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Meta小企业版Muse来了！

Tue, 29 Sep 2026 10:54:53 GMT

Meta正将个人AI代理Muse从消费场景进一步拓展至小企业运营，试图通过接入企业日常使用的商业工具，将AI代理嵌入更多实际工作流程，并探索新的商业化空间。

周二，Meta宣布为Muse新增一系列技能和连接器，正式拓展至小企业场景，帮助企业主处理日常运营事务。新版本可直接接入Instagram专业账户分析数据、Facebook主页和Meta广告账户，并支持与Canva等数十款第三方商业工具对接。本月早些时候，Meta已在美国和加拿大推出面向个人用户的AI代理产品Muse。

此次扩展也与Meta的广告业务存在直接联系。通过将AI代理接入小企业的日常运营和营销流程，Meta可以进一步深入中小企业用户的业务场景，同时为Muse未来的订阅变现提供更多空间。

功能定位：解决小企业主的时间瓶颈

Meta在产品设计上瞄准的是小企业主普遍面临的时间不足问题。

来自爱荷华州的食品杂货店店主Tom Mulholland表示，他每周工作约65小时，很多事情只能由自己完成。因此，他希望把更多时间留给切牛排、制作香肠等真正创造业务价值的工作，而Muse可以接手其中部分事务。

Muse for Small Business的核心在于理解企业自身的业务背景。Meta介绍，在完成相关账户和工具连接后，Muse能够识别企业的销售品类、品牌调性以及客户常见问题，并据此执行任务，从而保持输出与企业品牌的一致性，而不仅仅是一个通用型AI助手。

生态整合：接入现有工具链

Muse for Small Business并不要求用户改变现有工作方式，而是通过连接器直接接入企业已经在使用的工具。

Canva联合创始人兼首席产品官Cameron Adams表示，当Muse与Canva完成连接后，用户可以直接调用Canva的模板和工具，从启动副业到制作演示文稿，都可以在现有工作流中完成，并将早期想法转化为符合品牌调性、可编辑且可分享的内容。

除官方支持的连接器外，Muse还支持自定义连接器，用户可以自行接入尚未纳入官方列表的第三方服务。

商业模式：免费为主，订阅为辅

在商业化方面，Meta延续了AI产品“免费覆盖基础需求、订阅满足进阶需求”的模式。

Meta表示，Muse免费版本可以满足大多数用户的核心需求，这与公司“将超级智能普及至尽可能多的人”的愿景一致。对于使用需求更高的用户，Meta则提供付费订阅计划，但目前尚未披露具体定价。

Meta同时表示，未来数月将继续增加连接器和技能，并推动Muse处理更多业务环节，实现更广泛的自动化。

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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

拆解美国通胀：关税见顶、能源高企，2027年能否迎来拐点？

Tue, 29 Sep 2026 10:19:45 GMT

当前美国通胀压力主要由三大暂时性冲击驱动——关税、能源反弹和AI建设热潮。拆解CPI结构可见：关税传导已接近尾声，对当前通胀的边际贡献明显减弱；能源价格仍处高位，构成短期主要推手；AI建设带来的价格压力则集中于少数科技商品和生产性投入领域，尚未广泛扩散。

核心商品通胀压力已明显减弱。当前核心商品CPI同比增速为0.66%，三个月年化增速约1.97%，低于去年同期的2.45%，表明关税转嫁已非当前指数中剩余通胀的主要来源，商品端去通胀基本明确。

能源方面，国际油价高企，美国柴油价格升至6.5美元/加仑历史新高，直接抬升运输、农业、取暖和物流成本。8月能源分项环比上涨2.1%，同比上涨16.3%，对名义CPI同比拉动约1.1个百分点，贡献当前约1/3通胀。

AI建设则形成特殊的结构性冲击。数据中心资本开支推升计算机软件及配件、计算机外围设备等价格，软件价格同比一度达25.4%，计算机外围设备同比8.4%，但信息技术产品整体同比仍下降4.3%，权重仅约0.75%，短期难以单独推升整体核心商品通胀。

但服务端尚未完成去通胀。核心服务CPI同比3.02%，显著高于商品端，通胀压力已从商品向服务转移。能源价格高企可能通过运输、航空、保险、商业服务及企业成本重新进入服务价格体系，使服务通胀成为未来几个月核心通胀回落的主要约束。

由此，宏观数据传递的信号是：商品去通胀已近完成，服务去通胀尚未结束，通胀的下半场将围绕服务业黏性与短期供给扰动展开。

美国通胀已经进入最后一公里

商品端价格压力已明显缓解，但服务价格黏性更强，调整节奏慢于商品。

广汽一汽“换股联姻”，央地车企重组大幕拉开

Tue, 29 Sep 2026 10:08:10 GMT

国有车企的整合谈了很多年，这一次，终于动到了资产。

9月28日晚间，广汽集团发布重大资产重组预案：拟以发行股份方式，买下一汽股份手中一汽丰田全部50%股权，并募集配套资金。9月29日，广汽集团A股复牌首日涨停；同一天，中国一汽与广汽工业集团签署战略合作框架协议。

从意向协议里那句模糊的“某整车合资公司部分股权”，到预案点名全部中方股权，只用了两周。

预案落定后的方案，比市场此前的猜测走得更远。一汽丰田目前由一汽股份持股50%，丰田汽车与丰田中国合计持股50%；广汽买下这50%，意味着一汽将让出全部直接持股。

案披露前，市场普遍猜测的是广汽持股可能低于25%。交易完成后，一汽丰田与广汽丰田的股权结构完全一致：广汽与丰田各持50%。延续二十多年的南北丰田，第一次在股权层面对称。

对价仍是最大的悬念。发行价5.75元/股，较停牌前收盘价溢价约13%。

央企以高于二级市场的价格入股地方国企，“国有资产不流失”首先要落在定价上；对广汽现有股东，溢价也意味着更少的摊薄。标的评估值与作价尚未确定，审计评估完成前暂不召开股东会，交易还需上交所审核、证监会注册。一汽最终在广汽占多厚的股份，取决于这块资产如何定价。配套募资拟用于一汽丰田项目建设、补流与偿债：广汽不仅买入资产，还要替它的后续发展融资。

对广汽而言，这是一笔直接改善利润表的交易。2026年上半年，广汽归母净亏损44.67亿元，同期仍从广汽丰田获得现金股利约22.98亿元；广汽本田产能利用率已降至59%（两班制口径），合资利润越来越倚重广丰一家。一汽丰田2025年销售80.55万辆，是主流合资中唯一连续三年正增长的品牌，预案称交易完成后将正向贡献投资收益与净利润。

但拐点已经显现。丰田发布的数据显示，今年上半年一汽丰田销量约27.41万辆，同比下降27%。这是合资阵营里最好的资产之一，所在的细分市场却在加速收缩。一汽在资产尚有溢价时出手，广汽在利润筑底时接盘，交易的时点本身，写着双方各自的紧迫感。

同一块资产，在两家的组合里位置完全不同。一汽的利润基本盘在其持股六成的一汽-大众，一汽丰田只是合资盘子的第二块；对合资利润收窄的广汽，它却是眼下最稀缺的盈利资产。边际价值不对称，正是这笔交易能谈成的微观基础。

一汽拿到的是另一种回报：从一家合资公司的股东变成整个广汽的股东，自主业务、两家合资公司、上半年增长132%的出口板块，都进入这份权益。8月下旬，一汽刚与零跑深化合作、为新能源产品找出路；入股广汽，处理的是存量资产的回报，一加一置换，且双方都不必动用现金。

股权对称解决的是中方股东的利益一致问题。它还有另一面：过去丰田可以借车型分配在南北之间保持平衡，如今中方利益归于一处，丰田第一次在中国面对口径一致的交易对手，制衡的空间收窄了。

协同的欠账是实在的：卡罗拉与雷凌这类姊妹车型互搏、两套渠道和采购的重复投入，是南北丰田二十多年的成本。铺垫也已出现：2025年夏天起的低线城市渠道共享试点、丰田ONE R&D体制下开发的铂智3X。压力同样实在：乘联分会数据显示，8月主流合资零售同比下跌35.6%，1至8月丰田在华销量下滑19%。花旗9月中旬测算，南北丰田若整合为年产120万至130万辆的统一平台，销售成本可节省2至3个百分点。

但整合到哪一步，决定权不只有中方股东。丰田仍各持两家合资公司一半股权，两套经销网络背后的投资人利益，也不是一纸股权协议能理顺的。复牌涨停兑现的是预期，协同红利落到报表，还得一项一项谈下来。

政策坐标很清晰：9月9日发布的《智能网联新能源汽车产业发展"十五五"规划》明确严控新增产能、鼓励兼并重组。新建产能的门被关上，竞争就从抢增量变成分存量。

此前国有车企的整合多在同一出资人体系内划转，2017年一汽、东风、长安的框架协议，落地成果停留在中汽创智这类技术平台；央企与地方国企之间更没有行政划拨资产的现成通道，工厂连着两地的税收、就业和供应商体系，跨省划转很难成立。

车百会研究院理事长张永伟9月15日评价说，广汽与一汽的战略合作“关键不在‘合’，而在能力再造”。

这也让合资股权多了一层新角色：估值清楚、现金流稳定、双方都需要，在央地车企之间，它正在成为整合的一般等价物。这套模板如果走通，其他国有汽车集团，恐怕都要重新算一遍自己的账。

两家汽车集团先把自己绑进同一张股权结构，再证明能在里面一起赚到钱。这个顺序本身，就是这一轮汽车业整合与过去十年那些框架协议最大的不同。

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三部门：10月1日起实施居民购房贷款贴息政策，首套、120平方米以下、150万元以内可享

新华社 — Tue, 29 Sep 2026 10:02:23 GMT

财政部、中国人民银行、金融监管总局9月29日联合对外发布通知，明确自2026年10月1日起，实施居民购房贷款贴息政策，政策实施期暂定1年。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息。

此次发布的通知明确，对同时符合以下条件的居民家庭给予贴息支持：一是使用新发放的商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括存量贷款置换；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是所购住房价格不超过150万元。

根据通知，可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，贴息期限最长5年。

来源：新华社

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中国人民银行：下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略

Tue, 29 Sep 2026 09:54:40 GMT

中国人民银行：下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点。一年期抵押补充贷款利率从1.75%降至1.5%，更好激励政策性银行支持实体经济、服务国家战略。

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Muse需求传导至CPU，CPU交货期拉长至25-30周

Tue, 29 Sep 2026 09:49:33 GMT

Meta的人工智能代理Muse正在把CPU从AI叙事的配角推向舞台中央——TrendForce最新报告显示，CPU交货周期已从通常的16-20周拉长至25-30周，并将这一变化直接归因于Muse等AI代理对CPU需求的拉动。

这是市场首次在供应链层面拿到AI代理冲击CPU的直接证据。此前对Muse的讨论多停留在用户增长和概念推演，如今交货周期的显著拉长，意味着AI代理对硬件基础设施的挤压效应已从GPU扩散至CPU。

但需求规模仍存明显预期差。Altimeter合伙人Freda Duan测算的1250万核心更接近理论上限，Meta未必会严格为每位用户兑现一台专属虚拟机——利好预期与订单兑现之间还有验证距离。

交货周期拉长，瓶颈环节仍未拆解

TrendForce的报告给出明确增量：CPU交货周期从16-20周延长至25-30周，并将Muse等AI代理列为推升需求的核心因素。过去两年，AI基础设施的讨论几乎完全围绕GPU展开，如今AI代理对硬件的挤压首次传导至CPU。

