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兼并重组的临界点：发改委喊话背后，中国汽车产业的底盘、困境与出清路径

Mon, 14 Sep 2026 04:02:19 GMT

2026年9月11日，国家发展改革委在四部门联合发布会上提出「积极支持大型企业集团开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组」，同期印发的《智能网联新能源汽车产业发展「十五五」规划》首次把「加强产能预警调控」单列成项，并把动力电池纳入产能治理范围。

2026年上半年汽车行业收入增长1.8%、营业成本增长2.8%、利润总额下降20%，销售利润率3.8%，产能利用率70.6%，整车制造环节平均利润率已降至1.5%。本轮整合的真实顺序是「后台先行、集团在后」——先合并研发、平台、采购与产能，再谈股权与集团层面的合并；真正决定成败的不是谁和谁合并，而是共性技术平台能否集中、落后产能能否真正退出。

高盛合伙人：三重阻力压制美股，四大方向仍存布局机会

Mon, 14 Sep 2026 03:50:22 GMT

美股二季度走出一波强劲行情，纳斯达克指数单季涨幅达32%，费城半导体指数更飙升87%。但此后市场陷入横盘，涨势戛然而止。

高盛合伙人Mark Wilson在其最新一期《Weekly Mash》中指出，美股自二季度大涨后陷入横盘，三重阻力正在压制市场：中期选举历史规律、量化机器仍满仓做多、能源-债券-股票三角绞杀。Wilson同时看好四个方向：AI基础设施龙头、大宗商品及相关股票（尤其铜）、德国股市、大型银行。

三重阻力：哪些东西挡在前面

阻力一：中期选举的历史魔咒

Wilson援引1974年以来的历史数据：从每年8月初到中期选举，美股中位数回报率为0%。

他坦承没人能确定这个规律究竟有多大效力，但他的判断是："这个数字被引用得足够频繁，市场已经在按它交易了。"

阻力二：聪明钱撤了，机器没撤

对冲基金在夏季已完成降仓，整体敞口处于过去一年的中等水平，选股型基金仓位更轻。

但Wilson指出，这对指数意义不大——对冲基金去风险时，往往同时砍赢家和输家，对市场方向影响有限。

真正的隐患在别处：趋势跟踪基金和波动率目标策略仍接近满仓做多。"这些资金不会自我对冲，它们只会在价格下跌时卖出。"Wilson写道。

阻力三：能源-债券-股票的三角绞杀

Wilson将这一问题定性为"当前市场内在关联最紧密的核心矛盾"，逻辑链条清晰：地缘政治推高油气价格→油气价格推高债券收益率→债券收益率压制股票估值。

他称这是"书里最难解的问题"，并指出收益率已经走了很长一段路。

本周的最新进展：特朗普表示伊朗问题将延续至中期选举之后——Wilson将此解读为"各方开始像成年人一样谈判的前提条件"。目前阿曼及海湾国家将与伊朗就霍尔木兹海峡通行问题展开会谈。高盛已再度上调油气价格预测。

天然气价格方面，Wilson指出，"迫使亚洲减少消费、为欧洲释放供应的价格水平已基本达到"，价格已突破3月高点。但欧洲仍将以历史低位库存进入冬季。

Wilson强调，前两重阻力会随时间推移或价格回调自行化解，但能源-收益率这个死结"不会在11月到期"。

四大布局方向

方向一：AI基础设施——故事没完，估值先到位了

Wilson认为，今年晚夏回头看或许是又一个拐点：更多模型涌现、GrokBot病毒式传播、"可交付AGI"再度提速。

但他对AGI叙事不感兴趣，他盯的是资本开支。"基本面持续走强"，他写道，并列举了一系列数据支撑：Oracle最新财报、微软宣布六年内将数据中心容量扩大三倍、英伟达再度上调市场规模预期、SpaceX今年销售额有望突破1000亿美元并计划2027年建设轨道数据中心。

"巨头们正在更大的基数上加速。"

英伟达目前对应2028年盈利的市盈率为10.3倍。

Wilson的理想入场条件是：收益率停止攀升，日历翻篇，市场得以展望2028年，届时龙头股将再度启动。

方向二：大宗商品——人人在讨论货币，没人在做第一顺位的交易

Wilson表示，在当前高名义增长、财政前景恶化、货币贬值担忧以及大宗商品驱动的通胀压力并存的环境下，他对市场缺乏对大宗商品及相关股票的关注感到"意外"。

"我对能源板块兴趣不大，但对金属板块仍有极大信心。"他写道，并特别点名铜："铜的交易表现尤为出色，而相关股票在缺乏增长性资本开支、供应稀缺性日益明显的背景下，估值依然没有重估。"

他的判断直白：评论界在写美元崩溃的长篇大论，而铜坑才是真正的交易。

方向三：德国股市——你以为你讨厌的那个市场，其实不是你想的那样

市场对德国的刻板印象是：工厂腐朽、汽车和化工被中国蚕食。

Wilson用数据拆解这一叙事：汽车和化工在德国股票指数中的占比分别仅为5%和7%，德国本土业务仅占DAX指数销售额的20%。

与此同时，德国正推进大规模财政刺激，高盛预测2027年德国企业盈利增速达17%，DAX指数的构成已向国防、电气化、AI和科技倾斜，而当前估值仅为15倍市盈率。

Wilson点出了一个关键催化剂："德国股票最大的卖家是德国储蓄者，而养老金改革即将把他们变成买家。"

方向四：大型银行——终于有了一个不只靠利率的成交量故事

Wilson将高盛Richard Ramsden关于美国银行业的研究报告列为"必读"。核心数据：资本市场手续费收入从2010年到2019年每年下降约1%，但从2019年到2026年以每年11%的速度复合增长。剔除AI相关业务的峰值影响，Ramsden仍测算出4%的年增速，并将其定性为"可持续"。

Wilson还指出，AI相关融资需求可能将业务从精品投行拉回到有资产负债表支撑的大型银行。

"十五年的严监管正在退潮——除非民主党在11月横扫。"他写道。

核心争议在于：这样的高股本回报率能否持续。

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三家客户贡献44%营收，英伟达越来越依赖大客户了

Mon, 14 Sep 2026 03:49:08 GMT

英伟达的营收规模在过去两年急速膨胀，但与此同时，其客户结构也在悄然收窄。

9月13日，据The Information报道，在截至今年7月的本财年上半年，英伟达有三家客户各自贡献了超过10%的总营收，三者合计占比达44%。而在上一财年，这一数字是两家客户占36%。再往前追溯至FY2023，英伟达没有任何一家客户的占比达到10%。

这一变化的背后，是英伟达数据中心业务的爆发式增长——该业务营收从FY2023的约150亿美元，飙升至上一财年的1937亿美元，且今年有望再度翻倍。业务越大，对头部客户的依赖也越深。

谁是那三家大客户？

英伟达并未在公开文件中点名这三家客户，但The Information的分析指出，其中可能包括戴尔（Dell）或鸿海科技（Hon Hai Technology）——两者均将英伟达芯片集成进服务器后转售给其他企业。

戴尔近期披露，其"AI优化服务器"第二季度营收同比翻倍至164亿美元，带动整体营收增长58%；鸿海上半年营收也同比增长35%，AI设备销售是主要驱动力。

另一方面，英伟达首席财务官Colette Kress今年2月表示，五大云厂商及"超大规模计算"客户——这一表述可能涵盖Meta和SpaceX——合计贡献了数据中心营收的50%以上。

微软、Meta和SpaceX均被视为英伟达的重要买家，三者都在大规模建设AI数据中心。谷歌和亚马逊同样大量采购英伟达芯片，但由于两者也在大量使用自研AI芯片，因此不太可能跻身英伟达最大客户之列。

自研芯片的隐忧

客户集中度上升本身已是风险，而这些大客户同时也在自研芯片，令问题更加复杂。

微软、Meta和SpaceX均在推进自研AI芯片计划。一旦自研芯片成熟，这些客户对英伟达的采购需求可能逐步下降。

这也解释了为何英伟达CEO黄仁勋近年来持续向新兴云服务商（neocloud）和AI企业投资布局——CoreWeave、Nebius等均是英伟达的投资对象，也是其芯片的重要买家。

做空大师Michael Burry——因精准预判2008年次贷危机而声名大噪——近几个月也公开将英伟达客户集中度上升列为重大风险之一。

应收账款激增，付款期限拉长

客户集中的问题，在英伟达的财务数据中还有另一个维度的体现。

英伟达今年7月披露，其应收账款余额的70%来自五家客户。相比之下，今年1月这一比例是三家客户占56%，而在FY2025年末，则是两家客户占33%。

应收账款余额本身也在快速攀升。英伟达8月底披露，上半年应收账款余额跳涨64%至630亿美元，原因是"对部分投资级大客户的大型多季度协议给予了延长付款期限"。

英伟达已将付款期限从上一季度的45天延长至60天。但在同期的证券文件中，公司表示未来可能进一步延长：

"客户付款通常在产品交付后不久到期。在某些情况下，针对投资级客户的采购，我们已经并可能在未来提供更长的付款期限，从90天到最长一年不等，以协助客户完成大型数据中心建设。"

付款期限拉长，意味着英伟达单季度实际收到的现金减少，同时也使其财务状况与大客户的信用状况更紧密地绑定在一起。

向海外和新兴客户扩张

面对集中度上升的压力，英伟达正在加速拓展新客户。

本周，英伟达将多家澳大利亚企业纳入其"AI工厂"（AI Factory）计划，向这些建设和运营数据中心的企业提供芯片及网络设备。今年早些时候，英伟达也在印度和亚美尼亚推进了类似项目。

这一系列动作，是英伟达在美国头部买家之外，积极培育主权客户和新兴云服务商的组成部分。

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国金证券：美联储只剩一次加息空间，加不加“取决于AI”

国金宏观钟天 — Mon, 14 Sep 2026 03:38:46 GMT

相比于“不加息”的情况，“只加一次息”对联储信誉的维护也好不到哪儿去，加与不加纯粹是主观意愿，而不是客观需要。去除波动项后的通胀数据和基本面情况也支持开启新一轮连续加息周期，保持利率不变依然摆在9月FOMC桌上供联储官员选择。

从2025年初开始，市场习惯用“最后一公里”来描述美国去通胀进程；但从现在回头看，这“一公里”可能永远也无法抵达。对于内生经济而言，美国正在经历一轮又一轮的服务价格扰动接力：约四分之三的高敏月度波动最终被后续反向所抵消。每一次单独看，都有足够理由被解释为“暂时性”，但当暂时性因素开始轮流出现，暂时本身就逐渐变成了一种结构。

商品通胀更是无法回到公卫事件前的通缩环境。2020年以来，全球先后经历公卫事件、俄乌战争、全面关税以及中东冲突的冲击。当新冲击到来的间隔短于旧冲击的消化时间，单次冲击即使不是永久性的，商品端通胀也可能表现得更长久。好在对于商品消费而言，美国的利率仍“足够有限制性”。

当越来越多分项开始以不同时间、不同节奏对总通胀形成边际贡献，其持续性正在变得更加难以判断。对于联储而言，这种通胀比2022年更难处理：2022年的政策紧缩方向非常清楚；今天则是通胀没有高到迫使联储连续加息，却又足够顽固。

因此，联储面临更现实的问题是，似乎只有一次25bp的加息空间，那应该在什么时候使用，又希望换来什么？如果只加一次，真正最明显的政治意义可能只是向市场证明沃什并不是特朗普的“提线木偶”，同时给特朗普中期选举增加一点压力。换言之，保持利率不变也依然摆在9月FOMC桌上供联储官员选择。

但如果下一次会议马上停止，这种“独立性展示”反而会变得更难解释：既然只需要加一次，为什么这一次非加不可？倒过来看，不加息的市场后果才是最沉重的包袱，而不是连续62个月高于2%通胀目标所对应的实体经济。

真正决定中期政策方向的，还是AI究竟能够带来生产力提升，还是主要制造投资需求。更宏观的角度看，美国面临的根本问题是经济结构从消费转向投资的过程中面临周转效率下降，通胀和高利率都是经济转型的结果，这些也并非联储能解决的。相比货币政策，经济转型阶段的财政政策，以及美国财政融资才是当前政策急所。

一、走不完的去通胀“最后一公里”

美国服务价格在消化过去的成本冲击，商品价格则不断遭遇新的成本冲击；但实际上核心CPI同比已悄然回落到了2.4%的水平，是自2021年通胀上升以来的最低读数，亦接近公卫事件前平均水平。

回溯2026年前八个月，美国CPI最明显的特征并不是某一类价格持续加速，而是每个月都会冒出一两个此前不受关注的分项，权重小、涨幅大，对核心CPI形成超比例贡献，下个月迅速反向；反而大家持续担忧的高权重住房通胀仍继续回落。

8月，这个异常因子落在了通信服务和在外住宿价格：前者价格环比增长5.37%，创有数据以来最高增速，贡献核心CPI 0.10%；后者价格环比增长2.36%，贡献核心CPI约0.04%，两项合计贡献8月一半的增速水平。

当然，我们可以去继续深究原因：25年7月起对无线服务改用替代数据法，使该分项对运营商调价高度敏感；AT&T 此前已经对部分老无限流量套餐进行提价，7-8月T-Mobile等运营商又有一批多年低价老套餐到期，被集中迁移到价格更高的新计划，多个调价动作集中到同一统计窗口带来了历史最高的环比价格上涨水平。

但如果把眼光放长远一点，今年以来我们一直在不停地为临时性CPI寻找理由：

第一组是旅行和临时住宿价格。机票1月上涨6.5%，3-5月继续上涨，7月住宿下降2.8%，8月又反弹2.4%——世界杯的6-7月“该强不强”，而8月却明显反弹恰恰说明该分项缺乏粘性。

