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“AI交易”可持续的前提

龚仪方 — Thu, 17 Sep 2026 06:37:11 GMT

硅谷知名科技投资人Brad Gerstner表示，AI交易能不能持续，关键不是资本开支还能涨多少，而是AI公司的收入能不能跟上。

只有足够的承购收入，才能支撑数据中心和算力的巨额投入。

诺和诺德、礼来、字节系落子AI制药，A股创新药、CRO板块嗨了

Thu, 17 Sep 2026 06:26:00 GMT

AI制药浪潮正催生新一轮产业协作热潮，并直接带动上游服务板块估值重估。

9月16日，诺和诺德宣布与Anthropic达成合作，将采用后者科学专用平台Claude Science加速新药研发；同日，金斯瑞生物科技宣布与礼来AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，为其参与企业提供湿实验室验证服务。

此外，据硬AI消息，字节跳动拆分独立的AI制药公司Anew Labs已完成2.9亿美元首轮融资，红杉中国、高瓴、IDG等头部机构悉数参与。三则消息密集落地，市场情绪迅速升温。

受上述利好驱动，A股创新药产业链表现活跃，生物试剂与原料概念领涨，近岸蛋白20CM涨停，百普赛斯涨10.37%，义翘神州涨8.45%；药用材料企业键凯科技涨12.94%。CRO（医药外包）板块亦表现强势，A股万邦医药升超14%，药明康德、凯莱英稳步走高；港股CRO概念跟涨，金斯瑞生物科技大涨13.76%报37.04港元，维亚生物涨7.81%。兴业证券表示，创新药全球竞争力持续加强，BD“出海”高景气延续，Co-Co模式增多，已BD品种逐步进入海外关键临床、注册及商业化兑现阶段，板块驱动力由估值向“业绩+全球化兑现”切换，重磅BD及新技术突破仍将持续构成催化。

诺和诺德押注Anthropic，大药企AI竞赛再提速

诺和诺德正将AI布局延伸至更广泛的科学研究场景。这家丹麦药企宣布，将与Anthropic合作，测试其科学专用平台Claude Science，以应对药物发现中的核心科学难题，同时借助Anthropic模型强化自身AI驱动的软件开发能力。

诺和诺德首席执行官Mike Doustdar表示："AI能够帮助我们提升研发生产力，压缩从研究到上市产品的路径。更重要的是，AI工具还能开辟全新的科学机遇，辅助对人类生物学和药物机制的推理与理解。"Anthropic联合创始人兼首席执行官Dario Amodei则表示，双方合作旨在缩短研究周期、改善研发结果，"发现能够显著改善人类生活的药物和疗法"。

诺和诺德并非孤例。包括礼来、默克和罗氏在内的多家跨国药企，均已大举押注AI赋能研发。诺和诺德此前还与OpenAI达成合作，并与亚马逊云服务共建AI创新中心。值得注意的是，尽管投入持续加大，AI至今尚未产出任何一款获批上市药物，行业目前获益最直接的领域，仍集中于合成研究、大数据集分析及临床研究设计等常规工作的自动化。

礼来TuneLab生态扩张，金斯瑞打通AI验证闭环

此次与金斯瑞的合作，是礼来TuneLab平台生态加速扩张的缩影。Lilly TuneLab™作为礼来Catalyze360生态体系的核心组件，向参与企业开放基于礼来数十年研发数据训练的模型，涵盖抗体成药性和小分子ADMET预测能力，同时允许参与企业将实验结果反馈至平台，推动模型持续迭代。

根据合作协议，金斯瑞将为TuneLab参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验室服务，通过标准化、可追溯的实验流程对AI优选候选序列进行验证，从而将礼来的计算预测能力与金斯瑞的规模化实验能力相衔接。

金斯瑞集团轮值CEO邵炜慧表示，如何以更高效率、更大规模完成实验验证，是推动AI创新走向研发实践的关键。金斯瑞生命科学事业群总裁陈睿亦指出，行业下一次跃升"需要将AI预测、湿实验室生产与检测连接起来"，以弥合AI洞察与治疗药物发现之间的关键鸿沟。

金斯瑞在AIDD（AI驱动药物发现）领域的押注正持续兑现。公司2026年中期业绩显示，AIDD相关业务较去年同期翻倍增长，并已连续三个半年度保持快速增长势头。为进一步强化产能，金斯瑞近日完成约23.5亿港元港股配售，其中约70%净募资拟用于扩大AIDD平台产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室建设及实验室升级。

字节系Anew Labs完成2.9亿美元融资

在大药企加速布局的同时，AI制药赛道的独立创业公司亦获得资本强势背书。

9月16日，AI制药公司Anew Labs（新生实验室）日前已完成首轮独立融资，融资总额 2.9 亿美元。本轮投资方涵盖红杉中国、IDG资本、高瓴创投、五源资本、高榕资本等投资机构，同时有多家国内医药产业集团作为战略投资方参与。

今年6月，据媒体报道，字节跳动将 AI 制药业务线拆分独立，核心团队、算法平台及已有管线资产整体注入新主体，由原团队负责人刘凯负责，核心成员约 50 人，涵盖 AI 算法与制药领域专家。拆分后的主体品牌定为Anew Labs（新生实验室）。

业内分析认为，Anew Labs（新生实验室）此次融资，是希望以独立主体吸引更多行业人才与战略资源、围绕AI制药业务建立适合的组织激励形式。

截至发稿， Anew Labs （新生实验室）和字节跳动均未对此消息置评。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

SpaceX是防御性AI股吗？

Thu, 17 Sep 2026 06:20:48 GMT

在AI安全争议升温、基础模型发展前景受质疑之际，摩根士丹利强调，SpaceX在AI股组合中具备相对更强的防御属性，并维持其超配评级及300美元目标价。

外界对基础模型开发自我限速的呼声已令AI交易整体承压。据摩根士丹利研究，在过去一周及一个月的股价表现中，SpaceX相较Meta、英伟达、Broadcom等主要AI同类股展现出更强的抗跌韧性。分析师Adam Jonas指出，SpaceX并非纯粹的AI标的，其业务多元化结构赋予股价在AI情绪波动期间一定的缓冲空间。

分析师同时强调，在当前约148美元的股价水平下，企业AI业务的隐含销售额乘数仅为低个位数，轨道AI期权价值几乎被计为零。投资者目前面临一个以更优基本面"重新审视"SpaceX股票的窗口。

业务多元化：航天与连接业务提供缓冲

大摩认为，SpaceX不是一家单纯的AI公司。分析师将其定性为一家通过垂直整合的航天发射、卫星通信及计算堆栈，将能量大规模转化为智能的制造与基础设施企业。

SpaceX的近期催化剂中，有相当一部分与AI行业景气度无关。

Starship第14次飞行（预计9月22日）和第15次飞行（预计10月中至11月初）均属独立事件。与此同时，Starlink连接业务用户数实现同比逾100%的增长，是当前阶段的核心现金流来源，并不依赖行业整体AI资本开支。

从估值分解来看，在约2万亿美元的总市值中，分析师估计约3/4的价值由航天与连接业务驱动。按其分部加总估值模型，航天部分对应每股约8美元，连接业务对应约118美元。以当前股价计算，市场给予AI业务的隐含估值仅约为摩根士丹利AI估值的10%（即约每股183美元估值中的10%）。

长期期权：2030年后的轨道AI基础设施

摩根士丹利指出，SpaceX的长期持有者所押注的是天基AI基础设施的商业化，而这一逻辑的主要拐点预计在2030年之后才会显现，属于期限较长的期权价值。

在更近期的战略布局上，SpaceX与特斯拉的合作项目聚焦于机器人领域，与英伟达和英特尔的合作则指向本土半导体制造，均属相邻赛道的长期期权，市场目前对这些选项基本未予定价。

财务杠杆灵活：现金充裕，资本开支可调

在资产负债表层面，截至2026年第二季度末，SpaceX拥有约100亿美元的总现金，净现金约为61亿美元。

大摩预计公司未来将进行债务融资，使债务/EBITDA比率维持在1.5至2倍区间，但强调管理层在资本开支的时间节奏和规模上均保有较大的灵活性——公司只在业务计划可行的前提下才会借款并推进支出。

AI算力弹性：每增加1GW或带来27美元股价提升

摩根士丹利对AI算力规模的敏感性分析显示，每新增1GW的额定算力（按每瓦50美元成本、70%增量利润率、10倍EBITDA资本化计算），可为股价贡献约27美元，相当于当前股价的15%至20%。

该行对2027财年末AI算力的预测为4.9GW，而公司自身的目标为"接近10GW"。若公司能够实现或超越内部目标，股价上行空间将显著超出基准预测

"马斯克因素"：危机中的执行力溢价

摩根士丹利在第五条理由中明确将马斯克本人列为防御属性来源之一。报告指出，从过去二十年观察SpaceX CEO管理风格的经验来看，其并不倾向于浪费危机带来的机遇。

报告援引历史案例：特斯拉在2018至2019年"产能地狱"期间以及2020至2021年疫情期间，均在市场高度不确定的背景下实现了运营与股价的双重出色表现。

摩根士丹利认为，在当前AI情绪承压的环境下，具备卓越市场洞察力与执行能力的管理层有望令SpaceX在同类股中脱颖而出。

风险提示及免责条款

全球又要一起加息？摩根大通：8家央行，7家年底前加

董静 — Thu, 17 Sep 2026 06:05:43 GMT

摩根大通亚洲经济研究主管Sajjid Chinoy认为，受发达市场经济韧性及核心通胀顽固的影响，全球正重演类似2022年的“同步加息潮”，在其追踪的8家发达市场央行中，有7家将在年底前加息，这种高利率、高油价与强势美元叠加的严峻全球环境，将使新兴市场货币持续承压，并面临外资流入放缓的挑战。

美联储还要加息几次？快结束了，还是才刚开始？

龚仪方 — Thu, 17 Sep 2026 05:48:53 GMT

美联储刚加完息，市场已经分成两拨。

中金认为，连续大幅加息其实加不动，除非油价彻底失控。

但高盛和瑞银却提醒：先别急着说加息快结束了，大家可能低估了沃什到底有多鹰。

因为在沃什眼里，现在的金融环境甚至还谈不上紧，这次加息，也只是收回了一点宽松。

所以现在最大的悬念就是：美联储再加一次就差不多了，还是这轮更鹰的加息其实才刚刚开始？

49:50倒在60票门槛前：美国加密立法真空还要多久？

Thu, 17 Sep 2026 05:43:52 GMT

9月15日，旨在为美国数字资产建立全面监管框架的《数字资产市场结构清晰法案》（CLARITY Act）在参议院程序性投票中以49票赞成、50票反对未能通过，未达到60票的推进门槛。投票前市场一度将年内通过概率从15%推升至31%，最后一小时法案失败触发近3亿美元多头清算。

投票前，共和党提出了包含特朗普同意内容的修订版伦理条款、限制稳定币收益的熔断机制、收窄开发者保护范围等重大让步（满足民主党约80%诉求）。但民主党议员反对重点仍在于道德条款执行存在漏洞，且未覆盖特朗普子女及家族企业，同时州检察长仍无法直接对总统提起诉讼；银行业也强烈反对稳定币收益条款，认为熔断机制在存款外流发生后才启动，无法形成有效保障。

而随着中期选举临近、国会休会，留给法案重新谈判和投票的时间明显缩短。预测市场已将其在2027年7月前立法的概率降至15%。此前主导加密资产交易的监管确定性预期迅速退潮，市场转而聚焦美联储加息路径、美元流动性收缩，波动率中枢明显上移。

但这并不意味着该法案立法通道被彻底关闭。去年GENIUS法案也曾在类似投票中失败，两个月后获得通过，这为CLARITY提供了先例。只不过当前政治与时间条件更为苛刻。

监管确定性下降，加密资产风险溢价重新上升

此次法案折戟引发加密市场大幅抛售：比特币一度下跌5.3%至74910美元，以太坊跌超8.3%；Coinbase、Circle跌超10%，MicroStrategy跌逾8%。投票前最后一小时近3亿美元杠杆多头被清算，24小时内约7.7亿美元头寸被平仓。

市场此前将监管明朗化视为估值核心逻辑。

张忆东：快则本周，慢则九月底，中国股市有望获得向上转机

投资作业本Pro — Thu, 17 Sep 2026 05:20:54 GMT

9月11日，知名经济学家张忆东在证券时报社主办的2026金融机构年会上发表演讲，主题为“AI时代、全球新格局、中国资产新定位”。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、下个阶段，大家要积极一点，对中国资本市场要更积极一点，要更准确地理解中国基本面。

我们明确说，AI大时代是大势所趋。它带来的方方面面的效率的提升，将会远远超过互联网的科技浪潮，全球经济的格局将会被AI所重新塑造。

识大事，大道至简，最重要的要看长期。

那现在好消息有什么？

基本面我们看到其实依然是清晰的趋势，而风险偏好在一个低位徘徊，这其实不是坏事。

反过来，如果说的风险偏好在上面，估值在上面，拥挤的不得了，然而大的资金面开始收缩，这就是我们在六月、七月甚至是八月份看到的这些调整。

2、我们现在做投资，也不要老围绕着那些传统数字，让自己情绪变坏。

很多人现在很悲观，觉得消费也不行、地产也不行、房子卖不出去、房价也不行，各种不行。

但这些股票在资本市场上也都处于低位，估值很便宜，甚至还有点分红。如果你这种传统旧动能带来的悲观情绪，既没办法让你做空，也没办法让你做多，那它就没有意义、没有价值。

3、三季度美债长端利率有望先上后下，十年期美债收益率先上到5%，然后四季度回到4.3%，这大概就是我们的判断。随着美债长端利率冲高回落，我们反而认为中国资本市场有望迎来海外和国内资金的共振向上。

4、九月是逢低布局中国资产和全球AI牛市的好时机，正当其时。

当基本面趋势依然存在，而中期资金面面临冲高回落的时候，而这个时候市场情绪在一个非常低迷的冰点，这个时候是好消息，绝对是好事儿。

未来两三周，可能就是九月中下旬，我们要透过情绪悲观的迷雾来布局中国好资产。

快则下周，而中国大的宏观逻辑，也会进一步以“新质生产力”为抓手，来打开促内需的政策空间。

另一个维度，从资本市场维度来说，提升资本市场、以化债为抓手的增长空间，在未来几个季度，甚至有可能一直延续到2027年下半年，这样的政策逻辑将会是中国股市的一个亮点。

慢则九月底，也就是中美领导人会谈之后，这个节点，我们说未来两三周，中国股市有望获得一个转机，向上的转机。

总结来说，“霜叶红于二月花”。我们认为九月份、未来两三周，要坚定逢低布局，科技和非科技都有机会。

张忆东明确看多中国资产，认为9月是逢低布局的好时机：当前市场情绪处于冰点，但基本面趋势依然清晰，AI大时代不可逆，中国正处在朱格拉周期上升阶段和新旧动能切换的关键期，政策以新生产力为核心抓手而非强刺激，房地产已进入底部区域但无系统风险；资金面上，海外流动性9月否极泰来，美债长端利率三季度有望先上后下，中国宽松政策四季度大概率加码，当前状况与2024年924之前非常相似；投资方向上，科技关注补短板—AI国产链、半导体和先进制造出海，非科技关注并购重组、资产注入带来的外延式增长，尤其地方国企的“老树开新花”机会。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

