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马斯克：年轻人一定要多读书，不然连自己喜欢什么都不知道

董静 — Thu, 29 Oct 2026 07:28:57 GMT

马斯克表示，年轻人应该大量阅读、广泛涉猎各领域知识，因为只有先了解足够多的东西，才能发现自己真正的兴趣所在，进而找到那个天赋与热爱相交叉的人生方向。

高盛押注AI反弹的姿势变了：不直接做多，而是先买好“保险”

Thu, 29 Oct 2026 07:23:24 GMT

面对极端波动的市场环境，高盛集团在科技股财报季和美联储决议前夕调整了对人工智能（AI）板块的投资策略：建议投资者通过期权结构“租用”AI反弹的上涨空间，而非直接持有现货，并同步配置回溯看跌期权作为对冲“保险”。

高盛衍生品交易台最新报告指出，尽管盈利支撑和处于五年低位的轻仓位可能推动股市在年底前走高，但AI前景担忧、中东局势及美国中期选举将维持近期的市场波动。为此，高盛建议通过有限损失的期权结构来捕捉上涨收益，这表明华尔街机构希望在不完全承担风险的情况下参与潜在的逼空行情。

这一策略转变直接反映在期权市场的定价分化上。目前，期权市场对大型科技股（Mag 7）的定价显示恐慌期似乎已经过去，其隐含波动率处于过去四年来的极低水平；而对于新兴云服务商（Neoclouds），市场定价则显示危机才刚刚开始。

这种“既要上行收益，又要下行保护”的复杂操作，凸显了当前市场资金对AI生态系统前景的深刻分歧。投资者正试图在系统性风险与潜在的“圣诞行情”之间寻找脆弱的平衡。

极端波动下的策略转向：“租用”上涨空间

报告称，市场的极端波动是促使高盛转变策略的核心原因。数据显示，高盛的动量因子篮子在年内已有30次单日波动幅度超过5%，这一频率甚至超过了2000年互联网泡沫、2008年金融危机以及新冠疫情时期。

在此背景下，高盛衍生品交易台明确建议客户“租用”AI板块的上涨空间。高盛最青睐的对冲工具是标普500指数（SPX）2027年3月到期的90%回溯看跌期权（lookback put）。 该期权的行权价会随市场每日的走势而上调，成本仅为1.82%。高盛指出，这让客户无需完美择时即可获得下行保护，同时保留参与年底行情的机会。

市场定价严重分化：大型科技股波动率暴跌

尽管对冲基金和做多机构在近期抛售了近200亿美元的科技、媒体和电信（TMT）股票，逼近7月份的抛售规模，但大型科技股的期权定价却异常便宜。据高盛数据，大型科技股的隐含波动率相对于整体科技板块处于过去四年来的第15百分位。

以即将发布财报的巨头为例，高盛看好亚马逊12月280/310的看涨期权价差结构，指出该股较年内高点回落约10%且守住支撑位，近期的去杠杆化与7月份大涨前的环境相似。

对于微软，期权市场暗示其财报后的波动率仅为4.7%，远低于上季度的15.5%。此外，纳斯达克100指数与标普500指数的隐含波动率价差在近期飙升后已大幅回落，显示大量波动率溢价被抛售。

应对高相关性：做空指数波动率，做多单只股票

随着AI概念股在下跌时表现出高度一致性，指数波动率的买盘强于单只股票。高盛结构化产品团队的Adrien Simonet指出，纳斯达克100指数的12个月隐含相关性已从夏季的20%中段攀升至32.6%。而个股对指数的波动率比值则从2.0以上滑落至1.8。

为此，高盛给出的解决方案是离散交易（dispersion trade）：做空指数波动率，同时做多单只股票波动率。该策略通过构建包含苹果、英伟达等19只纳斯达克成分股的方差互换组合，利用指数波动率风险溢价来为做多单只股票波动率提供资金。历史数据显示，在以往的回撤中，多头股票组合的实际波动率往往高于指数波动率。

警惕新兴云服务商风险与“敲出”期权陷阱

与大型科技股的低波动率形成鲜明对比，新兴云服务商正面临严峻考验。高盛的新兴云服务商篮子在本月大跌超过28%。对于希望博弈反弹的投资者，高盛倾向于使用CoreWeave的可转换债券，而非直接持有其暴跌的股票。

该可转债本月在delta中性基础上已下跌1至2个点，而正股跌幅达30%。相较于普通债券，可转债提供约300个基点的额外收益，当前隐含波动率为46至57，而场内期权隐含波动率超过80，且可通过CDS和普通债券进行对冲。

据摩根大通（JPMorgan）观察，由于贷款人购买CDS以对冲数据中心贷款风险，AI相关的信用违约互换（CDS）利差已大幅走阔。摩根大通警告称，新兴云服务商存在破产风险，大型科技公司可能会以极低的价格收购这些破产资产。

在衍生品结构上，高盛为希望获得温和上涨收益的客户提供了3个月期105%/130%的连续敲出看涨期权（knock-out calls）。该结构成本极低，仅为普通看涨期权的一小部分。然而，其附加条件极为苛刻：

投资者可以在105%以上获得1:1的收益，但如果股价在盘中任何时刻触及130%，该期权将直接作废，收益归零。

在当前动量股频繁出现单日5%波动的市场中，这种“便宜”的结构实际上暗藏巨大风险。

市场处于第几局？反弹仍需多重条件配合

针对当前AI生态系统的调整周期，高盛衍生品专家Brian Garrett认为，市场可能正处于“大规模去杠杆化阶段的第八局”，而非“整个AI生态系统重新定价的第二局”。

然而，要确认市场真正触底并迎来反弹，必须满足三个苛刻条件：债券市场波动率必须下降、美国中期选举的不确定性必须消除，以及AI资本支出必须在企业盈利中得到回报。

此外，高盛还将高贝塔交易的机会瞄准了韩国市场，建议通过EWY（韩国ETF）的看涨期权价差来捕捉资金重新流入引发的追涨行情。

高盛主经纪商数据显示，韩国市场本月遭遇大规模净卖出，净仓位与总仓位均大幅下降，一旦AI交易重燃，可能引发追涨行情。高盛推荐EWY 12月到期的180/210看涨价差，参考价157.65美元，成本3.70美元。

总体而言，华尔街机构当前通过封顶、敲出和价差结构来“租用”上涨空间，并配以回溯看跌期权，本质上是在为短期的技术性反弹定价，而非押注新一轮牛市的开启。市场的系统性风险依然存在，而纳斯达克创纪录的多头仓位仍是悬在市场上方的主要隐患。

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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

商务部：如欧方对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施。（新华社）

Thu, 29 Oct 2026 07:14:18 GMT

商务部：如欧方对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施。（新华社）

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撑不下去时，看看08年的马斯克：离破产只剩12天，还在拼命卖10万刀的豪华跑车

董静 — Thu, 29 Oct 2026 06:47:29 GMT

马斯克当时表示：”你无法直接造出平价车——卖10万美元的豪华跑车，是为了有一天让所有人都能开上电动车，这是唯一的路径。”

固收+的“魔咒”：市场杠杆资金的焦虑和压力，真正的源头是谁？

Thu, 29 Oct 2026 05:57:17 GMT

10月以来，市场持续非理性下跌。但两融余额九连降累计缩水950.28亿元，维持在2.3-2.4万亿元区间。市场把矛头指向两融，但真正让这轮下跌"跌不透"的，是另一笔看不见的钱——规模达到3.57万亿元的"固收+"。

第一，固收+不是杠杆，它是"久期错配的负债"，杀伤力来自负债端的阶跃式挤兑函数，而非资产端的杠杆倍数。第二，市场高估了固收+的直接抛压（全口径股票敞口约1.1万亿，极端赎回情景下日均科技卖压不足4亿元，是两融的1/30），却严重低估了它的"信息黑箱折价"——这才是"戴墨镜开车"的真实成本。第三，这不是V型政策底，而是W型"杠杆出清底"，绝对收益归零后的策略操作让市场局面的复杂性被系统性低估。

AI投资回报存疑，韩股下跌1.4%，三星跌超4%，油价下跌，金价走软

Thu, 29 Oct 2026 05:45:58 GMT

谷歌母公司Alphabet业绩令市场失望，三星电子缺席股东回报计划，两大科技巨头财报接连令投资者失望，令本周科技股涨势戛然而止，市场对人工智能海量投入能否带来足够回报的疑虑再度升温。

Alphabet盘后大跌10%，其销售额未达市场预期，进一步强化了外界对谷歌尽管在AI领域投入数千亿美元、却仍在向竞争对手失地的担忧。三星电子首尔股价一度下挫逾6%，原因是公司未能公布新的股东回报计划，令投资者感到失望。韩国综合股价指数（Kospi）——被视为全球AI交易的重要风向标——下跌1.2%，与周三因SK海力士强劲业绩推动创7月以来最大单日涨幅的走势形成鲜明反差。纳斯达克100指数期货则下挫1.1%。

此番财报季正日益成为AI投资主题的压力测试。投资者愈发要求企业拿出切实证据，证明高强度的资本支出正在转化为更扎实的利润增长。本周晚些时候，亚马逊将公布业绩，苹果则将于下周登场，市场情绪能否企稳，仍有待观察。

"市场正在捕捉美联储主席沃什释放的谨慎信号，这可能与市场感知到AI领域存在过度乐观情绪有关，"新加坡星展银行策略师Eugene Leow表示，"对安全资产的需求以及AI领域活动潜在放缓的预期，正对收益率构成下行压力。"

韩国首尔综指下跌1.2%，至5940点。三星电子跌超4%。SK海力士涨近4%。

纳斯达克100指数期货则下挫1.1%。

日元几乎没有变化，为每美元157.83

两年期美国国债收益率下行2个基点至4.68%，10年期国债收益率同样下行2个基点至5%。

日本10年期收益率持平，为2.825%

黄金小幅走软，跌0.7%至约每盎司4040美元

布伦特原油下跌1.6%至每桶109美元。

三星与Alphabet拖累科技板块

三星电子芯片部门利润未能达到投资者的高预期，尽管公司同步上调了资本支出计划，以回应AI基础设施持续旺盛的需求所带来的存储芯片价格上涨。然而，公司表示将于明年1月底才公布具体的股东回报方案，与此前SK海力士在发布强劲业绩的同时即宣布额外约450亿美元股东回报计划形成明显对比。

"将股东回报细节推迟至1月公布令人失望，"纽约Amont Partners管理合伙人Rob Li表示，"这给了股票交易员将资金转向SK海力士的理由。"SK海力士股价当日上涨4%。

Alphabet方面，销售额不及预期令市场担忧谷歌在AI竞赛中正遭遇追赶。Nomura Securities策略师Wataru Akiyama指出："市场预期本已极高，在某种程度上，仅仅达到预期是不够的。除非企业能够展示出超越这些高预期的盈利增长，否则财报公布时股价便可能下跌。"

本轮财报季并非全线告负。微软盘后股价上涨2.9%，受云计算业务稳健增长提振；甲骨文此前则因发布长期自由现金流展望，股价大涨11%，其信用风险指标出现近9个月来最大幅度改善。

美国国债收益率回落，市场转向避险

科技股走弱推动资金流向美国国债。美联储周三维持利率不变后，短期国债连续第二日上涨，对利率敏感的两年期国债收益率下行2个基点至4.68%，10年期国债收益率同样下行2个基点至5%。黄金小幅走软，跌0.7%至约每盎司4040美元；比特币下跌1.5%至约8万美元附近——两者同步回调，进一步显示国债重新确立其市场首选避险资产的地位。

"市场正在捕捉美联储主席Kevin Warsh释放的谨慎信号，这可能与市场感知到AI领域存在过度乐观情绪有关，"新加坡星展银行策略师Eugene Leow表示，"对安全资产的需求以及AI领域活动潜在放缓的预期，正对收益率构成下行压力。"

多项关键事件料将持续牵动市场

在宏观层面，市场本周还将迎来多重考验。美联储以10比2的投票结果决定维持利率不变，主席Kevin Warsh在新闻发布会上表示货币政策目前尚无定论。周四将公布美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）数据，为价格走势提供新线索。

欧洲央行与日本央行分别将于周四、周五公布利率决议，两者均预计维持利率不变。CorPay亚太区货币策略师Peter Dragicevich在研报中写道："欧洲央行预计不会调整政策，但可能会着力强调其拥有应对欧元区主权债务风险、抵御系统性经济威胁的工具，以平息市场担忧。"

此外，油价因中东外交斡旋进展拖累，全球基准布伦特原油下跌1.6%至每桶109美元。

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AI芯片需求爆发，韩元季度涨幅创1998年来新高

Thu, 29 Oct 2026 05:45:38 GMT

韩元兑美元在今年第三季度大幅升值约13%，创下1998年第四季度以来最大单季涨幅。韩国央行货币政策委员会中被市场视为最鸽派的成员Hwang Kunil公开警示，韩元近期升值速度已超出预期，需要密切关注汇率波动风险。

据路透社10月29日报道，Hwang Kunil表示，“评估汇率，应关注的是波动性和变动速度，而非绝对水平。近期韩元的升值节奏有些超出预期，我们正在密切监测波动情况。”他同时指出，一旦巨额经常账户顺差和外资再平衡效应消化完毕，汇率下行压力仍将持续存在。这是Hwang Kunil自2024年2月加入央行委员会以来他首次就货币政策权衡取舍公开表态。

此番警示发出之际，韩国央行本月刚刚在连续两次加息后选择按兵不动，将基准利率维持在3.00%，但并未关闭进一步收紧的大门。强势韩元在压制通胀的同时，也对出口导向型经济结构形成冲击，并加剧了中小企业的经营困境，令货币政策陷入两难。

韩元季度涨幅创近三十年之最，AI芯片需求是主因

韩元兑美元第三季度升值约13%，为1998年第四季度以来最大单季涨幅。Hwang Kunil将此轮升值的主要驱动力归结为全球人工智能基础设施建设热潮带来的美元大规模流入——旺盛的AI算力需求推动市场对韩国顶级芯片制造商SK海力士和三星电子生产的专用存储芯片需求激增，由此带动大量美元资金涌入韩国。

