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台积电9月销售额5,118.6亿元台币，同比增长54.6％

Thu, 08 Oct 2026 05:31:02 GMT

台积电9月销售额5,118.6亿元台币，同比增长54.6％。

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Manus拿下国内Agent创企最大单笔融资

Thu, 08 Oct 2026 05:04:42 GMT

Manus母公司蝴蝶效应于近日完成超过5亿美元新一轮融资。本轮融资由博裕投资、IDG 资本领投，老股东腾讯、红杉中国、真格基金继续加持。这是国内Agent原生创企获得的最大一笔融资。

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券商财富管理的"招行时刻"：走量已“死”，转型当立

资事堂·庙文 — Thu, 08 Oct 2026 04:17:17 GMT

券商最古老的行业，正在经历最积极的变革。

作为证券行业的“基石”业务，财富管理业务历史悠久，地位重要。

但同时，不可回避的是，这项业务是越来越不赚钱了：

交易佣金率的趋势性走低，成交量日益集中在量化对冲资金手里，个人投资者换手率下降等特点都推动着券商的财富管理业务面临各种挑战。

与此同时，这项业务至今仍旧是券商各项业务中从业人数最高的业务，较高的固定成本和人力费用促使这项业务走上转型求生的道路。

而这一轮，券商财富业务找到了它们的转型榜样——银行。更准确的说是，招商银行。

转型：一场迟到但必要的觉醒

观察证券行业近年的动向可以发现，几乎所有券商都在做财富管理业务转型，所有的分管高管都在谈转型。显然，财富业务变革转型已经从业务条线的自选动作，升级为公司的战略决策。

虽然各家机构的实录不同，但转型的底层逻辑高度一致——增收、提质并降本。

更具体来说，就是财富业务的经营理念要从"卖产品"转向"为客户管好多少资产"；收入模式要从服务交易“走量”，更多转向从客户资产规模与服务深度中获取增量收入；服务形态则从单品推销，转向为客户提供全面资产配置与长期陪伴。

一句话概括就是——从卖方逻辑切换到买方逻辑。

调整考核：很难，很关键

要让客户甘愿支付增值费用，核心是让客户体会到资产增值的成果。

更直接的说:把客户的盈亏和利益放在最前面。

而要把一个长期以佣金为生的业务组织，调整成为可以为客户提供增值服务的团队，其中的困难绝不止一点，关键的关键在于调整考核制度。

来自业界的信息显示，围绕买方时代的要求，各家机构的财富（经纪）业务普遍在调整考核指标：

降低代售产品、开户、交易量等“流量指标”，增加客户收益、AUM净新增、留存率、满意度等“存量指标”，成为行业共识。

而这也是招商银行在二十多年前就开始的，降低销售指标权重，考核资产规模和增值率，一步步把团队推向为客户利益着想的结局。

这个过程不会简单，调整考核会对短期收入带来负面压力，更多的人力和资源配给了长期目标，短期过渡期的进项“缺口”依然存在——这既需要券商高层的决心，也需要同期市场表现不能太弱，很考验券商领导们的决断力。

人才：九层之台，起于累土

考核的指挥棒一变，队伍的能力升级就推到了眼前。

员工考核原来的逻辑是：你能卖出去产品，吸引来交易，就是好业绩。

现在的逻辑是：你能帮客户资产增值，长期配置，才是好员工。

从营销到投顾，两种能力并不天然可迁移。

因此，各家机构都展开投顾培训，资料显示，实施全员投顾的华福证券，近年的投顾人数已超过1200人，广发证券持证投顾近5000人，国信证券近4000人。

在这基础上，各家还要搭建匹配的服务体系和人力架构，包括但不限于完整的投顾服务体系和要求，设置投顾专岗，内部系统的评级评价，对精英投顾人才予以奖励和提拔等。

但不可否认，人才转型是所有转型里周期最长、困难最多、见效最慢的环节之一。系统可以重建，产品体系可以重搭，但一个人脑子里根深蒂固的“思维”和“习惯”，不是培训几次就能改掉的。

产品与服务：革新的过程与目标

对客户而言，最能感知到的是什么？

不是员工资历，也不止于漂亮的大堂，最关键的永远是吸引人的产品货架和服务体系。

对券商而言，这也是最费思量的：

提供多少金融产品，产品数量是不是越多越好？

产品售出后业绩如何，能不能满足客户需要？满足不了的话，有没有售后跟进？

产品定位是什么？是帮助客户实现资产配置和长期投资目标还是短期的业绩收益？

在产品和组合搭建时，团队能够提供怎样的增值服务？如何跟踪服务到位率，包容个性、提升共性表现？

另外，同样重要的是，公司能不能提供设想中的产品和服务体系，短缺的能力如何弥补？是引入外部人才还是内部培养？

当把如此多的问题列示出来，就会发现：这不仅是一个公司的业务决策，也是战略决策和竞争策略。需要各家拿出自己的“特色答案”。

组织架构调整：修“庙”不赶“和尚”

业务逻辑变了，组织结构必须跟上，这又是一个牵一发动全身的安排。

各家券商的调整路径不同，但方向一致：强化研究、策略与工具的输出，提升一线需求与支持的反应速度。

西南证券2026年8月24日发布公告，称董事会审议通过调整财富管理事业部数字金融部职责的议案，这是公司新总经理李军到任后落地的首个重要组织架构调整，被认为是公司强化线上服务平台搭建、智能投顾系统迭代、线上客户运营等能力，打通线上线下服务链路，推动传统经纪业务向精细化财富管理转型的核心动作。

华福证券亦于今年8月宣布上海第二分公司正式揭牌并全面投入运营。作为华福证券首家以“互联网分公司”为定位的分支机构，新设互联网分公司，将成为公司长尾客群集约化经营的载体。

申万宏源则提出了推动研究所投研能力下沉一线，建立分析师与投顾共建内容、共做服务的协同机制，为此调整的考核体系和合作方案亦不止一例。

山西证券则构建"中心化+平台化"研投顾服务体系，形成"总部投研赋能+分支主理人落地"的协同模式。

显然，新时期的财富管理，已不再是一个单独的部门业务，而是一个串联投行、研究、资管、产品的“枢纽业务”。

打通——合力——聚焦，是这个行业的共同选择。

AI ：不是点缀，是重构

这一轮转型里，AI是所有行业公司都在关注的变量，券商尤其是如此。

大量的机构宣布在AI方面投下资源：国新证券据称已经在公司内部社交平台上沉淀48类AI客户标签；西南证券投顾AI助手二期上线后，开户总时长缩短42%；山西证券宣布已建成9大场景化AI能力集群；申万宏源依托AI平台完成信息归集、服务产品遴选、组合回测、方案初稿等标准化工作；国金证券作为业内最早使用AI Agent的券商，不断拓展客户服务知识智能体，沉淀优秀员工的经验为标准化程序。

而这也恰恰都是AI最擅长干的事：把投顾从重复性劳动中解放出来，让宝贵的人力花在客户真正需要的地方。

招行：珠玉在前

所有这些，招商银行在20年前就开始做了。

2002年，招商银行推出金葵花理财品牌，率先将财富管理产品体系与“一对一”客户经理服务落地实施。

2007年，在业内率先提出零售AUM经营理念——恰如券商们如今所做的调整“考核指挥棒”。

2020年，招行提出"大财富管理价值循环链"战略，核心是从"产品销售"向资产配置转型，从"以业务为中心"向"以客户为中心"转变。

2025年，招行实施"AI First"战略，零售AUM突破16万亿元，APP月活用户超6500万。

而招行积累第一个5万亿元客户资产用时9年，第二个缩短至5年，第三个只用了3年多——规模增长的轨迹本身就是战略成功的证明。

再往后，招行还提出过“TREE资产配置服务体系”，提出把客户资产细分为活钱管理、稳健投资、进取投资、保障管理四类，真正把客户的全部资产，账户管理做起来。

这五条，几乎是券商财富如今“摸石头过河”转型的路线图。

券商财富业务转型还“在路上”，但核心已经明确：未来的方向，不是考核员工卖出了多少，而是考察平台沉淀下多少客户的信任。只有把客户利益前置到考核、产品与服务的每一个环节，券商财富管理才算真正完成从"卖方"到"买方"的那一跃。

这一跃，招行用了20年验证它是对的。

券商们，刚刚起跳。

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国庆消费：账单里的“星级信号”

国联民生证券陶川、孙海若 — Thu, 08 Oct 2026 03:54:47 GMT

今年的“十一”有些不一样。中秋提前，拼假最长可连休13天——假期更长了，但需求和政策的结构都出现一些微妙变化，值得及时捕捉。

首先在节奏上，中秋9月提前落位，已分流部分返乡与周边出行需求；历史上中秋在9月的年份，国庆人均旅游花费也往往低于全年水平。需求前置之下，对国庆消费增量不宜期待过高。

其次在结构上，“人气”与“人均”正在分化：重点商圈客均营业额同比增长约1.8%，但人均旅游花费、景区单客收入缺乏弹性。流量回归下消费修复的广度仍显不足。

不过，政策端信号已在强化：10月1日《求是》年内第五次聚焦“供强需弱”矛盾，从收入分配、社会保障、消费税改革等制度层面指向需求不足，稳增长促消费的重心正从短期刺激向制度性安排延伸。

落实到具体消费场景，我们发现今年国庆呈现出“五星游、四星行、三星娱”的星级分化。具体来看：

五星“游”：景区门票预订偏热，商圈消费承接较强。10月1—3日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）营业额、客流分别增长5.3%、3.4%；飞猪数据显示，国庆首日国内景区门票预订量增长近30%，景区游需求较旺。相较客流，营业额回升更快，表明重点商圈对出游人气的消费承接有所改善。

今年政策的着力点也与此呼应：国庆文旅消费月将消费券嵌入2万余场文旅活动，在降低消费门槛的同时丰富服务供给；铁旅融合则将车票与景区、住宿、餐饮和赛事串联，推动铁路客流向沿线消费转化。交通引流与场景联动成为新的政策增量，有助于提高服务消费对出行流量的承接能力。

四星“行”：客流总量增幅有限，“时间红利”更多体现为行程延展。10月1—5日全社会跨区域人员流动量同比增长0.8%，其中铁路客运量高增10.5%，占总量九成的公路人员流动量仅增0.2%。去哪儿数据显示，国庆首日近三成游客预订了两座及以上城市的酒店，2000公里以上航线机票预订量增长超四成，表明出行亮点更多集中于长距离和多目的地旅行。

中秋先行分流，“请3休13”进一步拉长了出游窗口。中秋3天跨区域人员流动量日均较2024年增长2.2%，已先行承接部分返乡与周边需求；两节之间仅隔三个工作日，也降低了拼接长假的门槛。超长假期更多改善了出游半径与行程丰富度，对同期客流总量的拉动相对有限。

三星“娱”：补贴让利仍难对冲内容供给偏弱。10月1—4日票房同比下降38.1%，与景区和商圈的火热形成反差。年内惠民观影补贴仍在持续，但需求承接偏弱，或与片单吸引力不足有关；长线出游也可能分流本地观影。电影市场的低迷表明，价格补贴可以降低消费门槛，但服务消费能否真正释放，关键仍在于是否有足够吸引力的内容承接。

以旧换新持续托底，耐用品消费修复偏缓。国庆前三日，以旧换新带动销售196.3亿元，其中汽车和家电合计占约七成。节前车市环比回暖，9月1—20日乘用车零售较8月增长8%、同比下降22%；去年补贴停发前抢购形成的高基数放大了同比降幅，传统旺季修复仍偏温和。房地产修复同样分化：10月1—4日30城新房成交面积同比增长2.5%，但改善集中于一线城市，三线城市仍下降39.4%。

往后看，十一消费能否为四季度内需提供持续支撑，关键在人均消费能否同步改善。节后需观察旅游收入能否与出游人次同步改善，判断假日客流能否转化为更广泛、稳定的消费需求。

本文来源：川阅全球宏观

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Meta Muse对GPU和CPU意味着什么？

Thu, 08 Oct 2026 03:54:33 GMT

随着Meta Muse等个人AI智能体的发布，AI正从被动响应的聊天机器人向全天候自主运行的智能体演进，这或将推高对CPU、GPU、内存及网络基础设施的消耗。

据花旗10月6日最新发布的研究报告，以Meta Muse为代表的智能体应用，正将计算硬件的市场预期推向新高度。该行预计，到2030年，全球CPU总潜在市场规模（TAM）将从2025年的290亿美元扩张至3000亿美元，年复合增长率高达60%。

在GPU端，智能体同样带来了结构性的增量需求。该行测算，若Meta Muse达到1亿日活跃用户，将需要约20万至39万块Blackwell级别的GPU，这可能为英伟达带来70亿至190亿美元的一次性收入。

这一趋势直接利好核心算力供应商。该行指出，由于Meta是AMD服务器业务的最大客户之一，AMD将成为CPU复兴的主要受益者，其目标价被上调至800美元；同时，英伟达也将因GPU需求激增而持续获益。

智能体崛起，CPU成为新瓶颈

在智能体AI爆发之前，CPU主要局限于传统工作负载和作为AI应用的头节点（Head Node）。在头节点中，CPU仅负责“管理”，将用户请求发送给GPU并返回结果，繁重的矩阵乘法和推理工作由GPU承担。

然而，智能体改变了这一分工。花旗在报告中指出：“相比传统的聊天机器人，我们认为智能体AI是计算需求潜在的呈数量级增长的驱动力。”智能体需要处理编排、推理循环、数据处理和安全组件，这使得CPU成为了新的瓶颈。

随着AI从模型训练转向推理，再转向智能体自主工作流，CPU与GPU的配比正在发生显著变化。在模型训练阶段，这一比例为1:8；在推理阶段为1:4；而在智能体AI中，这一比例正向1:1甚至更高水平演进。该行预计，到2030年，专用于智能体的CPU将以247%的年复合增长率增长，占据整个CPU市场52%的份额。

Meta Muse的GPU算力账本

Meta Muse是首个在真正社交网络规模上发布的消费者AI智能体，其计算足迹是目前AI基础设施中最重要的变量之一。与标准聊天机器人不同，Muse作为自主智能体持续运行，其底层逻辑决定了它对GPU的消耗更为庞大。

花旗构建了自下而上的GPU需求模型。在基准情形下，假设典型用户每天进行4次简单请求和12次智能体任务（如寻找餐厅、核对日历并起草邀请函），每个智能体任务包含约8次模型调用。由于模型在调用之间没有记忆，它必须每次重新读取不断增长的对话上下文。

基于此，该行测算每位Muse用户大约需要0.0020块GB200级别的GPU。简而言之，一块GPU大约只能服务500名用户。该行强调：“智能体在结构上是比聊天机器人更繁重的推理工作负载。”在相同的框架下，聊天式用户所需的GPU容量仅为智能体用户的12.5%至25%。

内存与网络的连锁反应

智能体工作流不仅对逻辑芯片提出更高要求，其连锁反应也蔓延至内存和网络领域。在内存方面，CPU对LP、DDR和SSD有很高的附加率。美光近期指出，以Meta Muse为代表的智能体工作流正在让消费者获取更多价值，而CPU正对DRAM造成更多限制。

在网络端，智能体AI实质性地增加了网络流量。英伟达管理层在与花旗的沟通中表示：“智能体可以持续运行数小时或不间断运行……从而在消费者和企业工作负载中驱动多得多的Token生成。”

这种持续运行意味着，越来越多访问基础设施的是智能体而非人类。这推动了数据中心内部“南北向”流量（如存储访问、安全、配置等服务）的增长，从而为使用DPU（如BlueField 4）和Spectrum-X以太网创造了新的加速机会。

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AI“世纪IPO之战”：OpenAI奋起直追，与Anthropic差距正在缩小

Thu, 08 Oct 2026 03:53:20 GMT

今年以来，AI大模型领域的商业竞争格局正在发生显著逆转。曾一度主导企业市场的Anthropic，正面临OpenAI的强力追赶——而这场角力的终极舞台，是两家公司即将到来的IPO。

据OpenRouter最新数据，在同时使用Anthropic和OpenAI产品的约12万家企业中，两家公司的支出占比在9月已大致持平。而在今年年初，Anthropic一家独占这一群体总支出的四分之三。

这一逆转的核心驱动力，是OpenAI今年夏季推出的GPT-5.6系列模型——该系列以成本效率为核心设计理念，并在发布后随即大幅降价。与此同时，Anthropic在其旗舰模型Fable 5上设置的数据留存政策，也令部分企业客户望而却步。

