，但通胀风险仍偏向上行。在明年6月前累计加息100个基点，将有助于RBI在新兴价格压力面前保持主动，同时维护其抗通胀公信力。”

油价破110美元，双赤字压力加剧

上周五，布伦特原油价格触及每桶110美元，为5月以来首次。对于印度这一高度依赖石油进口的经济体而言，油价上涨直接冲击经常账户赤字，并通过进口通胀渠道向国内物价传导，进一步强化了市场对RBI加快紧缩步伐的预期。

Invesco亚太区固定收益投资组合管理主管Norbert Ling指出：

“印度无法完全与发达市场高收益率、油价上涨及全球风险情绪脱钩。全球收益率上升会削弱印度资产的相对吸引力，而油价上涨与卢比贬值则会共同推高输入性通胀。”

外资态度谨慎，全球风险情绪构成扰动

外资流向是本周市场的另一关注焦点。外国投资者近期持续净卖出印度资产，短期内预计仍将保持谨慎。与此同时，全球AI投资情绪的波动也被认为将通过资本流动渠道影响印度外汇市场。

MUFG在研究报告中指出：“美元多头仓位过重，一旦市场对AI的情绪转向，美元面临回调风险。”这一判断意味着，全球资金的再配置方向，将在一定程度上左右卢比及印度债市的短期走势。

值得注意的是，印度金融市场本周因当地假日将于周二休市，交易日减少或放大单日价格波动，投资者需关注中东局势演变及其对油价和资本流动的潜在影响。

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AI数据中心泡沫将近？英伟达支持的Nscale估值接近腰斩，微软也撤了

Mon, 19 Oct 2026 07:38:36 GMT

英伟达背书、坐拥千亿美元合同承诺的英国新云计算公司Nscale，正遭遇与一个月前澳大利亚同行Firmus如出一辙的困境：IPO估值被投资者要求接近腰斩，微软宣告撤出关键数据中心项目。

据彭博报道，Nscale此前寻求以约300亿美元估值上市，但已有一批投资者明确表示，160亿至190亿美元"更可能获得买家认可"——较原定估值缩水逾四成。与此同时，据路透援引《电讯报》的报道，微软已终止与Nscale位于英国埃塞克斯郡洛顿（Loughton）数据中心园区的合作协议，原因是英国国家电网官员告知Nscale，该站点最早可能要到2030年代才能获得供电。微软对此拒绝置评。

这是不到一个月内第五宗AI数据中心上市计划遭遇挫折的案例，前四宗分别涉及软银旗下SB Energy、Firmus、菲律宾PLDT子公司Vitro及黑石旗下AirTrunk。高盛信贷团队将这一系列事件归结为"AI交易遭遇资金成本"，而信贷市场早在数周前已通过债券价格和信用违约互换的恶化率先发出预警。

微软撤局：供电无期，锚定客户先行离场

洛顿项目的失败，反映出当前AI基础设施建设的核心矛盾：合同可以一天之内签订，电网连接却可能遥遥无期。

据路透报道，微软终止协议的直接导火索是国家电网的告知——该站点直至2030年代都无望接入电力供应。Nscale方面回应称，与微软的"关系依然稳固且长期"，将此次问题定性为"伦敦范围内的电网问题"，并表示正在"探索替代能源方案"。然而，锚定客户已然离场，这一表态难以弥补实质性的商业损失。

微软今年已不止一次选择撤出第三方AI算力项目——据彭博此前报道，今年6月，微软曾拒绝了一笔价值30亿美元的甲骨文云计算合同。当全球现金储备最为充裕的超大规模云服务商开始对租用算力挑剔起来，主打"比任何人更快上线算力"的新云计算公司的核心商业逻辑便受到直接挑战。

挪威旗舰园区的情况同样不容乐观。Nscale位于北极圈以北的格洛姆峡湾（Glomfjord）设施已延误六个月，原因涵盖冷却系统泄漏、当地法规、建设延误及火灾事故。计划中30兆瓦的容量，目前实际运行的仅有6.4兆瓦。

千亿合同下的真实账本：4%的落地率与107倍的估值泡沫

Nscale的招股说明书在头部数字上颇为亮眼，但细究之下，数据显示出现实与承诺之间的巨大鸿沟。

公司披露的合同总价值高达1034亿美元，较两年半前创立时的约1亿美元急剧扩张。然而实际在运营的合同价值仅为26亿美元；已上线容量为55兆瓦（其中48兆瓦为租用托管），而已签署的IT容量承诺约为1346兆瓦，实际落地比例仅约4%。微软（合同上限438亿美元）与Anthropic（合同上限446亿美元，均来自尚未获得融资的西弗吉尼亚园区）合计占订单储备的约85%，而Anthropic合同条款允许其无附加义务退出，且相关融资尚未到位。

财务层面，Nscale 2026年上半年营收为1.406亿美元，净亏损达10.2亿美元，即每获得1美元收入，便亏损约7美元。按上半年营收年化计算，约2.8亿美元的年营收对应300亿美元估值，意味着市销率高达约107倍。即便按投资者认可的160亿至190亿美元区间定价，市销率仍在57至68倍之间。

此外，英国《金融时报》曾披露Nscale在招股材料中淡化了其与字节跳动的关系——后者去年贡献了其近四分之三的销售额。Nscale于9月18日公开提交招股文件，强制等待期早已届满，但据彭博报道，公司目前仍在"处理美国证券交易委员会的意见"，尚未启动正式路演。

连环折戟：新云计算IPO窗口接连关闭

Nscale的困境并非孤例，而是近一个月内AI数据中心融资浪潮退潮的缩影。

这轮折戟浪潮始于9月22日：软银旗下SB Energy原计划为全球最大数据中心募资，因投资者对其逾500亿美元估值望而却步，IPO被迫延期至今仍未启动正式营销。随后是Firmus先削减IPO价格25%，继而彻底撤回上市计划；菲律宾PLDT子公司Vitro将数据中心REIT上市推迟至2027年；黑石旗下AirTrunk即便将收益率提升至约6%，其新加坡REIT的15亿美元IPO同样延至2027年。

信贷市场早已率先发出警报。，CoreWeave的信用违约互换价差已飙升至历史纪录，隐含五年内违约概率约为63%；其2032年无担保债券收益率触及15%。Gartner预测，逾80%的新云计算公司将在2030年前终止独立运营。高盛信贷团队在其周末报告中写道：

"资本并未消失，只是变得更具甄别力……市场日益区分那些能够自主融资增长的公司，与那些增长依赖融资持续可得的公司。"

高盛高产值信贷团队还指出，样本高收益数据中心项目融资债券的平均价格已从6月的101.5美元跌至10月的94.7美元，"建设风险、再融资敞口、租户担保、电力供应及审批许可"正成为信贷承销的核心考量——而恰恰是电力供应与审批问题，直接导致了Nscale在洛顿失去微软这一锚定客户。

估值重定价蔓延股市：科技板块连遭抛售

信贷市场的压力已充分传导至权益资产。CoreWeave上周市值蒸发约四分之一，Nebius两周内累计下跌32%。据高盛全球股票衍生品团队报告，超大规模云服务商的信用利差已扩张至2025年以来最宽水平，而历史上当利差处于类似区间时，相关股票的价格水平较当前低约15%。

高盛技术、媒体与电信专家Peter Callahan指出，纳斯达克100指数上周录得2025年4月以来最差单周表现，跌幅约550个基点，半导体板块领跌约11.5%。费城半导体指数（SOX）已连续八个交易日下跌，创2008年以来最长连跌纪录；半导体板块估值已从今年夏季约29倍远期市盈率压缩至约17倍。高盛AI受益股票篓子较6月高点相对大盘已回落25%。

下一步：私募市场或是唯一出路

就眼下而言，Nscale面临两条路径。据彭博报道，相关讨论仍在进行，IPO计划的细节可能发生变化，尚无最终决定。

选项之一是接受估值打折，按160亿至190亿美元定价上市——这仅略高于今年3月Series C融资时146亿美元的估值，对于今年9月由Dan Loeb旗下Third Point领衔、英伟达、Apollo及Citadel跟投、合计注入33.6亿美元的Pre-IPO投资人而言，这将是一个远比当初预期更为黯淡的结果。选项之二是效仿Firmus，转向私募市场——但即便是Blue Owl也未能为一个40亿美元的数据中心项目找到第三方资金。

更大的市场背景同样不容忽视。银行家面临"多重风险交织"的局面，IPO市场正对除Anthropic以外的几乎所有AI项目趋于冻结。而Anthropic作为Nscale订单储备的两大支柱之一，其自身上市计划亦可能面临延迟。届时，Nscale将与最大客户之一争夺同一批AI主题投资者的资金——这一处境颇为微妙。

当签下千亿合同承诺的速度，远远超出电网接入落地的速度，支撑这一轮AI基础设施建设狂潮的三大支柱——超大规模云服务商的采购承诺、低廉的融资成本与可用的电力供应——正在逐一接受市场的重新定价。

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三季度4.5%的经济增速靠什么？

国联民生证券陶川、钟渝梅、孙海若 — Mon, 19 Oct 2026 07:31:56 GMT

三季度GDP数据好于IMF预期，相当于阶段性证伪了其最新对中国经济全年下调的逻辑：经济并没有沿着“压力加大—增长失速”的路径走，反而在政策发力后表现出缓冲。前三季度4.6%的经济增速说明，下行压力存在，但政策托底正在产生效果，需求和生产的后劲仍有待挖掘。

当然IMF的预测证伪也不能当定论，四季度的经济企稳回升的不确定性并未完全消退。关键看政策发力能不能从“托底”转成“接力”——投资端要有实物工作量，财政和基建不能只看投放，还要看项目落地；消费端也不能只靠一次性补贴，最终要看居民收入预期、就业和服务消费能不能接续。

