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特朗普强推“俄乌能源停火”，泽连斯基起初称“不知情”但随后表态“支持”

Mon, 12 Oct 2026 00:20:08 GMT

特朗普单方面宣布俄乌"能源停火"，莫斯科迄今未予确认，基辅则从"不知情"迅速转向"支持"，这场由华盛顿主导的停火外交折射出美国中期选举前夕的能源政治压力。

据新华社报道，美国总统特朗普11日在社交媒体发文称，"即刻起，俄乌冲突进入'能源停火'状态，双方均已同意。"然而，乌克兰总统泽连斯基当天起初对此毫不知情，据央视新闻报道，泽连斯基表示，这一宣布对他而言是个"意外"，他此前并未获悉相关安排。俄罗斯方面则未立即作出回应，克里姆林宫亦未确认任何协议的存在。

泽连斯基随后迅速调整立场。据央视新闻报道，他当天晚些时候明确表态，乌克兰"支持切实可行、可靠的停火和结束战争的方式"，乌方"愿意不对俄罗斯能源设施发动打击，并期待俄罗斯采取同样行动"，乌克兰武装部队已收到相关命令。这一表态对能源市场具有直接意义——若停火得以落实，俄乌双方对彼此能源基础设施的互相打击将暂时中止，短期内或对全球油气供应预期产生影响。

降油价压力驱动特朗普能源外交

特朗普此番强推"能源停火"，有着清晰的国内政治逻辑。据媒体报道，美国中期选举仅数周之遥，汽油和柴油价格高企——部分源于美伊战争扰乱中东能源出口，部分源于俄乌冲突双方持续互打能源设施——已成为选民对共和党不满的重要来源。

据新华社报道，近期美国国内出现柴油供应紧张，特朗普将价格居高不下归咎于俄乌双方互相攻击能源设施。特朗普9日宣布，美俄领导人就俄罗斯向美国及全球市场提供柴油达成一致。

有分析人士认为，即便俄罗斯柴油出口协议得以落实，对全球能源市场的实际缓解作用也可能十分有限。德国国际与安全事务研究所东欧研究主任Janis Kluge表示，俄罗斯本就计划恢复柴油出口，"普京在这笔交易中并未作出任何让步"，并强调"中东局势对市场的影响远比俄罗斯柴油重要得多"。

国会两党联手反对，质疑俄能源协议合法性

特朗普的能源外交在国会遭遇两党罕见联合阻击。据华尔街日报报道，一个由民主党和共和党参议员组成的跨党派小组11日发表联合声明，称特朗普允许俄罗斯向美国出口石油的计划违反了2022年通过的禁止俄罗斯能源进口的相关法律。

联署声明的参议员包括共和党的Susan Collins、Lisa Murkowski、John Curtis和Thom Tillis，以及民主党的Jeanne Shaheen、Ron Wyden和Richard Blumenthal。参议员们指出，政府在推进上述计划前既未与国会协商，也未按2022年法律要求提交必要的说明文件。

莫斯科未确认，停火承诺存疑

尽管特朗普宣称"双方均已同意"，但俄方的实际行动与停火承诺明显背离。据报道报道，俄罗斯总统普京迄今拒绝了能源停火提议，克里姆林宫未立即回应置评请求。与此同时，俄罗斯11日继续对乌克兰能源电网及基辅其他目标实施轰炸，爆炸声全天可闻，停电持续。

值得注意的是，这并非特朗普首次宣布类似停火，特朗普此前曾于9月14日宣布过一次能源停火，但俄乌双方随后均继续对对方目标发动打击。法国总统马克龙在社交媒体上表态支持能源停火的同时也指出，"目前阶段，俄罗斯仍在拒绝，并在近几小时内加强了对乌克兰基础设施的打击。"

泽连斯基在接受媒体采访时表示，过去一周内俄罗斯对乌克兰电力系统发动了196次攻击，对油气基础设施发动了20次攻击，导弹和无人机袭击城市共造成153人死亡。"这是一个信号，说明俄罗斯感受不到真正的压力，他们想继续打下去，"泽连斯基说，"如果他们想要能源停火，我们对此持开放态度。"

乌克兰打击俄能源设施是关键筹码

在这场停火博弈中，乌克兰手中握有一张重要牌。

打击俄罗斯炼油厂是乌克兰迫使俄罗斯停止战争的最强手段，乌克兰官员近日表示，除非俄罗斯改变立场并接受双方互相停止能源打击，否则基辅将继续使用这张牌。

与此同时，媒体援引大西洋理事会副主任Shelby Magid的分析称，"乌克兰人仍将美国视为关键盟友，但他们已经走到了这样一个节点——尤其是通过与欧洲的伙伴关系——使得特朗普政府的政策摇摆无法令其陷入瘫痪。"报道指出，乌克兰已大幅扩大无人机等武器的国内生产，并在融资和军事援助方面日益依赖欧洲盟友，而特朗普已基本终止了美国对乌克兰防务的援助。

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利雅得机场接连受袭，沙特面临也门战事升级危机

Mon, 12 Oct 2026 00:18:22 GMT

胡塞武装对沙特首都核心基础设施的连续打击，正将利雅得推向一场难以脱身的战争深渊。

据新华社10月11日报道，也门胡塞武装在过去24小时内对沙特境内机场和能源设施发动了4次军事行动。沙特首都利雅得哈立德国王国际机场10日遭袭，造成12人死亡、309人受伤；11日，该机场再度被一枚不明弹体击中4号航站楼，防空系统在机场附近拦截并摧毁一枚导弹，袭击引发火情，沙特民航总局确认此次袭击再度造成人员受伤。

此次袭击不仅造成重大人员伤亡，更对沙特经济和外资信心构成直接冲击。BP、壳牌等顶级油企高管已宣布退出原定于11日在利雅得开幕的世界石油大会，利雅得金融区多家机构转为远程办公。这一局面对于正全力推进"2030愿景"经济转型、亟需吸引外资的沙特而言，代价尤为沉重。

据新华社报道，舆论认为，三大因素令沙特陷入也门战事升级危机：一是与阿联酋的联盟破裂，导致后者从也门匆忙撤军；二是受伊朗战事波及，未能为胡塞武装重启攻势做好准备；三是过度信赖同美国的合作。面对压力，特朗普表示美国正考虑加入沙特对胡塞武装的打击行动，将尽快作出决定。

阿联酋撤军留下"力量真空"

据新华社，沙特当前困局的根源之一，在于其与阿联酋联盟的破裂。按照美国有线电视新闻网（CNN）的报道，去年底，反胡塞武装阵营内部矛盾激化，阿联酋支持的也门南方过渡委员会与沙特支持的也门政府爆发冲突，沙特战机空袭阿联酋运往也门的军车，阿联酋随后从也门撤军，两国围绕也门内战的合作就此破裂。

然而，沙特并未及时填补阿联酋撤军留下的"力量真空"。也门南部一名不愿公开姓名的官员接受CNN采访时表示，撤军"没有妥善的过渡"，沙特没能延续阿联酋在指挥和控制上的"高效"。

也门政府10月5日发起"也门黎明"行动，寻求收复失地，声称夺回曼德海峡附近战略要地。据路透社报道，这场反攻进展缓慢，胡塞武装则对也门第三大城市塔伊兹形成包围之势。CNN报道称，一些专家警告，反胡塞武装阵营内部矛盾依旧，缺乏统一指挥、资金和后勤保障。为此，沙特正重新拉拢阿联酋，曾由阿联酋训练的也门地方武装"巨人旅"已加入反攻。

对胡塞武装攻势准备严重不足

据新华社，今年7月13日，伊朗派出一架民用飞机，送参加伊朗已故最高领袖哈梅内伊葬礼的胡塞武装代表团回国，此举意味着突破沙特对胡塞武装控制地区的空中封锁。也门政府军随即声称轰炸了胡塞武装控制下的萨那机场，阻止客机降落，客机被迫改降荷台达。胡塞武装认定沙特是"幕后推手"，宣布停火无效，发动报复性打击，并宣布对沙特实施海上封锁。 此后数周，胡塞武装多次用导弹和无人机袭击沙特油轮和能源设施，并于9月初突然发起地面攻势。

国际危机研究组织也门问题高级分析师Ahmed Nagi等专家认为，尽管沙特在伊朗战事爆发后一直对也门方向保持警惕，但专注于本土防空，没有为胡塞武装发动地面攻势做好准备。

彭博援引Ahmed Nagi的分析指出，胡塞武装此番升级打击，意在迫使沙特停止空袭行动。

“利雅得将这些袭击视为严重升级，尤其考虑到其前所未有的性质，可能会以更大的军事压力作出回应。”

他同时指出，胡塞武装已在沙特空袭中损失大量战斗人员，多处战略设施遭到打击，包括无人机工厂、武器库和通信塔。

尽管如此，胡塞武装仍保有伊朗设计的弹道导弹和可在本地组装的廉价攻击无人机。美国新安全中心高级研究员Stacie Pettyjohn表示，“他们似乎拥有足够多的廉价无人机和导弹，以及对沙特民用基础设施实施远程打击的技术能力，而这些都是软目标。”

彭博援引中东研究所副研究员Nadwa Al-Dawsari的判断指出，“胡塞武装历来具有攻击性，敢于冒险。他们只有在面临可信威胁时才会退缩，而迄今为止，他们还没有面临过这样的威胁。”

过度依赖美国“保护伞”

据新华社报道，一些分析师认为，造成沙特对也门局势误判的另一个原因，是过度依赖美国安全保障。去年11月，《美沙战略防务协议》签署，美国将沙特列为"非北约主要盟友"。但今年9月，沙特王储穆罕默德两次致电特朗普，请求美方空袭胡塞武装，均遭拒绝。美方转而与胡塞武装在阿曼秘密会谈，达成维持双方2025年停火协议、胡塞武装不打美国船只的口头协议。

据彭博报道，由于此次袭击中有一名美国公民遇难，特朗普面临越来越大的行动压力。他在被问及美国是否会加入对胡塞武装的打击时表示：“我们可能会，我们正在研究。”前中央情报局中东高级分析师William Usher表示，"利雅得将寻求美国直接打击胡塞武装、提供防空能力、加强情报共享，并为其在也门的强化行动提供政治背书。"

据报道，有知情人士透露，利雅得对西方盟友有限的支持日益感到不满。英国提供了一架空中加油机，但沙特近几周提出的额外防御支持请求尚未获批。法国表示将向沙特红海港口延布派遣防御性军事装备。

此次升级也对沙特的新防务伙伴构成考验。土耳其和巴基斯坦今年8月与沙特签署了被称为"麦加防务联盟"的防务协议，双方均表示愿意派遣军队或武器协助保卫沙特，但土耳其已明确排除参与对胡塞武装进攻性行动的可能性。

经济代价与投资信心承压

彭博报道，此次袭击对沙特经济的冲击正在显现。BP、壳牌等顶级油企高管已退出原定于11日开幕的世界石油大会，利雅得金融区——沙特主权财富基金及多家外资银行和咨询机构的所在地——已转为远程办公模式。

这一局面对沙特而言时机尤为不利。沙特本月上调了预算赤字预测，并预计今年经济将萎缩3.6%，外资吸引和融资需求因此更加迫切。沙特旗舰投资论坛"未来投资倡议"（FII）即将举行，高盛David Solomon、贝莱德Larry Fink等华尔街重量级人物均在受邀之列。

Access KSA首席执行官Said El-Saadi表示，“最新事态可能对外资造成干扰，但投资者和合作伙伴不会撤出，他们会观望并等待入场时机。”

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AI光环褪色、外资加速撤离，韩股从全球最强变全球最弱

Mon, 12 Oct 2026 00:16:58 GMT

韩国股市曾是今年全球AI交易最炙手可热的标的，如今却面临买家荒。

今年上半年，韩国Kospi以全球主要股指中最强的表现吸引了全球资金涌入；进入下半年，同一个市场已累计下跌22%，成为全球最差。与此同时，同样AI概念浓厚的中国台湾和美国股市却在不断刷新历史高点。

据彭博报道，外资今年从韩股净撤资1310亿美元，为亚洲主要市场之最。市场成交额较5月底峰值暴跌70%，散户和机构同步撤退。

两家芯片巨头，一个过度集中的赌注

韩国Kospi的涨跌，几乎被三星电子和SK Hynix这两家存储芯片巨头所主导。两者合计占Kospi权重逾50%，是今年上半年指数飙升的核心驱动力，如今却成了拖累。

Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phillip Wool直言：“对大多数投资者而言——尤其是那些最近才因存储芯片交易入场韩国的人——这个主题里容易赚的钱已经赚完了。”他表示，其基金已在韩国AI股上获利了结，目前对SK Hynix和三星电子均持低配。

市场的怀疑情绪在上周四被直白地呈现出来：三星电子季度营业利润同比暴增近九倍，股价却不涨反跌。

回购潮将尽，买盘支撑面临真空

支撑韩股的另一根柱子也在松动。

三星和SK Hynix合计约55万亿韩元（约410亿美元）的股票回购计划即将完成。据摩根大通数据，上个月韩国市场约230亿美元的买单中，两家芯片公司的回购占了大头。

一旦回购结束，市场将面临明显的买盘真空。

Julius Baer香港研究主管Richard Tang表示：“我们看到资本正越来越多地回流至美国股市，这加剧了韩国市场的持续外资流出。”

散户退场，杠杆资金仍未恢复

散户曾是Kospi上半年累计翻倍行情的重要推手，但7月的暴跌令他们至今未能归来。

据韩国金融投资协会数据，融资余额在过去一个月维持在约33万亿韩元，远低于6月峰值的38.6万亿韩元。券商账户中等待入市的投资者存款也从近140万亿韩元的历史高位降至约100万亿韩元。

Pictet Asset Management新加坡投资组合经理Jon Withaar表示：“存储芯片股已经变成了价值股，按当前盈利来看估值便宜。但散户和快钱对冲基金不追价值，不追'便宜'，他们追的是成长。”

中国台股成替代选项，AI资金加速转移

在韩股失去吸引力的同时，中国台湾股市正在成为更受机构青睐的AI替代标的。

台湾加权指数今年累计上涨70%，上季度跑赢Kospi约23个百分点，为本世纪以来最大季度差距。台股的涨幅也更为分散——约10%的成分股今年至少翻倍，而Kospi这一比例仅为4.7%。

瑞银全球财富管理首席投资官亚洲资产配置主管Chun-Lai Wu表示：“目前我们倾向于通过中国台湾股票来表达战术性AI敞口，台湾拥有更完整的科技硬件生态系统，并获得主要科技公司强劲支出计划的支撑。”

当然，也有部分投资者认为韩股的下跌创造了买入机会，认为AI支出和存储芯片盈利能力仍具韧性，加之韩国持续推进的提升企业价值改革也构成一定吸引力。得益于上半年的大幅领涨，Kospi全年表现仍属前列。

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厄尔尼诺70年最强，从糖到铜：大宗涨幅还剩多少空间？

Mon, 12 Oct 2026 00:15:09 GMT

9月，超强厄尔尼诺事件正式形成。预计该事件将于12月达到峰值，并有接近100%的概率持续至2027年2月。当前正迎来1950年以来最强超强厄尔尼诺。Niño3.4区海表温度异常值已达3.0℃，峰值可能达到3.7℃，远超2015/16年另一次超强厄尔尼诺事件的2.6℃历史极值。

气候异常已转化为明确的区域天气冲击。印度6-9月季风降雨较常年同期偏少13%-15%，为十年来最弱季风降雨，水库水位降至五年低位；印尼降水同比大幅下降；巴西南部及中部部分地区降雨过多；澳大利亚、东南亚部分地区则面临高温干旱。

农业领域已出现显著的供给受损。欧洲夏季干旱预计导致欧盟2026/27年度小麦产量同比下降约8%，玉米产量降至5060万吨、创14季低点，糖产量下降约20%。印度季风降雨不足，水稻和甘蔗承压；印尼棕榈油产区干旱、火灾及雨季推迟，2027年减产风险上升；巴西中南部甘蔗收割与压榨进度亦受显著影响。

工业品与运输亦受气候冲击。印尼部分镍加工设施因缺水面临减产；智利、秘鲁及赞比亚铜矿生产与物流受异常降雨或干旱影响。印度水电出力下降，燃煤发电需求上升。巴拿马运河与欧洲莱茵河低水位制约船舶通行与装载效率，推高部分商品物流成本。

气候异动对大宗商品市场的冲击已进入实质性定价阶段，农业、工业金属以及能源航运板块的价格波动显著放大。受厄尔尼诺影响较大的玉米、大豆、豆粕和糖等农产品，其投机资金净多头持仓已升至近10年高位；CFTC持仓从深度净空头转为净多头。

当前大宗市场已定价多少？

中欧经贸谈判点评：全面贸易冲突风险下降

华泰睿思 — Mon, 12 Oct 2026 00:07:47 GMT

事件

10月8日-9日，中欧贸易投资磋商机制（TIC）第二次例会结束。双方会后发表的联合声明称，此次会议进行了“务实、富有成效”的讨论，并形成涵盖贸易和投资平衡、出口管制、知识产权及世贸组织改革四大领域16项成果共识。

一、中欧贸易磋商平稳落地避免摩擦升级风险

中欧第二轮贸易投资磋商平稳落地，联合声明形成16项成果共识清单，并商定明年3月份第三轮贸易磋商时间表，在此之前双方将保持密切沟通。对于市场高度关注的汽车、稀土等领域取得谈判突破。中方表示双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，欧盟贸易委员谢夫乔维奇10月9日会谈后表示，“未来四年中国对欧盟混动及插电混动汽车出口量可能降低50%”，双方各自解释和拉长落实周期，不失为一个更为现实的路径。

二、汽车贸易各自解释实施周期进一步拉长

中欧就电动汽车（BEV）和混动&插电混动汽车（HEV和PHEV）贸易达成谅解，避免了局面升级。关于减少HEV和PHEV对欧出口方面，双方表述略有差异，在时间表、具体标准、实施细则上仍待进一步明确。

1）关于HEV和PHEV，双方表述差异。

中方：双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，“避免了局面升级，维护了中国企业出口利益及双边混动汽车贸易的稳定”。

欧盟：谢夫乔维奇在会谈后出席新闻发布会，表示双方达成共识，对中国输往欧盟的HEV和PHEV出口数量进行调控，未来四年有望减少一半。（According to the projection we have, that's more than halving of the exports of hybrids and plug-in hybrids into the European Union under no change scenario.）

2）为何针对HEV？

2024年10月，欧盟对中国产纯电汽车加征反补贴税。BEV受关税压制后，中国出口车型大规模转向PHEV和HEV。中国HEV对欧出口由2024年的6.4万辆增至2025年13.1万辆。PHEV对欧出口由2024年的4.3万辆增至2025年的17.2万辆。据Schmidt Automotive Research统计，中国车企PHEV占西欧注册市占率从2025年1月的16.1%升至2026年6月的37.6%，HEV占西欧注册市占率从2025年1月的13.3%升至2026年6月的18.6%。

3）对海外已建有产能的头部厂商影响暂可控，有望加快龙头企业出海进程。

2025年欧盟自中国进口车辆整体达110.6万辆，占中国全年汽车出口量的13.0%；其中BEV43.1万辆；而HEV和PHEV合计为30.3万辆；二者合计占中国全年HEV和PHEV出口比重18.7%，占中国全年汽车出口比重为3.6%。近年来，比亚迪等厂商积极推进欧洲等海外产能建设，有望加快这一进程。

