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华为靳玉志：汽车智能化正出现三大变化

Wed, 21 Oct 2026 13:34:24 GMT

作者 | 周智宇

10月21日，2026世界智能网联汽车大会上，华为公司高级副总裁、引望公司CEO靳玉志提出，智能化下半场正在发生三大变化：产业加速从辅助驾驶迈向自动驾驶，自动驾驶对安全提出更高要求，并将重构未来出行范式。

他提到，L3级自动驾驶准入正有序推进，相关强制性安全标准将于2027年7月1日起实施。

靳玉志以L2向L3的演进解释安全要求的变化。他将其概括为，辅助驾驶阶段责任主体仍是司机，进入L3及以上自动驾驶阶段后，责任将向系统转移。L3属于有条件自动驾驶，驾驶员仍须按系统要求接管。他透露，引望辅助驾驶里程已超过170亿公里，并持续统计、公布里程及安全性数据，以增进用户信任。

今年4月，华为乾崑发布面向自动驾驶的乾崑OS，包含确定性调度引擎、全链路安全模型和全维冗余架构，强化系统接管驾驶任务所需的可靠性。

在靳玉志的设想中，自动驾驶还会改变车辆的使用方式：“当你去工作以后，它会自己停车、自己充电、自己洗车。”

这些场景要落地，车辆还需要与停车、补能等服务协同，自动驾驶的体验也取决于车内技术与车外服务能否顺畅衔接。

但引望的角色定位并未改变。靳玉志重申，引望坚持做智能网联汽车增量部件供应商，以“电子螺丝钉”赋能车企。“我们是帮助车企造好车、卖好车，不和车企竞争的。”

据华为8月27日披露，乾崑智驾累计搭载量已突破200万辆，华为乾崑合作车企品牌达25个，合作车型超过60款。

面向下一阶段，靳玉志提出三大协同方向。首先是让高安全、高质量的智能汽车解决方案走进更多用户。他透露，引望今年研发投入将近200亿元，未来还将持续保持高强度投入，通过技术创新和工程优化，提供更丰富、更可靠、更具成本竞争力的产品组合。

其次，协同将从车企扩展到产业生态伙伴。靳玉志以近期引望与宁德时代、时代电服签署换电战略合作为例，介绍自主寻站、进站、换电的合作方向。在连接充电桩的基础上，引望希望进一步接入换电生态。“因为我们接入以后不需要他们再接入，也对我们的用户带来更好的体验。”

引望坚持供应商定位，但它提供给车企的价值，也包括替车企完成补能生态的对接。

第三是从中国市场的规模化应用走向全球价值共创。靳玉志表示，引望希望与全球车企伙伴、汽车行业协会共同推动自动驾驶标准互通、生态共建。

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腾讯股价创一年新低：跌破400港元大关，年内累计跌幅接近四成

澎湃新闻 — Wed, 21 Oct 2026 13:29:58 GMT

腾讯股价创下一年新低。

截至10月21日港股收盘，腾讯控股（0700.HK）股价跌破400港元关口，跌4.04%收报393.8港元，创下近一年新低。

今年年初，腾讯股价一度到达约634港元附近，对应市值约5.76万亿港元，目前其总市值回落至3.58万亿港元，年内累计跌幅接近四成。

此前8月12日，腾讯发布二季度财报，营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。

值得关注的是腾讯在AI上的激进投入，数据显示，二季度腾讯资本开支527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。二季度自由现金流为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。

据了解，腾讯控股将于2026年11月18日正式披露第三季度财报。

改变外界对腾讯市场判断的核心并非营收和利润表现，而是在AI的高额投入。据广发证券预计，腾讯2026年第三季度总营收将达2098亿元，同比增速约为9%；瑞银则预期单季收入实现7%的同比增长。

盈利结构呈现出“毛利率逆势提升、营业利润短期受制于AI投入”的结构性分化。瑞银预测，受益于高毛利率业务收入占比的持续扩大，腾讯三季度整体毛利率将提升至57.2%，同比上升0.8个百分点。然而，伴随AI战略的全面铺开，基础设施建设折旧与研发运营支出阶段性激增。

瑞银测算腾讯当季AI相关运营支出高达160亿元，直接导致经调整营业利润同比下滑2%至710亿元，而广发证券预测为700亿元，同比下滑4%。

值得注意的是，短期的利润回撤并不意味着经营效率恶化。若剔除AI战略性投资的影响，腾讯内在的经营杠杆依旧稳健，瑞银测算其内生经调整营业利润增速仍可达到13%。此外，部分被投联营企业利润贡献占比阶段性降低，也是引发净利润短期波动的重要客观因素。

此外，腾讯在AI上的投入并没有收缩态势。10月14日，腾讯控股在港交所公告，公司已分别与美元票据经办人就根据计划发行本金总额18亿美元的美元票据订立认购协议；及人民币票据经办人就根据计划发行本金总额人民币260亿元的人民币票据订立认购协议。于扣除包销费用、折扣及佣金后，发行美元票据及人民币票据的估计所得款项净额将分别约为17.9亿美元（现汇率约合119.77亿元人民币）及人民币258.9亿元。公司拟将所得款项净额用于一般企业用途，外界普遍认为腾讯将继续重投AI。

不过，腾讯的股价表现也有行业大盘整体低迷的原因，10月21日，恒生科技指数收跌1.26%，报收3995点，跌破4000点大关，盘面呈现普跌态势。

中金公司分析师刘刚表示，今年以来港股流动性显著趋紧，南向资金前9个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年全年的14000亿港元。配置上，境内公募、海外主动基金对港股的配置均已回落至“924”底部附近甚至更低。AI行情从2025年的计算芯片和云厂商主线，转向2026年以存储为主的格局，但港股在硬件板块上的缺失使其错过科技硬件行情。此外，港股龙头互联网公司除受到消费需求拖累外，在AI投资、模型研发和收入兑现上，也落后于其他大模型企业和未上市公司，当前市场缺乏2025年“DeepSeek时刻”后的势头。

来源：澎湃新闻

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泡泡玛特五日跌超13% ，段永平表示会再加仓

界面新闻 — Wed, 21 Oct 2026 13:04:23 GMT

近日，泡泡玛特股价持续回调，知名投资人段永平再次发声，称还会再买入部分泡泡玛特股票。

有网友在雪球上询问段永平：“就机会成本而言，您现在call走的苹果会选择再多买点现在的泡泡玛特吗？在网易与苹果上您都下了重注，但是您说分配在泡泡玛特上的钱已经可以了，这是不是代表您对泡泡玛特还不是那么懂？或者说现在的价格还不值得下重注？”

对此，段永平的雪球账号 “大道无形我有型” 回复称：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。现在搞得我像个泡泡玛特代理人似的，我以后不想再回答这种问题了，反正我的观点该说的都说了，对错过几年就知道了。

自10月14日起，泡泡玛特（09992.HK）开启连续五个交易日下跌行情，10月14日收盘报每股149.0港元，下跌0.80%；10月15日收报每股145.5港元，下跌2.35%；10月16日收报每股142.2 港元，下跌2.27%；10月20日收报每股136.4 港元，下跌4.08%；10月21日收报129.8港元，下跌4.84%，五个交易日累计跌幅超13%，股价接近2025年4月以来低位。

按照往年节奏，泡泡玛特通常在10月下旬披露季度业务情况。目前，三季度业务数据还没正式发布，机构渠道跟踪数据成为投资者预判业绩的重要依据。

10月13日，高盛发布的渠道跟踪报告显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，其中9月单月下降44%。美国市场同样承压，高盛追踪的信用卡销售数据显示，三季度同比下降58%，9月降幅为50%，而海外曾是此前拉动公司估值上行的重要主线。

此前，泡泡玛特的2026 年中期业绩则显示，期内实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38 亿元，同比增长10.1%。分区域看，中国区收入122亿元，同比增长47.3%；亚太（不含中国）、美洲区域收入同比下滑，海外板块成为业绩拖累项，海外收入占比较去年同期明显回落。IP层面，THE MONSTERS（LABUBU）仍为第一大IP，上半年收入44.5亿元，占总营收26%；星星人收入26.5 亿元，同比增幅580.6%，是当期增速最高的IP。

但在半年报业绩会上，管理层也表示，去年同期LABUBU 系列爆火带来的高基数压力，下半年经营挑战高于上半年，公司或难以达成年初设定的全年20%营收增长目标。

本轮连续五个交易日下行，诱因是机构渠道跟踪数据偏弱，也印证了从二季度延续的海外市场业绩回落走势，销售下滑预期也进一步压低了市场情绪。

不过，高盛在今年8月发布泡泡玛特半年报点评报告后，将泡泡玛特目标价由 164港元下调至139.5港元，在10月13日的渠道跟踪更新报告里沿用139.5港元这一目标价，中性评级不变；花旗则保持买入评级，目标价198港元，并认为销售复苏可能要到2027年才会更加明显。

截至港交所最新权益披露（9 月 1 日），段永平通过其控制主体 H&H International Investment, LLC 持有泡泡玛特（09992.HK）权益比例为8.01%。

