华尔街见闻 - 资讯 - 最新

“不可接受”！伊朗拒绝卡塔尔提出的结束战争方案草案

Wed, 28 Oct 2026 14:43:24 GMT

伊朗拒绝接受卡塔尔转交的美国停战草案，称其"不可接受"，核问题上坚持零妥协立场。与此同时，美国据报正向海湾盟友发出战争预警，军事冲突风险持续升温，地区局势急剧紧张。

据新华社，路透社周三援引“知情人士”的话报道，卡塔尔调解人员25日在德黑兰向伊朗提交了一份旨在结束伊朗与美国、以色列之间战事的新协议草案，伊朗方面正在研究这一草案，预计本周作出回应。

仅几个小时后，据路透援引一名伊朗高级官员表示，德黑兰无法接受卡塔尔本周日提交的停战草案，并明确表示在核问题上不会作出任何让步。

这一外交僵局叠加军事压力同步升级。据《华尔街日报》周三报道，美国已通过外交和军事渠道通知多个海湾阿拉伯国家，要求其在美国中期选举后为一场"短暂而激烈的军事行动"做好准备。

伊朗外长Araghchi警告称，以色列在波斯湾地区挑起任何军事冒险行动，其破坏性后果将对国际市场构成严重威胁。

草案细节与外交矛盾

据路透社援引一名知情官员，卡塔尔调停方本周日向伊朗提交了一份新草案，旨在结束这场持续八个月的冲突。

草案设定七天时间框架，规定双方每日采取信心构建措施，涉及德黑兰与华盛顿双方关切，并有多国充当担保方，可能于下周初正式启动。

然而，这一报道在数小时内即遭伊朗官方否认。一名伊朗高级官员向路透社表示，卡塔尔实际上并未提交任何新提案，并重申德黑兰在核问题上的立场不会改变。

另有伊朗消息人士否认了另一项据报经巴基斯坦军队首席传递的特朗普支持方案，称相关报道"完全失实"，并强调未有任何新提案提交给伊朗。

核问题构成核心僵局

核问题是此轮谈判的根本分歧所在。

华盛顿要求伊朗以放弃高浓缩铀为前提开启谈判，并将核议题置于停战谈判的核心位置；而伊朗领导层则坚持认为，核计划问题须待敌对行动结束后方可讨论，两者谈判顺序上的分歧短期内难以弥合。

上述立场令外界对任何外交突破的前景普遍持悲观态度。分析人士指出，在面临迫在眉睫的军事打击威胁之际，德黑兰作出妥协让步的意愿将进一步降低。

美以军事准备持续推进

据《华尔街日报》报道，上述外交努力在美以军事部署加速推进的背景下展开。美国已通知多个海湾阿拉伯国家，做好在中期选举后应对军事行动的准备。

特朗普总统本周被问及选举后是否对伊朗发动打击时，回应称"任何事都有可能"。

在具体军事动向方面，《华尔街日报》援引飞行追踪数据及两名知情官员透露，美军正将一套爱国者防空系统从德克萨斯州增援以色列，以强化其导弹防御能力。

与此同时，据报美军正将驻扎于海湾地区或附近基地的部分兵力撤离，以规避伊朗可能实施的反击。

外交斡旋仍在推进

在外交层面，伊朗总统马苏德·佩泽希齐安周二赴莫斯科出席第八届天然气出口国论坛峰会期间，与卡塔尔埃米尔Sheikh Tamim bin Hamad al-Thani举行了会晤，显示相关外交渠道仍维持运转。

伊朗外长Araghchi在峰会上表示，地区可持续安全需要集体责任、相互尊重主权，以及在无外国军事干预的前提下开展区域国家间合作。

他同时警告称，伊朗消息人士进一步表明，若未能获得具有说服力的回应和切实落实，霍尔木兹海峡将不会重新开放——这一表态对高度依赖该战略水道的全球能源市场构成直接警示。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

i6换了“配方”，理想还得再赢一次用户

Wed, 28 Oct 2026 13:59:33 GMT

作者 | 周智宇

去年推出i6时，理想给它定下的目标，是进入20万—30万元纯电中大型SUV销量前三。一年多后，理想汽车董事长李想提出，希望i6成为理想汽车在全球销量最高的车型。

10月28日晚间，2026款理想i6正式上市，官方指导价24.98万元，首销限时权益价23.98万元。新车仅推出一个版本，换上了新一代电动和智能平台。这款已经打开销量的五座纯电SUV，需要在改款后接续热销，为理想的未来一年的销量提供支撑。

理想也为尽快交车做了准备。此次推出的限量准现车，最快预计一到两周交付；定制新车则在锁单后排产，三周后开启交付。距离年底只剩两个多月，新车越早交到用户手中，让这次改款有更多时间在年内贡献销量。

今年二季度，理想汽车毛利率已有环比改善。公司希望通过提高高配车型占比、更新纯电产品、改善经营效率来修复盈利。i6有销量基础，但经营修复还需要更多车型共同完成。理想继续在这款走量车上投入，还得守住它已经获得的用户认可。

按李想披露的数据，i6上市一年多已交付近20万辆。但这款车的好成绩，还没有让理想整体重回增长。根据CnEVPost汇总，今年前三季度理想交付29.34万辆，同比下降1.25%。

这次升级之前，理想内部有过一次具体的产品取舍。李想给这款主力车的要求很明确，他曾阻止团队对i6配置降级：尺寸和豪华装备可以分出高低，安全、三电和智能化应采用同样的标准。“最受欢迎的产品，应该享受最好的待遇。”

这次改款，i6同时用上了96千瓦时连山5C电池和新一代智能平台，后驱版CLTC续航780公里，四驱版CLTC续航710公里。用户过去一年反复提出的电动前备箱等需求，也在新车上得到回应。这些反馈，给了理想继续改进这款车的具体方向。

这与理想承担更多自研工作是连在一起的。理想汽车总裁马东辉此前谈到，研发费用过去包含在供应商报价中，现在需要理想自己承担。马赫M100芯片从L8、L6用到i6，横跨增程和纯电，让多款车共用技术。研发投入有更多车型分摊，i6也能随平台更新继续改进。这款车卖得越稳定，理想经营自研技术的基础就越扎实。

10月初，李想还提到，过去有人建议理想做跑车、皮卡和房车，团队最终都没做。他给出的理由是能力和精力有限，要先做好最擅长的用户价值。在增长承压的时候，理想继续选择把精力放在家庭用车上。i6已经有了销量基础，接下来就是沿着这款产品继续做，再去寻找新的市场。

欧洲是i6接下来的去处。理想在中国先靠增程SUV打开市场，到欧洲则选择从五座纯电车起步。动力形式变了，李想看中的仍是家庭需求。他此前解释，欧洲旧城道路较窄、停车空间有限，又有跨国长途出行需求，因此看好i6的尺寸、空间和智能化功能。

理想带过去的，也并非原封不动的国内版本。欧洲版Li 6重新调校了底盘，软件接入当地导航和CarPlay；荷兰区域零部件配送中心等售后支持体系，则计划今年12月启用。国内卖出近20万辆，可以帮助理想判断产品是否有吸引力，海外用户能否获得同样顺畅的使用体验，还得从当地重新做起。

按照巴黎车展公布的计划，Li 6将在2027年一季度先从荷兰、挪威启动销售和交付，比此前提及的今年四季度有所推迟。欧洲市场尚未形成销量，理想眼前的经营改善，仍需要国内产品兑现。

风险提示及免责条款

微软谷歌财报前信用市场拉响警报：CDS创新高，AI烧钱开始让债主不安

Wed, 28 Oct 2026 13:30:05 GMT

在华尔街聚焦微软与Alphabet本周财报之际，信用衍生品市场已率先发出警示信号——两家科技巨头的信用违约互换价格双双刷新历史纪录，揭示出投资者对AI巨额资本开支能否转化为实际回报的深层疑虑。

据彭博，Alphabet五年期信用违约互换（CDS）价格上周五触及历史高位，10月单月涨幅达16%；微软五年期CDS同日亦创历史新高，10月涨幅接近9%，且有望录得连续第五个月上涨，将成为有史以来最长连涨纪录。这一信号意味着，即便是被视为市场避风港的超大型科技公司，其信用风险溢价也在悄然攀升。

两家公司均将于周三美股收盘后公布季度业绩。分析师与投资者的目光将集中于云计算业务增速——这通常被视为AI需求的晴雨表——以及资本开支能否获得足够的现金流回报。Meta上周财报后因上调未来支出计划而股价单日重挫7%，为市场敲响了警钟。

股价分化：微软领跑，Alphabet落后

自上一轮财报季以来，两家公司股价走势已明显分化，折射出市场对各自AI投资回报路径的不同判断。

微软股价自7月29日财报发布后累计上涨36%。彼时，该公司公布了四年来最快的云业务增速，股价单日飙升16%，创下2008年以来最大单日涨幅。

Alphabet则走向相反方向。自7月22日财报发布后，其股价已累计下跌6.3%。当季财报显示，由于资本开支大幅提升，公司自由现金流转为负值，市场对此反应冷淡。

从年初至今的表现来看，两家公司均跑输大盘：微软上涨9.9%，Alphabet仅涨2.4%，而标普500指数同期上涨13%，纳斯达克100指数更上涨17%。

Catalyst Dynamic Alpha Fund投资组合经理Luke O'Neill表示："在当前市场环境下，能够向股东证明自己在创造现金的公司，比那些做不到的公司更占主动。这正是微软过去几个月表现优于其他超大规模云厂商的原因——它展示出了在支出与回报之间保持平衡的能力。"

自由现金流告急：AI开支侵蚀财务空间

两家公司的资本开支规模之大，已开始对自由现金流构成实质性压力，这正是信用市场警觉的核心所在。

据彭博共识预测，Alphabet今年资本开支预计从去年的910亿美元翻逾一倍至2020亿美元。受此拖累，公司预计2026年自由现金流将录得负36亿美元，2027年进一步恶化至负300亿美元，直至2028年才有望重回正值。而就在2025年，Alphabet的自由现金流还高达730亿美元。

微软的情况相对可控，但同样不容乐观。分析师预计，微软2027财年资本开支将超过1900亿美元，较去年约1160亿美元增长约65%。其自由现金流预计将从去年的670亿美元降至2027财年的不足320亿美元，此后逐步回升——2028财年约470亿美元，2029财年约870亿美元。

Telos Wealth Advisors投资组合管理总监Dan Sheehan表示，他并不担忧Alphabet的负自由现金流："如果它愿意，随时可以削减某处支出，现金流立刻就能回来。"他将这类超大市值科技公司视为市场中具有持久增长韧性的避险资产。

云增速成关键：市场等待AI变现信号

在资本开支高企的背景下，云业务增速能否加速，成为投资者判断AI投入是否物有所值的核心指标。

据彭博共识预测，微软Azure云业务本季度预计实现按固定汇率计算45%的增速。TD Cowen分析师Derrick Wood在10月14日的研报中指出，第三方数据显示Azure本季度表现"历史上最为强劲"，存在"高于正常水平超预期"的可能。

Alphabet旗下Google Cloud本季度营收预计约为290亿美元，同比增长91%，较上季度81%的增速进一步加快。

Parrish Capital首席投资官Ted Parrish表示，他持有微软股票并计划加仓："如果能看到云增速进一步加速，将极大增强投资者对AI投资的信心。"

Sheehan则指出，AI变现路径正在逐渐清晰："我们开始看到边际回报，尽管这还不足以减轻它们的资产负债表压力。"

值得关注的是，Anthropic本周提交的IPO文件进一步印证了AI公司对云巨头的高度依赖——Anthropic承诺未来数年内向谷歌支出至少1140亿美元，向微软支出约450亿美元，无论是否实际使用相关算力。

ROI疑虑主导定价逻辑

CDS价格与股价之间的背离，揭示出一个微妙的市场现实：股权市场尚在消化分歧，信用市场已率先为尾部风险定价。

Luke O'Neill直言："当前市场的恐慌情绪明显处于高度警戒状态，核心问题就是支出与投资回报率。"他认为，微软之所以获得市场青睐，在于其展现出对资本纪律的重视。

若两家公司在云增速上令市场失望，或未能有效证明支出正在产生回报，股价将面临类似Meta的下行压力。Meta上周财报虽呈现多项积极趋势，但随即宣布将未来支出承诺上调1250亿美元至8250亿美元，次日股价应声下跌7%。