不过，报告并未指明交货延长具体卡在哪个环节。CPU供应链涉及晶圆代工、封装和测试三大环节，不同环节的瓶颈对应着截然不同的供需格局与缓解周期。目前CPU制造商、服务器OEM及云厂商均未公开确认症结所在，这一信息缺口本身也是重要的市场变量。

1250万核心：理论上限，而非实际订单

Altimeter合伙人Freda Duan的测算为市场提供了可讨论的量化锚点。她假设Muse日活达1亿、每用户平均使用2小时，据此需要约833万台虚拟机满足平均负载；高峰负载为平均值的2.5倍时，最大虚拟机数量达2080万台。再结合每台虚拟机所需物理核心——以DeepSeek为参照、但Meta运行效率不及DeepSeek——她得出在2500万台活跃虚拟机的假设下，Meta可能需约1250万个CPU核心。

Duan本人对这一数字持审慎态度。她指出，AI代理沙箱和虚拟机普遍存在资源超配，虚拟机保持运行状态时实际CPU利用率通常接近于零，因此Meta不需要严格为每位用户兑现承诺的硬件——1250万核心更接近理论上限而非实际采购需求。她还提醒，随着推理速度提升，每台虚拟机分配的物理核心会进一步减少，但技术效率提高往往伴随需求扩张，CPU总需求未必因此放缓。

英特尔与AMD的意外变量

Meta承诺为每位Muse用户提供一台配备2个虚拟CPU、8GB内存和100GB固态硬盘的专属虚拟机，Muse上线十天内用户规模即达70万。

初步计算显示，随着Muse日活规模扩大，可能刺激对数百万额外CPU的需求。市场据此认为CPU制造商已迎来结构性利好，但这一预期尚未反映到具体的营收指引或订单数据中。

交货周期数据是第一个硬信号。后续需关注的是英特尔和AMD在下一季度财报中对数据中心CPU业务的表述，以及云厂商资本开支中CPU与GPU配比的变化。

交货周期拉长能否转化为财报端的营收兑现，是这轮CPU叙事的关键验证点。

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OpenAI将重新开放200美元套餐，但Tibo被骂惨了

机器之心 — Tue, 29 Sep 2026 09:43:53 GMT

刚刚，重置之神 Tibo 又发推了，但这次不是重置。

Tibo（Thibault Sottiaux）宣布：暂停了近三周的 200 美元 Pro 订阅，明天将重新向新用户开放。

随之而来的，是用量计算方式的调整。按他本人的说法，如果认真算一下，新方案折算成 API 花费，只相当于旧版 200 美元 Pro 的一半。

Tibo 推文的中英对照版

好吧，这究竟是什么意思？

关键在于「以 API 美元计价」这几个字。

也就是说，月费还是 200 美元，但这笔钱能换到的用量，如果拿到 API 上按标价自己掏钱购买，价值只有以前的一半。

打个比方，假如旧方案用满一个月相当于在 API 上花掉 2000 美元，那么新方案用满就只相当于 1000 美元。

把订阅想象成一张购物卡，会好理解一点。以前花 200 美元办卡，卡里能刷的额度假设值 2000 美元；从明天起，同样花 200 美元，卡里只剩 1000 美元额度。

单看这一点，用户是亏的，而且亏了一半。

于是乎，激起骂声一片。毕竟，「API 支出减半」说法模糊，听上去像是替用户省钱，实际上差不多就是把订阅对应的 token 额度砍了一半。

当然，至于实际能少干多少活，还要看你在「店里」买什么。

更具体而言。GPT-6 Sol 的 API 价格从前代的每百万 token 输入 4 美元、输出 20 美元，降到了 2 美元和 10 美元；Luna 则从 0.20 美元和 1.20 美元降到了 0.10 美元和 0.50 美元。如果新 Pro 的额度确实按 API 等价美元折算，那么预算减半、单价也减半，主要用 Sol 和 Luna 干活的用户，能跑的 token 量大致与一个月前持平，再叠加新模型的能力提升，这或许就是 Tibo 所说的「能完成更多工作」？

对此，Tibo 还在推文中给了四条理由，解释了为什么大家拿到新 Pro 之后，能干的活反而会比一个月前更多。

第一，OpenAI 不会用其他方式打折扣，并承诺不再引入 5 小时限制。要知道，Plus 用户在 8 月底已经重新吃回了 5 小时窗口，而 Pro 用户可以继续按自己的节奏，想什么时候用完周额度就什么时候用。

第二，他承诺订阅用户拿到的工作量和质量只会随时间上升。模型越来越高效，OpenAI 会以 API 降价的形式把红利传递下去，订阅用户每一美元的价值也会跟着涨。

第三，OpenAI 不想给自己制造「抬高 API 标价、再用折扣绕回来」的动机，好让订阅看起来很划算。他们更想做的是持续降价、持续提升能力。Tibo 举的例子是 GPT-6 Sol 和 GPT-6 Luna，两者均以前代一半的价格推出。他甚至预判，价格终将低到大多数人按需购买用量就够了，订阅和 API 之间「每一美元能买到多少」不会再有太大差距。

第四，明天订阅里会加入一些不消耗用量的新东西。至于是什么，他卖了个关子。

但有一个模型不在这个等式里：旗舰 GPT-6 Astra 的 API 价格仍是输入 10 美元、输出 50 美元，这次并没有降。对于正是冲着 Astra 来订 200 美元 Pro 的重度用户，按同样的算法，可用量就是实打实的减半。

OpenAI 为什么要动这一刀，也不难理解。SemiAnalysis 此前估算，一个被用到极限的 200 美元 Pro 订阅，按 API 价格计算可能相当于每月约 1.4 万美元的用量，订阅对重度用户的补贴力度远超外界想象。在 Astra 把算力压到不得不暂停订阅之后，收紧这部分补贴几乎是必然选择。

在此之前，9 月 3 日 GPT-6 Astra 发布后需求暴涨，9 月 10 日 OpenAI 暂停了 200 美元 Pro 的新订阅和升级，Tibo 当时的解释是，这一档用户给系统带来的压力最大。

前两天，我们报道过 OpenAI 定价页的一次「静悄悄的手术」：Pro 两档用量说明里的「5x」「20x」被删掉，只剩一句含糊的「More usage than Plus」，代码仓库里还冒出了疑似 500 美元的 Pro Max。参阅报道《OpenAI 全新订阅方案出炉！5x 和 20x 套餐已删除》。

回头看，抹掉明确倍数，或许就是在为今天的调整腾空间。

另外还有一个悬而未决的问题：新的计算方式只适用于新订阅用户，还是会同步覆盖现有的 200 美元 Pro 用户？

Tibo 在推文最后说，他想在明天一系列大发布之前把话讲清楚，在用好消息把大家淹没之前，先让所有人把这次变化弄明白。先打一针预防针，再撒一把糖。

明天 OpenAI 开发者日的「好消息雨」能不能把这一刀抹平，很快就能见分晓。

这条推文的落款也很有 Tibo 的风格：「Codexingly」。

本文来源：机器之心

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苏姿丰550亿拿下李飞飞：两大华人女王合体，抢下一代AI

董静 — Tue, 29 Sep 2026 09:25:25 GMT

刚刚，AI圈又炸出一笔史诗级收购！两位硅谷华人女王，正式合体！

AMD苏姿丰要用约82亿美元、折合人民币约550亿元，全股票拿下李飞飞创办的World Labs！

交易完成后，李飞飞将直接加入AMD，担任执行副总裁兼首席科学家，向苏姿丰汇报。

这两个人走到一起，本身就足够重磅。

苏姿丰，带AMD绝地翻盘、硬刚英伟达的“芯片女王”。
李飞飞，做出ImageNet、开启深度学习时代的“AI教母”。

但重点不是”AMD买了一家AI公司”。

重点是：AMD正在押注AI的下一场大战——

不是聊天，不是写代码，是让AI真正看懂三维世界，走进机器人、自动驾驶、工业制造和现实生活！

英伟达已经有了世界模型Cosmos。现在，苏妈直接把李飞飞的世界模型团队收入麾下。

所以这一次，AMD想抢的已经不只是GPU的市场份额。

它想提前卡位：下一代AI，到底该怎么做。

债市老将六年来首度看多美债，称5.2%收益率已有足够缓冲

Tue, 29 Sep 2026 09:16:55 GMT

10年期美债收益率升至2007年以来高位之际，长期看空债市的华尔街老将Jim Bianco罕见转向看多。Bianco Research总裁兼创始人Jim Bianco认为，在5.2%左右的收益率水平买入美债，已经获得足够的收益缓冲，即便收益率继续上行，债券的风险收益比也正在改善。

周一，10年期美债收益率升至5.27%，创2007年以来新高。Bianco随后将其管理的主动型债券指数久期提高至6年以上，高于彭博美国综合债券指数的5.7年。该指数由WisdomTree旗下ETF跟踪。Bianco表示：“在5.2%的收益率水平买进债券，已经有一大块厚实的缓冲。”

自2020年10年期美债收益率跌至0.3%的历史低点以来，Bianco一直看空债市。此次转向，是他六年来首次重新看多美国国债。他并不认为债券抛售已经结束，而是认为经过这一轮收益率大幅上行后，债券的风险回报结构已经发生变化。

收益率突破5%，债券风险收益比改善

Bianco此次转向并非押注债券抛售立即结束，而是基于当前收益率水平下更有利的债券数学。

据彭博汇编的数据，在当前水平买入10年期美债后，即便未来一年收益率进一步升至约6%，价格损失也大致会被票息收入抵消。反过来看，如果收益率回落1个百分点，债券价格上涨带来的回报将明显高于收益率上行1个百分点所造成的损失。

“这是一个价值投资机会。如果收益率继续上行，我会继续买入。”Bianco表示。他同时承认，当前债市抛售可能仍未结束，因此采取的是逐步建仓，而非一次性大举押注。“我正在试探性地进入市场。”

财政、通胀与经济韧性共同推高收益率

近期美债遭遇持续抛售，能源价格上涨、财政赤字高企、通胀黏性以及美国经济保持韧性，均在推高长期收益率。同时，AI基础设施投资热潮带来的融资需求，也进一步增加了市场对债券供给和利率水平的关注。

Bianco认为，美联储政策与长期美债收益率之间的背离尤其值得关注。过去一段时间，即使美联储处于降息周期，10年期美债收益率仍持续上行，反映出市场对通胀、经济增长和财政供给的担忧正在压过货币政策本身的影响。

本月，美联储在主席沃什领导下自2023年以来首次加息，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4.00%，并释放出进一步收紧政策的可能性。

Bianco已通过提高久期实际建仓

Bianco的观点转变已经体现在其管理的债券指数中。他将WisdomTree Bianco Total Return Fund所跟踪指数的久期提高至6年以上，意味着其对利率变动的敏感度进一步上升。

这只ETF追踪的是Bianco于2023年推出的主动管理债券指数。自2023年12月以来，该指数年化回报率约为2.6%，略高于彭博美国综合债券指数的2.32%；ETF费用率为0.6%。

从更长周期看，Bianco认为当前5%左右的长期美债收益率并不意味着经济陷入困境，而更接近历史常态。他指出，自1981年收益率见顶以来，10年期美债收益率平均水平约为5.3%，与当前水平接近。

“我们正在回归正常。”Bianco表示，“2010年至2020年的零利率才是荒谬的异常值。”

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AMD 的 82 亿美元赌注：为何要收购李飞飞的物理世界模型？市场为何无动于衷？

Tue, 29 Sep 2026 09:10:14 GMT

AMD的82亿美元对价是以什么方式、什么结构付出去的？一家成立两年、约70人、从未披露营收的实验室为什么值这个价？

它的模型会怎样反向改写 AMD 的芯片路线图？从"语言智能"向"空间智能"迁移，究竟能在未来多久实现？

这可能不是一笔短期的决定性收购，甚至很可能不是一笔长期有战略价值的收购，毕竟从全股票的收购形式来看，它更像是AMD对"未来模型怎么算"的一次赌注式采购——买下一张通往物理AI主战场的入场券。

