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工信部等三部门联合调查有关车辆刹车踏板支架断裂问题。（新华社）

Thu, 15 Oct 2026 13:40:39 GMT

工信部等三部门联合调查有关车辆刹车踏板支架断裂问题。（新华社）

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储能产能红利收窄，百GWh厂商争抢长时市场

Thu, 15 Oct 2026 13:35:01 GMT

作者 | 周智宇

百GWh厂商的下一轮扩张，已经与长时产品换代、系统订单争夺绑在了一起。

10月15日，世界储能大会上，工业和信息化部副部长熊继军提出，进一步完善产能预警机制，加快从规模扩张向质量效益为导向转变，并强调提升效率、循环寿命和长期运行可靠性，切实保障储能项目收益。

同日，海辰储能宣布累计出货突破200GWh。公司联合创始人、总裁王鹏程向华尔街见闻等媒体透露，长时储能订单已经接至2027年底。但谈到下一步如何降本，他说：“单纯依靠扩产规模的降本红利的确会逐步收窄。”

长时订单给了百GWh厂商继续扩产的理由，却也要求它们换一种办法降本。同等功率下，储能时长拉长，客户要买的电池更多；照着原有配置增加电池，投资也会增加。海辰储能、亿纬等厂商把大电芯和配套系统一起推向市场，希望减少部件和装配成本，让更长时长的产品也能被客户接受。

在海辰储能管理层看来，接下来的增量会更多来自四小时及以上储能和数据中心等新场景，客户采购也正从电芯向系统延伸，海外市场进一步走向交流侧及整站交付。

接下系统乃至整站订单，电池厂便要直接面对业主的投资与运行要求，也将与原有集成商争取同一批客户。长时储能的增长，正在改变百GWh厂商的业务范围。

长时订单撑起扩张

中国汽车动力电池产业创新联盟10月15日公布的数据显示，9月我国储能电池销量为73.5GWh，同比增长104.4%，明显快于同期动力电池35%的增速。

从2025年8月累计出货突破100GWh，到今年10月跨过200GWh，海辰储能仅用了一年多。王鹏程谈起这一轮增长时，除了市场需求，更愿意讲此前几年在研发、制造和海外市场上的投入。在他的解释里，前几年开发的大容量长时产品开始批量交付，国内外基地也在协同生产。

海辰储能研发管理中心副总裁罗广生把时长的变化，与可再生能源渗透率的提高联系起来。新能源发电与用电高峰不总在同一时段，风光发电占比越高，需要跨时段转移的电量就越多。

一两个小时的储能，已经难以覆盖部分场景的调节需求。

北极星储能网10月12日发布的统计显示，今年前三季度，其追踪的储能系统零采招标电量合计112GWh，其中四小时以上项目达到74.75GWh，占66.75%。在放电功率不变的情况下，从两小时延长至四小时，配置的电池电量就要翻倍。即使项目数量不变，以GWh计算的电池需求也会增加。

王鹏程透露，海辰储能四小时及以上储能需求快速上升，长时订单已经接满至2027年底，重庆、山东基地均有相应订单支撑。

海辰储能从2022年开始研发长时储能，随后陆续推出电芯和系统，2025年又推出八小时方案。王鹏程回忆，2022年时市场需求还不清晰，客户也没有想好长时储能应该怎样用。单纯增加电池数量固然可以延长时长，客户却未必能承担相应的成本。公司需要做出适合长时应用的产品，降低整套方案的投入。否则，客户多买的电池，就可能拖累项目的投资回报。

海外客户也在增加。罗广生表示，海辰储能产品已进入40多个国家；王鹏程预计，今年海外营收占比还会继续上升。国内长时需求与海外订单同时增加，海辰储能需要把新产品的产量接上去。

重庆海辰储能常务副总经理郭利城介绍，重庆基地的1175Ah第二代产品产线正在爬坡，期待今年底实现满产；对应下一代八小时储能产品的1300Ah产线则已开始建设。

在产线之外，郭利城还谈到本地配套：重庆基地将质量标准与工艺管控要求传递给供应商，依托周边的材料、结构件和装备企业提高供货响应速度。大批量订单连续交付，材料与配件也要按生产节奏到位。

电池厂开始争系统订单

王鹏程对未来几年的判断里，长时储能与新应用场景常常一起出现。海辰储能在四小时产品之外继续开发八小时产品，也提出了面向数据中心的锂钠组合方案：用八小时锂电承担较长时间的能量调节，用一小时钠电利用高倍率特性应对负荷波动。

“锂电池的成本还没到终点”，王鹏程说。他仍看好钠电的高倍率等产品特性，认为锂电与钠电会形成互补。短期原料价格波动会影响开发和应用的节奏，但不会根本改变这一方向。海辰储能也在探索钠电单独适用的场景，并未把它的用途限定在与锂电搭配上。

亿纬锂能也在加码长时产品。累计储能出货已于去年12月达到150GWh的亿纬，在今年半年报中披露，628Ah电芯已规模化量产，下一代大电芯与更高集成度系统仍在研发。搭载628Ah电芯的Mr.Giant系统，被公司定位于四小时及以上应用。

大电芯最终要装进系统，时长则由整套系统的能量与功率配置决定。同样是提高单颗电芯容量，怎样组合、以多大功率放电，对应的是不同的项目要求。电池厂把配套系统一并做出来，才有条件承接客户的系统采购。

罗广生向华尔街见闻等媒体谈到，国内客户的采购正在从电芯向系统转移。海辰储能在重庆基地已经接起了后续制造环节。据郭利城介绍，长时储能电芯可封装为195kWh电池包，再集成为6.25MWh标准化系统，相关制造可在同一基地完成。

客户买下的是整套系统，就会把部件匹配、装配与测试一并交给供应商。电池厂除了管好自己的电芯，还得处理整套产品的效率、安全和寿命问题。原来向集成商销售电芯，如今直接承接系统采购，增加的合同收入也包含了这些工作。

海外客户还要供应商多做一些。罗广生表示，采购需求已从直流系统走向交流侧，甚至整站，海辰储能也在布局相应方案。电池舱送到现场后，还要完成并网适配、调试等工作。交付范围扩大，供应商就得把工厂生产与项目现场接起来。

8月31日开工的德国LEAG旗下400MW/1600MWh储能项目，已采用这类安排。海博思创德国子公司承担电池系统供应、电气设备集成及储能设施交钥匙建设，另有合作方负责高压开关设施等基础设施。

电池厂如果只供电芯，集成商仍是它的客户；如果自己去接系统订单，双方就可能出现在同一场投标中。而到了整站交付，又要与当地工程伙伴合作。

规模红利收窄后

今年上半年，亿纬锂能储能电池收入增长69.15%，毛利率同比下降1.36个百分点；同做储能系统，阳光电源毛利率下降7.49个百分点，海博思创则按披露的收入、成本计算，同比提高约3.5个百分点。

阳光电源在业绩交流中解释，储能时长、收入区域结构和碳酸锂价格都会影响毛利率。行业销量增长，未必能抵消一家企业原料成本的上升；系统订单金额更大，也可能因交付市场和项目组合不同，留下不同的利润空间。

在制造端，扩产可以分摊固定成本，但材料用量、生产工序和不良损耗，不会随着总产能增加而自动减少。产线接近充分利用后，再增产又要投入新的设备。王鹏程认为，企业达到数百GWh量级以后，继续堆规模的边际效益会收窄，产品创新应放在更优先的位置。

他以海辰储能1175Ah四小时电芯举例，解释大电芯怎样降低系统成本：在总储能量相当时，单颗电芯容量增加，系统所用的电芯数量就能减少，连接件、结构件和装配环节也有了压缩空间。

大电芯的制造难度也随之增加。罗广生提到，材料体系、工艺设计和质量控制需要一起调整，兼顾安全、一致性与成本。新设计若增加了不良损耗，节省的部件成本就可能在生产中被消耗掉。

郭利城介绍，海辰储能在重庆提前预测电芯容量，并在生产过程中调整工艺参数；从原材料到设备运行、工艺，再到成品电压和容量的数据，也被打通，用于追溯每颗电芯的生产过程，控制批量一致性。

业主买下系统后，还要靠运行收回投资。同等功率下，多配置的电量要获得调用、覆盖更多高价时段，才有相应收入。容量衰减会减少可交付电量，效率损失与停机也会影响收益。客户要据此测算可回收的收入，再决定为多出的电量付多少钱。

谈到下一步竞争，王鹏程反复提及海外的本地服务与运维。在他的判断中，产能规模会逐渐成为基础条件，他更看重厂商针对新应用开发产品，以及在海外持续提供服务的能力。海辰储能希望在海外建立本地服务体系，提供整体方案及全生命周期服务；除了从工厂发出产品，还得在项目所在市场配置人员和服务资源。

海博思创的半年报里有一项“产品质量保证”预计负债，截至今年6月底余额为2.01亿元，形成原因是“为产品提供售后服务”，对应今后履行相关义务所需的预计支出。

长时产品的换代，让电池厂有机会更早参与系统方案的设计。海辰储能把大电芯与配套系统一起开发，电芯设计带来的节省，可以通过减少系统部件和装配环节进一步放大。电池厂向客户提供的，也从一颗电芯的价格，延伸到整套长时产品的成本。这会直接进入集成商原有的业务范围。

长时市场给电池厂增加了直接承接系统业务的机会，也给集成商提出了更具体的要求：当上游供应商已经能提供配套系统，集成商需要靠自己的系统设计和工程交付，把同样的电芯做成更有竞争力的项目方案。

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国内一半AI算力被指在造爽剧，用于研发仅15%

界面新闻 — Thu, 15 Oct 2026 13:28:18 GMT

近日，“国内超一半算力在造爽剧”的话题，引发广泛关注。

据中文在线在一份“投资者关系活动记录表”中披露，国内AI Token消耗55%烧在短剧和视频生成，24%烧在电商广告，真正用于研发的只有15%。AI短剧与视频生成的Token消耗量已达到软件开发的两倍以上，成为整个Token经济学中第一大核心消耗场景。

目前，我国短剧发展呈现蓬勃之势。今年4月，由国家广播电视总局发展研究中心等共同完成并发布的《AI驱动全球微短剧创新发展报告》显示，2025年，全球微短剧市场进入爆发增长期，全球市场规模接近180亿美元，其中，中国市场规模突破140亿美元，占全球市场的77.78%。

去年，中国以外国际市场规模36亿美元，中国企业贡献约90%的份额；海外市场内购收入排名前十的头部海外短剧平台均为中国背景，合计内购收入约16.50亿美元，占海外市场规模的45.83%。

上述报告指出，AI已深度融入微短剧剧本生成、虚拟拍摄、后期剪辑、标签生成、配音译制、投流宣发全产业链。2026年，预计国内AI剧/漫剧产能规模或将迅速突破100万部。

另有数据显示，今年前8个月，国内上线微短剧43万部，是去年全年的13倍。而仅抖音一个平台上半年就新上线AI短剧22万部，一部12集短剧，要烧掉近20万元的算力成本。

中文在线分析认为，AI Token被高额消耗的核心原因在于，短剧是一项对视频生成及Token周转速度要求极高的业务。在具体形态上，AI仿真人剧由于对帧数和1080p高清晰度有更严格的要求，其Token 消耗量通常是偏漫画形态、720p分辨率的AI漫剧的两到三倍。此外，在实际制片过程中，为了符合导演对剧情叙事与镜头的严苛要求，团队需要不断地通过“抽卡”来反复生成和筛选画面，从而产生持续且直观的Token消耗。

这种高强度的Token消耗也构成了整个AI短剧行业关键的商业与技术壁垒。哪家短剧公司的作品精细度与Token消耗更具规模，哪家公司就越能在竞争中形成直观的技术与资源壁垒。

从市场空间来看，预计到2030年左右，全球短剧市场规模有望突破1000亿美元，其中中国市场约占一半份额，约3500亿元人民币，等同于当前短视频的年市场规模。这意味着未来市场需要更多的AI算力支撑。

目前，我国在全球大模型调用量中排名第一。根据OpenRouter最新数据测算，10月5日至11日，全球AI大模型总调用量为172万亿Token，环比增长3.61%。其中，上榜的AI大模型中，中国AI大模型周调用量达86.74万亿Token，环比增长50.96%；同期美国AI大模型周调用量为18.97万亿Token，环比增长17.1%。中国大模型周调用量连续二十四周超过美国，稳居全球首位。

同期，全球调用量排名前五均为中国AI大模型。其中，DeepSeek V4.1 Flash升至第一，周调用量达41万亿Token，环比增长60%；智谱GLM 5.3 Flash排名第二，周调用量达12.2万亿Token，环比增长26%；小米MiMo-V2.6-Flash位居第三，周调用量达11.5万亿Token，环比增长19%；阶跃星辰Step 5 Preview排在第四，周调用量达8.84万亿Token；腾讯Hy4 preview排名第五，周调用量达8.28万亿Token，环比增长27%。

来源：界面新闻

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机器人缺数据，禾赛盯上训练场

Thu, 15 Oct 2026 13:26:07 GMT

机器人要走进更多工厂和门店，先要有足够丰富的训练场景。禾赛正尝试把准备这些场景的工作做成一门新生意。

10月14日，禾赛发布Kosmo空间相机及云平台，通过扫描真实环境、重建三维空间，为机器人提供可用于仿真训练的场景，并与银河通用、原力灵机签署战略合作。对一家主要靠交付传感器获得收入的公司而言，这意味着业务延伸到机器人开发中的数据与云服务。

这一变化对应着具身智能产业的现实需求。智能汽车已经可以依托大规模车队，在日常行驶中积累数据；机器人尚未广泛进入生产生活，却需要足够多的环境和操作经验，才能胜任真实工作。研发团队不仅要教机器人做动作，还要为它准备练习这些动作的地方。

禾赛看到的机会，是将汽车产业积累的三维感知、芯片设计和精密制造能力，用于降低训练环境的构建成本。收入来源也有望随之扩展：除了销售设备，还包括后续的数据生产、空间重建和云端服务。

随着机器人向实际应用推进，采集数据、搭建环境、评估训练效果等工作，正在产生更明确的采购需求。对具身智能产业而言，专业供应商的进入，有机会减少整机企业各自承担的重复开发，让研发资源更多投入具体任务。禾赛争取的，正是这一轮产业分工中的位置。

01 训练场里的成本账

机器人缺数据，缺的究竟是什么？

在汽车上，道路、车辆和行人构成了相对明确的任务环境。车辆交付后，用户日常驾驶可以持续产生真实场景，开发者据此发现问题、完善系统。

机器人面临的工作则分散得多，如拿取商品、整理货架、操作设备，不同任务涉及不同物体、动作和接触方式。

就门店场景而言，一家门店里学会的动作，换到另一家店，可能因为柜台高度、物品摆放或光照变化而失效。要让机器人适应这些差异，开发者需要大量操作经验，也需要足够丰富的环境。

禾赛科技联合创始人、CEO李一帆认为，自动驾驶可以依托路上行驶的车辆获取数据，但机器人还没有同样的条件。这使行业面对一个相互制约的问题：机器人需要更多数据才能上岗，而缺少真实部署，又限制了数据积累。

