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牧原前三季度亏损93.19亿元，停建124个猪场应对猪价低谷

Thu, 29 Oct 2026 10:52:32 GMT

生猪价格持续低迷，牧原股份前三季度由盈转亏。

10月29日，牧原股份发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入922.00亿元，同比下降17.52%；归母净利润亏损93.19亿元，而去年同期盈利147.79亿元。

其中，第三季度实现营收327.90亿元，同比下降7.18%；归母净利润亏损32.41亿元，较二季度的48.63亿元亏损有所收窄。

养殖成本持续下降，仍然没能抵消猪价下跌的影响。

今年前三季度，牧原累计销售商品猪5873万头。9月份，公司商品猪销量达到642.3万头，同比增长15.24%，但销售均价同比下跌19.57%至10.36元/公斤，单月销售收入反而下降6.01%。

与此同时，牧原生猪养殖完全成本已从年初的12元/公斤，下降至9月份略低于11.5元/公斤。

尽管育种、营养配方和健康管理等环节的效率持续改善，但商品猪销售均价仍低于养殖完全成本。前三季度，公司营业成本达到942.63亿元，超过同期营业收入，毛利率约为-2.24%。

猪价持续低迷，也在改变这家头部养殖企业的经营选择。

过去，规模扩张既能扩大市场份额，也有利于摊薄部分固定成本。但当行业供给充裕、猪价持续低迷，新增养殖产能未必能带来更高利润，反而意味着更多的资金投入和经营压力。

牧原已经开始主动收缩产能。

10月23日，在第十五届李曼中国养猪大会上，牧原股份创始人、终身荣誉董事长秦英林披露，公司已停建124个在建猪场，涉及规划产能1200万头；停产92个猪场，涉及产能670万头。

截至9月末，牧原能繁母猪存栏量已从高峰期的362万头降至297.4万头，减少约64.6万头。

秦英林还透露，如果没有停建上述猪场，牧原原本规划的母猪规模将达到450万头。

“我们自己从调产中受益了。”秦英林坦言，此前市场曾预期今年六七月猪价回升，但最终未能兑现。

除了削减部分产能，公司还在调整生产经营策略。

牧原集团副总经理袁合宾近期表示，公司采取“稳健收缩”策略，将出栏生猪平均体重控制在120公斤以内，不押注短期猪价反弹。

这意味着，在等待行业供需关系改善的同时，牧原开始更加重视产能效率和资金使用，而非单纯追求出栏规模增长。

但收缩养殖规模之后，企业仍然需要寻找新的利润增长空间。

屠宰肉食业务正在成为牧原重点拓展的方向。

今年前三季度，公司累计屠宰生猪2583万头，同比增长34.8%。其中，上半年屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比增长14.04%，并继续保持盈利。

在8月份的业绩交流会上，牧原管理层透露，当前屠宰肉食业务的分割品占比约30%—40%，未来将进一步提升高价值分割品比例。

牧原此前还提出，未来一头猪在养殖端与屠宰端创造的价值增益空间有望超过100元。

不过，这仍是公司对未来经营改善空间的判断，并非已经实现的利润。屠宰肉食业务虽然保持盈利，但相较于养殖业务的庞大体量，目前仍难以扭转集团整体亏损。

现金流同样是牧原在周期底部需要面对的考验。

前三季度，公司经营活动现金流净额为29.83亿元，同比下降89.56%。截至9月末，货币资金达到228.88亿元，较年初增长65.11%，但增长主要来自股票发行募集资金，而非经营活动产生的现金流改善。

从暂停新增猪场建设、调减能繁母猪，到继续降低养殖成本、向下游高价值肉制品延伸，牧原正在调整过去依靠规模扩张的增长路径。

不过，养殖成本下降和屠宰业务发展，都无法完全消除生猪价格波动的影响。

对牧原而言，下一阶段的考验不仅是把猪养得更便宜，还在于能否在不依赖持续扩张养殖规模的情况下，从每头猪身上获得更稳定的利润。

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中选之后美国股市可能将遭受巨大压力

Thu, 29 Oct 2026 10:50:38 GMT

一周后的美国中期选举，华尔街表面上风平浪静，VIX在19附近晃荡，基金经理们嘴里念叨着一个统计数据：1946年以来，中选后12个月标普500从未下跌。像念护身符一样。

但护身符有个前提：以前美股从来没有在席勒CAPE逼近41倍、十年期美债收益率站上5%、AI资本开支占GDP 2%、前十大成分股吃掉指数一半权重的时候，去迎接一次国会易手。

这一次民主党拿下众院的概率超过九成，横扫两院的概率在六成左右。

中际旭创：前三季度归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%

Thu, 29 Oct 2026 10:39:54 GMT

中际旭创公告，2026年前三季度营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%；扣非净利润221.1亿元，同比增长212.12%。第三季度单季营业收入277.69亿元，同比增长171.83%；归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%；扣非净利润90.18亿元，同比增长190.13%。业绩增长主要因全球AI算力基础设施建设深入推进，高速光模块市场需求强劲，800G和1.6T等高端光模块销售持续增加。

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看了财报后，高盛、摩根大通双双下调谷歌目标价

Thu, 29 Oct 2026 10:37:49 GMT

谷歌母公司Alphabet第三季度财报公布后，华尔街主要机构随即下调目标价。搜索业务收入低于预期，叠加外汇逆风与资本支出持续高企，令市场对其自由现金流前景的担忧明显升温。

据追风交易台消息，摩根大通将Alphabet目标价从425美元下调至375美元。高盛同样下调12个月目标价，从435美元调降至385美元，降幅约11.5%，但维持买入评级不变。按高盛10月28日收盘价324.89美元计算，新目标价对应约18.5%的上行空间。

财报显示，Alphabet第三季度搜索及其他业务收入为633.5亿美元，低于高盛预期的642亿美元及市场一致预期的648.95亿美元。与此同时，公司维持2026年资本支出1950亿至2050亿美元的指引不变，并预告2027年资本开支将进一步大幅增加，令自由现金流前景承压，成为投资者关注的核心焦点之一。

搜索收入承压，外汇及比较基数构成双重拖累

Alphabet第三季度搜索及其他业务收入同比增长12%，低于市场预期，管理层将主要原因归结为外汇逆风，同时指出公司正面临较难的收入比较基数——搜索收入增速加速始于2025年第三季度，令本季度同比数据承压。

此外，高盛分析师还指出若干垂直行业的特殊因素：部分亚太地区零售商受欧盟取消最低税收豁免政策影响，媒体及娱乐广告支出则在2026年世界杯结束后出现正常化回落。管理层表示，第四季度外汇逆风预计将略大于第三季度，比较基数压力亦将延续。

从全季表现来看，谷歌服务整体收入963亿美元，低于高盛预估的975.75亿美元；YouTube广告收入112.07亿美元，同样不及预期。GAAP每股收益为2.12美元，受公司持有股权资产公允价值波动造成约87亿美元损失影响，大幅低于高盛预期的2.96美元。

云业务强劲，AI需求推动收入超预期

云业务成为本季财报的最大亮点。据高盛数据，谷歌云第三季度收入达307.09亿美元，同比增长约103%，超出高盛预期295.56亿美元约3.9%，超出市场一致预期约5.7%，经营利润率同比扩张约1250个基点至36.2%。

管理层披露，谷歌云收入积压订单目前已达5610亿美元，同比增长256%，其中约55%预计将在未来24个月内转化为收入。高盛报告指出，企业AI需求旺盛——包括TPU系统销售贡献显著，目前已有近100家客户在使用TPU，预计四季度及2027年将进一步放量。管理层同时表示，计算资源供给不足仍是制约云业务增速进一步提升的关键瓶颈。

在订阅业务方面，管理层披露YouTube Premium订阅用户已超过1.5亿，订阅收入整体增速快于广告业务，Google One AI套餐需求亦保持强劲。

资本支出高企，自由现金流转负引发关注

Alphabet维持2026年资本支出1950亿至2050亿美元的指引，高盛更新后的预估约为2030亿美元。对于2027年，公司尚未给出具体指引，但明确表示支出将"大幅增加"，高盛预计约为3504亿美元。

在此背景下，高盛将Alphabet 2027年自由现金流预估从此前的-405.67亿美元进一步调整至-405.67亿美元，2026年自由现金流已转为负值（-126.2亿美元），较2025年的732.66亿美元出现大幅逆转。折旧及摊销费用同样大幅攀升，高盛预计2026年为387.74亿美元，2027年将跃升至750.17亿美元。

管理层表示，预计资本回报率（ROIC）将保持在远高于资本成本的水平，但承认当前自由现金流与大规模投资之间的背离将阶段性持续，直至计算约束得到缓解。

高盛下调目标价，维持买入评级

高盛将12个月目标价从435美元调降至385美元，主要反映前瞻盈利预估的下修及估值倍数的小幅收缩。估值方法上，高盛采用EV/GAAP EBIT与修正后DCF（EV/FCF-SBC）各50%等权混合，EV/GAAP EBIT倍数从此前26倍下调至24倍，以反映较低的前瞻盈利预估，同时维持约0.80倍的倍数对增长比率不变。

盈利预估方面，高盛将2026年EPS从20.54美元下调至19.76美元，2027年EPS从15.50美元下调至15.01美元，2028年EPS从19.15美元下调至18.53美元。按当前股价计算，GOOGL约对应高盛2027年GAAP EPS预估（剔除净现金）约18倍，2028年约15倍。

高盛分析师Eric Sheridan团队在报告中指出，长期来看仍看好Alphabet在AI消费级与企业级计算领域的战略定位，认为其兼具AI规模化分发能力（逾10亿用户应用矩阵）与大规模算力投资优势，是当前AI货币化从"基础设施层"向"平台层"和"应用层"演进过程中被市场低估的双重叙事逻辑。主要下行风险包括：搜索业务受行业颠覆冲击、重资产投入对利润率的长期压制、监管审查趋严，以及宏观环境对成长股估值的冲击。

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被AI炒高的铜价，正遭遇现实供需检验

Thu, 29 Oct 2026 10:20:12 GMT

铜市场正处于一场叙事与现实的博弈之中。人工智能基础设施热潮将铜推上近历史高位，但供需基本面的疑云正在积聚，部分市场人士开始质疑当前价格究竟反映的是真实需求，还是技术泡沫与政策扭曲叠加下的虚高。

上周，数千名金属投资者和矿业高管云集伦敦，参加一年一度的伦敦金属交易所行业聚会。主导话题只有一个：铜，以及AI革命是否将持续将这一红色金属推向记录高点。然而与此同时，另一个问题悄然流传——如果AI热潮降温，未来十年的铜需求大潮能否如期而至？"AI是泡沫的概率超过五成，"一位顶级金属投资者直言，并承认AI增长叙事的退潮"将对金属价格产生冲击"。

与此同时，麦格理分析师Alice Fox在伦敦金属交易所周简报会上指出，铜价已超出供应水平所能支撑的区间："去年全球出现了大规模过剩，我们预计未来几年仍将持续过剩。"美国潜在铜关税政策带来的人为市场扭曲，也被视为推高价格的重要因素之一，一旦关税威胁解除，市场可能面临快速去库存压力。

AI需求叙事：从零到主角

铜因其高导电性被广泛用于电缆、线路、汽车、消费电子及大型建设工程，是电气化时代的核心原材料。AI数据中心建设浪潮的兴起，使其需求预期急剧膨胀。

大宗商品交易巨头托克（Trafigura）金属与矿产分析主管Graeme Train表示："数据中心是过去一年的核心故事。2023年它们对铜需求增长的贡献几乎为零，而我们估计今年将新增约35万吨。"全球铜年需求总量约为2800万吨，绝大部分由矿山供应。

正是对铜供应短缺的预期，将铜价推升至今年早些时候接近每吨15000美元的近历史高位，并在近期持续在高位徘徊。然而Train也指出，高铜价已"压缩了非AI行业的需求"，导致"整体消费量难以增长"。

这一矛盾——AI驱动的需求叙事与实际总需求增长乏力——构成了当前铜市最核心的张力。

矿业资本向铜集中

对铜资源的全球争夺，已在过去两年推动多项矿业大宗并购谈判，但真正落地的仅有英美资源集团（Anglo American）计划与加拿大泰克资源（Teck Resources）的大型合并案。

大型矿企对铜的敞口持续扩大，董事会和投资者纷纷推动增产铜矿，战略重心从多金属综合增长逐步转向铜的专项布局。资本市场对此给予积极回应——铜敞口较高的矿企如必和必拓（BHP）和自由港麦克墨伦（Freeport-McMoRan）股价今年累计涨幅介于四分之一至三分之一之间。

今年8月，全球最大矿业公司必和必拓宣布，铜收益首次超越铁矿石，成为其最大利润来源。尽管首席财务官Vandita Pant在本月早些时候的英国《金融时报》矿业峰会上表示，公司对铁矿石、炼焦煤和化肥业务仍高度重视。

铜作为技术与国防战略性资产的地位崛起，也促使金属行业与各国政府之间形成了日趋紧密的新型关系。多位高管指出，考虑到新矿山投产所需的漫长周期，铜——而非芯片或资本——可能才是制约AI发展速度的真正瓶颈。

关税扭曲与人为紧张

除AI预期外，美国关税政策的不确定性也在人为抬高铜价、扭曲全球库存分布。

据报道，在10月最后一周，存放于伦敦金属交易所和纽约商品交易所全球仓库网络中的铜库存，有90%集中在美国境内，而两年前这一比例仅约为20%。这一异常集中，正是市场提前应对潜在美国铜关税而进行套利布局的结果。

麦格理警告称，一旦关税威胁解除，"随着实物库存寻找新去向，可能出现快速清仓式抛售"。这意味着当前部分铜价支撑属于政策预期驱动的"虚高"，并不反映真实的全球供需状态。

市场分歧：泡沫还是长期支撑

在LME周的聚会中，看多与看空两种声音并存，分歧显著。

一位顶级投资者表示，可以预见铜价从今年早些时候的高点回落最多每吨1000美元；另一位人士指出，金属市场的高景气在很大程度上"依赖于AI"，而利率上升、通胀居高以及美国政府债务膨胀构成主要下行风险；第三位人士则称，行业正深陷"群体思维的恶性循环"，但铜价将"大幅回调"的逆向观点已开始浮现。

此外，麦格理在研究报告中也指出，尽管科技投资加码将整体提振铜需求，但"围绕AI数据中心建设规模及所需基础设施的下行风险正在上升"。

长期多头仍是主流共识

尽管短期疑虑重重，矿业高管们对长期前景普遍维持乐观。

自由港麦克墨伦首席执行官Kathleen Quirk对英国《金融时报》表示：

"我认为这不会是线性的……我们会遇到挑战，但铜需求的长期趋势是正向的。"

