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伯克希尔押注“年轻版的自己”！？但这可是家“科技公司”呀

Wed, 14 Oct 2026 22:52:53 GMT

10月14日，一笔3.3亿美元的折价增发，让一家意大利公司的股价盘中最多暴涨逾五成。

买家是伯克希尔·哈撒韦。三个月前，它刚在这家公司的IPO里认购了6亿美元；三个月后，它又以低于前一日收盘价约13%的价格追加3.3亿美元，持股升至4%。

这家公司叫Bending Spoons，主业说起来有点“不体面”：专门收购被市场遗忘的老牌互联网品牌，收购之后裁掉大部分员工，把产品和定价推倒重来，然后永远持有，再用赚到的钱去买下一家。

美CPI全面升温响“通胀螺旋”警报，10月加息概率一度五成，“新美联储通讯社”：盯紧沃什本周讲话

Wed, 14 Oct 2026 22:52:39 GMT

美国9月CPI全面超预期，涨价压力从能源向核心商品和服务扩散，令市场短线加码押注美联储10月加息。通胀能否持续降温、是否需要更快收紧货币政策，成为投资者接下来关注的焦点。

美东时间14日周三公布的数据显示，美国9月CPI环比上涨0.6%，同比涨3.7%，均高于经济学家预期；剔除食品和能源的核心CPI环比涨0.3%，同比涨2.6%、也超出预期。报告公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至约50%，美债收益率上行，美股承压。随着交易时段推进，加息概率随后回落至约40%，显示投资者仍在权衡通胀风险与美联储是否会对单月数据作出反应。

CPI后，市场预计10月加息概率曾升至50%、12月加息概率一度超过95%，后均有所回落

被称为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos指出，与8月通胀数据中部分涨价具有较强的个别因素不同，9月核心CPI的超预期表现更加广泛：核心商品价格环比涨约0.25%，创一年最大涨幅；住房价格涨0.39%；剔除住房的核心服务价格涨0.42%，三个月年化增速从7月的1%跃升至9月的4.6%。从他列举的这些数看，通胀压力不再只是能源价格上涨带来的短期冲击。

Timiraos认为，最新通胀报告提高了美联储主席沃什美东时间周四晚、即北京时间周五上午公开讲话的重要性。市场此前从美联储会议纪要及部分官员讲话中得到的信号是，连续两次会议加息的门槛可能高于市场原先预期；但在核心通胀广泛走强后，美联储是否仍愿意等待更多数据，成为新的政策悬念。

媒体指出，CPI报告公布后，经济学家对“通胀螺旋”的担忧加剧，物价压力也可能成为美国11月中期选举前的关键议题。能源成本持续上涨、核心服务价格反弹，以及实际工资购买力受到侵蚀，令美联储面临更棘手的抉择：若通胀压力继续扩散，可能需要更长时间维持紧缩政策；若加息进一步压制消费和投资，又可能加重家庭与企业的负担。

核心商品与服务同步走强，通胀回落之路更曲折

美国劳工统计局数据显示，9月CPI同比涨幅从8月的3.4%升至3.7%，环比上涨0.6%，为4月以来最大涨幅。汽油价格上涨是整体通胀加速的重要推手，但核心CPI同样高于预期，显示能源以外的价格压力也在增强。

Timiraos在社交媒体指出，9月核心商品价格环比上涨0.25%，为一年以来最大涨幅；住房价格上涨0.39%；剔除住房的核心服务价格上涨0.42%。后者的三个月年化增速从7月的1%大幅回升至9月的4.6%。

这组数据的意义在于，涨价并非集中于少数项目。核心商品、住房和其他服务价格同时走强，使得美联储更难将通胀反弹简单归因于能源冲击。

路透社援引多位市场人士的评论称，通胀压力正向能源以外的领域扩散。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach认为，最新数据意味着通胀回到目标水平的“最后一英里”仍将颠簸，利率可能需要在高位维持更长时间。Schroders高级经济学家George Brown也指出，核心通胀高于预期，表明美国国内价格压力并未持续缓解。

能源价格上涨还可能通过运输、物流及其他投入成本向更广泛的商品和服务传导。若企业持续将成本转嫁给消费者，短期能源冲击就可能演变为更持久的通胀问题。

加息押注一度飙升，市场对10月与12月行动仍有分歧

CPI报告公布后，利率市场迅速调整定价。彭博社报道称，投资者一度将美联储10月加息的概率推高至50%以上，但随着交易推进，相关概率回落至约40%。市场对截至明年1月累计收紧约40个基点的定价，也低于报告公布后曾达到的50多个基点。

这表明，市场虽然明显提高了对进一步加息的预期，但尚未形成美联储本月必然行动的共识。

部分机构已开始调整预测。此前对进一步加息持怀疑态度的花旗经济学家，在9月CPI公布后将12月加息纳入预测，同时仍预计美联储将在2027年转向降息。

Federated Hermes固定收益策略师兼投资组合经理Karen Manna表示，强劲的CPI报告意义重大，但“一个数据点并不构成趋势”。她认为，这份报告更可能延缓美联储建立通胀回落信心的进程，而不一定意味着加息速度会立即加快。

路透社援引的其他市场人士也普遍认为，最新数据强化了美联储年内再次加息的理由，但10月是否行动仍取决于联储决策者如何评估通胀趋势。部分人士倾向于本月按兵不动、12月再加息；也有人警告，如果能源价格持续高企，政策收紧的幅度可能超过当前预期。

“新美联储通讯社”：CPI至少强化了12月加息理由

Timiraos认为，市场现在需要判断：美联储是否会因为只有一份偏强的通胀报告而避免在10月再次加息，还是会认为更广泛的价格压力意味着，有必要尽快行动。他指出，至少可以确定的是，本次CPI报告进一步强化了12月再次加息的理由。

他认为，投资者将重点关注沃什在泰国曼谷IMF年会期间的问答环节，起始时间为美东时间周四晚11时30分、北京时间周五上午11时30分。

他指出，在美联储官员在10月27日至28日货币政策会议的所谓静默期到来前，沃什的最后一次公开表态。

经济学家警告“通胀螺旋”，实际购买力与中选压力交织

《华尔街日报》还关注到通胀可能自我强化的风险。若家庭和企业开始普遍预期物价继续上涨，消费者可能提前购买，企业则可能更积极提价，进而使通胀预期进一步上升。不过，通胀预期上升并不意味着工资—物价螺旋已经形成，后续仍取决于劳动力市场、消费需求及能源成本的变化。

Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long表示，美国人的工资增长正在被通胀完全抵消，而美联储尚未看到通胀取得实质性进展；燃料价格上涨也开始向其他领域传导。

这也是通胀为何可能成为中期选举前的核心经济议题。物价上涨直接影响家庭日常开支，而名义工资增长若赶不上物价，消费者的实际购买力就会下降。汽油、食品、运输等价格变化尤其容易影响选民对经济状况的感受。

对美联储而言，这意味着政策两难正在加深：如果能源及其他成本继续推高通胀，过早放松政策可能令物价更难回落；但如果进一步加息，抵押贷款、汽车贷款及企业融资成本可能继续上升，进一步挤压家庭预算和企业投资。

美股与美债承压，后续聚焦沃什表态及通胀趋势

通胀报告公布后，市场对利率路径的重新定价冲击了风险资产。周三CPI公布后，美债价格短线跳水，美国两年期国债收益率一度拉升16个基点至约4.95%，美股开盘后逐步回吐多数升幅，到债市尾盘，日内仅升1个基点；美元指数跳涨，创2025年4月以来盘中新高；三大美股指齐收跌，标普收跌1.1%，纳指跌近1.9%，均创两个多月最大跌幅、三连跌。

美债收益率周三盘中冲高回落

对股票市场而言，更高的利率预期可能压低估值，科技股及其他对融资成本敏感的板块尤其容易受到冲击；对债券市场而言，市场若进一步计入加息，收益率可能继续上行，债券价格则面临压力。

接下来，市场将密切关注沃什在IMF会议上的问答，以及后续通胀、就业和能源价格数据。若核心服务价格继续加速、能源成本持续高企，12月加息的可能性将进一步上升；若后续数据表明通胀回落、消费和就业同步降温，美联储仍可能选择等待。

最新CPI报告尚不足以确定美联储10月一定加息，但它显著提高了政策不确定性，并让12月再次加息的理由更充分。市场真正需要判断的，已不只是能源价格会推高多少短期通胀，而是这轮冲击是否正在改变通胀趋势与美联储的政策路径。

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报道：Anthropic三季度收入增长至168亿美元

Wed, 14 Oct 2026 22:11:31 GMT

报道：Anthropic三季度收入增长至168亿美元。

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标普500终结逾六年来最长平静期，53个交易日来首次跌超1%，AI交易退潮

Wed, 14 Oct 2026 22:08:11 GMT

美股最长平静期落幕，科技巨头领跌，市场同时承压于通胀与信用风险。

标普500指数周三下跌1.1%，终结了自2020年1月以来持续53个交易日无单日跌幅超1%的最长平静纪录。此次下跌由两大因素共同驱动：美国9月CPI涨幅超预期，以及市场对AI交易可持续性的疑虑持续升温。

科技板块首当其冲。纳斯达克100指数单日重挫2%，创7月以来最大单日跌幅；追踪"科技七巨头"的Magnificent Seven指数跌幅相近。半导体股指连跌第六日，累计跌幅扩大至近12%。

与此同时，AI云计算服务商CoreWeave的公司债遭遇抛售，其2032年到期无担保债券成交价跌至面值80美分以下——通常被视为借款方陷入财务困境的警戒线，该公司股价随之大跌15%。

此番下跌令靠量化模型驱动的程序化基金处境尤为被动。这些基金此前数周在波动率持续低迷之际大举买入股票，平静期的骤然终结直接打乱了其持仓逻辑。

通胀数据重燃加息预期

官方数据显示，9月消费者物价指数环比上涨0.6%，为4月以来最快增速，令市场对美联储利率路径的预判趋于谨慎。

Northlight Asset Management首席投资官Chris Zaccarelli表示，通胀数据令市场对美联储进一步加息的担忧重新升温。"市场原本期望9月降息是一次性操作，但今早的数据令这一情景的可能性大幅下降。"

对利率更为敏感的罗素2000小盘股指数跌幅达1.9%，较8月高点累计回落11%。值得注意的是，即便国债收益率在CPI数据公布后冲高随即回落，股市仍未止跌，显示此次卖压并非单纯由利率上行所驱动。

AI交易与信用风险同步击发

市场的脆弱性在周三被集中暴露。CoreWeave的债券危机与科技股下挫形成共振，令投资者无处回避。

Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley指出，此前市场在信用风险与科技股之间呈现出某种轮动缓冲："担心信用问题的那些天，科技股表现尚好；担心科技股的那些天，信用端又给了些安慰。今天，两者同时发难。"

CoreWeave的公司债根据Trace定价数据显示已跌至80美分以下。这一水平在信用市场通常被视为财务困境的分水岭，对整体风险情绪构成额外压制。

科技巨头承压，量化基金受创

科技巨头的集中下跌是本次调整的核心特征。"科技七巨头"中，仅苹果公司收涨0.5%，其余均告下跌。

此次下跌对程序化量化基金尤为不利。这类基金依据规则模型在近期波动率极低的环境中持续加仓，平静期的突然打破直接触发了仓位调整压力。

德意志银行数据显示，主观型基金与规则型基金之间的持仓差距已扩大至2020年以来第二宽水平，前者因担忧国债收益率高企及地缘冲突等风险，股票仓位已降至历史区间的后三分之一。

BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky警示称："我们已经看到半导体股随利率上行而下跌。一旦科技七巨头也开始跟跌，将进一步印证我们对'红色十月'的判断。"

跌幅有限，市场尚未进入恐慌区间

尽管如此，此轮下跌的烈度目前仍属温和。标普500指数距上周创下的历史高点仅回落1.3%，自3月底以来累计新增的13万亿美元市值基本完好。

衡量市场恐慌程度的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）徘徊在17附近，低于通常预示市场压力的20关口。

对多头而言，持续的下跌或许会吸引此前观望的主观型基金入场。这类基金侧重于经济增长前景与企业盈利质量，在近期股市屡创新高的过程中几乎未有参与，若调整延续，其逢低买入的意愿可能随之上升。

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苹果中国版AI定档12月上线

Wed, 14 Oct 2026 21:45:30 GMT

苹果公司即将在中国大陆推出其人工智能平台Apple Intelligence。

10月14日据彭博援引知情人士报道，苹果计划于12月通过iOS 27.3更新在中国大陆正式上线Apple Intelligence，此次发布将涵盖两年前率先在美国推出的AI功能套件。

此次上线将排除今年发布的全新Siri AI助手及其他新功能，该版Siri基于谷歌Gemini模型重构。

据报道，苹果与阿里巴巴联合开发合规防护机制。此外，苹果还与百度合作，推进搜索及Siri相关功能的本地化落地。

苹果一度预计于2025年5月完成中国上线，随后推迟至2025年底，后又延至今年春季。今年9月29日，苹果获得相关许可，允许近期发布的iPhone支持Apple Intelligence及阿里巴巴旗下AI模型。

首批功能较为基础，竞争力存疑

即将上线的初版Apple Intelligence功能包括Genmoji自定义表情、通知摘要、写作工具，以及从照片中移除特定对象等。这些功能均为苹果两年前在美国首发的版本。

