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尾盘20分钟，突然爆量！大资金涌入宽基ETF，释放什么信号？

中国基金报 — Fri, 16 Oct 2026 10:31:02 GMT

不出所料，10月15日，A股市场再现尾盘放量。

这一次大资金涌入的是“龙一大哥”华泰柏瑞沪深300ETF。尾盘14:40，华泰柏瑞沪深300ETF突然放量，截至收盘，短短20分钟，从80多亿元成交额直线拉升至160.93亿元，较前一个交易日成交额增长141%。截至目前，华泰柏瑞沪深300ETF规模为1079.69亿元，是全市场最大的场内权益ETF。

同时放量的还有华夏上证50ETF，这只ETF也是此前大资金入场的常用通道。同样在14:40左右，全市场指数回调之际，华夏上证50ETF成交额突然增加，截至收盘，该ETF成交额为54.01亿元，较前一个交易日增长119%。

就在前一个交易日，易方达沪深300ETF全天成交额超190亿元，较前一个交易日增长22倍；华夏科创50ETF成交额突破100亿元，为8月19日以来首次。

连续两天沪深300ETF尾盘成交放量，大资金呵护市场的意图明显。护盘“子弹”在标的选择上，10月14日买入易方达沪深300ETF，10月15日则选择华泰柏瑞沪深300ETF，同时也“搭配”了华夏科创50ETF、华夏上证50ETF等产品。

有市场人士调侃：“买完你的买你的！”有宽基ETF的头部公司又迎来了“泼天富贵”。

两只宽基ETF再现尾盘天量

10月16日尾盘，华泰柏瑞沪深300ETF以160.93亿元的成交额遥遥领先，较前一日大增141.45%，成为当日最耀眼的“吸金王”；这一成交额不仅位居榜首，且远超第二名华夏上证科创板50ETF的89.37亿元，资金在大盘蓝筹方向的集中涌入态势一目了然。

华夏上证50ETF同样表现亮眼，成交额从24.66亿元跃升至54.01亿元，增长118.99%，较10月14日的14.83亿元增长66.25%。

从盘面细节看，10月15日14:40左右，华泰柏瑞沪深300ETF价格一度探至4.201元，跌幅达0.97%，随后成交量急剧放大，盘中出现441万元、221万元等大额买单，价格迅速回升至4.236元附近，跌幅收窄至0.14%。华夏上证50ETF走势如出一辙，14:40价格触及2.845元、下跌1.04%后，大单涌入推动成交额快速攀升，最终收盘仅跌0.31%。两只ETF的尾盘放量，均发生在市场情绪最为悲观的时刻，护盘意图不言自明。

9月底以来超1400亿元资金涌入，宽基ETF成“避风港”

在10月15日成交放量后，易方达沪深300ETF单日净流入超188亿元，易方达创业板ETF净流入55.3亿元，华夏科创50ETF净流入65.69亿元。

拉长周期来看，自9月28日以来，股票ETF合计净流入1407亿元，其中，有1168亿元净流入宽基ETF。

这一趋势在10月以来呈现加速态势，以10月8日—15日6个交易日来看，股票ETF整体资金净流入超1040亿元。其中，跟踪沪深300指数、科创50指数、创业板指等宽基ETF净流入明显。从近5日角度观测，近期资金流入跟踪沪深300指数的ETF超272亿元，跟踪科创50指数的ETF超169亿元。

机构称：不宜过度悲观，回撤后逢低布局胜率更优

近期全球权益市场估值受到压制。美联储加息叠加AI方向叙事受到外围光模块消息扰动，9月底以来，A股市场波动有所加大。多家基金公司认为，当前市场有利因素正在积累。

“向后看，前期拥挤度带来的筹码压力消化接近尾声，情绪指标进一步回探，已接近中期极低点，伴随新一轮稳增长政策窗口徐徐展开，市场有望获得支撑，不宜再过度悲观。”嘉实基金表示。

首先，在政策方面，节前以地产按揭贴息为核心的新一轮稳增长政策落地，印证新的稳增长窗口开启，期待政策继续发力。其次，情绪指标方面，杠杆资金持续退潮，9月融资流出500多亿元，截至10月13日，两融余额已跌破2.55万亿元，回到今年4月初的水平。10月14日，市场成交量缩至1.42万亿元，为2025年7月以来最低水平。因此，从历史来看，缩量到极限后，往往不宜再悲观以对。

此外，对于科技成长板块的回调，嘉实基金表示，是美国联邦通信委员会（FCC）消息扰动和外围科技股波动共振影响，但并非产业趋势的逆转。伴随持续回调后“估值+拥挤度”消化，业绩驱动与自主可控有望形成双重催化。因此，回撤后逢低布局的长期胜率往往优于市场喧嚣时追高。

来源：中国基金报

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习近平在内蒙古乌兰察布考察时强调，统筹高质量发展和高水平保护，坚定不移走生态优先、绿色发展之路。（新华社）

Fri, 16 Oct 2026 10:11:37 GMT

习近平在内蒙古乌兰察布考察时强调，统筹高质量发展和高水平保护，坚定不移走生态优先、绿色发展之路。（新华社）

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马斯克的跑车开上了天，他说想活命的人不要买

果壳 — Fri, 16 Oct 2026 09:18:14 GMT

北京时间今天上午，一辆双座跑车在美国得克萨斯州麦格雷戈的SpaceX火箭试验场里，慢慢开上一条半圆形木坡道。开到坡面和地面垂直的位置，它停住了。几秒钟后，它接着往上开，车顶朝下，4个轮子贴着坡道，倒挂着跑了好几秒。

车里没有人。

然后它从坡道顶端冲了出去。在空中，车子喷出几股白气，车身翻正，减速，4轮着地。

Roadster 冲出坡道后，借冷气推进器在空中翻正、减速落地丨特斯拉

这是特斯拉第二代Roadster的发布会。现场观众每人领到一副耳塞。

马斯克开场就说，需要在场的人给他作证，证明接下来的画面不是AI生成的。

倒挂之后还有第二个节目。Roadster在行进中突然腾空，从一排一字摆开的特斯拉车阵上方越过去，空中还顺带翻了一圈。

驾驶座上坐着一台Optimus机器人，但它只是摆样子，整辆车其实是无人驾驶、按程序完成动作的。

Roadster Roadster 腾空越过Cybercab、Cybertruck、Semi、Model Y、Model 3等一排特斯拉电动车丨特斯拉

最后一项是加速。现场计时，从静止加速到每小时约97千米，用了0.81秒。2017年这辆车首次亮相时，特斯拉承诺的成绩是1.9秒，那已经是当时让人咋舌的数字。

一辆车凭什么能倒挂在天花板上开，又凭什么能跳起来翻跟头？答案是它身上装了两套完全不同的系统。

倒挂，靠的是吸

发布会前，9月29日，特斯拉一项“电动风扇车”专利获得授权，不少报道据此推测，所谓“会飞的特斯拉”，可能就是装了几台电风扇。

结果风扇确实有，但它管的不是“飞”。

风扇装在车尾，作用是把车底的空气使劲往外抽。车底空气变稀薄，气压就比车顶低，外面的大气会把车死死压向路面。只要这股压力大过车本身的重量，车就算翻过来，也掉不下去。

特斯拉工程副总裁拉斯·莫拉维（Lars Moravy）介绍，这套系统最多能产生大约2倍重力的吸附力。

马斯克当场玩了个谐音梗，说这车“真的很suck”。英文里，这个词既是“吸”，也是“烂”。

1978年F1瑞典大奖赛，车尾装有大风扇的布拉汉姆BT46B只出赛一次就夺冠，随后退出丨Motorsport Images

风扇吸地在赛车圈是个老点子。1978年，F1赛车布拉汉姆BT46B就靠一台大风扇把车吸在赛道上，只比了一场就被禁了，因为太占便宜。

近几年，英国的McMurtry Spéirling风扇车还刷新过古德伍德爬山赛的纪录。

英国 McMurtry Spéirling 风扇车靠约 2 吨下压力在特制装置上倒挂丨topelectricsuv.com

理论上，这类车都能倒着开，特斯拉这次把这个老点子装上了一辆打算量产的车。

飞越，靠的是喷

让车“飞”起来的，是另一套东西：冷气推进器。

冷气推进器原理简单：把空气或者氮气压到极高的压力，灌进一个结实的罐子，需要推力时打开阀门，气体从喷口高速冲出去，车就被反方向推一把。整个过程不烧任何东西，没有火焰，只有一股猛烈的气流。

SpaceX的龙飞船在对接国际空间站的过程中，同样使用冷气推进器调整姿态丨NASA

看过SpaceX回收火箭的人，其实早就见过它。猎鹰9号一级火箭往回落的时候，箭体两侧会“噗噗”地喷出一团团白气，那就是氮气冷气推进器在调整姿态。

再往前，1984年，NASA宇航员背着一台叫“载人机动装置”的背包，第一次在没有系绳的情况下飘离航天飞机，背包上装的是24个氮气冷气推进器。

1984年2月7日，NASA宇航员麦坎德利斯背着氮气推进的载人机动装置（MMU），首次无系绳飘离航天飞机丨NASA

这种推进方式有个出了名的短板：费气。

航天上衡量推进效率有个指标叫比冲，可以粗略理解为同样一份推进剂能顶多久。化学火箭的比冲一般在300秒以上，氮气冷气推进只有70秒左右。所以在航天器上，它向来只干小推力的精细活，比如调个姿态、挪一挪位置。

现在它被拿来托举一辆跑车。

特斯拉下一代Roadster上使用的冷气推进器丨X用户@SawyerMerritt

据莫拉维介绍，Roadster身上有10个喷口，车上储存的气体大约250千克，罐子占掉了原本的后排座位。马斯克早年说过，罐内压力约是大气压的690倍。气用完了，车上自带的压缩机可以重新充气，不需要什么特殊推进剂。

250千克气体能撑多久，可以粗算一笔账。如果整车按2吨算，要让它悬在空中不掉下来，按冷气推进的效率，每秒得喷掉大约28千克气体。250千克，满打满算也就够悬停9秒。实际上，这些气还得分出一部分用来翻身、减速，罐里的压力越喷越低，推力也会跟着衰减，真正能用来“飞”的时间只有几秒钟。

所以严格说，这是一辆会跳的车。它可以越过一排车，但飞不过一段堵车。科技媒体Engadget的编辑借了《玩具总动员》里巴斯光年那句台词来形容：这不叫飞，叫“帅气地坠落”。

三年，又三年

表演很精彩，但发布会上的几个数字，和9年前特斯拉公布二代Roadster时的承诺对不上。

2017年11月亮相的第二代Roadster原型车，当时承诺1.9秒破百、2020年交付丨特斯拉

价格依然没有着落。会后特斯拉官网上线了3个版本：只有风扇、能上路的Performance版，订金5万美元；加装车尾推进器、面向赛道的Thrust版，订金25万美元；车身四周装满10个推进器、只有1个座位的Rocket版，仅限邀请。最终卖多少钱，只字未提。

续航缩水了。2017年承诺的是约1000千米，这次3个版本都只有大约480千米，砍掉了一半还多。

交付时间更是一推再推。这辆车2017年亮相时说2020年交付，此后一年推一年。等得太久的订户里，包括OpenAI的奥特曼，他去年公开抱怨，等了7年半想退订，发过去的邮件却被退了回来。这一次，马斯克说2028年“真的”量产。

新版Roadster样车，马斯克说2028年“真的”量产丨特斯拉

它到底能不能开上公路，也没人能给出答案。带推进器的版本大概率过不了交通法规，美国航空监管部门也从没给这类东西发过任何认证。座椅背后就是一个数百个大气压的储气罐，撞车时会怎样，翻滚时人受不受得了，现场都没讲。

马斯克对此的态度倒是一贯，他说如果安全是你的首要目标，就别买Roadster。

本文来源：果壳

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“癌症疫苗”热潮下，莫德纳股价又创新高，年内翻了六倍

Fri, 16 Oct 2026 08:55:30 GMT

在科技股普遍承压、避险情绪升温之际，莫德纳逆势成为美股最耀眼的公司。这家曾以新冠疫苗闻名的公司，正在完成一次深刻的叙事重构——从疫情受益者，到肿瘤管线驱动的生物科技核心资产。

昨夜今晨，莫德纳股价最高涨幅达7%，创下自2022年1月以来的历史新高，总市值一度逼近960亿美元。年初至今，其涨幅已超过650%，股价从2025年末的29.49美元攀升至223.60美元附近。

市场目光正集中于10月23日至27日在西班牙马德里召开的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会——届时，莫德纳将以最高优先级口头报告（LBA）形式，公布mRNA癌症疫苗intismeran与K药（帕博利珠单抗）III期试验的完整详细数据。

这一预期被美国银行分析师Alec Stranahan称为"分水岭时刻"，认为相关进展有望帮助莫德纳降低对传染病业务的依赖，缓解长期资本压力。然而，分析师共识目标价仅为122.67美元，较当前股价折价近45%，花旗更将评级下调至"卖出"，目标价80美元。股价与基本面之间的巨大张力，令这只年内六倍股面临越来越尖锐的估值之问。

癌症疫苗重塑公司叙事，促成了177%单日暴涨

今年股价飙升的起点，可追溯至8月19日。莫德纳与默沙东当日公布了mRNA癌症疫苗intismeran autogene（又称"V940"）III期试验的初步阳性顶线结果，股价单日暴涨177%，创下公司历史最大单日涨幅。此前在ASCO 2026年会上披露的5年期IIb期数据已显示，intismeran联合K药可将黑色素瘤的复发或死亡风险降低49%。

此后两个月内，股价又持续攀升近40%。财经媒体CNBC旗下节目Mad Money主持人Jim Cramer于8月31日称这一疫苗"miraculous（神奇）"，并于10月1日表示，莫德纳从新冠概念向肿瘤管线的转型"印证了市场的兴奋情绪和此前的上涨"。

目前，莫德纳围绕intismeran已布局九项IIb/III期临床试验，覆盖黑色素瘤、肺癌、膀胱癌和肾癌。CNBC Fast Money节目一位嘉宾9月25日表示，投资者当前普遍预期"莫德纳到2028年可能拥有六至七款药物"。

ESMO数据窗口：市场在等一个关键数字

支撑当前股价的最直接催化剂，是ESMO年会上即将公布的完整III期数据。LBA（最新突破性摘要）是大会最高优先级的口头报告席位，优先接纳III期随机对照试验，且要求结果具备重大临床意义。与常规摘要不同，LBA的关键数据在大会现场口头发布前严格保密。

此次市场重点关注的指标是"HR风险比"——该数值能够揭示"V940+K药"联合疗法相对于K药单药的肿瘤复发风险。若HR值低于1，则说明联合疗法具备更优的风险获益比。瑞银预测，完整数据公布的HR值或在0.67附近，约有30%的概率低于0.65，意味着联合疗法大概率可将复发风险降低约33%。

据美国金融投资机构测算，若intismeran获批用于黑色素瘤治疗，到2040年，莫德纳与默沙东两家合作企业合计可实现54亿美元的销售收入。

估值分歧：股价已反映尚未兑现的成功

在市场狂热之外，估值层面的警示信号同样清晰。分析师共识目标价为122.67美元，独立估值模型给出的公允价值为134.45美元，两者均较当前股价折价逾40%，且评级以"持有"为主，在23位分析师中，"卖出"及"强烈卖出"合计3人，"买入"及"强烈买入"合计5人。目前股价对应的市销率高达38.75倍。

花旗分析师于近日将该股评级下调至"卖出"，维持目标价80美元，并指出公司当前股价已反映其成功拓展至多种肿瘤类型的预期，以及"不切实际的隐含销售预期"，无论与同业比较，还是评估当前管线的净现值，均难以为当前估值提供合理依据。

从财务现实来看，莫德纳二季度净亏损7.82亿美元，营收仅1.45亿美元。尽管年内涨幅超过650%，其股价仍较五年前324.21美元的高点低约31%。此外，公司的诺如病毒疫苗项目在III期中期分析中未能达到统计学终点，显示管线并非没有失败风险。