投资要抓住不同阶段主要矛盾，分三个维度，短中长期

今天用30分钟左右的时间跟大家汇报一下，我们对于整个中国资本市场、全球资本市场以及我们这一次的产业浪潮的一些理解。

坦率说，我这一次最近无论是跟海外投资人，还是跟我们内地的投资者交流的时候，我是明确看多的。

反而在几个月前，在5月6号，我们出了一篇策略报告叫夏日寒风，我们就比较看空，对于那个6、7月份，当时觉得比较像1998年的8月到10月那种股灾式的调整。

而到了如今我们看到夏日寒风的余波，似乎还是在困扰着亚太市场，美股基本上创新高了，但是亚太市场其实还是比较的谨慎，包括A股和港股，我们也看到了相对低迷。

所以我们要关注，在投资的时候要识大事，大道至简。其实是要关注不同的维度，我们找到不同的时间阶段的主要矛盾。

基本上三个维度，风险偏好。短期的行情往往它是跟风险偏好的驱动有关，中期看资金面，而长期看基本面。

所以当我们在五月初的时候看空的时候，那个时候大家都很亢奋，都觉得说有了AI什么都不怕，什么都不care了，大家都很兴奋，那赚钱效应也很明显。

可是到了现在，整个情绪又是处于冰冷的一个状态。

而我们当时看空恰恰因为大家太亢奋了，把有的没的都已经price in计价在这个估值里面了，特别拥挤拥挤的交易。然后量化交易以及杠杆交易，呈现出来市场的一种扭曲，而我们当时的判断就是美债长端利率为代表的海外流动性一定是不断恶化的，那现在已经证明了我们的判断。

大家基本上都在讨论这个事情，反而我们觉得说可以不用特别的悲观了，要从中长期的两个维度跟大家一起来探讨一下。

我们这个时候悲观是正确还是错误，我认为，目前的悲观肯定是错误的，我们会从三个维度，第一是基本面，第二资金面，第三投资策略，三个维度跟各位汇报一下。

大道至简，最重要看长期，AI是大势所趋

从基本面的维度是我今天讲的重点，因为识大事，大道至简，最重要的要看长期。

如果大趋势对了，这种人心如流水，短期的风险偏好，risk on risk off 情绪的波动，你是难以判断的。

格雷厄姆讲的市场先生有的时候过度暴躁，过度亢奋，有的时候要过度悲观，过度消极。

那现在好消息有什么？

基本面我们看到其实依然是清晰的趋势，而风险偏好在一个低位徘徊，这其实不是坏事。反过来，如果说的风险偏好在上面，估值在上面，拥挤的不得了，然而大的资金面开始收缩，这就是我们在六月、七月甚至是八月份看到的这些调整。

所以我们今天重点来讲一讲基本面。

我们明确说，AI大时代是大势所趋。它带来的方方面面的效率的提升，将会远远超过互联网的科技浪潮，全球经济的格局将会被AI所重新塑造。

AI牛市能否持续？模糊的正确是相信朱格拉周期

我们先从自上而下找规律，拉长来说，产业周期有个重要的8到10年维度的朱格拉周期。

朱格拉周期强调的是设备投资增速，从93年到01年是互联网1.0的朱格拉周期。从2010年到2019年，是第二次移动互联网2.0的朱格拉周期。而现在是2021年的一季度见底，开始回升，并且2023年ChatGPT横空出世之后，全球被AI所驱动的朱格拉周期就更加清晰。

正常来说以八年周期作为一个衡量，2028年一季度，这次朱格拉周期可能见到一个顶点，当然也有可能，如果这一次的大模型带来的AGI，带来投资效率的超预期，也不排除再多延长几年。

当然了，2028年还是要小心，因为28年又叠加了一个政治周期，特别是美国28年大选。

这个政治周期要我们要关注到，整个美国社会上面的反AI反资本主义民粹最近抬头的比较明显。因为AI的进展目前不只是对码农软件行业有影响，它越来越明显地开始影响到更广阔的领域。

所以我们说，模糊的正确，有利于我们看清楚大的趋势。而这大的趋势从中短期维度来说，朱格拉周期，它远没有结束。

2026年类似互联网浪潮的1998年，后续AI+将会全面推广

从朱格拉周期角度来说，它往往分两个阶段。

第一阶段是基础设施建设，第二阶段应用扩张。

那么2026年目前的状态非常像上一次互联网浪潮里面的1998年。整个渗透率，无论是居民部门的渗透率，美国已经是达到了30%，而美国企业AI采用率已经超过20%。

这一系列数据都指向一个趋势，AI对于美国乃至于全球主要经济体的多产业链，更广阔产业领域的效率提升将会加速。

我们研究证明，无论是在医药领域，还是在一些传统的像化工、采矿、设备更新，设备制造，当然更不用说的传统工业软件重塑，你可以看到AI越来越多的应用场景，都能够看到AI对于传统产业的赋能。

参考互联网时代，我们看到两个趋势。

第一，产业的发展跟资本市场是两回事。就算是纳斯达克在2000年科网泡沫破灭，它只是股市的行情结束了。但是整个互联网基础设施建设，它的商业模式扩散，应用的扩散并没有结束。

甚至到了2010年，移动互联网开始加速，各样商业模式在移动互联网时代取得了更大的成就，所以这就有两个维度，从产业角度来说，阶段性的高点，特别是基础设施投资的峰值，很可能是在2028年。

但并不代表说到了峰值以后，就结束了，他可能后面的速度会降下来。但是整个AI产业的发展还会继续。

而第二个规律是什么？就是当基础设施建设达到了规模效应以后，应用端将会爆发，而我们现在看到了只是一些点状，还没有到全面。比如coding，Anthropic搞了AI编程。但我们现在来看，可能有更多的领域在未来一两年将会像是1998年到2000年的时候一样。

1998年到2000年发生什么事情呢？它发生了大量互联网应用的新雏形，就是新模式出来了。

比如说当时电商在线服务ERP，网络游戏、移动支付，其实在98年到2000年已经有雏形了。只是当时大家不知道怎么来给它推广，还没有赚钱效应。资本市场对于这些新的应用场景，给它更高的估值，出现了一轮非常强烈的上涨。这是从基本面产业逻辑的维度。

再从政策面的角度来说，现在中美依然是在同步加码对AI的鼓励政策，而且重心都进一步向产业化延伸。所以我们说后续的中国经济政策、产业政策，将会牢牢使经济增长的新引擎在方方面面落地，得到AI的赋能。AI+将会全面推广。

AI投资助力美国从池塘小鱼变成大海巨鲸，看AI不再只是产业逻辑，而是宏观经济的一部分

第三个维度，我们再从总需求的角度来说，AI投资已经成为了美国经济保持韧性的支柱。有人说美国是K型发展。其实它不是K型，而是i型。

真正增长的只有上面一点,就是AI相关的。其他非AI行业乏善可陈，是下行的。

AI相关投资同比包括电力、包括通信、包括计算机设备、包括软件，过去四五个季度都保持在20%左右的这种高增长。可是其他的固定资产的投资是负增长，这就很明显了。

所以我们讲,美国现在已经从一个池塘里的小鱼，变成了大海里的巨鲸。巨大的鲸鱼，它能够翻起巨浪。也就是AI已经不是单独的看产业逻辑了，它已经成为宏观经济不可切割的一部分。

所以我们要从宏观逻辑来考虑这个问题。

最近AI相关的科技巨头们发债，边际上对于美国国债的影响越来越大，导致了美国国债收益率最近居高不下。

所以从总需求的角度来说，我们认为美国目前还是会把AI的资本开支进一步来保持，从而让试图让美国经济动能受益于AI扩散。

美国的制造业PMI还是比较强的，在荣枯线以上，而且这50以上，除了现有的我们看到跟AI相关的顶点以外，它已经出现了一些扩散的迹象。

从中国的角度来说，我们再看全球两大引擎的第二个引擎——中国。如果只看宏观经济增速，是平稳的。过去几个季度GDP一直在4%到6%之间徘徊，中国经济已经筑底。

但我们也看到，新的动能、新的生产力人工智能已经成为中国经济的新引擎。在科技导向之下，理解中国，不要老盯着总量消费、基建投资、固定资产投资这些数据，它们就是低位徘徊。

我们真正要在中国资本市场赚到钱、看到增长动能，要高度关注什么呢？国家把资源优先配置到哪里，哪里就是投资的热土。

而在AI科技浪潮之下，很明显的，新的生产力，特别是以人工智能为代表的新生产力，也成为了投资中国资本市场的正确导向，是导航正确的GPS。

无论是高技术产业的工业增加值，它和传统的就整体的制造业的工业增加值剪刀差越来越大，新旧动能在切换。

新动能与AI相关的，无论是集成电路，还是光模块，机器人等。这些新动能的贡献持续快速增长，而这个贡献在在贡献占比中也在持续提升。

不用期待大放水，中国政策导向：固本培元，稳中求进

再看中国的政策导向。最近二季度中国经济增速有所放缓，很多投资者就期待会不会大放水。

但政策导向要看清楚：固本培元，稳中求进。所以我们的稳增长，不是靠传统凯恩斯主义那种总量强刺激，而是兼顾长短期，从长期综合竞争力提升和国家安全的维度，把新质生产力作为核心抓手。这是长期。

同时结合短期稳增长，无论是政府债、政金债、城投债，这些财政政策宽松，其实也是以新的生产力、甚至人工智能加为抓手，来带动就业，改善地方政府资产负债表。

所以说，现在看政策表现、稳增长抓手，或者说正确的政绩观，结合货币政策、财政政策导向，都指向以新的生产力作为核心抓手。

这跟以前不一样。以前经济不行就大放水，大放水放到哪里？放到铁公基搞基建，搞房地产产业链。而现在这些传统产业，像房地产更多是托而不举，拖住它不会出现系统性风险，但是也不会强刺激。

所以稳楼市的基本核心是防风险，而不是强刺激，大家要注意。中国房地产的好消息已经进入到筑底阶段。

中国的百城租金回报率2.48，已经超过了我国的无风险收益率。我们的十年期国债收益率1.668，这个数字很重要，说明什么呢？说明中国房地产已经进入底部区域，但也不具备快速微型反转的条件。

也许随着后续个人按揭贷款利率进一步下行，当租金收益率和个人住房贷款利率出现交叉，那个时候，中国买房的意愿可能会更强一点。

但至少现在，中国经济的旧动能，以房地产产业链为代表的旧动能，是在低位徘徊，偏弱，但没有大的系统风险。

做投资不要老围绕传统数字，让心情变坏，要正确理解中国A股的基本面投资逻辑

所以我们现在做投资，也就不要老围绕着那些传统数字，让自己情绪变坏。

很多人现在很悲观，觉得消费也不行、地产也不行、房子卖不出去、房价也不行，各种不行。

所以我们要正确理解中国A股的基本面投资逻辑，那要关注什么呢？

有两个维度，第一个维度就是转型期，我们现在转型期的盈利的来源是要重塑的。就好比说90年代你买的股票绝对不是房子，90年代买的是四川长虹为代表的这种轻工制造，而00年代核心资产才是房地产。

每一个时代有每个时代的逻辑，宏观逻辑。而现在中国进入到一个创新驱动的新时代，所以它的盈利来源也要重塑。所以我们要更多的要关注的是什么呢？从成长维度来说，要关注科技创新与产业升级带来的内生增长。好，这是一个维度。

另外一个维度，现在各地政府都开始要盘活手中的资产，这就外延式增长。

中国资本市场跟其他市场最大的一个区别，从基本面上最大的区别，我们是愿意相信外延式增长，我们愿意给外延式增长，给并购重组、资产注入，给估值的。这是中国的特色。

就像90年代一样。90年代化的是国企债务，而现在的化债，是地方政府债务。所以资产负债表化债，如果你只是盯住债务，其实压力很大。

反过来说，你把资产盘活了，资产负债表自然就该自然就改善了，这是一个良性改善。

所以我们说内生式的增长是靠科技驱动，外延式增长是我们怎么通过资产注入、并购重组来打开这外延增长的空间。

还有一个维度，我们来看中国的基本面，我们看横向来比，中国跟自己比有压力。但是我们跟海外相比，其他国家的通胀在历史相对高位，其他国家的无风险收益率在历史相对高位，而我们现在是政治和经济格局非常稳定，我们的无风险收益率在历史低位徘徊，境内资产荒格局还在延续。

所以这些就是大道至简。有的时候我们不要太关注短期短期K线，三根阳线改变理念。现在这种市场情绪不好，大家越来越悲观。

风物长宜放眼量，把大的趋势想清楚，这很重要。

第一，以AI为代表的科技创新浪潮远没有结束。对中国而言，我们的创新驱动，以及围绕创新驱动发力的整个政策体系，也远没有结束。

第二，通过资产注入、并购重组来做大做强的努力，才刚开始。

再叠加低利率环境下的有效资产荒之后，我们认为，中长期来看，中国优势资产的配置吸引力一定是大幅提升的。

所以，关键要关注一点：中国怎么来看价值，怎么看成长。中国股市的价值，是来自于成长，不是说PE、PB低就叫价值。有时候，低估值反而是价值陷阱。如果一家公司估值很便宜，但明年就破产了，那也没有任何意义。只有能够持续保持增长，才是价值之本。

因此，我们说的中国经济新动能，将在未来多年保持较强增长。在这种情况下，要淡化短期的宏观数据，而更加关注结构，关注中国现在正处于新旧动能切换和发展方式转换的关键期。

把握成长，关键在于把握中国的科技驱动，特别是补短板的方向。所以我最近也在海外做投资者教育，跟海外投资人讲：不要老盯着短期宏观数据，而要多关注中国资本市场行业格局的变化。

现在从广义来看，科技和先进制造已经超过传统产业，超过金融地产，跃居第一大市值权重。所以我们要关注中微观，关注行业在全球竞争力的提升，以及龙头公司竞争力的提升，这对成长股很重要。

而对于一些传统领域，经过几年产业调整之后，格局越来越好，大家也没有很强意愿继续加大资本开支，所以分红能力提升了。

目前上证综指的股息率已经接近3%，沪深300的股息率差不多是2.5%。算一算，都比租金回报率高，也比无风险收益率高。所以我们要关注中国传统产业股东回报的增强，以及新兴领域、科技驱动领域优秀公司的盈利弹性。

海外流动性9月否极泰来，中国宽松政策大概率四季度加码

讲完基本面，再快速讲一下资金面。

资金面的结论是：海外流动性否极泰来，在九月份否极泰来。随着海外流动性否极泰来，中国的宽松政策大概率在四季度会加码。

目前的状况和2024年“924”之前非常相似。从资本市场，特别是海外投资者的交流来看，他们问的问题以及悲观程度，跟2024年“924”之前很相似。

美联储和财政部最终会采取措施压制住美债长端利率，有两种可能

重要的事情我多说几遍，而且甚至还多了一个东西：美债长端利率。

美债长端利率的确是当前不只是中国、乃至于海外风险资产短期波动的重要压制因素。美债长端利率上行导致市场调整压力，我们总要关注为什么。

长逻辑很明显，就是美国的债务问题；短逻辑就是美国国债发行大幅上升，但与人工智能相关的企业债发行形成了竞争。这些问题，大家也陆陆续续关注到了。

过去两年，特别是今年，美国主要AI公司举债明显提速，最终导致企业债和美债的久期供给形成叠加。

那么这种情况下怎么办？如果市场已经充分担忧了，而以贝森特为代表的美国政府部门高官也非常焦虑，那其实问题就不大了。就怕他们不担心，不怕他们太担心；现在他们担心了，包括特朗普、贝森特都在讨论美债问题。我们做个结论，因为时间关系就不展开了。

