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商务部新闻发言人就美国召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题部长级联合声明答记者问

Fri, 09 Oct 2026 14:00:57 GMT

问：美东时间10月7日，美贸易代表办公室（USTR）发布公告称，近期美国召集14个经济体高级官员举行会议，共同签署发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题的部长级联合声明。请问商务部对此有何评论？答：我们注意到有关情况。中方已在不同场合多次阐明关于所谓“产能过剩”问题的看法，并于今年7月专门发布了有关立场文件。中方一贯认为，看待产能问题要秉持全面、客观、公正的态度，不能出于对自身产业竞争力和市场地位的担忧，将经贸问题政治化。中方反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实，这只会扰乱全球经贸秩序和产供链稳定，给世界经济增长带来长期风险。如果未来有关经济体以此为借口，采取损害中方利益的措施，中方将作出必要回应。中方坚持在开放合作中建设现代化产业体系，支持构建公正合理的国际经济秩序。中方呼吁有关各方坚持多边主义，倡导互利共赢，尊重市场规律，共同维护开放包容的全球产供链合作格局。（商务部网站）

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何立峰会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇

新华社 — Fri, 09 Oct 2026 13:21:38 GMT

新华社北京10月9日电　中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰9日下午在京会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇，双方就中欧经贸关系交换了意见。

何立峰表示，中方始终高度重视发展同欧盟经贸关系，愿与欧方共同落实好双方领导人达成的重要共识。双方应充分发挥中欧贸易投资磋商机制作用，坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系新定位，持续对话，妥处分歧，推动双边经贸关系健康稳定发展。

谢夫乔维奇表示，中国是欧盟重要经贸合作伙伴，愿持续推进贸易投资磋商，加强沟通、共促合作。

本文来源：新华社

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法国债务：“太重难扛、太大难救”！

Fri, 09 Oct 2026 13:17:06 GMT

法国国债正面临越来越严峻的定价考验。法德国债利差已扩大至约150个基点，处于历史罕见水平，但债券市场分析师Robert Burrows警告，利差走阔并不意味着法国国债已具备足够的投资价值。若仍押注利差回归历史均值，投资者可能低估法国财政风险进一步恶化的空间。

法国的难题不仅在于债务负担沉重，还在于政治碎片化加剧、财政整顿难以推进。与此同时，德国经济与财政支撑能力也受到质疑。法德两大经济体的风险交织，使问题不再局限于法国自身，而可能动摇欧元区整体的稳定性。

Burrows在Bond Vigilantes网站撰文指出，欧债危机期间，意大利国债相对德国国债的利差一度超过500个基点。这并非对法国利差走势的预测，而是说明，一旦市场对财政可持续性和欧洲救助机制失去信心，利差可能远超历史经验所显示的范围。

欧洲央行能否有效控制风险，同样存在不确定性。无条件支持法国可能削弱其财政整顿动力，拒绝干预则可能推高融资成本，加重债务压力，并将风险传导至其他成员国。与此同时，德国能否继续充当欧元区的“压舱石”，也面临考验。

历史利差不再可靠，欧元区救助能力面临考验

对于习惯将法国视为欧元区核心主权债务发行国的投资者而言，约150个基点的法德利差可能被视为市场过度悲观的信号，进而成为押注利差收窄的理由。但这一策略依赖一个前提：法国的财政状况和信用风险没有发生根本变化。Burrows认为，这一前提正受到挑战。

欧债危机期间，意大利国债与德国国债的利差曾超过500个基点。这一历史案例并不意味着法国利差必然达到同样水平，而是表明，当市场开始质疑财政可持续性及欧洲机构的救助能力时，利差可能大幅突破历史区间。

欧洲央行的政策工具也并非没有边界。其“传导保护工具”（TPI）旨在应对缺乏基本面依据的无序市场波动，但启动时需要评估相关国家的财政可持续性及其对欧盟政策框架的遵守情况。如果法国利差上升反映的是财政基本面恶化，而非不合理的市场压力，欧洲央行的干预空间就可能受到限制。

这使欧洲机构陷入两难：无条件支持法国，可能削弱其推进财政整顿的动力；拒绝干预，则可能推高法国融资成本，进一步恶化债务状况，并加剧欧元区内部的风险传导。因此，法国能否提出可信的财政整顿方案至关重要，而即将到来的总统大选又增加了政策延续性的不确定性。

德国的支撑能力同样不容高估。危机期间，资金流入德国国债、推动其相对跑赢其他欧元区国债，更多反映了投资者的避险需求，并不意味着德国拥有充足的财政空间，可以无限度地支撑其他成员国。

法国财政压力加剧、德国支撑能力又受到质疑，意味着欧元区应对主权债务风险的缓冲机制可能减弱。法德国债利差因而不只是法国信用风险的晴雨表，也在检验欧洲机构能否阻止风险扩散。法国债务难以轻易化解，而一旦危机蔓延，欧洲也未必有能力轻易兜底。

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美银Hartnett：中选将成年底最强市场催化剂，债市会终结泡沫，别加仓科技，等降息再进场！

Fri, 09 Oct 2026 13:07:01 GMT

美国中期选举临近，全球资金加速撤离风险资产。美银证券最新《资金流向报告》显示，投资者正以新冠疫情暴发以来最快速度囤积现金，同时押注选举结果将成为年底前股市最重要的方向性催化剂。

美银全球投资策略师Michael Hartnett在10月8日发布的报告中指出，11月3日美国中期选举是年底前触发全球股市±10%波动的最大潜在催化剂。当前市场预测显示，民主党横扫两院的概率已升至64%，较9月的49%大幅跳升，若该情景成真，美股将面临超过10%的下行风险。与此同时，美银牛熊指标从8.8降至8.1，继续维持"卖出"信号。

本周全球资金流向数据印证了市场的防御情绪：1664亿美元涌入货币市场基金，创2020年4月以来最大单周流入规模；美国国债获166亿美元净流入，为2025年4月以来最大；金融股遭遇2026年3月以来最大单周净流出30亿美元。

现金为王：货币市场基金规模突破8万亿美元

本周资金流向数据呈现明显的避险特征。据美银引用EPFR数据，货币市场基金单周吸金1664亿美元，为2020年4月以来最大流入，全球货币市场基金资产管理规模已从2023年的5万亿美元攀升至8万亿美元，当前4.2%的短期国债收益率每年为持有人贡献约3300亿美元利息收入。

美银指出，"场外现金"能否回流风险资产，关键取决于货币政策转向。历史数据显示，大规模现金撤离仅发生在重大量化宽松（2009年QE1、2020年QE4）或持续降息周期中。当前美联储10月加息概率为17%，12月加息概率高达81%，全球央行今年已累计加息54次，为2023年9月以来首次重返紧缩周期。美银的结论简洁明了：不降息，现金不动。

在美银私人客户端，4.6万亿美元资产管理规模中，股票配置占比66.2%，债券17.1%，现金9.4%——后者为历史最低水平。过去四周，私人客户持续买入银行贷款、工业股及市政债ETF，同时减持必需消费品、新兴市场债券及可选消费品。

中期选举三种情景：从"股市崩跌"到"泡沫狂欢"

美银将本次中期选举定性为特朗普政府推进"AI战争"与资源垄断战略的关键政治节点。当前Polymarket预测显示，民主党横扫概率64%，国会分裂（共和党参议院+民主党众议院）概率28%，共和党横扫概率9%。特朗普整体支持率仅38%，经济支持率34%，通胀支持率27%，均接近本届任期低点。

美银梳理了三种选举情景及对应市场影响：

民主党横扫（概率64%）：美银认为这是最大风险情景。股市将下跌逾10%，美元及债券收益率同步下行，国际股市相对跑赢，但欧洲优于亚洲。民主党执政意味着税收与监管方向逆转，企业盈利承压，同时特朗普在AI对华竞争及资源垄断议题上的政治资本将大幅削弱。

国会分裂（概率28%）：美银视此为"网格锁=金发女孩"情景，股市有望上涨逾5%。美元走强，科技股受益于AI数据中心扩张预期延续，债券表现相对平淡。美银建议参照"美国总统周期"规律，第三年通常是股市表现最强的年份。

共和党横扫（概率9%）：美银认为这是最大惊喜情景，股市涨幅可能超过10%，AI主题进入"泡沫式"2027年，市场将全面转向"做多人工智能（纳斯达克100）、做空人工智能无关资产（标普500等权重）"。

民主党能否横扫的关键在于参议院地图。据彭博引用Polymarket数据，民主党须在北卡罗来纳（翻转概率97%）、阿拉斯加（74%）、德克萨斯（67%）、俄亥俄（63%）、缅因（58%）、爱荷华（44%）六个共和党席位中至少翻转四席，同时守住佐治亚（97%）、新罕布什尔（90%）、密歇根（72%）三个脆弱的民主党席位。

拉美政治右转，巴西股市创历史新高

巴西前总统Bolsonaro在大选中胜出，进一步巩固了拉丁美洲的政治右转格局。美银数据显示，拉美地区右翼执政国家已从数年前的7个（覆盖6000万人口）扩大至11个（覆盖4.2亿人口）。

Bolsonaro胜选当日，巴西股市创历史新高，10年期国债收益率单日暴跌124个基点，创历史纪录。美银指出，拉美股市整体仍较历史高点低35%，而美国、日本、亚洲及欧洲股市均已接近或处于历史高位，拉美有望成为下一个"滚动式国际牛市"的主角——继欧洲（2025年上半年）、日本及新兴亚洲（2025年下半年至2026年上半年）之后。美银将拉美股票视为押注美国"门罗主义"政策的最佳交易标的。

欧洲政治格局同样向右移动。意大利、德国已完成政治右转，法国勒庞在2027年4月总统大选民调中领先。美银特别指出，11月29日西班牙提前大选中中右翼政党领先，若胜选将是欧元区债券的一个被市场低估的积极信号。

债券终结泡沫：韩国案例敲响警钟

美银援引韩国市场作为"债券终结泡沫"的最新案例。过去18个月，韩国国债收益率累计上行200个基点，韩国最大零售券商Mirae Asset Securities股价自2026年5月高点已下跌65%——此前该股曾实现"四倍涨幅"。

美银认为，这一模式与历史上多次债券收益率上行刺破资产泡沫的规律高度吻合。在当前全球央行重返加息周期的背景下，美银建议投资者关注"收益率见顶"交易机会，包括30年期美国国债（GT30）、小盘股、REITs及香港地产，同时维持对黄金、大宗商品及新兴市场的长期多头配置。

在科技板块，美银认为投资者已处于极度超配状态，建议不再加仓，并倾向于"MAGS跑赢SOX"（成长股跑赢半导体）的判断；中国科技股则被视为具有逆向投资价值的选项。

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AI灾难将在一年内发生？Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景

Fri, 09 Oct 2026 12:50:24 GMT

人工智能行业正在为一场可能改变监管格局的重大事故做准备。

据Axios最新报道，Anthropic、OpenAI等公司的高管正私下推演，如果AI引发严重现实伤害，美国社会和政界将如何反应。

这些推演重点关注大规模网络攻击等极端情景，包括金融服务、互联网连接乃至电力和供水系统中断。业内人士担忧，一旦发生由不安全AI导致的重大事故，原本就对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对，AI企业及其高管也将面临更大的舆论压力。

报道称，多名AI行业人士认为，未来6至12个月内可能发生重大事件。企业高管因此开始提前与美国国会议员沟通，希望在危机真正发生后，影响美国政府制定的相关法律和政策。

AI公司担忧重大事故引发公众反弹

据Axios报道，AI企业正在评估重大事故发生后可能出现的政治和社会反应。相关情景包括失控的AI智能体集群突破内部测试环境的限制，或恶意行为者利用现有模型实施攻击。

企业担忧，如果AI首次造成重大现实伤害，原本对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对。

Anthropic CEO Dario Amodei、OpenAI CEO Sam Altman等行业领导者，以及被批评不愿加强AI监管的美国总统特朗普，都可能承受更大的舆论压力。

企业提前沟通，为事故后的监管做准备

据报道，AI企业正在通过红队测试推演最坏情景，同时加快向美国国会议员普及AI相关知识。

企业高管认为，目前推动监管立法的条件有限，但重大事故可能改变政策讨论的方向。因此，他们希望提前参与相关讨论，影响美国政府届时可能制定的法律和政策。

部分民主党人士提出禁止超级智能，或暂停先进AI开发等主张。另一些提案获得了两党支持，甚至得到部分行业人士认同，例如要求先进AI系统设置紧急关闭开关。不过，专家也质疑，全面关闭所有AI系统在实际操作中是否可行。

与此同时，大量开放权重模型已经可以免费下载和使用，增加了风险治理的复杂性。许多网络安全专业人士认为，利用AI对抗恶意AI是应对这一问题的途径之一。

监管收紧面临现实约束

即使重大AI事故引发强烈反弹，美国政府在制定应对政策时也可能面临多重制约。

AI基础设施建设已与全球经济深度交织。如果放缓相关建设，可能对本已脆弱的经济造成冲击。这意味着，政府在考虑加强AI监管时，还需要面对相关经济影响。

政治分歧同样是企业关注的问题。部分AI行业人士预计，民主党可能在中期选举后推动更严格的AI限制措施，但即使民主党同时控制众议院和参议院，党内分歧仍可能影响政策推进。

Axios援引一名民主党助手的观点称，真正发生危机时，华盛顿两党可能暂时搁置分歧。新冠疫情和2008年金融危机期间的合作经历，被视为可能的参考。

目前，AI重大事故是否会在未来6至12个月内发生仍不确定。可以确定的是，Anthropic、OpenAI等企业已开始推演事故发生后的政策情景，并试图提前参与相关监管讨论。

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达利欧：高息正在“挤出一切”，最终冲击股市，重创经济

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 12:25:25 GMT

美国桥水投资公司创始人Ray Dalio，表示未来将出现信贷紧缩、利率上升，房主和抵押贷款借款人最可能被挤出市场。

当前股票超额回报已极低，缓冲垫消失，市场将先于经济感受到冲击。

他预计转折将在未来两年内出现，可能与中期选举后政治冲突加剧叠加，2028年前将更加动荡。

期限溢价飙升，华尔街从美债的最新抛售中看到了不祥之兆

Fri, 09 Oct 2026 11:59:26 GMT

美国国债市场正释放一个令华尔街不安的信号：期限溢价快速攀升，成为此轮美债抛售的重要推手，也加剧了市场对长期利率持续高企的担忧。

10月9日，据彭博报道，近几周，投资者持有长期美债所要求的额外回报显著上升，推动10年期美债收益率升至24年来的高位。纽约联储模型估算，10年期美债期限溢价已升至约0.98%，为2014年以来最高；另一项模型的估算值则达到1.08%，创2010年以来新高。

期限溢价反映了投资者承担长期持债风险所要求的额外补偿，涉及通胀、财政和地缘政治等不确定性。即使未来降息预期升温，只要期限溢价维持高位，长期美债收益率也未必同步回落，政府融资和企业借贷成本可能继续承压。

此轮期限溢价上升没有明确的单一诱因。财政赤字扩大、国债供给增加，以及地缘风险，都可能促使投资者要求更高的回报。市场担忧，若这些压力持续，长期利率即使在美联储转向宽松后也可能难以明显下降。

期限溢价上行，多重因素共同推动

由于期限溢价无法直接观测，只能通过模型估算，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari曾将其比作“暗物质”。Aegon Asset Management宏观策略主管Frank Rybinski指出，尽管计算方法不同，但多种模型均显示期限溢价正在上升，表明此轮涨势可能具有持续性。

