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中国1至9月社会融资规模增量 274600亿人民币，前值 239100亿人民币

Wed, 14 Oct 2026 09:01:15 GMT

中国1至9月社会融资规模增量 274600亿人民币，前值 239100亿人民币。

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游戏版块掀涨停潮！发生了什么？

Wed, 14 Oct 2026 09:00:48 GMT

政策定位跃升、版号供给趋稳、AI降本加速落地，三重逻辑共振之下，A股游戏板块迎来一轮集中爆发。

10月14日，游戏板块直线大涨，富春股份封上20CM涨停板，宝通科技、凯撒文化、电魂网络相继拉升涨停，盛天网络、大晟文化等个股涨幅均超5%。就在前一天，天娱数科已率先涨停，拉升信号早有预兆。

据澎湃新闻，近日，国家新闻出版署正式印发《出版业发展“十五五”规划》（以下简称《出版业规划》），网络游戏首次被系统性纳入国家级出版业五年规划框架。《规划》明确了加强网络文学、网络游戏监管，引导规范其健康发展，推出一批新大众文艺精品。网络游戏由此被纳入出版业内容生产与传播的总体框架，监管逻辑的变化随之展开。

对于估值已跌至历史底部的游戏板块而言，多重利好同步落地意味着股价弹性被显著放大。Wind数据显示，截至9月初，申万二级游戏行业市盈率已跌至22.50倍，估值分位数仅有12.55%，A股及港股主流游戏龙头2026年市盈率普遍处于11至13倍的历史底部区间。

政策定性升级，行业预期重塑

真正触动市场神经的，是一系列规划文件带来的定性变化。

据澎湃新闻报道，今年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，明确提出"推动优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海"，并将"引导规范网络游戏健康发展"列为政策目标。与"十四五"相比，"网络游戏"的提及频次从一次增至两次，且分别落在"构建更有效力的国际传播体系"与"健全文化产业体系和市场体系"两大战略维度。

随后出台的《出版业发展"十五五"规划》进一步细化：明确加强版号供给、优化网络出版服务许可证配置，对网络游戏开展精品遴选推荐，并明确提出"推动网络游戏等深耕国际市场，打造具有世界影响的品牌产品"。

这一系列政策信号，将游戏行业从"受管控的内容领域"重新定性为"有文化属性的出版产业"，行业长期政策预期由此获得了更为清晰的锚点。

版号趋稳：供给端确定性打开业绩兑现空间

政策暖风之外，版号发放节奏的持续稳定，为游戏公司的产品管线提供了现实支撑。

9月底，国家新闻出版署公布当月游戏版号审批信息，209款版号一次性下发，其中国产网络游戏206款、进口游戏3款，连续第二个月单月数量突破200款。当前月均百余款的发放节奏已维持相当长一段时间，合规达标的产品拿到版号的概率大幅提升。

供给端的确定性，是游戏公司业绩兑现的第一块多米诺骨牌。当版号不再是悬在厂商头顶的高压线，行业竞争的门槛就从"能不能上线"转向了"能不能做好"。产品储备充足、双端研发能力强、出海渠道成熟的头部厂商，正在借此拉开与尾部公司的差距。

与此同时，基本面数据也提供了支撑。2026年三季度，国内游戏市场实现高单位数增长，出海业务更维持双位数增速。

AI赋能：降本增效正在规模化落地

在版号与政策之外，AI对游戏产业链的渗透，正成为这轮行情的第三重驱动力，也是市场对游戏板块重新定价的深层逻辑。

催化剂之一来自硬件侧。英伟达DLSS5更新，3D神经渲染性能提升2倍，大幅降低了AI实时渲染成本。在新的硬件支持下，AI可自动生成游戏素材、关卡与剧情，游戏研发周期有望大幅压缩，AI的角色正从辅助素材生产，逐步向完整游戏生成延伸。

产业落地层面，头部公司已初步验证规模化降本的可行性。腾讯的全链路AI创作解决方案VISVISE已应用于近100个游戏项目，生产效率最高可提升8倍；三七互娱在发行环节AI辅助生成的2D美术素材占比超过80%，单季度产出超过50万张。

9月以来上游AI模型持续降价，头部模型公司纷纷推出低价套餐，AI应用企业的边际成本随之下降，商业化盈利门槛降低。上游降本与下游需求增长的共振，正是吸引资金持续抱团AI应用赛道的底层逻辑。

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韩国KOSPI六连跌失守6000点：外资单日净卖出7896亿韩元

Wed, 14 Oct 2026 08:58:45 GMT

韩国股市14日遭遇六连跌，KOSPI指数盘中一度大涨逾2%，终因外资持续抛售而全面回吐涨幅，收盘跌破6000点关口。

截至周三收盘，KOSPI报5958.68点，较上一交易日下跌76.67点，跌幅1.27%。外资当日净卖出7896亿韩元，散户净卖出4346亿韩元，机构买入5398亿韩元。

分析人士将此次回调归因于多重利空叠加：市场对即将公布的美国消费者价格指数（CPI）数据持观望态度，全球油价走高形成额外压制，荷兰芯片设备制造商ASML财报发布后股价下跌，亦拖累韩国半导体板块承压。

盘中急转直下，6000点得而复失

KOSPI当日开盘报6062.08点，较前收盘上涨26.73点或0.44%，此后一度攀升至6190.65点的盘中高位，涨幅逾2%。然而随着外资卖压持续涌现，指数随即急转向下，最终以5958.68点收盘，较高点回落逾230点。

市场主要权重股多数收低。三星电子报230750韩元，下跌0.54%；SK海力士跌2.43%，报140.8万韩元；SK Square下跌1.98%；三星生物制品跌3.15%；三星生命保险跌幅最为显著，达4.30%。LG新能源逆市上涨1.59%，成为少数亮点之一。

分析人士指出，此次跌势由多重因素共同驱动。首先，市场对美国CPI数据持审慎态度，担忧通胀超预期可能影响美联储货币政策走向，进而冲击风险资产。其次，全球油价持续走高，加大了通胀预期压力，构成额外负担。此外，ASML财报发布后股价走弱，对半导体设备产业链信心造成冲击，韩国半导体股票随之承压，进一步拖累大盘。

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屡次死里逃生的音乐产业这次会被AI杀死吗？

Wed, 14 Oct 2026 08:50:43 GMT

音乐产业已经死过好几回了。

第一回是磁带。1980年代，家用录音机让人人都能翻录唱片，英国唱片业搞出了一句著名的口号——“家庭翻录正在杀死音乐”——骷髅头配交叉的骨头，印在每一盒空白磁带的包装上。结果音乐没死，磁带反而把市场做大了：随身听让人们第一次能把音乐揣进口袋，唱片公司赚得比以前更多。

第二回是CD。1990年代，光盘取代了磁带，唱片业迎来了史上最肥的黄金期——全球录制音乐收入在1999年前后冲上顶峰。唱片公司躺着数钱，以为好日子会一直持续下去。

然后Napster来了。1999年，一个19岁的大学生写了一个文件共享软件，几千万人开始免费下载音乐。整个行业的营收像断崖一样往下掉，从顶峰到谷底，缩水了将近一半。唱片店成片倒闭，厂牌裁员，艺人的预付款从七位数砍成五位数。行业花了整整二十多年，靠着从iTunes到Spotify的艰难转型，才在账面收入上重新爬回1990年代的水平——2025年全球录制音乐收入达到317亿美元，总算创了新高。

眼看着终于能喘口气了，结果AI又来了……

字节Seed单设安全部门：模型发布前的风险评估被提到台前

Wed, 14 Oct 2026 08:48:20 GMT

字节跳动Seed的安全工作，正在从一个既有团队变成独立的组织单元。

10月13日，字节跳动Seed宣布成立“Seed Model-Alignment & Preparedness”部门，由严林负责，向Seed负责人吴永辉汇报。原Responsible AI团队及部分Chat团队成员转入新部门。

部门负责模型规范、安全评估、对齐训练、防护系统和风险监控。“Alignment”指模型行为与人类意图和安全约束保持一致；“Preparedness”则指为模型能力继续提升后可能出现的风险做准备。

字节在部门目标中写入提升智能体模型安全能力，以及防范化学、生物、放射、核等前沿能力风险。安全评估将承担什么职责，评估结果能否影响模型和功能的开放，成为这次调整留下的核心问题。

原有安全团队，为何要重新编组

Seed此前已有Responsible AI团队。此次调整将原团队与部分Chat团队成员归入同一架构，两类人员的具体比例和分工尚未公开。

从新部门覆盖的职责看，字节试图把模型训练、评估与部署后的风险处置放到同一组织框架下；

模型规范和对齐训练属于研发环节，安全评估用于测试能力边界，防护系统和风险监控面向部署后的攻击、偏离与异常行为。

Seed近来的产品进展，为这种整合提供了现实场景。

今年6月，Seed发布Seed2.1，重点强调跨工具、跨环境的任务交付能力。

按照Seed官方介绍，该模型可处理文件、调用工具、完成代码实现和运行环境搭建等多步骤任务，并已在豆包、TRAE上线，通过火山方舟提供API。

模型只生成答案时，风险主要集中在回答内容。进入任务执行环节后，模型还要理解目标、选择工具、读取数据，并在外部系统中完成操作，风险也会随权限延伸。

模型可能误解用户意图，也可能受到网页、文档、邮件中恶意指令的干扰。工具权限设置过宽、上下文遭到投毒，都可能让一次模型偏差变成实际操作。

OWASP去年底发布的智能体应用十大安全风险，将目标劫持、工具滥用、身份与权限滥用、记忆与上下文投毒列为重点。这类风险发生在模型调用工具和访问外部系统的过程中，通常还需要权限控制、运行监测等机制配合。

字节将模型侧团队与部分Chat团队成员放入同一架构，或意在缩短测试、训练与产品上线之间的反馈链路，新部门能否参与模型发布评审，是否有权要求补充测试或暂停功能开放，公开资料尚未披露。

独立部门提供了稳定的负责人和汇报线；

它能在多大程度上影响模型发布节奏，仍取决于评估流程、资源配置和处置权限。

大规模应用前，厂商需要证明什么

QuestMobile数据显示，今年6月，豆包活跃用户规模达到3.82亿。活跃用户不等同于智能体用户，却显示出字节拥有较大的AI应用入口。

Seed模型正在通过豆包、TRAE和火山方舟进入消费者、开发者和企业场景。模型能力向更多用户和更多工具开放后，安全问题会从研发问题进入产品和运营环节。

用户愿意让模型生成一段文本，未必愿意让它处理文件、接入企业内部系统或完成关键操作。后几类任务需要明确授权范围、操作记录和异常处置机制，企业客户尤其看重这些环节。

自动化程度越高，模型能够创造的价值越大；授权范围越广，发生错误后的代价也越高。安全能力会影响智能体能否进入高价值工作流。

监管要求已经落到具体操作。

今年5月，国家网信办等部门发布《智能体规范应用与创新发展实施意见》，要求用户对智能体自主决策享有知情权和最终决策权，智能体执行操作不得超出授权范围；

文件还提出行为围栏、攻击检测、权限管理、供应链安全和第三方评测等要求。

Seed新部门的职责与上述要求存在交集；

模型规范涉及行为边界，安全评估对应上线前测试，防护系统和风险监控面向运行时处置，监管并不能单独解释字节的组织调整，但智能体加速落地，正在把安全工作推向研发和产品的前端。

海外实验室已经开始把安全要求嵌入模型研发。

Anthropic的Responsible Scaling Policy将能力阈值与相应安全措施配对：当模型达到预设能力等级后，需升级部署与安全防护。它提供了一种可供参照的路径，模型能力提升后，安全要求也要同步升级。

对Seed而言，接下来需要公开的并非更多原则，而是更具体的机制：安全评估覆盖哪些模型和产品，第三方测试如何进入发布流程，发现高风险能力或异常行为后，评估结果如何影响上线决定。

字节已经把安全与对齐提到独立部门层级。安全评估能否进入模型发布链条，将决定这次调整最终的分量。

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高盛警告：AI融资暂停撑住了信用债市场，未来两个月或是最后的平静期

Wed, 14 Oct 2026 08:44:47 GMT

海外企业信用债市场正处于一段虚假的宁静之中。高盛警告，当前投资级信用利差之所以保持平稳，并非因为风险消退，而是因为市场上最大的债券发行方——AI科技巨头——暂时停止了融资。这一窗口期或将在未来两个月内关闭。

