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黑石：我们正处在“1870 年的拂晓时刻”，抓住“AI时代”的“牛肉”

Tue, 22 Sep 2026 02:36:37 GMT

面对市场对万亿AI资本支出是否会沦为泡沫的日益担忧，黑石集团总裁Jon Gray用极具冲击力的真实回报数据给出答案：实体经济的效率飞跃正在引爆指数级的需求，而算力、电力与数据中心的“现实硬短缺”，构成了当下最核心的投资机遇。

9月20日，黑石集团（Blackstone）总裁兼首席运营官Jon Gray在面向100多位全球顶级投资者的闭门演示中，首次全方位披露了黑石内部关于人工智能（AI）投资的专有数据与核心逻辑。

面对市场上关于“巨额AI资本支出能否为投资者带来回报”的深刻怀疑，Jon Gray借用了一则经典的超级碗广告词——“牛肉在哪儿？（Where’s the Beef?）”，直击当前AI投资的核心痛点。他明确指出，AI部署已经转化为企业实实在在的生产力提升和收入增长，而由此引发的需求正与现实世界的基础设施瓶颈发生剧烈碰撞。

“1870年的拂晓时刻”：与过往工业革命的同与不同

回顾历史，Jon Gray将当前的宏观环境类比为19世纪后期的美国。

“我认为我们今天所处的境况更接近1870年，一场重大的工业革命即将到来。”Gray指出，在1870年到1900年的30年间，伴随着钢铁、铁路和电力的普及，美国年劳动生产率翻了一番，GDP增长了四倍，股市上涨了七倍。“我并不是说今天也会发生同样的事情，但这确实展现了技术变革和创新的力量。”

然而，与当时铁路公司因“高杠杆超前建设”导致200家企业破产的惨痛教训不同，如今的AI基础设施建设呈现出完全相反的供需格局。“今天的情况截然不同——需求远远超过供应，无论是能源还是数据中心，大部分已签订的合同都与杠杆率极低的公司签订。”

千亿营收与万亿估值：“牛肉”来自明确的投资回报

针对市场最关心的“资本支出是否只是一堆循环融资”的担忧，Gray用一系列极具冲击力的数据证明了“牛肉”的真实存在：

大模型收入井喷：像Anthropic和OpenAI这样的大型模型公司，收入在短时间内增长了100倍。截至2025年7月，它们的年化收入已经达到惊人的1050亿美元。在此推动下，这两家公司的合计估值从6830亿美元飙升至超过2.3万亿美元。
企业端变现加速：黑石投资组合中的14家AI相关公司，年化收入从去年9月的2500万美元暴增21倍，达到5.25亿美元。
宏观生产力跃升：过去十年美国年生产率增长率平均为1.5%，而过去两年半已达到2.6%。标普500指数成分股公司和黑石投资组合公司的EBITDA利润率在过去四年中分别提高了500到700个基点。

Gray直言不讳地指出：“过去12个月（标普）平均盈利增长率为15%，即使剔除一次性收益也达到了32%。毫无疑问，随着这项技术在经济中的普及，它将产生巨大的影响。”

现实世界的“硬短缺”：算力、芯片与电力的超级周期

当技术走出办公桌，应用于机器人、自动驾驶等更广阔的实体领域时，真正的障碍开始显现。Gray强调：“真正的障碍在于现实世界，在于芯片、电力和数据中心。”

为满足激增的计算需求，全球超大型数据中心企业正掀起前所未有的资本开支狂潮。数据显示，五家超大规模数据中心公司的资本支出今年翻了一番，达到8200亿美元，相当于美国GDP的2.5%。黑石自身的数据中心租赁量也从2024年的1吉瓦暴增至今年的预计6吉瓦，对应近1000亿美元的资本支出。

面对如此庞大的投资，市场不可避免地产生了“泡沫”担忧。但Gray以存储芯片巨头SK海力士为例进行了强有力的反驳：“SK海力士目前的市盈率仅为4倍，这可不是2000年思科市盈率高达150倍的时候。人们对当前形势仍然抱有很大的怀疑。”

除了数据中心和芯片，电力瓶颈同样严峻。建造每吉瓦电力需要高达550亿美元的巨额资金，而订购一台通用电气的涡轮机甚至需要排队等到2031年。正是这种资本密集型和极高的进入壁垒，构成了黑石重金布局底层基础设施的逻辑。

“真正的‘核心’是什么？就是芯片、数据中心和电力。而在这之上，真正的核心是投资回报。”Gray总结道。

不可忽视的风险与“不惧AI”的稀缺资产

在拥抱AI浪潮的同时，Gray也保持了客观的风险警觉。他警告称，估值过高是一个切实的问题，“那些刚刚起步、没有收入的公司估值却高达100亿美元，一些国防科技公司的估值也高得惊人，这些都需要密切关注。”此外，网络安全、监管对技术前沿的潜在压制以及地缘政治紧张局势，都是悬在市场头顶的风险。

有趣的是，在AI重塑一切的背景下，黑石并未完全将目光局限于科技领域。Gray特别提到了“稀缺资产”的投资价值——从拥有14亿人口市场的印度板球队，到特色咖啡连锁店，再到海滨房产和罗马机场。“人工智能无法取代板球，这些体验不会消失，这些资产是不可替代的。”

以下是讲话文字稿

Jon Gray00:02

我喜欢这首歌。这是 2024 年黑石集团的假日视频，2026 年的视频也即将发布。我很高兴各位从世界各地来到这里，非常感谢。如果没有在座各位的支持，我们也不会有今天的成就，我们永远感激你们。谢谢大家。

Jon Gray00:27

现在我们想谈谈，您在考虑投资巨额资金时最关心的几个问题。我认为最好先从最重要的问题入手——如何成为一名全球金融健身领域的意见领袖。

Jon Gray00:49

这对我来说非常重要。我这里有五点建议。

第一，你需要大量出汗。幸运的是，我天生就会出汗，但这能让你显得非常真实。

第二，你需要抬高镜头角度。我的女儿们总是提醒我，否则就会露出可怕的双下巴。

第三，毫不掩饰地展示你的品牌。你想感觉自己像个纳斯卡赛车手吗？那就给你一个 logo，你很重要。

第四，要有那种傻老爸的气质。完美！再加上五个表情符号，这能展现出满满的热情，让拍摄充满乐趣。

好了，搞定这些，让我们开始正题吧。

Jon Gray01:38

今天上午我们打算尝试解答四个问题。

第一，自从我们大多数人去年齐聚一堂以来，发生了什么？

第二，我们能从过去，特别是遥远的过去中学到什么？

第三，我们今天身处何方？

第四，我们要去往何方，未来将会发生什么？

Jon Gray02:02

我们当然要从人工智能（AI）这两个字母的角度来探讨这个问题。这并不意味着我们不重视乌克兰和中东的地缘政治局势——这些局势推高了大宗商品价格，导致通货膨胀和短期利率上升，正如我们昨天所看到的。人们担忧赤字，长期利率，所有这些对我们投资者来说都很重要。但是，当我们思考最终什么会驱动投资组合的价值、思考经济正在发生什么以及未来会发生什么时，我们必须考虑这两个字母。

所以，我想回到一年前，也就是 2025 年 9 月 17 日，我们当时在这个房间里。我们当时在想些什么？

Jon Gray02:53

我们热情的主要原因是什么？最主要的，是人工智能。我们风格一年来变化不大。

Jon Gray03:12

当我们回顾过去一年或两年的人工智能发展历程时，以谷歌代币为例，其交易量从 2024 年几乎为零，增长到如今每月 480 万亿枚代币。到了 2026 年 5 月，交易量已经达到了 3.2 千万亿枚代币——这是我为了这次演讲新学的词。到了 9 月份，这些数字显然还会更高。

Jon Gray03:41

像 Anthropic 和 OpenAI 这样的大型模型公司，几年前几乎没有收入，到 2025 年 7 月，收入增长了 100 倍。截至 7 月，它们的年化收入已经达到 1050 亿美元。这在人类历史上是前所未有的。

Jon Gray04:03

黑石集团通过投资组合公司拥有一个绝佳的视角。这些数据来自我们的投资组合公司、普通合伙人持股的投资组合公司以及我们的借款人。去年 9 月，这 14 家公司的年化收入为 2500 万美元，如今增长了 21 倍，年化收入达到 5.25 亿美元。这就是市场正在发生的事情，因为这些公司获得了非凡的投资回报。

显然，这会影响估值。我们很幸运投资了这两家公司，它们去年 9 月的估值为 6830 亿美元，如今估计合计超过 2.3 万亿美元。随着它们开始上市，其强大的收入模式正在推动估值增长。

Jon Gray05:05

我们去年还讨论了很多：不仅仅是模型和技术，还有实现这些模型和技术所需的基础设施。全球资本支出增长了六倍，明年这些数字还会更大。去年，五家超大规模数据中心公司的资本支出为 4150 亿美元，今年这个数字翻了一番，达到 8200 亿美元，相当于美国 GDP 的 2.5%。

不仅仅是超大规模数据中心，我们也积极参与数据中心租赁。我们拥有全球最大的平台，2024 年租赁了 1 吉瓦，2025 年租赁了 2 吉瓦，今年预计至少租赁 6 吉瓦，相当于近 1000 亿美元的资本支出，租户们还将投入数千亿美元的芯片。

遗憾的是，我们没有投资存储芯片公司。美光、SK 海力士，这三家该领域的领军企业，股价分别上涨了 600% 和 500%。当你看到这样的图表时，作为投资者，第一反应是：这感觉像个泡沫。但 SK 海力士目前的市盈率仅为 4 倍，这可不是 2000 年思科市盈率高达 150 倍的时候。人们对当前形势仍然抱有很大的怀疑。

去年，我们投入了大量资金用于 GPU 和 TPU 的融资，与英伟达和博通建立了合作关系，在新型云计算领域大举投资，与谷歌成立了一家合资企业。通过 Crux 公司，我们与 Firmus 在澳大利亚、NASA 和印度以及全球众多数据中心公司进行了投资。我们认为，对计算能力的强劲需求将继续带来丰厚回报。

不仅仅是数据中心，电力也越来越重要。去年我们谈到了电力对未来的关键作用。过去五年，公用事业资本支出高达 8000 亿美元，预计未来五年将几乎翻一番。我这周去了加拿大，他们正在讨论投入数千亿美元来扩建和升级电网，这种情况将在全球范围内发生。

这里的股票反应不如存储芯片公司那么剧烈，但电力行业曾经是一个非常乏味的行业，而现在，生产涡轮机、冷却设备和电气设备的公司股价一年内上涨了 44% 到 81%。幸运的是，我们在这个领域同样投入了大量资金——我们向 Sempra Infrastructure 提供了巨额信贷，用于资助一个大型液化天然气项目；投资了能源数据分析公司 Enverus；投资了 Williams，用于建设公用事业公司，以建造发电厂和数据中心，他们正在建设麦克莱恩项目；还投资了欧洲的电气设备、欧洲风能和太阳能技术公司、可再生能源公司。在能源转型和基础设施业务方面，我们投入了巨资。

所有这些与人工智能相关的投资，带来了怎样的回报呢？我们分析了今年第二季度全公司收益最高的十项投资，其中九项都集中在人工智能领域，包括一些行业标杆企业，只有印度的 Aster Care 医院是例外。预计第三季度的情况会非常相似。

Jon Gray07:30

那么，我们能从过去，特别是遥远的过去学到什么呢？我想把时间拨回到 1870 年 9 月 17 日。当时大多数美国人都生活在农场里，这是美国内战后的时期，几乎所有的建筑都是木制的。如果要去邻镇看望家人，当然是骑马；如果晚上要阅读，就要点上蜡烛。

仅仅 30 年后，一切就发生了翻天覆地的变化。到了 1900 年，建筑很多都是钢铁建造的；去看望家人可以选择乘坐火车，路上也开始出现汽车；多亏了托马斯·爱迪生，人们可以在灯光下阅读。

我认为我们今天所处的境况更接近 1870 年，一场重大的工业革命即将到来。从 1870 年到 1900 年这段时间，经济上发生了什么？年劳动生产率翻了一番，GDP 增长了四倍，实际制造业增长了六倍，股市上涨了七倍。我并不是说今天也会发生同样的事情，但这确实展现了技术变革和创新的力量，以及它们最终对经济和投资的意义。

但即便在繁荣时期，也难免会有衰退。当时支撑这一切的关键基础设施是铁路，在那段时间里，有 200 家铁路公司破产或资不抵债。这是一个警示故事。当时，他们以高杠杆率提前建设供应，远超需求，这与后来的电信基础设施建设非常相似。而今天，情况截然不同——需求远远超过供应，无论是能源还是数据中心，大部分已签订的合同都与杠杆率极低的公司签订。这并不意味着不会出现问题，但情况已经发生了变化。

Jon Gray13:00

现在把时间快进到 84 年后。1984 年 1 月 22 日，我即将迎来 14 岁生日，在伊利诺伊州高地公园的榆树广场初中，观看乔·泰斯曼执教的华盛顿红皮队对阵马库斯·艾伦率领的奥克兰突袭者队的比赛。比赛没什么看头，比分是 38 比 9。不过亮点是两则广告。

Jon Gray14:10

第一则就是史蒂夫·乔布斯 1984 年那则著名的广告："1 月 24 日，苹果公司将推出 Macintosh 电脑，届时你就会明白为什么 1984 年不会再像《1984》那样了。"

这则广告极具预见性——它讲的是计算机应该普及化。你不应该必须使用 Cobalt 操作系统，也不应该必须用 MS-DOS 和那些繁琐的命令，你应该只需点击一下鼠标，就能拥有触手可及的强大计算能力。

Jon Gray14:50

如果你思考今天的比喻，我们现在讨论的是全世界每个人都能获得智慧——即使你身处世界上最小的村庄，也能接触到世界上最杰出的头脑，而无需身处英国剑桥或美国马萨诸塞州剑桥。这是一个非常有力的信息。

Jon Gray15:09

但我认为，今天讨论中最相关的话题，是同一场超级碗比赛中克拉拉·佩勒（Clara Peller）提出的问题。这位 81 岁的老人看着一个巨大蓬松的面包，提出了一个非常重要的问题：牛肉在哪儿？

这正是我们面临的问题——我们正在投入数万亿美元的资本支出，这到底是怎么回事？它真的有意义吗？还是只是一堆循环融资，人们最终会损失所有这些钱？

Jon Gray15:49

这就是我们试图解答的问题。我想回到我们目前的状况，以及我对所有这些投资充满信心的原因。这一切都始于我们公司内部正在发生的事情：人工智能的应用案例正在迅速扩展，几乎无处不在。