彭博经济研究宏观市场策略师Frank Monkam认为，期限溢价升至12年来高位，反映出财政前景和地缘政治不确定性不断累积，投资者因此要求更高的风险补偿。

短期技术性因素也可能加剧波动。Capital Economics集团首席经济学家Neil Shearing认为，月末投资组合再平衡，以及法国债务问题引发的市场担忧向外传导，都可能产生影响。

NISA Investment Advisors首席经济学家Stephen Douglass则指出，信用市场压力和日益频繁的通胀冲击，正促使投资者重新评估固定收益资产的风险。他认为，尽管不宜过度解读短期波动，但期限溢价可能正处于趋势性上行阶段。

近期其他美债定价因素相对平稳：通胀预期基本稳定，美联储上月一致决定加息，一定程度上缓解了市场对其抗通胀决心的疑虑；油价虽仍高于每桶100美元，但近期波动区间相对收窄。在此背景下，期限溢价继续攀升，更凸显了投资者风险补偿要求的上升。

财政赤字与地缘风险，长期利率面临上行压力

美国年度财政赤字约为2万亿美元，相当于GDP的6%左右，在失业率较低、经济增长相对稳健的背景下仍处于历史高位。尽管特朗普政府承诺削减开支，但短期内大幅压缩赤字并不容易。持续的财政赤字意味着政府需要不断举债，可能进一步推高长期国债的风险补偿。

地缘政治冲突则增加了通胀和供应中断风险。俄乌冲突、中东冲突均曾冲击能源市场。随着地缘政治分歧加深，类似冲击可能反复出现，增加通胀前景的不确定性，削弱长期债券的吸引力。

达拉斯联储主席Lorie Logan上周表示，期限溢价上升会推高借贷成本、抑制经济活动，因此可能在一定程度上降低美联储进一步加息的必要性。

但这并不意味着长期利率会随政策转向而回落。Lombard Odier Investment Managers宏观主管Florian Ielpo指出，即使市场下调对短期政策利率的预期，高企的期限溢价、通胀不确定性和政府融资需求，仍足以使长期美债收益率维持在限制性水平。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek也表示，当前宏观环境充满风险，每当新的风险事件出现，投资者都会重新审视长期持有债券所面临的不确定性，并要求相应的风险补偿。

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土地财政退潮，地方政府的钱从哪里来？

财经杂志 — Fri, 09 Oct 2026 11:53:41 GMT

9134亿元。

这是2025年中国城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加三项税费收入的合计数字。三项税费收入分别为5170亿元、2382亿元、1582亿元。对于全国大大小小的地方财政局而言，这不是几笔陌生的款项，它们年复一年地测算、征收、入库。但从2026年8月28日起，这笔钱的性质或将开始发生变化：财政部、税务总局公布《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，拟将这三项税费合并为一个新税种，即地方附加税。

对地方财政部门来说，这不只是把三个名字合并成一个。更重要的变化在于：地方罕见地在全国统一的税率区间内，获得了自主提出具体税率的空间——地方附加税实行11%-13%的幅度税率，具体适用税率由省、自治区、直辖市人民政府提出，报同级人大常委会决定，并报全国人大常委会和国务院备案。“合并之后，地方附加税有望成为地方税体系中的第一大税种。”北京国家会计学院副院长李旭红接受新华社采访时说。

城市维护建设税，地方政府征收后用于城市维护和建设，比如修路、排水、绿化、环卫。地方教育附加主要用于教育事业，教育费附加主要用于改善中小学办学条件。根据地方附加税法征求意见稿，地方附加税纳税人为在中国境内缴纳增值税、消费税的单位和个人。

“不能说税负增加特别明显”。财政部财政科学研究所原所长贾康接受《财经》采访时指出，地方附加税改革的关键意义并非“增收”，而是分税制框架下地方税体系建设的实质性步骤。1994年的分税制改革要求有地方税体系的支撑，而中国地方税体系建设多年来一直未能成型。2016年“营改增”后，地方政府原先赖以“过日子”的营业税已不存在，剩下较有分量的仅资源税及一些零星小税种，地方主体税种建设的问题更加突出。

为什么是现在？贾康认为，这是落实党的二十届三中全会财税改革部署的直接体现。此外，设立统一的地方附加税，最直观的价值在于规范性提升。附加费虽照征不误，但毕竟不是人大立法的税种，由“费”转“税”契合税收法定要求，是立法的进步。

中国财政科学研究院原院长、中国宏观经济学会副会长刘尚希对《财经》表示，此次征求意见稿将两项教育附加与城建税合并，统一以“税”的名义立法，实质上是对历史遗留的“以费代税”问题的一次性清理。这一举措的意义超越了地方附加税本身，它标志着税收法定原则在地方税体系中的进一步落实，也为其他仍以“费”的名义存在的政府性基金的规范化提供了新的样本。

地方附加税只是第一步。据财政部数据，2021年全国国有土地使用权出让收入约8.7万亿元，此后连续四年两位数速度下滑，到2025年减少一半。2026年前八个月，国有土地使用权出让收入近1.38万亿元，同比下降28.6%。高盛向《财经》提供的研报显示，考虑到房地产市场持续低迷，尤其是建筑活动疲弱，预计今年中国土地出让收入同比下降约20%。

几乎在同一个时间窗口里，消费税下划地方的改革路径被反复提及，个人和资本所得税的征管链条被密集加固。一场围绕“地方政府的钱从哪里来”的多节点调整，正在同步展开。

当土地财政退潮、传统税源承压，地方税体系究竟如何构建？如何寻找新税源？

地方附加税：正向一小步

《地方附加税法（征求意见稿）》共13条，总体思路是“税费制度基本平移，保持税负水平总体稳定”。征求意见稿明确，地方附加税以纳税人实际缴纳的增值税、消费税税额为计税依据——换言之，这是一个跟着经济活动走的税种。

税负会不会因此增加，是外界最关心的问题。

当前，现行城市维护建设税实行7%、5%、1%三档税率，分别对应市区、县城镇、其他地区，按各档收入规模占比加权计算，平均税率约为6.6%；再加上教育费附加3%、地方教育附加2%，三项税费合计的平均税（费）率约为11.6%。

新设的地方附加税实行11%至13%的幅度税率，其中间值与现有平均税负水平基本相当。惠誉评级向《财经》提供的报告估计，若所有省份均采用13%的上限税率，地方政府可额外征收1700亿元人民币，相当于转移支付前地方政府一般公共预算收入的1%左右。不过，各省实际税率可能低于上限，同时纳税人反应及经济活动变化也可能削减收入增幅。

惠誉评级亚太区国际公共融资评级董事肖佳佳告诉《财经》，尽管地方附加税的规模对改善地方政府长期债务问题的作用不算突出，这仍是地方税改革正面的一步。消费税、房地产税等更难的改革长期悬而未决，地方附加税作为改革刚开始的一小步释放了正向信号。

贾康认为，假使各地都“顶格”安排税率计算，从总盘子看只增加约1.5个百分点，因此不能说税负增加特别明显。但他强调，更值得看重的是改革带来的规范性提升——将附加费合并为统一立法税种，是贯彻中央总体配套改革的一个实际步骤。

一个值得注意的细节是，此次征求意见稿改为由省级政府在统一区间内提出具体税率。这意味着，原城建税按市区、县城、乡镇划分带来的税率差异将被抹平。这既是一次税制简化，也意味着税率的决定权到省一级——地方的“自主”，更准确地说，是省级政府的自主。

中央财经大学财税学院教授白彦锋接受《财经》采访时表示，地方附加税改革简并了税制、降低了政府部门的税费征管成本和纳税人的税费遵从成本。惠誉报告指出，尽管各省能够对地方附加税税率作出调整，但是仍需在增加财政收入与保持本地税负竞争力之间作出权衡。

地方附加税不等于地方税，它更像中国地方税体系中的一块小拼图，而非完整答案。《财经》采访的专家指出，地方附加税改革的技术难度并不大，是一次温和的“费改税”。相较而言，消费税征收环节后移、下划地方，才是地方税体系搭建过程中分量较重的一步棋。

消费税改革，延宕七年

中国财税专家及惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事孙浩向《财经》介绍，此次地方附加税改革影响约1万亿元，相对全国20多万亿元财政收入占比不算高，它不涉及央地大税种分成、不触动征收范围和税基调整，所以容易先改；而消费税牵一发而动全身，因此改革推进较为慎重。

消费税是中国四大主体税种之一，主要在生产、批发或零售环节征收。财政部数据显示，2025年，中国增值税、企业所得税、消费税和个人所得税四大税种总计占税收收入约81%。2025年，消费税约1.69万亿元，同比增长2%，占税收收入约9.6%，次于增值税和企业所得税。其他三大税已经实现央地共享，消费税主要仍归中央。

孙浩介绍，从《中国税务年鉴》记录的2023年数据来看，烟草制品业、石油煤炭及其他燃料加工业两大行业基本贡献全国消费税的70%以上，其余才是汽车制造业、零售、酒类。现阶段消费税是中央税，在地方一般公共预算收入中看不到它的身影，但并非没有，而是以部分返还形式回流地方。

2026年8月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》在部署中提到，“健全地方税体系，研究制定消费税改革方案，稳步推进地方附加税立法”。但消费税改革已不新鲜。

2019年，国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》就已提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。2021年“十四五”规划纲要、2024年二十届三中全会重申了这一部署，2025年政府工作报告进一步提出要“加快推进”。

消费税改革存在约七年。审计署2026年5月发布的研究文章称，消费税自1994年开征以来，征收环节历经六次调整，目前仍以生产环节征收为主，收入全部归属中央。贾康也提到，消费税改革目前仅有珠宝首饰一个很小试点，其收入仅占消费税总额约2个百分点。

改革一旦落地，对地方财政意味着什么？2025年，中国消费税收入约1.69万亿元，地方本级财政收入约12.21万亿元。仅作简单的静态测算，不考虑转移支付等因素，如果消费税收入完全下划地方，地方本级财政收入将增加13.8%。

消费税目前涵盖15个税目，但收入高度集中——烟草、石油、汽车、酒四个税目占到消费税收入的约98%。专家认为，烟、酒、油、车等税目已经具备一定的征收环节后移条件，但改革可能先从高档化妆品、贵重首饰、小汽车等部分品目试点，再逐步扩大范围。

更深层的意义在于，如果消费税征收环节从生产地后移至消费地，并将部分收入下划地方，地方税源与本地消费、人口和商业活动的关联度将提高。相较于过去依靠招商引资、扩大工业生产培育税源，地方政府未来可能需要更加重视人口集聚、消费环境和服务业发展。

银河证券的一项测算显示，如果将烟酒、成品油、汽车三大类消费税目的征收环节后移至批发零售环节，并按央地五五分成下放地方，东、中、西、东北四大区域省份将分别增加税收收入3308亿元、1560亿元、1593亿元、500亿元，东部省份是明显的受益方。

改革一旦落地，区域间的分化或许会进一步显现。消费能力强、人口持续流入的地区能获得的税源相对更多，而消费基础薄弱的地区能分到的蛋糕相对有限。孙浩同时分析，任何收入端改革都可能对应支出责任的调整。若消费税从中央独享变为地方独享，可能会有两个配套调整：一是现有的返还或转移支付会被削减对冲；二是若不做对冲，则未来支出责任也会相应调整。

建构地方税体系，支点在哪

地方附加税已进入公开征求意见阶段，消费税下划仍在路上，但两者共享同一个底层逻辑：让地方的收入更多地来自真实的经济活动、真实的消费，而不是来自一次性的土地出让。

当前，中国地方政府真正依赖的，是以增值税、企业所得税、个人所得税等共享税为主，叠加房产税、契税、土地增值税等地方固定收入，以及中央转移支付形成的综合财力。财政部文章介绍，企业所得税和个人所得税由中央与地方按60∶40分享。2016年全面推开营改增后，原属地方的营业税改为增值税，增值税收入由原中央、地方75∶25调整为50∶50。

根据财政部，2025年地方一般公共预算本级收入12.21万亿元。当年全国国内增值税6.89万亿元、企业所得税4.13万亿元、个人所得税1.62万亿元；同时，地方固定收入中的房产税5212亿元、契税4440亿元、土地增值税4102亿元，单项规模明显低于上述共享税。2026年8月发表于《税务研究》的一篇研究指出，当前中国地方税体系仍存在主体税种缺失、共享税收入分享方式不够合理、传统税源萎缩以及新兴税源贡献不足等问题。

这一问题，在地方政府土地收入下滑、化债压力仍大的背景下，更加凸显。财政部数据显示，截至2026年7月末，全国地方政府债务余额为59.24万亿元，其中一般债务17.85万亿元、专项债务41.39万亿元；1月-7月，地方政府债券支付利息8977亿元。国家金融与发展实验室发布的《2026年二季度中国宏观杠杆率报告》显示，2026年二季度末，政府部门杠杆率为71%，其中中央政府杠杆率为30.5%，地方政府杠杆率为40.4%。

地方债务压力的背后，是地方财政收入与支出责任之间的结构性矛盾。地方政府承担了大量基础设施建设和公共服务支出，又面临土地出让收入下降、传统税源增长乏力等约束。

贾康指出，当前地方“过日子”最依赖的是第一大税——增值税。增值税组织财政收入的功能很强，但基本不具调节功能、趋向税收中性，目前仅三档税率，正朝两档合并努力。增值税实行中央与地方对半分成，是中国特色的共享税安排。地方增值税分成起初仅为25%，2016年营改增后曾“先两至三年为期”提高到对半分，期满又无替代方案，便沿用至今。贾康认为，增值税对半分有一个副作用，地方政府只要在本辖区把企业办起来，不论盈利与否，只要开工就有增值税税基，从而强化了“重招商引资、轻公共服务”的职能扭曲。

在增值税之外，贾康提到资源税是另一类地方属性较强的税种，在资源富集的中西部起到一定支撑作用。资源税改革最早正是在新疆等欠发达地区先行试点，再全国推开。

眼下，地方附加税立法已经进入公开征求意见阶段，截止日期为2026年9月27日。但地方附加税的税基仍然与增值税、消费税高度绑定，这也意味着，地方附加税收入会较直接地受到生产、消费等经济活动波动的影响，具有较强的顺周期特征。而学界普遍认为，真正适合充当地方主体税种的，原本应是税基独立、稳定、不可移动的财产税与资源税。

白彦锋提到，对便于流动的劳动力、资本等生产要素课税，更适合作为中央税或者共享税，以构建全国统一大市场，提高资源配置效率。此外，将不可以移动的资源税、财产税等作为地方主体税种，有助于减少税制扭曲。

房地产税两难与征管升级

一个问题始终绕不开：在国际上，地方财政主流的锚点是以房地产税为代表的财产税，为什么这轮中国政策调整选择的却是地方附加税、消费税下划、强化个税征管这条路径？

理想的房地产税是对不动产保有环节按年征税，税基是房屋的评估价值，且应覆盖经营性与居民自住房产。孙浩说，在一个可持续的税收和财政机制里，资产税（财产税）理应占较大比重。以澳大利亚及部分OECD（经合组织）国家为例，其地方政府的核心税收之一就是资产税。

卖地收入与房地产税是“两个不可比的东西”。孙浩认为，土地出让收入是一次性的“一锤子买卖”，一块地卖出70年使用权没有后续的出让金收入，不是可持续的财政收入；而房地产税是细水长流，且能自我强化的正向循环。但中国居民在购房时已一次性买断70年使用权。且在当前房地产下行周期可能尚未结束的节点上推房地产税，困难很大，首要制约便是居民收入水平。

