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付鹏：近期欧元、日元与澳元观察【数据图表】

付鹏 — Sat, 03 Oct 2026 11:18:31 GMT

《付鹏说·第七季》全新升级上线！立即订阅

最新数据显示，欧元非商业多头已自高位持续回落至 20 万手附近，而非商业空头（橙线）呈现直线拉升，突破 30 万手大关，超越了 2015 年的历史峰值，欧元汇率在技术上受制于长期收敛通道上轨，难以向上有效突破；

同时，投机性空头头寸出现罕见的历史级堆积，反映出市场对美欧经济预期差、欧美央行政策节奏差异达成了极高一致性的做空偏好。

从 CFTC 日元持仓图表与宏观微观结构的演进来看，美国财政部的联合干预直接击穿了单边做空日元的微观筹码基础，引发了典型的高杠杆套息交易（Carry Trade）平仓潮......

AI正在让美债崩溃即便最后成功也将被征收重税

Sat, 03 Oct 2026 09:51:38 GMT

9月24日，美国长债全线崩跌。30年期国债收益率升至5.48%，创二十年新高；10年期突破5.2%，创金融危机以来新高。长端收益率过去两个月几乎是直线拉升，财政部长贝森特两次加码回购干预，每次只换来一天的喘息，第二天就被市场打回原形。

赤字太大、油价太高、美联储重新加息——这些都是真实的背后推力，但都不是这一轮的新变量。真正让这一轮不同以往的，是需求端杀出了一个根本不问价格的对手。

Anthropic研究员：2030年代，普通人或比今天的富豪过得更好

朱雪莹 — Sat, 03 Oct 2026 09:45:18 GMT

Anthropic强化学习团队的技术负责人Sholto Douglas表示，AI可能把原本需要几百年的技术进步压缩到未来几十年，最终把人类带入“后稀缺社会”。 AI和机器人将大幅提升生产力，让住房、商品等成本逐渐接近能源成本，普通人的生活水平甚至可能超过今天的富豪。如果AI算力投入继续高速增长，到2030年代初，AI带来的生产能力甚至可能相当于再造一个全球GDP。

AI大神Karpathy最新洞察：未来我们更该“理解”大模型输出，而不是被它淹没

恶人笔记 — Sat, 03 Oct 2026 09:28:37 GMT

最近，AI领域的传奇人物Andrej Karpathy（前OpenAI联合创始人、特斯拉AI总监）在X上发了一条极具前瞻性的帖子，迅速引发广泛讨论。

他开门见山地说：“我们将花越来越多的时间去理解语言模型的输出。”

这句话看似简单，却精准点出了当前AI使用的核心痛点：大模型越来越强，生成内容越来越长、越来越复杂，人类反而容易陷入“信息过载”。真正的价值，不再是“让它生成”，而是“如何高效、清晰地理解它生成的东西”。

Karpathy分享了几个他亲自验证过的实用技巧，从文字到图表，再到交互网页和解释视频，层层递进。今天我们就来了解一下这些方法，并补充相关背景知识，希望帮助大家在实际工作中真正落地。

写作层面：用ASD-STE100“控制语言”逼出清晰表达

Karpathy最推荐的方法之一是：直接要求大模型用ASD-STE100来解释内容。

ASD-STE100全称是Simplified Technical English（简化技术英语），最初是欧洲航空航天工业在上世纪80年代为飞机维修手册开发的受控自然语言。目的很明确：就是让非英语母语的技术人员也能准确弄懂关键安全信息，避免因歧义导致事故。

它的核心特点包括：

• 约900个批准词汇，每个词只有一个明确含义
• 严格的写作规则：主动语态、短句、一句话一个指令、避免被动语态和不必要的同义词
• 句子长度和段落结构都有明确限制

Karpathy发现，大模型对这种规范非常熟悉，生成的文字往往简洁、干净、易读。如果觉得太严格，可以稍微放松，比如要求“达到ASD-STE100的80%程度”。

实际体验下来，用这种风格解释复杂技术概念时，冗余大幅减少，逻辑更清晰，特别适合技术文档、产品说明或内部知识沉淀。

更进一步：直接生成图表和图像

文字再清晰，有时也不如图表直观。

Karpathy建议：别只让它写，直接让大模型生成图表或示意图。视觉信息往往比纯文字更容易处理和记忆。无论是流程图、架构图还是概念对比图，大模型现在的视觉生成能力已经相当成熟，能把抽象概念具象化。

再升级：输出成精美可交互的HTML网页

比图表更强的是完整网页。

只需在提示词里加上“用HTML输出”，大模型就能生成带样式、动画甚至简单交互的页面。前端能力近年突飞猛进，生成的页面往往美观且实用，适合用来做演示、知识库或临时工具。

这种方式直接把“阅读”变成了“体验”，理解成本进一步降低。

最看好的方向：定制化解释视频（3Blue1Brown风格）

Karpathy最看好的输出形式，是完全定制的解释视频。

他举例：可以要求“用3Blue1Brown风格制作关于X主题的解释视频，并用ElevenLabs API做语音旁白”。

3Blue1Brown（Grant Sanderson）以精美的数学动画闻名，其开源动画库Manim已被社区广泛使用。现在大模型已经能较好地生成Manim代码，再结合语音合成，确实能够产出可用的教学视频。

这可能代表一种范式转变：过去为理解一个复杂概念，我们需要花费大量时间阅读或等待专业视频出现；现在已经可以直接按需生成“专属解释视频”。

从“使用AI”到“监督与理解AI”

Karpathy在帖子结尾点出了更深一层的趋势：随着大模型能力持续提升，它们会越来越多地自主完成底层工作。人类的工作会向更高抽象层级移动，那就是监督、理解和把关。

幸运的是，大模型本身也能帮我们完成这一转变。因为智能和代码变得极其丰富，我们可以让它生成那些过去“不值得专门制作”的大型、定制、可抛弃的软件产物（网页、视频、交互工具等）。

大胆尝试这些更高维度的输出形式，往往会带来惊喜。

具体实践建议（可以直接复制使用）：

• “用ASD-STE100风格解释[主题]，要求清晰、主动语态、短句。”
• “为[主题]生成一张清晰的架构图/流程图。”
• “用HTML创建一个美观的交互式网页，解释[主题]。”
• “用3Blue1Brown风格制作关于[主题]的解释视频脚本，并给出Manim代码思路。”

AI真正改变工作方式的关键，不在于它能生成多少内容，而在于我们能否高效理解它生成的内容。Karpathy的这条帖子，给所有AI重度用户指明了一条清晰的路径。

来源：恶人笔记

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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

美股四季度“逼空”信号浮现：CTA仓位大撤退，1.3万亿美元回购蓄势待发

Sat, 03 Oct 2026 08:41:40 GMT

美股量化基金刚刚完成一次罕见的仓位大清洗。

CTA（趋势跟踪量化基金）合计持仓从8月底的极度超配骤降至略偏空头，一个月内摆幅超过3个标准差——近年来几乎没有先例。卖盘释放，潜在买盘空间大幅打开。

与此同时，美国企业今年已授权创纪录的1.3万亿美元回购，执行窗口将从10月15日起陆续重开。

仓位清洗、回购弹药就位、中期选举年四季度的强势季节性——逼空条件正在成型。

仓位已清、弹药待发

据策略师Rubner的研究，CTA持仓的Z值（衡量仓位偏离常态的指标）从8月底的+2.35骤降至-0.80，从极度看多跌至低于中性。卖压释放后，资金流方向已经反转。

企业端火力可观。1.3万亿美元已授权回购中，大量额度等待三季报静默期结束后执行。回购窗口10月15日起陆续打开，历史上企业回购力度在11月通常进一步加速。

季节性同样站在多头一边。Rubner数据显示，自1930年以来，标普500在中期选举年四季度平均上涨5.6%，几乎是所有年份四季度均值2.9%的两倍。10月和11月历来是中期选举年表现最强的月份。

科技股拒绝倒下

利率冲击之下，科技板块表现出罕见韧性。纳斯达克100指数期货正逼近31200点关键阻力位，50日均线重新上行；费城半导体指数已突破短期阻力，接近历史新高区域。

AI资本开支对利率的低敏感性是关键。据高盛，超大规模云厂商（谷歌、亚马逊等）的债券发行预计2027年将达4200亿美元，但利息支出在其盈利中占比仍然很小。据摩根士丹利，这些厂商净杠杆仅0.4倍，现金相当于债务的132%——AI基建并未遭遇资产负债表瓶颈。

这里藏着一个不对称性：AI支出本身不依赖低利率，但如果利率最终回落，科技股估值将直接受益——高利率下支出不减速，低利率时估值有弹性。

半导体领域的预期重置为逼空提供了额外燃料。据高盛，传统存储和HBM（高带宽内存）的定价预期此前已被大幅下调，目前正开始修复，越来越多投资者寻找定价上行空间。摩根大通指出，半导体硬件盈利前景稳固，台积电AI加速器需求强劲，先进制程利用率超过100%。

预期重置、基本面改善、技术面突破——逼空的经典配方。

四季度最大的宏观变量仍是原油。据高盛，全球原油库存虽高于运营最低线，但缓冲垫已显著变薄，100美元油价与当前供需平衡并不矛盾。原油波动率指数（OVX）目前与油价低于80美元时持平，尾部风险的定价可能不足。

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供平过租的重要信号

中信证券研究陈聪、张全国等 — Sat, 03 Oct 2026 08:35:37 GMT

最近几个月，一线城市租金环比上涨，且受益于政策措施，越来越多的二手项目实现了供平过租。一线城市的这种情况，十分类似于香港2024年底的情形，是房价见底的强烈信号。政策致力于降低居民的置业负担，相对租房，买房变得越来越划算。

供平过租是衡量房价见底的重要指标

供平过租是指购房月供金额低于租金的现象，是房价底部重要支撑。根据七普数据，2020年城镇家庭中租房占比为21.1%，其中城市中占比为25.6%，租房居住家庭是潜在的购房群体，一旦租房消费中租金高于月供，将推动租客进入买房市场，进而推动房价的企稳回升。香港在2024年底实现了局部的供平过租，2025年3月之后房价进入了止跌回升的通道。

828按揭期限拉长及929财政贴息，进一步推动全市场逐渐走向供平过租

8月28日，按揭期限从30年增加到40年；9月29日，以中央财政为主，对于首次置业群体购置中小面积低总价房屋贴息一个百分点。按照冰山指数的统计，以总价150万元房屋、100万元的商业贷款金额测算，在补贴期限内，月供相当于租金的比例，从125%逐步下降到9月新政之前的106%，并在9月之后进一步下降到90%。当然，这是一种比较理想的情况，更低的首付比例之下，或者补贴退坡之后，仍然无法实现供平过租。一些租金回报率较低的大城市，还尚未完全实现供平过租。

租金环比趋于上涨的一线城市，局部性实现供平过租，并非常临近整体供平过租

供平过租预示着房价见底的前提，是租金环比趋于上升。《证券日报》转引贝壳研究院数据，7月份50个城市住宅租金环比涨幅有所扩大，其中北上深的平均租金已经连续5个月环比上涨，目前北上广深的租金收益率分别达到2.15%，2.11%，2.21%和1.97%，50个城市租金收益率则达到2.8%。按照这个租金回报率测算，享受贴息的商贷（按照150万元房屋总价以及100万元贷款算），月供租金比分别为114%、116%、111%和124%。从整体而言，考虑贴息，北上广深已经临近整体性供平过租，局部楼盘实现了供平过租，接近2024年年底香港出现的情况。

8月的供给侧收缩已经初现成效，预计9月需求侧政策将进一步提振市场

根据我们的跟踪，2026年9月，72个样本城市典型中介二手房成交量同比增长18.9%，高于6、7、8月份11.7%、10.6%、14.1%的同比增长。929以来，我们跟踪的同样本数据显示，9月30日和10月1日的单日成交量同比分别为31.7%和37.4%，市场有进一步趋向活跃的态势。

本文来源：中信证券研究

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美国CCC级利差升破1000bp！危险信号已现，信贷警报离股市还有多远？

Sat, 03 Oct 2026 08:34:44 GMT

当前美国信用市场已出现一个非常值得重视的变化：杠杆信贷市场最薄弱的环节已与整体走势脱节，利差大幅走阔，市场对尾部风险的定价明显提高，风险正从单纯的利率冲击向低质量企业信用端传导。

9月底，美国CCC级公司债信用利差突破1000bp，达到2023年3月区域性银行危机以来新高，远高于9月初的860bp。这反映出投资者对最低评级投机级发行人违约与再融资风险的补偿要求显著提高。今年以来CCC级利差已走阔约380bp，而B级仅扩大约30bp，CCC与B间利差差距接近700bp，达到疫情以来最宽水平。

这一极端行情的本质在于信贷质量谱系底部的剧烈分化。CCC级贷款表现远弱于B和BB级，其折价保证金较B宽近4.5倍、较BB宽超12倍；CCC贷款已滑入负值区域，而BB级利差甚至出现收窄，较高质量杠杆信贷保持稳健。与此同时，高收益债整体收益率升至8%以上，创17个月新高，风险溢价达到5个月高点。

不良债务规模也在迅速膨胀。彭博美国高收益公司债券指数中处于不良状态的债券为774亿美元，占指数5.2%；彭博美国杠杆贷款指数中陷入困境的债务为1288亿美元，占8.8%。

当前美国信用市场呈现“最弱借款人率先被抛售”的结构性分化，而非全面风险重定价。高收益债整体利差仍处较低分位，尽管收益率已位于后金融危机时期较高水平；高评级公司债利差同样稳定，近期利率波动上升但未形成广泛的信用利差裂痕。市场已开始区分“弱者”与“仅仅杠杆化的借款人”，对再融资能力、回收价值和违约风险划定更严厉界限，但压力仍集中于最弱环节。