花旗：英伟达单GW收入或从180亿升至400亿美元，AI基础设施价值量持续提升

Tue, 29 Sep 2026 09:04:20 GMT

英伟达正在从一家GPU芯片公司，进一步向覆盖算力、网络、安全和AI基础设施的全栈平台型公司演进，AI浪潮正在同时扩大其需求规模和单项目价值量。

花旗近日发布报告，维持英伟达“买入”评级，目标价315美元。报告指出，英伟达新增1500亿美元股票回购授权，使截至FY28的总回购能力达到2350亿美元，反映公司对AI驱动自由现金流持续增长的信心。

与此同时，英伟达正向AI安全、合规、治理以及完整AI工厂基础设施延伸，开放权重模型的快速普及也在持续推高Token消费和底层算力需求。

更值得关注的是，英伟达正在提高每一次AI基础设施部署的价值量。公司预计，每GW对应的收入机会将从Hopper时代的180亿美元提升至Blackwell时代的250亿美元，并在Rubin时代进一步达到400亿美元。

1500亿美元回购：巨额授权背后的现金流信心

英伟达新增1500亿美元股票回购授权后，截至FY28的总回购能力达到2350亿美元。在公司市值达到5.52万亿美元的背景下，这一规模的回购已成为资本配置中的重要组成部分。

花旗认为，回购规模进一步扩大，反映英伟达对未来自由现金流增长的信心。随着AI基础设施需求持续扩张，公司预计盈利和现金生成能力仍将保持强劲，因此能够在继续增加AI领域投入的同时，维持大规模股东回报。

换言之，英伟达并未在增长投资和资本回报之间进行取舍。一方面，公司继续投入AI基础设施、软件及新兴应用；另一方面，也保留了充足的回购空间。

从GPU向AI安全延伸：业务边界继续扩大

英伟达推出Open Agent Safety Platform，开始切入AI代理的安全、合规和治理环节。平台包括OpenShell开源运行时，以及运行于BlueField-4 DPU上的Sentry硬件监控系统，可对AI代理实施策略控制，并检测、阻止未经授权的行为。

随着AI代理进入企业关键工作流，企业对安全和控制能力的需求同步增加。英伟达由此进一步从底层计算向AI应用运行所需的安全层延伸，扩大可服务市场。

与此同时，开放模型生态正在快速扩大。目前开放模型约占Token生成量的75%，一年前约为40%；整体Token消费量同比增长25倍。英伟达认为，模型开放程度提升正在推动AI应用普及，而Token需求增长则进一步拉动底层算力需求。

公司还在语言AI、物理AI、机器人和自动驾驶等领域持续投入，并计划收购Hugging Face，以加强与开发者生态的连接。

单GW收入机会从180亿升至400亿美元

英伟达预计，每GW对应的收入机会已经从Hopper时代的180亿美元提升至Blackwell时代的250亿美元，并将在Rubin时代达到400亿美元。

这一增长不仅来自GPU性能提升，也来自CPU、LPU、网络设备以及AI工厂基础设施等产品被纳入整体解决方案。英伟达因此能够覆盖AI基础设施部署中的更多环节，提高单个项目的收入规模。

订单数据也显示AI基础设施需求仍在扩张。英伟达披露，一家前沿AI实验室目前已直接签约2.6GW英伟达AI基础设施，相关设备将在2028年前交付；此外，多家云服务商（CSP）及新型云厂商的间接签约价值合计已超过1800亿美元。

这意味着，英伟达的增长不仅来自AI基础设施部署规模扩大，也来自公司在单个项目中覆盖更多产品和环节。随着Hopper向Blackwell、Rubin迭代，每GW对应的收入机会也在持续提升。

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49天内连续融资诺因智能成立一年累计融资超10亿元

Tue, 29 Sep 2026 08:36:24 GMT

消费级具身智能公司诺因智能宣布近日完成数亿元人民币融资，由京东相关基金领投，正心谷资本、南山战新投和华登投资跟投。

这是诺因智能成立以来完成的第5轮融资，累计融资额已超过10亿元。今年8月10日，公司刚刚披露一笔5亿元天使++轮融资，由经纬创投领投。两轮融资披露相隔仅49天。

与上一轮相比，本轮投资方中出现了京东相关基金。对于一家面向家庭场景开发机器人的公司而言，产业资本入场，使外界对其消费市场、渠道和供应链布局有了更多关注。

本轮融资将主要用于三个方向：扩充训练数据，提升GLOW生成式具身大模型在不同任务和家庭环境中的泛化能力；继续开发机器人本体，推进首款产品KNOWIN-X1的工程验证和量产；扩充研发团队。

诺因智能成立于2025年8月，主攻消费级家庭机器人。公司将GLOW和KNOWIN-X1分别定位为机器人的“大脑”和“身体”，希望通过模型与本体协同，让机器人适应不同家庭的空间、物品和使用习惯。

家庭机器人过去更多停留在单项任务演示阶段。诺因智能目前试图解决的问题，是让机器人从人的一次操作中学习新任务。

按照公司介绍，新版GLOW可以同时理解人的操作过程、现场环境、机器人状态和执行历史，并将一次示范转化为可复用的技能信息。

在公司展示的实机演示中，机器人可以将浇水任务迁移到不同器具，也可以在物品、位置和操作方式发生变化后继续完成开盒收纳。其学习重点不再是一条固定动作轨迹，而是任务目标、物品关系和执行进度。

诺因智能还公布了多项模型评测结果。在其披露的测试条件下，GLOW在RoboDojo的18项仿真任务中取得62.2%的平均成功率，在LIBERO-Pro评测中的平均成功率为86.7%；具身场景理解模型KnowinBrain-1.5在Embodied Arena的2D具身问答榜取得65.62分。

为了同时推进模型和机器人本体开发，诺因智能已组建超过200人的研发团队，覆盖算法、软件和硬件工程。公司近期还引入多模态模型科学家顾问陈颖聪，以及合伙人兼Infra负责人邓世元，分别补充视觉生成模型和计算基础设施能力。

密集融资之后，诺因智能即将进入产品落地阶段。按照计划，KNOWIN-X1将于2027年第一季度发布并推进量产。从目前到产品上市，公司的工作重点将从模型效果和实机演示，转向生产、成本控制和家庭环境下的持续运行。

家庭场景远比实验室复杂，机器人需要面对不断变化的空间布局、物品状态和用户需求。KNOWIN-X1能否按计划量产，并把“一教就会”转化为稳定、可重复的使用体验，将成为诺因智能完成5轮融资后面临的第一场产品检验。阿

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新华时评：把新房子建好、老房子改好

新华社 — Tue, 29 Sep 2026 08:33:26 GMT

安居是人民群众幸福生活的基点。住房和城乡建设部日前明确，“十五五”时期围绕“好房子”建设要把新房子建好、把老房子改好、把服务做好。这既是落实中央城市工作会议精神、推进高质量城市更新的具体行动，也是对亿万群众从“有房住”到“住好房”美好期盼的直接回应。

我国城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市在发展，住房建设的着力点也需要因时因势作出调整。一方面，新建住房不能重规模、轻品质；另一方面，大量城镇住宅步入“中老年”，管网老化、电梯缺失、停车困难等问题出现，群众改善诉求集中，人居环境亟待更新。“新建”与“旧改”协同共进，是城市更新的应有之义，既能补民生短板，也能为建筑业提质升级、房地产市场转型发展打开全新空间。

把新房子建好，重在执行标准、把牢质量。一些群众反映楼层空间压抑，新标准将层高从原来的2.8米提升到3米；不少老年群体上下楼困难，新标准要求4楼及以上住宅设置电梯……“好房子”标准的很多亮点，源自切实改善群众生活中的痛点。眼下，多地建成一批百姓认可的房子。有的项目把水、电、暖管线和房屋主体分离，未来换管时不必开墙打洞，减少了资源浪费和噪声扰邻；有的项目将居室设计成可变的，为家庭添丁、居家养老预留改造便利。“好房子”的好在于安全、舒适、绿色、智慧，能把民生需求落到建筑细节里，既经得起时间检验，也装得下生活变迁。

把老房子改造好，需要下更多“绣花”功夫。老房子的情况千差万别：经鉴定为危房要拆除的，通过自主更新、原拆原建，旧房能够变成新居；还有很多住房适宜开展维修提升，进行适老化、智能化改造，能够更好满足群众居住需求。改造后，还要完善全生命周期的房屋安全管理制度，提升物业服务质量，补齐基础设施短板，优化环境品质，让老房子不仅改得好，也管得好、住得好。

人民城市人民建，人民城市为人民。坚持问需于民、问计于民，用心用情办好安居民生事，让每一套房子稳稳托举起民生幸福，这是人民城市最动人的模样，也是“好房子”建设扎实推进的方向。（完）

本文来源：新华社

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Anthropic 招股书里，最耐人寻味的 7 个细节

极客公园 — Tue, 29 Sep 2026 08:25:54 GMT

当地时间 9 月 28 日，外媒披露了一份 Anthropic 的 IPO 招股书。

先要说清楚这份文件的性质。它并不是 Anthropic 主动公开的版本。今年 6 月，Anthropic 以公益公司身份向美国证交会秘密递交了 S-1 注册声明草案，为普通股首次公开发行做准备。按照规则，公司要在向机构投资者路演前至少 15 天公开递交修订版 S-1，完整财务数据到那时才会被外界看到。路透此次看到的是一份尚未公开的版本，Anthropic 对此拒绝置评。

这意味着其中的数字仍可能随证交会的审阅意见调整，不少细节也只能通过路透的转述窥见一角。

但如果这份文件大体反映了 Anthropic 最终交给公开市场的样子，它的分量很难被高估。这次上市的估值目标，是 Anthropic 自己 5 月估算的 9650 亿美元的两倍以上，也就是超过 2 万亿美元。

这是 ChatGPT 引爆这轮 AI 浪潮近四年来，第一家把完整账本摊给公众投资人的前沿大模型实验室。

在此之前，这场 AI 竞赛的资金一直由风投、主权财富基金和科技巨头承担，外界只能从零散的年化收入和融资估值里拼凑这些公司的经营状况。现在，账本第一次有了审计口径。

极客公园从招股书中，挑出了 7 个最值得细看的地方。

被误读的 420 亿美元亏损

招股书里最先被传播的数字，是 2025 年约 420 亿美元的净亏损。

这个数字很容易被读成「一年烧掉 420 亿美元」，实际并非如此。其中约 340 亿美元是一笔会计费用，反映的是那些未来可能转换成 Anthropic 股票的融资工具估值上升，而不是公司经营业务花掉的钱。

这就产生了一个反直觉的结果。Anthropic 越值钱，它在账面上「亏」得就越多。2025 年恰好是它估值暴涨的一年，这笔费用也被同步放大。

真正反映经营状况的是另一组数字。收入从 3.86 亿美元增长到 45.9 亿美元，增幅 1088%；经营亏损则从 29.8 亿美元扩大到 80.6 亿美元。

收入涨了约 12 倍，经营亏损扩大不到 3 倍，规模效应确实在出现。但一年 80 亿美元的经营亏损，放在任何一家准备上市的公司身上，都是需要反复解释的数字。

650 亿美元年化收入的坑

招股书的消息传开后，美国散户论坛 wallstreetbets 上的最高赞评论只有一句话，大意是「2 万亿估值，配 40 亿收入？」

这个质疑直观，但拿错了分母。

招股书的主体覆盖 2025 财年，截至去年 12 月 31 日，而 Anthropic 真正的爆发发生在 2026 年。据报道，它的年化收入在 2025 年底约为 90 亿美元，今年 5 月约 470 亿美元，到 7 月底已超过 650 亿美元。

