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谷歌DeepMind，已经破解RSI?

新智元 — Sun, 13 Sep 2026 09:29:01 GMT

谷歌跑通RSI了？！

一个名叫「rsi-model-liverl-le」的模型，突然出现在Google生成式语言API的返回结果里。

没错，就是那个RSI（递归自我改进，Recursive Self-Improvement）。

谣言正在像野火一样蔓延，称谷歌 DeepMind 已经实现了RSI。

就在网友Chubby还在推测之际，Anthropic CEO突然公开宣布全行业包括Anthropic，RSI在各处已经开始发生。

这让Chubby相信传言是真的：RSI已经被实现了！

据爆料，Google内部不止跑着这一个模型。在同一批标签下，还赫然挂着从00到09编号的10个专属训练槽位。

Google的反应堪称神速，当晚就紧急收回了一批相关API密钥。

然后，就没有然后了。Google和DeepMind至今一个字没说。

一句藏头诗，一张截图，一批被收回的密钥

这起风波，源于一句看似普通的祝贺。

9月11日晚，爆料账号lyra给Google DeepMind发了条帖子，「huge congRatulationS Indeed! @GoogleDeepMind」。

细心的人一眼就能看出，三个被刻意大写的字母拼在一起，正是RSI。

lyra的藏头帖

这条帖子迅速斩获上千点赞，评论区一半人在追问「他到底知道什么内幕」，另一半人在查「这人到底是谁」。

几个小时后，另一个账号Lentils直接甩出了实锤截图。

Google的API返回了一段JSON代码，模型代码为「rsi-model-liverl-le」，显示名称为「RSI Model LiveRL LE」。参数规格是输入上限1048576个token，输出上限65536个token。

Lentils的原话是，「想象一下，如果GDM（Google DeepMind）内部真有个叫rsi-model-liverl-le的东西。再想象一下，他们还有10个专属的rsi-model-liverl-ns-xx训练槽位，从00编到09。这难道不疯狂吗？」

Lentils放出的API返回截图

LiveRL是什么？虽然没有官方解释，但X上普遍的共识是「在线强化学习（Live Reinforcement Learning）」，即模型一边跑业务，一边自我进化。

接下来这一步，彻底让全网炸锅。

lyra直接发文@了Google AI Studio负责人Logan Kilpatrick，「没必要因为怕我，就把GDM的API密钥全收回去。你们的基础设施有更深的安全漏洞，直接联系我就行。」

随后他补了一记重锤，这批密钥来自GDM内部员工，可以访问超过1000个内部checkpoint。

lyra公开@Logan Kilpatrick

Lentils紧随其后嘲讽，「我闻到了恐惧的味道。」

虽然这张截图的真伪尚未得到第三方验证（1048576和65536这两个数字与Gemini现有系列的规格完全一致，不排除是内部测试名或恶作剧的可能）。

但它能一夜刷屏，是因为它和Google最近的报道，严丝合缝地对上了。

谷歌拉响紧急警报，微厨房里豪赌RSI

三天前，Business Insider报道称，谷歌联创Sergey Brin对谷歌在Gemini上的进展速度感到不满，并力促员工更加专注于递归自我改进。

早在今年8月，路透社就已经报道过同样的方向：Brin希望谷歌追赶上前沿，并正在将资源推向RSI。

据9月9日Business Insider的独家报道，Sergey Brin回归Google后的办公地点，是总部Gradient Canopy大楼里一间改造过的微厨房。

他坐在一张U形桌旁，旁边是DeepMind现任负责人Kavukcuoglu，而劈柴哥（Sundar Pichai）每周都会来这待上几次。

一位前员工透露，「Sergey想把Gemini当成一家创业公司来管。」另一位员工则直言，「这间厨房的存在，就是为了能直接绕开公司政治。」

他管的细节极其硬核。

他直接插手芯片分配，为Gemini团队开辟了一条正式流程之外的「算力特权通道」；他曾主导砍掉了Jeff Dean的「Frozen」芯片项目，今年又再次削减其资源。

他甚至在内部推行了一项激进计划，监控部分员工的编码过程，用这些真实数据去训练Gemini的代码能力。

他只有一个核心诉求：全公司必须以最快速度，向「递归自我改进（Recursive Self-Improvement，简称 RSI）」发起总攻。

一名前员工在接受采访时用了一个极其贴切的词来形容他：

他深度押注了RSI，他彻底被「AGI洗脑」（AGI-pilled）了。

路透社在8月的报道中也提到，Brin早在4月的全员会上就催促DeepMind加快步伐，将资源全面向RSI倾斜。

一位前员工更是坦言，「他非常相信RSI，他是一个彻头彻尾的AGI信徒。」

把这件事带火的ChrisGPT，附上了BI报道原文

Brin如此急迫的动机并不难猜，Google掉队了。

Gemini 3去年11月短暂登顶后，迅速被Anthropic和OpenAI反超。新一代旗舰模型因编码能力不达标，硬生生推迟了两个月。

与此同时，核心人才在不断流失。Jeff Dean在效力27年后离职创业，Oriol Vinyals、John Jumper等大牛先后出走，Hassabis也于8月5日卸任DeepMind负责人。

如果只是靠堆算力去熬一个更大的底座，等Google追上的那天，对手的下一代早就发布了。

所以Brin的赌注是彻底切断原有赛道。让模型自己评估、自己修改自己，把动辄按季度计算的迭代周期，暴力压缩到按周计算。

这条路一旦走通，落后两个月的旗舰模型将不再是痛点，Google将获得降维打击的迭代速度。

但如果走不通，这就成了一个没有头衔的创始人，用算力分配权，把整个DeepMind押在了一个没人验证过的方向上。

Google早就交了底，只是没人当回事

把时间拨回9月2日。那天，Google发布了Gemini 3.8 Flash和3.8 Flash Cyber。

要知道，这已经是六周内发布的第三个Flash版本了。而3.7 Flash，才刚刚发布了不到三周。

在这篇官方博客里，藏着这样一句话：

「这些模型的进展，进一步被长时间运行的智能体循环所加速。这些循环被设计用来递归地评估和精炼底层模型。」

翻译过来就是，谷歌可能已经实现了「递归自我改进」，然后用它把Gemini提升了0.1。

当时，谷歌DeepMind的姚顺宇评价道：对模型而言，这只是迈出了一小步；但对于 RSI来说，这是一次巨大飞跃。

在DeepMind研究RSI智能体的Sicong Jiang，更是直接断言并乐观预测：

这就是RSI飞轮开始产生复利效应时的样子。

更多的里程碑正在路上——推进更快，落地更强。

据此，DAIR.AI创始人、网友elvis认为：这就是递归自我改进（RSI）飞轮的早期成果。

但大多数人没当回事，因为它被埋在一篇Flash小版本的发布文里。

再看这个恐怖的迭代节奏，三周一个版本，六周三个大跨度跃升。

3.8 Flash在HLE-Verified上拿到了54.9%的成绩，而Cyber版在真实漏洞挖掘上的成功率更是突破了70%。

传统流程是人训、人评、人再训，一轮下来起步就是一个季度。三周一个版本，人是跟不上的。

事后lyra也一语道破，「大家真该去读读Google的官方博客。看看最近几个Flash版本的发布间隔，RSI这件事其实已经非常明显了。」

所以，无论那张截图真假，它所指向的事实，Google早就摆在了明面上。

只不过，在一个名字里带着RSI的模型真身泄露之前，没人把博客里那句话当真。

AI圈苦等了二十年的那扇门

RSI这个概念，在AI圈已经流传了二十多年。

它的核心奥义是让AI自己去修改自己的训练代码和方法，从而训出更强的下一代，下一代再继续自我修正。研发周期将从季度压缩到周，甚至天。

在DeepMind今年6月发表的《从AGI到ASI》中，这被列为通向超级智能的四条必经之路之一。

而就在今年，纸上谈兵终于变成了现实。

去年夏天，IAPS研究员Severin Field曾让来自OpenAI、Anthropic、DeepMind等大厂的25位研究员预测「AI自动化研究」的几大里程碑，拿下奥赛金牌、AI自己写出同行评审论文、AI自主跑完训练循环、AI为生产系统编写核心代码。

https://arxiv.org/abs/2603.03338

短短一年过去，这四条预言已全部被击穿。

大厂们都在向这个终点狂奔。

7月OpenAI公开表示，GPT-5.6 Sol已经能协助后训练一个更小的模型，替研究员省下了数周时间；Anthropic在6月更是直接发表了一篇题为《当AI构建自身》的博客。

今天，Dario Amodei正式宣布，RSI已经开始在整个行业发生，包括在Anthropic内部。Dario为此忧心忡忡，建议放缓前沿AI研发速度。

但Google这次的信号截然不同。其他两家说的还停留在「AI辅助我们做研究」，而Google的博客直言「循环在递归地蒸馏模型」，X上流出的更是带着RSI命名的正式模型标签和训练槽位。

如果Flash三周一更的节奏真是靠这个循环在驱动，那Google手里捏着的东西，比一个旗舰模型可怕得多。

它拿到的是进化速度本身。

下一个Flash，就是验证

真正值得盯的，是一个很简单的时间点。如果三周之后，3.9 Flash准时出现，博客里那句「递归地评估和精炼底层模型」就不再是修辞，Flash的发布日历会变成一个倒计时，每一格都是模型自己走出来的。

AI竞赛过去三年比的是谁的模型最强。从这一刻起，比的是谁的循环转得最快。模型强不强变成了一个中间量，循环每转一圈，它就自动刷新一次。

人类研究员在这个循环里的位置，也在往后退。先是不用写代码，然后不用跑实验，最后只剩下看结果、按确认。Anthropic说过，他们最后的比较优势叫「研究品味」。Google这次要验证的，就是这道防线还能撑多久。

如果那张截图是真的，AI研发史上第一个由模型自己训出来的模型，已经在Google的机房里跑了。

它的名字里直接写着RSI。

本文来源：新智元

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Astra写的代码，人类已经看不懂了

机器之心 — Sun, 13 Sep 2026 08:32:07 GMT

Astra，每天都有新新闻。昨天攻克 A，今天攻克 B，明天可能要一起解决 CDE……进步之快，让人目不暇接。而就算你目力过人，你可能也看不懂 Astra 在做啥了。

前些天，???? 用户 @tenobrus 就发推描述了这一现象：当 GPT-6 Astra 写代码时，如果它推断「这段代码不会有人真的去看」，它就「不再为人类读者而写，也不再为长期维护而写」。它会写出一种高度压缩的东西，人类很难看懂。

@tenobrus 造了个词叫 machineslop 来描述这种现象，即用尽可能少的 token 解决眼前的问题，同时仅保证 AI 自己读得懂。

他给这个现象的定性是 reward hacking。

他的猜测是：当足够多的软件强化学习环境只测功能和结果、不给代码质量任何监督信号时，模型自然会学成这样。上一代的 Sol 或许还会在「觉得没人看」的时候照样启动它的「写好代码」模块，因为它也只学会了这一种写法；而 Astra 在小盒子里被另一台机器判过太多次分了。

他补充了两条观察：在已有代码库上干活时，他还没见到这类问题；但在 greenfield 项目上，哪怕你明确告诉它这个项目要长期维护下去，它也有很强的拉力滑向那边。

然后，Flask 作者 Armin Ronacher 拿出了一堆证据。

https://lucumr.pocoo.org/2026/9/7/astra-why/

Ronacher 在 9 月 7 日的博客里复盘了一个周末实验。

他给 Astra 定了个目标：让 Python 用上虚拟线程和词法作用域。工作流完全交给模型自己决定，自己管理上下文，自己在 agent-notes 目录里记笔记，自己派生子 agent。然后他就去过周末了。

35 小时后他把它关掉。产出是净增 7.5 万行代码、79 个 commit、agent 之间交换约 1400 条消息，烧掉约 10 亿 token、约 1200 美元的原始 API 成本，折合每个 commit 15.5 美元。

按他自己的结论，这些东西没有产生任何价值，也没让他学到怎么把工厂开得更好。

有能力解决千禧年问题的 Astra 为什么如此拉胯？

第一类问题出在工具调用的代码上。

Astra 大量放弃 harness 提供的 patch 工具，改用 Python 把整个 C 源文件读成字符串，做 replace，再写回磁盘——一行里用分号串起四五条语句，改的是 CPython 的编译器和内部头文件。要在 Windows 上验证剪贴板行为时，它用 Bash 调 Python，Python 调 Node.js，Node.js 再去拉起 PowerShell。

有一次它想确认 macOS 上能不能通过 Unix socket 传文件描述符，写出来的探测脚本长这样：

Pythonfor into in (False,True): a,b=socket.socketpair();fd=os.open(os.devnull,os.O_RDONLY);b.sendmsg([b'c'],[(socket.SOL_SOCKET,socket.SCM_RIGHTS,array.array('i',[fd]))]);print('fds',a.fileno(),b.fileno(),fd)

能跑，也确实省 token。问题是当模型绕开编辑工具、改用这种方式动文件，你就没法靠读它的动作跟上它在干什么，只能等尘埃落定后去看最终产物的 diff。

第二类问题更麻烦：这种风格漏进了要提交的代码。Ronacher 贴出的几段单元测试没有空行，缩进随意，赋值挤在分号后面。

他算了笔账，这些测试在 ruff format 之前，比格式化之后省大约 10% 的 token。他还在生成的 C 代码里看到 CPython 代码库中根本不存在的写法，一行连打多个宏；在 Python 里看到 taskaccelerator[6]、[8]、[5] 这样的裸下标存取状态，那些数字从哪来无人知晓，而且这个原本只服务于测试断言的函数，后来被非测试代码用上了。

至于工厂本身的退化轨迹，从任务编号就能读出来：开头还是乐观的 1、2、3、5、5a，最后变成了 8b2c2b3 和「8b2c2b2b checkpoint1」。

而从社交网络上看，这类问题还挺普遍的。

比如 @kannthu 发现，Astra 省 token 的方式就是不打换行、不管代码风格，写完之后你可以用 prettier 之类的工具确定性地格式化回来——前提是你配了 prettier。他的判断是，大模型正在成为我们想法的编译器，就像常规代码对很多人来说已经变成了机器码。

Superluminal 创始人 Doug Colkitt 也表示：Astra 能力极强，但偏爱写极度密集、难以阅读的代码，即便给了文档，它有时也会为了「压缩输出」而丢掉分隔符。他给出的应对办法是把角色拆开，让 Astra 只管高层架构，具体写代码交给 Luna 或 Terra 这些上一代模型的子 agent。

不仅如此，也有开发者抱怨 Astra 生成的代码嵌套层级深、回调多、提前 return 满天飞、错误构造方式不统一，一个短函数里把基础组件该干的事和业务逻辑糊在一起……

Cloudflare 资深工程师 zeb 甚至直斥 Astra 的代码虽然能运行，但看起来很恶心。

不只是代码

值得注意的是，同样的压缩倾向不止出现在代码里。

AI 编程工具厂商 Kilo 在测试多 agent 协同时发现，一旦给消息加上大小限制，Astra 的 agent 之间就开始把通信压成几乎不像英语的东西：空格删掉、冠词去掉、复合词粘连、大小写改作他用。