ESMO数据之外，莫德纳三季度财报将于11月6日发布，成为下一个关键测试。管理层预期约55%的下半年营收将集中于第三季度，同时市场将密切关注年末现金储备能否达到管理层指引的47亿至52亿美元区间，以及intismeran的监管审批时间表是否有实质推进。管理层此前曾表示，若黑色素瘤数据呈阳性，"我们将明确申请加速审评"。下一份财报需要展示的，不仅是营收是否达标，更是公司能否就商业化路径给出更清晰的时间表。

mRNA技术溢价：市场为更大叙事定价

莫德纳的股价，已不仅仅是对单一癌症疫苗的定价，更折射出资本市场对mRNA技术平台价值的整体重估。

10月9日，莫德纳正式被纳入纳斯达克100指数，替代华纳兄弟探索的席位。有分析指出，纳入宽基指数后，被动型机构的被动配置需求叠加主动型机构的关注度提升，为股价提供了额外的资金支撑。

从技术应用前景看，mRNA癌症疫苗可覆盖"热肿瘤"及"冷肿瘤"，并可针对早期肿瘤患者，潜在受益人群广泛。联用方案亦有望进一步拓展至ADC、双抗、放疗等治疗手段。

围绕这一叙事，市场的定价逻辑已延伸至产业链上游。全球mRNA肿瘤疫苗临床项目的增加，将带动原料酶、LNP辅料等采购需求上升。个体化疗法一旦获批放量，由于"小批量、高频次、强时效"的生产特性决定了外包是必然选择，CDMO订单有望成为产业链中最先兑现的弹性赛道。

然而，当前股价所隐含的，是监管批准、成功商业化、以及尚未兑现的强劲销售业绩同时实现的乐观情景。若任何一个环节出现偏差，当前价格与分析师目标价之间逾40%的差距，将为股价留下相当大的下行空间。

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美银：仍预计10月加息，上调“美联储最爱”通胀指标预测

Fri, 16 Oct 2026 08:53:52 GMT

美国通胀顽固性再度得到数据印证。在9月通胀数据超预期后，美银证券上调了对美联储"最爱"通胀指标——核心PCE的预测，并重申对10月加息的判断，分析师警告通胀扩散迹象令此前美联储的鸽派表态显得操之过急。

此前9月CPI报告显示，核心通胀出现更广泛的价格压力上升。与此同时，周四公布的9月PPI数据大幅超出市场预期——PPI同比升至创四年新高的6.3%，核心PPI同比扩大至5.0%——进一步强化了通胀短期内难以降温的判断。两份报告叠加，令市场对美联储加息路径的预期趋于收敛。

美银经济学家Aditya Bhave与Stephen Juneau在10月15日的报告中指出，通胀扩散程度加深，意味着核心通胀可持续下行的进展依然有限。核心CPI消费篮子中，过去三个月年化涨幅超过2.5%的比例已反弹至55%，为近期高位。

两位经济学家认为，美联储近期尤其是纽约联储主席Williams与副主席Jefferson释放的鸽派信号"令人费解"，强调在每次会议前等待所有数据落地才是更审慎的做法。

通胀扩散是核心隐忧

美银关注的焦点不止于通胀数据本身的超预期，更在于价格压力的扩散程度。该行使用的关键指标——核心CPI篮子中三个月年化涨幅超过2.5%的比例——已从此前低点反弹至55%，表明此前数月通胀降温的态势已出现明显逆转。

美银认为，这一信号的意义在于：通胀降温并非仅是局部分项的价格回落，而需要价格压力在更广泛的篮子内同步放缓。当前扩散指标的反弹，意味着通胀向可持续低位回归的基础尚不牢固。

从PPI数据来看，能源价格单月大涨逾10%，运输与仓储价格环比上涨3.4%，多个分项均呈现较强价格压力，预示生产端成本向下游消费端传导的风险持续积累。

上调核心PCE预测，加息逻辑增强

美银在CPI数据公布后，将9月核心PCE环比预测从此前的约0.22%上调10个基点至0.32%。核心PCE是美联储制定货币政策的首选通胀参照指标，该预测的上调直接支撑了美银对10月加息的判断。

美银维持其此前立场——10月美联储议息会议应再度加息。报告措辞显示，该行认为目前的数据格局已足够清晰，继续观望反而会带来信号错误的风险。

在后续的经济数据日程中，市场还将关注9月零售销售及多位联储官员的表态，包括Fed's Goolsbee、Hammack以及Warsh与IMF总裁Georgieva的对话，这些表态或将进一步影响市场对加息路径的预期定价。

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半导体周期到头了吗？市场看到了你还没看到的东西

Fri, 16 Oct 2026 08:31:32 GMT

引子

半导体圈最近上演了一件怪事：账本越来越好看，股价却在往下砸。

台积电刚交出成绩单，第三季度净利润7,630.6亿新台币，同比增长68.7%，连续第六个季度创纪录。三星电子三季度营业利润初步估算107.4万亿韩元，约合800亿美元，同比暴增782%。美光上一财年毛利率做到81.1%。

但股价呢？费城半导体指数10月6日到14日跌了约11.6%。

要么是市场疯了，要么是市场看到了你还没看到的东西。

股价在交易什么？

要看懂这轮行情，得先拆开一个词：“到头”。它有三种含义，而且从来不同步。

增速见顶，是同比增长不再加快；利润水平见顶，是绝对值开始下降；股价见顶，最好理解。历史经验是，芯片股往往在增速见顶前后就先跌了，比利润真正下降早两到四个季度。

打个比方：高铁时速350公里在飞驰，但车载广播说前方开始减速——全车人立刻紧张。股价交易的不是速度，是加速度。

费城半导体指数7月曾单月下挫20.6%，10月6日起再度下跌，较52周高点回落约两成。存储股跌得更狠：SK海力士较夏季高点跌约57%。设备股也未能幸免，应用材料近期跌了约15%。

但跌幅并不均匀，这恰恰透露了市场的判断。“半导体”三个字听起来像一个整体，其实拆开看至少有四层，每一层走到了周期的不同位置。

AI算力与先进逻辑——台积电、英伟达、博通的增速在高位放缓，但收入仍在上升，处于周期中后段；存储的价格涨幅已经明显见顶，但收入仍可能创新高，是整条链里最接近拐点的一环；非AI的传统芯片——手机、PC、消费电子的终端出货已经在负增长，实际上已处于衰退；半导体设备仍在加速，是滞后变量，注定最晚见顶。

AI算力层

台积电连续六个季度创纪录利润，四季度指引同比还要再增近六成。英伟达单季营收接近千亿美元，下一财年还预计增长七成。博通的AI芯片收入两年翻四倍。这一层的基本面，强得有点离谱。

但别忘了，股价交易的不是水平，是加速度。美国半导体行业协会（SIA）汇总了全球芯片厂商的月度销售数据，是这个行业最权威的总量口径；它的数据显示，截至8月全球半导体销售额同比增长144%，增速还在往上走——严格说，增速见顶还没被数据证实。

但有两件事几乎可以确定：2025年下半年的基数在飞快抬升，增速想维持在100%以上越来越难；连历来偏乐观的世界半导体贸易统计组织（WSTS）也只给了2027年约27%的增速。从翻倍增长到增长三成，总量还在涨，但油门已经松了。按历史规律，股价就是在这个阶段率先见顶的。

其他方面也已经漏出了这一层的疲态。AI算力层的芯片需求最终来自云厂商的资本开支。2026年亚马逊、谷歌、微软、Meta四家加起来约7,200亿到7,450亿美元，比2025年几乎翻了一番。需求没掉，反而在加码。但据瑞银（UBS）估算，亚马逊、谷歌、微软三家的资本开支已经超过了其云业务收入。花得比赚得还多，钱从哪来？

答案是借。摩根士丹利是这些债务的主要承销商之一，据它自己估计，2026年全球AI相关债务发行约5,700亿美元，是上一年的两倍多。钱的来源正从云厂商自己的经营现金流，转向债务、表外SPV和供应商融资——这恰恰是2000年电信泡沫的特征。

信用市场已经开始给最弱的环节重新定价：甲骨文被标普降到投资级最低一档，违约保险成本创历史最高纪录；CoreWeave更吓人：它6月发的债券四个月后的收益率就从9.6%飙到14.5%；另外一笔380亿美元的AI数据中心贷款挂了六个月都没分销出去。

再看未来收入这一头。OpenAI年化收入约500亿美元，二季度营业亏损却达123亿；据《金融时报》报道，OpenAI预计2026到2030年累计自由现金流为负约2,780亿美元。几千亿美元的算力承诺，对着几百亿美元的收入和巨额亏损，这个缺口要靠融资来补。

那有人说上游的芯片厂是有合约保护的，不用担心，take-or-pay合约和预付款把风险转给客户，所以这次即便萧条也会更温和，有客户一起分担。但这只理解对了一半，因为这种理解高估了合约的保护力；现金充裕的超大规模云厂商会履约；现金流为负的AI实验室、高杠杆的新型云厂商，未必。

而英伟达是最大的“风险中转站”：它向上游的供应采购承诺已经膨胀到约2,800亿美元，一个季度就翻了一倍多，同时向下游提供了大额担保。下游一旦违约，先砸到英伟达的资产负债表，再通过砍单传回台积电。

历史经验也不站在卖方这边：2011到2012年光伏泡沫破裂之后，多晶硅厂Hemlock的take-or-pay合约在美国法院胜诉，法院判客户SolarWorld赔偿近8亿美元。可SolarWorld申请了破产，Hemlock几乎没收回这笔钱。所以合同能在法律层面执行，但真金白银不一定收得回来。而take-or-pay最常见的结局，是重新谈判，而不是全额兑现。

AI算力层现在的基本面虽强，且2027年利润大概率还会继续创新高，但它的命门不在自己身上，而在下游的融资环境。一旦某家AI实验室或新型云厂商融资失败，这一层会第一个感受到冲击。

存储层

如果说AI算力层的风险在下游，那存储的风险就在自己。

存储是这轮周期里赚得最多的一层，但要先看它为什么赚得最多。2026年上半年存储同比增长305%，逻辑芯片只有45%——存储的增速是逻辑的近7倍。为什么？因为它靠的是涨价，不是销量。美光上一财年营收同比增长两倍半，这个数字怎么来的？是因为DRAM均价涨了约180%，实际出货量只增长了二十多个百分点。其收入暴增，几乎全靠涨价。

那价格现在还在涨吗？是还在涨，但越涨越慢。集邦咨询（TrendForce）是全球存储市场最常被引用的价格追踪机构，它统计的DRAM合约价环比涨幅，一季度近95%，二季度约60%，三季度落到13%到18%，四季度预计只有10%到15%。数字依然漂亮，但斜率已经变了。

这就是存储最要命的地方：涨价这件事，最怕的不是不涨，而是涨得没那么快了。收入增速本质上是价格涨幅的函数，涨幅一降，增速立刻掉头。历史上存储股见顶，几乎总是对应合约价涨幅见顶，而不是价格本身见顶。

于是市场逻辑就清楚了：为什么三星和美光利润还在创纪录股价却已经开始不行了，因为市场之前在按“周期顶部的利润”给它们定价，现在赚得越多，市场越怀疑这已经兑现的顶部的钱。

非AI芯片已经在衰退里了

上面是AI交易最火的两块，手机、PC、消费电子里那些不跟AI沾边的芯片需求，现在不是快要衰退，而是已经在衰退里了。

存储涨价，最先打在你我手里的设备上。国际数据公司（IDC）是追踪全球手机和PC出货最权威的机构之一，它预计2026年全球手机出货下滑16.7%，是有记录以来最大的年度跌幅，同时平均售价却上涨近三成。在低端机型里，存储已占物料成本的65%以上。PC出货预计也将下滑11.3%。IDC的分析师在10月15日明确表示，最坏的时候还没到来。

这是需求被价格摧毁的典型特征：AI在挤占整个行业的产能和利润，把别的下游挤成了“出货衰退”。有意思的是，这一层的半导体产业已经在谷底附近了。一旦存储价格回落，手机和PC厂商会补库存，带来一个小周期的反弹。它和存储已经是坐在了跷跷板的两头。

半导体制造设备

最后一层我们来看半导体设备。ASML三季度净销售额同比增长55%，全年指引上调，它说得很直白：按现有规划，2027和2028年的供给都满足不了客户，已经有客户在问2029到2030年的订单。

设备订单是资本开支的函数，而资本开支永远滞后于芯片价格和利润。台积电今年资本开支指引600亿到640亿美元，2026到2028年会“显著高于”前三年；存储三巨头和长鑫都在扩产。客户在利润顶峰附近锁定2028到2030年的设备，这是典型的周期中后段行为：短期提高了设备供应商的业绩，长期却在给2028年以后的供给过剩埋下种子。

半导体制造设备这一层，应该是四层里最晚见顶的。但正因为它最晚见顶，当它的订单开始下滑时，意味着其他层面已经在下行周期里了。

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机构：预计HBM明年Q1涨价80%–100%，存储长协有望锁定至2035年

Fri, 16 Oct 2026 08:19:55 GMT

AI数据中心需求持续升温，正在从根本上重塑全球存储芯片市场的供需格局与定价机制。

KeyBanc Capital Markets分析师John Vinh在完成亚洲调研后发布报告指出，高带宽内存（HBM）价格预计将在2027年第一季度环比上涨80%至100%，DRAM价格今年第四季度将环比上涨15%至20%，NAND涨幅约为20%。与此同时，存储供应商正将产能向数据中心大幅倾斜，预计明年PC和智能手机的存储供应量将因此减少20%至30%。

供应锁定趋势同步加剧。Vinh指出，惠普和戴尔已将供应协议延长至2031年，谷歌正在洽谈覆盖至2035年的长期协议，显示本轮存储上行周期的持续性远超以往。此前，华尔街见闻文章就写道，三星电子明年约80%的存储芯片产能已通过长期供应协议提前锁定，英伟达、谷歌、微软等科技巨头正在争夺剩余约20%的产能，市场议价权正加速向供应商倾斜。

HBM领涨，DRAM与NAND全线上行

KeyBanc的亚洲调研结果显示，AI与数据中心需求持续旺盛，正在制造结构性存储短缺，并推动价格全线走高。

Vinh预计，DRAM价格将在今年第四季度环比上涨15%至20%，NAND涨幅约为20%，而HBM价格涨幅最为激进，预计在2027年第一季度环比上涨80%至100%。

存储供应商的产能分配策略是价格上行的核心驱动因素。Vinh表示，供应商计划将更多产能转向数据中心，这将导致面向PC和智能手机的存储供应量明年减少20%至30%，进一步压缩消费电子市场的可用供给。

在受益标的方面，Vinh认为此次调研结果对美光（Micron）最为正面，同时上调了模拟芯片厂商的盈利预测，涵盖Analog Devices、Microchip、Texas Instruments及NXP。

在模拟芯片领域，Vinh表示，工业与数据中心需求强劲，模拟芯片整体趋势好于预期，部分产品交货周期已延伸至约26周，某些品类甚至长达一年。他据此上调了Analog Devices、Microchip、Texas Instruments及NXP的盈利预测。

然而，Cirrus Logic却是此次调研中的例外。Vinh将该股评级从“增持”下调至“行业同步”，理由是约80%的收入依赖苹果，而苹果已削减在台积电的晶圆投片量，相当于减少1500万至2000万部iPhone的产能。

“因此，CRUS未来6至12个月的增长前景看起来有限，”他写道。此外，Vinh指出，受存储价格高企影响，Cirrus Logic原本寄望于PC市场的多元化布局也可能被迫推迟。

长协版图扩张，锁定期延伸至2035年

供应锁定趋势已成为本轮存储周期区别于历史的关键特征。

Vinh在报告中指出，HP和Dell已将供应协议延长至2031年，谷歌正在洽谈延伸至2035年的长期协议。他认为，这一动向表明本轮存储上行周期具有更强的持续性。

华尔街见闻文章写道，三星电子明年约80%的存储芯片（含HBM）产量已通过长期供应协议锁定买家，尚未签约的科技公司只能竞争剩余约20%的产能。三星电子在二季度业绩电话会议上表示，"几乎所有主要客户都在申请长协"，并坦言"难以响应所有需求"。