因此，数据生产正在成为具身智能产业的一项独立业务。

今年8月，Lightwheel与Hugging Face合作发布第一人称人类活动数据集，计划开放10万小时数据，首批上线1万小时，从人的操作中提取行为经验。英伟达则在今年推出物理AI数据工厂蓝图，将数据生成、扩充和评估组织成统一流程。各家公司正在从不同环节，提高机器人学习经验的生产效率。

这些路径对应着不同的数据需求。人类操作视频提供任务步骤和行为示范，真机采集记录机器人自身的动作与反馈，仿真则便于扩大训练规模。开发者需要把它们用于同一项任务，空间模型只是其中一部分。

禾赛切入的是训练环境。

按照Kosmo的工作方式，采集设备先记录空间的几何结构、色彩和纹理，云平台再将其重建为三维场景，并把桌椅、商品等物体单独识别出来。开发者可以改变物体位置、调整场景布局，让机器人在不同条件下练习同一项任务。

这一过程改变了真实场景的使用方式。在真实门店中，机器人测试需要协调场地、人员和营业安排；门店被数字化之后，则可以成为反复调用、修改和扩展的训练环境。现实中需要人员搬动物品、重新布置的工作，一部分可以先在计算机中完成。

如果每进入一个新场所，都要重新测量、建模和调试，项目就容易依赖工程师逐店交付。场景制作可以复用，才有可能减少这部分重复劳动，让真机测试更多用于检验动作效果、寻找失败原因。

禾赛称，普通室内场景下，约15分钟可以完成100平方米空间的扫描，随后由云平台处理成三维模型。与扫描速度本身相比，更重要的是降低专业人员参与的程度，让采集新场景成为开发过程中的常规工作。

空间模型还要与动作数据、物理仿真配合。空间模型描述物体在哪里、环境如何排列，动作数据帮助机器人学习怎样抓取、施力，物理仿真则处理接触、摩擦等交互过程。英伟达Newton物理引擎所提供的接触和摩擦模拟，属于后面这一环。

采集格式、物体标注和仿真接口是否兼容，会直接影响开发者的接入成本。如果采购后仍要投入大量人工转换格式、加工场景，快速扫描节省的时间，就未必能转化为整套训练流程的效率。

02 把生意做到量产前

激光雷达是一套复杂的光、机、电系统，芯片、光学器件、机械结构和软件需要共同工作。汽车产业又进一步要求它在批量生产中保持性能一致，并适应长期使用。一个方案能否量产，取决于设计、制造、测试和供应链能否一起运转。

2026年第二季度，禾赛激光雷达交付量约62.8万台，其中ADAS产品约48.6万台。持续的大批量交付，为其积累了制造和验证经验，也让自研芯片等前期投入获得更大的摊销基础。

这些经验可以迁移到空间采集设备，但产品仍然需要围绕新用途重新设计。

禾赛科技联合创始人、CTO向少卿介绍，Kosmo采用定制激光雷达，并专门处理多个摄像头在不同时间和视角下的画面一致性问题。

产业带来的另一项经验，是将需求落实到元器件和制造工艺。

李一帆认为，禾赛自研芯片的优势，来自对具体应用的理解：通用器件覆盖广泛需求，专用设计则可以围绕特定任务做取舍。这套方法，如今被用于机器人硬件和空间采集。

在汽车业务中，车企和自动驾驶公司提出指标，禾赛围绕指标完成开发。做机器人训练工具，则需要把需求追到训练和操作过程，弄清楚设备应该采集什么、数据应该如何输出。

Sharpa提供了一个直接的反馈渠道。李一帆介绍，禾赛三位联合创始人也是Sharpa的创始人，后者在机器人操作中的需求可以较快反馈给禾赛，再通过实际应用验证。这种协作将硬件开发与训练效果连接起来，与银河通用、原力灵机等公司的合作则进一步扩大了需求来源。

由此，禾赛交付的内容也从设备扩展到后续流程。华尔街见闻了解到，禾赛提出了两类商业模式：向行业客户提供软硬件一体化产品，以及向世界模型、物理AI企业提供空间数据生产服务。其二季度财报已将持续云服务收入列为Kosmo的发展方向。

今年二季度，禾赛总交付量同比增长78.4%，营收同比增长21.9%。公司在财报中表示，平均售价下降部分抵消了交付增长对收入的推动。

这给汽车供应商打开了一种新的收入逻辑。零部件订单主要跟随整机产量，空间数据服务则与客户的开发和运营活动相联系。新增门店需要采集，布局变化需要更新，模型迭代需要补充训练环境，设备售出后仍可能持续产生服务需求。

李一帆还透露，Kosmo未来也将面向C端销售。这使它的潜在用户从企业研发团队延伸至个人。空间采集若要成为更普遍的工具，价格、操作便利性和后续编辑体验就会变得更加重要，禾赛也需要建立面向更分散用户的产品与服务能力。

连接现有软件平台，是拓展使用范围的一条路径。Kosmo已对接Isaac Sim、Isaac Lab及影视创作工具，让客户能够将采集结果带入已有工作流程。对用户而言，购买设备的理由是减少工作量；对禾赛而言，持续收入则需要建立在重建、编辑和数据管理等服务被反复使用的基础上。

一位具身从业者对华尔街见闻表示，把视角放到机器人落地，训练工具的意义最终要体现在整套部署成本上。即便本体价格下降，如果每换一家门店、每增加一项任务，都需要大量工程师重新建模和调试，客户仍然难以算出合适的投入产出比。而训练环境的标准化，就是在压缩这部分随项目反复发生的工作。

随着专业工具和服务进入，具身智能企业有机会将更多资源用于任务能力，应用方也能以更低的导入成本尝试机器人。

禾赛此次把业务伸向训练场，参与的正是这一过程，也就是将原本分散在各个研发团队中的工作做成可采购的产品，推动机器人从少量样板项目走向更多工作现场。

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“大多头”Yardeni下调标普年底目标：盈利不是问题，估值才是

Thu, 15 Oct 2026 13:13:12 GMT

知名市场研究机构Yardeni Research下调标普500年底目标价至7900点，理由是估值压缩风险上升，而非盈利前景恶化。

9月中旬以来持续发酵的避险情绪正在进一步压低股票估值倍数。Yardeni Research将标普500年底目标从此前的8400点（该目标此前已被推迟至2027年中）下调至7900点，同时将年底远期市盈率目标从19.8倍下调至18.6倍。

与此同时，市场面临多重压力叠加：高于预期的9月CPI数据推升美联储年内加息预期，AI交易热度明显降温，科技股遭遇大幅抛售。标普500周三下跌1.1%至7718.94点，纳斯达克综合指数与罗素2000均下跌1.9%，费城半导体指数（SOXX）重挫4.5%。

估值承压，目标价下调

Yardeni Research明确将当前市场隐患定性为估值问题，而非盈利问题。该机构维持2027年标普500每股盈利预测425美元不变，与市场普遍预期的423.08美元相差无几，显示其对企业盈利及经济前景仍保持乐观，并预计2029年前不会出现衰退。

然而，该机构认为，9月中旬以来的避险情绪不会轻易消散，将持续压制估值倍数。基于此判断，其将年底远期市盈率目标由19.8倍下调至18.6倍，对应年底标普500目标价从8400点降至7900点。"我们担忧的不是盈利，而是股票估值，"Yardeni写道。

CPI超预期，加息概率骤升

通胀数据构成本轮市场承压的重要触发因素。9月CPI环比上涨0.6%，为今年3月以来最大单月涨幅，主要受能源价格飙升9.3%驱动。核心CPI环比上涨0.3%，目前已有52%的CPI分项年化通胀率超过3%。

耐用品价格环比上涨0.9%，其中电脑及电子产品价格录得近三个月最高通胀率，Yardeni将此归因于AI驱动的半导体需求。

热门CPI数据迅速重燃市场对美联储加息的担忧，10月加息概率从21%跳升至36%，盘中一度触及45%，市场预期年内或有两次加息。尽管如此，Yardeni指出，10年期美债收益率目前呈现企稳迹象，部分原因在于通胀保值债券（TIPS）仍提供接近2.90%的具有吸引力的实际收益率。

AI交易降温，科技股领跌

科技板块成为本轮调整的震中。Yardeni Research指出，"AI交易正在变得混乱，竞争加剧以及市场对巨额AI投资回报的质疑情绪升温。"费城半导体指数单日重挫4.5%，集中体现了市场对AI相关投资前景的重新审视。

新晋云计算基础设施提供商CoreWeave股价暴跌约16%，市场对其偿债能力的担忧持续升温，进一步拖累板块情绪。

展望后市，Yardeni Research列举了多项潜在风险，包括中期选举后政治党派对立加剧，以及中东局势再度升级的可能性。"我们预计避险情绪将持续，进一步压缩估值倍数。这也是我们仍建议谨慎行事的原因，"Yardeni表示。

不过，该机构亦释放出一定的乐观信号，称"买入机会正在增多"，并认为年底前标普500向7900点反弹的可能性依然存在。

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盛松成：美联储利率路径仍有不确定性

盛松成 — Thu, 15 Oct 2026 12:48:39 GMT

自2026年9月16日美联储全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%以来，市场对美联储未来加息预期变动较大。受能源价格影响，市场对10月加息概率的定价一度接近65%左右（9月下旬），而随着最新公布的9月新增非农就业数据回落，加息预期又出现明显降温。10月14日美国9月物价数据公布后，CME“美联储观察”工具数据显示，美联储10月加息25个基点的概率从此前的20%左右提高至50%左右。

我们认为，后续美联储利率路径仍有不确定性，考虑到就业市场降温和中期选举等对美联储激进加息的制约因素，10月或为观察期，但需防范通胀再度抬头、导致12月及2027年路径重新陡峭化的风险上升。根据纽约联储发布的消费者预期调查，美国9月消费者未来一年的通胀预期从上月3.58%升至3.9%。三年期通胀预期上升0.1个百分点至3.3%；五年期通胀预期持平于3.0%。考虑到中美通胀水平的差异，两国实际利率倒挂并不如名义数据所显示的那样严峻。可考虑抓住10-12月窗口期前置发力逆周期调控，并把推动美方降关税、稳油价作为缓解外部压力的重要抓手。

美联储后续政策路径仍有不确定性

9月16日FOMC全票加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。经济预测摘要显示，2026年末利率中位数由6月的3.8%上调至4.1%，2027年末由3.6%上调至4.1%，2%通胀目标的回归时点推迟至2029年。提交预测的18位美联储官员中，16人预计年内至少再加息一次（12人支持加25bp、4人支持加50bp），无人预计降息。我们认为，美联储后续政策路径不确定性依然较大。

首先，本次加息并非美联储单方面主动引领，而是政策被市场定价“锁定”后的被动确认。9月全票一致通过的加息，更多来自确立反通胀信誉与维护金融稳定的需要。这是因为，会前CME利率期货对加息的定价已接近完全，美联储若选择按兵不动，将触发剧烈的资产重定价，并使新主席在就任初期的反通胀信誉遭受直接打击。此外，在长端利率高企、财政利息负担沉重的背景下（2026年9月10年期美国国债收益率单月上行逾50bp、突破5.3%，为2002年以来最高，超过2007年峰值；30年期一度达5.615%），公开分歧会被市场放大为政策不确定性，加剧美债与美元波动。

其次，目前市场定价10月加息概率呈现较强的事件驱动特征，且波动较大，需要特别关注地缘冲击对能源价格的影响。市场定价的剧烈波动印证了这一点：10月加息概率从9月17日的49.8%一路上行至9月23日的约75%，其后随油价波动回落至9月26日的64.2%；9月30日公布的8月PCE低于预期后降至47.1%，10月2日公布的9月非农就业数据大幅低于预期后进一步降至24.9%，维持政策利率不变的概率升至75.1%。

再者，美联储政策关注点正从供给侧向需求侧转移。从9月议息会议声明看，FOMC删除了“通胀部分源于能源等供给冲击”的表述，这进一步增加了美联储未来利率路径的不确定性。10月7日公布的议息会议纪要亦显示，与会官员认为快速增长的AI投资正在增加通胀压力。若通胀二次抬头，可能导致加息进程趋于激进，则不排除10月、12月连续加息并在2027年一季度升至4.50%-4.75%的可能性。

美联储激进加息的制约因素

当然，美联储激进加息也面临一些制约因素。

一是最新数据组合显示美国经济呈现“通胀仍高、就业趋弱”的特征，加息的政策代价正在上升。一方面，8月PCE同比3.4%、核心PCE同比3.0%，仍显著高于2%的目标；另一方面，9月非农就业仅增2.9万人、失业率升至4.2%、平均时薪同比增速回落至3.0%。加息既难以减缓能源与关税带来的成本推动，又会进一步抑制就业。

二是虽然需求端仍有韧性，但需警惕高企的市场利率对如火如荼的AI资本开支带来冲击——企业债和股权融资成本将随无风险利率提高，可能“刺破”本轮AI“泡沫”。对AI行业而言，这一约束尤为关键，巨额缺口仍依赖债券、股权和项目融资，AI项目的回报门槛和融资难度都会上升，同时高无风险收益率还会压低科技股估值。实际情况的演变可能更为曲折和复杂。短期内AI资本开支越高，越可能强化美联储的加息理由；但若高利率最终触发资本开支退坡，美联储也可能陷入“先加过头、后被迫转向”的被动局面，提高中长期风险爆发的可能性。因此，美联储仍需谨慎决策。

三是美联储激进加息的社会成本较高，沃尔克时期（1979-1987）提供了历史参照。为抑制通胀，联邦基金利率从1979年初的约10%升至1981年中的19%，失业率突破10%，1982年近2.5万家企业破产，1984年进一步超过5.2万家。沃尔克领导下的美联储加息周期导致了显著的财富再分配效应。反通胀在总量上虽有正收益，但严厉紧缩的代价高度集中于工薪阶层与中低财富家庭，而收益较多流向债权人与金融部门，客观上加剧两极分化与社会撕裂。

反观当前，美联储维持高利率的社会成本已然增加。纽约联储最新月度调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例仅约18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。对于需要支付信用卡账单的美国消费者来说，高利率如果不能带来通胀的缓和，反而会成为美国居民生活成本增加、财务状况恶化的原因之一。

美联储加息不确定性对我国的潜在影响

对我国而言，美联储加息可能带来双重影响：一方面，货币政策紧缩可能引发美国国内政治反弹，这将增加其对外转嫁矛盾、强化贸易保护诉求；另一方面，这恰恰意味着美方在中期选举压力下存在缓和对华关税的内生动机，为我争取谈判空间提供了契机。

在我国外贸顺差远高于往年同期的情况下，美联储加息的传统利差渠道并未触发人民币汇率的大幅波动，而更加需要关注的可能是美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的传导效应。2026年以来， AI已成为拉动我国外贸增长的第一引擎，而这一繁荣高度依赖海外AI资本开支的持续扩张。从细分品类看，我国AI相关的出口高度集中于中间投入类产品。从价格看，AI出口金额暴增的本质是AI资本开支推升芯片等核心器件价格，并通过价格传导机制放大出口额。这从机制层面印证了AI出口与海外AI资本开支的强关联。