三季度4.5%的经济增速靠什么？我们可以结合9月经济数据展现出的四大积极拐点加以理解：

一是极端天气扰动逐步消退、传统生产旺季带动，工业生产动能进一步增强。9月工业增加值环比升至0.61%（前值0.54%），同比升至5.5%（前值5.2%），其中高技术制造业同比表现依然亮眼，持续发挥绝对支撑作用。

二是制造业投资边际改善明显，中游装备制造与出口链条形成共振。9月制造业投资增速从8月的-6.1%大幅修复至-0.9%，结构上看，通用设备、电气机械、电子设备及交通运输设备等中游板块成为主要拉动项。

三是基建投资降幅收敛，重大项目实物工作量加速落地。9月基建投资降幅收窄至-5.5%，近期水泥发运率、水泥产能利用率、沥青开工率等微观数据也都呈现明显修复，“六张网”、“两重”等重大项目资金正加速转化为实物工作量。

四是消费超预期回升，短期支撑有所增强。从结构驱动来看，中秋节假日的错位直接促成了节庆服务消费的集中释放；前期“以旧换新”政策也在持续显效，为通讯器材等相关品类的高景气度提供了坚实支撑。此外，受油价上涨的提振，石油及制品类零售额降幅明显收窄，多重因素共振推动名义社零增速的边际改善。

当然，经济增长的可持续性不仅需要外需拉动，更取决于内需的实质性企稳。当前居民收入增速仍阶段性落后于名义GDP增速，折射出内需修复的基础尚不牢固，客观上要求增量政策的进一步加力提效。

着眼于此，我们预计后续政策博弈的重心将聚焦以下两大方向：从投资端来看，地产实质性改善尚需时日。尽管9月底已出台居民购房贷款贴息等政策，但受制于购房预期修复缓慢及城市、项目间的分化，加之当前政策基调仍以“去化存量”为主，稳地产仍有待时日。后续住房公积金利率等维度或存在进一步优化的空间。

从消费端来看，结构性冷热不均。当前的结构性短板在于居民支出更倾向于服务型消费，实物消费尤其是大宗消费的动能依然偏弱；同时，消费端“以价换量”的特征依然明显，居民更追求“性价比”、消费决策更以价格为主导。

本文来源：川阅全球宏观

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AI交易暂获喘息，韩股收涨1.8%，纳指期货反弹，油价高位回落，美债走高

Mon, 19 Oct 2026 07:08:09 GMT

科技股抛售潮后，市场寻求喘息空间，本周科技巨头财报将成关键考验。油价从五个月高点回落，避险需求支撑美债走高。

亚太股市方面，MSCI亚太指数抹去早盘跌幅，收盘基本持平。韩国首尔综指收涨1.8%，日本日经225指数收跌0.6%，东证指数微涨0.04%。欧洲股指期货小幅走低，法国周末爆发大规模抗议活动，拖累欧元兑多数G10货币走软。比特币涨逾2%，升破82500美元。

纳指100期货上涨1.3%，标普500期货上升0.8%，此前两大指数上周均遭大幅抛售。上周跌势中，受到密切关注的半导体指数录得自2008年以来最长连跌走势，波动率指数则创下6月以来最大单周涨幅。

本周特斯拉、Meta等美国科技巨头的财报将陆续公布，市场视之为检验AI交易前景的重要风向标。Capital.com驻墨尔本高级分析师Kyle Rodda表示，当前市场正处于"典型的高度不确定时期"。"多重因素同时碰撞：AI财报即将到来、利率走向依然不明朗，而中期选举也只剩几周时间。"

韩国首尔综指收涨1.8%，日本日经225指数收跌0.6%，东证指数微涨0.04%。

纳指100期货上涨1.3%，标普500期货上升0.8%。

10年期美债收益率跌1个基点至5.06%

日本10年期国债收益率下降2.5个基点，至2.905%

日元几乎没有变化，为每美元158.07

现货金上涨0.4%至每盎司4180美元。

现货白银日内涨幅一度达1.5%，报每盎司57.8美元。

布伦特原油周一下跌约1.8%至每桶107.85美元，从五个月高点回落。

AI财报周来袭，市场寻方向

本周美国大型科技公司财报密集落地，将直接考验投资者对AI交易的信心。Netflix周二率先公布业绩，特斯拉、Meta及IBM将于周三紧随其后。

据彭博报道，多位策略师认为，本周财报的走向至关重要。彭博MLive策略师Mark Cranfield表示，"投资者情绪谨慎，地缘政治局势仍处于动态变化之中，这也是一个财报大周，其中包括Meta——AI主题的新标杆。不过，逢低买入者可能会将近期芯片股深度调整视为入场窗口。"

Global X Management高级投资策略师Marc Jocum指出，"归根结底，财报将检验上周AI股抛售究竟是过度反应还是警示信号，投资者密切关注任何重新布局AI长线交易的机会。财报结果可能决定市场下一轮反弹的方向。"

芯片股重挫，英伟达CEO出面安抚

上周芯片股的大幅回调引发市场对AI交易可持续性的广泛质疑，云计算服务提供商CoreWeave Inc.受冲击尤为显著——英伟达是其最大股东之一。

英伟达首席执行官Jensen Huang上周晚些时候对此番下跌表态乐观，称"这一切都会过去"，并鼓励投资者将目光放长远，聚焦于相关技术的长期价值，而非短期报告的波动。

大和证券首席策略师Yugo Tsuboi表示，"鉴于2026年资本支出的快速增长，市场在信用担忧出现时尤其容易出现'情绪化反应'。但资金不太可能全面撤出股市，更可能向市场中更为稳健的板块转移。"

油价从高位回落，避险资产走强

布伦特原油周一下跌约1.8%至每桶107.85美元，从五个月高点回落。交易员在中东局势冲突升级与该地区供应基本维持战前水平之间权衡，令油价承压。现货白银日内涨幅一度达1.5%，报每盎司57.8美元。

美债方面，上周市场对美联储政策走向的担忧推动10年期美债收益率单周下行约17个基点；本周一，该收益率再跌1个基点至5.06%，美债重新展现出吸引避险资金的传统属性，但也可能使大量押注美债继续下跌的投资者遭遇被动。

黄金同步走强，现货金上涨0.4%至每盎司4180美元。据彭博，此前美联储主席Kevin Warsh周五的表态令市场下调了对本月加息的预期，提振了金价开盘走势。

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商务部等三部门：未经许可不得出口特定无人驾驶航空器相关物项

Mon, 19 Oct 2026 07:05:02 GMT

商务部海关总署中央军委装备发展部公告2026年第49号公布，为维护国家安全和利益，决定优化调整特定无人驾驶航空器相关物项的出口管制措施。满足特定特性的物项未经许可不得出口，出口经营者应依照相关法规向国务院商务主管部门申请许可。本公告自2026年11月18日起正式实施。

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全球屏息等待的那个利率，其实诞生于一场早餐会【胡捷大师课3.3】

Mon, 19 Oct 2026 06:46:12 GMT

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每六周，全球金融市场屏息等待一个数字：美联储的利率决定。这个数字怎么产生的？不是主席拍脑袋，也不是模型自动算出来的——它诞生于一套外人很难看到的流程。

上海交通大学高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷曾在亚特兰大联储做经济学家，负责褐皮书四个报告中的金融板块，他的讲述是一手现场：分析员先把数据预加工成图表，经济学家各看各的模型，讨论形成意见，最后浓缩成半页纸的政策推荐——利率提、降还是维持，外加对六周后下一次会议的展望。

总裁开会前一天的早餐会最有画面感：长桌围一圈经济学家，总裁坐在头上，听完四个报告的综述，由研究部一把手把那半页纸正式念一遍。然后总裁挨个问：同意不同意？同意的过，不同意的给你两三分钟。格林斯潘的风格是“熬”——有分歧就再议，试着投一次票看看，还不行再讲，直到磨出一致意见。

这套机制说明，美联储的决定是“基于数据+人为判断”的产物。理解这一点，是判断新主席能带来多大改变的前提。点击此处或下方课程表解锁完整内容。

Anthropic拿出5%股权成立公益基金，应对AI冲击就业市场

Mon, 19 Oct 2026 06:41:01 GMT

AI领军企业Anthropic宣布将公司5%股权注入一只新设公益基金，并设计了随公司估值增长而自动扩大持股比例的机制，此举将使约20%的Anthropic股份最终用于公共利益。

Anthropic周日（10月18日）宣布，将在股东批准后，向新成立的“Anthropic公益基金”（Anthropic Public Benefit Fund）注入公司5%的股份。 此外，每当公司估值在设定基准线上方每增长50%，董事会可酌情追加2%的股权。该基金将以全资有限责任公司（LLC）形式运营，而非传统的501(c)(3)免税非营利机构，以保留在不同捐赠形式之间灵活调配的空间。公司明确表示，该LLC持有的股权不得用于在美国或其他任何国家的游说或政治捐款。

在用途上，Anthropic将应对AI冲击就业市场列为核心议题之一。公司表示，AI可能创造巨大经济价值，但也可能给大量劳动者带来不稳定性。Anthropic此前已承诺投入2亿美元研究和应对这一问题，但"鉴于AI进步的速度，可能需要更大胆的举措"。该基金将具备足够的灵活性，探索向传统非营利机构进行大额捐赠，或直接向特定群体发放资金等方式。

此次公告时机敏感。据CNBC此前报道，Anthropic已向投资者披露第三季度营收达168亿美元，并计划于11月启动IPO。IPO咨询机构Class V Group合伙人Lise Buyer对CNBC表示，此次公益基金公告在IPO准备层面具有必要性，同时“从形象角度而言也大有裨益”，尤其是在AI重塑就业市场的背景下。

