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黄金牛市何时终结？系统性风险恐慌消退，利率重新占据主导

Thu, 15 Oct 2026 07:31:55 GMT

黄金的长期牛市从不死于价格，而死于恐惧的消散。

瑞士私人银行嘉盛银行（Bank J. Safra Sarasin）资深投资策略师Thomas Bollinger在最新研报中指出，自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，黄金经历了三轮完整的长周期，每一轮的终结都不是因为问题被解决，而是因为市场最坏的担忧被消除——届时，黄金作为“B计划”的吸引力迅速瓦解，利率重新成为定价主导因子。

本轮黄金上行周期自2019年启动，目前已进入第七年，实际金价年化回报达12.3%。驱动这一轮周期的两大支柱——地缘政治分裂导致美元体系可及性下降，以及高政府债务引发的通胀稀释担忧——目前均未出现实质性缓解。Thomas Bollinger在研报结论中明确写道，本轮周期的终结“很可能还没有发生”。

分析认为，这表明黄金在多资产组合中的价值并非来自分散化效果，而是来自对系统性风险的保护；减仓黄金的信号，不是某个价格水平，而是地缘紧张缓和、财政整固推进，以及金价与美债实际利率重新回归负相关关系。

三轮周期，同一逻辑：货币体系最被怀疑的时刻

Thomas Bollinger将黄金周期定义为"实际金价（经美国广义CPI平减）长期显著上行的一段时期"，以此剔除通胀干扰，使跨周期比较成为可能。

根据LSEG Datastream月度数据（1971年1月至2026年6月），三轮上行期的表现如下：

第一轮（1971—1980年）：实际金价年化回报24.5%，年化波动28.8%，最大回撤-49.7%；
第二轮（2001—2012年）：实际金价年化回报15.4%，年化波动17.4%，最大回撤-26.4%；
第三轮（2019年至今）：实际金价年化回报12.3%，年化波动16.5%，最大回撤-28.1%。

相比之下，两段下行期的年化回报分别为-7.7%（1980—2001年）和-6.4%（2012—2018年）。自1971年以来的全区间年化回报仅为5.0%，最大回撤高达-82.4%，充分说明长期持有黄金的回报高度依赖于所处的周期阶段。

报告称，三轮上行期发生在截然不同的经济与地缘政治背景下，但共享同一底层逻辑：它们都出现在全球货币与金融体系最受质疑的时刻。第一轮的核心问题是“美元能否继续充当锚定货币”；第二轮是“金融危机后货币与金融体系的稳定性”；第三轮则是“锚定货币的中立性”与“主权债务的可持续性”。

周期如何终结：恐惧消散，而非问题解决

嘉盛银行认为，理解黄金牛市的终结机制，比预测价格顶部更具实际意义。

1980年的终结：美联储主席Paul Volcker以大幅加息对抗通胀，市场意识到恶性通胀螺旋不会失控，对货币体系的最坏担忧被消除。

2012年的终结：美国国会债务上限之争虽导致AAA评级被下调，引发对技术性违约的恐慌，但最终美国并未违约；与此同时，欧元区在主权债务危机中推出大规模救助措施并完成希腊债务重组，欧元区解体的风险被排除。

Thomas Bollinger强调，这两次终结都不意味着根本问题被解决——1980年美国财政并未整固，2012年欧元区结构性问题依然存在。关键在于，市场最坏的担忧被消除之后，黄金作为"B计划"的吸引力迅速下降，定价因子从"恐惧"切换回"利率"，下行周期随即开启。

报告还指出，在周期顶部附近，往往会出现一次戏剧性的"最后冲高"（blow-off top）。价格在恐慌情绪中被推至极端水平，随后在担忧消散后急速回落，但金价通常会在最终进入下行趋势之前再度靠近前高——这是因为市场需要时间确认相关措施是否足以遏制结构性问题。一旦这成为市场共识，定价主导因子便从恐惧切换回利率，下行阶段正式开始。

2022年的脱钩：这一轮的定价逻辑已经改变

在2012年至2022年间，金价与美债实际利率保持着稳定的负相关关系——实际利率上升，金价承压；实际利率下降，金价受益。新冠疫情期间的负实际利率环境曾给黄金带来显著提振。

然而，这一关系在2022年突然断裂。美联储大幅加息推动实际利率快速上行，按照历史规律，金价理应承压，但实际走势截然相反。

Thomas Bollinger指出，这次脱钩的原因不是货币，而是地缘政治。俄乌冲突爆发后，西方对俄罗斯实施大规模制裁，俄罗斯央行储备被冻结乃至部分没收，俄罗斯被排除出SWIFT系统，其接入美元体系的渠道受到严重限制。

这一系列事件产生了深远影响：黄金的主导功能重新向价值储藏手段转移，并已成为仅次于美元的第二大储备资产。央行购金趋势早在2010年代便已开始，近年来明显加速。与此同时，金融危机、欧债危机与疫情期间积累的高额政府债务，令众多投资者担忧实际债务负担将通过通胀被稀释，进而形成来自私人投资者、机构投资者与央行的结构性需求。

研报还指出，多年来实物黄金持续由西向东流动，中国正在多个国家布局交易所与仓储基础设施，进一步强化了黄金在平行结算体系中的战略地位。

组合配置：黄金的价值在于系统性保护，而非分散化

Thomas Bollinger在研报中对黄金在多资产组合中的作用进行了量化分析，结论与市场通行认知存在重要差异。

研报以50/50美国国债与美股平衡组合为基准，与加入20%黄金的40/40/20组合进行对比（研报明确说明这并非推荐配置，而是为清晰展示效果而设定的示意比例）。

关键发现：黄金与50/50平衡组合的相关性长期接近零，但在两轮已完成的上行期（1971—1980年、2001—2012年）中，加入黄金并未明显降低组合波动。这意味着，黄金对组合的贡献并不在于一般意义上的分散化，而在于在系统性风险暴露期间为组合提供针对性保护——这种保护在上行周期中尤为珍贵。

研报同时指出，当前周期中含黄金组合的超额回报已处于历史高位，而当前市场估值相对偏高，意味着未来数年的预期回报可能低于本轮周期迄今已实现的水平，投资者应对此保持清醒预期。

三个验证条件：何时应当减仓黄金

Thomas Bollinger在研报中给出了判断本轮周期是否接近终结的三个可观测条件，并设定了具体的验证窗口：

① 地缘分裂是否出现实质性缓和。核心观察点包括：对俄制裁是否松动、被冻结的央行储备是否解除、平行结算体系是否出现实质性退潮。验证窗口为2026年四季度至2027年上半年相关制裁与结算安排的政策进展。

② 政府债务担忧是否被政策消除。核心观察点包括：主要经济体是否推进财政整固，或通胀是否回落至债务实际负担不再令市场担忧的水平。验证窗口为2027年主要经济体财政预算与通胀数据。

③ 金价与美债实际利率是否重新回归负相关。 这是最直接的机制性信号。若两者重新呈现负相关，意味着定价因子已从"恐惧"切换回"利率"，本轮周期转入下行阶段的信号将正式触发。 验证窗口为2026年四季度起的月度持续观察。

Thomas Bollinger在研报结论中明确表示，上述条件目前均未满足，本轮黄金周期的终结"很可能还没有发生"。对于持有黄金头寸的投资者而言，判断的关键不是盯住价格，而是持续追踪这三个条件的演变——一旦市场最坏的担忧被消除，历史经验表明，黄金将迅速失去其作为"B计划"的吸引力。

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美债收益率飙升，美国经济与股市还能撑多久？AI或成最脆弱一环

Thu, 15 Oct 2026 07:22:11 GMT

全球债券收益率攀升至数十年高位，但经济与市场迄今展现出异乎寻常的韧性。随着欧洲主权债券市场等领域压力初现，这一韧性能否持续，成为市场最迫切的追问。

高盛最新研究报告汇集了国际货币基金组织、穆迪分析及高盛经济学家的多方研判。IMF顾问Tobias Adrian持审慎乐观立场，认为只要收益率上行不失序加速，全球经济有望延续抗压态势；高盛经济学家则预计高利率对美国经济增长的拖累将相对温和，2027年约为0.2个百分点，但若收益率持续维持当前水平，拖累效应将扩大逾一倍至0.5个百分点。穆迪分析首席经济学家Mark Zandi的判断明显更为悲观——他直言美国经济"脆弱"而非"韧性"，并将经济彻底失控的概率估计在三分之一左右。

在市场层面，高盛策略师总体认为银行体系和股票市场尚不构成系统性隐患，但警告称若收益率进一步走高或利率波动率持续高企，风险资产将面临日益沉重的压力。各方视角的最大公约数指向同一个核心问题：高度互联、杠杆叠加的AI投资热潮，究竟能否经受住高利率环境的持续考验。Zandi发出了最为直接的警告：若利率在当前水平或更高水平上再持续一两个季度，"AI可能成为经济中率先崩溃的那个环节"。

收益率上行：基本面驱动为主，技术因素推波助澜

此轮全球债券收益率上行的最显著特征，在于其广度。高盛美国利率策略主管William Marshall指出，各主要经济体收益率均告上行，并无明显的单一领导市场或触发源，利率曲线前端与长端均同步刷新高位。

从驱动因素看，Marshall将此次上行主要归因于基本面：强劲经济增长、通胀风险、央行鹰派政策转向、持续的投资周期以及长期财政风险。期限溢价——即投资者持有久期资产所要求的额外补偿——已飙升至逾十年最高水平。而9月底以来收益率的急剧走高，则叠加了与对冲风险相关的技术性因素，使收益率水平超出了基本面的隐含值。

在前景判断上，Marshall预计收益率将随市场对通胀缓和预期的强化而回落，但强调长期高收益率将具有一定粘性。能源价格波动与财政压力构成主要上行风险，AI资本开支的持续扩张及对应债券发行也在压制市场对久期资产的需求，令长端收益率的风险偏向上行。

增长拖累：基准情景温和，但利率若高位持续则风险倍增

高盛美国经济学家Pierfrancesco Mei将当前美国经济定性为具有韧性，并预计在基准情景下——美联储12月再加息一次，随后于2027年下半年启动三次降息，10年期美债收益率年底降至4.4%——高利率对2027年GDP增长的拖累仅约0.2个百分点。

然而，若收益率维持在当前水平，拖累效应将超过0.5个百分点。从传导渠道看，30年期抵押贷款利率突破7%，将进一步压制住宅投资；消费支出将因耐用品需求走弱受到约0.2个百分点的拖累；而非AI企业在债务到期再融资过程中利息支出的上升，预计将令资本开支增长承压约0.3个百分点。

高盛全球经济学家Joseph Briggs与Johan Allen则构建了量化规则框架：每100个基点的利率上行，将使主要发达经济体住宅投资下降约6%，消费者支出平均下降约0.2%，企业资本开支下降约1.8%，合计对发达经济体GDP产生约0.6个百分点的拖累。在财政层面，大额基本赤字叠加高利率，预计将推动美国债务占GDP比率在2035年升至124%（基准情景）乃至132%（若当前利率持续）。

经济是否真的"韧性"？Zandi提出异见

在整体基调相对偏乐观的市场讨论中，Mark Zandi是立场最为谨慎的声音。他认为，用"韧性"描述美国经济"令人着迷，近乎令人沮丧"，正确的描述应该是"脆弱"。

Zandi指出，劳动力市场是最清晰的疲软信号。过去一年月均新增就业约4万人，剔除医疗行业后几近为零；失业率虽仍低，但部分归因于劳动参与率下降，若加以调整，实际失业率将处于4%中段水平，高于充分就业水平。实际工资增长对于中低收入群体而言实际上是负增长，家庭储蓄正被持续消耗。

在总量数据上，Zandi对约2%的实际GDP增长率并不感到安慰。他估计其中约三分之一，即0.6至0.7个百分点，来自AI相关活动（包括AI资本开支净贡献及AI相关股价财富效应）。这意味着非AI经济体的增长率仅约1%至1.5%，"是一个相当糟糕的经济状态"。

Zandi还将美国财政状况描述为"我所见过的最糟糕的情形"：赤字超过GDP的6%，基本赤字超过3%，债务约为GDP的100%且预计10年后将升至125%，联邦利息支出已超过1万亿美元并将快速上升。他给出的风险概率判断是：严重债券市场抛售的概率约为四分之一，经济彻底脱轨的概率约为三分之一。

银行与信用市场：尚在可控范围

尽管Mark Zandi对金融系统潜在断裂风险保持高度警惕，高盛分析师对银行及信用市场的判断相对温和。

IMF前货币与资本市场部门主任Tobias Adrian与高盛金融股票研究组主管Richard Ramsden均认为银行无需过度担忧。Ramsden指出，鉴于美国银行资产敏感型资产负债结构，利率上行应有助于提升净利息收入；在不出现更广泛经济下行的前提下，信用质量亦不会出现显著恶化；在计提利率驱动的证券组合浮亏后，大多数银行仍应保有超额资本。

在信用市场，高盛首席信用策略师Amanda Lynam认为，高利率对企业信用的冲击在当前稳健增长背景下总体可控，不足以引发违约率显著上升。但她也指出，若利率波动率重回2022至2023年的高位，依赖收益率驱动的机构投资者信心将受到冲击，届时对投资级信用市场的需求将面临实质性压力。

美股：当前利率尚不构成威胁，但上行风险不可忽视

高盛首席美国股票策略师Ben Snider认为，当前收益率水平不应阻止美股继续走高。尽管今年以来标普500指数市盈率从23倍降至19倍，但强劲的盈利增长（过去12个月增速超30%）已足以抵消估值压缩的影响，且目前股债相对估值——以标普500盈利收益率与10年期实际美债收益率之差衡量——约为230个基点，过去两年保持相对稳定，显示估值已基本完成对高收益率的再校准。

然而，Snider同时提出两个需密切关注的风险点：其一，若10年期美债收益率在单月内上行超过约50个基点（即两个标准差），将触发美股历史上的典型承压模式；其二，小市值股、房地产及住宅建筑商等利率敏感板块已出现明显分化，市场广度已降至互联网泡沫以来最低水平。高盛多资产策略师Christian Mueller-Glissmann与Andrea Ferrario补充指出，更高的债券收益率正在强化债券在多资产组合中的战略配置价值，最优债券配置比例应向35%至55%的长期均值靠拢，但目前强劲的盈利增长仍令股票相对债券更具吸引力。

AI：高增长叙事下的潜在最脆弱环节

在当前的经济与市场讨论中，AI既是支撑增长的核心引擎，也是高利率环境下最受关注的潜在脆弱点。

从乐观角度看，高盛分析认为AI资本开支承压风险有限。超大规模云计算企业（Hyperscalers）的资本开支迄今对高利率和成本上升表现出强劲韧性，构成美国AI投资的逾三分之二；MSFT、META、AMZN、GOOGL、NVDA等主要AI相关发行主体信用评级普遍在AAA至AA级，AAA/AA级别发行主体的利息覆盖倍数高达27.7倍，净杠杆仅0.5倍，具备充裕的债务容纳空间；Lynam也认为，AI相关债务发行被颠覆的门槛极高。

然而，Tobias Adrian对AI复合体中的三重风险表示关注：多家AI企业之间的投资互联性与循环性，意味着一家企业的盈利冲击可能迅速扩散；AI企业与投资者通过杠杆ETF和衍生品形成的杠杆叠加杠杆的结构；以及AI企业的强劲营收增长能否持续这一根本性不确定性。