两家公司均面临资本支出急剧攀升的压力，且均在筹备IPO：Anthropic最早可能于今年11月上市，OpenAI则预计明年跟进。华尔街正密切审视两家公司能否以可持续的商业模式和营收增长，支撑起各自逾万亿美元的估值。

GPT-5.6：OpenAI的价格战反攻

OpenAI的反攻，以今年6月GPT-5.6系列的发布为标志性节点。该系列包含Sol、Terra和Luna三款模型，覆盖不同能力层级，为企业客户提供了更灵活的成本选择。发布后不久，OpenAI进一步将GPT-5.6 Luna的价格下调80%，GPT-5.6 Terra下调20%。

据华尔街日报报道，多位创始人和行业分析师将GPT-5.6的发布视为市场格局的转折点。OpenRouter洞察负责人Peter Walker表示："GPT-5.6为OpenAI开辟了一条新赛道，而Anthropic的模型系列目前并不具备这样的对应产品。"

软件开发平台Retool的创始人兼CEO David Hsu表示，年初他的公司还在OpenAI和Anthropic之间来回切换，但GPT-5.6的发布是Retool转向主要使用OpenAI模型的"主要催化剂"。"我们希望找到最便宜的模型，因为模型越便宜，我们的收入就越高，"Hsu说。他估计，目前使用OpenAI模型的成本比Anthropic低约20%。

Fable 5数据政策：Anthropic的隐患

OpenAI的价格攻势之外，Anthropic自身的政策失误也加速了部分客户的流失。Anthropic在今年6月初发布Fable 5时宣布，将出于信任与安全目的，默认保留用户数据30天。这一政策对涉及敏感数据的行业构成合规障碍。

David Hsu表示，Retool几乎所有合同的默认条款都要求数据即时删除，Fable 5的数据留存机制使其无法满足这一要求，因此公司从未使用该模型。Anthropic此后尝试通过向部分客户提供数据管控权限来弥补这一问题，但损失已经造成。

企业客户：成本压力重塑选择逻辑

在更宏观的层面，企业客户的决策逻辑正在发生结构性转变。随着越来越多员工尝试使用AI工具，企业面临的成本压力持续上升，并逐渐意识到并非所有任务都需要最顶尖的模型。部分企业开始将中国低成本开源模型纳入其多模型使用策略。

AI销售平台初创公司Reevo的联合创始人兼CEO David Zhu表示，其公司正将AI使用从Anthropic转向OpenAI，原因有二：成本考量，以及降低对单一模型供应商的依赖。"与某一家模型供应商深度绑定的蜜月期已经结束，"Zhu说，但他也坦言偏好随时可能再度转变，"事情变化太快了。"

金融科技公司Ramp的经济学家Ara Kharazian表示，他在9月中旬观察了雇主旗下7万名客户的数据，发现企业在OpenAI模型上的支出自去年12月以来首次超过Anthropic。不过这一领先优势转瞬即逝——到当周末，Anthropic以微弱优势重新夺回首位。

Anthropic：市场热度犹存，新模型反击

尽管市场份额承压，Anthropic在开发者社群中的号召力依然不容小觑。本周三上午，旧金山市中心一处仓库外，大批人群排起长龙，等待进入Anthropic主办的"Claude Founder House"活动，部分人提前一小时到场。前一天，有人等候三小时后仍因场地爆满被拒之门外，现场盛况在社交媒体上被比作科切拉音乐节的排队景象。

视频游戏初创公司ReadyM联合创始人Michael Szklarski表示，其公司通常需要最前沿的模型，倾向于使用Anthropic的Fable 5.1，但他希望与Anthropic工程师探讨如何进一步降低使用成本。

在竞争压力下，Anthropic于9月下旬开始发布新一代Claude 5.5系列模型，主打更低成本与更高效率。AI领域的领先优势向来转瞬即逝，这场争夺企业客户的价格战，远未到尘埃落定之时。

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下周，欧洲理事会会议或讨论对华贸易立场，中欧汽车贸易谈判迎核心窗口期

中信证券研究 — Thu, 08 Oct 2026 03:48:50 GMT

10月15-16日欧洲理事会会议或讨论对华贸易立场。由于汽车行业是本轮谈判中弹性最大、利害最集中的领域，我们认为此次谈判对汽车行业的影响最为重大，是当下汽车板块最有分歧的长期定价因素。

今年车市内需疲弱，出口成为今年很多中国汽车企业的利润的核心支撑，欧盟是目前所有出海市场中盈利能力最好的市场

今年以来我国汽车市场呈现“内需不振、出口强劲”的特征。根据中汽协数据，2026年1-7月国内汽车批发销量1146.2万辆，同比下滑21.4%（其中传统燃料车国内销量-30.1%）；同期汽车整车出口614万辆，同比增长66.8%，7月单月出口104.3万辆、连续两个月突破百万辆。按照我们的统计，去向为欧盟市场的出口占总体出口比例已接近13%，出口已是今年车市为数不多的亮点。欧盟是除北美以外全球盈利水平最高的汽车市场，我们预期2026年为中国车企贡献的总净利润空间约200-300亿元。

欧盟对华的汽车关税目前主要集中在BEV，对欧PHEV出海过去两年是增长的快车道

2024年10月31日起，欧盟开始在10%基础关税上，对中国生产的BEV车型加征7.8%-35.3%的反补贴税，为期五年。但该政策执行范围并不含PHEV和传统燃油车。该政策针对不同的企业有不同的惩罚性税率，普通中国车企的惩罚性关税为20.7%，此外，特斯拉中国（7.8%）、比亚迪（17%）和吉利汽车（18.8%）获得了低于平均水平的税率，而上汽集团则遭遇了最不公平的35.3%的惩罚性关税。纯电受限后，中国车企在2025年迅速以插混开辟通道：2025年中国对欧PHEV出口同比激增155%，而同期BEV对欧出口仅增长12%；2026年一季度对欧洲出口总量43.8万辆（+84.7%），其中BEV 19.8万辆（+94.6%）、PHEV 10.6万辆（+152.4%）。但今年以来，有部分欧洲车企和政府正在推动对PHEV车型的贸易壁垒，这也是近几个月来市场的分歧焦点。

10月份是本轮谈判结果出台的核心窗口期，长期规则落地将消除不确定性

我们判断，最终谈判的关税结果存在悲观和乐观两个预期：

（1）悲观情景：谈判破裂，反补贴税扩围。现行BEV反补贴税维持不变，并将7.8%-35.3%的加征范围延伸至PHEV，乃至HEV领域（最差局面）。在此悲观预期下，“动力迁移套利”通道被封堵，中国车企在欧洲的平均惩罚性关税将升至21%，并覆盖全部新能源车型，后续只有本土化生产才能规避关税。但我们认为，悲观情景发生的概率并不大。

（2）乐观情景：中方通过价格自我约束，获得一定的低关税的配额。此方案可以参照此前落地的加拿大模式（加方给予中国电动车每年4.9万辆配额、配额内适用6.1%关税），欧盟可能会要求中国对BEV+PHEV对欧出口实行总量配额，对于配额内的车型实行价格自我约束，但在配额范围内，中方车型可以享有更低的关税税率。

本地化设厂的规则也有望在此次谈判后更加明晰

谈判的本质是“再平衡”而非“脱钩”， “价格承诺+配额”对头部企业未必是利空，可能换来的是长期的盈利的可预期性。随着《工业加速器法案》“Made in EU”规则（非电池零部件70%欧盟原产、电池须含欧盟产电芯等）出台后，中国车企在本地化设厂的门槛正在变高，对于中小车企来说显著增加了壁垒。中国车企目前正在加大欧盟设厂的进程，例如比亚迪投资匈牙利工厂，奇瑞和吉利在西班牙设厂等。我们预计此次贸易谈判也会对本地化设厂有更多的讨论，但整体会更加利于在欧洲有能力设厂的大型中国车企。无论10月谈成何种方案，本地化生产、智能化方案输出和欧洲利益绑定都将从“可选项”变为“必选项”，行业将加速从“产品出口”向“体系出海”跃迁，这是中长期汽车行业的投资主线。

本文来源：中信证券研究

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博通拟为OpenAI筹集300亿美元债务融资，AI算力扩张加速转向杠杆化

Thu, 08 Oct 2026 03:47:53 GMT

博通在为Anthropic PBC启动600亿美元债务融资后，目前正筹划为OpenAI的定制芯片采购提供约300亿美元的资金支持。这一举动标志着芯片制造商与AI开发商之间的深度绑定正从技术合作延伸至资本层面。

10月8日，据彭博引述知情人士透露，博通已经开展了初步讨论，计划安排融资以帮助OpenAI购买双方正在共同开发的定制AI芯片。知情人士表示：“目前尚未启动正式程序，计划仍有可能发生变化，但初步谈判表明，两家公司可能会为OpenAI芯片寻求筹集约300亿美元的债务。”

这一潜在交易凸显了AI算力扩张对资本开支的巨大消耗，并揭示了行业融资模式的转变。面对装备数据中心日益高昂的成本，科技企业正积极寻求新的融资形式，以支持软件和服务的快速普及。债务融资正成为替代传统股权融资、支撑庞大AI基础设施建设的关键工具。

目前，博通、OpenAI以及潜在参与方黑石的代表均拒绝就此置评。

科技巨头齐聚债务市场，AI基建融资潮起

博通与OpenAI的谈判并非孤例，近期市场涌现了多起旨在支付AI基础设施费用的巨额交易。

据《华尔街日报》报道，甲骨文目前正在与阿波罗全球和高盛集团进行独立谈判，以筹集资金用于其芯片采购。

此外，据彭博报道，马斯克旗下的SpaceX已开始与银行和投资者谈判，计划筹集400亿美元用于购买英伟达的芯片。知情人士指出，该交易预计要到2027年才能完成。目前尚不清楚博通最新的融资计划将以多快的速度达成。

600亿美元融资铺路，博通构建算力资本平台

在与OpenAI接触之前，博通已经在AI债务融资领域确立了庞大的操作框架。

据彭博此前报道，博通上周已开始推进一项支持Anthropic的600亿美元债务计划。参与该债务包的银行已开始为420亿美元的A类高级担保部分发送银团贷款意向书。同时，黑石正在牵头180亿美元的B类次级债务，并已从旗下各类基金中承诺出资90亿美元。

博通在今年6月曾公开表示，已与Apollo Global Management Inc.和黑石作为基石投资者建立了一个平台。该平台旨在到2028年为包括Anthropic和OpenAI在内的AI开发商提供超过20吉瓦（gigawatts）计算能力的融资支持。履行这一协议将需要数千亿美元的资金。

绑定核心客户，定制芯片战略加速落地

在资本运作的背后，是博通与头部AI实验室在定制芯片业务上的深度绑定。

今年6月，OpenAI与博通首席执行官Hock Tan共同发布了其定制的Jalapeno芯片。首批用于运行AI任务的加速器将于今年晚些时候投入使用，并计划在2027年进行更广泛的部署。

以能源消耗这一数据中心容量基准来衡量，博通预计将在2028年为OpenAI提供相当于5吉瓦算力的芯片。Hock Tan预计，这家AI实验室将成为博通第二大定制芯片客户。

与此同时，Anthropic将占据博通定制芯片业务的首位。Hock Tan在9月份表示，Anthropic将在2027年成为该业务的最大客户。博通计划在明年向Anthropic交付相当于5吉瓦算力的芯片，并在随后一年再交付10吉瓦。

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媒体披露贝森特任职美财长的20个月：脾气火爆，任人唯亲，但深受特朗普信赖

Thu, 08 Oct 2026 03:14:52 GMT

近日，《华尔街日报》发表了一篇关于美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）的深度特写报道。作者基于对逾30名现任及前任财政部官员、白宫人士及华尔街人士的采访，详细记录了贝森特任职20个月以来的内部生态。

报道勾勒出一个充满张力的美国财政部：一位脾气火爆、作风强硬的财长，正面临着内部高管流失和外部经济目标未达成的双重压力。文章认为，贝森特的行为方式——包括对下属大发雷霆甚至爆粗口——是导致财政部多名关键官员离职的重要因素。然而，这种强硬做派并没有让他失去总统的信任，特朗普反而更加依赖他来解决通胀、高借贷成本和巨额债务等顽固的经济问题。

尽管贝森特在内部大权在握，但华尔街对他是否能成为“房间里的成年人（那个稳住大局的人）”开始产生怀疑。随着美国国债收益率飙升和财政赤字扩大，贝森特的管理风格和未达标的经济承诺，正成为市场和共和党在即将到来的中期选举中面临的潜在风险。

脾气火爆：当众骂人、摔文件夹

贝森特的管理风格被形容为极度高压。据《华尔街日报》报道，今年1月，特朗普要求财政部调查明尼苏达州索马里社区的欺诈指控，贝森特认为负责反恐与金融情报的副部长约翰·赫尔利（John Hurley）行动迟缓。于是，他在多名助手面前对赫尔利大声咆哮、爆粗口，声音之大，连附近办公室的工作人员都能听到。数周后，赫尔利离开财政部，出任美国驻经合组织大使。

这种情绪爆发并非个例。报道援引知情人士的话称，贝森特去年曾因对每日简报文件夹的编排方式不满，愤而将整个文件夹砸向墙壁。贝森特本人否认了这一说法。

去年12月，自由派团体“粉红代码”（Code Pink）的抗议者在一家华盛顿餐厅打断了贝森特的用餐，批评特朗普政府的制裁政策。贝森特当场斥责抗议者“无知”，并对餐厅老板大发雷霆，要求其驱逐抗议者。据餐厅老板和一名在场食客描述，贝森特随后往自己的食物里吐了口水，拂袖而去。

此外，他还曾在私人晚宴上威胁要“揍”联邦住房局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）的脸。

离职潮：七名高官出走，职位空缺难填

这种火爆脾气直接导致了财政部的高管流失。

据非营利机构“公共服务合作组织”（Partnership for Public Service）的数据，截至今年8月底，已有7名经参议院确认的官员离职。相比之下，过去四届政府在同期通常只有零到两名此类官员离职。此外，美国国税局（IRS）也经历了历史性的人员更迭，目前局长职位依然空缺。

《华尔街日报》文章点明：“贝森特的行为是多名关键官员离职的原因之一，有时甚至是最主要的原因。”

为什么一位财长会如此情绪化？前特朗普白宫首席战略师史蒂夫·班农（Steve Bannon）解释说，这源于他强烈的目标感。“他是个好人，但他有触发点，也有脾气，”班农表示，“‘我们在这里有目的和使命，我们是以任务为导向的。我不在乎你的感受。如果你的感情受到了伤害，我很抱歉，但请你滚出去。’”

经济承诺未兑现：“3-3-3”目标全面落空

尽管贝森特在内部推行高压管理，但他向特朗普承诺的经济目标却未能如期实现。他曾建议特朗普推行“3-3-3”政策：到2028年将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的3%，刺激GDP增长3%，并每天增加300万桶石油产量。

然而，现实数据却显得有些骨感。目前的经济增长率仅在2%左右，石油产量增幅不到100万桶/日。更严峻的是，根据联邦预算问责委员会的数据，预算赤字目前已超过GDP的6%，美国总债务最近更是突破了40万亿美元大关。

如果把美国经济比作一艘巨轮，贝森特试图用强力引擎（政策干预）让它加速并平稳航行，但目前巨轮的吃水线（债务和赤字）却越来越深。美国国债的抛售导致10年期美债收益率触及二十多年来的高点，推高了美国人的借贷成本。

这种状况引发了市场的担忧。前财政部官员、Beacon Policy Advisors执行合伙人斯蒂芬·迈罗（Stephen Myrow）直言：“投资界的许多人曾希望他是房间里的成年人。”但他指出，投资者“开始看到他的行为越来越像特朗普……这动摇了对他的信心。”

人事安排：权力高度集中

面对外界的质疑和内部的动荡，贝森特选择将权力集中在自己信任的小圈子里。他提拔了多位曾在其投资公司Key Square Capital Management共事的前同事。例如，他将反恐和金融情报办公室的实际控制权交给了盟友吉恩·兰格（Gene Lange），负责从洗钱到制裁的一切事务。

