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Muse发布仅三周，但消费级Agent趋势已无比明确

董静 — Fri, 02 Oct 2026 07:41:28 GMT

美国知名科技分析师Ben Thompson认为，以Muse为代表的消费级AI Agent品类已是真实且不可逆的趋势——它将成为”聚合器中的聚合器”，以一个拟人化角色中介用户的一切线上行为，赢得这一赛道的玩家将收获天文数字级的回报，这正是尽管Muse上线仅三周、仍存在诸多不足，却已足够令人亢奋的根本原因。

机器人也来“抢”芯片！特斯拉下调 AI5/AI6 存储规格，为 Optimus 量产让路

Fri, 02 Oct 2026 07:07:50 GMT

特斯拉正在调整同时用于自动驾驶和Optimus的下一代AI芯片存储规格，以满足人形机器人量产需求。

据近日报道，特斯拉CEO马斯克宣布大幅下调AI5、AI6芯片的存储规格，以保障Optimus量产所需存储。马斯克同时称，这一调整不会影响人形机器人的性能。

具体来看，特斯拉将AI5芯片内存容量减半至72GB LP5，将AI6芯片内存容量下调三分之一至144GB LP6。马斯克称，这一调整是获得足够产量用于Optimus生产的“唯一方式”，同时可以大幅降低成本。

马斯克还表示，此次调整对Optimus性能的影响应该“可以忽略不计”，因为相比内存总容量，内存带宽才是更主要的限制因素。

更值得关注的是，这距离特斯拉7月财报电话会上感谢美光提供“极其可观”存储配额仅两个多月。即便获得配额仍需调整芯片规格，凸显存储供应的紧张程度，也意味着人形机器人正在成为新的高端存储需求方。

AI5/AI6存储降配，性能影响尚不明朗

特斯拉尚未披露AI5、AI6芯片调整后的具体存储规格。但在存储供应紧张长期化的背景下，特斯拉选择下调这一规格，本身已表明其正在对有限的存储资源进行重新配置：Optimus量产所需的存储需求得到优先保障。

在7月财报电话会上，马斯克曾表示AI5进展顺利、最初将用于Optimus，并称AI6将成为“世界上最好的边缘计算芯片”。如今对这两款芯片的存储规格大幅下调，与其高规格定位形成反差。存储规格的调整通常涉及带宽、容量或延迟等指标，可能影响芯片在实时感知与决策场景下的数据处理效率。特斯拉未量化这一调整对FSD性能的实际影响。

马斯克称存储调整不会影响Optimus的性能，但这一表态目前没有配套的技术参数或测试数据支撑。

Optimus依赖视觉感知、运动控制与决策模型的协同，存储规格会影响模型推理速度与多传感器数据融合效率。若调整确实不影响性能，可能的解释是Optimus当前软件栈对存储带宽的需求尚未触及调整后的上限，或特斯拉通过算法优化抵消了硬件规格的变化。但特斯拉未说明属于哪种情况，外界尚无法独立验证。

存储短缺从数据中心烧到汽车与机器人

特斯拉此次调整的意义，在于提供了存储短缺向汽车和机器人领域扩散的新证据。

今年7月，马斯克在财报电话会上坦言，AI系统扩建引发存储芯片短缺和价格高企，并感谢美光在“内存价格极其疯狂”的情况下，以“非常合理”的条件向特斯拉提供了“极其可观”的存储配额，供应链副总裁Karn Budhiraj协助争取了这一配额。如今即便拿到配额，特斯拉仍需下调AI5/AI6存储规格，说明存储资源仍然紧张，也反映出特斯拉不同业务之间的存储需求正在出现竞争。

Optimus周产量已从二季度的每周数十台提升至数百台，管理层目标年底前达到每周逾千台，最终规划为每周约两万台。随着量产爬坡，机器人的存储需求将同步上升，人形机器人正成为继AI服务器之后又一个争夺高端存储产能的新增需求方。

Optimus优先级压过FSD芯片

特斯拉在AI芯片与机器人量产之间的取舍，指向两种可能：要么Optimus量产进度超出市场预期，需要提前锁定关键零部件；要么存储供应已成为Optimus爬坡的新瓶颈，迫使特斯拉从其他产品线“拆借”资源。

马斯克此前多次强调，Optimus是特斯拉有史以来最难量产的产品，量产爬坡遵循S曲线。特斯拉此次调整AI5、AI6存储规格，意味着在当前存储供应约束下，Optimus量产需求可能获得更高的资源优先级。

如果存储紧张持续，特斯拉未来可能需要在Optimus与其他业务之间做出更多类似取舍。

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核心通胀2.8%粘性未消、出口1209亿美元创纪录，韩国央行11月加息预期升温

Fri, 02 Oct 2026 06:35:18 GMT

韩国9月整体通胀如期回落，但剔除食品与能源后的核心通胀仍显粘性，叠加半导体驱动的出口单月创下历史新高，强化了市场对韩国央行11月恢复加息的预期。

周五（10月2日），韩国数据与统计部公布的数据显示，9月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，较8月的3.1%回落，符合经济学家2.9%的中值预期；核心通胀录得2.8%，较8月的3.4%明显下降，但仍运行在2%区间的中高位，表明潜在价格压力并未随能源成本回落而同步消退。

与此同时，同日公布的贸易数据显示，9月出口同比增长逾一倍至1209亿美元，创历史新高；其中半导体出口激增263%至603亿美元，同样刷新纪录。

分析认为，这一组合为韩国央行提供了继续加息而不伤及增长的政策空间。多名经济学家据此预期，韩国央行将在10月会议暂停、评估连续两次加息的影响，随后在11月恢复加息。

核心通胀粘性：运输价格领涨

整体通胀虽回落至3%下方，但结构性价格压力仍在。法国巴黎银行经济学家Jeeho Yoon表示，核心通胀仍运行在2%区间中高位，央行难以放松警惕。

从分项看，运输价格同比上涨7.7%，是拉动通胀的主要力量；文娱价格涨5.8%，餐饮住宿涨2.8%，家庭用品与服务涨3%。

据Yoon分析，油价高企推高了机票、汽车维修与跟团游等项目的成本，半导体价格上涨正传导至电脑等电子产品；需求侧压力同样存在，餐饮价格同比上涨2.5%，未来工资增长的传导效应是另一个需要密切观察的变量。

韩国央行预计今年CPI上涨2.7%，2027年上涨2.3%，核心通胀两年均维持在2.5%——仍高于2%的目标水平，意味着政策利率短期内缺乏下调空间。

出口创纪录：半导体繁荣托底经济

9月出口同比大增逾一倍至1209亿美元，尽管当月工作日较少，仍创下历史新高；半导体出口激增263%至603亿美元，同样刷新纪录。

这一出口结构印证了韩国央行行长申铉松此前的判断——韩国的增长模式正从消费电子驱动转向AI基础设施驱动，半导体产业扩张的好处正通过企业盈利、消费和投资传导至整体经济。

芯片周期的强劲还外溢至财政端。受半导体盈利、芯片企业特别分红、股市走强及私人消费回暖的推动，韩国今年全年税收收入预计将同比大增28%至478.6万亿韩元（约3520亿美元）的纪录水平。

这也意味着，即便央行进一步收紧货币政策，经济增长的基本盘仍有足够韧性吸收利率上升的冲击，从而为加息而不伤增长提供现实支撑。

加息路径：10月暂停、11月恢复

韩国央行在7月和8月连续两次加息，将基准利率上调至3%。政策制定者此前多次警告，强劲的增长、持续的通胀以及不断上涨的房价，可能要求进一步上调借贷成本。

8月公布的六个月利率预测中值显示为3.25%，隐含还有一次加息空间。行长申铉松当时表示，这一数字指向渐进式的紧缩节奏。

经济学家Hyosung Kwon指出，通胀持续粘性，出口激增又为增长提供支撑，韩国央行需要进一步加息，预计央行在连续两次加息后，将在10月暂停以控制紧缩节奏，11月恢复加息。

接下来，市场将关注10月央行会议及后续通胀、出口数据对加息时点的进一步指引。

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从拒绝到加码：马斯克如何将SpaceX的AI算力变成每月数十亿美元的“云生意”

Fri, 02 Oct 2026 05:33:41 GMT

对外出租算力，正为SpaceXAI带来每月数十亿美元规模的收入预期。这项马斯克一度拒绝的业务，如今却成了AI企业争相锁定的稀缺资源。

据The Information近日援引知情人士报道，SpaceXAI今夏已与微软就算力租赁展开磋商；与此同时，一笔每月11亿美元的算力租赁合同将于12月启动。路透社还报道称，Anthropic此前已承诺在SpaceXAI算力上支出近450亿美元，随后又披露了额外近400亿美元的算力支出承诺。

马斯克态度的转变，最初源于xAI算力利用率偏低，而外部AI企业却急于获得算力。面对闲置的老一代H100 GPU，马斯克最终决定先将其出租给Anthropic等企业；随着外部需求不断增加，这项原本被视为临时安排的业务，逐渐演变为规模可观的算力订单。

随着订单增加，SpaceXAI也在加速扩充基础设施。马斯克上周末在X平台发文称，公司计划于11月上线约42万块英伟达GPU，规模相当于普通数据中心园区的两倍。

马斯克最初拒绝“卖算力”，后来改变主意

出租算力并非马斯克最初的打算。马斯克今年早些时候将xAI并入SpaceX，并将其更名为SpaceXAI。据知情人士透露，去年xAI出现算力闲置时，高管们曾建议向外部AI公司出售算力，但马斯克明确拒绝，理由是如果成为云服务提供商，xAI作为AI实验室的定位可能不再被外界认真对待。

转折点出现在今年早些时候。马斯克在4月一次全员大会上向工程师讨论这一想法时，甚至自嘲称Anthropic几乎是在“苦苦哀求”xAI提供算力。这恰好为xAI消化库存中的老一代英伟达H100 GPU提供了机会——这些GPU在训练Grok模型方面效率较低。据报道援引一名与会人士透露，马斯克当时表示这只是临时安排，并强调xAI并未进军云计算业务。

然而，说服马斯克只是第一步。据报道援引两名知情人士透露，xAI的系统最初并未设计为支持不同客户或项目安全共享同一套计算基础设施，因此向外部公司出租闲置算力时，存在客户数据或工作内容相互泄露的风险。目前，xAI已解决这一技术问题。

激进囤货与极速建设：122天建成数据中心

这场业务转型背后，是马斯克去年在数据中心建设上的大举押注，彼时xAI的AI模型研发工作尚在挣扎之中。

据报道援引知情人士透露，xAI甚至在尚未确定安装地点的情况下，就提前囤积了价值数亿美元的燃气轮机。马斯克及其团队判断，未来几年轮机将面临供不应求的局面；即便买多了，多余设备也可以日后加价出售。

在选址方面，xAI评估了数百个潜在数据中心地点，优先考虑地方政府态度友好、能够提供税收减免的区域。去年底，马斯克每周与一批高管和顾问会面两到三次，专门讨论选址、轮机供应商及潜在收购事项。

在建设速度上，xAI创下了仅用122天便将首个数据中心“Colossus”（位于孟菲斯，配备20万块GPU）投入运营的纪录，而通常建设同等规模的数据中心需要数年时间。

为压缩工期，xAI引入ABB的机器人自动化完成数据中心布线工作，并采用模块化建设方式，在其他地点预制部分设施后再运抵现场拼装。承包商有时每天工作14至16小时。

扩张代价：闲置率低迷、洪水与管理层动荡

然而，激进扩张也留下了不少隐患。

去年，Colossus的GPU利用率不足40%，而彼时公司正在同步建设第二个孟菲斯数据中心Colossus II。据报道援引一名知情人士称，今年春季公司利用率仍处于低位，这正是推动马斯克转变立场、最终决定向外出租算力的直接诱因。

Colossus II目前面临更棘手的工程问题。据两名知情人士透露，该项目的排水系统存在缺陷，导致设施内发生洪涝，部分建筑结构完整性受到影响。相关修复工作需要额外浇筑混凝土并加固结构，可能迫使其他施工暂停，令项目延误至少两到三周。公司从Neuralink借调了一名土木工程师来负责修复工作，但该人员在问题解决前已离开。