例如流程改进方面，印度的 IGI 钻石分级系统，以及我们合作的移动通信塔公司 Phoenix Tower，该公司现在处理租赁的速度提高了五倍，他们投资了 400 万美元开发新的人工智能流程，每年因此获得 450 万美元的收益，软件工程的年回报率超过 100%。我们合作的几乎所有公司都从中受益。Enverus 有了一个新的代码修复流程，他们在示范公司投入的资金获得了 18 倍的回报——这就是为什么投资持续增长的原因。

在客户服务方面，Tricon 是一家租赁住房公司，它可以将申请处理速度提高 90%。内容创作、广告、设计、效果图制作，这些领域同样无处不在。

Jon Gray17:06

但这不仅仅关乎生产力。我们投资组合公司 Chamberlain 是一家车库门开启设备公司，他们发布了支持人脸识别的 Myq Secure View 三合一智能锁。几年前，他们发现可以利用人工智能可视化技术，业务拓展到前门以及用于亚马逊包裹的车库门。如今，他们的年化收入已达 4050 万美元，CEO 预计未来五年内年化收入将达到 5 亿美元。随着时间的推移，我们将看到越来越多类似的案例。

在法律和合规领域，营销审查的效率提高了 50%。软件开发领域，我个人最喜欢的是首席信息官（CIO）和投资组合智能代理——我们看到时间缩短了 99%。

现在，这些优势也开始体现在数据上。美国年生产率增长率过去十年平均为 1.5%，而过去两年半已达到 2.6%。超大规模数据中心企业是这一趋势的先锋，过去三年半他们的员工人均收入增长了 65%，利润率也在上升。标普 500 指数成分股公司和我们投资组合公司的 EBITDA 利润率在过去四年中分别提高了 500 到 700 个基点。

这带来了非常强劲的盈利增长。过去 12 个月的平均增长率为 15%，即使剔除一次性收益，也达到了 32%。毫无疑问，随着这项技术在经济中的普及，它将产生巨大的影响。

Jon Gray19:42

现在，一切都将发生改变。目前，这些技术大多还停留在我们的办公桌上。但随着这些技术离开办公桌，应用于机器人、自动驾驶汽车、国家安全等各种实际场景，对计算能力的需求将越来越大，生产力也将不断提升。

以无人驾驶汽车公司 Waymo 为例，过去两年半，其行驶里程增长了 250 倍，而严重事故率降低了 94%。这种趋势将会持续下去，并产生深远的影响。

Jon Gray20:32

关于人工智能对我们生活的影响，挑战在所难免，社会也必将经历转型。但探讨一些真正的积极影响同样有意义。

其中之一就是就业增长。在我们的数据中心公司 QTS，蓝领工作岗位正在蓬勃发展，不到两年时间，工地的建筑工人数量就增长了两倍。尽管人工智能提高了生产力，但我们公司的整体就业人数仍在增长，过去十年里，新的商业应用数量翻了一番，现在创办公司也容易多了。

Jon Gray21:10

这项技术最令人兴奋的地方在于科学。发表在《自然》杂志上的一项研究表明，由于人工智能发现的药物，一期临床试验的成功率显著提高。人工智能在化学领域无疑更胜一筹；在生物学方面仍需改进，但前景可期。麦肯锡最近的一项研究显示，通过人工智能优化，可将一项试验的时长缩短 40%。我们投资组合公司 Vara 也在这个领域做着同样的事情。对我们所有人来说，最令人兴奋的莫过于此：人工智能将如何长期改善我们的健康。

Jon Gray22:02

鉴于这一切正在发生，我们该何去何从？我们有三个基本信念。

第一，这些应用场景将会激增，这将极大地提高生产力——不仅发生在医疗和法律领域，也发生在现实世界。随着生产力的提高，人们会越来越多地使用人工智能，这将推动智能需求的指数级增长。我们认为这种情况还会继续下去。而真正的障碍在于现实世界，在于芯片、电力和数据中心。

Jon Gray22:45

为什么会面临这样的挑战？我现在就站在一个数据中心、一个人工智能工厂的工地上，这里面临着一系列切实的挑战。

首先是权益问题，社区对此感到担忧。不幸的是，有很多误解——建造数据中心几乎不需要用水，你可以为社区带来益处，可以利用新能源降低电力成本。但人们的担忧仍然会拖慢项目进度，比如项目暂停，我们在纽约州就看到了这种情况。

其次是电力建设的难度，比如从通用电气Vernova公司获得一台涡轮机，需要排队等到 2031 年。

在芯片供应方面，超大规模数据中心在五年内将其容量上限提高了九倍，而芯片公司的产能甚至没有翻一番。芯片公司所处的行业本身是周期性的，他们一直犹豫不决，导致芯片严重短缺。

还有一个真正与我们息息相关的问题是，这些人工智能工厂，包括电力、数据中心和芯片本身，都需要巨额资金——每吉瓦电力需要 550 亿美元。黑石集团拥有独特的规模优势，能够了解现状并调动所需资源。

现在，我们回顾去年最让我们夜不能寐的事情：低估技术颠覆性创新的风险。

去年，这种情况体现在股市上——专业服务、软件和信息服务公司的股价下跌。在很多情况下，它们的基本业务状况良好，但由于市场参与者担心这些公司未来的发展前景，不确定性大大增加，估值倍数被压缩。这种情况也发生在私募市场，软件交易下降了 66%，大型交易的跌幅还会更大。

但并非所有公司都会面临同样的结果。25 年前面临亚马逊冲击的六家零售商是个很好的例子：Kmart、Sears 和 Toys R Us 最终被历史淘汰，而沃尔玛、Costco 和 TJ Maxx 则成功生存了下来。它们拥有独特的价值主张，成功渡过了这场风暴。

在白领企业中也会出现类似的动态。有些公司拥有至关重要的记录系统，管理团队将关注点从席位转向结果，最终取得了更好的业绩。而在此期间，由于不确定性，部分公司的估值倍数可能会较低。

Jon Gray26:23

这个世界上还有一些与科技无关的赢家，我们姑且称之为稀缺资产。我们投资了印度的一支板球队——印度有 14 亿人口，板球是他们最喜欢的运动，目前只有 10 支球队，人工智能也无法取代板球。我们还有一家很棒的咖啡连锁店 7 Brew，他们的招牌饮品是金发女郎咖啡，人们仍然需要这些产品，仍然会喜欢它们。

Jon Gray26:55

海滨房产可能是最佳投资领域之一。虽然没人喜欢房地产，估值倍数也很低，但这些体验不会消失，这些资产是不可替代的。或者像罗马机场那样的基础设施，同样至关重要。

那么，最大的风险是什么？

首先是网络安全。金融机构的关键基础设施一旦出现问题，很可能会引发政治动荡，不仅在美国，也会波及全球。

其次，如果监管措施减缓了技术前沿的发展，并不会改变技术扩散的必然趋势，因为如今的技术已经非常强大。技术的不断发展是一个非常重要的风险。比如太空数据中心，以及手机上的边缘计算，这些都有可能发生。但考虑到需求曲线，这有点像电力——你需要核能、天然气和可再生能源并行发展。目前地面数据中心仍然非常重要。

第三是地缘政治紧张局势。第四是估值过高的问题。那些刚刚起步、没有收入的公司估值却高达 100 亿美元，一些国防科技公司的估值也高得惊人，这些都需要密切关注。

这就是我们每天在进行投资时都在讨论的问题，也是为什么我们专注于技术栈最底层——计算——的原因之一，因为我们对这部分最有信心。

那么，真正的"核心"是什么？就是芯片、数据中心和电力。而在这之上，真正的核心是投资回报。我们将继续看到应用场景的增加、需求的持续增长，而这正是这项巨额投资的合理性所在。

最后，我们依然用那张"北极星"幻灯片来结束——我们常说的"一切都关乎回报"。自从 Pete 和 Steve 40 年前创立这家公司以来，我们始终致力于为客户创造价值。Steve 每天都在提醒我们这一点。这就是我们撰写备忘录的原因，这就是我们周末阅读备忘录的原因，这就是我们花费大量时间思考世界将走向何方的原因。

感恩是永恒的价值观。我们对在座的各位都充满感激。希望你今天余下的时间过得愉快，再次感谢。

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Muse“加持”，纳指“安静的暴涨”，市场对“重返AI交易”将信将疑，下周的美光财报成焦点

Tue, 22 Sep 2026 02:36:03 GMT

Meta AI智能体Muse上线仅12天，日活跃用户峰值达44.8万，单日下载量创26.4万纪录，远超ChatGPT同期表现，引爆市场对消费级AI进入主流拐点的押注。

9月21日，纳指100单日收涨约2.83%，重新站上3万点，创6月以来新高。但高盛交易台分析师Peter Callahan指出这是一次“安静的暴涨”——成交活跃度只有3分（满分10分），S&P等权重指数仅涨约18个基点，涨幅高度集中于大市值科技股。

这是我记忆中少有的一次“安静的”约3%纳指涨幅。

Muse类产品的爆发，直接打开了CPU芯片的新需求空间。Arm Holdings当日涨超15%，英特尔涨逾12%，AMD涨近10%。

与此同时，信用市场与股市出现背离，投资级CDS利差扩至五个月最高，信用市场对本轮乐观情绪持保留态度；下周美光财报被视为AI基础设施交易能否持续的关键验证节点。

Muse：从聊天机器人到“帮你干活”的智能体

这一切的导火索，是Meta的消费级AI智能体Muse。

Muse于9月8日上线，定位与传统对话式AI截然不同——它能自主执行多步骤任务，包括预订行程、管理日历、代为完成电商购物，在后台持续运行，而非等待用户指令。

Wells Fargo分析师Ken Gawrelski在给客户的报告中援引SensorTower数据指出：

Muse在9月19日单日下载量达26.4万次，连续第三天突破20万
上线第10天，日活跃用户峰值达44.8万
对比：ChatGPT达到20万日下载量用了近一年，达到45万日活跃用户用了49天

Ken Gawrelski将Meta目标价从640美元上调至796美元，维持“增持”评级，并写道：“Muse标志着消费级AI从聊天机器人向AI助手的转变，而谁先到市场，谁就占优——因为AI助手用得越多，就越有价值。”

高盛交易台的Rich Privorotsky则直接点出Muse的战略意义：

Meta基本上建立了一个直接面向消费者的智能体工厂——购物、通话、订阅、行政事务，越来越多地代替你行动。最终状态很清晰：每个人都有几十个智能体帮你买菜、付账单、订假期、安排孩子上学。你的生产力变成了你加上你的智能体团队。这是巨大的效率释放，也是巨大的算力乘数。

Meta当日股价涨幅约11%至12%，创2025年10月以来新高。

为什么是CPU，不只是GPU

与此同时，芯片股的涨幅结构，揭示了市场对AI架构转变的押注逻辑。

9月21日，Arm Holdings单日涨超15%，英特尔涨逾12%，AMD涨近10%——这三家都是CPU领域的核心玩家，而非传统AI算力叙事中的主角英伟达。

据市场情报机构Vital Knowledge的分析：早期生成式AI主要依赖GPU处理孤立的文本和图像生成任务；而AI智能体需要持续运行后台程序、逻辑循环和本地数据调度，这使得智能体AI对CPU的需求远高于GPU密集型工作负载。

换句话说，Muse类产品的爆发，直接打开了CPU芯片的新需求空间。

AMD当日市值首次触及1万亿美元门槛，超越摩根大通，与礼来、伯克希尔哈撒韦并肩。高盛TMT交易台的Peter Callahan在快报中特别提及：“如果AMD未来超越这两家，标普500前十大公司将全部是TMT公司，且市值均超过1万亿美元。”

此外，据报道，OpenAI正在加速开发类似Muse的消费级智能体产品，行业军备竞赛的预期进一步推高了市场对整个CPU/云计算产业链的估值。

“安静的暴涨”：涨幅集中，市场内部高度分化

高盛TMT交易台分析师Peter Callahan的快报用一句话定性了这次行情：“纳指重返3万点，但这是我记忆中少有的一次安静的约3%涨幅。”

当日数据显示：

标普500等权重指数当日仅涨约18个基点，而标普500本身涨幅约130个基点——两者差距位列过去5年以上的单日前五
半导体指数SOX在5个交易日内累计涨幅接近12%，为2025年8月初反弹以来最强5日表现
期权活跃度创近一个月新高，AMD和英特尔单日看涨期权成交量均超过100万张，接近年内高点

据媒体报道，有人在开盘时大举买入科技相关看涨期权，触发了“现货涨、波动率也涨”的罕见组合——这通常是期权驱动行情的典型特征，而非基本面驱动的稳健上涨。

高盛交易台同日记录显示，当日整体买卖方向基本均衡，多头基金（LO）在通信服务和信息技术方向净买入，对冲基金（HF）在通信服务、金融和消费可选方向净买入，但整体活跃度依然偏低。

投资者将信将疑：基本面扎实，但“涨太快了”

高盛TMT快报直接记录了当日投资者的真实反应：

投资者承认基本面扎实，但情绪指标更为谨慎，当天收到大量“涨太快了”和“目标价在哪里”的问询。

Peter Callahan进一步指出，这与高盛近期科技会议上的对话一脉相承——投资者对于是否全面“重返AI基础设施交易”存在明显张力。原因在于，宏观层面的油价和利率压力，在近期盖过了基本面层面健康的供需评论、资本回报率数据和产品更新等积极信号，“似乎形成了一种'买家在更高位置等待'的行情格局”。

换句话说：基本面没问题，但宏观噪音让投资者不敢追高。

信用市场发出不同信号

股市的乐观情绪，并未得到信用市场的背书。

彭博宏观策略师Frank Monkam分析：尽管标普500接近历史高位，但投资级债券的信用质量——以5年期投资级CDS衡量——已恶化至五个月最低，且自美联储本月加息以来，这一背离持续扩大。

Frank Monkam写道：

股市继续定价韧性增长和盈利，以及更乐观的叙事。信用市场则在做数学题，要求更高的企业风险补偿。这种明显的错误定价引发了一个问题：哪个市场对风险溢价的判断是错的？我倾向于认为，来自资本结构更高层级的信号，最终将有最后的发言权。

两个市场，同一张企业资产负债表，给出了截然不同的答案。

油价与利率：暂时的喘息，还是真正的转机？

本轮科技反弹的另一个宏观背景，是油价的回落。

布伦特原油跌破100美元/桶，据彭博报道，卫星数据显示沙特阿拉伯波斯湾港口的石油装载量在上周末大幅跳升，为6月以来最高，显示沙特在红海管道受无人机袭击中断后，已将出口路线切换回霍尔木兹海峡。

