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特朗普的夫人：俄乌奥列什基停火提前生效，范围已扩大

Tue, 27 Oct 2026 18:25:23 GMT

美国总统特朗普的夫人梅拉尼娅27日在社交媒体发文说，俄罗斯与乌克兰在赫尔松地区奥列什基的停火协议于当天提前生效，停火范围已扩大到奥列什基以外区域。梅拉尼娅说，停火协议于莫斯科时间27日凌晨4时正式生效，比原计划提前了两天。停火范围已扩大至奥列什基以外区域，以便为人道主义救援车队提供安全通道。她说，俄军总参谋长瓦列里·格拉西莫夫已证实这一消息。（新华社）

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三季度收入近乎腰斩，泡泡玛特把增长预期押给回头客

Tue, 27 Oct 2026 17:10:03 GMT

市场等待已久的泡泡玛特三季报，终于揭晓了去年全球爆红之后的业绩回落幅度。

10月27日，泡泡玛特披露第三季度未经审计的经营数据，整体收入同比下降45%—50%。

其中，中国市场下降25%—30%，亚太下降65%—70%，美洲下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%。

国内线上线下渠道也出现明显分化：线下收入同比下降5%—10%，线上收入则下降45%—50%。

尽管市场此前已普遍预期泡泡玛特将在去年同期的极高基数下出现收入下滑，实际表现仍比部分机构下调后的预测更加疲弱。

相比收入降幅，管理层更强调业务已经出现的企稳迹象。

在当天的业绩交流会上，泡泡玛特首席运营官司德表示，海外业务经历年初以来的持续回落后，第三季度大部分国家和地区已经趋于平稳，第四季度有望在传统销售旺季实现环比增长。中国市场全年则预计仍能实现同比正增长。

但销售企稳与重回增长之间，仍然存在距离。

去年，LABUBU的全球热度推动泡泡玛特快速获取海外消费者，大量需求集中在线上释放。

而在此次业绩会上，如何提高门店经营效率、推动会员持续消费，以及改善全球商品与库存管理，成为管理层反复讨论的问题。

LABUBU让泡泡玛特一夜爆红，接下来的增长，要看它能留下多少回头客。

增长预期的两面

泡泡玛特管理层对中国市场全年正增长的预期，实际需要跨越的门槛并不高。

2025年，泡泡玛特中国市场收入208.52亿元。今年上半年，中国市场已实现122.01亿元收入，同比增长47.3%，为全年增长积累了较大优势。

据此估算，即使今年下半年同比下降约31%，中国市场全年仍可保持正增长。

从具体经营指标来看，泡泡玛特国内消费者基础仍表现出一定韧性。

管理层透露，第三季度中国线下门店客流保持正增长，品牌新客同比实现双位数增长，绝对人数环比第二季度也有所增加。

截至第三季度，中国内地会员次复购水平与去年同期基本持平，次年留存率有所提高。单看第三季度，跨IP消费的老客人数仍保持较高的双位数增长。

这些数据与线上收入接近腰斩的表现形成反差。此前受到热门IP带动的线上集中购买明显回落，但已经进入品牌体系的消费者，仍然保持了一定的购买活跃度。

海外市场的情况则更为复杂。

2025年第三季度是泡泡玛特历史上销售额最高的季度，尤其在美洲和亚太地区，LABUBU带来的集中购买推动收入快速增长。

今年同期，公司面对的是极高的比较基数，以及线上流量持续回落的压力。

司德表示，直到第三季度，海外大多数国家和地区的流量才基本趋于平稳。相比线下门店，线上渠道的恢复仍然缓慢。

他解释，去年海外销售爆发时，线下网络尚未充分铺开，大量销售集中在线上。如今，公司更多通过线下门店获取新客、积累会员，再逐步引导消费者进入线上渠道，这也意味着线上恢复可能需要更长时间。

从乐观的角度看，如果海外销售已在第三季度接近阶段性低点，第四季度旺季、新品供应和门店经营改善，有望推动收入环比回升。随着去年异常高的销售基数逐步消化，明年的同比增长压力也可能减轻。

但另一种可能是，去年海外市场的部分爆款需求具有较强的一次性特征。即使流量企稳，新的日常销售规模仍然可能明显低于去年。

这意味着，第四季度收入环比反弹，并不必然代表海外业务已经重新建立持续增长能力。

在海外扩张成本持续增加、销售前景仍不明朗的情况下，泡泡玛特开始更加审慎地评估新店，同时将经营重心更多放在已有门店和消费者身上。

经营海外回头客

相比经营多年的中国市场，泡泡玛特海外会员体系还有明显的提升空间。

中国业务负责人褚音在三季度业绩会上透露，目前亚太市场跨渠道消费占比不足中国内地的三分之一，会员销售占比也存在较大差距。

跨渠道消费反映的是消费者在不同销售渠道之间的流转购买情况。例如，最初在线下门店购买商品的消费者，之后又通过线上官方渠道购买其他产品。

虽然这一指标不直接等同于复购率，但能反映线上线下共同经营消费者的程度。

对于泡泡玛特而言，去年通过LABUBU认识品牌、完成首次购买的海外消费者，能否继续购买其他IP、形成跨渠道消费习惯，是下一阶段值得挖掘的增长空间。

目前，泡泡玛特已在全球绝大多数市场建立会员系统，并将线下门店会员拉新纳入日常经营考核。但从系统覆盖到消费者形成稳定的购物习惯，仍需要持续运营。

今年下半年，中国业务负责人褚音进一步接手亚太区管理。管理层解释，这一调整旨在加强中国与亚太团队的交流配合，让中国团队更了解海外市场，同时帮助亚太提升长期经营能力。

这一调整背后，是泡泡玛特全球管理模式的变化。

早期海外业务规模较小时，各市场拥有较大的经营自主权。随着规模扩大，公司近两年持续调整管理架构，亚太业务先后由文德一、司德统筹，如今进一步引入中国业务团队的运营经验。

亚太业务覆盖约十个国家和地区，不同市场的消费需求、渠道结构存在差异，总部与各国团队之间也有大量协调工作。

褚音表示，接手后，亚太团队开始简化业务流程，加强总部与各国管理人员之间的协作，并引入具有国际品牌运营经验的人才。

组织协同之外，亚太的商品和渠道管理也开始向精细化转变。

去年LABUBU热销期间，区域团队更多关注热门IP的销售表现。如今，亚太开始借鉴中国市场的运营经验，将商品管理细化至具体品类和SKU，根据不同市场的销售情况动态调整商品供给。

渠道方面，亚太团队正在减少部分国家小型线上平台的重复投入，将资源集中到运营效率更高的渠道，同时加强线上线下经营节奏的协同。

褚音强调，中国市场积累的经验不会被全盘复制，亚太仍需结合当地消费者需求与文化差异进行调整。

去年LABUBU在亚太销售中占比较高，如今公司开始更注重多IP经营。今年第三季度，亚太已有六个IP合计贡献超过60%的销售额，为消费者购买不同IP提供了更多选择。

在司德看来，海外市场接下来的增长，需要重新回到一家家普通门店的经营。

他在业绩会上举例，意大利罗马一家位于本地居民购物中心的门店，面积约180平方米，月销售额约100多万元人民币，利润率尚可。这样的成绩并不突出，却更接近泡泡玛特过去在中国市场熟悉的经营方式。

通过改善商品组合、门店服务和营销活动，持续积累当地消费者与品牌粉丝，司德希望未来将这家门店的月销售额逐步提高至150万元、180万元，甚至200万元。

从抢货到管货

上半年一度引发市场关注的库存压力，在第三季度出现了新的变化。

泡泡玛特管理层在业绩会上表示，集团库存于5月达到较高水平，从8月开始下降，到9月底已经呈现较明显的下降趋势。

不过，公司暂时不会通过大规模促销消化库存，以避免影响品牌价格体系和盈利能力。

相比库存余额的下降，更值得关注的是泡泡玛特正在重新调整全球商品采购与调配机制。

司德透露，今年泡泡玛特在总部成立了统一管理全球采购的商品团队。

此前，全球四个区域分别判断需求、安排采购，热门IP销售火爆时，各地可能同时增加备货；当不同市场销售进度出现差异，集团则需要协调各地的商品供给。

如今，总部开始统一调控各区域采购需求，并提高跨区域商品调拨频率。

与此同时，公司根据具体SKU在不同市场和渠道的销售情况动态调整补货，不再等到初次分配的商品接近售罄后才采取行动。

这一机制既要避免不同区域重复备货，也要减少部分市场库存积压、另一些市场商品短缺的情况，提高现有库存的利用效率。

对于已经形成的库存，公司也在拓展销售渠道。

管理层透露，美国开始尝试与大型连锁零售商合作，一方面销售大版权商品，另一方面消化部分库存；亚太市场则通过拓展分销渠道和阶段性促销活动推动销售。

但更精细的商品调配，仍然无法完全解决海外供应链的交付周期问题。

目前，泡泡玛特的主要生产基地仍在中国。虽然公司已在越南探索生产三年多，但面向欧美市场的物流时效仍不如中国；公司也曾小规模探索墨西哥生产，但目前尚未看到将其发展为主要生产基地的可行路径。

司德坦言，调整生产地难以解决海外交付周期问题，公司仍需通过提前预测、排产及滚动发货，结合空运、海运和铁路运输平衡时效与成本。

尽管美国电商已实现本土发货，欧洲也在推进本土履约，但这只能改善末端配送效率，无法缩短商品进入海外仓库前的运输周期。

因此，海外业务仍依赖提前备货，需求预测偏差可能再次带来库存压力。而库存下降，也不意味着盈利能力能够同步恢复。

管理层预计，下半年毛利率较上半年下降不超过2个百分点，主要受到高毛利率海外业务收入占比下降，以及美国部分产品重新定价等因素影响。

与此同时，欧美市场持续开店推高人力、租金及装修摊销等费用，管理层预计下半年费用率上升，利润率进一步承压。

过去，热门商品集中放量可以迅速摊薄渠道及运营成本。如今，海外需求趋于平稳，已有库存和持续增加的门店成本，都需要更稳定的销售收入来消化。

如何在控制库存风险的同时提高商品周转和单店产出，正成为泡泡玛特海外业务恢复盈利能力的重要考验。

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芒果超媒前三季度净利下滑近八成，AIGC新故事尚待兑现

Tue, 27 Oct 2026 17:09:53 GMT

作为AIGC影视领域最受关注的上市公司之一，芒果超媒尚未从AI内容业务中获得可量化的业绩增长。

10月27日，芒果超媒披露2026年三季报。第三季度，公司实现营收31.58亿元，同比增长1.87%；归母净利润仅1155.19万元，同比下降95.42%。

前三季度，公司营收93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%。

业绩表现与近期股价走势形成鲜明反差。

随着AI影视、短剧等概念受到市场关注，芒果超媒股价自8月底开始反弹，10月9日一度20%涨停。截至10月27日，公司股价收于23.48元，较9月中旬上涨约38%。