我们认为，在中期选举临近的情况下，由于AI过热、AI资本开支过强，AI的借债和美国国债供给形成重叠，导致了美债长端利率近期的波折。

那么最终，美联储和财政部会采取措施压制住美债长端利率。这有两个维度、两种可能性。

第一种可能，大概率在九月中旬，也就是下周，美联储加息。加息反而可能使美债长端利率在5%左右见到年内高点，之后下行。

因为加息代表美联储愿意对美债长期信用负责，反而让大家看到美联储的决心。海外投资有一句谚语：不要与美联储为敌。看到美联储愿意维护自身权威性和美债信誉，反而有利于美债空头获利了结。

反过来，第二种可能，如果九月中旬、9月16号这次美联储议息会议反而不加息，很多人觉得不加息岂不是好事？未必。

不加息反而会让美债空头进一步肆意做空，反而使短期美债长端利率很可能出现一个超预期的高点，不排除5.2%、5.3%的可能性。

而一旦出现第二种情况，其实会带来短期美国金融体系的大动荡，美股以及美国私募信贷市场的大动荡。这个逻辑就像硅谷银行事件的重演。

所以如果情景二这种小概率事件发生，反而会让我们看到，快则九月下旬，慢则国庆前后，美国将出现新的一轮被动QE。

这跟硅谷银行出事以后一样：本来硅谷银行出事前，美联储是缩表的，反而硅谷银行一出事，就快速扩表。因为美国不可能允许在AI与中国竞争如此剧烈的情况下，又叠加今年是中期选举年，出现危机模式。这是一个底线。

三季度美债长端利率有望先上后下

所以我们的结论是什么？三季度美债长端利率有望先上后下，十年期美债收益率先上到5%，然后四季度回到4.3%，这大概就是我们的判断。所以历史惊人相似，不一定完全重演，但韵脚往往很相似。

2024年“924”之前，也是美国先宽松、强力降息，给了我们一个踩油门、点火资本市场的契机。现在美债长端利率一直向上冲，此时点火事倍功半。

所以随着美债长端利率冲高回落，我们反而认为中国资本市场有望迎来海外和国内资金的共振向上。

所以我们看到中国资本市场，我们坚定不移走中国特色金融发展之路，而且我们的有形之手在调控行情节奏方面是非常有效率的。

从2023年四季度到今年一季度，从ETF、宽基ETF的流向来看，有形之手是积极正面的。

但从今年一月初开始，整个宽基ETF的流向是大幅流出。而现在到了一个需要资本市场进一步发力，配合深化中国资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心的契机。

所以在这样的契机下，我们认为今年九月份将是一个非常好的布局中国资产的时机。布局方向是什么？就是两个维度。

第一个维度，中国股市与新的生产力相互赋能。以中国补短板，或者说一些“小巨人”，或者一些跟AI相关的硬件、高科技硬件，这些都是很好的方向，都是中国新生产力的具体领域，特别是国产链、AI相关国产链，我们高度看好。

而且我们认为，过去几年北美的AI链更强一点，但从未来几个季度看，我们非常坚定地相信，中国补短板以及中国自主可控产业链为主导的硬科技、高科技将是主角，将是行情的主角。

刚才讲的是从内生增长维度，另外一个维度，从外延增长的角度来说，老树开新花。

我们要高度关注化债，充分借鉴90年代后期，1999年“519”之后到2001年6月，那一轮A股牛市和国企脱贫解困相结合，成功推动了国企脱贫解困，而且没有经过大放水，财政货币政策并没有出现类似美国次贷危机之后那种大放水。

我们整个政策还是非常克制的。但在这种情况下，资本市场就起到了牵一发而动全身的重要作用。

这一次以史为鉴，我们认为在稳中求进和固本培元的政策导向、政策大环境下，如果传统领域要获得超预期的业绩弹性，不是靠水涨船高，不是靠政策大刺激导致总需求大扩张，而是要靠什么？

要高度关注并购重组、资产证券化或者资产注入这一方面。因为在2021年到2023年，美国把很多美资相关的PE、VC公司撤出中国，不让美资的PE和创投相关金融机构来鼓励支持中国科技发展。

那个时候，2021年到2023年，我们看到的是地方国企相关、地方政府相关的，比如说地方国企，特别是地方国企的金融机构，以及政府母基金、产业大基金，他们逢低拿了很多优质科技股权。

而现在这些科技股权面临着通过资本市场盘活，从而把股权财政更好地发挥出来。所以合肥模式已经走通了。

合肥模式就是转变发展方式，通过在一些重点产业发力，股权财政通过资本市场进行赋能，进而快速改变当地政府的资产负债表。

最后我们讲，下个阶段，大家要积极一点，对中国资本市场要更积极一点，要更准确地理解中国基本面。

快则本周，慢则九月底，中国股市有望获得向上转机

所以我们做个结论：九月是逢低布局中国资产和全球AI牛市的好时机，正当其时。当基本面趋势依然存在，而中期资金面面临冲高回落的时候，而这个时候市场情绪在一个非常低迷的冰点，这个时候是好消息，绝对是好事儿。

所以我们说未来两三周，可能就是九月中下旬，我们要透过情绪悲观的迷雾来布局中国好资产。

因为我们觉得，快则下周（编制注：由于张忆东演讲时间为9月11日，因此此处的“下周”在当前应为“本周”），慢则九月底，也就是中美领导人会谈之后，这个节点，我们说未来两三周，中国股市有望获得一个转机，向上的转机。

而中国大的宏观逻辑，也会进一步以“新质生产力”为抓手，来打开促内需的政策空间。

所以我们觉得，不必等待所谓宏观数据转强，不是数据好了才有股市，才有牛市。

历史上看，中国多次牛市，其实是在宏观经济相对低迷的时候出现的。而资本市场的功能性、政治性、人民性，这个时候恰恰要好好发挥出来。

所以我们说，这叫“霜叶红于二月花”。我们认为九月份、未来两三周，要坚定逢低布局，科技和非科技都有机会。

科技要着眼于分化，着眼于中国补短板的领域，着眼于AI应用、半导体国产链，以及具有内生增长、有国际竞争力的先进制造出海。这是从科技维度看，其实是缩圈的，要缩到最强的那些公司。

而另一个维度是外延式增长。

非科技关注的是并购重组、资产注入，关注的是与这一轮投融资综合改革相关的外延式增长机会。

所以我们认为行情后面会扩散，会扩散到比如说一些原来的“老登”——原来有可能是房地产，有可能是消费，有可能是食品饮料，有可能是家用电器。

特别是地方国企，这些领域的地方国企，本身失去了融资能力，同时股价一直在低位徘徊，没办法起到资产负债表改善的作用。

反过来，这些传统领域、这些所谓“老登们”，如果老树开新花，去收购场外资产，或者被借壳、被资产注入，就会带来很强的盈利弹性，打开所谓外延式增长的第二曲线。

所以结论就是：我们认为未来几个季度是中国资本市场的机会，也希望各位投资者能够获得非常好的财富增值。

来源：投资作业本Pro，作者王丽

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核心是算力！华为轮值董事长谈AI战略

上海证券报 — Thu, 17 Sep 2026 05:20:31 GMT

9月17日，华为全联接大会2026在上海开幕。华为副董事长、轮值董事长汪涛在会上发表主题演讲，介绍了华为面向智能时代的发展战略与重要部署。

“华为AI战略的核心是算力，将坚持硬件变现；将通过‘超节点+集群’，为国家打造坚实的算力底座，为世界构建新的选择。”汪涛说。

具体而言，华为将提供线下+线上的灵活算力方案，加速千行万业智能化发展；还将通过创新推出多样性算力，推进AI入端、上车，让智能无所不及。

“如果没有连接，这些算力也只能是信息孤岛。我们通过打造新一代的通信网络，将算力连接在一起，最终形成硅基黑土地。”汪涛说，华为将围绕“用算”构筑新一代通信网络，把智能传递给每个人、家庭和企业。

汪涛表示，华为还将构建开源开放的算力生态，支持主流大模型原生训练、积极拥抱“百模千态”。至于自研的盘古大模型，则将聚焦华为产品智能化，增强自身产品竞争力。

“人工智能时代，从中心到边缘，再到终端，算力无处不在。我们的战略选择清晰而坚定：聚焦AI基础设施，坚持打造硅基黑土地，让算力触手可及。坚持软件开源开放，让开发者释放潜能；坚持拥抱百模千态，让价值多元释放；坚持合作共赢，让客户成功，伙伴成长。”汪涛说。

9月16日，华为在与清华大学经济学研究所联合撰写的《全球数智化指数（GDII）2026》报告中预测，全球数智基础设施投资将加速，复合年增长率达19.14%，到2030年将超过4万亿美元。

此外，华为研发的新一代NPO（Near-Packaged Optics）形态的光互联产品——Hi-ONE于会上亮相。

汪涛在会上发表主题演讲时介绍了Hi-ONE。Hi-ONE基于华为自主创新技术，通过光、机、电、磁、热等要素的均衡设计，实现了单引擎7.2T的传输容量。这是业界首个量产的NPO产品，是行业目前最大传输能力的NPO产品，也是唯一实现内置光源的NPO产品。

同时，华为在全球光互联标准组织OIF提出了NPO标准立项的建议，得到了众多行业伙伴的积极响应，进一步完善NPO的产业生态。

来源：上海证券报

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习近平就发展先进制造业作出重要指示强调，持续做大做强先进制造业，为推进中国式现代化提供有力支撑。（新华社）

Thu, 17 Sep 2026 04:12:08 GMT

习近平就发展先进制造业作出重要指示强调，持续做大做强先进制造业，为推进中国式现代化提供有力支撑。（新华社）

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GPU云服务掀涨价潮：Nebius再提价20%，算力供给侧迎议价权反转

Thu, 17 Sep 2026 04:05:30 GMT

Nebius宣布将于10月1日起全面上调旗下GPU云服务定价，平均涨幅约20%，叠加英伟达发布强劲季度财报，推动该股盘后大涨近7%，AI算力供需格局持续偏紧的市场判断进一步获得印证。

此轮提价覆盖H100、H200、B200及B300多款芯片型号，是Nebius今年5月以来的第二轮涨价。市场将此解读为AI算力需求持续过热、供给仍然紧张的强烈信号，受此提振，Coreweave盘后续涨近4%，光通信板块亦普遍走强，AAOI、Credo Technology涨近3%，迈威尔科技、Astera Labs涨超2%，Coherent涨近2%。

涨价消息与英伟达亮眼业绩指引高度重合，进一步强化了市场对AI数据中心建设周期延续的信心，带动整个云计算与算力基础设施板块情绪全面回暖。与此同时，数据中心运营商的议价能力正在上升，合同条款的天平开始向供给侧倾斜，行业格局正在悄然生变。

涨价细节：多款GPU型号价格大幅上调

根据X平台用户流传的定价截图，此轮调价幅度显著。H100每GPU小时价格从3.85美元上调至4.50美元，涨幅约16.9%；H200从4.50美元升至5.40美元，涨幅20%；B200从7.15美元升至8.50美元，涨幅约18.9%；B300则从7.85美元升至9.50美元，涨幅约21%。

这已是Nebius数月内的第二轮提价。今年5月，该公司曾宣布对按需容量平均提价29%，对可抢占容量提价51%。若以B300为例，其价格从5月前的约6.10美元/小时计算，至今累计涨幅已达约56%。

Nebius在5月发给客户的邮件中表示，调价"反映了对高端GPU算力持续强劲的需求，即便在更新定价后，Nebius仍能提供市场上最具竞争力的GPU基础设施价格之一"。据Stocktwits报道，截至发稿，Nebius方面尚未就最新一轮涨价传闻作出公开回应。

供需逻辑：需求能见度超24个月，容量持续告急

市场分析人士指出，此轮涨价背后折射出更深层的供需逻辑。据X平台用户@MelvinInvests分析，Nebius此前曾尝试手动调价，但管理层表示需求之强劲使价格调整仍不足以平衡供需。随后，公司对稀缺的Blackwell算力进行拍卖测试，客户实际支付价格比此前最高定价高出15%至20%，以确保获得访问权限。

该分析人士还指出，Nebius管理层透露，已有客户预订2028年一季度和二季度的算力，部分订单涉及数万块GPU，公司当前的需求能见度已超过24个月，较此前约18个月明显拉长。

值得关注的是，此次涨价同时覆盖较旧的Hopper架构GPU和较新的Blackwell系列，表明市场需求并不局限于某一代芯片，而是广泛分布于多种AI算力类型之上。

"Nebius正同时受益于两股力量——一方面持续扩充算力容量，另一方面对现有容量提高收费，"@MelvinInvests写道。这意味着在利用率维持高位的前提下，每个可用GPU小时所能产生的收入将显著提升，有助于改善利润率并加速基础设施投资回收。

基本面背书：大单在手，扩张持续提速

Nebius近期的基本面亦为市场情绪提供了支撑。据Stocktwits报道，该公司自去年9月获得微软重要合同后持续加速扩张，相继收购Staryps、Eigen AI及Tavily。今年3月，Nebius宣布与Meta Platforms签订270亿美元合同，并获得英伟达20亿美元战略投资。

英伟达周三发布的季度财报进一步印证了上游需求持续强劲的判断，大型科技公司AI数据中心建设热潮将持续带动算力供应链需求的市场逻辑由此得到强化。

X平台用户Jonah Lupton评论称，Nebius平均约20%的涨价幅度意味着AI生态系统中算力供给仍存在显著瓶颈，并据此推算Nebius当前短期客户合同价格可能已达每兆瓦6000万美元以上，未来Vera Rubin架构产品的合同价格或将突破每兆瓦8000万美元。

Nebius今年以来股价累计涨幅已达约150%，成为AI概念股中表现最为突出的标的之一。Stocktwits数据显示，过去30天内NBIS相关讨论量激增逾120%，关注人数增加7.3%，截至周四早间，散户情绪维持"看多"评级，消息量处于"高位"水平。

议价权转移：数据中心运营商合同条款开始反转

Nebius涨价折射出的供需失衡，正在重塑整个数据中心行业的合同谈判格局。

此前，大型云厂商在谈判中占据强势地位，其要求往往极为苛刻：每个服务器机架的运行时间须接近100%，机房温度和湿度亦设有极为严格的标准。一位数据中心高管透露，他曾见过这样的合同条款：只要一个机架因断电、过热或交换机故障而宕机，云厂商即可取消六个月的租金；若服务水平协议（SLA）违约累积到一定程度，云厂商甚至可以直接终止租约。

这位高管指出，谈判SLA本质上是在"最优价格"与"合同耐久性"之间做取舍——条款越严苛，价格越高，但风险也越大。"能争取到惩罚力度更轻的SLA，就算价格低一点也值得。"

然而随着运营商议价能力上升，这些极端条款正在被逐步软化。付款条款方面同样出现了转向迹象。据报道援引一位信贷高管的说法，他见过这样的案例：某客户仅租用一栋大型数据中心的一小部分，但合同规定，一旦该客户未能按时付款，就必须承担整栋设施一段时间内的全部租金。对于这一要求，数据中心业主自己也直言不讳："他说，'听着，我们知道这很离谱……但我们就是能做到。'"

