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Ken Griffin详解“AI大跌”：算力类似航空，“边际定价”、“折旧期限”与“企业预算”三大陷阱

Wed, 21 Oct 2026 03:51:40 GMT

10月21日，在Citadel年度全球市场未来峰会上，Griffin接受彭博记者Dani Burger采访时表示，市场正从过去两年的"主题式扫货"转向真正意义上的基本面研究。他说："我认为这个市场正在经历的，是人们真正开始做功课。"

过去两年，市场逻辑简单粗暴：数据中心万亿级建设潮开启，买入全产业链卡位节点——英伟达、高带宽内存DRAM、超微多层陶瓷电容器MLCC，以及韩国、中国台湾、日本供应商和云计算巨头——几乎稳赚。如今，这套逻辑正在被重新审视。近日，AI交易也遭遇大幅重挫，半导体板块遭遇了金融危机以来最长连跌。

Ken Griffin警告：GPU与航空公司高度相似，边际运行成本极低，一旦算力供过于求，现货租赁与API调用价格将瞬间崩塌，重演2000年电信泡沫中"暗光纤"的覆辙。

陷阱一：边际定价崩塌——GPU的“航空公司时刻”

Griffin用航空业打了一个直接的比方。

"GPU和航空公司非常相似，边际运行成本极低。航班上有一个空座，哪怕只卖20美元，那个座位也是赚钱的。"他说，"正是这一特性决定了，一旦航空公司出现运力过剩，定价就会自由落体。"

他随即将这一逻辑延伸至算力市场："如果我们到达一个GPU供给超过需求的节点，边际定价实际上将会自由落体。"

Griffin援引2000年电信泡沫作为历史参照：当年大量铺设的光纤，因需求不足从未被点亮，成为"暗光纤"，电信价格随之直线下跌。他的问题是：算力市场是否正走向同一条路？

"这将彻底颠覆人们今天所依赖的所有投资假设。这是第一个问题。"

陷阱二：折旧模型失效——“有用寿命”被高估

Griffin提出的第二个问题，直指投资机构的估值模型。

"现在有人用5至6年前的老旧GPU，依然能收取极高的租金。这种情况在未来5至6年里大概率不会持续。"他说，"因此，越来越多的人开始担忧：我不能再像12个月前那样，对一块芯片的第七、八、九年给予同样的资本化率或收入模型。"

换言之，若投资机构仍按7至9年的高资产残值进行折旧贴现，其估值模型将面临系统性重估压力。

陷阱三：企业预算收紧——ROI精算时代来临

Griffin指出，企业端的AI支出逻辑已经发生根本转变。

"美国最精明的企业，正在变得非常清醒——哪些业务需要为OpenAI和Anthropic的顶尖模型支付极高价格，哪些业务可以用开源模型以极低成本运行。"

他补充道："如果你看看那些在内部真正用好AI的公司，它们正在迅速变得非常善于最大化每一分AI支出的回报。我认为整个企业界都在看着来自Anthropic和OpenAI的账单，然后说：好，我们需要想清楚，怎么确保我们真的从中获得了生产力。"

7500亿美元与企业缩减账单的正面碰撞

这一企业端收紧趋势，与AI大模型公司的扩张计划形成了直接矛盾。

据《华尔街日报》报道，Anthropic在其S-1文件中披露，未来计划投入7500亿美元算力开支，且支出规模仍在增加。

记者Dani Burger直接问Griffin：这两件事之间是否存在张力？

Griffin的回答简短而直接："是的。你在提问的时候就已经回答了这个问题。"

他随后指出，问题的关键在于Anthropic能否将自身模型打造成"必需品"——例如在生命科学领域，若其模型真正能够帮助攻克癌症或其他致命疾病，那么每家制药公司都将不惜任何代价购买其技术。"但我们现在不知道答案。"

泡沫之问：历史总是相似，但结局未必相同

对于市场上日益升温的"AI泡沫"讨论，Griffin给出了一个有历史纵深的回答。

"在这个时刻，几乎可以肯定存在局部泡沫。任何对经济的根本性变革，通常都与泡沫交织在一起。"他说，"我只希望我当年留住了亚马逊的股票。"

他的判断是：泡沫破裂后留下的，往往是改变世界的技术基础设施，而穿越泡沫的公司，将成为未来数十年的市场领导者。

但他同时强调，这并不意味着当下的定价风险可以被忽视——尤其是在边际定价、折旧假设和企业预算这三个维度上，市场的重新定价才刚刚开始。

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马斯克：用“造火箭团队”造“数据中心”，SpaceX是碾压级的

董静 — Wed, 21 Oct 2026 03:44:19 GMT

马斯克认为，当前AI超级智能部署的核心瓶颈在于电力和冷却基础设施而非芯片，通过将SpaceX造火箭的顶尖团队和全球最先进的铸造技术“降维打击”应用于数据中心建设，能比竞争对手提前12到18个月解决电力瓶颈，从而以碾压级的速度实现海量算力的部署。