4）关于配额限制知多少？

布鲁塞尔推动中国对汽车出口实施自愿出口限制（VERs）是本轮关注的焦点。《金融时报》曾报道，欧盟要求中国自愿限制混动车出口，拟将中国产混动车在欧盟的市场份额上限设定为15%（当前超过30%）中国商务部发言人公开回应：“所谓自愿出口限制严重违反世贸组织规则，违背市场经济规律和公平竞争原则。中方对此坚决反对。

这一做法类似1986年日本自愿出口限制（VER）。日本汽车业以本地化建厂以应对这一挑战。

三、出口管制：稀土vs先进计算芯片和半导体制造设备

中国为稀土及永磁体对欧出口许可审批继续提供便利，将在列单前进行提前通报，而欧方将同成员国一道为解决两用领域（涵盖先进计算芯片与半导体制造设备）对华重点许可个案提供便利。

四、其他成果

关税减免：据欧方测算，中国对欧关税减让约 2.25 亿欧元

据欧委会官网披露，双方达成共识，通过下调最惠国关税，改善一系列欧盟产品进入中国市场的条件，涉及产品包括汽车零部件、橄榄油、鞋类等，当前相关出口总额接近40亿欧元，预计至少可带来2.25亿欧元的关税减免。

医疗器械市场准入：中国同意在进博会上扩大进口欧盟医疗器械采购。

逆变器：将进一步磋商。欧方澄清，欧盟对逆变器项目的融资指导文件不针对特定国家，双方将就该问题进一步磋商。

五、整体评价：中欧能继续谈下去就是最大胜利贸易工具构建持续推进

我们认为，中欧双方各退一步，以时间换空间，以解决长期贸易分歧，能继续谈下去就是最大的胜利。然而，不容忽视的是双方结构性失衡与矛盾根深蒂固。我们认为，过去几年，以法德为首的欧盟主要成员国，逐步形成了对华强硬立场和共识，欧盟也在积极构建包括外国政府补贴条例（FSR）、工业加速器法案（IAA）、欧洲新版301等制度性工具。我们持续关注这些政策工具出台实施进展。短期关注10月15-16日举行的欧盟峰会（European Council）的态度和立场变化。

风险提示：中欧磋商成果不及预期；欧盟贸易反制工具立法进程超预期；关税减让测算基于引用数据，或与实际有所出入。

本文来源：华泰睿思

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伊朗称美国已接受伊方所提部分条件，伊朗外长称“愿为政治解决也门冲突提供一切帮助”

央视新闻、新华社 — Sun, 11 Oct 2026 23:50:39 GMT

伊朗称美国已接受伊方所提部分条件

新华社德黑兰10月11日消息，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊11日表示，美国已接受伊朗就重新开放霍尔木兹海峡所提出的部分条件，但就伊朗提出的其他条件，目前情况尚不明朗。

在伊朗新闻电视台11日播放的采访中，雷扎伊作出上述表态并详细阐述了伊美近期沟通情况。

雷扎伊说：“过去两个月里，美方通过巴基斯坦、卡塔尔、伊拉克三个不同渠道，要求伊朗提出提议。伊朗向美方提出7项条件，并明确告知美方，除非满足这些条件，否则不会向其开放霍尔木兹海峡，也不会进行任何谈判。”

雷扎伊说，美方现已作出回应，“但伊朗认为力度不足”。他强调，美方必须澄清一些模糊之处，伊朗需要观察美方能否消除伊方疑虑，以便展开后续工作。

雷扎伊称，如果美国再次对伊朗发动侵略，美在西亚地区的资产，包括关键数据系统和人工智能设施，将成为打击目标。伊朗已准备好在战火重燃时展示新的军事能力。

雷扎伊还驳斥美国有关霍尔木兹海峡处于开放状态的说法。他称，一些船只通过走私网络进行活动，海峡目前航运量仍远低于战前水平，伊朗将继续掌控霍尔木兹海峡管理权。

本文来源：新华社

伊朗外长：愿为政治解决也门冲突提供一切帮助

当地时间11日晚，伊朗外长阿拉格齐与沙特外交大臣费萨尔通电话，就当前地区局势交换意见。阿拉格齐对地区紧张局势升级表示关切，并强调坚持军事手段而忽视政治解决只会使当前局势更加复杂。

阿拉格齐强调，该地区危机没有军事解决途径，伊朗愿提供一切帮助，旨在促成沙特和也门之间的对话和最终达成政治解决方案。

本文来源：央视新闻

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美乌关系急剧恶化，欧洲盟友感到震惊，特朗普“换乌克兰总统”言论引发风波

环球时报 — Sun, 11 Oct 2026 23:45:43 GMT

当地时间10日，美国总统特朗普在白宫突然声称“乌克兰应该换个总统”。他指责乌总统泽连斯基不顾美方警告袭击俄炼油厂，导致美国柴油价格上涨，并且乌方不愿结束俄乌冲突。近来，为缓和美国国内通胀，特朗普与俄总统普京达成协议，美国放宽对俄罗斯的制裁，以换取俄对外出售柴油。对此，泽连斯基批评这是一个“软弱的决定”，声称感觉“被背叛”。特朗普“换乌总统”的言论和美俄柴油协议震动了西方，尤其是乌克兰和美国的众多欧洲盟友。捷克总理巴比什称，美国的举动是对欧洲的“巨大侮辱”，“无疑是一记响亮的耳光”。

“最严厉的斥责”

据《纽约时报》10日报道，特朗普当天在白宫对记者说，美国曾反复警告泽连斯基“不要袭击俄罗斯炼油厂，因为这会造成世界性问题，但泽连斯基还是这么做了，所以他最好能住手”。特朗普称，“我建议乌克兰换个能达成协议的新领导人，因为他（泽连斯基）本来有很多次机会可以结束这场战争，但出于某种原因，他选择不这么做。”特朗普把美国国内柴油价格高企的问题归咎于泽连斯基，称他“想给全世界制造麻烦，想在柴油燃料问题上给我们的农民和牧场主制造麻烦”。

当天，特朗普在马里兰州安德鲁斯联合基地接受媒体采访时，再次指责泽连斯基自2022年俄乌冲突爆发以来一直没有在乌克兰举行选举。“他应该举行选举，”他说，“俄罗斯希望达成协议，但泽连斯基不想达成协议。”

《华尔街日报》称，特朗普的这些言论是他迄今为止对泽连斯基最严厉的斥责。他直接要求乌克兰更换领导人，这标志着美乌关系再次急剧恶化，并可能破坏欧洲近来为说服特朗普继续支持乌克兰和对俄罗斯施压所做的努力。

就在此前一天，特朗普宣布，他与普京就俄向美国及全球市场提供柴油达成一致。美国财政部9日发布公告说，美国在未来几个月将放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价。对此，泽连斯基随后表示，允许俄罗斯出售石油产品“就是在投资战争”，他对此表示失望并称感觉“被背叛”。

美国阿克西奥斯新闻网10日引述一名美国官员的话报道称，泽连斯基此前曾无视美国6次要求其停止攻击俄炼油厂的要求。据报道，过去一周，乌克兰对俄炼油厂发动了多次袭击，最新一次袭击是在美俄领导人就柴油问题达成协议后由乌克兰政府公布的。

基辅内部反应复杂

在特朗普称“乌应该换个总统”后，泽连斯基未直接回应。他11日在社交媒体上发文称，“任何缓和局势的措施都应是相互的，并且应得到切实保障。如果俄停止对乌能源设施的打击，乌克兰也将停止袭击俄罗斯炼油厂”。10日，他与法国总统马克龙、英国首相伯纳姆等多个欧洲国家领导人通电话，讨论如何应对美俄柴油协议引发的挑战，呼吁加大对乌援助和对俄制裁。

据法新社报道，乌克兰外长瑟比加10日力挺泽连斯基，称“他得到了乌克兰人民的支持……来自国外的声明只能证实他工作做得很好。他值得支持”。

不过，据乌克兰“国家网”10日报道，乌前议员诺文斯基公开呼吁泽连斯基辞职。他称，特朗普严厉批评泽连斯基以及乌克兰代表团在迈阿密与美方谈判失败等表明，泽连斯基必须立即辞职，并将权力移交给最高拉达（议会）。他认为，最高拉达认识到自己对人民的责任，应成立一个工作组，与俄就结束冲突进行直接谈判。他说，继续战争将使乌克兰完全失去国家地位，对乌人民来说是一场灾难。

对于乌方的反应，俄外交部无任所大使米罗什尼克10日在社交媒体上称，特朗普关于乌克兰需要更换领导人的言论，在基辅引发了“狂躁的嘶吼与死寂般的惊愕”。米罗什尼克称，美国总统的言论让“基辅精英圈”感到震惊，“这些人一直唯华盛顿的立场马首是瞻”。

值得关注的是，美国亿万富翁马斯克10日转发了白宫有关特朗普讲话视频并评论称：“泽连斯基太过分了。”据美联社报道，泽连斯基今年7月访美时曾寻求获准使用“星链”引导无人机打击俄境内纵深目标，但马斯克表示拒绝。

“欧洲是输家”？

美国阿克西奥斯新闻网称，在美俄就柴油出口达成协议的同时，美国和乌克兰9日在迈阿密举行了会谈，这是美国为重启俄乌和谈所做的努力之一。不过，在迈阿密举行的短短8小时会谈中，乌方代表却被告知，由于乌多次无视美方关于停止对俄炼油厂袭击的要求，特朗普决定解除对俄柴油出口的制裁。美方还警告，如果乌继续无视美方要求，特朗普可能会切断对乌情报支持。

俄《观点报》引述政治学者的分析称，泽连斯基的战略（指攻击俄石油设施）实际上是在美国中期选举前把赌注押在民主党身上。攻击俄石油设施使美国油价高涨，给了民主党攻击特朗普的借口。报道称，泽连斯基此举是失算的。即使共和党在中期选举中失利，特朗普仍是美国总统。

对于美国的“转向”，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯10日声称，这“会给莫斯科提供更多发动战争的收入”。她强调，“欧洲不会放松对俄罗斯的压力”。英德等国也表示，对乌克兰的支持“依然坚定不移”。

不过，捷克总理巴比什10日表示：“我理解特朗普正面临中期选举，但对欧洲来说，这无疑是一记响亮的耳光。”捷克副总理哈夫利切克更是直言：“欧洲是输家。”

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月12日

Sun, 11 Oct 2026 23:01:12 GMT

华见早安之声

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中欧贸易投资磋商在京举行并公布成果共识：就混动汽车贸易达成谅解，进一步强化出口管制对话，愿为稀土永磁体出口审批提供便利。

中国商务部评美召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题联合声明：反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实。

中共中央、国务院发文提出发展新质生产力举措，支持科技企业上市融资、优化并购重组、民企可牵头重大技术攻关。

中国证监会大修公募基金规定：权益类基金成立门槛拟降至5000万元，建立迷你基金强制退出机制，基金管理人等主体违法罚款上限抬升至10万元。证监会召开座谈会：发展壮大耐心资本，推动加大分红回购力度，优化发行上市制度。

中国财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。

中国四部门征求意见稿强化汽车创新设计管理：禁止隐藏式车门把手，关键功能保留实体操纵件。人民日报：四部门联手对“速成车”说不，汽车的刹车踏板绝不应在驾驶中“断裂”。

伊朗称击中LPG船、警告打击违规船不限于霍尔木兹，在海峡关闭导航识别系统船只将被视为敌对目标；特朗普改口称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。沙特利雅得和达曼机场先后遇袭，也门胡塞武装承认袭击；特朗普称美国“可能”加入对胡塞武装打击。伊朗外长：愿为政治解决也门冲突提供一切帮助。

特朗普：与普京达成协议，俄罗斯将向全球市场释放数百万吨柴油。俄罗斯根据双方协议周六起部分解除柴油出口禁令，允许50万吨柴油进入国际市场。特朗普要求乌克兰不能打俄炼油厂，称俄乌进入“能源停火”、双方均同意。泽连斯基称支持“能源停火”，乌武装部队已收到相关命令。美媒：俄罗斯尚未接受任何形式停火，特朗普所说是潜在协议。

特朗普再度推进罢免美联储理事库克：白宫成立调查委员会，11月5日举行听证。

OpenAI澄清年化营收：截至9月底约500亿美元，年底目标700亿美元。报道：“年华营收”存巨大口径差异且水分大，OpenAI今年实际营收预计350亿、仅为该指标目标一半。

Lumentum CEO：公司光学器件售罄至2029年，部分产品需求缺口达70%。SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求料将继续相当快速增长。

SpaceX进军手机运营商市场、宣布收购覆盖全美的800MHz低频段频谱，美电信股全线重挫。

证券时报：苹果iPhone Duo加单30%，iPhone 18 Pro系列总订单量未变，Pro砍单多达15%、Pro Max加单多达15%。

市场概述

AI担忧缓和、科技股力撑标普纳指反弹，标普收创史上次高、一周涨超1%，纳指连涨四周、创五个月最长连涨周；CEO言论凸显AI需求旺盛，光通信股Lumentum收涨超5%；SpaceX进军手机运营商市场，电信股重挫，T-Mobile跌超10%。

美债收益率反弹，10年期美债收益率还未逼近2002年来高位，全周终结五周连升。

美元指数连涨四周、创21个月最长周涨；离岸人民币盘中再破6.70、逼近四年高位，比特币一度重上8.3万美元、较日低反弹超2%。

国际原油“过山车”：伊朗警告严惩违规船范围不再限于霍尔木兹海峡，盘中曾跌近2%的原油转涨，收创逾一周新高，特朗普宣布俄罗斯将供应数百万吨柴油后，原油一度转跌；黄金扭转两周连跌，期金收涨超1%、创一个月最大日涨；纽铜反弹近2%、至两周新高。

欧美股市：标普500收涨0.59%，报7811.54点，全周累涨1.15%；道指收涨0.83%，报51654.95点，全周累涨0.93%；纳指收涨0.64%，报27366.17点，全周累涨0.64%。欧洲STOXX 600指数收涨0.97%，报631.55点，全周累涨0.03%。

A股：上证指数收涨0.05%，报3813.79点。深证成指收涨0.17%，报12641.86点。创业板指收涨0.22%，报3043.33点。三大指数V形反转。江淮汽车再跌8%。港股恒科指涨超3%，小米暴涨近10%。

债市：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为5.24%，日内升约1个基点，全周累计降约3个基点；2年期美债收益率约为4.79%，日内升约3个基点，全周累计降约3个基点。

商品：WTI 11月原油期货收涨0.39%，报91.85美元/桶，全周累涨0.81%。布伦特12月原油期货收涨0.42%，报104.72美元/桶，全周累涨2.42%。COMEX 10月黄金期货收涨1.43%，报4191美元/盎司，全周累涨1.39%。COMEX 10月白银期货收涨2.72%，报60.67美元/盎司，全周累涨1.16%。COMEX 10月期铜收涨1.89%，报6.6425美元/磅，全周累涨2.32%。

要闻详情

中国

中欧贸易投资磋商联合声明：就混动汽车贸易达成谅解，进一步强化出口管制对话，愿为稀土永磁体出口审批提供便利。双方就贸易投资平衡、出口管制、知识产权保护及世贸组织改革等议题达成多项共识。双方将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺及复审相关程序。医疗器械方面，欧方欢迎中方扩大进口欧盟医疗器械的相关措施，包括在第九届进博会期间举办采购对接会。

何立峰会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇。何立峰表示，中方始终高度重视发展同欧盟经贸关系，愿与欧方共同落实好双方领导人达成的重要共识。双方应充分发挥中欧贸易投资磋商机制作用，坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系新定位，持续对话，妥处分歧，推动双边经贸关系健康稳定发展。
环球时报：欧盟高官来华磋商，中方呼吁平等对话，对华施压无助缓解中欧经贸分歧。

近期美国召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题部长级联合声明，中国商务部：反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实。商务部发言人称，中方一贯认为，看待产能问题要秉持全面、客观、公正的态度，不能出于对自身产业竞争力和市场地位的担忧，将经贸问题政治化。如果未来有关经济体以此为借口，采取损害中方利益的措施，中方将作出必要回应。

环球时报：美纠集多国再炒“产能过剩”冷饭，专家：其目的是为采取贸易保护主义政策制造借口。专家指出，这绝非单纯的经济探讨，而是美欧因竞争焦虑挑起的政治博弈，意在为后续加征关税铺路。

新质生产力金融举措来了，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》。《意见》提出，鼓励银行开发符合新质生产力特点的贷款产品。丰富科技创新债券产品体系，支持优质科技型企业上市融资，优化科技型企业并购重组、股权激励等制度。将符合国家战略需求的企业研发项目按程序上升为国家项目，鼓励企业牵头国家科技任务，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务。

证监会：权益类基金成立门槛拟降至5000万元，建立迷你基金强制退出机制。《公开募集证券投资基金运作管理办法》实施12年后迎来全面大修。修订版征求意见稿完善指数基金监管要求，强化逆周期布局和投资风格稳定性管理，并提高持有人大会治理效率。违法成本同步抬高。对基金管理人、托管人等主体的违法罚款上限由3万元提升至10万元，涉及金融安全且造成危害后果的提至20万元。

权益类基金成立门槛下调透露什么信号？业内人士多角度解析。业内人士指出，此举可以增强公募基金产品逆周期布局能力，有利于减少“帮忙资金”保成立现象，有利于丰富公募基金产品供给。

证监会召开座谈会：发展壮大耐心资本，推动加大分红回购力度，优化发行上市制度。

财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。在周五发布的2026年上半年中国财政政策执行情况报告中，财政部表示，下一步将实施好更加积极的财政政策，根据宏观经济运行情况及时谋划出台增量政策，加大逆周期调节力度。重点支持扩大内需、科技创新和产业升级，持续保障和改善民生，同时推进地方政府隐性债务化解、保障基层财政平稳运行，并深化财政管理改革。

财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债用于基层财力保障，2500亿元专项债用于扩大有效投资。
财政再安排5500亿结存限额，影响几何？这是2022年以来连续第五年盘活结存限额，叠加三季度财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，全年"保4.5%"基本无忧。本次盘活5000亿后仍余约6100亿结存限额，后续财政扩张仍有空间。

四部门征求意见稿强化汽车创新设计管理：禁止隐藏式车门把手，关键功能保留实体操纵件。征求意见稿明令禁止全隐藏式门把手，折叠屏、柔性屏同步叫停；要求灯光、雨刮、制动等关键功能须保留实体按键；行车时禁用零重力座椅、旋转座椅及床铺模式。新规自2027年1月起执行，测试验证须达"两冬一夏"、耐久里程不低于3万公里，违规隐患车将被停产召回。

人民日报发文《四部门联手，对“速成车”说不！》：一辆汽车的刹车踏板，绝不应在驾驶中出现“断裂”。四部门拟加强汽车创新设计与研发测试验证管理，针对“速成车”研发周期过短、实车测试缩水等问题，从源头强化安全监管。随着长里程可靠性测试、极端环境验证及新技术风险评估要求趋严，车企不能再以牺牲质量换取上市速度，汽车行业正从追求快速迭代转向创新与安全并重。

中国新能源车9月销量同比转负12%，乘用车零售降24%。乘联会数据显示，9月国内车市寒意来袭，最后的增长引擎新能源车罕见下滑，逆势增长神话破灭。车企四季度业绩承压，价格战或进一步加剧。

