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Altman：手机和电脑根本不是为AI设计的，我们要造全新硬件

沈曼茹 — Thu, 22 Oct 2026 06:02:36 GMT

Altman认为，AI的发展需要全新的消费级硬件，因为笔记本电脑和iPhone都是为人类设计的，无法充分发挥AI的潜力。

现有设备依赖图形界面，限制了AI获取数据和理解现实情境的能力。

未来的AI硬件应具备更全面的情境感知能力，在保护隐私的前提下，主动协助用户、降低认知负担。

他也表示，参与打造全新硬件令人兴奋，但目前仍不便透露具体细节。

数据中心建设延期潮，谁会受伤、谁将受益？

Thu, 22 Oct 2026 05:53:31 GMT

算力供需缺口持续扩大之际，数据中心建设一旦放缓，将在整个AI产业链上引发截然不同的赢家与输家格局。

阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok最新分析表示，当前算力需求远超供给，建设进度的快慢具有决定性意义：若建设周期拖延，已掌握稀缺物理容量的资产——包括在运数据中心、电力供应商及长周期设备制造商——将获得定价权和租金溢价；而押注准时交付的高估值AI股票以及高杠杆开发商债务，则将面临盈利下修和估值压缩的双重压力。

稀缺容量持有者坐享红利

Slok认为，在建设延期情景下，最直接的受益方是已拥有在运产能的各类主体。

已上线运营的数据中心可借供给紧张之机提升租金，并将每一兆瓦容量填满，因为新竞争者无法迅速入场。那些早早锁定电力、土地和芯片资源的超大规模云服务商，同样能在竞争对手陷入等待时持续服务客户，维持竞争优势。

土地与电网接入资源的持有者处境尤为有利。已获得电力保障、电网互联资质和相关许可的站点，是整个产业链中最稀缺、最难复制的生产要素，其价值将随供给紧张而显著上升。

长周期设备供应商同样受益。变压器、开关设备、发电机及冷却系统的制造商，本已积压大量订单并具备较强定价权，其中变压器交货周期长达26个月。电网成为瓶颈之处，燃气轮机、燃料电池和储能设备的价值也将随之攀升。

高估值AI资产面临盈利修正

Slok警告，延期对超大规模云服务商的增长和盈利构成直接拖累。

当容量受供给而非需求约束时，收入增长上限随之压低，而已承诺的资本支出仍在持续累积——即便产能暂时闲置。现有容量上的定价权仅能部分抵消这一冲击，盈利增速将较原计划放缓。

AI实验室、初创企业及企业级用户将承受更为直接的打击——算力配给收紧、价格上涨、模型训练和产品发布周期拉长，规模较小的参与者将最先被挤出市场。

开发商和建设阶段的投资者同样受损。产生现金流的时间后移，而利息和持有成本持续计提，整体回报率下降。依赖杠杆融资或预租赁合同的开发商，还将面临债务契约触发和再融资压力。

对权益投资者而言，以准时交付为前提定价的AI股票，将直接暴露于盈利下修和估值倍数压缩的双重风险之中。

芯片商面临时序错位，宏观影响不可忽视

芯片制造商的处境相对复杂。

芯片需求本身依然强劲，但若数据中心站点无法及时通电投产，芯片交付速度可能超前于实际安装进度，导致收入确认时点延后，形成时序错位风险而非需求本身的萎缩。

从宏观层面看，建设延期的影响同样不可低估。Torsten Slok指出，近期美国GDP增长对AI投资的依赖度较高，建设放缓将压低短期经济增速，并推迟AI带来的生产率红利兑现。此外，与数据中心共享电网的居民和企业用户，也可能面临电力成本上升的压力。

延期与取消：投资者需厘清关键区别

Torsten Slok特别强调，投资者需区分"延期"与"取消"两种截然不同的情景：延期通过推迟现金流拉低回报，但资产本身依然存在，甚至可能因稀缺性溢价而升值。真正的风险在于稀缺性逻辑瓦解——例如供给集中释放或需求出现实质性软化，届时现有容量的溢价将被侵蚀。

就投资策略含义而言，延期情景有利于与稀缺物理容量挂钩的资产，包括在运数据中心、电力供应商和长周期设备制造商；不利于以准时交付为定价基础的资产，尤其是高估值AI概念股及高杠杆开发商债务。更广泛的市场则将通过AI名称在主要指数中的权重，以及整体增长放缓，承受间接传导压力。

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韩国KOSPI指数日内跌幅扩大至4%，SK海力士跌超6%，三星电子跌超4%

Thu, 22 Oct 2026 05:43:02 GMT

韩国KOSPI指数日内跌幅扩大至4%，SK海力士跌超6%，三星电子跌超4%。

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SpaceX又要玩大的！下次不光接火箭，连飞船也要接回来

朱雪莹 — Thu, 22 Oct 2026 05:18:16 GMT

SpaceX又准备挑战火箭回收的新纪录了！在最新的第三季度财报直播中，SpaceX展示了一段约80秒的星舰飞船回收模拟动画。

此前，SpaceX已经成功利用发射塔机械臂接住返回的超级重型助推器，而下一步的目标更加大胆：不仅要接住助推器，还要把从太空返回的星舰飞船也接回来。马斯克表示，计划在11月进行的第15次星舰试飞中，首次挑战助推器和飞船的“双重捕获”。

德州仪器业绩解读：三大超预期，上调全年指引，强劲阿尔法背后的隐秘红利

Thu, 22 Oct 2026 04:29:56 GMT

德州仪器2026财年第三季度营收60.55亿美元、同比增长27.7%，每股收益2.62美元、同比增长 77%，两项均超出市场一致预期；第四季度营收指引中值 60.5 亿美元，比分析师预期高出 5.6%，且打破了往年四季度环比下滑 5%–8% 的季节性规律。

强劲的业绩和超预期的指引，都指向同一件事，德州仪器发生了巨大的变化。

德州仪器正在从"重资产工业公司"转型为"现金复利机器"，市场用传统周期框架给它定价是错的认知；卖方对2027年每股收益的一致预期存在"营收与利润率双重计算"。更关键的是，全球8英寸晶圆产能2026年预计收缩2.4%，是连续第二年下滑，而模拟需求同期增长约 9%——供需缺口从2023年的过剩10.5个百分点翻转为短缺11.4个百分点。更关键的是，这个缺口是德州仪器自己"制造"出来的：它把年度资本开支从50亿美元砍到20–30亿美元，同时是行业里唯一还在规模化新增300mm产能的玩家。

一、发生了什么？财报中的三大超预期

10 月21日美股盘后，德州仪器交出2026财年第三季度成绩单：营收 60.55 亿美元，同比增长 27.7%，环比增长 11%；市场一致预期为 59.0 亿至 59.3 亿美元，超出幅度 2.1%–2.6%。这个幅度放在 AI 芯片公司身上不值一提——英伟达的单季超预期幅度经常是两位数——但对一家产品线超过 8 万个料号、客户超过 10 万家、单一客户占比不到 10% 的通用器件公司来说，2.5% 的营收超预期已经意味着全行业的需求曲线在上移。

真正值得注意的是利润端。GAAP 营业利润 28.74 亿美元，同比增长 72.8%；净利润 24.25 亿美元，同比增长 77.8%；摊薄每股收益 2.62 美元，同比增长 77%，比市场预期的 2.43 美元高出 7.8%。营业利润增速是营收增速的 2.6 倍，它说明新增的每一块钱收入，落到利润里的比例远高于存量业务，这正是重资产制造模式在产能利用率回升时的典型特征。

毛利率从上年同期的 57.4% 升至 64.2%，提升 6.8 个百分点；营业利润率从 35.1% 升至 47.5%，提升 12.4 个百分点；净利率从 28.8% 升至 40.0%，提升 11.2 个百分点。三条利润率曲线同步扩张，且扩张幅度逐级放大，说明这不是靠一次性收益粉饰的结果，而是经营杠杆在损益表上自上而下逐层传导。需要说明的是，本季利润全部为 GAAP 口径，公司没有使用调整后 EPS，利润质量的可比性较高。

真正的增量藏在"季节性"里

第四季度指引为营收 58.0 亿至 63.0 亿美元、每股收益 2.45 至 2.79 美元，中值分别为 60.5 亿美元和 2.62 美元。营收中值 60.5 亿与三季度的 60.55 亿基本持平，EPS 中值 2.62 美元也与三季度持平——单看环比，这似乎是一份"高位停滞"的指引，市场的第一反应也因此犹豫：盘后股价一度上涨超过 3%，随后收窄至 1% 附近。

从历史上看，德州仪器的四季度通常会出现明显的季节性回落。Bernstein 分析师 Stacy Rasgon 在电话会上直接点出了这一点——"通常来说，四季度营收会下降中个位数到高个位数，有时降幅更大，这通常与计算器和个人电子产品有关"。按下降 5%–6% 的历史中位值推算，四季度的"正常"营收应该在 57 亿美元附近，而公司指引的中值是 60.5 亿，比季节性规律高出 5–6 个百分点。

这就是"上调全年业绩指引"的实质：公司没有上调四季度的绝对值，而是把一条本该向下拐的曲线拉平了。以中值计算，2026 全年营收将达到 223.9 亿美元，相比 2025 年的 176.8 亿美元增长 26.7%——这是德州仪器自 2021 年（+27.0%）以来最快的年度增速，也意味着 2026 年全年营收将首次突破 2022 年 200.3 亿美元的历史高点。四季度的同比增速指引中值为 36.9%，同样是 2021 年以来最高。

从 2025Q1 的 +11.1% 到 2026Q4E 的 +36.9%，同比增速在 8 个季度内提升了 25.8 个百分点，且中间没有出现任何一次回撤。这个斜率在德州仪器过去 15 年的历史里只出现过两次：2010 年金融危机后的补库存，和 2021 年的疫情缺芯。前两次分别在第 6 和第 5 个季度见顶。按这个坐标，本轮上行周期正处在第 7 个季度（从 2025Q1 起算），理论上已经进入"后半程"。但斜率仍在扩大而不是收敛，这是本轮与历史最大的不同——它提示驱动因素可能不是补库存，而是产能约束。

现金流从"配角"变成"主语"

如果只允许用一个数字概括这份财报，我会选现金流。公司过去12个月自由现金流 84.22 亿美元，自由现金流利润率 40.6%，上年同期是14.0%。季度经营现金流34.19亿美元，资本开支仅 4.63 亿美元，季度自由现金流 29.56 亿美元——单季自由现金流已经超过 2024 年全年（15.0 亿美元）的 1.9 倍。

拆解这84.22亿美元现金流的三个来源。

第一，收入增长带来的经营现金流增加：TTM 经营现金流 98.96 亿美元，同比增长 43%。第二，资本开支的断崖式下降：TTM 资本开支 25.78 亿美元，相比上年同期的 48.17 亿美元下降 46.5%。第三，《芯片法案》（CHIPS Act，美国为重建本土半导体制造设立的 527 亿美元补贴计划）带来的 11.04 亿美元激励，以及经营现金流中包含的 4.69 亿美元投资税收抵免（ITC）现金收益。

这里藏着一个容易被忽略的信号。存货下降、成品大幅去化、周转天数改善，而营收同时在加速——这三个条件同时成立，只对应一种状态：需求增速超过了公司主动补库的速度。如果只是渠道补库存，成品库存应该上升而不是下降。

总结来说，就是这份财报的质量非常好，尤其在市场非常缺乏自由现金流的情况下，这样的营收和盈利质量，将使得公司领先行业和整个市场。

二、为什么重要？超预期根源的拆解

第一层：需求宽度

管理层在财报和电话会上的表述是"工业、汽车和数据中心的持续广泛增长"，并且强调"所有终端市场、所有地区都实现了增长"。

数据中心是最锋利的一条腿：营收同比增长约 95%，占公司总营收的 13%。按 60.55 亿美元计算，单季收入约 7.87 亿美元。工业同比增长超过 40%，是德州仪器最大的基本盘；汽车从一季度的"环比持平、中国市场下滑"转为同比增长中双位数、环比增长约 10%。模拟分部营收 49.11 亿美元、同比增长 32%，嵌入式分部 8.58 亿美元、同比增长 21%。

过去两年，模拟芯片的叙事被"AI 服务器"单点垄断，工业与汽车长期在去库存；这一季是三条腿第一次同时向上。这个顺序本身就是信息。工业最先复苏（2025 年下半年），数据中心贯穿全程（连续八个季度环比增长），汽车最后跟上（2026 年三季度）。

第二层：供给稀缺——被忽略的那一半因果

如果只讲需求，这份财报就只是一次"周期复苏确认"，无法解释为什么营业利润增速会是营收增速的 2.6 倍，也无法解释为什么公司敢在四季度给出打破季节性的指引。答案在供给端，而这一层几乎被所有报道忽略了。

三组数据构成完整证据链。

其一，行业产能连续两年收缩。台积电、三星持续缩减 8 英寸成熟制程产能，2026 年全球 8 英寸晶圆产能预计同比下降约 2.4%，为连续第二年收缩，成熟制程利用率回升至接近 90%。模拟芯片绝大多数料号依赖 8 英寸与成熟 12 英寸产线（0.18μm、0.35μm、55nm、40nm 等节点），这类产能的退出是刚性的——一座 8 英寸厂关掉，不可能因为价格回升而重启。

其二，行业新增产能高度集中于一家。德州仪器自己披露过一个数字：自新冠疫情周期的高点以来，过去四年里基础芯片领域、尤其是模拟芯片，"行业新增产能并不多"。这句话的潜台词是——新增产能主要来自它自己。公司 2020–2025 年累计投入超过 250 亿美元建设 300mm 产能（谢尔曼、理察森、莱希三地），2026 年 300mm 晶圆占比已超过 70%。除了它，没有第二家模拟厂商在做同等规模的产能扩张。

其三，缺口正在从过剩翻转为短缺。2023 年模拟需求下滑约 8.5%，而 8 英寸产能仍在增长 2%，形成 10.5 个百分点的过剩；2026 年需求增长约 9%，产能却收缩 2.4%，缺口反转为短缺 11.4 个百分点。这是 2021 年缺芯以来最大的供需错配。

CEO Haviv Ilan 在电话会上说：2026 年上半年德州仪器的价格同比基本持平，但下半年"主要在模拟端"看到了价格改善。CFO 补充，涨价幅度"对今年而言并不显著"。这个表述的重要性在于——模拟芯片是过去三年价格战最惨烈的品类，一家龙头敢在公开场合承认涨价，意味着供需关系已经实质性转向。

