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从拨康视云到茶百道：港股 IPO“包盘”盛宴与崩塌

腾讯财经 — Wed, 14 Oct 2026 13:21:15 GMT

“香港证监会这次大刀阔斧的速度远超预期。”一位在港的券商负责人对腾讯新闻《潜望》表示，“破天荒的，他们这次直接点名了IPO包盘的代表团体。”

10月13日，香港证监会公布，已对两组涉嫌制造IPO股份需求假象的实体采取行动，并指示茶百道自当日上午9时起停牌。孙然及八家相关公司涉及拨康视云、茶百道两宗IPO，相关账户资产被限制处置，金额上限约43.79亿港元；刘浩然及两家公司涉及天聚地合IPO，限制金额上限约2.85亿港元。

孙然是嘉实国际投资有限公司的持牌代表。刘浩然相关的两家公司，则是The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited和Kaufmann & Company Pan-Asia Limited。香港证监会指出，孙然团体涉嫌以欺诈方式操纵了茶百道及拨康视云的IPO，而刘浩然团体则涉嫌操纵了天聚地合的IPO。

多位在香港从事IPO业务的券商及投资机构人士对腾讯新闻《潜望》表示，这次公开点名及资产限制的力度超出他们的预期。在业内看来，三宗IPO背后的认购安排，触及了中环一个存在多年的生意：包盘。

“包盘”是市场俗称。在港股IPO圈里，“包盘”是一门围绕新股发行展开的“一揽子生意”，一些团队为缺少真实认购需求的发行人组织资金和承配人，安排获配股份的投资者，并约定上市后的持股与退出安排，甚至部分项目还把上市后的股价表现、纳入港股通及最终出售持股，纳入约定目标。

经过“包盘”操作的IPO，股票认购需求也因此显得比真实情况更旺盛。部分安排还可能让上市公司在募资后购买指定金融产品，使资金绕道回到主要认购者或其关联方；另一些则延伸至上市后的股价拉抬，待外部买盘涌入，再出售持股退出。从认购到挂牌，再到变现，钱与股票沿着预先安排的路径流转，市场看到的热度，却未必来自独立投资者的真实选择。

多位在港的券商人士、投资者都曾对腾讯新闻《潜望》表示，虽然港股IPO市场的募资额一直创新高，但是包盘的行为也越来越多。

腾讯新闻《潜望》获悉，近期刚在港挂牌的某个新赛道公司、逆市狂涨，也是由包盘团队操盘的结果。

尽管未能获悉香港证监会是否已介入调查，但监管的力度确实在加大。腾讯新闻《潜望》获悉，早在一个多月之前，香港证监会高管曾组织多家机构开会，讨论与市场乱象有关的调查。

“镰刀”是谁

在10月13日香港证监会直接点名之前，刘浩然及其背后的瑞凯集团并未出现在公众视野内。刘浩然代表背后的瑞凯集团，已经多次向媒体讲述自己的投资理念。

2023年7月，他以瑞凯集团执行董事兼中国区业务主管的身份接受一家媒体采访，瑞凯被介绍为一家由单一家族资金支持的国际投资机构，历史可追溯至上世纪90年代初，家族出资人早年经营远洋大宗商品贸易。刘浩然强调，集团使用自有资金，不通过基金平台募资，因此可以灵活出资、长期持有。

他还谈到选择IPO时点的好处：可以在不影响二级市场价格的情况下，一次性建立较大仓位。股票上市之后，瑞凯也会介入投资者关系、增发配股等资本运作。

但是，在港交所的多份公告中，刘浩然都被列为The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited（即：瑞凯集团）的负责人，并提及该机构成立于2020年。证监会此次公布的与刘浩然有关的操纵股市的主体，瑞凯集团以及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited均名列其中。

多位熟识刘浩然的在港金融人士曾对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然在以“瑞凯集团”家办负责人身份参与港股IPO之前，曾在海通国际任职分析师。刘浩然的LinkedIn账号也显示，2020年11月之前，其曾在海通国际担任VP约3年。更早之前，他则在高盛做分析师。

“瑞凯集团和刘浩然是港股IPO包盘市场的新生力量，这几年，才逐渐在市场看到他们的名字。”一位港股券商负责人士对腾讯新闻《潜望》表示。

据腾讯新闻《潜望》统计，自2020年以来，瑞凯集团共参与了7家IPO的基石认购，包括涉嫌操控IPO而停牌的拨康视云，总金额超过2亿港元。（详情如下）

瑞凯集团参与的这些IPO项目，除了拨康视云外，其他6家仍正常交易。

拨康视云的招股书显示，The Reynold Lemkins Group （Asia） Limited于2020年在港成立的投资机构。该公司由刘浩然全资拥有，刘浩然为总裁及首席投资官，负责策略投资及风险管理。

该招股书还提及，发行人拨康视云是通过其包销商之一介绍而结识Reynold Lemkins。除此之外，发行人也表示，Reynold Lemkins与刘浩然皆为独立第三方。

在该项目中，刘浩然持有的Reynold Lemkins，以约 2200 万港元认购拨康视云 217.6 万股，占发售股份约 0.26%。当时，拨康视云仅引入了2家基石投资者，除了Reynold Lemkins外，另一家则是富策控股有限公司，后者则以2000万美元（折合约1.57 亿港元）认购了占29.25%。

公开信息显示，富策控股为龚虹嘉全资拥有，资金规模1亿美元。龚虹嘉是一名专业投资者，长期投资医疗板块，他是中源协和实控人，也曾多次参与港股的IPO，包括参与江西生物、华昊中天的IPO基石认购，认购金额分别为5000万港元、1000万美元。

和大多数的IPO火热不一样，拨康视云散户和机构的热情完全不一致：这家公司于 2025 年 7 月 3 日在港上市，每股发行价为 10.10 港元。当时，该IPO面向散户的公开发售获得了高达 78.78 倍的超额认购，但是面向机构的国际配售则严重不足，认购倍数仅为 0.89 倍——该手法被包盘圈人士称之为“套路回拨”。

港交所2025年8月进行的新股回拨机制改革之前，包盘团队为了减少散户持仓，而特意采用这一手法：当国际配售不足额时，回拨给散户的最高比例通常不能超过20%。

拨康视云上市首日即低开低走，此后一路阴跌，直至11月17日收报4.33港元，较发行价跌去57%。但是，随后的十个交易日，在没有重大消息支撑的情况下，拨康视云从每股4港元一路被拉升至12月5日盘中9.58港元，几乎翻倍，其市值一度回升至85亿港元。

不久之后，其股价再次开始一路下跌，2026年6月25日跌至低谷，报收0.90港元每股。2026 年 9 月 7 日，拨康视云因满足条件而被正式纳入港股通名单。然而，就在入通仅 3 天后，9月10日，该公司因涉嫌 IPO 人为操纵假象，被香港证监会勒令紧急停牌。

9月9日，拨康视云报收1.19港元每股，市值11亿港元：从9.58港元到1.19港元，拨康视云在过去1年内，市值跌去了近9成。

多位知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然团队参与了拨康视云的“包盘“，该公司的股价走势与其团队有关。但是截至目前，香港证监会并未透露拨康视云”包盘“操作的详情，只是指出拨康视云的IPO认购部分“包盘”是嘉实国际的孙然团队操盘的。

“除了调查机构和参与项目的人，外人很难知晓操纵IPO的具体过程。”一位在港券商的ECM负责人对腾讯新闻《潜望》表示，对于拨康视云IPO操纵的细节和过程，比如，其IPO配售时的资金安排，拉盘的过程以及散货的资金最终去向等，可能只有等证监会调查结束后，才可知晓。

刘浩然忽然在IPO包盘圈崛起的原因，不少人做过复盘。多位熟悉刘浩然的知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，这得益于刘浩然抓住了疫情期间的“红利”。2021年下半年开始，港股IPO市场转冷，多数IPO无法通过市场化发行，包盘IPO的现象再次增多。

刘浩然最初都是以“机构投资者”身份与发行人接触。不同的信源对腾讯新闻《潜望》透露，当时刘浩然经由身边人结识了部分资金方，便开始以瑞凯集团等主体在港进入包盘圈。

一位熟悉刘浩然的知情人士对腾讯新闻《潜望》透露，刘浩然日常乐于以“精英人设”示人，经常包装自己在港的“上流社会”社交网络，比如频繁展示和包括港交所CEO陈翊庭、议员吴杰庄等人的合影——这确实有用，曾经有发行人因为信任其在港的”关系网”而剔除其他包盘团队，选择刘浩然。

此外，多位人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然参与包盘的项目远不止这些。

在香港证监会公布名单之前一周，一位香港包盘圈资深人士对腾讯新闻《潜望》表示，刘浩然正陷入多个包盘业务相关的纠纷中。

截至发稿，暂未能联系刘浩然置评。

相较于频频接受采访、出席行业活动的刘浩然，孙然的职业轨迹，更多留在一份份持牌记录里。香港证监会持牌人登记册显示，孙然的中央编号为AUZ782。2010年，她在高盛亚洲登记为持牌代表；2011年转至摩根士丹利亚洲，2014年进入华兴证券香港，2017年又在华夏基金香港登记。2020年12月16日起，她在嘉实国际投资有限公司登记为持牌代表，涉及证券交易、就证券提供意见和资产管理三类业务。

十余年间，她辗转于外资投行、中资券商与基金机构，也曾在华兴证券香港担任第4类受规管活动的负责人员。证监会此次公布其身份时，使用的是嘉实国际投资持牌代表这一称谓。

此次香港证监会公告将孙然与八家相关公司一并列出。其中六家注册于英属维尔京群岛，另两家分别注册于塞舌尔和萨摩亚。名单中既有Panda Capital Management Limited，也有Timeless Capital Management Limited等主体。公告未进一步披露八家公司的完整持股关系及各自承担的交易环节。

在他们看来，刘浩然团队更像是新生代的“包盘”团队，即除了完成挂牌外，还附带拉抬股价或冲进港股通等KPI；而嘉实国际投资的孙然团队则更接近早些年港股IPO“古典式包盘”，更多完成挂牌的目标。

从包上市到包退出

“包盘在中环并不是新鲜事。”一位在港的券商人士对腾讯新闻《潜望》表示。早在2021年，证监会与港交所曾联合发布声明，指出有些IPO可能以非真实方式满足首次上市规定，甚至配售至一些关联户，为了后续推高股价、制造假象。

多位熟悉港股IPO包盘的知情人士曾对腾讯新闻《潜望》透露，一些中小规模赴港IPO的公司，囿于对赌协议或者其他因素，不得不上市、但又无法通过市场化发行时，“无比渴望通过包盘方式提升股价”。

在香港证监会点名的两家公司里，茶百道与拨康视云，又呈现出两种不同的发行景象。

2024年4月，茶百道以每股17.50港元发行，募资总额约25.86亿港元。配发结果显示，公开发售只获0.50倍认购；未被公众投资者认购的部分转入国际发售后，国际发售占此次发行的比例升至95.04%。国际发售的认购水平为1.11倍。

认购名单的份量出现了明显差别：122名国际承配人中，100人各获配一手，即200股，合计只占国际发售股份约0.014%。按超额配股权未获行使的口径，前十大承配人获配约1.218亿股，占国际发售的86.75%。公告也专门提醒，H股股权高度集中，少量成交便可能引发股价大幅波动。

一年多后上市的拨康视云，公开发售则获得78.78倍认购，国际发售却只有0.89倍。经过重新分配，公开发售最终占20%，国际发售占80%。公众认购的热度，并未在机构认购端得到同样回应。

腾讯新闻《潜望》获悉，这些包盘IPO项目，所涉资金，大多来自发行人的大股东或关联方。一旦公司挂牌成功，该“包盘”资金再通过“委托理财“或票据等方式转至包盘人指定的基金购买相应的产品。

香港证监会也在公告中指出此类操作手法，IPO募资金额通过有关协议回流至相应的承配人。

刘浩然此次被证监会点名的主体瑞凯集团及其关联的Kaufmann & Company Pan-Asia Limited也有类似操作。后者并未参与任何IPO基石认购，但腾讯新闻《潜望》统计发现，其涉及了三笔票据及上市后持股等，详情如下。

2024年7月3日，西安经发在港上市时，刘浩然用瑞凯集团参与基石认购 1,320,000 股，总额达990 万港元。随后的业绩报告中，连续出现刘浩然关联的Kaufmann & Company Pan-Asia Limited以股东身份持有了该公司1,320,000 股。暂未知该持股来自国际配售还是二级市场转让等。

在经过周密地计划下，刘浩然团队的资金路径如此流转：瑞凯集团做基石 → 上市公司拿募资买瑞凯和 Kaufmann 的"现金管理票据" → 资金回流至刘浩然团队。

其中，公开资料显示，天聚地合在完成IPO募资后，于2024年6-7月，分别认购了刘浩然关联的Kaufmann 和瑞凯集团400 万美元票据、600万美元票据，但是至今一分未还，核数师对其2024、2025 年报出具不发表意见；而新琪安认购的 Kaufmann 发行的6,500 万港元票据则通过折价 6,300 万港元甩卖之第三方，该公司核数师保留意见。

这种手法被香港包盘圈称之为“古典包盘“，即早年较为流行的方法，也是相对“没有技术壁垒的方法”。此类操作手法在港股市场由来已久。

宝宝树前CFO徐翀曾公开披露，该公司2018年在港IPO期间，其在承销商尚乘集团的协助下，转出7000万美元，通过”结构化”基金方式，虚假认购宝宝树IPO额度。

“疫情期间，此种模式仍在继续。“一位知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，这是因为疫情期间，国内众多VC或PE公司投资的项目急于退出，但是港股市场低迷，部分赴港IPO的项目囿于签署了上市对赌协议不得不上市、但又苦于无法找到真实的投资者，IPO包盘团队会为发行人做好包括认购安排等上市事宜，尤其是机构认购部分。

公司在港完成募资后，再以理财方式认购特定基金的案例近期也偶有发生。2021年12月30日在港挂牌的圣诺医药（2257.HK）也曾出现过以理财方式认购特定基金，随后该笔资产净值大幅缩水的案例。圣诺医药在IPO募资完成后，于2022年12月及2023年1月，其全资子公司先后向 TradArt Flagship Investment SPC（好赞基金）旗下独立投资组合认购了共计 2000万美元的理财产品，随后该笔投资净值严重缩水，直至2025公司发起追缴，最后仅追回186.47万美元。

截至目前，暂未知圣诺医药此次的投资目的，但是圣诺医药已经在港对公司创始人陆阳及前管理层戴晓畅、叶永基等人就该笔投资进行起诉。

腾讯新闻《潜望》获悉，在包盘的过程中，部分负责承销的券商团队并不了解、也不参与包盘操作。但是也有部分券商对此模式较为熟悉，甚至为发行人推荐不同的包盘人。

“包盘是个笼统的说法，具体涉及哪些环节，需要完成至何种程度，取决于出资方。”前述熟悉包盘操作模式的人士对腾讯新闻《潜望》解释，“包盘需要资金，出钱的人才有话事权。”

当认购可以事先安排、募资可能绕道回流，市场失去了辨别真实需求的依据。拨康视云与茶百道先后停牌，投资者承担的损失如何补偿，尚待监管调查给出答案。

来源：腾讯财经

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想要升职加薪走向人生巅峰？在华尔街，你得先懂AI!