资本市场已经开始关注芒果超媒的AI内容业务，但传统业务的盈利压力仍未缓解。

公司将前三季度利润下滑归因于会员收入下降、内容成本刚性，以及投资标的公允价值变动等因素。

其中，会员业务是影响盈利表现的重要因素。

芒果超媒解释，部分渠道端合作模式调整，以及重点影视剧排播节奏变化，导致会员收入同比下降。

对于长视频平台而言，会员收入与优质内容供给密切相关，但影视剧采购和自制内容投入又具有一定刚性。即使收入减少，相关成本也难以同步下降。

这种压力已经反映在利润表中。

前三季度，芒果超媒营业成本同比增长11.8%，明显超过营收增速，综合毛利率从上年同期的约26.9%降至20.8%。

尽管第三季度毛利率较第二季度环比提升5.45个百分点，但仍未改变累计盈利承压的局面。

投资业务进一步放大了利润降幅。前三季度，公司确认投资项目公允价值变动损失约1.26亿元，信用减值损失约8831万元。

同期，公司利润总额已转为亏损2149万元，由于确认约2.37亿元所得税收益，最终实现归母净利润2.13亿元。

利润大幅下滑，也让芒果超媒寻找新内容生产方式的紧迫性更加突出。

长期以来，长视频平台依靠持续投入优质剧综吸引会员和广告主，但制作周期长、成本高，单部作品的商业回报又存在较大不确定性。当会员收入增长放缓，内容成本难以同步压缩，传统经营模式便面临更大压力。

生成式AI为这一困境提供了新的解决思路。通过降低部分场景制作、拍摄及后期环节的成本，AI有望让平台以更低投入生产更多内容，减少对高成本项目的依赖。

芒果超媒正在将这一探索提升至战略层面。

在此次三季报中，公司用了较大篇幅介绍AIGC业务，并将其视为探索第二条内容供给曲线的重要方向。

今年以来，芒果超媒设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒果大模型、芒果灵创AIGC内容生产平台，推动人工智能进入内容策划、创制和生产全流程。

其中，AI长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档。芒果超媒在财报中表示，该项目已跑通商业化链路，标志着公司在AI精品内容领域实现从零到一的突破。

在此基础上，芒果TV推出AIGC内容厂牌“灵创剧场”，重点布局精品女频中长剧、国风经典IP焕新和少儿动画三个方向，尝试将AI内容从单个项目探索扩展为系列化供给。

这一布局意味着，芒果超媒希望AI不仅服务于传统内容制作，还能形成一套新的内容生产体系。

不过，从技术探索走向可持续的商业增长，仍有距离。

目前，芒果超媒尚未单独披露AIGC业务的收入、利润及制作成本，也没有提供AI改善整体内容成本结构的具体数据。

与此同时，传统内容投入仍在持续。三季报显示，公司剧集储备接近百部，存货较年初增长31.92%，主要由于影视剧集储备增加。

AIGC已经成为芒果超媒重要的战略方向，但能否从单个项目的商业化尝试，发展为持续贡献收入和利润的新业务，仍有待验证。

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谷歌：向一小批受信任的测试者推出Genie 4。发布Genie 4相关研究成果

Tue, 27 Oct 2026 16:15:26 GMT

谷歌：向一小批受信任的测试者推出Genie 4。发布Genie 4相关研究成果。

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甲骨文扩大与英伟达的芯片供应协议，将首次采用谷歌TPU芯片，扩充云端芯片阵容

Tue, 27 Oct 2026 16:12:33 GMT

甲骨文：正在扩大与英伟达的云端AI芯片协议，通过增加来自英伟达竞争对手（比如谷歌母公司Alphabet、Cerebras Systems）的产品来实现多样化。甲骨文与英伟达表示，将把英伟达最新一代的“Vera Rubin” AI 服务器扩展至“多吉瓦（multi-gigawatt）规模”。甲骨文在推进其产品的多样化，并表示即便是基于英伟达的系统，也将放弃使用英伟达的部分网络芯片，转而采用甲骨文自家研发的“Acceleron”网络芯片。甲骨文将首次开始提供谷歌的张量处理单元（TPU）芯片。除了谷歌芯片外，甲骨文还计划提供来自英特尔支持的SambaNova Systems以及Cerebras Systems的芯片。这两家公司均生产用于所谓的“推理”（即AI系统回应人类用户请求的过程）的芯片。

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飞科电器三季度净利增长27%，以高速吹风机新品拓展中高端市场

Tue, 27 Oct 2026 15:08:14 GMT

飞科电器的收入增长，在第三季度重新提速。

10月27日，飞科电器披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入10.46亿元，同比增长13.19%；归母净利润1.73亿元，同比增长26.89%；扣非净利润1.59亿元，同比增长40.82%。

这一表现带动累计收入转为增长。前三季度，公司营收30.66亿元，同比增长0.84%；归母净利润5.32亿元，同比增长16.40%；扣非净利润4.97亿元，同比增长21.95%。相比上半年营收下降4.56%、归母净利润增长11.95%，第三季度收入和利润均有所提速。

利润改善的基础，可以从成本端看到。根据三季报与半年报测算，飞科第三季度毛利率约为59.60%，较上年同期的56.10%提高约3.50个百分点。同期销售费用约3.52亿元，同比增长14.22%，收入恢复增长及毛利率提升，为营销投入增加提供了支撑。

这与上半年的经营节奏有所不同。公司此前曾解释，上半年调整运营策略和费用规划，促销费、体验店费用有所减少。到了第三季度，公司在报告中将扣非净利润增长的主要原因归结为销售收入增加。

产品端，高速吹风机是飞科拓展中高端市场的重要方向。公司在半年报中披露，今年推出智能变温高速吹风机，延续此前“银河星环”高速电吹风等产品的布局。剃须刀则围绕便携、智能感应及高速往复式等功能迭代，针对年轻消费者对外观设计和使用体验的需求更新产品。

这些新品承接的是飞科与博锐两个品牌的不同任务。飞科通过技术和设计升级拓展中高端客群，博锐则强调性价比，继续覆盖价格敏感人群和下沉市场。同样是剃须刀、电吹风，公司希望用不同品牌覆盖更宽的消费价格带。

从上半年的销售结构看，两个品牌的调整仍在进行。中高端产品销售占比为55.32%，同比下降1.05个百分点；博锐销售额占比则升至24.92%，同比提高5.44个百分点。中高端新品持续推出的同时，性价比产品在公司收入中的分量也在增加。

渠道上，公司上半年继续扩展、升级线下体验店及品牌形象终端，并通过抖音直播、京东到家、淘宝闪购、美团等平台导流。对剃须刀和吹风机而言，门店承担产品体验，即时零售连接附近消费者，销售场景也由传统商超和电商货架延伸至本地配送。

飞科拓展中高端市场的动作，因而同时落在产品和终端，一端用功能、设计提升产品吸引力，另一端让消费者更容易体验和购买。博锐则以较低的购买门槛承接另一部分需求。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流入6.24亿元，高于同期归母净利润，但同比下降16.29%。其中第三季度净流入1.12亿元，同比下降59.15%，公司解释，主要是当季支付的采购款增加。

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市场分化传导险企利润表，招商仁和人寿三季度盈利承压

Tue, 27 Oct 2026 15:08:02 GMT

利润承压、净资产回升，招商仁和人寿率先披露的业绩，折射出寿险业在市场分化下的共同考验。

10月27日，招商仁和人寿披露，公司第三季度实现净利润约0.66亿元，较第二季度减少约3.02亿元，降幅超八成；

但正是同一个季度，该公司的净资产由102.76亿元增至106.63亿元，增加约3.87亿元。

这组反差，让市场波动对险企的影响有了更具体的呈现。

一部分投资资产的估值损失压低了当期利润，另一部分资产的升值则通过其他综合收益支撑净资产，持仓结构与会计分类，共同影响着同一家公司交出的成绩单。

国泰海通证券非银行金融研究首席分析师刘欣琦判断，权益市场波动叠加上年同期高基数，将使上市险企利润承压，红利资产修复有望支持部分险企净资产增长。

招商仁和人寿为观察这一行业趋势提供了先行样本，沿着利润变化追踪，该公司净资产增长的来源也逐渐显现。

公允价值变动拖累盈利

第三季度，招商仁和人寿的利息收入约6.25亿元、投资收益约4.41亿元，合计10.66亿元；保险服务收入扣除保险服务费用、分出保费分摊，再加回摊回保险服务费用后的净额约2亿元。

利息、投资和保险服务仍构成当季利润的基本支撑；

其中，利息收入与投资收益合计略高于上半年季度平均的10.36亿元，保险服务相关净额也高于上半年季度平均的1.23亿元。

但这些收入带来的盈利贡献，受到公允价值变动损失的侵蚀。

上半年，公司公允价值变动收益为正4776万元，前三季度累计则转为损失2.80亿元。

第三季度单季公允价值变动损失由此达到约3.27亿元，对当季利润形成明显拖累。这笔损失的规模，已接近第三季度净利润环比减少额。

利息、投资收益及保险服务仍提供着收入，计入当期损益的部分金融资产却出现较大估值损失，削弱了这些收入对利润的贡献。

这一压力与当季权益市场调整相呼应。

第三季度，沪深300指数下跌12.5%，中证500指数下跌17.7%；前期强势的科技成长板块回调，高股息板块则出现修复，中证红利指数上涨9.4%。

市场调整中，部分资产仍取得正向收益。

对险企而言，持仓的差异影响投资表现，会计分类则决定这些估值变化体现在哪张报表中。

招商仁和人寿也呈现出这样的分化，第三季度，该公司计入其他综合收益的权益工具公允价值变动为正，与利润表中的估值损失形成反差。

这部分收益直接影响净资产，也将分析的视线引向了利润表之外。

净资产持续增长

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（TPL），估值涨跌直接影响当期利润；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI），相关估值变化通过其他综合收益影响净资产。

截至9月末，招商仁和人寿金融投资账面余额为930.62亿元。

其中，TPL账户下的交易性金融资产为68.30亿元，占金融投资的7.34%；

OCI账户下的其他债权投资为575.62亿元，其他权益工具投资为97.85亿元，二者合计673.46亿元，占金融投资的72.37%。

这意味着，公司较大部分金融投资的公允价值变化，通过OCI账户反映在净资产中。

第三季度，OCI账户下其他权益工具投资的公允价值变动贡献约9.66亿元，其他债权投资的公允价值变动贡献约3.62亿元，两项合计约13.28亿元，为当季净资产增长提供了支撑。