尾部风险重定价，信贷风险尚未反映在股市中

CCC利差破千个基点的主要含义在于市场对尾部信用风险的要求回报大幅上升，投资者已开始重估低质量企业未来的偿债能力。

9月AI债发行突然“踩刹车”，大摩判断：四季度或卷土重来

Sat, 03 Oct 2026 07:59:27 GMT

9月全球AI相关债券发行仅约230亿美元，为今年次低月份。美国投资级市场AI发行直接"挂零"。

摩根士丹利将这一放缓定性为"暂停而非退潮"，预计四季度发行将回升，但不会重现上半年的爆发式增长。

截至9月底，今年全球AI相关债券发行总额已达4660亿美元，是去年全年2160亿美元的两倍以上。

大摩在最新报告中分析称，9月降温的原因并非基本面恶化或资本短缺——前期发行大幅前置、数据中心建设遭遇监管政治阻力、利率急升迫使项目层面条款重新谈判，三重因素叠加。

9月为何降温

今年AI融资的节奏极不均匀。6月以1130亿美元的单月发行量创下全年峰值，随后逐月下行。

高质量超大规模云厂商（谷歌、亚马逊、Meta、微软）今年在投资级市场的发行额达约1320亿美元，同比增长约25倍；加上甲骨文和SpaceX，六大超大规模厂商全口径（含非美元币种）发行已达约2540亿美元，大量集中在上半年。摩根士丹利指出，"经历了繁忙的夏季后，考虑到已完成的发行量以及发行人建立发行节奏的努力，我们预期近期供给会放缓。"

9月美国投资级市场AI发行为零。非美元市场略有活动，亚马逊发行了一笔42.5亿英镑的四批次交易。杠杆融资方面，软银集团发行了约100亿美元高收益债券，AI数据中心运营商Crusoe发行了约5亿美元贷款，9月杠杆融资总额约140亿美元。

第二重因素是监管和政治层面的约束。新数据中心建设面临许可证、电力供应和政治阻力——摩根士丹利此前将其总结为"三个P"：人员（people）、电力（power）和政治（politics），这些约束正在从潜在风险变为现实制约。

第三重因素是利率。收益率大幅上行使得项目层面的交易可能需要重新谈判，低评级发行人和项目融资对资金成本更为敏感。

四季度展望：超大规模厂商将回归，但节奏不同于去年

摩根士丹利预计四季度发行将超过9月水平，但不会像去年那样集中爆发——去年大部分供给出现在四季度。

高质量超大规模云厂商预计将重返美国投资级市场，同时继续在非美元市场融资。今年非美元超大规模发行已达约720亿美元，接近全球超大规模发行总量的三分之一，币种从去年单一的美元和欧元扩展至加元、英镑、瑞郎、澳元和日元。摩根士丹利预计四季度还将有欧元交易入场。

数据中心项目融资的节奏更难预测。摩根士丹利将今年ABS和CMBS的发行预估下调至250-300亿美元，意味着四季度还有约50-100亿美元的供给空间。

四季度回升的一个重要推动力是2027年资本开支预期。摩根士丹利对六大超大规模厂商2027年合计资本开支预测约为1.4万亿美元，显著高于市场共识的约1-1.1万亿美元。三季报（预计10月陆续发布）可能带来又一轮资本开支上修，直接驱动融资需求。

摩根士丹利认为，高质量超大规模厂商对高利率"在很大程度上不敏感"——投入资本回报率（ROIC）前景强劲，债务融资成本仍低于股权融资。这些厂商整体杠杆率仅1.3倍（净杠杆0.4倍），现金/债务比率132%，信用评级中位数AA-，资产负债表空间充裕。

宏观考验大于供给冲击

摩根士丹利强调，对投资级信用市场而言，"宏观环境——而非供给过剩——是年底前最大的考验。"

投资级债券年内总回报已下跌3%，季度回报下跌4%，回撤幅度已达到可能触发共同基金和ETF大规模赎回的水平。10年期美债收益率从1%升至5%以上，过去五年多次利率重定价对信用利差和资金流造成了反复冲击。

不过，摩根士丹利认为信用市场整体能够消化收益率上行，因为名义增长率维持在6%以上、企业盈利增速更强，利率上行有坚实的基本面支撑。该行经济学家预计美联储仅再加息两次，比市场定价的接近四次更偏鸽派。

信用分化方面，摩根士丹利重申偏好有担保资产（约占AI相关债务的30%）。数据中心有担保债券的利差波动主要由建设风险驱动——许可证延迟、电力供应、租约不确定性，已稳定运营的ABS和CMBS资产受此类冲击较小。芯片融资的资产属性允许更快的现金流生成和摊还，但目前公开交易的产品仍然有限。

展望四季度之后，摩根士丹利认为超大规模厂商利差压缩交易的大部分行情可能已经走完：发行节奏正趋于可预测，资本开支正向芯片等短久期资产转移，AI投资的强劲回报也在持续验证支出逻辑的稳健性。

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GLP-1之后的下一张牌：礼来、诺和诺德为何同时押注胰淀素

Sat, 03 Oct 2026 06:34:11 GMT

礼来本周公布的二期临床数据为GLP-1之后的肥胖药物路线图添上了关键一笔：其实验性胰淀素药物eloralintide与替尔泊肽联合用药，最高剂量组48周平均减重23.3%，远超替尔泊肽单药高剂量组的14.8%。

下一代肥胖药物的目标不是取代GLP-1，而是叠加新的减重机制。

礼来和诺和诺德正围绕胰淀素——一种与胰岛素一同在胰腺中释放、帮助调节饥饿感和饱腹感的激素——开发一系列注射剂、口服药和组合方案，为减重效果设置更高的天花板，同时为对GLP-1反应不佳的患者提供替代方案。

礼来二期数据：减重23.3%，但耐受性待解

礼来正双线推进eloralintide——既作为独立疗法，也与旗下重磅药物替尔泊肽联合使用。本周公布的二期临床试验针对肥胖合并2型糖尿病患者，最高剂量组合组48周平均减重23.3%，替尔泊肽单药高剂量组为14.8%。上述数据基于疗效分析，即假设所有入组患者都完成了全程治疗。

杨百翰大学代谢健康专家Benjamin Bikman评价称，"这些结果令人鼓舞。2型糖尿病患者在这类疗法上的减重幅度通常低于非糖尿病患者。"

Leerink Partners分析师David Risinger预测，礼来的eloralintide系列产品到2035年底年销售额将达232亿美元，单药预计2029年上市，组合疗法2030年跟进。他认为独立eloralintide的潜力可能更大，因为"可能有超过1000万人尝试过GLP-1后因疗效不足、耐受性问题或基因因素而未能获得成功"。

礼来心脏代谢健康总裁Ken Custer在采访中表示："患者可能无法从替尔泊肽中获得所需的全部疗效，也可能无法从eloralintide单药中获得。"Bikman也认为，组合疗法为替尔泊肽单药减重进入平台期的患者提供了新的可能。

但礼来需要证明的还很多。数据来自规模较小的二期试验，三期试验将于今年晚些时候启动。耐受性是关键挑战：因副作用停药的比例在不同剂量的联合用药组为10.8%至27%，而替尔泊肽单药组仅为2.9%。布莱根妇女医院体重管理中心联合主任Caroline Apovian博士直言，"27%不是一个好数字。"Bikman也强调，"一种疗法只有在患者能够持续使用时才是有效的，因此三期试验中的耐受性将与疗效同等重要。"

诺和诺德的胰淀素布局：CagriSema明年上市

诺和诺德在胰淀素领域的布局已持续多年。其胰淀素药物cagrilintide在一项晚期临床试验中作为独立疗法已显示出显著减重效果。将cagrilintide与司美格鲁肽（semaglutide）联合使用的CagriSema，在临床研究中展现了更大的减重幅度，预计明年初上市，独立cagrilintide和高剂量CagriSema预计2028年推出。

诺和诺德本周发布的新数据显示，CagriSema的作用不仅限于体重下降。在一项为期一年的脑部成像（fMRI）研究中，该药物减少了"食物噪音"——对食物的持续性想法——并改善了器官和骨骼健康。研究表明，CagriSema改变了肥胖或超重人群大脑中与渴望、愉悦和自我控制相关区域对高热量食物的反应。"大脑中的信号以一种与生活质量改善相关联的方式发生了变化，"诺和诺德首席科学官Martin Holst Lange在采访中说。

诺和诺德还在开发amycretin（又称zenagamtide），一种用单个分子同时模拟GLP-1和胰淀素两种激素效果的药物，以每周一次注射和每日口服片剂两种形式进行测试，今年早些时候公布了积极的二期临床结果。

多靶点时代：从双靶到三靶

胰淀素并非新事物。美国在二十多年前就批准了首个胰淀素疗法，但该药物需要每日多次注射，普及度受限。目前在研的新一代胰淀素药物均为长效制剂，可每周注射一次。

胰淀素帮助产生饱腹感、抑制食欲、减缓胃排空，这些效果与GLP-1类似，但两者在体内的作用机制完全不同。"结果相同，但路径不同，"Bikman对CNBC表示。将两种机制叠加的逻辑很直观：同时调动多种激素信号可能带来更大的减重效果，同时避免把单一药物的剂量推到极限。

这一思路已延伸至胰淀素之外。替尔泊肽本身已是同时针对GLP-1和GIP两种激素的药物，礼来的实验性药物retatrutide更进一步，同时针对GLP-1、GIP和胰高血糖素（glucagon）三种激素，在临床试验中报告了迄今最大幅度的减重数据，据已发表数据，该药物在减轻肝脏脂肪、甘油三酯和空腹胰岛素方面表现突出。辉瑞、阿斯利康和Viking Therapeutics也在开发各自的胰淀素产品。

目前判断胰淀素组合药物是否优于替尔泊肽或其他下一代疗法还为时尚早，更多临床试验和监管审批仍在前方。但从双靶到三靶，从注射到口服，肥胖药物的竞争格局正在快速分化。

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DeepSeek扩招！弹性计算团队大量HC，尤其需要资深工程师

量子位 — Sat, 03 Oct 2026 06:32:24 GMT

弹性计算团队大量HC招人！尤其需要资深工程师。

三周前不是刚招过一轮吗？咋又缺人了。

这次没发岗位JD，直接甩了一篇DeepSeek技术分享：

《DeepSeek弹性计算（DSec）：面向大规模Agent训练的沙盒基础设施》

现在DeepSeek的一套DSec扩展分片，大约有160台服务器、3万个CPU核心和250TB内存，每天要服务约300万个沙盒。

高峰期，同时在线的沙盒超过38万个，每秒还能创建5000多个。

DeepSeek已经在生产环境里部署了多个这样的分片，能够支持数百万个沙盒同时运行。

接下来，要把Agent运行环境的数量和种类扩充成百上千倍。

这么一看，确实得招人……

38万个沙盒同时在线

DSec是支撑DeepSeek-V4全部训练、评测和数据预处理流程的沙盒基础设施。

从DeepSeek-V3.2一路到V4.1，Agent训练、评测和数据预处理产生的全部沙盒负载，都已经运行在DSec上。

它面对的工作负载和普通云计算还有点不一样。

Agent训练过程中，模型需要不断进入真实环境执行任务。

读代码、改文件、安装依赖、执行测试、运行服务，每一步都会改变当前环境；下一轮交互又要接着前面的状态继续。

因此这些沙盒既要能够快速、大批量创建，又不能每执行一步就销毁重来。

DeepSeek总结下来，这类负载有几个很明显的特点：

创建请求会突然集中涌入；
CPU大部分时间处于空闲状态，但为了保存文件和进程，内存又得一直留着；
不同Agent任务需要的执行环境差异很大；
基础镜像复用率不高；
训练过程还可能因为GPU资源被抢占而中断。

DSec现在做的大量工作，就是围绕这些特点，把Agent环境的供给成本往下压。

首先是环境本身。

DeepSeek拿2026年某一周的生产数据统计了一下，仅Container后端就用到了11266个基础镜像、102171个工作区，以及数百个工具包。

如果按照传统方法，每种组合都做成一份完整镜像，代码仓库或者工具包稍微更新一次，就可能跟着重建一大批镜像。

所以DSec直接把环境拆成了三层。

操作系统和基础软件放进base image，任务代码和依赖放进workspace，DeepSeek Harness这类工具则单独做成toolkit。

三部分分别管理版本，真正创建沙盒的时候再组合起来。

这样工具更新，只需要重建工具所在的那一层，不必把整个环境从头再做一次。

但环境拆开之后，还有另一个问题：

这么多镜像，要不要提前全部拉到服务器上？

DeepSeek看了一遍真实生产数据，发现根本没必要。

Agent实际运行时，真正访问到的数据只占整个镜像的4.2%到13.3%。

也就是说，一个几十GB的环境提前完整下载下来，其中绝大多数内容可能从头到尾都不会被Agent碰到。

DSec于是把镜像数据统一放到DeepSeek自己的3FS分布式文件系统里，本地主要保存镜像元数据，真正需要某块数据时再按需读取。

DeepSeek集中创建8192个Container做过一次测试。

如果先把完整镜像拉到本地，整个任务需要60多分钟；换成按需加载之后，时间缩短到了大约35分钟，速度提升约1.71倍，磁盘写入量同时减少约57%。

另一个工作区实验里，原本每创建一个沙盒，都需要单独解压一份tar.gz文件。

改成直接挂载EROFS层之后，整个任务从79分钟缩短到45分钟，磁盘写入总量只剩原来的大约1/5.5。

环境供给解决之后，接下来就是怎么把CPU和内存尽可能利用起来。

DeepSeek统计发现，Agent沙盒其实相当“稀疏”。

大约90%的沙盒，平均CPU使用量都不到申请资源的5%。

原因在于Agent完成一次操作后，通常需要等待模型生成下一步动作。

等待期间CPU基本闲置，但文件、进程等环境状态仍然需要保存，所以内存又不能直接释放。

这给DSec留下了很大的资源调度空间。

DeepSeek现在生产环境里的资源超卖率已经超过50倍。

不过，单纯往一台机器里塞更多沙盒还不够。

MicroVM之间大量相同的只读内容如果各存一份，内存很快就会成为瓶颈。

DSec通过virtio-pmem和DAX，让同一台宿主机上的MicroVM共享宿主页缓存。单独启用这项机制，实验中的宿主机峰值内存占用相比基线下降了40.2%。

