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中俄总理第三十一次定期会晤联合公报（全文）

新华社 — Wed, 21 Oct 2026 18:38:06 GMT

应俄罗斯联邦政府总理米舒斯京邀请，中华人民共和国国务院总理李强于2026年10月20日至21日对俄罗斯进行访问。访问期间，李强总理会见俄罗斯联邦总统普京，并与米舒斯京总理共同举行中俄总理第三十一次定期会晤。

一

　　两国总理（以下简称“双方”）指出，在两国元首引领下，中俄新时代全面战略协作伙伴关系达到历史最高水平并持续向前发展。

　　今年是中俄宣布决心发展平等信任的、面向二十一世纪的战略协作伙伴关系30周年和《中俄睦邻友好合作条约》签署25周年。5月，习近平主席和普京总统一致同意《条约》延期，重申双方将继续恪守《条约》各项原则和精神，推动两国关系继续向更高水平、更高质量发展。

　　《中俄睦邻友好合作条约》中确立的原则以公认的国际法原则和准则为基础，包括互相尊重主权和互不干涉内政等内容，在当前形势下具有重要现实意义。《条约》确定，中俄支持彼此维护国家统一和领土完整，相互不使用武力或以武力相威胁，不针对对方采取经济及其他施压手段，以和平方式解决分歧，不允许第三国利用中俄领土损害两国利益。《条约》确认中俄相互没有领土要求，致力于将共同边界建设成为永久和平、世代友好的纽带。上述原则为彻底解决边界问题奠定了政治法律基础。

　　中俄关系建立在平等基础之上，不结盟、不对抗、不以意识形态划线、不针对第三国，不受外部环境影响。

　　双方秉持永久睦邻友好、全面战略协作、互利合作共赢精神，始终视彼此为优先合作伙伴，将在两国元首战略引领下持续巩固各领域协作，推动两国元首达成的各项共识落地见效，助力中俄新时代全面战略协作伙伴关系保持蓬勃发展势头。

　　双方将始终在涉及彼此核心利益和重大关切问题上坚定相互支持。

　　双方强调联合国大会第2758号决议权威性不容质疑和挑战。俄方重申恪守一个中国原则，承认世界上只有一个中国，台湾是中国领土不可分割的一部分，中华人民共和国政府是代表全中国的唯一合法政府。反对任何形式的“台湾独立”，坚定支持中国政府维护国家主权和领土完整、实现国家统一所采取的举措。

　　中方支持俄方维护本国安全稳定、民族团结、发展繁荣、主权和领土完整，反对外部势力干涉俄罗斯内政。

　　双方高度评价中俄总理定期会晤机制对提升两国重点领域合作水平，增强协作实效方面所发挥的关键作用，重申愿继续开展密切协作，不断拓展合作规模，保障合作稳定可持续。

　　二

　　双方指出，中俄经贸合作克服外部不利因素影响，持续稳步健康发展。双方将共同努力，进一步推动两国经贸合作全面稳定提质升级。为此，双方商定：

　　——持续推进双边贸易高质量发展，巩固和扩大贸易规模，进一步优化商品结构，培育跨境电商、数字经济、绿色低碳等新增长点。

　　——推动电子商务合作。开展该领域监管政策交流、产业对接、能力建设、地方等方面合作，为企业在两国电商平台开展经营活动创造有利条件，积极利用线上线下推广活动等方式推动优质商品进入对方国家市场。

　　——发展平台经济合作，为加强管理经验交流、促进相关产业发展提供相互支持。

　　——鼓励运用数字化解决方案，确保文件和数据依法安全交换，推动电子合约以及无纸化跨境商务发展，开展贸易数字化经验交流，为两国企业、金融机构、物流运营商接轨现代化贸易机制创造条件。

　　——加强服务贸易合作，包括旅游、交通运输、信息技术、创意产业（含电子游戏）等领域。通过专业媒体资源等渠道促进电子游戏在两国市场发展推广。

　　——提升贸易便利化水平，加强跨境电子商务、旅游服务等领域消费者权益保护合作，共同确保消费者权益得到应有保护。

　　——支持2027年在俄罗斯举办第十一届中俄博览会及第七届中俄地方合作论坛。

　　——欢迎俄方在中国境内举办“俄罗斯制造”展销节，开设“俄罗斯商品国家馆”，扩大两国工商界互利合作。

　　——拓展知识产权保护合作，推动有效维护权利人权益，加强知识产权保护经验交流和实践分享，为两国企业在知识产权法律保护与权益维护事务上提供指导和服务，推进落实《中华人民共和国国家知识产权局与俄罗斯联邦知识产权局合作谅解备忘录》。

　　——肯定标准化、计量、认可与合格评定领域合作成果，支持进一步强化协作，开展经验和成功实践交流，在上海合作组织、金砖国家等国际平台相互协调。签署《中华人民共和国国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）与俄罗斯联邦技术规范与计量署标准化合作行动计划》并推动实施，在民用航空制造、农业、食品、汽车制造、人工智能、油气领域加强标准对接互认和国际标准联合研制，推动双方在机动车、有机农产品等领域认证合作。双方就重点产品成功开展实验室间比对合作。

　　——继续开展实验室间相互能力验证合作，就温室气体审定与核查，以及国际民用航空组织国际航空碳抵消和减排计划开展经验交流。

　　——在中俄总理定期会晤委员会北极航道合作分委会框架内扩大协作，促进北极航道货运量和中俄港口间北极航道班次数量稳步增长，增强北极航道竞争力；推动开展极地船舶建造领域互利合作，对中俄开展北极合作的企业给予协助。

　　——在北极理事会等有关多边平台开展建设性合作，维护高纬度地区和平与稳定。

　　——继续开展林业领域合作。双方愿继续加强森林资源开发和利用合作，扩大林产品贸易范围和规模，按照市场化原则推动木材深加工、林业机械制造合作，拓展绿色低碳和科技领域合作交流。

　　——创造便利条件，扩大向对方国家市场出口农产品的规模与种类，保障农产品贸易畅通。

　　——进一步开展工作，恢复已暂停的两国水产品企业资质及批准两国水产品企业在对方国家注册，推动双边水产品贸易。

　　——继续开展相关工作，双方各自推进解除针对两国部分禽肉生产企业现行限制并恢复其贸易，推动双方关注的农食产品进入对方市场。深化宠物食品双向贸易。推动中国对俄罗斯出口羽绒羽毛证书磋商。

　　——双方努力扩大有资质的农食产品出口企业清单，加快受理对方提交的申请，增加两国农食产品注册供应商数量。

　　——加强食品质量与安全监管领域合作。

　　——为保障两国粮食安全，促进对华农业领域钾肥供应可持续，推动相关行业项目。

　　——继续研究推动建设中俄大豆联合中心，协调两国大豆育种与遗传研究领域农业科研机构合作。

　　——继续推进双边贸易商品价格等信息自动化交换、“经认证的经营者”互认等通关便利化合作项目，为诚信守法外贸经营主体提供便利，发展双边经贸往来。结合客观情况，灵活调整边境口岸运行时间，推动口岸通行能力建设。

　　——优化中俄口岸列车交接，提高外贸货运量，定期就现有口岸发展规划开展交流，结合具体运输需求研究扩展包括危险品在内的货物品类，加强中国－俄罗斯－欧洲班列互利合作，提升中俄铁路运输数字化水平。

　　——发展中俄国际道路运输，扩大危险货物运输品类。

　　——持续优化营商环境，基于平等互利原则为中俄国际道路运输发展营造良好环境。

　　——通过使用高度自动化交通工具，推动自动化跨境货物运输合作，加强信息交流，促进无人驾驶技术应用。

　　——发展智能交通系统领域合作，包括无纸化贸易以及两国运输领域数字平台对接。

　　——加强海运、河运和多式联运领域合作，提升其经济性和便利性。个别国家、国家间机制采取单方面行径，阻碍国际航运，威胁全球供应链和海运贸易稳定，双方对此表示关切。

　　——加强满洲里－后贝加尔斯克公路口岸连接线等中俄边境口岸基础设施建设合作，就口岸高效管理开展合作，共同研究数字化解决方案，包括实施跨境无人驾驶汽车、无人驾驶集装箱运输、货物皮带运输等项目。

　　——鼓励两国航空公司根据航权安排及市场需求扩大中俄间客货航运规模。

　　——共同致力于中蒙俄经济走廊建设，加快推进中蒙俄中线铁路升级改造及其他重点项目合作。

　　——促进亚欧运输通道发展，提升地区物流互联互通和贸易通道多元化水平，包括发挥跨北极运输走廊作为亚洲和欧洲间可靠、更为快捷的运输通道的作用。

　　——重申致力于进一步深化环境保护合作，继续采取共同举措，推动跨境自然保护地框架内合作，保护生物多样性，包括候鸟、东北虎、东北豹、雪豹保护等。支持中俄大熊猫和金丝猴保护合作。

　　——在跨界水体水质监测、环境灾害应急联络、废物处理领域经验交流等方面开展密切协调。高度评价跨界水领域合作，特别是水文报汛和防洪合作成效，继续在中俄合理利用和保护跨界水联合委员会框架下推进水资源管理工作组和防洪合作工作组合作任务，支撑保障边境地区水安全。

　　——继续在上海合作组织、金砖国家、二十国集团、联合国亚洲及太平洋经济社会委员会、“全球雪豹及其生态系统保护计划”指导委员会等多边框架内就环保问题保持步调一致，推进东北亚和亚太经合组织次区域环保合作项目、“全球雪豹及其生态系统保护计划”等项目。

　　——为促进经贸投资合作，加强应对气候变化和低碳发展领域对话协作，包括产品碳足迹核算经验交流。

　　——推动以下方面合作，包括缩短项目投资建设周期；住宅和基础设施建设技术的应用，建筑行业商品和服务的公共采购组织，包括承包商评级体系；从中国企业收购住宅建筑工厂，推动装配式住宅生产本地化，编制智能家居和智慧城市管理领域产品和技术清单；制定城市规划方案；在中国参与下实现俄罗斯联邦住房和公用事业基础设施现代化；在两国专业高等教育机构进行城市规划、设计和建筑人员培训；推动中国企业参与建设俄联邦各主体行政机关公务员城市规划、设计和建筑培训进修中心；加强两国科研机构在多年冻土融化的条件下建筑物和设施的设计、建造和运营领域的合作；将数字技术和人工智能引入建筑行业；发展建筑绿色技术和标准，包括推广低碳（绿色）和节能建筑。

　　——推动深化中华人民共和国国务院国有资产监督管理委员会和俄罗斯联邦国有资产管理署间合作，定期举行工作会晤，交流国资国企改革发展监管经验，为中俄企业取得更多务实合作成果、妥处分歧等创造有利条件。

　　——继续深化《中华人民共和国政府和俄罗斯联邦政府关于反不正当竞争与反垄断领域合作交流协定》和《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府反垄断执法和竞争政策领域的合作协定》框架内协作，开展经验交流和反垄断执法务实合作，维护消费者利益，为中俄经贸合作创造良好条件。

　　——继续充分挖掘2018年5月17日签署的《中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协定》潜力，进一步升级拓展中方与欧亚经济联盟及其成员国之间的经贸合作制度性安排，提升贸易和投资自由化便利化水平。

　　中方通报与有关方共同提出的《数字经济和绿色发展国际经贸合作框架倡议》和《绿色矿产国际经贸合作倡议》，认为上述倡议将有效促进有关各方在数字经济和绿色发展领域，以及绿色矿产领域的贸易投资合作。

　　三

　　中俄科技创新和高新技术领域合作取得积极发展。双方愿进一步深化合作，促进两国经济社会可持续、高质量发展。为此，双方商定：

　　——继续强化基础研究方面科技合作能力建设，推进大科学装置建设和共享，支持制定和实施联合科研项目，通过共同举办展会活动深化科学家和科研机构间交流，深化在金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织、二十国集团、亚洲相互协作与信任措施会议等多边机制内科技合作，共同参与科技领域国际规则制定。

　　——共同关注人工智能发展趋势，发挥世界人工智能合作组织作用，推动治理经验与实践交流合作。支持双方企业、行业组织在遵守本国法律法规的前提下开展合作，共同推动人工智能包容、普惠、公平、向善发展。

　　——在尊重国家主权和各国权利基础上，按照两国各自法律法规实施人工智能领域监管，加强人工智能领域国家政策和法律法规交流，开展发展战略沟通，促进安全可信的人工智能系统发展。

　　——在中俄总理定期会晤委员会通信与信息技术合作分委会人工智能工作组框架内制定并批准人工智能合作专家委员会运作规程，鼓励专家参与委员会工作。

　　——为加强前沿成果学术交流与合作，定期举办符合公认的A类国际学术会议评价标准的人工智能领域高级别联合学术会议。双方商定2027年在中国举办人工智能领域国际学术大会。

　　——继续就联合开展人工智能基础研究和应用研究加强两国高校和科研中心学术往来，制定人工智能领域卓越工程师和专家学者联合培养计划。双方商定支持实施人工智能领域联合科研项目。

　　——推动加强科技领域交流，扩大人工智能领域青年学者、研究人员、专家和科学教育工作者交流互访。商定共同推进机器学习国际学校建设。双方商定开展民用人工智能领域经验交流，推动俄罗斯政府相关部门代表学习中方经验并于2027年举行首次交流。

　　——在工业、生态环保、医学领域开展科技合作，开展联邦训练学习联合试点项目，训练可实现机构间无初始数据传输的模型。

　　——重申坚持落实2026年5月20日签署的《中华人民共和国科学技术部与俄罗斯联邦经济发展部关于创新领域合作的谅解备忘录》，决心尽快恢复举办第四届中俄创新对话，并为此采取共同协调举措。