对于持股不超10%的原因，段永平解释称，超过10%就不再是被动接受公司决策的普通股民，而是拥有了召集股东大会、请求解散公司、影响信息披露等实质性权力的重要股东，“公司管理层和原有大股东自然会‘有意见’——因为他们知道，你的存在改变了公司的权力格局。”

表态会选择继续加仓，段永平并没有最新做过多解释。此前他曾经多次在雪球阐述，他看好泡泡玛特的核心并非 LABUBU 单一爆款，而是公司搭建起一套可持续孵化 IP、沉淀忠实用户的完整体系，包括品牌心智、签约艺术家资源、全球线下渠道、会员运营能力等。

同时，他高度认可创始人王宁及其团队，评价其对产品的理解突出、年纪较轻，拥有很长时间持续经营创造复利的空间。

段永平真正开始对泡泡玛特关注研究，是在该公司发布2025年财报以后。3月25日，泡泡玛特发布的2025年财报显示，期内公司营收达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比上涨284.5%。

段永平首次举牌是在5月25日‌，段永平与其旗下H&H International Investment, LLC同步增持泡泡玛特股份，完成增持后合计持股占已发行有投票权股份的比例达5.69%，正式超越此前的第二大股东，成为泡泡玛特的第二大股东。

7月10日，据港交所，段永平再度增持泡泡玛特股票，持股数量由9127.28万股增至1.02亿股，持股比例由6.85%增至7.65%，此次增持申报日期为2026年7月6日。

7月30日受期权履约交付股份影响，权益一度回落至 5.55%，并非二级市场主动卖出；之后再度回升至 8.01%。

来源：界面新闻

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10年期国债收益率创2002年最高，法国会是欧债危机2.0的引爆点吗？

Wed, 21 Oct 2026 12:57:27 GMT

法国正同时承受社会动荡与财政恶化的双重压力，债券市场已率先作出反应。

法国10年期国债收益率周三早间一度升至5%，创2002年以来最高水平。

与此同时，法德10年期国债利差逼近160个基点，触及欧债危机以来最高点，外国投资者正加速撤离法国国债市场。

市场的紧张情绪叠加多重催化剂：上周末爆发的极左翼团体骚乱、本周晚些时候即将到来的穆迪主权评级审查，以及政府在推进2027年预算案上的持续受阻。德意志银行高级经济学家Yacine Rouimi在研究报告中指出，在18个欧元区成员国中，法国是面临主权债务危机风险最高的经济体。

骚乱失控，内政部长请辞遭拒

上周末，法国多个大城市爆发由极左翼团体主导的街头骚乱，暴徒冲击并洗劫零售商店及奢侈品门店，纵火焚烧建筑，并与警方发生激烈冲突。

内政部长Laurent Nuñez周一公开承认，警方在部分大都市区一度失去对局势的控制。Nuñez随后向总统马克龙提出辞职，但遭到后者拒绝。

花旗集团策略师Jamie Searle警告称，"OAT与德债利差昨日已告破位"，法国的国别风险溢价正进入"未知领域"。Searle同时指出，上周末的骚乱进一步加剧了法国预算谈判的复杂程度。

财政积弊深重，评级压力迫近

法国的财政困境并非一朝一夕。

《世界报》编辑总监、英国《金融时报》专栏作家Sylvie Kauffmann撰文指出，法国自1974年以来从未实现财政平衡，新冠疫情后"不惜一切代价"的财政扩张政策更将公共赤字推升至今年GDP的5.4%。目前，法国国家债务已达GDP的119%，为1946年以来最高水平，且仍在持续攀升。

穆迪定于本周晚些时候对法国Aa3主权评级展开审查，该评级此前已被列入负面展望。在政治僵局之下，马克龙政府能否顺利通过2027年财年预算案，仍存在较大不确定性。债券市场的定价已在相当程度上反映出对评级下调的担忧。

欧债危机2.0风险浮现

德意志银行经济学家Rouimi构建的欧盟经济动荡风险评估框架涵盖公共财政、对外收支、私人债务、银行业韧性及劳动力市场等多个维度。

评估结果显示，爱尔兰、希腊和葡萄牙自2010年以来风险状况显著改善，而法国、比利时和芬兰则持续朝错误方向演变。Rouimi的结论是，一旦欧元区再度爆发系统性危机，法国可能成为新的震源。

花旗策略师Searle亦对此表示担忧。外国投资者持续减持法国国债的趋势，正在加剧市场对流动性和融资成本的顾虑。

福利削减难题，大选前景生变

分析人士指出，此轮骚乱的深层逻辑与法国福利体系的可持续性危机密切相关。在高利率环境下，如何为庞大的福利国家持续融资，已成为法国财政政策的核心矛盾。若不推行实质性财政整顿，投资者信心的进一步流失将难以避免。

然而，任何紧缩措施都将面临来自左翼的强烈抵制，而这恰恰为极右翼候选人Marine Le Pen在明年总统大选中提供了有利的民调空间。当前的多重危机，正在重塑法国政治格局，并对欧元区整体稳定构成潜在威胁。

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企业回购重启，华尔街最大买家即将按下买入键？

Wed, 21 Oct 2026 12:51:29 GMT

美股市场最重要的结构性买家正蓄势待发。随着财报季回购静默期解除，企业回购窗口快速重新开启，这一长期以来支撑美股的核心需求力量，即将在今年最高纪录的授权规模下强势回归。

高盛数据显示，目前仅12%的标普500成分股公司处于开放回购窗口，但到本周末将有另外22%的公司退出静默期。今年10月以来，企业回购活动较年初至今日均水平低约40%，压抑已久的企业购买力正面临集中释放的时间窗口。

这一需求回归的背景尤为关键：2026年迄今企业回购授权规模已达创纪录的1.305万亿美元，远超2025年的1.151万亿美元及历史前期峰值。与此同时，市场新增股票供给相当有限，供需格局明显向回购买盘倾斜。

回购静默压制买盘，窗口开启释放压力

财报披露期间的回购静默窗口，令企业这一关键市场买家暂时退场。高盛数据显示，10月以来的企业回购活动已较年内日均水平低约40%，形成明显缺口。随着静默限制陆续解除，市场预计企业购买需求将迅速向正常水平靠拢。

高盛回购交易台数据显示，本周目前仅12%的标普500公司处于开放回购窗口状态，另有22%将在本周内退出静默限制。这意味着在未来数日内，有实质性力量将重新介入市场，补足此前持续缺失的企业买盘。

创纪录的1.305万亿美元授权弹药待发

企业回购的潜在规模从未如此庞大。据高盛Ranganath团队统计，2026年迄今美国企业回购授权总额已达1.305万亿美元，同比2025年的1.151万亿美元增加约13%，并显著超越此前任何历史峰值。

这一创纪录的授权规模意味着，在进入年底阶段时，企业拥有异常充裕的实弹储备。而这并非仅停留在授权层面——标普500成分股公司2026年上半年实际回购额同比增长15%，二季度增速进一步加快至20%，显示执行力度持续强化。

上周仅52亿美元新增授权，大额公告潮料将到来

目前市场对回购的关注度尚未充分体现于新闻流中。据Birinyi数据，上周仅有5项新回购计划宣布，合计金额约20亿美元，属于偏低水平。

然而这一状况预计将很快改变。随着更多公司完成财报发布并退出静默期，市场预计未来数日内将迎来一批大型回购授权公告，相关新闻流将显著增加，届时市场对企业回购规模的认知或将进一步提升。

新股供给有限，供需天平向买盘倾斜

市场此前对潜在股票供给增加有所担忧，但高盛的评估相对乐观。据高盛预测，2027年美国股票发行规模预计不足Russell 3000市值的1%，对市场构成的稀释压力相当有限。

这意味着在企业回购主导的需求端持续扩张的同时，市场无需应对显著的供给冲击。回购买盘的相对强度，因此得到进一步加持。从结构性角度来看，这是一个需求旺盛、供给受限的组合，为美股提供了来自企业自身的有力技术性支撑。

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乙肝，第一次把“治愈”写进终点

医曜 — Wed, 21 Oct 2026 11:56:49 GMT

10月20日，FDA批准GSK的bepirovirsen（商品名Hibsago），联合核苷（酸）类似物（NrtI）治疗成人慢性乙型肝炎（CHB），适应证限定为：无肝硬化、已接受NrtI至少6个月、HBV DNA已抑制、HBsAg≤3000 IU/mL。批准经优先审评与突破性疗法认定路径。

这是FDA批准的首款用于慢性乙肝的反义寡核苷酸（ASO）药物，也是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。

这一事件的关键信息有两点：乙肝治疗第一次把“治愈”写进终点；小核酸药物第一次从罕见病的高价利基，走到亿级人群的公共卫生品。

19%，重构了价值坐标系

关键数据来自两项注册III期，B-Well 1与B-Well 2。

总体人群（HBsAg≤3000 IU/mL）的功能性治愈率是19%（233/1220），安慰剂组为0（0/614）。在HBsAg≤1000 IU/mL的亚组（约占全球已确诊CHB的45%），治愈率升到26%（200/768），对照组仍是0。探索性分析里，49%的受试者HBsAg降至≤100 IU/mL，低表达亚组为62%（第72周访视）。

