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伦铜连续12周内第11次收涨，中国需求上升，洋山铜溢价创近四年新高

Fri, 18 Sep 2026 21:41:01 GMT

伦铜在近12周内第11次录得周线上涨，中国需求复苏迹象抵消了美联储释放的鹰派信号。

伦敦金属交易所铜期货周五上涨0.2%，收报每吨14521.50美元。在过去12周的上行周期中，铜价本月早些时候一度触及历史高位。今年迄今，铜价累计涨幅已接近17%。

中国方面，衡量进口铜需求的洋山铜溢价周五升至每吨124美元，创2022年11月以来最高水平，显示出需求端的明显改善。

与此同时，美联储本周宣布2023年以来首次加息，并释放进一步收紧的鹰派信号，但对铜价的冲击相对有限。

市场目前仍高度关注美国铜关税的最终走向。分析人士预计，在宏观背景尚不明朗的情况下，基本金属短期内将整体维持区间震荡。

关税预期驱动年内涨势，美联储加息冲击有限

铜价今年大幅上涨的核心逻辑之一，在于市场对特朗普政府将对精炼铜加征关税的强烈预期。

这一预期促使大量铜货提前涌入美国，导致其他地区的可供货量受到挤压，推动伦铜价格持续走高。

美联储本周实施2023年以来的首次加息，并就后续进一步收紧发出鹰派表态。尽管利率上升通常会抑制工业大宗商品需求，但此番加息对铜价的实际影响甚微，显示市场对需求端的信心暂时盖过了利率压力。

评级机构惠誉旗下BMI的分析师在研报中指出：

"预计未来数周基本金属价格将大体维持区间波动，以消化智利——全球最大铜供应国——产量超预期下滑的影响，同时宏观背景依然脆弱。"

分析师补充称，"市场持续等待美国铜关税的明确决定。"

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美国对伊朗军事行动已花费436亿美元，不包括中东基地损失

Fri, 18 Sep 2026 21:40:43 GMT

据彭博，五角大楼已告知国会，截至目前，美国在对伊朗军事行动上已经支出436亿美元。

美国中央司令部提供给国会议员的评估数据显示，截至2026年9月3日，五角大楼已为此次军事行动产生的额外成本拨付约112亿美元，更换已经消耗的弹药预计需要281亿美元，补充损失的装备则需要约43亿美元。

随着后续评估陆续完成，装备损失的相关成本还将进行调整。

军方提交给议员的这份成本估算尚未包括伊朗袭击造成的美国中东基地可能遭受的数百亿美元损失。

中央司令部估计，更换已经消耗的弹药需要约280亿美元，这部分资金目前尚未获得拨付。此外，补充损失装备所需的43亿美元也尚未获得资金支持。

军方提供的费用明细显示：

陆军：支出约16亿美元，用于“部署人员的作战部队准备状态及基本生活保障”；
海军：承揽了更高的账单，计22亿美元，用于“作战部队、舰艇及飞行任务”；
空军：账单达66亿美元，用于“部署人员保障、空运、基地与通信支援及运输”。

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美债收益率上涨之际，短期美债借券成本飙升，交易员大举布局空仓

Fri, 18 Sep 2026 20:46:29 GMT

随着投资者大量借入近期发行的部分美债以建立空头头寸，关键短期美债的借贷成本正在飙升，这一现象可能有助于支撑下周美国国债的发行。

随着美债收益率回升至多年来的高点，周末借入当前2年期和5年期国债的成本已变得更加昂贵。周五，2年期美债收益率上升7个基点至4.74%，创下2024年中期以来的最高水平。

借贷成本上升表明，在回购市场中，与其他抵押品相比，交易员愿意支付更高的成本来借入特定的美债。这意味着这些债券正在以所谓的“特殊”状态交易，是市场需求增加的一个信号。

牛津经济研究院分析师John Canavan在研报中指出：

"两年期和五年期国债有望在周末前出现出人意料的特殊交易状态，交易员正在为下周两年期、五年期和七年期国债拍卖提前布局。"

收益率攀升推动空头布局

收益率持续上行是本轮回购成本上涨的核心驱动力之一。随着国债各期限收益率普遍走高，交易员被激励在回购市场借入特定国债以建立空头仓位，从而愿意接受更高的借贷成本。

根据经纪商ICAP的数据，周五借入两年期当期国债的隔夜回购利率约为0.79%，较当天早些时候（纽约时间早7时30分左右）的0.95%进一步走低；五年期当期国债的回购利率更一度降至负0.85%，此前报0.29%。

相比之下，普通国债的回购利率约为3.88%。回购利率越低，意味着借入该券种的需求越旺盛。

据CME集团数据，美联储议息会议后的抛售行情中，前端至中期国债期货新增了大量风险敞口，与新建空头仓位的信号一致。

"待发行"机制加剧供给紧张

除空头布局外，国债拍卖前的"待发行"（when-issued）交易机制也是回购成本走高的重要原因。

已公告但尚未实际发行的国债，往往在拍卖前就会在市场上交易。华尔街交易商用待发行国债进行对冲和报价，但由于实物券尚不存在，实际供给极为有限，这迫使交易商在回购市场支付更高的借贷成本。

这一供给紧张局面通常被视为拍卖前景向好的先兆：回购利率下降也可能意味着持券人减少了可供借出的券量，进一步收紧了市场流动性。

回购违约额上升，美联储持仓提供缓冲

市场紧张态势也体现在结算层面。根据美国存管信托及清算公司（DTCC）数据，9月17日美国国债回购违约（fails）日总额升至676亿美元，高于前一交易日的367亿美元，并超过五日移动均值547亿美元。

不过，美联储的持仓在一定程度上为市场提供了缓冲。自美联储于2025年停止缩表并持续在拍卖中续入到期证券以来，其持有最近一期两年期和五年期国债的比例均约为11.4%，分别对应约89亿美元和90亿美元。

周四美联储每日证券借出操作中，经销商对两年期和五年期国债的竞标均获足额满足，表明当前供给尚能应对市场需求。

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暴赚17000%的神话破灭！“土耳其版高盛”轰然崩塌，140亿美元惨遭清算

Fri, 18 Sep 2026 20:15:45 GMT

在金融市场里，那些反直觉的超高收益，往往都暗中标好了毁灭的代价。

最近，一家立志成为“土耳其版高盛”的投行Tera Group，用一场惊天崩盘，再次向全球投资者验证了这个常识。

从一年暴涨2000%的妖股，到被司法部定性为“类庞氏骗局”，这家狂飙突进的金融集团不仅将自己送上了末路，更在土耳其金融系统引发了一场罕见的超级地震。

令人倒吸一口凉气的“造富神话”

在暴雷之前，Tera Group及其资管部门Tera Portfoy在土耳其国内无疑是一个传奇。

这家原本鲜为人知的券商，在过去两年里凭借着惊人的收益率声名鹊起。在社交媒体上，它的旗舰基金甚至拥有了一批“死忠粉”。

自2025年初以来，该基金的回报率竟然超过了不可思议的17,000%！ 此外，其相关股票在去年也创下了高达2000%的涨幅，甚至有媒体曾报道过其相关股票飙升40,000%的疯狂景象。

凭借着这些夸张的收益数据，Tera的高管们在伊斯坦布尔四处宣扬他们的野心：我们要成为“土耳其的高盛”。公司创始人Emre Tezmen更是将自己包装成这套投资技术的“总设计师”。

在接受彭博社采访时，特兹曼曾傲慢地反问：

我赚了钱，投资者也赚了钱，国家又损失了什么？这根本没有任何问题。

他还曾向外界吹嘘自己与安卡拉高层的密切关系，尤其是与土耳其财政部长Mehmet Simsek的“私交”。

但在聚光灯的背后，这个“神话”的内核却经不起任何专业推敲。

“左手倒右手”的致命杠杆游戏

超高收益的底牌到底是什么？答案极其简单：坐庄流动性差的股票。

Tera的策略简单粗暴且极具迷惑性：他们将数十亿里拉的资金，疯狂倾注到一个由关联公司组成的紧密圈子里，并通过杠杆不断放大赌注。

这些基金重仓持有的，正是母公司Tera、Tera的子公司，以及Tera旗下券商协助上市的公司股票。监管文件披露了一个极其荒谬的细节：在2023年的某个时期，该基金竟然将其99%的资产，全部押注在母公司Tera Yatirim的股票上。

这就是一场经典的“左手倒右手”游戏。只要资金不断涌入，股价就能不断推高；只要股价推高，基金净值就能实现指数级膨胀。

但问题在于，这种建立在缺乏流动性的股票和高杠杆之上的繁荣，就像是在针尖上建高楼。

监管出手，多米诺骨牌倒塌

最先发出警告的，是国际投资者。他们敏锐地察觉到了这种异常的交易活动。国际权威指数机构MSCI甚至发出警告：如果不做出改变，土耳其可能会被从追踪新兴市场的股票基准中剔除。

今年8月，土耳其监管机构终于出手，收紧了针对重仓非流动性股票的股票基金的监管规则。

这一动作成为了戳破泡沫的那根针。新规迫使基金不得不抛售部分仓位，随之而来的便是投资者的挤兑狂潮。Tera旗下的基金很快宣布：他们无法满足客户的赎回要求。

崩盘以极其惨烈的方式发生：土耳其司法部长承诺严厉打击这种“类庞氏骗局”。Tera资管部门约680亿里拉（约合140亿美元）的资金被迫清算，公司一名高管被当局逮捕。

这场崩盘迅速传染了整个土耳其金融系统，触发了股指熔断机制。在实行10%跌停板制度的土耳其股市中，上周五伊斯坦布尔全股指中每六家公司就有一家跌停。Tera Yatirim的股价在三天内暴跌27%，大盘也创下了一年多来的最差单周表现。

大火甚至烧到了土耳其最受欢迎的足球俱乐部之一，贝西克塔斯。仅仅几个月前，Tera刚刚成为该俱乐部的球衣背后赞助商。随着危机爆发，贝西克塔斯在欧联杯比赛中紧急撤下了Tera的标志，而该俱乐部的股价也在本周蒸发了三分之一。

一地鸡毛：35万人的漫长等待

目前，土耳其官方正试图阻止这场危机蔓延至更广泛的金融业。财政部长希姆谢克出面安抚市场，称已经“隔离了问题区域，不存在系统性风险”。当局已指派两家大型银行来监督Tera Portfoy等公司旗下100多只基金的清算工作。