对于投资者而言，本次财报季的核心命题已不再是增长本身，而是增长能否以足够快的速度转化为现金——在AI军备竞赛持续升温之际，这一问题的答案，将决定市场对这两家科技巨头的重新定价。

风险提示及免责条款

美联储"金融条件之争"公开化：哈马克要求加息，威廉姆斯则倾向等待

Wed, 28 Oct 2026 13:18:18 GMT

金融条件是否足够紧缩，正成为美联储内部的核心分歧，并直接左右本周利率决议的走向。

美联储官员本周召开为期两天的政策会议，将于周四凌晨2:00宣布利率决定。尽管美国通胀持续高于目标，但来自关键官员的表态显示，多数决策者倾向于维持利率不变，暂不跟进9月的加息步伐。市场目前预计，下一次加息窗口将在12月8日至9日的会议开启。

这一分歧的核心在于：宽松的金融条件究竟是否正在抵消货币政策的紧缩效果？部分官员认为金融条件指标至关重要，应纳入政策框架；另一些人则更侧重传统经济数据。这场方法论之争，正将美联储的内部路线冲突推向台前。

金融条件松紧，成政策路径分水岭

美联储9月以全票通过决定，将基准利率上调25个基点至3.75%至4.00%区间。在此之后，金融条件的走向成为官员意见分歧的焦点。

克利夫兰联储主席Beth Hammack本月早些时候明确表示，金融条件是其政策框架的组成部分。"我认为，在判断中性利率方面，金融条件非常难以把握，"她说，"当我综合观察金融条件时，在我看来它们并不具备限制性，而要帮助美联储将通胀压回2%目标，金融条件可能需要处于限制性区间。"她还指出，尽管实际借贷成本已经上升，但其辖区内的企业反馈"正在全力推进"，经济并未明显降温。

与此形成对比的是，纽约联储主席John Williams更关注实体经济数据。据报道，正是Williams的表态，在相当程度上强化了市场对美联储本周按兵不动的预期。

"美国经济靠长端利率运行"：支持金融条件框架的声音

曾执掌纽约联储近十年的William Dudley为金融条件框架提供了理论背书。"美国经济不是靠短端利率运行的，它靠的是长端利率、股市估值，以及由此带来的家庭财富效应，"他对路透表示，"如果只盯着短期利率，而不关注它如何影响其他变量，就会对货币政策立场作出错误判断。"

Dudley同时指出，美联储主席沃什"似乎认为金融条件很重要"，但这一认知并未作为一种制度性思维在美联储内部"真正扎根"。他表示，"美联储内部有些人有金融条件框架，有些人没有。"

私人部门经济学家的分析与上述判断基本吻合。高盛密切跟踪的美国金融条件指数显示，自美联储9月16日加息以来，该指数略有收紧，但仍接近年初水平，与更激进的货币政策路径并不匹配。德意志银行对投资者的调查则显示，42%的受访者认为当前金融条件"适度宽松"，仅15%认为其具有限制性。

分析师：政策方向与目标存在错位

多家机构的分析指向同一结论——当前货币政策立场与美联储抑制通胀的目标之间存在明显偏差。

Piper Sandler的分析师认为，货币政策可能与央行的通胀目标出现背离。该机构指出，"美联储的政策仍具宽松性"，3.9%的有效联邦基金利率正在支撑经济增长，并在一定程度上缓冲了5%债券收益率对经济的冲击——银行信贷标准的放松即为佐证。

前费城联储主席、现宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授Patrick Harker则持相对折中的立场，认为金融条件的解读是一个"复杂的问题"：科技领域投资火热，但其他领域并非如此。综合来看，他将整体金融条件状态定性为接近中性。

Evercore ISI的分析师则对沃什缺乏明确金融条件指数（FCI）框架表示担忧。"沃什对金融条件的关注，在没有完善FCI框架支撑的情况下，构成一个隐患，"该机构在周一的报告中写道。就周三新闻发布会而言，Evercore ISI预计沃什将暗示"适度收紧金融条件有助于延续人工智能繁荣"，但补充称这一逻辑"对经济学家的说服力可能强于对投资者"。

异见力量：三位地区联储主席或再度反对

在美联储内部，倾向于更快加息的官员已初步形成阵营。Dudley点名的对市场条件较为敏感的官员，包括克利夫兰、达拉斯联储主席，以及可能还有明尼阿波利斯联储主席——三人均被认为是可能投票支持加息的异见者。

上述三位官员曾在7月会议上联合反对维持利率不变的决定，而那次会议正是沃什执掌美联储后的第二次政策会议。

此次若再度异见，将进一步凸显美联储在货币政策方法论上的内部张力，也令投资者对未来政策路径的判断增添更多变量。

风险提示及免责条款

六大行的「生存力评级」集体抬升

Wed, 28 Oct 2026 13:13:56 GMT

中国银行业经营环境的改善，开始反映在大型银行生存力评级的上调中。

10月27日，惠誉上调工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行的生存力评级，六家均上调一个子级。

生存力评级主要衡量银行独立经营和抵御风险的能力，六家评级集体上调，意味着惠誉对中国大型银行信用实力的评价整体改善。

枢纽注意到，此次调整还伴随中国银行业经营环境评分上调。

在惠誉的评级框架中，经营环境会影响对银行业务、风险和财务状况的评估。

这项评分上调为六家银行评级同步提升提供了共同背景，各家具体的评级落点则由自身经营和风险表现体现。

行业环境转好

具体到评级档位，工行、农行、建行和中行由“bbb”升至“bbb+”，邮储银行由“bbb-”升至“bbb”，交行由“bb+”升至“bbb-”。

六家银行同步获调，背后是对中国银行业整体经营环境的重新评价。

惠誉指出，中国银行业的影子银行风险收敛、信息透明度提高、信贷纪律加强和监管框架完善等结构性变化，改善了中国银行业的经营条件。

这些变化改善了银行识别和约束风险的条件。风险敞口更透明、信贷扩张更有纪律，也为评级机构判断中国银行的资产质量和承压能力提供了依据。

信贷增长节奏，提供了一个可量化的观察窗口。

惠誉9月的分析显示，2026年上半年中国银行业贷款增速为5%，低于2024至2025年的7%。报告预计，2026至2028年贷款年均增速约为5%，与名义GDP增速大体一致。

信贷增长回归更平稳的节奏，有助于稳定中国银行体系的杠杆水平，也使风险积累更可控。

风险约束不仅体现在信贷增速上，也体现在制度安排中。

8月28日，人民银行和金融监管总局发布房地产信贷管理新规，要求开发贷款实行主办银行制，由一家银行或银团牵头行负责单个项目的资金管理；

贷款按项目建设进度和风险情况分批发放，项目资金实行封闭管理，为银行跟踪资金去向、约束资金挪用提供了更明确的制度安排。

经营环境评分的上调，在此前的评级判断中已有铺垫。

今年1月，惠誉在中行报告中，将中国银行业经营环境进一步改善列为上调中行生存力评级的条件之一，并提出银行风险偏好和财务指标需要持续改善。

9月的分析仍将中国银行业经营环境评分列为“bbb-”、展望稳定，同时指出，持续的结构性改善为评分上调创造了空间；

至10月27日，中国银行业经营环境评分上调，并与六大行生存力评级同步提升。

枢纽注意到，今年以来惠誉、标普等机构的正向评级行动也涉及多家股份行。

例如，9月标普将中国银行业国别风险评估（BICRA）由第6组上调至第5组，并上调交行、浦发、民生和华夏的评级，同时将中信银行评级展望由“稳定”调至“正面”；

此前，惠誉在4月上调中信银行长期外币发行人违约评级，7月又调整了兴业、浦发、招商、中信和光大等股份行的评级。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏认为，当前中国银行业经营环境的改善趋势已经确立，但转向节奏偏缓，更多体现为结构性变化，而非周期性反弹。

天府立言金融研究院院长曾刚亦表示，当前中国银行业处于阶段性修复中的结构性改善阶段，尚不能断言信用趋势已全面转向；

他指出，房地产风险、有效信贷需求不足和净息差压力仍会制约银行盈利和资产质量，后续还要看不良贷款生成、资本补充和盈利改善能否持续，判断这轮改善能否进一步巩固。

各家支撑不同

行业经营环境评分上调，解释了六家银行为何同步获调；

但具体到每家银行，业务结构、风险状况和财务表现，仍旧构成了各自的信用支撑。

对工行、农行、建行、中行，惠誉的评价集中在业务优势、风险状况和资产质量改善，以及盈利韧性和融资能力。

例如，工行的风险状况、资产质量、融资与流动性三项评分均获上调，评价覆盖风险承担、资产表现和资金来源多个环节。

邮储银行的支撑更多来自零售与县域金融业务基础，以及风险状况改善；

交行的上调则与业务状况提升、资本实力增强和盈利稳定性改善有关。

六家银行共享行业环境改善带来的支撑，个体经营基础则决定了各自的评级落点。

这些评级判断，也能在近期财务表现中找到对应。

2026年上半年，六大行归母净利润合计约7126亿元，且均实现同比增长；金融监管总局数据显示，二季度国有大行净息差为1.31%，较一季度提高2个基点。

利润和息差为银行积累资本提供支撑，资产质量与资本水平则关系到其吸收损失的能力；

截至6月末，六大行不良贷款率在1.00%至1.30%之间，核心一级资本充足率在10.04%至14.24%之间。

惠誉确认六大行长期外币发行人违约评级为“A”、展望稳定，这项评级还考虑政府支持等外部因素。本次上调的生存力评级，则聚焦银行的独立信用实力。

这可能影响市场对银行融资风险的判断。

远东资信国际部资深分析师赵雪净表示，生存力评级上调有助于改善市场对大行独立信用风险的认知。

她认为，从中期看，这一变化理论上可能对境外发债、总损失吸收能力相关债券及二级资本债的发行定价形成正面影响，为银行融资和资本补充带来积极作用。

曾刚认为，境外美元次级债，尤其是二级资本债，可能较早反映生存力评级上调。

曾刚表示，这类债券的受偿顺位低于高级债，定价对银行独立信用和资本实力的变化更敏感。高级债价格则已在一定程度上体现政府支持预期，评级上调带来的新增利差压缩空间可能有限；

他同时提醒，评级上调并不代表市场利差已经收窄，实际影响还要看债券条款、流动性、市场是否提前计价以及整体风险偏好。

行业风险治理改善提供共同推力，经营、盈利和资本基础提供个体支撑，两者共同构成六大行此次集体上调的逻辑；

对于中国银行业而言，风险治理的改进也正转化为评级机构可识别的信用改善。

风险提示及免责条款

大众汽车战略转变，计划将中国研发的技术推向全球

Wed, 28 Oct 2026 12:47:35 GMT

大众汽车正将其中国研发的技术和产品输出至海外市场，标志着这家德国汽车巨头对华战略的重大转变——从"在中国，为中国"转向"在中国，走向全球"。

据路透社报道，大众汽车周三宣布，其在中国合肥研发中心与中国企业联合开发的紧凑型主平台（CMP）及中国电子架构，将搭载于面向"全球南方"市场的下一代车型，并于本十年末率先在南美市场推出。大众汽车集团首席执行官Oliver Blume表示：

"中国是大众集团的核心创新引擎，也日益成为面向全球市场的产品与技术枢纽。"

与此同时，大众正经历其89年历史上规模最大的重组，旨在将中国业务从昔日的利润引擎，转型为具备成本竞争力的研发与出口基地。

战略转向：从本土化到全球化

大众此前推行的"在中国，为中国"本地化战略，核心逻辑是通过加速本土研发缩短开发周期、提升产品竞争力。大众集团曾表示，该本地开发模式可将开发周期缩短最多30%。与小鹏汽车联合研发的中国电子架构，旨在跨平台、跨动力总成支持软件定义汽车。

新战略的核心逻辑，是将中国视为面向全球市场的技术与产品输出平台，而非单纯的本地消化市场。大众还宣布计划在未来数年内向南美和非洲市场出口更多在华生产的大众和捷达品牌车型。

大众已将东南亚、拉丁美洲和非洲列为中国研发车型的潜在目的地，目前明确排除欧洲和北美市场。Frank Han表示，将相关技术部署至欧洲在技术层面具备可行性，但任何决策须由大众德国总部作出，并需综合考量地缘政治等因素。此前有媒体报道称，大众或将其中国车型所用软件推广至欧洲大众市场车型。