疗程只有6个月，皮下注射最长24周，首剂后可选择自行给药。FDA同步授权罗氏Elecsys HBsAg II quant II RxDx检测用于患者筛选与监测。

19%这个数字，单看不高，但它改变的是模型本身。

过去乙肝的商业模型是终身服药。核苷类似物无限期服用，患者池稳定、现金流可预测，但单价被仿制药压到极低，且永远无法“结束”。bepirovirsen把它改成了另一个东西：6个月一疗程，约五分之一的人可以停药。

对一个2.4亿人的存量池，19%的治愈率，对应的不只是一个数字那么简单，而是一个有明确终点、可定价、可预期的高值短疗程市场。

GSK给出20亿英镑峰值预期，赌的是“能被治愈”一旦成立，筛查率、诊断率、治疗意愿会同步抬升，真正的天花板，在那95%尚未被诊断的存量患者身上。

一条门槛，是隐形的杠杆

HBsAg≤3000 IU/mL这条入组线，把适用人群切成了两层：≤3000的是19%，≤1000的是26%。

这不是随便切的一条线，而是“病毒载量越低，免疫系统越容易被唤醒”的生物学规律，在标签上的具象化。它的产业含义有三层：

其一，配套检测成了商业化的前置基础设施。HBsAg定量是筛选和监测的入口，谁掌握检测，谁掌握入口。

其二，低病毒载量患者成了MNC争抢的“优质可及人群”。未来竞争会围绕一件事展开：能否把门槛推到更高的HBsAg水平。

其三，对中国的7500万患者而言，分层意味着真正的可及市场远小于总患病人数。对已经拿下中国商业化权益的正大天晴，这是一道须要提前算清的命题。

专利悬崖倒计时下的一次卡位

安全边界是明确的：黑框警告（严重肝脏反应加重、血小板减少），另有肾功能恶化、血管炎提示。

这决定了它的推广必须伴随严格的实验室监测体系。在乙肝高负担但检测能力不足的市场，这一点会显著拖慢渗透速度。

商业上，bepirovirsen源自Ionis授权。2026年8月已在日本率先获批，中国与欧洲在审评中；中国生物制药旗下正大天晴已于2026年5月引进其中国商业化权益。GSK预期峰值年销售超过20亿英镑（约26.8亿美元），是其2031年营收超400亿英镑目标的核心支柱之一。

在GSK新任CEO Luke Miels的日程上，核心任务是在HIV重磅药物专利到期前把管线换新。bepirovirsen的价值不止于自身销售额，而在于它验证了GSK在ASO/小核酸这一模态上的开发与注册能力。

从Ionis引进到全球首个获批，这条路径一旦跑通，GSK后续在核酸领域的BD议价能力会系统性上升。

风险

19%是“停药后24周维持”的终点，长期持久性未知。Aligos等竞品（pevifoscorvir sodium）在中期的追赶，以及中国本土多条乙肝治愈管线的推进，会压缩先发窗口。

对中国市场，正大天晴面对的是“高价创新药＋乙肝患者支付能力有限＋医保谈判降价”的三重约束，放量曲线可能显著慢于欧美。

接下来可观测的是四件事：24周维持之后的长期持久性数据、Aligos及本土管线的读出节奏、中国与欧洲的审评结果、以及正大天晴在中国落地后的真实放量速度。

“治愈”两个字已经写进了乙肝的终点。这是创新药最好的时代。

文章来源：医曜

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法债规模是希腊十倍以上！富兰克林邓普顿：没人真正准备好迎接欧元区危机2.0

Wed, 21 Oct 2026 11:38:31 GMT

法国债务风险正引发市场高度警惕。富兰克林邓普顿警告，法国债务规模远超希腊危机时期，一旦失控，欧元区或将面临比上一轮更难收拾的主权债务危机。

富兰克林邓普顿固定收益首席投资官Sonal Desai在一场网络研讨会上表示，"法国的债务规模超过希腊当年的十倍以上，简单的救助方案根本不在选项之列。"

她直言，"我认为没有人真正准备好迎接欧元区债务危机2.0版本，一旦成真，其破坏力可能远超以往。"与此同时，法国10年期国债相对德债的利差扩大至154个基点，创10月初以来最高水平，市场对法国债务压力的担忧已具体反映在借贷成本上升之中。

Desai警告投资者不应低估欧盟政府债券市场出现"剧烈波动"的潜在风险。富兰克林邓普顿已就此调整债券组合布局：在意大利和法国维持较短久期敞口，同时在西班牙和德国持有较长久期资产，以应对潜在冲击。

法债压力升温，利差扩至近期高点

法国国债市场的紧张态势正在价格层面得到验证。

法国10年期国债与德国同期限国债之间的利差已扩大至154个基点，为10月初以来最高水平，显示投资者要求持有法国债务的风险溢价持续攀升。

摩根大通资产管理EMEA首席市场策略师Karen Ward对此表示，"债券市场如今拥有更多的配置选择权，我们在法国看到的，正是债券市场凭借拥有其他选择这一强大影响力所发挥的作用。"

Vanda总裁兼联合创始人Jens Nordvig此前在彭博电视上警告称，法国利差可能进一步扩大。他指出，"推动救助机制有效运转所必需的团结与政治协作正承受压力。"

危机传导风险受关注，ECB立场明确

随着法国债市波动加剧，外界开始关注欧洲央行（ECB）介入的可能性。

据彭博报道，ECB管理委员会成员Olli Rehn表示，包括法国在内的所有欧元区国家都必须控制财政赤字，以确保债务可持续性，态度明确。

美国财政部长贝森特此前表示，他预计法国债券市场的波动不会产生溢出效应。"我不预期法国的情况会蔓延至其他市场，"他在保守派平台2Way上表示，"法国面临的局面确实棘手，但马克龙总统的经济团队我非常熟悉，他们是真正一流的。"

财政整固压力与结构性挑战并存

法国当前面临的核心难题在于，如何在政治稳定与财政紧缩之间寻求平衡。削减赤字意味着压缩福利开支，这在国内面临相当阻力，也是近期社会动荡的深层背景之一。

Desai将法国债务风险的根源指向"数十年来的高赤字积累"以及"福利国家体系面临的崩溃风险"。

在她看来，法国的问题远比希腊当年复杂——债务体量悬殊，决定了简单的外部救助在技术层面难以实现。

对于债券投资者而言，富兰克林邓普顿的仓位调整提供了一个参照：在法国和意大利压缩久期以规避利率风险，在德国和西班牙保留较长久期以寻求相对稳定的收益。

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系统性欧债危机概率仍较低，中国10月EPMI创年内新高，人民币升值趋势放缓但方向不变---1021宏观脱水

Wed, 21 Oct 2026 11:29:18 GMT

法国主权债务风险持续升温，法德10年期国债利差一度突破140BP，主权信用评级接连下调。法国财政、政治与资金结构三重约束持续制约法债利率下行空间，但欧元区基本面稳健、银行体系韧性较强及政策防火墙完善，系统性欧债危机可能性相对较低。
10月EPMI升至58.0，创年内新高并连续两个月处于扩张区间。产品订货与生产量合计拉动约5.62个百分点，约占总净升幅99%。订单、生产、采购形成联动，补库与新品投产增强，但就业跟进温和。价格景气改善但行业差异大，七大行业全部扩张。
尽管美元转为宽幅震荡和金融账户变化对人民币升值形成一定制约，但国内结汇需求持续释放支撑升值趋势，只是斜率有所放缓。地缘避险预期、经常账户结汇与美元宽幅震荡共同构成判断基础，央行仍以市场化定价与预期引导为主。

日本国债“滞销” 政府让散户“自投罗网”

Wed, 21 Oct 2026 11:18:48 GMT

10月，日本面向散户的国债——“个人向国债”的三个品种利率同时创下历史新高：浮动10年期2.05%，固定5年期2.39%，固定3年期2.07%。这已经是连续第三个月单月卖出超过一万亿日元，全年5.9万亿的发行计划提前五个月完成。日本财务省还嫌不够，宣布明年1月起改名叫“个人向国债Plus”，买家从个人扩大到学校、医院和公寓管理机构。

但一个真正的好资产，不需要这么大张旗鼓地卖；真正好的资产在推到众人面前之前，早就会被“偷偷抢光”。

日本政府花重金聘请偶像铃木爱理穿着一身粉色，肩上蹲着两个卡通吉祥物，对着镜头推销国债。广告拍了三版：年轻人、老年人、有投资经验的人，一个都不放过。

一个国家的主权债券，要靠偶像推销——这是因为机构现在都不肯接了，才轮到散户……

日本央行下周开会：或正式宣告实现2%通胀目标，告别“抗通缩模式”