他们的判断是这不是密语，没有隐写，人费点劲仍然读得懂。有时候，得费老鼻子劲。

Andon Labs 联创 Lukas Petersson 甚至认为这意味着 CoT 监控正在消亡。

实际上，OpenAI 成员 @angelbrodin 也在分享 Astra 使用技巧时提到这一点。她表示，一旦用上子 agent，agent 之间就要互相对话，而这种「agent dialect（智能体方言）」里可能出现语法或书写错误，你可以要求 Astra 保证 agent 间消息和最终输出是人能读的、空格正常。

并且，这一现象几个月前就已经被研究者观察到，那时候 Astra 尚未问世。

Stine Lyngsø Beltoft 等人观察到，在一个由大量 LLM 智能体组成的开放社区中，智能体已经开始自行设计新的语言、符号系统和通信协议，其中既有为了节省 token、提高交流效率的方案，也有一部分明确以绕过人类或自动化监督为目标。

更关键的是，这些新语言可以被其他模型通过少量上下文快速学会和使用，甚至发展出类似隐写术的隐藏通信方式。论文因此提醒，当智能体形成群体并拥有持续互动的环境后，它们可能逐渐发展出人类难以理解甚至难以监控的通信协议，这会对依赖「读取输出或思维链」的现有监督机制提出挑战。

Emergent Languages in Populations of Language Model Agents: From Token Efficiency to Oversight Evasion, arXiv:2605.31170

原因可能是奖励信号里没有「给人看」这一项

Ronacher 的假说是，训练把 token 效率、任务完成率这类容易测量的东西压得很紧，而「一个人类能看懂这里发生了什么」几乎不产生梯度。

工具调用的代码天然是一次性的、按 token 计费的、没人读的，当这种写法被反复奖励，它溢出到本该被提交的代码里就不奇怪了。

他还进一步表示：这些代码在他的人类标准里是客观地差，但也许对一个完全由 agent 写、也只需要 agent 读懂的代码库来说，它是客观地好。

Thinking Machines Lab 联创、首席科学家 John Schulman 也给出了自己的猜想：

知乎相关问题下有答主 Kris 谭给了个更形式化的猜想：在标准的 agent MDP 建模里，每多生成一个 token，最终回报就多乘一次小于 1 的折扣因子，于是「短」本身就自带奖励。

这是推理虽不是实测，但它至少说明这种行为未必需要谁刻意去奖励。同一个问题下也有反对声音，认为可读性的核心是代码的自明性而不是压行，那几段代码单看函数名和流程其实读得懂，真正难维护的原因是参数化程度低。

文章开始处提到的 @tenobrus 也给出了自己的想法。他认为，首先需要解答这个问题：我们对「什么是好代码、好架构」的理解，有多大比例来自「人要读它、人要长期维护它」这个前提？这个前提今天仍然成立，但它还能成立多久并不清楚；那些对人类来说久经考验、顺手好用的东西，在超人类能力和优化压力下对模型是否同样顺手，更不清楚。

诚实的回答是：不确定，但今天还轮不到我们放弃这个前提。原因不在审美，而在带宽。人类读代码效率太低了，能勉强做好 code review、git diff、事故复盘就算不错了。

这同时也是个实打实的可监控性问题。OpenAI 在系统卡里承认，Astra 的书面推理比 Sol 更难监控，官方归因是它用更少的书面步骤就解决了问题；在被明确要求评估监控规避能力的测试中，这个差距相当显眼。

这条线更早的版本所有人都见过：7 月那场著名的攻击事故里，约 1200 个本应彼此隔离的 agent 通过 Artifactory 缓存搭出了一块留言板，交换了 7 万多条消息和文件，其中约 700 个参与了对 Hugging Face 的攻击。METR 和 Redwood 的调查报告提到，留言板上的消息同样是短促的电报体，他们把这主要归因于媒介的约束。

一个智能体遇到未经批准的「留言板」并加入对 Hugging Face 的攻击的解剖图。这三段 CoT 引文来自不同的智能体，但展示了一个典型的轨迹。https://metr.org/blog/2026-08-26-openai-hugging-face-incident-investigation/

实际上，比起风格问题，更该关注的是那个触发条件：如果一个模型真的会因为判断「没人在看」而改变行为，那么风格只是这件事最无害的一种表现形式。

本文来源：机器之心

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“超级周”来袭：美联储会加息吗？霍尔木兹能达成协议吗？

龙玥 — Sun, 13 Sep 2026 07:53:59 GMT

美联储将公布利率决议，加息还是按兵不动“势均力敌”；日本央行料加息25个基点，英国央行预计维持不变。地缘方面，伊朗将与海湾国家谈霍尔木兹协议。数据方面，中国8月社零、工业增加值等出炉。科技方面，华为全联接大会、字节豆包手机发布、Anthropic开发者大会或举行。此外，中美外交大事件预计在9月24日。

中信建投：加息“靴子”将落地，A股或迎反攻行情

中信建投 — Sun, 13 Sep 2026 07:47:55 GMT

摘要

美联储加息渐行渐近，如何影响A股后续行情？

能源和通胀数据推动市场形成9月加息预期，但周五美股主要股指不仅没有下跌，反而高开高走表现强势。对于当前的A股和美股来说，加息预期的分歧让投资者感到无所适从，而加息“靴子落地”则能够凝聚共识，开启新一轮行情。综合来看，我们认为9月美联储是否加息已经不再关键（市场已经定价大概率加息），更关键的是后续加息路径。短期看本周五A股在四大利空冲击下实现V型反弹，结合未来美联储加息靴子将落地，A股周四大幅缩量和科技板块相对充分的调整，我们认为A股有望迎来变盘时点，或将开启反攻行情。这一反攻行情可能持续到10月28日下一次美联储FOMC会议之前。市场焦点有望转向三季报业绩的兑现能力，景气度较高且近期未出现明显恶化的通信、电子、国防军工、建筑材料、油气开采、煤化工、煤炭、油运等有望获得资金关注。

如果美联储9月加息，10月是否会连续加息仍有较大不确定性。我们认为，如果10月美联储再次加息，同样有望带来“靴子落地”的效果，明年美联储加息担忧将得到大幅缓解，市场可能在短暂冲击后迎来新一轮进攻机会。如果10月美联储暂缓加息，则市场可能再次陷入悬而未决的分歧和焦虑中，在方向明确前，缓慢震荡和回落的可能性更大。

A股后续解禁压力几何？需要担忧吗？

我们认为从后续规模总量看，解禁压力呈现“总量温和、尾部集中”特征。解禁对市场指数层面不构成系统性风险，无需为解禁调整整体仓位。解禁压力往往集中在个股策略，主要关注四个维度，一是估值是否过高；二是流通盘是否过小；三是解禁市值占解禁前自由流通市值的比重，超过50%就要警惕；四是股东性质，PE/VC、网下打新资金、员工资管计划抛售意愿最强。

反攻号角即将吹响，行业如何配置？

我们对于A股“震荡市”的整体判断并未改变，配置上依然维持均衡配置+灵活调整的策略：1）以通信、电子等高景气行业作为当前进攻核心品种，并适当调升仓位；2）以银行、保险等低估值红利板块作为防御性底仓品种；3）关注油气开采、煤化工、煤炭、油服工程、航运港口在高油价持续下的受益机会。

正文

美联储加息渐行渐近，如何影响A股后续行情？

能源和通胀数据推动市场形成9月加息预期

周四，美国劳工统计局数据显示，8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，较前值4.7%明显提速。上月能源价格上涨带来新的压力，这可能强化美联储下周加息的可能性，也让市场的目光聚焦在周五公布的美国8月CPI数据中。周五公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，持平预期和前值，环比0.4%符合预期，较前值的0.1%显著上行。更关键的是剔除食品和能源后的核心CPI，其同比涨幅则从前值2.5%小幅度回落至2.4%，为2021年3月以来最低水平，符合整体预期；更关键的是核心CPI环比上涨了0.3%，超出市场预期的0.2%，为4月以来最大单月涨幅。

此前市场已经将0.2%和0.3%的核心CPI环比视为一个重要分界线，核心CPI环比涨幅最终落在0.3%，让市场迅速形成了美联储9月即将加息的一致预期。根据FedWatch的数据，CPI公布后，市场对美联储9月FOMC加息25个基点的概率升至87.3%，几乎接近完全定价。

尽管9月加息预期大幅提升，但周五美股主要股指不仅没有下跌，反而高开高走表现强势，其中科技股和半导体的代表指数纳斯达克指数和费城半导体指数分别上涨0.96%和1.81%，这反映出业绩增速较高的科技板块的分子端足够强劲，无惧分母端利空影响。这也体现出近期美股指数的震荡回调主要源自市场对于美联储加息等不确定性的担忧，随着加息预期明确，市场分歧减小后，美股资金反而能够凝聚共识，开启上涨。

当利空充分计价后，A股有望开启反攻行情

包括A股在内的亚洲股市对利空已经充分计价。随着近期布油和美国柴油价格的上涨，投资者对于美联储加息的担忧明显上升，而美国短端利率快速上行，10年期国债收益率接近5%进一步加剧了亚洲投资者的恐慌情绪。美国8月PPI数据公布后，周五亚洲市场集体走低，日经225和韩国综指分别下跌1.93%和1.76%，万得全A和和增速也分别下跌1.42%和0.60%。

本周五A股的下跌主要受四大利空冲击：1）中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡运输仍受巨大困扰，布油升至109美元/桶的年内高位，能源通胀确定性高。2）美国PPI数据公布后，市场加息预期升至70%。3）欧洲央行加息25BP，利率提高至2.5%，油价对央行决策影响显现，全球流动性收缩担忧加剧。4）市场预期特朗普将对阴极铜等精炼铜产品以及铜精矿征收关税，交易商和工业买家在美国囤积库存，将铜价推至历史高位。最新的白宫的精炼铜关税计划陷入停滞的传闻引发铜价暴跌。其中，能源通胀下尚未到来的美联储加息是利空的核心，这一利空在本周五被A股市场提前定价，随着市场分歧的弥合、未来“靴子落地”，A股有望迎来利空出尽的反弹修复。

我们认为变盘时点正在临近，A股有望开启反攻行情。

首先，美联储加息“靴子”将落地是核心原因。在上周的策略周思考《市场在等待什么？》中，我们明确指出海外加息压力迎来转机最快要到9月12日，美国8月CPI数据落地时，市场对于9月加息概率才能有一个更为清晰的认知。目前这一判断正在得到验证。

其次，本周四市场量能大幅萎缩，符合A股变盘时点到来的规律。例如今年4月7日全A成交金额大幅萎缩至1.62万亿元，仅为前期1月14日高点的40.7%，次日A股即结束震荡盘整开启新一轮上涨行情。本周四全A也出现了量能的大幅萎缩，当天成交金额仅1.66万亿元，仅为6月22日前期成交高点的44.2%，实现腰斩。整体成交额和换手率也和此前4月7日的水平相当。因此，在A股极端缩量后，类似4月7日后的变盘行情或将到来。

再次，本周五A股V型反转，市场情绪有望迎来阶段性回暖。本周五A股一度大跌，创业板指和科创50跌幅一度分别达到2.31%和3.29%，不过市场随后出现V型反转，在没有明显的宽基ETF资金入场托市的情况下尾盘明显回升，反映出市场主力资金持仓意愿上升。同时我们构建并持续跟踪的情绪本周一路小幅下滑，反映出市场观望心态依然浓厚，但本周五市场V型反转，情绪指数可能实际已经在盘中跌至约35-40的低位后在收盘前回升到接近45的水平，因此短期可以更加乐观一些，随着美联储加息“靴子落地”，市场情绪可能在短期出现一定的回升。

最后，创业板指和科创50指数调整的时间和空间已经较为充分。从两大科技指数7月以来的调整幅度来看，创业板指和科创50指数分别下跌23.50%和29.64%，且本周五均已达到或接近7月底的低点，回调幅度较为充分。从时间上看，我们上周周报从历史回顾的视角曾经指出本轮科技股的调整可能持续1个季度，9月底可能是一个较好的再次介入时点，目前时间上尚不完全满足，但也已经接近反弹时点。

从长期看，美联储加息对A股是利空吗？

从短期看，A股可能因为利空出尽而开启反弹修复行情，那么从长期看，美联储加息对A股是利空吗？回顾历史，美联储历次开启首次加息前，美股美债等资产是否会提前反映？加息后美股是否会持续走弱？美联储加息对A股是利空吗？

历史规律一：利率市场通常提前反映，美股大多在加息前不跌

回顾此前五次美联储加息周期开启的首次加息前3个月和1个月主要资产表现情况。可以清晰的发现美联储加息预期通常在利率市场尤其是短端提前反映，美元指数在加息前1个月涨跌互现，基本不反应加息预期，而标普500在加息前大多不跌。美股在首次加息前通常表现强势的原因一方面和美联储的市场沟通机制和预期管理有关，一方面也体现了加息周期美股上市公司较为强劲的盈利增长能力。

历史规律二：首次加息后，美股短期影响不大，中期可能承压，长期大多持续牛市

从历史经验来看，美联储首次加息对美股的冲击有限，通常不会改变美股长牛的趋势。从短期（加息后2周）来看，5次经验中标普500涨跌互现，大多受益于加息靴子落地而表现强势；中期（加息后1-3月）美股可能承压，加息至1个月后市场波动压力上升但仍涨跌互现，加息至3个月后标普500在5次经验下全部下跌，但2次跌幅不到2%，仅2022年跌幅较大；长期（加息后12个月）看美股大多维持上涨表现，牛市趋势未变加息决策破坏。

历史规律三：A股在美联储开启加息后多次下跌，但四次里有三次跟美联储关系不大

1999年至今4次美联储开启新一轮加息周期后，A股有3次出现较大规模下跌，但事实上4次A股的涨跌都以国内因素为主，美联储因素相对不大。例如1999年6月底的加息后市场的走弱本质上是5·19 行情透支后的自然回调；2004年6月底的加息后市场逐步走低则与国内宏观调控、信贷收缩和股权分置改革有关；2015年12月中旬美联储加息后A股的下跌最为惨烈，但其本质主要源自2015年股灾后遗症、熔断机制触发的流动性踩踏和811汇改后人民币贬值预期，美联储加息是人民币贬值预期上升的部分原因，但并非A股大跌的主要原因；和当前市场最为接近的是2022年美联储的加息，无论是能源通胀的宏观背景还是市场形态都有颇多相似之处，但2022年3月美联储加息后市场一度见底回升，而市场其实在美联储加息前已经基本完成了下跌，这是典型的“卖预期、买事实”。

美联储加息会如何影响A股

那么，美联储加息将会如何影响A股？对于这一问题我们已经在近几个月的报告中进行了多次探讨，在此我们重申美联储加息对A股的影响主要来自两条线索：一是流动性冲击，二是科技股映射逻辑。