Wed, 14 Oct 2026 13:14:59 GMT

AI技能正在成为华尔街员工薪酬与晋升的硬指标。

金融服务招聘公司Selby Jennings的最新调查显示，近四分之一的金融机构已将员工的AI技能熟练程度与加薪、奖金或晋升直接挂钩。另有30%的机构要求员工在正式绩效评估中披露其使用AI工具的情况。

这一趋势折射出华尔街的深层转变——金融机构正加速寻求AI投资的可量化回报，员工能否有效运用AI、并将其转化为实际业绩，已成为人才考核的新维度。

AI熟练度纳入绩效考核体系

调查结果显示，42%的受访机构已引入正式标准来评估员工的AI技能，30%则专门组建了团队或设立了职能角色，专注追踪AI投资是否切实产生效益。

Selby Jennings执行董事Dylan Gomez向路透社表示：

"企业不再只是观察员工是否在使用AI工具，而是开始监测其对产出的实际影响，以及对业务成果的贡献。"

尽管AI技能与薪酬的挂钩趋势已初步确立，但具体的量化方式目前尚无统一标准。Dylan Gomez指出，"目前还没有成熟的公式来衡量有多少薪酬与AI使用及表现挂钩，但我们预计明年这一机制将更加清晰明确。"

这意味着，对于华尔街从业者而言，现阶段主动拥抱AI、积累可量化的实际应用成果，或将在即将到来的薪酬与晋升周期中占据先机。

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沙特加速布局霍尔木兹绕行方案，东西管道扩容计划浮出水面

Wed, 14 Oct 2026 13:07:57 GMT

沙特阿拉伯正全力推进石油出口基础设施的战略重组。在霍尔木兹海峡封闭的背景下，沙特能源大臣Prince Abdulaziz bin Salman宣布，计划在两至三年内将东西管道输送能力从目前的700万桶/日大幅提升至1000万桶/日，增幅达43%。

这一扩容计划在利雅得举行的WPC能源大会上公布。该管道在霍尔木兹海峡封闭后已成为沙特原油出口的核心通道，目前每日通过红海港口延布转运约400万桶原油。然而，这条战略要道并非无懈可击——9月11日，沙特将其归咎于伊拉克民兵武装的无人机袭击，迫使管道被迫关闭。

管道中断对市场供应造成直接冲击。能源大臣表示，截至10月6日，管道流量已恢复至580万桶/日，但仍较当前700万桶/日的最大设计容量低出120万桶。与此同时，沙特阿美首席执行官Amin Nasser在同一场合表示，公司正研究增设原油出口路线，并扩大海外储油能力。

管道成为霍尔木兹封闭后的出口生命线

这条全长740英里、又称"石油干线"（Petroline）的管道，连接沙特东部油田与红海沿岸的延布港，在霍尔木兹海峡封闭后迅速从辅助通道升级为主干出口路线。据Zawya报道，沙特已借助该管道将约400万桶/日的原油绕开霍尔木兹，改道经延布港出口。

此前，有媒体曾追踪记录到该管道单日流量一度触及700万桶/日的历史峰值。此次宣布的扩容目标，意味着沙特将在现有基础上再增加300万桶/日的输送能力，届时单条陆上管道的运力将超越全球多数主要产油国的日产量。

替代路线同样面临安全威胁

绕行霍尔木兹的方案并非高枕无忧。原油经延布港出港后，仍需通过曼德海峡（Bab el-Mandeb Strait）才能抵达亚洲主要市场，而这一咽喉要道面临胡塞武装的威慑。据报道，伊朗支持的也门胡塞武装今年7月已公开宣称将阻断沙特经该海峡的油轮通行。

这意味着，即便东西管道扩容计划如期落地，沙特出口供应链在红海段仍将面临持续的地缘政治风险。对于依赖中东原油供应的亚洲买家而言，替代航线的安全性将是评估供应稳定性的重要变量。

沙特强调能源韧性，阿美着眼多元布局

在WPC能源大会上，Prince Abdulaziz bin Salman对沙特的能源韧性作出系统性阐述。他表示，能源韧性"不仅要通过维护、修复、改道、替代和恢复能力来衡量，更要通过在压力下持续供应的能力来检验"。

Amin Nasser则在战略层面进一步补充，沙特阿美正与能源部协调，研究新增原油出口路线，同时扩大海外战略储油布局。他还表示，公司正运用前沿技术强化设施检测，并加速受损设施的修复进程。

上述表态显示，沙特正将应对地缘政治冲击的能力建设纳入长期战略框架，管道扩容仅是这一多层次布局中的组成部分之一。

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油煤驱动中国9月PPI创新高，美元103或成市场压力测试点，中国出口退税调整与产业影响---1014宏观脱水

Wed, 14 Oct 2026 12:45:50 GMT

国内9月PPI同比升至5%创近四年新高，受油价运费、煤价涨幅扩大及中下游供给出清影响。油价领先国内PPI半个月，进口原油运价指数大幅上涨近150%，原油链条对PPI环比贡献0.5个百分点。CPI同比回升至0.9%，受PPI传导与AI通胀影响。预计10月PPI或继续上行至5.5%附近。
全球紧缩定价同步强化下美元指数升至102上方并逼近103，历史上该点位常伴随风险资产调整。当前美元走强由三层预期差引起，政策位置与紧缩加速型走势更为接近，DXY103可能成为新一轮市场压力测试起点。
出口退税是消费地征税原则下的中性制度安排，并非补贴。当前退税规模约2.13万亿元，今年调整扩容对税收提振有限但对产业影响深远。短期退税依赖度高、海外提价能力弱的企业承压，中长期议价能力与生产效率决定能否受益。

出口大增，中国电池厂的海外生意越做越重

Wed, 14 Oct 2026 12:40:32 GMT

作者 | 周智宇

中国锂电池出口仍在增长。

10月14日，海关总署公布，前三季度我国锂电池出口同比增长36.4%。此前的分市场数据已经显示出变化：根据动力电池应用分会整理的海关数据，前8个月对美锂电池出口额下降24%；按同口径金额测算，对美国以外市场的出口额增长约53%。其他市场补上了美国留下的缺口。

几家头部企业因此呈现出不同的增长面貌。宁德时代在欧洲、亚洲继续扩大业务，比亚迪的电池跟随汽车进入更多海外市场，亿纬锂能、海辰储能等厂商则在储能市场争取订单。供货之外，与客户共同建厂、承担当地服务的合作越来越多，电池厂也把更多投入留在了海外。

宁德时代与韩国同行的份额变化，最能看出区域需求分化的影响。SNE Research统计，今年前8个月，宁德时代在中国以外动力电池市场的装车份额由29%升至33.7%。其欧洲业务保持增长，亚洲装车量快速增加。LG新能源、SK On和三星SDI则受北美需求下滑拖累，海外合计份额由37.9%降至26.8%。这里的海外装车既包括随整车出口的电池，也包括海外生产，与海关电池出口的统计范围不同。

比亚迪在国内外的表现也出现了反差。前8个月，其全球动力电池份额由17.1%降至15.1%，海外份额却从8.2%升至11%。国内汽车销售承压，欧洲、亚洲和南美的整车业务仍在带动电池装车增长。比亚迪自己的汽车，成为电池扩大海外份额的重要依托。

国轩高科、亿纬锂能等企业也在追赶。前8个月，国轩的海外动力电池份额翻倍至4%，亿纬由0.9%升至2.1%，蜂巢能源和中创新航的占比同样提高。国轩的海外装车量已经超过三星SDI，中创新航和亿纬进入前十。

独立电池厂要争取更多车企，也要适应不同的动力路线。欣旺达动力已经为雷诺、日产批量供应混动电池，中创新航为丰田、马自达的全球车型稳定配套。欧洲纯电车份额在提高，普通混动仍占最大比重，国际车企的电池采购并没有沿着单一产品路线展开。

大众与国轩的合作，则已经谈到了共同出资。大众希望为主流价位车型增加磷酸铁锂供应，并指出欧洲缺乏相关规模产能。按公布的安排，国轩拟投入约11亿欧元，取得西班牙合资厂49%的股份，协议仍待审批。对于这类合作，中国电池厂需要拿出的，除了产品和制造技术，还有建设当地供应链的资金。

储能给了另一批企业扩大海外业务的机会。InfoLink公布的今年上半年海外储能电芯出货前五名中，宁德时代之后依次是亿纬锂能、比亚迪、海辰储能和鹏辉能源。海外户储需求放量，推动了亿纬、鹏辉的排名；在全球小储电芯市场，亿纬、鹏辉与瑞浦兰钧合计份额超过六成。海辰的优势更多体现在大型储能项目，位列全球大储电芯出货第二。

电站开发商的重复采购，正在给供应商带来连续业务。比亚迪的客户Grenergy今年3月再次采购储能系统，用于智利的新项目，其中一批设备已从中国发运。宁德时代的客户ContourGlobal一次采购就覆盖英国、希腊和智利三个国家，合作还包括衰减管理和寿命终结后的回收。供应商与跨国开发商建立合作后，可以继续争取其在其他市场的项目。

当地服务也随合同一并交给了供应商。海辰与西班牙能源集团Naturgy旗下GPG合作的澳大利亚项目，包含当地交付、调试和技术支持。瑞浦兰钧披露的日本鹿沼项目已经并网，公司还提供验收和运维服务。阳光电源在欧洲的供货协议中，承诺了98%的系统可用率和长期维护。电池厂与系统供应商都需要在海外维持相应的服务能力。

建厂的进度却有快有慢。欣旺达泰国一期已投产，宁德时代匈牙利电芯厂已启动试生产。亿纬参与的美国Amplify项目仍在建设厂房，但因电动商用车需求预期变化，制造产能安装被推迟，投产时间尚不确定。即使一家企业的海外装车份额在上升，也未必能让每个地区的投资按原计划推进。

海外市场正在给中国电池厂更多份额，也要求它们承担更多资本投入和长期服务。客户与供应商共同投资后，合作更深，调整产能也更受彼此牵制。海外业务越大，电池厂越需要把客户的扩张计划当成自己的投资决策来审视。

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美国通胀反弹，美股期货短线走低，美债收益率短线拉升，现货黄金短线走低

鲍奕龙、张雅琦 — Wed, 14 Oct 2026 12:35:04 GMT

美国通胀反弹，市场增加2027年底前美联储再加息三次的押注。

美国9月CPI同比3.7%，预期 3.6%，前值 3.4%。数据公布后，美元指数短线拉升约30点，现报102.52。美股期货短线走低，三大股指期货均转跌。美国10年期国债收益率短线拉升，现报5.189%。现货黄金短线走低约30美元，现报4128.60美元/盎司。

美联储纽约联储主席John Williams周二表示，今年再加息一次是合适的，2027年将不再进一步收紧货币政策。然而，货币市场目前定价显示，未来12个月内至少还有三次利率调整，与官员表态存在明显分歧。

美股期货短线走低，三大股指期货均转跌。

美国10年期国债收益率短线拉升，现报5.189%。

美国2年期国债收益率当日上升10个基点至4.89%

非美货币普跌，美元兑日元USD/JPY现报158.73，欧元兑美元EUR/USD现报1.1152，纽元兑美元NZD/USD失守0.56，日内跌幅0.19%。

布伦特原油上涨0.6%，报每桶106.33美元。

现货黄金短线走低约30美元，现报4128.60美元/盎司。

比特币基本持平于83357美元附近，以太币微跌0.3%至2500美元附近。

韩国KOSPI六连跌失守6000点：外资单日净卖出7896亿韩元

韩国基准股指 KOSPI 在 10 月 14 日回吐早盘涨幅，收跌 1.27%，失守 6000 点整数关口。外资当日净卖出 7896 亿韩元，成为指数由涨转跌的直接推手。这是该指数在前一交易日盘中跌幅一度扩大至 5.1%、触发韩国交易所 Sidecar 熔断机制之后，连续第六个交易日收跌。

6000 点整数关口的失守，意味着指数此前自 7 月 30 日低点反弹逾 20% 进入技术性牛市后建立的关键支撑被击穿。整数关口历来是趋势交易与量化策略密集设防的位置，失守后止损单的集中触发可能进一步放大抛压。

外资的持续流出是这轮下跌的重要压力来源。据彭博报道，外资今年已从韩股净撤资 1310 亿美元，为亚洲主要市场之最；而三星电子与 SK 海力士合计约 55 万亿韩元的历史最大规模回购计划已提前结束，市场正同时失去回购这一重要买盘支撑。

银行财报密集落地，华尔街大行收官

本周银行财报季进入收尾阶段，美国银行（Bank of America Corp.）与摩根士丹利（Morgan Stanley）周三相继公布业绩，为此轮华尔街主要大行的财报周期画上句号。

当前市场注意力在财报与宏观数据之间分流，银行业盈利表现将为投资者提供评估经济韧性的重要参照，而通胀数据的读数则更直接关乎利率走势判断。

标普500指数期货上涨0.1%，纳斯达克100指数期货基本持平。此前，芯片股连续五个交易日下挫，对纳指构成拖累。

CPI数据成最大变量，加息预期主导市场情绪

在美联储政策路径仍存不确定性的背景下，周三的CPI报告被市场视为近期最关键的宏观事件。纽约联储主席John Williams此前表示，他认为2027年无需进一步紧缩，但今年再加息一次或许仍属适当，此番表态在一定程度上提振了市场早盘情绪。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale在研报中写道："鉴于近期市场对美联储进一步加息预期的剧烈波动，今日CPI数据尤为关键。若通胀数据强于预期，可能迅速重新点燃市场对美联储进一步紧缩的预期。"

大宗商品与其他资产

能源市场方面，中东局势升温推升油价。布伦特原油上涨0.6%，报每桶106.33美元，美国原油连续第五个交易日上涨，地缘风险溢价对波斯湾地区能源运输的潜在影响成为市场关注焦点。

贵金属方面，现货黄金小幅回落0.3%，报每盎司4147.68美元；现货白银日内跌幅一度达1.0%，报58.58美元/盎司。

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美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比2.6%，双双超预期

Wed, 14 Oct 2026 12:30:26 GMT

美国9月CPI同比3.7%，预期 3.6%，前值 3.4%。美国9月核心CPI同比 2.6%，预期 2.5%，前值 2.4%。

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老板向AI许愿，员工让AI滚蛋

36氪 — Wed, 14 Oct 2026 12:19:10 GMT

老板的“许愿池”

“你知道马斯克怎么管理员工吗？”听到这句拷问，胡芯兰感觉不妙。

对面的这位老板，来自一家重工业企业，员工规模过万。在社交媒体上，老板看到过马斯克用Agent代替真人员工工作的新闻，不禁燃起同样的念头。他对胡芯兰直言不讳：“能不能帮我把整个信息化部门都裁掉？我每天就跟Agent沟通。”

在胡芯兰接触的大量老板中，关于“裁员”的愿望普遍存在。他们来自金融、制造、互联网等不同行业，公司规模从几百人到上万不等。有的试探性地递来话头：“你觉不觉得，我们公司的人员有些冗余？”有的则抛出终极问题：“最多能裁员多少？”这位效仿马斯克的，是她遇到的最激进的一位。

还有一些老板，虽没明说裁员，但却希望AI能监控员工的一举一动。“能不能给我装一个Agent，记录每名员工每天做了什么、产出了什么、项目进展到哪一步，最好还能随时监控和调用这些Agent，再根据完整日志计算每个人的投入产出比。”

胡芯兰心里清楚，提出这种需求的老板，只是暂时还没把裁员摆在明面上，他们希望先收集到足够多的人效数据，再“尽量精准地裁员”，以免“裁员裁到大动脉”。

日常总在跟“裁员”需求打交道的胡芯兰，做的并不是人力资源，她的工作，是时下AI圈最流行的工种之一——FDE，即前线（前沿）部署工程师。

眼下，AI的发展速度惊人：模型迭代极快，应用发布层出不穷，创业公司融资不见降速。但这份速度和热度，却没有被成功同步到那些希望AI来提升效率，革新生产的企业中。埃森哲曾调研了七个行业的163家中国企业，结果显示仅9%的企业从AI应用中实现了生产效率、收入和利润的提升。