Mark Zandi的警告则最为直接："如果利率在当前水平或更高水平再持续一两个季度，AI可能成为经济中首先断裂的那一环。"他指出，持续的高利率将压制AI相关股价，财富效应的逆转将进一步打压消费，而融资成本上升将使维持当前AI建设速度所需资本的筹集愈加困难。目前，AI在很大程度上依靠其自身的动能与市场乐观情绪运行，但这一状态的持续时间存在高度不确定性。

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“超八成新云厂商将出局”！机构警告：一旦CoreWeave违约，行业将迎来一场灾难

Thu, 15 Oct 2026 07:20:13 GMT

AI算力租赁行业正面临一场严峻的估值重构。信用市场对CoreWeave违约风险的定价持续飙升，知名研究机构Gartner警告，预测逾八成新兴云计算服务商（neocloud）将在2030年前无法独立存续。

CoreWeave周三收跌15.5%，报65.78美元，盘中跌幅一度达17%，创上市以来最大单日跌幅纪录。公司五年期信用违约互换（CDS）利差扩大135个基点至历史新高1117个基点，隐含五年内违约概率约为63%。CoreWeave首席执行官Michael Intrator在一份内部备忘录中将市场反应归咎于"误判"，称公司对自身商业模式充满信心——然而备忘录发出后，CDS利差反而继续走阔至上述纪录水平。

Gartner的报告为本已动荡的市场再添变量。该机构预计，到2030年AI基础设施行业面临减值风险的资产规模将超过3.5万亿美元，并预测行业整体要到2032年底才有望达到12%的最低回报率门槛。

Gartner警告：八成新兴云厂商将被淘汰

Gartner在周三发布的报告中指出，到2030年，成本压力与缺乏差异化商业模式将迫使超过80%的neocloud提供商停止独立运营——这意味着每五家租用英伟达GPU的公司中，有四家将被并购或直接退出市场。

Gartner预计，AI服务商仅2026年一年在AI基础设施上的支出就将接近1万亿美元，2027年至2030年间还将再投入约6万亿美元。然而，该行业预期能够获得的收入远低于支撑这一规模投资所需的水平，两者之间存在约4.9万亿美元的缺口。

Gartner同时预测，由于大多数AI原生公司采用轻资产模式，"不足一半的AI收入将流向拥有重大AI基础设施的提供商"。

具体到neocloud所在的AI优化基础设施即服务（IaaS）赛道，其市场规模预计从2027年的660亿美元增长至2030年的1740亿美元——Gartner认为，在现有芯片被更新一代替代之前，这一体量对于大多数AI算力提供商而言仍"不足以收回投资"。

值得注意的是，Gartner今年6月曾预测neocloud将在2030年的2670亿美元AI云市场中占据20%的份额。两份预测并不矛盾：市场蛋糕变大了，但能分到蛋糕的玩家会大幅减少。

超支与回报的剪刀差：行业结构性困局

CoreWeave的财务状况清晰呈现了整个行业的结构性矛盾。

截至6月末，公司总债务约为520亿美元，较一年前的约150亿美元大幅攀升。第二季度利息支出从2.67亿美元跳升至6.4亿美元，约占当季25.8亿美元营收的四分之一，同期净亏损达6.26亿美元。

D.A. Davidson分析师Gil Luria将问题浓缩为一句话：CoreWeave的借款成本约为9%，而其投资回报率仅约为1%。他警告称，一旦AI支出热潮降温，"股权价值将归零"。

高盛估算得出的结论类似：六大美国科技支出商2026至2027年的算力投资，仅2028年至2030年间便需产生约1.4万亿美元的收入方能收回成本，折合每吉瓦每年约116亿美元，行业所承诺的收入规模，是当前终端需求所能实际消化的数倍。

信用市场的警报：从CoreWeave蔓延至整个行业

信用市场拉响的警报早于股票市场。

CoreWeave的12.5亿美元2032年到期无担保债券收益率周二触及15%，随后在周三进一步走阔，CDS利差达到1117个基点的历史高位。

这场压力已蔓延至更广泛的AI融资生态。据高盛跨资产部门的报告，单个交易日内宏观信用利差出现数月来最大扩张：甲骨文CDS利差走阔31个基点，超大规模云厂商现金债券利差走阔4至5个基点，数据中心债券利差走阔7个基点，高收益AI数据中心债券的表现与CoreWeave高度联动。

底线：整合或许已是最乐观的情境

卖方机构或将Gartner的80%淘汰预测解读为行业整合的积极信号——强者吸收弱者，幸存者以折价获取GPU，AI建设大潮继续推进。

这是一条可能的路径。然而，在CDS市场已将这一行业旗舰企业五年内违约概率定价逾六成的背景下，更大概率的路径是：整合以资产减值、困境交换和重组顾问登门的形式到来，Gartner预测的3.5万亿美元减值风险或将提前兑现。

摩根大通市场情报部门周三仍维持对半导体板块"战术性看多"立场，认为存在"逢低买入的潜在机会"，但同时将"AI相关信贷事件"与"利差扩大"列为当前主要风险，且其中一项已在当日成真。AI行业的融资逻辑正在接受市场最严格的压力测试。

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韩股财报季下周启动，摩根大通称存储股进入“预期重置季”，回调带来买入机会

Thu, 15 Oct 2026 06:52:25 GMT

摩根大通亚太股票研究团队认为，韩国三季度业绩期将于10月19日当周正式启动，存储芯片股近期的大幅回撤正在创造中期买入机会，科技与金融板块有望成为本轮业绩期的主要胜负手。

据摩根大通分析师Jay Kwon等人10月15日发布的最新研报，上周三星电子初步业绩符合预期、LG电子不及预期、LG新能源超预期，三组先兆信号已为本轮业绩期定下基调。

报告称，Jay Kwon在走访亚洲逾百位投资者后指出，存储股近一个月、近三个月分别下跌约6%和15%，同期费城半导体指数（SOX）则分别上涨约10%和下跌约4%，这一背离正在为久期交易提供有利的风险回报入场点。

受到隔夜美国通胀超预期，叠加人工智能估值泡沫担忧，韩国股市再度大跌，芯片巨头三星电子、SK海力士跌势尤为惨类，截至发稿，三星电子和SK海力士均大跌近10%。

存储股为何成为名单核心：预期重置季与久期交易逻辑

Jay Kwon在过去两周走访了新加坡、吉隆坡和中国香港逾百位亚洲投资者，调研结果揭示出一个关键分歧：自上而下看AI支出可持续性的结论，与自下而上盯存储供需基本面数据的结论之间存在明显脱节，投资者情绪分化显著。

摩根大通此前已将三季度定性为“预期重置季”，并指出存储股短期内仍可能维持波动，原因在于近期缺乏即时催化剂。数据层面，存储股近一个月下跌约6%、近三个月下跌约15%，而同期费城半导体指数分别上涨约10%和下跌约4%，两者走势的大幅背离构成了鲜明对比。

然而，摩根大通认为，正是这种情绪分化与价格背离，为“久期交易”提供了良好入场点。所谓久期交易，即押注存储上行周期“更长、更高”的中期逻辑。Jay Kwon表示，从中期视角来看，风险回报已转向有利，建议投资者在近期回调中逢低积累。

基于上述判断，摩根大通给出未来六个月的核心超配标的：三星电子与SK海力士（存储主线）、铠侠（Kioxia）（存储）、三星电机（MLCC与基板）、ISU（AI PCB）及ISC（测试插座）。

这一组合覆盖了存储芯片本身及其上下游配套环节，体现出摩根大通对整个存储产业链中期复苏的系统性布局思路，而非单押某一环节。

判断成立的验证条件与失效边界

摩根大通同时给出了上述判断的验证框架。

结果层面，需观察10月19日当周起陆续发布的业绩中，科技与寿险板块的盈利兑现度是否优于被列为负面的行业。

机制层面，存储现货价格、AI相关订单及资本开支的边际变化，是否能够支撑"上行周期更长"的久期判断，将是关键跟踪指标。

该行认为，反证条件同样明确：若存储供需继续走弱、催化剂持续缺席，或业绩期出现普遍下修，摩根大通表示需要撤回上述判断。验证窗口为2026年10月19日至11月上旬的业绩发布期。

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AI巨头卷模型，高质量数据商闷声发财

曹周周 — Thu, 15 Oct 2026 06:11:50 GMT

韩国金融委员会就股市召开紧急会议

Thu, 15 Oct 2026 06:08:49 GMT

韩国金融委员会就股市召开紧急会议。

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美军对伊新方案曝光：考虑动用“炸弹之母”，打击伊朗能源设施和核基地

Thu, 15 Oct 2026 06:07:54 GMT

美军正在为可能重启对伊朗大规模军事行动制定新的打击方案，其中包括动用美军现役最大非核炸弹"炸弹之母"，目标涵盖伊朗能源基础设施与核设施。

据新华社援引美国有线电视新闻网（CNN）报道，美国军方已制定包含"炸弹之母"（MOAB，mother of all bombs，GBU-43/B型巨型空爆炸弹）的新打击计划，目标包括伊朗能源基础设施和核设施。此前，美国国防部日前已指示美军中央司令部，在数日内完成对伊朗重启大规模军事行动的准备工作。

尽管特朗普公开表示不会在中期选举前采取新行动，但多名顾问私下表示，无法确定这一表态是否会在选举日前发生改变。新华社此前报道称，相关军事行动可能在美国中期选举前实施，或可能在10月末以色列议会选举前展开。消息人士称，如果大规模军事行动重启，预计美军将对伊朗的能源设施、基础设施以及核目标等进行大规模轰炸。

此次打击方案的曝光令市场对中东局势的不确定性进一步升温。美伊外交谈判目前仍无实质进展，调停方卡塔尔仍在等待伊朗对美方最新提议的回应，而伊朗能源设施一旦成为打击目标，将对全球石油供应格局产生直接冲击。

五角大楼制定新方案，MOAB首次列入对伊选项

据CNN报道，特朗普已下令军方制定针对伊朗的额外打击方案，内容涉及"大量能源基础设施"以及潜在动用MOAB。知情人士透露，相关表述为此次打击将发生在"美军从中央司令部责任区撤离之前"，暗示美军可能在发动额外打击后宣布胜利并迅速撤军。

知情人士称，针对伊朗核设施的军事计划——包括代号"Pickaxe Mountain"的目标——也明确纳入了使用MOAB的选项。特朗普在近几个月内多次威胁打击该地点，美方与以色列方面认为伊朗在此储存了核计划相关组件。特朗普始终强调，其核心目标是确保伊朗永远无法获得核武器。

据新华社援引美国阿克西奥斯新闻网10月7日报道，特朗普国家安全团队已在戴维营举行数小时闭门会议，讨论是否恢复针对伊朗的大规模军事行动。美伊谈判仍未取得进展，美方提议包括要求伊朗削弱其铀浓缩能力，但伊朗尚未作出回应。

军方内部存疑：MOAB恐难穿透深层地下设施

尽管MOAB体积庞大，但其实际效能遭到多名官员质疑。

这枚GPS制导炸弹重达21600磅，爆炸范围相当于九个城市街区，但多名消息人士指出，它可能缺乏足够的穿透深度，无法摧毁据信由多层花岗岩加固的"Pickaxe Mountain"核设施。

熟悉军方内部规划讨论的消息人士称："MOAB是一种大规模信息作战型武器，非常适合大面积清除，但用途有限。它绝对不是为深层穿透而设计的。"

另有官员指出，MOAB的巨大爆炸半径一旦用于靠近人口密集区的能源基础设施目标，势必引发有关平民伤亡的严重关切。

尽管如此，MOAB仍可能被用作一种心理威慑工具，尤其是在伊朗表现出不愿屈服于美方外交要求的背景下。上述第三名消息人士表示："特朗普已将自己置于一个几乎不得不有所行动的处境，在缺乏能穿透相应深度弹药的情况下，必须考虑心理效果——而MOAB在这方面装备精良。"

战略困境：结束战争的路径依然模糊

据CNN报道，美国政府和外部分析人士一致认为，要从决定性意义上击败伊朗，唯一途径是发动涉及大规模地面部队的重大行动，但此举可能造成数千名美军士兵伤亡。特朗普明确表示对向伊朗派遣地面部队兴趣寥寥，但他急于尽快结束冲突的愿望，令这位深知战争民意低迷的总统陷入政治两难。

政府高层顾问和军事规划人员数周来一直致力于寻找一个至少能给特朗普带来"象征性"胜利的退出路径，起点是达成重新开放霍尔木兹海峡的协议。军方官员已制定了一些类似"烟花秀"的方案，目标是为特朗普提供退出冲突的通道，即便这些打击无法实现其发动战争时所宣称的目标。

MOAB背景：最初为心理战而生

MOAB研发于伊拉克战争期间，属于空爆型弹头，在触地前引爆以形成四向扩散的巨型爆炸。2003年测试末期，军方官员表示该武器主要被设计用于"心理战"，原意是通过巨大爆炸震慑敌方士兵，迫使其投降或放弃抵抗。

特朗普是第一位实际部署MOAB的美国总统。2017年，他在第一任期内授权军方将这枚最大非核炸弹用于打击阿富汗境内"伊斯兰国"（ISIS）地下工事网络，造成36名ISIS武装人员死亡，摧毁了三条地下隧道及相关武器弹药，据当时阿富汗及美国官员表示没有平民伤亡。

此次若MOAB在对伊行动中被实际使用，将是该武器首次应用于与伊朗的冲突，亦将标志着这场已持续逾六个月的军事行动出现显著升级。

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台积电预计第四季度销售额523亿美元至543亿美元，市场预估503.5亿美元

Thu, 15 Oct 2026 06:07:20 GMT

台积电预计第四季度毛利率65％至67％，市场预估66.1％；台积电预计第四季度营业利益率56.5％至58.5％，市场预估58％。

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能源停火破裂？泽连斯基称乌克兰将继续对俄罗斯炼油厂发动袭击

Thu, 15 Oct 2026 05:42:15 GMT

乌克兰总统泽连斯基宣布恢复对俄罗斯炼油厂的打击行动，国际油市面临新的不确定性。

据央视新闻报道，当地时间10月15日，央视总台记者获悉，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时表示，乌方将恢复对俄罗斯炼油厂的打击。他表示，应美国的请求，乌方已停止攻击俄罗斯能源基础设施3天。

据彭博10月15日报道，泽连斯基在接受《金融时报》采访时表示，乌克兰将恢复对俄罗斯石油炼厂的打击，理由是莫斯科在停火期间持续袭击乌克兰能源基础设施。他表示，乌方此前曾暂停能源打击行动三天，以配合特朗普周日宣布的"能源停火"安排，但俄方并未遵守承诺。

此次表态令华盛顿与基辅之间本已紧张的关系进一步恶化。与此同时，泽连斯基还就美方限制乌克兰使用SpaceX卫星技术一事公开指责特朗普与马斯克，双方裂痕持续加深。

值得注意的是，“能源停火”本身的达成过程就颇为曲折。据央视新闻此前报道，特朗普在社交媒体宣布俄乌双方均已同意“即刻起进入能源停火状态”，并警告“切勿破坏”这一承诺。然而泽连斯基起初回应称对此“不知情”，称“能源停火”对他来说“也是个新闻”。

俄方声称遭袭，乌方否认，信息战持续

在停火宣布期间，围绕炼油厂是否遭到袭击，俄乌双方已陷入信息对立。据彭博报道，俄罗斯媒体近日报道了乌克兰无人机对多处炼油厂的袭击，俄罗斯国家通讯社塔斯社周三报道称，萨拉托夫和梁赞地区的炼油厂遭到袭击。