红利配置，为理解其中的权益资产表现提供了一条线索。

从公开持仓记录看，2023年末，招商仁和人寿旗下“传统产品3号”持有陕西煤业5143.95万股，占其总股本的0.53%，进入前十大股东名单。

2024年末，公司旗下多个产品账户也出现在汇添富中证银行ETF的主要持有人名单中，其中“分红产品4号”和“传统产品3号”分别持有约2.94亿份、2.55亿份。

这些持仓与公司的配置取向相互印证。

联合资信2025年跟踪评级报告指出，招商仁和人寿2024年权益投资规模及占比上升，原因包括根据市场情况增配高分红蓝筹股票。

煤炭个股、银行ETF的历史持仓，与增配高分红蓝筹股的投资方向相互印证，呈现出公司的红利配置基础，三季度高股息板块修复，为这一配置方向提供了有利的市场环境。

回到报表，OCI账户中的正向估值收益，是理解净资产增长的关键。

净利润只是净资产变动的一个来源，计入其他综合收益的资产和负债变化，同样会增加或减少净资产。

第三季度，招商仁和人寿净资产增加约3.87亿元，其中约0.66亿元来自当季净利润，另外约3.21亿元来自其他综合收益。

也就是说，推动当季净资产增长的主要力量，体现在利润表的净利润之外。

这3.21亿元，是资产与保险负债两端变化共同作用的结果。

当季，OCI账户下的权益和债权投资合计贡献约13.28亿元公允价值变动收益；

与此同时，计入其他综合收益的保险合同金融变动约为负10.37亿元，抵减了大部分资产端增值。综合分出再保险合同等项目后，最终形成约3.21亿元其他综合收益。

利润表中的估值压力，并未阻断招商仁和人寿当季的资本积累，OCI账户中的资产增值在抵减保险负债端的金融变动后，仍为净资产增长提供了主要支撑。

但这份率先披露的成绩单，已经映照出寿险业三季度面临的共同考验。

权益市场冷暖分化，既考验投资组合的配置，也考验资产收益与长期保单责任的匹配；随着更多险企披露业绩，各家公司在利润之外积累了多少资本，将成为观察经营成色的另一条线索。

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血制品行业承压后，上海莱士加码押注创新药

Tue, 27 Oct 2026 15:07:46 GMT

10月27日晚，上海莱士披露2026年三季报。第三季度实现营业收入17.35亿元，同比下降18.9%；同期归母净利润为3.18亿元，同比下降27.93%。

承压的不止上海莱士。同为血液制品企业的派林生物，第三季度实现营业收入5.73亿元，同比下降9.24%；归母净利润为6600.31万元，同比下降45.63%。

血液制品行业正在经历一轮调整。今年以来，随着集采持续推进、市场供给增加，行业产品价格面临下行压力。

上海莱士在财报中坦言，行业渠道库存处于高位，公司主动放弃以价换量和追求发货规模，转而以终端实际销售为导向，短期内对收入及利润形成压力。

不过，上海莱士称，前三季度自产血液制品累计终端动销量同比实现两位数增长，渠道库存有所回落。

在传统业务承压之际，上海莱士正尝试通过创新药寻找新的增长空间。

9月，上海莱士血友病创新药SR604用于预防出血的Ⅲ期临床试验完成登记，正式进入确证性临床研究阶段。

据上海莱士披露，SR604是全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗药物，目前全球尚无同靶点产品获批上市。

血友病治疗市场具有一定增长空间。弗若斯特沙利文此前预测，到2030年，中国血友病药物市场规模有望达到141亿元。

为推进创新药产业化，上海莱士还于9月签署协议，拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）有限公司100%股权，获得其位于上海张江的生物制药生产基地。

该基地具备6000升规模的商业化生产能力，有望为SR604后续的临床样品制备及商业化生产提供支持。

不过，创新药从临床研究走向商业化仍需要时间，期间还面临临床试验、审批及市场竞争等不确定性。

对于上海莱士而言，创新药能否成为新的增长引擎仍有待验证，传统血液制品业务何时回暖才是当前提振业绩最直接的考验。

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五粮液三季度净利下滑48%，旺季过后需求压力重新显形

Tue, 27 Oct 2026 15:07:32 GMT

白酒市场的需求压力，再次反映在五粮液的业绩中。

10月27日，五粮液披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%。

这一表现与上半年形成明显反差。今年上半年，五粮液营收和归母净利润分别同比增长20.87%、89.30%。但进入第三季度，此前的增长势头未能延续，收入和利润均出现双位数下滑。

五粮液在财报中解释，市场需求偏弱，相关产品销量减少，是第三季度收入、利润下降的主要原因。

实际上，五粮液从去年就已经进入深度调整期。

2025年，受白酒消费场景收缩、市场竞争加剧等因素影响，五粮液销售量同比减少30.26%，库存量增长45.18%。

今年4月，五粮液又对2025年财务数据作出大幅更正。公司解释，基于对业务模式的梳理及谨慎性原则，调整了部分业务的收入确认核算。

调整后，五粮液2025年全年营收为405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

去年的业绩大幅下滑，为今年的同比增长提供了较低的比较基数。

今年前三季度，五粮液归母净利润同比增长49.98%。公司解释，除去年同期基数较低外，今年元春旺季核心产品动销较好，也对业绩形成支撑。

只是随着旺季结束，第三季度产品销量减少，前期的增长势头未能延续。

与此同时，五粮液仍在加大市场投入。第三季度，公司销售费用约14.76亿元，同比增长19.6%。尽管投入增速放缓，但同期收入下降37.68%，销售费用与收入走势仍然背离。

前三季度，五粮液累计销售费用同比增长64.7%，持续增加的市场投入尚未扭转销量下滑的局面。

另一方面，五粮液的现金回流节奏也在发生变化。

今年上半年，公司经营活动现金流量净额为负21.54亿元，较上年同期的311.37亿元大幅减少。

前三季度虽然转正，但净额仅4668万元，同比下降99.83%。尽管利润表仍保持增长，五粮液从经营活动中实际获得的净现金已大幅减少。

五粮液在中报和三季报中均作出相同解释：一方面是上年同期基数较高，另一方面，公司根据市场变化调整了收款政策，导致收到的现金减少，银行承兑汇票到期额度同比也有所下降。

过去，头部酒企依靠经销商先款后货的结算方式，能够提前获得较为充裕的经营现金流。而在需求偏弱的市场环境中，厂家需要重新平衡产品销售、渠道资金压力和自身现金回款节奏。

目前，五粮液仍持有超过1100亿元货币资金。但在市场需求偏弱的情况下，增加销售投入和调整回款政策能否推动产品动销持续改善，仍有待观察。

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太空数据中心的低成本方案：月球部署电磁轨道炮

曹周周 — Tue, 27 Oct 2026 14:05:36 GMT

首批主动ETF募集火爆：9只提前结募，8家机构自购加码

资事堂·粒籽 — Tue, 27 Oct 2026 13:53:53 GMT

国内首批主动ETF传出募集“佳音”，市场认购热度超预期，九只产品先后售罄。

据悉，此次首批发行的18只ETF中，已有9只触及20亿元募集上限、提前结束募集并实施末日比例配售。这个幅度超出市场预期。

同时，工银瑞信等8家机构相继发布公告，以自有资金加码管理的主动ETF，也进一步强化了市场信心。

创新产品受到欢迎

此次主动ETF，之所以能受到市场欢迎，除了主动管理交易型开放式证券投资基金——这个创新品类外，各家公司高度重视，推出重磅资源支持也是关键。

据悉，与过往传统的全面跟踪指数的被动ETF不同，主动ETF是由基金经理主动选股，追求超额收益，同时又保留被动ETF可实时交易、持仓透明等核心优势的产品。

同时，为了尽力确保首批主动ETF“开门大吉”，18家产品在今年10月19日集中注册获批，并统一于10月23日开启认购。同时，可能为稳妥推进创新试点，这批产品普遍设置20亿元的募集规模上限，并配套持仓分散等风控要求，兼顾产品创新与投资者获得较好的管理安排。

9只产品公告提前结募

作为国内公募行业新品种，此次18只首批主动ETF一经开售便点燃了市场热情。

全市场的募集首日，易方达品质均衡主动管理ETF、摩根大盘成长主动管理ETF、富国价值优选量化选股主动管理ETF三只产品便率先触及20亿元募集上限，公告提前结束募集。

本周一，募集期的第二个交易日，热度继续保持，华夏质量甄选主动管理ETF、华泰柏瑞价值精选主动管理ETF、南方均衡配置主动管理ETF、平安红利景气主动管理ETF等四只产品也集中官宣提前结募。

第三天（10月27日），天弘均衡量化选股主动管理ETF、大成红利智选主动ETF也集中官宣提前结募。

至此，三天就有九只主动ETF完成募集，速度大大胜于前期预期。

后续进程须观察

公开披露公告显示，9只产品有效认购申请均采用“末日比例确认”的原则予以部分确认，未确认部分的认购款项将由销售机构退还给投资者，这或许会构成又一轮的认购潮。

剩余9只产品则仍按原定发售时间表正常推募集，后续是否触发上限、加入提前结募行列，有待观察。

另一个，可以预判的后续是，配售结束后，基金公司将发行末日比例确认公告、验资备案并披露基金成立公告，随即进入建仓期。由于此次产品的火爆程度非同一般，市场普遍预期会较快节奏完成建仓，这亦大大有利于后期市场表现

不少机构持续加码

工银瑞信基金10月24日发布公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，工银瑞信将运用固有资金1亿元投资工银红利主动ETF，并承诺持有期限不低于1年。

该笔投资最终确认结果以基金注册登记机构核算为准，资金将在基金认购阶段及上市之后分批落地。

工银瑞信加入后，截至目前已有8家机构加入自有资金投资主动ETF。

此前，易方达、富国、华夏、汇添富四家公司于10月22日同步公告，各出资2亿元自购旗下主动 ETF；同日，华安基金宣布出资1亿元跟进；国泰海通证券23日公告，拟投入不超过6.7亿元布局多只首批主动 ETF；20日，摩根基金公告其股东将通过摩根资产管理（亚太）出资约5亿元，相关投资将在基金上市后开展。

从现在看，各家主动ETF的管理人，各自推出了跟进、认购的措施，都进一步加快了上述进程。

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三全食品前三季度净利增长4.49%，从商超供货拓展多场景定制生意

Tue, 27 Oct 2026 13:32:31 GMT

三全食品的销售延续增长，第三季度盈利却出现回落。

10月27日，三全食品披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入15.29亿元，同比增长6.75%；归母净利润4866.98万元，同比下降41.02%；扣非净利润2982.22万元，同比下降36.71%。

不过，前三季度，公司营收54.35亿元，同比增长8.70%；归母净利润4.13亿元，同比增长4.49%；扣非净利润2.86亿元，同比增长5.56%。累计收入和利润仍保持增长，不过，归母净利润增速已较上半年的16.48%明显放缓。

三季度的压力首先体现在毛利端。根据三季报与半年报测算，当季营业成本约12.59亿元，同比增长13.15%，高于收入增幅；毛利率约为17.68%，上年同期约为22.34%，下降约4.66个百分点。新增收入未能抵消成本增长带来的影响，单季毛利减少约5000万元。

非经常性损益也影响着利润表现。第三季度归母净利润与扣非净利润相差1884.76万元，主要涉及政府补助和理财收益等；前三季度非经常性损益合计1.27亿元，还包括处置长期股权投资等收益。毛利减少、扣非利润下降，显示公司日常经营的盈利空间受到挤压。

收入增长背后，三全正在扩大面向餐饮客户的生意。上半年，公司餐饮市场收入6.94亿元，同比增长11.87%，快于零售及创新市场8.98%的增速。零售仍贡献超过八成收入，餐饮业务则为公司拓展家庭消费之外的需求提供了空间。

