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华尔街大行财报下周揭晓：股票交易收入料逼近190亿美元，“人人是赢家”或成过去式

Fri, 09 Oct 2026 16:01:46 GMT

华尔街大型银行三季度股票交易业务有望延续强势，但资本市场活动降温正加剧各行之间的业绩分化。

10月9日，据彭博汇编的分析师预期，五大美国银行三季度股票交易收入合计预计接近190亿美元。其中，高盛预计以51亿美元居首，摩根士丹利、摩根大通和美国银行分别预计录得49亿美元、45亿美元和26亿美元。高盛将于下周二率先公布财报。

相比之下，固定收益交易业务面临压力，五大银行相关收入预计降至今年以来最低水平，并购市场也显露降温迹象。与此同时，市场担忧人工智能驱动的现金优化工具可能加速存款流出，进一步拖累银行股表现。

富国银行分析师迈克·梅奥表示，上半年几乎所有银行都是赢家，但这一局面可能不再延续，本季度各行之间的业绩差距预计将进一步扩大。

固定收益交易收入料降至年内低点

利率上升虽可能增加银行的贷款利息收入，却也给交易业务带来压力。分析师预计，五大美国银行三季度固定收益交易收入合计将超过190亿美元，低于二季度的逾210亿美元，或降至今年以来最低水平。

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉9月中旬曾警告，该行固定收益交易收入将在三季度下滑，随后股价大幅走低。高盛首席执行官大卫·所罗门同期也表示，固定收益交易表现弱于股票交易，后者依然强劲。

美国银行分析师易卜拉欣·普纳瓦拉预计，2026年下半年美国资本市场活动将明显弱于上半年，并对当前资本市场周期的持续性提出疑问。

利率上升还会导致银行持有的部分资产账面价值波动，并通过累计其他综合收益等会计项目影响财报表现。债务承销业务则有一定支撑：未来三年大量债务到期再融资，将带来融资需求。但梅奥提醒，如果利率继续上升，债券需求可能受到抑制。

并购交易降温，美国交易管道显露疲态

资本市场活动能否延续，也是三季度财报的一大看点。彭博数据显示，三季度宣布的并购交易总价值同比下降约10%，美国市场的交易活动显露放缓迹象。

IPO市场今年曾表现亮眼，SpaceX于6月创纪录上市。彭博此前报道称，Anthropic计划于下周与潜在投资者会面，为IPO做准备。但部分上市计划出现波折：Oura于9月推迟IPO，CVC Capital Partners支持的Bamboo Insurance Services也延后了上市安排。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙周二接受采访时表示，欧洲IPO和并购项目储备相当不错，但美国市场9月可能出现了一定程度的放缓。

分析师预计，摩根大通三季度投资银行费用将同比增长15%，高盛增长约8.1%，摩根士丹利增长约1.9%。先行公布业绩的Jefferies则呈现出业务分化：其投行业务和股票交易均创下单季历史最佳表现，但固定收益交易净收入同比下降26%。

AI存款流失担忧压制银行股，分析师称抛售过度

除交易业务放缓外，人工智能带来的潜在资金流动变化也令投资者担忧。市场担心，AI驱动的现金优化工具可能帮助企业更高效地调配资金，进而将存款从传统银行转移出去。KBW银行股指数三季度表现创下2023年初美国区域性银行危机以来最差纪录。

摩根士丹利分析师曼南·戈萨利亚指出，近期银行股下跌反映了多重忧虑，包括资本市场收入增速放缓、融资成本上升，以及AI现金优化工具可能引发的存款流失。

不过，他认为，AI投资周期将持续多年，受益范围不只限于大型云计算企业，也将为资本市场业务提供长期支撑。

戈萨利亚和梅奥均认为，市场对AI可能冲击银行业的担忧已经过度。尽管三季度各行表现可能出现分化，但分析师认为，AI投资带来的融资需求仍有望支撑长期资本市场活动。

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印度史上最大IPO要来了？安巴尼旗下Jio据悉拟募资约3020亿卢比

Fri, 09 Oct 2026 15:34:46 GMT

印度史上最大IPO募资纪录有望被刷新。

10月9日，据彭博援引知情人士，印度首富穆克什·安巴尼旗下电信与数字服务公司Jio Platforms已初步确定每股1065至1119卢比的发行价区间，计划于10月21日启动公开认购。知情人士称，公司目标估值最高可达10.3万亿卢比（约合1065亿美元）。

据彭博测算，按发行价区间上限计算，Jio此次IPO募资额约为3020亿卢比（约合31亿美元）。若顺利完成，将超过现代汽车印度公司2024年10月创下的2780亿卢比纪录，成为印度史上募资规模最大的IPO。

不过，这一估值低于市场早期预期。此前市场流传的估值区间为1300亿至1700亿美元，而此次IPO对应的最高市值约为1070亿美元。知情人士表示，发行价格、估值及时间安排仍可能调整。

发行安排逐步明朗，估值低于早期预期

据报道，Jio计划于10月19日开放基石投资者认购，10月21日至23日进行公开认购，预计10月28日挂牌交易。

Jio今年6月已向监管机构提交招股说明书草稿，计划最多发行2.7亿股新股，相当于发行后总股本的约2.93%。此次IPO共有19家银行参与承销，包括Kotak Mahindra Capital、摩根士丹利、美国银行、Axis Capital、法国巴黎银行及花旗集团等。

部分券商此前给出的估值也高于此次IPO定价。Motilal Oswal Financial Services今年6月估计，Jio估值约为1150亿至1180亿美元；Dolat Capital的估值约为1100亿美元。印度股市近期调整，也令市场对多宗IPO的定价预期承压。

作为信实工业（Reliance Industries）旗下负责电信与数字服务业务的核心子公司，Jio此次IPO的认购情况将检验市场对超大型新股的承接能力，并为印度后续大型IPO的定价提供参考。

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密歇根大学10月消费者信心指数降至五个月低点，当前经济状况指标创历史新低

Fri, 09 Oct 2026 15:19:13 GMT

美国消费者信心在10月初再度走低，通胀持续施压令家庭经济状况感受降至有记录以来最差水平，为美国经济前景增添新的隐忧。

密歇根大学周五发布的初步数据显示，10月消费者信心指数降至46.3，为5月以来最低，低于经济学家调查预期中值47.6。反映当前经济状况的分项指标从9月的50.9骤降至44.7，创有记录以来最低值。

预期分项指标从9月的46.3微升至47.3，为7月以来首次回升，显示部分消费者对未来经济走势的判断并未全面恶化。

消费者对未来一年通胀的预期从9月的4.6%小幅上升至4.7%，远高于伊朗冲突爆发前2月份的3.4%，也高于2024年的所有预期读数。5至10年通胀预期也从9月份的3.4%升至3.5%。

与此同时，一项特别调查显示，仅约31%的消费者预计未来一年消费维持正常水平，逾半数受访者表示将削减家居用品、汽车、外出就餐及度假等方面的支出。

汽油价格与利率高企是核心原因

消费者信心持续恶化的背后，汽油价格居高不下、借贷成本上升以及就业增速放缓是主要驱动因素。

高燃油价格令原本已对通胀和生活成本上涨感到不满的消费者雪上加霜。近几个月来，整体价格涨幅持续超过薪资增速，进一步压缩家庭可支配收入。

消费者对耐用品购买条件的评价降至历史最低，原因在于对高利率的担忧加剧。不过，消费者对自身当前财务状况的感受本月保持平稳。

低收入群体与独立选民信心明显下滑

密歇根大学调查主任Joanne Hsu在声明中指出，低收入消费者及股票投资组合规模较小的人群本月信心出现大幅下滑。

民主党和共和党消费者信心的小幅回升，被独立人士情绪下降所抵消。

Hsu表示："尽管政治立场各异，但不同党派的消费者都认同，经济前景已较年初有所走软。"

上述数据覆盖9月22日至10月5日期间的受访反馈。

尽管尽管今年大部分时间信心指标持续偏弱，但消费者实际支出表现仍保持健康。稳定的劳动力市场与高位运行的股票市场，为消费者在商品与服务上的持续支出提供了支撑。

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特朗普任命委员会，调查美联储官员库克涉嫌发表虚假陈述的指控

Fri, 09 Oct 2026 14:20:59 GMT

白宫在落款日期为10月7日的声明中宣布成立委员会，调查美联储理事丽莎·库克在一项或多项抵押贷款相关文件中涉嫌作出虚假陈述的指控。委员会将于11月5日在白宫举行现场听证会，审议针对库克理事的证据与指控。库克理事可在11月10日前，向委员会提交听证会后书面陈述。委员会在收到该陈述后，应尽快向特朗普提交书面事实认定与法律结论，并就是否存在理由罢免美联储理事会库克理事一职提出建议。

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权益类基金成立门槛下调透露什么信号？业内人士多角度解析

澎湃新闻 — Fri, 09 Oct 2026 14:07:25 GMT

中国证监会10月9日宣布，就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，拟将权益类基金、基金中基金（FOF）等产品的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

权益类基金是公募基金参与资本市场和服务居民理财的重要产品，也是壮大资本市场中长期资金的重要渠道。这次成立门槛的下调透露出什么信号？有什么意义？业内人士进行了分析。

增强公募基金产品逆周期布局能力。回顾市场发展历程，一些具有长期投资价值的产品可能因为短期市场情绪低迷而难以成立。适度降低成立门槛，可以让具备长期投资价值的产品在市场低位也能够顺利成立和运作，增强逆周期布局能力。

有利于减少“帮忙资金”保成立现象。过去，较高的成立门槛在一定程度上容易导致部分基金管理人引入短期资金凑规模。降低门槛后，产品成立可以更多依托真实投资需求。

有利于丰富公募基金产品供给。随着居民财富管理需求更加多元，市场需要更多权益类、配置型产品。此次修订为这些产品的发展提供了更灵活的制度空间，也体现出了监管部门支持中长期资金入市、促进权益投资发展的鲜明导向。

记者从证监会了解到，现行的运作管理办法修订发布已经超过10年，这次启动系统性修订，突出以投资者为本，聚焦公募基金产品投资运作中的痛点堵点，着力推动行业回归“受人之托、代客理财”的本源，努力提升投资者的获得感。

在降低权益类基金成立门槛的同时，本次修订还有不少亮点。例如，拟优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求，适度放松其他指数基金的交易限制。

对主题基金“窄基漂移”问题，此次修订要求基金合同清晰界定基金名称所示的投资方向。不能用过宽的表述模糊和扩大投资边界。针对“宽基窄投”问题，要求非行业主题基金不得集中投资于单一行业和主题。

对于“迷你基金”清盘难、“持有人大会召集难”等痛点，政策也进行了升级，将进一步降低小规模基金持有人负担，提升基金治理效率。

本文来源：澎湃新闻

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商务部新闻发言人就美国召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题部长级联合声明答记者问

Fri, 09 Oct 2026 14:00:57 GMT

问：美东时间10月7日，美贸易代表办公室（USTR）发布公告称，近期美国召集14个经济体高级官员举行会议，共同签署发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题的部长级联合声明。请问商务部对此有何评论？答：我们注意到有关情况。中方已在不同场合多次阐明关于所谓“产能过剩”问题的看法，并于今年7月专门发布了有关立场文件。中方一贯认为，看待产能问题要秉持全面、客观、公正的态度，不能出于对自身产业竞争力和市场地位的担忧，将经贸问题政治化。中方反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实，这只会扰乱全球经贸秩序和产供链稳定，给世界经济增长带来长期风险。如果未来有关经济体以此为借口，采取损害中方利益的措施，中方将作出必要回应。中方坚持在开放合作中建设现代化产业体系，支持构建公正合理的国际经济秩序。中方呼吁有关各方坚持多边主义，倡导互利共赢，尊重市场规律，共同维护开放包容的全球产供链合作格局。（商务部网站）

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铜价逼近历史高位，智利铜矿又爆罢工！摩根大通警告：产量冲击可能“相当显著”

