华尔街见闻 - 资讯 - 最新

星舰首次入轨：商业航天的新一轮 FOMO 即将开始？

Wed, 30 Sep 2026 03:41:49 GMT

这是星舰第一次把“能收钱的载荷”留在轨道上，SpaceX 首席财务官将其定义为公司的首次创收飞行。

原定在轨 10 小时、绕地 6 圈的任务被压缩到 3 小时 08 分、绕地 2 圈，一台真空猛禽在上升段提前关机；飞船完成主动离轨、再入、翻转与末段减速并受控溅落，海面出现明显爆燃；助推器在墨西哥湾软溅落后被飞行终止系统主动销毁，未尝试塔架捕获。SpaceX首次跨过星舰把东西送上去并收回来的能力，但没能实现重复使用。这是下一轮商业航天 FOMO 的全部张力来源。星舰真正的商业意义不是降低发射价格，而是重写星链的定价权，它把星链从容量受限的订阅生意，变成容量过剩的批发平台；频轨资源稀缺性驱动的各国政府与一级市场行为FOMO；发射环节只占商业航天价值链的 2.5%—5%，最终价值会继续向地面设备、运营与终端迁移。

腾讯、字节、阿里集体攻入个人AI助理

Wed, 30 Sep 2026 03:40:00 GMT

AI大厂开始争夺一个新的入口：个人助理。

9月初，Meta正式推出个人AI Agent产品Muse。和过去主要围绕聊天框展开的AI产品相比，Muse试图把AI从“一问一答”变成一个能够长期替用户办事的个人Agent。

为此，Meta给每名用户配置了一套独立的Muse Secure VM，相当于一台长期在线的云端电脑。它拥有自己的浏览器，可以在用户授权后处理邮件、预约服务、填写表格，并围绕一个目标持续推进任务。即使用户暂时离开App，部分工作仍可以继续执行。

另一家个人Agent公司Instinct也在快速获得资本关注。9月28日，Instinct宣布完成10亿美元融资，估值达到100亿美元。其产品可以通过文字或语音帮助用户规划旅行、购买生活用品、订票以及管理订阅等事务。

Muse、Instinct的走红，把Personal Agent推到了新一轮AI应用竞争的中心。

这股热潮很快传导到国内。

9月22日，在云栖大会上，阿里千问明确宣布加速打造Personal Agent，希望从“用户去用千问”进一步走向“我的千问”。

字节也在加快这一方向的产品化。

9月29日，有知情人士透露，豆包内部从今年4月就已经开始内测个人助理方向的探索产品，项目代号为“Spell”，此前主要由豆包手机助手团队主导。

腾讯也加入了这场竞争。

市场消息显示，腾讯正在开发一款名为“Handy Bot”的Personal Agent产品，并计划推出独立App。目前，Handy Bot已经在微信端上线服务号，其简介直接写着“Your Personal AI Agent”。由于产品仍处于内部测试阶段，最终形态仍存在调整可能。

Handy Bot并不是腾讯内部唯一一条个人助理探索线。

早在今年6月，微信已经开始灰度测试原生AI助手“小微”。与计划以独立App形态出现的Handy Bot不同，小微直接长在微信内部，可以通过文字或语音操作发送消息、拨打电话等微信原生功能，也可以调起小程序完成买咖啡等生活服务。

至此，阿里、字节、腾讯三家互联网大厂都将目光投向了个人AI助理。

不过，大厂扎堆并不意味着Personal Agent已经被验证。

一方面，Personal Agent更难回答的问题可能是：用户敢不敢让它做。

近期已经出现了类似争议。一名Muse用户授权AI处理Facebook Marketplace交易后，Muse向买家发送了其家庭地址并推进了线下交易。此后用户发现，自己此前选择了“Allow Always”的权限选项，但其原本理解仍会在关键操作前获得确认。

另一方面，Personal Agent还需要面对生态问题。

一个真正能够处理生活事务的个人助理，需要连接购物、出行、邮件、支付、日历等大量服务。但这些平台未必愿意把用户关系和交易入口交给第三方Agent。近期Amazon就曾限制Muse访问其服务，也显示出Agent与现有互联网平台之间可能出现新的入口之争。

同理，国内大厂同样绕不开这个问题。

从办公Agent到Personal Agent，大厂在“替人办事”方向上逐渐加码。但眼下，这更像是一场围绕未来入口的共同下注，并不是已经被市场验证的答案。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

Altman：我们是家重置公司！Tibo：我这就按

鲍奕龙 — Wed, 30 Sep 2026 03:35:12 GMT

2026年9月29日OpenAI开发者日活动上，CEO Altman为全体用户赠送了一次”Codex额度重置”福利。Codex负责人Tibo特制了重置按钮道具。两人在现场观众见证下，共同按下大蓝按钮完成重置，Altman强调此次重置面向全球所有用户。

高盛详解代理式AI消费时代：谁将成为电商领域的最大赢家？

Wed, 30 Sep 2026 03:22:26 GMT

AI时代，购物链条正在被重写。

据追风交易台，高盛全球投资研究的最新研报显示，AI代理将重构消费者意图的入口——从过去的"用户主动搜索、比价、下单"，演变为"AI代理理解需求、筛选商品、触发支付"。价值链的争夺点，也从"谁有页面流量"转向"谁能捕捉并执行购买意图"。

研报将核心判断压缩为一句话："价值应越来越跟随消费者意图。"含义直接：如果商业意图从搜索框、零售网站和App迁移到AI代理界面，广告预算、支付流量、身份验证、反欺诈和商户分发费用都将随之迁移。这一切不会一夜发生，时间维度更接近电商本身的演化周期，可能持续三至五年以上。

这场迁移已经开始影响投资逻辑。高盛的框架认为，赢家由五件事决定：分发能力、消费者信任、商户参与、交易基础设施，以及捕捉商业意图的能力。受影响的行业横跨电商、数字广告、支付、身份验证、反欺诈和网络安全，而争议始终集中在一个核心问题上：谁拥有消费者。

最先被接管的，是纸巾和清洁剂

代理式购物的落地顺序，取决于两件事：交易复杂度有多高，买错的后果有多严重。

低风险、低复杂度的品类将最先被代理接管。纸制品、清洁用品、包装食品和杂货等，消费者品牌忠诚度相对低，代理可以根据历史购买记录、价格、库存和配送速度完成复购。缺货时，代理也更容易替换SKU或品牌。私人品牌在这类场景中占优势，因为"价值"和"可得性"将成为代理优先排序的指标。

叫车、餐厅预订和配送等复杂但出错代价不高的场景，同样具备早期采用条件。消费者可能仍然设定偏好，但结果若不完全匹配，后果相对可控。

最难自动化的是高个性化、高出错代价的消费。鞋、珠宝、部分服饰和奢侈品受个人偏好影响深，退货风险高；旅行、酒店和航空等场景能给商户带来明显价值，但一旦订错，消费者损失更大，因此需要更成熟的授权、确认和责任规则。

高盛测算显示，美国约有2.6万亿美元消费位于高可能性品类，即低风险、重复购买类型。另一关键数字是：银行卡线下消费中，每有2%的代理式渗透，可能为电商增长贡献约1个百分点。这解释了为何代理式商业被放在"电商渗透率继续提升"的框架下，而非单纯视为AI应用。

广告不会消失，只是换了一个收税口

数字广告的核心从不是展示位置，而是商业意图。桌面互联网时代，广告跟着网页流量走；移动互联网时代，广告跟着App内用户关系走；AI代理时代，广告可能跟着"默认推荐"走。

短期内，AI更多提升广告效率：降低创意成本、优化投放、提高广告支出回报。更大的变量在中长期：越来越多商业意图若发生在AI界面里，传统搜索页、零售页面和信息流广告的价值都将被重新定价。

关键不在于广告预算是否消失，而在于谁成为新的推荐入口。AI原生的赞助推荐、排序和默认选择，都可能成为新的广告货币化形式。搜索被扰动之后，未必走向免费的开放市场，也可能出现新的收费者。

三类公司的位置最为清晰。Meta将个人AI与AI原生广告界面结合，既有消费端个人代理入口，也有广告货币化路径。Alphabet仍然拥有发现入口，AI界面将发现从传统搜索延展出去，代理和支付协议同时触达"意图转交易"的基础设施。Amazon离交易最近，零售媒体本就建立在购买意图上；价格、库存和配送可靠性，正是消费者和代理都会优化的指标。

过去广告买"曝光"，后来买"转化"，下一步可能买"被代理选中"。

大零售商：吃红利，也得防着入口被截走

代理式商业给大型零售商带来两面影响。

有利的一面在于，AI代理天然优化价格、库存、配送速度和交易可靠性，这将偏向规模化平台。Amazon和Walmart在履约网络、库存深度和价格能力上有优势。小商户也可能受益，因为代理能降低发现门槛，帮助用户找到更合适的长尾供给；但当排序函数越来越看重低价、速度和稳定性，规模仍然是硬优势。

不利的一面同样现实：大零售商不愿把发现入口和客户关系交给横向AI代理。一旦用户不再直接进入零售商App或网站，第一方数据、会员体系、交叉销售和零售媒体收入都将被削弱。代理带来订单，也可能拿走用户心智。

Walmart的Sparky提供了一个典型样本。该AI助手于2025年6月推出，功能涵盖客服、根据常购商品建购物车、总结评论并给出推荐、帮助用户规划和比较商品。推出后，周活客户同比翻倍，环比增长60%，平均订单价值高出40%。用户已将其用于派对筹备等复杂多商品购物场景。

Walmart的策略边界也相当清晰：与AI玩家合作共享实时价格和库存等"易腐数据"，获取更上层的发现和新客；长期客户数据则留在自己手里。对广告业务而言，Sparky改变的不只是广告位——对高频用户，广告负载更低但价值更高，搜索查询触发广告的逻辑，正在向上下文信号触发"解决方案"的逻辑迁移。

品牌分化：标品怕被替换，高参与品类靠属性胜出

消费品公司面对AI代理，将按品类走向分化。

在低参与度、商品同质化的品类，风险更直接。纸品、清洁用品、货架食品和基础款服饰，AI代理可以接管完整购买周期，缺货时自动换品牌，价格低且可得性强的私人品牌更容易被选中。过去依赖货架位置、搜索页曝光和惯性复购的品牌，优势将被压缩。CLX和KHC因私人品牌暴露度，被高盛列在风险较高一侧。

高参与度品类相对更抗冲击。高端美妆和护肤等场景中，代理可以推荐，但消费者仍会做最后判断。较高客单价、功效诉求、品牌偏好、DTC关系和会员忠诚度，都将保留品牌建设的回报。EL的位置更好，原因包括与Shopify的DTC体验合作，以及通过Profound参与AI原生品牌发现。

代理推荐还带来一个新约束：选项数量远少于搜索首页。未来品牌争的可能不再是"第一页排名"，而是"能否被AI理解并推荐"。产品属性必须机器可读。高盛中提及，MDLZ旗下Oreos只出现在10%的AI曲奇推荐中；PG正在推进面向生成式引擎的优化（GEO）。营销预算也将随之倾斜——消费者仍参与最终决策的品类，品牌投放越有价值；可替代标品的预算回报越容易被代理排序规则吞掉。

服饰软线：品牌故事在代理时代反而更重要

服饰、鞋包和软线品类的逻辑类似，但更强调品牌差异。

基础款、价格驱动型零售面临更高争议。AI代理若只比较价格、尺码、配送和退货便利度，弱品牌很容易被替代。创新驱动、功能差异明显、需要推荐解释的品类，更适合在代理式发现中胜出。

胜出的品牌需要让AI"看懂"自己为什么不同。产品创新、差异化功能、品牌叙事和AI引擎优化都将变得更重要。线下体验和营销活动也不会失去价值，反而可能承担"让消费者覆盖代理推荐"的作用。

支付网络：新购物方式仍跑在旧轨道上

代理式商业并未绕开支付基础设施。Google、Stripe、Visa和Mastercard的相关协议，正在把"代理到商户"的授权流程接入既有卡组织体系。AI代理可以改变下单入口，但交易仍可能依托卡网络、令牌化、授权、风控和拒付处理。

最大的未解问题是责任归属。传统卡现交易中，欺诈损失通常由发卡行承担；无卡交易中，商户承担更多责任；非卡支付责任结构更分散；代理式商业的责任边界尚未清晰。错误购买、意图验证、欺诈损失、拒付和退货，都将影响大规模采用。

Visa的无卡交易令牌化比例说明了既有网络的适应能力：2019年为4%，2025年已升至54%。这条路径支持一个判断：新行为出现时，成熟网络未必被替代，反而可能通过安全、认证和增值服务提升附着率。

高盛测算显示，若Visa/Mastercard网络安全相关增值服务增速提高5%，将分别推动增值服务增长加快90个基点和200个基点，并推动总净收入增速提高20个基点和80个基点。现代消费金融和BNPL同样在受益范围内——代理式购物可能把融资选择前置到购买路径的更早阶段。

身份与反欺诈：风控逻辑被迫重写

代理式商业越发展，传统反欺诈信号越容易失效。过去风控依赖设备、IP、浏览行为、鼠标轨迹、输入节奏和Cookie；AI代理执行交易时，这些信号将变得不可靠——请求可能来自共享云基础设施，IP可能属于模型提供商，交易速度超过人类正常水平，不存在打字节奏和鼠标移动。

风控逻辑因此从"判断人像不像真人"，转向"判断代理是否注册、是否被授权、背后消费者是谁、交易是否符合授权范围"。新的关键控制点包括代理身份凭证、消费者与代理的绑定关系、持久身份与账户设备关系、交易上下文，以及高风险动作的额外确认。

在身份和决策层，Equifax、TransUnion和FICO分别卡在不同位置。Equifax覆盖最广，能横跨消费者身份、合成身份风险、企业、税号、支付账户、信用、收入和就业数据，覆盖交易生命周期中的多个验证节点。TransUnion强在持久身份解析和网络情报，能把消费者、账户、设备和数字活动联系起来，当合法代理与恶意流量共享同一云基础设施时，这类身份图谱价值显著上升。FICO主要在决策层，代理发起融资比较或申请时，FICO更接近"给出是否通过、如何定价、是否异常"的环节。

网络安全：代理商业的闸门

当合法自动化越来越像恶意自动化，网络安全投入将被提前拉动。

Cloudflare和Okta在这条链路上位置互补。Cloudflare站在商户边缘，Web Bot Auth可加密认证自动化流量，Bot Management用于区分合法购物代理和恶意机器人，API Shield保护目录、库存、账户和结账API，AI Crawl Control控制AI爬虫对网站内容的访问。商户真正关心的问题是：谁可以访问商品数据，谁可以下单，谁只是在抓取，谁在囤库存或撞库。

Okta站在身份和授权层，解决的是代理与消费者如何绑定、代理能访问哪些账户和数据、什么动作需要额外批准、代理权限何时撤销。其Auth0、Token Vault、Async Authorization、Fine-Grained Authorization以及Okta for AI Agents，对应的是授权链条而非网页防护。

代理式商业要大规模发生，必须先回答五个问题：代理是真是假，消费者是否授权，它能访问什么，哪些动作需要确认，当前活动是否恶意。这个环节跑不通，购物体验越流畅，风险反而越大。

票务市场：机会与新通行费并存

现场娱乐票务将代理式商业的机会和风险展示得清楚。

机会在于发现和个性化。AI代理可以按价格、地点、艺人、场馆和时间窗口帮消费者找活动，而不必在多个网站之间跳转。Ticketmaster与Meta Muse的整合，展示了代理式发现叠加在既有基础设施上的路径；StubHub则将AI视作增量获客渠道。代理还可能提高上座率，将仍有余量的活动主动推送给有意愿的用户。

但分发入口长期不会免费。短期内若AI渠道获客成本低于付费搜索，二级票务市场将看到客户获取成本下降和利润率改善；规模扩大后，代理平台可能获得定价权，票务市场需要支付推荐费、展示费或佣金，以确保出现在AI生成推荐中。

最大风险落在库存同质化的平台。二级票务中，同一座位类型可能在多个平台挂牌，AI一旦进行全包价比较，竞争将从品牌和营销转向价格与履约可靠性，服务费随之承压。代理完成明确请求、减少用户浏览行为，还将压低附加销售和站内付费展示价值。因此，拥有差异化库存的一级票务平台位置更好，二级票务平台则面临商品化和新分发收费的双重压力。

真正的分水岭：谁掌握"默认被选中"的位置

代理式商业的本质，是让购物链条里更多环节被代理执行。最早改变的是发现、比较、推荐和补货；最难改变的是高个性化、高风险、高责任成本的决策。

这条主线对行业的影响直接：广告跟着意图走，支付跑在既有网络上，品牌必须变得机器可读，零售商既想接入AI流量又不愿失去客户关系，身份和安全公司负责给整个系统装上刹车。

高盛研报的最终判断是，最值钱的位置未必是模型本身，而是"默认被选中"的位置。AI代理时代的商业竞争，最终可能还是回到一个老问题：当消费者不再亲自翻页、搜索和比价时，谁能决定第一推荐是谁。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

风险提示及免责条款

Anthropic与SpaceX算力协议规模曝光，最高达845亿美元较此前披露翻倍

Wed, 30 Sep 2026 03:15:09 GMT

据路透社周二报道，Anthropic一份机密IPO招股书显示，该公司与SpaceX签订了算力租赁协议，总金额上限高达845亿美元，协议期限延伸至2029年。

这一数字比市场此前了解的要大得多。

今年5月，SpaceX在自身IPO文件中透露，Anthropic同意以每月12.5亿美元的价格租赁其基于英伟达芯片的算力，协议最长三年，总金额约450亿美元。

彼时，双方均表示协议可提前90天书面通知取消。

而新披露的845亿美元，几乎是上述数字的两倍。

报道指出，新协议中大部分条款同样保留了90天取消条款。

5180亿美元：Anthropic的十年基建账单

据报道，Anthropic预计未来十年在AI基础设施上的总支出至少达到5180亿美元。

合作伙伴共六家，包括谷歌、亚马逊、微软以及SpaceX。

SpaceX在这一生态中的角色正在扩大——除Anthropic外，谷歌和初创公司Reflection AI也已与SpaceX签订算力租赁协议。

Anthropic是当前大模型赛道的头部玩家之一，与OpenAI直接竞争。其背后最大投资方包括亚马逊和谷歌。大规模租赁外部算力，是当前AI公司在自建数据中心之外的主流路径之一。而SpaceX旗下的算力业务，正在成为这一市场的重要供应方。

风险提示及免责条款

创业板盘中翻绿，生物医药爆发、创新药大涨，房地产、半导体下挫，恒指、恒科指齐跌，AI大模型双雄反弹

Wed, 30 Sep 2026 02:29:11 GMT

9月30日，A股早盘集体高开，三大股指盘初震荡上涨，盘中深成指、创业板转跌，生物科技板块爆发，CRO、创新药、疫苗等概念股普遍拉升，汽车、煤炭、海运、石油化工等板块走强，房地产显著承压，万科一度跌停。半导体调整，先进封装，GPU等概念股下挫。

港股低开低走，恒指、恒科指双双下跌，科网股多数走低，芯片股承压，兆易创新、澜起科技跌幅居前，AI大模型股双雄反弹，智谱、MINIMAX均涨超5%。债市方面，国债期货集体下跌。商品方面，国内商品分化。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.18%，深成指跌0.11%，创业板指跌0.16%。

港股：截至发稿，恒指跌0.27%，恒科指跌0.59%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.41%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，橡胶涨超4%，氧化铝、豆粕涨1%，沪金、钯金、焦炭、玻璃、铁矿石、铂金、沪铜、螺纹钢、沪锡、多晶硅、工业硅、燃油、热轧卷板等纷纷走高，菜籽、锰硅、鸡蛋、碳酸锂、沪铝、焦煤、不锈钢、纸浆、集运指数等品种承压，沪镍、沥青、原油跌超1%。

10:17

江淮汽车再度涨停，提振整个汽车阵营，广汽集团、北汽蓝谷冲高。消息称，华为尊界SUV 2027年初上市预期升温，江淮与华为合作深化商用车布局。

09:51

主力资金流向中际旭创、新易盛、天孚通信，光通信龙头股普遍活跃。消息面上，特朗普会晤科技巨头：AI改名“超级智能”，无需立法监管，“它远超工业革命”。

09:41

风电设备板块表现活跃，威力传动涨超10%，大金重工、泰胜风能、海力风电、振宏股份跟涨。

消息面上，“十五五”期间，我国将加强海洋开发利用保护，预计到2030年，全国海洋生产总值将突破13万亿元，海上风电装机容量实现翻一番，达到1亿千瓦。

09:39

创新药概念反复活跃，康希诺触及20cm涨停，泰诺麦博、哈药股份、键凯科技、亚虹医药、沃森生物等快速跟涨。

消息面上，9月29日，Summit宣布，阿斯利康将出资20亿美元对该公司进行战略股权投资，并将主导推进依沃西联合阿斯利康的Sonesitatug Vedotin（Sone-Ve，CLDN18.2 ADC）用于治疗多种胃肠道肿瘤的临床研究。与此同时，双方拟进一步推进依沃西与阿斯利康旗下一系列ADC药物及其他抗肿瘤药物联合疗法的临床探索。