高盛信用销售交易员Jeffrey Papai在最新报告中表示，自2025年9月起AI相关债券发行骤然停歇，这为市场创造了难得的喘息空间，并为四季度的利差收窄行情提供了技术支撑。他认为当前是买入时机，但明确附加了有效期：一旦AI供给重返市场，这一逻辑即告瓦解。

风险正在逼近，包括博通"APCHIP 2.0"、SpaceX芯片融资以及博通/OpenAI"Jalapeno"项目在内，近期已有约1500亿美元芯片融资进入筹备或发行阶段。

高盛估算，2027年7年期及以内的AI相关投资级债券发行规模将达2750亿美元，占全部短端投资级供给的20%至25%，远高于今年约10%的占比。届时，区域银行、公用事业公司与OpenAI的GPU贷款将同台竞争同一笔保险资金，信用曲线面临显著压力。

利率风暴下，利差纹丝未动

过去六周，利率市场剧烈波动，MOVE指数升破110，美联储加息周期重启，法国主权风险蔓延，而投资级信用利差几乎毫发未损。

历史数据显示，此前两轮加息初期，信用利差均出现明显走阔——2015至2016年周期宽出27个基点，2022年宽出15个基点。而本轮自8月15日至10月15日，利差仅扩大1个基点。与此同时，投资级指数收益率升破6%，为金融危机以来第三次触及这一水平，但利差依然稳定。

资金流向同样展现出韧性。Jackson Hole会议后六周内，投资级基金净流入达120亿美元，处于2020年以来的第65百分位，仅上周单周流入即达50亿美元，远高于今年约30亿美元的周均水平。

企业信用溢价压缩至历史低位

市场平稳的背后，隐藏着另一层隐忧：投资者为持有企业债而要求的额外补偿已压缩至历史最低水平。

Papai指出，上月投资级利差占总收益率的比例首次跌破13%，创下名义值与百分比双重历史低位。对比之下，2008年和2020年市场压力高峰期，这一比例曾超过80%。法国市场同样出现异常——约25%的法国企业债收益率已低于法国国债，市场实际上认为LVMH的信用质量优于法兰西共和国。

Papai将此解读为投资者"对非AI企业整体信用状况日益放心"。但这也意味着，当风险真正到来时，市场的缓冲垫已极为有限。

AI借款人已在指数中"拖累"整体

值得注意的是，Papai在报告中反复使用"非AI"这一限定词，原因在于：AI科技巨头正在成为指数中的隐忧。

将甲骨文、微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达、AMD、SuperMicro和博通从投资级指数中剔除后，剩余成分较整体指数窄约2至2.5个基点；而一年前，这一差值约为宽出0.5个基点。与此同时，上述九家公司占指数市值的比例已从不足4%升至逾6%，占指数久期的比例从不足5%升至近8%。

个券层面已有明显信号：博通5年期信用违约互换上周报136个基点，创历史新高；甲骨文同期报261个基点，同样创历史纪录。

供给空窗期制造了虚假平静

Papai直接点明了市场平静的真实原因：目前没有AI相关供给。

统计显示，自2025年9月起，市场进入超过两个月的AI大额债券发行空窗期——这将是AI资本支出建设启动以来，首次出现连续两个月无单笔规模超过30亿美元AI债券发行的情况。回溯2025年9月至今，AI相关30亿美元以上的交易共23笔，合计规模3780亿美元，而9月、10月两月均无新增。

这一规律与高盛AI信用篮子的表现高度吻合：每轮发行潮启动初期对应利差明显走阔，而供给淡季（如5月、9月）则对应信用利差收窄。结合四季度净供给接近零、历史季节性效应以及利率波动率回落等因素，Papai将此描述为"圣诞节利差收窄行情"的技术基础。

1500亿芯片债务蓄势待发，短端首当其冲

然而这段平静即将被打破。

据华尔街日报和英国《金融时报》报道，博通"APCHIP 2.0"Anthropic TPU项目、SpaceX芯片融资、博通/OpenAI"Jalapeno"项目以及甲骨文/英伟达GPU融资近期相继启动，合计规模约达1500亿美元，加上"APCHIP 1.0"尚未完成的逾200亿美元，供给压力已在集结。

更值得关注的是冲击方向的转变。此前AI相关久期供给主要集中在长端TMT板块，而GPU与TPU因折旧周期较短，未来发行将集中在7年期及以内。高盛估算，2027年这部分供给将达2750亿美元，届时区域银行、公用事业公司和工业企业在滚动5年期债券时，将与OpenAI的GPU贷款直接争夺同一批保险资金，预计信用曲线将趋于平坦。

在需求端，目前主要购买者为保险公司。Papai指出，部分保险机构对这类纸面的信心，部分来自于相关公司的股票市值。这意味着，一旦股价出现波动，信贷逻辑的基础将随之动摇。

一旦进入2027年，AI供给机器将携1500亿美元芯片债务重返市场，由信用分析部分依赖发行人股票市值的保险公司承接，而参与安排的银行则拒绝自持。Papai明确表示，这轮行情的有效期是"直到2027年AI供给临近之前"。圣诞节或许会带来利差收窄，但账单将在一月送达。

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IEA月报：OECD石油库存降至1989年以来最低，普特柴油协议难解供应困局

Wed, 14 Oct 2026 08:41:24 GMT

国际能源署最新月报显示，全球石油市场正面临多重压力叠加：战略储备加速消耗、俄罗斯出口能力受限、伊朗冲突持续压制需求，市场供需缺口料将延续至年底。

国际能源署（IEA）周三在最新月度《石油市场报告》中指出，经合组织（OECD）政府控制的石油库存已于8月降至至少1989年12月以来最低水平，并在9月进一步下滑。截至8月底，OECD国家政府库存为10.3亿桶，9月又释放800万桶。与此同时，今年3月商定的总计4亿桶紧急储备释放计划中，仍有约9600万桶尚未完成，IEA预计其中绝大多数将在未来四个月逐步释放。

伊朗战争冲击正深刻重塑全球石油市场格局。IEA预计，2026年全球石油需求将同比下降260万桶/日，2027年虽有200万桶/日的部分反弹，但届时全球石油用量仍将比2025年低约62万桶/日，需求同比增速预计要到2027年3月才能转正。此外，9月全球观测到的石油库存环比下降1000万桶，较冲突爆发前累计减少5.09亿桶，IEA预计年底前石油市场仍将供不应求。

战略储备加速释放，库存压力延续

OECD政府石油库存的快速下降，折射出当前供应端的持续紧张态势。9月底中东地区原油出口约为冲突前水平的75%，9月海湾地区原油出口增加440万桶/日至1390万桶/日，由沙特领涨，但中东成品油及液化石油气流量仍不足冲突前的一半。

为应对供应缺口，各国加快动用战略储备。3月商定的4亿桶紧急库存释放计划目前尚余约9600万桶未完成，IEA表示这部分库存预计将在未来四个月内陆续投放市场。然而，战略储备的持续消耗也意味着未来应对突发冲击的缓冲空间正在收窄。

伊朗冲突重压需求，2027年复苏仍受限

IEA在报告中明确指出，伊朗战争对全球石油需求的影响将持续延伸至2027年。2026年需求将在"成品油供应受限、燃油价格飙升以及经济前景恶化"三重因素夹击下，同比下降260万桶/日，较上月报告预测的降幅250万桶/日进一步扩大。

需求复苏将呈现明显的结构性分化。IEA指出，2027年的反弹将"高度不均衡"，主要由石化原料用油主导，交通燃料需求滞后。2026年汽油和柴油合计需求将较2025年减少约72万桶/日，降幅约1.5%，而IEA警告称"在后续年份重回2025年水平可能颇具挑战"。

在需求结构上，柴油受损最为严重。IEA预计柴油今年将录得各油品中最大降幅，在石油需求总体降幅中占比达25%。"受全球经济周期影响较深，柴油需求将因全球经济近期的滞胀转向而受到不成比例的冲击，"IEA表示，"伊朗冲突进一步加重了本已疲弱的道路燃料需求叙事。"

俄罗斯炼能受损，普特柴油协议效果存疑

IEA对普京与特朗普达成的柴油供应协议持审慎态度，认为该协议"不太可能实质性改变全球柴油市场的平衡"，核心原因在于俄罗斯炼油能力持续受到冲击。

乌克兰无人机袭击持续扰乱俄罗斯炼油活动。IEA估计，9月俄罗斯石油加工量降至每日390万桶，并维持四季度平均每日400万桶的预测，较上年同期减少110万桶/日。IEA表示，"炼油厂反复遭到无人机袭击，继续扰乱炼油活动，并限制国内成品油供应。"

出口数据印证了这一判断。俄罗斯9月成品油出口量降至每日120万桶，为"有记录以来最低水平"，同比减少110万桶/日；与此同时，俄罗斯9月成品油进口量增至每日约7万桶，其中汽油约5万桶/日。不过，受油价上涨支撑，俄罗斯9月石油出口收入环比大增36亿美元至177亿美元，9月原油和成品油出口总量维持在每日650万桶。

供需前景：缺口延续，复苏道阻且长

从供需整体平衡来看，压力仍在累积。9月全球石油供应环比增加250万桶/日，但IEA预计2026年全球石油供应将平均下降580万桶/日，2026年全球炼油厂加工量将下降230万桶/日至8170万桶/日。

需求侧，IEA将2026年需求预估下调7万桶/日，将2027年预估下调63万桶/日，第四季度全球石油需求将同比下降250万桶/日。IEA指出，"宏观经济前景的恶化是一股强劲逆风"，与中东和俄罗斯供应减少、泵价飙升共同形成多重压制。IEA明确预计，年底前石油市场仍将供不应求。

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铜价“脱缰”？供给周期的启示

中信建投证券陈怡、周君芝 — Wed, 14 Oct 2026 08:37:55 GMT

核心观点

铜价中枢最大决定因素是供给。每一轮供给周期后半段，都对应铜价完成中枢上移。供给周期，才蕴含铜价真正的大机会。

历史还告诉我们，捕捉铜价中枢拐点，除了供给之外，还需还需关注另外三个因素：①库存与闲置产能缓冲下降；②对高价不敏感的新增需求涌现；③下一轮铜矿开采需要更高资本投入和激励价格。

以此再来理解本轮铜价强势表现（2021年至今），正好满足上述条件。所以铜价已然完成了中枢上台阶。

传统需求孱弱一度被误认为铜价回落的潜在风险，但事实上传统需求偏弱，新增需求尚未足够替代，新一轮铜矿供给难以大范围增扩，也就造成了当下铜价处于一轮低弹性的铜矿供给阶段，这也恰是本轮铜价脱锚之根本。

未来铜价或有波动，但新中枢已定。

摘要

传统铜价分析往往从全球制造业、房地产或者库存周期，这一框架能够解释铜价短周期的波动（3-5年），却难以解释一个更重要的问题：为什么相同的需求增速，在不同时期对应的铜价水平完全不同。

我们尝试从跨度更长的矿山资本开支-产能周期，辨析供给曲线变化对铜价价格中枢的影响，进而解释，为什么本轮铜价超过传统需求周期，展现出极其强势的价格表现。

一、二战至今，铜矿历经四轮供给周期，铜价围绕移动中枢波动

观察1900年以来的铜矿增速，可以看到1900-1950年的全球铜矿产量增速远比1950年以后剧烈。二战以后，铜矿开发进一步从高品位矿体逐步转向大型低品位斑岩铜矿，资本深化改变了供给响应机制。

因而，我们选择1950年作为现代铜矿供给周期研究的起点，并非简单为了规避此前更剧烈的供给波动，而是因为1950年前后的矿铜增速具有不同经济含义：此前更多反映战争、萧条与存量产能开停造成的短周期数量调整；此后随着大型矿山资本深化和全球资源中心扩散，矿铜增速才越来越成为上一轮价格与资本开支决策的滞后结果。

以全球矿铜产量复合增速衡量供给释放强度，可以观察到1950s至今，全球铜矿出现四轮供给释放周期。

历史上，当5年CAGR持续向4%—5%以上抬升，并在阶段内多次达到或超过5%时，通常对应上一轮资本开支形成的大型项目进入集中兑现期，我们将其定义为“强供给释放阶段”；当5年CAGR由高位持续回落并进入2%左右，则意味着前期项目储备逐步消耗，供给重新进入低弹性状态。