随着微软等云厂商迫切希望英伟达服务器机架尽快投入运行，CoreWeave等数据中心运营商的议价筹码正在上升，算力供给侧在合同谈判中的主动权正日益增强。

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摩根大通全球宏观大会：央行可能比预期“更快更大幅度加息”，但“股票与债券收益率”可能“齐涨”

Thu, 17 Sep 2026 03:57:44 GMT

据追风交易台消息，摩根大通摩根大通战略研究部发布摩根大通全球宏观大会的会议纪要，称本次大会释放的最核心信号，可以用一句话概括：股票与美债收益率可以同时上行，至少目前如此。全球央行，尤其是美联储，可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。

报告称，15位宏观与市场演讲者围绕美国经济前景、美联储政策、AI资本支出及地缘政治风险展开深度讨论，形成两大高确信度判断：

第一，央行——尤其是美联储——可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。

摩根大通全球经济学家已将9月FOMC会议定性为新一轮发达市场（DM）加息周期的起点，预计美联储、欧洲央行、日本央行、澳大利亚联储在月内相继行动，所追踪的9家DM央行中有8家预计在2026年底前加息。摩根大通经济学家认为，均衡泰勒规则指向DM政策利率还需再上行约100个基点，但风险明显偏向"更快更大"。

第二，股票与债券收益齐涨。

摩根大通股票策略师将标普500年底目标价设定在8000点，当前仓位偏轻而非极度超配，估值尚未达到极端水平，AI驱动的资本支出与韧性盈利构成核心支撑。与会者无一看空股市，“空头”被描述为“本轮周期中的濒危物种”。

此外，长端收益率上行是全球性结构趋势：财政赤字、国债发行量与期限溢价是核心驱动力，美国总债务规模已达40万亿美元。

报告还写到了AI的瓶颈、AI风险、地缘政治以及即将到来的美国中期选举等。本篇会议纪要内容来源于2026年9月10日在纽约举办的摩根大通全球宏观大会，汇聚15位宏观与市场演讲者，围绕美国经济前景、美联储政策、AI投资与生产力影响、地缘政治风险及美国中期选举等核心议题展开深度讨论。

央行加息路径：市场定价可能严重低估紧缩力度

报告称，当前发达市场曲线定价约100个基点的温和紧缩，本质上只是"撤回2025年的降息"，而非启动一轮更大、更快的加息周期。市场预期大约每季度加息25个基点，理由是通胀来自供给侧冲击而非工资驱动，劳动力议价能力偏弱，能源冲击传导也低于预期。

然而，与会演讲者明确指出，围绕这一基准路径的风险显著偏向"更快更大"方向，具体体现在以下几点：

美联储的中性利率定位存在误判风险。美联储声称当前政策利率"远低于中性"的说法，与纽约联储一级交易商调查的结果并不吻合——后者显示名义中性利率约在3.0%至3.25%之间，政策利率与中性利率之间的差距可能远小于官方叙事所暗示的空间。若劳动力市场进一步走强、伊朗冲突持续或价格压力扩散，留在利率曲线短端的做空头寸将进一步强化。

通胀的结构性粘性超出预测模型的捕捉能力。多位演讲者强调，没有任何单一通胀指标能够同时反映通胀的水平、广度和持续性。核心PCE、修剪均值、粘性价格通胀等常用指标的共同局限在于：它们仅从通胀数据本身推断潜在通胀，忽略了来自劳动力市场、工资增长、生产率及通胀预期的重要信号。

值得注意的是，目前单位劳动成本通胀在过去4年平均为2%，过去一年仅为1.5%；平均时薪增速处于7年来最低水平，同时生产率增速升至10年来最快。在经过生产率调整后，工资增长与2%通胀目标相符，这意味着潜在通胀实际上比表面数据所显示的更接近目标。

但挑战在于，当前大量通胀来源对利率并不敏感。AI建设热潮带来近端通胀压力，通过数据中心的大规模资本支出将需求提前释放，在PCE的芯片和软件价格、资本支出数据及信贷市场中均已有所体现。

摩根大通经济学家将DM核心通胀预测平均上调0.5个百分点，预计美联储将把2027年核心PCE预测从去年12月的SEP水平上调0.5个百分点至2.6%，欧洲央行同步将2027年核心通胀预测从1.9%上调至2.6%。

从加息节奏看，历史从未出现真正"一次性加息就结束"的周期。几位演讲者指出，若美联储公开讨论加息，就应当为多次会议的持续行动做好准备。此外，即将到来的BEA对核心PCE计算方法的修订，使部分演讲者倾向于等待12月再采取行动，以规避9月加息后被随后数据修订所抵消的风险。

股票与债券收益率齐涨：逻辑链为何成立？

本次会议的核心叙事，是对"利率上升必然压制股市"这一传统直觉的系统性挑战。报告指出，与会演讲者从多个维度论证了股债收益率同步上行的可持续性。

利率传导渠道已发生结构性弱化

与过往加息周期相比，更高的政策利率正以更小的力度传导至美国实体经济，这是本轮周期最重要的结构性变化。AI、医疗健康和服务业在增长和资本支出中占据了更大且对利率相对不敏感的份额，传统利率渠道的约束力已显著减弱，美联储政策变化对企业行为的影响也远不及过往周期。

正因如此，打破股市平衡的美债收益率临界点可能比以往预期的高得多，潜在范围在5.5%至6.0%之间。当前市场的"恐惧阈值"已从5%上移至5.5%，6%被视为"真正令人恐惧的水平"，尽管标普500在上世纪90年代利率处于6%-7%期间依然大幅上涨。分析70-80年历史数据表明，约5.5%的收益率与当前强劲的盈利增长环境是兼容的。

股市支撑逻辑坚实，仓位并不极端

摩根大通股票策略师将标普500年底目标设定在8000点，3季度盈利前景强劲，仓位偏轻而非极度超配——这与部分"市场已处于极度乐观状态"的评论截然不同。当标普500处于7600点时，投资者普遍倾向于"逢低买入"而非"追涨"。半导体和AI"瓶颈"相关股票的估值在市盈率指标上也尚未达到极端水平。

AI资本支出是当前盈利季的核心主线。共识预测显示AI资本支出将在2026年底达到约9,000亿美元，2027年底超过1.2万亿美元，超大规模云计算企业预计将占2026年和2027年AI资本支出总量的约87%。仅2026年，美国五大超大规模企业的资本支出指引就超过7500亿美元，2027年该数字预计将超过1.1万亿美元，2030年前AI资本支出总规模预计达5.5万亿美元。

利率上升的节奏比绝对水平更关键

报告称，演讲者反复强调，利率上升的速度和波动性比绝对水平更具破坏力。有序的100-200个基点上行可以在不打破AI主题的情况下被消化，但急速上升将对风险资产形成压力并迫使资本支出重新评估。长端利率每增加50-75个基点，对整体消费的冲击可能低于股市的剧烈调整；超过100个基点后，消费端压力才会更明显地扩散。

作为例证，自4月以来10年期美债收益率上升了90个基点，但由于这一过程历时约6个月，相对有序，市场已基本消化。相比之下，历史上几次短期内急速上升（50个基点以上）并叠加地缘政治冲击或美元走强的情形，才真正引发了持续的资金外流。

长端收益率上行是全球性财政故事

此轮长端收益率上升，本质上是全球财政扩张的写照，而非单纯的AI或通胀叙事。欧洲长端收益率同步上行，而欧洲在AI创新上明显落后，这反驳了"AI是主要驱动力"的解释。纽约联储对一级交易商的调查显示，期限溢价已从10年前的负值上升至约125个基点，这一变化主要由市场对长期财政可持续性的担忧所驱动，包括美国高达40万亿美元的名义国债规模。

目前，美国利息支出约占财政预算的14%且持续上升，历史上主权债务危机通常在利息支出达到财政预算20%-25%时才会出现，当前尚存一定缓冲空间，但压力方向明确。

AI的真正瓶颈：许可审批与执行质量，而非需求不足

报告认为，对AI基础设施而言，需求不是问题，建设才是问题。能源供应、许可审批和地方政治阻力正在成为比需求崩塌更现实的限制因素。

电网层面，当前的问题在于输电与许可审批，而非发电本身：一个为每年约100个基点负荷增长设计的电网，如今正面临约300个基点的增速，规划与资本配置双双失效。上一条约1,000英里的跨州高压输电线路花费了18年才完成许可审批。

数据中心投资的关键风险信号包括：“便利终止”条款、无关税或大宗商品保护的租约，以及非投资级租户。一个典型建设周期中，两栋大型建筑大约需要4万吨铜和10万吨钢，从签约到稳定运营需要约3年时间。

值得注意的是，新建数据中心中98%（按兆瓦计）为单一租户，这意味着租户信用质量和建设质量将决定资产的长期存续价值。数据中心被比作潜水艇——“开着是好的，关掉就是坏的，没有中间状态”。

另外，报告还指出，AI极大增强了网络攻击的进攻能力，将防御变成了一场“军备竞赛”。对银行等高度监管机构而言，AI带来的网络安全和欺诈风险意味着必须投入大量资金进行防御性支出，而非创造新收入。

地缘政治风险溢价被低估，油价高位或延续至2027年上半年

报告称，霍尔木兹海峡仍是全球能源关键咽喉，历史流量约为每日20-23百万桶，现有替代基础设施远不足以替代。即便海峡目前对美国的直接重要性有所下降，它对全球原油、成品油和LNG贸易仍构成重大瓶颈。

伊朗的战略目标是建立对未来美国或以色列攻击的可信威慑，控制霍尔木兹海峡可能提供这一筹码。亚洲石油消费国似乎愿意接受约每桶1美元的过境费，这对伊朗而言意味着每年约400亿至500亿美元的潜在收入。

在“永久冲突”情景下，摩根大通大宗商品策略团队估算布伦特原油2027年均价可能仅为87美元/桶，而其基准情景（世界在2027年初恢复和平）下则为64美元/桶。即便原油企稳于90美元附近，成品油持续紧张与地缘政治风险上升仍会维持能源通胀和大宗商品市场波动。

一位演讲者预计地缘政治风险溢价至少将维持至2027年，其核心逻辑是：无论伊朗政权在冲突后是变弱（引发进一步不稳定）还是存续（延续对真主党、哈马斯和胡赛武装等组织的支持），地区紧张局势的根本原因都将持续。

"可负担性政治"将塑造财政与监管路径

民调显示，仅有25%的美国人对国家走向感到满意，低于33%的历史均值。根据盖洛普调查，生活成本高企是31%受访者认为最重要的家庭财务问题，这一比例在年轻群体中尤为突出。

报告称，演讲者在摩根大通全球宏观大会上认为，民主党众议院"翻转"几乎是板上钉钉（胜率约90%），但参议院仍倾向于共和党保持控制。无论中期选举结果如何，"可负担性"这一主题将持续塑造财政与监管路径，包括财富税讨论与普遍基本收入政策的重新浮现。

摩根大通认为，市场可能对中期选举后的政策环境过于乐观。潜在的"跛脚鸭"时期风险包括：

特朗普通过行政令加大对等关税的推行力度，使全球有效关税率从5%-6%重返17%-18%区间；以及一个至少3000亿至5000亿美元的第三轮调和预算方案，其中包括约150亿美元农业援助和超过1500亿美元额外国防支出，这将进一步压制美债并促使评级机构重新评估财政前景。

斯坦福经济学家估算，在最新油价情景下，普通家庭今年剩余时间内可能需要额外支付约857美元的汽油费，这几乎会抵消掉"大美丽法案"带来的个人减税收益。

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红杉传奇投资人：别崇拜任何伟大人物

鲍奕龙 — Thu, 17 Sep 2026 03:55:52 GMT

红杉资本传奇投资人Michael Moritz说，他认识的那些做出非凡成就的人，本身也都有明显缺陷；越了解一个人，越难把他供上神坛。在他看来，创造音乐、书、画乃至公司，都离不开对手头之事的偏执，代价是有人受伤、无暇顾及家人朋友，但伟大的东西往往由此而生。

大批AI影视剧即将抵达战场，谁会拿到新入场券

Thu, 17 Sep 2026 03:47:26 GMT

9月14日，一份来自中国金鸡百花电影节的征片启事，列出了一组不同于传统电影申报的材料。

除了成片、海报和故事梗概，申报者还要提交模型工具链、核心提示词、AI生成流程和工程截图，接受技术核验。

参评作品的AI生成画面占比不得低于50%，其中长片时长不得低于60分钟。

这些要求来自金鸡体系首次推出的独立AI影展品牌。

北影节、上影节此前已经设置AIGC相关单元；今年，百花奖首次增设AIGC推优单元，金鸡又进一步把长片时长、生成比例和生产记录写进公开征集规则。

另一边，播出渠道也开始出现变化。

两周前，《后西游记》进入湖南卫视黄金档，把AIGC长内容第一次推到这一传统电视播出场景中。

一边是电影节和奖项体系开始为AI作品单列入口、建立核验规则，一边是AIGC长内容开始进入更传统的播出渠道。

AI影视正在从技术公司和创作者社区里的实验，走向更正式的产业环节。

要理解这套新生产方式为什么能够走到这里，首先要回到一部电影最传统的生产现场：片场。

片场消失以后

影视制作首先是一项依赖人力、资金和物理空间的集体劳动。

演员必须按时到场，摄影、灯光、美术、服装和道具需要同时协作。一间并不存在的房子要被搭出来，一场只持续几分钟的雨，需要剧组调动水车、灯具和几十名工作人员。

机器一旦开动，每一天都在产生费用；一场戏没有拍完，后面的计划便会跟着移动。

刘驰是一名有十多年从业经验的商业导演，做过广告、网络电影和虚拟人短剧《柳夜熙》。她把AIGC带来的变化形容为“天翻地覆”。

年初，她带领六人团队完成的45分钟AI动画电影《七日浮生》，在获得第十六届北京国际电影节AIGC电影单元最佳长片。全片从剧本到后期约一个半月，其中视频生成及后期的核心制作约三周。

她正在推进的院线项目中，AI生成环节有十几个人；算上剧本、导演、分镜、概念设计和后期，整个团队仍只需要二三十人。

“以前一个正常影视流程，一个剧组可能要百十来号人。现在拿AI做，十个人以内就够了，完全不需要拍摄，所有流程都在电脑上完成，更像一个后期公司。”

变化的核心，不只是剧组人数减少，而是影视制作流程的中期重塑。

导演陈友学将新流程描述为一种介于真人电影、动画和后期制作之间的工作流。

导演可以通过文字指令调动Blender中的三维模型，生成白模动态分镜，提前确认人物位置、机位和运镜。

演员完成真实表演后，动作和表情再被迁移到AI角色身上。过去由置景、灯光和现场调度完成的部分工作，由此被转换成数字资产制作、镜头拆解和模型控制。

理论上，只要增加人数和算力，生成团队可以在人物资产成熟后，同时生产大量素材、压缩制作进程。

但在真正制作电影时，刘驰仍然选择“一场一场地磨”。团队要反复检查人物是否漂移、前后情绪能否衔接，以及画面是否服务于叙事，而不是先生成大量随机镜头，再从中寻找可以使用的部分。