“社会普遍的税收厌恶情绪，在房地产税这方面表现特别明显。”贾康同时指出了税收制度建设的两难，一方面，中国家庭往往倾其积蓄购买产权房，对房屋产权格外看重，“千辛万苦攒钱买房还要交税”的状况很难获取民间理解；另一方面，从国际经验与长远税收制度建设而言，房地产税却是校正地方政府“短期行为”的制度基础。

在土地财政模式下，在任地方政府领导通过一次性出让土地收入（40年至70年）增加地方收入，而后任领导在已出让土地上分文难取。反观美国、日本、欧洲等主要经济体，其地方收入并不主要依靠一次性拿足的出让收入，而是依赖年复一年、细水长流且可预期的房地产税。

贾康进一步认为，当政府征税从“向企业拿税”转为“向个人拿税”，纳税人因住房缴税便会对政府提出优化公共服务的直接诉求与压力，这将倒逼“参与式预算”、充分听取纳税人意见。但与此同时，也需要一整套系统配套的制度机制改革。

2011年，上海、重庆开始部分个人住房房产税试点。十年后，2021年10月，全国人大常委会曾授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，试点期限五年；截至目前，官方尚未公布针对这一授权是否继续实施或搁置的决定。十四届全国人大常委会的立法规划中，也未列入备受关注的房地产税立法。专家分析，暂缓立法主要是考虑到当前经济形势。

同时，需要厘清一个容易混淆的概念：“房地产税”与已经存在多年、面向城镇经营性房产征收的“房产税”，并不是一回事。恰恰是后者，正在成为地方政府收入中规模较大的税种——2026年上半年，全国房产税收入达到2782亿元，同比增长6.3%。

按照现行《房产税暂行条例》，房产税依照房产原值一次减除10%至30%后的余值计算缴纳，税率为1.2%；房产出租的，以房产租金收入为计税依据，税率为12%。其持续增长，一方面来自房产原值税基相对稳定，另一方面也来自征管能力的提升。上海财经大学公共政策与治理研究院副院长田志伟分析，2026年金税四期全面落地，打通了税务、银行、工商、公安等多部门的数据壁垒，有利于不动产登记信息、税务信息的交叉核验，征管能力提升也是支持房产税收入增长的重要因素。

眼下，真正对全国个人存量住房征税的房地产税改革依然停滞，但依托更强的数据穿透能力实现的应收尽收，正在悄然发生。征管升级正在成为地方财税来源的重要保障。

这种“重征管、轻新设”的思路，在个人和资本所得税体现得更明显。截至2026年9月，离岸信托、外籍股东分红、限售股转让三个领域密集出台新规：7月24日，财政部等部门明确离岸信托在财产装入、存续、终止等环节的个税处理规则；8月28日，财政部、税务总局、证监会规范限售股转让所得税，要求申报成本原值并由证券机构预扣预缴；9月1日，外籍个人股息红利暂免个税的政策被正式废止，相关所得纳入20%的基本税制框架。

这几项政策共同的特点是：税率大多没有变——限售股仍是20%，离岸信托新规主要明确申报和征管规则，只有外籍个人分红是实质性废止了一项延续32年的优惠。真正的变化是征管能力。过去难以核算的资本收益和跨境财富，正被纳入更清晰的数据链条。但需要说明的是，个人所得税是央地共享税，这一轮征管强化对地方财政的直接增收效果有限，它的意义更多在于——税收征管的边界正从传统的生产、流转环节，向财富和资本收益延伸。

1994年分税制的历史坐标

为什么是现在改？要理解新一轮改革的分量，需要先回到30多年前的那次分税。

1994年之前，中国实行的是“划分收支、分级包干”的财政包干体制，俗称“分灶吃饭”。简化理解，20世纪80年代，地方每年向中央上缴定额税收，剩下的自己支配。这种体制在改革开放初期释放了地方积极性，但也让中央财力持续走弱。根据国家统计局《中国统计年鉴2006》，分税制改革前夕，中央财政收入占全国财政收入的比重（不含债务收入）从1985年的38.4%下降为1993年的22%。中央财政甚至一度要向地方借钱才能维持运转。

1993年12月，国务院发布《关于实行分税制财政管理体制的决定》，1994年起在全国推行分税制。分税改革通过把增值税等大税种设为央地共享收入、地方分享25%，重新集中了中央的财力。2002年的所得税分享改革进一步增强了中央财力。1994年中央财政收入比上年增长逾2倍；到2005年，中央财政收入占全国财政收入的比重已提升至52.3%。

这套体制的核心逻辑，是把税源最广的增值税作为央地共享收入，中央拿走大头，同时形成由补助和税收返还等构成的转移支付体系，以调节地区间的财力差距。分税制改革明确了中央与地方事权的划分，并按税种划分中央与地方的财政收入范围。2018年前，国家税务局和海关负责征收中央固定收入和中央与地方共享收入，地方税务局负责征收地方固定收入。

30年后，问题的性质倒转了过来。1994年最紧迫的问题是中央拿得太少。今天越来越突出的问题，却是地方稳定的收入来源不够，而支出责任又很重。土地财政退潮、房地产相关税费波动、传统产业税源承压，多重因素叠加，让地方财政的造血能力面临考验。

以重庆2026年财政预算为例。重庆市一般公共预算收入预计2818亿元，其中税收收入预计1602亿元，增长3%；而政府性基金预算收入预计1594亿元，其中，国有土地使用权出让收入高达1390亿元。土地出让收入的体量已经接近一般公共预算税收收入的87%。

2022年推进省以下财政体制改革时，国务院办公厅的文件点明：部分地区财政事权和支出责任划分不合理、收入划分不够规范、基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）压力较大。2024年，党的二十届三中全会在部署深化财税体制改革时明确提出，要建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。2025年的政府工作报告进一步提出，要加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力。2026年的政府工作报告表述又有微调。

中诚信国际研究院院长袁海霞指出，三中全会对深化财税体制改革作出全面部署，并要求2029年完成改革任务，2026年将是深化改革的重要突破口。西南财经大学教授刘蓉也观察到，今年政府工作报告关于消费税改革的表述较2025年出现明显调整，从侧重“下划地方、增加地方财力”转向“征税范围、税率、征收环节”三位一体协同优化。

这条时间线上，1994年的分税制框架并没有被推翻，只是在原有基础上不断调整。

1994年分税制解决的是中央和地方怎么分税、怎么集中财力的问题。今天这轮改革要回答的是，在土地财政退潮、地方支出责任不断加重、传统税源结构发生变化之后，重新厘清中央和地方之间——什么收入归谁、什么事该由谁承担、地方还剩下多少稳定税源。

一次新的央地财政关系校准

改革开放40多年之后，新一轮财税改革面对的已是和1994年不同的核心命题。但《财经》采访的专家认为，土地财政退潮后，仅仅合并地方附加税，构建地方税体系，不足以彻底缓解地方财政压力，更重要的是调整地方政府与中央政府、与经济发展之间更深层的关系。

对于“税源是否会从生产端转向消费端”的问题，孙浩指出，中国税制长期“重生产、轻消费”，流转税占绝对主导，而流转税天然绑定生产而非消费，这与“生产强、出口强、内需弱”经济结构高度一致。直接税中个税占比不到10%，而美国联邦个税占比约50%。他认为，向消费端转型有趋势，但缓慢且充满挑战，只要税基仍以流转税为主，就难以根本转变。

孙浩指出，当前文旅、餐饮等消费看着热闹、就业人口多，但对财政并非核心支柱。“餐饮酒店业对全国税收收入的贡献不到1%，而生产端的制造业贡献超过30%的税收。”孙浩说，这类行业多为小微商户，要么免税、要么按定额税缴纳，真正撑起税源的仍是制造业、金融业和IT大厂，这一格局短期内不会改变。

孙浩等专家认为，税收分成体制多年未有大的变动，真正可见的动作发生在债务端——中央赤字率相对提高、多发国债，以抬升中央支出占比。但结构性错配依然存在，地方政府本级一般预算收入约占全国55%，却承担80%至90%的一般预算支出，缺口主要靠转移支付弥补，以平衡区域财力差异。各类税改尚未从根本上改变央地财政表面上的收支不均等。

贾康认为，1994年分税制是财税体制对接市场经济的里程碑式改革，但多年过去，分税制只落到中央和省这一层，尚未彻底落到省级以下（市、县级）。而今，必须正视并推动省以下分税制建设，从根本上解决基层财政困难、隐性负债、地方土地财政短期行为等问题。

从中国税收结构来看，贾康认为，中国的税收收入来源需要继续调整，降间接税、补直接税。消费税后移下划地方，选择部分品目的消费税收入将征收环节后移，划归地方财政收入。个人所得税改革，应把“综合机制”适当扩大到四种劳动收入之外的非劳动收入（如部分金融资产收益），并显著降低最高边际税率；可建立与物价联动的动态调整机制；积极考虑对接家庭赡养系数差别化的征收模式。此外，可积极探讨以低起点对企业开征独立的碳税。

在地方税体系建设上，贾康等专家建议逐步创造条件，稳妥推出柔性切入的房地产税试点扩围，引入和优化房地产保有环节的征税，为地方打造稳定税种，形成未来的重要财源。同时建议，财政实体层级简化至中央、省、市县三级，清晰界定三级政府财政事权与支出责任范围，形成各级政府事权一览表和支出责任明细单，适度提升一般性转移支付比重，整合清理专项转移支付。

“财政是联结政府与市场、中央与地方、政府公权体系与公民分配关系的交汇点，形成国家治理的基础和重要支柱。”贾康认为，财税体制改革必须在攻坚克难中取得决定性成果。

这将是一次新的央地财政关系校准——土地财政退潮之后，地方政府需要的，不只是几个新的税种，而是一套让地方财政不再依赖土地出让收入，而是更多建立在居民消费、服务业、企业利润、资本收益、资源环境成本等可持续税基之上的体系。

这套体系能否真正立起来，将决定未来地方政府与经济增长之间会形成怎样的关系。这也正是二十届三中全会强调的“权责清晰、财力协调、区域均衡”央地财政关系的应有之义。

本文来源：财经

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退役机器人Figure02“集体自我了断”：跳进炼钢炉

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 11:14:51 GMT

中欧贸易投资磋商机制第二次例会联合声明

Fri, 09 Oct 2026 11:10:33 GMT

2026年10月8-9日，中国商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员马罗什·谢夫乔维奇在北京举行中欧贸易投资磋商机制（以下简称机制）第二次例会。双方进行了务实、富有成效的讨论，并形成成果共识清单（见附件）。双方重申，作为关键贸易伙伴，在世贸组织规则框架下，妥善处理双方分歧，致力于继续稳定双边经贸关系，并使其更加平衡。双方商定，将于2027年3月召开机制第三次例会，在此之前双方将保持密切沟通，包括1月举行部长级视频会议。（商务部网站）

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大摩看多SpaceX：“Tera’Merica”潜力被低估，企业AI与算力扩张打开增长空间

Fri, 09 Oct 2026 10:45:07 GMT

SpaceX的长期增长空间，可能不只来自航天、卫星通信和AI算力，还在于美国重建先进制造业所带来的产业机会。摩根士丹利认为，市场目前更多关注Terafab等项目的资本开支压力，却可能低估了这些投资与美国制造业重建之间的联系，以及由此带来的长期增长潜力。

报告将美国这一轮制造业重建概括为“Tera’Merica”。这一概念不局限于半导体产业回流，还涵盖火箭、卫星、地面站、涡轮机、自动驾驶汽车、工业机器人、人形机器人、船舶和无人机等领域。随着AI从数字应用向实体生产延伸，美国要提升先进制造能力，不仅需要芯片，还需要配套的工厂、设备和关键供应链。

这为SpaceX提供了更广阔的增长想象空间。公司的航天、卫星通信和AI基础设施业务，与上述产业布局存在交集；Terafab等项目则可能进一步强化其在芯片制造和AI算力领域的布局。大摩认为，评估这些投资的价值，不能只看短期资本开支，还应考虑其对公司长期业务拓展的支撑。

基于这一判断，摩根士丹利维持SpaceX“增持”评级，目标价为300美元。

“Tera’Merica”：美国制造业重建远不止芯片回流

报告将这一趋势与“实体智能经济”（Physical Intelligence Economy，PIE）联系起来，即推动AI从数字应用延伸至现实生产活动。实现这一转变，需要长期投入工厂、设备和关键材料供应链，涉及的产业远超半导体。

对SpaceX而言，这既关系到Terafab等制造项目，也可能为航天、卫星通信和AI基础设施业务提供更广阔的发展空间。不过，从技术进步到大规模自动化生产，仍有很长的路要走。

报告以特斯拉奥斯汀工厂为例指出，该厂拥有超过2万名员工。据分析师了解，Cybercab生产线上尚未使用Optimus人形机器人，生产仍依赖机械臂与人工协作。这表明，机器人自主制造距离规模化应用仍有差距，技术落地还需要时间，也离不开劳动力技能转型和AI制造工具的进一步成熟。

AI算力与企业AI：SpaceX估值的另一条增长主线

除美国制造业重建带来的长期机会外，摩根士丹利还看好SpaceX企业AI与算力扩张的潜在价值。报告认为，Terafab等项目的资本开支不应只被视为成本负担，关键在于这些投入能否转化为算力供给和新的商业收入。

企业AI是其中一项重要的估值来源。按报告测算，在股价约170美元时，市场给予SpaceX企业AI业务的隐含销售额倍数仅处于个位数的中低区间，反映出投资者对其商业化前景仍较为谨慎。

算力扩张则提供了更具体的估值空间。报告测算，若新增1吉瓦（GW）名义算力，按每瓦50美元的投入、70%的增量利润率和10倍EBITDA估值计算，可为每股价值增加约27美元。摩根士丹利预计，SpaceX截至2027财年末的AI算力规模约为4.9吉瓦，而公司目标接近10吉瓦。两者之间的差距意味着潜在增长空间，但最终价值仍取决于建设进度、实际成本和算力变现能力。

基于航天、连接服务、X及消费级AI、企业AI四大业务板块的分部估值，摩根士丹利给出300美元目标价。尽管企业AI是估值的重要组成部分，报告仍针对其执行风险给予了50%的估值折扣。

风险同样不容忽视，包括星舰与星链业务进展不及预期、企业AI商业化放缓、算力建设成本上升及融资需求增加等。总体来看，大摩的看多逻辑分为两层：企业AI与算力扩张提供相对直接的增长潜力，“Tera’Merica”所代表的美国制造业重建则构成更长期的产业想象空间。两者能否转化为实际价值，仍取决于SpaceX的执行能力与商业化进展。

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看一眼就知道鸡蛋脏不脏，AI进了工厂流水线

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 10:43:17 GMT

蚂蚁数科与汇丰完成Agent「微支付」验证，银行实时核验接入付款环节

Fri, 09 Oct 2026 10:24:14 GMT

10月9日，蚂蚁数科与汇丰在香港完成AI智能体微支付技术验证，测试展示了AI智能体发现并调用数字服务、发起付款，再由汇丰进行实时风险核验和结算的流程。

微支付通常指低于2美元的小额交易，但本次测试的具体付款金额未公开；

据悉，本次测试使用汇丰代币化存款服务、蚂蚁数科的Anvita Flow网络和Jovay测试网，仍处于技术探索阶段。

蚂蚁数科区块链业务总裁边卓群表示，这项与汇丰的技术验证展示了链上AI智能体的潜在用途，蚂蚁数科将继续探索自主智能体在实际商业场景中的应用。

汇丰全球数字货币主管Lewis Sun表示，汇丰希望通过代币化存款服务和新的应用合作提升客户体验、减少交易摩擦，同时关注客户需求、适当控制和负责任发展。

机器间的小额支付已有协议和交易活动。

截至今年4月，x402协议累计调整后交易额约1500万美元，涉及约1.096亿笔交易；Stripe与Tempo推出的Machine Payments Protocol上线数周后，也完成约2.5万美元结算。