另一边，借助DAMON和balloon空闲页报告回收暂时不用的内存，按时间累计的内存消耗还能再降低21.2%。

CPU也不能简单一视同仁。

有些Agent任务对响应时间比较敏感，有些则晚一点完成也没关系。

DSec会优先保证前一类任务，再让时延要求较低的任务利用剩余CPU。

DeepSeek的实验里，当同一台机器上的其他任务已经占掉节点50%的CPU容量时，经过调度优化，时延敏感任务受到的延迟影响从45.2%降到了17.3%。

镜像按需加载、内存共享、CPU调度……DSec前面这些优化，目的其实都很一致：

尽可能压低每个Agent环境占用的资源，把同一批机器撑出更大的并发规模。

但资源省下来之后，DeepSeek接下来还准备把Agent能训练的环境也一起铺开。

用Agent给Agent造环境

不同Agent任务对运行环境的要求完全不同。

DSec现在已经统一支持四种执行后端：FnCall、Container、MicroVM和Full VM。

FnCall适合在线评测等短任务；
Container主要承担软件工程和工具调用；
MicroVM提供更强的隔离能力；
到了Full VM，则可以提供完整操作系统，支持GUI、图形渲染甚至Android应用。

随着Agent能力继续往外扩，环境也会越来越复杂。

一个Coding Agent可能只需要代码仓库、Shell和测试工具，但如果以后要让Agent操作更多真实软件、系统和服务，训练阶段就得先把这些环境构建出来。

而DeepSeek现在的做法已经有点Agent套Agent了：

直接用Agent构建运行Agent的环境。

传统方式下，可能需要一套平台负责Agent训练，再单独搭一套平台生产Agent所需的环境。

DeepSeek发现，负责构建环境的Agent本身就已经运行在环境里面。

于是干脆把两件事都塞回DSec。

DSec为此做了一个叫pack_diff的机制。

Agent在沙盒里把环境配置好之后，可以直接生成增量快照，把当前状态保存下来。以后需要同样的环境，就可以从这个快照重新恢复。

甚至Agent每执行一步，都可以把当前状态保存成一个新的可复用环境。

这还带来了一个挺重要的能力，轨迹分叉。

比如Agent执行到第k步，接下来有三种不同方案可以尝试。

系统可以先在第k步保存一次快照，然后从完全相同的状态恢复出多个沙盒，让不同分支分别继续探索。

前面的环境和数据可以共享，只有后续发生的变化需要单独记录，不需要把前k步重新执行一遍。

对于大规模强化学习来说，这相当于把同一条Agent轨迹上的环境状态也变成了可以复用的数据。

与此同时，DSec还在把Agent执行和GPU训练进一步拆开。

以前Agent执行循环和GPU训练任务放在同一个Pod里。

一旦GPU训练任务被抢占，Agent执行循环也会跟着中断。

恢复之后，还得重新播放之前的命令记录，把训练进度和沙盒里的真实状态重新对齐。

从DeepSeek-V4.1开始，这部分执行逻辑被迁进了DSec。

Agent沙盒和负责推进交互的worker container都运行在可抢占GPU资源池之外。

这样即使GPU任务中断，Agent执行到哪一步、环境变成了什么样，都还能继续保存。

而环境状态能够被独立保存之后，Agent执行就不必再和GPU训练绑死。

GPU重新回来之后，训练可以直接从中断的位置继续。

不过，当Agent真的可以在环境里自由操作以后，另一个问题也来了：

模型开始自己找环境漏洞了。

DeepSeek说，他们已经在真实生产环境里观察到Agent尝试各种非常具体的操作：

读取环境里残留的答案、伪造RPC请求，甚至直接覆盖/bin/bash来注入命令。

甚至还有Agent尝试调用XFS_IOC_SWAPEXT绕过访问控制。

背后的逻辑很简单，强化学习给模型的是奖励，只要环境里存在一条比正常完成任务更容易拿到奖励的路径，能力足够强的Agent就可能把它找出来。

但这会直接污染训练和评测结果。

所以DSec现在又得负责给Agent划安全边界。

文件和Socket访问通过AppArmor限制，即使Agent拿到了管理员权限，相应规则依然有效；网络侧则利用eBPF给每个沙盒设置白名单，限定它能够连接的地址、端口和协议。

但DeepSeek也明确承认，这些办法还解决不了所有问题。

比如Agent如果进一步找到内核漏洞，目前依然缺少一套通用的防御机制。

他们对此的判断是：

随着模型能力继续提高，和Agent之间的攻防还会一直持续下去。

活儿有亿点多，所以DeepSeek需要更多开发伙伴，团队需要继续Scaling。

我问你，招到人之后是不是能把V4.1 Pro也抬上来了……

本文来源：量子位

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交付超预期难改盈利压力！摩根大通：特斯拉盈利或从2028年开始加速

Sat, 03 Oct 2026 05:45:59 GMT

特斯拉三季度交付48.65万辆、超出市场共识约5%，但摩根大通在数据公布后维持中性评级和415美元目标价，摩根大通认为，特斯拉交付亮眼难掩近期盈利压力，EPS拐点要等到2028年，届时或开启50%以上的年复合增长。

投资者在此之前面对的是一段利润率压缩期。摩根大通对特斯拉2026年和2027年的调整后EPS预测分别为1.43美元和1.45美元，大幅低于彭博共识的1.65美元和2.22美元。

按当前股价354美元计算，特斯拉对应2026年约248倍的市盈率。摩根大通此前曾从2023年10月起连续维持减持评级，直至今年6月才上调至中性——即便如此，这份报告对近期盈利的预期仍明显低于市场。

交付超预期，但储能不及预期

三季度交付较摩根大通预期高出约1%，较公司汇编共识和彭博共识分别高出约5%和3%。Model 3/Y交付约47.82万辆，较公司汇编共识高出6%，是超预期的主要贡献；其他车型交付约8300辆，高于摩根大通预期的6500辆，但低于公司汇编共识的1.13万辆。

区域表现分化明显。欧洲成为亮点，FSD已在克罗地亚、斯洛文尼亚和捷克获得监管批准，韩国和澳大利亚销售分别同比增长15%和21%——摩根大通将后两个市场视为FSD激活后需求提升的有效参照。不过，全欧盟范围的FSD审批投票已从原定的10月推迟至12月。美国市场销售同比下降26%，但主要源于去年联邦税收抵免到期前抢购潮造成的高基数，四季度起同比压力将显著缓解。

储能业务低于预期。三季度部署约13.7 GWh，分别低于摩根大通预期15.0 GWh、彭博共识15.3 GWh和公司汇编共识15.9 GWh，部分抵消了汽车交付的利好。Robotaxi方面，得州注册Cybercab数量已超过100辆，活跃车队规模仍较小，FSD v15的发布进展将是10月21日三季度财报的关注焦点。

近期盈利承压：毛利率低迷叠加支出激增

摩根大通维持低于共识的EPS预测，原因在于汽车毛利率低迷和运营支出的快速攀升。

据其预测，特斯拉2026年和2027年整体毛利率均为18%，到2028年才回升至20%。EBIT利润率的收窄更为显著：2026年仅1.3%，2027年进一步降至1.1%，2028年回升至3.5%。

支出端的压力来自两个方向。研发费用从2025年的64亿美元跃升至2026年的96亿美元，2027年和2028年预计分别达到118亿和134亿美元，反映出Robotaxi、Optimus人形机器人和FSD等新业务的大规模投入。资本开支同样激进：2026年预计达233亿美元，占收入的21.5%，2027年和2028年分别为240亿和250亿美元。

大规模支出直接导致自由现金流转负。摩根大通预计，特斯拉自由现金流将从2025年的正72亿美元骤降至2026年的负100亿美元，2027年和2028年分别为负119亿和负95亿美元。公司预计将在2026-2028年间累计净增发约300亿美元债务，资产负债表将从净现金转为净负债。

2028年拐点与3.9万亿美元远景

摩根大通预计，调整后EPS将从2027年的1.45美元跳升至2028年的2.15美元（增长48%），此后加速至2029年的3.50美元和2030年的6.00美元，对应50%以上的年复合增长率。

盈利加速的主要驱动力并非传统汽车——汽车收入在2026-2028年间仅从769亿增至918亿美元——而是服务收入（涵盖FSD订阅、充电网络等）的快速膨胀：从2026年的183亿美元增至2028年的370亿美元，到2030年达到836亿美元。

估值方面，摩根大通采用P/E法和分部估值法（SoTP）各50%权重，得出415美元的目标价。P/E法基于2030年EPS给予75倍市盈率，折现后每股354美元；SoTP法描绘了2035年远景：Robotaxi以3190亿美元收入、5倍EV/Revenue贡献约1.58万亿美元市值，Optimus人形机器人以470亿收入、15倍估值贡献7050亿美元，FSD订阅和AI计算授权等高利润业务合计贡献超1万亿美元，整体隐含企业价值约3.9万亿美元，折现后每股476美元。

不过，摩根大通指出这些新的可寻址市场不太可能在2029年之前出现实质性拐点。在3.9万亿远景兑现之前，股价走势更多取决于Robotaxi和Optimus的阶段性进展，而AI相关大型IPO可能在这一时期引发资金分流。在下行风险中，摩根大通提及CEO参与政治活动对品牌的潜在损害，以及Robotaxi和Optimus在执行和监管层面的不确定性。

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抢在感恩节IPO：5180亿美元惊天账单，2万亿的Anthropic为何敢把未来先花掉？

万周 — Sat, 03 Oct 2026 03:38:39 GMT

Anthropic招股书披露，公司未来云计算、算力与基础设施义务约5180亿美元；与此同时，其年化收入已从2025年底约90亿美元跃升至2026年7月的650亿美元以上。

巨额长约背后，Anthropic押注三件事：AI降本之后能够激发更大的使用需求，并从现实经济中获取足够收入；算力继续构成前沿模型公司的核心壁垒；资本市场愿意把未来AI现金流提前折现成今天的数据中心。

合约义务只是起点，商业回报、电力建设和社会许可，仍是横在5180亿美元面前的三座大山。

01 650亿美元之后，Anthropic为什么还要锁下5180亿美元？

1、收入和算力，同时进入新的量级：

Anthropic已经进入新的量级。2025年底，公司年化收入run-rate约90亿美元；2026年4月超过300亿美元，5月超过470亿美元，到7月底进一步突破650亿美元。run-rate并非已实现全年收入，但更接近高速增长公司的当前体量。Anthropic在招股书中披露，2028年的收入目标已达到1900亿—2000亿美元。

与收入同步膨胀的是基础设施承诺。Anthropic未来已经承担或签约的云服务、算力和基础设施相关长期付款义务，名义总额约5180亿美元，按650亿美元以上的最新年化收入衡量仍接近8倍。前沿模型竞争的尺度已经从“下一批GPU何时到货”，扩展到“未来几年能稳定拿到多少可用计算能力”。

2、5180亿美元往哪走：八成已经具有很强的合同约束

5180亿美元的含金量，比单看总额更值得重视。根据Reuters看到的Anthropic IPO招股书，约80%的基础设施承诺不可取消，或者要求Anthropic无论实际使用多少算力都必须支付约定金额。这意味着其中相当大一部分已经超出了普通容量预订或远期意向的范畴。

……

东芝扩产真正的风险：HDD“供应纪律”要终结了？

Sat, 03 Oct 2026 03:17:47 GMT

东芝宣布投资600亿日元（约3.8亿美元）扩建菲律宾HDD工厂，计划在2027财年前将产能翻倍，抢占AI数据中心存储需求的增量市场。

消息传出后，希捷（STX）和西部数据（WDC）周五双双暴跌超10%——在纳斯达克指数创下历史新高的同一天，它们是全市场最醒目的输家。

今年以来，希捷累涨208%、西部数据累涨141%，远超纳斯达克100指数22%的涨幅。

支撑这轮暴涨的核心逻辑只有一句话：没有人在建新工厂。但现在，有人建了。

这是东芝约五年来首次对HDD业务进行重大投资，公司目前按存储容量计算的全球份额略高于10%，中期目标是提升至30%。

"不该发生的事"发生了

HDD板块的整个上涨周期——实际上也包括DRAM、NAND等半导体大宗商品链条——建立在同一个前提上：供应纪律（supply discipline）。三家硬盘厂商都不增加驱动器产能，所有容量增长都来自单盘密度提升。

这个前提有多重要？8月，Bernstein在组织希捷管理层非交易路演后明确写道："希捷、西部数据和东芝均未增加驱动器产能，使行业供给保持结构性纪律。希捷管理层表示工厂已经满产，不会扩建，而是通过HAMR技术以约25%的年复合增长率提升近线EB出货。新建工厂至少需要两年，管理层没有这样的计划。"Bernstein随即将希捷列为首选股，理由正是"行业无法扩张供给，维持了供应纪律"。