报道：腾讯考虑发行最高50亿美元离岸债券、最早本月，中国科技巨头加速锁定AI算力。

海外

伊朗称击中LPG船、警告打击违规不再限于霍尔木兹，特朗普标榜海峡一日通航2800万桶油。伊朗革命卫队宣布，将严惩擅自通过非授权航线航行的“违规”船只，范围不再局限于霍尔木兹海峡，并已击中一艘液化石油气船，消息推动油价走高。Kpler称该海峡仍开放但通航风险极高，目前日均10艘船通过。沙特媒体称，胡塞武装在红海曼德海峡大规模布雷，相关排雷行动已展开。

才一天就改口？特朗普周五称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。周四特朗普明确表示，美国“不会在中期选举前攻击伊朗”，并称当前与伊朗的谈判“富有成效”。
伊朗军方：在霍尔木兹海峡关闭导航识别系统船只将被视为敌对目标。
沙特利雅得机场周六遇袭，造成12人死亡309人受伤，特朗普称美国“可能”加入对胡塞武装打击。沙特该机场已暂停运营。特朗普作出迄今美国就该冲突最直接的介入表态。沙特主导联军表示，将坚决回应胡塞武装袭击该机场。
沙特称，沙特东部城市达曼的法赫德国王国际机场周六晚间遭袭，后称，周日下午，首都利雅得哈立德国王国际机场再次遭袭，袭击已造成人员受伤。也门胡塞武装承认周末袭击沙特利雅得和达曼机场。
伊朗外长：愿为政治解决也门冲突提供一切帮助。伊朗外长阿拉格齐周日晚与沙特外交大臣费萨尔通电话。

特朗普找到新“援军”：普京同意俄罗斯向全球市场释放数百万吨柴油。特朗普表示，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月再供应50万吨，紧接着再供100万吨。根据炼厂情况，俄罗斯将在较短时间内进一步交付300万吨柴油。应特朗普指示，美国财政部海外资产控制办公室将立即颁发一项临时一般许可证，允许俄罗斯柴油供应进入全球市场。

特朗普：与普京通话非常成功，全世界的柴油价格都将大幅、快速下跌；俄方表态；泽连斯基回应。普京表示，俄愿向美国及全球市场，供应石油和石油产品。泽连斯基怒批放松制裁之举是“软弱的决定”。
根据特朗普与普京的协议，俄罗斯周六起部分解除柴油出口禁令，允许50万吨柴油进入国际市场。
特朗普要求乌克兰不能打俄炼油厂，“泽连斯基最好立刻停手，乌克兰该换个新总统”。泽连斯基周五称自己有一种“被背叛”的感觉，随即转向欧洲寻求支持。周六他确认，已与多位欧洲领导人通话。
特朗普称俄乌进入“能源停火”，泽连斯基起初回应说这对他来说是个新闻。此后泽连斯基称支持“能源停火”，乌武装部队已收到相关命令。
美媒：俄罗斯尚未接受任何形式停火。据美媒周日报道，白宫官员表示，特朗普宣布的停火指的是潜在的协议。威特科夫和库什纳的莫斯科之行被搁置。据周六的俄罗斯方面消息，牵头斡旋乌克兰和平协议的美国特使威特科夫和库什纳可能两周内访问莫斯科。
沙特阿美据称11月恢复对欧洲客户全额供油，欧洲炼厂替代采购压力骤减。9月，沙特东西输油管道在遭无人机袭击后关闭，沙特阿美曾告知欧洲客户10月将不提供任何原油配额，迫使买家紧急寻求替代货源。

特朗普再度推进罢免美联储理事库克：白宫成立调查委员会，11月5日举行听证。今年6月，美国最高法院裁定，在未给予库克充分申辩机会的情况下，特朗普不得将其免职，但未最终认定指控是否成立。库克否认相关指控，此次白宫调查将进一步推进免职程序。

美10月消费者信心指数初值超预期降至五个月低点，经济现况指标创历史新低。美国密歇根大学10月消费者信心指数初值降至46.3，低于市场预期的47.6。反映当前经济状况的分项指标降至44.7，创历史新低；预期分项指标微升至47.3，为7月以来首次回升。消费者对未来一年通胀的预期升至4.7%。5至10年通胀预期升至3.5%。调查主任指出，不同党派的消费者都认同，经济前景已较年初有所走软。

美联邦政府2026财年预算赤字同比升21%至近2万亿美元，占GDP比例将超6%，高利率、减税加剧赤字恶化。高利率推动净利息支出突破1.1万亿美元，单项贡献赤字增量逾半；减税与关税收入不及预期则进一步加剧失血。距中期选举仅剩数周，两党均无意推进实质性财政整合，赤字前景高度依赖选举结果。

伦铜盘中逼近历史高位，智利铜矿又爆罢工！摩根大通警告：产量冲击可能“相当显著”。智利Centinela铜矿爆发历史上首次罢工，涉及700余名工人。

油轮运费创六十年新高：从美国运一船油到中国，比发射火箭还贵。据报道，上周，一船原油从美国运往中国的单桶原油运费飙至41美元，逼近油价一半，单趟运费甚至曾够买下一艘油轮。中东危机引发霍尔木兹海峡运力结构性短缺，叠加船对船转运延长周转周期，超大型油轮（VLCC）运费涨至7700万美元，是去年年均水平的8倍多。

美伊战争以来最大规模超级油轮船队！中国开始增加原油进口？油轮追踪数据显示，目前约有96艘超级油轮正驶往中国，为今年2月底以来最高水平，且连增三周，是美伊战争爆发以来的最大规模船队。但这一数字仍低于2025年同期的111艘。分析师对中国原油进口能否完全恢复尚存分歧，其走向将对全球油价产生直接影响。

OpenAI澄清年化营收：截至9月底约500亿美元，年底目标700亿美元。OpenAI仍预计2026年底年化收入将达到或超过700亿美元。周四曝光的投资者文件显示，截至9月底，公司年化收入约为500亿美元，低于市场此前广泛引用的近700亿美元估算，引发市场对其收入规模及统计口径的质疑。相关消息拖累周四美股科技板块走弱，也令市场重新审视AI行业的增长前景。

万亿估值背后的“数字口径游戏”：OpenAI与Anthropic的营收竟无法直接比较。媒体指出，Anthropic按“总额”计入云端销售，OpenAI仅算分成“净额”。更惊人的是，被热捧的“年化营收”水分极大，OpenAI目前预计2026年全年实际营收约为350亿美元，仅为该指标目标一半；Anthropic2025年实际营收约为46亿美元，而彼时其对外公布的年化营收已超过90亿美元。
Opus 5.5接入一切，OpenAI遭全硅谷围剿！马斯克和谷歌叛变。马斯克与谷歌周三和周四分别将Claude模型引入自家智能体，使Anthropic成为底座标配，并重塑企业级入口格局。巨头们宁愿出让模型虚名以把控工作流与算力收益，这形成了对OpenAI的联合围剿。缺乏原生生态底座的OpenAI面临被架空风险，迫切需要寻觅新盟友破局。
报道：Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景，业内担心AI灾难一年内发生。业内人士担忧，未来6至12个月可能发生重大事件，引发公众反弹与监管收紧。企业正提前向美国国会议员普及AI知识，希望影响危机发生后的政策制定。

Lumentum CEO：公司光学器件售罄至2029年，部分产品需求缺口达70%。这番言论凸显，AI数据中心对光互联的需求旺盛造成巨大的产能缺口。

SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求料将继续相当快速增长。尽管龙仁园区完工目标已提前至2033年，SK海力士仍认为产能可能不足以满足需求，不排除同步推进龙仁与光州两大园区。

SpaceX进军手机运营商市场、宣布收购覆盖全美的800MHz低频段频谱，美国电信股全线重挫。周五盘中，AT&T、T-Mobile、Verizon股价曾集体跌超10%。美监管方FCC周三已授权SpaceX，在326至335公里轨道高度部署1.5万颗卫星，可直接链接至普通手机，无需运营商介入。

速度是GPT-6 Sol的35倍！微软推出高速决策AI模型，36项测试准确率第一。微软推出专用AI模型Microsoft-Decision-1，专为结构化决策任务设计。该模型可从预设选项中选取最优解并赋予概率评分，支持路由分发、内容分类、任务优先级排序等场景。内部测试显示，其运行速度是GPT-6 Sol的35倍，输入成本仅0.042美元/百万tokens，输出免费。

证券时报：苹果iPhone Duo加单30%，iPhone 18 Pro系列总订单量未变，Pro砍单多达15%、Pro Max加单多达15%。苹果对2026秋季手机新品订单进行结构性调整。这意味着销量加速向高附加值产品倾斜，整体利好“果链”公司业绩。

报道：苹果削减iPhone 18 Pro订单多达20%，涨价后需求弱于预期。瑞银本周研报指出，iPhone 18 Pro在逾30个市场的交货等待时间正在缩短。在供给稳定的背景下等待时间下降，结合近期涨价所带来的需求弹性风险，令瑞银分析师愈发感到担忧。

软银加大AI豪赌，据称孙正义拟向海湾地区投资者筹集1000亿美元。

观点精选

德银：美股7月下旬以来的“第五轮科技股反弹”已到顶，准备迎接“倒V反转”。德银将美股科技股评级从超配下调至中性，指出自7月29日启动的第五轮科技股反弹已接近长期趋势通道上轨。当前上行空间仅剩约4个百分点，而历史规律显示下行风险可达16个百分点；预计资金将轮动至其他板块，欧洲市场因科技敞口较低有望相对受益，但强调科技股长期跑赢趋势不变。

高盛：当前美股涨势“只剩一笔交易”——AI。指数屡创新高，但市场广度持续恶化，约六分之一标普500成分股较高点回撤逾50%。叠加利率持续攀升，多头的防线只剩下英伟达与美光能否在即将到来的财报季兑现预期。高盛虽维持看多立场，但已不再确信美股未来5%的上涨空间。

野村：美股指数“严重失真”，十只股票贡献标普七成涨幅，警惕柴油带来新冲击。标普500陷入“幻觉式繁荣”：85%成分股已回调（1/6腰斩）。更危险的是，当前市场相关性之低，历史上仅在2007年金融危机前夕和2018年"波动率末日"出现过。市场正面临两大暗雷：一是OpenAI营收暴雷（仅预期三成）动摇AI叙事根基；二是结构性炼油短缺使“柴油价差=利率波动率”，成隐形炸弹。

“芯片大佬”Pat Gelsinger：从存储、光互联、电气到网络架构，当下是硬件创新的黄金时代。对所有硬件人而言，当下就是“文艺复兴时代”。Gelsinger直言“HBM是极其糟糕的内存”，预判行业即将迎来30年来首次重大存储材料创新。铜向光的迁移将在2028-2029年迎来拐点。警告“能源容量即经济产能”，缺电将引发数据中心建设违约潮。芯片设计已可借助AI工具在三个月内完成，但制造、封装到机架级整合仍需九个月，这一“时间黑洞”是当前最大制约。

行业/概念

1、人工智能 | 据上证报，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》(以下简称《意见》)。《意见》围绕5方面创新，提出19项重点举措。其中包括:全面实施“人工智能+”行动。推进人工智能对传统产业的改造，加快推进智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、人形机器人等新一代智能终端场景应用。加快人工智能等数智技术创新，突破基础理论和核心技术，强化算力、算法、数据等高效供给。

2、稀土磁材 | 据上证报，10月9日晚，北方稀土与包钢股份共同发布第四季度稀土精矿关联交易价格，确认价格调整为不含税38769元/吨，较三季度的38565元/吨上涨204元，环比上涨0.53%。在第三季度短暂回调后，稀土精矿价格重新回到上行通道。回溯近两年稀土市场价格走势，2024年第二、第三季度，市场行情仍整体偏弱，原料价格长期在1.67万元/吨至1.68万元/吨区间徘徊。此后，随着全球AI伺服电机、新能源车驱动磁材、工业自动化设备订单集中释放，稀土精矿长协报价连续七个季度稳步上行。其中，2026年第二季度受永磁材料需求拉动，单季大涨44.61%至38804元/吨。随后于第三季度结束七连涨，下调0.62%至38565元/吨。

3、半导体 | 据上证报，10月14日，全球光刻设备龙头ASML将公布2026年第三季度业绩;10月15日，台积电将公布第三季度财报并举行法人说明会。此前，台积电披露第三季度营收约1.49万亿新台币，同比增长约51%，创历史新高。 ASML则于7月将全年营收指引上调至430亿至450亿欧元，较年初指引中值提高约20.5%。

4、芯粒Chiplet | 据中证报，机构研究报告指出，英伟达（NVDA）可能在2028年采用英特尔（INTC）的Foveros芯片技术，届时该技术也将投入量产；英特尔（INTC）的封装技术正获得市场的持续认可，有望为该代工部门创造新的盈利点；通过将部分后端流程分摊给英特尔（INTC），台积电（TSM）则可以将资源集中在前端制造工艺的改进和提升之上。

5、大消费 | 据中证报，商务部等7部门发布关于实施品质电商“五优”行动的通知，该通知按照《提振消费专项行动方案》要求，大力培育品质电商，推动电子商务从规模扩张向质量提升转型。通知围绕五大维度部署了15项具体工作，构建全链条培育体系。《方案》提出，加强主体培育，组织电商平台“品质推优”；提升运营能力，创新消费品牌，开展“电商+产业带”培育行动，推动人工智能与电商深度融合；融合消费场景，强化金融支持；构建出海生态，实施“丝路电商惠全球”活动。

6、农业种植 | 据中证报，日前农业农村部、市场监管总局、国家知识产权局联合印发了《农业品牌保护专项行动实施方案（2026—2027年）》。《方案》提出，推动品牌授权管理，建立生产、加工、销售全过程的追溯体系，推动品牌农产品率先实现全程可追溯。严厉打击“搭便车”“傍名牌”等不正当竞争行为。支持农业品牌主体通过商标、专利、地理标志、植物新品种等多维度知识产权布局，强化品牌权益保护。规范商标注册管理，防范和制止恶意抢注。

7、玻璃基板封装 | 据证券时报，TGV玻璃通孔是玻璃基板用于2.5D/3D先进封装的核心工艺。玻璃基板相较传统硅基板，具备低介电损耗、高散热、低成本优势，适配AI芯片、高频高速芯片封装需求。本次韩国厂商成功完成TGV打孔、金属化等关键制程开发，推动先进封装玻璃基板产业化进程提速。当前AI算力芯片先进封装需求持续高增，玻璃基板作为新一代替代材料空间广阔，国内上下游产业链有望持续受益。

8、短剧/互动影游 | 据证券时报，字节推出海外独立短剧平台PineDrama，上线后热度快速攀升，海内外短剧市场需求旺盛，出海商业化持续兑现。海外短视频短剧付费模式成熟，行业进入规范化扩容周期，内容制作、平台发行、流量服务整条产业链迎来增长机会。国内具备海外内容生产、海外流量投放能力的企业有望持续受益。

今日关注

中国

京东2026年“双11”定档10月12日。

海外

IMF与世界银行年会于10月12日在泰国曼谷开始举行，持续至10月18日，在此期间，多国央行行长集中亮相，美联储主席沃什发表讲话。

欧盟国家外长举行会谈，讨论俄乌冲突、中东局势。

2026年诺贝尔经济学奖公布。

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10月12日会员早报：沙特彻底“破防” 特朗普宣布俄乌“能源停火”

Sun, 11 Oct 2026 22:47:41 GMT

1、【沙特彻底“破防”】当地时间周日，沙特首都利雅得的哈立德国王国际机场再次遇袭，此时距离周六那场导弹袭击还不到一天——上次袭击的死亡人数已升至13人，另有300多人受伤，机场至今停运。伊朗支持的也门胡塞武装随后发表声明，警告各航空公司和旅客不要使用沙特的机场和领空，只有麦加和麦地那除外。

2、【特朗普宣布俄乌“能源停火”】美国总统特朗普周日在真实社交平台发帖称，俄罗斯和乌克兰已就“能源停火”达成一致，即刻生效，末尾还加了一句“不要破坏它！”帖子没有给出任何条款，白宫也没有进一步说明。乌克兰总统泽连斯基随后对美国媒体Axios表示，这个消息“对我来说是个新闻”，不过只要俄方同意，乌方也会同意，特朗普若已经和普京谈妥，就请告诉基辅停火从什么时候算起。

3、【ASML对韩光刻机零部件一刀切涨价10%】据韩国科技媒体The Elec报道，ASML将把供应韩国的光刻机替换零部件价格统一上调10%，极紫外（EUV）和深紫外（DUV）光刻机的全部零部件都在其列，新价格从明年1月的供货起执行。

4、【苹果被曝砍单iPhone 18 Pro系列】《日经亚洲》10月9日报道，苹果已要求部分供应商削减iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max的零部件产量，原因是存储芯片成本大涨迫使苹果提价，而涨价压住了消费者的购买意愿。其中两名知情人士说，苹果10月的零部件订单比最初要求的至少少了15%；一名供应链企业高管给出的幅度更大，称这两款机型10月的订单少了15%到20%，后面怎么走还看不清。苹果尚未证实这一消息，也没有回应媒体的置评请求。消息传出当天，苹果股价盘中一度跌超2.5%，

5、【马斯克正式进军芯片制造业】当地时间周六，马斯克连线亮相特斯拉得州超级工厂外的车主活动X Takeover，当着台下客户和投资者的面承认，自己眼下“不知道怎么造微芯片，但我们会搞明白的”。马斯克没有把这件事说得轻巧，他承认造芯片称得上世界上最难的事情之一。但他说，自己去同行的工厂参观时没看到多少定制设备，三星、英特尔和台积电用的机器都差不多，而定制设备正是他旗下公司做得最多的东西。按他的设想，Terafab先用常规设备起步，再动手改造、提高产出，哪道工序成了瓶颈，就换上自己做的定制设备，把晶圆的通过量大幅拉上去；掩模制作、芯片制造和封装放在同一个屋檐下，一轮一轮地迭代。

钯金年内大跌30%之际，一个关键供应风险正被市场忽视

Sun, 11 Oct 2026 11:45:08 GMT

乌克兰无人机首次打到北极的能源设施，真正的钯金风险点却在更近的地方。

乌克兰无人机今年9月首次击中俄罗斯北极天然气核心区，但对金属市场而言，真正值得关注的目标或许并不在西伯利亚——据报道，近日俄罗斯最大的矿业冶金公司诺镍（Nornickel）已将全球约40%的钯金精炼产能集中到蒙切戈尔斯克（Monchegorsk）一座工厂，该地距乌克兰边境仅约1750公里，比被打击的北极亚马尔目标更近1000公里。

目前现货钯金报价约1154美元/盎司，较年初下跌约30%。市场的隐含假设是：这一风险不存在。

当前，俄乌冲突仍处于僵局之中。最新消息显示，美乌关系裂痕已经公开化。据新华社10月10日报道，特朗普公开要求乌克兰不得攻击俄罗斯炼油厂，甚至建议乌克兰“换个新总统”以推动和谈。此前一天，美国宣布放松对俄柴油制裁，并与俄方达成供油协议，泽连斯基称感到“被背叛”，随即转向欧洲，与多国领导人通话寻求支持。