Fri, 09 Oct 2026 13:59:35 GMT

全球铜市供应紧张局面再添变数。智利Centinela铜矿爆发历史上首次罢工，摩根大通警告，若劳资僵局持续，矿山产量和公司业绩可能受到显著冲击。

10月9日，摩根大通拉丁美洲企业信贷研究主管Natalia Corfield在研报中指出，Centinela铜矿已于当日早间启动罢工，此前公司与矿工工会的强制调解谈判破裂。Corfield警告，若双方无法达成协议，产量和业绩可能受到“十分显著”的影响。

Centinela是安托法加斯塔（Antofagasta）的核心铜矿资产，2025年产铜24.04万吨，占公司总产量的35%以上。据彭博援引参与罢工的两个工会消息报道，如果停工持续，该矿最快可能在约两周后开始减产。

罢工发生之际，伦敦铜期货价格约为每吨14475美元，略低于历史最高水平。在铜价高位运行、全球铜市供应承压之际，Centinela罢工为市场增添了新的供应风险。

劳资谈判破裂，700余名工人参与罢工

此次罢工涉及Minera Esperanza和Distrito Centinela两个工会，合计代表700余名工人。据摩根大通研报，争议焦点在于不同工会中从事相同工作的员工，在薪酬和福利待遇上存在差异。工会指控，安托法加斯塔拒绝了弥补待遇差距的方案，也未提出替代方案。

强制调解未能促成双方达成协议，劳资谈判陷入僵局。这是Centinela铜矿历史上首次发生罢工。不过，Corfield指出，安托法加斯塔过去曾成功化解潜在罢工。2020年，在初始合同遭拒、政府调解延期后，公司最终通过谈判避免了实际停工。

此次罢工的影响不只在于短期产量损失。Centinela年产铜量占安托法加斯塔总产量的35%以上，若停工持续，矿山减产将直接影响公司产出和业绩。此外，选矿厂扩建项目也可能因此延误，给公司中长期产能增长带来压力。工会方面预计，若罢工持续约两周，矿山可能开始削减产量。

库存低位叠加供应扰动，铜价面临进一步上涨风险

Centinela罢工发生之际，全球铜市供应已面临压力。德意志银行金属研究主管Daniel Ghali上月警告，全球铜库存已降至“史无前例的低位”，美国的囤货行为进一步挤压了其他地区的可用供应。他预计，伦敦铜价格到2027年第二季度可能再涨约50%，升至每吨22050美元。

前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie今年8月也表示，实物供应收紧、货币贬值和政策干预等因素，正在推动稀缺资源重新定价，并直言：“做多，系好安全带。”

若停工持续并最终导致减产，铜市供应压力可能进一步加大。不过，罢工对实际供应和铜价的影响，仍取决于劳资谈判进展、停工时长及矿山复产情况。

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何立峰会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇

新华社 — Fri, 09 Oct 2026 13:21:38 GMT

新华社北京10月9日电　中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰9日下午在京会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇，双方就中欧经贸关系交换了意见。

何立峰表示，中方始终高度重视发展同欧盟经贸关系，愿与欧方共同落实好双方领导人达成的重要共识。双方应充分发挥中欧贸易投资磋商机制作用，坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系新定位，持续对话，妥处分歧，推动双边经贸关系健康稳定发展。

谢夫乔维奇表示，中国是欧盟重要经贸合作伙伴，愿持续推进贸易投资磋商，加强沟通、共促合作。

本文来源：新华社

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法国债务：“太重难扛、太大难救”！

Fri, 09 Oct 2026 13:17:06 GMT

法国国债正面临越来越严峻的定价考验。法德国债利差已扩大至约150个基点，处于历史罕见水平，但债券市场分析师Robert Burrows警告，利差走阔并不意味着法国国债已具备足够的投资价值。若仍押注利差回归历史均值，投资者可能低估法国财政风险进一步恶化的空间。

法国的难题不仅在于债务负担沉重，还在于政治碎片化加剧、财政整顿难以推进。与此同时，德国经济与财政支撑能力也受到质疑。法德两大经济体的风险交织，使问题不再局限于法国自身，而可能动摇欧元区整体的稳定性。

Burrows在Bond Vigilantes网站撰文指出，欧债危机期间，意大利国债相对德国国债的利差一度超过500个基点。这并非对法国利差走势的预测，而是说明，一旦市场对财政可持续性和欧洲救助机制失去信心，利差可能远超历史经验所显示的范围。

欧洲央行能否有效控制风险，同样存在不确定性。无条件支持法国可能削弱其财政整顿动力，拒绝干预则可能推高融资成本，加重债务压力，并将风险传导至其他成员国。与此同时，德国能否继续充当欧元区的“压舱石”，也面临考验。

历史利差不再可靠，欧元区救助能力面临考验

对于习惯将法国视为欧元区核心主权债务发行国的投资者而言，约150个基点的法德利差可能被视为市场过度悲观的信号，进而成为押注利差收窄的理由。但这一策略依赖一个前提：法国的财政状况和信用风险没有发生根本变化。Burrows认为，这一前提正受到挑战。

欧债危机期间，意大利国债与德国国债的利差曾超过500个基点。这一历史案例并不意味着法国利差必然达到同样水平，而是表明，当市场开始质疑财政可持续性及欧洲机构的救助能力时，利差可能大幅突破历史区间。

欧洲央行的政策工具也并非没有边界。其“传导保护工具”（TPI）旨在应对缺乏基本面依据的无序市场波动，但启动时需要评估相关国家的财政可持续性及其对欧盟政策框架的遵守情况。如果法国利差上升反映的是财政基本面恶化，而非不合理的市场压力，欧洲央行的干预空间就可能受到限制。

这使欧洲机构陷入两难：无条件支持法国，可能削弱其推进财政整顿的动力；拒绝干预，则可能推高法国融资成本，进一步恶化债务状况，并加剧欧元区内部的风险传导。因此，法国能否提出可信的财政整顿方案至关重要，而即将到来的总统大选又增加了政策延续性的不确定性。

德国的支撑能力同样不容高估。危机期间，资金流入德国国债、推动其相对跑赢其他欧元区国债，更多反映了投资者的避险需求，并不意味着德国拥有充足的财政空间，可以无限度地支撑其他成员国。

法国财政压力加剧、德国支撑能力又受到质疑，意味着欧元区应对主权债务风险的缓冲机制可能减弱。法德国债利差因而不只是法国信用风险的晴雨表，也在检验欧洲机构能否阻止风险扩散。法国债务难以轻易化解，而一旦危机蔓延，欧洲也未必有能力轻易兜底。

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美银Hartnett：中选将成年底最强市场催化剂，债市会终结泡沫，别加仓科技，等降息再进场！

Fri, 09 Oct 2026 13:07:01 GMT

美国中期选举临近，全球资金加速撤离风险资产。美银证券最新《资金流向报告》显示，投资者正以新冠疫情暴发以来最快速度囤积现金，同时押注选举结果将成为年底前股市最重要的方向性催化剂。

美银全球投资策略师Michael Hartnett在10月8日发布的报告中指出，11月3日美国中期选举是年底前触发全球股市±10%波动的最大潜在催化剂。当前市场预测显示，民主党横扫两院的概率已升至64%，较9月的49%大幅跳升，若该情景成真，美股将面临超过10%的下行风险。与此同时，美银牛熊指标从8.8降至8.1，继续维持"卖出"信号。

本周全球资金流向数据印证了市场的防御情绪：1664亿美元涌入货币市场基金，创2020年4月以来最大单周流入规模；美国国债获166亿美元净流入，为2025年4月以来最大；金融股遭遇2026年3月以来最大单周净流出30亿美元。

现金为王：货币市场基金规模突破8万亿美元

本周资金流向数据呈现明显的避险特征。据美银引用EPFR数据，货币市场基金单周吸金1664亿美元，为2020年4月以来最大流入，全球货币市场基金资产管理规模已从2023年的5万亿美元攀升至8万亿美元，当前4.2%的短期国债收益率每年为持有人贡献约3300亿美元利息收入。

美银指出，"场外现金"能否回流风险资产，关键取决于货币政策转向。历史数据显示，大规模现金撤离仅发生在重大量化宽松（2009年QE1、2020年QE4）或持续降息周期中。当前美联储10月加息概率为17%，12月加息概率高达81%，全球央行今年已累计加息54次，为2023年9月以来首次重返紧缩周期。美银的结论简洁明了：不降息，现金不动。

在美银私人客户端，4.6万亿美元资产管理规模中，股票配置占比66.2%，债券17.1%，现金9.4%——后者为历史最低水平。过去四周，私人客户持续买入银行贷款、工业股及市政债ETF，同时减持必需消费品、新兴市场债券及可选消费品。

中期选举三种情景：从"股市崩跌"到"泡沫狂欢"

美银将本次中期选举定性为特朗普政府推进"AI战争"与资源垄断战略的关键政治节点。当前Polymarket预测显示，民主党横扫概率64%，国会分裂（共和党参议院+民主党众议院）概率28%，共和党横扫概率9%。特朗普整体支持率仅38%，经济支持率34%，通胀支持率27%，均接近本届任期低点。

美银梳理了三种选举情景及对应市场影响：

民主党横扫（概率64%）：美银认为这是最大风险情景。股市将下跌逾10%，美元及债券收益率同步下行，国际股市相对跑赢，但欧洲优于亚洲。民主党执政意味着税收与监管方向逆转，企业盈利承压，同时特朗普在AI对华竞争及资源垄断议题上的政治资本将大幅削弱。

国会分裂（概率28%）：美银视此为"网格锁=金发女孩"情景，股市有望上涨逾5%。美元走强，科技股受益于AI数据中心扩张预期延续，债券表现相对平淡。美银建议参照"美国总统周期"规律，第三年通常是股市表现最强的年份。

共和党横扫（概率9%）：美银认为这是最大惊喜情景，股市涨幅可能超过10%，AI主题进入"泡沫式"2027年，市场将全面转向"做多人工智能（纳斯达克100）、做空人工智能无关资产（标普500等权重）"。

民主党能否横扫的关键在于参议院地图。据彭博引用Polymarket数据，民主党须在北卡罗来纳（翻转概率97%）、阿拉斯加（74%）、德克萨斯（67%）、俄亥俄（63%）、缅因（58%）、爱荷华（44%）六个共和党席位中至少翻转四席，同时守住佐治亚（97%）、新罕布什尔（90%）、密歇根（72%）三个脆弱的民主党席位。

拉美政治右转，巴西股市创历史新高

巴西前总统Bolsonaro在大选中胜出，进一步巩固了拉丁美洲的政治右转格局。美银数据显示，拉美地区右翼执政国家已从数年前的7个（覆盖6000万人口）扩大至11个（覆盖4.2亿人口）。

Bolsonaro胜选当日，巴西股市创历史新高，10年期国债收益率单日暴跌124个基点，创历史纪录。美银指出，拉美股市整体仍较历史高点低35%，而美国、日本、亚洲及欧洲股市均已接近或处于历史高位，拉美有望成为下一个"滚动式国际牛市"的主角——继欧洲（2025年上半年）、日本及新兴亚洲（2025年下半年至2026年上半年）之后。美银将拉美股票视为押注美国"门罗主义"政策的最佳交易标的。

欧洲政治格局同样向右移动。意大利、德国已完成政治右转，法国勒庞在2027年4月总统大选民调中领先。美银特别指出，11月29日西班牙提前大选中中右翼政党领先，若胜选将是欧元区债券的一个被市场低估的积极信号。

债券终结泡沫：韩国案例敲响警钟

美银援引韩国市场作为"债券终结泡沫"的最新案例。过去18个月，韩国国债收益率累计上行200个基点，韩国最大零售券商Mirae Asset Securities股价自2026年5月高点已下跌65%——此前该股曾实现"四倍涨幅"。

美银认为，这一模式与历史上多次债券收益率上行刺破资产泡沫的规律高度吻合。在当前全球央行重返加息周期的背景下，美银建议投资者关注"收益率见顶"交易机会，包括30年期美国国债（GT30）、小盘股、REITs及香港地产，同时维持对黄金、大宗商品及新兴市场的长期多头配置。

在科技板块，美银认为投资者已处于极度超配状态，建议不再加仓，并倾向于"MAGS跑赢SOX"（成长股跑赢半导体）的判断；中国科技股则被视为具有逆向投资价值的选项。

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AI灾难将在一年内发生？Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景

