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中国AI价值链的微笑曲线：硬件与云平台“拿大头”，AI服务等中间层利润承压

Fri, 18 Sep 2026 14:36:28 GMT

中国AI本土化进程已从政策目标演变为商业现实，但份额扩张与利润扩张之间的裂口正在加深。随着国产加速器、存储与设备厂商在中国市场快速抢占份额，资本密集涌入带来的重复投资与价格竞争，使得"谁在价值链上真正赚钱"成为比"本土化走了多远"更为关键的投资命题。

据美银美林9月17日发布的中国AI策略报告，中国AI价值链正在形成"哑铃型"利润结构——价值集中在两端：以AI加速器、半导体设备、晶圆代工和存储为代表的战略瓶颈环节，以及拥有规模优势与生态网络效应的大型云平台；而夹在中间的独立大模型实验室与物理AI制造商，则面临转换成本低、模仿速度快、定价权薄弱的多重挤压。

这一判断对投资者的直接含义是：中国AI并非一个同质化的主题，而是三类风险收益截然不同的标的集合。美银美林将相关股票划分为本土化受益者、基础设施出口商与AI应用三个"桶"，并警告称，若美国AI资本开支放缓，三类标的所受冲击的性质与幅度将显著分化。

本土化进展：份额是真的，但前沿缺口依然存在

国产AI加速器的市场份额扩张已在收入层面得到印证。

据IDC、公司报告与美银美林估算，2025年中国加速器市场，国内厂商合计约占50%，较2024年的不足30%大幅跃升，预计2028年接近80%。华为在训练侧具备清晰的路线图优势，寒武纪、天数智芯、摩尔线程等厂商则在推理侧逐步建立竞争力。

存储领域的追赶同样显著但不均衡。据公司报告与美银美林估算，长鑫存储全球DRAM收入份额已由2024年的约3%至4%升至2026年二季度的约10%，长江存储NAND份额由7%至8%升至约14%。

半导体设备方面，据SEMI.org数据，2025年中国设备支出达493亿美元，较2020年的190亿美元实现五年复合增速21%，连续六年为全球最大设备市场。本土供应商份额约30%，较2019年的22%有所提升，但先进光刻、离子注入、量测与检测仍是瓶颈——光刻设备本土份额不足5%，与ASML的差距短期内难以弥合。

中国应对硬件约束的核心策略，是系统级优化而非单点突破：通过更大规模的国产算力集群、更快的互联、软硬件协同设计与更高效的模型架构来弥补单芯片性能差距。这一路径在近期大模型训练部署中已有实证，但也意味着本土化的竞争优势更多体现在系统层面，而非可直接比较的单芯片规格。

微笑曲线：为何价值集中在两端

美银美林报告提出的核心框架是：中国AI价值链的利润分布呈"微笑曲线"形态，两端高、中间低。

战略瓶颈端的护城河来自资本强度、漫长的开发周期、深厚的技术积累与监管壁垒。

晶圆代工方面，中芯国际8英寸等效混合均价已由2025年上半年的904美元升至2026年上半年的965美元，华虹由437美元升至461美元，2026年二季度产能利用率分别达94%与103%，定价纪律明显改善。

存储方面，长鑫2026年上半年经营利润率达79%，与全球龙头基本相当，但存储盈利能力对新增产能高度敏感，周期性风险不可忽视。

设备商方面，北方华创与中微公司2025年毛利率因新品导入承压，但两家公司均维持盈利，并将长期毛利率目标设定在40%以上，关键变量在于能否将当前投入转化为更大的装机基数与持续的服务收入。

规模化平台端的优势则来自多元使用场景、交叉销售机会与网络效应。

阿里云收入增速已由2025年12月季度的36%同比加速至2026年6月季度的45%，AI产品收入实现三位数增长；金山云2026年上半年收入同比增长34%，AI云计费收入增长85%，占总收入比例升至40%。但云平台的回报同样资本密集——阿里巴巴最新季度资本开支同比增长75%，较高的折旧使金山云在GAAP口径下仍处于亏损状态。

中间层的处境则截然不同。

截至2026年6月，中国备案生成式AI服务与应用已超过980项，为2023年末的15倍以上，供给扩张速度远超已验证的变现能力。token价格战已将DeepSeek V4.1 Flash的非高峰时段输入与输出报价压至每百万tokens 0.15美元与0.60美元，而Anthropic Claude Fable 5.1的对应报价为10美元与50美元。

基础推理能力日益商品化，独立大模型实验室面临低转换成本、快速模仿与沉重研发投入的三重挤压，定价权与盈利能力均受到结构性压制。英伟达经营利润率长期高于60%，而寒武纪虽于2025年实现盈利转正，彭博一致预期其2028年经营利润率维持在30%多的区间，与英伟达的差距仍然显著。

物理AI制造商面临类似困境。

中国人形机器人市场已进入"内卷"阶段，2025年约有140家制造商推出逾330款产品。宇树科技人形机器人均价在2023年至2025年间下跌约72%，乐聚机器人Kuavo系列均价2025年下降26%。

风险收益如何区分

美银美林将中国AI相关股票划分为三个投资主题，各有不同的风险收益特征。

本土化受益者——包括半导体设备（北方华创、中微公司）、AI加速器（寒武纪）、存储（长鑫存储）、晶圆代工（中芯国际）等——与中国技术自立政策高度契合，为全球投资者提供了有别于美国AI资本开支周期的分散化敞口。但这类标的已被亚洲与欧洲投资者广泛持有，估值普遍偏高，2027年预期市盈率多在50至150倍区间。若美国AI资本开支放缓，这类股票可能面临估值倍数压缩，但盈利影响相对有限，或为长期投资者提供逢跌买入机会。

基础设施出口商——包括光模块（中际旭创）、PCB/覆铜板（胜宏科技）、液冷、AI电源等——主要受益于美国超大规模数据中心的资本开支周期，过去三至四年股价涨幅显著，估值相对合理，市盈率多在20至40倍。但其盈利与股价表现与全球AI支出周期高度绑定，若AI资本开支放缓，这类标的将同时面临盈利与估值的双重压力。

AI应用标的——包括大模型、人形机器人、EV/AV、消费与企业AI应用——代表价值链的最终变现层，长期潜力可观，但近期变现路径不清晰，尚未出现能够驱动大规模采用与可持续盈利的"杀手级应用"。在美国AI放缓情景下，估值低廉的深度价值标的（如大型互联网平台）可能相对防御，因其投资者持仓较轻、估值不高且资本开支压力较小。

验证窗口与关键风险

上述框架的成立有赖于若干可验证的条件。

在结果层面，需观察国产加速器收入份额是否沿2025年约50%向2028年接近80%的路径推进，代工混合均价与产能利用率是否延续改善，长鑫与长江存储的份额与盈利能否持续。在机制层面，设备商毛利率能否随新品验证与装机基数扩大回到40%以上的长期目标，以及大模型侧定价锚能否从每token价格转向每完成任务成本，将是判断中间层能否改善定价权的关键信号。

反证条件同样值得关注：若美国AI资本开支放缓在盈利而非仅估值层面造成实质破坏，本土化受益者的逢跌买入逻辑将不成立；若独立大模型实验室与物理AI制造商出现转换成本与定价权的实质改善，微笑曲线结论需要修正。

2026年10月起的第三季度财报季，将集中披露代工厂、设备商与存储厂的毛利率与产能利用率数据，叠加年末国产加速器新一轮上市与招标披露，构成检验上述判断的关键时间窗口。对投资者而言，在中国AI领域加仓之前，首先需要厘清自己承担的究竟是哪一类风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

小鹏要把卖车和卖技术一起推向全球

Fri, 18 Sep 2026 14:05:44 GMT

9月17日晚，小鹏集团董事长、CEO何小鹏谈起G9L的价格，说自己和总裁王凤英曾在会议室里反复争论。

几小时前，这款车刚以23.18万元的限时起售价上市，较8月公布的预售起售价低了2.8万元。对一辆车长超过5.1米、与旗舰SUV GX共享技术的产品来说，这个价格让它进入了竞争更密集的家用SUV市场。

何小鹏没有回避价格背后的生意账。“小鹏现在这么大的车肯定要追求足够的利润。”他随后谈到，希望G9与G9L一起在全球卖出更大的规模。

小鹏已定下下一站：10月12日在巴黎车展为G9L举行全球上市发布会，计划将其陆续投放至64个国家和地区，并安排广州与奥地利格拉茨两地生产。

同时，何小鹏透露，除了继续与大众集团合作，小鹏还在与其他车企及非车企洽谈技术、芯片项目。整车出海已有销售和生产网络支撑；技术合作则刚从大众项目延伸到更多潜在客户。

一辆五座车的价格账

G9L沿用了G9的名字，产品定义却更接近GX。

小鹏产品矩阵总经理吴安飞说，两款车三年多前同期立项。团队曾考虑直接把GX的六座布局改成五座，最后还是为G9L单独设计了上车身：要让后排和后备厢足够宽敞，也希望车主自己开时仍有驾驶乐趣。

两车共用的部分主要藏在车身下面。按吴安飞的说法，G9L与GX的下车体工艺有九成以上共用，软件、模型、算力和部分硬件也可以沿用；上车身则因造型和座椅布局不同重新开发。对小鹏来说，同时做一辆六座车和一辆五座车，投入不必完全算两遍。这是G9L能够把旗舰技术带进较低价位的基础。

23.18万元买到的是纯电两驱Max版。选择四驱，纯电和增程Ultra SE版的限时售价均为24.98万元；更高版本一直排到30.98万元。

价格梯度背后也有技术配置的区别，G9L最高配备三颗图灵芯片，Max版则搭载第二代VLA Lite蒸馏版。小鹏用入门价打开市场，同时将四驱和更高阶的智能驾驶配置留在价格更高的版本上。

纯电与增程并行，是G9L有别于早期小鹏海外车型的另一处变化。

增程版在CLTC工况下的纯电续航为435公里、综合续航为1602公里。何小鹏在群访中提到，他在海外走访时看到，不同地方的充电条件相差很大。

吴安飞介绍，左舵、右舵和两种动力形式都在车型开发初期的规划中。小鹏希望一款车能进入更多市场，而不只是把国内销售的版本运出去。

为此，小鹏称G9L历时三年，在26个国家和地区累计完成674万公里道路测试。更长的验证周期、不同地区的动力与配置适配，都会增加开发投入；共享平台和更大的预期销量，则有助于分摊这些投入。两者最终能否在财务上合算，要看上市后各版本的销量结构。

这也是何小鹏反复提到利润的原因。

今年二季度，小鹏整车毛利率为12.1%，低于上年同期的14.3%。也因此，销量显得格外重要。在被问到销量目标时，他把参照系放到全球，希望G9L在其所处的大五座SUV细分市场跻身销量前三，这也是对所在细分市场的长期期待。

车先走出去，技术跟上来

小鹏的海外业务已有一批用户。

今年二季度，公司海外交付首次超过2万辆，同比增长81%；上半年海外业务贡献了超过25%的总营收。现有业务已进入68个国家和地区，G9L计划投放的64个市场是这款新车的目标。吴安飞透露，巴黎发布之后，各地将在10月至12月陆续上市并开始交付。

欧洲生产安排沿用了小鹏与麦格纳的合作。

麦格纳自2025年起在奥地利格拉茨为小鹏组装车型；按此次公布的计划，G9L将成为继G6、G9和P7+之后，第四款进入这条产线的小鹏汽车。广州负责的生产与格拉茨的本地组装一起，构成G9L面向不同市场的供给安排。

车到了海外，小鹏最看重的智能驾驶能力还需要按当地节奏推出。

吴安飞介绍，搭载第二代VLA的G9L已在欧洲测试，后续开放要完成当地法规和测试程序。小鹏今年3月公布的计划，是从2027年开始在全球交付VLA 2.0。这意味着G9L在海外上市时，车型销售和软件能力的推出会按各自进度推进。

要想让海外消费者接受中国品牌的旗舰SUV，也并非容易之事。何小鹏向华尔街见闻表示，形成品牌认知主要“靠科技的差异。”他接着说，小鹏出海“不是走价格，不是打低配，而是走科技的差异”。