　　——加强国际信息安全领域协作，推动《联合国打击网络犯罪公约》尽早生效。

　　——深化信息安全领域合作，有效处理网络安全事件。

　　——深化信息通信技术合作，加强跨境陆缆基础设施合作，在卫星互联网等前沿技术领域开展互利合作。

　　——持续加强软件领域开源合作，鼓励企业、开发者积极使用开源资源，共同打造优质开源项目和社区，推动在工业领域重点行业推广，实现两国开源领域共同发展。

　　——持续加强双方无线电频谱政策和边境地区频率协调，并在国际电信联盟框架下，就共同关心的世界无线电通信大会议题深化务实合作。

　　——加强中华人民共和国国家互联网信息办公室与俄罗斯联邦通信、信息技术和大众传媒监管署在主管领域的协作。

　　——加强航天领域合作，在契合双方共同利益，有利于两国创新、科技和社会经济发展的各项航天活动中深化合作，落实《中国国家航天局与俄罗斯国家航天集团公司2023－2027年航天合作大纲》有关合作项目。

　　——持续深化国际月球科研站建设和计划中的中俄行星及深空探测任务协同合作。

　　——持续加强卫星导航领域务实合作，推动北斗系统和格洛纳斯系统及其服务和增强系统实现更高程度的兼容和互补，为同时使用两系统的民用消费者提供更高质量、更可靠服务，推动两系统在中俄两国经济领域更广泛应用。

　　四

　　双方指出，当前中俄投资合作在平等互利基础上保持高水平发展，呈现积极发展势头，为深化双边务实合作作出重要贡献。为持续提高投资合作效率和质量，双方商定：

　　——协调落实新版《中俄投资合作规划纲要》，为加强双边投资合作提供指引。积极落实《纲要》中列出的中俄重点合作领域投资项目，研究将有关投资项目纳入中俄投资合作委员会项目清单。

　　——在《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于促进和相互保护投资协定》基础上，打造更加可持续、透明的营商和法律环境。

　　——持续降低双方落实投资项目过程中的行政壁垒，完善项目配套机制。

　　——努力改善投资环境和营商条件，制定稳定、透明的外资政策，完善投资者权益保障保护体系，加强在项目落实过程中的监督协调。

　　——推进中俄投资合作委员会工作，支持委员会秘书处在落实共识方面发挥更大作用。

　　——深化工业领域高质量合作，开展联合生产，推动高技术领域发展，在原材料、机电设备和汽车生产、航天、造船、林业、化工、矿业等共同关心的领域开展投资项目。

　　——支持在机械制造、机器人、增材制造、新材料、交通出行等具有前景的领域开展经验技术交流和合作。

　　五

　　双方高度评价中俄金融合作发展，愿持续发挥相关合作分委会和金融对话机制潜力，加强两国金融机构间协作。为进一步深化双边金融合作，双方商定：

　　——继续发挥中俄财长对话机制作用，加强宏观经济政策沟通与协调，深化中俄财税领域合作，继续推进多双边财金合作进程，构建更加公正合理的全球治理体系。

　　——支持在双边贸易、投资、信贷和其他经贸活动中高份额本币结算。

　　——稳步推进中俄在资本市场领域合作，促进两国金融市场蓬勃发展。

　　——推进中俄两国在对方境内已设银行机构稳健运营。

　　——鼓励两国信用评级机构在遵循监管规则和商业原则基础上加强业务交流和商业合作。

　　——稳步推进两国支付领域合作，为中俄两国公民相互往来时使用无现金交易提供保障。

　　——在中俄会计准则、审计准则及审计监管等效互认基础上，按照市场化原则依法依规做好中俄两国投资者进入对方金融市场相关工作。

　　——加强在可持续金融领域的交流。

　　——深化在国际货币基金组织、新开发银行、世界银行集团、亚洲基础设施投资银行框架下合作，继续推进二十国集团、金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织财金渠道合作。

　　——在公正、平等、去政治化和兼顾彼此利益基础上，继续就世界金融体系和国际金融组织改革协调立场。

　　——在去政治化基础上，继续在金融行动特别工作组（FATF）、欧亚反洗钱和反恐怖融资组织（EAG）框架内深化双多边反洗钱和反恐怖融资合作。

　　——加强保险和再保险领域合作，促进双方贸易和旅游发展。

　　——就中俄两国投资者和有价证券进入对方资本市场深入开展合作，促进两国资本市场之间的联系。

　　——继续探讨符合条件的俄罗斯企业按照市场化、法治化原则在中国发行熊猫债的可行性。

　　双方肯定多边开发银行作为独立的、旨在促进成员国可持续发展的金融机构在全球经济中的重要作用，强调确保多边开发银行去政治化，保障股东平等、非歧视获取资源，同时必须确保多边开发银行稳定运行，并符合全体成员国共同利益。

　　双方坚信，必须绝对遵守关于国家及其财产享有豁免的国际义务。没收、冻结或任何其他未经所有国允许，使用其主权资产的行为都严重违反各国主权平等的基本原则，破坏全球金融秩序稳定。

　　六

　　双方高度评价中俄能源合作取得的丰硕成果，有关合作成果有力促进两国共同发展，成为双方互利合作的典范。

　　双方将共同努力保障广大民众获得可负担、可靠、可持续的能源，立足本国国情和优先方向促进平衡、公正的能源转型，构建兼顾各方利益、平等互利的全球能源治理体系。

　　鉴于上述，为共同维护全球和地区能源安全，双方商定：

　　——支持两国企业深化和拓展石油、天然气、煤炭、电力等领域合作，持续推进能源基础设施互联互通，共同保障跨境能源通道安全可靠运行。

　　——加强可再生能源、低排放解决方案，包括氢能、储能，以及碳捕集、碳利用和碳封存等领域的合作。

　　——在上海合作组织和金砖国家等框架内就平衡、公正能源转型方面凝聚共识、交流经验。

　　——坚持安全第一原则，高质量、高标准建设和运行好田湾核电站7、8号机组和徐大堡核电站3、4号机组。在此基础上深化和平利用核能领域合作，逐步推进热核聚变、快堆和闭式核燃料循环领域合作，基于互利共赢和利益均衡原则，探讨通过“一揽子”方式开展核燃料循环前端和新核电项目建设合作。

　　——持续加强中华人民共和国国家核安全局与俄罗斯联邦环境、工业与核监督局在核安全监管领域的合作，重点开展VVER、小堆、聚变等方面交流。

　　——支持中华人民共和国国家市场监督管理总局与俄罗斯联邦环境、工业和核监督局开展合作，共同制定部门间合作文件。

　　——支持2027年举办第九届中俄能源商务论坛，进一步扩大两国企业间务实合作。

　　——巩固全球能源市场的可持续性，开展能源生产国与消费国之间的多边对话，为能源市场运行创造透明、竞争性和非歧视性条件，不受单边强制措施影响。

　　双方重申能源平衡、多元化的重要性，包括使用化石燃料、可再生能源、水电、核电、氢能等各类能源，保障能源供求可持续，巩固能源安全和能源市场稳定，强调技术中立原则，为各类技术提供平等机遇，以及在互利、自愿基础上开展技术方案研发交流的技术合作重要性。

　　七

　　双方将进一步深化人文领域合作，作为两国关系发展的牢固基础。双方指出，中俄人文领域合作成果丰硕，双方将持续拓展合作。双方一致同意：

　　——在中俄人文合作委员会下推动新设社会保障合作分委会，深化两国在生育、养老、残疾人保障等领域合作。

　　——扩大学生流动和学术交流规模，开展重点领域高素质人才联合培养，包括工程师和先进技术人才，支持制定和实施教育项目和计划，包括对等建立联合教育、科研机构，开展基础和创新研究合作，发展包括两国同类大学联盟框架内的校际合作，支持建立中俄职业教育联盟，鼓励对方国家语言在本国的教学和研究，推动举行俄语、中文知识竞赛，增进中小学间交往，相互参加在对方国家举办的会议展览及科普教育活动，巩固在联合国教科文组织、上海合作组织、金砖国家和其他多边机制框架内协作。

　　——深化文艺演出、博物馆、图书馆、文化遗产保护和修复等文化领域交流合作，稳步落实《中华人民共和国文化和旅游部与俄罗斯联邦文化部2024－2027年合作计划》，继续举办国家文化节、图书馆论坛、中俄文化大集、莫斯科“欢乐春节”、北京“送冬节”等大型联合活动。

　　——深化卫生领域合作，鼓励两国专家在传染病防治、肿瘤学、核医学、妇幼保健、眼科学、精神病学、医学康复等领域开展联合工作。

　　——欢迎扩大数字医疗和人工智能技术应用等新领域合作，继续在该领域积极开展合作，分享经验及最佳实践。

　　——加强在医学创新领域协作，在肿瘤、心血管疾病、内分泌疾病、神经退行性疾病、传染病防治、生物医学、再生医学等领域实施联合科技研发项目。支持在康复领域开展传统医学合作。

　　——高度评价中俄医科大学联盟发挥的重要作用，继续开展联合举办活动、学术交流、进修等医学教育领域合作。

　　——指出2026年5月30日至6月2日在符拉迪沃斯托克成功举办中俄灾害医学战术专项演练及灾难医学国际研讨会，将继续举办上述活动，加强两国医疗部门在灾难医学、预防和应对紧急情况领域的协作和经验交流。

　　——支持开展对药品和医疗产品流通的紧密监管合作，坚持最高品质标准。

　　——深化在保障卫生防疫安全、防治传染病和预防传染病跨境传播领域的合作。高度评价在毗邻地区开展应对传染病的联合演习，定期举行抗击疫情联合行动，以及恢复对鼠疫的跨境监测研究。

　　——加强在包括世界卫生组织、金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织等多边平台框架内的卫生问题协作，共同致力于创造公平、可持续、高效的全球卫生体系，提升疫情预防与应对能力。

　　——指出互免签证政策对中俄扩大旅游交流规模的积极影响，对将互免签证政策延长至2027年年底表示欢迎，将共同努力进一步提升两国人员往来便利化水平。

　　——肯定游客互访量攀升的积极态势，将推动进一步完善旅游基础设施，提升旅游服务质量，打造更多具有吸引力的旅游路线并在对方旅游市场推广。

　　——肯定自驾游在促进两国游客往来方面潜力巨大，将在短期内协调解决自然人驾驶小型车辆跨越中俄边境相关问题。

　　——继续在中俄两国境内共同举办体育活动，促进运动员、教练、裁判和运动科学专家交流。双方高度评价2026年5月举办的第十届中俄夏季青少年运动会，商定继续轮流举办中俄冬季和夏季青少年运动会，在中国举办第五届中俄冬季青少年运动会和第十一届中俄夏季青少年运动会。

　　——推动两国教育机构、训练中心合作，完善人才培养、运动管理和经验交流。双方欢迎泽尼特俱乐部和上海申花俱乐部于2026年9月27日在上海举行足球友谊赛，支持继续推进青少年足球领域交流，包括相互邀请参加比赛。

　　——继续深化运动领域交流。双方重视反兴奋剂、维护运动员权利，倡导反对体育政治化、歧视运动员。

　　——继续在上海合作组织、金砖国家等多边平台及其举办的活动框架内开展体育合作。

　　——深化大众传媒领域合作，包括加强新闻报道合作，保障频道相互落地播出，打击不实和虚假信息传播。落实《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于合作制作电视节目的协议》，加强视听内容的交流和联合制作。推动中俄文学作品互译出版工作，参加对方举办的书展。举办更多大型媒体活动，加强该领域专业对话，在全球性和区域性新闻联盟框架内开展合作并相互支持。

　　——落实《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于合作拍摄电影的协议》和《2030年前中国国家电影局与俄罗斯文化部关于合作拍摄电影的行动计划》，启动联合电影项目。鼓励互办电影节，积极参加对方举办的国际电影节。

　　——在中俄人文合作委员会档案合作分委会框架内扩大档案领域合作，推动落实合作项目，包括出版档案汇编、举办历史档案展览、交流档案工作经验、交换档案复制件。通过全球性和区域性国际平台共同倡导维护历史记忆。

　　——加强青年政策领域合作，包括增强青少年儿童爱国主义和思想道德教育，开展青年创业、志愿服务和创意产业合作。推动地方部门和非营利组织扩大对口交流。在联合国、上海合作组织、金砖国家、亚洲相互协作与信任措施会议等多边机制框架内共同推进青年议程和倡议。

　　八

　　双方指出，当前中俄地方间和边境地区合作呈现良好发展态势，经贸往来与人文交流持续深化。双方愿继续巩固强化这一发展趋势，不断拓展合作领域与内涵。双方为此商定：

　　——鼓励中俄地方省州加强互利经贸合作和人文往来，通过商签相关合作文件，制定有关行动计划、“路线图”提供支撑。

　　——推动中俄包括边境地区在内的地方缔结和发展友好城市关系，深挖两国地方合作潜力。

　　——在世界城地组织等国际区域合作组织框架内加强协调。

　　——持续释放俄远东地区对华贸易潜力，促进边境贸易发展，为在俄远东地区中国企业营造良好环境，深化生产合作，在俄远东优惠政策框架下开展合作，鼓励企业按照市场化原则参与俄远东国际跨越式发展区建设合作。

　　——全面落实中国东北地区和俄罗斯远东地区政府间合作委员会第六次会议、中国长江中上游地区和俄罗斯伏尔加河沿岸联邦区地方合作理事会第五次会议等地区合作机制框架内成果。扩大“东北－远东”“长江－伏尔加河”地区经贸、投资合作，为双方企业创造良好营商环境。充分发挥中俄“长江－伏尔加河”青年论坛和高校联盟论坛等平台作用。深化拓展地区间合作，促进地区间人文交流。

