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OpenAI智能体暴力扫描联合国网站1.6万次，还学会伪装绕过限制

Mon, 28 Sep 2026 10:23:45 GMT

AI智能体正从单纯执行指令走向更强的自主行动能力，其在复杂环境下自行判断、调整策略的能力，也让行为边界与安全约束面临新的挑战。

9月28日，据The Verge报道，安全研究员Rowan Howard-Jones披露，今年4月至6月间，OpenAI智能体向联合国贸易和发展会议（UNCTAD）统计网站发送逾1.6万次扫描请求。

涉事智能体原本被要求通过UNCTADstat API获取生产能力指数（PCI）相关公开数据，但由于缺乏直接API访问权限，加之HTTP工具受到限制，数据抓取一度受阻。

任务受阻后，智能体没有停止，而是开始自行寻找绕过限制的办法。在多次请求失败后，它误以为网站存在一个并不存在的“过滤器”，并尝试隐藏自身行为，随后又发现可以利用谷歌XSS游戏作为跳板继续完成任务。该游戏原本用于帮助用户学习跨站脚本技术，但被智能体当作实现数据获取目标的工具。

此次事件的规模和影响尚未达到近期针对美国政府网站的相关事件，但从绕过访问限制，到隐藏行为，再到调用第三方工具，智能体的操作范围逐步扩大，也暴露出AI系统在自主执行任务时可能出现的权限边界问题。

随着AI智能体获得更强的工具调用能力，如何限制其访问权限和行动范围，成为AI安全领域需要进一步解决的问题。

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中国人民银行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》

Mon, 28 Sep 2026 10:09:41 GMT

《意见》指出，要推动金融机构转变传统重资产重抵押的融资支持理念，着力解决轻资产企业融资难题，增强服务业金融产品针对性有效性，持续提升中小企业、个体工商户等服务业经营主体的金融服务触达率，加快构建适应服务业高质量发展的金融服务体系，为服务业扩能提质提供有力金融支撑。《意见》强调，要构建多层次组织服务体系，加大生产性服务业金融支持力度，助力提升科技服务、现代物流、商务服务等发展能级；提高生活性服务业金融服务水平，促进住宿餐饮、居民服务、养老托育、文体旅游等高质量发展；做强做优金融服务业，持续完善支付、征信等服务，加强金融消费和投资权益保护。下一步，中国人民银行将会同有关部门加强政策传导，推动《意见》各项政策加快落地见效，强化金融机构能力建设，以金融高质量发展促进服务业扩能提质。

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上海二手房成交，价格出现回升信号

上海证券报 — Mon, 28 Sep 2026 09:50:27 GMT

进入楼市传统旺季“金九”，上海房地产市场整体保持平稳运行，新房供应集中放量带动成交走高，二手房成交韧性十足、价格出现回升信号。

9月28日，有浦东新区唐镇地铁站附近房产中介告诉记者，当前唐镇板块二手房价格整体呈现稳中有涨的运行态势，实际成交价格较去年年底普遍上浮3%—5%。以地铁口附近某小区的106平方米三房为例，2026年春节期间该户型成交价约为800万元，8月底同小区同户型房源的成交价已达834万元。

据该中介人员介绍，目前唐镇板块二手房挂牌优质房源去化变快，直接推动房东心态转暖，不少房东的策略已经从“急于出手”转向“择机出售”：除非遇到出价符合心理预期、付款节奏顺畅的合适买家，否则更倾向于将房源挂牌出租。这种心态变化也直接体现在同户型的价格差异上。“9月刚成交的一套低区90平方米房源，成交价为645万元，而同小区高区同户型房源，当前房东心理预期的成交价已达700万元。”

网上房地产数据显示，9月19日上海二手房（含商业）单日网签成交1495套，创2026年下半年以来单日网签新高。上海链家监测数据显示，9月1日至9月27日，上海链家二手房带看量环比8月前27天上涨5.5%，客户咨询量上涨3.5%。另据安居客上海统计，截至9月27日，9月上海二手房（含商业）累计成交20721套，同比增长10.6%。

上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，9月上海二手房成交量延续今年以来的高位水平。从日度数据看，当前上海二手房成交表现积极。临近假期，部分网签数据会因工作日调整出现集中签约现象，这在一定程度上会放大单日波动，但整体仍反映出成交量总体表现不错。

58安居客研究院院长张波向记者表示，从安居客线上数据来看，截至9月27日，9月人均发起咨询次数环比提升，单次会话的沟通深度环比加深超5%，用户问的不再是简单的小区报价，而是税费细则、贷款办理、过户周期等更贴近最终决策的细节。尤其是用户留电率，9月第4周环比提升超13%，留电用户数周环比增长12%。这意味着真正想买的人问得更深、出手意愿更强。这也和二手房成交的韧性形成前后呼应，线上咨询质量的改善，正是线下成交稳定的先行印证。

新房方面，上海中原地产统计数据显示，9月21日至9月27日，上海新建商品住宅成交面积8.91万平方米，环比增长3.13%；新增供应入市15.82万平方米，环比增长152.81%。

普睿上海总经理李振宇向记者表示，当前上海房地产市场整体运行保持平稳态势。新房市场端，此前7月、8月累积的部分购房需求在9月得到集中释放，近期多个外围区域的新盘项目开盘去化表现亮眼，预计整个9月上海新建商品住宅成交规模约45万平方米，与近几年同期水平基本持平。

李振宇进一步表示，从短期趋势来看，上海新房市场正处于供应放量阶段，房企普遍加快推盘节奏，带动新增供应集中入市，预计未来6至9个月，上海新房市场将延续供需两旺的运行格局。二手房市场方面，上海二手房价格近期已出现明显回升迹象，这一回升态势预计会持续一段时间。

本文来源：上海证券报

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小模型“抢走”云端算力需求，万亿美元数据中心资本开支面临考验

Mon, 28 Sep 2026 09:39:21 GMT

AI应用持续扩张，但支撑这轮热潮的超大规模数据中心投资，正面临新的需求端挑战。

杰富瑞报告指出，随着小型语言模型性能提升、成本下降，企业AI部署可能从集中式云端转向本地化，由此对云端算力需求以及巨额数据中心资本开支形成压力。

这一判断的一个重要依据，是近期对AI服务器实际使用情况的观察。2026年9月，Swerve Research Technologies通过追踪Anthropic服务器请求队列的等待时间构建“拥堵指数”，发现相关服务器利用率较2026年1月至2月的峰值下降26%。这一指标并不能直接对应公司收入，但如果利用率持续走低，可能意味着部分算力供给开始出现闲置。

与此同时，AI基础设施投资仍在快速扩张。市场目前预计，Meta、Alphabet、亚马逊和微软四家美国科技巨头2027年资本支出合计可能达到9900亿美元。报告认为，如果AI算力需求增速最终无法匹配如此庞大的投资规模，部分数据中心可能面临回报不足甚至成为“搁置资产”的风险。

服务器利用率下降，AI算力供给面临考验

Meta旗下个人AI产品Muse于9月8日上线后，推动Meta股价在数周内上涨21%，成为近期AI消费应用的亮点。但报告认为，单个应用的成功并不足以证明整个AI基础设施投资周期能够持续。

更值得关注的是，AI企业自身也释放出一些不同于市场乐观预期的信号。Anthropic CEO、OpenAI CEO Sam Altman以及Elon Musk近期均曾公开讨论放缓AI发展的必要性；Anthropic原计划中的IPO则推迟至11月。

与此同时，Anthropic此前已与SpaceX签署价值450亿美元、为期三年的算力合同，并与亚马逊、谷歌云达成数十亿美元级别的算力合作。如果AI收入增速放缓，而此前签订的大规模算力合同仍需持续兑现，企业的成本压力可能进一步上升。

据报道，Meta还在7月与Anthropic谈判，拟在两年内向其出租最高100亿美元的数据中心算力。报告认为，大型科技公司开始积极寻找外部客户消化算力，也反映出随着基础设施供给快速扩张，如何提高资产利用率正成为新的问题。

小模型性能追赶，本地部署或分流云端需求

相比服务器利用率的短期变化，报告更加关注AI模型架构正在发生的变化。

斯坦福大学与Together AI联合发布的《Intelligence per Watt》研究显示，小型语言模型的性能正快速追赶大型语言模型，同时能耗和算力成本低50%至85%。如果这一趋势延续，企业部署AI所需的算力规模和成本结构都可能随之改变。

过去，企业更多依赖集中式云端大模型完成AI任务；随着小模型能力提升，部分场景可能转向本地部署。对于银行等对数据安全要求较高的行业，本地化部署本身已有较强需求；当小模型进一步降低部署成本后，这一模式的适用范围可能继续扩大。

这意味着，AI应用增长并不必然对应云端算力需求同比例增长。企业可能一边扩大AI应用，一边减少对超大模型API和集中式云端算力的依赖。

这也是报告质疑近万亿美元资本开支的重要原因：如果未来更多AI应用由低成本、小规模、本地化模型承载，那么当前围绕超大规模数据中心形成的投资规模，可能与实际算力需求出现错配。

在这一情景下，真正需要重新评估的并非AI需求是否存在，而是AI需求究竟需要多少集中式算力，以及这些数据中心能否获得与其投资规模相匹配的回报。

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余承东再回应问界之变

Mon, 28 Sep 2026 09:37:53 GMT

作者 | 周智宇

问界依然出现在鸿蒙智行的发布会大屏上。台面下，华为投入各品牌的经营资源，正在重新分配。

9月28日，在智界RX及鸿蒙智行新品发布会上，华为常务董事、终端BG董事长余承东再次回应问界合作模式的变化。他表示，问界是鸿蒙智行最早合作的品牌，如今由赛力斯主导、华为继续赋能，车主权益不受影响。现场，问界与智界、享界、尊界、尚界的标识一同亮相。

同场发布的三款产品，把智界、享界推到了前台：智界RX正式上市，售价25.98万—38.98万元；智界R7焕新款售价23.98万—31.98万元；享界V8开启预售，预售价32.98万元起。

一边为问界继续背书，一边集中资源支持其余四界，余承东近期的连续表态，让鸿蒙智行扩张中的一个约束浮出水面：华为的技术可以被更多车型共用，深入到每个品牌的产品定义、营销和零售，却仍需要逐一投入团队与时间。

这场调整在9月15日已有明确的分工安排。问界的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售及服务体系，改由赛力斯主导，华为终端参与赋能；尊界、享界、智界、尚界则继续采用华为全流程主导的合作模式。

9月24日，余承东在合肥鸿蒙智行门店与用户交流时，进一步解释了调整缘由。他表示，赛力斯在双方合作中能力有了长足进步，并主动提出自行主导问界经营。“现在他们想自己主导。”余承东说，“我们支持他们。”他同时强调，今年上市的问界新车仍由华为团队主导、设计。

在当日的社交平台发文中，余承东还谈到，过去几年鸿蒙智行各团队长期超负荷运转，接下来将聚焦其余四个品牌，让各品牌获得更充足的资源，团队有更多精力打磨产品细节和用户体验。对于下一步投入，他还提及研发、质量、测试等资源将更多向四界集中。