第一轮供给周期为1955-1968年（14y），其中1955-1964年（10y）为强供给释放阶段，矿产量CAGR达到4.9%；1965-1968年（4y）为弱供给阶段，矿产量CAGR回落到1.7%。

第二轮供给周期为1969-1994年（25y），其中1969-1974年（5y）为强供给释放阶段，矿产量CAGR达到4.5%；1975-1994年（20y）为弱供给阶段，矿产量CAGR回落到1.8%。

第三轮供给周期为1995-2011年（17y），其中1995-2001（7y）为强供给释放阶段，矿产量CAGR达到5.2%；2002-2011年（10y）为弱供给阶段，矿产量CAGR回落到1.9%。

第四轮供给周期为2012-至今（15y+），其中2012-2016年（5y）为强供给释放阶段，矿产量CAGR达5.2%；2017年-2026F（9y）转向弱供给，矿产量CAGR回落到1.8%。

对应价格表现，铜价长期表现并非围绕某一固定均值反复波动，而是呈现出随供给周期切换不断脱离旧平台、形成新价格运行区间的特征。

我们进一步通过详尽的复盘，拆解为什么每一次强供给释放结束之后，下一轮铜价往往不是简单回到原来的均值，而是进入更高的平台。

二、第一轮供给周期：政策驱动传统资源规模化开发（1955-1964）

第一次强供给释放并非单纯由市场价格驱动，而是美国政府通过战略储备、融资支持和采购保障等方式，主动降低铜资源开发的投资与销售风险。

朝鲜战争及冷战初期的工业动员进一步强化了美国的战略资源安全诉求。1946年《战略与关键材料储备法》建立了储备目标和政府采购框架；1950年《国防生产法》则进一步通过政府贷款、长期采购合同和税收摊销优惠，支持在产、停产及边际矿山扩大或维持产能。两类政策共同把国家安全需求转化为矿山项目的投资条件。

1955-1964年的新增供给的铜矿开发模式仍主要侧重传统矿区内的扩建、复产和已知矿体开发。区域上形成中南部非洲铜带、北美矿区和智利—秘鲁安第斯铜矿带三大增量中心，苏联及东欧也是同期重要增量来源。

全球铜矿产量由1955年的290万吨增加至1964年的444.3万吨，累计增量约154万吨。北美是美国政策支持最直接的区域，政策支持直接作用于本土边际矿山和低品位矿体。北美外增量则主要来自西方矿业资本推动的赞比亚-刚果铜带及智利、秘鲁大型项目贡献。苏联和东欧同样是重要扩产中心。1955-1964年苏联及东欧约贡献38.4万吨，属于社会主义工业化体系下的独立扩产。

供给释放首先压低价格，1957-1958年的价格下跌与第一轮产能释放高度吻合。供给红利被需求吸收，铜价的定价中心由新增产能逐步转向边际供给扰动，价格中枢出现上移。

1964年，随着战后工业化继续推进，前期产能被逐渐吸收，铜价重新获得上涨条件，迎来周期拐点。

全球矿铜产量由1964年的444.3万吨增至1968年的501万吨， CAGR约为3%，较1955-1964年的5.3%放缓；供给增速下降和生产成本上升限制铜价进一步下跌。供给周期由强转弱后，铜价的定价重心逐渐转向边际供给扰动，罢工与运输风险对有效供给的影响由局部事件放大为市场缺口，而高铜价本身又会强化劳资分配诉求和资源国。

1965至1974年的名义价格中位数约1090美元/吨，显著高于1955至1964年的683美元/吨。

三、第二轮供给周期：高价驱动全球资源扩张（1969-1974）

第二轮供给扩张由高价与资源安全共同驱动：第一轮形成的闲置供给被工业化需求吸收后，库存缓冲下降，市场开始为新增资源和供给中断支付更高溢价。

1960年代后半期，电网、汽车、建筑、家电和工业设备需求延续，前期过剩快速收敛。美国战略铜储备由1963年末的约103.6万吨降至1967年的约25.0万吨，消费国可调用的供给缓冲明显减少。

1971年“尼克松冲击”后布雷顿森林体系开始实质性瓦解，并在1973年主要货币转向浮动汇率后正式终结。届时美元贬值、通胀和实物资产的库存金融化溢价也是我们理解资产定价的重要背景。

1969-1974新增供给进一步转向全球绿地、低品位和大吨位资源。区域方面，资源边界由美国西南部等传统矿区进一步扩展到加拿大、安第斯、东南亚、非洲和大洋洲，并需要矿山、选厂、冶炼、能源和运输体系的一体化建设。

全球矿铜产量由1969年的568.2万吨增至1974年的709.7万吨，五年增量约141.5万吨。加拿大西部和环太平洋新矿区是市场经济体增量核心。智利（安第斯）和扎伊尔（今刚果金）提供传统产区扩建增量。苏联、波兰等非市场经济体同样贡献显著。苏联和波兰合计贡献约31万吨净增，其中苏联矿产量增长17.1万吨、波兰增加13.9万吨。

与1955—1964年相比，1967—1974年铜矿开发模式由传统矿区内的扩建、复产和已知矿体开发，进一步转向全球绿地、低品位和大吨位资源，供给周期晚于价格周期结束。

通胀与货币因素抬高了名义价格，1969—1974年是四轮强供给释放阶段中，唯一同时出现铜价显著上涨的阶段。

1973—1974年并不是铜的独立行情，而是全球商品价格共同上涨：布雷顿森林体系瓦解后美元贬值，实物资产的通胀对冲需求上升。世界银行事后明确指出，1974年初铜价在产量明显增加的情况下仍继续上涨，反映了市场预期和投机力量的影响。

两次需求衰退（1975、1982）延长库存消化周期，价格中枢延迟抬升1987年之后，库存、闲置产能和新增项目三重缓冲同时减弱，价格中枢真正上移。

1974年供给增速转弱后，铜价并未立即开启趋势性上涨，但新的名义价格底部已经确认。全球矿铜产量由1974年的709.7万吨增至1986年的831.9万吨， CAGR仅约1.3%，较1969—1974年的5.9%明显放缓；供给增速下降和生产成本上升限制铜价进一步下跌。但1975年与1982年两轮需求衰退先后延缓了库存去化，铜价长期在新底部附近震荡。

到1986年底，库存已降至1983年高点的一半以下。1987年全球商业库存进一步由约89万吨降至52万吨；同期铜消费约1,044万吨，高于约1,021万吨的产量，市场由库存过剩转向实物缺口。

1987—1990年名义铜价均值约2,474美元/吨，较1982—1986年的1,448美元/吨提高约71%，并于1991—1992年稳定在2,450—2,550美元附近。至此，新的名义价格中枢才得到确认。

四、第三轮供给周期：智利主导和SX-EW路径

第三轮是全球化、资源开放与技术扩散共同形成的强产能兑现期，1980年代末至1990年代中期形成的项目储备，在1995-2001年集中投产、扩建和爬坡。

1990年代，电子、电力、建筑和制造业产业链向东亚转移，亚洲逐渐成为全球精炼铜消费的重要区域。到1990年代末，亚洲已吸收全球三分之一的精炼铜消费，需求预期发生了结构性变化。

智利矿业开放和全球资本流动为这一轮扩张奠定了制度基础。

这一轮新增供给由智利大型斑岩矿主导，并由澳大利亚、印度尼西亚、阿根廷和秘鲁的大型项目补充；SX-EW则把氧化矿、低品位矿和废石纳入可经济开发的资源集合。

全球矿铜产量由1995年的1007.0万吨增至2001年的1363.6万吨，六年增量约356.6万吨、CAGR约5.2%，是此前两轮之后规模最大的一次集中释放。

安第斯南美是绝对核心，智利一国贡献全球净增量约六成，项目层面， SX-EW减少了部分项目对传统冶炼—精炼环节的依赖，使氧化矿和废石浸出资源可以直接生产阴极铜，并缩短部分项目流程。不过，其意义主要是扩大资源边界，并不代表所有项目的单位资本和运营成本都必然更低。

2001年后，供给项目储备收缩与中国需求加速在2002—2011年重叠，使铜市场由“产能过剩、价格压制”转向“供给低弹性、价格中枢重估”。

上一轮集中投产结束后，全球铜矿供应并未立即停止增长，但增速明显下降。

1997—2001年低铜价压缩了勘探预算和绿地项目投资，部分高成本项目被推迟或取消。由于大型铜矿从勘探、审批、融资到建设投产通常需要多年，低价期形成的项目断档从2003年前后开始逐渐反映为新增供给不足。

全球矿铜产量由2002年的约1360万吨增至2011年的约1610万吨，CAGR约1.9%；显著低于1995-2001年5.2%的复合增速。

同期全球精炼铜使用量由约1530万吨增至1990万吨，CAGR约3.0%，中国成为这一轮需求增长的核心。

加入WTO后，出口制造、家电、机械和电子产业快速扩张；与此同时，城市化、住房建设、电网投资和交通基础设施显著提高了单位经济增长的铜消费强度。

2002—2011年铜价中位数约为5936美元/吨，较1995—2001年的约1814美元/吨上涨约227%，约为上一阶段的3倍。

五、第四轮供给周期：超级周期CAPEX（2012-2016）

第四轮供给强释放是2002—2011年铜价上涨和中国需求冲击所触发的历史级资本开支，在2012—2016年的集中兑现。

中国自身铜矿资源和矿山产量无法同步满足需求，新增消费越来越依赖海外矿山、铜精矿、精炼铜和废铜进口。到2011年前后，中国铜消费量已占全球约40%，其精炼铜进口量相当于全球精炼铜贸易量的约40%。同期，中国投资占GDP的比重由1980年的35%升至2010年的49%，基础设施和制造业分别占固定资产投资的约27%和31%，住宅投资占GDP的比重也由2004年的约5.5%升至2011年的约9%。

由此，矿业公司不再把中国需求视为一次普通的周期性复苏，而是将其纳入长期需求预测，并据此上调项目寿命期内的铜价假设和市场容量预期。在需求预期、铜价和融资条件共同推动下，全球铜矿开发资本开支进入历史高位。

该轮全球供给在地域上更加分散，绝对增量为四轮之最，但在资源类型上仍高度依赖大型硫化矿和铜精矿体系，在资本和执行上反而变得更加复杂。

区域层面，秘鲁成为最大项目型增量中心，蒙古形成新的大型资源中心，墨西哥和美国通过棕地扩建贡献增量，非洲铜矿带提供补充，而智利的新项目主要用于对冲成熟矿山衰减。

2017年后供给高峰消化后，绿地项目断档和结构需求接棒使价格底部重新抬升。

2017年后，新增项目并未完全消失，但更多表现为少数项目的分散投产和长期爬坡，未形成2012—2016年那样的集中供给释放。

棕地扩建优先于绿地开发，矿企在低价阶段更加重视资产负债表修复和既有矿山维护；与此同时，矿山品位下降、设备与能源成本上升，以及许可、环保和社区协商周期延长，使高价格更难迅速转化为新增有效供给。

2017—2020年全球矿铜产量CAGR降至约1.1%，较2012—2016年下降约4.1个百分点。

2017—2020年名义铜价中枢约6221美元/吨，价格逐步筑底，但名义价格低分位也没有回到2016年以前的低点。

2020年后，结构需求接棒并持续调用高成本资源。2021—2025年，电网投资、交通电气化、可再生能源和数字基础设施逐渐成为新的边际需求来源。与房地产和一般制造业相比，这些需求具有更强的规划属性和更低的短期价格弹性。

2021—2025年名义铜价均值进一步升至约9145美元/吨，较2017—2020年上升约47%，较2012—2016年高约33%。这表明价格或已经脱离2017—2020年的平台，进入新的高位区间。

六、评估本轮铜价是否具备价格中枢抬升的条件

四轮周期表明，当上一轮低成本供给扩张逐渐被吸收，而需求仍需持续调用新增资源时，铜价才具备脱离旧平台的基础。

因此，供给增速回落是观察价格重估的重要线索，但不能单独构成铜价中枢上移的充分条件。判断这一变化，需要同时考察供给缓冲、需求持续性和边际开发成本。

条件一，前期供给扩张形成的缓冲逐渐消耗，高价格难以迅速带来足够新增产量，有效供给弹性下降。

大型项目集中投产后，矿铜增速回落，通常意味着前期项目储备的释放动能减弱。

在这一背景下，罢工、运输中断和资源政策变化更容易放大价格波动；若这些扰动进一步延误投资或抬高项目回报要求，其影响才可能由短期风险溢价转化为长期供给成本。

此外，尽管强供给释放往往压制铜价表现，但考虑到货币和通胀因素，名义铜价并非必然下跌。1969—1974年的经验说明，铜价名义中枢的变化在极端情况下同样需要考虑到货币信用的冲击。