英美资源集团首席执行官Duncan Wanblad上周在英国《金融时报》旗下一场会议上表示，

"在供需缺口弥合之前，铜价在当前水平的可持续支撑大概率将延续"。

金属交易商Centalion高级金属交易员Loic Jonchery则用一句话道出了市场的核心困境：

"当前价格对于今天的市场而言是贵的。问题在于，它是否贵得足以解决明天的供应问题——这个问题更难回答。"

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工行、建行A股市值再创新高，国有大行年内61次刷新纪录

Thu, 29 Oct 2026 10:18:26 GMT

10月29日，工行、建行A股市值双双刷新上市以来高点，收盘价为8.78元、12.04元，当日涨幅为2.57%、2.29%。

两家大行再创新高，延续了近期国有大行历史纪录密集刷新的走势。

华尔街见闻统计发现，截至29日，六大行年内累计61次刷新A股市值高点。

银行板块的强势，在当天的市场调整中尤为突出。

截至收盘，申万银行指数上涨1.97%，上证指数下跌0.82%，创业板指、科创50下跌4.45%、4.27%。四大行A+H合计市值升至约10.03万亿元，年内首次站上10万亿元大关。

大行市值持续攀升，恰逢中期分红陆续落地、业绩企稳回升和资本补充推进。稳定派息带来当期回报，经营改善则为持续分红增添底气，让大行在市场波动中更具吸引力。

高点密集刷新

三季度以来，市场波动加大，稳定回报受到更多关注。随着大行盈利改善、中期分红陆续落地，银行板块表现相对稳健。

华尔街见闻统计发现，进入10月，国有大行刷新历史纪录的节奏明显加快。

截至10月29日，六大行当月共计刷新A股市值高点31次，年内共计61次；其中，建行刷新纪录最为频繁、达27次，中行、工行、交行分别为15次、12次、7次。

农行和邮储虽尚未刷新历史纪录，A股市值也已达到年内最高位。

值得注意的是，农行与邮储年内相对温和的涨幅，需要放在去年已经走出一轮强势行情的背景下观察，例如，农行2025年10月曾连续13个交易日上涨，彼时年内涨幅已超过50%。

截至10月29日，建行、中行、交行、工行、邮储、农行年内A股市值累计涨幅为32.3%、27.6%、21.1%、15.4%、9.9%、2.1%。

大行的强势，也是银行板块今年逆势走强的缩影。

截至10月29日，申万银行指数年内上涨2.79%，同期沪深300下跌5.71%，银行板块领先8.50个百分点。

与这份相对收益相伴，银行股在机构组合中的分量也在增加。

中泰证券测算，三季度北向资金、被动基金和主动基金合计净流入银行板块约649亿元。主动基金银行持仓比例由二季度的1.10%升至2.16%，主动增配是比例上升的主要来源。

险资对大行的布局，则沿着举牌、增持持续推进。

平安人寿今年1月披露，其持有的农行H股于去年12月达到该行H股股本的20%，触发第四次举牌；此前已于去年2月、5月和8月三次举牌。

进入二季度，工行、中行、建行和邮储获得险资增持，六大行前十大流通股东中均有险资身影。其中，中国人寿传统险账户继一季度增持工行后，二季度再增持2355.86万股。

盈利托底分红

大行吸引长期资金，稳定派息是重要原因。随着经营企稳回升，这份现金回报也有了更充足的盈利支撑。

六大行2026年中期分红比例均由30%提高至31%左右。截至10月29日，建行、工行按近12个月分红计算的股息率为3.43%、3.74%。

在低利率环境下，持续派息契合险资等长期资金的配置需求。

分红比例提高的同时，大行的业绩增长也在稳定增加。

2026年上半年，六大行营收、归母净利润同比增长9.38%、4.41%，较2025年全年增速提高约7.1个、2.8个百分点；

六家均实现营收和净利润同比增长，经营回升的趋势进一步显现。

息差同样出现企稳信号。

二季度，国有大行净息差由一季度的1.29%回升至1.31%，提高2个基点。此前持续收窄的息差开始止跌，为利息收入和盈利修复创造了条件。

与此同时，资本补充正在增强大行兼顾业务发展与股东回报的能力。

截至6月末，六大行核心一级资本充足率在10.04%至14.24%之间。继2025年5000亿元特别国债支持中行、建行、交行和邮储银行补充资本后，新一轮资本补充安排覆盖工行、农行。

今年安排的3000亿元特别国债用于支持8家中央金融企业补充核心一级资本，首期1500亿元已于10月完成招标。工行、农行拟通过定增合计募资不超过2600亿元，进一步增厚资本基础。

国信证券在四季度策略中指出，盈利企稳夯实分红基础，信贷增速放缓则有望减轻资本消耗压力。资本补充、盈利增长与资本消耗放缓，共同影响大行在满足经营要求后用于股东回报的空间。

这轮变化还延伸至银行业的经营环境，并开始反映在信用评级中。

10月27日，惠誉将中国银行业经营环境评分由“bbb-”上调至“bbb”，并将六大行生存力评级均上调一个子级。这项评级主要衡量银行独立经营和抵御风险的能力。

惠誉给出的依据包括影子银行风险收敛、信息透明度提高、信贷纪律加强和监管框架完善。风险敞口更透明、信贷扩张更有约束，使银行更有条件识别风险、控制损失，也增强了评级机构对其经营韧性的评价。

惠誉分析指出，2026年上半年中国银行业贷款增速为5%，低于2024至2025年的7%。更平稳的扩张节奏，有助于稳定杠杆水平、控制风险积累。

从盈利和息差回升，到资本补充推进、经营环境改善，大行维持稳定回报的条件正在逐步增强。当市场波动加大，这种由经营韧性支撑的分红能力，也成为资金持续关注大行的重要理由。

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新易盛三季度净利润同比增长61.15%、环比下降19% | 财报见闻

Thu, 29 Oct 2026 10:15:42 GMT

新易盛公告，2026年第三季度营业收入109.4亿元，同比增长80.30%；归属于上市公司股东的净利润38.43亿元，同比增长61.15%；扣非净利润36.3亿元，同比增长53.32%。2026年前三季度营业收入318.5亿元，同比增长92.97%；归属于上市公司股东的净利润113.72亿元，同比增长79.74%；扣非净利润111.4亿元，同比增长76.79%。

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全球粮食风险共振：粮食安全年底进入压力测试区？

Thu, 29 Oct 2026 10:14:23 GMT

年底全球粮食市场或进入急性冲击与慢燃压力叠加的复合风险阶段。黑海仍是现阶段的核心断点：俄乌双方持续加大对港口、铁路、船只及仓储基础设施的打击，冲突升级令两国粮食与能源出口持续受阻。

俄9月份小麦出口同比下降52%至220万吨，截至10月20日当月仅出口106万吨，远低于去年10月524万吨；乌农产品出口仅为预期的1/2。俄本季迄今小麦出口830万吨、同比下降41%，乌下降约40%。而两国合计占全球小麦贸易的1/4，全球可出口供应面临明显收紧压力。

与此同时，中东战局持续、霍尔木兹海峡面临封锁威胁，化肥和燃料供应链承压；超级厄尔尼诺现象已得到确认，引发欧洲大旱、印度季风短缺，并带来东南亚减产预期。在上述因素共同作用下，联合国粮农组织（FAO）食品价格指数已从去年末的约125升至9月的约136，升至2023年以来高位。

化肥供应端压力尤为突出。部分化肥价格虽自高位回落，但磷肥（DAP）逆势上涨，原因是硫磺供应缺乏弹性、俄罗斯延长工业硫磺出口禁令以及哈萨克斯坦等国供应中断，共同造成供应瓶颈，年初至今涨28%、逼近800美元/吨。

欧洲央行行长拉加德：将提前卸任

Thu, 29 Oct 2026 09:58:32 GMT

欧洲央行行长拉加德向员工表示，她计划于2月7日卸任。

更新中......

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比亚迪股份：2026年第三季度归属净利润录得100.19亿元，同比增长28.08%

Thu, 29 Oct 2026 09:41:39 GMT

比亚迪股份：2026年第三季度归属净利润录得100.19亿元，同比增长28.08%。

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35 岁不会写代码？这波 AI 红利，可能就轮到你了

Thu, 29 Oct 2026 09:38:01 GMT

今年以来，全球科技公司已宣布裁员近 20 万人。与此同时，有一个 AI 岗位的招聘需求却在爆发：美国的招聘广告三年涨了 30 多倍，薪资中位数约 19.5 万美元；国内相关职位的发布量一年涨了 21 倍。

OpenAI、Anthropic、微软、亚马逊、谷歌，几家巨头前后砸下近百亿美元，有的开新公司，有的建新部门，抢的都是这类人才。最反常识的是：这个岗位最稀缺的本事，恰恰不是写代码。

Anthropic：培养 1 万个“把 AI 送进企业的人”

10 月 2 日，Claude 的开发商 Anthropic 宣布投入 1 亿美元成立“Claude 前沿学院”（Claude Frontier Academy），目标是在 2027 年底前培养 1 万名“前沿部署工程师”。

首批学员是从合作伙伴中选出的在职工程师，来自埃森哲、摩根士丹利、诺和诺德和几家顶级咨询公司。培训分两段：先是 4 天线下集训，从一次“模拟企业部署”开始；考核通过后，学员回到自己公司，带一个真实项目做 12 周实战。首批认证预计在 2027 年初完成。

在 Anthropic 看来，企业落地 AI 的瓶颈不在模型，而在于缺少能推动变革的人。负责这个项目的高管 Steve Corfield 说，客户现在缺的，是既懂业务怎么运转、又能亲手把 AI 从一个想法做成上线系统的人。

这只是今年 AI 巨头抢人大战中的最新一例。

砸下百亿美元，巨头们都在抢同一种人才

今年 5 月，OpenAI 成立了专门帮企业落地 AI 的“OpenAI 部署公司”，由 TPG 领投，首轮融资超过 40 亿美元。同月，Anthropic 与黑石、Hellman & Friedman、高盛合资成立了一家 AI 服务公司，各方初始投资约 15 亿美元。

6 月底到 7 月初，亚马逊 AWS 和微软先后出手：AWS 投入 10 亿美元，组建自己的部署工程团队；微软投入 25 亿美元成立新部门，把约 6000 名工程专家派驻到客户企业。9 月，谷歌云和埃森哲成立联合业务部门，计划培训最多 1000 名埃森哲工程师，专门派驻客户现场。

过去这些公司比的是谁的模型更强、参数更大、跑分更高，如今却不约而同地把钱砸向同一个方向：派人进客户公司，把 AI 真正用起来。

这类人才在业内有个统一的叫法：FDE（Forward Deployed Engineer），中文常译作“前沿部署工程师”。

招聘量三年猛涨30倍，大厂开出百万年包

熟悉美股的读者，对这个词的源头不会陌生。十多年前，Palantir（帕兰泰尔）就系统化地推行了这种做法：工程师不坐在总部写通用产品，而是常驻客户现场，和客户用同一套数据、扛同一个业务指标，把模糊的需求、分散的数据一点点变成能用的系统。Palantir CEO Alex Karp 有一个被业内反复引用的判断：大模型当然重要，但至少在未来几年，价值在于落地实施。

如今，这套做法正在变成一个热门职业。据劳动力市场分析机构 Lightcast 统计，2023 年全美 FDE 招聘广告不到 200 条，2026 年前九个月已超过 7300 条，三年涨了 30 多倍。广告标出的薪资中位数约 19.5 万美元，是全美招聘广告薪资中位数的三倍多。发布 FDE 广告最多的雇主中，德勤、埃森哲等咨询公司排在谷歌等科技巨头之前。可见 FDE 早已不只是 AI 公司的技术岗，凡是要把 AI 用进业务的地方，都需要这样的人。

FDE 这股风已经刮到国内。脉脉平台数据显示，2026 年上半年，平台上 FDE 相关职位的发布量同比飙升 21 倍。字节跳动的“豆包 AI 大模型 FDE”年包最高约 105 万元，蚂蚁数科、智谱等也开出了 90 万元以上的年包。但即便开出高薪，合适的人依然难招：猎聘大数据研究院统计，2025 年 9 月至 2026 年 8 月，国内 FDE 人才的供需比只有 0.28，相当于将近 4 个岗位抢 1 个人。

这个缺口还在被政策放大。工信部 8 月底印发通知，鼓励 AI 应用服务商搭建 FDE 团队、扎根用户现场；武汉光谷提出 3 年培育 1000 名 FDE，上海提出要建立超千人规模的 FDE 工程师储备库。企业、服务商、地方政府都在要人，合格的 FDE 远远不够用。

AI 落地难在业务，最缺的恰恰是懂业务的人

看到这里，很多人会想：这是年轻程序员的机会，我不写代码，也过了转行的年纪。但不妨看看 Anthropic 怎么描述一个好的 FDE：熟悉 Agent 系统、擅长解决问题、善于沟通、有工程经验。这四条里，有一半在技术之外。

AI 落地最难的部分，本来就不在代码。过去两年，几乎每家企业都买过 AI 产品、做过试点，真正跑进日常业务的却少得多。标普全球的调查显示，放弃大部分 AI 项目的企业，一年内从 17% 涨到了 42%；IDC 和联想 2025 年的报告更直接：88% 的 AI 概念验证项目，最后都没能投入生产。

演示时一切顺利，一进真实业务，就撞上脏数据、老系统、权限审批、员工习惯，还有那个绕不开的问题：出了错谁负责。这也是 FDE 和驻场外包的区别：外包是甲方说什么就做什么；FDE 要先判断这件事该不该用 AI、用哪个模型、花多少钱、怎么证明有效，再动手上线。

所以 FDE 真正值钱的那一半能力，是懂业务。一份合同哪几条要紧，一张报表哪个数字会出事，一个审批流程卡在哪一步，哪件事交给机器会让老板睡不着觉，这些 AI 替代不了，在行业里干了十几、二十年的人反而最清楚。

腾讯云副总裁张渝前不久的一句话，戳中了很多企业的痛处：过去花大价钱请外部团队做项目，"项目做完，团队撤场，能力也跟着带走了"。越来越多企业意识到，与其等外部团队来了又走，不如让自己懂业务的人长出这项能力。

如果你已经在行业里深耕多年，那么你缺的从来不是经验，而是把经验交给 AI 去执行的那一步：知道今天的 AI 能做什么、做不了什么，该怎么搭、要花多少钱、出了错怎么兜底。我们这次的训练营，就是为这一步准备的。

两天走完 AI 落地最后一公里

华尔街见闻首期「FDE 实战训练营」将于 11 月 14 日至 15 日在上海开班。这是一个线下实战营，限量 50 席，在两天时间里，带你亲手搭出自己的第一个 AI Agent，走完一遍从选模型、算成本到评测上线的全流程。

先说说 Agent（智能体）是什么。很多人对 AI 的印象还停留在“问一句答一句”的聊天上，但 Agent 不一样：你交给它一件事，它会自己查资料、打开软件、读写文件、交出结果，做错了还能自己返工。巨头们派 FDE 进企业，部署的正是这种技术。

两天训练营共 12 个模块，从模型怎么选、价格怎么算，一直讲到评测、成本优化和安全上线，都是大厂把 AI 做上线时真正在用的方法。主讲讲师 Right 曾任腾讯高级算法工程师，主导过微信核心 AI Agent 项目的算法设计和规模化落地，在 Agent 系统设计、模型训练、Harness 架构方向有深厚积累。他还在 NeurIPS、ACL 等顶级会议发表过多篇 Agent 方向论文，相关工作被 Google DeepMind 引用。

课程适合谁

企业主和管理者：想弄清 AI 到底能替公司做哪些事、每件事花多少钱、风险在哪里
金融、法务、财务、运营、咨询等专业人士：手上有大量重复工作，想亲手做一个工具交给 AI
想在 AI 时代给自己多留一项硬技能的人

三十年前，先学会用 Excel 的那批人，在后来的二十年里少熬了无数个夜。

今天巨头们花百亿美元在抢懂业务、又会用 AI 的人，而你已经有了一半。剩下那一半，就在这两天里补齐。

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联讯仪器：2026年第三季度净利润14.39亿元，同比增长3488.07%

Thu, 29 Oct 2026 09:33:05 GMT

联讯仪器公告，2026年第三季度营业收入25.12亿元，同比增长711.40%；归属于上市公司股东的净利润14.39亿元，同比增长3488.07%；扣非净利润13.72亿元，同比增长3404.27%。2026年前三季度营业收入40.43亿元，同比增长401.91%；归属于上市公司股东的净利润20.06亿元，同比增长1975.60%；扣非净利润19.34亿元，同比增长1980.84%。

更新中......