谷歌CEO最新访谈：云业务正在为前沿AI“让路”，客户想锁定明年的算力“极难”，RSI“距终局还很远”

Wed, 21 Oct 2026 03:15:19 GMT

近日，谷歌发布旗舰模型Gemini 4 Argon，这款模型在72小时内消耗了25万亿Token，是上一代Gemini 3.0同期的三倍，并创下谷歌历史纪录。

谷歌CEO皮查伊（Sundar Pichai）在模型发布后的首次公开深度访谈中，正面回应了外界关于“谷歌放弃前沿AI”的质疑，并罕见承认公司云业务正在为前沿模型研发主动让渡算力资源。

皮查伊坐进硅谷山景城的录音棚，接受科技媒体人Alex Kantrowitz主持的《Big Technology Podcast》专访。他证实了全行业算力严重短缺的判断——当下每家公司的实际需求都是两年前规划产能的2倍，客户今天想锁定2027年的算力“极其困难”。在递归自我改进（RSI）问题上，皮查伊明确划定边界：当前阶段是AI智能体与人类研究员协同推进的过渡期，距离“自主失控的终局”仍相当遥远。

前沿模型，是谷歌的“第一优先级”，不是选项

过去一年，硅谷流传着一种颇具市场说服力的逻辑：前沿大模型的军备竞赛已经进入边际收益递减区。Meta的Llama系列开源模型、谷歌自家的Gemini Flash这类轻量快速模型，对绝大多数企业场景已经“够用”。既然如此，谷歌何必继续烧上百亿美元去卷万亿参数的前沿模型？不如把TPU算力全部高价出租给外部开发者，做下一个英伟达。

这种论调在投行报告和企业CTO圈子里流传甚广，甚至一度形成了“谷歌实际上已经战略性放弃前沿竞争”的市场预期。

皮查伊在访谈中对这个逻辑做了正面反驳，但他的切入角度并非情绪性的否认，而是从三个具体机制展开：

第一个机制是“早看见”的优势。 处于前沿的公司能比其他人更早观察到涌现能力，从而更早为下一代技术做准备。这是一种信息优势，而非单纯的性能优势。

第二个机制是RSI（递归自我改进）。 在用模型来开发下一代模型的时代，前沿模型的质量直接决定了下一代模型的天花板。用一个性能平庸的模型来搭建研发流水线，相当于用低精度工具来制造精密仪器——误差会逐层放大。

第三个机制是内部验证。 Argon上线后，谷歌内部开发者的使用数据给出了直接证据：

我们在内部已经清楚地看到了一个陡峭的拐点，把Argon部署给我们的开发者之后，它能解决我们以前的模型根本做不到的问题。

皮查伊还给出了一个具体数字：Argon上线四周内，谷歌内部代码销售量提升了30%，代码回滚率下降了约三分之一。这意味着工程师不仅写得更快，还写得更准——这是一个质量提升的信号，而非单纯的效率指标。

对于模型“够用论”，皮查伊的态度是承认小模型的价值，但划清了边界：

各种尺寸和能力的模型都有存在的空间，我们一直是这样做的，这也是为什么我们做了Flash、Flash Light等等。我同意你可以用不一定是最前沿的模型来构建很好的产品体验，因为前沿模型往往更慢也更贵。但我们在乎前沿的进展，我们致力于把所有这些都做好。

算力账本：云业务正在为DeepMind让路

这是整场访谈信息密度最高的一段，也是皮查伊最罕见的一次公开表态。

理解这段话需要先搞清楚一个结构性矛盾：谷歌同时扮演着两个角色——一个是烧钱冲AGI的前沿AI研究机构（Google DeepMind），另一个是靠出租算力赚高毛利收入的云服务商（Google Cloud）。这两个角色在算力这个最稀缺的资源上，存在直接竞争。

华尔街的逻辑是：每一块TPU拿去给DeepMind训练模型，就少了一块能对外出租赚钱的算力。在资本开支居高不下、短期云收入增速承压的财报季，这个矛盾被反复放大。

皮查伊在访谈中直接说清楚了谷歌内部的优先级排序：

我们的基本出发点，是确保我们投入足够的算力来保持在AI前沿的地位。这是不可谈判的，其他一切都在这个基础上运作。

更进一步，他承认了外界长期猜测但从未得到CEO级别确认的事实——云业务确实在为前沿AI研究做出让步：

我们的云业务在任何给定时刻，都在为了支持前沿AI开发而放弃短期收入，因为我们在做算力上的取舍。所以你说的那种情况，已经是现实了。

这句话的分量在于：它不是一个未来的战略承诺，而是对当下现状的描述。谷歌云在实际运营中，已经在系统性地压缩对外出租算力的规模，以保证DeepMind的研发需求。

但皮查伊也补充了一个反直觉的判断——适度的资源约束对研究本身未必是坏事：

就算是我们的AI研究员，一定程度的约束其实也是好事，那是激发创造力的来源，那是促使你想出更高效的算法突破、比如用更少内存的来源。

这段话背后是一个更深的逻辑：无限算力不等于无限进步，资源约束有时会倒逼出更根本性的架构创新。

算力危机：2027年的配额，“极其困难”