助理部长亨特·麦克马斯特（Hunter McMaster）和即将出任副部长的弗朗西斯·布朗（Francis Browne），同样来自Key Square。布朗的姐姐艾琳·布朗（Erin Browne）近期也获参议院确认，出任财政部国际事务副部长。

贝森特的高级顾问兼首席发言人亚历山德拉·普雷特（Alexandra Preate），在他入阁前就已为其做公关工作。

文章指出，这种高度集中的权力结构，让贝森特得以在财政部这个庞大机构中一言九鼎，但也引发了外界对决策圈过于封闭的质疑。

特朗普的“怪物”，华尔街的隐忧

而贝森特这种人事安排做法虽然引发争议，但却让他能够高效执行总统的议程。从人工智能对经济的影响，到对华贸易谈判，再到制定切断伊朗国际金融体系的制裁计划，贝森特的职权范围极其广泛。

一位与贝森特共事的高级政府官员表示，总统的整个经济政策议程都压在财长肩上，“斯科特不能失败”。

令人瞩目的是，贝森特的强硬做派反而提升了他在特朗普心中的地位。据知情人士向媒体透露，特朗普几乎每天都会给贝森特打电话。特朗普甚至在4月份的一场活动中开玩笑说，是他把这位难搞的财长变成了一个“大明星”，并调侃道：“我创造了一个怪物。”

白宫方面也对贝森特表示了坚定支持。白宫发言人泰勒·罗杰斯（Taylor Rogers）在给《华尔街日报》的声明中强调：“贝森特部长在整个部门灌输的专业精神和问责制，是本届政府最伟大的成就之一。”

媒体冲突与未来的潜在影响

贝森特不仅在内部表现强硬，在对待媒体时也毫不手软。据报道，他经常因为不喜欢的新闻报道而对通讯人员大吼大叫。他甚至取消了《华尔街日报》、《纽约时报》和彭博社记者报道G-20财长峰会的资格。

在最近接受Axios采访时，贝森特更是将英国《金融时报》称为“不光彩的出版物”，并指责他们“反美”。这种与媒体的全面对抗，进一步塑造了他“好斗”的公众形象。面对批评，他显得自信满满，甚至嘲笑华尔街的质疑者是“彭博终端兄弟”，并放言：“我现在就是庄家……你想做空我随便你。”

那么，这种管理风格和政策走向对未来意味着什么？作者在报道中暗示，如果高借贷成本和通胀问题无法解决，这可能会在即将到来的中期选举中破坏共和党的胜算。

总结来看，贝森特试图用华尔街宏观投资者的极致施压手段来管理庞大的国家机器。虽然这种方式在短期内迎合了总统的政治需求，但长期来看，如果经济数据持续恶化，市场信心的流失将带来不可估量的潜在风险。这场政策赌局的最终代价，可能需要整个美国经济来承受。

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闪充的军备竞赛，还差一把充电枪

36Kr — Thu, 08 Oct 2026 03:14:43 GMT

2025 年 3 月，比亚迪把电池的充电倍率推到 10C，宣称能实现 “充电 5 分钟、补充 400 公里续航”，并给这项技术起了个直白的名字：闪充。

发布至今，质疑声一直不断。

其一，10C 是峰值倍率，通常只能维持几十秒，无法贯穿充电全程。其二，闪充不只需要 10C 电池，还需要兆瓦级充电桩。而市场上大部分快充桩，最大功率仅在 200kW 左右。这意味着，即便有了闪充车，也很难体验到真正的闪充速度。除此之外，闪充的安全性和电池寿命，也比一般电池更难做好。

一年半过去，这些问题仍未解决，入局者却越来越多。

今年 9 月，吉利发布 “AI 智充” 技术，配合已量产的 12C 神盾金砖电池，从 10% 电量充到 70% ，最快只需 4 分 30 秒。

理想也在押注闪充。近期的一场沟通会上，理想动力电池高级总监柳志民透露，公司正在推进 15C 电池上车验证，预计 2027 年完成相关技术准备。与此同时，为理想代工电芯的欣旺达发布了 “智能闪充电池系统解决方案”，涵盖 15C 电池、电池管理系统、兆瓦级充电桩和储能柜，并计划联合车企、充电运营商，在 2027 年底前建成 1 万座兆瓦闪充站。

宁德时代同样拿出了自己的闪充方案。其第三代神行电池的充电倍率为等效 10C、峰值 15C，预计今年年底量产。

围绕着 “让充电像加油一样快” 这个目标，汽车行业的 “闪充军备竞赛” 正全面铺开。

1小时到5分钟：闪充怎么实现的

5 年前，在主流快充桩上给电动车充好大部分电，还要一个多小时。近两年，车、电池和充电桩一起升级，把这个时间缩短到了 10 分钟以内。

充电功率等于电压乘以电流，提高充电速度只有这两条路。可以想象为用水管给水池注水：提高电压，好比把水压拉高，灌得更快；提高电流，好比把水管做粗，单位时间的流量更大。

过去几年，行业双管齐下：整车平台从 400V 升到 800V、1000V，电池倍率也从 2C 来到 4C、5C，如今更是冲上了 10C 以上。

充电倍率（C-rate）是充电电流与电池容量的比值，常用来衡量充电速度。1C 意味着一小时充满，10C 就是 10 倍速度，也就是 6 分钟。

需要注意的是，厂商宣传的 C 率通常是峰值倍率，并不会贯穿全程。实际充电时，电池管理系统会根据电池状态自行调节：起步阶段先用较小的电流 “热身”，随后逐步冲向设计的峰值功率。电芯温度升高后，再逐步回落，最后用涓流补完最后一程。也正因此，车企公布的充电时间，通常取中间最高效的区间（比如 10% 到 70%），避开首尾两段。

闪充为什么难？充电的本质，是锂离子从正极出发，穿过电解液和隔膜，嵌入负极。电流越大，锂离子迁移越快，越容易 “堵” 在负极表面，来不及嵌入，直接还原成金属锂沉积下来。而金属锂还可能长成枝晶，刺穿隔膜，引发内短路，带来安全风险。在高温和高电压下，电解液分解、产气等副反应，还会进一步加速电芯老化。

各家的解法，大致可以分成材料、结构和算法三个层面。

材料上，让锂离子更容易进入负极、减少产热。比如宁德时代改进了负极表面的 SEI 膜和石墨结构，并调整电解液配方，以提升离子迁移效率、降低极化。

结构上，加强散热，把过去主要从电池底部冷却的方式，升级为双面、多面冷却，并延伸到整条充电链路。

算法上，根据电池的温度和健康状态，及时调整充电电流。比如欣旺达的智能电芯 3.0，除了监测电压、温度，还监测阻抗、膨胀力和气压，让系统获得更多判断电池异常和老化状态的信息。

落到成果上，数字已经相当可观。比亚迪去年 3 月把闪充电池的峰值倍率做到 10C，今年 3 月发布的第二代刀片电池，又在此基础上优化了接近满电时充电变慢的问题，实现 5 分钟从 10% 充到 70%，9 分钟充到 97%。

宁德时代、吉利、欣旺达随后也拿出了倍率更高、用时更短的方案。吉利的神盾金砖电池为 12C，宁德时代的第三代神行为等效 10C、峰值 15C，欣旺达也在 9 月推出了 15C 电池的量产方案。

把各家披露的数据放在一起看：欣旺达宣称和比亚迪一样快；吉利从 10% 充到 70% 较比亚迪快 30 秒，充到 97% 快 20 秒。宁德时代更进一步，从 10% 到 80% 只需 3 分 44 秒，充到 98% 约 6 分 27 秒。

充电速度，只是闪充的一个支点。更难的是在速度、成本、寿命之间找到平衡。正如理想汽车整车电动研发高级副总裁刘立国说的：“谁能够率先突破 15C，并且把成本降下来；在行业普遍追求六年十万公里的基础上，谁能够进一步做到八年十六万公里，同时保持 75% 甚至 80% 的电池健康度，这些都会成为新的技术竞争点。”

这句话点出了闪充的另一个侧面：用户最终关心的，不只是充得快，更是安全，以及几年之后，电池状态如何。

最先推广闪充技术的比亚迪，给出了针对电池寿命的质保方案：第二代刀片电池的电芯终身保修，并对电池容量保持率分阶段保障，比如在 6 年或 15 万公里内，容量低于 77.5% 可免费包换。吉利则将闪充车型的电池质保时间，从 8 年 15 万公里升级到 20 万公里。其他车企暂未披露对于闪充的质保方案。

最后一道关：充电枪

比亚迪和吉利的闪充车型已经下线，宁德时代的第三代神行电池也将在今年底量产装车。但闪充距离大规模普及，还有一道关。

要实现闪充，除了耐高压的整车平台，和扛得住大电流的电池，还得有能输出高电压、大电流的兆瓦级充电枪。而这样的充电枪，目前还远远不够。

国家能源局的数据显示，截至 2026 年 6 月底，全国公共充电设施有 500.9 万个，功率较大的充电枪超过 18 万个，占比只有 3.6%。全国单枪的平均额定功率为 49.4kW。而闪充要求充电桩的单枪功率在 1 兆瓦以上，是这个平均值的 20 倍。

既然没人建，企业只能自己牵头。比亚迪跑得最快，8 月底宣布建成 1 万座闪充站，并计划年底翻倍到 2 万座。每个充电桩配有两把充电枪，最高功率为 2.1 兆瓦。不过，按照比亚迪的规划，这 2 万座里，有 1.8 万座是在现有充电站里增设闪充桩，也就是所谓的 “站中站”。

吉利的计划是 2027 年底建成 1.5 万座。宁德时代把神行超充桩和巧克力换电打包成 “超换一体站”，目标是年底建成 4000 座，但没说其中有多少根枪能支持 15C。欣旺达则喊出了 2027 年底建成 1 万座兆瓦级闪充站。

然而，这四家公司，没有一家像特斯拉那样全部自己投资建站，而是都希望与合作伙伴共建。比亚迪找了中石化、中石油及特来电等；吉利的盟友是经销商、加盟商；欣旺达想联合产业资本、整车客户、生态伙伴和运营商；宁德时代超换共享网络的首批合作伙伴是 6 家车企：长安、奇瑞、广汽、赛力斯、上汽通用五菱、北汽集团。至于各家自己建设多少、合作多少，公开信息里看不到。

没有人愿意主动多建站，原因不难理解：充电，到现在还不是一门好生意。

中国充电联盟的监测数据显示，2025 年四季度，全国公共充电桩的平均利用率只有 6.2%，而行业公认的盈利线是 8% 到 10%。宁德时代换电业务总经理杨峻也坦言，整个补能行业几乎都在亏损，利用率低得不寻常。

行业老大特来电 2014 年成立，亏了近十年，直到 2023 年才扭亏为盈。这期间，它逐步从重资产的直营模式转向轻资产的加盟模式，同时把销售充电设备作为主营业务。

今年 5 月的投资者交流中，有人问母公司特锐德的发言人：行业新闻说充电桩运营几乎不赚钱，你们怎么保持盈利？回答很委婉：公司业务覆盖设备制造、充电运营，以及能源、数据增值服务，并不完全靠充电服务费。

东海证券 2024 年的报告算过一笔账：一台 50kW 的直流桩，初始投资 5 万元，服务费 0.5 元 / 度。在利用率 8% 到 10% 的盈亏平衡线上，每度电的利润只有 0.055 元到 0.124 元，平均回收期约 4.7 年。

闪充站比一般的快充站投资更大、车更少，所以更难回本。

除了一整套能扛大功率的充电枪、线缆、连接器和冷却系统，闪充站还得配上为峰值充电功率设计的储能系统。而这套储能在大部分充电时间里是超配的，更别提那些无人光顾的空闲时段。

南京证券测算，一个 120kW 级的普通直流快充单元，设备综合建设成本在十万元级。一位做闪充技术的工程师则告诉《云见 Insight》，一个两把枪的闪充桩，加上配套储能和施工改造，总成本在一百万左右。

十万对一百万，每座充电站的账，就这样拉开。合在一起，组成了一幅微妙的画面：每家公司都说要建闪充站，但每家公司也都想让别人先建。车和电池已经跑在了前面，充电桩却成了烫手山芋。

这场以更快充电速度为目标的军备竞赛，刚刚走完第一程。这一程比数字：C 率、分钟数，在发布会的大屏幕上一决高下。

而决定成败的后半程，比的是谁能把成本降下来，保证电池的安全与寿命，同时把桩建起来。

到那时，5 分钟充好电，才不只是发布会上一串令人惊叹的数字。

本文来源：36Kr

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印度央行被迫加息：用时间换空间的策略崩了

Thu, 08 Oct 2026 03:14:30 GMT

印度储备银行（RBI）周三宣布将基准回购利率上调25个基点至5.5%，这是印度近四年来的首次加息。

如果只看摆在台面上的数字，这一步根本找不到任何理由：8月CPI同比4.82%，仍在2%至6%的目标区间之内；核心通胀剔除贵金属后只有2.9%；两个月前央行还全票按兵不动，甚至把全年通胀预测从5.1%下调到了5.0%。

印度央行这次实际上是被逼到了墙角：在过去半年多，印度举全国之力把一场通胀危机硬是给压了下去，想着用时间换空间，结果到现在策略崩了。

这次加息，就是印度承认赌输了以后迈出的第一步。

A股三季度复盘：市场风格已悄然切换

锦缎 — Thu, 08 Oct 2026 03:14:24 GMT

9月30日，三季度最后一个交易日。

沪指收3842.19点，涨0.31%；深证成指跌0.11%，创业板指跌0.23%，科创50跌2.51%。两市成交1.45万亿元。

单看这一天，什么都没发生。放进整个季度，轮廓才清楚：创业板指三季度跌27.8%，科创50跌30.7%，双双创下各自历史上最大的单季跌幅。同期，煤炭涨19.29%，石油石化涨15.32%，农林牧渔涨15.10%，银行涨14.56%。31个申万一级行业，12个上涨，19个下跌。

一句话来说，三季度的市场风格，本质是一次“集体缩短久期”。

图：同一季度，两种久期，两种命运。注：“久期”的概念详见下文。

也就是说，同一份未来现金流，被按一个更高的利率重新算了一遍，仓位随之从"远"搬到了"近"。

01 上半年的赢家，几乎就是三季度的输家

最刺眼的对照在电子板块，上半年涨86%，三季度跌32.65%，落差超过118个百分点。通信上半年涨74%，三季度跌28.72%。建筑材料上半年涨46%，三季度跌26.10%，原因落在同一件事的两面：它是半导体上游材料涨价的受益者，涨价预期停下来，估值就跟着停下来。

跌幅榜前列：电子-32.65%、通信-28.72%、建筑材料-26.10%、电力设备-23.73%、机械设备-21.11%、基础化工-13.56%、国防军工-12.59%、有色金属-10.46%、计算机-8.13%。

涨幅榜前列：煤炭19.29%、石油石化15.32%、农林牧渔15.10%、银行14.56%、医药生物10.12%、房地产9.36%、交通运输6.44%、美容护理6.07%、食品饮料4.34%。

图：上半年的赢家，几乎就是三季度的输家

图：12涨19跌，两端隔着一整个景气周期

两份榜单几乎是彼此的镜像。

有机构统计，申万31个一级行业上半年与三季度的涨跌幅相关系数为-0.74。轮动不会这么整齐，这更像是反转。

这三个月，基本面并没有掉头。中报口径下，中证人工智能指数成分股的归母净利润（TTM）合计1128.58亿元，同比增长70.27%；中证全指半导体指数成分股合计942.92亿元，同比增长119.75%。

业绩还在，甚至称得上强劲。可见，变化动因不在于业绩，而是市场愿意为这些业绩付多少钱。

把时间拉长到前三季度，反差更大。

科创50累计上涨13.82%，是唯一收红的宽基指数；同期创业板指跌2.12%，深证成指跌4.71%，上证指数跌3.19%，北证50跌27.83%。同一个科技指数，年内还涨着13.82%，单个季度却跌掉30.70%。创业板指的年内涨幅在9月28日正式转负，而在6月25日，它一度达到36.49%。三个月，从+36.49%到负数。

02 贴现率一动，先跌的是现金流最靠后的那批公司

三季度的问题，债券市场早就给过定义。

债券里有个指标叫久期，衡量价格对利率的敏感度：期限越长、现金流越靠后，久期就越大，利率稍微一动，价格抖得越厉害。股票没有这个官方指标，但道理相通。一家公司的价值，是它未来所有现金流折算回今天的总和；折现用的那个利率一旦抬升，被削得最狠的，是最后那几年的权重。