在他看来，智能驾驶、语音交互和补能，是小鹏接下来需要在海外逐步补齐的能力，他进一步给出时间节奏，计划2027年在全球推广VLA，并计划在2027年至2028年扩大海外储能超充站建设。

自研技术除了服务小鹏自己的车，也开始进入其他车企的产品。

双方合作开发的ID.UNYX 08今年进入量产，大众面向中国市场的电子电气架构也由双方共同开发。小鹏还宣布，大众是其第二代VLA的首位客户，应用市场同样在中国。这些合作让小鹏的技术进入另一家车企的产品，但目前已公布的项目主要服务于大众的中国业务。

合作也已反映在小鹏的财报中。今年二季度，“服务及其他”收入达到27.0亿元，同比增长93.9%。

何小鹏还透露，新接触的合作对象既有车企，也有非车企，讨论范围包括技术和芯片，待时机合适再公布。他还提到巴黎车展期间可能宣布新的海外合作案例。

10月，G9L将在巴黎进入全球上市阶段，新合作能否同时公布也会更清楚。此后，新车要在各地完成交付，小鹏提出的智能驾驶、语音和补能能力要逐步进入当地用户的日常使用；技术合作则要沿着客户项目继续推进。

卖车与卖技术最后能做成多大的生意，会在交付量和财报中显现。

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沙特警告欧洲炼厂：下月原油供应或继续中断，欧洲“冬季能源危机”再添风险

Fri, 18 Sep 2026 14:05:34 GMT

沙特对欧洲炼油商收紧原油供应，令本已承压的全球能源市场再添扰动。随着东西输油管道受损、霍尔木兹海峡航运受阻，欧洲原油供应渠道进一步收缩，入冬前的供应压力随之加大。

据彭博报道，沙特阿美已通知至少两家欧洲炼油商，下月将不会获得任何原油交付，据报这一决定已延伸至所有欧洲买家。消息传出后，国际油价快速拉升，WTI原油5分钟内上涨0.69美元至96.16美元/桶。截至发稿，WTI已由跌转涨，此前一度跌超2%，目前上涨0.3%，报97.51美元/桶。

对于欧洲而言，沙特供应中断意味着炼油商需要转向国际市场寻找替代原油，在柴油和天然气供应本已偏紧的情况下，可能进一步推高原料采购成本。欧洲经合组织成员国今年6月平均每日进口57.7万桶沙特原油，供应缺口若持续，将增加入冬前补充库存和锁定货源的难度。

东西管道受损，沙特对欧供应受阻

本月早些时候，沙特东西输油管道遭无人机袭击后被迫关闭。该管道连接沙特东部产油区与红海沿岸出口终端，日输送能力达700万桶，可绕开霍尔木兹海峡，是沙特向欧洲供应原油的重要替代通道。

本周早些时候，市场一度预计该管道能够在数日内恢复约一半输送能力，但这一预期在周末前基本落空。与此同时，霍尔木兹海峡航运持续几近停滞。美伊冲突爆发后，沙特此前曾提高东西管道利用率，以降低对霍尔木兹海峡的依赖。

当前，供应恢复迟迟没有明确时间表，也令欧洲炼油商开始主动寻找替代货源。波兰国家石油公司Orlen本周已发出逾10份招标，寻求弥补合同项下的沙特原油缺口。

欧洲紧急寻源，油市定价难度上升

欧洲买家集中进入国际市场采购替代原油，可能进一步推高现货价格，并增加炼油商的原料成本压力。美国柴油裂解价差目前约为112美元，彭博智库高级大宗商品策略师Mike McGlone此前指出，全球炼油市场的紧张局面已引发对“2008年汽油冲击重演”的担忧。

更棘手的是，市场目前难以判断供应扰动何时结束。摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva周四在致客户报告中表示，自中东冲突爆发以来，该行“首次没有基准预测观点”，因为“根本不知道如何对最终结局建模”。

随着布伦特原油一度突破100美元，东西管道修复进度、霍尔木兹海峡航运以及欧洲替代原油供应情况，将成为决定油价下一步走势的关键变量。对欧洲炼油行业而言，能否在冬季需求高峰前补足供应，也将取决于这些替代渠道何时恢复稳定。

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法国10年期国债收益率上涨11个基点至4.56%，为2008年以来最高

Fri, 18 Sep 2026 13:57:24 GMT

法国10年期国债收益率上涨11个基点至4.56%，为2008年以来最高。

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AI的资本开支陷阱：几万亿美元砸下去，赚钱的却是别人

曹周周 — Fri, 18 Sep 2026 13:32:16 GMT

著名价值投资人David Einhorn表示AI创造的价值最终更可能流向使用者而非提供者。

因为AI缺乏网络效应，也非轻资产软件生意，而是资本密集型业务，难以形成垄断利润。

若存在多个可低成本切换的提供者，定价将趋于边际成本，企业用户将获大部分成本节省。

因此他更看好本身基本面良好、又能借AI提升生产力的公司。

礼来四年暴涨近300%后，华尔街仍看多：GLP-1之外的“隐藏管线”被低估

Fri, 18 Sep 2026 13:10:44 GMT

礼来股价自四年前首款GLP-1药物获批以来累计上涨近300%，市值突破1万亿美元，跻身全球最具价值药企之列。如今，即便股价已大幅上涨，华尔街仍有分析师认为其后市仍有进一步上涨空间。

Berenberg分析师Kerry Holford本周将礼来评级从“持有”上调至“买入”，目标价设为1400美元。她认为，凭借已上市产品的强劲增长和丰富的在研管线，礼来到2030年的销售增速仍将显著领先同业。Holford指出，市场虽然已充分关注礼来在肥胖症领域的领先地位，但对其研发效率、管线广度以及非肥胖症业务的潜力仍估计不足。

礼来的核心增长引擎是GLP-1药物Mounjaro和Zepbound。Mounjaro于2022年获批用于治疗2型糖尿病，随后以Zepbound品牌获批用于肥胖症治疗，目前处方量已超过诺和诺德旗下Wegovy，成为美国处方量最高的体重管理药物。

Holford表示，投资者对礼来维持肥胖症市场领先地位的预期已经很高，但她对此仍有信心。此外，礼来口服GLP-1药物Foundayo正等待监管机构批准用于糖尿病治疗。她认为，一旦获批，该药物有望“释放可观需求”，进一步扩大GLP-1业务。

非肥胖症管线仍被市场低估

Holford认为，礼来真正尚未被充分定价的部分，是肥胖症以外的研发管线。Mounjaro和Zepbound的成功为公司提供了充裕现金，使其能够加大对其他治疗领域的投入。

据Holford测算，礼来今年已在超过25项业务发展交易上承诺投入约600亿美元，包括最高78亿美元收购睡眠疾病药物开发商Centessa Pharmaceuticals、最高70亿美元收购癌症药物开发商Kelonia Therapeutics，以及以38亿美元收购迷幻药物开发商AtaiBeckley。

“我们认为这一非肥胖症管线被投资者低估。”Holford写道。

目前礼来远期市盈率约为26倍，高于标普500医药指数中的同业公司，也超过“科技七巨头”中的五家。但Holford认为，礼来的研发效率和管线潜力足以支撑这一估值水平。随着现有产品持续放量、新药管线推进，礼来的增长逻辑正逐渐从单一的GLP-1驱动，扩展至更广泛的创新药业务。

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日本央行决议点评：进一步加息预期降温，利率上限可能在2%以下

Fri, 18 Sep 2026 12:31:04 GMT

日本央行如期加息，但两票反对意见令市场重新审视紧缩路径的终点。

日本央行（BOJ）于9月17日至18日召开货币政策会议，以7比2的多数票决定将政策利率上调25个基点至1.25%，符合市场普遍预期。然而，两名委员的反对票引发市场对加息前景的重新定价，日元走软，收益率曲线趋于陡峭化。

此次加息后，市场对进一步加息的预期有所降温。据花旗研究，终端利率维持在2%或以下的可能性已有所上升。高盛认为，此次声明并未释放加息节奏加快的明确信号，金融条件仍处于宽松区间，政策利率向中性利率靠拢的进程将延续，但步伐料将保持渐进。

7比2通过，反对票引发市场关注

日本央行政策委员会成员Toichiro Asada与Ayano Sato投票反对加息，主张维持现有利率不变。据花旗研究，这两票反对意见凸显了政策委员会内部"再通胀派"的明确阻力，并对市场加息预期产生了直接冲击——会议结束后，OIS市场对未来加息的定价随即回落。

目前市场共识指向日本央行将于12月会议再度加息至1.50%。然而，花旗研究指出，连续两次会议加息的门槛依然较高，美元和欧元市场对各自10月会议加息的定价约为50%概率，日本跟进的可能性更低。

高盛方面则表示，此次声明保留了"政策利率调整后金融条件预计仍将维持宽松"的表述，与6月加息后的措辞一致，暗示利率向中性水平靠拢的空间依然存在。前瞻指引同样维持"将继续上调政策利率、调整货币宽松程度"的表述，显示加息意图未变，但节奏并无加速迹象。

终端利率上限或锁定在2%以下

此次加息将政策利率推入高盛估算的中性利率区间（1.1%至2.5%）下沿。然而，花旗研究认为，鉴于中性利率估算约在2%或略高，政策利率正逐步逼近这一水平，届时日本央行将需要更审慎地评估市场影响及通胀走势，加息节奏届时料将放缓。

政治因素亦构成额外变数。花旗研究指出，尽管内阁改组，经济财政政策大臣Minori Kiuchi获得留任，显示高市（Takaichi）政府的再通胀立场未变。若这一政治环境持续，接替政策委员会成员Hajime Takata与Naoki Tamura的继任者或同样倾向再通胀立场。如此一来，即便以5比4的微弱多数仍可推进加息，但门槛将大幅提高。

花旗研究认为，在此背景下，将政策利率于明年7月前推至2%或将成为优先目标，而终端利率被封顶在2%或以下的概率已明显上升。

通胀上行风险评估维持不变

在通胀评估方面，日本央行维持了自7月展望报告以来的判断，将中东局势、AI相关需求及日元走弱列为三大价格上行风险，并认为这些因素"仍需持续关注"。

声明同时保留了自6月货币政策会议以来的表述，即"潜在CPI通胀存在偏离2%价格稳定目标上方的风险"。

高盛表示，对于行长植田和男（Kazuo Ueda）新闻发布会的关注重点，将集中于日本央行是否认为自身已落后于曲线——这一判断将直接影响未来加息节奏。

该行预计，植田和男不会认为当前政策已落后于曲线，其对通胀上行风险、中性利率水平及加息引发经济放缓可能性的表态，预计与7月会议相比不会有显著变化。

日债长期配置价值凸显

在利率策略层面，花旗研究维持对日本国债长期品种的正面看法。若通胀在2%附近企稳，10年期日本国债收益率达到3%具有合理性，届时对真实货币投资者而言将具备吸引力。若政策利率不突破2%，3%的收益率水平料将形成支撑。

花旗研究同时维持对超长期日债的正面立场。供需面保持稳健，下一财年超长期国债发行量不会增加，收益率曲线有望延续平坦化趋势。海外市场过去一周的走强亦提供了额外支撑。不过，花旗研究认为，短至中期利率的上行将主导近期市场走势，超长期日债的反弹最早也要等到明年才可能出现。

此外，日本央行还对"气候变化应对融资支持操作"进行了调整，引入浮动利率机制，并将整体额度上限设定为50万亿日元，单一交易对手上限为10万亿日元。

花旗研究指出，鉴于当前余额约为25万亿日元，短期内增长不会停滞，但随着现有"银行贷款促进资金供给措施"陆续到期，其影响将逐步显现。

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巴菲特正式卸任！其子霍华德接任董事长，伯克希尔进入新时代

Fri, 18 Sep 2026 12:14:57 GMT

沃伦·巴菲特正式卸任伯克希尔哈撒韦董事长一职，由其子霍华德·巴菲特接任主席。这是继今年年初卸任CEO之后，巴菲特对公司最高治理层作出的最后一项交接，标志伯克希尔进入后巴菲特时代的治理新阶段。