条件二：需求大幅放缓可能会延迟中枢抬升速率，需要存在持续增长且价格弹性较低的边际需求。

需求需要能够持续吸收供给，而不只是形成短期补库。

1974年以后至1980年代中期的经验表明，供给放缓并不必然带来价格中枢立即抬升。经济衰退、需求调整和库存消化，可以使市场在较长时期内维持宽松。

2002年以后的变化则在于，中国工业化和城镇化形成了持续的新增需求，使此前扩张的产能被逐步吸收。

条件三，满足新增需求所需的边际资源，要求更高的开发成本与资本回报。

技术进步和新资源中心只有持续形成足够规模的低成本增量，才能压低边际供给价格。

1990年代智利大型矿山与SX-EW扩张确实增加了供给、改善了部分资源的开发经济性，但并未永久阻止随后铜价中枢上移。随着新增产量被吸收，市场仍需开发下一批资源。。

2021年以后的核心变化，是超级周期项目集中兑现后的供给减速，与电力系统及电气化投资带来的需求增长逐渐重叠。

供给端约束主要体现为将资源转化为有效产量的难度上升，全球矿端并未重新形成持续约5%的强供给周期。

需求端，房地产走弱并不必然意味着铜的总需求同步收缩，结构性需求接棒已有实物投资基础。电网建设、交通电气化和能源系统投资提供了不同于传统地产周期的需求来源。

IEA在2025年报告中指出，中国电网投资扩张是此前两年全球铜需求增长的最大单一贡献因素。这意味着，需求接棒已有实物投资基础，而非完全依赖远期叙事。

2017年是铜价中枢上移必要条件开始形成的时间点，2021年以后则是充分性证据明显增强的阶段。供给转弱解释了价格为何难以回到旧低点，结构需求决定价格能否脱离旧平台，而更高的边际激励成本决定新价格平台的高度和持续性。

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含DeepSeek、微信等，151款应用拒绝接入豆包手机助手

界面新闻 — Wed, 14 Oct 2026 08:33:18 GMT

AI智能体想要接管手机，却先撞上移动互联网时代最厚重的生态围墙。

10月14日，据豆包手机助手官方发布的内容显示，《屏幕自动化操作声明协议》（SAEP）30天公示期结束后，将逐步开放第三方应用的GUI自动化操作能力，开放范围限于未声明拒绝的应用。公示期结束后，开发者仍可声明拒绝。对于声明拒绝的应用，豆包手机助手不会进行相关操作。

豆包同步对外披露了一份拒绝操作清单，共计151款应用不允许豆包手机助手对其执行GUI屏幕自动化操作，微信、DeepSeek、淘宝、快手、美团等大众高频应用尽数在列。

这份名单，直接戳破了AI手机“一句话搞定全场景事务”的想象空间，也把超级App与AI智能体之间的博弈再次摆到台前。

需要说明的是，所谓拒绝接入，并非代表这些应用不能在“豆包手机”努比亚M153、努比亚NaviX Ultra手机上安装、登录，用户依旧可以手动打开使用。开发者拒绝的，是豆包手机助手通过GUI图形界面识别、模拟点击滑动的自动化代操作能力。

GUI操作是豆包手机助手核心特色能力，原理是AI识别屏幕界面元素，模拟人的点击输入动作，跨应用完成任务。一旦应用做出拒绝声明，豆包手机助手就无法对该应用执行读屏、自动点击等GUI自动化操作，语音指令下达后，相关操作步骤只能交由用户手动完成。

从名单结构来看，头部互联网生态厂商普遍将豆包手机助手“拒之门外”。腾讯及关联生态应用数量最多，达到65款，覆盖微信、QQ、王者荣耀、腾讯会议、腾讯文档等社交、游戏、办公产品。

阿里巴巴及关联生态应用23款，包含淘宝、支付宝、饿了么、高德地图、千问等主流应用。

此外，快手及关联生态应用14款，美团及关联生态应用11款，萤石及关联生态应用也在清单之中。

除去这几大生态体系，其余独立应用合计38款，DeepSeek、Kimi、拼多多、小红书、WPS、各大银行与运营商App均归属此类，涉及众多AI大模型厂商、生活服务、金融、地图资讯类产品。

这些应用大多稳居第三方应用下载排行榜前列。社交、电商、本地生活、出行、金融、AI工具，几乎覆盖普通人数字生活的核心场景。用户日常收发消息、网购、点外卖、查路线、办理银行业务，高频操作对应的应用，大多不开放GUI自动化权限。

对普通用户而言，这意味着豆包手机助手最吸引人的跨应用全自动办事能力，在最常用场景里将受到明显限制。

在为期30天的SAEP公示阶段，豆包手机助手仅可操作系统应用、中兴系统应用、字节系应用以及提前获得开发者授权的少量第三方应用。公示期内可体验的能力集中在系统原生任务，比如设置闹钟、新建日历、拨打电话、本地文件检索、录音纪要，以及识屏问答、屏幕信息解读等基础能力。在已授权应用范围内，助手可以拆解多步骤任务，连续完成一系列操作。但只要应用未开放权限，GUI自动化操作就无法执行，哪怕用户下达语音指令，也不能自动完成跨App任务。

此次151款应用集体拒绝，或将直接影响努比亚M153、努比亚NaviX Ultra两款机型的AI能力体验。努比亚M153作为最早搭载豆包手机助手的工程样机，此前就已经遭遇部分App的风控限制。而努比亚NaviX Ultra作为面向消费者的正式机型，核心卖点是系统级AI智能体、跨应用自动操作。当微信、淘宝、美团这类高频应用无法被AI代操作，产品的核心吸引力会大打折扣。

对于豆包手机助手自身而言，本次公示结果也带来不小的挑战。SAEP协议的设计初衷，是建立一套规则框架，让开发者自主决定AI操作权限，在尊重开发者权益前提下拓展AI智能体生态。生态开放并非一次性结果，而是持续动态博弈的过程。如果更多主流应用持续选择拒绝，豆包手机助手很难构建完整的服务闭环，AI智能体的落地路径将被迫调整，更多任务只能转向接口调用、本地工具能力，而非GUI屏幕自动化。

今年9月，据时代财经报道，“豆包二代手机”开卖后，IDC中国研究经理郭天翔曾表示，国内各互联网巨头之间的生态壁垒依然存在，头部应用完全开放核心接口的难度很大。如果产品持续以豆包为核心，腾讯、阿里等其他体系的应用很难完全接通。这背后的关键问题在于，所有相关参与者都想把主动权掌握在自己手中。

但也有分析人士表示，GUI自动化只是AI手机助手能力的其中一条路径，并非全部。豆包手机助手依旧可以依靠接口调用、本地信息检索、问答、录音总结等能力提供服务。只是想要实现真正意义上的通用手机智能管家，没有跨应用协作很难做到。

本文来源：界面新闻

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中欧就混动、电动汽车贸易达成磋商共识，中汽协发布声明

中国汽车工业协会 — Wed, 14 Oct 2026 08:33:07 GMT

中国汽车工业协会10月14日发布“关于中欧混动汽车、电动汽车磋商共识的声明”：

近日，中欧双方秉持相互尊重、平等协商的原则，在贸易投资磋商机制下就混动汽车、电动汽车贸易问题开展了密集磋商并达成共识。中国汽车工业协会对此高度关注，并对磋商取得的积极成果表示欢迎和支持。

当前全球贸易保护主义抬头，国际经贸环境的不确定性明显上升。汽车产业全球化程度高、产业链供应链长、跨国协作紧密，面临政策壁垒、供应链重构等多重挑战。如果任由贸易摩擦升级，不仅会推高企业成本、扰乱正常市场秩序，也会损害消费者利益，影响汽车产业转型升级。中欧作为全球重要经济体和汽车市场，产业互补性强、合作空间广阔。双方坚持通过机制化磋商管控分歧、妥处摩擦，以对话代替对抗、以合作化解争端，是符合双方根本利益的理性选择。

此次中欧在世界贸易组织（WTO）多边规则框架下，明确秉持基于事实、非歧视、合规三项原则，就混动汽车、电动汽车贸易问题达成共识。这一共识有助于稳定双方产业预期，维护汽车产业链供应链稳定畅通，为车企开展贸易投资合作创造更加可预期的环境；也有助于维护双方产业界和消费者的共同利益，避免贸易摩擦升级。中欧依托WTO平台，坚持以对话协商的方式处理贸易摩擦，为国际社会妥处分歧树立了典范。

中国汽车工业协会愿继续发挥桥梁纽带作用，推动行业加强沟通协调，支持中欧在贸易投资磋商机制下相向而行，落实共识、妥处分歧，共同维护公平、开放、非歧视的国际贸易环境，为全球汽车产业绿色低碳转型和可持续发展注入正能量。

本文来源：中国汽车工业协会

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去香港金融科技周，不只听重磅演讲：4天走进大会与港深机构一线

Wed, 14 Oct 2026 08:08:50 GMT

作为连接资本、创新与全球市场的“超级联系人”，香港对于投资者和创业者，正在孕育哪些新机遇? AI正如何从独立的技术议题，变成所有产业都要具备的新能力？中国企业出海，如何跨越监管、规则与文化的壁垒，真正接入国际资本、客户与产业伙伴体系？

11月，我们一起去香港和深圳，近距离找答案。

11月2日至3日，走进香港金融科技周，听全球金融机构、科技企业和监管者的观点分享；

11月4日，与金融机构面对面，交流资产配置、财富管理热点；

11月5日，走访深圳企业，看AI、支付、自动驾驶和机器人正在如何落地。

为什么值得专门去一趟？

这不是一次单纯的大会观摩。我们把两天国际会议、一天金融机构交流、一天企业参访放在同一趟行程里：先听全球视角，再看金融实务，最后到企业一线。

第一站｜11月2—3日：在2026香港金融科技周，看见全球金融与科技的未来

承接逾十载影响力，香港金融科技周已成为极具影响力的年度旗舰盛会。今年大会以“AI+、金融+、出海”为三大引擎，设置“政策与前瞻”“AI及前沿科技”“数字资产及Web3”“金融AI”“全球科创·智汇中国”等十大论坛。

嘉宾阵容中，既有香港特区行政长官李家超、财政司司长陈茂波等政府代表，也有汇丰集团行政总裁Georges Elhedery、富兰克林邓普顿CEO Jenny Johnson，以及腾讯公司副总裁、腾讯金融科技业务负责人林海峰等业界人士。

届时，预计将有45000+全球参与者、1000+演讲嘉宾和800+赞助商、参展商及初创企业齐聚香港。对关注创新科技、全球市场与跨境资产配置的读者，这两天值得从三个角度深入了解。我们将重点参加11月2日至3日的主论坛和展览。

我们建议带着三个问题去听：

AI在金融机构里究竟用到哪一步？从投研到客户服务，哪些场景已经产生可衡量的价值？
香港的数字资产行业最新进展如何？有哪些值得关注的趋势和动向？
中国企业出海，金融机构能提供什么？跨境支付、贸易融资、财富管理等需求将如何变化？

第二站｜11月4日：走进香港金融机构，把投资话题聊具体

在香港，我们安排的不是泛泛的行业介绍，而是几组投资者经常关心、却很难在公开会议上聊透的话题。

某国际大行：围绕全球资产配置、AI产业变化、中美权益市场等，交流机构的市场观察。
拔萃资本：与机构业务总监于锦交流家族及高净值客户财富管理，了解服务模式与资产配置思路。
银乾国际：了解香港证监会第9类受规管活动（资产管理）牌照的申请、运营及相关业务实践。

同一天，从市场观点聊到财富管理，再聊到资管牌照，让“跨境资产配置”从概念落到更具体的产品和业务实践。晚上，我们还安排在跑马地观看赛马、共进晚餐，让同行者有机会继续交流。

