华尔街见闻 - 资讯 - 最新

习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤第一阶段会议并发表重要讲话。（新华社）

Sat, 12 Sep 2026 10:24:20 GMT

习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤第一阶段会议并发表重要讲话。（新华社）

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

华境拿出“保交付”Plan B

Sat, 12 Sep 2026 09:53:12 GMT

因缺芯致歉后，华境的保交付有了新动作。

9月12日，华境S宣布新增四款“鸿蒙+”版本，较对应原版贵3000元。这是为保证交付给出的最新解决方案，接近华境人士表示，在原本配置暂时缺货的情况下，通过用上储备的成熟技术，增加配置，加快交付速度。

华境开始尝试通过增加产品版本，缓解供应压力。对于这家首款车型上市刚满四个月的品牌来说，当下需要争取的是时间：订单已经拿到，交付不能长期卡在一颗芯片上。

此次新增版本的变化集中在鸿蒙座舱，包括搭载MoLA 2.0混合大模型架构、支持方言交流识别、更新车机UI，以及支持外接拓展屏。四款配置覆盖原有不同续航及驱动版本，价差均为3000元。

这张新配置表同时承担着保交付任务。新增功能为价差提供了产品上的解释，华境则希望借此推进车辆交付。一次供应端的应急调整，被放进了产品变化的节奏里。

这也是这套Plan B最值得关注的地方：面对关键零部件短缺，华境已经开始调整可供用户选择的产品组合。

此前，华境在交付周期调整说明中承认，鸿蒙座舱配套车机芯片出现阶段性供货紧缺，导致部分订单交付延期。公司称，生产制造能力已全面就绪，但对芯片供给挑战的预判和预案不够充分，并宣布拓展芯片供给渠道、推进多元化供应方案。

“生产制造能力已全面就绪”，点出了这场交付受阻的特殊之处。

背靠上汽通用五菱，华境有现成的整车制造基础。但一辆车最终能生产、交付多少，取决于最紧缺的那个零部件。工厂做好准备之后，座舱芯片仍然可以决定交付节奏。

这对华境尤其关键。华境S将华为乾崑智驾与鸿蒙座舱作为全系标配，以15.98万元的起售价进入大六座SUV市场。华为智能化配置是它争取用户的重要卖点，也意味着每一辆车的交付，都需要相应的供应保障。

全系标配让消费者更容易理解产品价值，也让关键部件的短缺更难通过原有高低配之间的调整来消化。这次新增四款版本，折射出的正是华境为产品供给增加灵活性的需要。

在15万元级市场，这种灵活性又受到价格约束。华境既要保留智能化配置的吸引力，也要控制新方案带来的价格变化。3000元的价差不算一次大幅调整，但如何让消费者认可新增配置的价值，同样属于保交付方案的一部分。

华境已经有了一定的交付规模。华境S于5月8日上市，6月交付5689辆，7月增至7203辆，8月交付7306辆。9月8日，官方宣布累计交付突破2.5万辆。

眼下华境交付仍处爬坡阶段，缺芯情况，也让供应保障成为华境接下来能否继续放量的关键。

对一个刚推出首款车型的品牌而言，交付等待还会影响下一批订单。最早一批用户何时拿到车、提车过程是否顺畅，会逐渐变成潜在买家的购车参考。等待时间拉长，影响的就不止当月销量，还有新品上市后积累的市场热度。

因此，华境在致歉后推出新方案，有着明确的紧迫性。它需要尽快让保供措施体现为交付进度，赶在等待消耗用户耐心之前，把车交出去。

华境S此前证明了，上汽通用五菱可以把华为智能化配置装进一辆15万元级的大六座SUV。缺芯之后，它还要证明，自己能够以这个价格、按更大的规模，持续把车交到用户手中。

风险提示及免责条款

钼的未来展望：2.64万吨硬性缺口，为什么它的弹性如此惊人？

Sat, 12 Sep 2026 09:21:54 GMT

钼的价格弹性之所以"惊人"，不是因为它稀缺——全球储采比 65 年、中国 80 年，它一点都不稀缺——而是因为它的供给曲线几乎是垂直的：全球 70% 的钼来自铜钼伴生矿的副产品，产量由铜的采选计划决定，与钼价本身无关。当需求端出现哪怕 2%–3% 的超预期增量，市场没有"加价就有货"的边际供给来吸收，价格只能以数十个百分点的幅度去完成出清。这是一种典型的"小缺口、大价格"结构。

全球钼供需缺口将在 2026 年转正缺口并持续扩大，2027 年达到 2.64 万吨的峰值，占当年供给的 9%，随后随沙坪沟（+2.2 万吨）、曹四夭（+1.5 万吨）等中国项目在 2028 年集中投放而收敛。这意味着 2026–2027 年是这轮周期最紧的两年。需求端的结构性变化同样关键：造船用钼将从 2025 年的 0.57 万吨增至 2030 年 1.32 万吨（CAGR 18.3%），风电从 1.80 万吨增至 2.43 万吨，军工从 1.63 万吨增至 2.42 万吨——三者合计贡献了未来五年需求增量的约 33%。

高盛TMT大会第三天：黄仁勋回击“循环融资”质疑——“投1块拿回100块？那就多来点”

Sat, 12 Sep 2026 09:04:04 GMT

人工智能基础设施投资浪潮正在提速，而非降温。在高盛年度科技盛会Communacopia + Technology Conference第三天，来自英伟达、SpaceX、CrowdStrike等科技巨头的高管传递出一致信号：算力、电力与数据中心容量——而非终端需求——才是当前制约AI增长的核心瓶颈，而这一瓶颈预计将持续至2028年。

英伟达CEO黄仁勋重申2030年AI基础设施市场规模将达3万亿至4万亿美元，并明确表示公司2027财年70%的营收增长目标受限于供应而非需求。SpaceX CFO Bret Johnsen则披露公司正朝着年化1000亿美元总营收目标迈进，并计划于2027年部署AI卫星，将轨道算力成本压至与地面算力相当的水平。高盛银行家将AI定性为"投资超级周期"而非泡沫，但同时指出，超大规模云厂商能否将资本支出积压转化为持久企业收入，仍是市场最核心的悬念。

网络安全成为本届大会最高频的议题之一。黄仁勋明确将网络安全列为AI的下一个主要应用场景，Palo Alto Networks CEO直言"AI安全行业甚至尚未建立"，而CrowdStrike与Palo Alto两家公司合计市值约4900亿美元，与万亿级AI公司相比仍存在显著估值差距，引发市场对该赛道重估空间的关注。

黄仁勋：70%增长是供应上限，不是需求上限

黄仁勋在接受高盛半导体分析师James Schneider访谈时，系统阐述了AI基础设施高速增长的底层逻辑。他将驱动力归结为两个叠加的行业变革：从检索式计算向生成式计算的范式转移，以及摩尔定律的终结。

在他看来，过去60年的计算机本质上是"预先录制"的——用户点击后从存储中检索信息。但生成式AI要求实时基于上下文生成答案，这意味着一个全新的、持续运转的计算层必须被建造。与此同时，晶体管缩小红利消失，性能提升不再依赖制程微缩，英伟达的应对是通过CoWoS多芯片封装与NVLink纵向扩展实现极端协同设计。黄仁勋强调：

"如果你没有NVLink，如果你不能有真正出色的纵向扩展，你就死定了，因为摩尔定律是你的敌人。"

黄仁勋重申，英伟达2027财年70%的同比营收增长目标是供应上限而非需求上限——若无供应约束，增速将更高。分析师预计英伟达本财年营收约4000亿美元，按70%增幅计算，明年营收将达约6800亿美元。他同时将英伟达在AI供应链中的地位与台积电相提并论，强调每一家AI实验室都能在英伟达平台上构建业务，"某种程度上就像台积电"。

在供应约束方面，黄仁勋承认上游封装、晶圆、内存以及下游数据中心电力与选址均存在广泛瓶颈，但强调英伟达的生态系统规模与客户可见度是应对这些约束的核心优势，并维持CY27约70%同比增长的预期。

正面回击"循环融资"质疑

黄仁勋在大会上直接回应了市场对英伟达5000亿美元融资平台的"循环融资"质疑。争议源于英伟达今年8月宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛及KKR等金融机构合作成立算力融资平台，计划募集超过5000亿美元第三方资金，支持AI模型开发商兴建基础设施。

批评者担忧，英伟达投资AI公司或云服务商，这些公司再回购英伟达硬件，投资与销售之间的界线趋于模糊——这一模式在上一轮互联网基础设施热潮中曾导致朗讯科技等供应商走向衰落。

黄仁勋以财务数据正面反驳："我看了一下财务报表，我们投入1美元、拿回100美元的回报，这算是循环融资吗？如果这也算，那我们就多做一些。"他强调，在动用公司资金投资之前，英伟达会确认被投资方手中有真实合同、能从客户处获得收入，他见过的此类合同总额达1000亿美元。

高盛的研究报告亦指出，英伟达的财务担保旨在为生态系统提供种子资金，但最终回报规模及投资方的多元化，与"循环融资"的定义并不相符。

SpaceX：从火箭运营商到AI基础设施平台

SpaceX CFO Bret Johnsen的演讲是本届大会另一大亮点。他明确表示，SpaceX正将自身定位为一体化AI基础设施平台，而非单纯的发射或卫星运营商，垂直整合覆盖火箭、电力、算力基础设施、AI模型、客户关系与Starlink连接。

关键数据披露包括：公司目前算力收益处于每吉瓦300亿至500亿美元区间的上限；本月初完成一笔新的算力授权协议；对年底前实现年化1000亿美元总营收的信心进一步增强；预计2026年底算力规模扩展至超过2GW，2027年底达5至10GW。

在轨道算力方面，SpaceX计划于2027年部署AI卫星，并预计轨道算力成本达到与地面算力相当水平的时间将早于此前预期。Starlink宽带业务持续增长，企业与政府服务表现尤为突出，Starlink Mobile预计于2028年上半年推出。Johnsen将AI模型、地面算力、Starlink、星舰与轨道算力整合为一个统一的基础设施增长叙事。

网络安全：AI时代最被低估的赛道

网络安全是本届大会出现频率最高的议题，黄仁勋、Palo Alto Networks CEO Nikesh Arora与CrowdStrike CEO George Kurtz均从不同角度强调了这一赛道的战略价值。

黄仁勋的逻辑链清晰：AI加速自动化编程，代码生成速度提升意味着代码被利用和攻击的速度同步加快，漏洞修复需求随之激增。

“还有什么比制造一个问题更能创造需求呢？”他表示，网络安全需要持续运作，将为AI大型实验室带来庞大新商机。目前英伟达正与CrowdStrike、思科、Palantir合作，使用Nemotron模型构建红蓝队系统。

Arora则指出，AI正在加速漏洞发现与攻击复杂度，企业需要集成化安全平台而非碎片化供应商堆叠。Palo Alto拥有约1.8亿个已部署传感器，每日处理19PB数据，构成数据与训练护城河。他直言“AI安全行业甚至尚未建立”，而未来五年5万亿美元的算力投资将带来网络流量的大幅增长，全部需要安全检测。

CrowdStrike的Kurtz则强调，公司10年以上的专有标注安全数据是核心竞争壁垒，其域专用模型的修复成本约为每次活动0.03美元，而前沿模型替代方案约为10美元，但可实现相近效果。新产品Guardian早期需求强劲，Flex协议累计达935笔，灵活性承诺总额23亿美元，上季度Flex交易量环比增长两倍。

SpaceX之外：Uber、MongoDB与Mastercard的AI叙事

Uber CEO Dara Khosrowshahi重申增长由出行与外卖双轮驱动。Uber One会员数量突破5000万，同比增长50%，占总订单量约50%，会员消费额是非会员的2至3倍。外卖业务中，杂货与零售年化营收达150亿美元，同比增长超40%，管理层认为按需零售规模最终可能超过出行业务。Uber同时表示，目标是在2028至2029年成为领先的自动驾驶商业化平台。

MongoDB CEO CJ Desai等管理层强调公司正演变为双引擎增长模式，Atlas连续五个季度维持约29%增长，Enterprise Advanced ARR连续三个季度增长超10%。AI方面，Voyage正通过Claude Code、Codex等编程代理成为客户获取渠道，客户数量环比近乎翻倍；Managed MCP发布有助于将Atlas直接嵌入代理驱动的开发工作流。AI辅助现代化迁移有望将项目周期从18至24周压缩至4至8周。

Mastercard CFO Ling Hai指出，消费者与企业支出趋势在8月保持强劲，跨境交易健康，无卡支付增长越来越多由AI订阅、数字资产等数字原生支付流驱动。服务业务目前占净营收近40%，网络安全需求在收购Recorded Future后持续加速，中国市场在获得国内牌照后仍是中期重要机遇。

半导体设备：供需持续偏紧，能见度"史无前例"