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兆易创新：前三季度归母净利润110.66亿元，同比增长921.55%

Thu, 29 Oct 2026 09:08:53 GMT

兆易创新公告，2026年前三季度营业收入202.97亿元，同比增长197.11%；归母净利润110.66亿元，同比增长921.55%；扣非净利润94.34亿元，同比增长805.26%。第三季度单季营业收入87.32亿元，同比增长225.65%；归母净利润42.09亿元，同比增长728.93%；扣非净利润45.51亿元，同比增长814.39%。

更新中。。。。。。

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中国联通：第三季度净利润16.64亿元，同比下降31.3%

Thu, 29 Oct 2026 09:05:25 GMT

中国联通公告，2026年第三季度营业收入为932.83亿元，同比增长0.5%；利润总额48.78亿元，同比下降29.5%；归属于上市公司股东的净利润16.64亿元，同比下降31.3%；扣非净利润13.32亿元，同比下降34.8%。前三季度营业收入为2946.47亿元，同比增长0.6%；利润总额161.02亿元，同比下降34.6%；归属于上市公司股东的净利润58.03亿元，同比下降33.8%；扣非净利润48.66亿元，同比下降36.2%；经营活动产生的现金流量净额为596.86亿元，同比增长2.3%。前三季度基本每股收益为0.186元，同比下降33.8%。

更新中.......

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中金跌停、券商集体下挫，发生了什么？

Thu, 29 Oct 2026 08:37:39 GMT

A股券商板块在三季报披露窗口期遭遇双重打击：中金逾11亿股股份迎来解禁上市，解禁量和解禁市值均居A股市场首位，供给冲击令市场短期承压。与此同时，行业“一哥”中信证券三季报显示单季净利润同比降逾两成。

10月29日，中金公司A股触及跌停，跌幅达9.99%，成交额达22亿元。带动证券板块整体下挫，华鑫股份、财达证券、西部证券、山西证券等个股纷纷走低。

消息面上，中金公司逾11亿股股份当日迎来解禁上市，解禁量和解禁市值均居A股市场首位。此次解禁源于中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券，新增发行A股约31.04亿股，其中约11.36亿股无限售条件流通股于当日上市流通。合并完成后，中金公司总资产规模突破万亿元，跻身行业前列，但短期供给冲击令市场承压。

申万宏源证券研究所此前发布的行业前瞻报告预计，上市券商2026年三季度归母净利润同比增长约6%，但环比将下降约24%，“业绩分化明显”。中信证券三季报随后印证了这一判断——第三季度净利润同比下降20.19%，投资净收益同比骤降逾七成，自营业务成为单季业绩大幅回撤的主因。

解禁压力叠加合并落地，中金跌停有迹可循

中金公司此次股价跌停，直接导火索是大规模解禁。

公司日前公告，换股吸收合并东兴证券、信达证券的交割已完成，涉及新增发行A股约31.04亿股，其中约11.36亿股无限售条件流通股于10月29日正式上市流通，解禁量和解禁市值均位居A股市场首位。

从战略层面看，此次合并完成后，中金公司总资产规模突破万亿元，跻身行业前列，规模扩张意义重大。

三季报前瞻：单季承压，业绩分化加剧

申万宏源证券研究所近日公布的行业前瞻报告显示，预计43家上市券商2026年三季度实现归母净利润718亿元，同比增长约6%，但环比下降约24%，整体呈现“前三季度累计增长、第三季度单季承压”的分化态势。

业绩承压的核心原因在于权益市场的回调。三季度沪深300、科创50、创业板指的跌幅较大，券商自营盘普遍面临较大压力。申万宏源预计，三季度券商板块合计实现总投资收入776亿元，同比增长4%，但环比下降28%，投资业务贡献主营收入的46%。

分业务线来看，经纪业务和利息净收入同样承压。尽管三季度日均股基成交额同比增长11%，但环比下降18%，叠加佣金率和融资利率持续下行，申万宏源预计三季度经纪业务收入同比下降11%，利息净收入同比下降13%。相对亮眼的是投行业务——三季度IPO规模达1194亿元，为2023年中期收紧以来单季最高值，预计投行收入同比增长20%。

值得关注的是，业绩分化的结构性特征正在加剧。申万宏源指出，科创50指数三季度创历史单季最大跌幅，科创敞口较大的券商业绩将受到明显拖累；而把握长鑫科技IPO机会、具备投行承销保荐及跟投直投能力的券商，如招商证券、中信建投，则获得了相对较好的收益。此外，国际业务布局领先的券商，在境内市场承压时展现出更强的业绩韧性。

"一哥"中信证券三季报营收、净利双双下滑，自营拖累显现

10月26日，中信证券三季报的披露，为市场担忧提供了最直接的注脚。2026年前三季度，中信证券实现营收665.9亿元，同比增长18.6%；归母净利润310.22亿元，同比增长32.66%，已超过2025年全年水平，再创历史新高。

然而，分季度来看，2026年第三季度，中信证券实现营收168.98亿元，环比下降36.32%，同比下降26.59%；归母净利润76.79亿元，环比下降41.5%，同比下降20.19%。

自营业务是单季业绩大幅下滑的核心原因。三季度，中信证券公允价值净收益为-0.41亿元，同比由正转负；投资净收益37.55亿元，同比下降68.55%。“投资净收益+公允价值变动净收益”合计37.14亿元，较去年同期的127.04亿元同比下降70.77%。

这一结果与中信证券自身的业务结构密切相关。2026年上半年，中信证券证券投资业务收入占总营收比例约为40%至54%。投资收入占比高，意味着当权益市场发生重大波动时，业绩弹性被双向放大——顺风时收益显著，逆风时回撤同样剧烈。

不过，从年内整体表现来看，中信证券2026年1-9月实现营业收入665.90亿元，同比增长18.60%；实现归属于上市公司股东的净利润310.22亿元，同比大幅增长32.66%；扣非净利润更是达到312.32亿元，同比大增34.47%

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盛合晶微第三季度净利润下降46%，近200亿元扩产项目已开工

Thu, 29 Oct 2026 08:36:49 GMT

4月21日，盛合晶微（688820.SH）登陆科创板。上市后的首份三季报中，公司营收和利润同比下降。

10月28日晚间披露的三季报显示，第三季度公司营业收入17.13亿元，同比下降8.33%；归母净利润1.86亿元，同比下降45.96%；扣除非经常性损益后的净利润1.66亿元，同比下降47.24%。

今年上半年，盛合晶微营业收入34.07亿元，同比增长7.20%；归母净利润4.49亿元，同比增长3.33%。前三季度累计营业收入51.20亿元，同比增长1.45%；归母净利润6.36亿元，同比下降18.48%。

公司发行价为19.68元/股，首次公开发行募集资金总额50.28亿元。

三季报披露，第三季度利润下降主要受到核心物料供给紧张、收入同比减少，以及产能建设推进带来的折旧成本增加等因素影响。公司同期基本每股收益0.10元，同比下降52.38%，降幅还受到新发行股份摊薄的影响。

今年5月和6月，盛合晶微在江阴、上海临港的两个项目先后开工，规划总投资合计约198亿元。公司正在推进新一轮产能建设。

芯粒业务上半年增长2.61%

盛合晶微主要提供中段硅片加工、晶圆级封装和芯粒多芯片集成封装服务。其中，芯粒多芯片集成封装是盛合晶微收入规模最大的业务，上半年收入占比为53.66%，增速低于公司另外两项业务。

半年报显示，今年上半年，三项业务收入均实现同比增长。其中，中段硅片加工业务收入同比增长13.55%，晶圆级封装业务增长10.60%，芯粒多芯片集成封装业务增长2.61%。

芯粒多芯片集成封装主要面向高性能计算、人工智能等应用，盛合晶微的硅基2.5D、3DIC等技术平台均涉及这一领域。

半年报曾提到，芯粒多芯片集成封装业务核心物料供给紧张。

三季报披露，核心物料供给紧张是第三季度收入同比减少、利润下降的主要原因之一。不过，由于三季报未列出第三季度各项业务的收入，现有公开数据尚不能确定第三季度收入下降主要集中在哪项业务。

另外两项业务的增长来源有所不同。半年报显示，中段硅片加工业务受益于高性能运算、汽车及工业领域需求；晶圆级封装业务则持续拓展汽车与工业应用。

利润端还受到成本变化影响。

根据三季报披露的营业收入和营业成本计算，今年前三季度盛合晶微毛利率约为28.7%，上年同期约为33.0%，同比下降约4.3个百分点。

同期，公司归母净利润同比下降18.48%，扣非归母净利润同比下降18.26%，两项指标降幅接近。

前三季度，公司计提资产减值损失约2.66亿元，主要涉及存货跌价损失及合同履约成本减值损失。同期信用减值损失转回约75万元，两项合计对利润总额的影响约为2.65亿元。

供应链风险在2026年的半年报中也有披露。2020年12月，盛合晶微被列入美国商务部实体清单。

半年报提示，这可能影响部分供应商向公司销售受管制物项。三季报未披露三季度核心物料供给紧张与实体清单限制之间的联系。

客户结构方面，截至6月末，盛合晶微应收账款余额前五大客户的应收账款占比达到89.44%。这一数据反映的是应收账款集中程度，不等同于公司收入的客户集中度。

近200亿元扩产项目开工

今年上半年，盛合晶微江阴、临港两大扩产项目开工，规划总投资合计约198亿元。

5月12日，盛合晶微江阴多层细线宽系统集成封测项目（一期）开工，规划总投资约98亿元。

6月29日，上海临港东盛合芯三维集成芯片制造（一期）项目开工，规划总投资约100亿元，计划建设3DIC规模量产能力。

上述金额为项目规划总投资，并非公司今年已经发生的资本开支。

三季报显示，今年前三季度，盛合晶微购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为41.35亿元，上年同期为32.78亿元，同比增长约26%。

截至9月末，公司固定资产账面价值121.72亿元，较年初增加20.47亿元；在建工程15.58亿元，较年初减少6.81亿元。

从技术进展看，盛合晶微各类先进封装平台所处的产业化阶段不同。

半年报显示，硅基2.5D和微凸块3DIC平台已实现大规模量产，扇出型2.5D处于小量试产阶段，硅桥2.5D与混合键合3DIC平台已完成全流程验证。

前三季度，盛合晶微研发投入5.95亿元，同比增长3.94%，占营业收入的11.62%。

经营现金流同比下降三成

前三季度，盛合晶微经营活动产生的现金流量净额为20.76亿元，同比下降30.60%。

三季报披露，经营现金流变化涉及收到的政府补贴同比减少、客户信用保证金退回，以及材料采购和薪酬支出增加等因素。

同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为56.49亿元，营业收入为51.20亿元。两项数据口径不同，前者包含增值税及跨期回款等因素，不能直接据此判断当期销售回款率。

截至9月末，盛合晶微货币资金为85.58亿元，较年初增加24.97亿元。公司今年完成首次公开发行，募集资金是货币资金增加的重要来源之一。

公司在业绩发布后的公开信息中提到，今年以来营业收入保持逐季度增长。这一表述与第三季度收入同比下降并不矛盾，前者是相邻季度之间的比较，后者是与上年同期的比较。

未来几个季度，盛合晶微核心物料供应情况、现有产能利用率、新项目建设进度及折旧成本变化值得继续关注。

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三星电话会：存储短缺或至2028年，AI需求从HBM扩展至SSD，内存商业模式正彻底重塑

Thu, 29 Oct 2026 08:35:28 GMT

AI基础设施投资浪潮持续深化，三星电子在最新财报电话会上发出迄今最强硬的供给短缺预警——存储市场紧张局面不仅将贯穿2027年，更可能延伸至2028年。与此同时，AI需求的边界正在从高带宽内存向服务器SSD全面扩张，推动三星重构其内存业务的底层商业逻辑。

在10月29日的三季度业绩电话会上，三星内存全球销售与营销执行副总裁Jaejune Kim明确表示，尽管行业资本开支将在2027年大幅增加，但受制于建设周期、设备交期拉长、HBM die尺寸扩大及制程层数增加等多重因素，新增产能难以在短期内有效转化为bit产量，"供给紧张将延续至2028年"。三星2027年HBM供货量已按目标价格售罄，但仍持续收到大客户的额外需求请求。

此前财报数据显示，三星在三季度首次实现单季营业利润突破100万亿韩元，营收195.3万亿韩元、营业利润107.44万亿韩元均创历史新高，连续第四个季度刷新纪录。公司预计2026年全年资本开支将达84.4万亿韩元，较2025年增加约60%，其中芯片资本开支占比超过九成，押注AI存储与先进制程的长期增长。

存储短缺窗口延伸至2028年

Jaejune Kim在回应分析师提问时，系统性阐述了为何供给紧张难以在2027年结束。

首先，2027年CapEx增量的相当一部分将用于购置新场地，而非直接用于产能扩张；其次，建设成本上升使得CapEx数字看上去比实际更大；再者，从新建晶圆厂到实际出片存在较长的建设周期，2027年的投资很难在2028年形成有效bit产出。