管理层方面同样经历动荡。自SpaceX管理层于今年6月接管项目领导权以来，团队先后遭遇一次因施工问题引发的大规模故障，以及一次管理层更迭——SpaceX星舰项目高级总监Kevin Holland接管了团队，直接向SpaceXAI总裁Mike Nicolls汇报；此前负责该项目的Wes Salandro现转而向Holland汇报。

全球扩张：沙特、加拿大及孟菲斯大规模扩容

为获得更多数据中心建设空间，SpaceXAI此前曾积极寻找海外扩张机会。据报道，xAI曾与Kevin O'Leary的投资公司洽谈，考虑共同开发加拿大艾伯塔省“Wonder Valley”数据中心项目。该项目规划占地7000英亩、总投资700亿美元，被O'Leary称为“地球上最大的AI数据中心园区”，但双方最终未能达成合作。

沙特则成为另一处重点布局。xAI曾与当地开发商Ruyah AI洽谈一处约1000英亩、可接入约2吉瓦电力的潜在数据中心用地。如今，SpaceXAI已与沙特国家支持的AI公司Humain达成合作，计划在当地建设一座500兆瓦数据中心。

与此同时，SpaceXAI正在加快美国本土扩容。马斯克宣布的42万块GPU计划属于孟菲斯Minihard园区扩建的一部分，公司原计划于10月31日前完成上线，但建设方案调整可能导致进度推迟。新增算力将用于承接不断增加的外部客户需求，包括12月启动、每月11亿美元的算力合同。

从寻找海外土地和电力，到加速扩建本土数据中心，SpaceXAI正从“出租闲置算力”转向大规模扩充算力供给，以满足快速增长的外部客户需求。

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雷曼危机以来未见的跌幅！美国市政债9月遭重创

Fri, 02 Oct 2026 05:33:27 GMT

美国市政债券市场9月遭遇近二十年来最严重的单月跌幅。通胀担忧持续存在，加息风险仍未消退，固定收益市场承压，市政债券收益率快速攀升，投资者损失明显。

彭博市政债券指数9月下跌约4.4%，创2008年9月雷曼兄弟破产以来最差单月表现。与此同时，市政债券收益率升至至少2011年以来最高水平，长久期债券价格受到明显冲击。

持续的美伊冲突加剧了市场对通胀的担忧，而美联储进一步加息的风险仍是压制债市的重要因素。在收益率整体上行的环境下，久期较长的市政债券对利率变化更为敏感，因此跌幅尤为明显。

不过，市场本周开始出现企稳迹象。市政债券价格周四连续第二日反弹，结束近两周的连续下跌走势，资金也开始重新流入相关ETF。

收益率升至多年高位，市政债遭遇集中抛售

根据彭博汇编数据，10年期市政债券基准收益率周四下降9个基点至约4.02%，30年期收益率下降近4个基点至5.15%。尽管较近期高点有所回落，两项收益率仍处于至少2011年以来的高位，利率环境依然偏紧。

过去数周，市政债券收益率快速攀升，与美国国债市场的剧烈波动基本同步。美债收益率走高抬高了市政债券的定价基准，也进一步压低了存量债券价格。

Belle Haven Investments信用研究高级副总裁Ryan Ciavarelli表示，9月收益率快速上行后，本周市政债券市场出现反弹，并有资金流入ETF，推动债券价格回升，也为发行方提供了在市场条件改善后完成融资的机会。

抛售压力暂缓，高收益率提升配置吸引力

ETF资金重新流入显示，经过9月的大幅调整后，部分投资者开始重新关注市政债券。收益率升至多年高位，也使新进入市场的资金能够获得更高的票息回报，部分资产管理机构因此开始强调市政债券的配置价值。

但短期反弹并不意味着利率风险已经消退。收益率维持高位，一方面会推高州及地方政府的融资成本，另一方面也意味着存量债券价格仍容易受到利率波动影响。

后续市场表现仍将取决于通胀走势和美联储政策路径。只要通胀压力和进一步加息的风险仍然存在，市政债券市场就难以完全摆脱利率上行的压力；如果利率趋于稳定，当前较高的收益率则可能进一步吸引配置资金。

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耐克挥刀组织架构，大中华区独立时代将成历史

Fri, 02 Oct 2026 05:10:29 GMT

从2028财年起，耐克的组织架构图上，将不再有单独的大中华区。

10月1日，耐克披露截至8月底的2027财年第一季度业绩。期内公司实现收入112.13亿美元，同比下降4%，剔除汇率影响下降5%；净利润7.12亿美元，同比下降2%，毛利率同比提升0.6个百分点至42.8%。

这一季度，耐克大中华区收入11.8亿美元，同比下降22%，剔除汇率影响下降26%；其中批发收入下降28%，Nike Direct下降13%。大中华区EBIT进一步下降34%至2.48亿美元。

相比之下，北美收入已经恢复2%的增长，亚太及拉丁美洲按固定汇率计算基本持平。

与这份财报同时公布的，是一项名为“Pace”的新计划。

耐克把Pace定义为一次“经营模式转型”，而非新的增长战略。CEO Elliott Hill表示，过去一年Sport Offense已经在跑步、足球等专业运动业务中验证效果，Pace要解决的是如何将这套模式扩大到整个公司。

第一层变化发生在成本和供应链。

耐克计划让供应链从相对固定的成本结构转向更灵活的模式，提高对需求变化的反应速度。公司预计，Pace到2031财年累计节省约25亿美元，同时产生约10亿美元税前实施费用，节省效果将在2029至2030财年集中释放。

第二层是全球能力重新布局。耐克将在印度班加罗尔建设新的能力中心，将部分可以规模化共享的企业职能和能力进一步集中。

第三层则直接触及组织架构。耐克将减少管理层级，并把更多资源推向国家、地区和城市，让当地团队承担更多经营责任。

从2028财年开始，耐克现有四大区域也将压缩为三个：北美和拉丁美洲合并为Americas；欧洲、中东和非洲保持不变；大中华区则与亚太合并为APGC，区域领导团队设在新加坡。

这意味着在组织架构层面，独立存在多年的“大中华区”迎来降级。

2017年Consumer Direct Offense启动时，耐克同样大幅压缩全球区域，但仍然保留了大中华区独立地位；随后Consumer Direct Acceleration进一步强化数字渠道、直营和全球统一化。

过去几年，这套体系的副作用逐渐显现：渠道向直营倾斜，批发伙伴关系被削弱，产品又越来越依赖少数全球Lifestyle大单品。

Hill上任后推动的Win Now和Sport Offense已经开始反转这一方向。耐克重新围绕跑步、篮球、足球等具体运动组织产品、营销和渠道，并恢复与批发商的关系。

最新季度，耐克Performance业务仍实现高个位数增长，跑步、足球等多个专业运动品类实现双位数增长，但规模尚不足以抵消Sportswear、Jordan和中国市场的下滑。

Pace某种意义上是在修正上一轮全球化和DTC改革留下的组织后遗症。而中国，恰恰是这些问题暴露得最完整的市场之一。

按照耐克的安排，大中华区在APGC框架下仍是一个独立的市场单元，围绕中国消费者和本地市场的经营方式不变。

在中国市场，耐克正在退出部分“不盈利且损害品牌”的线上分销渠道，未来数字业务更多集中在天猫、京东、抖音官方旗舰店以及Nike.com和Nike App，希望减少深度折扣，让产品重新回到更完整的品牌表达和全价销售。

线下渠道方面，Hill披露，大中华区合作伙伴的大多数实体门店过去七年没有进行更新。上海House of Innovation在重新强调运动、产品和消费体验后，已经连续十个月实现增长，这被耐克视作渠道修复的一个样本。

耐克同时在增加中国本土产品开发能力。公司本季度在大中华区新设首位本地产品创新副总裁，并将本地产品创新团队规模扩大一倍，希望让中国市场洞察更直接进入产品开发流程。

跑步已经成为目前少数验证这套打法的业务：中国跑步业务连续六个季度增长，最新季度继续实现双位数增长。

从渠道清理、门店改造再到本地产品开发，耐克中国眼下的主线已经不是单纯追求恢复规模，而是重新建立产品、价格和渠道之间的关系。

CFO Dave Denton在业绩会上表示，主动清理渠道会令本财年余下时间的大中华区收入表现较第一季度进一步承压。

耐克也预计，包括中国、Sportswear和Jordan Brand在内的主动调整，将继续影响2027财年，并部分延续至2028财年。

大中华区并入亚太，因而并不只是一次区域合并。耐克一边削掉独立的大区层级，一边要求中国团队离产品和消费者更近。

中国市场被降了一个组织层级，耐克却希望借此换回更快的经营速度。

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玉渊谭天：中美11月人工智能对话谈什么

玉渊谭天 — Fri, 02 Oct 2026 03:57:20 GMT

最近，谭主和中美人工智能领域的相关人士聊了聊，包括OpenAI前工程师、美国加利福尼亚州参议员、中美二轨对话的核心参与人等，还有不少穿梭在中美之间的第三方机构。谭主发现，中美推动合作的可能性，相比数月前已经更为乐观。政策窗口已经打开，双方都有意愿，关键是怎么去做。

谭主与美国加利福尼亚州参议员杰瑞·麦克内尼交流时，对方就提到，美国联邦层面推进合作可能较慢，但加州可以先行先试，建立互信与制度框架，再逐步向外推广。

此外，中方谈判相关人士告诉谭主，这次由于时间十分紧张，中美两国计划在下次11月的对话中推进具体问题。

具体来看，至少存在三个现实推进方向：

第一，共同探讨AI风险分类和分级标准。

双方需要先把底层问题谈清楚：什么样的情形才算重大风险？哪些模型行为属于严重失控？这些问题看起来基础，却是后续讨论更加复杂规则的前提。如果连“重大风险”的定义都不一致，后续的协同就无从谈起。

第二，敲定AI风险事件通报范围、流程与要求。

一旦出现模型失控、逃逸事件，中美双方都需要第一时间掌握事件情况、判断风险等级。中美同意建立人工智能事件的沟通渠道，是补上这个缺口的第一步。但这套机制不能停留在口头约定上。哪些事件需要上报、多久之内完成通报、哪些信息要共享，以及不落实通报要求如何处置，都要有相应约束。

没有通报机制，就没法留存风险案例；而没有案例积累，就摸不清风险演变的规律，管控也就无从谈起。

第三，将AI治理置于更广泛的中美交流框架中。

人工智能讨论应该让中方充分参与，让更多国家的声音被听到。模型可能影响公共安全，深度伪造可能冲击社会信任，这些后果最终将由全社会共同承担。

本文来源：玉渊潭天

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黄金“投降”了吗？

Fri, 02 Oct 2026 03:43:46 GMT

德意志银行警告：黄金正处于多年来最悲观的持仓水平，但价格却未能创出新低，反转信号正在积聚。

据追风交易台消息，德意志银行在9月30日发布的最新大宗商品研报中称，黄金市场当前呈现出"被忽视、超卖且低配"的三重特征，持仓面的极端悲观程度已接近绝对意义上的"投降"时刻。研报指出，商品交易顾问（CTA）在过去一个月内已卖出其最大仓位规模的52%，创下历史第3百分位的月度流出量，但金价却始终未能打出新低——这一背离信号表明，市场存在强劲的对冲性买盘力量。

德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在报告中明确喊出"在索伦托买入"（Buy in Sorrento），认为当前时点正是警报声响最响亮的时刻。他警告称，若未来一周金价再度下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"水平——届时所有趋势信号将全面指向下行，这将构成黄金市场的绝对投降时刻，而后续进一步抛售则需要裁量型交易者和宏观基金在央行持续买入的背景下建立大规模净空头，这一情景发生的概率极低。

持仓极度悲观：多年来最低配置水平

德意志银行研究显示，黄金当前的持仓状况已达到多年来最为看空的水平，多项指标同步发出警示。

CME黄金总持仓量（aggregate open interest）目前仅约40万手，这一数字本身已属极端低位——尤其值得注意的是，这一现象发生在黄金在大宗商品宽基指数中权重上升、以及德意志银行对风险平价与波动率目标组合杠杆率的测算已触及合理上限的背景之下。两大"粘性"持仓来源的贡献持续上升，与总持仓的极端低位形成鲜明矛盾，令这一指标的警示意义更加突出。