对此，泽连斯基的助手Dmytro Lytvyn予以否认，称俄方的相关声明是"虚假信息"。

随着泽连斯基正式宣布恢复打击行动，这一争议已无实质意义——乌克兰方面已明确表态将主动出击，俄罗斯炼油设施面临的实际威胁重新成为市场关注焦点。

美俄能源交易引发基辅警惕

泽连斯基在接受《金融时报》采访时，还就美俄之间的能源合作表达了明显的警惕情绪。据彭博报道，特朗普此前宣布与俄罗斯达成协议，普京同意向国际市场释放柴油供应。

“美国和俄罗斯之间的生意很有意思，”泽连斯基对《金融时报》表示，“问题是下一笔交易会是什么时候？也许是天然气，肯定会是天然气。”

这一表态折射出基辅对华盛顿与莫斯科在能源领域单独接触的深层忧虑。在泽连斯基看来，美俄之间的经济利益交换，可能正在影响华盛顿对乌克兰军事支持的力度与边界。

值得关注的是，据报道，泽连斯基近期公开指责特朗普与马斯克限制乌克兰使用SpaceX旗下星链卫星技术的军事权限，此举进一步激化了华盛顿与基辅之间的矛盾。

特朗普上周六更公开建议泽连斯基"考虑卸任"乌克兰总统一职，双方关系的紧张程度已升至新高。

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SpaceX要抢美国三大电信巨头的饭碗了

鲍奕龙 — Thu, 15 Oct 2026 05:32:44 GMT

ARK Invest研究团队拆解 SpaceX 抢滩美国电信市场的新打法，靠低轨卫星把信号送到屋顶天线锅，再转发到每部手机，它不再只是补位服务，而要直接吃下用户整份月度套餐。

台积电第三季度净利润7,631亿元台币，市场预估7,394.9亿元台币

Thu, 15 Oct 2026 05:30:52 GMT

台积电第三季度净利润7,631亿元台币，市场预估7,394.9亿元台币。

更多消息，持续更新中……

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为什么值得专程去一趟香港金融科技周？答案不只在会场

Thu, 15 Oct 2026 05:17:09 GMT

作为连接资本、创新与全球市场的“超级联系人”，香港对于投资者和创业者，正在孕育哪些新机遇? AI正如何从独立的技术议题，变成所有产业都要具备的新能力？中国企业出海，如何跨越监管、规则与文化的壁垒，真正接入国际资本、客户与产业伙伴体系？

11月，我们一起去香港和深圳，近距离找答案。

11月2日至3日，走进香港金融科技周，听全球金融机构、科技企业和监管者的观点分享；

11月4日，与金融机构面对面，交流资产配置、财富管理热点；

11月5日，走访深圳企业，看AI、支付、自动驾驶和机器人正在如何落地。

为什么值得专门去一趟？

这不是一次单纯的大会观摩。我们把两天国际会议、一天金融机构交流、一天企业参访放在同一趟行程里：先听全球视角，再看金融实务，最后到企业一线。

第一站｜11月2—3日：在2026香港金融科技周，看见全球金融与科技的未来

承接逾十载影响力，香港金融科技周已成为极具影响力的年度旗舰盛会。今年大会以“AI+、金融+、出海”为三大引擎，设置“政策与前瞻”“AI及前沿科技”“数字资产及Web3”“金融AI”“全球科创·智汇中国”等十大论坛。

嘉宾阵容中，既有香港特区行政长官李家超、财政司司长陈茂波等政府代表，也有汇丰集团行政总裁Georges Elhedery、富兰克林邓普顿CEO Jenny Johnson，以及腾讯公司副总裁、腾讯金融科技业务负责人林海峰等业界人士。

届时，预计将有45000+全球参与者、1000+演讲嘉宾和800+赞助商、参展商及初创企业齐聚香港。对关注创新科技、全球市场与跨境资产配置的读者，这两天值得从三个角度深入了解。我们将重点参加11月2日至3日的主论坛和展览。

我们建议带着三个问题去听：

AI在金融机构里究竟用到哪一步？从投研到客户服务，哪些场景已经产生可衡量的价值？
香港的数字资产行业最新进展如何？有哪些值得关注的趋势和动向？
中国企业出海，金融机构能提供什么？跨境支付、贸易融资、财富管理等需求将如何变化？

第二站｜11月4日：走进香港金融机构，把投资话题聊具体

在香港，我们安排的不是泛泛的行业介绍，而是几组投资者经常关心、却很难在公开会议上聊透的话题。

某国际大行：围绕全球资产配置、AI产业变化、中美权益市场等，交流机构的市场观察。
拔萃资本：与机构业务总监于锦交流家族及高净值客户财富管理，了解服务模式与资产配置思路。
银乾国际：了解香港证监会第9类受规管活动（资产管理）牌照的申请、运营及相关业务实践。

同一天，从市场观点聊到财富管理，再聊到资管牌照，让“跨境资产配置”从概念落到更具体的产品和业务实践。晚上，我们还安排在跑马地观看赛马、共进晚餐，让同行者有机会继续交流。

第三站｜11月5日：去深圳，看技术如何变成产品和生意

香港讨论资本、政策和国际市场；深圳则更适合看技术如何进入真实业务。有三条企业路线，覆盖金融科技、互联网、自动驾驶、AI和机器人。

路线一：微众银行、字节跳动、小马智行。
路线二：普渡机器人、财付通、云天励飞。
路线三：中国平安、逐际动力、众擎机器人。

每位参与者将随机分配至其中一条路线，参访三家企业；实际接待企业和交流内容以最终安排为准。现场重点不只是看展示，而是理解产品面向谁、解决什么问题，以及商业化推进到了哪一步。

谁适合参加？

如果你持续关注AI与科技投资、全球金融市场、数字资产、财富管理或跨境资产配置，希望把公开信息与机构观点、企业一线观察相互印证，这趟行程会更有针对性。

行程速览

11月1日：抵达香港，具体集合安排以行前通知为准。
11月2—3日：参加香港金融科技周主论坛、展览及相关分享。
11月4日：香港金融机构交流；晚间跑马地观赛及晚餐。
11月5日：深圳企业参访（三条路线随机分配）。

报名咨询｜限额25人

华尔街见闻本次港深深度调研行限额25人。想了解参会安排、调研权益、费用及报名方式，请扫码添加Alpha小助手咨询。企业接待、分享嘉宾与具体日程以最终确认信息为准。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Thu, 15 Oct 2026 05:05:15 GMT

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险资加仓到了分歧点

Thu, 15 Oct 2026 04:35:19 GMT

保险资金的新一轮入市，正出现两组方向不同的信号。

截至2026年二季度末，人身险公司股票投资余额约3.86万亿元，占资金运用余额的10.47%，较上年同期提高2.14个百分点。

但在举牌这一最受市场关注的动作上，险资却放慢了脚步。

截至10月9日，年内仅有5家保险公司举牌上市公司股票9次，不足去年同期的三分之一。

更大的分歧在于，下一步是否继续提高权益比例。

平安联席首席执行官郭晓涛在中期业绩会上表示，长期看好中国经济的发展韧性及资本市场的长期健康稳定发展；

新华资产总裁陈一江也表态，将持续增配高股息底仓，增加红利和新质生产力方向投资。

但另一边，有外资寿险公司首席投资官透露，公司计划维持权益比例平稳，仅调整配置结构；

中金公司则发布研报提示，国内寿险资金可能已存在一定程度的权益超配，短期继续提高权益配置比例的空间或较为有限。

分歧的背后，是对寿险存量负债风险承受能力的不同判断。

中国寿险的存量保单仍以传统险为主，市场回撤时，保单约定的保证责任不会跟着下调，风险仍要由保险公司消化；

当收益压力与负债约束并存，险资接下来要回答的，不只是是否继续加仓，而是以怎样的仓位、节奏和路径进入权益市场。

仓位先行

从头部上市险企的财报看，新一轮增配已经落在组合里。

2026年上半年，国寿股票投资占投资资产的比例由年初的11.25%升至13.06%，新华由11.8%升至13.2%；

平安、太保的集团股票仓位分别为14.6%、11.7%，考虑到财险资金的权益配置通常较低，平安人寿、太保寿险的实际股票仓位预计更高；

纳入基金仓位后，新华股票与基金合计占比已经达到25.5%，平安为19.4%、太保为13.9%。

值得注意的是，仓位抬升的同时，险资触及举牌线的大额持股动作已告别去年的密集节奏。

参与主体中，曾经活跃的长城人寿、瑞众人寿等中小险企均已偃旗息鼓，举牌主体主要是以平安、新华、太保为代表的头部险企；

投资标的高度集中于高股息金融股，如平安去年对中国人寿H股持股跨过5%，今年又先后达到10%、15%，新华将国泰海通H股持股比例推至20.24%。

推动寿险资金持续增配权益资产的，是低利率下持续存在的收益压力，存量保单的保证责任仍按合同延续，旧资产到期后的再投资利率却在下行。

这种压力，已经反映在险企的投资收益结构中。

以新华保险为例，上半年，受买卖价差收益增长带动，该公司总投资收益由453亿元升至575亿元；

但同时，以利息等经常性收入为主的净投资收益出现下滑，股息收入同比增加11亿元、仍无法抵消存款及其他投资资产利息收入的下降。

新华两项收益指标的背离，正是险企当下面临的难题——

行情上行时，价差固然可以抬高总投资收益，却无法保证保单责任更需要的、按年滚动并持续流入的利息与股息。

也正因此，高股息资产成了债券之外的重要选择。

会计准则变化对金融资产分类的改变，进一步放大了高股息资产在利润稳定性上的吸引力。

新准则中，股权通常被计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）、或FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）；

对于以长期持有的高股息资产，险企可在确认时指定将其计入OCI账户，此后资产的市价变动不直接冲击当期损益、股息则计入投资收益。

例如平安就选择将更多股票放进OCI账户。

上半年，其OCI股票规模由5413亿元增至6338亿元，占股票投资约三分之二，FVTPL股票则由4168亿元降至3301亿元，一增一减之间，更多股价涨跌也被放在了利润表之外。

加仓空间

除去险企自身的收益压力之外，政策也在为更长期的权益配置提供条件。

2025年初，中央金融办、证监会、央行、金融监管总局等部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例，实行三年以上长周期考核。

近日，头部保险资管机构人士王燕（化名）对枢纽透露，监管对于长期资金入市和服务实体经济，仍在持续释放明确要求。

“不过政策把考核周期拉长后，险企参与权益市场的视角也会更长期，投多少、投哪里，仍要看保费、偿付能力和资负匹配情况。”王燕表示，“方向是明确的，节奏由各家公司的负债成本、现有仓位和风险承受能力决定。”

上述政策导向落到不同险企的资产负债表上，留下的增配空间并不相同。

2025年，证监会主席吴清在国新办发布会上提出，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

“新增保费”究竟指向哪一具体指标，市场尚无定论。

若按照宽口径（新增保费=全部保费）计算，五家上市险企上半年对应的30%资金规模约为6080亿元；若按窄口径（新增保费=经营活动净现金流）计算，对应规模约为2659亿元。

上半年，五家上市险企股票及基金账面增量合计4908亿元，介于宽、窄两种测算口径之间。

其中，国寿、新华的账面增量已超过宽口径基准，人保超过窄口径基准；平安、太保则低于窄口径基准。

经历这一轮加仓后，不同险企已走到仓位、资本和负债约束各不相同的分岔路口。

负债约束

亦有机构，给出了衡量资金仓位是否合理的另一个视角。

中金公司分析师毛晴晴在9月末发布的研报中指出，国内寿险资金可能已存在一定程度的权益超配，短期继续提高权益配置比例的理论空间较为有限。

毛晴晴认为，判断寿险资金是否超配权益，更应关注权益资产的上涨与下跌，最终由保险公司还是保单持有人承担。

综合2024年至2025年的数据，美国、中国香港的寿险资金，以及欧洲整体保险资金的权益配置比例，大致在25%至30%上下，而2026年上半年末，中国内地的寿险资金权益比例仅为16.1%。

这是长久以来，保险业认为寿险资金尚有较大增配权益空间的根源。

但毛晴晴指出，海外和中国内地的负债结构大不相同。

传统险的刚性兑付比例更高，市场回撤时的投资亏损主要由保险公司承担；

分红险的保证部分相对有限，市场回撤的影响更多通过非保证红利的调整体现，客户相应分担一部分投资结果。

美国寿险资金账户中，险企承担合同责任的一般账户股票配置仅约2%，投资收益和损失主要由保单持有人承担的独立账户，股票配置比例则高达70%。

中国香港与欧洲市场的保险产品以分红险等浮动收益型业务为主，险企承诺的保证收益相对较低，风险也有更多由保单持有人分担。

与内地负债结构更接近的日本，刚性兑付比例较高，投资风险更多留在保险公司自身，国内外股票配置通常维持在6%至9%。

据此，毛晴晴认为，仍以传统险为主的中国寿险资金，或已出现超配。

毕竟寿险公司资产负债匹配的起点，始终是负债。

如今，各大险企已加快负债端转型，枢纽注意到，2026年上半年，平安寿险分红险首年期交保费占整体首年期交保费的比例超过九成，太保寿险新保业务中的分红险占比已升至55.5%。

新保单的转向很快，整张负债表的改变仍需要时间。

太保寿险上半年分红险新保期缴规模保费由101亿元增至271亿元，分红险在新保业务中的占比过半，放到全部规模保费中，则仅有三分之一。

浮动收益型业务还需在存量负债中逐步积累，资产端的配置空间才会相应打开。

例如，中国人寿副总裁、首席投资官刘晖在中期业绩会上表示，分红险等浮动收益型业务占比提升，增强了资产负债匹配管理的灵活性，为权益资产配置提供了更大空间。

探路多元资产

负债端转型打开的配置空间，最终还要落到资产端的具体选择上。

经历一轮重估后，高息股集中买入的成本、估值与资本占用都在变化，加之低利率下再投资收益压力仍未减轻，新流入资金亟需寻找更多去处。

枢纽调研发现，险资已经开始给资金安排不同的角色：

一部分资金用于进攻，争取企业成长和资本市场退出带来的收益弹性，主要投向已完成多轮融资、接近价值兑现的成长企业，并通过PE基金、S基金等方式参与；

另一部分资金则流向基础设施、成熟运营资产和REITs，旨在获取持续、可预期的现金流，以降低组合对单一股票价格波动的依赖，并更好匹配长期负债的期限需求。

长鑫科技是进攻侧配置的一个样本。

据披露，长鑫科技登陆科创板前，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创等六家保险系机构，已在其上市前股权融资中合计认缴出资23.85亿元。

7月27日，长鑫科技登陆科创板，上市首日收报49元，较8.66元的发行价上涨465.82%，总市值升至3.28万亿元；

按六家机构发行后合计约3.57%的持股比例静态测算，其持仓市值超过1100亿元，较23.85亿元的前期认缴额形成逾千亿元账面浮盈。

私募股权基金，已成为险资如今参与产业投资的重要通道。

据不完全统计，2025年至今，逾30家保险机构出资参与了38只私募股权投资基金；太保寿险主导出资的太保战新并购私募基金，首期规模100亿元，整体目标规模300亿元。

但成长型企业的价值需要等待经营兑现，IPO、并购或股权转让是险资实现退出的主要路径。相较二级市场股票，这类资金的持有期更长、流动性也更弱。

S基金则为这一过程，增加了另一种进入和退出的可能性。

这类基金通过受让存续私募基金份额进入项目，接手时企业往往已经完成多轮融资，技术路线、商业模式和资产组合更为清晰，原有LP则获得了转让份额、回收资金的渠道。

2026年上半年，市场新增S基金备案规模为78.66亿元，险资出资占比升至41%，上年同期这一数字仅为3%。

中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉指出，股权投资的退出安排正在从单一依赖IPO，扩展至并购和S基金份额交易等渠道，但投资周期仍然较长。