设备端同样存在制约。Jaejune Kim指出，设备价格因供给紧张而上涨，叠加预付款锁产要求，使资本开支数字进一步虚高；设备交期拉长也会制约存储厂商的产能爬坡节奏。

结构性因素则更为深层。随着HBM4E和HBM5逐步成为主流产品，其die尺寸将大于上一代，金属制程层数也将显著增加；同时，常规DRAM向HBM的生产转移将构成物理性供给约束，"这是不可避免的"。

Jaejune Kim表示，在综合考量上述因素后，三星判断2028年依然将处于供给偏紧状态。公司的应对策略是"提前布局洁净室，但在设备安装上保持灵活性，密切观察需求变化"。

AI需求从HBM蔓延至SSD，Agentic AI开辟存储新赛道

电话会上另一个值得市场关注的信号，是AI对NAND/SSD需求的拉动正在快速升级，三星对此给出了较为具体的需求逻辑。

Jaejune Kim表示，Agentic AI的普及正在从两个维度推升服务器SSD需求。

其一，随着AI模型体量增大，上下文窗口扩展，KV缓存需求呈指数级增长；与简单对话式AI相比，Agentic AI在推理过程中所产生的KV缓存量远大于前者，由此带动对高性能、高容量TLC SSD的额外需求。

其二，云端个人AI Agent服务的兴起，催生出为单一用户分配专属虚拟机的新模式，运营商倾向于采用QLC SSD以降低服务延迟、提升吞吐量，随着个人AI Agent用户规模扩大，QLC SSD需求将按比例同步增长。

三季度，三星已收到大批量QLC SSD追加订单，这一趋势与云端个人AI Agent服务的爆发直接相关。公司表示，基于键合技术的V10 TLC产品已于三季度具备量产条件，搭载32层堆叠技术的256TB V9 2Tbit TLC产品预计明年初商业上市。

三星认为，在Agentic AI时代，公司不仅能在HBM和服务器DRAM端满足客户需求，在存储端同样具备完整解决方案能力，这将有助于进一步分散和稳定其NAND业务。

内存商业模式加速重构，多年期合同覆盖率目标60%-70%

供给短缺预期持续强化的背景下，三星正在系统性推进内存业务的商业模式转型，从短周期现货驱动向长期合同锁定转变。

Jaejune Kim披露，截至目前，三星已与10家主要客户完成多年期供应合同签署，另有10家主要客户的谈判正在进行，其中多家已接近最终阶段。

更值得注意的是，寻求长期稳定供应的客户群体正在快速扩展。除了直接与AI服务增长相关的超大规模云服务商、服务器OEM和SoC客户外，移动、汽车和网络等多元化应用领域的客户也开始主动寻求多年期合同，这一扩展超出了三星的初始预期。

在合同结构上，三星采用滚动续约机制，即在初始合同期满后通过年度谈判延期。Jaejune Kim表示，部分已签约客户对于合同延期的需求远超预期，同时公司还收到针对现有合同期内追加供货的请求。

三星的中长期目标是将多年期合同占比提升至产能的60%-70%。Jaejune Kim表示，随着多年期供应协议规模扩大，将有助于建立"更稳定的合同支撑型商业模式"。

HBM4销售量三季度环比翻三倍，2027年供货已售罄

HBM业务方面，三星三季度交出了一份明显改善的成绩单，并在高端HBM市场重新确立了竞争地位。

Jaejune Kim透露，凭借HBM4的差异化性能，三季度HBM4销售量环比增长超过三倍，HBM4在总HBM销售中的占比提升至60%。这一结果与三星在二季度电话会上所设定的HBM4销售目标相符。

更重要的是，三星表示已提前完成"HBM市场份额与整体DRAM市场份额对齐"的目标——实际达成时间为三季度，早于原定的下半年计划。

在下一代产品方面，三星表示已于5月率先向全球送出HBM4E样品，并收到积极的初步反馈，计划于明年上半年启动HBM4E量产，下半年进入大规模爬坡阶段。

Jaejune Kim表示，2027年HBM供货量已按反映产品竞争力的目标价格悉数售出，但仍持续收到主要客户对额外供货的请求，公司将利用技术领先和量产能力，及时响应客户需求。

晶圆代工：2nm订单翻倍，Taylor工厂进入设备安装阶段

晶圆代工业务在三季度实现了收入和盈利的双重改善，先进制程订单持续积累，美国Taylor工厂建设进度也进入关键节点。

执行副总裁Sukchae Kang表示，三季度代工业务增长主要来自4nm HBM B-Die销售增长，以及对全球客户先进节点销售的最大化。公司持续获得来自大型超大规模云服务商及AI/HPC客户的2nm项目订单，预计2026年全年2nm项目订单数量将较上年翻番以上。

展望四季度，三星预计代工业务将实现环比和同比双位数收入增长，驱动因素包括第二代2nm移动新品量产启动、主要客户4nm MPU的全面爬坡，以及存储相关产品销售扩大。

在产能建设方面，Sukchae Kang表示，Taylor工厂Fab 1的洁净室已开始运营，设备安装已启动，wafer输入用于产线建设正在推进，总部专家已派驻现场，项目按计划推进。针对全球客户未来需求，公司正在评估进一步追加产能的方案，包括新建晶圆厂。

在技术路线上，三星正将2nm产品组合从移动端扩展至HPC领域，并已就最先进的1.4nm制程与多家客户展开洽谈，与其中部分客户的测试芯片开发计划正在最终确定。

股东回报：2026年最高返还110万亿韩元，优先股回购比例将提升

在股东回报方面，三星董事会当日批准三季度现金股息，普通股和优先股每股均为4601韩元，三季度股息总额为30万亿韩元，预计11月支付。

按照公司披露，2026年预计总股东回报规模为90万亿至110万亿韩元，其中35万亿韩元已计划或完成，剩余55万亿至75万亿韩元将通过现金股息及大规模股票回购并注销等方式返还。

三星同时正式回应了市场对普通股与优先股价差扩大的关注，明确表示将在未来股票回购和注销计划中，根据市场情况积极考虑并调整优先股的回购比例，以"平等尊重所有股东、优化资本配置并提升公司价值"。

CFO Soon Cheol Park表示，新一轮股东回报政策，以及2026年剩余股东回报的最终金额与执行方案，将在2027年1月底的董事会会议上最终确定并公告。

以下为电话会全文，由AI辅助翻译

会议主持人：

各位好，欢迎参加三星电子 2026 年第三季度财务业绩电话会。我将担任本次会议的协调人。在演示环节结束、进入问答环节之前，所有参会者的麦克风都将保持静音。提醒各位，本次电话会议将进行录音。

现在，我把会议交给投资者关系团队，请开始。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

各位好。感谢世界各地的股东和分析师参加三星电子 2026 年第三季度业绩电话会。我是投资者关系负责人 Daniel Oh，很高兴今天与各位交流。

请注意，今天电话会的所有材料，包括演示文稿，都将在我们的投资者关系网站上持续提供。另请留意，今天的发言可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述存在差异。完整的法律免责声明请参阅演示文稿中的相关页面。

今天的议程如下：首先，我将介绍第三季度财务表现和资本开支情况；随后由首席财务官 Soon Cheol Park 介绍业务展望及股东回报。之后，各业务部门的执行副总裁将分别介绍本部门的业绩与展望。最后是问答环节。我们预计整场电话会将持续约一小时。

今天出席的执行副总裁包括：首席财务官 Soon Cheol Park；负责存储业务的 Jaejune Kim；负责 System LSI 业务的 Jason Shin；负责晶圆代工业务的 Sukchae Kang；三星显示的 Charles Hur；代表 MX 业务的 Daniel Araujo；以及负责视觉显示业务的 Hun Lee。

现在开始介绍第三季度财务业绩。

第三季度整体财务表现

受存储业务创纪录业绩推动，三星电子连续第四个季度刷新营收和营业利润纪录。公司实现总营收 195.3 万亿韩元、营业利润 107.4 万亿韩元，分别大幅增长 14% 和 20%。

因此，我们成为全球首家单季度营业利润超过 100 万亿韩元的科技公司。营业利润率也从上一季度的 52% 提升至 55%。

在持续积极投资未来增长的同时，公司研发费用合计为 14.4 万亿韩元。净利润环比增长 5%，达到 75.1 万亿韩元。每股收益也创下新高：普通股为 11,462 韩元，优先股为 11,492 韩元，两者均较上一季度增长 6%。

原文此处写作“DX 事业部”：存储业务再次创下季度纪录，同时扩大 HBM4 销售，并满足强劲的服务器需求。考虑到上下文，该事业部名称可能存在转录问题，译文不擅自改正。System LSI 业务受到移动市场需求疲弱的拖累；晶圆代工业务则在先进制程销售增长的支持下，继续恢复盈利。

在 DX 事业部，MX 业务受 Galaxy Z Fold 8 等新机型带动，实现同比营收增长，但零部件成本上涨仍使经营环境面临挑战。

汇率方面，与上一季度相比，美元、欧元及其他主要货币的汇率变动，对营业利润造成约 10 万亿韩元的负面影响，影响主要来自零部件业务。稍后，各业务负责人将进一步介绍各自的业绩详情。

资本开支

第三季度资本开支为 29 万亿韩元，环比增加 12.2 万亿韩元，同比增加 19.8 万亿韩元。其中，原文称有 27.2 万亿韩元投入 DX 事业部，另有 1.1 万亿韩元投入显示业务。

今年前九个月，资本开支合计 56.9 万亿韩元，同比增加 24.7 万亿韩元。其中，52.8 万亿韩元分配给 DS 事业部，2.4 万亿韩元分配给显示业务。

预计 2026 年全年资本开支将达到 84.4 万亿韩元，较去年增加 31.7 万亿韩元。其中，原文称 DX 事业部资本开支将增加 29.3 万亿韩元，达到 76.8 万亿韩元；显示业务资本开支将增加 1.1 万亿韩元，达到 3.9 万亿韩元。

分业务来看，存储业务全年资本开支预计将进一步增加，公司将投资建设新晶圆厂及相关基础设施，以满足强劲的 AI 需求，并为中长期发展做好准备。这符合公司依据客户需求安排投资的原则。

晶圆代工业务的全年资本开支也预计增加，重点投向美国 Taylor 晶圆厂，以满足快速增长的 AI 和高性能计算（HPC）市场需求，并及时响应客户需求。显示业务全年资本开支预计同样增加，主要用于升级现有生产线。

接下来，我将会议交给首席财务官 Soon Cheol Park，由他介绍第四季度及 2027 年的展望，以及股东回报安排。

第四季度与 2027 年展望

Soon Cheol Park｜执行副总裁、首席财务官：

谢谢 Daniel。各位早上好，感谢参加三星电子第三季度业绩电话会。我是三星电子首席财务官 Soon Cheol Park。

尽管全球市场环境迅速变化，三星凭借差异化技术以及灵活应对市场变化的能力，再次实现创纪录的季度业绩。我们也达成了一个历史性里程碑，成为全球首家单季度营业利润超过 100 万亿韩元的科技公司。这一成就既体现了公司技术实力，也证明了我们持续推动增长的能力。我们将继续全力开发下一代技术，进一步巩固在全球市场的领先地位。

第四季度展望

展望第四季度，我们预计三星整体盈利将继续增长，DX 事业部将提供有力支持。不过，DX 事业部仍将面临宏观经济不确定性和零部件成本上涨带来的持续压力。

先看 DS 事业部。受智能体 AI（agentic AI）快速普及推动，我们预计半导体市场需求将保持强劲。存储业务将依托行业领先的产品和规模优势，扩大 HBM4、高性能 DDR5、QLC 固态硬盘（SSD）以及服务器 SSD 的销售，巩固市场领先地位。

System LSI 业务将推进旗舰级 SoC，并通过提高 2 亿像素图像传感器的销量，推动产品组合向更高分辨率产品倾斜。晶圆代工业务将加快 2 纳米和 4 纳米制程的推进，同时继续争取 2 纳米产品的新订单。

显示业务方面，受存储器价格上涨等因素影响，需求不确定性预计仍将持续；我们将凭借行业领先的大规模量产能力，满足高端产品需求。

DX 事业部的首要任务，是通过在年末销售旺季扩大高端产品销量、提升运营效率，克服盈利能力方面的挑战。我们将通过提供差异化的 AI 用户体验和多样化销售支持方案，推动重点产品销售，并瞄准高端需求、改善产品销售结构。

此外，我们将根据市场趋势和成本压力，快速调整销售及渠道运营，改善成本结构，并提升整个价值链的效率。

2027 年展望

展望 2027 年，在历史性 AI 投资和供应受限的支撑下，我们预计半导体市场将继续保持强劲。受 DS 事业部增长势头推动，公司有望超过 2026 年的业绩表现，再创年度纪录。与此同时，DX 事业部预计仍将受到零部件成本上涨及其他经营环境因素的影响，盈利能力持续承压。

原文此处写作“DX 事业部”：存储需求将远超供应；晶圆代工业务的增长预计也将加速。考虑到上下文，该事业部名称可能存在转录问题，译文不擅自改正。

在存储业务方面，随着 AI 基础设施投资持续增长，我们将通过扩大 HBM4 销售、随后推动 HBM4 echo 大规模量产（原文如此；可能指 HBM4E），引领 HBM 市场。同时，我们将推动高附加值产品销售，包括高性能 DDR5、高容量 QLC 以及企业级 SSD（eSSD）。通过这些举措，我们将依靠领先技术巩固市场领先地位。

在 System LSI 业务方面，我们将为定制 SoC 拓展新客户，并推动图像传感器应用扩展至移动设备以外的领域。晶圆代工业务的增长，将由美国 Taylor 晶圆厂的量产爬坡，以及 2 纳米制程 AI 和 HPC 产品的增长推动。显示业务方面，我们将利用自身技术扩大包括折叠屏在内的高端产品销售，并依托第 8.6 代生产线发展 IT OLED 业务，巩固市场领先地位。

在 DX 事业部，AI 产品体验创新和更强的盈利能力基础，将为未来增长提供支撑。我们将把智能体 AI 体验扩展到日常生活中的各种场景和设备，并通过硬件创新与性能提升，进一步巩固我们在高端市场的领先地位。此外，我们将发展服务和平台等高利润业务，使收入来源更加多元化，并通过 AI 驱动的创新和资源效率提升，迅速改善业务基本面。

股东回报

接下来谈谈股东回报。今天，董事会批准了第三季度现金股息：普通股和优先股每股均为 4,601 韩元，其中包括每股 376 韩元的常规股息。

正如我们在 8 月宣布的，按照 2024—2026 年三年股东回报政策，第三季度股息总额将达到 30 万亿韩元，其中包含常规股息，计划于 11 月支付。

接下来更新 2026 年剩余时间的股东回报计划。预计 2026 年股东回报总额为 90 万亿至 110 万亿韩元。其中，已有 35 万亿韩元列入计划或已经完成，包括董事会今天批准的 30 万亿韩元现金股息。因此，我们预计剩余可用于股东回报的资金为 55 万亿至 75 万亿韩元。