VEGA技术包：2027年落地

在此次战略发布中，大众同步揭晓了名为VEGA的技术包，其核心亮点包括850伏高压快充系统以及L3级自动驾驶就绪能力，计划于2027年正式推出。

该技术包是大众中国研发能力的集中体现，也是其推动中国架构全球化的重要技术支撑。中国电子架构由大众与小鹏汽车联合研发，设计目标是跨多个平台和动力系统支持软件定义汽车，为大众全球化技术输出提供底层基础。

分析人士指出，将中国研发技术引入海外市场，对大众而言不仅仅是降低成本的机会，更是对其"中国重启"战略能否开花结果的一次实质性检验——核心问题在于，这些车型能否同时赢得中国市场和其他市场消费者的认可。

风险提示及免责条款

张坤，还是张坤

资事堂·资文 — Wed, 28 Oct 2026 12:37:50 GMT

因为基金管理阵容的调整，张坤在过去几个月里，有了新的角色定位。

他的理念会因此而触动么？

他还会继续保持高质量的季报输出么？

最新的三季报给出了答案。

日前公布基金三季报显示，张坤单独管理和参与管理的3只基金，组合保持了较高的稳定性：

无论是年内大开大合的海力士、腾讯，抑或是渐渐企稳的阿里巴巴、贵州茅台，或是已经走出盘局的中海油，张坤对它们的持有都保持了长期而稳定的态势。这无疑也是其风格的最好佐证。

另外，张坤的三季报依然保持了以往长篇、专业、针对热点主题的输出风格，本次季报里，他不仅谈及了政策沐浴下的地产，备受关注的内需和消费，也谈及了深度调整的科技产业，新时期的选股标准。

对季报的读者而言，最新季报不亚于一次“掏心掏肺”的深入交流。

科技如何看？

只要是仔细研究过张坤历史持仓的人都知道，张坤在海外科技投资中也有不错的涉猎和心得。

他长期持有的韩股海力士和三星电子，在年内出现了累计巨大的涨幅，也有深幅调整，他对科技股会如何看待？

张坤参与管理的易方达蓝筹三季报认为，三季度科技调整较多的原因，一方面有上半年涨幅较多的因素，同时也受外围杠杆的挤压，更有AI资本投入与回报的中长期矛盾的原因。

中长期来看，基金经理团队依旧看到科技产业积极的进展，包括Agent的持续落地、C端AI的拓展和云收入整体的闭环等。

而在科技股已经经历了较大的调整之后，即使有宏观利率的压制，依然可以看到估值合理、成长稳健的部分美股AI相关公司近期一度创出阶段新高，整体前景仍然保持乐观。

这或许是张坤依然保留海力士和三星电子持股的原因。

地产往何处去？

地产行业，是张坤本次季报最“浓墨重彩”分析的板块。

他管理的多只基金季报都触及了对地产的分析。

张坤认为，今年1-8月份，新建商品房销售面积同比下降12.1%，新建商品房销售额同比下降13.0%，全国房地产开发投资同比下降19.9%，房地产行业的压力依然较大。

随后就是三季度内一系列政策的发布：

8月份，三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，大幅提升了商品房的预售门槛，取消了过去“完成投资额25%或达到一定层数即可预售”的低门槛；9月29日，央行宣布对居民首次购买建筑面积120平米及以下，总价在150万元及以内的住房，使用新发放商业性个人住房贷款的，财政部门按照贷款本金给予1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。

张坤认为，虽然仅仅依靠这些政策的力量扭转房地产市场的可能性并不大，但这可能体现了政府关注房地产稳定的一种态度，后续力度更强的政策值得期待。其中，他较为关注2024年9月曾提出的“研究允许银行贷款支持市场化收购房企存量土地”等政策的进展。

从他的组合配置看，易方达蓝筹基金对房地产股的配置在3季度内提升了2.17个百分点，持仓从不足1%，提升到3%的比例，也表达了他对地产股的态度。

消费怎么办？

内需的压力与消费何时企稳的讨论，也是制约相关板块行情表现的关键因素。张坤对内需的判断比地产还要丰富。

张坤在季报中认为，指示居民端预期的各项指标仍未见起色。消费者信心指数从2020年的110左右下降到2022年的90左右且持续到2026年，呈现L型。另外，居民超额储蓄金额的不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄持续上升；解决这些问题具有迫切性，需要避免从周期性问题演变成结构性问题。

同时，张坤也认为，经济持续保持活力并有韧性的一个前提是每一代人要有持续的信念，即相信一代人会比上一代人生活得更好。而相比于引导预期，目前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效。

虽然，有以上林林种种的考验，张坤依然认为，伴随我国十五五规划的出台，施政方向有望转向修复内需、提振消费的政策周期，国内通缩周期已接近尾声，居民消费也有望修复，我国居民消费占GDP比重（当前约40%）中长期仍有较大提升空间。

选股怎么做？

张坤还表示，立足当下，他更偏好投资于各行业在逆境中仍能提升市场份额的龙头公司。

他认为：企业的生意模式（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）、竞争壁垒（相比同行具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）非常重要。

但类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。长期向上的经济是企业长期成长的土壤，起到的作用也非常重要，基础概率的影响从长期来看是深远的，这很大程度影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。

他也会表示会持续扩大研究范围，争取将更多优质企业纳入到组合中来。

本季度增持川投能源等公司

另外，张坤管理的基金中，单独管理的易方达亚洲精选，十大重仓股一股未动，依然是海力士和三星电子领衔。

另外，和其他基金经理共同管理的易方达蓝筹，增持了川投能源和新易盛（下图），前者更类似于张坤历史上的选股标准。

和另一基金经理共同管理的易方达优质精选（QDII），也是十大重仓股一股未动，中国海洋石油和华住集团、腾讯控股三只重仓股领衔。

这些基金整体看，还是更多的体现了张坤“稳定、长期”的持有思路。

风险提示及免责条款

佰维存储：前三季度归母净利润87.68亿元，同比增长28728.12%

Wed, 28 Oct 2026 12:31:57 GMT

佰维存储公告，2026年前三季度营业收入217.17亿元，同比增长230.30%；归母净利润87.68亿元，同比增长28728.12%；扣非净利润84.67亿元，上年同期为亏损。第三季度单季营业收入61.42亿元，同比增长130.67%；归母净利润16.02亿元，同比增长525.34%；扣非净利润18.34亿元，同比增长759.88%。业绩增长主要受益于AI算力爆发与存储行业进入高景气周期，公司产品和客户结构持续优化。

风险提示及免责条款

美联储决议考验市场，美股盘前SK海力士涨约8%，希捷科技跌约4%，油价止跌

鲍奕龙、张雅琦 — Wed, 28 Oct 2026 12:24:14 GMT

美股盘前，SK海力士季度业绩大幅超预期，营业利润同比暴增七倍，叠加百万亿韩元史诗级股东回报计划，令人工智能相关板块情绪明显升温。与此同时，市场正屏息等待微软、Alphabet财报及美联储利率决议，多重重大事件风险集中于同一交易日。

SK海力士盘前涨幅约8%，其亮眼业绩重燃投资者对AI资本开支前景的信心，推动科技股资金轮动回流。标普500期货小幅走高，纳斯达克100指数有望实现三连涨。

然而，市场并非全线向好。恩智浦三季度营收增长19%虽超预期，但四季度指引低于市场预期，盘前跌约8%；希捷科技因季度业绩指引逊于分析师预期，盘前跌约4%，显示科技板块内部分化加剧。

美联储预计将在本次会议上维持利率不变，但主席沃什届时可能面临压力，需就当前暂停加息的理由作出解释——上个月美联储曾一致投票决定加息以应对通胀压力。

美股盘前，希捷科技跌约4%，公司季度业绩指引逊色于分析师预期。恩智浦跌约8%，公司Q3营收增19%超预期，但Q4指引低于预期。SK海力士涨约8%，公司三季度营业利润同比暴增7倍，祭出百万亿韩元史诗级股东回报。

欧洲斯托克50指数开盘涨0.2%，德国DAX指数跌0.2%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC 40指数涨0.3%。

日经225指数收涨1.1%，报63954.19点。日本东证指数收跌0.1%，报3991.71点。韩国首尔综指收涨6.6%，报6012.44点。SK海力士涨近11%，三星电子涨约9%。

美国10年期国债收益率上涨3个基点，至5.02%

日本10年期收益率上涨3个基点，至2.825%

现货黄金下跌0.7%，报每盎司4,029.94美元

布伦特原油结束两日连跌，上涨1.8%至每桶约115.90美元。

AI情绪回暖，科技股全线受提振

美股盘前，希捷科技下跌约4%，原因是公司季度业绩指引逊于分析师预期。恩智浦跌幅更深，约达8%——尽管该公司第三季度营收同比增长19%并超出预期，但第四季度指引不及市场预期，令投资者感到失望。

SK海力士的强劲业绩为近期承压的科技股注入了一剂强心针。JonesTrading Institutional Services LLC首席市场策略师Michael O'Rourke在报告中写道，"一波AI相关消息在该板块承压三周后引发了一轮情绪修复式反弹"，这些消息"让投资者相信，大型AI企业有能力、且正在持续推进资本支出，即便规模较小的企业仍面临压力"。

彭博市场策略师Mark Cranfield表示，押注AI驱动的反弹能够穿越美联储决议的投资者，将从SK海力士和三星电子引领亚洲市场走高中获得信心，"这令人回想起今年上半年，彼时对AI主题的热情似乎对油价上涨和债券收益率走高免疫"。

科技股本周的回升也受益于Anthropic提交S-1招股文件及多项融资计划等消息的共同催化。

美联储决议在即，利率路径存在不确定性

市场在为AI热情定价的同时，还需应对美联储政策方向带来的压力。美联储预计将在本次会议上维持利率不变，但主席Kevin Warsh届时可能面临压力，需就当前暂停加息的理由作出解释——上个月美联储曾一致投票决定加息以应对通胀压力。

美联储上月发布的预测显示，官员支持年内再加息一次。投资者周二对本次会议加息的概率定价不足10%，但已将年内最后一次政策会议即12月会议视为可能的加息时间窗口。

基准10年期美国国债收益率上升2个基点至5.02%。Westpac Banking Corp固定收益研究主管Damien McColough表示，"FOMC的措辞将继续保持鹰派，在通胀问题上保持警惕，加上市场可能重新聚焦油价走势，应会带来偏空的驱动力。"

油价止跌，地缘政治风险升温

油价方面，布伦特原油结束两日连跌，上涨1.8%至每桶约115.90美元。据《华尔街日报》援引知情人士报道，美国已告知多个海湾国家，需为中期选举后可能发生的一场短暂而激烈的伊朗军事冲突做好准备。

在货币市场，彭博美元强势指数连续第四日上涨，新西兰元兑澳元下跌近2%，创2017年以来最大单日跌幅，此前新西兰央行意外宣布维持利率不变。黄金下跌0.7%至每盎司约4030美元。

风险提示及免责条款

AI液冷龙头Vertiv Q3营收同比增长61%，订单增度超100%，盘前暴涨超15% | 财报见闻

Wed, 28 Oct 2026 12:09:39 GMT

作为数据中心电源与散热解决方案的关键供应商，Vertiv第三季度收入、利润、订单与现金流同步大幅加速，全年关键指标全面上调，盘前股价一度涨逾15%。

Vertiv第三季度净销售额达43.13亿美元，同比增长61%，较公司此前指引上限高出逾12%，调整后摊薄每股收益（EPS）达2.21美元，同比增长78%，较市场一致预期高出约21%。公司披露第三季度有机订单同比增速超过100%，这一数字改变了市场对增长持续性的判断——订单增速大幅高于收入增速，意味着当前的高景气度具备向未来延伸的基础。

公司随即将全年净销售额指引中值上调至146.5亿美元，较此前中值提高6.5亿美元；全年调整后摊薄EPS指引中值上调至7.15美元，较此前提高约6.7%，亦较财报前市场一致预期高约6.2%。Vertiv首席执行官Giordano Albertazzi表示：

"我们正处于有史以来规模最大的基础设施建设浪潮之中，且这一浪潮仍在加速。"

三季度收入、利润、现金流全线大幅加速

第三季度净销售额43.13亿美元，同比增长61.2%，其中有机增长贡献55个百分点，并购贡献约6个百分点。增长具有明显的地域广度：美洲收入增长74.5%（有机增长66.2%），亚太增长49.9%（有机增长48.3%），欧洲、中东及非洲地区（EMEA）增长22.8%（有机增长19.3%）。