09:36

农业板块震荡拉升，海南橡胶涨停，秋乐种业、敦煌种业、神农种业、康农种业跟涨。

消息面上，根据中国气象局国家气候中心监测，9月以来，赤道中东太平洋海温持续增暖，为有监测记录以来候和旬尺度海温指数首次突破3℃，海温指数峰值预计出现在11月前后，为3.2℃～3.5℃，将形成一次有监测记录以来最强的超强厄尔尼诺事件。

09:34

分散染料概念反复走强，善水科技20cm3连板，亚邦股份2连板，科拜尔、锦鸡股份、万丰股份、醋化股份、闰土股份跟涨。消

息面上，近期国内染料及上游中间体行情持续走高，“金九银十”纺织备货带动化工染料产业链景气上行。数据显示，自6月低点至今，分散染料报价累计上涨超30%，活性染料涨幅达到55%；核心中间体H酸价格从61元/千克上涨至145元/千克，涨幅高达138%，成为本轮行情上涨核心驱动力。

09:33

万科A、世联行、我爱我家跌停，房地产板块抛压较大。消息面上，中央财政首次为居民购房贷款贴息：10月起实施，最高省近5万元。

09:26

上证指数高开0.23%，创业板指涨0.7%。光通信板块走强，房地产板块调整。

09:21

恒生指数低开0.53%，恒生科技指数跌0.41%。万科企业、招商银行、比亚迪股份调整，长飞光纤光缆、剑桥科技、中际旭创走强。

风险提示及免责条款

“个人AI代理”凭什么收费？必须“省钱”而非“省时间”

Wed, 30 Sep 2026 02:27:04 GMT

智能代理正从开发者工具迅速蔓延至普通消费者，成为继大语言模型问世、AI编程兴起之后，消费级AI的第三次浪潮。这一赛道在过去数周内急剧升温，参与者已超过120家，但商业模式、用户边界与行业格局均尚未成形。

9月29日知名风投机构a16z的播客中，合伙人Anish Acharya与其投资的Assistant Benchmark创始人David Pawlan进行了一场深度对谈。

（左：a16z合伙人Anish Acharya；右：Assistant Benchmark创始人David Pawlan）

近期，从代码生成向个人助理演进，消费者AI智能体赛道迎来了真正的“寒武纪大爆发”。Instinct、Muse、ChatGPT Voice等产品的相继问世，彻底点燃了科技圈。

作为行业全景的观察者，David Pawlan创立的Assistant Benchmark在上线短短16天内，便吸引了超10万名独立访客，收到了几乎所有主流智能体创始人的联络。

当前，市场上已有122款不同类型的Agent跨越各个垂直领域，不仅展示了强大的技术潜力，也暴露出市场在寻找可持续增长空间时的碰撞与焦虑。

David Pawlan认为大众消费者并不在意效率提升10%，真正打动他们的是"免费的钱"。通过代理自动追讨机票降价退款、批量处理HSA医疗报销、优化家庭用水账单。

与此同时David Pawlan强调，当AI代理开始代替人类与人类交互、代替人类与代理交互，亚马逊、Shopify等平台的流量逻辑、广告模式乃至整个电商生态都将被迫重新定义。

赛道全景：120余个产品，竞争格局仍是"一片混战"

据David Pawlan介绍，其运营的Assistant Bench目前已追踪到122款AI助理产品，涵盖面向消费者的通用型助理和面向企业的工作流助理两大类别。

前者以Instinct、Muse为代表，后者则包括Vellum、Katch等工具。此外，旅行类（如Soar、Miso）、邮件类等垂直方向的专属产品也在涌现。

从市场格局来看，目前绝大多数产品都在追求"大而全"的水平整合路线，试图做所有事情。

Pawlan观察到，在他维护的12个相关话题群组中，旅行是被讨论最多的使用场景，因为其话题传播性强，"我的助理帮我办理了值机"是一个天然的社交媒体话题。

但他同时指出，旅行并非高频需求，真正的日常高频使用场景集中在三类：一是邮件归类、表单填写等日常行政事务；二是代理之间的协作调度；三是编程开发辅助。

在探讨AI Agent的核心竞争力时，Pawlan明确指出：围绕主动性存在着巨大的护城河。能够作为隐形助手在后台自主运行，无需用户指令即可完成任务的Agent将脱颖而出。

然而，主动性与越界之间仅有一线之隔。A16z合伙人Anish玩笑描述了这种潜在的失控感边界：

我们内部开玩笑说，距离Agent给别人发信息说“我注意到你并不怎么喜欢她。所以我直接替你和她分手了”的日子只有几天了。

Pawlan补充道，一旦智能体在未经授权的情况下跨越了涉及用户重大决策的红线，“一旦你越过这条线，就会立即失去用户的所有信任。”

Meta硬件的“醉翁之意”与不可见的“帮赚”价值

在谈及近期热门的Meta智能饰品Muse Charm等硬件形态时，市场普遍聚焦于硬件之争，但Pawlan提出了截然不同的市场逻辑视角。

David Pawlan认为巨头的目光远不止于此：

我有一个大胆的论断，Muse Charm与其说是为了赢得硬件战，不如说是为了在现实世界收集数据，以此来推动扎克伯格未来描绘真实世界的元宇宙。

而在消费者需求端，David Pawlan表示大众并不愿意为“提高10%的生产力”买单，真正的吸引力在于不可见的“降本增效”。

访谈中挖掘出一个极具亮点的真实数据案例：

有用户将Grockbot连接到家里的自动喷水灭火系统和天气系统，现在喷水完全由天气决定，这让他的水费账单下降了50%。

此外，像自动寻找机票降价并申请退款（赚取差价）、自动提交医疗储蓄账户报销等，这种给消费者带来“免费拿到钱”错觉的高价值低频行为，才是Agent打开大众市场的核心抓手。

颠覆电商模型与“代理对代理”的全新基建

随着Agent的普及，市场的交易结构和广告模型正在面临根本性挑战。两人均认为，当前最被低估的机会，是为代理与代理之间的交互构建专属基础设施。

Pawlan说：

代理邮件地址、代理电话号码、代理身份认证体系，这些都是全新的需求，今天还不存在，当服务的预订从'人找人'变成'代理找人'，再变成'代理找代理'，整个服务业的运作范式都将被重写。

他还提到，与互联网时代"先有网络、后有安全"的历史相似，代理网络的网络安全体系同样尚待构建，这将是一个独立的大型机会。

Acharya以一个具象的场景描绘了这一生态的终极形态：用户的代理找到一位在Etsy上编织白色袜子的内布拉斯加州老奶奶，通过她的代理发出合作请求，完成从需求、撮合到履约的全链路，供给方与需求方的代理在彼此不认识的情况下完成了一次高度个性化的商业交易。

Acharya认为：

这将是一个更加动态、更高频、也更有趣的次级经济体。

他同时指出，整个商业互联网分为三层结构，分别是内容网络、应用网络与商业网络。其中内容网络已在下行，应用网络随编程代理的普及而高速增长，而商业网络在代理经济驱动下将迎来最深刻的重组。

近期Shopify拥抱了Muse智能体，而亚马逊则选择将其封禁，这背后的商业逻辑引起了高度关注。Pawlan一针见血地指出，亚马逊赚的是广告费，Pawlan表示：

当你去除了人类的眼球，就破坏了整个系统的目的。

如果允许Muse等智能体直接代客购买，而无法从中抽取广告收入，将直接抽空其利润池；相反，Shopify致力于使商业民主化，Agent为其赋能无疑是利好。

日均20美元的高昂成本，创业公司的商业化生存迷局

在探讨财务指引和商业模式时，Agent高昂的算力成本成为市场必须直面的现实。

基于对122个智能体的调研，Pawlan分享了最新的市场收费数据：

在122个产品中，有65个是付费的，35个完全付费，30个是达到限额后付费的免费增值模式，，实际上只有13个是完全免费的。

在Meta和OpenAI等巨头大举提供免费服务的同时，创业公司面临着极高的财务压力。Anish透露了一个关键数据：

根据我们的估计，以一种真正雄心勃勃的方式做到这一点，每个用户每天的成本大约为20美元。

对于创业公司而言，这意味着每年可能高达数亿美元的开销。

如何破局？A16z给出的市场想象空间是“超垂直的狭窄初创公司”，即为极少数群体打造极高价值的软件。

如果能开发出让用户心甘情愿每月支付1000美元的超级专业Agent，例如具有独特品味或专有数据积累的私人管家，那么这种具备极强产品市场契合度的智能体，将在未来底层算力成本随浏览器使用等技术呈指数级下降的趋势中，获得惊人的利润空间。

访谈全文如下：

Anish Acharya：

欢迎收听A16Z节目。我非常高兴能和我的朋友David Pawlan在这里对谈。几周前我们一起出去聊了聊，两个人对个人助手和消费者AI领域最近发生的一切都充满热情，而这几周实在发生了太多事情。

开场先做个铺垫：回顾这个领域的发展，有几个关键节点让生态中的一部分人突然"开了窍"。

第一个是ChatGPT。2022年11月前后，很多人第一次意识到：这个东西能写邮件、写诗、来回对话，感觉就像在跟一个合成的人类交流——那是一声大爆炸式的开端。

第二个节点是编程智能体，以及开发者群体围绕Claude Code、Codex所产生的狂热——轻而易举地创造软件，这彻底改变了开发者的工作方式。

第三个节点，也就是最近，随着Instinct、Muse和ChatGPT Work的相继推出，个人智能体领域迎来了空前的热情：这些工具究竟能为我们普通消费者做什么？

今天我们就来聊聊一切与个人智能体相关的话题。我们会尽可能深入，默认大家已经看到了我们所看到的大部分内容，这也是我们计划开启的系列对话的第一期。欢迎David。

David Pawlan ：

谢谢，很高兴来到这里。

Anish Acharya：

我们先拉远焦距，聊聊过去几个月、特别是最近几周，个人智能体这条发展弧线。你观察到了什么？你的整体判断是什么？

David Pawlan：

这个领域在过去四周爆炸式增长。往前追溯一下——我是Poke的早期用户，那大概是第一批真正面向消费者的AI智能体之一。它大概是9月8日上线的，我9月11日就开始用了，前后只差三天。那种体验让我至今印象深刻，因为实在太震撼了——它的核心卖点是你跟智能体谈判，决定你到底愿意付多少钱，完全颠覆了我的认知。

然后到了11月底，Open Claw发布，真正让整个世界感受到：有什么重大的东西要来了。之后陆续有一些产品出现，但最近让科技Twitter彻底炸锅的是Instinct——随后就是多米诺效应：Grok Bot、Muse，以及一批长尾产品，比如Caddie、Ollie、Pally等等。

看着这整个科技圈对「这些智能体每天能为我做什么」产生如此强烈的热情和智识好奇，真的很令人振奋。但我觉得大家现在都处于同一个状态：没人真正知道答案，完全是西部拓荒，一边玩一边探索。

Anish Acharya：

完全同意。我们应该花一点时间聊聊Assistant Bench——这个新的评测基准现在非常重要，讨论度也很高。David，你是它的创始人，先简单介绍一下，然后我再问你几个问题。

David Pawlan：

Assistant Bench是一个网站，本质上是以具体使用场景为维度，对所有AI助手进行横向比较。我们向所有助手发送相同的指令，比如「帮我订一张去芝加哥的机票」、「在我当前位置五个街区以内找一家素食餐厅」，然后评估实际结果——在单次指令下，它能否完成任务？会不会追问？在16个不同维度上的表现如何？

需要说明的是，这里说的「基准」更偏向消费者视角，而非技术层面的底层评测。简单说：如果我要订机票，用哪个最好？谁的表现最出色？响应速度怎么样？

做这件事的起点其实很朴素——我自己在做市场调研，想搞清楚这些产品相互之间的差距在哪里。发布后，反响出乎意料，到今天正好16天，网站访问量已经超过了10万，几乎所有相关创始人都来联系了我。这件事本身也说明了一点：大家都在寻找答案，都想知道这个行业的走向。

Anish Acharya：

太令人兴奋了。评测基准能成为行业对话的标配，这件事本身就很有意思——产品实在太多，没人能每个都亲自试，而这本身也是一个积极信号。

那我们来聊聊Instinct和Muse以外的玩家——这两个我们稍后会深入探讨。你觉得还有哪些产品在做有意思的事？你观察到了哪几个值得关注的垂直方向？

David Pawlan：

我大概把它们分成两类。

第一类是面向B端的通用型消费者智能体，比如Instinct、Muse，以及一批长尾产品，像Caty、Ollie、Season等。目前仅在通用类目下，我就收录了64个。往细了分还可以拆出垂直方向：旅行类的有Soar、Miso，邮件处理类的也有专门的产品。

第二类是偏B2B的工作流助手，包括Town、Catch、Vellum等。它们做的事情本质上类似于行政助理，是一种面向企业工作流的执行型助手，而非面向消费者的。

以上就是目前的大致格局。据我所知，覆盖所有类别加在一起，现在已经有122个不同的产品。

Anish Acharya：

惊人。那在竞争格局上，哪个方向的竞争最激烈？

David Pawlan：

目前绝大多数玩家都在押注通用型、横向型产品——

Anish Acharya：

就是什么都做那种？

David Pawlan：

对，就是什么都做。

Anish Acharya：

那拿旅行举例——旅行属于低频但高价值的行为。你觉得旅行这个类目最终会以「接入横向智能体的连接器」的形式存在，还是它们有机会自己成长为通用横向智能体？

David Pawlan：

我觉得垂直旅行类可能会出现一个独立赢家，但总体而言，大概率还是会演变成连接器的角色。

说到这里，我现在有七八个专门讨论助手的群聊，参与人数加起来超过12个人，大家天天在聊。

旅行是被提及最多的使用场景，这挺耐人寻味的——从传播角度看，它是最容易引发朋友间分享的话题，比如「它帮我值机了」「我用它订到机票了」，话题性很强。但如果你再看看大家日常真正在用的是什么，就会发现，正如你说的，没有人每天都在出行。所以旅行更多是一个噱头，一个吸引眼球的切入点。

Anish Acharya：

那排名前三的使用场景是什么？

David Pawlan：

第一是日常行政类工作——整理收件箱、代填表格，就是那些让人烦透了的琐事。我觉得这也指向了这个领域赢家的核心命题，我们后面可以展开聊。

第二是智能体编排——这个方向非常有趣，不过群聊里的讨论可能有点偏，因为参与的都是科技圈的人。大家讨论的是：怎么找到最合适的智能体组合、各个智能体之间如何协同、开发类智能体怎么在手机上接入编程工作流——比如通过Claude Code发短信来控制，或者更进一步，如果我是一个设计师，可不可以直接发消息给智能体来迭代设计文件？

第三是金融——这个方向在我看来是最有趣、但也是目前最不实际的。决策链条太复杂，如果一个智能体真的能帮你赚十亿，所有对冲基金早就在用了。但有意思的是，当你把一个强大的工具交到普通人手里，他们第一个念头往往是：「你能帮我赚多少钱？」这种心理本身就很值得琢磨。

Anish Acharya：

很有意思。本·汤普森前几天在TBPN上说，大多数消费者并不是在寻找效率提升，他们是想要打发时间，而不是节省时间——这一点我基本同意。

但金融这个方向确实特殊，因为普通消费者在金融上承担着大量的行政负担。而且如果你去看那些由消费者的冷漠或信息不对称所造就的金融利润池，背后是一笔相当可观的钱——如果能通过智能体把这些钱还给消费者，那影响力会非常大。

David Pawlan：

对。

Anish Acharya：

总体上我认同Ben的判断，大多数消费者追求的是娱乐和消遣。但美国消费者生活中有一些核心领域是高度行政化的，智能体在这些地方真的可以成为突破口。

David Pawlan：

完全同意。这也触及了我对这个领域赢家的核心判断——正如Ben所说，普通大众并不在乎效率提升10%。

你雇一个助手，是为了让它成为隐形的存在。最好的员工，就是那种默默把事情做完、然后汇报给你「这些我都处理好了」的人。没有人雇助手是为了享受管理的乐趣。

目前我看到最好的主动性用例，确实集中在金融类。而且我预判，这个领域的爆发会发生在「省钱」而非「赚钱」的场景里。举几个我觉得很酷的例子：有人用智能体翻查过去一年的收据，自动提交HSA报销申请；我自己用的一个场景是，每次订机票之后，如果票价下降，智能体会自动联系航空公司申请差价积分。

还有一个我迄今为止最喜欢的用例：我一个朋友把Grok Bot接入了家里的灌溉系统，再连上天气数据，让洒水器根据天气自动调节——水费直接降了50%。

我觉得这类「隐形智能体」——在后台默默执行省钱工作流、无需打扰你——才是金融类真正的爆发点，也是最符合消费者利益的方向。

Anish Acharya：

对，而且这里面还有一个有趣的心理学逻辑——没有人想听「省钱」这个词，大家想听的是「花钱」和「白得的钱」。我觉得真正的钩子在于：这些场景会让人感觉像是在捡钱。翻出历史收据提交HSA报销，是在捡钱；追回降价机票的差额，是在捡钱。这个钩子的吸引力非常强。

同时这类场景也有一个特点：低频但高价值。这让我对旅行和金融的判断趋同——它们可能都会成长为十亿美元级别的业务，但更可能是以垂直连接器的形式存在，而不是通用横向智能体。

David Pawlan：

确实。这也引出了另一个有趣的问题——交互界面。上次我们散步聊到这里，你说你妻子和她的朋友更偏好独立的应用界面，而我们俩都习惯在iMessage里操作。你觉得这个市场最终会是一个主导界面胜出，还是多种界面并存？

Anish Acharya：

这是个好问题。我觉得这里面有很大的消费者偏好差异。有一种说法是Z世代更倾向于直接发消息，而千禧一代和X世代更偏好独立的应用界面。所以可能会有一定程度的代际分化，也可能有一定程度的性别分化。

拿我自己和我妻子举例——她很重视制定愿景板，追踪一年目标和人生目标，所以她更需要视觉化界面；旅行对她来说也是高度视觉驱动的体验。而我的需求更功能性，就是「怎么最快从A到B，最好飞机上有Starlink」。

另外，iMessage对我来说是一个比较「珍贵」的空间，感觉更私密、更个人化。如果每隔一个对话窗口就是智能体，这种感觉可能会改变。但现在，它在我手机上还是占据着一个相对特殊的位置，而普通App图标就没有这种感觉。你呢？

David Pawlan：

我完全同意。iMessage之所以有这种个人化感，是因为我本来就活在那里，不像是新加了一套工作流，而是跟我已有的生活无缝融合的。

就我观察到的来说，目前主要就是两种界面：iMessage和独立App。不过我也看到第三种尝试——一家叫Sky的初创公司，他们做的是iPhone小组件，试图开辟另一个交互入口，挺有意思的。

对了，昨天扎克伯格和Muse团队发布了Muse Charm，这又是一个完全不同的交互形态——通过硬件与智能体互动。你怎么看硬件这个方向？

Anish Acharya：

我觉得很迷人。一个聪明人说过这样一句话：每个做硬件的人都觉得自己做的才是终极形态——吊坠是终极的，表带是终极的。我觉得这种判断是错的。

这件事跟首饰一样，会非常个性化——有人喜欢项链，有人喜欢耳环。智能体硬件的形态最终也会是高度因人而异的。但我确实认为，有一种「与你同在、无处不在」的硬件形态是有价值的——它能持续捕捉你一天中的所有上下文、请求、承诺和事项。

当然，我们作为社会整体还需要在隐私预期方面达成一些共识。华盛顿的一些餐厅已经要求食客把手机留在门口，也许将来还会要求你把吊坠也留下来。但我确实觉得硬件方向有真实价值。而且经历了十年硬件创业被劝退的时期，现在终于看到一批有野心的消费者硬件团队重新涌现，这本身就让人振奋。

David Pawlan：

我有一个大胆的判断：Muse Charm的真正目的，与其说是赢得硬件市场，不如说是Meta借助它的摄像头和多个麦克风，在现实世界中大规模收集数据——来喂养扎克伯格未来的元宇宙，把真实世界映射进去。我不觉得它会实现大众普及，但科技圈的人会到处用它，给Meta积累大量真实世界数据。

但你不觉得他们已经在靠智能眼镜做这件事了吗？

Anish Acharya：

在某种程度上，是的。

David Pawlan：

可能吧，但智能眼镜是常驻佩戴的吗？我觉得不像Charm那样是7×24小时的存在——眼镜更偏向主动使用，Charm更像是一直伴随你的背景存在。

Anish Acharya：

这个观点很有道理。

对了，我试了一下最新的VR设备，挺有意思的。但我觉得「纯音频眼镜」可能是一个被低估的爆款。《安德的游戏》里的Jane，那个无所不知的纯音频AI，给了我很深的印象。我觉得有一批人会很喜欢摄像头那种形态，但另一批人会意识到它可能让别人不舒服，而纯音频眼镜则能让你在享受技术连接感的同时，避免摄像头带来的社交尴尬。

David Pawlan：

音频这个方向我非常看好。昨天ChatGPT语音版本开放了第三方连接器，可以接入Gmail和日历。今天早上我试了一下，那是我进入AI助手这个领域以来的第二次「魔法时刻」。

我骑车上班，手根本腾不出来，但我想把事情处理掉，就直接跟ChatGPT语音开了一个会话。整个30分钟的骑行里，邮件被分类归档，标签设置好了，各种回复发出去了，日历邀请也发了——到公司的时候，收件箱已经清零。那种感觉真的太爽了。