具体而言，我们承诺将通过现金股息，以及规模可观的股票回购与注销计划，把剩余资金返还给股东。我们也正在深入讨论将于 2027 年生效的下一阶段股东回报政策，目标是在实现可持续增长的同时提升股东价值。

此外，我们注意到市场越来越关注普通股与优先股之间的价格差异。我们承诺，将根据市场状况，积极考虑并调整股票回购与注销计划中优先股所占的比例，以平等对待所有股东、优化资本配置并提升企业价值。

新的股东回报政策、2026 年最终股东回报金额，以及剩余资金的具体执行方案，将在计划于 2027 年 1 月下旬召开的董事会会议上最终确定，并于会后公布。谢谢。

各业务部门业绩与展望

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

谢谢 Soon Cheol。现在邀请各业务部门的执行副总裁介绍各自业务的最新情况。首先请存储业务执行副总裁 Jaejune Kim 发言。

存储业务（Memory）

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

各位早上好，我是存储业务全球销售与营销负责人 Jaejune Kim。

第三季度，受 AI 应用推动，存储市场需求保持强劲。特别是随着智能体 AI 开始全面应用，与 AI 基础设施扩张有关的产品需求进一步增加，主要包括 HBM、RDIMM，以及用于 AI 服务器和传统服务器的服务器 SSD。为满足不断增长的 AI 需求，我们依托行业领先的产品竞争力，大幅扩大了 HBM4 销售。

出货量方面，第三季度 DRAM 出货量较上一季度增长低至中个位数百分比，NAND 出货量增长中个位数百分比。与此同时，第三季度各应用领域的市场价格均有所上涨，主要由需求势头强劲的服务器应用带动。因此，与上一季度相比，我们的 DRAM 平均售价（ASP）上涨约 20%，NAND ASP 也上涨了十几个百分点的高位水平。

第四季度，随着 AI 行业基础设施投资持续增长，存储需求进一步扩大，尤其是与即将推出的新款 CPU 和 GPU 相关的产品。NAND 方面，随着云端个人 AI 智能体服务扩张带动存储需求激增，我们也收到了大量新增 QLC 需求。

尽管我们努力提高产量，但需求增长仍快于供给增长。因此，我们计划继续优先向需求势头强劲的 AI 应用供应产品。具体而言，我们将进一步提高 HBM、服务器 DRAM 和 SSD 的销售占比，以满足市场需求。

因此，第四季度 DRAM 价格预计将环比上涨十几个百分点的中高位水平，NAND 价格预计将上涨十几个百分点左右。（原文此处表述为“Q-o-Q peak growth”，具体指标含义可能存在转录问题，译文按上下文保留其价格环比增长的表达。）

展望 2027 年，我们预计移动和 PC 应用领域的需求会有所调整。另一方面，随着 AI 生态系统在明年继续扩张，主要超大规模云服务商将增加数据中心投资，前沿 AI 客户也将建设自己的数据中心，AI 服务器基础设施投资预计将加速增长。在这一环境下，我们将结合不同应用领域的需求变化及客户反馈，继续提前优化 DRAM 和 NAND 两类产品的组合。

首先，在 DRAM 方面，我们将在发挥技术领先优势的基础上扩大 HBM4 销售，并计划于明年上半年开始 HBM4E 量产，下半年逐步提升产量。此外，我们将积极响应服务器对高速 DDR5 的需求，产品速度可达每秒 8,000 兆比特，继续引领高端产品市场。

在 NAND 方面，我们将继续强化产品组合，重点发展 AI 相关产品，例如 PCIe Gen 6 服务器 SSD、高密度 QLC SSD 等。谢谢。

System LSI 业务

Jason Shin｜执行副总裁、System LSI 业务负责人：

各位早上好，我是 System LSI 业务的 Jason Shin。

第三季度，随着零部件价格上涨推动终端产品售价上调，其影响持续显现，移动和 IT 市场整体需求有所下降。不过，受新机型采用我们的 SoC，以及 2 亿像素图像传感器销售扩大推动，我们的季度营收仍然实现增长。在定制 SoC 方面，我们与新客户建立了业务合作关系，并成功拿下项目，取得了实质性进展。

展望未来，移动需求放缓预计将持续至第四季度，并延续到明年。智能手机市场预计将收缩，中低端机型数量减少的趋势也可能持续。即便市场环境充满挑战，我们仍将通过拓展应用领域和扩大客户基础，改善业务基本面并实现盈利。

在 SoC 方面，我们将重点提升性能竞争力，推动新款旗舰产品稳定销售，同时争取定制 SoC 新客户。图像传感器方面，我们将通过扩大 2 亿像素传感器的采用率，继续推进高分辨率产品组合；同时争取为明年主要旗舰项目的新产品实现量产，并拓展移动设备以外的应用。

总体而言，我们将发挥自身在移动领域的竞争优势，持续向更高附加值业务转型，并探索新的业务机会，加快实现可持续增长。谢谢。

晶圆代工业务（Foundry）

Sukchae Kang｜执行副总裁、晶圆代工业务负责人：

各位好，我是晶圆代工业务的 Sukchae Kang。

第三季度，受 4 纳米 HBM B-Die 销售增长，以及面向全球客户的先进制程销售得到最大程度提升推动，营收环比增长，盈利能力也显著改善。我们继续获得以 HPC 客户为中心的 2 纳米订单，其中包括大型超大规模云服务商。

第四季度，我们将开始采用第二代 2 纳米工艺量产新款移动产品，并为主要客户提升 4 纳米 MPU 的全面量产规模。加上存储销售扩大，以及美国和中国主要客户的销售增长，我们预计营收将实现双位数环比和同比增长。高附加值先进制程营收增加、各制程节点产能利用率提升，预计将推动盈利能力继续改善。

从订单角度看，预计 2026 年 2 纳米项目订单数量将较上一年增长一倍以上，进一步巩固中长期增长基础。

展望 2027 年，在 AI 需求持续的支持下，我们预计营收增长将主要来自 4 纳米和 2 纳米先进制程。尤其是，面向美国主要客户的 AI/HPC 销售扩大、存储需求稳健，预计将推动 4 纳米营收增长。此外，我们将在明年下半年开始为主要 2 纳米客户量产新产品。这些因素预计将显著提高先进制程的产能利用率。

由于所有 8 纳米以下制程的需求预计都将大幅超过产能，我们预计这些制程的产能利用率将超过 100%。

为应对爆发式需求，我们正持续扩大 8 纳米、4 纳米和 2 纳米制程的产能，并计划随着美国得克萨斯州 Taylor 首座晶圆厂投产，强化全球供应能力。

在先进制程方面，我们将同步推进 2 纳米良率稳定化和未来制程节点开发，并继续开发针对 AI 存储优化的下一代基础裸片（base die）。在成熟制程方面，我们将通过拓展硅光子学、高容量硅电容器等高附加值专业领域，提高盈利能力。此外，我们将继续增强先进封装竞争力，包括开发 3D 堆叠技术的相关组成技术。谢谢。

三星显示（Samsung Display）

Charles Hur｜执行副总裁、三星显示负责人：

各位早上好，我是三星显示的 Charles Hur。下面介绍第三季度业绩。

移动显示业务方面，得益于及时为主要客户的新产品供货，营收和利润均环比增长。大尺寸显示业务方面，高端产品销售以及成本削减推动盈利能力环比改善。

接下来介绍第一季度和 2027 年的展望（原文写作“first quarter”；但随后提及年末旺季，可能存在转录错误）。第四季度，我们预计年末季节性需求和新产品发布将带来机会，不过汇率等外部因素可能影响盈利改善。

移动显示业务将积极响应客户需求，扩大销售。大尺寸显示业务将通过扩大游戏显示器业务，提高盈利能力。

2027 年，尽管市场需求可能疲软、不确定性持续存在，我们仍将聚焦高附加值产品，努力提高营收。

智能手机方面，预计高端产品需求相对稳定，我们将扩大折叠屏等高端产品的组合。IT 方面，随着第 8.6 代 IT OLED 生产线逐步提升产量，我们计划扩大销售规模，并持续丰富产品阵容。QD-OLED 方面，我们将通过超大尺寸电视和游戏显示器提高盈利能力。

我们还计划扩大面向掌上游戏设备和汽车市场的供货，这些业务将为明年的业绩作出贡献。此外，即使经营环境充满挑战，我们也将通过提高生产效率和降低成本，保障盈利能力。谢谢。

MX 业务（移动体验）

Daniel Araujo｜执行副总裁、MX 业务负责人：

各位好，我是 MX 事业部的 Daniel Araujo。下面介绍第三季度业绩和未来展望。

第三季度，存储器价格持续上涨，导致智能手机市场出货量环比下降，主要影响中端和入门级市场；不过，受平均售价上升以及高端产品占比提高推动，市场销售额仍然增长。

MX 业务第三季度营收达到 37.3 万亿韩元。MX 与网络业务合计录得 0.6 万亿韩元营业亏损。新款旗舰产品上市带动营收环比和同比增长。尤其是，我们及时扩充了 Fold8 折叠屏产品阵容，并针对用户生活方式设计不同形态，推动折叠屏手机销量和营收同比增长。尽管利润同比下降，但受旗舰机型销售结构改善、平均售价提高推动，利润环比有所改善。

第四季度展望

受季节性因素影响，整体智能手机需求预计将环比增长，但中低端市场仍在收缩，旗舰产品之间的竞争也日益激烈。

对于 MX 业务，我们预计第四季度营收将环比下降。年末销售旺季期间，我们将通过多种促销活动，以旗舰产品为销售重点，保持 S26 系列和折叠屏产品的稳健销售。

在生态产品方面，我们将借助旺季期间推出的新款高端产品推动销售增长，并通过发布智能眼镜（Intelligent Eyewear），为 AI 时代带来新的产品形态体验。尽管经营环境艰难、利润预计下降，我们仍将通过扩大旗舰产品销售和提升运营效率，尽可能缓解压力。

2027 年市场与业务展望

在智能手机市场，预计为抵消材料成本上涨而进行的提价，将导致手机出货量下降，主要影响中低端市场；与此同时，高端市场增长将推动整体市场价值上升。

面对这一不确定环境，我们希望抓住高端市场需求增长的机会，并通过三项战略重点保持智能手机市场的领先地位。

第一，改善产品结构，以旗舰机型为中心。我们将针对不同目标客户群体提供差异化体验。对于下一代 S 系列，我们将通过细致分析和理解细分客户需求，进一步强化各机型的鲜明定位。对于折叠屏产品，在今年及时扩充产品阵容的基础上，我们将在 2027 年进一步优化各产品线的用户体验。我们还将推进以用户为中心的 Galaxy AI 功能，提供更丰富的智能体 AI 体验，使设备能够理解用户所处情境和真实意图。

第二，通过硬件和产品形态创新提升吸引力，提供切实价值。我们将改进隐私显示、电池和应用处理器（AP）性能，提升日常使用体验，同时保持在轻薄折叠屏方面的领先地位。我们还将继续探索 Glass、TriFold 等新体验和创新产品形态。

第三，快速响应市场变化、提高运营效率，尽量降低利润下滑。我们将结合成本环境调整销售策略，提高大容量机型的销售占比，并精简业务流程，尽可能减少对盈利的冲击。考虑到成本上升预计将使 2027 年经营环境持续承压，我们将以客户体验为重点增强产品竞争力，并在运营各环节推动效率提升，降低成本压力对盈利能力的影响。谢谢。

视觉显示业务（Visual Display）

Hun Lee｜执行副总裁、视觉显示销售战略负责人：

各位好，我是视觉显示业务销售战略负责人 Hun Lee。

先介绍第三季度的市场环境和业绩。大型体育赛事结束后，第三季度整体电视需求有所下降。尽管销售走弱、存储器供应仍受限制，我们仍通过扩大高端产品销售和提高成本效率，尽量减少利润下滑。

第四季度，随着进入年末销售旺季，电视需求预计将增长。我们将加强与主要渠道的战略合作，并采取差异化营销策略，把握旺季需求。同时，我们将继续扩大高端产品销售，以缓解成本上涨带来的影响。

展望 2027 年，我们预计整体电视需求将持平或小幅下降，但 RGB、OLED 以及 75 英寸及以上大尺寸电视等重点细分市场的占比有望上升。在此背景下，我们将通过提供超越 AI 功能的独特体验，并强化服务和平台业务，打造可实现盈利增长的新引擎。

我的发言到此结束。感谢各位的时间与关注。

问答环节

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

感谢所有发言人。至此，第三季度业绩回顾告一段落，现在进入问答环节。问答将以韩语进行。有关公司整体的问题将由首席财务官 Soon Cheol Park 回答，各业务板块的问题则由相应业务负责人回答。

主持人，请开始。

会议主持人：

现在开始问答环节。（主持人说明提问方式。）第一个问题来自 KB Securities 的 Kim Dong-Won。

问题一：2028 年存储市场供需展望

Kim Dong-Won｜KB Securities：

谢谢。首先祝贺公司创下业绩新高。我想询问一下存储市场的展望。对于 2027 年，市场普遍认为明年将出现存储器短缺。如果把视野放到 2027 年之后，公司如何看待 2028 年的存储市场？

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

好的，我来回答。2027 年，围绕 AI 基础设施建设的竞争将进一步加剧；与此同时，个人 AI 智能体的普及也意味着存储需求很可能继续以前所未有的速度增长。

但在供给端，新增产能短期内不太可能显著提升位元产出（bit production），供应受限的状况预计将持续，这与我们在第二季度业绩电话会上所表达的看法一致。根据多家市场研究机构的预测，供需紧张预计将延续至 2028 年。

由于 2026 年行业表现强劲，整个市场预计将在 2027 年大幅增加资本开支。不过，受到多种因素影响，更高的资本开支恐怕难以转化为相应的位元产出增长。

首先，资本开支增量中很大一部分将用于购置新的厂房空间。此外，建筑成本上涨也可能使资本开支的账面金额看起来更高。考虑到从新晶圆厂建设到实际晶圆生产存在较长的周期，2027 年资本开支的增加不太可能在 2028 年显著提高位元产出。

设施投资方面，供应受限推高设备价格；为确保供应而需要支付的预付款，也可能令资本开支金额显得更大。此外，设备订单交期延长，也可能使设备采购难以及时完成，进而限制存储厂商提升产能的计划。

同时，随着 HBM4E 和 HBM5 逐步扩大生产并成为更核心的产品，其裸片尺寸将大于前代产品，金属互连工艺层数也会显著增加。再加上位元产出逐渐从传统 DRAM 转向 HBM，这会形成实质性的供给约束，难以避免。