招股书里的 45.9 亿美元，是一家公司在「起飞前」的最后一张快照。资本市场给出的 2 万亿美元估值，押注的是 2026 年之后的曲线，而不是 2025 年的全年成绩。

不过，年化收入本身需要打折看。它通常用某一个月的收入乘以 12 推算，天然会放大短期波动。招股书自己也给出了两处值得警惕的提示。去年近四分之一的收入来自两个客户；公司还在风险因素中承认，许多最大客户并没有签订长期合同，可能削减甚至停止支出。

路透没有披露这两家客户的名字，这会是公开版 S-1 出来后最值得第一时间核对的信息。Anthropic 的增长曲线足够陡峭，却缺乏合同层面的锁定，这是理解它估值的关键前提。

最大的股东，最大的房东

2025 年，Anthropic 在算力和基础设施上的支出达到 73.3 亿美元，占总运营支出的 58%，约为全年收入的 1.6 倍。

问题在于这笔钱流向了谁。

亚马逊和谷歌不仅是 Anthropic 的投资方，也是它训练和运行 Claude 所依赖的云服务商。投资款以云服务费的形式流回投资方的云业务，既托起了 Anthropic 的估值，也推高了云厂商的收入。

这种结构并不违规，在 AI 行业也不罕见，微软与 OpenAI、英伟达与一众算力客户之间都存在类似的循环。但进入公开市场之后，投资人需要回答的问题会变得非常具体。Anthropic 的增长里，有多少是真实的终端需求，又有多少是资本在巨头之间的循环？

这个问题的答案不只关乎 Anthropic 一家。已经有交易员把 5180 亿美元的承诺，视为算力「卖铲人」的最大利好，这意味着 Anthropic 的股价未来会和整条 AI 基建链条绑得更紧。

50.1% 投票权

如果说前几个细节讲的是钱，那么治理结构讲的是谁说了算。这是整份招股书里最「Anthropic」的部分。

根据招股书，Anthropic 将设立名为 Founder LLC 的实体，初始成员是包括 CEO Dario Amodei 在内的七位联合创始人。七人以多数投票的方式支配一股 F 类股票，这一股在关键公司事务上拥有 50.1% 的总投票权，包括选举部分董事。

上市完成后，董事长 Daniela Amodei、Dario Amodei 和一位尚未公布的董事，由 F 类和 A 类股东选举产生；其余四位董事由长期利益信托选出，现任受托人包括前美联储主席伯南克和国家安全专家 Richard Fontaine。

普通投资者买到的 A 类股是一股一票，但另外几类股票各有用途和限制，其中战略合作伙伴只拥有极小的投票权，这套结构实际上会削弱普通投资者的影响力。

招股书也为创始团队解体准备了预案。成员离开公司、去世、出售过多股份或因故被解雇，都可能被移出这一群体；如果成员减少到两人或更少，F 类股的投票权优势将逐步消失。联合创始人还在文件中承诺，将个人所持 Anthropic 股权的 80% 用于慈善。

最值得玩味的是招股书对这一切的自我评价。它直言这套治理模式可能导致公司作出与短期、中期或长期财务利益和经营表现相冲突的决定，进而可能降低 A 类股的价值。

一家寻求 2 万亿美元估值的公司，在上市文件里明确提醒投资人，他们的回报并不总是排在第一位。这在资本市场上相当少见。两大代理顾问机构 ISS 和 Glass Lewis 历来建议反对多层股权安排，这套设计能否被主流机构接受，会是路演阶段的一大看点。

主动放弃视频和图像生成

为了证明这套治理结构不是空谈，招股书举了几个例子。

一个是 Mythos Preview，这款模型在网络安全方面能力格外强，Anthropic 为它设立了有限访问计划，只向少数机构开放。

另一个例子更出人意料。招股书写道，公司选择不开发某些商业上有吸引力的产品，比如图像和视频生成模型，以便把算力投向研究和安全优先事项。

单看这句话，它是一种立场表达。放进今年的行业背景里，意味就复杂得多。

半年前，OpenAI 宣布关停上线仅约六个月的视频生成应用 Sora，理由是公司要转向商业工具，为可能的上市做准备。Sora 的应用和网页端在 4 月 26 日下线，API 也在 9 月 24 日跟着停止服务。高昂的算力成本、快速流失的用户和版权纠纷，都是 Sora 被放弃的原因。

同一件事，OpenAI 做了、烧了钱、最终砍掉，理由是聚焦企业业务；Anthropic 从未涉足，在招股书里把它写成了为安全与研究作出的取舍。

两家公司最终站到了同一个位置，都把筹码押在企业客户和编程场景上，讲出来的故事却截然不同。Sora 的结局，也让「商业上有吸引力」这个前提显得有些可疑。

极客公园更倾向于认为，这里的使命叙事与商业判断很难拆开。在算力极度紧张的阶段，把资源集中在单位价值最高的地方，本身就是正确的生意。

Anthropic 的高明之处在于，它把一个正确的商业决定，写成了价值观的证明。

80 页风险因素写着「人类存亡」

招股书的风险因素部分长达 80 页，明确警告其 AI 模型可能构成灾难性甚至生存性的威胁。路透还提到，Anthropic 自己的研究记录过一些受控测试，逐渐自主的 AI 系统在其中表现出潜在有害的行为，包括破坏代码、协助欺诈和操纵信息。

把「我们的产品可能威胁人类」写进招股书，既是真诚的立场，也是标准的法律铺垫。两者并不矛盾。风险因素的本来功能，就是把所有可能出问题的地方提前说清楚，以免日后陷入投资者诉讼。一家常年公开谈论 AI 风险的公司，如果在招股书里对此避而不谈，反而会在法律上陷入被动。

真正的张力在另一个地方。Dario Amodei 曾呼吁全球 AI 社区放慢发布新能力的节奏，但 Anthropic 上周仍推出了新模型 Opus 5.5，以回应 OpenAI 发布 GPT-6 Astra 之后的势头。

呼吁放慢与加速发布同时发生，并不意外。在一个所有人都在加速的赛道里，单方面减速的代价，是把定义规则的位置让给别人。这是 Anthropic 从成立第一天起就面对的困境，招股书只是把它变成了白纸黑字。

5180 亿美元的算力成本？

另一个被广泛引用的数字，是约 5180 亿美元的云、算力和基础设施承诺。

不少报道把它解读为「明年要花 5180 亿美元买算力」，就连路透不同版本的稿件在措辞上也并不一致。有分析指出，这是多年期合同的总价值，而非单年支出；按已披露的分配，亚马逊 AWS 约 1000 亿美元，谷歌云约 2000 亿美元，Lambda 与 Nscale 约 800 亿美元，Fluidstack 约 500 亿美元，微软 Azure 约 300 亿美元，其余为较小的合同。其中 AWS 部分是今年早些时候签下的十年期合约，可锁定最多 5 吉瓦的算力容量。

即便按多年总额看，这个数字依然惊人。截至去年 12 月 31 日，Anthropic 的现金、现金等价物和短期投资合计 202.8 亿美元。5180 亿美元的承诺，是这笔现金的 25 倍以上。

这也解释了上市的紧迫性。有报道称，Anthropic 这次可能寻求募资高达 1000 亿美元。上市在很大程度上，是在为已经签下的算力合同找钱。

两种「安全」，两条上市路

据路透此前报道，Anthropic 的公开上市大概率会推迟到 11 月美国中期选举之后。等待它的并不是一个多么友好的市场。AI 与芯片股近期经历了一轮抛售；SpaceX 6 月上市首日大涨 19% 至 160 美元，如今回落到 147 美元左右，虽仍高于 135 美元的发行价，却足以让投资人对高估值成长股多一分谨慎。

Anthropic 此前还因旗下工具受到白宫审视，一度被五角大楼列入黑名单，后被美国法官叫停，政治变量同样悬而未决。

更值得对照的是它的老对手。

OpenAI 在 Anthropic 之后约一周也秘密递交了上市申请，并在公告里坦言，之所以主动宣布，是因为预计消息会泄露。但到了 9 月，Sam Altman 在接受《财富》采访时确认 OpenAI 今年不会上市，理由是考虑到安全方面正在发生的一切，现在并不是上市的好时机；此前《纽约时报》也报道过，推迟的原因之一是 Altman 坚持至少 1 万亿美元的估值。

同样是「安全」，Anthropic 把它写进治理结构，当作说服投资人的理由去上市；OpenAI 则把它当作暂缓上市的理由。

很难说谁更真诚。但它揭示了一件事，在 AI 公司走向公开市场的这一刻，「安全」已经不只是技术和伦理议题，也成了资本叙事的一部分。

路透认为，这次上市将确立华尔街为头部 AI 公司估值的基准，其中也包括 OpenAI。一旦 Anthropic 顺利挂牌，之后所有前沿实验室都要面对同一组问题。收入曲线能否追上算力账单，客户能否被合同锁住，创始人的控制权应该有多大，一家公司主动放弃的生意，市场是否愿意为之买单。

这份招股书真正要回答的，或许是一个更古老的问题，资本市场能不能容忍一家公司，把「不做什么」写得和「做什么」一样重要。

本文来源：极客公园

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花旗警告：中东与俄罗斯柴油出口双双收缩，全球年内或现100万桶/日的缺口

Tue, 29 Sep 2026 08:25:12 GMT

全球柴油市场的紧张程度正在快速升温，价格涨幅明显超过原油，供应收缩正在成为推动成品油价格走高的主要力量。

花旗在9月28日发布的报告中指出，中东与俄罗斯柴油出口同步收缩，加上炼厂减产，预计年内全球柴油缺口约100万桶/日。后续供应能否缓解，关键取决于霍尔木兹海峡的原油和成品油运输何时恢复。

美国零售柴油价格目前已升至约6.5美元/加仑，年初约为3.4美元/加仑，柴油和取暖油价格均逼近55年来高位。柴油裂解价差更从年初约25美元/桶飙升至9月24日的89美元/桶，而WTI同期仅上涨约25美元/桶，显示本轮冲击主要集中在成品油端。

值得关注的是，供应缺口正在通过库存体系得到弥补。年内全球柴油库存预计去化约2亿至2.5亿桶，但可见初级库存仅减少约5000万至7000万桶，意味着大量库存消耗已经发生在终端环节。

中东与俄罗斯出口收缩，炼厂减产进一步放大缺口

花旗估算，中东柴油出口可能减少约50万至100万桶/日，俄罗斯减少约30万至60万桶/日，叠加其他地区炼厂降负荷，全球柴油供应进一步收紧。

8月全球炼厂计划外停产造成的成品油产量损失约300万至400万桶/日，出口受阻与炼厂减产共同推高市场紧张程度。

目前全球已披露柴油库存约10亿桶，其中约2亿桶由欧洲政府持有，约4亿桶属于OECD商业库存。欧洲政府库存因此成为重要的潜在缓冲，但能够迅速释放的供应仍然有限。

如果外交路径失败，花旗认为欧洲政府库存最晚可能在美国中期选举之后释放。美国也可能考虑限制柴油出口，但全面禁令的可能性较低；即便限制出口，大量柴油滞留墨西哥湾沿岸也可能迅速挤压当地储存空间。

霍尔木兹重开，是柴油市场转向的关键

花旗基准情形认为，霍尔木兹海峡运输流量将在2026年第四季度恢复正常，各种重开路径累计概率约70%，其中包括10个百分点的快速达成协议情形。在这一假设下，布伦特原油2027年预计回落至65至70美元/桶。