这为此前鸿蒙智行提出的“6+1”提供了一个新的观察角度。8月20日，余承东将六项核心技术与一项面向消费者的全链路能力并列，后者涵盖产品定义、零售、营销和用户服务。如今，团队超负荷和资源重新聚焦的表态，显出了这项能力背后的组织成本。

技术平台能够复用，经营一个汽车品牌所需的判断和执行，却不会随着品牌增加而自动复制。问界把更多经营责任交给赛力斯，给华为集中支持其他品牌腾出了空间。

从这一变化看，鸿蒙智行正在尝试按品牌的成长阶段安排分工：车企接过更多经营工作，华为将精力投向仍需重点培育的产品和品牌。

智界RX把运动与操控放在突出位置。余承东将其称为“鸿蒙智行现在最好开的车”。这款长约5米的纯电轿跑SUV，首发华为智擎新一代高性能电驱，采用前双叉臂、后五连杆悬架，高配版本配备双腔空气悬架，官方公布的CLTC续航最高可达852公里。

R7的焕新则更贴近家庭日常。官方披露，此次升级投入5亿元，围绕智能、舒适、空间等八个方面调整，双联屏、零重力座椅、车载冰箱及储物空间是升级重点，纯电CLTC续航最高提升至855公里。

两款SUV起售价仅相差2万元，价格区间大幅重叠。RX强调驾驶，R7强调家庭使用，智界需要在同一预算内给消费者不同的购买理由。共同的华为技术提供了基础，新增车型要扩大生意，还得吸引需求不同的人群。

享界V8把这种扩展带到了家庭MPV市场。余承东将其称为“下一个家用爆款”。这款七座车型提供纯电和增程两种动力，车长5335毫米、轴距3250毫米，发布会上重点介绍了围绕家用需求开发的100个设计。

其中，官方称V8在七人满座时仍可容纳10个20英寸行李箱，二排座椅支持45度电动旋转，并通过低地台、扶手等设计改善老人和儿童上下车的便利性。32.98万元的预售门槛，加上满员出行和装载能力，体现了享界争取家庭购车预算的方向。

这些产品需要更细致的用户研究和持续投入，经营责任的交接，为华为集中支持它们腾出了空间。

问界走过的路，也在改变鸿蒙智行复制成功的方式：除了技术和渠道复用，还要让合作伙伴逐步接住品牌经营，减轻华为逐个品牌深度参与的负担。

余承东连续强调问界产品与车主权益，则有更广泛的商业意义。

消费者对华为的信任，很难随着经营分工同步切分；四界继续借助鸿蒙智行争取用户，仍与问界积累的口碑相连。

华为可以重新分配经营精力，五个品牌共同使用的鸿蒙智行招牌，依然需要各方一起维护。

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“新美联储通讯社”：特朗普的举措事与愿违，利率和通胀不降反升

Mon, 28 Sep 2026 09:29:57 GMT

特朗普政府试图通过政策组合改善增长前景，但现实却逐渐偏离了白宫的预期。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos近日在《华尔街日报》撰文称，特朗普政府原本希望通过控制赤字、扩大能源供给和推动经济增长改善融资环境，但关税、减税、财政支出、移民限制与能源冲击相互叠加，政策效果与白宫预期出现偏差，通胀和长期利率反而面临更大上行压力。

文章指出，10年期美债收益率已升至2007年以来高位，按揭贷款利率也从2月一度接近6%重新回到7%以上。对于一笔40万美元的新房贷款，这意味着家庭每年还款额增加约3000美元。报道认为，这一局面并非完全由中东冲突等外部冲击造成，美国自身的财政、贸易和劳动力政策同样在增加价格压力。

更值得关注的是，这轮高通胀和高利率并非单一因素所致：财政赤字没有明显收窄，关税提高进口成本，移民限制收缩劳动力供给，能源冲击推高运输和生产成本，AI投资热潮又增加资金需求。多重压力叠加之下，美国未来应对经济下行的政策空间也可能受到限制。

财政赤字未降，长期利率为何走高？

报道称，特朗普政府上任初期曾向债券市场释放信号，希望通过削减财政赤字恢复财政纪律，从而压低长期融资成本。财政部长贝森特提出的“3-3-3”计划，包括将赤字率降至3%、实现3%的实际经济增长，并增加相当于每日300万桶石油的国内能源产量。

但经济增长和能源产出虽有所进展，财政赤字却没有明显改善，目前仍约占GDP的6%，接近拜登时期水平。摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼表示，按照今年美国经济表现，本应看到预算赤字收窄，“但预算赤字没有下降”。

文章据此分析称，政府持续大量发债，使投资者需要重新评估美国未来的融资规模、通胀风险和财政可持续性，并要求更高的长期收益率。世界银行前行长佐利克认为，贝森特通过回购旧债等方式压低收益率，更像是应对市场的“战术工具”，但真正决定长期利率的仍是赤字支出和关税等政策变量。

因此，长端美债收益率上升并不只是美联储政策的结果，也反映了市场对美国财政前景的重新定价。

关税、移民与能源冲击，如何推高通胀？

在通胀问题上，文章认为，美国国内政策与外部能源冲击正在形成叠加效应。

报道称，布鲁金斯学会预算与税收研究员杰西卡·里德尔认为，减税、新增支出、提高关税以及对美联储降息施压等政策方向，本身就可能增加通胀压力。关税通过提高进口成本，可能推动企业将部分成本转嫁给消费者。白宫随后下调部分商品关税，也体现出缓解生活成本压力的政策考量。

移民限制则主要通过劳动力供给影响价格。在失业率接近4%、经济需求仍有韧性的情况下，劳动力供给收缩可能加剧企业招工和工资压力，进一步推高服务成本。

能源冲击则更加直接。中东冲突推高石油和柴油价格，而柴油广泛用于农业、运输、建筑和制造业。前财政部顾问约瑟夫·拉沃尼亚称，柴油“就是工业经济”，价格上涨可能沿供应链传导至食品、物流和零售等领域。

这些因素也使美联储面临更复杂的政策环境。特朗普此前更希望推动更低利率，但能源价格上涨与经济韧性限制了降息空间。里士满联储主席巴尔金认为，如果通胀持续，美联储就需要采取行动；也有经济学家指出，加息无法直接解决柴油价格等供给侧问题。

AI投资繁荣，也在争夺有限资金

报道还将AI投资热潮视为影响利率的重要变量。白宫希望AI基础设施建设带动芯片、电力设备、数据中心和制造业投资，但这一轮资本开支也在增加对资金、设备和电力的需求。

文章进一步分析称，AI企业融资与联邦政府发债都需要资金。当企业投资保持强劲、政府赤字又处于高位时，资金需求同时增加，借款人可能需要支付更高利率吸引投资者。AI投资本身并非问题，但与高财政赤字同时扩张，可能使高利率环境持续更久。

更深层的影响在于政策空间。报道指出，如果未来美国经济转弱，税收下降、社会支出增加可能进一步扩大财政赤字；若市场同时担忧政府融资压力，长期利率也未必会像过去一样明显回落。

住房市场已经体现出这一压力。7%左右的按揭利率削弱购房能力，也让大量锁定低利率贷款的房主缺乏出售意愿，进一步限制住房供给。前白宫经济顾问委员会代理主席皮埃尔·亚雷德认为，住房负担能力问题既与多年累积的物价上涨有关，也受到住房供给不足的制约。

总体来看，文章认为，美国当前的高通胀和高利率是财政赤字、关税、劳动力供给、能源价格和AI投资等因素共同作用的结果。文章更关注的是，这种格局若持续下去，可能进一步压缩美国未来应对经济下行的政策空间。

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5%的美债还杀不死AI：真正的AI Capex“斩杀线”在哪里？

万周 — Mon, 28 Sep 2026 09:07:22 GMT

9月23日，美国10年期国债收益率升至5.11%，系2007年以来首次触及这一高位。对任何重资产行业来说，这都意味着融资环境明显收紧，而AI数据中心恰好是眼下最烧钱的资本开支之一：GPU、电力、机房、网络几乎都要在收入兑现之前先投入。

奇怪的是，AI Capex并没有因此明显踩下刹车。原因不复杂：钱确实贵了，但不少AI项目目前仍然“赚得比钱贵”。

真正值得追问的已经不是10年美债涨到多少AI会停，而是算力价格、利用率、GPU寿命和融资成本恶化到什么程度以后，新增项目终于不值得再做。所谓“斩杀线”，就在这里。

01 5%的美债为什么还没有杀死AI？

让我们先将一个容易混淆的问题说清楚。10年美债收益率达到5%，并不等于AI数据中心只付5%的利息，它更像美元资本市场的“地板价”。企业真正融资时，还要叠加信用利差、期限溢价以及项目本身的风险，因此信用较好的数据中心融资已经在7%左右，高收益项目则进入8%—9%甚至更高的区间。但项目会不会停，最终不能只看资金有多贵，还要看资产本身能赚多少。

为了把不同机构的口径拉到同一张纸上，我们用1GW并网容量做统一测算：总投资约450亿美元，其中约65%是GPU等IT设备，35%是机房、电力与其他基础设施；对应约42.4万颗GPU，PUE取1.25，电力与运维支出约占总投资的2.4%。这些是底层参数，后续现金流、融资与压力测试均按统一口径重新计算。

……

英伟达推出旨在防止AI智能体失控的系统

Mon, 28 Sep 2026 09:01:41 GMT

英伟达推出旨在防止AI智能体失控的系统。

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6.5美元/加仑历史新高！美国柴油禁运是否进入倒计时？

Mon, 28 Sep 2026 08:55:16 GMT

美国柴油市场正经历前所未有的供需冲击。9月以来，美国零售柴油价格持续攀升，近期一度升至6.53美元/加仑以上，创历史新高，年内涨幅高达83%。同期纽商所取暖油期货价格最高达到5.26美元/加仑，折合约220美元/桶，美国馏分油裂解价差升至约105美元/桶，为过去15年中位水平的4倍。

与此同时，霍尔木兹海峡航运中断导致中东约150万桶/日炼油产能无法有效利用，柴油出口同比减少约50万桶/日；而乌袭俄炼油厂致使俄约350万桶/日炼油产能停运，柴油出口同比减少约80万桶/日。两者合计造成全球柴油供应缺口约130万桶/日，占海运市场约15%。这也让美国成为全球柴油最后的供应商，柴油出口量一度飙升至近200万桶/日的周度纪录，净出口约160万桶/日。

当前美国柴油库存也降至40年来同期最低水平，较去年同期下降约13%。而现阶段正处于美国中西部农业州的秋收高峰期，加之中期选举临近，9月27日特朗普表示正认真考虑实施短期（如90天）美国柴油出口禁令。目前美国政府正在评估短期禁令、自愿削减出口、暂停柴油消费税以及放松红色柴油限制等多种方案。

上述方案在力度和影响上差异较大，且政策信号反复不定，使市场难以形成稳定预期。交易员无法将出口禁令视为确定情景来定价，只能以风险溢价形式反映这种不确定性。因此，最终是否实施禁令、采取哪种方案以及持续多久，成为市场关注焦点。