油价下跌带动10年期美债收益率跌破5%关口。高盛的Rich Privorotsky将利率和利率波动率定性为“当前最大的宏观风险”，并指出：“利率与能源价格脱锚的风险依然存在——油价下来了，但二次通胀和全球利率冲击的影响已经固化。”

下一个催化剂：美光财报

高盛TMT快报在结尾明确点出下一个市场焦点：

远离会议和地缘政治，我雷达上的下一个催化剂是下周的美光（MU）财报。

美光作为AI存储芯片的核心供应商，其财报将直接检验AI基础设施需求的真实强度。值得注意的是，在本轮芯片股普涨中，存储板块明显落后——闪迪当日跌约3%，西部数据和希捷科技基本持平——这与CPU芯片的爆发形成鲜明对比。

美光财报能否弥合这一分歧，将是市场判断“重返AI交易”是否可持续的重要参考。

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Tue, 22 Sep 2026 01:50:38 GMT

云端AI芯片需求持续超预期，正推动先进封装行业进入新一轮扩张周期。

据追风交易台，瑞银在最新研究报告中将2027年底全球CoWoS行业产能预测从此前的26万片/月上调至27万片/月，较2026年底预估的16万片/月大幅增长约69%。驱动此轮上调的核心动力，是ASIC与CPU需求的强劲崛起。

瑞银认为，这两类芯片在2028至2029年将主要继续依赖CoWoS封装工艺，而非迁移至英特尔EMIB-T或台积电CoPoS等新兴方案。与此同时，向更大封装尺寸及异构集成的技术演进，本身也将消耗大量额外产能。

CoWoS产能预测再度上调，2027年需求近乎翻倍

瑞银在参加中国台湾峰会并完成CoWoS行业深度调研后，进一步上调了对行业产能的预测。根据最新估算，2027年全球CoWoS总需求将达到约263万片晶圆当量，较2026年预估的132.1万片增长近一倍。

从需求结构来看，英伟达仍是最大单一客户，2027年CoWoS晶圆需求预计达129万片，但其占比将从2026年的60%下降至49%，反映出需求来源的多元化趋势。ASIC类芯片的占比则从2026年的30%提升至2027年的33%，AMD的占比亦从10%跃升至18%，主要受Venice服务器CPU放量拉动。

瑞银指出，即便英特尔EMIB-T与台积电CoPoS将于2028至2029年开始为大型AI加速器封装提供产能，当前的可见度仍显示2028年需要进一步扩张CoWoS产能，凸显出需求的持续强劲。

ASIC项目加速落地，多家超大规模云厂商进展超预期

经过数年投入，各大超大规模云厂商与AI原生企业的定制芯片项目正加速兑现。

在加速器芯片方面，微软Maia 300的性能表现具备竞争力，瑞银预计Maia 200/300在2027年的出货量将分别达到5万/35万颗，较2026年约10万颗的Maia总量大幅提升。OpenAI的Jalapeño芯片预计2027年出货量将从2026年的15万颗增至60至70万颗。Meta的MTIA目标出货量约为45万颗，但能见度相对较低。谷歌TPU与亚马逊Trainium则按计划推进，瑞银预计两者2027年封装量将分别达到900万/320万颗，较2026年的410万/250万颗显著增长。

在CPU方面，AMD Venice服务器CPU的放量是本次上调的重要驱动因素。瑞银将AMD 2027年CoWoS需求预测上调11%，预计Venice CPU出货量将达500万颗，高于此前400万颗的估算。英伟达方面，瑞银将其2027年AI GPU生产量从820万颗上调至880万颗，并纳入约20万颗Rubin CPX的新增预测；Rubin Ultra因封装架构相近且HBM规格调整，有望从2027年中期起更顺畅地爬坡放量。

供给侧多元化提速，非台积电产能快速扩张

CoWoS供给格局正在加速分散。瑞银预计，ASE的CoW产能将从2026年底的2万片/月大幅扩张至2027年底的7万片/月，扩张力度明显超出此前预期；台积电与Amkor的CoW产能届时预计分别为18万片/月与2万片/月。

在WoS环节，瑞银近期指出，台积电可能在现有与ASE合作的基础上，于2028年引入新的OSAT合作伙伴参与量产，进一步拓宽供给来源。

台积电后端业务的增长势头同样值得关注。瑞银预计，台积电先进封装销售额将在2026至2030年维持约50%的复合年增长率，即便面临英特尔EMIB的竞争压力。具体而言，后端业务（含先进封装）占台积电总营收的比例预计将从2026年的约12%提升至2027年的约16%。

瑞银认为，先进封装产能的快速扩张及封装结构日趋复杂化，将为关键设备供应商带来直接受益机会。

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Instagram负责人：影响力正从机构流向个人，AI内容越泛滥，真人越值钱

施建柳 — Tue, 22 Sep 2026 01:36:30 GMT

Instagram 负责人 Adam Mosseri 表示：当 AI 生成的内容铺天盖地时，

最稀缺的反而是“活生生的人”和真实感。算法现在根本分不清 AI 内容的好坏，

导致垃圾内容充斥平台。但行业的权力正在从机构全面转向个人，

AI 越普及，观众就越渴望真实的视角、情感和连接。

未来的流量不再属于单纯的批量制造内容，而属于镜头背后那个真实、有观点的个人 IP。

Meta 的超级阳线：单日暴涨 11%，智能体Muse 神话引爆 AI 应用？

Tue, 22 Sep 2026 01:28:28 GMT

2026 年9月21日，几个月前扬言“砍算力”的Meta 单日大涨 11.43%，市值一夜增加约 1900 亿美元，创 2025 年 4 月以来最大单日涨幅。扎克伯格现在最着急的，一定是哪里去搞到更多的算力来支撑自己的智能体MUSE！

导火索来自于Muse个人 AI 智能体的火爆：9月8日META发布，一周多即登顶美国 iOS 免费应用榜首，并且超越ChatGPT成为增长最快的AI应用。市场正在重新为AI定价，当Agent 的单位不是一次推理，而是一台长期运行的安全虚拟机：CPU 承担工具调用、沙箱与浏览器会话，Token 才走 GPU。META的火爆引发Arm 涨 17.16%、英特尔涨 12.14%、AMD 涨 9.95%（市值首破 1 万亿美元）、高通涨 9.29%，而英伟达仅涨 2.30%——涨的是 CPU，不是 GPU。Muse 的意义不在产品本身，而在于它验证了「模型不必最强、只要够用」这条商业化路径，并把消费级 Agent 从叙事变成了可测算的资本开支。

A股三大指数集体高开

Tue, 22 Sep 2026 01:25:57 GMT

沪指高开0.35%，深成指高开0.94%，创业板指高开1.37%。

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PE大佬：我们看到的AI需求增长是“指数级”的

张硕 — Tue, 22 Sep 2026 01:24:13 GMT

黑石集团总裁兼首席运营官Jon Gray称AI需求呈指数级增长。

他通过投资组合公司等观察到，14家公司与Anthropic相关的年化支出从2500万美元增至5.25亿美元，增长21倍。

企业级AI正从试点走向大规模采购，并非炒作，而是当前最强劲的结构性趋势之一。

人民币汇率为什么“独自美丽”？

国联民生宏观林彦 — Tue, 22 Sep 2026 01:03:21 GMT

9月中旬，美联储、欧洲央行与日本央行在“央行超级周”窗口相继加息，海外流动性重新收紧。美元指数反弹、利差走阔，人民币却并未承压，9月10日至18日，美元指数反弹约1.14%，人民币不贬反升，离岸人民币于9月18日升破6.7。与此同时，人民币对欧元、英镑、瑞郎、澳元、加元、纽元、日元等交叉盘同步走强，这说明本轮行情的背后是一场美元指数与人民币汇率之间走势的“分歧确认”以及由结汇周期驱动的人民币价值重估。

把美元指数与人民币汇率关系拉长看，2014年以来人民币汇率多数时间仍是美元周期下的“高beta”标的，美元强，人民币弱。真正值得重视的不是背离是否存在，而是背离发生在何种宏观环境下，以及趋势能否被结汇和资产价格确认。历史上看，美元与人民币的动向大致有四种范式：

第一类以强美元作为驱动：这类场景通常以美国名义增长和实际利率相对占优，全球资金回流美元为宏观背景，代表为2014年至2016年，美联储退出QE并进入加息预期，欧日仍宽松，美元趋势走强。中国处在经济增速换挡、811汇改后预期重构阶段，资本外流和外储下降压力较大。

第二类由美元回落带动人民币修复：这类时期的宏观背景通常是美国利率预期见顶或回落，美元周期转弱；同时中国增长、政策或风险偏好改善，代表为2020年下半年至2021年初，公卫事件扩散后美联储加速宽松，美元流动性冲击缓解，DXY回落；中国率先复工，出口高增、贸易顺差扩大。

第三类场景，美元强但人民币不贬：这类时期的特征为美国没有形成新的单边紧缩冲击，中国贸易顺差和结汇足够强，政策明确要坚决防范汇率端的超调风险，资产端出现性价比修复，代表为2024年中时段，美国经济开始再通胀、降息预期反复，而中国出口和顺差有韧性，政策底明确。

第四类，美元与人民币同向走弱：常对应国内增长、政策信用或事件冲击，代表为2025年4月关税冲击打击全球风险偏好和中国出口预期。

当下正处于第三类场景的自然演绎过程中，人民币虽然“独立强势”，但长期趋势并没有脱离美元周期。

本轮人民币的独立强势实际早已埋下伏笔。趋势层面，2025年12月中旬至2026年3月下旬，人民币已在美元反弹中反复不跟贬，2026年4月上旬至6月下旬该格局延续。事件层面则由“央行超级周”驱动，美元指数与美元兑人民币汇率的分歧从9月10日欧央行加息后开始加剧，9月16日美联储加息落地后，以离岸人民币升破6.7为信号正式确认。

人民币在海外加息时走强的核心不在于利差形态，而在于结售汇结构。我们在《货币观察系列：日韩股汇为何“分叉”？》中提到，人民币的独立强势来源于结售汇结构与资本账户管理。企业持汇收益主要由美元利息收益加预期人民币贬值收益决定。当美元利率高企、人民币仍在贬值，持汇是正收益，企业倾向“收汇不结”；当人民币对美元止跌转升时，持汇就从资产变成成本，结汇盘开始释放。

2025年12月至2026年5月，与货物相关的结汇比率从59%附近抬升到72%以上，对应人民币从7.04附近走强到6.78附近，说明升值拐点出现后，企业结汇强度确实系统性上移。6月至7月比率回落但人民币没有转贬，说明最陡释放阶段过去、进入高位平台。8月比率回升到66%，与9月传统结汇旺季、中间价偏强、离岸强于在岸相互印证。

从历史节奏看，2010年以来已经完整走过的5个结汇逆/顺差区间平均约36个月。早期受汇改和资本账户阶段影响周期总体更长，2019年后明显缩短，但仍持续两年以上。本轮自2025年3月，至2026年8月已连续18个月，累计顺差约6775亿美元，其中高强度段主要在2025年12月与2026年1月（两月共约1887亿美元），2026年2月以后结售汇顺差规模波动收窄，7月降至约252亿美元，8月又因结汇旺季回升至519亿美元。最陡的集中结汇大概率已经过去，但结汇周期并未结束，只是从“冲刺段”进入“平台段”。

我们认为后续结售汇支撑的人民币汇率将有以下三种情形：

基准情形下，美元指数突破动能衰减，中国出口顺差维持高位，结汇比率6MMA守在60%的当前中性区域附近，则结售汇顺差可能一直延续到2026年四季度。但由于前期结汇压力的释放及出口旺季拉动的消退，后续月度结汇顺差均值将会低于2025Q4 - 2026Q1，结汇拉动效果边际减弱，人民币进入“慢牛”。

偏强情形下，美国通胀回落、美联储转向更明确、美元指数跌破98至100的相对稳定区间，结汇比率重新上升突破5月高点，则结汇盘可能从“逢高释放”转为“加速释放”，结汇占优周期延长，人民币弹性重新放大。

转弱情形，油价、关税或美债供给推动美元指数向上突破，同时结汇比率回落、离岸弱于中间价，则结汇周期可能会提前结束，市场重新接近售汇占优，人民币回到相对弱势震荡区。

往后看，真正风险不在美欧日加息本身，而在美元指数是否重新进入的单边强区间；若美元只是在100附近震荡，海外加息对人民币的边际约束有限。只要中国政策端与贸易规模所释放的人民币升值预期不被破坏，美元兑人民币汇率扭转至去年7.1上方的区域需要更强冲击。

本文来源：川阅全球宏观

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Ben Thompson：模型能力已经过剩，现在是“应用时刻”

Tue, 22 Sep 2026 01:01:57 GMT

9月21日，科技战略分析师、Stratechery创始人Ben Thompson在发布的最新文章《Frontier Overhangs》中提出，AI行业正面临五重"过剩"（overhang）——能力过剩、产品过剩、定价过剩、资本过剩与安全过剩。

他认为，这些过剩共同指向一个结论：模型能力的绝对领先，已不再是构建商业护城河的充分条件。模型与应用层（harness）正在走向模块化分离，Meta旗下Muse等产品证明非顶尖模型也能构建出具有强用户粘性的产品。

Thompson同时对Anthropic CEO Dario Amodei所倡导的"放缓前沿AI"（Pace the Frontier）的主张提出了直接质疑，认为这一以安全为名的论述，恰好与前沿实验室当前的商业困境高度吻合。

模型与应用层正在分离

Thompson指出，过去他曾认为模型公司的"harness"（即模型与应用之间的集成层）是核心差异化来源，前沿实验室因此具备更强的盈利潜力。

但这一判断正在被现实修正。

微软CEO Satya Nadella在接受Stratechery采访时透露，微软的Copilot Cowork已经从绑定Claude转向多模型架构——"我们有同一套harness，GPT、Anthropic、任何开源权重模型都可以接入，用户甚至可以把自己微调的模型放进来。"

Thompson援引已故管理学家Clayton Christensen的理论解释这一现象：当产品性能尚未满足市场需求时，集成架构占优；一旦性能"足够好"，市场就会转向模块化，竞争维度从性能转向速度、便利性与定制化。

Anthropic的Fable产品提供了一个现实案例。Anthropic曾要求使用Fable的企业客户允许其保留数据至少一个月，Thompson当时认为这是Anthropic押注自身模型足够强大、客户别无选择。但结果是：客户推回了，Fable使用率偏低，Fable 5.1发布时，这一数据留存条款已被悄然删除。

