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沐曦股份：前三季度归母净利润6.39亿元，扭亏为盈

Fri, 30 Oct 2026 10:36:40 GMT

沐曦股份公告，2026年前三季度营业收入28.24亿元，同比增长128.45%；归母净利润6.39亿元，上年同期亏损3.46亿元，扭亏为盈；扣非净利润2.59亿元，扭亏为盈。第三季度单季营业收入15亿元，同比增长367.12%；归母净利润2652.71万元；扣非净利润3.08亿元。业绩变动主要因GPU产品出货量显著提升，收入规模较上年同期显著增加。

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贵州茅台Q3营收同比增3.08%，归母净利润同比增3.78%至199.51亿元 | 财报见闻

Fri, 30 Oct 2026 10:32:28 GMT

贵州茅台公告，2026年前三季度营业收入1309.71亿元，同比增1.96%；归母净利润644.67亿元，同比降0.25%；扣非净利润643.25亿元，同比降0.55%。

第三季度单季营业收入402.67亿元，同比增3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增3.78%；扣非净利润198.61亿元，同比增2.96%。

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国内生猪价跌破9元/公斤，周期反转还会来吗？

Fri, 30 Oct 2026 10:24:33 GMT

10月以来，生猪市场延续旺季不旺态势，国内生猪价格继续下行。截至10月27日，全国外三元生猪均价降至9.19元/公斤，较10月10日的10.11元/公斤下跌超过9%，部分省份如山西、湖南、四川等价格已跌破9元/公斤。

期货市场同步承压，生猪主力LH2701合约一度跌至9550元/吨附近，近远月合约普遍走弱。针对期价剧烈波动，大连商品交易所出台监管举措：自10月29日交易时起，将LH2701合约非期货公司会员或客户单日开仓量限制为500手，并同步上调该合约交易保证金至16%。监管收紧短期或放大市场波动，但有助于抑制过度投机与挤仓行为，引导资金理性交易，促使盘面回归供需与估值。

而与短期价格弱势形成鲜明对比，生猪中长期产能去化明显提速，供给收缩信号增强。Q3末，全国能繁母猪存栏量已降至3602万头，同比大幅下降10.7%，单季度环比降幅扩大至4.7%，较去年的高点累计去化超460万头。当前能繁母猪绝对数量已回落至农业部设定的3750万头正常保有量的96%左右，处于绿色调控区间中下部。

不过，产能下降尚未转化为商品猪供给的同步收缩。前三季度全国生猪出栏约5.37亿头，同比增长1.4%，出栏均重仍处高位。加上库存绝对水平仍高，供给收缩向商品猪出栏传导仍有时滞。

当前生猪市场呈“弱现实、强预期”格局。弱现实表现为，现货跌破现金流成本线，行业亏损逾8个月，冻品库存高企、出栏均重居高不下，终端消费疲软；生产效率提升与体重增加对冲母猪去化，供给收缩传导仍有时滞，供需宽松短期难改。但深度亏损正加大现金流压力，为产能出清创造条件。

长鑫科技：2026年前三季度净利润1320.4亿元同比扭亏为盈

Fri, 30 Oct 2026 10:21:48 GMT

长鑫科技公告称，前三季度实现营业收入2690.24亿元，同比增长738.51%；归属于上市公司股东的净利润1320.4亿元，同比扭亏为盈。第三季度实现营业收入1187.14亿元，同比增长613.18%；归属于上市公司股东的净利润544.35亿元，同比扭亏为盈。业绩变动主要系全球DRAM产品供不应求，公司产品销售数量和销售价格大幅上涨，叠加单位成本下降，产品毛利大幅上升所致。

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兴业证券发布三季报：三季度扣非净利润同比减少43.85%，大股东国庆后入场增持

资事堂·聂云 — Fri, 30 Oct 2026 10:12:51 GMT

闽系代表券商兴业证券于2026年10月30日发布2026年第三季度报告。

报告显示，受市场主要指数由强转弱影响，公司第三季度证券投资收益同比大幅下滑，单季度扣除非经常性损益后的净利润为6.68亿元，同比下降43.85%，业绩承压较为明显；好在经纪业务与资产管理业务表现相对亮眼，支撑前三季度整体业绩实现正增长。

与此同时，持股5%以上股东福建省投资开发集团有限责任公司（下称"福建省投"）于国庆节后启动增持，截至公告披露日已累计增持305万股，增持金额约1718.99万元。

单季业绩：投资收益拖累扣非净利润“腰斩”

三季报数据显示，2026年第三季度（7月至9月），兴业证券实现营业收入25.83亿元，同比下降33.31%；利润总额9.80亿元，同比下降44.36%；归属于上市公司股东的净利润6.67亿元，同比下降43.97%。

由此，公司基本每股收益为0.0725元，同比下降45.53%；加权平均净资产收益率为1.12%，较上年同期减少0.94个百分点。

对于单季业绩下滑，公司在报告中明确指出："三季度公司证券经纪和资产管理业务收入同比增长明显，但受市场主要指数由强转弱影响，证券投资收益同比出现下滑。"

上述表述揭示的业绩逻辑在证券业内有一定普遍性——以经纪、资管为代表的通道类业务表现稳健，但以自营投资为代表的投资业务则波动更大，且更受制于整体市场行情，后者在市场大幅波动时往往会成为业绩高增和大跌的主要动力。

前三季度：经纪与资管发力，整体业绩平稳

尽管单季承压，兴业证券前三季度整体业绩仍录得正增长。

2026年1月至9月，公司实现营业收入93.13亿元，同比微增0.39%；利润总额41.25亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润27.97亿元，同比增长10.93%；扣非净利润27.47亿元，同比增长10.87%。基本每股收益为0.3096元，同比增长10.41%。

支撑前三季度业绩增长的核心动力来自手续费及佣金净收入的大幅提升。前三季度，该项收入达58.68亿元，同比增长31.61%。其中，经纪业务手续费净收入为31.05亿元，同比增长约43.7%；资产管理及基金管理业务手续费净收入为19.47亿元，同比增长约21.9%；投资银行业务手续费净收入为3.91亿元，同比小幅下降约6%。上述业务收入体现了公司较强的客户基础和经纪业务实力。

此外，汇兑收益同比增长88.14%，其他收益（主要为政府补助）同比增长57.33%，亦对利润形成一定补充。

值得关注的是，前三季度所得税费用同比大幅增加87.79%，达6.80亿元，主要系递延所得税费用增加所致，在一定程度上摊薄了净利润增幅。

资产规模:总资产逼近3600亿

截至2026年9月30日，兴业证券总资产为3579.61亿元，较上年末增长3.76%；归属于上市公司股东的所有者权益为623.22亿元，较上年末增长1.11%。

从主要资产项目变动来看，衍生金融资产同比大增145.03%，主要系权益类衍生金融工具公允价值变动形成的资产增加；

存出保证金增长77.02%，主要系履约保证金增加；

融出资金余额为465.61亿元，较年初增长约7.4%，显示融资融券业务规模持续扩张。

负债端，短期借款增长81.76%，应付债券较年初增加约54.26亿元，

筹资活动现金流量净额达88.61亿元，同比大幅转正，主要系发行债券及短期融资券收到的现金同比显著增加。

大股东增持：国庆后入场，增持计划尚未完成

在业绩承压的背景下，公司大股东的增持动作颇为引人关注。

根据兴业证券同日披露的《关于持股5%以上股东增持公司股份进展公告》，福建省投于2026年7月22日宣布增持计划，拟在6个月内通过上海证券交易所集中竞价方式增持公司A股，计划增持金额不低于3000万元、不超过6000万元。

增持计划公布后，福建省投于2026年10月8日至10月21日（即国庆节后首个交易日起）正式启动增持，累计以自有资金增持公司股份305万股，占公司总股本的0.0353%，增持金额合计约1718.99万元，均价约为5.64元/股。

公告显示，本次增持计划尚未实施完毕，福建省投将继续按照增持计划以自有资金安排执行后续增持。

值得注意的是，福建省投目前持有兴业证券6.345亿股，持股比例为7.35%，与其一致行动人福建省融资担保有限责任公司（持股1.37%）、福建省华兴集团有限责任公司（持股0.10%）合计持股比例达8.82%。此次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。

二级市场上，兴业证券自福建省投10月首次增持以来，整体股价下跌了约6.17%，走势和大盘走势整体表现接近（下图，来自choice）。

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长飞光纤：前三季度归母净利润61.28亿元，同比增长1204.63%

Fri, 30 Oct 2026 09:58:04 GMT

长飞光纤公告，2026年前三季度营业收入191.24亿元，同比增长86.12%；归母净利润61.28亿元，同比增长1204.63%；扣非净利润55.05亿元，同比增长1846.32%。第三季度单季营业收入93.16亿元，同比增长139.42%；归母净利润32.03亿元，同比增长1741.52%；扣非净利润30.56亿元，同比增长2003.37%。业绩增长主要受智算中心加速建设影响，行业进入上行周期，主营业务收入结构改善，主要产品销售量及平均单价同比大幅增长。

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铠侠第二财季营业利润1.99万亿日元，预期1.95万亿日元；净利润1.36万亿日元，预期1.37万亿日元

Fri, 30 Oct 2026 09:47:54 GMT

铠侠第二财季营业利润1.99万亿日元，预期1.95万亿日元；净利润1.36万亿日元，预期1.37万亿日元。

铠侠预计第三财季营业利润2.00万亿日元，市场预期2.35万亿日元。

铠侠控股将派发每股90日元中期股息

更新中......