在CTA层面，德意志银行估计，CTA目前持有的净空头头寸为2021年10月以来最大规模。仅在过去一个月内，CTA已卖出其最大仓位规模的52%，这一月度流出量处于历史第3百分位，属于极端罕见的大规模抛售。

裁量型交易者的情况同样不容乐观。德意志银行基于CFTC持仓报告（COT）中剔除CTA因素后的货币管理人持仓数据构建的裁量型交易者期货持仓指标显示，相关多头头寸已较6月份累积的峰值水平清仓55%。与此同时，现货资金流跟踪数据也表明，裁量型交易者在过去数月内基本处于观望状态。

价格未创新低：神秘买家托底市场

尽管CTA抛售力度之大堪称历史罕见，金价却始终未能打出新低。德意志银行认为，这一背离现象指向市场存在日益增强的对冲性买盘。

德意志银行判断是，央行储备管理机构的买入需求正在上升，驱动因素包括：地缘政治不确定性持续加剧、美国财政部的"国债扭转操作"（Treasury Twist operations），以及日本外汇及国际储备账户（FIMA）相关新闻流的影响。上述因素共同强化了储备管理机构增配黄金的逻辑。

与此同时，对于机构投资者而言，在收益率敏感型另类资产面临估值压力的背景下，在另类资产组合中增加黄金配置以实现多元化的理由也在增强。

然而，宏观投资者和裁量型市场参与者目前仍普遍处于场外观望状态。德意志银行指出，当前市场格局与2022年的情形愈发相似——彼时同样是机构买盘在CTA大规模抛售中默默承接，最终成为行情反转的基础。

绝对投降时刻临近：流动性真空加剧风险

另外，德意志银行警告，市场正逼近一个关键的技术节点。若未来一周金价出现进一步下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"（effective max short）水平——即德意志银行监测范围内所有趋势信号均已指向下行的极端仓位状态。

这一风险情景因即将到来的流动性真空而变得更加现实：中国黄金周假期与伦敦金银市场协会（LBMA）年会同期举行，市场参与度将显著下降，价格波动的放大效应不容忽视。

德意志银行认为，一旦上述情景成真，将标志着黄金市场绝对意义上的投降时刻到来。后续若要继续推动金价下行，则需要裁量型交易者和宏观基金在央行储备管理机构持续买入的背景下建立大规模净空头头寸——这在逻辑上构成一个极不可能发生的情景。

正是基于上述分析框架，Daniel Ghali在报告中发出明确的买入信号，认为当前时点是警报声响最为响亮的时刻，并以"在索伦托买入"作为其核心交易建议的注脚。

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以上精彩内容来自追风交易台。

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她要回来了！带领法国走完第五共和国最后的余晖

Fri, 02 Oct 2026 03:42:04 GMT

10月1日，法国政府向议会递交了2027年预算草案：540亿欧元紧缩，砍养老金，砍医保，冻工资，加税。

结果市场当天就把法德10年期利差拉到130个基点，单日跳升13个基点，创下2012年欧债危机以来之最。法国国债OAT的收益率盘中触及4.96%，创2002年以来新高。

而就在两天前，一件更刺眼的事情已经发生：法国的借债成本超过了意大利。10年期OAT 4.81%，意大利4.61%。法国评级比意大利高三到五档，GDP大40%。但债券市场很显然认为法国要出事了。

法国越是表现得努力自救，市场越是跑更快。因为市场看到了终局。

谷歌机器人战略：软件优先，复制安卓打法布局具身智能

Fri, 02 Oct 2026 03:28:43 GMT

谷歌正以一套不同于特斯拉等公司的思路切入机器人赛道：不急于打造旗舰硬件，而是优先发展机器人背后的模型和软件能力，并借助合作伙伴扩大应用范围。

据The Information近日报道，谷歌DeepMind首席执行官Koray Kavukcuoglu上周首次较为详细地公开谈及机器人战略。他表示，谷歌的核心优势在于模型，而非机器人底盘本身。与此同时，谷歌推出Gemini Robotics——针对物理控制场景优化的Gemini模型版本——并已与Boston Dynamics等机器人公司展开合作。

这种模式与谷歌当年推广安卓颇为相似：由谷歌提供核心软件，再通过不同厂商的硬件实现规模化扩张，而不是从一开始就依赖自有设备。这也使谷歌与特斯拉及OpenAI支持的Figure形成明显区别——后两者均将打造旗舰人形机器人作为重要方向。对谷歌而言，机器人更像是Gemini能力向现实世界延伸的新应用场景。

软件优先，复制安卓扩张路径

Kavukcuoglu在The Information举办的AI Agenda Live活动上表示，谷歌希望“与其他机器人公司合作，让它们使用这套系统，从而以安全、良好的方式将智能注入所有机器人”。

这一策略与谷歌当年推广安卓的路径如出一辙。报道指出，2007至2008年间，谷歌联合创始人Sergey Brin也曾以类似思路回应谷歌是否会自建手机的问题。当时谷歌正与T-Mobile和HTC合作推出安卓设备，之后才逐步发展出Pixel硬件业务。

目前，Kavukcuoglu并未完全排除谷歌未来打造人形机器人的可能性，但强调现阶段重点仍是模型能力和合作生态。

Gemini走向物理世界，模型竞争升温

谷歌的机器人布局也是其AGI战略的延伸。Kavukcuoglu将Gemini Robotics视为Gemini多模态架构向物理控制领域的自然延伸：同一套能够处理文本、视觉和音频的底层模型，正在进一步用于机器人控制，而非针对不同任务分别开发专用模型。

他将Waymo自动驾驶视为这一思路的重要验证案例，称自动驾驶是展示物理AI规模化落地的“非常、非常安全的方式”。如果Gemini架构能够支撑Waymo实现商业化运营，那么其向其他物理场景迁移的可行性也将获得进一步验证。

与此同时，谷歌本周宣布向部分企业客户率先发布Gemini 4 Argon，重点用于网络安全防御，并计划近期向更广泛用户开放。随着新模型进入应用阶段，谷歌能否进一步缩小与Anthropic、OpenAI的能力差距，也将成为市场观察其AI竞争力的重要窗口。

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美国按揭贷款利率创4年来最大幅度周涨幅，加剧中选前美国人“可负担”压力

Fri, 02 Oct 2026 03:27:11 GMT

美国按揭贷款利率本周急剧攀升，创下四年来最大单周涨幅，债券市场抛售浪潮正以最直接的方式冲击普通美国家庭的购房梦，并在关键中期选举前夕将住房可负担性问题推至政治风口浪尖。

据房地美（Freddie Mac）周四（10月1日）公布的数据，截至10月1日，30年期固定按揭贷款平均利率升至7.28%，较前一周跳涨25个基点，为2022年10月以来最大单周涨幅，并将美国按揭利率推至2023年底以来的最高水平。此轮利率飙升的背后，是美国国债市场遭遇四年来最惨烈的月度抛售——9月份美债录得四年来最差单月表现，10年期美债收益率随之触及逾20年高点。

推动利率上行的核心逻辑在于：市场预期美联储将在9月加息之后再度收紧货币政策，以应对因特朗普政府伊朗战争及人工智能相关支出激增而加剧的通胀压力。与此同时，政府债务规模扩张与企业为AI基础设施建设大举借贷，共同推高债券收益率，进而传导至按揭市场。抵押贷款银行家协会（Mortgage Bankers Association）数据显示，截至9月25日当周，按揭贷款申请量下滑6%，已连续第四周录得下降。

住房市场的寒意正在蔓延至整体经济，并在中期选举前数周成为共和党执政的政治隐患。民调显示，美国民众对生活成本螺旋式上升的担忧与日俱增，而特朗普此前已将住房可负担性列为其执政核心议题之一。

债市抛售传导：利率从6%以下急速攀升至7.28%

今年年初，30年期按揭利率一度跌破6%，为2022年9月以来首次，彼时市场对降息周期的预期尚存。然而，美以联军对伊朗发动打击后，局势急转直下。

随着中东地区大宗商品出口受阻、通胀预期在全球范围内升温，按揭利率自2月低点持续攀升。进入9月，利率起点已升至6.71%，随后债市历史性抛售将其进一步推高至7.28%。

美国人感受债市抛售冲击最直接、最迅速的渠道，正是住房市场——按揭利率与10年期美债收益率高度联动。通胀压力、政府债务扩张以及AI建设浪潮带来的企业大规模融资需求，三重因素叠加推高债券收益率，令按揭借贷成本持续承压。

市场陷入停滞：买家观望，卖家撤退

利率的急速上行已令住房市场交易活动近乎冻结，市场参与者的描述印证了数据背后的寒意。

“看房基本上停了，”南卡罗来纳州格林维尔的房产经纪人Don Wessel说，“我在市中心有不错的房源，那是最热门的地段，但没有人来看。”他预计，随着假日季临近，市场将进一步走软，“我认为卖家现在只有一个短暂的窗口期，之后买家就会彻底退出市场。”

买家面临的困境是多重的：房价处于历史高位，首付压力沉重，加之高企的业主协会费用和房产税，首次购房者的财务测算愈发难以成立。丹佛房产经纪人Anthony Rael指出，高端市场的买家因受可负担性约束较小，仍保持一定活跃度，“他们手头现金充裕，能拿出20%、30%的首付。但在50万美元以下的低端市场，看房很多，却没有实质性活动，没有报价。”

卖家同样陷入两难。乔治亚州居民Adam Wharton今年7月购入新房后，将旧房于9月初挂牌出售，起初反响热烈，四天内便收到全价报价，但买家随后因利率跳涨而撤单。"自那以后，什么都没有了，没有预约看房，没有报价，"他说。由于旧房按揭利率仅为3.35%、月供不足1000美元，Wharton并不急于出售，目前正考虑将其转为出租，等待市场回暖后再重新挂牌。

“锁定效应”重燃：库存改善势头恐遭逆转

在此轮利率飙升之前，住房市场曾出现一丝回暖迹象——困扰市场多年的"利率锁定效应"（lock-in effect）开始松动。

过去数年间，大量房主为保留疫情期间锁定的超低利率，不愿出售现有住房，导致市场库存急剧萎缩，房价在需求疲软的背景下仍屡创新高。今年8月，库存水平已逐步接近疫情前水平，部分房主因家庭或工作原因开始放弃低利率、重新入市。

然而，利率重回7%以上，可能令这一来之不易的改善势头戛然而止，将卖家重新"锁"回市场之外。"大家脑子里装的都是2%、3%、4%的按揭利率，"Wharton说，这句话道出了当前市场僵局的根源。

房企业绩承压：KB Home、Lennar相继示警

利率上行的冲击已在上市房企的财报中清晰呈现。

美国最大上市房建商之一KB Home上周公布，第三季度营收同比下降20%，交付房屋数量同比减少19%，并承认自6月以来市场条件已明显恶化。 KB Home执行董事长Jeffrey Mezger表示：

“更高的按揭利率进一步压缩了可负担空间，加之地缘政治不确定性和更广泛的经济逆风，许多潜在买家在购房决策上变得更加谨慎。”

按交付量计算位居全美第二的房建商Lennar Corporation上月同样将第三季度营收、新订单及调整后盈利的同比下滑，归因于买家可负担能力的持续恶化。

纳什维尔房产经纪人Jake Kennedy的表述更为直白：

“油价飙升、就业市场低迷、一场无人想要的战争，这些都是灾难的配方。我认为，任何一直在主动或被动寻找房源的人，现在又多了一个暂停购房计划的理由。”

政治压力：住房可负担性成中期选举敏感议题

住房成本的急剧攀升，正在将经济压力转化为政治风险。特朗普曾将住房可负担性列为其执政的核心使命，并推出包括限制投资者收购独栋住宅在内的一系列措施。然而，按揭利率的持续上行令这一承诺面临严峻考验。

随着中期选举临近，共和党正竭力维持对参众两院的控制权，而民调显示生活成本已成为选民最关切的议题之一。住房市场的持续低迷，不仅是经济问题，更是执政党难以回避的政治账单。