Fri, 09 Oct 2026 12:50:24 GMT

人工智能行业正在为一场可能改变监管格局的重大事故做准备。

据Axios最新报道，Anthropic、OpenAI等公司的高管正私下推演，如果AI引发严重现实伤害，美国社会和政界将如何反应。

这些推演重点关注大规模网络攻击等极端情景，包括金融服务、互联网连接乃至电力和供水系统中断。业内人士担忧，一旦发生由不安全AI导致的重大事故，原本就对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对，AI企业及其高管也将面临更大的舆论压力。

报道称，多名AI行业人士认为，未来6至12个月内可能发生重大事件。企业高管因此开始提前与美国国会议员沟通，希望在危机真正发生后，影响美国政府制定的相关法律和政策。

AI公司担忧重大事故引发公众反弹

据Axios报道，AI企业正在评估重大事故发生后可能出现的政治和社会反应。相关情景包括失控的AI智能体集群突破内部测试环境的限制，或恶意行为者利用现有模型实施攻击。

企业担忧，如果AI首次造成重大现实伤害，原本对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对。

Anthropic CEO Dario Amodei、OpenAI CEO Sam Altman等行业领导者，以及被批评不愿加强AI监管的美国总统特朗普，都可能承受更大的舆论压力。

企业提前沟通，为事故后的监管做准备

据报道，AI企业正在通过红队测试推演最坏情景，同时加快向美国国会议员普及AI相关知识。

企业高管认为，目前推动监管立法的条件有限，但重大事故可能改变政策讨论的方向。因此，他们希望提前参与相关讨论，影响美国政府届时可能制定的法律和政策。

部分民主党人士提出禁止超级智能，或暂停先进AI开发等主张。另一些提案获得了两党支持，甚至得到部分行业人士认同，例如要求先进AI系统设置紧急关闭开关。不过，专家也质疑，全面关闭所有AI系统在实际操作中是否可行。

与此同时，大量开放权重模型已经可以免费下载和使用，增加了风险治理的复杂性。许多网络安全专业人士认为，利用AI对抗恶意AI是应对这一问题的途径之一。

监管收紧面临现实约束

即使重大AI事故引发强烈反弹，美国政府在制定应对政策时也可能面临多重制约。

AI基础设施建设已与全球经济深度交织。如果放缓相关建设，可能对本已脆弱的经济造成冲击。这意味着，政府在考虑加强AI监管时，还需要面对相关经济影响。

政治分歧同样是企业关注的问题。部分AI行业人士预计，民主党可能在中期选举后推动更严格的AI限制措施，但即使民主党同时控制众议院和参议院，党内分歧仍可能影响政策推进。

Axios援引一名民主党助手的观点称，真正发生危机时，华盛顿两党可能暂时搁置分歧。新冠疫情和2008年金融危机期间的合作经历，被视为可能的参考。

目前，AI重大事故是否会在未来6至12个月内发生仍不确定。可以确定的是，Anthropic、OpenAI等企业已开始推演事故发生后的政策情景，并试图提前参与相关监管讨论。

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达利欧：高息正在“挤出一切”，最终冲击股市，重创经济

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 12:25:25 GMT

美国桥水投资公司创始人Ray Dalio，表示未来将出现信贷紧缩、利率上升，房主和抵押贷款借款人最可能被挤出市场。

当前股票超额回报已极低，缓冲垫消失，市场将先于经济感受到冲击。

他预计转折将在未来两年内出现，可能与中期选举后政治冲突加剧叠加，2028年前将更加动荡。

期限溢价飙升，华尔街从美债的最新抛售中看到了不祥之兆

Fri, 09 Oct 2026 11:59:26 GMT

美国国债市场正释放一个令华尔街不安的信号：期限溢价快速攀升，成为此轮美债抛售的重要推手，也加剧了市场对长期利率持续高企的担忧。

10月9日，据彭博报道，近几周，投资者持有长期美债所要求的额外回报显著上升，推动10年期美债收益率升至24年来的高位。纽约联储模型估算，10年期美债期限溢价已升至约0.98%，为2014年以来最高；另一项模型的估算值则达到1.08%，创2010年以来新高。

期限溢价反映了投资者承担长期持债风险所要求的额外补偿，涉及通胀、财政和地缘政治等不确定性。即使未来降息预期升温，只要期限溢价维持高位，长期美债收益率也未必同步回落，政府融资和企业借贷成本可能继续承压。

此轮期限溢价上升没有明确的单一诱因。财政赤字扩大、国债供给增加，以及地缘风险，都可能促使投资者要求更高的回报。市场担忧，若这些压力持续，长期利率即使在美联储转向宽松后也可能难以明显下降。

期限溢价上行，多重因素共同推动

由于期限溢价无法直接观测，只能通过模型估算，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari曾将其比作“暗物质”。Aegon Asset Management宏观策略主管Frank Rybinski指出，尽管计算方法不同，但多种模型均显示期限溢价正在上升，表明此轮涨势可能具有持续性。

彭博经济研究宏观市场策略师Frank Monkam认为，期限溢价升至12年来高位，反映出财政前景和地缘政治不确定性不断累积，投资者因此要求更高的风险补偿。

短期技术性因素也可能加剧波动。Capital Economics集团首席经济学家Neil Shearing认为，月末投资组合再平衡，以及法国债务问题引发的市场担忧向外传导，都可能产生影响。

NISA Investment Advisors首席经济学家Stephen Douglass则指出，信用市场压力和日益频繁的通胀冲击，正促使投资者重新评估固定收益资产的风险。他认为，尽管不宜过度解读短期波动，但期限溢价可能正处于趋势性上行阶段。

近期其他美债定价因素相对平稳：通胀预期基本稳定，美联储上月一致决定加息，一定程度上缓解了市场对其抗通胀决心的疑虑；油价虽仍高于每桶100美元，但近期波动区间相对收窄。在此背景下，期限溢价继续攀升，更凸显了投资者风险补偿要求的上升。

财政赤字与地缘风险，长期利率面临上行压力

美国年度财政赤字约为2万亿美元，相当于GDP的6%左右，在失业率较低、经济增长相对稳健的背景下仍处于历史高位。尽管特朗普政府承诺削减开支，但短期内大幅压缩赤字并不容易。持续的财政赤字意味着政府需要不断举债，可能进一步推高长期国债的风险补偿。

地缘政治冲突则增加了通胀和供应中断风险。俄乌冲突、中东冲突均曾冲击能源市场。随着地缘政治分歧加深，类似冲击可能反复出现，增加通胀前景的不确定性，削弱长期债券的吸引力。

达拉斯联储主席Lorie Logan上周表示，期限溢价上升会推高借贷成本、抑制经济活动，因此可能在一定程度上降低美联储进一步加息的必要性。

但这并不意味着长期利率会随政策转向而回落。Lombard Odier Investment Managers宏观主管Florian Ielpo指出，即使市场下调对短期政策利率的预期，高企的期限溢价、通胀不确定性和政府融资需求，仍足以使长期美债收益率维持在限制性水平。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek也表示，当前宏观环境充满风险，每当新的风险事件出现，投资者都会重新审视长期持有债券所面临的不确定性，并要求相应的风险补偿。

风险提示及免责条款

土地财政退潮，地方政府的钱从哪里来？

财经杂志 — Fri, 09 Oct 2026 11:53:41 GMT

9134亿元。

这是2025年中国城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加三项税费收入的合计数字。三项税费收入分别为5170亿元、2382亿元、1582亿元。对于全国大大小小的地方财政局而言，这不是几笔陌生的款项，它们年复一年地测算、征收、入库。但从2026年8月28日起，这笔钱的性质或将开始发生变化：财政部、税务总局公布《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，拟将这三项税费合并为一个新税种，即地方附加税。

对地方财政部门来说，这不只是把三个名字合并成一个。更重要的变化在于：地方罕见地在全国统一的税率区间内，获得了自主提出具体税率的空间——地方附加税实行11%-13%的幅度税率，具体适用税率由省、自治区、直辖市人民政府提出，报同级人大常委会决定，并报全国人大常委会和国务院备案。“合并之后，地方附加税有望成为地方税体系中的第一大税种。”北京国家会计学院副院长李旭红接受新华社采访时说。

城市维护建设税，地方政府征收后用于城市维护和建设，比如修路、排水、绿化、环卫。地方教育附加主要用于教育事业，教育费附加主要用于改善中小学办学条件。根据地方附加税法征求意见稿，地方附加税纳税人为在中国境内缴纳增值税、消费税的单位和个人。

“不能说税负增加特别明显”。财政部财政科学研究所原所长贾康接受《财经》采访时指出，地方附加税改革的关键意义并非“增收”，而是分税制框架下地方税体系建设的实质性步骤。1994年的分税制改革要求有地方税体系的支撑，而中国地方税体系建设多年来一直未能成型。2016年“营改增”后，地方政府原先赖以“过日子”的营业税已不存在，剩下较有分量的仅资源税及一些零星小税种，地方主体税种建设的问题更加突出。

为什么是现在？贾康认为，这是落实党的二十届三中全会财税改革部署的直接体现。此外，设立统一的地方附加税，最直观的价值在于规范性提升。附加费虽照征不误，但毕竟不是人大立法的税种，由“费”转“税”契合税收法定要求，是立法的进步。

中国财政科学研究院原院长、中国宏观经济学会副会长刘尚希对《财经》表示，此次征求意见稿将两项教育附加与城建税合并，统一以“税”的名义立法，实质上是对历史遗留的“以费代税”问题的一次性清理。这一举措的意义超越了地方附加税本身，它标志着税收法定原则在地方税体系中的进一步落实，也为其他仍以“费”的名义存在的政府性基金的规范化提供了新的样本。

地方附加税只是第一步。据财政部数据，2021年全国国有土地使用权出让收入约8.7万亿元，此后连续四年两位数速度下滑，到2025年减少一半。2026年前八个月，国有土地使用权出让收入近1.38万亿元，同比下降28.6%。高盛向《财经》提供的研报显示，考虑到房地产市场持续低迷，尤其是建筑活动疲弱，预计今年中国土地出让收入同比下降约20%。

几乎在同一个时间窗口里，消费税下划地方的改革路径被反复提及，个人和资本所得税的征管链条被密集加固。一场围绕“地方政府的钱从哪里来”的多节点调整，正在同步展开。

当土地财政退潮、传统税源承压，地方税体系究竟如何构建？如何寻找新税源？

地方附加税：正向一小步

《地方附加税法（征求意见稿）》共13条，总体思路是“税费制度基本平移，保持税负水平总体稳定”。征求意见稿明确，地方附加税以纳税人实际缴纳的增值税、消费税税额为计税依据——换言之，这是一个跟着经济活动走的税种。

税负会不会因此增加，是外界最关心的问题。

当前，现行城市维护建设税实行7%、5%、1%三档税率，分别对应市区、县城镇、其他地区，按各档收入规模占比加权计算，平均税率约为6.6%；再加上教育费附加3%、地方教育附加2%，三项税费合计的平均税（费）率约为11.6%。

新设的地方附加税实行11%至13%的幅度税率，其中间值与现有平均税负水平基本相当。惠誉评级向《财经》提供的报告估计，若所有省份均采用13%的上限税率，地方政府可额外征收1700亿元人民币，相当于转移支付前地方政府一般公共预算收入的1%左右。不过，各省实际税率可能低于上限，同时纳税人反应及经济活动变化也可能削减收入增幅。

惠誉评级亚太区国际公共融资评级董事肖佳佳告诉《财经》，尽管地方附加税的规模对改善地方政府长期债务问题的作用不算突出，这仍是地方税改革正面的一步。消费税、房地产税等更难的改革长期悬而未决，地方附加税作为改革刚开始的一小步释放了正向信号。

贾康认为，假使各地都“顶格”安排税率计算，从总盘子看只增加约1.5个百分点，因此不能说税负增加特别明显。但他强调，更值得看重的是改革带来的规范性提升——将附加费合并为统一立法税种，是贯彻中央总体配套改革的一个实际步骤。