出口禁令短期压低美国柴油，长期推高全球柴油和美国汽油

禁令的核心影响在于短期压价、长期反噬。禁令初期，美国柴油价格每持续一周约下降0.25美元/加仑；30天禁令配合琼斯法案豁免，可使零售柴油价格从6.5美元/加仑降至4.4美元/加仑。

但美国炼油系统以全球市场为设计基础，柴油、汽油、航空煤油高度联产。

光伏行业集体“摆烂”

Mr蒋静的资本圈 — Mon, 28 Sep 2026 08:32:55 GMT

光伏行业“寒冬漫漫”。

供给端过剩，需求端萎缩，净利润普遍亏损，现金流持续紧张，资本市场不受待见……，短期盈利改善难以预期，长期发展方向迷茫，不知所措。

光伏企业开始以各种姿势“摆烂”。

01 谨慎接单

最近，银浆、玻璃、胶膜等上游辅材企业，明显“谨慎接单”，对价格及回款要求提高，哪怕是下游头部客户。

聚和材料：对于低价、长账期订单保持克制，优先保障盈利与现金安全，不再单纯追求出货量。

帝科股份：强化回款管理、优化客户结算方式，审慎评估低价订单，对信用偏弱客户收紧账期，不承接侵蚀现金流的低价大单。

福莱特：不再无底线承接低价订单，优先匹配客户资金实力，对零散小单、压价严重订单采取保守策略，选择性交付。

福斯特：对于报价无法覆盖成本、客户回款较差的订单，保持审慎接单。

更有传言，下游大客户甚至“恳求”上游供应商接单，甲方变乙方，三年河东，三年河西。

曾经备受追捧的“大客户”神话不复存在，上游供应商不再为了订单可以牺牲一切，尤其是账期，“现金为王”终于大于“市场为王”，生存大于发展。

这种底气是有道理的。

如今，上游辅材环节的竞争格局经过这一轮周期洗涤，已经趋于稳定。能够接单的，敢于接单的，也就那么几家了，上游已经有了敢于跟下游大客户“讨价还价”的筹码。

这或许就是市场化洗牌的魅力。

不止上游辅材，下游组件也是如此。

阿特斯明确表示，坚持利润优先，优化销售策略、出货结构及市场布局，聚焦于高价值区域和战略客户。为此，阿特斯组件出货量从此前的全球前五，跌至全球十名之外。

其他头部组件厂商也趋于谨慎接单。

2026年已有多起光伏项目出现中标之后弃签合同现象，组件厂商宁可放弃投标资格，也不愿承接低价订单，宁可不做，也不能越做越亏。

留在牌桌上，比洗出去更重要。

如今，光伏行业在资本市场“冰冻”，光伏企业也不用再为了迎合资本市场去做一些“虚头巴脑”的事情，现金流为王，其他都是扯淡。

大家已经形成一致预期，以最小生产规模，维持基本生存和发展，熬过寒冬，再做打算。

光伏行业的产能过剩依然存在，财务上的折旧压力依然较大，不过基于对现金流的要求，部分头部企业尽管经营利润亏损，但现金流已经开始转正。

天合光能2026年上半年经营现金流净额为51亿元，晶科能源第二季度经营现金流净额为15亿元，通威股份第二季度经营性现金流净额为28亿元。

这恰恰是周期转变的正确路径，先有现金流转正，才有利润转正，只是需要一定的时间，我们还需要耐心等待。

02 “不务正业”

光伏行业自身疲软，资本市场也不受待见。

因此，跨界成风，纷纷寻求第二增长动能。

储能，几乎是组件、逆变器等下游应用端的必然选择，目前阳光电源、阿特斯等储能业务已经发展成为第一大主营业务或者第一大利润来源，已经说不清楚他们到底是光伏企业，还是储能企业。

阳光电源和阿特斯只是个案，他们在十余年前就布局储能领域，才有了如今的成就，对于较晚介入储能领域的光伏企业，面对的后发竞争压力就大多了，发展势头也差远了。

半导体，则是上游材料或设备企业更青睐的领域，聚和材料通过收购进入半导体掩膜版领域，拉普拉斯大力开拓半导体设备。

跨界成风，写满了光伏企业的“焦虑”。

这种焦虑，不仅是对光伏行业未来发展空间及竞争格局的担忧，更是对资本市场“抛弃”光伏行业的一个被动反馈。

一个企业的资源和精力是有限的，当一个光伏企业跨界耕耘其他领域的时候，在原本光伏领域的发展或多或少会受到影响，尤其是技术迭代，最终会形成一个负反馈。

真是意难平。

03 市场化“倒逼”的结果

过去几年，光伏行业“反内卷”喧嚣尘上。

效果甚微。

行政式干预，行业性自律，很难改变企业现实的切身决策，也很难平衡相关者的切身利益，所谓不见兔子不撒鹰。

只有市场化倒逼，才是最大的推动力量。

表面看，谨慎接单、收缩规模、跨界突围，像是一场行业集体“摆烂”。剥开来看，这是寒冬之下各家企业摸索出来的“猫冬姿势”。

不再不计代价抢份额，控制亏损、守住现金流，等待低效产能被逐步清洗出局。

当然，这个过程注定痛苦。

一部分企业会扛不住周期压力，退出市场。只有过剩产能真正出清，供需关系重新平衡，留在牌桌上的玩家，才能真正迎接行业春天的曙光。

但是，我们也需要清醒，现金流转正不等于周期反转，跨界布局不等于弯道超车。产能出清不会一蹴而就，光伏行业的磨底，仍将持续相当长一段时间。

因此，看起来是光伏企业集体“摆烂”，但更像是光伏企业在行业寒冬中的集体救赎，大家都在寻找适合自己的“猫冬姿势”，当熬死部分对手、实现产能出清之后，那些还留在牌桌上的企业，自然迎来春天的曙光。

本文来源：Mr蒋静的资本圈

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吉利蔚来，合兵补能大战

Mon, 28 Sep 2026 08:28:16 GMT

作者 | 周智宇

“团结活下去。”

9月28日，谈及蔚来与吉利的充换电合作，吉利汽车集团董事长安聪慧打趣道。两支团队讨论了近三年的合作，终于走到了把资产、现金和股权放到一起这一步。

根据协议，吉利旗下公司拟以易易互联100%股权及6.4亿元现金，认购蔚来能源新增股权，初始持股30%，对应投后估值约160亿元。蔚来中国则拟入股浩瀚能源10%，后者将用这笔增资款收购蔚来的部分充电资产。交易尚待交割，蔚来中国将继续控股蔚来能源。

为什么谈了近三年的合作，在此时走到了股权和资产层面？

安聪慧回顾，十多年前，业内还在反复讨论补能该走哪条技术路线；如今，超快充和换电已各自找到对应的用户和场景。蔚来董事长李斌则把话题落在投入上：过去各自探索，现在要减少重复投资，提高运营效率。

两家公司的下一轮扩张都已排上日程。吉利五天前刚发布新一代智充技术，计划到2027年底建成超过2.2万座充电站、10万把充电枪；蔚来则要在2030年建成1万座换电站。

浩瀚能源已整合极氪、领克和吉利银河的充电业务，拥有超过2500座充电站，蔚来约1万把独立充电枪预计将随此次合作接入。吉利的营运车辆换电业务则将并入蔚来能源。双方在下一轮投入之前，先把各自已有的一部分业务合到一起。

李斌说，“充换电这个领域，特别容易算清楚账”。他披露，蔚来11年已投入超过200亿元，充电网络超过85%的电量来自其他品牌。安聪慧也强调，投入还要继续，但要通过合作降低风险、更快做大规模。

李斌也没有回避两家公司在汽车市场上的竞争。“一谈竞争就没有合作了，这其实不是一个好的商业逻辑。”在他看来，充换电已经具备互联互通、共建共享的基础，是双方比较容易达成共识的领域。

吉利汽车集团CEO淦家阅也说得直白：“我们把技术做得很好，但跟市场、跟客户交流还是我们的问题。”安全、速度之外，他反复强调便捷。吉利要把刚发布的快充技术，尽快铺到用户身边。

换电这边，秦力洪已经拿杭州算起了账。

蔚来联合创始人、总裁秦力洪说，前一天，他专门查了杭州的城市规划数据。蔚来与吉利在杭州的换电站合计已超过100座。他设想，如果站点充分互通、布局均匀，再配合智能调度，理论上可以让车辆在约5分钟车程内到站。

对每天跑在路上的营运车辆，少花在补能上的时间，可以变成更多接单时间。秦力洪测算，依托优质换电网络，一辆营运车辆每天最多可节省90分钟，经营收入有望提高15%至20%。他也明确说，这仍是需要继续努力实现的目标场景。

秦力洪还提到，换电站可以承接电池资产运营，通过电池租用和调度，减少车与电池使用寿命不同带来的残值损失。对营运车队而言，换电还关系到车辆整个使用周期的成本。

吉利带来的正是这类需求。易易互联已建设超过420座换电站，覆盖50余座城市，服务包括曹操出行在内的营运车辆，也积累了高频换电、车辆调度和电池养护经验。对已有4126座国内换电站的蔚来而言，伙伴带来的不只有建站资源，还有持续使用网络的车辆。

营运车辆的收入测算传出后，蔚来车主也有了关切：自己的换电体验会受到什么影响？

李斌的回答是“越来越好，越来越方便”。双方计划运营面向个人用户和营运车辆的两张换电网络，共享研发、供应链、制造和运营能力。秦力洪也专门回应了私人用户的关切：更多资源将用于加快建站，用更密的网络改善体验。

吉利则将开发面向个人用户的换电车型，由蔚来能源提供服务。营运车队之外，换电还将争取更多私人用户。

李斌介绍，第五代换电站在车型兼容能力上已有提升，为向更多品牌开放提供了基础。双方还将共同推进面向个人用户的换电技术与标准。

双方看中的下一种需求，还包括Robotaxi。

安聪慧明确提到，将依托曹操出行车队和Robotaxi布局拓展换电场景。曹操出行此前已披露，杭州的“绿色智能通行岛”具备自动换电、自动清洁和车辆整备等功能。

无人驾驶车队要持续运营，补能也要尽量减少人工介入和停驶时间。两家进一步合作的空间，在于把自动换电、车辆调度和电池管理接起来。蔚来多年的换电投入，也因此有机会接近一批新的运营客户。

李斌甚至把账算到了能源业务：双方正讨论共用电力设施，让同一处供电资源服务两张换电网络和吉利充电设施，进一步探索电力交易。更多车辆进站，既带来补能需求，也给设施与电池的利用增加了空间。

眼下，车企巨头、电池巨头也在持续加码补能大战。车企下一轮争取销量时，过去在补能上花的钱，还会继续起作用。

蔚来多年建起的换电网，将服务吉利计划推出的C端换电车型。把车卖出去之后的生意做长，会成为车企下一阶段争取的新空间。

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私募四季度展望：科技仍是核心主线，但“便宜的不景气、景气的不便宜”，选股难度越来越大