Lam Research CFO Doug Bettinger在大会上措辞强硬，称行业"基本上已售罄"，管理层更担心错过上行空间而非应对下行周期。Lam预计2027年晶圆设备支出（WFE）增长由DRAM主导，先进逻辑/代工紧随其后，NAND亦将稳健增长，洁净室可用性是关键约束，预计至2027年底前持续存在。

值得关注的新信息包括：Lam已与SpaceX的Terafab项目深度合作，该项目被描述为"非常大的机遇"；公司宣布在美国投资30亿美元用于实验室与工程建设，包括新建俄勒冈实验室；中国WFE今年小幅增长，但占比持续下降。

Seagate CFO Gianluca Romano则表示，AI基础设施驱动的存储需求叠加有限的供给增长，将持续支撑定价上行，上季度每艾字节价格同比上涨约11%。HAMR技术出货量有望于2026年底在艾字节维度超越PMR，预计未来几年占公司出货量的80%至90%。

高盛结论：超级周期而非泡沫，但ROI仍是核心考验

高盛科技研究主管James Schneider与欧洲TMT专家Sean Johnstone均在总结中强调，AI需求正在跨越整个技术栈持续扩展，但市场辩论已从模型能力转向基础设施规模、电力、投资回报率与真实企业落地。

高盛银行家将AI定性为投资超级周期而非泡沫，底部指标仍具建设性——供给偏紧、算力需求强劲、产品创新提速。但宏观层面的顾虑依然存在：利率、地缘政治、政策不确定性以及大数定律。

Johnstone的核心判断一语中的：AI需求正在扩展，但投资者仍需要证明资本支出能够转化为持久收入、利润率与现金流。

超大规模云厂商需要将积压订单转化为持续的企业AI收入，客户正从“最大化算力消耗”转向“以ROI为导向的算力优化”，而电力、内存、数据中心建设与容量方面的约束，可能使市场持续偏紧至2028年。

风险提示及免责条款

华尔街撕报告，下周美联储必加息？

董静 — Sat, 12 Sep 2026 08:24:23 GMT

华尔街，集体撕报告了！

高盛、摩根大通、花旗、三菱日联，甚至此前认为全年不动的道明证券，都在一份CPI数据后集体转鹰，把9月加息25个基点放进了基准预测。

市场定价更直接：下周加息概率，一度冲到85%到90%。

但真正值得警惕的，不是加不加这一次。而是如果美联储真的加了，会不会停不下来？

“新美联储通讯社”Nick Timiraos直接提醒：美联储历史上，“加一次就停”的情况极其罕见。

因为一旦承认现在利率太低、压不住通胀，那加25个基点，可能根本不够。

最鹰派的华尔街投行已经喊出：9月、10月、明年1月，连加三次！

而且这轮华尔街转向，不是通胀突然失控，而是美联储可能已经被市场预期“架住了”。

下周美联储如果不提前给市场“打预防针”，这一次加息，很可能被解读成新一轮紧缩周期的正式开场。

所以接下来要盯住的，不只是加息25个基点。

而是美联储是否会释放信号，这是一次“象征性纠偏”，还是新一轮加息周期的起点？

华源期货孙伏鲲带你用衍生品工具重塑交易体系：从波段结构到期权增强的四维交易系统

Sat, 12 Sep 2026 07:38:24 GMT

2026年的市场，对投资者提出了更高要求：难的并不是没有行情，而是行情往往来得快、切换也快。

过去那种“看对大方向、耐心持有就能获利”的交易习惯，在高波动与强分化并存的环境中，正变得越来越不够用。

具体来看，贵金属在避险情绪与利率预期反复切换中，常出现突破关键位置后快速回撤的走势；

原油则容易受到地缘消息连续扰动，隔夜跳空与盘中反转的情况频频出现，当你想要依托地缘消息交易后，却发现市场正在对地缘冲突的交易逐步脱敏，交易体系频繁“报错”；

工业品市场同样如此：当宏观预期升温时，价格可能快速拉升；而一旦现实需求、库存数据没有同步验证，前期强势结构又可能在几个交易日内被打破。

对只凭消息追涨、只靠单一指标交易的人来说，最常见的结果不是看错方向，而是追在波动最剧烈的位置，止损在回撤最深的阶段。

更棘手的是，震荡与趋势的边界越来越模糊：你以为是突破，可能是一次假突破；你以为是回调，可能已是结构转弱。

面对这样的市场，交易的核心不再是“猜对下一根K线”，而是识别结构、定义风险、制定进出场规则，并根据不同波动环境配置合适的工具。

尤其当期货单边交易难度上升时，如何借助期权进行保护、增强或应对震荡，正在成为成熟交易者必须补上的一课。

今年的投资者，似乎都在反复经历这样的困境：

看了无数技术分析，依然分不清趋势和震荡，反复被市场收割；
明明判断对了方向，却因为进出场时机不对，最终由盈转亏；
有交易想法，却没有一套完整的系统去执行，每次开仓全凭"盘感"；
只会做单边交易，行情一震荡就束手无策，资金利用率极低；
学了碎片化的"技巧"，却始终拼不成一张完整的交易地图。

市场上从来不缺聪明人，缺的是有系统的人。

当你还在用"感觉"对抗市场时，真正稳定的交易者早已用一套经过实盘验证的操作系统，把交易变成了一道"概率题"。

导师介绍：孙伏鲲

华源期货副总经理 | 中国首届期货投资分析师 |18年期货从业经验

深耕市场18年，历经多轮牛熊周期，擅长程序化交易与全市场热门品种机会解析；
中央人民广播电台经济之声、北京广播电视台BRTV、期货日报等主流财经媒体常驻嘉宾；
中国首届期货投资分析师，持正规期货投资咨询资质，所有策略均基于严谨逻辑推演与实盘验证；
全网粉丝40万+，以"干货、实战、不忽悠"著称，是一线交易者公认的实战派导师。

课程定位

这不是一门"教你抓涨停"的速成课，而是一套完整的交易操作系统搭建指南。

孙伏鲲老师将近20年实战经验浓缩为四大核心模块，从底层逻辑 → 结构识别 → 波段执行 → 期权增强，层层递进，帮你构建一套属于自己的、可穿越周期的交易体系。

孙老师用六个字总结这套体系：简单、粗暴、有效。

一句话总结：先懂逻辑，再看结构，然后执行波段，最后用期权放大收益。（后附课程大纲）

课程大纲：四维一体，构建你的交易"操作系统"

交易没有圣杯，但有路径——18年，足够让一个人建立一套系统地交易系统——从只有20多个品种到如今百余个，从没有夜盘到与国际全面接轨，从在场外给银行行长讲期货逻辑，到成为主流财经媒体的常驻嘉宾——足够让一套系统被反复打磨、历经牛熊、被数以万计的交易者验证。

孙伏鲲老师愿意把这18年里他走过的弯路，总结的经验，通过一堂课交到你手上。

你不需要成为天才，你只需要一套靠谱的系统。

立即报名，开启你的系统化交易之路。

温馨提示

本场课程包含一个小时的互动问答，学员可以就自己最关心的问题与老师展开讨论，面对面答疑解惑。对本场课程感兴趣的朋友，可点击上图报名。您想了解更多课程详情的话，也欢迎扫码下方图片，咨询课程助手。

（华源期货官方小助手）

（提示：本门课程为华源期货与华尔街见闻首度合作课程，故课程限时优惠至1999元，且无线上视频课内容，后续相关类型课程单价将大幅上调至9999元，感兴趣的朋友千万不要错过）

风险提示及免责条款

美股长牛背后有大小熊

国信证券荀玉根 — Sat, 12 Sep 2026 07:38:03 GMT

核心结论：①1896-1982年美股高波动、牛熊切换频繁，82年后逐渐降波、牛长熊短，源于产业转型及长期资金入市。②1982年来美股长牛背后有大小熊，大熊市源于基本面恶化，股指跌幅超50%，盈利估值双杀，如00-02年、07-09年。③另有8次小熊市，主要源于事件催化，股指平均跌幅23.5%、平均耗时3.4个月。

近期美国10年期国债收益率升至4.8%附近，30年期国债利率达5.3%附近，均回到2007年水平。美债利率高位运行，部分投资者对持续新高的美股抱有较大担忧，但也有投资者基于AI革命的积极效应正在扩散、科技股业绩持续优异，坚定长牛信心。历史上美股长牛是个常态吗？有什么特征？本文对此进行分析。

1.美股牛长熊短是个渐变过程

1982年之前，美股牛熊频繁切换，高波动是常态。谈及美股，大多数投资者的印象是长期收益率很高、牛长熊短。西格尔在《股市长线法宝》中进行过大类资产收益率比较，1802-2021年这一跨越两个世纪的长期区间内，美国股票的名义收益率为8.4%，高于长期国债的5.0%、短期国债的4.0%、黄金的2.1%、美元的1.4%，美股长期高回报的现象确实很显著。

美股牛长熊短的高收益率特征并非自始如此，1982年之前呈现出牛熊频繁切换、高波动的特征。按照市场通常定义，股市上涨/下跌达20%可视为技术性牛市/熊市的标志。我们以此为标准，对1896年以来美股牛熊周期进行划分。

道指1896年发布后最开始25年，即1896-1921年，美股牛熊切换频繁，25年5轮牛熊，一轮牛熊周期平均5年，牛市/熊市年化涨跌幅均值为38.9%/-26.5%

此后，美股在1921-1932年、1932-1942年经历了两次超过10年的牛熊市周期，这两次牛市/熊市年化涨跌幅均值为32.2%/-32.8%。

1942-1966年美股出现了史诗级的24年大牛市，累计涨幅869%、年化涨幅10.1%。

1966-1982年美股整体处于漫长的16年大震荡，期间出现4个小牛熊周期，平均4年一轮牛熊周期，牛市/熊市年化涨跌幅均值分别为52.4%/-32.6%，切换频率和年化涨幅又回到到了大牛市前。

总体上看，1896-1982年美股道指年化涨幅为3.5%，年度最大振幅均值为37%，牛熊市时间占比为66%：34%。而1982年至今道指年化涨幅达10.0%，年度最大振幅为27%，牛熊市时间占比为86%：14%。可见1982年以来美股波动降低，牛长熊短特征逐渐明显。

1982年以来美股逐渐呈现牛长熊短特征，与产业转型及长期资金入市密切相关。一方面，高成长和稳定增长类企业占比上升。1980年代开始美国产业结构不断优化，制造业增加值/GDP从20%降到2025年的11%，信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至16%。映射到美股，科技、消费和医药行业在标普500中的市值占比从1980s的49%升至2025年的68%。在美国GDP增长中枢整体下移的背景下，盈利能力相对更高的消费和科技推升整体微观企业盈利，标普500 ROE中枢由1960-1980年的12.2%升至1981年至今的14.6%。

另一方面，美国居民养老长钱大规模入市，降低了股市波动率。1980年代前后，IRAs 和 401（K）的推出使得美国居民养老金规模快速上升，80年代美国养老金第二三支柱总规模十年复合年化增长率在15%以上。随着养老金规模上升，养老金入市规模同时明显放大。以IRAs计划为例，1980年后IRAs资产配置证券及其他资产的比例从1980年的4%上升到2025年的53%，配置共同基金的比例从4%上升到40%，其中共同基金中股票型占比62%，合并计算权益资产，比重达78%。随着长线资金的持续入市，美股机构投资者比重从30%上升至60%。

2.美股大熊背景通常是双杀

1982年以来美股长牛背后有大小熊。上文中我们提出，1982年以来美股形态呈现低波动的牛长熊短格局，但长牛途中并非一帆风顺，大约每隔3-4年也会出现一次熊市休整。我们根据熊市调整的时间和空间将其划分为两类：

第一类是标普500跌幅超过30%、持续半年以上的2次大熊市，分别是2000/03-2002/10科网泡沫破裂后美股经历大熊市，以及2007/10-2009/03次贷危机冲击下的美股熊市。

第二类是标普500最大跌幅约20%-30%，或是短期快速下跌超30%后迅速修复的8次小熊市，为1987/08-10、1990/07-10、1998/07-09、2011/05-10、2018/09-12、2020/02-03、2022/01-10、2025/02-04。

大熊市期间美股盈利估值双杀。2000/03-2002/10与2007/10-2009/03，科网泡沫破裂和金融危机爆发，美股遭遇戴维斯双杀，估值盈利均深度下行，熊市跌幅极大且持续时间长。

2000/03-2002/10：标普500最大下跌50.5%，历时31个月。上世纪九十年代互联网革命催生了科技股融资与投资热潮，千禧年后市场对科网板块远期增长的定价明显透支，2000/03时标普500指数PE（TTM）超过30倍，已经超过历史均值向上2倍标准差。同时，在通胀压力下，美联储于1999年6月开启加息周期，2000年5月联邦基金目标利率已上调至6.50%，货币环境收紧加速了科网泡沫破裂。此后科技和通信行业资本开支回落，美股企业盈利大幅恶化，标普500 ROE自00/03的17.4%下降至02/12的3.1%，美国实际GDP增速也由2000年的4.1%降至2001年的1.0%，美国经济陷入衰退。