王燕则对枢纽表示，对于成长型项目的投资决策，险资需要在进入前就看清未来的流动性出口，包括上市、并购、股权转让和基金份额交易等安排。

成熟运营资产则更看重已经形成的现金流。

例如，太保资产今年3月推出天合富家新能源机构间REITs，底层资产是分布在多省的户用光伏电站。

项目收益基础是持续的发电收入，太保资产在其中同时担任计划管理人和基石投资人。

枢纽了解到，险资筛选基础设施和重资产项目时，首先看项目能否容纳大体量长期资金，并持续产生可分配的现金流。

折旧和财务成本可能压低阶段性利润，但经营现金流能否通过分红、偿债等方式持续回流，才决定了它能否匹配长期负债。

王燕指出，对于已经形成稳定现金流的基础设施和重资产项目，长期持有并持续获取分红，本身就是一种回收安排；

若需盘活存量资产，证券化、REITs以及符合商业实质的评估后回购等方式，也可提供新的流动性出口。

从举牌降温、仓位抬升，到资金探路多元资产，这这一轮险资入市走到今天，市场讨论的重心已从险资还会不会继续加仓，转向怎样把不同期限、不同波动特征的资产，放进能够承受相应风险的负债结构中。

下一轮权益配置能走多远，既取决于分红险等浮动收益型负债在存量保单中的积累，也取决于险企能否为长期资金找到匹配的现金流、期限与退出安排。

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算力用电激增，曾毓群称储能已是“不可或缺的新型基础设施”

Thu, 15 Oct 2026 04:05:37 GMT

作者 | 周智宇

10月15日，在2026世界储能大会上，宁德时代董事长曾毓群表示，储能正从新能源的配套设施，逐步成为电力系统不可或缺的新型基础设施。

据SNE Research数据，今年上半年，全球锂离子储能电池出货量达到461.3GWh，同比增长71%；中国以外市场占比达到56%，首次超过一半。

曾毓群提出，储能行业需要强化三项能力：一是面向多元化电网需求，打造整站级解决能力；二是坚持底层创新，提升复杂场景下的技术应对能力；三是从产品零部件测试走向体系化、场景化实证，验证大型储能电站的长期可靠性。

他谈到，过去十几年，清洁能源装机持续扩大，电网稳定性也面临更多挑战。与此同时，工业、交通加速电气化，智算中心（AIDC）等新型负荷快速增长，对供电可靠性和电网调节能力提出了更高要求。

“甚至即使在我们中国，也发生过因为AIDC负荷激增，差一点造成电网波动甚至瘫痪的情况。”他说。

AI训练中心的用电有其特殊之处。美国能源部今年5月发布的资料指出，大量芯片会按照紧密协调的周期工作，由此形成反复的负荷波动，部分波动可能干扰附近电厂设备，影响电网可靠性。

据曾毓群介绍，针对这类高动态负荷，宁德时代通过高功率电芯与智能控制系统配合，实现毫秒级精准响应。

储能容量决定了能存下多少电，跟上负荷的快速变化还需要电芯、控制系统与电力电子设备协同工作。

在海外，不同地区对储能的要求也有明显差异。按照曾毓群的分析，欧洲需要更多灵活性资源，美国算力中心急需高可靠供电，非洲、东南亚部分电网则需要储能承担稳定电网的职责。他提出，企业需要深入理解电网，推动电力电子、智能控制技术协同，并对电站运维进行整体优化。

气候条件同样影响电池的选择。曾毓群提到，高温地区需要更好的热稳定性，寒冷地区需要更高的容量保持能力。“这些挑战，最终当然还是要靠材料和电化学体系的底层创新来解决。”

据他介绍，宁德时代坚持多技术、多路线并行发展，推动钠电池与锂电池协同互补，利用钠电池的低温性能和资源优势应对不同需求。

曾毓群还主张将储能的验证范围从零部件扩展到整座电站。他指出，大型储能电站是复杂系统，各零部件符合标准，并不意味着集成之后就能长期可靠运行。

宁德时代已经为此建设专门的实证平台。今年5月，由厦门市政府与宁德时代共建的实证储能科技研究院启动，计划总投资约30亿元，设置并网适应性、高压安全、热安全与燃烧、电磁兼容、环境适应性等实验室。研究院已面向全行业开放。据曾毓群在本次大会上介绍，研究院已对全球32个项目进行体系化实证，涉及电池容量超过16GWh。

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短期内没有快速解决方案！IEA警告：柴油短缺将持续到2027年

Thu, 15 Oct 2026 03:47:53 GMT

全球柴油市场的紧张局面正在从价格冲击演变为供应约束。IEA警告，柴油和汽油类中间馏分油短缺可能持续到2027年，短期内难以通过炼厂增产或库存释放迅速化解。

IEA在10月《石油市场报告》中表示，全球柴油市场在三季度出现反季节性收紧。中东和俄罗斯出口长期受扰，迫使市场在秋季炼厂检修和北半球冬季需求高峰到来前提前消耗库存。

IEA称，即便全球炼厂开工率在年底前快速恢复，四季度柴油供应仍将低于需求。这意味着，除正常季节性波动外，损失库存的补充可能要等到2027年下半年才会出现。

价格压力已经外溢至宏观层面。全球柴油批发价格在9月一度升至每桶200美元以上，欧洲和美国接近每桶220美元的纪录高位。IEA称，高燃料成本正在推高商品运输成本，影响实际收入、经济活动和通胀。

柴油紧张将延续至2027年

IEA的核心判断是，柴油市场再平衡将慢于原油市场。报告称，“柴油市场平衡将在2027年相当长一段时间内保持紧张，并依赖中东成品油供应恢复。”如果供应恢复失败，市场可能需要进一步需求削减来实现平衡，并伴随沉重经济成本。

三季度全球柴油和汽油类馏分油市场反季节性收紧。IEA称，二季度库存降幅已经明显高于正常水平，三季度供应扰动进一步迫使库存下降，使市场在冬季取暖需求到来前失去关键缓冲。

需求端虽已走弱，但仍不足以缓解短缺。全球柴油需求与经济活动高度相关，价格弹性较低。IEA估计，二季度全球柴油和汽油类馏分油交付量同比下降110万桶/日至2850万桶/日，三季度同比下降75万桶/日至2870万桶/日。四季度，相关需求同比降幅预计扩大至100万桶/日。

出口缺口是短缺核心

柴油供应压力主要来自中东和俄罗斯出口下降。IEA数据显示，9月全球柴油出口同比减少近70万桶/日。中东和俄罗斯合计净出口降至82万桶/日，同比下降超过60%，较上年同期减少130万桶/日。

美国和中国增加出口在一定程度上缓冲了冲击。IEA称，两者9月出口合计同比增加61万桶/日，但较8月峰值减少15万桶/日，未能抵消中东和俄罗斯供应损失。

供应端的收缩还体现在产量上。全球柴油和汽油类馏分油产量二季度平均为2640万桶/日，同比减少150万桶/日。三季度产量估计为2720万桶/日，同比减少170万桶/日。

IEA将供应下降归因于多重因素，包括中东炼厂活动下降、亚洲成品油出口减少、霍尔木兹原油流动受限导致亚洲炼厂开工受压，以及俄罗斯炼厂因乌克兰无人机袭击受损。报告还称，夏季航煤市场紧张促使炼厂提高煤油产量，降低了柴油收率。

炼厂开工回升难以迅速补库

全球炼厂开工率将在10月降至季节性低点。IEA预计，全球炼厂加工量10月为8130万桶/日，年底前回升至8460万桶/日。全年看，全球炼厂加工量预计下降230万桶/日至8170万桶/日，2027年再增加280万桶/日。

问题在于，开工回升未必等同于柴油供应充足。IEA称，四季度柴油供应仍低于需求，库存恢复不太可能在2027年下半年之前出现。

炼厂利润也在恶化。报告显示，创纪录的运费和原油成本挤压欧洲和亚洲炼厂利润，而美国炼厂受益于折价原料，利润率升至新高。欧洲炼厂柴油裂解价差已从每桶100美元降至10月初接近每桶60美元。

IEA警告，如果炼油利润进一步恶化，亚洲和欧洲边际炼厂可能出现经济性减产，从而在年底前加剧市场紧张。

库存缓冲持续消耗

库存是市场最脆弱的一环。IEA数据显示，9月全球可观察石油库存减少1000万桶。海上石油库存增加约1.03亿桶，但陆上库存进一步下降1.13亿桶，抵消了海上库存增长的影响。

非OECD原油库存9月减少7600万桶，其中中国占降幅的78%。OECD库存下降3700万桶。IEA称，截至9月底，全球可观察库存较战前水平低5.09亿桶，陆上库存处于至少2016年以来低位附近。

柴油库存同样偏低。OECD柴油和汽油类馏分油库存7月降至5.65亿桶，较冲突前水平低5%，为2023年11月以来最低。当时市场仍在从2022年能源危机后补库。

随着10月季节性需求上升和炼厂例行检修展开，IEA预计库存下降将加速。三季度全球柴油市场平衡收紧约10万桶/日，而去年同期为增加88万桶/日，五年均值为增加30万桶/日。

原油供应恢复脆弱，成品油滞后

9月全球原油供应有所恢复。IEA数据显示，全球石油供应环比增加250万桶/日至1.023亿桶/日，主要由海湾产油国推动。OPEC+供应增加210万桶/日，其中沙特贡献最大，阿联酋推动非OPEC+供应上升。

海湾原油出口恢复较快。9月海湾产油国原油出口增加440万桶/日至1390万桶/日，达到战前水平的75%以上。经霍尔木兹海峡的总石油流量增加370万桶/日至1090万桶/日，东西管道绕行出口增加97万桶/日至560万桶/日。

成品油恢复明显滞后。中东成品油和LPG出口仍不到战前水平的一半。9月中东成品油出口增加21万桶/日至190万桶/日，LPG出口增加9万桶/日至67万桶/日，战前水平分别为470万桶/日和150万桶/日。

供应恢复还面临安全风险。IEA称，10月地区能源基础设施和油轮交通遭遇更多袭击，正在威胁进一步复苏。报告还提到，9月11日沙特东西管道遭轰炸，加上运费急升，推动油价上涨。

高油价开始压低需求

IEA预计，高燃料价格和部分国家经济前景恶化将压制消费。全球石油需求四季度预计同比下降250万桶/日，2026年全年平均下降260万桶/日至1.024亿桶/日，其中柴油将贡献约25%的降幅。

2027年需求预计部分恢复，增幅约200万桶/日。但IEA预计，2027年全球石油使用量仍将比2025年低62万桶/日，降幅为0.6%。

价格信号已十分强烈。北海Dated原油9月环比上涨26.17美元/桶至116.89美元/桶，报告撰写时约为134美元/桶。布伦特期货自9月初以来上涨13%至约107美元/桶，北海部分实货等级最高升至160美元/桶。

柴油价格涨幅更突出。IEA称，柴油基准价格虽已从9月每桶200美元以上的高位回落，但仍接近原油价格和危机前水平的两倍。对运输、农业和工业活动而言，这意味着成本压力仍将维持。

政策缓冲有限，市场等待供应恢复

各国正在采取措施缓冲冲击。素材显示，部分政府削减燃油税、补贴消费者，并动用战略储备。10月2日，G7领导人宣布承诺加快落实3月11日IEA集体行动下的既定释放量，优先在未来数周向市场快速释放柴油供应。

这些措施有助于缓解短期压力，但IEA的供需预测显示，库存释放难以改变结构性紧张。柴油市场能否在2027年真正恢复平衡，仍取决于中东成品油供应恢复、俄罗斯炼厂能力、全球炼厂开工率以及运费压力。

高盛能源分析师 Nikhil Bhandari 此前也警告，炼油危机加深可能令柴油和汽油价格压力延续至2027年。IEA最新报告强化了这一判断：短期内没有快速解决方案，市场仍将面对高价格、低库存和供应扰动并存的局面。

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Deepseek服务器宕机，中断3小时仍未恢复

Thu, 15 Oct 2026 03:46:03 GMT

DeepSeek再度遭遇大规模服务中断，网页端与API接口同步失效，故障持续时间远超此前多次短暂异常，凸显这一快速扩张的AI平台在稳定性方面面临的持续压力。

10月15日上午8时左右，DeepSeek对话服务及DeepSeek V4.1 Flash API服务相继出现异常。截至上午11时，故障已持续近三小时仍未恢复，网页端与手机App均无法正常回复消息，页面显示"服务器暂时不可用"提示。

DeepSeek官方服务状态页面显示，官方已将处理进度更新为"已定位原因，正在实施修复"，但服务尚未恢复。

此次中断波及范围不仅限于普通用户，通过API接口调用该模型的开发者及下游应用同样受到影响，面临请求失败、响应异常等问题，对依赖该服务的商业应用构成直接冲击。

故障波及面广，开发者与普通用户同受影响

上午8时左右，安卓与苹果手机用户在发送消息后均出现橙色重试标识，切换网络、重新登录或更换设备均无法解决问题。

社交平台上，用户反映的使用场景涵盖文章修改、代码编写及论文写作等多类需求，显示此次中断对日常工作流程造成实质干扰。

在开发者层面，DeepSeek V4.1 Flash API服务同步中断，意味着将该模型集成至自身产品的企业和开发者亦无法正常调用接口，潜在影响范围超出终端用户群体。

10月以来故障频发，稳定性问题持续存在

值得一提的事，此次并非DeepSeek近期首次出现服务中断。进入10月以来，该平台已多次记录服务异常。

10月12日，DeepSeek先后发生两次故障，其中一次同时影响对话服务与V4.1 Flash API；10月8日，平台出现持续约3分钟的服务性能下降；10月2日，网页及API服务异常持续约2小时，涉及DeepSeek V4 Pro API、V4.1 Flash API及对话服务。有统计显示显示，这已是DeepSeek年内至少第18次大面积异常，核心症结仍在于算力供需严重失衡。

频繁的服务中断表明，随着用户规模与调用量的持续增长，DeepSeek在基础设施容量与稳定性保障方面仍面临较大挑战，这对于有意将其纳入核心业务流程的企业用户而言，是不可忽视的风险因素。

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AI 的借贷潮要破了吗？Coreweave大跌15%背后的警报拉响

Thu, 15 Oct 2026 03:45:03 GMT

2026年10月14日，CoreWeave股价单日暴跌15.5%，其2032年到期无担保债价格跌破面值的80%、收益率逼近15%，利差跨过1,000个基点的违约警示线。同一天，甲骨文、戴尔、Nebius 同步下挫，AI 基础设施板块合计蒸发约 800 亿美元市值。

这可能不是崩盘的开始，而是信用分层的中段，市场正把「AI 基建」从一个整体，拆成两种资产：可被投资级资金承接的，和必须自己承担风险的。AI借贷潮的破裂可能不会以全行业违约的形式出现，而会以资质较差的边际借款人被逐出融资市场的形式发生。真正需要投资人盯住的不只有1.37万亿美元的债务总量，更重要的还有三个开关：电力、认购倍数和模型公司的收入曲线。