综合考虑上述因素，我们预计 2028 年供需仍将偏紧。

当然，各类宏观事件也可能影响市场环境。因此，我们计划提前投资、预先 확보洁净室空间，并在密切观察和监测市场需求变化的同时，灵活安排设备安装。这仍将是我们管理供给的基本方针。非常感谢。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

谢谢。请提下一个问题。

问题二：多年期存储供应合同进展

会议主持人：

下一个问题来自 Meritz Securities 的 Kim Sun-woo。

Kim Sun-woo｜Meritz Securities：

我是 Meritz 的 Kim Sun-woo，我也想询问存储业务。公司在第二季度业绩电话会上详细介绍过多年期合同的进展。我想自那以后应该有不少变化。请问在可披露的范围内，公司能否提供更多细节？

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

正如我们在上次业绩电话会上所说，我们希望为长期业务建立稳定基础，因此已经与部分客户签订多年期供应合同，也正与其他一些客户进行谈判。

就签署多年期合同的客户数量而言，我们已经与 10 家主要客户完成签约。与此同时，其他希望获得更大规模长期存储供应的客户也在增加。目前，我们正与另外 10 家主要客户洽谈多年期合同，其中数家客户的谈判已接近最后阶段。

最值得注意的是，客户对长期、稳定供货的需求不断上升。对多年期合同感兴趣的客户范围，正在从与 AI 服务增长直接相关的超大规模云服务商、服务器 OEM 厂商和 SoC 客户，扩展至移动设备、汽车和网络等更多不同应用领域。

因此，我们此前提出的目标——使多年期合同覆盖中长期产能的 60%—70%——正变得越来越有实现把握。随着多年期供应协议进一步增加，它们将显著帮助我们建立更稳定、由合同需求支撑的长期业务模式。

我再补充一下现有的滚动式多年期合同。正如之前解释的，这类合同采取滚动安排：初始合同期限结束后，双方可以通过年度谈判延长合同。我们已接近与部分现有签约客户敲定额外的合同延长期限。我们收到的延长合同期限的需求，也明显强于最初预期。

此外，客户还要求在现有合同已经覆盖的期间内增加供应量。我们正在审视中长期产能，但鉴于当前产能有限，也在从不同角度评估多种方案，包括调整不同应用领域之间的产品组合，以满足需求。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

谢谢。下一个问题。

问题三：先进制程客户进展与折叠屏面板展望

会议主持人：

下一个问题来自 Goldman Securities 的 JuHeon Lee。

JuHeon Lee｜Goldman Securities：

谢谢给我提问的机会。我有两个问题，分别涉及晶圆代工和三星显示。首先，请介绍一下晶圆代工业务在大型客户先进制程项目方面的最新进展。

另外，今年推出的新款折叠屏手机市场反响相当不错。许多人预计明年折叠屏面板出货量会增加。公司如何展望三星显示市场，以及将采取怎样的业务策略？

Sukchae Kang｜执行副总裁、晶圆代工业务负责人：

我先回答晶圆代工的问题。关于客户项目进展，与第二季度的情况类似，我们在第三季度继续从大型云服务商（CSP）以及 AI/HPC 客户那里获得 2 纳米项目，同时持续扩大先进制程的订单和设计项目组合。

值得注意的是，先进制程项目中，2 纳米项目的获得数量显著增加。我们预计，2 纳米项目数量将同比增长一倍以上。

未来，我们计划加强与主要先进制程客户之间以长期协议（LTA）为基础的战略合作关系，建立更加稳定的业务组合。我们也将拓展更多应用领域。AI/HPC 产品需求强劲且持续增长，我们预计 HPC 在总销售组合中的占比将提高至 50% 以上。谢谢。

Charles Hur｜执行副总裁、三星显示负责人：

我来回答显示业务的问题。今年推出的新款折叠屏产品凭借纤薄设计和耐用性提升，获得了积极的市场反馈，折叠屏面板销售也保持强劲。

2027 年，我们将继续推进技术创新，包括改善屏幕折痕和增强屏幕强度，努力推动折叠屏手机进一步走向主流市场。不过，存储器供应问题导致终端设备价格可能上涨，这仍是需求走弱的一项风险。

尽管如此，随着 AI 功能得到更广泛的应用，我们预计兼具大屏幕和便携性的折叠屏产品需求仍将增长。自 2019 年开始量产折叠屏产品以来，我们积累了相关技术。未来，我们将继续扩大与竞争对手之间的技术差距，并通过拓展客户基础、确保稳定的面板供应能力，持续引领折叠屏市场增长。谢谢。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

请提下一个问题。

问题四：HBM4 销售、市场份额及 2027 年供应

会议主持人：

下一个问题来自 Citi Securities 的 Seicheol Lee，请提问。

Seicheol Lee｜Citi Securities：

我是 Citi 的 Seicheol Lee。三星在第三季度实现了全球首个单季度营业利润超过 100 万亿韩元的成绩，祝贺公司。

我想向 Jaejune Kim 询问 HBM 业务。与去年不同，今年 HBM、尤其是 HBM4 的样品反馈似乎相当不错，市场也期待未来 HBM 销售持续强劲。能否介绍 HBM 业务的最新进展？此外，关于 2027 年 HBM 供应的谈判，目前进展如何？

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

感谢您的提问。凭借 HBM4 的差异化性能，我们第三季度 HBM4 销售额环比增长超过三倍，HBM4 在 HBM 总销售额中的占比也提升至 60%。这一结果符合我们在第二季度业绩电话会上公布的 HBM4 销售目标。

得益于 HBM4 的稳健表现，我们已经在第三季度实现了一个目标：HBM 市场份额达到与公司整体 DRAM 市场份额相当的水平。这比原先计划的时间提前了；我们原本预计要到今年下半年才能实现。

对于下一代 HBM4E，我们在今年 5 月初便率先向客户交付样品，并已收到积极的初步反馈。

随着我们的 HBM 产品持续获得客户认可，2027 年 HBM 供应量已经按照反映产品竞争力的约定目标价格全部售罄。不过，主要客户仍在要求额外供应。

我们将继续发挥领先技术和成熟量产能力的优势，及时准备并交付符合客户需求的产品，进一步巩固在 HBM 市场的领先地位。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

非常感谢。接下来进入下一个问题。

问题五：智能体 AI 对服务器 SSD 的需求，以及 MX 盈利能力

会议主持人：

下一个问题来自 J.P. Morgan Securities 的 Jay Kwon。

Jay Kwon｜J.P. Morgan Securities：

祝贺公司取得出色业绩。我有两个问题，分别涉及存储业务和 MX 业务。

最近，OpenAI 的 Dots、Meta 的 Muse、Gemini Spark 等智能体 AI 产品，以及定制化 AI 智能体，正在全面向个性化 AI 扩展。公司如何看待这类发展对服务器 SSD 需求的推动作用？

此外，包括存储器在内的关键零部件持续面临成本压力。公司采取了哪些措施提高盈利能力？目前取得了哪些成果？考虑到各种挑战，公司如何看待 2027 年的市场？请介绍相关展望、战略和关键举措。

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

我先回答 NAND 方面的问题。随着智能体 AI 近期不断普及，我们看到服务器 SSD 需求出现了显著增长。我们认为，智能体 AI 主要通过两个方面影响 NAND 需求。

第一，随着智能体 AI 的采用日益广泛，键值缓存（KV cache）的需求也在快速增长。众所周知，AI 模型规模扩大、上下文窗口扩展，会带来更多 KV cache。但随着智能体 AI 兴起，计算过程中 KV cache 的增长速度，比传统的简单聊天机器人式 AI 服务快得多。

因此，KV cache 的爆发式增长，正在为高性能、大容量 TLC SSD 创造额外需求，以承载不断增加的 KV cache 数据量。

第二，随着云端个人 AI 智能体服务推出，我们观察到一种新趋势：云端开始为每位用户单独分配专用虚拟机。为了降低服务延迟、提高吞吐量，市场对 QLC SSD 的偏好正在增强。因此，随着个人 AI 智能体服务用户数量增加，我们预计 QLC SSD 需求也将相应增长。

我们预计，需求增长不仅会惠及我们已率先建立优势的 TLC 型 Gen 6 SSD，也将推动高密度 QLC SSD 的需求。随着 NAND 产品组合更加多元化，这有望提高业务的稳定性。我们一直在扩大两类产品的销售：一类是基于 TLC、兼具高性能和高密度的 PCIe Gen 6 SSD，可提升 KV cache 的使用效率；另一类是个人 AI 智能体服务所需要的高密度 QLC SSD。

值得注意的是，基于键合技术的 V10 TLC 产品已于第三季度达到可量产状态。我们还在准备于明年年初推出一款 256 TB 产品，该产品基于 V9、采用 2 Tb TLC，并使用 32 层堆叠技术。

进入智能体 AI 时代，我们不仅能够通过 HBM 和服务器 DRAM 满足客户需求，也能够提供多样化存储解决方案，同时进一步增强业务竞争力。

Daniel Araujo｜执行副总裁、MX 业务负责人：

我来回答 MX 业务的问题。

自去年第四季度以来，AI 服务器存储需求激增，导致移动设备存储器供应短缺，价格也持续上涨。这一成本负担延续至第三季度，对我们的盈利能力造成影响。不过，Fold8 和 Watch Ultra 2 等高端产品成功上市，加上持续推进的成本削减措施，使我们的盈利能力较上一季度有所改善。

展望第四季度，随着存储器价格维持高位，我们预计整个行业的经营环境仍将充满挑战。为尽可能降低风险，我们计划优先发展高端产品、改善产品组合，同时继续采取各种降本措施。

我们预计，原材料价格高企的情况将持续到 2027 年。我们也预计，2026 年出现的趋势——出货量下降、但市场价值增长——将在 2027 年延续。

我们正在努力跑赢以出货量计正在收缩的市场。今年下半年，低端市场规模缩小、竞争加剧，整体经营环境变得更加困难。因此，2027 年我们希望实现数量和质量兼顾的增长，改善利润结构，尤其聚焦高端旗舰机型。

首先，在旗舰产品方面，我们将提供真正差异化的体验，鼓励现有客户再次购买，并吸引竞争对手的用户，从而扩大我们的高端用户基础。

对于中低端市场，我们正在重新界定不同价格区间内各款产品的定位。此外，通过确保入门级机型稳定供应，加强与运营商和分销合作伙伴的合作，我们可以创造更多机会，将客户引导至中高端设备。谢谢。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

谢谢。请提下一个问题。

问题六：晶圆代工新增产能规划

会议主持人：

下一个问题来自美国银行证券的 Dong-Je Simon Woo，请提问。

Dong-Je Simon Woo｜美国银行证券（BofA）：

我是 BofA 的 Dong-Je Woo。我想询问晶圆代工业务。随着公司赢得的订单大幅增加，产能可能会出现短缺。公司是否计划在韩国或美国进一步扩充产能？如能详细说明，将不胜感激。

Sukchae Kang｜执行副总裁、晶圆代工业务负责人：

谢谢。我来回答晶圆代工的问题。

关于产能扩张，先进制程需求的增长速度实际上快于产能扩张速度。随着 2 纳米 AI/HPC 市场和客户需求迅速增长，我们正在考虑增加对美国和韩国新晶圆厂的投资，以及时响应需求。

我们希望及时扩充的不仅是逻辑芯片晶圆厂，也包括先进封装产能，从领先制程技术、进一步微缩制程到封装，建立更完整的一体化生态系统，从而提高 AI 时代应对市场需求的能力。

美国 Taylor 晶圆厂方面，第一座厂房已经开始洁净室运行，设备安装已经启动，生产线设置所需的晶圆投入工作也在进行中。总部已派遣专家前往现场，整个项目正按计划推进。

为满足全球客户未来的需求，我们正在评估进一步增加产能的不同选项，其中包括建设更多晶圆厂。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

谢谢。请提下一个问题。

问题七：汇率风险管理与 System LSI 业务基本面

会议主持人：

下一个问题来自 SK Securities 的 Tony Han，请开始。

Dong-Hee Han｜SK Securities：

我是 SK Securities 的 Han Dong-Hee。我有两个问题，一个涉及公司整体，另一个涉及 System LSI。

第一，近期美元汇率走弱，对公司业绩造成了压力。能否介绍公司的外汇对冲策略，以及如何管理汇率风险？

第二，随着移动市场增长放缓、竞争加剧，主要 SoC 厂商正在重组业务。三星正在考虑采取哪些策略，以改善 SoC 业务的基本面，并为中长期增长打下基础？

Soon Cheol Park｜执行副总裁、首席财务官：

我来回答第一个问题。美元及其他主要货币的汇率波动加大，公司正密切监测汇率变化对盈利和财务状况的影响。我们不会主要依赖成本高昂的衍生品进行人为对冲，而是着重利用全球价值链中的自然对冲机制，从结构上降低汇率波动的影响。

如果在韩国使用外汇远期等衍生工具，对每年规模达数百亿万韩元的美元应收款进行全面对冲，可能扰乱韩国国内外汇市场；仅交易费用本身也可能带来相当大的机会成本。

因此，我们会尽量匹配流入与流出的货币，并使各币种的资产与负债金额相互对应。通过这些自然对冲方式，我们努力把未对冲的外汇敞口降至最低。对于仍然存在的敞口，我们会提前卖出美元，并采取其他措施，尽可能缩短外汇风险敞口的持续时间。

在这一对冲策略下，我们将继续系统化管理汇率风险，努力降低汇率波动给盈利带来的不确定性。谢谢。

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

我来回答第二个问题，即有关 System LSI 的问题。

首先，我们充分认识到移动市场正在发生变化：市场增长放缓，竞争日趋激烈。因此，我们正在从多个方面着手，改善整体业务，以及产品和客户组合。

在移动业务方面，Exynos 2700 的 AI 游戏性能已经得到提升；相关新产品开发和生产工作均按计划推进。

我们将继续增强旗舰 SoC 的竞争力，以提高市场份额。我们已经与新客户建立定制 SoC 业务合作关系，并获得了新订单。我们将发挥端到端整体解决方案供应商的优势，覆盖设计、晶圆代工、存储和封装等环节，以吸引新客户、挖掘业务机会，并强化未来增长的基础。谢谢。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

非常感谢。接下来是下一个问题。

问题八：先进制程路线图与折叠屏竞争

会议主持人：

下一个问题来自 Daiwa Capital Markets 的 Sung-Kyu Kim。

Sung-Kyu Kim｜Daiwa Capital Markets：

谢谢给我提问的机会。我有两个问题，一个关于晶圆代工，另一个关于 MX。

首先，能否介绍先进制程和较成熟制程的路线图进展？在竞争更加激烈的情况下，公司的技术差异化优势体现在哪里？

对于 MX 业务，一些竞争对手也开始进入折叠屏手机市场。市场规模正在增长，但竞争也随之加剧。您认为这一变化会对 MX 业务产生什么影响？公司将采取怎样的差异化策略，以维持折叠屏市场的领先地位？