2007/10-2009/03：标普500下跌57%，时长持续17个月。2004/06-2006/06美联储联邦基金目标利率由1%升至5.25%，浮动利率按揭还款压力上升；房价转跌后，违约和减记风险开始向信用债市场蔓延，陆续出现金融机构住房按揭业务的巨额亏损和金融机构倒闭。随后08年7月“两房”濒临倒闭和9月雷曼破产将次贷危机爆发推向高潮，融资收缩由金融体系传导至企业和居民部门，美国经济步入深度衰退。美国实际GDP增速由07年的2%大幅下滑至08年的0.1%，09年进一步转负为-2.6%。尽管当时美股估值不高、处于历史均值附近，但在金融危机和经济衰退双重冲击下，风险偏好大幅收缩，标普500 VIX指数08/10时最高飙升至89.5的历史最高值，标普500PE由07/10的16.4倍下行至09/03的10.3倍。

3.美股小熊通常是事件催化

短期事件冲击下美股步入小熊，但并未触发估值盈利双杀。美股在1982-2000年、2009年至今的两段长牛行情中分别经历了3次、5次小熊市。这类小熊市主要由地缘冲突、贸易摩擦等外生因素触发，美股在短期回撤后仍延续长牛格局。

1982-2000年美股长牛中有3次小熊市。18年长牛期间美股盈利状况整体良好，标普500 ROE从11%左右震荡上升到15%附近、中枢13.8%，标普500指数年化涨幅的16.3%，大牛背景是基本面强。

①1987/08-10：美股遭遇“黑色星期一”标普500最大跌35.9%、时长1.8个月。在美股估值偏高、利率上行和程序化交易的叠加影响下，美股遭遇“黑色星期一”，标普500在2个月内下跌超30%。随后美联储迅速提供流动性，且美国经济仍维持较高增长，市场逐步确认金融冲击不会演变为实体衰退，美股快速修复。

②1990/07-10：海湾危机爆发，标普500最大跌20.4%、时长2.9个月。1990年伊拉克入侵科威特推升原油价格，市场集中交易“高通胀+衰退”的滞胀风险，标普500在3个月中回撤约20%。但随着油价见顶回落、美联储连续降息，通胀缓解和复苏预期催化下，股市很快重回上升趋势。

③1990/07-09：卢布贬值+LTCM濒临倒闭，标普500最大跌22.4%、时长1.6个月。1998年俄罗斯债务违约与卢布贬值使全球风险偏好骤降，叠加高杠杆的LTCM濒临倒闭，引发金融风险担忧，标普500两个月内回撤超过20%。但美国本土经济仍较强劲，随后LTCM迅速重组、美联储降息，市场确认金融冲击并未演变为经济衰退，美股重新上涨。

2009年至今的美股长牛中有5次小熊市。至今近18年长牛，期间美股盈利状况整体良好，标普500ROE从8%震荡上升到20%左右、中枢16.3%，季度EPS同比增速中枢为12.1%，期间标普500年化涨幅14.8%，大牛背景是基本面强。值得注意的是，目前标普500 PE为25.3倍，已接近均值向上2倍标准差。

①2011/05-10：欧债危机爆发，标普500最大跌21.6%、时长5.1个月。欧洲主权债务问题由边缘国家向银行体系传导，同期美国债务上限危机导致标普调降美国主权信用评级，叠加美国经济基本面偏弱修复，权益市场进入避险模式，标普500年内最大回撤超20%。后续欧美央行强化流动性支持，危机未演变为全球信用冻结，股市也逐渐修复。

②2018/09-12：美联储加息+中美贸易摩擦冲击下，标普500最大跌20.2%、时长3.1个月。美国经济和企业盈利仍较强，但美联储持续加息并同步缩表，叠加中美贸易摩擦和全球增长放缓，市场担忧过度紧缩最终造成衰退，标普500在18年四季度回撤超20%。不过19年初鲍威尔转向鸽派，同时强劲非农和通胀回落进一步削弱衰退预期，市场转向“软着陆”交易后股市企稳回升。

③2020/02-03：受疫情影响，标普500最大跌35.4%、时长1.1个月。疫情全球扩散、经济停摆和美元流动性紧张共同引发系统性风险，标普500短期跌超30%。这次小熊市美股跌幅虽大，但随着20年3月美联储大规模扩表并全面支持信用市场，财政刺激同步落地，防范流动性风险蔓延，此后就业和消费数据改善进一步确认经济修复，标普500迎来V型反转。

④2021/12-2022/10：俄乌冲突+美联储快速加息，标普500最大跌27.5%、时长9.4个月。22年俄乌冲突推高能源价格，美国通胀水平明显抬升。为遏制通胀，美联储22年大幅加息425BP，美股成长股估值及企业盈利预期同步下修，22年美股步入小熊市。但由于美国就业和消费仍具韧性，经济并未陷入明显衰退，标普500 ROE小幅回落后很快企稳回升，因此这次熊市期间标普500最大回撤27.5%，跌幅明显小于估值盈利双杀的大熊市。

⑤2025/02-2025/04：关税冲击下美元信用担忧升温，标普500最大跌21.3%、时长1.6个月。特朗普对等关税受到主要经济体反制，美元信用弱化、滞涨担忧升温下标普500回撤超20%。但在股债汇三杀之下特朗普快速“TACO”，4月美国暂停多数高额对等关税90天，随后通胀低于预期、就业保持韧性，市场对深度衰退和持续滞胀的定价快速修正。

本文来源：荀玉根思考

风险提示及免责条款

直击光博会！芯片、光引擎、设备密集上新

上海证券报 — Sat, 12 Sep 2026 06:13:51 GMT

从800G迈向1.6T，光通信产业链正在迎来新一轮产品迭代。

在第二十七届中国国际光电博览会（CIOE中国光博会）上，记者看到，从单波200G光通信电芯片、6.4T CPO光引擎，到纳秒级光路交换产品、面向铜材料加工的绿光激光器，多家公司带来了面向下一代光互连及其应用场景的新产品。

这些新品尚处于不同阶段：有的已经量产，有的正在送样验证，也有的在等待下游市场启动。产品发布的节奏背后，光通信产业链正在为1.6T、NPO、CPO等技术路线提前准备。

图为第二十七届中国国际光电博览会现场。杨子晏摄

单波200G电芯片步入验证期

光模块向更高速率升级，单波200G电芯片也进入送样验证阶段。

在中晟微电子展台，公司集中展示了覆盖50G/100G至800G/1.6T的Driver、TIA等高速光通信电芯片，以及面向LPO、CPO、NPO和相干通信等技术路线的产品。其中，公司此次首次展出了面向800G/1.6T的4×112GBaud SiPho Driver、4×112GBaud TIA等产品，主要面向单波200G应用。

图为中晟微电子电子首展的电芯片。杨子晏摄

“今年出货仍以单波100G产品为主。”中晟微电子现场工作人员告诉记者，目前公司单波100G相关产品均已量产，主要应用于800G等高速光模块。此次首展的单波200G相关产品目前处于送样和客户验证阶段，主要面向1.6T及更高速率光模块。

在推进单波200G产品验证的同时，中晟微电子也在提前布局下一代光互连技术。此次展出的产品还包括面向LPO、NPO等应用的Driver、TIA以及8通道Driver。其中，NPO相关产品目前仍处于前期导入阶段，下游客户尚未大规模放量。“我们肯定要把样品先做出来，让客户先验证性能。他们上量了，我们就能更快跟上。”现场工作人员说。

把目光投向更高速率的还有英伟芯。首次参加光博会的英伟芯一口气推出五款产品，包括1.6T DR8硅光芯片、3.2T NPO硅光芯片、6.4T CPO光引擎、WDM光源芯片和OIO光引擎。

图为英伟芯的1.6T DR8硅光芯片。受访者供图

英伟芯创始人聂辉介绍，公司近期重点发展NPO，中期布局CPO，远期瞄准OIO。随着光互连逐步靠近板卡和芯片，这些产品将用于更短距离、更高速率的算力连接。

在短距离互连领域，瑞识科技展出了850nm高速VCSEL芯片，单通道支持100Gbps传输，调制带宽不低于26GHz，可用于800G、1.6T光模块以及NPO、CPO光引擎。

“在100米以内的应用场景中，VCSEL具有成本和功耗优势。”瑞识科技研究院研发总监李丹勇表示，公司100G VCSEL样品在功耗和速率方面已经具备商用条件，并重点关注AI Scale-up等短距离互连场景。

光互连开始走近计算侧

芯片速率不断提高，数据在算力集群中怎么走，也有了新的方案。

光引科技在本届光博会上发布了面向AI数据中心的8×8纳秒级光路交换产品。据悉，该产品采用硅光集成交换技术，将光路切换推进至纳秒量级，可以直接调整光信号的传输路径，减少中间的光电转换环节。

工作人员介绍，与主要服务于较低频率资源配置和拓扑调整的OCS相比，纳秒级OCS的意义并不只是“切换得更快”，而是使光交换从网络资源配置进一步走向计算调度，让GPU之间的物理连接和带宽能够随任务及流量变化快速调整。

图为光引科技研发的8X8纳秒级OCS。受访者供图

“过去，光路交换更多用于相对低频的网络资源配置。速度提高到纳秒级以后，它就有机会走近计算侧。”光引科技CTO严亭表示，相关产品可根据计算任务和流量变化，快速调整GPU之间的物理连接与带宽。

从芯片到交换环节，光技术与算力系统的距离正在缩短。与此同时，一些企业也在寻找数据中心以外的新场景。

首次参加光博会的中科天塔，带来了新一代激光通信终端和“华山”航天大模型，把光通信延伸至卫星之间。

中科天塔副总经理景振龙介绍，陕西首条专业化星载激光通信智能产线已于今年7月投产，一期年产能为600套。目前，公司已交付18台套设备，预计10月再交付18台套，产线正在爬坡。

一边是GPU之间的高速连接，一边是卫星之间的远距离传输，虽然应用环境不同，但都在提高光传输的速度、效率和自动化程度。

设备端密集上新

芯片速率提高后，光模块的封装难度也在增加。晶粒能否贴准、光路能否对齐，都会影响最终产品的性能和良率。

在新益昌展台，多款面向800G和1.6T光模块封装的新机型集中亮相，覆盖点胶固晶、共晶、光学耦合和焊线等工序。展台前，不少投资者和产业链人士驻足，围绕设备精度、生产效率等向工作人员询问。

图为新益昌展区。杨子晏摄

一款硅光耦合设备HLC8026，做的是“把光对准”。光模块内部，激光器发出的光束需要经过透镜准直、汇聚后进入光纤阵列，位置稍有偏差，就可能影响信号传输。据悉，HLC8026重复定位精度可达到50纳米。

设备端的新需求不只来自光模块封装。在大族激光展台，全光路一体化连续绿光激光器HWG-500首次公开亮相。该产品主要面向铜等高反材料的增材制造，是一种金属3D打印设备。

图为大族激光新产品全光路一体化连续绿光激光器HWG-500。杨子晏摄

为什么用绿光加工铜？大族激光相关负责人介绍，铜对波长约1080纳米激光的吸收率约为5%，对532纳米绿光的吸收率则可达到约40%。相比常用的红外激光，绿光更容易被铜材料吸收，能够提高铜制零部件的加工和成型效果。

而这款设备就是重点针对铜材料加工而推出的。借助绿光激光器，金属3D打印设备可以加工传统切削等工艺较难完成的精细薄壁结构和复杂微小流道，相关零部件可用于3C电子、服务器散热、液冷及光模块等领域。

上述负责人表示，算力、液冷和显卡等领域对铜制导电、导热部件的需求正在增加。一些零部件既要在较小空间内布置复杂流道，又要兼顾散热和力学性能，这类需求正在为绿光增材制造打开新的应用空间。

本文来源：上海证券报 (ID:gh_222a507c7767)

风险提示及免责条款

交易员警惕线上移：10年期美债收益率破6%，才是个人投资组合的真正红线

Sat, 12 Sep 2026 04:50:24 GMT

十年期美债收益率在消化CPI数据后已从5%附近关口回落，但最新调查显示，交易员愿意等到收益率突破6%甚至更高，才会着手调整个人持仓。

周五，油价回落使得长期国债收益率小幅回落，但本周美国国债收益率曲线全面飙升，短期美债收益率更是暴跌。

2年期美债收益率攀升28个基点、至4.60%以上，10年期美债收益率一度升至4.988%、逼近5%关口，30年期国债收益率则达到约5.38%，创下2007年以来的最高水平。

9月11日，据彭博最新Markets Pulse调查，约五分之一的受访者表示，10年期美债收益率略超6%才将触发其个人投资组合的警报，并促使其减持股票。

122名参与者的中位响应值为6.5%，其中6%至6.24%区间获得最多选票，超过半数受访者认为收益率需升至6%至8.24%之间，才会对个人持仓做出实质性调整。

这一结果与交易员对大盘的整体判断形成明显落差，并对股市短期走势具有直接参考意义——尽管收益率仍在高位徘徊，但真正触发个人层面抛售行为的门槛，可能比市场此前预期的更高。