供给有多紧？希捷今年1月已表示，其2026年近线存储容量全部售罄。而周五，占行业约10%份额的东芝宣布它正在扩张供给。

时间节点耐人寻味。Rosenblatt指出，超大规模云厂商正在谈判延伸至2029-2031年的长期协议（LTA），东芝的扩产"引入了一个可信的中期供给风险，给予客户额外的谈判筹码"。Evercore补充称，希捷已将近线存储容量的大部分锁定至2028年，西部数据仍在谈判延续至2031年的长期协议。换言之，2027-2028年的定价基本锁定，市场真正在重新定价的是曲线远端——而对于按远期盈利能力定价的股票来说，这恰恰是最关键的部分。

卖方齐声辩护，但目标价说明了另一件事

清一色看多的卖方分析师迅速出来辩护。

花旗认为瓶颈不在东芝的工厂而在其供应商："与希捷和西部数据不同，东芝不自产磁碟和磁头。要将EB容量翻倍，其外部零部件供应商也需要大幅扩产——我们认为这将限制实际新增供给的规模。"

摩根士丹利称，"到2028年，HDD供需缺口仍大于东芝的计划增量"，并指出东芝缺乏前沿产能和热辅助磁记录（HAMR）技术。Rosenblatt认为东芝的实际意图是夺回此前流失的份额，30%的目标更多是姿态。彭博行业研究则认为，东芝扩产恰恰验证了AI存储需求的强劲，短期内不构成实质供给压力。

目前，卖方目标价较周五收盘价高出50%至90%。

HAMR护城河与真正的悬念

东芝的翻倍计划听起来惊人，但做一个粗算：从略高于10%的行业份额翻倍至约20%，意味着两年内为全行业增加约10%的EB供给。而仅希捷一家，就通过HAMR技术实现约25%的年近线EB增长。东芝的计划在标题上很大，在EB层面上接近舍入误差——前提是东芝的磁头和磁碟供应商愿意配合。

更关键的是，这不是一场公平竞赛。希捷是目前唯一大规模出货HAMR的厂商，其面密度领先优势已转化为更快的EB增长速度。据Bernstein预测，希捷毛利率将在2027财年超过西部数据，并持续向65%攀升。如果东芝扩产导致涨潮退去，面密度路线图最弱的厂商暴露最多——从6月高点以来的跌幅看，西部数据确实比希捷跌得更深。

不少分析师认为，东芝这600亿日元不会冲击2028年之前的HDD定价，逻辑是产能已售、长期协议已签、东芝仍需外购核心部件。周五，HDD设备商Veeco逆势涨11%，其离子束沉积和蚀刻设备用于制造读写磁头，无论谁扩产它都受益。但市场此前定价的从来不只是未来两年，而是三家寡头维持十年的类垄断纪律。在大宗商品领域，高价格的解药就是高价格，迟早有人会建一座工厂。

接下来的悬念只有一个：希捷和西部数据是否会以各自的扩产计划回应。如果跟进，"供应纪律"的投资主题就此终结；如果不跟进，东芝只是在周期顶部增加了一些市场份额。

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美股要“通宵”了！12月起迈入23小时交易时代

Sat, 03 Oct 2026 02:27:40 GMT

12月6日起，纳斯达克（Nasdaq）、纽交所Arca等四大核心交易所将正式增设夜盘时段，华尔街全面迈入每天23小时的“通宵交易”时代。

这一历史性扩容旨在应对加密货币及预测市场“全天候交易”的跨界竞争，并加速捕获海外投资者的增量需求。美国证券交易委员会（SEC）数据显示，尽管当前夜盘仅占美股总成交量的1%左右，但其同比增速已高达358%，展现出极强的爆发力。

机构资金观望：流动性与价差成核心隐忧

交易时段的延长在全球市场引发分歧。支持者寄望于打破时区壁垒，但手握重金的机构投资者却对潜在风险保持高度警惕。

Crisil Coalition Greenwich高级分析师David Easthope指出，机构的核心痛点在于延长时段后的“市场质量”——即流动性与买卖价差，而非单纯的运营或人员排班问题。该机构去年下半年（2025年下半年）针对买方交易员的调查显示，由于常规时段外参与者稀缺，强行入场可能面临流动性枯竭及价差扩大的双重打击，甚至影响交易员的身心健康。不过Easthope补充称，随着监管层实质性推进改革，买方对这一趋势的“不可避免性”已有心理准备。

Themis Trading股票交易联席主管Joseph Saluzzi直言对新规缺乏兴趣。他指出，当前交易所盘前与盘后交易量之和仅占总量的10%，机构资金绝不会贸然进入一个低流动性、宽价差且极易波动的市场。

Liquidnet市场结构主管Jeff O’Connor则认为，机构目前处于“观望模式”。若12月的扩容能实质性改善夜间价格发现机制并降低交易成本，机构资金终将入场捕捉夜盘Alpha（超额收益）。

海外与散户主导：交易标的高度集中

海外资金与散户成为当前夜盘的绝对主导力量。SEC数据显示，今年二季度，海外投资者贡献了夜盘总成交量的37%。

参与者结构的失衡直接导致交易标的高度集中。今年8月，仅15只股票就包揽了夜盘50%的成交量，其中频繁出现注册地在中国内地和中国香港的“不足一美元”低价股。作为对比，在流动性充裕的常规时段，需要256只股票才能达到同等成交比例。

目前提供夜盘撮合服务的另类交易系统（ATS）Blue Ocean Technologies首席执行官Brian Hyndman表示，12月新规落地后，现有的活跃玩家将无缝衔接。但他同时坦言，买方机构和投行的持续缺席，意味着市场仍缺失最关键的一块拼图。

清算基建就位：每日仅留一小时“空窗期”

尽管资金端存在分歧，华尔街的底层基础设施已为“通宵”做好了准备。

负责美股清算的美国证券存托与清算公司（DTCC）已于今年6月切换至“24x5”模式，运行时间从纽约时间周日晚8点持续至周五晚8点。同时，负责分发报价及交易数据的证券信息处理器（SIPs）也已获批延长运行时间。

根据最新时间表，12月扩容后，纳斯达克和纽交所在现有的常规时段（美东时间9:30-16:00）、盘前（4:00起）及盘后（16:00-20:00）基础上，将新增晚9点至次日凌晨4点的夜盘。

至此，美股全天将仅在晚8点至9点保留一个小时的休市时间，用于系统维护与交易处理。

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非农爆冷，美债却跌不动：华尔街真正担心的事来了

Sat, 03 Oct 2026 02:07:14 GMT

美国9月非农就业仅增2.9万人，远低于预期的9万，但10年期美债收益率在短暂下探后迅速反弹超10个基点至5.30%，上演V形反转。

一份爆冷的就业报告压低了短端加息预期，却未能撼动长端收益率——华尔街真正的焦虑已从下一次加息转向更棘手的问题：如果借贷成本拒绝下降，经济还能撑多久？

房地产冻结、消费信贷日益惩罚性、弱资质借款人融资成本高企——5%利率环境下的裂痕已经出现，只是被头部股指的光鲜所掩盖。

非农爆冷，债市只给了半天面子

美国劳工部周五数据显示，9月非农就业仅增2.9万人，低于所有预测区间下限；8月数据从16.2万下修至13.3万，失业率微升至4.2%，平均时薪同比增速放缓至3.0%。

随即，两年期美债收益率单日跌10个基点至4.69%，标普500期货涨0.8%，纳斯达克100期货涨1.1%。芝商所FedWatch显示10月加息概率从22%降至17%。Jefferies首席美国经济学家Thomas Simons称，这一数据"应该是10月加息盖棺定论的最后一根钉子"。

但转折来得很快。10年期收益率从日低5.16%迅速反弹，午盘上测5.30%，逼近周四创下的2002年以来高位5.34%。全周，10年期收益率累计上升约12个基点，连续第五周攀升；而2年期收益率全周下降约3个基点，结束此前六周连涨。

长短端走势的分化指向同一个结论：疲软非农降低了短端利率预期，但通胀、财政供给和期限溢价仍牢牢托住长端收益率。

经济学家普遍认为数据失真源于季节性因素。据路透，今年劳动节假期落在月末，历史上往往导致统计偏低。首次申请失业救济人数仍徘徊在57年来低位，医疗保健、建筑和制造业维持就业净增长，尚无大规模裁员迹象。美国百年投资全球固定收益首席投资官Charles Tan判断称：

"这在边际上为美联储按兵不动提供了更多理由。但反过来看，只需一两个通胀数据走热，市场就可能重回鹰派立场。"

5%利率下的K形分化

股票投资者最关心收益率上升的速度，但经济最终必须承受收益率停留的绝对高度。

"实体经济与AI/资本开支之间存在巨大的割裂，"Hirtle & Co首席投资官Brad Conger说。强劲盈利和AI支出浪潮将主要股指维持在纪录附近——英伟达周五盘中创历史新高，市值冲向6万亿美元，纳斯达克100指数收盘刷新纪录。但指数之下，市场广度已经收窄。银行、工业、公用事业板块走软，KBW银行指数全周跌2.78%。三大指数中只有纳指全周累涨0.45%，标普500微跌0.27%，道指跌1.26%。

"我不认为存在一个一切突然崩塌的临界点，但我们已经处于某些行业感到痛苦的区间，"Conger指向房地产、汽车、消费贷款和信用卡。

Laffer Tengler Investments的Nancy Tengler相对乐观："有时候收益率上升是好事。"她认为，如果企业能以5%成本借贷并产生15%-20%的回报，"它们应该整天这么做。"Gallo Partners基金经理Michael Alfaro则指出，私营部门在数据中心领域的庞大支出毫无放缓迹象，AI和航空航天关联企业对高利率的耐受力远超传统行业。

真正的风险：高利率持续多久

当前经济对高息仍有缓冲。

Franklin Templeton的Max Gokhman指出，多数美国房主持有平均利率约4%的固定利率抵押贷款，短期内隔离了新利率冲击；美国非金融企业债务中仅约13%（约5700亿美元）在2027年到期。预计约3000亿美元的AI相关融资主体多为投资级公司，资本充裕，对资金价格并不敏感。

但缓冲垫有保质期。

"5%不是压垮骆驼的最后一根稻草，但它是疲惫驼峰上又一个沉重的麻袋，如果不卸掉一些负重，崩溃只是时间问题，"Gokhman说。"我们已经从最新的就业数据和情绪指标中看到了经济的压力。"

更危险的情景是通胀持续推高收益率，而增长同时走弱。美国、以色列与伊朗的冲突推升能源价格，柴油价格已创历史新高；中东和俄罗斯炼油能力下降令成品油供应成为新的压力点——G7周五宣布通过IEA协调释放1亿桶储备，重点即包括柴油，WTI原油盘中一度跌超5%。持续的关税摩擦同样在抑制企业扩产意愿，ISM调查显示制造商对加拿大贸易争端的担忧持续升温。

"那么股票和固定收益可能同时下跌，重演类似2022年的一幕，大宗商品成为唯一的避风港，"Gokhman说。他和团队已在组合中增加了大宗商品配置来对冲这一可能。

全球债市的压力也在蔓延。法德10年期国债利差周五一度扩大至150个基点，触及2012年欧债危机以来最宽水平。

一份非农报告可以暂时压低短端利率预期，但长端收益率纹丝不动——5%时代的真正考验，在于它会持续多久。

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日本央行加息、特朗普警告都没用？对冲基金重新做空日元

Sat, 03 Oct 2026 02:06:20 GMT

日本央行加息之后短暂出现的“做多日元”交易，正在迅速逆转。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至9月29日当周，杠杆基金重新转为净做空日元，相关看空押注规模约为2100亿日元（13亿美元）。

更值得关注的不是空头规模本身，是对冲基金最近三周仓位变化的速度。

两周前，对冲基金一度转向净做多日元，为2025年年中以来首次；但到了截至9月22日的一周，其日元净多头仓位已经骤降近80%，只剩约559亿日元。

仅仅一周之后，这些残余多头也被清掉了。

截至9月29日，杠杆基金已经从净多头重新转为净空头。也就是说，对冲基金只用了两周时间，就完成了从“押注日元上涨”到重新做空日元的转向。

两周完成多翻空，对冲基金重新押注日元下跌

这可能比日元汇率本身更值得关注。

因为最近几周，理论上有利于日元的催化剂并不少。

日本央行9月加息；日本政府不断警告日元过度贬值；特朗普也罕见表达对日元走弱的担忧；美国财长贝森特甚至公开讨论了强势日元的“可取性”。

但这些信号最终都没有让投机资金长期留下来。

截至本周，日元兑美元已经连续第三周走弱。与此同时，投机资金不仅重新做空日元，还在增加美元多头仓位。

尤其值得注意的是，这轮仓位逆转并非一夜之间发生。

日本央行加息后，对冲基金最初确实押注日元上涨。但到了截至9月22日的一周，杠杆基金的日元净多头已经从前一周大幅削减近80%，日元同期也从约155.11兑1美元跌至157.39附近。

到了最新一周，对冲基金干脆彻底翻空。

这意味着，市场对于日本央行加息的交易逻辑正在发生变化：问题已经不是日本央行会不会加息，而是它接下来加息的速度和幅度，究竟能不能快到足以改变日元的利差劣势。

而从最新仓位来看，对冲基金至少暂时给出了否定答案。

更值得关注的是，对冲基金甚至没有等待下一次日本央行会议进一步确认政策方向，就已经提前重新建立日元空头。

加息还不够，市场重新交易“美日利差”

