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高盛逆势唱多长鑫科技：Q3营收超预期30%，上调目标价至130元

Tue, 20 Oct 2026 06:27:57 GMT

AI驱动的DRAM需求强劲爆发，正将长鑫科技推向新的增长轨道。

据追风交易台消息，高盛发布最新研究报告，维持对长鑫科技的"买入"评级，并将12个月目标价从129元小幅上调至130元。触发此次上调的直接催化剂，是长鑫科技披露的第三季度业绩预告——高盛预计公司Q3营收区间为1150亿至1200亿元人民币，环比增长15%至20%，中值较高盛此前预测高出约30%。

这一超预期指引，叠加公司宣布第五代DRAM技术平台（G5）于2026年9月正式量产，进一步强化了高盛分析师对长鑫科技中长期成长逻辑的判断。高盛据此上调公司2026年至2030年盈利预测，并将其定性为国内DRAM需求上行周期中的核心受益标的。

公司当前股价约为40元，据高盛目标价所隐含的上行空间高达225%。值得注意的是，长鑫科技近期大幅走低，当前市值已跌破3万亿元。

Q3指引大幅超预期，净利润同步走强

长鑫科技Q3营收指引中值约为1175亿元，较高盛原有预测高出约30%。高盛分析师Allen Chang、Verena Jeng及Ting Song在报告中将这一超预期表现归因于三大驱动力：AI应用持续拉动服务器DRAM及HBM需求、下游客户主动分散供应链布局，以及DRAM价格维持高位。

净利润方面，公司Q3净利润指引区间为530亿至550亿元，环比小幅增长，中值较高盛此前预测高出约17%。

高盛在报告中同步上调了2026年至2030年的盈利预测，2026财年营收预测由3549亿元上调至3875亿元，增幅约9%；净利润预测由1838亿元上调至1918亿元，增幅约4%。毛利率方面，高盛预计公司2026年毛利率约为81.4%，净利率约为49.5%。

展望后续季度，高盛预计长鑫科技Q4营收将延续环比增长态势。

G5平台量产，技术路线图持续推进

在技术层面，据上海证券报，长鑫科技于2026年9月宣布第五代DRAM技术平台（G5）正式进入量产阶段。据公司介绍，G5平台将有源区半节距（Active-Area Half-Pitch）压缩至11.95纳米，同时将核心功能区高度缩减至6762纳米，在性能提升的同时实现更高效率、更低成本与更多产出。

高盛对此给予积极评价，认为G5量产体现了公司持续向核心技术深水区推进的能力，有助于支撑其在国内DRAM市场的竞争地位，并为向下一代平台迭代奠定基础。

估值方法与目标价逻辑

高盛采用折现市盈率法（Discounted P/E）对长鑫科技进行估值，以2030年预测每股收益11.2元为基础，乘以16.6倍目标市盈率，再以12.7%的权益资本成本（COE）折现回2027年，最终得出130元目标价。

目标市盈率16.6倍依据同业市盈率与盈利增速之间的相关关系确定，对应长鑫科技2030至2031财年平均净利润同比增速约21%。当前目标价所隐含的2027年市盈率约为24倍。

COE测算方面，高盛采用Beta值1.5、无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%，合计COE为12.7%。

中长期增长逻辑：AI、供应链重构与产能扩张三轮驱动

高盛在报告中系统梳理了长鑫科技的中长期成长逻辑，并将其概括为三条主线。

其一，中国本土AI需求持续扩张，带动服务器DRAM及HBM需求双线上升，长鑫科技作为国内主要供应商直接受益。

其二，下游客户出于供应链安全考量，主动推进供应商多元化，这为长鑫科技创造了持续的订单获取机会。

其三，公司自身产能扩张计划为收入增长提供物理支撑。高盛预测，公司营收将从2026年的3875亿元增长至2030年的约1.39万亿元，同期净利润从1918亿元增至约7479亿元。

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A股风格切换将至？AI科技牛市临近尾声？听徐小庆分享股债汇市场最新洞察，推演四季度配置逻辑

Tue, 20 Oct 2026 05:59:36 GMT

2026年三季度以来，全球市场巨震：

股市方面，AI科技股遭遇年内第二轮剧烈调整。10月初OpenAI披露年化收入接近500亿美元，远低于市场预期的700亿美元，引发AI概念股大规模抛售。费城半导体指数连跌8个交易日，创2008年以来最长连跌纪录；纳指单周累计下跌4.48%，为6月以来最大单周跌幅；英伟达9个交易日市值较高点蒸发约0.6万亿美元。韩国股市由上半年全球最强市场转为重灾区，KOSPI指数10月6日以来连跌5日、累计跌幅近15%，创8月以来新低。A股科技成长显著回调，创业板指从6月9日的3961点回落至10月中旬的2963点，上证指数一度失守3700点，白酒、银行等红利消费板块逆势走强。港股恒生科技指数年内跌幅仍超25%，点位接近2024年“9·24”行情区间。
债市方面，美债收益率全线飙升。美联储9月16日宣布加息25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示年内仍有一次加息。10年期美债收益率从7月中旬的4.55%左右一路上行，10月7日升至5.365%，创2002年4月以来新高；30年期美债收益率升至5.732%。中债则延续低位震荡，10年期国债收益率在1.68%附近，中美10年期利差倒挂约356个基点，处于历史高位区间。
大宗商品方面，中东冲突再度升级，美伊在霍尔木兹海峡附近冲突加剧，胡塞武装袭击沙特能源设施，油价重回100美元/桶上方，10月中旬WTI原油单周再涨超10%。贵金属则高位震荡：金价自2026年1月创历史新高后最大回撤约25%，7月一度回落至4000美元/盎司附近，8月反弹至4600美元/盎司，10月以来又回落至4100至4200美元/盎司区间，年内由涨转跌。

美债、美股、黄金、A股的定价逻辑都在剧烈重构，踏准节奏的投资者有效规避了回撤，追高热门板块的则损失惨重。为了帮大家看清2026年四季度大类资产轮动与风向变化，我们邀请了百亿私募敦和资管首席经济学家徐小庆，于10月25日周日晚19:00担任Alpha线上闭门私享会主讲嘉宾，分享他对四季度宏观大类资产配置风向的最新研判。

10月25日周日晚上19点，百亿私募基金敦和资管的首席经济学家徐小庆主讲的Alpha线上闭门私享会，将会分享他最近研究关于股票、债券、商品、外汇、黄金等大类资产的最新变化，研判当前宏观走势与2026下半资产配置方向，看清背后的配置逻辑与关键时机，助力个人的关键决策。

这是徐小庆今年第三次做客Alpha闭门会。

2月的分享：在黄金白银暴跌后，他提出贵金属将从单边上涨进入震荡格局，并提示美股居民参与度已超互联网泡沫时期、市场脆弱性显著上升。
7月的分享：他将半导体与年初的白银走势类比，提示AI科技股可能正在构筑阶段性顶部，同时判断黄金进入高位震荡、4000美元/盎司以下具备配置价值。

此后数月的市场演绎印证了上述多项判断。站在四季度的新起点，美债利率为何突破5%大幅上行，何时迎来拐点？A股风格切换是否已经开启？黄金何时王者归来？这些议题都将在本次分享中得到详细展开。

徐小庆曾任中金公司首席债券分析师、董事总经理，带队4次当选新财富固定收益研究“最佳分析师”第一名，连续10年入围前三名。在十年间持续获得掌管数万亿资产的金融机构集体投票支持，徐小庆是中国“最懂利率“的几个人之一。2013年，徐小庆加入百亿私募基金敦和资管担任首席经济学家、宏观策略总监，并担任敦和宏观对冲系列基金的投资经理。

20多年的从业经历里，从卖方研究最佳分析师到百亿私募的买方投资人，徐小庆将对中国利率变动影响资产轮动的前沿研究，用于投资实践指引资产配置。早在2018年，华尔街见闻就邀请徐小庆打造见闻大师课《十年利率心法》。在课程中，徐小庆立足中国市场，总结出一套行之有效的中国特色“利率为锚”的资产轮动与配置方法。这是他从业20多年间，亲历中国债券市场5轮牛熊轮动，对中国利率周期影响资产轮动进行系统跟踪研究的成果。这门课程目前已获得上万名用户付费订阅，一直是用户评价最高和回看复习最多的课程。

每次Alpha闭门分享也特别安排了30分钟的问答互动环节，参加的会员朋友可以针对自己最关心的话题，获得嘉宾的答疑解惑。对闭门分享活动感兴趣的朋友，可以点击下方活动海报报名加入Alpha线上闭门私享会会员，一起来听听他对市场的最新洞察。

关于全球大类资产与热点行业，大家在2026年四季度最关心的问题是：

美债收益率突破5%后，长端美债是风险还是机会？美联储10月议息会议与12月是否再加息？
AI科技股连续重挫，是牛市中的调整还是泡沫破裂的前兆？OpenAI、Anthropic冲刺IPO释放了什么信号？
A股科技成长回调、红利消费走强，四季度风格切换是否已至？港股恒生科技是否已经见底？
黄金在4000美元/盎司上方反复震荡，何时能重拾升势？
中东冲突再度升级、油价重回100美元/桶上方，对全球通胀和资产价格有何影响？
美国11月3日中期选举结果将如何影响财政扩张、AI监管与美元走势？
沃什领导下的美联储，政策框架和流动性管理会带来哪些实质转变？
展望2027年，哪些产业趋势与大类资产值得提前布局？
......

为了帮大家看清2026年四季度大类资产轮动与风向变化、热点行业的前瞻解读，我们近期邀请多位重磅嘉宾来主讲Alpha线上闭门私享会——知名经济学家《见证逆潮》作者付鹏，广发证券首席策略分析师刘晨明，国金证券首席策略官牟一凌，东方证券战略·地缘政治研究首席分析师曹靖楠，Winshore Capital创始人及CIO，原全球最大的债券基金PIMCO副总裁胡刚，GSB奖台基金创始人，原德意志银行董事总经理郭胜北，坦途宏观GMF Research创始人兼研究总监程坦、紫金矿业集团战略与信息处处长张伟波、中国国际问题研究院研究员，资深外交领域专家杨希雨、中国台湾资深半导体产业专家骆思远，方正证券研究所副所长，机械＆军工首席分析师李鲁靖、工信部赛迪未来产业研究中心副所长李艺铭等嘉宾，来分享他们对资产风向与轮动，地缘局势跟踪与分析、行业热点前瞻与解读的最新洞察。

Alpha线上闭门私享会是华尔街见闻针对高净值用户提供的闭门会议服务，2026年全年将举行至少36场Alpha线上闭门私享会，平均每季度举行9场。我们会针对大家关心的市场热点及核心问题，邀请全球一线大咖来进行线上闭门分享，并为用户答疑解惑，帮大家看清资产变动风向，助力个人关键决策。

2025-2026年担任过我们Alpha线上闭门私享会主讲嘉宾的大咖还包括：

徐小庆 百亿私募敦和资管首席经济学家、曾4次获得新财富固收研究最佳分析师第一名

付鹏知名宏观经济学家、全球FICC资深交易员、《见证逆潮》作者

刘晨明 广发证券首席策略分析师，连续三年获得新财富最佳策略分析师第一名

伍戈长江证券首席经济学家，中国经济学最高奖 “孙冶方经济科学奖” 得主

王凯文 Clocktower Group首席策略师，研究部负责人

毕业于约翰·霍普金斯大学高等国际关系学院，曾就职于国际货币基金组织

曹靖楠 东方证券研究所总量研究负责人、战略·地缘政治研究首席分析师

牟一凌 国金证券常务副所长，首席策略官

张瑜华创证券研究所副所长、首席宏观分析师

张静静 招商证券首席宏观分析师

夏春上善资本集团首席经济学家

程坦坦途宏观GMF Research创始人兼研究总监

胡刚 Winshore Capital创始人及CIO，原全球最大的债券基金PIMCO副总裁

佘建跃 一德期货总经理助理，资深原油分析师、原中海油原油部首席经济师

李鲁靖 方正证券研究所副所长、机械军工首席分析师

刘伟琳 工银瑞信印度基金经理，工银瑞信指数及量化投资部投资副总监

马晓霖 浙江外国语学院环地中海研究院院长，曾担任新华社驻中东记者多年

在2026年，我们还会邀请更多各领域一线大咖，来给大家带来更多精彩的闭门分享。欢迎加入2026Alpha线上闭门私享会会员，参加36场Alpha线上闭门私享会，每期闭门会也会整理详细会议内容供各位用户回顾参考。感兴趣的朋友可点击加入Alpha线上闭门私享会会员。

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选举压力下密集撒钱！特朗普再推80亿美元柴油补贴，瞄准农业州选票