FDE这一职业正是从这种“技术发展与技术落地之间的落差”中长出来的。它最早由硅谷公司Palantir提出，后被OpenAI和Anthropic发扬光大，并在2026年乘着风从从硅谷来到了中国。这个工作像是AI与企业中间的一座桥，FDE在客户公司驻场，深入了解客户的业务需求，再针对性地给他们落地大模型、Agent等AI能力，以此缩短AI与真实工作场景间的差距。

但在中国，大部分FDE的工作是尴尬的——企业抛来的很多诉求，如“许愿”般不切实际。

一次，胡芯兰在会上向不同行业的客户介绍公司的AI产品，一位老板忽然接过话头，声情并茂地描述起AI对人类的重大意义：“不只是工作，我们的身体、生命健康数据什么时候才能交给AI？让硅基生物复刻、并造福我们碳基生物。你们应该想想办法，把这个做出来。”

话音落下，全场没人说话。胡芯兰努力进行表情管理后，进行控场：“这就需要从长计议了。”随后她匆匆结束会议，这才没让需求从工作提效跨越到改造人类生命。

FDE创业者朱莉也有类似的困扰。她不久前收到一位电商客户甩来一个叫“AI CMO”产品的宣传片：只要输入公司网站，产品即可实现从文案、运营到投放的全流程营销工作，过程丝滑。宣传片配乐燃动，而老板的态度比片子更燃：“如果能实现，我愿意高价购买！”

朱莉心头一紧，“没想到AI公司画的饼，如今竟要我来实现。”她心里清楚，只给AI看一个公司网站上的信息，它必不可能实现宣传片里的效果，“能自动发广告，但没法保证发给用户的是有价值的信息。”

这正是另一种错配带来的尴尬：企业老板不清楚自己真正需要的是什么，也不清楚AI能实现什么。“对客户来说，我们就是个许愿池。”朱莉说。

实际上，这些“愿望”背后，藏着大量企业老板深深的焦虑：公司诸多生产环节上，或多或少都存在低效的问题，更重要的，是他们太害怕因错过AI这趟车而被时代甩下。

不只企业老板，在AI的另一头，那些拥有技术和产品的AI公司同样有自己的焦虑。

举个例子，今年3月腾讯上线WorkBuddy，字节阿里随后也快速跟上。字节推出豆包工作，阿里推出千问办公，主攻企业级市场。三家大厂把战火都烧向了AI办公入口，但实际上，办公Agent的功能并没有太大差异，技术上也缺乏壁垒。怎样让客户选择自己，成了大厂们眼下最头疼的事情之一。

于是，大厂开始密集成立FDE团队，期望用这一服务模式把自家AI送进企业。FDE，也成了大厂缓解商业化焦虑的一张新牌。

一位阿里云的销售经理告诉36氪，面对WorkBuddy的市场先发优势，他的方式是先给企业免费使用额度，再派更多的人做FDE。“现在就是比谁更舍得下注，公司里不少技术、售前等员工都转岗去做FDE了，百炼（阿里云MaaS平台）这类战略地位强的产品还有专门的FDE团队。”

Workbuddy最近也建立了自己的FDE团队，腾讯一位售前经理本身不愿意让团队做FDE的工作，但因为担心客户被竞对撬走，也选择了这样的方式“熬住”客户。

大厂想用FDE争抢市场，中小企业想让FDE把AI转化成真实效率。焦灼的两边，正在同时对FDE下注。

而FDE面临的难题并非AI时代独有，它不过是20年前SaaS时代的一次重演。棘手的是，当技术能接手的工作更多，技术与落地之间的鸿沟也会更大。

似乎，过去的难题，正在以更复杂的方式重现。

裁员阴影下的拉锯

面对客户的许愿，胡芯兰从不拒绝，而是用“魔法打败魔法”。

对于那位想效仿马斯克的客户，胡芯兰先是诚恳点头，随后沿着对方的逻辑推演：“明白，不过这样需要每天看上万份AI执行日志，您看是否能腾出精力？”老板迟疑片刻，胡芯兰持续加码：“而且员工一旦使用其他工具，您就拿不到上下文了。”

如果道理不足以让对方冷静，胡芯兰会拿出杀手锏：“这样实现下来，每天Token费用可能要花到一万美金。”这句话后，客户瞬间冷静。胡芯兰知道，是时候聊现实方案了。

胡芯兰所在的公司规模不大，她做FDE的同时还承担着销售工作，为了争取订单，她没有太多立场去争论，而是需要用客户可接受的方式让对方明白“不是不行，只是目前不适合你”。

林凌是一家头部大厂的FDE，这半年，她发现客户对AI项目的工期要求逐渐缩短。原先以年为单位的项目交付期不复存在。四个月的交付期，客户常开口压到三个月。而随着项目deadline临近，客户希望实现的新想法也会越多。针对这些，她不会全盘满足，而是翻出最初的邮件和合同，逐条核对当初说好了什么，“就像情侣吵架时翻聊天记录”。

相比小创业公司，大厂在客户面前的确更有拿捏之术：客户通常已经绑定了自家的云服务，迁移成本较大，所以不会轻易取消合作。在被客户气的上头时，林凌总是提醒自己：老夫老妻了，还能离咋的？

而在跟老板对齐了预期之后，FDE又遇到了新的困难：老板对AI的急切难以被员工共情。

潘科霖是一家汽车零件厂的厂二代，困扰于工厂的低效，他尝试用AI帮忙改造。起初，他每做一款AI工具，都会先把方案发进微信群，再叫来十几个部门负责人，开会征求意见，但会议通常走向两个极端，“要么没有问题，要么全是问题”。

有时，员工纷纷点头，“没问题，都听领导的。”但等到真正落地执行，问题便从各处冒出：有人忙着解释这会如何增加工作量和难度，有人说资源不够、部门配合难，甚至搬出家中难处，总之“实在难以推进”。

成为厂二代之前，潘科霖没上过班，“不懂职场”。在几次会议后，他逐渐意识到老板和员工的视角差异：老板关心公司的效率和营收，而员工关心否会增加工作，是否要承担更多责任，更直接的是，是否会因AI而遭遇裁员。

在成为FDE之前，胡芯兰没有料到：“比做AI工具更难的，是跟老板、员工间的人性博弈。”

在请求客户的技术人员配合时，胡芯兰常常碰壁。第一次去到研发部门，她询问大家有什么需要AI提效的需求，研发各自盯着电脑屏幕，只有键盘的啪啪声回应。两分钟过去，最边上的员工回了一句：最近工作很多，没时间迁移工具。

后来在需求对接会上，研发犀利提问：“你们这个产品有Claude Code好用吗，换了以后工作进度如何保证？”胡芯兰很快意识到，“忙”更像是一个借口，更主要的原因可能是研发的“工具洁癖”，他们在心里有自己认为好用的工具。

还有直接摆烂的。一次，胡芯兰提出为邻桌的IT员工提供免费的Agent席位，这位员工语气平静，回复到：不用，豆包挺好的。

如果AI提效的举措触碰到员工饭碗，就更是走进了死胡同。

朱莉曾服务一家小型银行，老板诉求明确：希望AI能优化贷款审批流程。

对此，朱莉需要先向一线业务员了解业务流程，做出运行试点，再拿着效果向业务经理争取预算。在贷款审批中，不同银行的风险偏好和计算口径不同，朱莉意识到这是比通用流程更关键的，而这高度依赖于人的经验。

但被朱莉找来询问经验的业务员似乎不愿配合：朱莉问的越急切、越具体，业务员的回应就越迟疑、越模糊。直到一句反问：“你们做这个，到底是为了什么？”朱莉这才意识到，她想要了解的是业务员在工作中最重要的知识壁垒，当试图让AI来优化这项工作，业务员瞬间产生了被裁员的恐惧。

后来，朱莉与这家公司员工之间的会议，开始被各类理由推脱。第一版Agent试跑出了错，朱莉发给一位业务员想请他指正，也始终没有收到对方的回复。

老板想拥抱AI，但不了解业务；一线员工了解业务，但不想拥抱AI；中层大多表现出支持，但前提是效果明显、且自己不用担风险。

揪扯在不同角色间，朱莉发现老板一句“支持AI”远远不够。这其中最大的矛盾在于：想用AI替代人的老板，恰恰需要那些可被替代的员工，先教会AI“如何工作”。

还“债”

FDE创业者Edison给客户接入Agent后的第一天，就收到近300条报错信息。

他的客户是一家服装制造公司，公司老板过去每天查看生产信息，都需要花费至少两小时的时间。工厂的所有生产信息都被统计在一张巨大的Excel表上，百款服装的所有订单排成行，面料、拉链、吊牌等不同环节的生产情况分布成列，由数十位产线负责人共同更新维护。

工厂虽有ERP系统，但只记录最基本的静态数据：产品类型、客户、金额、交付时间。实际生成中会涉及到的数据，比如上述生产信息，都不在这个系统里。这些数据往往细碎多变，且散落在不同部门的本地Excel表、聊天记录和人脑中。

Edison原本打算在这张Excel表格上接入Agent，帮老板识别生产风险。结果，由于负责人们总是无法及时维护好这个表格，导致Agent不断拉响警报。员工忙碌时，没第一时间更新，AI判为订单将延期；字少了一个空格，AI判为生产异常......人类能理解的变通，到了AI这里全部被视为问题。

让AI进入企业的核心生产/工作流程，关键之一是拥有可随时调用的数据。但对不少企业来说，这是埋藏已久的旧债。

刚用AI改造工厂时，潘科霖也发现工厂到处是数据漏洞。比如，十个车间就有十套日报表，大家写法各不相同。而记录方式不统一，跨车间的信息汇总就低效，后续的排产等一系列环节也随之变慢。当AI介入，别说提效，甚至难以准确读懂这些信息。

于是，企业原本设想的AI提效被卡住，变成了“还债”——退回到“数据清洗和治理”环节。

对于潘科霖来说，就是从源头开始重新梳理日报记录的标准。他把十个版本摊在一起逐项比较，一边问车间负责人，一边和AI讨论，花两周时间重新整理出车间日报的记录规范。而这项工作也只是开始，“把过去散乱的数据全部梳理清楚，还不知道要多长时间。”

让不少FDE感到惊讶的是，在考虑接入AI之前，大量企业压根没觉得“不规范的数据”是个问题。

阿里云一位FDE告诉36氪，在快速发展的阶段，大部分的公司管理者的注意力都围着业务增长转，过去部门漏报信息，系统少开发一个功能，这种瑕疵并不妨碍公司赚钱，久而久之就搁置了。

但如今他们寄希望于AI能带来新的效率和增长，过去这些不影响营收的“小毛病”，都成了要先跨过去的槛。

“这不是豆包”

第一个月的月末对账，胡芯兰的客户被Token账单吓了一跳。一家一两百人的公司，月Token消耗达到几十万元。

查完后台数据，胡芯兰很快找到原因：员工虽然用上了Agent，习惯却还停留在“跟豆包聊天”的阶段。比如，每一步任务，都重新开一个对话框，然后上传大文件、复述公司背景和业务规则等，相同的信息被模型反复读取，Token也在一次次重复的上下文中被迅速消耗。

正确的做法，是把日常需要被反复执行的工作写成Skills，把长期不变的资料放进知识库，Agent每次工作，只读取与当前任务有关的信息即可。

胡芯兰一再跟客户公司的员工强调，“这不是豆包”，但收效甚微。后来她意识到，杂乱无章的对话背后，是因为大家没有系统地梳理过自己的工作流。

每周二到周五，胡芯兰都会待在客户公司。她办公的那间大会议室像一个临时的“AI门诊”。不同部门的员工一拨拨涌入，带着工作问题，询问胡芯兰可以用什么样的Skills解决。一天接待二十人以上是常态，有时忙到快下班，门外仍有人等候。

问题在于，来找胡芯兰的大部分人，都说不清楚到底希望AI在工作的哪一环节帮助自己。

比如，一位数据分析员工曾找到胡芯兰，希望做一个“数据分析Skill”。这个词，囊括了取数、清洗、统计、分析和写报告的整个工作流，为了弄清工作具体卡在哪里，胡芯兰只能让他把一天的工作“倒放”：数据从哪里拿，拿到后先做什么，什么数字需要判断，最后怎样交付......

几轮追问后，才发现员工只是想摆脱数据分析完后还要按一套固定格式输出报告这件事，她长呼一口气，“告诉对方：这叫把数据填进报告的Skill。”

胡芯兰发现，工作中的前提、步骤、检验标准等，已经在员工的日日重复中形成一种行为惯性，在做每一步之前，他们不会清晰地意识到自己在做哪一步。但Agent不接受“含糊”，它无法在含糊不清的描述里完成工作。

这个问题也启发了朱莉改变创业思路，她认为在现阶段，企业的第一项需求不是直接做Agent，而是先找出“哪些工作值得被AI提效”。

她跟团队开发了一个比较原始的试验产品：软件运行在员工电脑上，每隔几秒截取一次屏幕，分析员工最耗时的任务和重复的流程，帮助老板发现没被说清楚的AI提效机会。

而比拆解工作流更麻烦的是，把员工工作里的关键技能“蒸馏”给Agent。

阿里瓴羊曾为某头部电动车品牌做一个AI客服项目。对方希望AI先听懂用户的问题，能回答的直接回答，处理不了再转给人工。但团队发现客服每天面对大量随机状况，该不该转人工、转给谁，后续又怎样处理，这些判断都藏在客服的经验里，没有可以让Agent立刻可以学习的现成资料。

后来，阿里瓴羊派了近60名工作人员去现场，戴上客服耳机，挨着一线员工坐了近两个月，观察他们如何处理不同的用户诉求——产品demo两三天就能做出来，但为了让它真的好用，团队却花了几个月做了将近100场调研。

算不清的账

前阵子，某大厂FDE姜瀚接到了一个为App开发AI助手的需求，看似简单，但实际上每项功能都要连接一套内部系统，而每套系统又对应不同的接口权限和安全要求，这导致他和团队最后做了二十多个业务Agent，每个Agent背后，是数不清的访谈、协调和等待。

过去，一名B端售前可以同时服务5-8个客户，但FDE式的交付需要长期进入企业，理解流程、协调部门、连接系统，每个人同时能服务1-2个客户已属不易。AI倒是离客户的业务更近了，但人效大大降低。

而做这些，也是迫于大厂AI的商业化竞争压力——AI对企业真正“有用”，才能带动MaaS、甚至更多云服务的收入。

现在在姜瀚眼中，FDE像是一个赌注。在项目开始前，他会先算算客户身后有多少云、GPU和其他产品订单可以被撬动。遇到值得“下注”的客户，才会派人免费或低价做FDE交付。

有一次，姜瀚对接一家连锁企业。在跟客户朝夕相处的过程中，他们决定后续将云服务也迁移至姜瀚所在的大厂，并继续购买其他B端产品。这意味着，一笔千万级的订单将被撬动，前期的FDE服务立刻回本。

但另一个例子是，姜瀚曾花费很大精力帮客户部署Agent，结果客户公司的员工却只在简单办公上浅浅使用，半年下来只有50万左右的Token消耗。这笔收入甚至无法覆盖姜瀚团队的人力成本。

身为创业者的Edison更是经常怀疑自己的工作是否值得。

由于客户公司数字化程度很低，Edison让客户首先转入飞书工作，把原本散落在员工微信、Excel里的数据先沉淀到飞书里。后来，他又陆续帮客户建了多维表格，用秒搭做了前端页面等等，而这一切动作带来的收入最后都流向了字节。

这个过程，让Edison感觉自己像飞书免费的外包。

FDE们还逐渐意识到，理想中的“AI提效”实际上是一场漫长的“AI布道”，需要不断向客户普及AI知识、安利新的工作模式，才能逐渐推动转变。这都是工作中的“隐性成本”。