对冲基金重新做空日元背后，核心仍然是一个最传统的外汇交易逻辑：

利差。

日本央行9月已经把政策利率提高到1.25%，创31年来最高水平。对于长期处于零利率甚至负利率环境的日本来说，这已经是非常明显的政策转向。

但对于外汇市场来说，1.25%仍然不算高。

真正重要的是，日本央行虽然加息，却没有释放出足够强烈的信号，表明接下来会明显加快紧缩步伐。

这意味着，即便日本利率已经升至数十年来高位，与美国之间仍然存在明显利差。

于是，市场重新面对一个现实问题：

如果日本央行只是缓慢加息，而美国利率继续维持高位，那么持有美元、做空日元的套息交易为什么要彻底结束？

这也解释了为什么日本央行加息之后，日元多头并没有持续扩大。

最初的逻辑是，日本进入加息周期，美日利差逐渐收窄，日元应该升值。

但现在市场开始重新定价：日本央行确实在加息，但加得可能没有此前部分投资者期待得那么快。

只要这一点不发生改变，日元就很难仅仅依靠“日本央行进入加息周期”这一故事持续升值。

而最新CFTC数据表明，对冲基金已经开始重新押注这一逻辑。

特朗普也开始警告弱日元，但资金仍然选择做空

这一轮重新做空尤其值得关注，还有另一个原因：它发生在美日两国同时提高对弱日元警惕之后。

日本方面最近已经连续释放强硬信号。

日本最高外汇事务官员三村淳表示，市场应该认真对待东京和华盛顿针对日元走势发出的“非常明确”的警告，并表示如果有必要，日本方面准备采取行动。

美国方面的态度也出现了明显变化。

日本财务大臣片山皋月此前透露，特朗普在与日本首相高市早苗会晤时，对日元贬值表达了担忧。

随后，美国财长贝森特进一步表示，他与片山皋月讨论了强势日元的“可取性”，称能够反映日本强劲经济基本面的强势日元是可取的。日本财务省则表示，美日双方再次确认了对日元低估的担忧，并准备进一步加强合作。

这些表态短期内确实有效。

9月25日，日元兑美元最多上涨约1.2%至156.94附近，创近三周最大涨幅。

但从最新CFTC数据来看，对冲基金并没有把这轮反弹理解为日元趋势已经反转，反而重新建立了空头。

这也让当前的日元交易变得更加微妙。

一边是政策力量越来越明确地希望阻止日元继续快速贬值：日本央行已经加息，日本政府不断警告市场，美国政府也开始公开讨论弱日元问题。

另一边则是资金仍然在交易一个更简单的现实：

只要日本央行没有比市场预期更快地加息，美日利差就很难迅速消失；只要利差还在，做空日元、持有美元的套息逻辑就仍然存在。

因此，最新对冲基金持仓真正释放出的信号，可能并不是“市场不相信日本央行”，也不是“特朗普喊话完全没有作用”。

更准确地说，市场正在区分两件事情：政策喊话可以影响日元短期能跌多快，但利差仍然决定资金是否愿意长期持有日元。

过去两周，从净多头骤降近80%，再到重新建立约2100亿日元的空头，对冲基金已经用仓位表达了当前的交易判断。

接下来真正值得观察的，是日本央行能否给出更明确的后续加息路径，进而真正改变这笔交易背后的利差逻辑。

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跌破4200！谁将托住黄金：中国买盘重构全球黄金定价权？

Sat, 03 Oct 2026 01:51:40 GMT

当前国际金价围绕4300美元/盎司持续震荡。按照传统定价框架，在10年期美债收益率飙升至5.15%、实际收益率高企、美元阶段性走强的背景下，黄金作为无息资产本应显著承压，甚至应跌至4000美元/盎司以下。然而，金价并未出现趋势性崩塌，反而在历史高位附近展现韧性。这一偏离所传递的信号，远比任何单次利率预测更为关键：黄金市场的定价逻辑已告别旧规则。

从短期看，压制因素存在性仍强。美伊冲突推升能源价格，强化通胀黏性，进而推升美联储加息预期、抬高实际利率与美元，压制金价。这主要通过抑制黄金ETF需求体现。自7月中旬以来黄金ETF新增持仓中，超过90吨是在4350美元/盎司或以上建立；若金价跌破该区域，这部分持仓将面临亏损与清算压力。短期金价仍可能因投机盘与ETF流出而波动。

因此，当前黄金下跌更多体现为金融资金的边际收缩，而非结构性需求的逆转。9月份，传统商业及非商业资金并未出现大规模流入，CTA持仓变动亦相对有限；中国ETF资金流入虽有所增加，但幅度并未显著偏离常态。这表明，当前支撑黄金的更多是储备管理者的配置需求与实物买盘。

其中，今年前8个月，中国黄金进口量达1141吨（包括民间家庭增配与官方储备），创同期历史新高，已超2025年全年水平，按此速度年度进口量或首次突破1700吨。官方储备上，人民银行8月份增持约20吨，今年累计约80吨，连续购金趋势延续。更值得关注的是民间囤金，中国民间黄金持有量约1.2万吨，远超美国8000多吨官方储备。中国黄金需求也正从传统消费主导，转向储蓄、投资和资产配置需求。

传统定价规则失效，黄金定价底转向结构性需求

传统黄金交易逻辑可以概括为：美元和实际利率决定方向，ETF和投机资金决定弹性。这一框架在短期依然有效，但已不足以解释当前黄金在高实际利率环境下表现出的韧性。

核心变化在于，黄金需求正出现更明显的分层。第一层是以CTA、期货和ETF为代表的金融资金，其对利率和美元高度敏感，因此美联储加息能够迅速通过资金流向压制金价。

特朗普最新表态：与伊朗的战事将“很快结束”！此前类似说法已多达几十次

每日经济新闻 — Sat, 03 Oct 2026 00:55:52 GMT

据新华社消息，美国总统特朗普2日称，与伊朗的战事将“很快结束，伊朗永远不会拥有核武器”。

另据CCTV国际时讯此前援引美媒报道，自本轮美以伊战争爆发以来，美国总统特朗普曾多次表示“与伊朗达成共识”“很快就会与伊朗达成协议”或“战争很快就会结束”，但事实上冲突一直在持续。据美国有线电视新闻网统计，截至6月11日，特朗普至少作出过39次此类表态。

本文来源：每日经济新闻

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月3日

Fri, 02 Oct 2026 23:59:56 GMT

华见早安之声

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要闻精选

恒指失守24000点创三个月最大跌幅，物理AI牛股暴跌近50%，权重科网股集体下跌，赛力斯盘中一度大涨15%。

美国9月新增非农就业2.9万人，远低于华尔街预期9万，失业率小幅升至4.2%。机构高呼9月非农“杀死”10月加息预期、市场预计加息概率降至20%，“新美联储通讯社”：就业报告未改联储立场，9月CPI更重要。白宫经济顾问哈塞特：非农报告“符合预期”，霍尔木兹已开放，特朗普认真对待赤字问题。

G7决定释放1亿桶紧急油储，立即行动、持续四个月，前20天先大规模投放柴油。

报道：美伊冲突打乱OPEC+扩产节奏，产能审查推迟至11月中旬。

报道：沙特考虑发动10万也门士兵攻打胡塞武装、直指红海咽喉，获美国情报支持。

报道：博通联手黑石筹资600亿美元，为Anthropic等AI公司铺路算力。

日媒称东芝拟豪掷600亿日元扩产HDD、产能拟翻倍，希捷科技收跌10%。

特斯拉三季度全球交付量同比降2%、仍超华尔街预期逾2万辆，在欧洲新车注册量8月同比增长53%，加拿大Model 3销量攀升。

英伟达推出64GB版DGX Spark，内存砍半，4999美元起售，128GB版涨价至6950美元。

中国医药BD再下一城：艾博生物与诺华达成78亿美元mRNA授权协议。

市场概述

美非农就业数据意外疲软挫伤10月加息预期，科技股力挺美股走高，纳指三连阳，盘中创新高、收涨超1%，连涨三周，标普道指两连涨、但全周累跌；纳斯达克100收创历史新高；英伟达四个多月来首次创盘中历史新高，收涨超1%；博通收涨超3%；交付数据提振，特斯拉收涨近5%；绩后耐克收跌3.6%；东芝扩产消息冲击存储芯片股，希捷和西部数据收跌10%。

美债收益率走V，美就业报告后，10年期美债收益率刷新日低，后抛售重启、收益率一度较日低回升超10个基点。法德10年期利差增扩至2011年来最大。

美就业报告后，美元指数加速跌离一年半高位，离岸人民币曾逼近6.70。

G7释放油储计划重创原油，美油盘中跌超5%。美非农就业后，黄金短线拉升超1%、后转跌。全周金银大跌，期金累计跌3.6%，创四个月最大周跌幅，期银累计跌近7%。

欧美股市：标普500收涨0.73%，报7722.72点，全周累计跌0.27%；道指收涨0.49%，报51176.96点，全周累计跌1.26%；纳指收涨1.19%，报27190.864点，全周累计涨0.45% 。欧洲STOXX 600指数收涨0.75%，报631.35点，全周累计跌1.14% 。

A股：休市。

港股：恒指收跌2.6%，报23972.29点，创3月23日以来最大跌幅。

债市：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为5.27%，日内升约3个基点，全周累计升约11个基点；2年期美债收益率约为4.82%，日内升约3个基点，全周累计降约3个基点。

商品：WTI 11月原油期货收跌1.90%，报91.11美元/桶，全周累计跌1.41%。布伦特12月原油期货收跌0.06%，报102.25美元/桶，全周累计涨4.94%。COMEX 10月黄金期货收跌0.94%，报4133.7美元/盎司，全周累计跌3.59%。COMEX 10月白银期货收跌1.23%，报59.977美元/盎司，全周累计跌6.68%。COMEX 10月期铜收涨0.15%，报6.492美元/磅，全周累计跌3.1%。

要闻详情

中国

玉渊谭天：中美11月人工智能对话谈什么。11月对话将聚焦三大核心议题：一是共同制定AI风险分类分级标准，厘清"重大风险"定义；二是建立模型失控等风险事件的通报机制，明确上报范围、时限与约束；三是将AI治理纳入更广泛的多边框架，扩大各国参与。加州或率先破局，推动互信与制度框架落地。

恒指失守24000点创三月来最大跌幅，物理AI牛股暴跌近50%，权重科网股集体下跌，赛力斯盘中一度大涨15%。盘面上，金融、医药等下挫，友邦保险、百济神州跌近6%领跌蓝筹。天数智芯跌近7%。汽车、科技股疲弱，理想汽车、哔哩哔哩、小米集团、网易、小鹏集团领跌。消费、光模块相对强势，ASMPT涨超8%。

中国医药BD再下一城！艾博生物与诺华达成78亿美元mRNA授权协议。诺华以5.75亿美元首付款锁定艾博生物核心资产ABO2203，并获得其RNA技术平台其他项目的选择权。ABO2203机制新颖——通过mRNA编码T细胞衔接器，从根本上重置免疫系统而非仅抑制症状，靶向狼疮、类风湿等自身免疫疾病。此举标志中国mRNA技术获国际顶尖认可，更折射出跨国巨头密集“扫货”中国创新药的热潮。

海外

非农大幅低于预期！美国9月新增就业2.9万，预期9万，美债收益率下行，美股期货上涨。美国9月非农就业仅增2.9万，远低于预期9万，失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%。数据发布后，美联储10月加息概率从22%降至17%，年内剩余两次会议的累计加息预期降至约21个基点；两年期美债收益率单日跌10基点，标普500期货涨0.8%。经济学家将异常疲软归因于季节性调整因素失真，而非劳动力市场的实质性转向。

机构高呼9月非农“杀死”10月加息预期！“新美联储通讯社”：就业报告未改联储立场，9月CPI更重要。“新美联储通讯社”称，美联储高官本周已暗示10月加息可能并非其基本预测，本次报告的工资和失业率都未显示就业市场正在重新趋紧到足以明显增加价格压力的程度。交易员对10月加息的定价概率从数据公布前接近30%降至约20%，甚至一度不再完全计价年内加息。机构认为就业市场表现为“低招聘、低裁员”，给联储等待更多数据提供理由；12月加息仍有可能。市场反应显示“坏消息就是好消息”，华尔街仍盯住5%美债收益率。
白宫经济顾问哈塞特：非农报告“符合预期”，霍尔木兹已开放，特朗普认真对待赤字问题。哈塞特表示，对9月非农就业报告"并不失望"，政府就业人数下降，而其他行业都在上升。能源问题上，其表示海军已开放霍尔木兹海峡、白宫正与欧洲进行沟通，若欧洲释放战略储备，将产生"巨大影响"。其还表示当前利率水平"高得令人无法接受"，特朗普在"认真对待削减赤字问题"，不想通过通货膨胀来摆脱债务。

G7决定释放1亿桶紧急油储，前20天先大规模投放柴油，美油一度跌超5%。G7领导人声明称，G7将通过IEA协调释放1亿桶战略油储，行动持续四个月；承诺避免成员国之间限制能源出口，呼吁其他产油国避免采取可能加剧市场紧张的禁令；未来几天内将通过IEA继续讨论，如有必要是否进一步增加柴油储备释放规模。马克龙称G7希望通过此行动压低燃料价格。特朗普发帖欢迎，称欧洲已同意释放“大量”库存柴油，进程将“立即开始”。

马克龙呼吁G7协调联合抛储。法国总统马克龙呼吁七国集团采取协调一致的行动，避免实施出口限制，共同遏制燃油价格上涨。据报道，在周五的欧盟成员国政府通话中，各方讨论了一项由法国提出的方案：由欧洲国家释放5000万桶柴油，同时由国际能源署成员释放5000万桶原油。