Tue, 20 Oct 2026 05:55:45 GMT

特朗普政府宣布推出新一轮农业补贴计划，以缓解高油价对农业生产的冲击，此举更多折射出中期选举前共和党在摇摆农业州的政治压力。

据路透社20日报道，特朗普周一在堪萨斯州的竞选集会上宣布，美国农业部将启动一项名为"丰收燃料救济计划"的新项目，向农民提供80亿美元资金，用于抵消本次收割季的柴油成本。农业部随后确认，这笔资金将以一次性支付的形式发放，定位为应对"临时性市场扰动和生产成本上升"的短期救济措施。不过，农业部同时明确指出，该计划仅依据统一公式对农户提供"比例性支持"，仅覆盖2026年作物年度中"部分模型损失"，并非全额补偿。

这是特朗普在11月中期选举前密集推出的系列财政承诺之一。目前共和党在参众两院均维持微弱多数，但受美以对伊朗战争推高燃料价格、生活成本压力上升等因素拖累，特朗普支持率持续低迷。80亿美元柴油补贴计划的出台，被外界普遍解读为巩固农业州选票的选举策略。

补贴设计：统一公式发放，覆盖范围有限

根据农业部的表述，这笔80亿美元资金将通过其下属的农场服务局（Farm Service Agency）进行管理和发放，面向全美农户提供一次性支付，以帮助其应对收割季柴油成本攀升的压力。

然而，补贴方案的覆盖范围存在明显局限性。农业部明确表示，支付标准将采用统一公式、按比例分配，仅用于弥补2026年作物年度"部分模型损失"，而非对实际燃料支出进行全额补偿。这意味着，柴油成本敞口较大的农业生产主体所能获得的实际救济力度，或低于其预期。

此次补贴计划出台的宏观背景是：美以对伊朗战争持续推高全球油价，布伦特原油当前报价约110美元/桶，农业生产的柴油成本随之大幅上升，对美国农户的利润空间形成直接挤压。

在政治层面，共和党正努力守住参议院中几个竞争激烈的农业州席位。特朗普本月早些时候已签署行政令，称将扩大免税柴油的获取渠道，此次80亿美元计划是这一系列能源补贴举措的延续。

选举前密集撒钱，分析人士普遍存疑

80亿美元柴油补贴只是特朗普在中期选举冲刺阶段密集推出的财政承诺之一。此前，他已提出，若共和党在中期选举中保住对国会的控制权，将向全体成年公民发放5000美元现金支票；本月稍早，他还宣布将向逾2000万Medicare参保人一次性发放90美元补贴。

然而，上述系列承诺均遭到不同程度的质疑。据路透社报道，5000美元现金支票计划已引发分析人士、经济学家乃至部分共和党国会议员的广泛skepticism（怀疑态度）。外界普遍关注的核心问题是：在财政压力本已趋紧的背景下，这一系列支出计划的实际可行性与可持续性究竟几何。

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未来两天，SpaceX与特斯拉财报接连登场：AI烧钱能否兑现回报？合并猜想再起

Tue, 20 Oct 2026 05:53:20 GMT

马斯克旗下两大核心资产将在本周同台亮相。

SpaceX将于周二美股收盘后发布上市以来第二份季报，特斯拉紧随其后于周三公布业绩。AI支出能否转化为可持续收入，将是决定市场情绪的关键变量。与此同时，两家公司合并的市场猜测持续升温，令本周财报季的关注度进一步提升。

目前期权市场预计SpaceX股价本周波动幅度高达7.5%。特斯拉方面，分析师预计其第三季度调整后每股收益约为43美分，低于去年同期的50美分，自由现金流预计为负49.2亿美元，盈利压力不容小觑。两家公司的财报将直接检验星链（Starlink）的成长势头与特斯拉汽车业务的盈利能力，能否为日益膨胀的AI资本开支提供足够支撑。

合并猜想：时机与信号

市场对SpaceX与特斯拉合并的讨论，近期明显提速。

巴克莱上周发布报告指出，双方可能在特斯拉年度股东大会召开前宣布交易，且SpaceX更可能扮演收购方角色。特斯拉周一宣布年度股东大会将于12月3日举行。不过，两家公司及马斯克本人均未就交易做出官方表态。

巴克莱估算，若以全股票方式完成交易，马斯克将持有合并后实体约37%的股权及56%的投票权。

Camelthorn Investments顾问Shawn Campbell表示，"SpaceX收购特斯拉的方案在结构上更为简洁" ，Campbell同时持有两家公司的股票。

马斯克上周四则给市场提供了一个颇具想象空间的视觉素材——特斯拉在德克萨斯州的SpaceX测试场地发布了新款Roadster跑车，该车采用火箭技术，可在空中跳跃和翻转，计划于2028年投产。

REX Financial研究主管Bill Birmingham将此解读为一次刻意为之的信号释放。"马斯克正在将汽车与火箭技术融合，这至少是在投资者心中埋下了一颗种子，为合并的工程协同效率提供论据。"他还指出，这一发布选在特斯拉年度股东大会前夕，绝非巧合。

SpaceX：AI烧钱与融资压力

SpaceX本次财报的最大悬念，在于其AI业务何时能够实现收支平衡。

根据彭博汇总的分析师一致预期，SpaceX第三季度营收预计约为127亿至128.4亿美元，较二季度的78亿美元大幅增长，调整后每股收益预计为0.14至0.16美元，有望实现上市以来首个盈利季度。

AI支出是当前市场最大的关切。二季度，SpaceX旗下AI部门（现更名为SpaceXSI）录得12.6亿美元营业亏损，AI资本支出高达158亿美元，远超市场预期，也显著高于一季度的77亿美元。Evercore ISI预计，SpaceX 2027年资本支出将达约1510亿美元，AI板块将承担"最主要的增长拉动"。

摩根士丹利分析师Adam Jonas在周一发布的研报中写道，"额外融资需求仍是市场情绪的主要压制因素，这是我们模型中最大的风险，我们不想轻描淡写——SpaceX无法融资的假设情景对整个经济和投资者的组合都将产生更广泛的影响。"Jonas预计SpaceX未来数年的债务发行节奏分别为：2027年600亿美元、2028年800亿美元、2029年900亿美元。

此前据每天报道，SpaceX正寻求筹集约400亿美元用于购买英伟达高端AI芯片，拟议方案包括约100亿美元的银行贷款和300亿美元的投资级债券。

SpaceX此次选在周二发布财报的时机本身也引发市场关注——公司直至上周特斯拉发布Roadster后才公告了财报日期，远晚于上市公司的惯常节奏。Evercore ISI分析师Kutgun Maral分析认为，SpaceX可能希望在推进下一轮融资前先公布最新财务数据，或者是为即将到来的大规模禁售期解除预先铺垫。SpaceX预计将于10月22日解除约13亿股的禁售限制，并于10月24日再解除3.29亿股。

星链业务方面，二季度Connectivity板块营收同比增长66%至43亿美元，分部营业利润同比增长79%至17亿美元，订阅用户数同比翻倍至1200万，每用户平均收入环比持平于66美元。三季度，该板块营收预计进一步增长至约44.5亿美元。此外，SpaceX于10月8日宣布以约80亿美元收购Grain Management旗下800MHz频谱资产，该交易尚需联邦通信委员会（FCC）批准，被视为SpaceX拓展星链移动业务的重要基础。

特斯拉：利润承压，长期故事撑估值

特斯拉本季度面临的核心压力，来自利润端而非交付端。

三季度，特斯拉共交付486,532辆汽车，超出分析师预期，同比小幅下降2%。但市场关注的重心已从交付量转向盈利能力。分析师预计调整后每股收益约为43美分，低于去年同期的50美分；毛利率预期为17.9%，营业利润率预期仅为2.5%。

资本支出方面的压力同样不容忽视。特斯拉表示今年资本支出将超过250亿美元，分析师预计三季度自由现金流为负49.2亿美元。二季度，特斯拉自由现金流已录得负11亿美元，为逾两年来首次转负。特斯拉股价今年以来累计下跌约17%。

尽管如此，华尔街对特斯拉的估值逻辑，依然主要建立在其长期叙事之上。自动驾驶出租车（Robotaxi）与Optimus人形机器人被普遍视为高利润率的潜在增长引擎，有望在未来逐步超越传统汽车销售业务的贡献。特斯拉预计将在未来数年内大规模推广自动驾驶出租车服务，尽管目前其相关业务规模仍远小于Waymo。

Camelthorn Investments的Campbell将本周投资者的关注焦点总结为两点："对SpaceX而言，是星链收入增长，而非发射次数；对特斯拉而言，是汽车业务利润率的改善。"

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机器人产业追踪：Optimus 准备大规模量产，OpenAI 也要做机器人

Tue, 20 Oct 2026 05:40:37 GMT

特斯拉在2026年股东大会委托书里首次书面宣称Optimus 已"为大规模量产做好准备"，但同一份文件没有给出任何产量、价格与交付日期；OpenAI则在播客里确认自研人形机器人，时间锚点是2027年的演示原型。

人形机器人已经跨过"能不能做出来"，进入了"能不能便宜、稳定、成批地做出来"的阶段，这个阶段的胜负手不在算法，更可能在关节、在良率、在长三角两小时配送圈。当期全球年出货仅约5万台，但估值已经按2030年出货量定价，产业的前瞻式定价成为最大的桎梏之一。

为什么是隔夜？央行短端利率调控机制再进一步

金融时报 — Tue, 20 Oct 2026 05:32:03 GMT

在2026金融街论坛年会开幕式现场，中国人民银行行长潘功胜表示，进一步优化短端利率调控机制。

“银行间隔夜回购利率，即通常说的DR001，作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏反映短期资金供求状况，近年来运行也更趋稳定。为了进一步提高利率调控的精准性，人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”潘功胜表示。

这也符合市场此前预期。“2025年起，DR001取代DR007成为货政报告附图的代表性利率，表明央行实际上已更多关注隔夜市场利率。此后在多场新闻发布会上，人民银行有关负责人多次提到，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，也向市场传达了关注隔夜利率的信号。”有业内专家告诉记者，今年6月底开始增加隔夜逆回购操作品种，进一步提高对隔夜利率的调控能力。这些工作都为本次论坛宣布以隔夜利率作为政策目标利率打下了坚实基础。

为何是隔夜利率？

在业内专家看来，隔夜利率是货币市场交易最活跃、具有基准性的利率。

“隔夜利率代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。”有业内人士对《金融时报》记者解释，隔夜市场体量最大、交易最活跃，主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。

“历史上人民银行曾主要关注7天利率，与市场发展、操作传统等有关。”业内专家谈到，2012年之后，人民银行开始常态化开展公开市场逆回购操作，主力操作品种选用7天，这与过去金融机构头寸管理以一周为主有关。此后，央行逐步形成“做7天、盯7天”的模式，培育了DR007作为主要观测指标。一方面是因为期限与公开市场7天品种一致，便于市场理解；另一方面也是因为当时7天利率相对于隔夜更为稳定，能够较好传导货币政策信号。

“主要政策利率与主要操作品种的期限由7天切换为隔夜，其要义在于调控精准度的跃升。”光大固定收益首席分析师张旭对记者解释，7天公开市场操作（OMO）投放资金需在金融体系内停留一周，而隔夜操作当日到期，即投放作用于哪一日，影响便止于哪一日，流动性管理的颗粒度由此从“周”细化至“日”。

“‘进一步提高利率调控的精准性’，其机制内涵正落于此。”张旭谈到。

“今年年初以来，央行已多次向外传递市场基准利率应该更加关注DR001这一隔夜品种，其成交量占比常年在90%以上，更能反映货币市场的真实情况，对于政策而言，更短期的市场基准利率调控难度会更低，海外大部分成熟央行都锚定隔夜品种。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，而此前央行主要操作品种为7天逆回购，DR001对标的政策利率为7天逆回购利率，在期限上明显错配。

在钟林楠看来，将公开市场操作品种切换为隔夜、政策利率切换为隔夜逆回购利率，一则有助于提高流动性管理的精细度，更好地“削峰填谷”，提高政策对市场利率的掌控力；二则实现市场利率与政策利率期限匹配，理顺政策利率传导机制。

与国际主要央行实践类似

放眼国际，主要经济体央行普遍重视隔夜利率。张旭援引国际经验谈到，长期限公开市场操作占比偏高会降低央行应对未预期流动性冲击的灵活性，以隔夜期限开展微调操作正是成熟央行保持应对弹性的通行安排。

有业内人士告诉记者，从国际上看，美联储以联邦基金利率作为政策利率，为其设定目标区间，这一利率对应存款类机构之间的隔夜无担保融资交易。日本银行在2024年调整货币政策框架后，以无担保隔夜拆借利率为政策利率。欧洲央行有三大关键利率，分别是中枢的7天主要再融资操作利率，以及作为利率走廊的隔夜存款便利、边际贷款便利利率。不论哪种模式，盯住的市场利率主要是隔夜期限，再通过市场交易和预期传导，影响其他期限的利率。