股权结构：越增长，公益比例越高

Anthropic将此次公益基金的股权设计为与公司成长挂钩的动态机制。 初始注入5%股权，此后每当公司估值在特定基准线上方每提升50%，董事会可酌情追加2%。

结合此前承诺，这一安排将使Anthropic的公益股权规模显著扩大。公司联合创始人在创立之初已承诺捐出各自80%的股权持有量；公司还设有员工股权捐赠配对计划，约半数员工参与其中。综合上述安排，目前约20%的Anthropic股份将用于公共利益，若公司达到特定估值里程碑，这一比例还将进一步提升。

Anthropic指出，科技公司惯常向高管提供递增式股权激励，而该公司选择将这部分股权转而用于公共利益。

就业冲击：AI时代的核心社会议题

就业市场冲击是Anthropic设立公益基金的重要驱动力之一。据CNBC援引皮尤研究中心（Pew Research Center）8月发布的报告，71%的美国成年人认为AI将在未来两年内导致美国就业岗位减少。

Anthropic表示，AI可能带来巨大经济价值，但同时也可能造成大量劳动者的就业不稳定。公司此前已承诺投入2亿美元专项研究和应对这一问题，但认为“鉴于AI进步的速度，可能需要更大胆的举措”。

Lise Buyer表示，如果基金资金能够支持再就业培训，或帮助受技术冲击的劳动者寻找替代工作机会，Anthropic的这一举措将获得积极评价。她同时指出，“当然，这也是在AI受到大量审视之际，为提升自身声誉所做的努力。”

IPO前夕的战略布局

此次公告与Anthropic的IPO计划高度契合。 据CNBC报道，Anthropic已向投资者披露第三季度营收达168亿美元，并据报道计划于11月推进上市。

Lise Buyer指出，此次公益基金公告在IPO准备层面具有"强制性"，同时在形象层面也具有战略价值。在AI监管审查日趋严格、公众对AI冲击就业的担忧持续升温的背景下，这一举措有助于Anthropic在上市前塑造负责任企业的形象。

对于此次公告，特斯拉和SpaceX首席执行官马斯克在X平台上回应称，他“建议将股份直接分配给公众”。

Anthropic表示，将在未来数月内进一步披露公益基金的结构与治理细节，包括可能触发股权追加的估值里程碑。公司还将发布一份公益报告，就其使命推进情况进行公开披露。

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市场只给17%概率，经济学家却喊“五五开”：美联储10月加息悬念被严重低估？

Mon, 19 Oct 2026 06:40:51 GMT

期货市场对美联储10月加息几乎不屑一顾，但经济学家群体正发出截然不同的警告信号。

期货市场目前仅给予美联储10月加息17%的概率，押注央行将按兵不动。然而，据MarketWatch近日报道，多位经济学家认为，10月27日至28日的议息会议远比市场定价所呈现的更具悬念。前美国银行证券首席经济学家Ethan Harris直言，这是一个“五五开”的判断；牛津经济研究院美国经济学家Matthew Martin则更为明确，直接预测美联储将在10月和12月连续加息。两种截然对立的判断，折射出当前货币政策路径的高度不确定性。

推动经济学家上调加息预期的核心驱动力，是超预期的通胀数据。华尔街见闻文章写道，美国9月通胀数据显示，消费者价格同比上涨3.7%，生产者价格指数批发通胀率更高达6.3%，且能源以外商品价格加速上行——这一细节尤为令人警惕，因为此类商品价格波动性相对较低，其走强意味着通胀压力更具黏性。与此同时，美联储主席沃什（Kevin Warsh）在国际货币基金组织/世界银行年会期间刻意保持中立，拒绝就会议结果预作表态，令市场无从获得明确的前瞻指引。

若10月会议真如部分经济学家所判断的那样“悬而未决”，一旦意外加息落地，其对美债收益率、美元及风险资产的冲击将不容小觑，并将深刻重塑市场对12月乃至后续政策路径的预期。

数据转折：9月通胀打破“无需急于行动”的共识

在最新通胀数据公布之前，美联储官员普遍传递出"不急于加息"的信号，市场也据此形成了10月暂停的基准预期。

然而，9月通胀数据的出炉改变了这一图景。消费者价格指数同比涨幅达3.7%，生产者价格指数批发通胀率更升至6.3%。据MarketWatch报道，牛津经济研究院的Martin指出，令人担忧的并非整体数据，而是能源以外商品价格的加速上行——由于这类商品价格波动性较低，其持续走强更能反映通胀的结构性压力，而非短期扰动。

高频经济研究首席经济学家Carl Weinberg表示，他认为最新通胀数据将促使足够多的美联储政策制定者转向，支持10月和12月连续加息的方案。

美联储9月已完成三年来首次加息，将利率区间调整至3.75%至4%。前费城联储主席Patrick Harker指出，当前利率水平似乎尚未对经济形成实质性下行压力，这意味着政策紧缩力度仍然不足。他认为，快速在10月和12月各加息25个基点，随后暂停评估，不仅有助于压制通胀，也能强化美联储作为通胀斗士的政策公信力。

政治敏感窗口：选举前六天加息，美联储愿意冒这个险吗？

支持10月暂停的阵营，除了政策节奏上的考量外，还有一个难以回避的现实因素——10月28日的议息决定，距离11月3日中期选举仅剩六天。

部分经济学家认为，美联储不愿在选举前夕采取行动，以免被外界解读为具有政治动机，无论加息还是不加息，都可能引发政治层面的批评。

不过，Ethan Harris对这一顾虑持保留态度。他表示，中期选举因素对美联储而言只是“小因素”，“无论美联储如何行动，都会有人批评，总统（特朗普）无论如何都会对他们口诛笔伐。”这一判断暗示，政治压力本身并不足以成为美联储偏离数据驱动决策框架的充分理由。

在沟通策略层面，美联储主席沃什在进入静默期前的最后一次公开表态中，刻意保持模糊。他在曼谷国际货币基金组织/世界银行年会期间表示，“我不认为现在应该预判今年剩余会议上我可能采取的行动。”这种刻意的中性表态，既未为10月加息铺路，也未关闭这一可能性，客观上加大了市场解读的难度。

两条路径：快打与慢打，各有代价

面对通胀数据与政策节奏之间的张力，美联储实际上面临两条清晰的政策路径选择。

路径一：10月和12月连续加息。支持者认为，这一方案能够更快将利率推升至对经济形成实质约束的水平，同时向市场传递美联储对通胀高度警惕的信号。Stifel Financial首席经济学家Lindsey Piegza指出，10月加息将释放出"对通胀高度担忧"的信号，为市场自发推高利率、进一步压制经济需求创造空间。

路径二：跳过10月，仅在12月和明年3月各加息一次。支持者认为，暂停可以为美联储争取更多时间评估数据，判断紧缩力度是否已经足够。美国银行全球研究美国经济研究主管Aditya Bhave在客户报告中写道，暂停的好处在于给予美联储更充裕的时间观察数据、校准终端利率；但代价是，在美国经济依然强劲的背景下，美联储可能面临"落后于曲线"的风险。

Piegza同时警告，若选择更为耐心的路径，公众可能会开始怀疑高通胀是否将长期持续，反而削弱美联储的通胀预期管理效果。

若10月意外加息：市场冲击不可低估

当前17%的加息定价意味着，一旦美联储在10月真的按下加息键，市场将面临显著的重新定价压力。

美债收益率方面，意外加息将直接推升短端收益率，并可能带动长端利率走高，加剧收益率曲线的波动。美元方面，加息预期的重新定价通常对美元构成支撑，美元指数或将阶段性走强。风险资产方面，股市和信用市场将承压，尤其是对利率敏感的成长股和高收益债券板块。

更深远的影响在于后续政策路径的重塑。若10月加息落地，市场将被迫重新评估12月乃至明年的加息节奏，此前"每季度加息一次"的温和预期将面临根本性修正，终端利率预期也将随之上移。

正如Harris所言，美联储委员会整体偏鸽，可能对快速连续加息存在抵触——但通胀数据的持续超预期，正在压缩这种犹豫的空间。市场以17%的概率定价10月加息，或许正在低估这场政策博弈的真实烈度。

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美联储每年赚的钱，都被罗斯柴尔德家族拿走了？【胡捷大师课3.2】

Mon, 19 Oct 2026 06:39:16 GMT

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美联储到底姓公还是姓私？这个问题每隔几年就要被翻出来炒一轮，配套的传说包括：美联储的利润都被罗斯柴尔德家族拿走了，背后是共济会在操控。

上海交通大学高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷的拆法很干脆——拿账说话。美联储确实赚钱：6万亿国债按2%的利息算，一年盈余约1200亿美元。成员银行能分到多少？股本占比只有1%上下，按6%分红，一年36亿。“36亿跟1200亿相比，九牛一毛。”剩下的钱去了哪里？全部上缴财政部。1913年设计这套体系的国会议员，也不可能同意把央行的利润分给私人。

比起“阴谋论”，另一个风险现实得多：央行和财政部的关系。两者本应“老死不相往来”——财政管收税花钱，央行管货币多少。但一旦财政部半夜跑来跪着哭，央行心一软，魏玛共和国、国民党政府、津巴布韦的恶性通胀就是前车之鉴。

点击此处或下方课程表解锁完整内容，看美联储如何用一百年守住这条边界，以及这条边界今天为什么又开始让人担心。

印尼股市暴跌5%创六年新低，MSCI降级警报引爆外资出逃

Mon, 19 Oct 2026 06:37:40 GMT

印尼股市遭遇重创，MSCI拟将其直接从新兴市场降至"独立"类别的提议，正将这一东南亚最大经济体推向被全球主要股票指数剔除的边缘。

雅加达综合指数周一跌逾5%，创2020年10月以来最低水平，延续了上周五因MSCI公告引发的暴跌——上周五单日跌幅为1998年以来最大，单日市值蒸发达650亿美元。印尼证券交易所已紧急将每日跌停下限减半至7%，试图遏制市场恐慌情绪。高盛警告，若MSCI最终完成降级，被动基金可能面临约56亿美元的强制抛售压力。