Hwang本人曾任韩国副财政部长及世界银行执行董事，是韩国资深金融外交官。他在特朗普第一任期内主导韩国汇率政策，曾在华盛顿指责首尔刻意制造过高经常账户顺差之际，承受了巨大的外部压力。

Hwang预计，今年韩国经常账户顺差规模可能从央行8月份预测的4500亿美元上调至接近5000亿美元。他同时指出，若全球AI支出出现放缓，顺差规模缩减约500亿美元（约为顺差总量的十分之一），“当然”将对出口主导的增长构成打击——但他同时表示，“这一繁荣周期可能还会持续更长时间。”

出口竞争力承压，强韩元冲击并非雨露均沾

尽管强势货币通常有助于压低进口成本，但Hwang Kunil明确指出，出口仍是韩国宏观经济结构的基石。“出口的地位已不如从前，但它依然是我们经济结构的支柱，”他说。

韩元快速升值直接削弱韩国出口商品的价格竞争力，对依赖海外市场的制造业企业形成压力。Hwang表示，尽管出口势头强劲，但经济增长的正面效应并未得到均衡分配。私人消费复苏步伐依然迟缓，经济繁荣的红利高度集中于特定群体。

“正面影响仅限于特定群体，而高利率和高物价却影响所有人，”他说，“最终结果取决于哪一方的力量更强。”

中小企业违约率攀升，实体经济承受非对称冲击

Hwang Kunil对中小企业的处境表达了明确忧虑。

他指出，中小企业违约率持续上升，国内需求疲软，经营压力显著。更值得警惕的是，这些企业的借贷行为并非用于扩大资本投资，而是主要用于覆盖工资、原材料等即期运营成本，这一现象折射出企业资产负债表质量的深层隐患。

报道称，强韩元在此背景下形成非对称冲击：大型出口企业凭借AI芯片需求红利尚能消化汇率压力，而中小企业既无法从出口繁荣中受益，又面临高利率环境下融资成本高企与运营资金紧张的双重挤压。

通胀路径受压，货币政策陷入两难

在通胀前景方面，Hwang Kunil给出了明确的时间表：预计整体消费者价格通胀将于2027年上半年末开始接近央行2%的目标，并于2027年底或2028年初完全稳定在目标水平。 他强调，“当前最需要关注的，当然是通胀的运行轨迹。”

韩元升值在客观上对通胀路径形成压制效应——进口商品价格下降有助于抑制物价，这在一定程度上可能加速通胀回归目标的进程。然而，这也令央行的政策决策更加复杂：

一方面，能源价格风险和经济韧性支撑进一步收紧的必要性；另一方面，汇率升值过快、中小企业承压以及消费复苏乏力，又对过度紧缩构成制约。

韩国央行本月维持利率于3.00%不变，在连续两次加息后暂停，但明确保留了进一步加息的选项。

作为委员会中最鸽派的成员之一，Hwang曾在8月份的加息决定中投下反对票。他此次对汇率升值速度的公开警示，进一步凸显了央行内部在政策取向上的分歧，以及在汇率、通胀与实体经济之间寻求平衡的艰难处境。

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上调盈利预期，福特仍要支付转型账单

Thu, 29 Oct 2026 05:08:47 GMT

作者 | 周智宇

福特上调了全年盈利预期，管理层同时点出，Territory已经成为福特全球第二赚钱的车型。

当地时间10月28日，福特公布2026年三季报：营收495.26亿美元，同比下降约2%；调整后息税前利润26.58亿美元，同比增长约3%。公司将全年调整后息税前利润指引下限从100亿美元提高到105亿美元，上限维持110亿美元。

按美国通用会计准则计算，归属于福特的净利润为20.49亿美元，同比下降约16%。税项是其与调整后利润走势背离的重要原因：去年同期有6.30亿美元税项收益，今年则发生0.97亿美元税费。

这款车型背后，是福特利用中国制造服务海外市场的业务。首席执行官吉姆·法利在电话会上表示，从中国出口是一项资本投入较低、成效显著的尝试，也帮助福特理解了中国的成本优势。

福特在华合资企业的销售压力仍在。本季，Ford Blue分部披露的中国非并表合资企业批发量为7万辆，低于上年同期的9万辆，降幅约22%。这一口径涵盖在中国生产并销售的福特、林肯和江铃品牌车辆。

在研发端，福特管理层表示，公司正逐项研究吉利的成本与产品开发流程，后者的开发速度比福特快几个月。这些经验正被纳入福特全球产品开发体系。

从分部业绩看，福特本季调整后利润的增长，主要靠电动车减亏和金融增利。负责燃油及混动车的Ford Blue、面向商用客户的Ford Pro，息税前利润同比合计减少4.68亿美元；电动车部门Model e减亏3.52亿美元，福特金融税前利润增加1.72亿美元。后两项合计改善5.24亿美元，加上其他公司项目的变化，最终留下集团7200万美元的调整后息税前利润增量。

皮卡和商用车依然承担着赚钱的主要任务，只是本季多承受了几笔成本。

Blue三季度息税前利润13.92亿美元，同比下降10%。福特将其归因于部分车型退出带来的销量减少、中东冲突对当地业务的影响，以及原材料成本上涨。Pro的情况更能体现成本挤压：收入增长2%，息税前利润却下降16%至16.65亿美元。原材料涨价、加拿大Oakville工厂启动Super Duty生产的费用，以及铝材供应中断后的临时采购成本，抵消了部分产品结构改善和关税下降的好处。

福特仍在把销售重心向利润较高的车型挪动。越野性能车型已占美国销量的近四分之一。混动皮卡也在增长，Maverick Hybrid三季度销量达到27793辆，同比增长59.6%。这些产品能帮助福特改善销售结构，却还不足以消化本季的全部成本压力。

福特金融则提供了更多利润支撑，三季度税前利润达到8.03亿美元，同比增长27%。

为了扩大持续收入，福特也在增加车辆售出后的服务。首席财务官Sherry House在财报发布后的官方文章中表示，软件服务和零部件业务收入均创下季度纪录，BlueCruise及车联网服务是软件增长的重要来源。截至9月，福特活跃付费软件订阅已超过170万，同比增长超过40%。

这些业务支撑着福特当下的盈利，而电动车的减亏，则要放回新旧产品交替的过程里看。

三季度，Model e息税前亏损从上年同期的14.10亿美元缩小至10.58亿美元，减亏25%。但其收入同期下降31%，降至约12亿美元，息税前利润率由负79.1%降至负86.5%。亏损总额少了，亏损相对于收入的比例反而扩大。

这背后是福特主动收缩第一代电动车的部分业务。公司在演示材料中列明，F-150 Lightning停产，以及根据需求调整Mustang Mach-E产量，是Model e销量、收入下滑的原因。同时，促销支出降低带来净售价改善，帮助减少亏损。新一代电动车平台和Ford Energy的投入，仍在拉高该部门成本。

旧产品减少亏损的同时，新业务还要继续花钱。这也是福特上调今年预期之后，对明年增长仍然克制的原因之一。管理层预计，2027年盈利水平与2026年大致相当。

福特计划于2027年第四季度推出基于通用电动车平台UEV的首款车型Fathom；Ford Energy则计划在2027年底前使20GWh年产能上线，到2028年第三季度达到满产运行水平。新车型和储能业务的收入释放，都有一个等待过程。

储能已经有了更具体的客户进展。管理层在电话会上披露，已签合同与进入后期谈判的项目，合计对应Ford Energy超过80%的2028年产能，客户覆盖太阳能、电网支持及数据中心。

投入方面，House在电话会上表示，Ford Energy约20亿美元投资中，约三分之一安排在今年，三分之二安排在明年；Model e在2027年的费用预计还会上升，迈向2029年盈亏平衡目标的过程不会是直线。

与此同时，原材料、存储芯片和物流成本，预计将给2027年带来约20亿美元的同比不利影响。新一代F-150的工厂改造还需要计划停产，福特希望Oakville新增的Super Duty产能能够大体抵消这一影响。

福特经营效率提高所带来的收益，仍要先消化这些成本和生产切换的压力。目前其这轮利润修复，仍要跨过投入与回报之间的时间差。

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金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

Thu, 29 Oct 2026 05:07:47 GMT

10月23日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，本周累计跌幅已超4%，创下6月以来最大单周跌幅。本轮抛售或受两方面因素驱动：一方面，在中东局势再度升级、胡塞武装袭击沙特等地缘冲突扰动下，市场对美元融资与流动性压力的担忧加剧，部分官方部门倾向于将黄金储备作为高流动性资产变现；另一方面，近期AI股下跌触及部分杠杆资金的强平线，相关股票资金需补缴保证金，黄金因流动性优势可能成为被动变现的来源。

不过，在可追踪的黄金市场微观数据中，并未出现与跌幅相匹配的集中抛售。黄金现货资金流入整体平稳，CTA持仓在观察窗口内基本未变，黄金ETF抛售规模有限，CME黄金未平仓合约反而增加。这与典型的算法抛售、现货抛售、量化基金去杠杆、期货端保证金追缴或ETF赎回情形差异显著，也意味着本轮卖压更可能来自场外、衍生品或官方部门等难以通过高频数据追踪的渠道。

而且当前黄金下跌发生在避险情绪升温、美债收益率明显回落的背景下。近期AI相关资产持续遭遇抛售，市场对AI数据中心资本开支、企业融资能力及相关信用风险的担忧加剧，避险配置资金转而流向美债等资产，但黄金并未同步走强，显示本轮下跌尚未获得避险增量买盘支撑。市场对美联储10月加息的预期亦有所降温，传统利率变量对金价短期跌势的解释力明显不足。

在此背景下，官方部门抛售或是上述价格走势与可追踪资金流显著背离的原因之一，其可能正充当黄金市场的幽灵卖家。

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

AI“审判周期"到来：大厂冰火两重天，为什么谷歌大跌，微软大涨？

Thu, 29 Oct 2026 03:57:47 GMT

两份"云业务超预期"的财报，结果市场反应完全相反：Google Cloud 增速 103%，盘后跌8%；Azure 增速 48%，盘后张6%。市场定价的因子已不再是增长速度，反而更看重每一美元资本开支能换回多少现金。

市场不是单纯在惩罚"花钱多"，市场更害怕"算不清账"。Alphabet 的资本开支其实比一致预期少花了 44 亿美元，自由现金流却比预期多差了55.7亿美元——缺口全部来自经营现金流，说明问题不在投入端，在回收端，AI可能对搜索业务的冲击超出公司预期和市场想象。

新美联储通讯社：沃什暗示"高利率压制AI热潮"，加息路径面临双向难题

Thu, 29 Oct 2026 03:55:07 GMT

在美联储最新宣布按兵不动，沃什记者会上表态不预判12月决策之后，素有"新美联储通讯社"之称的华尔街日报资深记者Nick Timiraos 最新发文聚焦沃什在最新一次新闻发布会上释放的关键信号，核心议题直指一个让市场高度敏感的问题：高利率究竟能不能压制住这一轮AI投资热潮？

Timiraos在10月29日的文章中指出，长久以来，市场普遍认为AI产业财大气粗，对利率变化免疫，但沃什明确打破了这一假设，指出借贷成本的上升正在切实影响科技领域的扩张步伐。

文章称，沃什在发布会上同时抛出了两个方向相反的判断——一方面，他认为高利率正在逐步渗透进AI投资热潮；另一方面，他又强调经济增长正在向AI以外的领域扩散。这两个判断看似矛盾，却共同构成了美联储当前货币政策路径上最棘手的“双向难题”。

沃什质疑"AI免疫论"：利率会钻进每一道缝隙

文章称，长期以来，市场上流行着一种说法：AI热潮体量太大、现金太充裕，根本不在乎利率高低。这种叙事在过去几次美联储新闻发布会上几乎成了"共识"。然而，沃什在本次发布会上直接点破了这一逻辑。

Timiraos在文中引用了沃什在发布会上的原话：

“有一种叙事流传了相当长一段时间，也许就在这个房间里，在过去几次新闻发布会上都有体现——货币政策收紧‘不会对AI产生任何影响，因为投资者预期的回报率与利率完全不在一个量级’。我对这种观点持怀疑态度。利率会钻进每一道缝隙，利率直接或间接地影响几乎所有事物。”

沃什还进一步指出，自上次加息以来，已有证据显示投资者开始对投资标的变得更加挑剔——部分风险较高的企业借贷成本出现了明显跳升。这说明利率的传导机制并非不存在，只是在AI领域的显现相对滞后。

利率传导的“裂缝效应”：从边缘到核心的渐进式冲击

那么，高利率究竟是如何影响AI热潮的？这里有一个关键机制值得关注。

Timiraos在文中写道，巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni在接受采访时给出了一个清晰的解释：“认为与AI相关的任何事物都对利率毫无敏感性，这种观点在我看来非常极端。”他进一步指出，科技巨头或许不需要借债来支撑自身支出，但那些围绕它们建设数据中心的运营商和配套企业，“债务利率对它们来说是一个重要因素”。

Timiraos认为，这就像一棵大树——树干（科技巨头）可能暂时不受风雨影响，但树枝和树根（配套企业、债务融资方）已经开始承压。前美联储高级顾问、现任BNY Investments首席经济学家Vincent Reinhart对此有一个更为警醒的判断：

“有一个临界点，一旦到达，就会断裂。到那时，美联储可能会发现支出的萎缩幅度远超其模型预测。”

文章称，这种“渐进式冲击”的逻辑，正是沃什质疑“AI免疫论”的底层依据。

增长扩散的另一面：经济强劲是否必然推高通胀？

文章称，沃什的第二个判断，方向恰好相反。他指出，将经济强劲完全归因于AI技术浪潮，是一种"方便但不准确"的说法。他的原话是：“说经济的强劲完全来自这波新技术浪潮，这种说法很方便。但事实上，商业投资不仅强劲，而且正在扩散。”

然而，沃什随即补充说，他并不认为强劲增长必然会推高通胀，也不认为这必然意味着需要更高的利率。这一表态让市场有些摸不着头脑——增长在扩散，但不一定要加息？Reinhart对此的解读是：“他基本上是在说，‘我们需要做更多，但可能不需要做太多。’”