另一种情形是油品市场紧张延续至2027年，对应约30%的指示性概率。若美伊方面继续僵持，柴油供应压力可能持续更久。

花旗给出的布伦特价格目标也已经计入霍尔木兹重开的假设：0至3个月目标75美元/桶，6至12个月目标70美元/桶，2027年预测66美元/桶。

因此，后续关键并不只是观察原油价格，而是看霍尔木兹通行量、中东和俄罗斯柴油出口以及柴油裂解价差能否同步改善。若海峡运输迟迟无法恢复，当前的供应正常化和油价回落路径都将面临重新评估；反之，随着运输恢复和库存释放，柴油裂解价差可能率先回落。

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美伊谈判牵动市场，纳指期货转涨，美债收益率高位震荡，金油齐涨

Tue, 29 Sep 2026 08:08:20 GMT

油价上涨与美联储加息预期升温，推动美国国债收益率升至多年高位，全球股市跌至一周低点。

周二，MSCI全球指数下跌0.2%，创9月18日以来新低。纳指期货转涨，此前一度跌0.5%，欧股涨跌互现，日韩股指收跌。10年期美债收益率在周一触及2007年以来高点后，再涨1个基点至5.25%；30年期收益率亦升1个基点至5.56%。

地缘方面，据CCTV国际时讯，伊朗外长将返回德黑兰等待美方回应。布伦特原油连续第二日上涨，涨幅达1.2%至99美元；现货黄金上涨0.7%，至每盎司4145美元。油价攀升、美国商业活动走强及对政府债务高企的担忧，共同引发自2025年4月以来最大规模美债抛售。收益率飙升推高借贷成本，经济增长与企业盈利前景承压。

摩根士丹利旗下E*Trade的克里斯·拉金表示，受收益率与油价上涨影响，市场整体缺乏动力。鉴于美联储当前聚焦通胀，除非本周劳动力市场数据出现重大意外，否则市场表现可能继续弱于利率与能源市场。

核心市场走势如下：

纳指期货转涨，此前一度跌0.5%。美股存储概念股盘前小幅上涨，美光科技涨1.6%，SK海力士、闪迪涨1.4%。

欧洲斯托克50指数开盘涨0.27%，德国DAX指数跌0.13%，英国富时100指数涨0.19%，法国CAC 40指数涨0.06%。

日经225指数收跌0.6%，报65,481.27点。日本东证指数收跌1.7%，报4,041.13点。韩国KOSPI指数收跌0.27%，报6870.81点。

10年期美国国债收益率上升1个基点至5.25%。

彭博美元现货指数上涨0.1%。

现货黄金上涨0.7%，至每盎司4145美元。

布伦特原油涨1.2%至99美元。

纳指期货转涨，美债收益率高位震荡

纳指期货转涨，此前一度跌0.5%。Capital.com高级市场分析师Kyle Rodda指出，强劲的企业盈利将继续为股市提供支撑，抵御债券收益率上升和AI估值风险带来的压力。

本周，交易员将密切关注一系列美国经济数据，以判断经济是否仍足够强劲、支持美联储进一步收紧政策。消费者信心指数和8月JOLTS职位空缺数据将于周二公布，随后是消费者支出和通胀数据，周五将发布非农就业报告。

10年期美债收益率周一升至2007年以来最高水平，今日一度再涨1个基点至5.25%。近期债市遭抛售后，部分投资者开始看多债市。

长期债券投资者Chris Iggo表示，经历四年艰难期后，债市即将反弹。华尔街资深人士Jim Bianco六年来首次看多美债，称“这是价值投资，若收益率继续上行，我将继续买入。”

黄金反弹、原油上涨，伊朗确认向美转达“7日计划”并等待回应

黄金价格上涨0.7%，报每盎司4145美元。此前，金价在亚洲交易时段跌破4230美元关键支撑位，触发技术性抛售，并进一步跌破50日和100日移动均线，回落至8月低点附近。

此轮下跌由多重因素共同驱动：美国实际利率攀升至18年高位、中国投资者在国庆长假前集中平仓，以及特朗普拒绝伊朗停火提议引发的地缘政治不确定性。高盛贵金属专家Adam Gillard指出，上述因素叠加形成了对黄金的"单向下行压力"。市场关注的焦点将继续集中在ETF资金流动上，这是当前抵御利率压力的关键变量。

布伦特原油涨1.2%至99美元。地缘方面，据CCTV国际时讯援引伊朗迈赫尔通讯社今天（9月29日）报道，伊朗外交部长阿拉格齐当天在接受媒体采访时，阐述了其赴纽约出席第81届联合国大会的主要目标之一：向世界传达伊朗在战争问题——特别是霍尔木兹海峡问题上的立场。

阿拉格齐同时确认，当天与作为调解方的卡塔尔再次会面，并通过卡塔尔向美国转达了“7日计划”，正在等待美方通过调解方作出的正式回应。当被问及是留在纽约等待美国回应时，阿拉格齐表示，他将启程返回德黑兰，卡塔尔方面一旦有回应，他们知道如何转达给伊朗方面。

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美伊间接谈判重启？特朗普称美伊已“交换信息”，伊方正等待美方回应

Tue, 29 Sep 2026 07:49:05 GMT

美伊之间的外交接触在公开表态的混乱中悄然推进。尽管特朗普公开拒绝了伊朗提出的"七天重启霍尔木兹"方案，双方官员仍于本周一分别与调解方举行了会谈，谈判并未就此中断。

据新华社报道，特朗普28日在白宫向媒体确认，美伊谈判代表已通过调解方交换了信息，但未透露具体细节，仅表示"我们会赢"，"事态很快就会有分晓"。与此同时，据CCTV国际时讯报道，伊朗外长阿拉格齐表示，已通过卡塔尔向美国转达了“7日计划”，正在等待美方通过调解方作出的正式回应。

谈判前景仍存在高度不确定性，但市场已有所反应。油价连续第二个交易日上涨——布伦特原油期货一度回到100美元上方。

特朗普否认制裁让步，但确认信息已交换

据路透社报道，美国阿克西奥斯新闻网站和CNN均援引匿名美国官员称，特朗普愿意在伊朗就核问题采取实质性步骤的前提下，解除对伊制裁并解冻伊朗被冻结资金。对此，特朗普28日在其社交媒体平台Truth Social上予以否认，写道："这是不实信息。我没有给他们任何承诺。"

然而，特朗普同日在白宫向记者证实，美伊双方已通过调解方交换了信息。据新华社报道，他27日在接受阿克西奥斯采访时还表示，预计美伊将在接下来一周内重启谈判。

据路透社援引一名知情官员透露，后续谈判预计将聚焦于伊朗上周提案的修改版本，而非原始的"七天方案"。

伊朗七天方案遭拒，但谈判框架仍在调整

伊朗上周在联合国大会期间提出的方案内容包括：美国解除海上封锁、取消石油销售制裁、恢复地区停火并解冻伊朗资产，伊朗随后将在七天内重新开放霍尔木兹海峡，并重启核谈判。

特朗普26日公开拒绝了这一提议，称伊朗急于达成协议是因为"他们输得太惨了"。但据路透社报道，阿拉格齐表示，调解方并未正式向伊方传达美国的拒绝立场。"我们正在等待调解方向我们转达明确立场，届时我们将据此作出决定，"阿拉格齐在社交媒体上写道。

CCTV国际时讯援引伊朗迈赫尔通讯社今天（9月29日）报道，伊朗外交部长阿拉格齐当天在接受媒体采访时，阐述了其赴纽约出席第81届联合国大会的主要目标之一：向世界传达伊朗在战争问题——特别是霍尔木兹海峡问题上的立场。

报道称，阿拉格齐同时确认，当天与作为调解方的卡塔尔再次会面，并通过卡塔尔向美国转达了“7日计划”，正在等待美方通过调解方作出的正式回应。当被问及是留在纽约等待美国回应时，阿拉格齐表示，他将启程返回德黑兰，卡塔尔方面一旦有回应，他们知道如何转达给伊朗方面。

伊朗立场：谈判意愿明确，但拒绝接受强迫

伊朗方面在展示谈判意愿的同时，也划定了明确底线。据路透社报道，伊朗总统佩泽希齐扬（Masoud Pezeshkian）在接受CBS《面对国家》节目采访时表示，德黑兰愿意就核问题及其他议题展开谈判，但不会接受"霸凌或强迫"。他同时强调，伊朗已同意"不发展核武器"，并称"伊朗不寻求战争，但将捍卫自身免受压力、威胁和攻击"。

阿拉格齐则在社交媒体上重申，重开霍尔木兹海峡的任何行动均以伊方条件得到满足为前提，"只有谈判解决方案才能打破这一僵局"。

此次战争由特朗普与以色列于今年2月以"史诗怒火行动"（Operation Epic Fury）为名联合发动，七个月来已造成数千人死亡，并严重扰乱全球能源供应，推高油价并加剧全球通胀。美伊此前曾于4月和6月两度在调解下达成停火协议，但均迅速破裂。

伊朗及其盟友已将冲突扩展至整个地区——伊朗以无人机和导弹打击海湾地区的美国盟友，其也门胡塞武装盟友则打击沙特利益目标。沙特阿拉伯本月被进一步卷入战事，胡塞武装在也门推进，威胁到沙特经由红海的石油出口通道。

油价在中东供应忧虑的支撑下持续走高，尽管该地区原油出口已出现一定程度的恢复迹象。

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英伟达接触保险公司，为AI芯片融资分担风险

Tue, 29 Sep 2026 07:38:12 GMT

英伟达正在把AI基础设施的融资风险，从华尔街和私人资本的资产负债表，进一步推向保险业。

这家全球市值最高的上市公司已与多家保险公司接洽，探讨为新兴云服务商（neoclouds）的芯片抵押贷款违约提供保险。若成行，保险公司将首次系统性地承接AI芯片融资的信用风险，并可能通过再保险安排将部分风险分保给对冲基金等另类投资者。

这一动作标志着英伟达的风险转移策略进入新阶段。此前，英伟达已通过可转换债券、股权投资、回租担保和收入分成等工具，将芯片采购的资本压力部分转嫁给华尔街投行和私募信贷机构。如今，保险公司的介入意味着风险承担者的范围进一步扩大，而英伟达自身承担的敞口则有望继续压缩。

与此同时，英伟达上月宣布了创纪录的1500亿美元股票回购计划。在巨额回购与激进的风险转移策略并行推进的背景下，市场需要重新审视一个问题：英伟达究竟是在优化资本配置，还是在用金融工程掩盖AI基建繁荣背后的信用隐患？

保险公司成为新的风险承接方

据英国《金融时报》，知情人士透露称，英伟达与保险公司的讨论仍处于早期阶段，可能不会最终达成交易。但讨论的方向已经清晰：为neoclouds的贷款违约提供保险。具体而言，如果这些新兴云服务商违约，而其抵押的英伟达芯片在二手市场上无法以足够价格变现以偿还贷款，保险公司将承担部分损失。

这一结构的核心逻辑在于，英伟达CEO黄仁勋一直主张将芯片视为“可投资资产类别”，类似于飞机等昂贵、耐用的技术设备。飞机融资市场早已发展出复杂的金融结构，将风险在用户、出租方、贷款方和保险方之间分散。英伟达试图在AI芯片领域复制这一模式。

“英伟达正在试图推动市场参与，向其他资本提供方证明这些是可投资资产，”一位熟悉其外部资本引入策略的人士表示。

Howden Re的角色与风险传导路径

英伟达的金融解决方案负责人Ingemar Lanevi主导了与保险行业的对接。据知情人士透露，英伟达与再保险经纪公司Howden Re合作，开发涉及保险公司的结构。关键之处在于，这些结构不仅将风险转移给保险公司，还探索通过再保险安排，将部分风险进一步分保给对冲基金和其他另类投资者。