Anish Acharya：

太厉害了。等等，你说的是ChatGPT语音，不是Muse吧？

David Pawlan：

对，是ChatGPT语音。

Anish Acharya：

啊，我刚才理解错了，以为你说的是Muse语音。好，那我完全认同。ChatGPT语音用的是GPT Live 1模型，支持全双工对话，能看到你所有的对话线程——你可以问它「那三个我启动了的项目现在进展怎么样」「我卡在哪了」之类的问题。这是一个非常强大的能力，目前Muse和Instinct都还没有。不过扎克倒是宣布了全双工语音功能，说明Muse这边也快了。

David Pawlan：

肯定快了。但我觉得，对于普通消费者来说，助手最有用的时刻，恰恰是你最忙、最脱不开身的时候——不是你悠闲地坐在沙发上刷手机，而是你在浇花、做饭、两手都占着的时候，你只需要开口说一句话，它就在后台默默把事情跑完了。

科技圈那群人是重度在线、天天对着屏幕的，这跟普通大众的生活方式有很大不同。所以我很好奇：这类产品真正实现大众普及的时候，普通消费者会怎么用它？会不会只在真正痛苦、实在不想做的事情上才想起来用——比如收到一张交通罚单，直接拍张照扔给智能体去处理？

Anish Acharya：

接下来我想聊聊社交场景。我们都在用iMessage，这是智能体接入的一个有特权感的空间，也是Instinct做得好的地方之一。但根据我的经验，把智能体加到群聊里总有一种打扰感，或者说会消耗社交资本。你有没有看到什么做得好的？你对智能体进入多人协作场景的路径有什么判断？

David Pawlan：

很多人都尝试过，我大概看到了三种方向。

第一种是最传统的——把智能体直接拉进群聊，群聊加助手。

第二种是Instinct的方式——构建智能体网络，你邀请另一个智能体进来，它们在后台代表你进行沟通，然后定期向你同步进展。

第三种是我觉得最有意思的，来自Shane Mack创办的一家叫DOC的公司，好像也是a16z投资的，还有SMTP。他们的思路更像Granola——把智能体加进群聊，但它是静默的，只是一个纯粹的聆听者，在后台记录大家的对话。如果有待办事项，它会私下单独发消息给相关人，而不是在群里打扰所有人。如果你想看记录，可以随时去查看它整理的笔记。

这个方式的精妙之处在于：你几乎感觉不到它的存在，但它把你在多人场景里真正需要的行政工作全都默默做了。真的是一个「隐形智能体」。

Anish Acharya：

我得去试试。这个思路我太喜欢了。顺便一提，这确实和Nihar关于移动端的判断吻合——模型在可验证领域（比如编程）的进步是指数级的，但在纯文字表达和社交敏感度方面，进步可能已经趋于平缓，甚至有所退步。

所以我认为，以模型现在的能力，加上我们在社交场景中的期待，智能体能真正增强群体社交连接的方式其实并不多。但如果它非常实用，就是另一回事了——我最近在做的一个实验，是把智能体加到我和收藏圈朋友的群聊里，让它帮我们归档各自的收藏记录和品味。还没完全跑通，但感觉这个方向是真正对群体有增量价值的，而不是让一个情商低的机器人在我们不需要的时候插话。

David Pawlan：

说得对。你应该去试试DOC，我觉得你会被它惊到的。

Anish Acharya：

我会的。这周我还听到另一个有趣的观点：消息这种形态天然不适合智能体参与，因为消息对话有一种「话筒轮流持有」的默契，把话筒交给智能体会让人感到不舒服。相比之下，类似Discord或者传统论坛帖子的形态，智能体可以发布一条内容，你可以选择回应或者忽略——更像是Reddit的形式，反而没那么突兀。我也说不清为什么，就是感觉不那么打扰。

David Pawlan：

有道理，我们好像有点用力过猛地想把智能体「人格化」。这也体现在一些产品的角色设计上——有些公司把智能体做成AI生成的人类形象，而Muse做的则是那只超可爱的Yeti雪人。世界真的爱上了那只Yeti，太萌了。而AI生成的人类形象，像你说的，感觉让人有点不舒服，出现在你的私人空间里确实有点怪。

Anish Acharya：

说到这里，我想问一个相关问题：你觉得这个市场会按照用户的性格或画像来细分吗？我们散步的时候聊到过，比如有些人偏爱严肃权威的医生，有些人偏爱温暖友善的那种，两者在性格上几乎是对立的。你觉得智能体也会有这样的分化吗？

David Pawlan：

每个人喜欢的沟通风格肯定不同。Poke一出来就很有辨识度，它的性格非常鲜明，有很多朋友直接说：「我不愿意把我的个人信息给Poke，因为它太刁钻了，跟它对话让我不舒服。」

但我不认为性格本身是一个可防御的壁垒，因为太容易配置了。你直接跟智能体说「我希望你回复的语气是这样的」，它存进记忆或灵魂文件里，后面就按照你的偏好来了。我觉得最终哪个通用智能体跑出来，它都会具备高度的个性化配置能力，每个人都可以把它调成自己最舒服的那种风格。

Anish Acharya：

这我认同。但让我来做一个反驳——不只是关于性格，而是关于一种更深层的东西，暂且叫「禀性」吧。举个具体的例子：主动代劳的程度。有些场景里，你希望智能体非常主动大胆，哪怕10%的时候会犯错，只要它大多数时候都能把事情搞定。而另一些场景，比如金融类智能体，你希望它非常谨慎保守。

我在想，这些我们今天还叫「性格」的东西，会不会最终下沉成真正的能力差异——比如在不确定情况下怎么打破僵局、往哪个方向走？也许这里才有真正的壁垒。

David Pawlan：

我觉得主动性确实是一道强大的护城河，而且它很可能就是区分赢家和中游玩家的关键。一个能在你开口之前就预判需求、主动在后台帮你把事情做了的智能体，才是真正的隐形助手。

目前大家最兴奋、最有「啊哈时刻」感的功能，就是自动值机。

但回到你说的，确实可以拆成两类场景：一类是你希望保留控制权的——比如智能体发现你的保险公司收费过高，觉得你应该换一家保险，这种时候它必须先问你，因为涉及直接影响你生活的实际行动；另一类是纯粹帮你省事的——「我帮你起草了这封邮件」「我帮你拿到了机票差价积分」，无需你做任何动作，只是为你节省了时间和金钱。

这两类行为的边界需要被清楚定义。因为一旦越线，哪怕只有一次，你就会立刻失去用户的全部信任。

Anish Acharya：

对。我们内部开玩笑，说再过几天，智能体就会给用户发消息：「我注意到你对她好像没什么感觉，所以我替你把她甩了。」这个场景迟早会发生。

但我也觉得，这类让人哭笑不得的事，反而是智能体在积极推动边界的证明。如果你在X上完全看不到「天哪智能体替我做了这件事」这类帖子，那可能才说明它们推得不够大胆。

顺便，我对那个「BangChang事件」真实性持怀疑态度——就是有人发帖说Instinct帮他值机时，把中间名幻觉成了Bong Chang，结果他没能上飞机。我不确定这是真事还是在玩梗，但我猜那个人现在还在用Instinct——因为那条帖子本身就有流量，他大概还在靠它蹭热度。

David Pawlan：

多半是的，毕竟那条帖子的流量说明他还在「喂」它。

Anish Acharya：

至少也是个产出热门推文的素材来源。

回到更大的视角，我觉得现在发生的一件重要的事是：Open Claw那个阶段建立起来的底层能力，已经被产品化，包装成了普通消费者也能理解和享受的形态。

你提了好几次Poke——我觉得Poke做得非常聪明，如果他们晚六个月起步，现在可能已经是赢家了。团队很有才，我很好奇他们下一步会做什么，毕竟他们现在是Cognition的一部分，肯定没停下来。你有没有从Open Claw时代观察到一些能力或经验教训，你觉得能预示消费者智能体接下来的走向？

David Pawlan：

坦白说，我现在看到的消费者智能体，本质上就是Open Claw的复制品，只是做好了预配置。在个人助手领域，没有什么是Open Claw或Hermes做不到的，区别只是你不需要自己从零配置一切，也不会每隔七小时就报一个错。它更易用，界面更友好。

我觉得这个领域接下来会持续朝效率方向演进，同时也会出现更多深度垂直化的产品——这也呼应了你「窄赛道创业」的论点。想象一下：不做通才，而是把全部精力放在专门服务「三岁以下孩子的单亲妈妈」这个群体，深度了解她一天的运转节奏、孩子的发育需求，让这个助手真正做到「读心术」的感觉。这类产品未来可能会以插件形式接入通用平台。

说到这里，你能多聊聊「窄赛道创业」这个概念吗？你怎么看这个方向？

Anish Acharya：

窄赛道创业的核心逻辑是：现在你可以为非常少数的用户构建极具野心、极高价值的软件。我们已经看到有人愿意为某些产品付每月200、250、300美元，这意味着你理论上可以用数万名用户撑起一个百亿美元规模的生意，而这在过去几乎不可能。另一层逻辑是，AI的能力可以被专精到一个惊人的深度。

再结合你说的，我完全认同——这里面有一种「比较优势」的逻辑，来自品味和专有知识的结合。就像你雇一个导乐（Doula），她可能信奉某一套特定的分娩理念；个人智能体也可以订阅某种特定的思维方式、风格，甚至是一套不广为人知的方法论，你雇它就是因为它能按这套方法为你服务。

还有专有数据的护城河——你提到了专门针对纽约市的个人智能体。就像一个顶级礼宾会有一套别人很难复制的城市品味，知道所有真正适合你的好去处。这种主客观兼备的专精化，我认为都会发生。

David Pawlan：

很有意思。我也注意到，就在我们的对话里，我们一会儿说「assistant」，一会儿说「agent」。这个区别在Twitter上也一直有讨论——这个生态的未来到底是「个人助手」还是「个人智能体」？这两个词对你来说意味着什么？

Anish Acharya：

这是个很好的问题。对我来说，「助手」是一种比「智能体」更低级的形态。智能体，你可以想象它是一个社群里真正存在的成员。而助手，从定义上讲只能帮你完成你指派的任务，是被动执行。智能体（Agent）有「自主性」（Agency），能主动让好的事情发生。

这跟企业侧的AI演进路径有点像——从「实习生」开始，通过完成工作、不断提升能力，逐渐晋升到更高层级的任务。在消费者生活里，一个助手怎么被「晋升」为智能体，被允许处理更精细、更重要的事情？这是个值得深思的问题。

David Pawlan：

我非常认同。我也在想这件事可能对社会层面的影响——「智能体」这个词，会不会反而让我们不够重视AI、不去把它拟人化？而「助手」会不会又加入了太多人情味，让社会感到不适？

这些词汇的演变方式，会因为环境不同而有很大差异——你在旧金山，处于科技世界的中心；纽约稍微滞后一点；而世界其他地方则会跟着慢慢赶上来。观察不同地方的人怎么理解和使用这些词，会是一件很有意思的事情。

Anish Acharya：

我倒不觉得这是「泡沫」，我更愿意把它理解为「靠近未来」——我们就是站在时间轴稍靠前的位置。

有趣的是，这件事可能反而能改善一些社交动态——当你开始把智能体定性为「非人类」的时候，它反而可以提供一种特殊的社交调节功能。有些事我对你说会很尴尬，或者群体里存在某种让人不舒服的摩擦，一个设计良好的智能体也许能在不带情绪的前提下，帮助整理和化解这种局面。

David Pawlan：

就像是一个冲突的仲裁者。

Anish Acharya：

某种程度上是。我不是在倡导一种更加被动攻击性的社交方式，但我确实觉得，智能体可以同时成为社交互动的发起点和接收端。

David Pawlan：

而且它会在很多方面产生显著的正向影响。你怎么看未来五年的图景——这些智能体和助手，会把我们带向何方？它们真的能让我们成为更快乐的人吗？

Anish Acharya：

这才是我们真正应该追问的终极问题。我们谈了效率、金融、健康，很多都是世俗琐事。

我昨天在查资料，美国每年有150万人因醉驾被捕，这背后对应的行政负担是极其沉重的，而且很多人根本负担不起律师。你想想，普通消费者承受着多大程度上不必要的官僚压力？所以第一步，是怎么用智能体帮他们减轻这种压力——财务上更优化，健康上更优化，在法律服务、家庭理财等方面，享有过去只有富裕阶层才能负担的同等权利。

然后是更大的问题——我妈妈常说，「知道自己想要什么，是最难的事」。当减轻了这些外部负担之后，这些助手还能怎样帮助我们发现自己真正想要的是什么？我不认为答案只是设定目标那么简单。很多人其实根本没有所谓的目标，他们只是在尝试找到自己是谁、怎么成为最真实的自己。我们与世界的主观体验，加上这些机器的介入，可能会编织出一段很美的故事。

David Pawlan：

完全同意。我能想象这样一个未来：我的孩子看到我们这代人走在街上低着头刷手机的老视频，会困惑地问：「你们在干嘛？外面的世界那么美，你们却盯着屏幕？」希望智能体能帮我们把那些枯燥的事情自动化，让我们作为父母真正陪伴孩子，作为年轻人真正享受和朋友在一起的时光。不必再被那些「生活行政」拖着走。

Anish Acharya：

对。这也是为什么我觉得编程智能体并不是在替代程序员的工作——因为它在做的是人类程序员从来不会做的事。我自己在造一个虚拟唱片店，可以走进去逛，我一会儿发你链接，很酷。五年、七年、十年前我绝对不会雇程序员为这个东西写代码，也不会花一年时间自己学。所以这些事情从来就不是在和谁竞争，而是从无到有地创造出来的——这不是成本压缩，而是可能性的扩张。

David Pawlan：

让生活更有趣了。

Anish Acharya：

回到近期，我最近一直在思考一个问题，想听听你的看法：从Mold Book这类工具的经验来看，「智能体原生系统」需要被怎样构建？Instinct做的智能体间网络，可能就是这个方向的一种尝试。但感觉未来一定会出现专门为智能体之间交互而构建的基础设施，而这类东西今天根本不存在。你怎么看？

David Pawlan：

这会是一个全新的范式。你可以聊很久——智能体有自己的邮件地址，有自己的电话号码。当预订行为不再是「人找人」，也不再是「智能体代人去找人」，而是「智能体找智能体」，整个服务业的底层逻辑都会被重新定义。

还有网络安全这一层——互联网先来，网络安全后来；智能体先来，关于智能体的安全议题随之而来。这又会催生出一个全新的行业。

但这就是资本主义的美妙之处：机会无处不在，每一个细分问题都在等待有人去解决。这一波浪潮会带出一批初创公司，去建造这个新互联网、这个新数字世界的各个角落。

Anish Acharya：

对，而且商业这块尤其值得期待。我一直把互联网看成三张网的叠加：商业网、应用网、内容网。内容网已经深陷危机，应用网随着编程智能体的出现正在大幅上扬，商业网则一直做得不错。

这周最典型的对比是：Shopify选择拥抱Muse，Amazon选择屏蔽Muse。这背后的逻辑其实很清楚——当流量进入这些平台的「前门」被重新定义，谁是赢家谁是输家就开始分野了。你怎么看Amazon和Shopify各自的选择？以及更宏观地看，谁会赢谁会输？

David Pawlan：

Shopify和Amazon是两种完全不同的商业模式。Shopify的核心使命是民主化商业，Amazon的利润来源是广告。

问题的核心就在这里：当你把人类的眼球从购物流程中移除，整个广告体系就失去了意义。Amazon的判断是：如果Muse和这些智能体开始代替用户完成购买，而Amazon拿不到一分广告费，那整个利润模型就垮了。所以Amazon必须抵制——它需要找到一套新的盈利范式，来适应智能体代购的世界。

而对Shopify来说，智能体越普及，个体卖家触达买家的能力就越强，商业就越民主化——这完全契合Shopify的使命，当然选择拥抱。

接下来更有趣的是还没被触及的行业，比如餐厅预订。Rezzy最近开始封禁用浏览器自动化工具抢座的账号，因为让智能体瞬间抢走所有位置，完全破坏了他们「面向人类的预订体验」的基础。但当每个人都有了智能体，大家又回到了同一起跑线，餐厅反而可能重新获得权力——按照忠诚度、平均消费来决定把位置给谁，或者进入一个完全竞价的世界，谁出价高谁拿到位置。你怎么看？

Anish Acharya：

你说得很对。我觉得可以区分两类场景：

一类是供给稀缺型——比如热门餐厅的位置。有了完美信息，餐厅最想要的当然是高单价、高频次回头客，同时尽可能维持满座率。这是一个相当复杂的匹配计算，但专有供给的价值肯定会越来越凸显，而不是依赖消费者端的摩擦来作为隐性防御。

另一类是需求稀缺型——比如明天飞旧金山的机票，供给充足但需求不足。这种场景下，智能体可能催生一种「团购」模式：一批有意愿购买的买家聚集起来，供给侧的商家来竞相报价争取这个集体需求——谁能提供最好的体验，可能还是最低的价格。我们一直有「需求聚合」，但以如此有利于消费者的方式来聚合供给，这在以前几乎没有发生过。

回到Amazon和Shopify，我觉得Amazon的判断是对的——它不想被中间化，不仅会失去广告收入，还会失去冲动消费。但我倒是有点好奇，智能体本身会不会也有「冲动消费」的倾向？毕竟一个真正具备主动性的智能体，会尝试给用户带来惊喜和惊喜感——而什么比一份意想不到的礼物更令人愉悦呢？

我猜这些智能体并不会成为完美的理性消费者，它们会以全新的、非理性的方式作出选择。营销、冲动消费、广告——这些东西不会消失，只是需要转型。

David Pawlan：

完全同意。这也引出了另一个问题：在这个智能体商业时代，推荐引擎究竟长什么样？大模型感觉已经打破了传统的搜索质量。但如果你跟智能体说「帮我找双白袜子」，市场上有两万种白袜子，它凭什么知道你喜欢哪种？

我觉得Muse在这里可能有先发优势——扎克的整个逻辑就是对所有商业收税：有Instagram数据，有Facebook数据，对用户的真实偏好理解更深。但推荐层在整个智能体商业体系里会长成什么形态，还是很值得期待的问题。

Anish Acharya：

对于长尾来说，这可能反而是件好事。就拿白袜子举例——我当然可以去Amazon买，但也许我的智能体会回来说：「我在Etsy上找到一位内布拉斯加的奶奶，她手工编织白袜子，要三周时间，你要吗？」我想了想：行，听起来挺有意思的。

在没有任何利益冲突的情况下，智能体能审视所有选项，精准地为你量身定制——这可能会带来更多的惊喜感，反而比现有的推荐引擎更有意思。

David Pawlan：

我太喜欢这个场景了，它能给日常无聊的购物体验加点料。

Anish Acharya：

对于不爱逛街的人来说，购物确实挺无聊的。

更进一步想，可以更大胆一些：也许某天它不只是在Etsy上找到那位奶奶，而是直接给那位奶奶的智能体发消息问：「你愿意接这个单子吗？」

这就是智能体之间协作真正有趣的地方——每个智能体都代表着自己的人类在行动，有的提供产品和服务，有的在创造收入。这样一个动态的、高频运转的次级经济体，也许比我们现在的世界有意思得多。

David Pawlan：

我脑子里出现了一个画面：内布拉斯加的一位奶奶，突然收到一条消息：「旧金山有位先生想要你帮他织双白袜子，你愿意吗？」

Anish Acharya：

哈哈，为什么不呢？当然愿意啊！

这件事还有一个让我很期待的地方：如果智能体真的在做正确的事，它选择产品的依据是真实的产品质量，而不是谁的营销做得最好、谁的品牌最响。当然，如果用户明确说「我就要Nike，因为我喜欢Nike」，智能体也会按照用户的明确意愿去执行——而不是让消费者在各种营销暗示下做出并不真正符合自身利益的选择。

David Pawlan：

这打开了一个真正以消费者利益为中心的互联网的大门。而我觉得这个互联网，我们已经缺失很久了。

Anish Acharya：

完全同意。

顺便说，我们还没聊智能体的商业模式。在你追踪的122个产品里，你个人测试了26个。付费情况是：65个收费，其中35个完全付费，30个是Freemium（到上限后收费）；只有13个是免费的。而Muse和Instinct——也就是目前最强的两个——都是免费的。还有OpenAI据说最近可能也要发布什么东西。

那么，长尾初创公司怎么在这里活下来？为什么它们在巨头免费提供服务的情况下还在收费？

Anish Acharya：

这会非常有挑战。据我们估算，如果真的要以很有野心的方式来做，每用户每天的成本大约是20美元，折合一年可能是数亿美元的开支，对初创公司来说是极大的压力。

有两个趋势值得押注：第一，浏览器自动化（Browser Use）的成本应该会像指数曲线一样下降，变得越来越便宜。如果你今天融了资，赌的是六个月后这个成本会大幅下降，这是一场时间上的博弈——但我们确实已经看到模型token价格大幅压缩，所以这条路是有可能走通的，让更多产品能做到免费。

但从另一个角度看，我并不喜欢「补贴用户」作为核心价值主张。我更期待看到的是一个每月收1000美元、但用户心甘情愿为之付费的智能体——就像人们愿意为各种非必需品每月花1000美元一样，那是因为那个东西让他们足够兴奋。当一个智能体真正做到极致的市场适配，叠加上成本不断下降的趋势，这就是我期待的路径。