三星并非孤例——SK海力士已与主要客户完成长协签署；美光科技的战略客户协议数量从二季度的16份增至三季度的26份；NAND闪存制造商闪迪也已与包括多家大型科技公司在内的八家客户签订长协。

这一趋势的形成有其结构性背景。季度合同与现货交易长期以来是半导体行业惯例，令芯片制造商难以预判未来定价与需求走势。随着全球科技公司今年大幅加码AI数据中心投资，稳定的存储供应保障已成为科技巨头的首要战略诉求，长协模式由此加速普及。

长协蔓延至AI基础设施全链路

华尔街见闻文章写道，长协浪潮已突破存储芯片边界，向AI基础设施全产业链蔓延。

在元器件领域，三星电机即将与达电（Delta Electronics）签署一份价值7000亿韩元（约5.07亿美元）的多层陶瓷电容（MLCC）长期供应协议，这将是其今年完成的第七份此类协议，今年累计订单规模预计将达4.6万亿韩元（约33.3亿美元）。LG伊诺特克也正就覆晶球栅阵列基板（FC-BGA）供应协议展开长协谈判。

电力与冷却基础设施领域同样出现类似格局。LS电缆与系统已与Meta、谷歌等美国科技公司签署为期五年的母线槽长协；HD现代电气正就数据中心用变压器推进长协谈判；LG电子则与美国AI数据中心基础设施公司Air签署了一份价值5万亿韩元（约362亿美元）的冷水机组供应合同。

在存储领域，五年已成为长协的标准基础期限，并附带每年滚动续签的一年期延长条款。20%至25%的高额预付款已成为行业惯例，同时配套严格的强制采购条款——即便客户未能提货，也须按约付款。供应商有时会将这些预付款用于大规模晶圆厂建设的资金来源。

由于制造商扩产速度难以跟上需求增长，供需失衡持续扩大，市场议价权已向供应方显著倾斜。这一模式折射出科技巨头与零部件制造商之间利益的深度绑定：前者寻求稳定供应链，后者则借此对冲资本支出风险。

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苹果和Meta和好了，是AI逼的

极客公园 — Fri, 16 Oct 2026 08:19:47 GMT

10 月 2 日，苹果做了一件很少见的事，因为一个第三方 App，宣布要调整系统规则。

起因是《Inc.》杂志的科技专栏作者 Jason Aten 公开指控，Meta 的 AI 智能体 Muse 在他的 Mac 上读取了私人消息。Muse 是 Meta 力推的「能替你办事」的 Agent，会帮你退订闲置会员，甚至替你砍价。

苹果随即表态，今后 AI 请求读取 Mac 数据时，系统会主动提示用户。

这几乎就是苹果和 Meta 过去五年关系的缩影，Meta 想拿数据，苹果出面拦着。

然而仅仅两周后，故事发生了反转。

当地时间 10 月 15 日，Meta 发布开放权重模型 Muse Spark Open，扎克伯格在 X 上发帖，感谢「John Ternus 和苹果」的合作，让这个模型能在新款 Mac Studio 上流畅运行。

苹果 CEO Ternus 本人很快回复，称能在自己桌上如此高效地跑起这种量级的模型：

「鹅妹子嘤」。

Meta 的 AI 负责人 Alexandr Wang 接受 Axios 采访时，说了一句更搞笑但直白的话：

「很高兴爸爸妈妈又和好了。」

所以，「爸爸」和「妈妈」，是怎么和好的？以及，Meta 最近连续在模型上发力，终于重回牌桌了吗？

01 一台桌子，放下 8000 亿参数

先看这次苹果和 Meta 的合作到底做成了什么。

Meta 宣称 Muse Spark Open 总参数 8160 亿，每次推理只激活其中 420 亿，支持 100 万 token 的上下文。Meta 称它是：

「迄今美国最强的开放权重模型」。

注意这个措辞里的「美国」两个字。论参数规模，它并不是全球最大的开源模型。月之暗面的 Kimi K2、蚂蚁的 Ling-1T，早在 2025 年就把开源模型推到了万亿参数级别。Meta 这次是在追赶，而且对手是中国公司。

真正新鲜的，是它跑在哪里。

苹果的 M5 Ultra Mac Studio 绝对是本地模型利器｜图片来源：Apple

按 Meta 的说法，两台顶配 M5 Ultra Mac Studio 就能装下整个模型。每台 Mac Studio 的 GPU 能直接调用最多 512GB 统一内存，两台连起来约 1TB，在 Apple 的 MLX 框架下像一台小型超算一样协同工作。

这件事放在别的 AI 硬件平台上，几乎不可能放在一张书桌上。

道理不复杂。这类「总参数大、激活参数小」的模型，最需要的是超大的内存容量，对带宽的要求反倒没那么极端。每生成一个 token，模型只需要读取 420 亿参数那一小块，M5 Ultra 每秒 1.2TB 的内存带宽足够应付。

换到 NVIDIA 阵营，一张消费级显卡的显存不过几十 GB，想装下 8000 亿参数，得上 8 卡 H100 级别的服务器，那是机房里的设备，不是桌面上的。

也就是说，苹果统一内存架构这几年被嘲笑「贵」的那部分，恰好成了跑超大模型的护城河。

Meta 展示的用例也很有针对性。基于 Muse Spark Open 的编程工具 Muse Code，全程在本地完成了两件事。一件是给开源 Mastodon 客户端 Ice Cubes 提交 iOS 代码修改，另一件是操作 DaVinci Resolve 审看素材，把横屏视频裁成竖屏。

写代码、剪视频，两个都是 Mac 用户最典型的工作场景。

当然，门槛也很现实。256GB 内存版的 M5 Ultra Mac Studio 起售价已经是 10799 美元，512GB 版本预计本月晚些时候才上市，两台下来价格可想而知。这不是给普通消费者准备的，而是给开发者、工作室和对数据敏感的企业准备的。

02「爸爸」「妈妈」怎么和好了？

要理解苹果和 Meta 这次握手有多不寻常，得把时间往回拨。

2021 年，苹果在 iOS 14.5 推出「App 跟踪透明度」，App 想跨应用追踪用户，必须先弹窗征得同意。绝大多数用户选择了拒绝。Meta 后来在财报会上承认，这项政策让它 2022 年损失约 100 亿美元收入。

其实，两家的梁子结得比这更早。

2018 年剑桥分析丑闻后，库克公开说苹果「不会陷入这种境地」，扎克伯格回击这番话「极其轻率」。2019 年，苹果吊销了 Facebook 的企业开发者证书，起因是 Facebook 借此分发一款收集用户数据的研究 App，一度导致 Facebook 内部所有测试版 App 集体瘫痪。

到了 2024 年，扎克伯格在播客里吐槽苹果「已经很久没发明出什么伟大的东西了」。同一年，《华尔街日报》报道两家曾讨论把 Llama 接入 Apple Intelligence，但彭博社的 Mark Gurman 随后透露，苹果早就因为隐私顾虑放弃了这条路。

按 MacDailyNews 的说法，两家上一次公开合作，大约要追溯到 2017 年。

是什么让坚冰化开？

库克时代的苹果曾经和 Meta 结下很深的梁子｜图片来源：Reddit

第一个答案是人。

苹果的掌舵人已经换成 John Ternus，那个和扎克伯格隔空对骂多年的库克，不再坐在 CEO 的位置上。另一个关键人物是 Daniel Gross，他早年把自己的创业公司卖给苹果，在苹果负责过机器学习，2025 年加入 Meta 的超级智能团队。据报道，这次合作正是他在中间牵线。

第二个答案，也是更根本的答案，就是是两家公司都在 AI 上有求于对方。

先看苹果。

外媒对这次合作的定性毫不客气，称这是苹果在自研模型落后之后，又一次寻找比自己更强的模型伙伴，希望用 AI 功能拉动硬件需求。

在此之前，苹果已经把 OpenAI 和 Google 的模型接进了 Siri 和 Apple Intelligence。但那两家走的都是云端路线，苹果只是一个入口。

Meta 给了苹果一个只有 Mac 才能讲的故事，前沿级别的 AI，在用户自己的桌上跑，数据不出门。

这和苹果多年来的隐私叙事严丝合缝，也正好为一款即将上市、售价不菲的 512GB Mac Studio 做了最好的预热。

再看 Meta。

Alexandr Wang 说得很坦白，Muse Spark Open 并不是 Meta 最强的模型，它的任务是吸引开发者，让他们先在小范围内试起来，再往上扩展。

开放权重模型的生命线是开发者生态，而写代码的人，桌上放的很多是 Mac。据报道，Meta 今年早些时候还采购了数百台 Mac 用于内部 AI 实验，这个判断显然不是临时起意。

但 Meta 也没有把鸡蛋放在苹果一个篮子里。Muse Spark Open 的权重同步上架了亚马逊、谷歌、微软三家云平台，从 SGLang、vLLM 到 llama.cpp 主流推理框架全部支持，还专门为 AMD MI350 做了内核优化。

苹果是这张网里最上镜的一个节点，但 Meta 要的是一张谁都绕不开的网。

03 Meta 重回牌桌？

把时间线拉长，这次握手只是 Meta 一连串密集动作的一环。

1 年多前的 2025 年 4 月，Llama 4 发布后陷入跑分争议，口碑一落千丈。两个月后，扎克伯格豪掷 143 亿美元投资 Scale AI，把 Alexandr Wang 请来组建超级智能实验室，又开出天价薪酬四处挖人。

一年多过去，「Llama」这个名字被「Muse」取代。今年 9 月的 Connect 大会，Meta 发布了个人 AI 产品 Muse。10 月 2 日，面向 Agent 的 Muse Wonder 和 Muse Wonder Full 上线，主打跨对话的个人记忆，以及在长任务中不断换思路、自我检查的能力。几天后，就是这次的 Muse Spark Open。

闭源旗舰、消费级 Agent、开放权重，三条线在同一个月里齐头并进。

此次 Meta Spark Open 的一些测试结果｜图片来源：Meta

按 Meta 自己的说法，Muse Wonder Full 在 Artificial Analysis 智能指数上排名第二，只比 Claude Opus 5.5 低两分。

但「回来了」和「崛起」之间，还有一段距离。

Muse Spark Open 的博客里还没有给出具体跑分，完整评测报告写的是「即将发布」。MacRumors 这篇合作报道下面，排在前列的读者评论几乎一边倒地表达对 Meta 的不信任。而那个读私人消息的指控，Meta 虽然否认，却已经逼得苹果出面调整规则。

Meta 的技术或许追上来了，信任却还欠着账。

这也是这次合作最微妙的地方。一边是苹果为了防 Meta 的 Agent 给系统加上新的提示，一边是苹果 CEO 亲自为 Meta 的模型点赞。

两件事并不矛盾。苹果拦的是 Meta 伸向用户数据的手，欢迎的是 Meta 放进 Mac 里的模型，前者威胁苹果的隐私招牌，后者帮苹果卖硬件。

19 世纪的英国首相帕默斯顿说过，没有永恒的盟友，也没有永恒的敌人，只有永恒的利益。

在 AI 这张牌桌上，苹果缺模型，Meta 缺入口，这份利益，足够让「爸爸妈妈」暂时坐到同一张桌子前。

至于会不会一直和好下去，两家公司的发言人显然也给不出确切的答案。

本文来源：极客公园

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Roadster飞起来了：特斯拉打开的，可能是一个比飞行汽车更大的技术市场

万周 — Fri, 16 Oct 2026 07:55:32 GMT

Roadster终于飞起来了。冷气推进、主动负压风扇与电驱控制协同，让电动跑车完成腾空、翻转和倒挂等极限动作。

需要注意的是，受到广为关注的Rocket版本仅限邀请，且面临道路与航空监管限制，未来数年难以规模化销售。这场技术“肌肉秀”的产业意义，在于特斯拉与SpaceX将主动气流控制、高压储气、精密执行器和高功率电驱汇聚于同一平台。

其中，部分能力已在低空飞行器、工业设备、航天器和机器人领域找到应用基础，跨场景复用有望催生比Roadster更大的市场。

一、发生了什么？——Roadster飞起来了，但它未必需要卖出多少辆

1．一辆能够腾空、翻转和倒挂的超级跑车：

时隔多年，特斯拉终于让新一代Roadster重新站到聚光灯下。10月15日，在得克萨斯州SpaceX测试场，车辆借助推进装置腾空越过其他特斯拉车型，还展示了空中姿态调整和倒置行驶。最引人注目的加速演示接近一秒完成从静止到每小时60英里。对于习惯了电动车加速竞赛的观众而言，Roadster把汽车运动能力推向了一个此前极少触及的方向。

特斯拉Roadster的产品规划大致分为Performance、Thrust与Rocket三个层次。普通性能版（Performance）以电驱系统和主动负压风扇为核心，利用地面效应斩获极致下压力；Thrust融合SpaceX冷气推进器，提供短时间高压气体辅助推进，将零百加速压缩至0.9秒以内；Rocket更强调多方向推力和空中姿态控制，因内置600升储气罐而牺牲副驾改为单座，由于无法通过路权审批，仅面向受邀请者作非公开发售。

2．技术展示如此惊艳，为何短期商业价值仍然有限？

Roadster最惊艳的飞行与翻转动作，主要集中在Rocket版本，但这一版本目前仅面向受邀请者。车辆腾空、悬停及空中机动涉及道路交通安全、航空监管和产品责任等问题，实际使用很可能受到专用场地与审批条件约束。即使技术已经实现，未来数年也很难形成规模化销量，难以对特斯拉收入与利润产生显著贡献。

因此，Roadster更像特斯拉与SpaceX联手上演的一场技术“肌肉秀”：用一款极具视觉冲击力的跑车，集中展示航天推进、主动空气动力学和复杂运动控制能力。对资本市场而言，值得研究的是这些能力能否转移到更广泛、更容易批量制造的产品中。

Roadster的价值还在于提供了一个跨业务的工程试验场。原本分别服务汽车、航天和机器人的技术团队，可以在同一产品中处理能量、重量、可靠性与实时控制之间的取舍。这种集成经验一旦沉淀为可复用的平台，商业价值便有机会在其他产业率先体现。

3．一辆车里，装进三套运动控制系统：

理解Roadster的技术突破，需要先弄清楚它如何控制一辆汽车的运动。

传统汽车主要依靠轮胎与地面的摩擦力完成加速、制动和转向，车辆性能受到轮胎抓地力的约束。Roadster在此基础上增加了两套系统：高速电动风扇持续抽走车底空气，利用车身上下的压力差产生额外下压力，让轮胎牢牢贴住路面；冷气推进器则通过喷嘴快速释放高压气体，利用反作用力直接推动汽车，甚至在车辆腾空后调整其飞行姿态。由此，车辆的运动能力得到进一步拓展，倒挂、极限加速和空中翻转也有了各自的技术基础。

更值得关注的是三套系统之间的协同。

车辆在地面行驶时，可以通过风扇增加抓地力，配合电驱系统实现更强的加速与过弯性能；一旦腾空，轮胎失去作用，控制器便需要协调不同方向的喷嘴，通过精确分配推力控制车身的俯仰、翻滚和转向。这要求车辆能够实时感知自身姿态，并让多个执行机构在极短时间内完成响应。

Roadster由此成为一个独特的技术实验平台，将汽车底盘、主动空气动力学和航天姿态控制等技术整合到同一辆车上，也为相关技术向机器人、低空飞行器及特种装备迁移提供了新的想象空间。

二、为什么重要？——特斯拉正在形成跨越汽车、航天与机器人的技术平台

Roadster的意义远不止于一辆能够飞行的超级跑车，它将特斯拉的电驱与智能控制、SpaceX的航天推进技术以及Optimus的精密执行机构汇聚于同一平台，展现出跨领域技术协同的巨大潜力，而这些技术未来有望在汽车、机器人、航空航天和工业装备等更广阔的市场中实现规模化应用。