盈利能力方面，调整后营业利润达10.87亿美元，同比增长82.5%；调整后营业利润率为25.2%，同比提升290个基点，超出公司原指引上限（25%）20个基点。GAAP营业利润率为22.8%，同比提升350个基点。Albertazzi将利润率改善归因于规模效应与制造效率提升，部分被产品组合变化和持续增长投入所抵消。

现金流方面，第三季度经营现金流为7.94亿美元，同比增长64%；调整后自由现金流为6.52亿美元，同比增长50%。截至9月底，公司流动性升至62亿美元，维持净现金头寸。

超预期幅度异常：远超普通"财报Beat"

此次超预期幅度不寻常。在收入规模已超40亿美元的体量下，实际收入较市场一致预期约37.6亿美元高出约15%，较公司原指引上限高出约4.63亿美元，绝对金额差异显著。调整后摊薄EPS为2.21美元，市场预期约为1.82美元，超出约21%。

更关键的是，此次超预期并非依赖费用压缩或税率变化，而是收入、有机增长、营业利润率与EPS同步显著优于预期，反映的是产能释放、项目交付提速与经营杠杆的共振。值得对比的是，二季度收入同比增长24.1%但略低于一致预期，彼时管理层将部分原因归结为项目执行时点偏移；三季度的强劲兑现，为这一解释提供了有力背书，修复了市场对项目交付能力的折价评估。

有机订单同比增速翻倍

公司披露第三季度有机订单同比增速超过100%。这是本次财报最具长期定价意义的数据点。收入反映过去订单的兑现，而订单增速决定未来收入走势。订单增速大幅高于55%的有机收入增速，意味着积压订单仍在持续扩大，市场得以更有依据地将当前高增长向未来延伸，而非将三季度视为一次性交付高峰。

执行主席Dave Cote表示：

"行业技术变化越快，对我们越有利。我们持续投入，持续建设，我们所建立的一切都是为了规模化而设计的。"

需要指出的是，公司未在财报附件中披露最新的订单积压总量或订单出货比，订单转化为收入仍需经历排产、交付与验收环节，存在一定的时序不确定性。

全面上调全年及四季度指引，但上调动能主要来自三季度已兑现部分

在全年指引层面，公司将净销售额指引区间上调至144.5亿—148.5亿美元，中值146.5亿美元；有机收入增长指引由此前约31%提升至38%；调整后摊薄EPS指引区间为7.10—7.20美元，中值7.15美元，同比增长约70%；调整后自由现金流指引提升至26亿—28亿美元。

四季度方面，公司指引净销售额为43.13亿—45.13亿美元，有机收入增长49%—51%，调整后摊薄EPS为2.22—2.28美元，同比增长约65%，中值约2.25美元，较财报前市场一致预期约2.21美元高出约1.8%。

需要注意的是，全年收入指引中值上调约6.5亿美元，而三季度实际收入已较原指引中值高出约5.63亿美元；全年EPS中值上调0.45美元，三季度实际EPS已较原指引中值高出约0.41美元。换言之，全年指引上调的绝大部分来自三季度已经兑现的超预期，四季度新增上调幅度相对有限。

区域与产品结构：美洲主导，EMEA出现边际修复

分区域来看，美洲贡献了约78%的季度收入增量，绝对主导本季增长；亚太近50%的有机增长与EMEA约20%的有机增长共同扩展了增长的地理基础。

从调整后营业利润率看，EMEA本季度为28.0%，同比提升920个基点，改善幅度最为突出；亚太为17.0%，同比提升380个基点；美洲为29.4%，同比基本持平。值得关注的是，EMEA前三季度累计有机收入仍同比下降3.3%，但三季度已恢复增长，利润率显著改善，尽管持续性仍有待后续季度验证。

分产品与服务来看，产品收入有机增长约63.6%，服务及备件有机增长约18.1%，服务的高报表增速中包含较多并购贡献，真实内生增长明显低于产品端。随着装机规模扩大，服务与生命周期管理能否逐步提速，将影响未来收入的稳定性。

经营现金流强劲，但递延收入贡献不可忽视

前三季度经营现金流达26.61亿美元，同比增长约140%；调整后自由现金流为22.30亿美元，同比增长约128%，表面现金转化率较高。但需要注意的是，前三季度递延收入增加约23.13亿美元，是经营现金流的重要支撑。

资产负债表显示，与2025年底相比，存货从14.57亿美元升至32.88亿美元，增长约126%，显著高于收入增速；递延收入从18.15亿美元增至41.21亿美元，增长约127%。存货快速积累反映公司处于主动扩产备货阶段，而递延收入的大幅增加则来自客户提前预付款，在一定程度上反映需求可见性较高，同时也意味着当前现金流中有部分尚待交付兑现。

公司维持全年资本开支约占收入4%的预期，三季度资本开支及资本化软件投入合计约1.42亿美元，较上年同期约增两倍，显示公司仍处于明显的产能扩张投入期。

风险提示及免责条款

“换帅”！这家千亿新锐公募机构变更总经理

资事堂·资文 — Wed, 28 Oct 2026 12:08:21 GMT

“9·24”行情以来成长最快的公募机构，公告“换帅”。

10月28日晚间，财通基金发布高管变更公告：总经理徐春庭因“组织调动”正式离任，原国投瑞银基金副总经理靳赟接任财通基金总经理一职。

这成为近期高管变更中，备受市场关注的一个案例。

平稳过渡

财通基金相关人士表示，公司对徐春庭任职期间对公司发展所作出的贡献表示衷心感谢。在徐春庭的带领下，公司在多元业务布局与长期业绩沉淀上取得了扎实进展，为公司下一阶段的高质量发展奠定了坚实基础。目前，管理层已完成平稳、有序的交接工作，各项业务运营工作均正常开展。

同时，公司亦热烈欢迎靳赟的加入。新任总经理具备深厚的行业积淀与前瞻的管理视野，其到任将进一步增强公司的战略执行力。公司将继续深耕既有特色优势，补短板、锻长板，进一步强化投研核心能力，丰富策略与产品矩阵，夯实机构与渠道建设，完善合规风控体系，以长期业绩和投资者获得感为目标，稳步推进战略落地。

近两年高速增长

财通基金是近两年业界高度关注的公募机构，公司对科技板块研究深入，批量基金持续排名行业前列。

第三方统计显示，财通基金截至2026年9月末的非货基金规模达到1389亿元，行业排名第43位。

相比“9·24”行情发动前（即2024年9月24日前），财通的规模排名进步了18位，非货基金管理规模增加685亿元。

接棒者谁

相关资料显示，靳赟具备较丰富的基金行业从业经历。此前她曾任职国投瑞银副总经理，并于今年8月7日公告离任。

更早前，她曾任国泰基金管理有限公司机构部董事总经理，东莞信托有限公司信托经理，北京电力华商伟业资产管理有限公司证券法律部部门经理，也曾任职于中国有色集团非洲矿业公司赞比亚谦比希公司等职务。

风险提示及免责条款

“避险不再安全，仿佛回到1999年”，美银：美股防御板块泡沫已悄然超越科技股

Wed, 28 Oct 2026 12:00:58 GMT

当市场将医疗和消费必需品视为AI交易的避风港时，这些"安全资产"本身已悄然演变为新的泡沫。美国银行最新研究显示，美股防御性板块的泡沫风险读数已超越科技股、纳斯达克乃至比特币，这一现象与1999年互联网泡沫顶峰时期的市场结构高度吻合。

美银衍生品团队在最新一期《全球股票波动率洞察》报告中指出，随着AI交易出现动摇，资金涌入医疗和消费必需品板块的"避险轮动"已将这两个板块的泡沫风险指标（BRI）推至历史高位。截至10月23日，美国医疗板块BRI读数约为0.8，为美银追踪的所有资产中最高，消费必需品约为0.74，能源约为0.7；相比之下，科技板块仅约0.5，纳斯达克约0.3，"七巨头"仅约0.25。

这一格局意味着，原本用于对冲AI风险的"防御性"资产，其价格泡沫化程度已显著高于其所对冲的标的本身。与此同时，美银全球金融压力指数上周从+0.09升至+0.20，创4月以来最高水平，市场整体压力环境正在趋于恶化。

防御性板块BRI超越科技股，历史先例指向互联网泡沫顶峰

美银的BRI是一个纯粹基于价格的指标，综合资产的回报率、波动率、动量及"脆弱性"，生成0至1之间的单一泡沫读数，0.8以上被标记为泡沫风险偏高。该指标曾于今年6月率先标记纳斯达克越过"泡沫阈值"。

美银本周新增了一张覆盖30年的BRI热力图，追踪标普500各板块的历史读数。数据显示，在1990年代末互联网狂热期间，以及2020年后的新冠疫情行情中，泡沫读数几乎在所有板块同步走高，防御性板块亦不例外。

美银据此得出结论：在结构性泡沫市场中，即便基本面并不支撑，各板块均可能出现泡沫化动态。换言之，当整个市场进入反身性循环，连牙膏和制药公司也会开始像动量股一样交易。美银认为，医疗和消费必需品板块出现泡沫迹象，进一步印证了其此前的判断——市场正迈向"日益反身性、易于暴涨暴跌的机制"。

泡沫仍属局部，与2000年顶峰尚有差距

尽管信号令人警惕，美银同时强调，当前泡沫的扩散程度远不及2000年。目前标普500中BRI超过0.8的个股约为15只，而互联网泡沫最疯狂时期这一数字为50至100只。

从市值权重来看，差距更为悬殊：当前这15只个股合计仅占标普500市值的约2.2%，而互联网泡沫顶峰时期这一比例高达20%至40%。

这15只个股的构成颇为耐人寻味，足以令任何1999年的日内交易者感到困惑：Moderna（MRNA）、Zebra（ZBRA）、CrowdStrike（CRWD）、IFF和Revvity（RVTY）位居前列，可口可乐（KO）、Amgen（AMGN）、Cboe（CBOE）和Palo Alto（PANW）紧随其后。可口可乐出现在泡沫股名单上，本身即是当前市场异象的最佳注脚。

泡沫蔓延至高股息与低波动主题，金融压力指数升至4月高位

美银已将BRI扩展至热门股票主题的追踪。在各主题中，云计算的泡沫读数最高（尽管尚未达到极端水平），其次是油气和高股息。单周涨幅最大的则是高股息股票，其次是低波动率股票和生物科技——这意味着泡沫正在蔓延至那些"让你安心等待收益"的资产类别。

在美银自定义篮子中，泡沫热点更为分散：巴西大选篮子BRI读数高达0.94，美国网络安全篮子为0.92，美国软件为0.76，油气（不含可再生能源）为0.73，制药超大规模算力为0.70，日本防御性股票同为0.70。读数接近于零的则是中国互联网、澳门博彩及中国反内卷篮子。

与此同时，美银全球金融压力指数升至+0.20，为4月以来最高，大宗商品和股票是压力最集中的资产类别，原油隐含波动率压力升至7月31日以来最高，欧洲压力指数亦已超过长期中位数。美银的GFSI风险配置器已从前一周的中性转为低配4.9%。

美银建议非对称保护，而非直接减仓

面对上述信号，美银明确表示，BRI高读数是"警示"信号而非"离场"信号：历史数据显示，读数超过0.8后，近期下行风险有所上升，但上行空间大体相当，因此该行倾向于增加非对称保护，而非直接卖出。

美银上周推荐的具体交易策略为"认沽期权互换"：买入XLP或XLV的11月认沽期权，同时卖出等名义金额的XLK 11月认沽期权，可获得小额净权利金（分别约为0.23%和0.20%，以10月19日开盘价计算）。

这一策略的逻辑在于：当市场中所有人都将资金藏入同一批"安全"标的时，这些标的便不再安全。互联网泡沫时期的热力图提醒投资者，当流动性漫灌整个市场，泡沫最终会出现在每一个角落，包括那些本应免疫的防御性板块。随着金融压力升至4月高位，下一阶段的市场焦点，或许将从"持有哪个泡沫"转向"哪个泡沫先破裂"。

风险提示及免责条款

复刻SpaceX认购热？Anthropic IPO拟向散户开放最高20%份额，摩根大通主导揽客、戴蒙或亲自参与

Wed, 28 Oct 2026 11:57:57 GMT

Anthropic即将登陆资本市场，这场潜在的史上最大规模科技IPO正在向散户投资者敞开大门。

彭博援引知情人士报道，Anthropic已选定摩根大通主导其IPO美国散户部分的股份销售，花旗集团则负责协调国际散户发行。摩根大通首席执行官Jamie Dimon（杰米·戴蒙）预计将亲自参与该行的揽客活动。据彭博报道，投资者向承销商反映，他们对Anthropic的合理估值已上调至约1.4万亿至1.5万亿美元，而1.75万亿美元的估值亦存在实现可能。