后来，有人改变了最初带着PPT给员工推荐AI的策略，变成“靠吸引”。比如不经意向客户员工提到自己的工作已经“90%AI化”，等对方好奇再介绍Agent。为了鼓励员工适应AI，潘科霖也换了种办法。他告诉员工Agent能辅导孩子学习，教孩子写作业，参与者明显多了。

AI实施落地的价值究竟应该如何被衡量，现在还是一笔算不清楚的账。

一位大厂FDE告诉36氪，他的客户很高兴地表示，购买自己公司的AI编程工具后，开发团队从140人减少到100人了，“客户花钱买AI，要么想看到更多产出，要么想看到成本下降——如果不能用同样的人创造更多收入，那就用更少的钱来完成同样的工作。”

FDE常被称为AI落地的“最后一公里”，但这一公里走出去了多少，以及走完后能给企业带来多少实际的收益，都是未知。

目前看来，“裁员数量”似乎仍是一家公司衡量AI是否有效的直观标尺。

来源：36氪

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内存崩溃，高盛：谁高位接盘了美股科技？

Wed, 14 Oct 2026 12:10:13 GMT

长鑫科技的技术突破，在四个交易日内引爆了全球半导体市场，将一场拥挤的AI内存交易推向清算时刻。

高盛策略师Robert Quinn在最新报告《纳斯达克期货：内存崩溃》中，通过持仓数据还原了这场抛售的结构：投机性"快钱"在行情见顶的那一周将纳斯达克期货多头仓位推至一年高位，随后遭到止损出局；而规模约700亿美元的资产管理机构多头仓位，至今未见任何松动迹象。高盛指出，这一庞大的"慢钱"头寸，才是市场下一个潜在的抛售来源。

此次冲击波已在全球市场留下明显痕迹。高盛内存及AI半导体篮子在10月5日至12日期间分别下跌9.3%和6.7%，韩国综合股价指数（Kospi）遭受重创，铠侠（Kioxia）股价暴跌，三星、SK海力士、美光（MU）、西部数据（WDC）及希捷（STX）等主要标的单日跌幅介于5%至15%之间。

一笔三倍收益的交易，正在松动

高盛的内存篮子数据勾勒出这场交易的完整弧线：该篮子指数从一年前约600点起步，在今年6月底攀升至约2675点的峰值，目前回落至约1900点附近。

这意味着，即便经历本轮调整，该交易较一年前仍有逾三倍的账面收益。但从峰值计算，当前已较6月高点回撤约25%。在一个如此拥挤的交易中，25%的回撤意味着胜利与追加保证金之间的距离已大幅收窄。

触发本轮抛售的直接导火索，是长鑫科技宣称在新型4F² DRAM架构上取得"关键进展"，声称可在三星和SK海力士之前实现更高内存密度——尽管据彭博报道，这一说法尚未得到证实。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克随即在社交媒体上表示，"当中国弄清楚如何制造一款产品时，其规模化能力往往超过世界其他地方的总和"，并提醒市场"三年前内存还只是一个低利润率的大宗商品"。这番表态进一步加剧了市场对内存超额利润能否持续的担忧。

杠杆资金：顶部入场，随后转向

高盛的第二项发现来自资金成本市场。Quinn指出，纳斯达克3个月期融资利率相对于联邦基金利率的溢价，在内存股下跌期间一度持续攀升，显示杠杆多头起初并未退缩，随后在10月12日市场走弱时出现明显转向。

目前，纳斯达克3个月融资利率较联邦基金利率的溢价约为76个基点，较3月低点大约翻倍，但仍低于6月行情顶部时约124个基点的峰值水平。

纳斯达克相对于标普500的融资溢价走势，则更清晰地标注了时间节点：该溢价在10月初触及年内高点约7个基点后，随即在本周一的抛售中掉头向下。杠杆资金恰好在顶部完成了最后一轮加仓。

快钱：一年高位建仓，踩中顶部

Quinn报告中最关键的一张图表，来自美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓承诺报告（COT）。

数据显示，纳斯达克期货市场中"其他"类别交易者（通常对应快钱、自营交易台等投机性资金）的总多头头寸，在10月6日达到约96亿美元，较7月初的约30亿美元增逾两倍，占未平仓合约的比例也从6月底的约1.4%升至约5.4%，均为过去一年最高水平。

10月6日，恰好是OpenAI营收预期引发市场担忧的前一周，也是长鑫科技发布公告前五天。快钱在行情逆转的那一周将多头仓位推至一年峰值，随后遭到止损出局——这与快钱的一贯行为模式高度吻合。Quinn在报告中以"可能已减少近期建立的多头仓位"这一措辞，委婉表达了同一判断：这批多头大概率已经离场，且并未在高位成功出逃。

慢钱：700亿美元多头，纹丝未动

然而，真正令市场多头感到不安的，是高盛的最后一项发现。

截至10月6日，资产管理机构在纳斯达克期货上的总多头头寸约为700亿美元，与6月创下的约710亿美元历史纪录相差无几，较3月底的约440亿美元大幅增加。Quinn指出，这批资产管理机构的多头仓位与内存及AI半导体走势并无显著相关性——换言之，他们并未因内存股下跌而调整仓位。

这批资金入场有其逻辑支撑：高盛曾测算，仅美光一家就将贡献标普500指数第三季度盈利增长的19%，而内存行业的利润率极为丰厚——南亚科技（Nanya）最新季度毛利率高达85.7%。但据彭博报道，Pictet资产管理公司的Jon Withaar指出，内存股"已经变成了价值股，按当前盈利来看估值便宜"，而"散户和快钱对冲基金不会追逐价值股"。快钱的行动已经印证了这一判断。

问题在于，持有约700亿美元多头的长线资金，究竟会将25%的回撤视为逢低买入的机会，还是开始重新审视高盛韩国团队在三星10月29日财报电话会议前提出的核心问题：内存供给能否在2028年之前保持紧张——届时，高盛预计长鑫科技的DRAM供应量将达到SK海力士的一半。

下一个考验：慢钱的耐心

Quinn在报告中对资产管理机构的动向保持审慎，称其影响"尚存争议"，并指出高盛自营交易台预计半导体板块的下跌将迎来买盘，ASML及台积电（TSMC）的财报将是近期首个检验节点。

但高盛描绘的持仓图景，呈现出一个市场人士熟悉的结构：杠杆资金在顶部完成最后加仓，快钱在行情逆转当周达到一年最高仓位，而规模最大的多头头寸——约700亿美元的资产管理机构仓位——在底层交易已较峰值回撤25%的情况下，依然接近历史高位。与此同时，一个至少在叙事层面具有可信度的中国竞争者正在威胁内存行业的利润率故事，而作为领先指标的韩国市场已较高点下跌逾30%。

快钱是矿井里的金丝雀，资产管理机构才是那座矿。下一阶段行情的走向，或许与长鑫科技的技术进展关系不大，更多取决于慢钱的耐心能维持多久——而当"价值"交易持续走低时，耐心往往是最先消耗殆尽的东西。

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英伟达开放Vera Rubin机架设计，AI数据中心标准之争提前打响

Wed, 14 Oct 2026 12:08:05 GMT

英伟达向外部厂商开放其下一代AI平台Vera Rubin的服务器设计规范，并发布专为AI智能体打造的CPU机架系统，意在将自身技术标准植入整个AI数据中心生态，进一步巩固其在GPU市场之外的行业影响力。

此次披露发生于13日在加利福尼亚州圣何塞举行的开放计算项目（OCP）全球峰会。英伟达副总裁Ian Buck在演讲中宣布，公司将向外部合作方开放Vera Rubin平台的服务器机架及计算托盘设计蓝图，涵盖供电、液冷和网络连接的通用规范。英伟达表示，此举将降低服务器制造商的研发门槛，并缩短数据中心的建设周期与成本。

行业分析人士认为，此举背后存在明确的战略意图——随着AI智能体时代到来，基础设施需求正从GPU向CPU和网络设备延伸，英伟达正借助设计规范的开放，抢先构建以自身为核心的AI基础设施生态。

800伏直流方案应对机架功耗瓶颈

在供电架构上，英伟达在新设计方案中提出将机架直流电压提升至800伏。按照该蓝图，数据中心内部的转换装置将外部输入的交流电转为800伏直流，再输送至服务器机架入口。

此前，数据中心机架内部通常采用48至54伏的直流电压。然而，当单机架功耗攀升至约1兆瓦时，低电压下的电流强度将过高，成为制约扩容的物理瓶颈。高压800伏直流方案可有效缓解这一问题，被视为AI数据中心应对能耗密度持续上升的关键技术路径。

专属CPU机架瞄准AI智能体工作负载

英伟达同步发布了基于自研Vera CPU的专属机架设计规范。现有的Vera Rubin NVL72系统将72颗GPU与36颗CPU结合，主要面向大规模计算任务；而新发布的Vera CPU机架最多可搭载256颗Vera CPU，定位于并发运行和管理多个程序的场景，侧重纯CPU处理能力。

英伟达负责AI基础设施解决方案的Joe DeLaere表示，当前行业真正的瓶颈在于能否足够快速地制造并部署AI工厂。开放设计规范，被外界解读为英伟达加速AI数据中心建设的主动出击，也是在行业标准形成期内提前锁定话语权的战略举措。

通过推动数据中心设备厂商广泛采用其技术与设计规范，英伟达正寻求将影响力从GPU延伸至AI基础设施的更广泛层面。

千亿级市场加速扩容

数据中心设备市场的规模前景亦为这场标准之争提供了充分的竞争动力。研究机构IDC预计，符合OCP技术标准的设备支出将于2029年达到约8000亿美元，约为该机构一年前同期预测值2950亿美元的2.7倍。2030年相关支出将进一步升至8920亿美元，约为2025年实际支出1540亿美元的5.8倍。

在这一快速扩张的市场中，谁的设计规范成为行业基准，谁便能在供应链与生态系统上占据先发优势。英伟达此番行动，正是对这一逻辑的直接回应。

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订单爆满、产能告急，ASML打脸空头

Wed, 14 Oct 2026 12:01:21 GMT

ASML交出一份全面超预期的三季度成绩单，同时以爆棚的订单需求和主动扩产计划，正面回击了市场长期以来对光刻强度下滑的悲观预期。

据摩根大通和瑞银10月14日发布的研报，ASML三季度每股收益较市场预期高出逾20%，毛利率显著超出公司自身指引上限。更关键的是，公司披露当前订单积压已超出2027年和2028年的既有产能上限，客户甚至已开始争抢2029年乃至2030年的交货窗口，公司正研究在2028年将产能扩张幅度提升至此前规划的30%增速以上。

上述信号直接击穿了空头的核心逻辑。摩根大通指出，ASML 2026年全年收入增速中值达36.2%，高于该行预测的全球晶圆厂设备（WFE）市场31%的增速，意味着ASML正在跑赢整体设备市场——"光刻强度下滑"这一历史性空头论据已被事实证伪。瑞银则预计，受毛利率上行和产能扩张预期驱动，2027至2028年市场一致预期每股收益将上调5%至10%。

财报公布后，ASML欧股一度跳水，随后上演V型反转，股价一度涨近3%。

三季度业绩全面超预期，毛利率成最大亮点

ASML三季度实现净销售额116.62亿欧元，与市场预期基本持平。

收入结构上，设备销售额为83.73亿欧元，低于预期约4%至5%；但已安装基础管理（IBM）服务收入达32.89亿欧元，较预期高出约13%，成为整体收入的重要支撑。

毛利率表现尤为突出。三季度毛利率录得57.5%，不仅高于公司此前给出的55%至57%指引区间上限，更较摩根大通及市场一致预期高出约132至134个基点。受此带动，三季度营业利润达51.73亿欧元，营业利润率44.4%，分别较市场预期高出约5%。

每股收益方面，三季度摊薄每股收益为12.93欧元，较摩根大通预测高出19.2%，较市场一致预期高出20.8%，超出幅度显著。瑞银数据亦显示，三季度EBIT较市场一致预期高出约5%。

四季度及全年指引大幅上调，超出市场预期

展望四季度，ASML预计净销售额区间为142亿至152亿欧元，中值147亿欧元，较市场一致预期高出约5%。

四季度毛利率预计约为57%，高于市场预期的56.4%至56.7%。据摩根大通测算，四季度隐含营业利润约67.79亿欧元，较市场一致预期高出约9%。

全年层面，ASML将2026年收入指引从此前的430亿至450亿欧元上调至440亿至450亿欧元，中值445亿欧元，对应同比增速约36.2%，全年毛利率预计约56%。摩根大通预计，基于新指引，市场对四季度营业利润的一致预期将上调近10%，全年每股收益一致预期的上调幅度将超过中个位数百分比。

订单积压突破产能上限，扩产计划提速

本次业绩最具市场冲击力的信息，来自ASML对订单状况的最新表态。公司披露，过去一个季度收到的订单量已超出其2027年和2028年现有产能所能承接的上限，且客户需求旺盛程度已延伸至2029年乃至2030年。

ASML明确表示，此前规划的2027年和2028年低数值NA EUV及浸没式DUV产能扩张计划，将不足以满足客户需求。公司正研究进一步扩大产能的方案，重点在于2028年，扩张幅度将超过此前规划的30%增速（此前已规划2027年增长30%）。此外，公司还在为已安装设备开发升级方案，以进一步释放存量产能潜力。

摩根大通认为，上述信号对整个半导体设备板块均构成正面传导，客户争相锁定2029至2030年订单窗口，表明行业上行周期的持续性远超此前预期。

空头核心逻辑被证伪，机构维持高目标价

ASML的这份业绩，直接回应了市场长期存在的一个核心空头论点——即随着半导体制程演进，光刻设备使用强度将趋于下降，ASML的增速将落后于整体WFE市场。

摩根大通明确指出，ASML 2026年36.2%的收入增速中值高于该行预测的WFE市场31%增速，证明ASML正在实现超越市场的增长，且这一超越发生在上行周期的第一年——彼时ASML因交货周期较长，通常需要更长时间才能充分释放产能。该行维持对ASML的增持评级，目标价2100欧元，对应2028年预期市盈率约29.6倍。

瑞银同样维持对ASML的"强力买入"评级，目标价2350欧元，预计未来12个月股价回报约56%。该行预计，随着产能扩张规模逐步明朗，市场对2027至2028年EUV出货量的预测存在进一步上调空间，叠加毛利率持续改善，将共同推动每股收益估值上修。

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摩根士丹利第三季度净营收203.4亿美元，预估198.9亿美元

Wed, 14 Oct 2026 11:26:07 GMT

摩根士丹利第三季度每股收益3.03美元；第三季度净利息收入32.5亿美元，预估27.8亿美元。

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上观：中国极紫外光源样机国产化率达90% 目前距离量产还需3—5年

Wed, 14 Oct 2026 11:11:32 GMT

第二十六届中国国际工业博览会正在国家会展中心（上海）举行，创新科技馆百余项上海科创成果集中登场。在朗道燧岩的展位前，一台极紫外（EUV）光源系统样机迎来工博会首秀，这也是目前公开展示中进度最靠前的国产EUV光源样机，也被称作高端光刻机的“心脏”。极紫外光源是7纳米及以下先进制程芯片制造的三大核心零部件之一，长期受海外技术垄断与禁运限制，是制约我国高端芯片自主可控的关键环节。现场工作人员介绍，本次展出的光源系统国产化率达90%，绝大多数核心零部件为自主研发，技术路线与国际领先厂商一致，可用于芯片曝光测试。尽管目前距离量产还需3—5年，但这一突破已迈出了国产EUV光源从实验室走向产业化的关键一步。（上观新闻）

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软银CEO孙正义最新访谈：AI将比人类聪明1000倍，我过去做的一切都只是热身