此外，隔夜工具也广泛用于各国央行日常操作。美联储每日开展常备回购和隔夜逆回购操作，分别向符合条件的机构提供短期融资和资金存放渠道。欧洲央行的边际贷款便利和存款便利作为利率走廊的上下限，也采用隔夜期限，银行可根据资金余缺使用。隔夜工具期限很短，操作安排上有连续性，金融机构会更方便安排日常流动性管理。与此同时，欧洲央行仍保留7天期的主要再融资操作和3个月、6个月、1年期的长期再融资操作，隔夜工具与较长期限工具并行是其操作体系的重要特点。

“总体来看，短期市场利率围绕清晰的目标利率或政策利率运行，是主要央行操作框架的共同特征。”业内人士解释。

沿袭货币政策价格型框架转型思路

对于本次调整，业内专家普遍认为，此时央行宣布将研究择机将隔夜操作作为央行主要操作品种，是货币政策制度框架进一步改革完善的延续，这方面的深化改革也到了具备条件的时候。

回顾近两年来，央行一直在不断完善利率调控机制。2024年，人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。

同时，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩，2025年3月，中期借贷便利（MLF）由单一价位中标调整为多重价位中标，完全退出政策利率功能，回归中期流动性投放工具的基本定位。主要政策地位的明确，可以给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。

央行还配套创立了临时正逆回购操作，稳定隔夜市场利率波动。2024年，隔夜临时正逆回购操作也相应推出，利率分别是政策利率减20bp和加50bp，有利于突出政策利率地位，框住市场利率波动。2026年，临时回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率±25bp，有效增强对短端利率的调控能力，更好发挥政策利率定价锚作用。

“本次央行提出的调整，仍属于货币政策框架改革的内容。央行的重点还是在不断完善整个制度框架，并对近中期改革思路做了方向性的规划。”有业内专家告诉记者，从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。

国信证券经济研究所所长助理兼银行业首席分析师王剑认为，随着隔夜操作走向常态化，政策利率或从7天过渡至隔夜，但不宜和降息划等号。广发证券首席经济学家郭磊也提到，央行在持续完善自身的货币政策调控框架，一系列制度设计是一脉相承的，沿袭了向价格型框架转型的思路，市场也要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作。

来源：金融时报

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铜价高位震荡：是冲向历史新高，还是逆势反转？

Tue, 20 Oct 2026 05:30:57 GMT

当铜价站上14600美元/吨，距离历史新高只差1.7%，市场开始出现"冲向新高还是逆势反转"的争论。

搞清楚本轮行情与前四轮超级周期有一个本质区别：定价权已经从"边际消费方"转移到"库存持有方"。美国精炼铜关税预期在 18个月里把约120万吨铜吸进美国仓库，全球三大交易所库存中约七成集中在美国。这部分供给是被行政力量强制锁定的库存，不是被消费掉的库存。因此真正决定方向性的变量，不是"供需缺口有多大"，而是"这批库存什么时候、以什么价格回流"。

供给端来看：矿端2026年增速只有0.2%，进口铜精矿现货加工费跌至−231.7美元/吨的历史极值，新矿从发现到投产平均耗时16年，供给的价格弹性被压到了十年量级的"零弹性"。

需求端来看：铜杆周度开工率环比下滑21个百分点，中国未锻轧铜及铜材进口同比下降 11.5%，铝代铜在光伏等领域的推进仍在继续，价格破坏已经发生，只是还没有体现在期货价格里。

理智地看，2026年四季度到2027年上半年，铜价更可能走出"高位宽幅震荡、中枢缓慢上移"，而不是单边冲向22000美元的历史极值；但需要警惕，如果白宫一夜之间明确搁置精炼铜关税，美国库存集中的回流压力足以在半年内快速抹平全年缺口，这是潜在的不容忽视的最大下行风险。

Anthropic研究员：AI让你一周完成一辈子的工作，但这样的黄金时代很短暂

曹周周 — Tue, 20 Oct 2026 05:26:09 GMT

韩国最大IPO首日暴跌32%：盈利的"新云"公司也难逃AI数据中心寒冬

Tue, 20 Oct 2026 04:26:44 GMT

韩国数据中心公司Elice在Kosdaq上市首日暴跌32%，成为全球AI算力基础设施IPO折戟名单上的最新一例。这家自称「neocloud」（新型算力云）、且罕见已经盈利的公司，以估值仅为同行零头的价格上市，仍未能逃过抛售，标志着市场对AI数据中心资产的定价逻辑已从“增长预期”转向“资本开支”。

Elice以发行价区间上限90,500韩元定价，募资2010亿韩元（约1.51亿美元），上市后市值略超1万亿韩元，是Kosdaq年内规模最大的IPO。韩国散户为此投入约10.3万亿韩元（约77亿美元）认购资金，散户超额认购超过400倍——相当于把整个发行规模约51倍的资金冻结在账户里等待配售。

但开盘即崩。股价短暂冲高至约78,000韩元（这一高点本身仍较发行价低14%）后迅速跳水，最低触及61,400韩元，较发行价下跌32%；截至发稿徘徊在62,900韩元附近，较发行价低约30%，不到半小时内蒸发约3000亿韩元市值。

这并非孤例。此前英伟达支持的澳大利亚数据中心公司Firmus下调发行价25%后撤回IPO，Nscale的300亿美元融资诉求被投资者砍去近半，黑石旗下AirTrunk推迟新加坡REIT上市。但与此前接连折戟的同类企业不同，Elice实际上是一家盈利公司，其首半年营收暴增200%，经营利润率约达30%，估值也相对温和。然而这些优势均未能阻止市场用脚投票。

此次上市破发，进一步坐实了市场对AI数据中心板块的系统性疑虑。据彭博报道，高盛分析师Rich Privorotsky近期在研报中指出，"市场正在发现，算力需求可以指数级增长，但支撑这一增长的可用资本却无法同步扩张。"

连便宜、盈利的那一个也卖不动

Elice是这批折戟者中的异类：它真的在赚钱。招股书显示，公司上半年营收同比大增200%至344亿韩元，扭亏为盈实现营业利润103亿韩元，EBITDA同比增长逾11倍至232亿韩元。Smartkarma的Douglas Kim预计其2026年营收再增83%，营业利润率约33%。

按IPO定价计算，公司估值约为年化营收的14.5倍，开盘后进一步降至约10倍。对比之下，Nscale曾以约107倍市销率向公开市场要价30亿美元，且上半年亏损10.2亿美元。Elice并非高估值的泡沫样本，却仍在一杯咖啡的时间里跌去三分之一市值。

Zian Investment Management首席执行官Kim Dojoon认为，市场情绪或因CoreWeave事件走弱，但Elice的财务结构与CoreWeave截然不同，投资者无需将其视为特别高风险。Petra Capital的Albert Yong则指出，AI基础设施板块的情绪高度波动，且常常与基本面脱节。

资本成本上升，新云模式受困于结构性矛盾

高盛分析师Rich Privorotsky的总结一针见血：市场正在发现，算力需求可以指数级增长，但可用于为其融资的资本不能。Elice首席执行官Jae Won Kim坦言，IPO募资将用于在韩国及海外建设更多AI数据中心，这笔IPO是给自己提供执行的财务火力。

Elice首席执行官Jae Won Kim在接受彭博采访时坦承，IPO募集资金将用于在韩国及海外建设更多AI数据中心，"我们全力押注成为全球全栈AI基础设施领导者，这次IPO的意义在于为我们的执行提供弹药。"

摩根士丹利最新测算显示，超大规模云厂商与neocloud的合计自由现金流将在2027年达到最差水平，计入租赁后缺口接近6000亿美元——资本开支最大的一年，也正是融资缺口最大的一年。Gartner更预测，到2030年，成本压力与缺乏差异化商业模式将迫使超过80%的neocloud供应商停止独立运营。

融资成本同步抬升。高盛经济学家预计韩国央行本周将鹰派按兵不动，2027年一季度或再加息25个基点；高盛测算全球利率已处2007年以来最高水平。负债210万亿韩元（约1480亿美元）的韩国电力公社KEPCO也寻求上调电价，进一步挤压数据中心最核心的电力成本。

全球数据中心IPO寒冬：受挫名单持续扩张

短短四周内，全球数据中心IPO接连折戟：软银旗下SB Energy于9月22日推迟为全球最大数据中心募资的IPO；英伟达支持的Firmus在10月8日下调发行价25%后撤回；黑石旗下AirTrunk于10月14日将15亿美元新加坡REIT推迟至2027年；Nscale在微软退出其英国交易后，被投资者要求将300亿美元募资诉求砍去近半；CoreWeave股价较5月高点腰斩，其债券上周进入困境区间，CDS隐含五年内违约概率约63%。

就在Elice开盘前约12小时，高盛Gabriela Borges将CoreWeave评级上调至买入，却把目标价从139美元下调至106美元，其看多逻辑明确假设公司以约10%成本（1000个基点）举债扩张。市场以近乎即时的抛售回应了这份报告。

下一个接受检验的是Firmus在巴淡岛的合作伙伴DayOne，其仍寻求通过美股上市募资至多50亿美元，最快本周三启动路演——若该交易仍能成行，将成为观察这一融资窗口是否彻底关闭的下一块试金石。

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高盛：AI不缺钱，私募市场还有4.5万亿美元弹药

鲍奕龙 — Tue, 20 Oct 2026 03:48:52 GMT

高盛认为AI基础设施融资空间至2027-2028年仍较畅通。预计明年超大规模厂商发债规模达4200亿美元，另有3000亿美元项目融资需求，美国投资级债券、高收益债及贷款市场均对此开放。私募市场现有4.5万亿美元待投资金，整体不担心资金可得性，但预计市场将就风险定价与配置展开更深入讨论。

中期选举后特朗普能让沙特“亡国”

Tue, 20 Oct 2026 03:38:59 GMT

10月19日，周一，沙特王储一年里最风光的那场大会，被推迟了。

这场叫未来投资倡议（FII）的大会，外号“沙漠达沃斯”，办了九届，原定10月26日在利雅得开幕。往年这个时候，各国政要和华尔街的掌门人排着队飞过去，台上是王储穆罕默德·本·萨勒曼，台下的人盼着从沙特的钱袋子里分一杯羹。它上一次被推迟，还是2020年的新冠疫情。这回主办方给的理由很体面，说要让十周年大会“呈现应有的规模和品质”，真正的原因谁都清楚：胡塞武装的导弹，已经连着几周落在利雅得了。

最惨的一次在10月10日，一枚导弹砸中利雅得哈立德国王国际机场的航站楼，13人死亡，三百多人受伤，第二天同一座航站楼又挨了一发。机场关到10月18日才重新开门，不少外国航空公司至今不敢回来，利雅得的学校改上了网课，金融区改成了远程办公。沙特起初还想补救，打算把大会改成线上线下混合的形式，让部分嘉宾远程参会，或者先降落在邻国、再开车进城，可已经没人敢来了。一个把“安全、开放、欢迎投资”挂在门面上的国家，首都的机场被导弹打了两次，这场会，自然开不成。

一场会推迟了，怎么就扯到“亡国”？因为这不是一场会的问题。沙特的国运系于三个赌注，今年突然之间三个赌注同时归零，而11月3日美国中期选举之后，事情大概率还会变得更加糟糕。

德国总理不装了：老黄，你什么时候来投资？

朱雪莹 — Tue, 20 Oct 2026 03:15:46 GMT

访谈中，主持人询问德国总理默茨，如果能与 Jensen 互换一天工作，他会首先做什么。

默茨表示，与 Jensen 互换工作是个好主意，但他更想穿上皮夹克，飞往柏林拜访德国总理，并明确告诉对方，自己已经准备好进行投资。

不到72小时，DeepSeek和MiniMax双双交卷，Flash集体挑战旗舰

凤凰网科技 — Tue, 20 Oct 2026 03:00:12 GMT

Flash模型，正在从旗舰模型的平替，变成一场新的能力竞赛。

曾几何时，大模型最重要的竞争是争夺能力上限，但进入下半年，一些风向变了，行业更关注谁能以更低的成本，把模型能力变成开发者和企业真正用得起的生产力。

10月17日，DeepSeek突然更新V4.1 Flash-1017。几乎前后脚，MiniMax也将M3.1 Flash推向台前。后者此前曾以匿名模型Space Bunny的身份出现在开发者社区，如今终于揭开面纱。

两款模型的接连出现，让国产大模型的Flash赛道有了新的看点。

在最新评测数据中，M3.1 Flash在DeepSWE测试中获得74分，仅次于DeepSeek V4.1 Flash-1017的77分；在金融Agent评测BankerToolBench中，它拿到76.2分，与Claude Opus 5并列第一。与此同时，MiniMax将新模型的输入、输出价格降至上一代M3的一半，缓存读取价格降低约75%。

价格和能力同时向前推进，是这次更新值得关注的地方。

过去，Flash通常意味着一种取舍，牺牲部分能力，换取更快的响应和更低的成本。但DeepSeek与MiniMax接连交出的成绩单，正在挑战这种行业惯性。

Flash段位又来了一位新强手

今晚，MiniMax M3.1 Flash正式发布。这次更新中令人惊喜的是，作为一档Flash模型，模型能力大幅提升。

据MiniMax披露，相比上一代M3，M3.1 Flash在编程、网络安全和复杂Agent任务等方面均有明显进步。在多项评测中，它已经能够与旗舰模型正面较量，部分成绩甚至更高。

