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财报前夕，美银上调台积电目标价：2nm产能爬坡推高销售预期和利润率

Tue, 13 Oct 2026 02:38:46 GMT

台积电周四将公布三季度财报，美银美林预期台积电三季度营收超预期，2nm制程强劲爬坡成为核心驱动力，并在财报发布前夕上调目标价，维持买入评级。

据追风交易台，在美银美林10月12日发布的研究报告中，分析师Haas Liu将台积电美股（TSM）目标价从590美元上调至620美元（台股目标价从新台币3100元上调至3260元），并将2026至2028年每股盈利预测上调2%至9%。

此次上调的核心逻辑在于：2nm制程加速爬坡带动苹果移动SoC及AMD服务器CPU需求超预期，叠加多款GPU和ASIC产品向3nm迁移，推动三季度营收高于指引区间上限，并为四季度销售增长奠定基础。

美银预计，台积电四季度营收将环比增长10%至15%，全年有望实现超过40%的同比增长，符合公司此前指引。与此同时，尽管2nm产能爬坡及海外晶圆厂扩张带来成本压力，美银预计三、四季度毛利率将分别维持在67.0%和67.8%，低于市场近期67%至69%的乐观预期，但整体利润率韧性依然突出。台积电美股年内累计涨幅已超48%，美银最新目标价较当前股价仍隐含约37%的上行空间。

三季度营收预计超预期，2nm爬坡是关键驱动

据美银美林研究报告，预期台积电三季度营收以新台币计算环比增长18%，高于美银及市场预期的14%和13%。以平均汇率新台币31.99兑1美元折算，三季度美元营收或达到466.7亿美元，超出公司446亿至458亿美元的指引区间。

美银认为，此次超预期的核心驱动来自2nm制程的快速放量。该行估计，2nm在三季度营收中的占比已从二季度的3%跃升至约11%，主要受益于苹果新品发布周期的移动SoC备货，以及AMD Venice服务器CPU需求的强劲增长。与此同时，Mediatek和Qualcomm为旗舰智能手机SoC进行的增量库存备货也提供了补充支撑，尽管受安卓需求疲软影响，备货规模低于季节性水平。

在5nm和3nm节点，美银预计产能利用率将持续维持在100%以上，主要受高性能计算和AI需求拉动，包括Nvidia Rubin GPU、AMD MI400、AWS Trainium3等多款加速器产品的强劲需求，以及服务器CPU和网络交换芯片的持续增长。

四季度展望：混合均价提升推动销售，毛利率低于市场预期

美银预计台积电四季度营收将环比增长约11%，优于过去十年7%的季节性均值。驱动因素主要来自产品组合向先进制程的持续迁移：5nm及以下制程营收占比预计将从三季度的71%进一步提升至75%，2nm贡献度有望增至18%，其晶圆定价较3nm高出15%以上。

然而，美银对四季度毛利率的预测较市场更为保守。该行预计四季度毛利率约为67.8%，低于市场近期68%至69%的预期。主要拖累因素包括：2026年下半年海外晶圆厂及2nm产能扩张导致折旧环比增加25%至30%；以及随着2nm营收贡献扩大，良率爬坡带来的毛利率摊薄效应在四季度可能更为显著，预计影响幅度在3至4个百分点。

美银对2026至2028年的盈利预测整体高于市场共识5%至15%，主要基于更高的销售增长假设。美银预计台积电2026、2027、2028年每股盈利分别为新台币112元、161元和203元。

资本开支持续扩张，2027年有望突破830亿美元

在需求前景稳健的背景下，美银预计台积电2026年资本开支将达到约630亿美元，处于公司600亿至640亿美元指引区间的上端。支出重点集中于先进前端制造，包括3nm产能扩充约5.5万至6万片/月、2nm产能爬坡约6万片/月，以及A16初始产能安装约3000至5000片/月。

展望2027年，美银预计资本开支将进一步跃升至约830亿美元，用于N3、N2、A16及CoWoS-L的持续扩张，以及CoPoS和CPO等新技术的初步量产准备。美银测算，2026至2028年台积电资本开支复合年增长率约为20%。

值得关注的是，设备供应商计划自2027年起对前端制造设备提价10%至15%，后端封装设备提价5%至10%，这可能推动台积电额外增加约10%的资本开支。美银认为，凭借台积电相对供应链的强势议价能力，相关成本可在2027年下半年设备交付投产时通过晶圆代工定价向客户转嫁，并预计台积电将于2027年一季度对先进制程晶圆提价5%至10%。

尽管资本开支大幅增长，美银估计折旧增速将以21%的复合年增长率低于营收32%的复合年增长率，从而支撑毛利率在2028年扩张至68%至69%水平。

技术领先优势持续扩大，竞争格局稳固

美银认为，台积电在先进制程领域的技术领先地位正在进一步巩固。以晶体管密度为参照，台积电N3/N3E较Intel 3/18A领先约30%；展望未来，美银估计台积电A16/A12节点相对Intel 18A-P/14A的晶体管密度优势将进一步扩大至约50%至60%。

在后端封装领域，台积电正推进CoWoS技术升级，5.5倍光罩尺寸版本已于2026年量产且良率达98%以上，并计划在2027至2028年将技术推进至9.5倍至14倍光罩极限。美银预计，CoWoS-R/L行业供给需以52%的复合年增长率扩张以满足2026至2028年的需求，台积电将持续主导复杂GPU和ASIC封装市场。

对于市场关注的马斯克旗下Terafab潜在竞争威胁，美银认为风险被高估。该行分析指出，基于1190亿美元的十年投资计划，Terafab到2036年最多仅能建立约9.6万片/月的先进制程产能，远低于台积电的规模，且近期面临Intel 18A外部客户认证延迟等问题。美银判断，SpaceX反而可能成为台积电的重要锚定客户，在2029年消耗台积电约20%的先进制程产能。

美银维持对台积电的买入评级，目标价基于20倍2027年预期市盈率。Haas Liu指出，台积电当前股价对应2027年预期市盈率约为16倍，处于其历史估值区间11至21倍的中间水平，考虑到公司在先进制程领域的领导地位，当前估值"并不苛刻"。

美银分析显示，台积电主要客户当前市盈率较台积电溢价约45%，高于长期平均溢价22%；HPC客户的溢价更高达100%至150%，远超历史均值53%。美银认为，台积电股价过去两年的涨幅主要由盈利上调驱动，估值倍数扩张有限，未来随着技术领导地位进一步强化，股价存在重估至至少20倍NTM市盈率的空间。

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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

Perplexity CEO：AI时代，真正的大机会藏在小企业里

鲍奕龙 — Tue, 13 Oct 2026 02:31:34 GMT

Perplexity CEO认为未来企业规模将更小，但盈利能力更强。美国GDP增长将更多依赖中小企业，这些企业借助AI工具，实现更高的资本与人力效率，以更少官僚主义快速创造价值。相比取悦大型企业客户，服务这类AI原生的中小企业才是真正的未来方向。

扎克伯格：当AI开始替人花钱，消费市场可能大爆发

张硕 — Tue, 13 Oct 2026 02:08:10 GMT

Meta创始人扎克伯格称用AI助手Muze陪三岁女儿烘焙，Muze会区分说话人、聊食谱，并通过Instacart自动备货凑单。

他因此新开账户、每周使用。他判断，当AI代理拥有账户、并替人决策下单，消费主体将从人扩展到“人+代理”。商业总市场显著放大，消费市场或迎爆发。

首发｜升级个人AI助理，千问将推出Personal Agent「千问Go！」

Tue, 13 Oct 2026 02:00:00 GMT

硬AI独家获悉，千问Personal Agent「千问Go！」即将发布。

在用户分享的体验视频中，它进入机票预订平台查找延误航班，与客服交涉后争取到70元现金赔付；也在淘宝中翻找满足价保条件的订单，为用户追回52元差价。

Muse的走红，让市场开始重新计算个人Agent的商业价值。Coding Agent之后，购物、出行和日常事务面向更广泛的用户。模型具备完成任务的能力，产品能处理真实App中的操作和沟通，个人AI助理就有机会贡献新的商业与算力增量。

01 用户说目标，千问Go跑流程

“我之前订的兰州杭州往返机票，出发有延误，我不记得是哪趟了，帮我在App上和客服沟通赔偿。”用户并没有给出完整的机票信息。

千问Go在云端中打开预订平台，登录后查找订单。订单页面没有明确的延误标识。它在4家航司的4个订单中逐一排查，结合客服反馈，锁定了东航MU2445为延误航班。

但联系客服的过程并不顺利。千问Go尝试拨打航司电话后，遇到外呼异常和智能语音阻碍，随后回到订单页面继续寻找人工客服入口，改用对话方式与客服沟通。

千问代用户申诉后，客服给出了合计70元的机票代金券赔付方案。

用户不接受代金券。千问Go回到客服对话，直接写出“我明确拒绝代金券，只接受现金赔付！”，多轮交涉后，争取到70元现金赔付，款项直接汇入用户支付宝账户。

另一个任务是申请价保的补偿，当用户想申请价保，知道“买贵了能退钱“，却不知道如何寻找入口、有哪些订单可以收到价保退款时，向千问提出了这一问题。

收到需求后，千问Go直接打开淘宝，找到价保入口，检查用户所有订单，识别出用户的一笔“三禾0涂层真钛锅不粘炒锅”在购买后，出现了降价行为。

最终，千问为用户退回了52元的差价。

此外，千问Go首批应用场景还将包括汽车保养询价预约、运动场地预订，以及结合补贴、旧机回收和送装费用计算冰箱到手价等任务。

02 千问Go扩大了办事范围

此前，千问已基于阿里生态和开放平台提供各类办事等能力。以目标明确、链路较短的需求为主，可在短时间内，迅速完成“打个车回家”、“中午买牛肉盖饭”、“选几个合适夏天穿的裙子”等任务。

硬AI获悉，基于Agent架构，千问Go升级了办事范围和服务能力，能够帮用户解决诸多需要反复查看、沟通、筛选比较的事务。

这些任务没有一条固定流程。在用户分享的案例中，订单信息可能不完整，电话也可能无法接通，客服给出的方案可能不符合用户要求，账户里有优惠券，也不意味着当前商品能用。

千问Go需要根据执行结果判断下一步：换入口、换平台、换沟通方式。用户交代的是目标和限制，Agent接受的是实现目标过程中的具体操作。

查订单、找人工客服、核对优惠规则，用户熟悉的麻烦。千问Go开始接手其中的具体操作。

海外的Muse也采用云端运行环境，Meta披露，Muse拥有独立的云端计算机和浏览器，可以代用户填写表单、沟通事务，并在用户关闭App后继续工作。

云端环境提供了执行条件，稳定完成任务还要处理平台限制。登录验证、客服中断和操作失败，都会影响任务完成率。外呼被拦，就回到App；客服断线，就重新找入口；赔付方案不合要求，就继续交涉。完成率取决于这类换路能力。

03 个人Agent的商业与算力增量

小额理赔、保价和询价都有价值，办理成本却可能让用户放弃。Agent接手查询、等待和沟通后，一部分原本没有继续办理的需求有机会转成服务调用与交易活动。

美银10月7日的研究认为，Agent帮助用户更顺畅地完成任务和购买，有望扩大整体在线活动。摩根士丹利预计，偏向个人的中国消费AI可变现市场到2030年约为3000亿元，2040年可能达到1.6万亿元，主要收入来自广告和交易佣金。万亿级空间是长期预测，距离兑现还有产品使用和商业化的检验。

执行任务也会扩大算力需求。Agent要反复读取页面、调用模型、判断下一步，并维持云端运行环境。花旗在10月6日的研究中上调了CPU市场预测，预计全球CPU市场规模将从2025年的290亿美元增长至2030年的3000亿美元，个人Agent带来的执行和编排负载是其判断依据。

阿里同时拥有个人Agent和交易平台，覆盖从提出需求到生成订单的完整链路，也有机会通过千问提高交易转化。

模型和云决定每项任务的成本。

用户愿意交出多少事务，决定了Personal Agent的商业价值。

本文来自微信公众号“硬AI”，关注更多AI前沿资讯请移步这里

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AI交易降温叠加存储芯片竞争压力，韩股跌超5%，连续第二日重挫，SK海力士跌近8%

Tue, 13 Oct 2026 01:45:53 GMT

亚太股市周二大幅下挫，AI交易热情消退与存储芯片竞争压力双重夹击，韩国和日本科技股首当其冲，MSCI亚太指数创逾两个月新低。

中国内存芯片厂商长鑫科技在新型内存架构方面取得进展；与此同时，美国国债收益率维持高位，令市场对AI资本支出前景愈发担忧。

由于市场情绪疲软，周二韩国综合指数跌幅一度扩大至5.1%，触发交易所Sidecar熔断机制，暂停程序化卖盘五分钟；三星电子与SK海力士双双跌逾6%，走向五连跌。

日本方面，软银集团跌超8%，东京电子、爱德万测试等AI产业链个股均下跌超5%。MSCI亚太指数跌0.9%至270.78点，逼近8月中旬以来低点。

美国股指期货在亚洲早盘交易中走低。以科技股为主的纳斯达克100指数期货下跌0.5%，此前该指数周一回落；美国芯片制造商指数下跌2.7%。

存储竞争威胁加剧韩国芯片商压力

行业竞争格局的变化进一步打压了韩国芯片股的估值预期。

拖累主要来自内存芯片板块。长鑫存储总裁曹堪宇周末在行业活动上宣布，公司在下一代4F²存储单元架构上取得关键进展，计划2026年底前推出基于该架构的服务器内存产品。