2026年原本被市场寄望为住房市场复苏的起点，但按照当前轨迹，这一预期正在落空。“我仍然看到市场在下行，而且即将进入假日淡季，”Don Wessel说。

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季报不及预期，收入未见起色！耐克宣布新一轮裁员，今年股价"史上最惨"接近腰斩｜财报见闻

杨宸、董静 — Fri, 02 Oct 2026 02:28:18 GMT

耐克的复苏之路比任何人预期的都要漫长。季报不及预期、全年营收指引大幅低于市场预测、新一轮裁员计划随之而来——这家全球最大运动品牌正面临多重压力的叠加冲击，而华尔街的耐心正在加速耗尽。

当地时间周四（10月1日），耐克公布2027财年第一季度财报，当季营收同比下降4%至112亿美元，低于市场预期；净利润下降2%至7.12亿美元。

更令投资者担忧的是前景：耐克预计2027财年全年营收将同比下降"高个位数百分比"，远差于此前市场预期的约2%降幅，全年调整后每股收益指引为1.15至1.35美元，亦明显低于分析师预期的1.68美元。财报公布后，耐克盘后股价一度跌逾8%。

与此同时，耐克宣布启动名为"Pace"的新一轮成本削减计划，目标是在2031财年前累计节省25亿美元，并将进一步裁减旗下约7.3万名员工中的部分岗位，同时将全球区域架构从四个整合为三个。

据彭博数据，华尔街分析师对耐克的整体评级已降至至少25年来最低水平，美国银行本周将其评级下调至"跑输大盘"，并将目标价设为30美元。基于盘后价格，耐克股价年内跌幅已接近50%，若年底前未能收复失地，将创下1993年以来最差年度表现。

季报全面承压

耐克第一财季业绩全线低于预期。

财报显示，截至8月31日的第一财季，耐克营收为112.1亿美元，同比下降4%，低于FactSet分析师预期的113.2亿美元。调整后每股收益为0.48美元，略高于分析师预期的0.44美元，但净利润同比仍下降2%至7.12亿美元。

大中华区销售额按固定汇率计算同比下降26%，连续第九个季度录得下滑。CEO Elliott Hill在财报电话会议上表示，耐克在中国需要提升本土相关性，并减少折扣促销。他指出，当地大多数实体门店已超过七年未经翻新。本土品牌竞争加剧以及消费者需求变化，侵蚀耐克的市场份额。

运动服饰（Sportswear）业务同样表现疲弱，营收同比下降幅度达低双位数百分比，约占耐克第一财季总营收的不到一半。Hill坦承，“目前生活方式领域整体缺乏活力，这正在影响客流量。消费者确实谨慎，但作为行业领导者，我们有责任为运动服饰带来更多创意。”

子品牌匡威（Converse）同样拖累整体业绩，第一财季营收2.63亿美元，同比下降约28%。

全年指引大幅低于预期，复苏时间表再度推迟

耐克对2027财年的展望令市场失望，分析师普遍下调盈利预测。

耐克预计，2027财年（截至2027年5月）全年营收将同比下降“高个位数百分比”，全年调整后每股收益指引区间为1.15至1.35美元，而分析师此前预期为1.68美元。这意味着耐克的营收将较此前市场预期少损失数十亿美元。

据彭博报道，美国银行分析师Lorraine Hutchinson在最新研报中将耐克评级从"中性"下调至"跑输大盘"，并将销售复苏预期推迟至2028年，同时大幅下调2027年和2028年盈利预测。Hutchinson将目标价设为30美元，较周五收盘价35.75美元意味着约16%的下行空间。

“我们认为每股收益预期和估值均存在下行风险，因为耐克的创新持续被承压的经典款业务所掩盖，同时品类和宏观压力不断积聚，”Hutchinson在研报中写道。

新一轮裁员与重组，"Pace"计划剑指25亿美元节省

耐克宣布启动新一轮成本削减计划，将进一步裁员并整合全球区域架构。

耐克表示，新成本削减计划“Pace”将在2031财年前累计节省约25亿美元，同时将产生约10亿美元税前重组费用，主要与员工相关支出有关，其中约3亿美元遣散费用已在上一财年确认。

公司计划削减旗下约7.3万名员工中的部分岗位，但尚未披露具体裁员人数及地点。相关岗位调整预计将在2027年开始通知员工。与此同时，耐克将把全球区域架构从四个整合为三个，以提升运营效率。

此外，耐克还计划在印度班加罗尔新建园区。Hill在致员工的内部信中将印度描述为“耐克重要的增长市场和制造中心，拥有强大的能力和人才资源”。

Hill在内部信中表示，“未来属于那些能够更快行动、更贴近本地运动员和消费者、并在创新上更积极投入的公司。为此，耐克必须做出改变，成为一家更敏捷、更高效、更以运动员为中心的公司。”

Jordan品牌供给过剩，复古鞋款策略亟待重塑

耐克承认对经典复古产品过度依赖，计划主动收缩Jordan品牌发售规模。

Hill在财报电话会议上直言，耐克在Jordan品牌篮球鞋方面存在供给过剩问题，“我们将回归我们所创造的稀缺性模式。简而言之，我们对标志性复古产品的供应过多，要求它们承担了太多。”

他表示，耐克计划“刻意减少特定Jordan复古款的发售数量和频率”，以重建消费者的期待感。“当消费者看到Jumpman标志时，它应该让人感到特别，应该让人感到是值得拥有的，”Hill说。

与此同时，耐克也在尝试推出新产品以吸引注重性价比的消费者。部分新品——如Vomero跑鞋以及周四发布后迅速售罄的Caitlin Clark签名鞋——获得市场认可，但分析师普遍认为，耐克整体新品线尚未形成足够的市场吸引力，而On Running、Hoka等竞争品牌正在持续抢占消费者心智。

华尔街信心跌至25年低点，品牌形象多重受损

分析师评级降至历史低位，耐克同时面临品牌形象的多重冲击。

据彭博报道，耐克股票的华尔街综合评级已降至至少25年来最低水平。耐克股价年内跌幅接近50%，若年底前未能反弹，将创下1993年以来最差年度表现——彼时正是Michael Jordan首次从职业篮球退役之年。自Hill回归消息宣布至今逾两年，耐克市值已蒸发近770亿美元。

品牌层面，耐克近期亦遭遇多重打击。据彭博报道，FIFA世界杯决赛两支球队均身着竞争对手阿迪达斯的装备出战；法国足球巨星Kylian Mbappé转投On Holding；旗下Converse品牌则因被批评其广告内容令人联想到种族暴力历史而陷入舆论风波。

在管理层层面，新任首席财务官David Denton于今年8月从辉瑞（Pfizer）加盟耐克。美国银行分析师Hutchinson指出，Denton接手的是一个"几乎没有运营失误空间"的局面。

“随着新CFO上任，成本削减将成为核心议题，"Hutchinson写道，"我们认为需求创造方面没有削减空间，但预计今年运营管理费用将有所下降，成本结构将以全新视角接受审视。”

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10年期美债逼近5.3%！贝森特黔驴技穷，Zervos能否找到新解法？

Fri, 02 Oct 2026 02:09:13 GMT

9月以来，美债市场持续承压，10年期美债收益率升至5.27%，创2007年以来新高，距离此前5.30%的高点仅一步之遥；30年期收益率同步升至5.5%以上。

面对美债被持续抛售，美财政部此前已连续扩大长债回购。9月10日和24日宣布的两次最高60亿美元回购计划，实际回购规模仅52亿美元和41亿美元。但市场并不买账，两次出手均未能压制长端利率，反而因干预信誉问题推高期限溢价。

当前贝森特已将TGA部分资金投入回购市场纳入讨论。但TGA受安全余额约束，实际可入市规模有限，且首先影响前端流动性，难以直接托举长端。与此同时，5年期和7年期美债拍卖接连遇冷。其中7年期国债拍卖的认购倍数降至2.42:1，显著低于前两个月的水平。

在长债回购干预受挫、传统债务管理工具边际失效、市场信任持续流失的背景下，9月28日，美国财长贝森特紧急宣布聘任杰富瑞首席市场策略师David Zervos担任财政部顾问。Zervos为华尔街资深宏观经济学家，以非主流观点著称，曾任职于美联储，并一度被视为鲍威尔继任者的潜在人选之一。其将以特聘政府雇员身份任职至2027年4月，首要任务是协助财政部修复与债市的沟通机制，应对长端曲线失控及债务融资环境恶化。

Zervos入职，财政部开始重新审视如何管理市场预期？

Zervos的加入让财政部获得一位来自市场一线的利率策略专家，其经历横跨美联储、对冲基金和卖方研究，对利率曲线和市场交易机制均有较深经验。其加盟更多意味着财政部试图修复与债券市场的沟通机制。

美债跌到位了吗？高盛交易台主管：长债“仍然完全无人问津”

Fri, 02 Oct 2026 01:52:37 GMT

美国国债市场正面临多重压力叠加。长期限国债收益率持续攀升，买盘迟迟未能形成，债券与股票之间的背离也愈发引人关注。

高盛交易台负责人Rich Privorotsky直言，长期限美债“仍然完全无人问津”。尽管最新PCE数据低于预期，略微降低了10月加息的可能性，但这对长期限国债收益率走势几乎没有实质影响——短期利率的加息预期已基本消化，当前真正的压力仍集中在收益率曲线的远端。

与此同时，长期限国债的波动率预期也已与短期利率市场的焦虑明显脱钩，Privorotsky总结称：“这种状态亟需平息。”

收益率快速上行也正在触发多个基于历史数据的预警信号。法国巴黎银行CIB的Florian Roger表示，已将5.5%视为美国10年期国债收益率对股市形成实质性压力的临界点，“我们已近在咫尺，届时股票估值将开始显得过高”。

彭博宏观策略师Simon White则提醒，投资者不应被表面上的低估值所迷惑——从美债自身的历史走势来看，收益率或许仍未见底。

长期限美债缺乏买盘，债市反弹尚未到来

10年期美债收益率已升至5.34%，但这一水平仍未触发明显买盘。尽管从多个维度看，美债估值已具备一定吸引力，市场观望情绪依然占据主导。

彭博宏观策略师Simon White的分析显示，以10年期美债收益率与美国名义GDP及10年期德债收益率均值进行比较，剔除疫情和全球金融危机两个特殊时期后，两者历史走势高度吻合，而当前美债收益率已明显高于这一均值。

同时，10年期收益率较由全球央行加息节奏、收益率曲线、油价及政策利率共同构建的公允价值模型高出逾60个基点，但外资和国内买盘均未明显入场。

股债相对价值同样释放出类似信号。以过去12个月每股收益收益率与10年期美债收益率之差衡量的股票风险溢价，已降至20多年来的最低水平，意味着股票相对债券的吸引力处于历史低位。即便以远期盈利计算，该指标也接近2025年的历史低点。

White指出，剔除期限溢价后的调整收益率能够提供更公平的比较，美债在这一口径下仍具备一定吸引力，但优势已经收窄。

历史均值回归显示，超卖仍未到位

尽管上述估值指标指向美债相对低估，White采用的另一种更简洁的分析框架——美债年度总回报的历史均值回归——却给出了更审慎的信号。

该框架显示，美债年度回报长期围绕均值波动，并在下行阶段往往出现向均值下方的超调。当前，美债年度回报已回落至趋势均值附近，但历史数据表明，这一位置并不一定意味着底部已经出现。根据逾50年的历史数据，在过去六个月回报持续下行并回落至均值附近的情况下，约四分之三的案例显示，三个月后回报仍会进一步走低。

实际收益率的走势也支持这一判断。本轮名义收益率上行主要由实际收益率驱动，通胀盈亏平衡利率相对温和。White构建的10年期实际收益率领先指标，综合超额流动性、全球央行加息力度及美联储政策利率等因素，显示实际收益率仍有进一步上行空间。该指标对实际收益率的领先周期约为三至四个月。

财政压力与流动性风险不容忽视

潜在买家在入场前还需面对美国严峻的财政状况。

在主要新兴市场和发达经济体中，美国财政赤字占GDP比重位居全球前列，仅次于巴西、波兰、匈牙利和哥伦比亚。若剔除利息支出，美国基础财政赤字同样高居全球首位，与英国并列，财政压力不容忽视。