Wed, 21 Oct 2026 11:11:11 GMT

日本央行距离一个历史性时刻或许只有数天。

据共同通信报道，日本央行将在10月29日至30日召开货币政策会议，届时将就物价涨幅是否已达到长期目标2%作出正式判断。若确认目标实现，将标志着日本历时近14年的抗通缩政策框架迎来象征性转折。

利率层面，市场预计本次会议维持现行政策利率1.25%不变。日本央行在上次9月会议上刚刚完成加息，短期内再度调整的可能性较低。此次会议的核心看点，在于政策表态而非利率本身。

14年目标，或在本次会议画上句点

日本央行于2013年1月确立2%的通胀目标，作为推行大规模货币宽松政策的核心支柱。然而，此后多年间，这一目标始终未能稳定实现，目标达成时间表一再推迟。

若本次会议正式确认通胀目标达成，意味着日本央行自设定目标至今，历时近14年方才实现这一承诺。

根据日本央行计划，正式表态将体现在会后发布的《经济与物价形势展望报告》（展望报告）中。日本央行此前预判通胀目标将于"2026财年后半至2027财年前后"达成，而本次会议前的最新数据将成为最终判断的关键依据。

数据已先行，日本央行态度偏于审慎

通胀数据层面，日本总务省数据显示，剔除生鲜食品的全国消费者物价指数（CPI）自2022年以来已连续四年保持同比涨幅在2%以上，市场上早有观点认为通胀目标事实上已然达成。

不过，日本央行此前一贯强调，判断目标是否实现，需排除一次性因素影响，重点考察"基调性物价"以及薪资能否持续稳步上涨，因而在表态上保持审慎。

此次日本央行若最终作出正式确认，将是其判断上述条件已基本满足的明确信号，亦意味着日本货币政策从结构性宽松向常态化的转型路径进一步清晰。

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英伟达与供应链伙伴扩大产能，未来三年基板产能计划提升至2.5倍

Wed, 21 Oct 2026 10:48:10 GMT

英伟达宣布与Amkor、IBIDEN、京元电子、三星电机、矽品精密工业（SPIL）及欣兴电子等供应链伙伴合作，扩大基板、先进封装、芯片测试和光引擎产能，以满足AI基础设施需求增长。英伟达计划未来三年将相关产品的基板产能提升至目前的2.5倍。先进封装方面，Amkor计划到2028年底将中介层晶圆产能提升300%以上。芯片测试方面，英伟达预计2027年总测试产能将较2026年翻倍，并向京元电子提供11亿美元产能预留预付款，支持其在美国建设新的测试设施，目标于2027年4月开始大规模量产。光互连方面，英伟达与矽品计划将用于共封装光学（CPO）的光引擎产能在2027年年中前提升至目前的15倍，并争取在2028年底前再翻一倍。基板供应商方面，三星电机将加入英伟达供应链，欣兴电子预计从2027年第二季度起逐步增加产能，相关扩建项目预计于2028年年中达到满产。

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中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见

Wed, 21 Oct 2026 10:01:30 GMT

10月21日，中共中央办公厅、国务院办公厅对外发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，要求以发展新质生产力、建设现代化产业体系为目标，以构建企业主导、各主体协同的产学研融通创新体系为重点，推动全链条贯通、全领域覆盖、全要素融通、全方位保障，形成科技创新和产业创新互融共促新格局。意见围绕促进创新链产业链无缝对接、以高质量科技供给支撑现代化产业体系建设、加强企业主导的产学研融通创新、提高创新资源统筹配置效能、营造深度融合的良好生态和拓展深度融合的发展空间6个方面作出具体部署。

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电竞手机撞上存储涨价潮

Wed, 21 Oct 2026 10:01:02 GMT

电竞游戏市场的持续增长，正在吸引越来越多手机厂商加码。

10月21日，荣耀在杭州发布新一代电竞手机WIN2和WIN RT2。

其中，WIN2搭载第六代骁龙8超级至尊版芯片，CPU主频最高达5.01GHz，配合LPDDR5X Ultra内存和UFS 4.1闪存，进一步强化游戏性能。

散热是此次升级的重点。荣耀WIN2采用双风扇主动散热设计，配备立体风网散热架构。屏幕方面，WIN2系列搭载2K 185Hz高刷新率屏幕，支持40余款原生高刷游戏，并通过自研显示芯片和触控芯片改善游戏体验。

续航方面，WIN2搭载10100mAh电池，支持100W有线快充和80W无线快充；WIN RT2则将电池容量进一步提升至12070mAh。

这距离荣耀推出首代WIN系列，还不到一年。

其他厂商也在加快新品布局。9月底以来，iQOO16、一加16等电竞手机相继发布，分别围绕旗舰芯片、高刷新率屏幕和散热能力展开竞争。

去年已经十分热闹的电竞手机市场，今年仍在继续硬件竞赛。

只是，这场围绕性能展开的竞争恰好撞上了存储成本暴涨周期。

随着新一代产品上市，电竞手机的售价已经出现明显上探。以荣耀为例，2025年12月发布的首代WIN系列，12GB+256GB版本首销价为3999元，12GB+512GB、16GB+512GB版本分别为4399元和4699元。

此次发布的WIN2，相同配置的首销价分别上涨至5499元、6299元和6999元，较上一代分别增加1500元、1900元和2300元。

尽管荣耀通过国补等优惠将WIN2的到手价压低至4999元起，但从首销价来看，新一代产品的价格门槛已经明显抬高。定位相对亲民的WIN RT2，国补后则以3149元起售。

类似的变化也发生在一加和iQOO身上。

一加16 12GB+512GB、16GB+512GB和16GB+1TB版本首销优惠价分别为6499元、7199元和8199元，较一加15上述三个版本的首发价分别上涨1900元、2300元和2800元。

iQOO同样如此。去年10月发布的 iQOO15，12GB+256GB 版本首销价为 4199 元，今年 iQOO16 上涨至 5999 元；16GB+512GB 版本则从4999元上涨至7499元，涨幅分别为1800 元、2500元。

短短一年，多款游戏性能旗舰相同存储配置版本的首销价上涨了千元以上。

背后是持续攀升的存储成本。Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度智能手机存储器价格环比上涨超过80%。与此同时，新一代旗舰芯片及其他硬件升级，也在推高整机成本。

对于长期围绕旗舰芯片、大内存和高性能配置展开竞争的电竞手机而言，成本压力尤为明显。

更大的挑战在于，智能手机市场早已进入存量竞争，消费者换机周期不断拉长。即便游戏机的性能持续升级，短期内要推动用户大规模提前换机，仍然存在难度。

这也使得手机之外的电竞设备，开始成为厂商拓展业务的重要方向。

此次荣耀一口气推出电竞平板、耳机，并将游戏手柄等产品纳入电竞产品矩阵，试图将电竞业务从单一手机延伸至更多设备。例如，电竞手柄可以与手机搭配使用，进一步提升玩家的操控体验。

当存储涨价推高手机价格、换机需求又难以在短期内快速释放，电竞手机厂商需要寻找新的增长路径。

这场持续多年的硬件竞赛，也开始从手机本身延伸至更广泛的电竞生态。

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全系押注自研电池，理想亮出三电底牌

Wed, 21 Oct 2026 09:59:02 GMT

作者 | 周智宇

理想正在扩大自研电池的应用范围。

10月20日，在Power Day电动技术发布会上，理想宣布，推出覆盖电池、电驱、超充设备及自建充电网络的技术体系，名为“连山”，并承诺：因自研电池本身质量问题引发自燃、车辆达到报废标准的，将赔付同配置新车。

这项研发已持续多年。2020年，理想正式立项自研5C超充电池，同步启动电芯自研。今年6月，自研电池随全新L8量产交付，随后扩展至L6、i8等车型。公司计划在产能爬坡后，陆续覆盖全系。

随着车企深入电芯研发，它们与电池供应商如何分工，也引发了讨论。今年9月，宁德时代首席制造官倪军在品质全球开放月活动上表示：“会造车，不一定会造电池。还是要专业的人，做专业的事。”他强调的是制造一致性：一辆车有数百乃至上千颗电芯，电芯之间的差异会影响整包表现。

10月19日，李想也谈到了这个问题。他主张，专业供应商应深入理解产品，整车厂也应深入核心技术，产业需要“两条腿”走路。这番表态没有点名宁德时代，但交代了理想继续投入电池研发的立场。

理想实际采用的是电芯自研、伙伴生产的分工：自己负责电芯设计研发，由欣旺达、中创新航等伙伴生产，电池包则自研自制。9月28日，李想就曾反对“去宁德化”的说法，称宁德时代为“战友”。

专业电池厂继续承担制造，理想则希望更早参与设计，在电芯开发时就把整车的续航、充电和空间要求考虑进去，并打通电池制造与车辆使用的数据。

“我们可以买到全世界最好的零件，但我们买不到零件之间的‘默契’。”理想汽车总裁兼总工程师马东辉在10月20日晚间说。

为了兼顾快充和续航，理想调整了电芯材料，提高电池包集成度，并优化整车布局。按理想公布的数据，搭载自研5C三元锂电池的全新L8，CLTC纯电续航达到430公里；即将上市的2026款i6两驱版，CLTC续航达到780公里，较2025款提升8%。