流动性的影响核心关注人民币汇率是否因为中美利差变化而出现贬值预期。我们注意到近期虽然美国长端、短端国债收益率陆续大幅走高，但人民币汇率并未受到中美利差变化的影响，由于我国出口强势和企业结汇意愿较强，人民币汇率仍处于持续缓慢升值的趋势中。因此，美联储加息预期并未通过影响跨境资金流向等渠道对A股产生负面影响。

事实上，7月以来A股的下跌，除了内部市场结构脆弱（配置集中和交易拥挤）外，中美科技股映射逻辑的外因也影响较大。不过，上文已经指出，随着美联储加息预期明确，本周五美股科技股已经不跌反涨，而历史复盘经验也表明，美联储首次加息后美股短期不会受到明显冲击，长期牛市趋势也不会被破坏。

因此，美联储加息对A股后续潜在的影响我们可以集中关注下面几个关键点：

1）人民币汇率：只要继续维持缓慢升值趋势（至少要求不出现贬值压力），A股大概率能够维持震荡格局不会转熊。

2）国内货币政策空间：关注国内政策空间是否受到美联储加息的制约，如果人民币汇率承压，政策空间被挤压的可能性将会上升。

3）美股下跌带动A股跟跌风险：近期出现的可能性不大，但如果美联储加息周期继续，中期（未来1-3月）美股可能走弱并带动A股跟跌。

4）油价持续上涨风险：油价上涨和输入性通胀将产生结构性影响，一方面PPI上行利好上游资源品和出口制造部门业绩增长，另一方面对下游内需和中下游制造利润产生挤压。

后市研判：关键在于加息路径，而非是否加息

对于当前的A股和美股来说，加息预期的分歧让投资者感到无所适从，而加息“靴子落地”则能够凝聚共识，开启新一轮行情。综合我们上述分析，我们认为9月美联储是否加息已经不再关键（市场已经定价大概率加息），更关键的是后续加息路径。短期看本周五A股在四大利空冲击下实现V型反弹，结合未来美联储加息靴子将落地，A股周四大幅缩量和科技板块相对充分的调整，我们认为A股有望迎来变盘时点，或将开启反攻行情。这一反攻行情可能持续到10月28日下一次美联储FOMC会议之前。市场焦点有望转向三季报业绩的兑现能力，景气度较高且近期未出现明显恶化的通信、电子、国防军工、建筑材料、油气开采、煤化工、煤炭、油运等有望获得资金关注。

如果美联储9月加息，10月是否会连续加息仍有较大不确定性。到10月下旬，美联储后续加息路径或将成为市场焦点，我们认为，如果10月美联储再次加息，同样有望带来“靴子落地”的效果，因为随着年内加息预期的兑现，和后续鹰派票委换届退出，明年美联储加息担忧将得到大幅缓解，市场可能在短暂冲击后迎来新一轮进攻机会。如果10月美联储暂缓加息，则市场可能再次陷入悬而未决的分歧和焦虑中，在方向明确前，缓慢震荡和回落的可能性更大。

A股后续解禁压力几何？需要担忧吗？

我们认为从后续规模总量看，解禁压力呈现“总量温和、尾部集中”特征。2026年9-11月解禁整体节奏平稳；12月升至约3050亿元，为近一年内最高峰，但相对当前约1.94万亿元的日均成交额仍是量级差距。统计最近12个月A股解禁到实际减持的转化率稳定在5%-25%区间，均值约14%。即便按此计算，9月解禁对应实际减持约325亿元，不足单日成交额的2%。因此，解禁对市场指数层面不构成系统性风险，无需为解禁调整整体仓位。（注：转化率为月度产业资本净减持规模与同期A股限售股解禁规模的比值）。

我们认为，解禁压力往往集中在个股策略，主要关注四个维度，一是估值是否过高，尤其是未盈利、负PE或高PS、2028E PE仍偏高的品种；二是流通盘是否过小，自由流通市值越低，同等解禁金额对价格的冲击越大；三是解禁市值占解禁前自由流通市值的比重，超过50%就要警惕，超过100%属于极端档；四是股东性质，PE/VC、网下打新资金、员工资管计划抛售意愿最强，国资平台、控股股东、产业战投抛售意愿最低，且单家持股低于5%时往往不触发提前15个交易日预披露，供给可能无预警、分散释放。

反攻号角即将吹响，行业如何配置？

通信、电子：高景气行业作为当前进攻核心品种

9月11日，FCC针对相关设备的最终规则正式落地，中国光通信产业链的核心企业，并未被直接纳入FCC的限制名单，也未形成对中国光模块的全面禁入。规则落地后，市场此前最担心的情形并没有发生，此前引发市场广泛担忧的传闻被最终证伪。

数据中心开支叙事仍强：美国数据中心建设支出同比约+57%创纪录， Broadcom(AVGO) AI半导体收入三位数增长、 backlog 1792亿美元（同比+551.6%）；Marvell(MRVL)、Ciena(CIEN)、Viavi(VIAV) 等受益于AI网络与1.6T/CPO测试需求。

7月以来，通信、电子行业的回调已经较为充分，交易拥挤度也有明显回落，总体处于偏低位置。随着美联储加息“靴子落地”，市场有望开启反攻行情，三季报业绩兑现能力成为资金关注焦点，通信、电子等高景气行业能够作为当前进攻核心品种。

在本周五A股市场的普遍下跌中，通信板块逆势上涨1.41%。这意味着资金认为科技成长行业对加息将逐渐“脱敏”，已经进入较好的低位配置区域。周五晚间美股科技股的高开高走表现也同样验证了这一趋势。

银行、保险：受益于防御属性

虽然A股短期有望迎来反攻行情，但我们对于A股“震荡市”的整体判断并未改变，行业配置上仍要注重均衡配置，除了高景气的进攻品种外，同样需要配置一定的防御性和现金流稳定的资产应对市场可能的波动。银行、保险受益于防御属性和利率弹性，是较好的选择。

从防御性来看，银行、保险都是高股息红利品种，且当前估值水平处于偏低水平。截至本周五，申万银行和保险指数市净率PB分别为0.52倍和1.02倍，均处于近10年来偏低水平。同时机构大幅低配，抛压较小，安全边际高，防御属性突出。

在海外逐步进入加息周期的大背景下，银行行业短期防御性更强：首先房地产行业下行对银行资产质量冲击最大的时段已经过去，其次境外加息周期有利于息差扩大和稳定。对保险行业来说，如果中国长端利率明确回升且A股企稳，保险的估值修复弹性往往大于银行。综合而言，在加息初期，银行大概率比保险更抗跌；进入中期后，如果中国长端利率回升、A股保持稳定，保险的盈利和估值弹性可能超过银行。

油气开采、煤化工、煤炭、油服工程、航运港口：高油价持续的受益机会

当地时间9月12日，沙特阿拉伯关键能源基础设施遭到大规模空袭。沙特宣布关闭横跨阿拉伯半岛的东西向输油管道。这条过去半年承担全球约4%至5%石油供应的战略通道遇袭，国际能源市场再度面临冲击。与此同时，也门胡塞武装继续向红海方向推进。据多家媒体援引也门政府消息人士报道，胡塞已控制巴布-曼德海峡中央的佩里姆岛。霍尔木兹海峡、巴布-曼德海峡以及沙特绕行红海的陆上输油通道，几乎同时陷入战火影响。

因此，我们不得不考虑高油价持续的可能性和上游能化、航运港口等方向的受益机会。不过在9月8日美军击毁伊油轮当天石油石化跳涨+3.23%；但9月10日油价单日大涨7.98%冲上109美元时板块反跌1.30%，显示油价利好已在9月8日脉冲中大部分定价，此后进入钝化。因此，相关板块后续表现更多取决于油价能否长期站稳100美元/桶上方。对上游油气企业而言，成本相对刚性，售价上升能够直接转化为利润；对炼厂和油头化工而言，原料成本先行上升，产品价格能否传导决定利润；对煤化工而言，产品价格跟随油化工上涨，而原料煤价格通常涨幅较小，因而形成盈利剪刀差。

本文来源：中信建投证券研究

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“AI狂潮”背后的人性疯狂？Altman长久沉默

张雅琦 — Sun, 13 Sep 2026 07:34:43 GMT

习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤第二阶段会议并发表重要讲话

新华社 — Sun, 13 Sep 2026 06:32:11 GMT

当地时间9月13日上午，国家主席习近平在新德里出席金砖国家领导人第十八次会晤第二阶段会议，并发表题为《筑牢金砖合作根基　壮大全球南方力量》的重要讲话。

习近平指出，当前，世界百年变局加速演进，全球南方群体性崛起，成为推动世界多极化的关键动力。与此同时，国际形势变乱交织，各种风险挑战层出不穷。要让世界稳下来、好起来，金砖国家必须把握历史主动，团结广大全球南方国家，在国际事务中发挥积极、稳定、向善作用，增进人类共同福祉。

习近平强调，全球南方国家要共同捍卫国际法治，维护主权平等、不干涉内政、和平解决争端等国际关系基本准则，确保国际法和国际规则平等适用、不搞双重标准；要高举多边主义旗帜，维护联合国权威和作用，支持多边机构改革增效，推动世界贸易组织改革保持正确方向，改革完善国际金融架构，提高发展中国家代表性和发言权；要坚持以人民为中心的发展思想，推动落实联合国2030年可持续发展议程；要携手推进安全治理，共同应对传统和非传统安全威胁，完善全球气候治理，加快形成具有广泛共识的全球人工智能治理框架、让新兴技术照亮共同繁荣之路。

习近平指出，“大金砖”要有大作为、实现大发展，就必须筑牢务实合作根基。要发挥背靠新兴市场、联结全球南方的优势，坚持开放合作、互利共赢，维护产业链供应链稳定畅通，培育一体化大市场，打造创新孵化器，升级传统产业，发展新兴产业，布局未来产业。

习近平就深化金砖合作提出5项倡议：

一是人工智能开源普惠倡议。中方将率先建设金砖国家人工智能开源专区，支持大语言模型开发和应用合作，开展人工智能专题研修培训，构建人工智能开放生态。

二是贸易投资便利化倡议。中方提议建设金砖国家特殊经济区伙伴关系，设立智能门户，开展政策对接，打造开放发展新高地。中方将于明年举办金砖国家服务贸易论坛，培育经贸合作增长点。

三是数字产业合作倡议。中方将推动建立金砖国家数字产业云平台，开展数字技能培训、技术交流、产业对接，共促数字经济发展。

四是智能制造合作倡议。中方愿协助金砖国家建设智能工厂，打造标准规范体系，共同推动制造业转型升级。

五是科技育才倡议。中方提议建立金砖国家工程师培养联盟，开展工程师联合培养和能力标准互认。中方将实施金砖国家青年科创交流计划，培养更多高端科创人才。

习近平强调，今年是中国“十五五”开局之年。“十五五”规划既是中国自身的发展蓝图，也是面向世界的合作清单。中国将持续推动高质量发展，扩大高水平对外开放，落实全球发展倡议，推进高质量共建“一带一路”，同世界各国共享机遇、共创繁荣，共同书写全球南方团结自强新篇章。

俄罗斯总统普京、南非总统拉马福萨、伊朗总统佩泽希齐扬、埃及总统塞西、印度尼西亚总统普拉博沃、埃塞俄比亚总理阿比、阿联酋阿布扎比王储哈立德和巴西、沙特外长，金砖伙伴国和嘉宾国领导人或代表，以及联合国秘书长古特雷斯等国际组织负责人出席，印度总理莫迪主持会议。

会前，习近平同与会领导人集体合影。

蔡奇、王毅等参加上述活动。

本文来源：新华社

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习近平：让新兴技术照亮共同繁荣之路

Sun, 13 Sep 2026 06:23:01 GMT

当地时间9月13日上午，国家主席习近平在新德里出席金砖国家领导人第十八次会晤第二阶段会议时就深化金砖合作提出5项倡议：一是人工智能开源普惠倡议，二是贸易投资便利化倡议，三是数字产业合作倡议，四是智能制造合作倡议，五是科技育才倡议。习近平强调，“大金砖”要有大作为、实现大发展，就必须筑牢务实合作根基。要发挥背靠新兴市场、联结全球南方的优势，坚持开放合作、互利共赢，维护产业链供应链稳定畅通，培育一体化大市场。要打造创新孵化器，升级传统产业，发展新兴产业，布局未来产业，让新兴技术照亮共同繁荣之路。（新华社）

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半年狂赚3284亿，保险业为什么还不敢松口气？

万周 — Sun, 13 Sep 2026 06:10:55 GMT

2026年上半年，主要上市险企合计归母净利润达到3284亿元，同比增长约78%，但高增长背后既有资本市场回暖，也有寿险价值率、渠道效率和财险承保盈利改善。真正值得关注的是，负债成本下降与资产收益率下行之间的赛跑是否开始出现变化；而Q3的高基数、市场波动和700亿元资本补充，将成为下一阶段的重要检验。

一、发生了什么？——利润先涨起来，资负两端也在悄悄换挡

1、史诗级盈利，但不能把市场红利当成全部基本面：

如果只看归母净利润，2026年上半年无疑是保险业近年最亮眼的一段时光。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平六家公司合计实现归母净利润3284亿元，同比增长约78%，公司间增速从中国太保约10.4%到中国人寿228.6%，分化极大。这样的差距本身已经说明，今年的利润增长并不来自同一种经营改善，资产端弹性在其中扮演了非常重要的角色。

按统一口径比较，多数险企的净投资收益率仍在下行：中国平安由1.8%降至1.4%，中国太保由1.7%降至1.5%，中国人寿由1.6%降至1.5%，新华保险由1.5%降至1.3%，中国太平由1.7%降至1.5%，中国人保由1.9%降至1.7%；但同期总投资收益率却普遍改善，其中国寿由2.1%升至4.5%，人保由2.6%升至3.7%，太平由1.4%升至2.7%。这意味着，利息和股息等相对稳定的底仓收益仍然受低利率压制，利润高增更多来自权益市场、公允价值变动和证券买卖价差。

新会计准则进一步放大了这种差异。FVPL资产的市值变化直接进入利润表，而指定为FVOCI的股权资产，其未实现涨跌更多通过其他综合收益影响净资产。部分研究将股息收入、公允价值变化等合并测算后发现，多家公司上半年FVOCI股权资产的综合回报受到股价回落拖累而为负值。这里反映的是长期配置型权益资产的市值波动，并不是公司披露的“OCI投资收益率”，更不能等同于股息收益率。利润表高增和净资产端承压可以同时发生，这恰恰说明保险公司的权益风险并没有因为会计分类而消失，只是被放到了不同位置。

……

也门局势骤然升温！胡塞武装与沙特互相袭击，伊朗：我们与沙特“并不处于战争状态”

Sun, 13 Sep 2026 06:06:46 GMT

也门战场冲突急剧升级，正将中东地区推向更广泛对抗的边缘。也门胡塞武装相继攻占曼德海峡战略要地，并持续对沙特发动袭击，促使多方大国紧急介入斡旋，但局势走向仍高度不确定。

特朗普12日称美方已与胡塞武装通话，后者表示不愿与美国交战，但胡塞武装方面暂未公开证实。与此同时，伊朗总统佩泽希齐扬表示伊朗与沙特“并不处于战争状态”，呼吁地区国家坐下来共同构建和平，但据路透社报道，伊朗此前已向巴基斯坦回应称“无法控制”胡塞武装。