Timiraos认为，这种模糊性，恰恰是市场最难消化的部分。当一位央行主席同时释放“需要做更多”和“不需要做太多”的信号时，市场的预期锚定就会出现分歧，而这种分歧本身就会制造波动。

华尔街的困惑：沃什的表态“既不清晰也不令人信服”

沃什的发言在债券市场引发了明显的不安情绪。Timiraos在报道中指出，就在沃什讲话期间，投资者开始削减对明年加息的押注，而长期国债收益率则小幅上升——这是市场对未来通胀担忧加剧的信号。

多位华尔街策略师对沃什的表态给出了批评性评价。TD证券策略师认为，沃什“没有清晰阐明为何委员会倾向于等到12月再加息”。美国银行美国利率策略主管Mark Cabana则更为直接，称沃什的回答“既不清晰，也不令人信服”。Cabana认为，沃什似乎在借助风险资产的近期波动和市场通胀预期的小幅下滑来为按兵不动辩护，但这些波动“并没有那么大”。

这种来自市场的质疑，折射出一个更深层的问题：在通胀两年来毫无进展的背景下，美联储的政策沟通是否足够清晰？债券投资者正在寻找美联储致力于将通胀压回2%目标的明确信号，而沃什的表态显然没有完全满足这一需求。

"美联储需要两个利率"：政策工具的结构性困境

Timiraos在文章中指出，这场争论背后，隐藏着一个更根本的政策困境。UBS首席美国经济学家Jonathan Pingle用一句话点出了问题的本质：

“这几乎就像美联储需要两个利率——一个针对AI热潮及其带动的股市财富效应，另一个针对其他所有领域。”

这个比喻非常形象。如果AI热潮对利率不敏感，那么美联储为了给AI降温而持续加息，就会对住房、商业地产、小企业以及中低收入消费者造成过度伤害——而这些领域本来就不是这轮通胀的主要来源。这就像用大锤去敲一颗钉子，周围的墙壁可能先垮掉。

耶鲁大学管理学院前美联储经济学家William English则从另一个角度解释了AI企业为何对利率不敏感：“你想成为赢家之一，这意味着你必须率先到达。”在赢者通吃的竞争逻辑下，企业对资金成本的敏感度会被对“落后风险”的恐惧所压制。这种心理机制，使得常规货币政策工具的效力大打折扣。

未来路径：通胀韧性与加息终点的不确定性

展望未来，Timiraos在文章中汇集了多位经济学家对美联储政策路径的预判，整体基调偏向谨慎。

Reinhart认为，风险天平倾向于美联储在短期内需要做的比预期更多。他的理由是：能源和大宗商品价格似乎正在稳定在一个更高的水平，这将迫使其他价格跟进上涨。“他们可能会发现通胀比预期更具韧性，届时他们会在2027年失去耐心，不得不进一步收紧政策。”这一判断意味着，即便当前加息节奏放缓，政策收紧的故事可能远未结束。

从整体逻辑链来看，沃什的双向判断实际上构成了一个“两难困境”的完整框架：

若AI对利率敏感，则加息效率更高、附带损伤更小，但也意味着经济下行风险更大；若AI对利率不敏感，则美联储必须通过伤害其他更脆弱的经济部门来实现降温目标，政策代价更为高昂。无论哪种情景成真，美联储的决策空间都比表面看起来更为逼仄。

总结来看，Timiraos这篇文中最重要的是揭示了当前美联储政策讨论中一个被长期忽视的裂缝——“AI免疫论”这一市场叙事，正在受到来自美联储内部的公开质疑。

沃什在同一场发布会上释放的两个相互矛盾的信号，折射出的是美联储当前面临的真实困境——既担心AI热潮对高利率免疫、导致通胀压不下去，又担心高利率在某个临界点突然"断裂"、造成超预期的经济损伤。这两种担忧，指向的是截然相反的政策方向。

正如Timiraos在文章中所呈现的，这不是一个有标准答案的方程式。AI热潮究竟对利率有多敏感，目前没有人能给出确定的答案，而这个答案，将在很大程度上决定美联储加息路径的终点在哪里。

对于市场而言，沃什的模糊表态或许本身就是一个信号：美联储自己也还没想清楚。 在这种不确定性下，无论是债券市场还是科技股，都需要为更多的波动做好准备。

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拥挤、困惑、踏空：华尔街正面临多重极端市场的同步冲击

Thu, 29 Oct 2026 03:31:30 GMT

当前全球市场正在多个维度同步出现极端信号，华尔街投资者面临的不仅是单一风险，而是一场跨资产的结构性压力测试。

Mag 7隐含波动率相对整体科技板块异常低廉，而对冲基金对这批AI巨头的敞口却接近历史峰值；与此同时，动量策略仓位遭到近乎清零式的瓦解，韩国股市从极端低估中出现反弹，美国住房市场基本面持续恶化。这些信号并非孤立存在，而是在同一时间窗口内集中涌现。

更令市场不安的是，上述极端现象背后折射出的是定价混乱与仓位分歧——对冲基金与共同基金在Mag 7上的持仓方向几乎截然相反，动量策略从拥挤到荒芜仅用了数月时间。巴西财政风险则为这幅已然复杂的图景再添一层隐忧。

Mag 7波动率：定价异常与仓位极端并存

Mag 7隐含波动率目前相对整体科技板块交易于显著折价水平。据高盛数据，该相对波动率比率仅处于过去四年的第15百分位，意味着Mag 7期权相对于其他科技股而言处于异常低廉的区间。

与此同时，纳斯达克100指数与标普500指数之间的隐含波动率价差虽在上周大幅压缩——三日压缩幅度为四年来最大——但1个月平值期权价差仍处于第94百分位，科技板块波动率相对大盘依然处于历史高位。

仓位层面的分歧同样极端。据诺穆拉策略师McElligott指出，多空对冲基金对Mag 7的滚动贝塔已推升至历史第97百分位，而共同基金的贝塔敞口则仅处于第11百分位。对冲基金重仓AI巨头，传统长线管理人却结构性低配——同一批股票之下，存在两套截然不同的仓位现实。

动量策略：从拥挤到荒芜

此轮动量策略的瓦解并非寻常意义上的仓位调整。高盛主经纪商数据显示，基本面多空策略的动量敞口从峰值时的近70%骤降至约15%，在短短数月内完成了从极度拥挤到近乎清空的转变。

这一崩塌速度与幅度均属罕见，表明市场在动量因子上的集中持仓已遭到系统性清洗，而非渐进式的风险再平衡。

韩国股市：极端低估后的技术性反弹

韩国股市此前已跌至极端估值区间。据摩根大通数据，即便剔除存储芯片龙头，韩国综合指数（KOSPI）的远期市盈率仅为8.4倍，处于历史第11百分位；RSI指标则跌至"解放日"以来最低水平，超卖股票数量达到极端水平。

仓位数据同样印证了这一判断。据高盛数据，韩国市场净配置比例降至3.4%（一年维度第29百分位，五年维度第86百分位），总配置比例降至2.4%（一年维度第30百分位，五年维度第86百分位）。摩根大通此前在10月20日的报告中准确捕捉到了这一阶段性低点，认为估值与技术面的组合正变得"越来越具吸引力"。

美国住房：需求与利润率的双重挤压

美国住房市场的压力已从需求端蔓延至供给端。据TS Lombard数据，房屋建筑商运营利润率已跌破新冠疫情前水平，新房价格走弱与建筑、劳工及融资成本上升形成双向夹击，建筑商正同时承受来自两侧的利润侵蚀。

需求端同样难言乐观。抵押贷款利率目前重回约7.3%，美国住房可负担性仍处于历史低位附近。TS Lombard警告，若美联储维持偏鹰立场，利率可能面临进一步上行压力，进而持续压制购房需求。其结论颇为直白：单靠房价下跌，未必足以将买家重新吸引回市场。

巴西：债务轨迹与财政悬崖

巴西的财政压力正在积聚至令市场不安的程度。据TS Lombard数据，巴西债务占GDP比率已从卢拉2023年就任时的71.7%攀升至81.9%，若维持现有政策路径，该比率到2036年可能接近118%。选举已经结束，但真正的考验才刚刚开始：如何说服投资者相信巴西有能力稳定其债务轨迹。

TS Lombard进一步警告，若缺乏实质性财政改革，巴西可能在2028年面临部分政府停摆的风险。强制性支出正逐步挤占可自由支配的财政空间，可用资金或将跌破政府正常运转所需的最低门槛。其结论颇为严峻：巴西下一轮财政调整，或许并非出于政治意愿，而是被数学逻辑所迫。

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报道：DoorDash收购Instacart最早周四落地，估值约170亿美元

Thu, 29 Oct 2026 03:31:17 GMT

DoorDash收购杂货配送平台Instacart的协议最早将于周四上午正式宣布，交易估值约为170亿美元。

周四，据CNBC报道，熟悉此事的知情人士表示，该交易公告最快将于周四落地。此前多家媒体已于本周一报道称，DoorDash正就收购Instacart进行深入谈判。消息公布后，Instacart股价在周三盘后交易中上涨约4%，DoorDash股价则小幅下跌不足1%。

此次收购若完成，将使DoorDash在在线杂货配送领域的市场地位大幅跃升，同时也将进一步集中美国头部餐饮与杂货配送平台，预计面临严峻的反垄断审查。

从传闻到谈判加速

围绕这笔交易的市场猜测始于上周。据The Information报道，Instacart正在评估潜在出售方案，已与包括Uber和DoorDash在内的多家潜在买家展开初步接触，并聘请了一家投资银行评估各类选项。

据彭博援引知情人士透露，Instacart曾主动接触Uber洽谈出售事宜，但Uber随后退出谈判，双方目前不再进行讨论。这一进展使DoorDash成为最主要的潜在买家。消息最初曝光时，Instacart股价单日大涨逾9%。

战略逻辑：DoorDash补强杂货配送版图

对DoorDash而言，收购Instacart是其多元化扩张战略的重要一步。DoorDash起家于餐饮外卖配送，近年来持续拓展零售品类，已将Sephora、Macy's、Staples及Anthropologie等品牌纳入其配送平台，并于去年宣布与Kroger建立合作伙伴关系，同时引入越来越多的区域性连锁超市。

Instacart于2023年上市，曾是疫情期间杂货配送需求爆发的最大受益者之一，但此后增长势头明显放缓。今年12月，Instacart同意支付6000万美元，就美国联邦贸易委员会（FTC）指控其虚假广告及"非法订阅注册"行为达成和解。

Instacart寻求出售的背后，是来自科技与零售巨头日益加剧的竞争压力。亚马逊在收缩线下实体超市业务后，转而大力押注线上杂货配送，并依托其庞大的履约网络加速推进家庭必需品、食品杂货及生鲜商品的配送时效。

与此同时，沃尔玛也在持续深化当日达与次日达配送能力，对Instacart的按需配送模式构成直接威胁。两大巨头的强势布局，令Instacart在维持市场份额方面承压明显。

监管风险：反垄断审查是最大变数

分析人士指出，DoorDash与Instacart的潜在合并将不可避免地引发监管层面的审视。Wedbush分析师在本周一的研究报告中写道，第三方配送平台"在整体杂货消费中仍属少数，但若从更细分的在线市场角度，或以杂货商作为企业客户的视角来审视，监管审批的难度将显著上升"。

两家公司在在线杂货及即时配送市场存在明显的业务重叠，这一因素将成为交易能否顺利推进的关键变量。

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谷歌云逼近微软Azure，但微软赢得“财报日大考”

Thu, 29 Oct 2026 03:01:29 GMT

谷歌与微软同日发布季度财报，云计算战场格局悄然生变，但两家公司在资本市场的命运却截然相反。

10月28日，谷歌母公司Alphabet公布第三季度营收，同比增长25%至1275.8亿美元，略低于华尔街预期。

尽管谷歌云业务表现亮眼，但搜索广告收入增速放缓引发投资者担忧，谷歌股价盘后重挫10%。

微软则凭借整体业绩稳健超预期，股价盘后上涨约3%，年内累计涨幅达12%。

The Information分析认为，两份财报折射出AI投资浪潮下，科技巨头各自不同的变现困境与增长逻辑：谷歌正承受着AI重塑搜索体验所带来的变现阵痛，而微软则在企业软件与云服务的双轮驱动下，向市场展示了更为稳健的AI变现路径。

谷歌搜索广告失速，AI模式变现成软肋

华尔街见闻提及，Alphabet第三季度总营收同比增长25%至1275.8亿美元，略低于华尔街预期。

受大规模AI支出拖累，公司自由现金流由正转负，录得逾90亿美元的负值，而上年同期这一数字为正240亿美元以上。

令投资者真正感到不安的，是谷歌搜索广告业务的表现。当季搜索营收同比增长12%至633.5亿美元，增速较上季度的17%明显放缓，为2025年第二季度以来最低水平。

这与Alphabet CEO Sundar Pichai在电话会议上所称"搜索查询量同比增速为五年来最高"的描述形成鲜明反差。

谷歌首席商务官Philipp Schindler在电话会议上对此作出解释：

AI模式查询量的强劲增长带来了一定影响，因为我们在AI模式下的变现程度较低。

他补充称，AI模式下的查询平均时长是传统搜索的三倍，但目前广告变现效率相对较低。公司还提及汇率波动对搜索营收造成一定拖累。

Direxion高级副总裁Ryan Lee在周三研报中将上述组合称为"糟糕的叠加"，并指出：

在核心业务未能充分增长、AI投入又尚未见到明显变现回报的情况下，持续的现金消耗愈发难以为外界所接受。

BNP Paribas分析师Nick Jones则在研报中指出，本季财报很可能重新点燃市场对AI竞争对手的关注，包括OpenAI旗下ChatGPT以及Meta的Muse智能体正在持续蚕食谷歌搜索份额。