值得注意的是，苹果今年重磅推出、基于谷歌Gemini模型重构的新版Siri AI助手，并不在此次中国上线计划之列。

苹果推出这一升级版Siri，部分原因正是为了回应外界对初版Apple Intelligence功能表现欠佳、落后竞争对手的广泛批评。

中国AI应用市场竞争激烈，本土厂商已推出多款具有竞争力的产品，苹果以两年前的基础功能入场，能否形成差异化吸引力，仍有待市场检验。

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英伟达CEO黄仁勋称会对开发不安全AI软件的客户断供芯片

Wed, 14 Oct 2026 21:33:40 GMT

英伟达首席执行官黄仁勋表示，假如客户正在开发不安全的人工智能(AI)软件，他会停止向其供应芯片，不过他认为目前没有必要如此担忧这项技术。当被问及是否会停止向不负责任的开发商供货，黄仁勋表示，“这是一个假设性问题，但答案是肯定的。不过，在这样做之前，你会先进行沟通。我们并不经营别人的公司，对于其他公司如何使用我们的技术，我们能作出的评判也是有限的。我们的技术是通用型的。”

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10月15日会员早报：美国9月通胀反弹至3.7% 霍尔木兹海峡袭船再升级

Wed, 14 Oct 2026 21:15:48 GMT

1、【美国9月通胀反弹至3.7%】美国劳工统计局公布的最新数据显示，9月CPI同比涨幅升至3.7%，高于8月的3.4%，为数月来最快，通胀在刚露出降温苗头后再度抬头。

2、【霍尔木兹海峡袭船再升级】新加坡海事及港务管理局（MPA）表示，两艘途经霍尔木兹海峡的新加坡籍集装箱船接连被不明投射物击中，其中一艘中弹起火后沉没，另一艘船体受损。伊朗伊斯兰革命卫队通过塔斯尼姆通讯社宣称，一艘集装箱船是在触碰水雷后爆炸沉没。

3、【奈飞启动四年来最大裁员】流媒体巨头奈飞于10月14日（周三）启动一轮大规模裁员，计划削减约1000个岗位，约占全球员工总数的6%，为2022年以来规模最大的一次。两位联席CEO Ted Sarandos 与 Greg Peters 当天上午通过内部邮件通知员工，裁员将主要集中在产品、技术、法务与人力资源等部门。截至2025年底，奈飞全球全职员工约1.6万人。

4、【贝莱德私募转型兑现利润】全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）10月14日公布三季度财报：营收同比增长约19%至约78亿美元，每股收益15.93美元，大幅超出14.32美元的市场预期。资产管理规模（AUM）升至15.5万亿美元的历史新高，较一年前的13.46万亿美元增加逾2万亿美元，季度净流入达2050亿美元。更值得注意的是，每股收益同比增速高达38%，接近营收增速的两倍——这意味着贝莱德耗资数百亿美元的私募市场转型，正从“做大规模”迈入“反哺利润”的阶段。

5、【伯克希尔二度加注3.3亿美元，Bending Spoons股价盘中暴涨逾50%】10月14日周三，意大利科技公司Bending Spoons（纳斯达克代码：BSP）宣布，伯克希尔·哈撒韦将向其追加投资3.3亿美元，持股比例升至4%。消息公布后，该股盘中一度飙升逾50%，市值一度升至约330亿美元，较7月29美元的IPO发行价累计上涨约80%。

9月新增信贷社融双双超预期，政府债券发行提速，居民融资需求仍偏弱

国盛宏观熊园团队 — Wed, 14 Oct 2026 20:47:32 GMT

事件：2026年9月新增人民币贷款1.08万亿，前值600亿，预期9880亿，去年同期1.29万亿；新增社融3.55万亿，前值1.66万亿，预期3.13万亿，去年同期3.53万亿；存量社融增速7.1%，前值7.2%；M2同比7.2%，预期7.5%，前值7.5%；M1同比3.2%，预期3.9%，前值4.1%。

核心观点：9月新增信贷社融规模双双超预期，政府债券发行加快是主要支撑；企业短期融资延续偏弱，财政相关配套融资改善拉动企业中长期贷款好转；居民短贷、中长贷均延续少增，指向地产、消费等经济内生动能仍然偏弱。此外，虽然政府债券发行加快，但从M2增速回落、财政存款同比少减来看，财政资金落地仍有待加快，政策性金融工具投放也未有明显提速。往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”。具体到货币端，“加大逆周期调节力度”定调下，宽松还是大方向，降准降息仍有可能。短期重点关注9.28以来一揽子稳增长政策落地效果、尤其是地产销售能否回暖。

1、整体看，9月新增信贷社融规模双双超预期，但仍低于季节性，结构上未有明显改善。

2、往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，降准降息仍有可能。据Q3货政例会强调“加大逆周期调节力度”、删除了“加大跨周期调节力度”，指向当前经济承压背景下，货币政策更加注重“逆周期调节”，9.29央行已宣布调降PSL利率等一揽子货币政策，后续降准降息仍有可能，重点关注基本面的演化情况。

3、短期看，有三点关注：1）美伊局势、油价走势；2）9.28以来一揽子稳增长政策的落地效果，尤其是地产销售能否回暖；3）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、“六网建设”、基建实物工作量等。

正文如下：

1、新增信贷略好于预期，但仍低于季节性，结构也未有好转，经济内生动能仍然偏弱。居民短贷、中长期贷款均延续少增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。企业短期融资延续偏弱，中长期融资边际好转，主要应与财政加快落地带动相关配套融资改善有关。

>总量看，9月新增信贷1.08万亿，同比少增2100亿，略好于预期（预期9880亿），但明显低于季节性（近三年同期均为1.73万亿）。其中，居民部门新增贷款规模为0，同比少增3890亿；企业部门新增贷款1.29万亿，同比多增700亿；非银金融机构新增贷款-1485亿，同比少减863亿。

>居民加杠杆意愿仍不足，短贷、中长期贷款均延续少增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。居民短期贷款为-900亿，同比少增2321亿，指向居民消费意愿仍偏弱。居民中长期贷款由负转正至874亿，同比少增1626亿，与同期房地产销售表现一致（9月30大中城商品房销售面积同比-10.8%、降幅较上月进一步走阔，11城二手房销售面积同比由正转负至-3.1%）。后续关注地产新政落地后能否带动销售边际回暖，从高频来看，10月地产销售目前暂未看到明显改善迹象。

>企业短期融资延续偏弱，中长期融资边际好转，主要应与财政加快落地带动相关配套融资改善有关。短期融资方面，企业短期贷款增加4600亿、同比少增2500亿；票据融资为-500亿，同比少减3526亿，主要与去年同期企业信贷表现较好、票据冲量需求下降有关。企业中长期贷款增加8900亿、同比少增200亿，表现略弱于季节性（近三年同期均值为1.04万亿），可能与近期财政发力加快后，相关配套融资改善有关，反映实体企业融资意愿的BCI投资前瞻指数仍然延续下行。

2、新增社融规模好于预期，但弱于季节性，政府债券同比多增是主要拉动，存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.1%。

>总量看，9月新增社融3.55万亿，同比多增192亿，好于市场预期（市场预期3.13万亿），但仍弱于季节性（近三年同期均值为3.81万亿），存量社融增速较上月回落0.1个百分点至7.1%。

>结构看，9月社融口径人民币贷款增加1.27万亿，同比少增3342亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.53万亿，同比多增3438亿，指向政府债券发行明显加快。企业债券新增-425亿，同比少增561亿，与企业短期融资放缓表现一致。表外融资方面，表外三项增加2477亿，同比少增1102亿，表外票据增加2153亿、同比少增1081亿，主要与去年基数偏高有关；委托贷款新增802亿，指向政策性金融工具落地，但进度仍慢。

3、M1同比回落，基数走高、实体资金活化有限是主要拖累；M2同比回落，财政投放偏慢、实体信用扩张放缓是主要拖累。

>9月M1同比3.2%、较上月回落0.9个百分点，基数走高是主要拖累，实体资金活化也未能形成有效支撑。M2同比7.2%，较上月回落0.3个百分点，信用扩张偏弱、财政投放偏慢是主要拖累。存款方面，9月存款增加1.77万亿，同比少增4400亿，其中非银金融机构存款减少1.91万亿、同比多减8500亿，也是连续第5个月同比少增，指向股市走弱背景下，居民存款搬家明显放缓；财政存款方面，减少4300亿、同比少减4100亿，扣除政府债券后同比少减622亿，指向财政投放仍偏慢。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

本文来源：国盛宏观熊园团队

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CoreWeave股债双杀！股价暴跌15%债券入困境，马斯克惊呼“吓人”

Wed, 14 Oct 2026 20:47:22 GMT

AI基础设施融资模式的裂缝正在加速扩大。

在通胀数据意外走热、美债收益率上行的双重压力下，数据中心运营商CoreWeave股价周三重挫逾15%，创下历史第三大单日跌幅，距历史低点仅一步之遥。

与此同时，该公司2032年到期债券收益率突破15%，正式进入困境区间。这场暴跌使包括CoreWeave在内的多只AI基础设施股票单日合计蒸发市值约800亿美元。

D.A. Davidson分析师Gil Luria在播客中发出警告，称若CoreWeave无力偿还高成本债务，公司"股权价值将归零"。

据彭博报道，CoreWeave首席执行官Mike Intrator随即发出内部备忘录，将股价重挫定性为市场"非理性"行为，并表示对公司业务模式、资金状况及订单积压仍抱有信心，称积压订单规模足以覆盖全部债务偿还义务。

此次抛售并非孤立事件。美国通胀数据的持续走热推动30年期美债收益率盘中一度升至5.63%，令资本密集型AI企业的融资成本隐患骤然浮出水面。

甲骨文单日下跌约9%，戴尔科技下跌超11%，AI基础设施提供商Nebius跌幅达10%，纳斯达克100指数整体下挫2%。

债券市场的警报早于股票数周

CoreWeave债券市场的压力信号早在数周前便已出现，但股票市场直至本周才做出反应。

据LSEG数据，CoreWeave共发行了约220亿美元债券及260亿美元贷款。其在今年6月发行时票息为9.625%的债券，最新收益率已升至约15%，这一水平通常出现在CCC级别或更低评级的垃圾债中。

该债券价格已跌破80美分，正式步入市场定义的“深度困境”区间，其对国债利差也跨过了1000个基点的违约警示门槛。

华尔街见闻提及，这家英伟达支持的AI云服务商今年已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行等渠道累计融资逾350亿美元。

其联合创始人Brannin McBee表示，一旦更多芯片抵押债务获得投资级评级，CoreWeave便可叩开保险公司的资金大门，而那里的资本"是无限的，那是世界上所有的钱"。

CreditSights分析师Jordan Chalfin向英国《金融时报》表示，CoreWeave在融资方面"极具创意"，但投资者对其长期数据中心租约与相对较短的客户合同之间的错配深感忧虑。

他问道：

如果出现供给过剩，客户为何要续签与CoreWeave的合同？

就连马斯克也在社交媒体上对CoreWeave债券压力作出回应，表示"超级计算数据中心的需求确实很高，但筹资建设涉及大规模电力、冷却与网络的复杂硬件系统，与实际执行完全是两回事"。

分析师：借贷成本远超投资回报，股权价值面临归零风险

Luria的核心逻辑直指CoreWeave商业模式的根本缺陷：该公司以约9%的利率借款，但其投资回报率仅约1%，即便按公司自身目标的4%至5%计算，也仍低于融资成本。

他将此比作以9%利率借款去购买收益率仅5%的美国国债，这是一种价值毁灭的策略。

财务数据印证了这一判断。CoreWeave第二季度净利息支出达6.4亿美元，同比翻倍（去年同期为2.67亿美元），同期净亏损6.26亿美元，利息支出约占当期收入的25%。

截至今年6月底，CoreWeave的债务与租赁义务合计约520亿美元。据Visible Alpha共识预测，2026年至2028年间，该公司累计负自由现金流预计将达710亿美元，其中今年预计约为负250亿美元，明年约为负280亿美元。

面对外部质疑，CoreWeave联合创始人Brannin McBee向《金融时报》表示，他"完全不认为这些债务令人担忧"，称举债是为了加速扩张。

他同时表示，公司有望在"数年内"达到投资级信用评级，并称"如果我们今天停止建设，（公司）将立即进入高度正向的现金流状态"。

然而，据S&P Capital IQ数据，CoreWeave三位联合创始人今年已通过出售股票套现约20亿美元。McBee将此定性为个人财富多元化配置，并强调大部分财富仍留在公司股票中。

在预测市场平台Polymarket上，交易者目前给予CoreWeave在2027年12月前宣告破产的概率为17%，至2029年这一概率上升至27%。

利率上行压力向AI产业链蔓延

CoreWeave的困境折射出更广泛的市场担忧：在利率居高不下的环境下，资本密集型AI基础设施企业的融资逻辑正受到系统性质疑。

Baird投资策略分析师Ross Mayfield在接受路透采访时表示：

长端利率超过5%并向6%逼近，对于边际借款人来说是个问题。对于四大超大规模云服务商以下的层级来说，处境会困难得多。

相比之下，以Alphabet、微软、Meta、亚马逊为代表的超大规模云服务商因高盈利能力和稳健管理，在本轮抛售中相对抗压，跌幅多在2%左右。

Argent资管的投资组合经理Jed Ellerbroek指出，这四家公司加上SpaceX，承担了全美约75%的数据中心投资，且其数据中心投资回报表现良好。

然而，CoreWeave目前正寻求从保险公司获取更低成本融资以维系AI基础设施建设。但分析人士指出，在其无担保债券收益率已突破15%的情况下，能否找到比现有资本结构更便宜的资金来源，前景并不乐观。