机器提高的是画面产能，无法替代审美和叙事判断。

这让美术、动画和概念设计背景的创作者更早进入AIGC影视。

就读于中央美院的龙以童，2023年开始尝试AI影像，并组建跃墨工作室。

2025年，跃墨参与制作的AI长片、都市志怪故事《太岁》在腾讯视频上线，这也是国内较早登陆主流长视频平台的AI电影之一。

借由这个项目，团队第一次完整跑通了AI长片的生产流程。

此后，他们又与专业导演团队合作30分钟影片《黑鸟》，负责全部AI内容制作。影片随后在阿那亚戏剧节获得最佳视觉创意奖。

在龙以童看来，AI拉平操作门槛后，光影、色彩、构图和艺术风格反而更加重要。新流程需要的是一种“杂糅的人才”：懂影视，也懂美术，还要理解模型，很难与传统片场里的单一工种一一对应。

传统公司也开始为这种复合工作设立岗位。

前影视从业者、影视专业高校教师张泽凡告诉全天候科技，正午阳光、耀客等头部影视公司已经开始招聘“AI制片”岗位。

在他看来，这个新工种目前尚无清晰边界。不过与管钱、管账、管人、管事”的传统制片不同，AI制片更接近动画行业的流程制片：将主创意图拆解为镜头和数字资产，协调生成、美术与后期环节，同时管理人员产能、算力成本和最终交付质量。

新的生产体系已经开始运转，产业运作方式也在悄然变化。

算大账，下小注

把降本视为AIGC唯一的价值，无疑是粗暴的。

在多位创作者与全天候科技的交流中，“灵活性”比“便宜”更频繁地出现。

过去，一部电影通常沿着剧本开发、组建主创、拍摄和后期的线性流程前进。资金在开机后持续投入，投资者往往要等到大量成本已经发生，才能从样片判断人物、故事和视觉风格是否成立。

这种不确定性，也是影视投资长期依赖知名IP、明星和成熟导演团队的原因之一。

它们不能保证项目成功，却能在成片出现以前，为资方提供一部分可以识别的信用。

AIGC提供了另一种下注方式。

陈友学会先让团队投入较少的算力和精力，把一部长片的框架搭出来，让主创和投资者看清人物、场景、节奏与故事走向。

“之前得等到样片出来，才能看到片子的效果。现在一部长片完全可以在一个月内形成雏形。”陈友学向全天候科技介绍，导演可以据此判断哪些段落值得加强，再定点加入演员表演或提高制作规格。

他估计，早期生成的素材中，仍可能有约三成进入后续成片。团队也可以拿着Demo去见资方，讨论是否引入更好的资源配置，或者在更多资金投入以前停止项目。

对投资方而言，同样一笔前期预算，可以同时测试更多项目，再根据成片雏形和平台反馈逐步筛选，撬动可预判、更优质的项目。

陈友学认为，在影视行业的投资框架下，这种风险控制比无限压低成本更重要。项目一旦显示出商业潜力，下一步考虑的便不再是还能省多少钱，而是追加什么资源才能放大收益。

决策可以提前，并不意味着制作流程可以一路做减法，一些决定成片质量的环节依然绕不过去。

刘驰认为，剧本开发无法靠增加生成师无限提速。“一个好剧本可以写两年、十年，也可以写两个月，但不可能两天就出来。”

后期同样不会随着片场消失而消失。

刘驰列出的环节包括剪辑、调色、配音、特效、音乐和混音，“所有传统的后期环节都在”。AI素材还需要处理人物漂移、镜头风格和画面衔接，有时反而增加了修正工作。

AIGC的快周转特质同样会带来新的商业风险。

商业级项目需要反复生成、筛选和修正，模型积分并不是可以忽略的支出。AIGC相较大体量实拍项目确实便宜，但独立创作者完成一部商业作品的投入仍然不低。

更棘手的是技术折旧。北京天娇星辰文化传媒有限公司创始人陈星对全天候科技表示，AIGC项目从立项到完成最好不要超过两个月。

周期一旦被拉长，新模型可能让早期素材需要重做，制作效率也可能突然提高五倍甚至十倍。

“等项目真上线了，大家又觉得你的画质不够惊艳了。”

生产权下放之后：去中心化与隐形门槛

AI参与项目供给的集中释放已经走到前夜。

陈友学告诉全天候科技，他所了解的几个平台都在制作中剧、长剧和电影，身边不少AI创作者也已进入项目，只是作品尚未上线。他预计，“到明年一季度，应该会有一批东西出来”。

这与“爱优腾芒”释出的信号基本一致。

今年4月，腾讯公司副总裁、腾讯在线视频董事长孙忠怀透露，腾讯正在以全AI流程制作一部十几集的剧集和一部90分钟电影。

8月底，《后西游记》进入湖南卫视黄金档和芒果TV，首批播出“花果山篇”5集，后续25集计划于寒假继续播出，并采用边制作、边审核、边播出的季播模式。

优酷从6月起推出AIGC网络故事片激励计划，根据上线后的有效观看表现给予奖励，独家影片单部激励最高135万元。

上海温哥华电影学院毕业生王泽导演的《潮蚀》，今夏入围“鲍德熹·爱奇艺电影剧场”。

这是爱奇艺今年从AI短片进一步向商业长片推进的一次尝试。

相比此前主要生产15分钟以上作品的“鲍德熹·爱奇艺AI剧场”，新一轮计划将门槛直接提高到60分钟以上，并最终筛选10部AIGC华语商业电影进入成片制作。

他告诉全天候科技，项目7月底完成最终选拔，目前处在剧本打磨、人物设计和资产制作阶段，理想进度是年底前完成制作。

过去以年计算的长篇开发，正在出现以月计算的新样本。

门槛下降之后，供给增加几乎是必然结果。

今年3月，爱奇艺CEO龚宇提出，随着AI降低制作成本、扩大创作者数量，影视平台将从中心化内容生产转向更加非中心化的创作者生态。

爱奇艺随后成立AIGC创意中心，把合作对象扩大到个人、工作室、制作团队和高校创作小组，并开放院线电影、网络故事片、长剧和中剧等方向。

项目来源由此被打开。个人和小团队不必先成为成熟影视公司，也可以带着剧本、Demo和制作方案走到平台面前。

爱奇艺还开放部分IP、算力和投融资资源，并设置平台投资、版权采购和成片分账等不同合作路径。

不过，平台承担的成本越多，对剧本修改、制作进度和最终交付的介入也越深。

比如，加磅投资由爱奇艺出资10%-30%，评审意见更多作为参考；主控投资和全额投资则分别由平台承担50%-60%和100%的资金，创作者需要参考平台评审意见推进制作。

龙以童告诉全天候科技，她并不太担心AIGC供给快速增加带来的竞争压力。在她看来，真正具备稳定创作能力、能够持续完成中长内容的团队，目前仍然不多。

她把批量生产的AI漫剧称为“AI富士康”：文本进入流水线，人物和画面按照固定模板生成，审美与叙事判断尽可能交给模型，团队再通过增加算力和操作人员不断放大产能。

这种工作流一旦跑通，低质供给确实会迅速膨胀。但精品长内容很难照搬这套逻辑，“就像照相机出现后，每个人都可以摁下快门，但只有少部分人能成为摄影师。”

这也并不意味着影视行业已经向AIGCer完全敞开大门。龙以童已经感受到这道隐形门槛。

她转述一位平台高层的判断：“现在大部分AI创作者还没有达到影视行业的专业标准，更多是吃了一阵技术红利。专业的事，还是要由专业的人来做。”

在她看来，独立AI工作室如果没有传统影视团队背书，直接拿着长片项目去平台过会，成功率并不高。

因此，跃墨并没有把自己包装成能够独立包办长片的AI团队，而是主动加强与专业导演和传统影视团队的合作。

“我们尊重传统影视的专业壁垒，各自发挥所长。”

卡位新座次

技术革命不只是换一套生产工具，还会重新分配产业位置。

2002年，好莱坞主要制片厂共同推动成立DCI Specification（数字电影系统规范），统一数字电影的文件、放映和安全标准。

十年后，柯达申请破产保护，成为旧技术链衰退的一个象征。

与此同时，新的产业位置被腾了出来。

Avid、Autodesk、DaVinci Resolve等公司逐渐嵌入剪辑、特效、调色和数字资产管理流程。

它们没有成为电影公司，却争到了“电影如何被生产”的标准位置。

这一幕正在AI时代重新上演。

2025年，可灵成为北京国际电影节AIGC电影单元独家技术合作伙伴，上海国际电影节则与即梦设立AIGC单元。

到了2026年，TAPNOW背后的Tamar AI又选择在威尼斯电影节发布AI原生流媒体平台Glanze，把原本围绕生成和工作流的能力进一步向作品分发延伸。

院线电影处在传统影视工业的金字塔尖。这里面对的不只是更大的银幕和更高的画质标准，还有更严苛的商业检验。

观众需要为一部具体作品主动付出票价，影院则会根据上座率不断调整排片。

电影节因此像一场提前举行的座次测试。可灵、即梦们都在寻找打造AIGC时代“《阿凡达》时刻”的机会。

不同于上一代数字工具主要组织已有素材，今天的AI平台已经直接参与人物、场景和镜头生成，工具、制作方与发行平台的边界也更模糊。

但只掌握生成能力，还不足以进入电影收益的核心分配。IP、投资、审查、发行和院线网络，仍决定一部作品能否真正成为院线商品。

那些掌握IP、流量和资本的互联网平台，更有可能从服务影视业，转向直接参与影视业。

AIGC带来的快周转，客观上降低了互联网平台上桌的成本。

目前番茄小说拥有约70万名签约作家、超过180万部正版作品。这些内容过去主要通过阅读、听书、短剧和漫剧变现，真正进入电影开发的只是极少数。

今年6月，番茄小说启动院线电影征集计划，要求项目基于平台自有IP改编，入选项目可以获得版权和现金投资，平台鼓励采用“基础酬金+票房或分账分成”的合作模式。

刘驰告诉全天候科技，她所在公司正在与番茄小说联合出品AI院线电影《月球之子》，影片改编自番茄小说IP。

按照目前计划，影片将于2026年10月启动制作，年底前完成主要制作，并计划在明年进入审查流程。

这类合作更接近定向开发，番茄以联合出品方身份进入项目，既提供IP，也保留对项目质量和后续收益的参与权。

原因可能在于，院线电影开发周期更长，改编权通常又具有排他性。大量授权给缺乏资金和发行能力的团队，容易造成IP长期“占坑”。

项目即使完成，还要跨过审查、发行和排片，一次失利还可能反过来伤及原著及后续开发。

传统电影公司同样在增加储备。博纳的《三星堆：未来往事》已取得龙标，《中华志怪之罗刹海市》完成立项，《计划外：广寒行动》《东风必达》处于制作或筹备阶段。

前两部均为动画项目，说明AI现阶段更容易进入依赖数字资产和后期合成的流程。

但通过审查不等于完成商业验证。一位受访者将其概括为“溢价悖论”：低成本带来低门槛，观众会为好故事付费，却未必愿意为AI标签多付钱。

因此，只提供模型和算力的公司仍可能停留在供应商位置。

更可能形成的格局是：模型公司提供生产能力，互联网平台提供IP、资金和流量，传统电影公司负责专业制作与院线交付。

谁能掌握IP和项目主导权，谁能把工具变成行业标准。

谁又能控制作品抵达观众的最后一公里，将决定新一轮收益如何分配。

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红杉传奇投资人：伟大成就的代价，往往是生活失衡、人际关系破裂

董静 — Thu, 17 Sep 2026 03:28:59 GMT

红杉资本前主席Michael Moritz认为，创造任何真正伟大的事物（无论是艺术还是公司）都需要对目标保持极度的偏执与痴迷，成大事者往往需要屏蔽一切外界干扰，甚至不惜以牺牲家庭与人际关系为代价。

养猪业的亏损周期即将创下历史之最，但下一轮暴利周期却可能正在埋下伏笔

万周 — Thu, 17 Sep 2026 03:27:00 GMT

2026年生猪行业最值得关注的变化，不只是猪价跌破成本线，而是政策调控与市场化去产能开始交叉。8月第三方数据已经显示能繁母猪去化明显加速，待披露的官方数据甚至可能低于3750万头。

真正决定2027年猪周期强弱的，已经从“母猪降了多少”，转向“政策退坡后企业是否还会继续减，以及这些产能最终能少掉多少肉”。

一、发生了什么？——政策先推了一把，市场压力开始接棒

2026年上半年，行业已经具备自发去产能的经济基础。

以牧原为例，公司上半年归母净利润亏损约61亿元，二季度单季亏损约49亿元；同期商品猪销售均价上半年约10.5元/公斤，二季度降至约9.6元/公斤。更关键的是，这并不是一家高成本企业的个体困境。牧原上半年完全成本约11.7元/公斤，7月进一步降至11.5元/公斤，PSY达到28，仍处行业第一梯队。

连低成本龙头都难以覆盖完全成本，说明当前猪价已经足够低，足以对大多数养殖主体形成真实的现金流压力。上市猪企平均资产负债率继续抬升，短期借款增加，固定资产扩张趋弱，亏损正在从利润表传导到经营行为。

但8月去化突然加速，不能简单理解为行业自然出清。6月以来，监管层已明确要求大型猪企带头压减产能和产量，同时严控二次育肥、淘汰弱仔猪、降低出栏体重，并推动主产区继续实质性压减产能。随后，第三方平台7-8月监测数据出现明显变化：钢联样本8月能繁母猪环比下降2.94%，卓创样本下降约1.61%，都明显弱于此前月份。换言之，8月的拐点可以确认，但当月去化速度带有明显的政策推动色彩，不能简单线性外推到年底。

更值得重视的是，去化已经开始触及真正有生产价值的母猪。正常情况下，养殖场会优先淘汰高胎龄、低效率母猪，这种调整甚至可能改善剩余种群的生产成绩；而8月部分地区低胎次淘汰母猪折价幅度明显大于高胎次母猪，意味着年轻母猪也在被加速卖出。

与此同时，淘母折价扩大，母猪料延续下滑，仔猪价格一度跌至130-150元/头，而行业估算的仔猪成本仍在260—280元/头附近。对中型规模场而言，这已经不是利润承压的问题，而是现金流和持续经营压力开始逼迫其主动缩产。当前真正需要观察的，不再是“行业是否去化”，而是这轮去化能否从政策推动顺利切换到市场化出清。

……

瑞银警告：美国中选将带来市场剧烈波动，现在是“暴风雨前的宁静”

Thu, 17 Sep 2026 03:26:47 GMT

瑞银首席经济学家Arend Kapteyn周三在研报中写道：“这可能是暴风雨前的宁静。”他指出，美国中期选举临近，历史上这一时期股市波动显著放大，今年恐怕也难以例外。

Kapteyn援引数据称，自1928年以来，9月至10月是全年波动最剧烈的月份——无论是否为选举年，波动率均会在此期间攀升，随后才急剧回落。

参议院控制权的赌盘目前接近五五开，Kapteyn认为，“几乎没有理由相信今年的不确定性和波动性会低于以往中期选举年”。

历史规律：选举前跌，选举后涨

数据显示，在中期选举年，标普500通常在8月底至10月初出现下跌，但到次年3月，平均回报约为14%，中位数回报更高达16.4%。

相比之下，非中期选举年同期的平均回报不足5%。

这一规律也有例外：1978年通胀冲击、2002年科技泡沫破裂、2018年贸易战叠加美联储收紧，均打破了“选后反弹”的惯例。

执政党失席是常态，两院格局悬而未决

Kapteyn援引历史数据指出，自1950年以来，执政党在中期选举中平均损失25个众议院席位和3个参议院席位。

摩根大通的Andrew Tyler也向客户分享了他的基准情景：综合1934年以来23次中期选举周期，执政党平均失去约27个众议院席位和约3个参议院席位。

以当前格局套用历史规律——共和党在众议院拥有218席多数、参议院53比47领先——历史预测指向民主党夺回众议院，共和党守住参议院。

赌盘数据印证了这一判断：Kalshi数据显示，民主党夺回众议院的概率高达85%，但共和党守住参议院的概率仅为53%，形势相当胶着。Polymarket的数据则显示，市场对民主党横扫两院的可能性定价已相当高。