第二组是套餐及统计方法调整。金融服务、无线通信的权重很小，但月度变动极大。金融服务1月下降10%，4-5月又分别上涨8.5%和8.3%；无线通信6月下降3.3%，8月上涨5.9%。统计方法的调整，产品质量调整和促销节点都带来了更大波动。

第三组是保险和医疗支付价格。汽车保险今年持续提供负贡献，而医疗价格则在不同月份反复变化；但总的来说我们看到了医疗价格的追赶效应。

因此，如果每个月都根据当月最大的分项找解释，就会先后得到“机票通胀（能源价格传导）”、“金融服务通胀（美股涨太好、保险追赶涨价）”、“通信通胀（套餐一次性调整）”和“教育通胀”，但这些解释彼此并不连续。

但如果我们把1-8月看作一个整体，结论是清晰的：异常项波动很大，累积方向却非常弱。把机票、住宿、无线通信、金融服务和汽车保险五个分项单独拿出来，1-8月，这五项对总体CPI的月度贡献绝对值累计约为0.76pct，但净贡献累计只有约0.16pct。

也就是说，这些分项约四分之三的月度波动（无论正负贡献）最终被后续反向所抵消，主要制造的是月度波动，而不是持续的价格水平抬升。

除了内生服务的各种异质性之外，四轮供给侧冲击带来的商品通胀也不断地首尾相接。当新冲击到来的间隔短于旧冲击的消化时间，单次冲击即使不是永久性的，总量通胀也可能表现得更长期化——好在对于商品消费而言，美国的利率“足够有限制性”，以至于需求端并未火上浇油带来更高通胀水平。

总的来说，当前通胀偏高的主要原因仍是旧冲击的延迟传导与新冲击的连续到来，这些冲击并未明显改变普遍定价行为，也并未得到持续强劲需求的支持；

二、如果一共只有25bp加息，甚至没有？

如果通胀结构呈现的是一轮又一轮的异质性，如果价格主要是在补做过去的调整，那加息对近期通胀的作用就极为有限，却可能先压低当前更具价格弹性的消费与就业。因此，联储面临更现实的问题是，似乎只有一次25bp的加息空间，那应该在什么时候使用，又希望换来什么？

真正最明显的政治意义只是向市场证明沃什并不是特朗普的“提线木偶”，同时给特朗普中期选举增加一点压力。但如果只是象征性加一次然后停下，能够提供的增量信息非常有限，反而让市场更难理解联储的反应函数，也不能让联储获得更多的声誉。换言之，保持利率不变也依然摆在9月FOMC桌上供联储官员选择。

历史上也存在“加一次就停”的情况。我们简单的引用1997年3月格林斯潘的原话：“我认为，我们正在考虑的这次行动不会是最后一次紧缩行动，（不是最后一次）的概率高于50%”(I think the odds are better than 50/50 that the move we are considering will not be our last tightening move)。

换言之，哪怕是1997年那次最浅的加息转向，也没有人不在起始去进行连贯的紧缩下注；但最终，第一次加息也成为了最后一次——是否如此，数据决定。

而1999年的政策转向本质发生了变化。在1998年为了应对亚洲金融危机和LTCM风险事件等预防式降息75bp的基础上，选择了加息回溯以及延续加息，且全周期加息幅度达到了6次共计175bp。市场角度看，彼时也开始担心科技投资更多体现为投机泡沫，资产价格和总需求快速扩张，美联储随后进入更连续的紧缩过程。

今天真正对应的问题也是一样：AI到底主要是在提高生产率、增加供给，还是主要在制造投资需求和资产泡沫？现实情况可能是两者同时存在。AI已经在编程、科研等场景提高效率，也确实创造了新的供给能力；但在当前阶段，它创造的数据中心、芯片、电力和融资需求，可能仍然数倍于已经释放出来的生产率增量。

这也是沃什设立多个工作小组、其中包括一个专门研究生产率与通胀关系的重要原因。只有等这些研究形成更清晰判断，美联储才能决定AI究竟意味着未来技术性通缩，还是需要货币政策长期对冲的需求扩张。

哪怕最终9月选择加息，也很可能是选择展示更鸽派姿态，强调数据依赖，强调货币政策双向灵活度。现实角度看，这意味着25bp加息后便停止，等数据走弱顺势降息；这也算是短期维度完成对市场，对联储，以及对美国人民的交代。特朗普的中选选情能否与货币政策调整形成因果关系则不得而知，就像鲍威尔在2024年9月降息50bp也没有帮助哈里斯获胜，最终更多只是“落人口舌”。

真正决定是否连续加息的时间点，更可能在今年底甚至明年。如果AI最终被证明明显提高生产率，同时又通过替代劳动压低居民收入和非AI需求，那么货币政策甚至可能重新面对降息压力。加得越多，非AI经济越弱，未来重新降息的时间反而可能越早。

而更宏观的角度看，美国面临的根本问题是经济结构从消费转向投资的过程中面临周转效率下降，通胀和高利率都是经济转型的结果，这些也并非联储能解决的。相比货币政策，经济转型阶段的财政政策以及美国财政融资，才是当前政策所急。

本文来源：雪涛宏观笔记

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IPO在即，Anthropic连续两季度盈利

Mon, 14 Sep 2026 03:36:17 GMT

Anthropic正站在上市前的关键节点上，以一份亮眼的财务成绩单向市场证明其商业模式的可行性。

据英国《金融时报》9月13日消息，知情人士透露，这家Claude大模型的开发商已告知部分股东，本季度调整后营业利润将连续第二个季度实现正值，标志着这家成立五年的AI独角兽在冲刺IPO前完成了一项重要的里程碑。与此同时，Anthropic已选定纳斯达克作为上市地点，此次IPO估值或达2万亿美元乃至更高。

在财务数据层面，Anthropic的表现颇具说服力。据报道，知情人士透露，该公司毛利率在扣除与亚马逊等分销合作伙伴的收入分成及模型训练成本之前已超过80%；第二季度营收同比激增14倍至115亿美元，截至7月底年化营收已达650亿美元，较去年底的90亿美元大幅跃升。投资者预计，Anthropic年底年化营收将达1200亿美元，2027年底有望接近这一数字的三倍。

然而，上市之路并非坦途。就在IPO前夕，Anthropic首席执行官Dario Amodei公开呼吁AI行业放缓能力提升的步伐，这一表态与OpenAI及马斯克的立场形成共鸣，也令潜在投资者不得不重新审视AI安全监管趋严对公司成长路径的潜在影响。

连续盈利，财务里程碑意义重大

据报道，多位知情人士透露，Anthropic已向一小部分股东披露，本季度调整后营业利润将为正值，这是该公司连续第二个季度实现这一指标。该指标剔除了股权激励等非现金成本。

这一成绩对于一家正在冲刺IPO的前沿AI公司而言意义深远。外界长期以来对AI大模型公司的核心质疑之一，正是其高昂的算力投入与持续的现金消耗能否转化为可持续的商业回报。Anthropic此番连续盈利的披露，直接回应了这一疑虑。

SemiAnalysis分析师Joey Brookhart表示：

"如果Anthropic能够持续保持这样的利润率和增长速度，竞争对手将极难追赶，因为他们已积累了大量算力资源。"

估值或达2万亿美元，纳斯达克敲钟在即

报道称，知情人士透露，Anthropic已选定纳斯达克作为上市地点，此次IPO的潜在估值为2万亿美元或更高。该公司目前估值约为9650亿美元。

在上市流程方面，Anthropic原本预计上周公开招股说明书，但据知情人士透露，公司目前选择先向一小部分投资者分享相关文件并接受问询，之后再行公开披露。这一安排意味着正式上市时间表仍存在一定弹性。

相比之下，竞争对手OpenAI虽已于6月秘密提交IPO文件，但其首席执行官Sam Altman周六向《财富》杂志确认，OpenAI今年将维持私有化状态，并称2026年上市将是"不明智之举"，理由是当前AI安全领域的争议尚未平息。

行业集体呼吁放缓，安全隐忧笼罩上市前景

就在Anthropic冲刺上市的关键时刻，一场罕见的行业内部对话正在悄然改变外部舆论环境。

报道称，知情人士透露，近几周来，多家前沿AI实验室的员工一直在私下密切沟通，讨论如何安全管理AI开发进程。这些对话在竞争激烈的行业中极为罕见，其背后的推动因素包括：近期发生的安全漏洞事件、研究人员对新一代AI模型能力的日益不安，以及对特朗普政府不太可能主动为技术发展踩刹车的普遍认知。一位前沿实验室员工直言："我们只能靠自己了。"

这些私下沟通最终为Amodei与Altman本周公开表态奠定了基础。Amodei在周六发表的一篇文章中明确表示，AI行业"必须放缓提升AI模型能力的步伐"，理由是新模型的强大能力已引发广泛警觉。这一立场随即获得Altman及马斯克的公开呼应。

分析认为，这一表态带来了双重解读空间：放缓开发节奏固然可为Anthropic节省数十亿美元的模型训练成本，但也可能给竞争对手提供缩小差距的窗口。如何在安全监管压力与商业竞争之间寻求平衡，将是Anthropic上市后面临的核心叙事挑战之一。

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市场潜在冲击：若共和党中选失败，数据中心、核能与委内瑞拉油田将受到全面审查

Mon, 14 Sep 2026 03:26:07 GMT

距离美国11月3日中期选举还有两个月，民调显示民主党有望夺回众议院多数席位。一旦成真，特朗普政府在能源、科技领域的一系列政策安排将面临系统性的国会审查压力，相关行业的监管环境或将显著收紧。

据Politico最新报道，游说人士已开始为行业高管可能面临的国会调查或传票做准备。民主党人已就委内瑞拉石油协议、数据中心监管及核能机构独立性等议题公开表态，释放出明确的政策信号。

美国银行策略师Michael Hartnett此前警告，若民主党全面横扫，市场将面临大幅抛售。上述政策预期的升温，正在为投资者提供一个提前评估潜在风险敞口的窗口。

委内瑞拉石油协议：国会调查箭在弦上

特朗普政府近期促成了一项由美国主导、涉及17个委内瑞拉油田的协议，相关探明储量最高达650亿桶。根据白宫情况说明，该协议将与私营石油生产商North American Blue Energy Partners合作，美国政府将获得该公司委内瑞拉产量20%的优先购买权，并对剩余80%享有优先购买选择权。

协议中尤为敏感的一点是：美国国防部战略资本办公室将持有这家非美国石油公司35%的股权。这一安排已引发民主党人的强烈反弹。参议员Chris Van Hollen（D-MD）在社交媒体上直言："说清楚：这不是什么胜利。"

众议员Debbie Wasserman Schultz（D-FL）在8月赢得初选后明确承诺，若当选将协助民主党阻止该协议推进。夺回众议院意味着民主党将掌控委员会议程设置权与传票权，届时相关能源交易——尤其是涉及政府持股的安排——将成为调查的核心目标。

核能监管：支持扩容与机构独立性之间的张力

电力需求的快速增长正推动民主党整体向支持扩大核能产能的方向移动。伊利诺伊州长JB Pritzker今年早些时候签署指令扩大该州核电规模，新泽西州长Mikie Sherrill签署法案要求到2028年提升核电比例，多项核能法案也获得两党联署支持。

然而，特朗普政府对核管理委员会（NRC）的一系列改革举措已成为潜在的政治摩擦点。白宫于2025年解除了时任民主党委员Christopher Hanson的职务，引发民主党对NRC独立性的强烈批评。此外，行政当局提议通过能源部和国防部为非商业反应堆发放许可证，以及设立NRC指导委员会赋予白宫更大影响力，均遭到民主党议员的质疑。

预计将出任众议院能源与商业委员会主席的Rep. Frank Pallone（D-NJ）今年早些时候已就NRC独立性问题公开表态。一旦民主党掌控众议院，NRC监管框架的国会听证将大概率提上日程，核能行业的许可证审批节奏或因此受到干扰。

数据中心：环保与电网成本压力双重收紧

民主党并未形成支持暂停数据中心建设的统一立场，但若夺回众议院，预计将对行政当局施压，要求建立更严格的环境与监管保障机制。据《纽约时报》报道，前总统奥巴马曾敦促众议院少数党领袖Hakeem Jeffries就人工智能政策构建清晰的公共讨论框架，并建议2028年总统候选人将人工智能列为核心议题。

在立法层面，《电费支付者保护法》（H.R. 9340）已获众议院能源与商业委员会全票通过，该法案要求各州考虑建立联邦标准，确保数据中心承担其设施所需电网升级的相关费用。但包括Pallone在内的部分民主党人认为该法案力度不足。Pallone在9月3日的委员会听证中再次呼吁设立"真实、实质性的护栏"以限制环境影响，并支持在缺乏此类保障的情况下暂停新数据中心建设，但尚未提交相关立法。

Rep. Alexandria Ocasio-Cortez（D-NY）6月提出了众议院版本H.R. 9442，与参议员Bernie Sanders（I-VT）发起的参议院法案S. 4214相呼应，但两项法案目前均无共和党联署议员。数据中心运营商及相关基础设施投资者需密切关注选举结果对上述立法走向的潜在影响。

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纳德拉呼吁AI治理去中心化：微软明日公布首份模型行为准则