个人组合与机构判断存在明显分歧

调查于9月8日至10日进行，共收集122份有效回复。数据揭示出交易员在机构判断与个人行为之间的显著差异。

在评估十年期美债收益率触发标普500指数下跌10%的临界点时，逾四分之三的受访者将该水平锁定在5%至5.75%区间。

然而，当问题切换至个人投资组合时，同一批受访者的容忍阈值大幅上移，中位数达到6.5%。

对此，彭博调查指出，这一分歧或源于风险承担机制的本质差异：管理他人资产的机构投资者面临问责压力，而个人投资决策则不存在"做错被解雇"的顾虑，因此投资者在自有资金上往往愿意承受更高风险。

值得注意的是，此次调查中零售投资者仅占受访者总数的7%。

收益率上行节奏比绝对水平更关键

彭博分析师Tatiana Darie此前曾指出，对市场而言，收益率上升的速度比其所达到的绝对水平更具冲击力，而本次Pulse调查数据印证了这一判断。

从调查分布来看，选择10.5%以上水平的受访者共8人，被单独归入一个区间统计。

这一长尾分布表明，部分市场参与者对极端利率情景持有相当程度的容忍空间，也意味着在收益率快速攀升的情境下，市场所受冲击可能远超绝对水平本身所暗示的程度。

十年期美债收益率在最新CPI数据公布后从5%附近回落，短期压力有所缓释。但若收益率重拾升势并快速逼近6%，届时个人投资者层面的调仓行为或将集中出现，进而对市场形成更为明显的下行压力。

风险提示及免责条款

10年美债冲向5%！贝森特回购是否被低估？

Sat, 12 Sep 2026 04:33:52 GMT

随着长端美债再度遭遇大幅抛售，10年期美债收益率升至4.97%，逼近5%关口，并接近2007年以来高点；30年期收益率触及5.37%，创2007年以来新高。最新公布的美国8月PPI数据超预期，叠加中东局势持续升级、布伦特原油升至105美元/桶上方，市场对美联储加息预期继续升温，多重因素共同推升长端利率。

而在9月10日备受瞩目的美国财政部首次扩大回购操作中，回购规模仅51.9亿美元，低于此前公布的60亿美元操作上限，也低于市场预期；且投标总额仅约105亿美元，远低于通常200亿美元水平。市场失望，长端抛压加剧。

然而，值得注意的是，尽管收益率飙升，一级市场拍卖需求仍显强劲。最新30年期国债拍卖中，投标倍数达到2.61，处于过去12次拍卖的91%分位，间接投标比例达到79.5%；10年期国债投标倍数达到2.71，处于历史较高水平。这意味着，在收益率达到较高水平后，长期资金仍有配置意愿。

与此同时，截至9月8日当周，投资者空头头寸减少6个百分点，净多头升至去年11月以来最高。强劲拍卖与空头拥挤，暗示利率进一步上行空间可能受到约束。

当前美债市场的核心矛盾并非买盘缺失，而在于宏观利空驱动的供给压力与高收益率催生的配置需求之间的博弈。强劲拍卖需求表明真实配置力量依然存在，极致空头则意味着继续追空的边际收益与赔率同步下降；随着收益率逼近5%，配置资金的潜在回流逐步增加，市场将从收益率上行交易逐步转向高收益率是否足以吸引买盘的博弈。

市场由此陷入防风险与寻收益之间的拉锯：强劲拍卖与空头拥挤抑制上行空间，通胀粘性与财政供给则限制收益率下行空间。

贝森特回购是否被低估？

短期被高估，但中期不应低估。

又见存储巨头“天量奖金”：美光最高发68个月奖金

Sat, 12 Sep 2026 04:33:12 GMT

美光科技宣布向中国台湾员工发放创纪录奖励，但工会拒绝接受并维持罢工威胁，劳资博弈进入关键阶段。

美光科技周五宣布，中国台湾员工将获得相当于35至68个月薪酬的2026财年奖励，最低现金补偿为170万新台币（约合5.38万美元）。

美光指出，在经历了一个“对公司而言非凡的年份”后，全球超过6万名员工将获得2026财年的奖励，本次向员工发放的薪酬力度为历年来最高。

然而，代表美光中国台湾约三分之二员工的桃园工会当日发表声明称，双方在持续谈判中尚未达成共识，工会仍要求将营业利润的15%拨作员工奖金，并警告称：

若公司不回应相关诉求，工会将继续推进罢工程序。

奖励方案细节

根据美光披露的方案，2025年8月29日前入职的中国台湾员工将获得100万新台币（约合3.17万美元）的现金奖金。

对于初级工程师，总奖励平均达340万新台币，其中现金补偿平均约290万新台币，其余部分以股权授予价值计算。此外，所有员工还将获得年度股权授予。

美光在中国台湾约雇用1.5万名员工，中国台湾是其最重要的生产基地之一，公司已在台累计投资逾1.6万亿新台币。

工会迄今坚持的核心诉求是将15%营业利润纳入员工奖金分配机制，与美光现行方案之间仍存在明显分歧。

美光此番举措，在一定程度上是为规避重蹈韩国竞争对手三星电子的覆辙。

据报道，三星今年5月曾面临多达4.8万名工会成员发起18天罢工的威胁，最终在最后关头谈判达成协议，设立了相当于芯片部门营业利润10.5%的特别奖金池，方才化解危机。

美光中国台湾工会此前亦明确指出，三星和SK海力士的利润分享安排已拉大美光员工与韩国同行之间的薪酬差距，此为此次劳资纠纷的核心背景之一。

对于存储芯片市场而言，中国台湾作为美光核心生产基地的稳定性至关重要。劳动争议若持续升级乃至演变为实际罢工行动，将对美光的生产节奏和供应链造成直接影响，进而波及全球存储芯片供给格局。

风险提示及免责条款

柴油价格历史性突破6美元！美国会放“出口管制”大招吗？

Sat, 12 Sep 2026 04:02:17 GMT

美国柴油零售价首次突破每加仑6美元，创下历史纪录，令能源驱动的通胀压力在中期选举前夕骤然升温，也将一个长期被视为"下策"的政策选项重新推至聚光灯下——限制乃至禁止美国成品油出口。

据美国汽车协会（AAA）数据，全国柴油均价已达每加仑6.0556美元，加利福尼亚州价格更逼近8美元。与此同时，汽油价格也突破每加仑4美元，创同期历史最高水平。据彭博9月11日报道，距离11月中期选举仅剩约50天，高企的油价正在侵蚀消费者购买力，并向更广泛的经济层面传导。特朗普政府目前可动用的政策工具已所剩无几，出口管制这一选项尽管被业界普遍视为"糟糕政策"，却仍在持续发酵。

咨询机构Rapidan Energy Group将出口限制措施落地的概率评估为35%。能源部长Chris Wright近期未明确排除这一可能性，内政部长Doug Burgum则在共和党全国委员会大会上表示"所有选项都在考虑之中"，但同时承认出口管制历史上曾推高国内价格。多数专家警告，禁止出口不仅无法压低油价，反而可能适得其反，并对全球能源市场造成严重冲击。

价格为何创纪录：地缘冲突叠加供应链断裂

柴油价格的历史性突破，根源在于多重地缘政治冲击的同步叠加。

伊朗战争及霍尔木兹海峡航运中断，引发了史上最大规模的能源供应中断。与此同时，乌克兰对俄罗斯炼油厂持续数月的无人机打击，已迫使俄方实施柴油出口禁令。中东地区霍尔木兹海峡与曼德海峡附近的战事本周进一步升级，美伊两国似乎正为一场持久战做准备，这意味着能源价格高位运行的局面可能延续更长时间。

柴油是全球经济的"基础燃料"，广泛用于发电、家庭供暖、农业机械及货运卡车。尽管普通美国消费者日常直接接触柴油的机会有限，但其价格上涨将通过食品、物流和建筑成本向终端消费者传导。进入秋季后，供暖和农业用油需求还将季节性回升，进一步加剧供需紧张。

高油价对特朗普共和党的政治冲击尤为敏感。在缅因州，全美最高比例的家庭依赖取暖油过冬；在俄亥俄、堪萨斯、爱荷华等农业州，柴油成本直接关系到农业生产成本。美国伐木业协会（American Loggers Council）执行董事Scott Dane本周在Fox Business上呼吁特朗普暂停柴油出口，他表示：

“给一辆伐木卡车加满油，要花1350美元，我们快撑不住了。”

出口管制为何被提上议程：政策工具箱已近告罄

美国炼油厂目前正以接近历史峰值的速度运转。据彭博报道，全美约130座炼油厂上周每日将近1800万桶原油加工为汽油、柴油和航空燃油，但这一高产出对补充库存、压低价格的效果微乎其微——在全球地缘政治主导定价的市场环境下，产量提升难以抵消供应冲击。

报道指出，特朗普政府今年已采取了一系列措施，包括豁免已有百年历史的《琼斯法案》相关条款，以便利原油运输。但在产能已接近上限、现有政策效果有限的背景下，行政手段的空间正在收窄。白宫目前可用的工具，实际上只剩下进一步动用战略石油储备，或者实施出口禁令两条路。

每日约300万桶的成品油出口量，正是此次禁令讨论的核心靶点。这一数字在美国总产量中占据相当比重，也是支撑全球供应的重要来源。

禁令的代价：专家警告适得其反

尽管出口管制在政治上具有一定吸引力，但能源行业和独立研究机构几乎一致认为，这一措施将产生与初衷相悖的效果。

美国石油协会（American Petroleum Institute）早在2022年致时任能源部长Jennifer Granholm的信中就明确指出，出口限制将推高国内油价。战略与国际研究中心（Center for Strategic and International Studies）今年早些时候发布的报告，以及达拉斯联储和哥伦比亚大学全球能源政策中心针对原油出口限制的研究，均得出相同结论。

结构性问题是核心障碍。美国炼油产能高度集中于墨西哥湾沿岸，其基础设施本就面向出口市场设计。将产品从该地区输送至全国其他地区的管道，目前已处于满负荷或接近满负荷运行状态，全球油轮运力的紧张也限制了国内调配的灵活性。

战略与国际研究中心在报告中指出：“面对无利可图（甚至亏损）的经营环境，墨西哥湾沿岸炼油商必然会大幅削减炼油活动，加工更少的原油，输出更少的成品油。”

这将导致“国内汽油供应量反而低于没有禁令时的水平，部分乃至完全抵消初期的库存积累，并对禁令本欲压制的价格形成上行压力。”

全球市场的连锁反应：欧洲与亚洲首当其冲

目前，特朗普政府高层官员的表态均刻意保持弹性空间。

能源部长Chris Wright近期在被问及出口禁令时，未予明确排除，但随即将重心转向扩大生产和保障能源流通，这与特朗普"减少监管、释放产能"的整体能源政策方向一致。

内政部长Doug Burgum在共和党全国委员会大会上表示"所有选项都在考虑之中"，同时也承认出口管制历史上曾推高国内价格。

Rapidan Energy Group将当前出口限制措施落地的概率定为35%。这一概率虽然不高，但对于长期将出口管制视为政策禁区的能源行业而言，任何可能性的存在本身，已足以引发市场的高度警觉。

一旦美国实施出口管制，冲击将迅速蔓延至全球能源市场。

欧洲因俄乌冲突已承受燃料供应压力，美国出口中断将进一步加剧其困境。亚洲方面，中东冲突已导致供应紧张，今年以来对美国成品油的依赖程度持续上升，同样面临严峻风险。

从历史先例来看，美国并非没有实施过能源出口管制——1975年至2015年间，美国曾对原油出口实施长达40年的禁令。

然而，正是这一禁令的最终解除，使美国成长为全球主要能源供应国，也构成了当前限制成品油出口的重要障碍。禁止出口将直接冲击特朗普力推的"能源主导"战略，削弱美国作为全球能源供应者的地位与影响力。