随着收益率持续攀升，市场风险还可能形成自我强化。收益率上行会推高波动率，进而影响保证金要求和国债风险敞口限额，而历史上波动率上升往往伴随着国债市场流动性恶化。

White还指出，当10年期收益率持续维持在5.25%至5.50%以上时，美债与股票的相关性历史上往往转为持续正相关，从而进一步削弱美债作为投资组合对冲工具的需求。

政府干预预期升温，但难成买入理由

多重压力之下，市场对政策干预的预期也在升温。据悉，美国财政部本周聘请Jefferies首席市场策略师David Zervos担任顾问，此举或并非巧合。Zervos在接受采访时表示，财政部正在重新掌握债务期限管理的主动权，并强调“需要密切关注这一进程如何推进”。

不过，White提示，政府干预预期虽然会增加做空风险，但不足以构成充分的买入理由。市场一旦形成对政府“兜底”的预期，便可能陷入既难做空、又难以放心做多的两难境地，投资者仍需保持警惕。

当前美债市场的核心矛盾在于：估值已经有所改善，但技术面、财政面和流动性层面的多重制约仍未消除，收益率是否已经接近真正的低点，仍有待进一步确认。

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“表面平静”的美股：指数距离新高“一步之遥”，但几乎所有版块都遭重创

Fri, 02 Oct 2026 01:52:37 GMT

美股正上演一场罕见的"双面市场"：标普500指数距历史高点不足2%，但水面之下，几乎所有对利率敏感的板块均已遭受重创。10年期美债收益率攀升至5.34%，创2002年以来新高，正在悄然瓦解那些未能搭上人工智能叙事的股票。

这种表面平静极具迷惑性。 过去一个月，标普500成分股中位数股票下跌5%，指数本身却纹丝不动——唯一的支撑来自半导体板块过去一个月约6%的涨幅。与此同时，等权重标普500 ETF（RSP）与标普500指数的比率刚刚创下历史新低，等权重标普500指数已连续第七周下跌，此前仅在2002年互联网泡沫破裂和2022年熊市中出现过两次。

更值得警惕的信号是：过去18个交易日中，有17天标普500成分股中创52周新低的数量多于创新高的数量，这一现象已连续12天出现。据彭博数据，此前每次出现类似情形，美股均处于抛售后的低点附近并随后走高——而这一次，标普500指数却高悬于历史高位附近。

iCapital全球投资策略师Dan Suzuki表示：

“市场大多数板块距离高点至少下跌了5%，部分板块跌幅甚至超过15%，这在很大程度上与利率上升及随之而来的金融条件收紧有关。”

科技巨头撑起"空心"指数，市场广度创历史极值

标普500指数的稳健外表，几乎完全依赖少数几只人工智能相关科技巨头的强势表现。等权重标普500指数——对每只成分股赋予相同权重——正面临连续第七周收跌的局面。据彭博数据，这在历史上仅出现过两次：2002年互联网泡沫破裂后，以及2022年的熊市。

Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael Purves在研报中写道：

“我们不认为当前扭曲的市场广度是看空标普500的理由，而是将其视为强劲牛市的一种体现，部分原因在于重大技术颠覆正在发生。”

他对标普500的年末目标价为8500点，较当前水平意味着约11%的涨幅。

然而，这一乐观判断建立在AI叙事持续兑现的前提之上。The Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示：

“股市目前尚能承受较高收益率——前提是经济和盈利增长保持强劲。但对股市最大的风险，是AI建设进程出现问题。一旦盈利预期遭到大幅下调，将引发更广泛的股市痛苦。”

小盘股逼近回调区间，"僵尸企业"占比超三分之一

利率上升对小盘股的冲击尤为直接。罗素2000指数刚刚经历了自1999年以来相对标普500表现第二差的季度，跑输幅度接近10个百分点，并从8月14日的历史高点下跌8.5%，逼近技术性回调区间。

据彭博数据，罗素2000成分股中，所谓"僵尸股"——即难以或无法以经营利润覆盖债务利息的公司——占比超过三分之一。这些企业在高利率环境下面临的偿债压力远超大型企业，一旦融资成本持续攀升，其生存空间将进一步压缩。

小盘股指数中金融和工业等周期性板块权重较高，而这些板块在当前环境下均承压，与标普500中科技股主导的结构形成鲜明对比。

银行股跌入回调区间，AI竞争威胁加剧压力

尽管美国消费者支出依然旺盛、企业借贷活跃，银行股却未能受益。KBW纳斯达克银行指数——涵盖24家大型银行——从8月中旬高点下跌逾12%，陷入技术性回调，今年以来累计涨幅仅3.3%，远落后于标普500的12%涨幅。

Capital One Financial、富国银行和Huntington Bancshares是KBW指数今年表现最差的成员，年内分别下跌20%、14%和12%。花旗集团周四盘中一度下跌4.6%，创7月以来最大单日跌幅。

除利率和信贷压力外，Meta的Muse AI Agent也被认为对金融股构成新的威胁——该产品可能终结消费者将资金长期存放于低息活期账户的"惯性行为"，从而侵蚀银行的低成本资金来源。

公用事业逼近熊市，"避险港湾"属性遭利率侵蚀

公用事业板块是此轮利率冲击中受损最深的领域之一。标普500公用事业板块自2月高点以来已累计下跌约17%，逼近熊市区间。

高收益率从根本上削弱了公用事业股的吸引力：当短期美债收益率大幅超越公用事业股的股息率时，后者作为"稳定收益替代品"的逻辑便难以成立。第三季度，电力公司和电力公用事业子行业均下跌逾10%，是整个板块中跌幅最大的细分领域，仅Constellation Energy和AES两家公司录得正收益。

与此同时，利率急升也推高了可再生能源转型的融资成本，进一步压制了该板块的长期投资逻辑。

高风险资产全面退潮，AI叙事成最后防线

市场最投机性的角落同样难逃压力。据彭博数据，高盛追踪的一篮子亏损科技公司——包括Roku和Peloton Interactive等——第三季度下跌11%，创2014年有记录以来第二差的三季度表现。

高盛与彭博数据显示，资产负债表最为脆弱、债务负担最重的公司，三季度仅上涨1.9%，为2022年初美联储开启本轮加息周期以来最小的季度涨幅。

Wealth Consulting Group首席执行官Jimmy Lee表示，他正趁估值回落买入金融和工业股，并认为债券收益率的飙升不会失控。但他同时警告：

“标普500最大的风险，是AI交易意外瓦解。”

当前市场的脆弱性在于，支撑指数的核心逻辑高度集中——一旦AI盈利预期出现裂缝，被科技巨头光环所掩盖的大面积损伤，将以更猛烈的方式浮出水面。

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恒指低开2.09%，恒生科技指数跌1.81%

Fri, 02 Oct 2026 01:24:44 GMT

京东健康跌近7%，百度集团跌超3%，小鹏集团、京东集团跌近3%。

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欧洲市场“陷入恐慌”：美债风暴传染，欧债遭遇“黑色星期四”

Fri, 02 Oct 2026 01:20:22 GMT

全球债市抛售正在从美债向欧洲扩散，欧洲国债收益率急升、利差快速走阔，市场对新一轮债务风险的担忧明显升温。

周四欧洲债市遭遇剧烈抛售，法国10年期国债收益率一度升至4.96%，创2002年以来新高，法德利差扩大至1.4个百分点，意大利、希腊国债收益率也同步上行；英国30年期国债收益率则首次突破6%。与此同时，美国10年期国债收益率盘中一度升至5.34%，创近24年来最高，随后回落至5.24%。

Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy警告称，市场“隐约散发出一场危机正在酝酿的气息”。

此轮抛售主要受到通胀与利率预期重新升温的推动。中东冲突推高能源价格，布伦特原油周四上涨4.4%至每桶102.31美元；与此同时，美国经济数据持续强劲，加剧市场对利率长期维持高位的担忧。欧洲债市自身的财政压力，以及对冲基金高杠杆头寸遭遇强制平仓，则进一步放大了波动。

债市剧烈波动也拖累风险资产。泛欧斯托克600指数下跌1.3%，富时100指数跌1.7%，欧洲银行股明显承压，欧元跌至一年多来低位；美国股市则相对抗跌，标普500指数上涨0.2%，纳斯达克100指数涨0.3%。

美债收益率触及25年高位，“恶性循环”警告浮现

美国10年期国债收益率周四盘中一度升至5.34%，创24年来最高，随后回落，收于5.24%，较前一交易日下降5个基点。

野村全球宏观研究主管Rob Subbaraman表示，近期政府债券抛售的规模已令交易员“震慑”，更高的通胀预期与对政府赤字可持续性的担忧共同推动收益率上行。

RBC BlueBay资产管理市场策略主管Mike Bell指出，大量投资者正在被迫止损平仓，或随着收益率持续上升而选择退出相关头寸，市场由此陷入“恶性循环”。

不过，欧洲债市剧烈抛售后，美债反而出现避险买盘。RBC资本市场美国利率策略师Izaac Brook表示，市场焦点已从美国基本面转向海外收益率，投资者正在寻求“安全资产”，推动资金流入美债。

债市压力也开始向实体经济传导。房地美数据显示，美国传统30年期抵押贷款利率本周升至7.28%，单周跳升25个基点，创四年来最大单周涨幅。

法国预算未能提振信心，政治风险加剧债市压力

法国成为此轮欧洲债市波动的核心。法国10年期国债收益率盘中波动幅度一度达到16个基点，是日均波动幅度的两倍；法德利差扩大至1.4个百分点，达到欧债危机以来最高水平。

法国政府周四公布2027年预算方案，计划削减约430亿欧元支出并推进增税，目标是将财政赤字降至GDP的5%。但市场反应依然冷淡。ING利率策略师Benjamin Schroeder表示，市场原本预计一份体现财政整合努力的预算会获得更积极的反应，但“市场直接跳过了这一步”。

TS Lombard经济学家Davide Oneglia指出，法国民调显示极左翼候选人Jean-Luc Mélenchon在明年春季总统大选中的支持率上升。他此前提出取消部分由央行持有的法国政府债务，这一主张已成为投资者做空法国国债的“绿灯信号”。

对冲基金强制平仓，放大欧洲债市波动

据《华尔街日报》援引交易员说法，此轮欧洲债市动荡在很大程度上受到对冲基金强制去杠杆的放大。

多年来，包括对冲基金在内的大量投资者涌入法国政府债券市场，通过交易债券收益率与相关利率互换产品之间的价差获利。这类交易高度依赖杠杆，也要求债券收益率保持相对稳定。随着收益率持续攀升，相关头寸近几周不断平仓，周四的平仓尤为剧烈。

RBC资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示，欧洲债券市场存在多个“相当拥挤”的热门交易，“所有这些结构性头寸都承受了损失”。

随着法国债券流动性趋于枯竭，投资者进一步转向抛售意大利和希腊国债，令风险向其他欧洲债市扩散，再度引发市场对欧债危机式传染的担忧。TD Securities利率策略师Pooja Kumra表示，相关波动“已经相当显著”，需要政策制定者释放明确的干预信号。

Alphidence Capital创始人Igor Yelnik则警告称，当前对冲基金杠杆率高于上一次利率处于类似水平时，这可能进一步形成恶性循环。

债市抛压向信用市场扩散，欧央行加息预期降温

债券抛售的影响也开始向企业信用市场扩散。ICE BofA数据显示，本周欧洲投资级企业债相对政府债券的利差升至约90个基点，为今年4月以来最高水平。

Vontobel资产管理投资主管Andrew Jackson表示，随着政府债券收益率进一步上升，信用利差继续扩大的风险正在增加。

与此同时，欧洲央行面临的政策压力也在上升。投资者周四大幅削减对欧洲央行未来加息的押注，目前市场定价显示，未来一年内加息次数不足三次。

Zurich首席市场策略师Guy Miller对当前全球债市的联动效应作出了概括：“随着收益率上行，各市场正在相互拉动。”