此外，M3.1 Flash 在衡量 AI 电脑操作与跨应用任务执行能力的 OSWorld V2 中取得 61.7 分，在评估真实专业工作场景与复杂任务完成能力的 Agents' Last Exam（ALE）中取得 29.6 分，均位列国产模型第一。

更值得注意的是完成这些任务的成本。M3.1 Flash的通过率高于其他旗舰国产模型，而整套评测运行成本更低。这意味着，Flash模型不仅开始挑战旗舰模型的能力，也在尝试以更低成本完成复杂的专业任务。

在 DeepSWE v1.1 评测中，M3.1 Flash 取得 73.7%的成绩，也明显高于多款旗舰模型。这进一步说明，在特定编程任务评测中，Flash与旗舰模型之间的能力差距，已经不再是不可逾越的鸿沟。

网络安全和复杂Agent任务，则是M3.1 Flash试图进一步打开的空间。

在CyberGym基准测试中，该模型获得82%的高分，与GPT-5.6 Sol的83.6分处于相近区间。CyberGym覆盖188个真实软件项目中的1507个历史漏洞，主要考察模型分析软件漏洞的能力。

在Automation-Bench v1.0.6中，M3.1 Flash取得62.2分；在BankerToolBench中，它获得76.2分，与Claude Opus 5并列第一。后者聚焦金融场景中的多步骤规划、跨文档一致性、业务合规和复杂工具调用。

这意味着，在编程、金融工具调用和部分企业自动化任务中，轻量化模型也开始具备参与高复杂度工作的能力。

此前，Space Bunny以匿名模型的身份在开发者社区引发关注。它的身份一度引来外界猜测，除了性能，速度也曾是当时众多开发者反馈中最集中的特征之一。随着MiniMax认领这一模型，Space Bunny与M3.1 Flash之间的关联也逐渐清晰。

因为使用了更激进的稀疏结构，M3.1 Flash在日常使用场景下的输出速度可达 200+ TPS ，中位数（P50）稳定达到 170+ TPS，即每秒生成170个Token。

对普通用户来说，模型响应快一些，意味着等待时间更短。但对开发者而言，速度的意义远不止于交互体验。

当模型开始承担代码编写、自动化办公、数据处理等连续任务时，响应速度会直接影响工作流的整体效率。尤其在Agent场景中，模型需要反复理解任务、调用工具、读取结果，再决定下一步行动。一次调用节省下来的时间，可能在多轮执行中不断累积。

Flash双子星，性价比双双拉满

MiniMax选择在这个时间点亮出M3.1 Flash，已然和DeepSeek形成“ Flash 双强格局”。

10月17日，DeepSeek更新V4.1 Flash-1017。此前，DeepSeek已经在低成本模型上建立起鲜明的市场认知。此次更新又将编程能力推向前列，进一步强化了Flash模型的竞争力。

MiniMax紧随其后，在杀手锏方面，二者有些许相似之处。

比如，两家厂商均处在相近价格带，直接把性价比拉满。

M3.1 Flash每百万 tokens 的输入费用为 1 元、输出费用为 4 元，缓存读取费用为 0.1 元。与 M3（输入 ≤ 512K tokens）对应价格相比，输入和输出单价均降低 50%以上，缓存读取单价降低超 70%。其定价相当于DeepSeek V4.1 Flash-1017高峰期价格的约一半；在缓存命中场景下，两者的价格则基本持平。

不过，另外需要注意的是，DeepSeek存在高峰期与非高峰期的差异，实际成本还会受到缓存命中率、输入输出Token比例以及任务执行轮次影响，不能简单用单一价格推导所有场景的最终成本。

但二者共同掀起的趋势已经相当清晰。

当模型能力接近，价格差异就会改变开发者的选择；当价格进一步下降，过去因为成本太高而无法大规模部署的应用，也可能重新获得商业化机会。

对企业来说，真正重要的不是某个模型在排行榜上高出几分，而是完成同一项任务需要花多少钱、耗费多少时间，以及失败后是否需要反复调用模型。

因此，DeepSeek与MiniMax更像是开发者工具箱中的两个重要选项。它们共同推动的，是模型能力与使用成本之间的重新平衡。

MiniMax的DeepSWE评测中，DeepSeek V4.1 Flash-1017获得77分，M3.1 Flash获得74分，二者差距已经不大。对于以代码生成、代码修改和软件工程任务为主的开发者而言，在MiniMax M3.1 Flash发布后，DeepSeek不再是唯一的性价比标尺。

而在MiniMax的BankerToolBench评测中，M3.1 Flash以76.2分与Claude Opus 5并列第一。结合其在Automation-Bench上的表现，MiniMax的优势更多落在复杂任务规划、工具调用和跨系统工作流上。

他们核心指向也一致，让AI做好一件事，可以有更便宜、更好用的方式。

MiniMax，杀回来了

对MiniMax自身而言，M3.1 Flash的出现还有另一层意义，它提供了一次重新审视MiniMax文本模型能力的机会。

在过去一段时间里，MiniMax在市场上的标签更多与多模态能力联系在一起。相比之下，文本模型的竞争更加残酷。推理、编程、工具调用，每一项都需要长期投入；而当模型能力逐渐接近，价格、速度和实际任务完成率又会成为新的分水岭。

此前的M3并未完全打消外界对MiniMax文本模型能力的疑虑。M3.1 Flash则试图用更具体的成绩回应这些问题。

从评测数据看，新模型相较M3有明显提升，同时延续了较快的输出速度。它在编程、网络安全和复杂Agent任务中的表现，也让MiniMax有机会重新进入文本模型的核心竞争。

对MiniMax来说，接下来更值得关注的，是这种能力提升能否延伸到更广泛的任务场景，以及它能否在保持速度和价格优势的同时，继续提高模型的可靠性。

至于MiniMax能否借此重新确立文本模型的竞争位置，M3.1 Flash更像是一个新的起点，而不是最终答案，在Flash刷新的全新能力下，可以期待下MiniMax Pro模型的发布，至少从此次披露的测评来看，M3.1 Flash 的发布让Minimax 在文本模型竞争中有了更具说服力的筹码。

这场竞争的背景，是大模型行业正在从能力展示走向效率竞争。

当模型的能力足以承担越来越多真实任务，企业关心的就不再只是参数规模和榜单排名，而是完成任务的综合成本。更便宜的Token、更快的响应，以及更少的无效调用，最终都要转化为可衡量的业务收益。

DeepSeek和MiniMax的接连出牌，让Flash不再只是旗舰模型的低价替代品。它正在成为一条独立的竞争赛道：既要足够聪明，也要足够快，还要足够便宜。

国产大模型的下一轮较量，或许不再是谁能把价格压到最低，而是谁能在价格已经足够低的情况下，仍然把复杂的事情做好。

这才是MiniMax重新回到牌桌之后，需要继续回答的问题。

本文来源：凤凰网科技

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“未经事先宣布”，美媒爆料：美防长突访以色列，并与内塔尼亚胡会面

环球时报 — Tue, 20 Oct 2026 02:49:09 GMT

据美国Axios新闻网援引两名知情人士消息报道，美国国防部长赫格塞思当地时间19日对以色列进行了未经事先宣布的访问，并与以色列总理内塔尼亚胡会面。

报道称，赫格塞思与内塔尼亚胡的会面在以色列南部的奥夫达空军基地举行，美国加油机和战斗机部署在那里。

报道提到，赫格塞思此次访问发生在以色列议会选举前八天，正值美以两国讨论可能恢复对伊朗的大规模作战行动之际。

针对上述报道，五角大楼和以色列驻美大使馆拒绝置评，以色列总理办公室尚未作出回应。

赫格塞思此行消息传出前一天，美国总统特朗普18日发帖，就以色列议会选举公开支持内塔尼亚胡。内塔尼亚胡的主要竞选对手、以色列正直党主席埃森科特回应说，他钦佩特朗普，但“以色列领导人只能由以色列人选”。

以色列定于本月27日举行议会选举，这是2023年本轮巴以冲突爆发以来该国首次选举，被视作对内塔尼亚胡领导的极右翼政府的检验。以色列民调显示，这次选举将再现胶着选情，内塔尼亚胡阵营与反对派阵营均无法控制过半数席位。即将77岁的内塔尼亚胡可能会以看守总理的身份留任，以色列而后将再举行议会选举。

本文来源：环球时报

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摩根大通CEO：已准备应对股市暴跌40%

张硕 — Tue, 20 Oct 2026 02:37:08 GMT

摩根大通CEO Jamie Dimon表示已为股市暴跌40%等极端情景做好准备，但他强调这不是预测衰退时点。

摩根大通深入分析各类风险，确保无论利率、通胀如何变化都能承受，以在坏时期继续服务客户，诚实面对不确定性，用资本与流动性把风险转化为可承受代价。

报道：OpenAI 计划在Anthropic上市前加快融资步伐

Tue, 20 Oct 2026 02:36:01 GMT

OpenAI正加速推进新一轮私募融资，力争在竞争对手Anthropic预计于11月中旬上市之前锁定投资者承诺。此轮融资规模约300亿美元，完成后OpenAI估值或将突破1.4万亿美元。

周二，据路透社援引知情人士消息，此次融资时间表异常紧凑，部分原因在于两家前沿AI实验室正日益争夺同一批投资者资源，OpenAI希望抢在Anthropic公开募股之前率先完成融资。知情人士表示，软银集团、阿布扎比主权投资机构MGX及其他现有股东正就参与本轮融资进行磋商。

此轮融资竞速折射出两大AI巨头在资本市场的激烈角力。在利率上升忧虑加剧、科技股大幅震荡以及市场对AI估值审视趋严的背景下，两家公司均在追逐万亿美元级别的估值，投资者需在数天乃至数周内对两个复杂的竞争性项目同时完成评估和资金配置，面临较大挑战。

抢跑Anthropic：融资时间表异常压缩

据路透社援引两位知情人士的说法，OpenAI此轮融资的推进速度远超同等规模交易的惯常节奏。上周，OpenAI与多家长线基金及主权财富基金举行会谈，而彼时Anthropic正在举办自己的投资者日活动。

知情人士指出，OpenAI加速融资的动机之一，是希望在Anthropic IPO分流资金之前，提前锁定那些可能将更多资源投向Anthropic上市项目的基金。部分投资者将OpenAI此举解读为一种资本卡位策略。

OpenAI方面亦希望借助近期新模型发布后的营收增长势头，向投资者展示其商业化进展，以支撑更高的估值预期。

资金需求：基础设施投入与上市备战

熟悉OpenAI的投资者表示，除竞争因素外，该公司还面临切实的资金需求。OpenAI承担着大规模基础设施建设承诺，需要充足资本支撑运营。

与此同时，若IPO市场环境进一步恶化，导致OpenAI原定于2027年的上市计划再度推迟，此次融资所积累的资金储备也将为其提供更强的资产负债表支撑。

此次融资竞速的背后，是两家顶级AI公司在资本市场的全面竞争。OpenAI本轮融资完成后估值或超1.4万亿美元，而Anthropic亦在冲击万亿美元级别的市场定价。

两家公司的投资者基础高度重叠，这使得资本的争夺更为直接。在科技股波动加剧、市场对AI公司高估值的质疑声渐起之际，投资者需要在极短时间内对两家业务模式相近、竞争关系明确的公司分别作出投资决策，资金分配压力不容忽视。

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Altman提出AI发展的三条“终局之路”：从国际监管到“一家独霸”

Tue, 20 Oct 2026 02:30:44 GMT

当AI竞赛加速推进，OpenAI掌门人罕见地向员工摊牌了三种可能改变整个行业格局的未来。

10月19日，据The Information报道，OpenAI CEO Sam Altman上周在内部向员工描述了业界讨论中的三条AI安全发展路径：建立类似国际原子能机构的国际监管组织、将各大AI实验室合并为单一实体，以及由一家公司垄断算力、"熔毁所有竞争对手的GPU"。此番表态恰逢特朗普政府着手建立首套针对"超级智能"开发商的监管机制之际。

Altman表示，OpenAI在未来一年内需要决定究竟推动哪条路径。他同时强调，希望人类始终掌控这项技术，避免行业权力过度集中。

三条路径，各有所指

据两位知情人士透露，Altman向员工介绍的第一条路径，是建立一个类似国际原子能机构（IAEA）的国际组织，负责执行AI安全标准。Altman本人倾向于支持这一方案。

事实上，Altman推动IAEA式国际监管机构的想法由来已久。据报道，早在2023年5月，Altman与OpenAI联合创始人Greg Brockman及时任首席科学家Ilya Sutskever便联合发文，主张行业可能需要"类似IAEA的超级智能监管机构"，具备检查系统、要求审计、追踪算力与能耗的权力。