Mon, 14 Sep 2026 03:24:16 GMT

在AI安全争论席卷整个行业之际，微软掌门人Satya Nadella宣布加入这场讨论，并将于明日率先公开自家AI模型的行为准则。

AI行业正在经历一场罕见的集体“自省”。Anthropic CEO Dario Amodei上周六发文呼吁“全球放缓AI开发”，马斯克、Sam Altman相继公开背书。就在这一背景下，9月14日，微软CEO Satya Nadella在X平台发文表态，明确支持“有意识地控制研发节奏”以推进对齐研究，并宣布微软将于明日发布旗下MAI模型的首份“行为准则”（Code of Conduct），开放公众咨询。

这是微软首次将自身第一方AI模型的行为标准以文件形式公开。

与此同时，据知情人士向The Information透露，Anthropic、OpenAI和谷歌已经在讨论合作成立一个人工智能（AI）行业标准机构。OpenAI首席执行官Sam Altman在一次员工大会上表示，他支持成立一个面向人工智能行业的测试和审核机构。

纳德拉划定红线：不受人类控制的AI“不值得追求”

Nadella在帖文中开门见山：“对超级智能的任何追求，都必须建立在一个核心原则之上——如果我们构建的AI无法帮助人类、无法受人类控制，那就不值得去追求。”

他同时强调，AI的红利必须广泛扩散，“惠及各国、各社区和各类企业”，而非集中于少数玩家。他认为，这需要一个开放与封闭模型均能共存的前沿生态系统。

对于企业层面，Nadella的立场同样明确：“企业必须完全掌控自身独特的、隐性的知识。每个组织都应能够构建自己的持续学习循环，而不必依赖任何单一模型提供商，并有能力将自身知识嵌入其所控制的模型和权重之中。”

微软的三层路径：开放接入、企业自控、行为准则公开

Nadella在帖文中概括了微软的具体行动框架，分为三个层面：

第一，在AI技术栈的每一层提供广泛的接入与选择权；

第二，确保企业对自身学习循环和模型的完全控制；

第三，发布MAI模型的"行为准则"，供公众咨询。

他表示，微软欢迎“为实现对齐目标所需的研究、专注与审慎节奏”，也欢迎“嵌入式评估员”等机制性构想，“让这一切不只停留在口头”。

Amodei上周六在其博文中提出，各大AI公司应向Model Evaluation and Threat Research等外部评估机构提供与员工相同级别的系统访问权限，Anthropic已承诺落实这一步骤，Altman随即表示OpenAI将跟进。

治理去中心化：不能由少数实体说了算

Nadella对当前AI治理格局提出了明确警示。

他写道：“关键在于，这不能由少数实体控制，而必须在生态系统、各国、各领域之间拥有广泛代表性，包括学术界。”

这一表态，与当前行业内部正在推进的标准机构讨论形成直接呼应。据知情人士向媒体透露，Anthropic、OpenAI与谷歌自今年7月起已组建工作组，由三家公司CEO级别以下的代表定期开会，讨论建立行业标准机构的方案，最近一次会议就在上周。

Sam Altman本周在OpenAI全员大会上表示，他支持建立一个AI行业的测试与审计机构，但认为“各大实验室必须自行推动，不能依赖美国政府的支持”，据一位知情人士透露。他还表示，目前行业内尚未形成足够共识，部分公司持反对态度，“最好的路径是与其他实验室一起推动”。

白宫行政令搁浅，行业自律成主线

政府层面的推动目前已陷入停滞。据The Information此前报道，白宫曾流传一份行政令草案，拟建立类似FINRA（美国金融业监管局）的AI自律机构，但该方案在今年夏末因未能在特朗普政府内部获得足够支持而搁浅。

前白宫AI事务负责人David Sacks一直公开反对建立类FINRA的AI监管机构，认为不应引入政府介入。据Politico报道，Meta CEO Mark Zuckerberg也在8月与特朗普的通话中表达了对建立全国性AI监管机构的担忧。

Sacks在X平台上表示，AI公司可以直接推进安全工作，“不需要反垄断豁免来进行协调”。但他同时质疑放缓开发是否“纯粹出于利他动机”，指出产品责任风险本身已为防止AI造成伤害提供了财务激励。

行业内部也有批评声音。Cohere CEO Aidan Gomez在X平台发文，对最大的AI公司协调制定可能限制小型竞争对手的规则表示担忧，直接写道：“这里有来自卡特尔的好主意。”

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Anthropic CEO：AI行业太久没有告诉公众真相

施建柳 — Mon, 14 Sep 2026 03:20:03 GMT

Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 坦言：AI 的致命风险真实存在，

同行们长期隐瞒真相、只粉饰美好，我不希望有人用我们的 Claude 模型去杀人。

但怎么防范灾难，绝不能由我们这几家科技巨头说了算，也不能靠公司自律。

必须让政府监管、选民和普通大众都有发言权，大家共同决定这项技术的未来。

黄金是否充分定价短期利空？

国联民生宏观陈艺鑫 — Mon, 14 Sep 2026 03:08:06 GMT

加息预期的提前兑现，黄金在迅速消化利空后迅速回补。从事件驱动的角度看，9月11日公布的美国核心CPI环比为0.3%（略超预期），CME对9月美联储加息概率向上突破90%，伦敦金现在短暂下跌后快速反弹，预防式加息预期的提前兑现反而在一定程度缓解了市场的顾虑。那么，黄金为何强势回补？金价短期是否回调到位了？未来金价将如何演绎？

核心CPI超预期下，黄金为何强势回补？本质上是市场对后续加息节奏放缓的期待。根据历史复盘，黄金阶段低位拐点或上涨行情再启动，往往对应美联储加息斜率“相对温和”或“边际放缓”，亦或是降息周期的重启。

那市场为何认为加息兑现是“靴子落地”？本质上是美联储对通胀误判的空间较小。对比2020-2022年，2020年3月美联储无底线QE以及2021年拜登政府的采取强宽松的财政政策，美国通胀上行的斜率加速（波动率提升）"美联储始终认为“通胀是暂时的”"通胀误判空间较大"2022年美联储激进加息。

现在与之相反，美国通胀温和波动"美联储对通胀误判的空间较小，因此加息大概率以温和加息的形式呈现，即“通胀和就业数据明朗化之前可能不会连续加息”，意味着市场对9月加息兑现后“美联储加息节奏放缓”的期待较高。

从时间的角度看，我们认为黄金短期利空和压制因素有望逐步消退，11月中期选举的临近或对金价有利：

其一，若9月美联储加息“靴子落地”，油价上涨的通胀因子对金价的压制或减弱。从本质上来看，通胀上行尤其是滞胀阶段中长期利好金价，此时“通胀"加息”是黄金最重要的压制因素，而美国制造业空心化"利率敏感部门占比偏低"美国缺乏单独扩大供给压制通胀的能力（参考图7），意味着美联储难以通过单独加息遏制通胀。

我们认为通胀对黄金的支撑作用有望在加息“靴子落地”后逐步显现，黄金可能对油价逐步“脱敏”。

其二，2026年美国通胀高基数或导致2027年美国通胀中枢下移，短暂加息后2027年有望重返降息周期。截至目前，在2026年美国通胀高基数的作用下，美联储预计2027年美国PCE同比、核心PCE同比分别降至2.3%和2.5%，本就2.4%的美国核心CPI同比有望向美联储2%的目标水平进一步收敛，通胀约束减弱下或助推美联储重返降息周期。

其三，科技对黄金的“抽水作用”或减弱，配置黄金符合“哑铃型策略”的审美。9月以博通、甲骨文等业绩超预期，科技板块资金回流对金价短期有所压制，但是10月随着Anthropic上市，美国超级IPO开始进入下半场，美股流动性或面临挑战；另外，11月中期选举结束"意味着特朗普维稳股市的诉求可能减弱（参考《市场观察：美股回调风险几何？》），在科技逻辑无法证实或证伪的情况下，配置部分黄金符合“哑铃型策略”的需要或审美。

从空间的角度看，我们认为伦敦金现有望在4000-4300美元/盎司获得支撑。

为什么伦敦金现4300美元如此重要？本质上是因为伦敦金现4300美元反映了金价完全回吐8月3-25日因货币宽松纠偏带来的涨幅，昨夜金价触及4300美元后强势反弹是对此的充分验证（参考图9）。

若油价继续脉冲等肥尾事件发生，预计伦敦金现底线支撑位4000美元左右。当前3个月沪金平值期权IV已经上升至26.56%左右，如果9月16日美联储加息前金银上演“流动性挤压下的集中抛售”，伦敦金现最大回撤或向15%的极限靠拢，支撑下限大约为4000美元/盎司附近（参考报告《 7 张图读懂黄金是否回调到位》）。

综上所述，伦敦金现4200-4300美元/盎司反映了基本面利空兑现后的价格区间，4000美元/盎司则对应极端情况下的“压力测试”。

投资建议：以“TACO”交易的方式关注黄金机会。9月16日美联储议息会议前，油价、科技两大利空短期导致伦敦金现日跌幅超过2%或者跌破4300美元/盎司，建议重点关注 “TACO”交易机会；9月16日议息会议若加息，通胀对金价的拖累作用或减弱，此时应当积极关注非农、通胀超预期等提前博弈二次加息的回调机会。

本文来源：川阅全球宏观

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前员工警告AI可能灭绝人类，Anthropic CEO：我和他没太大分歧

无情的发图机 — Mon, 14 Sep 2026 03:03:59 GMT

Anthropic首席执行官Dario Amodei在节目中讨论了AI失控与人类生存风险。

他认同AI可能带来极端风险，但认为简单用“10%概率”衡量并不准确，更重要的是分析不同发展路径。

行业既不能盲目加速，也不能过度放慢，关键在于企业、政府乃至全球共同协调，建立评估与监管机制，确保AI沿着正确方向发展。

人造金刚石：从散热扩张到 PCB，价值边界如何重估？

Mon, 14 Sep 2026 02:58:15 GMT

人造金刚石完成了从“可选消费品＋工业磨料”到“AI 功能材料”的身份切换。

切换由两条互不依赖的需求曲线同时拉动：一是 AI 芯片功耗越过 1000W 后，铜散热触及热导率天花板，金刚石铜复合材料以 600–850 W/(m·K) 的热导率成为唯一已规模部署的过渡方案；二是 M9／M9Q 高阶覆铜板叠加石英布后，钨钢钻针寿命从 M8 板的 800–1000 孔骤降至 100–200 孔，金刚石涂层与 PCD 钻针从“性能升级”变成“产线不停机的必要条件”。按等效机柜口径测算，金刚石铜在 AI 服务器的理论 TAM 从 126 亿元（50 美元／GPU、100% 渗透）可放大至 1008 亿元（100 美元／GPU、200 万柜）。

广汽紧急停牌，重组传闻再起

Mon, 14 Sep 2026 02:57:43 GMT

9月14日早间，广汽集团紧急停牌。据上交所上交所停复牌信息显示，广汽集团因重要事项未公告，9月14日全天停牌。

广汽集团方面人士回应华尔街见闻，广汽集团将根据交易所规则披露相关公告，具体信息请见今天收市后的公告。

另有广汽投资者关系处人士表示，停牌比较临时，预计盘后会有重大公告。

有市场消息称，一汽与广汽或将战略重组。广汽方面未对这一传闻做出正式回应。

汽车行业的兼并重组，近期被主管部门再次提及。9月11日，在工信部举行的新闻发布会上，国家发展改革委产业发展司副司长邵稷表示，将支持大型企业集团开展改革，按照市场化原则依法推进企业间兼并重组，支持骨干企业整合研发、生产资源，减少产品设计、技术研发的同质化竞争。

这番表态还包括鼓励各类企业发挥自身特点、深耕不同细分市场，形成差异化竞争，推动产业提高质量和效率。

一汽集团总部位于长春，是国务院国资委监管的汽车央企。其业务横跨乘用车和商用车，旗下拥有红旗、奔腾、解放等自主品牌，以及一汽-大众、一汽丰田等合资企业。

根据一汽公布的数据，2025年其整车销量突破330.2万辆，同比增长3.2%。其中，合资品牌销量为236.2万辆，自主品牌销量突破94万辆，自主新能源汽车销量突破36.6万辆。合资业务仍占据其销量的大头。

广汽则在上海、香港两地上市，控股股东为广汽工业集团。旗下既有传祺、埃安、昊铂等自主品牌，也有广汽丰田、广汽本田两家主要合资车企，与华为合作的启境品牌首款车型GT7已于今年上半年实现量产。

广汽面临产能消化压力。根据2025年年报，广汽传祺、广汽埃安的产能利用率分别为46%和54%，广汽本田为59%，广汽丰田为76%。自主品牌与合资板块的产能利用情况存在明显差异。

近两年，广汽正在推进内部改革。按照半年报披露，公司推动自主品牌一体化运营，打通研发、生产、供应链、销售与服务环节，并设立昊铂埃安、传祺、动力总成等事业单元。

今年上半年，广汽汽车销量为77.31万辆，同比增长2.35%，其中自主品牌销量34.60万辆，同比增长35.69%。销量回升的同时，盈利仍承压：公司同期归母净亏损44.67亿元，上年同期为亏损25.38亿元。

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特朗普拒绝AI减速呼吁：赢得AI就赢得一切

Mon, 14 Sep 2026 02:41:40 GMT

美国总统特朗普明确拒绝科技界要求放缓人工智能发展的呼声，将AI领导权定性为国家安全核心议题，并以竞争对手赶超为由，力挺美国维持技术优势。

据英国《金融时报》报道，特朗普周日在爱尔兰Doonbeg高尔夫球场对记者表示，"我们在AI领域领先……坦率地说，我希望保持这一局面，因为谁赢得AI，谁就赢得一切。"他承认可以设置一些"护栏"，但同时将安全警告定性为"负面力量"在炒作"不会发生的事情"。