1．主动负压与空气动力学：汽车开始主动控制空气

赛车依靠车身外形改变气流，从而形成下压力。传统方式通常越跑得快效果越明显，Roadster增加的电动风扇却能主动抽走车底空气，让车在较低车速时也得到额外抓地力。可以把它想象成一个反过来使用的吸盘：车底的气压降低，上方空气就会产生向下作用力。车辆倒挂在特制路面上，是对这种原理最直观的展示。

特斯拉《Electric Fan Car》专利于2026年9月授权，优先权可追溯至2023年，描述了车底进气、车尾排气、涵道电动风扇和导流结构的配合方式。它为理解Roadster的空气动力学路线提供了有力线索：车辆可以根据速度与姿态主动调节气流，让下压力逐步成为可控制的变量。

这套系统的工程门槛主要集中在车底压差的稳定控制。现实道路上的起伏、接缝和碎石会改变车底间隙，空气持续漏入，风扇便需要立即调整抽气量；弯道、制动与加速又要求下压力与悬架、转向和制动配合。由此形成的技术组合覆盖高效叶轮、高速电机、流道、柔性密封、传感器及控制软件，其价值远超单个风扇零件。

产业应用可以分成两条路线。第一条是赛车、高性能跑车与特种地面车辆：主动下压力在低速急弯、起步与制动时改善轮胎附着，使车辆的运动能力摆脱单纯依赖车速产生气动下压力的约束。第二条是电动涵道推进器：高速电机带动叶轮加速气流，为无人机、eVTOL和部分特种装备提供推进力。吸附风扇侧重维持压差，飞行推进器侧重高效产生推力，两类产品的设计目标不同，但叶轮、电机、流体仿真和电控研发经验能够互相借鉴。

进一步看，主动气流控制还可以与智能底盘形成联动。例如，车辆驶入弯道时，控制器同步调节风扇、悬架与制动，提升响应一致性；特种车辆通过主动改变下压力，在低附着或复杂姿态下获得更稳定的运动表现。对普通家用车而言，系统成本、能耗、噪声和空间占用仍然较高，率先放量的场景更可能是赛道车及高附加值专用装备。随着电机、叶轮和控制器小型化，这项能力才有机会逐渐下沉到更多车型。

2．高压储气与冷气推进：把航天器的短时推力搬进汽车

Roadster的第二项突破来自SpaceX。车内的复合材料缠绕压力容器储存高压气体，需要动作时，阀门迅速开启，气体从喷嘴高速喷出，车身获得相反方向的推力。整个过程无需点火，因此被称为冷气推进。这类技术早已用于航天器的小幅姿态调整，Roadster将其与汽车电驱和动态控制相结合，完成短时、高冲击力的展示。

冷气推进的优势是响应迅速、推力可以精细分配，尤其适合短时间改变姿态。高压气体储量决定了喷射持续时间，储罐、压缩设备和安全阀组又共同决定重量与维护成本。因此，理解这套系统要看整个气路：储气罐承受压力，传感器实时监测，快速阀门分配气流，喷嘴形成推力，控制器负责协调喷射时机与方向。各环节组合得越紧密，系统越容易兼顾轻量化与可靠性。

跨领域应用已经呈现出清晰的层次。航天器的姿态控制与小幅轨道机动是冷气推进最接近的成熟场景；卫星、航天机器人和其他空间平台需要可靠、可重复的短促推力。高压储气容器、压力传感器和快速阀组则可进入工业气动、氢能储运、试验测试设备及特种机械，这些场景对安全、重量和流量控制均有明确需求。对于地面机器人，短时喷气辅助越障、姿态恢复尚处探索阶段；常规载人eVTOL需要长时间保持升力，更适合持续工作的电动旋翼。

3．高功率密度电驱与执行器：跨场景复用可能拥有更大的市场

第三项技术集群的产业空间最为广阔。Roadster要在有限车身空间内提供极强的加速能力，还要驱动吸附风扇、主动尾翼等装置，电机、逆变器、散热和执行机构必须兼顾功率、重量与响应速度。相同的工程问题也出现在eVTOL、工业机械和人形机器人中：飞行器每减轻一公斤，都有机会改善载荷和续航；机器人每个关节都希望动作快、力量足、体积小；工业设备则重视效率与连续运行能力。

高功率密度电驱已出现明确的跨场景路径。新能源汽车的电机、逆变器、扁线绕组和液冷经验经过适配，可以用于无人机及eVTOL推进系统，并进一步服务高负载工业设备。产业化的核心收益来自更高的功率密度、更低的损耗以及可批量制造的系统方案。

执行器提供另一条可复用的路线。执行器可以理解为机器的“肌肉”：电机、传动和传感组件将控制指令变成动作。Roadster的主动尾翼和阀门、人形机器人的关节、工业机械的精密运动机构都依赖这类技术。汽车场景成熟的电机制造、结构设计、质量控制和大批量采购，有机会帮助机器人执行器降低成本；机器人对高响应和紧凑结构的要求，又可能推动汽车主动控制部件升级。

跨场景复用可能改变研发的经济账。围绕电机、逆变器、执行器和控制软件形成的技术平台，可以面向多类终端反复迭代：一项高可靠电控成果可以用于汽车主动机构，再迁移到特种设备；高效率电机的平台设计能够服务汽车、低空动力和工业客户；机器人执行器积累的精密制造经验也能支持其他小型运动装置。应用范围扩大后，研发费用、产线投资及采购成本获得更多产品分摊，企业推出新品的速度也可能提高。

特斯拉与SpaceX的合作展示了这种研发模式的想象空间。它未必要求不同产品共用完全相同的零件，更可能表现为仿真方法、测试工具、控制架构及制造工艺的持续复用。Roadster提供了一个高强度联合验证场景，而汽车、机器人和航天装备则有各自更广阔的商业市场。跨领域协同越深入，单项研发成果可触达的客户和使用场景便越多。

三、接下来怎么看？——Roadster难放量，哪些技术可能先兑现？

1．三条技术路线，商业化进度不会同步：

三条技术路线的商业化节奏存在显著差异。高功率密度电驱和执行器已经在新能源汽车、工业自动化中量产，低空动力和机器人构成新的增长市场；涵道推进器经历了样机和飞行测试，正迈向客户定点与批量交付；高压气瓶、传感器和阀门已有工业及氢能应用基础，冷气推进整套系统则主要服务航天和特种用途。由此可见，同一场Roadster技术展示，对应的是成熟产业升级、新兴市场放量和小众特种应用三种完全不同的投资节奏。

判断产业价值，应追踪这些技术在Roadster之外创造了多少新需求。飞行器推进器的定点转量产、机器人执行器的出货增长、车用电驱向工业场景拓展，以及高压容器进入新型航空与能源装备，都可以形成独立的收入增量。随着应用扩大，供应商还可能获得更高产能利用率与研发复用效率，从而改善单位成本和盈利能力。

2．A股映射：从技术相似走向订单和利润

主动气流方向可以先看金盾股份。公司已布局电动涵道推进器，公开信息显示曾向主机厂提供样机，但批量订单需要继续验证。莱克电气的高速电机与中鼎股份的密封、空气悬架具有部分技术关联，后续重点要看是否进入更高要求的新应用市场。

高压气路方向可观察保隆科技、中材科技和中复神鹰。保隆现有储气、压力传感及气路控制产品，但普通空气悬架与极高压力的瞬态推进仍有明显技术跨度；中材科技已有复合压力容器产品基础，中复神鹰拥有高性能碳纤维材料，未来应当分别观察产品认证、下游需求与利润率。

电驱及执行器方向，英搏尔、汇川技术和拓普集团更适合沿着现有业务继续分析。英搏尔的低空动力业务能否从客户验证进入收入贡献，汇川的高功率电驱及底盘产品能否提升单车价值量，拓普的机器人执行器何时形成规模效应，均有可持续跟踪的财务线索。对SiC器件企业，还需要看订单、产能利用率与自由现金流的同步改善。

从投资角度看，企业的技术迁移能力最终要体现为订单、利润率和现金流。研究重点包括：新业务订单何时转为批量交付，规模扩大能否摊薄研发与制造成本，产品升级能否提高单机价值量，以及新增资本开支需要多久收回。将这些指标与估值和股价位置结合，才能识别产业突破最终落在了哪些上市公司的经营成果中。

结语：Roadster最终可能改变什么？

Roadster重新展示了汽车运动能力的上限，也为特斯拉与SpaceX的技术协同提供了一款极具传播力的产品。高压储气与冷气推进拓展了短时推力控制的边界，主动气流控制让下压力成为可以实时调节的变量，高功率电驱和执行器则把不同产业连接起来。这些技术已经沿着航天、汽车、低空飞行器与机器人形成多条独立的应用路径，Roadster把它们集中呈现给了公众。

未来值得跟踪以下三类信号：其一，Roadster进一步披露风扇、储气及控制系统的详细规格，为技术能力提供更完整的工程依据；其二，相关技术在低空、机器人和高性能车辆上出现更多量产项目；其三，国内供应商在新场景的订单、毛利率与现金流同步改善。相比火箭版Roadster的交付数量，后两类信号更可能决定产业链长期价值。

Roadster或许始终是一款只属于少数人的超级跑车，但它为跨产业技术创新提供了极具冲击力的范例。当航天推进、汽车电驱和机器人执行机构能够在同一系统中协同运行，企业已有的研发成果便拥有了重新组合、进入新市场的机会。资本市场需要寻找的，是那些能够将技术能力持续迁移到真实产品、不断扩大客户群并改善资本回报的企业。

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商务部、科技部拟修订《中国禁止出口限制出口技术目录》

Fri, 16 Oct 2026 07:53:20 GMT

商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见并对相关技术出口实施临时登记管理。此次公开征求意见涉及人工智能、生物医药、光伏三个领域40项技术。人工智能领域包括大模型、智能体、算力集群、信息处理相关23项技术；对已通过开源、发表学术论文等方式进入公共领域的技术，不纳入管理范围。生物医药领域包括细胞和基因治疗、小核酸药、病原微生物相关5项技术；对不涉及所有权转让的对外授权模式，适用自动许可等便利措施。光伏领域包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造相关12项技术；技术管理范围也包含承载相关技术的关键和核心设备。

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全球股市小幅反弹，韩股收涨2%，SK海力士涨逾4%，美元小幅下跌

Fri, 16 Oct 2026 07:40:55 GMT

美联储主席沃什拒绝就进一步加息发出明确信号，令市场从本周通胀数据冲击中企稳。全球股市普遍走高，美元承压回落。

沃什周四在曼谷出席国际货币基金组织活动时，将人工智能描述为其有生之年美国及全球经济最具深远影响的变革，并称其在中期构成正向供给冲击。他未就货币政策路径作出任何前瞻性表态，仅重申美联储将致力于实现价格稳定，并表示"不会预判会议结果"。

沃什的表态迅速带动市场重新定价。交易员将本月美联储加息的押注概率从周四的逾25%降至15%。美元指数下跌0.1%，此前一个交易日已累计下挫0.3%，创逾一个月最大单日跌幅。亚太股市和欧洲股市随之走高，美股期货亦小幅上涨。

DBS Bank宏观策略师Wei Liang Chang指出，"市场对沃什重申AI将在中期提振生产率的判断感到宽慰，这有助于缓和通胀预期，并压低连续加息的担忧。"

欧洲斯托克50指数涨0.4%，德国DAX指数涨0.5%，法国CAC 40指数涨0.3%，英国富时100指数则小幅下跌0.4%。

韩国首尔综指收涨2%，报5668.05点，日经225指数收涨1.4%，报65324.29点；日本东证指数收涨1.7%，报4066点。

美国10年期国债收益率上涨3个基点，至5.09%

日本10年期收益率上涨4.5个基点，至2.935%

澳大利亚10年期收益率上涨2个基点，至5.23%

美元指数下跌0.1%

黄金价格基本持平于每盎司4172美元。

布伦特原油下跌0.7%，报每桶105.20美元

加息预期松动，风险资产获喘息空间

Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示，"沃什拒绝承诺再次加息，导致部分美联储加息押注被平仓。在强劲通胀数据公布后，他表示'不会预判会议结果'，这一措辞对美元构成压制。"

美联储于9月上调利率25个基点，为2023年以来首次加息，并获全部19名政策委员一致支持，多数委员亦预计年内可能再度加息。此后数周，多位官员重申可能需要进一步紧缩，但强调有足够时间收集经济数据再行决策。

芯片股止跌，亚欧市场普遍上涨

在沃什讲话之前，全球股市已因芯片股抛售潮趋缓而率先走高。亚洲市场方面，三星电子和SK Hynix均涨逾4%，带动韩国首尔综指收涨2%，报5668.05点，从周四跌至4月以来最低收盘价的低谷中反弹。日经225指数收涨1.4%，报65324.29点；日本东证指数收涨1.7%，报4066点。

欧洲市场开盘亦整体偏强，欧洲斯托克50指数涨0.4%，德国DAX指数涨0.5%，法国CAC 40指数涨0.3%，英国富时100指数则小幅下跌0.4%。

值得关注的是，印度尼西亚股市盘中一度暴跌逾11%，创1998年1月以来最大跌幅，原因是MSCI宣布将印尼从新兴市场指数中剔除，印尼盾亦小幅走低。

反弹持续性存疑，科技板块集中风险犹存

黄金价格基本持平于每盎司4172美元。布伦特原油下跌0.7%，报每桶105.20美元，油价高企持续为通胀预期提供支撑——中东冲突爆发以来，油价一直是美国通胀顽固维持高位的重要推手。

此轮股市反弹能否延续，在一定程度上取决于涨势能否从主导今年大部分升幅的科技重仓股扩散至更广泛的板块。本周的剧烈波动暴露了市场过度依赖AI概念股的风险，更广泛的板块参与将有助于降低这种集中度风险。

东洋证券策略师Ryuta Otsuka表示，"目前看来是一次技术性反弹，整体市场情绪有所平复。"他同时提醒，下周随着投资者继续追踪财报数据并"寻底"，市场波动率可能仍维持相对高位。

风险提示及免责条款

从造无人船到卖智驾，欧卡智舶的“一万艘”考题

Fri, 16 Oct 2026 07:23:27 GMT

具身智能的关注点多在人形机器人，但船舶的智能化也已经进入水面环卫、海事巡检、文旅游船等具体作业场景，并开始迈入游艇和商货船领域，加速船舶产业链智能化进程。

近日，海面具身智能领域头部企业欧卡智舶披露，公司已于今年7月完成C轮融资，由西高投领投，元禾璞华、三元资本跟投。加上3月完成的B+轮，公司称2026年累计融资近3亿元。

在与华尔街见闻对话中，创始人兼CEO朱健楠介绍，这笔钱将投向研发、国内外市场和产能建设。

欧卡智舶从无人清洁船起步，如今既自研水面清洁、海洋巡检、文旅等无人船整机，也向其他船舶提供船舶智驾系统ORCA-APAS（Advanced Pilot Assistance System, 简称APAS）。他希望尽快让自研无人船艇与搭载ORCA-APAS系统的各类船舶累计交付规模突破一万艘。

从水面垃圾清理，到向船厂供应智驾系统，欧卡智舶面对的客户、产品和交付方式都变了。这也是理解其融资后扩张计划的一条线索。

01 清洁船如何成为第一款产品

朱健楠最初选择水面无人驾驶，与自己的专业经历有关。

他在西北工业大学航海学院学习，研究过图像处理、多目标融合等技术，也曾赴以色列理工学院交流。硕士最后一年，他和同学组建小团队，尝试过水下机器人，后来转向水面无人船。

朱健楠介绍，当时陆上自动驾驶竞争已经比较激烈，水面更接近团队的航海和算法背景。但选定技术方向后，他们仍要找到一项具体的工作，让无人船真正用起来。

朱健楠此前公开回忆，一次西塘之行给了他具体方向。看到环卫工人驾船打捞垃圾后，他开始考虑用无人船承担水面清洁工作。清漂每天都要做，作业范围相对明确，环卫单位也能通过实际使用判断船是否有用。欧卡智舶由此将无人清洁船定为第一款产品。

学生团队通过创业比赛结识了XBOTPARK基金创始人、香港科技大学教授李泽湘，并在2017年获得种子轮投资。产品开发继续推进，团队也开始到一线了解清漂究竟怎样作业。