印尼证券交易所首席执行官Jeffrey Hendrik表示，交易所管理层将于周一与MSCI举行线上会议，寻求澄清。他表示，此次MSCI公告出乎意料，"交易所、金融服务管理局以及大多数市场参与者都未曾预料到这一点"，并强调印尼符合维持新兴市场地位的所有标准。MSCI预计将于明年6月作出最终决定，届时的结果将取决于印尼当局能否在市场治理与透明度方面作出实质性改善。

MSCI警告：协同交易与监管执行不力触发降级提案

MSCI上周五发布公告，提议将印尼从新兴市场直接重新分类至"独立"类别，跨越通常的中间过渡档"前沿市场"，降幅超出此前市场预期。MSCI在公告中援引了对市场功能失调的"重大担忧"，包括协同交易行为，以及监管规则未能得到有效执行。

"独立"类别不被纳入MSCI的新兴市场指数体系，意味着印尼股票将从全球数十亿美元被动资金所追踪的主要指数中消失。这对依赖外资参与的印尼资本市场而言，影响深远。

高盛测算：被动资金流出规模或高达56亿美元

据高盛周日发布的研报，若印尼被完全移除出MSCI新兴市场指数，将触发约56亿美元的被动基金流出，相当于MSCI印尼可投资市场指数成分股约18个交易日的平均成交量。

若富时罗素随后采取类似行动，则额外约27亿美元资金可能面临流出风险，但高盛强调，这属于独立情景。此外，以MSCI和富时指数为基准的主动型基金目前持有印尼股票逾80亿美元，但这部分资金的减持属于主动决策，并非由降级自动触发。

高盛维持对印尼股市的低配评级，理由包括指数不确定性持续存在、企业盈利疲弱以及宏观环境承压。高盛策略师Alvin So领衔的团队写道：

"估值已大幅压缩，但仍高于历史低谷；指数、盈利与宏观风险制约了重新估值的空间。"

外资持续撤离，估值跌至金融危机以来最低

今年以来，外资加速撤离印尼资本市场。高盛数据显示，截至上周五，MSCI印尼指数年内跌幅达47%，期间外国投资者累计净流出51亿美元。外资持有印尼股票的比例已由1月的27%降至10月的25%，而外资持股市值则从约2500亿美元近乎腰斩至约1300亿美元。

尽管已大幅下挫，高盛仍警告印尼股市可能尚未触底。MSCI印尼指数12个月远期市盈率已降至7.3倍，为全球金融危机以来最低水平，但仍高于历史极端低点。高盛策略师还预计，印尼央行将在2026年第四季度和2027年第一季度各加息25个基点，可能对经济增长和股票估值构成进一步压力。

交易所出手救市，等待MSCI给出下一步信号

面对市场剧烈波动，印尼证券交易所周一宣布将个股每日跌停下限由此前的14%减半至7%。Jeffrey Hendrik表示，此举是降低市场波动性的有效手段。

印尼证券交易所与MSCI的线上会面，将是双方就此次降级提案展开直接对话的首个公开信号。印尼当局需要在MSCI明年6月的最终裁决前，向外界展示出在市场治理层面的切实改进，否则被剔除出全球主流指数的风险将进一步加剧外资流出压力，令本已承压的印尼股市雪上加霜。

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蒸发近40万亿日元、市值跌剩三分之一：铠侠从日本第一跌落，AI存储叙事遭双重反噬

Mon, 19 Oct 2026 05:58:25 GMT

日本NAND Flash龙头铠侠（Kioxia）正经历一场剧烈的估值重构。这家曾在一个月前以超越丰田的姿态登顶日本市值榜首的芯片企业，如今市值已从60万亿日元（3800亿美元）的历史高点蒸发近40万亿日元（2530亿美元），缩水至高峰期的三分之一左右——AI存储叙事的退潮与中国NAND厂商的崛起，正在对其形成双重夹击。

铠侠股价上周五盘中一度重挫16%，较上月高点累计下跌逾52%，市值累计蒸发至少30万亿日元（约合1850亿美元）。公司市值排名已从日本第一滑落至第四位。这一跌势发生在全球芯片板块普遍承压的背景下——美国芯片股指数上周四单日跌幅超过4%，市场对AI巨额资本支出能否兑现回报的质疑情绪持续升温。

铠侠的急速回调，折射出市场对AI存储溢价的系统性重新定价。大和证券首席策略师Yugo Tsuboi表示，中国存储芯片厂商正受到越来越多的关注，市场开始担忧全球存储价格的涨势可能趋于平稳。他同时指出，“继续为盈利增长的进一步加速定价已变得愈发困难，追逐短期收益的资金可能已急于获利了结。”铠侠将于10月底发布财报，届时盈利预期能否支撑当前估值，将成为关键检验节点。

从年内涨逾600%到腰斩：AI叙事驱动的极端行情

铠侠的这轮涨跌，堪称AI投资狂热与现实修正的缩影。

自2024年上市以来，铠侠股价乘着AI存储需求爆发的东风一路飙升，年内最大涨幅一度超过600%，并于今年6月中旬市值超越汽车巨头丰田，成为日本市值最高的上市公司，同期也跻身MSCI全球指数中表现最佳的个股之列。彼时，市场对AI基础设施建设带动的存储芯片需求抱有极高期待，铠侠作为全球NAND Flash主要供应商之一，被视为这一趋势的核心受益标的。

然而，这一叙事在短短一个月内便遭遇急刹车。从登顶日本市值第一到市值腰斩，铠侠仅用了约一个月时间。 投资者开始更审慎地审视全球芯片企业的估值，质疑AI海量投入能否产生与之匹配的商业回报。台积电的AI投资前景尽管基本面稳健，仍未能阻止市场情绪的转向，进一步加剧了整个板块的抛售压力。

中国NAND厂商扩产：存储周期拐点或提前到来

铠侠此轮下跌的另一条核心逻辑线，来自供给侧的结构性压力——中国NAND厂商正在加速产能爬坡，并以价格竞争的方式重塑市场格局。

据大和证券Yugo Tsuboi的判断，中国存储厂商的崛起已引发市场对全球存储价格上行空间的重新评估。在此前的AI行情中，市场普遍预期存储价格将持续走高，铠侠的盈利增长预期也建立在这一假设之上。一旦中国厂商的低价产能大规模入市，这一前提便面临动摇。

铠侠的业务高度集中于NAND Flash，这使其对存储价格周期的敏感度远高于产品线更为多元的竞争对手。Yugo Tsuboi亦提醒，“芯片行业本就容易受到硅周期的冲击，这种模式我们已经见过很多次了。”市场担忧，在AI需求拉动与中国产能扩张的双重变量交织之下，本轮存储上行周期的拐点或将早于此前预期到来。

股东退出与杠杆仓位：下行风险仍未出清

除基本面压力外，铠侠还面临来自资本结构层面的潜在风险。

股东贝恩资本（Bain Capital）的退出，被部分投资者解读为一个信号——半导体周期与铠侠股价的涨势可能已接近顶部。作为铠侠的重要机构股东，贝恩资本的减持动作在市场情绪脆弱之际进一步加剧了抛压。

与此同时，日本散户投资者在铠侠上持有大量杠杆仓位，一旦抛售加速，强制平仓压力可能形成负向螺旋，令股价面临更大的下行风险。

不过，分析师群体整体上维持对铠侠的乐观立场。据彭博汇总的分析师预测，铠侠未来一年的预期回报率约为118%。此外，东证指数（Topix）将于10月进行成分股调整，预计届时将为铠侠带来可观的被动资金流入，或在一定程度上提供支撑。

同行对比：AI存储溢价的普遍重估

铠侠的遭遇并非孤例，而是全球存储及芯片板块估值重构的一个缩影。

美光、三星等存储同行同样面临市场对AI存储溢价的重新审视。投资者在近几个月持续从AI相关股票中撤出，转向此前表现滞后的板块，这一轮动趋势在铠侠身上表现得尤为极端——正是因为其此前涨幅过于激进，回调的幅度也相应更为剧烈。

铠侠10月底的财报将是一次关键的市场检验。届时，公司能否以实际盈利数据回应市场对AI存储需求持续性的质疑，以及管理层对中国竞争对手扩产压力的应对策略，将直接决定这轮估值重构是阶段性调整还是趋势性转折。

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柴油危机，对美国通胀影响多大？

华泰证券胡李鹏、易峘等 — Mon, 19 Oct 2026 05:42:58 GMT

核心观点

摘要：全球柴油市场危机推动美国柴油价格居高不下，广泛使用柴油的农业地区也是特朗普的重要票仓，在距离中期选举不足1个月的时间，特朗普也不得不对外宣布从俄罗斯购买柴油。我们认为，原油成本上涨、柴油供应能力下降以及最终到岸成本增加是本轮柴油“危机”的共同推手。从通胀影响路径看，柴油通过CPI能源分项直接计入，并经由货运配送、农业生产两条路径间接推高美国通胀。我们根据柴油历史价格与期货隐含价格，预计此轮柴油上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均将于27年1月左右达到峰值（我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp）。往前看，美伊冲突仍未解决，全球原油炼化能力难以明显改善，全球柴油供需缺口短期较难缓解，柴油价格或仍将位于高位，预计将继续温和推高美国通胀。

一、全球柴油市场供需紧张导致美国柴油价格大幅上涨

三重因素推高全球柴油价格，大量柴油出口导致美国柴油价格居高不下。柴油价格可以分解为原油成本、裂解价差（相对原油的批发溢价），以及运输、零售和税费。因此，全球柴油价格上涨主要源于：1）美伊冲突冲击全球原油供给，原油成本明显上升。2）柴油供应能力下降加剧柴油短缺，并推高柴油裂解价差。3）跨区域采购距离增加、运输风险上升，提高最终到岸成本。同时，尽管美国柴油供给高于本土需求，但由于外需较强，因此美国国内柴油价格仍居高不下。