乌克兰无人机打到北极

据乌克兰特种作战部队（SOF）9月9日声明，其无人机飞行“逾3000公里”，击中亚马尔-涅涅茨自治区两处天然气凝析油设施：俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）位于新乌连戈伊（Novy Urengoy）的凝析油处理厂（设计产能1950万吨/年），以及Novatek位于塔尔科-萨利（Tarko-Sale）附近的普罗夫斯基（Purovsky）工厂——该厂2025年处理凝析油1340万吨。彭博、路透均跟进报道；俄罗斯乌拉尔总统全权代表Artem Zhoga证实，这是乌方首次打击到北极地区。

SOF声明称：“直到今天，这里对侵略者而言都被视为绝对安全的后方。”

真正的风险节点：蒙切戈尔斯克工厂

今年7月，Nornickel悄然完成了一项重大的产能整合：将铜阳极泥煅烧物的贵金属加工环节，从西伯利亚的诺里尔斯克铜厂迁移至科拉半岛（Kola Peninsula）的科拉矿冶公司（Kola MMC），即蒙切戈尔斯克厂区。

据AK&M、Yle报道，该厂首席工艺师表示，Nornickel所有钯金精矿目前均在这一工厂生产，该厂约占全球钯金产量的40%。此次整合耗资约5亿卢布，公司理由是提高回收率、降低成本。

蒙切戈尔斯克同时也是Nornickel最主要的镍精炼基地，据报产能超过16.5万吨/年，而公司2026年全年镍产量指引为19.3万至20.3万吨。

地理上，蒙切戈尔斯克距乌克兰北部边境约1750公里——比亚马尔打击目标近约1000公里，也近于此前已被打击的鄂木斯克（Omsk）。

科拉半岛并非没有先例。2025年6月，乌克兰“蜘蛛网”（Spiderweb）行动中，位于蒙切戈尔斯克以北约30分钟车程的奥列尼亚（Olenya）轰炸机基地遭到打击。

Nornickel自己也看到了这一风险：2024年该公司已公开招标，为蒙切戈尔斯克的燃料储罐和关键设施采购六套钢缆防护“护盾”，明确描述为“能够应对来自任何目标的潜在动能攻击”。

一个脆弱的“过剩”：停产一个月抹去三分之二

Nornickel的产量问题早于无人机威胁就已存在。

公司2026年钯金产量指引为241.5万—246.5万盎司，据路透社报道，这可能是近20年来的最低水平。今年上半年产量同比下降14%，至119.9万盎司。公司将原因归结为矿石品位下降，以及被迫停用西方采矿设备，并表示2028年才能恢复。

Nornickel自己的市场报告显示，2026年全球钯金市场供应过剩仅约30万盎司（供应量940万盎司 vs. 不含投资需求的消费量910万盎司），且预计投资需求约30万盎司将使市场"实际上"回到平衡。全球钯金一次采矿供应约610万盎司，Nornickel约占40%。

粗算一下：按指引，蒙切戈尔斯克每月产出约20万盎司。

停产一个月：抹去预计过剩量的三分之二
停产六周：过剩量归零

而造成这一结果不需要工厂被摧毁——一场错误位置的火灾、一个受损的变电站，甚至无人机警报期间的预防性停产，就已足够。

市场流动性：放大器效应

高盛大宗商品团队（Lina Thomas、Daan Struyven）在最新《商品分析师》报告中（据彭博）指出，关税风险已将大量贵金属吸入美国市场，且可能长期留存，导致美国以外的库存趋紧：

可用的美国以外库存收紧，是因为投资者兴趣从黄金扩展至白银、铂金、钯金乃至铜。在流动性较差的市场中，同等规模的资金流入对价格的冲击更大。尽管当前市场已定价美联储加息周期令投资者需求有所降温，我们预计大量已流入美国的金属将长期留存，使可用的美国以外库存持续偏紧，一旦投资者需求回暖，2025年下半年至2026年上半年的价格波动或将重演。

高盛的逻辑同样适用于供应中断场景：市场越薄，任何冲击的价格影响就越大。

镍的风险相对有限

与钯金相比，Nornickel的镍业务对全球市场的影响要小得多。

其2026年镍产量指引19.3万至20.3万吨，仅为全球超过300万吨市场中的一小部分，印尼镍铁（NPI）在全球占主导地位。Nornickel自身预计2026年镍市场过剩2万吨，2027年过剩5.5万吨。此外，俄罗斯2024年4月后生产的镍无法用于伦敦金属交易所（LME）的实物交割，科拉半岛的供应中断首先会体现在高纯度一类镍（Class 1）的升水和上海市场，而非LME价格屏幕上。

钯金是真正需要关注的标的。

尾部风险不是零

此次北极打击，主要是一个关于俄罗斯天然气、凝析油和财政收入的故事。百万卢布赏金，是莫斯科默认其北方能源基地已无法依靠"距离"来保护自己的信号。

对金属市场，核心结论是：Nornickel将全球约40%的钯金精炼集中在一座工厂。这座工厂已在乌方无人机验证的打击范围之内。过剩缓冲薄到两个月的产量就能清零。市场流动性处于近年低位。

当前钯金较年初已跌约30%，市场共识集中于电动车替代和"过剩"叙事。尾部风险的定价接近于零。

风险不是零，而市场定价却像是零一样。

风险提示及免责条款

中信证券：用景气和供给出清来应对高利率，密切跟踪AI投资周期拐点

中信证券研究 — Sun, 11 Oct 2026 11:37:24 GMT

油价回稳、非农数据低于预期、美联储加息预期下修，均未改变全球长债利率走高。背后的原因是持续强劲的私人部门投融资需求，在万亿美元投资带动下，北美率先走出了金融危机后低增长和低利率的“非常态”，全球高利率环境，在AI投资周期拐点前，是我们必须应对的常态。对海外高利率不敏感的需求只有北美AI以及与中国中央财政扩张相关的领域，而过去几年持股体验极佳的出海、资源板块都存在压力。在弱需求环境下，凸显出供给出清品种的稀缺性，反内卷进程明年依然值得重视。配置策略上，短期只能用景气品种和供给出清品种来应对高利率环境，建议密切跟踪AI投资周期拐点。

油价回稳、非农数据低于预期、美联储加息预期下修，均未改变全球长债利率走高

相较上半年油价冲击阶段，当前原油价格更接近高位反复，美国10年期TIPS隐含通胀率从9月初至今基本维持在2.35%附近，当前读数为2.33%，近期油价波动尚未推动长期通胀预期进一步走高，通胀预期也并非本轮长端利率上行的主要因素。美国9月非农新增就业仅2.9万人，低于预期的9万人，平均时薪环比仅增长0.1%，低于8月的0.3%，同比增速降至3.0%，继续创下2020年以来新低。一系列偏弱的就业和通胀数据，使得市场对美联储的加息预期显著下修，利率期货隐含的美联储10月加息概率由9月25日的64.2%大幅降至10月8日的17.7%。但这些因素并没有换来长端国债利率的走弱，近期美国、日本、英国的10年期国债利率分别触及2002年、1996年和2007年以来的高位，德国和澳大利亚则升至2011年以来的高位，美元指数持续走强，由9月1日的99.7升至10月8日的102.1，突破2025年4月底以来的震荡区间上沿。近期长债利率最大的一次回落发生在OpenAI的ARR大幅低于市场预期时（北京时间10月9日凌晨），引发了市场对于未来AI资本开支可持续性的担忧，这表明当下长债利率定价过程中最重要的一环还是对AI投资周期的预期，而非短期通胀和货币政策走向。

万亿美元投资带动下，北美率先走出了，金融危机后低增长和低利率的“非常态”

1）未来一年时间，长端债券的高利率可能是常态。美国非金融公司净融资2025年下半年至2026年上半年达8255.21亿美元，较2025年全年增加16.1%。与此同时，企业对国债的净购买由2024年的1078.78亿美元降至2025年的129.69亿美元，2025年下半年至2026年上半年更是转为净卖出。私人部门既在资金需求端加大竞争，也在国债需求端减少承接，这是当前长债利率维持高位的本质原因。只要AI投资和企业融资需求没有实质性降温，长期资金供需的压力就难以明显缓解。如果2027年AI Capex同比增长部分（市场一致预期约4000亿美元以上）需要全部依赖私人部门债务融资，那政府债的利率还会走高。但高利率并不简单预示股票市场的大幅调整，尤其不应当直接将股票市场的“E/P”与10年期国债利率做直接对比来判断股票和债券的相对吸引力。标普500盈利收益率与10年期美债收益率差值在上世纪90年代被称为“FED Model”，常被用于衡量股债相对吸引力，在实证上已被大量研究证明二者利差对股票市场收益率没有预测能力，“E/P-10年期利率”的预测力远不如“E/P”本身，换言之，历史上股票的调整压力来自本身估值的泡沫化，而非股债对比导致的资金挤出。

2）预判长端利率走向的核心是密切跟踪本轮AI投资周期拐点，核心CSP的云业务利润率以及算力租赁价格才是前瞻指标。高利率并不意味着权益市场失去上涨空间。如果AI商业化仍未取得更大突破，或连通物理世界的进程低于预期，AI投资周期走弱将对权益市场造成较大冲击，主要体现为盈利预期大幅下修。反之，只要AI投资强度延续，长端利率高企就应被视为未来一段时间需要被适应的常态，而不应成为消极看空权益资产的理由。但倘若巨额AI投资迟迟无法换来生产率的跃升或相应的增量商业空间，这种状态就难以长期延续。届时，AI投资周期的结束可能伴随全球新一轮经济调整和风险资产集体出清，企业减少投资、融资需求随之下降，对国债等全球安全资产的需求回升，从而带动长端利率下行。预判AI投资周期拐点最有效的前瞻指标应该是核心CSP的云业务利润率以及算力租赁价格，代表着真实世界算力供需关系的平衡，这才是真正的风险指标，长端债券利率更多是投融资行为的结果。

对海外高利率不敏感的需求，只有北美AI投资和中国中央财政扩张，出海、资源都存在压力

1）北美AI和中国的“六张网”建设是未来能够抵御高利率的少有方向。在当前高利率的环境下，全球还能承受这种利率并且还能增长的方向，几乎只有北美AI基建万亿美金级别的真实投入；如果AI基建投资周期开始放缓，指望全球其他领域的增长能够对冲下行压力，目前看难度相当大。因此，站在全球资本市场的角度，在一个极高利率的环境下，到牛市后期还能继续上涨、最后才出现调整的板块可能只有AI。但如果单独看中国的资本市场，情况又有些特殊，中国的储蓄和资本充裕令其保持着全球的利率洼地的地位，私人部门投资和举债意愿偏弱，但中央财政扩张的空间和弹性巨大，并且能够利用当前充裕的资本红利。如果考虑政策定调和财政扩张理念，内需导向且依赖债务融资的方向，目前来看以“六张网”为代表的新基建可实现性最高，我们测算“十五五”期间“六张网”有望带动的上下游投资总规模有望达到53~72万亿元，节奏上2027年加速、2028年可能是期间高点，对应上市公司的收入兑现高峰在2027~2028年，通用设备、电气设备和算力ICT硬件的景气度可能整体较高。

2）过去几年持股体验极佳的出海和资源板块可能在未来持续高利率环境下承压。出海板块未来面临的是高利率环境对非AI需求的潜在挤压（论述见《A股策略聚焦20260913—静待加息落地》），地缘政治问题可能又会制造额外的贸易摩擦成本，而强劲的人民币可能会产生持续的汇兑损失。近期中欧经贸磋商有一定超预期的进展，至少在混动车问题上避免了直接的贸易摩擦，但周末美国又发起了337调查，类似的事件通常不会直接损伤企业的当期收入和利润，但始终压制估值。资源品板块的问题更为直接，高实际利率直接压制资源品的金融属性溢价，整体工业成本的上升一定程度上又抑制了非AI行业对上游资源品的需求，在ROE处于高位且中国企业扩产和出海投资意愿升温的背景下，哪怕季度级别的商品价格调整，可能也会给资源股带来较大的回撤并拉低持有体验，而持有体验恰恰是资源股过往最大的优势之一。

弱需求环境凸显供给出清品种的稀缺性，反内卷的进程依然值得重视

中国十年期国债收益率由2015年初的3.63%降至2026年10月8日的1.69%，企业贷款加权平均利率也由2020年初的4.64%降至最新的3.04%；与此同时，2026年前八个月民间投资和制造业投资分别同比下降10.1%和2.3%，融资成本下降尚未带来投资扩张的普遍回归。这意味着企业经营重心仍偏向存量调整，更倾向于保现金流、消化存量债务，而非通过新增杠杆扩大投资，因此更值得重视的是资本开支持续收缩、利润率却逐步回升的行业，部分行业的供给约束也使优势企业的竞争地位更加凸显。因此，反内卷仍值得重视，但配置重点应从政策预期转向竞争格局改善的财务兑现。2026年中报数据显示，在总市值不低于3000亿元的79个中信三级非金融行业中，24个行业同时出现资本开支收缩与毛利率修复，其中14个已连续至少三个季度保持这一特征。尽管资本开支收缩尚不能直接等同于永久产能退出，但持续的投资克制与利润率回升，已为识别供给格局改善、竞争优势强化的方向提供了重要线索。制造业里面化工、光伏、锂电、汽车及零部件的反内卷进入到深水区和验证阶段，明年是最重要的窗口；服务与流通行业里面平台经济与连锁零售、快递物流、酒店亦值得重点跟踪。

用景气和供给出清来应对高利率，密切跟踪AI投资周期拐点

我们依旧看好三季报前后的市场进攻窗口，高利率并不会阻碍和影响这个判断的实现。北美AI投资具有较强的需求支撑和融资承受能力，是这一轮全球景气中韧性最强的环节，可持续的市场进攻周期离不开AI的参与。不过，考虑到AI商业化的进程相比巨大的投资规模仍然偏缓，资本稀缺可能会约束2028年以后年度AI资本开支的天花板，导致整个AI硬件板块的估值受抑制。因此，未来AI的进攻型机会可能更集中在“同等资本开支下产品迭代”逻辑支撑的新技术和新题材，而传统机构重仓品种可能更多是在财报季有结构性修复机会。在AI投资周期出现拐点前（重点观察CSP的云业务利润率和算力租赁价格走势），我们预计此类行情会反复演绎。配置策略上，围绕北美AI、中国“六张网”建设以及反内卷驱动的供给出清品种展开，AI+能化结构在当下高利率环境下依然适用。在科技板块内部关注光通信、PCB、MLCC、燃气轮机、晶圆制造等，尤其重视新技术和新题材；对于非科技板块，重点增配能化、创新药、红利（煤炭、银行）以及有出海潜力的头部券商。

本文来源：中信证券研究

风险提示及免责条款

如何看待当前中美科技的背离？

国金牟一凌等 — Sun, 11 Oct 2026 11:36:26 GMT

摘要

1 中美科技股背离背后：基本面预期压制下的估值收敛

近期中美科技股的表现出现了明显的背离，这背后直接的导火索是以美国FCC为代表的潜在制裁风险导致的对未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，同时还伴随着国内交易结构仍然拥挤下的推波助澜。当下，在A股科技股经过大幅调整之后，股价/估值有所反映投资者对A股科技股未来基本面的担忧，但难言完全price in：A股科技股的估值还是不够便宜，甚至仍高于美股：

（1）从自身的估值水位来看，当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块PE TTM估值分位数仍在60%以上，而PB估值分位数更高，都还在85%以上。尽管动态估值可能合理，ROE水平当下看已经提升，但这也就意味着对未来的基本面假设提出了更高的要求，而这一假设的基础正在面对各种不确定性。

（2）和美股对比：当前A股科技股的估值仍高于美股，PB略高于而PE远远高于。从细分板块来看：A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股；A股AI芯片的PE估值远高于美股。中国科技股过往相对A股内部的极度稀缺景气，是其过去超额收益与估值更快提升的动力；但在全球科技缩圈期，也成为全球科技股横向比较视角下未来走势的隐忧。

2 未来美国AI投资周期的两种走向

当前美股在创新高之后也开始面临自身的问题：盈利开始由于计算口径的差异出现分歧，以OPEN AI的营收（500亿美元 VS 700亿美元）为代表。尽管乐观和悲观的人都各执一词，但可以明确的是未来美股AI科技股的走势也存在较大的不确定性，我们分情况讨论：

第一，如果美股科技股的基本面被证实没有问题，那么股价将会重新回归强势，对于A股而言，我们认为可能也会有大幅下跌之后的修复，但程度上不会太大，且大概率比美股要弱。

理由如下：（1）中美科技股的基本面映射关系已经减弱，背后的核心在于美股科技股由此前的虹吸全球投资资金→注重未来回报之后的利润再分配，让全球AI产业链的利润回流美国本土以支撑更远期的投资需求，这是海外利润留存稀缺场景下的必然选择。所以尽管FCC并未落地，但只要还未落地就会对中国以光模块为代表的切入美国产业链的板块形成基本面预期压制。

（2）交易层面的问题依旧还没消化完毕。本周五（2026-10-09）A股科技股在暴跌之后出现明显回暖，背后主要是ETF/市场平准基金进场托底，因为当下融担保比例又回到了前期低点附近，市场维稳必要性在上升。但即便如此，公募基金的筹码集中+逆势操作却是制约反弹的最大因素：7月底以来在科技股的弱反弹过程中，公募基金在Q2重仓的电子和通信板块上都呈现出明显的逆势操作，即反弹时减仓，下跌时略加仓。

第二，如果美股科技股的基本面也出现问题，在美股科技股下跌的趋势下A股科技股可能更难独善其身。在这种情况下，美国AI对全球资金的虹吸效应将会下降，实际利率上行压力将会缓解，叠加10月加息预期大幅回落，来自名义利率上行的压力也有所缓和，此时黄金的配置机遇反而可能到来。所以当下来看，全球投资视角下持有美股AI科技股+黄金的组合可能是一个对冲组合，但对于国内投资者而言，A股科技股在科技缩圈过程中不占优势，此时对利率敏感度较低且具备红利属性的能源板块反而成为较好的替代品。

3 内需：潜在的对冲选择，短期有积极变化但同时存在担忧

在海外高利率+中美科技背离的背景下，除了能源+黄金以外，对于不想离开或无法离开市场的投资者而言，内需也是一个潜在的对冲领域：

（1）一方面在经过了过去几年的持续调整之后，消费板块的股息率已经十分可观，甚至部分细分板块的股息率已经超越了银行。（2）另一方面，政策近期也在积极发力：本周五财政部定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。只不过内需目前也存在一些担忧：9月的PMI数据显示供强需弱，现实的走弱可能并未结束，这对股价表现的持续性形成了制约。

4 全面防御思路下的配置思路

自我们提出积极防御以来，市场出现了明显降温；自我们提出全面防御以来，市场的温度开始进一步下降。积极防御和全面防御的差异，在于：前者意识到了市场的风险，但仍在寻找存在超额收益的资产；而后者则是以防范下行风险为主进行的资产配置。对于海外投资者而言，持有美股科技+黄金仍可以实现有效对冲，但这一点对于国内投资者而言并不成立。黄金是下一个场景的占优资产，而当下可以寻找的是需求对利率敏感度较低同时供给侧发生了较大变化的能源链。

基于此，我们推荐：第一，以石油、油运、煤炭为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求，同时是具备红利属性的资产。第二，在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落，实际利率的利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