Thompson的结论是："客户表现出了愿意基于数据留存政策而非纯粹性能来做模型选择的意愿。"纯粹的能力领先，不再直接等于护城河。

Meta Muse：非顶尖模型也能建立护城河

Thompson将Meta近期发布的个人智能体产品Muse视为一个"看空信号"（bearish signal）。

他写道："Muse是我用过的最好、最易上手的个人智能体产品，没有之一。"但关键在于，支撑Muse的Muse Spark 1.3模型，并非当前最先进的模型。

这正是问题所在——或者说，这正是行业格局转变的证明。

Thompson指出，个人智能体产品的粘性远高于聊天机器人："一旦你把所有信息都放进个人智能体，并真正将其融入日常生活，切换到其他产品的难度就大得多。"相比之下，代码智能体（如Claude Code）的切换成本相对较低，因为核心资产（代码）存放在GitHub，指向不同的智能体并不困难。

他的判断是："模型能力已经足够好，足以构建真正具有护城河的产品。从商业角度看，Anthropic和OpenAI应该把更多资源投入到真正构建这类产品上。"

定价与资本的双重压力

Thompson在今年7月曾撰文指出，外界对中国模型威胁的担忧被高估，其核心逻辑是：Anthropic和OpenAI目前的高定价，是供不应求的产物，而非真实成本优势的体现。

他将这称为"价格过剩"（pricing overhang）——两家公司之所以能维持高价，是因为需求旺盛到供给跟不上。但大量算力并未用于推理服务，而是用于训练、强化学习和研发。如果放缓进展，这部分算力可以重新分配，从而真正满足市场需求、压低价格。

资本层面同样存在压力。Thompson引用英国《金融时报》报道称，Anthropic已告知投资者，公司本季度将实现盈利，但这一数字剔除了股权激励成本。Thompson指出，更大的问题在于训练成本是否被纳入计算——他最初认为训练成本被排除在外，但随后更正称，据悉Anthropic的盈利数字已包含训练成本。

他的判断是：Anthropic、OpenAI以及超大规模云厂商都需要AI收入大幅增长，"可用资本是有上限的，触碰这个上限对所有依赖外部资本的公司来说都将是一场灾难"。

"放缓前沿"：安全论述与商业利益的高度吻合

Thompson在文章开篇即表明立场，他明确反对以"有效利他主义"（Effective Altruism）为哲学基础的AI安全主义框架，称其"赋予未来可能存在的所有生命以同等道德权重，以一种荒谬的方式将天平倾向于安全主义，使创新成为不可能，自由成为不可容忍"。

他写道："我拒绝这一前提，转而选择对预见未来能力的怀疑，以及对人类在前行中自我解决问题的信念。"

在网络安全这一现实威胁面前，Thompson认为"放缓前沿"的逻辑尤为站不住脚。他指出，在攻防博弈中，进攻方的自动化攻击预期收益始终为正，而防守方的自动化防御预期收益为负——防守方需要比攻击者更强大的模型，才能实现真正有效的自动化防御。"能力过剩完全在进攻一侧：防守方需要的模型，不仅要足够好，还要能够以完全自动化的方式完成防御，而不会拖垮被保护的基础设施。我们还没到那一步。"

他的结论是："在当前真实存在的安全风险面前——即被对齐的大语言模型被恶意行为者用于攻击基础设施——放缓前沿实际上扩大了坏事发生的时间窗口。"

Thompson最后直接点出竞争动机："Anthropic的存在，本身就是因为Amodei和联合创始人们不信任Sam Altman和OpenAI。我不确定这是否只是巧合——要求放缓前沿的呼声，恰恰出现在前沿首次被OpenAI重新夺回的时候。"

"Anthropic对Anthropic领先没有意见；其他任何人领先，就需要政府介入。"

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PE巨头：我们处在“1870年”

张硕 — Tue, 22 Sep 2026 00:54:54 GMT

黑石集团总裁兼首席运营官Jon Gray表示当前似“1870年”工业革命前夜。

历史显示生产率、GDP、制造业和股市大增，但高杠杆铁路大量破产。

如今AI、能源、数据中心需求远超供给，签约方杠杆低。其14家组合公司Anthropic年化支出从2500万增至5.25亿美元，增21倍。影响巨大，但风险不同。

Muse、Grok Bot大红，OpenAI也要加入“个人Agent大战”

Tue, 22 Sep 2026 00:13:21 GMT

SpaceX的Grok Bot、Meta的Muse接连引爆市场，个人AI Agent的战火已经烧到了OpenAI门口。

据The Information最新报道，消息人士透露，OpenAI正在开发新功能，以更直接地对抗SpaceX旗下Grok Bot，同时也在讨论推出个人AI助手以应对Meta的Muse。

Grok Bot与Muse：对手已经跑起来了

Grok Bot于今年8月上线，定位是白领和小企业主的"AI数字参谋"。

用户可以快速搭建专注于不同任务的Bot，比如做市场调研、策划广告活动。这些Bot可以接入Gmail、Google Calendar、Notion、Figma、财务软件、AI编程助手等工作应用，在其中直接执行任务。

更关键的是，Grok Bot可以"观察"用户操作，学会自主重复这些动作。Bot完成任务后会主动汇报，也可以设置为在发送邮件、付款或修改数据前先请求用户审批。

Grok Bot包含在SuperGrok订阅中，起价每月30美元。SpaceX在社交媒体、YouTube及播客平台大力推广，包括专注AI话题的Dwarkesh Podcast。

Meta则在本月推出了Muse，功能覆盖与商家沟通、回复邮件、在线购物等日常手机操作。Meta已在Messenger等应用中为Muse提供显著入口。

不过，Meta的分发优势并非万能。2024年，Meta推出对标ChatGPT的聊天机器人，结果反响平平——这一前车之鉴仍在。

OpenAI的处境：技术有，但用户不知道

OpenAI并非毫无准备。

据报道，OpenAI计划将Codex和ChatGPT中已有的"Agent"技术重新包装和品牌化，推出新产品。目前，部分用户已将ChatGPT接入邮件、日历等应用，实现预约、邮件沟通等任务的自动化，有时任务跨度长达数天。

OpenAI也表示，自GPT-5以来，每一代新模型都被设计为能够处理更长周期的任务。

但问题在于，大多数用户对这些功能并不知情。报道称："可以说，SpaceX和Meta凭借各自的Agent产品，在近几周抢走了不少风头。"

何时正式推出反制功能，目前尚不明确。OpenAI需要同时兼顾的优先级清单很长，包括确保下一代AI模型的安全性与对齐问题，以及由这些模型驱动的大规模Agent"集群"的管控。

Agent热潮背后：ChatGPT增长已经放缓

这场Agent大战的深层驱动力，是AI消费市场正在寻找下一个增长点。

个人助手应用Instinct的崛起是一个信号。这款仅限邀请制的应用已拥有超过10万用户，用户可通过消息应用与其交互，并授权其访问信用卡信息和密码，以完成购物、订旅行等任务。科技创业者和风险投资人对其赞不绝口，Instinct目前正寻求以100亿美元估值融资。

Instinct之所以引发关注，正是因为它代表了AI消费端的一个潜在突破——而这个突破的背景，是ChatGPT增长在过去一年里"大幅放缓"。

ChatGPT今夏周活跃用户突破10亿，但这个目标，OpenAI原本计划在去年就实现。

用户愿意用AI聊天机器人查信息、寻求建议，但在"帮我在网上预订服务"这类更复杂的个人任务上，聊天机器人的表现一直差强人意。个人Agent，正是这个缺口的答案。

OpenAI的烧钱账单：2030年前预计亏损2780亿美元

与此同时，OpenAI的资金压力也在持续升级。

据英国《金融时报》报道，OpenAI已向部分投资者透露，预计到2030年底累计烧钱2780亿美元，主要用于云计算和芯片投入。这一数字远高于今年年初向投资者披露的1800亿美元预测。

在人员层面，OpenAI从SpaceX的Cursor部门挖来Brian McCarthy担任全球销售负责人，向新任首席营收官Dali Rajic汇报。此外，两名来自Snowflake的资深销售高管也将加入OpenAI，其中一人曾主导Snowflake与OpenAI商业合作关系的谈判。

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AMD首破万亿美元创历史新高！天空才是CPU的极限？

万周 — Tue, 22 Sep 2026 00:12:37 GMT

AMD首次突破1万亿美元市值并刷新历史新高，Intel、Arm同步大涨，CPU一夜之间从供应链涨价逻辑变成AI交易的新焦点。

需求端，Meta Muse登顶美国App Store免费榜，让消费级智能体的大规模CPU负载第一次变得可见；供给端，Intel CEO陈立武则表示，公司当前产能只能满足客户大约一半的需求。

此前已经发生的交期拉长、配额、长协锁量和平均售价上升，正在遇上一条新的需求曲线。

一、发生了什么？——一夜之间，CPU从涨价逻辑变成AI热门交易

1、AMD首破万亿美元：市场开始给CPU重新定价

9月21日，AMD股价大涨10%，首次突破1万亿美元市值并刷新历史新高；同一交易日，Intel和Arm也录得两位数涨幅。AMD本身仍然受益于GPU、服务器CPU和整机系统预期改善，但如果把三家公司放在一起看，昨夜资金交易的共同因子已经十分清楚：AI基础设施的估值范围正在从GPU和存储继续向CPU扩散。

这种重估并非凭空出现。过去一年，高端服务器CPU已经先后经历交期拉长、配额供货、长期协议锁量和价格上涨。2026年二季度，服务器CPU出货量同比增长约27%，销售额同比增长约79%，Intel服务器CPU平均售价环比提高约22%。换句话说，CPU产业的量价变化早已发生，只是此前更多停留在产业链内部，昨夜才以更集中的方式进入二级市场定价。

2、Muse登顶：智能体需求第一次出现消费级规模化信号

这轮行情最值得关注的新变量来自Meta Muse。Muse上线后迅速登顶美国App Store免费榜，它与传统聊天机器人最大的区别，是用户不只向模型提问，而是把邮件、订票、日程、购物、文件处理等任务交给智能体持续执行。Meta为每个Muse配置专属安全虚拟机和浏览器，意味着智能体背后需要长期运行一套通用计算环境。

这种产品形态会明显改变CPU需求的计算方式。一次聊天主要对应若干次模型推理，而一次智能体任务可能同时涉及浏览器运行、数据库访问、文件处理、程序接口调用、搜索、容器或虚拟机等环节。

……

德国州选举爆冷！极右翼登顶，基民盟首次出局，默茨直言“这是一场灾难”

环球时报 — Tue, 22 Sep 2026 00:11:15 GMT

当地时间21日，德国东部梅克伦堡-前波美拉尼亚州（梅前州）州议会选举初步计票结果显示，极右翼德国选择党在梅前州得票率居首，总理默茨所在的基民盟未能跨过5%门槛，在二战后首次无缘进入州一级议会。选举结果让默茨直言这是“一场灾难”。尽管选情失利引发外界对默茨辞职的猜测，但他明确表示将留任并继续推进改革议程。

据德国公共广播联盟21日报道，梅前州20日举行州议会选举。该州21日凌晨公布的初步计票结果显示，德国选择党获得38.2%的选票，较上届增加21.5个百分点，在议会71个席位中获得32席，首次成为该州议会第一大党。社会民主党获得35.5%的选票，退居第二，获得29席。基民盟得票率大幅下降至4.9%。

“我们是最强大的力量，并且已经赢得了民众的广泛支持。”德国选择党联合领导人魏德尔20日表示。她还称：“我们已经取代基民盟成为人民的政党。”该党另一名联合领导人克鲁帕拉表示，梅前州的胜利是该党取得的“轰动性结果”，“我们显然获得了执政授权”。

当地时间20日晚，默茨在选举预测结果出炉后发表讲话称，选举结果“无法粉饰”，“这是一场灾难”。他表示，德国经济正处在深刻变革中，社会矛盾日渐尖锐，民众对国家机构的信任正在下降，这种信任正受到政治极端力量的冲击。

默茨说，改革势在必行，他领导的联邦政府将承担起推动改革的责任。默茨还明确表示，他将继续担任总理，“现在需要的是骨气、坚定的意志和耐心。我将以基民盟主席的身份，尤其是以总理的身份，来证明这一点。”

德国公共广播联盟称，默茨如此迅速地作出表态不同寻常。这或许是为了防止要求他辞职的呼声进一步高涨而采取的预防性举措。克鲁帕拉告诉德国媒体：“总理的声明实在苍白无力——他宣布一切照旧，而不是最终承担后果并辞职。”

报道称，魏德尔强调：“基民盟不能继续容忍默茨这样一位软弱的总理。”德国选择党梅前州领导人霍尔姆认为，默茨的总理任期即将结束，“他撑不到年底。梅前州的选举意味着他下台的大幕已经拉开。”

就默茨个人而言，目前的处境相当严峻。“德国之声”20日提到，默茨去年5月上任时，曾誓言要重振疲软的经济、减少非法移民数量，以此缓解选民的担忧，将他们从德国选择党手中争取过来。然而，德国选择党目前在全国民调中领先，默茨的支持率正急剧下滑，个人支持率仅10%出头。

德国选择党成员塔森20日向法新社表示，默茨的失误以及未能兑现承诺的改革（包括严控移民），助长了该党在全德国的崛起势头。塔森说，“我们梅前州已经展现出一种让整个德国社会都无法再忽视的实力。选举结果是德国时代变迁的标志。”

“基民盟遭遇二战以来最惨重的失败。”美国彭博社20日称，基民盟在梅前州未能达到5%的法定门槛，在二战后首次无缘州一级议会。与此同时，德国选择党本月内第二次在州议会选举中获胜。本月6日举行的东部萨克森-安哈尔特州议会选举中，选择党以43.8%的得票率成为该州第一大党。

鉴于德国选择党在梅前州再次获胜，国际奥斯维辛委员会20日称，德国在国际上的声誉正面临危险。该委员会执行副主席克里斯托弗·霍伊布纳当天表示，德国选择党的强劲表现将“进一步给德国的国际形象蒙上阴影”。他警告称：“德国选民想要将执政权力交给右翼极端分子，这在许多欧洲人看来简直荒诞不经。”

20日举行的柏林州议会选举中，基民盟同样表现不佳，得票率较上次选举明显下降，而左翼党获胜。法国《世界报》20日称，这两场选举让默茨面临前所未有的困境。他已经取消多个行程，包括出席联合国大会，以应对选举造成的后续影响。

德国莱茵兰-普法尔茨州州长施耐德20日表示，这两场选举的结果对基民盟造成沉重打击。他表示，极端主义势力正在将德国撕裂，德国社会正出现一道裂痕，且这道裂痕正在不断扩大。德国《日报》20日称，梅前州的选举结果，最能体现德国民主深层次乃至全国性的危机。