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黑石AirTrunk推迟15亿美元REIT IPO：收益率让到6%仍无人接盘，AI基建融资撞上5.2%美债利率

Wed, 14 Oct 2026 20:47:11 GMT

一周之内，亚太地区三宗数据中心上市计划相继折戟，揭示出一个更深层的结构性矛盾：AI基础设施的扩张热潮建立在2024年的低利率假设之上，而当前的融资成本已回到2007年水平。

据媒体报道，因"利率走高与市场波动压制了投资者需求"，黑石集团旗下数据中心运营商AirTrunk已决定推迟其新加坡房地产投资信托（REIT）上市计划至2027年第一或第二季度，具体视市场条件而定。原定规模约15亿美元（约合20亿新加坡元）。

此次推迟的影响不仅限于一家发行人。上周英伟达支持的澳大利亚数据中心企业Firmus刚刚撤回ASX上市计划，菲律宾电信运营商PLDT旗下数据中心业务Vitro亦将其菲律宾REIT IPO推后至2027年。

高盛分析师在最新报告中预测澳新地区数字基础设施将迎来500亿至650亿澳元的资本支出超级周期，但与此同时明确指出，融资才是制约行业发展的真正瓶颈。

三宗折戟，一周之内

AirTrunk是约一周内亚太地区第三宗被叫停或推迟的数据中心上市计划。

Firmus于10月8日撤回ASX上市申请，彼时其在簿记建档过程中已被迫将11澳元的发行价下调最高25%。Vitro则以"当前市场环境与利率上升"为由，宣布推迟菲律宾REIT IPO。此前，软银旗下SB Energy已于9月22日暂停上市路演。

三宗案例在时间上高度密集，折射出整个地区投资者情绪的同步降温，而非个别项目的孤立问题。

Firmus是估值问题，AirTrunk倒在了利率上

尽管结果相近，两宗交易的失败逻辑截然不同，区分二者有助于准确理解当前市场的真实症结。

Firmus的问题本质上是估值问题。该公司要求公开市场投资者以约437亿澳元（约304亿美元）的估值认购，接近其8月私募融资估值105亿美元的近3倍，并援引"EV+1/EBIT+2"等非常规指标为定价背书。

澳大利亚本地基金经理对此普遍持保留态度，Ten Cap的Jun Bei Liu公开表示，"我的观点是（发行估值）应低于100亿澳元。"

AirTrunk的情况则完全不同。这是一个横跨澳大利亚、日本、新加坡、马来西亚、香港和印度的超大规模运营平台，2024年由黑石集团与CPP Investments以240亿澳元收购，是当时全球有记录以来规模最大的数据中心交易。

其REIT本被定位为投资AI基础设施的"稳健路径"——资产已进入稳定运营期，租户为大型超大规模云计算企业，分红回报丰厚。

然而AirTrunk倒在了利率上。据彭博报道，发行前AirTrunk已考虑将收益率从原定5.5%上调至约6%以吸引投资者，但仍未能成功。

本周二美国10年期国债收益率收于5.22%，按照6%的"优化"收益率，AirTrunk REIT仅提供约78个基点的超额回报——对于一个存在货币风险、租户集中风险与建设风险的单一行业非流动性工具而言，投资者认为这一补偿远远不够。

AirTrunk还曾计划配套安排约20亿新加坡元的贷款用于资产收购和债务再融资，彭博称此为"亚洲数据中心融资的关键测试，因为当地银行已逼近行业敞口上限"。这一测试同样以失败告终。

市场要求更高的风险补偿

两宗交易虽然机制不同，但向市场传递的信号一致：投资者要求更具吸引力的定价来补偿所承担的风险。

对Firmus而言，这意味着更低的估值；对AirTrunk而言，这意味着更高的收益率，而数学上更高的收益率同样等价于黑石持有资产估值的下移。

债券市场也在发出同样的警告。数据中心债务信用利差持续走阔，Coreweave无担保债券利差一度首次突破1000个基点，甲骨文无担保债券交易价格跌至深度垃圾级水平。

博通首席执行官Hock Tan于10月13日在新加坡星展银行举办的会议上警告称，融资可能取代零部件短缺成为行业的主要瓶颈。摩根大通科技分析师Joshua Meyers将这一表态定性为当日科技板块下跌的"最直接原因"。

需求存在，融资才是瓶颈

市场遇阻并不意味着底层需求消失。据高盛销售团队对其亚澳数字基础设施最新研究报告的概述，随着AI采用加速，澳新地区到2030年将面临0.7吉瓦的供应缺口，由此触发500亿至650亿澳元的资本支出超级周期。

然而高盛在对标的上市公司NEXTDC（NXT AU）维持中性评级时，给出了耐人寻味的理由——融资本身就是制约因素。高盛分析师警告，NEXTDC在超大规模云计算客户转型期间面临近期利润率摊薄压力，并存在逾10亿澳元的融资缺口。

这一矛盾直指核心：数百亿澳元的资本支出需要资金来源，而两条最显而易见的公开市场融资渠道——澳交所成长型IPO和新交所收益型REIT——恰恰在同一周相继堵塞。替代路径指向私募市场，包括私募信贷、保险资金和特殊目的载体，代价是更高的融资成本。

高盛经济学家在本周发布的《全球经济分析》报告中直言不讳："全球利率已升至2007年以来最高水平。"在2024年利率假设下定价的收益型产品，在2026年的利率环境中始终面临先天劣势。

AI基建资本成本结构性错配

AirTrunk的推迟比Firmus更具警示意义。Firmus可以被归因为一家发行人在估值上的自我膨胀；而AirTrunk代表的是这一交易逻辑中最具公信力的版本——真实资产、真实租户、黑石背书、主动上调收益率。

若这样的项目在10年期国债收益率5.2%的环境下仍无法以6%完成发行，问题便不再是某个激进发行人的孤立失误，而是整个AI建设浪潮的资本成本结构性错配。

这场扩张热潮以2024年的利率假设为前提起步，如今正在以2007年水平的成本寻求再融资。中间的差价终将由某一方承担。目前来看，公开市场的态度已经明确——那个人不会是他们。

AirTrunk就上市规模与时间细节的内部讨论仍在进行中。下一个值得关注的节点，是Firmus在印尼巴淡岛的合作伙伴DayOne，据悉该公司计划最快于11月在美国市场寻求最高50亿美元融资。

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2万亿美元的史诗级IPO，正在撕开AI繁荣的“不可能三角”

万周 — Wed, 14 Oct 2026 18:28:42 GMT

Anthropic拟启动IPO投资者沟通，约2万亿美元估值正遭遇华尔街审视。

公司2026年第二季度已实现调整后营业盈利，预计第三季度延续盈利；9月底ARR市场基准约780亿—800亿美元，年底基准与乐观预期分别为1000亿和1200亿美元。

高速增长开始兑现经营杠杆，却也将一个问题推向台前：模型公司、云与芯片供应商、终端客户能否同时获得股价已提前计入的超额回报？另一方面，5180亿美元跨期算力承诺，使这场利润分配争夺更具金融杠杆。

一、发生了什么？——Anthropic IPO将迎来市场预期的正面检验

1. 从秘密申报到投资者会议，2万亿美元等待定价：

Anthropic已秘密提交IPO申报文件，并计划于美国时间10月14日与部分机构投资者沟通。市场讨论的约2万亿美元估值，使其成为AI商业化最受瞩目的公开市场定价试验。

投资者首先要检验增长能否兑现，其后才是这些增长究竟值多少钱。公司的年化收入从2025年底约90亿美元升至2026年7月底约650亿美元。当前市场对9月底ARR的主要观察区间为780亿—800亿美元。

《金融时报》此前援引投资者预计，年底ARR可达到1000亿—1200亿美元，其中1000亿美元可视为基准路径，1200亿美元属于更积极情景。若以9月底的800亿美元为起点，至年底1000亿和1200亿美元仍需约7.7%和14.5%的月复合增长。

这组数字意味着投资者已将极高增速写进预期，IPO市场需要的是下一阶段的利润和现金流证据。

2. 已经开始盈利，华尔街为何仍质疑不停？

Anthropic的盈利进度已超出不少悲观者的想象。2026年第二季度收入约115亿美元，剔除股权激励等调整项后的营业利润首次转正；9月公司进一步向部分股东表示，第三季度预计连续第二季取得正的调整后营业利润。快速扩大的收入正在带来经营杠杆。

……

ASML强劲财报也救不了！美芯片股跌势加剧，行业指数市值恐蒸发万亿美元

Wed, 14 Oct 2026 18:07:30 GMT

周二盘中刚刚缓和的芯片股抛售潮周三再度加剧，美光科技、SK海力士等存储芯片股重新走弱，行业指标费城半导体指数（SOX）盘中一度跌超4%，势将连续第六个交易日收跌。

媒体指出，随着利率上升、估值偏高和AI基础设施建设成本高企等担忧不断累积，SOX成分股的总市值面临蒸发超过1万亿美元的风险。美东时间14日周三盘中，SOX跌幅超过3%时，该指数过去六个交易日的累计跌幅达到10%，超过一半的SOX成分股六日内跌幅至少达10%。

这轮调整正在从短期获利了结演变为对AI投资逻辑的全面检验。9月美国CPI通胀强于预期，进一步强化了市场对美联储可能继续加息的担忧；博通CEO陈福阳此前警告AI行业可能受到资金约束；而即使半导体设备龙头ASML交出强劲业绩、上调全年销售指引，也未能有效提振芯片股。

市场真正追问的，已经不只是AI需求是否旺盛，而是巨额资本开支能否转化为可持续的盈利增长，以及当前估值是否已经透支未来收益。

SOX面临六连跌，全球芯片股市值蒸发风险逼近万亿美元

周三盘中，费城半导体指数刷新日低时跌幅接近4.2%，势将收盘连跌六个交易日，连续两日创2025年5月以来最长连跌日。

个股层面，调整已从存储芯片扩散至芯片设计和制造设备领域。彭博数据显示，过去六个交易日中，超过半数SOX成分股跌幅至少达到10%。Arm美股（ARM）同期累计下跌近20%，应用材料（AMAT）下跌约15%，英特尔（INTL）累跌约11%，GlobalFoundries（GFS）则是同期唯一累涨的成分股。

周三盘中，Arm一度跌超6%，英特尔一度跌超4.6%。存储股在周二盘中跌势有所缓和后，再度集体走弱：SK海力士美股（SKHY）一度跌超5.8%，闪迪（SNDK）一度跌4.9%，美光科技（MU ）一度跌3.5%，西部数据（WDC）和希捷科技（STX）盘中跌超3%。

从韩国、日本到美国，存储芯片股此前已经历剧烈调整，如今跌势进一步扩展至芯片设计和设备制造商，显示投资者正在降低对整个半导体板块的风险敞口。

彭博指出，按近期跌幅推算，SOX成分股面临超过1万亿美元的市值损失风险。这并不意味着相关市值已经全部蒸发，而是意味着若跌势持续，全球半导体行业可能面临规模惊人的估值回撤。

通胀升温、加息担忧重燃，AI高估值面临压力

推动芯片股继续下跌的因素之一，是宏观利率环境再次趋紧。

美国9月通胀数据强于市场预期，消费者价格涨幅达到4月以来最高水平，燃料成本上升是重要推手。这一数据强化了市场对美联储后续可能进一步加息的预期，即使美联储在本月晚些时候的会议上暂时按兵不动，投资者对未来利率路径的判断也已发生变化。

对于估值较高、盈利预期高度依赖未来增长的科技股而言，利率上升意味着未来现金流的折现价值下降，也会提高企业融资和扩张的成本。半导体企业既受益于AI基础设施建设，又面临巨额资本投入和较长的回报周期，因此对利率变化尤其敏感。

与此同时，AI交易本身也在面临重新审视。博通CEO陈福阳本周早些时候将部分追逐AI热潮的投资者比作赌场赌徒，并警告行业可能受到资金约束。这一表态进一步加剧了市场对AI投资热潮可持续性的担忧。

过去几年，投资者愿意为算力需求快速增长支付高估值；如今，市场开始更严格地衡量企业的融资能力、资本开支规模和实际盈利兑现速度。当通胀推高利率预期、资金成本上升与估值压力同时出现时，即便行业长期需求仍然强劲，相关股票也可能经历剧烈调整。

ASML业绩强劲，为何仍然救不了芯片股？

本周芯片股跌势加剧之际，半导体设备龙头ASML公布了强劲的季度业绩，并上调全年销售指引，客户对未来数年的设备需求也相当旺盛。然而，这份财报仍未能扭转整个芯片板块的跌势。

《巴伦周刊》分析认为，关键在于ASML处于半导体产业链的上游。其光刻设备需求旺盛，能够说明芯片制造商仍在规划产能扩张，却不能直接证明芯片制造商的下游客户会持续以同样的速度购买芯片。

ASML的客户包括台积电、英特尔等芯片制造商，而推动当前AI投资周期的关键终端客户，则是微软、谷歌、亚马逊等大型云服务商及其他超大规模数据中心运营商。对于芯片制造商而言，设备订单和长期产能规划固然重要，但更直接影响收入和利润的，是下游客户能否持续采购芯片，以及这些采购能否带来足够的回报。