这些尝试反映出一类新需求：软件为一次API调用或一小段算力向另一软件付款，交易金额越小、频率越高，手续费、对账和风险判断就越需要自动化。

蚂蚁数科与汇丰此次验证的具体增量，是让智能体代表用户或企业自主完成服务调用与付款，并把银行实时风险核验接进同一条流程。

这与前述纯机器对机器的协议不同，汇丰介绍，其代币化存款服务可将企业存款表示为链上数字凭证（1:1对应存款账户），在汇丰网络内支持全天候、近实时划转；该服务已在香港、新加坡、卢森堡、英国、美国和阿联酋上线。

这项测试把服务调用与银行结算放进同一条技术流程，对于后续能否形成实际应用，还要看数字服务商接入、交易成本和智能体授权规则如何发展。

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SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求大超预期

Fri, 09 Oct 2026 10:12:17 GMT

SK海力士计划尽快启动韩国光州半导体园区建设，押注芯片需求将持续快速增长。

10月9日，据路透社报道，SK集团会长崔泰源周五在视察光州半导体园区规划选址时表示：“我们预计芯片需求将继续以相当快的速度增长。”他没有透露具体开工时间，但强调公司将“尽可能快地推进”，预计近期公布建设时间表。

崔泰源表示，SK海力士已将龙仁半导体园区的完工目标从2045年提前至2033年，但即便如此，仍可能无法满足未来需求。“如有必要，我们可能不得不同步推进建设。”他说。

光州园区的建设进度仍取决于政府的水电供应计划能否与SK的施工安排衔接。不过，崔泰源表示，公司希望尽早开工，即使水电配套稍晚到位，也可能先行推进桩基工程。他同时强调，SK并不打算通过压缩建设成本来加快进度。

加快光州建厂，龙仁、光州两大园区或同步推进

崔泰源表示，SK海力士目前规划的光州园区规模约为龙仁园区的三分之二。如果未来有更多土地可用，且需求足以支撑扩张，项目规模还有望进一步扩大。

据报道，光州半导体园区规划占地约826万平方米，选址包括计划迁移的光州军用机场腾退用地及邻近弹药库区域。SK海力士与三星电子均计划投资约400万亿韩元，各建设两座芯片制造厂。

目前，韩国政府及地方当局正推进园区电力、供水等基础设施配套。与此同时，SK海力士已计划于2033年完成龙仁园区四座晶圆厂的建设，较原定目标提前。崔泰源此次表态显示，公司正考虑加快光州园区建设，并不排除两大园区同步推进。

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中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》

央视新闻 — Fri, 09 Oct 2026 10:01:54 GMT

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。为加快发展新质生产力，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》。

意见部署19项重点举措，涉及大力推进科技创新、推动科技创新和产业创新深度融合、着力推进发展方式创新、扎实推进体制机制创新、深化人才工作机制创新5个方面。

意见明确，坚持创新主导、改革为要、因地制宜、先立后破，坚持高技术、高效能、高质量，统筹处理好政府和市场、质态和业态、改革和发展、自主和开放的关系，统筹发展和安全，以科技创新为引领，以全要素生产率大幅提升为核心标志，推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，推动劳动者、劳动资料、劳动对象优化组合和更新跃升，全方位推进科技创新、产业创新、发展方式创新、体制机制创新、人才工作机制创新，加快形成同新质生产力更相适应的生产关系，营造有利于科技创新和产业创新深度融合的良好发展生态，更好支撑高质量发展。

本文来源：央视新闻

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权益类基金成立门槛拟降至5000万元

Fri, 09 Oct 2026 09:51:44 GMT

中国证监会10月9日宣布，就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。征求意见稿支持权益类基金发展，拟将权益类基金、基金中基金（FOF）等产品的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

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增程市场缩水，小米拿下7万锁单

Fri, 09 Oct 2026 09:47:56 GMT

在增程市场整体下滑的背景下，小米的新车拿到了首月超过7万台锁单。这场家用SUV争夺战，又迎来了一个有订单规模的新竞争者。

10月9日，小米集团股价收盘涨9.72%，报25.96港元。此前，小米汽车披露，澎程N70、N90系列在9月7日至10月7日的首销月，累计锁单超过7万台。

这批订单已经开始转成交付。澎程系列于9月12日开启交付，9月交付超过1万台，同期小米汽车整体交付超过4万台。继SU7、YU7纯电系列之后，增程产品开始成为小米扩大交付的又一个来源。

中国数实融合50人论坛副秘书长、数字经济智库首席研究员胡麒牧表示，随着四季度产能进一步爬坡，小米澎程系列有望持续释放增长动能，推动小米汽车交付规模再上新台阶，同时加速20万至30万元级家用SUV市场的新能源替代节奏。

乘联分会数据显示，今年1至8月，国内新能源乘用车累计零售667.4万辆，同比下降12.1%。其中，增程乘用车累计零售60.6万辆，同比下降19.3%。小米进入前，增程的终端销量已经承压，降幅还大于新能源市场整体。

8月，国内新能源乘用车零售同比下降10.1%，零跑汽车全品牌国内狭义乘用车零售却同比增长65.9%，达到8.5万辆。大盘下滑，仍有公司保持增长。在终端总量收缩的阶段，企业增长更需要争取市场份额。小米的大批锁单，则先给这场新业务扩张提供了需求基础。

车企争取增量的范围，还在随着产品路线扩大。小米在SU7、YU7纯电产品之外补入增程，零跑D19则同时提供纯电和增程，两家公司都能争取不同补能需求的客户。小米进入增程市场时已经有纯电业务和交付规模，原有增程品牌的竞争对手，多了一家跨动力路线经营的企业。

澎程切入的是20万至30万元家用SUV市场，零跑D19也落在二十多万元的价位。更多品牌进入同一价格带，原有产品要维持售价、守住销量，就会面对新车给出的参照。既有品牌若下调成交价争取订单，需要考虑价格让步后能留下多少毛利；维持原价，则要让用户继续愿意为原有产品买单。新进入者把选择交给用户，也把这组取舍留给了同行。

首销期订单让小米获得了短期放量的机会。四季度产能爬坡，有助于把这批需求更快转成交付，也可能抬高短期销量。随着首销期订单逐步兑现，更大的产能需要由持续进入的新需求支撑。小米随后争取的，是上市开局之后每个月的新增订单，获客节奏也要跟上交付节奏。

销量扩张还有经营上的代价。澎程上市前，小米二季度智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为19.2%，低于去年同期的26.4%。公司将下降归因于SU7 Ultra交付占比降低、汽车核心零部件价格上涨及AI业务相关成本增加。

其中，SU7 Ultra交付占比的变化已经影响到分部毛利率，卖出怎样的车型，也在改变经营结果。澎程放量会增加家用SUV在产品组合中的比重，小米能扩大销售规模，新增交付的毛利贡献则取决于实际销售结构与成本。

小米拿下7万台锁单，给增程SUV市场又添了一个强势对手。市场在缩，新车却还在增加，二十多万元的大电池、大空间车型越来越多。小米、零跑等品牌挤进同一价格带，围绕家庭购车预算的新一轮争夺，已经打响。

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车企与宁德时代，电池谁说了算？

Fri, 09 Oct 2026 09:07:57 GMT

作者 | 周智宇

10月9日，宁德时代迎来久违的大涨，A股盘中一度涨超5％。截至收盘，仍涨约3.84％。

此前近两个月，宁德时代股价持续走低，累计跌幅超过两成。围绕车企自研电池的争论不断升温，市场担心整车厂把研发往电芯里推进后，宁德时代的订单和定价会受到影响。

理想已披露，新一代MEGA首批交付使用宁德时代5C三元锂电池，待自研电池生产准备完成后，将全量切换为自研5C三元锂电池。小米也宣布与欣旺达、中创新航联合开发电池。

9月28日，李想发文回应围绕电池自研的争论，反对“去XX化”的说法，并回顾宁德时代参与理想ONE和MEGA电池开发的经历。理想要继续深入材料研发，打通电芯、电池包与整车的数据，也欢迎合作伙伴参与其中。

SNE Research数据显示，今年前七个月，宁德时代全球动力电池使用量同比增长26.6％，份额由上年同期的38％升至39.9％。

电芯依然出自专业厂商的产线，更多整车厂开始参与配方、结构和制造数据。车企想把电池做得更便宜、更适合自己的车，宁德时代则要与这些越来越懂电池的客户重新谈生意。

车企要重谈电池价格

9月17日，何小鹏在小鹏G9L上市后说，从今年开始，电池由小鹏自己做。他又补了一句：“小鹏不做电芯”。

小鹏接过的是电池包结构、电池管理系统（BMS）、热管理和整车集成，电芯继续外购。理想已经深入到材料配方和电芯结构，但也没有把所有生产都搬进自己的工厂。理想汽车管理层对华尔街见闻表示，电池包由理想自研自制，电芯交给专业伙伴制造；新款i6的5C电芯，就是理想研发、欣旺达和中创新航生产。

小米的龙甲电池则由双方共同开发。小米负责产品定义、主导电池包设计，并参与电芯材料、配方和工艺开发，欣旺达、中创新航提供电芯技术与制造能力。小米还派驻质量人员，以“影子工厂”的方式参与生产管理。

理想还想打开电池内部的信息。只知道外部性能、看不到材料和工艺，可以把它比作“黑盒”。马东辉在此前的媒体沟通会上，把缺少完整配方、生产参数和逐颗检测数据的电池称为“灰盒子”。

一块电池交到车企手里，后面还有几年甚至更长时间的使用。充电、驾驶、温度和衰减记录来自车辆，材料和工艺记录来自工厂。理想希望把两端接起来，出现异常时能够向前追溯，也把使用中的表现反馈给下一代开发。制造数据开放到什么程度，需要与伙伴具体约定。

开发一辆车时，车企还要一起安排电池包形状、座舱空间、碰撞防护和散热。提高快充电流之后，温度、寿命和持续充电时间怎样取舍，也要放回整车里考虑。深入电芯以后，这些取舍也会进入材料和结构的开发。

车企做电池的条件，也与几年前不同了。零跑电池产品线负责人宋忆宁把当下的机会与磷酸铁锂产业链的成熟联系起来。在他看来，过去三五年，这一路线的材料、设备和生产环境控制都有了更成熟的条件。车企有稳定的配套需求，就可以围绕自己的车型学习和投入。

零跑已经走到电芯生产。9月技术日上，公司披露，与中创新航合资的中凌电芯工厂首条产线已投产，产能可满足约50万至60万辆车的配套需求。宋忆宁称，自研电芯相较外采可降本约10％，自产与外采会长期并行。

零跑省钱的一项办法，是让同一规格的电芯服务多款车。换一次型号，产线要调试，工艺要重新验证，良率还要爬坡。型号用得更久，已有的测试、控制和制造经验才能接着用。宋忆宁还介绍，零跑在武义把电芯、模组电池包、箱体、液冷板等生产放进同一园区，减少包装和转运。这里节省的是重复开发、停线和搬运，而不只是采购价格。

让几款车共用一种电芯，需要车型开发配合，设备投入也要靠持续的订单摊薄。专业电池厂面对多个客户，常要处理各家的定制要求，车企可以先协调自己的几款车。

吉利仍在几条路径之间分配产能。此次重庆耀宁资产调整，是将吉曜通行旗下尚未建成投产的电池工厂项目，通过股权交易安排，交由吉利与宁德时代的合资公司时代吉利承接。知情人士透露，吉利车型销量增长后，自有电芯产能已难满足需求，调整意在加快新增产能落地。吉利方面向华尔街见闻强调，中长期仍以集团整体50％的电池自供为目标。研发继续投入，新增工厂由合作伙伴推进，两项安排可以同时存在。

有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，部分车企已经具备评测电池的能力，其他电池厂也在进步。“现在他有这个能力了，这时候他就嫌你贵了。”车企更懂材料、规格和验证方法，才有条件拆开报价，判断哪些性能要保留、哪些设计可以调整，再拿着同一项需求比较不同供应商。

谈判的余地扩大了，车企的投入也随之增加。原来包含在采购价里的研发、试制和验证，部分要由自己的团队完成；选择自建工厂，还要承担设备和产能利用的风险。自研深入到哪一步，各家最终都得把订单、人员和资金放在一起算。

龙头的底气

理想切换电池，先给欣旺达、中创新航带来了进入新项目的机会，也会减少宁德时代在部分车型上的供货。但把一家车企的全部电池需求都算成宁德时代丢掉的订单，会高估切换的速度和规模。

星展9月17日的报告估计，理想全年约30—40GWh的电池需求，相当于宁德时代当年出货目标的约3％—4％。该行认为，切换逐步推进，其他业务增长能够缓冲影响，并保留对宁德时代行业地位的判断。报告同时考虑行业税费、成本和客户供应体系调整，下调了盈利预测与估值倍数。据新浪港股转述，摩根大通9月的一份报告则认为，投资者可能高估了车企自供的速度和规模，低估了头部电池厂的制造能力。

小鹏这样的自研，带来的又是另一种变化。电芯仍向电池厂采购，电池包和部分开发工作由车企接手。供应商少交付一些结构件、少承担一些工作，收入和成本都会变化，利润不能照着收入的减幅扣减。宁德时代半年报没有单列电芯与完整电池包的利润，目前还很难给这种调整算出一笔完整的损益。

国内车企的采购只是宁德时代的一部分生意。上半年，动力电池业务毛利率同比下降1.78个百分点至20.63％；储能电池贡献约533亿元收入。从地区看，境外业务占总收入约三成，毛利率29.97％，境内为21.16％。这些地区数据同时包括动力电池、储能等业务，国内动力电池的毛利率仍未被单列。星展在7月分析二季度业绩时，还把毛利率环比回落与销售结构、原料涨价的稀释效应联系起来。

东吴证券今年3月的一份测算认为，在同等磷酸铁锂电芯上，宁德时代的材料成本较二线企业低约0.02元/Wh，制造成本低约0.01元/Wh，后者未考虑折旧差异。按这份针对特定电芯的估算，即使售价接近，采购、材料用量和制造效率也能带来利润差额。

宁德时代半年报披露，上半年电池系统产能利用率为94.86％，其中包括动力和储能业务。对重资产工厂来说，产线跑得越满，设备折旧和固定支出摊到单位产品上的金额通常越低。新工厂拿到车企订单之后，还要完成调试、爬坡和批量验证，才有机会接近设计时算出的成本。

有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，其他电池厂能否承接多家车企的需求，要看开发、服务和供应能力，“不是说饭放到我跟前了，我就能吃”。电池厂拿到一款新车项目后，工程师、设备和产线都要跟上；几家客户同时推新车，这些工作就得同时完成。

量产的难处还在于，一颗样品做好之后，成千上万颗都要接近。容量、内阻和自放电存在差异，装成电池包后，会影响性能和长期衰减。曾毓群在9月的世界动力电池大会上强调一致性，谈的就是这件事。车企可以主导配方和结构，制造伙伴仍要把设计变成稳定的批次。

电池装车以后，开发也没有结束。BMS可以安排充电策略，但电芯在不同温度、不同老化程度下还能承受多大电流，需要材料信息和长期验证来回答。宁德时代方面人士介绍，其模型结合电化学机理与实车数据，包括使用五年甚至八年以上的老车电池记录。车企提供驾驶、充电和整车运行数据，电池厂提供工艺、材料及失效信息，两端放在一起，有助于分析异常、调整策略。