第三层：财务杠杆——+73% 是怎么来的

从 16.63 亿美元营业利润到 28.74 亿美元，增加了 12.11 亿。这个数字可以被精确拆成四个部分。

管理层的电话会给出了后者的来源：新增收入的边际毛利率可达 75%–85%。这个数字需要被理解而不是被记住。它的含义是——德州仪器现有的折旧成本（本季 5.55 亿美元）是刚性的，产能建好之后无论开工与否都要计提；所以当利用率从 70% 回升到 85%，新增的那 15 个点产能几乎不需要承担额外折旧，收入扣掉变动成本后几乎全部落入毛利。这就是为什么营业利润增速可以是营收增速的 2.6 倍。

费用端的纪律同样是贡献项。营收增长 27.7%，研发只增长 2.3%（5.30 亿美元）、销售管理费用只增长 4.2%（4.76 亿美元），合计增长 3.2%。一家年营收 220 亿美元的公司把费用增速控制在 3% 出头，意味着它把绝大部分增量收入变成了利润。

三、接下去关注？产业端影响和中国厂商的处境

模拟芯片的"价格锚"重新归位

模拟芯片是一个极其特殊的产品类别：它不需要最先进的制程，但需要最长的时间。一颗车规级电源管理芯片从送样到量产通常要 3–5 年，工业级要 1–3 年，一旦通过认证，客户几乎不会更换供应商。这个特性决定了模拟行业的竞争壁垒不在设计能力，而在"料号库 × 认证壁垒 × 供货历史"的三重叠加。

德州仪器在这三重叠加上的位置是：8 万个以上料号、10 万家以上客户、直销模式、单一客户占比不到 10%、全球模拟市场份额约 17%。17% 的市场份额听起来不高，但它意味着没有任何单一厂商能决定行业价格，也意味着最大的一家拥有最强的定价引导能力。

模拟芯片并非垄断定价，但是当一个占 17% 份额、拥有最完整料号库的厂商开始涨价时，其余厂商获得了一个安全的跟涨空间。

三个月后的那场谈判，比这份财报重要

2027 年度价格谈判的结果将在 2027 年 1 月的财报电话会上披露。这是未来三个月里，模拟芯片行业最重要的单一事件，没有之一。

原因在于它的传导范围。德州仪器的年度长约覆盖工业、汽车、数据中心的主要直客，价格一旦定下来，就为整个 2027 年的行业价格设定了基准。ADI 在 2026 年 9 月启动的第二轮调价将在 2027 财年第一季度完整体现（其管理层明确表示"涨价的全额影响尚未体现在四季度业绩中"），两家龙头的价格动作叠加，会形成一次行业性的毛利率上修。

用条件推演的方式表达更清楚：

如果 2027 年长约价格平均上调 5% 以上，则全行业毛利率修复的斜率将陡于市场预期，德州仪器 2027 年毛利率有望达到 65%–66%，营业利润率站上 49%，对应每股收益 12.5 美元以上；
如果价格上调幅度停留在 2%–3% 且仅限于紧缺料号，则结构性分化的格局将持续——高端料号与数据中心相关产品受益，通用料号仍在"涨不动也跌不下"的僵持中，行业毛利率中枢上移 1–2 个百分点；
如果谈判结果是价格持平甚至局部下调，则说明供给紧张是局部的、季节性的，本轮周期的性质仍然是补库存而非缺货，2027 年下半年将面临一次明显的增速回落。

中国模拟厂商：短期受益、中期承压？

短期确实受益，机制有三条。第一，价格伞效应：龙头涨价给国产厂商留出了提价空间，2026 年上半年思瑞浦营收同比增长 69.19%、归母净利润增长 368.52%，圣邦股份净利润预增超过 100%，纳芯微扭亏为盈，这些数字背后都有价格环境改善的贡献。第二，供应挤出效应：德州仪器交期延长、优先保障高毛利料号，通用料号的客户被迫寻找第二供应商，这给国产厂商打开了导入窗口。第三，国产替代的政策与安全意识持续强化，中国占全球模拟芯片消费约 35%，而自给率不足 20%。

但中期是承压的，机制只有一条，却极其致命：成本结构。德州仪器的 300mm 产线单颗芯片成本比 200mm 低约 40%，这是它公开披露过的数字。这意味着当周期下行、它需要抢份额时，它有能力和 2023–2025 年一样，把价格打到让 200mm 与 8 英寸产线的厂商亏损为止——而它自己仍能维持 50% 以上的毛利率。

换句话说，德州仪器当前"克制涨价"的姿态是周期给的，不是善意给的。一旦 2027 年下半年供给紧张缓解，它随时可以重启价格战。

核心判断

判断一：这次超预期的本质是"供给定价权"

管理层罕见地承认 2026 年下半年在模拟端看到价格改善，并已启动 2027 年价格谈判。需求强劲已给交货周期带来上行压力，而行业 8 英寸产能连续两年收缩。如果是纯需求复苏，毛利率的提升幅度会明显小于营业利润的提升幅度——但本季两者都大幅扩张，且毛利率扩张的绝对值（6.8pct）超过了费用纪律所能解释的范围。

因此，本轮周期的持续时间会长于"8–10 个季度"的历史模板。因为需求驱动的周期会在需求满足后结束，而供给驱动的周期只有在新增产能落地后才会结束——而新增产能需要 2–3 年的建厂周期。从 2026 年算起，行业性的供给缓解最早要到 2028 年下半年。

判断二：对产业的影响是"价格锚重置"，而非"景气度扩散"

德州仪器涨价会带动 ADI、ST、英飞凌、恩智浦跟进，这一点已经被 2026 年的 87 条调价通知验证。但"景气度扩散"这个说法是错的——因为在同一个时点，安森美的模拟与混合信号业务同比仍下降 2%，消费电子相关料号仍在价格战中。真实发生的是结构性分化：高端料号（车规、工业、数据中心电源）涨价，通用料号（消费、低端电源）僵持。

对中国厂商而言，这个分化的含义是残酷的：短期享受价格伞，中期面对成本战。真正决定命运的不是景气度，而是车规认证的进度。

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知名基金经理郑巍山“卸任”全部产品，投研高才流动“常态化”

资事堂·资文 — Thu, 22 Oct 2026 04:20:28 GMT

公募圈又一位百亿级知名基金经理迎来职业生涯的新阶段。

10月22日，银河基金发布公告，宣布郑巍山因“个人原因”卸任银河创新成长、银河和美生活、银河智联主题的基金经理职务。银河基金对其任职期间的贡献表示诚挚感谢。

郑巍山是市场在过去八年里涌现出的知名基金经理，专长于科技和成长领域投资，此次卸任意味着，他将告别原有平台，展开新的一页。

代表作任职回报超284%

提起郑巍山，市场对其最深刻的印记便是“硬科技”。拥有18年证券从业经历、7年公募管理经验的他，曾在国元证券、景顺长城、兴业基金历练，2018年10月加盟银河基金。

在银河基金期间，郑巍山凭借对半导体产业链的深度研究声名鹊起。截至离任前，他管理的产品总规模达到210.35亿元。其代表产品“银河创新成长”更是业绩斐然——Wind数据显示，截至10月21日，该基金在其任职期间回报率达284.87%，年化回报率19.82%，同类排名跻身前3%（18/702）。

就在今年9月初，郑巍山还曾对外分享过对科技板块的深度思考。他指出，科技板块在结构性分化中，硬件和算力展现出业绩支撑；同时，AI爆发带来的真实需求与寡头重估定价权交织，为本土12英寸高阶硅片厂商打入供应链创造了重要机遇。据悉，这位科技投资老将的下一站，或将是深圳一家券商系大中型基金公司。

产品获平稳交接

面对明星基金经理的离开，银河基金在表达诚挚感谢的同时，也迅速做出了妥善安排。公司强调，投研交接工作已全面完成，新任基金经理均提拔自公司内部成熟的投研团队。产品未来的投资目标与策略不变，将通过“团队化投研+一体化风控”体系保障平稳运作。

作为拥有超20年资管经验的老牌公募，银河基金（在管规模超1200亿元）的底气来源于其长期的平台化建设。银河证券基金研究中心数据显示，截至9月末，银河基金过去二十年的主动股票投资管理能力居行业第1（1/36），近十年、近三年也分别排名第3和第4，历史上，银河基金投资明星频出、团队梯队良好。

行业人才流动步入“常态化”

郑巍山的离任并非个例，今年以来，公募基金经理流动频频。

Wind数据显示，截至10月21日，今年以来，新上任基金经理606名，离任的基金经理有364位，其中不乏多位知名基金经理，如李崟、李晓西、董理、蒋璆、陈启明，姜晓丽、郑宁等知名投资高级人才。

业内观点认为，基金经理的常态化流动，正是行业走向成熟的标志。中长期来看，随着各家基金公司着力打造系统化、平台化的管理体系，行业人才流动将逐渐趋于平稳，持有人的利益也将得到更长效的保护。

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连续加息两次后，韩国央行本月按兵不动，行长：暂停不等于紧缩终结

Thu, 22 Oct 2026 04:14:55 GMT

韩国央行周四按兵不动，在连续两次加息后选择暂停，以评估此前紧缩举措的滞后效应。但强劲的经济增长前景与持续高于目标的通胀水平，令市场普遍预期11月将迎来本轮周期的又一次加息。

10月22日，韩国央行货币政策委员会以全票通过决定，将基准利率维持在3.00%不变。此次暂停发生在7月和8月连续两次各加息25个基点之后，此前连续加息为三年多来首次。

决议公布后，韩国央行同步上调了经济增长预测，表示今明两年增速将"大幅高于"8月预测的3.3%和2.9%；与此同时，行长Shin Hyun Song在记者会上重申维持紧缩政策立场的必要性。

受此提振，对政策敏感的韩国三年期国债收益率转跌为涨，上行2个基点至3.84%；韩元兑美元升值0.3%至约1323，跑赢亚洲同类货币；韩国综合股价指数则下跌逾2%。

暂停但不转向：央行强调政策仍处限制性区间

韩国央行在货币政策声明中明确表示，此次按兵不动是为了"评估前两次加息的效果"，并观察中东局势及主要经济体货币与财政政策的变化所带来的"国内外风险因素的演变"。

声明同时指出：

韩国国内经济在出口和投资带动下持续保持强劲增长，通胀维持在3%左右的高位，金融稳定风险依然存在。

央行还表示，将在密切跟踪通胀、增长及金融稳定状况的同时，"决定后续加息的时机与节奏"，措辞明确保留了进一步收紧的选项。

Shin Hyun Song此前曾表示偏好渐进式加息节奏，但上月在国际货币基金组织（IMF）年会上再度强调，将维持限制性货币政策直至通胀明确回归目标。

他在周四记者会上指出，连续加息已为政策操作赢得了"更大的灵活空间"，并认为汇率企稳有助于抑制进口价格，支撑居民购买力。

通胀持续高位，住房市场压力犹存

通胀是韩国央行维持紧缩立场的核心依据。

韩国9月消费者价格指数同比上涨2.9%，低于8月的3.1%，但仍连续13个月处于央行2%目标或以上水平。核心通胀同期录得2.8%。

央行此前预测今年整体通胀率为2.7%、核心通胀率为2.5%，明年分别为2.3%和2.5%。但Shin Hyun Song周四警告，明年核心通胀预计将小幅超出8月的预测。声明亦指出，随着成本推动压力持续传导、需求侧压力逐步积累，通胀将在"相当长一段时间内"保持在目标水平以上。

与此同时，住房市场的热度也令央行保持警觉。声明指出：

住房相关贷款持续增加，首尔及周边地区房价涨幅再度加速。

韩国房地产院数据显示，截至10月12日当周，首尔公寓价格环比上涨0.16%，累计已连续88周录得涨幅。尽管9月份银行对家庭贷款的增幅已降至3月以来最低，仅增加6000亿韩元（约合4.51亿美元），但整体金融稳定形势依然复杂。

韩国经济的强劲表现为央行的鹰派立场提供了底气。受全球人工智能投资浪潮带动，芯片出口持续高歌猛进。韩国今年1月至9月出口总额首次突破8000亿美元；9月芯片出口同比激增263%，带动整体出口增速创下83.7%的历史纪录。

Shin Hyun Song在记者会上表示，今年韩国通关出口额有望突破1万亿美元。

经济增长层面，韩国一季度和二季度GDP增速分别达到3.8%和3.7%，均高于预期。IMF已将韩国今年经济增速预测上调至3.3%，与韩国央行最新预测持平。

市场押注11月再度加息

分析人士普遍认为，此次暂停并不意味着本轮加息周期的终结。据路透调查，受访经济学家中值预测显示，韩国央行将在11月会议上将基准利率上调至3.25%，与央行点阵图预测中值一致。

Capital Economics高级亚洲经济学家Gareth Leather预计韩国央行将在11月会议上再加息一次，并表示：

鉴于经济强劲、通胀持续，暂停并不意味着紧缩周期结束。

法国巴黎银行经济学家Jeeho Yoon同样预期11月加息，将终端利率定为3.25%，并补充说不排除此后再有一次额外加息的可能性。彭博经济学家Hyosung Kwon亦指出，基础价格压力稳固、芯片需求韧性十足，均指向11月加息的可能性。

据《首尔经济日报》10月18日对20位经济及金融专家的调查，90%的受访者预计11月将再次加息。利率互换市场也持续定价未来六个月内超过一次25个基点的加息。

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黄仁勋算了一笔账：AI数据中心晚投产3个月，耽误100亿美元收入

董静 — Thu, 22 Oct 2026 04:09:22 GMT

黄仁勋认为，鉴于AI数据中心极高的时间成本（晚投产3个月即损失100亿美元收入），必须彻底变革并缩短供应链，将数据中心从安装到投产的周期从四五个月大幅缩短至一个月，从而帮助企业减少巨额资金占用并快速实现盈利。

黄仁勋回应焦点：CoreWeave债务，GPU折旧期与DeepSeek推理高毛利

Thu, 22 Oct 2026 04:07:39 GMT

周三，在GTC柏林大会结束后，英伟达首席执行官黄仁勋和硅谷科技投资人Gavin Baker接受了雅虎财经的采访，黄仁勋在采访中正面回应了近期困扰AI投资者的三大核心问题：新云计算公司的债务融资风险、GPU资产的实际使用寿命，以及DeepSeek披露的惊人推理毛利数据。

针对债务融资风险和GPU的使用寿命，黄仁勋明确表示，英伟达GPU的使用寿命可达七至八年，远超市场此前普遍认定的四年，这一特性使其具备作为贷款抵押品的条件。他同时指出，英伟达已在部分融资项目中为芯片的转售残值提供担保，以协助CoreWeave等新云计算公司降低融资成本。