理想在2021年开始规划新一代电驱平台，目前五合一电驱和碳化硅高压三合一电驱已量产。其中一项改动，是取消功率模块上的高压端子，缩短电流到达芯片的路径，以减少损耗和空间占用。理想称，这一结构可带来约30公里续航提升，为整车垂向布局释放24毫米空间。

理想用了四年开发相关技术和精密焊接工艺，试制超过一万套样品。公司在苏州、常州自建功率模块及电驱总成工厂，设备和产线投入7亿元，不含厂房建设费用。据理想披露，自研功率芯片量产一年以来，累计上车400万颗。

截至10月20日，理想已建成4200座超充站、超过2.3万根超充桩。理想计划在2027年春节前，将其中的5C超充枪数量翻倍至8300根。

此次公布的两项终身保障中，另一项针对碰撞或底盘剐蹭造成的自研电池起火。车辆达到报废标准的，理想将补足车损险保单保额与保险实际赔付之间的差额。

据理想介绍，电芯产线配备了在线CT，扫描电芯内部结构，再结合AI分析识别缺陷。从原材料、电芯制备到电池包装配，各环节采用统一标准进行质量检查。

有制造积累、却难以独自承担全部研发投入的电池企业，也有机会从车企自研中受益。车企提供电芯方案，供应商把产品做出来，再跟随新车型增加供货。这类合作如果多起来，一些电池厂商或许可以借助客户的研发能力，缩小与头部企业的差距。

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美国增兵1万人、以色列酝酿新一轮打击、伊朗发出战争警告，中东火药桶一触即发？

Wed, 21 Oct 2026 09:58:49 GMT

中东局势再度骤然升温。美国宣布向中东增派第三艘航母及约1万名士兵，以色列持续推进对伊朗的军事准备，分析人士警告，新一轮冲突一旦爆发，将对能源价格造成显著冲击。

据央视新闻援引两名美国官员消息，美国正向中东派遣"罗斯福"号航母打击群及第13海军陆战队远征队，预计11月底抵达中东，届时美军在该地区兵力将增加约1万人。

与此同时，据英国《金融时报》援引三名知情人士透露，以色列总理内塔尼亚胡已指示军方制定针对伊朗的具体进攻方案，目标涵盖电力设施等民用基础设施、核设施及伊朗政权相关目标，打击规模预计将超过今年2月美以联合军事行动的烈度。不过，行动尚未实施，特朗普的明确反对是关键原因。

伊朗外长阿拉格齐对此发出警告，称美国和以色列可能将"发动一场新的战争"，但表示伊朗已严阵以待。分析人士指出，任何对伊朗的新一轮打击都可能将美国军队及海湾阿拉伯国家重新卷入地区战争，并对能源价格造成显著冲击。

周三，原油价格继续上行，布油突破110美元关口，美油则站上100美元。

第三艘航母入列，美军中东兵力大幅扩充

据央视新闻，"罗斯福"号航母将成为美军在中东部署的第三艘航母，此前已有"布什"号和"华盛顿"号在该地区执行任务。"罗斯福"号于9月27日离开加利福尼亚州圣迭戈港，其社交媒体20日发布的内容显示，该航母近日已抵达日本并完成物资补给，目前正驶向中东。

与此同时，由3艘两栖舰艇组成的"马金岛"号两栖戒备群于9月28日启程，其上载有来自美国海军陆战队远征部队的官兵。第三艘航母的加入将为美国提供更多军事选择。据悉，特朗普正考虑在中期选举之后加强对伊朗的打击力度。

以色列加紧备战，军事行动计划因特朗普反对暂缓

据英国《金融时报》援引知情人士透露，以色列军方曾为10月10日当周末筹备一场多日轰炸行动，但因特朗普明确反对在11月3日美国中期选举前重燃战火，相关计划被迫搁置。

尽管如此，以色列军方的实战准备并未停歇。据央视新闻援引以色列方面消息，近期以色列空军10架战斗机从内瓦提姆空军基地起飞，越过叙利亚并进入伊拉克领空进行多次模拟打击演练，旨在维持对伊朗防空系统的威慑压力，并模糊训练与实际行动之间的界限。

以色列国防军以非常规举措宣布自本周四起取消全军休假，直至10月27日以色列议会选举结束。以色列国防部长卡茨20日亦称，如果黎巴嫩真主党参与伊朗对以色列的袭击，以军将占领黎巴嫩更多领土，据新华社报道。

美以强硬表态升级，伊朗发出战争警告

在外交层面，特朗普与内塔尼亚胡近日持续升级对伊朗的强硬言辞，公开表示两国必须共同"终结"对伊朗政权的行动。美国国防部长Pete Hegseth本周一已赴以色列，与内塔尼亚胡等高层官员举行会谈。

内塔尼亚胡在回应特朗普对其连任的背书时表示，特朗普"同样希望彻底消除伊朗威胁"，并称已向以军、摩萨德及军事情报局下达了"推翻伊朗政权"的指令。

伊朗方面则予以强硬回应。

据CCTV国际时讯，伊朗外长阿拉格齐在10月20日播出的伊拉克电视台专访中警告，美国和以色列可能将再次针对伊朗“发动一场新的战争”。但他表示，伊朗已经做好准备，严阵以待。

市场警惕能源价格冲击风险

分析人士警告，中东局势的持续升温对市场构成潜在威胁。任何对伊朗的新一轮打击都可能将美国军队及海湾阿拉伯国家重新卷入地区战争，并对能源价格造成显著冲击。

目前，美军在中东的军事存在已达到相当规模——三艘航母、两栖戒备群及约1万名新增士兵的部署，叠加以色列持续的实战演练与全军取消休假，均显示局势正向更高烈度方向演变。投资者需密切关注中期选举后美以对伊政策的走向，以及由此引发的能源市场波动风险。

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从7天到隔夜：中国政策利率换锚，影响几何？

Wed, 21 Oct 2026 09:53:40 GMT

10月19日，人民银行行长潘功胜在金融街论坛上表示，将研究择机把公开市场主要操作品种期限由7天切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率（DR001）将相应成为主要政策利率。此举意味着中国货币政策框架由数量型调控向以短端市场利率为核心的价格型调控转型再进一步。

此前，DR001已成为人民银行短期利率调控的目标利率，但公开市场主要操作品种和政策利率期限仍为7天，操作端与目标端存在明显期限错配。此次改革的核心，是推动政策利率、操作工具与市场基准利率在隔夜期限上对齐，减少期限错配对政策信号传导的干扰。

若DR001作为主要政策利率（当前约为1.25%），相较当前1.40%的7天期逆回购利率，利率锚将降低15个基点。尽管从市场定价角度看，这具备“类降息”效果，为市场利率下行提供空间，但也不宜简单等同传统降息。

因为隔夜利率天然低于期限更长的7天期利率，两者之间存在正常的期限溢价。因此，换锚究竟带来多大程度的实际宽松，仍取决于换锚后政策利率是否低于当前DR001，以及是否推动利率走廊中枢下移、改善流动性条件并压低短期利率预期，不能仅凭两个期限的利率差认定央行已实施15个基点的降息。

与换锚同步，人民银行还提出推动贷款利率定价基准多元化，允许财务能力较强的企业自主选择DR001或贷款市场报价利率（LPR）作为浮动利率贷款定价基准；逐步退出存贷款基准利率；设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具；扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围至境内外资法人银行等。

政策利率与市场目标期限错配，利率市场化改革进入深化阶段

黄仁勋：未来电信基站有望发展为分布式AI网络

Wed, 21 Oct 2026 09:43:16 GMT

10月21日，英伟达首席执行官黄仁勋在柏林举行的GTC大会上表示，未来所有电信运营商都将提供AI算力，电信基站有望发展为分布式AI网络。他将AI经济比作由能源、算力、AI工厂、模型和应用构成的五层蛋糕，并在展示中指出，算力层仅出现英伟达一家公司的标志。其他层则包括西门子能源、施耐德电气等能源企业，AI工厂建设商Nscale和Firebird，以及欧洲AI模型公司Mistral、法律AI公司Legora和翻译工具DeepL等。黄仁勋还表示，建设一座1吉瓦数据中心的成本目前约为500亿美元，涵盖土地、电力、建筑、计算设备、存储和冷却等费用。

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机构海外调研遭遇监管警示：展会缺席，娱乐在场？

资事堂·粒籽 — Wed, 21 Oct 2026 09:18:11 GMT

2026年3月，一家中型券商组织部分买方机构人员赴美，名义上是参加行业展会，但彼时拉斯维加斯并无相关展会安排，一行人实际是前往博彩场所娱乐。

当时，这起事件在市场内仅仅掀起过一阵讨论的浪花，但行业内的余波远未停息。

监管部门于2026年10月下发《机构监管情况通报》，针对境外调研违规、券商替基金支付海外差旅与专家费等乱象，公开对3家券商、2家基金公司依法采取监管措施，严查“券商垫付、佣金还账”的交易费用灰色链条。