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中报复盘与展望：药店连锁复苏已显，中药业绩静待改善

Fri, 02 Oct 2026 01:19:36 GMT

连锁药店在经历近两年「闭店潮」后迎来复苏拐点——六家上市连锁上半年营收合计约 550 亿元，头部三家（大参林、益丰药房、老百姓）营收净利双增，利润增速显著跑赢营收增速，行业出清与费用管控开始兑现为盈利弹性；而中药板块整体仍处调整期，68 家上市公司营收同比下滑 4.84%、净利下滑 11.11%，但内部「冰火两重天」——中药材降价带来的成本红利与基药目录扩容的政策红利，正在向拥有独家品种与上游资源掌控力的龙头集中。

关注市场忽视的底部产业，挖掘潜在可能的反转拐点。

美债收益率涨速过快，随时反转？这对纳指或许不是好消息

无情的发图机 — Fri, 02 Oct 2026 00:25:06 GMT

华尔街分析机构BTIG 的 Jonathan Krinsky 指出“美债收益率已接近战术性上涨空间的极限”：

过去几个月，我们一直认为美债阻力最小路径是收益率走高，但短短7个交易日内，30年美债收益率就从5.25%升至5.69%，债券每日情绪指数（DSI）也达到了10%。（图1）

风险在于美债收益率可能迅速回落。

如果收益率确实下降，那么纳指（QQQ ）与小盘股指数（ IWM）的比率以及所有类似的关联性都可能出现逆转。（图2）

换句话说，虽然这可能会使美股广度从极度超卖的状态中反弹，这也可能导致 QQQ 和 Mag7 实际上走低。

谷歌面临逾32亿美元广告技术垄断索赔，出版商获准推进陪审团审判

Fri, 02 Oct 2026 00:10:22 GMT

谷歌在广告技术垄断诉讼中面临新的重大法律压力。纽约联邦法院裁定，多家大型出版商可就谷歌垄断广告技术市场造成的损害寻求逾32亿美元赔偿。

据彭博报道，曼哈顿联邦地区法官P. Kevin Castel于周三晚间发布裁决意见，允许针对谷歌AdX广告交易平台相关行为的陪审团审判程序向前推进。

其中，约5000家出版商组成的集体诉讼方可寻求约17亿美元赔偿；《今日美国》母公司USA Today Co.与英国Daily Mail General and Trust Plc则分别获准独立追索约9亿美元和6亿美元。

此案与美国司法部此前在弗吉尼亚州对谷歌提起的广告技术垄断诉讼高度相关。弗吉尼亚州联邦法院上月已裁定谷歌非法垄断两个广告技术市场，并要求其开放相关工具与竞争对手互通，但未下令拆分业务。

纽约案件的陪审团审判一旦启动，将直接决定谷歌需承担的实际赔偿规模。

谷歌周四收跌1.7%。

法院裁决要点：三方索赔获批，谷歌部分主张遭驳回

Castel法官在裁决中拒绝了谷歌就赔偿金额计算提出的异议，允许三方原告分别推进各自的损害赔偿诉求。

谷歌在一份声明中表示，法院此次裁定也驳回了部分出版商针对另一种广告购买工具提出的索赔，并称公司将“在法庭上为剩余诉讼请求进行抗辩”。

USA Today Co.首席法律顾问Polly Grunfeld Sack表示，此次裁决允许该公司追索10亿美元的全球赔偿（依据反垄断法三倍赔偿规则计算前），称其为"重大胜利"，并表示期待在审判中证明相关主张。

代理出版商方面的Boies Schiller Flexner LLP合伙人Philip Korologos同样表示，期待在审判中提出索赔。

背景：司法部诉讼奠定基础，纽约案件追究经济赔偿责任

美国司法部及多个州于2023年对谷歌提起诉讼，指控其非法垄断用于购买、销售和投放网络展示广告的多个广告技术领域。

弗吉尼亚州联邦法院的裁决已在事实认定层面确立谷歌存在垄断行为，纽约的平行诉讼则在此基础上进一步追究经济赔偿责任。

目前，Castel法官尚未确定庭审日期。此案案号为In re: Google Digital Advertising Antitrust Litigation，21-md-3010，由纽约南区联邦地区法院管辖。

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芭比娃娃制造商美泰暴涨19%！获Authentic收购意向，报价或超每股20美元

Thu, 01 Oct 2026 23:32:36 GMT

芭比娃娃制造商美泰公司正面临股价持续下挫和管理层换届的双重压力，品牌授权巨头Authentic Brands Group的潜在收购兴趣为其带来了一线转机。

据华尔街日报援引知情人士透露，Authentic Brands Group已私下与美泰接触，讨论收购报价，出价可能超过每股20美元，对应整体估值约60亿美元或更高。

此次收购传闻出现的时机颇为微妙。周三美泰公司刚刚任命康泰纳仕首席执行官Roger Lynch为下一任CEO。

上述知情人士表示，双方最终能否达成协议并无保证，且Lynch即将上任，其战略规划尚不明朗，可能令任何潜在交易更趋复杂。

截至周三收盘，美泰的股价今年累计跌幅超过30%，公司市值降至约36亿美元。收购消息披露后，美泰股价周四大涨19%至15.04美元，创下逾七年半来最大单日涨幅。

估值倒挂催生并购逻辑

美泰旗下拥有芭比、风火轮小汽车和美国女孩娃娃等知名品牌。

分析师普遍指出，美泰旗下多个品牌单独估值可能高于整个公司的市场价值，这一"品牌价值倒挂"现象正是外部资本介入的核心逻辑所在。

在投资者层面，美泰长期承受来自股东的压力——其中包括Southeastern Asset Management——要求公司引入私募股权投资者或寻求整体出售。

与此同时，美泰谋求向娱乐业务延伸、突破单纯玩具定位的战略转型进展迟缓，进一步压制了市场对其独立发展前景的预期。

新任CEO履新增添变数

美泰周三宣布，Roger Lynch将于本周五出任董事会主席，并在未来一个月内正式接任CEO。Lynch此前已在美泰董事会任职，他的前任Ynon Kreiz则将离职出任派拉蒙联席CEO。

知情人士表示，目前美泰尚未启动正式的出售流程，且不排除其他潜在收购方的出现。

Lynch新官上任，其对公司战略方向的研判尚在形成之中，这使得任何潜在并购谈判的时间节点和推进节奏都面临更大的不确定性。

Authentic的品牌整合战略

对于Authentic Brands Group而言，收购美泰与其一贯的商业模式高度契合。

这家由亿万富翁Jamie Salter创立的品牌授权公司，长期专注于收购和盘活陷入困境或估值偏低的品牌及知识产权，旗下版图涵盖Reebok、Champion等标志性标签。

今年以来，Authentic的并购步伐明显提速。据报道，公司今年5月与服装零售商Kontoor Brands达成约10亿美元协议，收购其旗下Lee牛仔及休闲服饰业务；另就猜谜（Guess）品牌达成14亿美元私有化协议。

此外，Authentic还管理着包括沙奎尔·奥尼尔和大卫·贝克汉姆在内的多位名人及运动员的肖像授权业务。今年早些时候，Authentic还延揽前赌场运营商永利度假集团CEO Matthew Maddox出任公司下一任掌门人，进一步充实高管团队。

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月2日

Thu, 01 Oct 2026 23:09:10 GMT

华见早安之声

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市场概述

周四，美股10月惊险开门红，三大美股指走V，美国ISM PMI指数发布后曾齐跌，美联储二把手、副主席杰斐逊讲话放鸽，助长反弹。

绩优埃森哲收涨近16%；业绩展望强劲且与OpenAI和亚马逊达成协议的新思科技涨13%；美光财报后先跌后涨、收涨3%，总营收和中国市场业绩逊色的耐克盘后一度跌近7%。

美国ISM指数后，10年期美债收益率冲上5.34%、再创2002年来新高，杰弗逊讲话后一度较高位回落超10个基点，收益率暂别多年高位。美元指数站上102，四连涨至一年半新高。

海湾出口恢复难解供应风险，原油两连涨收创一周新高，布油盘中涨超5%。黄金上涨，继续脱离近两个月低谷。

要闻

中国

财政部部长蓝佛安《求是》撰文：优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围。

重大变化！新规生效，券商线上展业逻辑重塑。

华为发布Mate90系列手机，搭载基于韬定律打造的τ芯片，支持四卡三待，售价5999元起。

赛力斯和华为又绑定了五年。

海外

特朗普：中期选举后或升级对伊打击，美联储不断加息“非常糟糕”。特朗普对伊朗下通牒：不签协议就“不复存在”，美向中东派第三艘航母、增兵或万人。

美债收益率触及2002年高位，英债突破6%创1998年新高。全球债市风暴中，韩国减少国债发行，日本表示将适当控制年度国债总发行量。

两位美联储副主席同日表态，下一步行动需更多时间，10月加息预期进一步降温。

美9月ISM制造业指数继续扩张但连降两月、成本压力骤升，标普转跌、长债承压。美国9月企业裁员人数创四年同期新低，但招聘意愿降至十五年同期低谷。

欧元区9月制造业PMI创52个月新高，需求回暖引发通胀压力重现。

韩国出口“爆了”！9月半导体出口同比激增263%，单月出口首破1200亿美元大关。

Anthropic上市再进一步：被曝冲刺感恩节前2万亿估值IPO，10月14日办投资者日。

微软上新三款语音AI模型：实时转文字准确率登测评榜首，MAI-Voice 2.1覆盖23种语言。

AI“砸饭碗”担忧暂缓！埃森哲845亿年订单创纪录、指引超预期，股价盘中暴涨超20%。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.19%，报7666.45点。道指涨幅0.04%，报50926.56点。纳指涨幅0.04%，报26871.595点。欧洲STOXX 600指数收跌1.30%，报626.65点。

A股休市。

债市：美国10年期基准国债收益率跌4.42个基点，报5.2407%。两年期美债收益率跌9.56个基点，报4.7914%。

商品：现货黄金涨0.47%，报4177.04美元/盎司。现货白银涨0.93%，报60.9887美元/盎司。WTI 11月原油期货收涨2.71%，报92.87美元/桶。布伦特12月原油期货收涨4.37%，报102.31美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

财政部部长蓝佛安《求是》撰文：优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围。财政部长蓝佛安在求是杂志发文称，今年是“十五五”开局之年，做好接下来几个月工作对完成全年目标任务、实现良好开局至关重要。更加注重扩大国内有效需求，保持经济平稳运行。合理加快支出进度，对于支出进度偏慢的地区加强督促指导、打通堵点，让宝贵的财政资金早落地、早见效。统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，扎实推进“六张网”和“两重”建设。优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围，增加经办机构，适当提高额度，更好释放消费潜力、撬动民间投资。发行3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充核心一级资本，巩固提升其稳健经营和服务实体经济能力。研究出台安排使用地方政府债务结存限额等增量政策，提高地方一般公共预算保障能力和支持扩大有效投资。

重大变化！新规生效，券商线上展业逻辑重塑。《金融产品网络营销管理办法》9月30日正式落地，券商行业迎来获客逻辑的重塑。大V带货、个人账号灵活引流的“灰色时代”终结，营销主体责任回归券商，风控必须前置。多家券商表示整改已就绪，第三方渠道合规评估完成，未来竞争核心将转向专业能力与客户信任的深度构建。

华为发布Mate90系列手机，搭载基于韬定律打造的τ芯片，支持四卡三待，售价5999元起。该系列全系搭载旗舰τ芯片、HarmonyOS 7，屏幕采用第二代灵珑屏搭配全彩显示技术。据介绍，这是基于韬定律打造的逻辑折叠τ芯片，整机性能相较上代大幅提升。华为Mate90售价5999元起，华为Mate90 Pro售价6999元起。

赛力斯和华为又绑定了五年。问界这门生意还得两家一起做。

海外

特朗普：中期选举后或升级对伊打击，美联储不断加息“非常糟糕”。当被问及是否会在中期选举后恢复对伊朗的轰炸时，特朗普在周四发表媒体采访中表示，这是“有可能的”。在货币政策方面，特朗普明确指出美联储不断加息“非常糟糕”，同时他为美联储主席沃什进行了辩护，将借贷成本的上升归咎于前任政府任命的美联储官员。