GMO高管：股票超供和AI基建放缓，将共同引爆这轮AI泡沫

Thu, 15 Oct 2026 03:43:18 GMT

10月15日，美国通胀黏性推升加息预期，亚太半导体与存储产业链遭遇全线重挫，AI算力独角兽CoreWeave债券跌破面值80%、五年违约概率突破50%。

在这个全球科技资产剧烈动荡的关键节点，管理规模超800亿美元的波士顿知名资产管理机构GMO，由联席资产配置主管本·英克（Ben Inker）等联名近日发布了引发华尔街高度关注的三季度重磅研报——《AI泡沫破裂的催化剂》（A Catalyst for the AI Bubble Break）。该报告预言：未来12至18个月内，前所未有的股权供给潮将刺破AI泡沫。

随后，Ben Inker做客播客《Other People's Money》，阐述了他在三季度投资信中提出的判断。他表示，SpaceX、Anthropic、OpenAI三家公司的IPO及后续解禁，将在约12个月内向市场注入相当于美股总市值6%至7.5%的新增股票供给。

在一般情况下，市场每增加1%的IPO市值占比，当年回报就会差4个百分点。如果我们看到6%的供给涌入，那就是比正常年份差24个百分点。

Inker进一步指出，若AI算力同步从结构性紧缺滑向产能过剩，“我们将看到信贷端的大规模违约，股权端的公司破产，以及超大规模云服务商投资回报率惨不忍睹的局面。那不是市场下跌18%，而是下跌35%到50%。”

历史上每一次技术革命都制造了泡沫

AI是真实的技术变革，但真实的技术变革历来是泡沫的温床。Inker说：

运河、铁路、汽车、电气化、互联网——每一次变革性技术都制造了泡沫。每个人都能看出来，天哪，这将改变世界。于是他们说，我真的想参与其中。

问题在于，变革性技术的受益者极难事先判断，而大量涌入的资本本身就会摧毁回报。他以英国铁路热潮为例：伦敦到曼彻斯特的第一条铁路利润丰厚，但到铁路热潮结束时，同一条线路上建了六条铁路，没有一条能赚到钱。

当供给超过需求，不只是新增投资回报糟糕，它会把整个行业的存量投资价值一并摧毁。

落到AI的具体商业结构，Inker认为问题同样清晰：无论是算力供给还是AI模型，都更像竞争性行业，而非赢家通吃的格局。

这周Anthropic的模型最好，下周OpenAI的最好，还有来自其他实验室、其他国家的开源模型。人们在切换，甚至在不同查询之间切换。现在有整个行业的存在，就是帮你在任务级别优化这种切换。

他点出这一逻辑的商业终点：“如果AI要被广泛使用，它就必须便宜。而便宜的东西很难同时又利润丰厚。”

史无前例的股票供给冲击正在逼近

Inker的核心论点，是市场结构的变化使股票供给的冲击力远超历史。

美股过去数十年的底层牛市逻辑，核心支撑之一在于上市公司持续的股票净回购。企业通过回购不断回收流通筹码，年均供给缩减约1%，给大盘提供了稳定的被动买盘支撑。

眼下这套微观运行逻辑正在发生质变。SpaceX挂牌上市并开启大规模解锁周期，Anthropic与OpenAI也加速走向公开市场。海量新筹码集中涌入市场，存量资金面临巨大的被动调仓压力。投资者如果想要配置这些超级巨无霸，势必需要通过大量抛售现有持仓来腾挪资金，这会直接压低大盘整体的估值中枢。

Inker引用历史规律点出了这一风险的数学乘数：

“从历史规律来看，新IPO占市场总市值的比例每上升1%，当年美股的表现就会比正常年份落后大约4%。如果后续进入二级市场的新增供给达到市值的6%，市场回报率将比常态低出整整24%。”

这一轮潜在的供给洪流，在体量上已经刷新了历次科技狂热的纪录。Inker回顾了世纪之交的互联网泡沫时期：

“在1999年和2000年，进入市场的新增供给占总市值的2.5%到4%左右。此前历史上还从来没有哪一年出现过超过4%的供给增量。如果OpenAI和Anthropic如期推进IPO，加上SpaceX后续的流通盘释放，全美新增股权供给可能达到总市值的6%至7.5%，这是过去12个月维度上从未见过的规模。”

针对SpaceX在上市后采取的按批次递进解锁模式，英克认为这种精心设计的条款，恰恰反向证实了发行方对二级市场承接极限的深刻忌惮：

“SpaceX管理层很清楚冲击有多大。即便采取分期解锁，也改变不了总量的现实。在接下来的12个月里，大约价值2万亿美元的SpaceX股票将陆续具备出售条件。持有者必然会卖掉很大一部分，而场内买家只能靠抛售手头的其他股票来接盘。这对整个二级市场的流动性构成了沉重考验。”

算力过剩：从“短缺溢价”到“旧资产清零”

股票供给冲击是Inker判断的第一层，算力从紧缺转向过剩则是可能将市场推向极端情景的第二层。

他描述了一个自我强化的过剩逻辑：目前大量算力消耗在AI模型训练上。一旦市场意识到训练投入过度，训练需求下降，原本被训练占用的算力就会释放出来，整个市场的算力供给将骤然宽松。

“现在的算力支出带有极强的内耗性质。大约一半的算力完全耗费在训练新模型上。如果行业突然达成共识，发现大家在模型训练上烧了太多冤枉钱，把训练算力占比从50%一路削减到10%，市场上瞬间就会出现海量被闲置出来的可用算力。”

在基础设施端，数据中心天然追求标准接口与硬件互通，业内甚至开始尝试将算力打包成标准化的期货合约。一旦算力蜕变为大宗商品，科技巨头便无法单靠出租算力来获得持续的超高资本回报。

眼下CoreWeave债券跌破80美分、亚洲存储芯片龙头集体大跌，正是资本市场开始对AI算力现金流产生信任危机的直接表现。

如果我们都缺算力，那我当然愿意为一块五年前的GPU付钱，哪怕它能效更低。但如果世界突然算力泛滥，那块五年前的数据中心还不如直接关掉——因为我用最新的数据中心生成一个token消耗的电更少，而且机房容量完全管够，客户没有理由再为空余的老旧硬件付费。

Inker指出，供求失衡绝不会仅仅停留在产业层面，它会立刻沿着资金链条引爆金融市场的系统性震荡：

“如果这种局面发生，信贷市场将面临大面积违约，纯AI概念的上市企业会直接走向破产，超大规模云厂商的投资回报率也将变得非常糟糕。这种情况下的市场跌幅绝对不会只有18%，而是可能演变为35%到50%的深度崩盘。”

他特别区分了不同公司的脆弱程度。微软的数据中心投资回报率可能令人失望，但微软不会违约。“Coreweave不会那么幸运。Super Micro可能也不会。”他说：

这不是说一定会发生，但如果发生了，我们真的不应该感到惊讶——因为这是每一次真正革命性技术变革都曾经历过的模式。铁路改变了世界，汽车改变了世界，互联网改变了世界，纳斯达克跌了至少80%。

他还指出，泡沫破裂往往先于基本面恶化被证实。

在互联网泡沫中，泡沫破裂时，互联网流量并没有真的每三个月翻四倍这件事还没有被证实。是其他因素先把它拖下来的。这里也很容易发生同样的事情。

信贷市场：过度集中的隐患已在积聚

除股票市场外，Inker对信贷市场同样表达了担忧，尽管他认为目前尚未出现系统性危机的明确信号。

他指出，当前高收益债和投资级债券的利差均处于历史低位，约为历史第13百分位。与此同时，AI相关债务正在信贷市场中形成高度集中的敞口。

如果所有计划中的投资都如期落地，这将成为一个深刻的问题——企业债中AI相关敞口的集中度，将超过现代信贷市场历史上的任何时期。

他还注意到，评级较低的三C级债券利差已经走阔至历史第74百分位，与高评级垃圾债的分化明显。GMO信贷团队正在小幅介入，但尚未形成大规模配置，原因在于许多高风险债务结构建立于2020至2021年零利率环境下，在当前5%利率水平下已无法正常运转，需要重组。

对于政府能否充当最后的救助者，Inker持保留态度。

我不认为政府还负担得起充当救助者的角色。我们有大量债务，赤字规模很大，我不知道钱从哪里来，而且如果你动摇了国债市场，你造成的损害可能比你能提供的帮助更大。

不过他认为，美联储仍有降息空间，且AI相关损失目前主要集中在股权端而非银行体系，这与互联网泡沫破裂时的情况类似——“那次损失了很多钱，但没有动摇太多东西，因为损失不在高杠杆机构手里，不在银行手里。只要损失在正确的地方，就可以有重大损失而不发生灾难。”

非AI资产：寻找“有AI加成但不是AI押注”的标的

面对上述风险，Inker的配置逻辑是寻找那些本身具备合理估值和回报，同时能从AI需求中获得额外收益的公司，而非将整个投资组合押注于AI本身。

他以日本公司Toto为例：GMO的日本股票团队持有Toto，最初看中的是其卫浴业务，后来发现Toto凭借对陶瓷材料的深度积累，还有一块用于半导体传输的陶瓷部件业务，意外成为AI供应链受益者。

我们寻找的是如何构建一个不只是AI押注、但有AI加成的投资组合。

在更宏观的配置层面，Inker表示GMO偏好非美股票而非美股，偏好价值股而非成长股，并长期超配资源类股票和高质量股票。他的理由是：资源股与其他资产的相关性随时间拉长而持续下降，在通胀冲击情景下具有独特的对冲价值；高质量股票则在承担较低经济风险的同时，并不需要以更低的长期回报作为代价。

对于韩国、中国台湾等AI受益市场，他的态度相对温和。

这些公司利润涨了10倍，股价涨了7倍。我们仍然持有，因为利润增速快于股价涨幅，但我们减少了一些，因为我们不认为这些利润完全可持续。

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市场终于发现，AI最大的瓶颈不是电，不是芯片，而是钱

Thu, 15 Oct 2026 02:49:34 GMT

钱，正在成为AI这场豪赌里最稀缺的筹码。

过去两年，全球资本市场深信算力即真理，但电力短缺可以扩容，芯片供给能够追平。近日，CoreWeave暴跌、科技巨头CDS飙升，整个产业链似乎正在看清一个残酷的事实：AI狂飙突进的最终物理极限，其实是资金的供给能力与融资成本。

当资本不再无限且不再便宜，AI从技术神话退回到了最朴素的投资回报率（ROI）算术题。

高盛最新测算显示，超大规模云巨头明年资本开支将达1.2万亿美元，同期经营现金流仅1.1万亿美元，至少35%的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超4000亿美元。与此同时，10年期美债收益率近日一度冲破5.3%，AI产业每年数千亿美元的发债需求，直接与美国近2万亿美元的财政赤字在债券长端市场正面抢夺有限资金。

高盛警告，信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在2027至2028年恐将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。

导火索点燃：借钱建算力的账算不过来了

算力租赁核心标的、“AI情绪的风向标”CoreWeave率先撕开了资金链的裂口。

10月14日周三，CoreWeave单日暴跌逾15%，盘后再跌近6%。今年4月发行的27.5亿美元无担保债券交投价格跌破面值80美分，深陷困境资产区间，到期收益率直接飙破15%。道琼斯市场数据显示，其五年期信用违约互换（CDS）跳升至881个基点，市场定价隐含的五年内违约概率已超过50%。

即便首席执行官Michael Intrator紧急发出内部备忘录，强调公司背负1042亿美元未交付订单、第三季度新增客户承诺逾250亿美元，市场也选择用脚投票。

订单是未来的预期，买显卡、租机房、拉高压电网却要今天掏出真金白银。D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria直言：

“他们已经失去了以9%利率借款的能力。如果CoreWeave以9%的成本借款，而能获得的回报只有5%，那么无论规模扩张到多大都没有意义：他们每一步都在毁损价值。”

恐慌迅速外溢。当日，甲骨文跌超7%，戴尔跌超10%，应用数字与IREN等数据中心标的重挫近10%。高盛的TMT板块指数显示，过去五天美股内存板块下跌8.5%，AI数据中心板块下跌7.9%，半导体板块下跌7.6%，而标普500指数下跌0.17%。马斯克在社交平台留下了一句意味深长的感叹：“哎呀（yikes）。”

芯片巨头的掌门人同样不再掩饰对资金链的担忧。博通CEO陈福阳与英特尔CEO陈立武同台出席新加坡星展银行峰会时，直接将行业最大瓶颈的标签贴给了资本。陈福阳公开表示：

“我认为最大的制约因素是资本。” “很多投资者根本不知道自己在投什么。”

马斯克随后在社交平台直白附议：“在赌场就别哭。”英特尔CEO陈立武补充指出：

“如果说前方有什么挑战，那就是资本和资本成本；另一方面，从长远来看，人们需要看到ROI。”

现金流倒挂：最赚钱的巨头也要借4000亿

如果仅是中小AI企业缺钱，风暴尚不至于动摇大盘。核心症结在于，全球最吸金的超大规模云巨头，自身造血能力也已被AI吞噬殆尽。

高盛股票策略团队在最新流向报告中披露了一组数字：2027年全球超大规模云服务商的资本开支总额将攀升至1.2万亿美元，而这批巨头预期的经营现金流合计仅有1.1万亿美元。

这是科技巨头历史上罕见的现金流倒挂。Alphabet今年二季度出现了公司历史上首次单季度负自由现金流，净流出59亿美元；亚马逊过去12个月自由现金流转负76亿美元。

赚来的现金不够烧，剩下的缺口全凭债务填补。

高盛信用策略师团队估算，云巨头明年的资本开支中，至少有35%需要依赖外部发债解决，这意味着公开市场将迎来超过4000亿美元的巨额科技公司债。而在股权融资端，今年美股约4300亿美元增发募资中，有45%流向了AI概念公司。

高盛研报点出这套击鼓传花游戏的脆弱之处：

“只要利率走高、债务成本与股权成本的差距缩小，企业通过发债和回购维系估值扩张的路径就会受到严厉压制。”

遭遇巨额国债挤压：10年期美债破5.3%的流动性抽水机

借债建算力最大的不幸，是撞上了全球战后罕见的主权债务大通胀。

截至9月底的2026财年，美国联邦财政赤字攀升至1.993万亿美元，年支出高达7.4万亿美元，净利息支出便吃掉了1.1万亿美元税收。

财政部为了给巨额赤字埋单，正在以历史级别的天量供给压向国债市场。近日，10年期美债收益率再度冲破5.3%关口，两年期美债收益率单日跳升超7个基点；30年期美债拍卖中标利率更创下2000年8月以来的最高纪录。

AI的发债潮，被迫在深水区与美国财政部争夺同一批存量美元。

高盛掉期交易主管Ilir Xholi指出，9月22日至10月7日期间，美元10y10y远期掉期利率异动暴拉47个基点，而代表美联储短期政策预期的2年期利率纹丝不动。Xholi在报告中写道：

“这波异动完全脱离了美联储利率路径，本质是市场在买入长期资产时，要求极为严苛的风险溢价补偿。”

“AI超大规模云厂商和半导体公司在9月的天量发债，直接在长端久期市场上与美国国债展开了肉搏抢钱。”

与此同时，全球资金水源还在回流本土。日本10年期国债收益率破3%，海外机构大幅缩减美债与欧债的买入头寸。全球资金池水位持续收缩，资本成本被系统性抬高。

信用缓冲垫归零：全行业遭遇硬性资金配给

基准利率攀上5.3%的高位，下游信用利差的保护垫却已荡然无存。

高盛信用策略师Sara Grut预警，在当前的美元投资级公司债中，信用利差占全部名义收益率的比重已经跌破15%，远低于历史45%的均值水平：

“过去政府债券利率上升时，信用利差往往会收窄来吸收冲击。但近几个月，信用利差与国债收益率开始同向走高，信贷资产面临双重逆风。”