此外，Gavin Baker援引DeepSeek最新披露的数据称，该开源模型的GPU推理变现价格高达每小时38美元，远超当前市场租赁价格，这或许正是Blackwell芯片租金连续17个交易日上涨的原因所在。黄仁勋对此回应称，需求强劲是解决当前所有融资和供给问题的根本前提，“有了需求，所有问题都可以解决”。

上述表态对市场具有直接意义。CoreWeave等新云计算公司（NeoCloud）近期因高杠杆融资结构引发投资者担忧，其股价及债券价格持续承压。黄仁勋的回应试图从资产质量角度重构市场对AI基础设施债务风险的认知，而DeepSeek的推理毛利数据则为GPU需求的持续性提供了新的佐证。

GPU折旧期重估：从四年到七八年

黄仁勋在采访中着重强调了英伟达GPU资产的耐久性，将其定性为当前AI融资困局的核心解法之一。

他表示，市场此前普遍以四年作为GPU的折旧周期，但这一假设已经过时。"人们正在发现，过去认为是四年生命周期的东西，实际上可能是八年甚至更长。"他将这一特性归因于英伟达持续对CUDA软件栈进行升级，使硬件在整个生命周期内保持生产效率。他同时确认，下一代芯片Vera Rubin的预期使用寿命同样为七至八年。

黄仁勋进一步阐述了这对资本市场的含义：GPU的高残值、广泛适用性（可支持所有AI模型和云服务商）以及软件可编程性，共同构成了可供贷款机构承销的抵押品基础。"今天大多数GPU几乎没有残值，但人们现在认识到英伟达的计算资产具有相当高的残值，因此可以用它来为债务本身提供背书。"他表示，在这一逻辑下，英伟达承担AI基础设施融资风险的能力实际上优于其他任何资产类别。

DSX Pod：压缩空窗期，加速资本回报

针对CoreWeave等新云计算公司从采购设备到产生收入之间存在数月空窗期这一核心融资痛点，黄仁勋介绍了英伟达最新推出的DSX Pod方案——一种将AI工厂预制于集装箱内的模块化部署形式。

他解释称，目前一个吉瓦级数据中心的建设成本约为500亿美元，从设备出厂到完成部署并投入运营，通常需要四至六个月。在此期间，资本处于闲置状态，但利息成本已经开始计算。DSX Pod通过将部分制造工序前置至供应链环节，有望将这一周期压缩至三至四个月，甚至更短。

Gavin Baker对此表示认同，并以一万亿美元的AI资本支出规模为参照指出，若部署周期为六至九个月，则意味着数千亿美元的资本长期处于非生产状态，这对融资结构构成系统性压力。黄仁勋表示，"如果我们能将从系统出货到部署运营的时间从数月缩短至数周乃至一个月，这对所有AI工厂而言将是彻底的游戏规则改变。"

DeepSeek推理毛利数据引发关注

采访中，Gavin Baker援引DeepSeek最新披露的运营数据，为当前GPU需求的强劲程度提供了一个新的量化视角。

据其介绍，DeepSeek公开表示其开源模型的GPU推理变现价格达到每小时38美元，而当前市场上GPU的主流租赁价格远低于这一水平。他认为，这一数据或许可以解释为何Blackwell芯片的租赁价格已连续17个交易日上涨。

黄仁勋对此回应称，需求端的强劲是解决当前所有融资和供给问题的根本前提。他列举了OpenAI、Anthropic、Meta、xAI、Google Gemini、DeepSeek及月之暗面等多家机构的旺盛需求，并表示："没有需求，什么问题都无法解决；有了需求，所有问题都可以解决。"他同时将当前时间节点定性为AI从"发明模式"正式切换至"实用模式"的关键拐点，认为token需求的持续攀升具有坚实的基本面支撑。

中国AI发展与AI就业叙事

此外，黄仁勋还表示，中国是全球唯一一个能够在芯片制造、开源模型开发以及AI研究人员培养三个维度上同时实现大规模产出的国家，"没有哪个国家能像中国那样大规模地培养AI研究人员"。他同时表示，美国的优势在于拥有全球顶尖的前沿实验室、芯片及计算基础设施，并表示英伟达将继续在全球范围内积极竞争，包括非洲、中亚、巴西、埃及等新兴市场。

在AI就业问题上，黄仁勋直接将当前的主流叙事定性为"完全错误"。他援引能源、芯片、基础设施、建筑及医疗等多个行业的就业增长数据，认为AI实际上在各个层面创造了更多就业岗位，而非消灭就业。"关于就业的叙事几乎完全是反的，是完全错误的。"他同时指出，AI数据中心建设方在进入社区时应提前沟通、主动融入，以改善公众观感，并认为行业整体已在这一方向上有所改进。

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英伟达“柏林GTC”对供应链的影响：后端产能受限、CPO加速

Thu, 22 Oct 2026 04:07:31 GMT

英伟达在柏林GTC大会上释放的一系列供应链信号，正在重塑亚太半导体后端产业格局。美银证券认为，AI基础设施建设的核心瓶颈已从芯片设计转移至封装与测试产能，而共封装光学（CPO）技术的加速部署则开辟了新的增长赛道。

据追风交易台，美银证券10月22日发布的研究报告显示，英伟达于10月21日在柏林GTC大会上确认Vera Rubin GPU及CPU已全面量产，并宣布与多家关键封测厂商（OSAT）深化合作，涵盖先进封装、测试、CPO及基板等多个环节。其中，英伟达向ASE/SPIL、KYEC及Amkor分别作出重大产能承诺，合计涉及资金规模逾40亿美元。

上述合作安排直接指向当前AI供应链最突出的矛盾——后端产能不足。美银证券指出，英伟达加快向OSAT厂商提供设备寄售以推进产能爬坡，同时加速CPO部署，相关设备需求有望在2027年出现拐点式增长。

英伟达大手笔锁定后端产能

英伟达在柏林GTC上披露的合作细节规模可观。根据美银证券报告，英伟达与ASE/SPIL达成协议，目标是将光学引擎（OE）产能在2027年中期提升15倍，并在2028年底前再翻一番；与KYEC签订总额11亿美元的预付款协议，用于支持其在美国新建测试设施（预计2027年4月投产），并扩大新加坡测试业务规模（预计2027年2月启动量产）；与Amkor签订30亿美元协议，目标是在2028年底前将韩国中介层（interposer）产能提升逾300%。

美银证券认为，上述安排的核心逻辑在于"客户资金保护扩产"——英伟达通过预付款和设备寄售的方式，将产能扩张风险转移至自身，从而加快OSAT厂商的爬坡节奏。报告估计，若ASE/SPIL的光学引擎产能扩张顺利推进，仅此一项业务在2028年即可为ASE贡献约10亿美元收入。

测试环节：晶圆探针与系统级测试成新焦点

在测试领域，美银证券指出，英伟达的目标是将测试产能翻倍，但增量机会主要集中在晶圆端探针测试（end wafer probing）和系统级测试（SLT），而非最终测试（final testing）——后者对于Vera Rubin及Mellanox网络交换芯片的量产而言产能已属充裕。

驱动测试需求快速增长的关键因素在于单颗芯片测试时间的大幅延长，而非测试数量的简单增加。报告对KYEC的美国投资持审慎态度，指出其美国新设施初期仅新增约100台测试机，新加坡业务规模亦相对有限，主要服务于希望降低地缘政治风险的HPC客户。

CPO加速：设备需求有望在2027年出现拐点

共封装光学（CPO）是本次GTC的另一重要主题。美银证券表示，英伟达加速CPO部署的计划与供应链反馈高度吻合——相关设备需求有望在2027年增长10倍，采用拐点预计出现在2027年第四季度。

英伟达同时宣布将Vera CPU的封装来源从Amkor/台积电多元化至ASE，并将ASE/SPIL的角色从GPU基板组装延伸至CPO工艺。美银证券认为，这一战略调整不仅扩大了ASE的业务边界，也为具备CPO设备供应能力的工具厂商创造了新的市场空间。除CPO外，2.5D封装（如CoWoS、FoCoS、EMIB-T）和3D封装（如SoIC、WoW）相关设备需求同样受益于多家ASIC/GPU/CPU/网络交换芯片客户的产能扩张需求。

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自动驾驶的2028：L3是台阶，还是绕路？

Thu, 22 Oct 2026 03:50:20 GMT

作者 | 周智宇

2028年，成了几家自动驾驶企业不约而同提到的时间坐标。

10月21日，在2026世界智能网联汽车大会的巅峰对话上，比亚迪集团高级副总裁杨冬生认为，限定场景L3在2028年“有希望”；小鹏集团董事长、CEO何小鹏预计，L4技术大概在2028年下半年落地；Momenta创始人、CEO曹旭东则判断，这一年可能成为L3、L4渗透率提升的重要拐点。

这些预期尚不能合成一张量产时间表，却引出了同一道产品选择题：走向L4，是否值得先做L3？

何小鹏主张跳过L3。他在欧洲试用一款L3系统，一天下来只能激活几分钟。在他的评价中，驾驶责任虽然转给了系统，体验却没有相应改善，安全性也未必因此提高。

“我是把L2和L4放在一起来考虑，我认为应该跳过L3。”他更希望从Robotaxi探索高安全要求，再与量产乘用车的辅助驾驶能力结合。

这触及了L3的产品难题：等级提升与使用范围扩大未必同步。L3允许系统在规定条件内执行全部驾驶任务，驾驶员仍须按要求接管；L4也可以限定运行范围，但系统需在该范围内自行完成必要的风险处置。

能处理更多复杂路况，与能让用户交出驾驶任务，是两项不同的能力。对L3而言，如果日常行程中只有少数路段能够启用，等级升级就很难转化为持续可感知的体验改善。

曹旭东对欧洲L3体验的感受与何小鹏相近，却保留了先做L3的路径。

他透露，一家欧洲客户在中国开发L3时，最终选择按L4要求设计传感器、域控等架构：L3法规条件具备时先上L3，未来L4条件成熟，再通过软件升级向L4演进。

“现在只用开发一套L4的架构方案，既可以实现L3也可以实现L4。”曹旭东希望借此减少两套方案带来的重复投入。

在他的设想中，L3承担先行交付的作用，为L4准备的架构继续沿用。它能否成为台阶，既取决于先交付的产品是否有用，也取决于后续升级能否实现；各阶段的安全验证与准入仍需完成。

2028年的预期，又让这笔投入多了一项时间变量。

曹旭东认为，智驾能力的进步可能从每两年提升十倍，加快至每年提升十倍，L3向L4过渡的周期可能比较短。这也是他希望一开始就为L4准备架构的原因。

地平线创始人、CEO余凯更谨慎：从短时试驾不需要接管，到长距离稳定运行，仍有数量级的差距；每跨过一个数量级，未必都能靠增加数据、扩大训练沿原有路线完成。何小鹏也认为，每年提升十倍并不容易。

技术成熟之后，还可能需要等待准入。何小鹏预计，L4的政策落地可能在2028年至2032年间分国家、地区和场景展开。若L3能先满足相应准入条件，这段时间差就可能成为先行交付的窗口。

但限定场景不意味着交付门槛低。杨冬生谈到爆胎、湿滑路面、部件失效，强调模型、数据与制动、转向、悬架等能力的贯通。华为高级副总裁、引望CEO靳玉志也将更高的安全要求，与系统承担更多驾驶责任联系起来。

蔚来创始人李斌把准备工作延伸到交付以后。即便ET9硬件已有准备，技术上有信心在监管允许时达到要求，他仍未给出具体量产年份：“这取决于国家什么时候允许。”

他强调，数百万辆汽车分布在不同道路上运行，车企必须建立安全响应与运营体系。“厂家承担责任不是说零事故，我认为是做不到的。”将于2027年7月实施的自动驾驶系统安全强标，也要求制造商具备覆盖开发、生产及部署后的安全保障能力。

这些投入还要对应用户的付费意愿。曹旭东预计，2028年以后，订阅模式会逐渐成为主流。如果这一判断成立，企业就要持续证明产品值得续费。

如果几家企业的预期兑现，2028年可能出现一个局面：L3刚迎来更大的应用空间，L4技术也开始落地。L3获得市场机会的同时，也要面对下一阶段的升级压力。

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扎克伯格：Muse六周狂揽千万用户，算力却成最大瓶颈

沈曼茹 — Thu, 22 Oct 2026 03:34:14 GMT

扎克伯格在Meta Q3电话会上表示，上线仅一个半月，Muse 就在美加拿下超千万用户，几乎每天稳居 App Store 榜首。

约25%的用户每天都会打开使用，早期用户更是越用留存越高，留存水平达到 Threads 起步期的两倍以上。

最常见的场景是购物：超过四分之一的用户在用它下单，平均每笔超过200美元，合作方 Plaid 说从没见过这么活跃的连接器。

火爆到什么程度？上线第一周就因为交易量远超所有人预期，团队不得不请 Stripe 临时提高信用额度。

刚为CoreWeave站台，又要向Firmus注资——英伟达化身“AI中央银行”

Thu, 22 Oct 2026 03:09:48 GMT

英伟达正以越来越像央行的方式介入AI基础设施融资危机。

在口头为旗下重要持股公司CoreWeave背书未能稳住市场后，这家芯片巨头据报正计划向另一家陷入困境的澳大利亚AI云服务商Firmus Grid注入数亿美元资金。

据The Information周二报道，英伟达正与Firmus就数亿美元规模的投资进行谈判。Firmus本月初在估值300亿美元的IPO计划受挫后，正寻求私募融资至少20亿美元，英伟达此前已参与其最近三轮融资，是该公司的重要股东之一。

此次潜在的追加投资，将是英伟达向外界传递信号的最新举措——在AI股票遭遇大规模抛售之际，它愿意以真金白银而非言辞来支撑整个生态系统。目前AI数据中心运营商的融资环境正在急剧恶化，公开市场投资者的信心持续受挫，英伟达的战略注资能否真正扭转颓势，仍是市场关注的核心问题。

Firmus IPO折戟，英伟达出手接盘

Firmus的上市之路以失败告终，成为本轮AI股票抛售的导火索之一。

这家成立七年的澳大利亚公司原计划在澳大利亚证券交易所以300亿美元估值上市，拟募资50亿美元，但最终以"市场波动"为由撤回申请。据报道，投资者普遍认为其估值过高、过于投机，与Firmus目前的营收规模及规划中的数据中心产能严重不符。

Firmus的主要投资者包括Blackstone、Coatue Management和Jane Street。在融资结构上，该公司迄今已累计融资逾130亿美元，其中约100亿美元为债务融资。英伟达此前已在其信用支持项目框架下与Firmus深度绑定——今年6月，英伟达同意为Firmus采购至少17万块Rubin和Blackwell GPU服务器机架提供信用背书，以便其更容易获得债务融资，相关服务器机架估值约150亿美元，将部署于印度尼西亚巴淡岛由新加坡数据中心开发商DayOne建设的设施内。