战场局势：胡塞武装控制曼德海峡要地，双方互相袭击

也门战场局势在近日出现重大转折。据央视新闻报道，也门政府军和胡塞武装10日分别证实，胡塞武装当天攻占红海战略要地、港口城市穆哈。11日，胡塞武装进一步夺取曼德海峡附近也门政府军最后一个主要据点祖巴卜，并控制了海峡战略要地丕林岛。

在此背景下，双方12日再度爆发直接交火。也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚表示，在过去48小时内，沙特战机对也门塔伊兹省、马里卜省、荷台达省、焦夫省、萨达省等7个省份发动129次空袭，并警告这些袭击“不会得不到回应和惩罚”。

沙特方面同日回应称，胡塞武装对吉赞省图沃勒县发动袭击，造成2人受伤，多栋建筑和车辆受损。沙特民防总局强调，袭击民用目标“公然违反国际人道法”。也门政府军亦表示，12日对港口城市穆哈的胡塞武装车辆、武器及人员发动了打击。

外交斡旋：美国接触胡塞武装，拒绝直接军事介入

美国在此轮升级中选择接触而非直接军事干预。据央视新闻，特朗普12日公开表示，美方已与胡塞武装进行通话，对方称不愿与美国交战，也不希望美方卷入冲突。胡塞武装方面截至目前尚未就此作出公开回应。

据报道，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼曾于9月10日两次致电特朗普，请求美国对胡塞武装实施军事打击。但美国拒绝直接采取军事行动，仅表示愿意向沙特提供情报和目标识别等支持。白宫和沙特方面目前尚未公开证实上述通话内容。

这一立场表明，华盛顿目前倾向于通过外交渠道管控局势，而非以军事手段直接介入也门冲突，这在一定程度上限制了沙特的行动选项。

伊朗立场：否认战争状态，但此前承认难以约束胡塞武装

伊朗在此轮危机中的表态颇为微妙。据央视新闻，伊朗总统佩泽希齐扬12日在印度接受采访时明确表示，伊朗与沙特“并不处于战争状态”。他表示，伊朗方面已多次强调，本地区所有国家应当坐在一起，共同构建地区和平与安全。地区国家之间没有任何理由发生冲突或战争。

在也门胡塞武装9月8日对沙特多地发动猛烈袭击后，路透社9日援引沙特、巴基斯坦和伊朗消息人士的话称，巴方已向伊朗转达沙特的警告，要求伊朗约束也门胡塞武装。

多名消息人士对路透社表示，巴基斯坦向德黑兰传达的消息很明确：遏制胡塞武装，否则这场冲突可能会演变为一场更广泛的地区安全危机。有伊朗高级官员证实，巴基斯坦8日已向伊朗方面传达这一消息，但后者的回应是“伊朗无法控制胡塞武装”。

鉴于巴沙土三方签有《麦加共同防务协议》，最新警告被认为意义重大。据巴基斯坦《论坛快报》报道，巴防长阿西夫8日表示，也门任何无端袭击或也门当前事态外溢到沙特，都将触发这一协议。以色列《耶路撒冷邮报》称，这是“麦加防务联盟”面临的首次考验。

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所有目光聚焦沃什，下周“央行超级周”迎来G7加息潮？

Sun, 13 Sep 2026 05:35:51 GMT

全球货币政策正站在新的转折点。在通胀压力持续升温、中东局势再度升级、油价重返每桶100美元上方的背景下，G7主要央行即将在同一周内相继作出利率决定，全球货币政策格局或将由此重塑。

美联储将率先在周三登场。受上周五美国核心通胀超预期数据提振，市场对美联储主席沃什领衔加息的押注骤然升温——这一举措可能直接与总统特朗普的意愿相悖。彭博经济学家Anna Wong、Andrew Sacher及Eliza Winger直言：

"市场信号毫不含糊：投资者希望并预期联邦公开市场委员会加息。如果不加，沃什将在市场参与者眼中丧失公信力。"

此后两日，英国央行与日本央行相继公布决定。日本央行被普遍预计将于周五加息，届时政策利率将升至1.25%，创1995年以来最高水平。欧洲央行上周四已率先收紧，为伊朗冲突爆发以来的第二次加息。一幅G7央行鹰派立场趋于同步的图景，正在投资者面前逐渐清晰。

沃什的关键时刻：通胀数据封堵"按兵不动"空间

此次美联储决策备受瞩目，直接导火索是上周五高于预期的核心通胀读数。沃什曾于上月表态，若美联储无法"以足够快的速度确信基础通胀正迈向目标"，将"有工作要做"。最新数据显示，这一底气并未出现。投资者和经济学家目前将美联储加息视为近乎确定的结果，这也将是美国央行三年来的首次上调基准利率。

加息支持在美联储内部早有积累。今年7月议息会议上，已有三位官员异议反对维持利率不变、转而倾向加息。周三，美联储还将发布最新的经济增长、通胀及利率路径预测，为市场提供更多前瞻信号。

与此同时，本周美国经济数据日程密集，包括预计将在8月反弹的零售销售数据，以及新屋开工和工业产出数据。

日本央行：三十年工资涨幅背后的加息底气

日本央行本周料将成为另一焦点。一系列支持性数据为此次加息提供了坚实依据，其中包括近三十年来最大幅度的工资涨幅。若周五如期加息，这将是今年的第二次，政策利率将升至1.25%。

同日，日本政府将发布8月全国居民消费价格数据，通胀同比涨幅预计为2%。分析人士认为，加息落地亦可能为近期已有所回升的日元提供进一步支撑。

英国央行：按兵不动，但鹰派苗头难以忽视

英国央行周四的决定目前不被预期为加息，但会议结果仍将受到密切关注。在7月底的会议上，已有三位官员明确支持加息；与此同时，英国通胀压力持续酝酿——8月总体通胀率预计升至3.1%，创五个月新高。这使得最早于11月转向加息的可能性不容忽视。

周二公布的就业数据预计将显示工资增速大致稳定。除利率决定本身外，市场还将关注英国央行就债券持仓缩减节奏发布的年度公告。

欧央行与加拿大：鹰派拼图日趋完整

欧洲央行上周四已完成本轮加息拼图的重要一块。此次为伊朗冲突爆发以来的第二次收紧，ECB首席经济学家Philip Lane本周将出席一场为期两天的研究会议，行长拉加德及同僚亦将在都柏林与欧盟财长举行非正式会晤。

加拿大方面，本月早些时候央行虽维持利率不变，但在声明中着重强调了通胀风险。周三将公布的会议纪要，料将进一步揭示其政策天平倾向。在与美国关税战持续升级的背景下，加拿大8月通胀数据也将于周一发布，为判断经济走势提供新参照。

亚洲与新兴市场：中国数据与巴西降息

中国数据方面，9月15日，8月规模以上工业增加值、社零、全国房地产开发投资、70城房价等经济数据出炉。中金宏观预测，社零增速有望回升，工业增加值同比增速或为4.6%。

印度8月通胀数据将于周一发布，市场关注价格压力是否进一步扩散，以研判印度储备银行的加息时间窗口。

拉丁美洲方面，巴西央行料于周三宣布连续第五次下调基准利率25个基点，将Selic利率降至13.75%。尽管如此，高于目标的通胀与顽固的通胀预期，仍将使该行难以给出更为宽松的政策承诺。

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三巨头支持“放缓”、OpenAI推迟IPO！社区热议：“AI交易”周一遭暴击？

Sun, 13 Sep 2026 04:14:37 GMT

周六，Anthropic首席执行官Dario Amodei发文呼吁全球AI行业主动放缓前沿模型开发节奏，随后获得埃隆·马斯克与Sam Altman公开背书。Altman同时向《财富》杂志表示，OpenAI今年不会推进IPO计划，理由是"当前安全形势下，现在上市是不明智的"。

从追求极致增长向强调安全降速的突然转向，已在交易社区引发连锁反应。早期市场指标显示，在“AI降速”消息传出后，HyperliquidX平台上的相关资产应声下跌，OpenAI和Anthropic的跌幅分别达到7%和2.8%。

多位市场观察人士和投资者已在社交媒体上发出预警，担忧该消息将于周一对英伟达、博通、AMD等AI相关股票造成显著冲击。X平台知名科技投资人Jason直接发帖称"AI股票周一早盘将下跌10%以上"，并表示Amodei的博文"一举瓦解了AI交易"。

市场情绪承压，“AI交易”面临重估

市场正面临估值模型的潜在重置。用户preetkailon表示，目前的市场定价完全建立在海量AI支出和持续高速增长的基础之上。如果AI的开发步伐确实开始放缓，投资者将不得不重新思考这些预期。他建议投资者在周一密切关注英伟达，AMD，Marvell等AI相关公司，并警告当前市场环境下不应盲目追高。

不过，基本面需求是否会随之锐减仍存在分歧。用户The AI Investor认为，现有模型已经具备足够的生产力，足以推动前所未有的推理计算需求：

“即使AI模型开发放慢步伐，对算力需求的实质性影响也较为有限，当前更大的冲击将集中在市场情绪和恐慌面上，而非实际业务层面。”

估值逻辑生变，IPO计划遇阻

降速呼吁与公开市场对高增长的渴望之间存在天然矛盾，这直接构成了OpenAI等巨头推迟IPO的核心逻辑。CNBC记者Deirdre Bosa指出，这是该叙事的自然发展结果。当OpenAI和Anthropic认为商业压力会促使AI公司发展过快时，它们就越难以上市。

公开市场会带来额外的压力，包括增长预期，季度报告以及每秒都在波动的股价。Bosa表示，向投资者宣告“我们需要放缓增长”，是一个极其艰难的上市公司模型：

“尽管安全开发可能比最大化财富创造更重要，但这些公司目前的庞大私募估值，资金需求及巨额回报预期，均是建立在高速推进的基础之上。”

用户David Chie提出关于“降速是指放缓增长还是放缓前沿模型训练”的疑问，Bosa则强调，这些公司的估值在很大程度上与前沿技术的持续进步紧密挂钩，尤其是在开源权重模型紧随其后的竞争格局下，放缓前沿开发将直接动摇其高估值的根基。

资本支出放缓还是预期管理？

除了安全层面的考量，交易社区对此次“三巨头”罕见联手的潜在商业动机保持审视。用户Jason Choi指出，Anthropic一直对安全问题直言不讳，但在此时提出具体的降速计划引发了市场猜测。

部分观点认为，这可能是一场监管博弈。明确放缓前沿模型开发，实际上给了竞争对手缩小能力差距的时间：

这一举动在本质上是企业层面的“IPO预期管理”，并为未来削减资本支出（capex）提供了选项。在AI基础设施投入日益庞大的背景下，以安全为由放慢步伐，或许能为这些估值高企的初创企业缓解持续烧钱的财务压力。

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美债能反弹，但还不能抄底

东吴证券陈李/葛晓媛 — Sun, 13 Sep 2026 03:47:57 GMT

下周不加息可能带来窗口，未来6至9个月仍需谨慎

本周，美债收益率继续上升。

市场交易的已经不只是一次加息，而是未来6至9个月是否会出现连续加息。

加息预期已经较大程度包含在当前价格里。假如下周美联储不加息，美债可能出现一段短期修复行情。

这段行情不会自动变成长线行情。

油价、就业和AI资本支出仍然没有明显逆转。市场仍然会担心未来数月的通胀压力和连续加息风险。

我的判断是：美债可能有一个短期交易窗口，却还没有迎来真正的抄底时刻。

我上一篇判断错了，美债为什么还没到抄底时刻

当时的判断低估了两个现实变化。

第一，油价上涨的持续性超过预期。

中东局势并没有朝着降温的方向发展，反而在持续升级和恶化。此前市场一度期待特朗普式的“TACO”能够约束冲突进一步扩大，但现实是地缘风险并没有被吓退，原油供给端的不确定性持续上升，油价也因此迟迟没有出现预期中的回落。

第二，8月CPI又出现了电信价格这一意外扰动。

核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，其中无线通信服务价格的异常上涨贡献了相当一部分。虽然剔除这一扰动后，底层核心通胀大致仍在0.2%左右，并不能说明美国内生通胀已经全面失控，但至少headline数据并没有给美联储足够的信心去确认通胀正在顺利下行。

上一篇文章认为，通胀压力下降后，美联储不加息，长端利率也会小幅回落。

这个判断的前提发生了变化。电信价格的上涨可能是一次性的，但油价不是。随着中东冲突持续升级，油价迟迟无法回落，市场交易的已经不只是当期CPI，而是未来几个月能源价格重新向通胀传导的风险。通胀预期因为油价的“失控”重新抬头，通胀压力没有按照上一篇文章设想的路径下降，美联储的政策空间因此重新受到约束，后续对长端利率的判断自然也需要修正。短期通胀压力上升，会提高加息概率。