朱健楠回忆，为做好第一代产品，他和负责技术的程宇威等人去了宁波，凌晨五点跟着环卫工人上船，看他们怎样打捞、收集和处理垃圾。

第一代清洁船随后反复修改。朱健楠说，让船实现识别和航行，与让它每天稳定工作并不是一回事。团队还曾到东莞寻找零部件，摸索加工和供应链。

随着产品走向客户，三名核心成员逐渐形成分工：朱健楠负责公司方向和融资，程宇威担任CTO、负责技术，池雨豪担任COO、负责经营管理。

清洁船让欧卡智舶找到了最初的客户，也让团队经历了从现场调研、整船制造到销售交付的完整过程。

此后公司进入巡检、文旅、水上运动等新场景，起点便是这款经过多年修改、已经在客户水域工作的产品。

02 从卖清洁船到卖船舶智驾系统

清洁船打开市场后，欧卡智舶也没有停止做整船。

2024年，公司在苏州姑苏区的河道保洁项目中投入15艘无人清洁船，作业安排还包括河道分片、现场养护、垃圾清运和人员管理。船被放进完整的环卫流程中使用，客户采购的也不只是自主航行功能。

同一时期，欧卡智舶开始服务不同的水面需求。

2024年，欧卡智舶与文旅企业在西安昆明池部署十余艘智能游船。相较于清洁船，游船需要在识别障碍和控制航线之外，处理载客、靠泊及景区调度。两类船可以使用部分相同的感知和控制技术，运营者要求的产品却不同。

朱健楠介绍，欧卡智舶将业务分为整船和智驾系统两条线。公司选择在水面环保、水利巡检、文旅等重点场景造船；面对更多种类的船，则向船厂和客户提供系统。

作业船艇、休闲游艇与商货船的用途各不相同。欧卡智舶只在选定场景、10米以内尺寸造整船，其他船型则主要通过系统业务进入。

ORCA-APAS因此提供面向不同船型的标准解决方案。欧卡智舶将其分为三类：A类面向巡检、安防、应急等无人艇，提供从远程控制到全无人航行的能力；B类面向游艇、公务艇等通常仍有人驾驶的船，侧重辅助驾驶；C类面向商货船，主要提供辅助航行。

公司展示的应用案例，为这项业务提供了更具体的观察窗口。欧卡智舶官网列出的一艘225米远洋散货船，搭载功能包括航线与航速设计和优化、视觉增强、碰撞与搁浅预警、综合信息显示及辅助避碰。这表明，其展示的系统应用已延伸至大型商货船的航行辅助环节。

整船业务围绕具体场景交付。在苏州的保洁项目中，欧卡智舶不仅提供船，还要把船放进河道清理、垃圾清运和现场管理的流程。系统业务面对的则是船厂和船东：新船可以在制造时安装，已有船舶也可以改装。进入船厂的配套体系后，一套系统便有机会随着同类船舶的生产持续交付，业务增长不再完全依靠欧卡智舶自己造船。

这也改变了公司的产品工作。过去，团队可以围绕自家的清洁船调整船体和算法；向外部船厂供货时，则要让系统与不同船体的传感器、推进器和驾驶设备配合，把安装、调试和维护做成可重复的流程。

向更多船型供货，技术要求也随之改变。

朱健楠说，水流和风浪会影响船的运动，船体惯性与推进器配置又使靠泊控制变得复杂；在感知一端，水面反光、倒影和雾气都可能干扰系统判断。欧卡智舶在清洁船上积累的航行经验可以继续使用，但驶向更宽阔水域、服务更大船舶，需要调整传感器、控制器和算法。

朱健楠透露，公司商用无人艇已交付千艘量级，累计航行约200万公里，积累约5000万级数据样本。清洁船、游船和巡检艇决策的逻辑目标各有不同：清洁船是识别垃圾，游船更关注安全平稳运行和高效精准。

清洁船积累的价值，主要在于水面目标识别、定位、航行和避障等基础能力。到了商货船，系统还要适应更大的船体、更长的航程和更复杂的通航环境。可以沿用的是感知识别、定位、路径规划和控制的基础架构；进入商货船后，传感器要按船体重新布置，控制参数要适配推进器和船体惯性，系统还需在相应航行条件下测试。

2024年，欧卡智舶获得中国船级社《无人艇感知和自主航行系统》产品型式认可，为无人艇系统增加了一项产品资质。

经营数据也呈现出两条业务线的分量。

朱健楠此前公开表示，2025年欧卡智舶营收超过1亿元，并首次实现盈利；无人环保船、船舶智驾系统和文旅船的营收比例约为5∶3∶2。清洁船仍是最大的收入来源，其中，智驾系统贡献约30%的收入，却贡献了接近一半的利润。欧卡智舶下一步要做的，是将这部分业务从具体客户项目，进一步推向更多船厂的持续配套。

03 走向一万艘

面向未来，欧卡智舶提出“三年一万艘”，是把两类交付放在一起计算，一类是公司自己制造的清洁、巡检和游览船，另一类是安装ORCA-APAS的外部船舶。

前者取决于具体项目，后者还需要争取船厂的新船配套和已有船舶的升级需求。整船与系统的单船价值和交付投入不同，“一万艘”目标体现的是装船覆盖面；系统在外部船舶上的交付数量和船厂的持续订单，更能体现这次业务转型的进展。

朱健楠说，新船前装与已有船舶的后装都有机会。目前智驾系统主要通过销售硬件收费，未来在海外市场可能尝试“硬件加订阅”。随着客户从水域运营方延伸到船厂和船东，欧卡智舶也需要建立相应的销售、集成与服务能力。

政策层面也在拓展无人船艇和船舶智能化的应用场景。

今年发布的《广东省有序拓展无人船艇应用场景实施方案》既提出在条件相对简单的水域开展无人船艇试点，也提出为20米以上船舶加装智能系统，探索避碰、辅助航行等功能。两类方向分别对应专用无人艇与更大船舶的智能化改造。

政策拓展了智能船舶的应用空间，但欧卡智舶仍需要证明，ORCA-APAS能够脱离自有整船项目，在外部船厂形成持续的配套订单。未来的一万艘中，究竟有多少来自这部分系统业务，将成为观察其商业转型的重要指标。

朱健楠表示，新融资首先会支持技术向“更远、更大、更快”的船拓展。欧卡智舶目前在西安测试湖泊场景，在湖州测试内河场景，也在海南、舟山开展海上测试。他希望将更多需求做成可以重复交付的产品。

公司同时需要扩充销售和供应链。朱健楠介绍，西安承担总部和研发职能，华东侧重华东市场，华南则更多面向游艇和出口。

海外市场是欧卡智舶未来增长的重要方向，公司正在通过“技术输出+品牌出海”两条路径拓展全球市场。

一种是向海外作业艇、游艇和智能桨板的制造商供应智驾系统或模组，欧卡主要面对企业客户。

另一方面是孵化水面智能消费硬件品牌MIRAVA，探索智能船艇在全球休闲消费市场的规模化应用。

朱健楠说，MIRAVA面向欧洲休闲市场，产品结合辅助航行、模块化设计，并提供电动和燃油两种动力选择。

MIRAVA今年9月另行披露获得500万美元天使轮融资，资金计划用于产品开发、小批量生产和客户交付。完整游艇面向消费者销售，所需的品牌、渠道和服务，也与向船厂销售系统不同。

资本市场方面，今年6月，欧卡智舶进入陕西省级上市后备企业A档名单。

这家公司的起点，是让一艘小船在河道里把垃圾清理干净。但随着自主航行技术逐渐成熟，公司正在将过去积累的感知、决策和控制能力，输出给更广泛的船舶制造商与运营方。

从千艘无人船艇走向“一万艘”，欧卡智舶的增长重心正在变化：自有整船继续服务具体作业，智驾系统则争取进入更多船厂和船型。清洁船证明了技术能完成一项水面任务；系统业务要把这项能力变成船舶产业链中可以持续采购的产品。

以下是华尔街见闻与欧卡智舶创始人兼CEO朱健楠的对话（在不影响原意的基础上，经编辑）：

01 创业起点与清洁船

华尔街见闻：你在西安创业，为什么选择水面自动驾驶？

朱健楠：我在西北工业大学航海学院学习，后来到以色列理工学院交流，研究过图像处理、多目标融合等技术。我一直想把技术做成产品。硕士最后一年，我和同学搭了一个小团队，尝试过水下机器人，后来转向水面无人船。当时陆上自动驾驶的竞争已经比较激烈，水面做的人相对少，也更接近我们的专业背景。最初只是学生团队的尝试，并没有一开始就确定要创办一家什么样的公司。

华尔街见闻：第一代无人清洁船是怎样做出来的？

朱健楠：当时资源很有限。为了了解真实作业，我和程宇威等人去了宁波，凌晨五点跟着环卫工人上船，看他们怎样打捞垃圾，也和他们一起工作。产品后来改过很多次。能实现识别、航行等功能，让船长期稳定工作，是两回事；做整船时，供应链方面也走过不少弯路。

华尔街见闻：你们怎样获得第一笔投资？几位核心成员如何分工？

朱健楠：学生团队最初缺经费，我们去参加创业比赛，在比赛中认识了李泽湘教授，后来去了松山湖机器人基地，并获得第一笔投资。我当时还在读博，对风险投资了解不多，但拿了投资，就觉得要对支持我们的人负责，把项目认真做下去。

程宇威是公司的CTO，负责技术。我后来又邀请有企业工作经验的池雨豪加入，他担任COO，负责经营管理；我主要负责公司方向和融资。我们三人大约从2019年起作为核心团队一起经营公司。

华尔街见闻：创业初期最难的是什么？

朱健楠：可以概括为“找人、找钱、找方向”。当时在西安招聘人才，很难与大厂竞争，我们先从熟悉的师兄弟中找人。融资也不容易，我曾背着包去香港见投资人。疫情期间，公司账上的钱一度只够支付约三个月工资；我们后来去了上海见投资人，最终敲定一笔关键融资。

02 整船、系统与技术

华尔街见闻：欧卡既销售整船，也向其他船舶供应智驾系统，怎样划分这两项业务？

朱健楠：我们把自己定义为一家做水面智驾和水面机器人的公司。一条业务线是水面机器人整机，包括面向环卫、水利巡检等场景的产品，以及文旅智能游船；另一条是ORCA-APAS船舶智驾系统，向不同船型提供智能化能力。

船舶用途比较分散，作业船艇又包括清洁、清淤、渔业、风电运维等不同任务。我们只在少数重点场景做整船，其余场景主要提供系统。我认为现阶段两条业务线可以划清边界。

华尔街见闻：智驾系统面向哪些客户？哪些需求推进得较快？

朱健楠：系统分为A、B、C三类。A类面向公安、渔政、海巡等使用的无人艇，以全无人运行为方向；B类面向游艇等船艇，提供较高级别的辅助驾驶能力；C类面向内河和海运的大船，以辅助驾驶为主。

目前，系统业务中公安、渔政等无人艇场景推进得比较快。我们也看好面向海外消费市场的智能桨板模组。整船业务里，清洁船和智能游船是较早落地的产品。

华尔街见闻：公司目前有多少船在运行？不同场景的数据可以共用吗？

朱健楠：按我们的统计，商用无人艇已有千艘量级，累计航行约200万公里，积累了约5000万级数据样本。一些运行中的船艇还在持续回传数据。

不同船型有共通的航行、避障任务，也有各自的数据需求。清洁船要识别水面垃圾，游船更关注景区水域的障碍物。我们在尝试将VLA方法用于无人艇，希望利用这些共通数据改进系统，同时保留针对具体任务的能力。

华尔街见闻：水面自动驾驶与陆上相比，主要的技术难点是什么？

朱健楠：我们习惯从控制、感知和决策三个方面看。控制上，船要受到风浪、水流和自身惯性的影响，推进器配置也不一样，自动靠泊尤其难。感知上，陆地道路的障碍物更多；水面则有反光、倒影和雾气等干扰。船需要更早发现远处目标，决策时还要结合海图和船舶避碰规则。

我提到的“端到端”，主要是指船端根据实时环境，在本地完成感知、决策和控制，不需要每一步都把数据传回岸上、等待远程人员操作。比如靠泊时，系统要感知风浪造成的偏移，调整推进器动力，让船停到目标位置。我们在西安测试湖泊场景，在湖州测试内河场景，也在海南、舟山开展海上测试。

华尔街见闻：客户采购时最看重什么？

朱健楠：安全是底线。接下来，客户会看智能化能力能否匹配自己的使用场景，再综合考虑产品质量和价格。

华尔街见闻：欧卡智舶希望在船舶产业链中处于什么位置？

朱健楠：我判断，船舶产业会经历类似汽车产业的变化，从燃油动力走向电动化、智能化。我们希望参与船舶智能化的核心环节。一方面向不同船型提供智驾系统，另一方面针对水面清洁、巡检和文旅等场景做整船产品。

华尔街见闻：你怎么看水面智驾的市场空间？

朱健楠：要按不同船型和场景来看。游艇、内河和海运船舶，以及渔船、公务艇等作业船艇，都有智能化升级的可能，但各自需要的功能不同。总的是个千亿级市场：全球4000多万艘游艇、百万艘公务船、几十万艘货运船。

华尔街见闻：这些需求主要来自新船，还是已有船舶的改造？

朱健楠：两方面都有，也就是前装和后装，具体要看客户需求。我们自己的整船已经搭载智驾系统，再根据清洁、游览等用途增加相应功能。

03 出海、融资与未来计划

华尔街见闻：海外市场准备怎么做？MIRAVA与欧卡现有业务是什么关系？

朱健楠：海外主要有两条路径。一条是向作业无人艇、游艇、智能桨板等产品的制造商供应智驾系统或模组，主要面对企业客户。我们在土耳其、新加坡、中国香港地区等地已有应用，今年也在发展欧洲和东南亚的代理商。

另一条是我们孵化的MIRAVA游艇品牌，面向休闲消费市场。它销售的是完整游艇，仍由人驾驶，智能功能主要服务于辅助航行、靠泊、垂钓和其他水上活动。这项业务需要建立自己的品牌、销售渠道和交付体系。

华尔街见闻：智驾系统如何收费？MIRAVA什么时候面向客户交付？

朱健楠：目前智驾系统以销售解决方案为主。未来在海外消费市场，我们可能探索硬件加订阅的模式。MIRAVA面向欧美休闲游艇市场；我们希望在2027年启动预售，并推进小批量交付。

华尔街见闻：新一轮融资主要用于什么？接下来会拓展哪些产品？

朱健楠：首先是研发，让智驾能力适配更远的航程、更大的船和更高的航速，投入模型、算力和团队。其次是国内外市场与销售网络，第三是产能和供应链建设。

整船方面，我们还在拓展割草船、水库巡检艇、海洋无人艇及不同规格的智能游船。我们希望把更多客户需求做成可以重复交付的产品。

华尔街见闻：未来几年希望达到怎样的业务规模？

朱健楠：我们希望一方面把智驾系统装到更多船上，另一方面让自有水面机器人和游船更快落地。目标是三年内达到一万艘，之后继续扩大规模。这里既包括欧卡自己的整船，也包括搭载欧卡系统的其他船舶。

华尔街见闻：有没有特别欣赏的科技公司？你希望欧卡成为一家什么样的公司？

朱健楠：我很欣赏大疆，它把技术和产品做到了全球领先，这一点非常值得我们学习。但每家公司的发展路径都不一样，欧卡还是希望专注做好自己的技术和产品，坚持工程师文化，以务实的方式做产品，成为一家在全球船舶智能化领域有核心技术、有规模化产品，也有行业影响力的科技公司。

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“假扮受害者”“以骗制骗”！把“反诈”做成一门生意，这家“奇葩”公司把骗子整不会了

Fri, 16 Oct 2026 07:13:53 GMT

250万次对话，硬生生耗掉骗子17年的“青春”。

澳大利亚创业公司 Apate.ai，最近把一门有点“缺德”的生意做出了名堂——派出一群 AI，假扮受害者，专门陪骗子聊天。缺德是缺德了点，但缺得大快人心。

诈骗电话，它接；可疑消息，它回。对方忙着解释怎么转账，它忙着收集收款账号。骗子以为终于碰上了一个有耐心的客户，聊到最后，自己的银行账户、加密货币钱包和假网站，却可能先被送进反诈系统。