2026年9月16日（当地时间），美联储把联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%—4.00%。这是2023年以来、也是两年降息之后的第一次转向。点阵图里，18名委员中有16人预计年底前至少还要加一次息，年底利率中值从3.8%上修至4.1%。

图：折现率一抬，被削得最狠的是最后那几年

反应最先出现在债市。9月，10年期美债收益率上行约55个基点至5.29%，创2007年以来最高；30年期升至5.62%，是2002年6月以来的新高。

作为全球资产定价的锚，无风险利率站到5%以上，所有资产的"及格线"都被抬高了。

一家2029年才可能兑现利润的公司，和一家今年就能分红的公司，在3%的利率环境里，估值可以很接近；但当无风险利率变成5%，前者必须拿出高得多的增长，才能证明自己值得被持有。

三季度，市场就是在做这道重新计算。

03 拥挤度到了极限，杠杆也到了极限

外部利率解释了"为什么是这个季度"，内部结构解释了"为什么跌得这么急"。

二季度，科创50单季涨75.74%，创业板指涨36.35%。6月，TMT板块成交额占全市场的比重触及43%的历史极值。有机构测得，截至6月30日，创业板指相对中证红利指数的阶段性超额收益达到48.6%；到9月初，这部分超额基本回吐完毕。

杠杆资金同步到位。

6月23日，A股两融余额首次突破3万亿元；上半年融资融券新开户96.06万户，同比增加56.96%。

跌的过程并不平缓。9月24日，沪指失守3900点，超4300只个股下跌；中秋休市后，9月28日沪指单日跌1.66%，创业板指跌4.53%，全市场超4500只个股下跌，深证成指与创业板指双双跌破7月前低，主要指数多数失守半年线。

然后是三季度的退潮。

两融余额从高点回落，成交额把这个过程记录得最完整：A股日均成交额从6月的3.13万亿元，降到7月的2.70万亿元、8月的2.25万亿元、9月的1.83万亿元；9月29日缩至1.42万亿元，为近14个月新低，较今年1月14日3.99万亿元的阶段天量萎缩逾六成。

图：退潮有刻度：日均成交额逐月下台阶

想买的人，6月里已经买完了。剩下的只有卖。

下跌也不均匀。9月，创业板指跌8.82%、科创50跌9.17%，微盘股指数上涨1.65%。杀估值集中在权重成长股身上。

6月底，全市场还有199只年内收益翻倍的主动权益基金；到三季度末，只剩下2只。同一时期，偏股混合基金前三季度的平均收益率为2.59%，仍为正，但基金之间的首尾业绩差距被拉开到163.56个百分点。

同一场回调里，有人守住了，有人没有。

04 钱搬去了"今年就能算清"的地方

从高处撤出来的钱，没有离场，它换了个位置站着。

政策先给了一条线。

"反内卷"从2025年底中央经济工作会议开始部署，2026年3月写进政府工作报告，明确要用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段整治内卷式竞争；5月13日，市场监管总局启动为期8个月的专项行动。

落到行业上：光伏发布5项强制性国家标准，其中3项能耗能效标准将于2027年1月1日实施；8家多晶硅龙头签署自律倡议，承诺销售价格不低于核算成本；汽车行业把60天账期从行业倡议升级为国家层面的规范；水泥在东北、西南、华东等区域连续发布涨价函，单次上调20元至50元/吨。

价格确实开始动了。9月30日，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价983元/吨，鄂尔多斯坑口含税价760至830元/吨；8月我国进口动力煤2763万吨，同比下降11%。

政策的另一半落在需求端。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合发布通知，自2026年10月1日起实施居民购房贷款贴息，政策实施期暂定1年，可享受贴息的贷款规模最高100万元，财政按年化1个百分点贴息，贴息期限最长5年。房地产板块三季度上涨9.36%，涨的正是这条贴息政策的确定性。

资金这条线，主角是险资。

险资已连续第五个季度加仓A股。到2026年6月末，42家A股上市银行平均市净率0.56倍，全部处于破净状态，按2025年分红测算有13家股息率超过5%。华泰证券的测算显示，保险行业上半年已配置约2.1万亿元红利股，仍欠配1.9万亿元。

政策给的是价格下限，险资给的是买盘下限。这两样东西有一个共同点：都能在今年的账上被验证。

05 但"近处"也分真伪：农业涨15%，猪价跌到10元

涨幅榜第三的农林牧渔，最需要拆开看。

三季度涨15.10%，而它对应的现货价格，整个季度走得并不好。9月生猪价格震荡下行，"金九"旺季落空，9月底跌至约10元/公斤的年内新低。供给端集中出栏、大猪压栏释放，需求端节日备货偏弱，供需错配贯穿全月。

真正被买入的，是产能去化的预期。

二季度末，全国能繁母猪存栏调减至3780万头，回到产能调控的绿色合理区间；9月底前降至3750万头，被明确为硬指标，头部企业被要求带头压产、控体重。这属于政策承诺，还没有变成当期利润。

它的逻辑能否成立，要等四季度猪价（能否）真的抬起来。

银行涨的逻辑又是另一套。

新会计准则下，高股息股票可以被指定为其他综合收益（OCI）类资产，市值波动不进利润表，只有股息计入；低利率环境下，险资需要这样的现金流。这是资产负债表层面的再平衡。

图：“近处”也分真伪：预期、事实与账目

一言以蔽之，在猪价上是预期，在煤价上是事实，在银行股息上是账目。

三者被一起买入，但只有后两者能在今年的报表上被验证。

06 10月，闸门先落在三季报上

9月30日的盘面，托住沪指的是酿酒、金融和医药；同日，科创50跌2.51%，盘中刷新本轮调整新低。资金在同一个交易日里，把票投给了两种不同的时间。

接下来，估值的闸门将落到三季报上。

10月，上市公司将陆续披露三季报，这是四季度最重要的定价锚。

中报的强劲能否延续，此前70.27%的利润增速能否守住，直接决定科技行情是重建还是继续消化。申万宏源策略的判断是，年内最好的一波进攻性机会，可能出现在10月三季报消化估值之后。

外部变量同样绕不开。

美联储下一次议息会议在10月底，点阵图显示年内或再加息一次。10月大部分时间都在会议之前，海外利率的扰动至少摆在明处。

三季度的下跌，把一个问题摆得很清楚：当无风险利率站上5%，市场不再为"想象空间"付钱，只为"能收到的时间"付钱。至于这个偏好能持续多久，11月和12月的报表会说话。

收盘的那一刻，沪指停在3842.19点，涨0.31%。

这个涨法谈不上好看，但它很体面。

本文来源：锦缎

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SK海力士分拆Solidigm赴美IPO：高盛、大摩牵头承销，百亿美元募资聚焦AI存储

Thu, 08 Oct 2026 03:09:37 GMT

10月7日，据彭博报道，SK海力士已选定高盛和摩根士丹利作为Solidigm美股IPO的主承销商，交易可能筹集约100亿美元。这是继SK海力士自身今年7月以265亿美元创纪录登陆纳斯达克之后，这家韩国存储巨头再一次把旗下资产推向美国公开市场。

此次分拆意味着Solidigm将以独立主体接受美股定价，聚焦AI驱动的企业级存储需求，投资者由此获得一个可独立观察NAND业务表现的上市标的。

在NAND价格上行、AI数据中心对企业级存储需求扩张的背景下，Solidigm的独立上市成为存储资产证券化升温的最新一环。

SK海力士此前已完成对英特尔NAND及SSD业务的收购并成立子公司Solidigm，但始终未明确这家子公司的资本运作路径。此次选定高盛和摩根士丹利作为主承销商、推动其在美国独立上市，标志着SK海力士正式将NAND业务推向公开市场。

Solidigm独立上市的核心逻辑，在于以独立主体获取更高估值，并聚焦AI驱动的企业级存储需求。NAND与SK海力士主力的HBM、DRAM在技术路线与客户结构上差异明显，独立上市后Solidigm可建立独立的融资渠道，直接面向美股投资者讲述企业级存储的故事。

NAND上行周期与铠侠的竞逐

Solidigm上市的时间窗口恰逢NAND价格上行周期。

据TrendForce数据，2026年二季度NAND闪存价格环比上涨55%至60%，三季度预计继续上涨10%至15%。与此同时，东芝旗下的铠侠也在筹备赴美上市，NAND领域两大厂商的资本动作正同步推进。

SK海力士自身已以265亿美元创下外国企业在美IPO纪录，Solidigm约100亿美元的募资能否复制母公司的市场热度，将成为观察AI存储叙事能否支撑NAND独立估值的第一个验证窗口。

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“木头姐”驳斥Ackman：没有恶性通胀，只会有长期通缩

张硕 — Thu, 08 Oct 2026 02:51:23 GMT

Bill Ackman警告美联储加息或适得其反，AI投资将推高通胀形成恶性循环，但木头姐驳斥了Ackman的恶性通胀论。

她类比80年代：生产率提升与技术革命推动增长并压低通胀。如今AI、机器人、储能、区块链、多组学测序五大平台将把通胀压至更低，甚至引发通缩，尤其若油价崩跌。其核心判断：没有恶性通胀，只有长期通缩。

10周薪资5万美元，录取率不足1%：华尔街明年暑期实习"军备竞赛"已经开打

Thu, 08 Oct 2026 02:49:31 GMT

新学年开始仅一个月，争夺华尔街顶级暑期实习席位的竞争已悄然白热化。

据《华尔街日报》周四报道，Citadel、Five Rings、Jane Street Capital等顶级金融机构正竞相提前锁定优质人才，部分学生甚至已拿到2027年的实习录用通知，或正深陷多轮面试流程。

这些机构为期10周的实习项目薪酬约达5万美元，录取率已低于1%——比哈佛大学的录取率还要低。对于有意进入量化交易等高薪赛道的大学生而言，入场越晚，机会越渺茫。

这场"军备竞赛"正在重塑金融行业的招聘生态：申请窗口持续前移，部分机构甚至在当届实习生尚未离岗时便已开放下一年的申请通道；20岁出头的大学生所能获得的薪酬，已超过大多数美国人职业生涯的顶峰水平。实习本身也早已超越"打杂"的范畴，而是成为通往年薪约30万美元全职岗位的正式试炼。

提前招募，机构争相抢跑

申请周期的不断前移，折射出顶级金融机构对人才争夺的迫切程度。部分机构在当届暑期实习项目仍在进行时，便已启动下一年的招募流程，以便为多轮面试预留充足时间。

招募流程的最终环节通常是线下"超级面试日"（superday）。评估者不仅考察候选人的综合素质，还会刻意在无法借助人工智能工具的环境下测试其真实能力。

Millennium Management全球人才招募负责人John Talarico表示，具备出色技术能力的候选人"能够非常迅速地成长为顶尖人才"，尽管他也承认工作经验仍是加分项。

量化逻辑：经验让位于天赋

在薪酬最为丰厚的量化金融领域，传统意义上的从业经验并非首要考量。顶级机构更看重候选人的原始智识潜力——逻辑推理、问题解决与模式识别能力，而非金融专业背景。

部分机构甚至主动赴大学象棋和扑克锦标赛物色人才，寻找那些擅长概率判断与前瞻预测的选手。

俄亥俄州立大学计算机科学与统计学专业学生Karthik Kallam刚刚完成在Susquehanna International Group的量化交易实习。他表示，自己在象棋和扑克方面的竞技水平，对实习申请的助力甚至超过了亮眼的GPA。"当他们告诉我薪资数字时，我反复确认了好几次，"他说，"我无法想象一个实习生应该拿这么多钱。"

对于机构而言，这10周的高薪投入本质上是一场"训练营"式的双向筛选——实习生在此期间接受考核，机构则借此判断其是否值得以约30万美元年薪的全职职位留用。

校园内卷：俱乐部成为敲门砖

这场竞争的压力已从招聘市场蔓延至大学校园内部。在常春藤及其他顶尖高校，学生往往在入学第一学期便争相加入量化交易等选拔性社团，以期在简历上增添亮点，并借助校友网络拓展人脉。

宾夕法尼亚大学学生Ishaan Shah回忆，他在大一上学期申请量化交易社团遭拒，春季学期再次申请仍未获录取，直至第三次才成功入选。凭借社团经历，他在大四暑期拿到了Susquehanna的实习机会——但实习结束后并未收到转正邀约。

"拿到一个地方的实习录用、看到那张大额薪资支票，并不意味着你已经成功，"Shah说。所幸数周后，他从另一家机构获得了全职工作邀约。

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老铺黄金天猫Q2销售同比下跌63%，市盈率从百倍回落至10倍，“一口价”高毛利模式生变

虎嗅APP — Thu, 08 Oct 2026 02:45:55 GMT

国庆假期，黄金市场变化很大。

一边是国际金价从年初高点跌了超过三成，COMEX黄金期货9月单月跌幅达到6.52%；另一边，被称作“黄金界爱马仕”的老铺黄金，居然开始打折了，部分款式9折，VIP还能再叠9.5折，线上渠道实际支付价格换算下来约为8.5折。

要知道，这家公司2025年刚经历三轮涨价，2026年2月又涨了一轮，主要产品涨幅集中在20%到30%。

一个从来不轻易降价的高端品牌，突然放下身段搞促销，这背后到底发生了什么？

更让人困惑的是，各国央行还在大手笔买金，德银的研究显示官方部门购金速度已经是2021至2022年的两倍以上，可金价就是涨不动。黄金市场到底怎么了？

老铺黄金打折的实质是什么？

老铺黄金此次优惠活动，店员给出的说法是“促进老款销售”“部分商品后续可能更换设计或停产”。

实际上，这些说法并未触及根本原因，很大一部分因由，与它的商业模式和黄金价格周期有关。

老铺黄金做的生意，和传统金店有本质区别，周大福、老凤祥这些品牌，产品价格基本按“国际金价乘以克重加加工费”来算，消费者买的时候心里有一杆秤，知道每克多少钱。

老铺黄金走的是另一条路，一口价，不标克重，消费者看到的是一个完整的价格数字，他们并不怎么关注“每克多少钱”，更多是看重“这件东西值不值”。

这个转变很关键，它让老铺黄金在黄金上涨周期里占了大便宜。

2024年到2025年，国际金价持续走高，传统金店的产品价格跟着金价水涨船高，而老铺黄金因为调价频率低，一口价反而显得“划算”。消费者在比较中产生了一种错觉，老铺的东西虽然贵，但金价一直在涨，早买早划算。

这种FOMO情绪推动下，老铺黄金实现了惊人的增长。

2024年收入85.06亿元，净利润14.7亿元，增幅分别为167%和254%；2025年营收273亿元，净利润48.7亿元，增幅分别为221%和230.5%。

净利润率从2021年的9.01%一路攀升到2025年的17.83%，而同期周大福的净利率只在6%到9%之间徘徊。

问题在于，这套增长逻辑有一个前提条件，黄金价格必须处于上涨周期，或者至少不能持续下跌。进入2026年，这个前提被打破了，国际金价从年初高点持续回落，半年跌幅约30%。2月份老铺黄金进行了一轮逆势调价，事后看这一步走得有些被动。

当时金价经历快速下跌后出现反弹，市场尚未形成长期下跌预期，老铺黄金按照自己的低频调价节奏做了调整。

但到了二季度，金价继续下行，消费者心理发生了根本变化。

“未来会更贵”的预期松动之后，购买决策的逻辑就变了，今天买入的产品，明天会不会更便宜？当黄金作为资产配置的保值升值逻辑减弱，消费者就会重新去思考如果黄金不再上涨，我还愿意为设计、工艺和品牌溢价付多少钱？