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AI退潮、利率回落：美股广度修复，谁将成为下一批赢家？

Fri, 30 Oct 2026 09:31:52 GMT

近期科技巨头集中披露财报后，市场并未迎来预期中的盈利共振；相反，AI基础设施巨额资本开支侵蚀自由现金流，叠加投资者对投入回报周期的担忧，AI板块抛售延续。

谷歌母公司Alphabet因搜索和广告销售不及预期，股价单日暴跌13%，创历史最大单日跌幅，市值蒸发近5000亿美元；亚马逊盘后跌7.3%，英特尔跌23%，ServiceNow、Fortinet分别重挫27%和20%，费城半导体指数（SOX）跌1.4%。

不过，这并未演变为全面风险偏好崩塌。隔夜标普500（SPX）虽下跌0.3%，但约400只成分股上涨，等权标普（SPW）上涨1.2%，纳指100下跌1.4%，下跌集中在权重科技与通信服务，医疗、必需消费等板块领涨，市场广度显著改善。资金流亦印证：过去65天医疗保健ETF流入约40亿美元，居各板块之首，科技板块流出约60亿美元。

AI遭遇持续抛售，美债吸引避险资金，长端利率自高位持续回落，10年期美债收益率本月下行近40bp。在美债收益率回落的提振下，高股息、低波动及利率敏感型板块迎来全面修复。传统防御性板块领涨大盘；此前长期受高利率挤压的罗素2000小盘股与地产板块获得显著的估值修复。

AI单极叙事松动，利率回落加速风格轮动

过去两年，市场为AI基础设施激进投资支付高溢价；本财报季四大云服务商约7500亿美元资本开支侵蚀经营现金流，多数自由现金流转负。AI板块定价重心随之从“扩张承诺”转向“现金流回收”：现金流韧性企业获估值溢价，高杠杆中间环节面临估值重置。

金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

Fri, 30 Oct 2026 09:28:11 GMT

10月23日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，本周累计跌幅已超4%，创下6月以来最大单周跌幅。本轮抛售或受两方面因素驱动：一方面，在中东局势再度升级、胡塞武装袭击沙特等地缘冲突扰动下，市场对美元融资与流动性压力的担忧加剧，部分官方部门倾向于将黄金储备作为高流动性资产变现；另一方面，近期AI股下跌触及部分杠杆资金的强平线，相关股票资金需补缴保证金，黄金因流动性优势可能成为被动变现的来源。

不过，在可追踪的黄金市场微观数据中，并未出现与跌幅相匹配的集中抛售。黄金现货资金流入整体平稳，CTA持仓在观察窗口内基本未变，黄金ETF抛售规模有限，CME黄金未平仓合约反而增加。这与典型的算法抛售、现货抛售、量化基金去杠杆、期货端保证金追缴或ETF赎回情形差异显著，也意味着本轮卖压更可能来自场外、衍生品或官方部门等难以通过高频数据追踪的渠道。

而且当前黄金下跌发生在避险情绪升温、美债收益率明显回落的背景下。近期AI相关资产持续遭遇抛售，市场对AI数据中心资本开支、企业融资能力及相关信用风险的担忧加剧，避险配置资金转而流向美债等资产，但黄金并未同步走强，显示本轮下跌尚未获得避险增量买盘支撑。市场对美联储10月加息的预期亦有所降温，传统利率变量对金价短期跌势的解释力明显不足。

在此背景下，官方部门抛售或是上述价格走势与可追踪资金流显著背离的原因之一，其可能正充当黄金市场的幽灵卖家。

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

发改委等部门发布《关于加强消费基础设施建设促进消费投资良性互动的指导意见》

Fri, 30 Oct 2026 09:22:25 GMT

意见提出，推动农产品批发市场、农贸市场、农村集贸市场、乡镇商贸中心等农产品市场提档升级，完善市场摊位、给排水、供电、照明、垃圾处理等配套设施。推动日用品、食品、服装、家电、汽车等工业消费品市场改造升级，提升仓储、分拣、包装、消防等配套设施。推动城乡商品交易市场智慧化改造，推广电子结算、智能称重、无感支付、溯源管理等数字化应用，打造线上线下融合、批零兼营、服务便捷的现代化商品交易市场。

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险资投向新质生产力，长钱也在寻找确定性

Fri, 30 Oct 2026 09:20:52 GMT

一笔80亿元的长期股权投资，在持有七年后，迎来了一次资产形态的转换。

2018年，中国人寿通过国寿资产投资电投核能，获得26.76%的股权。2025年底，这部分股权通过上市公司重大资产重组，转化为电投产融新发行的股份。

这笔跨越七年的投资，为观察保险资金如何参与长期产业投资、管理风险和安排资金接续，提供了一个具体案例。

长期以来，保险资金被视为支持科技创新和产业升级的重要资金来源。它拥有相对长期的负债和投资期限，可以参与一些回报周期较长的产业项目。

但长期资金同样需要面对投资收益、偿付能力和流动性等约束。技术创新可能需要多年才能形成商业回报，产业项目也未必能按照预期产生现金流。资金可以长期持有，并不代表它可以忽略这些不确定性。

险资如何在产业成长机会与投资确定性之间取得平衡，成为长期资金进入新质生产力领域需要解决的问题。

华尔街见闻近期调研国寿资产多个项目发现，从青岛港的公开市场持股，到胶州湾大桥的债权融资，再到电投核能的长期股权投资，保险资金正在通过不同方式参与产业发展。

这些案例也呈现出一个共同特点：长期资金进入产业时，除了判断未来的成长空间，还需要寻找能够支撑长期持有的经营基础、偿付来源和资金接续路径。

长钱也有风险账

保险资金正在加大对新质生产力相关领域的配置。

华尔街见闻近日调研获悉，截至2026年上半年末，国寿资产受托管理的中国人寿系统内账户服务新质生产力投资规模为3471亿元，较年初增加590亿元，增长20.49%；支持现代产业体系发展投资规模为2.83万亿元，较年初增加3687亿元，增长14.98%。

两项投资分别对应不同的统计范围，后者覆盖的产业领域更广，不能简单等同。

国寿资产对华尔街见闻表示，公司通过公开市场权益投资直接与间接投向科技板块的资金规模，合计占整体权益投资总规模已不低于30%。

截至2026年7月底，公司科技金融固收投资存量为543亿元，“六张网”相关债券投资存量为1990亿元，其中物流网相关地方政府债和铁道债为1742亿元。

这些数据反映了险资参与产业投资的规模，但不同资金承担的风险存在明显区别。

投资一家已经形成稳定业务的上市科技企业，与投资一家尚未实现商业化的初创企业，虽然都可能被纳入科技投资范畴，但面临的风险和收益结构截然不同。

长期基础设施也存在类似差异。建设初期，投资者需要面对工程进度、建设成本和项目投产等不确定性；进入成熟运营阶段后，投资判断则更多取决于运营情况、偿付能力和现金流。

对保险资金而言，投资期限长，并不意味着所有长期项目都适合投资。

保险公司需要持续履行负债端的偿付义务，还要满足偿付能力和风险管理要求。即使能够长期持有一项资产，也需要考虑这笔投资何时形成收益、能否提供现金回报，以及后续如何调整或退出。

因此，保险资金进入产业领域，既需要判断产业成长的机会，也需要选择相应的投资阶段和投资工具。

不同工具对应着不同的风险收益特征，也决定了险资能够以怎样的方式参与产业发展。

在产业成长中寻找确定性

青岛港是险资参与传统产业升级的一个案例。

2017年，中国人寿集团通过外币账户参与青岛港新发H股配售，投资总额为7.78亿港元，认购1.8亿股，占当时总股本的2.98%。

该项配售投资退出后，国寿资产又通过计入其他综合收益的方式配置青岛港。

截至2026年6月末，国寿资产受托管理的中国人寿传统普通保险产品账户持有青岛港约5474万股，占总股本的0.84%。

与此同时，青岛港也在推进港口智能化改造。

其全自动化集装箱码头将智能管控系统应用于船舶、堆场、设备和闸口等作业环节。相关材料显示，A-TOS系统实现千万级标准箱集装箱码头“毫秒级”全场选位、“秒级”设备调度、“毫秒级”数据动态刷新，全球首次实现不停产升级、维护；2025年，青岛港获批国家人工智能应用中试基地。

传统港口正在通过技术改造提高运营效率，为长期投资者提供了观察产业升级的新窗口。

不过，国寿资产持有青岛港股票，与直接为港口智能化改造提供项目融资之间，并不能画上等号。

从投资方式来看，保险资金参与的是一家已经拥有成熟经营业务的上市港口企业。其长期回报既取决于港口原有业务的经营状况，也可能受到智能化改造带来的效率提升、成本变化等因素影响。

这种方式使险资能够通过上市公司权益资产参与产业升级，投资回报不必完全依赖单一技术项目的商业化结果。但股票价格本身也会波动，技术改造能否转化为利润和股东回报，仍有待经营数据验证。

对险资来说，已有的经营基础与未来的成长空间，可以同时成为投资判断的依据。

胶州湾大桥则呈现了另一种投资逻辑。

2024年，国寿资产设立“中国人寿－青岛发展债权投资计划”，向青岛发展投资10亿元，用于支持胶州湾大桥项目。

与青岛港的上市公司权益投资不同，这笔资金通过保险债权投资计划进入基础设施领域。

胶州湾大桥早已建成通车，险资进入时，项目已经历了较长时间的运营。这与在建设初期承担工程进度、完工和投产风险存在区别。

保险债权投资计划通常投向资金用途明确、偿付来源较清晰的项目。对于已经投入运营的基础设施，既有运营情况能够为项目评估提供更多依据，投资者还需要结合具体融资安排，判断偿债能力和信用风险。