报告正文

1 如何看待当前中美科技的背离：基本面预期压制下的估值收敛

近期中美科技股的表现出现了明显的背离：在纳斯达克指数创年内新高时创业板指却创年内新低，而费城半导体指数指数修复至前期高位时，科创50却回到了4月行情启动前的位置附近。我们认为这背后并非是当前基本面已经出现了问题，而是美国以FCC为代表的潜在制裁风险带来的对未来基本面担忧带来的杀估值，同时还伴随着交易结构拥挤下的推波助澜。

经过这一轮调整之后，国内科技股的估值是否已经杀到位？我们分别从两个维度分析：

（1）从自身的估值水位来看，当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块PE TTM估值分位数仍在60%以上，而PB估值分位数更高，都还在85%以上，难言进入到较为便宜的区间。

（2）和美股对比：我们分别选取中美代表性的科技龙头公司作为分析样本，从整体估值来看，这一轮A股科技股的PE和PB估值自高点已经腰斩，但美股的估值甚至在接近新高/上涨过程中下降，因此当前A股科技股的估值仍高于美股，PB略高于而PE远远高于。从细分板块来看：A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股；A股AI芯片的PE估值远高于美股；存储板块的估值相同。

因此，根据上述分析我们可以得到如下结论：当下，在A股科技股经过大幅调整之后，股价/估值有所反映投资者对A股科技股未来基本面的担忧，但并未完全反映：估值还是不够便宜，甚至仍高于美股。

2 未来情景推演：美国AI投资周期下的两种走向

当前美股在创新高之后也开始面临自身的问题：一方面是高利率对估值的压制，所以基本上美股目前只涨盈利，估值甚至还在下降；另一方面，盈利也开始由于计算口径的差异出现分歧，以OPEN AI的营收（500亿美元 VS 700亿美元）为代表。

尽管乐观和悲观的人都各执一词，但可以明确的是未来美股AI科技股的走势也存在较大的不确定性，我们分情况讨论：

第一，如果美股科技股的基本面被证实没有问题，那么股价将会重新回归强势，对于A股而言，我们认为可能也会有大幅下跌之后的修复，但程度上不会太大，且大概率比美股要弱。理由如下：

（1）美股科技股的基本面没问题并不意味着A股的基本面压制解除，中美科技股的基本面映射关系已经减弱，背后的核心在于美股科技股由此前的虹吸全球投资资金→注重未来回报之后的利润再分配，让全球AI产业链的利润回流美国本土以支撑更远期的投资需求。所以即便美股科技股的基本面继续向好，但背后其实不再是此前做大蛋糕下的共赢，而是远期回报要求下的分其他非美科技股蛋糕的过程。所以尽管FCC并未落地，但只要还未落地就会对中国以光模块为代表的切入美国产业链的板块形成基本面预期压制。

（2）交易层面的问题依旧还没消化完毕。本周五（2026-10-09）A股科技股在暴跌之后出现明显回暖，背后主要是ETF/市场平准基金进场托底，因为当下融担保比例又回到了前期低点附近，市场维稳必要性在上升。但即便如此，公募基金的筹码集中+逆势操作却是制约反弹的最大因素：7月底以来在科技股的弱反弹过程中，公募基金在Q2重仓的电子和通信板块上都呈现出明显的逆势操作，即反弹时减仓，下跌时略加仓。

第二，如果美股科技股的基本面也出现问题，在美股科技股下跌的趋势下A股科技股可能更难独善其身，此时反而中美科技股的走势开始趋同。在这种情况下，美国AI对全球资金的虹吸效应将会下降，实际利率上行压力将会缓解，叠加10月加息预期大幅回落，来自名义利率上行的压力也有所缓和，此时黄金的配置机遇反而可能到来。OPEN AI的收入放缓信号与近期实际利率上行放缓再次同步，可能是这一场景的重要验证。

所以当下来看，持有美股AI科技股+黄金的组合可能是相对稳妥的选择，但对于国内投资者而言，A股科技股自身的问题还未彻底解决，此时对利率敏感度较低且具备红利属性的能源板块反而成为较好的替代品，能源+黄金可能是A股投资者较好的组合。

3 内需：潜在的对冲领域，有一些积极的变化但同时存在担忧

在海外高利率+中美科技背离的背景下，除了能源+黄金以外，对于不想离开或无法离开市场的投资者而言，内需也是一个潜在的对冲领域：

（1）一方面在经过了过去几年的持续调整之后，消费板块的股息率已经十分可观，甚至部分细分板块的股息率已经超越了银行。

（2）另一方面，政策近期也在积极发力：本周五财政部发布了《财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额》以及《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》，定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。

尽管如此，内需目前也存在一些担忧：9月的PMI数据显示供强需弱，政策刺激需求的效果仍有待进一步观测。

4 全面防御思路下的配置思路

自我们提出积极防御以来，市场出现了明显降温；自我们提出全面防御以来，市场的温度开始进一步下降。积极防御和全面防御的差异，在于：前者意识到了市场的风险，但仍在寻找存在超额收益的资产；而后者则是以防范下行风险为主进行的资产配置。对于海外投资者而言，持有美股科技+黄金仍可以实现有效对冲，但这一点对于国内投资者而言并不成立。黄金是下一个场景的占优资产，而当下可以寻找的是需求对利率敏感度较低同时供给侧发生了较大变化的能源链。基于此，我们推荐：

第一，以石油、油运、煤炭为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求，同时是具备红利属性的资产。

第二，在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落，实际利率的利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

本文来源：国金策略团队

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大摩相信：市场低估了宁德时代的韧性！

Sun, 11 Oct 2026 11:18:46 GMT

投资者当前对宁德时代的盈利预期或许过于悲观。

据追风交易台消息，10月9日，摩根士丹利研报指出，目前市场焦点过度集中在占宁德时代电动车电池总销量约三分之一的中国乘用车市场。然而，该行强调，中国商用车车队的电动化、欧洲电动车普及率的重新加速，以及除美国外全球其他市场电动车需求的拐点，已经构成了不可忽视的庞大收入敞口。市场低估了宁德时代的跨周期韧性。

分析师Jack Lu和Kaylee Xu在报告中基于全生命周期成本（TCO）分析，宁德时代的技术优势可支撑高达0.24元/瓦时的溢价，远高于当前0.09元/瓦时的实际利润溢价，盈利护城河稳固。

针对部分投资者担忧明年电池净利润可能降至0.08元/瓦时或更低，分析师认为，这种情景将导致行业加速出清，因为许多二线电池制造商已陷入负现金流。因此，该机构将此视为宁德时代股票的“抄底情景”，维持对其A股的“增持”评级，目标价定为500元人民币。

多元化需求对冲单一市场疲软

宁德时代的电动车电池销量结构正在发生显著变化。报告指出，中国乘用车、中国商用车（eCV）以及全球市场目前各占其电动车电池销量的约三分之一。

在中国商用车市场，受柴油向电力转换的套利机会驱动（投资回收期不到两年），今年迄今宁德时代在该领域的电池装机量同比激增53%。分析师预计，在能源价格高企的背景下，2027年该领域的电池销量将同比增长50%。

在全球市场方面，今年迄今宁德时代在欧洲的装机量同比增长32%，在世界其他地区（除中美欧外）同比激增158%。分析师预计，到2027年，这两个地区的电池销量将分别保持25%和40%的同比增长。

TCO溢价构筑盈利护城河

对于商业应用而言，电池的经济性最终取决于其生命周期内的可用能量和有效里程。宁德时代在材料科学领域的优势，直接转化为终端用户的经济价值。

报告分析指出，更长的循环寿命、更低的衰减率、更高的往返效率（RTE）以及优异的低温性能，构成了宁德时代的核心竞争力。例如，在寒冷地区，更好的低温容量保持率意味着更少的冬季充电停靠次数和更高的车辆利用率。

报告明确指出：“综合这些因素，宁德时代的电池相较于二线同行，具备约0.24元/瓦时的可持续TCO优势。”这一理论溢价远高于目前仅0.09元/瓦时的实际利润溢价。

储能业务迎来结构性转型

在储能（ESS）领域，中国市场正在经历收入模式的结构性转变，从单一的峰谷套利模式，转向容量价值、现货套利和辅助服务收入相结合的多元化模式。

尽管部分省份的峰谷价差收窄，但容量电价政策的推出有效对冲了这一影响。分析师指出，对于4小时储能项目，容量电价支付有望将项目内部收益率（IRR）提升4至7个百分点。

在全球范围内，受天然气价格上涨、电网灵活性需求增加以及人工智能（AI）推理规模扩大带来的电力需求推动，储能正从“可选项”变为“必选项”。该行预计，2027年除中国外的全球储能需求将增长约30%。

“宁德时代内置”的品牌溢价

宁德时代已不再仅仅是一家零部件供应商，而是成功建立了一个全球性的消费者品牌特许经营权。

根据NielsenIQ在2026年9月发布的调查，37.1%的中国受访者表示，如果心仪的车型没有配备宁德时代电池，他们会考虑放弃购买。摩根士丹利认为：“宁德时代的定价和利润溢价越来越由终端用户的偏好决定，而非整车厂（OEM）的采购决策。”

此外，宁德时代通过持续推出新产品（如麒麟电池、神行电池、钠电池和凝聚态电池）来塑造市场。过去六年中，其单车电池容量以7%的复合年增长率提升，有效抵御了乘用车零售市场的下行周期。

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英伟达表外承诺飙升至5300亿美元！SemiAnalysis：未来可能突破1万亿美元

Sun, 11 Oct 2026 10:56:33 GMT

英伟达的表外财务承诺规模正以惊人速度膨胀，引发市场对其资产负债表弹性与风险承受能力的高度关注。

据英伟达最新提交的10-Q季报披露，其表外担保总额已达5300亿美元，较上一季度披露的1840亿美元大幅跃升，单季增幅超过180%。这一数字横跨六个不同科目，涵盖供应承诺、数据中心兜底协议及云服务租约等多类义务。

研究机构SemiAnalysis在对上述数据进行深度拆解后指出，随着英伟达盈利能力持续增强，其表外义务规模在未来几年有望进一步扩张至1万亿美元以上。与此同时，该机构也提出核心问题：一旦行业出现放缓或下行，英伟达能否在兼顾安全边际的前提下，履行全部表内与表外承诺？

单季激增逾1800亿美元，六大科目驱动扩张

根据英伟达最新10-Q文件，5300亿美元的表外担保总额由六个科目构成，本季度增量主要来自以下几个方向。

其一，供应承诺大幅增加，主要为采购存储器的相关承诺；其二，数据中心兜底协议扩容，包括为SB Energy位于俄亥俄州的PORTS-Pike园区提供的兜底支持，该项目服务对象为OpenAI；其三，两项全新科目首次出现在披露清单中——价值360亿美元的AI云服务协议（代表对Neocloud运营商的兜底承诺），以及200亿美元的数据中心租约（英伟达先行签约，后续转让给Neocloud承接方）。

上述结构表明，英伟达正日益深度介入AI基础设施的融资与担保链条，其角色已不仅限于芯片供应商，而是延伸至数据中心生态的信用背书方。

盈利高速增长提供承接空间，EBITDA预期达4500亿美元

SemiAnalysis强调，上述表外义务的持续扩张，建立在英伟达强劲现金流生成能力的基础之上。该机构预计，截至2028年1月的财年，英伟达EBITDA将达到4500亿美元。

基于这一盈利增长与现金生成曲线，SemiAnalysis认为英伟达具备将表外义务进一步扩张至1万亿美元以上的能力。该机构明确指出，相关测算并非盈利预测，而是对英伟达在保持安全边际前提下、理论上可承接义务上限的分析框架。

核心风险：行业下行情景下的履约能力存疑

尽管当前盈利前景支撑了英伟达的扩张逻辑，SemiAnalysis也直接点出市场最关切的风险命题：若AI基础设施投资出现周期性放缓或行业下行，英伟达能否同时履行其表内与表外的全部承诺？

这一问题目前尚无定论。SemiAnalysis表示，其最新通讯文章对各类表外义务在不同情景下的演变路径进行了系统拆解，旨在为投资者提供评估英伟达财务弹性的分析框架，而非给出单一结论。

对于持有或关注英伟达的投资者而言，表外承诺的快速膨胀意味着，在评估公司真实财务敞口时，仅看资产负债表已远远不够。

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美国VC资本流向：从“单一组件”转向“AI工厂”系统集成

Sun, 11 Oct 2026 10:40:23 GMT

AI基础设施风险投资正经历结构性转变。资本不再仅仅追逐算力或电力这两个单一要素，而是加速流向将两者整合为一体的系统性解决方案——数据中心正在演变为需要统一调度电力、算力、网络、冷却与数据流动的"AI工厂"。

据追风交易台，摩根士丹利最新研究报告指出，2026年美国AI基础设施相关初创企业的风险融资规模已达335亿美元，较2025年全年近乎翻倍。资本高度集中于两大最稀缺的基础设施要素——单位功耗算力与稳定电力供应，两条路径合计占2026年融资总额的逾80%。与此同时，越来越多的投资者开始同时布局电力与算力，跨路径投资者参与比例从2021年前的16%跃升至2026年的73%，标志着市场对系统集成逻辑的认可度显著提升。

这一趋势对投资者的直接影响在于：单纯押注某一组件层的逻辑正在弱化，能够跨越电力与算力边界、提供端到端解决方案的企业正获得估值溢价。Crusoe以300亿美元估值成为该领域最高估值公司，Etched、FluidStack、Helion等多家企业估值突破100亿美元，印证了市场对整合型商业模式的定价偏好。

四条路径：资本布局的底层逻辑

摩根士丹利将美国AI基础设施初创企业的创新方向归纳为四条路径：加速电力获取、提升单位功耗算力、将电力与算力重新设计为单一集成系统，以及通过新型物理架构与选址重新定义数据中心本身。

自2024年初至今，这四条路径合计融资规模已超过500亿美元。其中路径一（加速电力获取）与路径二（提升单位功耗算力）占据绝对主导，两者合计占2026年融资总额的80%以上。算力方向（路径二）单独占比超过一半，电力方向（路径一）约占四分之一，而重新定义数据中心（路径四）约占六分之一。

从累计估值来看，推理与定制芯片领域合计估值约499亿美元，新云/GPU算力平台约397亿美元，能源集成云计算约309亿美元，聚变与先进核能约354亿美元，光子互联约226亿美元。这五个细分方向构成了当前AI基础设施风险投资的估值核心。

资本加速：2026年融资规模近乎翻倍

2026年融资规模的急剧扩张，既体现在总量上，也体现在单笔交易规模的膨胀上。GPU算力与能源集成算力是资本最集中的方向，FluidStack、Groq、GMI Cloud和TensorWave等公司合计获得约三分之一的2026年融资。

独角兽企业（估值10亿美元以上）获得了2026年86%的融资资金，但参与融资的企业数量仍然广泛，超过半数的追踪企业在2026年完成了融资。十角兽（估值100亿美元以上）包括Etched（210亿美元）、FluidStack（180亿美元）、Helion（155亿美元）、Base Power（130亿美元）、SambaNova（110亿美元）和Commonwealth Fusion Systems（100亿美元），合计占40家独角兽总估值的逾半数。

2025年是超大规模融资轮次成为惯例的一年。Pacific Fusion完成9亿美元A轮，Commonwealth Fusion Systems完成8.63亿美元B2轮，Groq先后完成7.5亿美元和15亿美元两轮融资，Unconventional AI以4.75亿美元种子轮创下纪录，成立当年估值即达45亿美元。2026年，这一趋势延续，Jane Street领投Etched 7亿美元融资，估值达210亿美元；FluidStack完成15亿美元融资，估值达180亿美元。

种子轮信号：电力正在取代算力成为早期投资焦点

种子轮融资方向的变化，往往是市场预判未来瓶颈的先行指标。2025年，种子轮资金高度集中于算力方向，Unconventional AI的4.75亿美元种子轮和Upscale AI的1亿美元种子轮合计占当年种子轮总额的约四分之三。

进入2026年，种子轮重心已明显向电力及其周边瓶颈转移。海底地热（Endurance Energy）、现场电力（Transformative American Resources）、变压器（Fluxco）、磁性材料（CorePower Magnetics）和先进核能（Applied Atomics）成为今年最大的种子轮融资方。

这一转变与投资者行为的整体趋势一致。在2025至2026年间，从算力领域首次进入电力领域的投资者数量，约为反向流动的三倍，其中包括SoftBank、微软、英伟达、Sequoia和Atreides。路径三与路径四的融资轮次中，72%包含了同时布局电力与算力公司的投资者，而2023年前这一比例仅为14%。

整合溢价：系统集成模式获得估值认可

尽管高度整合型企业在数量上仍属少数，但其估值表现已开始脱颖而出，印证了投资者对"将电力与算力合并为单一系统"这一商业逻辑的认可。

路径三（重新架构电力与算力）的代表企业Emerald AI，其商业模式是让算力负载实时响应电网状况，使数据中心部分充当电网灵活性资产。该公司于2024年成立，2026年8月估值达10.5亿美元，是该领域估值上升最快的企业之一。Phaidra（估值约6.7亿美元）则在设施内部应用AI代理协同优化电力、冷却与工作负载。

路径四（重新定义数据中心）中，能源集成算力平台是估值最高的细分方向。Crusoe以300亿美元估值位居整个追踪宇宙之首，其模式是自主掌控电力供应、建设运营数据中心园区并在此基础上销售GPU算力，与依赖第三方数据中心的新云服务商形成本质区别。轨道数据中心方向的Starcloud和Cowboy Space估值分别达23亿美元和20亿美元，模块化数据中心开发商Armada估值达23.4亿美元，三者合计在2026年融资接近10亿美元。

商业化时间轴：三种截然不同的变现节奏

资本正同时流向三个时间跨度迥异的方向，这对投资者的风险评估框架提出了更高要求。

近期可执行容量方向，以GPU原生云服务商为代表，当前已在部署算力，商业验证最为充分。Etched向Jane Street交付首批专用Sohu变换器ASIC机架，Emerald AI完成与Silicon Valley Power的首个商业多兆瓦级英伟达DSX Flex部署，均属于这一类别。

中长期能源解决方案方向，以聚变与先进核能为代表，2026年合计融资约45亿美元，但商业化产出仍需数年。摩根士丹利明确指出，核能无法解决2028年前的近期电力缺口，原因在于监管审批、许可和多年建设周期的制约。谷歌已与Commonwealth Fusion Systems签署200兆瓦购电协议，与Fervo Energy签署396兆瓦购电协议，Meta与TerraPower达成支持最多八座Natrium核电站的协议，这些长期承诺体现了超大规模云厂商对未来电力供应的战略布局。

全新选址模式方向，包括轨道数据中心和模块化设施开发商，目前处于商业化曲线的最早期阶段。SpaceX计划于2028年部署首批"Starmind"算力卫星，摩根士丹利预测其轨道算力规模将于2030年达到吉瓦级，并于2031年实现与地面数据中心的成本平价。

执行风险与本地化：下一阶段的核心变量

摩根士丹利指出，AI基础设施风险投资的下一阶段验证重心，将从"融资规模"转向"实际部署容量"。商业协议、监管批准、首次部署以及具有竞争力的单位经济效益，将比融资本身更具说服力。