这种设计用专有的垂直环绕栅极晶体管抑制漏电，能在单颗芯片上塞进更多存储单元，直接指向AI服务器所用的高毛利DRAM。

受此消息及隔夜美国芯片股下跌拖累。三星电子下挫6%，SK海力士则跌近8%，走向五连跌。

韩国综合指数报6061.82点，跌幅5.1%；韩国小型股指数跌幅达2.49%。韩国交易所当地时间上午9:47启动Sidecar机制，此前KOSPI 200期货指数跌幅已持续逾一分钟超过5%，触发该机制并暂停程序化卖盘五分钟。

Eugene资管首席投资官Ha SeokKeun表示：

韩国芯片制造商的估值和股价，似乎正在受到景气周期能否持续至2028年及以后的不确定性拖累。

在日本，日经225指数跌幅超过2%，东证指数则相对抗跌，小幅下滑0.2%。日本央行行长植田和男原计划于当地时间下午1:00出席国会，市场对货币政策方向保持关注。

软银集团跳空低开，随后持续下挫，跌幅近9%。

东京电子、爱德万测试等AI产业链个股下跌超5%。

利率与盈利季构成下一关键变量

市场目光正转向即将到来的宏观数据与财报季。野村资产管理首席策略师Hideyuki Ishiguro表示：

部分投资者可能担忧，较高的债券收益率将影响AI相关融资，并导致资本支出放缓。

本周四，台积电季度财报将发布，被视为AI需求前景最重要的风向标之一。与此同时，美国消费者价格指数（CPI）数据将于本周公布，此前美国国债收益率已升至数十年高位。

Glenmede投资策略与研究主管Jason Pride表示：

本周CPI报告很可能是美联储10月会议前看到的最重要数据。在通胀没有明显超预期的情况下，美联储大概率会对下一次加息保持耐心。

美国大型银行财报季亦于周二正式启动，高盛、摩根大通、花旗集团和富国银行均将发布业绩。

据彭博行业研究数据，分析师预计标普500成分股第三季度利润同比增长约25%。Ameriprise首席市场策略师Anthony Saglimbene表示，银行股（反映消费与企业健康度）、大型科技股（AI货币化进展）以及能源股（油价驱动盈利的持续性），将是本轮财报季解读的三条主要线索。

其他资产表现

美元指数小幅下挫0.1%，回吐前一日部分涨幅。

10年期美债收益率下行3.7个基点至5.209%。

大宗商品方面，WTI原油跌0.9%，布伦特原油跌0.9%至约105.80美元/桶。

现货黄金延续隔夜跌势，周二亚太时段跌0.36%，报4157美元/盎司。

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DeepSeek将完成1000亿元融资

Tue, 13 Oct 2026 01:42:05 GMT

多位参与交易人士称，大模型公司DeepSeek将在近期完成最新一轮融资，融资金额从此前计划的500亿元增至约1000亿元。这是DeepSeek的第二轮融资，不到半个月拟融资金额翻了一倍。其中，新老股东的拟投资金额约各占一半。融资规模翻倍未影响整体估值，目前DeepSeek的投前估值仍为约5000亿元。据多名独立信源的交易人士称，本轮新进投资方包括石溪资本、中芯聚源、CPE源峰、君联资本、吉利等，以产业投资方为主。此外，首轮入局的老股东们也在本轮交易名单中，包括宁德时代、腾讯、IDG资本、砺思资本和拾象资本。其中，宁德时代加码投资，拟增资约100亿元，其在首轮中出资金额约为50亿元。（财经杂志）

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Perplexity CEO：AI时代，赚钱不再靠流量，是靠帮用户赚更多

董静 — Tue, 13 Oct 2026 01:26:05 GMT

Perplexity CEO认为，AI时代的产品逻辑已经从追求海量用户的“网络效应”转向了追求极高使用深度的“递归效应”；企业赚钱的核心不再是盲目追求十亿级的庞大流量，而是通过提供高价值的AI工具，让百万级用户在深度使用中赚到大钱并对平台产生依赖，从而实现平台的商业变现。

A股三大指数集体低开

Tue, 13 Oct 2026 01:25:53 GMT

上证指数跌0.96%，深证成指跌1.79%，创业板指跌2.18%。

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印度重启“货币保卫战”：央行接管石油巨头购汇，投机炒汇的空间被砍掉95%

Tue, 13 Oct 2026 01:15:44 GMT

印度储备银行在周末推出一揽子卢比保卫措施，将国有石油公司每日高达2.5亿至4亿美元的购汇需求直接转移至央行资产负债表，同时重启4月危机期间启用的衍生品管制手段。

印度储备银行自2026年10月12日起开设专项窗口，直接通过指定银行向印度石油（IOC）、印度斯坦石油（HPCL）和巴拉特石油（BPCL）三家国有炼油商提供外汇，完全绕开即期市场。

据高盛新兴市场策略师Rishi Radia与Lu Sun在题为《印度：印度储备银行加强卢比防御》的报告中指出，上述措施短期内可能推动卢比升值1%至2%，但并未解决美元流入不足这一根本问题。

高盛认为，这意味着此前每日在市场上打压卢比的最大购汇方已从现货市场消失。高盛估算，按当前约100美元/桶的油价计算，三家炼油商的年度美元需求约达1200亿美元。

高盛报告直言不讳：

然而，美元的实际需求并未改变，只是转由印度储备银行的外汇储备来满足。

换言之，卢比在即期市场上的压力得以缓解，但代价是储备消耗速度加快。只要油价维持在100美元附近，印度进口的每一桶原油都将直接消耗外汇储备。

与此同时，印度储备银行还重新祭出4月急性压力期间短暂使用的衍生品管制组合，包括禁止重新预订已取消的卢比外汇衍生品合约、将无需事先证明实际敞口即可建立的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，并对超过200万美元的购汇对冲合约设立20%的现金保证金存款要求。

高盛警告，上述措施对资本市场的整体影响仍存在不确定性，卢比面临的结构性压力尚未消除。

4月危机工具箱重启，管制力度全面升级

本周末另外三项措施均指向同一目标——压缩市场参与者的投机性购汇空间。

印度储备银行重新对已取消的卢比外汇衍生品合约禁止重新预订。高盛指出，该措施"并非新举措"，曾于2026年4月1日在卢比急性压力期间首度引入，但仅维持19天便于4月20日撤销，如今再度登场。

同步推出的是幅度更大的头寸限额削减：无需预先建立实际敞口即可持有的外汇衍生品头寸上限，从1亿美元大幅压缩至500万美元，降幅达95%，适用于所有授权交易商及各主要外汇衍生品交易所。

印度储备银行同时要求签署承诺书，防止同一敞口通过多家授权交易商重复对冲。

此外，印度储备银行新设外汇风险准备金（FERR）机制，规定授权交易商就涉及经常账户交易、合约名义价值超过200万美元的购汇衍生品合约，须按卢比名义金额的20%向印度储备银行缴存现金，并在合约存续期内持续维持。高盛将此定性为"变相提高购汇对冲成本"。

高盛报告特别点明，上述管制存在一个明显漏洞。那些并非印度储备银行授权交易商的境外独立银行并不直接受上述要求约束，因为它们提供的是卢比无本金交割远期（NDF），高盛预计"部分对冲需求可能因此流向NDF市场"。

境内市场收紧，意味着对冲活动可能加速向印度储备银行触达能力相对有限的离岸市场迁移。

短期挤压可期，结构性压力犹存

从市场定位看，高盛认为当前市场整体持有美元兑卢比多头，上述措施可能触发1%至2%的卢比短期升值，远期点差也有望近期明显回落。

但高盛同时警告，这些措施"并未解决美元流入不足的根本问题，印度储备银行最终可能仍需通过提升实际利率来吸引资本流入，届时远期点差可能再度走高"。

在此背景下，高盛给出的交易建议为：逢低做多隔夜指数掉期（OIS），并持有卢比对菲律宾比索的多头头寸。

就宏观背景而言，印度储备银行近期已在"渐进紧缩"立场下加息25个基点至5.50%，外资年内净卖出印度股票约310亿美元，国内机构则净买入约720亿美元。

高盛经济学家Santanu Sengupta预计，印度储备银行将在12月再度加息25个基点，并在2027年上半年累计再加息50个基点，将政策利率推升至6.25%。

卢比此前已接近96.8的历史低位，高盛此前亦曾指出印度Nifty指数录得堪比互联网泡沫时代的连续9周下跌纪录。

一揽子管制措施能否扭转趋势，市场将在10月13日公开市场操作卖出及10月20日税款缴纳引发的流动性抽水后得到进一步检验。

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财险反内卷进入深水区：产品新规正式落地，财险行业盈利弹性一触即发？

万周 — Tue, 13 Oct 2026 01:11:56 GMT

10月9日，国家金融监督管理总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，于11月1日起施行。此次修订为持续推进的非车险综合治理增加了产品源头约束。保险公司过去依靠渠道费用和条款变通争夺保费的空间收窄，行业承保质量有望进一步改善。

一、发生了什么？——非车险治理延伸至产品源头

1. 产品、费率与责任管理同步收紧：

新规首先对保险产品本身提出了更严格的要求。例如，有些保险产品看似提供了丰富的保障，实际上保障责任很少；还有一些保险公司通过附加险扩大保障范围，却没有相应提高保费，借此争夺客户。新规明确了八类禁止开发的产品情形，并专门规范附加险，要求附加险与主险具有明确关联，防止保险公司利用产品设计变相降价。

其次是规范定价和实际执行。对于已经制定行业示范条款或基准纯风险损失率的险种，保险公司原则上应当采用相关标准；如果采用不同方案，需要说明理由。同时，保险公司不能通过特别约定、批单等方式，私下改变已经审批或备案的保险责任和费率。简单来说，保险公司申报了什么保障、什么价格，实际经营就应按照相应规则执行。

最后是强化内部责任。新规要求保险公司建立由主要负责人牵头的产品管理委员会，明确首席合规官和总精算师的审核责任，并定期评估、清理不再适用的产品。这意味着产品开发、定价和后续管理都将受到更严格的约束，也提高了保险公司通过不规范产品和价格竞争获取业务的成本。

……

投AI就像进赌场！

朱雪莹 — Tue, 13 Oct 2026 01:03:11 GMT

投AI，现在越来越像进赌场了！

10月12日，博通和英特尔两大芯片巨头的CEO同时发出警告：AI行业最大的瓶颈，已经从芯片、电力变成了钱。

博通CEO陈福阳说得更直接：很多投资者根本不知道自己在投什么，简直就像在赌场里下注。

马斯克随后转发了这番话，还补了一刀：“在赌场就别哭！”

但问题是，这场豪赌到底有多大？

博通预计，AI算力供不应求的局面可能持续到2030年。这意味着，科技巨头还得继续投入巨额资金，但这些钱最终能不能赚回来，谁也不敢打包票。

更有意思的是，就连Meta这样的科技巨头，内部也有人担心赌输了怎么办。

最近，Meta首席AI官Alexandr Wang就透露了一段内幕。

去年底，Meta高管团队在夏威夷开会时，首席财务官Susan Li曾多次私下把他拉到一边，反复警告：如果新AI模型做不出来，财务后果将非常严重。

“重置大神”Tibo：就在一年内，AI将让人不再盯着手机屏幕

董静 — Tue, 13 Oct 2026 00:55:33 GMT

OpenAI核心产品与平台负责人Tibo认为，AI将在一年内把人类从手机屏幕中解放出来，回归更人性化的生活，但前提是我们要警惕并防止AI技术导致权力和财富的过度集中。

美股现疫情以来未见之情景！高盛：机构“恐慌性涌向价值股”，科技股资金流“急剧逆转”

Tue, 13 Oct 2026 00:31:55 GMT

美股表面平静之下，暗流汹涌。标普500指数虽距历史高点不足1%，但市场内部的分化程度已触及互联网泡沫破裂以来最差水平，机构投资者正以新冠疫情冲击以来从未有过的速度，争相涌入"安全资产"。

据高盛资金流向策略师Lee Coppersmith最新报告，高盛质量因子（GS Quality Factor）过去8周累计涨幅超过16%，这一量级的走势自2020年新冠疫情冲击以来从未出现。与此同时，科技股资金流向出现急剧逆转——此前连续数周蝉联净买入榜首的科技板块，上周骤然转变为净卖出幅度最大的板块，多空比率跌至五年来第17百分位。

高盛认为，尽管市场内部风险规避情绪显著升温，但极度集中的市场结构历史上并非看跌信号，未来1至3个月标普500指数仍有望继续走高。油价与利率走势，是当前最主要的下行风险。

指数掩盖真相：市场内部分化达互联网泡沫以来最差

标普500指数的平静外表，正在掩盖一场深层的结构性分化。

高盛数据显示，标普500成分股的中位股票目前已较自身高点下跌16%，而指数整体仍距历史高点不足1%。以高盛偏好的市场广度衡量指标来看，当前市场广度已恶化至互联网泡沫破裂以来的最低水平。

Lee Coppersmith指出，这种分化最清晰的体现，是正在发生的"非凡的质量资产大逃亡"。高盛质量因子在过去8周内上涨逾16%，这一速度通常只出现在市场承受重大压力的时期，而非指数徘徊于历史高位之际。"SPX表面之下，存在远比指数所呈现的更多的风险规避情绪。"他写道。