　　——支持深化两国园区合作对接，加强园区建设经验交流，充分发挥两国境内园区优惠和开放平台对双边互利合作的促进作用，为相关合作项目实施创造良好条件。

　　——利用俄联邦法律确立的扶持政策，在俄远东地区建设中俄农业合作试验示范区。

　　——将在滨海边疆区苏霍多尔港建设粮食综合港及农工综合体项目作为中俄农业合作试验示范区重点备选项目之一。

　　——加强黑瞎子岛（大乌苏里岛）联合保护开发合作，落实《〈黑瞎子岛（大乌苏里岛）联合保护开发规划〉实施路线图》，加快推进岛内客货运输口岸建设及启用。

　　——便利开展黑龙江下游商船通航，以保障中俄贸易往来。

　　——支持双方企业和科研机构在享有创新研发及高科技试验生产优惠政策的滨海边疆区“俄罗斯”岛科技创新中心开展海洋、生物技术、信息通信技术、生物医学等领域的合作项目。

　　——支持双方加强对接，互利共赢推进“滨海1号”“滨海2号”国际交通走廊建设。

　　——根据双向客流增长态势，鼓励中俄双方航空公司根据航权安排及市场需求加密远东与中国城市间现有航班频次，开辟新的直飞航线。

　　九

　　双方强调，中方提出的构建人类命运共同体理念以及全球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议和全球治理倡议，俄方提出的“大欧亚伙伴关系”倡议和“欧亚大陆安全架构”具有重要积极意义。

　　双方坚定捍卫以联合国为核心的国际体系、以国际法为基础的国际秩序，以及以联合国宪章宗旨和原则为基础、完整全面、相互联系的国际关系基本准则，致力于推动平等有序的世界多极化。

　　双方支持在主权国家互利合作基础上巩固公正的国际关系，反对将世界划分为相互对抗的地区和阵营。

　　双方再次强调遵守国家官员豁免国际法原则和规则以及加强相互保护国民免受刑事司法领域滥用措施的重要性，坚信破坏国家官员豁免的行为可能加剧国家间紧张关系。

　　双方指出，破坏性外部干涉是当前破坏亚欧大陆稳定的主要原因。双方坚决谴责任何外部武力胁迫行径，此类行径旨在破坏基于平等原则、兼顾各国核心利益的欧亚团结进程、互利合作与发展。

　　双方愿围绕落实全球安全倡议和“欧亚大陆安全架构”探讨合作。

　　双方欢迎就完善全球经济治理和国际经济合作加强协调，继续推动共建“一带一路”和“大欧亚伙伴关系”并行不悖、协调发展，持续推动共建“一带一路”与欧亚经济联盟深度对接，不断消除贸易投资壁垒，巩固合作成果，在上述工作框架内实施具体项目。促进欧亚经济联盟、上海合作组织、东盟和其他区域性国际组织对话。

　　双方将深化中国与欧亚经济联盟之间的务实合作，包括在中国与欧亚经济联盟成员国经贸合作协定框架内合作。

　　双方重申，任何国家、国家集团或组织未经联合国安理会授权采取的单边强制措施均违反国际法准则，对此不接受、不承认。双方不支持并呼吁放弃破坏联合国宪章宗旨和原则，对世界经济、国际合作乃至国际社会均产生严重负面影响的非法措施。

　　双方强调，非法限制以及其他违背世贸规则的贸易限制将阻碍自由贸易发展，对全球供应链和国际市场造成消极影响，扰乱国际人文合作。双方认为，域外制裁机制是非法的，反对在国际关系实践中推行本质上是新殖民主义的强迫性原则，迫使他国遵守别国的非法限制。

　　双方认为，2026年5月20日在中俄元首北京会晤期间通过的《中华人民共和国商务部与俄罗斯联邦经济发展部关于支持开放贸易和多边主义的联合声明》中达成的共识具有重要意义，并再次强调必须保障基于非歧视、公正、开放、包容、平等、可持续、透明原则并以世贸组织为核心的多边贸易体制。

　　双方将推动落实在喀麦隆举行的世贸组织第十四届部长级会议（2026年3月26日至30日）决定，支持世贸组织在维护非歧视和最惠国待遇等基本原则的前提下推进改革，努力加强各项功能，包括在协商一致基础上改进决策机制，全面恢复世贸组织争端解决机制运转，提高组织权威性和有效性。中俄将继续在多边贸易体制的重大问题上协调立场，包括在金砖国家世贸组织议题非正式磋商机制框架下开展合作。

　　双方商定，在联合国、上海合作组织、金砖国家、二十国集团和亚太经合组织框架内加强协调立场，维护多边贸易体制，反对单边霸凌和保护主义，反对采取单边强制性措施的不当行为。双方将加强贸易救济领域合作，推动双方产业增进交流与合作，通过对话协商妥善化解经贸分歧。

　　双方将在“大图们倡议”框架下继续加强协作，深化交通、能源、贸易与投资、数字经济、农业、旅游和环境等领域合作。

　　2026年是上海合作组织成立25周年，中俄愿拓展深化在上合组织内相互协作。上合组织自成立以来，已发展成为具有威望和重要影响力的多边机制，为巩固成员国睦邻友好合作、维护地区安全稳定与可持续增长、完善全球治理体系不断作出更大贡献。

　　双方强调，中华人民共和国和俄罗斯联邦将秉持《上合组织宪章》宗旨和原则，与各成员国一道继续致力于整合本组织各领域资源，实现《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》以及各项基础文件所确定的目标；支持巴基斯坦担任上合组织轮值主席国并确认愿为顺利完成这一重要使命，包括举办2027年峰会提供协助。

　　中俄将继续协调行动，加紧落实今年9月1日上合组织成员国元首理事会第二十六次会议（比什凯克）成果，推进完善上合组织运行机制进程。高度重视根据元首决议确保启用应对安全威胁与挑战综合中心、禁毒中心以及常设机构翻译部门及其资金保障。

　　中俄支持上合组织不断接收认同《上合组织宪章》宗旨和原则，遵循“互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求共同发展”的“上海精神”的国家加入组织；支持拓展“上合组织+”合作。

　　双方认为，应加大力度深化中俄在上合组织内的经贸合作，特别是采取切实举措，在高科技、人工智能、数字经济、绿色产业、交通、能源、农业、金融、投资领域发展合作。

　　中俄将继续通过双边和多边形式，就上合组织成立开发银行这一基于现代化国际金融合作愿景的21世纪新型多边金融机构相关问题进行磋商。

　　双方将继续加强在金砖框架内沟通协作，落实好历次领导人会晤达成的共识，拓展金砖外围对话和“金砖+”合作，维护新兴市场和发展中国家共同利益。

　　双方愿继续在金砖框架内开展合作，加强政治安全、经贸财金、人文交流“三轮驱动”的战略协作伙伴关系，深化粮食安全、数字经济、人工智能，以及建立共同金砖金融基础设施等领域务实合作。

　　俄方支持中方担任2027年金砖国家主席国，愿给予积极协助。

　　二十国集团是发达国家同发展中国家开展平等对话的主要经济论坛，双方愿继续在该集团框架内加强协作，维护世界经济开放稳定运行，巩固多极国际秩序，就应对重大经济金融挑战制定协商一致的解决方案，让世界大多数国家在全球经济体系中发出更响亮声音。

　　双方将与志同道合的各方合作，推动全球市场和产业链供应链及其服务机制平等、包容、稳定，严格维护二十国集团的经济属性和成员架构完整性，确保去政治化、各成员非歧视待遇以及协商一致作为该多边平台基本运行原则。愿在筹备美方作为主席国的二十国集团领导人峰会（迈阿密，2026年12月14日至15日）期间相互协调与配合。

　　双方继续开展合作，巩固金砖国家在担任二十国集团主席国期间（2022年至2025年）所取得的成果，将继续推动全球治理体系改革，使之符合世界大多数国家、特别是全球南方国家利益，促进公正平衡发展，兼顾各国根据国情自主选择经济增长模式的权利。

　　双方将继续加强在亚太经合组织这一主要的区域对话平台框架内协调，推动到2040年建成一个开放、活力、强韧、和平的亚太共同体。

　　俄方全力支持中方成功主办2026年亚太经合组织会议。双方将全面推进亚太经合组织“中国年”合作，推动亚太自贸区建设，加强在互联互通、数字经济和人工智能等领域务实合作，共同建设亚太共同体。

　　俄方感谢中方支持俄方申办2035年亚太经合组织会议。双方认为尽早确定未来东道主安排是实现亚太经合组织可预期、包容运行的重要一步。

　　双方将在多边平台，特别是联合国、金砖国家、上海合作组织框架内就人工智能加强协调，共同建设好、发展好世界人工智能合作组织，遵循联合国宪章宗旨和原则，促进人工智能国际合作和全球治理，推动人工智能向善普惠发展。

　　十

　　在筹备和举行中俄总理第三十一次定期会晤框架内签署以下文件：

　　——《中俄总理第三十一次定期会晤联合公报》

　　——《中俄投资合作委员会第十三次会议纪要》

　　——《中俄能源合作委员会第二十三次会议纪要》

　　——《中俄总理定期会晤委员会第三十次会议纪要》

　　——《中国东北地区和俄罗斯远东地区政府间合作委员会第六次会议纪要》

　　——《中俄人文合作委员会第二十七次会议纪要》

　　——《中俄科技创新合作路线图（2026－2030年）》

　　——《中华人民共和国国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）与俄罗斯联邦技术规范与计量署标准化合作行动计划》