这套“以骗制骗”的业务，已经拿到815万美元种子轮融资。澳大利亚联邦银行、TPG Telecom 与其开展合作，电信分析商 Mobileum 则准备把这项能力带向更多国家的运营商。

按公司向TechCrunch披露的数据，其AI已完成约250万次对话，累计消耗诈骗者相当于17年的时间。网友看得解气，银行也确实有理由感兴趣。不过，银行愿意掏钱的原因，要从那些看似没完没了的闲聊里找。

陪骗子把戏演下去

诈骗者通常需要一点耐心。

要让一个陌生人相信自己的身份，再按指示操作电脑、打开网站，最后把钱转出去，中间少不了解释、催促和反复确认。

Apate 就在这个过程里做文章。

据《卫报》2024年的报道，一个名叫 Malcolm、操英国口音的老年机器人，反问诈骗者：“你说的这是什么业务？”

这类问题，很适合让骗子接着往下讲。毕竟，听不明白，不代表骗不成。只要电话还没挂，对方还愿意听，诈骗者就有理由再耐心一点，再解释一遍。好不容易找到一个肯配合的“意向客户”，总不能轻易放弃。

Apate 的机器人，就是要把这份希望留住。

这些虚拟人物有不同的年龄、性别、语气和文化背景，还会使用澳大利亚俚语和幽默。它们通过语音和文字与诈骗者交流，努力让对方相信，自己正在和一个真实的人说话。

随着话术推进，诈骗者迟早得交代一些具体东西。要求转账，就得给收款去向；要求登录网站，就得发链接；冒充银行或政府部门，也会暴露正在使用的身份和套路。

公司接触骗子的渠道有两种：运营商将识别出的高风险来电直接转接，或在通信网络中设置专门的"蜜罐"号码，供诈骗者主动拨打和发送消息。随着话术推进，骗子为促成转账或登录操作，必然会提供收款账号、钱包地址或恶意网址。Apate从对话中提取这些信息，通过旗下产品Apate Voice、Apate Text和Apate Insights交付给机构客户。

GSMA发布的TPG合作案例显示，试点期间共转接超过28万通诈骗电话，累计消耗诈骗者逾100天时间，单次对话最长54分钟，报告的诈骗流量检测准确率为98%。

骗子以为自己正在一步步接近受害者的钱包，机器人却在一点点拼出诈骗活动的轮廓。

点击收听：AI vs. 对亚马逊账户安全及借记卡的诈骗

骗子贡献素材，银行采购情报

这门生意有一个很特别的安排：和产品交流的人，通常不会付钱；真正付钱的人，关心的是交流之后留下了什么。

投资方 Investible 的说明显示，Apate 通过软件平台和实时告警，为金融机构、电信企业及政府部门提供诈骗情报，已经与联邦银行、TPG Telecom 等机构建立商业合作。普通人不用下载一个“帮我气骗子”的应用，Apate 也没有手机 App，其技术主要接入机构系统和通信网络。

银行愿意采购，核心逻辑在于时间差。等客户已经完成转账再追查资金，往往十分被动。若机器人在此前的对话中已拿到相关账号或网址，银行便多了一次提前核验和干预的机会。联邦银行确认，Apate 获取的情报会被近实时地用于其反诈控制系统，帮助发现新趋势、加强检测，并支持跨机构协作。

监管压力同样影响机构的采购意愿。英国自2024年10月起对符合条件的授权推送支付诈骗实施强制赔付安排，澳大利亚反诈框架的大部分义务将于2027年3月31日起适用，覆盖银行、电信企业和数字平台。诈骗损失由谁承担，谁就更有理由为预防投入资金。

联邦银行2025财年用于防范欺诈、诈骗、金融犯罪和网络威胁的总投入超过9亿澳元。联邦银行还披露，客户诈骗损失在2025财年下半年较2023财年上半年峰值下降76%——但该行同期实施了多项防护措施，这一降幅并不能单独归因于Apate。

图片来源：Apate

一个爸爸的44分钟，最后被做成了产品

Apate 的起点，是一场被电话打断的家庭野餐。

按照创始人兼首席执行官 Dali Kaafar 的自述，几年前，他和家人在一起时接到陌生来电。对方冒充一家知名科技公司，开始行骗。

Kaafar 决定配合一下，给孩子们找点乐子。

他故意与诈骗者周旋，让电话聊了44分钟。孩子们笑得很开心，他也意识到，这44分钟至少让骗子没空诈骗其他人。

随后，他想到另一件事：自己的44分钟，也没了。逗一次骗子，可以算娱乐。每天都这么干，就很难分清究竟是谁耽误了谁。

他由此想到，能否让大量不知疲倦的机器人代劳，并在聊天时拿到有用的信息？

这个念头后来进入麦考瑞大学的研究项目。大学2023年的介绍显示，团队分析诈骗中的社会工程手法，利用诈骗通话、邮件文本和社交平台聊天记录训练机器人，让它们能维持人物身份，作出可信回应。

系统取名 Apate，来自希腊神话中的欺骗女神。

一家反诈公司，请“欺骗女神”当招牌，倒也贴合它的工作方式。

2024年，Apate 从大学拆分出来。同年8月，大学、公司与联邦银行宣布合作试点。2025年，公司又获得一轮250万澳元融资，由 OIF Ventures 领投，Investible 参与。

今年9月公布的815万美元种子轮，则由 Lobby Capital 领投。公司表示，将继续开发产品、扩大国际业务，计划设立伦敦办公室，并加强美国市场布局。

与此同时，Mobileum 将自己的网络分析平台与 Apate 的对话式 AI 结合。ARN 报道称，相关能力将以“Scam Intelligent Defense”的名称提供给通信服务商。

对一家创业公司来说，这是扩大市场的一条现实路径：借助已有供应商的渠道和系统，接触更多运营商。

在现有公开材料中，Apate 尚未披露收入、合同价格或毛利率。这个故事已经足够让投资人下注，经营成绩还需要更多数字来说明。

最后，两边可能都在用AI“加班”

在X 上，有网友给这家公司起了个外号：“缅北严父。”

还有人想到，诈骗者也可以用模型驱动大量 AI，最后“演变成了一场代理人战争”。

对 Apate 而言，情报业务的重要性会进一步上升。只要诈骗活动仍需要收款账户、钱包、网址和传播渠道，识别这些线索就仍有价值。公司需要证明，自己取得的信息足够新、足够准，而且能帮助客户采取行动。

Kaafar 早在2023年就谈过两边都是机器人的可能。他表示，如果诈骗机器人最终都在与反诈机器人交谈，真实的人因此免受损失，他愿意把这看作一种胜利。

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三季度全球智能手机出货量暴跌22%，创有纪录以来最大降幅

界面新闻 — Fri, 16 Oct 2026 07:09:00 GMT

存储芯片危机持续冲击全球智能手机市场。

当地时间10月15日，国际数据公司（IDC）发布《全球季度手机追踪报告》初步数据称，2026年第三季度全球智能手机出货量降至2.553亿部，同比萎缩22.0%，创下有纪录以来季度同比最大降幅。

IDC研究人员表示，各项指标表明，市场尚未触底。存储芯片成本较去年上涨了约350%，而且仍在继续攀升，给厂商的利润率和出货量带来巨大压力。尽管存储芯片价格涨势开始放缓——第三季度环比涨幅降至较低的两位数百分比，此前几个季度的环比涨幅约为50%至100%——但其他关键零部件的成本依然居高不下，进一步加剧了行业困境。

随着上游价格传导至零售终端，许多消费者选择延长现有设备的使用时间，导致手机销量下滑明显。IDC数据显示，今年三季度，在全球智能手机出货量中，前五大品牌出货量同比均出现下滑，OPPO、vivo同比降幅均超过30%。

从市场份额来看，今年三季度，在全球智能手机出货量中，三星、苹果、小米、OPPO、vivo排名前五位。其中，三星、苹果的市场份额相较去年继续增长，分别达到22.6%和22.4%；小米、OPPO、vivo的份额分别为12%、10%和7.5%，同比略显下滑。

来源：IDC官网

IDC预计，市场增长将持续受限至2027年，复苏至少要推迟到2028年。报告表示，越来越多的原始设备制造商意识到，行业成本结构正面临永久性结构性转变。

IDC研究人员称，尽管销售疲软，但一些供应商在明年零部件供应预期收紧之前提高了生产计划。如果需求仍然疲软，这可能会导致2027年的库存增加，带来进一步的下行风险。

今年第三季度，中国市场的智能手机出货量也呈现大幅下降。

近日，数据机构Omdia发布的2026年第三季度中国大陆智能手机统计数据显示，本季度国内智能手机总出货量5930万台，同比下滑12%，创下自2013年以来同期最低出货水平。市场格局出现明显分化，前五品牌中只有华为与苹果实现正增长。

IDC发布的中国智能手机出货量数据报告则显示，第三季度国内智能手机市场出货量约为5790万台，同比下降15.4%。华为是头部厂商中唯一实现同比双位数增长的品牌。

来源：IDC中国官网

IDC表示，相较上半年约4%的同比降幅，下半年中国整体市场规模下滑速度进一步加快。存储及其他元器件成本大幅上升所引发的终端价格上涨与产品配置方案调整，已开始明显抑制消费需求，其中安卓厂商与长尾品牌承受的压力尤为突出。

在IDC看来，第三季度中国市场呈现“量跌价升”的典型特征。上游成本压力持续向终端传导，导致新品定价普遍上浮，同时厂商不得不调整产品配置组合以平衡成本。消费者面对价格上涨仍需时间适应，换机周期进一步拉长，直接拖累整体出货表现。这一趋势表明，成本压力已成为当前影响中国智能手机市场走势的关键变量。

据该机构预计，存储及其他物料成本将在未来几个季度依然处于高位，手机产品价格将继续保持增长趋势。大部分消费者对价格上涨仍需接受与适应的时间，换机周期恐进一步拉长。因此，即便有大量各档位新品集中发布，预计2026年第四季度中国智能手机市场表现依然承压。甚至到2027年大部分时间，成本压力仍将存在，市场预计仍将延续明显下滑趋势。

Omdia则预测，2026全年，中国大陆智能手机出货量同比将下滑约7%。该机构表示，在存储成本高企的大环境下，厂商需要平衡研发投入、硬件成本与终端定价，只有把AI能力转化为可落地的高频实用场景，才能够真正撬动存量市场的换机需求。

本文来源：界面新闻

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Anthropic信用评级曝光：BB+，最高级别的垃圾级信用评级

Fri, 16 Oct 2026 06:47:27 GMT

AI独角兽Anthropic的信用评级首次浮出水面。

据英国《金融时报》获得的文件显示，信用评级机构Kroll Bond Rating Agency（KBRA）于今年6月授予Anthropic BB+发行人评级——即最高级别的投机级（垃圾级）评分，仅比投资级低一档。该评级在Anthropic完成一笔由Apollo主导、规模达350亿美元的芯片融资交易之前获得，此前从未公开披露。

这一评级对Anthropic的融资前景具有直接影响。华尔街各大银行正在筹备一笔600亿美元的新债务方案，以帮助Anthropic收购更多由谷歌和博通联合开发的定制AI芯片，其中包括180亿美元的次级债务。能否跨越投资级门槛，将决定Anthropic能否以更低成本接触寿险公司、养老基金等更广泛的机构投资者群体。

评级细节：有限信披下的"风险评分"

KBRA授予的BB+评级附有稳定展望，针对的是350亿美元融资包中约44亿美元的次级债务——这部分债务将投资者直接暴露于Anthropic的信用风险之下；其余部分则由芯片制造商博通提供担保。该笔次级债以约8.5%的收益率发行，高级债的利率则为5.75%。

这一评级是在信息披露相当有限的情况下作出的。

据文件显示，KBRA获得的财务信息包括营收、调整后营业收入以及2026年第一季度年化运营收入，以及Anthropic提供的第二季度业绩内部预测，但自由现金流及EBITDA等关键财务指标均未纳入披露范围。评级分析师不得不依赖假设自行估算，并最终采用"风险评分"方式替代传统的完整财务模型来评估其信用状况。

财务表现：增速放缓，但高于预期

Anthropic在周三举行的IPO前投资者推介会上披露，第三季度收入环比增长近50%至168亿美元，并连续两个季度实现调整后盈利。

不过，这一增速较年初有所放缓，最新财务数据也低于部分最乐观的市场预期。

在评级决定作出时，Anthropic曾预测第二季度收入为109亿美元，据知情人士透露，实际数字高于预期，达到115亿美元。截至6月底，这家成立五年的公司自身资产负债表上债务为零，此前一直依靠信用状况更佳的业务合作伙伴及特殊目的载体进行融资。

据知情人士透露，Anthropic还可能发行最多420亿美元的可转换票据，用于支付向博通租赁半导体的费用，但KBRA未获提供该可转换票据的详细条款。

评级竞赛：三大机构才是最终裁判

KBRA相较于穆迪、标普和惠誉体量更小，而后三者将最终决定Anthropic上市后的正式信用评级。

Anthropic及竞争对手OpenAI的银行顾问已游说上述主要评级机构，争取在两家公司上市后给予投资级评定。投资者预计OpenAI的IPO估值将超过2万亿美元。

能否获得投资级评级，对Anthropic的长期融资战略至关重要。该公司预计未来十年将在计算资源和基础设施上投入逾5000亿美元，这一庞大的资本开支计划也被视为支撑美国股市投资热潮的重要支柱之一。

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美债回购扩容常态化？长债发行会削减？今夜，美财政部将释放关键信号

Fri, 16 Oct 2026 06:20:21 GMT

美国财政部将于北京时间17日凌晨（美东时间16日中午）启动新一轮再融资周期，向一级交易商发放季度问卷。在长端收益率持续攀升、市场对财政部债务管理策略高度敏感的背景下，此次问卷的措辞与问题设计本身，将成为市场解读财政部政策意图的重要窗口。

据德意志银行策略师Steven Zeng、Matthew Raskin及Andrew Fu 10月15日的研究报告，此次问卷的关注度异常之高，根源在于财政部于8月中旬出人意料地扩大了长端国债回购规模。市场普遍预期，财政部将在11月再融资会议上将扩大后的长端回购规模永久化，而今日问卷或将提前释放这一方向的信号。与此同时，围绕长端国债发行削减乃至取消20年期国债的讨论日趋升温，若问卷中出现任何明确指向上述议题的措辞，将对利率市场产生直接且显著的冲击。

德意志银行在报告中梳理了五大潜在问题方向，涵盖长端回购规模优化、票息发行削减、长端收益率上行驱动因素、美联储资产负债表政策，以及回购市场机制设计。其中，长端发行削减与20年期国债存废问题的市场敏感度最高，一旦问卷明确触及，预计将引发债券市场的强烈反应。

长端回购：从临时扩容到永久机制

报告指出，长端回购是此次问卷最为确定的议题之一。自8月财政部意外扩大长端回购操作以来，市场对其后续走向的关注持续升温。

在已完成的扩大规模操作中，财政部实际接受的报价接近但未达到单次操作上限，这意味着当前设定的上限存在进一步优化的空间。德意志银行认为，若财政部有意将扩大后的长端回购规模永久化——该行预计这将在11月再融资会议上正式确认——则需要在此之前通过问卷向交易商征询最优操作规模，以在提高上限与实际可接受报价量之间寻求平衡。

问卷还可能就扩大操作是否有效改善了长端国债市场流动性征求交易商反馈，为财政部评估政策效果提供依据。

票息削减：最具市场杀伤力的潜在问题

在五大议题中，长端国债发行削减的相关问题对市场的潜在冲击最为显著。

报告指出，近期市场上关于财政部采取更为主动的债务管理行动的讨论明显增多，包括削减长端国债发行规模，乃至取消20年期国债。若财政部在问卷中就各期限国债的结构性需求向交易商征询意见，将与其此前关于"持续根据需求趋势评估票息规模"的表态相吻合，同时也将强化市场对财政部最终可能通过削减长端供给来应对高收益率的预期。