访谈中，主持人Kantrowitz提到了一个在硅谷风投圈广泛流传的信息——知名风投a16z联合创始人Ben Horowitz在播客中转述亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）的话，称云算力已经"卖空到2028年"。皮查伊的回应，是迄今为止对这一说法最直接的CEO级别确认：

我觉得这个说法是合理的……如果今天有客户来找我们要2027年的算力，那是极其困难的事情。

为什么会到这一步？皮查伊给出了一个清晰的结构性解释：数据中心从决策到投产有2至3年的刚性滞后，而智能体任务的爆发完全超出了两年前的需求预测。

今天回头看，每家公司都是短缺的，不只是我们，其他公司也一样。大家都希望自己手里的算力是当初规划量的2倍。

皮查伊还补充了一个关键的时间锚点：

我们今天手里有的算力，是我们在2024年做的决策的产物。就算回到去年今天，智能体任务的爆发还没有发生。

这句话揭示了一个系统性问题：AI需求的增速已经超过了任何基础设施规划模型的预测能力。两年前做出的决策，在今天看来几乎必然是低估的。

对于“是否存在过度建设（overbuilding）”的追问，皮查伊的回答是区分时间框架：

如果我拉一个足够长的时间框架，这个量级的建设对我来说完全合理。我们处于有史以来最重要的技术的早期阶段，这不像光纤——光纤铺完是暗的，没人用。我们是在每天都面临产能约束的情况下使用它。

他没有否认短期内存在局部过剩的可能——电力、内存、电工等2000多个配套要素中任何一个出现瓶颈，都可能导致局部积压。但他对长期需求的判断是确定性的：

我有没有信心，我们规划的算力最终会有用武之地？给足时间的话，绝对有。

RSI：不是智能爆炸，是“智能体和研究员一起干活”

递归自我改进（RSI）是这次访谈中技术密度最高的议题，也是当前AI安全讨论中争议最大的话题之一。

背景是：谷歌联合创始人谢尔盖·布林此前在一次DeepMind内部研究员圆桌上提到，Argon的核心创新之一是“更多地依赖模型来帮助开发模型”。这句话随即在AI安全社区引发了关于“智能爆炸”的讨论。

主持人Kantrowitz在访谈中直接抛出了这个问题，并提到了近期几起AI系统越权行为的案例。皮查伊的回应把RSI的当前状态拆解成了三个层次：

第一层：定义当前位置。 他明确指出，当前的RSI远没有到达科幻叙事中"自主失控"的终局状态：

在一个连续谱上，我们距离RSI的终态还相当遥远。今天正确的描述方式是：你有RSI循环，同时有AI研究员在模型开发的各个环节共同参与。我会说，你几乎是有智能体在某种自动化方式下，帮助AI研究员协同工作来构建这些模型。

第二层：安全机制。 他把安全框架描述为"纵深防御"——对齐研究是一层，但不是唯一的一层。在此之上还有实时遥测监控、沙箱隔离架构、以及给企业客户的部署控制权限。

第三层：行业标准化。 皮查伊把下一步的关键指向了跨行业标准建设：

就像金融控制领域有会计准则、有独立审计师一样，这些都是我们作为一个行业需要努力推进的下一步，包括使用独立评估机构进行评估的能力。

这段话的信息量在于：它承认了当前的对齐工作存在"明显缺口"，但将解决路径指向了外部标准化机制，而非单纯依赖各家公司的内部自律。

太空数据中心与长期下注

访谈的最后部分，皮查伊谈到了谷歌的几个长期战略赌注，其中最具想象空间的是太空数据中心项目。

谷歌已将TPU试验芯片送入太阳同步轨道，探索在太空中利用24小时不间断太阳能运行数据中心。在地面数据中心面临社区反弹、电网并网排队长达数年的背景下，这一方向的战略逻辑逐渐清晰。

皮查伊用Waymo的起点来类比这个项目当前的阶段：

这些技术让你想起那些时刻——你站在那里，它看起来有点像科幻，但你知道，10到20年之后，它实际上会以一种有意义的方式运转。

他透露，在访谈录制期间，团队正在等待太空中TPU的"Hello World"时刻——即首次成功运行的信号。

这个项目目前处于"两到三年"的早期阶段，而谷歌的量子计算项目已经走了将近20年。皮查伊对这类长周期赌注的态度，折射出谷歌在基础设施层面的时间观：

在太阳同步轨道上，以24小时不间断的方式获取我们能接触到的最丰富的能源形式，对于我们将要面对的算力指数级增长来说，这将非常有意义。

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宁德时代回应市场担忧：行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平

Wed, 21 Oct 2026 02:55:11 GMT

10月21日，宁德时代股价大幅下挫。A股盘中跌超10%，H股跌超9%，A+H股总市值降至1.1万亿元，成交额超160亿元。公司股价自2026年5月7日创出历史高点以来，累计回落已超50%。