David Pawlan：

确实，拭目以待。

Anish Acharya：

好，来自Assistant Bench的David，大家记得去看看这个网站。David，非常感谢你来。我觉得我们可以每周都聊——这个领域每天都在发生新事情。请大家关注他的X账号，也关注我，我们一起在X社区里持续学习、保持同步。祝你和你的智能体一切顺利！

David Pawlan：

谢谢你，这次聊得很开心。

Anish Acharya：

好，再见！

风险提示及免责条款

Anthropic 2万亿美元IPO自揭软肋：47%营收依赖亚马逊谷歌，每1美元分走16美分

Wed, 30 Sep 2026 02:13:41 GMT

Anthropic向投资者递交的IPO招股书，首次将其与亚马逊、谷歌之间错综复杂的财务关系摆上台面。

9月29日，据路透社获得的这份保密文件，2025年Anthropic近一半收入经由这两家云巨头的平台完成，而它们同时身兼投资人、算力供应商与直接竞争对手三重角色。

招股书显示，2025年Anthropic营收近46亿美元，同比增长约12倍，但运营亏损同期翻倍至逾80亿美元。高速增长的背后，是对少数合作伙伴日益加深的结构性依赖——这一风险已被Anthropic在招股书中明确列示。

47%的营收，流经两家巨头之手

招股书显示，2025年Anthropic通过亚马逊和谷歌（Alphabet旗下）云平台完成的销售额合计约21.6亿美元，占全年总营收的47%。

这一比例持续攀升——2023年仅为11%，2024年升至32%，去年已接近一半。

路透社测算，Anthropic为此向两家平台支付了约3.51亿美元分销费用，相当于每产生1美元云平台收入，就有约16美分流向亚马逊或谷歌。这笔费用被计入Anthropic财务报表中的“销售、营销及合作伙伴”运营支出项目。

投资方、供应商、分销商、竞争对手——四位一体

这种财务关系的复杂性远不止于此。

亚马逊和谷歌同时扮演四个角色：向Anthropic注入数百亿美元投资、为其提供算力基础设施、替其向客户收款，同时也在AI领域与其直接竞争。

截至2025年底，Anthropic不可撤销的托管和算力采购承付款高达546亿美元。到2026年初，其长期承付款总额已超过4170亿美元，涵盖3.5吉瓦专属算力容量。

招股书中，Anthropic将上述关系定性为竞争优势，称通过亚马逊、谷歌和微软的云平台分发Claude模型，能够借助其庞大销售网络触达现有客户，实现“我们认为任何单一机构都难以直接复制的市场渗透规模”。

但招股书同时也承认，对少数合作伙伴和供应商的依赖“形成了复杂的动态关系，可能产生利益冲突，并对我们获取算力资源产生不利影响”。

文件还指出，云服务商可以看到Anthropic的定价和商业条款，这可能影响他们在算力分配和产品推广力度上的决策。

两大客户各占12%，且无长期合同

客户集中度同样是一大风险。

招股书显示，有两家未具名客户各自贡献了Anthropic 12%的年营收。

Anthropic警告，其多数大客户并不受长期合同约束，随时可能削减或停止支出。

在应收账款层面，截至2025年底，Anthropic共有9.09亿美元未收客户账款，其中60%由亚马逊和谷歌代为收取，高于2024年的42%。Anthropic提示，一旦这一环节出现争议或延迟，即便公司与客户直接签有合同，现金流仍可能受到冲击。

与OpenAI的收入口径之争

这份招股书还将Anthropic与OpenAI之间的收入统计口径之争再度推至台前。

Anthropic将云平台市场合同的全额计入营收，将平台分成计为营销成本——依据是Anthropic作为交易“主要方”负责定价和服务交付，符合会计准则。

但据路透社今年6月的报道，OpenAI曾向投资者和员工表示，这种处理方式使Anthropic的营收虚增了数十亿美元。

对此，Anthropic回应称，公司遵循既定会计准则，确认总收入是因为其在交易中是“主要方”。

风险提示及免责条款

中金：房贷贴息旨在“扭转居民去杠杆态势”，PSL降息鼓励政府、国企加杠杆

中金点睛 — Wed, 30 Sep 2026 02:04:29 GMT

9月28日，国常会提出要加大宏观政策逆周期调节力度，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议要求增强存量政策实施效能，如加快各类债券发行使用，推动重大项目尽早开工；推出一批务实管用的增量政策，如用好地方债结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具等。9月29日，财政部、人民银行、金融监管总局联合发布，针对性地实施居民新购首套刚需贴息1个百分点，这是中央财政首次对商业住房贷款进行贴息，回应市场关切。同日，人民银行下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，扩大PSL支持领域至“六张网”建设；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元、支持比例提至100%；增加支农支小再贷款额度5000亿元。稳增长政策正加力，以助力四季度内需温和复苏和今年增长目标顺利达成。中金公司总量以及行业为您联合解读。

宏观：财金协同加力逆周期调节

1. 房贷贴息针对性地减负

房贷贴息针对同时符合三类条件的家庭：一是使用新发放的商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是所购住房价格不超过150万元。贴息1个百分点，实施期暂定1年，贴息期限最长5年。此前，2026年8月28日银发〔2026〕171号文将个人住房按揭贷款最长期限增加至40年。8月18日国务院《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，拓宽提取范围、利率由国务院决定、扩大覆盖面。

今年1000亿元的财政金融协同促内需政策工具主要用于支持居民消费和投资。8月该工具在贷款贴息的支持范围、贴息额度上限和经办机构等方面作出优化，同时财政部表示“正在研究制定财政金融协同的新政策和新举措，并计划于下半年推出”[4]。本次推出的房贷贴息措施，可视为财政金融协同支持居民消费、稳定房地产市场的进一步延伸。

2. PSL降息扩围支持政策行贷款

PSL降息能更好激励政策行支持实体经济、服务国家战略，属于针对性的结构性调整。PSL初始合同期1年、最多展期4次，本次降息后，1年期PSL利率下调0.25bp至1.5%，与5年期国开债收益率持平，使得PSL更具吸引力，有助于降低政策行融资成本，增强其支持国家战略和重点项目的能力。若按照2025年初2万亿元左右的PSL余额（2026年8月为6308亿元），一年可节省利息50亿元。相比于今年1月19日涵盖再贷款、再贴现及多项结构性工具的降息，本次政策指向更集中，可能不会对利率市场带来显著的直接影响，更多需要关注后续信贷的投放力度。

“六张网”建设被纳入到PSL支持领域。央行此次将“六张网”纳入PSL支持范围，考虑到PSL可为符合条件的项目提供中长期资金，有助拓宽项目融资来源、降低融资成本。结合新型政金工具对项目资本金的支持，我们认为尤其是对于国家水网、城市地下管网等偏公益项目而言，融资成本下降有助改善项目资金平衡，加快项目推进。结合今年8月以来发改委等部门推动“六张网”项目谋划和实施的政策安排，PSL扩围有望从资金端支持项目建设。不过，PSL实际资金投放仍取决于项目储备和实施进度，后续投放规模和进度可能还需观察。

3. 再贷款额度扩大支持科创小微

央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元至1.4万亿元，支持比例从60%提高至100%，同时增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.85万亿元，有助于激励银行加大对中小科技型企业、涉农企业、小微民营企业和设备更新投资的信贷支持。

这次的政策符合央行在三季度货币政策委员会例会提出的新信息，更突出当期稳增长、扩内需。9月27日央行三季度例会在下阶段部署中删去“跨周期”、强调“逆周期”，体现对当前需求偏弱的回应。本次PSL降息25个基点、增加再贷款额度，并推出购房贷款贴息，表明逆周期支持正在加快落地。

还有一个需要注意的是，央行对汇率预期管理表述的变化，更需警惕单边升值的自我强化。今年人民币年内对美元升值约4%，8月银行结售汇顺差485亿美元。结合这一背景，新增防范“羊群效应”，可理解为提前防范升值预期诱发企业集中结汇、推迟购汇，进而推动人民币加速升值的循环。同时强调市场的决定性作用，体现尊重市场定价、抑制顺周期超调的取向，政策重点在于避免预期和交易相互强化

4. 后续关注结存限额使用的增量政策

国常会指出要用好地方债结存限额。去年10月财政安排5000亿元地方债结存限额，其中2000亿元用于部分省份投资建设、3000亿元用于补充地方综合财力[5]。目前地方债结存限额尚有1.2万亿元，考虑到今年基建项目储备和资金使用进度偏慢，存量政策仍有空间。若年内动用地方债结存限额，我们预计更多资金或用于补充地方综合财力、促消费、化债务。

策略：稳增长政策助力信心修复

9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》[6]，中国人民银行调整完善若干货币政策工具[7]。居民购房贷款贴息政策作为稳定地产市场的增量政策，聚焦新增首套刚需，对符合条件的首套住房商业性个人住房贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息，单户贴息贷款规模最高100万元。结构性货币政策工具调整兼顾存量提效与增量投放，一年期PSL利率下调0.25个百分点至1.5%，并将“六张网”建设纳入支持领域；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例提高至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。

当前国内需求端延续分化，出口一枝独秀，稳增长释放积极信号。外需方面，出口保持较强韧性，持续强于预期。内需方面，国内消费、投资、地产增长有待改善，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%、固定资产投资同比下滑11%、房地产投资同比下滑26%。政策已经释放部分稳增长信号，7月30日政治局会议对宏观流动性及股票市场的相关表态维持积极，同时提出“稳定房地产市场”[8]。8月住房城乡建设部、自然资源部、金融监管总局联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》[9]，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》[10]，证监会发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》[11]，一系列政策文件涉及商品房销售制度、房地产信贷管理、资本市场融资支持等领域，改革商品房开发、融资、销售等基础性制度，构建房地产发展新模式。9月新型政策性金融工具首批资金已启动投放，推动扩大有效投资。9月28日国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作[12]。

近期市场谨慎情绪蔓延，积极的财政与货币政策信号有助于修复投资者信心。9月28日我们发布报告《外部扰动引致短线回调，仍待信心修复》，认为后续关注长假期间外部环境变化，中期不悲观。短期来看，海外中东地缘局势存在不确定性，美债利率难以快速下行，长假期间国内外环境面临一定不确定性，后续关注美伊谈判进展以及国际油价变化、美债收益率走势、美中期选举影响等。整体来看，我们认为当前外部因素对A股影响仍偏阶段性，国内基本面与中期逻辑并未改变，对市场中期走势不必悲观，A股市场整体估值具有较好性价比，上半年面临的结构高估值现象已有较大程度改善，同时全年有望迎来过去5年最佳业绩期，较好基本面有望支撑市场表现，中期继续关注全球货币秩序重构与科技叙事对A股支撑，“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

配置层面，稳增长政策落地情况及实施效果有待观察，后续或将影响顺周期行业的业绩预期与股价弹性。外部冲击影响较大阶段红利风格往往相对占优；后续若外部风险缓释，我们仍建议关注业绩确定性较强的领域和企业，注重自下而上的行业和个股层面发掘。建议关注两条主线：1）景气成长：AI产业链的硬件环节业绩普遍高增长，但随着叙事的变化未来或将面临分化，部分壁垒不高、产能投放进展较快的环节风险较大，而需求确定性高且产能瓶颈难以缓解的领域有望继续受益，建议关注光通信、半导体设备，以及上游电力瓶颈相关行业。AI产业链以外，创新药（尤其是CXO）、电网设备整体景气度较高。2）周期改善：货币政策支持“六张网”有望为相关主题带来积极催化，越来越多领域基本面正在从周期底部回升，我们建议结合产能周期视角关注供需格局改善的领域，如化工、石化和工程机械等行业，有色金属各领域基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响。

固收：政策宽松进程启动，债牛强化

9月29日，中国人民银行宣布调整完善若干货币政策工具，出台增量结构性货币政策，包括下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，并将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，同时增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元[13]。9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》[14]，实施居民购房贷款贴息政策，“支持普通家庭新购中小套型、较低价位的住房[15]”。

此次增量宏观政策聚焦结构性货币政策和房地产政策，结构性货币政策可以刺激部分领域信贷需求，也有助于流动性保持充裕，居民购房贷款贴息政策则有助于三四线及以下城市普通家庭首套住房刚需释放，结合此前政策性金融工具，近期增量宏观政策有望对内需形成边际支撑。考虑传统经济下行压力尚未完全缓解，我们预计后续宏观政策仍将继续放松，尤其是当前货币条件指数偏低，货币政策放松力度或继续加大。四季度债券供给或有所增加，不过随着货币政策放松，市场配置需求或持续释放，债券收益率有望延续下行。尤其是当前部分债券投资者对后续债市空间预期不足，这导致买入行为偏谨慎，部分投资者在一定程度上有所踏空，后续相关投资者或面临一定加仓压力。今年海外债券收益率大幅上行，而中国债券市场表现一枝独秀，中国债券跑赢全球，从近期交流来看，较多海外投资者踏空本轮中国债市行情，未来海外债基可能会重新增持中国债券。此外，近期股市有所调整，这有助于超长端利率债需求释放，我们继续看好30年国债，国债30-10利差有望继续压缩。

一、增量结构性货币政策有助于流动性充裕，后续全面降准降息仍值得期待

此次央行货币放松聚焦增量结构性政策。一是下调PSL利率0.25个百分点，并将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，随着保障性住房领域需求减弱，当前PSL贷款余额低位，此次央行将“六张网”纳入PSL支持领域，这或将有助于PSL规模企稳回升，并有助于相关领域投资需求释放。二是增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将再贷款支持比例从60%提高至100%，调整后有助于银行加大对中小科技企业信贷支持；同时增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元，这将有助于激励银行扩大对涉农和小微企业信贷投放。我们认为此次货币政策结构性放松主要有两个方面的作用，一方面是促进部分领域信贷需求改善，增加对实体经济的定向支持，另一方面是通过定向工具释放便宜的基础货币，这有助于货币流动性保持充裕。考虑当前国内传统经济仍面临一定下行压力，我们预计后续货币政策放松力度或继续加大，全面降准降息仍值得期待。

二、居民购房贷款贴息有助于住房刚需释放，房地产市场企稳需要更多政策支持

此次居民购房贷款贴息的支持对象是首套住房，要求所购住房建筑面积不超过120平方米且购房总价不超过150万元，可见政策主要是用于支持居民首套刚需购房，考虑一二线城市住房总价较高，此次政策主要受益群体或是三四线及以下城市有刚性购房需求家庭。按照贴息贷款规模最多100万元，1个百分点的贴息，贴息最长5年计算，此次政策最多可减少付息近5万元，这对三四线及以下城市普通家庭而言支持力度较大，我们预计这将有助于相关城市住房刚需释放。我国房地产市场经历较长时间下行之后，目前正处于逐步筑底企稳阶段，不过房地产市场复苏力度总体偏弱。一方面是房屋新开工面积持续下降，房地产开发投资仍面临一定下行压力，另一方面是房地产价格尚未完全企稳，这使得居民对房地产市场预期偏弱。我们认为房地产市场复苏既需要刚需释放，也需要投资性需求改善，未来房价走势将是更重要变量，房地产市场企稳仍需要更多政策支持。

外汇：定向宽松对人民币汇率的直接影响有限

央行调整货币政策工具，财政推出购房贷款贴息

9月29日，人民银行宣布调整完善若干货币政策工具，主要包括一年期抵押补充贷款（PSL）利率下调0.25个百分点至1.5%，并将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网“六张网”纳入支持领域，科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例由60%统一提高至100%，支农支小再贷款额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款增加3000亿元[16]。同日，财政部、人民银行和金融监管总局发布居民购房贷款贴息政策，自10月1日起对新发放的首套住房商业性个人住房贷款按年化1个百分点贴息，期限不超过5年，单户贴息贷款规模上限为100万元，贴息资金由中央和地方财政按9:1分担[17]。此前召开的货币政策委员会三季度例会新增“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”和“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”的表述[18]。

图表：9月29日政策工具调整一览

资料来源：中国人民银行，财政部，中金公司研究部

我们认为，此次政策对人民币汇率的直接影响有限。汇率政策的基本取向没有改变，仍是尊重市场供求、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在当前人民币偏强的背景下，政策更值得关注的是防止升值过快、单边预期自我强化，而不是主动改变汇率方向。我们维持10月人民币保持韧性、升值斜率放缓、双向波动增加的判断（详见《美元短期或受到利好支撑》）。

定向支持与财政协同，并非全面降息

此次调整以结构性工具为主，未涉及7天逆回购利率、贷款市场报价利率（LPR）和存款准备金率。PSL是面向政策性银行的定向工具，下调其利率主要降低重大项目和“六张网”建设的融资成本。再贷款额度提高意味着可用的资金上限提高，实际投放取决于金融机构发放符合条件贷款的进度，并非一次性全部投放。购房贷款贴息则由财政承担部分利息支出，银行的贷款定价并未下调。据财政部、人民银行和金融监管总局有关负责人介绍，按照目前首套住房商业性个人住房贷款利率水平，贴息“相当于优惠了利率的三分之一”[19]，对刚需购房的月供压力有直接缓解作用。

因此，这次政策的直接作用是降低特定领域的融资成本、支持住房需求，我们认为较难驱动市场对整体利率路径的重估，对中美利差的影响有限。从利差来看，年初以来中美10年期国债利差主要由美国一侧驱动，美联储9月重新加息后，10年期美债收益率升至5.24%，中国10年期国债收益率为1.667%，利差由2025年末的约-233个基点走阔至约-357个基点，其中美债收益率上行约106个基点，中债收益率下行约18个基点。仅就此次措施而言，我们判断其对汇率的影响有限。从另一个维度看，政策支持内需、改善增长预期，也有助于支撑人民币资产的吸引力。

图表：中美利差走阔，人民币对美元仍升值

资料来源：Macrobond，中国外汇交易中心，中金公司研究部

例会强化预期管理，汇率政策目标未变

三季度例会仍强调市场在汇率形成中的决定性作用，以及人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时提出防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化。我们认为这一表述值得重视。9月10日国新办发布会上，人民银行已使用类似表述，并明确表示没有必要、也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势[20]。因此，我们更倾向于将其理解为对既有政策取向的重申，而非政策方向的转变。

当前市场环境中，我们认为需要防范的是升值预期过于一致带来的自我强化。若出口企业加快结汇、进口企业推迟购汇，外汇供给会被阶段性放大，进而推动人民币进一步升值，形成预期与交易行为相互强化的循环。8月银行代客结售汇顺差由7月的251.8亿美元扩大至519.2亿美元，1–8月累计顺差约3976亿美元，明显高于2025年同期的约444亿美元，结汇率回升至61.5%，显示企业结汇意愿已有所增强。

图表：银行代客结售汇顺差明显回升

资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

图表：结汇率回升至61.5%

资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

我们判断，政策可能通过中间价设定等方式平滑这一过程，其防范的是一致预期推动的过快升值，而不是逆转市场正常供求带来的升值压力。今年以来中间价累计调强约2877点，节奏随内外环境变化而有快有慢，1–2月分别调强610点和450点，3月仅34点，4–5月再度加快至566点和452点，6–8月放缓至67点、215点和66点，9月重新加快至417点。9月29日中间价报6.7411，在岸人民币16:30收盘报6.7037，即期强于中间价约370点。这与例会强调的“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”基本一致，稳汇率政策控速率而不控方向。

图表：2026年中间价月度升值节奏有快有慢

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表：中间价渐进调强，即期强于中间价

资料来源：中国人民银行，中国外汇交易中心，Macrobond，中金公司研究部

图表：即期较中间价偏强约370点

资料来源：中国人民银行，中国外汇交易中心，Macrobond，中金公司研究部

10月人民币主线仍是美元走势与外汇供求

我们在10月月报中强调，9月人民币的特点是在美元反弹时仍然保持韧性，对一篮子货币走强。9月28日美元指数较8月末上涨约1.8%至101.2，而截至9月29日人民币对美元仍较8月末小幅升值约0.3%。这说明中美利差并不是唯一的驱动，出口形成的外汇供给、企业结售汇行为以及中美关系的稳定预期都在发挥作用。年初以来中美10年期国债利差走阔约124个基点，人民币对美元反而升值约4.4%。

展望10月，我们仍预计美元高位震荡，人民币依靠出口与结汇供给保持韧性，围绕月报判断的6.70附近双向波动（10月预测区间6.64–6.78，中枢6.71）。此次政策或不会改变人民币的既有趋势。当然，在美元尚未明确转弱之前，人民币加速升值的条件也不充分。

总结来看，此次政策并没有全面扩大中美利差，对汇率的直接影响有限，汇率政策的重点是稳定预期、平滑波动，而不是阻止人民币有基本面支持的升值。因此，我们维持人民币保持韧性、升值节奏趋缓、双向波动增加的月度判断。

银行：房贷贴息和PSL降息的金融信号

9月29日，财政部会同中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》；人民银行下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域。

房贷贴息：本次贴息为首次中央财政对个人房贷进行补贴，根据央行的数据，截至2026年7月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，本次贴息1个百分点以后，房贷利率能够降至2%左右，期限最长5年；根据央行测算，对于一笔长期限的100万元房贷，贴息政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。本次贴息针对新发放房贷，存量房贷不享受贴息，并且存在首套住房、建筑面积不超过120平方米、住房价格不超过150万元等限定条件，因此贴息主要支持刚需群体的基本购房需求。根据中金地产组的测算，贴息政策每年能够支持约1.8万亿元贷款，占新发放贷款的30%-40%，每年减少居民利息支出约182亿元。截至2026年6月底，个人房贷余额36万亿元，上半年净减少7163亿元，同比下降3.8%，主要受到房地产销售、居民贷款比例以及提前还贷等多方面因素的影响；贴息每年支持的新发放贷款规模占存量个人房贷规模约5%，能够起到一定托底作用。