但这背后，是涉及超过180亿美元资金、约35万名投资者的血汗钱。许多土耳其储户至今仍不知道自己的资产究竟还剩多少。

北南资本（North of South Capital LLP）合伙人卡米尔·迪米奇一针见血地指出：

这将是一个警示故事。它的基金和相关股票曾为投资者赚取了大量账面财富，但如今这些财富已在一夜之间蒸发。

这本是一场可以避免的灾难。土耳其金融犯罪监管机构Masak前副主席拉马赞·巴萨克痛斥这是一次“监管失败”，他本人曾因投诉Tera而被当局拘留过两次。在大崩盘前，伊斯坦布尔的基金经理圈子里甚至形成了一条潜规则：绝不在公开场合谈论Tera。

大西洋理事会高级主管德芙妮·阿斯兰将此称为土耳其金融市场的“重大分水岭时刻”。它赤裸裸地暴露了当杠杆在一个高度集中的股票生态系统中断裂时，资金的恐慌速度能有多快。

至于那位高傲的创始人特兹曼，至今仍坚称自己是“臭名昭著的恶意势力投机性攻击”的受害者。

但这已经不重要了。正如OMG Capital Advisors首席执行官穆拉特·古尔坎所总结的那样：

庞氏骗局就像骑自行车。它们要么保持移动（不断膨胀），要么，就会彻底坠毁。

对于那35万名被困在局中的投资者来说，那辆疯狂的自行车，已经彻底散架了。

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报道：Anthropic推进IPO计划

Fri, 18 Sep 2026 20:05:15 GMT

报道：Anthropic推进IPO计划。

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北京发布“词元经济十条” 高标准建设词元工厂

新华社 — Fri, 18 Sep 2026 17:50:35 GMT

为培育词元经济发展新增量，18日发布的《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》明确，北京将强化生产端供给，高标准建设词元工厂，推动词元分发平台纳入新型基础设施布局，培育消费端生态，拓展词元应用场景。

词元是大模型处理信息的基本计量单位。行动方案从词元工厂建设、关键核心技术攻关、词元质量评测、词元分发平台、智能体培育与应用、智能体核心软件生态、海外服务能力、数据本体技术、词元工程师培训等方面提出10条举措。

根据行动方案，北京将高标准建设词元工厂，制定北京市词元工厂分级评价标准，覆盖模型适配数量、词元吞吐速度、首字延迟、缓存命中率、电能利用效率（PUE）等核心技术指标，优化土地资源、能耗指标、通信网络等要素保障，对具有行业引领力的词元工厂给予支持。

“词元工厂具有平台分发的属性，是对外应用的最前沿。未来数据应用、模型、智能体等将搭载在词元工厂所构建的通用服务上，可能成为未来智能经济的主要增长点之一。”北京市经信局数字产业处处长张金瑞说。

在攻关关键核心技术方面，北京持续加大基础模型攻关，提升模型智能上限水平；推动模型与芯片适配调优，支持推理专用芯片、模型轻量化、边缘端部署等技术攻关；高水平建设、调用智算资源，全面提升词元生产能力。

为拓展词元应用场景，北京鼓励互联网平台企业、智能体服务商等经营主体加强协同合作，推动智能体在信息咨询、商业服务、生活服务等领域规模化落地。聚焦工业制造、科学研究、生物医药、教育等重点领域，开放智能体应用场景，带动形成一批代表性强的标杆应用项目，推广行业词元应用服务。

“我们也将面向共建‘一带一路’国家和全球新兴市场，提供开源模型适配、智能体部署、开发工具链和算力服务一体化方案，同时依托全球数字经济城市联盟国际合作网络，推动多语种词元技术方案落地。”张金瑞表示。

本文来源：新华社

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日本又要出手？日央行被曝汇率摸底，日元收窄跌幅

Fri, 18 Sep 2026 17:21:37 GMT

日本央行据称已进行汇率摸底，日元盘中跌势缓和，市场对日本当局再度干预汇市的关注升温。

美东时间9月18日周五美股早盘尾声时，日媒爆料称，日本央行在外汇市场向市场参与者询问汇率水平。日元随即加速收窄日内跌幅，美股午盘之初，美元兑日元汇率回到156.80下方，盘中涨幅收窄至约0.5%，此后涨幅更是接近0.4%。

此前，美元兑日元在欧股交易时段一度突破158.00、创两周新低，日内涨超1%。尽管传出日本央行进行汇率摸底的消息，日元仍势将连续第四个交易日下跌。

日元的突然反弹，发生在日本央行9月政策会议之后。两名决策者对市场普遍预期的加息决定投下反对票，令市场对日本央行后续收紧货币政策的预期受到关注。

对于汇率摸底消息，市场关注的核心在于：日本当局是否正在为进一步干预汇市做准备，以及日元持续走弱是否正在触及政策容忍边界。

汇率摸底释放干预警报，但不等于日本当局已经入场

据《日经新闻》报道，日本央行已在外汇市场进行汇率摸底，向市场参与者询问汇率水平。

媒体发现，上述消息传出后，日元兑美元汇率一度跳涨逾1日元。

汇率摸底通常是政府向金融机构询问特定汇率水平或市场状况，借此了解交易环境。市场往往将其视为潜在干预的前置信号，因为这类询价可能意味着，政府正在评估入场时机及市场反应。

不过，汇率摸底本身并不代表日本政府已经实际买入日元。日本央行负责执行相关操作，而外汇干预的决策权主要在日本财务省。是否真正采取行动，仍需等待官方确认或后续数据。

日元连续四日走弱，加息未能提振汇率

日元本周五连续第四个交易日下跌，在欧洲交易时段触及两周低点。此前，日本央行公布利率决议，尽管如市场普遍预期加息，但两名决策者投下反对票，令市场对后续加息路径产生疑虑。

当地时间9月18日周五，日本央行在货币政策会议结束后宣布，将政策利率上调至1.25%，为31年来最高水平，但决策结果并非获得央行货币政策委员会委员的全票通过，且央行对未来政策收紧的指引未能满足部分市场参与者的预期。

日央行会后，日元承压，美元兑日元涨幅持续扩大，欧股盘中曾涨破158.00，刷新9月3日以来高位，日内涨逾1.3%。

这也凸显出日本货币政策面临的两难：即使央行继续加息，如果市场认为后续加息节奏偏慢，日元仍可能受到利差及美元走强的压制。

今年日本两度大规模干预，日美罕见联手买入日元

日本当局今年已多次采取行动稳定日元汇率。财务省公布的数据表明，相关干预规模巨大：

4月28日至5月27日：日本财务省5月29日公布的数据称，期间日本外汇市场干预总额达到11.73万亿日元，按1美元约合159日元计算，约合738亿美元。
7月30日至8月26日：日本财务省8月29日公布的数据称，日本政府期间投入15.4万亿日元干预外汇市场，创下单月干预金额新高。
7月底日美协调行动：日本财务省8月3日证实，7月31日与美国财政部联合实施协调一致的买入日元干预，以遏制日元汇率近期的剧烈波动。

日美联合干预尤其罕见。除金融危机和重大自然灾害等特殊时期外，两国协调干预汇市并不常见；这也是自2011年东日本大地震后，日美首次协调行动稳定日元。

此前，日元在美元走强及日美利差影响下持续承压，日本当局多次通过口头警告、汇率摸底及实际干预释放稳定汇率的信号。

市场关注：摸底之后，是否会有实际干预？

此次汇率摸底消息传出后，日元迅速反弹，显示市场对日本当局潜在行动保持高度敏感。

但汇率摸底能否转化为实际干预，仍取决于日元后续走势及当局判断。若日元持续走弱，日本政府可能面临进一步稳定汇率的压力；与此同时，日本央行未来加息路径、美国利率前景以及美元走势，也将继续影响日元方向。

对于交易员而言，接下来值得关注的不仅是日本当局是否确认采取了汇率摸底，更在于是否出现实际买入日元的干预，以及日本央行能否通过后续政策信号改变市场对利差的预期。

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台积电代工涨价传导？AMD全系芯片据称Q4起涨10%，与英特尔同步逆势提价

Fri, 18 Sep 2026 17:21:29 GMT

新近消息称，AMD计划将台积电晶圆代工成本的上涨全额转嫁至下游客户，旗下全系列芯片产品价格预计从2026年第四季度起统一上调约10%。这一决策折射出AI算力需求持续旺盛背景下，上游制造成本向产业链下游加速传导的结构性压力。

据供应链渠道机构ChannelGate（视博合聚）报道，AMD已向多家合作客户下发通知，确认上述涨价计划。此次调价覆盖AI加速芯片、消费级GPU及主板芯片组，Ryzen CPU虽未被明确列入，但鉴于其高度依赖台积电代工，价格上行风险同样不容忽视。

相关消息流传后，美东时间18日周五盘前，AMD股价一度涨近2%，开盘后早盘曾涨逾1.4%，后小幅转跌。

AMD此举并非孤例。英特尔近期亦宣布将于2026年10月5日再度上调PC CPU价格约10%，这将是其自2025年底以来的第三轮涨价。两大芯片巨头相继跟进，意味着服务器厂商与PC品牌商将面临更为系统性的成本压力，终端消费者在未来一两个月内或将同时面对内存、SSD、GPU乃至CPU的全面涨价。

台积电涨价触发传导链，AMD选择全额转嫁

此次涨价的直接导火索是台积电制造成本的持续抬升。据报道，台积电已正式通知客户，芯片代工报价上调幅度约为10%。由于AMD旗下绝大多数芯片产品均交由台积电代工生产，晶圆成本上涨直接挤压其产品毛利，AMD因此选择将成本压力向下游完整传导，涨幅与台积电的调价幅度保持一致。

值得注意的是，AMD此次采取的是"全额转嫁"策略，而非部分消化。这一定价决策表明，在当前AI算力需求强劲的市场环境下，AMD判断下游客户对价格上涨具备一定承受能力，尤其是在AI加速芯片领域，需求端的议价空间相对有限。

涨价范围广泛，Ryzen CPU存在上行风险

根据ChannelGate的报道，本次调价明确涵盖三类产品：AI加速芯片、消费级GPU以及主板芯片组。这三类产品均深度依赖台积电先进制程，成本敏感度较高。

Ryzen CPU目前尚未被明确纳入涨价清单，AMD官方亦未就此作出确认。然而，由于AMD客户端处理器同样高度依赖台积电代工，一旦晶圆价格上涨，处理器制造成本将随之增加。多家科技媒体指出，Ryzen涨价应被视为"可能性"而非"已确认事项"，具体走向仍需等待AMD官方进一步表态。