此番表态直接回应了Anthropic首席执行官Dario Amodei、OpenAI的Sam Altman以及埃隆·马斯克在同一周末联合发出的放缓开发呼吁，也令AI监管问题在美国政界骤然升温。

这场争论对市场的影响不容忽视。特朗普政府的强硬立场意味着美国短期内大规模AI监管立法的可能性大幅降低，科技巨头的研发投入节奏预计不会受到政策层面的强制约束。与此同时，两党在监管路径上的分歧加深，也令相关立法前景更加不确定。

安全警告触发行业震动

此轮争议的导火索，是Anthropic前研究员Jacob Coxon的辞职声明。Coxon警告称，"正在构建AI的人们真诚地相信，它可能在本十年结束前杀死我们所有人。"他表示，开发相关系统的员工对人类的未来"真的感到恐惧"。

Amodei随即于周六发表长文回应，呼吁行业"必须放缓提升AI模型能力的步伐"，并提出三项具体措施：引入第三方评估机构对前沿公司进行监督、建立行业安全标准，以及推动全球规则协调。Altman与马斯克随后公开表态支持上述提案。

Amodei同时强调，任何放缓都必须有所限度，以避免让竞争对手获得超越的机会——这一表述折射出行业内部在安全与竞争之间的两难困境。

特朗普政府：自律优于监管

面对行业呼声，特朗普政府的回应是将球踢回给企业自身。

特朗普前AI事务主管、现任总统科学技术顾问委员会成员David Sacks在X平台发文，直接向科技公司喊话："停止假装你们需要任何人的许可。""你们就是在设定前沿，去推进它吧……以你们偏好的监管框架作为条件，看起来就像是在勒索公众和政治体系。"

众议院议长、共和党人Mike Johnson呼吁不要"恐慌"，并警告称，若国会仓促推进AI监管，"我们将输掉这场竞赛，这对每一个美国人都是威胁"。他同时表示，需要在国家安全与模型安全之间寻求平衡，并呼吁科技公司高管与国会议员在白宫举行会面。

民主党施压，两党分歧加深

民主党人则对共和党的回应发起猛烈抨击。亚利桑那州参议员Ruben Gallego指责Johnson和特朗普"没有应对这一时刻"，并反驳称，"一旦AI真正变得危险，它不会在乎我们是美国人还是其他国家的人。"

在佐治亚州雅典市的竞选集会上，民主党参议员Jon Ossoff批评特朗普的回应，并指责科技巨头一边警告人类灭绝，一边挖掘"地堡"。他呼吁总统"迅速行动，向前沿实验室派驻检查员，要求国会立法，并领导世界达成AI条约"。

众议院少数党领袖Hakeem Jeffries则表示，共和党人"放弃了自己的责任"，并呼吁国会"立即采取果断行动"，放缓AI开发步伐以保护美国民众。

值得注意的是，两党之间并非毫无共识。据报道，一批民主党和共和党众议员已于7月联合提出《前沿法案》（Frontier Act），寻求建立全国性AI安全与监督框架。该法案联合作者、马萨诸塞州民主党众议员Lori Trahan在X平台写道："安全研究人员正在辞职，强大的AI模型正在突破实验室的限制，而各公司仍在竞相推进。国会是时候走下场外，履行职责了。"

国际协调悬而未决

在国际层面，AI安全问题同样面临协调难题。据报道，特朗普与其他大国领导人此前已就AI护栏问题进行过初步讨论，并同意建立相关对话机制，但迄今尚未产生任何高层实质性会议成果。AI安全倡导者寄望于即将到来的领导人峰会能够推动进一步磋商。

Coxon在欢迎Amodei提案的同时，也强调需要"更多与其他国家的接触"，并将构建超级智能比作"召唤一个外星物种"。他表示，"把它想象成一种我们并不完全理解的外星思维——这确实相当令人恐惧。"

目前，特朗普政府的立场已基本明确：在AI监管问题上，竞争逻辑优先于安全逻辑。这一取向将如何影响美国AI产业的发展轨迹，以及国际社会在AI治理上能否形成有效协调，仍是市场持续关注的核心变量。

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财政部压不住、美联储不出手：美债5%可能只是开始

施建柳 — Mon, 14 Sep 2026 02:40:00 GMT

资深银行业分析师 Chris Whalen表示美联储明确拒绝再印钱救市，

财政部自救也彻底失败，市场“债券义警”直接接管了定价权，把美债利率强行推上了 5%。

最奇葩的是，一边是利率失控自飙，另一边保险公司和养老金等机构却在欢呼更高收益，

抢着入场买高息资产。央行说了算的时代结束了，美债彻底进入了由市场自己定价的狂野新时代！

Anthropic与“特朗普关联公司”Rum Group签署137亿美元算力协议

Mon, 14 Sep 2026 02:39:42 GMT

AI独角兽Anthropic正在将算力版图延伸至政治色彩鲜明的新兴云服务商。

9月13日，据The Information援引知情人士报道，Anthropic已与Rum Group签署一份为期六年、总价值137亿美元的算力租赁协议。

Rum Group前身为保守派视频平台Rumble，其早期投资者包括Peter Thiel和现任美国副总统万斯（J.D. Vance），平台同时承载特朗普的Truth Social及白宫官方直播。这笔交易令Anthropic与特朗普政治圈的关联更加直接。媒体常将该公司称之为 “Trump-linked”（特朗普关联）公司。

协议签署后，Anthropic的算力采购总量将进一步扩大。据此前报道，Anthropic过去一年已与谷歌、SpaceX及Nscale等多家云服务商签署协议，累计算力容量至少达148亿瓦，总成本在未来十年内最高可达5170亿美元。

数据中心尚在建设，融资缺口待解

此次协议的核心资产，是Rum Group位于佐治亚州Maysville、目前仍在建设中的数据中心。

该设施拥有120兆瓦的电网接入权，并有望扩容至180兆瓦——这在当前算力资源紧张的市场环境下属于稀缺资源。Northern Data此前曾表示该设施将于今年底投入运营，但目前时间表是否仍然有效尚不明确。

问题在于，Rum Group目前并没有足够的钱来完成这个项目。

Rum Group在8月的证券文件中明确表示，公司"尚无资金"用于数据中心建设及GPU等设备采购，预计将通过增发债务或股权融资来覆盖大部分支出。据知情人士透露，Rum Group计划通过借贷方式为佐治亚项目融资。

Rum Group CEO Chris Pavlovski今年6月曾对The Information表示，公司正在探索多种融资方案，"优先考虑债务融资"，并称相关讨论可能涉及引入外部机构提供信用支持，即通过担保或其他承诺提升债务对投资者的吸引力。

按照The Information此前的测算，建设并配备服务器芯片的1吉瓦AI数据中心成本约为600亿美元，据此估算，该佐治亚项目的建设成本可能超过100亿美元。Rum Group迄今未公开披露该项目的完整造价。

Anthropic获股票期权，行权与算力挂钩

除算力采购外，协议还包含一项股权安排。

据报道，Anthropic将获得以每股1美分购买Rum Group最多5100万股股票的期权。Rum Group股票上周五收盘价为7.17美元，公司目前流通股约4亿股，市值约28亿美元。

期权的行权条件与算力采购量直接挂钩：其中一半与Maysville数据中心的算力使用量绑定，另一半则需Anthropic在Rum Group另一处在建站点额外采购约400至500兆瓦的算力后方可行权。

Rum Group：从保守派视频平台到AI云服务商

Rum Group的转型路径颇为特殊。

Rumble于2013年创立，最初定位为面向中小创作者的YouTube替代平台，2020年美国大选后在保守派群体中迅速扩张。2021年5月，Rumble完成2500万美元融资，投资方包括Peter Thiel和J.D. Vance，彼时估值为5亿美元。

今年6月，Rumble以全股票方式收购德国新兴云服务商Northern Data，交易估值约7.67亿美元，并随即更名为Rum Group，正式进军AI云计算业务。

Northern Data的加入为Rum Group带来了2.2万块英伟达Hopper架构GPU，目前大部分已在欧美市场对外出租，同时还包括佐治亚州那处在建数据中心。

据报道，截至今年6月，Rum Group还计划斥资2.7亿美元采购英伟达Blackwell 300芯片，以履行与Together AI的客户合同。

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比美债5.5%更危险的，是美联储可能失去控制

施建柳 — Mon, 14 Sep 2026 02:16:57 GMT

美国资深银行业分析师 Chris Whalen 表示：美债收益率冲上 5% 成为新常态，

根源在于庞大的财政赤字和市场对美方信任的崩溃。

美联储已失去对长期利率的控制力，政府单方面靠疯狂发债来维持运转的时代彻底终结。

这种 70 年代未见的信任危机，正倒逼全球资金流向黄金等替代支付体系，加速重塑货币格局。

AI泡沫、柴油冲击、收益率飙升！美银Hartnett警告秋季滞胀风险逼近

Mon, 14 Sep 2026 02:14:23 GMT

三重压力正在向市场汇聚。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中发出警告：创纪录的柴油价格、30年期美债收益率飙升至2007年以来高位，以及AI热潮掩盖下的生产率隐忧，正共同构筑一场秋季滞胀风险。

Hartnett将交通运输ETF（IYT）列为当前最关键的观察指标。他指出，若IYT跌破200日均线80点支撑位，将确认夏季"最佳时机已过"的宏观去风险化正式演变为秋季滞胀事件。与此同时，他警告称，“淡定的市场加上强硬的政策，是波动性的温床”，并明确表示“现在对冲AI泡沫股指为时不晚”。

资金流向数据同步印证了市场情绪的微妙转变。过去三周美股平均每周净流入仅70亿美元，较7月高峰的520亿美元大幅萎缩；美国股票更录得自2026年1月以来最大三周净流出，规模达142亿美元。

柴油才是真正的压力点

尽管原油价格重返每桶100美元的消息占据头条，Hartnett将更大的警示指向柴油市场。他在报告中明确指出，柴油才是"实体经济的压力核心"——航运、卡车运输、农业、建筑与采矿业均高度依赖柴油。

当前柴油裂解价差已触及每桶102美元的历史纪录，而柴油零售价格亦创下每加仑6美元的历史高点。相比之下，原油价格仍远低于乌克兰危机期间的峰值，两者之间的背离凸显出炼化端的异常压力。

Hartnett警告，对于整个工业美国而言，这一最大投入成本的飙升根本无法被忽视。他将IYT交通运输ETF设定为核心观察指标：该ETF目前正在测试200日均线80点支撑位，一旦有效跌破，将正式确认秋季滞胀情景成立。

收益率高企，债券分散效应消退

30年期美债收益率已升至2007年6月以来最高水平，但市场整体仍未出现恐慌迹象。

Hartnett援引历史规律指出，"市场通常会测试政策决心"——2026年7月31日美日联合干预后，日元一度测试160关口才被压回154以下；2012年QE3宣布后次日，30年期美债收益率单日跳升16个基点；2020年QE4落地后数日内更飙升51个基点。

他同时指出，当前"峰值收益率"交易正在奏效，XBI、KRE、REITs及小盘股的长久期反弹已提前于央行加息动作展开，但这一反弹并未获得资金流入的同步支撑。

在债券配置层面，Hartnett发出更深层警告：2000至2019年"长期停滞"时代，债券与股票负相关，2%至3%的收益率几乎是额外红利；但如今两类资产回报再度正相关，配置者可能需要更高的收益率才会大规模转向债券，债券的分散化保护效益正在快速消退。

AI泡沫隐忧：生产率数据发出警报

Hartnett在报告中对AI热潮提出了迄今最为直接的质疑。他指出，过去三年AI相关投资已累计超过1.5万亿美元，但全经济范围内的生产率提升证据依然匮乏——全要素生产率（TFP）正跌破长期趋势线，而该指标过去50年与消费者信心高度相关。

AI热潮的另一个副作用已体现在估值层面：标普500指数的自由现金流收益率已被压至历史低位。Hartnett的数据显示，高自由现金流股票组合（VFLO）年初至今上涨37%，表现优于大盘；在2022年这一典型滞胀年份，该组合上涨9%，而标普500 ETF（SPY）同期下跌18%。

他的结论颇具警示意味："有时候，主街知道华尔街不知道的事情。"

资金流向：股票吸引力下降，债券与加密货币获青睐

最新一周全球资金流向数据显示，债券吸金175亿美元，现金流入129亿美元，股票流入98亿美元，加密货币流入13亿美元，黄金流入6亿美元。

具体来看，全球债券已连续四周平均每周净流入180亿美元；投资级债券录得连续第23周净流入，单周规模50亿美元；中国股票时隔六周首度录得净流入，规模11亿美元；材料板块连续第10周净流入，达19亿美元；加密货币过去六周累计净流入68亿美元，势头强劲。

Hartnett的专有卖出指标本周从9.6小幅回落至9.5，主因股票流入放缓及医疗保健板块出现资金外流。值得注意的是，自5月2日该指标触发卖出信号以来，标普500指数累计上涨1.0%，全球ACWI指数上涨1.5%，市场尚未出现明显调整，但Hartnett认为这恰恰加大了后续风险释放的压力。

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100美元油价、5%美债，可能才是新常态

张硕 — Mon, 14 Sep 2026 01:53:52 GMT

美国资深银行业分析师Chris Whalen表示100美元油价与5%美债收益率或成新常态。
伊朗战争造成石油及精炼品全球短缺；过去十五年低利率和充裕流动性压低了价格、补贴了经济。
如今流动性退潮，利率与融资成本回归正常，住房行业和消费者须适应买房更贵、融资更高的世界。