AIGC指数 — Wed, 14 Oct 2026 11:11:04 GMT

在黑石集团内部播客中，软银创始人、董事长兼CEO孙正义与主持人克里斯汀·安德森展开了一场深夜对话。他谈到了自己17岁时看到微处理器照片就流泪的往事、对超级智能的预测、软银在AI领域的全产业链布局，以及为什么他相信AI应该全速发展而不是放慢脚步。核心观点可以概括为：AI将比人类聪明1000倍，未来十年内可能实现；我过去做的一切都只是热身；技术发展本身就是解决AI安全问题的方案。

一、17岁的眼泪：微处理器将改变人类的未来

访谈从孙正义那句震惊四座的声明开始：“我69岁时曾说过，我迄今为止所做的一切都是为了即将到来的事情热身。”

主持人问：阿里巴巴、雅虎、Arm、愿景基金，这一切真的只是热身吗？

孙正义回答：“是的，我确实这么认为。人工智能领域即将发生的变化真是令人瞩目，太大了。所以我过去所做的一切都只是一些小事，微小的东西。”

他回忆起自己与AI的第一次相遇：“当我17岁那年第一次看到微处理器的照片时，我就被它深深震撼了。我当时正在街上看杂志，然后我就开始哭了。说真的，我光是读《大众电子》之类的杂志，就会在街上哭出来。”

“我说：‘这将改变人类的未来。’微处理器最终会变得如此强大，它非常聪明，最终会比人类的大脑更聪明。”

他预测这可能需要50年。“完全正确。现在已经50年了。我当时17岁，我69岁了，所以，你知道的，50年。”

如今，微处理器赋予了大脑强大的力量，数据中心正在发生这一切。“现在它要进入机器人的大脑。所以不仅仅是在虚拟世界，在现实世界中，这种情况也将开始发生。”

二、AI将比人类聪明1000倍，十年内实现

主持人提到，孙正义曾说过AI可能比人类聪明10000倍，而且可能在十年内实现。时间表加快了吗？

孙正义说：“无论如何，无论你如何定义，如果人工智能达到聪明一千倍，这毋庸置疑。它会变得非常智能，并开始进行创新。这本身就是一项新技术。”

他描绘了那个世界的样子：“如果人类更快乐，它们也会更快乐。如果人类通过治愈像癌症等不治之症而感到更幸福，确保街上不再发生事故，确保各种灾难都能得到控制，自然灾害即将到来，它们会进行预测并给我们提供解决方案。”

“所以，它们就变成了我们大脑的周围环境，为了帮助我们提高效率，帮助我们变得更快乐，享受类似人类的生活。”

那么，人类进步的最终结果会如何？孙正义认为：“结果会很胶着，更有趣。我们不必去做我们不想做的事。我们可以拥有更多快乐，更多娱乐，多参加体育运动，多参与家庭活动，多交朋友。所以，它更人性化，高接触性事物。”

三、AI安全：不赞成放慢脚步，技术发展本身就是解决方案

主持人提到，最近关于AI相关风险的新闻层出不穷。OpenAI自己也表示，业界还没有充分解决对齐和监控问题，无法继续以最大速度合理地扩展规模。孙正义同意吗？

孙正义明确表示：“我并不赞成真正放慢脚步。技术发展实际上是解决这类问题的方案。”

他类比了汽车社会的发展：“就像汽车社会的发展一样，我们制定了规则——我们不能在开车时喝酒，必须在红灯时停车，必须靠路的一侧行驶，这样才不会发生碰撞。你必须制定规则和礼仪。”

“我们必须对人工智能做同样的事情。还有我们不应该进行的网络攻击，我们必须利用技术来抵御网络攻击。我们必须保护不良的人工智能代理，防止其行为不端。就像人一样，不应该有不当行为。”

“我们必须教会人工智能代理这些都是坏事。所以它不仅仅是一个功能强大的AI代理，我们必须创建一个优秀的AI代理，心地善良，让人们更快乐。这就是人工智能代理应该达到的目标。”

“这样一来，它就会变得更智能，更聪明些，不做傻事，不做不道德的事。人类社会应该互相尊重，其他家人。我们在人工智能方面也必须这样做。没有放慢速度。进展促成了解决方案。”

“所以我们必须全力以赴，秉持良好的初衷。”

四、软银的AI布局：不选一个领域，构建整个生态系统

主持人问：软银也对AI基础设施进行了大量投资，从某种意义上说，你基本上是孤注一掷了，因为你的投资范围很广——LLM、芯片、数据中心。为什么不选择其中一个领域呢？

孙正义回答：“不，我不会只选一个。这是人工智能时代的开始，人工智能世代的开始。所以我不需要同时经营一家公司并担任一家运营公司的首席执行官。我可以成为投资者。”

“我创建了一个生态系统，一个由我们投资的公司组成的生态系统。我们进行投资，我们不是被动投资者，我们现在更参与公司发展，为我们投资组合中的公司带来协同效应。”

“通常情况下，我们是投资组合公司的最大股东，比如20%、30%、80%。因此，我们与每位首席执行官都有更深入的了解。”

他透露，软银已开始在一家实体人工智能工厂大规模生产机器人，由机器人生产机器人。“我们正在非常低调地发展这些，我们的投资组合公司，家族企业。我们的投资组合中拥有超过30家机器人公司，悄悄地准备迎接即将到来的时刻。”

“但仍然有很多人类在从事繁重的工作，就像我平时那样洗碗。如果这些事情是由机器人完成的，人类可以专注于做更有趣的事情，更精彩。”

五、给年轻人的建议：学AI加上你的专业领域

主持人提到孙正义16岁时去见麦当劳日本负责人的故事，问他应该学什么。如果今天有人问他该学什么，答案会是什么？

孙正义说：“超高智能。如果你对医药感兴趣，医学领域的超级智能使医学效率大大提高。汽车领域的超级智能，如果你对汽车感兴趣，超级智能与汽车技术的结合，打造真正的超级跑车。”

“所以每个主题，飞机，或者不管是什么，你想进入的行业，你想成为的专家，速度加快了。如果把超级智能结合起来，那么未来就属于将该主题转化为成功的人。”

六、个人使用：每天3小时，周末7小时，AI是我的思想伙伴

主持人问：你在日常生活中如何使用人工智能？你会如何鼓励CEO们使用人工智能？

孙正义说：“方法太多了，数都数不过来。我现在每天大概用三个小时，工作日。周末我可能每天要工作七个小时。”

“我现在离不开它了。哪怕有一天，我现在也离不开它了。效率很高，真令人兴奋。”

“人们会说：‘嘿，你知道，当人工智能……如果你使用酒精，你就不用大脑。’恰恰相反，完全相反。就像拥有一个思想伙伴一样。当你开始的时候，你就在辩论，讨论中。”

“如果人工智能这么说，我会说：‘哦，但是从这个角度来看呢？你能让它的效率提高20%吗？你能做到这两件事并得到那件事吗？’你们可以辩论，集思广益。它现在是我的思想伙伴了。”

七、给投资者的建议：别做小梦想，结果与梦想成正比

主持人问：作为投资者，你真正应该考虑的是什么？你会建议人们关注哪些方面？

孙正义说：“作为投资者，我的建议是：别想着短期小额资金了。要有远大的目标。结果与你的梦想成正比。”

“如果你的梦想如此渺小，如果你的愿望如此渺小，你仍然可以获得70%的成就。如果愿望如此之大，梦想也如此之大，你仍然可以获得70%的成就。所以无论你的愿望或梦想有多大，你不可能那么轻易拿到100%。平均来说，你能拿到70%的分数。为什么不放眼未来，大胆设想呢？”

他透露自己的思维方式：“在我的会议上，每天我们都在讨论未来十年会怎样，我们的计划，我们的策略。第二天，我们进行修改。‘嘿，十年后会是什么样子？’第二天我们又来了。”

“所以人们会说：‘什么？真的会有那么大的变化吗？’我说‘是的’，因为24小时内我们会收到更多新的信息，更多思考。我们需要做出很多调整。”

“没有人确切知道10年后会发生什么。所以我们必须思考。人们会说：‘哦，10年后……没人知道，所以我们还是别想这件事了。我们来考虑一下明年吧。’我认为恰恰相反。如果你不知道10年后会发生什么，不要放弃思考这件事。想想，想想，想想。”

八、个人生活：结婚50年，人际关系非常重要

主持人问：你结婚五十年了，经历了所有的起起落落，这段关系对你的成功有何帮助？

孙正义说：“人际关系非常重要。你必须尊重他人，你必须爱他人。你必须觉得这件事很重要。”

当被问及是否会让ChatGPT来选择软银鹰队的开场阵容时，孙正义明确表示：“不，那是我们总经理的工作。他有很多团队成员的能力和信任。这也是乐趣的一部分，这不仅仅是精心策划的事情。”

九、施瓦茨曼的总结：他什么都玩，但成功远多于挫折

对话结束后，黑石集团董事长史蒂夫·施瓦茨曼分享了他对孙正义的看法：

“他拥有远见卓识，能够预见未来。这很不寻常，因为大多数人不会这样做。他一贯如此，他非常注重技术，而且他有能力看到一项技术如果落入合适的人手中，能带来怎样的商业价值。”

“他基本上就是在等待时机，看看谁会来开发这个项目，然后他把所有家当都押上了。所有的筹码都放在桌子上。有时候，如果他因为成功而获得越来越多的筹码，那可能就是他赢得比赛的机会。他会尝试用不同的方式来玩同一场游戏，正如他现在在整个人工智能生态系统中所做的那样。”

“他什么都玩。而且随着时间的推移，他取得的成功远远多于遭遇的挫折。但他两者兼备，而且他适应能力极强。挫折对他来说并不像对其他人那样困扰，因为他很符合主题。如果他相信某件事，他就知道这件事一定会发生。他的时机把握有时不太好，但他并不在意。所以他胆子真大。”

施瓦茨曼也分享了自己对AI未来的看法：“你会拥有真正的整个医疗保健行业的变化。它会延长很多人的寿命。你将能够获得个性化的教育，任何拥有智能手机的人都能获得量身定制的卓越教育。”

“剧烈的变革、重大的变革不会像某些人想象的那样迅速到来。它的发展是一个演变过程。但当一切尘埃落定之后，这将是迈向重大一步的一部分。虽然很复杂，但最终对人类有益。”

结语

这场对话展现了孙正义对AI未来的极致乐观和全速押注。从17岁看到微处理器流泪，到69岁说过去一切只是热身，他始终相信技术是解决人类问题的根本方案。在他看来，AI将比人类聪明1000倍，十年内可能实现；我们不应该放慢脚步，而应该全力以赴，同时把良好的意图融入系统；而软银正在构建一个覆盖AI全产业链的生态系统，低调准备迎接那个时刻的到来。

正如他所说：“结果与你的梦想成正比。如果你的梦想如此渺小，你仍然可以获得70%的成就。如果梦想如此之大，你仍然可以获得70%的成就。为什么不放眼未来，大胆设想呢？”

来源：AIGC指数

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CoreWeave盯上保险业万亿美元资金池，但近15%的公司债收益率暴露融资隐忧

Wed, 14 Oct 2026 11:08:12 GMT

CoreWeave正将全球保险业的万亿美元资金池纳入其AI算力融资版图，这一举动标志着AI基础设施融资正从高收益债市场向更低成本、更长久期的机构资金迁移。

这家英伟达支持的AI云服务商今年已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行等渠道累计融资逾350亿美元，截至6月底债务及租赁义务合计约520亿美元，无担保债券收益率逼近15%。

其联合创始人Brannin McBee表示，一旦更多芯片抵押债务获得投资级评级，CoreWeave便可叩开保险公司的资金大门——而那里的资本"是无限的，那是世界上所有的钱"。

今年早些时候，CoreWeave完成了一笔以Meta长期合同为抵押的85亿美元贷款，成为其芯片抵押贷款中首笔获得完整投资级评级的交易，为保险资金进入这一资产类别树立了示范。与此同时，CoreWeave计划到2030年底将在用电力规模从目前的1.5吉瓦扩张至8吉瓦，激进的扩张节奏与日益攀升的杠杆水平，也令市场对AI需求一旦放缓所引发的风险传导路径保持高度警惕。

保险资金"无限制"属性重塑融资结构

CoreWeave的融资逻辑核心在于：通过获取投资级评级，将AI算力资产转化为符合保险公司配置要求的长期固定收益工具，从而以更低利率撬动规模更大、期限更长的资金。

McBee在接受英国《金融时报》采访时明确表示，保险公司资金的关键优势在于其"无限制"属性——相较于银行贷款或高收益债市场，保险资金体量庞大、久期匹配、对利率敏感度较低，是CoreWeave压降融资成本、支撑长期扩张的理想来源。

这一逻辑与传统基础设施融资高度相似。McBee将其类比为电厂融资模式："你提出一个方案，预售与之挂钩的合同，再用这些合同和抵押物去融资。"在CoreWeave的架构下，芯片资产置于子公司层面，每一美元收入优先偿付利息、本金及运营成本，剩余约20美分才上划母公司。

目前，CoreWeave已完成六笔此类芯片抵押贷款，合计约270亿美元，利率较2023年首笔交易的约15%有效利率显著下降。McBee表示，公司将继续推进此类"延迟提款定期贷款"，并将其定性为"加速型债务"而非风险负担。

85亿美元Meta贷款：投资级芯片抵押债务的首个范本

今年早些时候完成的85亿美元贷款，以CoreWeave与Meta签订的长期算力采购合同（即行业所称的"offtake"协议）作为抵押，是CoreWeave迄今规模最大、也是首笔获得完整投资级评级的芯片抵押贷款。

McBee将这笔交易的意义定性为"巨大的，对我们来说非常重要"。其示范效应在于：它证明了以投资级客户合同为底层资产的芯片抵押债务，可以满足保险公司的信用门槛，从而打通了这一融资渠道的制度性障碍。

然而，McBee也坦承，以AI初创实验室等非投资级客户合同为抵押的贷款，目前尚未达到保险资金的准入标准。"我认为以非投资级offtake为抵押的贷款还没有准备好进入保险资金层级，但我认为终将到达那一步，"他说，并指出各大AI实验室即将进行的IPO将有助于推动这一进程。

520亿美元债务与8GW目标背后的风险传导

激进的扩张计划与持续攀升的债务规模，是CoreWeave当前面临的核心矛盾。截至6月底，其债务及租赁义务约为520亿美元，第二季度利息支出同比翻逾一倍至6.4亿美元，债务水平约为其年化EBITDA的5.8倍。标普将其财务风险评估为"激进"。

据Visible Alpha汇总的分析师预测，CoreWeave今年自由现金流预计为负约250亿美元，明年为负280亿美元，2028年为负180亿美元。McBee对此回应称，若公司今日停止建设，将立即实现大幅正向现金流，但"我们正处于一个必须做大的阶段，必须成为最大的玩家之一"。

信用分析机构CreditSights的分析师Jordan Chalfin指出，CoreWeave在融资上"非常有创意"，但随着更多竞争对手和超大规模云厂商探索类似的芯片抵押交易，其借贷成本可能面临上行压力。他还指出，CoreWeave无担保债券收益率已升至近15%，投资者担忧其长期数据中心租约与较短期客户合同之间存在期限错配。"如果出现产能过剩，客户为何要续签与CoreWeave的合同？"他说。

对于保险资金而言，这一风险传导路径尤为值得关注：一旦AI算力需求不及预期，或客户合同履约出现问题，以这些合同为底层资产的芯片抵押债务将面临抵押品价值缩水的压力，进而引发减值风险。CoreWeave的无担保债券已率先反映出市场的这一担忧。

英伟达深度绑定与扩张边界

CoreWeave与英伟达之间的深度关联，是其融资叙事的重要支撑，也是外界质疑的焦点之一。英伟达对CoreWeave的支持包括逾20亿美元投资、一项价值63亿美元的闲置算力采购协议，以及为其IPO提供背书。英伟达CEO黄仁勋的个人基金会截至今年5月另行捐赠了从CoreWeave购买的价值1.08亿美元算力时间。