风险提示及免责条款

一支拖鞋军，正在改写中东格局

牛弹琴 — Sat, 12 Sep 2026 03:36:37 GMT

最近的中东，局势又陡然变化，正发生戏剧性的重大转折。

我说的，还不是指美国和伊朗的对攻，也不是以色列大杀四方，更不是阿尔及利亚和阿联酋断交，而是也门胡塞武装最近的摧枯拉朽。

简直是兵锋所指，所向披靡。

一支装备简陋的拖鞋军，突然扭转战局，并正在改写整个中东的格局。

看视频和图片，更是触目惊心。

在广袤的土地上，受到沙特和阿联酋支持的也门政府军，大批大批的士兵向胡塞武装投降，各种美制的装甲车、火炮、军车等，落入胡塞武装手中。

穿着拖鞋的胡塞士兵，笑容满面。因为撤离太仓皇，很多美制车辆都排成队列，完好无损。

战场上的战利品，往往是对失败者最辛辣的讽刺。

综合各方的说法，就最近一个星期的攻势中，

胡塞武装已拿下也门六个地区，新增控制范围5400平方公里；

多个沙特旅也遭到胡塞武装围攻，数百人被杀被俘；

胡塞武装还32次拦截沙特战机的行动，击落了9架飞机；

看地图，以前胡塞武装还主要在也门的西北部，但随着南下作战的胜利，势力范围已扩展到整个也门西部。

尤其是拿下红海沿岸城镇祖巴卜和丕林岛后，胡塞武装事实上已经全面掌控了曼德海峡。

为什么会发生这样的戏剧性转折？为什么一支拖鞋军居然战胜了美械武装起来的政府军？

原因有很多，不排除吧。

1，指挥问题。

胡塞武装拥有集中统一的领导，军令畅通、令行禁止，但也门政府军却是各派系拼凑而成，山头林立。

我之前还说过，沙特和阿联酋各扶持一部分势力，各方相互制衡、暗藏矛盾，难以形成合力。

据说，胡塞武装严禁士兵使用手机，他们收到的信息，都来自上级；反观政府军，松松垮垮，各种信息泛滥，也没有什么秘密。

在战场上，没有集中统一指挥，那势必是军令混乱，各个武装还想保存实力，最后必定一败涂地。

所谓兵败如山倒，倒下的从来不是山，而是散掉的指挥中枢。

2，战斗意志。

看装备和装束，胡塞武装确实够惨，很多人衣衫褴褛，相当多士兵真是穿拖鞋作战，所以被外界戏称为“拖鞋军”，但军队士气高昂，战斗意志强烈。

按照西方的说法，很多胡塞战士怀揣强烈的反以反美意识形态，信仰坚定，并甘愿战斗到死。反观政府军，很多人参战，就是为了领取沙特的薪水。

武器很重要，政府军很多都是美械装备；但没有战斗意志，再好的武器，最后都是为别人准备。

战争终究是人的较量：武器决定能走多远，意志决定敢走多远。

3，外援问题。

按照西方的说法，伊朗为胡塞武装提供了大量的武器和情报，并量身制定了精准高效的作战策略。

这当然是西方的说法，事实上，伊朗目前的处境，对胡塞的支持，肯定是有限的。

相形之下，沙特出钱出人出武器，沙特背后还有美国，对政府军的支持力度、资源投入，远非伊朗能比。

但问题，有时也坏在这个方面。

按照也门政府军的说法，在胡塞武装发动猛烈进攻的时候，沙特空军迟迟没有出动，错失了战斗良机。

这里面，可能有战略战术问题，但也有一种说法，沙特空军出动，必须得到美国方面的批准，美国迟迟不批准，沙特干着急也没用。

甚至，沙特王储据称最近多次与特朗普通电话，要求美国出兵干涉，但遭到美国拒绝，美国只答应提供情报等支持，认为现在目标主要是伊朗，不愿卷入也门战事。

靠山山会倒，靠人人会跑——外援从来都是双刃剑，它能给你武器，却未必肯替你流血。

这里要简单说一下也门的情况。

在阿拉伯世界，也门是最贫穷的一个，连年的内战，导致国家民不聊生，很多人生活在饥饿与死亡边缘。

但也门拥有4000多万人口，比沙特还多。

人口是负担，也是底牌；贫穷能压垮一个国家，也能磨出一群不要命的人。

哦，美国指控的恐怖分子本·拉登，当年出生在沙特，但祖籍却是也门。这从另一个侧面说明，阿拉伯国家之间的流动性。

胡塞武装目前是也门最强大势力，但从实际控制范围看，也只控制了30%多的也门国土。

广袤的也门东部地区，仍在政府军掌控下。但也门东部是大面积沙漠，人口主要集中在西部。

也就是说，现在胡塞武装大概掌控了80%的也门人口。

更重要的是，胡塞最新拿下的丕林岛，位于曼德海峡中部，胡塞武装掌控了红海沿岸，又攻下了丕林岛，狭窄的曼德海峡，已完全在其掌控中。

对胡塞武装来说，毫无疑问这是重大胜利。

全国政权正在向他招手。

对伊朗来说，毫无疑问这更是重大胜利。

因为胡塞武装背后，就是伊朗。前面说了，按照西方的说法，正是伊朗的军火、情报支持，促使胡塞武装取得历史性的重大胜利。

对沙特来说，毋庸置疑这是重大失败。

花费重金扶持的政府军，居然是扶不起的刘阿斗，这么不能打。

霍尔木兹海峡被封锁后，大量沙特石油通过东西方管道转到红海一侧，但现在曼德海峡也被封锁，沙特陷入困境。

更糟糕的是，屋漏偏逢连夜雨，就在9月11日，沙特的东西方管道遭到来自伊拉克的无人机袭击，管道造成严重破坏，沙特整个石油出口不得不暂停。

对美国来说，毋庸置疑更是一场隐性的战略惨败。

帝国最怕的，不是一场败仗，而是发现自己按下的每一个葫芦，都浮起了新的瓢。

打伊朗最后打成了一个烂摊子，伊朗却另辟蹊径，小兄弟摧枯拉朽，取得重大胜利，美国腹背受敌啊。

更糟糕的是，伊朗掌控了霍尔木兹海峡，胡塞武装拿下了曼德海峡，国际油价飙涨，现在每桶都超过了100美元，这是要特朗普的政治老命啊。

最后，怎么看？

叹一口气，还是粗浅三点吧。

第一，武器真不是最决定性因素。

现代战争，武器很重要。

没有无人机，没有导弹，没有各种尖端武器，战场上完全是被动挨打。

但比武器更重要的，至少在很多时候，是战斗的意志和谋略。

拖鞋军打败了政府军，就是一个突出的例子。

古人说，天时不如地利，地利不如人和。两千年前的道理，今天的也门战场，依然在反复验证。

从这个角度看，美国想要战胜伊朗，难啊！

按照一些美国官员的说法，美伊战争将是一个泥潭，甚至可能拖到特朗普任期结束。

所以，哪怕沙特各种催促，哪怕知道后果很严重，特朗普也不愿卷入与胡塞的冲突，一个敌人已经够了，再来一个敌人，美国也头疼啊。

第二，两大能源通道都成了问题。

伊朗掌控了霍尔木兹海峡，这条全球最重要的能源海峡，之前每天要运输2000多万桶石油，现在处于封锁中。

胡塞武装掌控了曼德海峡，这条红海上的咽喉要道，之前每天要运输400多万桶石油，现在也是危机四伏。

谁扼住了海峡，谁就扼住了世界经济的咽喉；两条水道同时告急，震荡的将是整个地球。

好消息是，胡塞武装宣布，“海上航行对所有公司都是安全的”，除了沙特船只。

当然，美国和以色列的船只，也不敢从这儿走。

坏消息是，因为霍尔木兹海峡被封锁，很多油轮没法走曼德海峡；沙特港口又处在胡塞威胁之下，也没法走这条要道。

国际油价还在震荡中。

全世界都成了受害者。

第三，激烈博弈肯定还将继续。

沙特会接受这种结果吗？

肯定不会。

不排除还会发起猛烈进攻。

美国表面拒绝了沙特，暗地里肯定会提供各种支持，因为胡塞的胜利就是伊朗的胜利，伊朗的胜利，就是特朗普的重大失败。

还要看到，沙特和土耳其、巴基斯坦签署有共同防御协定，如果战火大规模卷入沙特境内，巴基斯坦、土耳其会不会卷入战争，直接导致与伊朗发生冲突，这都是未知数。

战火在中东肆虐，格局在不断重塑，源头在哪里？

每一场战火的背后，都有被遗忘多年的恩怨；仇恨一旦循环，便很难再有终点。

但不得不说的一点，美国和以色列攻打伊朗，打开了最新的潘多拉盒子。

盒子一旦打开，最先飞出的往往不是胜利，而是无尽的报复。

开战容易停战难，现在，盒子已没法关闭，更猛烈的风暴还在后面。

本文来源：牛弹琴

风险提示及免责条款

付鹏：能源市场成品油的紧张终于传导到了上游，警惕上下游左脚踩右脚【付鹏说4】

付鹏 — Sat, 12 Sep 2026 02:56:10 GMT

《付鹏说·第七季》全新升级上线！立即订阅

能源市场成品油的紧张终于传导到了上游，警惕上下游左脚踩右脚

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年9月11日。

在2026年二季度的节目中，我曾和大家交流过，整个能源市场需要密切关注。但密切关注到底关注什么？当时我讲过，上游原油具有很大的可替代性：无论是美国的原油、各国的战略石油储备（SPR），还是大西洋盆地的原油资源，都可以补充供给；沙特可以通过东西输油管道把原油从东部输送到西部的红海沿岸，阿联酋也有通往富查伊拉港的哈卜尚—富查伊拉输油管道，这些都可以绕开霍尔木兹海峡。此外，海上浮仓储存的原油、陆路管道的转运以及各国战略石油储备的抛售等，都可以用来弥补海峡受阻带来的供给缺口。

这些手段共同对油价形成了抑制作用，这一点在2026年二季度到三季度表现得非常明显。大家可以看到，西得克萨斯中质原油（WTI）和布伦特原油的价格大幅波动——只要地缘政治因素没有真正消退，原油市场面临的就是极度的不确定性。但原油市场是有“缓冲垫”的，冲击可以被层层吸收。

从原油到通胀，关键环节在炼厂

所以，海峡问题拖得越久，越需要关注它在细节上的连锁反应，而这种连锁反应真正起作用的地方并不在原油本身。原油并不能直接转化为通胀，不能直接决定消费品和工业品的出厂价格，也不能直接决定汽油、柴油的价格，中间还隔着一个关键环节——炼厂。亚洲的炼厂、欧洲的炼厂、美国的炼厂，炼厂的产能才是关键。

《付鹏说》第七季已经正式上线，大家点击订阅加入。第七季我们也做出了全新的更新，权益的升级。付鹏说第七季一共包括五大主要的模块，分别是视频专栏、专属社群、深度文章、图表解答以及专属的问答。已经购买参加付鹏说第七季的小伙伴，大家不要忘记扫码图中的二维码，找到我们的客服小助手领取专栏资料。

付鹏说第七季，期待大家的加入。

OpenAI推出Agents API公测版，将Codex背后的harness与基础设施向开发者开放

Sat, 12 Sep 2026 02:53:56 GMT

OpenAI正将支撑其旗舰编程助手Codex的底层代理框架向全体开发者开放，标志着该公司将内部积累的Agent工程化经验正式产品化输出。

OpenAI周三宣布，Agents API即日起进入公开测试阶段，面向所有开发者开放。

此前这套代理框架与基础设施只服务于Codex和企业版ChatGPT，如今以编程接口的形式对外提供，开发者无需额外付费，仅按实际消耗的token及工具调用量计费。

过去一年，随着Codex和ChatGPT for Work触达全球数百万用户，OpenAI也在实践中摸清了一件事：要让长时运行的Agent在真实场景中真正好用，光有模型远远不够，它需要一套强大的harness来管理上下文、高效调用工具、协调子Agent，还需要配套的基础设施支撑Agent连续运行数天，并在可以读写文件、执行代码、保存中间结果的环境中持续工作。

从早期客户披露的数据来看，落地效果颇为可观。SafetyKit将案例审核工作流迁移至Agents API后，单案处理成本下降了60%；Hypha通过将代理执行框架与沙箱环境解耦，把代理响应失败率压低了86%；科技公司Cirridae的评估分数则从0.71提升至0.85，同时实现了4倍的延迟降低。

单次API调用即可创建生产级代理

Agents API的核心设计理念是降低构建长时运行代理的工程门槛。

每当新模型发布，开发者往往不得不重新搭建自己的 harness 才能用上新能力，这无疑占用了本该用于打磨产品的宝贵精力。Agents API 通过版本化的方式，让每次模型更新都能直接对应相应的能力访问入口。

OpenAI 与模型保持同步，持续维护和优化这套 harness。这意味着开发者只需在一次API调用中指定任务、模型、工具与运行环境，即可创建可投入生产的代理，而无需自行搭建上下文管理、子代理编排等底层基础设施。

该API具备三项关键能力：

其一，上下文自动压缩。当会话趋近上下文窗口上限时，系统自动对早期内容进行压缩，使代理可持续运行数小时乃至数天；

其二，工具搜索与并行调用。按需加载相关工具定义以降低token消耗，并支持并行执行多个工具调用；

其三，多代理协同。主代理可将复杂任务分解后下发至多个并行运行的子代理，各子代理独立维护上下文，最终由主代理汇总结果。

物流科技公司Nash表示，其平台通过Agents API部署了数千个长时运行的AI代理，负责管理全球数亿次配送任务，代理运行周期可横跨数小时乃至数天。

环境选择灵活，生态合作伙伴覆盖多元需求

在计算环境层面，Agents API提供多种部署选项。

OpenAI提供自托管沙箱，与Codex及ChatGPT共用同一沙箱基础设施，支持快速启动与弹性扩展；

（Agents API 为AI代理提供与 Codex 相同的框架和基础架构）

同时，OpenAI已与Blaxel、Cloudflare、Daytona、DigitalOcean、E2B、Modal、甲骨文、Runloop及Vercel等生态合作伙伴达成一级集成协议，为开发者提供涵盖私有云部署、特定存储机制以及不同CPU、GPU与内存配置的差异化选项。