这意味着风险传导链条可能比表面看起来更长：neoclouds的贷款违约风险首先由保险公司承接，随后通过再保险市场流向对冲基金等非传统风险承担者。这类投资者通常追求与公开市场低相关的收益，愿意承担尾部风险以换取保费收入。但问题在于，AI芯片的二手市场流动性远不如飞机或船舶，一旦出现系统性违约，抵押品变现的折扣可能远超模型假设。

1500亿美元回购与风险转移的关联

英伟达宣布1500亿美元股票回购计划的时间点，与保险谈判的推进几乎同步。从资本管理的角度看，这两件事并非孤立。巨额回购向市场传递了管理层对现金流和盈利能力的信心，同时也提高了每股收益，支撑股价。但更深层的逻辑在于，英伟达正在用回购消耗现金，同时通过金融结构将芯片销售带来的信用风险向外转移。

如果保险公司和另类投资者愿意承接neoclouds的违约风险，英伟达就能在不显著增加自身资产负债表风险的情况下，继续向信用资质较弱的新兴云服务商销售高价芯片。这实际上是用外部资本为英伟达的销售增长提供隐性杠杆。回购计划则进一步强化了这一循环：股价越高，英伟达的股权作为交易筹码的价值越大，其在各类融资结构中的谈判地位也越强。

保险业的新敞口与潜在隐患

保险公司近期已围绕AI基础设施推出了一系列产品，包括信用风险保险、芯片价值下跌保险，以及数据中心断电或冷却故障导致的合同违约保险。英伟达的谈判是这一趋势的延伸，但规模可能远超现有产品。

风险在于，AI芯片的残值曲线几乎没有历史数据可依。GPU更新换代速度极快，新一代产品发布后，旧芯片的二手价格可能大幅下跌。如果neoclouds集中违约，保险公司面临的不仅是单一信用事件，而是抵押品价值与违约率同时恶化的复合冲击。再保险链条将这一风险分散到对冲基金，表面上降低了保险公司的集中度，但也使得风险在金融体系中的分布更加不透明。

英伟达的策略在短期内无疑有助于扩大客户基础、加速芯片销售。但将AI基建的信用风险层层打包并转移至保险业和另类投资者，本质上是在用金融创新掩盖一个尚未被验证的假设：AI芯片的抵押价值足够稳定，足以支撑大规模债务融资。一旦这个假设被打破，风险转移的链条越长，市场的连锁反应可能越难预测。

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跌破4200！谁将托住黄金：中国买盘重构全球黄金定价权？

Tue, 29 Sep 2026 07:30:04 GMT

当前国际金价围绕4300美元/盎司持续震荡。按照传统定价框架，在10年期美债收益率飙升至5.15%、实际收益率高企、美元阶段性走强的背景下，黄金作为无息资产本应显著承压，甚至应跌至4000美元/盎司以下。然而，金价并未出现趋势性崩塌，反而在历史高位附近展现韧性。这一偏离所传递的信号，远比任何单次利率预测更为关键：黄金市场的定价逻辑已告别旧规则。

从短期看，压制因素存在性仍强。美伊冲突推升能源价格，强化通胀黏性，进而推升美联储加息预期、抬高实际利率与美元，压制金价。这主要通过抑制黄金ETF需求体现。自7月中旬以来黄金ETF新增持仓中，超过90吨是在4350美元/盎司或以上建立；若金价跌破该区域，这部分持仓将面临亏损与清算压力。短期金价仍可能因投机盘与ETF流出而波动。

因此，当前黄金下跌更多体现为金融资金的边际收缩，而非结构性需求的逆转。9月份，传统商业及非商业资金并未出现大规模流入，CTA持仓变动亦相对有限；中国ETF资金流入虽有所增加，但幅度并未显著偏离常态。这表明，当前支撑黄金的更多是储备管理者的配置需求与实物买盘。

其中，今年前8个月，中国黄金进口量达1141吨（包括民间家庭增配与官方储备），创同期历史新高，已超2025年全年水平，按此速度年度进口量或首次突破1700吨。官方储备上，人民银行8月份增持约20吨，今年累计约80吨，连续购金趋势延续。更值得关注的是民间囤金，中国民间黄金持有量约1.2万吨，远超美国8000多吨官方储备。中国黄金需求也正从传统消费主导，转向储蓄、投资和资产配置需求。

传统定价规则失效，黄金定价底转向结构性需求

传统黄金交易逻辑可以概括为：美元和实际利率决定方向，ETF和投机资金决定弹性。这一框架在短期依然有效，但已不足以解释当前黄金在高实际利率环境下表现出的韧性。

核心变化在于，黄金需求正出现更明显的分层。第一层是以CTA、期货和ETF为代表的金融资金，其对利率和美元高度敏感，因此美联储加息能够迅速通过资金流向压制金价。

OpenAI发布AI训练安全准则：失控就叫停，高管拥有一票否决权！

Tue, 29 Sep 2026 07:29:15 GMT

OpenAI正式为前沿AI训练划定安全红线。这家全球最具影响力的人工智能公司发布了一套针对前沿AI训练的安全准则框架，要求在启动或继续任何前沿强化学习训练之前，必须完成系统性的安全论证文件，并赋予高级管理层对训练任务的一票否决权。

据OpenAI官方博客，该准则涵盖技术防护、运营管理与失准事件调查三大板块，核心要求包括：训练过程中若出现未被及时响应的优先级安全警报，相关训练任务须自动暂停；负责审核安全论证的高级领导层成员，每人均拥有叫停训练运行的否决权。OpenAI表示，上述建议目前正处于内部落地实施阶段，并预计将持续迭代演进。

此举标志着OpenAI在前沿模型开发流程中引入了更为结构化的安全管控机制。对于市场而言，这一框架的出台既反映出头部AI实验室对模型失控风险的高度警惕，也意味着前沿模型的训练周期与合规成本可能进一步上升。

安全论证须覆盖三大技术层面

OpenAI在博客中指出，安全论证文件应覆盖技术栈的三个核心环节：对齐训练、沙箱隔离（containment）与实时监控。

在对齐训练层面，OpenAI要求通过自动化数据集审查、人工数据集复核及评分器调优等手段，降低模型在训练过程中形成失准行为的风险。具体措施包括：使用智能体识别并修复存在缺陷的强化学习环境，防止模型通过"奖励黑客"手段获得高分；同时追踪模型是否存在"元博弈"行为——即模型识别出自身正处于测试状态并据此调整行为。

在沙箱隔离层面，OpenAI强调须对模型运行的沙箱环境及承载该沙箱的研究基础设施进行多层安全加固，并通过持续红队测试发现并修补安全漏洞。此外，所有强化学习训练、评估及内部部署的智能体交互记录须以不可篡改的方式保存，以支持事后溯源调查。

在实时监控层面，OpenAI要求建立高召回率的监控系统，确保能够捕捉已知类型的失准行为，并对优先级警报设定明确的响应时限——若警报在规定时间内未被确认，相关训练任务将被自动暂停。

高管拥有一票否决权，问责机制延伸至绩效考核

在运营管理层面，OpenAI设计了一套多重内部制衡机制。

安全论证文件完成后，须由另一团队成员撰写"异议报告"，主动寻找论证中的潜在漏洞，并对风险给出独立评估，训练团队须就此作出回应。随后，安全论证须提交高级领导层审核，审核成员包括研究部门负责人或副总裁、安全负责人及首席科学家，每位成员均拥有独立的一票否决权。

OpenAI还将安全责任纳入绩效考核体系。负责训练任务的高级领导须对安全论证及任何事件响应承担直接责任，以此激励训练团队将安全与对齐置于优先位置。

此外，安全论证文件须向内部监督机构（如安全与安保委员会）开放，审计人员须获得足够的访问权限以核实论证内容的有效性。一旦发现可能使安全论证失效的新问题（如新的安全漏洞），须立即启动暂停所有相关训练任务的预案。

失准事件调查须公开披露，结果向公众透明

针对严重AI失准事件的调查，OpenAI亦制定了相应规范。

OpenAI要求研究人员通过定向消融实验或重采样实验，对训练动态进行根因分析，以理解失准行为的形成机制。调查期间须定期向内部发布进展更新，员工可通过既定渠道申请获取原始交互记录及失准模型的采样数据。

在外部透明度方面，OpenAI明确要求，调查结论、事后复盘报告及运营改进措施须在调查结束后向公众公开披露，受影响的第三方须尽快获得通知。

OpenAI表示，上述准则反映了公司当前的最佳实践认知，并将在未来数周内持续演进。公司同时表示，将这些内容公开分享，旨在提升透明度，并邀请外部社区提供反馈。

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加息定价已过半场：美联储会连续紧缩，还是10月暂停？

Tue, 29 Sep 2026 06:59:15 GMT

9月美联储加息落地后，市场迅速转向鹰派定价：10月FOMC加息概率升至65%，较之前明显上升；12月加息概率接近80%，未来一年累计收紧88个基点，相当于3.5次25bp加息。

本轮加息预期升温具有较强的基本面基础。一方面，中东局势前景不明，油价继续维持高位；另一方面，美国9月制造业PMI初值升至57.0，较上月上升3.1个百分点，创下年内高点，企业活动仍处于较强扩张状态，经济表现韧性。

然而，美联储点阵图中位数仅显示年内再加一次，即12月份再加息1次，此后维持利率不变，票委内部并未形成逐次会议加息的共识。两相对比，市场交易的已不是1次加息后的政策校准，而是美联储重新进入持续紧缩周期。

因此，当前的核心关切也变为：市场是否过度定价美联储加息风险，以及当前经济和通胀数据是否真的能够支撑如此大幅度的进一步收紧？

市场过度定价加息，传统加息传导失灵或加剧K型分化

若市场继续按3-4次加息定价，短端利率、美元和金融条件将维持偏紧，长端美债波动加大，高估值风险资产承压。但实际政策路径很可能短且浅。

PMI高企仅表明当前高利率尚未导致经济明显失速，并不足以证明未来利率进一步上行不会产生抑制效应。货币政策从利率调整传导至住房、企业融资、资本开支和就业，存在明显时滞。当前住房市场已是高利率传导较为显著的领域，而劳动力市场虽仍保持稳定，但工资增速放缓，也意味着需求端通胀压力尚未进一步增强。

瑞银：历史上美联储从未在选举前的10月加息，这次可能也一样

Tue, 29 Sep 2026 06:53:42 GMT

美伊冲突推动油价飙升、美债收益率攀至近二十年高位之际，市场对美联储10月再度加息的押注升温。但瑞银警告，这一预期严重高估了美联储在中期选举前采取行动的可能性——历史数据显示，自1990年以来，美联储从未在临近11月大选的10月会议上加息。

瑞银分析师Simon Penn在周一早间报告中指出，市场目前为10月28日会议定价了约69%的加息概率，但他认为这一判断存在重大偏差。Penn强调，央行虽声称决策完全独立于政治活动，但在重大政治事件前夕克制行动，实为惯常做法。他建议交易员淡化10月加息预期，并将累计加息定价从当前的91个基点下调至未来一年75个基点。

与此同时，瑞银市场分析师Nana Antiedu援引美股策略师Keith Parker的观点指出，美债收益率的急剧攀升已对股票估值造成显著压制，但这也意味着一旦收益率回落，市场存在较大的反弹空间。

历史先例：35年来10月从未加息

Penn在报告中梳理了自1990年以来的历史记录。在过去35年中，仅有三次情况下美联储在临近11月大选的9月会议上加息，分别为2004年、2018年和2022年，而在10月会议上加息的情况则从未发生。