科技股资金流急剧逆转，工业股迎来年内最快买入

科技板块的资金流向出现了本轮行情中最值得关注的转折。

高盛Prime数据显示，科技股在此前五周中有四周位居净买入榜首，但上周骤然转变为净卖出幅度最大的板块，多空双向均有抛售——既有多头平仓，也有新增空头。科技股多空比率已降至1.8，处于五年来第17百分位。值得注意的是，该板块的总持仓规模仍处于五年来第97百分位，意味着资本存量依然庞大，但边际买盘的积极性已大幅减退。

与此同时，工业板块出现了自今年1月以来最快的买入速度（+1.8个标准差），几乎全部来自新建多头，此前该板块已连续五周遭到净卖出。金融板块同样吸引了资金流入，软件板块则展现出相对强势。高盛认为，这是资本开始寻找主流领导板块之外机会的初步迹象，是否演变为持续趋势值得持续观察。

此外，必需消费品板块过去八周中有七周遭到净卖出，多空比率跌至五年来第3百分位；生物科技板块则经历了五年多来最大幅度的累计八周总持仓压缩。

仓位极度轻盈，历史数据支持指数续创新高

尽管市场内部风险规避情绪浓厚，高盛认为当前仓位结构反而构成潜在的上行支撑。

高盛美国股票情绪指标（GS US Equity Sentiment Indicator）目前读数为-1.3，处于历史上前瞻回报相对可观的区间。全球基本面多空基金净杠杆率处于过去一年第6百分位（仅看美国则为第2百分位），对冲基金整体净杠杆率处于第10百分位。总持仓规模虽仍相对较高，但方向性判断的信心已明显不足。

在历史规律方面，彭博统计了1995年以来13次标普500前十大成分股相对等权重指数跑赢超过8%的情形，此后六个月标普500中位回报为+10.1%，12个月中位回报为+19.6%，均高于历史中位数的+6.9%和+15%。当前这一表现差距为855个基点。Lee Coppersmith表示，"极度集中的市场领导结构，历史上与指数持续上涨完全兼容。"

油价与利率仍是最大尾部风险

高盛认为，制约市场情绪进一步修复的核心变量，仍是油价与利率。

10年期美债收益率突破5%后，高盛利率团队认为收益率的非对称性已偏向下行，利率波动率也开始回落。对于美股而言，并不需要国债大幅反弹，仅是利率企稳便足以提供支撑。

然而，油价与地缘政治局势构成明显的干扰因素。高盛大宗商品团队预计布伦特原油将于12月回落至90美元/桶，并在2027年均价80美元，但同时强调近期风险明显偏向上行。当前油价中仍内嵌逾20美元/桶的风险溢价，供应中断风险依然存在，油价是当前最大的潜在威胁。

此外，高盛还注意到期权市场的一个信号：英伟达的下行隐含波动率已降至新冠疫情前从未出现的低位。作为全球市值最大的公司和AI交易的核心标的，高盛认为这为希望对冲AI交易平仓风险或质量因子拥挤风险的投资者，提供了一个"隐藏在眼前的机会"。

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全球最大资管“转向”：看多短期美债，下调美股

Tue, 13 Oct 2026 00:31:19 GMT

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）宣布对美国国债和股票的核心配置立场作出重大调整，标志着其坚守近六年的低配美债策略正式终结。

据彭博报道，贝莱德投资研究院将短期美国国债上调至超配，将长期美债由低配上调至中性，理由是当前收益率水平已具吸引力，且市场对美联储加息的预期可能“过度”。与此同时，该机构将美国股票由长期持有的超配下调至中性，并将美国机构抵押贷款支持证券（MBS）同步下调至中性，以为上述转变提供资金来源。

此次调整发生在10年期美债收益率突破5.2%的背景下，较贝莱德2020年10月首次低配美债时的约0.9%大幅攀升。贝莱德策略师Jean Boivin、Wei Li及全球固定收益首席投资官Rick Rieder在研究报告中写道：

“如今收益率已回归我们长期以来预判的高利率水平，希望锁定部分具有吸引力的收益。”

近六年低配立场终结，高收益率触发转向

贝莱德于2020年10月首次将美国国债列为低配，彼时10年期基准收益率仅约0.9%。此后，随着经济增长超预期、资本需求旺盛，以及油价上涨和中东局势紧张引发的通胀担忧重燃，10年期美债收益率持续攀升，目前已突破5.2%，创逾二十年新高。

贝莱德团队表示，在当前收益率水平下，即便未来12个月内收益率再上行75个基点，美债所产生的利息收入仍足以抵消价格损失，总回报不至于转负。这一测算为其超配短期美债提供了量化支撑。

此外，贝莱德认为市场当前对美联储加息的定价已走得过远。利率互换数据显示，交易员预计未来12个月内美联储将至少加息三次，每次25个基点。贝莱德认为，一旦这些押注被修正，短期美债将尤为受益。

下调美股为“管控近期风险”，AI长期逻辑不变

贝莱德将美国股票下调至中性，主要理由是“AI基础设施建设过程中潜在的波动性”。该团队明确强调，此次减持并非改变对美股的长期判断，而是着眼于短期风险管理。

“我们是在管控近期风险，而非改变核心判断，”该团队在报告中写道。“我们对AI依然持建设性立场，并随时准备在能见度改善、出现具有吸引力的入场时机时重新加仓。”

贝莱德表示，其对人工智能投资浪潮的信念保持不变，仍看好AI相关公司及上市基础设施资产。不过，随着利率持续走高，企业能否创造高于资本成本的回报，正成为区分个股表现的关键变量。

贝莱德此次转向，是大型资产管理机构在收益率大幅上行后集体重新审视固定收益配置的缩影。PIMCO高级投资组合顾问Rupert Harrison上周表示，该公司整体债券组合的久期"处于很长时间以来最长的水平"。

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英特尔和博通CEO同日警告：资本已成AI最大瓶颈，ROI比芯片更短缺！马斯克回应：在赌场就别哭

Tue, 13 Oct 2026 00:29:05 GMT

两家芯片巨头的掌门人同日在新加坡发出警告，AI行业最大的瓶颈，从“造不出芯片”变成了“借不到钱”。

10月12日，博通CEO陈福阳（Hock Tan）与英特尔CEO陈立武（Lip-Bu Tan）同台出席新加坡星展银行（DBS）亚洲未来前沿大会。

陈福阳表示：“我认为最大的制约因素是资本。”他指出，过去两年AI行业接连遭遇供应瓶颈——内存短缺、晶圆不足、电力紧张——但一一克服。然而资本问题的性质不同。他警告，随着AI基础设施建设持续扩张，融资难度可能超过任何一种硬件短缺。

陈立武随即附议，将资本成本上升和ROI不确定性列为AI行业当前最核心的挑战。

如果说前方有什么挑战，那就是资本和资本成本；另一方面，从长远来看，人们需要看到ROI。

两人的表态迅速引发市场反应。博通当日股价下跌1.88%，英特尔跌幅达3.20%。

马斯克：“在赌场就别哭”

博通CEO陈福阳在会议上的另一番话更为犀利。

据彭博最新报道，他表示：“很多投资者根本不知道自己在投什么。”他将部分AI投资者的行为比作在赌场押注。

这番话在社交媒体上迅速发酵。马斯克在X平台转发相关帖子后，仅留下五个字作为回应：

“在赌场就别哭。”（"No crying in the casino."）

算力需求仍旺，但供需缺口将延续至2030年

尽管发出警告，两位CEO对近期需求均持乐观态度。

陈福阳表示：“算力基础设施的需求超过我们所能供给的量。”他预计这一供需失衡将持续至2029年，甚至延伸至2030年。

陈立武则表示，未来两到三年内，AI行业不太可能出现显著放缓，AI应用的持续普及和算力需求的增长是主要支撑。

但他也划出了一条警戒线：更长期的增长，将取决于企业能否真正落地AI应用、实现效率提升，并产生可量化的经济效益。

中国模型竞争压力下，ROI压力进一步加剧

陈立武还提到了另一个变量：来自中国的竞争。

他表示，中国前沿AI模型的token成本更低，普及速度“非常快”。DeepSeek、Kimi、GLM等模型已经“足够好”，能够满足部分使用场景的需求。

这直接冲击了“最贵的系统必然主导市场”的行业假设，也让那些押注高端算力基础设施的投资者面临更大的ROI压力。

但陈立武说，“我坚信开源是推动效率的最佳方式，市场最终会决定哪些模型最适合不同的应用场景。”

博通、英特尔仍在大举融资

两位CEO发出警告的同时，两家公司自身也在积极寻求资本。

据此前报道，博通正寻求从Apollo Global Management和Blackstone等投资者处筹集逾500亿美元，用于为OpenAI定制AI芯片，支持数吉瓦级算力部署，初步协议预计年底前完成。

英特尔则于今年8月完成了一笔规模扩大的公开募股，以每股95美元的价格发行2.105亿股，募资约200亿美元，高于最初计划的150亿美元。

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REA狂揽9万颗星，AI开始“拆解”软件：万亿美元软件帝国的护城河还剩多少？

万周 — Tue, 13 Oct 2026 00:06:45 GMT

短短数日，开源项目REA在GitHub狂揽超9万颗星，将AI逆向分析商业软件的能力推到聚光灯下。它通过连接专业逆向工具与编程Agent，降低了研究和复现部分软件功能的门槛。随着AI Coding与Agent发展，软件行业原有的功能壁垒、订阅定价和工作流控制权面临重新检验。

Adobe等工具软件可能先遭遇功能商品化，Salesforce和ServiceNow则需要争夺Agent时代的业务入口；SAP、Oracle、EDA及核心安全平台仍拥有数据、流程与可靠性壁垒。

软件价值的分化，或比行业整体替代更值得关注。

一、发生了什么？——GitHub狂揽9万颗星，AI开始研究没有源代码的软件

1. 一条陡峭的Stars曲线，点燃软件行业的新焦虑：

2026年10月，GitHub上名为Reverse Engineer Anything（REA）的开源项目迅速蹿红。公开历史快照显示，其Star数从10月7日约1.1万升至10月12日9万以上，五天新增超过8万。

参照系同样重要。OpenClaw、Hermes Agent等项目在2026年先后积累数十万GitHub Star，形成持续数月的AI Agent热潮；REA的总量仍较小，却在短短数天完成近十万量级关注度的跃升，初期增长斜率在GitHub为历史级别。

2. 从人工逆向工程到Agent调查软件：

REA的核心能力，是将Ghidra、Hopper、IDA等专业分析工具，以及JavaScript、Electron、.NET和网页运行观察能力，统一接入编程Agent。

面对一款没有源代码的应用，Agent可分析本地二进制、模块结构、调用关系和部分可观察行为，获取附带证据和限制说明的结果，再结合Claude Code、Codex等工具编写所需功能。这种衔接使原本依赖专业工程师连续操作的调查流程，更容易纳入自然语言驱动的开发工作。

……

美光闪迪领跌，存储连续调整，发生了什么？

Tue, 13 Oct 2026 00:05:02 GMT

存储板块正经历一场由多重压力叠加引发的集中抛售。美光周一收跌3.88%，闪迪跌幅更深至5.97%，两只标杆股已连续七个交易日中六个交易日下跌，美光距6月高点跌幅接近20%，濒临技术性熊市。

此轮调整的导火索来自三重冲击：韩国市场在假日后补跌、三星与SK海力士史上最大规模回购计划提前结束，以及长鑫科技（CXMT）在上海宣布4F²新一代DRAM架构取得关键进展并计划年底推出服务器内存产品。高盛EMEA交易主管Rich Privorotsky将这一局面概括为“存储仍是震中”，并直指市场核心忧虑：尽管近期基本面极为亮眼，但峰值盈利的担忧正在压制估值。

然而，市场的悖论在于，存储行业的基本面从未如此强劲，但投资者已将目光投向2027至2028年：届时中国存储产能持续扩张与韩国新晶圆厂同步投产，供需格局或将逆转。正如Pictet的Jon Withaar，存储股“已成为价值股，以当前盈利衡量估值便宜”，但“散户和快钱对冲基金追逐的是成长，而非价值”。

韩国市场补跌，回购托底消失

韩国综合股价指数（KOSPI）周一大跌3.65%，收于6384.2点，收盘价紧贴200日均线支撑位6376点。科技权重更高的KOSDAQ跌幅达4.8%，半导体指数KRXSEMI下挫5.2%。SK海力士与三星各跌约4.5%，据高盛首尔交易台描述，当日走势“从开盘起便是单边下行”。

此次补跌的直接原因是韩国市场在韩文日假期休市后，需要消化美国芯片股此前两个交易日的跌幅。外资连续第五日净卖出，科技板块单日净卖出规模达13亿美元，其中SK海力士遭抛售7.82亿美元，三星遭抛售4.15亿美元。散户逆势承接，在三星净买入7.1亿美元，但高盛指出，散户净买入规模呈下降趋势。

更深层的结构性问题是回购托底的消失。据此前报道，三星与SK海力士合计约55万亿韩元（约400亿美元）的回购计划——韩国史上规模最大——已提前数周结束，三星回购于10月6日实际终止。自回购结束后的三个交易日，KOSPI已累计下跌约8%。KOSPI目前较6月22日历史高点下跌约30%，SK海力士跌幅更深达45%。

分析认为，韩国市场在存储上行周期中率先领涨，在下行周期中也率先破位，或再度扮演领先指标的角色。

长鑫4F²突破，供给端长期隐忧升温

周末来自上海的消息成为此轮抛售的重要催化剂。据上证报报道，在10月9日至10日举行的第四届集成芯片和芯粒大会上，长鑫科技总裁曹堪宇宣布，公司在4F²架构研发上取得关键进展，并官宣预计年底推出融合4F²架构、混合键合等先进技术的新一代DDR5 RDIMM产品，直接面向服务器内存市场。