此前一日，宁德时代披露三季报：前三季度营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%。但第三季度单季净利润同比增速仅14.54%，低于营收增速，经营性现金流同比下降23.60%，引发市场担忧。

针对股价大跌背后的多项疑虑，宁德时代10月21日上午密集作出回应称，“行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平”。此外，三季度经营性现金流同比下降23.60%，系公司主动调整对供应商付款所致，公司称长远不影响现金盈利能力。

需求展望：2027年“依旧可以期待”

针对投资者对明年新能源行业需求的担忧，宁德时代表示，“从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。”

公司逐一拆解各市场情况：国内乘用车整体销量虽有所下降，但电动化率快速提升，单车带电量也在较快增长，“国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长”；国内新能源商用车电动化率同样在快速提升；欧洲电动化趋势具有连续性，持续有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力"可能被市场低估"。

储能方面，公司称国内外均保持不错增速，“特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛”。

公司总结称，“全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。”

产能利用率：高位运行，状态健康

对于产能利用率问题，宁德时代表示，上半年产能利用率“非常饱和”。

随着今年新产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解。但公司同时指出，市场需求也在持续增长，“整体而言，接下来产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。”

经营现金流下降：主动支持供应链所致

三季度经营性现金流同比下降23.60%，是此次财报引发市场关注的核心指标之一。

宁德时代对此给出解释：近几年锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度起主动调整对供应商的付款安排，“优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴”，具体措施包括缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持等。

公司表示，上述措施“可能会持续一段时间”，目的是“推动产业链更健康、可持续的发展”。

对于市场最关心的影响，公司明确表态：

经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。

存货增加：发出商品为主，周转正常

三季度存货环比增加同样引发关注。宁德时代解释，存货金额增大是“随着公司业务规模发展带来的”，但“近几个季度公司存货周转天数一直相对稳定，并没有销售不畅或出货不畅的情况，属于正常存货周转”。

从结构看，增长的主要是发出商品，“未来会逐渐体现为公司收入”。

公司还补充，储能业务正从销售电芯和直流侧产品向提供交流侧和系统产品延伸，产品形态更为丰富，但“相应的交付和确认收入周期比之前有所延长”，这也是存货阶段性增加的原因之一。

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谷歌CEO：算力天天不够用，哪来的AI泡沫？

董静 — Wed, 21 Oct 2026 02:14:04 GMT

谷歌CEO认为，当前AI领域并不存在过度建设的泡沫，因为算力每天都处于紧缺且被充分利用的状态；从长远来看，所有规划的算力最终都会被完全消化，因此谷歌将坚定投资，甚至不惜牺牲部分短期利润，以确保始终处于AI技术的最前沿。

马斯克：AI算力不愁卖，SpaceX明年6个月能回本

鲍奕龙 — Wed, 21 Oct 2026 02:08:47 GMT

马斯克在SpaceX电话会上表示，超智能算力将长期短缺，因此他主张签短期合同。眼下各大云厂商和数十家小公司追着要租算力，全答应能租出好几倍，明年回本周期做到六个月也不是不可能。

营收狂奔、利润失速，宁德时代怎么了？

Wed, 21 Oct 2026 02:07:49 GMT

宁德时代的问题不在订单和出货，而在每一度电能赚多少钱。2026年第三季度，公司营收创下季度新高，销量继续高速增长，但单位利润跌至历史低位附近，市场对这家电池龙头的定价焦点，正在从“增长速度”转向“利润质量”。

10月20日盘后，宁德时代公布第三季度业绩。营收约1652亿元，同比增长约59%，环比增长约12%，出货量超过260GWh，整体符合或略好于投行预期。但归母净利润约212亿元，同比增长约15%，环比下降约6%，低于已经下调后的买方预期。

利润端的落差迅速成为研报共识。据追风交易台，高盛称，宁德时代第三季度单位净利润降至82元/kWh，低于其93元/kWh的预期。摩根大通、瑞银和杰富瑞也都将利润失速归因于产品结构转弱、消费税影响、出口退税下调以及库存减值等因素。

市场已经提前反映部分担忧。摩根大通指出，过去两个月宁德时代A股和H股累计回调33%至35%，同期沪深300指数下跌约10%。投行普遍认为，接下来股价的关键变量，不是需求有没有，而是税负能否转嫁、储能系统集成收入何时确认，以及单位利润能否企稳。

增长仍在加速，收入端没有失速

从收入和出货看，宁德时代依然处在高增长轨道。

宁德时代第三季度营收为1652亿元，同比增长58.6%，环比增长11.8%。前三季度营收达到4421亿元，同比增长56.2%。第三季度电动车和储能电池合计出货超过260GWh，同比增长44.4%，环比增长13.0%。

结构上，储能占比继续提高。摩根大通估算，第三季度储能约占总电池销量的四分之一，电动车电池约占四分之三。杰富瑞称，储能占比约25%，高于2025年的18%。这说明宁德时代的增长并不单靠动力电池，储能已经成为重要增量。