McBee否认了"循环融资"的质疑，称英伟达仅提供了CoreWeave总融资规模中的数十亿美元，占比有限。他同时驳斥了CoreWeave不过是英伟达芯片"转租商"的说法，强调CoreWeave自研的云软件才是其核心价值所在，并以卡特彼勒和Capital One等新客户为例加以佐证。

在更宏观的融资布局上，McBee表示CoreWeave正"积极"研究英伟达今年8月联合高盛等机构合作伙伴推出的5000亿美元融资计划，并预计CoreWeave将参与塑造该计划的具体方案。

McBee表示，CoreWeave已售出近乎全部2027年算力容量，目前正在签署2028年及以后的合同。他以数据中心"带电壳体"的极度稀缺为例描述当前供需状况："如果今天给我100兆瓦的带电壳体，我18秒内就能卖出去。"

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出口超预期的“三条主线”

申万宏观赵伟团队 — Wed, 14 Oct 2026 10:50:56 GMT

摘要

事件：10月14日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比36.3%、预期25.7%、前值25.0%；进口（以美元计价）同比31.0%、预期23.8%、前值28.2%。

核心观点：出口超预期源于AI出口数量与消费品出口改善，非AI生产资料也有回升。

9月各类出口高频指数均明显改善，在此背景下，9月出口增速大幅上升。台风影响消退后，9月港口外贸货运量、韩国越南出口及领先出口1个月的加工贸易进口均有所改善，指向9月出口向好。此背景下，我们预期9月出口增速回升至30.4%，已基本是市场最高预期（wind预期为25.7%）。但出口仍超预期，同比（美元计价）较8月回升11.3个百分点至36.3%；环比（11.4%）也明显好于季节性（2.0%）。

主线一：AI出口走强仍是主要原因，新变化是前期表现偏弱的出口数量在9月有所改善。9月，自动数据处理设备及零部件、集成电路等AI商品出口增速分别回升16.4、6.2个百分点；但量价关系发生变化，根据出口金额/出口数量简易估算，集成电路价格同比回落16.0个百分点，说明AI出口走强或开始由出口数量支撑。反映在国别层面，AI高景气也推动对东盟、韩国出口走强，同比分别回升22.0、18.9个百分点至52.5%、68.4%。

主线二：消费品出口延续改善，背后或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响。9月玩具、家用电器、汽车、服装等商品出口增速均明显回升；或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响，9月对美出口回升5.1个百分点至39.7%。或显示前期关税导致美国进口周期后置，继续支撑我国出口。此外，近期欧盟要求中国限制混动汽车出口，9月汽车及对欧盟出口或存在“抢出口”现象，对欧出口增速回升18.6个百分点。

主线三：非AI生产资料出口增速维持高位，或与全球AI革命加速新兴国家工业生产与城镇化进程，带动相关需求释放有关。9月汽车零配件、塑料制品、未锻轧铝及铝材、液晶平板模组等商品出口有所回升；从驱动因素看，全球AI革命带动各经济体出口高增，加速了相关国家尤其是东盟的工业化进程，相应激发生产资料进口需求，即以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国非AI生产资料出口。

9月进口增速大幅回升，或继续体现AI进口走强的影响，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较8月回升2.8个百分点至31.0%，AI进口仍为主要支撑，但内部商品有所分化，9月自动数据处理设备及其零部件进口增速回升87.5个百分点，集成电路进口增速回落8.9个百分点。大宗商品进口表现分化，原油、铜进口有所改善，同比分别回升12.1、2.4个百分点；铁矿石、大豆进口增速则分别回落13.6、4.5个百分点。

展望后续：10月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域仍将构成主要支撑，但需关注中欧贸易谈判的影响。9月以来全球AI景气进一步提速，除直接推动我国AI出口走强外，也在通过加速新兴国家工业化进程，拉动我国非AI生产资料出口。同时，受美国进口回升周期影响，消费出口或维持较强韧性，这一逻辑或持续演绎半年以上。但近期中欧贸易形势有所变化，混动车等部分商品出口或在12月及之后有所走弱，需持续跟踪观察。

常规跟踪：9月出口、进口同比回升。

消费品方面，消费电子出口增速小幅回落，轻工制品明显回升。消费电子出口增速回落1.2个百分点至78.5%，其中自动数据处理设备及其零部件出口回升，手机出口回落；轻工制品出口增速回升13.8个百分点至23.0%，箱包、服装、鞋靴出口改善较为明显。

资本品出口表现分化，中间品出口增速回升，能源资源品出口有所改善。资本品方面，船舶出口增速明显回落，医疗仪器及器械明显回升；中间品方面，汽车零配件、集成电路出口增速有所回升；能源资源品方面，成品油、未锻轧铝及铝材、塑料制品出口回升。

国别方面，对主要目的地出口增速普遍回升。发达经济体中，对美国、欧盟出口增速均有所回升；新兴经济体和地区中，对东盟、韩国出口增速均有所回升。

报告正文

10月14日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比36.3%、预期25.7%、前值25.0%；进口（以美元计价）同比31.0%、预期23.8%、前值28.2%。

1. 核心观点：出口超预期的“三条主线”

9月各类出口高频指数均明显改善，在此背景下，9月出口增速大幅上升。港口货运方面，台风影响消退后，9月外贸货运量同比7.0%、较8月上行13.5个百分点；AI出口方面，韩国、越南9月出口增速分别回升14.8、13.1个百分点至83.5%、39.2%，主要均有电子设备等AI相关商品贡献。领先指标方面，领先出口1个月的加工贸易进口，8月增速回升10个百分点，亦指向9月出口向好。此背景下，我们预期9月出口增速回升至30.4%，已基本是市场最高预期（wind预期为25.7%）。但出口仍超预期，同比（美元计价）较8月回升11.3个百分点至36.3%；环比（11.4%）也明显好于季节性（2.0%）。

主线一：AI出口走强仍是主要原因，新变化是前期表现偏弱的出口数量在9月有所改善。9月，自动数据处理设备及零部件、集成电路等AI商品出口是支撑总出口改善的主要力量，两者同比分别回升16.4、6.2个百分点至92.9%、136.0%；但量价关系发生变化，根据出口金额/出口数量简易估算，集成电路价格同比较8月回落16.0个百分点至133.6%，说明AI出口走强或开始由出口数量支撑。反映在国别层面，AI高景气也推动对东盟、韩国出口走强，同比较8月分别回升22.0、18.9个百分点至52.5%、68.4%。

主线二：消费品出口延续改善，背后或反映美国进口回升周期、混动车“抢出口”等影响。9月玩具（回升25.5个百分点至40.8%）、家用电器（回升20.9个百分点至31.7%)、汽车（回升19.0个百分点至62.0%）、服装（回升11.5个百分点至23.8%）等商品出口增速均明显回升；从驱动因素来看，前期关税导致美国消费品进口相对消费“低估”，令消费品库存处于极低水平。此背景下，美国进口存在朝消费恢复的自然规律，今年以来持续演绎，历史上类似的进口修复周期往往会持续1-2年。此背景下，9月对美出口回升5.1个百分点至39.7%。此外，1月欧盟已有官员提出自华进口混动车加税政策，9月17日，欧盟要求中国自愿限制混动汽车出口，9月汽车及对欧盟出口或存在“抢出口”现象，对欧出口增速回升18.6个百分点至25.4%。

主线三：非AI生产资料出口增速维持高位，或与全球AI革命加速新兴国家工业生产与城镇化进程，带动相关需求释放有关。9月汽车零配件（回升16.9个百分点至24.3%）、塑料制品（回升14.0个百分点至29.2%）、未锻轧铝及铝材（回升8.2个百分点至46.6%）、液晶平板显示模组（回升10.2个百分点至7.3%）、通用机械设备（回升0.3个百分点至15.5%）等商品出口有所回升；从驱动因素看，全球AI革命带来的各类经济体出口高增，也加速了相关国家尤其是东盟的工业化进程，相应激发生产资料进口需求，也即以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国非AI生产资料出口。

9月进口增速大幅回升，或继续体现AI进口走强的影响，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较8月回升2.8个百分点至31.0%，AI进口仍为主要支撑，但内部商品有所分化，9月自动数据处理设备及其零部件进口增速回升87.5个百分点至296.5%，集成电路进口增速回落8.9个百分点至74.7%。大宗商品进口表现分化，原油、铜进口有所改善，同比分别回升12.1、2.4个百分点至3.3%、27.1%；铁矿石、大豆进口增速则分别回落13.6、4.5个百分点至-7.4%、2.8%。

展望后续：10月后出口整体或维持较强韧性，AI与消费领域仍将构成主要支撑，但需关注中欧贸易谈判的影响。9月以来全球AI景气进一步提速，除直接推动我国AI相关产品出口走强外，也在通过加速新兴国家工业化进程，拉动我国非AI生产资料出口。同时，消费出口或维持较强韧性，背后除了消费品“供给替代”效应显现外，关税导致美国进口周期后置，或也对我国消费品出口形成支撑；按库存周期与进口周期的规律看，这一逻辑或持续演绎半年以上。但近期中欧贸易形势有所变化，混动车等部分商品出口或在12月及之后有所走弱，需持续跟踪观察。

2.常规跟踪：9月出口、进口同比回升

消费品方面，消费电子出口增速小幅回落，轻工制品明显回升。根据海关公布的9月重点商品数据，消费电子出口增速回落1.2个百分点至78.5%，结构上自动数据处理设备及其零部件（+16.4pct至92.9%）回升、手机（-15.4pct至14.2%）回落。9月轻工制品出口增速明显回升（+13.8pct至23.0%），其中箱包及类似容器（+11.4pct至22.5%）、服装及衣着附件（+11.5pct至23.8%）、鞋靴（+8.8pct至20.2%）均明显回升。

资本品出口表现分化，中间品出口增速回升，能源资源品出口有所改善。资本品方面，船舶（-18.3pct至2.7%）出口增速明显回落，通用机械（+0.3pct至15.5%）小幅回升，医疗仪器及器械（+10.2pct至23.2%）明显回升。中间品方面，汽车零配件（+16.9pct至24.3%）、集成电路（+6.2pct至136.0%）出口增速均回升。此外，能源资源品出口增速有所回升（+10.4pct至26.2%），其中稀土（-19.4pct至14.3%）明显回落，未锻轧铝及铝材（+8.2pct至46.6%）、成品油（+44.6pct至125.1%）、塑料制品（+14.0pct至29.2%）均有所回升。

国别方面，对主要目的地出口增速普遍回升。发达经济体方面，对美国（+5.1pct至39.7%）、欧盟（+18.6pct至25.4%）出口增速均回升，其中对欧盟出口改善幅度较大。新兴经济体和地区方面，对东盟（+22.0pct至52.5%）、俄罗斯（+12.4pct至51.3%）、拉美（+7.2pct至24.9%）出口增速均回升。

9月进口增速继续回升，机电产品进口维持高增，大宗商品进口表现分化。9月进口（美元计价）同比较上月回升2.8个百分点至31.0%。具体来看，机电产品进口增速较上月小幅回升（+0.5pct至52.2%），其中自动数据处理设备及其零部件（+87.5pct至296.5%）回升幅度较大。大宗商品进口中，大豆（-4.5pct至2.8%）、铁矿石（-13.6pct至-7.4%）进口增速回落，铜（+2.4pct至27.1%）、原油（+12.1pct至3.3%）进口增速回升。

来源：申万宏源宏观

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全球都在寻找“下一个乌兰察布”

36氪 — Wed, 14 Oct 2026 10:34:30 GMT

乌兰察布的风，一年刮两次，一次刮半年。

当地人这么“自嘲”了很多年。风从西伯利亚来，穿过内蒙古高原，裹着沙和草屑，冬天刺骨，春天迷眼。过去它只意味着出门艰难、晾衣服得用夹子。谁也没想到，有一天这股风会被风机截住，变成电，沿着输电线路涌进一排排服务器，再变成Token，流向北京的模型训练、上海的推理调用、深圳的智能体后台。

更没想到的是，这股风正在往全球吹。

今年8月，高盛的一份报告，把乌兰察布推到了全球算力圈的聚光灯下，称它是“亚太规模最大、增长最快的AI算力集群之一”。随后，摩根士丹利、WIRED（美国科技媒体《连线》）等接连把镜头对准这座五线小城。截至今年6月，当地拿到的数据中心容量承诺约12.5GW，超过OpenAI在2025年启动Stargate时提出的10GW美国AI基础设施初始承诺。

一个种土豆、产酸奶、办火山草原旅游节的地方，突然和GPU、GW、Token绑在了一起。这片风电与光伏铺满的广袤草原，一夜之间成了全球算力版图上最炙手可热的地方。

但乌兰察布的出圈，不是孤例。它背后是一股持续涌动的AI热潮：AI算力正在从科技中心向能源产地迁移。而这场迁移的胜负手，不只是谁的风更大、地更便宜，而是谁能在电价、气候、网络时延、政府执行力以及长期稳定之间，找到那个别人复制不了的组合。

问题随之而来：海外版乌兰察布，正在哪里出现？

乌兰察布凭什么？

我们先来看看乌兰察布手里有什么牌。

第一张牌，是电价。

乌兰察布的数据中心，到户电价大概在0.32~0.36元/度，走的是蒙西电网的标准。拿北京做个对照，那边数据中心的实际用电成本差不多要0.80元。乍一看，差价好像没到离谱的程度，但真正的账要摊到每张卡上去算。

以一张700W的AI加速卡为例，全年无休地跑，一年要消耗约6100度电，单张卡一年能省下约2700元；要是凑够一万张卡组成集群，一年省出来的就是2700万。注意，这还只是电费这一项。

那这么便宜的电，到底是怎么来的？

原来，内蒙古西部归蒙西电网管，这是中国除国家电网、南方电网之外，唯一一个省级独立电网。当地允许部分数据中心项目建直连算力集群的专属发电设施，绕开了其他地区开发商普遍绕不过去的电网传输限制。

说白了，便宜的不是电本身，是“过网费”被制度性地免掉了。

第二张是冷。乌兰察布地处北纬42度，年平均气温4.3℃，夏季平均18.8℃，一年有6个月时间供暖，正好是国际公认的数据中心黄金纬度。因此，对建在当地的数据中心来说，一年有接近10个月可以利用自然冷源降温，PUE（数据中心的电能利用效率）最低可达1.1，这也表示在同等技术条件下，能耗节约20%到30%。制冷是AI数据中心仅次于电费的第二大成本，这笔账不用细算。

第三张是距离。乌兰察布到北京直线距离约240公里，坐高铁大约100分钟就能到，更能实现当日往返，可谓“北京向西一步，就是乌兰察布”。此外，当地铺了直通北京的144芯点对点双路光缆，端到端时延控制在4.2毫秒以内，单向实测最低2.1毫秒，“北京研发、乌兰察布算力”的模式已经跑通。截至今年6月，乌兰察布承接的北京算力业务规模已超过7.5万P，体量已经超过不少省份的全省智能算力总量。

电、冷、近——这三张牌叠在一起，才构成了乌兰察布的完整优势。缺一张，故事都讲不圆。

但真正让乌兰察布跑出加速度的，是另一层逻辑：内蒙古可能是全球“本地电力供过于求”最显著的行政区域。截至2025年底，内蒙古风电装机超100GW，全国第一；同时还有约130GW的化石燃料发电容量。如此庞大的电力产能，本地工业负荷根本消化不掉。

内蒙不缺电，而数据中心本质上是一个“电力消纳工具”，理解了这一点，才能理解为什么乌兰察布的扩张速度远超市场预期。从华为、阿里、字节跳动、快手等互联网巨头，到备受瞩目的DeepSeek、Z.ai等AI新贵，纷纷在这片草原上圈地盖楼。