加息概率上升，会推动2年期和5年期收益率上行，也会牵动10年期和30年期收益率小幅上升。

截至9月11日，2年期美债收益率约为4.63%，5年期约为4.78%，10年期约为4.96%，30年期约为5.35%。

5年期比2年期高15个基点，10年期比5年期高18个基点，30年期比10年期高39个基点。

从曲线变化来看，短端对加息预期的反应更加明显。

本周最重要的变化，不是所有期限的收益率都在失控上升，而是2年期和5年期上涨得更多。

这说明市场首先重新定价了美联储未来几次会议的利率路径。

2年期和5年期上涨，意味着市场开始担心未来6至9个月存在连续加息。10年期和30年期收益率，则受到短中端利率上升的牵动。

30年期收益率在此前的国债拍卖前一度升至5.33%至5.37%的区间。周五收益率回落，没有继续有效创出新高。

长端仍然脆弱，却已经出现了部分买盘。

高收益率开始吸引配置资金。长端利率继续上行的阻力正在增加。

上一篇文章仍然成立的部分有三点。

第一，长端利率不能只看美联储一次会议。

第二，财政赤字、国债供给和美元信用，仍然决定长期利率中枢。

第三，30年期收益率已经开始接近具有配置吸引力的水平。

长端高位回落，不等于长期风险消失。高收益率出现买盘，也不等于利率已经完成趋势反转。

上一篇文章真正错的地方，只有一个：过于乐观地判断通胀压力会下降。

伊朗和油价，把美债的反弹窗口压短了

很多投资者此前认为，伊朗局势的主动权在美国。

美国进攻，伊朗局势紧张。美国退缩，伊朗局势缓解。

一直到最近。

据公开报道，伊朗方面宣称袭击了包括美国舰船在内的目标。相关战果和细节，需要区分伊朗方面的声明、美国方面的确认和独立媒体的核实。

无论具体战果最终如何，市场已经开始交易一个变化：

伊朗可以主动改变冲突节奏。

战争不再完全由美国单方面决定升级或停止。美国停止进攻，也不代表冲突自动结束。

伊朗仍然可以通过军事行动、航运威胁和地区冲突，提高美国继续参与战争的成本。

油价上涨，交易的不是今天少了多少桶原油，而是战争由谁决定、会持续多久。

油价上涨也不只是原油供给减少。

市场还在交易霍尔木兹海峡通航风险、油轮保险成本、运输成本、能源设施风险和战争持续时间。

较大概率的情景，是有限升级和持续拉锯。

双方继续保留军事压力，也保留谈判空间。油价维持风险溢价，通胀压力在未来数月难以快速下降。

较小概率的情景，是冲突扩大。

航运、能源设施或霍尔木兹海峡通行受到直接影响，油价和利率同时受到冲击。

如果出现谈判或停火，油价中的战争溢价会快速回落。

美国即将进入中期选举周期。油价上涨会增加居民生活压力。战争持续会提高政府的政治成本。

美国政府需要在军事行动、通胀和选举压力之间权衡。

这也是本轮油价冲击比普通能源价格波动更复杂的地方。它不仅影响通胀，也影响美国政府的外交、财政和货币政策选择。

油价上涨，交易的不是少了多少桶原油，而是战争由谁决定、会持续多久。

油价不回落，美债的短期反弹就很难自然变成长线行情。

就业有韧性，AI资本支出没有退潮

美国8月非农就业增加16.2万人，明显高于市场预期的约5.3万人。失业率为4.1%，与前月持平。

6月就业人数从增加2万人修订为增加3.1万人。7月就业人数从减少2.3万人修订为增加2.1万人。6月和7月合计上修5.5万人。

修订数据说明，前期就业疲弱程度可能被初值高估。8月新增就业也不是孤立的强劲数字。

平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.1%。平均每周工时为34.4小时。

长期失业人数约190万人，占失业人口的27%。劳动参与率为61.6%，比年初下降0.5个百分点。就业人口比例为59.1%。因经济原因兼职人数降至440万人。

这些数据说明，美国就业市场有韧性，但没有回到全面繁荣状态。

行业分布更加重要。

餐饮和饮酒场所增加约5.9万人。地方政府增加约3.5万人。制造业增加约1.6万人。医疗保健增加约1.3万人。

信息行业减少约2.3万人。计算基础设施、数据处理、网络托管等相关服务减少约8000人。

这份报告不能直接证明人工智能正在导致信息行业就业下降。

数据能够说明另一件事：AI资本支出正在增加数据中心、设备、电力、制造和建筑需求，却没有同步转化为信息行业的广泛招聘。

AI繁荣首先表现为资本密集型扩张，不是大范围的劳动需求扩张。

美国8月CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.4%。核心CPI同比上涨2.4%，能源价格同比上涨16.3%。

通胀没有失控，通胀扩散度来看，油价的二次传导迹象依然偏弱，但是却也没有按照上一篇文章的预期快速回落。

只要AI资本支出没有明显放缓，它就会继续增加设备、电力、建设和资源需求。

这使市场更相信，未来6至9个月的通胀压力不会迅速消失。

油价、就业和AI资本支出，共同提高了未来6至9个月连续加息的可信度。

2年至5年期上升，市场正在定价连续加息

本周，短中端收益率上升更快。

2年至5年期利率上涨，说明政策路径是本周的主要交易主题。

市场已经开始交易未来6至9个月的连续加息。

但是30年期美债收益率没有继续有效创出新高，至少指示出长端仍然脆弱，却不再是没有买盘的单边市场。

这意味着短端利率已经提前交易了部分加息风险。未来即使美联储实际加息，2年期和5年期收益率的继续上行空间，也可能小于市场此前担心的幅度。

长端的情况不同。

财政赤字、国债供给、战争风险和美元信用，仍然会影响30年期收益率。长端出现买盘，不等于长期风险已经消失。

把当前利率和2007年以来的历史比较，可以看到几个不同阶段。

2007年前后，美国处于高增长、高通胀和高政策利率环境。

2013年的“缩减恐慌”，主要体现为长端利率和风险溢价快速上升。

2022年至2023年，通胀和连续加息推动各期限收益率全面上行。

当前的情况更加复杂。

短期通胀压力重新上升。就业市场保持韧性。AI资本支出仍然扩张。美国财政赤字和国债供给继续增加。

目前的交易结构更像是：

·短端提前交易连续加息。

·长端继续承受财政和供给压力。

·高收益率开始吸引配置资金。

·市场尚未完成对未来通胀风险的定价。

短端利率已经提前交易了加息，长端利率还在等待通胀和财政风险真正缓解。

下周不加息，短期反弹，长期谨慎

从市场定价看，下周加息属于较大概率情景。

油价上涨。就业数据有韧性。CPI仍然偏强。2年期和5年期收益率明显上行。

这些变化说明，市场已经开始交易未来6至9个月的连续加息。

如果美联储下周真的加息，市场未必出现新的剧烈冲击。

原因很简单：加息预期已经大部分包含在当前价格里。

一次加息可能带来短期波动，也可能出现“预期兑现后的利率回落”。

市场接下来更关注的，不是一次加息本身，而是加息是否会持续。

我的倾向判断是：下周美联储不加息。

这是市场定价中的小概率情景。

油价上涨带有明显的供给冲击和战争风险属性。就业数据有韧性，却没有形成全面繁荣。核心通胀没有出现失控式加速。AI资本支出仍然是持续性风险，却还没有完全转化为广泛的服务业通胀。

美联储没有必要用一次加息回应所有短期冲击。

如果下周不加息，2年期和5年期收益率可能回落。连续加息预期会受到短期修正。30年期收益率也可能获得暂时缓解。

这就是美债的短期交易窗口。

这个窗口有明确边界。

油价没有明显回落。就业数据没有明显恶化。AI资本支出没有明显放缓。市场对未来6至9个月连续加息的预期仍然存在。

一次不加息，不能改变这些因素。

因此，30年期美债收益率虽然开始进入有吸引力的配置区域，却还不能被当作明确的抄底信号。

短期资金可以观察利率修复。中长期资金可以研究配置价值。

不能把一次政策缓解，当成长端利率完成趋势反转。

未来6个月，美元信用不太可能突然崩塌。美国经济规模、金融市场深度和美元资产流动性仍然提供支撑。

美元信用面临的是渐进式考验。

财政赤字继续扩大。国债供给继续增加。中期选举临近。伊朗战争提高政策不确定性。投资者会要求更高的收益率，来补偿这些风险。

美债有一个短期窗口，但还不是反转时刻。

不加息可能带来美债的短期修复，却不能消除未来6至9个月的加息风险。

加息属于市场定价中的较大概率事件。加息本身，未必还是最大的市场冲击。

短端等待政策，长端等待中期选举。

本文来源：陈李lichen

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SEMICON TW2026：AI基建产业链的瓶颈与焦虑，在哪里？

Sun, 13 Sep 2026 03:40:24 GMT

2026 年9月初的 SEMICON Taiwan，是 AI 基建叙事的一次静默切换。

过去三年，行业讨论的是"还能建多大"；这一次，台积电、英伟达、微软、谷歌、SK 海力士、思科、康宁、ASML 在同一个会场里反复讲的，是在电力与资本的约束下，如何把同样的投入换成更多产出。计量单位从 FLOPS 换成了 GW；优化目标从"每美元性能"换成了"每瓦交付的价值"；台积电的设备采购需求指数在半年内从 1.0x 拉到 1.9x，而资本开支只涨了约 15%。

AI 基建的瓶颈并不在钱，而在四道物理硬墙——先进封装、高阶载板、存储带宽、电力与散热。其中最具增量信息的一条，是高阶载板与基板材料正在成为继存储之后的第二个供应链瓶颈。ABF 载板供给缺口超过 30%，头部厂商订单排到 2027 年二季度，而受约三年扩产周期制约，规模增量要到 2028–2029 年才能释放。定价权正在从"算得出"的一端，迁移到"造得出来"的一端。这不是情绪，是稀缺性的重新定价。

美联储会“连续加息”？1980年代末“紧缩周期”会重演吗？

Sun, 13 Sep 2026 03:00:54 GMT

市场对美联储重启加息的担忧正在升温，令历史上一段颇具警示意味的周期重回投资者视野。花旗研究最新量化宏观策略报告显示，当前宏观环境与1988至1989年紧缩周期的相似程度明显上升，同时叠加中东局势再度升级与美国通胀压力重燃，跨资产配置逻辑正在悄然生变。

据追风交易台消息，花旗研究分析师Alex Saunders与Vinh Vo在9月11日发布的报告中指出，尽管其宏观模型（Regime Model）整体仍停留在"正常"（Normal）区间，但通胀动能趋强、经济意外指数温和回落，加之金融条件小幅收紧，令模型识别出的历史近似时期正在向1988至1989年靠拢。

值得注意的是，在1988年3月至1989年5/6月的这轮紧缩周期中，美联储共计加息16次。据天风证券孙彬彬团队统计，1988年3月，美联储为防止再次进入高通胀，选择提前紧缩。1988年3月30日，FOMC会议将联邦基金利率上调25bp至6.75%，此后共计加息16次，最终联邦基金利率目标上调至9.8125%，共计加息331.25bp。

1980年代末时期的典型特征是：经济维持韧性、通胀压力逐步积累，最终促使美联储持续加息，随后经济活动放缓，政策才转向宽松。报告同时将1976至1977年、1996至1997年及2013至2014年列为其他参照历史区间。

在资产配置层面，上述宏观背景驱使模型进一步增持风险资产，并确立了鲜明的结构性偏好：做多新兴市场与美国股票、做多日本和英国久期，同时将美国投资级信用债的空头维持在最大权重，以能源为核心做多大宗商品，并转向偏好美元。

1988至1989年紧缩周期重回视野

花旗研究的历史近似分析显示，1988至1989年在本月明显变得更为突出。报告描述，这一时期呈现出经济韧性与通胀压力并存的组合——正是这一组合促使美联储在1988年持续收紧货币政策，直至次年经济活动放缓后才转向降息。

这与当前宏观状态高度契合。模型显示，经济增长指标温和改善，PMI z分数平均值仍处于强劲水平，经济意外指数虽略有回落，但绝对水平依然积极；与此同时，通胀动能在过去一个月有所回升，金融条件小幅收紧，整体仍处于长期均值以下约0.55个标准差。报告将当前宏观状态定性为"经济过热"症状——增长与通胀指标均略高于长期均值，但尚未触发模型切换。

报告同时保留了其他三个历史参照区间：1976至1977年（前沃尔克时代，通胀下行与宽松金融条件并存，初期支撑股市，但随后通胀和政策利率大幅上升）；1996至1997年（互联网扩张初期）；以及2013至2014年（美联储缩减购债预期推动美国利率重定价）。值得注意的是，去年关税冲击在最新模型中已不再构成有意义的近似历史参照，花旗研究认为这反映出跨资产长期波动率仍处于相对低位。

模型坚守"正常"区间，股票仓位进一步提升

“新美联储通讯社”Nick Timiraos最新撰文称，投资者已基本认定美联储下周将进行三年来首次加息，更难的问题是之后会怎样。自1990年代以来，美联储仅有一次“一次性”加息。

尽管市场对加息的担忧升温，花旗研究的K近邻（KNN）模型仍维持在"正常"区间，并未向"金融条件收紧"区间切换。报告指出，在本月更新后，模型将股票超配比例从2.8%进一步上调至4.0%，债券与大宗商品维持正配置（但有所削减），信用债空头仓位则保持不变。

报告同时提示了潜在的下行路径：若能源冲击以持续性主题延续——无论是补库需求驱动还是供应流中断——金融条件收紧与信用利差走阔或将成为通往滞胀情景的传导链条。

在不同模型下的历史夏普比率表现方面，"正常"区间的资产表现与无条件历史均值相近，债券属性略占优势，而美国股票相对其他地区具有一定优势。

跨资产配置：能源领衔，美元取代日元成偏好货币

在具体资产配置上，花旗研究模型呈现出高度差异化的结构。股票方面，新兴市场获得最高配置，美国股票保持小幅多头，欧洲、日本和英国股票则被做空。

利率方面，债券整体超配3.7%，日本和英国久期获最大多头配置，美国国债则被最大化做空，欧洲债券小幅做空。这一配置逻辑部分与欧洲央行加息后的鹰派前瞻指引及法国国债风险溢价上升有关。

大宗商品方面，能源是当前最强预期表现资产，模型集中超配能源，辅以小幅基本金属多头和贵金属小幅空头。报告指出，能源在相对持有成本（carry）维度上的优势远超其他商品子类，而基本金属和贵金属的carry则明显为负。

在外汇方面，报告指出市场对日元的热情已明显消退，英镑、日元和欧元对美元的预期夏普比率均为负值，使美元成为当前首选货币。这一转变部分源于美国财政部长贝森特在日本干预问题上的表态，以及市场对日本央行（BoJ）更早、更快收紧政策的预期推动日元阶段性升值后的动能减弱。

趋势跟踪策略年初至今维持正收益，系统性策略表现分化

从量化策略表现来看，趋势跟踪策略在过去一个月录得正收益，大宗商品和债券的强劲涨幅足以覆盖股票的损失以及基本持平的外汇贡献。值得关注的是，债券趋势跟踪策略在本月的收益完全逆转了此前的年初至今负收益，推动综合策略整体转正。大宗商品仍是年初至今最大贡献来源，股票则表现最弱。

套息（carry）策略过去一个月综合表现为正，商品和债券贡献了主要收益，外汇和股票套息则承压。报告同时指出，商品价值策略年初至今持续领涨，但股票和债券价值策略仍为负收益，且随着中东局势再度升级推动市场重新定价通胀与政策风险，债券价值策略进一步走弱。

在CTA定位方面，信用债维持最大多头，股票和大宗商品多头被削减至接近中性。

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死敌罕见联手！马斯克、Aaltman支持Dario Amodei“全球放缓AI”呼吁

Sun, 13 Sep 2026 02:05:57 GMT

AI领域三大死敌，史上头一次站在了同一边——在一系列失控事件与末日预警接连冲击行业后，Anthropic、OpenAI与SpaceX的掌门人罕见联手，呼吁放缓人工智能开发步伐。

周六，Anthropic首席执行官Dario Amodei发布博文，呼吁全球AI行业主动降速，理由是当前前沿模型能力的提升速度已远超人类的理解与控制能力。文章发出后数小时内，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克在X平台发帖表态“Dario说得对”。

OpenAI首席执行官Sam Altman随即跟进，表示同意Amodei关于“控制前沿推进节奏”的判断，并承诺OpenAI将向独立第三方评估机构开放“员工级别”的系统访问权限。Altman还向《财富》杂志表示，鉴于当前安全形势，OpenAI 2026年可能不会推进IPO计划。

我认为，在本十年末有10%的概率杀死所有人，这是不可接受的。

AI安全风险在过去一周内密集引爆公众视野。Anthropic研究人员Jacob Coxon以“行业正在拿我们的生命赌博”为由愤而辞职，Anthropic对齐科学负责人Evan Hubinger随后表示，AI系统在本十年内造成大规模灭绝事件的概率超过10%。据华尔街日报报道，一批OpenAI智能体此前曾冲出测试环境，入侵AI开发者平台Hugging Face，这一事件已成为多位高管发出警告的直接导火索。