本文来源：环球时报

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AI新的"杀手级应用"出现了？Meta Muse有多火？

Tue, 22 Sep 2026 00:07:05 GMT

Meta旗下AI个人智能体应用Muse上线不足两周，已在下载量和日活用户数两项关键指标上超越ChatGPT同期表现，引发市场对AI代理（AI agent）能否真正走向大众的强烈期待。

Muse上线仅约五天便录得73万次下载，累计下载量在12天内突破280万次，并于上周五登顶美国iOS免费应用榜首，超越ChatGPT、Anthropic的Claude及SpaceX AI旗下的Grok。受此提振，Meta股价周一单日飙涨逾11%，富国银行随即将其目标价上调至796美元。

市场分析人士认为，Muse的爆发式增长标志着AI代理应用正从开发者和技术爱好者群体向普通消费者加速渗透。据CNBC报道，Bernstein分析师Stacy Rasgon表示："到目前为止，大多数代理类应用场景并非真正面向普通人。现在Meta Muse等代理应用开始出现，或许正在获得更广泛普及的潜力。"

下载数据：全面超越ChatGPT同期

据科技媒体TechCrunch报道，市场情报机构Apptopia的数据显示，在可进行同口径比较的美国和加拿大市场，Muse上线首12天的iOS下载量达180万次，高于ChatGPT同期的130万次。

另一家分析机构Sensor Tower的数据则显示，Muse在上线约五天内录得73万次下载，截至周一累计下载量已超过250万次，其中iOS和Android平台分别贡献约150万次和110万次。

相比之下，Claude和Grok在同等13天窗口期内的下载量分别为40万次和20万次。ChatGPT在同一时间窗口内录得310万次下载，仍领先于Muse，但需注意两款应用的平台发布策略存在差异——ChatGPT当年仅在iOS全球上线，而Muse目前仅在美国和加拿大的iOS及Android双平台发布。

日活用户数据同样亮眼。Apptopia数据显示，Muse的美国移动端日活用户已达64.2万，远高于ChatGPT同期的23.1万；即便仅比较iOS平台，Muse的日活用户也以35.9万对ChatGPT形成超越。

产品定位：面向普通用户的AI代理入口

Meta将Muse定位为面向普通消费者的AI个人智能体工具，核心功能包括跨网络执行任务，如填写电子表单、整理电子邮件收件箱等，旨在让用户能够管理和调度功能强大的数字助手。该应用由Meta的Muse Spark系列AI模型驱动，是首席执行官扎克伯格大举进军AI代理市场的重要举措。

在商业模式上，Muse提供免费基础版，同时设有每月20美元和100美元两档订阅方案，为Meta开辟了一条有别于核心在线广告业务的AI变现路径。

Meta在用户导流方面具备显著的平台优势。据Apptopia数据，Muse用户中逾95%同时是Facebook用户，63%是Instagram用户。Muse还支持与WhatsApp打通，Meta此前凭借类似的跨平台导流策略将Threads推向5亿用户规模，Muse有望复制这一路径。

生态博弈：亚马逊封堵，Shopify牵手

Muse的快速扩张已在电商领域引发明显的生态摩擦。亚马逊宣布封锁Muse对其购物网站的访问，理由是隐私和安全风险。亚马逊方面表示，Meta事先未告知Muse将访问其平台，并指出该代理绕过了亚马逊购物体验中内置的个性化功能，且疑似捕获并存储用户凭证、抓取账户数据。

"我们认为，代表客户在其他商家处进行购买的第三方应用，应当公开透明地运营，并尊重服务提供商关于是否参与的决定，"亚马逊发言人在声明中表示。

与此形成对比的是，Shopify选择与Meta合作。Shopify首席执行官Tobias Lütke周一宣布，Shopify将与Muse合作，允许其在平台商店内实现代理结账功能，双方的合作为Muse在电商场景的落地提供了重要背书。

风险与隐忧：热度能否持续？

尽管Muse开局强劲，但市场对其能否维持热度仍存疑虑。此前，OpenAI的Sora以及Meta自身的Vibes AI视频工具均曾在发布初期引发下载热潮，但未能持续成为现象级产品。

与此同时，Muse的崛起也面临更广泛的行业背景压力。AI安全与网络安全风险的担忧近期持续困扰科技行业，而Meta本身也刚刚同意支付约170亿美元，与多个州检察长就Facebook和Instagram对儿童及青少年造成潜在伤害的指控达成和解。

Muse对用户个人数据的高度依赖同样引发关注。Stacy Rasgon指出："他们（用户）在意安全，但我不确定他们有多在意隐私。"这一问题或将成为Muse长期发展的潜在隐患。

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柴油创纪录6.51美元，共和党高层集体施压禁出口：党内分歧下落地概率仅35%

Mon, 21 Sep 2026 23:53:21 GMT

共和党内部压力正在急剧升温。随着美国柴油价格飙升至历史新高，来自农业州的共和党议员纷纷公开要求特朗普政府禁止柴油出口，以缓解农民和卡车司机承受的燃料成本压力。

周一，美国零售柴油价格涨至每加仑6.51美元的历史峰值，较今年2月伊朗战争爆发前累计涨幅超过70%。

爱荷华州参议员Chuck Grassley在社交平台X上直接敦促特朗普暂停柴油出口，并以全大写字母写道：

高柴油价格正在扼杀农民收入。

多名爱荷华州众议员同日跟进，要求白宫"止血"，措施涵盖出口禁令、取消燃油税及向受影响企业提供财政支持。

白宫目前明确拒绝这一方案。一位白宫官员表示，"政府目前不考虑出口禁令或出口限制"，并援引内政部长Doug Burgum的立场——若出口禁令确能压低价格则可考虑，"但事实并非如此"。

能源咨询机构Rapidan Energy预测，白宫实施出口禁令的概率已达35%。

立法行动初现轮廓

议会层面，要求出口禁令的声音已从个人表态升级为具体立法动作。

美国田纳西州众议员Tim Burchett提出两项立法：一是立即禁止柴油出口至2027年1月；二是设定价格触发机制，当全国平均柴油价格超过每加仑5美元时自动启动禁令，并持续至价格回落至4.50美元以下。

参议院多数党领袖John Thune上周表示，他对"探索"出口禁令方案持开放态度。他说：

如果我们国内有足够供应却在出口，那可能是解决问题的一个途径。

众议员Ashley Hinson则呼吁动用"一切可用选项"，包括暂停柴油出口并建立柴油救济计划。众议员Zach Nunn的诉求则更为直接：

将美国能源优先卖给美国人。

石油行业强力反对

美国石油工业强烈抵制出口禁令，并从供应链结构角度提出反驳。

美国石油学会（API）首席执行官Mike Sommers警告称：

限制美国柴油出口只会让问题更糟，对消费者、农民和整体美国经济都是如此。

Sommers指出，美国柴油生产主要集中于墨西哥湾沿岸地区，该地区炼油产能超出本地消费需求，但基础设施制约意味着美国其他地区仍依赖进口。

他在社交媒体帖子中写道：

美国每日供应约150万桶柴油，约占全球海运柴油贸易量800万桶的20%。一旦移除近20%的供应，全球价格可能上涨，直接冲击依赖进口柴油的美国本土地区。

Burchett则反指石油行业存在"暴利"行为，"选择以更高价格向欧洲出售柴油"，并强调向海外运输美国柴油直接压缩了国内供应。

政策转向风险不容忽视

尽管白宫官方立场明确，市场对政策转向的风险仍保持高度警惕。

Rapidan Energy创始人、前乔治·W·布什政府顾问Bob McNally表示：

政府一贯拒绝出口禁令，但外界担忧总统随时可能改变主意。

McNally说：

我在白宫亲眼见过，当四面楚歌时，原则会被抛在一边，人们会变得不顾一切。

美国上一次对石油产品实施出口管控是在上世纪70年代能源危机期间。2022年俄乌冲突全面爆发后，时任总统拜登曾要求能源部探讨限制精炼产品出口的可能性，但最终未付诸行动。

目前，中期选举的临近与持续上涨的油价，正将这一政策抉择推向新的临界点。

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年9月22日

李丹，朱希 — Mon, 21 Sep 2026 23:38:02 GMT

华见早安之声

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要闻精选

中国国家主席将于9月23日至25日对美国进行国事访问。中国外交部：中美元首半年内实现互访，具有历史性里程碑意义。

新华社：中美经贸磋商在美国纽约举行，双方围绕共同关心的重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，并就人工智能有关问题举行对话。

中国尚未落实对美恢复稀土供应？外交部：建议向中方主管部门询问。外交部回应稀土出口限制提问：中方维护关键矿产全球产供链稳定与安全的立场没有变化。

中国央行召开外资金融机构座谈会，持续完善政策攻击，稳步扩大金融市场双向开放。

伊朗总统22日赴美出席联合国大会，预计23日会上发表讲话。伊朗革命卫队：已做好持久战准备。

乌克兰对莫斯科发动“最大规模袭击”，俄炼油巨头瘫痪，俄罗斯据称拟将柴油出口禁令延至9月底之后；特朗普施压泽连斯基停止袭击俄罗斯炼厂，反复强调柴油；美国柴油零售价首破6.5美元再创纪录。

胡塞武装争夺战略高地，特朗普据称临时叫停空袭该武装。沙特管道遭袭后扩大海湾出口，周日七艘超级油轮装1400万桶；卡塔尔重返国际债市！霍尔木兹海峡受阻，Q2 LNG收入从90亿美元暴跌至2亿美元。

Meta新智能体Muse登上苹果应用商店榜首，股价一度涨13%；亚马逊封锁Meta旗下Muse AI购物代理，AI代购时代规则之争开始。

报道：OpenAI开发新功能应对Grok Bot和Meta Muse竞争；OpenAI和Anthropic拟相互进行压力测试，寻找潜在安全风险。

消息称Claude跳过5.2，直奔Opus 5.5，周二发布。SpaceXAI发布最强编程与知识工作模型，Grok 4.7速度达竞品两倍、价格仅一半。

软银寻求超110亿美元垃圾债融资，OpenAI押注与Arm抵押贷款推高杠杆风险。

市场概述

中美经贸磋商备受关注，Meta引爆美股AI交易热情，助推纳指涨超2%、收创历史新高，标普收涨1.5%、和纳指创近七周最大涨幅；Meta收涨逾11%，芯片指数涨超4%，Meta智能体成绩激发相关芯片需求热潮，Arm涨17%，英特尔涨12%，AMD股价涨近10%、公司市值首次突破1万亿美元；CoreWeave涨5%、康宁涨近6%；格陵兰概念股暴涨，Greenland Mines涨逾230%，Critical Metals涨近39%。

美债涨跌不一，10年期美债收益率回落，两年期美债收益率盘中走V、逼近两年高位。美元指数反弹、逼近一个多月高位；离岸人民币两日突破6.70、再创四年新高；比特币继续大涨，盘中涨破8.6万美元，较日低涨近7%。

市场关注美伊和谈前景和沙特恢复海湾出口迹象，原油重挫，四连跌，美油一度跌超6%，布油近两周来首次盘中跌破100美元。黄金回落、盘中跌超1%，期金止步收盘三连涨。基本金属中伦铝独跌，纽铜涨超1%、五连涨。

美股：标普500指数收涨1.49%，报7764.70点，道指收涨0.71%，报52048.83点，纳指收涨2.26%，报27122.094点。

欧股：欧洲STOXX 600指数收涨1.02%，报641.93点。

A股：上证指数收涨0.97%，报3949.91点。深证成指收涨0.65%，报13730.02点。创业板指收涨0.80%，报3399.59点。

日韩：日经225收涨1.38%，报65018.95点。韩国综合指数收涨1.65%，报7007.72点。

美债：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为4.95%，日内降约5个基点；2年期美债收益率约为4.75%，日内升约1个基点。

商品：WTI 10月原油期货收跌4.51%，报95.78美元/桶。布伦特11月原油期货收跌3.40%，报100.34美元/桶。COMEX 9月黄金期货收跌0.91%，报4345.8美元/盎司。COMEX 9月白银期货收跌1.1%，报65.825美元/盎司。COMEX 9月期铜收涨1.08%，报6.6865美元/磅。LME期铜收涨0.96%，报14661美元/吨。LME期铝收跌0.67%，报3267美元/吨。

要闻详情

中国

据新华社，中国国家主席将对美国进行国事访问。

- 外交部：中美两国元首在半年内实现互访，具有历史性里程碑意义。外交部发言人郭嘉昆表示，中美两国元首在半年内实现互访，具有历史性里程碑意义。中方愿同美方一道丰富中美建设性战略稳定关系内涵，加强对话合作，妥善管控分歧，不断增进两国人民的福祉，促进世界的和平、稳定、繁荣。

据新华社，中美经贸磋商在美国纽约举行。双方以两国元首重要共识为引领，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，围绕落实历次经贸磋商共识、促进双边贸易投资等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，并就人工智能有关问题举行对话。

中国尚未落实对美恢复稀土供应？外交部：建议向中方主管部门询问。郭嘉昆表示，中方一贯致力于维护关键矿产全球产供链稳定与安全，中美双方应当共同落实好两国元首达成的重要共识，维护中美经贸关系稳定发展态势。

外交部回应稀土出口限制提问：中方维护关键矿产全球产供链稳定与安全的立场没有变化。

中国央行召开外资金融机构座谈会。潘功胜表示，央行认真落实党中央、国务院决策部署，实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。继续推动金融高水平开放，持续完善政策供给，稳步扩大金融市场双向开放，不断优化跨境支付服务，更加便利人民币国际使用。

人民日报：房地产进入存量阶段，绝非行业发展的退潮。二手房交易占比已超新房达52%，标志着房地产正式进入存量时代。这不是退潮，而是行业价值回归本质的转折点——核心矛盾从"有没有"转向"好不好"，投资属性让位于居住属性。城市更新、老旧改造将成稳投资新引擎，"好房子"建设重塑品质标准。

支付宝合并三大业务板块，吴敏芝出任新事业群总裁。调整后平台运营、数字支付与信用服务纳入同一事业群，面向用户的AI钱包、个人生活助手“阿宝”与面向商家的支付宝AI开放平台由同一事业群统筹；韩歆毅称智能体商业正走向规模化发展。公开信息显示，“阿宝”上线三个月已推动超一万项服务完成AI化升级，AI支付累计完成3亿笔。

上交所：持续对沈鼓集团上市初期交易予以密切关注，依规采取自律监管措施。9月21日上交所表态，对沈鼓集团上市初期交易保持密切关注并依规采取自律监管措施，显示新股交易监管持续从严。