英特尔同步加价，行业定价压力趋于系统化

AMD并非此轮涨价潮中的唯一参与者。英特尔近期宣布将于2026年10月5日再度上调PC CPU价格约10%，并表示公司希望进一步聚焦利润率更高的产品线。

这已是英特尔自2025年底以来的第三轮涨价——2026年第一季度调涨约10%，7月再次上调部分消费级及服务器级CPU价格，涨幅从数十美元至逾千美元不等。

两大芯片厂商几乎同步推进涨价，使得下游服务器厂商与PC品牌商的成本压力从单点冲击演变为系统性挑战。

对于服务器厂商而言，AI加速芯片与CPU的双重涨价将直接推高整机物料成本；PC品牌商则面临GPU、CPU、主板芯片组同步上行的多重压力，向终端消费者转嫁成本的可能性随之上升。

AI需求提供定价底气，成本转嫁路径相对顺畅

从更宏观的视角审视，AMD选择全额转嫁台积电涨价，在一定程度上反映出AI算力需求对上游成本的强力支撑。在数据中心AI加速芯片领域，云厂商与企业客户对算力的迫切需求，使得芯片供应商在定价上拥有相对主动的地位，价格弹性较消费级市场更低。

消费级GPU及主板芯片组市场的情况则相对复杂。消费者对价格变动更为敏感，若涨价幅度超出市场预期，可能对需求产生一定抑制。不过，在内存、SSD等周边配件价格同步上行的背景下，单一品类的涨价对整体购买决策的边际影响或将有所摊薄。

目前，AMD尚未就上述涨价计划作出官方确认，相关报道仍来自供应链渠道消息，投资者和下游客户需关注AMD后续的正式表态。

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美国制造业复苏突然“踩刹车”：8月产值意外下降0.3%，产能利用率降至五个月低点

Fri, 18 Sep 2026 16:27:30 GMT

受企业设备生产降温以及制造业企业面临更高投入成本的影响，美国工厂产值今年以来首次意外下降。

美联储周五公布的数据显示，8月份制造业产值下降了0.3%，而经济学家调查的预测中值为增长0.3%。工厂产能利用率降至75.7%，创五个月新低。

包括采矿业和公用事业在内的工业总产值维持停滞状态。由于电力需求回升，公用事业产值增长了1.8%；采矿业产值则小幅上升。

在细分行业中，计算机及电子产品、家具和常用金属的产值上月有所下降；机械、服装和纺织品则有所增加。汽车产量较上月下降1.2%。若扣除机动车，制造业产值下降0.2%。

原材料成本上涨与供应链中断为制造业带来下行风险

8月制造业产值的降温，标志着今年由坚挺的资本支出和良好的消费者需求所推动的制造业回升势头有所暂停。

生产商目前正面临石油及其他原材料成本上涨，以及因中东和乌克兰战争导致的供应链中断压力。摩根士丹利Michael Gapen团队在一份报告中指出：

“我们此前一直提醒，能源价格上涨和地缘政治风险会给制造业带来下行风险，而8月的工业产值报告可能是这些风险开始显现的初步迹象。”

美联储的报告显示，在经历前几个月的强劲增长后，企业设备产值下降了0.5%，国防与航天设备产值下降了1.2%。建筑用品以及家用电子产品和信息处理设备的产值也有所下降。

尽管如此，企业设备以及国防与航天设备的产值与去年同期相比仍保持显着增长。彭博经济学家Andrew Sacher指出：

“单月的疲软不足以颠覆由AI推动的投资增长趋势。但耐用品产值的广泛下降与最近的其他报告相左。如果这一趋势继续演变，美联储最终可能会发现，就在经济的重要增长动力开始减退之际，他们紧缩了货币政策。”

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欧洲柴油零售价突破300美元，马克龙要召集G7谈协同释放战略油储

Fri, 18 Sep 2026 16:27:18 GMT

法国总统马克龙不再满足于单边应对能源价格飙升，宣布将在数周内召集七国集团（G7）会议，讨论释放战略石油产品储备的可能性。这一从“各自行动”到“寻求多边协同”的转变，标志着欧洲对能源供应中断的紧迫感显著升级，也意味着油价博弈正进一步政治化。

马克龙当地时间18日周五在巴黎的记者会上表示，将召集G7会议，“推进库存水平上的协调，加强出口与产能合作”。会议的核心议题之一，是评估释放战略储备的选项，而这一时机恰逢欧洲燃料价格飙升——本周欧洲柴油基准价格自4月以来首次突破每桶200美元，含税零售价更是站上300美元。

对市场而言，G7协同释储若落地，短期内可能对柴油、汽油等成品油价格形成更直接的压制。

今年3月，国际能源署（IEA）已宣布协调成员国合计释放创纪录规模的4亿桶战略石油储备，但欧洲燃料价格近期在中东冲突和俄乌冲突干扰供应的背景下继续走高，凸显单靠此前的释放节奏已不足以对冲供应冲击。

释储对象从原油转向成品油

与年初IEA协调下的释放不同，欧洲的战略储备构成以汽油、柴油等成品油为主，而非原油。

半年前，IEA同意从应急储备中向全球市场释放创纪录数量的供应，而在欧洲，这些储备主要由汽油和柴油等燃料构成，这使得直接释放成品油储备对平抑终端燃料价格的效果可能更为直接。

这意味着，若G7协调释放聚焦成品油，其对柴油、航空燃油等终端价格的传导路径将明显短于原油释放。

马克龙在表态中明确将会议目标定位于"加强合作、避免G7国家与主要伙伴之间出现不必要的紧张关系，并考虑释放战略储备的选项"。

从单边到多边的协调升级

马克龙的最新表态，与此前欧洲各国各自为政的应对形成鲜明对比。法国在呼吁多边协调的同时，也在同步推进国内层面的能源保供。

马克龙透露，法国正在为未来几个月确保柴油、航空燃油和天然气的供应，政府将于周一开会讨论进一步缓解高能源成本的新措施。

这一时间表显示出法国在能源问题上的行动节奏正在加快。从呼吁召集会议，到国内政策跟进，马克龙试图在G7层面与国内层面同时施压，以应对燃料价格对经济增长的侵蚀。

供应冲击叠加下的能源焦虑

本轮燃料价格飙升的直接背景，是中东冲突与俄罗斯在乌克兰的战争对供应的双重扰乱。马克龙在记者会上将召集G7的理由归于"飙升的能源价格侵蚀经济增长"，并将会议目标指向"加强合作，避免G7国家与主要伙伴之间不必要的紧张关系"。

对投资者而言，G7协同释储的信号意义大于实际规模。它表明欧洲决策者已从"容忍高油价"转向"主动干预"，但干预的力度和持续性仍取决于各国协调的深度。在供应端扰动未解的背景下，任何释储动作都可能只是油价高位震荡中的阶段性扰动，而非趋势性拐点。

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摩根大通：定制芯片2027年出货占比将超GPU，博通TPU“供应链隐身”不代表订单存疑

Fri, 18 Sep 2026 15:37:19 GMT

AI算力需求正在推动芯片产业从“GPU一家独大”走向GPU与定制芯片并行扩张。摩根大通最新发布的2026年秋季美国半导体及半导体设备行业更新报告预计，2027年ASIC/XPU在AI加速器单元出货中的占比将升至54%，超过GPU；2028年进一步升至55%。

摩根大通预计，2026年定制AI ASIC市场规模约600亿至700亿美元，未来数年复合增速超过40%至50%。目前博通和Marvell占据约90%的市场份额，其中博通约80%至85%，市场集中度较高。

报告同时指出，谷歌TPU等定制芯片项目的供应链信息相对隐蔽，并不意味着订单缺乏确定性。博通与谷歌签订的5年TPU供应协议覆盖2026年至2031年，涉及3nm、2nm及先进封装，并包含逐年增长的TPU营收安排，为相关AI业务提供了较强的收入能见度。

更广泛来看，AI资本开支仍是半导体行业最重要的需求支柱。摩根大通预计，2026年全球半导体行业营收同比增长118%，剔除存储后增长32%；2027年整体增长35%，剔除存储后增长18%。同期晶圆设备支出预计分别增长31%和38%，AI、存储及传统芯片需求共同推动行业周期延续。

ASIC加速渗透，定制芯片将成为AI算力重要增量

超大规模云厂商加快开发ASIC/XPU，核心目的并非单纯替代GPU，而是针对特定工作负载优化性能、功耗和每Token成本，同时降低对通用GPU供应的依赖。

这一趋势正在改变AI加速器的产品结构。摩根大通预计，2026年ASIC/XPU在AI加速器单元出货中的占比约41%，2027年升至54%，2028年达到55%。定制芯片由补充方案走向规模化，将成为AI基础设施扩张的重要增量。

目前定制AI ASIC市场高度集中，博通和Marvell合计占据约90%的份额。随着谷歌、亚马逊、微软等云厂商推进自研AI芯片，ASIC设计及相关配套需求仍有较大的增长空间。

博通TPU信息不透明，不代表订单缺乏确定性

市场对博通AI业务的一个疑问，是谷歌TPU等项目部分供应链信息较少，外部较难完整追踪订单和出货情况。但摩根大通认为，供应链信息有限本身并不能证明需求减弱，更应关注客户协议、产品迭代和产能规划等指标。

以谷歌TPU为例，博通与谷歌的供应协议期限达到5年，覆盖2026年至2031年，并横跨3nm、2nm及先进封装架构。协议还包含逐年递增的TPU营收安排，因此即便供应链细节并不完全透明，订单和收入仍具备较强的可见度。

Marvell同样受益于云厂商自研芯片进入量产阶段，其定制芯片业务覆盖亚马逊Trainium、微软Maia以及谷歌XPU等项目。随着自研加速器从早期部署转向规模化生产，ASIC设计、互联和先进封装等环节将同步受益。

AI资本开支延续，WFE与存储周期进一步强化

摩根大通预计，全球云计算资本开支CY26、CY27和CY28将分别达到9530亿美元、1.41万亿美元和1.54万亿美元。随着AI投资回报逐步显现，云服务商继续维持高水平基础设施投入的经济动机正在增强。

设备端同样保持强劲增长。2026年全球WFE支出预计同比增长31%至约2250亿美元，2027年再增长38%至约2630亿美元。先进制程扩产以及DRAM新增产能将共同推动设备需求，洁净室空间紧张也在促使部分设备采购提前。