团餐是其中一个具体方向。半年报显示，公司设置团餐专职业务人员及渠道拓展激励，推出“自选水饺”“安心煮”等系列，针对集中供餐时大锅久煮容易破皮的问题改进产品。对这类客户，产品既要符合口味要求，也要适应后厨批量加工、集中出餐的操作方式。

围绕餐饮大客户，三全还在加强定制开发，从客户需求、产品研发到量产交付建立协作流程，配备专属服务团队，并调整排产机制，以缩短新品落地周期。定制业务的竞争，也因此延伸到研发响应速度和供货稳定性。

新渠道的开发已经扩大到茶饮、茶礼和企业定制。公司披露，上半年与好想来、八马、古茗、泰康人寿等展开合作，同时继续维护与山姆、盒马、沃尔玛等商超客户的合作。不同客户对产品规格、口味和交付方式提出不同要求，也为三全带来了更多定制订单的机会。

公司也在调整传统经销体系。8月的投资者交流中，三全表示，通过整合区域经销商维护价格体系和经销商利益，同时针对新渠道开发合作伙伴。对于已有广泛线下覆盖的三全，渠道调整的重点是提高单个经销商的经营质量，减少同一区域内的无序竞争。

资金回笼有所改善。前三季度，公司经营活动现金净流入2.18亿元，同比增长314.88%，公司将这一变化主要归因于春节后移带来的销售回款时间差异。餐饮定制和新渠道为销售增长提供了支撑，而三季度成本增速高于收入，也让生产效率、订单交付成本成为接下来经营改善的重要环节。

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可口可乐逆势上调全年指引，零糖可乐销量激增16%，北美销量意外持平 | 财报见闻

Tue, 27 Oct 2026 13:31:13 GMT

可口可乐凭借强劲的海外汽水需求与零糖产品爆发式增长，再度上调全年业绩指引，展现出饮料巨头在消费环境承压下的韧性与定价能力。

可口可乐将2026年全年有机营收增速指引从"约5%"上调至"至少5%"，这是该公司今年7月以来的第二次上调。第三季度调整后每股收益为91美分，高于彭博汇编的分析师平均预期；有机销售额增长7%，同样超出市场预期。首席执行官Henrique Braun在声明中表示："本季度业绩展示了我们体系持续的增长势头，令我们对更新后的全年指引充满信心。"

北美市场表现构成本季度最大隐忧。该地区销量持平，低于分析师平均预期的2.3%增幅，主要原因是水、运动饮料、咖啡及茶饮品类销量下滑，抵消了可口可乐汽水的增长贡献。尽管如此，市场反应相对平静——可口可乐股价在纽约盘前交易中几乎未见波动。

零糖与产品组合升级驱动增长

可口可乐旗下气泡软饮整体单箱销量实现5%增长，其中零糖可乐增速高达16%，健怡可乐增长6%，成为本季度最亮眼的增长引擎。

这一趋势折射出消费者结构性转变——越来越多的消费者正在远离传统高热量碳酸饮料，转向低糖或无糖替代品。

可口可乐通过持续扩充产品矩阵加以应对，旗下高蛋白牛奶品牌Fairlife以及瓶装水业务均在触达更广泛的消费群体。产品组合的多元化不仅拓宽了收入来源，也在一定程度上对冲了单一品类波动带来的风险。

国际市场支撑，竞争格局生变

海外市场的强劲需求是可口可乐本季度业绩超预期的核心支柱。国际市场对汽水的旺盛需求，尤其是零糖产品的快速渗透，有效弥补了北美市场的增长缺口。

与此同时，可口可乐在与百事可乐的竞争中取得阶段性进展，成功接管百胜旗下肯德基美国门店的饮料供应合同。这一渠道胜利直接强化了其在北美餐饮场景中的份额。

股价表现亦印证了市场对两家公司基本面的分歧判断：可口可乐股价今年迄今累计上涨约33%，而百事可乐同期下跌约6%，两者走势形成鲜明对比，标普500指数同期涨幅约为12%。

防御属性凸显，指引再度上调

可口可乐今年已两度上调全年指引，传递出管理层对全年业绩的持续信心。在消费支出不确定性上升的背景下，该公司凭借定价权、产品结构优化以及新兴市场增长，维持了利润的稳定扩张路径。

相比之下，百事可乐股价年内的持续回调，凸显出同类消费品公司在应对消费降级与品类竞争时的分化压力。可口可乐当前的业绩轨迹，使其在饮料板块中的防御性投资价值进一步得到市场认可。

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利率其实并不高？市场预期未来十年美国短期利率均值达到4.3%

Tue, 27 Oct 2026 13:00:58 GMT

美联储加息预期再度升温，但驱动这一判断的关键逻辑或许并非通胀本身，而是一个更根本的问题：当前利率水平，本就不算高。

据《华尔街日报》报道，基于纽约联储维护的ACM模型，市场目前预期未来十年美国短期利率均值将达到4.3%——这一数字高于当前联邦基金利率3.75%至4%的区间，意味着以长期均衡水平衡量，现行利率实际上处于偏低而非偏高的位置。美联储主席沃什也已表态，当前金融条件并不显示出限制性特征，暗示其对进一步加息持开放态度。

这一判断将直接影响市场对降息路径的预期。此前寄望于通胀和油价回落后利率大幅下行的借款人和投资者，或将面临预期落空的风险。与此同时，如果利率长期中枢上移，也意味着经济潜在增速的正常水平同步抬升。

中性利率争议：3.2%还是4.3%

理解当前利率是否"偏低"的核心，在于如何界定"中性利率"——即在不刺激也不抑制经济的条件下，维持增长、就业和通胀稳定的理论利率水平。

今年9月，美联储官员的中位数预测显示，联邦基金利率的长期合理水平为3.2%，显著低于当前3.75%至4%的实际区间。正是基于这一判断，多位美联储官员此前将现行利率定性为"限制性"，认为其正在压制需求和价格压力。

然而，这一判断与当前经济现实之间存在明显背离。经济增长保持稳健，股市徘徊于历史高位附近，Anthropic等高风险投机性公司仍在轻松募集数十亿美元资金——这些迹象均不支持"利率正在限制经济活动"的结论。中性利率本身无法直接观测，只能从经济和市场表现中加以推断，而当前的市场信号指向的是一个更高的均衡水平。

ACM模型提供新的参照坐标

为更精确地测算市场隐含的中性利率，一种常用方法是通过拆解十年期国债收益率来反推市场对未来利率路径的预期。

由经济学家Tobias Adrian、Richard Crump和Emanuel Moench共同开发、目前由纽约联储维护的ACM模型，正是基于这一思路。该模型将十年期国债收益率分解为两部分：未来十年短期利率的预期均值，以及投资者因锁定长期资金而要求的额外回报——即"期限溢价"。

据《华尔街日报》报道，该模型上周的最新估算显示，市场预期未来十年短期利率均值为4.3%。尽管模型存在固有的不确定性，这一数字仍清晰地表明：以市场定价为依据，当前利率水平在长期视角下并不偏高，甚至略显偏低。

沃什立场强化加息预期

在美联储内部，主席沃什的态度尤为值得关注。沃什对"中性利率"这一概念本身持怀疑态度，认为其作为政策参考工具的实用性有限。但他同时明确表示，当前金融条件看起来并不具有限制性——这一表述实际上为进一步加息提供了理由。

沃什近期在沟通风格上的收敛也引发外界广泛关注，其影响已超出美国国内范围。印度尼西亚央行行长Destry Damayanti在曼谷国际货币基金组织会议上表示，"美联储目前的沟通非常封闭"，各国央行在难以研判美联储走向的情况下，管理本国货币波动和资本流动的难度随之上升。她强调，市场"真的需要来自受尊重机构的清晰信息"。

利率中枢上移的深层含义

对于市场参与者而言，上述分析的实际意义在于：不应将当前利率视为一种需要尽快纠正的异常状态，而应将其视为新常态的一部分。

此前盛行的一种叙事是，一旦通胀压力消退、能源价格回落，美联储将快速、大幅降息，利率将回归疫情前的低位水平。但若市场已将4.3%设定为未来十年的合理均值，这一预期便难以成立。

不过，利率长期中枢的上移并非全然是坏消息。《华尔街日报》指出，更高的利率正常水平，往往对应着更高的经济潜在增速——这意味着更强劲的名义增长和企业盈利环境，或在一定程度上抵消高利率对估值的压制作用。投资者在重新评估资产定价时，或许需要同步调整对增长前景的预判。

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厨电市场进入调整期，老板电器向AI要增长？

Tue, 27 Oct 2026 12:52:36 GMT

10月27日晚，老板电器披露2026年三季报。第三季度营业收入为22.89亿元，同比下降15.37%；归母净利润为2.6亿元，同比下降41.57%。

业绩承压背后，厨电行业正在经历国补政策调整后的需求考验。

2025年，国家以旧换新补贴覆盖12类家电，吸油烟机、燃气灶、洗碗机均在其中，一级能效或水效产品可享受最终销售价格20%的补贴，单件最高2000元。

今年，全国统一的家电国补范围收缩至6类，符合一级能效或水效标准的产品可享受15%的补贴，单件最高1500元。吸油烟机、燃气灶、洗碗机不再列入全国统一补贴清单，热水器仍在补贴范围内。

此前的补贴一定程度上提前释放了换新需求，政策调整也使厨电企业面临新的增长压力。

这并非老板电器一家面临的难题。奥维云网数据显示，2026年第三季度中国家电市场（不含3C）零售额同比下降10.1%。具体到不同品类，国联民生证券援引奥维云网数据称，今年7—8月，油烟机、燃气灶全渠道零售额分别同比下降5%、7%，集成灶降幅达到24%，洗碗机则逆势增长6%。

收入下降的同时，老板电器的毛利能力也在承压。2026年第三季度，公司毛利率为51.62%，同比下降约2.50个百分点。

此外，前三季度老板电器资产减值损失达到5164万元，去年同期为410万元。公司解释，主要与存货跌价准备增加，以及工抵房收回后加大计提比例有关。

面对传统厨电增长乏力，老板电器正试图通过AI为产品提供新的卖点。

近年来，老板电器围绕自研“食神”烹饪大模型拓展AI厨电，并于今年3月在AWE 2026上发布AI烹饪眼镜。据发布时介绍，该产品可识别食材、提示烹饪步骤，并联动灶具、油烟机等设备，尝试把AI能力嵌入做饭过程。

伴随产品布局，老板电器也将品牌定位从传统“厨电专家”向“烹饪伙伴”升级。

AI厨电能否激活存量厨房的主动换新需求，并转化为收入和利润增量，仍待验证。

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上海家化前三季度净利近翻倍，围绕三大核心品牌加码线上业务

Tue, 27 Oct 2026 12:50:15 GMT

出售参股公司股权与核心品牌经营改善，共同推高了上海家化的利润。

10月27日，上海家化披露2026年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入53.61亿元，同比增长8.06%；归母净利润8.06亿元，同比增长98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比增长63.01%。