执行风险因技术路径而异：核能高度依赖许可证、燃料与建设执行；电网与电力技术面临并网资质认证和漫长的采购周期；轨道数据中心则处于商业化曲线的更早期阶段。

与此同时，美国数据中心的发展正呈现显著的本地化特征。据Cushman & Wakefield，各地开发结果越来越多地受到地方电力分配框架、输电约束、基础设施要求和监管政策的影响。各州对相关技术的态度出现分化——新泽西州已向新核能开放，弗吉尼亚州则转向余热再利用。这意味着不同电力、冷却和电网技术的部署经济性，将日益呈现市场特异性。

资本形成层面，Andreessen Horowitz的11亿美元Machine Age Fund专门针对AI物理基础设施，涵盖算力基础设施与数据中心等完整系统；Elemental Impact的数据中心创新计划由亚马逊、谷歌、Meta和微软共同支持，将数据中心作为新兴能源、电气、冷却和材料技术的部署验证环境。这两项举措共同表明，AI基础设施正在成为既提供资本、又提供商业验证路径的战略性平台。

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长鑫科技登顶！ETF成加仓主渠道，前三季度韩国投资者A股、港股“扫货”名单来了

Sun, 11 Oct 2026 10:17:00 GMT

韩国证券存托结算院信息门户（SEIBro）数据显示，2026年前三季度（结算日1月1日至9月30日），韩国投资者净买入金额前15名的港股合计净买入约2.28亿美元，同期净买入前15名A股合计约7987万美元。其中，Global X中国半导体ETF净买入金额高居榜首，前三季度净买入金额为5257万美元。

A股方面，前三季度，存储芯片龙头长鑫科技深受韩国投资者青睐，其净买入额占A股前15名合计的一半以上。半导体、5G通信、动力电池等A股成长板块亦获青睐。进入10月，继前三季度中际旭创H股位列港股净买入第二后，其A股又在10月以来登上A股净买入榜首。

Global X中国半导体ETF，登顶韩国投资者港股净买入排行榜

前三季度，Global X中国半导体ETF以约5257万美元净买入额位居榜首，中际旭创H股以约4348万美元紧随其后，两者合计占净买入前15名总额的四成以上。Global X 为韩国资产管理机构未来资产旗下的 ETF 品牌。

ETF是韩国投资者配置港股的重要工具。

前15名中有6只ETF，韩国投资者对其净买入金额合计约1.28亿美元，占净买入前15名总额的约56%。这些ETF覆盖半导体、电动车及电池、沪深300指数、恒生科技指数和科创50指数等宽基或主题指数产品。其中，华夏沪深300指数ETF位列韩国投资者前三季度净买入金额港股榜的第二名。前三季度，韩国投资者对其净买入3070万美元。

韩国投资者积极参与今年新上市的“硬科技”H股，买入包括胜宏科技、立讯精密、智谱、迅策科技和剂泰科技等股票。其中，对智谱的买入结算额达5708万美元，为榜单中最高，但卖出额亦达5115万美元。

前三季度长鑫科技独占龙头，中际旭创王者归来

前三季度，韩国投资者净买入最多的A股是长鑫科技，净买入约4207万美元，占净买入前15名总额的约53%，是第二名的近10倍。华夏中证5G通信主题ETF、潍柴动力、立昂微和宁德时代分列第二至第五位。半导体产业链是韩国投资者净买入最集中的方向：除长鑫科技外，立昂微、华夏国证半导体芯片ETF、德明利、长电科技、中微公司均进入前15名。

10月1日至9日（结算日），韩国投资者净买入前15名港股合计约498万美元，前15名A股合计仅约86万美元。内地市场10月1日至7日国庆休市、沪深港通暂停，是成交额偏少的主要原因。港股方面，荣尊国际控股、宁德时代H股和南方东英创业板ETF位列前三，老铺黄金、蜜雪集团等消费股与优必选、MiniMax等科技股也进入榜单。10月假期后的两个交易日，A股方面，中际旭创净买入金额约58.8万美元，占净买入前15名总额的约68%。

截至2026年10月9日，韩国投资者对中国内地股票的成交额同比大增三成

据SEIBro数据，今年1月1日至10月9日，韩国投资者在美国、中国香港、中国内地及欧洲市场的股票交易额（买入加卖出）合计为4607.76亿美元，比去年同期的4826.04亿美元下降4.52%。其中，美国仍是韩国投资者交易最多的市场，交易额为4497.42亿美元，同比下降3.83%。中国内地市场是四个市场中唯一增长的，交易额为16.33亿美元，同比增长31.72%。

本文来源：中国基金报

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从10%到1%、再到40%份额，苏姿丰“临危受命”拯救AMD

龙玥 — Sun, 11 Oct 2026 10:15:09 GMT

AMD CEO苏姿丰近日公开分享，她2012年加入AMD时服务器份额还有约10%，2014年接任CEO时已跌到只剩1%。她在采访中聊了怎么推倒重来，靠小芯片和台积电，带领AMD市场份额一路杀回40%以上。

沙特：拦截弹库存告急！胡塞武装称“已关闭利雅得机场”，警告各航司不要使用！该机场遭袭12死309伤，有人连夜撤到外地

每日经济新闻 — Sun, 11 Oct 2026 10:10:05 GMT

沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场遭袭后，胡塞武装控制的萨巴通讯社的负责人纳斯尔丁·阿米尔在社交媒体称，胡塞武装已“关闭利雅得国际机场”。

也门胡塞武装10月11日再次警告各航空公司、机场工作人员和旅客，不要使用沙特的机场。胡塞武装说，这一警告应被严肃对待，而沙特需要为未能成功拦截胡塞武装的袭击负责。

此前，胡塞武装曾表示，民航飞机应避开沙特领空，并称沙特领空为军事行动区。

据新华社援引美联社11日报道，多名沙特阿拉伯官员近期称，沙特防空拦截弹库存已“告急”。报道说，沙特官员表示，已请求法国、英国、巴基斯坦和埃及向该地区支援部署防空系统。其中一名官员称，美国在与伊朗的战事中也发现自身武器库存日渐枯竭。沙特官员还表示，美国提供的援助包括情报共享、目标识别以及为最近针对胡塞武装的攻势进行规划。

沙特主导的联军称将坚决回应胡塞袭击

沙特主导的多国联军发言人图尔基·马利基11日在社交媒体上说，也门胡塞武装10日袭击了哈立德国王国际机场一座航站楼，造成旅客和机场工作人员伤亡。

爆炸发生后，航班追踪网站信息显示，该机场已无航班起降，部分飞往利雅得的航班已备降或返航。哈立德国王国际机场发布旅客提醒说，建议旅客在前往该机场前联系航空公司并确认航班状态。

△10日沙特首都机场发生爆炸后，航班追踪网站信息显示，该机场已无航班起降

马利基在声明中将此次袭击称为“恐怖袭击”，并称这一袭击“构成战争罪”。多国联军将对此次袭击予以坚决回应。此前马利基表示，联军拦截并摧毁也门胡塞武装向位于利雅得东南方向的海尔季市发射的一枚弹道导弹。

沙特阿拉伯民航部门11日凌晨发布声明说，首都利雅得的国际机场10日遭袭造成12人死亡、309人受伤。声明说，死者包括4名沙特人、2名孟加拉国人，其余6人分别来自美国、埃及、约旦、叙利亚、巴勒斯坦和苏丹。

美国总统特朗普也在10日的沙特首都机场遭袭事件发生后作了声明，但仅表示美国有可能加入沙特对胡塞武装的打击行动，并未明确承诺。

有分析认为，美国之所以一直对直接打击胡塞武装态度冷淡，出于多方面限制因素。在当前与伊朗战事还未结束且因伊朗战事大量消耗的弹药库未能得到补充的当下，保护沙特并非美国当前战略优先事项，因此美国不愿开辟也门新战线。

有人换乘大巴连夜撤往外地

据极目新闻报道，记者注意到，有中国游客发帖称，她原计划于当地时间10月10日晚从利雅得飞埃尔奥拉，下午4点抵达机场还没出地铁闸机，就看到外面有救护车和警车，被通知机场全部关闭。最后，她决定乘大巴离开利雅得前往麦地那，再根据实际情况决定继续旅行还是飞去阿吉开罗。在利雅得的华人热心提供了大巴信息，她买到了当晚出发的大巴。

中国游客乘坐大巴离开利雅得（图源：受访者供图）

北京时间11日上午7点多，在沙特已接近凌晨3点，该游客告诉记者，自己正在通宵前往麦地那的大巴上，折腾了一夜很困。

“利雅得市区一直都是正常的，10日晚我们坐地铁从机场返回市区的路上，很多人跟我们情况一样，也有从机场里被疏散出来的乘客，大家都很安静，秩序井然，没有发生骚动。”该乘客提到，后来航空公司为旅客安排了3天后去往吉达的航班，但因为他们原计划未打算去吉达，就先行乘坐大巴离开了。

沙特街道外景（图源：当事人账号）

受袭击事件影响，沙特吉达机场航班也出现了延误，多名计划于11日凌晨1点多从吉达飞广州的游客称，他们登机后又被通知下飞机，一度以为航班取消了。

不过，航班延误1个小时24分钟后，他们还是顺利起飞。航班管家软件显示，该航班已在飞行当中。软件还显示，吉达机场和达曼机场均出现了航班延误。

中国驻沙特使领馆再次提醒在沙中资机构和中国公民牢固树立风险防范意识，减少非必要外出，保持冷静，确保人身安全。有乘飞机出行计划的旅客请与有关航司保持密切联系，以免影响行程。拟来沙特转机的中国公民慎重考虑当前沙特航空状况。严格遵守当地法律法规，切勿拍摄、发布或传播任何与沙特政府机关和军事单位、外国使领馆、军事活动或遭受袭击等相关照片和视频。

当地时间10月11日，澳大利亚政府发布旅行安全提示，警告本国公民避免前往沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场，并提醒计划前往沙特阿拉伯的旅客关注当地安全形势。

澳大利亚政府提醒本国公民，地区安全局势可能进一步影响航空交通，应密切关注航空公司及当地有关部门发布的最新信息。

也门冲突各方近期展开“机场互袭战”

随着也门冲突持续升温，过去一周来，位于沙特的利雅得国际机场、位于也门政府军控制区的亚丁国际机场以及位于也门胡塞武装控制区的萨那国际机场和荷台达国际机场频遭袭击。据悉，萨那国际机场和荷台达国际机场是国际航班和人道主义援助进入胡塞武装控制区的关键入口，胡塞武装对沙特机场的袭击是对等回应。

美国方面则分析称，近日正值沙特的会议和旅游旺季，胡塞武装袭击利雅得的机场可能是试图威胁沙特的商业和旅游业发展。也有舆论指出，亚丁机场是也门南部少数可用的国际门户，袭击这一机场可能导致也门政府控制区人道形势恶化。也门政府10日警告说，胡塞武装对亚丁国际机场的打击标志着其战术出现“关键转变”。

本文来源：每日经济新闻

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如今美光赚得比苹果还多！苹果急需芯片，美光掌握定价权

Sun, 11 Oct 2026 09:59:03 GMT

内存短缺正在重新分配科技行业的利润版图。美光科技在截至9月30日的第四财季录得净利润377亿美元，而苹果同期净利润为298亿美元——美光单季多赚了约80亿美元。

这一反转并非偶然。市场策略师Charlie Bilello在X平台上用三句话概括了这一逻辑：“苹果需要芯片。美光有芯片。美光定价格。”

他补充道，美光净利润“在短短两年内飙升42倍至380亿美元——比苹果上季度的盈利还多80亿美元”，并直言：“我们从未见过这样的定价权。”

科技投资分析师Beth Kindig也在X平台上指出：“美光现在产生的营业利润已经超过苹果。”

美光的数字：从亏损边缘到碾压苹果

美光的盈利反转速度令人咋舌。

2024财年，美光每股标准化盈利仅为1.30美元。到2026财年，这一数字跳升至75.52美元。覆盖2027财年的35位分析师预计，届时每股盈利将达176.15美元——意味着盈利将在一年内再度翻倍以上。

Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown公开评价美光的业绩指引时说：“不仅没有被压低，实际上还在不断上调。”

美光预计2027财年第一季度营收将达615亿美元，高于刚刚报告的542亿美元。CEO Sanjay Mehrotra在接受CNBC采访时更直接表示：“事实上，我们根本无法满足客户的需求。”

苹果的代价：毛利率连续承压

美光的定价权，直接体现在客户的账单上。

苹果此前凭借持续扩张的毛利率积累了充足缓冲——毛利率从2021财年的41.8%逐年攀升至2025财年的46.9%。

但这一缓冲正在被消耗。剔除关税退款影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%，并指引9月季度进一步降至约46.5%。苹果管理层明确表示，内存成本是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度继续承压的驱动因素，且此前囤积库存带来的缓冲效应将在9月之后逐步消退。

苹果前任CEO Tim Cook在7月财报电话会上将内存价格上涨形容为“百年一遇的洪水”。

苹果并非唯一受压的大买家。Egerton Capital联合创始人John Armitage在播客节目《In Good Company》中点名英伟达：“英伟达面临的一大问题是内存成本通胀及其对物料成本的影响。”不过他也指出，英伟达拥有75%的毛利率，吸收冲击的空间远大于苹果。

估值：市场仍在打折

尽管盈利能力大幅跃升，美光的估值却依然低迷。

当前美光远期市盈率为5.9倍，远低于三年均值10.5倍。

市场的折价，反映的是对这一超级周期能否持续的疑虑。但据TIKR分析，只要需求持续超过供给，美光的定价权就不会消失。苹果下一份财报预计将于10月下旬发布，届时内存成本是否仍在攀升，将成为市场关注的关键信号。

美光的定价权能持续多久，市场存在疑问。

据路透社报道，美光中国台湾桃园工厂工会中有1994名成员（占投票人数的99%）授权发动罢工，起因是奖金纠纷。台湾省是美光DRAM和HBM的重要生产基地。

不过，授权投票并不意味着立即罢工——工会表示，具体时间和细节仍在讨论中。而且，即便工人真的停工，也只会进一步收紧本已短缺的供给，对苹果的内存账单而言并非利好。

苹果方面，10月23日将发布首款折叠屏手机iPhone Duo，售价1999美元。这或许能帮助苹果向消费者转嫁部分成本压力——但目前苹果自身的指引显示，它仍在自行消化这笔开支。

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GPU价格，将大幅飙升

半导体行业观察 — Sun, 11 Oct 2026 09:53:25 GMT

GPU市场即将进一步恶化，系统集成商预计未来几天价格将进一步上涨。

Stince Built 预计，随着供应限制加剧和内存供应状况恶化，GPU 价格在不久的将来会上涨。

据报道，许多供应商一直难以维持足够的PC组件库存，例如内存、固态硬盘和显卡。这种情况已经持续了近一年，这都要归咎于去年开始的内存短缺危机。不仅内存和固态硬盘的价格达到了历史新高，显卡的价格也几乎高得令人难以承受。看来未来几个月情况可能会更加糟糕。

美国系统集成商 Stince Built 表示，GPU 的供应十分有限。该公司在公告中提到，为自家 PC 系统采购足够的 GPU 变得越来越困难。随着人工智能和数据中心对内存的需求不断增长，组件的价格和供应都受到了严重影响。内存和固态硬盘的短缺此前已给 Stince Built 造成了诸多问题，如今 GPU 的短缺又成为另一个可能导致其 PC 系统价格上涨的重要因素。

Stince Built 表示，预计 GPU 价格将“大幅”上涨，而且这种高价态势可能会持续更长时间。这意味着厂商别无选择，只能将上涨的成本转嫁给消费者。与去年相比，GPU 的价格已经上涨了近 50-60% ，部分 GPU 甚至已经停产。我们今天早些时候已经获悉， NVIDIA 据称已停止生产 RTX 5090，因为该公司现在计划将 GB202 芯片专门用于 RTX PRO 系列显卡。

今年，RTX 50 系列显卡的其他型号价格已经多次上涨，几乎令人难以承受。Stince Built 表示正在努力确保 GPU 库存以降低成本，但我们知道这并非易事。最近，AMD 也宣布了 GPU 的又一次涨价，这将进一步加剧 Stince Built 等系统集成商和消费者的困境。

据报道，NVIDIA 已停止 RTX 5090 的生产

NVIDIA GeForce RTX 50 系列即将迎来重大变革，RTX 5080 24GB 将取代 RTX 5090 32GB。

NVIDIA GeForce RTX 5090 于 2025 年 1 月发布，此前有很多报道称该显卡即将停产或面临减产，但到目前为止，这些报道都还没有定论。

最新消息显示，GeForce RTX 5090 即将停产。据内部人士透露，RTX 5090 将不再生产，其使用的 GB202 GPU 将仅供应给 RTX Pro 系列显卡。

如果我们纵观当前的 RTX 显卡市场，GB202 GPU 是 Blackwell 系列中的旗舰芯片。在游戏领域，它被应用于 32GB 的 RTX 5090，这是目前市场上速度最快的游戏显卡。在专业领域，这款芯片被用于三款显卡：96GB 的 RTX PRO 6000、84GB 的 RTX PRO 5500 以及 72GB 和 48GB 的 RTX PRO 5000。

不难理解NVIDIA为何要将GB202 Blackwell芯片的重心转移到专业显卡领域。RTX 5090的售价已经超过6000美元，这已经是专业级显卡的价格了。DRAM价格持续上涨，AI需求也持续增长，这些因素可能促使NVIDIA将现有的GB202芯片供应重新分配给专业显卡，而不是游戏级RTX显卡。

RTX PRO 系列显卡的价格也大幅上涨。这促使许多人工智能用户转而选择 RTX 5090 32GB 显卡，因为它们仍然更具性价比。在中国以及其他禁止销售这些显卡的地区，人们已经开始对数千块走私的 5090 显卡进行改造，更换散热器和电路板，使其能够用于人工智能工作站和服务器。

尽管有 RTX PRO 6000D 和 RTX 5090D V2 等符合出口规定的版本，但这种情况仍然发生，原因是这些版本的功能被锁定，AI 计算能力大幅降低，内存容量也更小。

在得到官方确认之前，我们无法确定 NVIDIA 是否会完全停止生产 RTX 5090 显卡，但我们可能会看到一段时间内，其重心转移到人工智能领域，而一旦情况恢复正常，重心又会回到游戏玩家身上。

据称，NVIDIA 正在为那些想要 RTX 5090 的玩家准备一款替代产品——RTX 5080 24GB 版本。目前关于这款显卡的细节信息还很少，但它可能拥有与之前传闻的 RTX 5080 “SUPER” 版本类似的规格。这款显卡将采用 3GB GDDR7 显存，而不是原版 RTX 5080 16GB 的 2GB。

目前，16GB 版本的零售价在 1499 美元到 1999 美元之间（建议零售价 999 美元），因此我们预计 24GB 版本的售价将在 1999 美元到 2999 美元之间。RTX 5090 的性能远超 RTX 5080，但目前的价格也是后者的三倍。

这一切都表明了游戏玩家和整个 PC 消费行业在当今 DRAM 危机中的处境，而这场危机似乎看不到尽头。

AMD将上调合作伙伴的GDDR6显存价格

Radeon GPU 系列中有多个产品线采用了 GDDR6 显存芯片，但 RDNA 4 系列产品线受到的影响可能最大。

从本月开始，AMD将再次提高基于GDDR6显存的GPU的内存价格，但这并非唯一会导致GPU价格上涨的因素。

内存价格最近肯定又上涨了，所以我们现在听说AMD再次提高了内存价格。Board Channels报道称，AMD已经提高了其GDDR6内存的价格，这意味着合作伙伴别无选择，只能将成本转嫁给消费者。