ASML强劲的业绩说明AI相关设备需求仍有韧性，但这并不能完全消除市场对AI资本开支效率的担忧。换言之，设备商的订单能见度与芯片企业的盈利兑现，并不是同一回事。

此外，ASML的强劲需求还可能带来另一重影响：如果设备供应紧张推动其提高产品价格，台积电、英特尔等客户未来的设备采购成本也可能随之上升。对本就需要投入巨额资金建设先进制程产能的企业而言，这可能进一步增加资本开支压力。

因此，ASML财报未能提振整个芯片板块，并不必然意味着AI需求已经转弱，而是表明市场不再满足于看到上游订单增长，还希望确认整条产业链都能从AI投资中获得可持续的盈利。

华尔街下调预期：AI投资要从支出转向盈利

瑞银首席投资办公室的乌尔里克·霍夫曼-布尔查迪在周三的一份研究报告中指出，近期全球芯片股面临的压力不断加大。她认为，AI领域竞争加剧、融资需求上升和利率走高，都可能不时放大市场波动，但本轮调整更像是对市场预期的重新校准，而非AI投资逻辑发生根本性断裂。

这一判断反映出市场当前的分歧：一方面，AI基础设施建设仍可能持续多年；另一方面，投资者开始质疑资本开支的增长速度是否可持续，以及由此产生的收益能否满足此前过高的预期。

彭博指出，市场接下来的一个重要观察窗口，是Anthropic据称本周三在旧金山举行的投资者活动。华尔街希望从这家AI公司的披露中了解其收入运行速度，以便更准确地判断AI企业的收入增长能否支撑持续扩大的算力支出。

瑞银建议投资者重点关注AI支出究竟能否转化为可持续的盈利增长，以及AI在企业和消费者端的应用是否继续扩大。与单纯追踪资本开支规模相比，这些指标更有助于判断当前投资热潮能否形成稳定的商业回报。

如果AI企业能够持续扩大收入、提高盈利能力，并证明巨额基础设施投资具有合理回报，那么当前调整可能更多是估值和预期的重新校准。反之，如果支出增长快于收入和现金流改善，市场对高估值的容忍度就可能进一步下降。

AI行情尚未被证伪，但市场正在提高回报门槛

从连续下跌的SOX，到ASML强劲财报未能带来的板块反弹，再到通胀和利率预期重新施压，当前芯片股行情显示，投资者正从追逐AI增长转向检验AI投资的实际经济回报。

这并不意味着AI需求已经崩塌。ASML的订单和销售展望仍显示，半导体设备需求具有较强韧性。但对于芯片制造商和AI基础设施企业而言，市场开始要求更充分的证据，证明持续增加的资本开支能够带来相应的收入、利润和现金流。

在这一背景下，超过1万亿美元的潜在市值损失，不仅反映了近期抛售的规模，也凸显了市场定价逻辑的变化：AI仍可能是长期增长的重要驱动力，但相关企业已经不能仅凭增长故事获得估值溢价。

接下来，AI企业的收入运行速度、资本开支回报率，以及高利率环境下的融资能力，将成为决定芯片股能否企稳的关键变量。

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美银Q3财报爆雷！12亿美元重罚，两大交易逊色、固收收入下降17%，股价重挫 | 财报见闻

Wed, 14 Oct 2026 18:07:16 GMT

美国银行过去一个季度业绩遭遇多重压力：美国财政部开出逾12亿美元反洗钱罚单，直接侵蚀利润；更令市场失望的是，即便剔除罚款影响，美银调整后每股收益仍不及预期，两大交易固定收益和股票的交易收入均逊于华尔街预期，整体营收也未达标。

美东时间10月14日周三，美国银行公布，2026年第三季度，公司营收为299.6亿美元，较华尔街预期的307.6亿美元低2.6%；调整后每股收益（EPS）为1.08美元，低于市场预期的1.10美元。与此同时，财政部前一天宣布对美银处以超过12亿美元的罚款，使其当季净利润受到显著冲击。

罚款并非全部问题。即使剔除每股0.17美元的罚款影响，美银调整后EPS依然较华尔街预期低1.8%。交易业务则成为业绩的另一大拖累：固定收益交易收入同比下降17%，股票交易收入尽管同比增长10%，仍低于市场预期。与部分同行凭借股票交易业务取得亮眼成绩相比，美银的固收和股票两大交易业务均未能交出令人满意的答卷。

财报公布后，美银（BAC）股价重挫，跳空低开近7.7%，早盘跌幅一度达到8.7%，反映出投资者对其资本市场业务表现、成本增长以及合规风险的担忧。

12亿美元罚款冲击利润，剔除罚款后业绩仍不及预期

美国财政部周二宣布，对美银处以超过12亿美元的罚款，涉及未能及时报告可疑交易以及反洗钱、制裁合规方面的违规问题。美国财政部称，美银在相关合规工作中实际上将关键环节外包，并将收入置于合规要求之上。

据相关报道，监管调查涉及超过50亿美元的可疑交易。美银此次确认计提12亿美元的非税前扣除监管和解费用，该费用无法抵扣应税收入，直接拖累当季每股收益约0.17美元。

财报显示，美银第三季度GAAP口径EPS为0.91美元。若剔除罚款影响，EPS约为1.08美元，仍低于华尔街预期的1.10美元。这意味着，即使不考虑这笔一次性支出，美银的季度业绩依然存在缺口。

罚款还推高了公司的费用水平。美银当季非利息支出达到197.2亿美元，同比大增近14%；若剔除监管和解费用，调整后非利息支出约为185亿美元，同比增长7%，仍高于营收3%的增幅。费用增长快于收入，令经营效率承压。

美银CEO Brian Moynihan在财报电话会上首先回应了监管命令。他表示，公司理解合规问题的严重性，也有责任确保相关工作落实到位。美银已投入数十亿美元用于技术建设，并安排数千名员工打击金融犯罪，将继续完成监管机构要求的整改工作。

然而，对于投资者而言，除了罚款本身，后续整改成本、监管审查以及合规问题是否会继续产生额外支出，同样值得关注。

固定收益与股票交易双双失手，落后于华尔街同行

交易业务是本季度美银业绩的另一大软肋。

美银第三季度固定收益、外汇及大宗商品交易收入（FICC，剔除估值调整影响）同比下降17%至25.5亿美元，低于华尔街预期的28.6亿美元。公司将表现疲弱归因于抵押贷款、地方政府债券及信贷相关业务。

股票交易收入同比增长10%至25.1亿美元，但仍低于市场预期的26.3亿美元。换言之，美银并未能像部分竞争对手那样，凭借股票交易业务的强劲表现弥补固定收益业务的不足。

两大交易业务合计收入为50.6亿美元，低于市场预期的54.1亿美元，较第二季度的71.6亿美元下降约29%。其中，固定收益交易收入环比下降28%，股票交易收入环比下降31%。

交易业务走弱也拖累了全球市场部门的盈利表现。该部门当季净利润环比减少约14亿美元至12亿美元，分配资本回报率从第二季度的20%降至9%，效率比率则从56%升至72%。

美银的表现与同行形成对比。高盛和摩根大通第三季度股票交易收入均表现强劲，分别达到64.4亿美元和49.5亿美元，超过市场预期；花旗固定收益交易业务则创下至少十年来第三季度的最佳表现。

虽然各家银行的业务结构不同，但美银交易业务两端同时低于预期，意味着其未能充分受益于第三季度的市场波动。

地缘政治风险、人工智能相关担忧以及利率变化加剧了股票和债券市场的波动，为交易业务创造了机会。不过，美银的业绩表明，市场波动并不必然转化为更高收入，具体表现仍取决于客户活动、业务布局及交易策略。

净利息收入超预期，但成本增长侵蚀经营杠杆

美银并非所有业务都表现疲弱。净利息收入（NII）是本季度为数不多的亮点之一。

第三季度净利息收入约为164.5亿美元，同比增长8%，高于华尔街预期的162.4亿美元。按完全应税等值口径计算，净利息收入为166.1亿美元。净利息收益率升至2.16%，高于市场预期的2.11%，同比提高15个基点。

这表明，在利率环境变化之际，美银仍能通过资产负债表管理获得较好的利息收入表现。美银估计，如果收益率曲线整体平行上移100个基点，未来12个月净利息收入将增加约14亿美元；如果整体下移100个基点，则可能减少约19亿美元。

贷款业务也保持增长。美银第三季度末贷款余额约为1.23万亿美元，同比增长6.3%，与市场预期基本一致；存款总额约为2.04万亿美元，大致符合预期。

但净利息收入的增长未能完全转化为利润改善。公司当季总营收同比增长约3%，调整后非利息支出却增长7%，反映出人员、技术投入以及与收入相关的费用持续增加。

调整后效率比率升至62%，高于上年同期的60%；若计入监管罚款，该比率进一步升至约66%。这意味着，美银虽然从利息收入中获得了增长动力，但成本端的压力削弱了经营杠杆。

投行业务喜忧参半，信贷质量继续改善

美银第三季度投资银行业务收入约为18亿美元，略高于市场预期的17.7亿美元，但同比下降11%，环比下降约16%。

分项来看，并购咨询费用同比下降19%至4.71亿美元，低于市场预期的4.83亿美元；股票承销收入为3.95亿美元，同样低于预期的4.225亿美元。债券承销收入则达到9.58亿美元，高于市场预期的9.20亿美元。

整体而言，债券承销业务提供了一定支撑，但并购咨询及股票融资业务仍显疲弱。美银表示，投资银行业务的项目储备依然稳健，不过项目储备能否转化为实际交易和手续费收入，仍有待观察。

与资本市场业务相比，信贷质量是美银本季度更为明确的亮点。

第三季度信贷损失拨备为12.7亿美元，低于市场预期的14.9亿美元；净核销额为13.5亿美元，也低于市场预期的14.4亿美元。公司当季净释放准备金8000万美元，信用卡净核销率改善至3.22%。

此外，商业贷款中被列为关注或存在潜在信用问题的风险敞口降至199亿美元，相关风险敞口占比为2.49%，为2019年第四季度以来最低水平。

美银首席财务官阿拉斯泰尔·博思威克表示，资产质量继续改善，流动性和资本状况保持稳健。不过，资本指标低于市场预期，也为这份财报增添了隐忧。

资本充足率低于预期，回购规模引发关注

美银第三季度资本充足率表现不及预期。按标准法计算的普通股一级资本充足率（CET1）为10.9%，较第二季度下降37个基点，低于市场预期的11.2%；按高级方法计算的CET1比率为12%，也低于市场预期的12.4%。

同期，美银CET1资本减少约30亿美元至1980亿美元，风险加权资产则增加约320亿美元至1.82万亿美元。资本比率下降，使投资者对资本缓冲和未来股东回报空间的关注升温。

另一方面，美银第三季度向股东返还了82亿美元，其中包括22亿美元股息和60亿美元股票回购。这一金额超过当季约69亿美元的净利润。过去一年，公司流通股数量减少约5.6%至69.2亿股，回购在一定程度上支撑了每股收益。

但在资本充足率低于预期的情况下，持续大规模回购是否可持续，仍值得关注。如果风险加权资产继续增长，或资本受到其他因素拖累，公司可能需要在股东回报、资产扩张和资本缓冲之间作出权衡。

消费数据则显示，美国居民支出仍有韧性。美银数据显示，第三季度信用卡和借记卡合计消费同比增长8%至2660亿美元；年初至今，汽油相关消费同比增长16%，明显快于整体消费增幅，反映出能源价格上涨给家庭预算带来的压力。

总体来看，美银第三季度财报呈现出明显分化：净利息收入增长、贷款扩张和信贷质量改善提供了支撑，但交易业务双双不及预期、费用增速超过营收，以及资本比率走弱，共同压制了业绩表现。12亿美元罚款进一步放大了这些问题，却并非全部原因。

对于投资者而言，接下来需要关注的，不仅是美银能否完成监管整改，还包括交易业务能否恢复增长、成本压力能否缓解，以及净利息收入的优势能否真正转化为更强的盈利能力。

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美联储褐皮书：大部分地区形容整体雇用水平几乎没有净变化

Wed, 14 Oct 2026 18:01:10 GMT

美联储褐皮书：大部分地区形容整体雇用水平几乎没有净变化。

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SpaceX发布Grok Voice 3.0

Wed, 14 Oct 2026 16:42:34 GMT

SpaceX发布Grok Voice 3.0。

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从拨康视云到茶百道：港股 IPO“包盘”盛宴与崩塌

腾讯财经 — Wed, 14 Oct 2026 13:21:15 GMT

“香港证监会这次大刀阔斧的速度远超预期。”一位在港的券商负责人对腾讯新闻《潜望》表示，“破天荒的，他们这次直接点名了IPO包盘的代表团体。”

10月13日，香港证监会公布，已对两组涉嫌制造IPO股份需求假象的实体采取行动，并指示茶百道自当日上午9时起停牌。孙然及八家相关公司涉及拨康视云、茶百道两宗IPO，相关账户资产被限制处置，金额上限约43.79亿港元；刘浩然及两家公司涉及天聚地合IPO，限制金额上限约2.85亿港元。

孙然是嘉实国际投资有限公司的持牌代表。刘浩然相关的两家公司，则是The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited和Kaufmann & Company Pan-Asia Limited。香港证监会指出，孙然团体涉嫌以欺诈方式操纵了茶百道及拨康视云的IPO，而刘浩然团体则涉嫌操纵了天聚地合的IPO。