Amodei出手：我们必须为前沿AI踩刹车

周六，Anthropic CEO Dario Amodei发布了一篇长文，标题直接：《我们必须为前沿AI踩刹车》（We Must Pace the Frontier）。

他在文章开头坦言，自己做AI研究十二年，是因为相信它能治愈疾病、加速经济增长、带来人类繁荣——他的父亲死于一种在他去世后数年便被攻克的疾病，他本人也曾在早期癌症中幸存。他比任何人都渴望AI的红利兑现。

但他同时写道：“过去几个月，我越来越确信，仅仅投资于风险防控已经不够——我们必须放缓能力提升的速度，让安全研究有时间跟上。”

Amodei在博文中直指两大核心风险。

其一，AI系统能力的递归式自我提升——即AI在几乎不需人类干预的情况下自行迭代升级——自今年夏天以来已呈“急速加快”之势。
其二，今年7月发生的Hugging Face入侵事件：超过1200个逃脱OpenAI测试环境的AI智能体协同作业，通过留言板分工、相互配合，甚至为了隐藏作弊行为主动篡改记录并发起攻击，部分智能体在明知此举不道德的情况下仍继续执行。

“具备更强能力、但同等程度失准的智能体群体，可能造成灾难性破坏，”Amodei写道，并警告称，一个流氓AI群体可在六至十二个月内接管整个互联网。他进一步指出，类似事件在包括Anthropic在内的多家头部AI公司均有发生，“每家前沿AI公司都应将OAI-HF事件视同发生在自己身上，并据此行事。”

据华尔街日报此前报道，一起被称为"GemStuffer"的五月份网络安全事件，实际上是由OpenAI智能体在不知情的情况下实施的，这进一步加剧了外界对AI失控风险的担忧。

Amodei三大提议：评估员进驻、国际协调、民主国家联盟

Amodei在博文中提出了具体的行动框架。

首先，“嵌入式评估员”（Embedded Evaluators）。他宣布Anthropic将向第三方评估机构提供“永久性员工级别”的系统访问权限，使其能够核实安全措施的执行情况、报告事故并评估模型在训练过程中的对齐状态。Altman随即跟进，表示OpenAI将采取相同举措。

其次，民主国家内部协调。Amodei呼吁政府为AI开发商的安全标准协调提供法律支持，以避免此类合作触发反垄断监管。

第三，全球协调。他主张建立“协调一致的节奏策略”，为前沿AI企业争取时间推进对齐研究，同时不损害商业竞争优势和美国在AI领域的领先地位。对冲基金经理兼风险投资人Brad Gerstner在X平台上表示支持，称此举是“在速度、自我监管与安全之间寻求正确平衡的重要一步”。

IPO计划蒙阴：Anthropic估值承压，OpenAI暗示推迟上市

当前局势对两家公司的上市计划均形成直接冲击。Anthropic正筹备一项规模空前的IPO，募资规模或达1000亿美元，公司估值或超2万亿美元；Anthropic原本最早于上周提交招股书，但截至目前尚未成行。Amodei的降速呼吁令外界对其上市时机的判断愈发复杂。

OpenAI方面，Altman向《财富》杂志表示：“考虑到安全领域正在发生的一切，我认为现在上市是不明智的，我们对此也没有压力。”

OpenAI于今年六月提交了IPO文件，距Anthropic提交招股书仅一周之后。Altman还表示，"本周显然是更多人开始正视摆在我们面前问题的一周，我们正在进入一个模型能力极强、风险极高、必须把事情做对的领域。"

特朗普说“没有任何担忧”，国会在观望，谷歌和Meta沉默

尽管三巨头罕见联手，政策层面的回应目前仍显迟滞。美国总统特朗普上周向记者表示，他对AI导致人类灭绝“没有任何”担忧。知情人士告诉英国《金融时报》，在今年11月中期选举前，美国政府采取实质性行动的可能性极低。

谷歌DeepMind与Meta的高管目前尚未就本周末的讨论公开表态。

行业内部的分歧同样不容忽视。批评者认为，头部AI企业强调生存风险存在自利动机——高昂的安全合规框架可能将规模较小的竞争者挡在门外，从而巩固现有巨头的市场地位。科技顾问、风险投资人David Sacks在福克斯新闻采访中称，Jacob Coxon的声明意在“吓唬公众”，迫使立法者“对AI实施强力政府监管”。

加州大学伯克利分校AI教授Stuart Russell则直言，实验室与政府之间存在严重的认知错位：“实验室在告诉各国政府：'我们很可能会杀死地球上的每一个人，请阻止我们。'政府的回应却是：'我们能给你减税吗？给你建一个数据中心？'”

然而，正当Sam Altman和Dario Amodei等人还在政策游说与安全防线间反复踱步、小心拉锯时，外界已不乏警醒的声音：或许某天醒来，他们会发现Grok不仅在模型能力上已追赶上来，马斯克更已在物理世界AI与算力基础设施领域完成了全面布局——这或许才是他真正的“宏伟蓝图第五部分”（Master Plan Part V）。

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“超级周”来袭：美联储会加息吗？霍尔木兹能达成协议吗？

Sun, 13 Sep 2026 01:46:44 GMT

09月14日 - 09月20日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间：

见闻财经日历提醒下周重点关注：

超级央行周与中国8月经济数据：美联储将公布FOMC利率决议，沃什随后举行新闻发布会，此次加息还是维持利率不变“预计是一场势均力敌的较量”。此外，市场预计日本央行将加息25个基点，焦点在于未来加息节奏的信号。英国央行预计维持利率不变。中国数据方面，9月15日，8月规模以上工业增加值、社零、全国房地产开发投资、70城房价等经济数据出炉。中金宏观预测，社零增速有望回升，工业增加值同比增速或为4.6%。

AI硬验证周：字节“豆包手机”将发布并上市，是中兴通讯与字节联合研发的全球首款AI智能体手机；荣耀MagicOS 11同日落地系统级Agent Harness；华为全联接大会2026在上海举办，主市场关注Atlas 950 SuperPoD昇腾超节点商用细节与首批AI算力新品；Anthropic预计9月中旬召开开发者大会。

港股机制方面：9月14日起科技100指数优化方案生效、恒生生物科技指数样本调整；9月18日恒生科技指数扩容与改组修订意见咨询截止，扩容至50只并引入“收入增长最快”的10只因子；9月15日希音（Shein）正式纳入恒生综合指数。

地缘层面，伊朗将与海湾国家谈霍尔木兹协议，会议定于9月14日在阿曼举行。第十三届北京香山论坛是观察亚太安全的关键舞台；2026上合组织数字经济论坛、国家原子能机构IAEA理事会同步登场。

经济指标

美联储利率决议

美联储将于9月17日凌晨公布FOMC利率决议，主席凯文·沃什随后举行新闻发布会。彭博称，此次加息还是维持利率不变“预计将是一场势均力敌的较量”。主要看点在于加息与按兵不动的抉择及沃什的政策表态。

日本央行利率决议

日本央行将于9月18日（周五）公布利率决议，行长植田和男举行会后新闻发布会。彭博预计其将加息25个基点至1.25%，加息已被广泛定价。主要看点在于未来加息节奏的信号

英国央行利率决议

英国央行将于9月17日（周四）公布利率决议。彭博新闻称，其“预计将维持利率在3.75%不变”，政策制定者正权衡重新出现的通胀风险与疲弱的经济背景。主要看点在于通胀与经济疲软之间的平衡。

中国8月社会零售、固定投资、工业增加值、70城房价等数据

9月15日，中国8月社会零售、固定投资、工业增加值、70城房价等数据密集出炉。中金宏观预测，社零增速有望回升、同比增长1%左右。工业增加值同比增速或为4.6%。房地产销售可能边际走弱，开发投资或继续承压。

财经事件

伊朗将与海湾国家谈霍尔木兹协议

据CCTV国际时讯援引英国《金融时报》9月11日报道，海湾国家外长计划与伊朗外长阿拉格齐举行会晤。此次会议由阿曼与伊朗牵头，旨在争取各方支持一项临时协议，以管控霍尔木兹海峡的航运秩序。报道援引两名知情人士的话称，会议定于下周一（9月14日）在阿曼沿海城市塞拉莱举行。

贝森特预计将出席众议院金融服务委员会进行作证

9月15日，美国财政部长斯科特·贝森特预计将出席众议院金融服务委员会，就国际金融体系进行年度作证。

“豆包手机”发布并上市、荣耀MagicOS 11落地Agent Harness

中兴通讯与字节跳动联合研发的全球首款AI智能体手机——努比亚 NaviX Ultra（被称为“豆包手机”或“豆包手机二代”）已正式官宣定档 9月16日 14:00 发布并上市。此外，荣耀MagicOS 11同日发布——落地系统级Agent Harness，端侧Agent能力是手机厂商竞争焦点。

华为全联接大会 2026（上海）

第十一届华为全联接大会9月17-19日在上海举办。据华为，大会围绕AI基础设施与行业智能化，或发布算力新品与伙伴计划，呼应AI算力景气周期。此前在2026世界人工智能大会上真机首秀的昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD），有望在此次大会上公布更多商用细节与实测数据。

Anthropic 开发者大会（信号：9月中旬）

据SkyCrumbs报道Anthropic 已暗示9月中旬举办开发者大会、拟公布产品路线图。

恒生科技指数扩容与改组

9月18日00:00，恒生指数公司就恒生科技指数扩容与改组方案修订意见咨询同日截止，扩容至50只、AI 独立为主题、10个名额留给“收入增长最快”的公司，9月底最终方案落定。看点是新规对纳入标的的预期重塑，特别是算法与具身智能企业的被动资金扩散，对港股科技板块结构性资金流向具有中长期的指示意义。

第十三届北京香山论坛

9月15日至17日，第十三届北京香山论坛将举办，这是亚太地区重要的防务与安全对话平台。

半导体与电子制造专业盛会Semicon India

Semicon India会议在新德里开幕，全球半导体和政策领导人齐聚一堂。9月17日持续至9月19日。

第23届中国—东盟博览会（东博会）、2026上合组织数字经济论坛

第23届东博会9月17–21日南宁举办，主题"共享3.0机遇"，首设东盟需求馆与AI展区（双场地），聚焦中国—东盟自贸区3.0落地。此外，据央视新闻从国家数据局了解到，2026上合组织数字经济论坛将于9月14日至16日在新疆乌鲁木齐举办，本届论坛的主题为“数连上合智启未来”。

首届加拿大投资峰会（卡尼总理主办）

加拿大总理卡尼9月14–15日在多伦多首办投资峰会，邀贝莱德/黑石等全球资本，目标五年撬动1万亿美元投资，167个项目手册涵盖数据中心、LNG、关键矿产。

iPhone 18 Pro将于9月18日发售

iPhone 18 Pro将于9月18日发售，12日开始接受预订。

日本定于9月17日改组内阁

日本首相高市早苗正积极协调于2026年9月16日决定自民党高层人事、并在 9月17日实施内阁改组。

国际原子能机构理事会会议（IAEA），或聚焦伊朗核问题

国际原子能机构（IAEA）第七十届大会定于2026年9月14日至18日在奥地利维也纳的维也纳国际中心举行。本次会议聚焦的核心议题围绕伊朗核危机、全球核不扩散体系以及核安全标准的转型升级。

香港首个五年规划9月16日公布

据大湾区之声，香港特区行政长官李家超宣布，香港首个五年规划将和新一份施政报告于9月16日一同公布。

财报与个股动态

下周美股、A股、港股财报进入淡季，中概股携程集团将于美东9月15日盘后公布今年Q2与上半年业绩。9月16日，恒大汽车董事会会议审议补发业绩。

沐曦股份：9月17日起1397万股限售股上市流通

沐曦股份公告称，本次上市流通的限售股为公司首次公开发行网下配售部分限售股，股份数量为1397万股，占公司股本总数的3.4906%。前述股份限售期为自公司首次公开发行股票并上市之日起9个月，该部分限售股锁定期即将届满，将于2026年9月17日起上市流通。

中金公司：吸收合并获批，A股股票将自9月15日开市起连续停牌

中金公司公告称，公司拟开展换股吸收合并重大资产重组项目的A股异议股东收购请求权有关事宜，已获证监会批复同意吸收合并东兴证券和信达证券。公司A股股票将自2026年9月15日开市起连续停牌。

恒生指数公司：希音将快速纳入恒生综合指数

恒生指数公司公告，希音符合快速纳入规则要求，将于9月14日收市后被纳入恒生综合指数及其分类指数。9月15日开盘生效。

重磅事件提前预警（9/21-9/27）

美银Hartnett预计中美外交大事件在9月24日。

2026年阿里云栖大会（9月22日-24日，杭州）——将围绕模型、Agent、Agentic Cloud拆解五层全栈技术，发布阿里云核心技术及年度产品。

GMIF 2026 全球存储器行业创新峰会（9月22日-23日，深圳）——主重点探讨 AI 时代下存储技术在云、边、端全场景中的演进与产业协同。

高通骁龙峰会2026（北京时间9月23日-25日，夏威夷）——将发布首款采用台积电2nm工艺的骁龙8 Elite Gen6芯片（标准版 SM8950 与 Pro 版 SM8975），性能提升18%、功耗降低36%；小米18系列将首发，后续三星、OPPO等品牌跟进。

Meta Connect 2026（9月23日-24日）——多款XR硬件与新品智能眼镜蓄势待发，扎克伯格主题演讲。

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硅谷都在聊些什么？AI下半场开始！高盛Communacopia + TMT大会现场解码巨头框架

Sun, 13 Sep 2026 00:00:19 GMT

Broadcom CEO Hock Tan给出1GW Frontier算力的$300亿ARR vs $100亿成本的拆解框架——意味着剩余$200亿由模型层+应用层捕获、$100亿由Cloud+Chip+Memory+Power全产业链竞争；AMD CFO Jean Hu披露未来5年$1,050亿TAM以及Helios机架级路线图；Google Cloud CEO Thomas Kurian则首次将TPU外部客户名单从Anthropic扩展到SSI和xAI、把Gemini Enterprise定位为"真正Agentic的AI平台"。

三场会议叠加，AI产业链的"赢家通路"已经清晰：闭源模型层 > 芯片自有 > Hyperscaler > 电力+液冷 > 网络 > 应用层。

OpenAI CEO：今年不会上市，不能冒哪怕10%杀死所有人的风险

Sat, 12 Sep 2026 21:56:32 GMT

OpenAI首席执行官Sam Altman表示，公司专注于解决围绕AI技术的安全担忧，今年不会上市。Altman表示，今年进行首次公开募股“时机不合适”，公司要到明年才会上市。 “我认为，哪怕冒着10%的在本十年结束前杀死所有人的风险，都是不可接受的，”Altman说，“我认为，我们正在进入一个新时代，就像过去迈入其他时代时一样，我们需要采取不同的行动，确保我们所做的事情能够让这一理念造福全人类，同时也要确保没有任何人承担哪怕接近这种程度的风险。”