市场更深层的担忧在于，若AI智能体逐渐替代用户完成网页浏览与购物决策，谷歌以广告为核心的商业模式将面临结构性压力。

谷歌云强势追赶，但增速难掩整体失色

云业务是谷歌这份财报中少有的亮点。

Google Cloud季度营收较上年同期翻逾一倍，达到逾300亿美元，运营利润则增至111.2亿美元，较上年同期增长约两倍。

这一数字已非常接近微软同期的Azure营收，后者录得330亿美元，同比增长48%。若Google Cloud维持当前较高的增速，赶超Azure在时间上将不再遥远。

不过，两者的营收口径并不完全可比。Google Cloud收入中包含了一块日益壮大的服务器硬件业务，即向客户销售其自研AI芯片张量处理器（TPU）系统，供客户部署于自有数据中心。

谷歌未披露本季度TPU的具体销售额，仅表示其为"营收增长的重要贡献来源"。Google Cloud CEO Thomas Kurian在电话会上表示：

我们看到了异乎寻常的需求。

公司高管还向分析师预告，TPU销售明年将对Google Cloud产生更大影响。

尽管如此，Bernstein分析师Mark Shmulik指出，部分机构投资者在财报发布前对谷歌云的增速预期已超过115%，这意味着即便是这份超预期的成绩，对于预期最高的多头而言仍略显不足。

微软停披Copilot用户数，变现逻辑悄然转向

华尔街见闻提及，微软方面，第三季度整体营收同比增长19%至923亿美元，增速较上季度加快1个百分点。其365商业云业务（涵盖Copilot及Office软件套件）营收增长17%至277亿美元，增速亦较上季度略有提升。

然而，微软此次财报中有一处引人注目的缺失。The Information指出，此前微软曾披露Copilot付费用户数量——截至6月底为3000万，较2025年底的1500万翻倍。

这一数据曾被视为微软AI软件商业化的有力证明，也帮助缓解了部分投资者对AI投资回报率的疑虑。但本季度财报中，这一数字不见踪影，令外界对Copilot订阅增速是否依然强劲产生疑问。

对此，微软的解释指向更深层的商业模式转型。

CEO Satya Nadella在电话会上强调，本季度按使用量付费的Copilot功能用户数增长了75%；CFO Amy Hood则表示，随着按需付费AI工具使用量的增加，每用户平均收入有所提升。

微软正将增长重心从"扩大付费席位"转向"提升单用户使用深度"，并整合了包括AI智能代理在内的多项新功能。

与此同时，面对来自OpenAI和Anthropic的竞争压力，微软已开始对席位订阅提供更大幅度的折扣，AI软件市场的定价战正在升温。微软能否维持其AI软件收入的增长势头，将是投资者持续关注的核心问题。

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野村：Anthropic和SK海力士双重提振，美股已“摆脱恐慌”并“关键性企稳”

Thu, 29 Oct 2026 02:54:49 GMT

周三美股盘前，野村证券跨资产策略师Charlie McElligott发布研报称，美股已从此前两周的"左尾风险重定价/增长恐慌"中实现"关键性企稳"，市场情绪从恐慌转向如释重负。

触发这一转变的，是两个接连落地的催化剂：Anthropic招股说明书（S-1）披露的爆炸性营收数据，以及SK海力士的业绩大超预期。McElligott在研报中写道，这是"风险市场及AI交易这一宏观现象集体心理层面，经历了重大数日后的普遍'如释重负'"。

与此同时，市场上出现了规模约16亿美元的"七巨头"（Mag7）看涨期权大单，纳斯达克隐含波动率大幅压缩，标普500指数距历史高点仅差1%。然而，约100名对冲基金经理在本轮动荡中离职，McElligott将其定性为多策略模式的结构性"清洗"，同时也警示下一轮止损出局或许只是时间问题。

这份研报写于周三盘前，彼时Alphabet和微软尚未公布财报，美联储议息决定也尚未落地。

Anthropic S-1：AI商业化“概念验证”落地

McElligott认为，Anthropic招股说明书的发布"做了大量工作，重建了市场对AI叙事的本地信心"——此前9月的年化经常性收入（ARR）数据曾令市场对AI盈利能力和融资模式产生质疑，并一度导致IPO投资者将其估值下调至1.5万亿美元。

据野村援引S-1数据：Anthropic营收从2024年的3.86亿美元、2025年的46亿美元，跃升至2026年上半年的163亿美元，其中仅2026年第二季度就达116亿美元，同比增长约15倍；消费量同比增长13倍，订阅量同比增长18倍。

McElligott特别点出两个他认为最能实质性推动AI"概念验证"的数据点：

其一，Anthropic在2026年第二季度实现了经营利润转正。

其二，单位算力收入效率大幅提升。他直接引用数据说明："一年前的2025年第二季度，每花费1美元的算力/基础设施支出，Anthropic能产生0.57美元的营收……而根据S-1，2026年第二季度，每花费1美元的算力/基础设施支出，已能产生2.08美元的营收。"

也就是说，Anthropic的单位算力营收在一年内增长了逾两倍。McElligott同时提示，下一个关键节点是下周公布的10月ARR更新数据，他将基准预期设在约780亿美元，并指出"若该数字能指向年底约1000亿美元的预期，后续的良性经济传导效应将随之而来"。

SK海力士“卖到2029年”：AI存储需求仍无止境

第二个催化剂来自SK海力士的业绩。McElligott表示，这份财报显示AI存储供应链"需求仍然旺盛，没有任何放缓迹象——'已售罄至2029年'"。

据野村援引数据，SK海力士营收同比增长328%，经营利润同比增长632%，净利润同比增长216%，经营利润率达80%，公司还宣布了可观的回购和股息计划，股价当日跳涨11%。

McElligott还指出，市场对大规模融资交易的消化能力，同样是本轮信心修复的重要支撑。他提到Meta股票发行首批的顺利落地（他预计最终供应规模将"高达980亿美元"），以及博通与Anthropic的630亿美元芯片协议、SpaceX与Apollo的400亿美元设备融资租赁，并总结称"最真实的真金白银"正在"热情地承接大规模债务交易"。

“巨鲸”回归：16亿美元Mag7看涨期权大单涌现

随着情绪转向，上行追涨资金也随之入场。McElligott（援引野村Mike Lamon的数据）在研报中标注了周一和周二出现的"大规模上行波动率买盘"：

苹果（AAPL）：买入7万张明年1月到期、行权价380美元的看涨期权，权利金约5美元，Delta约5.7亿美元，Vega约350万美元；
谷歌（GOOGL）：买入5万张明年1月到期、行权价360美元的看涨期权，权利金约8美元，Delta约4.3亿美元，Vega约250万美元；
微软（MSFT）：一名野村客户买入4.2万张明年1月到期、行权价585美元的看涨期权，权利金约11美元，Delta约6.3亿美元，Vega约360万美元。

三笔合计Delta规模约16亿美元。此外，亚马逊和谷歌的部分看涨价差组合也进行了下移展期操作。

McElligott同时指出了一个结构性的持仓分化：野村的Beta监测显示，多空对冲基金对Mag7篮子（BM7T）的Beta处于历史第96百分位，其中微软达第99百分位、特斯拉第97百分位、英伟达第94百分位、亚马逊第89百分位；而共同基金对同一篮子的Beta仅处于第10百分位。

他的结论是：当基准型基金经理如此大幅低配指数中权重最大的成分股时，Mag7每一次业绩超预期，都会成为他们的业绩压力——这意味着Alphabet和微软的财报（研报写作时尚未公布）将决定这场多空博弈的胜负。

动量策略“失落的十月”

在AI情绪修复的背后，McElligott指出跨资产风险溢价层面的压力并未消散。他写道，动量策略"仍陷于机械性、持续性的降风险/头寸管理过程中"，原有趋势信号"要么仍在走反向，要么至少没有回归原有方向"。

债券市场是重灾区。McElligott表示，尽管最急性的空头回补阶段已过，债券"展现出新的韧性，不再像以前那样抛售"——但这恰恰是此前摧毁众多"高夏普"趋势交易的空头回补行情。

野村QIS监测显示，超过30个趋势信号被标记为"反转"，涵盖美国2年、5年、10年、20年、30年期国债，西班牙、德国、英国、日本、澳大利亚、加拿大10年期国债，以及DAX、日经、韩国综合指数、罗素2000，乃至糖、可可、咖啡等大宗商品。

McElligott总结道，跨资产动量策略10月至今回报约为-4.59%，美股动量约为-7.16%，利率动量/趋势策略下跌3.5%至4.6%；而能源股及原油/通胀对冲头寸则录得两位数涨幅。

“大家都爆仓了”：多策略基金的人员流失

这场动荡的代价，落在了具体的人身上。据猎头统计，约100名基金经理在本轮AI"增长恐慌"、法国国债（OAT）利差交易爆仓及跨资产动量平仓的冲击下失去工作。

McElligott援引eFinancialCareers的三则行业评论，勾勒出这场清洗的轮廓：伦敦宏观对冲基金"大家都爆仓了"；欧洲高收益市场"年轻人从未经历过真正的熊市"；以及"对冲基金雇了太多蠢货"。

他写道："……在低波动背景下，大量基金经理做着大量相同的'理性'交易，积累了持续的正收益，但资产管理规模的快速扩张催生了对人才的旺盛需求、近乎普遍的招人需求（可能稀释人才质量），以及相对价值策略所要求的高杠杆或期权凸性策略所部署的高杠杆——共同制造了这些滚动式止损出局的时期……这只是现实，是策略自身成功的副产品。"

“这终将过去”——但下一轮清洗或许只是时间问题

McElligott最终将这场清洗定性为多策略模式的"自我验证"：正是因为亏损头寸会被机械性、无情绪地平掉，多策略基金才能保持长期稳定的回报，并持续获得资产配置方的青睐。他写道："这终将过去，这只是行业的本质，业绩动态随后会发挥作用，将系统中多余的仓位和杠杆清洗出去，并可能带来一些急需的招聘'再平衡'。"

他还提示了几个潜在风险：10年期美债收益率重回5%上方、布伦特原油接近115美元、美联储12月加息已被市场近乎完全定价，以及高盛的历史研究显示，当前加息周期与1999年最为相似。

"下一轮止损出局，可能只是时间问题，"McElligott暗示。

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瑞银再度下调韩股目标位！汇率与盈利预期承压，2027年有望复苏

Thu, 29 Oct 2026 02:33:25 GMT

继今年9月下调之后，瑞银再度下调对韩国股市的12个月目标位，将KOSPI目标价由此前的8000点下调6%至7500点，对应远期市盈率6倍这是的又一次调整。

据追风交易台，瑞银在10月29日报告中指出，此次下调的核心驱动力在于汇率与自下而上的盈利修正，宏观经济压力日益加剧将拖累每股盈利，同时目前股市尚未充分反映韩元升值的完整冲击，

近期KOSPI已从高点回落约10%，逼近其下行价值区间5000点（对应4倍市盈率），KOSPI 200看跌/看涨比率触及负一个标准差，历史上这一信号往往预示市场超卖。瑞银认为，当前市场风险厌恶情绪已过度，在不出现持续盈利下行或外生冲击的前提下，进一步下行空间有限。

展望后市，瑞银预计KOSPI在年底前仍将承压，但看好2027年的复苏空间，支撑因素包括强劲的每股盈利（EPS）增长、股东回报改善、流动性约束缓解以及加息周期趋于尾声。瑞银将上行目标位设定为9,300点（对应8倍市盈率）。

汇率与盈利双重夹击

瑞银对KOSPI的目标位调整已是今年第二次。今年9月18日，瑞银分析师Yong-Suk Son将KOSPI 12个月目标价从8,800点下调至8,000点，降幅近10%，理由是利率上行、韩元走强及油价攀升带来的宏观逆风。彼时，瑞银指出10年期国债收益率已从年初的3.4%跳升至4.5%，韩国央行自7月以来两度加息，油价亦突破每桶100美元。

时隔约六周，瑞银再度出手，将目标位进一步压低至7,500点。此次下调的核心驱动力在于汇率与自下而上的EPS修正。瑞银分析显示，韩元自6月以来升值约15%，若其他条件不变，将拖累2026年和2027年KOSPI每股盈利分别约2%和10%。与此同时，10月份市场共识EPS月度修正幅度仅为-0.5%，尚未充分反映韩元升值的完整冲击，意味着后续仍存在进一步下修压力。

从行业层面看，化工、娱乐、国防、汽车、可选消费、多元金融、互联网及化妆品板块在2026年和2027年预期中均遭遇最大幅度的盈利下调；能源、运输、建筑及保险板块则相对获得上调。

外资持续净卖出，市场情绪触及极端

资金流向数据揭示了近期市场承压的另一面。10月以来，外资净卖出规模高达190.0亿韩元，成为市场最主要的抛压来源，部分由企业回购（99.0亿韩元）、散户（58.0亿韩元）及本地机构（32.0亿韩元）承接。

不过，瑞银指出资金面已出现边际改善迹象：外资净卖出规模近期有所收窄，本周甚至转为净买入；散户在过去两周转为净卖出，而企业回购在SK海力士（SK Hynix）重启回购计划后有望获得支撑；养老金虽仍处于观望，但若KOSPI进一步接近下行价值区间，其资产配置目标或将触发入场。

从估值与情绪指标来看，KOSPI当前以1.1倍NTM市净率交易，与历史均值基本持平，股息收益率达2.7%（处于历史均值正一个标准差），提供一定估值支撑。剔除三星电子和SK海力士后，KOSPI的NTM市净率仅为0.9倍（负0.6个标准差），NTM市盈率为6.6倍（负2.6个标准差），估值已处于历史偏低水平。

盈利重置而非下行周期，2027年复苏可期

尽管短期承压，瑞银对韩国股市的中期前景维持相对乐观。瑞银预测2026年KOSPI每股盈利增速为+258%（市场共识为+278%），2027年为+33%（市场共识为+38%），其预测已将汇率压力纳入考量，较市场共识更为保守。

瑞银强调，当前的EPS下调更多是汇率驱动的"重置"，而非盈利持续下行周期的开端。科技板块仍是2026年盈利增长的最大贡献来源，2027年电池材料、公用事业及化工板块有望接棒领涨。