伯克希尔确认，巴菲特已正式卸任董事长。此前，巴菲特已于今年年初卸任CEO。此次董事长职位的移交，由霍华德·巴菲特接任，霍华德出任伯克希尔新任主席。

这一变动意味着，巴菲特对伯克希尔的正式治理角色告一段落。市场此前已预期格雷格·阿贝尔将接任CEO，如今董事长职位亦完成更替，公司最高治理层的交接正式画上句号。

董事长交接的落地时点与继任者安排，将成为市场评估伯克希尔投资决策连续性与治理结构的关键变量，其对公司估值与治理的后续影响有待观察。

董事长交接：巴菲特卸下最后一项治理职务

伯克希尔哈撒韦确认，沃伦·巴菲特已正式卸任董事长，由其子霍华德·巴菲特接任主席。巴菲特此前已于今年年初卸任CEO，此次董事长职位移交后，他对公司的正式治理角色画上句号。

市场此前已预期格雷格·阿贝尔将接任伯克希尔CEO。随着霍华德接任主席，公司CEO与董事长两个最高岗位的最终人事安排及权责分工，将成为后续观察的重点。霍华德作为主席的具体治理角色，目前尚无更多公开细节。

巴菲特的个人判断力长期构成伯克希尔投资决策与市场估值的核心支柱。随着其正式退出董事长岗位，公司是否维持既有的投资决策与资本配置节奏，股东与评级机构将如何评估这一继任安排，均有待后续观察。

巴菲特的正式离场，使伯克希尔投资决策与治理架构的连续性进入观察期，公司后续的资本配置动作将成为检验这一继任安排的关键。

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欧央行副行长出手“降温”：能源涨价不能成为继续加息的唯一理由

Fri, 18 Sep 2026 11:58:38 GMT

欧洲央行副行长Boris Vujcic淡化能源价格上涨对进一步加息预期的推动作用，强调货币政策不能单纯围绕油气价格变化作出判断，而应综合评估通胀、经济增长和居民消费等更广泛数据。

9月18日，据路透社报道，Vujcic周三表示，目前市场对欧央行未来加息路径的定价“主要由能源价格上涨驱动”，但将能源价格作为货币政策的唯一驱动因素“并不可取”。中东冲突推高燃料成本后，投资者自欧央行上周加息以来进一步押注后续紧缩。

目前，货币市场预计欧央行明年底前还将加息三至四次，最早可能于10月行动，届时存款利率升至3.25%至3.50%。Vujcic的表态意味着，市场定价中的加息路径仍需取决于未来经济数据。

能源价格同时冲击通胀与增长，加息仍取决于经济表现

Vujcic指出，能源价格持续走高不仅会推升通胀，也可能通过压缩居民收入和消费拖累经济增长。如果通胀在秋季持续高位并影响居民消费，GDP也将受到抑制；若冬季严寒推高取暖成本，这一冲击可能进一步加剧。

不过，与2022年俄乌冲突初期相比，欧元区对天然气的依赖已经大幅下降，因此当前储气水平偏低带来的风险相对有限。Vujcic表示，欧元区经济也展现出超预期韧性，出口和私人消费仍提供支撑，后者预计将保持“相当稳健”。

欧央行已于6月和9月两次加息，将政策利率从2.0%升至2.50%。Vujcic认为，目前这一加息节奏暂时“值得维持”，后续将根据未来几个月的数据调整政策。他表示，与其纠结2.50%以上是否属于“限制性”利率，不如评估特定时期何种利率水平最为合适。

此外，Vujcic认为，提高银行存款准备金率可以作为吸收过剩流动性的工具。过去十年宽松政策积累的大量超额流动性，每年给欧元区各央行带来数十亿欧元利息成本。相比收取费用或重新启用复杂的分级利率机制，他更倾向于通过提高准备金要求冲销部分流动性。

对于全球债券收益率持续走高，Vujcic认为，目前尚未对金融稳定构成明显威胁，欧元区银行资本和流动性状况仍较为充足。不过，他警告各国政府仍需保持财政纪律。随着时间推移，如果通胀预期回落，债券市场可能重新定价；从长期来看，负责任的财政政策仍是维持金融市场稳定的重要组成部分。

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OpenAI、Anthropic开始“抢小单”！AI算力争夺转向20–30MW小型数据中心

Fri, 18 Sep 2026 11:53:07 GMT

Anthropic与OpenAI正在将部分算力需求转向20至30兆瓦（MW）级别的数据中心，以更快获得可用容量。这与两家公司此前动辄数百MW乃至吉瓦（GW）级别的超大规模基础设施布局形成对比。

9月18日，据CNBC报道援引知情人士称，Anthropic已在英国和北欧就20至30 MW规模的项目展开接触，OpenAI也在北欧寻找类似机会，双方在美国亦有相关谈判。

这一变化发生之际，AI计算需求正从模型训练逐步向推理服务迁移。小型设施能够更快落地，也更适合分散处理推理任务。Structure Research预计，到2027年，推理工作负载在全球数据中心总容量中的占比将超过训练负载，并于2030年升至37%。

超大项目之外，AI公司开始“多点布局”

过去一年，两家公司均签署了大规模基础设施协议。据CNBC去年8月报道，Anthropic与云计算服务商Nscale达成约450亿美元的云计算协议，将租用其位于美国西弗吉尼亚州数据中心约460 MW的算力。OpenAI的Stargate项目则已超过最初10 GW的承诺目标，并进一步在佐治亚州和俄亥俄州新增3 GW和8 GW的开发计划。

如今，两家公司开始补充更灵活的算力来源。CNBC援引四位知情人士称，Anthropic已在英国和北欧寻求20至30 MW规模的资源；其中两位人士表示，OpenAI也在北欧探索类似项目，另有一位人士称，双方还涉及美国境内的相关谈判。

OpenAI回应称，公司正在“构建多元化的算力组合，以满足全球日益增长的AI需求”。不同工作负载需要不同基础设施，公司会综合考虑需求、性能、可靠性、时间节点和成本。

“快”成为算力采购的新考量

Structure Research研究主管Jabez Tan表示，小型项目的核心优势是更快获得可用容量。在已经通电的现有站点获取几MW容量，往往比等待单一地点释放大规模容量更实际；对于能够跨站点运行的工作负载，多个小型设施也可以叠加形成可观的总容量。

大型数据中心建设则面临较长周期。美国及其他市场的大型项目受到当地社区阻力，欧洲不少地区还面临土地和电力资源紧张。对AI公司而言，先获取分散资源，可以在大型项目落地前补充算力。

据《华尔街日报》周四报道，曾为OpenAI在得州建设大型数据中心园区的Crusoe正在加大对小型数据中心的投入。这类设施建设速度更快、成本更低，有助于降低大型项目延期带来的影响。Crusoe未对此置评，但该公司同日宣布完成39亿美元融资，融资后估值达到309亿美元。

推理需求推动算力走向分布式

AI工作负载结构的变化，是这一趋势背后的另一重要驱动。Jabez Tan表示，大模型训练通常需要大量芯片在同一集群内协同运行，而推理任务可以拆分至多个较小集群，分别处理独立请求，因此更适合分布式部署。

JLL数据显示，2025年推理负载占全球数据中心工作负载的9%，训练负载占14%。预计到2027年，推理负载占比将超过训练负载，到2030年进一步升至37%，同期训练负载占比将降至13%。

这一趋势也开始影响数据中心建设模式。今年2月，英伟达宣布将与多家数据中心行业参与方合作，研究面向分布式推理的小型数据中心方案。随着推理需求持续增长，AI基础设施竞争正从单纯追求超大规模，转向同时关注算力的获取速度、部署灵活性和分布式能力。

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美债收益率飙破5%后，资金开始“抢债”！

Fri, 18 Sep 2026 11:46:52 GMT

美国国债市场的持续抛售，正在催生一个罕见的买入机会。

10年期美债收益率本周突破5%，创近三年来新高，随后随着油价上涨进一步攀升至2007年以来最高水平。尽管美联储周三宣布三年多来首次加息以遏制通胀，令收益率短暂回落至4.97%，但此轮收益率的大幅攀升已让众多投资者在2026年及过去五年的主要债券指数上录得亏损。与此同时，长端利率走高正将抵押贷款利率推至逾一年高位，给经济前景增添压力。

然而，对于投资者而言，这场债市抛售也带来了一线曙光——自全球金融危机以来难得一见的机会：以约5%的年化收益率锁定未来十年乃至更长期的回报。越来越多的资产管理机构正将这一机会付诸行动。据晨星（Morningstar）数据，今年截至8月，流入美国债券共同基金及交易所交易基金的净资金规模达6250亿美元，创2010年有记录以来同期最高。

资金涌入债市，创历史同期纪录

资金流入的规模已引发市场广泛关注。太平洋投资管理公司（PIMCO）和先锋集团（Vanguard Group）均预计，随着投资者将资产从股票向固定收益再平衡，这一流入速度还将进一步加快。

"对于过去15年甚至更长时间全仓股票的投资者而言，这样的利率水平极具吸引力，"管理约170亿美元资产的Riverfront Investment Group全球固定收益首席投资官Kevin Nicholson表示。他透露，该公司已增持短期债券，并正考虑买入更长期限品种。

上周10年期和30年期美债拍卖均以2007年以来最高收益率成交，但需求依然强劲，尤其是30年期长债拍卖收益率约为5.31%，录得历史性高需求。本周10年期收益率突破5%时，买盘同样迅速涌现，并在美联储决议后获得验证。

PGIM首席全球经济学家Daleep Singh表示，资金流入规模"绝对令人鼓舞"，"即便有创纪录的企业债发行与国债竞争同一资金池，当前收益率水平下国债依然具有吸引力。"他还指出，市场对人工智能超大规模数据中心运营商借贷潮推高美债收益率的担忧，也是财政部长Scott Bessent推动增加长期债券回购等举措的背景之一。

5%收益率提供"安全垫"，债券数学支撑买入逻辑

此轮收益率上行并非局限于10年期国债，而是蔓延至整个投资级美国固定收益市场。彭博美国综合债券指数（Bloomberg US Aggregate Index）的"最差收益率"（yield-to-worst）已从今年2月伊朗战争爆发前的4.15%升至5.3%。

这一水平相较于货币市场基金的吸引力也在上升——后者在美联储加息前平均收益率约为3.4%。与此同时，10年期美债收益率相对于标普500指数明年预期股息收益率的利差，已升至彭博编制的近二十年数据中的最高水平附近。

"债券回来了，收益已经到位，这是一个强有力的工具，"先锋集团固定收益客户投资组合管理主管Matt Wrzesniewsky表示，"5%的收益率通常是市场开始真正凝聚共识的水平。"

债券数学同样为当前买入者提供了支撑。PIMCO高级投资组合经理Michael Cudzil指出，鉴于美国综合债券指数目前产生的收益水平，当前入场的投资者只有在未来一年内收益率进一步升至约6.2%时才会开始亏损，而该基准指数的最差收益率自2001年以来从未超过6%。"对于当前水平的买入者而言，收益率还有很大的上行空间作为缓冲，"他说。

人口结构转变，长期配债需求持续

股市的持续上涨也在推动债券需求。晨星数据显示，目标日期基金（target-date funds）自2023年底以来每季度均在增加债券持仓——这类基金随着投资者临近退休而逐步趋于保守。

随着大批婴儿潮一代即将退出劳动力市场，对稳定投资收益的需求预计将长期持续，在收益率处于较高水平时尤为如此。

"我们仍处于婴儿潮一代将资产更多转向稳定收益投资（债券和高股息股票）、远离纯成长股的人口周期之中，"投资公司协会（Investment Company Institute）首席经济学家Shelly Antoniewicz表示。

当然，过去五年间，债券的吸引力曾多次被提及，却屡屡因出乎意料的强劲增长、通胀以及财政前景担忧而落空。美国长期债券多头Hoisington Investment Management今年7月已转为看空，正是这一风险的体现。但对于当前入场的投资者而言，5%以上的收益率所提供的缓冲，正在让越来越多的资金管理者重新审视这一资产类别的价值。