IPO失败后，Firmus正寻求私募融资至少20亿美元。据The Information援引知情人士称，英伟达原本已准备在IPO中投入大量资本，此次私募融资中英伟达的投资规模仍可能发生变化，融资也存在告吹的可能性。

英伟达的逻辑：每一美元投资都是在为自己买单

英伟达持续向新云服务商（neocloud）输血，背后有清晰的商业逻辑。

谷歌、微软、亚马逊等超大规模云厂商正加速自研芯片以降低对英伟达的依赖，而neocloud恰恰是英伟达GPU需求的重要支柱。英伟达向Firmus追加投资的逻辑直截了当：黄仁勋每多投入一美元，就能帮助客户多购买一块芯片。

据The Information分析，英伟达已为neocloud及其他大客户提供了逾1700亿美元的信用担保和资本支持。英伟达截至今年7月的非上市证券持仓——主要为私人公司股权——已达512亿美元，较六个月前翻逾一倍。

为维系这一生态，英伟达还在调整支持方式。据知情高管透露，英伟达最初向neocloud提供信用支持时，要求换取其未来云收入的分成，部分规模较大的neocloud对此条款并不接受。英伟达目前已转向提供期限更短的信用支持协议，换取更小比例的收入分成。此外，英伟达内部还专门组建了一支团队，由黄仁勋的女婿Nico Caprez联合领导，协助neocloud寻找具备可用电力的数据中心选址。

CoreWeave的警示：言辞难敌市场

Firmus的困境并非孤例，整个neocloud行业正面临融资成本飙升与投资者信心崩塌的双重压力，而英伟达的口头背书已被证明难以奏效。

上周，黄仁勋在斯德哥尔摩的一场活动上公开为CoreWeave辩护，称其"资本成本实际上正在下降"。然而市场并不买账——CoreWeave股价次日暴跌11.9%。CoreWeave的借贷成本走势与黄仁勋的表述截然相反：其以芯片和客户合同为抵押的项目融资利差，从今年3月的基准利率上浮225个基点，到8月已扩大至550个基点；无担保债券方面，其2032年到期债券收益率目前约为14%，而仅四个月前约为8.5%。

澳大利亚数据中心运营商Nextdc的遭遇则提供了另一个警示：该公司本周三因公众反对导致项目延期、下调盈利预期，股价单日暴跌41%。就在上月，Nextdc还以1.75%的低票息发行了11亿澳元可转债，而目前其股价已跌至转换价格的约三分之一，相关证券深度虚值。

面对持续的市场质疑，黄仁勋此前告诉投资者"这一切都会过去"，并建议投资者"趁低吸纳"。如今，英伟达正被要求用行动兑现这一承诺。对于一家被市场称为"AI中央银行"的公司而言，向Firmus注资或许只是其扮演"最后贷款人"角色的最新一步，但能否真正稳住市场信心，仍有待观察。

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报道：DeepSeek完成1000亿元融资宁德时代和腾讯参投

Thu, 22 Oct 2026 03:02:57 GMT

DeepSeek据悉完成约1000亿元人民币（150亿美元）融资。据知情人士称，DeepSeek在与投资者洽谈期间至少两次上调融资目标，最初为500亿元人民币，随后提高至800亿元，最终达到约1000亿元。宁德时代和腾讯是本轮融资的最大投资者之一。（新浪）

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正面回应长鑫4F2突破，美光CTO：3D DRAM“长期更可扩展和成本效益”

Thu, 22 Oct 2026 02:56:37 GMT

近期，全球存储芯片市场迎来新一轮估值震荡与技术路线论战。资本市场上，费城半导体指数与存储板块出现较大幅度回撤；而在产业端，长鑫存储在4F² DRAM架构上的突破性进展，引发了行业广泛讨论。

10月21日，美光总裁兼首席技术与产品官Scott DeBoer主持了一场技术与产品网络研讨会，核心议题之一是回应此前长鑫披露4F²架构计划后在投资者中引发的担忧。

Scott DeBoer直言虽然内部曾对4F²进行长期评估和原型验证，但美光仍将坚持现有的6F²路线，并最终直接迈向3D DRAM。美光认为，从长期演进来看，3D DRAM在“扩展性与成本效益”上是更具确定性的选择。

他进一步解释称，决定DRAM位密度和成本扩展的关键因素是电容器间距。4F²架构的垂直沟道晶体管（VCAT）在间距缩减之外没有可行的扩展路径。

追风交易台消息，随后瑞银分析师Timothy Arcuri团队研究报告指出，若美光判断正确、行业最终倒向3D DRAM，沉积与蚀刻设备供应商有望从中受益。

华尔街见闻此前提及，长鑫存储总裁曹堪宇于10月10日披露，公司计划年底推出基于4F²架构的新一代DDR5 RDIMM，相比主流6F²架构，芯片面积可缩减约30%，单片晶圆可切出更多芯片。

美光的核心论点：4F²不是通往未来的路

长鑫4F²技术之所以引发行业高度关注，核心在于它直击了DRAM芯片最本质的商业痛点——单晶圆位元密度（Bit Density）与成本。

在传统DRAM设计中，行业主流多采用6F²架构。若能成功过渡到4F²，理论上可在相同制程节点下将单元面积缩小约30%以上，单片晶圆产出的有效Die（芯片颗粒）显著增加。

瑞银在跟踪美光技术沟通后指出，美光向市场传递了其对4F²量产瓶颈的判断：

第一，瓶颈在于电容而非晶体管。美光认为，DRAM微缩的终极瓶颈是电容间距，而非单纯的晶体管单元结构。如果电容间距无法同步压缩，单纯改变为4F²结构，并不能线性转化为持续的成本优势。

第二，VCAT的扩展天花板。4F²通常需要引入垂直通道晶体管（VCAT）。美光指出，VCAT除了继续压缩间距外，缺乏可持续的后续演进路径，且对ALD（原子层沉积）和选择性外延等工艺提出了极高的制造复杂度，量产成本可能侵蚀面积缩小的收益。

据德意志银行分析师Melissa Weathers在其会后报告中总结，美光不仅明确表示不计划向4F²架构过渡，还强调公司已对4F²方案进行了数十年的内部评估并开发过原型，但最终结论是：在行业迈向3D DRAM之前，6F²仍是更具吸引力的路径。

各大厂商展截然不同的技术考量

瑞银的分析指出，美光的这一表态实际上是在平行推进两条技术路径，类似于其在1-beta节点上对EUV采用与否所作的两手准备。公司认为3D DRAM最终将与其路线图交汇，并视其为"更具可扩展性和成本效益"的长期方案。

但美光的逻辑并不能代表整个产业的共识。

瑞银同期的研究显示，除了长鑫在此方向全力突破外，行业龙头三星亦被传出计划在未来的0a nm节点考虑引入4F²架构，以缓解电容高深宽比带来的工艺压力。

三星计划在2027年完成1d nm节点的6F²量产之后，于2028年底前推进0a nm节点的4F²导入。

美光的技术叙事

在直接回应4F²质疑之外，美光此次研讨会亦着力强调自身的全面技术布局。

AI内存图谱外延：美光强调，AI对内存的需求不仅是单一层面的训练HBM，还包括推理、边缘AI、自动驾驶所需的LPDDR6、DDR6、SOCAMM以及1TB大容量RDIMM。

先进封装与逻辑集成：美光将混合键合（Hybrid Bonding）视为未来16-High及更高规格HBM的核心护城河，并积极推进与晶圆代工厂合作开发vHBM（垂直堆叠内存于计算核心之上）。美光试图证明，AI时代的存储竞争已经从“单比特成本控制”迁移到“内存、封装与逻辑架构的系统级协同”。

NAND价值重塑：美光同时展示了超过400层的Gen11 NAND路线图，强调AI时代针对高IOPS与高带宽的高性能存储需求，力图构建DRAM与NAND协同的综合壁垒。

长鑫4F²的真实冲击：市场反应或过度解读

对于长鑫4F²公告所引发的市场担忧，多家机构此前已作出较为审慎的评估。

野村证券认为，4F²与3D DRAM在2028年之前的展望期内"都不会产生实质性影响"，长鑫的4F²量产预计要到2027至2028年才能实现。中信证券也提示，4F²目前处于早期验证阶段，良率、产量及客户认证均有待观察，对中期存储产业格局的影响有限。

就长鑫自身的产业位置而言，其HBM业务尚处于起步阶段，短期内难以分享这一细分市场在AI算力驱动下的高溢价红利。在通用DRAM涨价斜率已明显收窄的背景下，这一结构性特征使其相对缺乏对冲空间。

TrendForce的跟踪数据显示，通用DRAM合约价环比涨幅已从2026年一季度的93%至98%，逐季收窄至三季度的13%至18%，四季度预计进一步降至10%至15%。

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美接连出台措施限制中国人工智能企业，中方：将采取必要措施予以回应

环球时报 — Thu, 22 Oct 2026 02:56:30 GMT

美国政府近日接连出台针对中国人工智能企业的限制措施。对此，中国商务部20日两度作出回应，敦促美方停止对中国企业的无理打压，否则将采取必要措施予以回应，坚定维护中国企业正当合法权益。

综合美联社、《华尔街日报》等媒体20日报道，美国国土安全部19日下令联邦民事行政机构从信息技术系统中移除中国人工智能企业深度求索（DeepSeek）开发的技术，同时禁止今后采购DeepSeek及其关联企业的产品和服务。禁令还延伸至采用DeepSeek技术开发的第三方产品和服务。美方称，此举依据2018年《联邦采购供应链安全法》作出，但相关通知并未具体说明所谓安全风险，也未明确移除期限。

《华尔街日报》称，美国这一举措正值中美人工智能竞争不断加剧之际。此前有研究显示，中国人工智能开发者正快速缩小与美国竞争者之间的差距，部分领域的技术差距已缩短至数月。

与此同时，美国政府还将制裁矛头指向另外5家中国企业。同样在19日，美国国务院宣布，依据《保护美国知识产权法》，以所谓“窃取商业秘密”为由，对上海至算科技有限公司、奇绩创坛（北京）投资管理有限责任公司及另外3家关联实体实施制裁，涉及资产冻结、融资和金融交易限制等措施。

针对美方发布的DeepSeek禁令，中国商务部新闻发言人20日回应称，中方对此强烈不满、坚决反对。商务部表示，美方罔顾中美元首达成的重要共识，无视中美经贸关系大局，以所谓国家安全为由，对中国人工智能企业采取歧视性限制措施，是典型的泛化国家安全概念、滥用行政手段打压中国企业的行为，实质上是将科技经贸问题政治化、工具化，借国家安全之名行打压遏制之实。这严重损害中国企业合法权益，破坏公平竞争的市场环境，干扰中美人工智能领域正常商业合作。

对于美国制裁5家中国企业，商务部同日表示，“美方炒作所谓‘窃取商业秘密’问题，污名化中国企业并实施制裁，严重损害中国企业合法权益，性质恶劣，中方对此坚决反对。”商务部表示，中国人工智能企业的快速发展，得益于长期深耕基础研究，持续创新投入，是坚持科技自主创新与开放合作的成果，有利于造福中美两国和世界，与所谓“窃取商业秘密”无关。

商务部敦促美方尽快纠正错误做法，否则将采取必要措施予以回应，坚定维护中国企业正当合法权益。

在20日举行的中国外交部例行记者会上，针对美方限制DeepSeek的有关举措，外交部发言人毛宁表示，“中方一贯反对泛化国家安全概念、将科技经贸问题政治化。我们将坚决维护中国企业合法权益。”

商务部国际贸易经济合作研究院研究员周密21日在接受《环球时报》记者采访时表示，美方试图通过行政手段限制中国企业参与人工智能竞争，实际上也剥夺了美国用户自主选择技术和服务的权利，将产生负面影响。

“如果企业没有选择权，就可能被迫使用风险更高的工具。”周密认为，美方试图通过行政限制解决所谓安全风险，不仅效率低下，也未必能真正降低市场成本和安全隐患。

本文来源：环球时报

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CoreWeave资金缺口有多大？高盛做了详细测算

Thu, 22 Oct 2026 02:56:28 GMT

对于算力基础设施巨头CoreWeave（CRWV）的投资者而言，眼下最核心的博弈点已经从“需求有多大”转向了“钱从哪里来”。

据追风交易台消息，高盛在10月21日的研报中直击痛点，对CoreWeave的资金缺口进行了极其硬核的数学测算。核心结论是：为了消化截至2026年8月高达1290亿美元的庞大积压订单，CoreWeave面临约600亿美元的资本支出（Capex）墙。

然而，高盛认为，投资者无需过度恐慌。通过巧妙利用客户预付款（占比约20%），CoreWeave有望将实际需要筹集的新增债务规模大幅压缩至200亿至230亿美元。如果进一步将其已锁定的4.2GW电力储备全部转化为产能，以支撑未来2600亿美元的潜在订单，公司将需要约380亿美元的新增债务。

高盛维持对该股的“买入”评级，目标价106美元，意味着较当前61.82美元的股价有高达71.5%的上涨空间，并指出CoreWeave的估值兑现将完全取决于其在债务融资和客户预付款之间的杠杆平衡能力。

消化现有1290亿美元订单：最高面临600亿美元资本支出

要理解CoreWeave的资金压力，首先要看其现有的订单规模。高盛测算，在没有任何客户预付款的极端基准情景下（假设GPU使用寿命为4.5年），CoreWeave需要约600亿美元的资本支出来消化目前1290亿美元的积压订单。

这笔巨款如何筹集？高盛给出了详细的拆解：

债务融资上限：基于CoreWeave现有的延迟提款定期贷款（DDTL）结构，资本支出的80%可以通过债务融资，即最高480亿美元。扣除已经承诺但尚未提取的约110亿美元DDTL，公司还需要筹集370亿美元的新增债务。
现金缺口：剩余的20%（约120亿美元）必须由现金（SPV出资）填补。高盛计算得出，CoreWeave目前的可用现金总额约为104亿美元（包括2026年二季度的55亿美元现金、扣除30亿美元运营支出缓冲、9月可转债净收益、20亿美元循环信贷，以及按64美元计算的3500万股ATM股票发行）。
最终缺口：这意味着在无预付款情景下，公司仍有16亿美元的直接现金缺口，需要通过客户预付款、供应商融资或扣除债务服务后的运营现金流来填补。

破局关键：客户预付款将新发债务大幅降至230亿美元

高盛指出，CoreWeave的商业模式中隐藏着一个巨大的减压阀——客户预付款。目前，公司70%的合同都包含客户预付款条款，平均占总合同价值（TCV）的15%-25%。