存储则成为另一项重要支撑。摩根大通预计，2026年DRAM和NAND混合均价均上涨约250%，2027年分别再增长约30%和25%。AI服务器推动DRAM需求，企业级SSD则成为NAND需求的重要来源，长期采购协议和相对克制的资本开支也有助于避免供给快速失控。

整体而言，摩根大通认为，本轮半导体上行并非单一AI芯片需求驱动，而是定制芯片、云资本开支、存储和晶圆设备多条产业链同时扩张。在这一框架下，AI基础设施投资的持续性仍是决定半导体景气周期能否延续的核心变量。

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美国柴油价格创历史新高，中西部炼油厂停产雪上加霜

Fri, 18 Sep 2026 15:37:04 GMT

美国柴油价格已经升至历史新高之际，美国中西部一座大型炼油厂突然停产，进一步加剧了区域燃料供应收紧的风险。若停产持续时间超出预期，柴油价格压力可能向汽油市场传导，并推高多个中西部州的燃料成本。

埃克森美孚位于伊利诺伊州乔利埃特的炼油厂日处理能力达27.5万桶，上周日因电力故障触发安全燃除系统后被迫停产。据路透报道，该厂周四文件披露，一处泵站还遭洪水淹没。埃克森美孚表示，停电源于向炼油厂供电的ComEd主备线路故障，电力已于周四完全恢复，但燃料生产尚未重启。

与此同时，美国柴油市场的价格压力已经十分突出。AAA最新数据显示，全美柴油零售均价已升至每加仑6.45美元，创历史新高。市场人士警告，如果乔利埃特炼厂停产时间延长，伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄、威斯康星和密歇根等州的燃料供应可能进一步收紧，部分地区汽油价格甚至可能突破每加仑5美元。

乔利埃特炼厂停产，中西部燃料供应承压

乔利埃特炼油厂位于芝加哥西南约40英里，日产汽油和柴油约1100万加仑，主要供应中西部市场。其原油加工能力约占中西部炼油总产能的6%，占全美炼油产能约1.5%，在区域燃料供应体系中占据重要位置。

GasBuddy石油分析主管Patrick De Haan表示，五大湖地区现货柴油价格目前已升至全美最高水平，达到每桶240美元。他预计，俄亥俄州汽油价格面临较高上涨风险，威斯康星和印第安纳处于中等风险，密歇根和伊利诺伊风险相对较低，但部分地区仍可能突破每加仑5美元。

相比汽油，柴油市场的压力更为普遍。De Haan表示，上述多数州的柴油价格都面临中度至大幅上涨风险。在全国柴油零售价已经创下历史新高的情况下，乔利埃特炼厂能否尽快恢复生产，将成为影响中西部燃料供应和价格走势的重要变量。

全球炼油产能承压，柴油涨价或传导至汽油

乔利埃特炼厂停产并非孤立事件。全球炼油产能持续受到扰动，燃料供应本就面临压力。高盛大宗商品分析师Yulia Zhestkova Grigsby与Daan Struyven本周早些时候警告，全球柴油供应紧张可能进一步向汽油市场传导。

炼油商在供应紧张环境下可能优先生产利润率更高的柴油，从而挤压汽油产出。彭博智库高级大宗商品策略师Mike McGlone周一表示，每加仑6美元的柴油价格令人联想到2008年的汽油冲击，凸显当前燃料市场的价格压力。

如果炼厂停产与全球供应扰动持续叠加，燃料价格上涨可能进一步推高通胀预期，并对利率和风险资产形成压力。与此同时，霍尔木兹海峡安全局势仍然紧张，地缘风险也继续为油价提供支撑，全球能源市场的不确定性仍处于较高水平。

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通用汽车进军军工：首批“爱国者”导弹部件交付洛克希德，民用产线重归战时逻辑

Fri, 18 Sep 2026 15:35:30 GMT

美国军工产能扩张正从传统国防承包商向民用制造业加速蔓延。通用汽车（GM）已开始为洛克希德·马丁（Lockheed Martin）的“爱国者”导弹生产关键零部件，标志着美国汽车制造业介入导弹供应链，也折射出美国军备库存承压与国防产能重建的双重压力。

据《华尔街日报》报道，洛克希德·马丁周四确认，通用汽车已于今年8月交付首批PAC-3 MSE拦截弹的导弹壳体组件。值得注意的是，通用汽车仅用三周便完成生产并交付，而传统国防供应商通常需要数月才能完成类似任务，凸显民用制造业在快速扩产方面的优势。

此次合作的背后，是美国导弹库存持续承压。报道称，一份国会报告显示，中东冲突已消耗美国导弹防御拦截弹库存的约二分之一至三分之二。与此同时，五角大楼今年1月要求洛克希德·马丁将“爱国者”导弹年产量提升至逾2000枚，较当前水平增加一倍以上，并计划在2030年底前实现这一目标。

库存告急，倒逼导弹产能重建

“爱国者”导弹库存的快速消耗，已成为美国国防工业面临的主要挑战之一。

洛克希德·马丁首席执行官Jim Taiclet周四在摩根士丹利投资者大会上表示：“我们的供应链几乎始终是制约因素。只要零部件齐备，我们几乎可以以任何规模完成组装。”这表明，当前限制产能扩张的并非总装环节，而是上游零部件供应。

最先进的“爱国者”拦截弹单价超过400万美元，从生产到交付军方客户需要两年以上。与此同时，部分关键零部件长期依赖单一供应商，生产环节又高度依赖人工制造，使相关产能难以在短期内快速提升。

通用汽车借军工业务拓展收入来源

对通用汽车而言，进入导弹零部件供应链，也是其在全球汽车市场承压之际拓展业务领域的一步。通用汽车首席执行官Mary Barra今年夏天在分析师电话会议上表示，公司预计今年国防业务收入将达到7亿美元，并保持两位数利润率。

通用汽车表示，希望继续利用自身制造能力承接军工订单，但尚未披露具体后续项目。据报道援引知情人士，公司正与洛克希德·马丁就为其他导弹产品线供应零部件展开谈判。

对于洛克希德·马丁而言，通用汽车的加入也有助于降低供应链集中度。公司表示，通用汽车成为“爱国者”导弹壳体的第二家供应商，与此前的单一供应商通用动力（General Dynamics）形成互补，从而增强供应链韧性。

民用产能转向军工，重现“二战模式”

五角大楼官员正推动更多汽车制造商及其供应商进入军工供应体系，以弥补传统国防承包商短期扩产能力有限的问题。通用汽车从接单到完成交付仅用了三周，也显示出民用制造体系向军工供应链延伸的可行性。

洛克希德·马丁过去一年持续扩大“爱国者”拦截弹的供应商网络，但传统分包商在短期内大幅提升产能面临较大困难。在这一背景下，拥有成熟制造体系和大规模生产经验的汽车企业，成为补充国防工业产能的新力量。

这种模式也让人联想到二战时期美国汽车工业大规模转产军工产品的历史。与此同时，美国军工扩产仍受到原材料供应的制约。

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美股9月跌势还没结束？Citadel策略师警告：月底前仍有下行压力，10月或迎转机

Fri, 18 Sep 2026 15:34:35 GMT

美股9月调整尚未画上句号，但转机正在酝酿之中。

Citadel Securities首席股票及衍生品策略师Scott Rubner警告，尽管市场情绪和仓位已出现明显改善迹象，但9月份的弱势尚未走完，月底前股市仍面临进一步下行风险。

Scott Rubner指出，月底前供需格局依然不利，技术面仍对股市构成阻力，预计未来两周股市将继续承压。不过，随着仓位已被削减、情绪快速恶化，他表示对于利用月底前的市场弱势加仓核心多头"愈发坦然"。

价值约7万亿美元的美国股票期权头寸将于本周五到期，约占美国期权总敞口的25%。与此同时，企业回购窗口即将关闭、系统性策略仍有抛售空间、季末跨资产再平衡压力持续——多重因素叠加，构成月底前的主要做空驱动力。

表面平静之下，跌势比指数所呈现的更广泛

标普500指数月内跌幅看似有限，但掩盖了市场内部更大面积的损伤。11个板块中有9个月内录得下跌，仅能源和通信服务两个板块逆势上扬，而这两者合计仅占指数权重的约14%。

指数集中度发挥了缓冲作用。标普500前10大成分股目前约占指数总权重的40%，这些大权重股的表现普遍好于平均水平，使得整体指数看起来相对稳健，而实际上弱势已蔓延至更大范围的个股。

期权市场的结构也出现了显著变化。标普500指数一个月期标准化认沽/认购偏斜度目前处于过去一年的第62百分位，纳斯达克100指数对应数据升至第70百分位，罗素2000则达到第83百分位。

投资者正在以明显更高的成本为指数层面寻求保护，但这种需求尚未向板块层面扩散——科技板块偏斜度仍仅处于第40百分位，消费者可选板块更低至第12百分位。

月末供需天平：卖方力量仍占上风

Rubner认为，情绪虽已迅速恶化，但近期技术面依然不利于股市，多个潜在卖方力量正在叠加。

量化策略仍持有可供出售的仓位。 波动率目标策略的仓位仍处于高位，10%波动率目标策略的模拟仓位约为86%，为3月以来最高水平。CTA虽已减仓，但美国股票的总体Z分数仍从8月底的+2.4降至目前的+1.1，意味着一旦市场进一步走弱，CTA仍有空间继续卖出。

季末再平衡带来跨资产抛售压力。 标普500指数三季度至今仍上涨约1%，而债券下跌约2.2%，这一价差意味着养老金在季末可能需要卖出股票、买入固收资产以完成再平衡。美国前100大养老金计划的资金充足率约为112%，为2001年以来最高水平，强劲的资金状况进一步激励其降低股票配置。

"三巫日"期权到期或移除另一重支撑。 本周五约7万亿美元的美国股票期权敞口到期，约占美国期权总敞口的25%。随着这些头寸到期或展期，此前有助于压低实现波动率的做市商对冲机制将面临重置，市场对后续资金流向的敏感度可能显著上升。

股票回购进入静默期，关键买方缺席。 目前已有10%的标普500权重进入财报前静默期，至9月30日这一比例将升至61%，且大部分公司要等到11月1日才能重启回购。在日历效应最弱的窗口，市场最重要的结构性买方之一正在撤退。