第三季度，公司营收15.70亿元，同比增长5.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长204.80%；扣非净利润2466.99万元，同比增长157.32%。归母净利润与扣非净利润之间约4.01亿元的差额，构成了当季利润的重要部分。

这与丝芙兰股权出售有关。公司三季报明确将出售丝芙兰股权取得的投资收益列为利润增长原因。此前公布的交易方案为，向Sephora Asia出售丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%的股权，总价7000万欧元，按公告采用的汇率折合约5.55亿元。公司当时表示，交易旨在集中资源发展核心品牌。

当季非经常性损益还受到金融资产公允价值波动等因素影响。与此同时，扣非净利润增长也反映出经营层面的改善。

公司解释，线上销售增长，特别是毛利率较高的美妆产品收入占比提升，加上采购价格优化、生产自动化和智能化水平提高，带动毛利增加，其增量超过品牌及线上营销投入的增长。按财报数据测算，前三季度综合毛利率约为65.30%，同比提高约2.49个百分点。此外，前三季度扣非利润增长还包含海外业务收到退回的上年美国关税、联营公司投资收益增加等因素。

业务调整围绕六神、佰草集和玉泽三个核心品牌展开。今年上半年，六神在花露水之外拓展香氛沐浴露、婴童护理等产品；佰草集围绕大白泥和仙草油发展泥膜、精华油品类；玉泽则在干敏霜、油敏霜之外推出光电防晒产品，拓展敏感肌护理的使用场景。

这些产品需要通过新的销售方式触达消费者。公司已搭建抖音内部内容团队，推动核心品牌建立自己的内容团队，并提高品牌自播占比。上半年，三个核心品牌的线上销售均实现两位数增长。新品开发与内容运营结合，构成了公司加码线上业务的具体路径。

第三季度的经营数据进一步显示了不同业务的分量。美妆业务收入4.86亿元，占总营收约31%；个护业务收入5.87亿元，仍是最大的收入来源。美妆产品平均售价同比提高2.58%，个护产品平均售价则下降5.17%，不同品类的价格表现存在分化。

线上扩张也伴随着更高投入。前三季度，公司销售费用25.91亿元，同比增长约14.41%，快于收入增速。同期经营活动现金净流入2.91亿元，同比下降60.32%。公司解释，广告营销及原材料采购支出增加、线下回款节奏变化，以及上年加速收回历史应收款项形成的基数，共同影响了现金流。

对上海家化而言，核心品牌销售改善已经反映在毛利中。随着资源进一步向新品、品牌建设和线上渠道集中，营销投入能否持续带动销售和回款，将影响这一轮经营改善的延续。

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美国9月耐用品订单环比初值 1.8%，预期 1.9%，前值 -0.1%

Tue, 27 Oct 2026 12:30:18 GMT

美国9月耐用品订单环比初值 1.8%，预期 1.9%，前值 -0.1%。

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当AI叙事开始动摇，那些被市场忽视已久的风险正悄然浮出水面

Tue, 27 Oct 2026 12:24:52 GMT

股市的急剧抛售揭示出，投资者对AI投资回报的耐心正在消退，而此前被强劲增长预期所掩盖的多重风险，正在同步显现。

Citadel Securities在最新报告中警告，随着AI交易逻辑受到动摇，市场的容错空间已极为有限。更高的利率令AI基础设施投资的回报问题更加紧迫，而投资规模的持续扩张则令这些问题的答案愈发关键。报告指出，这场审视贯穿整条产业链——从客户的生产效率提升，到模型开发商的定价能力，再到基础设施投资能否充分覆盖融资成本与折旧。

与此同时，财政政策、关税、能源价格上涨以及地缘政治紧张等多重压力正在相互叠加，令美联储陷入两难处境。Citadel Securities认为，这些风险长期以来被AI和经济增长的强劲叙事所遮蔽，但随着市场对这一叙事的信心趋于动摇，各方压力将愈发难以消化。

AI资本开支：两面刃效应浮现

AI基础设施的巨额支出，已从单纯的增长信号演变为一把双刃剑。

以Meta为例。其第三季度营收同比增长26%，但包含融资租赁本金支付在内的资本开支达到349亿美元，超过同期328亿美元的经营性现金流，导致季度自由现金流转负21亿美元。全年指引则意味着第四季度还将再投入490亿至590亿美元。

Citadel Securities指出，最终回报或许能够证明这些支出的合理性，但投资者需要更充分的信心，确认相关产能能够按时完成融资、建设与商业化。这构成了所谓的"资本开支双向风险"：削减支出，投资周期的持续性令人存疑；继续加码，融资能力、执行落地与最终回报同样面临拷问。

在需求端，支出数据提供了更为复杂的信号。Ramp的数据显示，尽管token用量持续增长，8月至9月间的相关支出却几近持平，价格下降与效率提升解释了这一分化的主要原因。支出随后于10月初触及新高，但增速已明显放缓。

DeepSeek发布的DeepInfer进一步说明，软件层面的改进能够提升现有硬件的有效产出，这为未来AI需求所需的增量产能规模增添了不确定性——即便更低廉的推理成本在鼓励更广泛的使用。

Citadel Securities认为，更廉价的智能服务改善了客户端经济性，也拓宽了可行应用的边界；但对供应商而言，盈利能力取决于成本下降的速度是否快于价格，以及由此带动的增量使用和所需的配套投资之间的动态平衡。一项成功的技术可以创造巨大的经济价值，同时却让部分生产者承受令人失望的回报。这一逻辑，继续向拥有成熟现金流和多元变现路径的多元化平台倾斜——尽管即便是这类平台的股东，也需要区分"为下一阶段增长提供资金"与"从中获取有吸引力的回报"之间的本质差异。

政治逆风与监管风险加剧

AI行业正在以有限的政治善意面对上述经济问题。

据路透社/益普索本月的民调，69%的民主党登记选民支持限制数据中心建设，共和党选民中这一比例也达到43%，显示出反对情绪跨越党派界限。Citadel Securities指出，11月中期选举可能带来更严格的国会审查，而州级与地方选举则直接影响项目许可与开发条件。即便不出现联邦层面的全面限制，额外的合规要求、地方建设限制和漫长的审批流程，也足以令AI部署变得更慢、更昂贵。对于采用杠杆融资的项目而言，延误意味着在营收到来之前产生额外利息支出，并可能在产能投入运营时面临截然不同的竞争格局。

本周的网络安全新闻则进一步加剧了政治风险。AI辅助研究人员发现了广泛使用的PHP软件中存在逾十年的关键漏洞，与此同时，据报道亚马逊已发现漏洞利用尝试，并警告AI正在缩短从漏洞信息到可用攻击工具的转化时间。

Citadel Securities对此表达了明确担忧：合理的安全关切，有可能成为推动宽泛限制措施的依据，而政策回应的经济代价可能远超所针对的漏洞本身——在AI采用速度对增长前景至关重要的当下，这将对回报时间表构成额外风险。

宏观压力叠加，容错空间所剩无几

上述风险并非孤立存在，而是发生于一系列已令经济融资与运营成本显著上升的政策环境之下。

Citadel Securities指出，顺周期的财政宽松刺激了需求、推高了融资需求，关税则增加了成本和不确定性，共同加大了将通胀持续拉回目标的难度。与此同时，实际利率上升固然部分反映了更强劲的增长与生产性投资，但累积的负担不可忽视——随着债务陆续再融资，较高利率将逐步传导至更广泛的借款人群体；更高的投入成本将压缩利润率或转嫁至消费者；而持续的通胀则使货币宽松更难实施。

能源价格构成另一重变量。布伦特原油本周已涨至每桶117美元上方，沙特阿拉伯遭受袭击及海湾航运受扰，尽管地区原油出口依然强劲，但市场对供应中断的担忧重燃。持续高企的能源成本将侵蚀购买力并推高运营支出。

Citadel Securities认为，若AI主导的投资放缓与能源冲击同步发生，美联储将面临增长前景恶化与通胀高企并存的两难困境。此外，有报道指出选后可能发生针对伊朗的军事行动，而分裂国会格局也将制约华盛顿应对财政路径的能力。

报告最后总结道：股市的阶段性回调尚可消化，但若投资与融资活动出现持续性收缩，将威胁到迄今支撑美国经济承压运行的增长势头、企业盈利与家庭财富基础。即便国债收益率下行，也难以为那些信用利差足够大幅走阔的借款人提供实质性缓解——无风险收益率可以下降，而风险融资成本却可能同时上升。这些风险已积累已久，只是被强劲的增长与AI叙事所遮掩；而随着市场对这一叙事的信心开始动摇，当经济与股市如此深度地押注于AI交易之时，留给错误的空间已所剩无几。

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“价格从未如此糟糕”，白银遭遇史诗级洗盘

Tue, 27 Oct 2026 12:17:07 GMT

白银正经历一场自疫情以来最惨烈的技术性崩溃，但技术面超卖并不足以对冲基本面的持续恶化。

白银目前较200日均线折价幅度高达25%，创下2020年3月疫情流动性危机以来最大偏离。与此同时，投机性多头仓位几近清零，美元持续走强进一步压制金属价格。据摩根大通数据，管理资金净多头已跌至2024年第一季度以来最低水平。

更令市场担忧的是，此轮抛售并非单纯的仓位出清。光伏需求——白银最重要的结构性增长驱动力之一——预计今年将下滑约30%，折合约6000万盎司，且疲软态势将延续至2027年。这意味着白银市场可能正从长期结构性短缺转向供应过剩。

技术面：流动性危机级别的极端偏离

白银当前较200日均线折价25%，是近年来最极端的技术性错位之一。据LSEG Workspace数据，上一次出现类似幅度的偏离发生在2020年3月疫情引发的全球流动性危机期间；若将时间轴进一步拉长，此前可比的技术性崩溃要追溯至2013年。

市场当前面临的核心问题是：这究竟是筋疲力竭式的恐慌抛售，还是市场正在为一个基本面更为疲弱的长期前景重新定价？超卖信号本身并不能给出答案——正如市场老手所熟知的，超卖状态可以维持远比多数交易者预期更长的时间。

仓位面：多头几近消失

仓位层面的重置同样触目惊心。据摩根大通，管理资金净多头已降至2024年第一季度以来最低点，投机性多头几乎全面撤退。

然而，仓位出清与基本面触底是两个截然不同的概念。仓位的极度轻盈意味着空头回补可能带来短暂反弹，但若基本面持续恶化，任何技术性反弹都难以形成趋势性修复。

基本面：光伏需求骤降构成结构性压力

此轮白银下跌的深层逻辑在于基本面的实质性转变。光伏电池板制造是近年来白银需求增长的核心驱动力，但据摩根大通预测，这一需求今年预计将下滑约30%，相当于约6000万盎司的需求缺口，且疲软将延续至2027年。

这对于一个长期习惯于结构性供应短缺的市场而言，是一次重大冲击。摩根大通警告，白银市场存在从结构性短缺转向供应过剩的风险，而这一转变恰好发生在投机仓位被大规模清洗的时间节点，双重压力叠加，令反弹空间受到严重压制。