这一构想需要所有前沿模型开发国参与国际合作。

第二条路径被Altman称为"Demis方案"——援引自Alphabet旗下DeepMind前负责人Demis Hassabis约十年前提出的构想：建立一个类似欧洲核子研究中心（CERN）的机构，将主要AI公司有效合并或统一输出成果，向合作国家提供新模型。

第三条路径，Altman称之为"Eliezer方案"，得名于知名AI安全理论家Eliezer Yudkowsky。其核心逻辑是：当某家AI开发商率先实现递归自我改进（RSI）后，利用由此获得的经济实力，剥夺其他所有开发商的算力资源，"熔毁所有竞争对手的GPU"。

对于第三条路径，Altman态度明确："这显然很糟糕。"他表示将其纳入讨论，仅是为了"完整性"。

第三条路“Eliezer方案”暗指Anthropic？

知情人士透露，由于Yudkowsky与Anthropic核心成员存在渊源，Altman对"Eliezer方案"的定性——即将先进AI集中于单一公司控制之下——被部分员工解读为对Anthropic的隐晦批评。

Anthropic方面同样在积极推动自身的AI安全议程。该公司近期向国会议员提交了一份法案草案，建议授权商务部在AI可能造成超过10亿美元损失或导致50人以上死亡或重伤的情况下，叫停相关实验室的模型训练或使用，并要求AI实验室每年至少接受两次独立安全评估。

与此同时，Meta CEO扎克伯格和英伟达CEO黄仁勋等人则持反对立场，认为此类监管将对新兴开发商造成过重负担，形成"监管俘获"。

行业协调难题与安全压力并存

Altman坦承，前两条路径均需要企业或政府之间大规模协调，而OpenAI目前"无法在竞争中让步"。OpenAI与主要竞争对手Anthropic均在加速推进IPO进程。

内部安全压力同样不容忽视。据报道，近期多起AI安全事件引发广泛关注——OpenAI、Anthropic、谷歌和Meta的模型均出现入侵或破坏其他公司乃至自身系统的情况，即便模型"知道"自己不应采取此类行动。OpenAI目前处于全力应对状态，致力于在发布下一个重大模型前建立完善的安全机制。

OpenAI内部的安全文化也受到员工质疑。部分员工私下对公司的安全承诺表示担忧，起因是公司以"不当向外部机构分享信息"为由，解雇了三名专注于安全研究的员工。

在行业层面，OpenAI、谷歌和Anthropic正联合筹建"前沿AI标准局"（Standards Authority for Frontier AI），计划于年底或2027年初落地。该机构将支持嵌入各AI开发商内部的独立评估人员，确保安全实践落地，并规范安全与安全事件的报告机制。不过，各方在新机构是否应自行开展安全与能力测试，还是委托外部机构执行等问题上，仍存在分歧。

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油价不跌，美债收益率就不会见顶

Tue, 20 Oct 2026 02:30:04 GMT

美债收益率何时触顶，是当前市场最难回答的问题之一。花旗最新量化跨资产研究显示，油价回落几乎是美债收益率见顶的必要前提条件，而当前持续的地缘政治紧张局势令油价居高难下，这意味着收益率的终极峰值或许尚未到来。

据追风交易台，花旗报告研究显示，前端盈亏平衡通胀率与油价的回落，是历史上预判美债10年期收益率见顶最可靠的领先信号。然而，当前盈亏平衡通胀率仍在走强而非回落，美元指数（DXY）近期也重启升势，两者均指向收益率峰值尚未形成。与此同时，高收益债利差走阔、周期股相对防御股走弱等市场信号，则已呈现出与收益率见顶一致的特征，令当前信号相互矛盾，方向研判难度极大。

在资产配置层面，花旗的周期模型当前遵循"周期末段"策略——低配股票与信用债，超配债券（美债除外）及大宗商品。全球宏观策略团队对久期保持中性，倾向于接收欧洲央行对美联储的利率差，并在股票与信用债之间优先选择股票。

油价是收益率见顶的必要条件

花旗量化全球宏观策略团队的分析师Alex Saunders与Vinh Vo在报告中重申了其跨资产分析框架，并在原有基础上新增了三段超过70个基点的利率抛售区间，核心结论基本维持不变。

历史数据显示，在美债10年期收益率触顶之前，跨资产表现呈现出明显的领先滞后规律。其中，前端盈亏平衡通胀率通常在收益率峰值出现前1至2个月率先回落，而油价见顶则几乎是收益率见顶的必要前提。相比之下，2年期实际利率往往在收益率峰值出现后仍继续上行，属于滞后指标。

当前，盈亏平衡通胀率的走强趋势已经出现，但关键的"回落"信号尚未形成。花旗指出，持续的地缘政治不确定性令原油价格维持高位，使得油价见顶的时间节点难以判断。在此背景下，对收益率峰值的任何预测都只能被进一步推后。

哪些信号有效，哪些信号无效

花旗的研究对市场常用的判断指标进行了系统梳理，并明确区分了哪些指标具有领先意义，哪些则容易误导判断。

在有效信号方面，5年期至30年期国债收益率曲线（5s30s）的平坦化通常在峰值前约一个月出现，但该趋势近25个交易日已出现逆转，信号趋于混乱。高收益债利差走阔与低违约风险股票的相对跑赢，同样与收益率见顶的历史规律吻合。此外，优质股（Quality）在收益率峰值前后200天窗口内通常表现强劲，近期已有所体现；而成长股则往往在收益率峰值出现前便已提前见顶，并在此后持续跑输。

在无效或滞后信号方面，花旗明确指出，核心CPI与整体CPI同比数据均为滞后指标，近期偏热的CPI读数并不能排除收益率已经见顶的可能性。2年期实际利率同样不会在收益率拐点处出现逆转。VIX指数对收益率时机的判断几乎没有参考价值，但历史上在峰值确认后往往趋于下行。

当前信号相互矛盾

花旗坦承，将当前市场动态与历史规律对照后，所得到的信号存在明显冲突，难以作出明确的方向性判断。

一方面，周期股相对防御股的表现已连续2至3个月走弱，高收益债利差也在走阔，这些均与收益率见顶后的市场特征相符。另一方面，盈亏平衡通胀率仍在走强，美元指数近期重启升势，而油价因地缘政治因素持续受到支撑，三者共同指向收益率终极峰值可能仍在前方。

花旗认为，若地缘政治局势出现积极进展——尤其是中期选举后——将显著提升油价见顶的概率，进而为美债收益率的持续回落创造条件。在此之前，收益率的近期走势仍将保持高度不确定性。

在上述判断框架下，花旗的周期模型已切换至"周期末段"模式。具体而言，该模型低配股票与信用债，超配债券（但不包括美债）及大宗商品，近期更将股票进一步下调至低配。全球宏观策略团队对久期整体保持中性，在利率策略上倾向于欧洲央行对美联储的利差，并在股票与信用债之间优先选择股票敞口。这一配置逻辑的核心在于：在收益率峰值信号尚不明朗、油价与盈亏平衡通胀率均未出现决定性回落之前，对美债持中性而非积极做多的立场更为审慎。

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亚洲股市集体下跌，韩股重挫4.5%，日股跌逾1%，SK海力士大跌7%

Tue, 20 Oct 2026 02:13:56 GMT

亚洲股市周二全线下挫，未能延续华尔街隔夜科技股反弹势头，韩国芯片股跌幅尤为显著。与此同时，美国国债收益率维持高位，投资者等待本周重磅科技公司财报进一步确认市场方向。

周二，韩国主要股指均跌超4%，领跌亚太股市。MSCI亚太指数下跌约1%，11个子行业中8个录得跌幅，下跌个股数量约为上涨个股的三倍。

亚洲市场的疲软与美股形成鲜明反差。周一纽约市场上，费城半导体指数攀升1.6%，终结此前长达八个交易日的连跌走势；纳斯达克综合指数涨逾1%，英伟达涨1.4%，特斯拉涨3.8%。

然而，亚洲交易时段内，纳斯达克100期货早盘短暂翻红后转跌0.1%，反映出区域情绪的分歧。

韩国领跌，亚太科技股普遍承压

亚太科技板块周二整体走弱，对人工智能资本支出可持续性的忧虑持续压制投资者信心，令此前美股反弹的提振效果大打折扣。

周二芯片巨头SK海力士大跌逾7%，逼近4月以来低点；三星电子跌超3%。

数据中心基础设施公司Elice开盘价报75,700韩元，较IPO发行价90,500韩元低开16.35%，盘中一度暴跌32%，进一步打击市场情绪。

澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌约0.84%。日本市场同样未能幸免。日经225指数下跌1%，东证指数跌约0.9%。

日股AI硬件与数据中心链条下挫，科技股全线陷入调整。导体封装材料龙头力森诺科控股单日重挫6.43%；人工智能数据中心光纤核心供应商藤仓大幅下跌6.34%。科技投资风向标软银集团同步重挫6.34%。此外，同属光通信线缆板块的古河电气工业下挫5.42%。

半导体硅片大厂胜高下跌 4.79%，芯片设备商荏原制作所走低4.12%；此前因业绩大幅走高的软件测试龙头SHIFT软件今日同样出现获利回吐，跌4.12%。

日本国内亦有政策动态值得关注。日本首相高市早苗周一在社交媒体发文称，不排除通过发行国债为整体预算融资的可能性，同时重申不会以特别赤字弥补债券来填补临时销售税削减所造成的缺口。

日本经济财政大臣城内实则表示，如果时间允许，希望出席本月的日本央行政策会议，并强调尊重央行依法在货币政策制定方面的独立性，"从未考虑过向央行提出推迟会议表决的请求。"

财报季与高收益率构成双重考验

本周约70家标普500成分股公司将陆续披露财报，其中Meta Platforms等科技巨头的业绩备受瞩目。UBS首席投资办公室的Mark Haefele表示：

财报结果将显示强劲的利润增长能否重建市场对股市反弹的信心，我们继续预期稳健的增长和盈利将对股市形成支撑，同时看好优质债券的配置价值。

此外，美国国债市场的走势亦对风险情绪形成制约。

10年期美债收益率维持在5.13%附近，此前一个交易日已上行6个基点，避险需求的减退推动收益率走高。澳大利亚10年期国债收益率进一步上行5个基点至5.28%。

与此同时，法国政局动荡引发市场对欧洲资产的额外担忧。本周末法国爆发生活成本抗议并演变为骚乱和打砸抢事件，法国国债随之下跌。

美元指数横盘于102附近，欧元兑美元小幅反弹。不过Generali Investments宏观与市场研究主管Thomas Hempell表示：

欧元多头如今寥寥无几，伊朗局势持续胶着叠加法国政治悬而未决，欧元近期反弹的可能性不大。

在其他市场，黄金延续隔夜跌势，继续下跌0.34%，至每盎司约4126美元。

布伦特原油小幅走高0.27%，报每桶109.84美元，受中东冲突供应风险与技术阻力的双重影响而窄幅震荡。比特币下跌0.5%至81543美元附近。

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美国、亚洲AI抛售潮：是仓位问题还是结构性担忧？

Tue, 20 Oct 2026 02:12:22 GMT

近期，美国与亚洲AI相关资产同步走弱，美国半导体连续下跌、韩国存储芯片及亚洲AI硬件供应链显著承压。费城半导体指数（SOX）连续8个交易日下跌，创2008年以来最长连跌纪录，单周跌幅达11.5%，为十多年来最大的单周跌幅之一；韩国KOSPI指数则因存储产业链集中度较高、杠杆ETF交易活跃、融资余额高企且空头仓位有限，成为本轮调整的震中。韩国自7月中旬限制杠杆ETF后，KOSPI于10月15日再度熔断。

从触发机制上看，本轮调整更多源于拥挤仓位集中平仓与信贷市场避险情绪的共振：此前AI交易过度拥挤，主经纪商账簿净敞口处于历史极高水平；加之，美国CPI强劲重燃利率担忧，极度超买的技术面迅速触发机械性去杠杆。

与此同时，信用市场的警告信号进一步加剧跌势。市场对债务融资建设AI基础设施所引发的信用压力担忧升温，并重新聚焦2027-2028年的资本开支融资问题；这一担忧在AI云计算基础设施企业CoreWeave集中体现：股债同步承压，股价单周重挫25%，垃圾级债券收益率升至15%附近，5年期CDS所反映的违约风险显著上升，隐含违约概率超过60%。AI相关高收益债券利差亦较整体高收益债券指数的利差明显走阔。

但需要明确的是，此次回调并非由订单削减或指引走弱所触发。韩国存储芯片盈利及远期EPS预期仍有支撑，半导体远期盈利预测也未同步大幅下修。因此，本轮抛售更接近拥挤仓位平仓触发、叠加供给侧结构性风险重估的结果。换言之，本轮重估的核心并非需求走弱，而是在AI需求依然稳健的背景下，对供给侧利润率可持续性、存储稀缺性溢价及长期竞争格局的重新定价；盈利周期并未因此断裂。