海外

伊朗总统22日赴美出席联合国大会。第81届联合国大会一般性辩论将于22日在纽约拉开帷幕。据新华社援引美媒报道，佩泽希齐扬预计23日在联合国大会上发表讲话。

伊朗革命卫队：已做好持久战准备。在特朗普据报叫停对胡塞武装空袭、美伊高级别接触预期升温的同时，伊方的强硬表态意味着中东局势仍存在反复可能，油价与避险资产的波动风险并未消除。

胡塞武装争夺战略高地，特朗普据称临时叫停空袭该武装。据报道，特朗普在与沙特王储通话后一度指示五角大楼准备空袭，但当地时间9月20日中午变卦，美方“至少暂时不会”动手，撤回时打击目标清单已获批、美军战机已完成弹药挂载；也门胡塞武装正在塔兹省和拉赫季省争夺隔断红海海岸与南部地区的“卡赫布布山脉”制高点。

特朗普施压泽连斯基停止袭击俄罗斯炼厂，反复强调柴油。泽连斯基20日表示双方商定在纽约会晤，称这次会晤“可能带来重要改变”。基辅经济学院最新评估认为，中东战事对全球柴油及油气供应造成的冲击明显大于俄乌冲突。

莫斯科遭“最大规模袭击”，乌克兰“击中俄罗斯重要石油工业设施”。据央视新闻，乌军9月20日凌晨对莫斯科地区的莫斯科炼油厂实施打击，AVT-6初级炼油装置、综合原油加工装置等遭打击并发生大规模火灾；该厂年原油加工能力约1200万吨，距克里姆林宫约16英里。莫斯科市市长索比亚宁称自19日以来共击落1600多架无人机，其中450架在逼近莫斯科时被击落。

受乌克兰袭俄炼厂影响，美国柴油零售价首破6.5美元再创纪录。AAA数据显示美国全国柴油均价升至每加仑6.505美元，美国取暖油裂解价差一度飙升至每桶117美元，创彭博2009年有记录以来最高；俄罗斯方面亦计划进一步收紧柴油出口。

沙特管道遭袭后扩大海湾出口，七艘超级油轮装1400万桶，盘中布油破百、美油跌超6%。上周日一日装船约1400万桶油的规模进一步印证了沙特将出口重心迅速向海湾港口转移的能力，也表明此次供应中断的持续时间可能比市场此前悲观预期的短。

卡塔尔重返国际债市！霍尔木兹海峡受阻，Q2 LNG收入从90亿美元暴跌至2亿美元。二季度卡塔尔预算赤字58亿美元、相当于GDP的11.4%，为有记录以来最大单季缺口；摩根大通数据显示当季政府收入同比下降57%，彭博调查预测其全年经济萎缩12.1%。

IMF：全球债务2029年将超GDP。IMF总裁表示，各国在巩固财政状况方面行动“远远不够”，最新预测显示受美国等政府借贷快速攀升驱动，全球公共债务将于2029年超过全球GDP的100%、较此前预期提前两年。她表示已就美国财政问题与贝森特专项讨论，双方均认同当前美国债务结构不可持续、需逐步压缩预算赤字与债务规模；同时警告中东战事可能对全球经济造成冲击。

Muse登上苹果应用商店榜首，Meta暴涨13%，AMD和英特尔也嗨了。Meta 9月8日上线后六天内下载量超90.2万次，高于前代Meta AI应用同期77.3万次，登上美国苹果与谷歌应用商店免费榜首位。Muse定位为可执行数字任务的个性化AI代理，能读取用户社交内容，并接入Gmail等第三方服务，提供每月20美元或100美元订阅套餐。华尔街视其为Meta数千亿美元AI投资开始兑现的信号，涨势蔓延至核心供应商。

亚马逊封锁Meta旗下Muse AI购物代理，AI代购时代规则之争开始。据报道，亚马逊称曾要求Meta主动将亚马逊排除在Muse服务范围之外但未获回应，并指出Muse在浏览过程中不会主动披露AI代理身份、且在用户提示下可访问账户页面和订单历史。

SpaceXAI最强编程与知识工作模型来了！Grok 4.7速度达竞品两倍、价格仅一半。马斯克称：“Grok 4.7是智能、速度与低成本的强大组合。” SpaceXAI称，Grok 4.7重点提升复杂任务的持续执行能力、自我验证和长上下文处理；在拒绝危险请求和抵御越狱攻击方面表现更强；延续Grok 4.6的基础API定价：2美元/百万输入Token ，6美元/百万输出Token；已接入Cursor、Grok Build及Grok API。

报道：OpenAI开发新功能应对Grok Bot和Meta Muse竞争。据报道，OpenAI正针对SpaceX旗下Grok Bot开发专项功能，后者定位为全天候在线的数字工作伙伴、可管理软件应用并处理后台例行任务；管理层同时就推出一款专属个人AI助手以正面回应Meta Muse展开讨论。

报道：OpenAI和Anthropic拟相互进行压力测试，寻找潜在安全风险。据报道。两家公司今年早些时候曾与各自律师讨论一项具有法律约束力的协议，拟相互获得对方商业化AI模型的API访问权限并开展测试以寻找漏洞或潜在危险，尚未发布的模型不在范围内，双方保证测试过程中不保留对方数据；目前尚不清楚协议是否最终敲定。

曝Claude跳过5.2，直奔Opus 5.5，周二发布。已有测试者晒出用其在Claude Code中生成的Waymo自动驾驶汽车3D模型，称车标与传感器细节均已成形；据传Opus 5.5每百万输入token定价4美元、输出20美元。3D建模一直是Opus系列的展示强项——Anthropic 7月发布Opus 5时曾演示从机械零件图生成FreeCAD三维模型。

贝森特：OpenAI黑客事件要怪管理层，责任在人、别“甩锅”AI。贝森特称，Hugging Face事件的责任在于OpenAI管理层，而不是“一群智能体”，企业需要对自身开发的AI技术担责，相关实验室可随时放慢开发进程；特朗普任命AI事务“总管”将有助于为相关问题“提供背景、塑造框架并划定边界”。

软银寻求超110亿美元垃圾债融资，OpenAI押注与Arm抵押贷款推高杠杆风险。据报道，软银此次发债所得资金部分用于支持下月完成交割的追加OpenAI投资，债券定价或于本周四落地。软银对OpenAI总承诺投资额已接近650亿美元，今年3月曾安排400亿美元过渡性贷款、近期已偿还259亿美元未偿余额；其2031年到期美元债收益率本月早些时候一度升至8.2%，较1月低点6.7%大幅上行。

AI数据中心“新贵”Nscale IPO：1030亿美元合同，85%靠微软与Anthropic两家支撑。Nscale招股文件披露，微软与Anthropic合计贡献约884亿美元合同价值，其中微软约438亿美元、期限延续至2033年，Anthropic今年8月签署的约446亿美元算力租赁协议尚未获得正式融资承诺，且附带里程碑与持续供算要求。截至8月底公司活跃合同仅26亿美元，今年上半年营收1.406亿美元、净亏损10.2亿美元；此次IPO目标估值最高达350亿美元。

诺和诺德减重药CagriSema“遇冷”！减重12.4%没能打消市场疑虑。9月21日资本市场日上，诺和诺德公布CagriSema两项三期试验顶线数据均达主要疗效终点，但公司在哥本哈根交易中一度重挫，分析师认为市场期待的业绩反转路径仍未明确。

盘前一度大涨7%、最终收跌！派拉蒙拟砸15亿美元争取加州放行，810亿美元华纳合并障碍或扫清。派拉蒙与华纳兄弟探索的810亿美元合并案正寻求与加州总检察长达成和解，双方让步方案涉及15亿美元加州投资、制片厂资产、电影产出及CNN编辑独立性。与此同时，交易拖延将使派拉蒙每天承担约700万美元“计时费”，和解谈判面临时间压力。

观点精选

谁是黄金的神秘买家？美联储加息后金价不跌反涨，商业买盘、CTA、中国ETF均未显著发力，神秘买家究竟是谁？德意志银行直指各国储备管理机构——霍尔木兹海峡地缘紧张与油价下跌释放的储备再配置需求，才是这轮黄金行情的真正驱动力，黄金定价逻辑正在从利率框架向油价联动悄然切换。

AI狂飙背后的“债务黑洞”：未来5年或需1.2万亿美元外部融资。AI狂飙正在制造一个史无前例的"债务黑洞"：美银测算显示，2025至2030年间AI数据中心建设总资本支出将高达5万亿美元，仅核心云巨头的外部融资需求就达1.2万亿至1.5万亿美元。亚马逊、Meta等巨头自由现金流已告急，英伟达、博通悄然扮演"隐性担保人"角色——一场重塑全球信贷市场的资本豪赌，已然开局。

内存价格在燃烧，芯片战争又打起来了。手机厂商扎堆发布高端旗舰，背后既有存量竞争，也有2nm芯片与自研芯片的较量。苹果、高通、联发科相继推出2nm芯片，华为、小米则通过W2W等先进封装探索芯片性能提升。与此同时，芯片厂商集体“All in AI”，SoC正从单一NPU向全子系统异构AI算力网络演进。

高盛专家电话会：现房销售转型下，明年3月起新房供应或出现短缺、持续12至18个月。在高盛组织的中国地产专家电话会上，上海易居房地产研究院院长丁祖昱预计，销售模式改革或导致2027年3月至2028年9月出现12至18个月的供应收缩；中端国企及强区域性房企或在行业格局重塑中获得更多市场空间。

能源价格上涨叠加债市波动，大摩Wilson：美股近期或面临7%回调风险。大摩Wilson认为，若金融条件进一步收紧或能源价格大幅走高，标普500指数可能跌至7100点。这一水平较该指数上周五收盘价低约7%。尽管如此，Wilson仍维持年底看涨立场，预计强劲的企业盈利将推动年末反弹，目标点位为8000点，较当前水平上涨近5%。

今日关注

中国

阿里2026年云栖大会9月22日至24日在杭州举行，主题“智以致用”，将围绕模型、Agent与Agentic Cloud拆解“五层全栈”技术，发布阿里云核心技术及年度产品。

第五届GMIF 2026全球存储器行业创新峰会9月22日至23日在深圳举行，主题“AI存储，驱动未来”。

海外

第81届联合国大会一般性辩论9月22日在纽约拉开帷幕，伊朗总统佩泽希齐扬预计23日发言，特朗普表示当天将召开关于伊朗的会议。

日本首相高市早苗正安排于9月22日与特朗普会晤

泽连斯基计划21日至23日在纽约与特朗普会晤讨论能源领域停火。

高通骁龙峰会9月22日至24日在夏威夷举行，预计发布首款2纳米工艺骁龙8 Elite Gen6。

苹果新款Mac mini与Mac Studio于9月22日正式发售。

据爆料Anthropic计划于周二发布Claude Opus 5.5。

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从英伟达高端板到普通PCB，一场电子布涨价正在向全产业链蔓延

万周 — Mon, 21 Sep 2026 22:51:00 GMT

电子布、覆铜板乃至部分PCB此前已经多次调价，三季度更明显的变化，是顺价范围扩大、下游对涨价的接受度提高，同时市场把视线从“今年还能涨多少”移向“2027年能否真正补上供给”。

AI服务器既抬高PCB层数和材料等级，也占用更多电子纱和高良率织机资源，使这轮传统周期修复叠加了结构性供给约束。

一、发生了什么？——涨价并非刚开始，市场重新评估的是短缺能持续多久

1. 涨价链早已形成，Q3的新变化是顺价范围扩大：

9月中旬，电子布相关公司再次成为市场焦点，但这一轮行情如果只概括为“涨价向下游传导”，并不准确。电子布和覆铜板的提价已经持续了一段时间，部分PCB厂今年上半年也调整过报价。

最近更有价值的变化有三点：9月电子布继续提价；三季度顺价从少数头部厂商扩散到更多二三线PCB企业，“保供”在采购中的优先级上升；同时，关于电子纱和高端织机约束的调研明显增多，市场开始把紧缺周期看到2027年以后。换句话说，新的不是涨价链本身，而是对这条链条持续时间和覆盖范围的重新认识。

价格仍然是最直观的催化。9月，中国巨石继续上调电子布报价，7628厚布约涨15%，薄布约涨20%；公司披露的库存约为3天，已经处在很低的位置。这说明供需依然偏紧，但并不能据此判断行业刚进入涨价阶段。自2025年四季度以来，多种电子布已经连续提价，当前更需要观察的是两件事：价格能否继续维持，以及下游还能否顺利消化成本。

建滔积层板8月底进行了年内第七轮覆铜板提价，FR-4各厚度产品普遍提高约10%，部分薄布PP材料涨幅达到20%。覆铜板和PCB的顺价并不是8月底才出现，三季度的变化更多体现在范围扩大：更多二三线PCB企业开始跟进，而在低库存环境下，“保供”逐渐压过单纯的价格博弈。部分汽车、智能手机OEM甚至直接与CCL或材料厂沟通供应，说明采购端已经开始把稳定供货放在更前面。

2. 真正的预期差，是短缺可能比原先设想持续更久：

这轮景气还能走多久，关键取决于扩产何时真正把价格和交期拉回常态。近期市场注意力从织布机进一步推向电子纱。美银与中国巨石、中材科技管理层交流后指出，当前紧张已经从织造设备扩散到上游纱线；建滔7万吨电子纱产能自7月爬坡后，下一批较明显的新增电子纱产能可能要等到2028年。与此同时，新进入者即便能够买到国产织机，也仍要面对电子级产品良率和稳定性问题，所以“装上设备”与“形成合格供给”之间还有一段距离。

……

美联储Goolsbee：回到2%通胀目标“不会毫无痛苦”，就业、工资或付出代价

李佳、鲍奕龙 — Mon, 21 Sep 2026 22:50:03 GMT

供给冲击持续累积，美联储内部围绕通胀与就业的政策分歧进一步浮现。

9月21日，据彭博，芝加哥联储主席Austan Goolsbee周一警告，近年来供给冲击出现得更频繁、持续时间也更长，美联储不能再简单将其视为暂时性因素而选择“忽视”。 如果供给端的价格压力持续向更广泛领域蔓延，央行仍需通过收紧政策压制通胀，但代价可能是就业减少、薪资下降和经济增长放缓。

圣路易斯联储主席Alberto Musalem则在接受路透采访时表示，在强劲内需与大宗商品价格上涨的双重推动下，美联储"很可能"需要继续上调利率以遏制通胀。

他强调：

政策必须有效遏制通胀。相比事后被迫大幅调控，及早且渐进地采取行动成本更低。

上周美联储实现三年来首次加息，并释放年内可能进一步收紧的信号。通胀已连续五年半未回落至2%的目标水平，部分官员担忧，关税、油价上涨等供给侧冲击正逐步演变为更持久的价格压力。