当高盛将20%的客户预付款纳入模型后，资金压力骤降：

在匹配合同期限（4.5年GPU使用寿命）的前提下，所需的新增债务规模将大幅下降至约230亿美元。
在这种情景下，债务对贷款价值比（Debt to loan value）将降至50%-75%的区间，这意味着CoreWeave完全可以选择低于80%的债务杠杆率。

更乐观的假设： 如果假设GPU的有效使用寿命为6年（即存在正向剩余价值），在包含预付款的情况下，新增债务规模甚至可以进一步降至195亿美元。

值得注意的是，过去6个月随着公司规模扩大和资本成本降低，预付款比例有所下降；但高盛认为，在债务融资能见度较低的环境下，CoreWeave完全有能力重新提高这一比例。

终极扩张：激活4.2GW电力储备需380亿美元新债

除了现有的1290亿美元订单，市场的更大想象空间在于CoreWeave庞大的电力储备。截至2026年8月，公司已锁定4.2GW的电力容量（相比之下，2026年二季度的活跃容量仅为1.5GW）。

高盛测算，如果要将这4.2GW的电力全部转化为上线产能：

这将能够支撑高达约2630亿美元的潜在积压订单（几乎是8月份1290亿美元订单的两倍）。
在包含20%客户预付款的假设下，CoreWeave需要筹集约380亿美元的新增债务来完成这一宏大的扩张计划。

估值与目标价：71.5%的上行空间从何而来？

基于上述测算，高盛给出了106美元的12个月目标价，该估值基于未来第5至第8季度（Q5-Q8）预期息税前利润（EBIT）的18倍乘数。当前股价61.82美元对应的潜在上行空间为71.5%。

值得注意的是，CoreWeave股价自年初以来已大幅回调：

过去3个月：下跌22.3%，跑输标普500指数24.4个百分点；过去6个月：下跌46.3%，跑输标普500指数50.8个百分点；过去12个月：下跌50.6%，跑输标普500指数56.8个百分点。

这一背景下，高盛的买入评级和106美元目标价，本质上是在押注：市场对融资风险的定价已经过度悲观，而CoreWeave的订单积压和电力资产构成了足够强大的基本面支撑。

然而，高盛也明确提示了投资者必须警惕的四大核心风险：

融资受阻：筹集数百亿美元债务融资的过程中可能遇到障碍。
产能爬坡延迟：数据中心产能上线的执行风险。
时间错配与通胀：签订合同的定价时间与实际产能上线时的成本通胀之间可能存在时间错配。
供需动态恶化：算力市场供需关系逆转，导致新合同或续约合同的定价能力下降。

CoreWeave的投资逻辑高度依赖于债务资本市场的持续开放和AI算力需求的持续旺盛。一旦融资环境收紧或AI需求预期出现逆转，公司的高杠杆结构将面临严峻考验。高盛的测算表明，在最乐观的情景下（含客户预付款+6年GPU寿命），新增债务需求约195亿美元，仍是一个需要在资本市场完成的庞大融资任务。

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5个门外汉、3个月、20万美元！Claude设计出抗蝎毒蛋白，AI科研门槛被打下来了？

董静 — Thu, 22 Oct 2026 02:49:23 GMT

5个人，3个几乎不懂生物学，没有自己的实验室，也没有专业制药团队。

结果，他们只花了3个月、20万美元，就干成了一件超级专业的事：让AI从零设计出能抓住蝎毒的蛋白质。

他们让Claude在64小时内，调动300多个AI Agent，消耗上万小时H100算力，一口气设计出31万多个蛋白方案。

最后，211个被送进真实实验室。

其中17个，真的在实验中抓住了蝎毒里的目标毒素！

虽然距离真正的解毒药还很远，但这件事最震撼的地方是：

如果连不懂生物学的人，都能带着AI走到这一步，那未来科学研究的门槛，会被降低到什么程度？

这，就是一家投资研究机构Citrini Research，刚刚完成的一场真实实验。

或许，这就是AI for Science真正令人兴奋的地方。

SemiAnalysis：现在GPU过剩，2028年数据中心就过剩了

沈曼茹 — Thu, 22 Oct 2026 02:39:21 GMT

SemiAnalysis认为，目前GPU供应已出现一定过剩，相比芯片，数据中心供应过剩的风险更值得警惕。

短期来看，获取GPU比获得数据中心所需的电力容量更容易。

但随着供应链持续扩张，2028年可能出现供需关系逆转，数据中心面临过剩风险。

未来需要重点关注芯片供应链的扩张速度，这也将推动半导体晶圆厂建设、设备采购等资本支出增长。

原油运费已经炸了！一年前3美元/桶，如今最高已达35美元，亚洲炼油商利润告急

Thu, 22 Oct 2026 02:24:43 GMT

全球原油运费在一年内暴涨七倍，正在从根本上改变原油贸易格局，并向炼油商和终端消费者传导压力。

据追风交易台消息，高盛10月20日发布的大宗商品研究报告，全球平均原油运费已从一年前的约3美元/桶飙升至逾20美元/桶，中东航线运费更突破35美元/桶。该行指出，尽管过去数日运费略有回落，但全球均值仍是一年前的七倍，"只要中东冲突维持现状，运费大幅下行的可能性不大"。

该行识别出五大驱动运费飙升的因素：霍尔木兹海峡战争风险溢价（贡献7美元运费涨价）、船对船转运（4美元）、海运燃料成本上涨（4美元）、油轮调配低效（3美元）、伊朗船队受阻（2美元）。

该行警告，高运费正在拉宽原油价差，支撑成品油价格，同时压缩炼油商净利润。亚洲炼油商因高度依赖远程进口原油，受冲击最为明显，其净炼油利润已逼近难以进一步承受运费上涨的临界点，一旦撑不住将威胁成品油供应并推高终端油价。

运费飙升：从中东点燃，烧遍全球航线

原油基准价格通常以离岸价（FOB）计价，不含运输和保险成本。但对炼油商而言，到岸完税成本才是真实采购成本——运费飙升直接抬高了原油的实际到手价，进而压制需求、扭曲贸易流向。

此轮运费上涨最初集中在超大型油轮（VLCC）和中东航线。由于霍尔木兹海峡的袭击风险催生出大量固定成本（船员风险补偿、保险等），这些成本摊薄到每桶的幅度随船型增大而缩小，VLCC因此在中东航线上备受追捧。9月中旬，波斯湾至远东航线上VLCC相对运力少七成的普通油轮溢价一度高达11美元/桶，而2026年上半年这一价差还是折价1美元/桶。

随后，这一跨船型价差在近两周迅速收窄。运费上涨已蔓延至所有船型和航线——中东以外的租船方为留住船只、防止其涌向波斯湾的高利润航线，不得不主动抬价。长途航线涨幅尤为剧烈：西非至远东亚洲航线运费同比涨幅超过40美元/桶。

五大驱动因素拆解

高盛研究团队将全球原油平均运费14日移动均线同比上涨的20美元/桶拆解为五项结构性因素。

第一，霍尔木兹海峡战争风险溢价，贡献约7美元/桶。

霍尔木兹海峡持续遭受袭击，过境风险溢价大幅攀升，保险费率和船员薪酬随之走高。独立区域船东议价能力也在增强——中东产油国为维持出口、避免关井，往往愿意以低价换量。

高盛以阿联酋富查伊拉港（霍尔木兹以东）的Murban原油与伊拉克港口（霍尔木兹以西）的Basrah原油价差衡量这一溢价——该价差同比扩大约35美元/桶。由于霍尔木兹仍承担全球约1/6的海运原油出口，该行估算这一战争溢价对全球平均运费的贡献约为7美元/桶，占总涨幅的1/3。

第二，船对船转运，贡献约4美元/桶。

波斯湾原油出口的恢复并未有效缓解运费压力，反而因大量依赖船对船转运而加剧了油轮紧张。目前波斯湾和阿曼湾约六分之一的在运油轮每天从事船对船转运作业。Kpler数据显示，参与转运的阿曼湾VLCC平均单次往返耗时23天，而直接过霍尔木兹的常规航次仅需10天。船只被大量“锁死”在转运环节，有效运力随之收缩，对全球运费的贡献约为4美元/桶，占涨幅的五分之一。

第三，海运燃料成本上涨，贡献约4美元/桶。

船舶运营成本同步大幅上升，主要驱动力是船用燃料油价格。受波斯湾和俄罗斯出口受阻、油轮和集装箱船燃料需求韧性较强等因素影响，全球海运燃料油价格同比上涨近50美元/桶，涨幅约70%。燃料成本上升对全球平均运费的贡献约为4美元/桶，占涨幅的18%。

第四，油轮调配低效与航线绕行，贡献约3美元/桶。

VLCC大量被困于波斯湾转运作业，导致本应由VLCC执行的长途航线不得不改用较小船型，运营效率下降。即便在可用VLCC中，目前有一半处于压舱空载状态，比一年前高出4个百分点。空载油轮主要集中在波斯湾以外（等待接驳船队）以及俄罗斯黑海港口附近（无人机袭击风险上升）。与此同时，红海和黑海遭受袭击后，航线改道愈发频繁，油轮在途时间拉长，进一步压缩有效运力。这两项因素合计贡献约3美元/桶，占涨幅的17%。

第五，伊朗船队受阻，贡献约2美元/桶。

美国封锁导致伊朗在航船队规模同比缩减近40%，大量满载油轮被用作浮式储油。伊朗此前每日向亚洲供应约170万桶原油，这部分需求转移至其他非制裁产油国和船东，推高了公开市场原油价格和运费，对全球平均运费的贡献约为2美元/桶，占涨幅的10%。

谁在承压：产油国被迫打折，炼油商利润收窄

分析师指出，高运费的冲击并非均匀分布，而是沿贸易链条向不同环节传导。

产油国方面，依赖远程买家的产油国面临更大折价压力。报告指出，中东产油国近半数原油通过长途出口销往远东亚洲，极高的中东航线运费迫使产油国大幅折价，尤其是从波斯湾内部装运的油种，包括伊拉克Basrah、阿联酋Upper Zakum和卡塔尔Al Shaheen。

美国方面，从美国墨西哥湾沿岸至西北欧的高运费也将布伦特-WTI价差推至14美元/桶，远高于通常的5美元/桶水平，美国产油商为维持对欧洲近200万桶/日的出口，不得不下调售价。

相比之下，地理位置更居中的产油国受益于需求重新分配。高盛报告称，10月上半月西北欧布伦特原油因欧洲和地中海炼油商需求上升而走强，俄罗斯ESPO原油也从亚洲需求的部分转移中获益。

炼油商方面，亚洲炼油商处境最为艰难。据高盛，中国炼油商约50%的原油通过长途航线进口，其他亚洲炼油商这一比例高达80%，运费在其原油成本中占比相对较高。

分析师指出，炼油商将运费转嫁给消费者的空间有限——在中国，电动车普及使终端油品需求弹性较大；在韩国、东欧等地，政府对零售燃油价格实施管制，转嫁同样困难。

目前，欧洲炼油商已在过去两周削减原油进口和炼厂开工率。高盛警告，亚洲炼油利润率"可能已接近难以进一步消化运费上涨的水平"，净利润的持续压缩将威胁成品油产量，进而推高全球成品油价格。

运费高位料将持续

高盛认为，支撑运费的五大因素将在中东冲突持续期间大概率延续。

分析师指出，即便在布伦特原油年底回落至90美元/桶、2027年均价80美元/桶的基准情景下，波斯湾产量恢复和出口稳定仍需持续依赖船对船转运，而霍尔木兹的自由通航短期内难以恢复。美国对伊朗的封锁在没有和平协议的情况下也不太可能解除。此外，中东炼油产品出口恢复迟缓意味着船用燃料供应可能持续偏紧。

该行同时提示，持续高运费对布伦特原油价格预测构成上行风险，叠加航运袭击加剧、石油基础设施受损以及地缘政治风险溢价黏性等因素，油价前景存在进一步上行可能。

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英伟达柏林GTC说了什么？这是高盛总结

Thu, 22 Oct 2026 02:14:28 GMT

10月21日，英伟达首席执行官黄仁勋在GTC柏林大会发表主题演讲，高盛研究团队出席大会后发布报告。

该行在报告中指出，此次演讲对股价的即时影响预计有限，但英伟达传递的核心信息“强化了我们的判断——AI部署在可预见的未来仍在正轨上推进。”

本次发布会核心信息包括：英伟达推出DSX POD模块化数据中心方案，可将部署周期从数月压缩至两周；供应链伙伴宣布基板产能扩2.5倍、CoWoS封装扩3倍；物理AI业务FY27上半年收入已达110亿美元，超过FY26全年；并发布OpenShell架构应对企业AI安全问题。

该行维持对英伟达的买入评级，12个月目标价300美元，较当前股价216.47美元有约38.6%的上行空间。同时强调，英伟达正通过缩小供需缺口、推动强劲资本回报（已授权约2350亿美元回购）等举措，为股价提供持续的正向催化剂。

客户赚到钱了，AI部署没有踩刹车

该行指出，英伟达的客户——包括超大规模云厂商（hyperscalers）和新兴云服务商（neoclouds）——"正在从当前的数据中心部署中实现强劲的单位经济效益"。

换句话说，钱花出去了，也赚回来了。这是AI资本支出能否持续的核心逻辑。

高盛因此判断，AI部署"在可预见的未来仍在正轨上"。

供应链大规模扩产，备战更大规模GPU出货

英伟达在本次大会上宣布与多家合作伙伴联合扩充供应链产能，涉及多个关键环节。具体来看：

Ibiden、SEMCO、Unimicron三家基板供应商产能将扩大2.5倍；
Amkor的CoWoS-R封装产能将扩大3倍；
KYEC将提升美国本土产能；
SPIL则将大幅增加CPO（共封装光学）产能。

分析师认为，这一系列扩产动作背后有更深层的信号。报告写道，"这表明英伟达正在为一次远超此前预期的大规模CPU出货做准备。"换言之，此次供应链布局的规模，已超出市场对英伟达下一代产品爬坡节奏的普遍预期。

DSX POD：把数据中心部署时间从数月压缩到两周

英伟达与合作伙伴联合推出了DSX POD参考设计——一种集装箱化模块，可容纳多个机架的完整Vera Rubin系统，整体出厂、现场通电即可运行。

这一产品预计于2027年初上市。分析师指出，DSX POD的核心价值在于将数据中心的部署周期从"数月"大幅压缩至"两周"，显著缩短从部署到首个Token产出的时间。

效率提升同样值得关注。英伟达披露，其DSX Factory Platform已帮助运营商（包括新兴云服务商）在2GW规模的部署中实现约30%的电力节省，以及每日节约5600万升水。