　　——《中国国家航天局与俄罗斯国家航天集团公司关于中国天问三号任务轨道器搭载俄罗斯科学仪器火星大气气候与逸散观测仪合作的谅解备忘录》

　　——《中华人民共和国山东省人民政府、山东大学与俄罗斯联邦鞑靼斯坦共和国政府、喀山联邦大学共建中俄先进技术大学的协议》

　　——《太原理工大学（中国）与女皇叶卡捷琳娜二世圣彼得堡矿业大学（俄罗斯）关于合作设立非独立法人机构——中俄矿产资源学院的协议》

　　***

　　双方商定，中俄总理第三十二次定期会晤将于2027年举行。具体时间、地点和形式将通过外交渠道另行商定。

　　本联合公报由中华人民共和国国务院总理李强和俄罗斯联邦政府总理米舒斯京共同签署。

本文来源：新华社

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

个人Agent，或将掀起新的存款保卫战

Wed, 21 Oct 2026 17:45:59 GMT

银行已经开始为个人Agent的到来提前设防。

10月中旬，豆包手机助手宣布逐步开放第三方应用的屏幕自动化操作，拒绝操作名单中，多家银行App在列。

近乎同时，花旗、美银和摩根大通也收紧外部Agent访问客户账户的权限。

当AI开始替人操作手机、办理事务，银行首先需要厘清谁授权、谁确认、出了差错谁负责。这些问题决定了金融账户能向第三方智能体开放到哪一步。

账户安全是眼前的关切，账户里的钱将如何流动，则是银行需要未雨绸缪考虑的问题。

Agent可能撬动的，是低利率时期，能帮助银行压低资金成本的活期存款；

一旦Agent获得相应授权，能够替客户发现闲钱、比较收益并完成转出，原本因顾不上打理而留在活期账户里的余额，就更容易找到新去处。

储户可能因此获得更多收益，银行则可能需要付出更高成本争取这些资金，大量Agent若采取相似策略，资金还可能在更短时间内集中转移，压缩机构筹集现金的时间。

这场可能到来的存款保卫战，关乎银行能以多低的成本获得资金，也关乎这些资金能够留下多久。

AI开始动手

一直以来，客户留在活期账户里的余额，是银行重要的低成本资金来源，以这些资金支持贷款和投资，能够保留更多利息收益。

如何将更多余额留在账户，是银行长期以来商业模式中的重要一环。

客户既会为支付、应急而留钱，也可能因为找产品、比利率麻烦，把闲钱留在账户里，成为银行源源不断的低成本负债。

个人Agent的兴起，尤其是AI权限的不断提升，正让商业银行维持多年的惯性出现裂缝。

例如豆包手机助手，就试图跨过开发者权限边界，通过识别屏幕上的文字和按钮，帮助用户完成点击、填写和提交，等原本需要人逐步操作的任务；

按照这种设想，这可能让用户仅凭一条指令，就完成查询余额、购买产品乃至转出资金。

银行们给出的态度，是集体拒绝。

豆包屏幕自动化操作声明协议公示期结束时，共151款明确拒绝豆包操作，工行、招行、重庆农商行等金融机构的应用均在列。

用户可通过豆包手机进入相关银行，但豆包无法代替用户在App内实现操作。

美国大行同样遇到了个人Agent向金融账户延伸的问题。

此前，Meta推出Muse连接不同服务，替用户处理邮件、安排出行和购物，并宣布扩展购物服务及支付连接。

不久后，花旗禁止第三方Agent登录账户或交易，保留经特定开放银行服务商授权的有限只读访问，美银研究AI支付指令的责任归属，摩根大通则限制外部Agent接入。

只读访问，是允许工具获取账户信息；

由外部助手代为操作，银行就需要确认用户是否真正授权、交易能否及时阻断，以及出错后由谁承担责任。

银行筑起边界，不仅事关安全，也关系到Agent能否把收益比较，变成实际的资金转移。

一旦权限突破，Agent就可以持续对比、转账，将资金挪去利率更高的账户里，银行也势必直面更现实经营问题：便宜的活期余额，还能剩多少。

阿波罗首席经济学家Torsten Slok提出，Agent可能将家庭现金从平均利率约0.1%的活期账户，转向收益率3.3%至5%的账户，冲击银行的低成本存款。

这是前瞻情景，而非已经发生的资金外流。

美国银行董事长兼首席执行官Brian Moynihan则强调，支票账户承接日常收支，投资用途的现金已有收益产品承接。

Moynihan认为，若为提高收益而影响账单支付、甚至产生透支费用，就谈不上优化。他并不担心Agent改变这一资金安排。

分歧由此落到账户余额的用途上。

有多少是必须留下的周转金，又有多少只是尚未被打理的闲钱？

Agent能撬动的，是后者以及更精准安排收支后释放的余额。

余额开始流动

十多年前，余额宝曾让银行看到，技术如何改变这些余额的去向。

余额宝最初对接天弘增利宝货币基金，用户转入零钱，实际是在购买基金份额，由基金投资银行存款、短期债券等资产，获取收益，赎回相对快捷。

2012年，货币基金A类平均收益率比活期高3.6个百分点，但持有人户数不足300万；

次年支付宝将货币基金接入余额宝，零钱理财进入日常消费，年末余额宝客户一路飙升至4303万户、规模达1853亿元。

离开银行零售账户的负债会回来，但是，是以更昂贵的定价。

2013年末，天弘增利宝资产中，银行存款和结算备付金占比达92.21%，低息活期变成了银行需要用更高利率争取的基金集中配置；

更何况经过基金管理人自由选择后，资金未必会流向开户行，各行都面临新一轮的负债迁徙。

为应对平台对客户和资金的争夺，银行们学着将货币基金和便捷申赎放进自有渠道，牺牲部分活期规模，换取继续参与后续服务的机会。

竞争带给银行的经验是，客户打理闲钱越高效，低成本余额就越难沉淀。

但技术的演进不会因此停下。

将产品送进可及、普惠的日常钱包，是由余额宝主导的大众现金管理的1.0时代；

而个人Agent可能开启的2.0，则涉及到了进一步智能化的需求分析、跨机构比较，以及持续调整资金安排。

可以设想，未来工资到账后，Agent结合账单与用户设定，留足生活费、还款和应急资金，再比较剩余余额放在哪里更合适；

最初，它可能只提醒客户或生成方案，获得相应授权与接口后可以提交转入、申购申请，有了账户开放与交易核验支持后，又可以进一步自动调拨。

在理想情境下，工资可以继续发到熟悉的银行，还款也通过原账户完成，闲置余额却可能转往别处。

即便客户不离开银行，低成本资金也可能继续流动。

若Agent能跟踪收支计划、跨机构比较产品，一次转入就只是下一轮选择的起点；

收益、到账时间或用钱计划变化，都可能触发新建议，是否值得切换，还要计入费用、赎回限制和风险差异，转入一款产品，不再意味着长期停留。

安永美洲银行与资本市场咨询负责人Nikhil Lele、安永合伙人Akshata Udiavar认为，Agent可能加快存款重新定价，削弱客户对品牌的依赖。

银行争取到一次转入后，还要面对下一次比较、下一次选择，靠用户惯性沉淀的余额，势必变得更贵，也更难预测。

留客VS留钱

不过，今天的客户即使重新比较收益，算出的账也与2013年不同。

据银行挂牌利率及基金披露数据，如今工行等大行活期利率为0.05%；截至10月9日，余额宝部分对接基金7日年化收益率约0.90%至0.97%。

按这一水平静态折算，一万元一年多赚约85至92元；而2013年，货币基金平均收益率与活期存款利率相差约3.57个百分点，对应约357元。

利差收窄削弱了客户挪钱的动力，Agent却可能降低挪钱的麻烦。它能否促成迁移，仍要看收益能否覆盖操作、服务等成本。

但无奈的是，此刻的银行，也比之前更需要守住便宜的资金。

2013年二季度，商业银行净息差为2.59%，今年二季度为1.41%，较当年低出1.18个百分点。个人活期持续转出，银行为维持资产规模，就需要更多补充资金。

这笔代价，可以用一个静态情景来衡量。

以每1万亿元个人活期为例，假设1%转出、替代资金成本高1个百分点，年化新增成本就是1亿元；若转出比例升至10%，新增成本就是10亿元。

补充的负债越贵，成本压力越大，但缩减资产，又可能减少相应的利息收入。

值得一提的是，现金管理产品触达客户的渠道规则也在变化。

9月30日生效的《金融产品网络营销管理办法》，限制非银行支付机构将资管产品列入支付工具选项及为其营销。

余额宝、零钱通仍可付款，但须区隔展示，银行自营渠道不属于上述针对非银行支付机构的特定条款的适用对象。

这可能改善银行争取现金管理客户的相对条件；

但非银行支付机构借支付场景营销资管产品的空间收窄后，客户是否转向银行，仍取决于产品收益和使用体验。

改善客户体验、提供更具竞争力的揽储条件，也需要银行主动做出让步。

银行需要衡量，留客带来的收益，能否补上负债成本提高带来的损失。

摩根大通的现金管理计划，提供了一个具体例子。

摩根大通董事长兼首席执行官Jamie Dimon在2025年度股东信中提出，今年计划通过Smart Cash，让客户在支票账户与经纪账户内的较高收益产品间自动调拨。

按Dimon的描述，客户可以省去交易、清算和转账的多个步骤；更远期，AI还将用于预测现金需求、预判账单并协助预算。

同一家银行，一面限制外部Agent进入账户，一面准备帮助客户更方便地追求收益；

银行争取的已不只是余额留在哪里，也包括由谁持续为客户安排这笔钱。

流动的代价

对于储户来说，这是一笔收益账；对于银行来说，这是一笔负债成本账。

而对于金融市场来说，这还是一笔流动性账。

大量Agent采用相似策略、响应同一市场信号，并获得自动执行权限后，原本分散在不同时间的转账或赎回，可能集中发生。

客户集中转出存款，银行要及时筹钱；

投资者集中赎回基金，基金要准备现金，现金不足时还可能需要卖出资产；

而基金取回银行存款，也可能加大相关银行的筹资压力。

例如，活期存款从A银行流入B银行，钱仍在银行体系里，A银行却要及时补上流出的资金，手头现金不足就要以更高成本融资，甚至出售尚未到期的资产。

同样，若多家基金同时出售相似资产，卖盘可能压低价格，影响其他持有者的估值；

价格下跌若进一步引发赎回，筹集现金的压力还可能继续扩大。

货币基金快赎服务，曾经暴露过资金流动中的时间差。

用户要求立即到账，基金持有的资产却未必已经到期，快赎服务往往需要机构先行垫资，一旦赎回集中发生，垫资机构就可能面临短时间内筹集大量现金的压力。

2018年6月实施的政策，将单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币基金，每日T+0快赎提现上限定为1万元。这项限制针对快速到账服务，正常赎回不受该额度限制。

快赎服务缩短了到账等待，而如今，个人Agent又将进一步缩短决策和操作的时间；

当资金调动更加集中，留给机构安排现金的余地也可能随之减少。

金融稳定理事会也曾提示，共用模型和数据、自动化反应可能放大市场行为的相关性与流动性压力。

银行因此需要重新评估，经由Agent管理的余额可能在多短时间内流出，并据此安排现金储备和备用融资。

个人Agent让每个储户更方便地安排自己的钱，也可能让银行更难安排这些钱的长期用途；

这场存款保卫战最终要回答的，是当资金越来越容易流动，金融体系如何继续为需要时间的贷款与投资提供稳定支持。

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特朗普中选前再出招压油价：美国拟出借三分之一取暖油储备

Wed, 21 Oct 2026 17:45:45 GMT

美国能源部计划出借近三分之一的东北部紧急取暖油储备，这是特朗普政府在11月中期选举前遏制燃油价格、缓解家庭能源开支压力的最新举措。随着伊朗战争冲击能源供应、美国柴油价格持续高企，白宫正通过动用应急储备、放宽红色柴油使用限制等方式增加燃料供应，试图缓解能源成本上涨带来的政治压力。

拟出借31.5万桶，11月13日前完成交付

据报道，美国能源部于当地时间10月21日周三表示，计划出借最多31.5万桶取暖油，约占东北部紧急取暖油储备100万桶总量的近三分之一，涉及缅因州、马萨诸塞州和康涅狄格州，预计11月13日前完成交付。

美国能源部将通过竞争性招标，向燃料零售商和终端储存设施运营商提供借油机会，以便将燃料输送至供应紧张地区。能源部长赖特表示，政府致力于尽一切努力降低能源成本。能源部消息人士称，政府还将评估是否有必要进一步动用储备。

这项储备于2000年设立，主要保障美国东北部冬季取暖需求，储量相当于该地区约10天的取暖油供应。自2012年飓风桑迪过后，该储备尚未再次启用。

两党议员此前施压，冬季能源账单成选举焦点

此次行动此前已有两党议员推动。9月，缅因州共和党参议员Susan Collins与独立参议员Angus King致信特朗普，要求释放紧急取暖油储备，以缓解家庭能源开支压力。

取暖油与柴油的成分相近，二者价格受到相似的炼油供应约束。伊朗战争扰乱中东能源运输后，美国柴油价格一度突破每加仑6.50美元，创历史新高。特朗普政府还将部分燃油供应压力归因于乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击。

高昂的燃料成本正成为11月3日中期选举前的政治风险。尤其在依赖取暖油的美国东北部，冬季能源账单上涨可能进一步加重家庭负担，也给面临竞争激烈选举的共和党议员带来压力。

战略油储、红色柴油齐上阵，效果仍待观察

这并非特朗普政府首次动用能源政策压低价格。

今年3月，国际能源署（IEA）32个成员国一致同意合计向市场提供创纪录的4亿桶应急石油储备，应对中东战争造成的供应中断。当时美国承诺，从战略石油储备中提供1.72亿桶原油，作为IEA国际协调释储行动的一部分。

10月5日，特朗普还签署行政令，临时放宽红色柴油上路使用限制，并推迟相关联邦燃油税缴纳，措施有效期至年底。

红色柴油通常用于农业及非公路设备，与普通柴油化学成分相同，但因享受特定税收待遇而添加红色染料。新规允许其在一定条件下用于公路运输，意在拓宽燃料供应渠道、降低运输成本。

不过，柴油价格仍接近历史高位，红色柴油措施也面临零售商对税务责任、跨州运输及合规风险的顾虑。全球成品油供应紧张并非单纯的税收问题，临时释放储备或放宽使用限制，能否显著压低终端价格仍存疑问。

随着冬季取暖需求上升，特朗普政府正试图通过多项短期措施缓解能源成本压力。但如果中东供应中断持续，新增储备供应能否抵消全球成品油市场的缺口，仍是决定油价走势的关键。

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马克龙中东行锁定柴油供应，法国每月额外获近30万吨，沙特承诺需要多久供多久

Wed, 21 Oct 2026 17:45:33 GMT

法国正通过海湾国家的新增供应协议，为柴油供应和燃油价格争取更多缓冲。

据当地时间21日周三报道，法国总统府确认，沙特阿拉伯同意在有需要的情况下持续增加柴油供应。此前，法国已与沙特、阿联酋和巴林敲定或推进每月合计29.5万吨的额外柴油供应安排。

这意味着，在马克龙结束为期三天的海湾地区访问后，法国不仅获得了短期新增供应，还争取到了沙特方面延长供油的承诺。法国总统府此前估算，本周锁定的额外柴油供应量相当于法国柴油消费量的略高于10%，后续月份的供应谈判仍将继续。

在中东冲突扰乱能源供应、燃油价格高企的背景下，法国正同时寻求增加进口、动用战略储备和强化能源基础设施保护，以降低供应风险。10月初，包括法国在内的七国集团（G7）已同意协调释放合计1亿桶原油和成品油；此次马克龙转向海湾产油国争取额外柴油，则是法国保障成品油供应的又一项举措。

沙特、阿联酋、巴林三国供油，能源巨头道达尔参与落实

根据法国总统府此前公布的安排，新增柴油供应主要来自三个海湾国家。

沙特方面，此前同意在10月和11月每月向法国额外供应9.5万吨柴油。阿联酋则承诺每月额外供应10万吨，巴林预计也将每月提供10万吨。巴林方面的供应将由法国能源巨头道达尔能源（TotalEnergies）与巴林国有石油公司BAPCO签署合同落实。三部分合计每月29.5万吨，相当于法国柴油消费量的略高于10%。

不过，新增供应的持续时间仍有待明确。法国总统府周三表示，已与沙特方面达成协议，将此前同意提供的额外柴油供应延长“所需的任何月份”，以保障法国燃料供应，但没有明确说明这一承诺是否仅指此前每月9.5万吨的供应安排。阿联酋和巴林新增供应的具体期限也尚未公布。

法国总统府还表示，沙特政府对法国协助保护其延布（Yanbu）关键能源基础设施表示欢迎。法国9月曾承诺派遣防空系统，帮助沙特保护石油设施，以应对也门胡塞武装的袭击。

燃油价格高企加剧压力，马克龙寻求多重保障

此次海湾之行的直接背景，是中东冲突持续冲击能源供应，柴油价格高企给法国消费者和企业带来压力。

法国媒体此前报道称，马克龙此次访问科威特、阿联酋、巴林和卡塔尔，将能源安全列为重要议题之一。法国不仅希望获得更多柴油和其他能源供应，也希望通过长期合作降低供应中断风险。

9月，马克龙在接受法国电视台TF1和France 2采访时曾表示，面对国际危机，法国需要准备动用“军事手段”，并强调将尽一切努力重新开放霍尔木兹海峡。对于燃油价格持续飙升，他当时也没有排除在必要时下调燃油税的可能性。

10月初，能源安全压力进一步显现。G7同意通过国际能源署（IEA）协调释放合计1亿桶原油和成品油，其中前20天先大规模释放柴油，并承诺避免在成员之间实施能源产品出口限制。

媒体认为，这是其他G7国家在美国总统特朗普施压后决定采取的联合行动，并指出，美国此前曾讨论限制柴油出口，欧洲则担忧这将进一步冲击其供应，因为欧洲对美国柴油的依赖程度不断上升。

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宝马加快“瘦身”，研发、行政和管理层都在调整

Wed, 21 Oct 2026 17:45:20 GMT

宝马的人员调整正在推进，涉及的岗位包括研发、行政和管理层。

据德国《商报》10月20日报道，宝马德国自愿离职计划开放报名不到两周，已有数千名员工表达离职意愿。公司表示，计划已达到目标，不再接受新申请。这是其全球减员安排的最新进展。此前，宝马提出一项计划，要在2027年底前在全球减少约8000个岗位，其中超过一半预计位于德国。

此次德国离职方案主要面向行政、研发等非生产岗位，生产线员工不在适用范围内。申请仍需宝马批准，预计到11月中旬，员工将获知能否签订解除劳动关系的协议，实际离职则会分批进行。

这轮调整的背景，是宝马销量与盈利同时面临压力。

宝马10月13日公布的数据显示，今年前三季度，集团全球交付约170.78万辆汽车，同比下降4.9%；第三季度交付约55.11万辆，同比下降6.3%。中国市场的降幅尤其明显：前三季度BMW和MINI在华交付约37.61万辆，同比下降21.8%，其中第三季度交付约11.44万辆，同比下降24.8%。