快充和安全更需要这样一起开发。按照宁德时代对系统安全的解释，碰撞带来的结构变形，可能影响电气连接和散热，继而改变热失控风险。提高充电电流或更换电芯时，硬件防护、散热和控制策略也要重新匹配。单独优化BMS，或者换一颗性能更好的电芯，都还要经过整车条件下的试验。

到了下一代车型，提高充电速度、减轻重量，又会给材料和工艺提出新要求。宁德时代上半年研发投入113.77亿元。整车厂掌握了现有电芯的设计以后，仍可以与电池厂共同开发下一代产品。

自研改写电池分工

车企曾经主动宣传博世制动、高通座舱芯片，如今也越来越愿意给电池起一个自己的名字。有资深行业观察人士对华尔街见闻表示，这些供应商都曾是整车厂的技术标签，博世今天仍有技术实力。整车厂借助供应商的名字，让用户更容易理解并信任一项技术。

车企给联合开发的电池冠以自己的名称之后，制造和部分研发仍可能留在供应商手里。宣传上的署名变了，合作不一定结束，产品信誉却要由长期交付重新积累。宁德时代已有的品牌认知，也会继续进入车企的采购考量。

宝马在2022年公布第六代电池技术时，披露自身参与电芯格式、化学体系和集成方案开发，同时向宁德时代、亿纬锂能授予供货合同。它建设试验线来理解生产过程，批量制造仍借助供应商的专长。车企更懂电芯，专业电池厂也可以继续获得制造订单。

宁德时代自己也在往整车走。今年5月，它与土耳其车企Togg宣布磐石底盘合作，由时代智能与Togg共同开发新B级平台的三款车，首款计划2027年量产。Togg主导用户体验、整车需求和数字架构，宁德时代一方提供底盘方案，把电池、电驱、热管理等放在一起开发。

宝马参与电芯开发，让供应商承担批量制造；Togg的合作则覆盖更多系统。宁德时代可以承接不同深度的项目，欣旺达、中创新航等企业也可以借新项目积累开发和交付经验。

合作内容越多，报价里要商量的事情也越多。车企要一款独有的电芯，工厂可能得改产线；订单规模和持续时间，会影响这笔投入怎样摊销。共同开发的成果能否给其他客户使用，制造数据开放到哪一层，出现异常时怎样追溯，也要进入双方的约定。

理想管理层在此前沟通中强调，无论代工还是外购，都应给合作方留下合理毛利。伙伴后面还要改善工艺、维护产线、开发新产品，车企希望这些工作持续下去，就得在价格里留出投入的空间。协同节省下来的成本，也可能随着整车竞争让给购车者，未必全部变成其中一方的利润。

往后，整车厂内部的规格可能更少，电池厂面对的设计却可能更多。一家车企统一了几款车的电芯，其他客户未必采用同样的尺寸、材料和充电要求。供应商一边接定制订单，一边还要让设备和工艺尽量共用，避免每增加一个客户，就重新投入一整套产线和验证。

若更多车企自己定义电芯、把量产交给专业厂商，电池方案会更分散，制造环节仍有集中订单的可能。对宁德时代这样的厂商，多服务一家客户，要能把更多设计纳入已有的制造体系，而不只是再添一条专用产线。能够兼顾定制开发和批量交付，专业厂商就有机会在车企自研的项目里继续扩大业务。

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下周美国CPI的决定性意义：美联储10月不加息？

Fri, 09 Oct 2026 09:06:56 GMT

能源价格再度主导通胀走势，但核心压力边际趋缓，为美联储按兵不动提供支撑。

美国劳工统计局将于10月14日（下周三）公布9月CPI数据。据追风交易台消息，据巴克莱和摩根士丹利预测，9月整体CPI将因汽油价格大幅走高而加速上行，但核心CPI环比涨幅料较8月小幅收窄，主要原因是无线通信服务价格涨势部分回落。两家机构均将核心CPI环比涨幅预测为0.24%，低于8月的0.29%。

该数据将直接影响美联储10月议息会议决策。巴克莱研究认为，尽管近期通胀风险仍偏上行，美联储官员很可能在10月维持利率不变，继续观察后续数据，并将25个基点的加息路径推后至12月。

美联储稍早前公布的9月会议纪要显示，“大多数”预计年内再加息一次，但暗示10月不急。美联储理事沃勒表示，加息无需在连续政策会议上进行，官员可以根据经济数据灵活把握时机。市场已将加息预期从10月推迟至12月，高盛认为，12月加息概率更大，但FOMC最终判断无需进一步紧缩的可能性同样相当大。

能源拉动整体通胀，标题数据跳升

巴克莱预测，9月整体CPI环比上涨0.58%（经季节性调整），同比升至3.7%，较8月的3.4%上行约0.3个百分点，不过仍低于今年5月4.2%的阶段性高点。摩根士丹利预测略高，同比涨幅为3.69%，环比为0.62%。

能源是此次整体通胀跳升的核心驱动力。据巴克莱预测，能源分项环比涨幅高达5.05%，其中汽油价格环比大涨9.23%，同比涨幅达34.8%；取暖油同比更高达38.8%。

摩根士丹利指出，中东局势持续紧张是推高油价的重要因素，并将进一步传导至航空票价和运输成本。巴克莱研究团队在此前报告中亦警示，柴油价格上涨正逐步向美国消费者端传导。

核心通胀小幅放缓，无线通信回落是主因

在整体通胀走高的同时，核心CPI压力略有缓和。巴克莱预测9月核心CPI环比上涨0.24%，同比2.5%；摩根士丹利预测一致，亦为0.24%，两者均较8月的0.29%下降5个基点。

核心通胀放缓的主要动力来自"教育与通信"分项。8月，无线通信服务价格异常跳升，单月贡献核心CPI约0.1个百分点。巴克莱预计，Verizon最新一轮提价叠加AT&T计划涨价幅度收窄，该分项9月仍将对通胀形成拉动，但力度将明显小于上月。

与此同时，航空票价和医疗服务价格依然是核心通胀的支撑项。摩根士丹利指出，8月航空票价已同比上涨23%，9月仍预测环比上涨1.8%；巴克莱则预测航空票价环比涨2.6%。摩根士丹利补充，喷气燃料价格同比涨幅接近90%，而燃油占航空公司运营成本约20%至30%，按此测算，航空公司对燃油成本上涨的价格转嫁或已接近完整。此外，医疗服务在8月走弱后，摩根士丹利预测9月将环比反弹0.55%。

核心商品方面，巴克莱和摩根士丹利预测环比涨幅维持在0.13%至0.14%区间，与8月基本持平，新车和旧车价格小幅走强。

住房通胀趋于稳定，保险拖累持续

住房分项延续平稳走势。巴克莱预测，9月业主等价租金（OER）环比上涨0.24%，主要居所租金上涨0.23%；摩根士丹利预测OER和主要居所租金分别为0.25%和0.20%。摩根士丹利指出，今年5月以来，住房通胀月均涨幅约0.24%，略低于疫情前0.26%的长期趋势，预计近期将在该水平附近波动。

汽车保险继续对核心通胀形成拖累。摩根士丹利预测，9月车险保费环比下降0.20%，并预期负增长态势将延续至2027年，主要原因是保险公司盈利状况改善，促使其通过降价争夺市场份额。

酒店价格方面，8月在连续两个月异常走弱后强劲反弹，摩根士丹利预测9月将回归平盘（0%环比）。

PCE通胀预测：料维持在3%附近

CPI数据对美联储更为关注的PCE通胀指标同样具有指引意义。巴克莱将9月核心PCE通胀预测为0.22%环比，同比约3.0%；摩根士丹利预测则略高，为0.23%环比。

巴克莱研究人员Pooja Sriram、Marc Giannoni、Jonathan Millar及Colin Johanson指出，金融服务PCE价格存在一定不确定性，尤其是美国经济分析局（BEA）采用新方法估算投资组合管理服务价格，所需的名义支出和工时数据可能无法及时获取，增加了预测难度。团队表示，将在下周CPI及PPI数据公布后进一步修正预测。

美联储路径：10月按兵不动，12月加息25基点

从政策路径来看，巴克莱维持基准预测：美联储12月加息25个基点。该机构指出，受基数效应拖累，主席沃什偏好的6个月和12个月等中长期通胀指标今年内难以显著改善，但2027年前景将明显好转。

近期美联储官员的表态显示，通胀结果分布的不确定性或在风险管理层面支持进一步收紧，但巴克莱预计决策者将在10月选择观望，等待更多数据验证。

值得关注的是，摩根士丹利提醒，本次报告有几个关键变量需要密切跟踪：一是苹果9月9日发布新款iPhone时对部分旧款机型上调了10%至14%的价格，但由于智能手机在CPI篮子中权重仅约0.2%，且部分地区采样为双月频率，直接影响预计不超过1至1.4个基点；二是航空票价的进一步涨价空间是否已接近天花板；三是住房通胀能否维持当前稳定节奏。

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中东原油供应逐步恢复，但油价为何居高不下？

Fri, 09 Oct 2026 09:04:48 GMT

中东原油供应逐步恢复，布伦特油价却仍在每桶100美元上方。高盛认为，供应改善尚未缓解全球石油库存偏低和地缘政治风险带来的压力，市场对潜在供应中断的担忧仍在支撑油价。

高盛在10月8日发布的报告中指出，波斯湾原油出口量（包括未申报出口）已达到或超过2025年平均水平，但布伦特原油价格仍处于三位数。为解释这一背离，高盛更新了布伦特定价模型，将OECD以外的全球可见陆上库存纳入分析。

数据显示，全球可见石油库存已降至2017年以来的近历史低位，市场补充库存的需求因此得到支撑。与此同时，9月布伦特原油期限价差中反映地缘政治等因素的平均风险溢价达到每桶22美元，为有记录以来第二高，仅次于2026年4月。

高盛认为，即使中东原油供应继续恢复，只要地缘政治局势尚未出现明确的外交解决迹象，供应中断担忧就可能持续支撑油价。换言之，当前油价不仅反映实际供需，也包含了市场对未来供应风险的定价。

全球库存收紧，实物市场仍有支撑

高盛将布伦特原油价格分为两部分：一是反映长期生产成本的价格基准，目前36个月远期布伦特的公允价值约为76美元/桶；二是现货相对远期价格的溢价，即期限价差，主要受库存、持油成本和市场风险情绪影响。

此前，高盛主要用OECD商业库存解释期限价差变化。但2026年以来，布伦特1个月与36个月远期合约的价差年初至今上涨约30美元/桶，涨幅约42%，同期OECD商业库存却几乎没有变化，说明仅靠这一指标已难以解释油价走势。

为此，高盛将OECD以外的全球可见陆上库存纳入模型。测算显示，OECD商业库存每减少1亿桶，布伦特公允价值将提高约8美元/桶；其他地区的可见陆上库存每减少1亿桶，公允价值则提高略超2美元/桶。若供应减少或需求增加100万桶/天，并持续6个月，布伦特公允价值将上升约6.5美元/桶。

OECD库存对价格影响更大，既因为相关历史数据更完整，也因为布伦特和WTI两大原油基准与OECD地区的市场联系紧密。这也意味着，即使中东供应逐步恢复，只要全球库存仍处低位，实物市场就难以迅速转向供给宽松，油价仍有基本面支撑。

风险溢价高企，金融需求进一步支撑油价

库存之外，市场对地缘政治冲突和供应中断的担忧，也在推高油价。

高盛将实际期限价差与模型测算的公允价值之差定义为风险溢价。按更新后的模型计算，9月平均风险溢价达到22美元/桶，为有记录以来第二高水平，仅次于2026年4月。若只考虑OECD商业库存，这一数字将达到29美元/桶，说明纳入其他地区库存后，模型能更准确地解释实物市场的紧张程度。

高盛指出，风险溢价既反映市场对供应中断的担忧，也受到金融投资需求推动。布伦特看涨期权的隐含波动率偏斜和地缘政治风险指数，都反映出投资者对油价突然飙升的防范需求。

此外，原油期货正成为部分投资者对冲其他资产风险的工具。当供应冲击推高通胀预期、同时打压债券和股票表现时，资产管理机构可能增持原油期货，以对冲投资组合的损失。这类需求会进一步支撑油价，使其高于库存等基本面因素所能解释的水平。

高盛预计，风险溢价最终将回归历史均值，即趋近于零。但该团队警告，即使中东供应逐步恢复，只要地缘政治局势仍缺乏明确的外交解决迹象，风险溢价就可能在高位维持更长时间。

因此，供应恢复并不意味着油价风险同步消退。 全球库存低位叠加持续的供应中断担忧，可能限制油价回落空间，并使其面临进一步上涨的风险。

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报道：腾讯拟发行最高50亿美元离岸债券，中国科技巨头加速锁定AI算力

Fri, 09 Oct 2026 08:39:35 GMT

腾讯被爆正考虑发行最高50亿美元离岸债券，成为中国头部科技公司新一轮密集融资潮中的最新案例。

据新浪财经援引知情人士称，腾讯控股在考虑发行至多50亿美元的离岸债券。这些债券可能以美元和离岸人民币计价，最早或于本月发行。腾讯6月已通过发行长期美元和人民币债券筹集了近47亿美元资金，创其2020年以来最大发债规模，所得资金主要用于债务再融资，以及包括开发AI产品和服务在内的一般公司用途。

此前，阿里巴巴、字节跳动、DeepSeek在过去数月间相继完成大规模融资，四笔合计约560亿美元，折合人民币近4000亿元，资金指向同一个方向：AI基础设施扩张。这些公司并不缺钱，它们要的是在资金成本尚低的窗口期，提前锁定未来数年的AI扩张所需资本，无需等待业务逐步回款。

腾讯：用债务换调度空间

今年6月季度，腾讯资本开支达528亿元，同比增长176%，主要投向AI项目与算力建设，自由现金流为负138亿元。与此同时，腾讯在同一季度仍回购约169亿港元股份。AI投入、股东回报与对外投资多线并进，外部融资可缓解各项支出在短期内相互挤压的压力。

从债务结构看，据彭博数据，腾讯目前有约220亿美元离岸票据在外流通，今年无公开债券到期，2028年有一笔美元债到期。若此次最高50亿美元债券发行落地，将进一步充实其资金储备。

在AI产品方向上，腾讯正追赶字节跳动和阿里巴巴，包括计划于2026年晚些时候推出的Hy4。腾讯目前已运营国内规模最大的类AWS云服务之一，向有意自建AI平台的客户提供算力。

四家巨头，四种融资路径

与腾讯同期，阿里巴巴、字节跳动和DeepSeek亦各自完成规模可观的融资，但融资工具与逻辑各有侧重。

据彭博报道，字节跳动于9月签署一笔296亿美元银团贷款，初始期限三年，可延至五年，利差为SOFR加68个基点，较2024年的一笔108亿美元贷款加点降低17个基点。28家银行参与其中，15家中资银行合计承诺189亿美元，占比64%。银行愿以更低利差承担字节的信用风险，字节则得以在不稀释股权的前提下扩大投入。据路透报道，字节还以具有约束力的容量承购合同提前买下东南亚多个数据中心项目的产能，部分贷款资金用于海外项目。

阿里巴巴则在8月下旬完成800亿港元配售，以每股112.70港元发行7.1亿股新股。公司披露，约六成净所得用于扩大全球计算基础设施，约四成用于大型AI数据中心及存储、数据库和网络升级。股权融资无固定还本日期，对仍在快速扩建的基础设施业务而言，是期限最宽松的融资形式。阿里6月季度AI云及算力服务收入484亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入年化突破495亿元，为这笔扩张资金提供了收入支撑。