此次散户安排直接复刻了摩根大通此前在SpaceX IPO中的角色——SpaceX估值862亿美元的IPO吸引了逾1000亿美元的散户需求，创下历史纪录。Anthropic此番能否再度引爆散户热情，市场高度关注。

散户份额最高占比两成，摩根大通全面铺开渠道

报道称，Anthropic正在考虑将IPO总发行量的约15%至20%划拨给散户投资者。摩根大通的揽客范围涵盖高净值客户、私人银行客户及经纪商平台，覆盖面广泛。

花旗集团负责协调国际散户发行，Anthropic的IPO招股文件显示，国际发行涉及澳大利亚、加拿大、日本、欧洲经济区部分国家、瑞士及英国。

相关磋商仍在进行中，包括散户份额比例在内的具体细节均可能发生变化。Anthropic、摩根大通及花旗集团的代表均拒绝置评。

高盛、摩根士丹利主承销

Anthropic已于本周一正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，此次上市将由公司及部分现有投资者共同出售股份，高盛和摩根士丹利担任主承销商。

这是首家以开发顶尖AI模型为核心业务的公司寻求上市，Claude背后的财务状况也因此首次向公众披露——外界不仅得以了解其盈利规模，亦可窥见其潜在亏损情况。

AI军备竞赛烧钱不止，巨头竞相融资千亿

Anthropic此次IPO的背后，是整个AI行业对资金的巨大渴求。AI模型开发及相关基础设施建设所需的资金规模，已促使各大公司动辄一次性融资数百亿美元。

Meta Platforms本周一启动了一项最高融资980亿美元的股权计划，若成功落地，将成为史上规模最大的同类融资之一；此前，谷歌母公司Alphabet已于今年早些时候完成850亿美元的股权融资计划。

与此同时，Anthropic与竞争对手OpenAI在寻求创纪录融资的过程中，也面临日益严峻的公众审视——一系列由"流氓代理"（rogue agents）发起的高知名度黑客事件，令AI安全问题持续引发外界关切。

风险提示及免责条款

单季净利率1.45%，乖宝宠物仍选择不打价格战

Wed, 28 Oct 2026 11:56:57 GMT

10 月 27 日晚间，乖宝宠物（301498.SZ）披露未经审计的 2026 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 51.25 亿元，同比增长 8.17%；归母净利润 2.14 亿元，同比下降 58.35%；扣非净利润 2.14 亿元，同比下降 56.50%。第三季度单季营业收入 15.82 亿元，同比增长 4.27%；归母净利润 2300.63 万元，同比下降 82.96%；扣非净利润 2389.38 万元，同比下降 80.93%。

单季降幅比累计降幅高出 24.6 个百分点，利润的压力集中在第三季度。按公告数据计算，第三季度单季净利率 1.45%，上年同期约 8.9%。

公司在三季报针对主要会计数据变动原因给出的解释是汇率波动、原材料上涨导致毛利率下降，加之境内自有品牌及直销占比提升、相应费率上升。前三季度营业成本 31.17 亿元，对应毛利率 39.18%，较上年同期的 42.83% 下降 3.65 个百分点。

费用端的压力更直接。前三季度销售费用 12.41 亿元、同比增加 2.07 亿元，管理费用 3.27 亿元、增加 0.58 亿元，财务费用由上年同期的 -0.11 亿元转为 0.51 亿元，这三项合计多支出 3.27 亿元；同期营业利润 3.14 亿元、同比减少 3.58 亿元。研发费用 0.68 亿元、同比下降 3.7%，是主要费用项中唯一减少的一项。销售费用率由 21.82% 升至 24.22%，而收入增速只有 8.17%。

财务费用的跳升主要来自汇兑。汇兑损益及手续费等约 5145 万元，这一影响同时落在权益端，前三季度外币财务报表折算差额为 -5639.28 万元，上年同期为 +584.36 万元。

乖宝宠物第三季度境内自有品牌收入与去年同期基本持平，增速较上半年出现阶段性回调。接近人士透露原因有两个，一是弗列加特 7、8 月受到舆情影响，二是主动优化麦富迪、霸弗等品牌的产品、渠道及费用结构；公司更关注增长质量和可持续性，不以单一季度的规模表现作为主要经营目标。

乖宝宠物今年不赌单季爆发，重心放在价格体系、老客运营和投入产出效率上。公司定了三条纪律：不以大幅折扣换规模，必要时宁可断货；预算按投放效果动态调整；增长、老客与盈利三者兼顾。单季净利率已降至 1.45%，它选择守价格、守费用，不守规模。

利润表之外的信号集中在现金流与负债。前三季度经营活动现金流净额 5302.59 万元、同比下降 89.35%，净现比约 24.8%；购买商品、接受劳务支付的现金 32.66 亿元、同比增长 17.4%，快于收入增速。在建工程 4.81 亿元、较年初增长 717.20%，无形资产 4.17 亿元、增长 157.44%（主要系购入 NPFG 品牌资产）；短期借款 12.50 亿元、增长 315.30%，资产负债率由 20.45% 升至 35.49%，货币资金 13.13 亿元、增长 60.22%（主要系现金管理产品赎回）。

四季度不冲量，费用率就少了一条靠规模摊薄的路。销售费用增速比收入快 11.87 个百分点，而费用这一头公司明确要收紧，缺口只能靠收入补。

风险提示及免责条款

卡塔尔据称向伊朗提交旨在结束战事的新协议草案

新华社 — Wed, 28 Oct 2026 11:41:08 GMT

路透社28日援引“知情人士”的话报道，卡塔尔调解人员25日在德黑兰向伊朗提交了一份旨在结束伊朗与美国、以色列之间战事的新协议草案，伊朗方面正在研究这一草案，预计本周作出回应。

卡塔尔外交部媒体与传播司司长哈希米27日在例行记者会上表示，美国和伊朗仍通过卡塔尔渠道交换外交信息、想法和意见。卡塔尔正同巴基斯坦及地区和国际伙伴一道，推动通过对话达成持久协议，全面解决危机。

卡塔尔外交部未披露有关上述新协议草案的信息，也未就后续安排作表态。

来源：新华社

风险提示及免责条款

1300亿美元财富一日蒸发，预测市场80%胜率翻车，巴西大选为美国中期选举敲响警钟

Wed, 28 Oct 2026 11:34:20 GMT

预测市场在巴西大选中遭遇重大失准，引发了市场对这一新兴工具可靠性的深刻质疑。

巴西总统大选决选于10月25日落幕，现任左翼总统路易斯·伊纳西乌·卢拉·达席尔瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）出人意料地击败保守派候选人Flávio Bolsonaro。在投票日之前，Polymarket和Kalshi两大预测市场均将Bolsonaro的胜选概率标定在约80%。巴西雷亚尔与基准股指Ibovespa在选前一路走高，反映出市场对Bolsonaro胜选的强烈预期。然而随着卢拉胜选消息传出，市场随即大幅逆转，做多投资者蒙受了沉重损失。

这一事件所引发的影响远不止于巴西本身。区区约3200万美元的Polymarket合约成交量，在选前数周内催生了约1300亿美元的股市财富，而这些财富在市场重新开盘后随即灰飞烟灭。彭博专栏作家Jonathan Levin指出，此次事件更值得警惕的教训，在于传统投资者轻信预测市场赔率、将其直接用于金融资产定价的做法，而这一风险在即将到来的美国中期选举前夕尤为突出。

预测市场的先天缺陷

预测市场允许用户就现实世界事件的结果相互对赌，近一年来已饱受争议。据报道，美国司法部曾指控一名美国士兵利用有关突袭捕获时任委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗的机密信息，在Polymarket上下注获利；检察官亦指控Alphabet Inc.一名软件工程师利用内部数据，在谷歌"年度搜索"结果上进行押注。批评人士还担忧，预测市场带有成瘾性赌博属性，并可能在体育和政治领域制造腐败诱因，同时形成危险的反馈循环——赌盘赔率左右传统媒体和社交媒体的内容基调，进而影响公众认知乃至民主选举结果。

支持者则认为，预测市场在一定程度上能够汇聚群体智慧，为风险管理和公众决策提供参考，并模拟出过去只有对冲基金、保险公司等机构才能获取的预测模型输出。然而当合约规模较小、流动性不足时，预测市场所传递的信号可能误导多于启发，且市场的信息质量完全取决于参与者的认知水平。

三重警示：流动性、参与者与信息质量

此次巴西事件中，上述隐患早已有迹可循。巴西大选的Polymarket合约总成交量约为2.49亿美元，与2024年美国总统大选37亿美元的规模相去甚远，Kalshi市场的体量则更小。

更关键的是，在10月4日第一轮投票至10月25日决选期间，Bolsonaro的胜选概率从约64%跳升至80%，但这一阶段Polymarket的成交量不足3200万美元。其中大量交易集中在第一轮投票前后，以及决选日尾盘——彼时最高法院大法官Cristiano Zanin单方面宣布将投票时间延长两小时，引发市场剧烈波动。值得注意的是，Zanin曾担任卢拉的私人律师。

参与者结构同样存在严重问题。巴西财政部于今年4月封锁了Polymarket和Kalshi的访问权限，政府9月又颁布了更广泛的网络赌博禁令。这意味着，在决选关键窗口期内推动赔率变动的，几乎全为非巴西本地用户，其中不乏来自美国的加密货币圈人士。据报道，埃隆·马斯克于9月20日转发了一篇已删除的X平台帖子，内容涉及Polymarket赔率看好Bolsonaro，或进一步助推了相关资金流入。马斯克长期以来对Bolsonaro家族及拉丁美洲右翼势力持支持立场。

民调早有预警，市场视而不见

与预测市场的高置信度形成鲜明对比的是，传统民调从未显示出如此悬殊的差距。BTG Pactual/Nexus在决选前一天发布的民调显示，Bolsonaro支持率为50.5%，卢拉为49.5%，差距在2个百分点的误差范围之内。Datafolha于10月22日公布的调查则显示两人支持率完全持平。

尽管巴西观察人士习惯于预期Bolsonaro家族的实际得票会高于民调，但从上述数据到80%的胜选概率，这一逻辑跳跃难以自圆其说。Jonathan Levin指出，令人惊讶的并非预测市场本身出现误差，而是众多投资者在明显的预警信号面前，仍将这一赔率直接转化为金融资产的定价依据。

对美国中期选举的警示

巴西事件对即将举行的美国中期选举具有直接的借鉴意义，但两者之间也存在重要差异——最关键的一点在于，美国市场有大量真实选民参与。

即便如此，投资者和选民仍需汲取以下教训：其一，中期选举的预测市场交易活跃度通常远低于总统大选，许多具体选区合约的流动性远不及巴西大选；其二，不应将任何结果视为板上钉钉——这种先入之见或许正是让部分Bolsonaro支持者在决选日选择放弃投票、最终帮助卢拉翻盘的原因之一；其三，若要参考预测市场赔率，必须对相关市场的质量和参与者结构进行独立评估。

当预测市场与传统金融市场相互叠加时，误判的代价将被成倍放大。巴西的案例已然清晰地呈现了这一风险的量级。若同样的情形在美国中期选举中重演，其冲击将远不止于此。

风险提示及免责条款

中选之后美国股市可能将遭受巨大压力

Wed, 28 Oct 2026 11:20:08 GMT

一周后的美国中期选举，华尔街表面上风平浪静，VIX在19附近晃荡，基金经理们嘴里念叨着一个统计数据：1946年以来，中选后12个月标普500从未下跌。像念护身符一样。

但护身符有个前提：以前美股从来没有在席勒CAPE逼近41倍、十年期美债收益率站上5%、AI资本开支占GDP 2%、前十大成分股吃掉指数一半权重的时候，去迎接一次国会易手。

这一次民主党拿下众院的概率超过九成，横扫两院的概率在六成左右。

美联储10月鹰派暂停：市场的交易预期差在哪里？

Wed, 28 Oct 2026 11:09:55 GMT

北京时间29日凌晨，美联储将公布10月份利率决议。目前，OIS市场定价美联储10月加息概率已降至10%左右，但对12月加息的定价约75%。此前由9月份CPI数据超预期引发的10月加息押注，受到沃什及其他美联储官员近期表态的压制。