这个问题的答案，直接体现在销售数据上。

高盛追踪的数据显示，老铺黄金天猫旗舰店第二季度销售额同比下跌63%，而第一季度仍保持155%的同比增长。

花旗研报指出，SKP和天猫两个核心渠道销售额占比，从过去约30%下降至约20%。

线下市场也在变化，此前部分热门门店长期排队的景象消失，部分门店开始销售此前较少出现的按克计价产品。

二手市场中，品牌溢价也在收窄，有二手奢侈品店对老铺黄金的回收报价和其他品牌金饰一样按黄金大盘价扣点收购，并不额外计入品牌溢价。

更有店铺直接表示不再回收老铺黄金，原因是“这个很容易亏”。

这些现象说明老铺黄金过去几年的高速增长，很大程度上建立在黄金价格上涨周期之上。

它的品牌溢价、它的奢侈品叙事、它的高利润率，都需要金价上涨这个大背景来支撑。当金价下行，消费者对价格的敏感度回升，老铺黄金的定价逻辑就面临考验。

此次打折促销，表面上是促进老款销售，实质是在金价下行周期中，用价格手段维持销量和现金流。

而这大概就是整个黄金首饰行业在黄金周期转换中必须面对的现实。

黄金价格因何两难？

老铺黄金的困境，只是黄金市场整体格局的一个缩影。

实际上，当前黄金价格的核心矛盾，在于不同类型资金的行为出现了明显分化。

德银金属研究主管Daniel Ghali分析指出，当前黄金投资者仓位与2022年前后的低迷阶段存在相似之处，但背后的需求结构已经发生变化。

趋势跟踪资金的黄金净空头仓位已升至2021年10月以来最高附近，主动型投资者的多头仓位较6月高点减少约55%，CME黄金期货未平仓合约规模也处于较低水平。

这些数据说明，投机性资金、趋势型资金正在大规模撤离黄金市场。

伊朗战争期间黄金表现弱于部分投资者预期，成为主动型资金保持谨慎的重要原因，杠杆资金的特点是追涨杀跌，当金价迟迟不能突破关键阻力位，它们就会转向其他更有赚钱效应的资产。

但另一类资金的行为完全不同。

德银的分析显示，官方部门目前的黄金购买速度已经增加至2021至2022年的两倍以上，参与黄金市场的机构投资者范围较2021年扩大约70%。

各国储备管理机构可用于资产配置的储备规模也有所增加。

央行购金不是看短期价格波动，而是基于外汇储备多元化、去美元化、地缘风险对冲等长期战略考量。

世界黄金协会的数据也印证了这一点：2026年上半年国内黄金首饰总需求量136吨，同比下滑30%，但金条、金币实物投资需求合计314吨，同比增长31%。

首饰消费在萎缩，投资需求在扩张，这两股力量的方向截然相反。

高盛的研究进一步揭示了央行购金行为的结构性特征。

2022年之后，全球央行黄金购买量占全球黄金年产量的比例大幅上升，新兴市场国家成为购金主力。这些国家的央行在2008年金融危机后就开始分散外汇储备，俄乌冲突后这一进程明显加速。

央行购金有一个特点：对价格不敏感。它们不会因为金价跌了50美元就停止购买，也不会因为涨了100美元就急着卖出。

这种购买行为构成了黄金市场的长期底部支撑。

所以，黄金市场当前的两难，不是简单的“利多还是利空”的问题，而是短期交易资金和长期配置资金在打架。

投机资金看到的是美债收益率高企，10年期美债收益率一度升至5.31%，为2002年4月以来最高；美元指数走强，黄金作为无息资产的持有成本上升；油价上涨推高通胀预期，美联储加息路径不确定，这些因素都指向黄金短期承压。

而配置资金看到的是全球债务水平持续攀升，主要经济体财政状况恶化，地缘政治风险上升，美元信用体系面临长期挑战，这些因素都指向黄金的长期价值。

两种逻辑作用的时间维度不同，短期资金决定价格的波动节奏，长期资金决定价格的底部位置，当短期资金大规模撤离，长期资金又不足以推动价格突破关键阻力位时，黄金就陷入了震荡格局，这就是当前市场的真实状态。

美债收益率高企有何影响？

一般来说，美债收益率上升意味着持有黄金的机会成本增加，应该利空黄金？

确实也是，但显然是短期的。

过去一个月能源价格上涨推高通胀预期，美国长期国债收益率升至多年高位，黄金明显回落，这就是最直接的体现。

长期而言呢？会有不一样的情况。

德银的Ghali提出了一个很重要的观点，美债收益率持续上升，并不意味着机构投资者必须在债券与黄金之间做二选一。

二十年来，大型养老金、捐赠基金、信托和保险机构大幅增加了另类资产配置。

但不少所谓另类资产依然对利率变化高度敏感。

当美国国债进入熊市、收益率大幅上升后，股票、信贷和部分私人资产可能同时受到影响，传统资产类别之间的分散效果因此减弱。

彭博社9月报道，纽约市退休系统、洛杉矶县雇员退休协会等大型机构正在重新测算投资组合中的AI及其他跨资产共同风险，因为股票、私人股权、企业债券和基础设施之间的风险关联度已经提高。

这个变化的意义很大，传统的资产配置理论建立在各类资产相关性较低的基础上，股票跌的时候债券涨，风险资产跌的时候避险资产涨。但过去几年，这个规律被打破了，2022年美股和美债同时大跌，60/40组合遭遇了数十年未见的亏损。

当债券不再能有效对冲股票风险，机构投资者必须寻找新的分散化工具。

黄金恰好满足这个需求。

它没有企业盈利、没有信用利差、没有现金流久期，它的价格驱动因素和股票、债券、信贷资产完全不同。在投资组合中加入黄金，可以在不显著降低预期收益的情况下，降低整体组合的波动性。

这个逻辑正在被越来越多的机构接受。

Ghali指出，参与黄金市场的机构投资者范围较2021年扩大约70%，这就是配置需求从量变到质变的过程。当黄金从单纯的通胀交易工具，变成资产组合分散化工具，它的需求基础就发生了根本变化。

通胀交易是短期的、机会主义的，通胀预期回落时资金就会撤离。

而配置需求是长期的、战略性的，一旦机构在投资组合中给黄金分配了固定比例，就会定期再平衡，金价跌了反而会触发买入。

从这个角度看，美债收益率高企对黄金的影响是双重的。

短期内，它提高了持有黄金的机会成本，压制金价。

可中期内，它暴露了传统资产类别之间分散效果的减弱，反而强化了机构配置黄金的逻辑。

这两个力量方向相反，作用时间不同，共同造成了当前黄金市场的震荡格局。

K型分化，才刚刚开始

而从黄金市场到黄金首饰行业，我们会发现，有了很大的结构性变化。

这个变化不仅影响老铺黄金，也影响周大福、周大生、老凤祥等所有市场参与者。

世界黄金协会的数据显示，2026年上半年国内黄金首饰总需求量136吨，同比下滑30%，但金条、金币实物投资需求合计314吨，同比增长31%。

这个对比说明，消费者对黄金的需求正在从首饰消费转向实物投资，买金条的人多了，买金饰的人少了。

黄金首饰企业业绩也大多表现不佳，今年上半年，周大生营收、净利润双双同比减少20%以上；老凤祥营收、净利润双双同比减少40%以上；中国黄金营收、净利润也均同比下滑10%以上。

但在这个整体低迷的背景下，市场出现了明显的分化。

老铺黄金虽然二季度增速大幅放缓，但上半年营收净利润仍出现60%以上的增长。

周大福截至2026年6月30日止三个月的零售值同比增长15.1%，业绩回暖的一个重要原因在于其更早开始转型。

周大福在2024年启动品牌转型，2026年10月1日在澳门四季名店开设了首家Chow Tai Fook Pavilion奢华概念精品店，走高端化路线。

周大生则在2026年半年报中表示，正在从“渠道规模驱动”向“品牌价值驱动”转型，以超级样板店为核心载体，践行新零售运营模式。

这些变化都说明了黄金首饰行业正在经历K型分化。

一头是高端化、奢侈品化、高毛利的产品线，另一头是小克重、低门槛、年轻化的产品线。

中间价位的常规款式动销明显放缓，过去靠通吃大众款走量的逻辑已经走不通了。

广东黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚的判断是，未来首饰行业将迎来新的市场划分：小品牌逐渐淡出，大品牌以及像老铺黄金这样走奢侈品路线的品牌，可能成为行业发展的重要方向；高级定制、小清新设计，以及古法等按件售卖的产品，也有望重新占领市场，逐步替代传统大克重、兼具投资与首饰消费属性的产品。

这个分化背后，当黄金价格持续高企，黄金首饰的“投资属性”和“消费属性”会逐渐分离。如果消费者买金饰的主要目的是投资，他会直接去买金条，因为金饰有加工费溢价，回收时还要扣损耗，投资效率远不如金条。

如果消费者买金饰的主要目的是消费，他会更看重设计、工艺、品牌，对克重和金价波动的敏感度会降低。老铺黄金的崛起，正是抓住了后一种需求。

可是，它的挑战在于，当金价下行，消费者的“投资属性”需求退潮，纯消费属性的需求能否支撑起足够大的市场规模和足够高的品牌溢价。

从目前的数据看，这个问题的答案还不确定。

老铺黄金二季度销售的大幅下滑说明，它的消费者中仍有相当一部分是抱着投资心态购买的。

当金价下跌，这部分需求会迅速消失。

真正检验一个品牌是否为奢侈品的标准，是当原材料价格下跌时，消费者是否仍然愿意为品牌、设计和工艺支付高溢价。

爱马仕的包不会因为皮革价格下跌就降价，但老铺黄金的吊坠在金价下跌时打折促销，这个对比本身就说明了一些问题。

所以，在我看来，其实会有几个趋势是值得关注。

黄金价格的中期走势，取决于实际利率和美元指数的方向。东方证券研报指出，美国AI投资和政府融资仍带来较大的资金需求，在全球储蓄供给相对不足的背景下，政策利率变化未必能解决长期债券的供需矛盾，海外长端利率仍有上行压力。这意味着，即便美联储暂缓加息，黄金仍可能面临较高债券收益率带来的竞争。

但另一方面，美联储加息周期已接近尾声，10月加息概率降至22%，12月加息概率虽仍有84%，但市场对进一步收紧政策的预期在减弱。中信证券研报认为，2026年中秋国庆假期推动出游需求旺盛，商品型消费进一步转向服务型消费，黄金珠宝方面需关注海内外黄金价差及总体动销。

汇丰下调了金价预测，预计2026年黄金均价为每盎司4490美元，2027年为每盎司4825美元，理由是美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制金价，但该行认为支撑金价的长期因素依然存在。

基于此，我认为黄金价格短期内仍将维持震荡偏弱的格局，4100美元是关键支撑位，如果跌破，可能打开通往4040美元的空间。

上行方面，需要站上4172美元才能缓解压力，进一步阻力在4203至4214美元区间。

中期来看，随着美联储加息周期结束，实际利率见顶回落，黄金的配置价值会重新凸显。

不过这个过程需要时间，不会一蹴而就。

老铺黄金的未来，取决于它能否完成从“黄金上涨周期受益者”到“真正奢侈品品牌”的转变。它已经在高端渠道、古法工艺、一口价定价等方面建立了差异化优势，毛销差约为26%，高于珀莱雅的24%和影石创新的28%，但远低于贵州茅台的87%和东阿阿胶的42%。

这说明它有一定的品牌溢价，但护城河还不够深。

市场对它的估值也在重新调整，滚动市盈率已经从高峰时期的百倍水平回落至约10倍，与周大福、老凤祥、菜百的10至14倍处于同一区间。

花旗、高盛、中金等机构在下调盈利预测和目标价后，调整后的目标价仍高于当前股价，说明市场仍认可它的差异化能力，但不再把它当作脱离黄金周期的纯奢侈品来定价。

老铺黄金此次打折降价，可以理解为在金价下行周期中的一次主动调整。它的目的不是放弃高端定位，而是在销量和价格之间寻找新的平衡点，这个策略能否成功，取决于两个因素：一是金价何时企稳，二是消费者是否愿意在没有金价上涨预期的情况下，继续为它的品牌和工艺买单。

第一个因素不由它控制，第二个因素需要时间来验证。

对于整个黄金首饰行业来说，K型分化会继续深化。

头部品牌会加速转型，要么走高端奢侈品路线，要么走年轻化、小克重路线，中间地带的品牌会越来越难过。

周大福的Pavilion精品店、周大生的超级样板店、老铺黄金的奢侈品定位，都是这个分化过程中的探索。

这些探索的结果，将决定未来五年中国黄金首饰市场的格局。

本文来源：虎嗅APP

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买不起房的美国年轻人把身家都押上了股市

Thu, 08 Oct 2026 02:44:25 GMT

很长一段时间里，美国普通人的财富故事只有一个版本：买一套房子，住进去，扛住月供，等它涨。

这不是鸡汤，而是几代人的经验之谈：美国房主的净资产中位数为39.6万美元，而租房者只有1万美元出头——差了将近38倍。

房产是美国中产阶级最重要的资产、最大的杠杆工具、也是唯一一种“强制储蓄”机制：每个月还贷，本质上是在给自己存钱。什么都不做，房价也在涨。二战后的七十年里，美国的住房政策——30年期固定利率贷款、房贷利息抵税、FHA担保、房利美和房地美其实都是在做同一件事：让尽可能多的人爬上“房产的阶梯”。

这套系统运转了几代人。婴儿潮一代赶上了最好的窗口：利率从沃尔克时代的高峰一路下行，房价稳步攀升，房屋权益像滚雪球一样膨胀。如今，婴儿潮一代坐拥97.4万亿美元的净资产，占全美家庭财富的52.5%。他们真正的财富根基，不是后来买的股票，而是年轻时买下的那套房子。

然而现在，这条路断了。

创业板盘中跌超1%，科创50跌2%，光芯片、创新药大跌，海运、覆铜板拉升，恒科指跌超1%，AI大模型双雄集体下挫

Thu, 08 Oct 2026 02:34:03 GMT

AI算力建设拉动高速PCB需求，覆铜板、电路板概念股继续上冲。光芯片概念股集体下挫，源杰科技、东山精密跌停，消息称，当前光芯片价格已经承压，1.6T配套光芯片存在降价压力。

10月8日，A股早盘集体低开，三大股指早盘一度冲高，创业板涨1%，随后涨幅持续回落，创业板跌超1%，覆铜板、海运、锂电池、固态电池等概念股拉升，科创50跌2%，光芯片、光模块（CPO）、创新药等纷纷承压，半导体、汽车等板块陷入调整。

港股早盘低开，恒指、恒科指盘初一度回升之后再度集体下跌，恒科指跌超1%，权重科网股集体下跌，快手、百度、阿里、联想等纷纷走低，芯片半导体亦承压，华虹宏力、江波龙、澜起科技等跌幅居前。AI大模型双雄集体下挫，智谱跌5%，MINIMAX跌超7%。

债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货普遍上涨，原油、燃油等大涨，核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.40%，深成指涨0.10%，创业板指跌0.14%。

港股：截至发稿，恒指跌0.17%，恒科指跌0.92%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约持平，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，燃油暴涨15%，沥青、原油大涨超5%，碳酸锂、焦煤、集运指数等涨幅超过了2%，沪铜、橡胶、豆粕等涨超1%，沪锡、焦炭、氧化铝、锰硅、纸浆、多晶硅、菜籽等走高，烧碱、工业硅、沪铝、沪金、热轧卷板等下跌，螺纹钢、玻璃、不锈钢、沪镍、沪银、铁矿石跌超1%，铂金跌近3%，钯金大跌超6%

10:33

创业板指跌超1%，此前一度涨超1%。

10:21

存储板块冲高回落，长鑫科技、大普微均跌超4%，兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利跟随下滑。行业最新数据显示，DRAM现货交易冷清、价格持平，市场对存储涨价持续性的担忧升温。

10:09

科创50日内跌超2％，成分股中，艾力斯跌20％，源杰科技跌20％，传音控股超13％，石头科技跌超9％。

09:57

创业板指翻绿，此前一度涨超1%。

09:56

东山精密、源杰科技双双跌停，光芯片指数下滑超4%。消息称，当前光芯片价格已经承压，1.6T配套光芯片存在降价压力。

09:39

覆铜板指数涨超5%，世名科技率先上板，生益科技、胜宏科技、铜冠铜箔、南亚新材集体发力。AI算力建设拉动高速PCB需求，高端覆铜板供需偏紧，行业持续量价齐升。

早盘PCB概念再度活跃，世名科技、东材科技涨停，同宇新材、呈和科技涨超10%，方邦股份、南亚新材、圣泉集团等跟跌。

消息面上，建滔积层板本年度已发布多轮CCL涨价通知，南亚塑胶自9月起上调产品价格，涨价效应正向下游全面传导。国金证券研报表示，AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销并大力扩产，而海外覆铜板厂商扩产缓慢，缺货涨价态势有望延续。