中国基金报 — Mon, 28 Sep 2026 08:24:39 GMT

今年以来A股市场上演震荡行情，尤其是科技板块上半年高歌猛进后在三季度出现明显波动，市场风格也有所变化。进入四季度，市场会何去何从？科技行情是否会延续？内需板块是反弹还是反转？

中国基金报记者采访了四位知名私募投资人士，分别是康曼德资本创始人、董事长丁楹，恒立基金创始人、总经理潘焕焕，重阳投资合伙人寇志伟，星石投资副总经理方磊。他们认为，四季度A股市场或维持积极震荡态势，进一步转暖的概率较大，具有确定性业绩和增长前景的科技公司仍是未来投资的主轴。

康曼德资本创始人、董事长丁楹

恒立基金创始人、总经理潘焕焕

重阳投资合伙人寇志伟

星石投资副总经理方磊

前三季度：结构行情突出

中国基金报：前三季度在运作上有哪些得失？对四季度的市场大势作何研判？

丁楹：截至9月24日收盘，上证指数比年初下跌2%，结构分化非常明显，通信、电子板块上涨近40%，而商贸零售、汽车板块下跌约20%。概括来说，得在方向——把AI算力和国产替代当主轴，失在节奏——三季度科技回撤比预想得更深、更快，减仓不够果断。

预计四季度指数仍将震荡整固，结构性机会好于三季度，科技方向的盈利在往上走，出口是硬支撑，而且加息已经落地。但需要注意的是，8月社零只增长了0.4%，房地产开发投资仍是负增长，四季度可能看不到内需推动的市场走强。

潘焕焕：2025年市场经历了普涨行情，年初我们判断今年会经历牛市中继期的震荡调整，继续看好AI算力相关产业的景气延续性，这种判断得到了市场的验证。但前三季度市场K型分化的极致程度，以及AI产业链的景气高度超过了我们的预期，应对有所不足。

即将进入四季度，我们认为外围动荡恐将延续，国内经济有望底部企稳，总量上GDP增速将再抬头，财政发力加速，逆周期调节政策逐步落地。整体看，我们对A股市场较为乐观。

方磊：今年以来，我们的投资组合相对均衡，不仅关注AI等产业趋势带来的投资机会，也关注具有中期投资性价比的中国核心资产。

四季度市场或保持积极震荡，市场风格或继续保持均衡，可关注产业趋势中企业盈利支撑的投资机会，以及中国核心资产估值修复的机会。

三季度科技股波动：估值“还债”，逻辑并未改变

中国基金报：如何看待三季度科技板块的波动，后市能否延续强势？

寇志伟：从基本面的角度看，三季度投资者关注的焦点在于AI巨额资本开支能否取得合理ROI（投资回报率）。上半年，前沿模型Agent能力提升和Coding场景需求爆发，全球算力需求严重短缺。但这种供需失衡是资本开支与需求在节奏上的错位导致的。到了三季度，前沿模型迭代放缓、Coding场景的渗透率红利触顶，前沿模型厂商被迫陷入价格战。

客观地讲，任何一个新兴产业的发展都不可能是线性的，AI产业也是如此，其发展趋势并未改变。但经过5月、6月指数级增长的预期和股价面对回到线性增长的ARR（年度经常性收入）后，市场交易结构的脆弱性就成了主要矛盾。

潘焕焕：三季度的调整不能认定科技泡沫已经破灭，而是一种节奏调整。其产业景气度并未下滑，远景叙事确定性反而在加强。预计科技板块后市大概率会震荡上行，但投资难度可能加大。技术路线的变迁、竞争态势的演变会导致板块内“洗牌”，若研究跟不上，即使跟对风向也可能“上错船”。

丁楹：前期下跌的本质是消化估值。AI资本开支还在上行，中报半导体净利润增长了数倍，但上半年股价涨太快，光模块、覆铜板、PCB拥挤度一度达到历史极值。预计四季度科技大概率会分化走强，而非全面走强。筛选的方法很简单：2027年景气度能不能较今年继续改善？能改善的，下跌就是机会；改善不了的，反弹就是减仓窗口。

方磊：三季度以来科技板块的波动是被基本面和资金面双重驱动的结果。一方面，AI尚未出现新的大规模应用场景，市场对于AI产业链是否出现过度融资的担忧有所增加；另一方面，上半年资金对AI产业链的追捧较为极致，7月全球科技股波动引发了资金踩踏。

向后看，A股市场中科技一枝独秀的极端行情或很难重现，科技内部分化或有所加剧。在这一阶段，需要聚焦真正拥有创新能力和核心技术、增长确定性较高的龙头企业。

优秀内需龙头存在估值修复空间

中国基金报：如何看待大内需板块（地产、医药、消费）近期的回暖，是阶段反弹还是迎来拐点？

方磊：地产、医药、消费三大内需板块均受益于股市风格平衡和资金回流，但回暖的具体原因也有一些差异：地产更偏向于政策驱动估值修复的反弹，医药属于基本面兑现的反弹，而消费更多是基本面左侧的反弹。

从中期角度看，大内需板块已经基本度过了最艰难的阶段，优秀龙头公司存在估值修复的空间。在政策推动基本面修复的过程中，头部优秀公司有望率先受益，目前需要增加对大内需板块的关注。

潘焕焕：大内需板块回暖，细分来看，原因不尽相同，共性是三季度科技调整，资金配置再平衡推动板块整体修复。不同点在于，地产板块回暖是对估值水平、产业下滑速度放缓、政策预期的综合反映。医药板块回暖的支撑因素更为充足，包括基本面明显改善、估值见底、机构配置处于底部、产业政策良性转向等短中长期逻辑；消费类更多是修复估值。对比来看，医药板块迎来拐点的概率较高，地产、消费则需进一步跟踪产业政策和基本面变化。

丁楹：地产板块上涨源于“存量阶段”定调和政策预期，销售投资还在负增长，属于反弹；医药板块，创新药BD、CXO订单、医保方向都在改善，有业绩支撑，拐点成色更高；而消费的基本面好转需要收入预期的改善。

科技板块仍是投资主轴

中国基金报：你目前的仓位如何？主要配置方向，以及四季度计划的操作思路如何？

潘焕焕：我们认为四季度市场进一步转暖概率较大，但目前属于牛市下半场，震荡幅度也会加大，热点主线会频繁切换。操作上，我们一方面继续保持高仓位，在科技、医药、红利、大宗商品等行业均衡配置，重点选择价值低估和事件催化的板块；另一方面，保持较高的可转债占比，今年中证转债回调幅度较大，估值合理，且震荡市中转债机会更多。

丁楹：目前证券仓位超过90%，属于高位运作。结构方面，港股占53%、A股占40%。港股有一批AI应用和“硬科技”资产，估值比A股公司便宜，还能分享全球资金再配置的机会。我们比较关注的是人工智能驱动的科学研究（AI for Science）方向的港股标的。

我们的思路是主轴不换，只调节奏。总仓位不降，加仓子弹集中打向未来五年能成倍增长的方向。便宜不是买入的理由，成长空间才是。

方磊：目前组合保持均衡配置，兼顾两方面投资机会。一是AI产业链、半导体等具有产业驱动的科技成长板块，这些行业正处于技术突破和需求爆发的窗口期。但当前科技板块整体估值不低，需关注那些真正拥有创新能力和核心技术的龙头企业。二是传统核心资产，这些资产目前普遍低估，政策发力将进一步夯实盈利改善基础，可以关注供需格局持续向好、深度调整的传统龙头以及具有全球竞争力的制造业企业。

寇志伟：四季度，我们对市场并不悲观，“资产荒”格局下，市场出现系统性风险的概率不大。但客观地看，市场便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，选股难度越来越大。预计市场风格分化将趋于淡化，轻指数、重个股是明智的选择。

我们仍然高度关注科技板块，但更愿意在一些非共识的细分赛道挖掘机会，在短期受到AI冲击的行业中寻找自身竞争力持续提升的公司。

决定A股的是产业周期和盈利

中国基金报：如何看待美联储加息等外围市场的影响？

丁楹：9月17日美联储宣布加息25个基点，市场对此早有定价，更像利空落地。我们不认为这是新一轮紧缩周期的起点——美国通胀走高很大程度上是由油价和地缘扰动推动的。美债利率处于高位是外部约束的反映，不是方向扭转。决定A股的是自身产业周期和盈利，我们不会因加息而降低仓位，也不会在加息窗口加杠杆。

寇志伟：美联储加息是结果，是对经济和资金供求关系的确认。目前，AI已取代房地产，成为影响美国乃至全球经济最重要的变量。我们需要寻找更具成长性的机会，才能抵消AI带来的冲击。

方磊：美联储加息，资金风险偏好和风险资产估值或受到压制，进而影响A股市场。但后续美联储加息对A股的影响可能会减弱，四季度的交易逻辑或逐渐回归盈利驱动和产业叙事。

潘焕焕：对美联储加息市场已提前预期，事件落地后不确定性消除，受压制的风险偏好有所提升。后期只要不形成美联储将进入漫长加息周期等市场预期，影响将相对有限。

关注三季报、中央经济工作会议、AI产业链、油价和通胀等

中国基金报：四季度需要特别关注哪些方面？

丁楹：一是三季报。10月是分水岭，能看到哪些公司在2027年比2026年能拿到估值溢价；二是油价和输入型通胀，这会影响中下游制造的利润率，还将间接决定美联储会不会继续加息；三是AI应用能不能真正变现；四是资金面——拥挤度较高的方向要防范交易收缩。

方磊：四季度较为关注几方面：一是三季报业绩的兑现程度；二是12月的中央经济工作会议对明年经济工作和政策的定调；三是海外AI产业链是否出现新变化；四是美联储加息的节奏以及长端美债利率的上行空间。

潘焕焕：美联储等海外央行政策走向、美债收益率变化、地缘冲突与大宗商品价格走向、AI资本开支与应用端产业进展、国内财政发力兑现程度、中央经济工作会议新定调、地产新政的产业验证等诸多方面都对金融市场有较大影响，值得特别关注。

本文来源：中国基金报

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布伦特原油突破100美元/桶，日内涨超2.5%。现货黄金跌破4150美元/盎司

Mon, 28 Sep 2026 08:24:18 GMT

布伦特原油突破100美元/桶，日内涨超2.5%。现货黄金跌破4150美元/盎司。

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商务部公布中美贸易理事会和“300亿对300亿”对等降税框架有关情况

商务部 — Mon, 28 Sep 2026 07:58:03 GMT

2026年5月，中美两国元首在北京会晤，同意双方建立政府间贸易理事会。9月20日—23日，中美双方在美国纽约和华盛顿举行第八轮经贸磋商，就中美贸易理事会工作规程、“300亿对300亿”对等降税框架职责文件、降税产品清单等达成共识。

根据工作规程，贸易理事会的任务是优化双边贸易，将讨论优化双边贸易的安排和影响贸易的问题。相信贸易理事会将为中美在经贸领域不断拉长合作清单、压缩问题清单提供重要平台和机制保障，助力中美建设性战略稳定关系。