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企业修漏洞速度赶不上AI找漏洞，银行、能源巨头掀起网络安全支出潮

Thu, 29 Oct 2026 02:23:49 GMT

AI驱动的漏洞扫描工具正以前所未有的速度暴露软件缺陷，而企业修补漏洞的能力远远跟不上这一节奏。这场“攻守失衡”正在催生一轮大规模的企业网络安全支出潮，从华尔街大行到能源巨头，再到初创公司，无一幸免。

据科技媒体The Information 10月28日报道，美国银行近期披露，正招募1000名承包商，借助Anthropic的Mythos等AI工具修补自身软件漏洞。高盛则已大量使用Mythos和OpenAI的Astra模型在内部系统中主动搜寻漏洞，据一位与高盛管理层有过交流的知情人士透露，高盛高管已在讨论：公司在安全领域的AI支出，可能很快将追平甚至超过其在AI编程工具上的投入——而后者此前一直是高盛最大的AI相关开支项目。一家美国大型能源供应商的首席信息安全官也透露，该公司今年网络安全预算约为3000万美元，同比增幅超过10%，并已将明年的预算提前动用，以支付相关AI功能的额外费用。

这场支出潮的直接受益者包括Palo Alto Networks、Proofpoint、Cisco旗下Splunk等安全软件厂商，以及OpenAI、Anthropic等大模型提供商。Palo Alto Networks最近两个财季的营收增速已翻倍至逾30%。与此同时，据The Information此前报道，多家利用大模型自动化安全职能的网络安全初创公司，也正在收到收购方的接触。

漏洞爆发：AI发现速度远超人工修补能力

这场危机的核心矛盾，在于AI发现漏洞的速度与企业修复漏洞的能力之间存在巨大落差。

据报道，Palo Alto Networks首席产品与技术官Lee Klarich提供了一组数字，直观呈现了这一问题的规模：今年5月，Anthropic向约十余家科技和网络安全公司开放其Mythos模型访问权限，当月全球开源软件新报告漏洞总数约为1500个。仅仅一个月后，这十余家公司仅凭Mythos发现的新开源漏洞数量便超过37000个——尽管并非所有漏洞都属于高危级别，也并非全部经过确认或公开披露。

研究机构Epoch AI的数据进一步印证了这一趋势：仅今年8月和9月两个月内，被报告的“高危漏洞”数量——即可能对敏感数据构成严重威胁的漏洞——就已超过2025年全年的总量。

这种爆发式增长给企业安全团队带来了巨大压力。全球IT服务公司Diversified的首席信息官Viral Tripathi描述了该公司应对PHP漏洞和Brotli开源库漏洞时的混乱状态：

公司不得不调动约100名IT员工中的大多数，包括平时并不直接从事网络安全工作的分析师和工程师，全力排查哪些云应用和网页存在风险并安装补丁。

“这些修复工作耗费了大量资源，影响远不止于打一个补丁那么简单，占用了大量日常运营时间，”Tripathi说。

企业响应：招人、扩预算、引入AI代理

面对持续升级的威胁，企业的应对策略正在从被动响应转向主动防御，核心手段是加大人员招募和AI工具投入。

企业软件初创公司Atomicwork的CEO Vijay Rayapati上周紧急召集约30名工程师，要求全员优先处理网络安全问题——起因是48小时内接连发生多起安全事件：根证书机构eMudhra遭到入侵，AI模型路由开源工具LiteLLM被攻破，以及被约70%网站使用的编程语言PHP被发现存在安全漏洞。

据报道，尽管Atomicwork最终确认未受直接影响，但Rayapati表示，这场紧急响应本身就说明“没有人做好准备”。他计划未来每招募三名技术人员，就同步招募一名网络安全工程师，预计未来一年内专注网络安全的工程师人数将从现有水平增至约27人，大约翻三倍。

Diversified同样计划新增至少三名全职网络安全人员，并将来年网络安全软件预算提高约20%，重点投向自动化应用监控AI工具。

The Information报道指出，那家不愿具名的美国大型能源供应商，则将新增预算用于Mythos等AI工具，以及其已在使用的安全产品的AI增强功能——包括Proofpoint的邮件防护产品和Cisco Splunk的数据监控产品。该公司CISO表示，这两家安全厂商对持续监控AI功能额外收费，但这对于应对日益普遍的、由AI驱动的持续性黑客攻击而言是必要投入。

厂商受益：安全支出潮成行业新常态

网络安全软件厂商正从这轮支出潮中直接获益，并将其定性为长期结构性趋势，而非短期异常。

Palo Alto Networks的Klarich表示：“这是新常态的一部分。不要把它当作一次性紧急事件，而要把它看作你基本上每天都需要应对的事情。”该公司最近两个财季的营收增速已翻倍，超过30%。

OpenAI和Anthropic也将网络安全需求视为明年销售增长的重要驱动力，部分原因正是来自Palo Alto Networks等将其模型集成进产品的安全厂商。

不过，企业在AI安全工具上的支出并非没有边界。UiPath首席信息安全官Scott Roberts表示，该公司近期已通过转向更廉价的开源模型，削减了此前在Mythos等商业模型上的支出，以寻求更具成本效益的替代方案。

前Facebook网络安全负责人、上月加入AI初创公司Cognition担任同一职务的Alex Stamos，对整体形势给出了清醒判断：

“未来三到五年将是安全行业历史上最关键的时期。防御方在应对AI相关风险方面曾有先发优势，部分原因是我们（企业防御方）资金更充裕。但攻击方已经在迎头赶上。”

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甲骨文CEO：别担心GPU过剩，你根本不知道需求有多大

沈曼茹 — Thu, 29 Oct 2026 02:07:48 GMT

甲骨文CEO认为，市场严重低估了AI需求的广度与增长速度，未来三到五年，GPU供过于求的风险并不值得过度担忧。

随着AI快速发展，软件开发已率先实现落地，数学、科学等领域也将不断催生新产业。AI应用持续拓展，将带动计算需求大幅增长，形成更多全新的市场机会。

创业板早盘跌超3%，算力硬件、芯片半导体集体调整，银行逆势拉升、工行建行再创新高，恒科指跌1%，科网股普跌

Thu, 29 Oct 2026 02:05:10 GMT

A股算力硬件和芯片半导体陷入大幅调整，光模块、光芯片、光通信等概念股集体下挫，此前美股谷歌因业绩令人失望大跌10%，且韩国综合指数盘中跌幅扩大至3%。三星电子跌超5%，第三季度芯片利润不及预期。SK海力士转跌，此前一度涨近7%。

10月29日，A股低开低走，三大股指盘初普遍下跌，创业板跌近3%，科创50更是跌超3%，算力硬件、芯片半导体齐跌，光模块龙头股“易中天”大跌，天孚通信跌超17%，GPU概念股同样下挫，摩尔线程跌11%。银行、煤炭、海运等板块逆势走强，工商银行、建设银行双双再创新高。

港股走势分化，恒指低开高走，盘初翻红，恒科指跌超1%，权重科网股普遍下跌，芯片、光模块等科技股亦走低，AI大模型股低开低走，智谱、MINIMAX均跌超5%。债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货涨跌互现。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.67%，深成指跌1.84%，创业板指跌2.80%。

港股：截至发稿，恒指涨0.22%，恒科指跌1.60%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.12%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，燃油涨4%，沥青涨逾3%，焦煤、铁矿石涨2%，鸡蛋、焦炭、原油等涨超1%，工业硅、热轧卷板、螺纹钢、菜籽、集运指数、玻璃、氧化铝、沪金、沪镍、锰硅等走高，烧碱、沪铜、纸浆、不锈钢、多晶硅、铂金、沪锡、沪银、沪铝等品种下跌，豆粕、橡胶、钯金跌超1%，碳酸锂大跌5%。

10:04

煤炭板块连续拉升，中国神华再创新高，陕西煤业、兖矿能源跟进。

09:46

早盘银行板块逆势走强，工商银行、建设银行涨超1%，续创历史新高，青岛银行、成都银行涨超4%，南京银行、瑞丰银行、齐鲁银行等跟涨。

消息面上，截至目前，有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息金额超2600亿元，涵盖国有六大行、4家股份行、6家城商行和5家农商行。其中，国有六大行合计拟派现约2209.89亿元，在已披露总额中占比超八成。

09:37

早盘CPO概念震荡下挫，天孚通信跌超10%，联特科技、光库科技、长芯博创、罗博特科、仕佳光子均跌超4%。

09:35

创业板指下挫跌逾2%，沪指跌0.38%，深成指跌1.30%。算力硬件、半导体芯片、软件服务等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3800只。

09:26

上证指数低开0.13%，创业板指跌1.46%。物理AI、光通信、存储板块调整。海运、黄金、工程机械、煤炭板块活跃。

09:21

恒生指数低开0.03%，恒生科技指数跌0.5%。山东黄金、中国太保、中际旭创、澜起科技调整。

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美国中期选举：决战前夕的四个关键问题

东吴证券芦哲、张佳炜等 — Thu, 29 Oct 2026 01:55:13 GMT

核心观点

由于各州并不公布提前投票的详细结果且两党选民投票方式的偏好不同，因此中选提前投票的参考意义有限；在民主党众议院优势较大的情况下，应更多关注参议院五个关键摇摆州（NC、OH、TX、ME、AK）的选情进展；州层面上，无论民主党还是共和党，多数州长候选人均对数据中心监管持严监管态度，AI基建出海未来或成为美国科技企业替代选项；最后，市场或需要1周左右时间确认两院归属结果，同时需警惕新一届国会明年1月3日正式就任前，今年12月美国联邦政府再度停摆的风险。

为何提前投票对最终选举结果的参考意义有限？①各州提前投票仅公开党派注册信息。各州并不公布提前投票的详细结果，仅有部分州允许提前公开提前投票选民的党派注册信息。假设所有选民均按注册党派的立场投票，当前提前投票的民主党选民比例超过共和党约14.4%，而仍有约24.1%的选民为无党派或其他独立党派选民，因此仅凭党派注册信息仍无法准确判断两党在实际得票上的差距。②两党选民投票方式的偏好不同。近年来民主党和共和党支持者在投票方式上的差异愈发明显，相比于共和党选民，民主党选民更偏向于提前邮寄选票。当前提前投票阶段民主党登记选民占比较高，并不能直接视为民主党候选人的实际得票优势，更不能据此简单推断最终结果。

哪些影响国会控制权的两院席位需要重点关注？①众议院：更多关注最终领先席位总数。根据综合民调和预测市场，目前民主党在众议院的领先优势较为明显，在民主党中选后控制众议院为基准情形的背景下，我们更应该关注最终民主党领先席位的总数是多少。②参议院：关注NC、OH、TX、ME、AK五大摇摆州。民主党在参议院的领先优势远不如众议院，目前RCP预期共有五大摇摆州。民主党候选人除了在北卡罗来纳州（NC）民调领先幅度较大（+10.6%），在剩余的俄亥俄州（OH）、得克萨斯州（TX）、缅因州（ME）、阿拉斯加州（AK）中民调领先幅度仅有约1-3%。上述摇摆州的结果或将决定参议院多数席位控制权的最终归属。

州长选举对美国AI产业投资的影响有多大？对州长候选人而言，支持AI产业发展的宏观收益相对间接，而居民电费上涨、环境影响和地方项目争议更加直接，因此公开承诺加强监管对自身获得选票的助力一定程度上盖过了候选人自身的党派属性。本次中期选举重新选举州长的36个州中多数民主党和共和党州长候选人均主张暂缓部分或全部数据中心建设，在州层面上如果审批限制持续扩大，美国AI数据中心在2027-2028年的投产进度都将受到较为明显的负面影响。作为应对，美国科技企业理论上可以将部分新增算力投资转移至海外（即数据中心出海），而不必完全取消投资计划，但其同时也面临能源供应、网络延迟、数据安全及地缘政治等限制。

中选投票日结束后还有哪些重要的时间节点需要关注？①两院多数党确认或需要1周，新一届国会明年1月3日上台。历史上两院控制权全部明确的平均耗时约2天。但考虑到当下参议院的选情较为焦灼，且特朗普执政以来美国政治极化现象愈发明显，我们不能排除本次中期选举将耗费1周乃至更长时间确认最终结果。而新一届国会任期将统一于2027年1月3日开始。②12月12日美国联邦政府再度停摆的尾部风险。FY27全年预算拨款尚未完成，当前联邦政府仍依靠特朗普9月2日签署的临时拨款法案（CR）维持运转，资金拨款截至12月11日。考虑到两党在国防与非国防支出分配、移民执法及行政部门拨款权限等方面仍存在明显分歧，若共和党试图以拒绝延长CR作为施压手段，利用“跛脚鸭国会 ”的时间窗口加速FY27财政拨款落地，或反而加剧两党财政谈判僵局，推升12月12日联邦政府再度停摆的风险。

正文

我们此前在报告《美国中期选举观战指南》中，就不同选举结果对美国政策方向的影响进行了详细分析。而如今距离美国中期选举11月3日已不足一周的时间，在这两党最后的“冲刺阶段”，仍有许多投资者较为关心的与选举相关的技术问题，将对后续资产价格与市场交易节奏产生影响。我们将在本篇报告中就“决战前夕”市场最值得关注的四个关键问题进行解答。

1. 为何提前投票对最终选举结果的参考意义有限?