美元压力：简单却致命

美元走强与白银走弱之间的负相关关系，贯穿了今年全年的行情主线。强势美元通过抬高以美元计价大宗商品的持有成本，持续压制白银价格，这一逻辑无需过度复杂化。

只要美元强势格局未能逆转，白银所面临的宏观压力便难以根本缓解。

长期技术位：关键支撑仍在更低处

从更长周期来看，白银目前正在测试100周移动均线。然而，更关键的长期趋势线位于更低的约48美元区域，这一价位将是技术分析师和长线投资者密切关注的核心支撑。

若基本面持续恶化而技术支撑未能有效守住，白银向该长期趋势线靠拢的风险不容忽视。当前的极端超卖状态或许能催生短线反弹，但在光伏需求下滑、美元走强与仓位重置三重压力尚未消散之前，白银的结构性困境仍将持续。

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利息收入成关键引擎，杭州银行三季报净利润同比增长9.76%

资事堂·资文 — Tue, 27 Oct 2026 12:06:19 GMT

10月27日，杭州银行正式披露了2026年第三季度报告。

报告显示，2026年前三季度，杭州银行实现归属于上市公司股东的净利润174.35亿元，同比增长9.76%；总资产规模稳步扩张，成功突破2.5万亿元大关；同时，资产质量继续保持以往较好水平，不良贷款率仅为0.76%。

利息净收入实现两位数增长

在复杂多变的宏观经济环境下，杭州银行展现出了较强的盈利韧性。2026年1-9月，该行实现营业收入304.69亿元，同比增长5.50%。

从收入结构来看，利息净收入成为拉动营收增长的重要引擎。前三季度，杭州银行实现利息净收入230.39亿元，较上年同期大幅增长14.66%；实现手续费及佣金净收入34.51亿元，同比增长4.64%。在营收稳健增长的基础上，该行实现归属于上市公司股东的净利润174.35亿元，同比增长9.76%；基本每股收益达到2.34元，加权平均净资产收益率（未年化）为12.12%，为股东创造了持续稳定的回报。

重点领域贷款高增

在资产负债规模方面，截至2026年三季度末，杭州银行资产总额达到25303.95亿元，较上年末增长7.09%。负债总额为23562.93亿元，较上年末增长7.12%。

在信贷投放上，截至三季度末，贷款总额达到11,728.27亿元，较上年末增长9.42%，贷款增速高于资产总额增速。

另外，贷款占总资产的比例也进一步提升至46.35%。其中，制造业、科技、绿色贷款分别较上年末强劲增长20.39%、24.10%和17.48%，超公司平均贷款增速。

零售业务两位数增长

在负债端，杭州银行期末存款总额达15275.07亿元，较上年末增长6.03%。

同时，该行零售金融业务实现稳健增长，期末零售客户总资产（AUM）达到7,734.38亿元，较上年末增长10.97%；子公司杭银理财存续的各类理财产品余额达6457.33亿元，较上年末增长6.28%。

不良率处于上市银行第一梯队

另外，截至2026年9月末，杭州银行不良贷款率为0.76%，与上年末持平，继续处于上市银行第一梯队。

在保持极低不良率的同时，杭州银行的风险安全垫也较为厚实。期末，该行拨备覆盖率高达470.95%，拨贷比为3.58%，风险抵补能力保持在行业较高水平。

跨境服务、交易银行、中小企业结算、财富管理等业务转型，持续推进数智化、流量化、国际化转型，推动经营质效稳步提升。

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五轴机床被中国人搬上桌面？老外想买还得看资格

酷玩实验室 — Tue, 27 Oct 2026 12:00:46 GMT

最近，一台中国团队研发的数控机床在海外众筹平台上火了。

这台叫做 WM-100 的机器上线 Kickstarter 40 分钟，筹款便突破 100 万美元；12 小时后，数字涨到 220 万美元。这台机器并不便宜，想把它带回家，最低也要花费 5899 美元，折合人民币约 4 万元，但高价并没有挡住买家的热情。

类似的场景在这两年频繁出现。今年夏天，三款来自中国团队的桌面五轴机床先后登上 Kickstarter：深圳无限工坊的 K1、上海 IFMAKER 的 M5，以及上海拓璞数控旗下 TOPFAB 的 TF500。K1 最终筹得超过 3000 万元人民币，M5 众筹约 105 万美元，TF500 上线 12 小时也突破了 150 万美元。

去年，北京团队造物时代推出桌面数控机床 Z1，在 Kickstarter 募得约 1024 万美元。那一年，整个平台只有 7 个项目突破千万美元，其中两个来自桌面数控机床。

数控机床，听起来像是工厂里才会用到的笨重设备，大家花好几万块买它，到底想用来干些啥？

01、一台“桌面玩具”，竟然被出口管制了

咱先把这个工业风浓郁的名词拆开。

数控机床常被叫作 CNC，这是 Computer Numerical Control（计算机数字控制）的缩写。说得简单一点，它是一台听电脑指挥的自动雕刻机：用户把金属、木头或塑料固定进去，电脑规划好路线，刀具便按照坐标移动，一点点削去多余材料。

都是把电脑里的模型变成实物，它的功能和 3D 打印机有点像，但工作原理完全不同。3D 打印机像挤奶油，一层层让材料“长”出来；数控机床更像雕石头，从一整块材料里把零件“挖”出来。

它能用来干的事情很多。我们每天拧的水龙头、抓的门把手，自行车上的脚踏和花鼓，以及机械键盘那块沉甸甸的铝壳，生产时都可能用到数控机床。还有一些复杂场景，比如汽车发动机、人工关节、航空发动机叶片，甚至火箭上的精密零件，也离不开数控机床。

工厂里最常见的数控机床是三轴的，这里的“三轴”，指的是刀具可以沿左右、前后、上下三个方向移动。加工平面、钻孔、开槽，三轴基本够用。可刀具和工件之间的角度不会变化，想加工零件的侧面或背面，工人就得停下机器，把它拆下来翻个身，再重新校准位置。

再高端一点的呢，是四轴和五轴。四轴给工件增加了一个旋转方向，像给玉米穿上一根签子，可以边转边切；五轴又增加一个倾斜方向，工件既能转身，也能抬头低头，刀具由此可以从侧面、斜面甚至一些很难够到的角度下刀。

做叶轮、涡轮叶片、人工关节这类浑身都是曲面的零件时，五轴机床不必切一面就停下来翻一次。少翻几次，不仅速度更快，也能减少重新校准带来的误差。

过去，五轴机床主要出现在航空航天、汽车模具、精密医疗器械和军工企业的车间里，用来加工高精度零件。普通工作室很少见到它，一方面是操作难，另一方面是贵。

2026 年，南京理工大学采购的一台国产五轴联动加工中心，设备单价为 123 万元；常州一份五轴立式加工中心合同，价格达到 457.3 万元。大型进口设备加上刀具、软件、安装与培训，整套成本还会继续往上走。

这也正是 WM-100 等桌面五轴产品一上线就引起围观的原因。它们把一部分五轴联动加工能力装进了能放进普通工作室的机箱，入门价格也压到了数万元。

你可以把它理解成一间自动化的迷你金工车间。想做机器人关节、手表外壳或者小型叶轮，只要把一块金属固定进去，导入画好的模型，关上舱门，机器就会从不同角度慢慢把它削成需要的形状。

以 WM-100 为例，加工开始前，机器会先扫描材料的位置；加工过程中，它还能在 6 把刀之间自动切换：先用大刀削出轮廓，再换小刀修细节，最后换钻头打孔。过去需要工人一次次停机、换刀、重新校准的位置，如今机器可以连续完成。

所以，对这类机器最感兴趣的，主要是硬件创业团队、机器人公司、大学实验室、创客空间和小型加工工作室。他们平时不需要成百上千个一模一样的零件，需求通常很零碎：机器人团队想试一只新关节，无人机公司要改一个连接件，实验室临时需要一套夹具，设计工作室则要做几个异形外壳。

这些活儿交给大工厂，数量太少，光是询价、排期和沟通就要折腾很久。样件拿回来，发现一个孔位偏了，整套流程还得重新走一遍。有了桌面五轴，工程师上午改图，下午就能试切，装不上再调整尺寸。

也有很多人买它纯粹是为了自己的爱好。美国有一对机械工程师兄弟，读书时经常用学校的机床做东西，毕业后没了设备，两个人便合伙买下一台桌面五轴机床。他们曾花四五个小时做出一枚钛合金戒指，后来又拿它加工手表外壳、扳手和首饰，相当于把学校里的实验室搬回了家。

国内一名叫“紫薯”的程序员喜欢洞穴潜水，市面上买不到合适的装置配件，他就自己设计。以前，他要把图纸发给工厂，等零件做好后再赶去测试；买下桌面 CNC 以后，在家就能完成加工。后来，他还把做好的配件卖给其他潜水爱好者，一共卖出了 20 多件。

还挺酷的对吧！但海外用户想从中国买到这样一台五轴联动桌面机床，并没有那么容易。

WM-100 项目方发布公告称这轮众筹只向公司、工厂、大学和研究机构开放，并要求购买者提供机构注册信息、机构介绍和最终用途承诺书，普通用户暂时没有资格购买。

原因在于，WM-100 的技术指标落入核供应国集团相关清单所列范围，出口时须按中国两用物项出口管制规定申请许可。出口管制看的是机器能加工什么、精度能做到多高，而不是它占多大地方。所以哪怕体积和价格已经接近消费级产品，它也不能像普通电器一样直接卖到海外。

下不了单的老外很着急，只希望赶快开放个人用户购买，连 6000 刀的价格都觉得“便宜到家了”。

那么，一台只能加工巴掌大小零件的桌面设备，为什么会惊动核相关出口管制？

答案就藏在那五根可以同时运动的轴里。

02、大国重器，怎么缩进一张工作台？

1987 年 7 月，美国国会大厦外，几名议员抡起大锤，当众砸烂了一台东芝收音机。

收音机当然没犯什么错，真正惹恼他们的，是日本东芝旗下的一家机械公司，偷偷卖给苏联的几台数控机床。

区区几台机床，至于闹这么大吗？还真至于。

当时正值冷战，美苏两国在水下展开激烈竞争。美国海军有一个重要优势：苏联的一些潜艇噪声较大，美军可以利用声呐捕捉声音，追踪它们的位置。苏联当然想让自己的潜艇安静一点，而螺旋桨就是需要改进的地方之一。

潜艇航行时，螺旋桨高速旋转，周围可能产生大量微小气泡。这些气泡破裂时会发出噪声，给声呐留下追踪的线索。想降低噪声，就需要改进螺旋桨的设计和制造精度。

麻烦的是，潜艇螺旋桨可不是普通的电风扇叶片。它的直径可能达到数米，叶片又厚又大，表面还有复杂的弯曲和扭转。要从金属材料中精准铣出这样的形状，需要非常厉害的加工设备。