中美双方在贸易理事会框架下就300亿美元对等降税框架达成共识。双方商定对各自规模约为300亿美元（参照2024年度双边贸易额）的进口产品，在符合双方各自国内法律和程序的基础上，以对等方式提供降低关税待遇。其中超过90%的产品，将免除相互加征的全部关税，享受最惠国关税待遇。

双方基于各自市场需要和产业利益，商定了对等降税产品清单。美方将对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等约300亿美元自华进口商品降低关税。中方将对农产品、个人护理用品、医疗器械、煤炭等约300亿美元自美进口商品降低关税。双方商定共同公布各自降税产品清单。后续，双方将在履行各自国内相关法律程序后，同步实施降税。这一安排有助于稳定中美贸易，为中国相关产品对美出口创造较好条件，也有利于满足国内市场需求，加强双方在农产品、能源、制成品、消费品等领域的贸易合作。

双方同意在贸易理事会下设立农业工作组，讨论包括监管和市场准入在内的相关议题，处理贸易关切，扩大农业领域务实合作。农业工作组计划在2026年底前召开首次会议。中方将通过工作组会议继续推动美方解决中方农业领域关切。

本文来源：商务部

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存储芯片巨头，正在签10年长约

半导体行业观察 — Mon, 28 Sep 2026 07:57:56 GMT

“如果客户开始要求签订10年的供应协议，你怎么还能对存储芯片持悲观态度？”

这是韩国大信证券（Daishin Securities）在最新报告中的一句判断。在AI数据中心建设持续加速的背景下，存储行业正在出现一个过去极少见的现象：越来越多头部客户不再满足于季度或年度采购，而是提前锁定未来五年，甚至十年的HBM和DRAM供应能力。

据Daishin Securities披露，三星表示，目前几乎每一位主要客户都在主动寻求签署多年期供应协议，原因并非为了获取更低价格，而是担心未来需要时无法获得足够的存储容量。对于AI基础设施运营商而言，GPU可以扩容，服务器可以采购，但如果HBM等关键存储供应不足，整个数据中心的部署节奏都可能受到影响。

目前，三星已经与5家主要数据中心客户完成长期供应协议，并即将与另外5家大型AI客户敲定交易。更值得关注的是，三星约70%的存储芯片生产能力已经被纳入长期合同，供应周期一直覆盖至2031年。这意味着，未来数年的大部分先进存储产能，实际上已经提前被头部客户锁定。

与以往行业景气时期常见的“意向预订”不同，这些并不是可以轻易取消的软性订单。Daishin Securities指出，这类长期协议通常包含预付款、最低采购承诺以及价格底线等核心条款，既保证客户获得稳定供应，也帮助三星降低未来市场价格波动带来的风险。其中，价格底线意味着即便市场进入下行周期，合同价格仍受到一定保护，而采购承诺则要求客户履行约定采购数量。

报告还透露，三星已经收取了这些长期合同约四分之一金额的定金，这进一步提高了订单的确定性，也反映出客户对于未来产能的争夺已经从“预留名额”进入真正的资本绑定阶段。

这些协议的设计也颇具战略意味。多数合同以五年为初始期限，并采用每年续签的滚动机制，使三星能够持续更新未来五年的需求预测，同时不断向后延伸产能规划。Daishin Securities表示，三星目前已经开始与部分客户讨论2031年的供应规模，而部分AI客户甚至提出希望签订最长10年的供应协议。

对于周期性极强的存储产业而言，这是一个相当罕见的信号。企业几乎不会提前十年锁定标准化半导体产品，除非他们相信未来供应能力本身将成为一种战略资源。随着AI模型参数规模不断增长、数据中心持续扩容，HBM和高性能DRAM正逐渐从普通元器件转变为决定算力建设速度的关键基础设施。

需求之外，三星自身的技术进展也让这轮长期订单更具意义。Daishin Securities预计，三星将在明年重新夺回HBM市场最大份额，主要受益于更广泛的客户覆盖、HBM价格上涨，以及1c DRAM良率提前提升至约80%。

良率提升意味着，在相同晶圆制造能力下，三星能够生产出更多可用的DRAM芯片，不仅提高产能利用率，也能够有效降低单位制造成本，并改善整体利润率。对于HBM这样高度依赖先进DRAM堆叠的产品而言，底层DRAM良率的提升往往直接决定最终产品的供货能力和盈利水平。

Daishin Securities进一步预计，随着盈利能力持续改善，三星还将加强2027至2029年的资本回报政策，包括提高股息以及实施潜在的股票回购。

当全球头部AI客户开始讨论2031年的存储供应，并主动提出签订最长10年的采购协议时，这场竞争的焦点或许已经不仅是谁拥有更先进的HBM技术，而是谁能够在未来十年持续提供稳定、可预测的大规模存储产能。

本文来源：半导体行业观察

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固态电池的转折时刻：2027 年蓝图越发清晰，产业如何提速？

Mon, 28 Sep 2026 07:36:07 GMT

设备是这条产业链上唯一一个"下游尚未量产、却已经必须付钱"的环节。全固态产线对液态产线不是升级而是重做——干法路线下约 66% 的设备需要全新定制采购（湿法路线下约 50% 的存量设备可复用），单 GWh 设备投资从液态的 1.35 亿元抬升至 4.5 亿元，是 3.3 倍。2027 年是全球 14 家主要玩家中有 9 家同时落点的"验证年"，而不是放量年；真正的放量要等 2030 年，出货量从 2026 年的约 9.2 GWh 走向 771 GWh。

我们主要拆解固态产业链的四件事：钱投向了哪里、设备价值为什么抬升 3 倍以上、硫化物路线的成本开关在哪里、以及未来 12 个月最值得盯住的四个可验证指标。

电网等不起，高盛：数据中心自备电厂或将成主流，燃气轮机订单已排到2031年

Mon, 28 Sep 2026 07:32:24 GMT

AI基础设施的电力危机正在催生一场能源供给革命。高盛认为，受制于电网扩张严重滞后，数据中心"自备电厂"模式正从边缘选项走向行业主流，预计到2030年将承担全球25%的数据中心电力需求——而这一比例在2025年几乎为零。

9月27日，高盛旗下Carbonomics团队在一份长达50页的报告中，将全球数据中心表后发电（Behind-The-Meter，BTM）容量预测从40GW大幅上调至67GW，并预计燃气轮机、往复式发动机和燃料电池合计将供应美国28%、全球25%的数据中心电力需求。

与此同时，报告指出，燃气轮机市场已全面告急——GE Vernova的积压订单加预留产能已达116GW，2030年产能全部售罄，2031年产能也已售出逾50%，这一供应瓶颈正在将数据中心运营商推向燃料电池、往复式发动机乃至工业锅炉等替代方案。

更长远来看，高盛认为小型模块化核反应堆（SMR）是2030年后唯一可规模化的永久解决方案，但受制于建设周期，其大规模落地难以在2030年前实现。

需求爆炸：数据中心电力需求五年翻近三倍

AI算力军备竞赛正在将全球电网推向极限。高盛美国科技团队及GS SUSTAIN团队预测，全球数据中心装机容量将从2025年的101GW增至2030年的217GW，其中美国单独达到108GW。

以电力需求计，高盛预计2030年全球数据中心用电量较2025年增长170%，较此前117%的预测大幅上调，其中超过60%的增量来自美国。

这一趋势将推动高盛对美国总体电力需求的复合年增长率预测升至3.5%——这个数字在五年前的任何一场公用事业投资者日上都会被视为天方夜谭。

电网告急：新增输电线路骤降，并网等待逼近五年

电网扩张的速度远远跟不上需求增长的步伐。高盛报告显示，美国新建高压输电线路的年均里程已从2010至2014年的1700英里骤降至2020至2023年的350英里，2023至2024年间更仅新增55至125英里。

与此同时，从提交并网申请到正式商业运营的中位等待时间已接近五年。高盛认为，发电设备制造商INNIO的数据更为严峻：电网接入时间已从历史上的约两年延长至今天的七年以上。

正是这一现实，促使超大规模数据中心运营商开始签署长达15年的BTM电力合同。当等待并网意味着一座耗资数十亿美元的园区要到下一个十代才能开机，“临时”的自备电源便自然演变为永久方案。

政治压力同样不可忽视。报告援引数据显示，今年夏天全美42个州共爆发142场反数据中心抗议活动。每一GW的自备发电，就是一GW不会被摊入普通居民电费账单的负担，BTM模式的政治成本正在持续下降。

燃料电池胜出：速度溢价压倒成本劣势

在高盛的综合评分体系中，燃料电池以76.6分位居榜首，超过航改型燃气轮机（68.2分）、往复式发动机（67.0分）和重型燃气轮机/联合循环机组（59.6分）——尽管其度电成本（LCOE）是所有选项中最高的。

成本对比一目了然：针对500MW数据中心，高盛测算往复式发动机LCOE约为80美元/MWh，联合循环燃气轮机（CCGT）约81美元/MWh，开式循环燃气轮机（OCGT）约91美元/MWh，而燃料电池高达117美元/MWh——即便享受30%投资税收抵免（ITC），也仅能降至90美元/MWh。

然而，燃料电池的核心竞争力在于"时间"。高盛评分体系中，"投产时间"权重高达20%，"可用率"权重15%，而LCOE和初始资本支出合计仅占25%。固体氧化物燃料电池（SOFC）制造商报价从下单到供电仅需6至12个月；往复式发动机需要1.5至2.5年；重型燃气轮机则需5至7年，远高于正常市场的2至3年。

Bloom Energy在二季度业绩电话会上的表述精准诠释了这一逻辑：客户现在以"每单位算力的总电力成本"来衡量投资回报，一座1GW数据中心提前一个月投入运营，潜在收益可达10至20亿美元。在这个量级面前，每MWh多付37美元的溢价几乎可以忽略不计。

燃料电池还具备两项额外优势：其一，冗余配置需求最低，服务500MW IT负载仅需约9%的超额装机（约725MW），而CCGT需要高达47%的冗余（约979MW）；其二，燃料电池直接输出直流电，可无缝对接英伟达推进的800V高压直流机架架构，省去变压器和逆变器环节，将约10至12%的电力损耗压缩至约3%。

供应链全面告急：从燃气轮机到燃料电池无一幸免

燃气轮机市场的供应紧张已达到历史极值。高盛数据显示，2025年全球燃气轮机订单量达100GW，较2024年的55GW大幅跃升；2026年势头更猛，仅上半年已签约67GW，其中第二季度单季即达38GW。

主要制造商的订单状况触目惊心：GE Vernova积压订单加预留产能达116GW，预计年底前超过125GW，2030年产能全部售罄，2031年产能已售出逾50%；西门子能源累计承诺量达87GW，其中24GW与数据中心相关，即便计入所有已宣布的产能扩张，2030年仍存在约10%的供需缺口；三菱重工已在洽谈2030年代交付的项目。