虽然中期选举各州的正式投票日都定在美东时间11月3日，但目前全美绝大多数州都已经开启了提前投票（Early Vote）程序。截至10月25日，全美47个州已累计收到了26,681,083张提前选票，其中现场提前投票数为12,621,804（约占47%），邮寄提前投票数为14,059,279（约占53%）。如果以2022年中期选举总投票数为参考的话，当前投票进度约为23%（当前提前投票数/2022中期选举总投票数）。

既然已经有如此多的选民选择提前投票，这是否意味着我们可以通过提前投票进程对中期选举的最终结果进行判断呢？答案其实是否定的。我们发现，有两个因素使得提前投票对最终结果的参考意义十分有限。

1.1. 各州提前投票仅公开党派注册信息

根据美国全国州议会联合会（NCSL）的最新统计，尽管美国各州在提前投票的处理流程上存在差异，但没有任何州允许在11月3日选举日投票站关闭前公开提前投票的候选人得票结果，仅部分州允许提前公开提前投票选民的党派注册（Party Registration）信息。因此，判断两党在提前投票中的得票比例，实际上只能通过选民归属的党派信息作为参考。截至10月25日，根据Election Lab的数据，总计27个州公开了13,209,484位提前投票的选民的党派注册信息。一方面，仅有约一半的选民的注册信息被公开，提前投票结果作为最终结果的样本参考性进一步降低。另一方面，一个选民并不必然将他/她的选票投给注册的党派。假设所有选民均按注册党派的立场投票，当前民主党选民比例超过共和党约14.4%，仍有约24.1%的选民为无党派或其他独立党派选民。由于我们无法得知这部分选民最终将选票投给了哪个党派的候选人，因此仅凭党派注册信息仍无法准确判断两党在实际得票上的差距。

1.2. 两党选民投票方式的偏好不同

即使以公布的党派注册信息作为参考，历史上中期选举的提前投票结果对最终的实际投票结果的参考价值依旧较低。Call the Map统计了美国部分州2022中期选举与2024总统大选提前投票与最终投票，我们发现两者的结果之间经常存在出入。无论是2022年中期选举北卡罗来纳州（NC）和爱荷华州（IA），还是2022年中期选举与2024年总统大选的宾夕法尼亚州（PA），提早投票结果与最终计票结果之间均存在较大的差异（图3）。

为何两者会存在这样的差异？除了本文1.1中的分析外，我们认为另一个重要的原因便是近年来民主党和共和党支持者在投票方式上的差异愈发明显。根据Pew Research Center调查，2022年中期选举中，约52%的共和党支持者选择选举日当天投票，高于民主党的35%；相反，民主党支持者选择邮寄投票的比例达到44%，高于共和党的27%（图4）。同时今年10月最新民调也显示，相比于共和党选民，民主党选民更偏向于提前邮寄选票（图5）。因此，当前提前投票阶段民主党登记选民占比较高，并不能直接视为民主党候选人的实际得票优势，更不能据此简单推断最终结果。提前投票数据主要反映不同群体的投票参与情况，其最终结果仍取决于后续提前投票及选举日当天的选民参与结构。

2. 哪些影响国会控制权的两院席位需要重点关注？

我们在此前的报告《美国中期选举观战指南》中提及，两院中期选举的不同结果将对特朗普剩余两年的执政路径产生重要影响。既然提早投票对最终结果的参考意义有限，因此我们仍需要通过综合民调与预测市场数据，判断哪些州/选区将成为左右众议院与参议院归属权的“重要战场”，并在投票截止后实时追踪这些州/选区的计票进度。

2.1. 共和党失去横扫优势：丢失席位数量决定特朗普政策让步幅度

截至10月26日，RCP综合民调数据显示预期中期选举后众议院民主党对共和党席位数为227-187，仍有21席为摇摆席。但即使不考虑这21席，民主党席位也已经超过了众议院过半所需的218席（图7和图8）。事实上，由于众议院选区席位基本按人口数量划分且全部435席位都将改选，全国范围层面内对特朗普支持率的不断下滑转换为众议院层面上民主2.1. 众议院：民主党领先优势明显，更多关注最终领先席位总数党支持率的抬升这一现象也愈发明显。因此我们认为，在民主党赢下众议院多数已经基本“板上钉钉”的背景下，我们更应该关注最终民主党领先席位的总数是多少，因为未来特朗普相关政策的受影响程度将与共和党具体丢失席位的数量直接挂钩。总体来看，共和党丢失的席位越多，其国会谈判筹码越少，在财政、AI监管等关键领域特朗普政府需要作出的政策让步也就越大（详见报告《美国中期选举观战指南》）。

2.2. 参议院：归属仍有变数，关注NC、OH、TX、ME、AK五大摇摆州

相较于众议院，参议院的结果目前来看仍存在较多的变数。截至10月26日，RCP综合民调数据显示预期中期选举后参议院民主党对共和党席位数为52-48（图9），民主党预期席位数仅高出参议院多数门槛（51席）1席，领先优势较为微弱。而实际上，根据RCP的数据来看，仍有5个州的参议院席位属于“摇摆状态”：民主党参议院候选人除了在北卡罗来纳州（NC）民调领先幅度较大（+10.6%），在剩余的俄亥俄州（OH）、得克萨斯州（TX）、缅因州（ME）、阿拉斯加州（AK）中民调领先幅度仅有约1-3%（图10）。如此微弱的领先优势，使得上述州参议院选举的最终结果与综合民调或预测市场预测发生出入的概率进一步抬升，整个参议院的多数席位控制权就可能相应发生改变。因此我们认为，在各州正式截止投票后，应关注以上五大摇摆州（NC、OH、TX、ME、AK）的实时计票进度，从而第一时间判断参议院的最终归属权将落于何方。

3. 州长选举对美国AI产业投资的影响有多大？

本届中期选举除了两党在联邦层面上的国会席位力量对比将发生改变，州层面上部分州长一职也将发生改选。我们此前在报告《美国中期选举观战指南》已经分析了民主党在国会力量的增强将如何令AI监管政策趋严，而由于美国联邦制的政治特性，各州较高的自主权同样对美国的AI产业投资拥有举足轻重的影响。因此本次中期选举我们同样需要关注州长选举结果将如何具体影响未来美国的AI产业发展。

3.1. 州长政策方向与党派属性关联度有限

当前民主党在国会提出的AI监管法案方向主要集中于要求科技企业更多承担数据中心扩张所带来的电网升级、电力供应及环境等外部成本（详见报告《美国中期选举观战指南》）。相较于联邦层面的立法风向，美国数据中心建设同时还高度依赖于州政府的电力政策、环境许可、税收优惠及地方土地审批，而这些领域受到州长及州级监管机构的直接影响。尽管州长并不拥有对所有数据中心项目的直接批准或否决权。私人土地的规划审批通常涉及县、市政府，州议会决定许多税收和监管制度，电网接入还涉及公用事业企业及相关监管机构。但州长仍能够通过行政命令、监管政策及立法议程显著改变建设环境。本次中期选举有36个州将重新选举州长。而根据美国州政策研究机构MultiState的统计，多数州长候选人均主张暂缓部分或全部数据中心建设，而且这一态度并不完全按民主、共和两党划分。造成这一现象的主要原因在于，当前美国民众对数据中心的负面看法在2026年出现明显上升，对州长候选人而言，支持AI产业发展的宏观收益相对间接，而居民电费上涨、环境影响和地方项目争议更加直接，因此，公开承诺加强监管对自身获得选票的助力一定程度上盖过了候选人自身的党派属性。

3.2. 数据中心大州监管形势整体趋严，AI基建出海或成为美国科技企业替代选项

那么在这股趋严的监管风向下，美国数据中心将受到怎么样的影响呢？我们分析了美国全州预估装机量超10GW的14个州的数据，其中有9州本届中选将改选州长，其估算容量合计约312.7GW，占全美52.6%（详见图13）。我们发现民主党胜选州长并非利空所有这些州的数据中心。如宾夕法尼亚州（PA），共和党候选人的暂停开发主张可能比现任民主党州长的附条件建设政策更严格。相比之下，佐治亚州（GA）、新墨西哥州（NM）的两党分歧更明确，民主党胜选可能增加新项目延期风险。而我们认为最值得关注的是得克萨斯州（TX），其无论是数据中心预估装机总容量、在建项目、已建项目还是宣布项目，相较其他州都处于遥遥领先的状态。但目前来看，无论是现任州长、共和党候选人Abbott还是民主党候选人Hinojosa，双方目前对于数据中心建设态度都是加强监管，要求其承担更多电力与环境治理成本。因此整体来看，在州层面上如果审批限制持续扩大，美国AI数据中心在2027-2028年的投产进度都将受到较为明显的负面影响。

那么对美国科技企业而言，面对日益趋严的监管环境，其是否有相应的解决办法呢？目前而言在联邦层面上，美国数据中心投资尚不存在普遍性的“必须留在美国”政策约束，因此中期选举后多个州如收紧数据中心建设审批，美国科技企业理论上可以将部分新增算力投资转移至海外，而不必完全取消投资计划。不过，这种转移也面临能源供应、网络延迟、数据安全及地缘政治等限制，同时美国商务部工业与安全局（BIS）仍对部分先进AI计算芯片的海外出口实行许可证管理，美国科技企业的海外数据中心建设仍需对上述风险因素进行考量。

4. 中选投票日结束后还有哪些重要的时间节点需要关注？

中期选举正式投票日为11月3日，但最终选举结果并非当天便能揭晓。选举结束后，各州仍需要继续统计邮寄选票、缺席选票、临时选票以及军人和海外选民选票并经过票数核对、审计等程序。最后再官方认证选举结果后，新议员和州长才能正式走马上任。因此在投票关闭到“新官上任”这段时间内，仍有许多值得市场投资者注意的重要节点，具体来看：

4.1. 两院多数党确认或需要1周，新议员与州长明年1月正式就任

如前文所述，由于提前投票的结果可参考性较为有限，因此我们仍需等待11月3日各州投票正式结束后的最终计票结果，才能判断两院的归属权及具体席位力量对比变化。从时间上看，各州关闭投票的时间范围从美东时间11月3日18:00-24:00不等，对应北京时间11月4日7:00-13:00（图14）。而各州的官方结果认证时间通常在11月下旬至12月上旬，时间可长达一个月之久。但事实上，诸多权威新闻媒体会在投票关闭后于各州计票站实时报道当地计票进度与两党得票比例，因此我们通常可依靠媒体统计提前判断最终结果。我们回顾2002-2022年的六届美国中期选举，发现有5届在投票当晚或次日主流媒体便明确参众两院控制权，仅2022年因关键席位竞争激烈、邮寄选票计票耗时较长，直至投票后第8天才最终确定两院归属权。历史上两院控制权全部明确的平均耗时约2天（图15）。但考虑到当下参议院的选情较为焦灼，且特朗普执政以来美国政治极化现象愈发明显，我们仍不能排除本次中期选举将耗费1周乃至更长时间确认结果的可能。而最终的具体时间仍要等正式计票开始后结合各州计票进度变化再进行实时预估。

此外需要注意的是，本次中期选举后新一届国会任期将统一于2027年1月3日开始，而新任州长则主要于2026年12月至2027年1月陆续就职。因此，市场可能对中期选举结果带来的政策变化进行提前交易，但中选后两党力量变化对联邦立法和州级政策的真正影响仍主要将在2027年初后逐步展开。

4.2. 政府停摆的尾部风险：当前临时拨款法案将于12月11日到期

我们在报告《美国中期选举观战指南》中提到，明年美国联邦政府将再度触及债务上限，届时两党需再次通过新法案解决债务上限问题。但实际上，在参众两院新议员上台前，美国联邦政府依然面临一次再度停摆的风险：由于FY2027全年预算拨款尚未完成，因此当前联邦政府仍依靠特朗普9月2日签署的临时拨款法案（Continuing Resolution，CR）维持运转，该法案将政府资金拨款延长至12月11日。

因此，中期选举后共和党或试图利用“跛脚鸭国会 ”的时间窗口加速FY2027财政拨款落地，但这一策略可能增加12月11日后政府再度停摆的风险。当前综合民调及预测市场均显示民主党在中期选举中具有较大优势，若共和党失去横扫优势，其或更倾向于利用明年1月3日新一届国会就职前的时间窗口，依托现有两院多数席位，推动FY2027年度拨款法案尽快通过，争取使财政支出结构更接近特朗普政府的总统预算提案，而非通过新一轮临时拨款法案（CR）并将谈判延后。然而，考虑到两党在国防与非国防支出分配、移民执法及行政部门拨款权限等方面仍存在明显分歧，若共和党试图以拒绝延长CR作为施压手段，反而可能加剧两党谈判僵局，推升12月12日起政府再度停摆的风险。不过，这一策略的实际效果可能相对有限：目前FY2027年度拨款进度仍明显滞后，12项常规拨款法案中仅有3项在众议院获得通过，参议院则尚未通过任何一项，在12月11日现行CR到期前完成全部拨款立法的时间窗口十分有限。此外，现行CR此前在众议院以370比48票、参议院以90比6票的压倒性优势获得通过，表明两党仍存在通过临时拨款避免政府停摆的合作基础。预测市场Kalshi目前预期12月美国政府停摆的概率也仅为33%（图16）。因此，相较于通过停摆压力强行推动全部FY2027年度拨款落地，再次延长CR、将部分财政争议留待新一届国会解决仍是基准情形，政府停摆更多为我们预期的跛脚鸭国会期间的市场尾部风险。

本文来源：宏观fans哲

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突破100欧元！欧洲天然气荒逼近临界点：暖冬是唯一缓冲？

Thu, 29 Oct 2026 01:50:33 GMT

随着北半球进入冬季供暖季，欧洲天然气市场再度面临严峻考验。截至10月27日，欧洲基准天然气价格TTF突破100欧元/兆瓦时，年内涨幅约234%，创2022年能源危机以来新高。

而目前欧盟天然气库存率仅为74.6%，显著低于过去十年同期约90%的平均水平，为有记录以来同期最低值。德国库存约61%，西北欧及英国库存约69%，均显著低于往年。库存不足叠加冬季需求即将上升，使欧洲天然气市场对供应扰动与天气变化更加敏感。

供给端约束仍是核心触发因素：霍尔木兹海峡实质关闭使7至9月份仅10艘LNG货船离开，约为冲突前月度水平的5%；卡塔尔自9月恢复暗运后出口仍仅约战前20%-25%，拉斯拉凡LNG综合设施受损使原本预期2027年出现的LNG供应过剩推迟至下一个十年。

加上，俄乌互袭与制裁叠加，欧盟对俄剩余LNG制裁将于1月1日生效，俄仍占欧洲LNG进口约12%，相当于再移除约5%的欧洲全年供应。

随着当前欧洲住宅供暖需求上升，10月19-25日，西北欧及英国天然气需求环比增长20%，同比增长5%；而同期净储气注入量大幅下降，欧洲正逐步从冬季前补库转向应对实际消费。若后续气温持续下降，天然气需求增加与库存消耗加快可能进一步放大供需缺口。市场不仅需为当前供应不足定价，也需要提前反映冬季极端天气和新增供应中断的尾部风险。