4F²架构的核心意义在于密度跃升。当前DRAM行业主流为6F²架构，即每个存储单元占据6倍最小特征尺寸的平方面积。4F²意味着每个单元面积缩减约三分之一，理论上可在相同晶圆面积、相同制程节点下实现约50%的存储密度提升。长鑫4F²架构的核心创新是自研的VSG（Vertical Surrounded Gate，垂直包围栅）晶体管，通过垂直包围沟道结构增强栅控能力，同时解决漏电与短沟道效应问题，并借助晶体管竖立布局实现面积微缩。

从6F²到4F²的跨越，本质上是晶体管沟道方向从水平布局向垂直布局的根本性变革，需要整合全新工艺流程，无法沿用6F²时代的设计与制造体系。长鑫还将DRAM与CMOS工艺解耦，通过晶圆级混合键合实现高速互联，这被视为DRAM技术从二维缩放迈向三维集成的关键转折点。

据悉，长鑫自成立起便启动4F²研究与专利布局，公开专利族超300件，数量据称领先海内外同行。公司于2021年发表4F²架构相关论文，并在2023年、2025年持续披露研发进展。2025年，长鑫还在IEDM发表论文，介绍了在12英寸晶圆平台上完成DRAM与CMOS晶圆级键合实验验证的成果。

对三星和SK海力士而言，这一时间线构成直接压力。SK海力士直至2025年才公布4F²路线图，三星据韩国媒体The Elec报道，目标是2028年实现基于该架构的10nm以下DRAM量产。若长鑫年底如期交付4F² DDR5 RDIMM产品，将在单元架构层面领先韩国两大巨头约两年。

近期基本面强劲，但市场已在定价峰值

存储行业当前的基本面数据依然亮眼，这恰恰是市场的困境所在——强劲的数字已被充分定价，投资者开始折现更远期的风险。

中国台湾的南亚科技三季度业绩被高盛台北交易台称为“又一个惊人季度”：营收达新台币1336亿元，环比增长62%，同比暴增612%；毛利率85.7%，环比提升6.2个百分点；营业利润率80%；混合平均售价环比涨幅超60%，其中逾半数涨幅来自2025年到期长期协议的合同重置。管理层预计，2027年合同价格仍可实现两位数涨幅，毛利率维持80%以上“可期”。

然而，高盛台北交易台在点评中直言不讳：“近期缺乏足够的催化剂来推动进一步重估。”三星三季度营业利润近九倍增长，本应重启存储行情，结果却引发抛售——这本身已说明市场预期所处的位置。

高盛Prime Book数据显示，上周美国信息技术板块从此前五周中四周净买入最多的板块，骤变为净卖出最多的板块，且是七周内卖出速度最快的一次，科技硬件、存储与外设以及半导体是卖出最集中的子板块。

存储股面临的压力并非来自基本面的恶化，而是来自市场对周期顶部的提前定价。

与此同时，市场当前的核心叙事已从“近期基本面多强”转向“2028年供需格局会怎样”。高盛韩国研究团队列出了10月29日三星财报电话会议的六大关注点，排在首位的是：公司是否会像美光一样，明确表态2028年存储供应将趋于紧张。

此外，宏碁CEO Jason Chen此前曾公开表示，“供应短缺问题已经完全消失”，并预计存储价格将在2027年中前后见顶。宏碁、惠普和华硕已在其PC产品中采用长鑫芯片。ASML据报道正向韩国客户上调备件价格约10%，三星和SK海力士已接受这一涨价，将于2027年1月起生效。

本周市场还将迎来多个重要节点：台积电将于周四公布业绩，ASML将于周三发布财报，SEMICON West也将举行——这些事件将为芯片板块提供新的方向性信号。

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收益率急升后，高盛花旗带头，华尔街开始看多美债

Tue, 13 Oct 2026 00:00:49 GMT

美债遭遇数周抛售、收益率攀升至多年高位之后，华尔街策略师开始重新发现债券的配置价值。

高盛和花旗率先表态，分别从信用市场压力信号和通胀放缓逻辑出发，建议投资者增持美债久期敞口。这一转变发生在10年期美债收益率从多十年高位小幅回落之际，上周一场拍卖的强劲需求为市场提供了喘息空间。

不过，并非所有机构都选择跟进。美国银行和巴克莱持更为审慎的立场，警告市场可能低估了美联储本月加息的概率，并强调高收益率本身并不构成买入久期的充分理由。本周即将公布的美国通胀数据，将成为检验上述分歧的关键节点。

高盛花旗领衔，看多逻辑各有侧重

高盛策略师团队由William Marshall领衔，在上周五的报告中写道："以估值为基础的G10收益率稳定或下行论据，近期颇具挑战性，但长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，多重因素共同强化了当前水平下久期具有吸引力的判断。"

高盛指出，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降——后者暗示部分抛售源于外汇干预而非基本面恶化——均支持美债反弹的预期。

花旗策略师Jason Williams团队则将看多重心集中于短端，倾向于2年至3年期美债。花旗认为，通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至2023年的峰值水平，并预计10月议息会议维持利率不变。花旗预测核心CPI环比涨幅为0.18%，并表示"即便核心CPI环比录得0.3%，也不足以支撑10月加息"。

多家机构跟进，但分歧明显

摩根士丹利策略师Matthew Hornbach团队认为，除非预期未来十年名义GDP年复合增速达到5.7%、核心PCE持续高于2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值。其经济学家预测明年名义GDP增速为4.5%，"强烈暗示"10年期收益率应低于5.25%。不过，摩根士丹利建议投资者等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。

三菱日联（MUFG）策略师George Goncalves团队表示，近期美债拍卖需求强劲，显示市场已给出"足够的让步以吸引价值投资者"，美债已进入"深度价值区间"，并将中期选举视为债市潜在的重要催化剂。

富国银行策略师Erik Nelson团队同样指出，久期正出现"积极信号"：10年期收益率已从5.35%高点回落，月中拍卖消化顺畅，1年期10年期利率波动率也从高位有所回落。

美银巴克莱持保留意见，警示加息风险

美国银行策略师Mark Cabana团队对市场定价提出质疑，认为掉期交易员低估了美联储本月加息的可能性——当前市场仅定价19%的加息概率，美银认为这一水平"过低"。该团队指出，在通胀数据公布前，美联储官员Williams和Jefferson的鸽派表态以及市场对"选举前加息门槛较高"的预期，共同压低了加息定价，但"若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升"。

巴克莱策略师Anshul Pradhan和Demi Hu则指出，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明"市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性"。巴克莱维持1年远期2s10s SOFR曲线陡峭化建议，并强调"投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号"。

通胀数据成近期关键变量

多家机构将本周美国通胀报告视为判断利率走向的核心参考。高盛、花旗、TD Securities等机构均预测核心CPI环比涨幅约为0.2%，较此前有所放缓。TD Securities策略师Gennadiy Goldberg团队预计"超级核心"分项将有所降温，商品和住房分项则小幅回升。

与此同时，BMO策略师Ian Lyngen团队提示，美联储一级交易商调查构成"事件风险"，市场存在财政部长贝森特可能下调20年期和30年期国债拍卖规模的传言，花旗亦持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。

截至债市因假日休市前，10年期美债收益率报约5.24%，2年期收益率徘徊于4.8%附近。UBS策略师Phoebe White团队表示，尽管收益率看似高于公允价值，但鉴于经济活动强劲及地缘政治对能源价格的风险，对久期维持"战术中性"立场。

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美两党参议员联手叫板俄柴油协议，特朗普宣布能源停火数小时后乌电厂和采气设施遭袭

Mon, 12 Oct 2026 23:06:48 GMT

美国总统特朗普试图通过放宽俄罗斯柴油进口限制压低美国燃料成本、推动俄乌重返谈判桌，却在华盛顿和战场上同时遭遇阻力。

上周末，美国两党7名参议员质疑协议违反2022年国会通过的法律，要求特朗普政府撤回决定。与此同时，在特朗普上周日宣布俄乌进入“能源停火”状态后，乌克兰能源设施仍遭袭击，乌方称事先并未获知相关安排。

据媒体美东时间12日周一的报道，特朗普政府希望将俄罗斯柴油输美作为推动俄方重返和平谈判的筹码，向乌方传递美方愿意与俄罗斯开展合作的信号。但这项安排已引发美国国会两党议员反对，乌克兰方面也对协议能否真正约束俄方行动表示质疑。

围绕这项协议的争议，已从能源价格和对俄政策延伸至法律授权与停火执行问题。一方面，特朗普政府希望通过能源贸易释放缓和信号；另一方面，国会反对者认为，在俄罗斯继续对乌克兰发动袭击的情况下放松限制，可能削弱美国对莫斯科的施压。能源停火能否落实，也仍缺乏俄乌双方一致确认的安排。

两党7名参议员质疑协议违法，2022年禁令成新战线

这场争议的核心，是特朗普政府能否在现行法律框架下放行俄罗斯柴油进口。

据美国参议院外交关系委员会民主党首席成员珍妮·沙欣办公室10月11日发布的声明，7名参议员要求特朗普政府立即撤回允许俄罗斯柴油进口的决定。

共同签字确认参议员包括：共和党的缅因州参议员Susan Collins、阿拉斯加州参议员Lisa Murkowski、北卡罗莱纳州参议员Thom Tillis和犹他州参议员John Curtis，以及民主党的新罕布什尔州参议员Jeanne Shaheen、康涅狄格州参议员Richard Blumenthal和俄勒冈州参议员Ron Wyden。

这些议员援引国会2022年通过的对俄能源进口禁令，认为国会当时明确规定，在俄罗斯停止对乌克兰的侵略、停止威胁北约盟国之前，美国不应进口俄罗斯石油。他们指责特朗普政府的决定直接违背这项法律，而且政府既未与国会协商，也未提交法律要求的解释。

参议员们在声明中警告，美国不应在俄罗斯继续伤害乌克兰平民之际，为俄罗斯总统普京提供资金支持，并要求政府立即改变决定。

以上议员中，共和党参议员Tillis还在公开场合质疑协议的合法性。他在美国媒体的节目中表示，2022年的法律为解除相关限制设定了条件，其中包括俄罗斯撤出乌克兰领土。

特朗普政府此前则以总统宣布俄乌进入“能源停火”作为回应，但特朗普并未公布这一安排的具体条款。由此，争议不再只是政府是否应当调整对俄政策，也涉及行政部门能否绕开国会既有立法、以一项尚未明确的停火安排为放宽限制的依据。

白宫希望用柴油交易撬动谈判，降油价也是现实考量

据路透社10月12日周一报道，特朗普特使史蒂夫·威特科夫和女婿贾里德·库什纳在10月9日于迈阿密与乌克兰官员会面时表示，允许俄罗斯出口柴油是美国推动俄方重返谈判桌的举措之一。

报道援引知情者的消息称，美方在会谈中向乌方解释，特朗普政府认为，柴油协议能够向莫斯科释放美国愿意与俄罗斯开展合作的信号，从而为重启俄乌三方谈判创造条件。相关人士将这一思路概括为：先向俄罗斯释放善意，再要求俄方采取相应行动。

根据特朗普此前公布的安排，俄罗斯将向美国及全球市场供应超过225万桶柴油。美国政府希望，增加柴油供应有助于缓解国内燃料价格压力。随着美国11月中期选举临近，能源成本高企已成为共和党面临的政治难题。

不过，这项交易能否显著降低美国燃料价格仍存疑问。路透社援引专家观点指出，新增供应量甚至不足以满足美国交通运输行业一天的柴油需求。当前能源价格上涨还受到伊朗战事扰乱全球能源市场等因素推动，单靠增加俄罗斯柴油供应，难以解决更广泛的供需压力。

对俄柴油协议也并非孤立的商业安排。路透社报道称，特朗普政府此前还尝试通过制裁放松提议、矿产交易等方式争取普京配合，但这些举措尚未实质性改变俄罗斯的核心要求，也未能促成全面停火。

一名接近克里姆林宫的人士称，普京希望获得顿巴斯地区剩余约11%的控制权，并将其作为可以向俄罗斯国内宣示的胜利。乌克兰则表示不会再向俄罗斯割让领土。双方在领土问题上的分歧，仍是和平谈判难以取得突破的关键障碍。

特朗普宣布能源停火后，乌电厂及天然气设施仍遭袭

外交层面的争议尚未平息，战场上的最新情况又给特朗普宣布的“能源停火”蒙上阴影。

据本周一的报道，特朗普宣布俄乌进入能源停火状态后数小时，俄罗斯袭击了乌克兰哈尔科夫的第五热电厂，至少两次打击引发火灾。乌克兰总统泽连斯基表示，自己此前才第一次听说这一安排；随后，他表示乌方支持能源停火，但仍在等待美国公布具体细节。

据央视新闻，当地时间10月12日周一，乌克兰首都基辅遭袭，已造成1人死亡、11人受伤，袭击的详细情况仍在进一步核实。

同在周一，央视提到，乌克兰国家石油天然气公司通报，俄军当天凌晨出动无人机袭击哈尔科夫州天然气开采基础设施，造成关键设备受损并引发火灾，设施正常运行受到影响。乌方工作人员已进驻现场，开展设备检修、受损系统修复及后续火情处置。截至相关报道发布时，俄罗斯方面尚未对此作出回应。