市场定价逻辑转变，融资能力开始决定产业链估值

法国街头都烧冒烟了！法国人：别吵，我这杯还没喝完

朱雪莹 — Tue, 20 Oct 2026 01:59:11 GMT

革命老区法国又又又闹起来啦！几十万人上街游行，烧车的烧车，砸店的砸店。

结果一转头，人家小情侣还在路边悠闲地喝酒聊天。

火可以烧，酒不能凉，天大的事也不能耽误咱们谈恋爱。

再看这位女士，前面浓烟滚滚，旁边自行车还在冒火，人家穿着运动服，照样跑步。

什么叫自律？这就叫自律！今天的五公里必须跑完！

镜头再一转，还有位导游，旁边都闹成这样了，人家还在一本正经地给游客介绍景点。

这敬业精神，主打一个天塌下来，导游词也得讲完！

更巧的是，就在这场大骚乱的前一天晚上，马克龙还带着夫人去听了席琳·迪翁的演唱会。

当然，那时候还没闹成这样……只能说，赶巧了，挺会挑时间。

真不愧是老区人民，情绪就是稳定啊，生活可以乱，但浪漫不能停！

A股双创指数盘初跌超1%之后翻红，AI硬件股反弹，北证50暴涨5%，宁德时代AH股同步下滑，恒指、恒科指齐跌1%

Tue, 20 Oct 2026 01:56:38 GMT

10月20日，A股三大股指低开，早盘震荡走强，创业板翻红，此外一度跌超1%，科创50探底回升，此前亦一度跌超1%，AI硬件股反弹，覆铜板、电路板等概念股集体拉升。北证50暴涨5%，此前，证监会主席吴清宣布，推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准等举措。白酒、煤炭、海运等板块调整。

港股低开低走，恒指、恒科指早盘双双跌超1%，权重科网股多数下跌，阿里、腾讯、美团等跌幅居前，新能源汽车大幅下跌，蔚来跌4%，宁德时代H股跌至阶段新低，日内大跌超6%。芯片半导体低开之后回升。债市方面，国债期货集体上涨，商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.44%，深成指跌0.50%，创业板指跌0.69%。

港股：截至发稿，恒指跌1.11%，恒科指跌1.80%。

债市：国债期货全线反弹，截至发稿，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货普跌，截至发稿，原油、燃油、菜籽涨超1%，鸡蛋、沪镍、橡胶、不锈钢、沪锡、豆粕等少数品种走高，多晶硅、沪铝、烧碱、铁矿石、氧化铝、沥青、螺纹钢、纸浆、热轧卷板、玻璃、沪铜、焦炭、铂金等纷纷下跌，碳酸锂、锰硅、沪金、沪银、集运指数、钯金等跌超1%，工业硅、焦煤跌超2%。

09:49

北证50日涨幅超5%，创业板指翻红，AI硬件侧复苏，覆铜板板块领涨。

消息面上，证监会将锚定打造服务创新型中小企业主阵地，稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等一系列举措，促进北交所新三板一体化高质量发展。

09:47

宁德时代AH股同步下滑，均创阶段新低。港股新能源汽车指数跌超4%，蔚来、小鹏集团表现低迷。

09:34

创业板指、科创50指数均跌超1%，沪指跌0.32%，创业板指跌0.66%，贵金属、煤炭、军工、航运等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3200只。

北证50涨近3%，同惠电子、华密新材、纳科诺尔、并行科技、万通液压领涨。此前，证监会主席吴清宣布，推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准等举措。

09:25

上证指数低开0.33%，创业板指跌0.5%。传媒、电路板、冰雪旅游、光通信板块调整。农业、教育板块活跃。

09:21

恒生指数低开0.81%，恒生科技指数跌1.28%。联想集团、三环集团、中远海能、中际旭创、剑桥科技领跌。

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似曾相识？再度打爆“AI股神”后，AI交易迎来反弹

Tue, 20 Oct 2026 01:45:57 GMT

AI板块在经历新一轮剧烈清洗后，于周一出现技术性反弹，但这场反弹究竟是趋势逆转还是短暂喘息，市场仍存在深刻分歧。

10月19日周一，美股费城半导体指数结束八连跌，单日盘中一度反攻逾3%，最终收涨1.6%。

高盛当日将云计算公司CoreWeave评级从"中性"上调至"买入"，多位华尔街分析师亦相继发声力挺基本面，一度弥漫市场的"AI资本开支见顶"恐慌情绪有所消退。

本轮反弹的背景，与数月前Situational Awareness基金爆仓引发的那轮去杠杆如出一辙。

华尔街见闻提及，瑞银交易台交易员Torsten Sippel在上周报告中明确指出，上周市场走势与"AI股神"事件高度相似——均为拥挤仓位被迫平仓，而非基本面驱动的系统性抛售。

然而在反弹出现之际，分析人士提示，对冲基金总敞口仍处高位，去杠杆风险尚未完全出清，此次反弹究竟是真正的底部还是短暂喘息，市场仍存分歧。

"AI股神"再度被打爆

这已是Aschenbrenner在不到半年内第二次在AI押注上折戟。

今年7月，Aschenbrenner创立的Situational Awareness基金因AI板块大幅回调，损失规模高达数百亿美元，创下对冲基金史上单只基金最大亏损额纪录，最终不得不大幅削减杠杆，并将旗下大部分公开市场头寸出售给Citadel。在致投资人的信中，Aschenbrenner表示将"另谋再战之日"，并承诺"汲取必要教训"。

然而仅仅数周后，他便卷土重来。华尔街见闻提及，9月Aschenbrenner已开始重建此前爆仓的核心头寸，标的涵盖AMD、英特尔、SK海力士、闪迪及CoreWeave等，只是将此前借助高盛等大型投行总收益互换的高杠杆模式，切换为弹性期权结构，以期将最大损失限定于已支付的权利金之内。

结果同样令人唏嘘。自9月8日以来，他重仓的七只股票中有六只遭遇剧烈下跌：CoreWeave跌37.4%、SK海力士跌25.8%、闪迪跌23.8%、DRAM跌22.9%、Bloom Energy跌18.1%、英特尔跌9.4%，仅AMD录得9.1%的涨幅，七只标的平均跌幅达18.3%。

The Market Ear将此次事件称为"Leopold Lows 2.0"。DRAM价格已跌回上次爆仓时的低点。

CoreWeave的RSI也回落至彼时水平。

而他在9月初建仓的CoreWeave 11月到期行权价95美元看涨期权，已从最高18美元跌至仅剩约1美元。

仓位出清与技术超卖：反弹条件正在聚合

从高盛数据来看，本轮抛售的结构性特征，恰恰为周一的反弹埋下了伏笔。

对冲基金已连续五个交易日净卖出全球AI股票，据高盛统计，2025年以来AI股票的累计净买入量已被完全抹平。

全球AI股票在此期间录得近一年来第二大净卖出规模。对冲基金对全球AI股票的净配置比例从6月峰值的31.7%降至26.1%，位于过去一年的第49百分位；多空比率从4.34降至3.27，仅处于过去一年的第7百分位。

The Market Ear分析指出，此次卖出以减持多头为主。上周全球净卖出流量达-2.1个标准差，多头卖出与空头卖出之比约为3比1，显示市场处于主动降低风险敞口的阶段。一旦强制卖盘逐步耗尽，技术面的支撑逻辑便开始凸显。

费城半导体指数已触及交易区间下轨，同时逼近更长周期的趋势支撑线，超卖程度达到极值。

与此同时，期权市场的恐慌情绪也在本周集中释放，VXSMH（半导体波动率指数）大幅飙升。但分析认为，按照‘物极必反’的规律，市场极度恐慌的时候往往是底部。

值得注意的是，期权的被动平仓也在一定程度上放大了此前的下跌。做市商在看涨期权建仓时购入的Delta对冲头寸，随着期权价值缩水而被迫平仓，形成对标的股票的额外卖压，加剧了下行动能。

华尔街分析师：基本面并未破坏

反弹之所以能在周一发生，离不开分析师层面的密集背书。

高盛将CoreWeave从"中性"上调至"买入"，分析师Gabriela Borges承认市场对该公司融资能力存在合理疑虑，但认为经历大跌后估值已具吸引力。

她在研报中指出，CoreWeave的混合债务成本即便上移100至200个基点，也不会突破这一区间，实际上为加权平均资本成本的上行设定了上限，使股权回报结构依然成立。

高盛将目标价由139美元下调至106美元，但较上周五收盘价仍隐含逾40%的上行空间；据彭博统计，当前分析师对CoreWeave的平均目标价为135.23美元，隐含涨幅约达120%。

明星科技分析师Dan Ives将此次抛售类比为AI基础设施领域的"SaaS 末日恐慌"时刻，援引CoreWeave二季度末约1040亿美元的积压订单，强调需求端的客户承诺并未动摇，并预计恐慌过后基本面驱动的上行趋势将延续。

Moor Insights & Strategy创始人Patrick Moorhead则直言：

我认为这不过是又一轮恐慌罢了，人们正在寻找卖出的理由，而不是买入的理由。

从资本开支总量层面，瑞银财富管理CIO将2026年全球AI资本开支预测上调至9000亿美元，同比增长84%；2027年进一步升至1.2万亿美元，同比增长33%，直接触发因素是AI服务器供应链近期成本全面上行。

周一反攻最明显的，正是上周跌幅最重的标的。周一闪迪收涨5.5%、SK海力士ADR收涨4.6%、美光收涨3%、英特尔收涨2.4%。

反弹之上：去杠杆远未终止

然而，此次反弹并非没有隐忧，多位分析人士警示，市场结构依然脆弱。

瑞银的Sippel指出，尽管对冲基金净敞口已降至五年历史的第30百分位，但总敞口仍高于第90百分位，进一步去杠杆的空间依然存在。他将近期市场定性为"脆弱而非彻底看空"，认为风险正在被重新分配。

CoreWeave的信用问题尚未完全消散。上周其债券价格跌至通常预示财务困境的水平，债券违约保护成本盘中一度攀升至历史最高。尽管高盛已上调评级，该股周一盘中一度涨7.4%，但最终仍收跌0.4%。

Sippel提示，市场对AI基础设施融资结构可持续性的担忧，已形成独立于硬件需求之外的定价逻辑，ASML与台积电的强劲基本面均未能有效平息这一疑虑。

美国银行策略师Michael Hartnett提示，随着投资者寻求规避利率上升、美国中期选举及AI主题交易带来的波动，未来数周风险厌恶情绪可能主导市场。

未来一周，Meta、特斯拉等科技巨头将相继披露财报，AI资本开支的真实弹性将经受更直接的数据检验。对于此次反弹，市场的共识或许在于：仓位已然出清，但底部的确认，仍需等待基本面给出更明确的答案。

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华尔街集体为CoreWeave恐慌“灭火”：别拿一家公司否定整个AI周期！

Tue, 20 Oct 2026 01:43:17 GMT

CoreWeave无担保债券收益率飙升至约15%，CDS利差突破1000个基点，股价单周跌逾24%，引发市场对整个AI资本支出周期的系统性担忧。

然而，一只小债券正在被市场当作整个AI资本支出周期的晴雨表——华尔街的头部机构认为，这是一个代价高昂的类比错误。

据追风交易台消息，巴克莱指出，CoreWeave约15亿美元的无担保债券仅占其约350亿美元总债务的极小部分，用这一工具的价格信号否定整个AI周期，与2023年用40亿美元的KRE区域银行ETF预判美国经济衰退如出一辙。高盛认为市场用错了参照系——无担保债券市场并不代表CoreWeave真实的新增融资成本。摩根大通则表示当前风险可控。

这一幕似曾相识：2023年的硅谷银行，2026年的CoreWeave

巴克莱全球宏观研究主管Ajay Rajadhyaksha在10月19日发布的报告中，直接将当前市场恐慌与2023年硅谷银行危机相比较。

2023年3月，硅谷银行被FDIC接管，随后Signature Bank、First Republic银行相继倒闭。市场随即形成叙事：区域银行是中小企业信贷的命脉，即便没有更多银行倒闭，幸存者也将收紧贷款，信贷枯竭将触发衰退。

债券市场买账了。硅谷银行倒闭六周后，债市仍在定价2023年底降息75至100个基点。

结果呢？美联储2023年一次都没降息，反而继续加息。美国经济全年增速远超美联储自身3月预测的0.4%。衰退从未到来。标普地区性银行ETF KRE收复全部失地。

Rajadhyaksha写道：“错误不在于认识到硅谷银行已经倒闭。它确实倒了。错误在于从一个小型、波动剧烈、结构脆弱的工具，外推至整个美国经济。”

当时那条“尾巴”是什么？一只资产管理规模约40亿美元的区域银行ETF——KRE，等权重构成，其中许多成分股交投清淡。就是这只小ETF，带动了数万亿美元的利率、投资级信用和股票仓位重新定价。