一个值得注意的细节是，此次征求意见稿改为由省级政府在统一区间内提出具体税率。这意味着，原城建税按市区、县城、乡镇划分带来的税率差异将被抹平。这既是一次税制简化，也意味着税率的决定权到省一级——地方的“自主”，更准确地说，是省级政府的自主。

中央财经大学财税学院教授白彦锋接受《财经》采访时表示，地方附加税改革简并了税制、降低了政府部门的税费征管成本和纳税人的税费遵从成本。惠誉报告指出，尽管各省能够对地方附加税税率作出调整，但是仍需在增加财政收入与保持本地税负竞争力之间作出权衡。

地方附加税不等于地方税，它更像中国地方税体系中的一块小拼图，而非完整答案。《财经》采访的专家指出，地方附加税改革的技术难度并不大，是一次温和的“费改税”。相较而言，消费税征收环节后移、下划地方，才是地方税体系搭建过程中分量较重的一步棋。

消费税改革，延宕七年

中国财税专家及惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事孙浩向《财经》介绍，此次地方附加税改革影响约1万亿元，相对全国20多万亿元财政收入占比不算高，它不涉及央地大税种分成、不触动征收范围和税基调整，所以容易先改；而消费税牵一发而动全身，因此改革推进较为慎重。

消费税是中国四大主体税种之一，主要在生产、批发或零售环节征收。财政部数据显示，2025年，中国增值税、企业所得税、消费税和个人所得税四大税种总计占税收收入约81%。2025年，消费税约1.69万亿元，同比增长2%，占税收收入约9.6%，次于增值税和企业所得税。其他三大税已经实现央地共享，消费税主要仍归中央。

孙浩介绍，从《中国税务年鉴》记录的2023年数据来看，烟草制品业、石油煤炭及其他燃料加工业两大行业基本贡献全国消费税的70%以上，其余才是汽车制造业、零售、酒类。现阶段消费税是中央税，在地方一般公共预算收入中看不到它的身影，但并非没有，而是以部分返还形式回流地方。

2026年8月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》在部署中提到，“健全地方税体系，研究制定消费税改革方案，稳步推进地方附加税立法”。但消费税改革已不新鲜。

2019年，国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》就已提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。2021年“十四五”规划纲要、2024年二十届三中全会重申了这一部署，2025年政府工作报告进一步提出要“加快推进”。

消费税改革存在约七年。审计署2026年5月发布的研究文章称，消费税自1994年开征以来，征收环节历经六次调整，目前仍以生产环节征收为主，收入全部归属中央。贾康也提到，消费税改革目前仅有珠宝首饰一个很小试点，其收入仅占消费税总额约2个百分点。

改革一旦落地，对地方财政意味着什么？2025年，中国消费税收入约1.69万亿元，地方本级财政收入约12.21万亿元。仅作简单的静态测算，不考虑转移支付等因素，如果消费税收入完全下划地方，地方本级财政收入将增加13.8%。

消费税目前涵盖15个税目，但收入高度集中——烟草、石油、汽车、酒四个税目占到消费税收入的约98%。专家认为，烟、酒、油、车等税目已经具备一定的征收环节后移条件，但改革可能先从高档化妆品、贵重首饰、小汽车等部分品目试点，再逐步扩大范围。

更深层的意义在于，如果消费税征收环节从生产地后移至消费地，并将部分收入下划地方，地方税源与本地消费、人口和商业活动的关联度将提高。相较于过去依靠招商引资、扩大工业生产培育税源，地方政府未来可能需要更加重视人口集聚、消费环境和服务业发展。

银河证券的一项测算显示，如果将烟酒、成品油、汽车三大类消费税目的征收环节后移至批发零售环节，并按央地五五分成下放地方，东、中、西、东北四大区域省份将分别增加税收收入3308亿元、1560亿元、1593亿元、500亿元，东部省份是明显的受益方。

改革一旦落地，区域间的分化或许会进一步显现。消费能力强、人口持续流入的地区能获得的税源相对更多，而消费基础薄弱的地区能分到的蛋糕相对有限。孙浩同时分析，任何收入端改革都可能对应支出责任的调整。若消费税从中央独享变为地方独享，可能会有两个配套调整：一是现有的返还或转移支付会被削减对冲；二是若不做对冲，则未来支出责任也会相应调整。

建构地方税体系，支点在哪

地方附加税已进入公开征求意见阶段，消费税下划仍在路上，但两者共享同一个底层逻辑：让地方的收入更多地来自真实的经济活动、真实的消费，而不是来自一次性的土地出让。

当前，中国地方政府真正依赖的，是以增值税、企业所得税、个人所得税等共享税为主，叠加房产税、契税、土地增值税等地方固定收入，以及中央转移支付形成的综合财力。财政部文章介绍，企业所得税和个人所得税由中央与地方按60∶40分享。2016年全面推开营改增后，原属地方的营业税改为增值税，增值税收入由原中央、地方75∶25调整为50∶50。

根据财政部，2025年地方一般公共预算本级收入12.21万亿元。当年全国国内增值税6.89万亿元、企业所得税4.13万亿元、个人所得税1.62万亿元；同时，地方固定收入中的房产税5212亿元、契税4440亿元、土地增值税4102亿元，单项规模明显低于上述共享税。2026年8月发表于《税务研究》的一篇研究指出，当前中国地方税体系仍存在主体税种缺失、共享税收入分享方式不够合理、传统税源萎缩以及新兴税源贡献不足等问题。

这一问题，在地方政府土地收入下滑、化债压力仍大的背景下，更加凸显。财政部数据显示，截至2026年7月末，全国地方政府债务余额为59.24万亿元，其中一般债务17.85万亿元、专项债务41.39万亿元；1月-7月，地方政府债券支付利息8977亿元。国家金融与发展实验室发布的《2026年二季度中国宏观杠杆率报告》显示，2026年二季度末，政府部门杠杆率为71%，其中中央政府杠杆率为30.5%，地方政府杠杆率为40.4%。

地方债务压力的背后，是地方财政收入与支出责任之间的结构性矛盾。地方政府承担了大量基础设施建设和公共服务支出，又面临土地出让收入下降、传统税源增长乏力等约束。

贾康指出，当前地方“过日子”最依赖的是第一大税——增值税。增值税组织财政收入的功能很强，但基本不具调节功能、趋向税收中性，目前仅三档税率，正朝两档合并努力。增值税实行中央与地方对半分成，是中国特色的共享税安排。地方增值税分成起初仅为25%，2016年营改增后曾“先两至三年为期”提高到对半分，期满又无替代方案，便沿用至今。贾康认为，增值税对半分有一个副作用，地方政府只要在本辖区把企业办起来，不论盈利与否，只要开工就有增值税税基，从而强化了“重招商引资、轻公共服务”的职能扭曲。

在增值税之外，贾康提到资源税是另一类地方属性较强的税种，在资源富集的中西部起到一定支撑作用。资源税改革最早正是在新疆等欠发达地区先行试点，再全国推开。

眼下，地方附加税立法已经进入公开征求意见阶段，截止日期为2026年9月27日。但地方附加税的税基仍然与增值税、消费税高度绑定，这也意味着，地方附加税收入会较直接地受到生产、消费等经济活动波动的影响，具有较强的顺周期特征。而学界普遍认为，真正适合充当地方主体税种的，原本应是税基独立、稳定、不可移动的财产税与资源税。

白彦锋提到，对便于流动的劳动力、资本等生产要素课税，更适合作为中央税或者共享税，以构建全国统一大市场，提高资源配置效率。此外，将不可以移动的资源税、财产税等作为地方主体税种，有助于减少税制扭曲。

房地产税两难与征管升级

一个问题始终绕不开：在国际上，地方财政主流的锚点是以房地产税为代表的财产税，为什么这轮中国政策调整选择的却是地方附加税、消费税下划、强化个税征管这条路径？

理想的房地产税是对不动产保有环节按年征税，税基是房屋的评估价值，且应覆盖经营性与居民自住房产。孙浩说，在一个可持续的税收和财政机制里，资产税（财产税）理应占较大比重。以澳大利亚及部分OECD（经合组织）国家为例，其地方政府的核心税收之一就是资产税。

卖地收入与房地产税是“两个不可比的东西”。孙浩认为，土地出让收入是一次性的“一锤子买卖”，一块地卖出70年使用权没有后续的出让金收入，不是可持续的财政收入；而房地产税是细水长流，且能自我强化的正向循环。但中国居民在购房时已一次性买断70年使用权。且在当前房地产下行周期可能尚未结束的节点上推房地产税，困难很大，首要制约便是居民收入水平。

“社会普遍的税收厌恶情绪，在房地产税这方面表现特别明显。”贾康同时指出了税收制度建设的两难，一方面，中国家庭往往倾其积蓄购买产权房，对房屋产权格外看重，“千辛万苦攒钱买房还要交税”的状况很难获取民间理解；另一方面，从国际经验与长远税收制度建设而言，房地产税却是校正地方政府“短期行为”的制度基础。

在土地财政模式下，在任地方政府领导通过一次性出让土地收入（40年至70年）增加地方收入，而后任领导在已出让土地上分文难取。反观美国、日本、欧洲等主要经济体，其地方收入并不主要依靠一次性拿足的出让收入，而是依赖年复一年、细水长流且可预期的房地产税。

贾康进一步认为，当政府征税从“向企业拿税”转为“向个人拿税”，纳税人因住房缴税便会对政府提出优化公共服务的直接诉求与压力，这将倒逼“参与式预算”、充分听取纳税人意见。但与此同时，也需要一整套系统配套的制度机制改革。

2011年，上海、重庆开始部分个人住房房产税试点。十年后，2021年10月，全国人大常委会曾授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，试点期限五年；截至目前，官方尚未公布针对这一授权是否继续实施或搁置的决定。十四届全国人大常委会的立法规划中，也未列入备受关注的房地产税立法。专家分析，暂缓立法主要是考虑到当前经济形势。

同时，需要厘清一个容易混淆的概念：“房地产税”与已经存在多年、面向城镇经营性房产征收的“房产税”，并不是一回事。恰恰是后者，正在成为地方政府收入中规模较大的税种——2026年上半年，全国房产税收入达到2782亿元，同比增长6.3%。

按照现行《房产税暂行条例》，房产税依照房产原值一次减除10%至30%后的余值计算缴纳，税率为1.2%；房产出租的，以房产租金收入为计税依据，税率为12%。其持续增长，一方面来自房产原值税基相对稳定，另一方面也来自征管能力的提升。上海财经大学公共政策与治理研究院副院长田志伟分析，2026年金税四期全面落地，打通了税务、银行、工商、公安等多部门的数据壁垒，有利于不动产登记信息、税务信息的交叉核验，征管能力提升也是支持房产税收入增长的重要因素。

眼下，真正对全国个人存量住房征税的房地产税改革依然停滞，但依托更强的数据穿透能力实现的应收尽收，正在悄然发生。征管升级正在成为地方财税来源的重要保障。

这种“重征管、轻新设”的思路，在个人和资本所得税体现得更明显。截至2026年9月，离岸信托、外籍股东分红、限售股转让三个领域密集出台新规：7月24日，财政部等部门明确离岸信托在财产装入、存续、终止等环节的个税处理规则；8月28日，财政部、税务总局、证监会规范限售股转让所得税，要求申报成本原值并由证券机构预扣预缴；9月1日，外籍个人股息红利暂免个税的政策被正式废止，相关所得纳入20%的基本税制框架。

这几项政策共同的特点是：税率大多没有变——限售股仍是20%，离岸信托新规主要明确申报和征管规则，只有外籍个人分红是实质性废止了一项延续32年的优惠。真正的变化是征管能力。过去难以核算的资本收益和跨境财富，正被纳入更清晰的数据链条。但需要说明的是，个人所得税是央地共享税，这一轮征管强化对地方财政的直接增收效果有限，它的意义更多在于——税收征管的边界正从传统的生产、流转环节，向财富和资本收益延伸。

1994年分税制的历史坐标

为什么是现在改？要理解新一轮改革的分量，需要先回到30多年前的那次分税。

1994年之前，中国实行的是“划分收支、分级包干”的财政包干体制，俗称“分灶吃饭”。简化理解，20世纪80年代，地方每年向中央上缴定额税收，剩下的自己支配。这种体制在改革开放初期释放了地方积极性，但也让中央财力持续走弱。根据国家统计局《中国统计年鉴2006》，分税制改革前夕，中央财政收入占全国财政收入的比重（不含债务收入）从1985年的38.4%下降为1993年的22%。中央财政甚至一度要向地方借钱才能维持运转。