Sukchae Kang｜执行副总裁、晶圆代工业务负责人：

我们先回答晶圆代工问题。

在先进制程方面，我们正在把 2 纳米产品组合从原先以移动应用为主，进一步拓展至 HPC。下一代 2 纳米工艺将以 DTCO 为核心，即“设计与工艺协同优化”（Design Technology Co-Optimization），以改善性能和能效。

与此同时，我们正在探索充分利用现有基础设施的方案。关于最先进的 1.4 纳米制程，我们正与多家客户洽谈，并与其中数家保持密切合作。目前，我们正与一位客户敲定测试芯片开发计划。

在成熟制程方面，我们将逐步淘汰利润率较低、客户需求不活跃的制程节点，精简产品组合，同时寻找进入门槛更高、附加值更大的机会。具体而言，我们将重点发展 5 纳米汽车应用业务；面向 8 纳米制程，我们将为一级客户（Tier 1）提供多种应用支持；14 纳米制程将聚焦存储器接口解决方案，17 纳米制程则聚焦 CIS（CMOS 图像传感器）。

我们正在通过晶圆代工与存储业务之间的协同效应，构建差异化竞争优势。双方联合开发基于 4 纳米制程的 HBM4 基础裸片，已经实现行业领先的 HBM4 性能。

值得注意的是，尽管量产尚处早期阶段，我们的基础裸片良率也已达到晶圆代工行业领先水平。

此外，依托我们在存储器电学技术方面积累的经验，我们也在加快硅电容器技术的开发。我们预计近期能够实现行业领先的性能，目前已收到多家主要客户的批量采购需求。

我们的目标是成为专业化晶圆代工供应商，提供整合先进逻辑、存储和先进封装的一体化服务。谢谢。

Daniel Araujo｜执行副总裁、MX 业务负责人：

我来回答折叠屏的问题。

随着更多厂商进入折叠屏市场，竞争升温、整体市场格局发生变化是不可避免的。但我们认为，这也是证明我们自 2019 年开创的这一市场价值的机会，并能借助整个市场的扩张来推动自身销售增长。

我们近期推出 Fold8 系列，在客户需要的时候及时扩充了产品阵容。因此，产品组合得到改善，折叠屏产品的占比提高。我们也因此吸引了不少年轻用户，以及从竞争对手产品转投三星的客户。

未来，我们将继续推动折叠屏更轻、更薄，开发适合真实生活方式的产品形态，并提供其他厂商难以复制的差异化用户体验。此外，我们还将提供分期付款方案等支持，降低消费者购买负担，扩大 S26 和 Fold8 周边的高端客户群体。谢谢。

Daniel Oh｜执行副总裁、投资者关系负责人：

考虑到时间限制，我们再回答最后一个问题。

问题九：Harman 业绩改善的驱动因素及持续性

会议主持人：

最后一个问题来自 DS Securities 的 Lee Su-rim，请提问。

Lee Su-rim｜DS Securities：

我是 DS Securities 的 Lee Su-rim。今天想询问 Harman。Harman 最近似乎持续取得相对稳健的业绩。能否说明业绩改善的驱动因素，以及公司预计这种趋势能否延续？

Jaejune Kim｜执行副总裁、存储业务全球销售与营销负责人：

我来回答这个问题。

尽管面临关税风险和存储器价格上涨，Harman 仍然通过与三星电子的协同效应持续取得业绩，主要受益于汽车和音频等增长市场。

在汽车业务方面，我们正积极拓展车联网通信（telematics，即将车辆连接至外部网络）、汽车显示屏和中央控制器等增长领域。尤其从今年开始，我们逐步增加了对大众汽车及其他客户的车联网通信产品供货，为业绩稳定提供了支持。

同时，面对竞争日益激烈、成本上涨导致经营环境更具挑战的情况，我们继续提高运营效率，并采取多种措施改善盈利能力。

在生活方式产品方面，由 JBL 主导的便携式扬声器销售保持强劲。JBL 今年迎来成立 80 周年，新产品上市也进一步丰富了产品阵容，支持消费音频业务营收持续增长。

Harman 正积极开拓无线耳机和头戴式耳机市场，这些领域具有较强的增长潜力。我们还利用去年收购的 Bowers & Wilkins、Denon、Marantz 等全球知名品牌，扩大高端产品组合。

展望未来，我们将继续以稳健盈利为基础，强化品牌组合，扩大高增长产品范围，并通过持续技术创新，进一步巩固在音频领域的领先地位。谢谢。

会议主持人：

本季度电话会到此结束。祝各位及家人身体健康。衷心感谢大家今天参加会议，谢谢。

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Stellantis营收回升，现金还在流失

Thu, 29 Oct 2026 08:10:28 GMT

Stellantis把现金流转正，列成了2027年必须完成的任务。

10月28日公布的财报显示，第三季度，公司净营收376.11亿欧元，同比增长1%，归母净亏损收窄至4.7亿欧元。但同期工业自由现金流仍净流出40.09亿欧元，前三季度累计净流出49.3亿欧元。增加收入、减少亏损之后，这家拥有Jeep、标致、雪铁龙等品牌的汽车集团，需要加快回收现金。

在随后的业绩电话会上，首席执行官Antonio Filosa强调，2027年现金流转正是一项必须完成的目标。稳定售价、控制库存、加快降本，成为管理层给出的主要措施。

第三季度的现金压力，主要来自营运资金占用。首席财务官João Laranjo披露，营运资金变动使当季现金净流出27.72亿欧元。夏季计划性停产，使生产和发运量较二季度下降，库存、回款和供应商结算之间的变化，拖累了现金流。公司预计，四季度发运增加、年末厂商库存减少，将带来资金回流。

美国经销商库存已有明确的压降目标：从9月底约36.8万辆，降至年底32万—35万辆。此前的生产调整已使当地经销商库存环比下降6%，但库存仍比去年同期高23%。

去库存与守价格，需要同时推进。减少向渠道发运，会影响短期收入；库存积压过多，又容易迫使经销商扩大优惠，削弱单车收益。Filosa表示，北美第三季度净定价改善带来了4.25亿欧元的积极贡献，公司将继续按市场需求安排生产，平衡销量与盈利。

欧洲的任务更重。第三季度，Stellantis扩大欧洲地区净营收增长3%，调整后营业利润却由去年同期盈利1.57亿欧元，转为亏损3.11亿欧元。北美同期虽恢复盈利，调整后营业利润率也只有0.4%。两大市场能留住多少利润，直接影响集团回收现金的速度。

降本计划正在加速。Stellantis此前设定的目标，是到2028年达到60亿欧元的年度化成本节省水平。此次电话会上，管理层表示有信心超过这一目标，并预计四季度节省金额将明显增加。

这项计划已经细化到零部件。Filosa表示，工程和采购团队通过拆解、对标，重新研究线束布局、连接件及材料用量；一家法国工厂则利用预测性维修工具减少设备故障，相关做法正在向更多工厂推广。省下的钱，来自一项项设计和生产调整。

新车投入仍要继续。公司预计，全年资本开支与研发投入合计约占营收的6.5%；与去年下半年计提费用有关的现金支付，今年预计仍有约16亿欧元。四季度还将面对存储芯片和召回费用增加的压力。

年末的生产安排、经销商手里的库存，以及每辆车最终留下的利润，将共同影响Stellantis的现金余额。Filosa要兑现2027年的承诺，就得让这些经营调整尽快产生现金回报。

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工业富联：第三季度净利润166.34亿元，同比增长60.35%

Thu, 29 Oct 2026 07:59:12 GMT

工业富联公告，2026年第三季度营业收入3835.54亿元，同比增长57.73%；归属于上市公司股东的净利润166.34亿元，同比增长60.35%；扣非净利润164.65亿元，同比增长64.82%。前三季度营业收入9414.14亿元，同比增长55.88%；归属于上市公司股东的净利润403.75亿元，同比增长79.55%；扣非净利润394.49亿元，同比增长82.15%。报告期内，云计算业务营业收入同比增长75%、环比增长25%，AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍、环比增长80%，AI-GPU机柜出货量同比增长70%、环比增长15%；通信及移动网络设备业务中网络设备营业收入同比增长1.2倍、环比增长25%，800G及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%。

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三星股东回报计划推迟，市场很失望！

Thu, 29 Oct 2026 07:44:06 GMT

三星电子大幅上调资本开支计划，同时将股东回报方案推迟至明年1月披露，令投资者失望。

三星电子周四公布，今年资本支出预计跳升逾60%至84.4万亿韩元（约630亿美元），目标是从SK海力士和美光科技手中争夺市场份额。然而，芯片部门营业利润较市场预期低约2%，集团整体净利润同样未达预期。

与此同时，公司将未来股东回报计划推迟至1月公布，令市场大失所望，首尔股价当日下跌约4%。

三星的业绩公告恰逢谷歌母公司Alphabet发布令人失望的财报之后，后者是AI数据中心建设的核心驱动力之一，而内存芯片正是这一建设中最关键的单一组件。尽管三星半导体利润同比暴增15倍，但投资者此前已因SK海力士前一日大幅超预期而抬高了预期门槛——SK海力士同时宣布总计450亿美元的新增股东回报计划，三星的表现相形见绌。

AI交易裂痕显现，市场情绪承压

三星最新业绩令市场对AI投资回报的疑虑进一步加深。当前，CoreWeave等新兴云计算企业接连遭遇挫折，市场对AI热潮的持续性和深度已产生动摇。尽管Meta Platforms和亚马逊等超大规模云厂商正向基础设施投入数千亿美元，但这些投入能否及时产生足够回报、支撑当前高估值，仍是悬而未决的问题。

亚马逊周四的业绩将进一步检验市场情绪，投资者愈发迫切地要求看到重资产投入转化为更强劲利润的实证。

HBM竞争落后，三星力争追赶

在高带宽内存（HBM）这一关键战场，三星与SK海力士的差距仍是市场关注焦点。三星表示，其HBM产品已售罄至2027年，而SK海力士则宣布售罄至2029年，两者差距清晰可见。

三星已与主要客户签署10份长期供应协议，并将下一代HBM——即配合英伟达Vera Rubin平台的先进芯片——视为十年一遇的追赶机会。三星第三季度HBM4销售额环比增长两倍，并计划于2027年上半年启动下一代HBM4e的量产。

资本开支大幅扩张，股东回报前景不明

资本开支的急剧扩张令投资者对利润分配方式产生疑虑。

eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示："三星今年资本开支提升约60%，在其明确说明这笔意外之财如何在新增产能与股东回报之间分配之前，投资者实际能拿回多少，仍是一个真实的问号。这使得1月成为必须兑现的关键时刻。"

三星曾于8月表示，计划今年向投资者返还最多110万亿韩元，其中包括第三季度约30万亿韩元的现金股息，以及约15万亿韩元的股票回购用于员工薪酬。然而，在SK海力士宣布大规模新增回购与分红之后，三星迟迟未能给出具体的后续方案，令市场情绪明显受挫。

里昂证券北亚半导体研究主管Sanjeev Rana指出，三星股价下滑的直接原因在于缺乏新的股票回购公告。

四季度展望：需求回升或带动业绩改善

尽管短期承压，三星对四季度前景持乐观态度。公司预计DRAM和NAND的比特需求将环比增长逾15%，销售额和营业利润有望大幅提升。在晶圆代工业务方面，8纳米及以下制程需求超出产能，有望从四季度起推动盈利显著复苏。

据彭博分析师Masahiro Wakasugi，HBM4出货量提升及定价改善将支撑2027年利润增长，强劲的内存盈利能力有望在2027年后维持稳健现金流，并为未来数年进一步提升股东回报提供潜在空间。三星亦宣布了2026年的额外股东回报计划。

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水星家纺三季度净利下降22%，围绕雪糕被等大单品调整产品结构

Thu, 29 Oct 2026 07:41:41 GMT

水星家纺第三季度利润回落，但产品毛利仍保持改善。

10月28日，水星家纺披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入10.48亿元，同比下降0.59%；归母净利润7118.76万元，同比下降21.84%；扣非净利润7081.17万元，同比下降13.07%。

单季利润下滑，拖累累计净利润转降。前三季度，公司营收30.24亿元，同比增长1.62%；归母净利润2.21亿元，同比下降4.69%；扣非净利润1.97亿元，同比增长6.62%。相比上半年归母净利润增长6.38%，第三季度盈利有所走弱。

不过，利润下降并不意味着产品销售毛利同步恶化。按财报数据计算，前三季度公司综合毛利率约为45.80%，较上年同期提高约1.62个百分点。第三季度毛利率约44.89%，也略高于上年同期的44.74%。收入增长较慢，但每单位收入对应的毛利仍有改善。

所得税费用增加，是影响净利润的重要因素。前三季度，公司所得税费用5347.07万元，同比增长34.67%，公司明确解释，主要与补缴所得税有关。按半年报与三季报测算，第三季度所得税费用约2700万元，上年同期约1606万元。

政府扶持资金减少，也影响了利润表现。公司披露，前三季度其他收益和营业外收入均因政府扶持资金减少而下降。同期非经常性损益合计约2437万元，较上年同期约4748万元明显减少，解释了归母净利润与扣非净利润走势的部分差异。

业务端，水星家纺正把资源集中到雪糕被、人体工学枕、蚕丝被等大单品上。公司在半年报中介绍，被芯是第一大畅销品类，产品开发正从保暖需求向不同睡眠场景延伸，通过材料、结构和功能设计形成差异。

具体来看，雪糕被持续迭代产品性能；人体工学枕围绕头颈肩承托改进内芯结构；蚕丝被则结合天然材料与加工工艺升级。套件产品也在花色和面料之外增加功能设计。公司希望通过少数核心产品吸引消费者，再带动其他床品销售。

产品调整与渠道经营同步进行。线上，公司继续经营天猫、京东，并通过抖音、小红书的内容推广、达人合作和品牌自播接触消费者。线下则优化低效门店、更新标杆门店形象，并通过加盟渠道覆盖三四线城市及县域市场。

推广这些产品也需要持续投入。上半年，公司广告宣传及推广费约3.57亿元，上年同期约3.07亿元。前三季度销售费用合计8.84亿元，同比增长约4.44%，高于同期收入增幅。产品毛利改善带来的收益，一部分被新增销售投入消化。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流出1.68亿元，公司解释，主要是支付货款和销售费用增加。相比上半年净流出1.99亿元，第三季度现金流已有改善，按两期数据相减，当季经营现金净流入约3015万元。随着新品和渠道投入持续，销售回款与库存周转也将影响经营成果的兑现。