在高风险融资端，这种资金配给更加严酷。高盛伦敦交易台主管Rich Privorotsky指出，垃圾债市场的CCC级利差已跳升至1250个基点左右，一个月内走阔超过200个基点。

AI核心龙头的信用衍生品价格全线拉响警报：

博通5年期CDS走高至136个基点，创历史新高；

甲骨文5年期CDS冲破261个基点，创历史新高；股价却不断下跌。

CoreWeave无担保债利差直接击穿1000个基点；

挪威数据中心运营商Volta推出的50亿美元杠杆贷款，综合融资利率已逼近11%。

Privorotsky在客户报告中提示：

“应当密切注意信用压力向单B级和杠杆贷款市场的蔓延。如果信贷压力持续扩散，它的破坏力将从AI延伸至中小企业、实体消费与整个宏观经济。”

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙此前就给出过相同研判：当资本成本居高不下，私人部门要借钱买显卡，公共部门要借钱补赤字，资本的分配将不再讲故事，而是残酷地由价格——即高企的利率来强制配给。

高盛预警：2027—2028年半导体供应链或面临订单断档风险

资金断流与高昂的融资门槛，正在传导至终端采购链条。

阿斯麦（ASML）周三公布的三季度财报便是缩影：尽管业绩大超预期、调高2026年指引下限，管理层也强调未来产能供不应求，但股价在财报出炉后依然一度下跌3%。

市场抛售的核心逻辑在于，阿斯麦并未上调2027年及以后的业绩预期。高盛TMT专家指出：

“信贷紧缩导致大量AI基建项目推迟交付，这一变量成了股票市场最大的心病。”

Privorotsky据此给出了半导体产业链的“订单空档”（air pocket）：

“现在的真正风险在于，高昂的资本成本和现实交付瓶颈，正在阻碍终端需求转化为实际的资本开支。

如果你是一家处在强劲终端需求和无法交付的现实之间的供应链中间商，在某一时刻，你将面临订单突然断档的风险。半导体供应链正在对这一点产生极深忧虑，特别是这会不会演变成2027年或2028年的危机。”

Privorotsky在报告文末写下了一句对眼下AI热潮最精确的定调：

“我们在底层依然看好这项技术的前景，但我们必须越来越清醒地承认：限制这场产业革命的最终瓶颈早就不在需求端，而在于我们到底有没有意愿、有没有能力，去为这些超级供给筹措到足够便宜的钱。”

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ASML CEO：2028年芯片供不应求，2030年订单都在谈了

张硕 — Thu, 15 Oct 2026 02:45:56 GMT

ASML CEO Christophe Fouquet表示芯片行业供不应求的局面至少延续至 2028 年。

下游客户加速扩产建厂，设备订单已经排到 2028，不少企业已经提前洽谈 2029 乃至 2030 年光刻机采购，AI 浪潮带动半导体设备需求持续爆发。

没人想持有这个市场，但高盛认为这正是入场信号：三大援军即将回归

Thu, 15 Oct 2026 02:30:58 GMT

过去将近一个月，高盛追踪的每一项仓位指标几乎都在传递同一个信号：没有人想持有这个市场。

对冲基金的持仓信念跌至“对等关税日（4月2日）”前后的低点，即便标普500指数仍在历史高位附近徘徊。上周，基金以七周来最快的速度抛售科技股，VIX看涨期权的定价比标普看跌期权还要贵。恐慌情绪弥漫，唯独指数本身纹丝不动。

然而，高盛资金流向团队在最新报告《Witching Hour》中指出：让市场感到不适的，恰恰可能是入场的信号。“在情绪如此低迷、宏观前景如此不明朗的情况下，开始展望未来令人不安。但美股的技术面正在改变，这一点难以否认。”

该行认为，三大买盘即将集中回归：企业回购窗口将于10月底至11月大规模重开，散户资金历史上在11-12月持续流入，外国投资者在中期选举后有历史性买入规律。

回购窗口重开，11月是全年第二大买盘月

企业回购是第一股即将归来的力量。

9月15日前后，标普500约40%的成分股进入财报前静默期，企业回购窗口随之关闭。数据显示，静默期内回购执行量仅为去年同期的0.8倍。

这扇窗正在重新打开。高盛预计，企业在发布财报后一至两天即可退出静默期——本周末约10%的标普成分股将重新进入开放窗口，10月底前这一比例将升至48%。

更大的买盘在11月。数据显示，11月是全年企业回购执行量第二高的月份，占全年回购总额的10.1%，仅次于8月。

不过，回购结构存在明显分化。信息技术板块仍占所有回购执行量的46%，但同比下降40%；金融板块同比上升88%；能源和公用事业涨幅最为惊人，分别达到+480%和+538%，但两者合计仅占总量的6%。

该行解读，科技公司手握大量现金，但更多流向了GPU和数据中心，而非回购自家股票。

万圣节之后，共同基金抛压消失

与回购回归同步发生的，是一股卖压的消退。

该行将10月底称为“恐怖卖出季”：678只主动基金（管理资产2.306万亿美元）和81只被动基金（管理资产1.736万亿美元）以10月31日为财年末，占主动基金资产总量的23%，是全年单月最大占比。

这意味着，税务驱动的年内亏损股抛售将在万圣节前后集中出现，但一旦日历翻页，这股供给压力随即消失。

散户资金的时间节点与此高度吻合。该行指出，10月是股票共同基金和ETF资金净流出的第三大月份，“还有些硬骨头要啃”；但11月和12月将迎来连续净流入，力度仅次于2-3月。

最新数据（截至10月7日当周）显示，全球股票基金净流入120亿美元，科技基金吸金最多，其次是公用事业基金。

场外资金同样不可忽视。

截至10月7日当周，货币市场基金单周净流入1663.7亿美元，占货币基金总规模的1.49%，而此前四周的周均变动仅为-0.03%。高盛对此表示：

资本依然谨慎、缺乏信念，宏观背景充满不确定性。一旦局势明朗，场外有大量资金等待入场——11-12月历史上正是这笔钱回流的时间窗口。

外国投资者：被忽视的18%，中期选举后历史性买入

高盛情绪综合指标（整合机构、散户和外国投资者仓位）当前读数为-1.3。历史数据显示，该指标处于-1至-1.5区间时，未来一个月平均回报为+2%，构成“温和顺风”。

值得注意的是，CFTC期货仓位处于第95百分位，而主动股票基金资金流向仅处于个位数百分位，综合指标接近第10百分位——期货多头满仓，基金资金流向几乎清零。

外国投资者是其中最被低估的变量。他们持有美国企业股权的18%，远高于对冲基金的2%，但自2009年以来仓位始终徘徊在第50百分位以下。

历史规律显示，中期选举后外国投资者会出现系统性买入，六个月内流入规模约为其AUM的1.75%。高盛统计了1986年以来的10次中期选举，买盘在选举前几乎不存在，选举后则近乎垂直上升，一直延续至次年春季。

按此测算：1.75%乘以18%的持股比例，再乘以逾60万亿美元的美股市值，六个月内外国买盘规模约为1900亿美元。高盛将其定性为"边际买家"，在市场"寻找下一批增量买家"的时刻恰好出现。

该行指出，Citadel策略师Scott Rubner此前也基于"买家即将回归"的判断转为看多，与高盛资金流向团队的日历逻辑高度吻合。

CTA：债券两端均是买家，标普下跌风险不对称

系统性策略基金（CTA）的仓位结构则呈现另一面。

该行测算，债券2-sigma上涨将触发约370亿美元的CTA买入，债券2-sigma下跌触发约230亿美元买入；但标普500的情况截然不同——2-sigma上涨仅触发约55亿美元买入，2-sigma下跌则触发约450亿美元抛售。

好消息是，CTA过去一个月已累计抛售约810亿美元全球股票，目前美股仓位仅处于一年回溯的第27百分位，仍有加仓空间。在小盘股方面，CTA对罗素2000的空头仓位已达2023年以来最高，一旦市场出现轮动，这将成为潜在的助推燃料。

波动率已提前消化

历史上，中期选举后波动率通常会出现明显压缩，随后在年底前缓步走低。

但今年的情况是：这个“压缩”已经提前发生了。距离投票日还有约一个月，标普500一个月隐含波动率约为12，而历史上同期中期选举平均水平接近19-20；纳斯达克100约为17-18，历史均值在20中段。

结论是：期权市场正在定价历史上极小的日内波动幅度，这反映出市场对任何方向都缺乏信念，“导致尾部风险被错误定价”。野村的Charlie McElligott上周也得出相同结论，指出指数波动率处于第2百分位，隐含相关性处于第1.8百分位，“市场唯一的恐惧是右尾”。

高盛内部并非铁板一块

当然，高盛内部也存在分歧。

高盛股票自定义篮子负责人Louis Miller在10月4日警告，“中期选举临近，结果可能对风险资产不利”，并坚持看好AI相关股票相对SPXXAI篮子的超额表现——这与资金流向团队的轮动逻辑方向相反。

美银的Michael Hartnett则给出了一张简明的中期选举地图：共和党控制参议院、民主党控制众议院意味着“政治僵局=金发女孩”，股市涨幅超5%；民主党横扫则意味着股市下跌约10%。预测市场目前给出民主党横扫约65%的概率，这意味着外国投资者的选后买盘可能首先要消化一次政策冲击。

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贝莱德CEO Larry Fink警告：AI基建已成美国经济支柱，暂停数据中心建设将触发衰退

Thu, 15 Oct 2026 02:29:40 GMT

贝莱德首席执行官Larry Fink发出强烈警告，将数据中心建设与美国经济命运直接挂钩，称任何形式的暂停令都将把美国推入衰退。

Fink周三在贝莱德公布好于预期的第三季度业绩后接受CNBC采访时表示，"如果这个国家以某种形式实施暂停令，我们将陷入衰退。"他强调，美国经济在很大程度上已建立在AI基础设施资本支出的大规模扩张之上。此番表态正值数据中心建设问题在11月3日中期选举中升温，成为各地社区与政界争议的焦点议题。

Fink的警告对市场情绪具有直接影响。贝莱德股价当日盘中上涨约1%，而其言论也为围绕AI资本支出的政策辩论注入了来自华尔街顶级资产管理机构的强烈背书。

选举压力下的政策风险

数据中心建设问题已从商业议题演变为政治议题。

随着中期选举临近，各地社区对数据中心建设的强烈反对情绪持续升温，核心矛盾集中在公用事业成本上涨、水资源消耗、环境损害以及投资透明度不足等方面。

Fink承认外界对数据中心建设存在顾虑，但同时指出，"其中大部分源于错误信息。"他明确为这一行业辩护，称数据中心并非问题所在，反而正在创造前所未有的新就业岗位。

AI资本支出规模庞大，经济关联度高

Fink的警告背后，是AI基础设施投资对实体经济的深度渗透。他指出，数据中心的大规模建设已在建筑工人、实体数字基础设施、AI计算硬件以及电网能源基础设施等多个领域形成强劲需求，拉动了经济的广泛参与。

华尔街分析师估计，AI资本支出总额2027年可能突破1万亿美元，到2030年累计规模或超过5万亿美元。这一量级的投资意味着，任何政策层面的中断都将对供应链、就业市场及能源行业产生连锁冲击。

Fink此番表态的时机同样值得关注。贝莱德当日早间公布的第三季度业绩超出市场预期，为其首席执行官的公开发言提供了更强的市场公信力背书。作为全球最大资产管理公司的掌舵人，Fink对宏观经济走势的判断历来受到投资者高度重视。他在采访中还指出，目前各个经济领域对资本的需求均十分旺盛，AI基础设施建设正是这一需求浪潮中最具代表性的组成部分。

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厄尔尼诺：宏观冲击何时达峰？

申万宏源赵伟、屠强等 — Thu, 15 Oct 2026 02:27:32 GMT

摘要

本轮厄尔尼诺或为史上最强，其宏观影响的季节规律如何，何时达峰？本文分析，供参考。

“超强”厄尔尼诺影响的“时间线”：11月前后或演变为史上最强，影响峰值或滞后于次年夏季。

要点1：本轮厄尔尼诺或演变为史上最强，持续时间可能在1年以上。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续偏高、引发大气环流变化的现象。世界气象组织于9月3日确认本轮厄尔尼诺已形成，或将持续增强为超强级别。回顾过往，历史上共出现三轮“超强”厄尔尼诺，分别是1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，持续时间依次是15、13、19个月。

要点2：节奏上，本轮厄尔尼诺或在11月左右达峰，但影响峰值或滞后于次年夏季。2016年、2023年厄尔尼诺期间，我国秋冬季节温度偏高，其中冬季平均气温均超过常年同期0.3℃；但河南、山东、河北等地均出现阶段性寒潮，气温波动较大。厄尔尼诺峰值过后，次年春夏通常会出现更高强度的降水；譬如1983、1998、2016年夏季长江流域洪涝灾害的影响范围及程度均强于前一年。

要点3：范围上，本轮厄尔尼诺大概率影响我国蔬菜、水稻等生长，全球大豆、棕榈油、铜等供应。参考历史，秋冬季寒潮易出现在我国山东、河南等地，上述地区冬小麦、蔬菜占比分别高达59.8%、32.8%。夏季洪涝或更集中体现在华北、长江中下游，当地主产水稻。海外方面，南美等地在9-11月易出现暴雨洪涝，影响铜矿开采、大豆生长，而东南亚等地偏干，主要影响棕榈油、橡胶生长。

要点4：厄尔尼诺的宏观影响或具有显著的季节差异，可能集中体现于2026年冬季与2027年夏季。2026年冬季，通胀影响或为正，结构上或菜价涨、果价跌，糖价涨、豆价跌，铜价涨、煤价跌；经济指标中消费或改善、投资或回落。2027年春季，价格指标或均延续前期表现，但经济影响或较小。2027年夏季，通胀影响或达峰值，对投资、消费的影响或均呈负效应，对出口影响或趋于结束。

2026年冬季：通胀影响升温，经济影响分化。利好菜、糖、铜价及消费，利空果、豆、煤价及投资。

CPI：蔬菜、白糖或涨价，水果、大豆或降价，令CPI额外上行。一是我国暖冬利好蔬果生产或压制价格，但阶段性寒潮可能推升部分月份鲜菜CPI 额外上行超10个百分点。二是南美易出现极端降水利于大豆生产或压制豆价与粮食CPI，同时约束甘蔗收割或推高其他食品CPI，但上述品种在CPI占比不足1%、影响或有限。综上鲜菜、粮食CPI或超季节性，鲜果价格偏弱，总体效应或为正。

PPI：国内暖冬利空煤价，但南美强降雨或令铜价涨，整体或额外推升PPI。我国冬季偏暖或减少火力用电量，导致用煤需求减少、煤价上行；幅度上，火力发电量每减少1个百分点，对应煤价回落0.6个百分点。但智利、秘鲁等地在11月至次年4月易出现强降雨，或导致铜矿区开采、发运受阻，历史上厄尔尼诺期间铜价环比上行约10个百分点左右。综合来看，PPI或超季节性0.3个百分点。

经济：暖冬或更多利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资。消费方面，暖冬利好居民出行，有助于服务消费需求释放；阶段性寒潮可能构成扰动，但影响时间相对较短。不同地是，冬季温度与投资并不相干，但阶段性寒潮或压制投资，譬如2023年12月，受寒潮影响较为严重的地区投资下行1个百分点；其他地区则保持稳定。此外，厄尔尼诺可能约束巴拿马等地航运，但对外贸影响或有限。