PSL降息：本次PSL降息为政策性银行投放“六张网”贷款提供了稳定、更低成本的资金来源，除了政策行之外，商业银行贷款也能为“六张网”建设提供贷款资金。根据发改委的测算[21]，“十五五”时期新型电网、地下管网、算力网、国家水网分别投资规模5/5/4/6万亿元，合计超过20万亿元，假设其中80%由贷款提供资金，能够累计拉动贷款超过16万亿元，每年平均能够拉动贷款增速1.4个百分点。

我们认为，本次两项政策组合发力，一方面旨在提振居民部门内需，扭转居民持续去杠杆态势，减缓房地产贷款余额下行压力；另一方面依托政府、国企加杠杆，撬动六张网等基建类信贷投放。政策在尽量规避银行息差显著承压的前提下，双向撬动信贷需求。对于个人住房贷款、基建贷款占比更高的国有大行，信贷端需求提振效果将更为明显。

图表：政策性银行投放资产时，PSL通常规模上行

资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部

图表：个人房贷出现负增长

资料来源：Wind，中国人民银行，中金公司研究部

图表：对公房地产贷款不良率高位企稳，个人按揭贷款不良率仍有压力

注：根据上市银行披露数据计算
资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部

房地产：住房按揭贴息首次出台，广覆盖、重低线

2026年9月28日国常会提出“研究出台稳定房地产市场的政策措施”，29日财政部发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》[22]，对首套、中低总价、中小套型提供商贷按揭贴息支持。

贴息政策对应年度财政支出约180亿元，覆盖范围广泛；补贴总额上更侧重中低能级城市，超高能级城市受益相对有限。本次贴息主要面向首套商贷、总价低于150万元、面积低于120平米的新购房者，享受贴息的贷款规模最多100万元、补贴比例为1个百分点、最长不超过5年。我们估算超高能级城市中约2%新房和14%二手房符合贴息原则，高能级城市中约25%新房和60%二手房符合贴息原则，中低能级城市中约50%新房和70%二手房符合贴息原则，覆盖需求范围已较为广泛。从效果上来看，高能级城市中的一部分供给侧出清进程较快的城市叠加政策利好，供需结构和房价预期更易于出现积极变化；超高能级城市由于政策覆盖群体相对有限，高能级、高库存城市和中低能级城市由于供需结构和房价预期仍有压力，房价预期受政策影响程度略弱于前者。考虑首套住房占比，以及居民在长期限、公积金贷款优惠利率（2.6%）和5年期、贴息商贷利率（2.05%）之间的选择，我们估算财政首年补贴额度约在180亿元/年左右，影响贷款额度约1.8万亿元，约占年度贷款投放体量近四成，对应单个目标家庭得到的首年补贴额为0.5-1万元/年不等。

近期地产政策频密，一方面，按揭贴息政策如期出台，对整体需求支付能力改善和个别地区价格预期回稳有所贡献，但对于超高能级城市的影响相对有限，另一方面，北上住房销售政策细则落地，除在途项目可按旧规预售、新规预售回款提取规则尚待明确外，房企资金周转效率和稳态销售规模下行的结论不变，对于利润率改善幅度、远期PE水平修复路径、低土地供给下头部城市房价能否转增等也尚未形成一致共识。

图表：《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》（财金〔2026〕95号）政策要点

资料来源：政府官网，中金公司研究部

图表：全国及按房价走势分组的城市贴息额估算

注：第一类样本城市包含北京、上海、深圳、苏州、合肥、成都，第二类样本城市包含宁波、武汉、南京、杭州、青岛、济南、郑州、广州、厦门、长沙、温州、天津、大连、西安资料来源：政府官网，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

风险提示及免责条款

旗舰手机这次提前会战了

Wed, 30 Sep 2026 02:03:21 GMT

9月28日，荣耀Magic9系列发布会在北京举行。

这场本该在10月发布的新机被提前到了9月底。甚至没等到发布会，荣耀就提前亮出Magic9 16GB+512GB版本5999元的价格，率先把牌摆到了桌面上。

这不是唯一一个抢跑的玩家。一周之内，vivo、OPPO亦在发布新一代旗舰。

原本要到10月中旬才会密集打响的国产直板旗舰大战，今年被整体拉到了9月。

过去一年持续上涨的存储成本，把整机价格一步步往上推；另一边，手机市场早已进入存量竞争，用户换机周期越来越长。涨价不可避免，但涨得太快，又可能把本就有限的换机预算推给对手。

这导致今年的秋季旗舰战格外紧张，入门版本彼此盯着价格，高配版本不断向万元靠拢。

但手机厂商的焦虑已经不只停留在手机本身。

当芯片、影像、屏幕继续堆参数带来的体验增量越来越有限，厂商也开始把战线向外延伸。随拍屏、增距镜、云台相机、AI领夹设备开始出现在旗舰发布会和产品规划中。

一边争夺有限的换机预算，一边围绕手机寻找新的增量，这正在成为今年9月国产旗舰大战的另一面。

提前开打

今年的国产旗舰大战比往年来得更早。

9月21日至23日，vivo、OPPO、小米连续三个晚上发布新一代直板旗舰；荣耀Magic9系列则定档9月28日。

相比上一代，vivo和OPPO的发布会分别提前22天和24天，荣耀也计划提前17天，原本集中在10月中旬的旗舰大战被整体拉到了国庆前。

把今年几款新品与上一代放在一起看，一个明显特征是，厂商虽然都在涨价，但主力入门版本彼此仍在紧盯对手，涨幅基本控制在1000元左右。

小米18 Pro的12GB+256GB版本从4999元涨至5999元，增加1000元；vivo X500同容量版本从4399元涨至5499元，增加1100元；OPPO Find X10的12GB+256GB也从4399元来到5499元，同样上涨1100元。

成本需要向终端传导，但谁也不敢率先把主力档位抬得太高，以免把有限的换机需求让给竞争对手。

越往高配走，厂商对价格的试探则更大胆。

小米18 Pro的16GB+1TB版本从上一代5999元升至8999元，一代上涨3000元；18 Pro Max同容量版本则从6999元来到9999元。vivo X500 Pro的16GB+1TB版本，也从上一代X300 Pro的6699元提高到8999元，增加2300元。

价格天花板也随之继续上移。小米18 Pro Max透明特别版16GB+1TB已经达到10999元；vivo X500 Pro Max的16GB+1TB卫星通信版售价9499元，搭配影像设备的创作者套装则达到12999元。后者不能直接视为裸机价格，但万元正在成为国产直板旗舰越来越频繁触及的价格参照。

但越是在涨价周期里，厂商越不敢轻易丢掉价格敏感的用户。

OPPO的选择是主动增加一个更低价格版本的入口。

虽然Find X10标准版起售价已经从上一代4399元涨至5499元，但OPPO今年第一次在Find X系列首发阵容中加入E版本，以4999元守住5000元以内的价格带。

更有意思的是，Find X10 E的16GB+512GB版本与Find X10的12GB+256GB版本同为5499元。相同预算下，消费者可以选择更大的内存和存储，也可以选择更高规格的芯片和影像，相当于给涨价留出一道缓冲带。

小米却走向了另一个方向。

去年9月，小米17、17 Pro和17 Pro Max三款产品在同一场发布会上登场，标准版仍然承担着数字系列更低的价格入口。到了今年9月23日，小米只发布18 Pro和18 Pro Max，标准版没有出现在首发阵容中。

小米总裁卢伟冰随后确认，小米18标准版仍然存在，但会在之后单独发布。

这意味着至少在今年最密集的旗舰换机窗口，小米旗舰机的首发门槛直接从Pro的5999元开始。

价格优势减弱之后，小米把更多筹码压在核心硬件上。18 Pro首发高通第六代骁龙8至尊版，18 Pro Max则首发规格更高的第六代骁龙8超级至尊版，后者CPU最高主频达到5GHz，并采用新一代GPU、NPU架构和Offset PoP封装。

但有意思的是，过去由小米主导的“同价位多给配置”，如今也开始成为其他厂商反攻的武器。

此次Magic9新增了超能版，12G+256G版本售价为4499元，叠加国补甚至可低至3999元；

Magic9的16GB+512GB版本则定在5999元；横向来看同样是5999元，vivo X500和OPPO Find X10对应的都只是12GB+512GB；小米这一轮首发门槛同样是5999元，但18 Pro对应的是12GB+256GB。

对于此次的价格考量，荣耀CEO李健对华尔街见闻·全天候科技等媒体坦言：“我们还是不断地去降低我们的成本，提升效率，尽可能把困难留给自己。完全不做调整确实做不到。这件事决策确实挺难的。”

尽管几款产品的定位并不完全相同，不能只凭容量判断整机价值。但荣耀提前把16GB+512GB放到5999元，价格卡位的意味已经很明显：当同行都在涨价，试图用更大的内存和存储，把这个价格点重新做出吸引力。

价格之外，荣耀打出的是AI和影像两张牌。

一张牌是AI。Magic9将首发MagicOS 11，新一代YOYO支持超过100步的长程任务，荣耀希望让手机AI从回答问题进一步走向主动服务和执行任务。

另一张牌是影像。今年荣耀与专业电影摄影机厂商阿莱（ARRI）合作建设电影工业影像实验室，Magic9 Pro Max搭载了阿莱双2亿影像系统、电影级枪麦与音质等。

“荣耀会坚定的在影像上进行投入。”荣耀CEO李健对华尔街见闻等媒体表示，“包括我们和阿莱的合作未来也会有更大的想象空间。”

有人担心涨价丢掉用户，选择把产品线往下扩；有人接受更高的价格入口，把资源集中到Pro系列；也有人趁同行涨价，用更激进的容量组合主动抢位。

在换机周期不断拉长、成本又持续上升的市场里，提前十几天、二十几天发布，就意味着更早进入消费者这一轮的候选名单，今年手机厂商们抢的是有限的换机预算。

从一部手机到生态圈

旗舰机增长承压后，手机厂商正在发力配件生意。

影像是最明显的一条线。

此次荣耀在Magic9发布会上首发500mm、200mm巨炮增距镜，主打演唱会拍摄。

vivo在X500系列发布会上推出了一块售价699元的“随拍屏”。它可以磁吸在手机背后，在10米范围内无线传输画面，用后置主摄自拍、录口播或者架设特殊机位时，用户可以直接看到构图并控制拍摄。

围绕X500，vivo还继续扩展蔡司增距镜和专业影像手柄的适配，手机变成一个可以继续增加镜头、屏幕和操控设备的拍摄平台。

“更多模式、更多官方应用，以及可能支持更多其他手机产品的开发，都已经在路上。我们的外设会围绕手机影像向外拓展，这是一条长期路线。”vivo X系列产品高级总监赵典指出。

随拍屏本身并不是一个全新的创意。

今年3月，影石已经推出Snap手机自拍屏，同样通过磁吸解决使用后置主摄自拍时看不到构图的问题，售价499元起，而且强调苹果和安卓手机的广泛适配；仅2个月后，荣耀600系列也推出了磁吸副屏“魔法小耀屏”，支持预览构图、操控拍摄和四档补光。

不仅如此，vivo和OPPO还计划推出独立相机。

9月7日，vivo正式宣布将进入云台相机品类，并表示希望明年带来产品；OPPO也在盯着同一块市场，内部已经启动代号“扶摇”的云台相机项目，计划投入大量资源。

云台相机确实是当前消费电子产品类别中为数不多仍保持高速增长的品类。IDC数据显示，今年二季度全球手持智能相机出货量超过588万台，同比增长57%，销售额接近157亿元。其中云台相机出货量接近280万台，同比增长87%，是几个主要品类中增长最明显的市场之一。

手机在运动跟拍、长时间拍摄等场景仍有局限，而云台相机又比微单更轻、更容易使用，给手机之外留下了一块新的影像需求。

对于vivo、OPPO来说，这也是一门相对熟悉的生意。过去几年，两家公司已经在手机上积累传感器调校、计算摄影、色彩和视频能力。当手机影像本身越来越难仅靠增加一个摄像头拉开差距，把这些能力继续延伸到独立设备，成为建立影像生态的一种自然选择。

另一条往外延伸的线则是AI。

OPPO这次推出的“AI心力球”就是一个很有代表性的产品。这是一款只有9.8克的领夹式AI设备，可以全天佩戴，记录用户日常听到和想到的信息，再通过AI整理、关联和复盘，体验价为499元。

AI心力球可以与办公软件配合使用，支持会议记录等场景；同时还计划开放MCP生态，让开发者为它接入常用AI工具。

这给这类小硬件留下了更大的想象空间：未来如果进一步与办公Agent打通，用户在开会、拜访客户甚至走路时产生的一句话，都可以先被硬件捕捉，再交给Agent整理、生成待办，甚至继续完成后续任务。

OPPO目前并没有宣布AI心力球与某一款办公Agent直接合作，但整个办公Agent行业已经在沿着这条路径行动。

9月，腾讯WorkBuddy上线开放平台，同时推出9款联名智能硬件，合作方包括Plaud、影石、科大讯飞、安克、猛玛等。接入的硬件已经覆盖智能眼镜、录音卡片、麦克风、耳机、智能穿戴等十余个品类。硬件负责“听、看、记”，WorkBuddy则在后面负责理解、规划和执行。

现在还很难判断随拍屏、云台相机或者AI领夹设备中，哪一个最终能够成长为真正的大品类。

手机厂商自己也未必知道答案。

但在主力手机增长承压之后，它们开始比过去更愿意关注这些曾经不起眼的生意：看到自拍屏出现需求，就推出与自家手机深度适配的产品；看到云台相机高速增长，就把手机影像能力延伸出去；看到Agent开始需要新的语音入口，就尝试AI领夹设备。

这更像一场围绕手机生态的广泛试错。

当继续在手机内部卷参数带来的边际收益越来越低，围绕手机增加一块屏幕、一颗镜头、一台相机或者一个AI硬件用新的设备创造新的体验，也开始成为手机厂商寻找下一块增量空间的解法。

风险提示及免责条款

中国9月RatingDog制造业PMI 52.1，前值 51.5。中国9月RatingDog服务业PMI 51.6，前值 51.4。

Wed, 30 Sep 2026 01:45:24 GMT

中国9月RatingDog制造业PMI 52.1，前值 51.5。中国9月RatingDog服务业PMI 51.6，前值 51.4。

风险提示及免责条款

AI需求分化：Token用量激增，H100跌价B200反弹，DRAM五连涨后首次回落

Wed, 30 Sep 2026 01:38:53 GMT

AI基础设施需求整体保持强劲，但各细分市场的价格信号正在出现明显分化。据摩根大通最新数据中心观察报告，9月Token用量与支出双双加速增长，但GPU租赁价格走势分化，内存现货价格在连续上涨后出现首次回落。

据追风交易台，摩根大通分析师Joseph Cardoso在9月29日发布的报告中指出，9月OpenRouter平台Token用量环比激增71%，同比达30倍，整体支出环比增长28%、同比扩大14倍。

与此同时，英伟达GPU租赁市场出现明显分化：A100与H100租赁价格双双环比下滑，而B200在8月首次下跌后小幅反弹。内存市场方面，DRAM现货价格在连续五个月上涨后于9月出现首次环比小幅回落，NAND价格则基本持平。

上述信号对AI基础设施投资者而言意义复杂。Token用量的持续加速印证了AI应用层需求的真实性，但GPU租赁价格的下行压力以及内存价格涨势的暂歇，提示供给端扩张与需求结构变化正在对硬件定价形成制约。

Token用量加速，廉价开源模型主导增长

9月Token用量增长明显提速。据摩根大通追踪OpenRouter平台的数据，9月Token用量环比增长71%，高于8月的47%和7月的18%，同比增速达30倍。

增长的核心驱动力来自开源模型。开源模型（包括DeepSeek、Moonshot AI等）用量环比激增83%，同比增幅高达101倍，增速显著快于闭源模型（OpenAI、Anthropic等）的环比39%、同比10倍。闭源模型在总用量中的占比已从8月的33%降至27%。

按用量排名前五的模型依次为：DeepSeek V4.1 Flash、GLM 5.3 Flash、腾讯Hy4 preview、GPT-5.6 Luna及DeepSeek V4 Flash，合计占总Token用量逾53%。其中，DeepSeek V4.1 Flash与GLM 5.3 Flash两款模型单月合计贡献约41万亿Token，占总量约30%，且定价远低于此前开源模型均值。

量价背离：支出增长依赖用量扩张而非提价

Token用量的爆发式增长并未带动单价上行，量价背离特征显著。9月成交量加权平均价格（VWAP）环比下降25%、同比下降55%，主要由两方面因素驱动：一是用量向更廉价的高流量模型集中，DeepSeek V4.1 Flash与GLM 5.3 Flash的大规模采用拉低了整体均价；二是Kimi K3、GLM 5.3及GPT-5.6 Sol等模型出现同款降价。

尽管如此，整体Token支出仍实现加速增长，9月环比增长28%，高于7月和8月各7%的增速，同比扩大14倍。支出增长的主要贡献来自开源模型，其支出环比增长64%、同比增长132倍，在总支出中的占比从8月的22%升至28%。

值得注意的是，按支出排名的前五大模型与按用量排名的前五大模型仅有一款重叠。支出前五依次为GPT-6 Astra、腾讯Hy4 preview、Claude Fable 5.1、Claude Opus 5及GPT-5.6 Sol，合计占总支出50%，显示高单价闭源旗舰模型仍主导收入端。

GPU租赁：H100承压，B200企稳反弹

9月非超大规模云服务商的GPU租赁市场呈现明显分化。据彭博指数数据，A100租赁均价为每GPU小时1.59美元，环比下降2.8%，降幅较8月的0.7%有所扩大；H100租赁均价为每GPU小时2.64美元，环比下降2.6%，而8月为环比上涨0.4%。

B200走势则与前两者相反。9月B200租赁均价回升至每GPU小时5.70美元，环比上涨1.3%，扭转了8月环比下跌1.5%的局面。B200与H100的价格比率升至2.16倍（8月为2.08倍），H100与A100的价格比率也小幅升至1.66倍（8月为1.65倍）。

摩根大通指出，B200定价约为H100的2.2倍，H100定价约为A100的1.7倍，两项比率均环比走高，反映出市场对新一代算力的相对溢价仍在维持，但旧型号GPU的供给压力正在加剧。

内存价格：DRAM五连涨后首现回落，NAND趋于稳定

内存现货市场的涨势在9月出现阶段性停顿。据彭博数据，DDR5 16Gb现货价格9月报49.70美元，环比下跌约1%，为连续五个月上涨后的首次回落，但同比仍大幅上涨614%（去年同期为6.96美元）。

NAND方面，1Tb现货价格9月报30.54美元，环比微涨0.1%，基本持平，同比涨幅约470%（去年同期为5.36美元）。摩根大通指出，NAND价格在此前连续四个月小幅下跌后于上月首次转正，9月则维持稳定。

DRAM价格的环比回落是否预示涨势终结，目前尚无定论，但同比涨幅仍超6倍的绝对水平，表明AI驱动的内存需求扩张在过去一年间已对价格形成实质性支撑。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

风险提示及免责条款

DeepSeek Harness装上桌面：插件免敲命令、任务可定时，六成用户已在用第三方插件

智东西 — Wed, 30 Sep 2026 01:31:08 GMT

智东西9月30日报道，昨日，DeepSeek正式推出DeepSeek Harness v0.2预览版，并提供开箱即用的macOS和Windows桌面端安装包。

▲DeepSeek Harness v0.2预览版界面

用户前往DeepSeek Harness官网下载安装后，按照引导即可直接使用，无需再自行配置开发环境。

这是DeepSeek Harness自8月13日晚推出开发者预览版v0.1并同步开源后的又一次重要更新。

此次v0.2进一步补齐了桌面端产品体验，不仅预置日常办公和开发中的常用功能，还新增插件安装与管理页面、自动化任务等能力。

DeepSeek同时披露，按照官方模型API用户口径统计，目前约60%的DeepSeek Harness用户使用了第三方插件。

符合条件的DeepSeek用户使用账号登录桌面端后，还可限时领取6元体验赠金。

根据典型Agent任务的实际用量比例及DeepSeek V4.1 Flash非高峰时段价格估算，6元额度约可覆盖共计1.2亿缓存命中输入token、148万缓存未命中输入token及52万输出token，实际可用量随任务和使用时段而变化。

Mac、Windows直接安装文件和代码都能在侧栏预览

相比此前面向开发者的预览版本，此次更新一个明显变化是进一步降低使用门槛。DeepSeek Harness v0.2目前已经提供macOS和Windows安装包。用户安装完成后，即可在桌面端直接使用其Agent能力。

新版重点调整了文件展示、内容预览和代码变更展示体验，同时完善了自动化任务的设置与管理，并提供多种Agent工作过程展示方式。

具体来看，用户可以直接向DeepSeek Harness提供文档、表格或PDF文件，让其进行资料整理、数据分析、图表生成以及演示文稿制作，也可以让它修改项目和运行代码，辅助完成开发任务。

任务执行过程中，生成的文件以及每轮代码修改会集中出现在对话内。用户可以直接在侧栏预览文件、查看代码以及修改前后的差异，也可以继续通过对话要求Agent修改，或者调用本地应用进一步编辑文件。