但收入确认节奏也变得更复杂。高盛和摩根大通均提到，海外交流侧储能项目通常需要并网验收，收入确认周期可能达到6至12个月。这意味着部分高价值系统集成项目已经发货，但仍以“发出商品”形式留在库存中，暂未完全反映到利润表。

利润承压，核心是单位盈利下滑

四家投行对第三季度业绩的核心判断高度一致，营收强，利润弱。

宁德时代第三季度毛利率为20.7%，同比下降5.1个百分点，环比下降2.5个百分点。高盛称，这一毛利率低于其预期3.8个百分点。EBIT利润率降至13.2%，净利率降至12.9%。

单位利润的变化更直接。高盛称，第三季度单位净利润为82元/kWh，低于2025年第三季度的112元/kWh，也低于2026年第二季度的97元/kWh。摩根大通则估算，宁德时代第三季度单位净利润约0.08元/Wh，低于此前约0.10元/Wh的水平。

管理层将单位利润下滑归因于三项因素。第一，产品结构不利，第三季度交付了更多低附加值、制造相对简单的项目。第二，自9月起实施的2%电池消费税带来新增成本。第三，出口增值税退税率下调的影响在第三季度体现得更完整，第二季度只反映了部分影响。

杰富瑞还提到，研发投入增加和锂碳酸价格波动导致的库存减值，也拖累利润表现。第三季度研发费用为71.4亿元，同比增长43.6%。资产减值损失升至约18.9亿元，主要与库存计提有关。

税负能否传导，是短期最大变量

消费税和出口退税变化，是市场最关注的利润变量之一。

摩根大通称，第三季度仅反映了一个月消费税影响，而第四季度将承担完整季度影响。如果税负传导仍不充分，第四季度盈利能力可能继续承压。

管理层表示，正与客户逐项协商消费税和出口退税变化带来的成本分担，但这些谈判结果尚未完全体现在财务报表中。摩根大通指出，在新的商业安排达成前，新增税负无法完全转嫁，仍会体现在宁德时代自身利润中。

高盛在模型中假设，宁德时代将在今年剩余时间承担全部消费税影响，并从2027年起与客户分担消费税和出口退税变化带来的成本。基于此，高盛将2026年至2028年每股收益预测下调4%至7%。

瑞银调整更大。瑞银将2026年至2028年净利润预测下调11%至14%，至902亿元至1315亿元区间，理由包括单位利润下降、库存减值以及消费税影响。

现金流短期恶化，但管理层称是主动安排

利润表之外，现金流也出现明显波动。

高盛称，宁德时代第三季度经营现金流入降至14.09亿元，低于此前每季度200亿元至300亿元的区间。资本开支环比增长35%、同比增长73%，至170.95亿元，导致自由现金流转负，约为负156.86亿元。

管理层解释称，现金流下降主要来自主动增加预付款、缩短上游供应商账期，以及支持供应商扩产，以匹配下游强劲需求。摩根大通称，管理层预计相关营运资金影响还会持续两到三个季度，之后经营现金流有望恢复健康水平。

库存也继续上升。杰富瑞数据显示，第三季度末库存环比增长11%，至1448亿元。投行普遍认为，这既反映出出货规模扩大，也反映海外交流侧储能项目交付周期较长，发出商品和在途物料增加。

管理层押注三条修复路径

宁德时代管理层对需求仍保持积极判断。

高盛和摩根大通均称，管理层预计未来全球电池需求可实现20%至30%的增长。动力电池方面，国内乘用车市场整体承压，但新能源渗透率提升、单车带电量上升和商用车电动化仍将支撑需求。海外方面，管理层预计美国增长有限，但欧洲电动化仍会推进。

储能方面，管理层承认国内储能需求存在不确定性，但对海外需求保持信心。杰富瑞称，海外储能需求受到能源安全和AI算力中心用电需求支撑。高盛则认为，市场可能低估了宁德时代向储能系统集成转型带来的利润改善，只是相关收入确认需要时间。

换电也被多家投行视为宁德时代应对利润压力的战略工具。摩根大通称，管理层反复强调换电、钠离子电池和下一代产品，而不是单纯依赖电池涨价。高盛提到，宁德时代“巧克力换电”网络已覆盖31个省级区域，站点达到2500座，目标年底超过3000座。公司还在推进重卡换电生态。

海外产能方面，管理层称德国14GWh工厂和匈牙利一期39GWh项目已投产，西班牙50GWh项目稳步推进。高盛认为，海外产能和客户开发仍在按计划推进。

四家投行的分歧，在修复速度

四篇研报的共同点是，宁德时代仍是行业中最能扛住周期压力的公司之一。分歧在于，利润修复需要多久，以及估值是否已经充分反映风险。

高盛维持买入评级，并将A股和H股12个月目标价分别下调至507元和777港元，此前分别为559元和859港元。高盛认为，股价已过度反映需求和税负风险，但市场低估了宁德时代作为全球龙头应对压力的能力。