这一设计使Agents API得以覆盖从初创团队快速验证到企业级生产部署的全谱系需求。

建筑及居家服务领域的AI平台Long Lake表示，借助该API，其团队现可在数小时内跨行业部署代理，而非此前所需的数天周期。

开源框架与版本化更新降低迭代成本

Agents API基于开源的Codex执行框架构建，开发者可查阅其公开代码库以了解模型调用、工具协调与上下文管理的核心逻辑。

OpenAI负责维护并持续优化该框架，开发者在每次模型升级时可自动获益，无需自行重构代理架构。

OpenAI表示，Agents API当前处于公开测试阶段，将根据开发者反馈快速迭代，后续推进至正式发布。

该公司同时表示，支持MCP协议、自定义函数及网页搜索等内置工具。对于开发者而言，无需为API本身支付额外订阅费用，这一定价策略有助于降低采用门槛，同时将收入来源与实际使用量直接挂钩。

风险提示及免责条款

戴尔单日暴涨12%创新高！被甲骨文点名为千亿资本支出“核心供货商”

Sat, 12 Sep 2026 02:53:05 GMT

甲骨文管理层在业绩说明会上点名戴尔为核心供货商，叠加RBC Capital首次覆盖给予"跑赢大盘"评级，戴尔科技股价创新高。

美东时间9月11日美股三大指数全线反弹，资金重新流入AI硬件与半导体板块，戴尔作为AI算力落地的代表标的一举领涨。

此前9月10日美股盘后，甲骨文管理层在业绩说明会上重申2027财年资本支出计划高达900亿至950亿美元，用于扩建AI数据中心及相关基础设施，并直接点名戴尔与HPE将是这笔支出的主要承接方。

周五戴尔股价飙涨11.98%，股价创下历史新高，市值突破3600亿美元，今年累计涨幅接近350%。

甲骨文财报提供最直接的订单可见度

华尔街见闻提及，甲骨文9月10日盘后公布强劲业绩。Q1云业务增长121%超预期，RPO达6640亿美元，上调全年业绩指引。

管理层在业绩说明会上重申，2027财年资本支出将高达900亿至950亿美元，重点方向为AI数据中心扩容、机架部署与网络设备采购。

关键转折在于Hilary Maxson在会上的直接表态。她明确指出上述巨额支出将流向戴尔和HPE等核心供应商，用于采购AI服务器机架、液冷系统及配套网络设备。这一措辞直接将订单可见度落实到具体供应商层面。

甲骨文同期披露的庞大AI云订单积压进一步印证，企业侧对算力的需求仍处于快速扩张阶段。对于戴尔而言，这意味着未来数个季度的订单来源获得了来自下游云巨头的明确背书，业绩兑现的确定性显著提升。

RBC首次覆盖，看多逻辑聚焦AI基础设施周期

RBC资本市场于周四发布研究报告，首次覆盖戴尔并给予"跑赢大盘"评级。分析师David Paige在报告中写道：

我们看不到任何放缓迹象，相信戴尔将持续受益于多年期AI基础设施支出周期。

Paige还特别强调了戴尔供应链的竞争护城河，称其"同类最佳的供应链构成了竞争壁垒，在供应中断时期尤为突出，客户在供应波动或短缺阶段越来越多地将戴尔视为值得依赖的稳定伙伴"。

戴尔是英伟达Grace Blackwell NVL72机架的首批出货商之一，与英伟达的深度合作关系使其在GPU供应保障方面具备显著优势。

公司的AI服务器客户群已突破6500家，涵盖新兴云服务商（包括CoreWeave）、主权买家及大型企业，过去三个季度新增客户达3300家，客户集中度风险持续下降。

此前华尔街见闻提及，戴尔2027财年第二季度业绩报告显示，二季度AI服务器营收达到164亿美元，同比增长100%；公司当季AI服务器订单金额达到创纪录的609亿美元，季度末AI服务器积压订单达到950亿美元。

值得注意的是，公司高管在财报电话会议上表示，内存等零部件成本上涨推动了产品提价，这一因素也纳入了上调后的全年指引之中。戴尔此前将本财年全年营收预测上调至1920亿美元，较去年同期增幅接近70%。

除基本面因素外，戴尔近期还获得了被纳入标普100指数的资质认定，进一步提升了其在机构投资者中的关注度与配置价值。

风险提示及免责条款

油价是特朗普的“大麻烦”，而日元是所有人的

Sat, 12 Sep 2026 02:32:06 GMT

两条截然不同的风险主线正在同步收紧：油价在政治压力下剧烈震荡，直接威胁特朗普的中期选举前景；而日元的结构性转向，则可能通过套息交易平仓、资本回流和全球收益率上行，将冲击波传导至每一个主要资产类别。

布伦特原油周四大幅跳涨后周五急速回落，但仍接近110美元/桶，距中期选举仅剩约七周半。自8月油价飙升以来，民主党重夺参议院的概率已从41%升至50%以上。特朗普周二表示，油价将在中期选举后才会大幅回落——此番表态或强化了市场对冲突持续的预期，但也令外界更加关注白宫是否会被迫采取行动压低油价。与此同时，10年期美债收益率逼近5%，进一步压缩了政策腾挪空间。

日元方向的转变则牵动更广泛的全球市场神经。美日10年期国债利差在过去两年大幅收窄，而美元兑日元汇率却长期滞后于这一变化——这一背离正在修复。TS Lombard认为，日本资本回流才是推动日元持续走强的核心动力，其公允价值模型指向130至140区间，意味着当前水平仍有显著升值空间。一旦日元"超级油轮"加速转向，套息交易的大规模平仓可能引发跨资产波动率的系统性上升，VIX或难以维持当前的低位。

油价：特朗普的政治算术

油价的每一次上涨，都在侵蚀共和党的选情基本盘。自8月油价大幅上行以来，民主党重夺参议院的市场隐含概率已突破50%。布伦特原油逼近110美元/桶，在距中期选举仅剩七周半的时间节点上，市场开始重新评估共和党对高油价的容忍上限。

特朗普周二的表态——油价将在选举后才会下跌——在一定程度上强化了地缘冲突持续的预期，但这并不意味着白宫会坐视不管。分析认为，若油价在选举日前仍舒适地维持在100美元以上，加之10年期美债收益率逼近5%，政治压力与经济压力的叠加可能迫使白宫寻求某种形式的缓和。若民主党同时夺回参众两院，特朗普剩余两年任期的施政空间将大幅受限——这一代价或许更难承受。

值得注意的是，当前油价波动率所反映的市场压力，远低于7月那次规模更小的现货价格冲击，更不及3月的剧烈震荡。波动率市场似乎已在一定程度上为特朗普所需要的价格回落定价。

日元：结构性转向，而非短期扰动

日元的故事，远不止于一次汇率波动。

过去两年，美日利差大幅收窄，但美元兑日元汇率几乎纹丝不动——这一背离如今正在加速修复。

TS Lombard指出，日本央行加快紧缩步伐、政治层面对日元升值的容忍度提升，以及日本资本外流的逆转，三重力量正在形成合力。干预或许是这轮行情的催化剂，但资本回流才是可能令其持续的根本驱动。

TS Lombard的公允价值模型将美元兑日元的合理区间指向130至140，意味着即便跌破150，也可能只是这轮调整的起点，美元/日元将面临持续的下行压力。

套息交易平仓，日元波动率威胁全球资产

日元的问题不仅局限于日本国内，更是全球市场的隐患。套息交易的逻辑在于波动率不掩盖收益率差，但随着日元波动率（JPY vol）的上升，维持做空日元的风险调整后回报正在迅速恶化。

官方干预是催化剂，而波动率的上升则是将局部调整转化为广泛平仓的核心驱动力。杠杆头寸被迫缩减，正在对全球流动性产生直接冲击。

资金回流日本，推升欧美债券收益率

日元的转向正在重塑全球债券市场的供需格局。据Natixis分析，如果GPIF（日本政府养老金投资基金）将资金轮动至日本国债（JGBs），其影响将远远超出东京市场。

历史上，日本投资者一直是外国债券的重要买家。当他们变得对价格更加敏感或开始主动将资金汇回国内时，这将在全球政府债券发行量加速之际，抽离一个重要的需求源。因此，日元的转向可能会对美国和欧洲的债券收益率施加额外的上行压力。

日元走强或唤醒VIX，引发全球避险

强势日元不仅反映了全球风险规避情绪，它本身就能创造这种情绪。美元/日元的无序下跌可能会迫使全球风险资产中的套息交易去杠杆化，从而将日元的反弹演变为一场更广泛的全球波动性事件。

在VIX指数近期刚刚重置的背景下，股票波动率目前为这种尾部风险提供了极具吸引力的对冲工具。如果日元这艘“超级油轮”加速转向，全球市场的波动率将无法继续保持沉睡。

风险提示及免责条款

本轮AI牛市两大“网红”合并！SemiAnalysis收购Citrini

Sat, 12 Sep 2026 01:46:24 GMT

半导体与AI基础设施研究领域的两大独立研究机构正式走到一起。

据彭博社报道，SemiAnalysis已收购主题投资研究机构Citrini Research，双方创始人Dylan Patel与James van Geelen于周五（9月11日）向彭博社确认了这一交易。此次收购将SemiAnalysis在芯片供应链与AI硬件领域的深度技术研究，与Citrini在公开市场投资分析方面的影响力相结合，标志着独立研究行业在AI浪潮下的一次重要整合。交易价格未予披露。

据彭博报道，van Geelen将暂时留任Citrini Research首席执行官，Citrini将保持一定程度的运营独立性，而非完全并入SemiAnalysis品牌。与此同时，报道指出，知情人士透露，van Geelen还计划另行发起一只新基金，但他本人拒绝就此置评。

这两家机构均是本轮AI牛市中市场高度关注的独立研究声音。Citrini今年早些时候发布的一篇报告曾引发市场震荡，重创软件股；SemiAnalysis则长期是芯片行业高管与机构投资者的必读参考。两者合并，被市场视为一个明确信号：将AI硬件建设与公开市场股票表现相连接的综合性研究，正成为稀缺且高价值的资产。

Citrini：靠一篇报告震动市场的"网红"研究机构

Citrini Research成立于2023年，是一家相对年轻的主题投资研究机构，总部位于纽约。尽管成立时间不长，该机构已在Substack平台积累了约26万订阅用户，是金融领域规模最大的Substack订阅业务之一。Citrini截至2025年12月已累计融资约505万美元。

令Citrini真正出圈的，是van Geelen今年早些时候发布的一篇题为《2028年全球智能危机》的报告。报告描绘了一个AI快速消灭白领工作、经济体系来不及消化冲击的未来图景，发布后迅速在市场引发轩然大波，软件股遭到集中抛售。这篇报告让Citrini从一家订阅制研究机构跃升为具备市场移动能力的研究力量。

SemiAnalysis：芯片圈的"必读"研究机构

SemiAnalysis由Dylan Patel创立于2020年，专注于半导体与AI基础设施研究，覆盖GPU供应链、定制芯片路线图及数据中心经济学等核心议题，已成为芯片行业高管与机构投资者的重要参考来源。

据彭博报道，Patel表示，传统研究机构的运作方式"笨拙、陈旧、缓慢，且未能向大众普及"。他认为，研究行业正在经历深刻变革，新时代的研究应当由真正懂行的人来完成，并向更广泛的受众开放。

"James拥有金融领域规模最大的Substack业务，同时在此之外也有其他业务，"Patel表示，"这次合并是为了扩大我们的研究规模，在这个研究民主化的新时代成为最优秀的研究机构。"

整合逻辑：硬件研究与市场分析的协同

此次收购的战略逻辑清晰：SemiAnalysis擅长供应链与技术层面的深度拆解，Citrini则专注于追踪AI基础设施支出如何传导至公开市场。两者的结合，填补了从芯片硬件建设到股票投资决策之间的分析空白。

van Geelen将留任Citrini CEO，意味着两家机构短期内将保持相对独立的运营架构，而非立即完全整合。未披露的交易条款也令外界对两家机构最终整合深度保持观望。

van Geelen在声明中表示："我对独立投资研究的未来充满期待。"

另外，在出售Citrini的同时，van Geelen个人层面亦有新动作。据彭博援引知情人士消息，他计划发起一只新基金，但具体细节尚未披露，van Geelen本人也拒绝就此发表评论。