但如果美联储迫于通胀压力而实施更为激进的加息，也需要防范触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动的尾部风险。如前所述，我国当前的汇率韧性，本质上是结汇需求暂时超过了利差定价。但随着结汇的正反馈加强，其脆弱性也同步提升。据央行金融机构外汇信贷收支数据，8月末我国非金融企业外汇存款余额为6448亿美元。一旦人民币贬值预期形成，企业将延后结汇，上述外汇存款可能会从“缓冲垫”变成“堰塞湖”，重新激活经典的利差传导渠道。

事实上，若油价与关税两项供给端因素得到缓解，加息的必要性自然下降，这有助于缓解美联储加息给我国带来的外部压力。可考虑利用中期选举压力进一步推动美方缓和对华关税。目前美国通胀的根源更大程度上仍在于供给冲击（能源价格与关税成本）。数据显示，9月美国CPI 同比增长3.7%，较8月的3.4%提高了0.3个百分点；环比则上涨0.6%。油价高企是整体通胀抬升的主要原因之一。加息只是抑制通胀的次优选项，甚至可能因压制需求而付出较大代价。CNN民调显示77%的美国成年人认为现政府政策推高了其生活成本，其中65%归咎于关税；此前，美国最高法院曾裁定依据《国际紧急经济权力法》征收全球关税超越总统权限。美方关税工具的法律基础受损、财政与选举压力上升，是我方争取谈判空间的现实基础。因此，可考虑利用中期选举压力促使美方降低贸易保护强度。

四季度我国逆周期调控宜前置发力

目前我国CPI同比约0.9%，美国约3.7%，剔除通胀后的中美实际利差倒挂幅度远小于名义值。因此，外部加息对我国的真实约束更多体现在压缩了国内价格型货币政策的空间。由于10月美联储议息会议仍有较大概率按兵不动，此后距离12月8-9日议息会议约六周，是美联储货币政策的“静默窗口”，也是我国逆周期调控受外部扰动较小的时期。

在工具选择上，货币政策宜优先考虑推动数量型工具落地见效。这是因为价格型工具受利差约束更大，而数量型工具能直接补充流动性、配合政府债券发行。9月末我国刚刚推出的增量政策也主要是数量型工具，如将“六张网”纳入PSL支持范围，以及科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款加力扩容等，其实施效果有待观察，因为政策落实的效果还取决于需求端的响应程度。在此基础上，仍可将小幅降准（如25BP）作为储备政策，因其有助于缓解商业银行息差压力，增加对银行加大信贷投放的激励。

财政重心应转向支持内需，年内形成实物工作量。9月我国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，结束连续两个月收缩、重回扩张区间；非制造业商务活动指数为50.2%，上升1.2个百分点，经济回升向好态势进一步巩固，但基础尚不牢固，需政策继续发力。可考虑把一部分财政资金直接用于修复居民资产负债表，稳住居民现金流与消费能力。

总而言之，美联储10月加息概率在半个月内从接近65%回落至20.5%，又在美国物价数据公布后大幅提高，是其利率路径不确定性的一个直接表现，也是政策和市场相互博弈、相互牵引的真实写照。目前美国通胀的症结主要仍在供给端，而能源与关税才是治本之策，加息只是次优选项，代价高昂且可能加剧社会撕裂。对我国而言，目前主要风险可能不在中美利差扩大，而在于美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的影响。此外，应关注美联储可能激进加息触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动风险。应珍惜四季度政策前置发力的窗口期，进一步巩固经济回升向好态势，努力完成全年经济发展目标任务。

（盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问；龙玉系中欧陆家嘴国际金融研究院研究员）

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美国9月PPI同比 6.3%，预期 5.4%，前值 5.4%

Thu, 15 Oct 2026 12:30:56 GMT

美国9月核心PPI同比 5.0%，预期 4.4%，前值 4.6%。

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美国9月零售销售环比 0.8%，预期 0.3%，前值 1.2%

Thu, 15 Oct 2026 12:30:18 GMT

美国9月零售销售环比 0.8%，预期 0.3%，前值 1.2%。

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银河证券张堃：AI正在拨快市场时钟，波动率将成长期投资资产

资事堂·资文 — Thu, 15 Oct 2026 12:22:52 GMT

AI会对市场和证券行业形成怎样的影响，投资者和从业者又该如何应对这不可逆的变化？

这个时代之问，一直萦绕在人们的心头，而答案或许一定程度上可以在银河证券第二届大宗商品论坛中找到。

在本次论坛上，银河证券创新投资总部负责人张堃提出，AI技术正在系统性加速市场信息传导与交易决策的节奏，高波动可能成为未来市场的长期常态。他认为，投资者应当转变思维，将波动率视为可投资资产而非单纯风险，并学会在波动中更好运用各种工具建立正杠杆头寸。

在张堃看来，今年金融市场出现的两极分化、快速轮动等特征，除宏观政策与地缘政治等外部因素外，还有一股内生力量在起作用——以大模型为核心的技术进步。后者正在从机制层面深刻改变市场生态，并持续的影响未来的市场和行业。

“市场时钟已经被永久性的拨快了，没人能把它拨回去。”他说。

AI让交易的“时钟”走的更快

张堃在演讲中表示，AI已实质性地“拨快了市场时钟”。

当下，场内投资者的决策全链条包括“信息获取”、“信息理解”再到“交易决策”，都在大模型的介入后持续提速，原本需要人工讨论、逐步推进的投资过程，未来可能压缩至近乎瞬时完成。后者会带来市场收益和波动的全新特征。

张堃援引了期权定价领域的Variance Gamma模型（VG模型）来解释这一现象和结论。该模型假设认为，市场中出现偶发的剧烈波动，可以解释为“市场时间的流速”的变化——即当市场时间流速加快时，单位波动率得以快速叠加，而市场呈现出的实际波动幅度会显著放大。

他将这一框架映射至当下：AI技术的渗透使信息传导、市场反应与交易理解三个环节同步提速，市场客观时间未变，但信息从产生到定价的“市场时间”已大幅压缩，这带动市场进入一个新阶段。

张堃判断，这一趋势不可逆转，且将长期的、实质性的推高市场波动中枢。

投资者要学会和波动率共处

张堃还预计，全球市场包括国内市场，未来的程式化交易占比还会不断提高——这同样受到AI的激励。

目前，海外的程式化交易占比可能已经达到六成，未来国内的量化策略、商品的投资者，在新技术的支持下，可能也会不断提升其交易占比。

张堃预计，在未来的新时期，市场可能孕育以下几大变化：

其一、市场效率的大幅提升，收益和波动的实现速度大大加快。今年投资者的体感是市场高度分化，个股极寒和极热分化反复，行情越来越变得“一步到位“，就是这个特征的体现。

其二、市场从短期内受到各种外部因素的影响，但长期看，内部因素也是市场新特征的驱动力。市场交易层面正孕育许多深刻的变化，这和AI技术默默推动各行各业向下一个未来发展的趋势相吻合。

其三、未来AI的普遍应用，也可能带来投资者思维的同质化，当大量资金使用相似逻辑进行程序化交易时，共识集聚会催生拥挤与泡沫。这构成波动长期偏高的另一结构性来源，值得市场参与各方高度重视、认真对待。

张堃认为，当个股和具体交易品种的波动长期呈现在一个相对高位，市场时钟经常“忽快忽慢“的时代，投资者都要学会更好的与波动共处。

波动率应被视为“投资资产“

在新的时代，一些旧有的定理会被推翻，新的投资范式会浮现。

张堃以国际航空界的油价套保为案例，在过去较长时间，海外某知名航空公司的套保案例被视为经典的油价管理范例。后者通过长期坚持买入期权套保，在2008年油价大涨阶段获取了丰厚收益。

但去年，该航司自己中断了持续二十多年的燃油套保计划。外界分析，这一安排与海外原油价格波动放大，期权费不断攀升有关。

张堃认为，上述航司的决策，与其套保计划事实上长期做多了波动率有关。当购入期权的行为本身成为波动率的投资者，这样的计划就不再是对风险的管理，相反可能成为一个主动的风险参与者。

他进而提出，在当下时代，市场的波动率本身已经成为一个可投资资产。考虑到波动率也与商品周期具有高度相似性——区间振荡、且不是永远的单向上涨的标的。对波动率的投资管理更加需要专业的投资思维和适当的金融工具。

张堃认为，下一个投资时代的投资者的常见框架可能是：在基础的投资头寸之上叠加波动率维度的投资策略。后者需要依据波动率所处的长期的位置，动态切换买权与卖权方向，全天候调整套保头寸，并避免在市场极端时刻被动应对。

AI可以替代分析，但替代不了投资决断力

张堃认为，AI对投资流程的渗透现已覆盖信息获取与信息理解两个环节，并已进入“持续打磨”阶段。在这两个环节——部分工作未来被AI替代是大概率事件。

但投资的决断力很长时间内将无法替代。当“提出方案、生成建议、撰写报告”在大模型时代已变得极度廉价，在海量方案中识别出"最适合当下"的选项——即判断与决断能力——仍旧稀缺。后者才是人类无法被轻易替代的核心价值所在。

他援引刘慈欣科幻小说《诗云》中的意象加以说明：外星文明能够穷举所有汉字组合写尽所有的诗，却无法从中挑选出哪首更好——未来的世界不缺备选方案，缺的是独到的思想和决断能力。

站在对的“方向”上

张堃认为，AI会带来一次新的"知识平权"——知识获取的壁垒正在消失，知识造成的社会回报上的差距也会被抹平。

但与此同时，谁能掌握未来的新生产资料，形成下一阶段的竞争优势——才更加的关键。

因此，只有积极的融入下一轮科技趋势，明智的看待市场、行业发生的趋势性变化，和对的“大方向”站在一起，尤为关键。

他还透露，银河证券创新总部在上述方向已经积极的展开实践布局。创新总部的团队已将AI能力应用于投资策略研发与交易执行环节，同时也尝试将内部人员的专业技能通过AI蒸馏提炼，封装成MCP服务，向外部提供波动率投资相关的工具支持。

张堃相信，未来的时代，一些简单的标准化的工作可能会由AI来完全承担。而人力则被投向更加复杂、专业、非标准化的岗位上。而积极投身这样一个趋势，让AI更好的为人类服务，是当下投资者和从业者可以做的事情。

这也和他一贯的主张一致：

不要试图回避波动和挑战，关键是在正确的方向上建立正杠杆。

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江波龙Q3净利润预增740.33%至964.26%，公司示警：存储涨价红利正在退潮 | 财报见闻

Thu, 15 Oct 2026 12:20:24 GMT

存储芯片模组厂商江波龙交出一份亮眼的业绩预告，但公司同步示警：推动本轮盈利狂飙的存储价格红利正在边际递减，行业驱动逻辑已悄然切换。

江波龙周三发布公告，预计2026年前三季度归母净利润达140亿至149亿元，同比增长1864.55%至1990.84%；营业收入380亿至400亿元，较上年同期167.34亿元近乎翻倍有余。

第三季度单季，扣非净利润区间为37.53亿至47.53亿元，同比增幅高达740.33%至964.26%。公司同时披露，第三季度经营性现金流量净额已实现转正，期末资产负债率降至50%以下，财务健康度显著改善。

公司在公告中明确指出，DRAM和NAND Flash价格涨幅受高基数影响已较前期明显收窄，"存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓"。这一表态意味着，驱动行业过去数个季度超预期盈利的价格周期正在退潮，投资者对未来利润增速的预期或需相应调整。

价格红利收窄，存储行业周期切换

全球存储器市场供需格局在第三季度总体仍然偏紧，但价格层面的顺风已明显减弱。江波龙在公告中将当前行业定性为"从消费类价格周期转向AI驱动技术周期"，这一判断直接指向行业未来盈利来源的结构性变化：单纯依赖涨价带来的利润弹性将趋于收窄，企业能否在AI相关高端产品上占据份额，将成为分化估值的关键变量。

从数据亦可印证这一趋势。前三季度扣非净利润同比增幅约为2782%至2991%，但第三季度单季增幅已回落至740%至964%区间——尽管绝对值依然亮眼，但环比增速放缓的轨迹清晰可见。

客户与产品结构升级支撑盈利韧性

面对价格驱动力减弱，江波龙将盈利韧性的来源归结为客户与产品结构的持续优化。公司表示，大客户、高端客户及全球化客户占比持续提升，以自研芯片和自研软件架构为技术引领，寻求差异化发展路径。

在产品端，UFS 4.1、mSSD、ePOP5x等高端新品已在多家知名大客户处实现规模化商业应用，国际品牌Lexar、Zilia的全球化业务保持高速增长。公司还披露，端侧AI技术合作范围已进一步拓展至AMD、高通、紫光展锐及全球领先CPU厂商等企业，布局覆盖范围持续扩大。

现金流转正与降杠杆释放财务信号

除利润数据外，江波龙本次预告还着重强调两项财务健康指标：第三季度经营性现金流量净额实现转正，以及期末资产负债率降至50%以下。

对于存储行业企业而言，经营性现金流是衡量业务真实造血能力的重要指标，此前高盈利但现金流承压的状态曾令部分投资者存有疑虑。上述两项指标的改善，一定程度上表明公司在高速扩张期后，资产负债表修复进程已取得实质进展。

公司表示，本次业绩预告数据为财务部门初步核算结果，尚未经审计机构审计，具体数据将于2026年三季度报告中正式披露。

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特朗普提议将俄被冻结资产转入美国监管账户，遭欧洲当场拒绝

Thu, 15 Oct 2026 12:12:02 GMT

美国就乌克兰和平谈判提出一项争议性方案，建议欧洲国家解冻部分俄罗斯主权资产，并将其转移至由华盛顿监管的特殊目的载体，此举在欧洲盟友中引发强烈反弹，也令基辅感到震动。

据英国《金融时报》周四报道，上述提议由特朗普的和平谈判特使在上周于迈阿密举行的多方会谈中提出，与会方包括乌克兰、法国、德国、英国、欧盟及北约官员。欧洲代表当场拒绝了这一方案，德国总理Friedrich Merz在布鲁塞尔欧盟峰会上明确表态："这些资产冻结在欧洲，就应该留在欧洲。这是我们的事，由我们来决定。"

同日，据央视新闻报道，乌克兰总统泽连斯基宣布将恢复对俄罗斯炼油厂的打击行动，理由是莫斯科在停火期间持续袭击乌克兰能源基础设施，俄方未能履行承诺。上述两项动态叠加，令乌克兰和谈前景再度蒙上阴影

迈阿密会谈：美方提出资产解冻方案

据四名知情人士向《金融时报》透露，这一提议由美国总统特别特使Steve Witkoff及特朗普女婿Jared Kushner在迈阿密会谈中提出，旨在以此吸引俄罗斯重返谈判桌。

美方提出了数种可能的操作方式，包括将被冻结资产转入一个由华盛顿监管的新设特殊目的金融载体。

一名美国官员表示，俄罗斯冻结资产的使用问题是作为全面和平协议的一部分加以讨论的，资产释放机制及用途仍在磋商之中。该官员还指出，战后如何使用莫斯科冻结资产已有多种方案被提及，乌克兰官员也表示此前已与美方就该议题进行过讨论。