这些袭击发生之际，俄乌双方尚未确认已达成并开始执行能源停火。袭击能源基础设施的行动与特朗普宣布的停火状态之间存在明显落差，也凸显了这一安排目前缺乏清晰、可核实的执行机制。

俄称追求长久和平而非停战，乌方愿对等停火

据新华社10月12日报道，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当天表示，俄方已在不同场合多次表明，俄罗斯需要的不是停战而是长久和平，俄罗斯将为实现这一目标竭尽所能。

佩斯科夫当天还在社交媒体账号发表补充评论说，如果乌克兰确实想举行选举，那么“普京总统将下达命令在选举日，仅限于选举日，不对乌克兰进行打击”。

对于特朗普宣布的能源停火，佩斯科夫表示，俄方对此暂无可发布信息，相关接触仍在进行中。这一表态意味着，至少截至当天，俄方尚未公开确认能源停火的具体内容与执行安排。

泽连斯基则表示，乌克兰支持特朗普提出的能源停火，如果俄罗斯同意实施，乌方愿意采取对等行动；如果俄方拒绝，乌克兰将在今年冬季作出回应。他同时指出，俄方尚未向乌方确认停火，乌方也未从俄罗斯的实际行动中看到停火迹象。

能源停火原本可以成为俄乌冲突降级的有限切口，但目前的情况显示，特朗普政府的政策设想与战场现实之间仍有距离：美国希望通过柴油贸易缓和对俄关系、降低燃料成本并推动谈判，国会部分议员却认为这可能违反现行法律；乌克兰虽表示愿意对等停火，但俄罗斯是否接受、停火范围如何界定，以及能源设施能否真正免受攻击，仍未得到明确答案。

在协议合法性、能源价格和战争谈判三重压力之下，特朗普政府能否将柴油交易转化为推动俄乌停火的筹码，仍有待观察。

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出货量暴跌20%！全球手机市场创十四年来最惨第三季度

Mon, 12 Oct 2026 23:05:52 GMT

全球智能手机市场正经历2012年以来最严峻的第三季度。

10月12日周一，据Counterpoint Research发布的初步数据，2026年第三季度全球智能手机出货量同比下滑20%，创下十四年来同期最低水平。

具体份额来看，三星以23%的份额稳居首位，苹果份额升至22%并首次在第三季度突破20%，而小米出货量骤降逾30%、份额降至10%，OPPO和vivo份额亦分别收窄至9%和8%。

Counterpoint指出，2026年剩余时间市场前景依然充满挑战。该机构预计，减产、精简产品线、聚焦高端的趋势将延续，而价格敏感型细分市场将承受更大的售价上行与供应紧张压力。

这是存储芯片危机连续第二个季度对手机市场造成全面冲击，AI基础设施建设持续挤占内存供应、推高元件成本，成为此轮下滑的核心驱动力。

在成本与供应的双重压力下，各大厂商纷纷转变策略，将保护盈利能力置于维持销量之上，普遍上调终端售价、削减低端产品出货。

三星份额扩大，中端供应稳定构筑优势

在出货量普遍下滑的背景下，三星凭借相对稳定的供应链管理实现了逆势扩张。

第三季度三星市场份额升至23%，是主要厂商中份额涨幅最为显著的企业，尽管其出货量同比仍下降约3%。

Counterpoint指出，三星的韧性主要来自两个层面。

一是Galaxy Z Fold8系列在折叠屏高端市场的需求表现强劲；二是其中端A系列机型获得了相对稳定的零部件供应，在出货量承压的情况下维持了产品结构改善和销售额增长。

此外，部分中国品牌在海外市场收缩业务，也为三星中端机型腾出了一定的市场空间。

苹果第三季度市场份额升至22%，历史上首次在第三季度突破20%，但出货量仍录得同比下降。

Counterpoint指出，此次iPhone 18系列发布仅推出Pro版本，缺少基础款机型，导致新品上市首月的渠道铺货规模明显低于上一年iPhone 17全系列发布时的水平。

不过，iPhone 18 Pro系列的市场表现强于前代，在中国和印度市场尤为突出，iPhone 17系列的持续销售也在一定程度上缓冲了整体出货量下滑。苹果亦跟随行业趋势上调了部分产品价格，但涨价影响主要集中在第三季度最后数周。

小米主动砍单，中国品牌份额集体收缩

中国头部手机厂商所受冲击整体重于全球市场均值，但策略取向各有侧重。

小米是本季度出货量降幅最大的主要厂商，跌幅超过30%，市场份额降至10%。

Counterpoint将此归因于小米的主动收缩策略：为避免在利润微薄乃至亏损的情况下出货，小米削减了低价机型投入，并退出部分非核心海外市场，同时提高平均售价、收紧出货计划。

值得注意的是，小米在中国中高端市场的布局仍在推进，小米18系列及折叠屏机型获得积极反馈，自研玄戒O3芯片亦有助于其在高端市场形成差异化竞争力。

OPPO和vivo出货量均同比下降逾20%，份额分别降至9%和8%。两家厂商均对入门级和中端产品售价进行了上调，但涨价使部分低价机型难以维持原有的价格竞争力，叠加供应紧张，进一步限制了出货规模。

Counterpoint对市场前景保持审慎。该机构认为，在零部件成本高企、消费者购买力承压的情况下，减产、精简产品线、聚焦高端机型的行业趋势可能延续。价格敏感型细分市场将承受来自售价上行和零部件供应紧张的双重压力。

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月13日

Mon, 12 Oct 2026 23:00:11 GMT

华见早安之声

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要闻精选

中国财政部宣布，自2027年4月1日起新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，同步取消电子烟设备装置等产品出口退税。

中国商务部称，中欧混动汽车贸易安排不会专门针对中国产品，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。

诺贝尔经济学奖揭晓：两位学者重新诠释凯恩斯理论，为宏观稳定政策奠定微观基础。

特朗普宣布俄乌进入“能源停火”，泽连斯基表示支持，俄方回应称期待的是长久和平而非停战，相关接触仍在进行。

伊朗革命卫队两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规大型油轮，至少10艘空载超级油轮掉头避行。也门胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场，造成12人死亡、309人受伤，多家石油巨头高管退出世界石油大会。

沙特称将在两到三年内把通往波斯湾以外目的地输油管道能力提升至每日1000万桶，降低对霍尔木兹海峡依赖。

AI算力需求爆发，联讯仪器前三季度净利润同比预增1866%至2073%。

CW激光器放量，源杰科技Q3净利最高预增660%，营收冲击7亿元关口。

LVMH三季度时装与皮具业务有机销售下滑5%，为预期降幅的三倍多，中国需求疲弱拖累核心业务。

Meta发布个人智能体模型Muse Wonder，用户需订阅每月20美元或100美元服务，公司借此开辟广告之外收入。

报道：微软明年将大规模部署自研AI芯片，目标推理效率提升40%。

博通CEO：许多AI投资者如同赌场赌徒，AI发展最大制约因素是资本。

美债收益率走高提振美元资产吸引力，哈萨克斯坦央行拟减持黄金。

市场概述

周一全球市场被能源与利率两条线撕扯。胡塞武装连续袭击沙特利雅得机场、伊朗两天内打击第三艘驶离霍尔木兹海峡的违规油轮，加上特朗普宣布的俄乌能源停火迟迟未获俄方确认，国际油价结算涨逾2%、重回两周高位，能源板块领涨美股；另一端，克利夫兰联储主席哈玛克放鹰，市场对年底前再加一次息的押注升温，10年期美债收益率维持在5%上方压制估值，科技股与存储芯片股普跌，道指在工业与能源股带动下收涨。亚太方面，AI光环褪色叠加外资撤离，韩国综合指数重挫3.6%，A股创业板指跌2.61%，银行股逆势创历史新高。

美股：道指涨0.38%报51850.55点，标普500跌0.06%报7807.24点，纳指跌0.44%报27245.90点，能源板块涨1.48%领涨、信息技术板块跌0.9%垫底。

A股：沪指跌0.43%报3797.24点，深证成指跌2.03%报12384.87点，创业板指跌2.61%报2963.82点，沪深两市成交1.55万亿元。

港股：恒生指数涨0.25%报24271.20点，恒生科技指数跌0.67%报4169.57点，五大国有银行股齐创新高，小米跌超5%。

欧股：欧洲STOXX 600指数涨0.65%报635.65点、连续第二个交易日反弹，德国DAX涨0.48%，英国富时100涨0.35%。

日韩：日本股市因节假日休市；韩国综合指数跌3.6%报6384.24点，三星电子与SK海力士权重拖累明显。

原油： WTI 11月合约涨2.06%报93.74美元/桶，布伦特12月合约涨1.84%报106.65美元/桶，双双收于两周高位。

贵金属： COMEX黄金期货跌0.48%报4195.9美元/盎司，COMEX白银期货跌0.78%报60.57美元/盎司；现货金跌0.56%报4170.70美元。

工业金属： LME期铜收涨78美元报14618美元/吨，LME期锡收涨203美元报53209美元/吨；碳酸锂期货主力跌超11%创年内新低。

美债：哥伦布日现金债市休市，10年期国债期货约当收益率报5.24%，隐含现货收益率上行约2个基点；上周10年期现金收益率一度触及5.36%，为2002年以来最高。

外汇： ICE美元指数涨0.37%报102.586点，日内逼近2025年4月以来高位；离岸人民币纽约尾盘报6.6948元、较上周五跌21点。

比特币：最新报82625.12美元，周末一度站上84000美元后回落，较上周五基本持平。

要闻详情

中国

财政部：明年4月1日起，新能源汽车增值税出口退税率由13%下调至9%，同日公告取消电子烟设备装置等产品的增值税出口退税，出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。在9月新能源乘用车出口同比增长163.5%之后，退税退坡意味着财政补贴力度收缩，车企明年二季度起的出口毛利与定价策略需要重新平衡。

商务部：混动汽车贸易安排不会专门针对中国产品，中方配额不低于欧方其他任何进口来源地。商务部发言人称，双方确认尊重事实、在2025年基础上向上安排、平衡处理分歧三项原则；据欧盟统计局，欧盟自中国进口混动汽车2024年为10.7万辆、2025年升至30.2万辆。这一安排给中国车企留出出口空间，也避免中欧在汽车领域摩擦升级。

- 中欧经贸谈判点评：全面贸易冲突风险下降：第二轮磋商形成16项成果共识，涵盖贸易投资平衡、出口管制、知识产权与世贸组织改革，第三轮定于明年3月。

重磅金融政策将发布！2026金融街论坛年会下周开幕，吴清、朱鹤新出席。年会10月19日至22日在京举行，主论坛由人民银行、金融监管总局、证监会、新华社、外汇管理局承办，议题覆盖人工智能技术演进下的经济治理与央行决策、建设一流投资机构服务资本市场高质量发展等；论坛期间国家金融管理部门将集中发布系列金融改革发展政策。

四部门拟给“速成车”踩刹车，新车竞赛要变了。工信部等四部门发布征求意见稿，要求乘用车申报新车时完成不少于3万公里的可靠性试验，环境适应性验证周期不少于一年并覆盖“高寒—高温—高寒”。新规把实车试验与故障复测写进申报门槛，压缩车企靠仿真和并行开发提前上市的空间。

台积电20亿美元硅中介层大单交给格罗方德，CoWoS关键组件首次转由美国生产。根据这份为期五年的长约，格罗方德将在美国纽约州生产CoWoS所需的硅中介层，预计2028年上半年逐步放量，总金额近新台币640亿元。AI先进封装的关键环节首次从中国台湾本地供应商延伸到美国本土，反映硅中介层需求持续扩大。

乘联分会：9月新能源乘用车出口55.8万辆，同比增长163.5%。9月全国乘用车零售161.8万辆、同比下降28.0%，但新能源零售渗透率升至67.0%、批发渗透率65.4%，双双创历史新高。出口超越内需成为增长主线，高油价持续加速“油电替代”节奏，燃油车全线收缩。

再度大跌！碳酸锂创年内新低，5月至今已近腰斩。碳酸锂期货2701合约10月12日上午收跌8.37%报108800元/吨，全日收盘跌超11%，跌破11万元关口；相较该合约5月中旬超20万元/吨的高点，不足半年近乎腰斩。远期供应宽松、旺季需求走弱与资金端异动共同施压，锂电产业链价格中枢继续下移。

DeepSeek拟领投前腾讯AI科学家创业项目，Winverse AI估值或达4亿美元。据彭博报道，DeepSeek已同意领投Winverse AI数千万美元种子轮，美团旗下龙珠投资等机构跟投，这家公司成立仅数月。这是DeepSeek迄今对外部初创企业最大规模的投资之一，此前其已斥资约1.41亿元参与宇树科技IPO，持续加码具身智能。

AI算力需求爆发，联讯仪器前三季度净利润同比预增1866%至2073%。公司预计前三季度归母净利润19亿元至21亿元，扣非净利润18亿元至20亿元，两者增幅基本一致；对比基数为2025年前三季度约9664万元的归母净利润。业绩爆发来自AI算力基础设施建设带动的高速光通信产业链需求。

CW激光器放量，源杰科技Q3净利最高预增660%，营收冲击7亿元关口。公司预计三季度营收6.5亿元至7亿元、同比增长265%至293%，归母净利润4.03亿元至4.53亿元、同比增长579%至660%，扣非增速更高。数据中心CW激光器出货量持续攀升是主要驱动，光互联赛道景气度正向上游光芯片传导。