多位在香港从事IPO业务的券商及投资机构人士对腾讯新闻《潜望》表示，这次公开点名及资产限制的力度超出他们的预期。在业内看来，三宗IPO背后的认购安排，触及了中环一个存在多年的生意：包盘。

“包盘”是市场俗称。在港股IPO圈里，“包盘”是一门围绕新股发行展开的“一揽子生意”，一些团队为缺少真实认购需求的发行人组织资金和承配人，安排获配股份的投资者，并约定上市后的持股与退出安排，甚至部分项目还把上市后的股价表现、纳入港股通及最终出售持股，纳入约定目标。

经过“包盘”操作的IPO，股票认购需求也因此显得比真实情况更旺盛。部分安排还可能让上市公司在募资后购买指定金融产品，使资金绕道回到主要认购者或其关联方；另一些则延伸至上市后的股价拉抬，待外部买盘涌入，再出售持股退出。从认购到挂牌，再到变现，钱与股票沿着预先安排的路径流转，市场看到的热度，却未必来自独立投资者的真实选择。

多位在港的券商人士、投资者都曾对腾讯新闻《潜望》表示，虽然港股IPO市场的募资额一直创新高，但是包盘的行为也越来越多。

腾讯新闻《潜望》获悉，近期刚在港挂牌的某个新赛道公司、逆市狂涨，也是由包盘团队操盘的结果。

尽管未能获悉香港证监会是否已介入调查，但监管的力度确实在加大。腾讯新闻《潜望》获悉，早在一个多月之前，香港证监会高管曾组织多家机构开会，讨论与市场乱象有关的调查。

“镰刀”是谁

在10月13日香港证监会直接点名之前，刘浩然及其背后的瑞凯集团并未出现在公众视野内。刘浩然代表背后的瑞凯集团，已经多次向媒体讲述自己的投资理念。

2023年7月，他以瑞凯集团执行董事兼中国区业务主管的身份接受一家媒体采访，瑞凯被介绍为一家由单一家族资金支持的国际投资机构，历史可追溯至上世纪90年代初，家族出资人早年经营远洋大宗商品贸易。刘浩然强调，集团使用自有资金，不通过基金平台募资，因此可以灵活出资、长期持有。

他还谈到选择IPO时点的好处：可以在不影响二级市场价格的情况下，一次性建立较大仓位。股票上市之后，瑞凯也会介入投资者关系、增发配股等资本运作。

但是，在港交所的多份公告中，刘浩然都被列为The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited（即：瑞凯集团）的负责人，并提及该机构成立于2020年。证监会此次公布的与刘浩然有关的操纵股市的主体，瑞凯集团以及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited均名列其中。

多位熟识刘浩然的在港金融人士曾对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然在以“瑞凯集团”家办负责人身份参与港股IPO之前，曾在海通国际任职分析师。刘浩然的LinkedIn账号也显示，2020年11月之前，其曾在海通国际担任VP约3年。更早之前，他则在高盛做分析师。

“瑞凯集团和刘浩然是港股IPO包盘市场的新生力量，这几年，才逐渐在市场看到他们的名字。”一位港股券商负责人士对腾讯新闻《潜望》表示。

据腾讯新闻《潜望》统计，自2020年以来，瑞凯集团共参与了7家IPO的基石认购，包括涉嫌操控IPO而停牌的拨康视云，总金额超过2亿港元。（详情如下）

瑞凯集团参与的这些IPO项目，除了拨康视云外，其他6家仍正常交易。

拨康视云的招股书显示，The Reynold Lemkins Group （Asia） Limited于2020年在港成立的投资机构。该公司由刘浩然全资拥有，刘浩然为总裁及首席投资官，负责策略投资及风险管理。

该招股书还提及，发行人拨康视云是通过其包销商之一介绍而结识Reynold Lemkins。除此之外，发行人也表示，Reynold Lemkins与刘浩然皆为独立第三方。

在该项目中，刘浩然持有的Reynold Lemkins，以约 2200 万港元认购拨康视云 217.6 万股，占发售股份约 0.26%。当时，拨康视云仅引入了2家基石投资者，除了Reynold Lemkins外，另一家则是富策控股有限公司，后者则以2000万美元（折合约1.57 亿港元）认购了占29.25%。

公开信息显示，富策控股为龚虹嘉全资拥有，资金规模1亿美元。龚虹嘉是一名专业投资者，长期投资医疗板块，他是中源协和实控人，也曾多次参与港股的IPO，包括参与江西生物、华昊中天的IPO基石认购，认购金额分别为5000万港元、1000万美元。

和大多数的IPO火热不一样，拨康视云散户和机构的热情完全不一致：这家公司于 2025 年 7 月 3 日在港上市，每股发行价为 10.10 港元。当时，该IPO面向散户的公开发售获得了高达 78.78 倍的超额认购，但是面向机构的国际配售则严重不足，认购倍数仅为 0.89 倍——该手法被包盘圈人士称之为“套路回拨”。

港交所2025年8月进行的新股回拨机制改革之前，包盘团队为了减少散户持仓，而特意采用这一手法：当国际配售不足额时，回拨给散户的最高比例通常不能超过20%。

拨康视云上市首日即低开低走，此后一路阴跌，直至11月17日收报4.33港元，较发行价跌去57%。但是，随后的十个交易日，在没有重大消息支撑的情况下，拨康视云从每股4港元一路被拉升至12月5日盘中9.58港元，几乎翻倍，其市值一度回升至85亿港元。

不久之后，其股价再次开始一路下跌，2026年6月25日跌至低谷，报收0.90港元每股。2026 年 9 月 7 日，拨康视云因满足条件而被正式纳入港股通名单。然而，就在入通仅 3 天后，9月10日，该公司因涉嫌 IPO 人为操纵假象，被香港证监会勒令紧急停牌。

9月9日，拨康视云报收1.19港元每股，市值11亿港元：从9.58港元到1.19港元，拨康视云在过去1年内，市值跌去了近9成。

多位知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然团队参与了拨康视云的“包盘“，该公司的股价走势与其团队有关。但是截至目前，香港证监会并未透露拨康视云”包盘“操作的详情，只是指出拨康视云的IPO认购部分“包盘”是嘉实国际的孙然团队操盘的。

“除了调查机构和参与项目的人，外人很难知晓操纵IPO的具体过程。”一位在港券商的ECM负责人对腾讯新闻《潜望》表示，对于拨康视云IPO操纵的细节和过程，比如，其IPO配售时的资金安排，拉盘的过程以及散货的资金最终去向等，可能只有等证监会调查结束后，才可知晓。

刘浩然忽然在IPO包盘圈崛起的原因，不少人做过复盘。多位熟悉刘浩然的知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，这得益于刘浩然抓住了疫情期间的“红利”。2021年下半年开始，港股IPO市场转冷，多数IPO无法通过市场化发行，包盘IPO的现象再次增多。

刘浩然最初都是以“机构投资者”身份与发行人接触。不同的信源对腾讯新闻《潜望》透露，当时刘浩然经由身边人结识了部分资金方，便开始以瑞凯集团等主体在港进入包盘圈。

一位熟悉刘浩然的知情人士对腾讯新闻《潜望》透露，刘浩然日常乐于以“精英人设”示人，经常包装自己在港的“上流社会”社交网络，比如频繁展示和包括港交所CEO陈翊庭、议员吴杰庄等人的合影——这确实有用，曾经有发行人因为信任其在港的”关系网”而剔除其他包盘团队，选择刘浩然。

此外，多位人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然参与包盘的项目远不止这些。

在香港证监会公布名单之前一周，一位香港包盘圈资深人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然正陷入多个包盘业务相关的纠纷中。

截至发稿，暂未能联系刘浩然置评。

相较于频频接受采访、出席行业活动的刘浩然，孙然的职业轨迹，更多留在一份份持牌记录里。香港证监会持牌人登记册显示，孙然的中央编号为AUZ782。2010年，她在高盛亚洲登记为持牌代表；2011年转至摩根士丹利亚洲，2014年进入华兴证券香港，2017年又在华夏基金香港登记。2020年12月16日起，她在嘉实国际投资有限公司登记为持牌代表，涉及证券交易、就证券提供意见和资产管理三类业务。

十余年间，她辗转于外资投行、中资券商与基金机构，也曾在华兴证券香港担任第4类受规管活动的负责人员。证监会此次公布其身份时，使用的是嘉实国际投资持牌代表这一称谓。

此次香港证监会公告将孙然与八家相关公司一并列出。其中六家注册于英属维尔京群岛，另两家分别注册于塞舌尔和萨摩亚。名单中既有Panda Capital Management Limited，也有Timeless Capital Management Limited等主体。公告未进一步披露八家公司的完整持股关系及各自承担的交易环节。

在他们看来，刘浩然团队更像是新生代的“包盘”团队，即除了完成挂牌外，还附带拉抬股价或冲进港股通等KPI；而嘉实国际投资的孙然团队则更接近早些年港股IPO“古典式包盘”，更多完成挂牌的目标。

从包上市到包退出

“包盘在中环并不是新鲜事。”一位在港的券商人士对腾讯新闻《潜望》表示。早在2021年，证监会与港交所曾联合发布声明，指出有些IPO可能以非真实方式满足首次上市规定，甚至配售至一些关联户，为了后续推高股价、制造假象。

多位熟悉港股IPO包盘的知情人士曾对腾讯新闻《潜望》透露，一些中小规模赴港IPO的公司，囿于对赌协议或者其他因素，不得不上市、但又无法通过市场化发行时，“无比渴望通过包盘方式提升股价”。

在香港证监会点名的两家公司里，茶百道与拨康视云，又呈现出两种不同的发行景象。

2024年4月，茶百道以每股17.50港元发行，募资总额约25.86亿港元。配发结果显示，公开发售只获0.50倍认购；未被公众投资者认购的部分转入国际发售后，国际发售占此次发行的比例升至95.04%。国际发售的认购水平为1.11倍。

认购名单的份量出现了明显差别：122名国际承配人中，100人各获配一手，即200股，合计只占国际发售股份约0.014%。按超额配股权未获行使的口径，前十大承配人获配约1.218亿股，占国际发售的86.75%。公告也专门提醒，H股股权高度集中，少量成交便可能引发股价大幅波动。

一年多后上市的拨康视云，公开发售则获得78.78倍认购，国际发售却只有0.89倍。经过重新分配，公开发售最终占20%，国际发售占80%。公众认购的热度，并未在机构认购端得到同样回应。

腾讯新闻《潜望》获悉，这些包盘IPO项目，所涉资金，大多来自发行人的大股东或关联方。一旦公司挂牌成功，该“包盘”资金再通过“委托理财“或票据等方式转至包盘人指定的基金购买相应的产品。

香港证监会也在公告中指出此类操作手法，IPO募资金额通过有关协议回流至相应的承配人。

刘浩然此次被证监会点名的主体瑞凯集团及其关联的Kaufmann & Company Pan-Asia Limited也有类似操作。后者并未参与任何IPO基石认购，但腾讯新闻《潜望》统计发现，其涉及了三笔票据及上市后持股等，详情如下。

2024年7月3日，西安经发在港上市时，刘浩然用瑞凯集团参与基石认购 1,320,000 股，总额达990 万港元。随后的业绩报告中，连续出现刘浩然关联的Kaufmann & Company Pan-Asia Limited以股东身份持有了该公司1,320,000 股。暂未知该持股来自国际配售还是二级市场转让等。

在经过周密地计划下，刘浩然团队的资金路径如此流转：瑞凯集团做基石 → 上市公司拿募资买瑞凯和 Kaufmann 的"现金管理票据" → 资金回流至刘浩然团队。

其中，公开资料显示，天聚地合在完成IPO募资后，于2024年6-7月，分别认购了刘浩然关联的Kaufmann 和瑞凯集团400 万美元票据、600万美元票据，但是至今一分未还，核数师对其2024、2025 年报出具不发表意见；而新琪安认购的 Kaufmann 发行的6,500 万港元票据则通过折价 6,300 万港元甩卖之第三方，该公司核数师保留意见。

这种手法被香港包盘圈称之为“古典包盘“，即早年较为流行的方法，也是相对“没有技术壁垒的方法”。此类操作手法在港股市场由来已久。

宝宝树前CFO徐翀曾公开披露，该公司2018年在港IPO期间，其在承销商尚乘集团的协助下，转出7000万美元，通过”结构化”基金方式，虚假认购宝宝树IPO额度。

“疫情期间，此种模式仍在继续。“一位知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，这是因为疫情期间，国内众多VC或PE公司投资的项目急于退出，但是港股市场低迷，部分赴港IPO的项目囿于签署了上市对赌协议不得不上市、但又苦于无法找到真实的投资者，IPO包盘团队会为发行人做好包括认购安排等上市事宜，尤其是机构认购部分。

公司在港完成募资后，再以理财方式认购特定基金的案例近期也偶有发生。2021年12月30日在港挂牌的圣诺医药（2257.HK）也曾出现过以理财方式认购特定基金，随后该笔资产净值大幅缩水的案例。圣诺医药在IPO募资完成后，于2022年12月及2023年1月，其全资子公司先后向 TradArt Flagship Investment SPC（好赞基金）旗下独立投资组合认购了共计 2000万美元的理财产品，随后该笔投资净值严重缩水，直至2025公司发起追缴，最后仅追回186.47万美元。

截至目前，暂未知圣诺医药此次的投资目的，但是圣诺医药已经在港对公司创始人陆阳及前管理层戴晓畅、叶永基等人就该笔投资进行起诉。

腾讯新闻《潜望》获悉，在包盘的过程中，部分负责承销的券商团队并不了解、也不参与包盘操作。但是也有部分券商对此模式较为熟悉，甚至为发行人推荐不同的包盘人。

“包盘是个笼统的说法，具体涉及哪些环节，需要完成至何种程度，取决于出资方。”前述熟悉包盘操作模式的人士对腾讯新闻《潜望》解释，“包盘需要资金，出钱的人才有话事权。”

当认购可以事先安排、募资可能绕道回流，市场失去了辨别真实需求的依据。拨康视云与茶百道先后停牌，投资者承担的损失如何补偿，尚待监管调查给出答案。

来源：腾讯财经

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想要升职加薪走向人生巅峰？在华尔街，你得先懂AI!