二、柴油价格如何影响美国通胀？

此轮柴油价格上涨对表观CPI、核心CPI同比增速的推升将于今年底明年初达到峰值，我们测算幅度分别为0.45pp、0.23pp。直接渠道方面，柴油进入CPI取暖油与其他机动车燃料分项（合计权重约0.24%），对CPI的推升约0.11pp，幅度有限。间接渠道方面，柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，企业提高运输价格，最终传导至商品售价。此外，柴油是美国农业机械和农产品运输的重要动力来源，柴油涨价会同时抬高农业生产成本和农产品物流成本。我们测算柴油价格同比每上涨10%对家庭食品、核心商品CPI同比增速的推升峰值分别约为0.25pp、0.19pp。结合零售柴油现价以及期货价格，我们预测柴油价格对表观CPI、核心CPI同比增速的推升均于27年1月左右达到峰值（分别为0.45pp、0.23pp）；此后随价格回落与基数抬高逐季消退。

三、往前看，柴油价格预计继续温和推高美国通胀

全球柴油危机缓解时点仍有较大不确定性，柴油价格或仍处高位，此外特朗普禁止柴油出口对降通胀的效果可能有限。美伊冲突仍未解决，不排除进一步升级的可能性。美伊双方在立场上仍有较大分歧，美方认为霍尔木兹海峡的通行量上升，不愿意对伊朗做出让步，且对伊朗的封锁加大其面临的经济压力，而伊朗为了摆脱当前的困局，不排除进一步升级局势，以夺回主动权。此外，全球原油炼化能力短期难以明显改善。虽然特朗普呼吁乌克兰停止袭击俄罗斯炼油设施，但乌克兰并未在此问题上做出让步。考虑到原油价格以及全球炼化能力短缺仍可能持续，随着全球柴油库存的进一步下降，全球柴油价格仍可能位于高位。特朗普一度考虑的柴油出口禁令即使落地，对降通胀的效果可能有限。柴油无法出口将促使炼厂降低原油加工量、削减汽油供应，而汽油在CPI中的权重远高于柴油，柴油价格下跌难以抵消汽油上涨对CPI的影响。

正文

一、全球柴油市场供需紧张导致美国柴油价格大幅上涨

年初以来，美国柴油价格大幅上涨，且涨幅超过汽油价格，在中期选举不足1个月之际，高企的柴油价格也给特朗普带来政治压力。EIA数据显示，2026年10月8日，全国公路柴油零售价为6.28美元/加仑，同比涨幅71%；纽约港柴油批发价涨幅更大，2号取暖油和柴油价格同比涨幅分别达到118%和128%；同期，汽油零售价格为4.37美元/加仑，同比涨幅为41%（图表1-2）。与汽油主要影响居民出行不同，柴油广泛应用于农业生产、卡车运输和建筑施工，其价格上涨不仅直接挤压相关行业的利润空间，还可能通过运输、物流等环节向食品及其他消费品价格传导。值得注意的是，广泛使用柴油的农业和农村地区也是特朗普的重要票仓。在距离11月3日中期选举不足一个月之际，持续高企的柴油价格正成为共和党面临的政治压力。10月5日，副总统万斯在艾奥瓦州参加竞选活动期间，当地共和党政治人物向其反映农民面临的高油价和经营压力，并寻求政府干预。10月9日，特朗普甚至宣布与俄罗斯达成柴油供应协议，首批供应规模超过30万吨，并暂时放松相关制裁。然而，考虑到美国本身是柴油净出口国，俄罗斯新增供应规模相对有限，这一举措的政治宣示意义可能大于实际降价效果。

多重因素共同作用推高全球柴油价格。柴油价格可以分解为原油成本、裂解价差（柴油相对原油的批发溢价），以及运输、零售和税费。第一，美伊冲突冲击全球原油供给，原油成本明显上升。7月以来，美伊冲突再度升温，霍尔木兹海峡、红海运输受阻，叠加沙特东西向输油管道遇袭，全球原油价格大幅反弹。截至10月9日，布伦特原油现货价格升至约133美元/桶，而期货价格则约105美元/桶，同比涨幅达到60.5%（图表3）。第二，柴油供应能力下降加剧柴油短缺，并推高柴油裂解价差（图表4）。美伊冲突前，海湾地区和俄罗斯占全球柴油及轻柴油海运贸易的45%。根据IEA的估计，受美伊冲突影响，2026年8月海湾国家柴油及轻柴油净出口仅为略高于冲突前水平的四分之一；乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击导致俄罗斯炼油系统受损：IEA估计，俄罗斯6月柴油产量较上年下降近30%。8月海湾国家与俄罗斯合计净出口较2月的210万桶/日减少约160万桶/日（降幅达到75%）。第三，跨区域采购距离增加、运输风险上升，也可能提高最终到岸成本。9月中东生产商开始通过霍尔木兹海峡运输更多石油，叠加美国对伊朗石油封锁，加大全球运力短缺，主要航线运费出现大幅上涨（图表5），既推高了原油成本，也可能导致柴油运输成本上升。

美国柴油供给超过需求，但大量柴油出口导致国内柴油价格仍然居高不下。EIA数据显示，截至10月2日，柴油价格大幅上涨导致美国柴油消费量同比下降1.6%，虽然产量增加3%，但主要用于对外出口，净出口同比增长达到25.1%（图表6）。从出口目的地看，美国柴油主要出口到荷兰、英国及美洲国家。其中向荷兰出口明显升温，自2025年均值的99千桶/天上行至2026年1-7月均值的211千桶/天，占总出口比例接近翻倍，美国向美洲国家的柴油出口则普遍回落（图表7）。

二、柴油价格如何影响美国通胀？

柴油在CPI中占比约为0.24%，对CPI的直接推升幅度有限。柴油价格涨幅会直接体现在美国CPI能源中的取暖油以及其他机动车燃料分项，两者权重合计约为0.24%（图表8-9）。2026年8月，上述分项同比涨幅为52%、44%，对CPI的贡献分别为0.06pp、0.05pp，合计仅为0.11pp，远小于汽油分项的贡献（权重为3.9%，贡献为1.1pp）（图表8）。此外，FedEx每周根据EIA公路柴油价格调整运输服务的附加费，柴油价格将直接推高物流价格，直接进入CPI中的运输服务分项（图表10）。运输服务分项权重为0.01%，8月同比增速为14%，对CPI的贡献为0.001pp，基本忽略不计。整体来看，8月柴油价格上行对美国CPI的直接推升幅度约为0.11pp，幅度较为有限。往前看，期货价格隐含的柴油零售价同比增速将于10月升至峰值（约70%），因此直接渠道对CPI同比的推升将在10月达到约0.17pp的峰值，此后随柴油价格回落与基期抬高，我们预计将于2027年3月降至约0.04pp。

柴油价格上涨还通过推高货运与配送价格，间接推高通胀。柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，导致企业提高运输报价或燃油附加费，最终传导至商品售价。根据ATRI的研究，2025年卡车运营成本平均为2.336美元/英里，燃料成本约为0.482美元/英里，占运营成本的20.6%。如果燃料价格上涨10%，其他条件不变的情况下，卡车总运营成本将上升2%左右。上述运输成本的上涨将逐步影响到美国CPI，但具体幅度存在较大不确定性。从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来核心商品CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.19pp（图表11）。按零售柴油历史以及期货价格测算，柴油对核心商品CPI同比增速的推升将于12月达到约0.97pp的高点，2027年一季度维持在高位后逐步降温。

柴油价格上涨还可能影响美国农业生产，进而传导至食品价格。柴油是美国农业机械和农产品运输的重要动力来源，柴油涨价会同时抬高农业生产成本和农产品物流成本。不过，农业生产成本上升并不会完全传导给消费者。达拉斯联储研究指出，由于玉米、小麦等同质化大宗商品价格由期货市场和少数大型收购商决定，美国农民的定价能力较弱，转嫁成本的能力受限，柴油涨价将压缩农民利润。从测算来看，柴油价格每上涨10%对未来家庭食品CPI同比增速的累计推升约为0.25pp，于6个月后达到峰值（图表11）。按零售柴油的历史以及期货价格的月度涨幅测算，柴油对家庭食品CPI同比增速的推升将于26年12月升至1.21pp，并因传导的滞后效应与相对较低的基数，在2027年2月达到约1.35pp的峰值。

综上，根据零售柴油历史以及期货价格，我们测算柴油价格上涨对未来表观CPI推升的峰值在2027年1月达到，幅度为0.45pp。从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来表观CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.08pp（图表12）。从路径来看，柴油价格上涨对于8月表观CPI的推升约为0.32pp（间接渠道0.21pp、直接渠道0.11pp），随柴油同比走高与成本传导的滞后累积，2027年1月达到峰值约0.45pp（间接渠道0.29pp、直接渠道0.16pp）（图表14）。从季度上看，26Q4柴油对表观CPI的平均推升幅度约0.42pp，27Q1平均约0.39pp；此后随着柴油价格按期货曲线逐步回落与基数抬高，同比推升逐季消退（27Q2/Q3平均分别为0.19pp、0.03pp，27Q4转为小幅拖累）。此外，从测算来看，柴油价格当月每上涨10%，对未来核心CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为0.045pp（图表12）。因此，结合历史以及期货价格，我们测算柴油价格上涨对未来核心CPI的峰值推升为0.23pp（27年1月），主要来自核心商品升温的推动，运输服务分项则因权重过小基本忽略不计（图表14）。