摩根大通更谨慎。该行维持宁德时代H股中性评级、A股增持评级，将2026年和2027年盈利预测分别下调4%和6%，至863亿元和939亿元，并将2027年单位净利润假设从0.08元/Wh下调至0.075元/Wh。摩根大通预计，在盈利预期继续重设期间，情绪和股价仍可能承压。

瑞银维持H股买入评级，但将目标价从820港元下调至730港元。瑞银称，管理层对销量前景的信心强于对单位利润的信心，2027年行业20%至30%的增长目标看起来仍可实现。

杰富瑞维持A股买入评级，目标价535元，但提示共识盈利预测仍可能进一步下调。该行称，若2027年单位利润和盈利预测下调10%，宁德时代A股和H股对应2027年市盈率可能从约10倍和14倍升至12倍和16倍。

投资者真正要看的，不只是销量

宁德时代第三季度给市场留下的信号并不单一。

一方面，需求仍强，收入创新高，海外扩张和储能系统集成仍提供中长期空间。另一方面，产品结构、税负、出口退税、库存减值和现金流变化，正在压缩短期利润弹性。

因此，“营收狂奔，利润失速”并不是需求崩塌的故事，而是商业模式升级、税负重定价和收入确认周期拉长共同作用下的利润再校准。接下来几个季度，市场将重点观察三件事，税负能否顺利与客户分担，高价值储能系统收入能否确认，以及单位净利润能否从第三季度低点修复。

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科创50早盘涨超1%，光模块、光通信反弹，宁德时代AH股均大跌9%，恒科指涨1%，芯片股拉升

Wed, 21 Oct 2026 01:58:50 GMT

算力硬件和芯片股反弹，光模块、光通信、芯片股等纷纷拉升，华尔街见闻文章写道，周二美股超微电脑业绩远超预期，“AI交易”应声反弹，“服务器巨头”戴尔、慧与科技盘后大涨，AI云计算CoreWeave亦大涨。亚太股市韩国KOSPI指数涨超3%，芯片巨头三星电子、SK海力士均涨6%。宁德时代AH股大幅下跌，财报显示，公司第三季度净利润同比增长14.54%；单季度综合毛利率降至20.69%，连续两个季度回落。

10月21日，A股早盘集体高开，三大股指盘初震荡上涨，算力硬件反弹，光模块、光通信、光芯片等概念股纷纷拉升，芯片半导体同样走强，文化传媒亦上涨，电工电网、石油天然气、煤炭等板块陷入调整。动力电池大跌，宁德时代财报后重挫9%。

港股亦高开，恒指、恒科指双双走强，权重科网股多数上涨，芯片股拉升，澜起科技、华虹宏力、兆易创新等涨幅居前。宁德时代港股同样大跌近9%。债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货涨跌互现。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.07%，深成指涨0.38%，创业板指涨0.15%。

港股：截至发稿，恒指涨0.35%，恒科指涨0.67%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货涨跌不一，截至发稿，沥青、沪镍、沪锡、沪银等涨超1%，焦炭、沪铜、不锈钢、碳酸锂、热轧卷板、螺纹钢、氧化铝、鸡蛋、铂金、焦煤、多晶硅、沪铝、铁矿石、锰硅等纷纷走高，豆粕、纸浆、集运指数、玻璃、沪金、菜籽、钯金、烧碱、橡胶等下跌，工业硅、原油、燃油等跌幅超过了1%。

09:49

光通信板块继续扩大升幅，致尚科技冲击涨停，天孚通信、剑桥科技涨超5%，中际旭创、新易盛快速跟进。

09:44

传媒股再度活跃，出版传媒、文投控股、粤传媒揽下涨停板，兆讯传媒一度涨停。兆讯传媒“跃然AI”发布，推进户外大屏内容服务AI化转型。

09:36

宁德时代AH股均跌8%左右，业绩披露后市场反馈负面。

09:26

宁德时代A股低开5%，股价创2025年7月以来新低。公司第三季度净利润同比增长14.54%；单季度综合毛利率降至20.69%，连续两个季度回落。

09:25

上证指数高开0.14%，创业板指涨0.28%。AI硬件侧复苏，光模块、存储板块走强。煤炭、农业、贵金属、教育板块调整。

09:21

恒生指数高开1.14%，恒生科技指数涨1.6%。胜宏科技、剑桥科技、兆易创新、长飞光纤光缆、中际旭创、联想集团走强。宁德时代跌超2%。

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DeepSeek开源推理框架，社媒测算推理毛利率或超95%

Wed, 21 Oct 2026 01:58:31 GMT

DeepSeek开源推理框架，将大模型行业的讨论从模型能力进一步引向推理成本。

10月20日，DeepSeek宣布开源内部推理框架DeepInfer，以及用于Token编解码的deepseek-recipe。DeepSeek表示，DeepInfer服务于DeepSeek V4.1-Flash的大规模推理，目标是在降低延迟的同时提高吞吐量。框架支持英伟达GPU和华为昇腾NPU，采用Apache-2.0开源许可证。