华尔街机构纷纷发出警示

美银策略师Michael Hartnett预计，若民主党横扫两院，市场将出现大幅下挫。

交易员的担忧集中在政策层面：民主党已释放信号，可能推进监管收紧和数据中心暂停令，这被视为对AI相关资产的直接威胁。

Kapteyn在研报结尾再度发问：“暴风雨前的宁静？”

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高盛警告：AI能源需求相当于"再造一个日本"，涡轮机、变压器与政治阻力成最大瓶颈

Thu, 17 Sep 2026 03:17:15 GMT

AI驱动的数据中心电力需求正以超出预期的速度扩张，供应侧的核心矛盾已从"电力够不够"演变为"能否及时建好"。

高盛最新研究警告，从2024年初至2030年底，AI新增用电量相当于全球第五大电力消费国日本的全部用电规模，而涡轮机、变压器、输电线路与熟练工人的短缺，正与地方政治阻力一道，成为制约供应落地的真正瓶颈。

高盛将美国电力需求增速预测从年复合增长率3.2%上调至3.5%，2030年美国数据中心用电需求预测从83吉瓦大幅上调至108吉瓦，全球数据中心用电需求较2025年的涨幅预测则从117%跃升至170%。与此同时，超大规模云服务商资本支出预测同步上调：2027年从1.2万亿美元调高至1.7万亿美元，2029年从1.5万亿美元调高至2.1万亿美元。

高盛强调，其基准情景并不预测全美范围内的大规模停电，但区域性电力紧张、电费上涨与公众反对情绪将深刻影响实际建设进度。PJM区域当前已处于临界紧张状态，ERCOT预计在2028年前后随负荷攀升而承压。能否获得公众与政治层面的支持，将在很大程度上决定预测中的电力容量能否真正建成。

需求持续上修：效率提升被更大规模的应用抵消

高盛分析师Brian Singer指出，芯片与模型效率的提升是真实存在的，但并未带来整体计算支出的收缩。更低廉的算力单价扩大了经济上可行的应用场景范围，更多的token生成量、更广泛的智能体工作负载以及超大规模云服务商持续扩大的预算，共同抵消并超越了效率红利。

美国主要数据中心市场的空置率已从2%至7%骤降至1%至2%，高盛预计2030年将回升至约3%。这一供需格局的收紧，进一步支撑了需求预测的上调逻辑。

Singer将这一趋势量化为一个直观的参照系："如果从2024年初开始计算，到本十年末的七年间，AI新增的电力消耗相当于整个日本——全球第五大电力消费国。这一规模意义极为重大。"

供应路径：天然气打头，可再生能源跟进，核电殿后

高盛勾勒出数据中心电力供应的分阶段路径：近期以简单循环燃气机组与可再生能源加储能为主，中期过渡至联合循环燃气机组，长期则寄望于核电，并将部分现有核电站重启作为过渡方案。预计2030年数据中心用电结构中，天然气约占60%，可再生能源（含储能）约占40%。

由于并网排队周期长达2至7年，表后（behind-the-meter，BTM）燃气发电正成为重要的"插队"手段。高盛将BTM燃气装机容量预测上调至2030年约30吉瓦（实际发电量约20吉瓦以上），约占届时数据中心总需求的20%。高盛将BTM定位为过渡方案而非终态，认为大型客户长期仍倾向于接入电网以获取更低成本与更高可靠性。

在区域分布上，MISO（中西部独立系统运营商）的崛起具有结构性意义——受监管的公用事业公司能够提供发电、输电、配电与监管关系的一站式服务，且电价由州级监管机构而非批发市场决定，有助于管控电费上涨的政治敏感性。

四个"T"与七个"P"：瓶颈已从兆瓦转向供应链与政治

高盛分析师Allison Nathan将当前核心矛盾概括为四个"T"：涡轮机（turbines）、变压器（transformers）、输电（transmission）与技术工人（tradespeople）。一家主要涡轮机制造商已表示，预计在年底前2031年的产能将售出一半，设备交付周期正在深刻影响电力来源的选择。与此同时，经历了十年美国电力负荷停滞后，电工与高压焊工的短缺问题日益突出，培训周期长的结构性矛盾难以在短期内化解。

Singer进一步提出七个"P"框架，涵盖AI普及度（pervasiveness）、芯片与模型生产率（productivity）、电价（price of power）、政策（policy）、零部件（parts）、人员（people）与物理环境（physical environment）。其中，物理环境风险尤为值得关注：超过半数的数据中心选址位于高物理风险区域，面临高温、高湿与干旱挑战。冷却系统带来的水电权衡难题在西德克萨斯州表现最为突出——水资源的获取比新增电力更难、更贵。

政治阻力或成最终约束：300余项地方禁令已然成形

高盛分析师George Lee将互联互通定性为美国公用事业领域"最重要的单一议题"，并指出目前已有逾300项地方及区域层面的暂停令，而州级禁令数量相对有限。他警告，若AI与电力行业无法形成协调一致的公众沟通策略，政治因素将成为最终的硬约束。

社区反对情绪主要集中于五类担忧：停电风险、电费上涨、水资源消耗、噪音污染与废热排放。高盛的工作判断是：项目将向监管友好的司法管辖区迁移，这可能进一步加剧地理集中度。与此同时，争夺税基、建筑就业与基础设施投资的城镇之间的竞争，也在为部分项目提供落地空间。

在公用事业资产负债表层面，高盛覆盖范围内受监管公用事业公司未来五年资本支出预计较前五年增长约60%，增量融资预计30%至50%通过股权方式完成，杠杆率距评级下调门槛仍有约100个基点的缓冲空间。

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键合设备革命性周期：HBM大扩产，混合键合技术平台化打开第二增长曲线！

Thu, 17 Sep 2026 03:06:27 GMT

键合设备正在经历一次由 AI 算力直接驱动的价值重估。

2025 年全球键合设备市场规模约 23 亿美元，其中键合环节占后道封装设备价值的 44%，是单一价值量最大的设备类别。短期看，HBM 产能扩张与堆叠层数提升让热压键合（TCB）成为确定性最高的设备环节：ASMPT 2026 年上半年新增订单 16.31 亿美元、同比增 85.1%，订单出货比升至 1.43；Besi 二季度订单 2.929 亿欧元、同比增 128.8%，混合键合客户数从 2025 年末的 15 家增至 21 家。

中期看，混合键合（HB）的技术必然性已经确立，但导入时点被 JEDEC 的封装高度标准两次放宽所推迟。关键约束不在技术可行性，而在单互连成本的经济性：HBM4 的焊盘间距为 10 微米，在这一间距上切换混合键合并无成本优势。因此混合键合在存储侧的量产窗口落在 HBM4E 与 HBM5，设备出货的陡峭化区间在 2027 至 2028 年。

TCB 决定未来两年的业绩兑现，混合键合决定三到五年的估值中枢。真正的产业变量并非「是否采用混合键合」，而是混合键合驱动的设备平台化，把键合机从单一主机变成集成清洗、等离子活化与原位计量的一体化作业系统，从而将价值量向 CMP、量测、清洗等中道环节外溢。这也是本轮产业链价值重估中最容易被低估的一条传导链。

北京站的四天与 HYROX 的七年：跑出 2000 倍之后，信任跟不上了

Thu, 17 Sep 2026 02:41:55 GMT

新兴运动 HYROX 在今年火起来了，而最近一件事，又让这项运动彻底出了圈。

（HYROX 是一项在室内进行的综合体能赛，选手需连续完成 8 个循环，每个循环先跑 1 公里，再做一项力量训练——推拉雪橇、划船机、波比跳远、负重弓步、墙球）

9 月 12 日下午，北京站女子精英组在国家速滑馆进行，澳大利亚选手 Joanna Wietrzyk 赛中突发肠胃失禁，排泄物污染了波比跳地毯、划船机等器械，她仍在污染未清除的情况下完赛，以 1 小时 01 分 23 秒夺冠。由于器械在选手间循环使用、当天多个组别连续开赛，裁判仅上报异常并提醒后续选手绕行，比赛未叫停、未罚时。

点燃争议的不止是卫生安全问题，还有规则层面的不一致。

赛事行为准则对吐痰、擤鼻涕至地面明确罚时 2 分钟，此前也有中国选手因喝水溅到自己面部被罚时；但据参赛选手透露，手册里没有针对非主观故意突发身体异常的条款，当值裁判也不具备强制中止比赛的权限。同一份准则，两类情形，结果完全不同。

HYROX 的回应历时五天：12 日晚只讲消杀处置，未回应处置是否得当；14 日凌晨全球账号以"不可预见、规则模糊"回应，并声明将永久禁赛网暴者，被批回避结论；14 日晚中国团队首次承认规则空白，承诺提交规则优化提案；直到 16 日，才向部分受影响选手全额退还报名费——"这一次怎么算"，至此才有了答案。

这不是它今年的第一次舆情。8 月 1 日成都站，官方直播间解说调侃参赛选手张继科，HYROX 中国次日致歉并解除两名解说的合作。

抛开争议不谈，HYROX 的走红是真实的，但比争议更值得追问的是：为什么火的偏偏是它？

2017 年创立、2018 年 4 月在汉堡办出第一场赛事时，HYROX 只有 650 人参赛；到 2025/2026 赛季，它在全球 30 多个国家办了 100 余场赛事，参赛人数达 140 万，七年增长超过 2000 倍。

中国市场更迅猛，2024 年 11 月北京首站参赛不足 1700 人，到这次北京站四天累计 1.18 万人次，不到两年，单站人次增长近 7 倍。

赛制本身并不复杂：8 个循环，每个循环由 1 公里跑和一项力量项目组成——雪橇推拉、划船机、波比跳远、负重弓步、墙球，都是健身房里熟悉的动作，没有一样是新的。

它补上的是一个长期空缺：健身房不缺训练，缺的是结果——练了半年，进步只存在于自己的感觉里，没有对手、没有计时，也没有一场能证明这段时间没有白练的比赛。马拉松的门槛摆在那里，很多人还没开始练就把自己排除在外；HYROX 恰好卡在中间，认真练几个月就有机会完成，同时又足够难，完赛本身值得说一句。

在人际交往层面，这一点被放得更大。

全球统一的规则、器械和距离，意味着一场比赛的成绩可以跨城市、跨国比较，年龄组与全球榜单提供了参照。

近 70% 的参赛者是第一次参加，双人组和四人接力的设置，让"和朋友一起报"比"一个人硬着头皮上"容易答应得多——社交从报名那一刻就开始了。

目前小红书上 HYROX 相关话题浏览量超过 6 亿，抖音播放量近 20 亿。

对多数参赛者来说，"我在备赛 HYROX"和"我在健身"传递的信息并不相同：前者自带目标、周期和一张可以对外出示的成绩。

而真正的商业价值，要在更长周期里兑现。

目前全球超过 5000 家授权健身房替 HYROX 完成推广、训练和社群运营，每家每年缴纳 1500 美元授权费；参赛者在健身房训练、在平台报名、在社交媒体分享，再带来下一批人。

据行业测算，其EBITDA约3000万欧元、利润率约 20%，2026 年收入预计超过 2 亿欧元；收入结构上，报名费占 55% 至 65%，商品销售约 4000 万至 5000 万美元，赞助约 15%。

而从创立至今，它的总融资额仅约 1500 万欧元——几乎是用现金流自己长大的。

资本链条则在最近完成一次交接。

万达旗下的盈方体育传媒宣布出售所持 HYROX 多数股权，买方是消费投资机构 L Catterton 牵头的财团，成员包括两位创始人 Christian Toetzke、Moritz Fürste 以及风投基金 WndrCo。交易对 HYROX 的估值约 6 亿欧元，折合人民币约 47 亿元，对应约 4.5 倍市销率、约 20 倍 EBITDA。

交割后，两位创始人的持股从 40% 升至 51%，重新拿回控股权。盈方由万达控股 68.2%，2019 年入股 HYROX、2022 年增持至控股，七年间获得数十倍回报——这也是万达近年少见的体育投资高回报退出。

目前 HYROX 中国内地运营主体是嗨炼体育文化（上海）有限公司，由 HYROX 全资持有，赛事执行层面则与盈方体育中国有长期合作，而盈方退出后这一合作是否延续，尚无公开信息。HYROX 中国方面回应媒体称，股权交易等决策由德国总部主导，中国团队不参与。

按HYROX的规划，2027 年世锦赛将首次落地亚洲、地点在中国香港，世界铁人三项联合会已批准以"Hyathlon"的名义将其赛制纳入体系，进入奥运会则被设定在未来十年内。

但一家把目标定在奥运的赛事公司，首先要回答的不是十年后的问题，而是当一名选手在赛道上失控，谁来叫停比赛、依据哪条规则、受影响的人如何得到交代。这一次，答案晚了五天，而且是靠退费补上的。

赛事生意最终卖的是信任，而信任的建立速度，从来追不上参赛人数的增长速度。

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电池“太吃利润”，车企“去宁化”提速

上海证券报 — Thu, 17 Sep 2026 02:33:40 GMT

今日早盘，股价持续回调的宁德时代，股价下挫后开始反弹翻红。

此前9月16日，宁德时代A股盘中跌破300元/股关口，创近一年新低。截至9月16日收盘，宁德时代A股下跌3.44%，H股下跌2.91%。

宁德时代A股股价走势图

耐人寻味的是，股价波动的背后，“去宁化”成为近期被频繁提及的话题——理想汽车增资欣旺达子公司欣旺达动力，小米集团牵手中创新航，小鹏汽车、零跑汽车、赛力斯等也在扩大动力电池供应商名单。

为何车企集体改变新能源车电池供给格局？

多家车企和专家告诉记者同一个答案：承压的国内新能源车企在有意扶持二线电池企业，希望以此削弱宁德时代的定价权和主导地位。

对于行业而言，这或许是一件好事。

业内专家告诉记者，长期看，车企与电池企业更多元的结对合作，如果能打破“一家独大”的局面，促进行业技术进步，将有利于中国新能源汽车产业链的健康发展。

电池供应链会怎么改变？

目前，不同整车企业的供应链调整路径存在差异。部分企业引入多家二级供应商、扩大供应商体系；部分企业选择入股电池生产企业；还有企业自建电池研发中心。

9月4日，欣旺达公告，理想汽车拟出资26.5亿元，增资公司子公司欣旺达动力，从而获得欣旺达动力增资后11.17%的股份，成为其第二大股东。

三天后，理想汽车进一步披露，新一代理想MEGA车型的首批交付采用的是宁德时代的5C三元锂电池，随着理想自研电池的生产准备完成，将全量切换为理想自研5C三元锂电池。