历史规律：9月下旬才是跌势集中时段

从历史数据看，9月的弱势往往集中在月份后半段，且在中期选举年表现更为突出。

自1930年以来，中期选举年的平均路径显示，市场通常在9月30日前继续下跌约1.1%，随后在10月开始回升，并在选举日前后加速走强。

Rubner指出，市场目前正进入月内最弱的窗口，其战术判断维持不变：月末前股市仍有下行空间。

季末之后：四季度的布局逻辑

尽管短期仍保持谨慎，Rubner表示对季末之后的格局越来越感到乐观，认为多个有利因素正在积累。

AI交易的过度热情已大幅消退。 半导体波动率已回吐此前升幅，杠杆半导体ETF的管理规模约为6月峰值的一半，零售参与度大幅下降，部分设备和基础设施类个股较高点回落30%至55%。市场对话的基调从三个月前的亢奋迅速转向了谨慎甚至悲观。

季节性因素将反转为顺风。 中期选举年Q4自9月30日起平均涨幅达5.6%，高于所有年份平均的2.9%，且平均路径在季末后几乎立即转为上行。

回购将重新入场。 超过半数的标普500权重将在11月1日前重新进入开放窗口，至11月8日前后近乎全面重启，同时伴随三季度的新一轮回购授权。

财报季即将开启。 三季度业绩发布将于10月中旬启动，而二季度财报季实现了约33%的每股收益增长，以及至少自2000年以来最陡峭的盈利上调路径。

Rubner总结称，科技和通信服务板块合计占标普500近一半权重，而正是在这些板块中，仓位和杠杆的清洗最为彻底。一旦这一板块群体重获买盘，拉动指数所需的动力并不大。若AI领域的领涨格局在财报季再度扩散，此轮反弹有望延续至更广泛的市场。

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AI数据中心又带火一项“新清洁能源”！Meta、谷歌押注长时储能，最长可存100小时

Fri, 18 Sep 2026 15:33:31 GMT

人工智能数据中心的电力需求，正在把一个沉寂多年的清洁能源赛道重新推向聚光灯下。Meta、谷歌等科技巨头正加大对长时储能的投入，通过大规模采购和项目合作，为此前成本高、商业化缓慢的新型储能技术打开市场。

9月18日，据彭博报道，自2025年初以来，美国已有至少150吉瓦时的长时储能项目宣布、获批或完成融资，较2024年底全国规划装机总量增长逾五倍，其中大部分新增需求来自AI数据中心。

与传统锂离子电池通常只能提供数小时储能不同，长时储能可以将电力储存数十小时乃至数天，更适合应对AI数据中心不断增长的用电需求，也能够帮助风电、光伏等可再生能源跨越发电与用电之间的时间错配。

科技巨头的介入还带来了此前较为稀缺的商业化验证。谷歌正与意大利公司Energy Dome合作，在亚利桑那州部署可储能10小时的二氧化碳储能系统；Meta则与加州企业Noon Energy签署协议，计划安装最长可储能100小时的系统。随着订单增加，长时储能初创企业也有望获得更多融资并扩大产能。

AI需求激活长时储能，技术路线加速落地

长时储能涵盖多种技术路线，可持续储存并释放电力数小时乃至数天。过去，这一领域长期受制于成本较高、缺乏规模化验证，商业化进展缓慢。如今，AI基础设施扩张正在加速这一赛道落地。Crusoe联合创始人兼总裁Cully Cavness表示，长时储能正成为扩大AI基础设施的重要工具。

科技巨头押注的技术路线各不相同：谷歌与Energy Dome合作，利用二氧化碳实现10小时储能；Crusoe与Energy Vault合作，通过重力势能储存电力；Meta与Noon Energy的方案则可将储能时长延长至100小时。

Meta清洁与可再生能源负责人Amanda Yang表示，“四小时的储能能力远远不够”。谷歌先进能源技术总监Lucia Tian则表示，部分长时储能技术无需依赖石墨等关键矿物，有助于降低对相关供应链的依赖。

科技巨头订单为初创企业打开融资窗口

对于长时储能初创企业而言，大型数据中心客户的意义不仅在于采购规模，还在于帮助新技术获得市场认可。

Noon Energy执行副总裁Aric Saunders表示，目前AI数据中心约占该公司计划部署量的一半，而两年前这一比例几乎为零。他称，其他客户虽然也在增加，但很少有企业能匹敌AI数据中心的采购速度和资金实力，“它们是这个行业的加速剂”。

XL Batteries联合创始人兼首席执行官Tom Sisto表示，数据中心开发商Prometheus Hyperscale的采购订单为公司提供了市场验证。对于需要扩产的创新硬件企业而言，这种订单也有助于缓解融资难题。

BloombergNEF储能分析师Yiyi Zhou表示，随着这些技术率先在AI数据中心落地，实际运行数据和规模化生产有望推动成本下降，并进一步拓展至其他行业。

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中国AI价值链的微笑曲线：硬件与云平台“拿大头”，AI服务等中间层利润承压

Fri, 18 Sep 2026 14:36:28 GMT

中国AI本土化进程已从政策目标演变为商业现实，但份额扩张与利润扩张之间的裂口正在加深。随着国产加速器、存储与设备厂商在中国市场快速抢占份额，资本密集涌入带来的重复投资与价格竞争，使得"谁在价值链上真正赚钱"成为比"本土化走了多远"更为关键的投资命题。

据美银美林9月17日发布的中国AI策略报告，中国AI价值链正在形成"哑铃型"利润结构——价值集中在两端：以AI加速器、半导体设备、晶圆代工和存储为代表的战略瓶颈环节，以及拥有规模优势与生态网络效应的大型云平台；而夹在中间的独立大模型实验室与物理AI制造商，则面临转换成本低、模仿速度快、定价权薄弱的多重挤压。

这一判断对投资者的直接含义是：中国AI并非一个同质化的主题，而是三类风险收益截然不同的标的集合。美银美林将相关股票划分为本土化受益者、基础设施出口商与AI应用三个"桶"，并警告称，若美国AI资本开支放缓，三类标的所受冲击的性质与幅度将显著分化。

本土化进展：份额是真的，但前沿缺口依然存在

国产AI加速器的市场份额扩张已在收入层面得到印证。

据IDC、公司报告与美银美林估算，2025年中国加速器市场，国内厂商合计约占50%，较2024年的不足30%大幅跃升，预计2028年接近80%。华为在训练侧具备清晰的路线图优势，寒武纪、天数智芯、摩尔线程等厂商则在推理侧逐步建立竞争力。

存储领域的追赶同样显著但不均衡。据公司报告与美银美林估算，长鑫存储全球DRAM收入份额已由2024年的约3%至4%升至2026年二季度的约10%，长江存储NAND份额由7%至8%升至约14%。

半导体设备方面，据SEMI.org数据，2025年中国设备支出达493亿美元，较2020年的190亿美元实现五年复合增速21%，连续六年为全球最大设备市场。本土供应商份额约30%，较2019年的22%有所提升，但先进光刻、离子注入、量测与检测仍是瓶颈——光刻设备本土份额不足5%，与ASML的差距短期内难以弥合。

中国应对硬件约束的核心策略，是系统级优化而非单点突破：通过更大规模的国产算力集群、更快的互联、软硬件协同设计与更高效的模型架构来弥补单芯片性能差距。这一路径在近期大模型训练部署中已有实证，但也意味着本土化的竞争优势更多体现在系统层面，而非可直接比较的单芯片规格。

微笑曲线：为何价值集中在两端

美银美林报告提出的核心框架是：中国AI价值链的利润分布呈"微笑曲线"形态，两端高、中间低。

战略瓶颈端的护城河来自资本强度、漫长的开发周期、深厚的技术积累与监管壁垒。

晶圆代工方面，中芯国际8英寸等效混合均价已由2025年上半年的904美元升至2026年上半年的965美元，华虹由437美元升至461美元，2026年二季度产能利用率分别达94%与103%，定价纪律明显改善。

存储方面，长鑫2026年上半年经营利润率达79%，与全球龙头基本相当，但存储盈利能力对新增产能高度敏感，周期性风险不可忽视。

设备商方面，北方华创与中微公司2025年毛利率因新品导入承压，但两家公司均维持盈利，并将长期毛利率目标设定在40%以上，关键变量在于能否将当前投入转化为更大的装机基数与持续的服务收入。

规模化平台端的优势则来自多元使用场景、交叉销售机会与网络效应。

阿里云收入增速已由2025年12月季度的36%同比加速至2026年6月季度的45%，AI产品收入实现三位数增长；金山云2026年上半年收入同比增长34%，AI云计费收入增长85%，占总收入比例升至40%。但云平台的回报同样资本密集——阿里巴巴最新季度资本开支同比增长75%，较高的折旧使金山云在GAAP口径下仍处于亏损状态。

中间层的处境则截然不同。

截至2026年6月，中国备案生成式AI服务与应用已超过980项，为2023年末的15倍以上，供给扩张速度远超已验证的变现能力。token价格战已将DeepSeek V4.1 Flash的非高峰时段输入与输出报价压至每百万tokens 0.15美元与0.60美元，而Anthropic Claude Fable 5.1的对应报价为10美元与50美元。

基础推理能力日益商品化，独立大模型实验室面临低转换成本、快速模仿与沉重研发投入的三重挤压，定价权与盈利能力均受到结构性压制。英伟达经营利润率长期高于60%，而寒武纪虽于2025年实现盈利转正，彭博一致预期其2028年经营利润率维持在30%多的区间，与英伟达的差距仍然显著。

物理AI制造商面临类似困境。

中国人形机器人市场已进入"内卷"阶段，2025年约有140家制造商推出逾330款产品。宇树科技人形机器人均价在2023年至2025年间下跌约72%，乐聚机器人Kuavo系列均价2025年下降26%。

风险收益如何区分

美银美林将中国AI相关股票划分为三个投资主题，各有不同的风险收益特征。

本土化受益者——包括半导体设备（北方华创、中微公司）、AI加速器（寒武纪）、存储（长鑫存储）、晶圆代工（中芯国际）等——与中国技术自立政策高度契合，为全球投资者提供了有别于美国AI资本开支周期的分散化敞口。但这类标的已被亚洲与欧洲投资者广泛持有，估值普遍偏高，2027年预期市盈率多在50至150倍区间。若美国AI资本开支放缓，这类股票可能面临估值倍数压缩，但盈利影响相对有限，或为长期投资者提供逢跌买入机会。

基础设施出口商——包括光模块（中际旭创）、PCB/覆铜板（胜宏科技）、液冷、AI电源等——主要受益于美国超大规模数据中心的资本开支周期，过去三至四年股价涨幅显著，估值相对合理，市盈率多在20至40倍。但其盈利与股价表现与全球AI支出周期高度绑定，若AI资本开支放缓，这类标的将同时面临盈利与估值的双重压力。