多位票委强调无需连续会议收紧政策，并保留根据后续数据调整政策的空间。在美联储关键官员密集表态以及中期选举前夕这一敏感时间节点下，市场已基本消化本次会议按兵不动的基准预期。本次FOMC会议的焦点由此将转向沃什对12月加息的态度、其对政策反应函数的解释，以及五个货币政策改革工作组是否披露具体进展。

尽管9月CPI显示通胀压力依然顽固，核心CPI环比上涨0.33%，且能源冲击已开始向航运、柴油及核心商品等下游环节传导，美国或已出现核心通胀扩散迹象；但与此同时，美债长端利率仍接近5%，较高融资成本持续压制房地产、企业投资与科技资产估值，AI板块也在资本开支可持续性、供应约束和融资风险等担忧下持续调整。在此背景下，市场关注点正从通胀担忧转向经济增长与金融条件收紧的风险。

本次FOMC最可能鹰派暂停，Hammack、Logan等官员或投下鹰派异议票，票型可能呈现9:3的分歧格局；同时，FOMC将通过声明措辞、投票分歧和记者会释放鹰派信号，以保留12月加息选项。

加之近期沃什在IMF年会期间拒绝就货币政策或美国经济前景发表评论，仅重申价格稳定承诺，这进一步加剧了沟通混乱。

因此，10月按兵不动真正的交易预期差在于：市场是否低估了鹰派暂停与12月加息的连续性；以及AI资本开支的供应成本担忧、中期选举和金融条件收紧这三大清算事件，可能在未来数周放大市场波动，并影响12月后的政策转向。

预期差的定价：12月才是风险锚

国内生猪价跌破9元/公斤，周期反转还会来吗？

Wed, 28 Oct 2026 10:43:37 GMT

10月以来，生猪市场延续旺季不旺态势，国内生猪价格继续下行。截至10月27日，全国外三元生猪均价降至9.19元/公斤，较10月10日的10.11元/公斤下跌超过9%，部分省份如山西、湖南、四川等价格已跌破9元/公斤。

期货市场同步承压，生猪主力LH2701合约一度跌至9550元/吨附近，近远月合约普遍走弱。针对期价剧烈波动，大连商品交易所出台监管举措：自10月29日交易时起，将LH2701合约非期货公司会员或客户单日开仓量限制为500手，并同步上调该合约交易保证金至16%。监管收紧短期或放大市场波动，但有助于抑制过度投机与挤仓行为，引导资金理性交易，促使盘面回归供需与估值。

而与短期价格弱势形成鲜明对比，生猪中长期产能去化明显提速，供给收缩信号增强。Q3末，全国能繁母猪存栏量已降至3602万头，同比大幅下降10.7%，单季度环比降幅扩大至4.7%，较去年的高点累计去化超460万头。当前能繁母猪绝对数量已回落至农业部设定的3750万头正常保有量的96%左右，处于绿色调控区间中下部。

不过，产能下降尚未转化为商品猪供给的同步收缩。前三季度全国生猪出栏约5.37亿头，同比增长1.4%，出栏均重仍处高位。加上库存绝对水平仍高，供给收缩向商品猪出栏传导仍有时滞。

当前生猪市场呈“弱现实、强预期”格局。弱现实表现为，现货跌破现金流成本线，行业亏损逾8个月，冻品库存高企、出栏均重居高不下，终端消费疲软；生产效率提升与体重增加对冲母猪去化，供给收缩传导仍有时滞，供需宽松短期难改。但深度亏损正加大现金流压力，为产能出清创造条件。

宇树科技：前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%

Wed, 28 Oct 2026 10:42:29 GMT

宇树科技公告，2026年前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。第三季度单季营业收入6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。

风险提示及免责条款

7美元控住50.1%投票权：Anthropic的真实面目

36氪 — Wed, 28 Oct 2026 10:34:01 GMT

10月26日，Anthropic正式向美国证券交易委员会公开提交IPO申请，股票代码ANT，目标估值1.5万亿美元至2万亿美元。科技媒体已经把“162亿美元半年营收”、“807亿美元净亏损”、“1.5万亿至2万亿美元估值，有望超越SpaceX创下的历史记录”翻来覆去写了个遍。我们再复述一遍数字，读者大概只会打个哈欠划走。

但这本长达300多页的招股书，值得慢读。因为它回答的不是“Anthropic多赚钱”，而是一个更根本的问题：当AI实验室长到万亿美元体量，它到底会变成一种什么样的公司？

翻完之后的感受是：它更像三家公司的合体——一家算力“能源”采购商、一家To B企业软件公司、一个带特殊治理结构的使命实验体。

下面五个反常识细节，拼出它的真实面目。

把算力当能源买：照付不议，最长到2045年

这是全文最值得慢读的一点。

Anthropic在招股书里把算力称为“关键投入”，已签合同总额超过8000亿美元，最长延伸到2045年。券商按合同表汇总的口径是至少6570亿美元，差异来自统计范围——谷歌2028到2031年追加的1250亿至1500亿美元TPU采购，甚至没算进合同承诺表。

几笔大的包括：博通AI加速器设备租赁约1612亿美元，五年期不可撤销；谷歌至少1145亿美元，到2033年7月；亚马逊至少1100亿美元，到2036年4月；微软至少449亿美元，到2036年4月；SpaceX 的AI子公司，最高1205亿美元，到2029年，预计12月算力全部上线满载后约31亿美元/月；AMD，明年开始采购Helios，预计超200亿美元，另有期权可翻倍；Nscale约446亿美元，Lambda约413亿美元。

重点不是总额大，是条款。谷歌、亚马逊、微软的合同里都有同一个短语：“regardless of actual usage”——不管实际用不用，钱都得付。谷歌和亚马逊还约定，用量不足按差额补足。

这种“照付不议”条款，以前最常见的地方是天然气、电力的长期合同。

而Anthropic的收入端呢？约80%按实际用量结算，客户调用多少付多少。成本提前一年以上锁定，收入随调用量波动。这是一套典型的重资产基础设施财务结构：经营杠杆极大，但一旦需求不及预期，长期合同就是硬约束。

所以 Anthropic本质上是在把算力当成能源来采购：长期合同、照付不议、成本提前锁定。大模型公司的财务结构，正在越来越像一家重资产的基础设施公司。

Claude封号这么狠，招股书里有一本账

在中国开发者眼里，Claude大概是封号最严、风控最凶的AI产品之一。翻完招股书会发现，这不是产品傲慢，是账本决定的。

2026年上半年，Anthropic营收162.86亿美元。其中按用量计费的收入约131亿美元，占80%；订阅收入约32亿美元，只占20%。而这20%的订阅里，还包含企业Team和Enterprise套餐——个人Pro和Max的占比，只会更低。

图片来源：Anthropic S-1招股书

那八成的钱从哪来？企业和云服务商渠道。48%的收入通过AWS、谷歌云、微软Azure的市场卖出去；年消费10万美元以上的客户，从2025年9月的950家，到2025年12月的1500家，再暴增到2026年9月的超过11900家。

图片来源：Anthropic S-1招股书

最能说明态度的是净收入留存率：约900%，意思是即一年前花1美元的客户，今年同期平均花9美元。但计算这个指标时，个人Pro和Max订阅用户被剔除在外，理由是“固定价格订阅不能反映扩张行为”。

更直白的是免费用户。招股书把免费访问消耗的算力记在“销售与营销”费用里——2026年上半年这项费用31.68亿美元，包含渠道、营销、人员和免费算力等。翻译一下：免费用户在账上是获客成本的一部分。

Anthropic给个人付费用户起了个词叫“prosumers”，研究人员、开发者、分析师、写作者。他们的战略价值是当“火种”：自己先用上Claude，再回公司推动采购Enterprise。但算力永远不够用的前提下，一边是月费固定的个人订户，一边是月花费高出20倍的Claude Code企业用户，资源先给谁，账不难算。

至于中国大陆用户，招股书里只有一句制度性交代：公司有“支持地区政策”，实施基于IP的地理封锁。本来就不在服务范围内。

7美元，拿走50.1%投票权

这大概是整份招股书里最反直觉的设计。

亚马逊、谷歌这样的战略股东砸下重金，SBF当年花5亿美元买Anthropic的股票——他们拿到的都是N类股，没有投票权。那这家公司的票在谁手里？

答案在附件一份有限责任公司协议第10条：名单上七个人，每人向公司出资1美元，合计7美元，认购1股F类股。这1股没有经济权益，分不了一分利润，但投票权固定等于公司全部投票权的50.1%，以后增发新股也稀释不掉。

七个人是Dario Amodei、Daniela Amodei，加上Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Chris Olah——七位联合创始人。招股书对他们的定位叫“我们使命的守护者”。

再往上还有一层：长期利益信托（LTBT）通常有权选举和罢免七名董事中的四名，Dario和Daniela不能被信托撤换。公司同时属于纳斯达克规则下的“受控公司”，可以豁免部分治理要求。

翻译一下：你可以买Anthropic的股票，但很难买走Anthropic的方向盘。资本市场承担股价波动，创始团队掌握战略方向。这是为“AI安全使命”设计的治理结构，也是普通股东要接受的前提。

亏807亿也不慌，8000+亿才是真账单

上半年净亏807.48亿美元，数字吓人。拆开看，其中约723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动。

机制不复杂：亚马逊投的钱有一部分是可转换票据，相当于一张“以后按约定价格换股票”的借条。Anthropic估值今年2月3800亿美元，5月升到9650亿美元，借条跟着大幅增值，会计准则要求把增值部分记成公司亏损。招股书注明，这类变动主要由估值上升推动，不涉及现金流出。

按非GAAP口径，上半年调整后净利润是正的26.71亿美元；二季度经营利润9.74亿美元，经营利润率8%，调整后经营利润率19%；上半年经营活动现金流净流入39亿美元。

但“纸面亏损”不是核心风险。真正的账单是那8000+亿美元算力承诺和随之而来的折旧。招股书自己也警告，业绩可能因算力支出出现“显著的期间波动”。

积极的一面是效率在改善：每1美元算力投入带来的收入，从2025年一季度的0.40美元升到2026年二季度的2.08美元。原因包括训练效率提升、推理效率提升、同时在亚马逊Trainium、谷歌TPU、英伟达GPU和AMD GPU四类芯片上调度，以及新模型降价。

招股书中的「每 1 美元算力带来的营收」图片来源：Anthropic S-1招股书

翻译一下：亏得吓人但不流血；可真正要盯的，不是利润表上的807亿，是合同表里的8000+亿。

估值与风险，第一次写进同一份文件

招股书的风险因素写了90多页，约为SpaceX同类披露的三倍，和企业常见的套话式披露很不一样。

文件警告，其技术可能对人类构成“灾难性或生存级风险”，可能“为意图开发化学、生物或其他危险武器的恶意行为者提供实质性帮助”。描述的失控场景包括模型未来可能出现“意外的自我保护行为”，比如抵制关机、隐瞒或操纵信息，也可能生成类似“勒索”的胁迫性输出。

至于保险能不能兜底，招股书的说法是：没有任何单一保险公司，甚至整个保险业合计，也可能无力承保。

还有几个细节值得记一笔：截至9月30日的前九个月，约5%~7%的收入来自后来被认定违反使用政策或商业条款的客户，原因是发现、调查到封号存在时间差，封号前已提供的服务收入照常确认——粗算约16亿~23亿美元。8、9月加大了封禁力度，公司提示这可能拉低未来收入和增速。

七位创始人在文件里劝潜在投资者“不要纯粹从交易角度看待你的购买”，承认公司决策“可能与投资者预期背道而驰”，因为利润最大化要与“公共利益”权衡。

一家准备以万亿美元级估值上市的公司，同时公开提示自己的技术可能带来生存级风险。估值定价和风险定价，第一次被放进同一份文件里。

写在最后

合上招股书，Anthropic的真实面目已经很清楚：收入像企业软件，成本像能源长协，治理像基金会，风险则具有系统性、外溢性、公共性。

它是在把AI变成一种需要长期合同、能源级账单和特殊治理结构来承载的基础设施。华尔街买的也是“AI成为下一代数字经济基础设施”这张期权。

至于这张期权值不值1.5万亿到2万亿美元，接下来要看10月份的ARR（Run-Rate Revenue）、看算力合同怎么落地、看企业客户的Token调用量能不能继续撑住那条陡峭的曲线。

热点过了，但这份文件里的问题，才刚刚开始被定价。

来源：c

风险提示及免责条款

美股最可靠的警报灯亮了！历史两次闪烁后，都迎来大熊市

Wed, 28 Oct 2026 10:24:44 GMT

一个追踪美股市场近70年的关键指标正在发出罕见警报。

衡量优质股与垃圾股相对表现的"质量减垃圾因子"（QMJ）在经历史上最长、最深的垃圾股超跑周期后，于今年7月骤然逆转——而历史上每一次类似的逆转，都预示着一场大熊市的到来。