高气价跨能源传导，煤炭替代逻辑强化

TTF维持高位意味着冬季供应风险溢价仍将存在，高气价已在跨能源品种间形成显著传导。

美国能承受多高的利率？

中金刘刚 — Thu, 29 Oct 2026 01:43:15 GMT

北京时间今天凌晨结束的10月FOMC上，美联储如期按兵不动，维持基准利率在3.75~4%。此次会议释放的增量信息很有限，美联储主席沃什依然“惜字如金”且再次表示不喜欢前瞻指引[1]，再加上此次会议不加息完全在市场预期之内，因为市场变化也很有限。会议结束后，美债利率基本不变，10年利率小幅升至5%以上，美股也维持震荡，CME利率隐含的12月加息概率也维持在85%附近。

虽然上一次9月加息后，加息预期几经反复，期间9月CPI和PPI超预期也引发了市场的担忧，但整体政策走向也符合我们此前的判断，即9月加息是有必要的，因为要维护其信誉（这一点基本实现，期限溢价回到7月份担忧升级前的60bp），但连续和大幅的加息却是没有必要的。

9月加息以后，市场环境已经悄然变化：融资成本的走高已经在挤压传统需求如地产、AI的薄弱环节如NeoCloud的代表CoreWeave的CDS和垃圾债利差也在快速走高，都体现了金融条件的收紧。AI的需求和资本开支持续性的前景也因此蒙上一定阴影。美债利率似乎在筑顶，油价仍居高不下，那12月美联储加息是否板上钉钉？美联储接下来还会加几次？

图表：10月加息预期在9月底升至70%以上，但会前已降至不足一成

10月FOMC核心信息：暂停加息、后续看数据；经济强劲、但金融条件收紧；后续减少议息次数

此次会议提供的增量信息很有限，主要传递了以下几个信号：

1）维持基准利率在3.75%~4%，与市场预期一致；2）经济依然强劲（strong）；3）金融条件开始收紧，体现在一部分的信用利差，尤其是高收益债；4）未来决策取决于数据，12月FOMC前还有2次非农、1次通胀。9月会议纪要显示[2]，与会者普遍强调通胀依然偏高，而劳动力市场风险已经减弱，因此多数官员表态年底前可能仍需加息一次；5）沃什再度强调不喜欢前瞻指引，且2027和2028年将逐步削减议息次数。

未来政策路径：连续且大幅加息也没有必要，明年上半年是关键验证点；市场预期基本都不可靠

美联储此次暂停加息本就在市场预期内，也与我们此前的判断一致。我们在9月加息落地前便提示，美联储需要加息来重塑市场对其信任，但也强调美国基本面并不支持连续且大幅的加息。那既然重塑信任的目的暂时基本达到（10年美债期限溢价已经降回沃什在7月议息会议发言前的市场预期水平），非农走弱、AI担忧增加、金融条件局部收紧，供给约束暂时没有大幅紧张，那美联储又何妨观察一下，更何况中期选举就在眼前。

往前看，我们依然认为，美联储没有连续且大幅加息的必要和基础，有以下几点理由：

► 一是传统需求不支持大幅加息。美国经济仍处于“科技强但传统需求弱”的K型分化，当前的利率水平已经开始明显挤压传统需求。以地产为例，30年按揭利率已经升至7.5%的多年高位，明显高于6%的租金收益，成屋销售自5月以来再度转弱；小企业短期贷款利率也升至8.2%。

图表：美国经济仍处于“科技强但传统需求弱”的K型分化

图表：美国按揭利率走高的压制下，成屋销售持续走弱

图表：美国30年按揭利率和小企业短期贷款利率都快速走高

只不过，AI的强劲从总量上对冲和掩盖了传统需求的压力。但当AI开始需要从全社会汲取资源时，对传统需求在实物和金融要素资源的挤占也会愈发明显。此前AI需求带来的正外部性支撑了美国经济增长，也为美联储加息提供了“底气”，但随着AI开始需要更多的外部资金来支持投资，挤出效应也是难以避免的，可能从传统需求的“朋友”逐渐变成“敌人”，AI大量发债和美联储还需要加息就是典型例子。一旦AI的投资回报和正外部性走弱，加总起来的效果就无法支撑，美联储也就难以继续加息。

图表：二季度，美国实际GDP环比折年增长2.2%，AI相关需求贡献28%增长

► 二是通胀在高基数带动下会先快速回落。今年上半年直到5月份因为伊朗局势而导致的高基数，会使得美国整体通胀快速回落。如果基于一个维持现状油价假设（95美元/桶左右），我们粗略测算美国CPI在2027年5月将回到2%，明显低于当前的3.7%。

图表：我们测算，高基数将推动CPI同比在2027年上半年降至2%附近

地缘和油价的确是短期扰动，影响路径；但拉长看却不影响趋势。如果短期地缘局势再度升级推高油价，确实会增加CPI超预期走高和加息压力，这也是短期路径的最大变数。但拉长时间看，地缘冲突并不必然导致原油供给持续收缩，原因是当前的高溢价使得即便霍尔木兹海峡没有开放，但各种替代运输路线（如管道、船对船等）使得海湾除伊朗外的出口基本恢复到冲突前水平。2022年俄乌冲突期间同样如此，尽管地缘局势尚未完全缓解，但俄罗斯原油的供给规模逐步修复至冲突前水平，油价也逐步回落。因此短期有路径扰动，中期可能不影响趋势。

图表：根据Kpler的数据，除伊朗以外的海湾国家原油出口也已恢复至冲突前水平

图表：中长期原油供给的逐步释放将压低油价

► 三是AI本身的投资回报和融资压力也有所动摇，明年上半年是关键验证点。当前AI迟迟缺乏打开应用场景“天花板”的新叙事和催化，是薄弱环节如CoreWeave信用风险不断攀升的关键，这与去年底AI同样缺乏进展，市场担心私募股权信贷风险如出一辙。

明年上半年是关键节点，就如同今年一季度Anthropic业绩大超预期向市场证明走通了编程业务的闭环类似。否则，如果迟迟不出，市场耐心耗尽，对2028年的资本开支和回报前景也会进一步暗淡。作为当下拉动增长和盈利最主要的动力，如果不对AI抱很强信心，那又如何期待美联储持续加息？

总结而言，传统需求开始承压加上通胀上半年快速回落都似乎不支持美联储连续且大幅加息。更有甚者，如果AI需求超预期放缓，美联储甚至可能需要降息，明年上半年是AI和政策路径的关键验证点。我们这一看法的上行风险是油价持续的超预期和AI进展的大超预期。至于说市场预期，从历史经验来看，几乎都是不可靠的。

图表：从历史经验来看，利率期货隐含的利率路径与最终实际路径存在偏差

美国能承受多高的利率？6%可能是分水岭

一边是AI的强劲，一边是传统需求的逐渐承压和被挤出，那什么时候可能会导致AI的正外部性也无法抵消传统需求的疲弱？

我们测算，这个分水岭可能是6%左右的10年美债（AI能承受7%甚至很高，传统需求承受水平在4-4.5%附近）。这也说明，为何近期美债利率的走高还没有完全伤害整体增长，但局部薄弱环节的侵蚀已经开始出现。

如果超过这个拐点，AI的正外部性无法继续对冲负外部性，导致整体增长开始承压，那美联储甚至可能需要开始降息。

市场将如何交易？短暂加息依然符合“落地即兑现”的规律

美债利率近期筑顶回落基本符合加息落地即预期逐步兑现的规律。我们在9月便提示，加息落地对市场并非坏事，反而可能意味着“利空出尽”。典型案例是1997年的“预防式加息”，政策落地后美债利率很快见顶回落；反过来2019、2024和2025年的“预防式降息”也上演了类似“剧本”，美债利率在降息落地那一刻或者不久之后就逐步回升。对比此次，虽然10月通胀数据导致加息预期“反扑”、美债利率再度走高，但如果短暂加息是基本假设的话，依然符合这一规律。按照点阵图再加息一次测算，4~4.25%的基准利率加70~90bp的期限溢价，恰好也对应10年美债5.3%左右。因此，如果我们上文中对于美联储未来加息路径的判断准确的话，那金融条件收紧最紧的时刻也逐步在接近。

图表：4~4.25%的利率预期加上70~90bp的期限溢价，对应美债利率的顶部便是5.3%左右

美股则更多反映AI叙事和中期选举的情绪扰动。我们在6月的年中展望里进一步上调标普500点位至7800~8000，市场走到这一点位后的纠结震荡。除利率上行带来的流动性扰动外，更多因为近期AI融资风险的走高、收入兑现的放缓均打压AI整体叙事，因此市场也“缩圈”到估值不高、预期不用完全依赖未来高增假设的云厂商上。由于美股盈利依然稳健，估值反而收缩，所以我们对美股前景依然不悲观。

图表：我们构建的AI压力指数也自9月底以来持续走高

美元在美债利率回落和加息预期缓解下走强，部分体现了欧洲更弱的“衬托”和资金的再度回落。尽管美债利率已经开始回落，但美元却并未同步走弱，主要原因在于欧洲政局和财政都面临更大变数，因此部分资金重新回落，只不过是选择美债还是美股的区别。

图表：美元基准情形区间震荡，短期内美联储加息重塑信任对美元仍有支撑

黄金当前更类似“看多期权”，有三层含义：一是需要付出一定“期权费”，即时间成本；二是下行压力可控，最大的风险是连续且大幅加息；三是期权兑现需要“行权条件”即叙事，例如去年底，市场对AI投资回报、美国政策稳以及美联储信誉的担忧，共同催化了黄金的大涨。

图表：黄金更大空间来自宏大叙事

从各类资产计入的未来一年加息预期看，利率期货（3次）> 黄金（2.4次）> 铜（1.9次）> 道琼斯（1.7次）= 美债（1.7次）> 标普500（1.1次）> 点阵图（1次）> 纳斯达克（0.4次）。

图表：从各类资产计入的未来一年加息预期来看，利率期货> 黄金> 铜> 道琼斯= 美债> 标普500> 点阵图> 纳斯达克

本文来源：Kevin策略研究

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在“ChatGPT时刻”到来前，宇树科技不急着赚钱

Thu, 29 Oct 2026 01:42:23 GMT

宇树科技正在用利润换未来。

三季度营收同比增长70%，G1人形机器人跻身全球最畅销机型——这家机器人公司交出了一份亮眼的成绩单。但与此同时，研发费用单季度暴增250%，毛利率承压，经营现金流大幅收缩。

据追风交易台消息，摩根大通10月29日的研报指出，当前市场的争论焦点，"与其说是即期利润率扩张，不如说是宇树科技能否持续抢占份额、积累数据、巩固生态系统领先地位"。

这是一家在物理AI"ChatGPT时刻"真正到来之前，主动选择不急着赚钱的公司。摩根大通在最新研报中维持对宇树科技的"增持"评级，目标价995元，较当前股价695.90元（10月28日收盘）有约43%的上行空间。

出货量全面提速，G1成全球最畅销人形机器人

据研报，宇树科技三季度出货量增长强劲，覆盖双足和四足平台，涵盖大小尺寸机型，增长已呈全面扩张态势。

G1人形机器人目前是全球最畅销机型，累计出货量在1万至2万台区间。四足机器人同样保持全球领先，小型机器人在教育和科研领域持续渗透，大型机器人则向工业和公共服务场景延伸。

前三季度累计营收约18亿元，同比增长约56%；三季度单季营收约6.65亿元，同比增长约70%。

该行分析师指出，这一出货量的扩张，背后是越来越多真实落地部署，而非仅停留在试点阶段——这正是公司数据积累和反馈闭环的核心驱动力。

研发支出暴增，利润承压是主动选择

三季度，宇树研发支出同比增长约252%，至约1.3亿元；前三季度累计约2.6亿元。

分析师指出，这部分增加的研发支出，不仅用于产品开发，还涵盖具身智能、场景覆盖和真实测试基础设施，以及物理AI开发和算力支出——这与宇树在生态活动上释放的信号一致：公司对物理AI进展的判断正在变得更加积极。

与此同时，毛利率受到物料成本上涨、持续的价格竞争以及研发和生态投入加大的三重压力。管理层正与供应商合作优化成本结构，但摩根大通认为，近期毛利率压力大概率将持续，因为公司当前明确将生态建设置于短期盈利之上。

值得注意的是，宇树目前仍维持盈利状态。前三季度净利润约3.87亿元，同比增长约272%。摩根大通将这一点视为其在机器人整机厂商中的关键差异化优势——在激进扩张模式下依然保持盈利，在同行中属于少数。

现金流收窄，资本开支三倍增长仍可自给

规模扩张的代价也体现在现金流上。

前三季度，宇树经营性现金流约为1.9亿元，同比下降约55%，主要原因是营运资本需求增加，以及在库存、人员和技术上的持续投入。

资本开支方面，前三季度约为1亿元，同比增长约两倍，主要用于扩大产能、升级研发基础设施和技术投资。分析师指出，尽管资本开支大幅增长，但在同期仍可实现自给，无需外部融资。

生态系统飞轮加速，开发者大会聚集逾3000人

宇树科技近期举办的生态系统活动吸引了超过3000名参与者，涵盖城市治理、应急响应、教育、娱乐和工业应用等多个论坛与展览。

公司还投入百万级奖金举办全球竞赛，面向全球团队和个人开放，赛道包括运动竞技、格斗、灵巧操作和医疗健康。

分析师写道，这些活动"并非只是展示——它们的设计目的是增加场景多样性，产生边缘案例，加速仿真、真实测试和模型改进之间的反馈循环"。

结果是，宇树科技正在成为模型公司、高校和系统集成商寻求真实数据、测试和部署接触点时的默认合作伙伴。

摩根大通维持增持，目标价995元

摩根大通维持宇树科技"增持"评级，目标价为995元（基于2028年预期市销率30倍），较当前股价（695.9元）有约43%的上行空间。

分析师指出，自10月以来，宇树科技股价已累计上涨约55%，大幅跑赢沪深300指数同期约-6%的表现。

分析师认为，"物理AI销售的S曲线很可能正在被加速拉前"，市场将聚焦于销售爬坡的速度与可持续性，以及试点项目向重复企业订单的转化能力。

下行风险包括：企业采购进展慢于预期、竞争加剧侵蚀定价权，以及监管收紧或地缘政治风险限制海外扩张。

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新债王：美联储“瞄瞄瞄、就是不开枪”，CPI“重回4字头”，AI信贷危机类似“次贷前夜”