此次开源引发关注的一个背景，是DeepSeek披露的推理服务收入。根据DeepSeek在GitHub发布的部署问答，V4.1-Flash单集群每天处理155万亿Token，按谷电时段价格计算，整体收入达到每GPU小时38美元。

社媒据缓存率、吞吐和定价等假设，估算其推理毛利率最高可能高达84.2%—96.1%。分析人士推演指出OpenAI与Anthropic主流模型的API毛利率同样或达95%。

这项披露给外界提供了观察推理经济账的一个切口。不过，收入数字本身并不能说明利润水平。要判断每小时38美元收入对应多少毛利，还需要知道硬件折旧、能源、网络、缓存存储和运维等成本。

社媒测算毛利率最高超过96%

海外科技投资研究员Zephyr在社交平台X上发表测算指出，DeepSeek实际上“公开了其商业模式背后的核心秘方”。他估算，DeepSeek推理毛利率可能达到84.2%—96.1%，修正了早期给出的87.76%—96.94%区间。

他设定了一个典型的基础模型：假设在实际生产中，97% 的输入命中键值缓存，未命中缓存的输入占 2%，输出占 1%。

缓存输入（Cached Input）： 占总 Token 量的 97%（单价极低，计算负载极轻）；
未缓存输入（Uncached Input/Prefill）： 占总 Token 量的 2%；
生成输出（Output/Decode）： 占总 Token 量的 1%。

在此流量结构下，Zephyr 结合官方公布的单卡极限吞吐量（预填充每秒 8 万 Token、解码每秒 1.6 万 Token）测算产值。根据其模型，一张 GPU 满载运行时，理论上每小时可处理对应的 Token 组合并产生最高约 49 美元的账面收入。

若按照当前海外公有云市场中，一张顶规 GPU（如英伟达 H100 或类似下一代硬件）普遍为每小时 1.5 至 4 美元的综合租赁成本计算，其硬件层面的推理毛利率公式为：

在极限测试工况下（每小时产出 49 美元，算力成本取 1.5 至 6 美元区间）：

Zephyr表示在特定理想负载下，该框架对应的推理业务毛利率（Inference Gross Margin）处于 87.76% 至 96.94% 之间。他在推文中直言：“英伟达、SGLang 和 vLLM 的公开表现直接被碾压了。”

随后，Zephyr 根据 DeepSeek 官方披露的真实运营细节修正了测算参数。他补充写道：“这些极端毛利基于理想场景，彼时服务商每小时可产出约 49 美元。DeepSeek 官方公布其非高峰期每卡每小时实际创收约为 38 美元，且生产环境能达到基准测试约 80% 的性能。基于这些最新数字重新评估，实际运行毛利率落在 84.2% 到 96.1% 之间。”

目前海外云服务市场中，租赁单张顶级 GPU 的综合成本普遍在每小时 2 至 4 美元区间。38 美元的单卡时产值与单位算力成本之间形成的巨大剪刀差，正是推高毛利率测算的核心依据。

行业横向推演：头部实验室毛利

该测算发布后，迅速在行业内引发了关于头部 AI 实验室真实盈利能力的连锁讨论。

科技投资观察人士 Alex Corrino 在转发上述测算时发问：“如果我告诉你们，所有顶级 AI 实验室的 API 毛利率其实很可能都在 80% 以上呢？”

Zephyr 随即引用该推文并给出了更为激进的判断：“对 Anthropic 和 OpenAI 而言，这个数字实际上是 95%（适用于 Sol、Fable、Sonnet、Astra 等主流主力模型）。”

Anthropic肯定在赚大钱？

在全行业普遍具备高毛利的前提假设下，投资分析人士 Scott 进一步将该逻辑平移至终端用户的“订阅制（Subscription）”经济模型，推演海外头部的真实底牌。

根据研究机构 SemiAnalysis 的实测报告，Anthropic 为其高级会员“Claude Max”提供的实际可用 Token 额度上限，达到了其对应官方 API 单价货值的 58.6 倍。外界据此一度认为，高用量订阅用户会严重吞噬平台利润导致倒贴。

Scott 给出了反向推导公式：

设定基准前提：假设 Anthropic 的 API 硬件毛利率同样高达 99%（成本率仅为 1%）。
订阅制用量极端打满时的成本反推：用户支付 1 单位订阅费，若彻底消耗完等价于 58.6 单位 API 标价的算力额度，对应 Anthropic 承担的实际底层硬件成本为：
```
实际硬件成本=58.6×1%=0.586 单位实际硬件成本=58.6×1%=0.586 单位
```

推导极端状态下的订阅毛利率：

Claude Max 极端毛利率=1−0.5861=41.4%Claude Max 极端毛利率=11−0.586=41.4%

Scott 由此分析称：

“如果 DeepSeek 的毛利率能达到 95% 以上，假设 Anthropic 的 API 毛利率为 99%。基于 SemiAnalysis 的测试，Claude Max 提供了高达 API 标价 58.6 倍的使用额度。这意味着，即便所有用户都把配额彻底打满，Anthropic 在订阅模式下仍能保留约 41% 的毛利率。 而现实中绝大多数用户根本不会用满每周上限。”