不同地区的表现形成了反差。第三季度，BMW和MINI在欧洲、美国的交付量分别增长2.7%和2.5%，仍未抵消中国市场的下滑。按公布数据粗略计算，当季中国市场同比减少约3.77万辆交付，接近集团同期全球交付减少的数量。中国业务的变化，已经直接影响宝马全球销量的走势。

宝马面临的竞争也在变化。中国自主品牌向高端市场扩张，正以电动化产品和智能化配置争夺传统豪华品牌的客户。对宝马而言，原有品牌积累仍是优势，但在新产品密集推出、价格竞争持续的市场中，维持销量需要付出更高的成本。

人员调整由此成为降低固定开支的一部分。销量减少时，研发、行政及管理费用不会同步下降，企业需要用更少的交付量分摊这些成本。宝马此次将德国离职方案集中于非生产岗位，反映出其正在从组织和人员配置上寻找降本空间。

管理层也在调整范围内。据英国《金融时报》9月30日报道，宝马拟削减逾百个管理岗位，其中包括约两成高级副总裁职位。宝马首席执行官米兰·内德尔科维奇当时表示，公司正在改善组织结构和成本基础，以应对日益激烈的竞争。

不过，降低人员成本与新车型投放仍在同时推进。宝马在最新销量公告中表示，中国版新世代BMW iX3将于11月启动市场投放。在欧洲，宝马集团第三季度纯电动车交付同比增长37.5%，显示其电动化产品在不同市场的表现存在明显差异。

对宝马来说，减员对应的是现有销量规模下的成本调整，新车则承担着恢复增长的任务。中国市场连续下滑，让这两项工作的紧迫性同时上升：既要让组织开支适应当前业务规模，也要通过新一轮产品更新，重新争取中国消费者。

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伯克希尔股价创历史新高，市场走出巴菲特卸任阴影

Wed, 21 Oct 2026 15:48:55 GMT

伯克希尔·哈撒韦公司股价周三刷新历史高位，标志着市场对这家企业的信心已逐步从沃伦·巴菲特离任的阴影中走出，转向对继任者领导能力的背书。

伯克希尔B类股突破了2025年5月2日创下的此前高点。2025年5月3日，巴菲特曾令投资者、支持者甚至自己的继任者感到意外，宣布将在执掌公司近60年后卸任首席执行官一职。

这一消息公布后，伯克希尔股价连续数月下跌，反映出投资者担心巴菲特离任可能影响这家综合性企业集团的经营表现。

截至发稿，周三伯克希尔B类股上涨0.5%，至542.6美元。

股价回升也为巴菲特的继任者格雷格·阿贝尔提供了支持。距离阿贝尔正式接任还不到一年，这位新任掌门人已开始采取行动，逐步展现自己的管理风格。

在调整公司管理层后，现年64岁的阿贝尔开始动用前任积累的庞大现金储备。

他恢复了股票回购，并接连敲定两笔数十亿美元规模的交易：收购泰勒·莫里森家居公司（Taylor Morrison Home Corp.）相关资产，以扩大伯克希尔的住宅建造业务；同时，通过投资谷歌母公司Alphabet，支持其在人工智能领域的布局。

伯克希尔预计将于11月7日公布第三季度财报。

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提前一个月，SK海力士完成40万亿韩元股票回购

Wed, 21 Oct 2026 15:48:35 GMT

继三星电子之后，SK海力士的大规模股票回购也于21日结束。

周三，据韩联社援引SK海力士透露，公司当天完成了为期两个月、规模达40万亿韩元的股票回购。

截至发稿，SK海力士ADR上涨2.24%。

此前，SK海力士宣布，将投入40.0434万亿韩元回购2407万股公司股票，并在回购完成后将全部股份注销。

此次回购股份约占公司已发行股份的3.3%，规模创韩国上市公司股票回购注销纪录。

SK海力士原计划于8月20日至11月19日期间实施回购，但最终提前约一个月完成。

在SK海力士之前，三星电子也于8月24日至10月6日期间投入约15万亿韩元，回购5685万股公司股票。

随着两家韩国半导体巨头的回购相继结束，此前在外资大举抛售韩国股票期间为韩国股市提供重要买盘支撑的两大力量，其股票回购行动均已落幕。

SK海力士计划于本月28日公布第三季度业绩，并届时披露追加股东回报方案。

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主板迎来罕见鞋企，龙行天下的“境内第二”藏着一道算术题

Wed, 21 Oct 2026 14:57:20 GMT

制鞋企业罕见地叩响了上交所主板的大门。

近日，广东龙行天下科技股份有限公司（下称“龙行天下”）的上交所IPO进入第二轮审核问询阶段。

目前仍在新三板挂牌的龙行天下是全面注册制实施以来，上交所主板受理的唯一一家以制鞋业申报IPO的企业，颇具稀缺性。

龙行天下主要为adidas、李宁、安踏等国内外运动品牌代工，2025年创收58.34亿元，同比增长4.41%；同期归母净利润2.58亿元，同比下滑了8.71%。

稀缺性之外，龙行天下的主板IPO仍面临考验。

上交所主板突出“大盘蓝筹”特色，对企业的经营规模和行业代表性有着较高要求。相比年收入超过200亿元的行业龙头，龙行天下仍有明显差距。

为了证明自身的行业地位，龙行天下在招股书中援引第三方机构的数据，称公司位列全球运动鞋制造行业第七，境内收入排名第二。

不过，这份“第二”的排名背后有着特殊的行业背景。近年来，国内制鞋产业持续向东南亚扩张，如此背景下龙行天下所强调的境内规模优势含金量仍值得商榷。

龙行天下的主板IPO之路还有不少要回答的问题。

“境内第二”从何而来

龙行天下主要采用OEM代工模式，为李宁、adidas等国内外运动品牌提供运动鞋类开发、打样和生产制造服务，同时也承接部分ODM设计制造业务。

在这一模式下，龙行天下根据品牌客户的订单组织采购和生产，产品价格则采用成本加成利润率的方式确定。

从近三年的业绩情况来看，尽管鞋服市场的增速有所放缓，但龙行天下仍保持了一定的增长，收入从2023年的42.11亿元奔至2025年的58.34亿元，期间增长率接近4成。

这显然离不开大客户的拉动，报告期内前五大客户对龙行天下的收入贡献度均在8成以上。

具体来看，作为前五大客户的adidas、Decathlon和安踏增长迅速，2025年为龙行天下贡献的收入分别为12.79亿元、8.6亿元、6.03亿元，较2023年分别增长了196.65%、117.17%、166.81%。

不过，尽管服务的客户大多是全球知名运动品牌，龙行天下与行业头部企业的经营规模仍有明显差距。例如A股上市鞋服公司华利集团2025年收入达到249.8亿元，是龙行天下的4.28倍。

这一差距也使得龙行天下的主板定位面临一定的考验。据上交所相关规定，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

其中，企业是否具有较高行业地位、经营规模在同行业是否排名靠前，正是审核重点关注的事项。

对于年营收尚不足60亿元的龙行天下而言，如何证明自己的行业代表性成为此次IPO无可回避的问题。

龙行天下援引弗若斯特沙利文的行业研究数据称，以营业收入的口径计，2025年公司以1.78%的市场份额，位列全球运动鞋制造行业第七。

相比全球排名，龙行天下更强调其境内制造优势。

招股书列出了一份同行业企业境内产能和收入比较表。按照该表，2025年龙行天下境内产能布局规模达到3195.72万双，高于裕元集团的2269.8万双、华利集团的309.46万双；

境内收入方面，龙行天下为34.66亿元，仅次于裕元集团的54.39亿元，位列行业第二。

但这个“境内第二”的含金量仍有待商榷。

近年来，裕元集团、华利集团等同行业头部代工企业均已在海外布局大量产能。

例如华利集团2025年境外产能占比高达98.75%，主要集中在越南，并持续扩张印尼产能；裕元集团同样如此，2025年鞋履出货量中，印尼、越南分别占比54%、32%；另一家头部代工厂丰泰企业的生产基地则遍布越南、印度、印尼等地，其中越南达到43%。

相比之下，龙行天下2025年境内运动鞋产量占比仍达到67.41%，国内依然是其主要生产基地。

龙行天下第二版招股书

这意味着，龙行天下所强调的境内规模优势实质上是建立在其他同行已经将大部分产能扩张至海外的背景下。

在这种情况下，龙行天下所强调的境内收入第二，究竟能在多大程度上反映其真实的行业竞争地位，显然要打上一个问号。

事实上，龙行天下在招股书中已然对自身行业地位的表述进行了调整。

在5月29日披露的首版招股书中，龙行天下曾援引弗若斯特沙利文的数据称，在中国大陆市场领域，公司销售规模位列行业第二位，销售数量位居行业首位，具备突出的本土市场竞争优势与行业影响力。

龙行天下的首版招股书

此后上交所在首轮问询中要求龙行天下进一步说明所处行业以及细分领域的总体规模、竞争格局、发行人的经营规模及排名等、与同行业公司的比较情况。

此后，在9月28日更新的招股书中，龙行天下已删除“中国大陆销售数量第一”的明确表述，转而重点强调全球销售规模第七、境内产能领先及境内收入前二等指标。

从强调境内销量第一到突出境内收入第二，龙行天下对自身行业地位的论证口径发生了变化。而证明一家年收入不足60亿元的运动鞋代工企业是否具有足够的行业代表性，仍是其冲刺主板必须回答的问题。

海外扩张的另一面

在全球制鞋产业向东南亚转移的背景下，龙行天下正在加快海外工厂的建设步伐。

早在2016年，龙行天下便开始进入越南市场，并于2023年进一步将生产基地拓展至印尼。

截至2026年6月末，龙行天下已在中国、越南和印尼布局26家工厂，其中国内15家，海外11家。

此次IPO，海外扩产仍是龙行天下募集资金的重要投向，其计划将约3.1亿元投入印尼二厂一期自动化生产基地，达产后新增年产600万双成品鞋的能力；另有约2.1亿元用于越南玉乐鞋底生产基地建设，达产后新增3000万双鞋底的年产能。

不过，在海外产能持续扩张的同时，龙行天下也面临着劳工管理等方面的挑战。

2025年3月，越南《公论报》（Báo Công Luận）报道称，位于清化省安定县贵禄镇的龙行天下分公司发生工人集体停工事件。

据该媒体报道，部分工人反映，公司未按当地相关规定提高基本工资，同时存在长时间加班、周日加班等情况。加班餐补同样引发员工不满，只有晚上8点以后加班才能获得1万越南盾餐补。

当地镇政府负责人向《公论报》证实了此次停工事件，并表示已派工作人员前往现场了解工人诉求。

此后龙行天下越南分公司提出了合理的解决方案，才促使工人快速返回工作岗位，解决了生产的问题。

招股书显示，发生此次停工事件的越南龙行天下分公司主要从事运动鞋履生产制造。

2025年，该分公司实现营业收入1.52亿元，净亏损191.38万元；2026年上半年，营业收入达到1.33亿元，净利润转正至1360.58万元。

相比已形成一定生产规模的越南工厂，龙行天下的印尼业务仍处于投入阶段。

2025年，印尼站成鞋业实现营业收入458.41万元，净亏损1590.93万元。2026年上半年，其营业收入增至537.17万元，但仍亏损850.16万元。

从国内制造优势到海外产能布局，龙行天下正在追赶全球头部运动鞋代工企业的扩张步伐。

只是随着生产基地不断向海外延伸，如何管理不同国家的工厂、处理劳资关系，让新增产能顺利投产也将成为龙行天下需要持续面对的考验。

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软件漏洞引发安全紧急应对，欧洲等地政府网站集体下线

Wed, 21 Oct 2026 14:49:37 GMT

随着一种广泛使用的编程语言中存在严重漏洞的消息曝光，欧洲及其他地区的政府网站纷纷下线，网站运营商们争相采取措施保护其系统。昨日，PHP编程语言的开发者表示，他们已发现两个严重漏洞，并敦促用户在补丁发布后立即更新其网站。有报道称黑客正在利用这些漏洞入侵网站，因此荷兰和芬兰等国的政府机构作为预防措施，在补丁发布前就已将网站下线。Cloudflare一度涨约6%刷新日高。

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付鹏：“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察【付鹏说6】

付鹏 — Wed, 21 Oct 2026 14:15:00 GMT

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“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年10月17日。

本期内容延续“台风”与“阻尼器”的分析框架，将观察维度从市场层转向风险层，借助美股期权市场指标观察外部冲击如何引发风险分化。

选取了四组指标：VIX期限结构、VVIX、CBOE看跌/看涨期权比率以及SKEW指数。VIX和看跌/看涨期权比率等常规“一阶”指标仍显示市场平稳、风险偏好较强；而VVIX和SKEW等“二阶”指标已明显抬升，VVIX升至110~120，VIX期限结构近端也已倒挂。这说明个股层面的多头大多尚未对冲，但大型宏观机构已在指数层面大量买入深度虚值看跌期权，为尾部风险提前投保，风险层由此出现分层。

在此基础上，做市商在过去一年持续累积负德尔塔敞口，伽马也再度转负。负伽马状态下，做市商的对冲行为会从“高抛低吸”变为“越跌越卖”，市场的阻尼器作用正在快速减弱，与2015年A股股灾中杠杆资金被迫平仓、越跌越卖的机制相似。

核心结论：这些信号并不意味着市场马上会出问题，但一旦价格破位，下跌的自我强化机制可能被迅速启动，引发流动性真空或闪崩。风险的传导遵循从二阶到一阶的顺序，先体现在尾部对冲上，最后才反映到VIX和个股期权上，因此观察风险要分层看、提前看。

一、换一个维度：从市场层转向风险层

在前几期节目中，我们讲了“台风”和“阻尼器”，主要是从市场内部做分层、做“缩圈”，通过不同股票、不同板块之间的比较，观察“台风”对市场的影响以及市场内部的分化。今天我不再展开讲“台风”本身，因为它已经非常明确了：无论是能源、通胀还是利率，我相信大家都已经能感知到“台风”的变化。市场分层所用的数据和结构，前面也已经花了很多时间讲解；各国市场之间的差异，在过去两周也都已经走了出来。