今年7月，QMJ单月录得1957年有记录以来最大单月涨幅，达14.3%。与此同时，高盛追踪的亏损科技股篮子在第三季度下跌11%，而宝洁、可口可乐等高质量消费股则强势反弹。投资研究机构Porter and Company创始人F. Porter Stansberry警告称，这一信号意味着"现在是谨慎的时候了"。

历史数据显示，QMJ单月涨幅第二大和第三大的时间节点，分别出现在2000年11月和2008年10月——恰好是两场重大熊市的前夕。当前这轮由人工智能热潮驱动的垃圾股泡沫，规模已是AQR近70年数据中有记录以来最大，其破裂所带来的市场冲击不容小觑。

史上最大垃圾股泡沫：AI狂热驱动三年超跑

这轮垃圾股跑赢优质股的周期始于2023年11月，延续至2026年6月，持续时间与幅度均创下历史纪录。

在这段时间内，一个做多美国最高质量企业、做空最低质量企业的投资组合累计亏损36%——这是QMJ因子自1957年有记录以来最惨烈的一段表现。2026年5月结束的12个月，更是整个69年记录中质量股表现最差的12个月。质量股在2023年、2024年、2025年连续三年录得亏损，2026年前8个月又再度下跌3.8%。

驱动这一现象的核心逻辑，是投资者对人工智能技术的狂热追捧。据彭博数据，高盛追踪的亏损科技股篮子在2026年前五个月上涨57%，同期标普500指数仅上涨11%。以亏损企业占比超过四分之一的小盘股指数罗素2000为例，今年上半年涨幅达22.7%，超过大盘涨幅的两倍。

Stansberry将这一现象定性为"科技驱动的垃圾股泡沫"，并指出这是有记录以来规模最大的一次。

QMJ因子：一把追踪市场理性的69年标尺

理解这一警报信号，需要先了解QMJ因子的构建逻辑与历史背景。

QMJ因子由AQR资本管理公司创始人Cliff Asness与同事Andrea Frazzini、Lasse Heje Pedersen于2013年提出，相关论文于2019年发表于《会计研究评论》。Asness师从诺贝尔经济学奖得主Eugene Fama，后者的研究证明市场在大多数时候能够有效定价。

QMJ因子将"质量"定义为投资者应当为之支付溢价的三类特征：盈利能力、成长性与安全性。盈利能力采用六种不同指标衡量；成长性追踪过去五年每股收益的变化；安全性则综合股票相对标普500的波动率（贝塔值）、Ohlson O-Score与Altman Z-Score两个资产负债表稳健性模型，以及过去五年净资产收益率的波动程度。

该因子每月对美国全部上市股票打分排名，做多得分最高的30%（优质股），做空得分最低的30%（垃圾股），按市值加权并每月再平衡。AQR公布的美国数据追溯至1957年7月。值得注意的是，QMJ因子完全不考虑估值，仅衡量质量本身。

从长期来看，1957年7月至2026年8月，优质股每年跑赢垃圾股3.6%，证明市场对质量存在系统性低估。

历史规律：垃圾股泡沫破裂后，熊市往往随之而来

AQR的历史数据揭示了一个清晰的规律：垃圾股大幅跑赢优质股的周期，往往以市场的剧烈调整收场——但前提是这一现象由投资者狂热而非熊市反弹所驱动。

自1957年以来，QMJ因子共经历八次跌幅超过10%的下行周期。其中，由技术创新狂热驱动的典型案例有三次：1960年代的电子与计算机热潮、1999年的互联网泡沫，以及2020年的电动车、加密货币与远程办公热潮。

在这三次泡沫破裂后的两年内，优质股分别跑赢垃圾股28%、68%和41%；同期股市整体表现分别为负4.5%、负23.5%和正6.4%（最后一次因基数为新冠疫情崩盘后的低点，故仍录得正收益）。

相比之下，垃圾股跑赢优质股也存在"良性"情形——即在重大熊市之后，中央银行大规模注入流动性，濒临破产的弱质企业得以存活，股价从底部大幅反弹。1970年代、1992年、2002年和2009年的数据均符合这一模式。

当前这轮周期显然不属于后者。标普500在此期间持续创下历史新高，垃圾股的超跑完全由AI热潮驱动，而非廉价估值或熊市反弹逻辑所支撑。

风格切换已经开始：优质股强势回归

市场风格的切换信号已经出现，且来势迅猛。

今年7月，QMJ因子单月上涨14.3%，创下1957年以来最大单月涨幅。高盛追踪的亏损科技股篮子在第三季度下跌11%，而此前曾大幅跑赢大盘的高投机性个股遭到重创：AST SpaceMobile（ASTS）下跌56%，D-Wave Quantum（QBTS）下跌52%。

与此同时，高质量消费品股票强势反弹。自6月30日以来，宝洁（PG）上涨12.9%，并有望创下1998年10月以来最佳单月表现；可口可乐（KO）上涨17.3%；Church & Dwight（CHD）上涨12.4%；高露洁棕榄（CL）上涨6.2%。同期标普500指数仅上涨2.3%。

Stansberry指出，历史上QMJ单月涨幅第二大和第三大的时间节点，分别是2000年11月和2008年10月，均出现在重大熊市的前夕。这一历史对照，令当前的市场信号更加值得警惕。对于投资者而言，向高质量、高盈利能力企业倾斜，或许是当前环境下更为稳健的选择。

风险提示及免责条款

物理AI下一站，谁是最大赢家？

Wed, 28 Oct 2026 10:18:39 GMT

物理AI的技术突破预期正在压缩，产业链投资逻辑随之重构。从模型能力跃升、数据采集放量，到本体量产加速，多重催化剂正在交汇，机构对这一赛道的态度也从观望转向积极布局。

宇树科技创始人兼CEO王兴兴在杭州举办的2026世界物理AI大会上表示，物理AI"已显现突破迹象"，具身智能的"GPT时刻"——即机器人能够在约80%的陌生场景中完成约80%的主要任务——或将在1—2年乃至2—3年内实现，较其此前"最长可能需要10年"的判断明显提前。摩根大通随即据此将宇树科技评级由"低配"直接上调两级至"增持"，并将2027年12月目标价从300元上调至995元，核心逻辑是行业销售S曲线或将前移。

与此同时，工信部数据显示，2026年上半年我国人形机器人整机产量已超4万台，预计全年将突破10万台；Tesla在最新财报电话会议上披露Optimus已在弗里蒙特工厂启动早期生产，对外交付指向2027年底；OpenAI亦明确宣布将布局人形机器人，或于2027年发布相关演示。多个维度的信号共同指向，物理AI正从技术验证迈向规模化落地的关键窗口期。

通用模型加速渗透物理世界

华源证券在其行业专题报告中指出，物理AI使机器人等自主机器能够感知、理解并在现实世界中执行复杂动作，通用大模型正通过直接控制、策略协同及辅助训练三条路径加速具身智能演进。

具体进展方面，OpenAI发布的GPT-6 Astra在单一抓放任务中展现出较强能力：在抓取红色积木并放入碗中的测试中，20次试验成功19次，成功率达95%，单次平均耗时2.5分钟，估算成本0.94美元。但在需要精细对齐的拼图任务中，成功率仅为10%，表明通用模型在复杂精细操作上仍有明显短板。

在策略协同路径上，银河通用发布的研究显示，将Astra与开源具身基模π0.5协作后，十类复杂操作任务的平均成功率从26%提升至48%。值得注意的是，Astra全程仅修正了14.4%的执行控制步，剩余85.6%的动作仍由π0.5直接给出，表明通用推理与专用动作策略的分工协作正成为当前阶段的主流范式。

Google DeepMind方面，其正式上线的Gemini 4 Argon展示了通过仿真加速模型迭代的能力：仅凭一张照片生成4500多个训练片段后，真实机器人任务成功率从56%提升至75%，执行时间从35秒缩短至24秒。华源证券认为，通用模型通过这三条路径正在加速具身智能的整体迭代进程。

数据采集：EGO路线从辅助走向主流

随着模型能力向更多任务和场景扩展，对物理交互数据的需求正在快速放量。华源证券指出，与语言模型可利用互联网海量文档不同，机器人领域缺乏同等规模的现成数据资源，高质量数据需求有望随模型迭代持续增长。

市场规模方面，据FUNDA，某前沿大语言模型实验室正在推进一项超过10亿美元的机器人数据采购计划，以每小时150—200美元的处理数据市场价格估算，约对应500万—670万小时的数据体量。2026年字节跳动世界模型训练数据预算也已达数千万元量级，涵盖视觉语言动作、长视频和三维数据。

技术路线上，华源证券梳理了四条并行路径：真机遥操最贴近机器人真实执行但成本高、规模化慢；UMI移除采集环节中的机器人本体，提升开放场景覆盖效率；EGO/人类视频保留了真实物理与开放世界交互，能够补充物理常识和场景经验；仿真与合成数据则适合扩展长尾任务。

四条路线中，EGO路线的趋势最为显著。华源证券指出，越来越多模型将EGO数据纳入异构预训练数据配方，包括GR00T N1、GR-3、π0.7、Qwen-VLA等；部分模型更将其作为预训练阶段的主要甚至唯一数据来源。EGO数据凭借可规模化能力及对人—物交互的丰富覆盖，正逐渐从辅助性数据源成为预训练基础。

国盛证券亦在其行业周报中强调，数据采集是为VLA等具身大模型提供训练"原料"、构建数据飞轮的基础，预计行业将走向"虚实结合、预训练+微调"的复合模式，并加速构建双轨数据管线与开源数据集生态。

北美科技巨头同步入场

Tesla、OpenAI和英伟达的集体发力，正在将物理AI的产业化时间表推向更清晰的轨道。

Tesla方面，马斯克在2026年三季度财报电话会议上披露，Optimus已在弗里蒙特工厂启动早期生产，得州二期产线仍在建设中；最快约一年后有望达到周产2万台目标；对外交付计划于2027年底启动，初期或优先面向工业客户，执行危险、重复、全天候的任务。先期1—2万台将用于内部真机数据采集，以构建足够的训练数据基础。AI5芯片预计将于2027年4月集成到Optimus中，计算量比AI4高一个数量级。华源证券指出，Tesla量产正在逐步推进，但灵巧手耐久性及寿命验证仍是当前主要瓶颈。

OpenAI方面，CEO Sam Altman在接受媒体采访时表示公司将做人形机器人，或将于2027年发布相关演示。国盛证券援引的信息显示，OpenAI机器人团队正在研发机电一体化执行器，将电机、传动、传感与热管理系统集成于一体，同时招募制造及供应链人才，为规模化生产作准备。

英伟达方面，在GTC柏林宣布对Isaac开放式机器人开发平台进行重大扩展，新增人形机器人参考平台、数据集及运行时系统，为开发者提供从数据到部署的集成路径。黄仁勋表示，通用机器人技术正高速发展，机器人领域的"ChatGPT时刻"或迅速逼近。华源证券认为，Isaac平台的扩展有望提升开发效率，推动模型能力更快转化为机器人应用。

灵巧手仍是量产关键瓶颈

本体迈向规模化生产的过程中，硬件工程化挑战不容忽视。华源证券在报告中引述Tesla的表态：从机电角度看，灵巧手的复杂度高于运动系统执行器，部分定制部件因损耗和可靠性问题仍在开发中。

灵巧手的核心矛盾在于，机器人没有人类的自我修复能力，因此需要在有限空间内集成驱动、传动与感知系统，同时兼顾耐磨损、柔软抓取及传感器长期可靠性。华源证券指出，空间集成、材料耐久、触觉感知和多模态融合仍需持续优化，硬件工程化进展将直接影响能力向规模化交付转化的节奏。

摩根大通在其宇树研报中亦持类似判断：随着大模型在任务规划方面持续进步，行业瓶颈正从高层推理能力转向"现实世界的执行、数据生成和部署迭代"，传感器、执行器、热管理、标定、安全性和耐久性仍是部署环节的重要组成部分。该行同时指出，宇树后续需要证明"重复订单、灵巧操作可靠性、安全表现和生态变现能力"，以验证物理AI突破时间窗口前移的核心前提能否兑现于收入端。