1993年12月，国务院发布《关于实行分税制财政管理体制的决定》，1994年起在全国推行分税制。分税改革通过把增值税等大税种设为央地共享收入、地方分享25%，重新集中了中央的财力。2002年的所得税分享改革进一步增强了中央财力。1994年中央财政收入比上年增长逾2倍；到2005年，中央财政收入占全国财政收入的比重已提升至52.3%。

这套体制的核心逻辑，是把税源最广的增值税作为央地共享收入，中央拿走大头，同时形成由补助和税收返还等构成的转移支付体系，以调节地区间的财力差距。分税制改革明确了中央与地方事权的划分，并按税种划分中央与地方的财政收入范围。2018年前，国家税务局和海关负责征收中央固定收入和中央与地方共享收入，地方税务局负责征收地方固定收入。

30年后，问题的性质倒转了过来。1994年最紧迫的问题是中央拿得太少。今天越来越突出的问题，却是地方稳定的收入来源不够，而支出责任又很重。土地财政退潮、房地产相关税费波动、传统产业税源承压，多重因素叠加，让地方财政的造血能力面临考验。

以重庆2026年财政预算为例。重庆市一般公共预算收入预计2818亿元，其中税收收入预计1602亿元，增长3%；而政府性基金预算收入预计1594亿元，其中，国有土地使用权出让收入高达1390亿元。土地出让收入的体量已经接近一般公共预算税收收入的87%。

2022年推进省以下财政体制改革时，国务院办公厅的文件点明：部分地区财政事权和支出责任划分不合理、收入划分不够规范、基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）压力较大。2024年，党的二十届三中全会在部署深化财税体制改革时明确提出，要建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。2025年的政府工作报告进一步提出，要加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力。2026年的政府工作报告表述又有微调。

中诚信国际研究院院长袁海霞指出，三中全会对深化财税体制改革作出全面部署，并要求2029年完成改革任务，2026年将是深化改革的重要突破口。西南财经大学教授刘蓉也观察到，今年政府工作报告关于消费税改革的表述较2025年出现明显调整，从侧重“下划地方、增加地方财力”转向“征税范围、税率、征收环节”三位一体协同优化。

这条时间线上，1994年的分税制框架并没有被推翻，只是在原有基础上不断调整。

1994年分税制解决的是中央和地方怎么分税、怎么集中财力的问题。今天这轮改革要回答的是，在土地财政退潮、地方支出责任不断加重、传统税源结构发生变化之后，重新厘清中央和地方之间——什么收入归谁、什么事该由谁承担、地方还剩下多少稳定税源。

一次新的央地财政关系校准

改革开放40多年之后，新一轮财税改革面对的已是和1994年不同的核心命题。但《财经》采访的专家认为，土地财政退潮后，仅仅合并地方附加税，构建地方税体系，不足以彻底缓解地方财政压力，更重要的是调整地方政府与中央政府、与经济发展之间更深层的关系。

对于“税源是否会从生产端转向消费端”的问题，孙浩指出，中国税制长期“重生产、轻消费”，流转税占绝对主导，而流转税天然绑定生产而非消费，这与“生产强、出口强、内需弱”经济结构高度一致。直接税中个税占比不到10%，而美国联邦个税占比约50%。他认为，向消费端转型有趋势，但缓慢且充满挑战，只要税基仍以流转税为主，就难以根本转变。

孙浩指出，当前文旅、餐饮等消费看着热闹、就业人口多，但对财政并非核心支柱。“餐饮酒店业对全国税收收入的贡献不到1%，而生产端的制造业贡献超过30%的税收。”孙浩说，这类行业多为小微商户，要么免税、要么按定额税缴纳，真正撑起税源的仍是制造业、金融业和IT大厂，这一格局短期内不会改变。

孙浩等专家认为，税收分成体制多年未有大的变动，真正可见的动作发生在债务端——中央赤字率相对提高、多发国债，以抬升中央支出占比。但结构性错配依然存在，地方政府本级一般预算收入约占全国55%，却承担80%至90%的一般预算支出，缺口主要靠转移支付弥补，以平衡区域财力差异。各类税改尚未从根本上改变央地财政表面上的收支不均等。

贾康认为，1994年分税制是财税体制对接市场经济的里程碑式改革，但多年过去，分税制只落到中央和省这一层，尚未彻底落到省级以下（市、县级）。而今，必须正视并推动省以下分税制建设，从根本上解决基层财政困难、隐性负债、地方土地财政短期行为等问题。

从中国税收结构来看，贾康认为，中国的税收收入来源需要继续调整，降间接税、补直接税。消费税后移下划地方，选择部分品目的消费税收入将征收环节后移，划归地方财政收入。个人所得税改革，应把“综合机制”适当扩大到四种劳动收入之外的非劳动收入（如部分金融资产收益），并显著降低最高边际税率；可建立与物价联动的动态调整机制；积极考虑对接家庭赡养系数差别化的征收模式。此外，可积极探讨以低起点对企业开征独立的碳税。

在地方税体系建设上，贾康等专家建议逐步创造条件，稳妥推出柔性切入的房地产税试点扩围，引入和优化房地产保有环节的征税，为地方打造稳定税种，形成未来的重要财源。同时建议，财政实体层级简化至中央、省、市县三级，清晰界定三级政府财政事权与支出责任范围，形成各级政府事权一览表和支出责任明细单，适度提升一般性转移支付比重，整合清理专项转移支付。

“财政是联结政府与市场、中央与地方、政府公权体系与公民分配关系的交汇点，形成国家治理的基础和重要支柱。”贾康认为，财税体制改革必须在攻坚克难中取得决定性成果。

这将是一次新的央地财政关系校准——土地财政退潮之后，地方政府需要的，不只是几个新的税种，而是一套让地方财政不再依赖土地出让收入，而是更多建立在居民消费、服务业、企业利润、资本收益、资源环境成本等可持续税基之上的体系。

这套体系能否真正立起来，将决定未来地方政府与经济增长之间会形成怎样的关系。这也正是二十届三中全会强调的“权责清晰、财力协调、区域均衡”央地财政关系的应有之义。

本文来源：财经

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中欧贸易投资磋商机制第二次例会联合声明

Fri, 09 Oct 2026 11:10:33 GMT

2026年10月8-9日，中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员马罗什·谢夫乔维奇在北京举行中欧贸易投资磋商机制（以下简称机制）第二次例会。双方进行了务实、富有成效的讨论，并形成成果共识清单（见附件）。双方重申，作为关键贸易伙伴，在世贸组织规则框架下，妥善处理双方分歧，致力于继续稳定双边经贸关系，并使其更加平衡。双方商定，将于2027年3月召开机制第三次例会，在此之前双方将保持密切沟通，包括1月举行部长级视频会议。（商务部网站）

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大摩看多SpaceX：“Tera’Merica”潜力被低估，企业AI与算力扩张打开增长空间

Fri, 09 Oct 2026 10:45:07 GMT

SpaceX的长期增长空间，可能不只来自航天、卫星通信和AI算力，还在于美国重建先进制造业所带来的产业机会。摩根士丹利认为，市场目前更多关注Terafab等项目的资本开支压力，却可能低估了这些投资与美国制造业重建之间的联系，以及由此带来的长期增长潜力。

报告将美国这一轮制造业重建概括为“Tera’Merica”。这一概念不局限于半导体产业回流，还涵盖火箭、卫星、地面站、涡轮机、自动驾驶汽车、工业机器人、人形机器人、船舶和无人机等领域。随着AI从数字应用向实体生产延伸，美国要提升先进制造能力，不仅需要芯片，还需要配套的工厂、设备和关键供应链。

这为SpaceX提供了更广阔的增长想象空间。公司的航天、卫星通信和AI基础设施业务，与上述产业布局存在交集；Terafab等项目则可能进一步强化其在芯片制造和AI算力领域的布局。大摩认为，评估这些投资的价值，不能只看短期资本开支，还应考虑其对公司长期业务拓展的支撑。

基于这一判断，摩根士丹利维持SpaceX“增持”评级，目标价为300美元。

“Tera’Merica”：美国制造业重建远不止芯片回流

报告将这一趋势与“实体智能经济”（Physical Intelligence Economy，PIE）联系起来，即推动AI从数字应用延伸至现实生产活动。实现这一转变，需要长期投入工厂、设备和关键材料供应链，涉及的产业远超半导体。

对SpaceX而言，这既关系到Terafab等制造项目，也可能为航天、卫星通信和AI基础设施业务提供更广阔的发展空间。不过，从技术进步到大规模自动化生产，仍有很长的路要走。

报告以特斯拉奥斯汀工厂为例指出，该厂拥有超过2万名员工。据分析师了解，Cybercab生产线上尚未使用Optimus人形机器人，生产仍依赖机械臂与人工协作。这表明，机器人自主制造距离规模化应用仍有差距，技术落地还需要时间，也离不开劳动力技能转型和AI制造工具的进一步成熟。

AI算力与企业AI：SpaceX估值的另一条增长主线

除美国制造业重建带来的长期机会外，摩根士丹利还看好SpaceX企业AI与算力扩张的潜在价值。报告认为，Terafab等项目的资本开支不应只被视为成本负担，关键在于这些投入能否转化为算力供给和新的商业收入。

企业AI是其中一项重要的估值来源。按报告测算，在股价约170美元时，市场给予SpaceX企业AI业务的隐含销售额倍数仅处于个位数的中低区间，反映出投资者对其商业化前景仍较为谨慎。

算力扩张则提供了更具体的估值空间。报告测算，若新增1吉瓦（GW）名义算力，按每瓦50美元的投入、70%的增量利润率和10倍EBITDA估值计算，可为每股价值增加约27美元。摩根士丹利预计，SpaceX截至2027财年末的AI算力规模约为4.9吉瓦，而公司目标接近10吉瓦。两者之间的差距意味着潜在增长空间，但最终价值仍取决于建设进度、实际成本和算力变现能力。

基于航天、连接服务、X及消费级AI、企业AI四大业务板块的分部估值，摩根士丹利给出300美元目标价。尽管企业AI是估值的重要组成部分，报告仍针对其执行风险给予了50%的估值折扣。

风险同样不容忽视，包括星舰与星链业务进展不及预期、企业AI商业化放缓、算力建设成本上升及融资需求增加等。总体来看，大摩的看多逻辑分为两层：企业AI与算力扩张提供相对直接的增长潜力，“Tera’Merica”所代表的美国制造业重建则构成更长期的产业想象空间。两者能否转化为实际价值，仍取决于SpaceX的执行能力与商业化进展。

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看一眼就知道鸡蛋脏不脏，AI进了工厂流水线

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 10:43:17 GMT

蚂蚁数科与汇丰完成Agent「微支付」验证，银行实时核验接入付款环节

Fri, 09 Oct 2026 10:24:14 GMT

10月9日，蚂蚁数科与汇丰在香港完成AI智能体微支付技术验证，测试展示了AI智能体发现并调用数字服务、发起付款，再由汇丰进行实时风险核验和结算的流程。

微支付通常指低于2美元的小额交易，但本次测试的具体付款金额未公开；

据悉，本次测试使用汇丰代币化存款服务、蚂蚁数科的Anvita Flow网络和Jovay测试网，仍处于技术探索阶段。

蚂蚁数科区块链业务总裁边卓群表示，这项与汇丰的技术验证展示了链上AI智能体的潜在用途，蚂蚁数科将继续探索自主智能体在实际商业场景中的应用。

汇丰全球数字货币主管Lewis Sun表示，汇丰希望通过代币化存款服务和新的应用合作提升客户体验、减少交易摩擦，同时关注客户需求、适当控制和负责任发展。

机器间的小额支付已有协议和交易活动。

截至今年4月，x402协议累计调整后交易额约1500万美元，涉及约1.096亿笔交易；Stripe与Tempo推出的Machine Payments Protocol上线数周后，也完成约2.5万美元结算。