图源：高德地图

然而，算力饥渴是全球性的。随着大模型训练与推理需求呈指数级爆发，全球范围内的云巨头、科技新贵与主权基金也在极力寻找下一个“乌兰察布”。

那么，全球还有哪些地方，具备类似的组合条件？

西班牙阿拉贡：欧洲版的最强候选之一，但缺一张牌

在欧洲这片向来以高电价、严环保和漫长行政审批著称的土地上，西班牙东北部广袤而人口稀少的阿拉贡（Aragon）地区，正像极当年的乌兰察布一样，试图上演一场欧洲版的“算力逆袭”。

长期以来，欧洲在AI基础设施建设上远落后于中美。为了打破这一僵局，阿拉贡地方政府选择直接为科技巨头“开绿灯”。他们推出了名为“PIGA”（阿拉贡公共利益项目）的特区审批机制。在传统欧洲国家需要耗费数年才能拿下的环保与建筑许可，在阿拉贡通过“一站式”投资者服务和PIGA绿色通道，被压缩到了12个月以内。

全球已建成数据中心容量（欧洲远远落后于中美两国）

敏捷行政与极速落地的成效是惊人的。亚马逊已宣布在阿拉贡累计投资337亿欧元（约384亿美元）用于云服务和人工智能基础设施，这是其在美国本土之外最大的一笔云与AI基础设施投资。据悉，新设施在大约一年内完成了大部分许可程序，这对于欧洲基础设施许可速度来说简直是闪电般。此外，阿拉贡还为微软及其他公司加速推进了十多个大型数据中心项目。

当然，使得阿拉贡成为欧洲“乌兰察布”的，不仅是行政效率，更有极其硬核的资源禀赋：

丰富的绿色电力：阿拉贡是西班牙可再生能源的领军地区，风能（占比最高）和太阳能资源极为丰富，可提供充足且价格合理的绿电。数据中心对电力需求极大，阿拉贡的绿电优势完美契合了数据中心“低碳、绿电强绑定”的选址要求。

广袤廉价的土地：区域内人口稀少，地价低廉，具备极佳的超大规模数据中心扩建空间。

网络主干交汇点：阿拉贡位于西班牙两大经济中心（马德里和巴塞罗那）之间，距离欧洲主要市场较近，且靠近大西洋和地中海，便于连接欧洲与非洲、南美洲、美国的海底电缆，保障了数据的快速传输与低时延。同时，该地区拥有稳固、冗余且可靠的电网基础设施，具备良好的并网条件，能够保障数据中心等关键用户的能源供应。

有利的气候条件：数据中心需要大量能源进行冷却，阿拉贡气候相对温和，夏季没有西班牙南部部分地区那样极端炎热，冬季可利用室外冷空气进行自然冷却，有助于降低数据中心的冷却能耗和运营成本（PUE）。

目前，这也让阿拉贡成为欧洲增长最快的数字基础设施枢纽之一，预计未来十年内阿拉贡将吸引超过600亿欧元的数据中心和数字基础设施投资。然而，阿拉贡的飞速扩张也引发了西班牙中央政府的担忧。马德里方面正试图出台更严格的水电资源限制规则，这让这场“算力狂欢”也蒙上了一层博弈的不确定性。

马来西亚柔佛：借新加坡的力，吃中美的饭

一个标志性的事件发生在2026年9月：澳大利亚AI基础设施公司Firmus宣布与OpenAI达成多年期战略合作，OpenAI将直接从其位于马来西亚的两个AI Factory站点采购专用AI计算能力。这标志着全球头部AI企业正在将马来西亚锁定为其海外算力资源的核心阵地。

图源：Knight Frank Insight报告《2026年数据中心地图集》

五年前，马来西亚南部的柔佛的数据中心容量仅为10兆瓦（MW）；而如今，这一数字在短短几年间飙升了110倍。建筑工地的围栏上贴满了“I Love Johor”的标语，背后则是全球资本对这片热土的近乎狂热的追捧。根据汇丰银行（HSBC）数据显示，马来西亚的数据中心投资额已经占到其全国GDP的18%，这一比重高居全球第一。

柔佛能跑这么快，很大程度上是因为新加坡。新加坡是东南亚的金融和网络中心，但土地和电力都紧张，几年前出台了严格的数据中心限制政策。仅一水之隔的柔佛，顺势接住了所有溢出的算力需求。乌兰察布借的是北京的力，柔佛借的是新加坡的力，“算力后花园”的逻辑几乎一样。

成本是另一层吸引力。土地便宜，电力稳定，外资政策友好，这三样凑齐了就不愁没人来。但柔佛真正特殊的地方，在于它赶上了地缘政治的窗口期。全球科技产业链在重塑，“中国+1”战略在推进，柔佛成了少有的能同时接住中美两国巨额科技投资的算力枢纽。这种位置，不是靠政策补贴能买来的。

随着马来西亚AI基础设施持续完善，“先进入马来西亚，再向东盟市场延伸”可能成为值得评估的一种区域布局思路。

面对高达7.7吉瓦（GW）的2030年规划容量，马来西亚政府并不满足于仅做“机房出租者”，而是启动了《国家AI行动计划（2026–2030）》，成立专门机构推动从基础设施承载地向AI产业生态节点延伸。不过，急剧飙升的用电量（预计到2035年将吃掉半岛31%的电力）以及为之调整的新电价结构，也成为柔佛必须要跨过的门槛。

日本千叶：不想当“AI殖民地”，日本要在火电站旁建算力

千叶市，一座火电站边上，地正在腾出来。

日本最大发电企业 JERA 宣布，与戴尔科技、英国 AI 基础设施开发商 RHAELM 签署合作备忘录，要在这里建一套标准化、可复制的 AI 基础设施开发框架，首个项目就落在千叶——JERA千叶火力发电站的相邻地块，投资超过150亿美元。

由此一来，供电方式不走公共电网，直接从火电站拉线，业内叫“表后供电”。好处就一个：快。不用排队等电网扩容，交付周期能大幅提前。

随后的五年时间内，JERA还计划建成3~4 吉瓦（GW）的AI数据中心及配套燃气发电基础设施，日本更是想据此把自己变成中美之外全球最大的AI基础设施枢纽。官方语境里有个更刺耳的说法：避免沦为“AI殖民地”。

日本有电，有地，制造业底子也不薄，可核心牌桌上始终没有它的位置。这种状态下，AI越强，日本越像个用户，而不是玩家。

千叶项目聪明的地方在于选址，紧挨火电站。表后供电绕开了公共电网的排队机制，这是日本在基建效率上少见的灵活。但这种灵活，只解决了“这一个”项目。

火电站不是随处都有，电网接入条件也各不相同。放到整体规划看，1400亿美元要落成，卡点不止一个。能源是第一道，日本国土小、资源少，芯片供给，以及运营超大规模数据中心所需的成体系的工程、运维、调度人才都是其需要挨个破解的难关。

日本千叶项目用表后供电抢时间，说明他们清楚窗口期不等人。但单个项目能灵活处理，不等于整个计划都能照这个节奏跑起来。

哈萨克斯坦与乌兹别克斯坦：欧亚大陆的算力中转站

在中亚，这两个国家正在悄然布局。两国的逻辑有重叠，也有差异：共同点是都拿廉价电力和地理枢纽位置做文章，差异在于哈萨克斯坦靠煤电+哈-阿跨里海光纤，乌兹别克斯坦靠绿电+特区政策。

过去，提到哈萨克斯坦，人们想到的是石油与铀矿。但在2026年，哈萨克斯坦将“数字化与AI年”写入国家议程。政府在埃基巴斯图兹规划了一座占地数百公顷、总容量高达1吉瓦（GW）的“数据中心谷”（Data Center Valley）。

埃基巴斯图兹的选址逻辑，几乎完全复刻了乌兰察布对蒙西电网和源网荷储模式的依赖：

电源贴近与极低电价：数据中心谷直接依托当地重要的能源重镇，能提供充足且成本较低的电力，完美契合数据中心“高耗电”的刚性需求，且具备扩容空间。

天然冷却与广袤土地：中亚干旱寒冷的气候为大规模数据中心提供了天然冷源，配合辽阔的戈壁地皮，建设成本极低。

欧亚网络通道：具备成为欧亚大陆算力枢纽的地理潜力，埃基巴斯图兹的算力可以低时延直连欧洲与中东市场，便于算力服务向欧洲、中东等市场出口。

此外，哈萨克斯坦政府还在筹备出台极具创新的“云优先”政策（即“数据大使馆”政策），允许外国政府与机构将其核心数据存储在哈萨克斯坦，同时保留对该数据的完全法律主权。这种政策灵活性，正在让埃基巴斯图兹成为欧亚大陆交界线上最引人注目的“算力新底座”。

乌兹别克斯坦则选择了卡拉卡尔帕克斯坦共和国作为数据中心布局地，看中的是该地区丰富的绿色能源资源，据悉全国超过30%的电力来自绿色能源。毕竟，电力供应稳定是与数据中心投资者对话时的"头号问题"。

去年当局已宣布对卡拉卡尔帕克斯坦数据中心投资提供税收优惠和专项电价。总的来看，两国都在筹备“云优先”政策或“企业乌兹别克斯坦”特别区，极力吸引外来资本建设大规模、高能耗的绿色数据中心和加密算力中心。

阿联酋：导弹落下之后，中东把算力埋进了地下

如果说乌兰察布、阿拉贡、柔佛、中亚代表了靠“低成本与高性价比”赢得竞争的平民路线，那么中东阿联酋的玩法，则是用极致的国家意志与海量资本，堆叠出全球安全等级最高的“超级算力堡垒”。

为了摆脱对石油经济的依赖，阿联酋与美国合作启动了规模达5吉瓦（GW）的“阿联酋-美国人工智能园区”，该项目也将成为美国境外规模最大的人工智能设施。其中仅第一阶段的“Stargate UAE”（阿联酋星际之门）项目投资就高达300亿美元，已于去年启动。

然而，2026年地缘政治局势的突变，为中东的算力狂欢泼了一盆冷水。在地区冲突中，波斯湾沿岸的数座云数据中心遭到无人机与导弹袭击，部分计算服务陷入停摆。这场危机促使阿联酋官员迅速重构了其算力基建的规划逻辑：

分布式与深埋地下：放弃原本集中在一个大型园区的方案，改为分散建设。同时，阿联酋开始将存储敏感数据的AI数据中心直接建在地下或山体内部，以抵御空袭。

顶配防空与抗爆设计：新建的“地下AI机房”采用了抗爆混凝土，并在园区周遭部署了反无人机拦截系统与电子干扰设备。

主权级芯片豁免：凭借强大的政治博弈能力，阿联酋本土科技巨头G42及合作方（微软、OpenAI、Oracle等）获得了美国关于高端AI芯片与服务器的特殊许可，得以大规模引入顶尖算力。

阿联酋的案例提示了另一件事：当安全成本足够高时，能源成本优势可能被抵消。它证明的不是“能源不重要”，而是“能源优势有前提”。电力充足、资金充裕、审批快，这些阿联酋都有，但地缘政治风险同样可以瞬间改变投资逻辑。

风往哪里吹：中国算力出海的下一站

回到最初的问题：全球AI算力正在向哪里迁移？哪些地方有机会从能源产地变成算力产地？

西班牙阿拉贡有审批速度，但没有电力制度弹性。阿联酋有资本和能源，但地缘政治风险可以瞬间改变一切。日本有制造业底子，但能源结构、芯片供应链和人才梯队都是卡点。马来西亚有土地和能源，但天花板在哪里尚不清晰。哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦有廉价电力和地理枢纽位置，但配套和连接性还在早期。

当行业从“拼规模”转向“拼效率”时，真正留下来的，不是那些风最大的地方，也不是那些地最便宜的地方，而是那些能在电价、气候、网络时延、政府执行力和长期稳定性之间找到独特组合的地方。

但对中国算力产业链来说，问题还有另一面：不是哪里更像乌兰察布，而是哪里已经或者有机会和中国企业握手？马来西亚柔佛是密度最高的落点，字节跳动、阿里云、腾讯云均已在那里布局数据中心或云区域；中亚是政策驱动最强的方向，威腾电气、上海临科智华等已签约或参建乌兹别克斯坦的模块化智算中心，华为、中兴在哈萨克斯坦也有合作基础。这些落点的共同逻辑是：中国企业不是去“抢资源”，而是去“补能力”——补的是当地缺的交付速度、供应链整合和运营经验。

乌兰察布的风，吹了千百年。同样的风，在不同的时代，有不同的价值。同样的资源，在不同的布局下，有不同的重量。

那么，海外版乌兰察布，最终会出现在哪里？这个问题，或许需要很长一段时间去验证。

来源：36氪

风险提示及免责条款

欧洲主权风险多米诺：法国之后，英国能否成为债市风暴眼？

Wed, 14 Oct 2026 10:26:52 GMT

过去数周，欧洲主权债券市场经历剧烈预期修正。法国主权债务风险持续发酵，而英国金融市场的脆弱性也在同步加剧。随着英国财政风险持续升温，英国30年期国债收益率一度升至6.036%，创1998年以来新高；10年期收益率升至5.48%，接近2007年以来的最高水平。

当前英国最突出的问题在于财政缓冲在融资成本上升和宏观环境恶化的过程中持续收窄。英国公共债务已接近GDP的95.7%，其中约22%的政府债务与零售价格指数（RPI）挂钩。这使得高通胀对英国赤字的损害，比在通胀挂钩债务较少的国家更严重。RPI通胀预计在未来六个月内上升，2026年平均为3.8%，2027年加速至4.5%。

英国财政缓冲已从春季的236亿英镑降至目前约100亿英镑，长端利率持续攀升是重要拖累；而财政部实际或需350亿英镑才能满足支出目标，资金缺口显著。目前英国财政部正考虑增税约80亿英镑，包括对银行和石油天然气公司征收暴利税。此外，国防（需额外110亿英镑）、福利（100亿英镑）、资产购买工具（APF）亏损（190亿英镑）与债务管理办公室（DMO）融资需求（100亿英镑）也在共同施压。

法国债市波动推升欧洲财政风险溢价，而英国自身风险信号也已足够密集。随着10月28日关键秋季预算案日益临近，若新一届工党政府无法在财政纪律上形成可信的中期安排，英国财政风险溢价将会继续推升长端利率。届时，市场关注的焦点将是：英国是否会步法国后尘，成为欧洲大陆之外的又一主权风险点？

英国风险为何持续累积？

PPI“破5”的三大力量

申万宏观赵伟团队 — Wed, 14 Oct 2026 10:11:35 GMT

摘要

事件：10月14日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比0.9%、前值0.8%、预期1%、环比0.2%；PPI同比5%、前值3.8%、预期4.3%、环比1.2%。

核心观点：受油价、运费、煤价等涨幅扩大及中下游供给出清延续影响，PPI同比升至5%。

9月PPI同比创近四年新高，一是源于中东局势再度扰动，除油价上涨外，油运费飙升是被忽视影响。9月PPI环比1.2%。其中国际油价领先国内PPI半个月，因而半个月前油价与当期原油相关PPI环比走势高度一致；数据上8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4%。同时9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，也加剧输入性通胀压力。综合测算，原油链条对9月PPI环比贡献为0.5个百分点。

二是源于石化链中下游供给出清仍在延续，令下游PPI涨幅继续超出油价按历史经验传导的幅度。高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，石化链中下游产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱。反映在PPI端，石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点，PPI同比表现也持续好于上游影响规律。