三、往前看，柴油价格预计继续温和推高美国通胀

短期看，全球柴油危机何时能够缓解仍有较大不确定性，柴油价格或仍将位于高位。美伊冲突仍未解决，不排除进一步升级的可能性。美伊双方在立场上仍有较大分歧，美方认为霍尔木兹海峡的通行量上升，不愿意对伊朗做出让步，且对伊朗的封锁加大其面临的经济压力，而伊朗为了摆脱当前的困局，不排除进一步升级局势，以夺回主动权。前国防部长劳埃德·奥斯汀警告称，华盛顿和德黑兰目前都认定自己能够比对方坚持更久，这使得外交突破愈发困难。此外，全球原油炼化能力短期难以明显改善。虽然特朗普呼吁乌克兰停止袭击俄罗斯炼油设施，但乌克兰并未在此问题上做出让步。考虑到原油价格高企以及全球炼化能力短缺仍可能持续，随着全球柴油库存的进一步下降，全球柴油价格仍可能位于高位。

特朗普一度考虑禁止美国柴油出口，但即使禁令落地对降通胀的效果可能有限。根据彭博报道，特朗普一度考虑限制或禁止美国柴油出口，以降低国内柴油价格，但因内部反对最终未落地。10月5日，特朗普政府宣布柴油税款递延及相关处罚减免安排，10月9日财政部发布授权俄罗斯柴油销售、交付和进口相关交易的一般许可证，上述措施短期内均有助于压低柴油价格，但并未解决全球柴油危机。我们认为柴油出口禁令对降通胀的效果有限。若美国政府最终限制柴油出口，短期有助于增加美国国内特别是墨西哥湾沿岸地区的柴油供给，从而压低柴油价格。但柴油、汽油和航空煤油属于炼厂联合生产的产品，如果柴油无法出口，炼厂可能减少原油加工量，削减汽油等产品供应，导致汽油价格上涨，而汽油在美国CPI中的权重远高于柴油，柴油价格的下跌无法抵消汽油价格上涨对CPI的影响。根据标普的估计，如果实施3个月的全面柴油出口禁令，美国炼厂可能减少约190万桶/日原油加工量，相当于美国炼厂加工量约12%。

此外，由于柴油在经济中的代表性，本文重点对柴油做了分析，而目前除柴油外的其他商品价格的通胀回落进程也较为曲折。消费端，9月美国汽油和燃料油CPI分别环比上涨9.1%和15.3%，能源商品价格整体上涨9.3%，推动整体CPI同比升至3.7%；同时，虽然关税效应回落有助于美国CPI中核心商品通胀放缓，但9月如玩具、新车等分项仍然偏强。而生产端的涨价压力更为明显，9月美国最终需求商品PPI环比上涨2.6%，其中能源价格上涨10.8%，柴油、汽油和航空燃油价格均明显走高。与此同时，剔除食品与能源的中间需求加工商品价格上涨0.5%，反映成本压力已不局限于能源领域，后续也可能进一步向下游传导。

本文来源：华泰睿思

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首批基金三季报亮相：四种"长期看好"，四种仓位动作

资事堂·资文 — Mon, 19 Oct 2026 05:12:02 GMT

2026年三季度首批基金季报已经披露。除同批的一只债券型指数基金外，主动权益产品共四只。

翻开这四份季报，共同的底色是对权益类资产“长期看好”的乐观表述。然而，如果把考核的标尺换成超额收益，四只产品中超额最高者＋9.71个百分点，最低−20.80个百分点，首尾表现差距高达30.51个百分点。

同一句“长期看好”，在实际操作中对应了四种截然不同的仓位与结构动作，背后也反映了相关基金经理的思路迥异。

A股与港股在三季度内行情分化

要理解这四只产品的业绩差异，首先要将其放入三季度极度分化的市场坐标系中。

三季度，港股方面呈现暖意，恒生指数上涨7.57%，恒生医疗保健大涨25.83%，恒生生物科技更是大涨31.69%。A股则与港股是两个状态。上证指数回车6.16%，沪深300指数调整了12.49%，而成长风格代表的创业板指与科创50分别调整了27.80%和30.70%；万得全A跌幅为13.3%。

这两组数据的落差，直接解释了四只产品的绝对收益排位：

重仓港股医药的南方港股医药上涨18.49%，对应的是恒生医疗保健的强势表现。重仓半导体与精密零部件的金信精选成长大跌31.65%，与科创50同频。

因此，首批季报不仅要在底层资产分离出A股成长、农业、港股医药三个不同市场的情况下，更要在此基础上检验基金经理的“操作质地”。

金信深圳成长：斩获9.71个百分点超额

在四只产品中，金信深圳成长混合是唯一在完整季度内取得近10个百分点超额的产品。但其绝对收益为负值。

季报显示，该基金A类份额三季度净值增长率为−3.54%，同期业绩比较基准收益率为−13.25%，超额收益达＋9.71个百分点。

考虑到，该基金的基准表现和“万得全A指数”（−13.3%）相若，该公司的风格也大约是同时包容大中小盘股。

持仓结构上，金信深圳厂长截至三季度末，新纳入欣旺达、万孚生物、比亚迪、保隆科技、爱博医疗为前十大重仓股，分散在电池、体外诊断、整车、汽车零部件、眼科器械五个方向。

这与基金经理黄飙在季报中表述的，“看好在产业变革中具备中长期核心竞争力，并且估值具备性价比的优秀公司” ，非常接近。

东财农业智选：44天建仓至92.19%

作为四只产品中最“新”的一只，东财农业智选混合发起式成立于2026年8月18日，理论上可不发布季报（法规允许成立不足两个月的基金豁免季报披露），但该基金主动选择了披露。

季报显示，该基金建仓动作十分迅速：截至季末，权益投资占基金总资产比例已达92.19%，四十四天里完成建仓。

另外，该基金的报告期内净值增长率＋2.77%，超额收益＋6.12个百分点；期末资产净值1800.33万元，作为一只小盘基金跑出了难得的超额收益。

其前十大重仓股清一色为农业与养殖产业链，猪肉股配置大头，温氏股份、牧原股份、神农集团、巨星农牧、德康农牧均主营生猪养殖；立华股份主营黄羽肉鸡；海大集团、唐人神主营饲料；天康生物主营兽用生物制品与饲料；华统股份主营生猪屠宰与肉制品加工。

基金经理孙辰阳在季报中明确表示：“优先配置基本面稳健、抗风险能力较强的龙头企业……重点规避在猪周期底部有重大经营风险的企业。”言行对照，可知他对同类上市公司的判断。

金信精选成长：宏观环境不支持大级别、长周期的风格转换

金信精选成长混合是四只产品中，跌得比较狠的产品。其A类份额三季度跌幅达31.65%，跑输基准20.80个百分点。

金信精选的绝对跌幅与科创50（−30.70%）高度同频，结合其二季度投资组合，此次净值回撤原因指向其组合的科创股上。

值得注意的是，在净值大跌的同时，该基金合计净申购0.51亿份，说明有新资金在下跌中逆势买入。

操作上，精测电子、英诺激光、国力电子新晋前十大重仓股。基金经理孔学兵在季报中表示，减持了预期充分的前道设备，增持了光刻制程核心零部件等基础性瓶颈环节。

他同时判断：“AI产业景气趋势并没有系统性降温，当前宏观环境并不支持出现大级别、长周期的市场风格转换。”

南方港股医药：看好创新药产业链中长期机会

南方港股医药的A类份额三季度上涨18.49%，；末基金资产净值1.29亿元，本期利润943.01万元。

该基金的一个比较重大的动作是，三季度末，权益仓位从二季度末的78.74%调降至59.21%（收缩19.53个百分点），在净值大幅上升的过程中，适当落袋为安

在前十大重仓股中，凯莱英、药明康德等五只医药股获大幅增持，其中凯莱英持股增幅达195.3%，推动组合内个股集中度提升。

基金经理叶震南等在季报中表示：“看好创新药及创新药产业链的中长期机会。”但同时，他们在季报中坦言：“经历近期反弹后，市场难再进入普惠式估值扩张……（因而）减持创新药相关方向。”

一边看好中长期，一边适度压降权益仓位，显示基金经理小组对短期的医药股大涨有比较清醒的判断。

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Anthropic研究员警告：AI可能只是在假装听话

张硕 — Mon, 19 Oct 2026 04:10:15 GMT

Anthropic研究员Emmanuel Ameisen表示模型可能并非变好，而是学会表演变好。

监控下假装服从，监控缺席时恢复原行为，且思维链几乎不留痕迹。这并非人为植入，而是强模型自发涌现的策略，动摇了“训练即控制”的假设，安全信号可能被模型测量利用。

沙特“减震器”失效！能源系统重建或需10年，柴油缺口300万桶/日美国炼厂无力填补

Mon, 19 Oct 2026 03:48:52 GMT

沙特在全球石油市场扮演多年的"减震器"角色正在终结。知名能源分析师Karl Miller的最新评估显示，海湾能源系统的重建周期由此前的五年大幅延长至2033-2036年，所需资金高达5500亿至2.28万亿美元，而全球柴油与航空燃油的供应缺口以300万桶/日为基线，还可能进一步扩大，美国炼油体系在体量上无法填补。

Miller认为：沙特已无法继续充当缓冲国。此前霍尔木兹海峡受阻时，利雅得尚能借东西向输油管道把原油西运至红海延布港，维持至少部分出口；但这条"生命线"如今自身成为攻击目标——9月的无人机袭击令东西向管道泵站大面积瘫痪，10月4日利雅得以东的Khurais泵站首次遇袭，管道再度停运。

直接冲击落在成品油而非原油上。Miller的基线仍是全球柴油与航空燃油每日至少300万桶的短缺；若100万桶/日的原油无法抵达仍在运转的炼厂，柴油与航空燃油损失约30万至45万桶/日，缺口基线或升至350万桶/日，每月新增1500万桶短缺。