显然，内存价格已成为近期GPU价格上涨的主要因素，但这并非唯一原因。据Bench Life报道，包括SMD元件和PCB在内的多种组件价格均有所上涨。所有这些因素都导致了近期GPU价格的上涨，但内存仍然是受影响最大的组件。

鉴于AMD提高了GDDR6显存的价格，这意味着多个Radeon GPU系列都将受到影响。GDDR6显存曾用于Radeon RX 5000、6000和7000系列，以及目前基于RDNA 4架构的Radeon RX 9000系列。考虑到一些早期型号已经停产或产量下降，受影响最大的将是Radeon RX 9000系列。

报告指出，AMD已通知其合作伙伴即将上调显存价格，并于10月1日正式实施。而NVIDIA尚未通知其合作伙伴显存价格上涨事宜。NVIDIA向合作伙伴提供的RTX 50系列显卡采用的是GDDR7显存，其价格高于GDDR6，这已导致GPU价格大幅上涨。

然而，有消息称英伟达今年可能不会提高显存价格。我们已经看到，RTX 50 系列显卡的价格涨幅明显高于 RDNA 4 GPU，如果再次提价，价格上涨幅度可能会非常惊人。

本文来源：半导体行业观察

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陶哲轩博客爆上热搜！25万数学博士临绝境，必须放缓AI

新智元 — Sun, 11 Oct 2026 09:41:18 GMT

点开菲尔兹奖得主陶哲轩的博客的评论区，你会感到一种前所未有的震撼——当今世界最顶尖的一批数学家、物理学家、AI圈大佬们齐聚于此，各抒己见，吵得好不激烈。

字里行间，探讨的竟是「数学界的生死存亡」与「人类学者的终极价值」。

而引爆这场世纪大辩论的导火索，是接连几天内发生的极具戏剧性的巨震。

就在这场大吵爆发的前一天，一段关于陶哲轩发声要求「放缓AI发展」的视频，刚刚在全网疯狂刷屏。

在视频中，这位向来拥抱新技术的顶级学者面色凝重，发出了史无前例的严重警告：

「我们必须放缓AI。现在的速度简直疯了，根本没有理由这么快——毫无理由可言！」

他接着说道：「令人惊讶的是，我们在完全不知道后果会怎样的情况下，竟然如此心甘情愿地改变一切。这是一种极端的非线性动态。」

更让人感到一种魔幻现实主义的，是时间线上的冲突——就在刚刚过去的上周末，陶哲轩本人才刚刚提议并大力推进了「SAIR：开源数学模型，以及如何做出贡献」的项目。

上周还在亲自为AI开源数学模型招兵买马，规划蓝图；昨天就突然拉响警报，疾呼「速度疯狂、必须放缓」；今天，他的博客就成了数学界直面AI的决战之地。

短短几天内，陶哲轩态度的激烈碰撞，彻底撕开了当前学术界面临的恐怖现实：延续近千年的数学研究体系和博士培养机制，正面临被AI彻底摧毁的绝境。

旧时代已死：人类学者将沦为平庸的机器工程师？

为什么陶哲轩会感到如此警惕，甚至认为这是一种「极端的非线性动态」？

因为AI攻占数学界的速度，已经超越了人类心智的承受极限。

在过去，数学研究是人类智慧王冠上的明珠。

一个数学博士，往往需要花费数年时间，在浩如烟海的文献中寻找灵感，为了证明一个小小的引理而绞尽脑汁。如果能做出哪怕一点点「原创性贡献」，就足以顺利毕业，并在学术界谋得一席之地。

但现在，时代变了。

随着AI大模型的极速进化，尤其是自动定理证明器（如Lean）与大语言模型的深度结合，AI已经拥有了令人胆寒的数学发现能力。

极具讽刺意味的是，陶哲轩曾大力推广的协作解题与Lean形式化验证工具，原本是为了方便人类学者交流，如今竟成了机器大军「围剿」人类的顶级武器。成千上万的AI智能体正不知疲倦地在简陋的留言板上协作，以光速探索着数学潜在空间的每一个阴暗角落。

面对不知疲倦、算力无边的机器，要求一个普通的人类数学博士在「证明定理」上去做出原创性贡献，已经变得极其困难。

有悲观者绝望感叹：传统的纯人类数学研究方式已彻底宣告终结。在短暂的过渡期后，一个由机器主导的新时代将悄然降临。而未来的人类学者，或许将可悲地沦为只能去「理解机器发现」的平庸工程师。

25万数学博士面临绝境？数学，这个延续了千年的古老学科，难道真的只剩下让AI疯狂刷榜、「做题」这一层意义了吗？

在这个生死存亡的十字路口，今天冲上热搜的陶哲轩博客文章，犹如漫漫长夜中的一座灯塔。这篇由著名数学科普大V、3Blue1Brown创始人 Grant Sanderson 撰写的客座文章，题目极具「宣战」意味：

《如果数学不仅仅是证明，我们需要更好地颂扬它的其余部分》

这篇文章，为面临AI冲击的数学界，指出了一条全新的自救之路。

数学的真谛：不是生成证明，而是「人类的理解」

Grant Sanderson 在文章开篇就抛出了一个振聋发聩的观点：

「当前数学界回荡着一种共识：解决问题和生成证明，一直以来只是数学家真正目标的『代理指标』。而数学家的真正目标，是增进人类的理解。当AI在没有任何『理解』的情况下也能生成证明时，『证明』作为衡量指标的价值就被彻底削弱了。」

这句话，狠狠扯下了学术界长期以来的遮羞布。

一直以来，学术界重「证明」，轻「阐述」。

你证明了一个千禧年大奖难题，你就是神，就能拿菲尔兹奖；但如果你只是把一个复杂的定理讲得深入浅出，哪怕惠及百万学子，在传统的学术评价体系里，你也只会被打上「搞科普的」标签，算不上硬核学术贡献。

Sanderson 一针见血地指出：AI现在就是一个无情的「证明生成机」。

如果外界认为能写证明的机器让数学家变得多余，那么，数学界就必须站出来，用全新的奖励机制向世界大声宣告——人类数学家的核心价值，是对知识内在联系与清晰性的追求，绝不仅仅是一台证明机器！

为此，Sanderson 正式提出了一个可能改变未来数学界格局的新概念：「动机阐释」。

什么是「动机阐释」？它和冷冰冰的「证明」有什么区别？

在证明中，定义往往放在开头。传统数学家喜欢直接甩出一个全新的、晦涩的结构，然后开始冷酷地推导它的性质。

在动机阐释中，定义坐在中间。只有当我们要解决的问题已经被清晰地建立，新的结构才被允许引入。你要告诉读者，我们为什么要发明这个概念？

在证明中，每句话都必须是100%正确的，每一个主张都必须是前文的必然推论。

在动机阐释中，你可以从一个「虽然简单但却是错误」的想法开始。这叫作「探索式虚构」。你可以带领读者经历「提出错误想法 -> 发现哪里崩溃 -> 修复问题 -> 发现新问题」的过程。因为，这才是人类大脑认知世界的真实过程！

证明的目的是告诉你：「这个定理是对的。」

而动机阐释的目的是告诉你：「这个定理为什么是对的？它是怎么被想出来的？为什么一开始我们要提出这个问题？它在更宏大的数学宇宙中处于什么位置？」

网友 Mark Miner 在评论区的一段话极其生动地点明了这一点：「100%赞同。如果我六年级的侄女听不懂这个证明，那它就还没有被解释得足够好，不能称之为证明。」

他举了黎曼猜想中Zeta函数的例子：「看看那些可视化图形，你就能凭直觉感受到为什么实部必须是1/2，函数才会在范围内归零。如果小于1/2，线圈变红膨胀；大于1/2，线圈变蓝收缩。你可以像小孩子玩蒙特梭利玩具一样自己调整参数。这才是真正的理解！」

大神们的呼唤：设立「开放式阐释问题」

为了让「动机阐释」不再是毫无学术回报的「用爱发电」，Sanderson 在陶哲轩的博客上提出了一个极具颠覆性的倡议：设立「开放式阐释问题」。

这个想法其实早有渊源。

早在2007年，数学家 Timothy Chow 就曾提出过类似的概念：解决一个「开放式阐释问题」，意味着以一种完全透明、清晰的方式解释一个数学主题。每一步都应该有动机；最理想的状态是，让学生觉得「我上我也行」，他们自己也能推导出这个结果。

但当年，这个提议响应寥寥。因为那时候，人类还在为证明定理焦头烂额。

而今天，情况变了。Sanderson 指出：「目前，AI生成的每一个证明，天生就是一个『未解决的阐释问题』。」

想象一下未来几年，AI疯狂吐出成千上万个冷冰冰、毫无逻辑美感、甚至长达几千页的代码级证明。

这就像机器扔给了人类一座座矿山，如果人类不去提炼、不去解释、不去建立概念之间的桥梁，这些「真理」对人类的心智而言将毫无意义。

已故数学大师、菲尔兹奖得主 Bill Thurston 在1993年那篇著名的《论数学的证明与进展》中就写道：

计算机的飞速发展突显了这一点……当Appel和Haken利用海量计算完成四色定理的证明时，引发了巨大争议。

我认为这并不代表人们怀疑定理的真实性，而是反映了人类一种持久的渴望：除了知道定理是真的，我们还渴望通过人类的心智去真正理解它。

为了推动这一转变，Sanderson 提出了几条极具实操性的呼吁：

1.重塑博士答辩： 导师不要只让博士生去解题，可以让他们用AI解题，但最终的考核指标是：你必须举办一场演讲，把这个晦涩的难题或AI证明，给全系的师生讲得明明白白。

2.现代版的希尔伯特问题： 呼吁陶哲轩这样的数学界领袖，发布一份「未解决的阐释问题」清单，告诉全人类，哪些重要的定理我们至今仍是「知其然而不知其所以然」。

3.改革终身教职评定： 将编写优秀的教科书、制作具有高度启发性的学术内容，置于和发表顶级期刊同等甚至更高的地位。

最近，研究者 Liam Price 利用 GPT-5.4 Pro 解决了一直难以攻克的 Erdős 第1196号问题。

然而，最初的AI证明虽然存在，却像天书一样，人类的理解并没有因此推进。

随后，多位人类数学家（包括陶哲轩本人在内）接手了这篇「天书」。他们破译了AI的方法，提取出了核心思想，并将其整理成了人类可读的论文。更重要的是，人类学者阐明了这个核心思想不仅解决了原始问题，还澄清了周围的许多相关猜想。

在这个过程中，AI只是「挖矿机」，而人类数学家才是真正的「珠宝设计师」。那篇理清脉络、升华思想的人类论文，远比AI输出的原始代码值得庆祝。

激烈交锋：物理学家的群嘲与守旧派的担忧

陶哲轩的这篇博客一出，X上和评论区立刻化身为大型「学术辩论场」。

最先赶来「嘲讽」加「欢迎」的，是隔壁物理学界的同行。

著名物理学家 Lenka Zdeborova 发了一条火药味与幽默感兼具的推文：

「25年来，我们搞理论物理的总是被告知『你们那不叫数学』，因为我们优先考虑的是『理解』而不是『严格的证明』。现在看到数学界因为AI而产生这样的辩论，我感到非常暖心。突然之间，许多数学家开始解释：数学是关于理解的，而不仅仅是证明。欢迎来到我们的世界！」

有网友附和道：「物理学家和数学家的核心哲学分歧就在于：物理学家认为数学背后有一个现实，数学只是在试图逼近现实；而数学家认为，数学本身就是现实。现在AI把数学高高在上的『神性』打碎了，数学家终于要回归人类的直觉了。」

当然，数学界内部并非毫无保留地接受这种转向。许多学者表达了深深的担忧：

反对声音一：这是对不善言辞的天才的埋没！
有人留言提到已故的数学天才Jean Bourgain。

布尔甘以其粗犷、直接、甚至极其难读的论文风格著称，但他解决问题的能力是核弹级的。

「如果你把评价标准转向『阐述』，那布尔甘这样不善言辞但能证明惊世定理的天才是不是就被埋没了？难道要让未来的布尔甘流失到工业界吗？」

对此，陶哲轩本人亲自下场回应。

他温和却有力地反驳：「我认为布尔甘牺牲阐述而专注于解题，是那个时代奖励机制的『后果』，而不是这套机制合理的『证明』。我私下与他接触过，他完全具备极佳的阐述能力。如果当年的学术环境能给『阐述』更多的权重，他调整写作风格后，对数学界乃至更广泛群体的贡献，绝对比现在还要巨大！」

反对声音二：AI迟早也会掌握「完美阐述」！
还有学者（如Tsimerman）指出，不要太天真了。

AI现在的阐述能力确实一般，但未来大模型必定能生成比人类更完美的教科书级别的「动机阐释」。

如果连「理解和解释」都被AI包揽了，人类数学家还能干什么？

一位匿名网友一针见血地回应了这种「AI万能论」：

「我对某些人对AI的盲目崇拜感到惊讶。什么是『最好的阐述』？这高度取决于试图理解数学的那个特定人类。没有一个静态的『阐述有效性函数』。我们之所以要关注阐述，是为了促进『人类对数学的理解』，而不是『机器对数学的理解』。」

没错，哪怕AI把菜做得再好吃，人类也需要自己咀嚼和消化，才能获得营养。数学不是为了把冰冷的真理堆满服务器的硬盘，而是为了让人类的心智得到升华。

一位提议将「有限单群分类」作为首个「千禧年阐释问题」的学者留言说得令人动容：

「这项证明涉及数千页论文，甚至很多专业数学家都无法完全理解。随着老一代专家逐渐退休，这门手艺有成为『失传手艺』的危险。如果我们在面对未来AI生成的数千页证明时不想束手无策，我们就必须从现在开始，进行大规模的跨界合作，为这些宏大的数学建筑提供『动机阐释』。这是一次人类保卫自身理性的演习。」

危机还是转机？新时代的入场券

回到文章开头，上周还在开发开源数学模型的陶哲轩，昨天为什么要在视频中发出「疯了，必须放缓AI」的严重警告？

因为极端的非线性动态，意味着失控。

陶神的绝望和呼吁，并非因为人类在算力上输给了机器，而是因为我们在文化、体制和心理上，根本没有做好迎接这场大变革的准备。

如果学术界依然死守着「唯证明论」、「唯论文论」的僵化体制，那么在这场AI的海啸中，成千上万的青年学者确实将面临绝境，人类的数学信仰也将受到毁灭性的打击。我们在不知道后果的情况下，正在亲手摧毁延续千年的学术生态。

但是，如果我们按下暂停键，好好审视一下 Grant Sanderson 提出的这场「文化转向」呢？

正如他在文章末尾所言：

「对于现在的年轻学生来说，这其实是进入数学领域最令人兴奋的时代。因为没有比进入一个『具有极强可塑性』、并且你『有机会积极塑造其未来面貌』的领域更令人激动的了。」

当繁重、枯燥的逻辑推演被AI接管，人类数学家终于可以从流水线上的「证明工人」，进化为真正的「数学建筑师」和「思想哲学家」。

我们可以有更多的时间去问「为什么」，去寻找不同领域之间不可思议的联系，去把高深莫测的宇宙密码，翻译成六年级小女孩也能看懂的跳动图符。

正如网友引用的 Scale AI 创始人 Alexandr Wang 的那段话：「正如我告诉我侄子的，数学会让你自由。」

在钻研得足够深的任何事物中，你都会发现数学。数学是连接整个宇宙的网，是物理学定义世界的语言，更是人类在浩瀚无垠的真理之海中，确认自身存在的最美印记。

AI可以递给我们满满一袋子名为「真理」的答案，但面对这无尽的真理之海，唯有深刻的「人类理解」，才能化作我们航行的罗盘。

旧的时代正在崩塌，但一个真正属于「人类心智理解」的数学文艺复兴，或许才刚刚开始。

本文来源：新智元

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全球经济的“风暴眼”：发达国家“债务危机”

Sun, 11 Oct 2026 09:15:00 GMT

发达国家正从全球金融体系的稳定锚，转变为新的风险源。在能源价格飙升、利率持续走高的背景下，美国、欧洲和日本的债务可持续性问题日益突出。曾被视为全球金融市场安全底座的发达经济体，如今自身的财政状况正成为投资者无法忽视的隐忧。

国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva近日发出警告，称发达经济体已成为债务问题上最严重的违规者。随着政府偿债利息不断攀升，财政空间被进一步挤压，各国为民众提供生活成本支持的能力也将受到限制。

“我们应该为人们变得更加不满做好准备，”她表示，“也许会走上街头。”这番表态正值IMF与世界银行年会召开前夕，会议举办地泰国曾是近三十年前亚洲金融危机的起点。

美银证券进一步指出，美国和法国正面临债务高企、融资成本上升与财政调整受阻的多重压力。两国在低利率时期积累了高额债务，却难以在融资环境收紧后削减支出。美国的压力主要来自税收收入回落，法国则面临更深层的结构性收入下滑；英国和日本同样难以置身事外。

这场财政压力的影响并不局限于各国政府。一旦美国国债等核心资产的收益率持续攀升，企业、消费者和政府的融资成本都将受到牵动；如果高油价进一步推升通胀，迫使美联储或日本央行维持紧缩政策，新兴市场也可能面临更大的压力，在跟进加息与承受资本外流之间艰难权衡。

债务与利率的"恶性循环"

发达国家的债务困境，根源在于低利率时代遗留的庞大债务存量与当前高利率环境之间的结构性错配。

据国际金融协会（IIF）数据，即便在最新一轮债券抛售潮之前，富裕国家政府每年支付的利息已超过3.3万亿美元，超过全球国防开支或人工智能投资总额。七国集团（G7）10年期公债的平均收益率上月触及4.3%，为2008年以来首次。

汇丰银行亚洲首席经济学家Frederic Neumann将这一局面描述为"危险的循环"——"债务服务成本上升，导致投资者进一步推高利率。"彭博报道显示，发达市场与新兴市场之间的主权债利差溢价正在收窄，富裕国家的信用优势正在被侵蚀。

美银证券全球经济学家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel在最新发布的《全球经济周报》中将这一现象定性为"时间不一致的财政政策"问题。报告指出，过去二十年间，法国和美国的债务占GDP比率分别上升了约50个和60个百分点，其中大部分发生在超低利率时期。问题的核心不仅在于低利率时代的过度借贷，更在于当宽松融资条件消失后，政治体制无力推动相应的财政整合。

美国与法国：同病相怜，病因各异

美银证券报告详细比较了美国与法国的财政动态，两国呈现出相似的困境，但驱动因素有所不同。

两国债务占GDP比率相近，均约在120%上下，法国略低，美国略高。两国基本赤字均略高于GDP的2.5%，但美国利息负担更重，整体赤字约为GDP的6%，高于法国的约5%。

在收入端，两国均经历了2021至2022年的税收繁荣，随后在2022年后出现明显下滑。美银证券认为，两国政策制定者均将这一临时性收入增长视为永久性改善，并据此维持了结构性高支出水平。当收入回落时，高支出只能依靠更多举债来维持。

两国的差异在于：美国的收入下滑主要是周期性的，反映的是2022年资本利得税正常化及个人所得税的暂时性效应；而法国的收入下滑则更具结构性，部分源于此前税改导致的税收弹性下降，以及企业税和劳动税收入的持续萎缩。美银证券指出，法国的问题在于，部分收入下滑可能是永久性的，而政治碎片化和2027年大选的临近，进一步加剧了财政整合的难度。