由此，一些原本远离大众视线的情况，逐渐暴露出来。

监管点名部分机构违规

《通报》点名了近期部分机构的违规现象：一是部分基金公司境外调研的门票及专家咨询费由券商承担，反映出机构内控失效；二是个别基金从业人员私自出国游玩的机票和酒店费用由券商支付，已构成违反廉洁从业规定的行为。

根据检查情况，监管对存在不配合检查情形的G1证券公司采取监管谈话的监管措施，对公司副总裁兼研究所总经理胡某、以及研究所副所长孔某采取监管谈话的监管措施（后有媒体报道称或为国联民生证券的胡又文、孔蓉），并责令公司从严处分；

对H、G2证券公司和F、H基金公司采取出具警示函的监管措施；对H基金公司基金经理马某采取责令改正的监管措施，并要求公司严肃内部追责。

针对上述问题，监管层明确要求：各证券基金机构必须全面排查整改，把违规报销或超标的钱款退回，并对违规人员予以内部追责。

行程和调研费用是关键

海外调研是近年我国产业链出海、科技成长股投资日趋国际化后投研团队的必然需要，但随着类似调研的频次增多，也有一些不太合规的情况发生。

此前就有媒体报道提及，有券商在海外某国并无相关行业展会安排的情况下，仍组织买方机构出国调研，名义是走访海外产业链，但实际行程中却包括了安排观看世界杯赛事。

另外，还有行业内显示，另有券商组织赴日本考察MLCC（片式多层陶瓷电容器）产业链，但在调研过程中，部分买方基金经理和研究员在兑换日元后便自行离队。

这些案例的共同点在于，行程中掺杂了与投研无关的娱乐活动。在活动性质上或招待等级上，安排超出正常投研的服务范畴。

调研费用该如何分配和承担？

那么合规路径下，海外调研中产生的部分费用，该如何分摊呢？

业内通常认为，属于基金公司开展投研业务的运营成本，工具软件等费用，通常应由基金公司用其自有资金支付，不能转嫁给券商或基金资产。

此前，关于基金资产提取分仓佣金的比例和覆盖范围曾经有许多讨论和非议。在有关监管的牵头推动下，不仅分仓佣金费率有明显的降低，佣金使用范围也有收窄。比如，常用的数据和研究系统、专家交流费用等最新就不被列入了。

而此次涉及的，券商先以行业展会等名义立项，再邀请基金经理、研究员参加，使行程获得业务合理性；随后由券商垫付境外调研的门票及专家咨询费等开支的做法，确实并不合乎最新的规定。

如何确定卖方服务边界

此次事件，还催生了投资业内对于调研流程和工作范围的讨论。

怎样的调研费用是合理费用，什么环节是调研费用可以覆盖的，怎样是不能覆盖的，这些边界其实过去一直不那么清晰，行业也正在呼唤更清晰的边界。

前期提到的赌场、世界杯现场当然并不合适，但如果涉及到消费个股的调研，那么具体店铺、网点的调研可能是需要的。

过高的招待标准显然是不合适，并有利益输送嫌疑的。但正常的调研又是需要的，究竟费用该如何区分合理程度呢？

海外资管行业有一些较为成熟的经验，其一，公司内部设立"原则+内部制度+登记+审批"的制度体系，通过组织流程和多环节把控来保证费用支出的合理性。

其二、对于交通行程安排上，原则上有成熟航班安排的地区间交通，基金经理应自负费用，如遇到矿区/厂区之类必须由组织方安排包机的，则由组织方承担，但基金经理应报备留痕。

其三、对于出于调研效率需要的本地交通（比如包大巴）、提供工作简餐等，属于合理范畴。

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SpaceX与特斯拉合并，马斯克在下一盘多大的棋？

Wed, 21 Oct 2026 09:09:35 GMT

SpaceX交出一份很难再用"火箭公司"概括的成绩单：第三季度，SpaceX营收146亿美元，同比增长161%，净利润44亿美元，超出分析师平均预期逾一倍。

财报电话会上，马斯克确认：SpaceX和特斯拉已分别成立由独立董事组成的特别委员会，讨论可能的合并。两家公司合并估值约3.5万亿美元。

马斯克先说自己是在"雷区里跳踢踏舞"。几秒之后还是给了答案，合并"有很多好处"。Deepwater Asset Management 的 Gene Munster 事后数了数，这句话他讲了大概三遍。

这让一个谈论已久的设想进入了正式评估阶段：彭博指出，特斯拉市值约 1.5 万亿美元，SpaceX 约 2 万亿美元，合在一起 3.5 万亿。

会不会合并，已经不该是问题。巴克莱在 10 月 14 日的报告认为，两家合并的可能性"已经越来越成为共识预期"。股东名册高度重叠，SpaceX 买特斯拉的 Cybertruck，又通过 xAI 买公用事业级储能电池。今年 9 月的 All-In 峰会上，马斯克被问到为什么两家公司要分开，他反问："这么多层面都在合作，谁能想象在如此紧密的合作下会采取什么行动。"

消息传出后，SpaceX盘后涨幅约8%，特斯拉仅涨约1.8%——收购方涨得比被收购方更多。这一差异反映出两类股东截然不同的盘算，也预示着这笔交易在正式落地之前，还有漫长的博弈要走。

SpaceX的AI业务已大到无法当作副业

SpaceX第三季度的收入结构说明了合并讨论为何在此时升温。人工智能及算力业务收入75.6亿美元，较上年同期增长逾九倍，已首次超过Starlink所在的连接业务，季度营业利润从去年同期亏损17亿美元转为盈利4.31亿美元。连接业务营收52.5亿美元，同比增长69%，目前仍贡献更多利润，但增速明显慢于AI业务。相比之下，设计、制造和运营火箭与飞船的传统发射业务营收17.7亿美元，仅增长6%。

增长的另一面是开支。第三季度，SpaceX资本支出接近196亿美元，其中AI及算力业务约164亿美元。前九个月，公司经营现金流约131亿美元，购置物业、厂房及设备支出约481亿美元。单看44亿美元的季度净利润，很容易低估算力设施建设所需的真实资金规模。据报道，SpaceX正在洽谈借款400亿美元用于采购英伟达芯片，CFO Bret Johnsen表示公司会继续举债，"有好几个可用的债务资金池正在谈"，并给出明年一季度总营收最高370亿美元的指引。

SpaceX目前已是Anthropic、Alphabet等公司的主要算力与基础设施供应商，8月还收购了代码编辑工具Cursor。一家收入结构里AI占比最高、正在大举举债买卡的公司，用"火箭公司"来定义已经远远不够。

协同逻辑清晰，但股权合并未必是唯一路径

马斯克列举的合作清单涵盖超级智能软件、芯片设计、Terafab、机器人、轨道数据中心和连接服务。这些项目不断碰到同一批资源：芯片、能源、制造能力，以及能够持续支付建设成本的资本。"简化决策"是合并动机中排名靠前的一项——许多跨公司项目需要两个董事会和两批股东分别点头。

Terafab是其中最具体的节点。按巴克莱测算，特斯拉计划先在奥斯汀建一座约30亿美元的研究设施，随后跟进约168亿美元的生产厂，两家公司很可能共同出资。这里产出的芯片将供给特斯拉自动驾驶汽车和擎天柱机器人，同时也供给SpaceX的AI与轨道数据中心。马斯克此前已明确表示，Terafab的决策需要两家董事会各自审批，"可能要花一阵子"，目标是2028年底量产。

10月15日亮相的新款Roadster搭载了SpaceX开发的冷气推进器，可完成倒退上坡、空中转向等动作。Gene Munster对那场发布会的评价是"一次工程炫技"，并说马斯克"等不及"要合并。

然而，业务能够深度合作，并不能直接证明股权必须合并。特别委员会需要回答的核心问题是：合作产生的新增价值是否足以抵消交易成本、监管摩擦和整合风险。

"特斯拉为SpaceX输血"的叙事，数字并不支撑

合并传闻中，一个直观的说法是：SpaceX大建AI基础设施，特斯拉可以提供现金流。这一说法抓住了SpaceX资本开支庞大的事实，却高估了特斯拉眼下可供调配的资金。

据彭博一致预期，特斯拉2030年自由现金流约120亿美元，而SpaceX预计届时消耗约170亿美元——两者方向相反。更近的数字同样不乐观：特斯拉第二季度自由现金流为负11亿美元；分析师预测其第三季度自由现金流均值为负45亿美元，2026年全年约为负97亿美元。与此同时，SpaceX截至9月底持有约513亿美元现金及386亿美元有价证券，资金状况并不匮乏。

合并不会凭空增加一美元现金，它可能改变的是融资方式和资本配置权限——哪些项目由合并后的公司统一建设，哪些成本由不同业务共同承担，以及投资者愿意为这一整套计划提供多少资本。

对马斯克而言，统一配置资源或许更高效；对特斯拉股东而言，问题在于汽车、储能和机器人业务创造的价值，将如何分配给SpaceX的算力、卫星和航天项目。若交易方案说不清这一点，"协同"反而会成为资本开支失控的担忧。