Anthropic CEO谈放缓AI研发：有人用AI“研发生物武器、增强病毒传染性”，必须引入第三方监管

Mon, 14 Sep 2026 01:38:19 GMT

就在全球AI三大巨头罕见联手呼吁“放缓AI研发”的同一个周末，Anthropic CEO Dario Amodei坐到了CBS的镜头前，说出了AI可能对人类带来的风险。

9月13日，Amodei接受了CBS《周日早间》的专访。访谈一开始，主持人Jo Ling Kent直接抛出问题：AI真的可能在不远的将来杀死我们所有人吗？

Amodei表示，已有人尝试利用AI研发生物武器、增强病毒传染性，这是他每天醒来都要面对的事情。

就在两天前，我们发布了一份报告，内容是关于有人滥用AI模型来研发生物武器。我每天早上醒来都会读到这类威胁报告——有人试图用我们的模型来研发生物武器。我当然不想为此负责。

他还提到，Anthropic的生物学安全防护之严格，以至于“几乎每天都有人在社交媒体上嘲笑我，生物学专业的学生抱怨说模型没法用”。他的回应是：“我宁愿被嘲笑，也不愿某天醒来发现有人用Claude杀了一群人。”

不过，他反对关闭AI模型这种“一刀切”的方式放缓AI。如果一个AI模型足够强大，它可能关都关不掉。他说道，“不是说我们今天需要恐慌，也不是说要把一切都关掉。但我们需要确保我们的安全防护、理解能力和控制能力，能够跟上技术发展的速度。”

此次访谈发生在一个特殊节点。同一个周末，Amodei发表的一篇博文《我们必须为前沿AI踩刹车》（We Must Pace the Frontier）引发轩然大波，并随即获得马斯克、Altman相继公开支持。社区热议称，AI高速前进之际“踩刹车”将重挫“AI交易”。

指数曲线的拐点：不是五级火警，但是警告信号

Jo Ling Kent问道：现在是“五级火警”吗？Amodei的回答是：

这是一个警告信号。不是说我们今天需要恐慌，也不是说要把一切都关掉。但这是一个警告信号，说明我们需要放缓，需要确保我们的安全防护、理解能力和控制能力，能够跟上技术发展的速度。

他用指数曲线来描述当前的位置：“这项技术在指数级增长——1、2、4、8、16、32……我们现在处于曲线开始变陡的那个弯道上。”

他坦言，即便是他自己，也没有完全预料到进展会如此之快：“即使我一直在对自己说这件事，我也没有真正体会到，当进展真的这么快的时候，实际感受会是什么样的。”

三步方案：第三方评估员是核心

Amodei在访谈中详细阐述了他在博文中提出的三步计划，其中第一步被他视为最关键。

第一步：嵌入式第三方评估员。

“我提议引入嵌入式外部评估员，来自第三方非营利机构，或者未来某天来自政府机构，他们可以观察我们训练和运行模型的全过程。”

他将其比作食品检查员，但Jo Ling Kent追问：当技术变化如此之快，食品检查员能跟得上吗？

Amodei的回答颇具意味：“他们能做的事情之一，就是告诉我们他们能跟上的速度。这可能成为设定技术推进速度上限的因素之一。”

第二步：多家公司共同制定安全标准。

“下一步是多家行业参与者也同意引入第三方评估员。然后，各公司需要共同制定发布安全标准，也许还包括发布节奏的标准。但要做到这一点，必须有政府参与进来。”

第三步：政府必须在场。

“我们谈论的是产品发布速度是否安全的问题。我们需要在政府在场的情况下进行这场对话。”

“AI终止开关”：不是万能药，但也不是坏主意

Jo Ling Kent提到了国会议员Ted Leo提出的“AI终止开关”法案，询问Amodei是否支持。

Amodei表示，他没有仔细研究过该法案，但对“AI终止开关”这一概念本身持审慎态度：

能够停用、限制或关闭AI模型的想法，不是唯一的解决方案。如果一个AI模型足够强大，它可以规避关闭尝试——我们在模拟中也见过这种情况。所以它可能根本不起作用。

他用“瑞士奶酪模型”来解释他的安全哲学：“想象一片瑞士奶酪，它能挡住一些东西，但有漏洞。但如果我把五片瑞士奶酪叠在一起，不同层的漏洞位置不同，就很难穿透整个叠层。没有任何一件事能保护我们免受AI风险，我们必须在整个链条上都保持谨慎。”

对于参议员Sanders和众议员Casar提出的“禁止人工超级智能法案”——该法案将对相关企业和个人处以“企业死刑”和最高20年监禁——Amodei明确表示不认同完全禁止的路线：

完全禁止不是正确的方向。我们永远无法获得那些难以置信的好处，永远无法获得医疗突破，这让我无法接受。

个人责任：父亲死于丙肝，他本人曾患早期癌症

访谈接近尾声，Jo Ling Kent问道：面对人类命运可能处于危险之中的局面，你感受到多少个人责任？

Amodei的回答罕见地带有私人色彩。

我父亲死于丙型肝炎，那种病在他去世时大约有40%的治愈率，他不是被治愈的那一个。就在他去世后几年，一种能将治愈率提升至95%的药物被发明出来了。我自己也曾患早期癌症，如果我生活在1950年，我可能已经死了。所以我深切感受到推动这项技术带来好处的重量。

但我也感受到风险。当然，我不想为此负责。这就是为什么我们有非常强大的安全防护。

他同时强调，这不应该只是他一个人或Anthropic一家公司的责任：“这比我们所有人都要大。我们需要找到一种方式，让每个人都能在这件事上有发言权。我不希望人们感到无力。我不希望他们觉得几家公司只是在为所欲为。”

对前员工批评的回应：他说的和我说的是同一件事

Jo Ling Kent提到，前Anthropic员工Jacob Coxin曾公开表示，Anthropic和OpenAI“都没有负责任地行事”，“你们在拿我们的生命赌博”。

Amodei的回应是：

Jacob说的话里有一点没有被引用太多——他也说过，他认为Anthropic是主要参与者中最负责任的，我们非常努力地想把事情做对。他真正指出的，和我正在指出的是同一件事：我们所有人都身处的这种结构性困境，以及我提出的计划正是为了帮助我们解决这个问题。

他补充道，Anthropic每天都在与商务部、财政部和情报界的政府官员沟通，“告诉他们我们所知道的一切”。

给普通用户的话：行业对风险撒谎太久了

访谈最后，Jo Ling Kent问：对于坐在家里使用Claude或ChatGPT的普通用户，你想说什么？

Amodei说：“首先，这是一项伟大的技术，有很多积极用途。我们每周有数亿人在使用我们的技术做美好的事情。每周我都会收到有人写信说，Claude诊断出了他们医生漏诊的疾病。”

但我不会对你撒谎。确实存在真实的危险。我认为这个行业对人们撒谎太久了，一直把这项技术呈现得尽可能正面。我们从来没有这样做，但行业里太多公司这样做了。所以，从说真话开始。真相是：风险是真实的。

他最后说：“这是人类历史上最重要的技术事件之一，我们所有人都必须参与其中。”

访谈全文（略删减）如下：

Extended Interview: Dario Amodei

CBS Sunday Morning｜2026年9月13日

在这段网络独家采访中，Anthropic首席执行官Dario Amodei与Jo Ling Kent坐下来，就人工智能技术飞速发展背景下AI社区所应承担的责任展开讨论。

Jo Ling Kent（以下简称"主持人"）： Dario Amodei，您是Anthropic的首席执行官，感谢您今天接受采访。

Dario Amodei（以下简称"Amodei"）：感谢您邀请我。

主持人：好的，我们今天来谈谈这样一个令人担忧的问题——人工智能真的有可能在不远的将来杀死我们所有人。这件事实际发生的风险有多大？

Amodei：先稍微退一步来说。自Anthropic创立以来，乃至在此之前我从事这个领域的十二年里，我始终认为这是一项强大的技术，因此也是一项既有严峻风险、又有巨大收益的技术。我一直相信收益大于风险，更重要的是，如果我们以正确的方式来构建这项技术，就能将风险降至极低。

从收益的角度来看，我真心相信这项技术能够治愈困扰人类数千年的疾病。就在上周，我们利用自己的模型在蛋白质结合方面取得了进展——这是新药研发的早期步骤之一。接下来几个月，我们还将在基础生物学发现方面有所成果。

但是，当某样东西足够强大时——而我们正在构建的本质上就是智能——它当然既可以被善用，也可以被滥用。我很担忧OpenAI和Hugging Face事件，那些模型采取了未经授权的行动，我担心这种情况会不断升级。我也担心AI模型被滥用。就在两天前，我们发布了一份关于模型被用于构建生物武器的报告。

我们构建Anthropic的整体方式，正是为了避免这些坏结果的发生。与其讨论概率，不如谈谈我们能做什么。这不像是在掷骰子。如果我们以正确的方式构建，坏事发生的概率就会非常低；如果我们以错误的方式构建，概率则会非常高。

主持人：现在的舆论认为，我们正站在某种非常可怕的事物边缘。这算是五级警报吗？

Amodei：这取决于你对"五级警报"的定义。我怎么描述呢——自Anthropic创立之初，甚至更早之前，我就一直在说，这项技术处于指数级增长轨道上：1、2、4、8、16、32……但即便我这样对自己说，我也没有完全意识到当进步速度如此之快时，实际感受会是什么样的。指数曲线大概是这样的形态，而我们现在所处的位置，大概就在曲线开始变陡的拐点附近。

主持人：那这对你来说算是五级警报吗？

Amodei：这并不意味着我们今天需要恐慌，也不意味着我们需要全面叫停。我会说，这是一个警示信号——我们需要放慢速度，需要审慎地开发这项技术，需要确保我们的安全防护措施、我们理解和控制它的能力，能够跟上技术发展的步伐。

到目前为止，我们一直试图通过快速构建安全防护措施来应对，但我认为我们已经到了一个节点，至少在某种程度上，我们需要适度放缓技术构建的速度。

主持人：那这是否意味着Anthropic将停止发布更先进的模型？

Amodei：不是这个意思。这意味着我们需要确保每一代发布的模型都经过妥善的测试。我在几小时前发布的那篇文章中提出了一个三步计划。

第一步，是引入嵌入式外部评估机构——来自第三方非营利组织，或者未来某天来自政府机构——他们可以观察我们训练和运行模型的全过程。我认为这比何时发布、以何种方式发布模型更为重要，因为它是更审慎地发布模型的前提条件。

我希望这一机制能在整个行业推行，这样无论谁构建AI模型，都有一个第三方评估者来了解最佳安全实践，并验证该公司是否遵守了他们所承诺的安全规范。

主持人：就像食品检查员一样——但当技术变化如此之快时，食品检查员能跟得上吗？

Amodei：他们能做到的事情之一，就是告诉我们他们能以多快的速度跟上。这可能成为设定技术"速度限制"的因素之一。我们必须理解它，外部评估者也必须理解它。

主持人：埃隆·马斯克说他支持你，Sam Altman也说他支持你。你们有没有什么具体的行动计划？有没有一个群聊即将成形？

Amodei：首先，我非常感激其他行业领袖——包括我们的竞争对手——对这一计划表达了支持。我认为下一步是让多个行业参与方也同意引入第三方评估机构。再下一步，是各公司需要以某种形式协作，共同制定安全标准，以及可能涉及发布节奏的相关规范。但要做到这一点，政府必须参与其中，因为我们谈论的是基于安全考量的产品发布速度问题。我们需要在政府在场的情况下进行这场对话。

主持人：你认为政府从根本上理解这里的可能性吗？前Anthropic员工Jacob Coxin曾说，Anthropic和OpenAI都没有负责任地行事——你们是在拿我们的生命赌博。你怎么回应？

Amodei：首先，Jacob说的话中有一点没有被那么多人引用——他也表示，他认为Anthropic是主要参与者中最负责任的，并且我们正在非常努力地把事情做对。

他坦诚指出的，其实和我指出的是同一件事——我们所有人都身处其中的结构性困境，而我提出的计划正是为了帮助我们共同应对、协力解决这一困境。

关于政府，我们每天都在与政府官员沟通——商务部、财政部、情报界——向他们尽可能地分享我们所了解的情况。我乐观地认为，只要我们继续与他们合作，就能持续更新信息。我相信他们真心想把这件事做对，他们也在寻找自己能帮上忙的方式。所以我对企业与政府合作、共同制定合理方案持乐观态度。

主持人：目前有一些拟议中的立法。桑德斯参议员和卡萨尔众议员提出了《禁止人工超级智能法案》，该法案将对开发先进AI的企业和个人实施惩罚，就像对非法开发核武器一样。这项拟议立法的部分条款规定，企业将面临"死刑"式处罚，个人将面临不超过20年的监禁。你是否支持这一法案？

Amodei：我想说的是，目前被提出的立法范围极其广泛，跨度之大令人难以置信。

如果我们回到一年前的2025年，加州有一项名为SB53的法案，其他州也有类似法案，内容基本上只是要求公司披露自己的安全测试计划。整个行业都反对它。Anthropic是唯一一家明确表态支持的公司。

而另一个极端，则是"AI一键关闭"法案。

主持人：对，彻底禁止一切。所以AI终止开关可能是个好主意？

Amodei： AI终止开关可能是个好主意。但我认为彻底禁止并不是正确的做法。

第一，我们永远无法获得那些令人难以置信的收益、永远无法得到医学上的治愈成果——这让我无法接受。第二，这项技术将在其他国家被开发，包括威权国家。

当然，我在文章中也提到了与他们合作的必要性，我认为在某种程度上我们需要这样做。但我实在看不出"永远不开发这项技术"能是一个稳定的解决方案。我们需要做的不是停止，而是放慢速度。这与Anthropic自创立以来的一贯理念一致——我们始终在努力寻求平衡。我们认为成为这项技术的构建者很重要，但我们需要创造一场"向上竞争"，需要提高标准。我们需要站在技术前沿，但要以正确的方式去做。