09:37

房地产板块震荡拉升，深物业A、陆家嘴双双涨停，世联行、大名城、阳光股份、我爱我家跟涨。

消息面上，据报道，国庆假期期间，深圳的二手房市场活跃度明显提升。随着深圳非核心区域放开限购，越来越多的非深户开始将置业目光投向深圳。

09:34

早盘创新药概念震荡下挫，艾力斯20cm跌停，百普赛斯跌超10%，亚虹医药、迈威生物、泰诺麦博、汇宇制药、热景生物等跟跌。

消息面上，艾力斯公告，伏美替尼III期临床试验未达到主要研究终点，受此消息影响，10月6日合作伙伴ArriVent美股单日暴跌47%。

09:33

早盘航运板块震荡拉升，中远海能涨停，招商轮船、招商南油、海通发展涨超5%。消息面上，Clarksons数据显示，第三季度VLCC平均收益达到277,995美元/天，进入10月初后部分航线收益已经超过160万美元/天，市场整体收益水平一度超过60万美元/天。

09:32

源杰科技跌近18%，科创方向明显承压，长光华芯、仕佳光子同步下挫。

早盘CPO概念震荡走弱，东山精密跌停，源杰科技、长光华芯跌超17%，仕佳光子跌超10%，联特科技、炬光科技、天孚通信、长芯博创跟跌。

09:26

上证指数低开0.08%，创业板指涨0.17%。光模块、贵金属、房地产板块调整。疫苗、海运、石化板块走强。

09:21

恒生指数低开0.41%，恒生科技指数跌0.25%。长飞光纤光缆、智谱、剑桥科技、阿里巴巴调整。

09:20

国内能化品期货集体上涨，燃油主力合约涨近14%，LPG涨停，甲醇涨超8%。

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一文读懂国庆假期数据：消费平稳边际改善，“拼假游”释放、“奔县游”火热

Thu, 08 Oct 2026 02:21:27 GMT

国庆假期数据出炉。本文中，我们从宏观、零售轻工及美妆、社会服务及传媒等角度为大家详细解读。

宏观：消费平稳增长，“拼假游”释放

2026年国庆假期消费总体平稳增长，商圈营业额增速较此前的端午、中秋假期边际改善。人员出行量增速放缓，可能油价高企拖累了自驾出行，而铁路等公共交通出行客运量增长加快。旅游出行方面结构特征明显，中秋+国庆拼假拉长了出行窗口，长线游、跨省游占比提升，去往西部省份的订单增长较快。此外，在免签政策带动下，入境游延续较快增长态势，一些非传统旅游城市和客源地的游客增多。

国庆假期消费平稳增长，边际上可能增速有所改善。商务部监测数据显示，假期前三天，全国78个重点监测商圈客流量、营业额比去年假期前三天分别增长3.4%、5.3%[1]。商圈营业额增速持平于今年五一假期（5.3%）、高于端午（3.5%）和中秋（5.1%）假期，反映出假期零售消费增速总体平稳，和最近两个假期相比边际上可能有所改善。假期前三天，消费品以旧换新累计带动销售额196.3亿元，惠及348.3万人次，其中汽车、家电、数码/智能产品分别带动销售额74.5、65、49亿元。

人员出行量受自驾拖累而增长放缓，公共交通出行增速加快。据交通运输部数据，国庆假期头六天全社会跨区域人员流动量累计约18.5亿人次，日均约3.1亿人次，较去年同期（假期头六天）日均增长1.1%，总体的人员流动增速自年初以来呈现几个假期逐步放缓的态势。结构上看，自驾出行量日均同比下降1.1%，其占社会总出行量的79%，是拖累社会总出行量的主要分项。在成品油价格高企的背景下，人员自驾出行可能受到一定程度的抑制。而几个公共交通形式（铁路客运、公路营业性客运、水路客运）的出行量增长较快，其中铁路日均客运量同比增长14%，高于上半年的几个假期。

我们统计了部分披露假期旅游数据的省份情况。其中，四川假期前六天纳入统计的A级景区接待游客同比增长1.78%；湖北假期前六天A级旅游景区接待游客同比增长3.44%；广东假期前两天4A级及以上景区接待游客同比增长5.4%。此外，山东200家重点监测景区10月6日单日接待游客同比增长15.2%、内蒙古假期首日接待国内游客同比增长47.51%，增速相对较高。受限于数据可得性，现有样本难以测算假期总体的旅游消费情况，不过本次长假旅游出行的结构特征较为明显：

拼假出游带动国庆假期长线游、跨省游占比提升。今年中秋、国庆假期可以通过“请3休13”的拼假方式拉长出行窗口，推动了长线游和深度游需求的释放。携程数据显示，每十位游客中就有一位将中秋、国庆合并连休，近半数连休游客出游时长超过8天，国庆假期跨省游占比为82%。长假期带动长途、多点旅游行程的增长，同程旅行报告显示，长假期间新疆、云南、四川等西部地区目的地旅游订单增长较快；美团数据显示，今年中秋国庆假期预订两个及以上目的地机票的用户同比增长70%，通过飞机、高铁组合一次性串联多座城市的“跳城游”用户同比增长14%。

此外，官方数据也显示，入境游延续较快增长态势。据国家移民管理局数据，2026年中秋假期全国日均出入境人员223.6万人次，同比增长16.8%，其中外国人出入境同比增长37.3%。国庆假期数据显示，北京口岸国庆假期前五天出入境人员同比增长11%，其中入出境外国人同比增长18.4%，免签入境占入境外国人总量的72%，免签政策效果持续释放。张家界国家森林公园国庆假期前五天接待境外游客同比增长11.86%，入境游正向非传统旅游城市纵深扩展。携程报告显示，中秋、国庆期间，入境游保持双位数增长，英国、马来西亚、加拿大等市场增速超过50%，客源版图正从传统的东亚近邻向欧洲、大洋洲加速扩展。

图表：国庆假期商圈客流量和营业额增速

资料来源：商务部，中金公司研究部

图表：10月1-3日以旧换新零售额

资料来源：商务部，中金公司研究部

图表：历次假期全社会跨区域人员流动量同比

资料来源：交通运输部，中金公司研究部

图表：10月1-6日日均客运量增速

资料来源：交通运输部，中金公司研究部

零售轻工及美妆：国庆消费稳健，长线、串游、县域游热度高

2026年国庆假期消费数据陆续披露，中秋、国庆分开放假叠加拼假，出行周期前移拉长。据商务部，中秋假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额比去年农历同期增长6.1%；国庆假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量/营业额同比分别增长3.4%/5.3%，营业额增速高于去年同期的4.0%。结构上，长线、串游与县域游走强，美业、运动与智能硬件消费较好。

1、出行总量平稳，商圈客流与消费稳中有升。据交运部，国庆假期前5日跨区域人员流动量约15.5亿人次，同比基本持平，其中铁路同增11.9%，民航同降1.6%，我们认为主因部分拼假游客提前出行、未计入国庆假期统计（中秋三天民航日均客运量同比增长19.8%）。重点省市中，北京70个重点商圈国庆假期客流同增5.2%，上海9月30日至10月6日线上线下消费同增9.9%，广东国庆前3日零售额同增7.5%；部分地区客流实现双位数增长，深圳福田商圈国庆前4日客流同增12.3%，海南离岛免税国庆前5日购物人数同增13.4%。

2、长线、串游与县域游走强，港澳及入境客流旺盛。去哪儿显示2000公里以上航线预订量同增超四成，预订3个/4个及以上城市酒店的订单量同增35%/53%，串游旅客入住地中三线及以下城市占比由两年前的25%升至近40%；美团显示多个县域民宿预订量同增超100%。出入境方面，国庆前4日中国香港、中国澳门内地访客分别同增7%、12%；北京口岸国庆前5日入出境外国人同增18.4%，支付宝显示国庆前4日入境游客消费额同增近50%。

3、美业、运动与智能硬件消费景气度较高。美业方面，美团“化妆私教课”搜索热度上涨377%，“妆造旅拍”日均搜索量环比9月增长200%。运动方面，美团“网球培训”搜索热度同增超100%，“普拉提培训”搜索量同增133%，飞猪徒步登山体验商品预订用户同增近80%。智能硬件方面，苏宁国庆首日智能手表、耳机、运动相机销售额同比倍增，商务部数据显示中秋假期重点平台户外运动装备、智能穿戴设备销售额分别同增30.2%、1.2倍。

图表：2022-2026年国庆假期国内部分省市消费数据统计

资料来源：新疆日报，央广网，青海新闻网，上海市商务委员会，宁夏日报，各省商务厅，新浪财经，各市商务局，中金公司研究部

图表：2026年国庆及 2026年五一、2026年春节、2025年国庆假期国内部分省市消费数据统计

资料来源：新疆日报，央广网，上海市商务委员会，各省商务厅，新浪财经，各市商务局，中国新闻网，青岛日报社，南京晨报，中金公司研究部

图表：国庆假期国内部分商圈消费情况概览

资料来源：中国新闻网，广州日报，央视网，新华社，观点网，南京新闻，津云新闻，中金公司研究部

图表：国庆假期国内部分零售平台及企业消费数据

资料来源：中国经济网，环球网，潇湘晨报，电商派，中金在线，中国生活消费网，中金公司研究部

图表：国庆假期全国旅游/出行相关消费情况概览

资料来源：中国网，交运部，航旅纵横，海拔新闻岛事，新浪财经，赛迪网，北京日报，央视网，上海证券报，央视财经，新华社，壹宠物，证券时报，中金公司研究部

风险

行业竞争加剧；宏观经济承压；行业政策变动

社会服务：总量平稳，体验升级

国庆假期服务消费呈现总量平稳、体验升级特征。消费者对于深度体验需求的提升叠加拼假拉长出行窗口，国内长线深度游和远途出境游、“奔县”游和“跟着演唱会去旅行”等成为新亮点。

旅游：“请3休13”拼假拉长双节出行窗口，需求总量增长、客流错峰释放，出游长线化。据交通运输部数据，国庆假期前五日（2026/10/1-2026/10/5）全社会跨区域人员流动量日均同比增长1%，其中铁路客运量/公路人员流动量（自驾为主）/水路客运量/民航客运量日均同比+10.5%/+0.2%/+3.5%/+0.5%。对比今年“五一”假期，国庆前5日整体、铁路、公路、水路及民航客运量增速分别环比-2.7/+5.9/-3.4/+4.9/+6.3ppt。公路内部，营业性客运同比+8.3%，非营业性小客车出行同比 -1.1%。非营业性小客车出行同比明显走弱，反映错峰与出行偏好变化：因2026年中秋、国庆假期仅间隔3个工作日，部分客流提前出行（即“请3休13”拼假）。营运性客运与铁路仍稳健扩张。从总量来看，今年双节旅游呈现出“需求更多，高峰更平”的特征。携程数据显示，双节国内游峰值日订单量约为日均的1.75倍，低于2024年的2.0倍和2025年的2.4倍；同时错峰长线出行增加，9月28-30日800公里以上长线订单占比由中秋期间约24%升至约36%。中青旅遨游数据显示，9月25-30日出发人数占统计期内总出发人数73.49%。

图表：2026/10/1至2026/10/5全社会跨区域人员流动量

注：同比增速以2025年国庆假期（2025/10/1-2025/10/5）日均数据为可比基准
资料来源：交通运输部，中金公司研究部

具备稀缺资源的头部自然景区目的地表现领先，主题乐园客流承压。中秋假期，峨眉山景区接待游客9.11万人次，同比增长31.7%；黄山风景区接待游客超6万人次，同比增长26.8%；国庆假期，九寨沟景区10月1日至6日门票均提前售罄（最大承载量4.1万人次）。宋城演艺10月1日至7日累计演出419场，日均演出场次较25年同期日均同比减少约6%（剔除26年新开业的青岛千古情影响后同比减少约16%）；西安/杭州/青岛/桂林/广东千古情演出场次领先、10月1日至7日分别累计演出87/54/45/39/39场。主题乐园客流表现承压。根据乐园等候时间和神奇等候时间小程序数据，国庆假期前6日（2026/10/1-2026/10/6），北京环球影城日均客流3.78万人次，同比下降1.4%；上海迪士尼日均客流4.19万人次，同比下降33.3%。携程数据显示，亲子景区订单中主题乐园占比由2024年的约19%降至约14%，自然风光类由约30%升至约35%。

图表：2026年国庆假期宋城演艺演出场次对比

资料来源：宋城演艺，中金公司研究部

图表：2024-2026年国庆假期前6天上海迪士尼度假区日均人次及同比增速

资料来源：神奇等候时间小程序，中金公司研究部

图表：2024-2026年国庆假期前6天北京环球影城度假区日均人次及同比增速

资料来源：乐园等候时间小程序，中金公司研究部

长线深度游表现强劲，超长假期推动多城串联游。1）长线、深度特征突出，小团游较快增长。去哪儿数据显示，2000公里以上航线预订量同比增超四成。同程旅行数据显示，新疆、西藏、四川、云南、青海、内蒙古、贵州等西南、西北长线目的地表现突出，截至10月4日，6天至10天跟团游及定制游产品出游热度同比上涨超过60%。携程数据显示，8天及以上行程的占比超过10%（2024年同期不足6%）。美团数据显示，国庆前一周，“小团游”关键词搜索量同比上涨21%。2）超长假期推动多城串联游。中青旅遨游旅行数据显示，游客平均行程达到10.31天，较去年同期增加1.19天；同程旅行数据显示，多城串联游用户平均停留城市数量较去年同期增加1.2个。

客群多元、需求多样，长线深游、亲子休闲、文化体验及小城游多点开花。1）中青旅遨游旅行数据显示，从游客年龄分布看，26-35岁、36-45岁游客占比合计46.31%，56岁及以上的银发客群占比34.94%。 2）据携程数据，长线游客国内度假8天及以上行程占比近翻倍；亲子家庭集中于国庆出行，游玩场景从乐园拓展至山野，国庆景区订单中亲子占比约54%；年轻游客偏好古迹探访与博物馆游览，20—25岁游客景区订单中文化类占比升至约48%；东部及高消费客群加快向中小城市流动，东部游客赴三线及以下城市的景区订单占比接近一半，金钻及以上用户三线及以下城市订单占比增幅领跑各等级用户。

部分重点省市数据：国庆假期前4日，北京全市公园累计接待游客798.81万人次，同比增长8.2%；湖北省A级旅游景区累计接待游客1,117.18万人次，同比增长5.93%，星级饭店平均出租率同比提升3.36ppt。四川省纳入统计的A级旅游景区，中秋假期/国庆假期前4日分别累计接待游客1,336.88/2,755.55万人次，按同口径分别较2024年中秋假期/2025年国庆同期增长30.37%/3.62%。

超长假期释放长线出境游需求，欧洲游领跑，亚洲近程游活跃；免签便利叠加“China Travel”热度拉动入境观光与消费。

出境游方面，根据CADAS，9月29日至10月5日国际航线客流量同比+4.7%。“请3休13”推动长线出境游需求集中释放，去哪儿数据显示，8,000公里以上长线航线机票预订量同比增长超30%。分区域看，众信旅游数据显示，中国游客赴澳新/欧洲/中东出游规模分别同比增长326%/140%/140%，其中欧洲为出境游主力市场；中青旅遨游旅行数据显示，欧洲出行占出境游比例约61%。亚洲近程游方面，国庆假期前6日，中国香港/澳门内地日均访客分别同比增长约11.7%/17.8%；韩国、新马泰等仍居热门出境目的地前列。同时，多国联游趋势突出，同程旅行数据显示，多国联游产品预订热度同比增长超65%，平均串联国家数达2.8个，两国或三国串联游用户占比接近四成。

入境游方面，免签政策便利叠加“China Travel”海外热度，双节入境游延续高景气。携程数据显示，中秋国庆期间入境游订单保持高双位数增长，俄罗斯游客同比增长173%，英国、马来西亚、加拿大等客源地增速均超50%，目的地由高线城市扩展至小城和边境。与此同时，“China Haul”风潮带动入境国货购物及在地体验型消费进一步活跃。