AI智能体安全问题，英伟达给出硬件级答案

随着AI智能体在企业端加速渗透，安全问题日益凸显。英伟达在本次大会上发布了一系列软件新品，其中最受关注的是OpenShell参考架构。

分析师描述，该平台的核心逻辑是"将关键权限的授予置于智能体之外，通过硬件触发器强制执行策略，防止任何未经授权的使用"。这意味着即便AI智能体本身被攻破或滥用，硬件层面的限制仍可作为最后一道防线。

OpenShell整合了Vera Rubin、Vera CPU以及BlueField-4 DPU（含Sentry模块），形成从芯片到软件的完整安全闭环。高盛认为，这一布局有助于英伟达在企业级AI市场建立更深的护城河。

物理AI收入爆发，FY27上半年已超去年全年三成

物理AI是英伟达本次大会的另一条主线。公司宣布了多项加速物理AI落地的举措，包括面向自动驾驶汽车和Robotaxi的Hyperion参考设计、面向人形机器人的AGILE ONE参考设计，以及基于AI的电信基础设施平台。

数字层面，英伟达披露FY27上半年物理AI收入达110亿美元，较FY26全年高出约30%。

分析师将这一数据视为英伟达收入结构多元化的有力佐证。在数据中心业务之外，物理AI正成为英伟达增长曲线上不可忽视的第二引擎。

高盛维持买入，目标价300美元，上行空间近四成

高盛维持对英伟达的买入评级，12个月目标价300美元，基于30倍市盈率乘以10美元的归一化每股盈利估算得出。

从预测数据来看，高盛预计英伟达FY27E（截至2027年1月）收入将达4127亿美元，EPS为9.40美元；FY28E收入进一步增至7183亿美元，EPS达16.70美元。当前股价对应FY27E市盈率约23倍，FY28E约13倍。

分析师同时列出主要下行风险，包括：AI基础设施支出放缓、竞争加剧导致市场份额流失、竞争压力引发利润率收缩，以及供应链约束。

英伟达当前市值约5.3万亿美元，已授权约2350亿美元的股票回购计划。

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暴跌至74还是飙升至130？明年全球油价面临“极端抉择”

Thu, 22 Oct 2026 02:06:56 GMT

全球油市正站在一个关键的十字路口。

据追风交易台，德意志银行最新研究显示，布伦特原油价格在2027年存在两种截然相反的极端情景——若中东局势走向和谈，油价可能跌至每桶74美元；若战事持续蔓延，则可能飙升至130美元。两种情景之间，相差整整56美元。

这一判断来自德意志银行能源分析师Michael Hsueh。他指出，当前中东地区船只遭袭事件已在10月份升至战争爆发以来的最高水平，国际海事组织（IMO）确认的事故数量本月可能翻倍。与此同时，布伦特原油价格已升至约110美元/桶，不仅超过德意志银行此前设定的四季度基准情景（95美元），甚至突破了其不利情景预测（105美元）。

市场对地缘政治信号的敏感程度已有直观体现。此前有消息称卡塔尔和巴基斯坦提出了一项可能重启中东停火谈判的方案，布伦特原油随即在数小时内急跌6美元；但随后参与谈判的外交官否认各方接近达成协议，油价旋即收复失地。一则消息引发6美元的单日波动，而Michael Hsueh认为，整个谈判进程背后悬挂的价差高达56美元。

霍尔木兹海峡：供应正常化的关键变量

霍尔木兹海峡的通行状况，是决定全球油价走向的核心变量。

德意志银行数据显示，受美国封锁及接驳运输体系支撑，中东原油出口此前一度维持在接近正常的水平，但自9月底峰值以来，离港原油量已出现明显下滑。这一压力已直接传导至运费市场——阿拉伯湾至地中海航线的超大型油轮（VLCC）租船费率从每桶16美元翻倍至32美元。

Michael Hsueh指出，若霍尔木兹海峡的油流恢复正常，全球油市供需格局将发生根本性逆转：市场将从2026年的每日180万桶缺口，大幅转向2027年每日410万桶的供应过剩。这一潜在的供需反转规模，正是74美元低价情景的核心支撑逻辑。

两种情景：和谈还是持续交战

德意志银行围绕中东局势走向，构建了两条清晰的价格路径。

基准情景（看跌）：若谈判各方达成停火协议并推动更广泛的外交对话，霍尔木兹海峡恢复正常通行，全球原油供应将大幅释放。在此情景下，Michael Hsueh预计布伦特原油将在2027年回落至74美元/桶，较当前水平下跌约三分之一。

不利情景（看涨）：若战事延续至明年，地缘风险溢价持续高企，供应中断难以消除，布伦特原油则可能向130美元/桶方向攀升。

值得注意的是，全球油市的供需背景已发生结构性变化。德意志银行数据显示，油市已从2025年每日170万桶的供应过剩，转变为2026年每日180万桶的供应缺口——这意味着在地缘冲突尚未解除的当下，市场本身已不具备充裕的缓冲空间。

分析师的困境：56美元的不确定性

德意志银行在报告中坦言，当前的宏观经济预测工作面临罕见的高度不确定性。

正如报告所言，油价在2027年"合理地"可能落在74美元，也"合理地"可能落在130美元——两者之间56美元的价差，完全取决于一场尚无定论的地缘政治博弈的走向。这对全球各大金融机构正在进行的2027年预测工作构成了极大挑战。

对投资者而言，当前油价走势将高度依赖中东外交动态的每一次进展与反复。正如近期那次6美元的单日波动所揭示的，任何关于谈判进展的消息——无论真实与否——都可能在短时间内引发剧烈的市场反应。在最终结果明朗之前，油市的极端波动性或将持续。

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IBM三季度软件收入增长8%撑起业绩，AI咨询占比提升｜财报见闻

Thu, 22 Oct 2026 02:03:47 GMT

IBM第三季度营收与每股盈利双双超出华尔街预期，同时上调全年自由现金流增长指引。

美东时间2026年10月21日盘后，IBM正式发布了2026财年第三季度的财务业绩报告。第三季度核心数据如下：

总营收：171.03亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长6%，超出了华尔街分析师约168.7亿美元的普遍预期。

调整后每股收益：2.95美元，同比增长11%，高于预期的2.86美元。

自由现金流：本季度自由现金流达到30.27亿美元；今年前九个月累计自由现金流达80亿美元，创下同期历史新高。

各业务板块表现来看：

软件业务营收78.04亿美元，同比增长8%，按固定汇率增长9%。其中混合云营收增长11%。数据业务同比大幅增长19%，按固定汇率增长20%。

咨询业务营收53.35亿美元，同比持平，按固定汇率增长2%，显示出企业客户在咨询支出上依旧相对谨慎。

基础设施业务营收37.07亿美元，同比增长4%，按固定汇率增长5%。分布式基础设施（Distributed Infrastructure）表现强劲，大增31%。IBM Z主机业务受产品周期影响下降20%。

首席执行官Arvind Krishna在声明中表示：

客户正以'超级智能'改造整个运营模式，而非仅仅解决局部或新颖的问题。

IBM首席财务官James Kavanaugh表示，上季度令投资者担忧的延迟签约问题已开始好转，公司将全年软件营收增速预期从此前的6%至8%上调至约7%至8%。

与此同时，公司将全年自由现金流增长指引从"约10亿美元"提升至"超过10亿美元"，全年营收增长指引维持在4%至5%不变。

巴克莱分析师Raimo Lenschow在客户报告中写道，此次财报应能带来积极市场反应，结束上季度"意外失误"的阴影，并重申对IBM股票的增持评级。

业绩全面超预期，利润改善明显

IBM第三季度营收171亿美元，较去年同期的163.3亿美元增长约5%，好于市场预期的168.2亿美元。调整后每股收益2.95美元，高于LSEG预期的2.86美元，也高于FactSet调查分析师预期的2.85美元。

需要注意的是，2.95美元为调整后口径，剔除了部分收购相关调整等项目，并不等同于GAAP每股收益。按GAAP计算，IBM第三季度每股收益为2.30美元，两者相差0.65美元。因此，本季度“盈利超预期”更准确地说，是相对于华尔街调整后EPS预期的超额表现。

利润端改善较为明确。IBM净利润从去年同期的17.4亿美元增至21.9亿美元，显示在收入温和增长的同时，公司盈利能力仍有支撑。

不过，从环比看，第三季度营收略低于上一季度的171.62亿美元，净利润则略高于上一季度的21.65亿美元。考虑到IBM业务存在季节性和不同季度销售结构差异，环比变化不宜过度解读。

软件业务仍是增长主线，全年指引低端上调

软件部门是本季财报最强部分。IBM第三季度软件收入78亿美元，同比增长8%至8.3%，高于华尔街约76.4亿至76.6亿美元的预期。

这对IBM尤为关键。过去几年，IBM持续通过Red Hat、HashiCorp、Confluent等交易强化软件与混合云布局，试图摆脱传统硬件和低增长服务业务的估值约束。

软件收入占总收入约46%，意味着其表现对公司整体增长和市场定价越来越关键。

管理层还释放了更积极的软件增长信号。CFO Jim Kavanaugh表示，公司计划将全年软件收入增长指引设定在7%至8%，其中低端从此前的6%上调至7%。

这一变化意味着，即便部分此前延迟的交易未能全部落地，IBM仍认为软件部门具备较强韧性。

咨询业务仍是短板，AI尚未拉动整体收入加速

与软件和基础设施相比，咨询业务表现平淡。IBM第三季度咨询收入53.4亿美元，基本持平于去年同期，且略低于部分市场预期。

管理层试图用AI相关指标强化咨询业务的未来成长性。Kavanaugh表示，AI相关工作约占本季度咨询收入的30%，并占咨询订单储备的35%。以53.4亿美元咨询收入粗略测算，约16亿美元咨询收入涉及AI相关项目。

但这一数字需要谨慎理解。它只是基于管理层披露比例的静态估算，并非IBM单独披露的“AI收入”。此外，AI相关咨询项目可能包含软件实施、流程改造、数据治理、自动化工具部署等多个环节，不能简单等同于纯AI产品收入。

更重要的是，AI占比提升并没有带来咨询部门整体收入加速。咨询收入持平说明，AI项目可能在替代或嵌入传统咨询服务，而非显著扩大整体收入池。公司也未披露AI咨询项目的具体利润率、交付周期或订单储备金额，因此市场仍难判断AI对咨询业务的真实盈利贡献。

股价仍处修复阶段，年初至今跌幅逾14%

尽管此次季报表现强劲，IBM股价年初至今仍下跌约14%至15%，同期标普500指数上涨约13%。

本轮股价的压力源于今年夏季一次罕见重挫。7月14日，IBM因发布低于预期的第二季度初步业绩，单日暴跌25%，创下逾百年来最大单日跌幅。Arvind Krishna当时承认，IBM在应对客户支出从软件向数据中心基础设施转移方面"出现失误"。

Lenschow在报告中指出，投资者此前的关注焦点在于业绩能否在二季度疲软后恢复可预期性，"我们认为管理层在总营收、软件营收、每股盈利和自由现金流等指标上均超出市场共识，实现了这一目标"。

今年5月，IBM宣布获得10亿美元联邦量子计算合同，推动股价大幅反弹；公司目前正投入数十亿美元争夺量子计算领域的领先地位，但该技术仍被普遍认为处于发展早期阶段。

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创业板跌2%，机器人逆势爆发、宇树拉升5%，AI硬件下跌、光模块再调整，恒科指跌3%，权重科网股集体走低

Thu, 22 Oct 2026 01:58:17 GMT

10月22日，A股低开低走，三大股指盘初集体下跌，创业板跌2%，AI硬件、AI应用等再度调整，覆铜板、光模块等概念股跌幅居前。海运、文化传媒、保险等板块走低。机器人强势拉升，宇树科技涨5%。稀土永磁、工业母机等概念股活跃。

港股同样低开低走，恒指、恒科指早盘大幅下挫，恒指跌2%，恒科指跌超3%，权重科网股、芯片半导体、AI大模型、新能源汽车等集体下跌，联想集团、阿里巴巴跌超4%，MINIMAX一度下跌6.2%，跌破IPO发行价。债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.91%，深成指跌1.11%，创业板指跌1.67%。

港股：截至发稿，恒指跌1.79%，恒科指跌2.73%。

债市：国债期货多数下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货普跌，截至发稿，沪镍涨2%，不锈钢涨1%，沪铝、橡胶、燃油、集运指数、纸浆、沥青、工业硅、原油等上涨，焦煤、豆粕、菜籽、沪金、螺纹钢、沪铜、焦炭、热轧卷板、锰硅、沪锡等下跌，沪银、鸡蛋、多晶硅、玻璃、铂金、铁矿石均跌超1%，氧化铝、钯金、碳酸锂、烧碱等跌超2%。

09:54

中际旭创H股跌超5%，再创新低，月内累跌超30%。港股光模块（CPO）指数一路下探，长飞光纤光缆、剑桥科技同步走弱。

09:41

恒生科技指数跌超2%，年内下滑近三成。联想集团、阿里巴巴、小鹏集团、蔚来领跌。

09:35

创业板指跌超1%，沪指跌0.56%，深成指跌0.72%，算力硬件、文化传媒、白酒、煤炭等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3000只。

新易盛下滑近5%，市值跌破四千亿元大关，中际旭创跟随走软，光模块板块抛压明显。

09:32

恒指跌幅扩大至1%，恒生科技指数跌2%。

09:26

上证指数高开0.04%，创业板指跌0.25%。服务器、网络安全、天然气板块活跃。

09:21

恒生指数低开0.58%，恒生科技指数跌1.15%。腾讯控股、阿里巴巴、联想集团、宁德时代调整。

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屡次成功抄底，江苏首富夫妇买对了什么

棱镜 — Thu, 22 Oct 2026 01:44:11 GMT

江苏首富陈建华再次展现“抄底”的高超财技。

4年前，陈建华耗费21.1亿元拍下一家大连破产船厂资产，重整后于2025年置换入上市公司松发股份。在完成重组及造船业迎来景气周期的推动下，松发股份（603268.SH）市值一度站上2200亿元，两年间市值暴增上百倍。

陈建华夫妇近年来更是稳坐江苏首富宝座。在今年3月发布的胡润全球富豪榜上，陈建华、范红卫夫妇以2500亿身家在中国富豪中排名第8位，财富力压京东刘强东的555亿元。其中，完成资产置换不久的松发股份已成为家族财富的贡献主力，贡献值超1500亿元。

在全国工商联9月份发布的“2026中国民营企业500强”中，陈建华、范红卫夫妇创办的恒力集团以8990.69亿元的营收规模超过华为、比亚迪，排名第三。

从一家濒临破产的镇办化纤厂起步，陈建华夫妇多次逆势抄底，向上游发展成为民营石化巨头。近年来又在航运周期底部盘下破产的船厂资产，跨界进入造船领域，快速成为手持订单最多的民营造船企业。