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Anthropic悄悄建起生物实验室！Claude指挥机器人做实验，AI制药再进一步

Fri, 18 Sep 2026 11:37:30 GMT

Anthropic正将人工智能的野心进一步延伸至现实生物学领域。这家ChatGPT竞争对手已在旧金山湾区建立实体生物实验室，并招募生物化学专业人才，意味着其生命科学战略正从计算机模拟走向真实实验。

9月18日，据路透社报道，两位知情人士透露，Anthropic已着手建设实体实验室，并积极招聘生物化学领域人才。公司生命科学负责人Eric Kauderer-Abrams证实了实验室的存在，并表示，“生物学的最终检验，依然是也将持续是真实的实验室工作”。

这一动作发生在Anthropic高度敏感的时间窗口。过去两周，公司研究人员曾警告AI可能导致人类灭绝，Anthropic也披露其系统存在被用于生物武器开发的案例。与此同时，公司正筹备规模或达2万亿美元的IPO，生命科学已成为其人员和资源投入最大的战略领域之一。Kauderer-Abrams称，这是公司实现使命“迄今最大的机遇所在”。

从计算模拟走向真实实验

建立实体生物实验室，即“湿实验室”（Wet Lab），意味着Anthropic开始将AI在计算机中的生物学预测和筛选结果，进一步交由真实实验验证。Kauderer-Abrams表示，公司将采用类似生物技术公司的模式，部分实验在自有设施完成，部分与外部合作伙伴推进。

Anthropic称，该实验室并非专门用于药物研发，但未透露更多细节。近期招聘岗位则包括采购与运营负责人，以及蛋白质和核酸表征专家，其中一则招聘信息提出要“将生命科学进展提速一个数量级”。

Kauderer-Abrams表示，自建实验室是为了提高研发速度，“有些事情在自己手中可以做得快得多”，并希望未来能够“在尽可能大的规模上运营”。

收购合作铺开生命科学布局

Anthropic还通过收购、软件产品和药企合作补充相关能力。据报道，公司以约4亿美元股票收购初创公司Coefficient Bio，将其作为构建药物研发工具的重要支撑。

公司还推出Claude Science，并于今年6月宣布将自主运营药物项目，重点关注传统制药公司因潜在回报不足而投入有限的临床前研究。与此同时，Anthropic已向罗氏旗下基因泰克、百时美施贵宝和诺和诺德等药企提供AI服务与工具。

8月推出的Model Hardware Standard，则旨在让AI系统直接操控实验设备，推动实验流程自动化。诺华CEO Vas Narasimhan加入Anthropic董事会，也进一步强化了公司与制药行业的联系。

在研发方向上，Kauderer-Abrams表示，AI有望推动此前被认为“无法成药”的疾病领域取得进展，例如双特异性、三特异性抗体等复杂分子的开发。但Anthropic目前不参与临床试验，而是聚焦临床前研究等行业覆盖不足的领域。Kauderer-Abrams强调，公司“并非在与将药物推向市场的制药和生物技术公司竞争”。

扩张之下的数据与安全考验

随着Anthropic深入生物医药研发，客户数据和潜在竞争关系也成为外界关注的问题。报道援引两位知情人士，制药客户可能担心Anthropic从其药物研发数据中获益，即使公司承诺对客户数据进行隔离。

Kauderer-Abrams承认这一顾虑，并称这也是Anthropic暂不参与临床试验、选择行业空白领域的原因之一。不过，随着公司自身研发能力增强，客户数据与自有研发之间的边界仍将受到关注。

安全问题同样更加敏感。Anthropic近期研究人员警告AI可能带来极端生物安全风险，公司也披露过其系统被用于生物武器开发的案例。在此背景下，Anthropic扩大实体研发能力，也意味着其需要在提升研发效率的同时，进一步处理AI安全与数据隔离问题。

对CEO达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）而言，进入生物医药领域也带有个人经历的驱动。他曾提到，父亲因疾病去世，而相应治疗方法在数年后才出现。Anthropic希望利用AI缩短研发周期，但从候选分子到药物上市仍需经过漫长的安全性和有效性验证，大量候选药物最终无法通过临床试验。

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玛莎拉蒂，想装上“华为心”

Fri, 18 Sep 2026 11:13:07 GMT

作者 | 周智宇

玛莎拉蒂的新车，可能要和尊界共用产线。

华尔街见闻从多位行业人士处了解到，玛莎拉蒂正与华为乾崑洽谈合作，江淮也参与其中。

玛莎拉蒂是跨国汽车集团Stellantis（斯特兰蒂斯）旗下的豪华汽车品牌。相关车型拟在国内使用尊界品牌，海外沿用玛莎拉蒂的三叉戟。一位接近项目的知情人士透露，国内计划利用江淮工厂，意大利也在考虑另建生产设施。

不过，截至日前，项目尚未正式签约。“从配置到价格都还没谈拢。”该人士说。

2025年，玛莎拉蒂全球出货量降至7900辆，几款主力车型又已相继停产。借外部技术补上新产品，成了这个百年豪华品牌正在尝试的出路。谈判中的品牌安排尤其特别：即便合作车型在中国卖得好，增长的也将是尊界的销量，玛莎拉蒂要在海外用自己的品牌争取客户。

华为和江淮已经有了尊界，仍想促成这笔合作。另有消息人士指出，玛莎拉蒂的品牌是吸引力之一。

三叉戟在销售端的困境，并没有让它失去在合作中谈条件的余地，Stellantis还在挑选配置、要求调整报价。

奥迪已经与上汽联合开发新车，玛莎拉蒂也把寻找技术伙伴的目光投向了中国。过去，豪华品牌带着车型和技术来中国扩大生产；如今，中国伙伴开始参与下一代产品的开发，百年品牌也在借助这里的技术积累完成换代。

三叉戟的“中国方案”

Stellantis在中国没有造车资质，使得它需要找中国合作伙伴，前述知情人士表示。

Stellantis在中国还保有神龙的合资生产布局，今年5月与东风宣布深化合作时，也提出通过神龙生产新的标致和Jeep车型。玛莎拉蒂这次商谈的承接方，则是已经与华为合作开发尊界的江淮。

不过在产线上，Stellantis计划在意大利单独再造一个。”他说。

据悉，玛萨拉蒂这款车型国内版本将进入鸿蒙智行体系，纳入尊界产品序列。江淮与华为已有尊界S800的合作经验，双方共同参与产品定义、技术研发，以及制造和质量管理。

今年5月，江淮提出利用现有平台丰富产品线。新的合作项目若能接进来，工厂、设备和团队便可以继续承接订单。

这也让所谓“玛莎拉蒂国产”，与一般的豪华品牌国产有所不同。国内销售的产品拟用尊界标，江淮可以增加制造业务，尊界有机会扩充车型；玛莎拉蒂则借用这套合作资源，开发挂三叉戟的新车。品牌的销售各归各，生产却可能共用一条线。

在意大利单独再造一个产线或许会采用SKD（半散件组装）模式。Stellantis管理层此前对外谈合作时，也把意大利工厂列入了计划。

6月17日，Stellantis集团CEO Antonio Filosa在意大利议会听证会上，谈及摩德纳、卡西诺与玛莎拉蒂未来的合作。共享制造资产、共同开发技术和产品，以及发展当地供应链，都在他描述的合作方向中。引入新伙伴之后，Stellantis仍希望把新业务带回意大利的制造体系。

对Stellantis而言，合作项目还有一笔制造业务的账：原有工厂能接到什么新产品，新车又需要增加哪些设施。这些安排会和技术采购一起，影响项目最后的投入。

至于具体产品，知情人士对华尔街见闻表示，类似Levante的GT车型是其中考虑的一个方向。

接上下一代产品

2026年9月11日，玛莎拉蒂负责人Santo Ficili说，品牌需要重返Levante和Quattroporte所在的细分市场，因为客户正在提出这样的需求。一年多前的2025年7月，玛莎拉蒂日本官网已确认，Ghibli、Quattroporte和Levante结束生产。

玛莎拉蒂的收缩已经反映在财报里：2025年全球出货量从上年的1.13万辆降至7900辆，同比减少30.1%。Stellantis年报将其主要归因于Grecale和Levante出货减少，同时提到产品组合收缩的影响。北美与中国市场的去库存，又压低了车辆净售价。

玛莎拉蒂亟需补充产品的时刻，恰好也是它最难为下一轮更新积累收入的时候。

2025年，品牌调整后营业亏损收窄至1.98亿欧元，改善主要来自研发费用减少，以及此前资产减值后折旧摊销费用降低。费用降下来了，销量和价格却没有随之回升。对于仍要推出新车的玛莎拉蒂，这份减亏成绩还不足以让它松一口气。

新车仍在母公司的规划里。Stellantis今年5月公布的新战略，为玛莎拉蒂留下了两款新增E级车，详细路线图定于12月公布。不过，集团70%的品牌和产品投资将投向Jeep、Ram、标致、菲亚特及商用车业务Pro One。玛莎拉蒂要接续产品，也得适应这个投入次序。

同一份战略提出了共同开发、共同出资的办法。对于销量规模有限的玛莎拉蒂，引入外部方案，可以少做一部分重复开发；华为正是在品牌急需更新产品的时候，进入了它的技术选择。

玛莎拉蒂仍在更新自身擅长的产品。今年6月，GranTurismo、GranCabrio和Grecale迎来更新，Nettuno V6发动机继续升级，Folgore纯电系列也改善了续航。Ficili在6月18日的产品介绍会上，又谈到要从市场寻找电子架构和特定零部件领域的优秀供应能力。

Ficili在9月的发言中，还提到要争取比以往更重视科技的新客户。玛莎拉蒂正试图用技术卖点扩大客群，也会根据需求预期撤回新车计划。去年3月，品牌取消了MC20纯电版本，给出的理由就是预期需求不足。

“他们也是希望能借助这一波智能化转型，把自己的产品力往上提一提。”知情人士说。

尚未谈拢的合作

多位知情人士表示，目前合作还未签约，主要是与Stellantis还未就报价、配置谈拢。

一位知情人士称，Stellantis认为L3相关方案的价格太高，国内与海外版本可能采用不同的智驾配置。不过玛莎拉蒂又被视为华为乾崑率先推进海外合作的重要项目。“Stellantis觉得承担得较多，希望再作调整。”该知情人士表示。

项目曾在2015年Stellantis CEO与华为高层接触后得到推进，双方讨论过2027年年底量产的目标。但管理层有合作意愿，具体车型仍要逐项谈配置、谈价格。

Filosa在6月17日的听证会上说，正为玛莎拉蒂与两个潜在伙伴洽谈，希望引入技术和开发能力，当时尚未确定对象。到了9月11日，Ficili被直接问及华为、江淮的传闻，仍未确认具体合作方，只表示正在寻找最佳方案，希望在12月公布完整计划。

华为一侧并不缺少推进的意愿。玛萨拉蒂品牌比较响，华为乾崑也能借此推进出海计划。

尊界已经让华为和江淮积累了豪华车型的量产经验。S800于2025年5月上市，售价70.8万—101.8万元；截至今年5月，江淮披露其累计交付超过1.85万辆。现有平台还可以继续开发新产品，玛莎拉蒂带来的吸引力，则包括其在海外的品牌影响力。

但品牌的吸引力和技术的报价，并没有一起落到双方都能接受的位置。华为乾崑希望由这个项目拓展后续业务，玛莎拉蒂先要决定为这款新车花多少钱。

在L3的取舍上，技术供应方希望推进的方案，就未必是品牌方愿意买下的配置。尤其是在海外市场，有车企海外高管对华尔街见闻表示，海外对于智驾有需求，但并非“刚需”，海外还是更讲究实用。

借助中国伙伴开发新车，豪华品牌已有先例。奥迪与上汽共同开发AUDI E5 Sportback，奥迪称协同开发使研发周期缩短30%，驾驶调校仍由其德国研发中心完成。

此次玛萨拉蒂的合作若能落地，华为和江淮就有机会在尊界之外，接到老牌豪华车的新项目。已经投入的技术和产线可以服务更多车型，玛莎拉蒂的产品更新也可能转化为中国伙伴的订单。