DeepSeek的融资逻辑则有所不同。据彭博报道，DeepSeek第二轮融资原定目标约500亿元，认购超出预期，已签条款文件显示最终规模可能接近1000亿元，腾讯与宁德时代出资居前。此前于今年6月完成的首轮外部融资约510亿元，是这家公司成立近三年来首次引入外部资本。

资金流向：基础设施层吃掉大头

这轮融资所筹集的资金，大部分将沉淀于硬件与基础设施层，而非模型本身。

DeepSeek正在内蒙古乌兰察布规划约1GW数据中心，计划部署至少16万颗华为昇腾950DT，订单金额约25.6亿美元，据彭博报道，主要用于推理环节，训练仍依赖英伟达。受HBM等高端存储供应限制，整单交付预计需一年以上，DeepSeek希望部分算力于2027年底至2028年初上线。

上游供应商已率先受益。据长江存储招股书，2026年一季度其NAND产品毛利率达78.73%；长鑫科技2026年上半年主营业务毛利率84.84%，净利润同比大幅增长。

与此同时，全球AI相关债务发行规模同样急速膨胀。据高盛信贷策略师近期报告，2026年全球AI相关债务发行总额已超过5750亿美元。上月，软银通过有记录以来规模最大的企业高收益债券发行之一，融资约111亿美元当量，用于支持其AI扩张计划。

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Opus 5.5接入一切，OpenAI遭全硅谷围剿！谷歌马斯克集体叛变了

新智元 — Fri, 09 Oct 2026 08:37:17 GMT

太震撼了，Gemini 调用 Opus，超级智能体时代真的来了。从今天起，Opus 驱动一切！

昨天，马斯克竟然宣布，Grok Bot将按任务外包给Opus 5.5。

仅仅一天之后，谷歌在 Google Cloud 发布会上，直接将 Claude Opus 5 与 Sonnet 5.5 集成至 Gemini Business 企业智能体中！

Antigravity CLI 直接成了Claude 的智能体框架，Gemini沦为配角。

这条消息的意义，可能比发布十个 Gemini 4 还要大。Opus 5.5 已经实质上成为了超级智能体模型的配置标准。

从此，我们再也不需要找什么中转站，也不用每天提心吊胆担心封号。只要接入任何一个主流的超级智能体，你就能直接调用超级智能！

这意味着，上一代狂卷底层大模型的科技巨头们，现在统统变身成了「超级龙虾」。外壳看着张牙舞爪，是谷歌、是马斯克，但剥开这层壳，里面全是 Claude！

下一步，就看国内巨头如何跟进了。

未来所有的路数，其实就是做一套精美的壳，然后接入 Opus 5.5。所谓的高喊「All in ASI」，其实就是「All in Opus 5.5」。

接下来，就看谁家做的智能体、谁家的工作流，能最无限地接近、榨干这个最强模型的能力！

大模型冷战，在今天居然变成一场入口阻击战。

硅谷大乱斗：针对OpenAI的联合绞杀？

谁都没想到，真实的商战竟然是这样的。

Opus 5 与 Sonnet 5.5 集成到Gemini Business 企业智能体，也是Claude 模型有史以来第一次，与谷歌自家亲儿子一同出现在 Gemini 的选择器上。

马斯克和谷歌，两个大模型赛道上巨头，竟然在 48 小时内做出默契的动作：不认马斯克自己的底座，不认OpenAI 的 GPT，只认 Anthropic！

这引发了大V的疯狂调侃：OpenAI的朋友是真的太少了，大家都在和Anthropic联手。

为什么他们宁愿花大价钱购买对方的模型，塞进自己的高端产品线？

答案很简单：企业级入口霸权，已经压倒了模型本身的胜负。

在这场权力的游戏中，底座模型可以外包，谁强用谁。但是，核心的工作流入口、用户的账单、企业的数据权限，必须牢牢控制在自家体系内！

巨头们的算盘打得很精：宁愿把推理费交给 Anthropic，也绝不能让客户流向 ChatGPT！

这是一场针对 OpenAI 的联合绞杀。

谷歌发布会名场面：最强的 Gemini，原来是 Claude 5.5？

让我们把目光聚焦到那场充满戏剧性的「Gemini at Work 2026」发布会。

谷歌隆重推出了Gemini 智能体。它的理念非常超前：所有的工作，从现在的提示词窗口开始。它内嵌于 Workspace，在 Gmail、Docs、代码环境里穿梭自如，拥有你全部的业务上下文。

谷歌提出了华丽的六大核心架构原则：统一智能体、全端访问、云端记忆、多智能体编排、深度上下文，以及——模型选择灵活性。

正是这个「模型选择灵活性」，成为了全场最大的乐子。

在企业版智能体的下拉菜单里，选项同时列出了：

Gemini 4 Argon

Gemini 3.8 Flash

Claude Opus 5

Claude Sonnet 5.5

这可太亮了。

发布会上，DeepMind 的高管疯狂秀自家的新工具 Antigravity CLI 配合 Gemini 4 Argon 有多强。结果开发者们激动地冲进系统一看——对不起，Argon 标着「New」，但你根本选不到！

劈柴之前就透了底：Argon 先给 Fairwind 网络防御方用，安全过关了才能放开。

有人如是总结：Antigravity CLI 彻底沦为了 Claude 的代理框架，Sonnet 5.5 等于目前最强的 Gemini ！

开发者们无奈吐槽：失望透了。

失望透了！演示刷屏，结果 agy 里选不到 Argon。

演示给谁看的？继续吊胃口？Google 为什么每次都把握不住机会？为什么每次都拖泥带水的？

其实，谷歌这招看似丢了面子，实则保住了里子：一切都是为了留住客户。

在过去一年，近 500 家 Google Cloud 客户处理了超万亿 token，财富 100 强里 90% 都在用 Gemini Enterprise。如果不给他们最好的模型，他们明天就会买 OpenAI 的企业版。

用谁的大脑无所谓，钱和入口必须归我。养熟了客户，Gemini自然日进斗金，坐着「收门票」。

谷歌直言不讳：

Gemini 是智能体，而它底层具体使用哪个模型，则是另一项独立的选择。

马斯克「低头」背后：845亿美元的算力算盘

如果说谷歌的算盘是企业入口，那么马斯克的「认养Claude」，则是一场资本与算力的合谋。

10月7日，马斯克宣布Grok Bot将接入Claude Opus 5.5，搭配多模态的Midjourney和Suno。

许多人嘲讽马斯克「Grok终究打不过Claude，巨资投入一地鸡毛」，然而真相却让人不寒而栗。

根据近期披露的SpaceX融资文件，Anthropic正在与SpaceX谈判，预计将采购最高约845亿美元的算力资源。

模型层面的虚名，在真金白银的生意面前不值一提。

在台前，马斯克给Anthropic的Claude极尽赞美；在台后，则是超级算力集群的巨额回款。

与此同时，Grok用户得到了地表最强的推理能力，死死焊锁住平台粘性。

无论是谷歌还是马斯克，他们都看透了这个底层逻辑：大模型正在基础设施化，单一模型的智力领先期已经缩短至几个月甚至几周。

为了保住模型排名的虚名，而牺牲生态入口与算力商业化，并非最优选。

但这一切繁荣里，唯独没有OpenAI。

巨头的无声默契：为什么偏偏要架空OpenAI？

当马斯克和谷歌都在各自的智能体中枢里植入 Claude 时，最难受的是谁？

毫无疑问，是 OpenAI。

曾经的「屠龙少年」，如今不仅成了硅谷公敌，而且陷入了被各大巨头孤立的窘境。

环顾这盘大棋，OpenAI正在品尝自己种下的恶果。

首先，是「全栈独裁」带来的不信任。

从GPT-4到GPT-4o，再到o1系列与自身的Operator智能体尝试，奥特曼的野心从来不是做一个「幕后模型供应商」，而是把整个消费级与企业级生态连根拔起。

OpenAI既要做基底模型，又要做C端超级App，还要做企业智能体操作系统，甚至还要亲自下场做硬件、做搜索。

这种将所有生态伙伴最终都视作「潜在猎物」的姿态，让所有巨头不得不防。

相比之下，Anthropic四处逢源，保持着相对克制的定位，更像「军火供应商」，自然成为了巨头制衡OpenAI的首选白手套。

其次，是企业市场的阵地战危机。

在企业级市场，客户不需要一个喜怒无常、频繁调整定价、且时刻想把企业核心数据据为己有的「超级科技帝国」。

据路透社报道，Anthropic招股书称未来十年与六家伙伴的基础设施承诺至少 5180 亿美元，其中约 80% 不可取消或与用量无关：谷歌至少 1111 亿美元、亚马逊 1100 亿美元、微软 314 亿美元，博通相关设备租约约 1612 亿美元且大体不可取消，AMD 预期算力超过 200 亿美元。

Anthropic在AI安全上的人设，加上其对云厂商入口的顺从，让它在B端几乎没有阻力。

巨头们宁愿帮死敌打工，也绝不给OpenAI递刀子。

一场无声的围剿，正把OpenAI逼成「孤家寡人」。

OpenAI 现在面临的是降维打击——

论模型，Opus 5.5 和 Sonnet 5.5 已经能和GPT-6打平。论入口，谷歌有 Workspace 这个全球最大的办公场景，马斯克有 X 这个全球最大的实时信息流。

而 OpenAI 呢？两边不靠。它的企业版虽然强，但依然是外挂式」工具，缺乏谷歌全家桶那样的天然工作流底座。

海外分析师Lincoln一针见血地指出：现在奥特曼是时候跟扎克伯格打电话了。OpenAI 破局的唯一希望，就是放下身段，火速联手 Meta。

Meta 刚刚推出了自己的企业平台与 Business Agent，手里握着 WhatsApp、Instagram、Facebook 的庞大流量和企业商家，且目前尚未在顶级闭源模型上站队。

如果 OpenAI 不能与Meta结盟，把 GPT 的能力深植于 Meta 的社交和商业生态中，那么它真的有可能在这个「超级智能体时代」被彻底架空，沦为一个「API 提供商」。

在这个10 月，我们见证了历史。

大模型公司正失去对终端用户的直接控制权，取而代之的是「超级智能体平台」。

当下的主旋律已经无比清晰：All in 智能体入口！Opus 5.5 接管一切！

OpenAI 是被全行业绞杀致死，还是能携手 Meta 绝地反击？

谁能成为中国版的「超级龙虾」？

好戏，才刚刚开始。

来源：新智元

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OpenAI澄清年化营收：截至9月底约500亿美元，年底目标700亿美元

Fri, 09 Oct 2026 08:35:43 GMT

OpenAI年化收入与市场此前流传的数字相差约200亿美元，引发投资者对AI需求增长前景的担忧，并拖累美股科技板块周四走弱。不过，彭博报道称，OpenAI仍预计到2026年底年化收入将达到或超过700亿美元。

10月9日，据彭博援引知情人士报道，ChatGPT开发商OpenAI预计到2026年底年化收入将达到或超过700亿美元，增长主要由企业业务驱动。知情人士同时透露，截至今年9月底，OpenAI年化收入约为500亿美元。年化收入是根据较短时期内的销售额推算全年规模，并非实际全年收入。

据华尔街见闻此前文章，英国《金融时报》10月8日报道称，OpenAI最新投资者文件显示，截至9月底，公司年化收入约为500亿美元，低于上月市场广泛引用的接近700亿美元的估算。相关报道引发市场震荡，纳斯达克100指数周四下跌1.4%，芯片股指数重挫3.4%。

此次收入数据争议发生在OpenAI推进新一轮融资之际。据彭博此前报道，该公司正与包括阿布扎比MGX在内的多家阿联酋投资基金洽谈，计划以1.4万亿美元的融资前估值募资300亿美元或更多。

收入口径差异引发市场混淆

市场此前流传的接近700亿美元估算，并非OpenAI披露的9月底收入数据，而是部分投资者参照竞争对手Anthropic的统计方法推算得出。据《金融时报》报道，两家公司对云服务商贡献的销售额采用不同的核算方式，导致估算结果出现偏差。

年化收入已成为衡量AI企业增长的重要指标。由于统计口径不同，直接比较两家公司的年化收入可能产生偏差。

今年3月，OpenAI完成1220亿美元融资，融资后估值达8520亿美元。若新一轮融资按1.4万亿美元的融资前估值推进，其估值将较上一轮融资后估值高出约64%。

上市计划方面，OpenAI已将IPO推迟至明年以后，并表示将继续专注于AI安全工作；Anthropic则预计最快于11月启动IPO。随着投资者重新审视AI企业的收入增长及其统计口径，两家公司的融资与上市进程也面临市场检验。

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PCBAA的深层博弈：PCB扰动是否被误判？国产护城河究竟有多深？

Fri, 09 Oct 2026 08:22:58 GMT

市场对于PCBAA提议的第一反应是把它当作中国 PCB 板块的一记重锤。

但这场行业施压的法律可行性虽然高，但产业杀伤力却极低。核心原因是美国军工PCB由于ITAR管制，本来就极少采购中国产品，中国大陆厂商从未进入五角大楼的采购名单。真正值得投资者花时间研究的，是背后暴露的三条深层线索：

①美国本土 PCB 产业全年产值只有 37 亿美元，比中国对美 PCB 出口额（约 54.7 亿美元）还小；

②中国厂商供应了英伟达高端 AI 板约七成的份额，而新供应商测试认证需要12—18 个月；

③中国大陆厂商在高频高速覆铜板这一关键上游的全球份额只有8.3%，高端铜箔国产化率不足 20%，这是真正需要补足的产业短板所在。

一、发生了什么？政策还剩3个月博弈期

事件还原：五年的政策耐心，最后只剩不到三个月

2026 年下半年，美国印刷电路板协会（PCBAA，Printed Circuit Board Association of America）向美国政府与国防部递交了一份措辞强硬的公开意见，核心诉求只有一句：美国军工供应链必须全面剔除中国 PCB 产品，2027 年 1 月 1 日的截止日期不得推迟、不得稀释。PCBAA 执行董事 David Schild 的原话是“国会五年前就告诉五角大楼要摆脱对外国 PCB 的依赖，这条规则是国防部第一次真正动手。每一个月的拖延，都是我们的士兵继续依赖我们无法信任的零件的一个月”。

这条规则的法律依据来自美国国防授权法案的两个条款：2021 财年 NDAA 第 841 条首次禁止国防部采购或使用含「受关注国家」PCB 的非商业产品；2022 财年 NDAA 第 851 条把禁令扩展到几乎所有集成在商用产品中的 PCB，除非国防部依据「可信供应链安全标准」（TSCSS）出具豁免。两个条款最终编纂为 10 U.S.C. § 4873，生效日期锁定在 2027 年 1 月 1 日。

从 2021 年 12 月立法到 2027 年 1 月 1 日生效，政策留出了 61 个月。立法环节用了四年多,规则环节只留半年，这个结构本身就说明，产业界几乎没有缓冲期，而 PCBAA 正是要利用这一点，把「来不及」变成「不能延期」的理由。

诉求背后的产业底盘：从 30% 到 4%

要理解 PCBAA 为什么急，必须先看清楚美国 PCB 产业这三十年发生了什么。

PCBAA的对照数据足够直白：美国曾经生产全球约30%的电路板，2025年这个数字只剩约4%；美国本土PCB制造企业从2000年的两千多家，锐减到目前不足145家，其中真正具备国防级认证资质的还要再打一个折扣。形成鲜明对比的是中国大陆厂商的强势崛起，份额从2000年的8.1%提升至2025年的57.5%，其中 2025年产值达489.7亿美元，同比增长 18.8%，增速在全球主要产地中最高。