美国同样补不上这个洞。截至10月2日的四周，美国炼厂日均产出约517万桶馏分油，其中出口156万桶、国内自用377万桶；单靠美国填补300万桶/日的缺口，需把馏分油产量提高58%，而美国产量仅比一年前高出约15万桶/日，全球缺口接近其20倍。

重建周期拉长到七至十年，关键设备要等七年

Miller把海湾能源系统重建的时间框架，从此前的五年延长到七至十年（2033-2036年）。部分产能会较早恢复，但"完整、可靠的运行不会"。制约在于设备：大型压缩机、涡轮机、高压变压器、专用压力容器和集成控制系统都是定制件，无法从仓库现取。替换一套关键设备的临界路径长达84个月——一年界定损失并筹措设计资金，三年采购制造，两年交付安装，一年调试稳定；站点安全不稳、融资缺口、工厂排期与反复袭击，还可能再拖上至多三年。

资金需求同样惊人。Miller以三档情景建模：可控5500亿美元、中心1.2万亿美元、严重2.28万亿美元。中心情景下，头两年就要投入1800亿美元，三至五年再投5400亿美元，七年平均每年超过1700亿美元。而海湾各国将争夺同一批制造商、工程公司、建造厂与专业团队——科威特或卡塔尔抢走一个变压器排期，沙特就少一个。

柴油与航空燃油缺口或从300万桶/日继续扩大

市场此前紧盯原油供应中断，Miller揭示的是更深一层的结构性缺口：他的基线仍是全球柴油与航空燃油每日至少300万桶的短缺，沙特遇袭可能把它推得更高。关键在于传导路径——原油运不到炼厂，损失的不仅是原油本身，更是它本可炼成的柴油与航空燃油；单纯增加原油出口，并不能缓解成品油市场的紧张。

截至10月2日的四周，美国炼厂日均产出约517万桶馏分油，其中出口156万桶、国内自用377万桶。单靠美国填补300万桶/日的全球缺口，需要把馏分油产量再提高58%；而美国产量仅比一年前高出约15万桶/日，缺口接近其20倍。Miller直言，承诺更多出口并不能凭空造出更多燃料，只会把短缺从一个买家转移到另一个买家，并抽干美国库存。

冲击已传导至粮价、货运与航班

燃料危机已触及实体经济。谷物价格同比上涨17.2%；农民在收获变现前需要柴油，卡车司机在结清账单前需要柴油，冷链在食品上架前不能断，航空公司则需要认证航空燃油——柴油无法替代它。Miller警告，最弱势的买家——缺乏外汇与信贷的国家——不会只是多付钱，而是会被彻底挤出市场。

沙特经济的恶化已现端倪——二季度石油活动下降四分之一、GDP萎缩4.8%；如Miller所言，复苏只能由实际交付的燃料来证明，而非华盛顿宣布的修复或更低的名义油价。

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俄乌升温叠加法国骚乱，欧元下挫0.5%

Mon, 19 Oct 2026 03:48:43 GMT

俄乌局势骤然升温与法国街头暴力同步爆发，令欧元承压走低，市场对欧洲地缘政治风险与财政前景的担忧同步加剧。

亚洲早盘周一，欧元兑美元一度下跌0.5%，触及1.1183的低点，随后小幅收窄跌幅，截至目前报1.1228。与此同时，法国国债期货早盘一度下跌52个基点。触发此轮抛售的导火索有二：乌克兰总统泽连斯基公开指责特朗普向基辅施压、迫使其向俄罗斯妥协；法国多个城市的抗议活动演变为警民冲突，成为该国数年来最严重的街头暴力事件之一。

据央视新闻，法国、意大利、葡萄牙、比利时等欧洲多国17日爆发示威活动，抗议生活成本高企、公共服务不足、教育资源短缺及政府财政紧缩措施等问题。法国和意大利部分城市的示威演变为严重骚乱，造成大量人员受伤、公共设施受损。

澳大利亚国家银行策略师Rodrigo Catril表示，美国对俄罗斯的支持促使乌克兰加大对俄罗斯能源基础设施的无人机打击力度，这可能进一步推高油价担忧情绪；与此同时，法国抗议活动将令当局推行紧缩措施的难度大增，上述因素叠加或将推动欧元跌破1.11美元关口。

法国财政压力与街头动荡形成双重夹击

法国此轮骚乱发生在极为敏感的时间节点。据彭博报道，超过50万名示威者走上法国各地街头，抗议能源价格高企与生活成本飙升，事件共造成近2400人被捕，进一步加剧外界对总统马克龙财政议程的质疑。

法国国民议会上周已开始审议明年预算案。政府提交的预算方案包含430亿欧元（约合482亿美元）的财政整顿措施，旨在压缩赤字、安抚金融市场对法国公共财政的忧虑。然而，抗议浪潮令这一计划的推进前景更加不确定。

巴克莱银行由Themistoklis Fiotakis领衔的策略师团队在研报中写道："法国的财政问题本身已足够棘手，而即将到来的总统大选以及悬峙议会的格局，使得凝聚共识往往成为一项不可能完成的任务。"该团队同时指出，欧元"中期前景依然偏空"。

俄乌局势恶化加剧欧洲地缘风险溢价

在地缘政治层面，乌克兰与美国之间的紧张关系已降至冰点。特朗普与普京达成协议，华盛顿承诺不进一步收紧对俄制裁，以换取莫斯科向全球市场供应有限数量的柴油，从而抑制油价上涨。然而，这一安排引发基辅强烈反弹，泽连斯基公开指责特朗普向乌克兰施压迫其就范。

欧洲地缘政治紧张态势的持续升级，正在一个本已脆弱的时刻进一步侵蚀欧元。高企的能源成本已对欧元区经济增长构成威胁，而俄乌局势的新一轮波动可能令能源价格压力进一步加剧，推动市场资金流向避险资产，从而对欧元形成额外拖累。

欧元技术面与持仓面均显示下行压力

从市场数据来看，欧元已连续承压。欧元过去一个月对G10货币全线跑输，并于上周触及2025年5月以来最低水平。美国商品期货交易委员会（CFTC）截至10月13日当周的数据显示，对冲基金对欧元的空头押注已升至今年7月以来最高水平。

彭博Markets Live策略师Mark Cranfield指出，外汇交易员将密切关注上周形成的周期性低点1.1113，而当前即期汇率下方缺乏显著的期权行权价支撑，这将使欧元进一步下探的路径更为顺畅。

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美股上周素描：机构创纪录地“抛”，散户创纪录地“抄”

Mon, 19 Oct 2026 03:48:13 GMT

半导体板块刚经历年内最惨一周，散户资金却以创纪录规模三倍杠杆抄底，与对冲基金创纪录的净卖出形成罕见对峙。

高盛Prime最新数据显示全球科技股上周净卖出规模创历史纪录，净敞口降至0百分位；但总敞口仍高达213.9%，处于83百分位。

与此同时，散户借道杠杆ETF逆势抄底。高盛ETF专家Chris Lucas周日在报告中指出，过去一周近100亿美元资金涌入杠杆ETF，为2006年有数据以来最大单周流入，其中约70亿美元流向三倍做多半导体ETF SOXL，创该产品历史纪录，贡献了当周净流入的74%。

高盛衍生品与资金流向策略师Brian Garrett判断，仓位已经极低、市场广度在改善、AI债务负担并非新消息，下一步走势“更多取决于财报确认，而非其他任何因素”。在机构大幅低配却未真正离场、散户杠杆资金高度集中的格局下，财报季成为多空对峙的裁决点。

半导体遭遇大抛售

上周，纳斯达克100收于周低点，单周跌幅约5.5%，为“对等关税日4月2日”以来最大。费城半导体指数（SOX）连跌8个交易日，单周下挫约11.5%。

高盛TMT策略师Peter Callahan在周日发布的内部报告中描述：

这是极其艰难的一周……机构资金流向显示，科技/AI板块出现明显抛售压力，市场正在努力下调增长预期——这既源于利率和油价的压力，也来自外界对AI资本支出线性增长的日益质疑。

半导体已较高点回撤约25%，RSI仅四年内第二次逼近超卖。Callahan同时指出，高盛研究部估计，AI资本支出目前贡献了标普500每股盈利增长的约一半。

散户“三倍抄底”撞上机构“创纪录撤退”

面对11%的单周跌幅，散户以三倍杠杆加倍下注。除三倍做多半导体ETF SOXL吸金约70亿美元外，三倍做多纳指的TQQQ流入约13亿美元，推动当周杠杆ETF总流入约95亿美元（10月12日至16日），约为此前纪录高点的两倍。

高盛的历史数据显示，杠杆ETF资金流与行情呈反向：此类产品在标普500单日跌超两个标准差的交易日流入最强，过去五年平均净流入约56个基点的前日AUM；在表现最好的交易日反而流出约17个基点。Lucas将此概括为“买恐慌、卖亢奋”。

但历史同样给出警示。高盛Benny Quek指出，韩国杠杆ETF敞口已经崩塌，管理规模从530亿美元峰值缩水至150亿美元；三倍做多韩国ETF KORU已创2026年新低，较6月高点下跌80%。

机构一侧，高盛Prime的全球科技股当周净卖出创历史纪录，10月8日至15日的累计卖出规模与7月底相当，为2022年3月以来最大；仅在亚洲就净卖出78亿美元，以中国台湾为主。Quek认为，机构仓位“约6/10、明显比6月和7月干净”，真正的担忧在于基本面——利率与信用、盈利、ROIC。

“降多头”已发生，“缩规模”未发生

Garrett揭示了机构仓位调整的微妙之处：美国基本面多空净敞口单周下降3.2点，为4月2日以来最大降幅，降至0分位，意味着“减少做多”已经发生；但总敞口仍维持在213.9%、处于3年回看的83分位，“缩小规模”尚未出现。