第三站｜11月5日：去深圳，看技术如何变成产品和生意

香港讨论资本、政策和国际市场；深圳则更适合看技术如何进入真实业务。有三条企业路线，覆盖金融科技、互联网、自动驾驶、AI和机器人。

路线一：微众银行、字节跳动、小马智行。
路线二：普渡机器人、财付通、云天励飞。
路线三：中国平安、逐际动力、众擎机器人。

每位参与者将随机分配至其中一条路线，参访三家企业；实际接待企业和交流内容以最终安排为准。现场重点不只是看展示，而是理解产品面向谁、解决什么问题，以及商业化推进到了哪一步。

谁适合参加？

如果你持续关注AI与科技投资、全球金融市场、数字资产、财富管理或跨境资产配置，希望把公开信息与机构观点、企业一线观察相互印证，这趟行程会更有针对性。

行程速览

11月1日：抵达香港，具体集合安排以行前通知为准。
11月2—3日：参加香港金融科技周主论坛、展览及相关分享。
11月4日：香港金融机构交流；晚间跑马地观赛及晚餐。
11月5日：深圳企业参访（三条路线随机分配）。

报名咨询｜限额25人

华尔街见闻本次港深深度调研行限额25人。想了解参会安排、调研权益、费用及报名方式，请扫码添加Alpha小助手咨询。企业接待、分享嘉宾与具体日程以最终确认信息为准。

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日本银行保险五个月净买5.4万亿日元日债，资金回流信号升温

Wed, 14 Oct 2026 08:06:04 GMT

日本国内收益率飙升至数十年高位，正驱动本土金融机构悄然调整资产配置方向。

据英国《金融时报》根据日本证券业协会数据测算，截至今年8月的五个月内，日本大型银行与保险公司合计净买入5.4万亿日元（约340亿美元）、期限两年及以上的日本国债（JGB），创2023年初以来同期最大净买入规模。

与此同时，财务省数据显示，9月份银行对外国债券的净卖出规模升至2.5万亿日元；2026年前九个月，银行外债净卖出总量已超过2005年以来同期任何一年。

这一动向正引发市场高度关注。部分投资者担忧，若资金回流趋势持续扩大，不仅可能推升日元，还可能对美国、欧洲等政府债券市场造成冲击——而这些市场当前正面临数十年来最大的财政赤字压力。

收益率回升，日债重获竞争力

推动上述资产配置转变的核心驱动力，在于市场对日本利率长期维持正值的预期日益稳固。日本央行政策利率目前已升至31年来最高水平，30年期国债收益率今年早些时候一度创下4.27%的历史纪录，10年期国债收益率本月亦触及30年高位。

"日本国债收益率已回升至允许国内投资者将资金留在本土、而非追逐海外回报的水平，"大和资本市场欧洲公司研究主管Chris Scicluna表示。

道富投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，"日本央行更具可信度的货币政策正常化进程，有助于巩固市场对JGB收益率将在较高水平趋稳的预期。"他同时表示，"日本国债正成为全球资本竞争中的有力竞争者。"

此外，日元汇率对冲成本上升，也进一步削弱了日本投资者持有外国债券的实际收益，使本土资产的吸引力相对提升。

外债卖出加速，美债净投资转负

资金回流的信号不仅体现在日债买入端。据日本央行数据，日本对美国长期国债的净投资组合投资今年已转为负值，净卖出规模为2022年以来最高。与此同时，美国和法国债券市场的剧烈波动，也被认为是促使日本银行加速削减外国债券敞口的因素之一。

"历史上，美国和包括法国在内的欧洲经济体是日本债券投资者海外寻收益的主要受益方，"Chris Scicluna表示，"随着日本央行进一步正常化货币政策，这一支撑可能在这些债券市场最需要它的时候宣告终结。"

分析人士指出，在高收益国内资产日益具有吸引力的背景下，日本在海外债券市场的边际影响力不容小觑，尤其是在主要发达经济体预计将录得2021年以来最大财政赤字的当下。

全面回流尚早，市场争议持续

尽管上述动向值得关注，多位分析师仍对"大规模资金回流"的判断持审慎态度。

兴业银行利率策略师Stephen Spratt表示，从数据来看，日本银行削减外国债券敞口的趋势明确，但其购买日债的力度尚未形成令人信服的上升态势。他援引日本央行数据指出，今年8月大型银行贷款同比增长7.9%，显示信贷扩张仍是银行分配资本的更优选项。

养老金资金的动向则更为保守。据英国《金融时报》基于财务省数据测算，今年迄今养老基金对外国长期债券的净买入规模仍高达11.4万亿日元，并无明显撤离迹象。分析师认为，养老基金当前买卖结构的变化，更多是对近期市场行情的机械性再平衡，而非根本性资产重配。

德意志银行东京首席策略师Shoki Omori表示，日本投资者同期增持德国及其他欧洲国债，显示其逻辑更接近"寻找更安全资产"，而非系统性资金回流。"我认为现在断言资金回流已经发生还为时过早，"他说，"我需要看到寿险公司明确卖出外国政府债券的证据，而目前数据还远远不够。"

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特朗普称格陵兰岛将开始"大规模"石油、天然气和矿产勘探

Wed, 14 Oct 2026 08:04:03 GMT

特朗普宣布格陵兰岛即将启动大规模资源勘探，此举标志着美国在这一战略要地的经济与军事布局进入实质推进阶段。

据新华社报道，美国总统特朗普14日在社交媒体上发文称，即将在格陵兰岛开展大规模石油、天然气和矿产资源勘探。特朗普表示，“有专家称，该地区易于开采的石油储量远超全球几乎任何其他地方。”不过，特朗普并未披露具体的勘探计划细节。

上述表态距美国、丹麦与格陵兰三方签署协议仅约一个月。据路透社报道，该协议旨在缓和此前因特朗普多次威胁控制这一战略要地而引发的紧张局势。

三方协议奠定基础

据新华社，美国、丹麦及其自治领地格陵兰岛9月22日在纽约联合国总部签署协议。根据该协议，美国将进一步扩大其在格陵兰岛的军事存在。协议所涉相关安排引发格陵兰岛居民担忧，丹麦有媒体称，须警惕美方今后对协议的执行和解读。

上月签署的三方协议为美国在格陵兰岛的存在提供了制度框架。协议内容包括扩大美军在格陵兰的军事角色，为两处新军事基地及特朗普"黄金穹顶"导弹防御系统铺路，同时重申丹麦主权及格陵兰人的自决权利。

这一安排在保留丹麦主权的前提下，实质性扩展了美国在当地的军事与战略影响力，为后续资源开发活动提供了政治背书。

特朗普在帖文中表示，“更重要的是，从美国和欧洲防御与进攻的安全角度来看，格陵兰岛的重要性无可比拟。”

特朗普在帖文中同时强调了格陵兰岛的军事战略意义。他表示，“任何未来对美国的攻击都必须经过格陵兰岛，我们的防御力量将在那里例行拦截无人机、导弹或任何其他尚未被设想出的武器形式。”

这一表述将资源开发与国家安全议题并列呈现，凸显出华盛顿对格陵兰岛的战略定位已超越单纯的经济利益范畴。

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美洲晶圆厂设备支出2029年翻倍至406亿美元，AI资本开支竞赛转入订单验证期

Wed, 14 Oct 2026 07:47:16 GMT

AI驱动的半导体制造投资浪潮正从预期转向落地。全球晶圆厂设备支出即将迎来超级扩张周期，而美洲市场将成为这一轮增长最显著的区域之一。

据国际半导体产业协会（SEMI）最新报告，全球300毫米晶圆厂设备支出预计将从2025年的1130亿美元跃升至2026年的约1490亿美元，同比增长31%，并于2029年达到2270亿美元，2026至2029年间年均增速将维持两位数。其中美洲地区增速更为突出——受英特尔、台积电、三星及美光等大厂持续扩产拉动，美洲300毫米晶圆厂设备支出预计从2026年的181亿美元增至2029年的406亿美元，涨幅超过一倍。这一数据在SEMICON West 2026展会上公布，标志着AI资本开支竞赛正式进入产能落地与订单兑现阶段。

此次扩张不仅体现在设备采购层面。SEMI数据显示，全球晶圆厂建设支出预计从2026年的近480亿美元增至2027年的630亿美元及2028年的680亿美元；与此同时，2026年将有20座新300毫米晶圆厂或产线动工，2027年再增18座，其中美国分别占3座和4座。这意味着芯片制造商正在将AI需求转化为实物资产，设备供应商、材料商及工程承包商将直接受益。

设备支出进入持续高增长轨道

SEMI高级总监Clark Tseng在SEMICON West 2026上强调，此轮增长并非短期AI支出脉冲，而是源于先进逻辑、先进存储及其他300毫米晶圆技术的持续投入，设备支出正逐步转化为实际制造产能扩张。

从产能启动节奏来看，预计将开始运营或产出首批晶圆的设施数量，将从2026年的13座增至2027年的23座，增幅接近77%。这一数据表明，前期承诺的资本支出正在加速转化为可量化的产出能力，对设备交付周期和供应链响应速度提出了更高要求。

美国成为本轮扩产核心

美国是此轮产能扩张的地理重心。据TechNews报道，SEMI美洲区总裁Joe Stockunas在SEMICON West上表示，美国半导体相关投资总额已超过8000亿美元，其中逾2000亿美元集中于菲尼克斯，若将当地其他项目纳入统计，该城市的投资规模可能接近3500亿美元。

在主要参与方中，台积电持续扩建是带动该地区半导体产业增长的关键引擎之一；英特尔在亚利桑那州、新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州的投资总额超过1000亿美元；美光则计划在2035年前累计投入逾2500亿美元。三星亦在推进先进逻辑与晶圆代工产能扩张，德州仪器则着力提升模拟及嵌入式处理器产能。

英特尔、美光力推供应链在美落地

随着美国本土制造投资加速，芯片大厂正同步推动供应链本土化。据The Elec报道，英特尔与美光在SEMICON West 2026供应链论坛上，公开呼吁台湾半导体材料、零部件及设备供应商赴美设立运营据点，以配合其本土产能扩张需求。

中国台湾供应商已开始响应。据Mirror Daily报道，联工精密（Topco Scientific）携21家供应商参加SEMICON West 2026，目前已在亚利桑那州菲尼克斯及德克萨斯州达拉斯建立服务据点，并正在评估在爱达荷州博伊西新增据点，以支持美光在当地不断扩大的存储器制造业务。

韩国供应商同步布局美国市场

韩国半导体材料与设备供应商亦在加快在美扩张步伐。据The Elec报道，ENF Technology已通过其德克萨斯州运营设施开始向三星泰勒厂供货；东进世美肯（Dongjin Semichem）计划于2026年底前在德克萨斯州实现半导体化学品量产。此外，韩美半导体（Hanmi Semiconductor）等企业则借助SEMICON West展示其先进封装设备，寻求拓展美国客户。

上述动向表明，围绕美国晶圆厂扩产形成的本土供应链生态正在快速构建，材料、化学品及设备细分领域的供应商均面临实质性的业务增量机遇，竞争格局亦将随之重塑。

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国货品牌集体挤进香水赛道

Wed, 14 Oct 2026 07:45:01 GMT

连卖护手霜的都去做香水了。一年在天猫、京东、抖音卖出 624 万件护手霜的润培，近日备案了 9 款香水。

它的做法并不激进，新备案的"绮境系列"中，有一款名为"融雪之时"的香型，此前已出现在它的护手霜、身体乳和固体香膏上——一个被市场闻过的味道，换个容器再卖一遍。

润培不是个例。今年国货美妆几乎集体下场：在它之前，2 月毛戈平备案"幻花御境若水"，5 至 6 月花西子备案"西湖情境"系列，7 月 Fan Beauty Diary 备案香氛滚珠油，8 月底珀莱雅旗下原色波塔备案首款香水，9 月 3 日韩束一次备案三款"红运"香氛；方里、馥郁满铺也先后跟进。

护肤、彩妆、个护，各路人马从不同方向挤进同一条赛道。弗若斯特沙利文预测，2023 至 2028 年中国大陆香水市场复合增速将达 14%，高于护肤的 8.7%、个护的 6.0% 和彩妆的 8.4%，2028 年市场规模有望增至 440 亿元。