2027年春夏季：通胀影响、经济影响均达峰。利好菜、果、粮、煤价等，利空消费与投资。

春季：蔬菜、粮食、铜等或继续涨价，橡胶、棕榈油涨价效应或开始显现，通胀或延续上行，但经济影响弱化。蔬菜、粮食、铜等或继续涨价下，2027年春季CPI、PPI可能延续上行，幅度上或分别超季节性0.1、0.3个百分点。前期东南亚高温干旱下，厄尔尼诺对棕榈油、橡胶价格的推升或在该阶段开始体现（9-12个月的生长周期）；但二者在PPI中权重不及1%，对PPI推升幅度或有限。

夏季通胀：蔬果、粮食、煤炭涨价幅度或抬升，可能对CPI、PPI的推升进一步增加。传导路径有三，一是强降雨会冲击蔬果、粮食等农作物生产，或直接推升CPI；二是海外粮食涨价或间接通过国内粮食生产者预期，进一步推升CPI；三是夏季高温、极端降雨或令火电需求上行，推高煤价；经验上，厄尔尼诺期间煤价环比涨幅或约12个百分点。综上，CPI、PPI 或分别超季节性0.3、0.3个百分点。

夏季经济：极端降水或对内需形成阶段扰动，投资、消费均面临下行风险。譬如2026年7月先后有3个台风登陆我国，影响范围广，居民出行意愿明显回落；数据上全国迁徙规模指数同比回落至-25%左右低位；同时极端天气对室外施工也有约束，期间投资增速回落0.5个百分点至-11.7%，其中受天气扰动较大、户外施工为主的建安投资更是大幅下滑4.7个百分点。

报告正文

本轮厄尔尼诺或为史上最强，对宏观经济的影响节奏如何，结构有何特征？本文分析，供参考。

1. “超强”厄尔尼诺影响的“时间线”

要点1：本轮厄尔尼诺或演为史上最强[1]，持续时间可能在1年以上。厄尔尼诺是赤道中东太平洋海温持续偏高并引起大气环流变化的现象；通常而言，该地区海温指数（NINO 3.4指数，太平洋海报温度与常年均值的差）高于0.5℃即判定为厄尔尼诺事件，该指数超过2.5℃即为“超强”事件。9月3日，世界气象组织确认厄尔尼诺现象已形成并将持续增强，预计将发展为超强级别事件或也是有观测记录以来最强的一次。回顾过往，历史上共出现三轮“超强”厄尔尼诺，分别是1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，持续时间分别为15、13、19个月。

要点2：本轮厄尔尼诺在11月左右或达峰，但影响峰值或滞后于次年夏季。从发展节奏看，厄尔尼诺通常开始于5-8月，在11-12月前后达到峰值，期间我国温度偏高，如2016年、2024年冬季平均气温分别为-3.1℃、-2.8℃，均超过常年同期0.3℃；同时温度起伏也较明显，2016年、2024年河南、山东、河北等地均出现较多次数的寒潮。厄尔尼诺峰值过后，异常暖海温对气候的影响仍在，通常令次年春夏出现更强降水；如1983、1998、2016年夏季长江流域洪涝灾害的影响范围及程度均强于前一年。国家气候中心预计，2027年夏季长江中下游地区降水可能明显偏多，暴雨洪涝风险较高。

要点3：参考历史，本轮厄尔尼诺大概率会影响我国华北、长江中下游，该地区主产冬小麦、水稻、蔬菜等。复盘历史，过去两轮厄尔尼诺发生期间，秋冬季阶段性寒潮易出现在河北、山东、河南、湖南等地，上述地区冬小麦、蔬菜占比较高，分别是59.8%、32.8%；虽然猪肉占比也接近30%，但极寒天气对猪肉产量影响有限。本轮预计厄尔尼诺对夏季天气的影响或集中体现在华北、长江中下游，该地区的水稻占比较高，其中夏季播种成熟的早稻和中稻占比分别是56.7%、49.7%；蔬菜占比也有44.6%。

要点4：海外方面，厄尔尼诺主要影响太平洋沿岸，影响的农作物包括大豆、棕榈油、天然橡胶等。东太平洋沿岸地区中，秘鲁、厄瓜多尔等地在9-11月易出现暴雨洪涝，通常扰动水产品的捕捞产量；南美东南部在9月至次年5月降水偏多，洪涝风险相对高，主要影响大豆的生长环境。西太平洋沿岸气候呈现偏干特征，尤其是东南亚、澳大利亚等部分地区，主要影响棕榈油、天然橡胶的生长。此外，非洲区域干湿分化明显，西非在7-9月降水偏少，而东非降雨偏多。

展望：本轮厄尔尼诺或在11月前后演变为历史最强的“超强”事件，影响峰值或滞后于次年夏季，影响方式或具有显著的季节差异。2026年冬季，厄尔尼诺的通胀影响或为正，结构上表现为菜价涨、果价跌，糖价涨、豆价跌，铜价涨、煤价跌；而经济指标中消费或改善、投资或回落。2027年春季，价格指标或均延续前一个季度表现，但该阶段厄尔尼诺对经济指标影响或较小。2027年夏季，厄尔尼诺的通胀影响或达峰值，对投资、消费的影响或均呈现负效应，但对出口影响或有限。具体逻辑下文展开。

2.2026年冬季：通胀影响升温，经济影响分化

2.1 通胀：整体上行，结构呈现三大“非对称效应”

非对称效应1：冬季我国天气偏暖或压制价格，但阶段性寒潮可能推升部分月份鲜菜CPI 额外上行10个百分点以上。2026-2027年秋冬季温度或高于往年同期；历史规律显示，冬季（前年12月-当年2月）温度较高年份，对应当季鲜菜CPI往往偏低（鲜菜生长周期1-2个月）；秋季（当年9-11月）温度较高的年份，对应冬季鲜果CPI往往偏低（鲜果生长周期3个月左右）。厄尔尼诺期间，寒潮频次也偏多，经验上或更多影响蔬菜生长；譬如2015年、2023年11-12月寒潮天气偏多，令河南、江苏等部分地区蔬菜遭受冻害，推升冬季鲜菜CPI同比，分别较秋季上行18.2、8.7个百分点。

非对称效应2：南美易出现极端降水，利于大豆生产或压制豆价与粮食CPI，同时约束甘蔗收割或推高其他食品CPI，但幅度或有限。12月至次年2月正值南美大豆需水量大的时期，充足的降水利于大豆增产，期间大豆价格通常持平或者下跌。我国大豆主要来自巴西（进口占比，71.6%）、阿根廷（6.7%）等地，国内大豆价格回落的可能性也较高。不同的是，巴西等地降雨天气偏多影响甘蔗收割与加工；叠加油价走高下，巴西甘蔗更多用于乙醇生产，年内巴西糖产量下修213万吨至4289万吨，白糖价格已有上行。但考虑到大豆、糖类在CPI中占比或不足0.5%，二者对食品CPI影响有限。

非对称效应3：我国冬季偏暖利空煤价，但南美异常多雨或影响铜供应、推高全球铜价上涨10个百分点左右。经验上，我国冬季温度越高，会减少火力用电量，同时用煤需求也有减少；数据上冬季温度与居民用电量确呈现反向关系，譬如2014、2017、2020年冬季平均温度分别较前一年上行0.9℃、1.7℃、0.9℃，对应居民用电量同比分别低至7.1%、6.2%、4.2%；幅度上，火力发电量每减少1个百分点，对应煤价回落0.6个百分点。但厄尔尼诺令智利、秘鲁等地11月至次年4月出现强降雨和山洪概率较高，会导致铜矿区开采、发运受阻，历史上全球铜价月均环比上行1%-2%。

总结：2026年冬季厄尔尼诺对通胀的影响或为正，幅度上或令CPI、PPI分别额外上行0.3、0.1个百分点，结构上或利好菜、糖、铜价，利空果、豆、煤价。CPI方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间的食品价格涨幅，预计2026年冬季鲜菜、粮食CPI同比或分别为1.8%、1.3%，贡献食品CPI同比0.4、0.1个百分点（超过季节性1.7、0.1百分点）；鲜果CPI同比或为-6.4%，贡献食品CPI同比-0.5个百分点（弱于季节性0.1百分点）。综合来看，食品CPI同比或为-0.5%、高于季节性1.6个百分点，额外贡献CPI上行0.3个百分点。PPI方面，若2026年冬季铜价较季节性上行6%，煤价额外回落3%，二者对PPI贡献或分别高于季节性0.2个百分点、偏弱0.1个百分点。

2.2 经济：暖冬利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资

消费：暖冬利好居民出行，但阶段性寒潮可能构成短期扰动。数据上近年冬季的平均温度越高，全国迁徙规模指数也越高，对应旅游服务CPI同比也越高，譬如2023、2024年。阶段性寒潮虽然对居民出行形成明显约束，但影响时间较短，2023年12月中旬，河北、北京、山东等地出现大范围降雪，平均积雪深度为1961年以来历史同期第一，期间上述地区的迁徙指数较11月底最大下滑27.6个百分点，但持续时间仅约半个月；此后迁徙指数回升至降雪前的水平。

投资：暖冬不一定利好投资，但阶段性寒潮或构成短期扰动。数据上冬季平均温度与建安投资并不相关。但厄尔尼诺或令冬季出现较严重的寒潮，可能对投资形成扰动，譬如2018年3-4月，北京、河北等8省出现倒春寒，期间投资增速回落4.2个百分点，而其他地区仅下行1.7个百分点。2023年12月-2024年2月，华北、黄淮等地有大范围降雪，中东部出现两轮低温雨雪天气，受影响较严重的地区包括广西、山东、河北等，对应2023年12月投资回落较大、较寒潮前下行1个百分点；其他地区保持稳定。

出口：厄尔尼诺可能约束巴拿马等地航运，但对外贸影响或有限。2023年受厄尔尼诺影响，巴拿马运河遭遇历史性严重干旱，5月以来加通湖水位明显低于往年同期；运河管理局被迫限制通行船舶的数量和吃水深度，7月运河日通航数量压缩至36艘，次年2月进一步压缩至18艘。但该事件仅影响中国对美集装箱出口中约30%的美东及美湾货流，占比70%的美西航线不受波及。反映在外贸层面，2023年下半年，中国对美出口、对拉美出口仍在上行，显示外贸并未受航运减少而有回落。

3.2027年春季：通胀影响延续，经济影响有限

厄尔尼诺影响的长尾效应下，蔬菜、粮食、铜等涨价或延续，通胀或继续上行，幅度上CPI、PPI或分别超季节性0.4、0.3个百分点。CPI方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间的食品价格涨幅，2027年春季鲜菜、粮食CPI同比或分别为16.5%、2.4%，贡献食品CPI同比1.6、0.2个百分点（超过季节性2.3、0.2百分点）；鲜果CPI同比或为-4.7%，贡献食品CPI同比-0.4个百分点（弱于季节性0.2百分点）。综合来看，食品CPI同比或为1%、高于季节性2.5个百分点，额外贡献CPI上行0.4个百分点。PPI方面，若2027年春季铜价上行、煤价回落，二者对PPI贡献或分别高于季节性0.4个百分点、偏弱0.05个百分点。

由于厄尔尼诺对棕榈油、橡胶价格的影响存在3-4个季度时滞，对应2027年春季后价格或有上行，但对PPI影响较小。超强厄尔尼诺往往引发东南亚持续半年以上高温干旱，导致油棕开花减少、橡胶树生长及胶乳分泌受抑。由于油棕树从开花到结果、橡胶树从新梢抽发到生产乳胶均需要9-12个月，因此厄尔尼诺会领先二者价格变化9-12个月。2026年夏季，东南亚高温、干旱情况强于往年，对应2027年春季后棕榈油、天然橡胶价格或有上行。我国棕榈油、天然橡胶高度依赖进口，其价格变化又会传导至国内农副食品、橡胶塑料PPI，但二者在PPI中权重不及1%，对总PPI推升有限。

4.2027年夏季：通胀影响、经济影响均达峰

4.1 通胀：上行幅度或加大，厄尔尼诺的影响可能达峰

正向传导1：夏季极端降水天气会冲击农作物生产，直接推升CPI。一是若洪涝天气发生于蔬菜、水果主产地，对CPI推升幅度较大；如2024年7-8月，山东、河南、四川等地洪涝较严重，且上述地区恰为“产菜”大省，鲜菜CPI环比分别上行9.3%、18.1%，明显超季节性。二是强降雨会影响玉米、水稻等粮食生长；典型是2020年8月末，东北主产区接连遭遇巴威、美莎克、海神三场台风，叠加临储玉米库存触底，东北玉米减产5%，导致全国玉米产量为负，价格在8-11月环比涨幅达12.4%。后续秋季强降雨虽不会造成粮食减产，但或会延误玉米、水稻秋收晾晒进度；如2023年9月，陕西、河南等粮食主产区遭遇罕见秋汛，当月粮食CPI环比高达0.6%。

正向传导2：国际玉米、水稻涨价会影响国内粮食生产者预期，或额外带动国内粮食价格上行。国际粮食更多的涌入国内市场，对国内粮食生产者预期构成直接影响。从数据上来看，2017年之前，国际粮食价格同比与国内粮食价格同比的变化整体上并不十分匹配，但2017年之后，伴随进口依赖度开始提升至15%以上，国际粮价同比与国内粮价同比走势高度接近。幅度上相当于国际粮价涨幅的三分之二。考虑到厄尔尼诺也会令全球玉米、水稻涨价，或也通过影响生产者预期带动国内粮食价格上行。

粮食涨价会作为成本进一步影响猪肉等价格，但该传导影响有限。玉米、大豆等粮食主要用于饲料和工业压榨，其价格也会通过“粮食价格→饲料成本→猪肉/鸡蛋价格”影响食品CPI。数据上玉米与蛋类价格走势具有一定同步性；典型如2017-2019年玉米价格大幅走高，蛋类CPI也有明显上行。但上述关系并不稳定，譬如2020年8-11月，玉米价格大幅上涨，但期间猪肉、蛋类CPI同比并未走强、甚至有所走弱，影响鸡蛋、猪肉价格的主要因素仍是本身供需情况。

正向传导3：夏季高温、极端降雨或令火电需求上行，推高煤价；经验上，价格环比涨幅或在12个百分点左右。夏季天气对煤价的传导链条为“高温（水分蒸发）、暴雨（泄洪）→水力发电下行→火力发电量上行→用煤需求增加、煤价上行”；幅度上，水力发电量每减少1个百分点，火力发电量增加0.4个百分点，对应煤价上行约0.25个百分点；譬如2023年厄尔尼诺期间，全国水力发电量同比最大回落40个百分点，期间火力发电量上行约15个百分点。

总结：2027年夏季，厄尔尼诺利好菜、果、粮、煤价，幅度上或令CPI、PPI分别额外上行0.3、0.3个百分点。CPI方面，基于过去两轮厄尔尼诺期间食品价格涨幅，2027年夏季鲜菜、鲜果、粮食CPI同比或分别为2.9%、4%、3.5%，贡献食品CPI同比0.3、0.3、0.3个百分点（月均超季节性0.7、0.4、0.4百分点）。综上，食品CPI同比或为1.6%、高于季节性1.7个百分点，额外贡献CPI月均上行0.3个百分点。PPI方面，若2027年夏季煤价月均多增3%，对PPI的月均贡献或超季节性0.3个百分点。