股权投资需要分享企业经营和价值变化带来的收益，债权投资则更关注约定的本息偿付。

两类投资方式分别对应不同的收益来源和风险管理要求。

对保险资金而言，基础设施项目的吸引力，一方面来自长期建设和运营所形成的资金需求，另一方面也取决于项目进入哪个阶段、未来现金流能否支撑融资安排。

债券投资和保险债权投资计划都属于债务类投资，但交易方式和资金用途并不相同。具体采用何种工具，还要结合项目融资需求、偿付来源与风险收益特征。

从青岛港到胶州湾大桥，国寿资产参与的都是具有一定经营基础的产业资产。

前者通过持有上市公司股份，参与传统产业升级可能带来的长期价值变化；后者通过债权计划，为已投入运营的基础设施提供融资。

长期资金可以参与产业成长，但不同的进入阶段和投资方式，会改变它实际承担的风险。

这也引出了另一个问题：对于投资周期更长、资金长期沉淀在非上市企业股权中的项目，保险资金又如何处理持有和退出之间的关系？

七年之后，如何让资金接续

海阳核电提供了一个更长周期的观察样本。

2018年12月，国寿资产运用中国人寿寿险公司的委托资金，投资电投核能80亿元，持股26.76%。

核电项目具有资本投入大、建设运营周期较长等特点。对于长期股权投资者而言，项目建设进度、投产时间、未来经营情况以及股权流动性，都可能影响投资回报。

不过，险资实际进入的时间节点，同样值得关注。

海阳核电一期1、2号机组分别于2018年10月和2019年1月商运，距离国寿资产2018年12月投资时点非常接近。

这意味着，中国人寿进入时，一期工程已经接近全面商业运营。虽然此后仍然面临核电项目的长期运营和经营风险，但这笔投资与项目建设初期的风险状况已有所不同。

此后，海阳核电继续推进后续机组建设。

二期3、4号机组采用国产化CAP1000技术。电投产融披露，两台机组预计分别于2027年、2028年相继投产。

对于长期股权投资者而言，随着项目逐步投产，投资所面对的风险也会发生变化。

早期需要关注建设和投产进度，进入运营阶段后，则需要持续评估项目收益、后续资本投入及长期经营情况。

与此同时，投资者还需要处理另一个问题：即使产业资产能够长期经营，持有它的资金是否需要始终锁定在非上市股权中？

2025年底，持有七年的电投核能股权迎来了变化。

2025年12月31日，电投产融通过发行约44.12亿股股份，收购中国人寿寿险持有的电投核能26.76%股权，电投核能由此成为电投产融全资子公司。

国寿资产对华尔街见闻表示，这是公司首个通过上市公司重大资产重组实现在投资产上市的另类投资股权项目。

从2018年出资80亿元，到2025年底通过重大资产重组转为上市公司股份，这笔投资在持有七年后完成了一次资产形态转换。

对于保险资金来说，这种转换的意义在于，原先流动性相对有限的非上市股权，转变为具备证券市场交易条件的上市公司股份，为后续投资操作提供了更多可能。

长期资金能够等待产业资产成长，但持有期限、资产价值增长和最终实现现金回报，是需要分别解决的问题。

海阳核电的案例说明，长期投资的资金接续，可以通过改变资产持有形态来实现。对于保险资金而言，退出安排也可以随着产业发展阶段和资产条件变化逐步调整。

类似的安排并不限于核电项目。

在资金接续方面，成熟基础设施可以通过债券、REITs和类REITs等方式融资或盘活存量资产；成长型新型基础设施则可以通过股权直投和产业基金获得权益资金，并借助S基金、并购和股权转让等方式拓展资金接续与退出渠道。

不同工具为长期资金提供了更多选择，但能否真正实现回报，最终仍然取决于底层资产的经营表现和交易条件。

国寿资产对华尔街见闻表示，保险资金的“长期性”并不等同于投资的“耐心性”，要让资金期限与新质生产力投资相适配，还需结合负债特征和风险收益偏好，完善投研、风控、考核和评价机制。

公司正在建设“政研—产研—投研”研究框架，并探索科创项目风险管理、长周期考核和企业信用评价机制。

从青岛港的上市公司持股，到胶州湾大桥的债权融资，再到海阳核电的股权投资与资产重组，三个案例体现了险资通过不同投资方式参与产业发展的路径。

它们也反映出，资金的长期性只是产业投资的一项条件。险资还需要通过选择投资阶段、匹配收益来源和安排资产流动性，管理不同环节的不确定性。

这些案例能够展示保险资金参与长期产业投资的方式，但还不足以说明险资可以在多大程度上承担科技创新早期的技术与商业化风险。

对于那些技术路线尚未确定、商业模式仍在验证、长期缺乏现金流的科技企业，保险资金能否通过新的投资工具和风险管理机制进入，仍然有待更多实践回答。

长钱正在进入新质生产力领域，但它能够走多远，既取决于可以持有多久，也取决于能够承受多大的不确定性。

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突破100欧元！欧洲天然气荒逼近临界点：暖冬是唯一缓冲？

Fri, 30 Oct 2026 09:17:59 GMT

随着北半球进入冬季供暖季，欧洲天然气市场再度面临严峻考验。截至10月27日，欧洲基准天然气价格TTF突破100欧元/兆瓦时，年内涨幅约234%，创2022年能源危机以来新高。

而目前欧盟天然气库存率仅为74.6%，显著低于过去十年同期约90%的平均水平，为有记录以来同期最低值。德国库存约61%，西北欧及英国库存约69%，均显著低于往年。库存不足叠加冬季需求即将上升，使欧洲天然气市场对供应扰动与天气变化更加敏感。

供给端约束仍是核心触发因素：霍尔木兹海峡实质关闭使7至9月份仅10艘LNG货船离开，约为冲突前月度水平的5%；卡塔尔自9月恢复暗运后出口仍仅约战前20%-25%，拉斯拉凡LNG综合设施受损使原本预期2027年出现的LNG供应过剩推迟至下一个十年。

加上，俄乌互袭与制裁叠加，欧盟对俄剩余LNG制裁将于1月1日生效，俄仍占欧洲LNG进口约12%，相当于再移除约5%的欧洲全年供应。

随着当前欧洲住宅供暖需求上升，10月19-25日，西北欧及英国天然气需求环比增长20%，同比增长5%；而同期净储气注入量大幅下降，欧洲正逐步从冬季前补库转向应对实际消费。若后续气温持续下降，天然气需求增加与库存消耗加快可能进一步放大供需缺口。市场不仅需为当前供应不足定价，也需要提前反映冬季极端天气和新增供应中断的尾部风险。

高气价跨能源传导，煤炭替代逻辑强化

TTF维持高位意味着冬季供应风险溢价仍将存在，高气价已在跨能源品种间形成显著传导。

野人先生成立15年首次融资，1800家门店之后引入黑蚁资本

Fri, 30 Oct 2026 09:16:41 GMT

野人先生终于向外部资本敞开了大门。

10月30日，现制冰淇淋品牌野人先生宣布完成成立以来的首轮融资，引入黑蚁资本作为长期战略合作伙伴。这也是野人先生自2011年创立以来，首次接受外部投资。

本轮融资金额及估值尚未披露。野人先生表示，融资后公司仍将保持独立运营，资金主要用于供应链建设、品牌运营、门店拓展，以及海外门店模型的初步探索。

选择在此时引入资本，与野人先生近两年迅速扩大的经营规模不无关系。

目前，野人先生全国在营门店已超过1800家，成为国内规模最大的现制Gelato连锁品牌之一。而在2023年底开放加盟之前，其门店数量还只有约100家。

这意味着，野人先生用了十余年时间开出百家门店，又在不到三年内将门店规模扩大至此前的十余倍。

此前，创始人崔渐为一直强调独立经营和扩张节奏。

年初，他在接受采访时透露，品牌过去15年没有融资，也不分红，主要依靠经营积累发展。在其他公开采访中，他还表示，过去并不缺少投资机构接洽，而是企业没有找到合适的资金使用场景。

崔渐为曾解释，如果过早接受投资，可能反而会影响品牌按照自身节奏发展。

如今，野人先生的经营条件已经发生变化。

2024年，品牌由“野人牧坊”更名为“野人先生”，并加快加盟扩张。2026年4月，品牌进一步提出“东方Gelato”定位，尝试将中国本土食材与意式冰淇淋工艺结合。

野人先生的门店高度集中于购物中心，尤其是一线及新一线城市的核心商业区域，而这也是咖啡茶饮等现制业态密集落点的位置。

今年4月，野人先生在上海开出约500平方米的东方Gelato旗舰店，在冰淇淋之外增加咖啡、甜品等产品，尝试拓展消费场景和门店经营模型。

与此同时，现制冰淇淋的竞争正在加剧。

喜茶、霸王茶姬等新茶饮品牌相继进入Gelato市场。野人先生主力产品售价在28元至38元之间，面临着更低价格带竞品的竞争。

此前，品牌还因原料预处理方式与“当天现做”的宣传受到质疑。随着门店数量增加，如何维持产品品质、加盟商盈利能力及消费者信任，将直接影响其扩张的可持续性。

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证监会：深刻反思易会满、王会民、王建军、方星海案件教训

Fri, 30 Oct 2026 09:12:46 GMT

10月30日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，会议强调，狠抓“关键少数”，在加强领导班子建设上从严。深刻反思易会满、王会民、王建军、方星海案件教训，深化以案促改促治，坚持从证监会党委班子自身严起，严格落实中央八项规定精神，严格贯彻执行民主集中制，扎实做好对下级“一把手”监督谈话，强化各级领导干部教育管理监督。会议要求，深入学习贯彻全会精神是当前和今后一个时期的重大政治任务，证监会系统要认真组织开展宣讲解读，分层分类做好全覆盖培训，持续在解决突出问题上下功夫，推动学习宣传贯彻迅速掀起热潮，形成浓厚氛围。同时，充分发挥全面从严治党的政治引领和政治保障作用，牢固树立大局意识、系统观念，全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心，确保“十五五”开局之年资本市场各项任务圆满完成。

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源杰科技：前三季度归母净利润10.24亿元，同比增长866.88%

Fri, 30 Oct 2026 09:05:18 GMT

源杰科技公告，2026年前三季度营业收入16.09亿元，同比增长319.83%；归母净利润10.24亿元，同比增长866.88%；扣非净利润9.24亿元，同比增长854.83%。第三季度单季营业收入6.84亿元，同比增长283.55%；归母净利润4.17亿元，同比增长598.96%；扣非净利润4.09亿元，同比增长696.87%。业绩增长主要因数据中心业务收入大幅增长，毛利率同比提高，期间费用占比下降。

更新中......

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东山精密：2026年第三季度净利润23.32亿元，同比增长401.18%

Fri, 30 Oct 2026 08:32:19 GMT

东山精密公告，2026年第三季度营业收入175.82亿元，同比增长73.81%；归属于上市公司股东的净利润23.32亿元，同比增长401.18%；扣非净利润20.99亿元，同比增长406.69%。2026年前三季度营业收入453.79亿元，同比增长67.63%；归属于上市公司股东的净利润52.89亿元，同比增长332.34%；扣非净利润45.79亿元，同比增长327.48%。

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具身机器人，凛冬将至

潮涌AI — Fri, 30 Oct 2026 08:27:37 GMT

10月中旬的上海，桂花正香，秋日暖阳里已经有了一丝寒意。

潮涌AI在上海参加一场具身智能行业论坛，原力灵机联合创始人范浩强在台上说道：“寒冬将至，投资人们应该更相信创业者。”

这不是孤例。

近期，潮涌AI接触了多家投资机构，他们对具身智能项目的出手开始收紧，不再像此前那样大规模投资。

一些具身智能企业也在有意识地准备过冬：裁员、收缩业务、暂停扩张，同时争取过冬前的最后一笔融资。大钱更好，拿不到大的，能拿多少拿多少。理由很一致：明年的钱，未必再像今年这样多、这样热。

还有一些公司没能等到下一笔钱。

南京无境动力成立8个月便被曝停工欠薪，员工和CEO均称无法联系实控人；深圳盈合机器人于10月19日召开第一次债权人会议；上海深兰机器人则在5月被法院受理破产清算……