值得注意的是，类似提议一年前曾出现在特朗普政府的28点和平方案中，但彼时未能获得各方认可。

欧洲强硬拒绝，法律与政治双重阻力

欧洲盟友对美方提议的反应颇为强硬。据知情人士透露，欧洲官员明确表示反对放弃对相关资产的任何控制权，更不接受将任何资产归还莫斯科。"他们被告知，这根本不可能发生，"其中一名知情人士表示。

西方盟国于2022年俄乌战争全面爆发后，冻结了约2600亿欧元的俄罗斯国家资产，其中大部分存放于欧盟境内。目前，七国集团已以这批欧盟冻结资产所产生的利息为抵押，向乌克兰提供了450亿欧元贷款，但多个欧洲国家以法律顾虑为由，反对动用本金部分。

欧盟领导人去年底已承诺，若俄罗斯拒绝支付战争赔偿，将动用上述资产用于乌克兰战后重建。然而，任何解冻决定均需欧盟27国一致同意，这在当前政治环境下几乎难以实现。

克里姆林宫发言人Dmitry Peskov则通过俄罗斯官方媒体表示，莫斯科将"竭尽全力追回被没收的资产"，手段包括法律工作、法庭诉讼及司法追诉。

泽连斯基宣布恢复打击俄能源设施

在和谈前景趋于复杂之际，乌克兰方面也发出强硬信号。

据央视新闻报道，当地时间10月15日，央视总台记者获悉，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时表示，乌方将恢复对俄罗斯炼油厂的打击。他表示，应美国的请求，乌方已停止攻击俄罗斯能源基础设施3天。

据彭博10月15日报道，泽连斯基在接受《金融时报》采访时表示，乌克兰将恢复对俄罗斯石油炼厂的打击，理由是莫斯科在停火期间持续袭击乌克兰能源基础设施。

泽连斯基表示，乌方此前曾暂停能源打击行动三天，以配合特朗普周日宣布的"能源停火"安排，但俄方在停火期间持续袭击乌克兰能源基础设施，未能遵守承诺。据央视新闻报道，泽连斯基同样证实了上述立场。

美国官员此前要求基辅就任何来源的资金使用提交具体方案，并与世界银行合作推进反腐改革及建立问责机制。然而，随着乌克兰宣布恢复能源打击，停火安排实际上已告破裂，和谈重启的窗口再度收窄。

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美9月核心CPI超预期通胀磨顶，中国9月出口超预期结构均衡，中国9月票据融资与政府债放量---1015宏观脱水

Thu, 15 Oct 2026 12:06:30 GMT

油价推动美国9月CPI同比上行，核心CPI环比与同比均高于预期。数据公布后美联储10月加息概率小幅上升，风险资产承压。核心商品与核心服务均升温，二手车与房租为主要推动力，但可持续性或不强。年内美国通胀可能进入磨顶期，12月加息仍是基准假设。
中国9月美元计价出口同比增速36.3%，进口同比增速31.0%，贸易顺差提升至1335亿美元。出口呈现高技术与非高技术产品同步增长、对美与非美地区同时加速、价量分化收敛三个边际变化。全球制造业仍处上行周期、出口企业竞争优势及实际汇率低位构成支撑。
中国9月新增信贷同比降幅收窄，主要支撑来自票据融资放量而非实体信用需求改善。居民信贷仍低位徘徊，政府债净融资明显放量反映财政融资节奏加快。9月底财政货币协同加码，政策效应或在四季度逐步显现。

美联储透明度之争：沉默真的是金吗？

Thu, 15 Oct 2026 11:45:54 GMT

美联储主席沃什力推"更安静"的央行风格，却在内部遭遇日益公开的阻力。与此同时，利率前景的高度不确定性正在考验这一沉默策略的代价。

自美联储9月加息以来，沃什的同僚们已公开亮相逾40次，通过电视、播客、采访、社交媒体及各类论坛表达政策立场，有效压低了市场对进一步加息的预期。周三公布的通胀数据显示，9月消费者价格同比上涨3.7%，再度搅动市场对美联储决策路径的预判，10月加息目前被视为概率各半。这一罕见的不确定性，令沃什偏好沉默的代价愈发清晰。

沃什将于周五在曼谷出席国际货币基金组织年会并发表讲话，这是美联储在不到两周后作出利率决定之前，最后一次公开引导市场预期的机会。

沃什的沉默哲学：让数据说话

沃什的沟通理念有其内在逻辑：美联储官员越少谈论利率走向，市场便越依赖经济数据作出判断，进而为美联储自身决策提供更高质量的信号。

在葡萄牙辛特拉、怀俄明州杰克逊霍尔举办的央行年会，以及国会听证和记者提问等多个场合，沃什始终坚持这一立场。他已将"前瞻指引"的相关措辞从美联储会后声明中剔除，并召集了一个工作组——外界普遍预期该工作组将建议废除美联储已沿用多年的季度利率路径预测（即"点阵图"）。

这一转向意味着要颠覆数十年来的努力——此前美联储正是在逐步告别前任主席Alan Greenspan那种晦涩风格的过程中建立起现行沟通体系。Greenspan的风格是沃什公开表示欣赏的对象。值得关注的是，美国经济学家Robert Hall与Michael Woodford本周刚获颁2026年诺贝尔经济学奖，他们的开创性研究正是推动美联储及其他央行转向更透明政策沟通的重要理论基础。

内部阻力：同僚公开发声

尽管如此，美联储内部多位官员已明确表态，不会就此收声。

克利夫兰联储主席Beth Hammack在周一接受路透采访时语气直白：

"如果有人要向我论证，不发言能帮助公众、家庭和企业作出更好决策，能提升我们作为机构的公信力，我洗耳恭听。但我认为这个论证很难站得住脚。"

纽约联储主席John Williams和美联储副主席Philip Jefferson的措辞则尤为有力，其罕见的明确表态对平抑市场加息预期发挥了关键作用。投资公司PIMCO全球经济顾问Richard Clarida在谈及两人时表示，"市场注意到，'三驾马车'中有两人传递了高度一致的信息。"——美联储副主席、纽约联储主席与美联储主席通常被视为最具影响力的三位决策者。

Clarida本人曾担任美联储副主席，他表示自己当时将沟通委员会主席立场视为职责所在，但他也指出，"我们所处的环境要求倾听委员会所有成员的声音。"

沉默的风险：波动或被放大

美联储理事Christopher Waller上周在土耳其发言时提供了另一个维度的警示。他支持沃什关于承诺具体利率路径可能妨碍灵活应对新信息的判断，但同时警告，若完全不释放任何信号，"可能令市场措手不及，制造波动"，使投资者定价出的加息路径对经济施加远超或远低于美联储预期的紧缩力度。

这一担忧并非空穴来风。今年8月，沃什就美联储7月维持利率不变的决定未作详细说明，仅表示对通胀持"零容忍"立场，导致市场大举押注短期不会加息。最终，沃什不得不亲自打破沉默，暗示加息确实在即——即便他再度重申了对"更安静美联储"的偏好。

在今年较早前，Williams和Jefferson的公开表态同样是在市场预期与美联储9月点阵图严重背离之际发挥了纠偏作用——后者显示官员预期的加息路径远比市场预期温和。

沟通的价值：尚待厘清的平衡

前芝加哥联储主席Charles Evans本周在克利夫兰对经济学家们表示："央行如何尝试实现其目标，透明度至关重要。"Evans在2007至2009年金融危机后曾大力倡导强形式的前瞻指引，以支撑经济复苏。

Wellington Management宏观策略师Juhi Dhawan则提出了另一种解读：Jefferson和Williams的表态，或许恰恰让沃什得以"传递他的信息，同时无需亲自成为那个传递信息的人"。

"我愿意给他一些时间，去找到那种理想的沟通形式，"Dhawan说，"过去几个月，随着美联储努力调整其利率路径轨迹，沟通的价值——如果说有什么的话——已经变得相当清晰了。"

沃什的沉默实验尚无定论。周五曼谷的讲话，或将为这场争论提供新的注脚。

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亚洲科技股崩盘正演变成全面恐慌

Thu, 15 Oct 2026 11:41:58 GMT

亚洲科技股抛售浪潮正在失控。韩国股市暴跌、波动率急剧飙升、超卖程度创下数年来极值，而卖盘却毫无止息迹象——这场始于韩国的科技股熔断，正迅速演变为一场席卷整个亚洲半导体板块的全面恐慌。

韩国综合股价指数（KOSPI）在最新一个交易日单日重挫7.6%，长期趋势线告破，指数跌至200日均线大幅下方。与此同时，此前看似对这场动荡免疫的中国台湾股市也开始出现松动迹象，令市场对AI相关交易的更大范围瓦解的担忧骤然升温。

当前局面的核心矛盾在于：韩国与美国费城半导体指数（SOX）之间的背离已扩大至极端水平，市场正在押注这一裂口将以何种方式弥合——是韩国企稳反弹，还是美国半导体股补跌跟上。随着AI资本支出前景遭到质疑、市场仓位依然拥挤，更大范围的去杠杆风险正在上升。

KOSPI暴跌：超卖程度创2022年以来之最

KOSPI的崩跌已进入加速阶段。指数在最新一个交易日收跌7.6%，长期支撑趋势线被彻底击穿，当前点位已远低于200日移动均线。

据The Market Ear数据，KOSPI目前的超卖程度为2022年10月以来最极端水平。彼时，该指数在大多数全球投资者尚未将其纳入视野之前便已触底。

从技术面看，今年7月下旬的那轮抛售曾在略低于当前水平的位置获得支撑，这一区域被视为KOSPI当前最后一道防线。一旦该支撑失守，下行空间将进一步打开。

与此同时，波动率指标同步爆炸式上行。KOSPI隐含波动率在此前上涨阶段便已呈现出"股价涨、波动率也涨"的异常结构，暗示市场内部已严重扭曲。如今这一动态彻底逆转——股价暴跌叠加波动率急剧飙升，市场已进入纯粹的恐慌模式。

韩国与美国半导体的裂口持续扩大

KOSPI与SOX之间的表现分化正在达到极端水平，且这一差距在SOX自身也出现回调的情况下仍在继续拉大。

这一背离引发了市场对两种情景的激烈讨论：其一，韩国股市已过度超跌，存在均值回归的反弹空间；其二，美国半导体股尚未充分消化下行风险，仍有补跌压力。

目前来看，两种情景均有支持者，但在AI资本支出的可持续性受到越来越多质疑的背景下，后一种情景的概率正在上升。

AI交易最后堡垒开始动摇

此前，中国台湾股市凭借其在AI供应链中的核心地位，在这轮亚洲科技股抛售中保持了相对韧性，与KOSPI之间形成了巨大的表现落差。然而，这一"免疫"状态正在瓦解。

据The Market Ear，台股已开始出现明显的回落迹象，令市场对其与KOSPI之间的巨大表现差距能否持续产生疑问。这一差距的收窄，究竟是通过台湾补跌实现，还是通过韩国反弹实现，目前尚无定论，但前者的风险正在被市场重新定价。

从仓位角度看，台湾AI相关交易的多头持仓仍处于历史高位，这使其对短期下行冲击极为脆弱。通胀担忧、AI资本支出前景的不确定性，以及中国竞争对手的持续崛起，正在多重叠加，构成压力。

拥挤仓位与AI叙事动摇，下行对冲价值凸显

此轮亚洲科技股的系统性抛售，折射出市场对AI投资主题的深层再评估。

在过去一年多的AI行情中，大量资金涌入半导体及相关科技股，形成高度拥挤的多头仓位。一旦叙事出现裂缝，去杠杆的速度往往超出预期——KOSPI的暴跌正是这一机制的集中体现。

The Market Ear指出，尽管台股AI相关资产的长期逻辑或许依然成立，但在仓位极度拥挤、市场预期高度抬升的当下，战术性下行对冲的吸引力正在显著上升。

对于投资者而言，当前最关键的问题已不再是"AI长期是否成立"，而是"短期内谁将成为下一个被抛售的目标"。

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当AI动能开始退潮，巴菲特式"无聊投资"悄然回潮

Thu, 15 Oct 2026 11:11:26 GMT

市场风向正在悄然转变。在AI与动能交易主导市场数年之后，以高质量盈利为核心的"质量因子"投资策略强势回归，巴菲特长期坚守的投资逻辑正重新获得华尔街的认可。

质量因子近期表现抢眼。高盛交易台数据显示，其行业与因子中性质量配对指数（GSP1QUAL）过去三个月累计上涨20%，创12个月新高，同期已实现波动率仅约13%。代表"质量之王"的相关标的过去五个交易日上涨5%，且五年走势图表明这一趋势并非新生事物。与此同时，做多质量、做空动能的对冲组合在2026年已累计上涨55%，涨幅之大令市场瞩目。

这一切发生在主要股指仍徘徊于历史高位附近之时，市场领导力的悄然切换，意味着资金正从"不惜代价追增长"转向"为盈利质量付费"——对投资者而言，这是一个不容忽视的结构性信号。

质量因子强势归来，领涨格局悄然易主

主要股指表现依然坚挺，但内部轮动已在加速。据The Market Ear报道，投资者的奖励逻辑正在发生根本性转变：市场开始越来越重视盈利质量，而非增长速度。

推动这一转变的背景之一，是盈利增速的预期下修。无论是AI相关板块还是非AI板块，未来12个月的盈利增速均预计放缓，这为质量因子的持续表现提供了基本面支撑。

高盛交易台的数据进一步印证了这一趋势：GSP1QUAL指数三个月涨幅达20%，而波动率控制在较低水平，反映出资金流入的稳定性与持续性，而非短期博弈。

宏观环境形成合力，高利率成质量因子助推器

质量因子的回归并非单纯依赖投资者情绪的重新发现，宏观环境同样在提供支撑。

市场当前已在定价更高的利率水平，而高利率环境历史上有利于资产负债表稳健、现金流充裕的高质量公司，对高估值、高负债的成长股则形成压制。利率预期的重新定价，正在为质量因子提供额外的宏观尾风。

这意味着，此轮质量因子的强势并非风格漂移下的偶发现象，而是有宏观逻辑支撑的系统性切换。

质量因子呈现"反AI"特性，提供结构性对冲价值

值得关注的是，质量因子与AI、动能及高贝塔敞口之间正呈现出显著的负相关性。据高盛交易台数据，质量因子越来越像一种"反AI交易"——过去数年被投资者冷落的那批股票，如今可能恰恰为市场中持仓最拥挤的交易提供保护垫。

这种负相关结构具有重要的投资含义：在AI叙事驱动的行情中选择布局质量因子，兼具进攻与防御属性。

动能仓位高度拥挤，回调空间不可低估

当前市场的另一大隐忧在于仓位结构。据高盛Prime数据，动能因子仓位处于过去五年的第78百分位，贝塔仓位则高达第81百分位，均属历史高位区间。

历史经验表明，盈利预期开始下修之时，往往是质量因子相对表现最为突出的阶段。高盛GIR数据显示，质量因子的超额收益与标普500指数未来12个月每股收益预期的同比变化呈现出明显的正向关联——当盈利修正开始向下翻转，质量因子往往率先跑赢。