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马斯克：年轻人一定要多读书，不然连自己喜欢什么都不知道

董静 — Thu, 29 Oct 2026 07:28:57 GMT

马斯克表示，年轻人应该大量阅读、广泛涉猎各领域知识，因为只有先了解足够多的东西，才能发现自己真正的兴趣所在，进而找到那个天赋与热爱相交叉的人生方向。

高盛押注AI反弹的姿势变了：不直接做多，而是先买好“保险”

Thu, 29 Oct 2026 07:23:24 GMT

面对极端波动的市场环境，高盛集团在科技股财报季和美联储决议前夕调整了对人工智能（AI）板块的投资策略：建议投资者通过期权结构“租用”AI反弹的上涨空间，而非直接持有现货，并同步配置回溯看跌期权作为对冲“保险”。

高盛衍生品交易台最新报告指出，尽管盈利支撑和处于五年低位的轻仓位可能推动股市在年底前走高，但AI前景担忧、中东局势及美国中期选举将维持近期的市场波动。为此，高盛建议通过有限损失的期权结构来捕捉上涨收益，这表明华尔街机构希望在不完全承担风险的情况下参与潜在的逼空行情。

这一策略转变直接反映在期权市场的定价分化上。目前，期权市场对大型科技股（Mag 7）的定价显示恐慌期似乎已经过去，其隐含波动率处于过去四年来的极低水平；而对于新兴云服务商（Neoclouds），市场定价则显示危机才刚刚开始。

这种“既要上行收益，又要下行保护”的复杂操作，凸显了当前市场资金对AI生态系统前景的深刻分歧。投资者正试图在系统性风险与潜在的“圣诞行情”之间寻找脆弱的平衡。

极端波动下的策略转向：“租用”上涨空间

报告称，市场的极端波动是促使高盛转变策略的核心原因。数据显示，高盛的动量因子篮子在年内已有30次单日波动幅度超过5%，这一频率甚至超过了2000年互联网泡沫、2008年金融危机以及新冠疫情时期。

在此背景下，高盛衍生品交易台明确建议客户“租用”AI板块的上涨空间。高盛最青睐的对冲工具是标普500指数（SPX）2027年3月到期的90%回溯看跌期权（lookback put）。 该期权的行权价会随市场每日的走势而上调，成本仅为1.82%。高盛指出，这让客户无需完美择时即可获得下行保护，同时保留参与年底行情的机会。

市场定价严重分化：大型科技股波动率暴跌

尽管对冲基金和做多机构在近期抛售了近200亿美元的科技、媒体和电信（TMT）股票，逼近7月份的抛售规模，但大型科技股的期权定价却异常便宜。据高盛数据，大型科技股的隐含波动率相对于整体科技板块处于过去四年来的第15百分位。

以即将发布财报的巨头为例，高盛看好亚马逊12月280/310的看涨期权价差结构，指出该股较年内高点回落约10%且守住支撑位，近期的去杠杆化与7月份大涨前的环境相似。

对于微软，期权市场暗示其财报后的波动率仅为4.7%，远低于上季度的15.5%。此外，纳斯达克100指数与标普500指数的隐含波动率价差在近期飙升后已大幅回落，显示大量波动率溢价被抛售。

应对高相关性：做空指数波动率，做多单只股票

随着AI概念股在下跌时表现出高度一致性，指数波动率的买盘强于单只股票。高盛结构化产品团队的Adrien Simonet指出，纳斯达克100指数的12个月隐含相关性已从夏季的20%中段攀升至32.6%。而个股对指数的波动率比值则从2.0以上滑落至1.8。

为此，高盛给出的解决方案是离散交易（dispersion trade）：做空指数波动率，同时做多单只股票波动率。该策略通过构建包含苹果、英伟达等19只纳斯达克成分股的方差互换组合，利用指数波动率风险溢价来为做多单只股票波动率提供资金。历史数据显示，在以往的回撤中，多头股票组合的实际波动率往往高于指数波动率。

警惕新兴云服务商风险与“敲出”期权陷阱

与大型科技股的低波动率形成鲜明对比，新兴云服务商正面临严峻考验。高盛的新兴云服务商篮子在本月大跌超过28%。对于希望博弈反弹的投资者，高盛倾向于使用CoreWeave的可转换债券，而非直接持有其暴跌的股票。

该可转债本月在delta中性基础上已下跌1至2个点，而正股跌幅达30%。相较于普通债券，可转债提供约300个基点的额外收益，当前隐含波动率为46至57，而场内期权隐含波动率超过80，且可通过CDS和普通债券进行对冲。

据摩根大通（JPMorgan）观察，由于贷款人购买CDS以对冲数据中心贷款风险，AI相关的信用违约互换（CDS）利差已大幅走阔。摩根大通警告称，新兴云服务商存在破产风险，大型科技公司可能会以极低的价格收购这些破产资产。

在衍生品结构上，高盛为希望获得温和上涨收益的客户提供了3个月期105%/130%的连续敲出看涨期权（knock-out calls）。该结构成本极低，仅为普通看涨期权的一小部分。然而，其附加条件极为苛刻：

投资者可以在105%以上获得1:1的收益，但如果股价在盘中任何时刻触及130%，该期权将直接作废，收益归零。

在当前动量股频繁出现单日5%波动的市场中，这种“便宜”的结构实际上暗藏巨大风险。

市场处于第几局？反弹仍需多重条件配合

针对当前AI生态系统的调整周期，高盛衍生品专家Brian Garrett认为，市场可能正处于“大规模去杠杆化阶段的第八局”，而非“整个AI生态系统重新定价的第二局”。

然而，要确认市场真正触底并迎来反弹，必须满足三个苛刻条件：债券市场波动率必须下降、美国中期选举的不确定性必须消除，以及AI资本支出必须在企业盈利中得到回报。

此外，高盛还将高贝塔交易的机会瞄准了韩国市场，建议通过EWY（韩国ETF）的看涨期权价差来捕捉资金重新流入引发的追涨行情。

高盛主经纪商数据显示，韩国市场本月遭遇大规模净卖出，净仓位与总仓位均大幅下降，一旦AI交易重燃，可能引发追涨行情。高盛推荐EWY 12月到期的180/210看涨价差，参考价157.65美元，成本3.70美元。

总体而言，华尔街机构当前通过封顶、敲出和价差结构来“租用”上涨空间，并配以回溯看跌期权，本质上是在为短期的技术性反弹定价，而非押注新一轮牛市的开启。市场的系统性风险依然存在，而纳斯达克创纪录的多头仓位仍是悬在市场上方的主要隐患。

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商务部：如欧方对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施。（新华社）

Thu, 29 Oct 2026 07:14:18 GMT

商务部：如欧方对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施。（新华社）

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AI投资回报存疑，韩股下跌1.4%，三星跌超4%，油价下跌，金价走软

Thu, 29 Oct 2026 05:45:58 GMT

谷歌母公司Alphabet业绩令市场失望，三星电子缺席股东回报计划，两大科技巨头财报接连令投资者失望，令本周科技股涨势戛然而止，市场对人工智能海量投入能否带来足够回报的疑虑再度升温。

Alphabet盘后大跌10%，其销售额未达市场预期，进一步强化了外界对谷歌尽管在AI领域投入数千亿美元、却仍在向竞争对手失地的担忧。三星电子首尔股价一度下挫逾6%，原因是公司未能公布新的股东回报计划，令投资者感到失望。韩国综合股价指数（Kospi）——被视为全球AI交易的重要风向标——下跌1.2%，与周三因SK海力士强劲业绩推动创7月以来最大单日涨幅的走势形成鲜明反差。纳斯达克100指数期货则下挫1.1%。

此番财报季正日益成为AI投资主题的压力测试。投资者愈发要求企业拿出切实证据，证明高强度的资本支出正在转化为更扎实的利润增长。本周晚些时候，亚马逊将公布业绩，苹果则将于下周登场，市场情绪能否企稳，仍有待观察。

"市场正在捕捉美联储主席沃什释放的谨慎信号，这可能与市场感知到AI领域存在过度乐观情绪有关，"新加坡星展银行策略师Eugene Leow表示，"对安全资产的需求以及AI领域活动潜在放缓的预期，正对收益率构成下行压力。"

韩国首尔综指下跌1.2%，至5940点。三星电子跌超4%。SK海力士涨近4%。

纳斯达克100指数期货则下挫1.1%。

日元几乎没有变化，为每美元157.83

两年期美国国债收益率下行2个基点至4.68%，10年期国债收益率同样下行2个基点至5%。

日本10年期收益率持平，为2.825%

黄金小幅走软，跌0.7%至约每盎司4040美元

布伦特原油下跌1.6%至每桶109美元。

三星与Alphabet拖累科技板块

三星电子芯片部门利润未能达到投资者的高预期，尽管公司同步上调了资本支出计划，以回应AI基础设施持续旺盛的需求所带来的存储芯片价格上涨。然而，公司表示将于明年1月底才公布具体的股东回报方案，与此前SK海力士在发布强劲业绩的同时即宣布额外约450亿美元股东回报计划形成明显对比。

"将股东回报细节推迟至1月公布令人失望，"纽约Amont Partners管理合伙人Rob Li表示，"这给了股票交易员将资金转向SK海力士的理由。"SK海力士股价当日上涨4%。

Alphabet方面，销售额不及预期令市场担忧谷歌在AI竞赛中正遭遇追赶。Nomura Securities策略师Wataru Akiyama指出："市场预期本已极高，在某种程度上，仅仅达到预期是不够的。除非企业能够展示出超越这些高预期的盈利增长，否则财报公布时股价便可能下跌。"

本轮财报季并非全线告负。微软盘后股价上涨2.9%，受云计算业务稳健增长提振；甲骨文此前则因发布长期自由现金流展望，股价大涨11%，其信用风险指标出现近9个月来最大幅度改善。

美国国债收益率回落，市场转向避险

科技股走弱推动资金流向美国国债。美联储周三维持利率不变后，短期国债连续第二日上涨，对利率敏感的两年期国债收益率下行2个基点至4.68%，10年期国债收益率同样下行2个基点至5%。黄金小幅走软，跌0.7%至约每盎司4040美元；比特币下跌1.5%至约8万美元附近——两者同步回调，进一步显示国债重新确立其市场首选避险资产的地位。

"市场正在捕捉美联储主席Kevin Warsh释放的谨慎信号，这可能与市场感知到AI领域存在过度乐观情绪有关，"新加坡星展银行策略师Eugene Leow表示，"对安全资产的需求以及AI领域活动潜在放缓的预期，正对收益率构成下行压力。"

多项关键事件料将持续牵动市场

在宏观层面，市场本周还将迎来多重考验。美联储以10比2的投票结果决定维持利率不变，主席Kevin Warsh在新闻发布会上表示货币政策目前尚无定论。周四将公布美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）数据，为价格走势提供新线索。

欧洲央行与日本央行分别将于周四、周五公布利率决议，两者均预计维持利率不变。CorPay亚太区货币策略师Peter Dragicevich在研报中写道："欧洲央行预计不会调整政策，但可能会着力强调其拥有应对欧元区主权债务风险、抵御系统性经济威胁的工具，以平息市场担忧。"

此外，油价因中东外交斡旋进展拖累，全球基准布伦特原油下跌1.6%至每桶109美元。

风险提示及免责条款

创业板早盘跌超3%，算力硬件、芯片半导体集体调整，银行逆势拉升、工行建行再创新高，恒科指跌1%，科网股普跌

Thu, 29 Oct 2026 02:05:10 GMT

A股算力硬件和芯片半导体陷入大幅调整，光模块、光芯片、光通信等概念股集体下挫，此前美股谷歌因业绩令人失望大跌10%，且韩国综合指数盘中跌幅扩大至3%。三星电子跌超5%，第三季度芯片利润不及预期。SK海力士转跌，此前一度涨近7%。

10月29日，A股低开低走，三大股指盘初普遍下跌，创业板跌近3%，科创50更是跌超3%，算力硬件、芯片半导体齐跌，光模块龙头股“易中天”大跌，天孚通信跌超17%，GPU概念股同样下挫，摩尔线程跌11%。银行、煤炭、海运等板块逆势走强，工商银行、建设银行双双再创新高。

港股走势分化，恒指低开高走，盘初翻红，恒科指跌超1%，权重科网股普遍下跌，芯片、光模块等科技股亦走低，AI大模型股低开低走，智谱、MINIMAX均跌超5%。债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货涨跌互现。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.67%，深成指跌1.84%，创业板指跌2.80%。

港股：截至发稿，恒指涨0.22%，恒科指跌1.60%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.12%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，燃油涨4%，沥青涨逾3%，焦煤、铁矿石涨2%，鸡蛋、焦炭、原油等涨超1%，工业硅、热轧卷板、螺纹钢、菜籽、集运指数、玻璃、氧化铝、沪金、沪镍、锰硅等走高，烧碱、沪铜、纸浆、不锈钢、多晶硅、铂金、沪锡、沪银、沪铝等品种下跌，豆粕、橡胶、钯金跌超1%，碳酸锂大跌5%。

10:04

煤炭板块连续拉升，中国神华再创新高，陕西煤业、兖矿能源跟进。

09:46

早盘银行板块逆势走强，工商银行、建设银行涨超1%，续创历史新高，青岛银行、成都银行涨超4%，南京银行、瑞丰银行、齐鲁银行等跟涨。

消息面上，截至目前，有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息金额超2600亿元，涵盖国有六大行、4家股份行、6家城商行和5家农商行。其中，国有六大行合计拟派现约2209.89亿元，在已披露总额中占比超八成。

09:37

早盘CPO概念震荡下挫，天孚通信跌超10%，联特科技、光库科技、长芯博创、罗博特科、仕佳光子均跌超4%。

09:35

创业板指下挫跌逾2%，沪指跌0.38%，深成指跌1.30%。算力硬件、半导体芯片、软件服务等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3800只。

09:26

上证指数低开0.13%，创业板指跌1.46%。物理AI、光通信、存储板块调整。海运、黄金、工程机械、煤炭板块活跃。

09:21

恒生指数低开0.03%，恒生科技指数跌0.5%。山东黄金、中国太保、中际旭创、澜起科技调整。

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资本开支

第四季度与 2027 年展望

第四季度展望

2027 年展望

股东回报

各业务部门业绩与展望

存储业务（Memory）

System LSI 业务

晶圆代工业务（Foundry）

三星显示（Samsung Display）

MX 业务（移动体验）

第四季度展望

2027 年市场与业务展望

视觉显示业务（Visual Display）

问答环节

问题一：2028 年存储市场供需展望

问题二：多年期存储供应合同进展

问题三：先进制程客户进展与折叠屏面板展望

问题四：HBM4 销售、市场份额及 2027 年供应

问题五：智能体 AI 对服务器 SSD 的需求，以及 MX 盈利能力

问题六：晶圆代工新增产能规划

问题七：汇率风险管理与 System LSI 业务基本面

问题八：先进制程路线图与折叠屏竞争

问题九：Harman 业绩改善的驱动因素及持续性

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