高性能多轴数控机床便是其中的关键。也正因如此，冷战期间，西方国家成立的“巴统”（巴黎统筹委员会）将这类先进设备列入对苏联的禁运范围。

但 1981 年，苏联人还是绕过了这道闸门。他们通过贸易公司找到日本东芝旗下的东芝机械，采购 4 台九轴数控铣床。

九轴，比我们前面讲的五轴还多出好几个可以独立控制的运动轴。这批机器个头也相当惊人，足有两层楼高，重量超过 200 吨，专门用于加工大型螺旋桨。

为了让机器顺利出口，相关人员在申报材料上动了手脚，把先进的多轴设备伪装成技术水平较低的两轴机床。靠着虚假申报，两年间，苏联陆续拿到了 4 台九轴机床，后来又获得了 4 台五轴机床。

这笔生意一度瞒过了出口监管部门，直到 1987 年，事情被美国媒体捅了出来。美国国防部门认为，这批设备可能帮助苏联制造噪声更低的潜艇螺旋桨，让美军越来越难追踪苏联潜艇。

消息传开，美国国会炸了锅。议员们不仅抡锤砸收音机，还呼吁美国消费者抵制东芝产品。参议院甚至以 92 票赞成、5 票反对的压倒性结果，通过了一项针对东芝的贸易制裁提案。

东芝母公司也被拖进了这场风波。为了平息怒火，公司在美国数十家报纸刊登整版道歉广告，董事长和社长双双辞职。时任日本首相中曾根康弘公开谴责这笔交易，还派通产大臣前往华盛顿致歉。

这就是冷战时期著名的“东芝事件”。从美国当年的反应也能看出，高性能数控机床在国防工业中有着怎样的分量。

有意思的是，当年引发如此大风波的，是重达数百吨的工业巨无霸。如今，拥有五轴联动能力的机器，却已经被中国团队缩小到一张工作台上。

他们究竟是怎么做到的？

先说个容易被忽略的事实：五轴机床虽然比三轴只多了两个旋转方向，但制造难度却增加了一大截。

比如加工一个金属叶轮，刀具要伸进两片弯曲叶片之间，一边切削，一边调整角度。

五根轴得配合得恰到好处，稍有偏差，就可能切坏零件，甚至直接撞刀。

机器还必须足够稳。毕竟是在切金属，刀具高速旋转，机身稍微振动，就可能影响加工精度。过去的工业机床之所以又大又重，厚重的铸铁床身、精密的传动机构，都是为了让它切得更准、更稳。

不过，工程师们很早就开始琢磨：如果只加工几个巴掌大的零件，机床有必要造得那么大吗？

2015 年，美国一对工程师夫妻就研发出了一款名叫 Pocket NC 的桌面五轴机床。

这台机器看起来像个金属小盒子，能够加工铝、黄铜、塑料等材料，众筹价格从 3500 美元起步，最终吸引 280 人支持。

但新的问题出现了 —— 机器是缩小了，操作难度可没跟着缩水。

要加工一个零件，光把三维模型画出来还不够。材料得固定，位置得测量，刀具走哪条路线、从哪个角度切进去，都需要提前规划。中途还可能要停机换刀，重新调整。

本来只是想做个手表外壳，结果得先学一套数控加工技术。对于普通爱好者来说，这道门槛依然不低。

而这几年扎堆入场的中国团队，想解决的正是这些麻烦。这批企业里，有长期跟工业机床打交道的老玩家，也有从大疆等消费硬件公司走出来的工程师。前者熟悉精密加工，知道怎样让机床切得准、切得稳；后者则擅长把复杂的技术整合进一台机器，琢磨怎么让用户用得顺手。

两种经验，恰好能解决桌面五轴的两大难题：既要保证加工能力，又要降低操作门槛。

比如，过去加工前得手动测量材料位置，中途还要停机换刀。如今，一些产品把激光扫描定位和六刀位自动换刀系统装进了机身，机器可以辅助确定工件位置，再根据加工需要自动切换刀具，省去不少人工操作。

更难的一关是编程。机床可看不懂设计师画好的三维模型，过去，这些工作需要操作者熟练掌握专业 CAM （计算机辅助制造软件），光是学习就得花不少时间。如今，一些中国团队开始开发配套软件，还尝试引入 AI 辅助生成刀路、规划加工步骤，让用户少跟复杂的加工指令打交道。

其实，自动定位、自动换刀和 CAM 软件都算不上新发明，大型工业机床早就在使用这些技术。中国团队做的事情是把工业制造的技术积累，和消费电子的产品思路结合起来，装进了一台机器里。

整合、降本、交付，这才是他们最厉害的地方。

03、中国制造，又把小众生意做大了

桌面五轴的故事，其实不是第一次上演。

十多年前，桌面 3D 打印机刚出现时，也像一台半成品：要自己组装、手动调平、反复试温度，买回家后，最常打印的东西，常常是用来修这台机器的零件。

后来，中国团队把自动调平、振动补偿、断料检测、手机 App 等功能一件件加进去，机器才算从能用变成了好用—— 不懂建模的人，下载一份现成图纸，就能打印手办、桌游配件，甚至家里坏掉的塑料卡扣。

市场很快做出了回应。2025 年，全球 2500 美元以下的入门级 3D 打印机出货量增长 26%，中国厂商贡献超过 90%；而在巅峰时期，创想三维、拓竹、纵维立方、智能派四家深圳公司，一度拿下该档位 94% 的出货量。

激光雕刻切割机也经历了类似的变化。中国公司 xTool 给机器装上摄像定位、封闭外壳、抽风系统和配套软件，把过去充满焦味和参数表的设备，变成了个人创意工具 ——2025 年前 9 个月，它在全球激光雕刻切割市场按 GMV 算占到约 47%，联网设备超过 40 万台。

3D打印机、激光雕刻机和桌面CNC，原理各不相同，却有着相似的发展路径：核心技术已经存在多年，中国企业通过软硬件整合，把原本需要专业人员完成的步骤逐渐交给机器。

这背后，还有中国制造业多年积累的供应链优势。

比如深圳及周边的“两小时供应链圈”，能凑齐 3D 打印机约 80% 的核心零部件；电机、导轨、主控板、摄像头、传感器，同时服务着手机、无人机、机器人和智能家电。

对于硬件企业来说，这意味着研发新产品时，不必事事从零开始。需要什么零件，可以就近寻找供应商；设计不够理想，就重新打样、调整。开发周期有机会缩短，试错成本也能降低。一旦产品卖得多了，规模化生产又能进一步摊薄成本，让机器有机会卖到更多人能够接受的价格。

价格和操作门槛降下来之后，市场也会发生变化。原本只有专业工坊才会购买的设备，开始出现在个人工作室、家庭车库和小型创业团队里。这些新需求，又会推动企业继续改进机器、开发软件，让设备变得更加好用。

回头看，中国企业已经不止一次走过这条路：利用成熟的工业技术和制造业供应链，把原本小众、昂贵、难操作的设备，逐渐做成更多人买得起、用得上的产品。

—— 真正的制造强国，不仅造得出国之重器，更能让尖端技术从工厂车间走进每一张工作台，让少数人的专利，变成多数人的能力。

来源：酷玩实验室

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胡塞武装首次袭击沙特最大石油出口终端

Tue, 27 Oct 2026 11:54:47 GMT

沙特阿拉伯最重要的石油出口枢纽拉斯塔努拉（Ras Tanura）周二遭受袭击后引发火情，标志着胡塞武装的打击目标从沙特西部向东部核心能源基础设施的战略性升级，全球石油供应中断风险随之面临重新定价。

据媒体报道，一位知情人士透露，火情发生于周二凌晨，地点毗邻沙特国家石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）运营的设施，目前已得到控制，但损失程度尚不明朗。

与此同时，沙特当局表示，防空系统当日拦截并摧毁了胡塞武装向沙特东部地区发射的三枚弹道导弹及四架无人机。

央视报道显示，当地时间27日上午，沙特首都利雅得在防空警报响起后，上空亦传出两声巨响，显示此轮袭击波及范围更广。

消息传出后，国际油价迅速反应，布伦特原油一度转涨。油价本月迄今已累计上涨约13%，市场持续评估美伊之间恢复大规模军事冲突的可能性。

战略升级：打击目标从西部转向东部能源命脉

此次袭击的地理意义不容低估。

拉斯塔努拉位于波斯湾沿岸，是沙特乃至全球最重要的石油出口终端之一，承载着原油装船、储罐群以及沙特规模最大炼油厂等关键设施。

此前数周，胡塞武装的袭击目标主要集中于沙特西部，包括阿美公司总部、主要油田及多座炼油厂。

此番将矛头指向东部的拉斯塔努拉，意味着胡塞武装的打击半径与战略意图均出现显著变化——从骚扰性打击升级为直接威胁沙特石油出口的核心节点。

防空拦截与实际损失之间的预期差

沙特官方公布的拦截战果——摧毁三枚弹道导弹及四架无人机——表明防空系统发挥了一定作用，但火情的实际发生本身揭示出防御体系并非无懈可击。

目前，阿美公司新闻办公室及沙特能源部均未就相关请求作出回应，损失程度尚无官方确认。这一信息真空本身即构成市场不确定性的来源：投资者无法准确评估拉斯塔努拉终端的受损程度，以及对出口流量的潜在影响，由此在防空拦截所传递的"已控制"信号与实际基础设施损伤之间形成明显的预期差。

出口路线切换加剧东部枢纽暴露风险

此次袭击发生的时间节点，恰逢沙特石油出口路线正经历一轮重要调整。

据彭博报道，冲突于今年2月爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡大部分通道，阿美随即将出口重心转移至红海沿岸。然而近几周，随着油轮运营商逐步摸索出恢复霍尔木兹航运的方式——通行量已接近战前水平——阿美开始重新加大经波斯湾的原油出口。

与此同时，胡塞武装对红海航运及港口的威胁持续升温，进一步推动出口流量向波斯湾侧倾斜。这一背景下，拉斯塔努拉所承载的出口份额正在上升，其战略价值与脆弱性同步凸显。

航运保险市场方面，波斯湾水域的战争险溢价预计将随拉斯塔努拉事件进一步承压上行。尽管霍尔木兹通行量已接近战前水平，但此次袭击提示市场，东部出口基础设施的安全风险正在被低估，相关保险成本的重新定价或将对航运经济性产生连锁影响。

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存储涨价压顶，影石创新增收的B面

Tue, 27 Oct 2026 11:54:14 GMT

10月27日晚，影石创新披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入39.19亿元，同比增长33.3%；同期归母净利润仅为1742.82万元，同比大幅下降93.59%。

尽管归母净利润较第三季度实现扭亏，但与去年同期2.72亿元的盈利水平相比，仍有较大差距。

收入端的增长离不开影石创新持续推出的新品和渠道的优化。

今年6月，影石创新推出双摄云台相机Luna Ultra，进入第三季度后接连推出旗舰全景相机X6和云台相机Luna Pro，进一步扩充产品矩阵。

与此同时，影石创新也在拓展海外线下渠道。8月在东京开设日本首家旗舰店，9月又将北美首家直营旗舰店开进纽约时代广场。

即便如此，成本的快速上涨、研发投入的加大还是不断侵蚀增长带来的收益。

第三季度，影石创新营业成本为25.99亿元，同比增长68.81%，增速高出同期收入增速超35个百分点。

受此影响，影石创新第三季度毛利率降至33.7%，较去年同期的47.64%下降近14个百分点。

不断加码研发投入也对盈利造成压力。第三季度影石创新研发投入达到6.38亿元，同比增长21.91%。

影石创新解释称，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧，以及战略研发和市场开拓投入增加，是利润大幅下滑的主要原因。