目前动能与贝塔的高度拥挤仓位意味着，一旦去杠杆进程加速，调整幅度可能远超市场预期。

巴菲特的逻辑再获验证，"无聊投资"重新定价

做多质量、做空动能的组合策略在2026年已录得55%的惊人涨幅。The Market Ear指出，从更长周期的图表来看，若此轮切换确为结构性轮动的开始，该策略仍有可观的上行空间。

今年96岁的沃伦·巴菲特或许并不精通每一项新兴技术，但他始终清楚地区分"好故事"与"好投资"之间的差异——而华尔街对此的遗忘，似乎总是周期性的。

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赣锋锂业：前三季度归母净利润50.12亿元，同比增19540.50%

Thu, 15 Oct 2026 10:44:50 GMT

赣锋锂业公告，2026年前三季度营业收入361.59亿元，同比增长147.24%；归母净利润50.12亿元，同比增长19540.50%，上年同期为2552万元；扣非净利润46.36亿元，上年同期亏损9.36亿元；经营活动现金流净额22.95亿元，同比增长634.77%。第三季度归母净利润7.55亿元，同比增长35.62%。业绩变动主要因锂系列产品售价回升及锂电池系列产品销量增加。

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宏观、产业、科技“三重奏”，正重新定义大宗商品定价范式

资文 — Thu, 15 Oct 2026 10:40:49 GMT

秋天是收获的季节，不止农业，也包括人们的投资思想。

日前，在中国银河证券举办的第二届大宗商品论坛上，包括券商专业人士、宏观经济学家、能源分析师、化工原料专家、科技行业观察者、煤炭市场研究员与衍生品交易专家在内的各路机构共聚一堂，参会机构普遍赞同：大宗商品市场正在进入一个宏观、产业、科技多因素交织共振的全新阶段。

其中，银河证券首席经济学家、研究院院长章俊指出当下的全球宏观、地缘、科技创新都深受康波长周期的影响，有其内在逻辑和必然性；

银河证券创新投资总部负责人张堃从AI对人们投资和生活的影响入手，提出AI正在系统性将“市场时钟”拨快，而这将锻造未来投资的新范式。

银河证券创新投资总部商品团队负责人马凯和银河海外场外衍生品负责人郁渊博，分别从国内和海外两个视角展望了各类大宗商品下一轮的机遇和挑战，资产配置的关键点，以运用专业的金融工具管理价格波动风险的最新经验。

包括金联创首席经济学家吴康、阿格斯中国区LPG首席分析师陈虹、Flame亚洲资源公司首席分析师冯源、烧麦网络CEO张涛、浙江汇敦控股有限公司董事长方涛、银河海外场外衍生品副总监Melody　Li等业内资深人士则围绕全球石油市场、化工原料、煤炭市场、AI周期等重要议题展开演讲和讨论，发表了许多有洞见、有独创性、专业深入的观点。

此次论坛以“商品·科技·宏观”为主题，聚焦了许多专家和业内机构鲜明、独到的行业观点。这也是银河证券举办大宗论坛的初衷，打造一站式的交流和服务平台，为投资者迭代认知、把握趋势、优化配置框架助力。本文辑录了其中的部分精华观点。

当下宏观是康波周期的必然结果

银河证券研究院院长章俊以宏观经济学家的视角，分析了当下宏观和地缘的本质逻辑。他指出，按照康德拉季耶夫长波周期分析框架来看，AI与地缘政治这两调主线在当下重合，或许不是历史的偶然，而是长波周期运行至底部后向上抬升的过渡节点。

从历史上看，每一轮康波周期的底部，都会同时出现两个特征：旧技术红利耗尽引发的科技革命，以及旧秩序瓦解引发的地缘政治热度。从拿破仑战争、南北战争、二战到中东冲突概莫能外。这一轮则是多地、多层面博弈的叠加，是第五轮康波周期底部向第六轮上升期过渡的历史性节点。

章俊还指出，过去二十年全球面临储蓄过剩、低利率的结构性困境，将会被AI这一新科技革命的到来，从根本上改变了这一逻辑。当储蓄过剩的前提不再成立，全球利率中枢的上行便成为一种常态。

他预计，即便美国长债利率阶段性回落，其回落幅度也将十分有限。"高利率常态"，将对全球大类资产配置，包括大宗商品的定价体系，产生系统性的深远影响。

在这一宏观背景下，中国经济呈现出多重K型分化的复杂格局：供需分化（供强需弱）、产业内部分化（传统制造业与新兴高科技制造业）、内外需分化，以及名义与实际之间的物价分化。

而为了破围K型分化，章俊建言，未来政策把握“３Ｓ”原则。即Speedy（快速）、Sustained（持续）、Substantial（有力度）。

他特别强调，政策的力度决定预期，预期的改善才能带来经济的真正改善。分散的、孤立的政策出台，难以形成合力；只有组合拳式的系统性政策，才能产生兼顾快速、持续、有力度的效果，重建市场信心。

AI时代，投资者要站在波动的那一边

银河证券创新投资总部负责人张堃，则从AI对人们生活、工作的影响入手，讲出了他的观点，AI对投资、工作、生活的影响是全面性的。AI将成为社会里标准化技能的主要承担者，那些从事重复性工作的岗位将在未来逐步消失，人们要转而更多专注在特殊性的技能上。

对应到投资市场上，投资者本身将面临，市场交易效率大幅提升的挑战。当信息搜集、信息分析等传统岗位被AI大幅提速的时候，市场价格的“一步到位”会逐步成为常态。

由此，也将引发投资者对"波动"的重新定义：波动不再只是需要规避的风险，它本身就是一类可以投资的资产。

张堃还引用了一个精妙的物理学模型——Variance Gamma Model（VG模型）。这个模型的精妙假设在于把时间引入到波动的解释中：投资品种的波动幅度并非不断变化，变化的是市场时间的流逝速度。这一理论，在AI时代获得了全新的诠释版本。

张堃认为在AI时代，最需要的投资能力不是分析能力，而是"判断和决策的能力"。大模型可以在秒级内生成一百个投资方案，但从一百个方案中选出最适合当下市场的那一个，依然是人类不可替代的核心价值。

而当下投资者，必须牢牢记住的是，要和波动站在一起，友好共生。

摒弃“商品贝塔化”，迭代"主动管理风险"

银河证券创新投资总部商品团队负责人马凯，银河海外场外衍生品负责人郁渊博则从国内和海外两个角度讲述各自对大宗商品投资的配置框架和经验。

马凯认为，当下中美长端债券利率的背离，是当前最重要的宏观信号。IMF的定量研究显示，赤字比GDP每抬升一个百分点，长端利率将上行20-30个基点；债务比GDP抬升10个百分点，同样推高长端利率20-30个基点。美国财政的利息负担在今年首次超过国防开支，标志着该国债务压力已从隐忧变为显患。

他进一步认为，未来中国大宗商品也将出现K型分化，旧动能侧，中国地产与基建的债务约束、传统油品需求的缓慢萎缩，使得相关商品长期处于空头配置逻辑之中。在新动能侧，AI算力基础设施建设、新能源汽车渗透率提升，催生了铜、铝等有色金属的高增速需求，多头逻辑持续有效。马凯认为，投资者或可摒弃‘商品贝塔化’的固有思维定势，考虑以"一多一空"的相对价值策略取代单边的方向性押注。

郁渊博则认为，未来跨境投资将会面临“波动率中枢整体抬升”，“原油等大宗商品反复受不可预测消息面驱动”，“剧烈波动从罕见变为日常”等特征。2020年后，尾部风险高度密集，并主要集中在大品种供给端，推动了市场定价逻辑的重构。

他进一步认为，大宗市场已经从单一“供需决定价格“，转变为供需、地缘政治、金融资本多维叠合定价，单一视角难以刻画价格走势。因此，市场参与者要善用金融衍生品工具，通过挖掘合同隐含选择权、跨境交易、优化保证金安排等方式进行资源配置、风险管理。

总之，未来的投资，将从“被动承受波动“进化为”主动管理风险“。

地缘政治重塑能源和化工版图

在当日下午的产业论坛和圆桌上，多名专家发表了关于石油、化工、煤炭、其他细分大宗商品的鲜明观点。

金联创首席经济学家吴康将2020年以来的全球石油市场历史，概括为三次"黑天鹅"事件的接连冲击：新冠（需求侧冲击，全年需求萎缩近5亿桶）、俄乌地缘（供给侧重构，俄罗斯石油贸易流向历史性改变）、霍尔木兹海峡（中东出口骤降，亚太地区承担了约75%的冲击压力）。

而霍尔木兹海峡事件，是这三次挑战中对全球供应链影响最为深远的一次。沙特的石油出口通道被迫从原有的"霍尔木兹海峡为主"转向"陆上管线+红海+阿联酋"三路并进，700万桶/天的东西线管道从辅助通道一跃成为战略生命线。伊朗原油出口骤降。

吴康对油价走势给出了清晰的情景框架：基准情景下（海峡逐步恢复），2027年布伦特年均价约85美元；高风险情景下（封锁持续），年均价可能维持在120美元以上。他特别指出，当前市场定价对中东问题的反映仍然不够充分，投资者的乐观情绪存在系统性偏差。

阿格斯中国区LPG首席分析师陈虹，则揭示了页岩气革命与地缘事件叠加之下，全球氢烃供应格局的深层重构。

她表示，页岩气的爆炸式增长，是这一轮全球化工原料格局重构的最核心变量。美国页岩气成为全球供应缺口的重要来源。然而这一填补并不完整——乙烷可以替代部分石脑油生产乙烯，但无法解决丙烯的短缺，因为乙烷裂解只产乙烯，不产丙烯。这一结构性矛盾，直接推动了2026年二季度PP价格的逆势拉涨。

她还判断，乙烷会是当下各类压力之下，夹缝中少数有机会的化工原料品。从已在手的数据看，全球乙烷船数量将从2024年底的40艘，扩张至2028年底的105艘，70%运力指向中国。

Flame亚洲资源公司首席分析师冯源则以翔实的数据还原了2026年煤炭市场的超预期反弹，并对2027年的走势给出了审慎而明确的判断。

他认为，2026年煤炭市场的反弹，是供给侧多重扰动叠加的结果，而非单纯的需求驱动。

供给侧：中国煤炭产量连续三个月出现10%的同比降幅；印尼全年出口减少约3000-4000万吨；美国国内需求强劲，出口收缩。需求侧：厄尔尼诺引发南半球水电干旱，极端高温推升电力需求；印度库存去化至四年同期最低值。

冯源对2027年的判断是：市场对煤炭价格回落的预期过多。他认为，2027年动力煤价格大概率在1000元人民币附近震荡，而非市场预期的大幅回落。

当AI算法遇见商品

论坛的最后一场圆桌，以“AI浪潮下的新周期”为题，深入AI和大宗商品的内在逻辑。

圆桌上，嘉宾普遍认同，AI对大宗商品市场的影响，已经超越了"需求端新变量"的简单叙事。

它正在从三个维度同时重塑这个市场：

其一，新增需求的结构性创造。 AI算力中心的建设，带来了对铜、锡等金属的确定性增量需求；新能源汽车与智能驾驶的普及，通过提升轮胎磨损率和整车重量，系统性抬升了天然橡胶的中长期需求，而且这些需求不同于传统需求的弹性较小——算力中心不会因铜价上涨10%，而减少用铜量。

其二，传统产业效率的系统性提升。焦化企业用AI优化配料配比，在原料品质下降的情况下保持焦炭质量；汽车企业用AI管理换电站的电池充放电，延长电池寿命并参与电网调峰。这些应用正在悄然改变传统大宗商品的消耗效率，从需求侧对价格形成微妙的下行压力。

其三，交易生态的根本性改变。高波动将成为大宗商品的常态而非偶然。这要求所有市场参与者——无论是产业套保者还是金融投资者——都必须将波动率纳入投资决策的核心框架，而不仅仅是作为风险的附属指标加以管控。

新范式在何方

第二届中国银河证券大宗商品论坛，以"商品·科技·宏观"为主题，各路机构在不同议题的演讲中，都不可避免的触及同一个深层次话题：

在一个宏观、产业、科技多因素共振的时代，投资的本质是什么？

而众多智慧最终汇聚成一个共识：

这是一个需要更独立、更专业、更与时俱进的投资范式的时代。

在AI的破局时代里，信息从未如此充裕，噪音从未如此密集，但高质量、前瞻的决策，有效且友好的金融工具，又从未有过的弥足珍贵。

如果此次论坛是湖水，那么它映照出的一个正在深刻变革的大宗商品世界。

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通胀鹰派但长端美债反涨：AI抛售潮的喘息还是负反馈？

Thu, 15 Oct 2026 10:39:03 GMT

在美国9月份CPI数据公布前，美债长端利率已现阶段性回落。10年期美债收益率自5.36%的多年高点回落至5.20%附近，30年期收益率亦自高位下行。

彼时市场逻辑相对清晰：其一，一级市场需求改善，10年期与30年期拍卖需求强劲，一级交易商认购比例下降，终端投资者承接意愿显著增强；其二，估值与仓位提供支撑，债券基金久期仓位处于历史极端低配，收益率已高于基本面公允价值，5y5y远期利率较模型公允价值高出40-50bp，具备均值回归空间；其三，市场普遍预期通胀边际降温，盈亏平衡通胀率与实际收益率同步回落，且实际收益率降幅更大。上述因素共振下，长端利率出现见顶迹象。

然而，9月美国通胀数据再度超预期，打破了市场对通胀降温的乐观预期。随着核心通胀粘性重新暴露、数据显示能源价格正通过运输、服务和商品渠道向核心通胀传导，市场迅速转向鹰派，10月加息概率升至30%，12月加息几乎成为基准情形。

通胀数据公布后，加息预期冲击叠加AI交易退潮，风险资产遭遇剧烈抛售。费城半导体指数在6个交易日内累计跌幅接近12%，市值蒸发超1.6万亿美元；衡量小盘股的罗素2000指数自高点回落超11%，进入技术性调整区间。

对货币政策敏感的短端利率迅速攀升。但长端利率在最初上行后，随美股抛售加剧而快速回落。科技股下跌引发避险需求，资金流入美债并压低收益率，10年期美债收益率降至5.10%下方。这表明市场正同时定价两类风险：一方面，通胀反弹可能延长高利率周期；另一方面，AI投资回报的不确定性上升与金融条件收紧，可能共同削弱未来经济增长。

尽管长端利率回落可在边际上缓解股票估值压力，但当前市场交易核心已转向两种力量的强弱对比。这也将决定美债价格能否形成持续反弹，以及美股调整是否进一步深化。

长端利率快速下行是否为AI抛售潮带来喘息之机？

俄炼油厂遭密集攻击，泽连斯基：感觉遭到美国背叛

每日经济新闻 — Thu, 15 Oct 2026 10:33:09 GMT

据《央视新闻》，乌克兰海军15日通报称，乌军于10月15日凌晨使用“海王星”岸基导弹系统，打击了俄罗斯沃罗涅日州鲍里索格列布斯克军用机场。乌方称，打击摧毁了6架苏-34M战斗轰炸机及机场部分飞行保障设备。现场出现二次爆炸和火灾，相关情况仍在核实中。