喧嚣甚久的具身赛道，是该冷静冷静了。

从疯狂到转折

先看两组不能混用的统计。

IT桔子数据显示，2026年上半年，具身智能行业融资935亿元、322笔，融资事件数同比增长137%，百亿估值独角兽从3家增至至少22家。

另一项基于公开披露金额的统计则录得288起融资、涉及226家企业、披露总额超460亿元；其中前20家公司合计融资约330亿元，占比超过七成，其余200多家公司共分约124亿元。

图源：IT桔子

大额融资一笔接一笔。

3月，银河通用完成25亿元融资，由国家人工智能产业投资基金领投；千寻智能接连完成四轮融资，累计近50亿元，估值摸到200亿元；智平方估值在四个月内从百亿元升至200亿元；4月，它石智航单笔融资4.55亿美元，创下当时的行业纪录；6月，人形机器人场景应用联盟统计的全球具身智能赛道单月融资达到315亿元。

新入场者也越来越年轻。

2004年出生的黄一在2025年创办RoboParty，到2026年7月融资已接近5亿元；清华在读博士秦深涛创办的渊澈太初，运营5个月融资超过5亿元；北大元培毕业的陈博远创立逆矩阵，种子++轮融资超过1亿美元，估值超过50亿元。

热度的顶点是8月19日。

宇树科技以150.80元的发行价登陆科创板，开盘报1100元，较发行价上涨629.44%，市值一度达到4449亿元。0.0181%的中签率，对应一签约47.5万元的最高账面浮盈，其219.23倍的发行市盈率，也远高于所属通用设备制造业38.56倍的静态市盈率。一位投资人表达的逻辑很直白：“别纠结估值，赶紧拿钱。”

宇树科技上市

转折的声音，最先来自投过的人。

经纬创投管理合伙人王华东是宇树2021年B1轮的独家领投方。他在视频播客《详谈》中回忆，2024年3月走进硅谷一家机器人实验室，里面8台宇树机器人仍能使用，其他品牌的产品基本坏了。他认为，国内能在一个领域做到全球绝对领先的公司，大疆算一家，宇树算一家。

但同一个访谈里，他也给出两个判断：动辄数亿元的天使投资、数十亿元的估值，这样的强度在中国商业史上前所未有，包括移动互联网最疯狂的时期；头部公司集中上市，大概率就是这一轮的高点。

四十天后，第二个节点到来。

9月28日，AMD宣布签署最终协议，拟以约82亿美元的全股票交易收购李飞飞创办的世界模型公司World Labs；交易仍需监管批准，预计于2026年底前完成；交割后，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家；World Labs在2月融资后的公开估值约50亿至54亿美元，与协议作价相比，七个月间上涨约五至六成。

AMD董事长兼CEO苏姿丰（左），World Labs创始人李飞飞（右）

有具身赛道投资人评价得更直接：成立两年多，只做出了Demo，世界模型的路线也尚未看清，这笔交易更像套现上岸。

在部分国内具身创业者看来，世界模型仿佛突然“失去旗手”，慌乱多过羡慕。

一边是国内人形机器人公司创下惊人的IPO首日定价，一边是明星科学家选择在高位出售公司。

两个节点相隔四十天，共同提醒市场：最热的时候，已经有人在安排退路。

钱是怎么凉的

钱是在9月刹车的。

9月上旬，The Information援引知情人士报道称，监管通过非正式的“窗口指导”，放缓部分人形机器人企业的上市进程；路透社跟进报道提到，监管关注点包括估值过高，以及与政府支持项目相关的收入能否反映真实市场需求，证监会未回应置评。

9月21日，因公司和保荐机构主动撤回申请，上交所终止环动科技的科创板上市审核。这家主营机器人关节高精密减速器的公司，成为今年科创板首单终止审核的机器人IPO项目。港股方面，截至8月中旬，已递表但尚未上市的具身智能企业超过50家。

10月15日，IT桔子的数据进一步显示：10月上半月，行业共发生19起融资、总额49.34亿元；8月则是91起、313.23亿元。10月仅统计半个月且横跨国庆假期，即便把上半月金额简单折算成整月，仍不足8月的三分之一。

真实温度可能比披露数据更低。

现在公布的融资，大多是数月前已经敲定的交易。正如一位业内人士所说：“市场的真实变化，往往要过一段时间才能从数据中体现出来。”

钱没有离开赛道，而是进一步向头部集中。

中泰证券10月13日的报告显示，上半年具身智能融资约438亿元，其中以具身大脑为核心业务的公司获得222.53亿元，本体整机公司获得56亿元，前者接近后者的四倍。

头部仍在抢钱。

据《财经》报道，智元启动新一轮10亿至15亿元融资，估值约500亿元，截至报道，智元未对此回应；星尘智能同日宣布完成10亿元B+轮融资，这是它半年内的第四轮；小鹏机器人业务则在8月完成首轮超9亿美元融资。

小鹏机器人

腰部开始降低预期。

据潮涌AI了解，此前非十亿元级别不融的公司，如今一亿元的单子也接。再往下，已经很难拿到钱。

老股市场更直接：根据36氪报道，市场上已有按120亿元估值出售的老股，但很少有投资者愿意再按220亿元估值参与增资。

集中本来就是这门生意的底色。研发以亿元计，人才、供应链、场景和资本缺一不可，能进场的注定是少数团队。

热的时候，腰部还能分一杯羹；钱一收紧，赛道便更快退回少数人的游戏。

二级市场也在重估一级市场的价格。

梅卡曼德9月1日以101.7港元的发行价挂牌，首日破发，随后一度跌至78.05港元，较发行价低约23%。宇树市值从首日高点回落后，10月19日反弹至约2006亿元，仍较高点少逾2400亿元。优必选股价则曾从328港元的高点跌至40.8港元的低点，最大回撤约87%。

图源：Fin$cope

对一批仍按200亿元估值融资的公司来说，IPO未必再意味着体面退出，也可能意味着重新定价。

汇生国际资本总裁黄立冲说得直白：一家机器人公司拿到500亿元的投后估值，不代表二级市场愿意按同等市值接盘。

先倒下的

冬天到来之前，已经有人冻伤了。最新的案例，连这个夏天都没熬过。

南京无境动力今年2月11日才成立，做工业级四足机器人，把机器狗卖向电力、石化、能源工矿。6月，公司对外披露，成立仅4个月便与多家央企签订近5亿元框架订单，另有近5亿元地方储备订单，并宣布1.1亿元融资到位。

它的核心团队约20人，多有清华、浙大、上海交大背景，部分成员来自之江实验室、智元新创、星动纪元。9月，它发布磐石P25-Ex防爆轮足机器人，宣称达到IIC T6防爆等级；另一款变电站巡检四足机器人原定10月交付。

无境动力四足机器人

10月23日，员工向媒体反映：公司8月开始欠薪，9月停缴公积金，10月停缴社保，三四十名员工累计被欠近800万元，公司停工，部分员工已申请劳动仲裁。员工和CEO袁海辉均称联系不上实际控制人崔小飞；记者多次拨打崔小飞电话，也未能接通。

这家公司此前披露的订单和融资，如今都需要继续核验。

近10亿元订单中，一半是框架订单，一半是地方储备订单，距离正式采购、交付和回款还有多道环节。1.1亿元融资的实际到账与使用情况，也无法仅凭公开信息确认。

一位具身企业负责人对铅笔道说，签署订单与实际采购、交付之间距离很长，“如果对成本和商业运营缺乏危机感，哪怕上亿元融资，也可能很快烧光”。

更早倒下的，是上一批明星公司。

10月19日，深圳市中级人民法院召开盈合机器人第一次债权人会议。这家公司2020年3月成立，由美的创始人何享健之子何剑锋孵化，字节跳动战投、美团战投、金沙江创投、熊猫资本都在股东名单上，十个月做到5亿美元估值，累计融资超过6亿元。

最风光的时候，盈合同时铺开五条业务线。

2021年3月，它与佛山顺德签约，计划投资100亿元建设研发和产业基地，从洽谈到签约不到一个月。

压垮它的关键一块，是交付与回款。

2021年承接的佛山照明球泡灯智能制造车间项目，逾期两年仍未通过终验收，法院终审判令盈合返还2690.4万元并自费拆除设备。名下设备被司法拍卖，评估价约4974万元，今年4月、5月两次上拍，均告流拍。

它留下的最后一份经营数据是：2025年营收433万元，净亏损6700万元。今年6月，股东方熊猫资本创始合伙人李论发视频质疑：公司没有稳定现金流，部分核心高管税后年薪超过300万元，2600平方米的办公室装修花了2800万元。

盈合不是孤例。

深兰机器人5月被上海法院受理破产清算，母公司深兰科技曾宣称估值140亿元。法院公示的五批职工债权合计超过2300万元，涉及102人，内容包括欠薪、经济补偿和公积金等，不能简单全部归为欠薪。

深兰最「出圈」的产品熊猫智能公交车

智橙动力拿了李泽湘旗下清水湾基金和科沃斯的投资，泳池清洁机器人累计销售额接近1亿元，却因应收账款回收困难等原因陷入现金流危机。9月，它被债权人申请破产重整，随后进入预重整程序；公司当时表示仍在正常经营。这与已被裁定破产清算，是两种不同的法律状态。

达闼机器人估值曾超过200亿元，2025年被裁定受理破产清算；硅谷的K-Scale Labs在账上只剩约40万美元后解散、退款并开源技术；龙慧医疗、创泽智能、乐生机器人、广东鸿达兴业机器人等公司，也在今年进入不同程度的破产程序……

钛媒体依据公开报道和法院公告统计，2025年2月至2026年9月的19个月里，破产、解散、清算和业务线关停的机器人公司超过20家，覆盖至少11个赛道。

需要强调的是，破产审查、预重整、破产清算和主动解散并不等同，但它们共同指向一件事：融资窗口收紧后，交付、回款和现金流开始接受同一场压力测试。

宁波大学商学院教授刘起贵认为，这不是某家企业的意外死亡，而是投资周期的规律性清算。一位接近盈合A轮融资的人士回忆，公司产品尚未推出，估值已经到了5亿美元。“扎堆进入不一定是相信市场有多大，是相信后面有人接盘。”

在潮涌AI看来，接下来倒下的公司不出两类：一类缺乏核心技术，只是跟风创业，潮水一退便失去存在理由；另一类有技术，却没有现金流管理和储备，账上的钱先于技术到期。

为什么悲观：机器人还下不了场

这些公司为什么倒？

表面看是钱断了，往深看，共同的内因只有一个：资本已经大规模进入，机器人却还没有大规模进入真实生产场景。

这个难堪的事实，9月曾被一场论战短暂摆上台面，梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈连续炮轰，这场争论把一个行业问题推到了台前：当机器人尚未形成足够的终端需求，数采中心、合资公司和产业基金提供的收入，究竟有多少能够转化为可持续的市场收入？