三是煤价明显上涨，且PPI煤炭分项涨幅超出高频煤价指向的水平，贡献总PPI 0.7个百分点的环比涨幅。受冬季用煤需求增加、供应偏紧影响，国内煤价明显上行，令煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比高达9.5%和13.6%，超出高频煤价影响幅度，或与PPI采样范围与时间有关；测算煤拉动PPI环比0.7个百分点；其他PPI分项变化不大，AI通胀仍在延续，计算机通信设备PPI环比0.4%；黑色采选环比-1.3%、与投资偏弱等有关。

PPI传导CPI效应强化、AI通胀延续等共同影响下，CPI亦有回升。9月CPI同比回升0.1个百分点至0.9%。支撑因素有二，一是国际油价回升传导至能源CPI，成品油CPI同比回升6.6个百分点；二是前期生产资料PPI上升持续传导至核心商品PPI，9月同比回升0.3个百分点，并进一步向核心商品CPI传导，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9%。同时AI通胀影响较大，通信工具CPI同比回升3.7个百分点。

其他领域CPI读数偏弱，食品、核心服务CPI环比均弱于季节性。9月食品CPI环比（0.4%），不及往年同期(1.1%)。其中，受蛋鸡、生猪出栏减少等影响，蛋、猪肉价格环比分别为2%、1.2%；但鲜菜、鲜果价格环比(分别0.5%、0.6%)弱于季节性（分别3.7%、1.4%）。服务CPI方面，核心服务CPI环比-0.4%，也明显低于往年同期，统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比基本持平前月。租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位。

重申观点：大宗价格继续走高下，预计10月PPI读数或继续上行至5.5%附近，四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响。油价冲高至130美元/桶、接近美伊冲突发酵时高点；叠加石化链中下游供给偏紧、用煤需求增加、AI通胀支撑，10月PPI同比或上行至5.5%。CPI方面，受PPI传导核心商品CPI、AI通胀等影响，CPI或也小幅上升。后续除美伊局势外，通胀也要关注厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降、铜矿开采受限对商品价格影响。

常规跟踪：9月PPI、CPI延续上行。

食品与餐饮：CPI同比回升，食品CPI降幅走扩。9月，CPI同比较前月回升0.1个百分点至0.9%。其中，食品CPI同比回落0.3个百分点至-1.7%。

非食品消费品CPI：交通工具用燃料、通信工具CPI同比回升。9月交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9%，通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%。

服务CPI：同比持平，内部表现分化。9月，服务CPI同比持平于0.8%，其中家庭服务CPI同比持平，教育服务CPI同比有所回落，医疗服务CPI同比持平。

报告正文

10月14日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比0.9%、前值0.8%、预期1%、环比0.2%；PPI同比5%、前值3.8%、预期4.3%、环比1.2%。

1. 核心观点：受油价、运费、煤价等涨幅扩大及中下游供给出清延续影响，PPI同比升至5%

9月PPI同比创近四年新高，一是源于中东局势再度扰动，除油价上涨外，油运费飙升是被忽视的影响。9月PPI环比1.2%、同比回升1.2个百分点至5%。影响因素看，国际油价领先国内PPI半个月，因而半个月前油价与当期原油相关的PPI环比走势高度一致；数据上8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4%。同时，9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，也加剧了输入性通胀压力。综合测算，原油链条对9月PPI环比的贡献为0.5个百分点。

二是源于石化链中下游供给出清仍在延续，令下游PPI涨幅继续超出油价按历史经验传导的幅度。高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，石化链中下游产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱。反映在PPI端，石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点，PPI同比表现也持续好于上游影响规律。

三是煤价明显上涨，且PPI煤炭分项涨幅超出高频煤价指向的水平，贡献总PPI 0.7个百分点的环比涨幅。受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等影响，国内煤价明显上行，令煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比高达9.5%和13.6%，超出高频煤价影响幅度，或与PPI采样范围与时间有关，测算煤拉动PPI环比0.7个百分点；其他PPI分项边际变化不大，AI通胀仍在延续，有色采选（1.6%）、有色压延（1.5%）、计算机通信设备PPI（0.4%）环比延续上行，黑色采选（-1.3%）、黑色压延（0.2%）表现偏弱，与投资偏弱等因素有关。

PPI传导CPI效应强化、AI通胀延续等共同影响下，CPI亦有回升。9月CPI同比回升0.1个百分点至0.9%。支撑因素有二，一是国际油价回升传导至能源CPI，成品油CPI同比回升6.6个百分点至14.9%；二是前期生产资料PPI上升持续传导至非食品生活资料PPI改善，9月同比回升0.3个百分点，并进一步向核心商品CPI传导，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9%。在此过程中，AI通胀的影响扮演最重要角色，通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%。其他商品CPI同比偏弱，如家用器具、交通工具CPI分别回落0.9、0.1个百分点。

其他领域CPI读数偏弱，食品、核心服务CPI环比均弱于季节性。9月食品CPI环比（0.4%），不及往年同期（1.1%）。其中，受蛋鸡、生猪出栏减少等因素影响，蛋、猪肉价格环比分别为2%、1.2%；但鲜菜、鲜果价格环比（分别0.5%、0.6%）弱于季节性（分别3.7%、1.4%）。服务CPI方面，核心服务CPI环比-0.4%，也明显低于往年同期（0%），统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比基本持平前月。租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位。

重申观点：大宗价格继续走高下，预计10月PPI读数或继续上升至5.5%附近，四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响。美伊局势反复下，布伦特原油价格再度冲高至130至美元/桶、接近美伊冲突发酵时的高点；叠加石化链中下游供给偏紧、用煤需求增加、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计10月PPI同比或进一步上行至5.5%附近。CPI方面，受油价走高、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等多重因素的共同影响下，预计10月CPI也上升至1.1%左右。后续通胀形势除关注美伊局势外，也要关注厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降、铜矿开采受限对相关商品价格的影响。

2. 常规跟踪：9月PPI、CPI延续上行

PPI：PPI同比回升，生产资料、生活资料均有所上行。9月，PPI同比5%、较前月回升1.2个百分点。结构上，生产资料、生活资料同比均回升，分别上行1.5、0.4个百分点至6.5%、-0.1%。

CPI：CPI同比回升，结构上食品CPI有所回落。9月，CPI同比较前月回升0.1个百分点至0.9%。其中，食品CPI同比-1.7%、较前月回落0.3个百分点。结构上，鲜果CPI同比回落1个百分点至-1.5%，猪肉CPI同比回落1.8个百分点至-10%，但牛肉CPI同比回升2.2个百分点至7.5%。

消费品CPI：交通工具用燃料价格回升幅度较大，通信工具CPI也有上行。非食品中，家用器具CPI边际回落0.9个百分点至-1.8%、交通工具CPI同比回落0.1个百分点至-1.7%、通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%。交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9%，水电燃料CPI同比回升0.1个百分点至0.6%。

服务CPI方面，教育服务CPI有所回落。9月，整体服务CPI同比持平于0.8%。具体分项看，医疗服务CPI同比持平于4.0%，教育服务CPI同比回落0.2个百分点至0.4%，家庭服务CPI同比持平于1.1%。

来源：申万宏源宏观

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美联储理事鲍曼：不认为美联储有必要进一步加息

Wed, 14 Oct 2026 09:53:09 GMT

美联储理事鲍曼：通胀仍高于我们的目标，（但）目前并不认为美联储有必要急于进一步调整利率。在上次加息后，我们需要一些时间观察金融状况的发展，然后再采取进一步行动。

更新中......

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左手“印钱”，右手利率：美联储控制全球流动性的两只手【胡捷大师课3.1】

Wed, 14 Oct 2026 09:52:17 GMT

精彩内容预览

美联储的使命写在法律里：稳定物价、充分就业、经济增长。但上海交通大学高级金融学院教授、原美联储高级经济学家胡捷提醒，这三个目标地位完全不同——通胀是美联储能独立完成的，就业和增长要靠全社会，所以只是“兼顾”。

1980年代初，沃尔克为了按住通胀，把利率加到两位数、失业率推上10%，当时骂声一片，甚至有人给他寄子弹；但今天，他被公认为最伟大的央行行长之一。

使命清楚了，手段呢？总结起来就是左手和右手。左手控自己：量化宽松还是量化紧缩，决定基础货币的多少；右手控商行：通过存款准备金率和利率，管住商业银行“吹牛”的尺度。其中最关键的一个抓手是隔夜拆借利率——它被控制在3.5%-3.75%，折射出去，就是6%左右的30年按揭利率，以及几乎一切的贷款定价。

这套左右手具体怎么配合？美联储一年八次会议在商量什么？为什么它看似自由、实则天天被通胀这一个指标逼在悬崖边上？点击此处或下方课程表，看懂美联储的政策工具箱。

中国1至9月社会融资规模增量 274600亿人民币，前值 239100亿人民币

Wed, 14 Oct 2026 09:01:15 GMT

中国1至9月社会融资规模增量 274600亿人民币，前值 239100亿人民币。

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硝化产品供给端强约束，有望成为下一个制冷剂？

Wed, 14 Oct 2026 09:01:01 GMT

硝化产品正在重复制冷剂的故事，但剧本并不相同。

2026 年以来，H酸、还原物、6-硝体、二硝体、硝化棉五个以硝化反应为共同源头的品种集体跳涨：H酸从年初 4 万元/吨升至 20 万元/吨，还原物从 2025 年末 2.5 万元/吨升至 18 万元/吨，涨幅均刷新历史纪录。触发点不在需求侧，而在供给端——2026 年 3 月 31 日是间歇式硝化工艺强制改造的最后期限，3 月 19 日内蒙古利元科技硝化装置爆炸，9 月 11 日应急管理部就《关于严格硝化企业分类整治强化重大安全风险防控的通知》公开征求意见，二硝体被纳入《危险化学品目录》，监管重心从"工艺"延伸至"产品"。此轮涨价的性质是产能的永久性退出而非周期性波动，弹性最强的三个品种依次为 H酸、还原物与硝化棉。

游戏版块掀涨停潮！发生了什么？

Wed, 14 Oct 2026 09:00:48 GMT

政策定位跃升、版号供给趋稳、AI降本加速落地，三重逻辑共振之下，A股游戏板块迎来一轮集中爆发。

10月14日，游戏板块直线大涨，富春股份封上20CM涨停板，宝通科技、凯撒文化、电魂网络相继拉升涨停，盛天网络、大晟文化等个股涨幅均超5%。就在前一天，天娱数科已率先涨停，拉升信号早有预兆。

据澎湃新闻，近日，国家新闻出版署正式印发《出版业发展“十五五”规划》（以下简称《出版业规划》），网络游戏首次被系统性纳入国家级出版业五年规划框架。《规划》明确了加强网络文学、网络游戏监管，引导规范其健康发展，推出一批新大众文艺精品。网络游戏由此被纳入出版业内容生产与传播的总体框架，监管逻辑的变化随之展开。

对于估值已跌至历史底部的游戏板块而言，多重利好同步落地意味着股价弹性被显著放大。Wind数据显示，截至9月初，申万二级游戏行业市盈率已跌至22.50倍，估值分位数仅有12.55%，A股及港股主流游戏龙头2026年市盈率普遍处于11至13倍的历史底部区间。

政策定性升级，行业预期重塑

真正触动市场神经的，是一系列规划文件带来的定性变化。

据澎湃新闻报道，今年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，明确提出"推动优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海"，并将"引导规范网络游戏健康发展"列为政策目标。与"十四五"相比，"网络游戏"的提及频次从一次增至两次，且分别落在"构建更有效力的国际传播体系"与"健全文化产业体系和市场体系"两大战略维度。

随后出台的《出版业发展"十五五"规划》进一步细化：明确加强版号供给、优化网络出版服务许可证配置，对网络游戏开展精品遴选推荐，并明确提出"推动网络游戏等深耕国际市场，打造具有世界影响的品牌产品"。

这一系列政策信号，将游戏行业从"受管控的内容领域"重新定性为"有文化属性的出版产业"，行业长期政策预期由此获得了更为清晰的锚点。

版号趋稳：供给端确定性打开业绩兑现空间

政策暖风之外，版号发放节奏的持续稳定，为游戏公司的产品管线提供了现实支撑。

9月底，国家新闻出版署公布当月游戏版号审批信息，209款版号一次性下发，其中国产网络游戏206款、进口游戏3款，连续第二个月单月数量突破200款。当前月均百余款的发放节奏已维持相当长一段时间，合规达标的产品拿到版号的概率大幅提升。

供给端的确定性，是游戏公司业绩兑现的第一块多米诺骨牌。当版号不再是悬在厂商头顶的高压线，行业竞争的门槛就从"能不能上线"转向了"能不能做好"。产品储备充足、双端研发能力强、出海渠道成熟的头部厂商，正在借此拉开与尾部公司的差距。

与此同时，基本面数据也提供了支撑。2026年三季度，国内游戏市场实现高单位数增长，出海业务更维持双位数增速。

AI赋能：降本增效正在规模化落地

在版号与政策之外，AI对游戏产业链的渗透，正成为这轮行情的第三重驱动力，也是市场对游戏板块重新定价的深层逻辑。

催化剂之一来自硬件侧。英伟达DLSS5更新，3D神经渲染性能提升2倍，大幅降低了AI实时渲染成本。在新的硬件支持下，AI可自动生成游戏素材、关卡与剧情，游戏研发周期有望大幅压缩，AI的角色正从辅助素材生产，逐步向完整游戏生成延伸。

产业落地层面，头部公司已初步验证规模化降本的可行性。腾讯的全链路AI创作解决方案VISVISE已应用于近100个游戏项目，生产效率最高可提升8倍；三七互娱在发行环节AI辅助生成的2D美术素材占比超过80%，单季度产出超过50万张。

9月以来上游AI模型持续降价，头部模型公司纷纷推出低价套餐，AI应用企业的边际成本随之下降，商业化盈利门槛降低。上游降本与下游需求增长的共振，正是吸引资金持续抱团AI应用赛道的底层逻辑。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Wed, 14 Oct 2026 02:07:15 GMT

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千亿级市场加速扩容

订单爆满、产能告急，ASML打脸空头

三季度业绩全面超预期，毛利率成最大亮点

四季度及全年指引大幅上调，超出市场预期

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空头核心逻辑被证伪，机构维持高目标价

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软银CEO孙正义最新访谈：AI将比人类聪明1000倍，我过去做的一切都只是热身

一、17岁的眼泪：微处理器将改变人类的未来

二、AI将比人类聪明1000倍，十年内实现

三、AI安全：不赞成放慢脚步，技术发展本身就是解决方案

四、软银的AI布局：不选一个领域，构建整个生态系统

五、给年轻人的建议：学AI加上你的专业领域

六、个人使用：每天3小时，周末7小时，AI是我的思想伙伴

七、给投资者的建议：别做小梦想，结果与梦想成正比

八、个人生活：结婚50年，人际关系非常重要

九、施瓦茨曼的总结：他什么都玩，但成功远多于挫折

结 语

CoreWeave盯上保险业万亿美元资金池，但近15%的公司债收益率暴露融资隐忧

保险资金"无限制"属性重塑融资结构

85亿美元Meta贷款：投资级芯片抵押债务的首个范本

520亿美元债务与8GW目标背后的风险传导

英伟达深度绑定与扩张边界

出口超预期的“三条主线”

摘要

报告正文

全球都在寻找“下一个乌兰察布”

乌兰察布凭什么？

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欧洲主权风险多米诺：法国之后，英国能否成为债市风暴眼？

英国风险为何持续累积？

PPI“破5”的三大力量

摘要

报告正文

美联储理事鲍曼：不认为美联储有必要进一步加息

左手“印钱”，右手利率：美联储控制全球流动性的两只手【胡捷大师课3.1】

精彩内容预览

中国1至9月社会融资规模增量 274600亿人民币，前值 239100亿人民币

硝化产品供给端强约束，有望成为下一个制冷剂？

游戏版块掀涨停潮！发生了什么？

政策定性升级，行业预期重塑

结语