截至目前，俄方对此暂无回应。

另据《CCTV国际时讯》，俄罗斯国防部今天（10月15日）通报称，当地时间今天4时至7时，乌克兰武装力量使用导弹和无人机对位于梁赞的炼油厂进行了密集攻击。俄防空系统拦截和击落69架固定翼无人机和4枚“火烈鸟”远程导弹。

据英国《金融时报》稍早前报道，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时对美国停止共享情报并限制乌克兰使用“星链”系统表达了不满。泽连斯基还表示，乌克兰将恢复对俄罗斯炼油厂的打击。

乌克兰总统泽连斯基14日称，美俄达成柴油供应协议、乌克兰“星链”卫星互联网系统终端被限速等事件的发生，令自己感觉遭到了美国的背叛。

主持人：接连发生的这些事是否让你觉得遭到背叛？

乌克兰总统泽连斯基：说实话，是的，但事情不只是我的个人情绪那么简单。如果美国说身处中间立场，就必须守住中立，不能站到错误的一边，我认为美国总统身边顾问的判断是错的，我不知道是谁在推动他走向错误的方向。

来源：每日经济新闻

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黄仁勋谈中国 AI 公司：算力越缺，越逼着他们把架构做到极致

AI 前线 — Thu, 15 Oct 2026 10:15:38 GMT

“嘿，大家安静！张忠谋打电话来了！”

接到这通电话时，黄仁勋办公室外面的员工正在玩第一代 PlayStation，笑声、喊声混成一片。而他已经为联系台积电等了很久：翻黄页、查号码，反复拨打美国办公室的电话，留下语音，却始终没有收到回电。最后，他给张忠谋写了一封长信。

直到一个傍晚，电话那头传来一句：“我是台积电的张忠谋。”

多年后，黄仁勋仍然记得当时的兴奋：“也许我们不用倒闭了。”

在与 Lex Fridman 这场边走、边吃、边聊的长谈中，黄仁勋回忆了英伟达与台积电建立联系的过程，也解释了一个颇有意思的选择：他为什么最终选择台积电？打动他的细节之一，恰恰是张忠谋会明确告诉他：“这件事我们做不了。”在黄仁勋看来，这些回答背后，是对经营边界、诚信和长期关系的坚持。芯片制造充满未知，无法提前约定所有细节，“你真正选择的，不是买什么，而是和谁一起做”。

这套合作观，也贯穿了他对当下 AI 竞争的判断。

聊到 Lex 拜访过的中国 AI 公司，黄仁勋认为，算力短缺正在迫使它们设计出效率更高的架构。“它们受到的限制非常、非常大”，但仍在融资、推进业务，“拼命把事情做成”。

这些严肃话题，穿插在逛展、夜市和早餐之间。面对全世界的注视，他承认自己每次公开讲话仍会紧张；回到夜市，他想起小时候家里没钱去餐馆，以及一次意外划伤脸、被父亲抱着跑去医院的经历。

从一通可能改变创业命运的电话，到一顿舍不得放下的早餐，这场对话呈现了黄仁勋对技术、关系和生活的具体态度。而他反复强调的一点是：让别人知道，你希望他们成功，也给合作伙伴留下能够继续经营、继续成长的利益。

以下为本次对话的精选整理，删去了部分重复寒暄等生活对话片段。

Lex：主题演讲开始之前，你会紧张吗？全世界都在看着你。

黄仁勋：我当时特别紧张。不过，我一直都会紧张。每一次公开讲话，不管是什么场合，我都会紧张。

Lex：这种紧张会让你保持敏锐吗？

黄仁勋：是的。我不会把这一切当作理所当然。我希望自己能做好。而且，所有东西往往要到最后一刻才能整合到一起，很难有时间排练，我们也确实没有排练。所以，我并不确切知道自己到时候会说哪些话。我也没有提词器。

如果未来几年，我们要制造并销售价值数万亿美元的计算设备，那么整个中国台湾都必须参与其中，整个生态系统都必须参与其中。

这里的每一家公司，未来几年都将需要投入数千亿美元。所以，他们首先得理解这件事，受到鼓舞，愿意参与进来，也要明白自己能从中获得什么收益。

因此，在主题演讲中，我尽量用最少的话，把这些事情讲清楚。

Lex：顺便说一句，黄仁勋对我特别热情，热情到让我觉得受之有愧。但他对所有人都是这样，对每一个人都一样。

你也没忘记关照游戏玩家，展示了游戏笔记本和游戏。

黄仁勋：我爱游戏玩家。我们就是从那里起步的。别忘了自己的根。无论走到多高，都不要让双脚离开地面。

Lex：游戏玩家是世界上最有热情的一群人。我人生中一些最快乐的时刻，就是用英伟达的硬件玩电子游戏。看看这里，看看这里。

黄仁勋：看看这些人。

Lex：太不可思议了。这是我一生的荣幸。谢谢你让我有这样的经历。我很荣幸看到一位工程师受到摇滚明星般的欢迎，真的很鼓舞人心。因为工程师建设了这个世界，却常常得不到他们应得的喜爱和认可。

你激励着成千上万、甚至数百万的孩子，让他们觉得：“好，那我也要成为一名工程师。”

黄仁勋：没错，就是这样。

Lex：你这次的中国大陆之行怎么样？

黄仁勋：天啊，简直是一片混乱。你看到那些画面了吗？我去了北京市中心，现场一下子就沸腾了，完全失控。

Lex：你去吃东西了，对吧？

黄仁勋：每家餐馆的东西我都吃了。然后，我就成了每家餐馆的“代言人”。

他们动作可快了，可能也就半个小时，我就出现在网上，成了每一家餐馆的宣传招牌。明天我们要吃一顿特别棒的午餐，绝对让你惊喜。吃粽子，用叶子包起来的。这家的粽子可以说是一绝。

Lex：说到 Computex，谢谢你建议我来。我想，我从来没有经历过这样的场面，到处都是优秀的工程师。

黄仁勋：这里就是为全世界制造计算机的地方。而且，这里的人都很谦逊。

Lex：这也是我在中国大陆旅行期间感受到的一点。我采访了不少 AI 领域的人，来到中国台湾之后，感受到的也是一样：谦逊，始终都很谦逊。这些年轻工程师正在改变世界，却没有丝毫傲慢。

中国台湾科技产业如何起步：从李国鼎、张忠谋到 PC 革命

Lex：为什么整个技术体系的各个层面，尤其是硬件基础设施领域，会有这么多优秀公司诞生在这里？你怎么看这个问题？

黄仁勋：这要追溯到一位名叫李国鼎的人。他参与当地科技和产业政策的推动，肩负着相关使命。在 20 世纪 50 年代，他就有一个愿景：把科学技术和科技制造业带到中国台湾。

正是他的愿景，促使张忠谋来到中国台湾。

注：1910 年 1 月 28 日，李国鼎出生于南京汉西门一个殷实之家，1926 年，他考入东南大学数学系，不久即转入物理系。1934 年 9 月，他以优异成绩考取中英庚款公费，赴英国剑桥大学深造，进入卡文迪许实验室，师从举世闻名的物理学大师、诺贝尔奖获得者卢瑟福教授，从事放射性物质粒子的研究，他也被誉为“中国台湾信息产业之父”。

在这之前还有一些事情，具体历史顺序我记得不太清楚了。飞利浦分拆出来的晶圆厂后来成了台积电，分拆出来的半导体制造设备业务后来成了 ASML。想到这些都与飞利浦有关，真的很了不起。

飞利浦是一家消费电子企业，可以说是欧洲的通用电气。你应该记得，通用电气早年也做半导体制造，也从事各种先进制造业务。总之，李国鼎设法吸引飞利浦来到中国台湾，那是真正的起点。

Lex：相当于埋下了一颗种子。

黄仁勋：对。后来，联电和台积电都在寻找适合制造的芯片，而 PC 革命恰好在那个时候到来，时机非常好。

IBM 当时做了一个很有远见的决定，开放了所谓 IBM 兼容机芯片组的规格。基本上，就是构成主板的那些芯片，包括缓存控制器、内存控制器、中断控制器，以及 VGA 控制器、图形控制器等。相关规格被明确下来，并开放出来。

于是，这些聪明的工程师就依据这些规格设计芯片组，再交给台积电和联电制造。这就是 PC 产业开始发展壮大的过程。

最初做 PC 的是康柏、IBM 这样的公司。后来，因为中国台湾提供的 PC 芯片组，各种各样的公司都能进入这个市场，包括一个名叫迈克尔·戴尔的年轻人。

他从中国台湾省购买主板，组装成 PC，再从微软获得操作系统授权，就这样成了一家 PC 制造商。

整个产业循环就是这样建立起来的。迈克尔与中国台湾的关系，可以追溯到很久以前。

Lex：这也和文化有关。有一位很友善的女士告诉我，她在中国台湾长大。她说：“我还是个小女孩的时候，还不会拼 Gucci，就已经会拼 CoWoS 了。”

我觉得这句话很妙，也说明了工程技术在当地文化中的地位——什么样的事情会被大家认为很酷。

黄仁勋：没错，CoWoS。

Lex：所以，谢谢你让工程技术重新变得很酷，Jensen。

黄仁勋：是啊，我们让科技重新变得有魅力了。

Lex：那现在英伟达在中国台湾有很多本地团队吗？

黄仁勋：本地团队大约一千人。包括供应链、大量系统工程工作，还有运营工程，以及晶圆制造、封装和测试方面的工程师。

Lex：也就是说，都是做硬核硬件工作的工程师，对吗？

黄仁勋：对。我们准备建一栋楼，和你之前去过的那栋很像，几乎是它的复制版。我们需要先在这里落实选址，拿到一块地。那栋楼能容纳四千人，所以我们还会再招三千人。我很喜欢这里，我也很喜欢这里的夜市，它有名是有原因的。我爸妈很喜欢吃这个，以前我们就会来夜市。

小时候，我们说“出去吃饭”，指的就是来这种地方，不是去餐馆。我们家没有那么多钱，所以就逛夜市，坐在这些桌子旁边吃东西。

有一次，我想上厕所，就自己走开了。我走到一个厨师旁边，正准备问他附近有没有厕所。他当时正在擦刀，而我的脸刚好就在刀旁边。刀就这样划过来，在我脸上划了一道口子。

那时我五岁，准确说是快五岁。我爸把我抱起来，跑着送到医院。

不过，那之后我还是一直很喜欢夜市，对这里始终有很美好的回忆。我喜欢这里的一切，喜欢这里的人。

每个人都在努力谋生，工作那么辛苦，却还是想拿出一点东西与你分享。他们并没有多少钱。一份东西的利润，可能也就那么一点点。他们把利润都让给我了，只是想表达一份善意。

这就是中国台湾的人情味。而且，看着他们做东西、展示自己的手艺，也是一种享受。

谈中国 AI 公司：算力短缺，但他们拼命把事情做成

黄仁勋：你去上海了吗？

Lex：去了，拜访了 MiniMax 等几家 AI 公司。

黄仁勋：那些公司很厉害。

Lex：然后我去了杭州，拜访宇树。那些做机器人的人，也都特别谦逊。那里有很多机器人公司。你知道那些 AI 公司都在说什么吗？大家说的都是：“需要更多算力。”

黄仁勋：对。但某种程度上，恰恰因为缺少算力，反而迫使它们想出那些非常出色、效率极高的架构。

Lex：对，正是这样。

黄仁勋：限制可以说是发明之母。资源稀缺，会催生创新。

Lex：对。

黄仁勋：它们受到的限制非常、非常大，但仍然在获得融资，仍然在继续推进，对吧？它们就是在拼命把事情做成。

“我一直都希望别人成功”

Lex：你简直就像 20 世纪 60 年代的披头士。而经历了这一切，你依然保持谦逊。Jensen，你的人生真是不可思议。当数百万人仰望你，你肩负着这样的责任，会不会有时候觉得压力很大？

黄仁勋：不会，因为我不是这样看待这件事的。人们一直都对我很好。

Lex：即使在你还一无所有的时候。

黄仁勋：对。我也一直善待别人，一直很有礼貌，也一直希望别人能够成功，希望他们过得快乐。

上学的时候，我总是希望其他孩子的成绩也能很好。我也很乐意把自己的作业分享给大家。

我喜欢看到别人成功，包括在其他公司工作的同行。

Lex：这个世界的运转方式很有意思。当你真心为别人喝彩，希望他们成功时，不知怎么，你自己反而也会更加成功。

黄仁勋：举个例子，英伟达的四万三千名员工，都希望我成功。真的是这样，你明白我的意思吗？

Lex：而你也希望他们每一个人都成功。这会产生一种涟漪效应，不断向外扩散。

黄仁勋：对，正是这样。善意不是零和游戏，它不受物理规律的限制。

Lex：说句题外话，Jensen，听说你的炒饭做得特别好。

黄仁勋：是的。我会看 AI 视频，也看炒饭视频。还会看一些狗狗和熊猫或者是水獭的视频缓一缓。

没有能源，就不可能有 AI

Lex：你能展开讲讲自己对出口管制的看法吗？你一直鲜明地认为，出口管制不是美国应该采用的取胜方式。你能分别从支持和反对的立场出发，把双方最有说服力的理由都讲清楚吗？

黄仁勋：先说其中一方的理由，其实很简单。

如果某样东西有价值、有用，能够成倍放大能力，比如稀土、计算机技术——广义上的技术都能放大能力，你也可以说知识和知识产权具有同样的作用——那么，当我们拥有这些资源时，不让别人获得，就可以增强我们自己的地位，同时削弱对方的地位。

Lex：也就是说，通过把某种资源掌握在自己手里，获得竞争优势。

黄仁勋：对，不让它落到别人手里。对于实物资源来说，这种逻辑并非毫无道理。比如精炼稀土，再比如子弹、炸弹。只要对方、其他参与者无法自行制造这些东西，这套逻辑通常就有一定道理。

但另一面的论点是：如果我们的目标是长期国家安全，以及国内长期的安宁与和谐，那么，繁荣才是实现这些目标的最佳方式。

世界上最安全的国家，是最富裕的国家。美国之所以拥有如此强大的军事实力，是因为我们拥有巨大的财富。这些财富与卓越的技术相伴而生，而技术和财富又构成了一个相互促进的飞轮。最终，你应该努力增强的是这个飞轮。

所以，问题是：你追求的究竟是不让别人获得这项技术，还是让这个飞轮转得更好？

我的看法是，更周全的长期战略，是让这个飞轮持续运转。而要做到这一点，就必须同时拥有技术领先地位和财富。

这个飞轮非常重要。它与许多计算技术、平台技术的发展逻辑没有什么不同。在这些领域，财富的基础，就是客户与你的业务往来，以及已经部署和使用你技术的用户基础。

用户基础和客户使用，会带来更多技术需求，进而创造更多财富，让你能够比其他人更快地扩大技术投入和规模。

技术领先带来经济领先，经济领先又为技术领先提供支持，进一步推动经济领先。正是这种循环，让企业和国家能够持续保持优势。所以，相比于只盯着那些数量有限、具体有形、本身又无法形成正反馈的东西，我更主张：对某些技术的获取实施限制时，要极其审慎、有选择性。