4.2 经济：极端降水或对内需形成阶段扰动

内需：夏季强降水或约束居民出行、室外施工，对应消费、投资可能再度面临下行风险。譬如2024年7月，受厄尔尼诺影响，河南、湖南、江西、湖北、安徽等地出现强降雨，对应地区迁徙规模指数较其他地区也有明显下行，投资也出现更大幅度回落。类似地，2026年7月先后有3个台风登陆我国，影响范围较广，居民出行意愿明显回落，数据上全国迁徙规模指数同比回落至-25%左右低位，投资增速回落0.5个百分点至-11.7%，其中以户外施工为主的建安投资增速大幅下滑4.7个百分点。

外贸：参照历史，厄尔尼诺次年6-8月巴拿马运河或逐步恢复通航。上两轮厄尔尼诺发生次年，即2016年与2024年，巴拿马运河的加通湖水位分别自低于季节性5%、3%的水平快速向季节性水平修复，并于2023年7-8月水位基本回升至季节性水平。相应地，对应运河船舶通行约束逐步解除，日通航艘次增加。

通过研究，本文得到如下结论：

本轮厄尔尼诺或在11月前后演变为史上最强，影响峰值或滞后于次年夏季。9月3日，厄尔尼诺现象已形成并持续增强，或在11月前后达到峰值；期间我国冬季偏暖、但伴随阶段性寒潮，北美、东南亚易偏干旱，南美易出现暴雨洪涝。但影响峰值或滞后于次年夏季体现，表现为长江中下游地区降水或偏多，暴雨洪涝风险较高。

2026年冬季：厄尔尼诺的通胀影响或升温，经济影响或分化。通胀方面，厄尔尼诺对通胀的影响或表现为，菜价涨、果价跌，糖价涨、豆价跌，铜价涨、煤价跌，总效应为正。经济指标中，暖冬更多利好消费，阶段性寒潮或更多扰动投资；美洲干旱可能约束巴拿马航运，但对外贸影响或有限。

2027年春季：涨价效应或延续，经济受影响或较小。蔬果、粮食、铜等或继续涨价下，2027年春季CPI、PPI同比或分别超季节性0.4、0.3个百分点。此外，厄尔尼诺对棕榈油、橡胶价格的推升或在该阶段开始体现（9-12个月的生长周期），但对PPI传导或有限。

2027年夏季：通胀影响或达峰值，经济影响或为负。通胀影响增强下，CPI、PPI或分别超季节性0.3、0.3个百分点。传导路径有三，一是冲击农作物生产，或直接推升CPI；二是海外粮食涨价通过国内粮食生产者预期，或间接推升CPI；三是火电需求上行，或推高煤价。此外，极端降水或再度对内需形成扰动，消费、投资面临下行风险。

本文来源：申万宏源宏观

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瑞银：A股科技板块“拥挤度”已大幅释放，市场进一步下行的风险有限

Thu, 15 Oct 2026 02:26:43 GMT

瑞银认为，本轮A股科技板块“拥挤度”已大幅释放，市场进一步下行的风险有限。

自9月下旬以来，A股尤其是科技板块出现快速调整。融资余额收缩、成交量萎靡，均反映出投资者情绪的明显降温。与此同时，地缘政治局势、美债收益率波动及油价波动共同推升通胀预期，导致美元流动性趋紧，进一步压制风险偏好。

追风交易台消息，10月14日，瑞银策略师Lei Meng团队在报告中指出，近期宽基ETF资金流入数据显示，A股市场正出现企稳信号。

报告指出，上证综指每逢快速跌破关键整数关口，例如2024年的3000点、2025年的3200点、2026年的3800点，均伴随着ETF资金的持续净流入。

（上证综指每逢快速跌破关键整数关口，均伴随着ETF资金的持续净流入）

瑞银注意到，与2024至2025年净流入主要集中于沪深300 ETF不同，本轮资金流入更为分散，覆盖沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等多类宽基ETF，显示出更广泛的市场支撑基础。

本轮回调的本质：科技拥挤仓位的系统性出清

要理解本轮回调的独特性，需要聚焦于一个核心数据。

公募基金在科技板块的超配比例在2026年二季度报告中达到历史峰值18.5%，不仅超越了2015年四季度的前高16.2%，也逐渐逼近2010年三季度大消费板块创下的历史极值22.8%。

（基金在科技板块的超配比例大幅上升）

更能说明问题的是主动管理型科技跟踪基金的规模变化。该类基金占全部主动管理基金总资产的比例，自2025年二季度起快速攀升，至2026年二季度已达历史高点27.5%。这一极度集中的持仓结构为本轮调整埋下了伏笔。

（主动管理型科技、消费和新能源主题基金的管理资产规模占主动管理型基金总规模的百分比）

与此同时，融资余额数据印证了去杠杆的力度。A股融资余额在2026年7月单月下降人民币4080亿元，是有记录以来的第二大单月降幅，仅次于2015年7月的7092亿元，降幅甚至超过了2015年8月股灾、2016年1月熔断、2022年4月疫情冲击以及2025年4月中美贸易摩擦升级等历史极端情境。

（2026年7月A股融资余额大幅减少了4080亿元人民币，仅次于2015年7月7092亿元人民币的降幅）

在悲观情绪弥漫的同时，宽基ETF的资金动向提供了重要的反向参考。

自上周五（10月10日）以来，主要宽基A股指数ETF的成交额出现快速放大。历史规律显示，自2024年以来，每当上证综指快速跌破关键整数关口——2024年的3000点、2025年的3200点、2026年的3800点——ETF均录得持续净流入。

值得关注的是，本轮净流入的结构与2024至2025年有所不同：彼时资金主要集中流入沪深300 ETF，而此次资金更均衡地分布于沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等各类ETF，显示市场参与者的布局更加多元化。

拥挤度已大幅消退，基本面依然强劲

瑞银认为交易层面的数据进一步支持看多的论据。

从换手率的角度观察，科技大板块（含电子、通信、计算机及国防）的周度换手额占全A换手额的比例，已从2026年7月初的历史峰值49.7%回落至目前的37.2%，基本回归至今年4月初的水平。

（广义科技板块占所有A股周成交额的百分比）

此外，换手额前1%、前5%的个股以及换手额前10名个股占全A的比重，同样已下滑至4月初水平。这表明板块内的集中交易和仓位拥挤现象已得到充分消化，尾部风险大幅降低。

（交易额排名前1%/5%以及前10大股票的交易额占所有A股交易额的百分比）

不过，瑞银强调值得留意的短期扰动因素是公募基金赎回压力。部分在5月至6月行情上涨期间买入基金的投资者，在8月市场反弹后账面回到盈亏平衡，存在落袋为安的动机，这一"解套即赎回"效应可能在短期内对市场造成一定的抛压。

与市场短期情绪形成对比的是，A股企业盈利基本面并未出现恶化迹象。全A盈利增速在2026年二季度同比加速至29.4%，显著高于一季度的9.3%，上半年整体实现19.5%的盈利增长。瑞银预测全年全A盈利增长为15%。

（所有A股盈利增长情况）

尤其值得注意的是，尽管股价出现明显回调，市场一致预期的盈利预测并未随之下修，整体维持高位。创业板和科创50的2026年盈利增长一致预期也保持稳定。这一"股价跌而盈利预期不跌"的背离，历史上往往预示着调整更多是情绪驱动而非基本面驱动的，也意味着当前估值性价比有所提升。

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摩根大通警告：本轮科技股暴跌与7月截然不同！散户放弃抄底，逼空弹药已枯竭

Thu, 15 Oct 2026 02:02:27 GMT

摩根大通最新研究报告指出，当前AI基础设施股票的下跌环境明显劣于去年7月的那轮调整，散户投资者迄今缺乏"逢低买入"行为，叠加回购流量悬崖、空头仓位稀薄以及杠杆ETF规模偏高等多重不利因素，令本轮反弹的技术支撑基础远比上次脆弱。

据追风交易台，摩根大通全球市场策略团队10月14日发布的《资金流动与流动性》报告，以韩国存储芯片股为代表的AI基础设施板块近期再度承压，导火索同样是市场对竞争的担忧——与去年7月如出一辙。

然而，摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou领衔的团队在逐一比对资金流向、空头仓位、ETF结构及企业回购等关键指标后得出结论：当前市场缺乏去年7月那轮调整后推动股价快速修复的多项关键催化剂。

报告同时指出，尽管近期出现回调，周期性股票从仓位和资金流向角度来看并未进入超卖区间，这意味着下行风险仍然可观，周期股的全面复苏需要债券收益率下行、强劲盈利以及劳动力市场企稳等多重条件共同配合。

散户按兵不动，"逢低买入"信号缺失

去年7月调整期间，散户投资者通过杠杆与非杠杆ETF双管齐下，大举买入韩国股票，资金流入规模显著。

然而，摩根大通数据显示，10月以来，无论是境外投资者通过杠杆ETF的买入，还是境内投资者通过非杠杆ETF的布局，规模均极为有限。报告明确指出，当前几乎看不到散户"逢低买入"行为的任何迹象。

这一差异对市场走势具有重要含义。去年7月，散户资金的积极入场为市场提供了重要的需求侧支撑，而本轮调整中这一力量的缺席，使得价格自然修复的动能大打折扣。

空头仓位稀薄，逼空反弹难以复制

去年7月行情的另一重要推手是大规模空头回补。彼时，追踪韩国股市的最大离岸ETF——EWY US Equity的流通股份在7月单月飙升约30%，主要是为了满足空头兴趣的大幅增加；随后8月的空头回补进一步助推了股价反弹。

然而，摩根大通数据显示，10月以来EWY的空头兴趣几乎没有变化。不仅如此，美国存储股（包括Micron、Sandisk、Western Digital、Seagate）以及SMH、DRAM等主要半导体ETF的空头仓位同样处于低位。

报告还指出，就连标普500指数ETF——SPY US Equity的空头兴趣也处于历史偏低水平。空头基础的普遍匮乏，意味着本轮下跌缺乏通过逼空形成反弹的弹药。

杠杆ETF规模偏高，回购支撑即将断档

摩根大通还识别出另外两项加剧当前脆弱性的结构性因素。

其一，杠杆股票ETF的资产管理规模（AUM）相对于标的股票市值的比率，在去年7月底触底后，于8月至9月期间持续回升，目前处于今年4月低点与6月高点之间约70%分位的水平。这意味着，与去年7月末相比，当前杠杆ETF的体量更大，一旦市场出现波动，其被动去杠杆带来的抛压也将更为显著。

其二，回购流量面临断档风险。两家韩国大型存储企业于2026年8月20日宣布合计400亿美元的股票回购计划，原定执行至2026年11月，但由于提前加速完成，回购实际上已于10月中旬收尾。这一支撑力量的消失，在去年7月调整时并不存在，构成当前特有的不利因素。

周期股尚未超卖，复苏条件仍不成熟

在AI基础设施股票之外，摩根大通还就周期性股票的处境作出评估。报告指出，罗素2000指数及工业、非必需消费品、金融、材料等周期性板块近一两个月来的持续跑输，引发了市场对经济衰退风险定价的讨论。摩根大通估算，罗素2000指数和周期股相对防御股的隐含衰退概率已升至约30%，但大盘股、投资级及高收益信用债、利率市场和基本金属中所隐含的衰退风险仍相当有限。

从仓位和资金流向指标来看，周期股相对防御股的相对仓位虽自8月中旬以来有所回落，但尚未转为净空头，表明周期股距离超卖区间仍有一定距离。ETF资金流向数据同样印证了这一判断——自2026年年中起，资金开始相对流出周期板块，且近期有所加速，但同样未达到超卖水平。

摩根大通认为，周期股的全面复苏和股市交易的进一步扩散，可能需要债券收益率下行、强劲的企业盈利，以及劳动力市场近期疲软迹象的消退，同时还需避免通胀压力重燃、触发美联储更激进的加息周期。报告最后指出，尽管存在上述近期技术层面的脆弱性，从中长期来看，科技/AI板块的基本面背景仍应提供更具建设性的支撑。

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A股三大指数集体低开

Thu, 15 Oct 2026 01:26:02 GMT

沪指低开1.5%，深成指低开2.4%，创业板指低开3.13%。

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通胀重燃加息预期，亚洲股市重挫，日经跌3%，韩股跌超5%，SK海力士暴跌9%

Thu, 15 Oct 2026 01:06:52 GMT

美国通胀数据意外走高，叠加人工智能估值泡沫担忧，全球科技股遭遇新一轮冲击波。亚太市场周四开盘全面下挫，韩国股市跌幅尤为惨烈，交易所被迫启动熔断机制。

周四韩国综指开盘重挫逾6%，触发交易所熔断机制，韩国交易所相继对KOSPI与KOSDAQ启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘。三星电子与SK海力士均大跌。

日经225指数跌幅超过3%，软银重挫逾8%，铠侠跌幅超过8%。MSCI亚太指数下跌逾1%至266点附近，创下连续第四个交易日下行。纳斯达克100期货在亚洲盘中进一步下跌约1%。

芯片股抛售蔓延亚太，韩国触发熔断

亚太区市场开盘后，恐慌情绪迅速蔓延。以半导体、光通信及AI硬件基础设施为代表的成长赛道出现集体大幅回调。

MSCI亚太指数跌幅一度扩大至1%，报266.28点，为连续第四日下跌。韩国市场跌势最为剧烈。首尔综合指数低开5.6%后进一步下探，最大跌幅达6%。

三星电子与SK海力士分别下跌逾6%和9%，韩国交易所相继对KOSPI和KOSDAQ指数启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘，以缓和市场异常波动。

日本市场同样大幅走低。日经225指数盘中一度跌超3%，东证指数跌幅一度达到2%。

其中，高端芯片封装基板巨头揖斐电电子（IBIDEN）暴跌10.27%；半导体硅片大厂胜高（SUMCO）大跌 9.53%；EUV检测设备独角兽LASERTEC与存储芯片巨头铠侠分别重挫 8.64%和8.48%。

与此同时，前期的热门数据中心建设线缆双雄同样迎来杀跌，藤仓（FUJIKURA）与古河电气工业分别深幅下挫9.02%及8.37%。科技投资巨头软银集团大跌7.62%，上游资源与电子材料代表住友金属矿山亦收跌 7.13%。

澳大利亚标普/ASX 200指数下跌0.8%。纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%，恒生期货下跌1.1%。

通胀数据重燃加息预期

据华尔街见闻，美国9月CPI同比上涨3.7%，核心CPI升至2.6%，双双超预期，能源与服务价格共同推高通胀。数据公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。

Lazard首席市场策略师Ronald Temple表示：

今日CPI报告显示通胀压力正在扩散，美联储面临落后于曲线的风险日益上升。

Regan Capital的Skyler Weinand则称：

通胀顽固且走势背道而驰，这一点再清晰不过。我们预计美联储将在10月暂停加息，但预期12月将重启加息周期。

10年期收益率隔夜纽约时段下行2个基点至5.19%，周四亚洲时段进一步下行5基点、降至5.137%。

日本10年期国债收益率同步下行5个基点至2.945%附近，澳大利亚10年期收益率下行3个基点至5.28%。

美元走软，金价连续四日下挫

汇率方面，周四亚太时段美元走势偏软，回吐隔夜部分涨幅，美元指数下跌0.3%，欧元升至1.1195，日元小幅走强至157.94兑1美元。

大宗商品方面，黄金现货价格快速回升0.87%至每盎司4141美元附近，但此前已连续四日下跌，隔夜一度触及约4100美元。

WTI原油报每桶94.70美元，小幅下跌0.55%。

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