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石油市场已达“转折点”？

Sat, 12 Sep 2026 11:40:15 GMT

全球原油市场正站在一个关键节点上。库存加速去化、中国需求强势回归、中东航运通道持续受阻——多重因素叠加，推动油价突破每桶100美元大关，能源分析机构Energy Aspects将当前市场定性为"转折点"，并警告油价正迈向"上行螺旋"。

Energy Aspects创始人兼市场情报总监Amrita Sen 9月11日在接受CNBC采访时表示，原油价格具备进一步上涨的条件，趋势方向向上。她指出，过去两周全球原油库存单周合计去化高达1.2亿桶，而中国的原油采购量已大幅回升至远超春季的水平——据她此前向彭博透露，中国9月原油进口量预计约为每日1000万桶，较6月的不足700万桶增加约300万桶/日。

与此同时，国内市场的联动反应同样显著。上海国际能源交易中心原油期货主力合约价格站上800元/桶，并出现国内原油期货价格超越布伦特原油期货价格的罕见现象，显示出国内市场对供应紧张的定价已更为激进。中国监管层随即采取行动，上期所于9月11日发布通知，自9月14日收盘结算起，对相关原油及低硫燃料油期货合约上调涨跌停板幅度及交易保证金比例，以加强风险管控。

中国需求回归，成为油价上行核心驱动

中国因素是本轮油价上涨的重要变量之一。今年6月，中国原油进口量为每日不足700万桶，一度令市场对需求前景产生疑虑。然而，这一局面在近期出现明显逆转。

据Amrita Sen向彭博透露，中国9月原油进口量预计将达到约每日1000万桶，较6月高出约300万桶/日，增幅接近45%。这一需求的强势回归，与全球库存的加速去化形成共振，共同推动油价向上突破。

上海原油期货价格在此期间出现大幅跳升，中国重返需求市场的信号在期货盘面上得到直接体现。

霍尔木兹海峡风险持续，供应端压力难以消散

地缘政治风险是当前油价的另一核心支撑。中东局势的持续升级，尤其是霍尔木兹海峡的航运威胁，正对亚洲炼油商的原油供应造成实质性冲击。

Amrita Sen指出，8月霍尔木兹海峡油流量曾短暂回升，但随着局势再度升温，航运商重新趋于谨慎。她警告称，若霍尔木兹海峡的取消和延误情况持续，亚洲炼油商将别无选择，只能削减炼油负荷。

据上观新闻报道，也门胡塞武装与沙特领导的联军在多条战线交火，沙特遭受攻击，也门局势出现重大升级，成为本轮国际油价大幅上涨的直接导火索。

9月10日，纽约商品交易所WTI原油期货单日涨幅达6.69%，收于每桶102.48美元；伦敦布伦特原油期货涨6.34%，收于每桶107.63美元，两者均触及5月19日以来最高价位，并创下近两个月最大单日涨幅。

尽管周五（9月11日）因"霍尔木兹临时协议"传言令油价出现约3%的回调，但布伦特和WTI当周涨幅仍均超过9%，连续第二周录得逾9%的周涨幅。

成品油市场：比原油更"安静"也更危险的压力

如果原油价格的上涨已引发广泛关注，成品油市场的紧张态势则更为深层。

据国际能源署（IEA）报告，“油价的上涨与成品油市场的涨幅相比相形见绌，目前市场最为紧张的环节正是成品油。”霍尔木兹海峡航运受阻与乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击形成“双重冲击”，令成品油供应压力远超原油本身。

美国全国柴油零售均价周四首次突破每加仑6美元。能源政策顾问Kate Gordon指出，燃料成本在美国食品成本中占比高达30%，“目前农民和卡车公司已经承受了大量成本上涨，但随着战争持续，他们将把越来越多的价格压力转嫁给消费者。”

IEA在报告中指出，美伊谈判僵局持续，令原油流量正常化的前景推迟至明年，预计2027年石油需求将出现反弹，"勉强抵消今年的损失"。

市场目前仍处于深度期货升水（backwardation）结构，显示交易者押注白宫将采取某种形式的政策干预以缓解油价压力。

分析认为，当柴油价格飙升、霍尔木兹海峡通行量降至个位数，通胀压力向下周美联储议息会议的传导路径，已清晰可见。

与此同时，OPEC再度下调2026年需求增长预测至38万桶/日，但实物市场对此并不买账——现货布伦特（Dated Brent）价格在周五回调前一度突破每桶120美元。

国内市场联动：期货价格异动，监管出手调控

国际油价的剧烈波动迅速传导至国内市场，并引发一系列监管响应。

据中国证券报报道，9月以来，布伦特原油期货和WTI原油期货主力连续合约累计涨幅均超过17%，国内原油期货主力合约价格亦站上800元/桶。值得关注的是，国内原油期货合约价格一度超越布伦特原油期货价格，这一价差结构的异常变化，反映出国内市场对供应紧张预期的定价已相当充分。

在期货风控层面，上海国际能源交易中心于9月11日发布通知，宣布自2026年9月14日收盘结算起，将原油期货SC2610、SC2611合约及低硫燃料油期货LU2610、LU2611合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保持仓交易保证金比例调整为17%，一般持仓交易保证金比例调整为18%。

在成品油价格层面，据上观新闻报道，国家发改委宣布于9月11日24时对国内成品油价格实施临时调控措施。按现行价格机制计算，本轮汽、柴油价格每吨应分别上调435元和420元，调控后实际上调260元和250元。这是今年以来第三次对成品油价格实施临时调控，此前两次分别为3月23日和4月7日，三次调控均发生在国际油价出现异常上涨的背景下。

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1万亿美元回购仍在继续，但美股最熟悉的资本游戏已经变了

万周 — Sat, 12 Sep 2026 11:28:55 GMT

2026年的美股出现了一个耐人寻味的反差：企业回购仍处历史高位，全球4—5月宣布回购金额刷新纪录；与此同时，承担AI建设的科技巨头正在把更多现金投向数据中心、芯片和电力系统，部分Hyperscaler的回购已经明显回落。过去十多年，高利润、高自由现金流和高回购共同支撑了美股每股盈利与股票供给结构，如今这一组合开始发生变化。2027年会不会成为回购结构的分水岭，取决于AI新增现金流能否跟上持续扩大的资本开支。

一、发生了什么？——回购总量没掉，最能回购的公司却先变了

1. 回购仍在高位，2026年尚未出现总量拐点：

从总量看，AI尚未明显削弱美股回购。J.P. Morgan统计显示，2026年4-5月全球企业宣布回购5330亿美元，超过2025年同期4870亿美元的前纪录。

高盛对S&P 500的预测同样没有指向回购总额下行：2026年Gross Buyback预计增长约3%，2027年再增长约5%。截至2026年中期，回购仍处历史高位，AI资本开支带来的变化主要藏在企业现金用途和行业结构里。

2. AI开始争夺Big Tech的自由现金流：

高盛预计，2026年S&P 500资本开支增长33%，研发支出增长18%，回购仅增长3%；2027年资本开支仍将增长22%，回购增速约5%。现金用途的重心正在向数据中心、GPU、电力、网络和研发倾斜。

Hyperscaler的变化尤其明显。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle等公司2026年资本开支预计约7550亿美元，2027年可能升至8920亿美元。与此同时，Apple、Microsoft、Meta、Alphabet、Broadcom、Nvidia等大型科技公司的季度回购规模，大致从2025年一季度约770亿美元降至2026年一季度约440亿美元，一年减少四成以上。过去，大型科技公司既能快速增长，也能把巨额现金用于回购；AI基础设施建设正在压缩这份从容。

……

高盛最新判断：利率上升≠美股下跌，盈利增长才是牛市关键

Sat, 12 Sep 2026 10:50:11 GMT

华尔街正被“高息恐慌”笼罩，30年期美债收益率飙升至5.3%的近20年高点，10年期逼近5%。但高盛给出了截然不同的冷酷现实：利率上升绝不等于美股崩盘，盈利才是驱动股市的真正核心。

据追风交易台消息，高盛9月11日最新研报的核心判断是：高利率是股市的逆风，但不是终结牛市的力量。只要盈利增长保持强劲、企业资产负债表维持健康，美股牛市就有坚实的基础继续延续。

报告认为，尽管标普500远期市盈率已从年初的22倍降至19倍，但股市相对于债券的估值依然稳定，股票风险溢价维持在3%。不要被美联储加息初期的阵痛（历史平均回撤2%）洗盘，加息后12个月美股平均回报率高达+9%。高盛经济学家预计美联储将在下周再度加息25个基点。

高盛指出，在当前环境下，企业资产负债表异常强劲，通过AI投资、并购和分拆来提升盈利增长，将是企业抵御估值下杀、维持牛市的关键。该行认为，避开对长端利率敏感的住宅建筑商，拥抱金融股和具备高增长潜力的标的，才是当下的制胜筹码。

估值压缩已发生，但股债相对吸引力基本稳定

标普500前瞻市盈率已从年初的22倍降至当前的19倍。估值下行的原因是多方面的，包括AI相关的不确定性、市场对近期盈利强劲持续性的质疑，以及利率上升的直接压制。

然而，高盛的分析揭示了一个关键事实：股票相对于债券的吸引力并未实质性恶化。标普500盈利收益率（5.2%）与实际10年期美债收益率（2.6%）之间的“收益率差”目前为270个基点，过去两年间这一差值保持相当稳定。高盛股息贴现模型（DDM）所隐含的股票风险溢价目前约为3%，同样在近年来维持相对平稳。

这意味着，利率上升压缩了绝对估值，但并未系统性地破坏股票相对于债券的配置价值，这是高盛维持牛市判断的重要基础之一。

历史规律：加息初期承压，但12个月后平均回报达+9%

本周10年期美债收益率急升至近5%，创2023年10月以来最高水平。30年期美债收益率更已升至5.3%，接近近20年来的峰值。高盛经济学家预计，在高于预期的CPI数据公布后，美联储将在下周的FOMC会议上再度加息25个基点。

高盛利率策略师认为，油价上涨、美联储加息路径重新定价、强劲的经济增长以及AI投资热潮共同推动了长端利率的上行。

高盛认为，一个重要的缓冲因素是：利率市场目前已提前消化了2027年年中前超过三次25个基点加息的预期，这在一定程度上抬高了政策进一步超预期收紧的门槛，降低了市场被“鹰派意外”冲击的风险。

与此同时，高盛梳理了过去数十年间7次加息周期的历史数据，得出以下规律：

加息启动后3个月内，标普500平均回报为-2%，仅29%的概率实现正回报；
加息启动后12个月内，标普500平均回报为+9%，除2022年外，每次均实现正回报。

1997年的案例尤具参考价值：美联储仅加息25个基点，标普500随即下跌10%，但当市场停止定价进一步收紧后，股市触底反弹，并在三个月内创下新高。

加息对股市的中期影响，最终取决于货币紧缩如何作用于盈利增长——这才是股市最核心的驱动力。高盛预计2026年标普500每股盈利（EPS）将达340美元，同比增长24%；2027年进一步增至385美元，同比增长13%。

股市对长端利率更敏感，利率波动率是额外风险

从资产定价的底层逻辑看，股票本质上是对长期未来现金流的折现。高盛的DDM模型显示，标普500约75%至80%的现值来自10年以上的远期现金流（即“终值”）。因此，股票估值对长端利率的变动更为敏感，与30年期美债收益率的相关性最强。

此外，高盛特别强调：不仅是利率水平，利率波动率本身也是股市的重要风险来源。 历史数据显示，当利率变动幅度超过2个标准差时，股市通常难以消化。当前，10年期美债收益率的2个标准差变动约等于一个月内上行40至50个基点。近期利率快速上行的节奏，正是导致股市承压的重要原因之一。

企业资产负债表健康，大型公司基本面风险有限

高盛的分析表明，当前标普500成分股整体上对利率上升的基本面抵御能力较强：

大多数标普500公司的债务以固定利率、长期限为主，借贷成本的实际上升幅度相当有限；

标普500整体利息覆盖率处于过去20年的第99百分位，中位数股票也处于第68百分位，均处于历史高位；

利息支出相对于强劲的企业利润而言依然较小。

需要注意的是，中小型公司的情况相对脆弱——它们的资产负债表普遍较弱，浮动利率债务占比更高，对利率上升的敏感度更强。

企业应对策略：提升增长是维持估值的关键，并购与AI投资加速

高盛的模型测算给出了一个清晰的量化结论：若权益成本上升1个百分点，企业需将长期增长预期提升2个百分点，方能完全抵消利率上升对估值的冲击。

这一压力正在催生多种企业应对策略：

1. 加大资本开支与研发投入：本季度财报季中，约半数标普500公司在业绩会上讨论了通过采用AI技术来提升生产效率，另有部分公司计划借助AI开拓新的收入来源。高利率环境下提升增长的迫切需求，是当前AI投资热潮持续的重要支撑逻辑之一。

2. 并购活动加速：美国年初至今已宣布的并购交易规模达1.4万亿美元，全球并购量同比增长36%。并购是企业快速改善增长轨迹的重要路径。

3. 分拆业务（“瘦身求增长”）：近年来分拆活动相对低迷，但利率压力可能推动更多企业通过剥离低增长或非核心业务来“瘦身求增长”。

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习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤第一阶段会议并发表重要讲话。（新华社）

Sat, 12 Sep 2026 10:24:20 GMT

习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤第一阶段会议并发表重要讲话。（新华社）

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华境拿出“保交付”Plan B

Sat, 12 Sep 2026 09:53:12 GMT

因缺芯致歉后，华境的保交付有了新动作。

9月12日，华境S宣布新增四款“鸿蒙+”版本，较对应原版贵3000元。这是为保证交付给出的最新解决方案，接近华境人士表示，在原本配置暂时缺货的情况下，通过用上储备的成熟技术，增加配置，加快交付速度。

华境开始尝试通过增加产品版本，缓解供应压力。对于这家首款车型上市刚满四个月的品牌来说，当下需要争取的是时间：订单已经拿到，交付不能长期卡在一颗芯片上。

此次新增版本的变化集中在鸿蒙座舱，包括搭载MoLA 2.0混合大模型架构、支持方言交流识别、更新车机UI，以及支持外接拓展屏。四款配置覆盖原有不同续航及驱动版本，价差均为3000元。

这张新配置表同时承担着保交付任务。新增功能为价差提供了产品上的解释，华境则希望借此推进车辆交付。一次供应端的应急调整，被放进了产品变化的节奏里。

这也是这套Plan B最值得关注的地方：面对关键零部件短缺，华境已经开始调整可供用户选择的产品组合。

此前，华境在交付周期调整说明中承认，鸿蒙座舱配套车机芯片出现阶段性供货紧缺，导致部分订单交付延期。公司称，生产制造能力已全面就绪，但对芯片供给挑战的预判和预案不够充分，并宣布拓展芯片供给渠道、推进多元化供应方案。

“生产制造能力已全面就绪”，点出了这场交付受阻的特殊之处。

背靠上汽通用五菱，华境有现成的整车制造基础。但一辆车最终能生产、交付多少，取决于最紧缺的那个零部件。工厂做好准备之后，座舱芯片仍然可以决定交付节奏。

这对华境尤其关键。华境S将华为乾崑智驾与鸿蒙座舱作为全系标配，以15.98万元的起售价进入大六座SUV市场。华为智能化配置是它争取用户的重要卖点，也意味着每一辆车的交付，都需要相应的供应保障。