除此之外，还要兼顾技术与经济之间的良性循环。这两者之间需要取得平衡。我认为，我们应该尽一切努力避免冲突。

我们应该竞争，竞争不可或缺。但我们也应该尽一切努力避免冲突。因此，问题就变成了：当双方存在竞争关系时，有些策略会让这种关系走向冲突，也有些策略能够帮助避免冲突。

Lex：我们之前聊过相互依赖。比如在 AI 技术栈中，大家使用相同的硬件、相同的软件，去彼此的大学学习，建立友谊，开展科研合作。不同公司之间存在友好竞争，但从根本上说，这仍然是一种合作。这样的联系越多，就越难把两个国家的人民分隔开来，进而走向全球性冲突。

黄仁勋：越难脱钩，就越难发生冲突。我同意这一点。你刚才的描述完全正确，还有一点有助于理解这个问题：事实上，AI 并不只是一个模型，而是一整套技术栈，其中每一层都在为 AI 提供支撑。没有能源，就不可能有 AI。

AI 的竞争，发生在整个技术栈上

黄仁勋：我们知道，有些国家和地区在能源方面拥有很强的领先优势和能力，而另一些地方则没有。所以，沿着整个技术栈上下看，你会发现：在不同层面，处于领先地位的地方也不一样。

Lex：我个人认为，美国拥有最具创新精神的人，能提出那些最疯狂、最大胆、最天马行空、雄心勃勃的构想。在这方面，我认为美国处于世界顶端。

黄仁勋：你说得没错。各种因素长期相互作用、不断积累，形成了这种强大的创新能力。我们拥有的一个巨大优势是：我们的飞轮也是最强的。原因之一，在于英语能够触达世界上绝大多数地方。

如果你是一家美国公司，基于美国的技术栈、采用美国的标准开发产品，那么，你的产品就比较容易在全球部署。

中国并不具备同样的条件。因此，我们拥有一个面向全球的飞轮优势。没有客户的技术，毫无用处。

Lex：对，你必须利用这个优势，不能把它视为理所当然。英语作为一种语言，具有全球影响力。美国能够建立一个供世界各地的人使用的生态系统，这是一个实实在在的优势。所以，如果为了孤立主义所能带来的某些好处，就把自己与世界其他地方隔离开来，也会付出切实的代价。

黄仁勋：没错。

Lex：你会失去这个优势。

黄仁勋：正是如此。这也正是为什么我认为：一方面，我们希望把先进技术留在自己手里；另一方面，我们又需要那个飞轮。你刚才那段话，每一个字都说到了关键。我们希望平台能够覆盖尽可能广泛的市场，因为这会推动飞轮运转，创造财富，而财富又为我们提供持续创新所需的研发能力。

但这个飞轮也很脆弱。

你可以看到，飞轮一旦转起来，增长就会带上一些指数式的特征。一个平台可能已经建设了十年、二十年——在我们的案例中，是三十年——然后突然跨过一个临界点，仿佛一夜之间就无处不在了。

但反过来，这个飞轮也可能停下，可能很快就减速。所以，出口管制的问题，就在于如何取得这种平衡。每个国家都有权决定，如何使用自己创造出来、构成国家优势的技术、能力、资产和资源。是国家拥有的权利。

另一方面，我们也要确保，美国这些宝贵的国家资产——科技产业就是其中一部分——能够拥有尽可能大的飞轮、尽可能广的平台覆盖范围，从而维持经济领先与技术领先相互促进的循环。

这就是需要把握的平衡。

老黄聊与台积电初次建联：电话打不通，我给张忠谋写了信

黄仁勋：1996 年，PC 革命刚刚腾飞。PC 芯片组产业也在那段时期发展起来，“芯片组行业”这个说法开始出现，无晶圆厂半导体产业也随之兴起。

Cirrus Logic 当时是巨头，还有 S3、规模较小的 Weitek。西部数据以前也做过图形芯片。

我跟各种各样的公司竞争过。当时那些晶圆代工厂都很强，日本的企业纷纷进入晶圆代工业务。美国的代工厂却很少，因为英特尔主要专注于制造自己的产品，AMD 也在制造自己的产品，TI，也就是德州仪器，同样如此。

于是，其他国家的芯片公司进入代工业务，希望服务这个正在兴起的芯片组产业。SGS-Thomson 当时也做晶圆代工。我们最先去找了它们，但它们不愿意接我们的业务。

那时候，代工产能非常有限。如果你想使用某家公司的代工产能，就必须把自己的技术授权给它们。这是条件之一。

这让我想起一些 AI 公司早期签订的协议：你想获得算力，就得拿出一些东西来授权。

在我们那个年代，我们必须把自己的知识产权授权给代工厂。后来，我听说了中国台湾的台积电，当时还有联电。它们没有这类附加条件。

当然，它们自己当时也没什么钱，经营得很吃力。我记得台积电那时大概是一家三亿美元规模的公司。三亿美元——对当时的我来说，听起来简直像三千亿美元一样。

其实还是一家很小的公司。

我听说了台积电，也听说了张忠谋，于是想打电话联系它们的美国办公室。以前找电话号码靠黄页。我查到台积电，下面有一个号码，就打了过去，结果接通的是电话录音。

你想，打给一家公司，接电话的居然是录音。我就留下自己的名字和电话号码，简单介绍了一下英伟达：我们是一家刚成立的创业公司，正在开发计算机图形芯片……

我就盼着有人给我回个电话。我打了好几次，但没有人回电，一次也没有。

最后，我给张忠谋写了一封信，一封很长的信，寄给了他。之后很长一段时间，都没有消息。

直到有一天，大概傍晚六点，或者六点半左右，有个人打来电话，说：“我是台积电的张忠谋。”

而那个时候，我办公室外面的人全都在打电子游戏。他们在外面又笑又叫。我记得，当时大家玩的是第一代 PlayStation。我就喊：“嘿，大家安静！张忠谋打电话来了！”

他真的给我回了电话。一家公司的创始人居然亲自回电，我特别高兴。因为这意味着，也许我们不用倒闭了。

我们聊了一会儿，他邀请我去中国台湾。于是，我第一次回到了故乡。

Lex：那是你离开很多年之后，第一次回去？

黄仁勋：对，时隔三十年第一次回去。

Lex：那是一切的开端。不只是你们这段合作关系，也是整个行业发展的一个起点。

黄仁勋：台积电和它的主要竞争对手联电，真的就隔着一条街。那还是园区里的一条路，基本上就是这栋楼和另一栋楼的距离。我先去了联电，然后去了台积电，按这个顺序。两家公司都非常友善，我很高兴它们愿意和我们谈。

英伟达为什么选择台积电？

黄仁勋：人们经常问我，为什么最后选了台积电，而不是联电？

其实，我对两家公司同样喜欢，它们都是很优秀的公司。但台积电有一点特别打动我：我提出很多要求，张忠谋会说：“这件事我们做不了。”

我再问：“那这件事呢？”他还是会说：“这件事我们也做不了。”有很多事情，他们就是不能做。

他对自己的企业有一套经营理念，也有一套非常看重的核心价值观。他一直在谈公司治理、诚信、伙伴关系，以及长期思考。他谈的都是这些，没有去谈其他东西。

他说过一句话：“Jensen，如果我们合作，我向你保证，我们会为你想尽办法、克服困难。”

过去三十年，他们一直在兑现这句话。

Lex：他信守了承诺。

黄仁勋：这家公司的核心价值观非常强大，而且从一开始就存在。你们要一起经历顺境和逆境，未来会有很多无法预料的事情。因为你们是在共同制造一颗芯片。晶圆代工并不是从货架上买一件现成商品，你们得一起把芯片造出来，而造芯片又是一件非常困难的事。

因此，你不可能事先知道所有细节，也不可能提前做完所有决定。你真正选择的，不是买什么，而是和谁一起做。

我当时在这件事上作出了明智的选择。重点不在于买什么，而在于选择谁作为合作伙伴。直到今天，我仍然坚持这种选择合作伙伴的态度和理念。

Lex：科技行业很了不起的一点在于，你不仅要选择和谁合作，还要选择和他们合作几十年。这是一种对关系的忠诚。

黄仁勋：对。我们和台积电已经合作了三十年。很多时候，彼此明白了意思，就说：“好，开始吧。”就是这样，三十年。

为什么说这是一种智慧？因为你怎么可能事先把一段合作关系中所有未知的情况都写清楚？这就像想拟一份滴水不漏的婚前协议。问题在于，你越想把所有事情规定得具体，这段关系反而可能越脆弱。

所以，我选择保留一些弹性，一起摸索着往前走。我们会用一个词，叫“rough justice”，也就是长期来看大体公平。有时候他们多得一点，有时候我多得一点。

有时，事情的结果更让我满意；有时，则更让他们满意。但把时间拉长，最终就能平衡。现在，你能理解为什么台积电会成为这样一家传奇公司了吗？

Lex：完全理解。

黄仁勋：我不知道是不是所有人都这样与它们合作。如果很多人也是这样，我并不意外。但我更愿意用这种方式与人共事。看看我们公司的员工，我也没有靠滴水不漏的合同把他们绑定在这里。我们是选择了彼此，选择一起工作。

不可能每一次都完全公平，有时会稍微偏向一方。但从长期来看，这种大体上的公平是能够实现的。

Lex：这也会让双方更愿意承担责任、把事情做好。因为你们都主动选择了合作。

黄仁勋：他们必须知道，你希望他们成功。我的所有员工都知道，我希望他们成功。台积电也知道。每一天，台积电都知道，我希望它们成功。

这体现在我们的伙伴关系里，体现在业务往来中，也体现在我一直努力帮助它们成为一家更好的公司。而它们也一直在为我做同样的事。你不是在买一样东西，而是在决定一起创造一样东西。

我们公司建立在台积电的平台之上，也建立在中国台湾的产业平台之上。所以，这些关系很重要。如果你因为一时不高兴就做出某种决定，或者总想让所有人竞价争抢你的订单，又或者只让自己赚钱，其他人都赚不到钱——这样的做法，这里的人会一直记得，而且所有人都会知道。

所以，永远要给合作伙伴留下一些利益。要始终考虑别人能否持续经营，能否取得成功。去年，我整个供应链的股价涨了 300%，而我们的股价基本没动。看到供应链伙伴取得这样的成绩，没有什么比这更让我高兴。

当然，我并不是说，我对我们自己的股价没涨感到高兴。我高兴的是，我们的平台已经足够大，能够让所有合作伙伴一起成长，跟上它的发展。这是一件好事。

来源：AI 前线

风险提示及免责条款

是时候抄底美债了吗？

Thu, 15 Oct 2026 10:11:49 GMT

AI泡沫破裂的隐忧正在重塑美债的避险逻辑。尽管美国CPI数据持续超预期，美债收益率却在本周随科技股暴跌而逆势下行，债券与股票的传统相关性出现罕见断裂。这一反常信号，正促使华尔街重新审视美债的配置价值。

10年期美债收益率周四下行逾10个基点至5.081%，触及三周低点，此前一日在通胀数据超预期出炉后同样未见上行，反而收平。与此同时，CoreWeave债务危机引发的AI产业链信用裂缝持续扩散——该公司2032年到期债券收益率飙升至15%以上，五年期CDS走阔135个基点，市场隐含五年期违约概率已达63%。多位分析师和投资人正重新评估AI板块整体融资风险敞口。

高盛、花旗率先喊买，摩根士丹利、三菱日联、富国银行相继跟进，认为美债收益率已处于具备配置价值的区间。然而，美国银行和巴克莱持保留意见，警告市场低估了美联储加息概率，并强调高收益率本身并不构成机械式买入的充分理由。瑞银则维持战术中性立场。

AI信用裂缝：触发避险逻辑切换的导火索

此轮美债收益率下行的核心驱动，并非来自通胀数据的意外走软，而是AI产业链信用风险的快速蔓延。

CoreWeave已发行220亿美元债券和260亿美元贷款，其债务危机标志着本轮AI科技股杀跌从估值层面向信用层面的升级。D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为"AI领域的次贷资产"，警告其综合借贷成本约为9%，而资产投资回报率仅在1%左右，若无法维持债务周转，股权价值存在归零风险。

AI模型公司Anthropic的最新数据亦令市场情绪承压。据彭博援引知情人士称，该公司第三季度营收达168亿美元，但部分分析师认为该数字低于预期。Vantage Global Prime高级市场分析师Hebe Chen表示，"市场对Anthropic数据的失望，折射出对维持这一增长所需资本消耗的深层忧虑。"

Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun指出，"美国CPI数据超预期与CoreWeave债券抛售，正促使投资者重新评估整个AI行业的融资风险。"

反直觉的市场逻辑：AI退潮反而利好债券

通胀超预期本应推高美债收益率，但本周市场走势打破了这一常规逻辑，债券与股票的相关性出现结构性断裂。

TD Securities高级利率策略师Prashant Newnaha表示，"美国CPI超预期后债券反而上涨，这高度反直觉。最清晰的解读是，AI板块的暴跌正在压低增长预期，债券由此重新承担对冲股票风险的功能。"

Wilson Asset Management投资组合策略师Damien Boey亦指出，"债券与股票的相关性正在明确断裂。通常情况下，成长股在债券收益率下行时表现良好，但昨晚是成长股的下跌驱动了债券的避险买盘。"

据彭博Markets Live策略师Mark Cranfield分析，此次风险可能与7月底的局面有所不同——AI泡沫破裂的风险有损经济增长，债券避险买盘或许持续更长时间。其背后的宏观逻辑在于：若AI资本支出放缓，算力建设的急刹车将重创供应链，同时压低市场对电力、大宗商品和高端硬件的需求预期，最终对增长预期和通胀溢价形成打击，反而利好债券。

华尔街看多阵营：估值偏高与信用压力提供入场依据

在收益率攀至多年高位后，多家华尔街机构开始重新发现美债的配置价值，但各家看多逻辑侧重不同。

本月稍早前，高盛策略师William Marshall团队在报告中写道，长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降，均支持美债反弹预期。高盛已将债券评级从中性上调至超配。

花旗策略师Jason Williams团队则将看多重心集中于短端，倾向于2年至3年期美债，认为通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至2023年的峰值水平。

摩根士丹利策略师Matthew Hornbach团队认为，除非预期未来十年名义GDP年复合增速达到5.7%、核心PCE持续高于2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值，但建议等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。

三菱日联策略师George Goncalves团队则将美债定性为已进入"深度价值区间"，并将中期选举视为潜在催化剂。

值得注意的是，高盛同时将股票评级上调至3个月超配，理由是盈利增长持续强劲且估值已有所修复，并明确表示在近期和中期仍整体偏好股票胜于债券。

看空阵营：加息风险与期限溢价仍是主要障碍

并非所有机构都选择跟进看多阵营。美国银行和巴克莱的保留意见，指向了当前美债面临的两大核心风险。

美国银行策略师Mark Cabana团队认为，若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升。

巴克莱策略师Anshul Pradhan和Demi Hu则强调，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明"市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性"，并强调"投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号"。