中国汽车企业做大豪华车生意，由此多了一条路径：自己的品牌继续争取客户，传统品牌借助这套资源发展，同样可以带来业务。

对于豪华品牌，共享技术带来的便利和压力会同时出现。成熟方案可以帮助新车更快进入市场，相近的智能化配置却很难长期成为独家卖点。

奥迪仍由德国团队负责驾驶调校，便是合作中值得留意的一笔：采购来的技术，还要经过品牌自己的取舍和整合，做出有辨识度的产品。

买家认得三叉戟，还得在驾驶新车之后，还能认得出，这是玛莎拉蒂。百年品牌的身价，需要这样的差别来支撑。

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李强主持召开国务院常务会议

Fri, 18 Sep 2026 11:09:58 GMT

会议指出，要全面客观认识人口老龄化带来的影响，深入实施积极应对人口老龄化国家战略，推动老龄事业全面发展进步。（央视新闻）

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Figure租了30套房，让机器人挨家“考核家务”

腾讯科技 — Fri, 18 Sep 2026 11:04:27 GMT

当地时间9月17日，人形机器人公司Figure发布神经网络模型Helix 2.5，并公布了一组零样本全身自主实验结果：在没有任何新数据采集与环境适配的情况下，机器人的零样本成功率从9%暴增至56%。

Figure创始人兼CEO布雷特·阿德科克（Brett Adcock）表示，公司租下旧金山湾区的30套住宅，让Helix 2.5在不采集新数据、不额外训练、也不做环境适配的前提下直接执行任务。Figure要回答的是：机器人能否进入从未见过的家庭，直接开始做家务？

官方博客将Helix 2.5称为Figure迄今最先进的神经网络，旨在验证人形机器人能否仅凭已有知识，在未经微调的环境中自主完成长时程任务。

人类能走进陌生房屋并立即投入工作，是因为对物理世界的认知具备跨环境迁移能力，无需因床高或家具布局变化重新学习。传统机器人通常依赖在具体环境中采集数据并做针对性训练。Figure希望打破这一范式：先让机器人从大规模人类行为经验中学习，再将其通用能力直接迁移到陌生真实环境。

租30套房，不采数据，直接干活

在官方演示中，Figure 03人形机器人进入一套完全陌生的房子，连续完成三项长时程全身任务：整理客厅、铺床、折毛巾。

Helix 2.5在真实家庭中完成整理客厅、狭窄空间穿行铺床与折毛巾三项全身移动操纵任务

整理客厅时，散落各处的玩具被机器人逐一捡起放入篮子。阿德科克在相关视频和帖子中强调，机器人此前从未进入这些房间，公司没有为这些新环境采集数据。机器人需要一边移动、一边寻找目标物体、调整身体姿态，再完成抓取和放置。

铺床任务更难。机器人从未进过这个房间，从未见过这张床，也从未见过这些床上用品。它必须抓起枕头、拉动被子，把相关物体移动到指定位置，并将被子拉平。折毛巾则被Figure用来测试对可变形物体的操作能力：机器人需要抓起此前没有见过的毛巾，完成折叠，再将其放入篮子。

这三项任务在不同陌生家庭中结合了主动感知、移动与操纵

Figure表示，Helix 2.5是公司构建过的最先进神经网络。一个经过Index预训练的基础模型被用于三个不同任务，覆盖移动、刚性与可变形物体操作、双手协调以及主动感知。

这些任务之所以被选中，是因为它们要求同时解决多个经典机器人问题：感知、移动、操纵、双手协调以及全身控制，而且必须实时完成。大部分机器人泛化研究都建立在围绕机器建造的环境中，例如桌面机械臂局限于固定工作空间，轮式机器人则需要足够开阔的地面供底盘移动和转向。但家庭环境不会配合机器人，人形机器人必须让自己的身体成为任务的一部分，在狭窄、杂乱的空间中移动、观察、伸手和操纵物体。

这里还有一个需要特别说明的概念：Figure所说的“零样本”，主要针对评估环境和被操作物体。30套评估住宅此前没有采集数据，评估使用的玩具、毛巾和床上用品也没有出现在任务指定数据中。机器人直接使用各个陌生家庭中的沙发、床和折叠毛巾完成任务。

换句话说，Helix 2.5并不是完全没有接受过“整理客厅、铺床、折毛巾”的任务训练。三个行为本身经过了在其他环境采集的任务指定数据适配，Figure真正想验证的是：这些已经学会的行为，能否在从未见过的住宅和物体上直接泛化，而不需要到了现场再重新训练。

评估标准极其苛刻：整理客厅要求把13至15个玩具全部收好，折毛巾要求完整折叠入篮，铺床要求枕头与被角拉至床顶三分之一并平整。任务要求端到端完全成功，不提供任何部分得分；每个任务均使用同一个固定模型节点（测试版本），不针对新环境调整模型参数；过程只要出现一次人类安全干预，便直接判定失败。

为零样本评估将场景重置为无控制初始条件的示例

Figure表示，它将Helix 2.5部署到30套此前没有进入过的湾区住宅。每次试验开始前，评估物体都会被提前放置，并由AI模型结合人工审核确认这些物体没有出现在任务指定数据中。每一次试验还使用独立的初始配置，并对所有被评估策略采用相同的重置条件，以保证比较公平。

在试验层面，官方博客给出的关键数据是：零样本成功率从9%提升到56%，即提升至原来的6倍以上。这里的“成功”指完整任务成功，而不是完成其中一部分。

Index预训练，人类经验是机器人的“漏洞”

Helix 2.5的关键不只是模型，而是它背后的Index。

Figure的逻辑很简单：大语言模型之所以能够不断扩大能力，一个重要原因是互联网提供了海量人类数据，使预训练能够随着数据和算力规模扩大而持续获得收益。但机器人没有互联网规模的行为数据。Figure因此试图建立一个大规模的人类行为数据集Index，让机器人先从人类如何在真实世界中行动、抓取和操纵物体的经验中学习。

Figure在此前关于Index的介绍中，将其定位为全球规模的人类行为数据集。Helix 2.5则进一步验证：这些人类经验能否转化成真正的机器人行为能力。

Figure表示，目前Index每秒能够产生约35分钟的新的人类经验数据。与此同时，公司已经承诺投入35亿美元算力训练Helix。

最关键的问题是：这些人类经验，真的能转化为机器人行为吗？

Figure做了一组控制实验：两个模型使用完全相同的任务指定数据，架构、优化方式、超参数、下游数据和评估方法全部保持一致，唯一变量就是是否进行了 Index预训练。

实验对比了两个模型：一个是从零开始随机初始化权重的基线模型，另一个则是先经过Index海量数据预训练的Helix 2.5模型。Helix 2.5本身完全是从随机权重开始、仅依靠Index数据完成预训练的，这与上一代Helix 02截然不同。Helix 02当初是基于现成的预训练视觉语言模型进行初始化的。

30套家庭中的零样本成功率对比（从头训练模型vs基于Index预训练模型）

结果非常明显。没有Index预训练的策略，零样本成功率只有9%；加入Index预训练后，成功率达到56%，超过前者6倍。由于预训练是唯一的实验变量，Figure认为，这一差距可以直接衡量Index预训练对零样本能力的贡献。

而且，Index的训练数据并不是专门围绕这三个测试任务构建的。Figure表示，没有任何一个评估任务占Index预训练数据的比例超过1.90%。这意味着模型获得的预训练经验并不是简单地“反复学习如何折毛巾、铺床和收玩具”，而是试图从更加广泛的人类行为中形成可迁移的能力。

Helix 2.5与一个执行相同任务的Helix 02进行比较

数据效率同样发生变化。Figure将Helix 2.5与一个执行相同任务的Helix 02策略进行比较：后者使用在实际评估环境中直接采集的数据，而Helix 2.5 在达到相当成功率的情况下，只需要一半的适应数据，并进一步将行为泛化到30套此前没有见过的住宅。

Figure因此将这一结果概括为：行为指定成本降低2倍，同时部署范围扩大30倍。

另一个值得关注的变化，是Helix 2.5的全身自我纠错能力。在长时程任务中，机器人并非每一步都能一次完成。如果抓取或者折叠出现偏差，它可能后退重新定位、改变站姿，甚至绕到整张床的另一侧继续完成任务。Figure将这种“犯错后恢复并继续推进”的能力，视为Index预训练带来的重要效果之一。

更长远看，Figure还报告了一条“人类到人形机器人”的迁移缩放定律。团队在Index的嵌套子集上训练四个模型，预训练数据规模逐步扩大，最大跨度达到 8 倍，同时保持模型规模和下游训练不变。实验结果显示，随着 Index 数据量的每次翻倍，下游机器人对下一步动作预测的损失值（loss），均呈现出平滑且可预测的下降趋势。

人类到人形机器人的迁移缩放定律图表

更为关键的是，这种下降趋势展现出极高的可预测性。Figure 表示，仅凭较小数据量训练得出的测试结果，便能在最大规模模型训练启动前，精准预测出其测试损失值至小数点后四位，预测误差仅占完整8倍数据量变化范围的0.54%。

Figure称，这是首次在人形机器人上测量“人类到机器人迁移缩放定律”。它意味着，一个此前主要存在于大语言模型领域的思路，通过扩大预训练数据规模，预测未来模型能力的提升，可能也能够延伸到人形机器人。

当然，这里测量的只是数据规模的缩放关系，模型规模和下游训练都保持不变。因此，它还不能直接证明“机器人模型越大就一定越强”，但至少说明：在当前实验中，增加人类经验数据与机器人动作预测能力之间存在可预测关系。

重新划定“学习”与“部署”的边界

从Helix02到Helix 2.5，Figure实际上在改变一个前提：机器人不必每进入一个新地方，就重新学习一次。

Helix 02曾展示全身长时程控制能力，从卸洗碗机到自主运行200小时物流任务，但这些系统学习的数据来自机器人将要运行的地方。Helix 2.5则试图证明：全身智能可以从人类经验中学习，并迁移到新场景，而不是每次进入一个新环境后重新建立。

这也是Helix 2.5与此前机器人系统之间真正值得关注的差别。

传统机器人的数据闭环往往是“机器人进入环境采集数据，训练模型，再进入环境”。这种方式可以不断提高单一场景中的表现，但如果机器人最终要进入千家万户，就意味着每一个家庭都可能成为一个新的数据采集和训练对象。

Figure想建立的则是另一条路径：人类先在现实世界中积累经验，Index将经验规模化，Helix 2.5从人类经验中预训练，机器人把行为知识带到陌生环境中。

如果这一模式继续成立，那么机器人数据的来源就不再局限于机器人本身。人类已经在现实世界中积累了数百万年的物理交互经验，而Figure想做的是把其中一部分转化为机器可以学习的训练数据。

Figure在官方博客中也明确强调，这并不意味着通用人形机器人问题已经被解决。它认为，Helix 2.5提供的只是第一个证据：全身智能可以从人类经验中学习，并转移到新的场景，而不需要每次重新构建。

Figure给出的结论非常直接：如果Helix 2.5验证了这套逻辑，那么未来投入更多的数据与算力，就能让机器人在踏入任何新家庭之前，预先掌握更多关于物理世界的认知。

正如阿德科克在官方视频结尾时所说：“是时候扩大规模了（It’s time to scale up）。”当预训练汲取自海量的人类经验，部署应用在陌生的真实家庭，具身智能的边界正被重新定义：机器人不必每到一个新家就重学一遍，而是先向人类学习，再通往千家万户。

本文来源：腾讯科技

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用魔法打败魔法，OpenAI被Claude“黑了”......