更为关键的是，若问卷中出现明确询问"长端发行可削减多少而不损害市场流动性"的措辞，或直接点名20年期国债，则将被市场视为极具信号意义的政策风向标，预计将引发强烈的市场反应。

收益率上行归因：供需还是技术因素？

自8月以来，长端美债收益率大幅攀升，曲线明显陡化。德银认为，财政部可能借此次问卷向交易商征询对这一市场走势的解读。

具体而言，问卷或要求交易商区分收益率上行的基本面驱动因素（如财政前景、通胀预期）与技术性因素（如仓位调整、流动性压力），并评估供需失衡在其中所扮演的角色。

该行指出，这一问题的答案将直接服务于财政部对未来票息发行策略的研判，问题本身的框架设计也可能传递出财政部对长端供给压力的隐性判断。

美联储资产负债表：政策暂停后的新变量

美联储的国债持有需求是财政部债务管理策略的重要参照系。

报告指出，上一季度问卷已就美联储资产负债表问题征询过交易商意见，但此后市场环境出现了新的变化——美联储已暂停其储备管理购债操作，货币市场的最新动态也可能需要更新评估。

因此，财政部可能在此次问卷中就美联储资产负债表的最新走向、相关工作组的进展，以及可能影响储备需求的政策变化征询交易商的最新看法。

回购市场机制：长期布局，短期影响有限

报告还提及，财政部可能就回购投资项目的设计细节进一步征询意见。

这一议题在今年的美国国债市场年会上已被财政部详细讨论，显示出其较强的政策兴趣。此外，问卷或就上季度美国国债咨询委员会（TBAC）关于日内回购的研究成果进行跟进，询问交易商的参与意愿及潜在用途。

不过，德银明确指出，回购相关问题属于财政部提升市场流动性与韧性的长期布局，对近期债务管理变化的信息含量较低，短期市场影响有限，投资者无需对此过度解读。

综合来看，德银认为，此次财政部再融资问卷的核心看点在于两个维度：其一，长端回购扩容是否将走向永久化，以及财政部如何优化操作规模；其二，问卷是否触及长端发行削减乃至20年期国债存废，这将是市场判断财政部政策取向最直接的依据。

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今年第三次！对冲基金重现“疫情以来罕见同步暴跌”，量化基金遭遇8月以来最惨一日

Fri, 16 Oct 2026 05:59:15 GMT

AI信贷担忧引发的去杠杆浪潮，正在以前所未有的频率反复冲击对冲基金行业。

本周四，对冲基金再度经历"疫情以来罕见的多策略同步大跌"——这是2026年以来的第三次。高盛Prime经纪业务数据显示，量化基金当日遭受-3.7个标准差的重创，创下8月19日以来最惨单日跌幅。亚洲区对冲基金月度跌幅扩大至-6.8%，韩国、中国台湾AI相关仓位成为重灾区。高盛数据显示，基本面多空策略当日收跌0.5%，而系统性多空基金则大幅落后，未能在尾盘随股市反弹而收复失地。

高盛Prime的Marco Laicini在盘中更新中直接点明了这一格局的结构性含义：十个月内发生三次"五年一遇"事件，意味着对冲基金行业现行的VaR模型对极端风险的评估存在系统性低估，相关风险管理框架或需从根本上重构。市场层面，高盛Prime账簿整体杠杆率仍高达310%，中国台湾仓位接近五年高点，叠加周五期权到期日临近，部分正gamma对冲缓冲将随之消退，下一轮去杠杆压力或将从对冲基金内部蔓延至大盘指数。

动量因子崩塌，做空轧空同步发生

此轮抛售的导火索在因子层面一目了然。

截至周四上午10时30分，高盛追踪数据显示，动量因子（Momentum）下跌3.4个标准差，拥挤多头（Crowded Longs）下跌1.8个标准差，与此同时拥挤空头（Crowded Shorts）被轧空上涨1.2个标准差。Marco Laicini将这一组合解读为"更广泛去杠杆"的典型信号。

当多头持仓同步下跌、空头持仓遭到轧空，基金经理实际上并非在做方向性判断，而是在同步削减多空两侧敞口。这一行为所"消耗"的，正是组合中最为拥挤的因子——本轮即为动量因子。

具体损伤量化来看，高盛HF VIP多空配对（最受对冲基金青睐的多头标的对比被做空标的）当日下跌115个基点，自10月8日本轮调整启动以来累计跌幅已达-10%。

量化基金从领跑到领跌，仅用一天

本轮行情对量化基金的打击尤为讽刺。就在周三，量化系统性基金还是高盛Prime账簿中唯一录得正收益的策略，单日上涨0.5%，年初至今回报高达21.7%，领跑所有策略。

一天之后，全部收益回吐殆尽。收盘时，系统性多空基金单日跌幅达-3.7个标准差，高盛图表显示，过去一年内仅有8月19日一个交易日跌幅更甚。

高盛顶级科技分析师Peter Callahan在收盘后的点评中指出，本轮与夏季行情有本质区别：7月是仓位层面的清洗，而此次抛售伴随着实质性的基本面疑问——AI资本开支的融资速度与可持续性受到质疑，这对风险管理者而言更难以等待穿越。

多策略基金方面，股票账簿（4.5倍杠杆）当日下跌约1.2%，与2月份暴跌第二日的跌幅相当。

亚洲成重灾区，韩国仓位半数已被清洗

亚洲市场是此轮抛售最惨烈的战场。

高盛Prime的Himanshu Deshmukh在收盘后报告中披露，亚洲基本面多空策略经理周四单日亏损2.6%，月度回撤扩大至-6.8%，年初至今回报降至16.7%，回到"7月低点水平"——距离6月底40%的高点已下跌约23个百分点，今年的亮眼成绩被腰斩逾半。

抛售集中在预期方向：亚洲股票净卖出-1.0个标准差，以韩国和中国台湾为主，多头平仓与空头回补之比高达3比1，且韩国、中国台湾的卖盘"以AI相关多头的解仓为主"。高盛2026年各市场净流向图显示，韩国累计净卖出约占亚洲净市值的13%，遥遥领先。

韩国仓位净配置月内已下降75个基点至3.64%，处于近一年的第32百分位，表明该仓位已完成相当程度的出清。

中国台湾敞口高悬，成为最大潜在风险点

相比之下，中国台湾的隐患更为突出。高盛分析认为，中国台湾仓位在本轮调整中所受冲击"相对有限"，原因在于10月第一周仍有净买入行为，目前总仓位接近历史高位，处于近一年的第94百分位、五年的第99百分位。

这意味着韩国的AI交易已被半数清洗，而中国台湾端的仓位仍停留在近纪录水平。据报道，外资本周单日撤出中国台湾资金规模高达约93亿美元，创下历史纪录，一旦市场情绪未能改善，潜在的出逃规模不可小觑。

从全球视角来看，亚洲信息科技仍占高盛Prime账簿全球总仓位的约9%、全球净敞口的约18%，大约是2025年初净仓位占比的三倍——即便经历了7月的调整。

高盛交易部门见"局部超卖"，但结构性风险未消

并非所有声音都指向危机。

高盛伦敦销售团队在题为"AI去风险——我们看到的情况"的跨部门邮件中总结了机构内部观点：信贷正在"迫使市场重新评估AI资本开支周期的融资速度与落地节奏，仓位解仓放大了波动。但随着AI敞口大幅降低、主动净仓位偏低、利率走强，交易台认为存在局部超卖现象，尽管融资约束仍是实质性问题"。

然而，结构性压力尚未消除。

高盛Prime账簿整体杠杆率仍达310%，且净仓位与总仓位之间的背离已达前所未有的程度；中国台湾仓位处于五年高位；周五期权到期将移除部分正gamma缓冲，此前正是这一缓冲力量使标普500指数在本轮调整中保持相对平稳，周四该指数恰好在50日均线附近反弹企稳。

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存量时代的双11：淘天把“找新增量”的重任交给了AI

Fri, 16 Oct 2026 05:59:14 GMT

双11走到第十八年，天猫开始重新思考增长空间。

“对于淘天这样一个大的集团，我一年服务将近10亿消费者，我还有怎样的用户总量空间？”

在2026年天猫双11媒体沟通会上，天猫总裁家洛提出了这个问题。紧接着，他给出的答案是：“单个人的消费边界能够获得很大的空间。”

今年双11，家洛将消费者体验和增长列为最重要的两个指标。他明确表示，平台对全年及双11期间的增长仍有预期，既包括消费者数量，也包括购买金额。

商家对增长同样抱有期待。据家洛介绍，今年参与双11的品牌商家数量创下历年新高，商家的核心诉求是获得“有力有质的增长”。

但在用户规模扩张空间有限的情况下，增长不仅取决于折扣打得有多狠、iPhone 18能提前多久开卖，也取决于平台能否发现消费者尚未明确表达的需求，让更多商品找到潜在买家。

今年双11，淘天试图让AI承担起这项工作。

从猜中消费者还没说出口的需求，到帮商家找到还没买过的人，AI正在更深地插手平台的交易撮合和广告生意。

只是，更准确的供需匹配，究竟能为淘天带来多少真正的新增交易？

再挖消费边界

今年天猫双11于10月15日晚8点启动预售，10月20日晚8点进入现货销售阶段，时间节奏与去年基本一致。

价格机制也延续近年来的简化方向，以商品直接立减为基础，叠加平台消费券，不再将复杂的跨店满减和凑单作为核心玩法。

今年有100万商家参与天猫双11，其中约6万家首次参加；活动商品约7200万件，其中包括55万款“超级单品”。

平台还宣布投入500亿元88VIP消费券、330亿元平台加补券等资源。

更多的商品、更实在的折扣，仍是双11拉动交易的重要手段，但在整体消费环境承压的背景下，淘天也开始更明确地选择增长来自哪里。

家洛对华尔街见闻·全天候科技等表示，在当前充满挑战的市场环境下，淘天更看重结构性增长，希望让商品品质、供应链、履约和服务能力更有保障的品牌获得更多增长机会。

他将这一方向概括为两个“高品质增长”：高品质人群的交易增长，以及高品质商品的交易增长。

这意味着，淘天不仅希望消费者购买更多商品，也希望更多交易流向供给和服务能力更强的商家。

在消费者端，淘天首先希望扩大单个用户的消费边界。

家洛透露，一名活跃消费者一年在淘宝天猫购买约15个品类，学生人群平均购买约8至10个品类；而在他看来，一个消费者的正常消费范围可以达到25至30个品类。

这一差距部分来自消费者在不同平台之间的购买选择。

一个消费者可能习惯在拼多多购买日用品，在京东购买数码家电，或是在抖音直播间购买服饰和美妆。

对淘天而言，此类“增量”本质上是在与其他平台争夺已有订单。这种围绕价格、商品和服务展开的竞争已经持续多年，进一步争取市场份额并不容易。

相比之下，识别消费者尚未明确表达、也未被平台充分捕捉的潜在需求，为淘天提供了另一种寻找增长的方式。

例如，一个消费者登山后出现膝盖不适，可能需要运动防护或恢复类商品，却未必知道具体应该购买什么，也不会主动搜索相关品类。

消费者人生阶段的变化也可能带来新的购买机会。从学生进入职场、组建家庭，或者开始培养运动习惯，都可能使其进入此前很少购买的商品品类。

这些潜在需求未必会直接表现为商品搜索，一部分购买机会可能因此没有被平台充分捕捉。

从商家的角度看，同样存在尚未被覆盖的潜在消费人群。

按照家洛的判断，即使是行业头部品牌，其覆盖的行业购买人群仍然有限。即便行业整体需求不再高速增长，品牌仍有机会通过触达过去没有覆盖的消费者，争取更大的市场份额。

对于中小商家和细分品牌，更高的匹配效率也可能让原本缺少曝光的小众商品获得成交机会。

如何让这些缺少曝光的商品，遇到那些还没被商家覆盖的消费者，是淘天对AI价值的另一层判断。

AI重做供需匹配

淘天试图用AI寻找增长，并不是今年双11才开始的事情。

2025年双11，淘宝天猫一方面集中推出AI万能搜、AI帮我挑、AI清单等面向消费者的产品，另一方面已经将大模型引入核心搜索和推荐系统。

阿里巴巴当时披露，AI对平台超过20亿件商品进行重新理解和组织，使复杂语义搜索结果的相关性提升20个百分点，推荐信息流点击量提升10%，商家广告ROI提升12%。

因此，今年淘天将AI进一步应用到后台，并非从零开始。相比单纯提高搜索结果的准确性，更值得关注的是，AI能否扩大平台能够识别的消费需求范围，并进一步带来交易增量。

3月，阿里巴巴淘天团队发表了一篇名为《AIGQ：面向电商搜索词推荐的端到端混合生成式架构》的论文，披露了生成式AI应用于淘宝首页搜索词推荐系统的实际效果。

传统推荐算法更多依赖于“行为推断”，即根据用户过去的搜索、点击记录以及相似人群的行为模式来预测兴趣。

而AIGQ所代表的“生成式推荐”，不是简单推荐关联商品，而是主动生成新的搜索词。

在为期30天的实测中，AIGQ推荐出的词带出的商品品类里，有37.3%是以前其他推荐算法从来没覆盖到的盲区。

同时，相比对照方案，通过淘宝首页推荐词带来的订单量增长了10.31%，成交额提升了10.68%。

这项研究说明，AI不仅有机会发现过去容易遗漏的商品，也能在特定推荐场景中提高成交量。

对于淘天而言，另一个问题是，如何将这项能力进一步应用到商家营销和经营中。

今年8月，阿里妈妈推出AI定向产品“万相点睛”，尝试从消费者行为中发现新的购物需求，帮助品牌触达场景盲区。

例如，一名消费者在淘宝搜索演唱会，系统据此推测她可能存在观演服装需求，随后展示连衣裙广告，并最终形成购买。

今年双11，阿里妈妈进一步将万相点睛纳入大促经营体系，扩大其应用范围，同时投入数十亿元补贴智能优惠券，并推出营销产品扶持政策。

淘天还计划将AI从平台营销环节延伸到商家的日常经营。

双11前夕，千问办公推出电商版，接入生意参谋、千牛、阿里妈妈万相台等经营工具，帮助商家分析商品趋势、制作营销素材和优化广告投放。

家洛对全天候科技等表示，淘天将继续用AI工具承担店铺运营、商品发布、营销和消费者沟通等环节的工作，并计划从明年开始，让AI进一步进入商家企业内部的工作流程。

平台掌握消费者行为和交易反馈，商家掌握商品规划、库存及供应链信息。如果两侧AI形成协同，平台识别的需求便可能更快转化为商家的选品、备货和营销决策。

但无论AI将需求识别得多么准确，最终的订单归属，仍然要由消费者决定。

百余部漫剧播放破亿，阅文将IP改编起点前移至连载期

Fri, 16 Oct 2026 05:50:05 GMT

网络文学IP的商业开发，正在突破少数头部作品的限制。

10月16日，2026阅文创作大会在杭州举行。阅文集团CEO兼总裁侯晓楠宣布，公司将深化“IP+AI”战略，围绕AI精品视频矩阵、OPC一站式平台及IP全链路运营展开新一轮布局。