AI应用标的——包括大模型、人形机器人、EV/AV、消费与企业AI应用——代表价值链的最终变现层，长期潜力可观，但近期变现路径不清晰，尚未出现能够驱动大规模采用与可持续盈利的"杀手级应用"。在美国AI放缓情景下，估值低廉的深度价值标的（如大型互联网平台）可能相对防御，因其投资者持仓较轻、估值不高且资本开支压力较小。

验证窗口与关键风险

上述框架的成立有赖于若干可验证的条件。

在结果层面，需观察国产加速器收入份额是否沿2025年约50%向2028年接近80%的路径推进，代工混合均价与产能利用率是否延续改善，长鑫与长江存储的份额与盈利能否持续。在机制层面，设备商毛利率能否随新品验证与装机基数扩大回到40%以上的长期目标，以及大模型侧定价锚能否从每token价格转向每完成任务成本，将是判断中间层能否改善定价权的关键信号。

反证条件同样值得关注：若美国AI资本开支放缓在盈利而非仅估值层面造成实质破坏，本土化受益者的逢跌买入逻辑将不成立；若独立大模型实验室与物理AI制造商出现转换成本与定价权的实质改善，微笑曲线结论需要修正。

2026年10月起的第三季度财报季，将集中披露代工厂、设备商与存储厂的毛利率与产能利用率数据，叠加年末国产加速器新一轮上市与招标披露，构成检验上述判断的关键时间窗口。对投资者而言，在中国AI领域加仓之前，首先需要厘清自己承担的究竟是哪一类风险。

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小鹏要把卖车和卖技术一起推向全球

Fri, 18 Sep 2026 14:05:44 GMT

9月17日晚，小鹏集团董事长、CEO何小鹏谈起G9L的价格，说自己和总裁王凤英曾在会议室里反复争论。

几小时前，这款车刚以23.18万元的限时起售价上市，较8月公布的预售起售价低了2.8万元。对一辆车长超过5.1米、与旗舰SUV GX共享技术的产品来说，这个价格让它进入了竞争更密集的家用SUV市场。

何小鹏没有回避价格背后的生意账。“小鹏现在这么大的车肯定要追求足够的利润。”他随后谈到，希望G9与G9L一起在全球卖出更大的规模。

小鹏已定下下一站：10月12日在巴黎车展为G9L举行全球上市发布会，计划将其陆续投放至64个国家和地区，并安排广州与奥地利格拉茨两地生产。

同时，何小鹏透露，除了继续与大众集团合作，小鹏还在与其他车企及非车企洽谈技术、芯片项目。整车出海已有销售和生产网络支撑；技术合作则刚从大众项目延伸到更多潜在客户。

一辆五座车的价格账

G9L沿用了G9的名字，产品定义却更接近GX。

小鹏产品矩阵总经理吴安飞说，两款车三年多前同期立项。团队曾考虑直接把GX的六座布局改成五座，最后还是为G9L单独设计了上车身：要让后排和后备厢足够宽敞，也希望车主自己开时仍有驾驶乐趣。

两车共用的部分主要藏在车身下面。按吴安飞的说法，G9L与GX的下车体工艺有九成以上共用，软件、模型、算力和部分硬件也可以沿用；上车身则因造型和座椅布局不同重新开发。对小鹏来说，同时做一辆六座车和一辆五座车，投入不必完全算两遍。这是G9L能够把旗舰技术带进较低价位的基础。

23.18万元买到的是纯电两驱Max版。选择四驱，纯电和增程Ultra SE版的限时售价均为24.98万元；更高版本一直排到30.98万元。

价格梯度背后也有技术配置的区别，G9L最高配备三颗图灵芯片，Max版则搭载第二代VLA Lite蒸馏版。小鹏用入门价打开市场，同时将四驱和更高阶的智能驾驶配置留在价格更高的版本上。

纯电与增程并行，是G9L有别于早期小鹏海外车型的另一处变化。

增程版在CLTC工况下的纯电续航为435公里、综合续航为1602公里。何小鹏在群访中提到，他在海外走访时看到，不同地方的充电条件相差很大。

吴安飞介绍，左舵、右舵和两种动力形式都在车型开发初期的规划中。小鹏希望一款车能进入更多市场，而不只是把国内销售的版本运出去。

为此，小鹏称G9L历时三年，在26个国家和地区累计完成674万公里道路测试。更长的验证周期、不同地区的动力与配置适配，都会增加开发投入；共享平台和更大的预期销量，则有助于分摊这些投入。两者最终能否在财务上合算，要看上市后各版本的销量结构。

这也是何小鹏反复提到利润的原因。

今年二季度，小鹏整车毛利率为12.1%，低于上年同期的14.3%。也因此，销量显得格外重要。在被问到销量目标时，他把参照系放到全球，希望G9L在其所处的大五座SUV细分市场跻身销量前三，这也是对所在细分市场的长期期待。

车先走出去，技术跟上来

小鹏的海外业务已有一批用户。

今年二季度，公司海外交付首次超过2万辆，同比增长81%；上半年海外业务贡献了超过25%的总营收。现有业务已进入68个国家和地区，G9L计划投放的64个市场是这款新车的目标。吴安飞透露，巴黎发布之后，各地将在10月至12月陆续上市并开始交付。

欧洲生产安排沿用了小鹏与麦格纳的合作。

麦格纳自2025年起在奥地利格拉茨为小鹏组装车型；按此次公布的计划，G9L将成为继G6、G9和P7+之后，第四款进入这条产线的小鹏汽车。广州负责的生产与格拉茨的本地组装一起，构成G9L面向不同市场的供给安排。

车到了海外，小鹏最看重的智能驾驶能力还需要按当地节奏推出。

吴安飞介绍，搭载第二代VLA的G9L已在欧洲测试，后续开放要完成当地法规和测试程序。小鹏今年3月公布的计划，是从2027年开始在全球交付VLA 2.0。这意味着G9L在海外上市时，车型销售和软件能力的推出会按各自进度推进。

要想让海外消费者接受中国品牌的旗舰SUV，也并非容易之事。何小鹏向华尔街见闻表示，形成品牌认知主要“靠科技的差异。”他接着说，小鹏出海“不是走价格，不是打低配，而是走科技的差异”。

在他看来，智能驾驶、语音交互和补能，是小鹏接下来需要在海外逐步补齐的能力，他进一步给出时间节奏，计划2027年在全球推广VLA，并计划在2027年至2028年扩大海外储能超充站建设。

自研技术除了服务小鹏自己的车，也开始进入其他车企的产品。

双方合作开发的ID.UNYX 08今年进入量产，大众面向中国市场的电子电气架构也由双方共同开发。小鹏还宣布，大众是其第二代VLA的首位客户，应用市场同样在中国。这些合作让小鹏的技术进入另一家车企的产品，但目前已公布的项目主要服务于大众的中国业务。

合作也已反映在小鹏的财报中。今年二季度，“服务及其他”收入达到27.0亿元，同比增长93.9%。

何小鹏还透露，新接触的合作对象既有车企，也有非车企，讨论范围包括技术和芯片，待时机合适再公布。他还提到巴黎车展期间可能宣布新的海外合作案例。

10月，G9L将在巴黎进入全球上市阶段，新合作能否同时公布也会更清楚。此后，新车要在各地完成交付，小鹏提出的智能驾驶、语音和补能能力要逐步进入当地用户的日常使用；技术合作则要沿着客户项目继续推进。

卖车与卖技术最后能做成多大的生意，会在交付量和财报中显现。

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沙特警告欧洲炼厂：下月原油供应或继续中断，欧洲“冬季能源危机”再添风险

Fri, 18 Sep 2026 14:05:34 GMT

沙特对欧洲炼油商收紧原油供应，令本已承压的全球能源市场再添扰动。随着东西输油管道受损、霍尔木兹海峡航运受阻，欧洲原油供应渠道进一步收缩，入冬前的供应压力随之加大。

据彭博报道，沙特阿美已通知至少两家欧洲炼油商，下月将不会获得任何原油交付，据报这一决定已延伸至所有欧洲买家。消息传出后，国际油价快速拉升，WTI原油5分钟内上涨0.69美元至96.16美元/桶。截至发稿，WTI已由跌转涨，此前一度跌超2%，目前上涨0.3%，报97.51美元/桶。

对于欧洲而言，沙特供应中断意味着炼油商需要转向国际市场寻找替代原油，在柴油和天然气供应本已偏紧的情况下，可能进一步推高原料采购成本。欧洲经合组织成员国今年6月平均每日进口57.7万桶沙特原油，供应缺口若持续，将增加入冬前补充库存和锁定货源的难度。

东西管道受损，沙特对欧供应受阻

本月早些时候，沙特东西输油管道遭无人机袭击后被迫关闭。该管道连接沙特东部产油区与红海沿岸出口终端，日输送能力达700万桶，可绕开霍尔木兹海峡，是沙特向欧洲供应原油的重要替代通道。

本周早些时候，市场一度预计该管道能够在数日内恢复约一半输送能力，但这一预期在周末前基本落空。与此同时，霍尔木兹海峡航运持续几近停滞。美伊冲突爆发后，沙特此前曾提高东西管道利用率，以降低对霍尔木兹海峡的依赖。

当前，供应恢复迟迟没有明确时间表，也令欧洲炼油商开始主动寻找替代货源。波兰国家石油公司Orlen本周已发出逾10份招标，寻求弥补合同项下的沙特原油缺口。

欧洲紧急寻源，油市定价难度上升

欧洲买家集中进入国际市场采购替代原油，可能进一步推高现货价格，并增加炼油商的原料成本压力。美国柴油裂解价差目前约为112美元，彭博智库高级大宗商品策略师Mike McGlone此前指出，全球炼油市场的紧张局面已引发对“2008年汽油冲击重演”的担忧。

更棘手的是，市场目前难以判断供应扰动何时结束。摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva周四在致客户报告中表示，自中东冲突爆发以来，该行“首次没有基准预测观点”，因为“根本不知道如何对最终结局建模”。

随着布伦特原油一度突破100美元，东西管道修复进度、霍尔木兹海峡航运以及欧洲替代原油供应情况，将成为决定油价下一步走势的关键变量。对欧洲炼油行业而言，能否在冬季需求高峰前补足供应，也将取决于这些替代渠道何时恢复稳定。

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法国10年期国债收益率上涨11个基点至4.56%，为2008年以来最高