事实上，2026年6月上市的理想L8全系电芯已由欣旺达提供，宁德时代退出该车系供应。

理想汽车并非个例。

9月4日，小米集团正式公布与中创新航的战略合作关系，并宣布小米与中创新航以“全链路协同”的方式联合开发龙甲电池。在此之前，小米集团的小米SU7、YU7新能源车上装载的主要是宁德时代的电池。

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小米龙甲电池战略合作发布会现场，左一：中创新航董事长、总裁刘静瑜；中间：小米汽车副总裁黄振宇；右一：欣旺达集团创始人王明旺

一段时间以来，多家国内主流新能源车企都在重新调整动力电池供应体系，宁德时代地位的变化在这一过程中明显体现。其中，赛力斯选择牵手国轩高科，小鹏汽车选择牵手亿纬锂能，宁德时代已经不再是主流车企在动力电池核心零部件的唯一选择。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，宁德时代动力电池2025年全年装车量333.57GWh，市占率同比下滑1.67个百分点至43.42%，处于多年低位。不过，2026年1—7月，宁德时代的市占率回升至45.37%。

业内专家对记者分析，目前宁德时代仍然是国内和全球动力电池装车量的冠军，依旧占据行业主导地位。不过，伴随最近车企电池供应链的变化，市场已经开始担心其领先优势的丧失和主导地位的动摇。

车企为何要“去宁化”？

就像发动机之于燃油车，动力电池是新能源汽车最核心的零部件。

当前，国内下游新能源车企的利润和上游宁德时代的利润之间已经形成鲜明反差。

根据2026年半年报数据，宁德时代归母净利润为432.84亿元，而A股、港股15家主流上市车企同期合计归母净利润约210.48亿元。

简言之，宁德时代半年的净利润，就超过了国内十几家主流上市车企的利润总和。‌

广汽集团前董事长曾庆洪曾公开表示，动力电池成本已占新能源汽车成本的40%-60%，并提出车企“给宁德时代打工”的说法。

而且，上述15家上市车企中，有11家的利润下滑或亏损。

事实上，收入在增长，利润却被成本侵蚀，已经成为国内车企普遍面对的财务困境。

中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树告诉记者，2026年1月-7月，汽车行业收入60780亿元，同比增长2.7%；成本54058亿元，同比增长3.8%；利润2162亿元，同比下降20%；行业利润率仅为3.6%，低于下游工业企业6.5%的平均水平。

作为对比，乘联分会统计数据显示，2026年上半年，以宁德时代为代表的上游电池板块净利润达到683亿元，净利率升至9%；毛利从302亿元增长至1574亿元，毛利率稳定在20%左右。

综合上述数据来看，整车企业为何要在此时调整供应链的答案就比较明显了。

同济大学汽车与能源学院汽车产业与技术战略研究中心主任王宁向上海证券报记者分析称，这主要有以下三方面原因：

一是成本压力，这与新能源汽车产业当前的盈利能力、利润结构及利润分配格局直接相关。

二是供应链风险管控需求，整车厂商倾向于构建多元化供应体系以提升韧性，多供应商策略成为行业普遍选择。

三是核心技术自主诉求，整车厂希望将更多核心关键技术掌握在自身手中，尽管实现全产业链自主难度极大，但行业内自研投入正持续加大。

理想汽车动力电池高级总监柳志民直言，理想汽车选择自研和牵手欣旺达是为了掌握定义权，而不是为了替代而替代。理想汽车看重欣旺达在技术投入、客户协作、创始人长期经营和动力电池业务投入上的价值观匹配。

当然，有了改变新能源电池供给格局的愿望，还要有改变的实力。

记者采访了解到，车企敢于推动“去宁化”，一个重要背景是国内动力电池技术差距正在收窄。

业内专家对记者分析，以磷酸铁锂电池为例，国内二线电池企业的电芯化学体系差距已经不大。其中，亿纬锂能还通过大圆柱电池成为宝马新世代平台的核心供应商，绕开了方形电池的同质化竞争。

中创新航董事长刘静瑜也对记者表示，中创新航和小米集团双方通过质量体系深度协同，已经可以把高标准落实到每一块电池。

“如果自研产品的综合指标不具备竞争力，也不会搭载上车。”柳志民告诉记者。

市场格局如何演绎？

对于后续，业内专家对记者表示，面对一个强势的宁德时代，车企主动改变动力电池供应商是试图重新获得新能源汽车中最昂贵、最关键的部件的话语权，车企希望将产品竞争力的锚点收归自身，让消费者选择整车的核心逻辑回归整车品牌，而非电池供应商。

“电池行业是充分竞争的市场，同时整体仍处于增量阶段，汽车市场的销量规模能够支撑行业持续发展。”王宁也认为，“车企布局自研电池，更多是为了提升供应链安全与韧性，同时增强自身的议价筹码。”

展望未来，王宁认为3年至5年内，整车企业与电池企业双方互相参股的比例可能会有所提升，技术层面也可能出现更多的联合研发，这将会给产业发展带来一定影响。

不过，王宁也对记者表示，头部电池企业的技术先进性与领先优势依然存在，宁德时代的市场份额可能会出现一定下滑，但下降幅度有限，行业根本格局不会从根本上改变。

对于车企纷纷改变电池供应商的趋势，同济大学汽车与能源学院教授朱西产等专家认为，领先技术和产品质量是宁德时代最大的“护城河”。根据财报数据，宁德时代2026年上半年又新增授权3210项，国际专利申请量位列中国企业第二。

因此，专家认为，对于二线电池厂商而言，想要真正站稳脚跟，还需在技术、成本控制、供应保障等方面持续发力，把握海外市场增长机遇，依托规模经济效应挖掘增量市场空间。

本文来源：上海证券报

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HNB 反转时刻：政策落地之后，产业如何提速？

Thu, 17 Sep 2026 02:33:00 GMT

2026 年 7 月 28 日，《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿发布，9 月 26 日意见截止，预计 2026 年末至 2027 年初正式发布、2027 年中实施。与《电子烟》国标从立项到实施耗时 60 个月相比，本次全程压缩至约 15 个月，节奏快了四分之三。中国烟草行业正处在"量跌价升"模式失效的临界点：2025 年卷烟产量仅增 0.2%，成品卷烟销量却下滑 3.7%，行业靠结构升级撑起 16570 亿元税利；到 2026 年一季度，营收、利润、税收三线同时转负。HNB 的出现，本质上是给一个年销 2.45 万亿支、贡献超万亿元税利的存量市场，提供一条"以价补量"的新管道。

参照日本经验，HNB 用约十年时间把渗透率从 0.2% 推到 46%，同期卷烟销量下降 39%，但日本烟草市场规模并未萎缩（2014-2025 年复合增速 +0.6%）。这意味着 HNB 不是"摧毁"烟草财政，而是"承接"它产业链的确定性排序并不等于弹性排序：烟具代工与香精香料的业绩弹性最大，烟草薄片与 HNB 用纸的准入门槛最硬，中烟出海平台的确定性最高但短期体量最小。真正的分歧点在于"专利交叉授权如何落地"与"首批试点由哪几家中烟主导"——这两个变量将直接决定产业链利润的分配结构。

全球最佳主权财富基金年回报14.2%，同时警示美股高回报难以持续

Thu, 17 Sep 2026 02:31:41 GMT

新西兰主权财富基金以14.2%的年回报率摘得全球同类基金桂冠，但管理团队同步发出警告：美股的高回报时代可能正在走向尾声。

管理该基金的新西兰超级年金基金托管机构（Guardians of New Zealand Superannuation）CEO Jo Townsend在周三发布业绩的同时表示，股市投资者近年享受的高回报很可能放缓。这一表态，与挪威主权财富基金管理层近期的警示形成呼应。

年回报14.2%，全球同类基金第一

截至2026年6月30日，新西兰超级年金基金规模达940亿新西兰元（约合544亿美元），全年增长93亿新西兰元，年回报率14.2%。

分析机构Global SWF今年早些时候将其评为全球表现最佳的主权财富基金。

不过，Jo Townsend也指出，该基金本财年回报率较基准指数低0.1个百分点。

警示美股：均值回归压力上升

亮眼业绩之外，Jo Townsend的措辞颇为审慎。

她在业绩声明中表示："美股过去几年的回报率，接近过去20年年化回报的两倍，因此我们预计在某个时间点会出现均值回归。"

她同时强调："短期内，集中持仓可以取得强劲回报；但从长期来看，我们坚定认为，更加多元化的投资组合更符合我们的使命。"

该基金过去20年的年均回报率为9.68%。

下调长期回报预期，削减主动风险

这一警示已体现在基金的实际操作中。

今年早些时候，托管机构宣布将基金长期预期年回报率从7.8%下调至7.2%。Jo Townsend周三表示，这一调整反映了管理层对股票回报将趋于下降的判断。与此同时，基金也已削减主动风险预算。

该基金每半年公布一次持仓数据。最新数据（截至去年12月底）显示，其最大单一持仓为英伟达（Nvidia），持仓市值约30亿新西兰元；苹果（Apple）、微软（Microsoft）、Alphabet、亚马逊（Amazon）依次位列前五。

美股持仓总规模达317亿新西兰元。

除股票外，该基金还配置了木材、房地产、私募市场及其他另类资产。基金成立于2001年，旨在为新西兰老龄化人口的养老金支出提供资金保障，首次提款预计在2054年。

挪威主权基金同声警告

Jo Townsend的判断并非孤例。

挪威主权财富基金管理机构Norges Bank Investment Management（NBIM）CEO Nicolai Tangen上月对CNBC表示："我们不应期待未来的回报与过去六个月所见的相同。"

NBIM管理着规模达2.3万亿美元的挪威石油基金，该基金今年上半年利润接近1850亿美元，创历史纪录。

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保录用、全额奖学金！三星、SK海力士争抢韩国大学“顶尖芯片人才”

Thu, 17 Sep 2026 02:31:28 GMT

在AI芯片需求爆发的浪潮下，韩国两大芯片巨头已将人才争夺战的战场，从招聘市场前移至大学课堂。

三星电子和SK海力士与韩国多所顶尖高校合作，设立"契约学系"——提供全额奖学金、保障就业机会，换取学生毕业后加入公司。这类项目的申请热度正在快速升温，竞争激烈程度逐年加剧。

竞争白热化：一个名额超13人争抢

据首尔钟路学院（Jongro Academy）数据，2026学年，三星电子相关"契约学系"申请人数同比增长6.5%，SK海力士相关项目申请人数增长12.7%。

竞争比同样触目惊心：三星契约学系平均每个名额有13.44名申请者，SK海力士相关项目则为9.14:1。

就读于西江大学（Sogang University）系统半导体工程系的大二学生Jung Chae-rin告诉CNBC，2026学年的竞争比率和录取分数线均高于2025年。

同样就读于成均馆大学（SKKU）智能软件系的大三学生Kim Tae-rin感受更为直接："每年都有我母校的学弟学妹来报考，我明显感觉到，进来的学生成绩越来越高。""如果是现在申请，我觉得我的成绩可能根本进不来。"

奖学金与就业：两套不同的路径

SK海力士与西江大学合作的项目，录取即享奖学金。

Jung Chae-rin介绍，她每月可领取约30万韩元的学习激励补贴，学费也由奖学金全额覆盖，成绩优异或项目获奖还可获得额外奖励。

保住奖学金的门槛是GPA 2.3，若要获得SK海力士的就业保障，则需维持GPA 2.7。

SK海力士方面表示，毕业生须在公司服务的时间，与其获得财务支持的时长相当；入职起点与普通应届生相同，享受同等基本薪资和福利待遇。

三星的路径则有所不同。

在成均馆大学的项目中，前三年学费全免，但须满足最低成绩要求。从第三年下半学期起，学生可参加三星单独的招聘流程。

Kim Tae-rin将这一流程描述为"最低限度的程序"，但强调必须通过才能确认录用资格。只有通过者，才能在剩余两年继续享受全额学费支持。

值得注意的是，成均馆大学该项目于2024年才启动，首届学生尚未毕业。校方未就"若学生未能通过三星招聘流程将如何处理"等问题作出回应。

此外，退出项目的学生须偿还已获得的全部资助——这是这类项目的普遍条款。

课堂即职场：高管进校授课，工厂开放参观

这些项目不只是给钱给工作，两家公司还深度介入课程内容。

SK海力士告诉CNBC，公司部分参与课程设计与审查；三星电子则表示会向大学提供课程和教学大纲方面的建议，但未披露员工参与的具体程度。

Jung Chae-rin印象最深的，是大一时的一门课："每周都会有SK海力士的员工、高管，或者SK海力士大学的教授来讲课，讲他们负责的技术或业务领域。"她还能直接向SK海力士高管提出对真实行业问题的解决方案，并获得即时反馈。

去年，她还参观了SK海力士总部，并旁听了在那里举办的未来论坛。

Kim Tae-rin则表示，学生曾参观三星海外分支机构及其水原园区，公司代表也定期到校开会。

三星为成均馆大学学者提供的机会还包括：参与三星电子实习项目、访问海外研究中心、出席国际学术会议。

SK海力士表示，目前尚无正式实习或实地实践安排，但正在考虑未来引入。

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新债王警告：清算终会到来，未来6-9个月进入全面防御

董静 — Thu, 17 Sep 2026 02:27:32 GMT

新债王冈拉克认为，当前市场的乐观情绪已经见顶，犹如1999和2006年泡沫破裂前，政府无节制的印钞救助心态与华尔街在AI及私募信贷上的鲁莽投资必将迎来不可避免的“清算日”，未来6到9个月市场将进入极其艰难的时期。

特朗普威胁欧盟：若接纳加拿大为“准成员国”，就准备承受关税吧

Thu, 17 Sep 2026 02:24:35 GMT

特朗普再度将关税武器对准欧洲。在欧盟委员会主席冯德莱恩宣布向加拿大敞开"准成员国"大门后，特朗普随即发出警告，称若认定此举具有敌意，将对欧盟加征重税或全面中断贸易往来。

据CNBC报道，特朗普周三在抵达北卡罗来纳州后对记者表示，"我认为这很可笑……加拿大一直是一个糟糕的贸易伙伴。"他明确将威胁与欧洲领导人的意图挂钩，称"如果我认为这在任何程度上是一种敌对行为，我将对欧洲许多商品加征非常严重的关税，或停止贸易。"此番表态令欧美贸易关系再度蒙上阴影。

这一局势对市场的潜在冲击不容忽视。任何新的美国对欧关税，都将直接考验华盛顿与布鲁塞尔去年达成的贸易框架——该框架为大多数欧盟对美出口设定了15%的关税上限。目前，布鲁塞尔尚未就是否在特朗普威胁下推进"准成员国"提案表态，欧盟多个成员国据报对这一宣布感到措手不及，亦尚未作出回应。

欧盟向加拿大抛出"准成员国"橄榄枝

冯德莱恩在法国斯特拉斯堡发表年度欧盟盟情咨文时宣布，欧盟希望将与加拿大的关系"提升至尽可能高的水平"，并正式开启加拿大成为欧盟首个"准成员国"的讨论。加拿大总理Mark Carney作为嘉宾出席了此次演讲。Carney此前曾表示，加拿大有意与欧洲建立一种"独特的安全与经济联盟"，但并非寻求正式成员国资格。

冯德莱恩提出的合作框架涵盖制造业、国防工业基础整合、科技联盟、能源、人工智能以及北极地区合作等多个领域。加拿大目前已是欧盟SAFE防务采购计划中唯一的非欧洲国家，并与欧盟签有自由贸易协定，消除了约99%商品的关税，但该协定仍有待10个欧盟成员国完成批准。