Wed, 14 Oct 2026 13:14:59 GMT

AI技能正在成为华尔街员工薪酬与晋升的硬指标。

金融服务招聘公司Selby Jennings的最新调查显示，近四分之一的金融机构已将员工的AI技能熟练程度与加薪、奖金或晋升直接挂钩。另有30%的机构要求员工在正式绩效评估中披露其使用AI工具的情况。

这一趋势折射出华尔街的深层转变——金融机构正加速寻求AI投资的可量化回报，员工能否有效运用AI、并将其转化为实际业绩，已成为人才考核的新维度。

AI熟练度纳入绩效考核体系

调查结果显示，42%的受访机构已引入正式标准来评估员工的AI技能，30%则专门组建了团队或设立了职能角色，专注追踪AI投资是否切实产生效益。

Selby Jennings执行董事Dylan Gomez向路透社表示：

"企业不再只是观察员工是否在使用AI工具，而是开始监测其对产出的实际影响，以及对业务成果的贡献。"

尽管AI技能与薪酬的挂钩趋势已初步确立，但具体的量化方式目前尚无统一标准。Dylan Gomez指出，"目前还没有成熟的公式来衡量有多少薪酬与AI使用及表现挂钩，但我们预计明年这一机制将更加清晰明确。"

这意味着，对于华尔街从业者而言，现阶段主动拥抱AI、积累可量化的实际应用成果，或将在即将到来的薪酬与晋升周期中占据先机。

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沙特加速布局霍尔木兹绕行方案，东西管道扩容计划浮出水面

Wed, 14 Oct 2026 13:07:57 GMT

沙特阿拉伯正全力推进石油出口基础设施的战略重组。在霍尔木兹海峡封闭的背景下，沙特能源大臣Prince Abdulaziz bin Salman宣布，计划在两至三年内将东西管道输送能力从目前的700万桶/日大幅提升至1000万桶/日，增幅达43%。

这一扩容计划在利雅得举行的WPC能源大会上公布。该管道在霍尔木兹海峡封闭后已成为沙特原油出口的核心通道，目前每日通过红海港口延布转运约400万桶原油。然而，这条战略要道并非无懈可击——9月11日，沙特将其归咎于伊拉克民兵武装的无人机袭击，迫使管道被迫关闭。

管道中断对市场供应造成直接冲击。能源大臣表示，截至10月6日，管道流量已恢复至580万桶/日，但仍较当前700万桶/日的最大设计容量低出120万桶。与此同时，沙特阿美首席执行官Amin Nasser在同一场合表示，公司正研究增设原油出口路线，并扩大海外储油能力。

管道成为霍尔木兹封闭后的出口生命线

这条全长740英里、又称"石油干线"（Petroline）的管道，连接沙特东部油田与红海沿岸的延布港，在霍尔木兹海峡封闭后迅速从辅助通道升级为主干出口路线。据Zawya报道，沙特已借助该管道将约400万桶/日的原油绕开霍尔木兹，改道经延布港出口。

此前，有媒体曾追踪记录到该管道单日流量一度触及700万桶/日的历史峰值。此次宣布的扩容目标，意味着沙特将在现有基础上再增加300万桶/日的输送能力，届时单条陆上管道的运力将超越全球多数主要产油国的日产量。

替代路线同样面临安全威胁

绕行霍尔木兹的方案并非高枕无忧。原油经延布港出港后，仍需通过曼德海峡（Bab el-Mandeb Strait）才能抵达亚洲主要市场，而这一咽喉要道面临胡塞武装的威慑。据报道，伊朗支持的也门胡塞武装今年7月已公开宣称将阻断沙特经该海峡的油轮通行。

这意味着，即便东西管道扩容计划如期落地，沙特出口供应链在红海段仍将面临持续的地缘政治风险。对于依赖中东原油供应的亚洲买家而言，替代航线的安全性将是评估供应稳定性的重要变量。

沙特强调能源韧性，阿美着眼多元布局

在WPC能源大会上，Prince Abdulaziz bin Salman对沙特的能源韧性作出系统性阐述。他表示，能源韧性"不仅要通过维护、修复、改道、替代和恢复能力来衡量，更要通过在压力下持续供应的能力来检验"。

Amin Nasser则在战略层面进一步补充，沙特阿美正与能源部协调，研究新增原油出口路线，同时扩大海外战略储油布局。他还表示，公司正运用前沿技术强化设施检测，并加速受损设施的修复进程。

上述表态显示，沙特正将应对地缘政治冲击的能力建设纳入长期战略框架，管道扩容仅是这一多层次布局中的组成部分之一。

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油煤驱动中国9月PPI创新高，美元103或成市场压力测试点，中国出口退税调整与产业影响---1014宏观脱水

Wed, 14 Oct 2026 12:45:50 GMT

国内9月PPI同比升至5%创近四年新高，受油价运费、煤价涨幅扩大及中下游供给出清影响。油价领先国内PPI半个月，进口原油运价指数大幅上涨近150%，原油链条对PPI环比贡献0.5个百分点。CPI同比回升至0.9%，受PPI传导与AI通胀影响。预计10月PPI或继续上行至5.5%附近。
全球紧缩定价同步强化下美元指数升至102上方并逼近103，历史上该点位常伴随风险资产调整。当前美元走强由三层预期差引起，政策位置与紧缩加速型走势更为接近，DXY103可能成为新一轮市场压力测试起点。
出口退税是消费地征税原则下的中性制度安排，并非补贴。当前退税规模约2.13万亿元，今年调整扩容对税收提振有限但对产业影响深远。短期退税依赖度高、海外提价能力弱的企业承压，中长期议价能力与生产效率决定能否受益。

出口大增，中国电池厂的海外生意越做越重

Wed, 14 Oct 2026 12:40:32 GMT

作者 | 周智宇

中国锂电池出口仍在增长。

10月14日，海关总署公布，前三季度我国锂电池出口同比增长36.4%。此前的分市场数据已经显示出变化：根据动力电池应用分会整理的海关数据，前8个月对美锂电池出口额下降24%；按同口径金额测算，对美国以外市场的出口额增长约53%。其他市场补上了美国留下的缺口。

几家头部企业因此呈现出不同的增长面貌。宁德时代在欧洲、亚洲继续扩大业务，比亚迪的电池跟随汽车进入更多海外市场，亿纬锂能、海辰储能等厂商则在储能市场争取订单。供货之外，与客户共同建厂、承担当地服务的合作越来越多，电池厂也把更多投入留在了海外。

宁德时代与韩国同行的份额变化，最能看出区域需求分化的影响。SNE Research统计，今年前8个月，宁德时代在中国以外动力电池市场的装车份额由29%升至33.7%。其欧洲业务保持增长，亚洲装车量快速增加。LG新能源、SK On和三星SDI则受北美需求下滑拖累，海外合计份额由37.9%降至26.8%。这里的海外装车既包括随整车出口的电池，也包括海外生产，与海关电池出口的统计范围不同。

比亚迪在国内外的表现也出现了反差。前8个月，其全球动力电池份额由17.1%降至15.1%，海外份额却从8.2%升至11%。国内汽车销售承压，欧洲、亚洲和南美的整车业务仍在带动电池装车增长。比亚迪自己的汽车，成为电池扩大海外份额的重要依托。

国轩高科、亿纬锂能等企业也在追赶。前8个月，国轩的海外动力电池份额翻倍至4%，亿纬由0.9%升至2.1%，蜂巢能源和中创新航的占比同样提高。国轩的海外装车量已经超过三星SDI，中创新航和亿纬进入前十。

独立电池厂要争取更多车企，也要适应不同的动力路线。欣旺达动力已经为雷诺、日产批量供应混动电池，中创新航为丰田、马自达的全球车型稳定配套。欧洲纯电车份额在提高，普通混动仍占最大比重，国际车企的电池采购并没有沿着单一产品路线展开。

大众与国轩的合作，则已经谈到了共同出资。大众希望为主流价位车型增加磷酸铁锂供应，并指出欧洲缺乏相关规模产能。按公布的安排，国轩拟投入约11亿欧元，取得西班牙合资厂49%的股份，协议仍待审批。对于这类合作，中国电池厂需要拿出的，除了产品和制造技术，还有建设当地供应链的资金。

储能给了另一批企业扩大海外业务的机会。InfoLink公布的今年上半年海外储能电芯出货前五名中，宁德时代之后依次是亿纬锂能、比亚迪、海辰储能和鹏辉能源。海外户储需求放量，推动了亿纬、鹏辉的排名；在全球小储电芯市场，亿纬、鹏辉与瑞浦兰钧合计份额超过六成。海辰的优势更多体现在大型储能项目，位列全球大储电芯出货第二。

电站开发商的重复采购，正在给供应商带来连续业务。比亚迪的客户Grenergy今年3月再次采购储能系统，用于智利的新项目，其中一批设备已从中国发运。宁德时代的客户ContourGlobal一次采购就覆盖英国、希腊和智利三个国家，合作还包括衰减管理和寿命终结后的回收。供应商与跨国开发商建立合作后，可以继续争取其在其他市场的项目。

当地服务也随合同一并交给了供应商。海辰与西班牙能源集团Naturgy旗下GPG合作的澳大利亚项目，包含当地交付、调试和技术支持。瑞浦兰钧披露的日本鹿沼项目已经并网，公司还提供验收和运维服务。阳光电源在欧洲的供货协议中，承诺了98%的系统可用率和长期维护。电池厂与系统供应商都需要在海外维持相应的服务能力。

建厂的进度却有快有慢。欣旺达泰国一期已投产，宁德时代匈牙利电芯厂已启动试生产。亿纬参与的美国Amplify项目仍在建设厂房，但因电动商用车需求预期变化，制造产能安装被推迟，投产时间尚不确定。即使一家企业的海外装车份额在上升，也未必能让每个地区的投资按原计划推进。

海外市场正在给中国电池厂更多份额，也要求它们承担更多资本投入和长期服务。客户与供应商共同投资后，合作更深，调整产能也更受彼此牵制。海外业务越大，电池厂越需要把客户的扩张计划当成自己的投资决策来审视。

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美国通胀反弹，美股期货短线走低，美债收益率短线拉升，现货黄金短线走低

鲍奕龙、张雅琦 — Wed, 14 Oct 2026 12:35:04 GMT

美国通胀反弹，市场增加2027年底前美联储再加息三次的押注。

美国9月CPI同比3.7%，预期 3.6%，前值 3.4%。数据公布后，美元指数短线拉升约30点，现报102.52。美股期货短线走低，三大股指期货均转跌。美国10年期国债收益率短线拉升，现报5.189%。现货黄金短线走低约30美元，现报4128.60美元/盎司。

美联储纽约联储主席John Williams周二表示，今年再加息一次是合适的，2027年将不再进一步收紧货币政策。然而，货币市场目前定价显示，未来12个月内至少还有三次利率调整，与官员表态存在明显分歧。

美股期货短线走低，三大股指期货均转跌。

美国10年期国债收益率短线拉升，现报5.189%。

美国2年期国债收益率当日上升10个基点至4.89%

非美货币普跌，美元兑日元USD/JPY现报158.73，欧元兑美元EUR/USD现报1.1152，纽元兑美元NZD/USD失守0.56，日内跌幅0.19%。

布伦特原油上涨0.6%，报每桶106.33美元。

现货黄金短线走低约30美元，现报4128.60美元/盎司。

比特币基本持平于83357美元附近，以太币微跌0.3%至2500美元附近。

韩国KOSPI六连跌失守6000点：外资单日净卖出7896亿韩元

韩国基准股指 KOSPI 在 10 月 14 日回吐早盘涨幅，收跌 1.27%，失守 6000 点整数关口。外资当日净卖出 7896 亿韩元，成为指数由涨转跌的直接推手。这是该指数在前一交易日盘中跌幅一度扩大至 5.1%、触发韩国交易所 Sidecar 熔断机制之后，连续第六个交易日收跌。

6000 点整数关口的失守，意味着指数此前自 7 月 30 日低点反弹逾 20% 进入技术性牛市后建立的关键支撑被击穿。整数关口历来是趋势交易与量化策略密集设防的位置，失守后止损单的集中触发可能进一步放大抛压。

外资的持续流出是这轮下跌的重要压力来源。据彭博报道，外资今年已从韩股净撤资 1310 亿美元，为亚洲主要市场之最；而三星电子与 SK 海力士合计约 55 万亿韩元的历史最大规模回购计划已提前结束，市场正同时失去回购这一重要买盘支撑。