海外

特朗普强推“俄乌能源停火”，泽连斯基起初称“不知情”但随后表态“支持”。特朗普11日在社交媒体宣布俄乌冲突即刻进入“能源停火”、双方均已同意，但泽连斯基起初表示对此毫不知情，俄方与克里姆林宫未确认协议存在；泽连斯基随后改口，称乌方愿不对俄能源设施发动打击。这场由华盛顿主导的停火外交，折射出美国中期选举前的能源政治压力。

- 俄期待长久和平而非停战，乌表示支持“能源停火”：佩斯科夫称俄方要的是长久和平，对“能源停火”暂无可发布信息。

- 当前左右市场的最大变量：柴油价格：俄方10月至12月分别追加供应30万、50万、100万吨柴油，欧美储备释放与出口解禁正在重塑风险定价。

利雅得机场接连受袭，沙特面临也门战事升级危机。据新华社，胡塞武装在24小时内对沙特境内机场和能源设施发动4次军事行动，利雅得哈立德国王国际机场10日遭袭致12人死亡、309人受伤，11日再遭弹体击中4号航站楼。BP、壳牌等油企高管宣布退出原定11日开幕的世界石油大会，特朗普12日称已与沙特王储讨论这些打击。

伊朗打击“违规”船升级，霍尔木兹输油承压，多艘空载超级油轮避开波斯湾。伊朗革命卫队海军12日称当天在霍尔木兹海峡打击一艘关闭导航系统的违规大型油轮，为两天内第三艘；彭博基于船舶追踪数据称，至少10艘超大型原油运输船及数艘苏伊士型油轮在驶向富查伊拉途中停航或掉头。空载船撤离可能拖慢海上接驳，削弱海湾原油出口恢复。

沙特拟将输油管道能力扩至1000万桶/日，天然气管道或临时转用输油。沙特能源大臣在世界石油大会上表示，两到三年内将通往波斯湾以外目的地的输送能力提升至每日1000万桶；一条天然气管道改造后最快七至八周投用，初期日输油约120万桶，但仅可用至明年5月。东西输油管道当前日输送量已达580万桶，接近700万桶/日的设计产能。

在华业绩拖累奢侈巨头，LVMH Q3核心业务收入下滑5%、意外逊色。三季度营收185亿欧元符合预期，集团有机营收同比增长1%、低于约1.5%的市场预期；核心的时装与皮具业务有机销售下滑5%，为分析师预期降幅1.6%的三倍多，二季度刚转正的增长未能延续。财报后美股粉单一度跌近3.7%，公司年内股价跌幅已超40%。

押注个人智能体赶超劲敌！Meta推出新模型Muse Wonder，扎克伯格称跻身AI前沿。Meta 12日发布Muse Wonder及完整版Muse Wonder Full，称在个人与专业智能体任务上达到行业前沿水平；用户需订阅每月20美元或100美元的付费服务才能在Muse中使用，这是Meta在广告之外开辟AI收入的新尝试。

- 用户增速骤降62%，摩根士丹利测算Muse每用户月成本最高130美元：日均净新增用户从19.8万降至7.4万，基准月成本37美元。

- Alexandr Wang谈打造Muse：7个月不足200人：Llama 4受挫后扎克伯格亲自出手。

报道：微软明年将大规模部署自研AI芯片，目标推理效率提升40%。微软12日宣布新一代Maia 300将于明年开始在数据中心部署，专为AI推理任务设计，每兆瓦可处理的token数量比主流GPU系统高出40%。与谷歌、亚马逊不同，微软暂不把Maia算力出租给外部客户，先用自研芯片满足自身庞大的AI服务需求。

微软新模型底座是阿里Qwen，超六成决策模型都基于Qwen开发。微软12日推出决策模型Microsoft-Decision-1，基于阿里Qwen3.5-9B后训练而成，在结构化决策任务的时延和准确性上超过主流决策模型。Xbox研究团队已用它处理超过1万条玩家反馈，纳德拉称正在事件响应、质量控制等领域测试应用。

抵押贷款利率重返7%，美国成屋待售签约量跌至近十二年低点。Redfin季调数据显示，9月成屋待售签约量环比下跌4%，创逾三年最大单月跌幅，触及2014年以来最低；挂牌房源供应量升至2020年3月以来最高。30年期固定抵押贷款平均利率10月8日升至7.4%，较8月底的6.66%大幅跳升，50个主要都市区待签约量全数下降。

美联储今年票委哈玛克：抗通胀需更快、更频繁小幅调整利率，警惕通胀预期固化。克利夫兰联储主席哈玛克在NABE年会上表示，通胀压力已不局限于能源价格，关税上调与人工智能基础设施建设带来的需求也在推高成本，有必要维持限制性货币政策。她未明确主张10月加息，但强调要及时让通胀回到2%的目标。

印度9月CPI升至近两年高位，食品与能源通胀支撑央行紧缩。印度9月CPI同比上涨5.54%，高于8月修正后的4.83%，创2024年底以来最高，略低于彭博调查中值5.58%。数据公布后印度10年期基准国债收益率上行约10个基点至7.40%，此前数日印度央行刚一致决定加息25个基点至5.50%。同一交易日，印度央行在境内市场卖出美元支撑卢比，卢比兑美元上涨约1%。

美债收益率走高提振美元资产吸引力，哈萨克斯坦央行拟减持黄金。据彭博报道，哈萨克斯坦央行副行长称计划在年底前将黄金占外汇储备的比重降低约3个百分点至75%左右，减持通过期权和实物黄金各半进行。此前土耳其和俄罗斯已先后减持部分黄金，全球央行购金趋势出现分化。

- 美国要取消20年期国债？法巴：或引发市场恐慌，花旗：布局20年期跑赢10年期：花旗预计20年与30年期单次拍卖规模各削减30亿美元，缺口由短期国库券填补。

观点精选

美银Hartnett：加息反成最大利好，债券终结泡沫逻辑正在蔓延。美国10年期国债收益率一度触及5.36%、30年期升至2002年以来高位，法德国债利差扩大至140个基点、回到欧债危机压力区间。他的反常识推论是，年底前对风险资产最利好的事件是美联储10月加息，用一次主动收紧压住长端收益率失控。

大摩Wilson：债市已在替美联储“加息”，美股反弹还看两大信号。 10年期美债收益率自2月以来累计上行120个基点，金融条件大幅收紧，债市实际上正在替代美联储完成加息工作。他给出的两个前瞻信号是金融股相对表现与MOVE债市波动率指数，并称本周CPI若温和将缓解长端压力。

高盛GSX：宏观投资者失去最后一块指路牌，石油与债券的联动悄然瓦解。交易台走访客户的三个反馈是：利率上行速度比终点位置更可怕、石油与利率这对曾经的镜像资产已经脱钩、无人能预判中东局势的降级路径。高盛内部数据显示，2026年表现最佳的系统性策略恰恰是大规模做空波动率。

Jefferies警告“2008时刻”：AI或致美国“资本大毁灭”，份额流向中国开源模型。策略主管Chris Wood把当前AI繁荣与2008年次贷相提并论，指出超大规模云厂商正在向两家持续亏损的AI实验室提供巨额无担保信用。他认为AI故事最可能的长期结局是美国大规模资本毁灭，市场份额流向更廉价的中国开源模型。

高盛：对冲基金减持科技股，Mag 7持仓却创历史新高。上周标普500涨1.2%至7811点创历史新高，但净杠杆率仅46.9%、处于过去一年第2百分位，多空比1.565位于五年回望第1百分位，科技股遭遇连续净卖出。高盛衍生品团队称VIX上行凸性极度受追捧，仓位数据不断刷新纪录而信心指标跌至极端低位。

瑞银：黄金利空已大部分被定价，美债收益率回落将让黄金复苏。黄金自9月初以来累计下跌约5%，10年期美债收益率从约4.8%升至5.3%以上、美元指数从约100升至102以上，金价从逾4400美元跌至约4140美元。该行认为若劳动力市场持续降温、收益率从高位回落，黄金存在显著反弹空间。

高盛重新看多全球股市，中长期转向超配债券。高盛将全球股票上调至3个月维度超配，理由是近期估值回调改善了进入三季度财报季的赔率；同时将债券上调至12个月维度超配，认为通胀正常化后长久期债券的中期配置价值上升。信用债3个月评级则下调至低配。

巴克莱：若芯片盈利下修15%，标普500还能维持两位数上涨。半导体与科技硬件合计仅占标普500权重29%，却贡献2027财年约75%的EPS上修幅度，预计还贡献当年约70%的指数EPS增长。压力测试显示，即使2027财年半导体盈利下修15%，指数盈利仍能维持两位数增长，但盈利贡献的高度集中放大了预期落差风险。

摩根大通：阿里AI有望提前实现“自我造血”，四季度将迎历史性盈利拐点。该行预计阿里云业务EBITA将在12月结束之季度首次超过AI模型与应用的运营亏损，是AI投入资本回报率的第一关键数据点。报告同时将阿里美股目标价从210美元下调至200美元、港股从205港元下调至195港元，但上调了估值倍数。

国投证券林荣雄：A股科技年内第二波行情可期，10月下旬是关键窗口。他认为10月下旬美股AI龙头三季报与资本开支指引集中披露，叠加A股三季报窗口与DeepSeek筹备科创板上市，将构成AI产业景气的重要验证期。若长端美债利率随财政预期降温而回落，A股科技板块年内第二波行情有望明确开启。

行业/概念

1、锂电池 | 据上证报报道，百川盈孚数据显示，10月12日，氯化亚砜涨4.25%，近一月累计涨幅近19%，最新价格创出反弹新高，相比去年同期涨幅高达约260%。市场现货货源持续偏紧，多家生产企业计划开展装置检修，供应端收缩趋势延续。

点评：氯化亚砜是双氟磺酰亚胺锂(LiFSI,又称“双氟”)的核心原料。公开资料显示，生产1吨双氟磺酰亚胺锂约消耗1.5吨氯化亚砜。双氟磺酰亚胺锂作为新型锂盐，其在技术指标上全面优于传统的六氟磷酸锂(LiPF6)，具有电导率高、热稳定性高、耐水解、耐高温、抑制电池胀气等诸多优势。双氟磺酰亚胺锂多用于高镍三元、高压、快充及高温/低温等高性能电池，常与六氟磷酸锂混合使用，以兼顾铝箔保护与性能提升。随着六氟磷酸锂价格暴涨，双氟磺酰亚胺锂将对六氟磷酸锂产生替代效应。

2、铜箔/覆铜板 | 据上证报报道，超声电子公告称，预计2026年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.40亿元-3.60亿元，同比增长90.78%-102%，第三季度净利环比预计增长181%-206%。业绩变动主要系覆铜板行业维持高景气，量价齐升。

点评：招商证券表示，未来1-2年内，高速M8-M9等级以及PTFE的覆铜板(CCL)依旧是全行业的稀缺资源，下游算力客户为保证算力终端设备顺利交付给大模型厂商，将会以高良品交付率作为对供应商核心考察指标，增加对高良率厂商的激励力度，而品控不佳的厂商会有掉队风险，龙头企业份额有望提升。

3、磁悬浮 | 据证券时报报道，国家铁路局正式印发《铁路科技创新“十五五”规划》，文件提出稳妥有序推进时速600公里高速磁浮技术研究及国产化关键技术试验验证，同步开展时速400公里CR450动车组系列化产品攻关，搭建更高速度轨道交通配套技术体系。

点评：高速磁浮可以填补高铁与民航之间的速度空白，属于下一代地面高速交通方向。随着关键技术试验持续推进，磁浮轨道、车体结构件、车载配套零部件产业链将迎来增量需求。规划同时提出完善磁浮标准体系，推动相关技术成果转化落地，加速产业化进程。

4、玻璃基板封装 | 据证券时报报道，海外厂商成功完成TGV玻璃通孔关键制程开发，TGV玻璃基板具备低损耗、轻薄、高频特性优异等优势，是先进封装重要载体，可适配2.5D/3D封装，助力HBM、AI芯片封装方案迭代，先进封装玻璃基板产业化进程进一步提速。随着AI芯片算力需求持续扩张，先进封装产能紧缺，玻璃基板作为新一代封装载板，长期成长空间广阔。

今日关注

中国

沪市首份三季报由有研新材披露，A股三季报季正式开场，密集披露期在10月下旬。

阶跃终端发布首款智能体手机STEPX Neo，千问新一代AI眼镜同日现货发售。

海外

美股三季度财报季开启，高盛、摩根大通、摩根士丹利等大型银行率先披露，市场聚焦净息差展望与第四季信用损失准备预提。

IMF与世界银行年会发布《世界经济展望》与《全球金融稳定报告》，G20财长与央行行长会议本周后续召开。

苹果举行“欢迎回家”智能家居发布会，预计推出新一代Apple TV 4K、HomePod mini与一款全新家庭中枢设备。

英国议会举行AI安全听证会，Meta、谷歌、OpenAI与Anthropic首次在同一立法机构同场接受质询。

SEMICON West在旧金山开幕并设先进封装峰会，OCP全球峰会继续在圣何塞举行。

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诺奖掌掴沃什：谁说前瞻指引没有用！？

Mon, 12 Oct 2026 21:59:48 GMT

美联储主席沃什6月上任头一场议息会就宣布“前瞻指引我们已经放弃了”，9月再次拒绝往点阵图里交自己的预测，理由是市场该学着“盯球，别盯裁判”。

四个月后的10月12日，瑞典皇家科学院把今年的诺贝尔经济学奖颁给了斯坦福大学的 Robert E. Hall 和哥伦比亚大学的 Michael Woodford——后者恰恰是前瞻指引的理论源头，他毕生最核心的主张就一句：央行管理预期的能力，比利率本身更重要。