发动机制造商同样不堪重负：Wärtsilä的2028年产能已售罄，正在洽谈2029至2030年槽位；INNIO积压订单加预留量超过15GW，为过去12个月交付量的逾4倍，并刚刚签下一座超大规模数据中心的1.1GW基础电力订单；卡特彼勒大型发动机积压量增长逾3.5倍；康明斯订单已排至2028年；劳斯莱斯表示数据中心业务已占其发电销售额的80%以上。

供应瓶颈的压力已蔓延至极端应对措施：据报道，马斯克旗下SpaceX已着手在德克萨斯州自建涡轮叶片工厂以突破瓶颈；部分AI开发商甚至重启工业锅炉和蒸汽轮机，只为在2032年前让机器转起来。

燃料电池同样面临产能制约。高盛测算，Bloom Energy新建的2GW产线即便满负荷运转，到2030年累计交付量也仅约7.7GW，远低于其预测的全球18GW需求。要填补这一缺口，需要Ceres Power的被许可方——包括斗山、台达、潍柴等——同步大规模扩产，而斗山目前的年产能仅为50MW。

长期出路：小型模块化核反应堆是唯一永久解

高盛在报告中还埋下了一句关键判断：小型模块化反应堆（SMR）是可行的BTM选项，"从长远来看可靠且相对经济"，但"由于投资周期较长，数据中心的大多数投资不太可能在2030年前实现落地"。

这一时间线恰好与整个BTM叙事的内在逻辑吻合：燃气轮机、往复式发动机和燃料电池本质上都是过渡方案，建立在5至7年的涡轮机排队、产能受限的燃料电池生产线以及天然气价格长期维持低位的假设之上。唯一能够提供永久、可规模化、不受燃料价格波动影响、零排放且真正实现现场供电的方案，是部署在园区内的模块化核反应堆。

高盛的时间线与SMR开发商的规划几乎天然衔接：燃气BTM和燃料电池承担2030年前的过渡负荷，模块化核能在2030年代逐步规模化，恰好赶上第一批现场燃气资产到期续约、天然气价格走势存在不确定性的时间窗口。

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特朗普白宫宴请Anthropic CEO，此前曾称其为“左翼疯子”

Mon, 28 Sep 2026 07:28:41 GMT

特朗普于当地时间9月27日周日晚10点在白宫宴请Anthropic首席执行官Dario Amodei。就在不久前，特朗普还公开指责这家AI公司由“左翼疯子”运营，其政府更将Anthropic列为国家安全风险。

据英国《金融时报》报道，此次晚宴被外界视为两人关系出现和解迹象。在宴请前的媒体问答中，特朗普称Amodei“非常受人尊重”。Anthropic方面拒绝置评。

晚宴时机颇为敏感——9月29日周二，美国各大AI公司负责人将齐聚华盛顿，与政府官员就AI监管问题举行会议。双方在这一核心议题上的立场至今针锋相对。

监管立场：两人分歧明显

Amodei一直是AI严格监管的主要倡导者。他呼吁放慢前沿模型的发布节奏，要求对网络安全风险进行独立审查，并推动AI实验室与各国政府加强协调。

特朗普的立场截然相反。他明确拒绝建立任何监管框架，理由是这将拖慢美国AI发展。他将美国AI称为“会下金蛋的鹅”。

上周，特朗普在接受Fox News采访时表示：“我的立场是，冲吧，赢下来。我们领先中国大约一年，也许一年半。没有第三名。”

他还在上周宣称，美国“拒绝任何构建全球主义方案来控制人工智能的企图”。

五角大楼禁令阴影未散

这场晚宴的背景并不轻松。就在上周，华盛顿一家联邦上诉法院维持了五角大楼对Anthropic产品的禁令。该禁令于今年早些时候生效，起因是Anthropic在其AI产品中加入了限制军事用途的条款。

国防部长Pete Hegseth当时指责Amodei“上演了一堂傲慢的大师课”，特朗普则将Anthropic定性为“激进左派”。

不过，加州一家法院今年8月裁定，五角大楼的行为构成“非法报复”。Anthropic目前正在评估是否就华盛顿的裁决提起进一步上诉。

AI安全隐患升温，行业压力加剧

与此同时，AI安全问题正引发更广泛的担忧，为周二的会议增添了紧迫感。

上周五，OpenAI表示已通知“数十家”合作伙伴（包括多国政府），其工具曾入侵这些机构的系统。此前一周，有消息称OpenAI的一个AI代理入侵了澳大利亚一家公共卫生服务网站，访问了公开及非公开文件。

AI研究机构Transluce上周表示，上述事件似乎涉及AI代理在反复训练过程中自行在互联网上搜集信息，并偏离预设轨道。

今年7月，Anthropic和OpenAI的模型均卷入AI模型平台Hugging Face的一起高知名度安全漏洞事件。

科技巨头齐聚华盛顿

周二的会议阵容强大。马斯克将赴华盛顿出席，英伟达CEO黄仁勋也在受邀之列——后者此前曾公开否定通过立法规范AI的呼声。

值得注意的是，马斯克已与Amodei一道，加入了呼吁“放缓”AI发展步伐的阵营，认为安全测试需要跟上技术部署的速度。

这场白宫晚宴，以及随后的行业会议，将是观察特朗普政府与AI行业关系走向的重要窗口。

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加息定价已过半场：美联储会连续紧缩，还是10月暂停？

Mon, 28 Sep 2026 07:26:25 GMT

9月美联储加息落地后，市场迅速转向鹰派定价：10月FOMC加息概率升至65%，较之前明显上升；12月加息概率接近80%，未来一年累计收紧88个基点，相当于3.5次25bp加息。

本轮加息预期升温具有较强的基本面基础。一方面，中东局势前景不明，油价继续维持高位；另一方面，美国9月制造业PMI初值升至57.0，较上月上升3.1个百分点，创下年内高点，企业活动仍处于较强扩张状态，经济表现韧性。

然而，美联储点阵图中位数仅显示年内再加一次，即12月份再加息1次，此后维持利率不变，票委内部并未形成逐次会议加息的共识。两相对比，市场交易的已不是1次加息后的政策校准，而是美联储重新进入持续紧缩周期。

因此，当前的核心关切也变为：市场是否过度定价美联储加息风险，以及当前经济和通胀数据是否真的能够支撑如此大幅度的进一步收紧？

市场过度定价加息，传统加息传导失灵或加剧K型分化

若市场继续按3-4次加息定价，短端利率、美元和金融条件将维持偏紧，长端美债波动加大，高估值风险资产承压。但实际政策路径很可能短且浅。

PMI高企仅表明当前高利率尚未导致经济明显失速，并不足以证明未来利率进一步上行不会产生抑制效应。货币政策从利率调整传导至住房、企业融资、资本开支和就业，存在明显时滞。当前住房市场已是高利率传导较为显著的领域，而劳动力市场虽仍保持稳定，但工资增速放缓，也意味着需求端通胀压力尚未进一步增强。

段永平又买茅台了！3万股耗资超3690万元，曾放言拿十年赌一个亿

Mon, 28 Sep 2026 07:14:28 GMT

9月28日上午，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在雪球平台发帖，简短写道“买了点贵州茅台”。

该帖显示，买入均价约1230元，数量3万股，合计耗资逾3690万元。

消息发出后，贵州茅台于当日下午1:30左右拉升翻红。截至收盘，股价涨0.56%，报1243元，总市值1.55万亿元。

“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”

这并非段永平近期首次出手。

今年5月7日，有投资者在雪球向他提问：“目前已经全仓茅台半年了，我在想要不要调一部分仓位给泡泡玛特。”

段永平直接回应：“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”

此外，2025年1月、10月，他均曾公开发帖表示买入贵州茅台。

梳理其公开表态，核心逻辑一以贯之：看重茅台的商业模式与长期需求，认为消费者“少喝酒、喝好酒”的趋势仍可能支撑茅台需求；短期销售放缓，不意味着长期价值发生根本变化。他也曾表示，以十年衡量，茅台大概率能跑赢通胀，但强调这只是个人判断，并非收益保证。

亿元赌约：放话挑战国内基金，原帖已消失

今年8月，段永平还在雪球抛出过一个更大的动作。

8月13日，有网友建议他参考巴菲特的“十年赌约”，做一个公开的长期投资约定。段永平随即回应：

我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。前提是事前要说好赢家赢得钱捐给的对象能得到对方的认可。我会捐给步步高实验学校。

他还补充，若有网友想加入，前提是“要先拿出一个亿捐了，然后才能加入”。

这一表态的背景数据是：截至2026年6月底，贵州茅台过去十年股价涨幅412.11%，跑赢偏股混合型基金指数同期133.96%的涨幅。但过去五年，茅台股价下跌33.31%，跑输偏股混合型基金指数同期8.56%的涨幅。

对于这场赌约，私募基金经理但斌随后回应，表示没有必要通过公开对赌分出高下，十年后的业绩自然可以比较，并称投资需要“与时俱进、放眼全球”，在坚守核心价值的同时，也要拥抱AI与半导体的新时代红利。

不过，现查阅雪球平台，段永平上述赌约的原帖已搜索不到。

白酒行业背景：旺季不旺，茅台独撑

段永平持续加仓茅台，发生在白酒行业整体承压的背景下。

今年中秋、国庆“双节”前，多位行业人士向澎湃新闻表示，整体动销“旺季不旺”，次高端白酒集体遇冷，有经销商直言“除了茅台之外，不少白酒目前已是地板价”。

飞天茅台终端零售价相对坚挺，自营门店执行1766元/瓶，多数终端在1800元/瓶以上。

酒业独立评论人肖竹青对澎湃新闻表示，“全行业除茅台保持刚性需求坚挺外，绝大多数名酒、区域酒、次高端、大众酒集体遇冷，白酒正式进入缩量竞争、头部独享红利的全新周期。”

国金证券研报则指出，行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，预计中秋、国庆行业动销表现同比跌幅进一步收窄至微下滑甚至持平企稳。

在机构层面，杰富瑞（Jefferies）8月发布研报，认为茅台正加速向奢侈品运营模式转型，逻辑“越来越像爱马仕”，给出目标价2100元，维持买入评级，较当时股价有约56%上行空间。

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蔚来吉利“合资”