银行财报密集落地，华尔街大行收官

本周银行财报季进入收尾阶段，美国银行（Bank of America Corp.）与摩根士丹利（Morgan Stanley）周三相继公布业绩，为此轮华尔街主要大行的财报周期画上句号。

当前市场注意力在财报与宏观数据之间分流，银行业盈利表现将为投资者提供评估经济韧性的重要参照，而通胀数据的读数则更直接关乎利率走势判断。

标普500指数期货上涨0.1%，纳斯达克100指数期货基本持平。此前，芯片股连续五个交易日下挫，对纳指构成拖累。

CPI数据成最大变量，加息预期主导市场情绪

在美联储政策路径仍存不确定性的背景下，周三的CPI报告被市场视为近期最关键的宏观事件。纽约联储主席John Williams此前表示，他认为2027年无需进一步紧缩，但今年再加息一次或许仍属适当，此番表态在一定程度上提振了市场早盘情绪。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale在研报中写道："鉴于近期市场对美联储进一步加息预期的剧烈波动，今日CPI数据尤为关键。若通胀数据强于预期，可能迅速重新点燃市场对美联储进一步紧缩的预期。"

大宗商品与其他资产

能源市场方面，中东局势升温推升油价。布伦特原油上涨0.6%，报每桶106.33美元，美国原油连续第五个交易日上涨，地缘风险溢价对波斯湾地区能源运输的潜在影响成为市场关注焦点。

贵金属方面，现货黄金小幅回落0.3%，报每盎司4147.68美元；现货白银日内跌幅一度达1.0%，报58.58美元/盎司。

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美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比2.6%，双双超预期

Wed, 14 Oct 2026 12:30:26 GMT

美国9月CPI同比3.7%，预期 3.6%，前值 3.4%。美国9月核心CPI同比 2.6%，预期 2.5%，前值 2.4%。

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老板向AI许愿，员工让AI滚蛋

36氪 — Wed, 14 Oct 2026 12:19:10 GMT

老板的“许愿池”

“你知道马斯克怎么管理员工吗？”听到这句拷问，胡芯兰感觉不妙。

对面的这位老板，来自一家重工业企业，员工规模过万。在社交媒体上，老板看到过马斯克用Agent代替真人员工工作的新闻，不禁燃起同样的念头。他对胡芯兰直言不讳：“能不能帮我把整个信息化部门都裁掉？我每天就跟Agent沟通。”

在胡芯兰接触的大量老板中，关于“裁员”的愿望普遍存在。他们来自金融、制造、互联网等不同行业，公司规模从几百人到上万不等。有的试探性地递来话头：“你觉不觉得，我们公司的人员有些冗余？”有的则抛出终极问题：“最多能裁员多少？”这位效仿马斯克的，是她遇到的最激进的一位。

还有一些老板，虽没明说裁员，但却希望AI能监控员工的一举一动。“能不能给我装一个Agent，记录每名员工每天做了什么、产出了什么、项目进展到哪一步，最好还能随时监控和调用这些Agent，再根据完整日志计算每个人的投入产出比。”

胡芯兰心里清楚，提出这种需求的老板，只是暂时还没把裁员摆在明面上，他们希望先收集到足够多的人效数据，再“尽量精准地裁员”，以免“裁员裁到大动脉”。

日常总在跟“裁员”需求打交道的胡芯兰，做的并不是人力资源，她的工作，是时下AI圈最流行的工种之一——FDE，即前线（前沿）部署工程师。

眼下，AI的发展速度惊人：模型迭代极快，应用发布层出不穷，创业公司融资不见降速。但这份速度和热度，却没有被成功同步到那些希望AI来提升效率，革新生产的企业中。埃森哲曾调研了七个行业的163家中国企业，结果显示仅9%的企业从AI应用中实现了生产效率、收入和利润的提升。

FDE这一职业正是从这种“技术发展与技术落地之间的落差”中长出来的。它最早由硅谷公司Palantir提出，后被OpenAI和Anthropic发扬光大，并在2026年乘着风从从硅谷来到了中国。这个工作像是AI与企业中间的一座桥，FDE在客户公司驻场，深入了解客户的业务需求，再针对性地给他们落地大模型、Agent等AI能力，以此缩短AI与真实工作场景间的差距。

但在中国，大部分FDE的工作是尴尬的——企业抛来的很多诉求，如“许愿”般不切实际。

一次，胡芯兰在会上向不同行业的客户介绍公司的AI产品，一位老板忽然接过话头，声情并茂地描述起AI对人类的重大意义：“不只是工作，我们的身体、生命健康数据什么时候才能交给AI？让硅基生物复刻、并造福我们碳基生物。你们应该想想办法，把这个做出来。”

话音落下，全场没人说话。胡芯兰努力进行表情管理后，进行控场：“这就需要从长计议了。”随后她匆匆结束会议，这才没让需求从工作提效跨越到改造人类生命。

FDE创业者朱莉也有类似的困扰。她不久前收到一位电商客户甩来一个叫“AI CMO”产品的宣传片：只要输入公司网站，产品即可实现从文案、运营到投放的全流程营销工作，过程丝滑。宣传片配乐燃动，而老板的态度比片子更燃：“如果能实现，我愿意高价购买！”

朱莉心头一紧，“没想到AI公司画的饼，如今竟要我来实现。”她心里清楚，只给AI看一个公司网站上的信息，它必不可能实现宣传片里的效果，“能自动发广告，但没法保证发给用户的是有价值的信息。”

这正是另一种错配带来的尴尬：企业老板不清楚自己真正需要的是什么，也不清楚AI能实现什么。“对客户来说，我们就是个许愿池。”朱莉说。

实际上，这些“愿望”背后，藏着大量企业老板深深的焦虑：公司诸多生产环节上，或多或少都存在低效的问题，更重要的，是他们太害怕因错过AI这趟车而被时代甩下。

不只企业老板，在AI的另一头，那些拥有技术和产品的AI公司同样有自己的焦虑。

举个例子，今年3月腾讯上线WorkBuddy，字节阿里随后也快速跟上。字节推出豆包工作，阿里推出千问办公，主攻企业级市场。三家大厂把战火都烧向了AI办公入口，但实际上，办公Agent的功能并没有太大差异，技术上也缺乏壁垒。怎样让客户选择自己，成了大厂们眼下最头疼的事情之一。

于是，大厂开始密集成立FDE团队，期望用这一服务模式把自家AI送进企业。FDE，也成了大厂缓解商业化焦虑的一张新牌。

一位阿里云的销售经理告诉36氪，面对WorkBuddy的市场先发优势，他的方式是先给企业免费使用额度，再派更多的人做FDE。“现在就是比谁更舍得下注，公司里不少技术、售前等员工都转岗去做FDE了，百炼（阿里云MaaS平台）这类战略地位强的产品还有专门的FDE团队。”

Workbuddy最近也建立了自己的FDE团队，腾讯一位售前经理本身不愿意让团队做FDE的工作，但因为担心客户被竞对撬走，也选择了这样的方式“熬住”客户。

大厂想用FDE争抢市场，中小企业想让FDE把AI转化成真实效率。焦灼的两边，正在同时对FDE下注。

而FDE面临的难题并非AI时代独有，它不过是20年前SaaS时代的一次重演。棘手的是，当技术能接手的工作更多，技术与落地之间的鸿沟也会更大。

似乎，过去的难题，正在以更复杂的方式重现。

裁员阴影下的拉锯

面对客户的许愿，胡芯兰从不拒绝，而是用“魔法打败魔法”。

对于那位想效仿马斯克的客户，胡芯兰先是诚恳点头，随后沿着对方的逻辑推演：“明白，不过这样需要每天看上万份AI执行日志，您看是否能腾出精力？”老板迟疑片刻，胡芯兰持续加码：“而且员工一旦使用其他工具，您就拿不到上下文了。”

如果道理不足以让对方冷静，胡芯兰会拿出杀手锏：“这样实现下来，每天Token费用可能要花到一万美金。”这句话后，客户瞬间冷静。胡芯兰知道，是时候聊现实方案了。

胡芯兰所在的公司规模不大，她做FDE的同时还承担着销售工作，为了争取订单，她没有太多立场去争论，而是需要用客户可接受的方式让对方明白“不是不行，只是目前不适合你”。

林凌是一家头部大厂的FDE，这半年，她发现客户对AI项目的工期要求逐渐缩短。原先以年为单位的项目交付期不复存在。四个月的交付期，客户常开口压到三个月。而随着项目deadline临近，客户希望实现的新想法也会越多。针对这些，她不会全盘满足，而是翻出最初的邮件和合同，逐条核对当初说好了什么，“就像情侣吵架时翻聊天记录”。

相比小创业公司，大厂在客户面前的确更有拿捏之术：客户通常已经绑定了自家的云服务，迁移成本较大，所以不会轻易取消合作。在被客户气的上头时，林凌总是提醒自己：老夫老妻了，还能离咋的？

而在跟老板对齐了预期之后，FDE又遇到了新的困难：老板对AI的急切难以被员工共情。

潘科霖是一家汽车零件厂的厂二代，困扰于工厂的低效，他尝试用AI帮忙改造。起初，他每做一款AI工具，都会先把方案发进微信群，再叫来十几个部门负责人，开会征求意见，但会议通常走向两个极端，“要么没有问题，要么全是问题”。

有时，员工纷纷点头，“没问题，都听领导的。”但等到真正落地执行，问题便从各处冒出：有人忙着解释这会如何增加工作量和难度，有人说资源不够、部门配合难，甚至搬出家中难处，总之“实在难以推进”。

成为厂二代之前，潘科霖没上过班，“不懂职场”。在几次会议后，他逐渐意识到老板和员工的视角差异：老板关心公司的效率和营收，而员工关心否会增加工作，是否要承担更多责任，更直接的是，是否会因AI而遭遇裁员。

在成为FDE之前，胡芯兰没有料到：“比做AI工具更难的，是跟老板、员工间的人性博弈。”

在请求客户的技术人员配合时，胡芯兰常常碰壁。第一次去到研发部门，她询问大家有什么需要AI提效的需求，研发各自盯着电脑屏幕，只有键盘的啪啪声回应。两分钟过去，最边上的员工回了一句：最近工作很多，没时间迁移工具。

后来在需求对接会上，研发犀利提问：“你们这个产品有Claude Code好用吗，换了以后工作进度如何保证？”胡芯兰很快意识到，“忙”更像是一个借口，更主要的原因可能是研发的“工具洁癖”，他们在心里有自己认为好用的工具。

还有直接摆烂的。一次，胡芯兰提出为邻桌的IT员工提供免费的Agent席位，这位员工语气平静，回复到：不用，豆包挺好的。

如果AI提效的举措触碰到员工饭碗，就更是走进了死胡同。

朱莉曾服务一家小型银行，老板诉求明确：希望AI能优化贷款审批流程。

对此，朱莉需要先向一线业务员了解业务流程，做出运行试点，再拿着效果向业务经理争取预算。在贷款审批中，不同银行的风险偏好和计算口径不同，朱莉意识到这是比通用流程更关键的，而这高度依赖于人的经验。

但被朱莉找来询问经验的业务员似乎不愿配合：朱莉问的越急切、越具体，业务员的回应就越迟疑、越模糊。直到一句反问：“你们做这个，到底是为了什么？”朱莉这才意识到，她想要了解的是业务员在工作中最重要的知识壁垒，当试图让AI来优化这项工作，业务员瞬间产生了被裁员的恐惧。

后来，朱莉与这家公司员工之间的会议，开始被各类理由推脱。第一版Agent试跑出了错，朱莉发给一位业务员想请他指正，也始终没有收到对方的回复。

老板想拥抱AI，但不了解业务；一线员工了解业务，但不想拥抱AI；中层大多表现出支持，但前提是效果明显、且自己不用担风险。

揪扯在不同角色间，朱莉发现老板一句“支持AI”远远不够。这其中最大的矛盾在于：想用AI替代人的老板，恰恰需要那些可被替代的员工，先教会AI“如何工作”。

还“债”

FDE创业者Edison给客户接入Agent后的第一天，就收到近300条报错信息。

他的客户是一家服装制造公司，公司老板过去每天查看生产信息，都需要花费至少两小时的时间。工厂的所有生产信息都被统计在一张巨大的Excel表上，百款服装的所有订单排成行，面料、拉链、吊牌等不同环节的生产情况分布成列，由数十位产线负责人共同更新维护。

工厂虽有ERP系统，但只记录最基本的静态数据：产品类型、客户、金额、交付时间。实际生成中会涉及到的数据，比如上述生产信息，都不在这个系统里。这些数据往往细碎多变，且散落在不同部门的本地Excel表、聊天记录和人脑中。

Edison原本打算在这张Excel表格上接入Agent，帮老板识别生产风险。结果，由于负责人们总是无法及时维护好这个表格，导致Agent不断拉响警报。员工忙碌时，没第一时间更新，AI判为订单将延期；字少了一个空格，AI判为生产异常......人类能理解的变通，到了AI这里全部被视为问题。

让AI进入企业的核心生产/工作流程，关键之一是拥有可随时调用的数据。但对不少企业来说，这是埋藏已久的旧债。

刚用AI改造工厂时，潘科霖也发现工厂到处是数据漏洞。比如，十个车间就有十套日报表，大家写法各不相同。而记录方式不统一，跨车间的信息汇总就低效，后续的排产等一系列环节也随之变慢。当AI介入，别说提效，甚至难以准确读懂这些信息。