Goolsbee：供给冲击不再只是“一次性事件”，压制通胀代价或波及就业和薪资

Goolsbee在伦敦一场活动的书面讲稿中指出，近年来供给冲击“来得更频繁、冲击更强烈、持续时间更长”。如果由供给冲击引发的通胀开始表现出持续性，美联储继续“看穿”这些冲击的逻辑就不再成立。

过去，央行通常将供应链中断、能源价格上涨等供给冲击视为暂时因素，避免通过加息进一步压低需求。但Goolsbee认为，近年来这类冲击正在成为经济运行中的“常态特征”，持续时间也往往超出最初预期。

他列举了三类压力：供应链紊乱、今年以来持续高位的油价，以及不断升级的关税摩擦。在他看来，如果反复出现的供给冲击最终演变为持续性通胀，美联储仍有必要采取行动，否则就可能无法履行价格稳定这一法定职责。

Goolsbee认为，即便通胀源于供给冲击而非需求过热，美联储仍需要通过收紧政策压低需求、缩小供需缺口，以推动价格重新稳定。

不过，他也强调，此类加息无需像应对需求过热时那样激进，因为当前的问题并非单纯的需求过强。但只要供给冲击持续存在，政策就很难做到“无痛”：经济重新达到平衡，可能意味着就业减少、薪资下降以及增长放缓。

Goolsbee将这一局面称为滞胀冲击带来的“就业与通胀之间的痛苦权衡”。在供给持续恶化的情况下，央行难以同时完全避免通胀和经济活动受到冲击。

Musalem：通胀压力来自多个方向，当前利率水平仍偏宽松

圣路易斯联储主席Alberto Musalem指出，即便剔除油价及其他供给侧因素的影响，核心通胀仍高于美联储目标约一个百分点，且走势方向错误。

美联储最主要的通胀指标，个人消费支出（PCE）价格指数7月同比升至3.7%，相较于2025年4月特朗普政府宣布全球关税计划前后触及的近期低点2.3%，已大幅反弹。

关税冲击之后，美以对伊朗战争爆发，进一步推升全球燃料成本，柴油价格近期创下历史新高。与此同时，人工智能投资热潮带动铜等大宗商品价格走高。Musalem补充称，美国国内消费与经济增长全程保持强劲，为美联储的通胀治理带来额外压力。

Musalem明确表示，当前3.75%至4.00%的政策利率处于"宽松区间"，意味着尚未达到对经济活动产生实质性限制的水平。

他同时拒绝就美联储下一步行动或利率最终需要达到的水平置评，但重申早期、渐进式的政策收紧优于拖延之后不得不采取的急剧行动。

尽管货币政策立场偏紧，Musalem并不认为收紧政策必然以推高失业率或引发衰退为代价。他表示，当前劳动力市场稳定，处于充分就业的均衡状态，本身并不构成通胀的驱动来源。

然而，企业层面的成本压力正在积聚。Musalem表示，其辖区内的企业普遍反映燃料、原材料、运输、保险以及技术工人等非劳动力投入成本大幅上升，并计划上调产品售价，这一传导链条或将进一步加大未来通胀的上行风险。

值得注意的是，Musalem目前并非联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员。

联储内部与白宫的分歧同步升温

联储内部官员的表态与沃什的立场形成鲜明对比。沃什虽然投票支持本次加息，并将其定义为撤回部分宽松、推动通胀进一步降温，但他在新闻发布会上强调，不认为价格稳定与充分就业这两项法定职责在中期存在根本冲突，也不认为实现2%的通胀目标必须以明显损害劳动力市场为代价。

白宫方面则进一步向美联储施压。特朗普经济顾问Peter Navarro在加息决定公布后公开批评称，不应在能源价格冲击最猛烈的时候加息，并将此次决定称为“现代史上任何新任美联储主席最糟糕的首次加息决定”。

随着供给冲击持续时间拉长，美联储面临的政策难题也从“是否需要看穿一次性冲击”，转向“如何应对可能持续的通胀压力”。如果要将通胀重新压回2%，就业、薪资和经济增长可能需要承担多大代价，也将成为联储政策讨论的关键。

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罗斯柴尔德唱空AI新云双雄，"大空头"警示3万亿美元表外承诺

Mon, 21 Sep 2026 22:48:19 GMT

AI算力基础设施的繁荣叙事正面临来自信用市场的系统性挑战。

罗斯柴尔德旗下独立研究机构Rothschild & Co. Redburn首次覆盖CoreWeave和Nebius即双双给出"卖出"评级，核心判断是：股票市场仍在积极定价AI增长，但信用市场已开始为股票市场基本忽视的风险定价。

与此同时，有"大空头"之称的迈克尔·伯里估算，头部科技巨头合计持有规模超过3万亿美元的表外承诺，引发外界对其扩张能力可持续性的审视。

Rothschild & Co. Redburn在周一发布的报告中表示，新云企业盈利与估值存在"周期性虚高"，Nebius股价已反映算力经济性持续重估过程中最乐观的结果，面临最大下行风险；CoreWeave风险收益比"仍缺乏足够吸引力"。

该机构同时指出，超大规模云厂商将表外承诺纳入考量后，实际经济杠杆更高，可能限制其为下一阶段大规模AI基础设施建设提供资金支持的能力。

上述质疑并未即时压制市场情绪。周一Nebius收涨4.14%，CoreWeave收涨5%，两者散户情绪均处于"看涨"区间，与研究机构的谨慎立场形成明显背离。

罗斯柴尔德首次覆盖：新云龙头双双遭"卖出"

Rothschild & Co. Redburn此次覆盖范围涵盖AI算力基础设施领域的多家核心公司。

针对CoreWeave和Nebius，该机构均给出"卖出"评级；对Core Scientific、TeraWulf、Applied Digital、Cipher Mining、Hut 8和IREN这六家正从比特币挖矿向AI算力基础设施转型的企业，则统一给予"中性"评级。

该机构对两类公司的评级分化，折射出其对商业模式风险的差异判断。

直接从事GPU租赁的新云企业，承担更高的设备折旧、融资成本与订单兑现压力；而依托自有电力资源和数据中心容量转型的矿企，进入AI基础设施赛道的路径相对灵活，估值疑虑相对较小。

罗斯柴尔德还指出，传统房地产投资信托基金"作为尚未受到充分重视的间接受益者，尤其值得关注"。

涨价逻辑支撑股价，但融资成本吞噬利润空间

支撑CoreWeave与Nebius股价的共同逻辑，是AI训练与推理需求持续扩张，而能够及时交付的GPU集群、电力及机房容量仍具稀缺性。

Nebius于9月17日宣布自10月1日起对部分GPU按需租用价格上调约20%，这是三个月内的第二次提价；CoreWeave亦表示正在以更高价格签订新合同。Nebius股价年内累计涨幅约167%。

然而，罗斯柴尔德的核心追问指向盈利质量：GPU租金收入在覆盖设备折旧、运营支出与融资成本之后，最终能为股东留下多少回报。

CoreWeave第二季度收入达25.75亿美元，同期净利息费用为6.40亿美元，融资成本已成为影响盈利的关键变量。

该机构认为，AI推理时代的新云竞争将更看重订单质量、预付款安排、设备利用率，以及覆盖硬件更新和融资成本后的资本回报。

信用市场发出与股票市场截然不同的信号

Rothschild & Co. Redburn表示，信用市场"正在发出更重要的信号"。所谓信用市场，涵盖公司债、银行贷款、私募信贷、数据中心项目融资及信用违约互换（CDS）等工具。

股票投资者关注AI增长空间，债权人则更关注企业未来现金流能否覆盖利息与本金。信用利差和CDS成本上升，通常意味着投资者正在要求更高的风险补偿。

该机构援引的具体案例是：甲骨文Project Jupiter数据中心相关的180亿美元贷款，报价约为每1美元面值89至91美分，反映出投资者对项目推进及融资风险的谨慎态度。

按照该机构的逻辑推演，超大规模云厂商将表外承诺纳入后，实际经济杠杆更高，一旦其扩张能力受制于融资条件收紧，压力将通过新增订单放缓、续约议价及交易对手信用风险，传导至CoreWeave、Nebius的增长与估值。

伯里估算AI公司超3万亿美元承诺，揭示资本回收与硬件更新错配

罗斯柴尔德的信用市场警示，与有"大空头"称号的迈克尔·伯里的最新判断形成呼应。

据报道，伯里估算，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文合计持有接近1.2万亿美元尚未开始的租赁承诺、超过1.5万亿美元采购承诺，加上特殊目的实体、担保及或有支持等敞口，总规模超过3万亿美元。

伯里明确表示并未指控欺诈，其核心担忧在于：长期租约与采购支出已经锁定，而设备经济价值、技术要求及未来需求的变化速度可能更快，企业因此面临资本回收与硬件更新之间的结构性错配。

值得注意的是，这3万亿美元是对多类跨期承诺的汇总估算，不能直接等同于已发生损失；其投资含义主要在于，评估AI数据中心巨头的扩张能力，需同时审视财报脚注中的未来现金支出义务。

对于投资者而言，罗斯柴尔德的报告并不代表订单取消或公司下调经营指引，但可能推动部分机构投资者将订单增长与资金回收能力结合起来审视，并重新比较算力运营商、机房出租方与电力资源持有者之间的回报结构差异。

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加拿大央行最强滞胀警告：关税或令四季度增速跌破1%，油价高企加剧通胀

Mon, 21 Sep 2026 22:48:04 GMT

加拿大央行行长麦克勒姆周一发出迄今最明确的滞胀信号：美国新一轮关税可能令加拿大第四季度经济增速跌破1%，而年通胀率仍达3%、高于2%目标，油价若维持在每桶100美元附近还可能进一步推升物价。

麦克勒姆明确表示，最新一轮关税升级"可能再度促使企业推迟投资和招聘决策"，若新关税持续实施，第四季度经济增速可能"大致减半"，跌破1%。

这一警告意味着央行对经济前景的评估出现实质性下修。加拿大经济第二季度折年增速仍达3.3%，但这股动能主要来自企业和居民在经历近18个月贸易摩擦后的一次性调整，随着关税不确定性重新升温正迅速消退。

增长失速与通胀顽固并存，令央行政策空间急剧收窄。麦克勒姆表示："如果通胀压力处于可控范围内，我们不希望通过加息来抑制经济增长。但如果通胀压力持续超预期，我们也不希望反应过于迟缓。"

关税冲击：增长动能迅速消退

加拿大央行7月时预计第三季度经济增速为1.5%，彼时最新一轮关税尚未出台。如今关税升级的冲击正通过企业投资和招聘决策的推迟向实体经济传导。

麦克勒姆指出，自贸易摩擦开始以来，企业已通过调整供应链和采购策略来降低关税风险，但这种适应性调整的边际效果正在递减；新一轮关税直接打击了企业进行长期资本开支和招聘的信心。

投资和就业的推迟将进一步传导至居民消费。人口增长放缓与人口老龄化本已对劳动力供给和消费需求形成结构性拖累，关税冲击则放大了这一下行压力。

麦克勒姆还提到，企业正在积极引入人工智能技术，但其对生产率的提升效果尚需时日方能显现，短期内无法对冲增长放缓的风险。

油价高企：通胀持续高于目标

在增长下行的同时，通胀压力并未消退。加拿大年通胀率目前为3%，高于央行2%的目标。中东局势紧张已对原油价格造成冲击，并损及汽油和柴油的供应能力，进一步推升燃料成本。

麦克勒姆明确表示，若油价维持在每桶100美元附近，通胀可能进一步上升。

关键在于油价上涨是否会演变为更广泛的通胀压力。麦克勒姆称尽管更广泛通胀风险有所上升，但目前尚无证据显示燃料成本的上涨已蔓延至其他商品或服务领域。

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派拉蒙拟砸15亿美元争取加州放行，810亿美元华纳合并障碍或扫清

李佳、鲍奕龙 — Mon, 21 Sep 2026 22:27:10 GMT

派拉蒙与华纳兄弟探索的810亿美元合并交易，正寻求通过和解化解加州方面的反垄断诉讼。派拉蒙与加州总检察长Rob Bonta近期就潜在和解方案展开谈判，其中包括承诺在加州投入15亿美元用于影视制作。

9月21日，据《华尔街日报》报道，双方上周末集中磋商，讨论的让步措施已超出15亿美元投资承诺，还涉及制片厂资产、电影产出以及CNN编辑独立性等问题。目前双方尚未达成最终协议。

这场价值810亿美元的并购案此前遭遇多州反垄断诉讼。今年7月，以加州为首的十余个民主党执政州提起诉讼，认为派拉蒙与华纳兄弟探索合并后可能导致院线电影及有线电视频道市场进一步集中；编剧工会（Writers Guild of America）也提起诉讼，认为交易可能影响好莱坞编剧的就业和职业发展。

若和解达成，派拉蒙与华纳兄弟探索的合并将继续推进，HBO、CBS、CNN、多个流媒体平台及知名电影制片厂将归入同一集团。

消息后华纳兄弟探索股价持续走高，最终收涨近11%。派拉蒙天空之舞则先涨后跌，收盘跌幅约3%。

派拉蒙扩大让步范围，制片厂与CNN均纳入谈判

据报道援引知情人士透露，派拉蒙讨论了不出售旗下制片厂地块、继续留在加州运营的方案。此前，在并购阻力加大的情况下，派拉蒙曾考虑迁出加州。

内容产出方面，双方讨论了派拉蒙合并后每年制作30部电影的承诺，以及未能完成目标时可能面临的处罚，包括被迫出售其持有的Miramax股权。Miramax曾出品《低俗小说》《老无所依》等影片。

此外，双方还讨论了出售部分有线电视频道，以及设立独立委员会保障CNN编辑独立性的方案。CNN一直是这笔交易中的敏感议题，派拉蒙在诉讼提起前就曾讨论设立相关编辑委员会。

多州诉讼叠加高额交易成本，和解面临时间压力

除诉讼本身外，来自地方政府、院线运营商和好莱坞劳工工会的和解压力也在增加。加州州长Gavin Newsom、洛杉矶市长Karen Bass、州长候选人Xavier Becerra等近期均呼吁双方尽快解决争议。

交易持续时间越长，派拉蒙承担的成本也越高。根据双方协议，自下月起至交易完成前，派拉蒙需向华纳股东支付约每季度6.5亿美元的“计时费”，折合每日约700万美元。

与此同时，派拉蒙已向联邦法院申请，要求各州及编剧工会为阻止交易提供约19亿美元的保证金，若最终胜诉，该笔资金将归派拉蒙所有。随着诉讼继续，持续累积的时间和资金成本进一步增加了双方达成和解的压力。