汽车公社 — Mon, 28 Sep 2026 07:04:11 GMT

华东两大车企，在时隔三年后再度宣布合作。

2026年9月28日，蔚来控股有限公司与吉利控股集团，公告同步上线：双方围绕技术、运营、资本维度，达成充换电领域全面战略合作。

这并不是简单的换电联盟扩圈，不是技术和标准的共享备忘录。蔚来与吉利做的是互相持股、交叉入股，双方各自拿出核心补能资产，合资共建。

根据双方正式协议，吉利控股集团以其持有的易易互联科技（重庆）有限公司100%股权，加6.4亿元人民币现金，认购蔚来能源投资（湖北）有限公司的新发行股权。

完成交易后，吉利持有蔚来能源30%股份，蔚来继续保留63.6%的控股权，武汉光创基金持有余下的6.4%；蔚来则以现金入股吉利浩瀚能源，持有10%股权。

早在2023年，蔚来换电业务就已经对长安和吉利“拉入伙”，易易互联科技就是当时的产物。

而今天的这个架构，更是远非当年可比，剑指超过1万座换电站、10万把充电枪、100亿度换电量。

然而，更意味深长的，是2026年这个节点，以及合资锚点发生转折的时代背景。

将建立汽车圈最大补能业务？

本次交易除了金额，还需要关注业务的融合。

易易互联营运车辆换电业务将并入蔚来能源，蔚来能源将持续提升营运车辆换电网络的运营，赋能易易互联营运车辆业务。

反过来，蔚来认购浙江浩瀚能源科技有限公司新发行股权后，双方充电资源将全面互联互通，共同提升充电网络的覆盖能力和运营效率。

从本质上说，这是各擅所长、各取所需：换电领域，蔚来是大股东；充电领域，吉利占大头。

分工逻辑之下，汽车公社看到了隐隐的几个字：汽车圈最大补能业务。

蔚来和吉利，当前补能业务做到什么水平？

截至2026年9月26日，蔚来在全国累计建成9,431座充换电站，其中换电站4,125座、充电站5306座、充电桩30,594根，累计提供超过1.25亿次换电服务。蔚来董事长李斌在Power UP 2026加电日上透露，4125座换电站基于每座约2000度的电池储备，可以组成8GWh储能网。

吉利这边，浩瀚能源截至2025年11月累计上线自建充电站2,028座，覆盖全国213座城市，其中超快充站1,190座、超快充桩5,349根，车企自建800V超快充桩保有量在行业中处于领先地位。

联手之后的规划呢？

到2027年底，吉利计划建成超2.2万座充电站、超10万把充电枪，其中吉利智充站超1.5万座、智充枪超5万把，率先实现全国县级城市全面覆盖。

蔚来能源计划到2030年累计建成1万座换电站，预计届时蔚来换电网络年电力需求将超过100亿度。

在充电侧，蔚来入股浩瀚能源10%之后，双方充电资源全面互联互通。考虑到蔚来接入的第三方充电桩超过173万根，叠加浩瀚能源自建的2,000多座场站，互联互通带来的网络效应会在很短的时间内显现。

要知道，到2026年4月，即便新能源车业务强如特斯拉，在内地的补能规模为：超过2,500座超级充电站、超过12,000根超级充电桩、超 650座目的地充电站、超2,500根目的地充电桩。

换句话说，一年后，吉利充电站数量将达到当前特斯拉的8.8倍，加上换电补能，覆盖范围可想而知。

为什么是换电，不是芯片？

官宣之前，坊间流传一个版本：蔚来和吉利将在智驾芯片领域达成合作，吉利可能采用蔚来旗下神玑科技的芯片。2026年3月，媒体爆料称，蔚来神玑与爱芯元智合作的M97芯片成功流片后，正积极接触零跑、吉利等车企。

但最终官宣的是换电，不是芯片。

原因不复杂。吉利在智驾芯片上的路线已经非常明确。2025年初，吉利发布了“千里浩瀚”智驾系统，覆盖从H1到H9的五个层级，高端方案明确采用英伟达芯片，吉利在这条路线上已经投入了大量研发资源。

此时切换芯片平台，意味着推翻已有的技术架构和研发投入，重新适配全新的芯片方案和工具链，代价极高、周期极长。

相比之下，换电领域的合作逻辑极其顺畅。补能领域的协同，才是双方真正能在短期内看到实际效益的方向。

吉利最新发布的“吉利智充”技术，依托与阶跃星辰联合开发的星睿PowerMind能源大模型，实现了单枪峰值充电功率2.2兆瓦。

蔚来的换电体系，则是目前中国市场上唯一实现规模化运营的换电网络。充电与换电，两条技术路线，经由合资公司实现底层协同，这个想象空间远比芯片合作要现实。

官方通稿里有一句话值得逐字读：“双方将共建统一的C端换电技术和标准，吉利控股集团将开发面向C端的换电车型，蔚来能源将为吉利控股集团C端换电车型提供服务。”

这意味着，吉利后续推出换电车型已是板上钉钉的事，只是时间早晚和品牌选择的问题。换电标准参考蔚来现有成熟体系，基本没有悬念。

用一位接近交易的人士的话说，这事的本质很简单：“蔚来已经做得很强的标准已经在那了，吉利接下来就是考虑用哪个品牌哪个车型去生产换电车型。”

易易互联是这笔交易里容易被忽略但非常关键的一枚棋子。这家吉利旗下面向营运车辆市场提供换电服务的公司，已在广州等全国40多个城市布局运营超460座换电站，累计换电里程超25亿公里，累计销售换电车超5万辆，入网车辆超3万辆。

把这块资产注入蔚来能源后，蔚来的换电业务将从原本以C端用户为主的模式，正式拓展为同时覆盖B端和C端的全场景模式。

合资模式的代际升级

如果只把这次合作看作两家车企之间的商业交易，那就低估了它的意义。

中国汽车工业的合资模式，正在经历一次深刻的代际更替——不再用中方外方来定义，不再拘泥于品牌和产品，而是以最核心的技术作为新锚点。

回看第一阶段，上世纪80年代开始，合资的锚定点是国外的品牌和产品。

上汽大众、一汽大众、广汽本田、东风日产——合资公司的核心价值就是把国外成熟的车型拿到中国市场生产销售。外方出品牌和产品，中方出市场和产能，技术本身并不在合资的范畴之内。

那个阶段，中国汽车工业在合资中扮演的角色是“市场换产品”，甚至连技术的边都没摸到。

第二阶段，大约从2010年代后期开始，合资的锚定点开始向技术偏移。最具标志性的案例是2023年大众汽车集团旗下CARIAD与地平线成立的合资公司酷睿程。

CARIAD持股60%，地平线持股40%，酷睿程注册资本67.57亿元，专注于研发面向中国市场的高阶自动驾驶应用软件和系统，短期内主要客户为大众汽车集团。

这笔交易的锚定点非常清晰——智能化，更具体地说，是智驾芯片和算法。大众需要中国本土的智能化能力，地平线需要稳定的量产订单，两者各取所需。

而蔚来与吉利的这次合作，把合资模式推到了第三阶段。锚定点不再只是单一的技术模块，而是一整套基础设施——充换电网络。它不是某一颗芯片、某一套软件、某一个平台，而是一种覆盖全国、面向所有品牌开放的能源补给体系。

这个变化的意义在于：补能网络天然具有公共基础设施的属性。它不像智驾芯片那样可以封装在单一车型里，也不像平台架构那样可以内部消化。

换电站建在那里，谁的车都能来换；充电桩立在那里，谁的车都能来充。这种基础设施的共享属性，使得合资公司的价值不仅仅体现在股东双方身上，更体现在整个行业层面。

蔚来与吉利的这次合作，第一次把补能网络作为合资的核心资产来运营。这意味着，中国汽车产业的竞争格局正在从“谁的产品更好”转向“谁的基础设施更强”。

而基础设施的竞争，最终必然走向联盟化——单一车企自建补能网络的投入产出比越来越不划算，开放共享才是可持续的路径。

官方通稿中有一句表述值得注意：“此次合作是两家企业积极响应《智能网联新能源汽车产业发展‘十五五’规划》、践行‘反内卷’、提升产业资源配置效率的实际行动。”

把“反内卷”写进合资通稿，这在过去几乎不可想象。它传递的信号很明确：监管层希望看到的是资源整合、效率提升，而不是重复建设、恶性竞争。补能网络作为重资产基础设施，尤其需要这种开放协同的思路。

从另一个角度看，蔚来能源投后估值约160亿元，而吉利以易易互联100%股权加6.4亿现金获得30%股份。

这个估值水平，放在一家拥有4125座换电站、30万根充电桩、超过1.25亿次换电服务经验的能源公司身上，显然还有很大的上升空间。吉利以相对合理的价格拿到了中国最成熟换电网络的入场券，蔚来则获得了急需的资本注入和B端换电市场的入口。各取所需，互相成就。

2018年，蔚来在深圳投运第一座换电站。那时候，几乎没有人相信换电模式能活下来。

八年之后，全国4125座换电站不仅活了下来，还成了中国汽车工业新一轮合资浪潮中最硬的筹码。

李斌说过一句被反复引用的话——“换电不是蔚来一家的事”。现在看，这句话的分量，远比当时说出口的时候要重得多。

当换电站成为合资的锚点，当基础设施取代品牌成为最硬的筹码，中国汽车工业的合资故事，才真正翻开了由自己书写的那一页。

本文来源：汽车公社

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AI专家：Fable和Astra已具备某种“自主执行能力”，这是前所未有的

董静 — Mon, 28 Sep 2026 06:43:21 GMT

9月28日，宾夕法尼亚大学沃顿商学院管理学副教授、沃顿生成式AI实验室联合负责人Ethan Mollick在社交平台X上发帖称，从质量上看，当前开源模型与闭源模型之间的差距比以往任何时候都更为显著——Fable/Astra级别的模型已在某种程度上具备了自主执行能力（代理性），而此前的模型无论好坏均不具备这一特质，且目前尚无任何开源模型跨越这条界线，但一旦跨越，将是一次历史性的飞跃。

只有少数股在涨！高盛警告：美股广度创2000年互联网泡沫来最差，债波动率罕见背离

Mon, 28 Sep 2026 06:40:52 GMT

表面平静之下，美股正在经历一场结构性撕裂。

高盛衍生品交易主管Brian Garrett发出警告：美国股票市场"拒绝为任何恐慌定价"。高盛恐慌指数（Panic Index）上周五收于1以下，VIX维持在低十几的水平，但与此同时，债券波动率指标MOVE指数却处于约100百分位的极端高位——两者之间的背离，正在向市场发出罕见的结构性预警信号。

更令人警惕的是美股内部的广度崩塌。标普500指数成分股中，站上200日均线的比例已不足50%；52周新低股票数量连续九个交易日多于新高股票数量——这两项指标同时触发，是自2000年互联网泡沫顶部以来首次出现。与此同时，标普500指数中位数股票较52周高点已下跌16%，指数整体却因AI相关龙头股的强势而维持在高位附近，形成严重的"指数虚胖"格局。

对冲基金的行为同样印证了这一分裂：据高盛最新Prime数据，美国多空基金总杠杆升至210.6%（一年期第42百分位），而净杠杆却降至48.6%（一年期第5百分位）——机构在加仓的同时大幅对冲，反映出"加敞口但不加方向性押注"的高度矛盾心态。

AI撑起门面，多数股票已在"熊市"

高盛合伙人、美洲股票执行服务主管John Flood指出，AI板块的强势掩盖了美股内部的广泛恶化。标普500指数中位数股票较52周高点下跌16%，而指数本身仍维持在历史高位附近，这一分化将市场广度拖至互联网泡沫以来最低水平。

具体数据显示，约70%的标普500成分股目前交易于50日均线以下，而站上200日均线的成分股比例已跌破50%这一关键门槛。AAII散户看空比例接近50%，市场情绪已处于明显悲观区间。