于是，企业原本设想的AI提效被卡住，变成了“还债”——退回到“数据清洗和治理”环节。

对于潘科霖来说，就是从源头开始重新梳理日报记录的标准。他把十个版本摊在一起逐项比较，一边问车间负责人，一边和AI讨论，花两周时间重新整理出车间日报的记录规范。而这项工作也只是开始，“把过去散乱的数据全部梳理清楚，还不知道要多长时间。”

让不少FDE感到惊讶的是，在考虑接入AI之前，大量企业压根没觉得“不规范的数据”是个问题。

阿里云一位FDE告诉36氪，在快速发展的阶段，大部分的公司管理者的注意力都围着业务增长转，过去部门漏报信息，系统少开发一个功能，这种瑕疵并不妨碍公司赚钱，久而久之就搁置了。

但如今他们寄希望于AI能带来新的效率和增长，过去这些不影响营收的“小毛病”，都成了要先跨过去的槛。

“这不是豆包”

第一个月的月末对账，胡芯兰的客户被Token账单吓了一跳。一家一两百人的公司，月Token消耗达到几十万元。

查完后台数据，胡芯兰很快找到原因：员工虽然用上了Agent，习惯却还停留在“跟豆包聊天”的阶段。比如，每一步任务，都重新开一个对话框，然后上传大文件、复述公司背景和业务规则等，相同的信息被模型反复读取，Token也在一次次重复的上下文中被迅速消耗。

正确的做法，是把日常需要被反复执行的工作写成Skills，把长期不变的资料放进知识库，Agent每次工作，只读取与当前任务有关的信息即可。

胡芯兰一再跟客户公司的员工强调，“这不是豆包”，但收效甚微。后来她意识到，杂乱无章的对话背后，是因为大家没有系统地梳理过自己的工作流。

每周二到周五，胡芯兰都会待在客户公司。她办公的那间大会议室像一个临时的“AI门诊”。不同部门的员工一拨拨涌入，带着工作问题，询问胡芯兰可以用什么样的Skills解决。一天接待二十人以上是常态，有时忙到快下班，门外仍有人等候。

问题在于，来找胡芯兰的大部分人，都说不清楚到底希望AI在工作的哪一环节帮助自己。

比如，一位数据分析员工曾找到胡芯兰，希望做一个“数据分析Skill”。这个词，囊括了取数、清洗、统计、分析和写报告的整个工作流，为了弄清工作具体卡在哪里，胡芯兰只能让他把一天的工作“倒放”：数据从哪里拿，拿到后先做什么，什么数字需要判断，最后怎样交付......

几轮追问后，才发现员工只是想摆脱数据分析完后还要按一套固定格式输出报告这件事，她长呼一口气，“告诉对方：这叫把数据填进报告的Skill。”

胡芯兰发现，工作中的前提、步骤、检验标准等，已经在员工的日日重复中形成一种行为惯性，在做每一步之前，他们不会清晰地意识到自己在做哪一步。但Agent不接受“含糊”，它无法在含糊不清的描述里完成工作。

这个问题也启发了朱莉改变创业思路，她认为在现阶段，企业的第一项需求不是直接做Agent，而是先找出“哪些工作值得被AI提效”。

她跟团队开发了一个比较原始的试验产品：软件运行在员工电脑上，每隔几秒截取一次屏幕，分析员工最耗时的任务和重复的流程，帮助老板发现没被说清楚的AI提效机会。

而比拆解工作流更麻烦的是，把员工工作里的关键技能“蒸馏”给Agent。

阿里瓴羊曾为某头部电动车品牌做一个AI客服项目。对方希望AI先听懂用户的问题，能回答的直接回答，处理不了再转给人工。但团队发现客服每天面对大量随机状况，该不该转人工、转给谁，后续又怎样处理，这些判断都藏在客服的经验里，没有可以让Agent立刻可以学习的现成资料。

后来，阿里瓴羊派了近60名工作人员去现场，戴上客服耳机，挨着一线员工坐了近两个月，观察他们如何处理不同的用户诉求——产品demo两三天就能做出来，但为了让它真的好用，团队却花了几个月做了将近100场调研。

算不清的账

前阵子，某大厂FDE姜瀚接到了一个为App开发AI助手的需求，看似简单，但实际上每项功能都要连接一套内部系统，而每套系统又对应不同的接口权限和安全要求，这导致他和团队最后做了二十多个业务Agent，每个Agent背后，是数不清的访谈、协调和等待。

过去，一名B端售前可以同时服务5-8个客户，但FDE式的交付需要长期进入企业，理解流程、协调部门、连接系统，每个人同时能服务1-2个客户已属不易。AI倒是离客户的业务更近了，但人效大大降低。

而做这些，也是迫于大厂AI的商业化竞争压力——AI对企业真正“有用”，才能带动MaaS、甚至更多云服务的收入。

现在在姜瀚眼中，FDE像是一个赌注。在项目开始前，他会先算算客户身后有多少云、GPU和其他产品订单可以被撬动。遇到值得“下注”的客户，才会派人免费或低价做FDE交付。

有一次，姜瀚对接一家连锁企业。在跟客户朝夕相处的过程中，他们决定后续将云服务也迁移至姜瀚所在的大厂，并继续购买其他B端产品。这意味着，一笔千万级的订单将被撬动，前期的FDE服务立刻回本。

但另一个例子是，姜瀚曾花费很大精力帮客户部署Agent，结果客户公司的员工却只在简单办公上浅浅使用，半年下来只有50万左右的Token消耗。这笔收入甚至无法覆盖姜瀚团队的人力成本。

身为创业者的Edison更是经常怀疑自己的工作是否值得。

由于客户公司数字化程度很低，Edison让客户首先转入飞书工作，把原本散落在员工微信、Excel里的数据先沉淀到飞书里。后来，他又陆续帮客户建了多维表格，用秒搭做了前端页面等等，而这一切动作带来的收入最后都流向了字节。

这个过程，让Edison感觉自己像飞书免费的外包。

FDE们还逐渐意识到，理想中的“AI提效”实际上是一场漫长的“AI布道”，需要不断向客户普及AI知识、安利新的工作模式，才能逐渐推动转变。这都是工作中的“隐性成本”。

后来，有人改变了最初带着PPT给员工推荐AI的策略，变成“靠吸引”。比如不经意向客户员工提到自己的工作已经“90%AI化”，等对方好奇再介绍Agent。为了鼓励员工适应AI，潘科霖也换了种办法。他告诉员工Agent能辅导孩子学习，教孩子写作业，参与者明显多了。

AI实施落地的价值究竟应该如何被衡量，现在还是一笔算不清楚的账。

一位大厂FDE告诉36氪，他的客户很高兴地表示，购买自己公司的AI编程工具后，开发团队从140人减少到100人了，“客户花钱买AI，要么想看到更多产出，要么想看到成本下降——如果不能用同样的人创造更多收入，那就用更少的钱来完成同样的工作。”

FDE常被称为AI落地的“最后一公里”，但这一公里走出去了多少，以及走完后能给企业带来多少实际的收益，都是未知。

目前看来，“裁员数量”似乎仍是一家公司衡量AI是否有效的直观标尺。

来源：36氪

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内存崩溃，高盛：谁高位接盘了美股科技？

Wed, 14 Oct 2026 12:10:13 GMT

长鑫科技的技术突破，在四个交易日内引爆了全球半导体市场，将一场拥挤的AI内存交易推向清算时刻。

高盛策略师Robert Quinn在最新报告《纳斯达克期货：内存崩溃》中，通过持仓数据还原了这场抛售的结构：投机性"快钱"在行情见顶的那一周将纳斯达克期货多头仓位推至一年高位，随后遭到止损出局；而规模约700亿美元的资产管理机构多头仓位，至今未见任何松动迹象。高盛指出，这一庞大的"慢钱"头寸，才是市场下一个潜在的抛售来源。

此次冲击波已在全球市场留下明显痕迹。高盛内存及AI半导体篮子在10月5日至12日期间分别下跌9.3%和6.7%，韩国综合股价指数（Kospi）遭受重创，铠侠（Kioxia）股价暴跌，三星、SK海力士、美光（MU）、西部数据（WDC）及希捷（STX）等主要标的单日跌幅介于5%至15%之间。

一笔三倍收益的交易，正在松动

高盛的内存篮子数据勾勒出这场交易的完整弧线：该篮子指数从一年前约600点起步，在今年6月底攀升至约2675点的峰值，目前回落至约1900点附近。

这意味着，即便经历本轮调整，该交易较一年前仍有逾三倍的账面收益。但从峰值计算，当前已较6月高点回撤约25%。在一个如此拥挤的交易中，25%的回撤意味着胜利与追加保证金之间的距离已大幅收窄。

触发本轮抛售的直接导火索，是长鑫科技宣称在新型4F² DRAM架构上取得"关键进展"，声称可在三星和SK海力士之前实现更高内存密度——尽管据彭博报道，这一说法尚未得到证实。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克随即在社交媒体上表示，"当中国弄清楚如何制造一款产品时，其规模化能力往往超过世界其他地方的总和"，并提醒市场"三年前内存还只是一个低利润率的大宗商品"。这番表态进一步加剧了市场对内存超额利润能否持续的担忧。

杠杆资金：顶部入场，随后转向

高盛的第二项发现来自资金成本市场。Quinn指出，纳斯达克3个月期融资利率相对于联邦基金利率的溢价，在内存股下跌期间一度持续攀升，显示杠杆多头起初并未退缩，随后在10月12日市场走弱时出现明显转向。

目前，纳斯达克3个月融资利率较联邦基金利率的溢价约为76个基点，较3月低点大约翻倍，但仍低于6月行情顶部时约124个基点的峰值水平。

纳斯达克相对于标普500的融资溢价走势，则更清晰地标注了时间节点：该溢价在10月初触及年内高点约7个基点后，随即在本周一的抛售中掉头向下。杠杆资金恰好在顶部完成了最后一轮加仓。

快钱：一年高位建仓，踩中顶部

Quinn报告中最关键的一张图表，来自美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓承诺报告（COT）。

数据显示，纳斯达克期货市场中"其他"类别交易者（通常对应快钱、自营交易台等投机性资金）的总多头头寸，在10月6日达到约96亿美元，较7月初的约30亿美元增逾两倍，占未平仓合约的比例也从6月底的约1.4%升至约5.4%，均为过去一年最高水平。

10月6日，恰好是OpenAI营收预期引发市场担忧的前一周，也是长鑫科技发布公告前五天。快钱在行情逆转的那一周将多头仓位推至一年峰值，随后遭到止损出局——这与快钱的一贯行为模式高度吻合。Quinn在报告中以"可能已减少近期建立的多头仓位"这一措辞，委婉表达了同一判断：这批多头大概率已经离场，且并未在高位成功出逃。

慢钱：700亿美元多头，纹丝未动

然而，真正令市场多头感到不安的，是高盛的最后一项发现。

截至10月6日，资产管理机构在纳斯达克期货上的总多头头寸约为700亿美元，与6月创下的约710亿美元历史纪录相差无几，较3月底的约440亿美元大幅增加。Quinn指出，这批资产管理机构的多头仓位与内存及AI半导体走势并无显著相关性——换言之，他们并未因内存股下跌而调整仓位。

这批资金入场有其逻辑支撑：高盛曾测算，仅美光一家就将贡献标普500指数第三季度盈利增长的19%，而内存行业的利润率极为丰厚——南亚科技（Nanya）最新季度毛利率高达85.7%。但据彭博报道，Pictet资产管理公司的Jon Withaar指出，内存股"已经变成了价值股，按当前盈利来看估值便宜"，而"散户和快钱对冲基金不会追逐价值股"。快钱的行动已经印证了这一判断。

问题在于，持有约700亿美元多头的长线资金，究竟会将25%的回撤视为逢低买入的机会，还是开始重新审视高盛韩国团队在三星10月29日财报电话会议前提出的核心问题：内存供给能否在2028年之前保持紧张——届时，高盛预计长鑫科技的DRAM供应量将达到SK海力士的一半。

下一个考验：慢钱的耐心

Quinn在报告中对资产管理机构的动向保持审慎，称其影响"尚存争议"，并指出高盛自营交易台预计半导体板块的下跌将迎来买盘，ASML及台积电（TSMC）的财报将是近期首个检验节点。

但高盛描绘的持仓图景，呈现出一个市场人士熟悉的结构：杠杆资金在顶部完成最后加仓，快钱在行情逆转当周达到一年最高仓位，而规模最大的多头头寸——约700亿美元的资产管理机构仓位——在底层交易已较峰值回撤25%的情况下，依然接近历史高位。与此同时，一个至少在叙事层面具有可信度的中国竞争者正在威胁内存行业的利润率故事，而作为领先指标的韩国市场已较高点下跌逾30%。

快钱是矿井里的金丝雀，资产管理机构才是那座矿。下一阶段行情的走向，或许与长鑫科技的技术进展关系不大，更多取决于慢钱的耐心能维持多久——而当"价值"交易持续走低时，耐心往往是最先消耗殆尽的东西。

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美联储理事鲍曼：不认为美联储有必要进一步加息

Wed, 14 Oct 2026 09:53:09 GMT

美联储理事鲍曼：通胀仍高于我们的目标，（但）目前并不认为美联储有必要急于进一步调整利率。在上次加息后，我们需要一些时间观察金融状况的发展，然后再采取进一步行动。

更新中......

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