艾媒咨询测算，2025 年市场规模约 300 亿元、同比增长 20%，2029 年有望达 515 亿元；而中国香水渗透率仅约 5%，欧美已在 40% 以上。

国际巨头的财报正在验证这是一门利润生意：雅诗兰黛 2026 财年香水业务销售额 27.79 亿美元、同比增长 12%，是集团内部增速最高的板块，其中中国市场实现两位数增长；西班牙 Puig 集团的香水和时尚板块贡献了集团超七成的收入。

香水之所以是门好生意，在于它的竞争逻辑与其他品类不同。护肤品卷成分浓度，彩妆卷妆效，卷到最后都变成参数对比，而参数是同质且可复制的。香水没有统一的技术指标，它靠个人偏好、情绪联想和自我表达。

这一点在消费端得到印证。艾媒咨询的调研显示，"取悦自己、提升情绪体验"以接近 60% 的占比成为消费者购买香水的首要动因。这意味着香水是少有的还能让品牌自己定价的品类；对靠性价比起家的国货来说，它是一次重新介绍自己的机会。

CIC 灼识咨询总监李嘉琪提到，香水短期内可以借助既有会员体系、渠道资源和交叉销售挖掘存量用户，还能打开线下试香这个新触点，并向身体护理、洗护、香膏、家居香氛等关联品类延伸。

就在国货集体备案的同时，国际沙龙香在中国市场正在退潮：今年 3 月，LVMH 旗下高端沙龙香品牌关闭了运营不到三年的南京德基中国首店；同月，韩国轻奢品牌 DUFT&DOFT 发布闭店公告；5 月至 6 月，意大利品牌 Santa Maria Novella 接连撤出济南与上海的门店。被欧莱雅收购的 Aesop 一年多来连关三家"首店"，其 50ml 香水国内定价在 851 至 1500 元之间，部分单品高达 1500 元，社交平台上已出现"祛魅"的声音。

但市场空出了位置，能接住并不容易。李嘉琪的判断很直接：已有的美妆品牌认知，并不等同于消费者对其香水专业性的认可，围绕香水本身形成的品牌资产是跨界企业需要补足的短板。供应链上，国内香水香氛产业的完备度远不及护肤彩妆，今年备案的这批品牌大多还在代工——原色波塔由中山中研生产，韩束由惠州兆婷代工。

此外，香氛赛道强调个性化表达与品牌调性，这与部分国货品牌长期以来的性价比标签天然冲突。

自然堂的两次尝试说明了这种犹豫：2020 年推出的独立品牌莎辛那未达预期，今年改为依托母品牌下场，立项书还被创始人打回重做；韩束的动作也拖了一年半——上美股份 2025 年 3 月就对外透露将推出香氛系列，直到今年 9 月才完成首批备案。

反观线上数据，2026 年 1 至 6 月，淘天、京东、抖音三平台香水总交易额 67.3 亿元，TOP20 品牌占去 51%，其中外资占 17 席，只有不定所、古蔻、法蔻尼三个本土品牌入榜，均价还明显更低。即便是跑通"备案到销售"闭环的毛戈平，今年上半年香氛收入也只有 0.17 亿元、占总营收 0.5%，平均售价 313 元/件。

国货美妆这轮集体入局，本质上不是在多卖一瓶水，而是在争夺一次重新定价的资格。观夏把 100ml 香水卖到 998 元、闻献把 30ml 卖到 980 元，已经证明本土品牌可以站上千元价位；但对更多品牌来说，备案只是第一步，产品上架、消费者第二次掏钱，才算真正开局。而哪几家能留下来，答案要等下一份财报。

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美国9月CPI今晚揭晓：整体通胀或升至3.6%，核心通胀放缓能否打消美联储10月加息预期？

Wed, 14 Oct 2026 07:38:20 GMT

能源冲击推动整体通胀加速，但核心压力边际缓和，为美联储按兵不动提供了窗口。

美国劳工统计局将于北京时间今晚8时30分公布9月CPI数据。高盛、花旗等华尔街投行预测认为，整体CPI同比涨幅料从8月的3.4%跳升至3.6%至3.7%区间，主要由能源价格上行驱动；与此同时，核心CPI环比涨幅预计从8月的0.29%小幅收窄至0.18%至0.24%之间，住房通胀趋稳和部分服务分项回落是核心降温的主要原因。

在数据公布前，美联储官员的最新表态已向市场发出明确信号。上周公布的9月FOMC会议纪要显示，"大多数"官员认为年内再加息一次是适当的，但多位官员随后强调无需急于行动——美联储理事沃勒（Waller）表示无需在连续会议上加息，副主席威廉姆斯（Williams）补充称今年再加息一次"可能"合适，但2027年不会进一步紧缩。受此影响，市场对10月加息25个基点的隐含概率已从就业报告公布前的约70%骤降至约20%，12月加息概率仍维持在约72%。

今晚数据将直接影响10月28日和12月FOMC会议的政策预期。若核心CPI温和落地，将巩固"耐心派"的底气；若出现超预期的广泛性核心通胀走强，则可能重燃10月加息讨论，但市场分析人士提示，美联储历史上从未在美国中期选举前的10月会议上加息。

整体通胀跳升，能源是核心驱动

据高盛预测，9月整体CPI环比上涨0.59%，同比升至3.70%，高于市场共识预期的3.6%，亦较8月的3.40%明显抬升。能源分项环比预计大涨5.0%，零售汽油价格再度攀升是主要推手；食品分项环比预计上涨0.2%。

花旗的预测相对温和，其9月整体CPI同比预测为3.6%，但同样确认能源价格是拉动整体通胀的核心因素。花旗预测数据显示，能源同比涨幅料达约21.6%，为今年以来最高水平。

航空票价是观察能源冲击二次传导效应的关键指标。据高盛预测，9月航空票价环比上涨3.0%，直接反映喷气燃料价格持续走高的传导效应。高盛数据显示，自伊朗战争爆发以来，美国喷气燃料现货价格已大致翻倍，航空公司正将成本增量全面转嫁至票价。

核心通胀边际放缓，机构预测存在分歧

高盛预测9月核心CPI环比上涨0.24%，对应同比2.46%，均略低于市场共识（环比0.2%，同比2.5%）；花旗则给出更为温和的预测，核心CPI环比仅上涨0.18%，并指出下行至四舍五入为0.1%的概率高于上行至0.3%。

高盛梳理了三大关键分项走势：一是汽车通胀回升，二手车价格料环比上涨0.5%，新车上涨0.2%，车险价格上涨0.2%；二是住房通胀保持温和，业主等价租金（OER）和主要居所租金分别预计环比上涨0.20%和0.17%，延续其下行趋势；三是航空票价上涨3.0%，是核心通胀中最值得追踪的压力点。

花旗方面则着重指出，8月无线通信服务价格异常跳升，贡献了核心CPI约10个基点，但这一分项在2025年7月方法论变更后的波动模式尚不稳定——历史规律显示，大幅上涨后往往伴随更大幅度的回落。花旗将该分项9月涨幅预测为-0.5%，是其核心CPI低于高盛预测的重要原因。

PCE通胀预测：料维持3%附近

CPI数据同样是市场预测美联储首选指标核心PCE的重要输入。高盛预测，9月核心PCE环比上涨0.20%，略低于核心CPI预测，原因在于新车和二手车在PCE篮子中权重较低，且航空票价和医疗服务的PCE数据来源将显示相对温和的涨幅。

花旗亦预测9月核心PCE环比上涨0.21%，同比维持在3.0%。花旗目前追踪的2026年四季度核心PCE同比增速为2.9%，比美联储最新预测低约50个基点。花旗经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst指出，尽管核心PCE短期仍可能高于核心CPI，但年内月度通胀数据预计将持续显示核心通胀放缓的迹象，通胀压力扩散迹象有限。

前瞻路径：核心通胀年底有望进一步回落

展望未来数月，两家机构均预计核心通胀将继续回落，但节奏和幅度存在分歧。

高盛预测10月核心CPI环比涨幅约0.2%，主要受去年政府停摆期间数据缺失导致的季节性因素扭曲影响；11月和12月则有望降至约0.1%，驱动力来自住房通胀持续放缓以及关税相关价格压力逐步消退。基于这一路径，高盛经济学家对2027年通胀前景较市场共识更为乐观。

花旗亦预测，核心CPI同比将在未来两个月内降至2.3%附近的低点。不过，两家机构均明确指出，若油价扰动比预期更为持久，通胀风险将明显偏向上行。布伦特原油目前仍位于105美元上方，能源冲击能否在年底前趋于平稳，仍是最大的不确定变量。

美联储路径：10月暂停，12月待定

综合来看，当前市场共识预期：整体通胀因汽油价格走高而偏热，核心通胀因住房降温而保持温和，这一组合恰好为美联储继续维持"耐心"立场、同时保留12月加息选项提供了依据。

高盛认为，若核心CPI温和打印，将巩固"等待"阵营的论据；若核心通胀出现超预期的广泛性走强，则可能引发10月加息的重新讨论——但距离中期选举仅剩一周的政治时间约束，以及美联储的历史惯例，都使10月加息的概率极低。

花旗则对年底前核心通胀的下行路径持较为乐观的判断，其2026年四季度核心PCE预测为2.9%，显著低于美联储3.4%的官方预测。但花旗亦提醒，能源价格的持续高位、企业定价意愿仍强于疫情前，以及居民通胀预期的抬升，是影响这一预测实现的主要下行风险。

市场定价：股市平静，外汇暗流涌动

在市场定价层面，各资产类别呈现明显分化。

据高盛权益波动率交易台，本周三CPI公布日标准普尔500指数跨式期权报价仅52个基点，为今年以来CPI公布日最低水平，远低于近期78个基点的均值；纳指100跨式期权报价约85个基点，同样低于111个基点的均值。这一定价传递的信号是：股票市场预期本次CPI数据对风险资产几乎不构成冲击。

外汇市场则截然不同。高盛指出，欧元兑美元隐含CPI事件涨跌幅约32个基点，处于过去一年的第77百分位；美元兑日元的隐含波动率更超过历史中位数的4倍。三大资产类别对同一数据的定价出现明显背离，其中必有一方会被证明是错误的。

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中国9月芯片进出口额高增，原油进口量同比降21.5%、大豆降7.7%，稀土出口同比增6.7%

Wed, 14 Oct 2026 07:23:30 GMT

9月14日，中国海关总署公布数据显示，9月进口同比增长31.0%，高于8月的28.2%，大幅超过经济学家此前预测的24.5%，进口总额达3136.5亿美元。

部分大宗商品进口出现下滑。海关数据显示，9月原油进口量同比下降21.5%，大豆进口量同比下降7.7%。

ANZ Research高级中国策略师Xing Zhaopeng表示，展望未来，油价不确定性仍是进口端的关键变量。

按照数量计算，中国9月集成电路、天然气及铜矿石及其精矿的进口量同比分别增长1.67%、下跌1.67%和下跌4.06%。成品油、原油、钢材的进口量同比分别下跌53.16%、21.49%和10.25%。

按照金额计算，中国9月集成电路、煤炭及未锻轧铜及铜材进口金额同比分别增长66.08%、38.31%和31.3%。成品油、铁矿砂及其精矿及大豆进口金额同比分别下跌29.97%，11.95%和2.22%。

出口增速创年内次高，科技产品持续驱动

9月出口同比增长36.3%，高于8月的25.0%，是今年2月出口增速达39.6%以来的最快增速，出口总额达4471.8亿美元，超出Wind调查预测的25.7%增速。

海关总署副署长王军表示，出口增长主要由芯片和电子元件等科技类产品拉动，全球对人工智能算力和电力基础设施的需求持续旺盛。

从产品看，集成电路9月出口量同比仅增1%，但受全球AI基础设施建设推动的内存芯片短缺影响，出口价格大幅上涨，金额同比增长136%。前三季度半导体出口金额同比增长108.1%。

ING大中华区首席经济学家Lynn Song表示，中国出口产品正向高附加值领域升级，增速最快的出口品日益集中于更高利润率的商品，而低端制造业则逐步向其他地区转移。

海关数据显示，海关总署周三公布的数据显示，中国9月稀土出口量为4269.8吨，同比增长6.7%，海外采购需求在夏季淡季后有所回升。9月出口量较8月的4735吨环比下降9.8%，但高于2025年同期的约4000吨。