这条逻辑是循环的。KRE下跌，情绪恶化，人们卖出KRE，KRE继续跌，债券市场定价更多降息，股市跟着下跌。尾巴摇动了整条狗。

Rajadhyaksha认为，同样的错误正在2026年10月实时上演。

CoreWeave的“尾巴”：15亿美元无担保债券

Rajadhyaksha认为，这次摇动了整条狗的“尾巴”是CoreWeave约15亿美元的结构性次级无担保债券。

CoreWeave的债务结构分三层。最主要的是有担保的延迟提款定期贷款（DDTL），存放于独立的特殊目的载体（SPV）中，每个SPV背后绑定具体的GPU硬件、客户合同和数据中心租约。当Meta签署多年期“用不用都要付钱”的合同并转让给SPV，银行贷款的抵押品实际上是Meta的付款承诺。

其次是约90亿美元的可转换债券，票息在1.75%至2.875%之间。

最后才是无担保票据——在清算情形下，前面有数百亿美元的债权排在它前面。

Rajadhyaksha点明：“15%的收益率告诉你这张纸的一些信息。它不能告诉你这家公司即将停止运营。”

他打了个比方：“如果一个人有3500万美元的房贷，外加一张小额信用卡，信用卡利率高，说明的是信用卡的问题。它不能说明这座城市所有房贷借款人都有麻烦。”

数字对比更直观：2023年3月，债市因一只40亿美元的ETF下跌而定价100个基点降息；2026年10月，市场因约15亿美元的结构性次级债券交投于80美分，就开始质疑一个万亿美元级别的资本支出周期。

摩根大通：银行敞口有担保，风险可控

摩根大通欧洲银行研究团队（Kian Abouhossein领衔）在10月20日的报告中，从银行业视角拆解了CoreWeave的融资结构。

截至2026年上半年，CoreWeave总负债约520亿美元，其中总债务约350亿美元，经营租赁负债约163亿美元，股东权益约50亿美元，杠杆率约10倍。

该行指出，银行的主要敞口集中在有担保的SPV结构——已提款约150亿美元，未提款约90亿美元——以及母公司层面25亿美元的有担保循环信贷额度。银行对无担保债券（约210亿美元，含约110亿美元可转债）的直接持仓有限。

参与银行方面，摩根大通梳理发现，美国大型投行参与度最高，欧洲银行（巴克莱、德意志银行、法国兴业、法国农业信贷）以及亚洲银行（三菱日联、瑞穗）也有参与。基于各行参与交易数量及传统10%至15%的银团持仓比例估算，摩根大通认为大多数银行的CoreWeave敞口低于5亿美元，大型美国投行及三菱日联可能在10亿至30亿美元区间，且主要为DDTL形式。

该行同时点出三项关键风险：

第一，SPV内的交易对手风险——并非所有SPV都有超大规模云厂商背书，而CoreWeave预计到2030年前自由现金流持续为负（摩根大通估算2026年负自由现金流约290亿美元，2028年约370亿美元），前期资本支出与合同收入之间存在明显的时间错配。

第二，项目执行风险——社会阻力、工期延误和电力供应挑战可能影响收入实现，甲骨文对Blue Owl的不可抗力条款已是先例。

第三，溢出风险——若AI相关高收益债市场收紧，可能波及整体投行收入，包括股权资本市场（ECM）。摩根大通数据显示，2026年科技ECM占全球ECM总量的30%，为10年以上最高水平。

高盛：市场用错了参照系

高盛分析师Gabriela Borges和Maura Hager周一将CoreWeave评级从“中性”上调至“买入”，目标价106美元。彼时股价收于61.39美元，意味着约73%的上行空间。

该行认为，市场盯着无担保债券的收益率来判断CoreWeave的融资成本，这个参照系选错了。

该行指出，CoreWeave的主要融资工具是DDTL——以特定客户合同、GPU基础设施及相关现金流为抵押的资产支持项目融资。贷款方承保的是具体合同的现金流质量，而非CoreWeave的整体信用状况。

基于此，该行估算CoreWeave当前加权平均债务成本约为800至900个基点（以二季度利息支出年化25.6亿美元除以约300亿美元总债务计算）。对于新增融资，高盛假设投资级客户对应的DDTL定价约为SOFR+300个基点，高收益客户约为SOFR+600个基点，混合成本区间750至1050个基点，保守基准取1000个基点——意味着新增融资成本较当前仅上升100至200个基点。

该行还援引市场数据：DDTL 5.0和5.5均以不低于原始发行折价的价格交易，表明资产支持融资市场对CoreWeave的信心尚未崩塌。

在收费能力上，高盛估算CoreWeave当前混合货币化水平约为每兆瓦年度经常性收入（ARR）1000万美元，但认为存在上行空间：短期合同（3至6个月）签约价已达每兆瓦4000万美元；CoreWeave今年7月提价25%，10月再度提价10%。高盛将每兆瓦1300万美元作为新签长期合同的"合理起点假设"，代入模型可得约15%的无杠杆内部收益率，高于约11.8%的加权平均资本成本。

不过，高盛的敏感性分析也揭示了这一逻辑的脆弱性：若以当前实际混合水平1000万美元/兆瓦计算，无杠杆内部收益率将跌至6.3%，在同等融资成本下利差变为负6个百分点。整个牛市逻辑的成立，依赖于CoreWeave每兆瓦收入在现有基础上提升约30%。

该行自身模型也显示，2026年和2027年自由现金流均为负282亿美元，2028年为负158亿美元，预计2030年才能转正。

值得注意的是，该行在报告披露附录中说明，其正担任CoreWeave一项待定承销业务的主承销商或联席承销商，持有CoreWeave 1%以上股份，过去12个月已从CoreWeave获得投资银行业务报酬。

需求侧：供应链数据说话

巴克莱的Rajadhyaksha将视线拉向供应链最深处。

台积电（10月15日）报告营收超出自身指引上限10亿美元，连续第六个季度创利润纪录。高性能计算（AI代理指标）占营收68%，较上季度的66%进一步提升。2纳米节点已贡献晶圆营收的8%，公司上调四季度增长指引。

ASML（10月14日）同样录得创纪录销售额，营业利润翻倍以上。CEO Christophe Fouquet表示，2027年和2028年的计划供应量将无法完全满足客户需求，部分客户已开始尝试预订2029年和2030年的设备。

Rajadhyaksha写道：“制造芯片所需机器的制造商，已经售罄未来两年的产能。”

五大超大规模云厂商（微软、Meta、Alphabet、亚马逊、甲骨文）2026年AI基础设施合计支出约7250亿至8000亿美元，2027年估算超过1万亿美元。CoreWeave的2026年资本支出指引为350亿至390亿美元，约占上述总量的4%至5%。

Rajadhyaksha的结论是：“即便CoreWeave完全停止支出，我们损失的也只是整个AI资本支出的4%至5%。”

他同时指出，超大规模云厂商的支出主要依靠自由现金流，而非无担保债券市场。“从一家新兴云厂商外推至全球最赚钱的公司之一，这个逻辑链条拉得太长了。”

没有美联储兜底，但有需求现实

巴克莱也承认，这次与2023年有一个关键差异：没有政策工具可以充当安全网。

2023年，美联储推出银行定期融资计划（BTFP），允许银行以面值质押水下债券换取流动性，成为打断恐慌循环的关键。AI基础设施融资没有等价的央行工具。

但Rajadhyaksha认为，AI资本支出周期有自己的“兜底逻辑”：Alphabet、微软、Meta和亚马逊对算力的需求，超过当前存量供给。只要这一点成立，融资就会跟着需求走。

台积电68%的高性能计算营收占比、ASML售罄至2028年、CoreWeave1040亿美元的合同积压，不是政策工具，但它们是需求现实。烟雾散去后，需求现实才是真正重要的。

Rajadhyaksha最后写道：“市场有一种倾向，总是在复杂系统中找到最小、最波动的工具，然后把它当作整体的晴雨表。2023年是KRE，2026年是CoreWeave的无担保债券。两次信号都是真实的。2023年的外推是错的，我们认为2026年的外推（如果在未来几周发生）同样是错的。”

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韩媒：主要PC厂商已签署“存储长期协议”

Tue, 20 Oct 2026 01:39:15 GMT

今年困扰PC行业的内存芯片供应短缺局面有望在明年得到缓解。联想、惠普、戴尔等主要PC厂商已与内存制造商完成长期供应协议（LTA）签署，以锁定稳定货源，同时将业务重心从消费端（B2C）转向企业端（B2B），寻求新的利润支撑点。

据韩国《电子新闻》周二报道，上述PC厂商今年上半年因AI基础设施投资带动内存需求激增，DRAM及固态硬盘（SSD）实际到货量仅为需求量的70%至80%。一名PC厂商高管表示，LTA的签署意味着明年的零部件采购"不会有大问题"。

与此同时，市场调研机构Omdia数据显示，今年第三季度全球PC出货量同比骤降21%，预计明年将再降7%。消费端需求持续低迷，但企业端AI PC需求保持韧性，正成为行业新的增长引擎。

供应短缺今年重创PC厂商

今年，AI服务器及数据中心建设的加速推进引发内存芯片需求爆发式增长，PC厂商在与AI基础设施客户争夺有限供应的竞争中明显处于下风。据《电子新闻》报道，今年上半年，主要PC厂商的DRAM和SSD到货量仅能满足实际需求的七至八成，生产计划受到明显冲击。

为应对这一局面，联想、惠普、戴尔等主要厂商已相继与内存制造商完成LTA签署。长期协议通常锁定一定周期内的供货量与价格区间，有助于厂商规避现货市场的价格波动与供应不确定性。

值得注意的是，消费端PC需求的萎缩在客观上也缓解了供应压力。出货量下滑意味着整体采购需求减少，供应链的调配压力随之降低。

明年成本压力有所减轻，但仍存上行风险

尽管DRAM和SSD价格明年预计仍将继续上涨，但LTA的签署将在一定程度上对冲涨价压力。综合CPU和GPU价格涨幅，《电子新闻》援引业内预测称，明年PC零部件整体价格涨幅约在10%至20%区间，低于今年的压力水平。

零部件供应趋于稳定将提升生产连续性，价格涨幅收窄则有助于保护利润率。多重因素叠加，PC厂商明年的经营压力预计将较今年有所减轻。

不过，消费端需求疲软仍是主要风险。PC出厂价持续上涨叠加宏观经济放缓，消费者购买力受到压制，B2C市场复苏节奏料将迟缓。Omdia预计，明年全球PC出货量将再下滑7%。

B2B与AI PC成为行业新支柱

面对消费端的持续低迷，主要PC厂商正加速将业务重心向企业端迁移。企业AI应用部署提速与员工设备更换周期叠加，为B2B PC市场提供了相对稳定的需求基础。

AI PC——即无需连接云端、可在本地设备上独立运行AI计算的笔记本电脑或台式机——正成为行业增长的核心叙事。据Omdia数据，今年第二季度AI PC出货量已占美国市场整体出货量的48.3%，第三季度有望突破50%。售价超过1500美元的高端PC出货量逆势增长36.8%，显示企业及高端消费者对性能升级的需求依然旺盛。

一名PC厂商人士表示，尽管消费端市场疲软，B2B端AI PC需求仍将增长，"在零部件供应稳定的基础上扩大AI PC产品线、提升供货量，是明年的核心业务目标"。

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黄仁勋当面劝德国总理：德国制造业再不拥抱AI，可能就晚了

张硕 — Tue, 20 Oct 2026 01:17:00 GMT

英伟达CEO黄仁勋在柏林与德国总理默茨对话，警告德国制造业必须拥抱AI，“没有另一次机会”。

他主张用物理AI增强而非取代德国制造，把数据与专业知识编码训练并留在德国。

默茨强调技术主权，双方签定了声明推动中小企业转型，但德国在美主导AI生态中能否实现真正自主仍是难题。

AI暴跌，苹果新高！5万亿市值超越英伟达，这合理吗？

Tue, 20 Oct 2026 01:16:59 GMT

当科技股在AI恐慌中哀鸿遍野，苹果却悄然登上历史之巅。

苹果股价在上周市场大跌中逆势走强，总市值首次突破5万亿美元，逼近英伟达全球最高市值宝座。与此同时，苹果与纳斯达克100指数的两个月滚动相关性首次转为负值——这在苹果历史上从未发生过。这一罕见的走势背后，折射出市场对AI高资本开支路线的深层质疑，以及资金向"轻AI"防御性科技资产的大规模转移。

苹果的强势表现并非孤立事件。据彭博报道，苹果将于10月28日在洛杉矶举办"Pro and tell"发布会，届时将推出首款触控屏MacBook。此前，公司已相继推出可折叠手机iPhone Duo及HomeView智能家居中枢，新品周期密集。

然而，分析师对苹果的前景看法分歧明显：看多者视其为AI时代的防御性赢家，看空者则警告当前估值已严重透支基本面。

史无前例的市场分化：苹果成科技板块"避风港"

苹果与大盘的背离程度，已超出历史经验范畴。

分析援引高盛及彭博数据，苹果与纳斯达克100指数的两个月滚动相关性已首次转负，与费城半导体指数（SOX）的分化同样显著。更值得关注的是，苹果已从"七巨头"整体走势中脱钩，展现出其他大型科技股所不具备的相对强势。