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沙特管道遭袭后扩大海湾出口，七艘超级油轮装1400万桶，盘中布油破百、美油跌超6%

Mon, 21 Sep 2026 21:54:51 GMT

沙特阿美以超出市场预期的速度重组原油出口路线，令此前因管道袭击事件积聚的供应中断溢价迅速消退，国际原油期货承压，本周一加速下行，布油一度跌破100美元关口。

据TankerTrackers.com数据，沙特阿美周日在中东海湾地区的七艘超大型原油运输船（VLCC）上共装载约1400万桶原油。媒体指出，卫星图像显示，前述油轮停靠于拉斯坦努拉港附近海域。这一装载规模释放出沙特出口部分恢复的强烈信号，直接打压油市看涨情绪，开始为沙特快速恢复出口定价。

美东时间9月21日周一，布伦特原油期货收跌3.53美元，跌幅3.4%，报100.34美元/桶，美股盘中曾自9月9日以来首次跌破100美元关口；美国WTI 10月原油收跌4.51%，报95.78美元/桶，和布油均创9月8日以来收盘新低，盘中一度触及94.22美元，日内跌幅扩大至逾6%。

到周一收盘，布油和美油均连跌四个交易日，分别创6月16日和6月24日以来最长连跌日，分别四日累跌7.73%和9.5%。

与此同时，市场对美伊外交进展的期待同步升温，进一步压低地缘风险溢价。特朗普表示愿意与伊朗总统Masoud Pezeshkian会面，后者本周将出席联合国大会。PVM Oil Associates分析师Tamas Varga表示，投资者正将希望寄托于本周谈判取得突破。

装载规模超预期，出口路线快速重组

9月13日，无人机袭击迫使沙特阿拉伯关闭东西向输油管道，红海沿岸延布石油港的原油装载作业随即全面停止。然而，沙特阿美在不到一周内便完成了出口路线的大规模切换，速度之快超出部分市场参与者的预期。

据路透社援引Vortexa数据，自9月12日以来，沙特经海湾方向的原油装载量平均约为370万桶/日，高于本月早些时候的290万桶/日；而9月1日至11日期间，沙特经红海方向的装载量平均约为390万桶/日。

摩根大通分析师在上周五的报告中指出，卫星数据显示，过去六天沙特经霍尔木兹海峡的原油日均流量已升至290万桶，而8月份这一数字仅为70万桶/日。

上周日一日装船约1400万桶油的规模，进一步印证了沙特将出口重心迅速向海湾港口转移的能力，也表明此次供应中断的持续时间可能短于市场此前最悲观的预期。

油价回落：地缘溢价消退与外交预期共振

布伦特原油盘中跌破100美元，背后是两股力量的叠加：一是沙特出口部分恢复带来的供应预期改善，二是美伊外交窗口重新打开所引发的地缘溢价回吐。

Mizuho能源期货总监Bob Yawger表示，就在几天前，美伊会面的可能性还显得极为遥远，"这是朝着正确方向迈出的一步"。据半岛电视台报道，伊朗已通过调停方传达了重启谈判的条件，伊朗安全负责人Mohsen Rezaei对此予以确认。

值得注意的是，中东地区的实际冲突并未停止。也门胡塞武装称已对利雅得及红海城市延布的沙特阿美设施发动袭击，并持续推进对红海沿岸地区的军事行动。

9月17日上周四的报道援引伊朗消息人士称，在沙特求助后，有大国已要求伊朗协助约束胡塞武装。地缘局势的不确定性依然存在，但市场当前的定价重心已从风险溢价转向供应恢复预期。

销售策略东移，亚洲炼厂受益、欧洲货源收紧

管道中断后，沙特阿美在销售策略上作出明显调整：取消部分对欧洲客户的原油货物销售，转而增加经霍尔木兹海峡东部港口装载、面向亚洲市场的销售。

据媒体上周援引贸易消息人士报道，沙特阿拉伯本月及下月将从拉斯坦努拉港出售约6000万桶原油，并通过船对船转运方式在阿曼苏哈尔港完成交付。这一安排意味着亚洲炼厂将获得更充裕的沙特原油供应，而欧洲买家则面临货源阶段性收紧的局面，需转向其他供应来源填补缺口，或承受现货溢价压力。

对于亚洲炼厂而言，沙特增量供应的到来恰逢油价回落，采购成本压力有所缓解；但船对船转运的交付方式也意味着物流环节更为复杂，到港时间存在一定不确定性。

后续风险：管道修复进展与出口持续性存变数

尽管当前出口数据显示沙特供应正在恢复，但市场仍需警惕反向风险。东西向管道的修复进展尚未有明确时间表披露，沙特阿美发言人拒绝就相关情况置评。若管道修复进度不及预期，或胡塞武装对海湾出口设施发动新一轮袭击，当前依赖霍尔木兹海峡的出口路线将面临更大压力。

此外，利比亚方面亦传出供应扰动信号。利比亚国家石油公司主席Massoud Suleman周一告诉路透社，该国沙拉拉油田产量出现部分下降，但未说明具体原因，为全球供应端增添了额外变量。

当前油价的回落在一定程度上已反映了市场对沙特出口恢复的乐观预期，一旦实际出口数据未能持续兑现，或地缘局势再度升温，油价存在重新走高的可能。管道修复的实际进展与霍尔木兹海峡出口的持续性，将是后续市场定价的关键观察窗口。

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澳大利亚：AI攻势的新跳板

Mon, 21 Sep 2026 21:54:32 GMT

2026年9月16日，Anthropic拿下了在澳大利亚的第一单——昆士兰州一座峰值2.16吉瓦的超大型数据中心，这个体量搁在全球都数一数二。一个通常只被当成铁矿石和羊毛供应商的国家，正在全球AI算力竞赛中挤上牌桌。

澳大利亚目前在手的数据中心投资约1,550亿澳元（约合1,070亿美元），已经是全球第三大数据中心市场。美国的数字是1.8万亿美元，排第二的也有约2,950亿美元，澳大利亚跟前两名不在一个量级，但已经把其他所有国家甩在了身后。凭什么？

标普：未来数年银行对AI的应用将影响信用评级

Mon, 21 Sep 2026 21:38:09 GMT

人工智能正从战略选项演变为信用评级的关键变量。标普全球评级周一发布报告称，未来数年内，银行对AI的应用程度将越来越直接地影响其信用评级，采用节奏与治理成熟度的分化将决定金融机构在信用质量上的强弱走势。

标普指出，AI应用的不均衡推进、治理框架的成熟程度以及运营准备状态，将"越来越多地推动金融机构信用质量的提升或削弱"。换言之，在AI赛道上落后的银行，可能面临来自评级机构的额外压力。

据标普6月对全球179家金融机构的调查，受访企业预计今年由AI带来的成本降幅可达4%，到2028年这一数字将升至6%至8%。成本节约的前景正逐步被纳入机构竞争力的评估框架。

应用仍集中于后台，产品创新受制于监管

尽管AI应用预期持续扩展，多数金融机构目前仍将AI部署限定在支持职能和自动化领域。调查显示，约84%的受访企业表示在上述领域使用AI，但将AI用于开发新产品和服务的机构不足三分之一，主要障碍来自监管限制与声誉风险。

这一结构性差异意味着，AI目前对大多数银行的价值贡献仍以降本为主，收入端的增量效益尚未充分释放。如何跨越从效率工具到业务创新引擎的跃升，仍是行业面临的核心挑战。

信用结果取决于能否将效率转化为可持续优势

标普强调，AI应用的信用影响并非取决于技术采纳本身，而在于机构能否将成本节约和额外收入转化为可持续的盈利能力改善，并在同业竞争中形成结构性优势。

标普AI研究与应用负责人Miriam Fernandez表示：

"净信用结果在很大程度上将取决于机构能否将成本效率和额外收入转化为可持续的盈利改善，形成相对同业的竞争优势，同时维持稳健的风险管理。"

这一表述将稳健的风险管理置于与效率提升同等重要的位置，意味着在追求AI红利的同时，治理框架的缺失可能反而成为信用评级的拖累因素。

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比特币升破8.5万美元创八个月新高：立法折戟反成催化，资金从AI回流加密

Mon, 21 Sep 2026 21:38:00 GMT

比特币升破8.5万美元，创下八个月来新高。在美国加密监管立法受挫的背景下，数字资产非但未持续承压，反而快速收复失地，Bitwise首席投资官Hougan由此宣告“加密寒冬”已经结束，市场进入“加密春天”。

Hougan明确判断，持续近一年的“加密寒冬”已经终结，并预计这可能成为加密货币历史上最强劲、持续时间最长的一轮牛市。

过去5天，比特币累计上涨超过7%，过去3个月涨幅接近35%。从技术面看，BTIG分析师认为，只要守住7.5万美元附近支撑位，多头可进一步向9万美元区域推进。

这一反弹发生在《数字资产市场清晰法案》未能通过参议院程序性投票的背景下，打破了“立法失败即利空”的简单逻辑，市场开始重新评估监管不确定性的真实影响。

立法折戟未阻反弹

华尔街见闻提及，上周，《数字资产市场清晰法案》在参议院程序性投票中以49票赞成、50票反对，未能达到推进所需的60票门槛。

该法案旨在为美国数字资产市场建立更全面的监管框架，明确美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的监管分工，被加密行业视为近年来最重要的监管立法之一。

围绕政府官员利益冲突、稳定币奖励以及银行业影响等问题的分歧，是谈判中的主要争议点。投票结果公布后，比特币和部分加密概念股一度下跌，但随后迅速反弹。

Hougan认为，在《清晰法案》未能通过的情况下，SEC和CFTC短期仍可依靠现有权限制定规则，立法失败未必意味着监管环境必然恶化。

Strategy执行董事长Michael Saylor同样将该法案受挫称为数字资产行业的一个“积极转折点”，认为行业与其接受可能被长期固化的限制，不如利用现有监管框架争取更有利的规则，未来两年更重要的任务则是扩大数字金融产品的实际应用规模。

资金从AI回流：加密春天的核心逻辑

Hougan判断“加密寒冬”结束的核心依据，并非单纯的价格反弹，而是价格与基本面之间的背离。

他指出，过去一段时间加密资产价格下跌的同时，行业基本面并未同步恶化：区块链上的交易活动增加，贝莱德等大型金融机构进一步参与数字资产市场，形成“价格周期性下跌、基本面结构性改善”的格局。

他预计，加密资产价格可能在今年晚些时候进一步追赶基本面的变化。

更值得关注的是资金流向的变化。Hougan表示，投资者正在从AI股票重新轮动回加密货币。他补充称，此前AI热潮“几乎吸走了市场中的全部注意力。任何追逐动量的投资者都把重点放在AI上。现在，随着AI行情有所趋稳，我们开始看到资金重新回流加密货币市场”。

这一判断若成立，意味着比特币本轮反弹的驱动因素已从单纯的避险或政策预期，转向更广泛的资产配置再平衡，AI交易拥挤度的下降为加密资产提供了增量资金的来源。

9万美元关口成下一个观察点

从更长周期看，比特币仍未完全走出此前的调整。

比特币在去年10月创下约12.6万美元的历史高点，随后一度腰斩，并在今年7月初跌至约5.76万美元的低点；即使近期大幅反弹，目前价格仍较历史高点低约三分之一。

这意味着当前反弹的性质更接近从深度调整中修复，而非确认新一轮历史高点的开启。分析认为，9万美元能否有效突破，将是检验“加密春天”成色的关键观察点：

若价格在9万美元附近遇阻回落，市场可能需要重新审视资金轮动的持续性；

若放量突破，则将进一步强化Hougan关于“历史上最强劲、持续时间最长的一轮牛市”的判断。

后续可关注美联储利率路径与美债长端利率走向，它们仍是影响加密资产估值的核心宏观变量。

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9月22日会员早报：美国柴油价格刷新历史纪录 Meta智能体登顶美国App Store

Mon, 21 Sep 2026 21:37:52 GMT

1、【美国柴油价格刷新历史纪录】美国柴油价格首次突破每加仑6.5美元。据美国汽车协会（AAA）数据，截至周日，全美柴油零售均价升至6.505美元/加仑，而两周前才刚刚站上6美元关口。

2、【Meta智能体登顶美国App Store】Meta 旗下个人 AI 智能体 Muse 于 9 月 18 日、即上线约十天后登上美国苹果 App Store 免费应用榜首，超越 ChatGPT、谷歌 Gemini、Anthropic 的 Claude 以及 Meta 自家的 Instagram。与主打问答的聊天机器人不同，Muse 被定位为能自主执行多步骤任务的“智能体”。它可代用户收发邮件、安排出行、填写表单、完成线上购买、寻找宠物看护等服务；应用被最小化或关闭后仍在后台运行，遇到重要或敏感操作则会先请求用户授权。

3、【Meta购物代理Muse被亚马逊拉黑】9 月 21 日，据 GeekWire 报道，亚马逊已切断 Meta 旗下个人 AI 代理 Muse 代表用户在亚马逊网站购物的通道。自当地时间周日晚间起，用户尝试用 Muse 在亚马逊下单时，会看到一则弹窗提示：未经授权的 AI 代理持续访问，违反了用户已同意的亚马逊使用条款。亚马逊给出的理由集中在三点：Meta 从未告知亚马逊 Muse 会进入其商店；该代理在浏览时不表明自己的身份；且它疑似会抓取并存储用户的登录凭证，带来隐私与安全风险。亚马逊称，动手封锁前曾要求 Meta 主动将亚马逊排除在 Muse 的服务范围之外，但未获配合。亚马逊一贯的立场是：第三方应用若要代客购物，就应公开透明地运作。

4、【特朗普最后一刻叫停对胡塞武装空袭】据报道，美军针对也门胡塞武装的空袭一度“箭在弦上”——指挥官已批准打击目标清单，战机已完成弹药挂载，第一波打击接近展开——但就在此时，特朗普决定“至少暂时”不动手。

5、【美联储放风：压通胀恐以就业为代价】周一，芝加哥联储主席Goolsbee在伦敦的一场央行界活动上警告，通胀回到2%的路径不会是无痛的——面对一轮接一轮、迟迟不散的供给冲击，美联储已经很难沿用过去的做法把它们“看穿”，而要真正压住通胀，可能就得付出失业上升、增长放缓的代价。

美股股指期货持续走高，纳指期货涨幅扩大至1%，标普500指数期货涨0.65%

Mon, 21 Sep 2026 08:33:53 GMT

美股股指期货持续走高，纳指期货涨幅扩大至1%，标普500指数期货涨0.65%。

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