这次调整背后，是网文IP开发成本和商业模式的变化。

过去，网文IP的商业开发高度依赖影视、动画和游戏等重投入项目，只有少数头部作品能够获得大规模改编，大量中腰部IP的商业价值长期停留在文字订阅和版权交易层面。

AI视频技术与漫剧的兴起已显著降低了IP视觉化开发的成本。

阅文披露，今年上半年，其短剧及漫剧业务收入突破4.3亿元，同比增长230%。截至目前，已有超过660部漫剧播放量破千万，其中107部破亿。

阅文还在将IP改编节点从作品完结后前移至连载阶段，让更多网文得以提前进入开发流程。

阅文集团高级副总裁黄琰介绍，起点漫剧的扶持策略将从“完结后才改编”前移至“连载成长中即可改编”，并从“一次开发”转向“系列开发”。

《我在永夜打造庇护所》改编的漫剧《三千庇护》已经推出35季，全网播放量超过40亿，反过来推动原著冲进起点畅销榜第五名。

漫剧不再只是小说完结后的变现渠道，也开始成为原著获取读者、扩大影响力的新入口。

阅文披露，已有超过1500位作家首次通过漫剧获得版权收入。截至9月，短漫剧业务分成稿费超过万元的作家有300多位，超过十万元的近百位，最高超过百万元。

为了扩大这一模式的覆盖范围，阅文正在将IP授权、内容生产和发行整合到同一平台。

此次大会宣布，DramaBuddy漫剧助手将升级为面向个人创作者和工作室的OPC一站式平台，提供IP授权、AI制作、全球发行及创作激励服务。

侯晓楠披露，阅文已签约超过5000个个人创作者及工作室，前十大OPC创作者年收入均突破100万元。

过去，中小制作团队需要分别寻找版权、筹集制作资源、对接发行渠道。如今阅文试图将这些环节集中在同一平台，让更多个人创作者直接参与IP改编。

在国内，作品可以通过起点漫剧及腾讯生态发行；海外则通过ToonScroll等渠道分发。目前，ToonScroll已有50部作品播放量破千万、3部破亿，覆盖十多个语种。

轻量化漫剧验证了规模化开发的可能性，阅文下一步希望将这一能力延伸至制作要求更高的内容形态。

大会公布了首批AI精品动画项目，包括《赛博英雄传》《不科学御兽》《裁决》《镇妖博物馆》。

其中，《赛博英雄传》由阅文联合艺画开天开发，尝试将专业动画制作能力与AI技术结合。

在更成熟的头部IP上，阅文则试图突破过去“一部一议”的授权方式。

此次推出的“IP委员会”模式，将由阅文与合作伙伴共同协调IP在不同内容形态中的开发，统一决策与风格。首个项目《保卫南山公园》将与三体宇宙合作，覆盖动画、真人影视及线下衍生。

游戏也是IP持续开发的重要方向。

侯晓楠透露，未来三年阅文计划上线20多款IP改编游戏，其中《异人之下》定档今年12月，预约用户已超过3300万；与蹊迹游戏合作的《群星漫卡》计划于2027年上线。

从漫剧的批量开发，到精品动画、游戏及线下衍生，阅文希望围绕同一IP不断开发新的内容和商业价值，而不是依赖单次版权交易。

不过，这套生态能够持续运转，仍然取决于上游原创内容的供给。

侯晓楠在大会上重申：“文学的改编，可以用AI；但文学本身，不能是AI。”阅文今年持续治理AI生成的低质量网文内容，同时调整流量分配和作者扶持机制。

对于拥有大量网文版权储备的阅文而言，AI带来的机会并不只是降低制作成本，而是让更多作品获得开发的可能。

当IP不再必须等待小说完结、积累足够人气后才能启动改编，阅文围绕原创内容建立的商业生态，也开始有了新的运转方式。

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澳大利亚数据中心IPO连环折戟——全球数据中心债务危机的核心引线

Fri, 16 Oct 2026 05:48:15 GMT

上周五，由英伟达和黑石联合支持的澳大利亚数据中心运营商Firmus，宣布撤回原本将成为澳大利亚史上第二大IPO的上市计划。该公司寻求的估值高达440亿澳元（约305亿美元）——是三个月前一轮融资估值的整整两倍，远超拥有近5亿澳元营收和8200万澳元净利润的成熟同业NextDC的市值。数日后，另一家澳大利亚数据中心公司AirTrunk亦以"市场条件"为由，取消了在新加坡上市REIT载体的计划。

两宗折戟迅速在全球市场激起涟漪。CoreWeave首席执行官Mike Intrator周四在一份内部备忘录中，将公司股价本周累计下跌17%的部分原因归咎于此："Firmus、AirTrunk、Lambda Labs和Nscale等公司的IPO受挫及债务融资困难，正在渗入围绕CoreWeave的市场叙事。"他强调，这些公司试图在缺乏"执行力、营收和规模"的情况下募集巨额资本，与CoreWeave的情况截然不同。

然而，这番辩白并未平息市场疑虑——CoreWeave债券收益率周四仍逼近15%，债券价格跌破80美分困境区间。

Firmus折戟解剖：贪婪、信任崩塌与估值泡沫

Firmus的IPO失败，是一个关于估值失控与信任连续受损的典型案例。

该公司2019年以比特币矿工身份在塔斯马尼亚起步，后转型AI基础设施并获英伟达加持。联合创始人Oliver Curtis因2016年内幕交易被定罪入狱的背景，令部分潜在股东心存疑虑。更关键的是，Firmus寻求的300亿美元估值，是三个月前融资估值的两倍，而其上市后计划举借的最高300亿美元债务，将使债务/EBITDA比率达到2028年预测盈利的6倍。部分超级年金基金（如UniSuper）以估值过高为由直接拒绝参与。

压垮IPO的最后一根稻草，是上市前一周曝光的"Project Southgate"交易破裂——Firmus与CDC之间一笔数十亿美元的合作协议突然告吹，直接动摇了潜在投资者对公司商业落地能力的信心。

投资公司Ten Cap创始人兼首席投资组合经理Jun Bei Liu在摩根斯年度投资会议上直言："他们太贪婪了，应该更现实一些。"承销行摩根士丹利、摩根大通和美国银行均未就撤单公开置评。

Firmus目前表示将转向私募市场融资，但在当前信用环境下，其借贷成本或将大幅上升。与此同时，同样在纳斯达克上市、寻求在澳大利亚二次上市的SharonAI，股价过去五日已下跌近两成——澳大利亚数据中心资本市场的寒意，远未消散。

债券市场：压力从边缘蔓延至核心

Firmus折戟不过是引线，真正的火药桶早已埋下。

据英国《金融时报》10月16日报道，为Meta、英伟达、甲骨文等科技巨头提供算力的知名数据中心项目债券价格，近期已全面跌破面值：Blue Owl与Meta联合支持的"Hyperion"项目债券从7月初面值以上跌至约92美分；黑石旗下租赁给微软的佐治亚州QTS"Project Excalibur"债券已跌破88美分；Hut 8开发的路易斯安那州和德克萨斯州项目债券分别跌至约94美分和92美分。甲骨文相关项目承压尤甚——与"Project Jupiter"新墨西哥州数据中心挂钩的约180亿美元贷款因电力许可延误已滑入困境区间，密歇根州AI园区建设债券亦从面值跌至87美分。

neocloud公司受到的冲击更为剧烈。CoreWeave债券已跌破80美分困境门槛，收益率逼近15%，竞争对手Nebius本周跌幅达18%。英伟达过去一周市值蒸发约2700亿美元。

德国安联首席投资官Ludovic Subran将这一局面定性为"达尔文时刻"："电力和施工延误引发的信用利差飙升，表明数据中心债务的定价对执行风险的容忍度过低。"

4.9万亿美元缺口：这场盛宴的数学题从未成立

债券抛售的深层逻辑，是一道始终无解的算术题。

科技咨询机构Gartner本周发布报告揭示：AI数据中心运营商到2030年底需创造8.5万亿美元收入，才能覆盖资本与融资成本并实现健康回报；但预计实际流向数据中心提供商的消费者及企业AI服务支出"不超过3.6万亿美元"——缺口高达4.9万亿美元，超过4万亿美元资产价值可能在2032年前面临减值风险。

Gartner进一步指出，AI优化IaaS赛道市场规模预计从2027年的660亿美元增至2030年的1740亿美元，但在现有芯片被新一代替代之前，这一体量对大多数AI算力提供商而言仍"不足以收回投资"。更关键的是，由于多数AI原生公司采用轻资产模式，"不足一半的AI收入将流向拥有重大AI基础设施的提供商"。

触发市场情绪转变的另一导火索，是OpenAI的一系列信号：年化营收比此前暗示的数字低出200亿美元，IPO推迟至明年，Anthropic季度销售增速亦在放缓。这些信号共同指向一个令市场不安的结论：AI变现的速度，远远跟不上基础设施投入的节奏。

D.A. Davidson分析师Gil Luria的判断更为直白：CoreWeave借款成本约9%，投资回报率仅约1%。"一旦AI支出热潮降温，股权价值将归零。"

英伟达首席执行官黄仁勋周四表示，他不认为CoreWeave需要英伟达提供支撑，"他们的资本成本实际上正在下降"。但他未提供具体财务数据，而信用市场的定价与这番乐观表态形成了鲜明对比。

两重隐患：循环融资与政治反弹

除营收缺口外，两类结构性风险正在叠加放大这场危机的烈度。

其一是循环融资风险。国际清算银行近期报告指出，"AI领域相当大比例的融资和商业关系具有自我指涉性"——客户与供应商相互为对方融资。这种结构在市场顺风时可放大增长，一旦信心逆转，则可能加速去杠杆并引发连锁反应。

其二是来自地方的政治阻力。针对数据中心的反弹情绪已在美国多地蔓延——纽约、德克萨斯等州已对新项目设置严格限制，部分项目因此停滞。Columbia Threadneedle美国投资级信用主管Tom Murphy表示，这使得"已建成运营的数据中心更具价值"，但同时也意味着新建项目的许可风险被系统性低估。

强者愈强：洗牌之后谁能存活

尽管市场动荡，这场危机的终局或许并非AI基础设施投资的终结，而是一次残酷的优胜劣汰。

Gartner预测，80%的neocloud将在2030年前"停止独立运营"——每五家租用英伟达GPU的公司中，有四家将被并购或退出市场。但与此同时，澳大利亚联邦银行经济学家Lucinda Jerogin指出，澳大利亚数据中心装机容量已从今年2月的约6吉瓦增至23吉瓦，尽管其中仅约四分之一获批或在建，行业的长期成长逻辑并未动摇。

Jun Bei Liu认为，Goodman、AirTrunk等拥有成熟财务支撑和长期协议的成熟企业，以及持有确定合同的建筑和工程公司，仍是值得关注的"真正的宝石"。"它们将继续受益于这一代际性增长，但对于'快速致富'的玩家而言，这条路将越来越难走。"

这正是这场"达尔文时刻"的核心逻辑：在4.9万亿美元的收支鸿沟面前，Firmus式的估值游戏已走到尽头。只有具备真实营收、规模和执行力的运营商，才能在这场淘汰赛中活下来——而那些依赖循环融资、靠故事撑起估值的玩家，正在被市场逐一清算。

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卖了40年百事，美国肯德基换可口可乐了

Fri, 16 Oct 2026 04:22:17 GMT

当地时间10月15日，美国肯德基宣布与可口可乐公司建立新的合作伙伴关系，在美国市场结束与百事约40年的合作。从2027年1月开始，肯德基将把其美国饮料合作伙伴关系转至可口可乐公司，预计到2027年春季，可口可乐产品将在全美所有肯德基餐厅供应。

此举涉及肯德基在美国的3718家门店，交易金额未披露。

肯德基美国总裁凯瑟琳·谭-吉莱斯皮在致加盟商与员工的备忘录中称，这是“肯德基复兴的关键一步”，公司将通过与可口可乐合作推出新的饮料产品，获得一个创新平台，让顾客有更多理由选择肯德基。

这段即将终结的合作，始于 1986 年。那年百事为扩张食品与零食业务收购肯德基，而当时肯德基是可口可乐的第二大现调饮料客户，仅次于麦当劳。1997 年，百事将餐饮业务分拆，成立了后来的百胜集团。此后近三十年，美国肯德基的饮料柜台始终只属于百事。

不过，此次调整只涉及美国门店，不涉及中国内地。谭-吉莱斯皮指出，百事依然是肯德基母公司及其国际市场的重要合作伙伴。

美国门店的运营方是百胜集团（Yum! Brands，NYSE: YUM）；中国内地肯德基的运营方是百胜中国（NYSE: YUMC / 09987.HK），后者 2016 年从百胜集团分拆、独立上市，Yum! Brands 已不持有其股权，两个董事会、两套资产负债表，饮料合同各自签订。

模式上，百事在华走的是另一条路：其饮料业务通过"康百联盟"运行，2011 年 11 月签约、2012 年 3 月获商务部批准，康师傅饮品成为百事在华特许装瓶商，负责百事可乐、美年达、七喜等产品的生产与分销。

北京多家肯德基门店及肯德基客服也称，目前没有接到可乐换品牌的通知。

不换供应商，那百胜中国靠什么增长？

截至 2026 年 6 月底，百胜中国门店共 19297 家，其中肯德基 13789 家；据其 2026 年二季度财报，肯德基平均客单价同比下降 3%，至 36 元，同店交易量则增长 4%——靠量补价。它的对策是造新品类、补新时段：肯悦咖啡门店已超 3000 家，KPRO 肯律轻食突破 450 家，公司还与 Lavazza 合资经营咖啡业务。

放大到整个行业，肯德基并非近年来唯一改换饮料供应商的连锁品牌。

2024 年，赛百味从可口可乐转投百事；2025 年，Costco 美食广场转为供应可口可乐；今年 7 月，万豪国际宣布转投可口可乐，覆盖其全球逾 1 万家酒店、146 个国家和地区，正在分阶段切换。据 Circana 过去 52 周的美国碳酸饮料零售数据，可口可乐份额约 44%，百事约 26%。

消息公布当日，百胜集团收涨 2.82%，可口可乐涨 0.24%，百事跌 0.69%。

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通胀鹰派但长端美债反涨：AI抛售潮的喘息还是负反馈？

Fri, 16 Oct 2026 04:21:33 GMT

在美国9月份CPI数据公布前，美债长端利率已现阶段性回落。10年期美债收益率自5.36%的多年高点回落至5.20%附近，30年期收益率亦自高位下行。

彼时市场逻辑相对清晰：其一，一级市场需求改善，10年期与30年期拍卖需求强劲，一级交易商认购比例下降，终端投资者承接意愿显著增强；其二，估值与仓位提供支撑，债券基金久期仓位处于历史极端低配，收益率已高于基本面公允价值，5y5y远期利率较模型公允价值高出40-50bp，具备均值回归空间；其三，市场普遍预期通胀边际降温，盈亏平衡通胀率与实际收益率同步回落，且实际收益率降幅更大。上述因素共振下，长端利率出现见顶迹象。

然而，9月美国通胀数据再度超预期，打破了市场对通胀降温的乐观预期。随着核心通胀粘性重新暴露、数据显示能源价格正通过运输、服务和商品渠道向核心通胀传导，市场迅速转向鹰派，10月加息概率升至30%，12月加息几乎成为基准情形。

通胀数据公布后，加息预期冲击叠加AI交易退潮，风险资产遭遇剧烈抛售。费城半导体指数在6个交易日内累计跌幅接近12%，市值蒸发超1.6万亿美元；衡量小盘股的罗素2000指数自高点回落超11%，进入技术性调整区间。

对货币政策敏感的短端利率迅速攀升。但长端利率在最初上行后，随美股抛售加剧而快速回落。科技股下跌引发避险需求，资金流入美债并压低收益率，10年期美债收益率降至5.10%下方。这表明市场正同时定价两类风险：一方面，通胀反弹可能延长高利率周期；另一方面，AI投资回报的不确定性上升与金融条件收紧，可能共同削弱未来经济增长。

尽管长端利率回落可在边际上缓解股票估值压力，但当前市场交易核心已转向两种力量的强弱对比。这也将决定美债价格能否形成持续反弹，以及美股调整是否进一步深化。

长端利率快速下行是否为AI抛售潮带来喘息之机？

美联储主席沃什：今年我们还将举行几次议息会议，届时将是形成明确结论的关键时刻。将在10月和12月的议息会议上做出政策判断

Fri, 16 Oct 2026 03:40:33 GMT

美联储主席沃什：今年我们还将举行几次议息会议，届时将是形成明确结论的关键时刻。将在10月和12月的议息会议上做出政策判断。

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华尔街见闻 — Fri, 16 Oct 2026 02:40:04 GMT

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A股三大指数集体高开

Fri, 16 Oct 2026 01:25:47 GMT

沪指高开0.44%，深成指高开1.26%，创业板指高开1.75%。

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