Fri, 18 Sep 2026 10:39:44 GMT

一场颇具讽刺意味的安全事件正在引发关注：研究人员借助Anthropic最新的Claude Opus 5，将一个图像处理漏洞逐步扩展为完整攻击链，最终获取了一名OpenAI员工的ChatGPT账户访问权限，并进一步触及OpenAI内部GitHub环境。这意味着，AI正在让网络安全攻防骤然升温，高级漏洞利用的门槛和成本正被快速压低。

安全初创公司Hacktron AI的研究人员本周披露了上述行动。据《华尔街日报》近日报道，该团队获得了一名OpenAI员工ChatGPT账户的访问权限，并具备读取和提交OpenAI私有软件变更的能力。Hacktron表示，研究人员于7月25日通过OpenAI的Bugcrowd漏洞赏金计划完成披露，OpenAI当天确认已修复其侧的漏洞，并向研究团队支付了6500美元赏金。

此次事件的关键并不只是一个漏洞被攻破，而是多个安全边界被依次串联起来：第三方基础设施中的漏洞、联合身份认证缺陷，以及与企业内部系统深度连接的AI代理账户。对于正在大规模部署AI代理的企业而言，这种攻击路径意味着，原本分散的安全风险可能被AI账户串联成一条完整的权限链。

攻击链全貌：从图像上传到内部代码库

此次攻击的初始入口是OpenAI社区论坛community.openai.com，该论坛基于Discourse平台运行。

Hacktron发现，上传至Discourse的HEIC和HEIF图像会经过ImageMagick处理，并由libheif解码。研究人员指出，相关环境中的libheif版本存在堆缓冲区溢出漏洞，可被开发为远程代码执行（RCE）漏洞。Discourse随后确认该漏洞，并于7月28日发布安全公告，将其CVSS评分定为8.8，同时完成补丁修复并加强图像处理沙箱。

但论坛服务器被攻破只是第一步。Hacktron随后发现OpenAI单点登录（SSO）实现中的另一处缺陷，使研究人员能够将论坛环境的控制权进一步转化为对ChatGPT和Codex账户的访问权限，其中包括OpenAI员工账户。研究人员强调，这一权限提升并非Discourse漏洞，而是OpenAI身份认证层面的独立问题。

进入员工Codex账户后，研究人员发现该账户已连接至OpenAI的GitHub组织，并指令Codex在OpenAI内部monorepo（openai/openai）中创建一个无害的pull request，以证明账户入侵能够进一步延伸至开发者基础设施，同时避免读取敏感源代码。

Claude Opus 5将漏洞利用压缩至72小时内

此次事件另一个值得关注的地方，是AI模型直接参与了漏洞利用程序的开发。

Hacktron表示，研究人员最初使用Claude Opus 4.8分析存在漏洞的libheif并尝试开发利用程序，但在地址空间布局随机化（ASLR）开启的情况下难以稳定复现。Anthropic于7月24日发布Claude Opus 5，并将其定位为在长时运行代理和编程任务方面的重要升级。

切换至Opus 5后，模型在数小时内生成了可用的ARM64漏洞利用程序，随后又将其适配至Discourse所使用的x86-64及jemalloc环境。Hacktron称，从发现漏洞到获得OpenAI代码库访问权限，整个过程耗时不足72小时。

这一案例显示，AI代理正在压缩高级漏洞利用的时间成本。过去，内存损坏漏洞从发现到形成稳定利用程序通常需要大量逆向分析、调试和开发工作，而前沿编程模型已经能够在人工指导下承担其中相当一部分工作。

AI代理账户成为新的权限枢纽

相比单个漏洞，此次事件对企业安全架构更深层的影响，可能来自AI代理账户所处的位置。

Hacktron指出，受影响的ChatGPT或Codex账户可能连接GitHub、Slack、Outlook、Gmail及Google Drive等多个服务。一旦AI账户遭到入侵，攻击者可能进一步继承与其关联的下游系统权限。AI账户由此从单一应用凭证，变成连接代码、通信和企业数据的身份与授权枢纽。

Hacktron还将此次OpenAI事件列为更大范围“HEIF Heist”研究的一部分，并称同一路线还延伸至Slack、Meta、Zoom、Shopify、GitHub Enterprise等平台。不过，目前公开披露的技术细节和厂商确认信息主要集中在OpenAI案例。

对于企业安全团队而言，这一事件提示了几项防护重点：隔离不可信文件处理管道，及时修补底层依赖漏洞，收紧联合身份认证的信任范围，并按照接近特权账户的标准管理AI代理的凭证与权限。随着AI代理进一步接入企业内部系统，一个AI账户失守的影响可能沿着其连接的权限链向下游扩散。

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报道：SK海力士旗下Solidigm考虑在美国建设首座NAND工厂

Fri, 18 Sep 2026 10:12:04 GMT

美国NAND存储制造布局或迎来新的扩张。SK海力士旗下NAND业务平台Solidigm正考虑在美国建设首条NAND量产线，将现有制造能力进一步延伸至美国本土。

9月18日，据报道援引知情人士称，Solidigm正考虑在美国东海岸选址，并就产品组合、量产时间表等细节展开讨论。不过，最终投资规模和建设计划仍取决于与客户长期协议（LTA）的谈判进展。Solidigm由SK海力士于2021年收购英特尔NAND闪存业务后成立，目前主要负责相关NAND业务。

这一动向也与SK海力士近期评估美国存储制造的计划相呼应。据华尔街见闻此前文章，9月16日，有报道称SK海力士正与英特尔洽谈在美国生产存储芯片的合作，但公司随后表示，目前尚未确定具体合作对象，也没有敲定在美国生产存储芯片的具体计划。

AI数据中心需求则成为推动NAND厂商重新规划产能的重要因素。TrendForce数据显示，2026年第二季度，SK海力士及Solidigm的NAND业务营收达到142.729亿美元，环比增长89.5%。随着AI服务器部署扩大以及模型规模和数据处理量增长，数据中心对高容量SSD的需求持续上升，Solidigm也在围绕这一需求推进产能布局。

AI存储需求升温，Solidigm探索美国本土产能

Solidigm长期专注于数据中心市场的QLC NAND。相比每个存储单元存储三个比特的TLC，QLC可存储四个比特，在大容量SSD领域具有成本优势，因此更适合数据中心对高容量、低成本存储的需求。

随着AI服务器规模扩大，数据中心需要处理和保存的数据量持续增加，高容量SSD的重要性随之提升。对于Solidigm而言，在美国新增产能的核心驱动力仍是客户需求，目前具体产品和量产时间表尚未最终确定，长期供货协议的谈判进展将直接影响投资决策。

从SK海力士整体布局看，公司此前已在美国推进先进封装设施建设，并持续评估扩大当地制造能力的可能性。SK集团董事长崔泰源今年7月在纽约出席SK海力士ADR上市活动时表示，除印第安纳州先进封装设施外，公司正在评估进一步投资的可能性；如果电力、水源、劳动力和供应链等条件具备，在美国建设内存生产工厂也是可行选项。

目前，SK海力士尚未敲定美国存储芯片生产计划，而Solidigm此次被曝考虑自建NAND产线，意味着其美国制造布局正在从讨论进一步走向具体评估。此外，Solidigm正在筹备纳斯达克IPO，如果美国本土产能最终落地，也可能成为其未来扩张的重要组成部分。

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日本央行“鹰派”信号不足，日元下跌再瞄准160大关

Fri, 18 Sep 2026 10:09:48 GMT

日本央行如期加息，但行长植田和男在会后发布会上对后续政策路径表态谨慎，未能满足市场此前对持续加息的预期，日元随之承压走弱。据彭博，分析人士认为，若日本央行紧缩节奏难以跟上美联储，美元兑日元可能重新逼近160关口。

截至发稿，美元兑日元一度涨1.33%触及158。此次加息本身已基本被市场定价，因此投资者更关注央行对后续政策的指引。富国银行亚太区首席策略师Chidu Narayanan表示，植田的讲话释放了一些鹰派信号，但力度不足以支撑市场此前的激进紧缩预期。

Narayanan指出，如果市场认为日本央行的加息节奏难以跟上美联储，美元兑日元存在向160攀升的风险。该水平此前曾引发日本与美国的协调干预，日元进一步走弱也重新唤起市场对汇率干预的关注。

加息落地难提振日元，市场转向关注后续路径

日本央行此次以7比2的投票结果通过加息，委员Toichiro Asada和Ayano Sato投出反对票。会后，植田和男表示，日本央行的政策制定阶段已经发生变化，但在被问及能否连续加息或采取更大幅度行动时，他仅表示，央行不会在董事会会议前预先排除任何特定政策选项。

由于25个基点的加息此前已基本被市场定价，政策决定本身并未带来明显意外，市场反而更关注植田对后续加息节奏的表态。道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo则认为，植田没有排除未来进一步采取行动的可能性，意味着日本央行仍保留在后续会议上调整政策的空间。

他指出，美元兑日元在接近160附近仍存在做空逻辑。

日元逼近160，汇率干预风险重新升温

美元兑日元走高也受到美日利差因素推动。美联储本周早些时候加息并释放偏鹰信号，强化了美国利率相对较高的预期，部分抵消了此前日本央行加快紧缩预期、日元套息交易平仓以及日本养老金增加国内资产配置等因素带来的日元涨势。

日元走弱同时提振日本股市，日经225指数收涨1.4%，东证指数则受金融股拖累收跌0.1%；日本国债收益率沿收益率曲线普遍下行。此次加息对其他货币和债券市场的溢出效应整体有限。

如果美元兑日元再次逼近160，市场对日本当局干预汇市的预期可能升温。日本官员此前多次强调，是否干预主要取决于汇率波动的速度和无序程度，而非某一具体价位。Astris Advisory Japan策略主管Neil Newman表示，若美元兑日元再次升破160，应预期日美可能进一步采取干预行动。

与此同时，据彭博此前报道，美国财政部长贝森特持续释放支持日元走强的信号，也增加了市场对潜在干预风险的关注，交易员在重新建立日元空头头寸时或更加谨慎。

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摩根大通：加息并不足以终结美股涨势，长端利率、财政与地缘才是真正的风险

Fri, 18 Sep 2026 09:50:06 GMT

美联储于当地时间周三宣布加息25个基点后，市场并未延续此前的避险交易，反而在次日出现剧烈反转：美国股市、债市同步走高，AI芯片股领涨科技板块，空头集中平仓进一步放大涨势。周四，标普500指数收复50日均线，纳斯达克指数领涨主要股指，此前遭抛售的AI芯片股也出现强劲反弹。

市场的剧烈反转，也与摩根大通战略研究部9月10日举行的2026年全球宏观会议形成呼应。会议汇集15位宏观与市场领域的演讲者，核心判断是：在当前周期，股票与长端美债收益率可以同步上升，单纯的加息并不足以终结美股涨势。

摩根大通认为，AI资本开支扩张和企业盈利仍是支撑权益市场的核心力量，而财政赤字、国债供给增加及期限溢价上升则持续推高长端收益率。真正值得警惕的并非收益率继续上行本身，而是10年期美债收益率突破5.5%-6%，尤其是以过快速度上冲这一“恐惧线”。

加息未必压垮美股，5.5%-6%才是关键阈值

与过去周期相比，美股对利率的敏感度正在下降。AI、医疗保健和服务业占经济比重提升，传统利率传导对股票估值的约束有所减弱。摩根大通股票策略团队预计标普500年底达到8000点，并认为盈利增长、较轻仓位和未到极端水平的估值仍能提供支撑。

但这种承受能力存在边界。会议认为，过去市场较为敏感的5%收益率水平已经上移，10年期美债收益率真正令权益市场承压的区间可能在5.5%-6%。科技和成长股占标普500约34%，对远期盈利和长端利率更敏感。

此外，收益率上行的速度比绝对水平更重要。缓慢、有序的上升仍可能被盈利增长消化，但若短期快速上冲，则可能同时冲击估值和企业资本开支。

AI投资仍在扩张，但瓶颈已从需求转向供给

高利率尚未明显削弱AI资本开支周期。美国五大超大规模云计算公司2026年资本开支指引合计超过7500亿美元，预计2027年突破1.1万亿美元；到2030年，AI资本开支累计规模可能达到5.5万亿美元。

摩根大通预计，未来五年投资级企业信用市场将为数据中心提供超过2.1万亿美元融资，高收益债和杠杆贷款还将贡献约3500亿美元。

与此同时，AI投资的主要约束正从需求转向电力、输电、土地和审批。美国电网负荷增速已从约1%提升至3%，而输电项目审批周期依然漫长。只要基础设施能够跟上，AI资本开支仍有望转化为生产率增长，未来一两年可能为劳动生产率增速贡献约0.5个百分点。