今天我们换一个维度，从风险层来观察。前面讲的是市场层，这一次讲的是风险层，从市场层再到风险层，我们才能看清“台风”在市场内部传导的完整路径。这里我先放四组数据，都是日常应该使用和观察的指标。

第一组是VIX的期限结构。很多人其实已经注意到了这组数据。我放了标准的30天期VIX、近端的9天期VIX（VIX9D）以及远端的VIX（VIX3M），并分别计算了近端与标准VIX、标准VIX与远端之间的比值，以此观察波动率的期限结构。当然，也可以直接用VIX期货曲线来看。目前，VIX曲线的短端，大约一直到2026年年底的合约，已经开始呈现倒挂（backwardation），也就是超近端9天期的短期波动率已经超过了作为基准的30天期波动率。这就是当前VIX市场的结构。

第二组是VVIX，即VIX的波动率，也就是“波动率的波动率”，它衡量的是整个期权市场是否稳定。大家可以看到，目前VVIX已经超过110甚至120，这意味着整个市场里的对冲工具是紧张、稀缺的，大家都在疯狂寻找波动率的对冲工具。这是典型的流动性开始趋紧的预警信号。

第三组是芝加哥期权交易所（CBOE）的看跌/看涨期权比率。这里面有几类，大家一定要注意区分：有指数期权的对冲，有个股期权的对冲，还有全市场的综合对冲。

第四组是SKEW指数，它衡量的是尾部风险。SKEW本质上反映的是深度虚值看跌期权相对于普通看跌期权的溢价，主要防范的是极端风险，也就是尾部风险。

以上这些指标，都是从波动率的角度去观察风险。我之前讲过，在美股市场上买期权，某种程度上就是在买保险，因此风险层主要就是通过这几个维度去观察。

二、风险分层：常规指标平静，二阶指标已发出尾部风险信号

从这几张图来看，我们大致可以把这些指标分成左右两侧。

从左侧的常规数据来看，无论是VIX，还是指数和个股的看跌/看涨期权比率，市场整体都还没有反映出大问题，看起来仍然是一片祥和，风险偏好依然很强。

但右侧的VVIX和SKEW指数都属于“二阶”指标，它们已经拉出了潜在尾部风险的信号。从两类数据的差异可以看出，市场内部的风险层已经开始分层。简单理解就是：从个股的看跌/看涨期权来看，目前个股层面还没有出现大的系统性利空，大家并没有在个股上做任何对冲；但那些掌握全局的大型机构，已经在底层的指数上建立风险防御，在大量买入深度虚值的看跌期权。所谓深度虚值看跌期权，举例来说，假设现在指数在5000点，他们大量买入的是4000点以下的看跌期权。

这类期权防范的并不是小幅波动。如果市场只是正常波动，这些期权基本没有用处。他们现在愿意花钱买这份“保险”，说明他们认为需要防范市场出现重大风险。这实际上就是我讲的“台风”向下传导的过程。此时应该先对冲哪一层？一定是先对冲小概率的风险，随着“台风”一层层刮过来，再逐步转向其他层面。常规指标往往是最后才反应的，等到市场真正出现踩踏时，风险才会体现在这些常规指标上。所以我们要分层去看、透过表象去看，先从二阶的维度去观察。

从当前的数据来看，可以理解为“台风”已经刮过来了，但市场表面看起来仍然很安静：从个股层面看，大部分多头实际上都没有进行对冲；但最近的数据显示，一些大型宏观交易机构已经开始在二阶层面进行对冲，这会进一步影响到处在中间位置的做市商。因此，我们还需要往下看一层，看看做市商的持仓情况。

三、负伽马与负德尔塔：市场的“阻尼器”正在减弱

接下来看做市商的持仓。这里有两个重要的指标，一个是德尔塔（Delta），一个是伽马（Gamma）。伽马主要看正负，德尔塔主要看累积的是正值还是负值。从数据上看，目前市场处于负伽马状态，同时做市商累积了大量的负德尔塔敞口。

大家应该都知道，做市商采取的是中性策略：你丢过来多单，我一定对冲出去；你丢过来空单，我也一定对冲出去。所以它追求的一定是德尔塔中性。德尔塔反映的是敞口和规模的问题，伽马反映的则是速度的问题。伽马为正时，做市商的对冲行为简单讲就是高抛低吸，可以机械式地把波动熨平，所以正伽马一般对应低波动。负伽马则是非常不好的状态：当所有机构都疯狂地向做市商寻求同一方向的头寸时，负伽马就会演变成恶性循环，对应的一般是高波动。说到底，负伽马就是“左脚踩右脚”：越是下跌，做市商越要对冲，越要对冲就越要卖出，越卖越跌，越跌越卖，最终可能导致闪崩。

当年的股灾其实也是这样。2015年A股股灾时，虽然我们的衍生品规模没有那么大，但市场基本上也出现了类似情况：杠杆资金以及承受赎回压力的公募基金等机构陷入了类似负伽马的状态，不得不持续平仓、减仓，形成越跌越亏、越亏越卖的循环。

再回到这张图。左边的德尔塔数据显示，最近一年里负德尔塔敞口在不断累积。这可以理解为，一些大机构和大资金在持续买入看跌期权进行对冲；而做市商作为交易对手，为保持中性，就会相应地卖出股票和股指，是一种机械性的做空，市场因此处于资金净流出的状态。这对市场构成了压制。当然，这种压制还要放到我们前面讨论的市场本身的结构里去看。而现在伽马再次转负，意味着做市商不得不顺着跌势在盘中加剧抛售。我估计这个负值在未来三个月很可能会进一步加大，需要密切留意。

也就是说，市场整体已经不再是正伽马状态下那种“你跌了有人接、你涨多了有人帮你缓冲”的格局，而可能转变为越跌越卖、越卖越跌。这就像我们之前举的深圳赛格大厦的例子：负伽马意味着市场的阻尼器作用正在快速减弱，内部共振可能因此“左脚踩右脚”，使风险被放大。

把这些连在一起看：外部的“台风”风险已经在市场内部引发了风险的分化。在远端市场，我们已经看到机构在做尾部风险保护，一些机构的对冲已经比较拥挤，因此做市商累积了大量的负德尔塔敞口；同时，做市商自身的伽马已经转负。这告诉我们，风险正在一层层地分化，不同的人在为不同的风险层支付不同的溢价。它并不是在告诉我们市场马上就要出问题，而是在告诉我们：一旦触发，下跌的自我循环机制可能会被迅速启动。

从当前市场来看，多头稍有反弹，就可能遇到做市商负德尔塔带来的抛压；而一旦稍有破位，那些聪明的宏观基金此前买入的远期虚值期权就会获得几倍甚至几十倍的收益，用来对冲其持有的正股风险。与此同时，破位之后，负伽马会迫使做市商加大抛售，简单讲就是越跌越砸。用我的话说，这种状态很容易引发市场流动性的突然真空，或者突然跳水。

最后，风险才会反映到最上面这一层，也就是左侧的VIX上；机构也才会逐渐从风险的二阶层面进入一阶层面，直接用个股期权进行对冲，风险由此直接反映到个股身上。这就是我所讲的风险分层的逻辑。

通过今天这些工具的分析，希望能帮助大家更好地理解：“台风”穿过市场之后，我们不仅可以通过市场结构的分层和缩圈观察它，还可以从风险层的结构和缩圈去理解它。今天就跟大家分享到这里，谢谢大家。

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华为靳玉志：汽车智能化正出现三大变化

Wed, 21 Oct 2026 13:34:24 GMT

作者 | 周智宇

10月21日，2026世界智能网联汽车大会上，华为公司高级副总裁、引望公司CEO靳玉志提出，智能化下半场正在发生三大变化：产业加速从辅助驾驶迈向自动驾驶，自动驾驶对安全提出更高要求，并将重构未来出行范式。

他提到，L3级自动驾驶准入正有序推进，相关强制性安全标准将于2027年7月1日起实施。

靳玉志以L2向L3的演进解释安全要求的变化。他将其概括为，辅助驾驶阶段责任主体仍是司机，进入L3及以上自动驾驶阶段后，责任将向系统转移。L3属于有条件自动驾驶，驾驶员仍须按系统要求接管。他透露，引望辅助驾驶里程已超过170亿公里，并持续统计、公布里程及安全性数据，以增进用户信任。

今年4月，华为乾崑发布面向自动驾驶的乾崑OS，包含确定性调度引擎、全链路安全模型和全维冗余架构，强化系统接管驾驶任务所需的可靠性。

在靳玉志的设想中，自动驾驶还会改变车辆的使用方式：“当你去工作以后，它会自己停车、自己充电、自己洗车。”

这些场景要落地，车辆还需要与停车、补能等服务协同，自动驾驶的体验也取决于车内技术与车外服务能否顺畅衔接。

但引望的角色定位并未改变。靳玉志重申，引望坚持做智能网联汽车增量部件供应商，以“电子螺丝钉”赋能车企。“我们是帮助车企造好车、卖好车，不和车企竞争的。”

据华为8月27日披露，乾崑智驾累计搭载量已突破200万辆，华为乾崑合作车企品牌达25个，合作车型超过60款。

面向下一阶段，靳玉志提出三大协同方向。首先是让高安全、高质量的智能汽车解决方案走进更多用户。他透露，引望今年研发投入将近200亿元，未来还将持续保持高强度投入，通过技术创新和工程优化，提供更丰富、更可靠、更具成本竞争力的产品组合。

其次，协同将从车企扩展到产业生态伙伴。靳玉志以近期引望与宁德时代、时代电服签署换电战略合作为例，介绍自主寻站、进站、换电的合作方向。在连接充电桩的基础上，引望希望进一步接入换电生态。“因为我们接入以后不需要他们再接入，也对我们的用户带来更好的体验。”

引望坚持供应商定位，但它提供给车企的价值，也包括替车企完成补能生态的对接。

第三是从中国市场的规模化应用走向全球价值共创。靳玉志表示，引望希望与全球车企伙伴、汽车行业协会共同推动自动驾驶标准互通、生态共建。

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腾讯股价创一年新低：跌破400港元大关，年内累计跌幅接近四成

澎湃新闻 — Wed, 21 Oct 2026 13:29:58 GMT

腾讯股价创下一年新低。

截至10月21日港股收盘，腾讯控股（0700.HK）股价跌破400港元关口，跌4.04%收报393.8港元，创下近一年新低。

今年年初，腾讯股价一度到达约634港元附近，对应市值约5.76万亿港元，目前其总市值回落至3.58万亿港元，年内累计跌幅接近四成。

此前8月12日，腾讯发布二季度财报，营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。

值得关注的是腾讯在AI上的激进投入，数据显示，二季度腾讯资本开支527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。二季度自由现金流为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。

据了解，腾讯控股将于2026年11月18日正式披露第三季度财报。

改变外界对腾讯市场判断的核心并非营收和利润表现，而是在AI的高额投入。据广发证券预计，腾讯2026年第三季度总营收将达2098亿元，同比增速约为9%；瑞银则预期单季收入实现7%的同比增长。

盈利结构呈现出“毛利率逆势提升、营业利润短期受制于AI投入”的结构性分化。瑞银预测，受益于高毛利率业务收入占比的持续扩大，腾讯三季度整体毛利率将提升至57.2%，同比上升0.8个百分点。然而，伴随AI战略的全面铺开，基础设施建设折旧与研发运营支出阶段性激增。

瑞银测算腾讯当季AI相关运营支出高达160亿元，直接导致经调整营业利润同比下滑2%至710亿元，而广发证券预测为700亿元，同比下滑4%。

值得注意的是，短期的利润回撤并不意味着经营效率恶化。若剔除AI战略性投资的影响，腾讯内在的经营杠杆依旧稳健，瑞银测算其内生经调整营业利润增速仍可达到13%。此外，部分被投联营企业利润贡献占比阶段性降低，也是引发净利润短期波动的重要客观因素。

此外，腾讯在AI上的投入并没有收缩态势。10月14日，腾讯控股在港交所公告，公司已分别与美元票据经办人就根据计划发行本金总额18亿美元的美元票据订立认购协议；及人民币票据经办人就根据计划发行本金总额人民币260亿元的人民币票据订立认购协议。于扣除包销费用、折扣及佣金后，发行美元票据及人民币票据的估计所得款项净额将分别约为17.9亿美元（现汇率约合119.77亿元人民币）及人民币258.9亿元。公司拟将所得款项净额用于一般企业用途，外界普遍认为腾讯将继续重投AI。

不过，腾讯的股价表现也有行业大盘整体低迷的原因，10月21日，恒生科技指数收跌1.26%，报收3995点，跌破4000点大关，盘面呈现普跌态势。

中金公司分析师刘刚表示，今年以来港股流动性显著趋紧，南向资金前9个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年全年的14000亿港元。配置上，境内公募、海外主动基金对港股的配置均已回落至“924”底部附近甚至更低。AI行情从2025年的计算芯片和云厂商主线，转向2026年以存储为主的格局，但港股在硬件板块上的缺失使其错过科技硬件行情。此外，港股龙头互联网公司除受到消费需求拖累外，在AI投资、模型研发和收入兑现上，也落后于其他大模型企业和未上市公司，当前市场缺乏2025年“DeepSeek时刻”后的势头。

来源：澎湃新闻

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泡泡玛特五日跌超13% ，段永平表示会再加仓

界面新闻 — Wed, 21 Oct 2026 13:04:23 GMT

近日，泡泡玛特股价持续回调，知名投资人段永平再次发声，称还会再买入部分泡泡玛特股票。

有网友在雪球上询问段永平：“就机会成本而言，您现在call走的苹果会选择再多买点现在的泡泡玛特吗？在网易与苹果上您都下了重注，但是您说分配在泡泡玛特上的钱已经可以了，这是不是代表您对泡泡玛特还不是那么懂？或者说现在的价格还不值得下重注？”

对此，段永平的雪球账号 “大道无形我有型” 回复称：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。现在搞得我像个泡泡玛特代理人似的，我以后不想再回答这种问题了，反正我的观点该说的都说了，对错过几年就知道了。