旧金山联储主席Mary Daly亦表示，可能仍需进一步加息，但暗示10月27日至28日的会议无需采取行动。期权市场的定价同样反映出高度不确定性——据瑞银报告，期权市场隐含的概率显示，至2027年中期至少加息五次与不足两次加息的可能性大致相当。

瑞银：收益率偏高但暂不宜贸然加仓久期

在上述多空分歧之间，瑞银的立场提供了一个相对折中的参考框架。

瑞银策略师Phoebe White团队在10月9日的报告中指出，中期美债收益率相对基本面公允价值已偏高约40个基点，中期看好收益率下行和曲线牛市陡峭化。瑞银预测，10年期美债收益率将从此前5.24%的高点逐步回落至2026年底的4.80%，并于2027年底进一步降至4.45%。

然而，瑞银同时强调，鉴于经济活动数据持续强劲，以及地缘政治风险对能源价格的上行威胁——伊朗及胡塞武装的协调打击已将布伦特原油推回每桶104美元——对久期维持"战术中性"立场，暂不建议贸然增加裸多头敞口。

瑞银转而推荐曲线陡峭化交易作为更具风险收益比的替代策略，具体为1年远期10年/30年SOFR曲线陡峭化，认为该交易提供了更优的相对价值和更具吸引力的持有收益。

供给面关注11月再融资

供给层面，市场关注即将到来的11月再融资公告。

瑞银预计，美国财政部将于2027年5月开始上调2年至10年期国债拍卖规模，同时下调20年和30年期规模，这一结构性调整将持续支撑利率互换利差曲线陡峭化。BMO策略师Ian Lyngen团队亦提示，市场存在财政部长贝森特可能下调长端国债拍卖规模的传言，花旗持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。

本周10年期美债拍卖需求强劲，较拍卖前水平低约2个基点成交，为2025年4月以来最大幅度的"止于前"，显示终端投资者需求仍具韧性。但瑞银指出，财政部扩大回购的能力受到赤字扩大的制约——预计未来数年赤字将持续超过2.1万亿美元，这从根本上限制了通过供给调整压低长端收益率的空间。

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美银警告AI泡沫破裂信号：美股与美债收益率同步下跌

Thu, 15 Oct 2026 08:53:27 GMT

美国银行衍生品团队发出警告，当AI泡沫最终破裂时，市场将呈现与过去数月截然不同的走势——不是"股跌债跌"（即股票下跌、美债收益率上升），而是股票与收益率同步下行。

10月8日，英国《金融时报》披露OpenAI年化收入远低于市场流传数字，当日纳斯达克指数重挫逾1%，费城半导体指数跌3.4%，而美债收益率也随即走低——债券市场表现出罕见的避险属性。美国银行衍生品团队在最新一期《全球股票波动率洞察》报告中将这次单日闪崩定性为"AI解仓的最佳预演"，并指出更关键的信号在于：彼时美债收益率与股市同步下行，而非出现市场几个月来已习以为常的"股跌债涨"格局。

这一模式随即在10月14日得到复制。当日美国CPI通胀数据超预期，10年期美债收益率一度飙升，加息预期概率短暂突破50%，但随着云计算基础设施企业CoreWeave股价崩跌逾15%、信用违约互换利差扩大135个基点，债市收益率涨势迅速逆转，收益率最终接近持平收盘。

15日，10年期美债收益率继续大幅下行10个基点至5.09%，触及三周低点。与此同时，MSCI亚太股票指数重挫逾3%，韩国综合指数单日一度暴跌9%，三星、SK海力士跌幅一度达到两位数。标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌逾1%。

美国银行认为，这正是AI泡沫破裂的"传导链条"：私人AI生态的压力最先、最猛烈地冲击纳斯达克，同时将债市拉向避险模式。

AI特有的风险冲击，纳斯达克首当其冲

美国银行股票挂钩团队Benjamin Bowler、Nitin Saksena、Arjun Goyal等人指出，10月8日纳斯达克对大盘的大幅跑输，与过去数年每一次AI特定风险事件的表现高度吻合——从2025年1月的DeepSeek冲击，到今年夏天的半导体板块回调，规律如出一辙。

报告认为，这反映了纳斯达克对"私人AI生态"的高敝口。OpenAI、Anthropic等私人AI公司一旦出现裂缝，纳斯达克100指数即为公开市场中首先承压的代理标的。该行将其定为AI交易——无论多空——的首选指数。

这一传导路径正面临新的压力测试。Anthropic于10月14日向华尔街开放财务数据，而OpenAI 200亿美元的"总收入与净收入缺口"仍悬而未决，私人端向公开市场的传导渠道料将持续受到考验。

债市异动：两次AI冲击均触发收益率同步下行

更值得关注的是债市的行为模式。过去数月，美股与美债收益率持续呈现反向关系，债券作为对冲工具的功能几乎失效。然而，10月8日与10月14日的两次AI风险事件均打破这一格局，收益率随股市同步走低。

美国银行将其归结为AI放缓的宏观逻辑：除传统避险资金流入外，AI投资周期降温意味着资本开支减少、电力及资源消耗下降，叠加对经济增长与通胀的双重压制，将对债券形成额外利好。换言之，若AI泡沫真正破裂，债券将重新发挥对冲功能。

报告援引的历史参照是2000年互联网泡沫破裂：彼时纳斯达克100指数崩盘，10年期美债收益率从约6.5%跌至4%中段。美国银行承认两个数据点尚不构成完整规律，但认为历史先例与宏观逻辑相互印证，已足以为投资者提供结构性参考。

CoreWeave引爆信用端危机，AI股本周跑输大盘840基点

10月14日的市场抛售揭示了AI泡沫另一潜在破裂路径：信用端。

CoreWeave（CRWV）是此次风暴中心。在其2032年到期债券G-spread突破1000个基点、收益率升至15%之后，股价随之崩跌逾15%，创上市以来第三大单日跌幅。D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为AI领域的"次级抵押贷款分级"，并警告若公司无法偿付债务，股价将归零——其融资成本约为9%，而投资回报率仅约1%。CoreWeave的信用违约互换利差当日扩大135个基点，市场目前隐含的五年内违约概率已达63%。

恐慌迅速蔓延。DigitalOcean（DOCN）下跌14%，Hut 8（HUT）跌10%，Nebius（NBIS）与IREN各跌约9%；Oracle（ORCL）下挫9%，与其信用违约互换点位的背离仍未弥合。市场研究机构Gartner随即发出警告，预计80%的新兴云计算企业将在2030年前停止独立运营。

本周，AI板块相对标普500非AI成分股的累计跑输幅度已达840个基点。BTIG策略师Jonathan Krinsky同样认为，当前的痛苦交易指向"利率下行、纳斯达克下行"，若"七巨头"也开始像半导体股那样随利率同步下跌，将进一步印证其"红色十月"判断。

美银推荐对冲组合：让债市补贴期权成本

面对这一潜在风险，美国银行衍生品团队提出了一套"以债补股"的对冲结构。

传统AI泡沫对冲的难点在于时机：过早买入看跌期权，市场持续走高将不断让行权价落后于市场。美国银行的解决方案是"最大回望看跌期权"（max lookback put）——其行权价随市场上涨而持续上移，但这一特性本身成本较高。该行的创新之处在于，将期权设定为在10年期SOFR低于当前远期利率25个基点时方才生效，以此将利率下行预期转化为期权费补贴。

具体交易方案为：买入纳斯达克100指数2027年9月到期、行权价为当前价格90%的每日观测最大回望看跌期权，附加利率触发条款，指示性期权费为3.62%，较纯回望看跌期权折价46%，亦低于普通看跌期权23个基点。

回测数据显示，对该结构进行过去30年的模拟定价，其触发概率为13%（普通90%看跌期权为11%），平均价内赔付倍数为7.2倍（普通看跌期权6.1倍，纯回望期权3.9倍），最大超额收益出现于互联网泡沫破裂期间。

该结构的主要风险在于2022年式的"股跌债涨"情景，即通胀冲击或美联储意外紧缩导致股债同向下跌的格局——这恰恰是2026年大部分时间债市的运行方式，并非真正的尾部风险。

此外，美国银行同步推荐一笔VIX看涨价差交易：买入VIX 11月到期19-24点价差，指示性成本0.63美元，最大赔付倍数约7.9倍，适用于对中期选举前后波动率温和抬升的判断。

泡沫程度几何：指标显示集中于局部而非全面

美国银行泡沫风险指标（BRI）的最新读数提供了更为细化的视角。标普500指数中目前仅有13只股票BRI超过0.8，合计占指数权重约2.4%；相比之下，互联网泡沫高峰期曾有50至100只股票触及该阈值，占指数权重20%至40%。

当前泡沫特征呈现出明显的集中性：单股层面，Moderna（MRNA）、CrowdStrike（CRWD）、惠普企业（HPE）、Zebra Technologies、Revvity及Palo Alto Networks（PANW）读数靠前；板块层面，美国银行旗下美国网络安全及巴西大选主题篮子BRI均达到0.92的高位。

值得注意的是，价格层面的泡沫指标显示风险仍属局部，但Jefferies已将当前局面定性为"AI的2008时刻"，并指出两家现金消耗型AI实验室合计占据2.3万亿美元订单积压的一半。这意味着真正的泡沫风险或并不体现在股价层面，而潜伏于资产负债表之中。

波动率被人为压制，一旦松动或触发急剧反弹

表面平静之下，市场结构已暗流涌动。标普500指数5日盘中已实现波动率仅为7.6%，处于过去一年的第三百分位。但美国银行认为，这种平静是被期权做市商手中庞大的gamma敞口人为维持的。

截至10月9日，标普500对冲型gamma读数为145亿美元，为过去一年第四高。大量0DTE/1DTE期权卖出流、衍生品收益基金的结构性波动率供给共同形成了市场的"防护栏"，将盘中波动控制在极窄区间。

然而，这一缓冲正在松动。据彭博宏观策略师Michael Ball指出，标普500已跌破7775至7750点的第一道支撑位；SpotGamma将"波动率触发点"定于7775点——低于此水平，做市商的对冲行为将不再起到平抑波动的作用。一旦指数跌破7700点附近，正向gamma将急剧稀薄，逢低买入的均值回归策略或将让位于"越跌越卖"模式。

与此同时，客户已悄然大量买入VIX看涨期权，仓位水平已接近2024年夏季高点——彼时曾引发剧烈波动。这一前瞻性波动率需求使标普500期限结构异常陡峭，1个月与1周平值隐含波动率之比处于过去一年的第95百分位。

美国银行估算，若前月VIX期货出现10点跳升，做市商为维持delta中性将被迫买入相当于约90%日均VIX期货成交量的头寸，为过去一年最高读数。高盛近期亦独立得出类似结论，认为VIX触及25点的概率高于标普500下跌2%的概率。两家银行不约而同地指向同一结论：一旦波动率松动，市场反应的烈度可能远超价格本身的跌幅。

后续关注节点：今日PPI数据、Anthropic财务披露，以及本月晚些时候的大型科技公司财报季，将对上述逻辑形成直接压力测试。若标普500无法收复7750点，做市商的gamma护盾将不复存在。

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库克：Apple Intelligence将于10月底在中国发布测试版本，但不包括Siri AI

界面新闻 — Thu, 15 Oct 2026 08:43:23 GMT

10月15日，苹果董事会执行主席蒂姆·库克在上海走访，接受媒体采访。在谈及Apple Intelligence（苹果智能）相关问题时，库克表示苹果智能及相关阿里千问大模型确已获得批准，将在十月晚些时候发布测试版本，其中包含实时翻译、书写工具、照片清除工具等首批苹果智能功能，但是Siri AI这次不包括在内。“但是我们很高兴，首批核心的苹果智能功能是可以慢慢上线了。”库克说道。

本文来源：界面新闻

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Thu, 15 Oct 2026 05:05:15 GMT

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通胀重燃加息预期，亚洲股市重挫，日经跌3%，韩股跌超5%，SK海力士暴跌9%

Thu, 15 Oct 2026 01:06:52 GMT

美国通胀数据意外走高，叠加人工智能估值泡沫担忧，全球科技股遭遇新一轮冲击波。亚太市场周四开盘全面下挫，韩国股市跌幅尤为惨烈，交易所被迫启动熔断机制。

周四韩国综指开盘重挫逾6%，触发交易所熔断机制，韩国交易所相继对KOSPI与KOSDAQ启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘。三星电子与SK海力士均大跌。

日经225指数跌幅超过3%，软银重挫逾8%，铠侠跌幅超过8%。MSCI亚太指数下跌逾1%至266点附近，创下连续第四个交易日下行。纳斯达克100期货在亚洲盘中进一步下跌约1%。

芯片股抛售蔓延亚太，韩国触发熔断

亚太区市场开盘后，恐慌情绪迅速蔓延。以半导体、光通信及AI硬件基础设施为代表的成长赛道出现集体大幅回调。

MSCI亚太指数跌幅一度扩大至1%，报266.28点，为连续第四日下跌。韩国市场跌势最为剧烈。首尔综合指数低开5.6%后进一步下探，最大跌幅达6%。

三星电子与SK海力士分别下跌逾6%和9%，韩国交易所相继对KOSPI和KOSDAQ指数启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘，以缓和市场异常波动。

日本市场同样大幅走低。日经225指数盘中一度跌超3%，东证指数跌幅一度达到2%。

其中，高端芯片封装基板巨头揖斐电电子（IBIDEN）暴跌10.27%；半导体硅片大厂胜高（SUMCO）大跌 9.53%；EUV检测设备独角兽LASERTEC与存储芯片巨头铠侠分别重挫 8.64%和8.48%。

与此同时，前期的热门数据中心建设线缆双雄同样迎来杀跌，藤仓（FUJIKURA）与古河电气工业分别深幅下挫9.02%及8.37%。科技投资巨头软银集团大跌7.62%，上游资源与电子材料代表住友金属矿山亦收跌 7.13%。

澳大利亚标普/ASX 200指数下跌0.8%。纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%，恒生期货下跌1.1%。

通胀数据重燃加息预期

据华尔街见闻，美国9月CPI同比上涨3.7%，核心CPI升至2.6%，双双超预期，能源与服务价格共同推高通胀。数据公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。

Lazard首席市场策略师Ronald Temple表示：

今日CPI报告显示通胀压力正在扩散，美联储面临落后于曲线的风险日益上升。

Regan Capital的Skyler Weinand则称：

通胀顽固且走势背道而驰，这一点再清晰不过。我们预计美联储将在10月暂停加息，但预期12月将重启加息周期。

10年期收益率隔夜纽约时段下行2个基点至5.19%，周四亚洲时段进一步下行5基点、降至5.137%。

日本10年期国债收益率同步下行5个基点至2.945%附近，澳大利亚10年期收益率下行3个基点至5.28%。

美元走软，金价连续四日下挫

汇率方面，周四亚太时段美元走势偏软，回吐隔夜部分涨幅，美元指数下跌0.3%，欧元升至1.1195，日元小幅走强至157.94兑1美元。

大宗商品方面，黄金现货价格快速回升0.87%至每盎司4141美元附近，但此前已连续四日下跌，隔夜一度触及约4100美元。

WTI原油报每桶94.70美元，小幅下跌0.55%。

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