可以说，四次关键的逆势抄底，成就了陈建华夫妇的首富宝座。

石化和造船都有极强的周期，当周期转换之际，陈建华夫妇能否一直笑傲江湖？

养了八年的“壳”赚了1500亿

8月末的大连长兴岛，海风拂面，彩烟腾空，恒力重工一天内向船东交付两艘巨轮，当月交付巨轮达到11艘。

恒力重工披露，其上半年新承接船舶订单207艘，远超2025年度的115艘订单，且船型多元，涵盖油轮、集装箱船、散货船和超大型液氨运输船（VLAC）。2026年市场行情持续向好，交船计划已排至2030年。

中国已成为新一轮造船热潮中最大的受益者。工信部数据显示，今年上半年，我国新接造船订单量占全球的82.3%；手持订单量占全球的71.2%。航运业咨询机构克拉克森研究公司统计数据显示，截至8月末，恒力重工以393艘手持订单量居全球第三，仅次于中船集团和韩国现代集团，是手持订单最多的民营造船企业。

在资本市场上，恒力重工更是乘风破浪。2025年，恒力重工100%股权被置换入上市公司松发股份。而自重组消息发酵乃至落定至今的两年间，松发股份股价上涨超14倍，市值更是暴涨上百倍，令资本市场侧目。

松发股份原本是一家生产、销售日用陶瓷的企业，2015年3月登陆上交所主板。从陶瓷企业到民营船舶巨头的蜕变，来自陈建华夫妇长达8年的潜心布局。

早在2018年，松发股份原控股股东林道藩就已经心生退意，将公司29.91%的股份协议转让给恒力集团。恒力集团耗资8.2亿元成为松发股份新的控股股东，陈建华、范红卫夫妇成为松发股份的实控人。

由于恒力集团的业务与松发股份并无关联，市场将松发股份视为恒力集团养的“壳”，也一直期待恒力集团旗下的资产注入松发股份。

但入主松发股份多年，恒力集团一直按兵不动，仅在必要时为松发股份提供运营资金的担保等支持。

陶瓷业务持续萎缩。因持续亏损且主营业务不足3亿元，松发股份存在退市风险。在保壳的关键时刻，恒力集团终于在2024年10月启动对松发股份进行重大资产置换，将恒力重工100%股权置换进松发股份，并同步定增以募集相应资金。

资产置换及配套定增募资在2025年7月最终完成，至此，陈建华夫妇抄底布局养了八年的“壳”终于派上用场。恒力集团在保住松发股份上市公司地位的同时，也实现了已具备造血能力的恒力重工“上市”。陈建华夫妇对松发股份的持股比例，从此前的30.14%跃升至79.84%，并在此后的市值暴涨中享受到最大的红利。

完成资产置换的松发股份，在资本市场上演了麻雀变凤凰的转变。其主营业务从传统陶瓷制造变更为船舶制造行业，2025年度，其营收达到216.4亿元，净利润达到20.33亿元。而前一年松发股份还在亏损7800万元的退市边缘挣扎。

在2024年9月前，松发股份市值长期徘徊在不超过20亿元的水平，属于典型的小盘股。在资产置换方案提出后，其股价持续暴涨，叠加航运业迎来超级周期，松发股份的市值在今年9月份一度超过2200亿元，两年间暴涨超120倍。尽管近期有所回落，市值仍超过1900亿元，而陈建华夫妇凭借近八成的持股比例，持股市值超1500亿元。

造船迎来十年超级周期，希腊船王成第一大客户

4年前，恒力重工接手的厂区还是一片杂草丛生的荒芜景象。这里原本是中国最大的外资船厂韩国STX大连船厂的所在地。

韩国STX曾是全球第四大船企，在全球造船业的上一个“黄金时代”，STX看上了长兴岛得天独厚的自然条件，于2006年投资建厂。未料，船厂投产后很快便迎来十余年的低谷期，叠加韩国总部高杠杆扩张陷入债务危机，STX大连船厂从2012年开始严重亏损，并于2015年进入破产清算。但在近十年间，其资产拍卖十余次均告流拍。

同在长兴岛上的恒力集团最终出手。陈建华表示，“造船业务将为恒力的原油、煤炭和产成品运输起到支撑作用；与之毗邻的恒力（大连）石化产业园，本应直接排放的气体可以作为重工产业当中持续稳定、价格低廉的生产动能。”

造船业资深人士指出，STX大连此前无人接手的主要原因在于技术门槛高，资金投入量大，市场还在低谷徘徊。

陈建华拍下STX大连重整之际，全球船市正处于新一轮上行周期启动阶段，船价连涨，船厂订单开始排到2年后。

刚进入造船领域的恒力重工成立船舶设计研究中心，网罗全球技术人才。陈建华表示，刚开始没有订单，因为以前没有造过船，人家不信你。先给恒力集团造两艘船成为恒力重工的破冰订单，证明了造船实力的恒力重工由此打开局面。

资产评估报告及财报证明了这一轮造船周期有多火爆。

2023年，恒力重工营收、净利润分别为6.63亿元、114万元，重整完的恒力重工开始接到单，刚刚跨越盈亏线。

2024年，恒力重工实现营收57.71亿元，净利润2.24亿元；而到了2025年，其营收已达到216.39亿元，净利润20.33亿元，净利润涨了近十倍。今年上半年，恒力重工实现营收235亿元同比增251.87%，净利润36亿元同比增457.67%。

恒力重工也打开了国际市场。2025年财报显示，希腊船王George Procopiou旗下的海易公司（Sea Traders）当年为公司贡献了50.54亿元的销售额，成为恒力重工第一大客户；德国老牌航运公司Vogemann、挪威船王旗下的Seatankers紧随其后，分别贡献了35亿元、32亿元的销售额。

资产置换落定之外，超级航运周期也是催生松发股份暴涨的主要因素。

中信建投证券指出，航运业正处于十年维度的上行景气周期。船龄老化带来的大量更新替换需求和环保政策升级是其核心驱动力。据历年船舶完工交付量简要测算，预计到2030年附近，船舶替换需求将持续放量。而此前经过漫长的产能出清后，行业仍处于供需格局偏紧的卖方市场。这也意味着船厂的利润率得到保障，且景气行情有望延续到2030年。

松发股份高管在2026年中业绩会上表示，近年来，存量替换、环保迭代与供需紧平衡三重动力共振，推动新船订单超预期释放。与此同时，持续地缘冲突彻底扭转海运逻辑，行业从效率优先转向安全优先，叠加全球能源、粮食安全布局，造船业高景气、长周期有望延续。

“抄底”抄成民营石化巨头

在恒力重工厂区20多公里处，是恒力石化2010年开始在长兴岛投资建设的产业园，2015年又启动二期建设大型炼化一体化项目。

在2025年之前，恒力石化（600346.SH）都是陈建华夫妇最主要的财富来源。

恒力集团起步于一家濒临破产的镇办企业，1994年，陈建华夫妇买下吴江化纤制造厂，在物资紧缺年代，化纤厂纺出的布供不应求，成为今后恒力集团的起点。

1997年时，亚洲金融危机使得国内纺织行业陷入低迷，纺织业都在减产抛售之际，陈建华夫妇却以较低的价格大量购买先进织机。而在金融危机过后，这批先进设备让吴江化纤厂从同业中脱颖而出，成为决定恒力集团命运的一次关键抄底。

化纤厂规模持续扩大，恒力开始苦于缺少好的纺丝，需要拿许可证申请配额。乘着2002年政策放开投资限制之际，恒力借机进入上游化纤行业。

到2010年时期，苦于上游原材料PTA依赖进口、“脖子总被别人卡住”的恒力，开始进军石化产业，恒力石化在大连长兴岛建设产业园，此后又抓住2014年石化基地炼化一体化项目向社会资本开放的政策窗口，在长兴岛启动二期2000万吨/年炼化一体化项目。如今，这座产业园贡献了恒力石化近九成的营业收入和利润。

范红卫曾表示，与多数石化行业“从一滴油到一匹布”的发展路径不同，恒力反其道而行之，“从一匹布到一滴油”，完成了从纺织到原油的全产业链布局。“当时原材料依赖进口，主动权都不在自己手里。恒力每一步向上游探索，都是因为被别人卡着脖子，向上争取而来的。”

恒力石化的巅峰时期在2021年，当年恒力石化以1979.7亿元营收实现155.3亿元净利润。2021年2月，恒力石化市值一度超过3200亿元，并将范红卫推上中国女首富宝座。

此后石化行业开始进入产能过剩和需求疲软的下行周期。恒力石化的市值也一路回落至1084亿元，较巅峰时期缩水67%。

恒力石化在2026中报称，随着海外老旧产能永久关停、国内小型炼厂加速出清，公司有望受益于全产业链一体化布局，其成本优势有望转变为盈利能力。2026年上半年，恒力石化营收982.21亿元同比降5.45%，净利润72.06亿元同比增136.25%。

恒力石化走弱之际，站上造船业景气周期的松发股份接棒，成为陈建华夫妇又一台不停歇的印钞机。

本文来源：棱镜

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宁德时代“单位利润率下降”是新常态吗？大摩：是的，市场利润预期将大幅下修

Thu, 22 Oct 2026 01:43:12 GMT

宁德时代三季度业绩低于预期，单位利润率骤降引发市场对其盈利能力的深层质疑。摩根士丹利认为，这一压缩趋势难以快速逆转，市场共识盈利预期面临大幅下修压力。

据追风交易台，摩根士丹利最新研究报告指出，宁德时代三季度净利润为212亿元人民币，同比增长15%，但较摩根士丹利自身预测低12%。核心压力来自单位净利润率从上半年的0.10元/瓦时骤降至0.08元/瓦时，降幅显著。摩根士丹利分析师Jack Lu和Kaylee Xu在报告中直言，预计市场共识盈利预测将在此次业绩公布后出现有实质意义的下修。

当前市场争论的焦点在于：0.08元/瓦时是否已成为新常态，抑或单位盈利能力能随产品结构改善而回升至上半年水平。该行倾向于认为，利润率将从低谷有所修复，但修复幅度将越来越取决于产品组合变化及储能市场的竞争烈度。

三季度业绩：产品结构拖累利润率

宁德时代管理层将三季度利润率下滑归因于两方面：一是产品结构不利，低利润率产品贡献占比上升；二是增值税退税减少叠加9月起实施的2%国内消费税，合计较二季度新增约15亿元人民币的成本负担。

从具体财务数据来看，三季度电池销量超过260吉瓦时，毛利润同比增长27%至342亿元人民币，但毛利率环比下降2.5个百分点至20.7%。收入增长与利润率收窄并存，反映出规模扩张与盈利质量之间的结构性张力。

储能市场竞争加剧，质量溢价承压

摩根士丹利认为，宁德时代的品质溢价整体仍然存在，但储能市场（ESS）新兴价格竞争正对单位利润率构成压制。报告指出，国内储能市场对产品质量要求相对宽松，削弱了宁德时代将其质量优势转化为定价能力的空间。

在税负压力方面，摩根士丹利判断，若增量税负无法向下游客户转嫁，将逐步由持续推进的成本削减来消化，从而在一定程度上形成自然对冲。但这一过程需要时间，短期内难以完全抵消利润率压缩的影响。

大摩维持增持，但下调盈利预期

尽管业绩承压，摩根士丹利维持对宁德时代A股的增持评级及500元人民币目标价，该股截至报告发布时报259.08元人民币，目标价较现价隐含约93%的上行空间。

估值方面，摩根士丹利采用EV/EBITDA方法，对2027年预测EBITDA给予13倍估值倍数，对应2027年预测市盈率约20倍，较过去三年均值高出0.5个标准差，以反映公司新产品周期的潜在催化。摩根士丹利预测宁德时代2026年净利润为950.88亿元人民币，2027年进一步升至1119亿元人民币。

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中期选举后特朗普能让沙特“亡国”

Thu, 22 Oct 2026 01:42:46 GMT

10月19日，周一，沙特王储一年里最风光的那场大会，被推迟了。

这场叫未来投资倡议（FII）的大会，外号“沙漠达沃斯”，办了九届，原定10月26日在利雅得开幕。往年这个时候，各国政要和华尔街的掌门人排着队飞过去，台上是王储穆罕默德·本·萨勒曼，台下的人盼着从沙特的钱袋子里分一杯羹。它上一次被推迟，还是2020年的新冠疫情。这回主办方给的理由很体面，说要让十周年大会“呈现应有的规模和品质”，真正的原因谁都清楚：胡塞武装的导弹，已经连着几周落在利雅得了。

最惨的一次在10月10日，一枚导弹砸中利雅得哈立德国王国际机场的航站楼，13人死亡，三百多人受伤，第二天同一座航站楼又挨了一发。机场关到10月18日才重新开门，不少外国航空公司至今不敢回来，利雅得的学校改上了网课，金融区改成了远程办公。沙特起初还想补救，打算把大会改成线上线下混合的形式，让部分嘉宾远程参会，或者先降落在邻国、再开车进城，可已经没人敢来了。一个把“安全、开放、欢迎投资”挂在门面上的国家，首都的机场被导弹打了两次，这场会，自然开不成。

一场会推迟了，怎么就扯到“亡国”？因为这不是一场会的问题。沙特的国运系于三个赌注，今年突然之间三个赌注同时归零，而11月3日美国中期选举之后，事情大概率还会变得更加糟糕。

马斯克放话：人形机器人没有能和特斯拉比的

董静 — Thu, 22 Oct 2026 00:52:47 GMT

10月21日，马斯克在特斯拉电话会上表示，Optimus 剩余的 AI、设计和耐用性问题应该会在“明年年底左右”得到解决，那时特斯拉将开始向外部公司交付机器人，他仍然“坚信 Optimus 将成为地球上最大的产品”。

美股杠杆加不动了？华尔街“已耗尽资产负债表”，只能劝对冲基金“加空仓”

Thu, 22 Oct 2026 00:20:09 GMT

当内部风控触及上限，华尔街的答案不是踩刹车，而是移动球门柱。

据彭博最新报道，巴克莱银行今年早些时候在亚洲AI股票交易热潮中触及对冲基金客户融资上限后，通过内部拍卖机制，将宏观利率交易台的部分资本配额借调给大宗经纪业务，以维持对亚洲对冲基金客户的贷款扩张。与此同时，包括高盛在内的多家银行交易员开始向对冲基金客户施压，鼓励其持有更多空头头寸——这一操作在账面上压缩了资产负债表占用，却并未真正降低市场整体杠杆水平。