据《财经》报道，有数采商参与过签了合同、却没有完成实物交割的交易；有地方招商人士甚至将部分数采项目形容为“新型庞氏骗局”。

这些行业现象需要逐项核验，更不能直接等同于某一家公司的违法事实。

李飞飞去年12月在《赵何娟Talk》里说过一段很冷静的话：机器人的研究仍处早期，机器人真的缺数据。汽车行业跑了数十年，攒下海量的真实行车数据；机器人在日常场景中缺乏成熟的商业化应用，有效数据便难以规模化收集。这个问题不解决，研究就很难走出早期。

需求结构提供了另一组证据。

人形机器人场景应用联盟统计，2026年上半年国内公开披露的具身智能及人形机器人中标项目超过218个，合同金额超过17.23亿元；教育科研机构占55.5%，政府及公共平台占20.6%，工业及技术型企业占21.1%。

图源：人形机器人场景应用联盟

宇树的招股书和问询回复则显示，2025年前三季度，其人形机器人收入中科研教育占73.6%，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%；真正用于智能制造、智能巡检等场景的收入为1570.20万元，占人形机器人总收入的2.64%。

两组数据对应不同统计范围，不能拼接，但指向相近：现阶段买走机器人的主力，仍不是规模化产线。

从业者的感受比数据更冷。

小鹏机器人产品一号位施晓鑫辞职前问的那句话，被行业反复引用：“1万台机器人造出来，放在哪里？”从事具身预训练的王鹏则判断，国内具身智能已进入技术平台期，短期内尚未看到新的范式级突破。他的建议是，先推进落地、积累场景数据，为下一次大模型冲击保留抵抗力。

王兴兴的口径变化，潮涌AI在《王兴兴今天的发言，透露出具身智能要过两年苦日子》里记录过：2025年8月，他说具身智能的ChatGPT时刻“顺利的话一两年或两三年”；2026年8月20日，上市第二天，变成“快则2到3年，慢则5到10年”；10月12日工博会，他说“快的话甚至一两年内”；10月22日世界物理AI大会，又回到“1—2年或2—3年”，并称已经看到被击穿的苗头。

2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会

时间表随大模型进展不断变化，瓶颈却没有消失。

他把卡点说得很清楚：具身智能迈过ChatGPT时刻，最核心的挑战是AI模型的输入输出与真实机器人对齐，“大模型可以进行规划和导航，但没有解决物理接触之后的问题”。同一天他也承认，过去十几年犯的最大的错误，就是对AI的相信还不太够。

过冬的姿势

收缩是最普遍的姿势。

据潮涌AI了解，个别头部公司开始降薪、冻结招聘，编制从扩张转向防守，甚至市场上开始出现“明星公司老股五折甩卖”的消息，而更多公司在砍业务线、缩团队，把有限的现金留给核心方向；

宇树的成本控制则细到了报销环节，“宇树员工称超100元报销需王兴兴审批”成为话题登上热搜。

7月WAIC上，北航教授王田苗给创业者的建议已经很具体：放下对估值的执念，缩小战场、小步快跑、聚焦现金流，先活下来。

另一类姿势是囤粮。

今年6月，原力灵机完成新一轮融资，资方包括阿里、智谱、商汤、阶跃星辰等大模型公司；同月，它通过股权并购与唐文斌从旷视体系带出的物流机器人公司Atomix合并；Atomix的托盘四向车销量位居全球第二，客户包括优衣库、蜜雪冰城、宁德时代，年营收近10亿元。

原力灵机与Atomix合并

联合创始人范浩强今年5月接受采访时说：“不存在AI泡沫，但存在OpenAI泡沫。”

他认为行业会有三轮筛选，第一道门槛就是资本和估值。一边表达对技术的信心，一边提前准备现金与场景，并不矛盾。唐文斌和范浩强都出自旷视，见过上一轮AI退潮，知道信心不能替代现金流。

往远处看，冷是同步的。

10月15日，得州麦格雷戈，SpaceX发布会上，第二代Roadster完成坡道行驶、空中翻转和落地，驾驶座车门打开，坐在上面的是Optimus。它没有开车，整段车辆特技由预设程序远程完成，Optimus只是演示的一部分。马斯克在开场时说，需要有真人在场，才能证明接下来发生的一切不是AI或CGI。

Optimus的量产也没有追上最初的时间表。

2025年定下的5000台部署目标，实际产量停在数百台；弗里蒙特工厂改造的产线，对外销售最早要到2027年下半年。

Optimus

OpenAI则已确认推进人形机器人项目，研发重点是机器人智能系统。奥特曼预计2027年推出演示样机，但真正走向公开实际应用仍需数年。

与此同时，硬件供应能力正在提高。

深圳南山“机器人谷”沿线，约八成零部件可以就近配齐。8台智元精灵G2在龙旗南昌工厂并线6天、每天10小时全程直播，完成64828次作业，官方披露成功率99.99%。本体制造依然可以产生利润，只是盈利方式越来越接近制造业：成本、产能、良率和交付都能逐项核算。

真正昂贵且稀缺的，仍是能跨场景工作的“大脑”。它没有同等成熟的供应链，也缺少统一、可验证的定价依据。

大脑的价格里，预期仍然多于事实。

潮涌AI观点

潮涌AI对具身智能仍然乐观：机器人总有一天能下场干活，这个判断不变。

但这段距离比许多人当初设想的更长。

从资本涌入，到机器人规模化替代劳动力，中间隔着数年。这几年，就是行业必须跨过的冬天。

这正是当下抢钱与收缩的真正含义：不是行业不行了，而是行业开始挤水分。

钱也没有离开机器人，只是更换了评估方法。

潮涌AI在《具身的钱，开始“上天入海”》里报道过，朱啸虎批量退出人形机器人公司后，转而投资水下机器人；成立刚满一年、四个月完成三轮融资的弦引未来，做的是在太空维修卫星、为卫星补加推进剂的生意。

资本的偏好正在变化：从难以核算回报的远期叙事，转向客户、成本和回款更清楚的场景。

当然，不是所有人都能熬过去，会死掉很大一批公司，甚至可能是大部分。

王华东提醒过两个历史规律：代表性公司上市之后，最多一年，行业开始出问题；他还拿EV行业作类比——所有EV创业公司上市后的市值总和，低于全行业融到的钱，行业投资人整体是亏的。

这两个规律会不会在具身智能重演，是接下来一年最重要的观察题。

工信部人形机器人全生命周期平台已为2.8万余台机器人赋码，覆盖研发、生产、准入、销售、使用、维护、报废和回收。它意味着全生命周期管理开始落地，但尚不能据此断言针对企业的“退出机制”已经建立。

与此同时，宇树上市后的首份财报也已经公布，前三季度归母净利润 3.87 亿元，同比暴增 270.54%，成为了宣传主调，但市场不能忽略的是，公司Q3净利润1.13亿，而Q2净利润2.24亿，净利润环比下降49%，营收维持高增，但短期利润大幅下滑，不管是否存在研发比例加重的问题，也在说明市场的不确定性仍在激烈上演，其第二天开盘跌幅超6%。

宇树的财报表现需要持续观望，接下来值得盯的信号还有四个：

11月起的月度融资数据，验降温的深度；

IPO窗口何时恢复常态，验监管的态度；

宇树之下第二梯队估值超500亿、600亿的玩家，何时能把招股书摊开，招股书上有何真实数字；

头部公司并购腰部资产的价格，验这个冬天里一家具身公司的真实标价。

比这四个信号都更重要的，仍是一个具体场景：机器人真正进入规模化商用场景持续干活，而不是只在台上打拳、跳舞。那一天，才是下一个浪潮的起点。

李飞飞反复强调的，还是数据，以及能让数据持续产生的商业化场景。

对具身智能公司来说，估值最终要回到复购、交付和产线数据；留在牌桌上的公司，也必须回答“单个场景毛利率多少”这本真实账。

谁能先让机器人在真实场景中创造可持续的价值，谁就能先拿到下一个春天的门票。

本文来源：潮涌AI

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中金：AI“次贷”的金融裂缝

中金林英奇、车姝韵等 — Fri, 30 Oct 2026 08:27:31 GMT

摘要

“次贷”的裂缝：来自金融市场的警报。CoreWeave信用债收益率从上半年的10%左右升至15%，五年期CDS利差突破1100bp，隐含五年累计风险中性违约概率约60%。Neocloud在信用光谱中处于高杠杆、弱现金流的脆弱环节，类似AI融资体系中的“次贷”式弱资质发行人：四家上市Neocloud企业2026年净债务／EBITDA约7.5倍，明显高于6家大型科技企业样本约0.1倍的水平。从资产负债率看，2025年Neocloud样本约84%，高于大型科技企业样本的约45%。从现金流看，由于资本投入与回收现金流时间错配，Neocloud自由现金流长期处于负区间。

融资压力有多大？截至2026年二季度，CoreWeave已有约350亿美元有息债务，其中29%为本次下跌的无抵押信用债，39%为SPV承担的有抵押贷款（DDTL），但全部债务中90%具有母公司追索权。信用债收益率上升不直接改变全部存量债务的合同成本，却可能逐步影响后续项目建设与存量债务再融资：我们根据2.7GW已签约待建产能、300亿美元/GW单位投资成本及20%的订单预付比例，静态估算其仍需约270亿美元新增融资，2031-2032年另有约150亿美元债务集中到期。

偿债压力阈值在哪里？我们建立五年期GPU项目融资模型，基准假设下无杠杆IRR约15%高于10%的融资成本，偿债覆盖率约1.44倍，但首年偿债覆盖率接近1.2倍的预警区域。由于Neocloud高杠杆、高利率、资本开支和现金流时间错配的特点，贷款成本上升和项目现金流波动都会对偿债形成明显压力，四种情形下最低偿债覆盖率都将接近1.0倍的压力阈值：贷款成本从10%升至15%，单位年收入从1200万美元/MW降至1000万美元/MW以下，EBITDA利润率降至60%以下，或现金支付50%以上集中于最后一年。偿债能力接近压力阈值，借款人将面临新增融资压力。

金融“裂缝”如何传导？当前CoreWeave无抵押债券二级市场到期收益率升至15%左右，但存量DDTL主要按合同约定利差计息，融资成本并不随无抵押债收益率同步重定价。相较母公司信用债，DDTL还具有GPU资产抵押和长期合同保障，因此融资成本相对较低。但CoreWeave约90%的有息债务具有追索权，部分仍由母公司提供担保。随着母公司信用恶化，新增DDTL融资条件可能收紧。