另一个数字更值得注意：全球前 50 大 PCB 厂商中，只有 TTM Technologies 和 Sanmina 两家非亚洲企业，而 TTM 在亚洲的工厂规模是其美国本土工厂的 46 倍。这意味着「把产能搬回美国」在法律上可以规定，在物理上需要重建一套工业体系。中国大陆 627 亿美元、中国台湾 100 亿美元、韩国 95.6 亿美元、日本 53.2 亿美元、美国 37 亿美元，全球合计约 995 亿美元。美国一整年的 PCB 产值是 37 亿美元，只有中国大陆的 1/17，甚至低于中国台湾和韩国。这个 37 亿美元的数字在后续分析中会反复出现，因为它是判断「重建是否可行」的分母——任何政策目标如果要替代一个数百亿美元量级的供给，起点必须是这个数字所代表的产能、工程师队伍和供应链配套。

PCBAA的行为逻辑是不是一下子就顺了。

它不是一家贸易协会在抱怨竞争不公，它是一个已经萎缩到几乎不存在的产业的最后一批参与者，试图用「国家安全」这个杠杆，撬动一次产业政策的再分配。证据是它的配套动作：PCBAA 会员从五年前的 5 家扩张到 92 家，国会关系从 5 个选区扩展到 36 个州；协会同步推动《保护电路板与基板法案》（H.R. 3597 / S. 4569），要求对使用美国本土 PCB 的企业给予 25% 税收抵免，并配套 30 亿美元拨款支持本土产能。作为对照，《芯片与科学法案》的拨款规模是 527 亿美元。

PCB 在华盛顿拿到的政策资源，大约只有半导体的 1/17——而两者的产业体量差距，恰好也是这个量级。PCBAA 争取的不是一次「脱钩」，而是一次「平权」：让 PCB 获得和芯片同等的战略技术认定。这才是它五年来所有动作的真实主线。

被忽略的关键事实：美国军工 PCB 本来就不买中国货

有一个基本事实要理解清楚：美国军工 PCB 由于 ITAR（国际武器贸易条例）管制，本来就极少采购中国产品，中国大陆厂商从未进入五角大楼的采购名单。军工板必须在美国本土生产，这不是新政策，而是执行了几十年的既有规则。剔除一个本来就不存在的供给，冲击自然接近于零。

更要紧的是市场规模。根据 PW Consulting 的测算，2025 年全球军工级 PCB 市场只有 14.44 亿美元，其中北美 5.34 亿美元、占 36.95%，亚太 4.24 亿美元、占 29.31%，欧洲 3.69 亿美元、占 25.57%。换句话说，整个地球上一年的军工级 PCB 生意，还不到中国对美 PCB 出口额（约 54.7 亿美元）的三成。

如果军工板本来就不用中国货，为什么国会还要专门立法？答案藏在 §851 的覆盖范围里——它约束的不是纯军工产品，而是「双用途（dual-use）与商用现成产品（COTS）」。过去的规则是：只要标的是纯军事规格，就适用 ITAR，必须本土生产；但只要采购的是「商用现成产品」，哪怕它最终被装进武器系统，也可以合法采购含中国 PCB 的模块。这个缺口在实践中被大量使用——一台军用通信设备的电源模块、一块来自商用供应商的接口卡，都可能绕开 ITAR。

2026 年 7 月的 ANPR 明确了补漏的方式，也同时限制了补漏的力度：受覆盖的是「国防安全系统」（指挥控制系统、武器系统、对军事任务关键且非日常行政用途的系统）中集成的 PCB，以及合同中被指定为国家安全敏感系统的 PCB。换言之，只要产品不进入上述两类系统，商用市场依然豁免。这解释了为什么这份看似很凶的规则，对中国 PCB 厂商的直接收入几乎不构成威胁——它打击的是一个原本就高度封闭的存量市场。

二、为什么重要？市场的情绪恐慌

由于此前FCC关于光模块的政策信号释放和相关讨论，国内对于光通信产业的未来预期一下子从过热降到极冷。市场情绪本就低迷之下，PCBAA的提议再次引发市场的信心崩溃——毕竟PCB板块是上半年业绩成长和市场上涨的中坚力量。所以理清楚PCB产业的基本面至关重要。

中国 PCB 的护城河：不只是「量大」，而是「只有这里能做」

要判断这场博弈谁更有耐力，必须先搞清楚中国 PCB 的核心护城河到底是什么。

第一个答案是产能规模。2025 年中国大陆 PCB 产值 489.7 亿美元、同比增长 18.8%，产能规模 23.5 亿平方米、全球占比超过 52%，全国具备规模化量产能力的 PCB 企业超过 1200 家，上下游材料、设备、配套服务商超过 4200 家。真正的壁垒在于集群效率：珠三角与长三角两大集群可以一站式完成从覆铜板原材料到 PCBA 成品的全流程加工，交付周期比海外工厂缩短 40% 以上。这个 40% 在传统消费电子领域只是效率优势，在 AI 服务器这种「季度迭代、订单能见度只有 3 个月」的场景里，它就是决定能否拿到订单的门槛。

第二个答案才是关键——高端 AI 板的技术与量产能力已经集中在中国大陆。具体到能力清单：胜宏科技是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 规模量产的企业之一，同时具备 8 阶 28 层 HDI 与 16 层任意互连技术；沪电股份在 22 层以上高多层板的全球份额超过 25%，服务器高速正交背板份额约 28%—33%，其泰国与国内基地同时具备 44 层与 54 层的量产能力；深南电路是内资少数能量产 20 层以上 ABF 载板的厂商，FC-BGA 已量产 22 层及以下，良率稳定在 85% 左右。

AI 把 PCB 从配角逼成了主角

为什么这个环节突然变得如此重要？因为 AI 服务器架构的演进，把 PCB 从「被动承载板」升级成了「主动互连与供电载体」。这个定位变化可以用三组数据刻画：单机柜价值量、全球市场规模与层数。

传统服务器（H100 平台）的单机柜 PCB 价值量约 0.25 万美元；到 GB200 NVL72 跃升至约 3 万美元，GB300 NVL72 约 3.51 万美元，VR200（Rubin）平台进一步升至 11.67 万美元。四年之间，单机柜 PCB 价值量增长了约 47 倍，其中 GB300 到 VR200 一代就翻了 2.3 倍。

PCB 在这个周期里的角色变化，本质上是「价值从芯片往下游转移」。当制程微缩的边际收益递减、芯片间的互连带宽成为瓶颈，产业价值的重心就会从晶体管挪到通道上——而通道的物理载体就是 PCB。这也是为什么摩根士丹利的供应链调研会发现，在 Vera Rubin 机架的所有下游组件中，PCB 的成本增量最大，较 GB300 对应增量提高约 233%。

供需结构进一步强化了这个趋势。按产业调研，AI PCB 的供需缺口 2026 年约 5%，2027 年将扩大至 10% 以上。缺口之所以难以填平，是因为扩产存在双重时间约束：设备端，高端 HVLP 铜箔处理设备交期长达 9—12 个月，玻纤布核心设备丰田织机的年产能已经封顶；认证端，进入头部算力客户供应链从送样到批量供货普遍需要 18—24 个月。两个约束叠加，意味着即便今天开始投建，有效产能也要到 2028 年前后才能释放——而算力需求是按季度翻的。供需的时间错配，是这一轮 PCB 景气度最底层的支撑。

最能说明问题的是最尖端的那个环节。业界普遍引用的一组数字是：英伟达 AI 服务器所需的高端 PCB 中，由中国厂商供应的比例约为 70%；下游客户如果要认证一家新的供应商，需要 12—18 个月。认证周期是这份优势里最难被政策撬动的一部分——它不是产能问题，而是时间问题。政策可以在一年内建成一座工厂，但无法在一年内完成一次客户端验证。

上游材料的反向依赖：真正的卡点在别人的手里

如果只看中游，中国 PCB 处在绝对强势位置；但把视线往上游移一层，结论会迅速反转。PCB 的成本结构中，直接材料约占 60%，其中覆铜板（CCL）占约 30%、是最大的单一成本项；而覆铜板自身的成本又由铜箔（42%）、树脂（26%）、玻纤布（19%）构成。这条链上的每一环，中国厂商的份额都与中游的 57.5% 不成比例。

以 M4 级覆铜板的平均售价指数为 100，M6 约 150、M7 约 300、M8 约 420、M8.5 约 640、M9 约 850。这组阶梯的含义是：AI 服务器的材料升级不是「略微涨价」，而是每一代规格跃升都带来 30%—50% 的单价提升，M9 相对 M4 的溢价达 8.5 倍。更重要的是利润结构的变化——美银证券的情景分析显示，若 2027 年覆铜板价格每提高 1 个百分点，在纯成本推动、厂商无额外顺价能力的情景下，台光电、台燿、生益科技的净利润分别增加 1.2%、1.2%、1.6%；但如果由供给短缺推动、厂商能够主动提价，三项分别提升至 3.3%、3.8%、5.1%。同一个 1% 的价格变动，净利润弹性相差 2.8—3.2 倍。

中国 PCB 的真实脆弱性，不在「被剔除」，而在「被上游制约」。具体到三个硬约束：高端铜箔方面，HVLP 系列全球由三井金属、卢森堡铜箔、台湾金居三家寡头垄断，2026 年供需缺口约 48%，中国大陆高端铜箔国产化率不足 20%；玻纤布方面，高端电子布基本只能由丰田 JAT910 织布机生产，该机型年产能约 2400 台、排期已到 2030 年，Low-Dk 布的生产效率仅为 FR-4 的 40%；树脂方面，M8/M9 所需的高纯电子级 PPE，沙特一家企业约占全球七成产能。

这三个约束的共同特征是：它们都不是资本可以短期解决的问题，而是设备垄断、工艺积累与客户认证三重壁垒的叠加。建一座池窑、进一台织机、过一轮认证，每一个环节都以年为单位，而算力需求按季度增长。这才是中国 PCB 产业真正的战略议题——不是如何守住美国的军工订单（本来就没有），而是如何在上游材料上完成一次不亚于中游的替代。

三、接下去关注？如何跟踪产业变量

三档情景推演：风险如何演绎？

对投资者而言，「影响有限」不是一个可以下注的结论——需要把它换成可验证的数字。为此，我们用三档情景把风险量化。

测算的基数是 2025 年中国 PCB 出口额 260.3 亿美元（中国海关总署口径），其中对美占 21%、约 54.7 亿美元。

三档情景的测算结果：情景一（严格按 ANPR 现状执行，只覆盖国防安全系统）影响为零——因为中国厂商本来就没有军工订单；情景二（PCBA 含量规则从半导体延伸到 PCB，覆盖商用 AI 硬件）假设 AI 相关板占对美出口的 22%，对应年度拖累约 12 亿美元；情景三（外溢至全部消费电子与通信设备）对应年度拖累约 55 亿美元。即便在最悲观的情景三下，55 亿美元也只相当于中国 PCB 总产值的约 8.8%、出口额的 21%，且尚未计入中国厂商通过东南亚产能转口的对冲效果。

产能外迁在未来两年不会是一个「行业性利好」，而是一个「企业间分化变量」。海外新工厂的客户审核认证基本要从零开始走，这是行业共性；PCB 又是高度定制化产品，必须进入客户的合格供应商名单才能拿到订单。头部客户的名单非常封闭，验证通过后份额稳固，但验证周期普遍在一年以上。所以早期投产并完成验证的企业会先拿到产能溢价，而后期投产、客户结构分散的企业可能要承受一段时间的折旧压力。

另一个容易被忽略的风险在需求侧。全行业新增产能集中的释放窗口在 2027—2029 年，而 AI 资本开支的确定性无法外推这么久。产业内部的担忧是明确的：如果整体供给过剩，中低端领域的竞争会率先白热化；而 AI 爆发期为弥补产能不足而向外开放的验证准入窗口，在供给充足后会重新关闭——那些在特殊阶段进入名单、但实际能力不达标的供应商，会在下一轮被清出。

用 37 亿美元去替代什么：美国重建的物理约束

把替代的难度拆开，可以看到四重约束，且它们的时间尺度是递增的。

第一重是成本。美国劳动力成本显著高于中国，而 PCB 是典型的劳动密集型产业，一块最复杂的板子要经过上千道工序。美国本土厂商选择用自动化压缩差距——一台钻孔设备每分钟能钻 10 万个孔，效率远超人工；自动光学检测设备替代了人工目视检查。TTM 的 CEO 曾表示，若获得足够激励并叠加自动化转型，美国完全有能力与中国产能竞争。但这个判断暗含一个前提：需要足够大的政策补贴。

第二重是供应链配套。这不是钱能立刻解决的问题。铜箔、玻纤布、特种树脂这三项核心材料，美国本土的合格供应商数量分别是个位数甚至唯一。而中国已经形成 1200 余家 PCB 企业加 4200 余家上下游配套商的完整集群，珠三角与长三角可以一站式完成从原材料到成品的全流程。

第三重是时间。PCB 工厂从开工到量产，行业经验是 1.5—2 年（效率高的也要 1.5 年）；客户认证再加 12—24 个月。两者串联意味着，即便今天动工，形成有效产能也是 2029 年之后的事。

第四重是历史经验。美国在类似议题上的执行记录并不乐观。稀土方面，全球约 98% 的高性能稀土磁材产自中国，五角大楼 1900 种武器系统约 8 万个零部件涉及中国稀土材料，美国约 71% 的进口稀土来自中国，而军方稀土库存仅能维持约两个月生产；美国取得采矿许可通常需要 7—10 年，完全投产平均需要 29 年。无人机方面，2018 年的 Blue sUAS「可信小型无人机计划」目标是替代大疆，最终列装规模极低；2023 年的「复制者」计划原定两年列装 34 万架，量产目标完全落空。当前美国的目标是 2026 年底月产 1 万架、长期年产能 100 万架，而乌克兰同期一年的小型攻击无人机产量是 600—700 万架，且美国本土同性能产品价格是中国商用型号的 3—5 倍。

四重约束合起来指向同一个结论：美国重建 PCB 产业至少需要 5—8 年，而 AI 基建的竞争窗口只有 2—3 年。这个时间错配，决定了美国在可预见的未来不会选择硬切断，而会选择「升级」——把资源投向自身产能建设与东南亚产地的合规改造，而不是把中国厂商赶出去。

核心判断

判断一：PCBAA 的施压，在法律上会过关，在产业上不会兑现。2027 年 1 月 1 日的生效日期大概率被保留，因为保留它的成本为零——美国军工 PCB 由于 ITAR 管制本就本土生产，中国厂商从未进入五角大楼采购名单，剔除一个不存在的供给不产生任何代价。但执行会被控制在「国防安全系统」这个狭窄定义内，因为一旦外溢到商用市场，成本将由美国自己的 AI 基建承担。这不是一次脱钩，而是一次为产业政策铺路的舆论行动。

判断二：中国 PCB 的真实暴露被系统性高估。在测算的三档情景中，最悲观情景下的年度拖累约 55 亿美元，相当于中国 PCB 总产值的 8.8%。把这个量级的事件当作板块级别的利空来定价，是在为一个不存在的基本面变化买单。

判断三：真正的不对称在上游，不在中游。中游 PCB 中国大陆份额 57.5%，上游高频高速覆铜板中国大陆份额仅 8.3%，高端铜箔国产化率不足 20%，高端电子布织机被单一日本供应商垄断且排期至 2030 年，高纯 PPE 树脂约七成产能集中在沙特一家企业。在这个「中游强、上游弱」的结构下，「谁更痛」的答案完全取决于切割点选在链条的哪一段——这是本报告最重要的结构性结论。