Fri, 18 Sep 2026 13:57:24 GMT

法国10年期国债收益率上涨11个基点至4.56%，为2008年以来最高。

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AI的资本开支陷阱：几万亿美元砸下去，赚钱的却是别人

曹周周 — Fri, 18 Sep 2026 13:32:16 GMT

著名价值投资人David Einhorn表示AI创造的价值最终更可能流向使用者而非提供者。

因为AI缺乏网络效应，也非轻资产软件生意，而是资本密集型业务，难以形成垄断利润。

若存在多个可低成本切换的提供者，定价将趋于边际成本，企业用户将获大部分成本节省。

因此他更看好本身基本面良好、又能借AI提升生产力的公司。

礼来四年暴涨近300%后，华尔街仍看多：GLP-1之外的“隐藏管线”被低估

Fri, 18 Sep 2026 13:10:44 GMT

礼来股价自四年前首款GLP-1药物获批以来累计上涨近300%，市值突破1万亿美元，跻身全球最具价值药企之列。如今，即便股价已大幅上涨，华尔街仍有分析师认为其后市仍有进一步上涨空间。

Berenberg分析师Kerry Holford本周将礼来评级从“持有”上调至“买入”，目标价设为1400美元。她认为，凭借已上市产品的强劲增长和丰富的在研管线，礼来到2030年的销售增速仍将显著领先同业。Holford指出，市场虽然已充分关注礼来在肥胖症领域的领先地位，但对其研发效率、管线广度以及非肥胖症业务的潜力仍估计不足。

礼来的核心增长引擎是GLP-1药物Mounjaro和Zepbound。Mounjaro于2022年获批用于治疗2型糖尿病，随后以Zepbound品牌获批用于肥胖症治疗，目前处方量已超过诺和诺德旗下Wegovy，成为美国处方量最高的体重管理药物。

Holford表示，投资者对礼来维持肥胖症市场领先地位的预期已经很高，但她对此仍有信心。此外，礼来口服GLP-1药物Foundayo正等待监管机构批准用于糖尿病治疗。她认为，一旦获批，该药物有望“释放可观需求”，进一步扩大GLP-1业务。

非肥胖症管线仍被市场低估

Holford认为，礼来真正尚未被充分定价的部分，是肥胖症以外的研发管线。Mounjaro和Zepbound的成功为公司提供了充裕现金，使其能够加大对其他治疗领域的投入。

据Holford测算，礼来今年已在超过25项业务发展交易上承诺投入约600亿美元，包括最高78亿美元收购睡眠疾病药物开发商Centessa Pharmaceuticals、最高70亿美元收购癌症药物开发商Kelonia Therapeutics，以及以38亿美元收购迷幻药物开发商AtaiBeckley。

“我们认为这一非肥胖症管线被投资者低估。”Holford写道。

目前礼来远期市盈率约为26倍，高于标普500医药指数中的同业公司，也超过“科技七巨头”中的五家。但Holford认为，礼来的研发效率和管线潜力足以支撑这一估值水平。随着现有产品持续放量、新药管线推进，礼来的增长逻辑正逐渐从单一的GLP-1驱动，扩展至更广泛的创新药业务。

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日本央行决议点评：进一步加息预期降温，利率上限可能在2%以下

Fri, 18 Sep 2026 12:31:04 GMT

日本央行如期加息，但两票反对意见令市场重新审视紧缩路径的终点。

日本央行（BOJ）于9月17日至18日召开货币政策会议，以7比2的多数票决定将政策利率上调25个基点至1.25%，符合市场普遍预期。然而，两名委员的反对票引发市场对加息前景的重新定价，日元走软，收益率曲线趋于陡峭化。

此次加息后，市场对进一步加息的预期有所降温。据花旗研究，终端利率维持在2%或以下的可能性已有所上升。高盛认为，此次声明并未释放加息节奏加快的明确信号，金融条件仍处于宽松区间，政策利率向中性利率靠拢的进程将延续，但步伐料将保持渐进。

7比2通过，反对票引发市场关注

日本央行政策委员会成员Toichiro Asada与Ayano Sato投票反对加息，主张维持现有利率不变。据花旗研究，这两票反对意见凸显了政策委员会内部"再通胀派"的明确阻力，并对市场加息预期产生了直接冲击——会议结束后，OIS市场对未来加息的定价随即回落。

目前市场共识指向日本央行将于12月会议再度加息至1.50%。然而，花旗研究指出，连续两次会议加息的门槛依然较高，美元和欧元市场对各自10月会议加息的定价约为50%概率，日本跟进的可能性更低。

高盛方面则表示，此次声明保留了"政策利率调整后金融条件预计仍将维持宽松"的表述，与6月加息后的措辞一致，暗示利率向中性水平靠拢的空间依然存在。前瞻指引同样维持"将继续上调政策利率、调整货币宽松程度"的表述，显示加息意图未变，但节奏并无加速迹象。

终端利率上限或锁定在2%以下

此次加息将政策利率推入高盛估算的中性利率区间（1.1%至2.5%）下沿。然而，花旗研究认为，鉴于中性利率估算约在2%或略高，政策利率正逐步逼近这一水平，届时日本央行将需要更审慎地评估市场影响及通胀走势，加息节奏届时料将放缓。

政治因素亦构成额外变数。花旗研究指出，尽管内阁改组，经济财政政策大臣Minori Kiuchi获得留任，显示高市（Takaichi）政府的再通胀立场未变。若这一政治环境持续，接替政策委员会成员Hajime Takata与Naoki Tamura的继任者或同样倾向再通胀立场。如此一来，即便以5比4的微弱多数仍可推进加息，但门槛将大幅提高。

花旗研究认为，在此背景下，将政策利率于明年7月前推至2%或将成为优先目标，而终端利率被封顶在2%或以下的概率已明显上升。

通胀上行风险评估维持不变

在通胀评估方面，日本央行维持了自7月展望报告以来的判断，将中东局势、AI相关需求及日元走弱列为三大价格上行风险，并认为这些因素"仍需持续关注"。

声明同时保留了自6月货币政策会议以来的表述，即"潜在CPI通胀存在偏离2%价格稳定目标上方的风险"。

高盛表示，对于行长植田和男（Kazuo Ueda）新闻发布会的关注重点，将集中于日本央行是否认为自身已落后于曲线——这一判断将直接影响未来加息节奏。

该行预计，植田和男不会认为当前政策已落后于曲线，其对通胀上行风险、中性利率水平及加息引发经济放缓可能性的表态，预计与7月会议相比不会有显著变化。

日债长期配置价值凸显

在利率策略层面，花旗研究维持对日本国债长期品种的正面看法。若通胀在2%附近企稳，10年期日本国债收益率达到3%具有合理性，届时对真实货币投资者而言将具备吸引力。若政策利率不突破2%，3%的收益率水平料将形成支撑。

花旗研究同时维持对超长期日债的正面立场。供需面保持稳健，下一财年超长期国债发行量不会增加，收益率曲线有望延续平坦化趋势。海外市场过去一周的走强亦提供了额外支撑。不过，花旗研究认为，短至中期利率的上行将主导近期市场走势，超长期日债的反弹最早也要等到明年才可能出现。

此外，日本央行还对"气候变化应对融资支持操作"进行了调整，引入浮动利率机制，并将整体额度上限设定为50万亿日元，单一交易对手上限为10万亿日元。

花旗研究指出，鉴于当前余额约为25万亿日元，短期内增长不会停滞，但随着现有"银行贷款促进资金供给措施"陆续到期，其影响将逐步显现。

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巴菲特正式卸任！其子霍华德接任董事长，伯克希尔进入新时代

Fri, 18 Sep 2026 12:14:57 GMT

沃伦·巴菲特正式卸任伯克希尔哈撒韦董事长一职，由其子霍华德·巴菲特接任主席。这是继今年年初卸任CEO之后，巴菲特对公司最高治理层作出的最后一项交接，标志伯克希尔进入后巴菲特时代的治理新阶段。

伯克希尔确认，巴菲特已正式卸任董事长。此前，巴菲特已于今年年初卸任CEO。此次董事长职位的移交，由霍华德·巴菲特接任，霍华德出任伯克希尔新任主席。

这一变动意味着，巴菲特对伯克希尔的正式治理角色告一段落。市场此前已预期格雷格·阿贝尔将接任CEO，如今董事长职位亦完成更替，公司最高治理层的交接正式画上句号。

董事长交接的落地时点与继任者安排，将成为市场评估伯克希尔投资决策连续性与治理结构的关键变量，其对公司估值与治理的后续影响有待观察。

董事长交接：巴菲特卸下最后一项治理职务

伯克希尔哈撒韦确认，沃伦·巴菲特已正式卸任董事长，由其子霍华德·巴菲特接任主席。巴菲特此前已于今年年初卸任CEO，此次董事长职位移交后，他对公司的正式治理角色画上句号。

市场此前已预期格雷格·阿贝尔将接任伯克希尔CEO。随着霍华德接任主席，公司CEO与董事长两个最高岗位的最终人事安排及权责分工，将成为后续观察的重点。霍华德作为主席的具体治理角色，目前尚无更多公开细节。

巴菲特的个人判断力长期构成伯克希尔投资决策与市场估值的核心支柱。随着其正式退出董事长岗位，公司是否维持既有的投资决策与资本配置节奏，股东与评级机构将如何评估这一继任安排，均有待后续观察。

巴菲特的正式离场，使伯克希尔投资决策与治理架构的连续性进入观察期，公司后续的资本配置动作将成为检验这一继任安排的关键。

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欧央行副行长出手“降温”：能源涨价不能成为继续加息的唯一理由

Fri, 18 Sep 2026 11:58:38 GMT

欧洲央行副行长Boris Vujcic淡化能源价格上涨对进一步加息预期的推动作用，强调货币政策不能单纯围绕油气价格变化作出判断，而应综合评估通胀、经济增长和居民消费等更广泛数据。

9月18日，据路透社报道，Vujcic周三表示，目前市场对欧央行未来加息路径的定价“主要由能源价格上涨驱动”，但将能源价格作为货币政策的唯一驱动因素“并不可取”。中东冲突推高燃料成本后，投资者自欧央行上周加息以来进一步押注后续紧缩。

目前，货币市场预计欧央行明年底前还将加息三至四次，最早可能于10月行动，届时存款利率升至3.25%至3.50%。Vujcic的表态意味着，市场定价中的加息路径仍需取决于未来经济数据。