是系统性风险吗？1）我们认为，本轮AI融资风险是高利率环境叠加AI放缓担忧下对于“次贷”式弱资质发行人的局部信用收缩。有抵押DDTL成本提高幅度可能低于无抵押收益率，但母公司信用恶化可能进一步传导至新增项目贷款，导致融资条件进一步收紧，需要警惕流动性压力和偿债风险。2）样本Neocloud 2026年资本开支预期仅为6家大型科技公司的12分之一，大型科技公司的信用水平仍较为稳健。AI债务信用质量存在分层，项目贷款具有长期客户合同、资产抵押及独立现金流保障；银行贷款敞口对于资本冲击也有限，我们静态测算单一主体敞口风险对相关大型银行CET-1充足率的直接影响约为1-5bp。3）尽管暂时系统性风险有限，但高利率环境下如果AI景气度持续受到抑制，可能引发对于经济增长和信用周期的担忧，后续重点关注信用风险是否沿着Neocloud债务向私募信贷等更广泛的AI债务类别扩散。

正文

AI“次贷”的金融裂缝

AI融资风险正在遭遇信用市场的重新定价。2026年10月以来，Neocloud代表企业CoreWeave的多只高级无抵押债券到期收益率升至15%左右，五年期信用违约互换（CDS）利差突破1100bp。Neocloud债务是AI融资体系中的“次贷”吗？融资缺口有多大，利率上升的压力阈值在哪里？风险如何传导到金融体系？在此前的报告《AI的金融时刻》中我们探讨了AI资本开支从内部现金流到外部融资的拐点，本篇我们聚焦AI融资中的Neocloud债务，以CoreWeave为例从信用定价、融资需求、偿债能力与金融敞口四个角度评估本轮AI融资风险。

“次贷”的裂缝：来自金融市场的警报

10月下旬CoreWeave多只高级无抵押债券价格持续下跌，债券到期收益率升至15%左右，显著高于上半年10%左右的水平。与此同时，公司五年期CDS利差一度突破1100bp，相比9月800bp的水平明显上升。债券收益率和CDS利差同步走高，反映信用市场对CoreWeave未来偿债能力的担忧上升。在假设债务违约回收率为40%，1100bp的五年期CDS利差隐含的市场定价五年累计风险中性违约概率约为60%。

图表1：CoreWeave多只无抵押债券价格下跌，到期收益率升至15%左右

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：CoreWeave 5年CDS利差上升至约1100bp以上，隐含5年内违约概率达到60%

注：五年期累计风险中性违约概率按简化恒定违约强度模型测算：违约强度 λ≈CDS利差／（1－回收率），累计违约概率 P(T)=1－exp(－λT)。假设回收率40%、T=5年，CDS利差1,100bp对应P≈60%。该结果为市场定价隐含值，并非实际违约概率预测

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

Neocloud在信用光谱中处于高杠杆、弱现金流的脆弱环节，类似AI融资体系中的“次贷”式弱资质发行人。根据Bloomberg一致预期，四家上市Neocloud企业2026年净债务／EBITDA平均约7.5倍，明显高于6家大型科技企业样本约0.1倍的水平。从资产负债率看，2025年Neocloud样本平均约84%，高于大型科技企业样本的约45%。从现金流看，由于前期高资本投入与回收现金流时间错配，Bloomberg一致预期显示Neocloud自由现金流长期处于负区间。

图表3：AI基础设施债务信用光谱：风险集中于高杠杆、弱资质融资环节

注：根据代表性发行人公开评级示意区间

资料来源：S&P Global，Moody's, Fitch, Bloomberg，中金公司研究部

图表4：Neocloud净债务／EBITDA显著高于大型科技企业

注：根据Bloomberg一致预期

资料来源：Bloomberg，上市公司公告，中金公司研究部

图表5：Neocloud杠杆率高于大型科技企业

资料来源：Bloomberg，上市公司公告，中金公司研究部

图表6：Neocloud自由现金流持续为负

注：根据Bloomberg一致预期

资料来源：Bloomberg，上市公司公告，中金公司研究部

融资压力有多大？

存量债务融资成本并不随着二级市场到期收益率直接重定价，但存量债务再融资和新增融资成本可能上升。截至2026年二季度，CoreWeave有息债务约350亿美元，另有经营租赁负债约163亿美元。有息债务中，延迟提款定期贷款（DDTL）占比39%，相关借款通常由SPV承担，并以GPU等资产提供担保；近期下跌的无抵押信用债占比29%，其余为可转债等。从债务追索权看，90%的有息债务净额属于有追索权债务，约10%属于无追索权债务。部分DDTL虽然以SPV借款并以设备抵押，但由母公司提供担保，当母公司信用状况恶化，有抵押的DDTL融资成本也可能上升。

图表7：CoreWeave有抵押融资占比较高，但多数债务具有母公司追索权

注：截至2026年6月30日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

融资缺口有多大？根据公司披露的数据，我们采用如下静态测算：已锁定算力规模约4.2GW，扣除约1.5GW在运规模，得到约2.7GW待建容量。我们假设单位投资成本约300亿美元/GW。我们按此测算，待建签约产能对应总投资约810亿美元；扣除已有在建工程约119亿美元，剩余资本开支成本约691亿美元。假设单位年收入120亿美元/GW，预付资金比例20%，则2.7GW待建容量对应324亿美元客户预付资金，扣除预付资金后相关项目后续融资需求约367亿美元；进一步扣除二季度末约100亿美元可用贷款提款额度，得到静态新增融资需求约270亿美元。

图表8：静态测算显示，CoreWeave待建签约产能仍对应约270亿美元新增融资需求

注：4.2GW合同规模截至2026年8月，其余数据截至2026年6月末。假设单位固定资产成本300亿美元/GW，单位年度收入120亿美元/GW，预付资金比例为20%。测算未计入未来经营现金流及后续融资安排变化

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

债券到期压力有多大？从公司二季度末债务结构看，2031-2032年为债务集中到期高峰，规模约为150亿美元；公司公告其剩余履约义务（RPO）将在未来逐步转化为收入，但时间与到期再融资的节奏存在错配，如果债务到期叠加现金流下降可能形成再融资压力。

图表9：未来债务到期与RPO收入确认存在期限错配

注：债务到期规模截至2026年二季度末；RPO按公司披露的预计确认区间作年度分摊

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

偿债压力阈值在哪里？

为量化测试风险情形对偿债能力的压力，我们建立五年期GPU项目融资模型：假设项目容量为100 MW，单位年收入1200万/MW，单位资本开支成本为3000万美元/MW，合同期限为5年，五年均匀确认，EBITDA利润率为75%，资本开支中80%通过贷款融资，20%由股东出资；贷款成本为10%，全部资金在期初投入，贷款在五年内等额偿还本金，剩余部分归属于股东。

根据上述假设，我们测算基准情形下项目无杠杆IRR约15%，股权IRR约31%，五年累计现金流/贷款本息的偿债覆盖率约1.44倍；项目无杠杆回报高于10%的贷款成本，使用杠杆能够提升股东回报。由于早期未偿贷款余额较高，首年偿债覆盖率为1.25倍，接近1.2倍的预警区域，此后随着本金下降逐步改善。

图表10：数据中心DDTL模型：基准情形下5年无杠杆IRR约为15%

注：假设全部资金在期初投入，贷款在五年内等额偿还本金，剩余部分归属于股东。不考虑合同到期后的经营现金流、资产残值、税费

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

由于Neocloud高杠杆、高利率、资本开支和现金流时间错配的特点，贷款成本上升和项目现金流波动都会对偿债覆盖率形成压力：

1. 考虑到多数DDTL存在母公司追索权，新增融资成本可能跟随无抵押债券上升，但上升幅度可能略低于信用债。当贷款利率从10%升至15%时，股权IRR由约31%下降至约16%，最低偿债覆盖率由1.25倍下降至约1.07倍，接近1倍的压力阈值。此时，当股权IRR下降，新的资本开支项目可能降低对股东的吸引力，进而导致项目推进放缓；偿债能力接近压力阈值，借款人面临新增融资压力。降低贷款融资比例可以改善偿债覆盖率，但会降低股权IRR，并增加股权资金筹集需求。

2. 偿债能力对收入和利润率较为敏感，现实中多数AI基建合同具有长期付款承诺，但信用资质较弱的租户支付具有一定不确定性。我们测算单位年收入从1200万美元/MW降至1000万美元/MW，或当EBITDA利润率低于60%时，最低偿债覆盖率会接近1.0x的压力阈值。项目延期或现金支付推迟也对投资回报和偿债形成压力，我们测算项目推迟3年及以上股权IRR由于利息压力降至1%左右，如果现金支付50%以上集中于最后一年也会使得最低偿债覆盖率降至1.0倍附近。

图表11：压力测试：收入、利润率、利率、项目交付进度等因素影响偿债能力

注：偿债覆盖率=无杠杆现金流/贷款还本付息；最低偿债覆盖率为首次贷款还本年度的值；每年贷款本金偿还比例与收入比例一致；项目延期交付假设当年贷款付息不还本

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

图表12：10月下旬CoreWeave多支信用债利率上升至15%左右

资料来源：Bloomberg，上市公司公告，中金公司研究部

图表13：算力价格和设备成本的分化，压降数据中心利润率

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

金融“裂缝”如何传导？

从无抵押债务到有抵押项目贷款。当前CoreWeave无抵押债券二级市场到期收益率升至15%左右，但存量DDTL主要按合同约定利差计息，融资成本并不随无抵押债收益率同步重定价。相较母公司信用债，DDTL还具有GPU资产抵押和长期合同保障，因此融资成本相对较低。但CoreWeave约90%的有息债务具有追索权，部分仍由母公司提供担保。随着母公司信用恶化，新增DDTL融资条件可能收紧。

金融机构敞口具有分层特征。截至2026年二季度，CoreWeave有息债务约351亿美元，主要包括DDTL、无抵押高级票据、可转债等。近期下跌较多的高级票据截至2026年二季度余额100亿美元，主要为非银金融机构参与，银行敞口较小。DDTL融资由银行与非银机构共同参与，其中早期DDTL 1.0/2.0/2.1约75亿美元，以非银机构参与为主；DDTL 3.0/4.0/5.0及后续新增DDTL 5.5合计约74亿美元，MS、MUFG、GS、JPM等银行参与。此外，公司循环信贷总授信额度为25亿美元，由MS,MUFG, GS, JPM等银行提供，2026年8月已提款约12亿美元。假设单家银行敞口占比10%-15%，则单家银行敞口规模约9-13亿美元。