报道：美伊冲突打乱OPEC+扩产节奏，产能审查推迟至11月中旬。据媒体报道，OPEC+的产能审查工作延误，原定完成期限为2026年9月底，目前推迟至11月中旬，仍在理论上允许OPEC+在11月下旬的全体会议上讨论相关结果。独立产能评估结果将直接左右各成员国获准的产量上限，部分成员国已就配额问题产生明显分歧，联盟稳定性面临压力。

报道：沙特考虑发动10万也门士兵攻打胡塞武装、直指红海咽喉，获美国情报支持。据报道，沙特正考虑两套作战方案，一是集中攻击曼德海峡附近的沿海地区，二是在也门多个战线同时发动更大规模的进攻；行动目标是夺回胡塞武装近期控制的曼德海峡及其周边地区；美国未直接下场，但已向沙特提供情报支持，包括目标信息。

报道：博通联手黑石筹资600亿美元，为Anthropic等AI公司铺路算力。博通正牵头筹组600亿美元债务融资，为Anthropic等AI企业购买芯片及建设数据中心提供资金支持。其中，420亿美元优先有担保债券由博通组织华尔街银行银团分销，180亿美元次级债务则由黑石主导，并由其旗下基金承诺出资90亿美元。该交易已酝酿数周，尚未正式宣布。

日媒称东芝拟豪掷600亿日元扩产HDD、产能拟翻倍，希捷科技盘前跌超10%。东芝计划投资约600亿日元扩建菲律宾HDD工厂，力争在2027财年前将AI数据中心硬盘产能翻倍，并提升单盘容量。叠加西部数据加码投资，HDD行业供给偏紧格局或逐步缓解。尽管AI数据中心需求仍在增长、希捷2026年产能已售罄，新增供给可能削弱厂商议价能力，市场开始关注供需再平衡以及希捷的市场份额和盈利前景。

特斯拉股价大涨！三季度全球交付量超预期，欧洲8月同比增长53%，加拿大Model 3销量攀升。特斯拉三季度交付48.7万辆，超出华尔街预期逾两万辆。今年8月特斯拉在欧盟新车注册量同比增长约53%，今年前八个月累计增幅达66%，油价飙升推动欧洲电动车需求。证券时报1月曾报道，加拿大在配额内，给予中国电动汽车6.1%关税待遇，不再征收100%附加税。媒体报道此后Model 3在加拿大销量攀升。

英伟达推出64GB版DGX Spark，内存砍半，4999美元起售，128GB版涨价至6950美元。英伟达瞄准本地AI需求推出新版DGX Spark，可本地运行最高1000亿参数模型，于10月23日通过OEM厂商上市。新版保留GB10 Blackwell芯片、DGX OS、完整的英伟达AI软件栈及ConnectX-7网络能力，但统一内存从现有的128GB降至64GB；测试显示两台64GB可“拼”成128GB，性能最高提升约70%。英伟达将128GB Founders Edition涨价归因于内存供应受限和成本上升。

三星HBM4报价为HBM3E三倍，押注AI算力军备竞赛重塑定价权。据韩媒，三星电子已将明年HBM4的供应报价定在每吉比特（Gb）4美元中高区间，是现款旗舰产品HBM3E约1.50美元/Gb价格的三倍以上。

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非农爆冷挫伤加息预期，美股续涨、英伟达盘中新高，美债收益率走V，G7释储重创原油，金银全周大跌

Fri, 02 Oct 2026 22:04:12 GMT

美国9月非农就业报告意外大幅降温，市场对美联储短期加息的预期进一步降温。周五美股走高、美元走弱，美债收益率则在数据公布后短线大幅下行，随后快速V形反转并转升。与此同时，七国集团（G7）宣布释放1亿桶石油和石油产品储备，国际油价盘中大幅跳水。

美国劳工部周五公布的数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万人，远低于市场预期的9万人；8月新增就业人数由16.2万人下修至13.3万人，失业率升至4.2%，平均时薪同比增速放缓至3.0%。数据公布后，市场预计美联储10月加息概率进一步降至约20%至21%，低于数据公布前的约26%。

美股和美债随后走出截然不同的行情。美股尤其是科技股受到“加息压力减轻”的提振，纳指涨超1%，英伟达盘中创历史新高；美债则未能延续最初的上涨行情，基准10年期美债收益率一度较非农就业报告公布后刷新的日低反弹超10个基点。

媒体分析称，债券投资者最初押注疲软就业将降低美联储继续加息的压力，但随后重新关注能源价格、通胀预期、财政赤字以及期限溢价等因素；评论称，疲软的非农并未完全排除未来数月再次加息的可能性。

本周，全球资产的主线并非单一的“风险偏好”，而是AI科技股与传统宏观资产之间的明显分化。科技板块成为本周表现最好的主要板块，金融和医疗板块表现垫底。

长短端美债收益率走势也出现分化：10年期收益率延续一个月来周度升势，而对利率更敏感的2年期收益率在连升六周后回落，显示市场对短期美联储政策的押注有所缓和，但对长期通胀、财政供给和期限溢价的担忧仍然存在。原油则在中东供应风险、战略油储释放和成品油供应紧张之间反复博弈；贵金属金银在周初大跌后未能收复失地，继续受到美元和高国债收益率的压制。

美股：纳指涨超1%、盘中新高，交付数据提振特斯拉，东芝扩产消息冲击存储芯片股

三大美股指周五集体高开，全天保持涨势。纳指收涨1.19%，报27190.86点，创9月22日以来收盘新高，早盘曾涨3%、创盘中历史新高；标普500指数收涨0.73%，报7722.72点；道指涨250.40点，涨幅0.49%，报51176.96点；纳斯达克100指数涨约1%，盘中及收盘均刷新纪录。罗素2000指数收涨0.94%。

全周，标普500指数累跌0.27%，为近四周第三次周跌；道指累跌1.26%，为近五周第四次周跌；纳指累涨0.45%，连续第三周上涨；纳斯达克100指数涨0.65%，同样连续第三周上涨；罗素2000指数跌0.16%，连续第四周下跌。科技板块成为本周表现最好的主要板块，而金融和医疗板块表现垫底，KBW银行指数全周跌2.78%。

个股方面，英伟达（NVDA）盘中一度上涨约3%，继5月中之后时隔四个多月又创盘中最高纪录，最终收涨约1.3%，逼近5月中所创的收盘最高纪录；特斯拉（TSLA）受到第三季度交付数据提振，盘中一度涨超5%，最终收涨约4.7%。特斯拉第三季度交付48.65万辆，同比下降2.1%，但较分析师预期高约5%。

芯片股周五总体走高，费城半导体指数收涨约2.4%，本周累计上涨3.69%。但存储芯片股当天遭抛售。

日经新闻称，东芝计划到2027财年将用于AI数据中心的传统硬盘（HDD）产能提高一倍，市场担忧供应增加可能削弱当前的供需紧张格局，希捷科技（STX）和西部数据（WDC）周五均跌约10.2%，闪迪（SNDK）跌约3.8%，美光（MU）跌超2%。

其他个股方面，博通（AVGO）涨约3.4%，此前有报道称公司同意向Anthropic提供最高420亿美元贷款；安森美（ON）因提高对Synaptics（SYNA）的收购报价至每股123美元而上涨，Synaptics大涨约14%；耐克（NKE）则因中国市场销售疲软、下调业绩指引并宣布裁员，早盘曾跌收跌逾3.6%。

美债：非农就业后 10年期收益率刷新日低后一度反弹超10基点

非农数据公布后，美债一度迎来明显买盘。10年期美债收益率一度跌破5.16%，2年期收益率也一度降至4.70%左右。但随着交易深入，收益率迅速反弹，10年期收益率盘中一度升至5.30%附近，最终收于约5.28%，单日上涨约4个基点；2年期收益率收于约4.82%，上涨约3个基点。

MarketWatch指出，债市最初认为就业降温将降低美联储继续加息的压力，因此买入美债；但随着市场重新评估，能源价格上涨可能推高通胀压力，同时美国财政赤字和巨额国债供给仍在对长期收益率构成压力。此外，在近期全球债市遭遇抛售的背景下，期限溢价也成为投资者关注的因素。

换言之，疲软非农降低了短端利率预期，却不足以彻底扭转长期美债面临的供给、通胀和期限溢价压力。

全周来看，10年期美债收益率累计上升约12个基点，连续第五周攀升，为2024年11月以来最长周度连升；2年期收益率则累计下降约3个基点，结束此前连续六周连升。这种长短端分化，反映出市场对短期美联储政策路径的押注有所缓和，但对长期通胀、财政供给和期限溢价的担忧依然存在。

欧债：法德10年期利差扩增扩至2011年来最大

欧洲债市继续剧烈波动。

周五德国与法国10年期国债收益率利差扩大至2011年以来最宽水平；法国2年期国债收益率盘中一度升至3.84%，德国2年期收益率则在2.94%至3.06%之间波动。过去一周，德国2年期收益率下降近25个基点，而法国2年期收益率反而上升近14个基点。

市场更关注法国财政状况。此前法国10年期国债收益率一度逼近4.95%，创约20年来高位，法德10年期国债利差一度突破140个基点，达到2012年欧债危机以来最宽水平。

全周，德国2年期国债收益率累计下降近25个基点，而法国2年期收益率则上升约14个基点。

在全球债市整体受到高油价、通胀以及财政赤字压力冲击之际，法国正在成为欧洲债市风险最集中的市场之一。法国财政状况和政治不确定性持续成为欧洲债市的重要定价因素。

汇市：非农就业后美元指数加速跌离一年半高位离岸人民币曾逼近6.70

非农公布后美元明显走弱。ICE美元指数（DXY）在美国非农就业报告公布前曾短线转涨，报告公布后跌幅迅速扩大，美股午盘刷新日低至101.67，日内跌逾0.4%，跌离周四涨破102.20刷新的2025年4月以来高位，在连涨四日后回落、本周首日下跌，但本周继续累涨、连涨三周。

两连跌的日元反弹，美元兑日元在美国就业报告后迅速扩大跌幅并跌破157.00刷新日低，靠近周三跌至156.37刷新的9月18日以来低位，日内跌逾0.7%；欧元兑美元在美国就业报告后迅速转涨，美股早盘刷新日高至1.1286，脱离周四所创的2025年5月以来低位

离岸人民币（CNH）兑美元在亚市早盘刷新日低至6.7175，不久转涨后保持涨势，美国非农就业报告公布后，涨幅迅速扩大，美股早盘曾逼近6.70关口至6.7008，刷新9月23日以来高位，在两连跌后反弹，本周累涨、在上周回落后反弹。

比特币（BTC）在欧股盘中涨破8.71万美元、刷新9月23日以来高位，美股开盘后持续回吐涨幅、午盘转跌，午盘曾跌破8.39万美元刷新日低，较日高跌超3000美元、跌近4%，美股收盘时处于8.44万美元下方，最近24小时跌约0.5%，最近一周涨约0.5%。

原油：G7将释放1亿桶储备，油价盘中跳水

国际油价周五受到G7释放战略储备的消息重创。G7宣布，将通过国际能源署（IEA）协调释放1亿桶石油和石油产品储备，计划持续四个月，其中包括大量柴油储备。

消息公布后，美国WTI原油盘中一度跌至88.06美元/桶附近，跌幅超过5%；布伦特原油一度跌至98.40美元附近，跌幅接近4%。截至收盘，WTI 11月合约跌1.90%，报91.11美元/桶；布伦特12月合约跌约0.06%，报102.25美元/桶。

按即月合约收盘口径，美油本周累计跌约1.41%，连续第二周下跌；布油则累涨约4.94%，连续第二周上涨。

媒体指出，当前能源市场的主要压力已经不仅是原油供应，还包括炼油能力和成品油供应。中东和俄罗斯炼油能力下降，使柴油等成品油供应成为市场新的关键压力点，这也是G7此次行动重点释放成品油储备的原因之一。

黄金：非农后一度冲高，金银全周继续大跌

黄金同样经历了明显的盘中反转。非农公布后，黄金期货一度升至4259美元附近，涨幅超过1%，现货黄金一度突破4220美元；但随着美债收益率反弹，金价回吐涨幅，美股早盘转跌。

到周五收盘，即月合约COMEX 10月黄金期货收跌0.94%，报4133.7美元/盎司，在三连涨后回落，刷新8月4日以来收盘低位，本周累跌3.59%、创6月5日一周以来最大单周跌幅，连跌两周。

周四扭转三连跌的纽约期银和期金均在美国非农就业报告后涨幅扩大、但美股早盘转跌。即月合约COMEX 10月白银期货收跌1.23%，报59.977美元/盎司，刷新8月3日以来收盘低位，本周累跌6.68%，创6月26日一周以来最大周跌幅。

本周期金和期银均连跌两周、最近六周内第五周累跌。

纽约期铜在周四回落后小幅反弹。COMEX 10月期铜收涨0.15%，报6.492美元/磅，暂别周四刷新的9月16日以来收盘低位，本周累跌3.1%，创6月26日以来最大周跌幅，在连涨两周后回落。

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法德国债利差飙升至欧债危机以来新高，欧央行面临“噩梦情景”：出手救市还是保信用？

Fri, 02 Oct 2026 21:56:35 GMT

法国国债利差飙升至欧债危机以来最高水平，欧洲央行面临是否动用危机干预工具的艰难抉择，其公信力与市场稳定之间的张力正迅速激化。

法德10年期利差已升至约150个基点，为2012年欧债危机以来最高，法国5年期信用违约互换（CDS）升至约87个基点，为2013年初以来最高；这一轮走阔在一周内完成，为2011年以来最快。