这些尝试反映出一类新需求：软件为一次API调用或一小段算力向另一软件付款，交易金额越小、频率越高，手续费、对账和风险判断就越需要自动化。

蚂蚁数科与汇丰此次验证的具体增量，是让智能体代表用户或企业自主完成服务调用与付款，并把银行实时风险核验接进同一条流程。

这与前述纯机器对机器的协议不同，汇丰介绍，其代币化存款服务可将企业存款表示为链上数字凭证（1:1对应存款账户），在汇丰网络内支持全天候、近实时划转；该服务已在香港、新加坡、卢森堡、英国、美国和阿联酋上线。

这项测试把服务调用与银行结算放进同一条技术流程，对于后续能否形成实际应用，还要看数字服务商接入、交易成本和智能体授权规则如何发展。

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SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求大超预期

Fri, 09 Oct 2026 10:12:17 GMT

SK海力士计划尽快启动韩国光州半导体园区建设，押注芯片需求将持续快速增长。

10月9日，据路透社报道，SK集团会长崔泰源周五在视察光州半导体园区规划选址时表示：“我们预计芯片需求将继续以相当快的速度增长。”他没有透露具体开工时间，但强调公司将“尽可能快地推进”，预计近期公布建设时间表。

崔泰源表示，SK海力士已将龙仁半导体园区的完工目标从2045年提前至2033年，但即便如此，仍可能无法满足未来需求。“如有必要，我们可能不得不同步推进建设。”他说。

光州园区的建设进度仍取决于政府的水电供应计划能否与SK的施工安排衔接。不过，崔泰源表示，公司希望尽早开工，即使水电配套稍晚到位，也可能先行推进桩基工程。他同时强调，SK并不打算通过压缩建设成本来加快进度。

加快光州建厂，龙仁、光州两大园区或同步推进

崔泰源表示，SK海力士目前规划的光州园区规模约为龙仁园区的三分之二。如果未来有更多土地可用，且需求足以支撑扩张，项目规模还有望进一步扩大。

据报道，光州半导体园区规划占地约826万平方米，选址包括计划迁移的光州军用机场腾退用地及邻近弹药库区域。SK海力士与三星电子均计划投资约400万亿韩元，各建设两座芯片制造厂。

目前，韩国政府及地方当局正推进园区电力、供水等基础设施配套。与此同时，SK海力士已计划于2033年完成龙仁园区四座晶圆厂的建设，较原定目标提前。崔泰源此次表态显示，公司正考虑加快光州园区建设，并不排除两大园区同步推进。

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中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》

央视新闻 — Fri, 09 Oct 2026 10:01:54 GMT

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。为加快发展新质生产力，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》。

意见部署19项重点举措，涉及大力推进科技创新、推动科技创新和产业创新深度融合、着力推进发展方式创新、扎实推进体制机制创新、深化人才工作机制创新5个方面。

意见明确，坚持创新主导、改革为要、因地制宜、先立后破，坚持高技术、高效能、高质量，统筹处理好政府和市场、质态和业态、改革和发展、自主和开放的关系，统筹发展和安全，以科技创新为引领，以全要素生产率大幅提升为核心标志，推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，推动劳动者、劳动资料、劳动对象优化组合和更新跃升，全方位推进科技创新、产业创新、发展方式创新、体制机制创新、人才工作机制创新，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，营造有利于科技创新和产业创新深度融合的良好发展生态，更好支撑高质量发展。

本文来源：央视新闻

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权益类基金成立门槛拟降至5000万元

Fri, 09 Oct 2026 09:51:44 GMT

中国证监会10月9日宣布，就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。征求意见稿支持权益类基金发展，拟将权益类基金、基金中基金（FOF）等产品的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

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增程市场缩水，小米拿下7万锁单

Fri, 09 Oct 2026 09:47:56 GMT

在增程市场整体下滑的背景下，小米的新车拿到了首月超过7万台锁单。这场家用SUV争夺战，又迎来了一个有订单规模的新竞争者。

10月9日，小米集团股价收盘涨9.72%，报25.96港元。此前，小米汽车披露，澎程N70、N90系列在9月7日至10月7日的首销月，累计锁单超过7万台。

这批订单已经开始转成交付。澎程系列于9月12日开启交付，9月交付超过1万台，同期小米汽车整体交付超过4万台。继SU7、YU7纯电系列之后，增程产品开始成为小米扩大交付的又一个来源。

中国数实融合50人论坛副秘书长、数字经济智库首席研究员胡麒牧表示，随着四季度产能进一步爬坡，小米澎程系列有望持续释放增长动能，推动小米汽车交付规模再上新台阶，同时加速20万至30万元级家用SUV市场的新能源替代节奏。

乘联分会数据显示，今年1至8月，国内新能源乘用车累计零售667.4万辆，同比下降12.1%。其中，增程乘用车累计零售60.6万辆，同比下降19.3%。小米进入前，增程的终端销量已经承压，降幅还大于新能源市场整体。

8月，国内新能源乘用车零售同比下降10.1%，零跑汽车全品牌国内狭义乘用车零售却同比增长65.9%，达到8.5万辆。大盘下滑，仍有公司保持增长。在终端总量收缩的阶段，企业增长更需要争取市场份额。小米的大批锁单，则先给这场新业务扩张提供了需求基础。

车企争取增量的范围，还在随着产品路线扩大。小米在SU7、YU7纯电产品之外补入增程，零跑D19则同时提供纯电和增程，两家公司都能争取不同补能需求的客户。小米进入增程市场时已经有纯电业务和交付规模，原有增程品牌的竞争对手，多了一家跨动力路线经营的企业。

澎程切入的是20万至30万元家用SUV市场，零跑D19也落在二十多万元的价位。更多品牌进入同一价格带，原有产品要维持售价、守住销量，就会面对新车给出的参照。既有品牌若下调成交价争取订单，需要考虑价格让步后能留下多少毛利；维持原价，则要让用户继续愿意为原有产品买单。新进入者把选择交给用户，也把这组取舍留给了同行。

首销期订单让小米获得了短期放量的机会。四季度产能爬坡，有助于把这批需求更快转成交付，也可能抬高短期销量。随着首销期订单逐步兑现，更大的产能需要由持续进入的新需求支撑。小米随后争取的，是上市开局之后每个月的新增订单，获客节奏也要跟上交付节奏。

销量扩张还有经营上的代价。澎程上市前，小米二季度智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为19.2%，低于去年同期的26.4%。公司将下降归因于SU7 Ultra交付占比降低、汽车核心零部件价格上涨及AI业务相关成本增加。

其中，SU7 Ultra交付占比的变化已经影响到分部毛利率，卖出怎样的车型，也在改变经营结果。澎程放量会增加家用SUV在产品组合中的比重，小米能扩大销售规模，新增交付的毛利贡献则取决于实际销售结构与成本。

小米拿下7万台锁单，给增程SUV市场又添了一个强势对手。市场在缩，新车却还在增加，二十多万元的大电池、大空间车型越来越多。小米、零跑等品牌挤进同一价格带，围绕家庭购车预算的新一轮争夺，已经打响。

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车企与宁德时代，电池谁说了算？

Fri, 09 Oct 2026 09:07:57 GMT

作者 | 周智宇

10月9日，宁德时代迎来久违的大涨，A股盘中一度涨超5％。截至收盘，仍涨约3.84％。

此前近两个月，宁德时代股价持续走低，累计跌幅超过两成。围绕车企自研电池的争论不断升温，市场担心整车厂把研发往电芯里推进后，宁德时代的订单和定价会受到影响。

理想已披露，新一代MEGA首批交付使用宁德时代5C三元锂电池，待自研电池生产准备完成后，将全量切换为自研5C三元锂电池。小米也宣布与欣旺达、中创新航联合开发电池。

9月28日，李想发文回应围绕电池自研的争论，反对“去XX化”的说法，并回顾宁德时代参与理想ONE和MEGA电池开发的经历。理想要继续深入材料研发，打通电芯、电池包与整车的数据，也欢迎合作伙伴参与其中。

SNE Research数据显示，今年前七个月，宁德时代全球动力电池使用量同比增长26.6％，份额由上年同期的38％升至39.9％。

电芯依然出自专业厂商的产线，更多整车厂开始参与配方、结构和制造数据。车企想把电池做得更便宜、更适合自己的车，宁德时代则要与这些越来越懂电池的客户重新谈生意。

车企要重谈电池价格

9月17日，何小鹏在小鹏G9L上市后说，从今年开始，电池由小鹏自己做。他又补了一句：“小鹏不做电芯”。

小鹏接过的是电池包结构、电池管理系统（BMS）、热管理和整车集成，电芯继续外购。理想已经深入到材料配方和电芯结构，但也没有把所有生产都搬进自己的工厂。理想汽车管理层对华尔街见闻表示，电池包由理想自研自制，电芯交给专业伙伴制造；新款i6的5C电芯，就是理想研发、欣旺达和中创新航生产。

小米的龙甲电池则由双方共同开发。小米负责产品定义、主导电池包设计，并参与电芯材料、配方和工艺开发，欣旺达、中创新航提供电芯技术与制造能力。小米还派驻质量人员，以“影子工厂”的方式参与生产管理。

理想还想打开电池内部的信息。只知道外部性能、看不到材料和工艺，可以把它比作“黑盒”。马东辉在此前的媒体沟通会上，把缺少完整配方、生产参数和逐颗检测数据的电池称为“灰盒子”。

一块电池交到车企手里，后面还有几年甚至更长时间的使用。充电、驾驶、温度和衰减记录来自车辆，材料和工艺记录来自工厂。理想希望把两端接起来，出现异常时能够向前追溯，也把使用中的表现反馈给下一代开发。制造数据开放到什么程度，需要与伙伴具体约定。

开发一辆车时，车企还要一起安排电池包形状、座舱空间、碰撞防护和散热。提高快充电流之后，温度、寿命和持续充电时间怎样取舍，也要放回整车里考虑。深入电芯以后，这些取舍也会进入材料和结构的开发。

车企做电池的条件，也与几年前不同了。零跑电池产品线负责人宋忆宁把当下的机会与磷酸铁锂产业链的成熟联系起来。在他看来，过去三五年，这一路线的材料、设备和生产环境控制都有了更成熟的条件。车企有稳定的配套需求，就可以围绕自己的车型学习和投入。

零跑已经走到电芯生产。9月技术日上，公司披露，与中创新航合资的中凌电芯工厂首条产线已投产，产能可满足约50万至60万辆车的配套需求。宋忆宁称，自研电芯相较外采可降本约10％，自产与外采会长期并行。

零跑省钱的一项办法，是让同一规格的电芯服务多款车。换一次型号，产线要调试，工艺要重新验证，良率还要爬坡。型号用得更久，已有的测试、控制和制造经验才能接着用。宋忆宁还介绍，零跑在武义把电芯、模组电池包、箱体、液冷板等生产放进同一园区，减少包装和转运。这里节省的是重复开发、停线和搬运，而不只是采购价格。

让几款车共用一种电芯，需要车型开发配合，设备投入也要靠持续的订单摊薄。专业电池厂面对多个客户，常要处理各家的定制要求，车企可以先协调自己的几款车。

吉利仍在几条路径之间分配产能。此次重庆耀宁资产调整，是将吉曜通行旗下尚未建成投产的电池工厂项目，通过股权交易安排，交由吉利与宁德时代的合资公司时代吉利承接。知情人士透露，吉利车型销量增长后，自有电芯产能已难满足需求，调整意在加快新增产能落地。吉利方面向华尔街见闻强调，中长期仍以集团整体50％的电池自供为目标。研发继续投入，新增工厂由合作伙伴推进，两项安排可以同时存在。

有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，部分车企已经具备评测电池的能力，其他电池厂也在进步。“现在他有这个能力了，这时候他就嫌你贵了。”车企更懂材料、规格和验证方法，才有条件拆开报价，判断哪些性能要保留、哪些设计可以调整，再拿着同一项需求比较不同供应商。

谈判的余地扩大了，车企的投入也随之增加。原来包含在采购价里的研发、试制和验证，部分要由自己的团队完成；选择自建工厂，还要承担设备和产能利用的风险。自研深入到哪一步，各家最终都得把订单、人员和资金放在一起算。