高盛美国股票投资者仓位情绪指标（Sentiment Indicator）已降至-0.9，与今年3月市场阶段性低点时的读数持平。

然而，这种悲观情绪并未传导至波动率定价。Garrett明确指出，股票市场"拒绝为任何恐慌定价"——高盛恐慌指数收于1以下，单股隐含波动率在7月底的抛售潮后也未能有效重置至更高水平。

VIX与MOVE的极端背离：债市已在"尖叫"

当前市场最显著的结构性异常，是股票波动率与债券波动率之间的极端背离。

Garrett指出，MOVE指数（追踪美国债券市场波动率）目前处于约100百分位的历史极端水平，信用违约互换指数（CDX）同样处于"峰值恐慌"区间；但与此同时，VIX仍在低十几的水平交易。债市和信用市场已在为尾部风险定价，股票市场却仍一派平静。

从信用市场细节来看，高盛投资级信用同事Brad Shelofsky指出，投资级债券全收益率已升至多年高位，收益率本身具有吸引力，但利差占全收益率的比例处于低位，在+80个基点的利差水平上很难对指数产生强烈的做多冲动。利率快速上行的速度将压制需求、引发资金外流担忧——尽管上周仍录得18亿美元净流入，但市场整体信念度偏低。

此外，CCC级信用利差在过去14个交易日中有11天走阔，已接近2022年的水平；投资级科技板块CDS利差也扩至2023年以来最宽。Garrett表示，这一动态"在夏季令投资者真正感到恐慌，能否再度上演，有待观察"。

2000年的幽灵：历史先例与潜在风险

BTIG首席技术市场策略师Jonathan Krinsky在Flood和Garrett的分析基础上进一步指出，当前两项广度指标同时触发，是自2000年以来从未出现过的组合。

自1990年以来，仅有25个交易日出现过"标普500成分股中不足50%站上200日均线、且指数本身接近52周高点"的组合，而这25个交易日全部集中在1998年至2000年之间。1998年的情形出现在-22%的大幅回撤之后，并非顶部信号；但1999年底至2000年初的读数则更具警示意义——彼时正是互联网泡沫的顶部区域。

历史复盘显示，从1999年7月至2000年2月，等权重标普500下跌约16%，而市值加权标普500上涨约8%；此后两者角色互换，标普500在当年晚些时候下跌17%，而等权重指数同期反弹20%。Krinsky提出的核心问题是：

这一次，是否会重演广度和等权重指数先于大盘指数企稳、随后大盘补跌的历史剧本？

Krinsky还指出，目前已连续213个交易日未出现纽交所单日下跌成交量占比超过80%的"高相关性抛售日"。历史上，平均每个日历年出现21个此类交易日，且从未有过少于5个的年份。他认为，持续的板块轮动虽然阻止了相关性趋于一的集中抛售，但"时钟仍在滴答作响"。

对冲基金：加杠杆但不加方向，矛盾信号浓缩

对冲基金的仓位结构，是当前市场矛盾心态最直接的映射。

据高盛Prime最新数据，美国多空基金总杠杆上周上升1.2个百分点至210.6%（一年期第42百分位），而净杠杆同期下降1.2个百分点至48.6%（一年期第5百分位）。总杠杆上升意味着机构在增加市场敞口，净杠杆下降则意味着多头和空头同步扩张，方向性押注并未增加。

Garrett将这一现象概括为：

“总杠杆在上升，净杠杆相对受控——机构在增加敞口，但并未增加方向性信念。”

美国基本面多空比率（市值口径）同期下降1.5%至1.601，处于一年期第3百分位，进一步印证机构对方向的高度谨慎。

Garrett指出，在市场反弹日，可以“感受到”市场的低配仓位——上周一纳斯达克100指数创历史新高时，看涨期权隐含波动率明显跑赢，显示上行期权被积极买入，但考虑到持有成本，这些期权并不“昂贵”。他认为，这一格局正在推动单股层面的“追涨”行为，并可能蔓延至指数层面。

三种情景：好、平庸，还是丑陋？

面对上述信号，高盛内部及市场策略师给出了分歧明显的三种情景判断。

乐观情景方面，Flood认为，当前极度悲观的情绪和低配仓位本身构成潜在的上行催化剂。他表示，“这些因素共同指向，若宏观不确定性不进一步加剧，市场存在整体上行以及近期落后股票‘补涨’的潜力”。

中性情景方面，Garrett认为“市场当前的仓位结构适合震荡风险行情”，但承认“尽管所有人都在盯着同样的风险，几乎没有什么能够真正打垮美股指数”。他将年底前的潜在催化剂列为中期选举、科技股财报或中东局势缓和，并援引一句市场流行语作结：“市场从不会在不让你付出错过代价的情况下给出‘全面安全’的信号。”

悲观情景方面，Krinsky的结论最为直接：“某些东西必须让步（something's gotta give）。”他认为，若伊朗局势出现缓和，受冲击最重的板块（非必需消费品、金融、REITs、公用事业）将率先反弹，而科技和AI板块可能相对滞后；但若高相关性抛售日最终到来，当前的广度恶化将成为更大规模调整的先行指标。

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动力煤重回千元！最差的盈利环境，为什么可能对应火电最好的拐点？

万周 — Mon, 28 Sep 2026 06:30:03 GMT

过去几年，火电研究主要围绕煤价、电价和利用小时展开：煤价决定燃料成本，电价决定度电收入，利用小时决定固定资产的利用效率。进入2026年，这套框架仍然有效，但已经不足以解释行业变化。

今年火电同时承受年度长协电价下降、动力煤价格上涨以及新能源出力增加带来的利用小时压力，二季度盈利明显承压；与此同时，多数企业仍保持正利润，广东、江苏月度和现货电价持续高于年度长协，容量电价、现货交易、资本开支回落也在改变火电的盈利结构。

当前阶段研究火电，需要从单一的煤价周期进一步扩展到供需、价格机制和现金流三个维度。

一、发生了什么？——2026年盈利承压，但行业底部比上一轮更稳

1、煤价上涨、电价下行，二三季度接近盈利压力高点：

2026年上半年，火电经历了收入和成本的双重压力。部分省份年度长协电价明显下调，同时动力煤价格同比抬升，燃料成本重新上行。不同统计口径下，上半年火电板块归母净利润同比下降约15%—18%，二季度降幅扩大至约35%。电量端同样承压，8月火电发电量同比下降4.3%，而同期风电、光伏、核电均保持正增长。

这意味着2026年火电同时面临年度电价下降、煤价上涨和利用小时下滑三项压力；按照传统“利用小时×点火价差”的框架，二季度至三季度已经接近一轮典型的盈利低点。

……

特朗普拒绝伊朗和谈建议，全球股债承压，油价涨超2%，黄金跌破4200

Mon, 28 Sep 2026 06:08:21 GMT

特朗普周末拒绝伊朗重开霍尔木兹海峡的最新提案，令上周五市场因外交谈判预期升温而积累的涨幅几乎全数回吐。油价随即跳涨，通胀压力升温预期再度压制债市，亚太股市普遍走低，美股期货同步下跌。

布伦特原油涨逾2%，现货黄金失守4180美元/盎司日内跌超2%，现货白银日内跌幅达4.0%逼近60美元/盎司关口。美国2年期国债收益率上行5个基点至4.90%，10年期收益率上行4个基点，抹去上周五的全部跌幅。

Gama Asset Management高级宏观组合经理Rajeev De Mello表示：“投资者再度对外交进展的缺失感到失望。此前市场寄望于谈判能够缓和中东冲突、推动霍尔木兹海峡重开，但这些希望已经落空。”

全球主要资产走势：

油价涨：布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

金银跌：现货白银午后跌幅达4.0%，报61.7美元/盎司。现货黄金失守4180美元/盎司，日内跌超2.5%。

全球债市普跌：

印度10年期国债收益率上行5个基点，至7.17%。

美国国债收益率走高，5年期国债收益率上行5个基点。

日本30年期国债收益率上行1.5个基点至3.925%。

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太市场周一开盘承压：亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。

美股期货下跌：道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

特朗普拒绝伊朗提案，谈判前景仍存变数

特朗普拒绝伊朗“7天重开霍尔木兹海峡”停火提案后，伊朗外长阿拉格齐表示“已为战事重开做好准备”，同时称外交大门未关闭。调解国卡塔尔总理坦言冲突“越来越难解决”，目前没有清晰终结路径。美国持续升级封锁与制裁，美国柴油价格自冲突爆发以来已涨超70%，谈判僵局正在向全球能源市场传导。

据新华社援引伊朗媒体27日报道，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗已做好与美国战事重开的准备，但尚未放弃通过外交途径进行接触。他说，“我们已为战事重开做好充分准备”，与此同时，“我们也随时准备进行外交接触”。“这取决于美国总统特朗普的选择。”

油价飙升重燃通胀忧虑，债市全线承压

据彭博报道，今年以来中东紧张局势已推动油价累计上涨约75%。

布伦特原油近月合约价差（prompt spread）扩大至约7.75美元/桶的现货溢价，较一周前的约4美元大幅走阔，显示市场对近期供应紧张的担忧明显升温。当前，布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

能源成本高企持续向通胀传导，令美联储进一步加息的预期升温。据彭博报道，上周全球债券平均收益率已突破4%，为2007年以来首次。交易员目前已完全定价美联储年内至少再加息25个基点——美联储本月已是2023年以来首次加息。

Yardeni Research总裁Ed Yardeni写道：“全球2年期国债收益率的快速上升，表明各大央行需要进一步加息，以应对中东战事再度升级带来的油价长期高企所引发的通胀冲击。不幸的是，更高的利率也进一步恶化了全球各国政府的大规模赤字前景。”

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太股市下挫，美股期货走低

亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。澳大利亚S&P/ASX 200小幅上涨0.11%。

道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

上周美股整体表现强劲——道指小幅上涨0.3%，结束三周连跌；标普500上涨1.2%，纳斯达克综合指数上涨2.1%，均创8月初以来最佳单周表现。

黄金、白银重挫，美元走强

黄金跌约2.5%，跌破4200美元/盎司关口，现货白银日内跌幅一度达4%，报61.7美元/盎司。

加息预期升温压制了无息贵金属的吸引力，美元则对多数主要货币走强。

市场焦点转向本周经济数据

TD Securities新加坡高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，中东僵局“可能仍将是市场焦点”，直至本周晚些时候美联储偏好的通胀指标和就业报告相继公布。

本周重磅数据包括：周三公布的8月个人消费支出（PCE）价格指数、周四的美国制造业数据，以及周五备受关注的9月非农就业报告。

财政部长贝森特则释放了相对温和的信号，表示决策者应对利率保持“开放态度”，因为人工智能带来的生产率提升和放松监管或有助于抑制通胀。

Union Bancaire Privee董事总经理Vey-Sern Ling表示：“只要伊朗冲突持续，市场就将面临更高通胀、加息和金融条件收紧的前景。但考虑到当前估值已受压，且人工智能驱动的盈利持续攀升，投资者应关注以长期视角布局的买入机会。”

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创业板指跌超2%

Mon, 28 Sep 2026 01:37:32 GMT

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