图表：出境酒店预订量Top 10国家

资料来源：去哪儿，中金公司研究部

图表：2024-2026年国庆假期中国香港/澳门内地访客日均人次及同比增速

资料来源：香港特区政府入境事务处官网，澳门旅游数据+，中金公司研究部

酒店：“体验经济”带火演出周边，“奔县”催生“小城高星”式旅行。1）“跟着演唱会去旅行”成为双节代表性消费场景。去哪儿旅行数据显示，中秋国庆期间酒店抢订量最高的商圈TOP5均为演唱会场馆周边，其中凤凰传奇演唱会带动济南奥体中心/万象城商圈酒店预订量同比增长12.8倍，并带动济南全市酒店预订同比增长65%，邓紫棋演唱会带动深圳龙岗中心区/大运新城周边酒店预订增长2.9倍；周杰伦演唱会带动青岛酒店预订同比增长20%；同程旅行数据显示，中秋期间全国一二线城市地标演出场馆周边5公里内酒店预订热度同比提升37%。

2）“奔县”持续升温，“小城高星”需求走热。去哪儿数据显示，县城酒店预订热度同比增长35%，全国Top 10热门景区被小城包揽；根据美团9月中旬双节预订数据，三线及以下城市高星酒店预订量同比增长超60%，低线市场酒店需求呈现“住得更好”的品质化趋势；同程旅行数据显示，预订热度增幅较大的县域目的地均拥有极具特色的文旅体验项目或赏秋景点，例如陵川县/修武县/太白县/祁连县酒旅预订热度分别同比增长超230%/200%/130%/100%。

3）整体需求温和修复。航司数据方面，根据CADAS，10.1-10.5日国内航司日均客流量同比增长1%，平均单价同比持平，对比五一假期（客运量同比下滑5%，平均单价同比增长4%）客运量同比增速温和修复。酒店方面以华住为例，9月24日，华住集团发布数据显示，9.25-10.7日期间旗下品牌酒店整体预订率较去年同期（2025/9/26-2025/10/8）提升约2ppt，预订间夜量同比增长22%。需求结构方面，旅游消费呈现“拼假错峰出行”“连住深度游”“城市微度假”的特点，双节假期酒店订单延续同比增长趋势。

i）“请3休13”拼假模式激发长线深度游需求，带动酒店连住订单增长。同程旅行平台数据显示，国庆节节中酒店入住热度同比去年国庆增长32%，3晚以上连住订单占比较去年明显提升。赏秋色成为国庆长线游的核心驱动力之一，秋色景区热度高；去哪儿旅行数据显示，双节期间预订2个及以上城市酒店的“多城据点游”订单量同比增长30%，人均酒店入住时长超过3天；ii）大城市充足的酒店供给、相对稳定的房价及密集的文博和演出场景，推动年轻客群在熟悉或邻近城市开展微度假。根据同程旅行平台数据，中秋期间90后、00后城市微度假酒店订单同比增长24%，预订重心集中于核心景点、知名商圈及文博场馆周边。

4）关注行业RevPAR变动走势：根据酒店之家数据，2026年第40周（2026.9.28-2026.10.4 vs 2025.9.29-2025.10.5）全国酒店行业RevPAR同比基本持平，其中ADR同比增长1.2%，OCC同比降低1.4ppt，我们认为今年双节假期酒店行业RevPAR增速有望延续9月温和修复趋势，建议关注节后商旅需求恢复情况。

图表：2025年以来航班客流量及OCC周度同比变动趋势

注：数据截至2026/10/5

资料来源：Wind，STR，CADAS，中金公司研究部

图表：2025年以来航班票价及ADR周度同比变动趋势

注：数据截至2026/10/5

资料来源：Wind，STR，CADAS，中金公司研究部

免税：客流增、客单降，驱动销售额整体增长。1）客流方面，离岛免税购物人数增长迅速。双节假期（10.1-10.6）海口美兰机场日均运送旅客数达80,834人次，相较25年同期（10.1-10.6，剔除10.5）日均运送旅客数同比减少2%，相比2023年双节假期（9.29-10.6）、2021和2019年国庆假期（10.1-10.7）分别同比增长4%/49%/29%；根据海口海关数据，2026年10.1-10.5日海南离岛免税购物人数9.40万人次，同比增长13.35%。2）客单价下降，销售额整体上升。根据海口海关数据，2026年10.1-10.5日海南离岛免税购物金额6.48亿元，同比增长4.99%，据此测算客单价约6,894元，同比下降约7.4%，假期免税消费呈现客流韧性强于单客消费的特征。

图表：2020-2026年国庆假期期间海口美兰国际机场运送旅客人次

注：2023年为中秋国庆双节，假期时间为9.29-10.6，前7天为9.29-10.5；其中2025.10.5数据未披露，不做对比；数据截至2026/10/6
资料来源：海口美兰国际机场官方微博，中金公司研究部

图表：2026年国庆假期期间海口美兰国际机场运送旅客人次占比2020-2025年情况

餐饮：假期餐饮消费平稳增长。国庆前三天广东餐饮营业额、四川重点餐饮企业营业额分别同比增长6.7%/1.9%，国庆前四天湖北餐饮营业额同比增长6.6%。海底捞全国门店国庆首日预订量同比增长35%。

风险

政策及效果弱于预期。若促消费政策的出台节奏、支持力度或落地进度不及预期，或对居民消费意愿及实际支出的拉动有限，旅游、酒店、餐饮及免税等领域的需求修复可能承压，制约客流增长向收入增长的转化，影响企业盈利改善。

竞争加剧。若行业新增供给释放快于需求增长，或产品与服务同质化推动价格竞争加剧，企业可能面临客流分流、销售价格承压及营销投入增加等压力。若未能通过产品创新与服务体验形成差异化优势，则可能面临市场份额流失及利润空间收窄的风险。

企业未能提升管理能力。经营规模扩大对跨区域运营、人才培养及服务标准化提出更高要求。若企业管理体系、人才储备与成本管控未能同步提升，可能出现服务质量不稳定、运营效率下降及费用增长快于收入等问题，影响品牌口碑与扩张回报，制约盈利增长。

传媒：2026年国庆档回顾——票房平淡，量价下滑

根据艺恩数据，2026年国庆档（10月1日~10月6日）前6天总票房10.5亿元（10月7日上午10时统计，含服务费，下同），同比2025年同期下降31.6%。档期内影片《神探之痕迹》票房位列第一。

档期票房表现平淡，缺乏头部商业化影片。2026年国庆档前6天票房10.5亿元，较2025年同期下降31.6%，低于我们预期；观影人次2,900万人次，较去年同期下降30.7%；平均票价36.3元，较去年同期下降1.5%。分时间看，今年国庆档首日票房1.81亿元，同比下滑43.7%，档期内单日票房均有同比下滑。我们判断，因头部商业化影片欠缺，用户娱乐需求多元化，档期票房不及预期。

影片票房分布相对分散，渠道端竞争格局稳定。内容端：截至10月6日，由阅文集团出品、猫眼娱乐主发行的《神探之痕迹》票房为3.9亿元，票房占比21.3%，《什么意思夫妇》《生化危机：爆发前夜》分别位列第二和第三，票房占比分别为12.2%和7.1%。今年档期单部影片票房均未超4亿元，且2亿元及以下影片数量居多，头部影片欠缺。渠道端：影投前十名合计市场份额为35.7%，同比提升，前三名排序不变，竞争格局稳定。

关注年末重点进口影片及2027年春节档。我们认为，优质内容供给仍是提振观影需求的关键要素。展望后续，根据猫眼专业版，进口影片储备包括《复仇者联盟5》《沙丘3》等；国产影片储备包括《流浪地球3》（2027/2/6）、《转念花开》。建议持续关注后续上映影片定档节奏及票房表现。

图表：2026年国庆档前6日票房为10.5亿元，同比下降31.6%

注：票房含服务费；2017年、2020年和2025年国庆档统计区间为10月1日-10月8日，2023年国庆档统计区间为9月29日-10月6日，2024年国庆档统计区间为10月1日-10月7日，2026年国庆档统计时间为10月1日-10月6日；同比根据2026年国庆档前6日和2025年国庆档前6日数据计算

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档前6日观影人次0.29亿人，同比下降30.7%

注：同比根据2026年国庆档前6日和2025年国庆档前6日数据计算

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档前6日平均票价36.3元，同比下降1.5%

注：同比根据2026年国庆档前6日和2025年国庆档前6日数据计算

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2022~2026年国庆档单日票房：2026年国庆档单日票房均同比下降

注：票房含服务费

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2012~2026年国庆档首日票房及占比：2026年档期首日票房占比17.2%，同比下降

注：票房含服务费；2026年数据统计区间为国庆档前6日

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档前6日主要影片票房、场次、人次占比日度变化：《神探之痕迹》占比较高

注：票房含服务费

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2017~2026年国庆档分城市观影人次分布：2026年三线及以下城市占比52.4%，同比下降2.0ppt

注：票房含服务费；2026年数据统计区间为国庆档前6日，其余均为国庆档全档期

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档各线城市观影人次及同比增速：各线城市观影人次均下降

注：票房含服务费；2025年数据统计区间为国庆档全档期，2026年数据统计区间为国庆档前6日

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档影投公司市场份额及同比变化

注：票房含服务费；2025年数据统计区间为国庆档全档期，2026年数据统计区间为国庆档前6日

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2025及2026年国庆档前十影投公司市场份额比较

注：票房含服务费；2025年数据统计区间为国庆档全档期，2026年数据统计区间为国庆档前6日

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档主要影片单日票房走势：《神探之痕迹》占据较高市场份额注：票房含服务费

资料来源：艺恩，中金公司研究部

图表：2026年国庆档上映影片总票房预测

注：票房含服务费；数据截至2026年10月7日下午13时

资料来源：猫眼，中金公司研究部

图表：2026年及2027年春节档待映重点影片

注：数据截至2026年10月7日

资料来源：猫眼专业版，艺恩，豆瓣，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

风险提示及免责条款

Muse商业化卡在哪？被三分之二网站“拒之门外”

Thu, 08 Oct 2026 01:51:08 GMT

Meta的AI代理Muse正面临一道现实门槛：网站访问受阻正在成为其代理商务商业化的核心瓶颈，而非模型能力本身。

据追风交易台，杰富瑞在最新研究报告中表示，分析师团队对数百个美国主流电商、航空、在线旅行、酒店及预订网站进行实测后发现，约三分之一的网站直接屏蔽Muse访问，另有三分之一设置挑战或限制，仅剩约三分之一可顺畅使用。这一访问摩擦问题若持续发展，可能推迟Meta代理商务变现时间表，同时进一步巩固谷歌的结构性优势。

与此同时，Meta广告业务基本面依然稳健。杰富瑞广告专家调研显示，受访广告主的Meta广告支出增速在2026年第三季度已超越谷歌，且这一趋势预计将延续至2026年第四季度及2027年第一季度。杰富瑞维持对Meta的买入评级，目标价875美元，较当前股价约有18%上行空间。

访问壁垒取代模型能力，成为Muse最大掣肘

杰富瑞分析师Brent Thill团队在报告中指出，Muse的技术能力持续令人印象深刻，但代理商务的瓶颈正在从"模型够不够好"转向"能不能进得去"。

实测结果显示，网站对代理访问的限制几乎每天都在新增。在被测试的数百个网站中，约三分之一直接屏蔽Muse，另有三分之一通过验证挑战或其他方式限制自动化交互，只有约三分之一可被Muse顺畅导航操作。

报告认为，许多网站选择默认屏蔽或挑战自动化交互，从长远来看是错误的决策，因为代理商务将拓宽分销渠道。Meta的应对策略是与商家建立授权连接器（sanctioned connectors），已宣布与Walmart、Best Buy、Wayfair、Sephora及Dick's Sporting Goods达成合作，但多数整合仍处于早期部署阶段，尚未正式上线。

但访问摩擦可能延缓代理商务的整体采用节奏，并最终拉长Meta实现有意义抽佣变现的时间线。

谷歌护城河因此受益，企业客服市场迎来新机遇

访问壁垒问题在客观上凸显了谷歌的结构性优势。

杰富瑞报告指出，绝大多数企业不愿屏蔽Googlebot，原因在于这将对其搜索流量造成实质性冲击。这一现实赋予谷歌在数据获取和网络访问上的显著优势，而随着AI代理时代到来，这条护城河的价值可能进一步提升。

谷歌的爬虫体系、分发网络及长期积累的网络访问权限，为其代理产品提供了原生的覆盖广度与上下文能力，竞争对手则可能不得不逐站谈判访问权限。

与此同时，代理商务带来的客服咨询量激增，也为企业客服软件供应商创造了新的市场机遇。杰富瑞在实测中发现，Muse最频繁交互的是企业自建客服系统，其次是CRM系统及Sierra。报告认为，无论是CRM、HUBS、NOW等上市公司，还是Sierra、Decagon等私有公司，均有望从这一趋势中受益。

广告需求强劲，Muse热度反哺Meta广告生态

尽管代理商务变现面临时间表不确定性，Meta的广告业务基本面并未受到拖累，且Muse的热度本身正在转化为广告需求的增量驱动力。

杰富瑞2026年第三季度广告专家调研（样本量N=20）显示，40%的广告主预计Muse将在未来12个月内提升其客户在Meta平台的广告支出。受访广告专家同时指出，随着代理AI处理更多查询，广告优化目标将从点击转向结果导向，这一趋势对Meta的广告产品逻辑构成正向支撑。

杰富瑞维持Meta买入评级，目标价875美元，对应2027年预期每股收益约25倍市盈率。报告同时提示，用户参与度下滑、广告主流失及监管风险是主要下行风险。

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从Hugging Face到Figure机器人：英伟达如何用千亿资本押注AI生态未来

Thu, 08 Oct 2026 01:36:14 GMT

英伟达正以前所未有的速度和规模重塑AI产业版图。这家芯片巨头在过去数月内完成逾1400亿美元的交易，并持有近1000亿美元的股权投资组合，其战略意图已远超单纯的芯片销售——黄仁勋正试图用资本力量构建一个由数千个AI模型组成的生态系统，以分散对少数头部客户的依赖风险。

10月7日，据科技媒体The Information报道，英伟达下一阶段的投资重心将集中于人形机器人、自动驾驶技术以及可在本地设备运行的AI模型，多位与英伟达有合作的银行家、律师和投资人证实了这一方向。其中，英伟达已就向人形机器人公司Figure追加约10亿美元投资展开讨论，Figure此轮融资前估值约为380亿美元。

这场投资攻势的背后，是黄仁勋对英伟达市场地位的持续焦虑。英伟达披露，截至今年7月的六个月内，三家客户贡献了其总销售额的44%。过度集中的客户结构，正是驱动这场千亿资本布局的核心动因。与此同时，英伟达信用违约互换利差在8月一度走阔，部分投资者对其财务风险敞口表达了担忧。

收购Hugging Face：速度与信任的双重博弈

英伟达对Hugging Face的收购，是这场交易狂潮中最具代表性的案例之一。

Hugging Face是一家拥有十年历史的开源AI模型平台，长期以来吸引多方收购兴趣。今年夏初，OpenAI在入侵Hugging Face系统后，随即与其展开投资谈判，拟注资1亿美元；Salesforce等竞争方也表达了收购意向。

关键转折发生在Hugging Face联合创始人Clem Delangue主动联系黄仁勋之后。据报道，知情人士透露，黄仁勋迅速推进交易，并向Delangue承诺，英伟达是唯一能够保证Hugging Face开源模型社区持续运营的合作伙伴。最终，英伟达以129亿美元完成收购，相当于Hugging Face约1.5亿美元年化营收的逾80倍。

Delangue在新闻发布会上表示：

“在Hugging Face的整个发展历程中，我们收到过很多投资和收购邀约，过去都拒绝了，但今年夏天，时机成熟了。”

生态逻辑：对抗客户集中风险，押注"千模时代"

英伟达的投资逻辑，根植于对自身商业模式脆弱性的清醒认知。

英伟达持有约990亿美元现金及有价证券，并拥有强劲的现金流。黄仁勋希望借助这一财务实力，推动AI生态走向多元化——让数千个模型服务于数千种应用场景，而非仅由少数巨头主导。

据报道，一位熟悉英伟达交易运作的AI基础设施投资人表示，“如果我身处黄仁勋的战略室，我会竭尽所能地让天平倾向于一个拥有数千个模型、服务于数千种用途的世界。”

在模型层面，英伟达已相继投资Anthropic、马斯克旗下xAI以及开源模型公司Reflection AI。此外，英伟达以60亿美元完成对Poolside的软件授权及人才引进交易，部分原因在于推进其自研开源模型Nemotron的开发——Poolside员工今年已推出Laguna开放权重AI模型。