控制权结构，可能是交易设计里最关键的一笔

分析师普遍认为，这笔交易在经济利益之外还有另一层逻辑——控制权。

巴克莱测算，马斯克持有SpaceX约48%的经济权益，通过每股10倍投票权的B类股掌握约82%的投票权；在特斯拉持股约20%，折算后接近17%的投票权。若SpaceX按当前估值以换股方式收购特斯拉，他在合并后公司中大约持有37%的经济权益，控制约56%的投票权。RBC的口径稍有差异，认为马斯克掌握SpaceX 85%的投票权，但方向一致：交易会把"经济权益不到四成、投票权过半"这个结构复制到一家3.5万亿美元量级的公司身上。

马斯克曾公开表示，他希望持有特斯拉约25%的股权，才足以维持对AI和机器人战略的影响力，而目前仍有差距。这笔交易可以利用SpaceX的双层股权结构补上这个缺口。

这一点直接影响谈判难度。马斯克本人已承认存在利益冲突，不能参与特别委员会的讨论。委员会不仅要评估业务协同，还要确定各自估值、换股比例、可能的溢价，以及不同类别股东在合并后各自拥有多少经济权益和投票权。

真正握着否决权的，是华盛顿

路透社将地缘政治和监管列为合并的"最大挑战"：SpaceX是美国军方、情报机构和NASA的主要承包商，Starshield已被用于战场通信，马斯克和特朗普均否认对其设限，但这套系统的军事敏感性已毋庸置疑。

因此，对合并的审查维度将从反垄断扩展到国家安全。反垄断审查、双方股东与董事会批准、外国投资审查，三道程序中任何一道卡住，交易的形态都会发生变化。这种类型的交易在商业史上没有先例，也不存在现成的监管模板。

盘面给出答案，但定价有待细化

特别委员会消息确认后，SpaceX盘后最多涨约8.6%，特斯拉仅涨约1.8%，SPCX盘前一度报161.18美元，较收盘价高约9%。

Space Capital的Chad Anderson给出了一种叙事：合并后的公司将是唯一拥有完整"物理AI栈"的企业，从芯片制造到轨道数据中心，再到地面自主设备，没有竞争对手有对应的完整体系。他的机构是SpaceX的早期投资人。

RBC给予特斯拉480美元的目标价，较368美元附近的收盘价隐含不到三成的上行空间。对于特斯拉股东而言，算盘并不难打：用确定性的汽车周期换成一家AI算力公司的长期期权。但这笔换算是否划算，取决于换股比例和合并后的资本分配方案，而这两份文件目前都还不存在。

值得注意的是，作为收购货币的SPCX于今年6月IPO，定价135美元，首日开盘150美元，四个月后股价基本回到起点。用一只上市不久的股票作为收购对价，其定价基准仍主要依赖投行模型，二级市场尚未经过反复交易的充分检验。若只有愿景继续升温而交易条款迟迟缺席，股价反应很难替代对换股比例和资本计划的实质审查。

眼下最该盯的四件事

首先，是特别委员会的构成与独立性。 两家公司都表示由独立董事组成委员会，但成员是谁、有无聘请独立财务顾问、顾问是否出具公允意见，将决定这份方案在股东眼里是"马斯克的意思"还是"董事会的判断"。

其次，12月3日股东年会如何使用。 特斯拉已将2026年股东年会定于12月3日。按目前披露的信息，不能将这场年会视为已安排好的合并投票。赶在年会前宣布交易意向，反对票更容易组织；错开宣布，则面临更长的监管窗口和更多变数。巴克莱的分析称，若选在10月底或11月初宣布，股东在年度会上投赞成票反而更难——这与"抢在窗口关闭前生米煮成熟饭"的直觉正好相反。

接着，那400亿美元借款的条款与时序。 若这笔资金在合并敲定之前先行落地，意味着SpaceX打算在交易完成前就锁定算力资本开支，合并对SpaceX的意义就更偏向补充现金流，而非共同投资。

最后，Terafab和特斯拉财报的实际数字。 得州设施的土地、环评、设备订购，任何一环慢下来，2028年底量产目标就要后移。而特斯拉第三季度财报将同期呈现资本支出、自由现金流，以及管理层对Terafab、机器人和算力投资的最新表态——若现金消耗继续扩大，股东对合并后资本纪律的要求只会更高。

马斯克想推进的，可能是一家从芯片和能源供给，到算力、连接网络，再到机器人应用都能自行协调的公司。 这盘棋有多大，已经能从SpaceX的收入结构和投资规模中看见。它能否让股东受益，则要等特别委员会拿出价格、治理安排和可核算的协同收益。眼下最该盯的，是特斯拉财报里的现金流，以及两家公司下一份正式交易文件。

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水泥涨价背后：一场十年一遇的供给侧改革是否将再次上演？

万周 — Wed, 21 Oct 2026 08:38:53 GMT

广东水泥价格连续上涨，一场由超产整改引发的供给收缩，正在改变长期陷于价格战的行业格局。随着部分企业强制限产、区域库存下降，水泥行业再次出现类似2016—2018年供给侧改革的市场期待。

这场变化引发了关于水泥行业新一轮供给侧改革的想象。然而，全国水泥需求仍在下行，跨省超产监管尚缺统一执行机制。价格底、盈利底和产能出清底可能并不同步。

对于处于周期底部的水泥股，高股息提供基础回报，盈利改善则可能打开估值修复空间，一场围绕行业供需再平衡的投资机会正在酝酿。

一、发生了什么？——广东水泥为什么突然涨价

1．价格战中的突然反转：

今年前三季度，广东水泥市场还深陷低价竞争。地产新开工疲弱、部分基建项目推进缓慢，叠加煤炭采购成本上升，许多企业长期处在完全成本亏损甚至现金流承压的状态。进入9月，区域市场却连续提价：两轮推涨的通知累计约50元/吨，不同企业落实30—50元/吨；10月13日前后，珠三角再度提出每吨30—50元的提价。行业从争夺订单迅速转向保价，转变的速度超出正常旺季反弹。

这一变化已有成交价格验证。根据卓创资讯统计，华南P.O42.5散装水泥均价达到312.5元/吨，环比上涨40元，自9月初累计提高72.5元。区域均价反映了本轮涨价的实际落地情况，不同企业的出厂价格和利润改善幅度仍有差别。

二级市场随之反应。10月16日当周塔牌集团和海螺水泥分别上涨7.88%与7.19%，同期沪深300下跌3.40%。股价的相对强势反映投资者对水泥价格回升、区域供给收缩及盈利改善的预期，利润兑现的节奏仍需要后续经营数据验证。

2．一纸整改通知，改变四季度供给安排：

解释本轮行情，关键必须从水泥价格转向熟料产量。熟料是水泥生产的核心中间产品，回转窑可以在备案日产能基础上通过工艺优化和提高运转强度释放更多实际产量。因此，企业的实际产能、备案产能和全年产量之间长期存在口径差异。对于一个需求下行的行业，只要企业仍能超负荷生产争抢销量，错峰停窑的控价效果便容易遭到侵蚀。

……

苹果斥资1亿美元采购钛金属材料，折叠屏iPhone Duo供应链全面转向美国本土

Wed, 21 Oct 2026 08:34:27 GMT

苹果正将旗下最重要的新品——首款折叠屏手机iPhone Duo——的核心供应链锚定在美国本土。从钛金属、特种玻璃到半导体芯片与先进封装，苹果正通过一系列多年期合同，系统性地重构其在美制造版图。

据路透社报道，苹果于10月20日宣布，将在三年内向宾夕法尼亚州企业Perryman采购最高1亿美元的钛金属，所采购材料将用于包括iPhone Duo在内的多款产品。

与此同时，苹果还扩大了与特拉华州Qnity Electronics的合作，为iPhone 18 Pro新款可变光圈摄像系统生产薄膜组件。苹果表示，iPhone Duo与iPhone 18 Pro中近100个零部件已由分布在十余个州的美国企业生产。

苹果的美国制造布局覆盖从上游材料到晶圆制造、封装测试的完整链条，半导体部分尤为关键。其中，台积电亚利桑那工厂预计2026年为苹果生产逾1亿颗芯片；Amkor Technology位于亚利桑那州皮奥里亚的封装测试设施已于2025年9月破土动工，苹果将成为其首批客户之一。

钛金属与零部件采购：美国供应商全面入局

苹果与Perryman签订的钛金属采购协议是其"美国制造计划"（American Manufacturing Program）的最新举措。该协议为期三年，采购上限为1亿美元，所采购钛金属将用于iPhone Duo及其他苹果产品。

与此同时，苹果扩展了与Qnity Electronics的合作关系，后者将为iPhone 18 Pro的可变光圈摄像系统提供薄膜元件。

苹果方面表示，iPhone Duo与iPhone 18 Pro两款产品中，已有近100个零部件来自美国本土企业，供应商分布于全美十余个州。

台积电与Amkor：半导体制造本土化提速

苹果的美国半导体供应链正快速成形。据路透报道，台积电亚利桑那工厂预计2026年为苹果生产超过1亿颗先进芯片，相关芯片将搭载于iPhone、iPad及Apple Watch产品线。