判断四：AI 才是主战场，而中国在这条链上的地位显著强于军工。英伟达高端 AI 板约七成由中国厂商供应，新供应商认证需要 12—18 个月，78 层正交背板这一最难的环节落在昆山。这个「不可替代性」不是产能规模带来的，而是认证时间与技术积累带来的——政策可以建厂，但无法压缩验证。

判断五：时间错配决定了博弈的节奏。美国重建 PCB 产业至少需要 5—8 年（工厂 1.5—2 年 + 认证 12—24 个月 + 供应链配套的时间），而 AI 基建的竞争窗口只有 2—3 年。这个错配意味着 2027 年之前美国会克制，2027 年之后随着本土与东南亚产能成型、升级成本下降，才是博弈真正进入下一阶段的时间窗口。

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五大信号警示市场隐患！AI泡沫与美债危机或同步逼近

Fri, 09 Oct 2026 08:21:34 GMT

当股市高歌猛进之时，债市的暗流往往最先感知风险。

美股本周再度刷新纪录，表面一片乐观。然而，与AI相关的借款方——包括Meta、谷歌、微软——的信用违约掉期（CDS）价格正在悄然上涨，Oracle的涨幅尤为明显；SpaceX据报寻求400亿美元融资后，其CDS价格本周更是大幅跳升。与此同时，美国10年期国债收益率已突破5%，较此前的约4%水平明显走高。

这些信号在市场情绪高涨时容易被忽视，但历史不乏先例。二十年前，抵押贷款债券和银行CDS价格的上涨，正是在股市一片欢腾之际，率先预示了随后的危机。英国《金融时报》梳理出五大核心问题，供投资者评估前路风险。

AI营收预测：乐观还是泡沫？

科技公司的业绩预期，是当前市场估值的核心支撑。Apollo的Torsten Sløk指出，分析师目前预计AI需求激增将推动科技板块运营现金流在2028年前翻番至约2.4万亿美元。

然而，分析师同时预测非科技企业的未来现金流将相对低迷。这引发了一个关键质疑：究竟谁来为这些AI服务买单？如果科技行业的客户过于悲观，预期或许最终可以兑现；但若科技公司的预测本身过于乐观，当前繁荣则可能只是一场泡沫，终将破裂。

AI资本支出：债务扩张引发资金挤出

AI基础设施的建设，正在催生规模空前的债务融资浪潮。科技巨头在耗尽内部资源后，已开始大举举债以支撑资本开支计划。PGIM高级官员Greg Peters近日对《金融时报》表示，"涌入市场的债务规模是历史性的"。

这一趋势已开始从其他行业虹吸资金。已有金融人士提出，美国需要"一个类似房利美的机构来为AI建设提供融资"——即以类似按揭贷款证券化的方式重新打包科技债务。这一构想落地可能性不大，但足以反映资金缺口之大。

美债利率：财政压力渐难驾驭

美国财政部长Scott Bessent此前通过缩短债券发行期限等策略，将10年期国债收益率维持在约4%的水平，但这些手段已显疲态——收益率已跳升至5%以上。Bessent本人坚持认为，AI驱动的经济增长将最终缩减财政赤字，从而缓解压力。

多位华尔街人士的观点是：只要美国经济增速保持在3%以上，债务危机尚可避免。但资金格局的转变令局面愈加复杂。外交关系委员会的Brad Setser指出，"东亚如今拥有巨额贸易顺差，但几乎没有流入美国债券市场"。

与此同时，银行因参与AI融资而减少了国债购买。结果是，对冲基金在美债定价中的影响力大幅上升，一旦市场出现动荡，它们可能迅速撤离，进一步推高利率。知名做空人士Jim Chanos警告，"老旧数据中心的再融资风险是真实存在的"。

油价风险：地缘冲突或推高利率

能源价格构成另一潜在威胁。全球经济目前尚能承受伊朗战事带来的能源价格上涨，但据一位沙特高级官员透露，当前石油库存已"令人担忧地稀薄"，进一步涨价的空间确实存在。

伊朗议会议长Mohammad Bagher Ghalibaf近期在社交媒体上明确表示，德黑兰意图通过封锁行动推高油价和美国利率，制造金融压力。金融评论人士Jay Martin警告，"伊朗无力在军事上对抗美国，因此将目标对准了美国背负的40万亿美元债务"。

AI放缓：增长引擎熄火的代价

目前，美国经济增势依然强劲。NYU斯特恩商学院与DHL的最新研究显示，2026年上半年全球商品贸易增速为过去15年来最快，仅次于疫情后的反弹时期。但这一增长中，76%由AI相关贸易驱动，科技投资也贡献了美国近期增长的重要部分。

一旦AI热潮因利率上升、安全顾虑或数据中心建设受限而降温，增长动能将受到直接冲击。这也解释了为何特朗普对AI批评者态度强硬——AI叙事的完整性，已与当前宏观经济的稳定性深度绑定。

当前这些问题并不必然预示股市即将崩溃——正如二十年前的经验所示，市场的非理性繁荣可以持续相当长时间。但多路信号同时发出警告，意味着投资者已无法对这些"矿井中的金丝雀"置之不理。

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Lumentum CEO：公司光学器件售罄至2029年，部分产品需求缺口达70%

Fri, 09 Oct 2026 07:42:20 GMT

英伟达投资的光学器件制造商Lumentum Holdings正面临巨大产能缺口——其CEO表示，公司产品已全面售罄至2029年初，旺盛的AI数据中心需求令其疲于追赶。

Lumentum首席执行官Michael Hurlston周五在东京接受彭博采访时透露，部分产品明年前约70%的需求无法满足，另一些产品至2028年仍有30%的需求缺口。仅半年前，他还表示公司产能预计将于2028年售罄——如今这一时间表已提前近一年。"我们完全售罄，看不到尽头，"Hurlston对彭博表示。

供应紧张局面对相关科技股及AI基础设施投资逻辑构成直接影响。分析师平均预计Lumentum今年销售额将超过翻倍。

产能扩张跟不上需求

为应对失控的订单，Lumentum过去两年已将其位于东京都市圈关键工厂的产能提升至原来的12倍，并计划向该工厂及相邻设施合计投入至少3.5亿美元。公司在英国Caswell的工厂也已完成扩产。

然而，光学器件的产能建设并非一朝一夕。Hurlston指出，像Lumentum这类公司新建生产能力需要三至五年时间。为分担资本支出风险，超大规模云计算企业已承诺提供支持。"这些超大规模云厂商愿意为此投入资金，"他说。

在产品线扩充方面，Hurlston表示公司可能需要通过收购来补强现有能力。"我认为在未来一年左右，我们希望在现有基础上增加新的产品能力，"他说。

英伟达入股背后的赛道逻辑

Lumentum供应的核心产品是磷化铟（indium phosphide）器件，这是实现高速云计算与数据传输的关键材料。今年早些时候，英伟达向Lumentum及竞争对手Coherent Corp.各注资20亿美元，凸显出头部AI芯片厂商对光学互联供应链的战略重视。

硅光子技术（silicon photonics）被视为下一代数据中心互联的重要方向——利用光而非铜缆传输数据，在支持AI硬件更高传输速率的同时，还能降低系统散热压力与能耗。Lumentum通过2018年收购Oclaro Inc.获得了部分相关技术，后者继承了日立的光学研究积累，其位于相模原的工厂如今已是全球最先进的磷化铟器件生产基地之一。

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AI回报疑虑缓解，亚洲股市小幅上扬，美债收益率回落，金价突破4200美元，铁矿石连跌三周

Fri, 09 Oct 2026 06:19:07 GMT

周五，有关OpenAI营收的最新数据为市场提供喘息空间，此前因AI支出回报存疑引发的抛售压力有所缓解。铁矿石价格延续跌势，本周迎来连续第三周下跌；与此同时，美债长端收益率小幅回落，推动金银价格走高，现货黄金突破4200美元关口。

亚洲股市整体上涨0.3%，欧洲股指期货亦指向高开。美股期货方面，标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%，此前据彭博获悉，OpenAI预计年内年化收入将达到或超过700亿美元，回应了此前年化收入仅500亿美元左右的质疑，同时提振了此前因AI营收数据引发的悲观情绪。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司，贵金属走强主要受长端美债收益率从逾二十年高位回落提振。布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元，此前特朗普表示美国不会在11月中期选举前对伊朗发动攻击。

eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示，"AI交易已经历了几周的动荡，叠加美债收益率处于多年高位，投资者风险偏好有所降温。未来几周财报季将是重大考验，那些在AI领域投入最多资本的公司将告诉市场，他们是否仍愿意继续加码。"

日经225指数基本持平前日，韩国股市今日休市。

标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%。

美元现货指数下跌0.1%。

美国10年期国债收益率变化不大，为5.22%。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司。

布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元。

西德克萨斯中质原油下跌1.3%，至每桶90.27美元。

铁矿石：供应扩张叠加需求疲弱，看空信号增多

铁矿石价格持续承压。新加坡铁矿石期货周五盘中一度跌0.9%，触及2024年9月以来最低水平，报90.90美元/吨；大连铁矿石期货亦徘徊于两年低位附近。过去三周内，铁矿石价格仅有一个交易日收涨。

永安期货分析师在本周研报中指出，铁矿石定价逻辑正从此前"高铁水产量+运费支撑"的组合，转向由供应增长、需求走弱和库存累积主导的市场，四季度市场前景偏空。Wood Mackenzie铁矿石研究总监David Cachot指出，几内亚出口随转运能力扩大加速增长，进一步加剧了全球供应过剩局面。

需求端目前尚未出现明显恶化。Mysteel数据显示，日均生铁产量基本稳定在234万吨。然而，当前盈利钢厂比例不足7%，持续低迷的利润率可能最终迫使更大规模减产，进而压缩铁矿石消耗。

焦煤成本同样构成压力。大连焦煤期货周五大涨4.2%，报1538.5元/吨。摩根士丹利分析师在10月6日研报中表示，燃料成本高企正进一步压缩钢厂利润，但若由此引发产量削减，短期内或对钢材价格形成一定支撑。上海螺纹钢期货周五小幅上涨。

AI营收数据反复，科技股情绪仍脆弱

科技股在经历周四大幅下挫后，周五随OpenAI最新数据修复部分跌幅。此前，英国《金融时报》报道称OpenAI年化收入低于此前预期水平约200亿美元，导致费城半导体指数单日下跌3.4%，科技板块领跌标普500。

据彭博获悉，OpenAI向投资者披露了上述最新收入预测，相关信息源于参与该公司最新一轮融资讨论的知情人士。值得注意的是，各公司计算年化收入的口径不尽一致。据彭博此前报道，Anthropic的年化收入于7月底已达650亿美元。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah在接受彭博电视采访时表示，过去18个月，AI相关"利空消息浪潮"反复出现，通常在数日内平息后市场重回乐观，但"这些浪潮正越来越密集，对投资者情绪的影响也在累积，这是一个值得警惕的信号"。

高资本支出与高借贷成本的组合，使数据中心及计算基础设施投资的合理性愈发受到审视。下周即将开启的财报季将成为关键检验节点，投资者将重点评估相关公司的营收与利润增长能否与AI模型开发和运营所需资本保持同步。

美元走软，日债收益率回落

货币与债券市场方面，彭博美元指数小幅走低，中东紧张局势缓和预期提振亚洲货币整体走强。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%，美国国债延续上一交易日涨势。长端收益率的回落为黄金等无息资产提供了支撑，也在一定程度上缓解了市场对高利率环境下大规模AI投资难以为继的担忧。

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A股三大股指早盘齐跌，创业板跌超1%失守3000点，算力硬件、生物医药集体下挫，恒科指涨超2%，科网股反弹

Fri, 09 Oct 2026 01:55:21 GMT

10月9日，A股早盘低开，三大股指盘初集体下跌，深成指、创业板均跌超1%，创业板更是跌破3000点，为2025年11月以来新低，贵金属、油气、电池产业链等活跃，算力硬件、芯片半导体等科技股集体下挫，覆铜板、电路板等概念股陷入调整，生物医药板块大跌，CRO、创新药等集体承压。

港股高开高走，恒指、恒科指盘初双双涨超1%，权重科网股集体反弹，美团、阿里、腾讯纷纷上涨，芯片股承压，华虹宏力、兆易创新、澜起科技等下挫。债市方面，国债期货全线上涨。商品方面，国内商品期货涨跌不一。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.37%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.19%。

港股：截至发稿，恒指涨0.75%，恒科指涨0.63%。

债市：国债期货全线反弹，截至发稿，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货涨跌不一，截至发稿，燃油、工业硅、钯金涨1%，沪金、焦煤、铂金、焦炭、鸡蛋、橡胶、沪银、菜籽、不锈钢、锰硅等小幅上涨，沪镍、螺纹钢、热轧卷板、玻璃、原油、集运指数、多晶硅、氧化铝、烧碱、沪铝、纸浆、沪铜、铁矿石等品种下跌，碳酸锂、沥青跌超2%，沪锡大跌4%。

09:51

长鑫科技、中际旭创、新易盛、北方华创、东山精密、深南电路、兆易创新、长飞光纤等AI硬件侧核心标的集体下滑，创指、科创方阵继续承压。

隔夜美股费城半导体指数收跌超3%，英特尔、闪迪、美光科技、SK海力士、英伟达全线走软。

09:49

恒生科技指数盘中涨超2%，小米涨超5%。

09:42

恒生科技指数日内涨幅扩大至1.2%，小米涨近4%，比亚迪股份涨超3%。

09:41

早盘有机硅概念逆势拉升，晨光新材涨停，东岳硅材涨近15%，硅宝科技、合盛硅业、宏柏新材、新亚强跟涨。消息面上，东岳硅材公告，预计前三季度净利润同比增长19050%-19750%。

09:38

生物医药板块下挫，CRO、创新药等方向齐跌，康龙化成、近岸蛋白、益诺思、药明康德、皓元医药等纷纷下跌。

09:36

金安国纪闪电跌停，覆铜板指数一度跌超5%，生益科技、胜宏科技、铜冠铜箔、南亚新材集体走软。

PCB概念股承压，华正新材、贤丰控股、生益科技等跌幅居前。

09:33

创业板指跌破3000点，创2015年11月来新低，日内跌1.2%。

09:32

创业板指、科创50指数均跌超1%。

09:28

江淮汽车开盘继续跌停。尊界通报刹车踏板支架断裂，称将进一步优化设计。

消息面上，10月8日，汽车资讯平台懂车帝发布尊界V800制动测试视频。视频显示，3辆尊界V800在“100km/h-0基础制动性能实验”中，制动踏板支架均出现断裂，车辆失去刹车制动能力，只能依靠P挡应急制动。当日，“尊界V800刹车踏板支架断裂”等消息冲上热搜，事件引发广泛关注。

10月8日晚间，尊界汽车官方微博发布“关于尊界汽车制动踏板支架底座相关问题的情况说明”。说明称，尊界汽车的制动系统，按照高于国家标准（GB 21670‑2025 / GB 7258‑2026）、高于行业标准（QC/T788‑2018）的要求完成全流程开发与验证。自首批车辆交付以来，在用户实际使用场景中，未发生制动踏板支架底座断裂故障。尊界汽车表示，用户安全永远是第一优先级。即便是非标准的极端测试工况，公司仍希望为用户提供更高的安全冗余：将进一步优化该部件设计，并为已交付用户提供免费升级选择。

09:25

上证指数低开0.21%，创业板指跌0.5%。光芯片、覆铜板、玻纤板块调整。海运、油气、黄金板块走强。

09:21

恒生指数高开0.65%，恒生科技指数涨0.29%。工商银行、紫金矿业、信达生物、比亚迪股份走强。兆易创新、剑桥科技、江波龙、胜宏科技、长飞光纤光缆、中际旭创调整。

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