据The Information此前报道，英伟达还在就向前OpenAI首席技术官Mira Murati创立的AI实验室Thinking Machines Lab投资约25亿美元进行谈判。

本地AI与边缘计算：下一个战场

随着AI Agent的普及，本地运算需求激增，英伟达正积极布局数据中心之外的终端市场。

今年以来，能够在本地设备上处理多步骤任务的AI Agent迅速扩散，带动用户对本地算力设备的需求上升。英伟达已推出DGX Spark系列电脑，专为本地运行AI Agent设计。

今年6月，AI搜索引擎公司Perplexity的工程师向英伟达演示了如何在两台DGX Spark上运行其AI Agent软件，演示结果令黄仁勋印象深刻，由此开启了双方整个夏天的密集谈判。

据报道，知情人士透露，Perplexity联合创始人兼CEO Aravind Srinivas曾向黄仁勋提议英伟达全面收购Perplexity，双方随后还讨论了一项价值至少200亿美元的技术授权及人才引进方案。

最终，双方于8月底宣布达成合作协议。Perplexity发布了专为DGX Spark优化的新应用Portable Computer，英伟达则计划以约30亿美元参与Perplexity的新一轮融资，该轮融资前估值约为350亿美元。

数据中心豪赌：财务风险浮现

英伟达在大型数据中心项目上的信用背书规模，已引发部分投资者的风险担忧。

据报道，在SoftBank旗下SB Energy于俄亥俄州联邦土地上开发的大型数据中心项目中，英伟达最初与SoftBank讨论提供高达2500亿美元信用支持的方案，以支持OpenAI租用该数据中心运行和训练模型。黄仁勋在博客中表示，该数据中心园区可容纳约6000亿美元规模的英伟达算力。

然而，英伟达信用违约互换利差在8月走阔，黄仁勋本人也频繁向同事询问利差动态。最终，英伟达将第一阶段信用担保规模压缩至1050亿美元，并将项目分阶段推进，为后续决策争取时间。与此同时，英伟达还承诺在SB Energy IPO前后投资30亿美元。

此外，英伟达还参与了OpenAI近期融资轮，投资额达300亿美元，最后100亿美元于10月1日完成交割。

为分散融资压力，黄仁勋在8月初召集包括黑石、Apollo Global Management和高盛在内的六家华尔街机构，共同为5000亿美元规模的硬件融资提供支持，英伟达表示可能为部分相关交易提供最高25%的兜底保障。

黄仁勋在9月高盛旧金山科技大会上对外界的风险质疑作出回应：

“人们开始意识到，凡是我投资的地方，都不是坏的投资标的，因为我是一个知情投资者。我们没有承担任何风险——我需要的是确定性的事情。”

交易机器的运转机制：黄仁勋亲力亲为

英伟达的交易体系由前HPE和甲骨文高管Vishal Bhagwati领导的企业发展团队负责统筹，但黄仁勋本人深度介入关键交易的谈判细节。

在Hugging Face等高价值收购中，黄仁勋亲自主导定价和谈判。他还定期与初创公司创始人、投资人及私募支持企业的高管会面，了解其产品使用情况及潜在合作机会——这一非正式信息收集方式，与微软CEO Satya Nadella等科技领袖的做法如出一辙。

值得注意的是，英伟达并非每次都能抢得先机。今年7月，英伟达曾有意参与AI模型市场平台OpenRouter的收购竞争，但因需要更多时间评估交易而错失机会，最终由Stripe以80亿美元将其收入囊中。英伟达随即将注意力转向其他目标，并在此后两个月内完成逾1400亿美元的交易。

截至今年7月底，英伟达持有的股权投资市值接近1000亿美元，另有250亿美元的未来投资承诺尚待落实。报道指出，多位知情人士表示，更多交易仍在酝酿之中。

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349亿里近九成投向设备，国内存储巨头在补什么？

万周 — Thu, 08 Oct 2026 01:04:28 GMT

国内DRAM龙头在宣布G5量产后启动两项新项目，总投资349亿元，其中约305.8亿元与设备购置及安装直接相关。叠加此前345亿元募投计划，资本开支正在从单纯扩产延伸至工艺升级、良率爬坡和后道测试补强。

G5意味着国内先进DRAM已经跨过工艺平台量产这道门槛，而349亿元项目则把下一阶段的问题摆到台前：量产之后如何继续提升良率、降低成本、推进下一代工艺，并避免后道测试成为新的瓶颈。更值得注意的是，349亿元中约305.8亿元与设备购置及安装直接相关，设备投入占比接近88%。

……

美国能源巨头20亿美元买“老旧油轮”，豪赌“将油运出霍尔木兹海峡”

Thu, 08 Oct 2026 01:02:41 GMT

伊朗战争重塑全球油运格局，一家美国石油交易商正以一场罕见的重注押注于此。

据英国《金融时报》周三报道，总部位于达拉斯的PIF Energy首席执行官Ben Morrow表示，该公司正斥资20亿美元收购一支由多达15艘老旧超级油轮组成的船队，目标是将伊拉克和沙特阿美的原油经霍尔木兹海峡运往印度、印度尼西亚及欧洲等地的炼油商。

这一举动发生在全球柴油短缺持续加剧、油轮运费飙升至历史极值的背景下，凸显出市场对稀缺运力的极度渴求。与此同时，据彭博数据，租用一艘超大型原油船（VLCC）将美国原油运往亚洲的费用已升至7700万美元，而2025年全年均值仅为920万美元。

对投资者而言，这场押注折射出当前油运市场的结构性扭曲：二手船价格罕见地超越新造船，运费暴涨正向下游通胀传导，而特朗普政府在中期选举前压制柴油价格的政治压力，也在深刻影响着能源供应链的重组方向。

运费飙升，老旧油轮身价暴涨

伊朗战争爆发以来，霍尔木兹海峡的通行风险令大量船东望而却步，全球油轮供给实际上遭到大幅压缩。目前中东原油出口在10月初已回升至近1190万桶/天，但贸易流程远比战前复杂，运输时间大幅延长，进一步压缩了有效运力。

市场的供需失衡直接推高了船舶资产价值。据船舶经纪商Clarksons数据，一艘船龄15年的VLCC均价约为1.6亿美元，较三个月前上涨44%，已高于1.31亿美元的新造船价格——这种二手船价格超越新船的现象在行业内极为罕见。与此同时，愿意驾船穿越该海峡的船长月薪已高达10万美元，中东航线超级油轮的日租金更一度触及130万美元的历史高位。

航运综合指数同样印证了这一行情的广度。据航运界网援引Clarksons数据，ClarkSea指数截至10月2日已连续四周创下历史新高，达到每天75658美元，单月涨幅达73%，年内均值同比上涨66%，较10年均值高出84%。值得注意的是，此轮行情并非仅由油轮驱动，LNG船、干散货船、集装箱船及汽车船等多个细分市场均同步处于"异常或强劲"水平。

PIF Energy的“非常规”押注

Ben Morrow将这笔投资定性为"非常规的商业机会"。他表示，PIF Energy（名称源自"Pay It Forward"）在战前主要从事伊拉克国家石油销售组织（SOMO）的原油贸易，预计10月将交易约2500万桶伊拉克原油，是该国重要的原油交易商之一。

与历史上交易商通常租用船只而非自持资产的惯例不同，Morrow选择直接购入船队。他表示，船队将获得一支经美国政府授权的"一级安全团队"的护航指引。对此，美国中央司令部发言人表示，该司令部并未向PIF Energy提供"任何专项支持"，仅是"按照此前声明，为过境商船提供协调保护"。

Morrow坦言，这笔交易需要"完美的保险安排、完美的银行安排以及安全保障"才能成立，并称这不仅是商业行为，更是"让石油流动起来，真正帮助这个世界"。他本人在六年前曾经历破产，此后创立了这家家族式交易公司。

华盛顿的政治算盘与伊拉克的现实困境

这笔投资的背后，是特朗普政府在中期选举前压制通胀的迫切需求。柴油价格上涨正冲击工业和农业部门，而伊朗战争与乌克兰冲突的叠加效应持续扰乱全球柴油供应。

在此背景下，美国石油行业已向政府施压，要求推动相关方扩大柴油出口以缓解全球短缺。一位熟悉相关讨论的行业人士表示，“相关方在提升柴油出口、向市场补充供应方面有其可以发挥的作用。”Morrow亦表示，他认为中国将逐步增加成品油出口，并将其描述为全球炼油短缺问题的“关键枢纽”。

伊拉克方面的处境则更为被动。由于缺乏自有油轮船队，伊拉克不得不向买家提供大幅折扣以维持原油销售。特朗普今年7月曾在白宫会见伊拉克总理Ali al-Zaidi，称赞其"表现出色"，并表示伊拉克因石油资源而拥有"巨大潜力"。与此同时，美国企业正加速深入伊拉克能源领域——雪佛龙正就修建一条通往叙利亚的管道进行深入谈判，达拉斯私营能源公司HKN Energy也已签署开发Hamrin油田的协议。

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押注“美债收益率急跌”，长期美债和公用事业美股ETF看涨期权交易量大涨

Thu, 08 Oct 2026 01:00:49 GMT

期权市场正在发出一个鲜明信号：部分投资者正大举押注美国长期利率将出现急剧回落。

据道琼斯市场数据，与长期美国国债及公用事业股票挂钩的热门ETF看涨期权交易量近期显著攀升，其中包括iShares 20年期以上美国国债ETF（TLT）和道富公用事业精选行业SPDR ETF（XLU）。这一动向表明，在10年期和30年期美债收益率升至数十年高位的背景下，已有交易者开始布局利率反转行情。

据MarketWatch 10月7日报道，Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示，看涨期权交易量的扩张“通常意味着市场对标的资产持看涨观点”，TLT期权活跃度上升“非常直接地”反映出交易者对长期利率下行的预期。上述两类资产——长期国债与利率敏感型公用事业股——均在近期收益率飙升中承压，但历史上每逢美债收益率回落，二者往往率先受益并出现急速反弹。

收益率高企，长期美债ETF年内跌幅近9%

当前美债收益率已升至数十年罕见水平，对长期债券价格形成持续压制。据FactSet数据，10年期美债收益率周三收于5.276%，30年期收益率收于5.660%，均处于近几十年高位；2年期美债收益率则小幅回落至4.762%。

收益率的持续上行令TLT承受重创。FactSet数据显示，TLT今年以来总回报损失约8.4%，9月单月跌幅更是创下自2024年12月以来最差月度表现，令其三季度累计亏损扩大至近9%。

公用事业股双重逻辑：利率敏感性叠加AI电力需求

公用事业板块历来被视为典型的利率敏感型资产。Sosnick指出，公用事业股对投资者的吸引力传统上来自其稳定的股息派发，但当利率上升时，债券的相对吸引力增强，股息的竞争力随之下降，公用事业股因此承压。

FactSet数据显示，XLU过去三个月累计下跌约10%，今年以来总亏损达1.6%。

然而，Sosnick同时指出，人工智能浪潮正在改变公用事业板块的传统驱动逻辑。数据中心对电力的海量需求，使众多公用事业公司与AI基础设施建设深度绑定，“人们对公用事业前景极度看好，部分原因正是AI基础设施的大规模建设”。

他特别提及Constellation Energy——该公司本周因与谷歌母公司Alphabet签署核电供应协议而股价大涨，截至上周二，Constellation Energy在XLU中的权重达7.6%，为第二大持仓。

期权信号：交易者押注利率反转行情

看涨期权赋予投资者在特定日期前以约定价格买入某一证券的权利，但不构成义务。当看涨期权交易量显著放大时，通常意味着市场参与者预期标的资产价格将上涨——对于TLT而言，即预期长期利率下行、债券价格回升。

Sosnick表示，TLT看涨期权活跃度上升的含义"非常直接"，就是"债券多头正在入场"。过去数年间，美债收益率的阶段性回落曾多次引发长期国债、公用事业股、房屋建筑商及小盘股的快速反弹，这一历史规律或正是当前期权交易者押注的核心逻辑所在。

值得注意的是，尽管美债收益率快速上行曾多次令股市承压，但科技股与AI主题的强劲热情仍推动标普500指数和纳斯达克综合指数在本周二双双创下历史收盘新高，周三则小幅回落。

利率走势与AI叙事之间的张力，正成为当前市场最核心的博弈主线之一。

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苏姿丰欲锁韩国供应链，AMD寻求与三星和海力士“3-5年甚至更长期间合作”

Thu, 08 Oct 2026 01:00:12 GMT

AMD CEO苏姿丰于10月7日访问韩国，当天密集会见三星电子和SK海力士高层，并在媒体吹风会上罕见地将合作框架明确量化——“供应链规划需要3至5年甚至更长时间，而非1至3年的短期安排。”这是苏姿丰7个月内第二次访问韩国。

此次访问还带来一项重要披露：AMD首次公开确认SK海力士将为其AI加速器和服务器平台供应HBM4。此前市场普遍认为三星是AMD HBM4的唯一来源。据The Elec报道，苏姿丰表示，“次世代MI455和Helios系统均已开始出货，全部采用HBM4，三星和SK海力士两方都给予了大力支持。”

苏姿丰还强调，“HBM合作不会止步于单一产品世代，而是跨越多个世代持续推进。”

HBM需求激增，供应吃紧

AMD最新AI加速器MI455X单颗搭载432GB HBM4，较上一代MI355X的288GB HBM3E提升50%。这意味着即便出货数量不变，所需的HBM总容量也大幅增加。

供给端的压力同样不容忽视。市场研究机构TrendForce上月底预测，HBM与普通DRAM共用先进制程产能，加之新产品良率和产量爬坡需要时间，内存供应紧张局面预计将延续至明年。

苏姿丰对此表示：“内存供应目前非常紧张。我们一方面与客户合作优化内存使用效率，另一方面也在要求合作伙伴尽快提升产能。”

三星谋求从内存供应商升级为晶圆代工伙伴

三星在此次会谈中的诉求，不止于HBM供货。

据报道，三星希望将内存供应关系延伸至晶圆代工业务。今年3月苏姿丰首次访韩时，双方已在三星平泽园区签署MOU，确认三星将为AMD的Instinct MI455X供应HBM4，并为Helios平台及第六代EPYC服务器CPU提供高性能DDR5 DRAM，同时将探讨由三星代工生产AMD芯片的可能性。

三星DS部门负责人Jun Young-hyun当时强调，三星不仅能提供内存，还能提供晶圆代工及先进封装服务，可将多种芯片整合为一体。

然而，AMD在代工合作上态度审慎。AMD目前高端CPU和GPU均由台积电生产，MI455X同样采用台积电工艺。苏姿丰在被问及与三星代工合作进展时，措辞留有余地：“AMD这几年成长很快，拥有广泛的供应链非常重要。三星在很多领域都是出色的合作伙伴，我们会持续寻求合作机会。”

一位半导体行业高层人士向朝鲜日报表示：“AMD认为将代工业务交给三星风险较大。但要稳定获得HBM，就必须回应三星的提议，双方存在温度差，这正是此次会谈促成的原因。”

AMD在去年年报中也曾披露，若将部分产品转移至新制造商，可能导致产品上市延迟或良率、性能下降。

软件生态与本地布局同步推进

硬件供应链之外，苏姿丰此行还着力推进AMD在韩国的软件生态建设。

当天上午，苏姿丰在首尔四季酒店与韩国科学技术信息通信部第二次官Ryu Je-myeong会面，随后与FuriosaAI、DeepX、Fadu、Upstage等13家韩国AI初创企业举行圆桌会议，重点讨论将本地硬件和软件开发商接入AMD开源ROCm平台——这一平台被视为挑战英伟达CUDA生态的核心工具。

AMD还计划在韩国设立“AI卓越中心”，预计招募数百名AI研究人员。该计划源于今年7月AMD与韩国科学技术信息通信部签署的谅解备忘录。

苏姿丰原定在韩停留两天，但因华盛顿行程临时介入，访问缩短为一天。AMD计算与图形业务高级副总裁Jack Huynh将多留一天，实地考察国内初创企业技术，包括初创公司Nota在AMD Halo平台上高效运行AI模型的优化技术。Jack Huynh表示：“我们会与初创企业非常紧密地合作，我很感兴趣，想亲眼看看。”

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美联储会议纪要：所有19名官员都在9月支持加息

Wed, 07 Oct 2026 18:00:23 GMT

美联储会议纪要：所有19名官员都在9月支持加息。

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