对大型银行资本的影响。根据公司公告，MS、MUFG、GS、JPM等银行参与部分DDTL和循环信贷融资安排，但实际贷款留存规模未充分披露。假设单家银行的风险敞口10亿美元，损失率40%，税率25%，如果该部分敞口出现损失，按照四家主要相关银行（MS, MUFG, GS, JPM）的风险加权资产（RWA）规模计算，四家银行核心一级资本充足率的直接冲击约为1-5bp。这意味着，即使单一Neocloud借款人出现信用风险，对大型银行集团资本的直接冲击可能相对有限。银行大多数敞口为有抵押的DDTL，抵押品为芯片等资产，在高景气度周期损失率（LGD）较低，但周期下行时存在流动性和折旧风险。

图表14：海外大型银行CDS利差上升，反映高利率和Neocloud债务风险

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表15：CoreWeave存量债务情况：351亿美元有息债务+163亿美元经营租赁债务

注：数据截至2026年2季度

资料来源：Bloomberg，公司公告，中金公司研究部

是系统性风险吗？

高利率环境和AI放缓担忧下的薄弱环节。我们认为，本轮AI融资风险是高利率环境叠加AI放缓担忧下对于“次贷”式弱资质发行人的局部信用收缩。之所以具有“次贷”特征，在于Neocloud普遍存在高杠杆、高融资成本、高资本开支、以及资金投入与现金回收期限错配等问题，对外部融资条件高度敏感。近期CoreWeave信用债收益率上升至15%左右，反映市场已开始重新定价这一融资模式的可持续性。

融资能力可能先于项目经济性恶化。我们测算CoreWeave仍有约270亿美元静态新增融资需求，而现有350亿美元债务未来亦将陆续到期。根据我们的贷款测算模型，基准项目无杠杆IRR约15%，高于10%的假设贷款成本，但首年偿债覆盖率仅1.25倍；若贷款成本上升至15%，股权IRR由31%降至16%，首年偿债覆盖率接近1倍，偿债能力接近压力阈值。有抵押DDTL成本提高幅度可能低于无抵押收益率，但母公司信用恶化可能进一步传导至新增项目贷款，导致融资条件进一步收紧，需要警惕流动性压力和偿债风险。

局部风险的扩散路径。样本Neocloud 2026年资本开支预期[2]仅为6家大型科技企业[3]的12分之一，大型科技公司的信用水平仍较为稳健。AI债务信用质量存在分层，项目贷款具有长期客户合同、资产抵押及独立现金流保障；银行贷款敞口对于资本冲击也有限，我们静态测算单一主体敞口风险对相关大型银行CET-1充足率的直接影响约为1-5bp。尽管暂时系统性风险有限，但高利率环境下如果AI景气度持续受到抑制，可能引发对于经济增长和信用周期的担忧，后续重点关注信用风险是否沿着Neocloud债务向私募信贷等更广泛的AI债务类别扩散。

图表16：投资级和高收益债信用利差近期有所上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：AI金融风险的传导路径

资料来源：中金公司研究部

图表18：样本上市Neocloud 2026年资本开支规模仅为6家大型科技企业的12分之一

注：根据Bloomberg一致预期

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

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科技抱团松动之后，公募基金的再平衡才刚刚开始

万周 — Fri, 30 Oct 2026 08:21:15 GMT

公募基金三季报显示，科技抱团已松动，但主动去拥挤的进度慢于表面权重变化：TMT配置从61.61%降至53.45%，剔除价格影响后的主动调整约为-1.51个百分点。电子主动减配、通信仍获增配，说明资金并未一致撤离科技。

医药出现较明确的主动回补，银行与煤炭也有增配，但红利板块的价格方向仍主要由基本面与长期资金决定，公募增量更可能发挥边际放大作用。

下一阶段，科技主题基金是否加入主动减仓，以及低配行业能否同时获得资金和盈利支撑，将决定再平衡的节奏。

一、发生了什么？——科技持仓下降，主动去拥挤仍不充分

1. 从六成到五成，科技抱团开始松动：

2026年二季度，主动权益基金的持仓集中度达到罕见水平。东方证券统计，电子与通信合计占主动权益基金重仓股票的60.40%，前三大行业集中度升至67.80%。三季报公布后，科技持仓明显回落。按东吴证券连续口径，TMT持仓从二季度61.61%降至三季度53.45%，结论指向此前高度集中的科技筹码已开始松动。

值得重视的是调整之后的绝对位置。三季度末TMT配置仍处2012年以来98.2%的历史分位；按国信证券相对中证800的口径，科技板块超配20.4个百分点，处于2013年以来98%的分位。快速下跌改变了基金账面上的权重分布，却尚未让科技持仓回到常态区间。

2. 权重回落8个百分点，主动调整幅度小得多：

持仓权重下降，并不等于基金以相同幅度主动卖出。东吴证券将三季度股票持有数量按二季度末价格重新估值，得到TMT剔除股价因素后的配置变化约为-1.51个百分点，明显小于账面持仓权重下降的8.16个百分点。价格下跌及组合结构变化解释了其中的大部分差异；申赎、基金总规模和样本调整同样会影响测算，不能把差额完全当作股价因素。

……

豪赌AI烧穿现金牛，这次，市场不再“奖励烧钱”！

Fri, 30 Oct 2026 08:17:46 GMT

美国科技巨头正面临一场严峻的估值重估：AI基础设施支出持续膨胀，而支撑这场豪赌的核心现金牛业务却开始失速，两股力量的对撞正在动摇投资者的信心。

本周，Alphabet与亚马逊相继交出令市场失望的季报。Alphabet搜索广告增速跌至五个季度最低，AI Mode的引入正在侵蚀搜索的变现能力；亚马逊单季自由现金流录得-335亿美元，超出市场预期负值逾四倍，核心电商与广告业务双双降速。两家公司均维持全年合计逾4000亿美元的资本开支计划不变。

市场的反应直截了当：Alphabet股价单日暴跌逾11%，市值蒸发约5000亿美元，创历史最大单日跌幅；亚马逊盘后一度重挫12.5%，回吐今年二季度以来的全部涨幅。

这场抛售反应出一个日益尖锐的矛盾：科技巨头们正以空前规模发债、增发、签署数十亿美元的数据中心合同，为AI基础设施建设输血，而新的AI产品不仅尚未产生足以匹配投入的回报，反而开始蚕食原有业务的盈利能力。"市场正在挠头——这一切怎么回收？"Synovus Trust高级投资组合经理Dan Morgan在Alphabet财报发布后如此表示。

搜索失速，AI模式成变现隐患

对Alphabet而言，此次财报最令多头不安的矛盾，藏在两组数字的落差之中。

首席执行官Sundar Pichai在财报电话会上宣称，谷歌搜索的同比查询量增速是"过去五年最高"。然而，搜索及其他业务收入仅增长12%至633.5亿美元，较第二季度的16.8%和第一季度的19.1%大幅回落，也低于买方约14%的预期门槛。用摩根大通分析师Mark Schilsky的话说，这意味着"谷歌回答的问题比以往任何时候都多，但每个问题获得的报酬却越来越少"。

首席商务官Philipp Schindler在财报电话会上承认，AI Mode存在"较低的货币化水平"，并将部分搜索收入放缓归因于汇率逆风。这一表态令股价进一步承压。Schindler同时表示，公司正致力于向AI Mode引入更多广告，并对该产品的长期轨迹持乐观态度。

但市场的疑虑并未消散。巴克莱分析师Ross Sandler指出，管理层"优先考虑用户体验而非货币化"，蓝色链接查询的增速慢于总查询增速，而明年更激进的代理式搜索流程可能令这一差距进一步扩大，并将此定性为投资者的"黄色预警"。摩根士丹利则指出，Alphabet搜索增速与Meta广告增速之间的差距已扩大至约13个百分点的近期峰值，强化了市场对广告份额迁移与AI分流的担忧。

YouTube同样未能提供缓冲，收入增长9.2%，跌破摩根大通此前划定的10%观察线。展望四季度，CFO Anat Ashkenazi警告汇率逆风将进一步扩大，同时搜索业务还将面临2025年三季度加速增长带来的高基数压力。

云业务利润，被AI研发黑洞对冲

财报中唯一称得上亮眼的，是谷歌云。云业务收入同比翻倍至307亿美元，部门营业利润率从23.7%跃升至36.2%，远超市场约33%的预期。云业务积压订单达5610亿美元，同比增长256%，公司称约55%将在未来24个月内转化为收入。云部门CEO Thomas Kurian首次亮相财报电话会，被市场视为该业务战略地位提升的信号。

然而，这一强劲表现未能充分传导至集团层面利润。Alphabet整体运营利润为406亿美元，低于市场预期的432亿美元，更低于买方约450亿美元的门槛。原因在于，Alphabet层面的共享AI研发亏损从一年前的45亿美元扩大至77亿美元，Other Bets再亏损20亿美元——粗略估算，云业务利润增量的约一半，在抵达合并利润表之前便已被消耗殆尽。

据彭博智库分析师Mandeep Singh表示：

"在所有这些转型期间，我们有时会过于盯着现金牛业务。鉴于云业务利润率持续扩张，一旦Alphabet在AI前沿模型上重拾竞争力，云业务与搜索的组合将能把盈利能力带回原有水平。"

亚马逊：AWS加速，但每赚一美元背后捆绑四美元支出

亚马逊的处境同样严峻，且在现金流层面更为直观。

三季度，AWS云业务实现39.3%的营收增长至460亿美元，创近五年最快增速，CEO Andy Jassy给出了2027、2028年AWS增速"超过40%"的乐观预期。但这对买方依然不够——39.3%的增速虽高于华尔街约37%的预期，却低于买方真正期待的42%。更糟糕的是，AWS营业利润率从二季度的39.4%下滑至38.7%，未达买方"40%出头"的预期。

核心业务方面，广告服务增速放缓至11%，为亚马逊将该业务单独披露以来的最慢增速；在线零售业务增速仅2%，为逾三年来最低水平——彼时正是人们恢复线下消费、网购热潮消退之际。亚马逊将广告放缓部分归因于Prime Day从三季度提前至二季度，但据彭博报道，分析师早已将此因素纳入预测，结果仍低于调整后预期。

真正令市场震动的，是自由现金流数字。三季度单季自由现金流为-335亿美元，而彭博市场一致预期仅为-77亿美元，实际消耗超出预期逾四倍。背后是单季773亿美元的资本开支（环比增长43%），以及481亿美元新增长期债务。滚动12个月自由现金流从上季度的-76亿美元急剧恶化至-424亿美元，而就在一年前，这一数字还处于529亿美元的历史峰值。