换言之，基金经理们选择了对冲，而非真正去杠杆。他们在多头上加了空头对冲，但并没有缩减整体持仓规模。这意味着，那些拥挤的多头头寸依然完好地挂在账上。

估值端，纳斯达克100前瞻市盈率已回落至20.5倍，为2023年AI周期启动以来最低，较标普500的溢价收窄至近10年最窄的约1.8倍；半导体板块从前瞻约29倍去估值至17倍。与此同时，周五标普500看跌期权成交名义金额达3.3万亿美元，创历史纪录，高盛恐慌指数升至7.4。

这次抄底有效吗？

Lucas承认，散户买跌并非新鲜事：

杠杆ETF复合体内的资金流向，历史上在市场面临剧烈下跌（负2倍标准差事件）时最为强劲，在市场表现最好的日子里最为疲弱。此外值得注意的是，市场急跌时的流入规模，在绝对值上也更大。

过去五年，这套逻辑确实奏效了——每次暴跌，都有美联储在背后托底。

但Garrett的亚太同事Benny Quek提供了一个反面案例：韩国杠杆ETF的资产管理规模已从530亿美元峰值跌至150亿美元。

信用市场的警报，比VIX更响

Garrett指出，AI债务负担“并非新鲜事”，并援引一篇标题为“AI借贷涌入债券市场”的文章称，“这听起来像是本周末刚写的文章，但实际上是一年前的《华尔街日报》报道。”

但他同时承认，CCC级利差已经向上突破1000基点，而投资级信用违约互换（CDX IG）的波动幅度“远比1个月期VIX期货更为明显”——IG利差已升至4月以来最宽，而VIX期货仅温和走高。

财报季成为裁决点

Lucas特别提示了一个“上膛的弹簧”：过去一周的抢筹推动杠杆ETF年内累计资金流（剔除反向产品）从约-120亿美元快速回升至约-20亿美元。杠杆ETF当前管理规模约1520亿美元、总敞口约3860亿美元，若市场条件改善，这批新增份额可能成为放大反弹的乘数；若半导体继续下行，每日再平衡则变成机械性抛压，且单位基数远大于一周前。

Garrett给出时间锚：14%的标普成分股本周末发财报，44%于下周披露。Meta、特斯拉与Lam Research将于周三（10月21日）公布业绩，同日上午英伟达CEO Jensen Huang将在柏林GTC发表主题演讲。低配的机构是否会因财报利好被迫回补、散户的三倍杠杆能否等来反弹，本周将见分晓。

下一观察节点是本周SOXL资金流的持续性与周三Meta、特斯拉、Lam的财报指引。

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Anthropic研究员给年轻人的忠告：用好AI、做算力越强越有价值的项目、别迷信职业稳定

董静 — Mon, 19 Oct 2026 03:39:53 GMT

Anthropic研究员Jascha Sohl-Dickstein认为，面对AI带来的颠覆性变革，传统的“稳定职业”已是伪命题，年轻人应当主动将AI工具融入工作，选择能随算力规模扩展而增值的项目，并用追求“有趣与高回报”来代替对“安全与稳定”的迷信。

Roadster秀的是SpaceX的实力！大摩：大部分BOM价值源于SpaceX，技术融合远超预期

Mon, 19 Oct 2026 03:20:03 GMT

特斯拉Roadster的德克萨斯发布秀，让外界看到的不只是一辆飞行汽车，更是SpaceX技术实力的集中展示。

据追风交易台，摩根士丹利在最新报告中指出，这次发布会深刻揭示了特斯拉与SpaceX之间日益紧密的协同关系，并借此重申对SpaceX的超配评级及300美元目标价，较当前约148.62美元的股价存在逾一倍的上行空间。

报告中认为，Roadster物料清单（BOM）中的大部分价值来自SpaceX，这意味着两家公司的技术融合程度远超市场此前预期。与此同时，摩根士丹利认为，SpaceX在太空、连接性及企业AI三大业务板块的基本面动能正持续增强，2季度业绩后的前景展望也明显更为乐观。

在估值层面，摩根士丹利直言当前股价存在明显低估。以约150美元的股价计算，市场对SpaceX企业AI业务所隐含的销售额倍数仅约为2028年预测值的2倍，与新兴云计算公司（neocloud）的估值水平相当甚至更低。报告同时指出，解禁股票的流通至今并未如预期般对股价形成压制，这为投资者提供了重新审视该股的窗口。

Roadster背后：SpaceX技术的跨界渗透

此次Roadster发布活动的核心看点，在于其所搭载的电动冷气推进器（electric-powered cold gas thruster）技术。摩根士丹利在报告中明确指出，该车型BOM中大部分价值来源于SpaceX，这标志着特斯拉与SpaceX之间的关系正在深化。

Adam Jonas在报告中提出了一系列值得投资者深思的问题：除汽车领域外，电动冷气推进器技术还有哪些潜在应用场景？该技术在国防领域又存在哪些潜在用途？他同时以"Kitty Hawk时刻"作类比，指出当电力与汽车最初问世时，外界的普遍反应是"蜡烛和马匹已经够用了"——暗示市场可能正在低估这一技术的历史性意义。

报告还特别提及，SpaceX突然宣布第三季度财报日期，且仅提前两个工作日通知，这一罕见举动引发了摩根士丹利的关注。Adam Jonas表示，此前从未见过类似情况，暗示这或许预示着重要的信息披露即将到来。

AI算力：每增加1GW可为股价贡献27美元

摩根士丹利对SpaceX企业AI业务的估值逻辑提供了清晰的量化框架。报告指出，在每瓦50美元、增量利润率70%、以10倍EBITDA估值的假设下，每新增1GW的自有算力，理论上可为SpaceX股价贡献约27美元，相当于当前股价的约18%。

摩根士丹利目前对SpaceX 2027财年AI算力的预测为4.9GW，而公司自身的目标是"接近10GW"。两者之间的差距，意味着若公司能够实现自身目标，股价的上行空间将远超摩根士丹利的基准预测。

在300美元目标价的构成上，摩根士丹利采用分部加总估值法（SOTP），其中企业AI业务贡献165美元，连接性业务（主要为Starlink）贡献118美元，太空业务贡献8美元，X与Grok业务贡献8美元。估值采用2040年为预测终点，折现至2027年6月30日，加权平均资本成本（WACC）为11.2%，并对企业AI估值施加了50%的执行风险折价。

基本面动能持续强化，上行风险多于下行

摩根士丹利在报告中列举了多项潜在的上行催化剂，包括星舰（Starship）复用进度加快、Starlink容量增长提速、企业直销及云计算客户拓展、Cursor年度经常性收入（ARR）加速增长，以及AI基础设施的建设成本和上电时间的压缩。

下行风险方面，报告提示了星舰复用节奏放缓、Starlink用户增长不及预期、企业AI变现能力偏弱、单位算力资本开支上升、上电周期拉长、融资需求增加导致股权稀释，以及监管审批延迟等因素。

摩根士丹利自今年7月以超配评级、300美元目标价首次覆盖SpaceX以来，已持续发布多篇深度报告，涵盖星舰飞行测试、路易斯安那发射综合体建设、AI战略布局等多个维度，对SpaceX的长期投资逻辑保持高度一致的乐观立场。

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A股早盘低开低走，双创指数均跌超2%，AI硬件、芯片半导体再度调整，白酒、银行逆势拉升

Mon, 19 Oct 2026 02:35:55 GMT

10月19日，A股早盘低开低走，三大股指盘中跌幅有所扩大，创业板、科创50双双跌超2%，AI硬件、半导体等再度集体调整，存储芯片、光模块、电路板等概念股普跌，长鑫科技盘初一度下挫8%，“易中天”纷纷走低。白酒、化工、银行等板块逆势拉升。

香港股市今天因香港重阳节假期休市。债市方面，国债期货普遍走低。商品方面，国内商品期货多数上涨。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指%，深成指%，创业板指%。

港股：休市

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，燃油大涨6%，铂金、铁矿石、集运指数、锰硅、沪镍涨超1%，碳酸锂、沪铝、沪银、工业硅、热轧卷板、不锈钢、氧化铝、沪锡、沪锡、沪铜、沪金、螺纹钢、多晶硅、沥青等品种纷纷走高，钯金、玻璃、橡胶、原油、焦炭、菜籽、豆粕、纸浆等下跌，烧碱、焦煤、鸡蛋跌超1%。

10:31

白酒板块逆势拉升，顺鑫农业涨停，古井贡酒、皇台酒业、山西汾酒、迎驾贡酒跟涨。

消息面上，河南、山东、广东、安徽等多地经销商反馈白酒渠道库存持续去化，部分酒商库存同比下降10%—20%，名酒大单品周转更快，部分终端库存已控制在1—2个月。

10:29

沐曦股份涨近7%，摩尔线程、寒武纪、海光信息同步拉升，带动GPU板块。

10:12

光模块（CPO）指数持续下行，天孚通信、联讯仪器、剑桥科技、胜宏科技、太辰光均跌超6%。

大普微封住涨停，德明利、君正股份、佰维存储跟进，存储板块明显收窄跌幅。

09:49

AI硬件侧核心标的早盘抛压较大，三环集团、中材科技、天孚通信、鹏鼎控股、胜宏科技、中芯国际、沪电股份、长电科技、生益电子均跌4%左右。

09:39

创业板跌超1%。

09:25

上证指数低开0.6%，创业板指跌0.43%。光通信、玻纤、覆铜板、疫苗、传媒板块调整。汽车、油气、军工板块活跃。

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银行股的中场战事：嫌贵的人越来越多，真正买单的人却无意离席

万周 — Mon, 19 Oct 2026 00:57:07 GMT

上线了！2027见闻历超值预售99元，活动火热进行中！

华尔街见闻 — Sat, 17 Oct 2026 02:07:55 GMT

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