龙头的底气

理想切换电池，先给欣旺达、中创新航带来了进入新项目的机会，也会减少宁德时代在部分车型上的供货。但把一家车企的全部电池需求都算成宁德时代丢掉的订单，会高估切换的速度和规模。

星展9月17日的报告估计，理想全年约30—40GWh的电池需求，相当于宁德时代当年出货目标的约3％—4％。该行认为，切换逐步推进，其他业务增长能够缓冲影响，并保留对宁德时代行业地位的判断。报告同时考虑行业税费、成本和客户供应体系调整，下调了盈利预测与估值倍数。据新浪港股转述，摩根大通9月的一份报告则认为，投资者可能高估了车企自供的速度和规模，低估了头部电池厂的制造能力。

小鹏这样的自研，带来的又是另一种变化。电芯仍向电池厂采购，电池包和部分开发工作由车企接手。供应商少交付一些结构件、少承担一些工作，收入和成本都会变化，利润不能照着收入的减幅扣减。宁德时代半年报没有单列电芯与完整电池包的利润，目前还很难给这种调整算出一笔完整的损益。

国内车企的采购只是宁德时代的一部分生意。上半年，动力电池业务毛利率同比下降1.78个百分点至20.63％；储能电池贡献约533亿元收入。从地区看，境外业务占总收入约三成，毛利率29.97％，境内为21.16％。这些地区数据同时包括动力电池、储能等业务，国内动力电池的毛利率仍未被单列。星展在7月分析二季度业绩时，还把毛利率环比回落与销售结构、原料涨价的稀释效应联系起来。

东吴证券今年3月的一份测算认为，在同等磷酸铁锂电芯上，宁德时代的材料成本较二线企业低约0.02元/Wh，制造成本低约0.01元/Wh，后者未考虑折旧差异。按这份针对特定电芯的估算，即使售价接近，采购、材料用量和制造效率也能带来利润差额。

宁德时代半年报披露，上半年电池系统产能利用率为94.86％，其中包括动力和储能业务。对重资产工厂来说，产线跑得越满，设备折旧和固定支出摊到单位产品上的金额通常越低。新工厂拿到车企订单之后，还要完成调试、爬坡和批量验证，才有机会接近设计时算出的成本。

有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，其他电池厂能否承接多家车企的需求，要看开发、服务和供应能力，“不是说饭放到我跟前了，我就能吃”。电池厂拿到一款新车项目后，工程师、设备和产线都要跟上；几家客户同时推新车，这些工作就得同时完成。

量产的难处还在于，一颗样品做好之后，成千上万颗都要接近。容量、内阻和自放电存在差异，装成电池包后，会影响性能和长期衰减。曾毓群在9月的世界动力电池大会上强调一致性，谈的就是这件事。车企可以主导配方和结构，制造伙伴仍要把设计变成稳定的批次。

电池装车以后，开发也没有结束。BMS可以安排充电策略，但电芯在不同温度、不同老化程度下还能承受多大电流，需要材料信息和长期验证来回答。宁德时代方面人士介绍，其模型结合电化学机理与实车数据，包括使用五年甚至八年以上的老车电池记录。车企提供驾驶、充电和整车运行数据，电池厂提供工艺、材料及失效信息，两端放在一起，有助于分析异常、调整策略。

快充和安全更需要这样一起开发。按照宁德时代对系统安全的解释，碰撞带来的结构变形，可能影响电气连接和散热，继而改变热失控风险。提高充电电流或更换电芯时，硬件防护、散热和控制策略也要重新匹配。单独优化BMS，或者换一颗性能更好的电芯，都还要经过整车条件下的试验。

到了下一代车型，提高充电速度、减轻重量，又会给材料和工艺提出新要求。宁德时代上半年研发投入113.77亿元。整车厂掌握了现有电芯的设计以后，仍可以与电池厂共同开发下一代产品。

自研改写电池分工

车企曾经主动宣传博世制动、高通座舱芯片，如今也越来越愿意给电池起一个自己的名字。有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，这些供应商都曾是整车厂的技术标签，博世今天仍有技术实力。整车厂借助供应商的名字，让用户更容易理解并信任一项技术。

车企给联合开发的电池冠以自己的名称之后，制造和部分研发仍可能留在供应商手里。宣传上的署名变了，合作不一定结束，产品信誉却要由长期交付重新积累。宁德时代已有的品牌认知，也会继续进入车企的采购考量。

宝马在2022年公布第六代电池技术时，披露自身参与电芯格式、化学体系和集成方案开发，同时向宁德时代、亿纬锂能授予供货合同。它建设试验线来理解生产过程，批量制造仍借助供应商的专长。车企更懂电芯，专业电池厂也可以继续获得制造订单。

宁德时代自己也在往整车走。今年5月，它与土耳其车企Togg宣布磐石底盘合作，由时代智能与Togg共同开发新B级平台的三款车，首款计划2027年量产。Togg主导用户体验、整车需求和数字架构，宁德时代一方提供底盘方案，把电池、电驱、热管理等放在一起开发。

宝马参与电芯开发，让供应商承担批量制造；Togg的合作则覆盖更多系统。宁德时代可以承接不同深度的项目，欣旺达、中创新航等企业也可以借新项目积累开发和交付经验。

合作内容越多，报价里要商量的事情也越多。车企要一款独有的电芯，工厂可能得改产线；订单规模和持续时间，会影响这笔投入怎样摊销。共同开发的成果能否给其他客户使用，制造数据开放到哪一层，出现异常时怎样追溯，也要进入双方的约定。

理想管理层在此前沟通中强调，无论代工还是外购，都应给合作方留下合理毛利。伙伴后面还要改善工艺、维护产线、开发新产品，车企希望这些工作持续下去，就得在价格里留出投入的空间。协同节省下来的成本，也可能随着整车竞争让给购车者，未必全部变成其中一方的利润。

往后，整车厂内部的规格可能更少，电池厂面对的设计却可能更多。一家车企统一了几款车的电芯，其他客户未必采用同样的尺寸、材料和充电要求。供应商一边接定制订单，一边还要让设备和工艺尽量共用，避免每增加一个客户，就重新投入一整套产线和验证。

若更多车企自己定义电芯、把量产交给专业厂商，电池方案会更分散，制造环节仍有集中订单的可能。对宁德时代这样的厂商，多服务一家客户，要能把更多设计纳入已有的制造体系，而不只是再添一条专用产线。能够兼顾定制开发和批量交付，专业厂商就有机会在车企自研的项目里继续扩大业务。

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下周美国CPI的决定性意义：美联储10月不加息？

Fri, 09 Oct 2026 09:06:56 GMT

能源价格再度主导通胀走势，但核心压力边际趋缓，为美联储按兵不动提供支撑。

美国劳工统计局将于10月14日（下周三）公布9月CPI数据。据追风交易台消息，据巴克莱和摩根士丹利预测，9月整体CPI将因汽油价格大幅走高而加速上行，但核心CPI环比涨幅料较8月小幅收窄，主要原因是无线通信服务价格涨势部分回落。两家机构均将核心CPI环比涨幅预测为0.24%，低于8月的0.29%。

该数据将直接影响美联储10月议息会议决策。巴克莱研究认为，尽管近期通胀风险仍偏上行，美联储官员很可能在10月维持利率不变，继续观察后续数据，并将25个基点的加息路径推后至12月。

美联储稍早前公布的9月会议纪要显示，“大多数”预计年内再加息一次，但暗示10月不急。美联储理事沃勒表示，加息无需在连续政策会议上进行，官员可以根据经济数据灵活把握时机。市场已将加息预期从10月推迟至12月，高盛认为，12月加息概率更大，但FOMC最终判断无需进一步紧缩的可能性同样相当大。

能源拉动整体通胀，标题数据跳升

巴克莱预测，9月整体CPI环比上涨0.58%（经季节性调整），同比升至3.7%，较8月的3.4%上行约0.3个百分点，不过仍低于今年5月4.2%的阶段性高点。摩根士丹利预测略高，同比涨幅为3.69%，环比为0.62%。

能源是此次整体通胀跳升的核心驱动力。据巴克莱预测，能源分项环比涨幅高达5.05%，其中汽油价格环比大涨9.23%，同比涨幅达34.8%；取暖油同比更高达38.8%。

摩根士丹利指出，中东局势持续紧张是推高油价的重要因素，并将进一步传导至航空票价和运输成本。巴克莱研究团队在此前报告中亦警示，柴油价格上涨正逐步向美国消费者端传导。

核心通胀小幅放缓，无线通信回落是主因

在整体通胀走高的同时，核心CPI压力略有缓和。巴克莱预测9月核心CPI环比上涨0.24%，同比2.5%；摩根士丹利预测一致，亦为0.24%，两者均较8月的0.29%下降5个基点。

核心通胀放缓的主要动力来自"教育与通信"分项。8月，无线通信服务价格异常跳升，单月贡献核心CPI约0.1个百分点。巴克莱预计，Verizon最新一轮提价叠加AT&T计划涨价幅度收窄，该分项9月仍将对通胀形成拉动，但力度将明显小于上月。

与此同时，航空票价和医疗服务价格依然是核心通胀的支撑项。摩根士丹利指出，8月航空票价已同比上涨23%，9月仍预测环比上涨1.8%；巴克莱则预测航空票价环比涨2.6%。摩根士丹利补充，喷气燃料价格同比涨幅接近90%，而燃油占航空公司运营成本约20%至30%，按此测算，航空公司对燃油成本上涨的价格转嫁或已接近完整。此外，医疗服务在8月走弱后，摩根士丹利预测9月将环比反弹0.55%。

核心商品方面，巴克莱和摩根士丹利预测环比涨幅维持在0.13%至0.14%区间，与8月基本持平，新车和旧车价格小幅走强。

住房通胀趋于稳定，保险拖累持续

住房分项延续平稳走势。巴克莱预测，9月业主等价租金（OER）环比上涨0.24%，主要居所租金上涨0.23%；摩根士丹利预测OER和主要居所租金分别为0.25%和0.20%。摩根士丹利指出，今年5月以来，住房通胀月均涨幅约0.24%，略低于疫情前0.26%的长期趋势，预计近期将在该水平附近波动。

汽车保险继续对核心通胀形成拖累。摩根士丹利预测，9月车险保费环比下降0.20%，并预期负增长态势将延续至2027年，主要原因是保险公司盈利状况改善，促使其通过降价争夺市场份额。

酒店价格方面，8月在连续两个月异常走弱后强劲反弹，摩根士丹利预测9月将回归平盘（0%环比）。

PCE通胀预测：料维持在3%附近

CPI数据对美联储更为关注的PCE通胀指标同样具有指引意义。巴克莱将9月核心PCE通胀预测为0.22%环比，同比约3.0%；摩根士丹利预测则略高，为0.23%环比。

巴克莱研究人员Pooja Sriram、Marc Giannoni、Jonathan Millar及Colin Johanson指出，金融服务PCE价格存在一定不确定性，尤其是美国经济分析局（BEA）采用新方法估算投资组合管理服务价格，所需的名义支出和工时数据可能无法及时获取，增加了预测难度。团队表示，将在下周CPI及PPI数据公布后进一步修正预测。

美联储路径：10月按兵不动，12月加息25基点

从政策路径来看，巴克莱维持基准预测：美联储12月加息25个基点。该机构指出，受基数效应拖累，主席沃什偏好的6个月和12个月等中长期通胀指标今年内难以显著改善，但2027年前景将明显好转。

近期美联储官员的表态显示，通胀结果分布的不确定性或在风险管理层面支持进一步收紧，但巴克莱预计决策者将在10月选择观望，等待更多数据验证。

值得关注的是，摩根士丹利提醒，本次报告有几个关键变量需要密切跟踪：一是苹果9月9日发布新款iPhone时对部分旧款机型上调了10%至14%的价格，但由于智能手机在CPI篮子中权重仅约0.2%，且部分地区采样为双月频率，直接影响预计不超过1至1.4个基点；二是航空票价的进一步涨价空间是否已接近天花板；三是住房通胀能否维持当前稳定节奏。