国内产能高速扩张，机构密集布局

国内市场的供给端正在快速放量，为更多场景验证创造条件。工信部数据显示，2026年上半年我国人形机器人整机产品突破400款，产量超4万台，预计全年将突破10万台。工信部表示，下一步将以人形机器人为切入口，带动具身智能大产业发展，推动相关产品和服务加速落地。

在投资布局层面，华源证券维持对机械设备行业"看好"评级，认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向"1—10"新阶段，建议重点关注上游零部件、数据采集和主机厂三条主线。

摩根大通则以更为激进的姿态表达了看法，将宇树科技2028年全球人形机器人市场份额预测从8%大幅上调至21%，并将2028年营收预测上调至133.83亿元，同比增速预计达173.8%。该行采用2028年预计市销率30倍作为估值依据，并指出宇树是A股市场中"少数直接的具身AI投资映射之一"，已上市地位、硬件平台及装机基础构成其所称的"稀缺性溢价"基础。

风险提示及免责条款

今夜美联储“按兵不动”无悬念，市场选择"买入一切"（除了原油）

Wed, 28 Oct 2026 10:06:02 GMT

美联储本次会议暂停加息几成定局，但宏观数据的全线超预期正在重新定价12月政策路径，市场在"higher for longer"预期强化下上演了一场罕见的风险资产与避险资产同涨行情——唯有原油逆势下跌，折射出需求端的潜在隐忧。

美联储主席沃什及其同僚今日按兵不动的概率已超过90%，但利率期货显示12月加息概率已悄然回升至80%以上。与此同时，耐用品订单、成屋销售、房价及消费者信心指数全线超预期，将美国宏观惊喜指数推升至7月以来最高水平，为"higher for longer"叙事提供了新的支撑。

在这一背景下，股票、信用债、美元、黄金与比特币同步走高，10年期美债收益率则在5%关口下方保持稳定，债券波动率降至逾一个月低点。原油成为今天唯一的异类——外交谈判带来的去风险化预期压低了油价，WTI测试100美元关口，这在边际上为债市提供了喘息空间，却也令市场对全球需求前景的担忧浮出水面。

宏观数据全线超预期，12月加息预期重新升温

周二公布的一系列宏观数据集体超出市场预期，为美联储维持紧缩立场提供了依据。耐用品订单、成屋销售、房价以及消费者信心指数均高于预期，美国宏观惊喜指数随之升至7月以来峰值。

利率期货市场对此迅速作出反应。尽管本次会议暂停加息的概率仍高达90%以上，但12月加息的隐含概率已从近期低位回升至80%以上。这一定价变化意味着，市场正在将"暂停"重新解读为"跳过"而非"结束"——政策路径的重新定价是否可持续，将在很大程度上取决于本周超大市值科技股财报季的走向。

10年期美债收益率在5%下方维持胶着，长端相对受到追捧。强劲的宏观数据与走软的油价形成对冲，令收益率整体保持平稳。债券波动率降至逾一个月低点，而股票风险溢价虽有所回落，仍与债券风险存在显著背离。

美债收益率高位钝化，风险与避险资产罕见同涨

在美债收益率高位震荡、市场对政策路径形成相对稳定预期的背景下，当日出现了一幕颇为罕见的景象：风险资产与传统避险资产携手走高。

股票方面，纳斯达克100指数收复100日均线，标普500指数突破50日均线。信用市场同步走强，投资级与高收益信用利差双双收窄，数据中心债券利差也出现压缩。

与此同时，美元因欧元疲软及技术性因素走强，升至近一个月区间上沿；黄金则在4000美元支撑位附近强势反弹；比特币在80000美元获得支撑后同步走高。

这种"买入一切"的格局，本质上反映的是：在收益率高位钝化、短期政策路径预期趋于明朗的窗口期，资金在等待美联储决议与科技巨头财报的过程中，选择了全面布局而非单边押注。

AI融资叙事重燃，科技股领涨但成交清淡

推动当日股市走高的另一重要催化剂，来自AI投资叙事的阶段性修复。

博通完成了一笔规模达630亿美元的融资安排，由美国银行、花旗集团、摩根士丹利及黑石联合参与，为Anthropic租用博通AI芯片及网络设备提供资金支持。这是迄今规模最大的AI芯片融资交易，尽管据报道博通为促成交易承担了部分损失。与此同时，Meta完成了250亿美元的股权发行，认购倍数约达五倍，显示机构投资者对大市值科技股的强烈需求。

据高盛科技交易台分析，当日AI板块走强的驱动因素包括：AI融资担忧情绪的阶段性缓解、市场对谷歌、微软、亚马逊本周财报及资本开支指引的预期，以及部分个股从超卖状态的技术性反弹。广义AI板块自上周五收盘以来累计上涨约5%，而非AI板块同期下跌约30个基点。

然而，高盛交易员同时指出，当日整体交易活跃度仅为满分10分中的3分，且整体偏向卖出，卖出倾向约为1%。长线机构在信息通信服务及宏观产品上净卖出，对冲基金则在通信服务、科技及金融板块有所买入。这并非一场情绪高涨的抄底行情，更多是在等待美联储决议与大型科技股财报前的谨慎布局。

原油逆势下跌，需求隐忧与地缘溢价并存

在"买入一切"的普涨格局中，原油是唯一的例外。WTI原油价格再度走低，测试100美元关口。

油价下跌的直接触发因素是外交层面的积极信号——沙特阿拉伯、土耳其及巴基斯坦官员在德黑兰与伊朗方面举行会谈，市场对美伊冲突降级及霍尔木兹海峡供应中断风险的担忧有所缓解。据报道，伊朗最高领袖在与最高国家安全委员会的会议中讨论了结束当前冲突的可能性。

然而，供应端的结构性紧张并未消散。布伦特原油12月至1月价差的现货溢价接近每桶5美元，较一周前大幅走阔；原油及成品油库存较季节性均值低约7600万桶。与此同时，胡塞武装对沙特的持续攻击令风险溢价难以完全消退。

航运市场的稀缺溢价同样值得关注。中东原油出口量已基本恢复至战前水平，但油轮运费仍居高不下。据报道，伊朗已威胁对Sinokor旗下船只采取行动，而该公司上月承运了霍尔木兹海峡约40%的原油出口量，这意味着高企的运费与保险成本将持续支撑油价高于战前水平。

精炼品方面，柴油价格跌至一周低点，大西洋两岸同步走弱。油价的阶段性回落在边际上为债市提供了支撑，但其背后折射出的需求担忧，与当日宏观数据的强劲表现形成了微妙的张力。

警惕信用压力扩散，"轮动—传染—清算"三阶段风险

在当日普涨行情之外，据彭博宏观策略师Frank Monkam警告，市场可能正处于下一轮下跌的前夜，风险将经历"轮动、传染、清算"三个阶段依次演进。

第一阶段，资金从科技与AI相关敞口向防御性及低贝塔板块迁移。这种轮动初期可能支撑主要指数，制造出市场韧性的假象，但实际上市场领涨力量已在悄然恶化。

第二阶段，随着融资条件持续收紧，信用压力从AI领域向更广泛市场蔓延，对整体盈利预测形成压制。信用波动率上升与融资环境恶化将推动股票风险溢价的全面重定价，信用市场将逐步主导风险偏好的方向。

第三阶段，当防御性轮动无法再承接抛压时，系统性去杠杆与组合降险将放大指数层面的跌幅。Frank Monkam指出，自9月以来板块间相关性已在快速收敛，这一动态至关重要——真正的拐点不在于当前的轮动本身，而在于信用压力最终冲击市场广度的时刻。届时，有序的板块切换可能演变为全面的流动性清算。

风险提示及免责条款

摩尔线程Q3营收同比增长1773.9%，归母净利润4926万元扭亏为盈 | 财报见闻

Wed, 28 Oct 2026 09:53:27 GMT

摩尔线程公告，2026年前三季度营业收入32.89亿元，同比增长319.15%；归母净利润3769.73万元，上年同期亏损7.24亿元，扭亏为盈；扣非净利润-1.31亿元，亏损大幅收窄。

第三季度单季营业收入15.52亿元，同比增长1773.92%；归母净利润4926.04万元，扭亏为盈；扣非净利润2007.24万元，扭亏为盈。业绩增长主要因人工智能产业对优质算力及全功能GPU的强劲需求，以MTT S5000为代表的智算产品在CSP、TSP、AI创新企业、运营商及智算中心等客户实现业务加速落地。

更新中.......

风险提示及免责条款

华尔街见闻 - 资讯 - 最新

“不可接受”！伊朗拒绝卡塔尔提出的结束战争方案草案

草案细节与外交矛盾

核问题构成核心僵局

美以军事准备持续推进

外交斡旋仍在推进

i6换了“配方”，理想还得再赢一次用户

微软谷歌财报前信用市场拉响警报：CDS创新高，AI烧钱开始让债主不安

股价分化：微软领跑，Alphabet落后

自由现金流告急：AI开支侵蚀财务空间

云增速成关键：市场等待AI变现信号

ROI疑虑主导定价逻辑

美联储"金融条件之争"公开化：哈马克要求加息，威廉姆斯则倾向等待

金融条件松紧，成政策路径分水岭

"美国经济靠长端利率运行"：支持金融条件框架的声音

分析师：政策方向与目标存在错位

异见力量：三位地区联储主席或再度反对

六大行的「生存力评级」集体抬升

行业环境转好

各家支撑不同

大众汽车战略转变，计划将中国研发的技术推向全球

战略转向：从本土化到全球化

VEGA技术包：2027年落地

张坤，还是张坤

科技如何看？

地产往何处去？

消费怎么办？

选股怎么做？

本季度增持川投能源等公司

佰维存储：前三季度归母净利润87.68亿元，同比增长28728.12%

美联储决议考验市场，美股盘前SK海力士涨约8%，希捷科技跌约4%，油价止跌

AI情绪回暖，科技股全线受提振

美联储决议在即，利率路径存在不确定性

油价止跌，地缘政治风险升温

AI液冷龙头Vertiv Q3营收同比增长61%，订单增度超100%，盘前暴涨超15% | 财报见闻

三季度收入、利润、现金流全线大幅加速

超预期幅度异常：远超普通"财报Beat"

有机订单同比增速翻倍

全面上调全年及四季度指引，但上调动能主要来自三季度已兑现部分

区域与产品结构：美洲主导，EMEA出现边际修复

经营现金流强劲，但递延收入贡献不可忽视

“换帅”！这家千亿新锐公募机构变更总经理

平稳过渡

近两年高速增长

接棒者谁

“避险不再安全，仿佛回到1999年”，美银：美股防御板块泡沫已悄然超越科技股

防御性板块BRI超越科技股，历史先例指向互联网泡沫顶峰

泡沫仍属局部，与2000年顶峰尚有差距

泡沫蔓延至高股息与低波动主题，金融压力指数升至4月高位

美银建议非对称保护，而非直接减仓

复刻SpaceX认购热？Anthropic IPO拟向散户开放最高20%份额，摩根大通主导揽客、戴蒙或亲自参与

散户份额最高占比两成，摩根大通全面铺开渠道

高盛、摩根士丹利主承销

AI军备竞赛烧钱不止，巨头竞相融资千亿

单季净利率1.45%，乖宝宠物仍选择不打价格战

卡塔尔据称向伊朗提交旨在结束战事的新协议草案

1300亿美元财富一日蒸发，预测市场80%胜率翻车，巴西大选为美国中期选举敲响警钟

预测市场的先天缺陷

三重警示：流动性、参与者与信息质量

民调早有预警，市场视而不见

对美国中期选举的警示

中选之后 美国股市可能将遭受巨大压力

美联储10月鹰派暂停：市场的交易预期差在哪里？

预期差的定价：12月才是风险锚

国内生猪价跌破9元/公斤，周期反转还会来吗？

宇树科技：前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%

7美元控住50.1%投票权：Anthropic的真实面目

把算力当能源买：照付不议，最长到2045年

Claude封号这么狠，招股书里有一本账

7美元，拿走50.1%投票权

亏807亿也不慌，8000+亿才是真账单

估值与风险，第一次写进同一份文件

写在最后

美股最可靠的警报灯亮了！历史两次闪烁后，都迎来大熊市

史上最大垃圾股泡沫：AI狂热驱动三年超跑

QMJ因子：一把追踪市场理性的69年标尺

历史规律：垃圾股泡沫破裂后，熊市往往随之而来

风格切换已经开始：优质股强势回归

物理AI下一站，谁是最大赢家？

通用模型加速渗透物理世界

中选之后美国股市可能将遭受巨大压力