尽管利润承压，但影石创新为确保供应链稳定，仍然主动增加了核心元器件战略储备及新品，备货的备货规模还在持续扩大。

截至9月底，影石创新的存货达到71.54亿元，较去年底增长约145%；前三季度经营活动现金流量净额为-42.64亿元。

整体来看，存储元器件涨价正在给影石创新带来双重压力。一方面，原材料成本上涨侵蚀产品毛利率；另一方面，为应对供应链的不确定性，公司加大战略备货，也进一步增加了资金占用。

影石创新面临的压力也是今年消费电子产业链共同遭遇的挑战。随着AI需求持续挤占存储产能，存储元器件价格维持高位，手机、PC及影像设备厂商均面临成本上涨的压力，而激烈的终端市场竞争又限制了企业向消费者转嫁成本的空间。

在存储涨价周期尚未结束的背景下，如何控制成本、消化库存并稳住毛利率，将成为影石创新后续盈利修复的关键。

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泡泡玛特首席运营官：全年预计可实现同比正增长

Tue, 27 Oct 2026 09:16:17 GMT

据界面新闻，泡泡玛特首席运营官司德在泡泡玛特第三季度业绩会上表示，全年来看，中国市场表现依然比较稳健和健康，全年预计依然可以实现同比正增长，在接下来的四季度传统销售旺季，努力把握销售机会，也为明年做好准备。

2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，其中中国收益同比下降25%-30%，亚太同比下降65%-70%，美洲同比下降70%-75%，以及欧洲及其他地区同比下降50%-55%。

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恒瑞医药：2026年第三季度净利润24.58亿元，同比增长88.92%

Tue, 27 Oct 2026 08:43:07 GMT

恒瑞医药公告，2026年第三季度营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；净利润24.58亿元，同比增长88.92%；扣非净利润25.14亿元，同比增长90.93%。2026年前三季度营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非净利润62.43亿元，同比增长11.70%。

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芯片股领衔日韩股市反弹，韩国大涨4.5%，SK海力士涨逾6%

Tue, 27 Oct 2026 03:25:31 GMT

Anthropic递交IPO申请，重燃市场对人工智能交易的热情，推动亚太股市周二普遍走高，芯片股成为最大赢家。日经225指数涨1.7%，韩国综合股价指数（Kospi）大涨4.5%，MSCI亚太指数整体上扬1%。

日经225指数收涨1.7%，在日本市场，芯片相关股票领涨全场。东京电子涨4.5%，Screen Holdings涨5.2%，两者均受益于Anthropic上市申请所激发的AI资本开支预期。

韩国市场同步共振，SK海力士与三星电子双双走高，SK海力士涨逾6%，三星电子涨近5%，Kospi单日涨幅高达4.5%，创近期新高，凸显半导体板块在此轮AI情绪修复中的核心地位。

与此同时，美元兑日元升至157.68，较周一东京收盘价156.98进一步走高，日元阶段性走弱在一定程度上为出口板块提供了支撑。

然而，反弹能否持续仍面临多重考验。本周Alphabet、微软、亚马逊等AI重量级企业将陆续公布季度业绩，市场将密切审视其资本开支计划及投资回报信号；美联储利率决议亦将于周三落地，政策不确定性尚未消散。

Anthropic IPO申请：AI情绪的关键催化剂

此轮亚太科技股反弹的催化剂，是Anthropic递交的S-1招股说明书。这是这家专注于前沿AI模型开发的公司长期以来备受期待的上市动作，也将成为其迈向首家以AI模型开发为核心业务的上市公司的关键一步。

Anthropic的IPO申请被视为对AI行业投资者信心的重要测试。此前数周，芯片股因估值偏高及AI企业烧钱速度引发的担忧而遭遇大幅回调，市场情绪明显降温。Anthropic的上市申请为投资者提供了审视AI实际需求的新窗口。

野村资产管理首席策略师Hideyuki Ishiguro表示，"Anthropic的IPO申请预计将重新点燃市场对AI板块的兴趣。"他同时指出，鉴于半导体股估值已处于相对低位且技术面信号趋于改善，该板块具备近期反弹的基础。

与此同时，华尔街的AI融资热潮并未降温。Meta Platforms寻求募资最高950亿美元，博通安排了630亿美元的芯片采购融资交易，SpaceX则签署了约400亿美元的设备融资租赁协议。BlackRock全球固定收益首席投资官Rick Rieder在接受彭博电视采访时表示，"这是我职业生涯中见过的最令人兴奋的投资时期之一。"

韩日半导体股领涨：AI资本开支外溢效应显现

韩国Kospi指数单日涨幅高达4.5%，成为亚太市场表现最为亮眼的主要指数，SK海力士与三星电子的强劲上涨是主要驱动力。Kospi长期被视为AI交易的晴雨表，其大幅反弹直接反映了市场对全球半导体需求预期的重新定价。

日本市场同样呈现出明显的板块分化特征。东京电子与Screen Holdings的涨幅均显著超越大盘，印证了AI数据中心建设对半导体设备需求的持续拉动逻辑。日经225指数涨1.7%；东证指数涨幅相对温和，为0.6%，显示此轮上涨的结构性特征较为突出，并非全面普涨。

从亚太市场联动来看，MSCI亚太指数整体上涨1%，科技与半导体板块是主要贡献来源，区域市场情绪跟随华尔街科技股反弹同步修复。

日元走势：出口压制被暂时搁置

值得关注的是，日元在此轮反弹中并未构成明显阻力。美元兑日元周二报157.68，相对前一交易日有所走弱，这在客观上缓解了日元升值对出口企业盈利的压制预期。

然而，从更长时间维度来看，日元汇率走势仍是悬在日本出口板块头顶的一把达摩克利斯之剑。此次市场对汇率因素的暂时忽视，更多反映的是AI情绪修复带来的短期风险偏好提升，而非对汇率风险的根本性重新评估。

此外，日本交易所集团定于周二稍晚公布季度业绩，投资者正密切关注企业盈利季的进展，这也将为市场提供更多关于日本经济基本面的参考信号。

反弹可持续性：盈利季与美联储构成双重考验

尽管当日市场表现强劲，多位市场人士对反弹的持续性持审慎态度，认为本周的盈利数据与政策信号将是决定性因素。

Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示，"关键问题在于本周的业绩能否重建市场对AI相关需求持久性的信心。要使复苏得以延续，我们需要看到令人放心的盈利指引以及外资的持续买入。"

从日程来看，Alphabet与微软将于周三公布业绩，亚马逊与英特尔紧随其后于周四披露财报。市场将重点审视上述公司的AI资本开支规模及其投资回报率，以判断当前AI基础设施投入是否具备可持续性。

美联储利率决议同样于周三落地。市场目前定价显示，本次会议加息概率约为10%，但年内加息概率已升至逾70%。CIBC股票与投资组合策略主管Christopher Harvey在研报中指出，"本周有如此多公司发布业绩，通常情况下宏观因素会退居次席，但美联储会议及其可能颇为复杂的新闻发布会同样不容忽视。"

在AI融资可持续性方面，市场的隐忧并未完全消散。前沿AI实验室持续的现金消耗，以及涌入该领域的债务与股权规模不断攀升，已令部分投资者担忧相关融资的可持续性。Anthropic IPO申请所激发的乐观情绪，能否在盈利季的检验下得以延续，仍有待观察。

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特朗普的夫人：俄乌奥列什基停火提前生效，范围已扩大

三季度收入近乎腰斩，泡泡玛特把增长预期押给回头客

增长预期的两面

经营海外回头客

从抢货到管货

芒果超媒前三季度净利下滑近八成，AIGC新故事尚待兑现

谷歌：向一小批受信任的测试者推出Genie 4。 发布Genie 4相关研究成果

甲骨文扩大与英伟达的芯片供应协议，将首次采用谷歌TPU芯片，扩充云端芯片阵容

飞科电器三季度净利增长27%，以高速吹风机新品拓展中高端市场

市场分化传导险企利润表，招商仁和人寿三季度盈利承压

公允价值变动拖累盈利

净资产持续增长

血制品行业承压后，上海莱士加码押注创新药

五粮液三季度净利下滑48%，旺季过后需求压力重新显形

太空数据中心的低成本方案：月球部署电磁轨道炮

首批主动ETF募集火爆：9只提前结募，8家机构自购加码

创新产品受到欢迎

9只产品公告提前结募

后续进程须观察

不少机构持续加码

三全食品前三季度净利增长4.49%，从商超供货拓展多场景定制生意

可口可乐逆势上调全年指引，零糖可乐销量激增16%，北美销量意外持平 | 财报见闻

零糖与产品组合升级驱动增长

国际市场支撑，竞争格局生变

防御属性凸显，指引再度上调

利率其实并不高？市场预期未来十年美国短期利率均值达到4.3%

中性利率争议：3.2%还是4.3%

ACM模型提供新的参照坐标

沃什立场强化加息预期

利率中枢上移的深层含义

厨电市场进入调整期，老板电器向AI要增长？

上海家化前三季度净利近翻倍，围绕三大核心品牌加码线上业务

美国9月耐用品订单环比初值 1.8%，预期 1.9%，前值 -0.1%

当AI叙事开始动摇，那些被市场忽视已久的风险正悄然浮出水面

AI资本开支：两面刃效应浮现

政治逆风与监管风险加剧

宏观压力叠加，容错空间所剩无几

“价格从未如此糟糕”，白银遭遇史诗级洗盘

技术面：流动性危机级别的极端偏离

仓位面：多头几近消失

基本面：光伏需求骤降构成结构性压力

美元压力：简单却致命

长期技术位：关键支撑仍在更低处

利息收入成关键引擎，杭州银行三季报净利润同比增长9.76%

利息净收入实现两位数增长

重点领域贷款高增

零售业务两位数增长

不良率处于上市银行第一梯队

五轴机床被中国人搬上桌面？老外想买还得看资格

01、一台“桌面玩具”，竟然被出口管制了

02、大国重器，怎么缩进一张工作台？

03、中国制造，又把小众生意做大了

胡塞武装首次袭击沙特最大石油出口终端

战略升级：打击目标从西部转向东部能源命脉

防空拦截与实际损失之间的预期差

出口路线切换加剧东部枢纽暴露风险

存储涨价压顶，影石创新增收的B面

泡泡玛特首席运营官：全年预计可实现同比正增长

恒瑞医药：2026年第三季度净利润24.58亿元，同比增长88.92%

芯片股领衔日韩股市反弹，韩国大涨4.5%，SK海力士涨逾6%

Anthropic IPO申请：AI情绪的关键催化剂

韩日半导体股领涨：AI资本开支外溢效应显现

日元走势：出口压制被暂时搁置

反弹可持续性：盈利季与美联储构成双重考验

谷歌：向一小批受信任的测试者推出Genie 4。发布Genie 4相关研究成果