特朗普对伊朗下通牒：不签协议就“不复存在”，美向中东派第三艘航母、增兵或万人。特朗普称，若美伊无法达成满意协议，可能美国中选后恢复军事行动。据报道，五角大楼正向中东增派第三个航母打击群及更多海军陆战队舰艇，新增兵力规模约9000至1万人；“罗斯福”号航母打击群已从圣迭戈出发，“马金岛”号两栖戒备群也已启程。若部署按计划推进，美国在伊朗附近可能形成“三航母+两两栖戒备群”的军事态势。

不想再被霍尔木兹拿捏！阿布扎比联手全球资本，砸数百亿美元打造“石油出口新枢纽”。阿布扎比王储主导的主权基金L'imad Holding，联手贝莱德、淡马锡及ADNOC，豪掷300亿美元将富查伊拉港打造成绕开霍尔木兹海峡的石油出口新枢纽。高盛测算，到2028年底，波斯湾逾60%的原油出口可绕开该海峡——伊朗数十年苦心经营的战略杠杆，正被系统性拆解。海湾地区最值钱的战略地产，已悄然向阿曼湾沿岸迁移。

全球债市抛售潮加剧！美债收益率触及2002年高位，英债突破6%创1998年新高。全球债市正经历数十年最惨烈抛售：美国10年期国债收益率突破5.3%创2002年新高，英国30年期升至6%，法德利差扩至2012年来最宽。中东战争推高油价、通胀高烧不退、全球政府债务首破40万亿美元、日本抛售美债……多重"黑天鹅"共振之下，有分析师警告美债收益率未来数年或直逼8%。

全球债市风暴中，韩国减少国债发行，日本表示将适当控制年度国债总发行量。全球债市抛售潮持续升温之际，韩国宣布10月国债发行量较原计划削减5万亿韩元至12万亿韩元，并表示如有需要将考虑进一步压缩供给；日本首相高市早苗同日表示将适当控制年度国债总发行量。今日，美债收益率突破5.3%创2002年新高、英债升破6%创1998年新高。

10月加息预期进一步降温，两位美联储副主席同日表态：下一步行动需更多时间。美联储理事会副主席杰斐逊表示：“未来任何政策调整都应通过仔细审视数据趋势、不断演变的前景以及风险平衡来决定，作出判断可能需要更多时间”。美联储负责金融监管的副主席鲍曼表示需要更多时间来更好地理解经济基本趋势，“我目前没有看到采取进一步行动的迫切需要”。杰斐逊讲话后，市场对10月加息的预期从发言前的35%降至24%。

日本央行纪要显示部分决策者认为有必要加快加息步伐，政府罕见发声施压日元走低。日本央行9月会议纪要揭示：鹰派委员力推"尽快靠近利率目标"，警告价格上行风险不容拖延；政府代表却罕见出声，敦促审视累积加息效应。这场博弈打击10月加息预期，日元跌破158关口，政策走向的不确定性骤然升级。

美9月ISM制造业指数继续扩张但连降两月、成本压力骤升，标普转跌、长债承压。ISM制造业指数在创四年新高后连续两月下滑，连续九个月处于扩张区间；分项指数中订单明显回暖，就业连续三个月扩张，而原材料价格指数大幅升至四个月高位、接近伊朗战事初期水平，近六成受访企业报告价格上涨。数据释放未来几个月制造业产能将进一步增长的积极信号，但“需求强+成本高”组合令市场承压。

美国9月企业裁员人数创四年同期新低，但招聘意愿降至十五年同期低谷。据Challenger, Gray & Christmas报告，美国企业9月宣布裁员人数同比下降近20%、环比降18%，科技企业裁员人数环比增77%。9月企业意向招聘人数同比降23%。同日公布的美国上周首次申请失业救济人数降至19.7万，逼近1969年来低点。

欧元区9月制造业PMI创52个月新高，需求回暖引发通胀压力重现。欧元区制造业9月PMI升至52.9，创2022年5月以来新高，八大经济体全面扩张，AI与国防需求成核心驱动力。然而，复苏喜忧参半——投入成本与出厂价格通胀同步加速，欧元区9月通胀率预计跳升至3.6%，市场已将欧洲央行2027年中前三次加息纳入定价，货币政策路径愈发扑朔迷离。

韩国出口“爆了”！9月半导体出口同比激增263%，单月出口首破1200亿美元大关。韩国9月出口同比暴增83.5%至1209亿美元，首破单月1200亿美元大关，贸易顺差498.5亿美元刷新历史纪录。核心引擎是半导体——出口额同比飙升262.8%至603亿美元，AI基础设施投资热潮推动量价齐升。前九月累计出口已超去年全年，年度破万亿美元目标触手可及。

Anthropic上市再进一步：被曝冲刺感恩节前2万亿估值IPO，10月14日办投资者日。据报道，Anthropic最快11月启动路演，争取在11月26日美国感恩节假期前完成上市交易，将于10月14日与潜在投资者举行Pre-IPO投资者日，已向一批机构投资者发出邀请；部分潜在投资者认为，该司合理估值可能达到1.8万亿至2万亿美元。

AI估值分歧加剧！Anthropic IPO：狂热的硅谷喊价2万亿美元，冷静的华尔街只认1.5万亿。Anthropic IPO的估值讨论，正在撕开硅谷与华尔街之间的定价鸿沟。硅谷的风险投资人仍在高价押注AI增长，部分投行早期讨论约2万亿美元估值；华尔街公开市场机构则聚焦高利率、算力资本开支和持续融资压力，倾向于1.5万亿美元。

一场改变AI格局的决裂！OpenAI与Anthropic的隐秘恩怨往事。2020年12月，一句“I love you all”后，七块屏幕骤然黑屏——Dario Amodei带着OpenAI核心团队出走，成就了AI史上最戏剧性的决裂。从26页论文到万亿估值的Anthropic，从指控Altman“两面派”到内部直言“OpenAI是邪恶的”，这场信任崩塌重塑AGI竞赛格局。

报道：博通同意向Anthropic提供最高420亿美元贷款，用于租赁自家的芯片。博通被曝同意向Anthropic提供最高420亿美元贷款，相关债务可转换为Anthropic股权。这一安排在Anthropic的IPO招股书中首次披露，融资规模约覆盖其五年1252亿美元TPU算力租约承诺的三分之一。Anthropic同时警示，博通身兼硬件供应商与融资方存在潜在利益冲突。

推出22天下载突破500万！Muse“火爆”超过当年ChatGPT。Meta旗下AI智能体应用Muse上线仅22天便突破500万次下载，远超ChatGPT的56天、Grok的103天，创下AI赛道最快增长纪录。凭借拟人化虚拟形象与低门槛交互设计，Muse持续霸榜苹果与谷歌双平台。随着OpenAI紧随推出竞品Dots，消费级AI智能体的争夺战正式打响。

体验了Muse后，我清仓了Airbnb。一位重仓Airbnb的资深分析师，体验Meta AI应用Muse仅10天后决定清仓Airbnb。他认为，Muse不仅能读懂他的偏好，还帮他绕开Airbnb直接订房，价格便宜60%。当AI智能体开始替你比价、退单、重订，互联网平台们赖以为生的“流量护城河”正遭冲击，“主动式电商”时代或正在拉开帷幕。

微软上新三款语音AI模型：实时转文字准确率登测评榜首，MAI-Voice 2.1覆盖23种语言。MAI-Transcribe-2-Streaming支持60种语言，微软提供0.54美元/小时的年末前优惠价。Artificial Analysis数据显示，该模型最终转录词错误率（WER）为2.5%，在38款模型中表现最佳，从说话结束到返回最终文本仅需约0.13秒。文本转语音模型MAI-Voice-2.1和MAI-Voice-2.1-Flash分别对应更高表达质量和更低延迟、定价22美元和15美元/百万字符。

美债收益率高企施压，银行股指深陷调整区间，花旗盘中跌近5%。周四盘中，KBW银行指数创四个月新低，较8月中旬高点回落14%。分析师指出，今年9月，金融板块相对于其他行业的表现为1990年以来同期最差。还有分析师指出，市场对于AI智能体威胁、美国中选可能带来的影响以及利率上升的担忧已过头。10月13日大行财报季开启，盈利表现成关键验证。

AI“砸饭碗”担忧暂缓！埃森哲845亿年订单创纪录、指引超预期，股价盘中暴涨超20%。埃森哲第四财季业绩全线超预期，营收同比增6%、超过公司指引上限，较分析师预期高3.5%，新订单同比增4%至近220亿美元、较分析师预期高近11%；本财年营收指引最高增6%、均值4.5%，高于市场预期增幅3.9%。AI需求成为订单新推手，CEO称客户在公司帮助下建设数据基础设施和AI能力，以便更大规模应用AI。埃森哲股价势创上市以来最大日涨幅，带动IT咨询业股整体走高。

外资加速撤离，印度股市面临“二十五年来最惨连跌”！外资抛售印度股票的力度正在加速——周三单日净卖出约10.6亿美元，较此前五日日均约7.2亿美元明显放大，年初至今累计净卖出已达278亿美元，创历史纪录。与此同时，Nifty 50与Sensex本周若收跌，将创下25年来最长连续周度跌势。周五休市进一步加剧市场谨慎情绪，下周开盘面临一定的头寸调整压力。

研报精选

“新债王”Gundlach：美股“表面繁荣内部腐烂”，就像一棵即将折断的“空心树”。"债券之王"Gundlach罕见发出股市警报：标普500如同一棵外表完好、内部已然腐空的百年大树——80%成分股悄然陷入调整，私募市场隐性损失累积，财政赤字失控推高通胀风险，美元更在2025年失去避险光环。这场沉默的崩塌，你或许要等树枝掉落才会察觉。

梦回2013年“缩减恐慌”！“全球资产定价基准”单月暴涨50基点，实属罕见。美国国债市场正经历四年来最惨烈单月跌势——10年期收益率9月飙升逾50个基点，突破5.3%，创2002年以来新高。强制卖盘接连涌现，恶性循环已然成形：边际买家缺席，政策工具失效，高盛警告月度"速度限制"被触破，历史规律指向股市重创。这场动荡或标志着全球低利率时代的终结。

即便通胀数据好于预期，美债收益率依旧在涨，华尔街猜测“日本是幕后推手”。美债收益率攀升至5.28%数十年高位，通胀数据走软亦未能阻断抛售。华尔街将矛头指向日本，但分歧激烈：Yardeni认为日元套利平仓是推手，德意志银行则判断这是利率重定价信号。两派共识仅有一点——根源在日本债市。美债抛售何时止步，或将取决于日本能否稳住本国债市。

华尔街机构警告：美联储犯下“原罪”，十年期美债收益率或将迈向8%。全球债市风暴持续升级，TS Lombard首席经济学家Steven Blitz发出震撼预警：美联储重蹈"原罪"，过早放松货币政策，将驱动十年期美债收益率在未来数年触及8%。当华尔街还在讨论6%是否成真，Blitz已断言5.75%不过是阶段性平台——宽财政叠加宽货币，每轮周期都将抬高通胀与收益率中枢，"逢跌买入"的时代或将终结。

特朗普的“AI自我监管”意味着什么？老黄“大获全胜”，幕后带头质问Anthropic Amodei。特朗普推动AI“自我监管”，看似加码安全，实则为算力扩张铺路：测试、审计与监控等“安全合规”要求将催生推理、光互联新需求，英伟达或成最大赢家。黄仁勋更联手扎克伯格否决强监管，并当面质问Anthropic掌门人Amodei为何要在公共场合过度宣扬AI风险言论。

今日要闻前瞻

美国9月非农就业。

美国8月工厂订单和耐用品订单。

日本9月东京CPI。

欧元区9月CPI。

<全文完>

风险提示及免责条款

抢在感恩节IPO：5180亿美元惊天账单，2万亿的Anthropic为何敢把未来先花掉？

万周 — Thu, 01 Oct 2026 23:08:59 GMT

Anthropic招股书披露，公司未来云计算、算力与基础设施义务约5180亿美元；与此同时，其年化收入已从2025年底约90亿美元跃升至2026年7月的650亿美元以上。

巨额长约背后，Anthropic押注三件事：AI降本之后能够激发更大的使用需求，并从现实经济中获取足够收入；算力继续构成前沿模型公司的核心壁垒；资本市场愿意把未来AI现金流提前折现成今天的数据中心。