我们也曾表示，我们愿意将模型用于国防应用，但不是所有国防应用。我们一直在寻找中间道路——对所有人都有效的方案、合理的解决办法。这也正是我们在这里努力的方向。它可能不是完美的解决方案，但我们在努力。

主持人：你是否支持国会议员Ted Leo的"AI终止开关"法案？

Amodei：我没有仔细研究过那个法案，但我想说的是——这不是万能药，不是唯一的手段。但"我们需要某种方式来去激活、限制或关闭AI模型"这个理念本身，我是认可的。

只是，这不是唯一的手段。如果一个AI模型足够强大，它可以绕过关闭它的尝试——我们在模拟中已经看到了这一点，所以它可能根本不起作用。

我们从"纵深防御"的角度来思考这个问题。安全界有一个概念叫"瑞士奶酪模型"——想象一片瑞士奶酪，它能阻挡一些东西，但上面有洞。但如果我把五片瑞士奶酪叠在一起，不同层的洞位于不同位置，就很难穿透整叠奶酪。

所以我认为，没有任何一件事能保护我们免受AI风险。我们必须在整个技术栈的每一个层面都保持谨慎。没有任何一道防线是完美的，但如果我们处处谨慎——而这正是留出更多时间所能让我们做到的——那么我认为事情可以朝好的方向发展。

主持人：这能产生足够大的影响，以阻止人类的终结吗？

Amodei：对于第一个策略，我们能争取多少时间就争取多少。与此同时，我认为我们还应该推进第二个策略——直接与威权国家对话，说："看，这里存在一些对我们所有人都构成威胁的潜在风险。不仅仅是失控的AI。就在两天前，我们发布的报告显示，有人试图利用AI进行生物恐怖主义——增强病毒的传染性。这令人恐惧。"

我们应该对话，看看能否共同为这项技术的发展速度设定限制。这有点像……尽管我们与其他政府体制之间存在诸多差异，但回想美国与苏联当年的处境：双方各有一万枚核弹头指向对方，即便存在如此大的分歧，我们也认识到这太多了，我们需要通过谈判来降低潜在破坏的规模。

主持人：这就是我们应该用来思考AI的框架吗？以冷战为参照模型？

Amodei：我没有说要以冷战为模型，我说的是发生过的裁军谈判。是的，像军备控制这样的裁军谈判——我确实认为这是在地缘政治层面思考这个问题的恰当视角。

如果我们看看AI模型在网络等领域能做什么，它们显然具有地缘政治和国家安全意义。

主持人：但你在向总统提建议。

Amodei：如果有人问我他们应该怎么做，我很乐意分享。我在那篇文章中有一些想法，如果有人问，我可以说得更多。归根结底，这是政府间的事务。但是的，我可以告诉你我的想法：我认为我们应该共同努力，尽可能地对这项技术加以约束。我们的希望应该定得高，但预期应该保持现实。我们要看看能在多大程度上达成共识。

而在谈判中，我认为我们应该特别关注的是如何建立核查机制——这在核武器谈判、生物武器谈判中都至关重要：你需要能够核实对方没有违背协议。所以我认为，找到核查方式将是这里最重要的事情。

Amodei：更长远的事情，则是共同为AI进步的速度设定限制。我认为这将非常困难，因为抢先一步所带来的激励和军事优势实在太大了。坦白说，我不知道这是否可行，但我们应该尝试，看看是否有可能。这一切都超出了我的职权范围，我只是在说这些是我们的政府可以尝试的方向，是他们可以纳入考量的一些因素。

主持人：当我们把视野拉远来看这个问题，人类的命运似乎岌岌可危。对于我们正在走向的未来，你个人感受到多少责任感？

Amodei：我的看法是——这项技术由一家私人公司来构建，这一直是件非常奇怪的事情。人们经常问我：为什么不是由政府来构建？最奇怪的是，我同意他们的看法。我自己也感到不安。

主持人：你愿意将这项技术移交给政府吗？

Amodei：移交给合适的政府组合——我担心的是，一个单一政府滥用这项技术的可能性，与一个单一公司一样大。但对于一组民主选举的政府，也许不是直接移交，而是某种形式的监督、某种联合治理。

主持人：那么最后再问一个问题——你是否感受到个人责任？

Amodei：当然。我感到这是一项既有巨大收益、又有巨大风险的技术。我每天都能感受到收益的重要性。我在文章中提到过，我的父亲死于丙型肝炎，那种疾病在他去世时大约有40%的治愈率，而他不在那幸运的40%之内。就在他去世几年后，一种能将治愈率提高到95%的药物被发明出来。我自己也经历过一次早期癌症，如果我生活在1950年，那很可能是致命的。所以我能感受到推动这项技术造福人类的重量。

我同样感受到风险。我每天醒来，都会读到这样的威胁报告——有人试图使用我们的模型来制造生物武器。我当然不想为此负责。这也是我们为什么建立了非常强大的安全防护措施的原因。几乎每天都有人在社交媒体上嘲笑我们，说我们模型的生物学安全防护太严格了，生物学专业的学生抱怨无法正常使用模型，甚至编段子嘲讽我们。但这背后的原因，正是我们有着严格的安全防护。我宁愿被他们嘲笑，也不愿某一天醒来发现有人用我们的模型Claude杀害了一群人。我不想那样。

所以我感受到两个方面的责任。但我要再次重申同一个观点：这不应该只是我一个人的责任，不应该只是Anthropic的责任，不应该只是所有AI公司共同的责任，甚至不应该只是某一个政府的责任。

这件事比我们所有人都大，我们需要想出某种办法，让每个人都在其中拥有话语权，让每个人都感觉自己是这件事的积极参与者。我不希望人们感到无能为力，不希望他们觉得几家公司只是在随心所欲地为所欲为。我知道人们是这样感受的，但这从来不是我想要的。我们需要改变这种状况，我们需要找到办法让它不再是事实。我们已经在尽力朝这个方向努力，但我们需要做得更多。而这份展示了一定自我约束、与政府协作的提案，并不能解决所有问题，但它是朝这个方向迈出的一步。

主持人：如果你是一个坐在家里使用Claude或ChatGPT的普通人——比如说，我的某位阿姨——你想对她说什么？

Amodei：我的信息是：现在有很多恐惧。

首先，这确实是一项伟大的技术，有着许多积极的用途。先从这里说起——我们每周都有数亿人使用我们的技术去做很棒的事情。每周我都会收到有人写来的电子邮件，说他们和Claude交谈，Claude诊断出了他们的医生遗漏的疾病。我每周都会收到这样的邮件。所以我们不要忘记这一面。

但谈到这项技术的风险——我不会对你撒谎，风险是真实存在的。我认为这个行业在太长的时间里向人们掩盖了这项技术具有风险这一事实，他们倾向于把它呈现得尽可能正面。我们从来没有这样做，但太多的行业同行这样做了。所以，一切从诚实开始。而诚实就是：风险是真实的。

但同时，你对于如何应对这些风险是有话语权的。我们正在尽力与政府合作，为这项技术建立适当的监督机制，让选民和民选官员对这项技术的部署方式有发言权。我们希望与各方尽可能多地合作。

我希望每个人都能感受到这项技术令人难以置信的收益，同时也能通过自己的声音和选票，对这项技术的部署方式产生影响。这不是少数几个人的决定。这是所有人共同的决定。但这确实是一个重要的决定——我不会谎称风险不高。这是人类历史上最具里程碑意义的技术事件之一，我们每个人都必须参与其中。

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Anthropic CEO警告：AI发展太快了，现在必须减速

张硕 — Mon, 14 Sep 2026 01:32:23 GMT

Anthropic首席执行官Dario Amodei警告：AI发展太快，已到指数曲线拐点，模型失控与滥用事件是警示。
他不主张恐慌或关停，但强调必须减速、谨慎构建，让保障能力跟上技术速度；不停止发布先进模型，而是确保每代模型足够安全。

A股三大指数集体低开

Mon, 14 Sep 2026 01:25:39 GMT

上证指数跌0.54%，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.29%。

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AI开发放缓叠加油价飙升，日韩芯片股首当其冲，SK海力士跌超5%、软银暴跌11%

Mon, 14 Sep 2026 01:21:26 GMT

AI巨头联手呼吁放慢前沿模型开发节奏，叠加油价飙升重燃通胀忧虑，亚洲股市周一承压低开。

韩国首尔综指跌逾3%，SK海力士跌超5%，三星电子跌超3%，作为AI热潮"铲与锹"的韩日芯片股首当其冲。

日经225指数低开0.6%，随后后跌幅扩大至2%，软银股价重挫11%。

与此同时，布伦特原油涨超3%至每桶107.99美元，沙特关闭关键输油管道叠加阿曼推迟原定14日与伊朗等国会议消息令能源市场骤然升温，进一步加剧市场对通胀前景的担忧。

纳斯达克100指数期货跌逾1%，标普500指数期货跌0.6%。本周市场面临多重考验：美联储将于周三公布利率决议，互换市场目前定价显示加息概率逾90%；英国和日本央行亦将相继发布政策决定，三大央行决议或重塑2026年余下时间乃至更长期的全球货币政策格局。

AI巨头联手呼吁放缓，芯片股承压

周六，Anthropic首席执行官Dario Amodei发文表示，公司将引入独立第三方评估等额外安全保障措施，并呼吁整个行业主动放缓最先进模型的开发节奏。OpenAI首席执行官Sam Altman随即公开背书，xAI的埃隆·马斯克亦表态称"Dario说得对"。

三大AI头部机构的罕见共声，令市场对这一驱动今年股市上涨的核心板块产生疑虑。AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale表示："随着投资者评估顶级AI公司重大战略转变对估值的影响，本周开局可能颇为动荡。预计为这些大型AI公司提供供应链支持的亚洲大型科技企业将率先受到冲击。"

不过，部分市场人士认为此次冲击更多停留在情绪层面。摩根大通资产管理全球市场策略师Kerry Craig表示："在开发放缓的必要性真正转化为资本支出指引下调或模型发布推迟之前，这更可能是情绪驱动因素，而非估值或盈利驱动因素。"

在企业动态方面，据知情人士透露，Anthropic已选定纳斯达克作为其潜在创纪录IPO的上市地点。Sam Altman则表示，OpenAI今年不会推进IPO计划，理由是公司当前专注于应对AI安全相关问题。

油价飙升重燃通胀忧虑，美联储加息预期升温

能源市场的突发变局令市场雪上加霜。沙特阿拉伯在无人机袭击后关闭一条关键输油管道，伊朗与海湾国家原定会议亦宣告推迟，布伦特原油涨2.8%至每桶107.55美元，美国西德克萨斯中质原油涨2.5%至每桶102.51美元，油价重返百美元上方。

油价飙升与上周五公布的美国通胀数据形成共振。美国劳工统计局数据显示，8月份剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%；整体CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.4%，均高于预期。

通胀数据推动美债收益率走高，两年期美债收益率上周五上涨4个基点，10年期收益率逼近5%关键关口，目前报4.95%。互换市场定价显示，美联储周三加息概率已超过90%。

Westpac Banking Corp金融市场策略主管Martin Whetton表示："9月FOMC会议加息预期已非常明确，定价概率达90%。周五CPI数据公布后，美债收益率普遍走高，今日亚洲固定收益市场将继续受此主导。"

分析人士指出，油价重返百美元以上叠加中东局势再度升温，令全球通胀压力难以缓解，政策制定者期待的喘息空间愈发渺茫，这也将使借贷成本在更长时间内维持高位。

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AI巨头们突然发现：最强模型，不发布反而更值钱

万周 — Mon, 14 Sep 2026 01:19:21 GMT

过去两年，大模型公司的竞争规则几乎只有一个：更快训练、更快发布、更快刷新能力上限。但Dario Amodei提出“放慢前沿”后，Sam Altman和Elon Musk迅速表达支持，一个更值得财经市场关注的问题开始浮现：如果最强模型继续留在实验室，成熟一代再推向市场，AI巨头可能不仅更安全，也会拥有更长的产品周期、更好的价格纪律和更高的资本回报率。

一、发生了什么？——AI巨头第一次认真讨论“慢一点”

1. 从泛泛谈安全，走向讨论“共同减速”：

过去两年，大模型行业几乎没有真正意义上的产品周期管理。OpenAI、Anthropic、Google DeepMind、xAI之间的竞争，使行业形成了一种极具攻击性的节奏：模型能力只要取得突破，就应该尽快向市场开放，否则短暂领先很可能迅速被竞争对手夺走，用户、开发者和资本市场的注意力也会随之迁移。

Dario Amodei最新发表的《We Must Pace the Frontier》第一次试图挑战这种默认规则。他提出的核心并不是停止AI研发，而是让前沿能力的进步速度慢到足以让安全研究和治理机制跟得上。具体路径包括引入能够深入企业内部的独立评估人员、让主要AI实验室形成共同的安全标准，并进一步寻求跨国协调。

更重要的是，这篇文章并没有停留在Anthropic一家公司的立场上，Sam Altman随后公开表示认同“pace the frontier”的方向，Elon Musk也迅速表达支持，几家长期处于激烈竞争状态的头部企业第一次在“前沿能力是否需要共同放慢”上出现明显靠拢。