这也是美股能够承受更高利率的重要原因：如果AI投资最终兑现为收入和生产率增长，盈利扩张可以部分抵消估值端的利率压力。

长端利率、财政与地缘，是美股真正需要防范的风险

长端收益率上行并非美国独有。欧洲收益率同样走高，说明财政供给和期限溢价可能比AI投资本身更重要。纽约联储调查显示，10年期美债期限溢价已升至约125个基点，市场对美国长期财政可持续性的担忧持续存在。

地缘政治则可能通过油价重新推高通胀。摩根大通大宗商品团队预计，在“永久冲突”情景下，2027年布伦特均价可能达到87美元/桶，明显高于和平情景下的64美元/桶。

与此同时，美国国内的“可负担性政治”可能继续强化财政扩张。会议调查显示，75%的参与者预计中期选举后国会维持分裂格局，而生活成本仍是美国家庭最主要的财务压力之一。

因此，当前市场真正面对的并不是“加息还是美股上涨”的二选一，而是盈利、AI投资能否继续跑赢利率压力。只要长端收益率保持有序上行，美股仍可能与美债收益率同步走高；一旦10年期美债收益率快速逼近或突破5.5%-6%，这一平衡才可能真正受到挑战。

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财政部：前8月全国国有土地使用权出让收入同比下降28.6%，证券交易印花税大增82%

财政部 — Fri, 18 Sep 2026 09:35:03 GMT

一、全国一般公共预算收支情况

　　（一）一般公共预算收入情况。

　　1—8月，全国一般公共预算收入156633亿元，同比增长5.7%。其中，全国税收收入129104亿元，同比增长6.6%；非税收入27529亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入70118亿元，同比增长9.1%；地方一般公共预算本级收入86515亿元，同比增长3.1%。

　　主要税收收入项目情况如下：

　　1.国内增值税50179亿元，同比增长5.9%。

　　2.国内消费税11111亿元，同比下降3.6%。

　　3.企业所得税33786亿元，同比增长7.3%。

　　4.个人所得税12080亿元，同比增长14.5%。

　　5.进口货物增值税、消费税13258亿元，同比增长12.6%。关税1542亿元，同比增长1%。

　　6.出口货物退增值税、消费税16472亿元，同比增长4.5%。

　　7.城市维护建设税3604亿元，同比增长3.9%。

　　8.车辆购置税1511亿元，同比增长13.3%。

　　9.印花税3858亿元，同比增长35.6%。其中，证券交易印花税2160亿元，同比增长82%。

　　10.资源税2183亿元，同比增长12.4%。

　　11.契税2585亿元，同比下降14.2%。

　　12.房产税3521亿元，同比增长6.5%。

　　13.城镇土地使用税1766亿元，同比增长3.7%。

　　14.土地增值税2562亿元，同比下降13.6%。

　　15.耕地占用税959亿元，同比下降4.2%。

　　16.环境保护税232亿元，同比增长18%。

　　17.车船税、船舶吨税、烟叶税等其他各项税收收入合计839亿元，同比增长0.2%。

　　（二）一般公共预算支出情况。

　　1—8月，全国一般公共预算支出181451亿元，同比增长1.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出28177亿元，同比增长6%；地方一般公共预算支出153274亿元，同比增长0.3%。

　　主要支出科目情况如下：

　　1.教育支出27279亿元，同比增长0.7%。

　　2.科学技术支出6001亿元，同比增长2.2%。

　　3.文化旅游体育与传媒支出2108亿元，同比下降7.2%。

　　4.社会保障和就业支出32730亿元，同比增长6.5%。

　　5.卫生健康支出14978亿元，同比增长9.2%。

　　6.节能环保支出2906亿元，同比下降12.3%。

　　7.城乡社区支出11955亿元，同比下降3%。

　　8.农林水支出12769亿元，同比下降6%。

　　9.交通运输支出6924亿元，同比下降2.9%。

　　10.债务付息支出9188亿元，同比增长5.4%。

二、全国政府性基金预算收支情况

　　（一）政府性基金预算收入情况。

　　1—8月，全国政府性基金预算收入21419亿元，同比下降19%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3292亿元，同比增长12.2%；地方政府性基金预算本级收入18127亿元，同比下降22.9%，其中，国有土地使用权出让收入13753亿元，同比下降28.6%。

　　（二）政府性基金预算支出情况。

　　1—8月，全国政府性基金预算支出51948亿元，同比下降17%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出3175亿元，同比下降58.3%；地方政府性基金预算支出48773亿元，同比下降11.3%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出21786亿元，同比下降18.5%。

本文来源：财政部

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光为何反弹？产业当前焦点与边际热点，大小光的差异化在哪？

Fri, 18 Sep 2026 09:09:13 GMT

从 7 月的恐慌性出清，到 8 月以来逾 35% 的板块反弹，再到9月的高波动"再平衡"——光通信产业正在经历一轮由业绩兑现、供给瓶颈与技术换代三重力量共同驱动的市场预期再校准。压制因素端，FCC 最终规则明确将光纤光缆、FAU、MPO 等无源器件排除在外，前期最悲观的政策叙事被证伪。

这轮反弹的基本面成色高于 2025 年的任何一次上涨，但它的斜率已经超过业绩释放的速度，短期波动会显著放大。真正的产业焦点，已经不在"光模块还能涨多少"，而在光芯片、电芯片、OCS、封装级连接器与光纤这五个卡口环节的国产替代与价值量重构。

消息人士：长鑫准备进入NAND闪存市场

中新经纬 — Fri, 18 Sep 2026 09:03:18 GMT

据中新经纬援引路透社9月18日报道，中国芯片制造商长鑫存储正准备进入闪存市场。

消息人士透露，长鑫存储计划在北京新工厂建立一条NAND闪存的研发生产线，公司还在北京设立了研究院，项目包括NAND开发。

长鑫存储已与客户讨论了其NAND闪存计划，其中包括一家新成立的初创公司。该公司计划采购长鑫存储的NAND芯片，用于人工智能系统和超级计算机的存储产品。该人士拒绝透露该公司名称。

目前尚不清楚研发生产线何时开始运营，也不清楚长鑫存储是否计划从研发和试产阶段转向大规模商业化制造。

全球闪存市场主要由三星电子和其他外国竞争对手主导。根据研究机构TrendForce数据，第二季度，三星电子以29.3%的市场份额，成为全球最大的NAND闪存供应商；SK海力士排名第二，其次是美光科技。

本文来源：中新经纬

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沃什是如何在不激怒特朗普的情况下加息的

Fri, 18 Sep 2026 08:53:03 GMT

美联储与白宫三年来首次真正意义上的政策摩擦，以一种出人意料的平静收场。

美联储周三宣布三年来首次加息，特朗普的回应却出奇温和。这与他此前数月持续抨击美联储利率政策的姿态形成鲜明对比，也是美联储主席沃什自今年5月上任以来，重塑央行与白宫关系的最直接体现。特朗普不仅未发动攻势，反而将自己描绘成主动"放行"的一方，声称他提前与沃什通话后表示"你不如跟着委员会投票，因为结果不会有什么不同"。

这一罕见局面的背后，是沃什与特朗普之间远比前任鲍威尔更为紧密的私人关系。据彭博及《华尔街日报》报道，特朗普在美联储会议召开前数日主动致电沃什，对话由私人寒暄延伸至加息预期。华盛顿私人俱乐部Ned内，多名政府官员当晚守着手机观看特朗普的表态，并对他未公开批评沃什明显感到如释重负。然而，这种脆弱的平衡能否持续，市场与政策界均存有疑虑。

电话通话：和解还是干预

据一名白宫高级官员透露，特朗普在美联储会议前数日主动联系沃什，通话最初以友好叙旧的方式展开，随后转向加息预期。这一通话的存在，对许多总统核心顾问而言原本是未知的——部分高级官员是在特朗普周三于北卡罗来纳州向媒体提及时才得知此事。

特朗普随后在公开场合将此次加息定性为"针对特朗普的加息"，并将自己塑造为一个明知无法阻止却仍予以默许的角色，声称沃什面对的是一个"非常强硬的、反对白宫的"委员会。

沃什本人在新闻发布会上拒绝讨论任何与特朗普的对话内容。他将加息定性为美联储自身审议的结果，称这是"一个审慎的、严肃的、负责任的决定，是我自5月到任以来一直在准备和思考的"。他强调，自己的决策依据是经济状况，而非政治压力。白宫发言人Kush Desai则表示，特朗普"一再肯定对沃什的信任"，同时保留就政策发表意见的权利。

关系管理：沃什的策略与鲍威尔的前车之鉴

与前任鲍威尔相比，沃什选择了一条截然不同的路径。据与沃什有过接触的人士描述，他自信能够按经济需要行事，同时以避免正面冲突的方式处理与总统的关系。他刻意回避任何可能将政府拖入美联储内部争议的表态，并将央行独立性定位为一种需要"付诸实践而非公开宣示"的原则。

鲍威尔的情况形成对比。他在2018年美联储首次加息后的蜜月期仅维持约五个月，此后特朗普的攻击持续升级。鲍威尔虽接听总统来电，但态度疏离，既不主动维系关系，也不充当特朗普的经济顾问。在特朗普眼中，这被解读为一种对抗姿态。

前美联储顾问、现任杜克大学教授Ellen Meade认为，在当前环境下，维护美联储独立性或许需要的是"管理总统"而非"与其保持距离"。她表示，提前告知白宫不利消息、避免让特朗普在政策公告发布后"立即暴跳如雷"，可以成为一种可行策略。但她同时划定了清晰边界：提前通气是一回事，主动寻求总统"首肯"则是另一回事，后者将从根本上损害央行独立性。她也坦言，"我不认为沃什能用鲍威尔那种方式来做这份工作。"

历史先例：格林斯潘模式的参照与风险

沃什的路径并非没有历史参照。前美联储主席格林斯潘曾横跨四届政府，与历任总统及其顾问保持密切关系，同时在政策上保持独立判断。1992年，他与老布什政府决裂——后者公开批评美联储降息过慢，并将连任失败部分归咎于格林斯潘，留下了"我重新任命了他，他却让我失望"的著名表述。

然而，沃什的处境存在额外的政治风险。前美联储顾问Meade警告，若让白宫认为加息是被"强加"给沃什的，而非他主动主导的决策，可能反而会鼓励政府进一步向其他美联储官员施压。

特朗普政府去年曾尝试解雇美联储理事Lisa Cook，虽被最高法院今夏阻止，但据报道白宫近期已采取行动准备再次尝试。部分美联储内部人士还对即将发布的硅谷银行倒闭调查报告感到不安，担心其结论将被白宫用作解雇前监管副主席Michael Barr的依据。

分歧犹存：沃什的领导力受到质疑

即便特朗普未发动直接攻击，沃什仍面临来自总统圈子内部的批评。特朗普贸易顾问Peter Navarro在接受采访时表示，他"试图理解为什么沃什会做出如此违背历史先例、如此与基本经济逻辑相悖的决定"。Navarro还补充称，沃什本可以以"更好的方式"执行总统的意思，例如"在声明中释放信号，表明自己更倾向于不加息，只是顺应了委员会"。

美国企业研究所经济学家Michael Strain则将特朗普关于通话的叙述定性为"挽回颜面的说法"，并认为暗示沃什无法主导自己委员会的说法"既荒谬又失实"。

特朗普的表述也让市场投资者对一个核心问题产生疑虑：沃什究竟是在领导美联储，还是在被美联储裹挟前行。一名高级政府官员的警告更为这种不确定性增添了变数：若美联储在10月——中期选举前夕——再次加息，沃什将面临来自特朗普和其顾问更大的审视压力。

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在岸、离岸人民币双双升破6.7，原因找到了！

中新经纬 — Fri, 18 Sep 2026 08:28:42 GMT

18日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7关口，创下2023年1月以来新高。当日，中国外汇交易中心公布，人民币兑美元中间价报6.7521，较上日调高59点。