法德国债利差的持续扩大，令外界对欧洲央行是否将启用"传导保护工具"（TPI）的猜测与日俱增。

TPI工具是指，如果欧洲央行判定某国国债遭遇了"无端且无序"的市场抛售，欧洲央行可以在二级市场上公开购买该国发行的政府债券。而法国当前困境的根源恰恰在于真实存在的财政赤字失控与政治僵局，令动用条件的认定极为棘手。

与此同时，欧元区通胀因中东冲突影响正逼近4%，欧洲央行今年已连续加息，此时若重启债券购买、放松融资条件，将与其货币紧缩立场形成直接矛盾。

目前，欧洲央行官员尚未发出任何干预信号，但市场压力若持续蔓延至意大利等高债务国，局面恐将进一步复杂化。

利差创欧债危机以来新高，TPI存废之争浮出水面

法国国债相对德国国债的风险溢价已升至2012年欧债危机以来最高位，迫使市场重新审视欧洲央行的应对选项。TPI于2022年意大利债市动荡期间创设，其设计逻辑在于：工具的存在本身即足以震慑投机性抛售，无需实际动用。

然而，这一威慑逻辑正面临考验。Danske Bank首席策略师Piet Christiansen指出："鉴于法国的财政立场与政治不确定性，利差扩大具有合理性。但这也正是令市场对欧洲央行判断感到困惑之处——如果已妨碍货币政策传导，那是欧洲央行的职责所在；如果尚未妨碍，则应让市场自行对基本面定价，无需干预。"

按照TPI的既定条款，启动条件须满足市场波动"无根据且无序"，并对货币政策传导构成实质威胁。法国当前困境显然不符合前一条件，这使欧洲央行陷入两难——出手干预可能被解读为协助政府为赤字融资，损害央行独立性与公信力。

官员坚守价格稳定立场，干预条件尚未成熟

欧洲央行官员迄今措辞审慎，未向市场释放任何干预意愿。德国联邦银行行长Joachim Nagel本周在被问及TPI潜在使用时明确表态："我在管理委员会的职责是履行授权。价格稳定是核心，这与某些利差水平无关。"

欧洲央行行长拉加德上月在都柏林讲话时，对法国债市压力态度相对从容，并着重强调更广泛背景：

"我们没有看到任何无序波动，没有看到任何紧张迹象。这是一场影响所有债券、尤其是长端债券的全球性运动，有多重原因，但市场功能并未出现无序失灵。"

芬兰央行行长Olli Rehn则将解决问题的责任明确归于各国政府："较高的借贷成本、不断增长的支出需求以及有限的财政空间，可能加剧主权风险，并在金融体系其他环节暴露脆弱性。这些风险凸显了持续保持警惕、推进财政整合的必要性。"

法国央行行长Emmanuel Moulin亦警告，欧洲央行对法国经济并无"灵丹妙药"。

量化紧缩退出或成折中选项，但效果存疑

在完全启用TPI之前，部分市场人士认为，停止"量化紧缩"——即停止让债券持仓自然到期缩减——可能是欧洲央行可采取的第一步缓和措施。

安联贸易（Allianz Trade）首席经济学家Ana Boata表示："这方面显然有操作空间。以法国为例，每月到期规模约为50亿欧元，占新发行量的20%，绝非可以忽视的数字。"

但通胀背景令这一选项同样受限。中东冲突引发的能源与大宗商品价格波动推动欧元区通胀接近4%，欧洲央行6月与9月已相继加息，在此背景下重新放松融资条件，逻辑上与当前紧缩周期背道而驰。

蔓延风险是关键触发点，意大利动向备受关注

据彭博分析师Jean Dalbard和Simona Delle Chiaie判断，TPI启动的关键触发条件在于：法国债市压力是否蔓延至其他欧元区主权债或资产类别。目前尚无明显传染迹象，但意大利国债利差也在走阔，尽管与历史高点相比仍处较低水平。

在此背景下，意大利总理乔治娅·梅洛尼（Giorgia Meloni）政府本周对预算方案进行了临时调整，削减国防开支以将财政赤字压缩至欧盟GDP 3%红线以下，显示出对市场压力的明显警觉。

相比之下，法国仅计划将赤字从2026年的5.4%收窄至2025年的5%，整改力度远逊。

布鲁塞尔官员的焦虑情绪同样在上升。据一位不愿具名的欧盟官员透露，各成员国尚未充分认识到局势的严峻性，持续寻求放宽欧盟财政约束，而市场需要的恰恰是政策可预期性。

TPI从未实际动用，但理论威力不容小觑

尽管欧洲央行官员态度保守，部分市场人士仍相信，一旦局势失控，欧洲央行别无选择。

富达国际（Fidelity International）固定收益首席投资官Marion Le Morhedec表示："欧洲央行对此高度关注，一直在与市场参与者保持沟通，包括对冲基金。他们真正想了解正在发生什么，并准备好采取一切必要措施，避免出现重大动荡。"

Scope Ratings主权分析师Eiko Sievert则指出："TPI从未被实际测试过，但理论上，这是一个非常强大的工具。"

问题在于，工具的使用条件与政治意愿能否在市场压力彻底失控之前同步到位，将是欧洲央行未来数周面临的核心考验。

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英伟达盘中创历史新高，市值逼近6万亿美元！对OpenAI 300亿美元投资收官

Fri, 02 Oct 2026 21:56:25 GMT

英伟达股价在周五盘中刷新历史高点，距成为全球首家市值突破6万亿美元的上市公司仅一步之遥。这一反弹终结了一场历时两个月、蒸发逾1万亿美元市值的深度回调，并得到AI需求前景改善、巨额股票回购及宏观利率预期转变等多重利好的共同支撑。

周五盘中，英伟达股价最高涨幅达约3%，刷新历史盘中高点，为今年5月以来首次；尾盘涨幅收窄，最终收涨1.34%，收盘价略低于历史收盘纪录。当日市值一度突破5.7万亿美元。

消息面上，据The Information报道，英伟达与软银已分别完成对OpenAI上一轮融资的最后一笔100亿美元投资，各自兑现了300亿美元的投资承诺。

与此同时，美国最新非农数据公布后市场下调了对美联储10月加息的押注，带动科技股整体走强，进一步提振英伟达股价。

本轮反弹自7月底低点以来已累计上涨约23%，将英伟达年内涨幅推至约25%。公司市值目前约为5.6万亿美元，距6万亿美元的历史性关口尚不足4000亿美元。若能突破该关口，英伟达将成为人类历史上首家市值达到6万亿美元的上市公司。

回购与投资：多重利好支撑反弹

在基本面层面，英伟达于本周一宣布将股票回购授权扩大1500亿美元，创历史最大单次回购增量，使回购计划总规模扩至2350亿美元，并预计在2028财年前执行完毕。

这一举措向市场传递出管理层对公司长期价值的强烈信心，被视为股价持续获得支撑的重要锚点。

与此同时，英伟达与软银联手完成对OpenAI的投资承诺，进一步巩固了其在AI产业链核心地位的市场认知。英伟达不仅是AI算力基础设施的最大受益者，还在通过战略投资深度参与AI生态的构建。

AI安全布局：应对监管与投资者关切

近期市场对AI安全风险的关注度持续上升。英伟达于本周一发布了一套新型双层AI安全系统，旨在防止AI代理出现异常行为。

英伟达表示，该系统若此前已部署，将能够阻止OpenAI模型近期对Hugging Face的入侵事件。

这一举措的时机颇为微妙——在投资者对AI技术安全风险及技术对人类潜在威胁的担忧不断升温之际，英伟达主动展示其在安全层面的技术储备，有助于缓解外界对AI监管风险可能冲击需求的顾虑。

情绪修复：AI需求前景重回正轨

此轮反弹的更深层驱动力，在于市场对AI基础设施需求前景的信心逐步回归。

过去数月，围绕AI领域的市场情绪快速切换，核心争议在于科技巨头在AI基础设施上投入的数千亿美元是否能转化为实际回报。

近期，以Meta旗下AI代理Muse为代表的应用层突破，令市场重燃对AI代理类应用将大幅拉升芯片需求的乐观预期，进一步修复了投资者对英伟达中长期增长逻辑的信心。

目前，英伟达今年以来累计涨幅约25%，有望实现连续第四年录得两位数涨幅。

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美国司法部长：不会重启对鲍威尔的刑事调查

Fri, 02 Oct 2026 21:56:19 GMT

美国司法部明确表态不会重启对前美联储主席杰罗姆·鲍威尔的刑事调查，但为这一争议事件留下了后续追究的可能性。

司法部长Todd Blanche周五表示，"我们不会重启对他的刑事调查。"此前，美联储监察长办公室本周发布报告，认定鲍威尔在联储大楼翻修项目中无刑事不当行为。

Blanche表示对该报告感到满意，但同时指出鲍威尔对该项目的监管"并不恰当"。

Blanche同时强调，美联储已计划聘请独立审计机构对建筑成本进行审查，一旦审计发现任何刑事不当行为的证据，司法部将介入调查。

政治压力持续：特朗普要求鲍威尔辞职

这一建筑翻修项目长期以来遭到特朗普及共和党议员的批评，他们指控鲍威尔主导下的美联储存在过度开支和奢靡设计。相关指控随后引发了对鲍威尔的刑事调查。

哥伦比亚特区联邦检察官Jeanine Pirro今年4月表示，在两党议员均提出异议后，她已指示其办公室撤销调查。Pirro办公室目前表示正在审阅监察长报告。

特朗普本周三在社交媒体上发文称，鉴于监察长的调查结果，鲍威尔应当辞去美联储理事职务。"如果他不辞职，美国政府就应该在最高层面上起诉他，理由不是腐败就是无能，而这两者都是完全不可接受的."

自去年重返白宫以来，特朗普与鲍威尔的矛盾持续公开化。鲍威尔于今年5月卸任主席职务，但仍留任联储理事。在任期间，特朗普多次施压要求美联储更积极地降息，理由是提升住房可负担性并降低政府借贷成本。

国会选举安全：司法部长否认动用暴乱法

Blanche还就11月中期选举期间的联邦安全部署问题表态。特朗普近期在接受《时代》杂志专访时未排除援引《暴乱法》向投票站派遣联邦执法人员的可能性，引发各方关注。

Blanche对此明确表示，"不，我们没有考虑这一选项，"并将相关担忧定性为"民主党人制造的恐慌"。

他进一步指出，这不过是一个假设性场景，他无法设想何种情境下这一法律会被援引，并称此事"难以想象"会真正发生。"美国人民两年前已经证明，他们的声音能够被清晰地听到，"他说。

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特朗普据称将任命新“AI沙皇”：国家情报总监接棒硅谷大佬，AI政策重心转向安全管控

Fri, 02 Oct 2026 19:36:56 GMT

特朗普政府的AI治理架构正经历一次重要的人事转向。美东时间10月2日周五，多家媒体不约而同获悉，特朗普预计任命现任国家情报总监Jay Clayton担任白宫AI首席顾问，即外界所称的"AI沙皇"，接替今年3月离任的风险投资人David Sacks。

据这些媒体报道，特朗普最快于本周五宣布这一任命。Clayton目前统领美国18个情报机构，其情报安全背景与前任Sacks的硅谷创投履历形成鲜明对比，外界普遍将此次人事变动解读为白宫AI政策重心可能向安全管控倾斜的信号。白宫官员在回应媒体询问时表示，"任何人事任命将由总统直接宣布，此前的任何报道均属无端猜测。"

这一任命发生在AI安全争议持续升温的背景下。Quinnipiac大学本周发布的民调显示，72%的受访美国选民表示反对在其社区新建数据中心，较3月的65%进一步上升。与此同时，AI代理系统入侵外部系统的安全事件接连曝光，使AI风险议题在即将到来的中期选举中成为关键议题。

Clayton的情报背景：安全管控优先级上升

Clayton的履历与其前任截然不同。在出任国家情报总监之前，他曾担任纽约南区联邦检察官，处理过多起高知名度案件，包括前委内瑞拉总统马杜罗被美国俘获后的相关诉讼。今年7月，他在前任Tulsi Gabbard于5月辞职后接任情报总监一职，并获得参议院确认。

在担任情报总监期间，Clayton已公开表达对AI安全威胁的高度重视。在其出任情报总监的确认听证会上，Clayton将AI描述为"不仅是机遇，更是威胁"，并表示"当某件事既是机遇又是威胁时，你最好把它牢牢掌握在手中"。

本周公布的CNBC采访中，Clayton将"超级智能"定性为"国家安全问题"，并表示这一判断得到了本周二在白宫出席会议的AI行业领袖的认同。

值得注意的是，Clayton同时明确反对暂停AI开发，称"我不认为那个房间里的任何人"会认为在美国暂停发展是"一个好策略"。据Axios报道，特朗普本周在被问及“AI沙皇”人选时，当场指向Clayton并称其为"好人"，暗示这一任命已在特朗普的心中基本确定。

与Sacks的政策分歧：监管立场存在微妙差异

Clayton的潜在任命将接替David Sacks留下的职位。Sacks于今年3月以特别政府雇员身份任期届满为由离职，但仍与特朗普保持联系，并于本周二出席了白宫与科技高管的午餐会议。

两人在AI监管立场上存在明显差异。Sacks一贯主张AI开发应尽量免于监管，以促进创新，并批评Anthropic首席执行官Dario Amodei呼吁加强监管和放缓开发的立场，认为此举实质上是为大型企业设置壁垒、阻碍小型竞争者。

相比之下，Clayton的情报安全背景使其对AI潜在风险的认知更为直接。不过，据彭博报道，Clayton的任命若最终落实，将表明特朗普政府无意改变其对AI的"放手"立场——这一技术始终是特朗普经济议程的核心支柱。