全系标配让消费者更容易理解产品价值，也让关键部件的短缺更难通过原有高低配之间的调整来消化。这次新增四款版本，折射出的正是华境为产品供给增加灵活性的需要。

在15万元级市场，这种灵活性又受到价格约束。华境既要保留智能化配置的吸引力，也要控制新方案带来的价格变化。3000元的价差不算一次大幅调整，但如何让消费者认可新增配置的价值，同样属于保交付方案的一部分。

华境已经有了一定的交付规模。华境S于5月8日上市，6月交付5689辆，7月增至7203辆，8月交付7306辆。9月8日，官方宣布累计交付突破2.5万辆。

眼下华境交付仍处爬坡阶段，缺芯情况，也让供应保障成为华境接下来能否继续放量的关键。

对一个刚推出首款车型的品牌而言，交付等待还会影响下一批订单。最早一批用户何时拿到车、提车过程是否顺畅，会逐渐变成潜在买家的购车参考。等待时间拉长，影响的就不止当月销量，还有新品上市后积累的市场热度。

因此，华境在致歉后推出新方案，有着明确的紧迫性。它需要尽快让保供措施体现为交付进度，赶在等待消耗用户耐心之前，把车交出去。

华境S此前证明了，上汽通用五菱可以把华为智能化配置装进一辆15万元级的大六座SUV。缺芯之后，它还要证明，自己能够以这个价格、按更大的规模，持续把车交到用户手中。

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钼的未来展望：2.64万吨硬性缺口，为什么它的弹性如此惊人？

Sat, 12 Sep 2026 09:21:54 GMT

钼的价格弹性之所以"惊人"，不是因为它稀缺——全球储采比 65 年、中国 80 年，它一点都不稀缺——而是因为它的供给曲线几乎是垂直的：全球 70% 的钼来自铜钼伴生矿的副产品，产量由铜的采选计划决定，与钼价本身无关。当需求端出现哪怕 2%–3% 的超预期增量，市场没有"加价就有货"的边际供给来吸收，价格只能以数十个百分点的幅度去完成出清。这是一种典型的"小缺口、大价格"结构。

全球钼供需缺口将在 2026 年转正缺口并持续扩大，2027 年达到 2.64 万吨的峰值，占当年供给的 9%，随后随沙坪沟（+2.2 万吨）、曹四夭（+1.5 万吨）等中国项目在 2028 年集中投放而收敛。这意味着 2026–2027 年是这轮周期最紧的两年。需求端的结构性变化同样关键：造船用钼将从 2025 年的 0.57 万吨增至 2030 年 1.32 万吨（CAGR 18.3%），风电从 1.80 万吨增至 2.43 万吨，军工从 1.63 万吨增至 2.42 万吨——三者合计贡献了未来五年需求增量的约 33%。

高盛TMT大会第三天：黄仁勋回击“循环融资”质疑——“投1块拿回100块？那就多来点”

Sat, 12 Sep 2026 09:04:04 GMT

人工智能基础设施投资浪潮正在提速，而非降温。在高盛年度科技盛会Communacopia + Technology Conference第三天，来自英伟达、SpaceX、CrowdStrike等科技巨头的高管传递出一致信号：算力、电力与数据中心容量——而非终端需求——才是当前制约AI增长的核心瓶颈，而这一瓶颈预计将持续至2028年。

英伟达CEO黄仁勋重申2030年AI基础设施市场规模将达3万亿至4万亿美元，并明确表示公司2027财年70%的营收增长目标受限于供应而非需求。SpaceX CFO Bret Johnsen则披露公司正朝着年化1000亿美元总营收目标迈进，并计划于2027年部署AI卫星，将轨道算力成本压至与地面算力相当的水平。高盛银行家将AI定性为"投资超级周期"而非泡沫，但同时指出，超大规模云厂商能否将资本支出积压转化为持久企业收入，仍是市场最核心的悬念。

网络安全成为本届大会最高频的议题之一。黄仁勋明确将网络安全列为AI的下一个主要应用场景，Palo Alto Networks CEO直言"AI安全行业甚至尚未建立"，而CrowdStrike与Palo Alto两家公司合计市值约4900亿美元，与万亿级AI公司相比仍存在显著估值差距，引发市场对该赛道重估空间的关注。

黄仁勋：70%增长是供应上限，不是需求上限

黄仁勋在接受高盛半导体分析师James Schneider访谈时，系统阐述了AI基础设施高速增长的底层逻辑。他将驱动力归结为两个叠加的行业变革：从检索式计算向生成式计算的范式转移，以及摩尔定律的终结。

在他看来，过去60年的计算机本质上是"预先录制"的——用户点击后从存储中检索信息。但生成式AI要求实时基于上下文生成答案，这意味着一个全新的、持续运转的计算层必须被建造。与此同时，晶体管缩小红利消失，性能提升不再依赖制程微缩，英伟达的应对是通过CoWoS多芯片封装与NVLink纵向扩展实现极端协同设计。黄仁勋强调：

"如果你没有NVLink，如果你不能有真正出色的纵向扩展，你就死定了，因为摩尔定律是你的敌人。"

黄仁勋重申，英伟达2027财年70%的同比营收增长目标是供应上限而非需求上限——若无供应约束，增速将更高。分析师预计英伟达本财年营收约4000亿美元，按70%增幅计算，明年营收将达约6800亿美元。他同时将英伟达在AI供应链中的地位与台积电相提并论，强调每一家AI实验室都能在英伟达平台上构建业务，"某种程度上就像台积电"。

在供应约束方面，黄仁勋承认上游封装、晶圆、内存以及下游数据中心电力与选址均存在广泛瓶颈，但强调英伟达的生态系统规模与客户可见度是应对这些约束的核心优势，并维持CY27约70%同比增长的预期。

正面回击"循环融资"质疑

黄仁勋在大会上直接回应了市场对英伟达5000亿美元融资平台的"循环融资"质疑。争议源于英伟达今年8月宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛及KKR等金融机构合作成立算力融资平台，计划募集超过5000亿美元第三方资金，支持AI模型开发商兴建基础设施。

批评者担忧，英伟达投资AI公司或云服务商，这些公司再回购英伟达硬件，投资与销售之间的界线趋于模糊——这一模式在上一轮互联网基础设施热潮中曾导致朗讯科技等供应商走向衰落。

黄仁勋以财务数据正面反驳："我看了一下财务报表，我们投入1美元、拿回100美元的回报，这算是循环融资吗？如果这也算，那我们就多做一些。"他强调，在动用公司资金投资之前，英伟达会确认被投资方手中有真实合同、能从客户处获得收入，他见过的此类合同总额达1000亿美元。

高盛的研究报告亦指出，英伟达的财务担保旨在为生态系统提供种子资金，但最终回报规模及投资方的多元化，与"循环融资"的定义并不相符。

SpaceX：从火箭运营商到AI基础设施平台

SpaceX CFO Bret Johnsen的演讲是本届大会另一大亮点。他明确表示，SpaceX正将自身定位为一体化AI基础设施平台，而非单纯的发射或卫星运营商，垂直整合覆盖火箭、电力、算力基础设施、AI模型、客户关系与Starlink连接。

关键数据披露包括：公司目前算力收益处于每吉瓦300亿至500亿美元区间的上限；本月初完成一笔新的算力授权协议；对年底前实现年化1000亿美元总营收的信心进一步增强；预计2026年底算力规模扩展至超过2GW，2027年底达5至10GW。

在轨道算力方面，SpaceX计划于2027年部署AI卫星，并预计轨道算力成本达到与地面算力相当水平的时间将早于此前预期。Starlink宽带业务持续增长，企业与政府服务表现尤为突出，Starlink Mobile预计于2028年上半年推出。Johnsen将AI模型、地面算力、Starlink、星舰与轨道算力整合为一个统一的基础设施增长叙事。

网络安全：AI时代最被低估的赛道

网络安全是本届大会出现频率最高的议题，黄仁勋、Palo Alto Networks CEO Nikesh Arora与CrowdStrike CEO George Kurtz均从不同角度强调了这一赛道的战略价值。

黄仁勋的逻辑链清晰：AI加速自动化编程，代码生成速度提升意味着代码被利用和攻击的速度同步加快，漏洞修复需求随之激增。

“还有什么比制造一个问题更能创造需求呢？”他表示，网络安全需要持续运作，将为AI大型实验室带来庞大新商机。目前英伟达正与CrowdStrike、思科、Palantir合作，使用Nemotron模型构建红蓝队系统。

Arora则指出，AI正在加速漏洞发现与攻击复杂度，企业需要集成化安全平台而非碎片化供应商堆叠。Palo Alto拥有约1.8亿个已部署传感器，每日处理19PB数据，构成数据与训练护城河。他直言“AI安全行业甚至尚未建立”，而未来五年5万亿美元的算力投资将带来网络流量的大幅增长，全部需要安全检测。

CrowdStrike的Kurtz则强调，公司10年以上的专有标注安全数据是核心竞争壁垒，其域专用模型的修复成本约为每次活动0.03美元，而前沿模型替代方案约为10美元，但可实现相近效果。新产品Guardian早期需求强劲，Flex协议累计达935笔，灵活性承诺总额23亿美元，上季度Flex交易量环比增长两倍。

SpaceX之外：Uber、MongoDB与Mastercard的AI叙事

Uber CEO Dara Khosrowshahi重申增长由出行与外卖双轮驱动。Uber One会员数量突破5000万，同比增长50%，占总订单量约50%，会员消费额是非会员的2至3倍。外卖业务中，杂货与零售年化营收达150亿美元，同比增长超40%，管理层认为按需零售规模最终可能超过出行业务。Uber同时表示，目标是在2028至2029年成为领先的自动驾驶商业化平台。

MongoDB CEO CJ Desai等管理层强调公司正演变为双引擎增长模式，Atlas连续五个季度维持约29%增长，Enterprise Advanced ARR连续三个季度增长超10%。AI方面，Voyage正通过Claude Code、Codex等编程代理成为客户获取渠道，客户数量环比近乎翻倍；Managed MCP发布有助于将Atlas直接嵌入代理驱动的开发工作流。AI辅助现代化迁移有望将项目周期从18至24周压缩至4至8周。

Mastercard CFO Ling Hai指出，消费者与企业支出趋势在8月保持强劲，跨境交易健康，无卡支付增长越来越多由AI订阅、数字资产等数字原生支付流驱动。服务业务目前占净营收近40%，网络安全需求在收购Recorded Future后持续加速，中国市场在获得国内牌照后仍是中期重要机遇。

半导体设备：供需持续偏紧，能见度"史无前例"

Lam Research CFO Doug Bettinger在大会上措辞强硬，称行业"基本上已售罄"，管理层更担心错过上行空间而非应对下行周期。Lam预计2027年晶圆设备支出（WFE）增长由DRAM主导，先进逻辑/代工紧随其后，NAND亦将稳健增长，洁净室可用性是关键约束，预计至2027年底前持续存在。

值得关注的新信息包括：Lam已与SpaceX的Terafab项目深度合作，该项目被描述为"非常大的机遇"；公司宣布在美国投资30亿美元用于实验室与工程建设，包括新建俄勒冈实验室；中国WFE今年小幅增长，但占比持续下降。

Seagate CFO Gianluca Romano则表示，AI基础设施驱动的存储需求叠加有限的供给增长，将持续支撑定价上行，上季度每艾字节价格同比上涨约11%。HAMR技术出货量有望于2026年底在艾字节维度超越PMR，预计未来几年占公司出货量的80%至90%。

高盛结论：超级周期而非泡沫，但ROI仍是核心考验

高盛科技研究主管James Schneider与欧洲TMT专家Sean Johnstone均在总结中强调，AI需求正在跨越整个技术栈持续扩展，但市场辩论已从模型能力转向基础设施规模、电力、投资回报率与真实企业落地。

高盛银行家将AI定性为投资超级周期而非泡沫，底部指标仍具建设性——供给偏紧、算力需求强劲、产品创新提速。但宏观层面的顾虑依然存在：利率、地缘政治、政策不确定性以及大数定律。

Johnstone的核心判断一语中的：AI需求正在扩展，但投资者仍需要证明资本支出能够转化为持久收入、利润率与现金流。

超大规模云厂商需要将积压订单转化为持续的企业AI收入，客户正从“最大化算力消耗”转向“以ROI为导向的算力优化”，而电力、内存、数据中心建设与容量方面的约束，可能使市场持续偏紧至2028年。

风险提示及免责条款

虽然加息“没用” 但美联储别无选择

Sat, 12 Sep 2026 08:45:14 GMT

周四，美国劳工统计局公布8月生产者价格指数（PPI）同比上涨5.4%,2026年以来最高，高出预期0.1个百分点，较7月的4.7%陡然提速。生产端价格在连续两个月停滞甚至回落之后，突然加速了。

数据公布后美股期货跳水，美债收益率全线飙升，10年期一度突破4.92%,9月加息概率从62%蹿到70%。同一天，原油破百。

5.4%的PPI，破百的油价，七成的加息概率——叙事似乎很清楚：通胀凶猛回归，美联储必须重拳出击。

美联储确实必须出手，但不是因为通胀真的全面回来了，而是因为不动的后果更糟。

付鹏：能源市场成品油的紧张终于传导到了上游，警惕上下游左脚踩右脚【付鹏说4】

付鹏 — Sat, 12 Sep 2026 02:56:10 GMT

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能源市场成品油的紧张终于传导到了上游，警惕上下游左脚踩右脚

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年9月11日。

在2026年二季度的节目中，我曾和大家交流过，整个能源市场需要密切关注。但密切关注到底关注什么？当时我讲过，上游原油具有很大的可替代性：无论是美国的原油、各国的战略石油储备（SPR），还是大西洋盆地的原油资源，都可以补充供给；沙特可以通过东西输油管道把原油从东部输送到西部的红海沿岸，阿联酋也有通往富查伊拉港的哈卜尚—富查伊拉输油管道，这些都可以绕开霍尔木兹海峡。此外，海上浮仓储存的原油、陆路管道的转运以及各国战略石油储备的抛售等，都可以用来弥补海峡受阻带来的供给缺口。

这些手段共同对油价形成了抑制作用，这一点在2026年二季度到三季度表现得非常明显。大家可以看到，西得克萨斯中质原油（WTI）和布伦特原油的价格大幅波动——只要地缘政治因素没有真正消退，原油市场面临的就是极度的不确定性。但原油市场是有“缓冲垫”的，冲击可以被层层吸收。

从原油到通胀，关键环节在炼厂

所以，海峡问题拖得越久，越需要关注它在细节上的连锁反应，而这种连锁反应真正起作用的地方并不在原油本身。原油并不能直接转化为通胀，不能直接决定消费品和工业品的出厂价格，也不能直接决定汽油、柴油的价格，中间还隔着一个关键环节——炼厂。亚洲的炼厂、欧洲的炼厂、美国的炼厂，炼厂的产能才是关键。

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