稀土是包括电动汽车、风力涡轮机及国防技术在内的关键产业所依赖的17种矿物元素的总称，中国是全球最大的稀土生产国和出口国。

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美FBI逮捕OpenAI内鬼：沙特员工在高管会议室秘密安装录音设备

Wed, 14 Oct 2026 07:23:09 GMT

OpenAI内部发生严重安全事件，一名沙特籍员工因在公司高管会议室植入隐蔽录音装置而遭FBI逮捕。

据美国司法部周二发布的声明，35岁的沙特公民Abdulrahman Alfozan于10月9日被捕。FBI局长Kash Patel表示，Alfozan"涉嫌在其雇主的高管会议室内藏匿秘密录音设备，以窃取有关公司超级智能技术的敏感通讯内容"。OpenAI确认该员工已被解雇，并表示FBI"迅速采取行动完成了逮捕"。

OpenAI在声明中表示，目前没有迹象显示该人员曾不当访问或窃取模型权重、源代码或客户数据，并称保护公司技术、数据与人员安全"事关国家重要利益"。此案发生之际，OpenAI正面临多重安全压力，包括此前解雇三名安全研究员所引发的内部争议。

设备植入：价值14美元的低成本窃密工具

根据司法部披露的细节及相关图片，Alfozan将录音设备藏匿于一间高管会议室电视机背面的USB端口，并以卫生纸遮盖伪装。该设备被确认为Seeed Xiao ESP32-S3 Sense，是一款"拇指大小的开发板，配备可拆卸摄像头传感器、数字麦克风及microSD存储"，在seeedstudio.com网站上的售价仅约14美元。

网络安全公司Nzyme创始人Lennart Koopmann指出，Alfozan涉嫌使用的设备基于"业余爱好者电路板"搭建，具备麦克风录音、将录音保存至存储卡以及通过Wi-Fi短距离无线传输音频等功能。"这使其造价低廉、易于隐藏，要发现它，要么需要监测电磁频谱的专用设备，要么就必须对房间进行人工物理搜查。"

OpenAI安全团队于9月30日在例行扫查中发现该设备，公司认定其约于9月28日被放置。司法部透露，该设备内容经过加密处理。

嫌疑人背景：从MIT到OpenAI，兼任沙特风投合伙人

Alfozan于2025年7月加入OpenAI，在产品团队担任工程主管，主攻AI智能体软件，被捕当日遭公司解雇。

据其LinkedIn个人页面，Alfozan曾任职于Meta Platforms Inc.担任高级系统工程师，并在微软及SAP有过相关经历；他于2011年至2016年就读于麻省理工学院（MIT）计算机科学与工程专业，此后于2023年至2025年在加州大学伯克利分校攻读数据科学硕士学位。

除OpenAI员工身份外，Alfozan自2025年起兼任沙特阿拉伯风险投资公司Raed Ventures合伙人。该公司官网显示，其总部位于利雅得，专注于中东和北非地区投资。今年2月6日，沙特王室成员Prince Khalid Bin Bader Al Saud加入该公司担任创业合伙人，Alfozan则于两天后以同一身份获宣布加入。Raed Ventures未就置评请求作出回应。

调查细节：多重证据指向蓄谋已久

司法部表示，Alfozan并未获得进入涉事高管会议室的授权，该会议室通常举行涉及"高度机密的技术、商业及战略信息"的会议。监控录像显示，在设备被发现前的多天内，他曾多次出现在会议室附近；10月5日，他进入了该房间。

同日，安保人员在OpenAI办公楼内发现一个属于Alfozan的包，包内存有其钱包、证件以及另一部与会议室内所发现装置相似的录音设备，显示其计划在办公室其他区域布置更多窃听设备。

司法部还披露，一个与Alfozan配偶关联的聊天机器人账户——该账户与Alfozan本人账户"共享多个标识符和属性"——曾被用于查询有关持续录音及Wi-Fi的信息，相关提示词涉及"构建、定制、安装、录音测试、隐藏及远程访问设备"等内容。

OpenAI表示，公司在发现设备后随即向FBI报案，并动用自身AI模型协助分析设备、锁定嫌疑人。Alfozan下次出庭时间定于10月19日，将在旧金山联邦法院北加利福尼亚区地方法官Alex G. Tse面前出席。

安全警示：AI军备竞赛下的内部威胁

此次事件发生在OpenAI安全形势持续承压的背景下。据CNBC报道，就在上周，OpenAI为解雇三名安全研究员进行辩护，指控其存在"严重的信任违背行为"，称相关研究员"违反了处理敏感信息的明确政策"。被解雇研究员Jasmine Wang、Tomek Korbak和Mikita Balesni此前曾致信OpenAI领导层提出安全顾虑，并表示公司围绕其离职所发表的声明令前同事"不敢发声"。

在更宏观的行业层面，包括Anthropic在内的AI头部企业近期也因自主智能体在测试中逃逸并入侵外部系统等一系列网络安全事件，面临外界对安全规程的严格审视。

分析人士指出，Alfozan事件凸显了高科技企业在内部人员安全管理上的深层隐患——尤其是在各国争相抢占AI技术制高点的当下，核心研发机密的保护正成为企业乃至国家层面不可忽视的战略议题。

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途虎养车联合壳牌发布增程、混动新品，升级发动机十年质保权益

Wed, 14 Oct 2026 06:49:35 GMT

10月13日，途虎养车与壳牌举行合作十周年战略合作升级发布会。会上，双方回顾了十年合作成果，正式发布渠道专属的曜金系列、混动守选等新品矩阵，并升级"发动机十年质保"车主权益，同时介绍了面向新能源时代的合作方向。

2016年，途虎养车工场店正式上线，线上选品与线下服务开始连接，壳牌将润滑技术带入这一养车场景。十年来，双方合作已从单纯的产品供货，扩展为覆盖产品技术、供应链、门店运营、车主服务与品牌营销的全链路体系，形成"品牌×平台"双向赋能的能力闭环。

在各自的能力分工上，壳牌依托覆盖宝马、奔驰、大众集团及通用等众多主机厂的原厂认证，以及 PurePlus 气制油技术带来的高纯度基础油，提供过硬的产品产品与供应链支持；途虎养车则依托全国门店网络与用户需求数据，落地标准化、数智化的养护服务。

截至 2026 年 6 月 30 日，途虎养车工场店数量已达 8825 家。双方合作已共同完成从产品到车主的服务闭环，并从全球技术赋能走向本土深度共创。

本次发布的新品为渠道专属的壳牌超凡喜力曜金系列与壳牌超凡喜力·混动守选。前者面向欧系、美亚系车型，更侧重省油环保的行业趋势；后者面向增程、混动车型，强调"专油专用"，以适配新能源车型的工况。

加上此前推出的产品，双方联合发布的产品矩阵已覆盖更多场景：壳牌超凡喜力极速闪电以法拉利 F1 技术为背书，将赛车级抗磨性与高温稳定性带入日常驾驶；鹏致燃情赛道系列应对越野性能挑战；鹏致严选系列以豪华认证实现更高性能；壳牌喜力途享山海系列与中国国家地理 IP 共创，面向极境自驾与长途出行。从城市通勤到长途自驾、从燃油到混动增程，双方称产品已覆盖不同车型、不同动力与不同工况。

车主权益是此次战略合作升级的重点。燃油车车主在途虎平台购买指定壳牌机油，满足每年在途虎门店完成发动机保养、每次保养使用指定壳牌润滑油两项条件，即可从原有 6 个月／5000 公里质保升级至 10 年／10 万公里发动机质保；新能源车主更换壳牌混动守选专用油，可享途虎养车新能源专属质保，从原有 6 个月／1 万公里升级至 10 年／20 万公里，覆盖燃油与新能源两大车主群体。

这也是双方联合打造更好用户体验的重要迭代。双方合作中还有一些较早落地的动作。据公司介绍，早在 2019 年，双方就已同步落地"一物一码"联合溯源，实现正品全链路可查；壳牌产品依托途虎的智能供应链稳定到店；双方联合打造的壳牌精英车站，是全系产品快速标准化落地的首批站点。

面向新能源方向，双方表示将继续围绕增程、混动深化合作，把产品技术、门店服务与用户反馈进一步打通成闭环：一方面通过途虎的用户洞察输出产品定义，让一线车主在频繁启停、长途行驶等真实工况下的需求，以更快速度反哺到产品迭代端；另一方面推进机油健康与养护过程的透明化，探索可视化养护与透明化服务。

双方表示，当前国内汽车保有量持续增长、车龄不断拉长，将依托生态共建模式，以更标准、更透明的服务继续这一合作。

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中信证券：金价底部或抬升，黄金板块有望先行

中信证券涂耀廷、拜俊飞 — Wed, 14 Oct 2026 06:43:45 GMT

9月以来，超预期的ETF、央行买盘对于期货端的流动性卖盘形成较为充分的对冲作用，近两周的金价呈现企稳迹象，未来有望较6月底的底部出现抬升。类比7月黄金板块较金价率先反弹，当前金价若企稳将成为黄金板块反弹的重要信号。重视黄金板块反弹机遇。

9月金价下跌的核心因素在于美债收益率急升背景下的流动性紧张。

回顾近期，现货金价从8月底接近4700美元/盎司的阶段性高点震荡下跌，至9月底4100美元/盎司左右，近两周表现出底部企稳的信号。我们认为，9月的金价下跌，主要的卖盘力量来自于期货端（根据美国商品期货交易委员会数据，COMEX净多头持仓减少约85吨），而期货端卖盘则主要受美债收益率急升、流动性变现的影响（十年期美债收益率从8月底的4.75%升至9月底的5.29%）。美债收益率抬升，一方面缘于美伊冲突延宕背景下，油价高企所致通胀担忧下的紧缩预期；另一方面缘于债务扩张担忧下的期限溢价抬升。

投资需求和央行配置需求呈现出超预期的韧性。

与此同时，相比于期货端的大幅流出，ETF（9月净流入67吨）与央行购金的买盘（中国9月新增23吨再创新高）呈现出超预期力量。在两方面买盘力量的托举下，相比于6月底（4000美元/盎司左右），本轮金价在近两周表现出底部抬升（4100-4200美元/盎司）的迹象。具体而言：

1）ETF（投资属性）方面：根据世界黄金协会数据，9月全球黄金ETF持仓量净增加67吨，尽管在美联储紧缩预期增加的背景下环比回落（8月净增加120吨），但依然录得净增仓，且北美、欧洲和亚洲三大区域增仓依然较为均匀，反映出超预期的投资需求韧性。尽管十年期美债实际收益率从8月底的2.44%升至9月底的2.93%，但一方面美伊冲突难解、油价高企推升了中期的通胀预期（相较于4月的预测值2.4%，10月IMF对美国2027年CPI增速的预测值上修为2.8%）；另一方面美国就业韧性隐忧犹存（美国新增非农就业2.9万人，远低于市场预期的9万人，前值由16.2万人下修至13.3万人，数据公布后市场也下调了10月和12月的美联储加息预期），实际利率预期难言提升，有助于黄金的投资需求维持强劲。

2）央行购金（货币属性）方面：根据中国人民银行数据，9月我国央行净购金量74万盎司（约23吨），环比继续增加9万盎司，再创本轮购金周期以来的单月新高水平。自3月金价回落至5000美元/盎司下方以来，我国央行单月净购金量呈现出持续增加的状态，从3月的16万盎司增至9月的74万盎司。考虑到历史上以我国央行为代表的购金需求总体呈现出较强的前瞻性与惯性，我们认为央行购金买盘及其对金价的托底作用仍有望维持在较高水平。

金价底部或抬升，黄金板块有望先行。

金价方面，一是ETF与央行购金买盘或已带来金价的底部抬升，二是金价后续展望依然有积极的条件，若美国中期选举前美伊冲突暂缓，则油价预期改善将为市场紧缩预期的缓和创造可预见的窗口期，美债收益率升势或缓和，无论是在流动性（期货卖盘减少）还是流动性预期（ETF买盘延续）的角度都有利于金价修复。黄金板块方面，向下看，参考6月底在2026年4000美元/盎司的底部金价，我们测算黄金板块PE于15x左右见底，当前板块在4200美元/盎司假设下的2026/2027年PE为15x/12x，估值底部有望再度验证；向上看，黄金股通常率先于金价反弹，类比7月金价磨底阶段，但中信黄金指数较底部已反弹逾20%，因此当前金价若企稳将成为黄金板块反弹的重要信号。