自10月14日起，泡泡玛特（09992.HK）开启连续五个交易日下跌行情，10月14日收盘报每股149.0港元，下跌0.80%；10月15日收报每股145.5港元，下跌2.35%；10月16日收报每股142.2 港元，下跌2.27%；10月20日收报每股136.4 港元，下跌4.08%；10月21日收报129.8港元，下跌4.84%，五个交易日累计跌幅超13%，股价接近2025年4月以来低位。

按照往年节奏，泡泡玛特通常在10月下旬披露季度业务情况。目前，三季度业务数据还没正式发布，机构渠道跟踪数据成为投资者预判业绩的重要依据。

10月13日，高盛发布的渠道跟踪报告显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，其中9月单月下降44%。美国市场同样承压，高盛追踪的信用卡销售数据显示，三季度同比下降58%，9月降幅为50%，而海外曾是此前拉动公司估值上行的重要主线。

此前，泡泡玛特的2026 年中期业绩则显示，期内实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38 亿元，同比增长10.1%。分区域看，中国区收入122亿元，同比增长47.3%；亚太（不含中国）、美洲区域收入同比下滑，海外板块成为业绩拖累项，海外收入占比较去年同期明显回落。IP层面，THE MONSTERS（LABUBU）仍为第一大IP，上半年收入44.5亿元，占总营收26%；星星人收入26.5 亿元，同比增幅580.6%，是当期增速最高的IP。

但在半年报业绩会上，管理层也表示，去年同期LABUBU 系列爆火带来的高基数压力，下半年经营挑战高于上半年，公司或难以达成年初设定的全年20%营收增长目标。

本轮连续五个交易日下行，诱因是机构渠道跟踪数据偏弱，也印证了从二季度延续的海外市场业绩回落走势，销售下滑预期也进一步压低了市场情绪。

不过，高盛在今年8月发布泡泡玛特半年报点评报告后，将泡泡玛特目标价由 164港元下调至139.5港元，在10月13日的渠道跟踪更新报告里沿用139.5港元这一目标价，中性评级不变；花旗则保持买入评级，目标价198港元，并认为销售复苏可能要到2027年才会更加明显。

截至港交所最新权益披露（9 月 1 日），段永平通过其控制主体 H&H International Investment, LLC 持有泡泡玛特（09992.HK）权益比例为8.01%。

对于持股不超10%的原因，段永平解释称，超过10%就不再是被动接受公司决策的普通股民，而是拥有了召集股东大会、请求解散公司、影响信息披露等实质性权力的重要股东，“公司管理层和原有大股东自然会‘有意见’——因为他们知道，你的存在改变了公司的权力格局。”

表态会选择继续加仓，段永平并没有最新做过多解释。此前他曾经多次在雪球阐述，他看好泡泡玛特的核心并非 LABUBU 单一爆款，而是公司搭建起一套可持续孵化 IP、沉淀忠实用户的完整体系，包括品牌心智、签约艺术家资源、全球线下渠道、会员运营能力等。

同时，他高度认可创始人王宁及其团队，评价其对产品的理解突出、年纪较轻，拥有很长时间持续经营创造复利的空间。

段永平真正开始对泡泡玛特关注研究，是在该公司发布2025年财报以后。3月25日，泡泡玛特发布的2025年财报显示，期内公司营收达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比上涨284.5%。

段永平首次举牌是在5月25日‌，段永平与其旗下H&H International Investment, LLC同步增持泡泡玛特股份，完成增持后合计持股占已发行有投票权股份的比例达5.69%，正式超越此前的第二大股东，成为泡泡玛特的第二大股东。

7月10日，据港交所，段永平再度增持泡泡玛特股票，持股数量由9127.28万股增至1.02亿股，持股比例由6.85%增至7.65%，此次增持申报日期为2026年7月6日。

7月30日受期权履约交付股份影响，权益一度回落至 5.55%，并非二级市场主动卖出；之后再度回升至 8.01%。

来源：界面新闻

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10年期国债收益率创2002年最高，法国会是欧债危机2.0的引爆点吗？

Wed, 21 Oct 2026 12:57:27 GMT

法国正同时承受社会动荡与财政恶化的双重压力，债券市场已率先作出反应。

法国10年期国债收益率周三早间一度升至5%，创2002年以来最高水平。

与此同时，法德10年期国债利差逼近160个基点，触及欧债危机以来最高点，外国投资者正加速撤离法国国债市场。

市场的紧张情绪叠加多重催化剂：上周末爆发的极左翼团体骚乱、本周晚些时候即将到来的穆迪主权评级审查，以及政府在推进2027年预算案上的持续受阻。德意志银行高级经济学家Yacine Rouimi在研究报告中指出，在18个欧元区成员国中，法国是面临主权债务危机风险最高的经济体。

骚乱失控，内政部长请辞遭拒

上周末，法国多个大城市爆发由极左翼团体主导的街头骚乱，暴徒冲击并洗劫零售商店及奢侈品门店，纵火焚烧建筑，并与警方发生激烈冲突。

内政部长Laurent Nuñez周一公开承认，警方在部分大都市区一度失去对局势的控制。Nuñez随后向总统马克龙提出辞职，但遭到后者拒绝。

花旗集团策略师Jamie Searle警告称，"OAT与德债利差昨日已告破位"，法国的国别风险溢价正进入"未知领域"。Searle同时指出，上周末的骚乱进一步加剧了法国预算谈判的复杂程度。

财政积弊深重，评级压力迫近

法国的财政困境并非一朝一夕。

《世界报》编辑总监、英国《金融时报》专栏作家Sylvie Kauffmann撰文指出，法国自1974年以来从未实现财政平衡，新冠疫情后"不惜一切代价"的财政扩张政策更将公共赤字推升至今年GDP的5.4%。目前，法国国家债务已达GDP的119%，为1946年以来最高水平，且仍在持续攀升。

穆迪定于本周晚些时候对法国Aa3主权评级展开审查，该评级此前已被列入负面展望。在政治僵局之下，马克龙政府能否顺利通过2027年财年预算案，仍存在较大不确定性。债券市场的定价已在相当程度上反映出对评级下调的担忧。

欧债危机2.0风险浮现

德意志银行经济学家Rouimi构建的欧盟经济动荡风险评估框架涵盖公共财政、对外收支、私人债务、银行业韧性及劳动力市场等多个维度。

评估结果显示，爱尔兰、希腊和葡萄牙自2010年以来风险状况显著改善，而法国、比利时和芬兰则持续朝错误方向演变。Rouimi的结论是，一旦欧元区再度爆发系统性危机，法国可能成为新的震源。

花旗策略师Searle亦对此表示担忧。外国投资者持续减持法国国债的趋势，正在加剧市场对流动性和融资成本的顾虑。

福利削减难题，大选前景生变

分析人士指出，此轮骚乱的深层逻辑与法国福利体系的可持续性危机密切相关。在高利率环境下，如何为庞大的福利国家持续融资，已成为法国财政政策的核心矛盾。若不推行实质性财政整顿，投资者信心的进一步流失将难以避免。

然而，任何紧缩措施都将面临来自左翼的强烈抵制，而这恰恰为极右翼候选人Marine Le Pen在明年总统大选中提供了有利的民调空间。当前的多重危机，正在重塑法国政治格局，并对欧元区整体稳定构成潜在威胁。

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企业回购重启，华尔街最大买家即将按下买入键？

Wed, 21 Oct 2026 12:51:29 GMT

美股市场最重要的结构性买家正蓄势待发。随着财报季回购静默期解除，企业回购窗口快速重新开启，这一长期以来支撑美股的核心需求力量，即将在今年最高纪录的授权规模下强势回归。

高盛数据显示，目前仅12%的标普500成分股公司处于开放回购窗口，但到本周末将有另外22%的公司退出静默期。今年10月以来，企业回购活动较年初至今日均水平低约40%，压抑已久的企业购买力正面临集中释放的时间窗口。

这一需求回归的背景尤为关键：2026年迄今企业回购授权规模已达创纪录的1.305万亿美元，远超2025年的1.151万亿美元及历史前期峰值。与此同时，市场新增股票供给相当有限，供需格局明显向回购买盘倾斜。

回购静默压制买盘，窗口开启释放压力

财报披露期间的回购静默窗口，令企业这一关键市场买家暂时退场。高盛数据显示，10月以来的企业回购活动已较年内日均水平低约40%，形成明显缺口。随着静默限制陆续解除，市场预计企业购买需求将迅速向正常水平靠拢。

高盛回购交易台数据显示，本周目前仅12%的标普500公司处于开放回购窗口状态，另有22%将在本周内退出静默限制。这意味着在未来数日内，有实质性力量将重新介入市场，补足此前持续缺失的企业买盘。

创纪录的1.305万亿美元授权弹药待发

企业回购的潜在规模从未如此庞大。据高盛Ranganath团队统计，2026年迄今美国企业回购授权总额已达1.305万亿美元，同比2025年的1.151万亿美元增加约13%，并显著超越此前任何历史峰值。

这一创纪录的授权规模意味着，在进入年底阶段时，企业拥有异常充裕的实弹储备。而这并非仅停留在授权层面——标普500成分股公司2026年上半年实际回购额同比增长15%，二季度增速进一步加快至20%，显示执行力度持续强化。

上周仅52亿美元新增授权，大额公告潮料将到来

目前市场对回购的关注度尚未充分体现于新闻流中。据Birinyi数据，上周仅有5项新回购计划宣布，合计金额约20亿美元，属于偏低水平。

然而这一状况预计将很快改变。随着更多公司完成财报发布并退出静默期，市场预计未来数日内将迎来一批大型回购授权公告，相关新闻流将显著增加，届时市场对企业回购规模的认知或将进一步提升。

新股供给有限，供需天平向买盘倾斜

市场此前对潜在股票供给增加有所担忧，但高盛的评估相对乐观。据高盛预测，2027年美国股票发行规模预计不足Russell 3000市值的1%，对市场构成的稀释压力相当有限。

这意味着在企业回购主导的需求端持续扩张的同时，市场无需应对显著的供给冲击。回购买盘的相对强度，因此得到进一步加持。从结构性角度来看，这是一个需求旺盛、供给受限的组合，为美股提供了来自企业自身的有力技术性支撑。

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乙肝，第一次把“治愈”写进终点

医曜 — Wed, 21 Oct 2026 11:56:49 GMT

10月20日，FDA批准GSK的bepirovirsen（商品名Hibsago），联合核苷（酸）类似物（NrtI）治疗成人慢性乙型肝炎（CHB），适应证限定为：无肝硬化、已接受NrtI至少6个月、HBV DNA已抑制、HBsAg≤3000 IU/mL。批准经优先审评与突破性疗法认定路径。

这是FDA批准的首款用于慢性乙肝的反义寡核苷酸（ASO）药物，也是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。

这一事件的关键信息有两点：乙肝治疗第一次把“治愈”写进终点；小核酸药物第一次从罕见病的高价利基，走到亿级人群的公共卫生品。

19%，重构了价值坐标系

关键数据来自两项注册III期，B-Well 1与B-Well 2。

总体人群（HBsAg≤3000 IU/mL）的功能性治愈率是19%（233/1220），安慰剂组为0（0/614）。在HBsAg≤1000 IU/mL的亚组（约占全球已确诊CHB的45%），治愈率升到26%（200/768），对照组仍是0。探索性分析里，49%的受试者HBsAg降至≤100 IU/mL，低表达亚组为62%（第72周访视）。

疗程只有6个月，皮下注射最长24周，首剂后可选择自行给药。FDA同步授权罗氏Elecsys HBsAg II quant II RxDx检测用于患者筛选与监测。

19%这个数字，单看不高，但它改变的是模型本身。

过去乙肝的商业模型是终身服药。核苷类似物无限期服用，患者池稳定、现金流可预测，但单价被仿制药压到极低，且永远无法“结束”。bepirovirsen把它改成了另一个东西：6个月一疗程，约五分之一的人可以停药。

对一个2.4亿人的存量池，19%的治愈率，对应的不只是一个数字那么简单，而是一个有明确终点、可定价、可预期的高值短疗程市场。

GSK给出20亿英镑峰值预期，赌的是“能被治愈”一旦成立，筛查率、诊断率、治疗意愿会同步抬升，真正的天花板，在那95%尚未被诊断的存量患者身上。

一条门槛，是隐形的杠杆

HBsAg≤3000 IU/mL这条入组线，把适用人群切成了两层：≤3000的是19%，≤1000的是26%。

这不是随便切的一条线，而是“病毒载量越低，免疫系统越容易被唤醒”的生物学规律，在标签上的具象化。它的产业含义有三层：

其一，配套检测成了商业化的前置基础设施。HBsAg定量是筛选和监测的入口，谁掌握检测，谁掌握入口。

其二，低病毒载量患者成了MNC争抢的“优质可及人群”。未来竞争会围绕一件事展开：能否把门槛推到更高的HBsAg水平。

其三，对中国的7500万患者而言，分层意味着真正的可及市场远小于总患病人数。对已经拿下中国商业化权益的正大天晴，这是一道须要提前算清的命题。

专利悬崖倒计时下的一次卡位

安全边界是明确的：黑框警告（严重肝脏反应加重、血小板减少），另有肾功能恶化、血管炎提示。

这决定了它的推广必须伴随严格的实验室监测体系。在乙肝高负担但检测能力不足的市场，这一点会显著拖慢渗透速度。

商业上，bepirovirsen源自Ionis授权。2026年8月已在日本率先获批，中国与欧洲在审评中；中国生物制药旗下正大天晴已于2026年5月引进其中国商业化权益。GSK预期峰值年销售超过20亿英镑（约26.8亿美元），是其2031年营收超400亿英镑目标的核心支柱之一。

在GSK新任CEO Luke Miels的日程上，核心任务是在HIV重磅药物专利到期前把管线换新。bepirovirsen的价值不止于自身销售额，而在于它验证了GSK在ASO/小核酸这一模态上的开发与注册能力。