英国：谨慎预算难掩长期挑战

英国同样面临财政压力与政治约束的双重夹击。美银证券预计，英国政府将于10月28日发布一份相对保守的秋季预算案，重点维护财政稳定，而非推出大规模扩张性措施。

据美银证券估算，英国财政稳定规则下的预算空间已从3月份的236亿英镑收窄约140亿英镑至约100亿英镑，主要受到国债收益率上升、通胀走高及经济增长放缓的拖累。为将预算空间部分恢复至约170亿英镑，预计政府将宣布约80亿英镑的增税措施。

在支出端，政府预计将推出约55亿英镑的能源支持措施，包括延长燃油税冻结和电费增值税减免，以缓解通胀压力。美银证券预计，这些措施可使2027年通胀率降低约20个基点，但不足以改变其对英国央行将在11月和明年2月各加息一次的判断。

美银证券强调，英国更大的财政挑战将留待未来解决——包括是否逆转非保护性部门支出削减计划、提高国防开支，以及应对社会护理支出缺口等艰难抉择，目前均已推迟至下届议会任期。

日本：时间换空间，风险未消

日本的案例则展示了另一种路径：凭借超宽松货币政策、较长的债务平均期限和以国内融资为主的结构，日本得以将高债务的财政后果延后显现，但并未消除。

美银证券报告指出，日本数十年的债务积累发生在极度宽松的货币条件下，有利的名义增长、较长的债务期限和国内融资可以推迟但无法消除利率上升的财政影响。

随着日本央行在油价压力下持续加息——美银证券预计政策利率将从当前的1.25%升至2027年底的2.00%——日本国债收益率已升至3%上方，债务服务成本的上升压力将逐步显现。

新兴市场：吸取教训，相对韧性

与发达国家的困境形成对比，新兴市场整体展现出相对较强的韧性。

彭博经济研究副首席新兴市场经济学家Adriana Dupita指出，"多个新兴市场近年来已完成功课，以比以往更好的经济状态迎接此轮市场动荡。较小的经常账户赤字和更充裕的外汇储备，降低了向IMF求援的必要性。"

这一韧性部分源于近三十年前亚洲金融危机的惨痛教训。1997年泰国被迫放弃汇率钉住制度，危机迅速蔓延至马来西亚、印度尼西亚和韩国。此后，各国政府收紧了财政和银行监管规则，并积累了充足的金融缓冲。

新加坡总统Tharman Shanmugaratnam在峰会前的一场活动中直言不讳地指出，如今面临最大财政挑战的，是"世界上具有系统重要性的经济体"，"IMF无法拯救它们"，但其"相当有力的建议必须被认真对待"。

然而，发达国家债务问题的溢出效应已初步显现：长端收益率上升已促使部分投资者削减新兴市场债券头寸，泰国等国也开始考虑转向短期债务发行。世界银行行长Ajay Banga告诉彭博，资金紧张的国家目前更倾向于调整现有项目贷款安排，而非寻求新的融资。

政治风险：从新兴市场转向发达国家

财政与金融风险的重心向富裕国家转移，政治风险亦然。

风险情报公司Verisk Maplecroft的Jimena Blanco指出，在其编制的社会动荡指数中，欧洲在过去两年录得最大幅度的恶化，美国和加拿大紧随其后。法国本月已爆发大规模学生抗议，逾26.5万名示威者走上街头，要求政府解决教师短缺和教育设施老化问题。

"通胀和债务偿还对国家提出了更多要求，"Blanco说，"民众正在两个方面同时承压。"

IMF的监督机构报告显示，美国、德国、法国和英国等发达经济体对IMF财政建议的完全或基本落实率仅约15%。前美国IMF代表Doug Rediker坦言，对于非借款国，IMF的影响力"十分有限"。这意味着，在政治阻力与债务压力的交织下，发达国家的财政整合之路将远比新兴市场更为艰难。

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美军一个多月来首次打击商业货轮，伊朗称油轮触雷爆炸，霍尔木兹海峡局势再度升级

Sun, 11 Oct 2026 08:36:38 GMT

美军逾一个月来首次对商业船只动用武力。

据央视新闻，当地时间10月10日，美军中央司令部表示，在阿曼湾的一艘商用货船，因船员无视警告并试图冲破正在对伊朗实施的海上封锁，美军已使该船丧失航行能力。此外，美军中央司令部表示，该船在离开伊朗港口后，试图穿越该地区水域。

据媒体披露的细节显示，一架美军战斗机以精确制导武器击中巴拿马籍货轮M/V Ocean Molica，瘫痪其推进系统，船员无伤亡。Centcom发布的视频显示，爆炸发生在该船船尾。Centcom在声明中表示，“这艘大型货轮此前从伊朗港口出发，试图穿越该地区水域”，在船员无视警告后遭到打击。该船又名Arika Sun，悬挂巴拿马旗。

这是五角大楼自9月初以来首次公开承认对相关目标采取军事行动。上一次是美军击沉五艘其称属于伊斯兰革命卫队的原油油轮，以报复伊朗军队袭击美国海军舰艇。

伊朗同日宣布油轮触雷爆炸

就在美军采取行动的同一天，伊朗伊斯兰革命卫队周六晚间宣布，一艘试图驶出霍尔木兹海峡的原油超级油轮“在未经伊朗授权的高风险航线上触雷，发生强烈爆炸”。

革命卫队称，该船已关闭导航和定位系统，未披露船名。声明还称，火势之猛“沿岸居民肉眼可见”。

革命卫队随后发出警告：“任何违反规定、无视霍尔木兹海峡安全的油轮，都将面临毁灭性大火。”

封锁执法升级，石油出口再度承压

此次美军行动发生的背景是，伊朗近日已将对商业船只的袭击范围扩展至霍尔木兹海峡以外，据英国《金融时报》报道，这为油轮运营商制造了自战争爆发以来最为危险的通行条件。

商品数据平台Kpler周五表示，伊朗石油出口流量9月已回升至战前水平，但本周因"油轮袭击加剧"而"急剧下滑"。

伊朗方面一直试图遏制海湾石油出口，此前出口量已回升至战前水平。

与此同时，地区局势持续紧张。胡塞武装袭击利雅得机场数日后，一枚导弹再度击中同一目标，造成12人死亡、约300人受伤。

美以领导人被曝近期频繁就再袭伊朗进行沟通

据央视新闻，当地时间10月10日消息，以色列方面有消息称，美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡近期“就美以可能再对伊朗发动军事打击一事进行了频繁、紧急沟通”。

根据多名以色列安全机构高级官员的消息，“美以尚未就此作出最终决定，内塔尼亚胡无意在以色列本月底举行议会选举前采取军事行动。”以军内部认为，美方未来倾向于重启对伊朗军事行动。目前，以军正据此为应对一切可能情况作准备。

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美股接近历史高点，机构却忧虑重重！高盛合伙人：不要跟市场对抗

Sun, 11 Oct 2026 08:07:20 GMT

美股在接近历史高点之际，市场内部的结构性分化正在达到极端水平，机构投资者的担忧情绪也随之升温。

高盛合伙人Wilson在最新报告中坚持看多立场，建议投资者不要对抗市场的高度集中性，并预计年底前股市仍有上涨空间。然而，来自高盛内部及摩根士丹利、美银等机构的多位策略师对此提出异议，认为宏观环境趋难、科技板块定位已不再是顺风，市场风险正在积聚。

这场多空分歧的核心在于：当前美股盈利增长高度依赖极少数个股，市场广度持续恶化，而债券市场的波动与能源价格的不确定性，随时可能成为打破平静的导火索。

盈利增长极度集中，两只股票撑起三分之一

当前美股盈利结构的集中程度已达到本轮周期的峰值。

据高盛策略师Ben Snider的"美国每周启动报告：2026年第三季度财报季预览"，本季度标普500指数每股收益（EPS）增长预计达27%，为本轮周期高点，但随后三个季度将逐步减速。

更值得关注的是增长来源的极度集中：本季度标普500指数EPS增长中，前十大贡献者将占据68%，高于上季度的48%；其中仅美光科技和英伟达两家公司，就贡献了这68%中的一半，即分别占全部标普500 EPS增长的19%和15%。换言之，一家存储芯片制造商对指数盈利增长的贡献，超过了Meta、Alphabet和亚马逊三家公司的总和。

与此同时，标普500中位数股票的EPS增长已从14%放缓至9%，利润率也从15.1%下滑至14.7%。Snider的数据显示，按当前趋势，至2027年第二季度，市场整体盈利增长将回落至低个位数区间——届时的比较基期，恰好是科技巨头因股权投资重估而录得约1500亿美元"其他收入"的季度，占标普500 EPS的12%。

市场广度持续恶化，多数个股已深陷回调

尽管指数层面接近高点，但市场内部的分化已相当显著。

野村证券策略师Charlie McElligott的数据显示，标普500成分股中，85%的个股较各自高点回落超过10%，59%的个股回落超过20%。高盛策略师Tuteja的统计则更为直观：自8月27日以来，标普500指数累计上涨1.3%，但剔除AI相关股票后，同期跌幅达5.2%。

这一分化在欧洲市场同样存在，但程度相对温和。欧洲斯托克600指数前十大成分股约占指数权重的17%，而标普500前十大成分股的权重接近40%，欧洲市场广度更接近长期历史均值。

机构内部出现分歧，多方警示下行风险

面对上述结构性问题，机构投资者的判断并不一致，甚至在高盛内部也出现了明显分歧。

高盛策略师Tuteja表示："在当前点位，我认为科技/AI板块的风险收益比已经发生转变。宏观环境明确趋于困难，AI及大盘科技股的持仓已不再构成顺风。"他指出的近期风险在于：若CPI数据超预期，迫使美联储重新加息，则各板块均面临短期下行压力。

摩根士丹利策略师Mike Wilson此前已警告标普500可能下跌10%至7100点，并指出市场广度的恶化"必须以某种方式得到修正"，关键变量在于债券市场的波动率。

美银策略师Michael Hartnett则披露，截至10月7日当周，货币市场基金净流入1664亿美元，为2020年4月以来最高单周流入规模，并以五个字概括资金回流股市的前提条件："不降息，不减仓。"在美联储仍处于加息周期的背景下，这一时间窗口或将推迟。

野村证券的McElligott指出，当前期权市场唯一可见的恐慌，是对右尾行情（即大幅上涨）的担忧——标普500看涨期权偏斜度处于99.6百分位。但他同时警告，若利率持续走高叠加能源价格上涨，市场可能迅速切换至"增长恐慌"模式。

高盛合伙人坚持看多，但前提条件存在变数

面对上述质疑，高盛合伙人Wilson维持其看多立场，并给出了具体逻辑框架。

Wilson认为，只要AI资本开支投资活动不出现明显放缓，就不应期待利率大幅回落；但若能源价格趋于稳定，债券市场的抛售压力将有所缓解，从而为年底股市上涨创造条件。他建议投资者"不要对抗市场的高度集中性，这种集中性甚至可能进一步加剧"。

Wilson预计，超大规模云计算厂商（hyperscaler）的资本开支增速将在本季度见顶，市场共识预期为116%，云计算积压订单增速甚至更高。他判断，市场领导权将从"卖铲子"的基础设施供应商，逐步转向那些开始展现AI投资回报的最大AI支出方。

然而，这一看多逻辑本身隐含两个重要前提：其一，AI资本开支的持续扩张意味着利率将维持高位，这恰恰是高盛的乐观情景；其二，年底上涨依赖能源价格稳定，而当前布伦特原油价格已达103美元，墨西哥湾63%的产能因飓风停产，伊朗在霍尔木兹海峡附近袭击油轮的事件也在持续发酵。

市场结构暗藏隐忧，平静之下风险待解

综合来看，当前美股市场呈现出一种脆弱的平衡状态。

两只股票贡献三分之一的盈利增长，增长本季度见顶，而市场边际买盘高度依赖特定结构性资金——这与其说是一根蓄势待发的弹簧，不如说是信用与利率市场尚未向股市充分传导的平静前夜。

不过，正如文章结尾所言：那些看空的"幽灵"，整年都判断错了。

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马斯克：Terrafab将“造出比任何人都更好的芯片”

Sun, 11 Oct 2026 07:52:20 GMT

马斯克宣称，凭借旗下公司在定制化设备制造领域积累的深厚经验，他有信心在芯片制造领域后来居上，超越所有竞争对手。这一表态，为其正在推进的Terrafab芯片工厂项目再度注入强烈的市场关注。

马斯克于当地时间周六通过直播形式出席在德克萨斯州奥斯汀特斯拉超级工厂外举办的"X Takeover"活动，面向客户与投资者发表上述言论。他坦承目前"完全不知道如何制造微芯片"，但同时表示"我们会搞清楚的"，并预计旗下公司最终将在芯片制造上超越所有人，尽管"可能需要相当多年时间"。

这番表态的背景是，马斯克正筹备在德克萨斯州格莱姆斯（Grimes）建设Terrafab芯片工厂，该项目由特斯拉、SpaceX与英特尔组成合资企业共同推进，初始投资规模逾150亿美元。

定制化能力是核心底气

马斯克在活动上解释了其信心来源。他表示，在参观竞争对手的芯片制造设施时，并未看到太多定制化设备，而这恰恰是其旗下公司的强项所在。他认为，正是这种在定制化设备研发与制造方面的丰富经验，将使其团队有能力持续优化芯片制造工艺。

"我认为，这确实是世界上最难做的事情之一，"马斯克说，"我不想自满或自以为是，但我认为我们大概会搞清楚如何造出比任何人都更好的芯片。说真的。我不知道需要多长时间，可能需要相当多年。"

Terrafab项目规模庞大

据彭博报道，Terrafab工厂选址德克萨斯州格莱姆斯，由特斯拉、SpaceX与英特尔三方合资建设，初始投资超过150亿美元。该设施总建筑面积达1亿平方英尺，将分阶段建设，占地约3000英亩，而SpaceX目前掌控的土地面积已超过1.3万英亩。

项目预计创造3000个就业岗位，并已获得德克萨斯州企业基金3000万美元的补贴支持。

SpaceX与特斯拉近期动态

SpaceX于今年6月完成上市，股价近期重新站上每股135美元的发行价上方，这一里程碑使马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的个人。此外，SpaceX正接近与投资机构Grain Management LLC达成协议，拟收购相关频谱资源，以推动公司转型为移动运营商，直接与T-Mobile US Inc.、Verizon Communications Inc.及AT&T Inc.展开竞争。

特斯拉方面同样传来积极信号。据特斯拉周五发布的声明，公司第三季度全球交付量达486532辆，高于彭博汇编分析师平均预期的463761辆。这一表现对于此前经历销量下滑与股价低迷的特斯拉而言颇具提振意义。特斯拉计划今年投入逾250亿美元用于工厂扩建及Robotaxi业务落地，并已获得300亿美元新增贷款与信贷额度支持。

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高盛讨论会：AI交易从硬件转向应用

龙玥 — Sun, 11 Oct 2026 07:35:23 GMT

高盛TMT专家Pete Callahan指出，AI投资叙事正从半导体资本开支向”推理经济”和个人智能体等应用层迁移。编程AI已不再是市场秘密，市场正迫切寻找下一个AI故事。

美国市场叙事“剧烈反转”：从“AI通缩论和美债可控论”转向“AI挤爆债市、贝森特控不住长端利率”

Sun, 11 Oct 2026 07:31:20 GMT

市场对美国经济的主流叙事在一年内发生了根本性逆转，而真正被低估的系统性风险，或许既不在债市，也不在财政，而是潜伏于AI生态本身。

据追风交易台，德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos在完成一轮美国东海岸密集客户拜访后发布报告指出，去年市场的主流叙事是"AI具有通缩效应、美国财政部不会允许债券抛售"，而今年的叙事已彻底翻转为"AI（发债融资）是推高收益率的重要驱动力，美国财政部已失去对长端利率的控制"。

他同时注意到，市场上出现了关于暂停20年期美债发行、大幅缩短供应久期的讨论，但多数客户对固定收益资产持极度谨慎态度。

Saravelos对此提出异议。他认为，叙事钟摆已经摆得"过头"，而市场目前最被低估的尾部风险，是AI生态系统本身出现问题——无论是安全事故、IPO失败还是营收不及预期。这一风险一旦兑现，将对美元构成显著压制，并对债市形成强力支撑，但当前市场定价对此几乎毫无反映。

叙事逆转：从"AI降通胀"到"AI推高收益率"

据德意志银行报告，一年前，华尔街的主流共识建立在两个相互强化的判断之上：其一，AI技术将通过提升生产效率压低通胀；其二，美国财政部有能力管理债券市场，长端利率不会失控。

然而，这一叙事框架在过去一年间已被市场彻底抛弃。当前的主流观点认为，AI相关企业的大规模债券发行正在成为推高美债收益率的重要力量，而美国财政部——无论是通过贝森特还是其他政策工具——已无力压制长端利率的上行。

Saravelos在报告中记录了客户会议中流传的一个具体信号：市场上出现了关于暂停20年期美债发行、并大幅缩短整体供应久期的讨论。这一传言本身，折射出市场对长端供需失衡的深度忧虑。尽管如此，Saravelos明确表示，他本人认为叙事的钟摆已经"摆得有些过头"，当前市场对固定收益的悲观情绪可能存在矫枉过正。

法国风险：欧元的新增压力

在此次客户拜访中，法国问题构成了另一条重要讨论线索。Saravelos指出，客户对法国的看法压倒性地偏向悲观，基调与经济学家Paul Krugman的近期判断相近，倾向于将法国当前的财政困境与2010至2015年欧债危机时期相类比。

德意志银行对此持不同意见。Saravelos表示，他在会议中解释了为何不认同上述类比，但他同时承认，鉴于上周市场出现的大幅错位，市场信心的修复需要时间。他将法国问题定性为"一个今年原本未预期会出现的新增欧元压力"，暗示这一因素将在短期内持续对欧元构成拖累。

AI的真实风险：数据中心承压，营收逻辑存疑

在AI议题上，Saravelos描述了一场出乎意料的深度讨论。他参与了一个由数据中心行业专家组成的会议小组，与会者普遍表达了三方面的担忧：承销标准正在下滑、能源供应能否满足建设需求存在不确定性，以及推理算力的预期大幅扩张能否获得足够的需求和营收支撑。

报告援引布鲁金斯学会的一份研究论文指出，AI实验室需要创造接近4万亿美元的营收，才能在数据中心投资上实现回报。这一数字为当前AI投资热潮的可持续性提供了一个量化参照。

最被低估的系统性风险：AI生态的潜在崩塌

Saravelos在报告中明确点出了他认为当前市场最危险的盲区。他写道，明年市场最大的系统性风险，不是法国，而是AI生态系统"出了什么问题"——具体形式可能是一次安全事故、一次失败的IPO，或是一份令人失望的营收数据。

他强调，当前AI领域的集中度风险极高。一旦上述风险事件发生，其市场影响将是：对美元构成显著负面冲击，同时对债券市场形成强力正面支撑。然而，Saravelos判断，这一事件风险目前在市场定价中几乎处于被严重低估的状态。

这一判断与当前市场的主流叙事形成了鲜明对照——当市场普遍担忧AI发债推高收益率时，德意志银行提示的恰恰是另一个方向的尾部风险：AI叙事本身的破裂。

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