合约义务只是起点，商业回报、电力建设和社会许可，仍是横在5180亿美元面前的三座大山。

01 650亿美元之后，Anthropic为什么还要锁下5180亿美元？

1、收入和算力，同时进入新的量级：

Anthropic已经进入新的量级。2025年底，公司年化收入run-rate约90亿美元；2026年4月超过300亿美元，5月超过470亿美元，到7月底进一步突破650亿美元。run-rate并非已实现全年收入，但更接近高速增长公司的当前体量。Anthropic在招股书中披露，2028年的收入目标已达到1900亿—2000亿美元。

与收入同步膨胀的是基础设施承诺。Anthropic未来已经承担或签约的云服务、算力和基础设施相关长期付款义务，名义总额约5180亿美元，按650亿美元以上的最新年化收入衡量仍接近8倍。前沿模型竞争的尺度已经从“下一批GPU何时到货”，扩展到“未来几年能稳定拿到多少可用计算能力”。

2、5180亿美元往哪走：八成已经具有很强的合同约束

5180亿美元的含金量，比单看总额更值得重视。根据Reuters看到的Anthropic IPO招股书，约80%的基础设施承诺不可取消，或者要求Anthropic无论实际使用多少算力都必须支付约定金额。这意味着其中相当大一部分已经超出了普通容量预订或远期意向的范畴。

……

特朗普对伊朗下通牒：不签协议就“不复存在”，美向中东派第三艘航母、增兵或万人

Thu, 01 Oct 2026 22:20:12 GMT

美伊谈判陷入僵局之际，特朗普本周四接连释放强硬信号：先在《时代》杂志专访中表示，如果美国与伊朗无法达成满意协议，美国可能在中期选举后恢复军事行动；随后他在白宫再次向伊朗发出直接警告，称伊朗若不签署和平协议，“将不复存在”。

与此同时，美国正在把更多军事力量推向中东。美国官员透露，五角大楼正向中东增派第三个航母打击群及更多海军陆战队舰艇，新增兵力规模约9000至1万人；“西奥多·罗斯福”号航母打击群已从圣迭戈出发，“马金岛”号两栖戒备群也已启程。若部署按计划推进，美国在伊朗附近可能形成“三航母+两两栖戒备群”的军事态势。

特朗普在专访警告中选后可能恢复打击几小时后再放狠话

当地时间10月1日，《时代》杂志公布特朗普专访。特朗普在采访中表示，如果华盛顿和德黑兰无法达成令美国满意的协议，美国对伊朗的军事行动可能在中期选举后恢复。

特朗普同时表示，他不认为美国与伊朗“永远能够实现和平”，并称如果需要，美国可以继续军事行动。他还透露，自己拒绝伊朗最新停火方案的一个重要原因，是伊朗只愿意重新开放霍尔木兹海峡“部分方面”，在他看来这一方案“远远不够”。

特朗普此前曾提出伊朗需要在谈判和军事行动之间作出选择，而此次《时代》采访进一步明确了他的时间表：如果外交努力无法取得结果，军事选项并未被排除，而且可能被推迟到美国中期选举之后。

《时代》专访公布后，特朗普当天晚些时候进一步升级了对伊朗的公开威胁。

据报道，特朗普周四在前往俄克拉何马州途中接受记者提问时表示：

“现在我必须作出决定。他们要么签署一份非常公平的协议，要么就不复存在。”

以上表态发生在《时代》专访公布之后，意味着特朗普在当天连续两次释放升级信号：前一次是在专访中将恢复军事行动的可能性指向中期选举之后，随后又直接以“不会再存在”向伊朗施压。

特朗普当天还被问及本周一架从迪拜飞往以色列的航班发生的副驾驶涉嫌试图撞机事件。特朗普表示，根据他目前听到的信息，“答案是肯定的”，即伊朗可能与这一事件有关，但美国仍在调查。

特朗普此前曾表示，如果确认伊朗与该事件存在联系，美国将作出强烈回应。美联社报道称，特朗普周四对记者表示，如果有关联，“他们会受到非常严厉的打击”。

美军启动新一轮增援：罗斯福号、马金岛群先后出发

特朗普在政治层面不断加码的同时，美军也在推进新一轮军事部署。

《华尔街日报》报道称，美国国防部正在向中东派遣第三个航母打击群以及更多海军陆战队舰艇，预计新增9000至1万名人员，包括水兵和海军陆战队员。相关舰艇、战机和人员预计将在11月底前陆续抵达。

其中，“西奥多·罗斯福”号航母打击群已于周日从圣迭戈出发，开始此次部署；“马金岛”号两栖戒备群则于周一启程，该编队搭载第13海军陆战队远征队。

美联社援引美国官员称，正在前往中东的两支编队合计搭载超过7000名水兵和约2000名海军陆战队员。若部署顺利，“罗斯福”号抵达后，最早在10月底，美国在该地区就可能同时拥有3个航母打击群。

目前美国在中东已经部署“乔治·H.W.布什”号和“乔治·华盛顿”号航母打击群。如果“罗斯福”号按计划抵达且其他航母不撤离，美国将再次形成三航母同时部署的局面。

美联社称，这将使中东地区的美国海军水兵和海军陆战队员总数超过2万人，并拥有数百架飞机；美国海军上一次在中东形成三个航母打击群的高密度部署是在今年4月。

一边谈协议，一边把军事筹码推到伊朗附近

最新军事部署与特朗普当天的表态形成了明显呼应。

目前美伊之间的战事虽然较此前有所降温，但围绕停火协议的谈判仍未取得突破。伊朗此前提出的7天方案涉及重新开放霍尔木兹海峡、恢复核问题谈判，并以美国解除对伊朗港口的封锁等安排作为交换；特朗普则认为伊朗提出的霍尔木兹开放方案“不够”，因此拒绝了最新提议。

霍尔木兹海峡因此仍是谈判中的核心议题之一——它不仅关系到伊朗与美国之间的停火安排，也直接影响全球能源运输。美国在谈判僵持之际增加海军力量，意味着华盛顿正在同时保留外交和军事两套选项。

值得注意的是，美国的军事力量也在进行轮换。环球网此前援引美国海军协会新闻网（USNI）报道称，“亚伯拉罕·林肯”号航母及第9舰载机联队9月19日驶入关岛，该航母此次部署已经持续302天，在执行与伊朗相关的军事任务后正进入返回美国西海岸的最后阶段。

因此，当前美国的军事动作并非单纯扩大现有部署规模，也包含航母轮换和长期部署压力下的兵力调整。但在特朗普明确把“协议失败”与中期选举后恢复军事行动联系起来的背景下，新一轮航母和海军陆战队增援仍然释放出明显的军事威慑信号。

三航母集结之际，市场重新计入冲突升级风险

美军增援消息传出后，市场开始重新关注美伊局势可能对能源供应造成的影响。

如果美国与伊朗谈判继续陷入僵局，特朗普已经释放出中期选举后恢复军事行动的可能性；而届时美国如果已经在中东附近形成三个航母打击群和两个两栖戒备群，将拥有更大的军事行动调度空间。

对原油市场而言，霍尔木兹海峡仍是最敏感的风险点。此前伊朗提出的停火方案本身就将重新开放霍尔木兹作为关键内容，而美国扩大海军部署也意味着，一旦谈判破裂，能源市场需要重新评估海峡通行、区域航运以及中东供应链受到冲击的可能性。

从目前的局势看，特朗普并未关闭谈判的大门，但他正在把“协议”与“军事行动”之间的选择说得更加直接：伊朗若不能接受美国要求，华盛顿不仅保留恢复军事行动的选项，而且正在提前把更多军事力量部署到伊朗周边。

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美联储副主席杰斐逊：可能需要更多时间决定下一步行动

Thu, 01 Oct 2026 17:33:16 GMT

美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，政策制定者可能需要更多时间才能判断是否需要进一步加息以抑制通胀。杰斐逊警告称，通胀高企时间过长，并认为通胀可能持续处于高位，在决定下一步行动前需要仔细评估未来的数据。杰斐逊表示，任何未来的政策调整都应通过仔细审视数据趋势、不断变化的前景以及风险平衡来确定。近日，美联储三把手威廉姆斯预计今年还将加息一次，但不急。

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美光财报炸裂，股价却“无动于衷”！华尔街仍看好，最高目标价喊到1625美元

Thu, 01 Oct 2026 12:34:02 GMT

美光科技最新公布的季度财报全面超越华尔街预期，但由于前期涨幅巨大，其股价在盘前交易中反应平淡。尽管如此，华尔街投行依然普遍看好该芯片制造商在人工智能浪潮下的长期盈利能力。

财报数据显示，美光科技第四财季营收达到542.3亿美元，达到去年同期的近四倍，调整后每股收益为33.42美元，双双击败市场共识。同时，公司对第一财季给出了约615亿美元营收和38.15美元每股收益的强劲指引。

尽管业绩与指引均表现强劲，美光科技股价在财报发布后的盘前交易中几乎未见波动。这一平淡表现与该股今年以来的强劲走势形成鲜明对比，受人工智能应用加速推动的存储芯片需求激增影响，美光科技股价在2026年年内已累计飙升237%。

面对股价的短期停滞，多家华尔街顶级投行迅速重申了对美光科技的看好评级。分析师普遍认为，长期战略客户协议的增加以及存储芯片市场的结构性供需紧张，将为该股提供坚实的上行空间。

AI需求驱动长期基本面稳固

2026年以来，受人工智能普及加速带来的存储需求激增推动，美光股价年内已实现大幅攀升。德意志银行认为，这种强劲的市场需求预计将在不久的将来持续增强，从而进一步推高美光的股价。

德意志银行分析师 Melissa Weathers 在给客户的报告中指出，在可预见的未来，存储行业的整体基本面在结构上非常稳固。她表示，尽管在当前的AI环境下存储板块的叙事可能会持续波动，但美光特有的驱动力以及强劲的供需背景，能够支撑其跨周期的盈利能力远超历史趋势。

基于此，德意志银行维持对美光的“买入”评级，并给出1550美元的目标价，这意味着较周三收盘价有近46%的上涨空间。

战略客户协议提升盈利可见度

华尔街机构普遍关注到美光在锁定长期客户需求和定价权方面的实质性进展。

美国银行指出，随着高带宽内存定价协议的更新以及战略客户协议（SCA）从上季度的16个扩展至26个，管理层对2027财年各季度销售额和毛利率扩张的可见度正在显著提升。该行维持“买入”评级及1550美元目标价，并预计存储芯片在2027年及以后将捕获更多价值。

高盛则补充称，美光新增了10份长期协议，总计占到2030财年预期营收的约35%，其中约75%包含结构性定价框架。高盛认为，这些协议对股价构成利好，有助于提高投资者愿意为“峰值”盈利支付的估值倍数。

摩根大通同样强调，战略客户协议覆盖范围的扩大、对供需紧张形势预期的上调，以及资本回报策略的明确，共同构成了美光未来多年的强劲盈利逻辑。

华尔街共识看多，最高目标价达1625美元

尽管高盛提示投资者较高的预期以及毛利率方面的小幅下行压力可能会对股价产生部分抵消作用，但华尔街主要投行仍对美光维持积极评级。其中，瑞银给出了华尔街最高的1625美元目标价，并维持“买入”评级。

瑞银预计，市场最终将给予该股更高的市盈率倍数，美光的毛利率底线预计不会低于65%至70%，由于存储在AI世界中至关重要，整个周期内更高水平的股本回报率将为股价提供坚实支撑。

花旗给予美光1300美元目标价。该机构强调，目前行业的主要制约因素是无尘室空间，美光对2027财年资本支出的规划主要用于建设将在2028年底及以后投产的无尘室，这显示了公司对长期需求趋势的信心。

此外，摩根士丹利给予“增持”评级及1200美元目标价，认为尽管公司的环比改善有所放缓，但其业务的强劲势头依然明显，且这一周期的持续性仍被部分市场资金所低估。

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韩国综指跌幅扩大至1%；三星电子、SK海力士跌超1%

Thu, 01 Oct 2026 00:41:57 GMT

韩国综指跌幅扩大至1%；三星电子、SK海力士跌超1%。

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