从Ionis引进到全球首个获批，这条路径一旦跑通，GSK后续在核酸领域的BD议价能力会系统性上升。

风险

19%是“停药后24周维持”的终点，长期持久性未知。Aligos等竞品（pevifoscorvir sodium）在中期的追赶，以及中国本土多条乙肝治愈管线的推进，会压缩先发窗口。

对中国市场，正大天晴面对的是“高价创新药＋乙肝患者支付能力有限＋医保谈判降价”的三重约束，放量曲线可能显著慢于欧美。

接下来可观测的是四件事：24周维持之后的长期持久性数据、Aligos及本土管线的读出节奏、中国与欧洲的审评结果、以及正大天晴在中国落地后的真实放量速度。

“治愈”两个字已经写进了乙肝的终点。这是创新药最好的时代。

文章来源：医曜

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法债规模是希腊十倍以上！富兰克林邓普顿：没人真正准备好迎接欧元区危机2.0

Wed, 21 Oct 2026 11:38:31 GMT

法国债务风险正引发市场高度警惕。富兰克林邓普顿警告，法国债务规模远超希腊危机时期，一旦失控，欧元区或将面临比上一轮更难收拾的主权债务危机。

富兰克林邓普顿固定收益首席投资官Sonal Desai在一场网络研讨会上表示，"法国的债务规模超过希腊当年的十倍以上，简单的救助方案根本不在选项之列。"

她直言，"我认为没有人真正准备好迎接欧元区债务危机2.0版本，一旦成真，其破坏力可能远超以往。"与此同时，法国10年期国债相对德债的利差扩大至154个基点，创10月初以来最高水平，市场对法国债务压力的担忧已具体反映在借贷成本上升之中。

Desai警告投资者不应低估欧盟政府债券市场出现"剧烈波动"的潜在风险。富兰克林邓普顿已就此调整债券组合布局：在意大利和法国维持较短久期敞口，同时在西班牙和德国持有较长久期资产，以应对潜在冲击。

法债压力升温，利差扩至近期高点

法国国债市场的紧张态势正在价格层面得到验证。

法国10年期国债与德国同期限国债之间的利差已扩大至154个基点，为10月初以来最高水平，显示投资者要求持有法国债务的风险溢价持续攀升。

摩根大通资产管理EMEA首席市场策略师Karen Ward对此表示，"债券市场如今拥有更多的配置选择权，我们在法国看到的，正是债券市场凭借拥有其他选择这一强大影响力所发挥的作用。"

Vanda总裁兼联合创始人Jens Nordvig此前在彭博电视上警告称，法国利差可能进一步扩大。他指出，"推动救助机制有效运转所必需的团结与政治协作正承受压力。"

危机传导风险受关注，ECB立场明确

随着法国债市波动加剧，外界开始关注欧洲央行（ECB）介入的可能性。

据彭博报道，ECB管理委员会成员Olli Rehn表示，包括法国在内的所有欧元区国家都必须控制财政赤字，以确保债务可持续性，态度明确。

美国财政部长贝森特此前表示，他预计法国债券市场的波动不会产生溢出效应。"我不预期法国的情况会蔓延至其他市场，"他在保守派平台2Way上表示，"法国面临的局面确实棘手，但马克龙总统的经济团队我非常熟悉，他们是真正一流的。"

财政整固压力与结构性挑战并存

法国当前面临的核心难题在于，如何在政治稳定与财政紧缩之间寻求平衡。削减赤字意味着压缩福利开支，这在国内面临相当阻力，也是近期社会动荡的深层背景之一。

Desai将法国债务风险的根源指向"数十年来的高赤字积累"以及"福利国家体系面临的崩溃风险"。

在她看来，法国的问题远比希腊当年复杂——债务体量悬殊，决定了简单的外部救助在技术层面难以实现。

对于债券投资者而言，富兰克林邓普顿的仓位调整提供了一个参照：在法国和意大利压缩久期以规避利率风险，在德国和西班牙保留较长久期以寻求相对稳定的收益。

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系统性欧债危机概率仍较低，中国10月EPMI创年内新高，人民币升值趋势放缓但方向不变---1021宏观脱水

Wed, 21 Oct 2026 11:29:18 GMT

法国主权债务风险持续升温，法德10年期国债利差一度突破140BP，主权信用评级接连下调。法国财政、政治与资金结构三重约束持续制约法债利率下行空间，但欧元区基本面稳健、银行体系韧性较强及政策防火墙完善，系统性欧债危机可能性相对较低。
10月EPMI升至58.0，创年内新高并连续两个月处于扩张区间。产品订货与生产量合计拉动约5.62个百分点，约占总净升幅99%。订单、生产、采购形成联动，补库与新品投产增强，但就业跟进温和。价格景气改善但行业差异大，七大行业全部扩张。
尽管美元转为宽幅震荡和金融账户变化对人民币升值形成一定制约，但国内结汇需求持续释放支撑升值趋势，只是斜率有所放缓。地缘避险预期、经常账户结汇与美元宽幅震荡共同构成判断基础，央行仍以市场化定价与预期引导为主。

日本国债“滞销” 政府让散户“自投罗网”

Wed, 21 Oct 2026 11:18:48 GMT

10月，日本面向散户的国债——“个人向国债”的三个品种利率同时创下历史新高：浮动10年期2.05%，固定5年期2.39%，固定3年期2.07%。这已经是连续第三个月单月卖出超过一万亿日元，全年5.9万亿的发行计划提前五个月完成。日本财务省还嫌不够，宣布明年1月起改名叫“个人向国债Plus”，买家从个人扩大到学校、医院和公寓管理机构。

但一个真正的好资产，不需要这么大张旗鼓地卖；真正好的资产在推到众人面前之前，早就会被“偷偷抢光”。

日本政府花重金聘请偶像铃木爱理穿着一身粉色，肩上蹲着两个卡通吉祥物，对着镜头推销国债。广告拍了三版：年轻人、老年人、有投资经验的人，一个都不放过。

一个国家的主权债券，要靠偶像推销——这是因为机构现在都不肯接了，才轮到散户……

日本央行下周开会：或正式宣告实现2%通胀目标，告别“抗通缩模式”

Wed, 21 Oct 2026 11:11:11 GMT

日本央行距离一个历史性时刻或许只有数天。

据共同通信报道，日本央行将在10月29日至30日召开货币政策会议，届时将就物价涨幅是否已达到长期目标2%作出正式判断。若确认目标实现，将标志着日本历时近14年的抗通缩政策框架迎来象征性转折。

利率层面，市场预计本次会议维持现行政策利率1.25%不变。日本央行在上次9月会议上刚刚完成加息，短期内再度调整的可能性较低。此次会议的核心看点，在于政策表态而非利率本身。

14年目标，或在本次会议画上句点

日本央行于2013年1月确立2%的通胀目标，作为推行大规模货币宽松政策的核心支柱。然而，此后多年间，这一目标始终未能稳定实现，目标达成时间表一再推迟。

若本次会议正式确认通胀目标达成，意味着日本央行自设定目标至今，历时近14年方才实现这一承诺。

根据日本央行计划，正式表态将体现在会后发布的《经济与物价形势展望报告》（展望报告）中。日本央行此前预判通胀目标将于"2026财年后半至2027财年前后"达成，而本次会议前的最新数据将成为最终判断的关键依据。

数据已先行，日本央行态度偏于审慎

通胀数据层面，日本总务省数据显示，剔除生鲜食品的全国消费者物价指数（CPI）自2022年以来已连续四年保持同比涨幅在2%以上，市场上早有观点认为通胀目标事实上已然达成。

不过，日本央行此前一贯强调，判断目标是否实现，需排除一次性因素影响，重点考察"基调性物价"以及薪资能否持续稳步上涨，因而在表态上保持审慎。

此次日本央行若最终作出正式确认，将是其判断上述条件已基本满足的明确信号，亦意味着日本货币政策从结构性宽松向常态化的转型路径进一步清晰。

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英伟达与供应链伙伴扩大产能，未来三年基板产能计划提升至2.5倍

Wed, 21 Oct 2026 10:48:10 GMT

英伟达宣布与Amkor、IBIDEN、京元电子、三星电机、矽品精密工业（SPIL）及欣兴电子等供应链伙伴合作，扩大基板、先进封装、芯片测试和光引擎产能，以满足AI基础设施需求增长。英伟达计划未来三年将相关产品的基板产能提升至目前的2.5倍。先进封装方面，Amkor计划到2028年底将中介层晶圆产能提升300%以上。芯片测试方面，英伟达预计2027年总测试产能将较2026年翻倍，并向京元电子提供11亿美元产能预留预付款，支持其在美国建设新的测试设施，目标于2027年4月开始大规模量产。光互连方面，英伟达与矽品计划将用于共封装光学（CPO）的光引擎产能在2027年年中前提升至目前的15倍，并争取在2028年底前再翻一倍。基板供应商方面，三星电机将加入英伟达供应链，欣兴电子预计从2027年第二季度起逐步增加产能，相关扩建项目预计于2028年年中达到满产。

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黄仁勋：未来电信基站有望发展为分布式AI网络

Wed, 21 Oct 2026 09:43:16 GMT

10月21日，英伟达首席执行官黄仁勋在柏林举行的GTC大会上表示，未来所有电信运营商都将提供AI算力，电信基站有望发展为分布式AI网络。他将AI经济比作由能源、算力、AI工厂、模型和应用构成的五层蛋糕，并在展示中指出，算力层仅出现英伟达一家公司的标志。其他层则包括西门子能源、施耐德电气等能源企业，AI工厂建设商Nscale和Firebird，以及欧洲AI模型公司Mistral、法律AI公司Legora和翻译工具DeepL等。黄仁勋还表示，建设一座1吉瓦数据中心的成本目前约为500亿美元，涵盖土地、电力、建筑、计算设备、存储和冷却等费用。

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强劲季报提振AI交易，美股期货走高，SpaceX盘前涨9%，超微电脑涨约15%，油价再度走高

Wed, 21 Oct 2026 08:16:35 GMT

SpaceX强劲季报重燃市场对人工智能投资前景的信心，美股期货随之走高，科技股领涨。

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，AI业务收入同比暴增830%并首次成为最大收入来源，净利润超预期2.3倍，提振市场情绪。与此同时，超微电脑（Super Micro Computer）发布亮眼初步季报，盘前涨约15%，进一步强化了AI需求持续强劲的市场叙事。

然而，利好情绪受到一定抑制。油价再度走高，布伦特原油向每桶110美元逼近，霍尔木兹海峡附近的船只遭受袭击威胁供应，同时美国原油库存数据显示库存下降490万桶。美债收益率及美元走势变化不大。奈飞（Netflix）则因四季度营收指引及广告收入双双不及预期，盘前跌约6%，成为当日主要拖累。

BNP Paribas Wealth Management Germany的Stephan Kemper表示："投资者在情绪上天生具有两极性。SpaceX和超微电脑所展示的强劲数据与积极指引，正是市场目前所需要的良药。"

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，超微电脑涨约15%，奈飞跌约6%

欧元下跌0.1%，报1.1224美元

美国10年期国债收益率变化不大，为5.11%

德国十年期收益率变化不大，为3.40%

布伦特原油上涨0.9%，至每桶109.72美元

现货黄金下跌0.1%，报每盎司4,120.68美元

SpaceX季报引爆AI交易

SpaceX三季度营收145.8亿美元，同比增长161%，AI业务收入同比暴增830%，首次超越其他业务成为公司最大单一收入来源，净利润超出市场预期2.3倍。

据彭博，ING首席投资策略师Simon Wiersma表示："SpaceX提供了市场正在寻找的答案——AI相关需求依然真实存在。这不仅提振了市场对SpaceX本身的信心，也改善了对整个AI生态系统的情绪。"

此外，埃隆·马斯克就SpaceX与特斯拉潜在合并表态支持，进一步推动SpaceX股价上行。

Anthropic千亿算力计划助力市场信心修复

SpaceX财报的超预期表现，叠加Anthropic PBC据报道计划未来数年投入高达7500亿美元用于算力建设，共同缓解了近期因估值高企和融资压力引发的市场忧虑。

本周科技股财报季仍将持续，Meta Platforms与特斯拉将于周三盘后发布财报，市场密切关注AI投入能否继续兑现回报。

超微电脑初步季报超预期，奈飞指引拖累情绪

超微电脑公布第一财季初步业绩，营收超出分析师预期27%，盘前股价随之跳涨约15%，再度印证AI算力基础设施需求旺盛。

与科技硬件板块的强势形成对比，奈飞盘前下跌约6%。公司四季度营收指引与广告收入均低于市场预期，拖累流媒体板块情绪。

欧洲及亚洲市场表现分化

欧洲市场，斯托克600指数小幅上涨，能源和科技板块上涨被消费相关板块的回落所抵消。斯托克50指数开盘涨0.3%，法国CAC 40指数涨0.1%，德国DAX指数基本持平，英国富时100指数跌0.1%。法国10年期国债相对德国同期国债的收益率溢价扩大至逾155个基点。

亚洲市场，区域股市基准指数整体反弹，韩国综合股价指数（Kospi）表现居前。韩国Elice Inc.在经历韩国史上最差IPO首日表现之一后，股价单日反弹30%。

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SpaceXQ3业绩解读：AI全力画饼冲刺，合并特斯拉只为明年千亿融资？

Wed, 21 Oct 2026 06:43:39 GMT

SpaceX交出了转型以来最漂亮的一份财报：2026Q3营收146亿美元，同比+161%；调整后EBITDA 88亿美元，同比+306%；名义算力从一年前的0.6GW增至1.7GW。管理层把2027年底的ARR目标抬到5000亿至1万亿美元，并首次确认与特斯拉的合并已进入特别委员会程序。

这不是一次简单的业绩超预期，更像是马斯克的“个人秀”，精准踩中和解答回应市场“最想听的”和最关心的话，用资产负债表换时间的转型，支撑市场当前定价的不是已发生的现金流，反而是三个还尚未验证的假设。

SpaceX的「定价权最终归谁」？是财报数字还是星辰大海？

倒计时3天！2027见闻历早鸟99元即将结束，快来锁定最后优惠！

华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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