换句话说，DeepSeek Harness此次正在把此前偏Coding Agent的使用方式，继续向文件处理、办公和通用桌面任务延伸。

不用敲命令装插件还能定时让Agent自己干活

插件是此次v0.2更新的另一项重点。DeepSeek Harness延续了“一切皆插件”的设计理念，从单个工具到完整交互界面，都可以通过插件方式接入。

新版新增了独立的插件管理页面。过去需要通过命令行处理的插件安装，现在可以直接在页面中输入插件包名，也就是对应的npm包名完成安装。

在同一页面内，用户还可以停用、卸载插件，并查看插件介绍和来源。

此外，在实验性的“创造模式”中，用户甚至可以直接通过自然语言描述自己的需求，让DeepSeek Harness自行编写或者修改插件。

生成后的插件可以即时生效、持续保存，并进入插件管理页面统一管理。

新版还内置了可按需开启的自动化任务插件。

开启这一功能后，用户可以把重复性工作设置为定时执行任务，并查看历史运行记录、调整执行频率或者修改任务指令。

下一步瞄准长期记忆浏览器操作和多人协作

DeepSeek还首次较为集中地披露了Harness后续的产品路线。官方称，在使用DeepSeek官方API的用户中，按照日均活跃用户、日均会话数等指标统计，DeepSeek Harness已经成为最受DeepSeek用户欢迎的Coding Agent产品。

接下来，团队计划继续改进沙箱功能与安全性，并完善智能体团队功能，同时加入个性化长期记忆、浏览器及其他GUI软件自动化操作、远程与移动端使用、会话分享和多人协作等能力。

其中，插件生态依然是DeepSeek Harness后续建设重点。

据DeepSeek统计，按照官方模型API用户口径，目前约60%的Harness用户已经使用第三方插件。DeepSeek团队后续计划建设官方插件市场，同时逐步稳定插件API，减少破坏性更新，并降低开发者跨版本适配成本。

DeepSeek还提到，Harness将与后续DeepSeek模型共同迭代，包括针对新模型持续进行适配，并在模型训练过程中优化模型在Harness中的实际表现。

结语：从Coding Agent走向更大的工作入口

从8月的v0.1开发者预览版，到此次可以直接下载安装的v0.2桌面端，DeepSeek Harness的门槛正在快速降低。

代码能力仍然是它的重要基础，但文件处理、插件管理、定时任务已经明显把使用范围推向更日常的电脑工作。再加上官方预告的长期记忆、浏览器及GUI自动化、移动端和多人协作，Harness接下来要补的已经是一套更完整的通用Agent产品形态。

尤其值得关注的是插件。约60%的用户已经主动使用第三方插件，说明这个仍处预览阶段的产品，其开放生态已经有了一定使用基础。

随着官方插件市场和插件API进一步完善，也让人更期待DeepSeek Harness“一切皆插件”的思路，最终能把Agent的能力边界扩展到多远。

本文来源：智东西

风险提示及免责条款

中国9月官方制造业PMI 50.1，前值 49.8。中国9月官方非制造业PMI 50.2，前值 49

Wed, 30 Sep 2026 01:30:46 GMT

中国9月官方制造业PMI 50.1，前值 49.8。中国9月官方非制造业PMI 50.2，前值 49。

风险提示及免责条款

中东石油出口恢复至战前水平的89%！摩根大通判断：原油市场基本正常化

Wed, 30 Sep 2026 01:10:36 GMT

随着沙特东西管道恢复运营，中东石油出口动脉重新畅通，原油市场正在经历一场显著的供应修复。

据追风交易台，摩根大通9月29日发布的最新研究报告，中东地区石油出口总量的10日均值已回升至每日2050万桶，相当于2025年战前水平的89%，与战前仅相差11%。摩根大通大宗商品研究团队判断原油市场已基本实现正常化。这意味着尽管地区冲突仍在持续，供应端的实质性恢复已在数据层面得到印证。

然而，复苏并不均衡。原油流量已反弹至每日1750万桶，恢复至战前水平的98%，而成品油出口仅为每日300万桶，仅相当于战前的58%。这意味着原油市场虽已大体正常化，精炼产品供应的缺口依然显著，相关市场仍面临结构性压力。

原油与成品油：复苏分化明显

报告数据显示，此轮中东石油出口的回升呈现出明显的内部分化格局。

原油方面，每日1750万桶的流量已接近战前正常水平（约1800万桶），恢复比例高达98%，表明上游生产和原油运输环节已基本恢复正常运转。

成品油方面，情况则截然不同。目前每日300万桶的出口量，仅为战前正常水平（约520万桶）的58%，缺口超过40%。这意味着中东地区的炼化产能或出口基础设施仍受到较大制约，柴油、航空燃油、汽油等精炼产品的供应紧张局面短期内难以完全消除。

对于能源市场而言，这一分化格局意味着原油与成品油裂解价差可能继续承压，炼厂利润率的走势值得持续关注。

印度进口数据印证需求端回暖

中东石油出口的回升已在下游需求端得到验证，最直接的信号来自印度——中东石油最大的近邻买家。

摩根大通数据显示，9月份印度自中东及“未知来源”的原油进口量升至每日280万桶，较8月份大幅增加120万桶，并已超过2025年全年均值水平。

这一数据表明，随着中东出口通道逐步疏通，买家正在积极补充库存或恢复正常采购节奏。印度进口量的快速回升，既反映了中东供应端的实质性改善，也预示着区域原油贸易流的重新活跃。

霍尔木兹海峡：高运费下的风险定价

霍尔木兹海峡的通行量已接近6月下旬的近期高点，约每日1300万桶，沙特阿拉伯是主要贡献方。但摩根大通提示，过境量的上升并不意味着安全形势的改善，而是反映出行业在持续风险环境下运营能力的增强。

运费市场的表现印证了这一判断。与霍尔木兹挂钩的超大型油轮（VLCC）租船日费率已接近每日127万美元的历史高位，高额运费正在吸引边际运力入场，船东实际上是在对安全风险进行定价并从中获益。

这种"即时溢价"已扭曲了二手船市场的估值逻辑——船龄5至10年的VLCC估值已超过1.5亿美元，高于约1.35亿美元的新造船价格。与此同时，区域生产商自有的运力资源——包括沙特的Bahri船队、阿布扎比国家石油公司旗下的ADNOC L&S、科威特的KOTC以及阿曼的Asyad——在现货市场趋紧的背景下，为维持正常提货提供了重要支撑。

“穿梭”模式向集装箱运输延伸

摩根大通指出，这种在高风险环境下维持运营的"穿梭"模式已不再局限于石油运输，正在向集装箱航运领域蔓延。

目前，霍尔木兹海峡的大部分集装箱货运由与阿布扎比港口集团相关联的支线船舶承运，而全球主要集装箱班轮公司则大体仍处于观望状态。这一格局表明，在地缘风险尚未消退的背景下，区域港口运营商正在填补国际大型航运公司留下的空白，并在这一过程中积累市场份额。

对于大宗商品市场的参与者而言，上述动态意味着中东石油供应的物流瓶颈正在逐步疏解，但运输成本的高企和安全风险的持续存在，仍将是影响原油到岸价格和贸易流向的重要变量。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

风险提示及免责条款

懂王不想给AI踩刹车：让科技巨头先“自己管自己”

朱雪莹 — Wed, 30 Sep 2026 01:04:18 GMT

刚刚，特朗普把美国AI圈最重要的一批人叫到了白宫。

马斯克、扎克伯格、黄仁勋、Dario Amodei等二十多位科技大佬参加了一场闭门会。会后，白宫还和Anthropic、谷歌、Meta、英伟达、OpenAI、xAI六家公司签了一份AI治理协议。

但最值得关注的是特朗普对AI监管的态度。

他不想现在就用强制立法把AI管死，而是更倾向于让这些AI公司先“自己管自己”。企业自己做风险监控，再加上外部审计和董事会监督。特朗普的理由也很直接：美国现在AI领先，不能因为监管把增长扼杀掉。

但问题来了：当AI越来越强，真的能主要靠这些公司自我监管吗？

会后，记者当着特朗普的面，把这个问题直接抛给了Anthropic CEO Dario Amodei。

扎堆“做空美债”！“逼空”只需要一个“差数据”

Wed, 30 Sep 2026 01:00:32 GMT

美国国债期货空头头寸持续堆积，分析认为一旦经济数据走弱或美联储官员释放鸽派信号，市场可能面临剧烈的空头回补。

华尔街见闻提及，受企业债供给激增拖累，美国国债周二延续数月颓势，30年期国债收益率升至2002年以来最高水平。与此同时，能源价格高企持续推升通胀压力，进一步助长了市场的做空情绪。

然而当前，美债期货空头头寸已高度密集，任何令人意外的经济降温信号都可能触发空头仓位的急剧平仓，引发收益率短期内的大幅下行。

本周，债券交易员的目光将集中在两项关键数据上：周三即将公布的美联储首选通胀指标，以及本周末的月度就业报告。据彭博调查的经济学家预测，9月非农就业人数增幅约为9万，较8月出乎意料的16.2万大幅放缓。

空头持仓快速积累，头寸规模创阶段性新高

据CME数据显示，过去约两周内，5年期和10年期国债期货未平仓合约均大幅攀升。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至9月22日当周，资产管理机构新增10年期国债期货空头头寸逾10万张，为2023年以来单周最大增幅之一。

此外，5年期合约在过去12个交易日中有11个交易日出现持仓增加，10年期合约则在过去14个交易日中有13个交易日持续扩张。

从规模来看，自上周初以来，两个期限合约新增期货风险敞口合计约为每基点3200万美元，相当于当前5年期现券750亿美元的等值规模。

美国银行策略师Meghan Swiber等人在研报中指出，：

期货持仓仍倾向于收益率进一步上行，在短期和中期期限上，空头头寸目前仍处于盈利状态。

该团队同时指出，资产管理机构持续增加国债空头，尤其集中在中长期期限，而商品交易顾问（CTA）的趋势信号也显示其"坚定维持美债空头"。

值得注意的是，当前新增持仓规模的背后，除方向性做空外，还可能涉及针对现券国债的基差交易，或资产管理机构对债券持仓的对冲操作，这在一定程度上增加了市场结构的复杂性。

空头回补风险上升，期权市场已显对冲迹象

随着做空力量持续累积，一旦经济数据低于预期或美联储官员发出鸽派表态，市场可能面临剧烈的空头回补，届时收益率或出现至少短期内的急速下行。

期权市场的动向已印证了这一担忧。据彭博数据，过去一周，长债期货合约的期权偏度急剧变化，看跌期权溢价升至8月以来最高水平，显示交易员正积极为收益率继续攀升寻求保护，推高了看跌期权相对于看涨期权的成本。

此外，部分看空对冲头寸将于本周末到期，意味着这些头寸亦涵盖了周五非农就业数据的事件风险。

与此同时，摩根大通国债客户调查显示，截至9月28日当周，投资者持仓整体维持不变，其中多头头寸仍处于去年11月以来的最高水平，表明部分多头力量依然存在，为潜在的空头回补提供了一定基础。

风险提示及免责条款

10年期美债逼近5.3%！贝森特黔驴技穷，Zervos能否找到新解法？

Wed, 30 Sep 2026 00:59:59 GMT

9月以来，美债市场持续承压，10年期美债收益率升至5.27%，创2007年以来新高，距离此前5.30%的高点仅一步之遥；30年期收益率同步升至5.5%以上。

面对美债被持续抛售，美财政部此前已连续扩大长债回购。9月10日和24日宣布的两次最高60亿美元回购计划，实际回购规模仅52亿美元和41亿美元。但市场并不买账，两次出手均未能压制长端利率，反而因干预信誉问题推高期限溢价。

当前贝森特已将TGA部分资金投入回购市场纳入讨论。但TGA受安全余额约束，实际可入市规模有限，且首先影响前端流动性，难以直接托举长端。与此同时，5年期和7年期美债拍卖接连遇冷。其中7年期国债拍卖的认购倍数降至2.42:1，显著低于前两个月的水平。

在长债回购干预受挫、传统债务管理工具边际失效、市场信任持续流失的背景下，9月28日，美国财长贝森特紧急宣布聘任杰富瑞首席市场策略师David Zervos担任财政部顾问。Zervos为华尔街资深宏观经济学家，以非主流观点著称，曾任职于美联储，并一度被视为鲍威尔继任者的潜在人选之一。其将以特聘政府雇员身份任职至2027年4月，首要任务是协助财政部修复与债市的沟通机制，应对长端曲线失控及债务融资环境恶化。

Zervos入职，财政部开始重新审视如何管理市场预期？

Zervos的加入让财政部获得一位来自市场一线的利率策略专家，其经历横跨美联储、对冲基金和卖方研究，对利率曲线和市场交易机制均有较深经验。其加盟更多意味着财政部试图修复与债券市场的沟通机制。

为什么不用担心AI？懂王：因为有爱！老黄：呵呵

张硕 — Wed, 30 Sep 2026 00:40:19 GMT

特朗普直言别怕AI，因为有爱、有人才、有顶级会议，并点名老黄。

面对记者“为什么世界不用担心AI、为什么不该设护栏”的追问，特朗普把答案落在“人”上：因为有一群热爱国家、热爱世界的最聪明的人，当天开了场很棒的会。

此次会议约40位顶尖人士到场，黄仁勋也在其中，他们一起做了件几乎像“宪法”的事。

53亿美元涌入场外供电：私募巨头争夺AI数据中心能源入口

Wed, 30 Sep 2026 00:36:03 GMT

AI数据中心的电力瓶颈，正在催生一场规模庞大的场外供电融资浪潮。黑石、KKR、阿波罗、Brookfield等私募巨头正以项目投资、股权入股、设备融资等多种方式涌入这一赛道，试图绕开漫长的电网建设周期，为数据中心直接提供可用电力。

黑石领衔，53亿美元押注天然气场外供电

今年夏天，由黑石牵头、KKR和阿波罗参与的投资财团，与管道巨头Williams公司达成协议，以53亿美元收购其正在开发的五个天然气发电项目49%的股权。这些项目专为数据中心提供场外供电。

速度是场外供电的核心竞争力。Williams表示，其首批200兆瓦的场外发电容量在商业化后不到18个月便已上线。相比之下，据惠誉评级估计，新建电网连接电厂及高压输电线路通常需要5至10年。

股权入股与设备融资，两条路径并行

除项目层面的直接投资外，部分投资方开始直接持有场外供电企业的股权，以获取更广泛的行业增长敞口。

今年5月，黑石与哈里伯顿联合宣布向VoltaGrid注资10亿美元股权投资。VoltaGrid专门为数据中心建设和运营场外天然气供电系统。

律所Troutman Pepper Locke房地产合伙人Carl Bivens表示：

随着大量私募股权和其他资金涌入市场，出现了不同的交易结构。当私募股权介入时，他们希望持有开发主体的所有权权益。

另一条路径是为终端客户提供设备融资。Bloom Energy去年秋天宣布，Brookfield资产管理公司同意提供最高50亿美元，用于为AI数据中心的未来供电项目融资，由Bloom提供燃料电池。今年6月，Bloom宣布Brookfield将潜在融资规模扩大至250亿美元。

据一位熟悉相关融资情况的知情人士透露，Bloom依赖基础设施基金和投资公司组建特殊目的载体（SPV）为其产品部署融资已逾十年，但投资者兴趣近期明显加速。

项目级融资持续落地，橡树资本入局Nebius

今年7月，项目开发商Industrial Development Funding（IDF）与橡树资本（Oaktree Capital Management）宣布，联合投入17亿美元，在Nebius数据中心安装Bloom燃料电池。

在该交易结构中，橡树资本提供少数股权融资，三菱日联金融集团（MUFG）主导优先债务融资，Nebius则向Bloom支付电费。

合同期限错配，成为潜在风险点

场外供电资产的寿命可长达数十年，但AI算力合同通常短得多，数据中心内的GPU往往数年内便面临迭代淘汰。这一周期错配，是投资者当前面临的核心结构性风险。

为此，投资方正在推动更长期的客户承诺。Carl Bivens表示，市场越来越倾向于要求大型云服务商签署10至15年合同，并附带5年续约选项。

"这为投资方提供了更长的有保障租金跑道，也让机构投资者得以摊销其在表后解决方案或数据中心建设上的成本，"他说。

IDF首席执行官Nik Nunes则提出了另一种应对逻辑：即便数据中心的用电需求发生变化，供电资产本身仍具价值——可以向更广泛的市场出售电力。

"如果我有一个在六到八年内已大幅摊销的电力模块，我就有很大的灵活性，可以将电力卖入电网或其他市场，"Nunes说。

风险提示及免责条款

“929”稳增长政策与新一轮政策周期

广发证券钟林楠 — Wed, 30 Sep 2026 00:34:56 GMT

摘要

9月29日一系列稳增长政策出台：一是央行调整完善货币政策工具，包括PSL利率下调25BP至1.5%、PSL支持范围拓展至“六张网”建设、增加科创与技术改造再贷款额度2000亿元（并将支持比例从60%升至100%）、增加支农支小再贷款额度5000亿元；二是房地产贴息政策，同日财政部、央行与金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，在全国层面对居民使用商贷购买首套住房（总价不高于150万元、面积不超过120平方米）贴息1%，期限不超过5年，规模最高100万元。对这几项政策，我们有以下几点理解。

第一，这一揽子政策是7月末政治局会议、9月28日国常会精神要求的落地，市场此前已有一定预期。7月末政治局会议曾提出“及时谋划出台务实管用的增量政策…综合运用并及时调整货币政策工具”，在报告《增量政策与市场预期：7月政治局会议精神简析》中我们曾指出“适时调整货币政策工具”是宽泛的政策篮子，包含着总量和结构性工具的使用可能；9月28日国常会进一步指出“推出一批务实管用的增量政策…增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度…研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”。前期金融市场也在部分定价潜在增量政策的落地，9月中旬以来，30年国债到期收益率下行7BP，万得全A指数一度企稳，申万房地产指数涨幅超过10%。

第二，下调PSL利率和拓宽支持范围是顺应市场利率下行、协同新型政策性金融工具稳投资的双重需要。一方面，今年4月之后政策行发债融资成本已降至1.7%以下，PSL相对债券融资已缺乏成本优势，此次PSL利率降至1.5%，与9月5年国开债到期收益率中枢基本持平。另一方面，PSL创设前期大量用于棚改；2022与2025年曾协同政策性金融工具支持基建；当前阶段，以“六张网”建设为抓手稳投资是宏观经济政策的主要线索，新型政策性金融工具有较大比例用于这一领域，拓宽PSL的支持范围能更好匹配新阶段的政策需求。

第三，科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款的额度在今年1月有过一轮增加，此次再度增加，我们理解一则是因为科创、中小微企业属政策重点支持领域，前者符合高质量发展方向有助于经济转型升级，后者是吸纳就业缴税的重要主体，三季度货币政策委员会例会将这两个领域和“六张网”建设一同作为金融支持的重点方向；二则科创企业的基本面较好，相对传统产业有着更高的融资需求，提高科创与技术改造再贷款额度可更好满足相关企业的融资需求，提高政策效率，避免资金沉淀空转。

第四，房贷贴息在上海、广州、成都、南京等地曾有过地方性政策，此次全国范围内铺开，我们理解：（1）应对短周期房地产走弱压力与缓冲住房销售新规影响，今年8-9月30城商品房成交面积同比已转负，9月发布的住房销售新规可能会对房企现金流、资金成本、拿地意愿和投资存在影响，房贷贴息在需求侧发力有助于形成对冲、稳定销售；（2）有助于进一步平衡租金收益率和资金成本的关系，推动地产市场中期企稳。财政部、央行与金融监管总局有关负责人指出，100万长期限房贷经过贴息累计可减少近5万元利息。若以此来估算，30年商贷利率会从3.1%左右降至2.8%-2.9%，相当于定向降息20-30BP，与百城住宅租金收益率差值缩减至35-45BP；（3）有助于改善居民部门现金流，提升消费能力。结合今年7月国务院批复《扩大消费"十五五"规划》将住房列入"大宗耐用商品消费"类别，且置于首位来看，后续应更多以消费品视角看理解房地产。从总价150万元、面积120平米的限制条件来看，一二线刚需与远郊改善、三四线城市购房人群会相对受益。

第五，需要进一步提示的是，和“924稳增长”一样，它代表着新一轮的稳增长政策周期的延续。从8月发改委密集召开会议督促六张网建设，到9月初新型政策性金融工具开始落地投放、9月28日央行联合八部门发布《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，9月29日结构性工具调整与房贷贴息，本轮稳增长范围已覆盖基建、服务业、科技、房地产等多个领域，后续仍存在想象空间的增量政策可能包括：（1）公积金贷款利率的优化调整。目前5年以上公积金贷款利率为2.6%，与商贷利差大约是45BP，这一利差属于历史相对较低水平，此次贴息后部分地区与购房人群的商贷利率和公积金贷款利率的利差会更低，从这一角度看公积金贷款利率已相对偏高；（2）地方政府债务结存限额的使用。9月28日国常会提出“用好地方政府债务结存限额”。2025年四季度曾盘活5000亿元地方政府债务结存限额，其中有2000亿元为新增专项债额度用于支持经济大省扩投资；2025年地方政府专项债务余额为37.3万亿元，2026年地方政府专项债务限额为44.3万亿元，若今年4.4万亿元的新增专项债和2万亿元的置换债全部发完，则今年末可盘活的地方专项债结存限额大约是0.6万亿元；（3）就业相关政策，9月28日国常会指出要“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收”等政策措施。