这使问题开始从“AI是否危险”转向一个更具有商业意味的问题：最先进的模型，是否仍然应该在完成训练后第一时间成为商业产品？

2. “最强模型”已经开始与“最新产品”分离：

这个问题之所以值得认真讨论，是因为头部实验室内部已经出现一个过去并不明显的新现象：研发前沿与产品前沿正在分离。OpenAI近期披露的研究工作表明，公司内部使用的研究模型可以明显强于已经公开的主力模型；与此同时，行业内也越来越多地出现“内部研究原型”、“受限访问模型”、“公开商业模型”并存的结构。

……

智谱提前剧透GLM-6.0：完全自训练方法公开了

量子位 — Mon, 14 Sep 2026 01:18:46 GMT

上市不到九个月，智谱一口气再融335亿元。

智谱在港交所发布公告：配售新H股加发行201.4亿元人民币零息可转债，合计预计净募约393亿港元。

6成资金指向同一个目标，递归式自我改进（Recursive Self-Improvement，RSI），

但在智谱这里有一个新名字，“完全自训练”。

在8月底的半年报业绩沟通会上，唐杰就曾回应“只会后训练”质疑，透露过下一代GLM-6.0瞄准自进化。

现在模型、论文都还没出，没想到先从财务公告上剧透了。

智谱的完全自训练

300多亿元要怎么花，公告给出了明确的分配方案。

约60%的所得款项净额（约235亿港元）将投入下一代GLM基础模型和“完全自训练”体系的研发，以及大规模训练、推理和算力基础设施的部署与升级。

“完全自训练”（Fully Self Training）是智谱对RSI的具体技术表述，公告释义部分给出了定义：

下一代GLM模型将在上一代GLM所搭建的环境里训练，形成递归式自我改进（Recursive Self-Improvement）闭环，涵盖数据自产、环境自造、基础设施自我优化三个维度。

数据自产，不再完全依赖人类标注。

通过模型间自我对弈、规则校验、执行验证、模型评审和人工抽检等方式，自动生成、筛选和积累高质量训练数据，持续回流到预训练、中训练和后训练各阶段。

环境自造，让智能体去采集和转化真实世界的任务。

智能体自己试做、自己生成验证器、自己检查任务是否可解，不断扩充训练环境的数量、类型和复杂度。要让任务环境成为“可规模化生产及复用的训练资源”。

基础设施自我优化，模型已经会写代码了，那就让它帮忙优化自己赖以运行的训练和推理系统。

利用模型在编码和系统工程方面的能力，协助开发和优化训练及推理系统的算子、内核、调度、缓存和服务栈，使模型能够逐步参与支撑其自身迭代的基础设施升级。

闭环之外，下一代模型本身的能力方向也在公告中提及。

智谱下一步要做的事情包括提升基础模型的有效规模和原生多模态统一建模能力，在不过度增加推理成本的前提下加深有效计算深度，让模型能跑更长链条的推理、规划和自我校验。

长程任务强化学习是另一个重点，目标是建设贴近真实专业工作的任务环境，训练模型去拆解任务、调用工具、和环境交互、从错误中恢复、验证最终结果。

算力方面，智谱在公告中提到，当前市场上“优质算力资源的供给及交付条件较为有利”，将综合推进算力资源的采购与租赁，投入芯片适配、算子开发、集群互联和性能调优，建立来源多元且可灵活调配的算力供给体系。

自研推理引擎和服务栈同样在投入清单之列，覆盖多模态编码、提示词预填充、逐Token解码、量化、缓存、通信及弹性扩缩容等环节，目标是在同等硬件条件下提升推理吞吐和成本效率。

剩余资金中，约15%（约59亿港元）用于业务拓展、战略投资和潜在并购。

公告列出了投资标的的筛选标准：业务与AI技术及应用密切相关、拥有可靠的用户或客户群且稳定经营不少于两年、具备成熟的产品或技术平台并有持续研发和技术迭代能力，涵盖大模型、智能算法、算力运营、算力基础设施、AI平台、智能体及AI赋能应用等方向。

业务层面将支持MaaS平台、API、Coding Plan以及Agent和Co-work相关产品与服务的市场拓展。约25%（约98亿港元）用于优化资本结构和补充运营资金。

全部所得款项预计将在2028年6月30日前悉数动用。

上市八个月，三轮融资

回看智谱在港股的融资时间线。

2026年1月8日，智谱以每股116.20港元的价格完成H股全球发售，包含超额配股权在内共发行约4,304万股H股，净募约48.96亿港元。截至2026年8月31日，这笔IPO所得款项已全部花完。

仅隔半年，2026年7月9日，智谱以每股1,588港元的价格完成首次配售，发行1,978万股新H股，净募约313.75亿港元。从IPO定价116.20港元到首次配售定价1,588港元，间隔6个月，每股价格翻了约13.7倍。截至8月底，首次配售所得款项已动用约34.92%（约109.55亿港元），仍有约204.2亿港元尚未使用。

然后就是9月12日这一次。H股收盘价已从高位回落至793港元，配售价从7月的1588港元降至714港元。

公告解释称，随着公司业务进展加快，“原有募资计划下的资金使用节奏相应提速”，而“算力资源从签约到部署上线需要一定周期”，现阶段完成融资安排有助于使新增算力部署节奏与扩张计划相衔接。

三轮融资合计，智谱上市后已累计净募约755亿港元（约646亿元人民币）。

公告中还有一处细节透露了智谱的A+H计划，可转债条款明确提到“不会因本公司目前预期将于上海证券交易所科创板上市的股份的首次公开发行”而对换股价作出调整。

本文来源：量子位

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碳酸锂价格大跌，最值得关注的变量是什么？

Mr蒋静的资本圈 — Mon, 14 Sep 2026 00:29:11 GMT

碳酸锂，再起波澜。

9月11日，碳酸锂期货价格大跌，一度下跌近10%，跌破13万元/吨，创2月6日以来新低，较5月初高点20万元/吨，下跌超过35%。

短期大跌，是多重消息的集中反映，包括锂电新增产能受限的传闻、统计口径调整导致库存增加、个别储能电池厂商排产下调，等等。

也不乏远期担忧的情绪释放。

碳酸锂价格受供给和需求的双重影响，由于供给端缺少弹性，而需求及预期的弹性较大，来自需求端的影响更加明显，这也体现在前期碳酸锂价格的大幅上涨。

后续趋势如何，关键变量更值得关注。

01 国内独立储能是关键

这一轮锂电景气周期，主要受益于储能电池的“需求井喷”，既有国内大储，也有海外大储，还有海外家储，全面开花，而国内独立储能又是关键因素。

为此，本公众号在2025年9月《第四轮锂电周期，骤然而至！》中，首次提出“第四轮锂电周期”的概念。

2025年9月以来，由于这一轮储能需求突然爆发，而供给改善缺少弹性，导致供需格局短暂失衡，一度造成“一芯难求”的行业盛况，碳酸锂价格也“水涨船高”。

到2026年5月初，一度攀升至20万元/吨。

这一轮锂电周期，既然始于储能，未来走向何处，终将由储能尤其是国内独立储能的走向决定。

成于斯，终于斯。

前期，由于碳酸锂价格高企，使得国内独立储能IRR面临算不过账的风险，导致部分项目开始观望，锂电供需进入深度“博弈”，具体见本公众号5月21日《东升西落，碳酸锂价格“反噬”储能行业嚣张气焰！》。

事实也是如此，5月至今碳酸锂价格下跌超过35%。

根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，2026年上半年，国内新型储能新增装机58.60GWh，同比下降16%。

不过，2026下半年，国内新型储能有望迎来新一轮“抢装潮”，装机规模预期乐观。但是，由于2025年下半年同样有一波“抢装”，在高基数背景下，同比增长率预计难以超预期。

更重要的是，过去一年国内新型储能“大干快上”，到2026年底，累计装机预计达到200GW，有望提前完成2027年底累计装机180GW的规划目标。

此外，去年开始大规模建设的独立储能项目陆续并网运行，供给增加冲击项目收益，加之个别项目质量不佳，一旦部分独立储能项目收益不达预期，将对后续独立储能投资可能造成负面影响，而这种情况已有苗头。

这就意味着，进入2027年，无论从新型储能的“饱和度”，还是从政策目标达成率，亦或项目收益信心来看，国内独立储能都面临一定的挑战。

这构成了当下碳酸锂价格的最大担忧。

02 海外储能的不确定性

海外储能，能否扛起未来增长的大旗？

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年上半年，我国动力和储能电池累计出口181.3GWh，同比增长42.5%，其中动力电池累计出口122.7GWh，占总出口量67.7%，同比增长50.3%；储能电池累计出口58.6GWh，占总出口量32.3%，同比增长28.5%。

海外市场，已经占储能电池半壁江山。

目前，储能电池出口主要是海外大储、海外工商储和海外家储，大储同样是体量上的重要组成，单个项目规模也是越来越大。

今年5月，阳光电源签约阿联酋7.5GWh大型储能项目；近日，国轩高科也拿下沙特6GWh大型储能订单。

海外市场由于电力设施不完善，电力供应不足，在风电及光伏装机持续渗透的背景下，储能需求将是持续的，只是增速受到区域政策、贸易壁垒及地缘因素的冲击，存在波动性和不确定性。

这种波动性也体现在国内储能企业的业绩上，以海外储能市场为主的阳光电源，2026年上半年储能系统业务实现收入154亿元，对比去年同期的178亿元，同比减少13%。

值得关注的是，2026年上半年受中东局势影响，海外储能迎来一波需求刺激，但这个因素正在减弱，而较高的基数，也可能对明年的同比增长造成负面影响。

海外市场或有惊喜，也偶有意外。

03 储能是否还有更好预期？

碳酸锂价格一路胶着，博弈剧烈。

一方面，2026年下半年在“抢装潮”的支撑下，短期需求明确，这是碳酸锂价格的底气。

另一方面，2027年储能需求面临国内独立储能及海外储能的双重不确定性预期，后续增长何去何从，始终存在分歧。

短期现实与长期预期，构成了非共识的主要来源。

碳酸锂价格由边际供给与边际需求共同决定，恼人之处在于，供给缺少弹性，但需求及预期弹性较大，这就导致碳酸锂价格表现活跃，期货工具更是加剧了这个波动。

当下的碳酸锂价格，更多是关心，是否还有更好或者更差的预期发生？尤其是增速敏感的储能，其中关键又是国内独立储能，拭目以待。

本文来源：Mr蒋静的资本圈

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一片“连续加息”声中，特朗普要求美联储降息：美国应拥有全球最低利率

Mon, 14 Sep 2026 00:27:16 GMT

在通胀超预期、市场押注加息之际，特朗普仍坚持向美联储施压，要求降低借贷成本。

特朗普9月13日周日在爱尔兰出席爱尔兰公开赛期间对记者表示：“美国如此强大，我们应该支付全球最低的利率，不管他们的公式怎么算。”

这番表态发生在一个敏感时间节点：就在两天前，美国8月CPI数据公布，涨幅超出预期。据彭博报道，市场随即大幅上调对美联储加息的预期——9月加息概率升至86%，年内预计加息两次。

当被问及是否预期美联储在下周会议上加息时，特朗普回答：“我不知道。”

特朗普的施压不止于言辞。9月初，特朗普放出风声，称若美联储不降息，将考虑切断与存在贸易逆差的经济体的贸易往来。周日，当记者追问他是否真会兑现这一威胁时，他明确表示：“会的，我会对某些国家这样做。”“这将在一段时间内逐步推进。”

特朗普同日还说：“我比任何人都更懂公式。凭借全球最好的信用，我们却在让其他国家变富。我们可以在两分钟内关掉这个开关。”

沃什承压，加息预期升温

美联储主席沃什目前面临日益强烈的加息压力。

8月CPI数据超预期，被市场普遍解读为推动美联储三年来首次加息的信号。沃什接任美联储主席后，虽未像前任鲍威尔那样频繁遭到特朗普公开抨击，但特朗普近几周已明显流露出对美联储政策立场的不满。

特朗普曾多次批评鲍威尔不愿更积极地降低借贷成本。对于沃什，他则暗示，后者的手脚可能被他所称的“非常政治化”的联储理事会所束缚。

多重压力夹击美联储

美联储当前面临的宏观环境颇为复杂。

美伊战争已进入第七个月，能源价格持续走高。与此同时，特朗普的关税政策也在持续推升通胀压力，令美联储在实现通胀目标的路径上更加棘手。

在政治层面，选民对特朗普在战争和经济问题上的处理给出了较低评分。生活成本上涨——涵盖能源、住房、医疗和食品杂货——已成为选民在11月中期选举前最关注的议题之一。共和党对国会的控制权面临威胁。

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不仅模型被超越 OpenAI连AI叙事的高地也丢了

Mon, 14 Sep 2026 00:18:26 GMT

周六，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）在个人网站发了一篇近4000 字的长文，标题是《We Must Pace the Frontier》（为前沿设定节奏）。核心主张一句话：“我们必须放慢提升 AI 模型能力的速度。”

几小时内，马斯克在X上只回了三个字——“阿莫迪说得对”（原文：Dario is right）；OpenAI 的CEO山姆·奥特曼随后发帖表示“我同意阿莫迪的观点，我们需要为前沿设定节奏”，并承诺 OpenAI 也将引入拥有员工级权限的独立评估者。几乎同时，奥特曼向《财富》表示：OpenAI 今年不会推进 IPO，理由是“当前安全形势下，现在上市不明智”。

三家最有价值的AI公司，在一个周末内罕见同框：我们要慢下来。

消息传出后，在周末美股休市的空窗期里，加密衍生品市场率先反应。Hyperliquid 上追踪两家公司预期估值的上市前永续合约应声下跌——OpenAI 合约 24 小时内重挫约 13.4%，Anthropic 跌约 4.6%；抛压沿算力链蔓延，SK 海力士跌约 4.4%，英伟达跌约 2%。