先进封装领域同步跟进。据9to5Mac报道，Amkor Technology于2025年9月在亚利桑那州皮奥里亚为其首座大规模封装及测试工厂举行破土仪式，厂房外壳建设已于年初启动。该项目前两期工程预计创造逾3500个本地就业岗位，苹果将成为该工厂的首批客户。2026年6月，Amkor与台积电进一步签署了一份为期十年的协议，共同扩大亚利桑那州的先进封装与测试能力。

射频芯片方面，Broadcom已于今年7月宣布对科罗拉多州柯林斯堡工厂投入15亿美元进行扩建与现代化改造，据9to5Mac报道，该设施将为苹果产品生产先进射频元件，相关多年期协议涵盖逾150亿颗美国本土制造芯片。

玻璃与激光：康宁与Coherent扩大本土产能

苹果的美国制造布局同样延伸至光学与材料领域。

据9to5Mac报道，长期合作伙伴康宁（Corning）在肯塔基州哈罗兹堡工厂生产包括Ceramic Shield在内的特种玻璃。预计至2026年底，该工厂将承担全球所有iPhone（含iPhone Duo）及Apple Watch的正面盖板玻璃供应。

Coherent则从其得克萨斯州谢尔曼工厂为苹果提供新一代垂直腔面发射激光器（VCSEL）技术，9to5Mac指出，该技术支持iPhone及iPad上的Face ID等功能，并应用于iPhone 18 Pro及iPhone 18 Pro Max重新设计的灵动岛模块。

iPhone Duo供货吃紧，需求远超预期

尽管供应链布局已全面铺开，苹果首款折叠屏iPhone Duo的初期供货仍面临较大压力。据彭博报道，iPhone Duo于10月16日开启预购，数分钟内发货预期便已推迟至2027年1月。

苹果已在美国、英国、日本、西班牙等多个市场对iPhone Duo实施每位顾客限购两台的措施。供货紧张态势表明，即便苹果正积极扩充美国本土产能，短期内产能爬坡的压力依然不容忽视。

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光缆集采单价疯涨300%！AI加持下的光纤超级周期还能走多久？

万周 — Wed, 21 Oct 2026 08:27:55 GMT

中国电信一笔109亿元的光缆集采，折射出全球光纤产业的价格变化：传统运营商采购量增长有限，光纤报价却显著抬升。AI数据中心带来的新需求、光棒与高性能光纤的制造约束，正在改变持续多年的低价竞争格局。

2027年供给偏紧仍有支撑，2028年前后新增产能将逐步检验涨价的持续性。普通光纤与高性能产品的盈利走势可能分化，企业的成本能力、订单结构和资本开支纪律将决定最终利润归属。

一、发生了什么？——中国电信109亿元订单确认接受光纤涨价

1．17家企业同价竞标，运营商采购出现了什么变化？

10月15日，中国电信2026—2027年室外光缆集中采购项目披露中标候选人，18家企业入围，其中17家的含税投标总价均为109.04亿元，仅有一家略低。如此整齐的报价，在过去习惯以低价争夺运营商订单的光纤行业格外引人注目。

行业媒体披露本轮采购规模约8000万芯公里，对照上一轮约7500万芯公里、约25亿元的市场估计，数量增幅只有约6.7%，金额却增长逾三倍。按相同方式粗略折算，每芯公里金额由约33元升至约136元。差异主要来自价格，不过采购周期、产品规格及数量构成尚未完全统一，不能把折算结果当作某一款裸纤的实际成交单价。运营商的采购限价明显抬升，表明其已经将持续涨价纳入工程成本安排。

另一个值得注意的细节是长协价格与现货价格之间的差距。行业材料援引第三方估算，本轮集采所隐含的裸纤基准约81元/芯公里，低于同期约105—110元的散纤报价。这个差额提示出长协的商业逻辑：运营商以采购稳定性交换价格折让，上游厂商则以确定的订单覆盖未来产量。若现货继续上涨，锁价会限制一部分收益；若行情降温，长协又能保护产能利用率和现金流。

2．普通光纤涨了数倍，高端产品涨得更快：

价格上涨已经超出单个招标项目的范围。TrendForce于10月19日发布的预测显示，2026年G.652.D主流单模光纤现货均价有望由2025年的18元升至85元/芯公里；G.654.E低损耗光纤由45元升至170元；G.657.A2抗弯光纤由33元升至200元。对应涨幅约为372%、278%和506%。年度均价预测呈现价格中枢的变化，即时现货报价则反映阶段性供需紧张。

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强劲季报提振AI交易，美股期货走高，SpaceX盘前涨9%，超微电脑涨约15%，油价再度走高

Wed, 21 Oct 2026 08:16:35 GMT

SpaceX强劲季报重燃市场对人工智能投资前景的信心，美股期货随之走高，科技股领涨。

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，AI业务收入同比暴增830%并首次成为最大收入来源，净利润超预期2.3倍，提振市场情绪。与此同时，超微电脑（Super Micro Computer）发布亮眼初步季报，盘前涨约15%，进一步强化了AI需求持续强劲的市场叙事。

然而，利好情绪受到一定抑制。油价再度走高，布伦特原油向每桶110美元逼近，霍尔木兹海峡附近的船只遭受袭击威胁供应，同时美国原油库存数据显示库存下降490万桶。美债收益率及美元走势变化不大。奈飞（Netflix）则因四季度营收指引及广告收入双双不及预期，盘前跌约6%，成为当日主要拖累。

BNP Paribas Wealth Management Germany的Stephan Kemper表示："投资者在情绪上天生具有两极性。SpaceX和超微电脑所展示的强劲数据与积极指引，正是市场目前所需要的良药。"

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，超微电脑涨约15%，奈飞跌约6%

欧元下跌0.1%，报1.1224美元

美国10年期国债收益率变化不大，为5.11%

德国十年期收益率变化不大，为3.40%

布伦特原油上涨0.9%，至每桶109.72美元

现货黄金下跌0.1%，报每盎司4,120.68美元

SpaceX季报引爆AI交易

SpaceX三季度营收145.8亿美元，同比增长161%，AI业务收入同比暴增830%，首次超越其他业务成为公司最大单一收入来源，净利润超出市场预期2.3倍。

据彭博，ING首席投资策略师Simon Wiersma表示："SpaceX提供了市场正在寻找的答案——AI相关需求依然真实存在。这不仅提振了市场对SpaceX本身的信心，也改善了对整个AI生态系统的情绪。"

此外，埃隆·马斯克就SpaceX与特斯拉潜在合并表态支持，进一步推动SpaceX股价上行。

Anthropic千亿算力计划助力市场信心修复

SpaceX财报的超预期表现，叠加Anthropic PBC据报道计划未来数年投入高达7500亿美元用于算力建设，共同缓解了近期因估值高企和融资压力引发的市场忧虑。

本周科技股财报季仍将持续，Meta Platforms与特斯拉将于周三盘后发布财报，市场密切关注AI投入能否继续兑现回报。

超微电脑初步季报超预期，奈飞指引拖累情绪

超微电脑公布第一财季初步业绩，营收超出分析师预期27%，盘前股价随之跳涨约15%，再度印证AI算力基础设施需求旺盛。

与科技硬件板块的强势形成对比，奈飞盘前下跌约6%。公司四季度营收指引与广告收入均低于市场预期，拖累流媒体板块情绪。

欧洲及亚洲市场表现分化

欧洲市场，斯托克600指数小幅上涨，能源和科技板块上涨被消费相关板块的回落所抵消。斯托克50指数开盘涨0.3%，法国CAC 40指数涨0.1%，德国DAX指数基本持平，英国富时100指数跌0.1%。法国10年期国债相对德国同期国债的收益率溢价扩大至逾155个基点。

亚洲市场，区域股市基准指数整体反弹，韩国综合股价指数（Kospi）表现居前。韩国Elice Inc.在经历韩国史上最差IPO首日表现之一后，股价单日反弹30%。

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SpaceXQ3业绩解读：AI全力画饼冲刺，合并特斯拉只为明年千亿融资？

Wed, 21 Oct 2026 06:43:39 GMT

SpaceX交出了转型以来最漂亮的一份财报：2026Q3营收146亿美元，同比+161%；调整后EBITDA 88亿美元，同比+306%；名义算力从一年前的0.6GW增至1.7GW。管理层把2027年底的ARR目标抬到5000亿至1万亿美元，并首次确认与特斯拉的合并已进入特别委员会程序。

这不是一次简单的业绩超预期，更像是马斯克的“个人秀”，精准踩中和解答回应市场“最想听的”和最关心的话，用资产负债表换时间的转型，支撑市场当前定价的不是已发生的现金流，反而是三个还尚未验证的假设。

SpaceX的「定价权最终归谁」？是财报数字还是星辰大海？

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华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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