这一安排表明，van Geelen在保留对Citrini运营影响力的同时，正在为自己开辟新的投资管理赛道——这与他此前通过研究报告积累的市场影响力形成自然延伸。

风险提示及免责条款

美联储一旦开启加息周期，“连加3次”是合理预期？

Sat, 12 Sep 2026 01:16:30 GMT

当前市场对美联储下周加息已基本形成共识，但真正牵动投资者神经的问题在于：加息周期将走多远，以及持续收紧的货币政策会在哪些市场环节引发最大压力？

9月11日，据MarketWatch报道，BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen预计，美联储本月加息25个基点后，将在10月和12月会议上继续各加息一次，合计三次加息将把联邦基金利率目标区间推回至4.25%至4.5%，实质上抹去前美联储主席鲍威尔主导的2025年降息成果。先锋集团（Vanguard）高级美国经济学家Josh Hirt也表示，三次加息是评估美联储路径的"相当合理的起点"，但他同时指出，可能的加息次数区间宽达一至六次。

在市场脆弱性方面，分析人士已锁定两大潜在风险敞口：人工智能支出热潮背后的乐观情绪，以及保险行业对私人信贷的大规模持仓。与此同时，美国财政赤字持续扩大带来的隐忧也在升温，若10年期美债收益率触及5%，市场或面临新一轮抛售压力。

"连加三次"：历史规律与当前预期

经济学家普遍指出，美联储历史上鲜少满足于仅加息一次。

据报道，Monetary Policy Analytics政策经济学家Derek Tang表示，一旦启动加息，政策惯性往往推动多次连续行动。

Ian Lyngen的基准预测是7月、10月、12月各加息25个基点。若该路径成真，联邦基金利率将回到4.25%至4.5%区间——这一水平与2024年底降息前的高点相当，意味着过去一年多的宽松操作将被全面逆转。

Josh Hirt则为市场提供了更宽泛的情景框架。他表示，加息次数的合理区间为一至六次，三次只是思考起点，最终路径取决于通胀数据的演变节奏。

值得注意的是，历史上也存在例外：1997年美联储仅加息一次，此后18个月内未再行动，直至转向降息。

AI支出热潮：高利率环境下的最大压力点之一

Derek Tang明确点出，人工智能支出周期所依赖的乐观预期，是当前货币收紧环境下最值得警惕的脆弱环节之一。

Allianz Investment Management高级投资组合经理Charlie Ripley阐释了传导机制：AI"超大规模"科技企业（hyperscalers）未来数年每年资本支出估计高达1万亿美元，这些企业高度依赖债务融资。长端利率上升将直接推高借贷成本，压缩投资回报空间。

报道称，Rockefeller International主席Ruchir Sharma近期在《金融时报》撰文表达了类似担忧：当美国政府债券收益率升至5%，大型科技企业将不得不与政府在债务市场上直接竞争，部分企业可能因此被挤出融资渠道，AI繁荣周期存在被高借贷成本提前终结的风险。

Charlie Ripley也认同，10年期美债收益率一旦触及5%，可能成为触发市场抛售的临界点。

私人信贷与保险业：被忽视的系统性隐患

Derek Tang指出的第二个脆弱环节，是保险行业对私人信贷的大规模配置。

国际货币基金组织（IMF）此前已就此发出警告：部分或全部由私募股权公司持有的保险公司，透明度不足，且倾向于配置风险更高的固定收益资产。一旦利率环境剧烈波动引发损失，风险可能通过保险业向银行体系蔓延，形成跨行业的系统性传导。

Tang表示，"这是我认为市场参与者应当给予更多关注的领域。"

此轮加息与历史危机的关键差异

尽管风险点明确，Vanguard的Hirt认为，此轮潜在加息周期与历史上引发重大金融危机的加息周期存在本质区别，不宜简单类比。

他指出，2023年硅谷银行倒闭和1994年加州橙县市政破产，均发生在美联储骤然逆转市场预期的背景下——彼时利率从低位快速拉升，市场猝不及防。而当前情况截然不同：

美联储在2022年至2024年间已经历一轮大幅加息周期，利率整体仍处于高位，市场对政策方向并不陌生。此次若再度加息，更多是在寻找对通胀施加下行压力的合适利率水平，而非颠覆市场叙事。

报道指出，这一判断为市场提供了一定的缓冲逻辑，但分析人士普遍强调，AI融资链条和私人信贷领域的结构性脆弱性，仍需持续跟踪。

风险提示及免责条款

高盛也“改口”了：下周美联储会加息！

Sat, 12 Sep 2026 00:59:29 GMT

高盛加入华尔街"转鹰"阵营，将美联储9月加息纳入基准预测，华尔街主要投行在8月CPI数据公布后已基本形成"下周加息"共识，但对后续路径的判断出现明显分歧。

高盛首席美国经济学家David Mericle在9月11日的研报中明确表示，该行现在预计美联储将在9月16日结束的两天会议上加息25个基点，此前预测为按兵不动。这一转变直接由最新公布的美国8月CPI数据触发——核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，推动市场将9月加息概率定价至约90%。

值得注意的是，高盛此次"改口"并非基于对通胀形势的根本性重新判断，而更多出于对美联储公信力的考量。David Mericle坦言，"8月CPI报告仅将我们对8月核心PCE的预测小幅上调至0.26%，并未改变我们对通胀的基本判断，但我们认为，在市场已将加息概率定价至近90%的情况下，美联储将不愿意因按兵不动而引发市场动荡。" 目前，市场对下周加息的最新定价约为85%。

高盛转向：信誉考量压过经济判断

报告称，高盛此次调整预测的逻辑颇为特殊——该行明确表示，从经济基本面角度看，并不认为当前有加息的强烈必要性。

David Mericle在报告中指出，高盛仍然认为通胀超出2%目标的部分，可以完全归因于一次性因素，这些因素的影响预计将逐步消退；过去三个月核心PCE通胀改善至约2.5%的年化速度，正是这一判断的早期信号。

此外，高盛认为当前经济并未过热，通胀预期也未面临立即失锚的风险，而有限幅度的加息对于抵消供给冲击的通胀影响作用有限。

然而，促使高盛最终转向的，是对美联储沟通信誉的判断。报告指出，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表的偏鹰派讲话，已引导市场预期"若通胀数据不够完美则加息"，而8月CPI虽未令人担忧，但确实"不够完美"。在此背景下，若美联储选择按兵不动，可能损害市场对其政策可信度的认知，并引发长端利率的即时反应。

高盛还指出，近期油价上涨，可能使此前态度摇摆的部分FOMC票委更倾向于支持加息；而即便是那些认同高盛通胀判断的委员，也可能因疲于反复解释"高通胀并非过热信号"而选择不反对加息。

华尔街集体转向，9月加息成共识

高盛并非孤例。华尔街见闻文章写道，8月CPI数据公布后，多家华尔街主要机构迅速调整了对美联储的利率预测，9月加息正在成为越来越多机构的基准情景。

摩根大通放弃了此前更偏向等待的判断，将预测调整为9月和12月各加息25个基点。该行首席美国经济学家Michael Feroli表示，加息理由直接明了：核心PCE通胀今年每个月均高于3%，且近期向2%目标靠拢的进展极为有限。

花旗经济学家Andrew Hollenhorst和Veronica Clark预计美联储9月加息25个基点，认为8月核心通胀高于预期叠加能源价格重新上涨，"很可能刚好足以促成共识"。三菱日联同样彻底放弃了"2026年维持利率不变"的预测，转而预计9月加息25个基点。

共识之外：后续路径分歧显著

尽管9月加息已成华尔街共识，但对于此后的政策走向，各机构判断出现明显分化。

对于9月之后的路径，高盛的立场相对审慎。David Mericle认为，后续会议进一步加息是可能的，但并非基准预测。

高盛认为，大多数FOMC委员可能倾向于不在10月会议上再次加息——一方面是因为10月会议临近中期选举，另一方面是对加息必要性持怀疑态度的委员，也可能希望将紧缩节奏控制在更为渐进的水平。至于12月，高盛预计届时通胀趋势将进一步改善，关税及伊朗战争等关键通胀驱动因素的影响也将进一步消退，届时再次加息的必要性将大幅降低。

高盛同时指出，即便实施单次25个基点的加息，对经济的实际影响也相当有限。

道明证券的立场最为鹰派。包括Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg在内的策略师预计，美联储将在9月启动本轮加息周期，并总计加息三次——分别在9月、10月各加息25个基点，并于2027年1月完成第三次加息。策略师认为，8月CPI显示通胀缺乏进一步改善，美联储有必要开启新一轮紧缩周期。

摩根大通则预计年内两次加息，但不认为美联储会连续每次会议行动。Michael Feroli认为，10月暂停加息有合理依据——需要时间观察加息对经济的传导效果。该行基准路径为：9月加息、10月暂停、12月再加息，且不认为加息周期会延续至2027年。

三菱日联的路径介于两者之间。该行预计9月加息后10月暂停，并认为12月再次加息的概率为55%至60%。值得关注的是，三菱日联明确指出，此次加息本身存在成为"政策错误"的可能性，并将大多数期限美债收益率预测上调25至50个基点，预计年底2年期美债收益率为4.25%、10年期为4.625%、30年期为5%。

花旗的预测则最为温和。该行预计9月加息后，美联储将一直按兵不动至2027年6月，届时随着通胀逐步回落重新开启降息，并在2027年底前累计降息三次。

风险提示及免责条款

美国赤字逼近2万亿，利息账单首破1万亿，长端美债为债务螺旋定价

Sat, 12 Sep 2026 00:43:43 GMT

美国财政赤字正以接近2万亿美元的速度膨胀，净利息支出首次突破1万亿美元、可交易国债平均利率升至3.48%，意味着即便不再新增赤字，存量债务的滚动再融资也在把利息负担持续推高，市场开始为一场自我强化的债务螺旋定价。

美国财政部周五公布的数据显示，2026财年前11个月联邦预算赤字达1.97万亿美元，为有记录以来最高水平之一，其中8月单月赤字为1668亿美元。

截至8月的11个月里，净利息支出累计达1万亿美元，已超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障与卫生与公众服务部两项。

受通胀担忧及美联储加息以遏制通胀的预期推动，本周美债收益率升至多年高位：2年期收益率周五盘中一度触及4.66%，10年期触及4.98%。可交易国债平均利率升至3.48%，较五年前高出逾2个百分点。

由于大量低息时期发行的国债陆续到期、须以更高成本再融资，财政部的平均融资成本仍将继续上行。对一个未偿债务已突破40万亿美元的政府而言，利息支出的膨胀正在挤压财政空间，也让长端美债“无风险锚”的定位不再稳固。

赤字规模：全年或跻身史上第三高

美国财政部数据显示，2026财年前11个月（截至8月）联邦预算赤字为1.97万亿美元，经日历差异调整后较2025年同期下降约5%。

8月单月赤字为1668亿美元，较7月的4320亿美元大幅收窄，但后者主要受到关税退款等日历因素扰动，并不具有可比性。

从收支结构来看，前11个月联邦支出合计6.81万亿美元，同比增长3%；收入合计4.85万亿美元，调整后同比亦增长3%。收支增速同步，但支出规模绝对值显著高于收入，赤字缺口依然庞大。

按彭博汇编数据分析，2026财年全年赤字有望较2025年扩大约2000亿美元，届时将仅次于2020年和2021年疫情危机年份，成为美国历史上第三高赤字年度。

财年最后一个月9月通常因企业所得税申报截止日期而录得盈余，但难以从根本上改变全年走势。

利息支出已超国防，或于2028年超越社保

利息负担是当前联邦财政压力的核心症结。前11个月净利息支出合计1万亿美元，超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障和卫生与公众服务部（主管联邦医疗保险Medicare）。

若以滚动12个月口径计算，美国利息支出目前已达1.4万亿美元的历史峰值，同比增幅达12%。

相比之下，社会保障滚动12个月支出为1.66万亿美元，但增速明显更慢。照此趋势，利息支出有望在2028年底前超越社会保障，成为美国联邦政府最大单项支出。

推升利息负担的核心因素在于借贷成本持续上升。财政部数据显示，截至8月末，可流通国债平均利率已升至3.48%，较五年前高出逾2个百分点。

随着低收益率债券陆续到期、财政部被迫以更高成本再融资，这一数字仍将持续攀升。目前，可流通美国国债中有23%为短期国库券（T-Bills），一旦美联储重启加息，利息支出将面临更为直接和迅速的冲击。

收支剪刀差扩大，结构性压力难解

联邦支出增速持续超出财政收入增长能力，收支缺口有进一步扩大之势。

8月当月，美国政府支出为5270亿美元，收入为3600亿美元。从过去六个月的趋势线来看，支出与收入两条曲线正快速背离，支出增速逼近新冠疫情时期峰值，而收入增长则受制于更为狭窄的区间。

社会保障和联邦医疗保险支出的持续扩张是重要驱动力之一。随着退休人口稳步增加，上述"法定福利"项目支出长期承压，而国会在削减福利或提高缴费方面均缺乏政治动力。

关税退款近期也对赤字形成阶段性冲击。美国最高法院今年2月裁定特朗普政府此前大部分关税加征措施违法，此后数月净关税收入连续下滑。不过，8月关税净流入回升至128亿美元。