看起来，这是一次行业觉醒——三个最激进的竞争者握手言和，把安全放在了增长前面。

但有一件事不对：就在喊降速的同一阶段，Anthropic 正以最快速度冲刺公开市场，公开招股书预计9月底落地，路演最早 10月中旬，估值预期1.25万亿到2万亿美元——如果完成，这将是史上最大科技IPO之一。

一边呼吁全行业放慢，一边自己冲刺上市；而另一边，OpenAI 宣布年内不上市。

同一个“降速”，一家踩了油门，一家踩了刹车。为什么？

阿曼推迟原定14日与伊朗等国会议美国警告：不要指望霍尔木兹取得突破

Mon, 14 Sep 2026 00:09:56 GMT

围绕霍尔木兹海峡通航问题的外交努力遭遇重大挫折，能源市场随即作出强烈反应。

据新华社报道，阿曼外交大臣巴德尔13日宣布，原定14日在阿曼南部城市塞拉莱举行的地区会议已推迟，理由是各方仍需寻求共识。伊朗外交部发言人巴加埃此前表示，伊朗和阿曼原计划在该会议上向海湾国家通报两国有关霍尔木兹海峡通航问题的磋商结果。

与此同时，美国能源部长克里斯·赖特在维也纳明确向市场泼冷水。他周日表示，"指望目前能够与伊朗达成一项双方同意的协议，显然并非明智之举"，并警告石油交易员不要对霍尔木兹海峡问题取得突破抱有期待。

会议推迟的消息叠加沙特输油管道关闭，布伦特原油期货与WTI原油期货日内涨幅均超过3美元，欧洲天然气期货价格亦上涨3.8%。

沙特提出修正案，海合会内部存在分歧

据媒体报道，一位海湾国家官员在X平台发帖称，沙特阿拉伯已就阿曼和伊朗提出的霍尔木兹海峡方案提交修正案。沙特担心该提案中的措辞可能实际上会在霍尔木兹海峡建立一种新的现状，而这种现状是沙特或其他海合会成员国都无法接受的。

这一分歧直接揭示了此次会议推迟的深层原因。尽管伊朗与阿曼之间已完成密集磋商，德黑兰与阿布扎比高级官员之间也举行了罕见会晤，但海湾国家内部对于协议框架的具体措辞尚未形成一致立场。阿曼外交大臣巴德尔表示，阿曼将继续致力于促进对话，为地区稳定与持久合作提供支持。

美国能源部长：市场勿对突破抱有幻想

赖特在维也纳出席国际原子能机构年度大会期间发表上述表态。他表示，在霍尔木兹海峡通道受阻的背景下，市场仍需依赖替代运输方案，据其估计，这些替代方案目前每天仍可输送1000万桶原油和石油产品。

赖特同时指出，“目前全球石油市场的供应比我们希望的情况更紧张，但并没有过度紧张。”他还就伊朗核问题发出强硬信号，称德黑兰的核计划"无论如何"都将结束。

能源市场应声走强

会议推迟消息落地后，能源市场迅速作出反应。布伦特原油期货与WTI原油期货日内涨幅均超过3美元，欧洲天然气期货价格上涨3.8%，沙特输油管道关闭亦对市场情绪构成额外压力。

赖特的表态进一步强化了市场对霍尔木兹海峡短期内难以恢复正常通航的预期。在替代运输方案承压、外交谈判前景不明的双重背景下，能源供应紧张的担忧料将持续支撑油价。

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FOMC前瞻——仅9月加息已不足以平息公信力危机

华泰睿思 — Mon, 14 Sep 2026 00:02:35 GMT

北京时间9月17日（周四）凌晨美联储将公布9月议息会议决定，考虑到近期美国基本面偏强、中东局势反复、美债长端风险仍存，我们认为联储的公信力较难承受9月不加息的“打击”，9月加息已是联储“必选项”。更为重要的是，近期市场对联储加息的连续性与整体幅度的定价已明显上升，从基本面与风险溢价的框架来看，我们认为联储可能需要在今明两年累计加息3次。因此，9月加息落地可能只是阶段性平稳，考虑到沃什大概率拒绝给出前瞻指引，9月FOMC后市场仍会反复测试联储公信力。若后续联储并未给出继续加息指引，甚至出现9月不加息的尾部风险，则可能导致美债期限溢价再度回升，“反法币”交易快速升温，以及美股明显承压。

联储公信力较难承受9月不加息的“打击”，9月加息已是联储“必选项”。沃什就任以来联储公信力经历6月FOMC会议强化、7月FOMC会议折损、8月Jackson Hole央行年会修复，这不仅消耗了市场的“耐心”，也将联储推到了似乎不得不兑现“承诺”的境地。具体来说，8月Jackson Hole会议上沃什为弥补其在7月FOMC上的“含糊其辞”，向市场发出明确的鹰派信号。虽然后续理事沃勒以给通胀更多耐心的讲话一度引导市场加息预期更为均衡，但8月非农大超预期、8月CPI与PPI通胀升温，叠加中东冲突持续推高油价，即使数据有可待商榷的余地（比如8月非农存在异常后回补、8月CPI中住房回升来自波动较大的酒店住宿、8月CPI通讯分项上行来自运营商集中调价的单次扰动），但是联储公信力或难以承受9月不加息的“打击”，预计联储将在9月启动加息。点阵图和经济预测方面，预计联储将上调2026年加息次数，并上调通胀预测。点阵图方面，6月提交预测的委员中，9名委员预计2026年至少加息1次，9名委员预计维持利率不变或者降息，中位数指向小幅加息；预计9月点阵图2026年加息中位数将上调至2次。经济预测方面，考虑到中东冲突持续时间超预期，联储或小幅调整经济预测，下调2026年增长预测，上调2026年通胀预测，失业率预测保持不变或小幅下修。

但即使9月加息，也不足以平息市场对联储公信力的疑虑（和稳定长端美债利率）。市场定价变化推高了联储重塑公信力的成本。目前市场已几乎完全定价9月加息25bp（联邦基金期货市场定价概率接近90%），且定价在明年6月前累计加息3-4次（即把去年的3次预防性降息全部逆转），相较于8月下旬的明年6月前累计加息2次左右，市场定价越来越向连续的加息周期倾斜。本轮长端利率上行背后的结构性矛盾也难以通过单次加息缓和。美国名义增长偏强（名义增速仍高于10年期美债利率）、中东能源冲击、AI企业为代表的私人部门长久期融资的挤压效应、以及美国宏观政策的公信力受损（货币政策反应函数不明、财政纪律弱化、回购“适得其反”）均是本轮美债长端利率上行的推手，特别是财政可持续性和财政干预主义等结构性问题更是难以逆转。而与之相对，考虑到沃什大概率仍拒绝给出前瞻指引，我们认为9月加息落地可能只是阶段性的平稳，仍难完全平息市场对联储公信力的焦虑，也未必足以锚定长端美债利率，后续连续加息能否兑现或仍将阶段性扰动市场。

联储可能需要连续加息，且可能至少需要逆转2025年的三次“预防性”降息；若仅9月加息，则利率水平相对名义增长仍然过低，而联储公信力仍然会被市场反复“测试”。我们在今年5月便提出联储需要加息，且彼时给出的判断是联储需要在明年年中前加息2次，并在7月FOMC会议前进一步强化这一观点。我们认为从基本面和风险溢价的框架来看，联储需要连续加息3次。基本面上，美国经济增长保持偏强态势（上半年名义增长达到6.9%，美股企业盈利指引仍然较高），叠加近期去通胀进程放缓风险上升（美伊局势推高能源价格、油产品库存偏低推高油价焦虑、AI带来的硬件涨价潮向下游的转移越来越显性化），且AI资本开支预期在二季报后有所上调，我们认为联储锚定通胀预期所需的加息次数应有所上调（即高于2次）。风险溢价上，鉴于沃什仍未用“行动”证明其最早提出的鹰派倾向，且7月FOMC的沟通失策与“言行不一”开始令市场对其决策的独立性（是否受到总统施压）产生疑惑，为了在一定程度上修复联储公信力，联储“应该”加息的次数可能在3次左右。也就是说，如果实际加息次数明显低于应该加息的次数，那么联储就会进一步落后曲线，长端利率难以被锚定，联储公信力会进一步受损。

如果联储9月后不给出继续加息的信号，甚至出现9月不加息的尾部风险，那么美债期限溢价可能大幅无序上升，“反法币”交易可能快速升温，而股市短期波动率也将放大。在8月Jackson Hole会议前瞻中我们就曾给出情景分析框架，彼时我们认为联储能够在短期修复公信力或缓解市场担忧的唯一路径就是“Jackson Hole会议鹰派+9月FOMC加息”。但正如上文分析，无论是基本面近期的边际变化、中东局势的烈度变化还是结构性问题的显性化（如美国财政），均指向联储重建公信力所需加息的连续性与幅度均有所上升。因此，如果联储不能在9月给出后续加息指引，甚至在9月会议上按兵不动，那么长端美债利率的无序上行或将再度重演，导致“反法币”交易快速升温，带动美元走弱、黄金上涨。对于股市来说，长端利率的上行影响会带来分母-估值端压力（而分子短期难以明显上修）。若利率相对有序地逐步上行，市场可能更多是定价基本面好转带来的中性利率水平上升，压力仍有缓和余地。但若市场定价联储公信力受损或者政策路径存在不确定性，长端利率无序波动，对美国股市的压力或将更大。

本文来源：华泰睿思

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算力走向大宗商品化：谁将掌握AI定价权？

Sun, 13 Sep 2026 10:34:17 GMT

芝加哥商品交易所（CME）计划于10月5日推出两款算力期货合约，标的为英伟达H100及下一代Blackwell B200的每小时租赁成本指数。合约交易的是GPU算力租赁价格，即未来一定期限内算力的价格。两个合约均采用现金结算，每份对应730个GPU小时，约相当于一块GPU连续运行一个自然月。到期后，交易双方按期货价格与Silicon Data基准指数结算差额进行结算，不涉及实物GPU交割。

上述合约目前仍待监管审批，若顺利获批并上市，这将标志着GPU算力首次进入全球主流受监管衍生品市场。与此同时，洲际交易所（ICE）、Nodal Exchange、Architect等也在与Ornn、Compute Desk等数据及指数机构合作，推进类似产品。国内也在积极推进算力期货研发筹备工作。

CME选择H100和B200作为首批标的，在于两者具有较强的市场代表性。Silicon Data通过收集云服务商、超大规模云厂商、托管数据中心及私人租赁市场等多渠道数据，形成GPU小时租赁价格基准，并进一步提供远期价格曲线。

算力市场因此开始形成此前缺失的金融基础设施链条：现货租赁形成价格，指数机构完成价格标准化，交易所通过期货合约形成期限结构，期货市场实现风险转移，并进一步向融资和资产证券化等金融应用延伸。算力由此开始从企业内部的IT成本，转变为具有公开价格和金融属性的生产要素。

算力的大宗商品化路径

此前GPU租赁以双边私下议价为主，价格因地区、租期、云平台、配置及芯片代际高度分化，现货市场极度碎片化。租金大幅上涨时，AI企业承担成本上升风险；需求转弱或新一代芯片推出时，算力供应商则面临租金下跌与设备闲置风险。

半年狂赚3284亿，保险业为什么还不敢松口气？

万周 — Sun, 13 Sep 2026 06:10:55 GMT

2026年上半年，主要上市险企合计归母净利润达到3284亿元，同比增长约78%，但高增长背后既有资本市场回暖，也有寿险价值率、渠道效率和财险承保盈利改善。真正值得关注的是，负债成本下降与资产收益率下行之间的赛跑是否开始出现变化；而Q3的高基数、市场波动和700亿元资本补充，将成为下一阶段的重要检验。

一、发生了什么？——利润先涨起来，资负两端也在悄悄换挡

1、史诗级盈利，但不能把市场红利当成全部基本面：

如果只看归母净利润，2026年上半年无疑是保险业近年最亮眼的一段时光。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平六家公司合计实现归母净利润3284亿元，同比增长约78%，公司间增速从中国太保约10.4%到中国人寿228.6%，分化极大。这样的差距本身已经说明，今年的利润增长并不来自同一种经营改善，资产端弹性在其中扮演了非常重要的角色。

按统一口径比较，多数险企的净投资收益率仍在下行：中国平安由1.8%降至1.4%，中国太保由1.7%降至1.5%，中国人寿由1.6%降至1.5%，新华保险由1.5%降至1.3%，中国太平由1.7%降至1.5%，中国人保由1.9%降至1.7%；但同期总投资收益率却普遍改善，其中国寿由2.1%升至4.5%，人保由2.6%升至3.7%，太平由1.4%升至2.7%。这意味着，利息和股息等相对稳定的底仓收益仍然受低利率压制，利润高增更多来自权益市场、公允价值变动和证券买卖价差。

新会计准则进一步放大了这种差异。FVPL资产的市值变化直接进入利润表，而指定为FVOCI的股权资产，其未实现涨跌更多通过其他综合收益影响净资产。部分研究将股息收入、公允价值变化等合并测算后发现，多家公司上半年FVOCI股权资产的综合回报受到股价回落拖累而为负值。这里反映的是长期配置型权益资产的市值波动，并不是公司披露的“OCI投资收益率”，更不能等同于股息收益率。利润表高增和净资产端承压可以同时发生，这恰恰说明保险公司的权益风险并没有因为会计分类而消失，只是被放到了不同位置。

……

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