评选委员会给出的获奖理由是：家庭花钱也好，企业定价也好，盘算的都是明天——央行想稳住经济，就得管住大家对明天的预期，而管预期最核心的手段，就是沟通。

这话听上去像常识，可经济学家为了把它从直觉变成一套能算、能用的模型，前后折腾了几十年——起因是上一代凯恩斯的模型出了一个致命的bug。

零跑欧洲成绩单亮眼，纯电动车占销量九成

Mon, 12 Oct 2026 21:17:04 GMT

零跑欧洲拓展超预期，纯电动车占比九成。

10月12日周一，零跑国际首席执行官Danilo Annese在巴黎车展上表示，纯电动汽车在零跑欧洲销量中的占比高达90%，整体销量表现也超出公司一年前的预期。

在欧盟就限制混动车进口展开谈判的背景下，Annese将相关协议定性为"关税之外一个有意思的替代方案"，并表示零跑国际将遵守最终达成的任何贸易协议。

与此同时，零跑在巴黎车展上发布了配备增程器的D19 SUV，并正在评估如何进一步利用其在欧洲的现有产能。

需求超预期，传统低渗透市场亦现转机

Annese表示，欧洲电动车市场的实际需求超出了公司约一年前的判断。他特别指出，意大利和西班牙等电动车渗透率历来偏低的市场，目前需求也在明显回升，这为零跑提供了额外的增长空间。

零跑国际是Stellantis NV与中国浙江零跑科技共同设立的合资企业，Stellantis持有该合资公司51%的股权，零跑国际负责零跑品牌在中国以外的全部国际业务。今年5月，Stellantis与零跑宣布深化合作，将共同开发电动汽车。

Annese透露，他正与Stellantis就零跑未来欧洲制造基地的潜在选址持续展开讨论。他表示，马德里工厂是选项之一，但不限于此，西班牙以外的地点同样在考量范围之内。

在贸易摩擦持续升温、关税压力尚未完全明朗的情况下，推进欧洲本地化生产被视为降低政策风险、巩固市场地位的重要路径。公司目前正在评估如何进一步盘活其在欧洲的现有产能。

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美联储今年票委哈玛克：抗通胀需更快、更频繁小幅调整利率，警惕通胀预期固化

Mon, 12 Oct 2026 20:33:14 GMT

美联储官员哈玛克（Beth Hammack）表示，为避免高通胀在经济中根深蒂固，美联储应考虑更快、更频繁地小幅调整利率，而不是等待通胀压力持续累积后再采取更大幅度的行动。她认为，美国通胀压力已不再局限于能源价格，关税上调和人工智能基础设施建设带来的需求也在推高成本，当前有必要维持限制性货币政策。

哈玛克是克利夫兰联储主席，也是今年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的票委。她周一在俄亥俄州克利夫兰举行的全美商业经济学家协会（NABE）年会上发表讲话，重点讨论货币政策沟通，同时阐述了自己对通胀和利率政策的判断。她并未明确主张美联储必须在10月会议上加息，但强调，若要及时让通胀回到2%的目标水平，货币政策需要保持足够的限制性。

哈玛克表示：“在条件允许的情况下，我通常认为，较小幅度的调整、并且相对迅速地采取行动，比等待并冒着日后需要更大幅度纠偏的风险更可取。”这一表态凸显了她对持续通胀压力的担忧，也表明她倾向于通过及时、渐进的政策调整控制通胀，而不是长期观望后再被迫采取更激进的措施。

通胀压力已扩散至能源领域以外，AI投资和关税推高成本

哈玛克认为，美国通胀压力具有广泛性，而非集中在某一个价格类别。除能源价格上涨外，关税带来的成本冲击，以及人工智能（AI）基础设施建设引发的强劲需求，都在增加通胀治理的难度。

她指出，企业正面临多轮关税上调带来的成本冲击。尽管单次关税上调理论上可能只会造成一次性的价格水平抬升，但如果关税接连上调，企业就可能反复遭遇成本冲击，并进一步将增加的成本转嫁给消费者。

与此同时，AI基础设施建设正在推高计算机、电子产品和其他高科技零部件的需求与价格。这些成本不仅影响数据中心项目，也可能波及航空、电力生产和建筑等使用类似零部件的行业。

哈玛克警告，持续高于目标的通胀可能逐渐形成一种根深蒂固的通胀思维，使企业和消费者将较高通胀视为常态。她表示，随着高通胀持续存在，这种风险正在增加。

在她看来，当前政策需要对经济形成足够约束，以确保通胀能够及时回到美联储2%的目标。即使进一步收紧货币政策，通胀回落也需要时间，因此不宜低估通胀持续高企的风险。

倾向及时小幅调整，但未明确支持10月加息

哈玛克的讲话释放出偏鹰派的政策信号，但并不等于她明确要求美联储在本月再次加息。

美联储此前已在9月会议上加息，以应对重新抬头的通胀压力。面对能源价格上涨、关税成本和AI相关投资需求等多重因素，政策制定者需要判断现有利率是否足以限制需求，以及进一步收紧政策的时机和幅度。

哈玛克的主张是，如果经济和通胀数据表明有必要采取行动，较早进行幅度较小的调整，可能有助于避免日后需要更大幅度的政策纠偏。她强调，货币政策应当根据经济条件变化作出反应，而不应将等待本身视为一种没有成本的选择。

她此前也表示，美联储官员可以利用接下来公布的经济数据，在10月27日至28日的下一次政策会议前进一步评估经济形势。美国最新通胀数据将成为市场关注的重点之一。

投资者近期已下调对美联储10月加息的押注。华尔街见闻曾提到，包括美联储“二把手”和“三把手”在内，近期多名美联储官员释放按兵不动信号，暗示没有在连续两次政策会议上加息的迫切需求。不过，哈玛克周一的讲话表明，至少部分官员仍担心通胀压力持续，并认为货币政策需要保持足够紧缩。

强调政策透明度：解释反应机制不等于承诺利率路径

除了通胀与利率政策，哈玛克周一讲话的另一重点是美联储应如何向公众解释政策决策。

她认为，政策制定者有责任说明自己为何作出特定决策，以及哪些经济数据、金融条件、预测和风险会影响政策判断。让消费者、企业和金融市场了解美联储的决策逻辑，有助于他们在不确定的经济环境中作出更充分的安排。

但哈玛克同时强调，解释政策反应机制，不等于对未来利率走势作出承诺。

她表示，政策制定者应谨慎对待对利率路径的明确预测，因为经济条件会不断变化，未来的政策选择也必须随之调整。她特别指出：“反应机制不是前瞻指引。”如果市场将官员对决策逻辑的解释当作对未来行动的承诺，原本旨在提高透明度的沟通，就可能演变为市场对政策路径的错误预期。

这一立场也涉及美联储如何在透明度与政策灵活性之间取得平衡。哈玛克主张，官员应解释自己如何根据数据和经济条件作出判断，但不应让这种解释变成对未来利率的固定承诺。

总体而言，哈玛克周一的讲话传递出两层信息：一方面，她认为通胀压力已扩散至能源以外，关税和AI投资需求使通胀治理更为复杂，货币政策需要保持限制性；另一方面，她倾向于在必要时更及时地采取小幅调整，以降低未来被迫大幅纠偏的风险。不过，她并未在讲话中明确要求美联储10月加息，未来政策走向仍取决于通胀及其他经济数据的变化。

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抵押贷款利率重返7%，美国成屋待售签约量跌至近十二年低点

Mon, 12 Oct 2026 20:33:02 GMT

美国楼市正承受新一轮利率冲击。

10月12日，据房产经纪商Redfin经季节性调整后的数据，9月份成屋待售签约量环比下跌4%，创逾三年来最大单月跌幅，触及2014年以来最低点。与此同时，市场挂牌房源供应量升至2020年3月以来最高水平。

此轮冲击的核心驱动力来自抵押贷款利率的快速上行。据房地美数据，30年期固定抵押贷款平均利率于10月8日升至7.4%，较8月底的6.66%大幅跳升，达到近三年来的最高水平，也较一年前高出逾一个百分点。

利率骤升对需求的打击蔓延至全美所有主要都市圈。Redfin追踪的50个主要都市区待签约销售量全数下降，为2023年9月以来首次，彼时抵押贷款利率同样处于高位。

Redfin首席经济学家Daryl Fairweather表示：

房地产行业的情绪已发生了重大转变。利率这样上升，能负担得起买房的人就会减少，销售量必然下滑。

卖家降价，交易撤单创纪录

需求萎缩直接传导至交易层面。

Redfin数据显示，9月份近五分之一的卖家下调了挂牌要价，买家的谈判地位明显增强，购房合同撤约率升至14.5%，为该机构有记录以来的最高水平。

在售房源的持续增加也进一步改变了供需格局。9月份在售房屋供应量升至2020年3月以来最高，买家的可选余地扩大，但高企的融资成本令实际成交仍面临重重阻碍。

此轮利率冲击的影响因地区而异，呈现出明显分化。美国东北部和中西部地区房源供应依然偏紧张，房价仍获一定支撑；而阳光地带部分市场则面临需求走弱、房价下行的双重压力。

西海岸所受冲击最为显著，高房价令当地买家对借贷成本上升尤为敏感。

其中，西雅图成为主要都市圈中待签约销售跌幅最大的城市，同比下滑24.4%，科技行业招聘放缓进一步加剧了利率上行带来的压力。西雅图中位成交价格同比下跌4.4%，跌幅同样位居全美之首。

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10月13日会员早报：Meta周一发布新AI模型法国数百家超市遭遇网络攻击

Mon, 12 Oct 2026 20:31:28 GMT

1、【Meta周一发布新AI模型】Meta周一发布新一代人工智能（AI）模型Muse Wonder和Muse Wonder Full，称两款模型在个人和专业智能体任务上达到行业前沿水平，这也是Meta超级智能实验室（MSL）去年重组以来推出的第一款前沿级模型。两款模型分工不同。Muse Wonder即日起通过Meta Model API和编程智能体Muse Code开放，API定价为每百万输入token 4美元、每百万输出token 20美元，与Anthropic上月发布的Claude Opus 5.5完全一样；性能更强的Muse Wonder Full不走API，只提供给Muse Code每月50美元和200美元两档的订阅用户。Meta CEO扎克伯格表示，这是公司朝着向所有人提供“个人超级智能”迈出的重要一步。新模型将用于升级Meta的个人AI智能体Muse，但要先给付费用户——想在Muse里用上Muse Wonder，得订阅每月20美元或100美元的套餐。扎克伯格称会逐步把这一水平的能力带给所有人，但没有给出时间表。

2、【法国数百家超市遭遇网络攻击】周日夜间到周一凌晨，法国多家连锁超市的冷柜和冷冻柜不但不制冷，反而在发热——黑客远程控制了门店的制冷控制系统，把冷柜温度推高到最高50°C，数百家门店的生鲜和冷冻食品因此报废，部分门店还起了火。

3、【印度9月CPI飙升】10月12日，印度统计和计划实施部公布的数据显示，9月消费者价格指数（CPI）同比上涨5.54%，高于8月修正后的4.83%，创2024年底以来最高水平，也是新CPI序列启用以来的最高读数。

4、【路易威登（LV）母公司LVMH公布三季度业绩】集团营收185亿欧元（约合210亿美元），有机增长1%，略低于市场预期的1.3%；贡献集团近半营收的时装皮具部门有机下滑5%，远差于分析师预期的不到2%的跌幅，部门营收为82.45亿欧元。

5、【2026年诺贝尔经济学奖颁布】当地时间10月12日，瑞典皇家科学院宣布，将2026年诺贝尔经济学奖授予斯坦福大学教授Robert E. Hall和哥伦比亚大学教授Michael Woodford，以表彰两人对“宏观经济稳定的微观基础”的研究。两位美国经济学家搭建的模型，如今被各国央行和政府用来设计政策，减轻能源危机、通胀这类冲击对经济的伤害。

重塑AI工厂互联格局：英伟达与思科推出首款单通道400Gb/s可插拔光模块

Mon, 12 Oct 2026 20:31:14 GMT

英伟达与思科联合推出新一代超高密度可插拔光模块标准USFP，首款产品支持单通道400Gb/s电信号，带宽密度较现有方案提升四倍，标志着AI数据中心互联技术进入新阶段。

两家公司于10月12日宣布上述计划，并与TE Connectivity及安费诺（Amphenol）合作构建硬件生态，涵盖笼架、连接器及模块的研发生产。与此同时，英伟达与思科计划通过一个社区主导的多源项目，将USFP推进为开放行业规范。

USFP的发布直接回应了AI工厂规模扩张带来的互联瓶颈。随着AI模型训练与推理需求持续膨胀，交换机端口带宽不足将迫使运营商叠加更多网络层级，推高延迟、功耗与建设成本。新标准若能如期落地并获得行业广泛采用，将对光模块供应链格局产生实质性重塑。

性能跃升：四倍带宽密度，兼顾能效

USFP的核心突破在于将单通道电信号速率从200Gb/s提升至400Gb/s。首款规划产品在与现有OSFP相同的模块尺寸内封装16条全双工通道，实现6.4Tb/s的聚合容量，并预留扩展至32条通道、总容量达12.8Tb/s的升级路径。