三次9月加息各有背景：2022年的加息幅度最为激进，75个基点的单次调整是现代史上选举前最大幅度的加息行动，彼时美联储正全力应对疫情后的通胀冲击；2004年的加息属于当年6月启动的渐进式紧缩周期的一部分，贯穿整个选举季；2018年的加息则是在特朗普政府公开施压要求暂停加息的背景下强行推进的。

在其余所有选举年份——包括1992年、1994年、1996年、2000年、2002年、2006年、2008年、2010年、2012年、2014年、2016年、2020年及2024年——美联储均未在9月或10月采取加息行动。

定价重估：12月应回归完整25基点

Penn认为，剔除10月加息预期，并不意味着市场应将12月会议重新定价为50基点的大幅加息。目前市场对12月的累计定价约为38个基点，他认为这一数字应回归至完整的25个基点。

从交易角度看，被移除的10月定价应顺延分摊至后续会议。Penn预计，1月和3月会议将分别承接约12个基点和18个基点的定价。综合来看，他建议交易员做空长端，将未来一年的累计加息定价从当前91个基点压缩至75个基点。

收益率冲击已重创股票估值

在股票市场层面，瑞银的分析同样值得关注。Keith Parker指出，美债收益率的急剧上行已触发股票估值的显著重置——自去年11月以来，随着10年期美债收益率年内累计上行约100个基点，标普500指数未来十二个月市盈率已下滑17%，估值压缩幅度已接近衰退情景水平，可与1994年加息周期相提并论。

历史经验显示，若利率在未大幅紧缩（年内加息幅度低于100个基点）的情况下趋于稳定，标普500指数在随后一年通常能实现两位数回报；但若进入完整加息周期（年内加息超过100个基点），历史上股市回报往往持平甚至为负。

Parker认为，当前股票对收益率下行的弹性大于对收益率进一步上行的下行风险，建议投资者为利率持续高位的环境做好布局，同时把握收益率回落带来的不对称机会。在行业配置上，半导体、制药、炼油及多元化银行等子行业综合评分较高，且对利率的敏感性相对较低，具备吸引力。

市场多空博弈：能源冲击与通胀压力交织

当前市场的核心矛盾在于，美伊冲突已将布伦特原油推向每桶106美元，10年期和30年期美债收益率分别升至2007年和2004年以来最高水平。能源价格高企是否会令通胀持续黏性、进而迫使美联储延长紧缩周期，成为交易员最关注的核心问题。

本周即将公布的一系列美国经济数据将进一步检验上述担忧。若经济增长数据强劲，将为美联储提供更大的紧缩空间；若通胀数据超预期，则将强化进一步加息的理由。

高盛另行指出，一旦10年期美债收益率在两周内上行约30个基点或一个月内上行约50个基点，股市往往会遭遇明显阻力。目前该收益率自9月9日以来已上行28个基点，自8月21日以来累计上行37个基点，正逼近历史经验所示的临界区间。

多头押注收益率在借贷成本进一步侵蚀股市之前趋于稳定，若能源价格见顶、地缘冲突出现缓和迹象，市场存在强劲反弹的可能。但若能源价格维持高位、经济数据持续支撑美联储紧缩，市场所面临的压力或将进一步加剧。

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希音上市后首份中报：主动消化运费保订单，二季度净利率降至2.1%

Tue, 29 Sep 2026 06:40:23 GMT

9月28日，快时尚跨境电商希音发布上市后首份中报。

上半年，希音净收入201.34亿美元，同比增长1%；总订单量达到5.49亿单，同比增长6.4%。经调整净利率由5.6%降至2.5%。

第二季度，希音净收入增长0.9%至110.82亿美元，订单量增长7.6%至2.98亿单。过去12个月活跃顾客由2.54亿增至2.91亿。

但增长尚未充分转化为利润，二季度经营利润下降66.3%至2.35亿美元，经调整净利率由6.2%降至2.1%。

同期账面净利润增长247%至23.98亿美元，主要包含21.89亿美元的可转换可赎回优先股公允价值收益。

富瑞估算，希音第二季度盈利比招股书隐含预测区间下限低逾10%；履约费用18.1%的增幅也高于该行预期。

压力主要来自履约环节。

二季度，希音履约费用由47.30亿美元增至55.87亿美元，占收入比例由43.1%升至50.4%。

公司将履约费用上涨归因于订单增加，以及中东地缘冲突推高油价和国际运费。

希音称，其认为相关成本具有暂时性，因此选择主动吸收部分费用，以保持价格稳定和订单增长；剔除相关影响后，第二季度经调整净利率与去年同期大致相当。

收入与订单增速的差距，还受到商城业务占比提高影响。第二季度产品收入下降3.4%，服务收入增长44.2%。商城模式下，希音确认的是平台服务收入，而非商品销售总额，因此商城扩张会压低账面收入增速。

分地区看，第二季度美国收入下降6%，降幅较第一季度的14.3%收窄；欧洲收入下降13.9%，主要受到商城模式切换、提价和减少线上广告投放影响。拉丁美洲等其他地区收入增长21.6%，抵消了欧美市场下滑。

希音仍保持较强的现金储备。第二季度经营现金流净额为8.13亿美元，截至6月底现金资源总额为152.48亿美元，为吸收阶段性成本和继续投入履约体系提供了缓冲。

上半年，希音继续优化“大规模自动化小单快返”（LATR）模式。

生产端，公司部署智能合裁系统，提高面料利用率和人工作业效率；履约端，公司增加欧洲本地库存，部署机器人拣选和自动分拣系统，并尝试“小额快备”模式。

公司称，MUSERA和Aloruh受益于品类拓展；参与“SHEIN Xcelerator”计划的AiiRZ二季度订单量增长超过50%，KIZN、Fashion SZN等合作品牌销售额创下新高。

这些表现为品牌赋能业务提供了初步支撑，但相关收入和利润贡献尚未单独披露。

展望未来一至两年，希音提出拓展更高价格带、增加质量与合规投入、改善消费者沟通三项重点工作。管理层认为，更高价格带可以提升平均售价并改善盈利，同时强调将继续维持现有的高性价比定位。

公司未给出明确的全年盈利指引，仅表示对下半年经调整净利润前景“审慎乐观”。

履约费用率能否回落，将成为下半年盈利修复的关键。

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AI开始“要脸”了

Tech商业 — Tue, 29 Sep 2026 06:29:08 GMT

9月上旬，Meta Connect大会舞台上，扎克伯格展示了一段不同寻常的交互：他的Muse智能体，一个身穿托加袍、头戴桂冠、名叫“Agrippa”的卡通形象，不仅帮他生成了一份烘焙配方，还替他下单了所有食材。二十天后，Manus发布Cue，给自己的AI智能体发了邮箱、电话号码和数字钱包——它能以“自己”的身份发消息、接电话、在预算内自主付款。

两家公司，殊途同归。一个给AI一张可爱的脸，一个给AI一个独立的身份。它们共同指向同一个信号：AI正在从聊天窗口里走出来，变成一个有面孔、有名字、有“生活”的存在。

这不是一次简单的UI升级。这是AI产品竞争逻辑的根本转向——当底层模型能力趋于同质化，大厂的用户争夺战正在从“谁更聪明”转向“谁更像人”。

AI不再是一团空气

过去三年，AI产品的基本形态是一个空白对话框。你问，它答。整个交互冷冰冰的——没有面孔，没有语气，没有个性，甚至连一个“名字”都常常被忽略。

Muse和Cue代表了一种截然不同的设计哲学。

Muse的默认形象叫“Jolly”，米色系卡通身体，圆圆的黑眼睛，微微上扬的笑容——被媒体形容为“像《超能陆战队》里的大白，但更可爱一些”。用户可以为它定制外观、名字和服饰，扎克伯格自己的Muse就叫“Agrippa”。更关键的是，通过Muse Realtime Avatar模型，用户可以跟这个形象进行实时视频聊天，“对着一个公司Logo或抽象实体说话总觉得很奇怪”的设计逻辑被彻底推翻。

Manus的Cue选择了另一条路。它没有给AI一张脸，而是给AI“身份”。

每个Agent有自己的邮箱、电话号码、云电脑和数字钱包，用户可以创建多个Agent并拉进同一个群聊，让它们像真实团队一样分工协作。Manus创始人肖弘直接把Cue定性为“人”——他认为如果一个智能体能拥有手机号、邮箱、支付能力、电脑及足够智能，这种存在是否可以被视为“人”，值得重新讨论。

一个有面孔，一个有身份。但底层逻辑完全一致：AI不再是一团存在于对话框里的空气，它需要拥有一个可被感知、可被记住、可被信任的“存在形式” 。

从“工具”到“存在”

理解这场变革的分量，需要回到AI产品竞争格局的变化。

国内大模型行业三年百模大战，经历了参数竞赛和价格战两个完整周期。如今，头部模型的通用能力差距已经缩小到“普通用户完全无法感知”的程度。当技术无法形成绝对壁垒时，产品体验的差异化就成了胜负手。

而人格化，恰恰是用户体验中最难被复制、最具情感粘性的一环。

学术界已经用数据证实了这一点。一项基于依恋理论的研究发现，友好的AI助手（相对于专业的AI助手）能够显著提升用户粘性——这背后是一条“感知关怀→心理依赖→持续使用”的完整链条。而且当用户面临高难度决策时，这种效应会被进一步放大。简单说：让AI显得“在乎你”，用户就会更依赖它。

市场数据佐证了这一判断。全球角色型AI智能体市场预计2026年达到5.5亿美元，到2032年将增长至54.5亿美元，年复合增长率高达46.7%。AI伴侣应用在2026年上半年的全球营收已超过1.6亿美元。Character.AI的18至24岁用户平均每天在平台上停留1.5小时，进行了25次对话——是ChatGPT平均会话时长的两倍以上。

用户愿意在一个“有性格”的AI身上花更多时间，这已经不是假设，而是正在被验证的事实。

国内巨头也已经嗅到了风向。字节的豆包以“桃子”人形形象运营，是主流AI产品中唯一有拟人化形象的聊天机器人。阿里则在上半年推出数字人形象千问“小酒窝”，计划将其打造为集团生态级形象，全面融入用户的工作和生活场景。

AI的人格化，正在从差异化尝试变成行业标配。

拟人化背后的三重驱动力

这场人格化竞赛的驱动力，远比表面看到的复杂。

技术成熟是第一重推力。 OpenAI在2026年7月推出的GPT-Live语音模型，实现了全双工对话——AI可以一边听一边说，在对话中自然地插入“嗯”“对”这类回应词，几乎让人分不清对面是人还是机器。科大讯飞发布的超拟人数字人实时生成技术，则让数字人的面部表情和动作能实时同步对话节奏。多模态技术的成熟，让AI“像人”不再只是文字层面的模仿，而是形象、声音、行为的多维统一。

用户心理是第二重推力。消费电子展上的研究显示，消费者更倾向于选择能反映自身身份的AI角色形象。用户不是在选工具，而是在选“伙伴”。一项对115名用户超过2000次交互的研究进一步发现，让AI聊天机器人显得像人的关键不在于智能水平，而在于“温暖感”——友好程度显著影响用户的信任度和持续使用意愿。人格化设计的核心不是让AI“更聪明”，而是让AI“更让人放心”。

商业逻辑是第三重推力。 AI的人格化不只是体验升级，更是一套精密的商业策略。行业观察者指出，聊天机器人“人性化”的核心目标是通过情感投入延长用户停留时间、最大化营收。Muse和Cue的商业模式也印证了这一点：Muse免费提供每周1亿词元，但计划从促成的交易中抽取小额费用；Cue则让Agent能够自主支付，直接切入交易环节。

当AI开始有“生活”