截至发稿，离岸人民币兑美元报6.6973，在岸人民币兑美元最低报6.6975。

对于在岸、离岸人民币走强，东方金诚首席宏观分析师王青对中新经纬分析，一是美联储加息效应释放后，隔夜美元指数冲高回落；二是近期人民币中间价持续向偏强方向调整。

王青进一步指出，近期受海外主要经济体货币政策调整，美日两国联手干预汇市，以及中东局势波动等影响，全球汇市波动加剧，人民币总体保持稳中偏强走势。从内部来看，当前我国外部经贸环境整体稳定，出口持续高增，国内宏观经济保持稳中有进势头，人民币汇率有较强支撑。

美国联邦储备委员会16日宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到3.75%至4%之间的水平，为自2023年7月以来首次加息。

针对美联储加息对人民币汇率的影响，王青称，我国已经建立起跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”两位一体监管框架，中美货币政策周期错位引发的大规模跨境资金流动风险会得到有效控制，因此，美联储加息对人民币汇率的影响不必过度高估。

近日，中国人民银行副行长陆磊表示，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

“汇率方面，中国实施有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化。中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。”陆磊强调。

加息落地之后，人民币汇率后续将如何走？

王青判断，短期内人民币汇率有望延续稳中偏强走势。不过，后期要关注我国出口增速变化，以及海外主要经济体货币政策调整等因素对美元指数的影响。预计接下来人民币大体上会保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局。

王青预计，年底前人民币汇率核心波动区间在6.7至6.9之间，全年人民币汇率走势有可能“先升后稳”。

随着美联储加息，普通投资者面临的选择愈发复杂。中国首席经济学家论坛理事长连平表示，押注单一资产风险极大，应在专业机构指导下构建“攻守兼备、风险对冲”的平衡配置组合。

连平进一步称，在汇率操作层面，投资者不应盲目跟风换汇、炒作外币资产，严控美元资产配置比例，通过本外币资产均衡配置实现自然对冲，不赌汇率单边涨跌，以中性交易思维锁定资产稳定性，淡化美联储加息与汇率波动的短期扰动。

本文来源：中新经纬

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高盛：美联储加息放缓黄金上涨节奏，但不改长牛结构

Fri, 18 Sep 2026 08:28:18 GMT

尽管美联储刚刚宣布加息，且高盛经济学家预计10月将再度加息，但是高盛全球大宗商品研究团队仍坚定维持黄金2027年底5400美元的目标价不变。

据追风交易台消息，高盛在9月18日最新的贵金属研报中向市场传递了明确信号：紧缩政策只会放缓黄金的短期上涨节奏，绝不会终结其长牛趋势。短期内加息压力已大部分被市场消化，黄金仍具备向上空间。

报告称，当前，全球央行结构性购金狂潮与对G10国家财政可持续性担忧引发的看涨期权需求，正在为金价构筑极其坚实的底部。

高盛预计，今年年底黄金公允价值将达到4650美元/盎司（显著高于当前约4350美元的现货价格）。此外，投资者需高度警惕期权市场交易商对冲行为可能带来的机械性暴涨（逼空）风险，以及美国中期选举前后的投机性剧烈波动。

加息冲击有限：近期路径放缓，终端目标不变

高盛在报告中明确指出，尽管美联储宣布了三年以来首次加息，且高盛经济学家预计10月将追加一次加息，黄金2027年底5400美元/盎司的终端目标价维持不变。

高盛的判断逻辑在于：货币政策收紧的影响，将主要体现为黄金近期升值路径的放缓，而非终端价格的下移。 高盛经济学家预计，美联储将在2027年9月至2028年3月之间实施三次降息，终端利率预测维持在3.25%-3.5%不变。

正因如此，高盛将2026年底黄金公允价值预测从此前的4900美元/盎司下调至4650美元/盎司，但这一数字仍显著高于当前约4350美元/盎司的现货价格。报告同时指出，预期中的货币政策收紧已在很大程度上被ETF需求所消化，这意味着利率上行对金价的边际压制效应正在减弱。

央行购金：黄金牛市最核心的结构性驱动力

高盛报告将央行持续购金定性为黄金看涨逻辑的最主要结构性驱动因素，贡献了预期至2027年底约23%涨幅的绝大部分。

高盛的央行购金实时追踪模型（Nowcast）显示，当前央行购金速度约为91吨/月（经季节性调整的三个月均值），远超2022年前17吨/月的历史平均水平，涨幅超过5倍。

基于这一加速趋势，高盛上调了央行需求假设：

此前预测：2026年50吨/月，2027年40吨/月

最新预测：2026-2027年平均60吨/月

高盛认为，2022年俄罗斯央行资产被冻结事件触发的全球央行储备多元化需求是结构性而非周期性的转变，近期与多家央行的沟通也印证了其对黄金的持续强烈需求。

看涨期权需求韧性十足，为金价提供额外支撑

报告特别关注黄金看涨期权市场的动态。当前黄金看涨期权持仓量约为历史均值的三倍，且在美联储加息及相对鹰派的新闻发布会之后，这一持仓水平表现出异乎寻常的韧性。

高盛将这一现象解读为：市场对G10国家财政可持续性的担忧，持续支撑着将黄金作为宏观政策对冲工具的需求。

值得注意的是，高盛的5400美元目标价假设当前看涨期权持仓水平大致维持稳定（GLD净看涨期权未平仓合约约230万张），并未将看涨期权仓位进一步增加所带来的额外价格放大效应纳入基准预测。

高盛测算，在当前约230万张合约的持仓水平下，每增加100吨的确信性需求，金价涨幅约为6.8%，而在正常持仓条件下这一数字仅约为2%——这意味着做市商对冲行为可能机械性地放大金价涨势，推动金价显著超越高盛的基准预测。

尾部风险警示：极端鹰派路径与大选前的“候车室”效应

高盛在研报中明确提示了两种可能引发回调的情景：

1. 下行风险（极端鹰派情景）：如果美联储在年底前超预期额外加息三次并暗示更高的终端利率，市场对发达国家央行独立性的质疑可能会消退，导致宏观对冲需求部分平仓。

叠加利率敏感型ETF持有者的净抛售，金价短期内可能跌至约4070美元/盎司的底部。不过，得益于央行持续购金不断抬高价格底线，金价将在2026年底逐步恢复至约4200美元/盎司。

2. 事件性波动（美国中期选举的“候车室”效应）：投机性资金往往在结果不确定的重大事件前将黄金作为避险的“候车室”资产。

高盛指出，在美国中期选举前，投机性建仓可能会使金价暂时上涨约5%（假设净管理基金持仓比当前高出约250吨，达到2014年以来的90分位数即685吨）。然而，一旦选举结果尘埃落定，资金重新部署，金价可能会出现剧烈抛售，这一现象在2016年英国脱欧和2024年美国总统大选后都曾真实上演。

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科技股强势反弹，纳指期货上涨0.7%，日元承压，布油日内跌2%

Fri, 18 Sep 2026 08:13:46 GMT

科技股强势反弹叠加油价持续走低，提振全球市场情绪，美股标普500指数本周有望收红，为一个波澜起伏的交易周画上积极句点。

英伟达乐观业绩展望推动芯片股进一步反弹，纳斯达克100指数期货上涨0.7%，标普500指数期货上涨0.4%。亚洲市场同步跟涨，韩国综合股价指数（Kospi）涨幅高达2.7%，领跑地区涨势。相比之下，对人工智能概念股敞口较小的欧洲斯托克600指数下跌0.3%。

本周市场经历了显著转折：美联储加息举措巩固了其抗通胀公信力，中东地区原油供应忧虑有所消退，半导体供需失衡格局持续支撑芯片企业盈利预期。布伦特原油价格连续第三日下跌，逼近每桶102美元；黄金则走高至每盎司4400美元附近。日本央行周五按预期上调基准利率，美元兑日元日内涨幅达1%，报157.53。日本央行行长植田和男称很难判断金融环境是否过于宽松。

周五市场还面临"三巫日"带来的额外扰动——与个股、指数期权及期货挂钩的衍生品合约于同日到期。据Pepperstone Group策略师Dilin Wu测算，今日到期的期权名义价值逾2万亿美元，历史数据显示，标普500指数在三重到期日收低的概率高于均值。

纳斯达克100指数期货上涨0.7%，标普500指数期货上涨0.4%。

欧洲斯托克50指数开盘跌0.2%，德国DAX指数跌0.4%，英国富时100指数跌0.2%，法国CAC 40指数跌0.4%。

日经225指数收盘涨1.4%，报65018.95点。日本东证指数收盘跌0.1%，报4091.14点。韩国首尔综指收盘涨2.7%，报6894.23点。

美元兑日元日内涨幅达1%，报157.53。日本央行行长植田和男称很难判断金融环境是否过于宽松。

欧元上涨0.1%，报1.1488美元

美国10年期国债收益率变化不大，为4.94%

日本30年期国债期货抹去此前涨幅，20年期国债收益率报3.835%，10年期国债收益率跌幅收窄至约1.5个基点

布伦特原油日内跌幅达2.0%，报97.92美元/桶。

现货黄金上涨0.5%，报每盎司4,362.87美元

比特币上涨1.2%，报77,426.01美元

本周市场轮转：从动荡到修复

本周初，多重压力因素同时袭击市场——布伦特原油价格触及四个月高位，10年期美国国债收益率升至近19年来高点，与此同时，市场对人工智能技术可能带来"存亡级风险"的担忧持续压制芯片股表现。

然而，随着各方面风险因素逐步缓解，市场在周内完成了明显修复。美联储加息落地，强化了其应对通胀的政策立场；原油供给端的地缘政治溢价有所回落；英伟达发布的乐观业务展望则重新点燃投资者对半导体行业盈利前景的信心。芯片行业供需结构性失衡短期内难以逆转，持续为相关企业提供盈利支撑。

分歧票决压制日元，策略师警告汇率或进一步走弱

此次加息决议中的非一致投票结果，成为市场关注焦点。彭博策略师Mark Cranfield表示，"美元兑日元在日本央行以1.25%如期加息、但投票存在分歧后走高，这将使10月会议再度加息的难度加大。"

多位策略师指出，若投资者认定日本央行的紧缩节奏难以匹敌美联储，美元兑日元可能进一步上行至160附近。由于此次25个基点的加息幅度此前已在很大程度上被市场消化，若后续的政策沟通被解读为偏鸽派，日元面临的下行风险将更为突出。

本月早些时候，受日本央行加速收紧政策的预期、日元套利交易平仓以及日本养老金或增配国内资产的预期推动，日元曾出现一波强劲反弹。但美联储本周的鹰派加息随后逆转了这一涨势。

在日本国债市场，加息公告发布后，30年期国债期货抹去此前涨幅，20年期国债收益率报3.835%，10年期国债收益率跌幅收窄至约1.5个基点，两年期国债收益率下行2.5个基点至1.835%。

亚洲芯片股借势上扬，美股期货延续涨势

华尔街前一日的涨势为亚洲市场定下积极基调——标普500指数和纳斯达克100指数均创下8月初以来最大单日涨幅，推动MSCI亚洲股票指数上涨0.8%。

英伟达发布的乐观业绩展望带动区域内半导体股集体走强，SK海力士日内涨幅达5%，三星电子同步上涨。美国股指期货显示，华尔街有望延续涨势，而欧洲股市则预计以小幅走软开盘。

黄金延续涨势，现报每盎司约4360美元，此前周四已上涨近2%，基本抹去前三个交易日的跌幅。

"三巫日"增添不确定性，波动风险不容忽视

周五市场还面临"三巫日"带来的额外扰动——与个股、指数期权及期货挂钩的衍生品合约于同日到期。

据Pepperstone Group策略师Dilin Wu测算，今日到期的期权名义价值逾2万亿美元，历史数据显示，标普500指数在三重到期日收低的概率高于均值。她同时指出，周四的买盘或部分源于多头提前推升关键技术位以锁定有利仓位布局，"涨势能否在到期日之后延续，是今日最值得关注的问题。"

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale亦表示，"在央行政策仍主导市场、地缘政治风险持续高企的背景下，本周余下时间波动性应有充裕的表现空间。"

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