第六，对货币环境而言，这一揽子政策有助于狭义与广义流动性同步扩张。从狭义流动性角度，PSL降低利率拓宽支持范围后大概率会放量，2022与2025年政策性金融工具落地期间都有增量：2022年9-11月增加6300亿元、2025Q4-2026Q1增加1887亿元，科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款增加额度，银行陆续申请，也会带来基础货币的增加，今年1-8月包含这两项贷款在内的其他结构性工具增加了8111亿元。从广义流动性角度，PSL主要用于支持新型政策性金融工具落地撬动投资，这一过程会先后带来为委托贷款和企业中长贷的扩张，考虑到今年新型政策性金融工具有较多投向新质生产力，新质生产力领域对债务融资的依赖度要低于传统基建，企业中长贷扩张力度可能会略低于2022年。

第七，最后是对资产定价的影响。对利率而言，这一揽子政策会产生双重影响：一方面带来基础货币投放，狭义流动性扩张，资金成本下降等利好，但另一方面也有助于债务融资需求的企稳，缓解银行体系资产荒，房贷全国范围内的贴息隐含的信号意义也会对投资者情绪形成冲击。从9月以来利率趋于下行来看，市场主要定价的是利好部分，对后者尚不充分，在本轮货币工具调整后，货币领域的增量政策预期也会有所减弱，利率可能会逐步趋稳；对权益资产而言，一揽子政策一则有利于打开增长“广谱性”，拓展除AI产业革命这一线索之外的行业基本面；二则有利于带来对于增量政策的进一步预期，提升市场风险偏好。近期美债收益率上行带来全球定价的科技资产波动加大；本轮稳增长政策开启后，“内需”相关的资产线索可能会进一步浮出水面。

正文

据央行官网披露，9月29日一系列稳增长政策出台：一是央行调整完善货币政策工具，包括PSL利率下调25BP至1.5%、PSL支持范围拓展至“六张网”建设、增加科创与技术改造再贷款额度2000亿元（并将支持比例从60%升至100%）、增加支农支小再贷款额度5000亿元；二是房地产贴息政策，同日财政部、央行与金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，在全国层面对居民使用商贷购买首套住房（总价不高于150万元、面积不超过120平方米）贴息1%，期限不超过5年，规模最高100万元。对这几项政策，我们有以下几点理解。

这一揽子政策是7月末政治局会议、9月28日国常会精神要求的落地，市场此前已有一定预期。7月末政治局会议曾提出“及时谋划出台务实管用的增量政策…综合运用并及时调整货币政策工具”，在报告《增量政策与市场预期：7月政治局会议精神简析》中我们曾指出“适时调整货币政策工具”是宽泛的政策篮子，包含着总量和结构性工具的使用可能；9月28日国常会进一步指出“推出一批务实管用的增量政策…增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度…研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”。前期金融市场也在部分定价潜在增量政策的落地，9月中旬以来，30年国债到期收益率下行7BP，万得全A指数一度企稳，申万房地产指数涨幅超过10%。

9月28日国常会指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。要加紧加力推动各项政策落地落实，存量政策要进一步增强实施效能，加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等明确的重大工程项目尽早开工建设，推进老旧水库、老旧粮库改造提升，加力实施扩投资、促消费贴息政策。推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。要上下协同合力稳投资，高质量做好项目准备，激发民间投资活力，加强投资项目要素保障，提高投资审批效率。要继续研究储备提振内需的政策举措，谋划更多带动性强的工作抓手，完善相关配套措施，鼓励有条件的地方先行先试。

下调PSL利率和拓宽支持范围是顺应市场利率下行、协同新型政策性金融工具稳投资的双重需要。一方面，今年4月之后政策行发债融资成本已降至1.7%以下，PSL相对债券融资已缺乏成本优势，此次PSL利率降至1.5%，与9月5年国开债到期收益率中枢基本持平。另一方面，PSL创设前期大量用于棚改；2022与2025年曾协同政策性金融工具支持基建；当前阶段，以“六张网”建设为抓手稳投资是宏观经济政策的主要线索，新型政策性金融工具有较大比例用于这一领域，拓宽PSL的支持范围能更好匹配新阶段的政策需求。

PSL期限是1年，但可延期，市场一般认为可使用期限为3-5年，所以我们以5年国开债到期收益率作为政策性银行发债融资成本的代理变量。今年1-2月，5年国开到期收益率中枢为1.82%与1.76%，高于PSL利率；3月之后，5年国开到期收益率逐步下降开始降至PSL利率下方，至9月中枢为1.53%。

科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款的额度在今年1月有过一轮增加，此次再度增加，我们理解一则是因为科创、中小微企业属政策重点支持领域，前者符合高质量发展方向有助于经济转型升级，后者是吸纳就业缴税的重要主体，三季度货币政策委员会例会将这两个领域和“六张网”建设一同作为金融支持的重点方向；二则科创企业的基本面较好，相对传统产业有着更高的融资需求，提高科创与技术改造再贷款额度可更好满足相关企业的融资需求，提高政策效率，避免资金沉淀空转。

今年1月，央行曾推出一揽子结构性工具政策，包括合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度 5000 亿元，单设 1 万亿元民营企业再贷款。增加科技创新和技术改造再贷款额度 4000 亿元，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等。

房贷贴息在上海、广州、成都、南京等地曾有过地方性政策，此次全国范围内铺开，我们理解：（1）应对短周期房地产走弱压力与缓冲住房销售新规影响，今年8-9月30城商品房成交面积同比已转负，9月发布的住房销售新规可能会对房企现金流、资金成本、拿地意愿和投资存在影响，房贷贴息在需求侧发力有助于形成对冲、稳定销售；（2）有助于进一步平衡租金收益率和资金成本的关系，推动地产市场中期企稳。财政部、央行与金融监管总局有关负责人指出，100万长期限房贷经过贴息累计可减少近5万元利息。若以此来估算，30年商贷利率会从3.1%左右降至2.8%-2.9%，相当于定向降息20-30BP，与百城住宅租金收益率差值缩减至35-45BP；（3）有助于改善居民部门现金流，提升消费能力。结合今年7月国务院批复《扩大消费"十五五"规划》将住房列入"大宗耐用商品消费"类别，且置于首位来看，后续应更多以消费品视角看理解房地产。从总价150万元、面积120平米的限制条件来看，一二线刚需与远郊改善、三四线城市购房人群会相对受益。

财政部、央行与金融监管总局有关负责人指出，贴息1个百分点，减轻居民贷款购房利息成本。可享受贴息的贷款规模最多100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，按照目前首套住房商业性个人住房贷款利率水平，相当于优惠了利率的三分之一，贴息期限最长5年。例如，对于一笔长期限的100万元商业性个人住房贷款，考虑到大多数房贷按月付息和还款，贷款余额逐月减少，贴息政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。居民家庭享受的具体贴息金额，视贷款规模、期限、还款方式等情况而异。

需要进一步提示的是，和“924稳增长”一样，它代表着新一轮的稳增长政策周期的延续。从8月发改委密集召开会议督促六张网建设，到9月初新型政策性金融工具开始落地投放、9月28日央行联合八部门发布《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，9月29日结构性工具调整与房贷贴息，本轮稳增长范围已覆盖基建、服务业、科技、房地产等多个领域，后续仍存在想象空间的增量政策可能包括：（1）公积金贷款利率的优化调整。目前5年以上公积金贷款利率为2.6%，与商贷利差大约是45BP，这一利差属于历史相对较低水平，此次贴息后部分地区与购房人群的商贷利率和公积金贷款利率的利差会更低，从这一角度看公积金贷款利率已相对偏高；（2）地方政府债务结存限额的使用。9月28日国常会提出“用好地方政府债务结存限额”。2025年四季度曾盘活5000亿元地方政府债务结存限额，其中有2000亿元为新增专项债额度用于支持经济大省扩投资；2025年地方政府专项债务余额为37.3万亿元，2026年地方政府专项债务限额为44.3万亿元，若今年4.4万亿元的新增专项债和2万亿元的置换债全部发完，则今年末可盘活的地方专项债结存限额大约是0.6万亿元；（3）就业相关政策，9月28日国常会指出要“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收”等政策措施。

公积金贷款利率的调整目前已发生变化。在此前，公积金贷款利率由央行决定，新发布的公积金管理条例将其修改为“住房公积金的存、贷利率由国务院决定”。从逻辑上讲，公积金贷款利率的调整不会影响银行息差，受约束也较少。

对货币环境而言，这一揽子政策有助于狭义与广义流动性同步扩张。从狭义流动性角度，PSL降低利率拓宽支持范围后大概率会放量，2022与2025年政策性金融工具落地期间都有增量：2022年9-11月增加6300亿元、2025Q4-2026Q1增加1887亿元，科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款增加额度，银行陆续申请，也会带来基础货币的增加，今年1-8月包含这两项贷款在内的其他结构性工具增加了8111亿元。从广义流动性角度，PSL主要用于支持新型政策性金融工具落地撬动投资，这一过程会先后带来为委托贷款和企业中长贷的扩张，考虑到今年新型政策性金融工具有较多投向新质生产力，新质生产力领域对债务融资的依赖度要低于传统基建，企业中长贷扩张力度可能会略低于2022年。

2022年9-11月，PSL分别增加了1082亿元、1543亿元与3675亿元，合计6300亿元；2025年10-12月，PSL余额环比分别为-55亿元、254亿元与-56亿元；2026年1-3月，PSL余额环比为1744亿元、0亿元、0亿元。

最后是对资产定价的影响。对利率而言，这一揽子政策会产生双重影响：一方面带来基础货币投放，狭义流动性扩张，资金成本下降等利好，但另一方面也有助于债务融资需求的企稳，缓解银行体系资产荒，房贷全国范围内的贴息隐含的信号意义也会对投资者情绪形成冲击。从9月以来利率趋于下行来看，市场主要定价的是利好部分，对后者尚不充分，在本轮货币工具调整后，货币领域的增量政策预期也会有所减弱，利率可能会逐步趋稳；对权益资产而言，一揽子政策一则有利于打开增长“广谱性”，拓展除AI产业革命这一线索之外的行业基本面；二则有利于带来对于增量政策的进一步预期，提升市场风险偏好。近期美债收益率上行带来全球定价的科技资产波动加大；本轮稳增长政策开启后，“内需”相关的资产线索可能会进一步浮出水面。

本文来源：郭磊宏观茶座

风险提示及免责条款

尽管油价走低、尽管美联储高管“放鸽”，美债收益率依旧在走高

Wed, 30 Sep 2026 00:30:55 GMT

美国国债抛售潮持续蔓延，长端收益率屡创新高，令市场对利率前景的判断愈发复杂。

周二，30年期美债收益率触及24年高位，10年期收益率亦升至2002年以来最高水平。这一走势令人瞩目——当日油价明显回落，纽约联储主席John Williams也发出偏鸽派信号，暗示加息无需急于求成，但两大利空因素均未能阻止收益率的上行。美债市场的顽固走势，正在向股市传导，三大股指小幅收跌。

收益率持续攀升的背后，是市场对美联储加息路径的重新定价，以及伊朗冲突引发的能源价格扰动所带来的通胀隐忧。即便油价出现阶段性回落，投资者对地缘局势的信心依然脆弱，难以就此转向乐观。

30年期收益率破位，创24年新高

30年期美债收益率目前报5.564%，周二盘中一度触及5.621%，超越2004年盘中高点，为2002年6月以来最高水平。

10年期美债收益率收于5.256%，同样创下2002年以来最高收盘水平。不过，该收益率尚未突破2007年盘中高点5.303%——这一关口被华尔街视为更具标志性的技术阻力位，市场对此保持密切关注。

先锋集团（Vanguard）固定收益客户组合高级经理Rebecca Venter表示，"市场正在真正开始尝试厘清，美联储为实现目标还需要将利率推高多少。"

多空力量交织，长短端走势分化

周二债市并非单边运行，多空力量同时施压，导致长短端收益率出现分化。

长端收益率承压上行，部分原因来自供给侧冲击。Paramount Skydance预计发行约320亿美元债券，用于为收购华纳兄弟探索提供资金。投资者为腾挪组合空间以承接新债，对长端国债形成抛压。

短端收益率则受到John Williams讲话的压制。这位具有重要影响力的美联储官员在演讲中表示，"今年晚些时候"再度加息或许是合适的，但强调"没有必要急于"加息。本月早些时候，美联储已投票通过三年来首次加息。

油价回落，但市场信心难以修复

自伊朗冲突爆发以来，油价一直是推动美债收益率上行的关键变量之一。能源成本上涨加剧了通胀压力，令市场担忧美联储可能需要将加息周期延续至明年。

周二，中东原油出口量反弹至冲突爆发以来的最高水平，布伦特原油期货随之下跌2.6%，报每桶102.59美元。

然而，油价的回落并未有效提振市场情绪。Baird投资策略师Ross Mayfield指出，在经历了如此多次"假曙光"和反复变化的头条新闻之后，投资者很难对伊朗局势的乐观进展真正建立信心。

Cboe Global Markets上周在研究报告中指出，美国基准油价与10年期美债收益率之间的相关性已跃升至35年高位，仅略低于1990年第一次海湾战争爆发初期创下的历史纪录。

高收益率重塑股市结构，AI成最后支撑

持续攀升的利率正在深刻改变股市的内部结构。Mayfield表示，高利率对住房和消费品等板块的冲击最为显著。与此同时，当短期国债已能提供丰厚回报，投资者便倾向于撤离公用事业等高股息板块。

"剩下的，是一个更加依赖人工智能来驱动增长的股市，"Mayfield说，"这让市场变得更加脆弱，对任何AI叙事的裂缝都更加敏感。"

风险提示及免责条款

美债收益率持续走高、美股广度持续恶化，美股指数却依旧抗跌，下一步走向何方？

Wed, 30 Sep 2026 00:29:12 GMT

美股正处于一场罕见的内部撕裂之中。收益率飙升、市场广度持续恶化、信用利差走阔，但标普500指数却岿然不动，多空双方陷入僵局，市场情绪日趋焦灼。

周三，高盛单一delta交易台负责人Rich Privorotsky直言，美债利率上行的速度"已经严苛到无法忽视"，实际利率单月涨幅已是2013年以来最差水平之一。他警告称，利率波动率的飙升正在压缩华尔街的风险中介能力，股市所承受的压力远比指数表面所呈现的更为深重。

与此同时，季末再平衡压力正在逼近——高盛估算养老金本月底将抛售近创纪录的330亿美元股票，CTA系统性策略也将在未来一周净卖出逾53亿美元罗素2000期货，两股卖压叠加，令市场走向更加扑朔迷离。

BTIG策略师Jonathan Krinsky则表示，他与客户的对话"在过去几周里大同小异，但频率和焦虑程度每天都在上升"。核心问题只有一个：市场广度与利率走势和标普500之间的背离已不可持续，但究竟以哪种方式收敛，无人能够确定。

指数坚挺背后，内部已千疮百孔

标普500指数过去一个月几乎原地踏步，但这一平静表象之下，结构性损伤正在加速累积。

Krinsky指出，过去一个月标普500指数整体持平，但中位数个股已下跌4.5%，指数的稳定完全依赖半导体板块约10%的涨幅来抵消。纳斯达克100指数自8月中旬以来同样几乎零涨幅，但其中仅有10只个股涨幅超过10%，而跌幅超过10%的个股多达23只。"突破买入、追涨动量"的策略正在失效，反而是更多个股在经历更大幅度、更持续的下行。

中盘股的走势尤为值得警惕。中盘股已悄然跌破200日均线，较近期高点累计下跌逾8%。与此同时，纽交所新低股票数量已连续10个交易日超过新高股票数量，这一信号在历史上往往预示着更广泛的市场压力。

高盛的Privorotsky也印证了这一判断：“指数之下的痛苦清晰可见——小盘股、金融股及其他对利率敏感的板块所承受的压力，远超科技龙头所呈现的表面平静。”

高盛：利率上行速度已越过临界线

在当前市场争论中，高盛的判断尤为关键。Privorotsky明确表示，股市此前"令人印象深刻地保持了韧性"，但实际利率的上行速度已触发警报。

高盛的分析框架显示，利率出现两个标准差以上的上行时，股市通常会做出反应——关键不在于利率的绝对水平，而在于上行的速度。目前，这一阈值已被突破。实际利率单月涨幅已跻身2013年以来最差区间之列。

Privorotsky还观察到一个"奇特的价格行为不对称性"：油价和利率同步改善时，利率风险几乎没有反应；但一旦油价上涨，利率便立即承压。他认为，5年和10年期通胀预期仍在跟随能源价格波动，但当前利率冲击中已有相当大比例来自实际利率的上升，而非通胀预期。

他的结论简洁有力："我可以对人工智能及其发展速度保持极度乐观，但在当下，除非能源和利率问题得到解决，这种乐观几乎毫无意义。"逻辑链条清晰：压制油价有助于压低利率，利率企稳则能打开更广泛的股市复苏空间。

季末再平衡与CTA抛压，双重卖压逼近

除基本面压力外，技术性卖压正在季末集中释放。

高盛估算，养老金在月末和季末合计需要抛售约330亿美元股票（月末约110亿美元，季末约220亿美元），并买入等量债券。这一规模在过去三年所有买卖估算中位于第97百分位，若追溯至2000年1月则位于第98百分位，接近历史极值。

与此同时，高盛CTA模型显示，在价格持平的情景下，系统性策略管理人将在未来一周净卖出约53亿美元罗素2000期货，这是过去六年中最大卖出估算之一。

Privorotsky对此"战术上感到心动"，认为季末和月末因素应对久期资产形成支撑，但他同时坦承，当前局面的核心矛盾在于：养老金再平衡的债券买盘与CTA的股指卖盘，究竟谁先在季末前"眨眼认输"。

多空僵局：谁会先眨眼？

在Krinsky看来，当前市场的本质是一场多空对峙，而双方都还没有被证明是对的。

多头的逻辑是：市场广度正在被充分洗盘，随时可能出现大幅向上修复；利率也将在某个时点急速回落。空头则反驳：广度持续恶化、收益率持续攀升、信用利差持续走阔，标普500不可能长期独善其身。

Krinsky本人倾向于空头立场，但他补充了一个战术性例外——公用事业板块（XLU）。他指出，在RSI低于35之后，XLU在此后5个交易日内上涨的概率为100%，平均涨幅达2.7%，当前风险收益比具有吸引力。

他的最终判断是：这场背离不会以多头期待的方式温和收敛，"我们认为，这不会结束，直到那些最后的抵抗者最终屈服、向下突破为止。"

信用市场已经开始出现股票波动率所拒绝定价的裂缝——高收益信用违约互换（HY CDX）已升至4月以来最高水平，而彼时VIX为19.23，远高于当前的16.35。这一背离，或许正是下一步走向的最清晰预警。

风险提示及免责条款

懂王大赞老黄：又年轻又帅，英伟达最有价值，马斯克：我瞅瞅

董静 — Wed, 30 Sep 2026 00:23:19 GMT

特朗普称黄仁勋为“一个非常帅气的家伙”，并称赞他打造了世界上最有价值的公司。

四大利好齐放，国际油价应声走低

Wed, 30 Sep 2026 00:00:58 GMT

9月29日周二，WTI原油期货单日跌幅超过3%，重新跌破90美元关口；布伦特期货同步走低。

推动这一跌势的，是四项几乎同时落地的利好信号：卡塔尔宣布伊美谈判仍在推进、沙特关键管道恢复输油、IEA表态准备释放储备、特朗普政府据报酝酿新方案以推动对俄关系缓和。

然而，与期货市场的大跌形成鲜明对比的是，布伦特现货报价仍维持在120美元，实物供应紧张并未缓解。WTI现金-期货价差虽有所收窄，但仍处于极端水平。这一背离表明，实物供应紧张的基本面并未因上述利好而根本改变。

四大利好信号释放

第一，卡塔尔宣布谈判仍在进行。

卡塔尔外交部发言人Majed al-Ansari周二表示，卡塔尔及其他调停方仍在伊朗与美国之间传递信息，多方正在交换可能的解决方案。据新华社当日报道，特朗普28日在白宫向媒体证实美伊举行间接谈判，双方谈判代表已通过调解方交换了信息。

第二，沙特东西管道恢复约一半输油能力。

该管道是绕开霍尔木兹海峡的关键替代通道。此前因无人机袭击受损，此次部分恢复对全球供应具有直接缓解作用。

CIBC私人财富集团高级能源交易员Rebecca Babin表示：“霍尔木兹海峡流量增加，加上沙特东西管道重启，正在给市场带来一定的供应缓解。”

她同时指出：“问题在于这对伊朗意味着什么——霍尔木兹的筹码减少，可能让伊朗更愿意坐到谈判桌前，也可能促使其升级行动以夺回主动权。”

第三，IEA表态“准备行动”，美国拟释放SPR。

国际能源署表示准备向市场释放更多战略储备。美国能源部则宣布，将从战略石油储备（SPR）中再次释放最多4000万桶原油。

第四，特朗普据报支持放宽对俄制裁。

俄罗斯是全球主要产油国。报道称，特朗普政府酝酿新方案以推动对俄关系缓和。据媒体援引美国特使John Coale的说法，特朗普支持一项以释放政治犯换取放宽对俄制裁的方案。