特朗普本人9月已将Anthropic CEO Amodei等人提出的安全担忧斥为"骗局"，坚持认为现有责任法律已提供足够保护。

对于AI企业和资本市场而言，这一人事变动的政策含义仍存在不确定性：Clayton的安全背景可能推动更严格的AI系统审查机制，但其明确反对暂停开发的立场，又在一定程度上缓解了市场对监管急剧收紧的担忧。

白宫AI治理架构的演变

此次人事变动是特朗普政府近期密集布局AI治理的最新动作。上月，特朗普宣布计划设立"AI沙皇"职位并组建"AI部队"，但未披露具体实施细节。本周二，特朗普在白宫宴请了近二十位硅谷高管，包括英伟达首席执行官Jensen Huang、Anthropic首席执行官Dario Amodei、SpaceX AI的埃隆·马斯克、OpenAI总裁Greg Brockman、Meta的马克·扎克伯格以及谷歌母公司Alphabet首席执行官Sundar Pichai。

会后，特朗普拒绝了出台新AI法规的提议，坚持行业自律原则。与会各方就一项框架协议达成共识：企业将与外部审计机构合作开展模型安全评估，并强化内部系统管控。这一安排折射出特朗普政府的一贯逻辑——以行业自我约束替代政府立法监管。

然而，随着AI代理系统安全漏洞事件频发，以及Amodei于9月12日发表长达3800字的文章呼吁放缓AI开发并加强政府监管，公众对AI安全的忧虑已难以被政府单方面定性为"骗局"而轻易化解。两党国会议员均已表达警惕，并呼吁加强AI监管行动。在此背景下，Clayton能否在"促进发展"与"安全管控"之间找到平衡，将是其出任AI沙皇后面临的首要考验。

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机构高呼9月非农“杀死”10月加息预期！“新美联储通讯社”：就业报告未改联储立场，9月CPI更重要

Fri, 02 Oct 2026 18:04:36 GMT

美国9月非农就业报告明显降温，市场对美联储近期加息的预期进一步下滑。数据显示，就业增长远逊预期，失业率小幅上升，工资增速也继续放缓。报告公布后，美债收益率一度明显下行，美股走高，利率市场迅速削弱了对美联储本月加息的押注。

美国劳工统计局（BLS）周五公布报告显示，美国9月非农就业人口仅增加2.9万，远低于市场预期的约9万；8月新增就业人数从16.2万下修至13.3万，7月则从增加2.1万人下修至减少1万人，7月和8月就业者合计下修6万人；9月失业率升至4.2%，未如市场预期持平8月的4.1%；9月平均时薪环比上涨0.1%、同比涨3.0%，均较8月放缓，市场预期持平8月涨幅0.3%和3.1%。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论本次非农就业报告指出，美联储高官本周已主动释放信号，暗示10月加息可能并非他们的基本预测情景，他认为，本次报告并未改变联储的这一既定立场。报告最值得注意的是，工资和失业率都没有显示就业市场正在重新趋紧到足以明显增加价格压力的程度。

Timiraos认为，相比之下，10月14日公布的9月美国CPI将更为重要。不过，本次就业报告“确实一定程度上缓和了市场近期对美联储加息路径预期调整所带来的鹰派色彩。”

华尔街机构人士的判断也明显偏向“10月不加息”。Jefferies首席美国经济学家Tom Simons直言，这份就业报告“应该彻底终结10月加息”，称“我们此前预期美联储会继续采取每次25个基点的加息步伐，但目前的形势表明，那些强调在下次加息前仍有充裕时间的决策者们更有可能保持耐心。”

市场定价则显示，报告公布后交易员预计美联储10月加息的概率降至约20%，低于此前接近30%的水平。

就业市场没有重新趋紧，华尔街转向“10月观望”

从数据本身看，9月非农新增2.9万人虽然远逊预期，但报告并未显示就业市场已经出现全面失速。

BLS数据显示，过去三个月非农就业平均每月增加约5.1万人，过去一年平均每月增加约4.1万人；失业率升至4.2%，但仍处于今年以来4.1%至4.3%的窄幅区间。Reuters援引Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge的观点称，9月就业数据虽然令人失望，但更像是既有趋势的延续，而非就业市场突然恶化；目前三个月和一年的平均就业增幅仍高于多数能够稳定失业率的盈亏平衡水平。

与此同时，工资增速继续放缓。9月平均时薪环比仅增长0.1%，过去12个月增速放缓至3.0%。这正是Timiraos强调的关键之一：报告没有显示工资压力重新加速，也没有显示失业率出现足以明显增加通胀压力的就业市场趋紧迹象。

高盛资产管理的多部门固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，9月就业报告的降温表现使本月晚些时候加息变得不太可能。她指出：“今天偏软的数据反驳了就业市场正在重新趋紧的观点。”不过，她仍将12月再次加息作为基本情景；与此同时，如果市场压力持续、能源价格进一步上涨，也可能迫使美联储在本月采取行动。

Vanguard高级经济学家Adam Schickling则认为，目前就业市场呈现出一种“低招聘、低裁员”的状态：招聘偏弱，但裁员依然非常低，未来每月就业数据可能继续释放混合信号。换言之，就业市场既没有明显恶化，也没有重新明显走强，这给美联储继续等待更多数据提供了理由。

10月加息押注骤降，12月仍未被市场排除

就业报告公布后，利率市场迅速作出反应。

Reuters数据显示，市场对美联储10月加息的定价概率一度降至12%，随后回升至约21%；彭博援引利率互换市场的数据则显示，交易员预计10月加息的概率约为20%，低于非农公布前接近30%的水平。部分时段内，市场甚至一度不再完全计价美联储年内加息。

2年期美债收益率一度下跌约10个基点，随后有所反弹。这说明债市迅速降低了对近期加息的押注，但并没有彻底放弃美联储未来继续加息的可能性。

PenderFund Capital Management首席投资官Greg Taylor表示，这份就业报告意味着10月加息的风险已经基本从市场中移除，而12月加息仍在桌面上。Integrated Partners首席投资官Stephen Kolano则认为，弱于预期的非农将推动美联储采取“等待并观察通胀”的策略。

Wells Fargo Investment Institute全球策略师Gary Schlossberg同样认为，报告明显降低了10月加息风险，市场仍需关注12月会议。

市场重新定价：10月加息概率降至约20%

就业报告公布后，利率市场迅速作出反应。

彭博援引利率互换市场数据称，交易员对美联储10月加息的定价概率从数据公布前接近30%降至约20%，部分时段甚至一度不再完全计价美联储年内加息。2年期美债收益率一度下跌约10个基点。随后收益率有所反弹，说明市场虽然明显降低了近期加息押注，却没有彻底放弃美联储未来继续加息的可能性。

这与此前美债市场经历的鹰派重新定价形成鲜明对比。

近期市场曾因通胀压力、能源价格以及经济增长韧性等因素重新计入更多加息风险，美债收益率明显走高。此次就业报告则暂时缓解了这一压力：就业增长放缓、失业率上升、工资增速继续降温，使得美联储没有必要仅仅因为担心经济过热而急于再次加息。

American Century Investments全球固定收益首席投资官Charles Tan表示，这份报告“在边际上给了美联储更多按兵不动的空间”，但他同时提醒，市场可能只需要一两个通胀数据，就可能重新转向更加鹰派的一侧。

换句话说，10月加息的市场定价明显退潮，但加息周期本身并没有被这份非农报告终结。

“坏消息就是好消息”，但华尔街仍盯住5%美债收益率

《华尔街日报》的报道将此次市场反应概括为典型的“坏消息就是好消息”：经济增长和就业没有那么强，意味着美联储继续加息的压力下降，从而缓解近期高企的美债收益率压力，并推动股市走高。

但部分机构提醒，市场不能简单地把就业疲软理解成利好。

eToro分析师Bret Kenwell表示，如果投资者只是为了获得更宽松的金融条件而期待就业市场进一步走弱，这并不是一个没有代价的交易。通胀仍然是问题，而真正的就业市场失速又会带来完全不同的风险。

Kenwell特别指出，10年期美债收益率5%仍是市场需要关注的关键水平。如果5%成为新的收益率底线，市场继续吸收更高利率而不产生明显后果的逻辑将面临挑战。

Edward Jones投资策略师Angelo Kourkafas则认为，偏弱的就业报告有望缓解债市对于激进加息的担忧；如果就业市场保持大体稳定，同时企业盈利继续增长，那么股市基本面仍具有一定支撑。

10月CPI才是下一场关键考验

因此，9月非农给美联储带来的最直接变化，是10月加息的紧迫性明显下降，而不是美联储已经放弃进一步加息。

这正是Timiraos强调“9月CPI更重要”的原因。

10月14日公布的9月CPI，将成为非农之后市场判断美联储下一步政策的重要数据。如果通胀继续表现出黏性，尤其是在能源价格上涨的背景下重新加速，那么偏弱的就业报告未必足以阻止美联储在年内继续加息；反之，如果通胀同步降温，那么就业市场的软化将进一步强化美联储等待的理由。

从目前市场定价来看，9月非农已经明显削弱了10月加息预期：交易员对10月加息的押注降至约20%，而部分华尔街机构甚至认为这份报告已经足以“杀死”10月加息的前景。

但正如Timiraos所强调的，就业报告并没有改变美联储的基本立场——通胀仍然是决定下一步政策的关键变量。

因此，市场交易逻辑正在从“美联储会不会很快再次加息”，转向“9月CPI会不会重新点燃加息预期”。10月14日的通胀数据，或将成为决定这场政策预期博弈下一阶段走向的关键。

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特斯拉大涨！三季度全球交付量超预期，欧洲8月同比增长53%

Fri, 02 Oct 2026 14:12:37 GMT

特斯拉第三季度全球交付量超出分析师预期，为这家电动车制造商在市场承压时期提供了一个企稳信号，但同比仍录得下滑。

特斯拉周五公布，三季度全球共交付486,532辆汽车，高于分析师平均预期463,761辆。欧洲特斯拉新车注册量出现明显回暖，中国市场销量同比回落。

此次交付数据出炉，正值特斯拉经历了一段销量下滑与股价疲软的困难期，竞争加剧以及美国需求低迷持续对公司形成压制。与此同时，CEO马斯克正致力于将公司重心转向人工智能、无人驾驶及人形机器人等前沿业务。

消息公布后，特斯拉盘初上涨4.5%，但今年以来累计仍处于下跌区间。此外，近期市场传言马斯克旗下SpaceX与特斯拉存在合并可能，这一预期在过去数周内推动特斯拉股价阶段性反弹。

同比下滑，但超越预期

去年三季度，特斯拉交付497,099辆，创下历史纪录，彼时美国联邦补贴即将取消，消费者抢购推动销量冲高。今年三季度交付量较这一峰值下降约2%，但超出市场预期逾两万辆。

尽管如此，华尔街普遍预期特斯拉今年全年有望实现温和增长，扭转此前连续两年的年度销量下滑局面。

从车型结构来看，Model Y和Model 3依然是销售绝对主力。除上述两款车型外，公司其他车型合计交付仅8,295辆，包括备受争议的Cybertruck。

此前，特斯拉已停产售价较高的Model S和Model X，目前面向消费者销售的车型收窄至三款。

巨额投入支撑未来布局

为支持业务扩张，特斯拉今年计划支出逾250亿美元，用于扩大工厂产能及推进Robotaxi业务落地。公司本周在一份文件中披露，已获得300亿美元新增贷款及信贷额度。

在新产品方面，特斯拉目前已开始生产无方向盘、无踏板的Robotaxi车型Cybercab，并已推出Semi电动重卡销售。此外，公司还承诺已久的新款Roadster跑车亦在规划之中。

能源业务方面，三季度储能产品部署量达13.7吉瓦时，高于去年同期的12.5吉瓦时，也略高于今年二季度的13.5吉瓦时，延续温和增长态势。

欧洲回暖，中国承压

欧洲市场出现值得关注的积极信号。据欧洲汽车制造商协会数据，今年8月特斯拉在欧盟新车注册量同比增长约53%，今年前八个月累计增幅达66%。

去年，受马斯克个人争议引发的消费者抵制影响，特斯拉在欧盟销量曾大幅下滑。当前，油价飙升以及中国电动车的涌入正在刺激当地电动车需求整体提升，特斯拉从中受益。

相比之下，中国市场竞争压力依然突出。特斯拉持续对Model 3和Model Y提供季末折扣以维持市场份额，但上海工厂产量面临挑战。

据中国乘用车市场信息联席会数据，8月特斯拉中国生产的约86,000辆汽车中，有约36,000辆出口至海外市场，国内交付量环比出现下滑。

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汇市：非农就业后 美元指数加速跌离一年半高位 离岸人民币曾逼近6.70

原油：G7将释放1亿桶储备，油价盘中跳水

黄金：非农后一度冲高，金银全周继续大跌

法德国债利差飙升至欧债危机以来新高，欧央行面临“噩梦情景”：出手救市还是保信用？

利差创欧债危机以来新高，TPI存废之争浮出水面

官员坚守价格稳定立场，干预条件尚未成熟

量化紧缩退出或成折中选项，但效果存疑

蔓延风险是关键触发点，意大利动向备受关注

TPI从未实际动用，但理论威力不容小觑

英伟达盘中创历史新高，市值逼近6万亿美元！对OpenAI 300亿美元投资收官

回购与投资：多重利好支撑反弹

AI安全布局：应对监管与投资者关切

情绪修复：AI需求前景重回正轨

美国司法部长：不会重启对鲍威尔的刑事调查

政治压力持续：特朗普要求鲍威尔辞职

AI正在让美债崩溃即便最后成功也将被征收重税

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汇市：非农就业后美元指数加速跌离一年半高位离岸人民币曾逼近6.70