与同等尺寸的200Gb/s单通道可插拔模块相比，USFP实现了四倍的带宽及前面板带宽密度提升，功率效率亦提升约1.3倍。英伟达高级副总裁Gilad Shainer表示，"建设全球最大的AI工厂，始于对最微小连接的重新思考。"

在散热设计上，USFP支持最高100瓦功耗，且无需在收发器内部集成独立冷却回路，有效降低交换机设计复杂度，并提升整体可靠性。

连接器创新：二维阵列结构突破信号完整性瓶颈

USFP采用全新二维阵列连接器，配合两步式插入设计——模块完成物理插入后，高速触点方才接合。这一机制有效降低触点磨损，改善信号完整性，并使插入力更为可预期。

该连接器架构专为400Gb/s性能设计，同时对200Gb/s单通道工况亦提供更优的信号表现，为现有系统的平滑过渡提供兼容基础。思科光学系统与光器件业务高级副总裁兼总经理Bill Gartner指出，将可插拔光模块扩展至400Gb/s单通道，需要的不仅是对现有模块设计的渐进式延伸，而是涵盖芯片、系统、光器件及网络操作系统的全栈协同优化。

USFP还支持多种光学技术和连接距离，赋予系统设计人员灵活应对不同AI工厂部署场景的能力。

生态构建：TE Connectivity与安费诺入局重塑供应链

英伟达与思科引入TE Connectivity和安费诺参与USFP笼架、连接器及模块的开发，是本次公告中对供应链影响最为直接的信息。两家均为连接器领域的主要供应商，其确认参与意味着USFP在硬件基础层面已形成初步多源供应格局，后续预计将有更多合作伙伴加入。

统一的模块外形规格为供应商提供了共同的开发基础，有利于围绕400Gb/s单通道互联形成规模化、可竞争的供货体系。这一模式延续了可插拔光模块生态历来强调互操作性与供应商多元化的传统，与共封装光学（CPO）等方案相比，在现场可替换性和供应链成熟度方面具有差异化优势。

此次合作亦建立在英伟达Spectrum-X以太网网络与思科Silicon One以太网网络的既有协同基础之上，旨在为企业、新云服务商及主权云客户简化AI基础设施部署。

开放标准路径：多源规范项目降低部署门槛

英伟达与思科计划通过一个即将启动的社区主导多源项目，推动USFP成为开放行业规范。开放标准的确立，将降低更广泛厂商参与生态的门槛，并为数据中心运营商在采购与替换决策上提供更大灵活性。

对AI工厂建设者而言，USFP的价值主张体现在两个维度：其一，在不新增网络层级的前提下扩展计算规模，避免叠加交换层带来的延迟与成本上升；其二，通过提升每瓦特数据传输量，压缩网络互联在整体AI工厂功耗预算中的占比。

需要指出的是，目前英伟达与思科尚未披露具体的产品上市或量产时间表，USFP仍处于设计规划阶段。其最终市场影响，将取决于开放规范的推进节奏、合作伙伴生态的扩展速度，以及行业在可插拔、近封装与共封装等不同光互联路线之间的实际取舍。

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美国要取消20年期国债？法巴：或引发市场恐慌，花旗：布局20年期跑赢10年期

Mon, 12 Oct 2026 20:30:58 GMT

美国财政部正面临一个关键抉择，是否削减甚至取消2020年重启的20年期国债发行。

多家华尔街机构近期收到来自客户的讯号，认为美国财政部可能在11月4日季度再融资声明中就20年期国债发行问题释放明确信号。

德意志银行策略师George Saravelos近期拜访纽约客户后表示，市场上已出现"即将暂停20年期国债发行"的议论；花旗集团则建议投资者提前布局，以捕捉20年期国债相对10年期国债跑赢的机会。

花旗预计，20年期和30年期国债的单次拍卖规模各将削减30亿美元，相应缺口将由短期国库券发行填补。若20年期国债最终被取消，资金将向收益率曲线的短端再分配，对长端资产的定价逻辑亦将随之改变。

在长期借贷成本攀升至二十余年高位的压力下，美国财政部长贝森特此前扩大国债回购的举措未能有效压制长端收益率，令外界对其下一步动作的猜测持续升温。市场目前的关注焦点集中于两个时间节点：

一是本周五美国财政部向一级交易商发出的例行调查问卷。若其中涵盖20年期国债相关问题，将被视为政策变化的早期信号；
二是11月4日的季度再融资声明正文，以及财政部借贷咨询委员会（TBAC）当日同步发布的市场意见。

20年期国债的"痼疾"：成本高企的结构性困境

20年期美债自2020年重启以来，始终是美国国债市场的异类。

20年期收益率长期高于两端的10年期和30年期国债，形成所谓的"驼峰"结构，意味着财政部在这一期限段融资须付出更高代价。

正是基于这一逻辑，就连当年力主重启20年期国债的前财政部长姆努钦，到2024年也公开表示该品种应予取消，并表示：

这对纳税人而言代价太高。

随着美国国债收益率整体处于数十年来高位，利息支出大幅攀升，这一结构性成本劣势愈发凸显。

此前已有先例可循。2001年，美国财政部以削减借贷成本为由，宣布停止发行30年期国债，尽管该决定当时引发强烈批评，30年期国债最终也在数年后重启发行。

资本竞争加剧，长端需求承压

长端国债需求的疲软有其深层的结构性原因。

摩根士丹利广泛市场固定收益主管Vishal Khanduja指出，科技超大规模企业为支撑人工智能基础设施建设，近期大量发行长期限公司债，与国债直接竞争养老金等资产管理机构的配置资金。

与此同时，从固定收益型养老金计划向固定缴款型计划的结构性转变，也削弱了长端国债的传统需求支柱。前者基于负债管理需求，历来是超长期国债的主要买方之一。

花旗美国利率策略主管Jason Williams表示，贝森特或将把养老基金对国债需求不振归因于企业债长端供给增加，并以此作为削减乃至取消20年期国债的政策依据。

回购扩容未竟全功，贝森特面临选项收窄

贝森特此前已采取了一系列非常规举措试图压低长端利率，包括在8月中旬再融资声明发布仅两周后，突然宣布大幅扩大国债回购规模。

此举在市场参与者中引发了对财政部"常规可预期"债务管理惯例是否动摇的疑虑。然而，扩大回购的效果有限，30年期国债收益率近期仍升至2002年以来的峰值水平。

上周10年期和30年期国债拍卖虽然需求尚算稳健，但均涉及自2000年以来最高的尾差（tail），显示市场对高收益补偿的诉求并未消退。

若贝森特决定在长端进一步减量，财政部将面临几种替代方案：扩大短期国库券发行、增加2至5年期国债供给、引入与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的一年期浮动利率票据，或缩减季度现金余额目标。

财政部定于11月2日更新季度借款需求及现金余额预测。

政策信号与市场风险并存

并非所有人都认为取消20年期国债是一剂良药。

法国巴黎银行上周警告，此举"可能被市场解读为恐慌信号，暗示财政部政策工具箱已告枯竭，进而激励债券自警团出手施压"。该行策略师Guneet Dhingra领衔的团队在客户报告中还提示，"意外后果"包括市场流动性下降。

ING集团美洲研究主管Padhraic Garvey则给出了相对直白的判断：

如果你想有所动作，其他都不动，砍掉20年期就够了。没有人喜欢20年期国债。

但他同时表示：

我们的基准预期是他维持现状不变。

Garvey补充说：

目前来看，在整条收益率曲线上维持稳定发行节奏是明智之举。但我怀疑美国财政部目前处于高度灵活的状态，如果认为能够压低融资成本，他们完全准备好将发行向曲线的不同区间迁移。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Mon, 12 Oct 2026 20:30:40 GMT

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财报季乐观预期与中东风险交织，美股指涨跌互现，存储芯片股普跌，油价走高，黄金小幅下跌

龙玥、张雅琦、李佳 — Mon, 12 Oct 2026 13:35:30 GMT

市场正权衡企业财报季的乐观预期与中东局势升级的风险。霍尔木兹海峡危机持续发酵，能源价格带来的通胀压力仍是本周美欧通胀数据公布前的主要不确定因素。

周一，道指涨0.2%，标普500指数涨0.1%，纳指跌0.1%。存储芯片股普跌，SK海力士跌约3%，美光科技跌约4%，西部数据跌约2%，闪迪跌约4%。高盛同日宣布，基于盈利增长前景，将美国股票评级上调至增持，期限为三个月。

与此同时，美联储主席沃什本周预计将公开发言，投资者将密切关注其就进一步加息节奏发出的信号。上周，10年期美债收益率一度逼近5.4%，创2002年以来最高水平，债券收益率持续攀升是否会对股市估值构成压制，已成为市场争议的核心议题。

前Bridgewater Associates首席投资策略师、现美国外交关系委员会高级研究员Rebecca Patterson则表示："目前，利率上升尚未被视为压倒增长和盈利叙事的力量，股票和债券收益率可以同步上涨。但如果利率在央行持续紧缩的推动下进一步走高，利率主导并压制股市情绪的风险将随之增大。"

道指涨0.2%，标普500指数涨0.1%，纳指跌0.1%。

欧洲斯托克50指数开盘涨0.4%，德国DAX指数涨0.4%，英国富时100指数涨0.4%，法国CAC 40指数涨0.3%。

韩股收盘重挫3.6%，报6384.24点。

美国债市周一因公众假日休市

澳大利亚10年期国债收益率下行2个基点至5.32%。

欧元报1.1203美元，日元报158.36兑1美元

印度卢比周一上涨1%，为近期亚洲货币市场的突出表现。

现货黄金报4174美元/盎司，跌幅约0.48%。

布伦特原油涨幅扩大至1.8%，报106.62美元/桶。

油价走高，霍尔木兹危机支撑百元关口

布伦特原油涨幅扩大至1.8%，报106.62美元/桶。此前，油价周一早盘一度升至105.63美元/桶，随后回落0.8%至103.91美元/桶。周末胡塞武装再度袭击利雅得主要机场，成为推动油价上涨的直接导火索。

尽管市场情绪整体趋于平稳，但分析人士警告，中东局势的不确定性仍是油价的重要支撑。Templeton Global Investments投资组合经理Yiping Liao在彭博电视节目中表示："我们的基准情景是近期能源价格将维持高位，在美国中期选举之前，我们看不到霍尔木兹危机有近期解决的可能。"

与此同时，特朗普宣布俄乌"能源停火"立即生效，但未提供细节。欧洲柴油期货周一一度大跌8.3%，然而交易员对俄罗斯额外出口的长期影响持保留态度——此前，乌克兰总统泽连斯基曾表示，停火协议尚未最终敲定，战争仍在持续。现货黄金日内一度失守4180美元/盎司，跌幅约0.36%，避险情绪并未因地缘风险升温而明显升温。

韩股成全球最差，外资加速撤离

韩国综合股价指数在长假后恢复交易，收盘重挫3.6%，报6384.24点。曾是全球AI交易最热门标的的韩国股市，正经历急剧降温。Kospi上半年领涨全球，下半年却已下跌22%，沦为全球最差主要股指。

据彭博报道，外资今年已从韩股净撤资1310亿美元，为亚洲主要市场之最。Rayliant Global Advisors投资组合管理主管Phillip Wool表示：“对大多数投资者而言——尤其是那些最近才因存储芯片交易入场韩国的人——这个主题里容易赚的钱已经赚完了。”他表示，其基金已在韩国AI股上获利了结，目前对SK Hynix和三星电子均持低配。

支撑韩股的另一根柱子也在松动。据摩根大通数据，三星和SK Hynix合计约55万亿韩元（约410亿美元）的股票回购计划即将完成。上个月韩国市场约230亿美元的买单中，两家芯片公司的回购占了大头。一旦回购结束，市场将面临明显的买盘真空。

此外，全球最大半导体设备制造商ASML宣布对韩国客户零部件价格全线上调10%，三星与SK海力士已接受方案，涨价将于明年1月生效。这进一步推高韩国芯片厂商的运营成本，构成盈利端的额外压力。

美债收益率高企，股市韧性面临考验

美国债市周一因公众假日休市，现金国债暂停交易，但国债期货小幅上涨，澳大利亚和新西兰国债同步走高。澳大利亚10年期国债收益率下行2个基点至5.32%。

上周，10年期美债收益率已逼近5.4%，为2002年以来最高位，市场正在评估高收益率能在多大程度上替代央行完成收紧工作。彭博策略师David Savage指出，随着金融股率先拉开三季度财报季序幕，美股本周具备创新高的条件，但利率上行已对大多数个股构成较高障碍，强劲的科技业绩预计将支撑指数整体动能。

美股焦点：财报季开启，通胀数据待考

本周市场焦点将转向大行财报季，美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通、摩根士丹利及富国银行均将于本周公布业绩。

据FactSet的John Butters数据，标普500指数第三季度盈利增速预计达29.6%，将是该指数连续第四个季度实现逾25%的盈利增长。

与此同时，9月CPI和PPI数据将分别于本周三和周四公布。

前Bridgewater首席投资策略师、美国外交关系委员会高级研究员Rebecca Patterson表示：

目前来看，利率上升尚未被视为压倒增长和盈利故事的力量。股票和债券收益率可以同步上涨。但如果利率在央行持续收紧的背景下继续攀升，利率开始主导并压制股市情绪的风险将会上升。

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倾向及时小幅调整，但未明确支持10月加息

强调政策透明度：解释反应机制不等于承诺利率路径

抵押贷款利率重返7%，美国成屋待售签约量跌至近十二年低点

卖家降价，交易撤单创纪录

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性能跃升：四倍带宽密度，兼顾能效

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