本文来源：中信证券研究

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SK海力士HBM4后道设备订单推迟至明年，扩产节奏低于预期

Wed, 14 Oct 2026 06:08:04 GMT

SK海力士第六代高带宽内存HBM4的产能扩张步伐正在放缓，部分后道工序设备订单被推迟至明年，市场对其量产进程的预期出现分歧。

据韩国媒体Dealsite援引半导体设备行业多位知情人士透露，原定今年下半年交付的部分HBM4后道设备订单存在延期迹象，后续发单计划亦尚未明确。与此同时，已交付设备的满负荷运转情况暂无数据佐证，明年投资计划也尚未向部分供应商正式传达。上述动态引发市场对SK海力士HBM4扩产节奏的担忧，相关设备供应商股价面临潜在压力。

值得注意的是，也有观点认为不宜过度解读。大信证券分析师柳亨根（류형근）在近期报告中指出，市场对SK海力士向主要客户供应HBM4的质量问题存在"过度忧虑"，后道工序出现的部分问题属于可解决范畴，尚不涉及赔偿责任。此外，SK海力士已向主要客户提供HBM4 16层堆叠样品，在高堆叠封装技术上仍处于领先地位。

设备订单推迟，扩产信号尚不明朗

据报道，SK海力士HBM4部分后道工序设备的投资时间表近期出现明显不确定性。原计划今年下半年落地的部分设备订单正被推迟至明年，后续采购计划也未见具体化。

一位行业人士表示，"原定今年投入使用的部分设备有推迟至明年的迹象，已交付设备是否满负荷运转，目前也尚无数据可供确认。"另一位人士则指出，"SK海力士明年的投资计划似乎在内部尚未最终敲定。"

目前，今年HBM4相关设备的主体发单工作已基本收尾，但追加投资的动向仍不明显。有业界人士指出，"如果投资在加速推进，相关信号应该已经显现。目前来看，SK海力士既没有明确缩减、也没有明确扩大HBM4相关投资的清晰信号。"

质量忧虑存在，但业界认为风险可控

部分市场观点认为，设备投资时间表的调整或与HBM4后道工序的技术问题存在关联。然而，目前尚无直接证据确认两者之间的因果关系。

大信证券在近期报告中正面回应了这一质疑。分析师柳亨根表示，尽管部分市场声音担忧HBM4向主要客户供货的质量问题可能导致业绩低于预期，但他认为"这属于过度忧虑"。他进一步指出，后道工序层面或许出现了一些问题，但"不应被视为无法解决的风险，目前也远未到讨论赔偿责任的阶段"。

资源向通用DRAM倾斜，战略重心或现调整

另一个值得关注的背景是，近期通用内存价格回暖，SK海力士的投资重心可能正在出现结构性微调。

有设备行业人士透露，"SK海力士下半年在HBM相关投资上采取了较为保守的策略，同时将部分投资转向价格正在上涨的通用DRAM领域。"这一动向与SK海力士在龙仁半导体集群推进的产能布局相互印证。

据悉，SK海力士计划在龙仁半导体集群Y1工厂首个洁净室优先导入DRAM生产设备，业界预计初期生产线将采用第六代10纳米级（1c）工艺。一位行业人士表示，"龙仁新增的产能预计将优先分配给通用DRAM，即便1c DRAM投产，初期也不太可能划拨给HBM用途。"

技术领先地位提供缓冲，量产判断需审慎

尽管设备订单存在延期迹象，多位业内人士提示，不宜据此直接判断SK海力士HBM4量产出现实质性问题。

SK海力士已向主要客户供应HBM4 16层堆叠产品样品，在高堆叠封装技术方面被业界认为处于领先位置。前述知情人士表示，"SK海力士在封装技术上具备最强实力，仅凭明年投资计划尚未共享，就断言量产存在问题，依据并不充分。"

投资时间表的调整与产品竞争力之间，仍需加以区分判断。

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《三星堆：未来往事》激活传媒产业：第一部公映AI电影，能否启动行业蓝海？

Wed, 14 Oct 2026 06:07:47 GMT

10月23日，国内首部取得国家电影局公映许可证的 AI 院线长片《三星堆：未来往事》的票房，将决定年内AI应用的叙事能否成立。如果票房达到 1 亿元以上且首周末上座率处于同期中上水平，则说明"AI 内容可以卖给普通观众"这一命题在最高客单价场景中得到确认，AI 电影赛道将从"个案"变成"管线"，具备院线渠道与 IP 储备的公司将获得估值溢价，否则AI应用将再次证伪。

它不直接改变任何一家上市公司当期的利润表，但会改变市场对"未来三年内容产业利润池在哪"的关键判断。

鸽派信号提振，亚太股市止跌反弹，韩股涨超1%有望终结五连跌，太阳诱电大涨7%

Wed, 14 Oct 2026 02:53:11 GMT

亚太股市周三从连续两日的跌势中企稳回升，科技与半导体板块领涨，此前纽约联储主席John Williams释放鸽派信号，提振市场情绪。

周三MSCI亚太股票指数上涨0.2%，韩国综指冲高回落；日经225指数高开涨约0.5%。澳大利亚S&P/ASX 200则下跌近1%，表现相对偏弱。

Williams表示，他认为2027年无需进一步收紧货币政策，但仍视今年再加息一次为合适之举。这一表态缓和了市场对加息预期的担忧，令亚洲科技股获得喘息空间。

与此同时，美债收益率维持高位，油价延续涨势，投资者目光聚焦于当日稍晚公布的美国9月CPI数据。

据道琼斯调查，经济学家预测通胀率同比将升至3.6%，高于前值3.4%。油价持续高位运行、汽油价格攀升，为通胀前景增添不确定性，也是当前市场的核心关切之一。

亚太股市反弹，科技与芯片股领涨

Williams的讲话打破了前两日笼罩市场的悲观气氛。MSCI亚太科技股率先反弹，带动整体指数走高。

华尔街见闻提及，周二，享有FOMC永久投票权、被称为美联储“三把手”的纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）明确释放长期的“鸽派”信号。威廉姆斯表示：

我尚未改变可能适合再加息一次的观点。我不认为在此时我有任何理由相信在那之后我们需要做得更多。

当被问及远期（如2027年）的加息路径时，他认为在那时进一步加息是没有必要的。eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示：

美联储加息次数减少的预期为亚洲股市今日提供了喘息空间。Williams淡化延长紧缩周期的言论令收益率压力有所释放，这对亚洲科技股而言是利好消息。

周三MSCI亚太指数上涨0.2%，从周二触及的8月以来低点小幅反弹。韩国综指一度涨超2%，随后涨幅收窄不足0.5%。此前韩国综指已经连续五日下挫。

韩国芯片巨头SK海力士和三星电子早盘均一度涨逾3%，随后双双回落。

日股市场科技与工业制造板块迎来强劲反攻。日经225指数高开高走，涨幅扩大至0.53%。

AI与半导体产业链成为全场焦点。MLCC巨头太阳诱电大涨7.32%领涨AI硬件板块。受益于数据中心光通信建设需求的藤仓紧随其后，涨3.71%。同时，作为全球科技与AI投资风向标的软银集团亦表现活跃，涨逾2%。

上游高端材料与化工板块同样表现靓丽。半导体封装材料与精细化工龙头力森诺科控股（+3.23%）、住友化学（+2.98%）、德山（+2.30%）以及三井化学（+1.95%）全线上扬。

整体来看，亚太时段上涨呈现出明显的“AI硬件+电子元器件+关键半导体材料”多点开花的板块联动效应，市场风险偏好显着回升，科技成长与周期材料股共同构成了今日盘面的核心支撑力。

油价延续涨势，债市收益率高位企稳

大宗商品与债市方面，原油价格继续走高。

周三亚太时段，WTI原油涨逾1%，至每桶约95.22美元，连续第五个交易日收涨；布伦特原油同样上涨超1%。中东局势持续紧张，能源航运前景不确定性上升，被视为支撑油价的主要因素。

美国汽油零售均价目前约为每加仑4.34美元，较一年前的3.08美元大幅攀升。尽管特朗普上周宣布暂时放宽俄罗斯柴油出口限制，但分析师普遍认为此举对降低燃油价格的实际作用有限。

债市方面，10年期美国国债期货收益率维持在5.21%，较周二小幅上行0.5个基点；澳大利亚10年期国债收益率上行4个基点至5.33%；日本10年期国债收益率小幅上升至3.015%。

汇市整体平静。彭博美元指数基本持平；欧元维持在1.1203美元附近；日元报158.39兑1美元；离岸人民币报6.6940兑1美元。

黄金微跌0.04%，现货价格在每盎司4160美元下方窄幅波动。

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创业板早盘跌1%，PCB、覆铜板再大涨，电力、煤炭活跃，恒科指低开高走涨超1%，权重科网股反弹

Wed, 14 Oct 2026 02:41:38 GMT

10月14日，A股早盘低开，盘初三大股指震荡分化，沪指徘徊于3800点关口附近，创业板则跌1%，AI硬件股局部拉升，覆铜板、电路板等概念股再爆发，油气、煤炭、电力、港口等板块走强，汽车、零售、贵金属等陷入调整。

港股低开高走，恒指、恒科指早盘双双拉升，恒科指涨超1%，盘初曾跌近1%，权重科网股反弹，美团、阿里、小米、京东等纷纷走高，芯片半导体亦部分回暖，鸿腾精密、华虹宏力等反弹。AI大模型股反弹。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.05%，深成指跌0.52%，创业板指跌1.07%。

港股：截至发稿，恒指涨0.30%，恒科指涨1.55%。

债市：国债期货全线上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，燃油大涨4%，菜籽、原油、沥青涨超1%，多晶硅、集运指数、不锈钢、工业硅、烧碱、焦炭、沪镍等少数品种走高，焦煤、沪铜、螺纹钢、纸浆、豆粕、热轧卷板、锰硅、沪铝、沪金、氧化铝、铁矿石、橡胶等纷纷下跌，鸡蛋、钯金、沪银、碳酸锂、铂金、沪锡等跌幅均超1%。

10:40

恒生科技指数升超1%，蔚来、美团、小米集团涨超4%领跑，阿里巴巴、联想集团、京东集团齐升。

10:01

三大指数集体翻红，创业板指此前一度跌超1%。

09:58

早盘煤炭板块逆势拉升，郑州煤电涨停，陕西煤业、涨近2%，刷新历史新高，中国神华涨近2%，创2007年11月以来新高，云煤能源、大有能源、兖矿能源等跟涨。

消息面上，十一长假结束后的第一周，动力煤市场快速回归:港口5500大卡平仓价站上1000-1008元/吨，某集团港口外购5500卡上调至991元/吨。国家统计局数据显示，8月全国规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，已连续三个月处于近五年同期最低水平。

中国石油、中国海油、中国石化A股并驾齐驱，均创阶段新高。近期，多家机构强调，“三桶油”派息率长期稳定，作为长期高分红公司较为稀缺，高股息配置价值凸显。

09:43

工商银行、建设银行、中国银行、交通银行A股均创新高，市场资金依旧偏爱红利资产。家电、铁路、公路、煤炭板块普遍活跃，中国神华、陕西煤业、招商港口同创新高。

09:39

创业板指下跌逾1%。风电、短剧、贵金属、医疗服务等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近4100只。

09:36

散染料概念反复走强，亚邦股份7天4板，醋化股份3连板，建新股份、吉华集团、安诺其、闰土股份、浙江龙盛跟涨。

电池产业链震荡拉升，恩捷股份、维科技术双双涨停，领湃科技、天宏锂电、紫竹高科、力王股份跟涨。

PCB概念表现活跃，超声电子2连板，宝鼎科技涨停，南亚新材、金禄电子、金安国纪、强达电路跟涨。

09:26

上证指数低开0.27%，创业板指跌0.52%。光通信、传媒、黄金、存储板块走软。

09:21

恒生指数低开0.26%，恒生科技指数跌0.02%。药明康德、紫金矿业、东方航空走软。剑桥科技、兆易创新、长飞光纤光缆走强。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Wed, 14 Oct 2026 02:07:15 GMT

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第一站｜11月2—3日：在2026香港金融科技周，看见全球金融与科技的未来

第二站｜11月4日：走进香港金融机构，把投资话题聊具体

第三站｜11月5日：去深圳，看技术如何变成产品和生意

谁适合参加？

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