Thu, 29 Oct 2026 01:32:20 GMT

美联储按兵不动，但“新债王”Jeffrey Gundlach警告，真正的风险正在暗流涌动。

在美联储最新议息会议结束后，DoubleLine资本创始人兼首席投资官Gundlach接受CNBC专访，直言美联储陷入“瞄准却迟迟不扣扳机”的困境，同时发出三重警告：CPI即将重回“4字头”、AI相关信贷市场出现类似2006年次贷危机前夜的信号、美国财政赤字正以惊人速度膨胀。

（左：CNBC主持人Scott Wapner；右：Jeffrey Gundlach）

Gundlach明确表示，基于其通胀模型，未来数月内美国CPI将以“4”开头，这一预测主要由能源价格大幅上涨驱动，预计这一局面将持续至少五个月，直至明年4月报告（5月公布）才可能因基数效应有所缓解。与此同时，他指出AI及相关企业的大规模债券发行正遭遇市场冷遇，评级机构给出的投资级评级与市场实际定价之间出现严重背离，这一现象令他联想到2006至2007年次贷危机前夕ABX指数的走势。

在市场策略上，Gundlach维持此前立场：30%股票（偏好等权重标普500）、30%债券（哑铃策略）、20%大宗商品、20%现金类资产，并强调不看好市值加权标普500，因其过度集中于AI"爆炸半径"核心区域。

美联储“积累信息”论：准备好了却不开枪

Gundlach对美联储主席沃什本次新闻发布会的整体评价颇为不客气。他表示，此次发布会充斥着“向窗外看”、“审视现实”等修辞，核心信息不过是继续“积累更多信息”——这让他想起近20年前对美联储的批评：一直在瞄准，却始终不扣扳机。

他认为，美联储目前实际上已落后于曲线。两年期美债收益率已升至4.75%，而联邦基金利率仍在4%，长端收益率更已突破5%，市场实际上已经替美联储完成了相当一部分紧缩工作。Gundlach直言，鉴于名义GDP增速（实际GDP约3.4%叠加约3%通胀，名义GDP接近6%）以及大宗商品价格持续走强，美联储本应加息，他预计12月大概率将加息一次。

对于美联储主席在发布会上表示“信贷利差扩大并不令人不安”，Gundlach认为这说明美联储对市场自发收紧金融条件感到满意，但他警告，这种收紧并非来自高质量信贷，而是来自低评级信贷利差的扩大，这是一个值得警惕的信号，而非值得庆幸的现象。

CPI重回“4字头”：能源是核心驱动

Gundlach对通胀走势的判断相当明确。他表示，其通胀模型长期以来准确性较高，该模型高度依赖能源价格，而今年能源价格已大幅上涨。

基于这一模型，他预测未来数月内美国CPI将以“4”开头，且只要能源价格维持在当前水平附近，这一局面将持续约五个月，最早要到明年4月的数据（5月公布）才可能因基数效应开始消退。

他还特别指出，WTI原油价格已超过100美元，布伦特原油亦然，而考虑到运输附加费等成本，实际等效油价已接近135美元/桶，远高于商品交易所显示的表面价格。彭博大宗商品指数目前已明显站上200日均线，处于上升趋势，这进一步支撑了他对通胀持续性的判断。

AI信贷：评级失真，“次贷前夜”的既视感

这是Gundlach此次发言中最具警示意味的部分。他指出，AI及AI相关企业近期大规模发债，但债券市场的反应令人担忧。

他举出两个具体案例：SpaceX以BBB级评级发债，但市场立即将其利差定价至垃圾债水平；甲骨文以BBB-级发债，市场却将其定价为单B级公司。这意味着，评级机构给出的投资级评级与市场实际认可的信用质量之间存在严重背离。

Gundlach将这一现象与2006至2007年次贷危机前夕的ABX指数走势相提并论。他表示，当时市场开始对BBB级次贷相关资产的评级产生信心危机，而如今，私人信贷领域——尤其是由私募股权公司旗下保险公司持有的私人信贷资产——正在出现类似的评级可信度危机。

他强调，这一趋势已开始加速，值得持续跟踪。目前，信贷利差扩大已蔓延至多个市场：新兴市场、商业抵押贷款支持证券（CMBS）特定板块、投资级债券均出现不同程度的利差走阔。BBB级银行贷款指数价格已较年初下跌约18%，这一压力不容忽视。

财政赤字：两个月烧掉5000亿，年化赤字率逼近GDP的9%

Gundlach对美国财政状况的描述同样触目惊心。他表示，美国国家债务已于8月突破40万亿美元，而当他近日查阅债务时钟网站时发现，债务在短短两个月内又增加了5000亿美元，达到40.5万亿美元，折合年化赤字率约为3万亿美元，相当于GDP的9%。

他指出，美国历史上赤字占GDP比例达到6%的情况仅出现过五次：南北战争、一战、二战、全球金融危机和新冠疫情。而当前财政年度仅用两个月就已跑出6%的赤字率，最近两个月更是达到9%的年化水平。

Gundlach表示，政府的无节制借贷叠加AI企业的旺盛融资需求，正对利率形成持续上行压力。他还提及法国财政状况同样令人担忧——法国债务占GDP比例高企，57%的预算用于社会项目支出，而民调领先的勒庞（Marine Le Pen）竟还主张降低退休年龄，这在他看来“令人瞠目”。

远离AI“爆炸半径”，偏爱等权重标普

在投资组合配置上，Gundlach维持此前框架，并进一步阐释了其逻辑：

股票（30%）：仅配置等权重标普500，明确回避市值加权标普500。他的理由是，市值加权指数过度集中于AI相关核心企业，而这些企业正处于他所描述的"爆炸半径"中心。他指出，等权重标普500近期及年初至今的表现均已略微超越市值加权版本。

债券（30%）：采用哑铃策略，一端配置几乎零企业信用敞口、高评级、以非企业债为主的国内债券组合；另一端配置本币计价新兴市场债券，理由是美元仍将走低，汇率转换收益叠加新兴市场债券的较高票息，提供了可观的综合回报。

大宗商品（20%）：15%配置彭博大宗商品指数，5%配置黄金。他表示，每当金价下跌100美元，就将1%从大宗商品指数切换至黄金，目标是若金价跌至3500美元，则大宗商品与黄金各占10%。

现金类资产（20%）：并非简单持有短期国债，而是配置久期约两年、管理精良的低波动组合，目标收益率约6.5%，Sherman比率（收益率/久期）超过3，意味着即便利率再上升200个基点，总回报仍为正。

对于长端美债，Gundlach表示，当10年期收益率高于5%时具有配置价值，但一旦跌破5%，他便不再感兴趣；30年期收益率低于5.4%时，他同样不会新建仓位。

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华尔街见闻 — Thu, 29 Oct 2026 01:31:34 GMT

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美国警告了、伊朗谈崩了、胡塞继续打而万斯又要谈了，油价“麻了”

Thu, 29 Oct 2026 01:30:03 GMT

中东风险在一夜之间再次升温，军事预警、停火受挫、胡塞武装袭击声明与美伊接触信号交错出现，原油市场被迫同时定价战争升级与外交回旋。

周三，据新华社，卡塔尔调解人员25日在德黑兰向伊朗提交一份旨在结束伊朗与美国、以色列之间战事的新协议草案，一名伊朗高级官员称，德黑兰无法接受这份草案，并明确表示在核问题上不会作出任何让步。

此前，央视新闻及新华社援引美国媒体报道，美国已通过外交和军事渠道通知多个海湾阿拉伯国家，要求其在美国中期选举后为一场“短暂而激烈的军事行动”做好准备。与此同时，美国副总统万斯据称已致信伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊，试图重启谈判。

军事风险还在外溢。胡塞武装声称使用弹道导弹袭击沙特东部省Ras Tanura炼厂，沙特领导的军事联盟则表示拦截并摧毁了射向东部省的三枚弹道导弹和袭击沙特南部的四架无人机。周三，布伦特原油期货一度上涨2.9%，WTI盘中触及103.50美元高位，随后在伊朗外长称“伊朗继续给外交成功机会”后从高位回落。

美国：军事部署升温，但行动并未定案

周三，美国对海湾盟友发起预警，美国通过外交和军事渠道告知多个海湾阿拉伯国家，应为美国中期选举后一场短暂而密集的军事行动做好准备。

据媒体报道，美军正在加速相关部署，包括从德克萨斯州调入“爱国者”防空系统，以强化导弹防御；将驻扎在易受攻击基地的部队转移至更安全位置；并向该地区补充弹药储备。

报道还称，轰炸机与战斗机已进入打击准备状态，另有一支航母打击群及海军陆战队远征部队即将加入目前在中东活动的约20艘战舰编队。

不过，相关部署并不等于行动已经确定。知情人士称，目前的规划意在为特朗普提供可执行选项，而非意味着打击已成定局。特朗普此前在佛罗里达州竞选集会上称，美国可能再对伊朗发动一次小规模“史诗怒火”军事行动，并称“要么他们同意谈判”。

以色列方面同样被纳入市场关注。据报道，以色列已制定新一轮打击计划和目标清单，总理内塔尼亚胡持续推动恢复军事行动。

伊朗：拒绝草案，但保留外交表述

外交路径也出现明显挫折。卡塔尔调解人员向伊朗递交的新协议草案，原本被视为结束战事的一个潜在窗口。但伊朗高级官员称，伊朗无法接受该草案，关键分歧仍在核问题上。

伊朗外长Araghchi同时警告称，以色列在波斯湾地区挑起任何军事冒险行动，其破坏性后果将对国际市场构成严重威胁。这一表态直接指向能源市场最敏感的变量：海湾能源基础设施与航运通道。

但伊朗并未完全关闭外交窗口。稍晚时候，Araghchi表示，伊朗继续给外交成功的机会。这一表态令原油从盘中高位回落，显示市场仍在快速权衡军事升级与谈判重启的概率。

万斯致信：谈判框架成为另一条暗线

美国释放军事准备信号，伊朗拒绝当前停火方案，但随后美伊之间又出现新的接触尝试。

据新华社华盛顿10月28日电援引《华尔街日报》报道，美国副总统万斯已致信伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊，试图重启谈判。

报道援引知情人士称，这封信是在特朗普授意下发出的，特朗普本人也知晓此次接触。万斯的信件以及随后美伊官员之间的讨论，并未涉及和平方案的具体细节，而是侧重于探讨可能的谈判框架。

报道还称，万斯此举旨在探寻美伊之间能否找到足够共同点，从而说服特朗普在未来几周内不要下达对伊朗发动打击的命令。雷扎伊曾长期担任伊朗伊斯兰革命卫队指挥官，被认为是伊朗“强硬派”代表。一些美国官员认为，与伊朗“强硬派”进行对话或许能带来更好的外交成果。

胡塞继续施压，沙特能源设施风险被重新定价

在美伊紧张之外，胡塞武装的行动进一步推高地缘风险溢价。胡塞武装声称，他们用弹道导弹袭击了沙特东部省Ras Tanura炼厂。该炼厂加工能力为每日55万桶，并位于沙特主要原油出口枢纽之一。

沙特领导的军事联盟则表示，其防空系统拦截并摧毁了三枚射向东部省的弹道导弹，以及四架袭击沙特南部地区的无人机。沙特民防部门还报告称，另一起被拦截的胡塞袭击造成损害。

对原油交易员而言，关键不只是袭击是否命中目标，而是能源基础设施、出口枢纽和航运通道是否面临更高风险。伊朗此前也曾公开及私下警告，若遭受新一轮攻击，将对海湾地区经济和民用目标发动猛烈报复。

油价：“战争溢价”与基本面同时发力

周三油价的反应显示，市场正在同时交易两条线索：一是中东冲突升级风险，二是现货与库存面的支撑。

布伦特原油期货一度上涨2.9%。WTI盘中触及103.50美元高位，随后在伊朗释放继续给外交机会的信号后回落。价格走势呈现典型的地缘政治驱动特征：军事消息推高风险溢价，外交表态压低部分涨幅。

基本面也提供支撑。美国商业原油库存降幅超过预期，并连续第四周下降；美国原油出口升至接近每日500万桶，为纪录高位。与此同时，实货市场仍显紧张，WTI 原油仍处于高位，布伦特原油也小幅走高。俄罗斯炼油加工量在10月下旬较9月回升，但柴油价格当日仍上涨。

在这些信号之间，油价短线很难获得单一方向。美国警告、伊朗拒绝、胡塞袭击和万斯接触共同构成一个高度不稳定的交易环境。对投资者而言，接下来最关键的变量，是美国中期选举后军事选项是否落地，以及美伊谈判框架能否真正形成。

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三星电子第三季度净利润低于预估

Thu, 29 Oct 2026 01:00:06 GMT

三星电子第三季度净利润75.21万亿韩元，预估89.06万亿韩元。三星电子第三季度营业利润107.44万亿韩元。三星电子第三季度销售额195.25万亿韩元。三星第三季度芯片销售额为147.1万亿韩元。三星将于1月底公布股东回报计划，计划第三季度派发30万亿韩元现金股息。

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电话会：谷歌母公司Alphabet预计全年资本开支1950亿-2050亿美元，分析师预期2022.1亿美元。谷歌A盘后跌幅扩大至10%

Wed, 28 Oct 2026 21:03:59 GMT

电话会：谷歌母公司Alphabet预计全年资本开支1950亿-2050亿美元，分析师预期2022.1亿美元。谷歌A盘后跌幅扩大至10%。

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