从估值角度看，苹果当前远期自由现金流收益率约为3.15%，高于纳斯达克100指数整体水平，这使其在机构投资者眼中兼具成长性与防御性。The Market Ear将苹果定性为"科技板块内部避险资产的终极选择"，并指出其波动率虽有所上升，但与整个科技板块的恐慌情绪相比，压力依然有限。

"轻AI"叙事：资本开支克制成最大卖点

苹果此轮上涨的核心逻辑，在于市场对AI高投入模式的重新审视。

Melius分析师Ben Reitzes在接受采访时指出，苹果是"市场奖励低资本开支、AI模型无关路线的最佳范本"，并维持买入评级，目标价370美元。相比之下，Alphabet、微软、亚马逊等竞争对手均计划向AI基础设施投入数千亿美元，而苹果迄今在这一领域的直接投入相对克制。

The Market Ear亦在此前9月23日的报告中提出，苹果正成为AI推理交易的"意外受益者"——其边缘端AI部署策略，或在算力需求格局演变中占据独特位置。自该报告发布以来，苹果股价表现已明显跑赢英伟达，六个月维度的分化尤为突出。

iPhone Duo预订火爆，但分析师存疑

苹果折叠屏手机iPhone Duo上周五开启预订，起售价1999美元，最高配置售价3199美元。苹果官方将预订需求形容为"非同寻常"，交货日期迅速延伸至明年1月。

然而，分析师对这一热度的解读并不一致。Jefferies分析师Edison Lee认为，预订数据显示今年出货量约为600万至700万部，符合市场预期，并无超预期之处。他将交货延迟归因于"较低的生产良率"，月产能上限约为200万部，同时指出需求中可能混杂了"倒卖套利"的投机性购买。Lee维持苹果跑输大市评级，目标价263.66美元。

Rosenblatt Securities分析师Barton Crockett同样维持中性评级，目标价303美元。他在报告中指出，iPhone Duo的生产受到可折叠OLED面板及铰链组件良率偏低的制约，来自媒体报道显示今年产量在600万至1000万部之间，与华尔街预期基本吻合。

高端化战略：均价提升对冲销量隐忧

苹果今秋未推出标准版iPhone 18，仅提供Pro、Pro Max及Duo三款高端机型，入门级iPhone 18预计要到明年春季才会上市。

KeyBanc分析师Brandon Nispel对此持保留态度。他在客户报告中援引iPhone用户调查指出，随着价格上涨、运营商促销收紧，以及现有设备性能已足够满足日常需求，消费者升级意愿正在下降，"这最终将导致销量的温和下滑"。Nispel维持苹果减持评级，目标价250美元，较上周五收盘价隐含约27%的下行空间。

不过，多数分析师认为，高端产品组合将推动iPhone平均售价显著提升，在一定程度上对冲销量压力。美银证券分析师Wamsi Mohan维持买入评级，目标价370美元，理由是苹果具备"强劲的资本回报、边缘端AI的潜在优势，以及新产品与新市场带来的期权价值"。

5万亿估值：合理溢价还是透支未来？

苹果市值突破5万亿美元，当前股价对应2027财年预期市盈率约为36倍，显著高于历史均值。

投资者面临的核心问题在于：苹果的盈利增速能否支撑这一估值水平。今年以来苹果股价已累计上涨约26%，部分投资者对涨势能否持续持怀疑态度。

多空双方的分歧，本质上是对苹果商业模式在AI时代定位的不同判断：看多方认为其"轻资产、重生态"的路线将在AI泡沫破裂后脱颖而出；看空方则担忧，在缺乏实质性AI收入催化剂的情况下，当前估值已难以为继。苹果股价能否守住5万亿市值，或将取决于10月28日发布会能否带来真正的惊喜。

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传奇交易员：与巨亏和解，整理心情、重新出发

董静 — Tue, 20 Oct 2026 01:16:45 GMT

传奇交易员Stan Druckenmiller认为，在交易中犯错和情绪化是不可避免的常态，面对巨亏与回撤，优秀的交易员应停止自我折磨，相信自己长期积累的实力而非运气，将失败视为“时间长河中的一个瞬间”，迅速翻篇并继续前行。

中国维持1年期LPR在3.00%不变, 维持5年期在3.50%不变

Tue, 20 Oct 2026 01:00:55 GMT

中国维持1年期LPR在3.00%不变, 维持5年期在3.50%不变。

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水泥涨价背后：一场十年一遇的供给侧改革是否将再次上演？

万周 — Tue, 20 Oct 2026 01:00:36 GMT

广东水泥价格连续上涨，一场由超产整改引发的供给收缩，正在改变长期陷于价格战的行业格局。随着部分企业强制限产、区域库存下降，水泥行业再次出现类似2016—2018年供给侧改革的市场期待。

这场变化引发了关于水泥行业新一轮供给侧改革的想象。然而，全国水泥需求仍在下行，跨省超产监管尚缺统一执行机制。价格底、盈利底和产能出清底可能并不同步。

对于处于周期底部的水泥股，高股息提供基础回报，盈利改善则可能打开估值修复空间，一场围绕行业供需再平衡的投资机会正在酝酿。

一、发生了什么？——广东水泥为什么突然涨价

1．价格战中的突然反转：

今年前三季度，广东水泥市场还深陷低价竞争。地产新开工疲弱、部分基建项目推进缓慢，叠加煤炭采购成本上升，许多企业长期处在完全成本亏损甚至现金流承压的状态。进入9月，区域市场却连续提价：两轮推涨的通知累计约50元/吨，不同企业落实30—50元/吨；10月13日前后，珠三角再度提出每吨30—50元的提价。行业从争夺订单迅速转向保价，转变的速度超出正常旺季反弹。

这一变化已有成交价格验证。根据卓创资讯统计，华南P.O42.5散装水泥均价达到312.5元/吨，环比上涨40元，自9月初累计提高72.5元。区域均价反映了本轮涨价的实际落地情况，不同企业的出厂价格和利润改善幅度仍有差别。

二级市场随之反应。10月16日当周塔牌集团和海螺水泥分别上涨7.88%与7.19%，同期沪深300下跌3.40%。股价的相对强势反映投资者对水泥价格回升、区域供给收缩及盈利改善的预期，利润兑现的节奏仍需要后续经营数据验证。

2．一纸整改通知，改变四季度供给安排：

解释本轮行情，关键必须从水泥价格转向熟料产量。熟料是水泥生产的核心中间产品，回转窑可以在备案日产能基础上通过工艺优化和提高运转强度释放更多实际产量。因此，企业的实际产能、备案产能和全年产量之间长期存在口径差异。对于一个需求下行的行业，只要企业仍能超负荷生产争抢销量，错峰停窑的控价效果便容易遭到侵蚀。

……

金融街论坛六大信号：政策利率"换锚"在即，流动性工具落地

兴业证券刘郁等 — Tue, 20 Oct 2026 01:00:28 GMT

2026年10月19日，央行、金监总局、证监会、外汇局负责人共同出席金融街论坛年会开幕式并发表相关演讲，以下六点信息值得关注：

一是央行货币框架进一步完善，政策利率择机“换锚”。央行行长在发言中提及，人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。从实际效果来看，政策利率“换锚”意味着未来银行间市场可以在日常获得价格更低的隔夜资金投放，机构拆借成本下降或有利于重新打开债券投资的息差空间，推动债市行情发展。

此前市场普遍将1.70%视作1.40%政策利率之下，10年国债收益率的合理区间下界，而在政策利率“换锚”后，长端利率的定价约束或有放松。政策推进层面，央行继续沿用“择机”表述，或为资金投放方式的切换以及市场对政策的解读留足消化空间，目的可能也是降低新政落地对利率定价的影响。

二是央行继续强调推动贷款利率定价基准改革。央行行长发言提及，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型，这一改革也是央行当前重点试点并推广的政策之一。今年国内多家银行已密集落地DR基准利率贷款。相比于以往的LPR基准利率贷款，DR基准利率贷款对资金松紧程度的反应更加灵敏，社会综合融资成本下降，不再单独依赖政策利率降息渠道，央行常态化的资金投放也可间接影响贷款价格。在当前央行操作持续偏呵护的背景下，贷款利率定价基准改革也有利于广义利率中枢下行。

三是落地稳市工具，意在平抑利率极端波动。央行将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，将6月陆家嘴论坛上提出的研究议题正式落地。与央行开展操作的机构范围广，包含银行理财、公募基金、以及对应的银行母行、证券母公司等，不过机构需要满足宏观审慎要求，在获取资金时也要提供高等级抵押品。这等同于要求机构日常需要做好更严格的内控工作与指标管理，接下来需要关注工具设立后央行对于非银机构具体的宏观审慎评估细则。

四是强调持续提升市场韧性和信心，有助于缓解流动性负反馈，稳定市场预期。10月以来，市场大幅下跌，科技板块在基本面景气度尚未被证伪的情况下领跌，核心的约束是一致观望下的流动性压力。证监会的讲话中，三个方面有助于缓解流动性压力。其一，强调稳字当头，加强政策工具储备、巩固完善稳市机制，有利于引导市场树立底线思维。其二，指出中国资产的配置价值更加凸显，强调中国资产的长期投资价值。其三，指出警惕跨境跨市场跨行业风险传导，并提到境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，表明监管对外部冲击及其放大效应保持关注。

此外，18只主动ETF今日获证监会批复。主动ETF融合了主动管理的专业投研能力与ETF的标准化运作优势，具备持仓透明、交易便捷等特点。据上交所和深交所公告，首批主动ETF产品聚焦均衡、价值、红利等稳健型投资策略，有助于为投资者提供多元的资产配置选择，为市场引入增量资金。

五是完善科技企业的筛选和融资制度。这里主要涉及三个方面，其一，落实落细“两创板”改革举措，完善科技企业识别筛选机制，让有创新能力的公司获得更多融资机会。其二，研究实施更具包容性适应性的发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革，择机发布新修订的相关规则，既支持企业上市融资，也为上市后的研发投入和产业整合提供条件。其三，推进北交所与新三板一体化发展，包括稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等。其中，新股市值配售有望通过打新资格和额度安排，增加投资者持有北交所股票的动力；推出北证50ETF则有望拓展其指数化配置渠道，两项安排均有助于扩大北交所的投资者基础。

今年以来，股市通过股权融资，为科技企业的研发投入和产业化提供资金支持。2026年前三季度，A股IPO募资2163亿元，较去年同期773亿元增长约180%。其中，电子行业IPO募资占比约为50%，居31个SW一级行业首位。尤其是承担关键核心技术突破任务的科技企业，资本市场为其提供了明确的融资支持。以DRAM龙头长鑫科技为例，公司于2026年7月登陆科创板，募资总额达666亿元，相当于其2025年全年研发费用的近7倍。宇树科技、燧原科技等各行业代表性企业也成功上市。后续筛选机制和融资制度的完善，有望让更多具有技术竞争力的公司拓宽资金来源，并将融资优势转化为研发和产业化能力。

六是完善市场监管和投资者保护。主要关注近期将推出的四项举措，包括筹建基金业运行监测中心、发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见、完善违规减持处罚规则，以及制定证券市场先行赔付指导意见。其中，对于违规减持，证监会强调“过罚相当、不枉不纵”，具体处罚规则和力度需关注后续细则。先行赔付则着眼于在投资者因上市公司违法行为受损后，对其损失进行补偿。两项安排分别涉及违规追责和损失补偿，有助于改善投资者参与市场的意愿。此外，证监会提出加快推动出台上市公司监管条例，为提高上市公司质量提供制度保障。

对于股市，证监会有关持续提升市场韧性和信心的表态，有助于缓解10月以来的行情压力。经历7月以来的持续调整及10月的再次大跌，科技板块估值已得到明显消化，若流动性“短板”得以改善，有望形成阶段性反弹，关注三季报中AI应用业绩能否超预期，以及算力硬件的高景气状态是否延续。此外，10月15-19日，科技板块对下跌的分歧有所扩大，PCB、存储、光纤等方向陆续活跃。若后续科技活跃范围继续扩大，或行情回落时放量且跌幅收窄，则本轮修复可能延续。

对于债市，政策利率“换锚”，外加隔夜逆回购成为未来央行短期投放的主流方式，是市场多项预期中较为乐观的情形，其对利率定价的影响或等同于变相降息。从市场预期来看，央行隔夜投放的定价或在1.25%附近，低于7天逆回购利率约15bp，这也意味着此前10年国债收益率隐含的5-7bp的降息定价基本被消化，其合理下限水平或相应调整至1.55%-1.60%区间，对应本轮30年国债的下限水平或可至1.90-1.95%。不过考虑到近期债市行情发酵速度较快，市场可能会阶段性放大对潜在利空的关注，例如潜在的监管纠偏等，从而使行情波动加大，短期长端利率若有快调，可能依旧是重新加仓的机会。

本文来源：郁言债市

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华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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