长端利率走高，从无风险基准到财政风险定价

2年期收益率周五触及4.66%、10年期触及4.98%，均处多年高位。

长端收益率的上行，更多反映市场对财政赤字扩大、供给放量及债务可持续性恶化的风险补偿。

美国国会预算办公室2月曾警告，到2030年美国债务占GDP之比有望超过1946年二战刚结束时创下的106%纪录。

美国财长贝森特已承诺在未来数周或数月内公布财政整固计划，并称正与白宫预算主管 Russ Vought 共同制定；同时他预计，随着政府基于其他立法推出新的进口关税，此前的关税收入大部分将得以恢复。

债务水平、利息成本与财政赤字三者相互强化的迹象，正在让长端美债的定价从“无风险基准”向“财政风险资产”偏移。

市场接下来的关注点，是财政部下一次季度再融资声明中对发行结构与长期国债回购计划的调整，以及贝森特承诺的财政整固方案能否在数周内落地。

风险提示及免责条款

伦巴德：GPIF超配日债或引发全球套息平仓，西班牙国际银行：GPIF或抛售620亿美元美债！

Fri, 11 Sep 2026 23:15:05 GMT

日本全球最大养老基金GPIF的资产配置动向，正成为全球债券与外汇市场新的系统性风险来源。

伦巴德全球宏观研究公司（TS Lombard）与西班牙国际银行（Banco Santander）近期相继发布报告指出：GPIF正在或即将加速回流日本国内债券，其规模或将对美欧国债收益率产生实质冲击。

据西班牙国际银行测算，即便不触发正式的资产配置审查，GPIF最多可在现行政策框架内减持高达620亿美元的美国国债。

TS Lombard则进一步指出，这一结构性资金回流将推动USD/JPY跌破150，并指向130至140的公允价值区间，而全球套息交易的被动去杠杆风险尚未被市场充分定价。

目前，日本厚生劳动相Kenichiro Ueno已证实，官员正在研究是否需要对GPIF资产配置进行审查，但尚未作出正式决定。与此同时，GPIF国内债券配置截至3月底已升至27%，高于25%的基准目标，意在不改变现行政策的情况下，仍存在4%增配空间。

目前市场对这一潜在转向的定价尚不充分，投机性日元空头头寸依然偏高。

汇率与利差收敛的背离正在消失

过去两年，美日10年期国债利差持续收窄，但USD/JPY始终徘徊于历史高位附近，形成罕见的长期背离。

TS Lombard认为，日元正在重新与利率差联动，若这一收敛趋势延续，汇率的下行压力将持续存在。

支撑日元疲弱的关键因素，历来并非利差本身，而是日本国内持续的大规模资本外流。日本庞大的经常账户顺差，长期被投资组合资金流出与套息交易所淹没。

过去两年，即便国内资产收益率不断抬升，日本投资者仍持续买入海外资产。如今这一行为正在逆转——资金回流日本，使回流本身取代官方干预，成为日元走强的结构性驱动力。

日本10年期国债收益率上周触及3%，为1996年以来首次，受通胀压力、财政支出担忧以及市场对日本央行加快加息的预期共同推动。

TS Lombard预计，日本央行将从2027年1月起恢复季度加息，终端利率在2027年第四季度达到2%。利差收窄的方向性已经确立。

GPIF转向：结构性回流信号

GPIF当前管理资产规模约2万亿美元，是全球规模最大的养老基金，也是美国国债最大的单一外国持有方之一——据美国财政部数据，日本持有美债总规模达1.1万亿美元。

GPIF配置行为的任何边际变化，都足以对全球固定收益市场产生可感知的冲击。

截至今年3月底，GPIF国内债券配置已升至27%，高于25%的基准目标。按现行政策，该基金允许在基准上下5个百分点范围内浮动，即最高可配置至31%，当前距上限仍有约4个百分点的增配空间。

TS Lombard指出，这一转向可能才刚刚开始。

西班牙国际银行固定收益、外汇及大宗商品策略全球主管Antonio Villarroya领衔的团队在致客户报告中写道："鉴于战略配置区间赋予的灵活性，GPIF可以在未来数月内开始削减外国债券持仓，无需等待正式的战略资产组合审查。"

该行的模型情景假设GPIF将外债配置从当前水平降至投资组合的20%——仍在现行政策允许范围之内——由此测算出潜在减持美债规模高达620亿美元，且抛售风险集中于美国国债。

Villarroya团队补充称，若日本央行通过连续加息成功推动日元走强，上述减持路径将更有可能付诸实施。

套息交易遇上波动率，150非公允价值

套息交易的运转逻辑建立在低波动率之上：只要日元汇率稳定，借入日元、配置高息资产的利差收益便能持续累积。一旦日元波动率上升，做空日元的风险调整后回报将迅速恶化，杠杆头寸被迫收缩。

TS Lombard指出，官方干预只是催化剂，波动率才是将干预转化为更广泛平仓的关键变量。

TS Lombard的相对价格与利率模型显示，USD/JPY的公允价值在130至140之间，当前150附近的价格从基本面看并非支撑，而更可能只是通往新制度的一道门槛。

市场目前尚未为日元全面重估布局——投机性头寸仍以做空日元为主，一旦USD/JPY决定性跌破150，强制回补可能成为下一阶段的主要驱动力。

日元走强可能唤醒VIX

TS Lombard提示，日元升值的影响不止于汇率本身，而是具备向全球资产蔓延的潜力。

若USD/JPY出现无序下行，可能迫使跨资产套息头寸集中去杠杆，将日元反弹升级为一次更大范围的波动事件——这与2024年8月日元急升引发全球股市动荡的情形具有内在相似性。

TS Lombard认为，在VIX近期回落之后，做多股票波动率是对冲上述尾部风险的有效工具，并警告称，若GPIF这艘"超级油轮"继续加速，全球波动率未必会继续沉睡。

风险提示及免责条款

市场不惧CPI和加息？因为伊朗抢了美联储的“风头”

Fri, 11 Sep 2026 23:14:43 GMT

9月11日美国劳工部公布的8月CPI，怎么看都不像是个能让股市涨的报告。

核心CPI环比+0.3%，比市场预期高，四月以来最热。房租在涨，机票在涨，二手车在涨，话费在涨，酒店在涨，涨价面铺得很开。数据一出，联邦基金期货立刻把下周加息概率推到了约90%。投行喊出年内再加两次。

但三大指数当天全线收涨超过1%，四连跌就此终结。

通胀偏热、加息板上钉钉，股市怎么还涨了！？

胡塞武装被曝用Claude Code替代工程师开发导弹，Anthropic：已封相关账户

Fri, 11 Sep 2026 23:14:29 GMT

Anthropic于美东时间9月10日周四发布威胁情报报告称，公司发现一个位于也门北部的“威胁行为者小组”利用Claude开展导弹和制导火箭研发。

Anthropic没有直接点名胡塞武装，但也门北部大部分地区由胡塞控制，因此一些媒体均将相关人员与胡塞武装联系起来。

更值得关注的是，Anthropic称，这些人员使用Claude Code承担原本由人类软件工程师完成的部分工作，并曾进行一次制导火箭试射。

Claude Code被用作替代软件工程师并分析制导火箭试射失败原因

Anthropic称，相关人员推进了包括多级弹道导弹、多型号导弹和制导火箭在内的三个武器研发项目，并利用Claude开发飞行器的制导、导航和控制软件。

Anthropic在报告中写道：

“这些操作者使用Claude Code取代人类软件工程师，开发用于制导、导航和控制（GNC）的软件，以操纵和稳定飞行器。”

Anthropic称，他们还利用Claude将开源自动驾驶系统集成到“手机级”飞行计算机上，编写控制和位置估算软件、调整控制参数、运行固件构建流程，并进行飞行模拟。

不过，AI并未帮助其成功实现武器部署。Anthropic表示：

“我们没有证据表明这些操作者成功部署了可投入使用的武器；但他们确实试射了一枚制导火箭。”

公司称，这次试射“似乎失败了”，数小时后，相关人员又返回Claude，试图分析失败原因。

安全防护拦截“很多请求”，但并非全部

Anthropic表示，相关人员采取了多种方式绕过Claude的安全机制，包括隐藏真实目标和软件最终用途，并将工作拆分至多个会话中，使单次对话无法呈现完整意图。

Anthropic称：

“我们的安全防护机制拦截了他们的许多请求，但并非全部。”

公司随后封禁了与这些行为者相关的账户，并向公共和私营部门合作伙伴共享威胁情报。但Anthropic同时发现，这些人员此前已经建立了一套不依赖Claude或其他工程计算环境的离线模拟工具。

“即便如此，我们有证据表明，这些操作者也已经建立一套不依赖Claude或其他工程计算环境的离线模拟工具。”

必须强调的是，Anthropic没有直接认定这些操作者就是胡塞武装，也没有证据证明相关AI辅助研发最终形成了可投入实战的导弹系统。

目前能够确认的是，Anthropic发现了一个位于也门北部、与其描述高度吻合的武器研发小组，并确认该小组曾利用Claude开展制导武器软件开发、进行制导火箭试射以及在试射失败后进行AI辅助分析。

风险提示及免责条款

报道：英伟达洽谈在Anthropic IPO中投资高达100亿美元

Fri, 11 Sep 2026 23:14:05 GMT

报道：英伟达洽谈在Anthropic IPO中投资高达100亿美元。

风险提示及免责条款

67%暴跌后卷土重来！AI投资明星Aschenbrenner重回市场，押注SK海力士、AMD等

Fri, 11 Sep 2026 20:19:58 GMT

曾在AI热潮中声名大噪的对冲基金Situational Awareness，今夏遭受对冲基金史上最大单笔亏损后，正通过拓展新经纪商关系重建投资组合，押注方向仍指向科技与AI赛道。

据媒体周五援引知情人士报道，Leopold Aschenbrenner旗下对冲基金Situational Awareness已重返期权市场，上周晚些时候至本周初累计购入数亿美元期权。

与此同时，Situational Awareness已与专业经纪商Clear Street建立合作关系，以此为支点重建激进的科技股押注组合。

今年7月，Aschenbrenner的基金资产因AI板块大跌而单月缩水67%，损失规模据报创下对冲基金行业历史纪录。彼时，Situational Awareness通过向Ken Griffin旗下城堡投资（Citadel）出售大部分公开市场头寸，方才险避崩盘。

此次重建仓位所涉标的，覆盖半导体及AI基础设施领域多家核心公司，包括SK海力士、闪迪、超威半导体（AMD）、Bloom Energy以及甲骨文。至于Aschenbrenner是否已为公开市场投资募入新资金，目前尚不明朗。

险避崩盘，承诺东山再起

Situational Awareness此前在AI热潮中声名大噪，Aschenbrenner亦跻身业内最受瞩目的科技投资人之列。

然而，今年夏季AI板块的大幅回调将该基金推至险境——据报道，基金损失规模高达数百亿美元，最终不得不大幅削减杠杆并抛售大量持仓。

为渡过危机，Situational Awareness将旗下大部分公开市场头寸出售给Citadel，此举虽使基金得以存续，但也宣告了此前激进策略的阶段性终结。

在7月末致投资人的信中，Aschenbrenner表示将"另谋再战之日"，并承诺"汲取必要教训"。他同时告知投资人，尽管遭遇重挫，基金今年仍累计上涨约80%。他还表示，基金将"继续以公私混合形式运营"，但公开市场投资将"以全额支付的方式管理"。

转向低杠杆，采用定制化期权工具

此次重建仓位的策略，与过去的激进打法有所不同。据知情人士透露，Situational Awareness近日大量使用所谓"弹性期权"（flex options）——这类可高度定制合约条款的衍生工具，仅能通过大型经纪商执行。

采用"完全付清"模式的期权操作，意味着基金的最大损失仅限于已支付的期权费，不会因追加保证金而承担超额亏损。这一方式在风险敞口控制上，较此前大量运用杠杆的做法更为保守。

据与Situational Awareness有过接触的多家主经纪商透露，Aschenbrenner明确表示，在重启基金的过程中将大幅降低杠杆水平。不过，通过期权合约内嵌的杠杆特性，他仍可对持仓标的的潜在涨幅保持放大敞口。

引入新经纪商，Clear Street填补融资执行需求

在经纪商资源方面，Situational Awareness已开始拓展新的合作关系。

据知情人士透露，该基金近期与Clear Street展开合作——这家经纪商在对冲基金圈以专注科技板块闻名，但体量远小于高盛、摩根大通、花旗等此前与Situational Awareness有过往来的同业巨头。

对冲基金通常依赖经纪商执行定制化衍生品交易并提供融资支持，而弹性期权本身亦要求必须通过大型经纪商才能成交。此番与Clear Street建立关系，被外界视为Aschenbrenner重构华尔街关系网络的重要一步。

风险提示及免责条款