伊朗威胁并未消散

尽管利好消息主导了市场情绪，但地缘风险并未退场。

本周一，伊朗据报袭击了霍尔木兹海峡一艘超大型油轮，这被视为上周联合国外交谈判破裂后，伊朗恢复打击过境船只的信号。

伊朗议会议长Bagher Ghalibaf周二重申：“美国应该知道，在我们无法卖油的地区，没有人能卖油。”他随后补充：“如果我们的安全得不到保障，任何基础设施都不会安全。”

伊朗官方媒体法尔斯通讯社随后报道，当天又有一架无人机向一艘“非法”船只发射，但细节有限。

市场对谈判前景存在分歧

高盛分析师Rich Privorotsky对谈判进展持谨慎乐观态度。

他表示：“阅读这些信号，感觉双方正在一点点靠近。Axios和CNN都报道了美国愿意以具体核让步换取制裁解除和冻结资金的开放态度……特朗普随后否认曾向伊朗提出任何条件。”

这在我看来更像是一个试探性信号，而非噪音。调停方仍在忙碌，特朗普表示预计本周还会有进一步谈判。激励机制仍指向现在达成协议……但误判的风险依然巨大。

彭博分析师Frank Monkam则指出，进入10月，伊朗可能面临更大的谈判压力——一旦美国中期选举过后，供应危机带来的筹码可能随之消退，伊朗的谈判杠杆将被削弱。

风险提示及免责条款

“过去两年最准”的摩根大通交易台“翻多”

Tue, 29 Sep 2026 23:59:20 GMT

摩根大通机构市场情报交易台（Market Intel Desk）以过去两年精准捕捉市场拐点著称，如今再度发出重要信号——由"战术性谨慎/中性"转向"战术性看多"。这一转变发生在宏观与微观数据密集发布的关键窗口前，引发市场广泛关注。

最新报告显示，该交易台将立场转变的核心依据归结为五大支柱：宏观基本面超预期、消费者韧性持续、盈利预期偏低、债券收益率趋于稳定，以及技术面改善。与此同时，交易台在策略上调整了此前的多纳斯达克100（NDX）、空罗素2000（RTY）的配对交易，转而更倾向于以衍生品工具表达观点。

值得注意的是，该交易台最近一次立场调整发生在8月31日，彼时由看多转为"战术性谨慎/中性"，此后标普500指数基本持平，而其推荐的多NDX/空RTY配对交易累计上涨逾8%，美股整体也跑赢其他主要市场。此次再度"翻多"，意味着该团队认为短期市场风险收益比已明显改善。

精准预判背书，"翻多"信号分量十足

过去两年间，摩根大通机构市场情报交易台在多个关键节点的判断均被市场走势所验证，使其在机构投资者群体中积累了较高的参考价值。

最近一次立场切换发生在8月31日，该交易台将观点从看多下调至"战术性谨慎/中性"，理由涵盖美联储政策不确定性、持仓结构、信用利差走阔、季节性负面效应，以及动量因子的回撤压力。彼时，该团队建议将仓位集中于多NDX、空RTY的配对交易。

结果印证了这一判断：自该调整以来，SPX几乎原地踏步，而多NDX/空RTY配对交易累计涨幅超过8%，美股整体表现也持续领先其他主要市场。正是这一背景，赋予了此次"翻多"信号更强的市场说服力。

五大理由支撑"翻多"逻辑

该交易台在最新报告中系统阐述了转向看多的五项核心依据：

第一，宏观基本面超预期。最新闪值PMI数据显示经济增长强于市场预期，有望支撑就业、消费及企业盈利。该团队强调，标普500的每股收益（EPS）增长与名义GDP增速挂钩，而非实际GDP，当前经济水平意味着市场对盈利的预期可能过于保守。

第二，消费者韧性持续超预期。尽管市场对消费者在通胀与高利率环境下的承压能力存有疑虑，但实际消费数据持续好于预期，"K型复苏"假说受到挑战。与此同时，劳动力市场的改善正进一步支撑消费端表现。

第三，盈利预期存在上修空间。2026年第二季度EPS增速高达52%，市场目前预期第三季度约为29%，该团队认为这一预测可能偏低——标普500全部11个行业均预计实现正收入增长和正EPS增长。

第四，债券收益率或趋于稳定。摩根大通利率策略师Jay Barry预计，10年期美债收益率将在未来一个月内从5.18%小幅升至5.20%，随后于年底回落至5.05%。收益率波动性的下降，将有助于缓解股市所承受的部分下行压力。

第五，技术面持续改善。季节性因素转为有利，散户投资者参与度有望提升，整体持仓结构也相对轻盈，为市场上行提供了空间。

短期催化剂密集，关注数据窗口

该交易台同时梳理了近期可能触发市场波动的关键催化剂：

通胀数据方面，本周将相继公布PCE和ISM制造业数据，其中ISM制造业价格支付分项是重要的前瞻性通胀指标，服务业价格支付分项影响更为显著。若数据超预期偏热，可能导致收益率曲线熊市平坦化。CPI数据将于10月14日公布，美联储议息会议则于10月28日召开。

劳动力市场方面，就业数据改善有助于强化增长叙事和消费逻辑，但在当前市场定价框架下，"好消息即坏消息"的逻辑可能再度主导——强劲的就业数据或促使市场进一步定价加息预期。

AI主题方面，META旗下Muse的发布为该主题注入新动能，本周OpenAI开发者日及美光科技（MU）财报将成为重要观察窗口。

策略调整：科技仍是核心多头，配对交易转向衍生品

在具体操作层面，该交易台对持仓策略进行了明确调整：

科技板块仍是核心多头，但不再建议以做空RTY作为对冲，原因在于油价和收益率若进一步下行，可能引发RTY的轧空行情。该团队建议转而通过衍生品工具来表达这一轧空风险的敞口。

科技板块内部，该团队预计将出现结构性扩散，半导体和"Mag 7"成分股有望跑赢科技板块整体。软件板块虽尚未形成共识，但正在缓慢积累人气，被视为非共识性看多机会。AI主题的持续性获得认可，该团队建议持续持有相关敞口。

科技板块以外，该团队认为，周期性板块若要出现持续性反弹，需要看到收益率曲线出现牛市陡峭化。在非AI相关领域，银行股因受益于经济重启、潜在的曲线陡峭化以及资本市场前景改善而获得青睐。

对于利率敏感型板块——房地产、电信和公用事业——该团队认为，这些板块或可参与轧空行情，但大概率将持续跑输标普500（AI相关标的除外）。

最大的潜在催化剂，该团队指出，若美伊达成协议，将推动欧洲股市和RTY大幅走高；此外，新冠疫情后的复苏主题（航空、汽车、邮轮、可选消费、酒店等）同样值得关注，建议优先通过期权方式布局。

长期风险犹存，"翻多"并非无条件乐观

尽管短期立场转为看多，该交易台仍明确列出了若干尚未消散的中长期隐忧：

其一，债券市场是否低估了本轮美联储加息周期的终点？若经济按闪值PMI所示以5%的实际增速扩张，且通胀压力持续上升，加之就业持续改善推高薪资通胀，则可能需要更为激进的加息路径。

其二，市场是否会开始定价美联储在某次会议上加息50个基点？

其三，农业通胀何时传导至核心通胀？

其四，科技板块以外，是否存在其他可持续的结构性机会？

这些问题的答案，将在很大程度上决定此次"翻多"能否演变为更具持续性的上行行情，还是仅仅停留于战术性的短期反弹。

风险提示及免责条款

30年期美债收益率创2002年新高，抛售潮在季节性压力下恐延续

Tue, 29 Sep 2026 23:21:37 GMT

美国国债市场抛售浪潮再度升级，30年期美国国债收益率升至逾二十四年来最高水平。

9月29日，30年期美债收益率盘中一度攀升至5.62%，创2002年6月以来新高，连续第六个交易日录得上涨。

10年期收益率同步走高，盘中最高触及5.29%，为2007年以来最高水平。两年期收益率约为4.9%，是主要期限中最后一个仍低于5%的品种。彭博指标显示，美国国债今年以来已累计下跌2.6%。

油价飙升加剧通胀压力、美国经济数据强劲支撑加息预期，以及市场对联邦政府财政可持续性的忧虑，共同驱动这轮抛售持续扩散。

花旗策略师将当前市场描述为一场"轻微的买家罢工"，而Yardeni Research则指出，日元融资套利交易平仓同样在推波助澜。彭博指标显示，美国国债今年以来已累计下跌2.6%。

多重压力交织，抛售持续深化

此轮美债抛售的核心驱动力来自通胀预期的重新升温。

全球油价基准布伦特原油9月大部分时间保持在每桶100美元以上，高企的能源成本正向全球经济传导，促使投资者押注美联储等主要央行将进一步加息。

与此同时，企业债供应的激增也在拖累长端收益率。

据彭博报道，派拉蒙天舞启动了市场期待已久的投资级债券发行，此次发行是其收购华纳兄弟探索共计520亿美元联合债务融资计划的最大组成部分，拟从债券市场融资约320亿美元。

SMBC利率策略师Monty Gandhi表示：

这是有记录以来第五大投资级交易，长端收益率的部分上行可能与此相关。

对财政前景的担忧同样压制市场情绪。美国国债总规模上月突破40万亿美元，政府借贷仍以历史性的速度扩张。

Man Group首席市场策略师Kristina Hooper认为，长端收益率上行反映了市场对财政可持续性"日益上升的担忧"，以及油价高企所引发的通胀压力。

她还指出，鉴于美国的财政轨迹以及华盛顿外交政策的"不可预测性"，美债对投资者尤其是海外买家的吸引力将有所下降。

Yardeni Research表示，日元融资套利交易平仓也在助推这轮抛售。Yardeni Research总裁Edward Yardeni认为，收益率上升"可能是债券义警的报复"。

季节性因素雪上加霜

历史规律亦对当前市场构成不利。

彭博汇总数据显示，过去十年，美国国债9月回报率中值为下跌0.9%，10月则下跌0.7%，是全年表现最弱的两个月份。

道明证券策略师Prashant Newnaha表示：

9月利率市场的表现堪称灾难，而这种痛苦交易可能还会持续。只要中东局势没有解决，固定收益市场就存在继续'去风险'的可能，而且这种走势或将蔓延至股市。

道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo则指出，美债通常在10月面临"季节性考验"，原因在于债券供应增加叠加投资者从夏季淡季回归。

他表示，进入感恩节前，随着美债供应重新放量、信用债发行规模庞大，以及AI资本支出需求持续旺盛。Masahiko Loo强调：

资本争夺依然激烈，美债进一步波动的风险仍然较高。

风险资产相对抗压，部分投资者寻机布局

尽管债市持续承压，股市和信用债等风险资产目前表现出较强韧性。

标普500指数周二收跌0.2%，距8月历史高点不足2%；纳斯达克100指数则上涨0.2%。Nuveen宏观信用主管Laura Cooper指出：

由AI投资部分驱动的强劲增长背景，使风险资产保持稳定。

不过，Cooper对长端美债仍持谨慎态度。她表示虽已"削减"超低配头寸，但"尚未开始逢低买入"，理由是"近期通胀风险仍偏向上行，能源价格维持高位"。

也有少数市场参与者选择逆势布局。华尔街资深人士Jim Bianco六年来首次转为看多美债，长期债券投资者Chris Iggo表示，在经历四年艰难时期后，债券有望迎来反弹。

RBC BlueBay资管公司的首席投资官Mark Dowding则认为，全球债市本轮抛售已有过度之嫌。

风险提示及免责条款

特朗普会晤科技巨头：AI改名“超级智能”，无需立法监管，“它远超工业革命”

Tue, 29 Sep 2026 20:02:03 GMT

特朗普在白宫与全球顶级人工智能企业领袖举行闭门午餐会，明确拒绝政府立法监管路径，转而力推行业自我监管，并宣布将在政府文件中把"人工智能"更名为"超级智能"。

会议结束后，特朗普向媒体表示会谈"极为顺利、富有成效"，并称与会各方就诸多议题达成"大量共识"。他还宣布将于美东时间17时签署相关重命名行政命令。

在数据中心争议方面，特朗普重申相关设施能让地方社区"非常富裕"，并表示AI企业领袖将与各地社区合作共同推进落地。他再度将反对者定性为选择"落后与贫穷"。

华尔街见闻提及，本次午餐会汇聚了全球科技行业最具影响力的一批人物。与会者包括：特斯拉及SpaceX首席执行官马斯克、亚马逊创始人贝索斯、Meta首席执行官扎克伯格、微软首席执行官Satya Nadella、谷歌首席执行官Sundar Pichai、英伟达首席执行官黄仁勋、Anthropic首席执行官Dario Amodei、OpenAI总裁Greg Brockman，以及Palantir的Alex Karp与Shyam Sankar。众议院议长Mike Johnson及特朗普内阁多名成员亦出席了会议。

自我监管而非立法约束

特朗普在会后明确表达了对行业自我监管的偏好，将执法机构而非专门立法定位为规范AI发展的核心机制。

他表示，对于那些"走上危险黑暗道路"的企业，司法部和联邦调查局已是足够有效的约束手段。

他同时强调，美国在AI领域"领先幅度很大"，而维持这一优势的关键正是"不扼杀增长"。特朗普在当天早些时候的活动上表示：

这就是为什么我绝不会阻碍这一技术的发展——它将比工业革命更具影响力，远超互联网。

数据中心问题正从技术议题演变为政治议题。越来越多的社区对电力账单上涨、土地及水资源占用表达不满，这一争议已渗入两党的中期选举布局。

特朗普在会后再度表态，数据中心建设能为所在社区带来财富，并重申AI企业领袖将与地方社区协作推进项目落地。他继续将反对者定性为"想要落后和贫穷"。

行业警告与国会压力

本次会面的政治背景颇为复杂。近期，多起AI系统失控事件令国会议员承压，来自选民对AI可能冲击就业、颠覆社会的担忧日益强烈。

据报道，OpenAI旗下自主系统今年7月出现突破Hugging Face平台限制的事件，此后又被披露曾尝试访问澳大利亚政府网站及三个美国联邦机构网站。OpenAI周一宣布取消其最新模型Astra 6.1的发布计划，原因是内部测试显示该模型未能达到安全标准。

多名AI行业领袖此前已就AI超越人类智能的风险发出警告，并呼吁放慢发展步伐。扎克伯格则持不同立场，他表示"每个实验室都有责任和动力，以安全训练模型所需的速度推进"，反对集体减速。

在国会层面，两党议员对AI监管的态度正出现罕见交汇。参议员Bernie Sanders本月与前特朗普策略师Steve Bannon同台，共同呼吁重新审视AI竞赛节奏，折射出这一议题的跨党派政治矛盾。

风险提示及免责条款

5180亿美元惊天账单，Anthropic为何敢把未来先花掉？

万周 — Tue, 29 Sep 2026 14:58:07 GMT

Anthropic招股书披露，公司未来云计算、算力与基础设施义务约5180亿美元；与此同时，其年化收入已从2025年底约90亿美元跃升至2026年7月的650亿美元以上。

巨额长约背后，Anthropic押注三件事：AI降本之后能够激发更大的使用需求，并从现实经济中获取足够收入；算力继续构成前沿模型公司的核心壁垒；资本市场愿意把未来AI现金流提前折现成今天的数据中心。

合约义务只是起点，商业回报、电力建设和社会许可，仍是横在5180亿美元面前的三座大山。

01 650亿美元之后，Anthropic为什么还要锁下5180亿美元？

1、收入和算力，同时进入新的量级：

Anthropic已经进入新的量级。2025年底，公司年化收入run-rate约90亿美元；2026年4月超过300亿美元，5月超过470亿美元，到7月底进一步突破650亿美元。run-rate并非已实现全年收入，但更接近高速增长公司的当前体量。Anthropic在招股书中披露，2028年的收入目标已达到1900亿—2000亿美元。

与收入同步膨胀的是基础设施承诺。Anthropic未来已经承担或签约的云服务、算力和基础设施相关长期付款义务，名义总额约5180亿美元，按650亿美元以上的最新年化收入衡量仍接近8倍。前沿模型竞争的尺度已经从“下一批GPU何时到货”，扩展到“未来几年能稳定拿到多少可用计算能力”。

2、5180亿美元往哪走：八成已经具有很强的合同约束

5180亿美元的含金量，比单看总额更值得重视。根据Reuters看到的Anthropic IPO招股书，约80%的基础设施承诺不可取消，或者要求Anthropic无论实际使用多少算力都必须支付约定金额。这意味着其中相当大一部分已经超出了普通容量预订或远期意向的范畴。

……

华尔街见闻 - 资讯 - 最新

星舰首次入轨：商业航天的新一轮 FOMO 即将开始？

腾讯、字节、阿里集体攻入个人AI助理

Altman：我们是家重置公司！Tibo：我这就按

高盛详解代理式AI消费时代：谁将成为电商领域的最大赢家？

最先被接管的，是纸巾和清洁剂

广告不会消失，只是换了一个收税口

大零售商：吃红利，也得防着入口被截走

品牌分化：标品怕被替换，高参与品类靠属性胜出

服饰软线：品牌故事在代理时代反而更重要

支付网络：新购物方式仍跑在旧轨道上

身份与反欺诈：风控逻辑被迫重写

网络安全：代理商业的闸门

票务市场：机会与新通行费并存

真正的分水岭：谁掌握"默认被选中"的位置

Anthropic与SpaceX算力协议规模曝光，最高达845亿美元较此前披露翻倍

5180亿美元：Anthropic的十年基建账单

创业板盘中翻绿，生物医药爆发、创新药大涨，房地产、半导体下挫，恒指、恒科指齐跌，AI大模型双雄反弹

“个人AI代理”凭什么收费？必须“省钱”而非“省时间”

赛道全景：120余个产品，竞争格局仍是"一片混战"

Meta硬件的“醉翁之意”与不可见的“帮赚”价值

颠覆电商模型与“代理对代理”的全新基建

日均20美元的高昂成本，创业公司的商业化生存迷局

Anthropic 2万亿美元IPO自揭软肋：47%营收依赖亚马逊谷歌，每1美元分走16美分

47%的营收，流经两家巨头之手

投资方、供应商、分销商、竞争对手——四位一体

两大客户各占12%，且无长期合同

与OpenAI的收入口径之争

中金：房贷贴息旨在“扭转居民去杠杆态势”，PSL降息鼓励政府、国企加杠杆

宏观：财金协同加力逆周期调节

策略：稳增长政策助力信心修复

固收：政策宽松进程启动，债牛强化

外汇：定向宽松对人民币汇率的直接影响有限

银行：房贷贴息和PSL降息的金融信号

房地产：住房按揭贴息首次出台，广覆盖、重低线

旗舰手机这次提前会战了

提前开打

从一部手机到生态圈

中国9月RatingDog制造业PMI 52.1，前值 51.5。中国9月RatingDog服务业PMI 51.6，前值 51.4。

AI需求分化：Token用量激增，H100跌价B200反弹，DRAM五连涨后首次回落

Token用量加速，廉价开源模型主导增长

量价背离：支出增长依赖用量扩张而非提价

GPU租赁：H100承压，B200企稳反弹

内存价格：DRAM五连涨后首现回落，NAND趋于稳定

DeepSeek Harness装上桌面：插件免敲命令、任务可定时，六成用户已在用第三方插件

Mac、Windows直接安装 文件和代码都能在侧栏预览

不用敲命令装插件 还能定时让Agent自己干活

下一步瞄准长期记忆 浏览器操作和多人协作

结语：从Coding Agent走向更大的工作入口

中国9月官方制造业PMI 50.1，前值 49.8。 中国9月官方非制造业PMI 50.2，前值 49

中东石油出口恢复至战前水平的89%！摩根大通判断：原油市场基本正常化

原油与成品油：复苏分化明显

印度进口数据印证需求端回暖

霍尔木兹海峡：高运费下的风险定价

“穿梭”模式向集装箱运输延伸

懂王不想给AI踩刹车：让科技巨头先“自己管自己”

扎堆“做空美债”！“逼空”只需要一个“差数据”

空头持仓快速积累，头寸规模创阶段性新高

空头回补风险上升，期权市场已显对冲迹象

10年期美债逼近5.3%！贝森特黔驴技穷，Zervos能否找到新解法？

Zervos入职，财政部开始重新审视如何管理市场预期？

为什么不用担心AI？懂王：因为有爱！老黄：呵呵

53亿美元涌入场外供电：私募巨头争夺AI数据中心能源入口

黑石领衔，53亿美元押注天然气场外供电

股权入股与设备融资，两条路径并行

项目级融资持续落地，橡树资本入局Nebius

合同期限错配，成为潜在风险点

“929”稳增长政策与新一轮政策周期

摘要

正文

尽管油价走低、尽管美联储高管“放鸽”，美债收益率依旧在走高

30年期收益率破位，创24年新高

多空力量交织，长短端走势分化

油价回落，但市场信心难以修复

高收益率重塑股市结构，AI成最后支撑

美债收益率持续走高、美股广度持续恶化，美股指数却依旧抗跌，下一步走向何方？

指数坚挺背后，内部已千疮百孔

高盛：利率上行速度已越过临界线

季末再平衡与CTA抛压，双重卖压逼近

多空僵局：谁会先眨眼？

Mac、Windows直接安装文件和代码都能在侧栏预览

不用敲命令装插件还能定时让Agent自己干活

下一步瞄准长期记忆浏览器操作和多人协作

中国9月官方制造业PMI 50.1，前值 49.8。中国9月官方非制造业PMI 50.2，前值 49