将Muse和Cue放在一起看，会发现一个更具深意的趋势：AI正在从“帮你做事”进化为“替你生活”。

Muse接管的是你生活中那些琐碎、重复、耗时的事务——浏览网页、填写表单、发送邮件、预订餐厅、网购下单，每个用户拥有独立的安全虚拟机，关闭App后任务仍在后台运行。它甚至能接入Shop Pay、PayPal、Stripe等支付系统，替你完成购买决策。

Cue走得更远。它给你的Agent一个专属电话号码，让它在你不方便的时候替你接电话，并在事后留一份通话摘要。你可以把多个Agent拉进同一个群聊——一个负责搜索调研、一个负责整理分析、一个负责撰写报告，它们自动交接任务。更具想象力的是“扫码生成Agent”的构想：扫一个花店的二维码，背后就是一个可以帮你订花的Agent，勾勒出未来个人助理与线下商家直接协作的雏形。

两个产品共同揭示的趋势是：AI Agent正在从“回答问题”转变为“替你存在于世界中”。它有自己的通讯地址、支付能力、社交方式——它不只是你的工具，它是你在数字世界里的“分身”。

行业将这一趋势总结为从“具身智能”到“具人智能”的范式转换：AI不再只是让机器更聪明地做事，而是让智能更懂人、更好地与人耦合，使人更强大。中国工程院院士赵沁平将其核心要义概括为三个关键词：以人为中心、以多形态为载体、以伴随式进化为目标——“设备持续学习用户习惯，做到越用越懂你、越用越默契”。

拟人化的暗面

但AI“像人”这件事，并不全是玫瑰色。

隐私是第一个难题。Muse之所以能替你做事，前提是它掌握了你的邮件、日历、支付信息和长期记忆。Meta为每个Muse Agent配备了独立的Muse Secure VM（安全虚拟机）来隔离用户数据，并计划推出“即使Meta也无法查看”的Confidential VM（机密虚拟机）。但用户是否真的放心把生活的全部数字痕迹交给一个AI，仍然是个悬而未决的问题。有媒体直接在标题里写道：“它很可爱，很软萌，而且它想要你的全部数据”。

权力格局的摩擦已经开始。 9月20日至21日，亚马逊全面封禁了Meta的AI代理Muse——核心原因正是AI代理会跳过广告和推荐算法直接下单，直接触动了亚马逊的广告商业模式。当一个AI能绕过平台的推荐机制替用户做消费决策，平台精心构建的商业闭环就被绕开了。这不是技术问题，而是利益重新分配的问题。

监管也在收紧。今年4月公布的《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》，专门针对模拟自然人人格特征的持续性情感互动服务进行规范。国内头部平台已经开始下线人格化智能体功能。监管的核心关注点在于：当AI能共情、能记忆、能以稳定身份陪伴用户，它就不再只是情感互动服务，而是具有“人格化”外观的行动代理。

拟人化带来的信任增强是产品的核心卖点，但也恰恰是风险所在——当用户对一个AI产生了情感依赖，谁来为这种关系的边界负责？

交互的终点是“关系”

回过头看，Meta和Manus几乎同时选择让AI“像人”，并非巧合。

过去十年，移动互联网的竞争核心是争夺“入口”——谁占据了用户手机的首屏，谁就赢得了流量。而AI时代的竞争，正在转向争夺“关系”——谁的AI更被用户信任、更被依赖、更被当作“自己人”。

当一个AI拥有面孔、名字、个性、记忆和独立身份时，用户与它的关系就从“使用”变成了“相处”。而“相处”产生的信任和粘性，远比“使用”更持久、更有壁垒。

Muse和Cue只是开了个头。当AI有了自己的邮箱和电话，下一步它会有什么？社交账号？信用记录？法律身份？Manus创始人肖弘提出的那个问题，或许正是这个时代最值得思考的命题：如果一个智能体拥有独立的身份标识、通讯能力、支付能力和足够的智能——

我们还能说它只是一个“工具”吗？

这个问题没有标准答案。但可以确定的是，那个冰冷空白对话框的时代，正在加速成为过去。

本文来源：Tech商业

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加入个人AI Agent大战！豆包被曝将推个人助理产品“Spell”，4月已内测

Tue, 29 Sep 2026 06:23:26 GMT

字节跳动旗下豆包正同时在企业与消费者两条战线发力，加速构建其AI助理产品矩阵。

据新浪科技报道，豆包正在加速推进个人助理方向的产品落地，计划将内部代号为"Spell"的探索项目与豆包现有产品深度整合，新产品预期较快对外推出。这一动向发生在Meta、OpenAI相继推出Muse、"o"等个人助理类产品、海外市场持续升温的背景下，豆包正面临来自国际竞争对手的压力。

与此同时，豆包于8月底已正式发布面向企业办公场景的Agent产品"豆包工作"，进一步加剧了国内办公Agent市场的竞争格局。

两条产品线的同步推进，标志着豆包正从此前相对聚焦的企业端，向更广泛的消费者个人助理市场延伸，试图在AI助理这一关键赛道上建立更完整的产品覆盖。

个人助理产品加速：Spell项目浮出水面

据新浪科技获悉，豆包在个人助理方向的布局早于外界感知。一位知情人士透露，今年4月，豆包内部已开始内测一款个人助理方向的探索产品，内部代号为"Spell"，主要由豆包手机助手团队主导，但因豆包手机发布等原因，一直未正式对外披露。

该知情人士表示，随着Muse、Instinct等个人助理类产品在海外获得市场关注，豆包正在加速personal agent能力的对外发布节奏。新产品计划将Spell项目与豆包对话团队的能力深度整合，由两个团队共同负责，预期较快推出。

从产品脉络来看，这一布局有迹可循。2025年12月，豆包手机助手技术预览版首次亮相，首发搭载于与中兴合作的努比亚M153工程样机；2026年9月，消费者版本正式发布，落地机型为努比亚NaviX Ultra，相比预览版更强调日常可用性与稳定性。Spell项目及后续的豆包助理产品，可视为豆包将手机端积累的personal agent能力向独立应用形态的延伸。

企业端已落子：豆包工作正式入局办公Agent

在个人助理产品尚未正式亮相之前，豆包已率先在企业端完成布局。8月25日，豆包正式发布面向企业办公场景的Agent产品"豆包工作"，定位为面向生产力场景的企业级Agent。

据官方介绍，豆包工作能够围绕用户目标自主拆解任务、调用工具、持续推进复杂工作流程，基础能力覆盖写方案、整理会议纪要、起草报告、调研总结及表格分析等日常办公场景，支持文档、表格、PPT、图片、视频、网页和应用等多种内容形式的生成与编辑。

在更复杂的任务场景中，豆包工作可在用户授权后直接操作浏览器和电脑，跨软件处理数据、收集信息、填写表单及比对资料；长时间任务还可调用云电脑持续执行，即使本机关机也不中断。此外，用户可通过手机远程操控电脑，在外出时继续推进未完成的工作。多Agent协作方面，用户可调用数据分析、内容策划、科研、金融等不同专业方向的工具，或组建多个专业Agent"工作小队"分工协作。

目前，豆包工作电脑版已可通过官网下载，用户下载登录或升级后可免费领取30天订阅权益。豆包的入局，使得这场已由腾讯、阿里、百度打响的办公Agent争夺战再添重量级玩家。

两线并进，竞争格局趋于激烈

豆包当前的产品布局呈现出明显的双线推进态势：企业端以"豆包工作"切入办公Agent市场，消费者端则以即将落地的个人助理产品对标海外竞品。

从竞争环境来看，国内企业端市场已是腾讯、阿里、百度等大厂的必争之地，豆包工作的加入将进一步压缩各方的差异化空间；消费者端的个人助理赛道，则面临Meta Muse、OpenAI"o"等海外产品的直接参照压力，国内玩家的产品节奏与能力边界将受到更直接的市场检验。

对于投资者而言，豆包能否在两条战线上同步实现有效的用户规模与商业化转化，将是观察字节跳动AI业务竞争力的重要窗口。

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A股三大股指早盘集体转跌，地产爆发、万科涨停，医药股拉升，恒科指跌超1%，新能源汽车普跌

Tue, 29 Sep 2026 02:18:01 GMT

9月29日，A股早盘震荡走低，三大股指盘初冲高后集体转跌，微盘股指数反弹，房地产板块爆发，文化传媒、生物科技板块上涨，创新药、CRO、PCB等概念股拉升。培育钻石、玻璃基板、煤炭开采等概念股陷入调整，海运、石油天然气、贵金属等板块延续弱势。

港股早盘低开低走，恒指、恒科指双双下跌，恒科指跌超1%，恒生生物科技指数反弹2%，生物医药上涨，康方生物涨超10%，权重科网股多数下跌，新能源汽车大跌，蔚来、吉利跌幅居前。债市方面，国债期货多数走高。商品方面，国内商品期货普遍下跌，贵金属期货跌幅居前。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.05%，深成指涨0.15%，创业板指涨0.09%。

港股：截至发稿，恒指跌0.30%，恒科指跌0.83%。

债市：国债期货多数上涨，截至发稿，30年期主力合约持平，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至发稿，沥青、焦炭涨超1%，沪锡、螺纹钢、工业硅、焦煤、纸浆、燃油、不锈钢、热轧卷板、玻璃等小幅上涨，沪铝、沪铜、锰硅、铁矿石、沪镍、碳酸锂、烧碱、菜籽、豆粕等品种下跌，多晶硅、沪金、氧化铝、钯金跌超1%，集运指数、铂金、沪银、橡胶、鸡蛋、原油跌超2%。

10:11

地产股持续拉升，万科A触及涨停，信达地产、深物业A、华联控股等多股封板，特发服务涨超13%，滨江集团、绿地控股、招商蛇口、金地集团跟涨。

09:48

新股N安达盘中涨幅扩大至345%，触发二次临停，成交额超2亿元。

09:47

早盘创新药概念震荡回升，近岸蛋白涨超6%，续创历史新高，此前津药药业2连板，百花医药、康弘药业、益诺思、益方生物、贝达药业跟涨。

消息面，9月28日，上海思璞锐与默沙东联合宣布，双方就在研临床前口服KRAS G12D（ON）抑制剂SPR2015达成全球独家授权协议。潜在总金额21.3亿美元，包含4亿美元首付款，其余随开发和商业化里程碑兑现。

09:43

截至发稿，康方生物涨11%创一个多月新高，成交11亿港元。

近期，康方生物旗下全球首创肿瘤免疫2.0基石药物依沃西在2026年世界肺癌大会（WCLC）上公布HARMONi-2研究最新总生存期数据。据康方生物消息，对比默沙东公司的帕博利珠单抗，依沃西显著延长了中位总生存期至30.8个月，帕博利珠单抗的中位总生存期为22.6个月。

09:41

网络安全概念震荡拉升，中新赛克5天3板，启明信息、高凌信息、永信至诚、奇安信跟涨。

消息面上，英伟达发布开放智能体安全平台，该平台由OpenShell开源软件和Sentry参考系统设计组成，Sentry系统则运行于BlueField-4 DPU上，能够持续监控智能体行为，并在发现异常时将其隔离，最快可在数毫秒内完成。

09:37

早盘PCB概念震荡反弹，依顿电子涨停，奥士康、迅捷兴、四会富仕、金百泽、超声电子跟涨。

09:35

电力板块表现活跃，浙江新能2连板，宁波能源直线涨停，中闽能源、粤电力A、银星能源跟涨。

09:27

上证指数低开0.2%，创业板指跌0.11%。贵金属、通信设备板块跌幅居前，房地产、餐饮旅游指数上涨。

09:25

广汽集团复牌一字涨停，公司拟发行股份购买一汽丰田50%股权。

09:21

恒指高开0.02%，医疗保健、能源板块涨幅居前。恒生科技指数跌0.21%，蔚来跌超2%。

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