值得注意的是，"准成员国"目前在欧盟条约中并不存在正式类别，任何此类安排均需重新创设并经成员国批准，落地难度较大。

加拿大寻求多元化，摆脱对美依赖

此次欧加接近，根本动因在于加拿大正积极寻求降低对美经济依赖。特朗普已对加拿大商品加征50%关税，并计划于本月晚些时候禁止进口加拿大乳制品、酒类及汽车，加拿大已采取反制措施，两国贸易谈判陷入僵局。

对外关系委员会高级研究员James Lindsay表示，"华盛顿与渥太华或许能找到当前贸易战的出路，但加拿大将持续降低自身对美国经济压力的脆弱性。"

这一背景也赋予了欧盟"准成员国"提案更深层的地缘政治意涵——布鲁塞尔与渥太华均有意借此深化双边关系，以应对美国贸易政策带来的不确定性。

此次提案还折射出欧盟内部立场的微妙转变。今年5月，德国曾提议向乌克兰授予"准成员国"资格，但彼时欧盟整体态度冷淡。冯德莱恩此番率先为加拿大打开大门，意味着布鲁塞尔在这一议题上的态度已出现明显松动。然而，欧盟多个成员国据报对冯德莱恩的宣布感到意外，内部协调尚未完成。在特朗普的关税威胁之下，布鲁塞尔是否会坚持推进这一提案，仍是当前最大的悬念。

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摩根大通资管：美债跌至"最大痛苦点"，是时候抄底长端国债了

Thu, 17 Sep 2026 02:06:26 GMT

摩根大通资产管理公司首席投资官Bob Michele表示，其团队已开始买入美国、日本及澳大利亚长端国债，认为当前价格"实在太便宜"，债市已触及"极度痛苦"的临界点。

周三，Michele接受彭博电视采访时称，多重利多因素正在汇聚：从上周欧洲央行加息起步，经由美联储，直至本周五日本央行的政策行动，一系列央行动作将构成对债市的重要支撑。

与此同时，随着中期选举临近，中东局势有望趋于稳定，地缘政治风险或逐步降温。

美国财政部长斯科特·贝森特针对长期国债的回购计划已于上月启动，Michele将其视为稳定市场的关键力量，并指出贝森特"若有意愿，仍有充足弹药可以加码"。

长端抛售过度，收益率见顶信号浮现

美国国债近期遭遇大规模抛售，10年期和30年期收益率在美联储周三宣布加息前已攀升至多年高位。此次加息是美联储自2023年以来的首次行动。

Michele认为，收益率曲线长端的抛售幅度已严重超调。他指出，长端收益率的快速飙升"凸显了市场对美联储当前失控感的担忧"，而此次加息有助于美联储决策者"重申对局势的掌控"。

在他看来，"多米诺骨牌已开始倒下"，从欧洲央行到美联储再到日本央行的政策联动，将形成一条支撑债市的完整逻辑链条。

贝森特回购计划成为稳定锚

财政部长贝森特上月启动的长期国债回购计划，被Michele视为此轮市场波动中不可忽视的稳定力量。

Michele强调，贝森特"拥有充足的弹药，若有意愿可进一步加码"，暗示政策工具箱仍有空间。

回购计划的存在，在供需层面为长端国债提供了技术性支撑，有助于缓解此前抛售压力。结合央行政策路径逐渐明朗的背景，Michele认为长端债券当前的配置价值已显著凸显。

与市场上许多观望者不同，Michele表示其团队已付诸行动，开始买入美国、日本和澳大利亚的长端国债。在他看来，当前价格"实在太便宜"，市场已到达"极度痛苦"的节点。

这一表述通常意味着悲观情绪的集中释放，以及潜在的转折时机。

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村田先动手了：47μF MLCC，可能成为2027年AI新的缺货核心

万周 — Thu, 17 Sep 2026 02:05:50 GMT

9月以来，MLCC行业出现一组此前少见的信号：村田主动优化部分成熟料号，三星电机用长协锁定AI服务器订单，高端产品交期持续拉长。

真正值得关注的并非全行业普涨，而是47μF以上高容MLCC正在快速吞噬设备、材料与工艺资源，并通过产能迁移向普通规格外溢。2027年，可能成为这轮结构性短缺能否兑现的关键窗口。

一、发生了什么？——村田开始“让路”，47μF以上MLCC走到台前

1. 一个反常动作：龙头为何主动退出部分成熟料号

9月10日，村田下发产品线优化通知，计划在2026财年停产部分消费级常规及车用MLCC料号。几天后，村田管理层又公开表示，高端产品生产负荷上升后，低端产品越来越难完全供应，维护低端市场份额的优先级也在下降。

对于一家长期依靠规模、工艺和客户覆盖建立竞争优势的全球龙头而言，这个动作比单次涨价更值得重视：它意味着产能正在主动向高附加值规格迁移。

过去几个月，市场讨论MLCC更多围绕“涨了多少”。村田的动作把问题向前推进了一步。当龙头愿意放弃部分成熟料号，说明高端产品已经开始争夺有限的设备时间、烧结能力和材料资源。AI服务器恰好是这一轮产能重配最重要的推手之一。

……

沪指早盘震荡下跌，生物医药爆发，CRO、创新药大涨，贵金属下挫，恒指、恒科指齐跌超1%，权重科网股普跌

Thu, 17 Sep 2026 02:04:55 GMT

9月17日，A股早盘集体低开，三大股指盘初一度上冲，创业板涨超1%，随后震荡回落，生物医药板块大涨，CRO、减肥药、创新药等集体拉升，玻璃纤维、玻璃基板、电子布等概念股活跃，贵金属、油气股等纷纷调整。

港股低开低走，恒指、恒科指早盘双双跌超1%，科网股集体下挫，美团、阿里、腾讯、网易、百度等权重科网股齐跌，AI大模型股逆势反弹，智谱涨5%。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数走高。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.38%，深成指持平，创业板指涨0.30%。

港股：截至发稿，恒指跌1.31%，恒科指跌1.45%。

债市：国债期货震荡上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，碳酸锂涨超2%，集运指数、沥青、豆粕、沪锡、沪镍、焦炭等涨超1%，不锈钢、焦煤、沪铜、橡胶、锰硅、沪铝、铁矿石、多晶硅、工业硅、热轧卷板、沪金、鸡蛋等纷纷走高，玻璃、沪银、烧碱、铂金、氧化铝、钯金等纷纷下跌，菜籽、纸浆、燃油、原油等跌幅居前。

09:56

CRO板块强者恒强，近岸蛋白、万邦医药升超14%，药明康德、凯莱英稳步向前。

09:50

早盘算力芯片概念震荡反弹，摩尔线程涨超9%，沐曦股份、芯原股份、国科微、科德教育、云天励飞涨幅靠前。

消息面上，在2026AIDC产业发展大会暨3D数据中心现场会上，华为技术有限公司副董事长、轮值董事长汪涛表示，10万卡以上的超节点集群到2027年将成为基础配置。

09:44

玻璃基板概念震荡拉升，沃格光电触及涨停，力诺药包、京东方A、彩虹股份、红星发展跟涨。

09:41

早盘半导体硅片概念延续昨日强势，中晶科技3连板，有研硅、先导基电、神工股份、立昂微、沪硅产业跟涨。

09:38

创业板指早盘一度拉升涨逾1%。医药生物、算力硬件、半导体芯片等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近2600只。

09:37

创新药概念表现活跃，金石亚药20CM涨停，新赣江、前沿生物、海翔药业、万邦医药跟涨。

09:33

早盘玻纤概念走强，中材科技涨停，国际复材、宏和科技、长海股份、中国巨石跟涨。

中材科技闪电涨停，电子布板块快速拉升，国际复材、宏和科技、长海股份、中国巨石纷纷上扬。

09:25

上证指数低开0.38%，创业板指跌0.43%。黄金、油气、石化、有色金属、覆铜板板块调整。电力、海运板块走强。

09:21

恒生指数低开0.94%，恒生科技指数跌1.03%。小米、美团、腾讯控股、百度集体调整。京东健康跌超2%，携程、阿里健康、美团跌1.9%。

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“AI安全”只会加大算力需求，而非减少！

施建柳 — Thu, 17 Sep 2026 02:02:03 GMT

OpenAI 等巨头发布安全新规：实时监控将推高 18% 算力成本！

安全监管绝非“刹车片”，而是“吞算力怪兽”。

事故频发下，合规已成刚性开支，正硬生生挤压 AI 实验室的利润空间。

特朗普：加息前与沃什交谈过，支持沃什的决定

Thu, 17 Sep 2026 01:57:27 GMT

美国总统特朗普表示，美联储加息决定作出前，他已与美联储主席沃什通话，并告诉后者“你想怎么做就怎么做”。

当地时间9月16日，据华尔街日报报道，特朗普周三在被问及是否信任沃什时告诉记者，“我信任凯文。但他面对的是一个非常强硬的委员会”，“我和凯文谈过了。我说，‘你最好还是和委员会一起投票，反正结果也不会有什么不同。’”特朗普补充道，“我说，‘你想怎么做就怎么做。’”

美联储周三一致投票，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%。这是三年来的首次加息，也是对去年降息操作的部分逆转，并间接与白宫“并不担忧通胀”的立场形成对立。据报道，自沃什担任美联储主席以来，特朗普已多次与沃什通话。

沃什：独立是双向的

面对外界对其与总统关系的质疑，沃什在周三的新闻发布会上正面回应。

美联储独立性的一部分，就是我们守住自己的边界……独立是双向的。我们让负责贸易政策和财政政策的人守住他们的边界，这样我们才能站在这里，按照我们自己的判断说话。

特朗普当晚也表示，他希望沃什保持独立。

但与此同时，特朗普仍然坚持认为利率应该下降。他在Truth Social上发文称：

美国的利率应该是1%。

与鲍威尔时代的对比

特朗普与沃什的频繁沟通，与他对前主席鲍威尔的态度形成鲜明对比。他曾多次公开批评鲍威尔，甚至考虑过将其解雇。

自沃什出任主席以来，特朗普已与其多次通话。

在沃什的就职典礼上，特朗普曾明确表态：

我希望Kevin完全独立。不要看我，不要看任何人。按你自己的方式去做，做好工作。

但在沃什就职不到六个月后，特朗普便在加息前夕主动致电，并向记者公开了通话内容。

白宫与美联储沟通的历史先例

总统与美联储主席偶有接触并非没有先例，但近几十年来，双方的往来通常更为正式，且刻意保持低调，以避免外界认为总统在干预利率决策。

据报道，特朗普惯于绕过常规沟通渠道，通过私人手机与各方保持联系，包括外国领导人、企业高管和国会议员。

1960年代，白宫与美联储的接触相对频繁。此后，尼克松对时任主席Arthur Burns施压，随之而来的是1970年代的通胀，这段历史促使双方此后大幅收窄直接接触。到1980年代，与美联储主席的沟通已主要通过财政部长进行。

特朗普本人也曾在去年12月接受《华尔街日报》采访时表示，他希望美联储主席在设定利率时征询他的意见。“我是一个聪明的声音，应该被倾听，”他说。

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中东战火与厄尔尼诺夹击，亚洲粮食供应告急

Thu, 17 Sep 2026 01:53:52 GMT

战争与极端天气的双重冲击正将亚洲推向粮食安全危机的边缘。

风险咨询机构Verisk Maplecroft在周四发布的报告中警告，伊朗战争已扰乱燃料与化肥供应，强烈厄尔尼诺现象引发的极端天气又进一步威胁区域农业生产，印度、印度尼西亚和菲律宾等脆弱国家面临社会动荡与政治不稳定的风险。该机构指出，粮食价格上涨与供应紧张是引发社会动乱的公认导火索。

目前，印度尼西亚已爆发难以控制的野火，印度季风降雨量较正常水平低15%，泰国糖产量亦面临下滑。多国近期已出现抗议活动。与此同时，对冲基金正将超强厄尔尼诺视为交易机遇，押注粮食价格的剧烈波动。

战争冲击农业上游，化肥燃料供应受阻

伊朗战争的外溢效应已深入农业生产链条。燃料与化肥作为农业生产的核心投入品，其供应中断直接抬升了亚洲各国的种植成本与粮食通胀压力。

Verisk Maplecroft在报告中强调，问题的严峻性在于时间窗口已经关闭——许多关键农业地区的播种与施肥决策，恰恰是在供应中断最为剧烈的时期作出的。"这意味着即便未来数月地缘政治局势有所改善，负面影响也可能已经锁定。"该机构表示。

泰国的处境尤为值得关注。作为高度依赖进口能源与化肥的农业出口国，泰国在下一个种植季来临前，正面临农民债务压力持续累积的困境。

厄尔尼诺重创区域主粮生产

极端天气对亚洲粮食生产的冲击同样不容忽视。印度尼西亚作为全球最大棕榈油生产国，正遭受大规模野火侵袭，收成受到严重干扰。全球最大大米出口国印度的季风降雨量较正常水平偏低15%，农业减产风险显著上升。泰国糖产量亦预计大幅下滑。

Verisk Maplecroft指出，"影响已日益显现"。战争与天气的叠加效应正在推高粮食通胀，而粮食价格上涨历来是社会动荡的成熟触发因素。

对冲基金嗅到机遇，押注粮价剧烈波动

在危机阴云笼罩之下，部分对冲基金正将超强厄尔尼诺视为难得的交易窗口。ZAMS Asset Management负责人——前Balyasny Asset Management交易员——表示，预计此轮厄尔尼诺将创造一个"异常丰富的阿尔法环境"。Moreton Capital Partners则正募集5亿美元资金，全面押注厄尔尼诺对粮食价格的颠覆性影响。

此外，Verisk Maplecroft的粮食安全指数显示，处于高风险或极高风险级别的国家中，逾半数同时位列其预测性社会动乱指数的最高两个级别，包括印度、孟加拉国、菲律宾和印度尼西亚，上述国家近期均已出现抗议活动。

"数据表明，若粮食价格与供应压力进一步加剧，且政府被认为应对不力，这些高风险市场可能出现动荡与政治不稳定。"报告称。

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付鹏点评9月美联储加息：沃什释放鹰派信号，能源裂解价差成为通胀关注点，美债熊平确认【付鹏说图表】

付鹏 — Thu, 17 Sep 2026 01:12:02 GMT

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凯文沃什对于通胀的关注排在了首位，态度非常的坚决，加息被他表述成“去掉一剂宽松”，而不是承认金融条件本来就已经紧——这句话很关键，等于提前堵住了“现在已经够紧、不该再动”的反对意见。

市场给出的可能年内还有一次加息（12月），以及明年可能还有一次加息（季柴油/取暖油和裂解价差会不会把那29%的“再加两次”打满），才可能结束

凯文沃什不认为会带来就业的问题，刻意切断菲利普斯曲线式的权衡，他连续用了否定句：不认为必须伤害劳动力市场才能完成目标；不认为双重使命在中期相互打架，这不是“就业不重要”，而是“就业眼下不是约束”，他倾向于认为生产率的提升（包括新技术应用）能够在一定程度上吸收名义成本冲击。如果放任能源端推高通胀预期，企业长期资本开支被侵蚀，最终带来的全面衰退对就业的破坏，远比短期加息降温要惨烈得多。

凯文沃什对于通胀前景提及到了能源与裂解价差这个变量，这也是我们之前特别关注的环节之一......

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