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中东原油供应逐步恢复，但油价为何居高不下？

Fri, 09 Oct 2026 09:04:48 GMT

中东原油供应逐步恢复，布伦特油价却仍在每桶100美元上方。高盛认为，供应改善尚未缓解全球石油库存偏低和地缘政治风险带来的压力，市场对潜在供应中断的担忧仍在支撑油价。

高盛在10月8日发布的报告中指出，波斯湾原油出口量（包括未申报出口）已达到或超过2025年平均水平，但布伦特原油价格仍处于三位数。为解释这一背离，高盛更新了布伦特定价模型，将OECD以外的全球可见陆上库存纳入分析。

数据显示，全球可见石油库存已降至2017年以来的近历史低位，市场补充库存的需求因此得到支撑。与此同时，9月布伦特原油期限价差中反映地缘政治等因素的平均风险溢价达到每桶22美元，为有记录以来第二高，仅次于2026年4月。

高盛认为，即使中东原油供应继续恢复，只要地缘政治局势尚未出现明确的外交解决迹象，供应中断担忧就可能持续支撑油价。换言之，当前油价不仅反映实际供需，也包含了市场对未来供应风险的定价。

全球库存收紧，实物市场仍有支撑

高盛将布伦特原油价格分为两部分：一是反映长期生产成本的价格基准，目前36个月远期布伦特的公允价值约为76美元/桶；二是现货相对远期价格的溢价，即期限价差，主要受库存、持油成本和市场风险情绪影响。

此前，高盛主要用OECD商业库存解释期限价差变化。但2026年以来，布伦特1个月与36个月远期合约的价差年初至今上涨约30美元/桶，涨幅约42%，同期OECD商业库存却几乎没有变化，说明仅靠这一指标已难以解释油价走势。

为此，高盛将OECD以外的全球可见陆上库存纳入模型。测算显示，OECD商业库存每减少1亿桶，布伦特公允价值将提高约8美元/桶；其他地区的可见陆上库存每减少1亿桶，公允价值则提高略超2美元/桶。若供应减少或需求增加100万桶/天，并持续6个月，布伦特公允价值将上升约6.5美元/桶。

OECD库存对价格影响更大，既因为相关历史数据更完整，也因为布伦特和WTI两大原油基准与OECD地区的市场联系紧密。这也意味着，即使中东供应逐步恢复，只要全球库存仍处低位，实物市场就难以迅速转向供给宽松，油价仍有基本面支撑。

风险溢价高企，金融需求进一步支撑油价

库存之外，市场对地缘政治冲突和供应中断的担忧，也在推高油价。

高盛将实际期限价差与模型测算的公允价值之差定义为风险溢价。按更新后的模型计算，9月平均风险溢价达到22美元/桶，为有记录以来第二高水平，仅次于2026年4月。若只考虑OECD商业库存，这一数字将达到29美元/桶，说明纳入其他地区库存后，模型能更准确地解释实物市场的紧张程度。

高盛指出，风险溢价既反映市场对供应中断的担忧，也受到金融投资需求推动。布伦特看涨期权的隐含波动率偏斜和地缘政治风险指数，都反映出投资者对油价突然飙升的防范需求。

此外，原油期货正成为部分投资者对冲其他资产风险的工具。当供应冲击推高通胀预期、同时打压债券和股票表现时，资产管理机构可能增持原油期货，以对冲投资组合的损失。这类需求会进一步支撑油价，使其高于库存等基本面因素所能解释的水平。

高盛预计，风险溢价最终将回归历史均值，即趋近于零。但该团队警告，即使中东供应逐步恢复，只要地缘政治局势仍缺乏明确的外交解决迹象，风险溢价就可能在高位维持更长时间。

因此，供应恢复并不意味着油价风险同步消退。 全球库存低位叠加持续的供应中断担忧，可能限制油价回落空间，并使其面临进一步上涨的风险。

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报道：腾讯拟发行最高50亿美元离岸债券，中国科技巨头加速锁定AI算力

Fri, 09 Oct 2026 08:39:35 GMT

腾讯被爆正考虑发行最高50亿美元离岸债券，成为中国头部科技公司新一轮密集融资潮中的最新案例。

据新浪财经援引知情人士称，腾讯控股在考虑发行至多50亿美元的离岸债券。这些债券可能以美元和离岸人民币计价，最早或于本月发行。腾讯6月已通过发行长期美元和人民币债券筹集了近47亿美元资金，创其2020年以来最大发债规模，所得资金主要用于债务再融资，以及包括开发AI产品和服务在内的一般公司用途。

此前，阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek在过去数月间相继完成大规模融资，四笔合计约560亿美元，折合人民币近4000亿元，资金指向同一个方向：AI基础设施扩张。这些公司并不缺钱，它们要的是在资金成本尚低的窗口期，提前锁定未来数年的AI扩张所需资本，无需等待业务逐步回款。

腾讯：用债务换调度空间

今年6月季度，腾讯资本开支达528亿元，同比增长176%，主要投向AI项目与算力建设，自由现金流为负138亿元。与此同时，腾讯在同一季度仍回购约169亿港元股份。AI投入、股东回报与对外投资多线并进，外部融资可缓解各项支出在短期内相互挤压的压力。

从债务结构看，据彭博数据，腾讯目前有约220亿美元离岸票据在外流通，今年无公开债券到期，2028年有一笔美元债到期。若此次最高50亿美元债券发行落地，将进一步充实其资金储备。

在AI产品方向上，腾讯正追赶字节跳动和阿里巴巴，包括计划于2026年晚些时候推出的Hy4。腾讯目前已运营国内规模最大的类AWS云服务之一，向有意自建AI平台的客户提供算力。

四家巨头，四种融资路径

与腾讯同期，阿里巴巴、字节跳动和DeepSeek亦各自完成规模可观的融资，但融资工具与逻辑各有侧重。

据彭博报道，字节跳动于9月签署一笔296亿美元银团贷款，初始期限三年，可延至五年，利差为SOFR加68个基点，较2024年的一笔108亿美元贷款加点降低17个基点。28家银行参与其中，15家中资银行合计承诺189亿美元，占比64%。银行愿以更低利差承担字节的信用风险，字节则得以在不稀释股权的前提下扩大投入。据路透报道，字节还以具有约束力的容量承购合同提前买下东南亚多个数据中心项目的产能，部分贷款资金用于海外项目。

阿里巴巴则在8月下旬完成800亿港元配售，以每股112.70港元发行7.1亿股新股。公司披露，约六成净所得用于扩大全球计算基础设施，约四成用于大型AI数据中心及存储、数据库和网络升级。股权融资无固定还本日期，对仍在快速扩建的基础设施业务而言，是期限最宽松的融资形式。阿里6月季度AI云及算力服务收入484亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入年化突破495亿元，为这笔扩张资金提供了收入支撑。

DeepSeek的融资逻辑则有所不同。据彭博报道，DeepSeek第二轮融资原定目标约500亿元，认购超出预期，已签条款文件显示最终规模可能接近1000亿元，腾讯与宁德时代出资居前。此前于今年6月完成的首轮外部融资约510亿元，是这家公司成立近三年来首次引入外部资本。

资金流向：基础设施层吃掉大头

这轮融资所筹集的资金，大部分将沉淀于硬件与基础设施层，而非模型本身。

DeepSeek正在内蒙古乌兰察布规划约1GW数据中心，计划部署至少16万颗华为昇腾950DT，订单金额约25.6亿美元，据彭博报道，主要用于推理环节，训练仍依赖英伟达。受HBM等高端存储供应限制，整单交付预计需一年以上，DeepSeek希望部分算力于2027年底至2028年初上线。

上游供应商已率先受益。据长江存储招股书，2026年一季度其NAND产品毛利率达78.73%；长鑫科技2026年上半年主营业务毛利率84.84%，净利润同比大幅增长。

与此同时，全球AI相关债务发行规模同样急速膨胀。据高盛信贷策略师近期报告，2026年全球AI相关债务发行总额已超过5750亿美元。上月，软银通过有记录以来规模最大的企业高收益债券发行之一，融资约111亿美元当量，用于支持其AI扩张计划。

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AI回报疑虑缓解，亚洲股市小幅上扬，美债收益率回落，金价突破4200美元，铁矿石连跌三周

Fri, 09 Oct 2026 06:19:07 GMT

周五，有关OpenAI营收的最新数据为市场提供喘息空间，此前因AI支出回报存疑引发的抛售压力有所缓解。铁矿石价格延续跌势，本周迎来连续第三周下跌；与此同时，美债长端收益率小幅回落，推动金银价格走高，现货黄金突破4200美元关口。

亚洲股市整体上涨0.3%，欧洲股指期货亦指向高开。美股期货方面，标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%，此前据彭博获悉，OpenAI预计年内年化收入将达到或超过700亿美元，回应了此前年化收入仅500亿美元左右的质疑，同时提振了此前因AI营收数据引发的悲观情绪。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司，贵金属走强主要受长端美债收益率从逾二十年高位回落提振。布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元，此前特朗普表示美国不会在11月中期选举前对伊朗发动攻击。

eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示，"AI交易已经历了几周的动荡，叠加美债收益率处于多年高位，投资者风险偏好有所降温。未来几周财报季将是重大考验，那些在AI领域投入最多资本的公司将告诉市场，他们是否仍愿意继续加码。"

日经225指数基本持平前日，韩国股市今日休市。

标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%。

美元现货指数下跌0.1%。

美国10年期国债收益率变化不大，为5.22%。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司。

布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元。

西德克萨斯中质原油下跌1.3%，至每桶90.27美元。

铁矿石：供应扩张叠加需求疲弱，看空信号增多

铁矿石价格持续承压。新加坡铁矿石期货周五盘中一度跌0.9%，触及2024年9月以来最低水平，报90.90美元/吨；大连铁矿石期货亦徘徊于两年低位附近。过去三周内，铁矿石价格仅有一个交易日收涨。

永安期货分析师在本周研报中指出，铁矿石定价逻辑正从此前"高铁水产量+运费支撑"的组合，转向由供应增长、需求走弱和库存累积主导的市场，四季度市场前景偏空。Wood Mackenzie铁矿石研究总监David Cachot指出，几内亚出口随转运能力扩大加速增长，进一步加剧了全球供应过剩局面。

需求端目前尚未出现明显恶化。Mysteel数据显示，日均生铁产量基本稳定在234万吨。然而，当前盈利钢厂比例不足7%，持续低迷的利润率可能最终迫使更大规模减产，进而压缩铁矿石消耗。

焦煤成本同样构成压力。大连焦煤期货周五大涨4.2%，报1538.5元/吨。摩根士丹利分析师在10月6日研报中表示，燃料成本高企正进一步压缩钢厂利润，但若由此引发产量削减，短期内或对钢材价格形成一定支撑。上海螺纹钢期货周五小幅上涨。

AI营收数据反复，科技股情绪仍脆弱

科技股在经历周四大幅下挫后，周五随OpenAI最新数据修复部分跌幅。此前，英国《金融时报》报道称OpenAI年化收入低于此前预期水平约200亿美元，导致费城半导体指数单日下跌3.4%，科技板块领跌标普500。

据彭博获悉，OpenAI向投资者披露了上述最新收入预测，相关信息源于参与该公司最新一轮融资讨论的知情人士。值得注意的是，各公司计算年化收入的口径不尽一致。据彭博此前报道，Anthropic的年化收入于7月底已达650亿美元。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah在接受彭博电视采访时表示，过去18个月，AI相关"利空消息浪潮"反复出现，通常在数日内平息后市场重回乐观，但"这些浪潮正越来越密集，对投资者情绪的影响也在累积，这是一个值得警惕的信号"。

高资本支出与高借贷成本的组合，使数据中心及计算基础设施投资的合理性愈发受到审视。下周即将开启的财报季将成为关键检验节点，投资者将重点评估相关公司的营收与利润增长能否与AI模型开发和运营所需资本保持同步。

美元走软，日债收益率回落

货币与债券市场方面，彭博美元指数小幅走低，中东紧张局势缓和预期提振亚洲货币整体走强。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%，美国国债延续上一交易日涨势。长端收益率的回落为黄金等无息资产提供了支撑，也在一定程度上缓解了市场对高利率环境下大规模AI投资难以为继的担忧。

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