债务飙升，资产负债表全面恶化

当运营现金流无法覆盖支出缺口，融资便成为唯一出路。今年前九个月，亚马逊新增长期借款高达1151亿美元，长期债务几乎翻了三倍，从2025年底的656亿美元飙升至9月底的1731亿美元。现金储备从868亿美元骤降至558亿美元，利息支出同比翻逾三倍，从5亿美元升至17亿美元。

Alphabet的融资结构同样发生了根本性转变。2026年前三季度，Alphabet股票回购金额归零——而2025年同期为398亿美元。与此同时，公司通过按市价发行计划出售合计124亿美元新股，并发行287亿美元优先无担保债券，季度利息支出从一年前的1.43亿美元飙升至9.67亿美元。对比来看，2025年前三季度Alphabet通过融资活动向投资者返还444亿美元；2026年同期则净融资1158亿美元。值得注意的是，Alphabet完成股票发行的均价约高于盘前市价15%至20%——管理层表示，预期投资回报率将"显著高于资本成本"。

四季度业绩指引同样令市场失望。亚马逊运营利润指引中值310亿美元，低于华尔街预期的330亿美元，更低于买方300亿至350亿美元区间的下沿。高盛在盘后点评中将多项核心指标定性为"中性偏弱"，并预计股价将出现初步负面反应。

市场叙事转向：从奖励烧钱到索要回报

这场抛售的意义，已超出单个公司的财报范畴，直指整个AI投资逻辑的核心重估。

高盛交易员Thales Arruda指出，市场正在从"奖励资本开支增长"转向"要求拿出回报证据"，并将当前的"痛苦交易"描述为超大规模云厂商跑输大盘，而去风险化的"铲子与镐头"类标的开始发力。摩根大通将Alphabet财报定性为"AI/科技交易重新点火的一次挫折"。

相比之下，微软的表现提供了一个反例。微软Azure单季增长48%至332亿美元，并指引下季度固定汇率增速达49%至50%，而公司维持了相对克制的支出节奏。尽管受整体科技股情绪拖累，微软股价最终收跌0.2%，但其云业务的超预期表现令其在本轮财报季中相对抗压。

Deepwater Asset Management管理合伙人Gene Munster就谷歌搜索的困境指出，公司面临的更大挑战，是构建能够代替用户完成购买的AI代理，并从中抽取佣金——这一商业模式在硅谷被广泛认为近在咫尺，Meta的Muse个人助手的成功已提供了先例。"旧方式是蓝色链接或展示广告来影响消费者行为，新方式是如何影响那个机器人，"Munster说。

多家机构在维持买入评级的同时下调了Alphabet目标价，包括摩根大通（从425美元下调至375美元）、摩根士丹利（从400美元下调至375美元）、美银（从430美元下调至380美元）以及巴克莱（从425美元下调至405美元）。即便经过下调，分析师目标价中位数仍较当前市价高出约30%——这意味着，华尔街并未放弃这场豪赌，只是开始对兑现时间表提出更多问号。

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华尔街看到了AWS的野心，却看不清亚马逊广告业务的未来

Fri, 30 Oct 2026 08:02:46 GMT

亚马逊第三季度财报交出了一份"冰火两重天"的答卷：云业务描绘出雄心勃勃的万亿美元蓝图，广告业务却以一场令市场猝不及防的增速腰斩抵消了所有惊喜。华尔街最终选择用脚投票——股价应声重挫。

亚马逊股票盘后大跌7%。第三季度总营收201.9亿美元，同比增长12%，每股收益1.89美元，均低于FactSet分析师预期的202.2亿美元和1.97美元。AWS实现39.3%的同比增速，年化营收运行率达1840亿美元，虽小幅超过华尔街38%的共识预期，但机构投资者此前普遍设定的"40%以上"门槛未能跨越。广告业务增速从上季度的26%骤降至12%，远低于市场预期的18%，成为本季财报最大的负面变量。

更具战略意义的是管理层对AWS未来两年的前瞻指引。CEO Andy Jassy在财报电话会上表示，预计AWS在2027年和2028年均将实现40%以上的营收增长，并有望在五至十年内发展成为一家营收规模达1万亿美元的业务。

Jefferies分析师Jeffrey Favuzza在财报后报告中指出，对于云巨头而言，提供如此跨越多年的前瞻展望几乎闻所未闻。然而，广告业务前景的不确定性——尤其是AI代理技术对消费者购物行为的潜在冲击——令分析师难以对亚马逊的完整增长故事建立充分信心。

AWS：大幅超出街头预期，却未能满足买方胃口

AWS本季度实现营收459.84亿美元，同比增速从第二季度的37%加速至39.3%，小幅超越华尔街38%的共识预期。运营利润率为38.7%，与上季度的39.4%基本持平。

然而，机构投资者在财报发布前已将预期门槛推高至42%甚至更高。据Jefferies分析师Brent Thill的报告，"40%以上"的增速基准是过去数周买方与卖方沟通中反复出现的核心议题，最终39.3%的数字虽在技术层面超越共识，但与买方真实预期之间存在明显落差。

支撑AWS长期叙事的数据颇为亮眼。AWS订单积压同比增长189%至5780亿美元，环比亦增长17%。

Andy Jassy透露，AWS目前平均每14秒安装一块AI加速芯片，公司自研芯片业务同比增速达三位数，Graviton和Trainium芯片的收入承诺较一年前增长逾20倍。亚马逊还计划于2027年底开始向AWS以外的客户出售Trainium芯片。

高盛分析师Eric Sheridan在财报快评中写道，AWS营收高于预期，但低于买方"42%以上"的增长预期，这一落差是本次财报中"最值得关注的问题"之一。Jeffrey Favuzza则认为，若将未来Trainium芯片对外销售纳入计算，AWS实现超过40%增速存在上行空间。

广告业务：Prime Day时间错位，但结构性隐患犹存

广告业务是本季财报中争议最大的板块。第三季度广告服务营收196.4亿美元，同比增速（剔除汇率影响）仅为12%，与上一季度26%的增速相比出现断崖式回落，也远低于华尔街约18%的预期。

亚马逊将这一异常主要归因于Prime Day的时间错位——今年Prime Day发生在第二季度而非第三季度，相关广告收入因此前移。公司预计第四季度广告业务将恢复至"接近高双位数"的增速。

但分析师并不完全接受这一解释。

Brent Thill在Jefferies报告中指出，广告增速12%显著低于市场预期的18%，时间因素固然存在，但增速下滑的幅度仍然令市场难以忽视。高盛研究团队同样将广告业务列为本次财报"结果弱于预期"的核心领域之一。

更深层的担忧指向AI代理技术对购物和广告生态的潜在颠覆。

亚马逊在财报会上主动回应外界质疑，称旗下AI购物助手Alexa for Shopping在过去12个月的使用用户已超过4亿，并透露公司已屏蔽Meta的Muse代理访问其平台。Andy Jassy对第三方AI代理的冲击持相对保守态度，表示"目前还没有多少消费者通过这种方式完成购物，因为体验还不够好，也不比直接在零售商处完成一键下单更便捷。"

然而，Forrester副总裁兼研究总监Emily Collins在一份评论中指出，"横向AI代理最终在多大程度上颠覆消费者发现产品的方式，以及广告在其中的影响力边界，对于整个大科技行业来说仍是一个未解之题。"

分析师立场：维持买入，但承认短期压力

尽管财报整体疲软，主要卖方机构仍维持对亚马逊的买入评级。Jefferies维持"买入"评级及330美元目标价，基于约15倍2027年EV/EBITDA估值，较当前股价有约35%的上行空间。高盛同样维持"买入"，12个月目标价为375美元，基于分部加总估值法，对应约47%的潜在涨幅。

高盛研究团队预计，亚马逊2026年全年营收将达到约8250亿美元，2027年和2028年分别进一步增至约9624亿美元和1.1万亿美元。Jefferies指出，当前股票以约10倍NTM EV/EBITDA交易，已在一定程度上反映出市场对现阶段业务表现的担忧情绪。

两家机构共同关注的核心问题集中于：AI代理商务行为对广告生态的中长期影响、AWS产能扩张节奏与可见需求的匹配关系，以及持续攀升的资本开支对自由现金流的压制程度。这些不确定性，或许正是华尔街在读懂AWS野心的同时，仍对亚马逊完整投资故事保持审慎的根本原因。

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硬币的两面：6292亿元融资盘退潮，杠杆资金消退的进程到哪儿了？

万周 — Fri, 30 Oct 2026 07:43:07 GMT

短短四个月，两融余额减少6292亿元，融资账户的风险缓冲却持续收缩。更值得关注的是，部分科技行业的融资余额虽然明显下降，相对融资强度却有所上升。这轮市场去杠杆究竟进行到了哪一步？

本文复盘2015年以来四轮典型市场资金调整的过程和节奏，总结一个反直觉现象：市场指数往往先于融资余额率先见底。

一、发生了什么？——科技板块成为去杠杆主战场

1. 六千多亿元融资余额，怎样收缩？

……

中选之后美国股市可能将遭受巨大压力

Fri, 30 Oct 2026 07:32:39 GMT

一周后的美国中期选举，华尔街表面上风平浪静，VIX在19附近晃荡，基金经理们嘴里念叨着一个统计数据：1946年以来，中选后12个月标普500从未下跌。像念护身符一样。

但护身符有个前提：以前美股从来没有在席勒CAPE逼近41倍、十年期美债收益率站上5%、AI资本开支占GDP 2%、前十大成分股吃掉指数一半权重的时候，去迎接一次国会易手。

这一次民主党拿下众院的概率超过九成，横扫两院的概率在六成左右。

日本央行：将根据经济和物价发展继续讨论加息

Fri, 30 Oct 2026 07:09:08 GMT

日本央行行长植田和男表示，包括下次会议在内，将在每次会议上继续讨论加息。植田和男称，将根据经济展望及风险判断加息时机；工资与通胀的良性循环机制已恢复；所有委员均认同物价走势符合目标；央行的目标是将物价趋势稳定在2%左右。

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A股三大指数集体低开

Fri, 30 Oct 2026 01:26:14 GMT

上证指数跌1.25％，深证成指跌2.40％，创业板指跌3.29％。

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单季业绩：投资收益拖累扣非净利润“腰斩”

前三季度：经纪与资管发力，整体业绩平稳

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是系统性风险吗？

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搜索失速，AI模式成变现隐患

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AWS：大幅超出街头预期，却未能满足买方胃口

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