能源价格同时冲击通胀与增长，加息仍取决于经济表现

Vujcic指出，能源价格持续走高不仅会推升通胀，也可能通过压缩居民收入和消费拖累经济增长。如果通胀在秋季持续高位并影响居民消费，GDP也将受到抑制；若冬季严寒推高取暖成本，这一冲击可能进一步加剧。

不过，与2022年俄乌冲突初期相比，欧元区对天然气的依赖已经大幅下降，因此当前储气水平偏低带来的风险相对有限。Vujcic表示，欧元区经济也展现出超预期韧性，出口和私人消费仍提供支撑，后者预计将保持“相当稳健”。

欧央行已于6月和9月两次加息，将政策利率从2.0%升至2.50%。Vujcic认为，目前这一加息节奏暂时“值得维持”，后续将根据未来几个月的数据调整政策。他表示，与其纠结2.50%以上是否属于“限制性”利率，不如评估特定时期何种利率水平最为合适。

此外，Vujcic认为，提高银行存款准备金率可以作为吸收过剩流动性的工具。过去十年宽松政策积累的大量超额流动性，每年给欧元区各央行带来数十亿欧元利息成本。相比收取费用或重新启用复杂的分级利率机制，他更倾向于通过提高准备金要求冲销部分流动性。

对于全球债券收益率持续走高，Vujcic认为，目前尚未对金融稳定构成明显威胁，欧元区银行资本和流动性状况仍较为充足。不过，他警告各国政府仍需保持财政纪律。随着时间推移，如果通胀预期回落，债券市场可能重新定价；从长期来看，负责任的财政政策仍是维持金融市场稳定的重要组成部分。

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OpenAI、Anthropic开始“抢小单”！AI算力争夺转向20–30MW小型数据中心

Fri, 18 Sep 2026 11:53:07 GMT

Anthropic与OpenAI正在将部分算力需求转向20至30兆瓦（MW）级别的数据中心，以更快获得可用容量。这与两家公司此前动辄数百MW乃至吉瓦（GW）级别的超大规模基础设施布局形成对比。

9月18日，据CNBC报道援引知情人士称，Anthropic已在英国和北欧就20至30 MW规模的项目展开接触，OpenAI也在北欧寻找类似机会，双方在美国亦有相关谈判。

这一变化发生之际，AI计算需求正从模型训练逐步向推理服务迁移。小型设施能够更快落地，也更适合分散处理推理任务。Structure Research预计，到2027年，推理工作负载在全球数据中心总容量中的占比将超过训练负载，并于2030年升至37%。

超大项目之外，AI公司开始“多点布局”

过去一年，两家公司均签署了大规模基础设施协议。据CNBC去年8月报道，Anthropic与云计算服务商Nscale达成约450亿美元的云计算协议，将租用其位于美国西弗吉尼亚州数据中心约460 MW的算力。OpenAI的Stargate项目则已超过最初10 GW的承诺目标，并进一步在佐治亚州和俄亥俄州新增3 GW和8 GW的开发计划。

如今，两家公司开始补充更灵活的算力来源。CNBC援引四位知情人士称，Anthropic已在英国和北欧寻求20至30 MW规模的资源；其中两位人士表示，OpenAI也在北欧探索类似项目，另有一位人士称，双方还涉及美国境内的相关谈判。

OpenAI回应称，公司正在“构建多元化的算力组合，以满足全球日益增长的AI需求”。不同工作负载需要不同基础设施，公司会综合考虑需求、性能、可靠性、时间节点和成本。

“快”成为算力采购的新考量

Structure Research研究主管Jabez Tan表示，小型项目的核心优势是更快获得可用容量。在已经通电的现有站点获取几MW容量，往往比等待单一地点释放大规模容量更实际；对于能够跨站点运行的工作负载，多个小型设施也可以叠加形成可观的总容量。

大型数据中心建设则面临较长周期。美国及其他市场的大型项目受到当地社区阻力，欧洲不少地区还面临土地和电力资源紧张。对AI公司而言，先获取分散资源，可以在大型项目落地前补充算力。

据《华尔街日报》周四报道，曾为OpenAI在得州建设大型数据中心园区的Crusoe正在加大对小型数据中心的投入。这类设施建设速度更快、成本更低，有助于降低大型项目延期带来的影响。Crusoe未对此置评，但该公司同日宣布完成39亿美元融资，融资后估值达到309亿美元。

推理需求推动算力走向分布式

AI工作负载结构的变化，是这一趋势背后的另一重要驱动。Jabez Tan表示，大模型训练通常需要大量芯片在同一集群内协同运行，而推理任务可以拆分至多个较小集群，分别处理独立请求，因此更适合分布式部署。

JLL数据显示，2025年推理负载占全球数据中心工作负载的9%，训练负载占14%。预计到2027年，推理负载占比将超过训练负载，到2030年进一步升至37%，同期训练负载占比将降至13%。

这一趋势也开始影响数据中心建设模式。今年2月，英伟达宣布将与多家数据中心行业参与方合作，研究面向分布式推理的小型数据中心方案。随着推理需求持续增长，AI基础设施竞争正从单纯追求超大规模，转向同时关注算力的获取速度、部署灵活性和分布式能力。

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科技股强势反弹，纳指期货上涨0.7%，日元承压，布油日内跌2%

Fri, 18 Sep 2026 08:13:46 GMT

科技股强势反弹叠加油价持续走低，提振全球市场情绪，美股标普500指数本周有望收红，为一个波澜起伏的交易周画上积极句点。

英伟达乐观业绩展望推动芯片股进一步反弹，纳斯达克100指数期货上涨0.7%，标普500指数期货上涨0.4%。亚洲市场同步跟涨，韩国综合股价指数（Kospi）涨幅高达2.7%，领跑地区涨势。相比之下，对人工智能概念股敞口较小的欧洲斯托克600指数下跌0.3%。

本周市场经历了显著转折：美联储加息举措巩固了其抗通胀公信力，中东地区原油供应忧虑有所消退，半导体供需失衡格局持续支撑芯片企业盈利预期。布伦特原油价格连续第三日下跌，逼近每桶102美元；黄金则走高至每盎司4400美元附近。日本央行周五按预期上调基准利率，美元兑日元日内涨幅达1%，报157.53。日本央行行长植田和男称很难判断金融环境是否过于宽松。

周五市场还面临"三巫日"带来的额外扰动——与个股、指数期权及期货挂钩的衍生品合约于同日到期。据Pepperstone Group策略师Dilin Wu测算，今日到期的期权名义价值逾2万亿美元，历史数据显示，标普500指数在三重到期日收低的概率高于均值。

纳斯达克100指数期货上涨0.7%，标普500指数期货上涨0.4%。

欧洲斯托克50指数开盘跌0.2%，德国DAX指数跌0.4%，英国富时100指数跌0.2%，法国CAC 40指数跌0.4%。

日经225指数收盘涨1.4%，报65018.95点。日本东证指数收盘跌0.1%，报4091.14点。韩国首尔综指收盘涨2.7%，报6894.23点。

美元兑日元日内涨幅达1%，报157.53。日本央行行长植田和男称很难判断金融环境是否过于宽松。

欧元上涨0.1%，报1.1488美元

美国10年期国债收益率变化不大，为4.94%

日本30年期国债期货抹去此前涨幅，20年期国债收益率报3.835%，10年期国债收益率跌幅收窄至约1.5个基点

布伦特原油日内跌幅达2.0%，报97.92美元/桶。

现货黄金上涨0.5%，报每盎司4,362.87美元

比特币上涨1.2%，报77,426.01美元

本周市场轮转：从动荡到修复

本周初，多重压力因素同时袭击市场——布伦特原油价格触及四个月高位，10年期美国国债收益率升至近19年来高点，与此同时，市场对人工智能技术可能带来"存亡级风险"的担忧持续压制芯片股表现。

然而，随着各方面风险因素逐步缓解，市场在周内完成了明显修复。美联储加息落地，强化了其应对通胀的政策立场；原油供给端的地缘政治溢价有所回落；英伟达发布的乐观业务展望则重新点燃投资者对半导体行业盈利前景的信心。芯片行业供需结构性失衡短期内难以逆转，持续为相关企业提供盈利支撑。

分歧票决压制日元，策略师警告汇率或进一步走弱

此次加息决议中的非一致投票结果，成为市场关注焦点。彭博策略师Mark Cranfield表示，"美元兑日元在日本央行以1.25%如期加息、但投票存在分歧后走高，这将使10月会议再度加息的难度加大。"

多位策略师指出，若投资者认定日本央行的紧缩节奏难以匹敌美联储，美元兑日元可能进一步上行至160附近。由于此次25个基点的加息幅度此前已在很大程度上被市场消化，若后续的政策沟通被解读为偏鸽派，日元面临的下行风险将更为突出。

本月早些时候，受日本央行加速收紧政策的预期、日元套利交易平仓以及日本养老金或增配国内资产的预期推动，日元曾出现一波强劲反弹。但美联储本周的鹰派加息随后逆转了这一涨势。

在日本国债市场，加息公告发布后，30年期国债期货抹去此前涨幅，20年期国债收益率报3.835%，10年期国债收益率跌幅收窄至约1.5个基点，两年期国债收益率下行2.5个基点至1.835%。

亚洲芯片股借势上扬，美股期货延续涨势

华尔街前一日的涨势为亚洲市场定下积极基调——标普500指数和纳斯达克100指数均创下8月初以来最大单日涨幅，推动MSCI亚洲股票指数上涨0.8%。

英伟达发布的乐观业绩展望带动区域内半导体股集体走强，SK海力士日内涨幅达5%，三星电子同步上涨。美国股指期货显示，华尔街有望延续涨势，而欧洲股市则预计以小幅走软开盘。

黄金延续涨势，现报每盎司约4360美元，此前周四已上涨近2%，基本抹去前三个交易日的跌幅。

"三巫日"增添不确定性，波动风险不容忽视

周五市场还面临"三巫日"带来的额外扰动——与个股、指数期权及期货挂钩的衍生品合约于同日到期。

据Pepperstone Group策略师Dilin Wu测算，今日到期的期权名义价值逾2万亿美元，历史数据显示，标普500指数在三重到期日收低的概率高于均值。她同时指出，周四的买盘或部分源于多头提前推升关键技术位以锁定有利仓位布局，"涨势能否在到期日之后延续，是今日最值得关注的问题。"

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale亦表示，"在央行政策仍主导市场、地缘政治风险持续高企的背景下，本周余下时间波动性应有充裕的表现空间。"

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