高盛首席财务官Denis Coleman本月早些时候表示，股票融资需求持续超出行业可用容量，高盛因此得以"有选择性地部署资源"。高盛大宗经纪数据显示，截至10月18日当周，美国多空对冲基金净杠杆率下降3.2个百分点至43.7%，创五年新低——但这一下降几乎全部来自空头头寸的增加，而非多头的削减。自7月31日以来，多头杠杆仅下降0.5个百分点至128.8%，空头杠杆则上升8.0个百分点至85.1%，处于五年来最高水平，整体总杠杆率约为214%，较此前不降反升。

巴克莱"移动球门柱"：内部拍卖绕过风控上限

据彭博报道，巴克莱银行高管今年早些时候希望扩大对亚洲对冲基金客户的融资规模，以把握亚洲AI股票急速上涨的机遇。然而，银行已触及内部融资上限。解决方案是：由宏观利率交易台通过内部拍卖机制，将部分资本配额让渡给大宗经纪业务——后者由Adeel Khan主管的全球市场部门负责运营。

巴克莱官方表态称，该行"动态部署投资银行资产负债表，在把握客户机遇的同时保持对风险和回报的严格管控"。然而，据彭博援引的知情人士信息，这一"严格管控"实际上在触及上限之后才真正发挥作用，而应对方式是重新划定上限本身。

值得注意的是，英国银行已于今年7月AI交易出现裂痕之际开始审查这一市场领域，并于9月明确将目光锁定在伦敦大宗经纪商对亚洲股票的融资业务上。

讽刺一幕：拒绝了"AI股神"，却仍将额度用到极限

这一事件中最具讽刺意味的细节在于：巴克莱此前曾以AI板块集中度风险为由，拒绝接受对冲基金Situational Awareness作为客户——而这一决定事后被证明是正确的。

Situational Awareness由Leopold Aschenbrenner创立，该基金通过总收益互换工具运行约4倍杠杆，主要通过高盛建立多AI基础设施、空软件股的头寸组合。今年7月AI板块回调时，追加保证金通知接踵而至，该基金被迫将全部公开持仓以约10%的折价抛售给Ken Griffin旗下的城堡投资，基金规模在数日内从约450亿美元骤降至约100亿美元。

然而，巴克莱虽然成功规避了这一年度最显眼的爆仓事件，却仍将对亚洲对冲基金的融资额度推至极限，甚至不得不从其他业务台借调资本。这说明，Situational Awareness的崩盘不过是整个市场通过少数几家交易商资产负债表共同押注同一AI主题这一系统性问题的最显眼症状，而非根源。

行业普遍承压：高盛、瑞银相继承认融资趋于饱和

巴克莱并非孤例。据彭博报道，高盛CFO Denis Coleman本月早些时候表示，股票融资需求持续超出行业可用容量；他在7月曾表示，大宗经纪和固定收益融资领域存在"远超我们愿意承接规模的需求"。瑞银CFO Todd Tuckner则在7月表示，该行股票资产负债表在大宗经纪业务上的使用正趋于"更为节制"。

彭博策略师Simon White早在6月便已发出预警，指出期货融资利率因总收益互换需求激增而急剧攀升，交易商通过期货和总收益互换向市场提供的杠杆敞口已达创纪录水平，股票库存升至2230亿美元高位，"交易商资产负债表可能因监管约束而面临供给瓶颈"。巴克莱此后的操作，正是对这一"供给瓶颈"的直接印证。

"加空仓"的把戏：总杠杆不降反升

当资产负债表空间告罄，华尔街给出的"解决方案"是：让客户加仓空头。据彭博报道，巴克莱及高盛等银行的交易员与对冲基金客户合作，通过鼓励后者持有更多空头头寸来降低大宗经纪账面上的资产负债表占用——空头所得资金可在内部用于为多头融资。

然而，高盛大宗经纪数据揭示了这一操作的实质。高盛的Lee Coppersmith在10月18日的周报中指出，自7月底以来，净杠杆的下降"几乎全部来自空头增加，而非多头减少"。多头杠杆仅微降0.5个百分点至128.8%，空头杠杆则大幅攀升8.0个百分点至85.1%，处于五年来第100百分位，整体总杠杆率约为214%，较Situational Awareness爆仓后不降反升。

瑞银交易台交易员Torsten Sippel在10月18日的周报中亦指出，上周市场走势"看起来像是仓位重置，而非全面股票清仓，与数月前Situational Awareness引发的去杠杆非常相似"，并警告称，在对冲基金净敞口已降至五年来第30百分位、总杠杆仍处于第90百分位以上的背景下，"若盈亏压力持续，投资组合面临进一步去杠杆的脆弱性"。

Coppersmith亦坦言，若业绩压力持续，"通过抛售多头和回补空头进一步去杠杆的空间确实存在"。214%的总杠杆意味着，一旦多头和空头同时反向运动——正如7月AI基础设施股下跌、软件股反弹时所发生的那样——所谓的"对冲"将迅速失效。

丰厚回报驱动冒险：大宗经纪成营收引擎

为何要如此费力地突破限制？答案在于利润。据彭博预测，巴克莱股票业务预计将于本周四公布约8.65亿英镑（约12亿美元）的第三季度营收，这将是该行自2009年——即收购雷曼兄弟北美业务次年——以来最强劲的第三季度表现。

大宗经纪业务是今年华尔街股票营收的核心驱动力，而推动交易营收激增的市场波动，本身在很大程度上正是大宗经纪商所提供的杠杆所催生的。这形成了一个自我强化的闭环：银行向基金放贷，基金推高AI股价，AI波动带来交易营收，营收为大宗经纪业务提供更多资产负债表空间——直到这一循环反向运转。

目前，英国银行已在审查伦敦大宗经纪商的亚洲股票账簿，瑞银将上周的去杠杆走势定性为Situational Awareness爆仓的重演，而整体总杠杆仍接近历史高位。

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贝森特闭门会向华尔街放话：看不出AI有什么“系统性风险”

Thu, 22 Oct 2026 00:19:20 GMT

10月21日周三，美国财政部长贝森特在纽约一场华尔街精英聚会的闭门会议上表示，他不认为AI行业存在"系统性问题"，并驳斥了将当前AI热潮与互联网泡沫相提并论的说法。

贝森特向数百名金融高管和投资者发表了讲话。此次会议由摩根大通与非营利机构Robin Hood联合举办，门票起价7500美元，不对媒体开放。

据三位与会者向英国《金融时报》透露，贝森特在接受桥水基金首席执行官Nir Bar Dea采访时说："我擅长判断系统中何时出现了问题。""我看不到系统性问题。"

贝森特明确还拒绝了AI泡沫论。他进一步说："世界上最聪明的人——他们99%的身家都押在这些公司上，并且已经建立起全球最赚钱的企业——他们相信这件事。"

而贝森特这番表态发生在市场近期持续震荡的背景下。部分投资者正质疑AI股票的涨势是否已走得太远，并对为数据中心和芯片融资所发行的巨额债务感到忧虑。

贝森特还就美国经济整体形势发表了看法，对话尾段主要聚焦于AI。他对这项前沿技术将为美国带来的益处总体持乐观态度，但也指出，数据中心和AI公司在向普通美国人传递这一信息方面做得不够好。

闭门会议引发透明度争议

此次会议由摩根大通与Robin Hood基金会联合举办。Robin Hood由亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones创立，专注于扶贫事业。会议门票起价7500美元，最高赞助套餐达10万美元，今年已是第14届，累计筹款近7200万美元。其他演讲嘉宾还包括宏观投资者Stanley Druckenmiller和对冲基金经理Steve Cohen。

会议不对媒体开放。财政部发言人回应英国《金融时报》时措辞强硬，称："贝森特在金融行业公私两界共有35年经验，深知何为重大非公开信息。他在活动上所说的一切，此前均已公开表达过。"

发言人还补充道："媒体已经变得如此不准确，以至于他再也无法读报纸了。"

Robin Hood首席传播官Kevin Thompson则表示，该会议在其大部分历史中一直是一个不对记者公开的非公开论坛，并曾邀请多位现任及前任政府顾问和内阁成员出席。

前任财长：我始终坚持让媒体在场

此事引发了外界对财政部长闭门会见市场参与者的透明度质疑。

美国前财长耶伦在接受媒体采访时表示："我在发表讲话时，始终注意让媒体在场。"她指出，自己曾任美联储主席的背景，使她对向有限市场参与者传递敏感信息的风险保持高度警觉。

美联储要求官员确保与公众的接触"不得为任何以营利为目的的个人或机构提供相对于竞争对手的优势"，并建议联邦公开市场委员会官员在有媒体出席的场合发言。

不过，目前并无规定限制财政部长在没有记者在场的情况下向大型私人市场参与者群体发言。

保守派法律非营利机构Article III Project创始人Mike Davis则为此次活动辩护，称："这不是一场投资者会议，而是一场慈善活动。我们应该鼓励政府官员出席此类活动。"

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中金：如何对冲AI风险？

中金公司李昭等 — Thu, 22 Oct 2026 00:17:23 GMT

中金研究

我们仍看好AI资产回报前景，建议通过资产配置应对近期市场波动，为AI资产“购买保险”。在现金、债券和高股息股票等防御性资产外，美元贬值交易同样有助于对冲AI资产风险，增配黄金或为该交易的有效策略。

从AI交易交易到“AI美元”，美元成为全球股市分化的“分界线”

在国际货币秩序重构背景下，我们认为“去美元化”仍是大势所趋，美元面临长期贬值压力（《去美元化结束了吗？》）。但2026年以来，美元走势阶段性偏强，除地缘冲突引发通胀压力外，AI行情可能提供关键支撑。一方面，先进芯片、云服务和算力等AI产业链跨境交易较多采用美元结算，产业扩张可能阶段性增加美元需求，形成所谓“AI美元”效应。另一方面，AI投资增强相关经济体的增长动能，尤其是美国，预计2026年实际GDP增量近三成来自AI。经济增长韧性为美联储加息创造条件，美债利率上升推高美元。但对于AI受益程度较低的经济体，美元走强带来的外部融资条件收紧和资本流出压力，反而会拖累经济与市场表现。

在上述机制影响下，美元成为AI革命中全球股市分化行情的分界线：2026年以来，深度参与AI产业链的美国、日本和韩国股市与美元正相关，而AI受益相对有限的印度股市、恒生指数则与美元负相关。

图表1：2026年以来，日经225指数与美元呈正相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：2026年以来，韩国KOSPI指数与美元呈正相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：2026年以来，恒生指数与美元呈负相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：2026年以来，印度股市与美元呈负相关

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：2026年以来美元指数与主要资产走势的相关性：美元成为全球股市分化的“分界线”

注：各类资产数据截至10月8日。

资料来源：Wind，中金公司研究部

AI交易波动加大，除增配防御性资产外，美元贬值交易也可作为对冲选择

尽管AI革命仍处于早期阶段，但市场已开始担忧头部厂商的增长放缓，以及未来回报能否覆盖当前的大规模投入。市场预计，美国AI七巨头资本开支同比增速将由2026年的约90%降至2027年的36%，投资回报的不确定性也加剧了AI资产波动。

图表6：市场预期2027年AI资本开支仍将增长，但增速明显放缓

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

在此背景下，增配现金、中债和高股息股票等防御性资产具有合理性。在此之外，根据前文分析，AI交易降温可能削弱美国相对增长优势及美元需求，美元贬值交易亦有望对冲AI资产的调整压力。

美元贬值交易的另一优势在于，其获利情景并不限于AI行情转弱：如果美伊局势缓和推动油价回落，或美国通胀明显改善、促使美联储转向降息，AI资产受益于流动性改善，美元贬值交易从中受益，此时AI股票也可能同步上涨。因此，相比单纯减持AI资产，布局美元贬值交易既可保留AI上涨的收益敞口，也可在多种情景下提供组合保护。

这一对冲逻辑的主要风险是美元流动性危机。如果AI行情剧烈调整引发全球资产集中抛售，投资者争相变现、获取美元现金，美元可能走强，与股票反向波动，对冲能力失效。但当前AI行情调整主要体现为投资回报担忧引发的风险偏好下降和资产再配置，尚未演变为无序的流动性冲击，美元与科技股更可能正相关。近期美股科技股调整期间，美元指数亦从10月14日高位回落，与这一判断相符。

上述分析主要聚焦汇率与股市的短期关系；拉长时间看，即使AI革命成功，股票上涨也未必伴随美元升值，原因在于“逆巴萨效应”带来实际汇率贬值压力（详见《AI冲击下的“逆巴萨效应”》）。

黄金是布局美元贬值交易的有效工具，建议增配

布局美元贬值交易，最直接的方式是做空美元，但外汇交易面临诸多限制，增配黄金或是更便利的策略表达。从理论上看，黄金作为美元体系的替代性资产，与美元存在负相关的基础，但由于金价同时受到利率、通胀和避险需求等多重因素影响，这一关系在历史上并不始终稳定。但进入2026年，黄金与美元负相关性明显增强，相关性升至-81.2%。美元与黄金成为一个硬币的两面，让增配黄金成为美元贬值交易的有效工具。

图表7：2026年以前，黄金与美元相关性并不稳定

资料来源：Wind，World Gold Council，中金公司研究部

图表8：2026年以来，黄金与美元负相关明显增强，相关系数高达-81.2%

资料来源：Wind，World Gold Council，中金公司研究部

相比之下，油价和美债利率对黄金的影响更多体现为阶段性扰动：年内油价大幅涨跌均未持续主导金价走势，美债收益率上行也未能始终压制黄金表现。

图表9：5-6月油价下跌，并没有利好黄金；8月油价大涨，并没有压制黄金

资料来源：Wind，World Gold Council，中金公司研究部

图表10：7月之后美债利率加速上行，但并未妨碍黄金8月上涨

资料来源：Wind，World Gold Council，中金公司研究部

除黄金外，美债也是布局美元贬值交易的潜在选择，但胜率可能低于黄金：如果美元贬值源于通胀回落和美联储降息，黄金与美债均可能受益；如果美元贬值源于美国债务风险上升或美元信用动摇，黄金可能受益于替代性资产需求，美债却可能因期限溢价上升而下跌。

历史复盘也支持上述判断。我们复盘了2000年以来持续至少14天的全部91段美元下跌区间，黄金上涨84次，胜率达到92.3%，区间收益率中位数为5.46%；同期2年期和10年期美债收益率下降的比例分别为68.1%和64.8%。

图表11：2000年以来美元指数下跌期间，黄金上涨胜率高于其他大类资产

资料来源：Wind，中金公司研究部

综上所述，我们建议在增配高股息、现金与中债之外，增加黄金配置，布局美元贬值交易，对冲AI资产风险。美债的配置性价比可能也会逐步提高，建议保持密切关注。

本文来源：中金点睛

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Wed, 21 Oct 2026 20:41:33 GMT

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