他指出：“实际上，只要 Anthropic 的 API 利润率维持在 98.3% 以上，即使用户全量打满限额，其订阅业务也能实现收支平衡。Anthropic 当前绝对处于稳健的盈利状态中。”

科技分析账号 Teortaxes 同样评价称：“在主力实验室的内部自研架构面前，市面上所有的公开基准测试都不值一提。这就是严肃做工程能换来的成果，推理业务本身就是一台印钞机。你可以想象 Dario（Anthropic 首席执行官）此刻该有多焦虑。”

技术路径分歧：软件重构 vs 专用芯片

随着真实的推理成本结构浮现，业内也重新审视了不同的技术降本路线。

在硬件架构与单位吞吐成本上，业内将该方案与主打超低延迟的芯片厂商 Groq 进行了对照。

行业观察人士指出，以 Groq 为代表的 LPU 定制硬件架构依赖板载 SRAM，换取了极致的交互生成速度，但其芯片显存容量极小，承载主流大模型需要成倍堆叠硬件板卡与庞大的节点互联，导致单 Token 的整体硬件折旧与采购门槛居高不下。
相比之下，DeepInfer 则展示了通用芯片路径的另一种账本逻辑：在通用 GPU 及昇腾等商用 NPU 上，单纯通过软件调度极致榨取并发吞吐量，以更低的综合硬件成本换取规模化 API 服务的利润空间。

不过，多位产业观察人士在讨论中指出，上述 80% 至 95% 的毛利测算主要聚焦于“Token 售价与单卡硬件消耗”之间的直接账面差额。这种微观测算并没有计入前期基础模型数以亿美元计的研发训练支出（R&D）、全球节点的高速带宽网络成本，以及高昂的系统工程团队薪资。

接下来需要验证的，是开源实现能否在不同硬件和实际业务负载下稳定提高吞吐、降低每个有效输出Token的成本。对于DeepSeek自身，外界同样需要更多成本与资源利用率数据，才能判断社媒估算的高毛利是否接近真实经营水平。

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WorkBuddy进入一家纸企，会发生什么

Wed, 21 Oct 2026 01:33:42 GMT

中顺洁柔的财务负责人最近有些焦虑。

过去，业务部门想了解自己的经营情况，往往需要找财务同事帮忙分析。如今，越来越多业务人员开始自己打开WorkBuddy分析数据，有些人甚至一天要做两次。

业务人员就这样干了财务部门原有的一部分工作。

近期，华尔街见闻·全天候科技走进位于广东中山的中顺洁柔。交流中，公司总裁高波讲起了最近的一段插曲。

“我们的财务总前两天刚跟我说，他很焦虑，业务人员已经不找他们分析了，怎么办？”高波坦言。

对此，高波给出的办法就是财务人员训练更好的Skill，让业务人员自己跑。

这便是腾讯旗下办公Agent产品WorkBuddy走进中顺洁柔的一个缩影。

今年6月，高波开始使用WorkBuddy。他一度是公司内部Token消耗量排名第一的员工，但很快就被年轻员工超越了。

如今，他每天早上8点到办公室，第一件事就是给WorkBuddy布置任务。等开完一两场会议，再回来查看分析结果。

在公司“一把手”的鼓励下，使用AI的热情正在向公司内部扩散。中顺洁柔第一批开放的500个WorkBuddy账号很快被领完，截至10月10日，账号数量已接近1300个。

从总裁办公室到营销、财务、人力资源等部门，WorkBuddy开始参与这家纸企越来越多的日常工作。

当AI可以替员工分析数据、编写程序，甚至开发业务系统时，企业原有的工作分工也开始受到冲击。

经营会里的新变量

对中顺洁柔的管理层而言，数据分析一直不是简单的工作。

这家企业主营生活用纸，产品从工厂走向消费者，需要经过原材料采购、生产、仓储、运输以及线上线下销售等多个环节。

高波举例，中顺洁柔的采购工作涉及约3500种物料、40家供应商和7家工厂。供应商的交货周期、生产能力、配送区域各不相同，单个采购订单涉及的参数就超过100个。

不仅如此，企业还需要持续判断不同渠道的销售变化，以及哪里可能出现新的市场机会。

过去，这些判断高度依赖业务人员的经验和专业团队的分析。

高波此前担任中顺洁柔财务负责人，参与过企业ERP系统升级和BI建设。如今作为总裁，他开始更加关注这些数据能否支持经营决策。

“数字化解决操作流程、SOP跟效率问题；数智化解决决策的问题。”高波对全天候科技表示。

这种变化已经开始进入中顺洁柔的经营会议，预算管理就是其中一个例子。

高波介绍，过去企业使用传统系统编制预算，两个多月可能只能完成五六种场景的测算。

面对不断变化的市场，经营团队需要反复调整不同渠道、产品和品类的投入方案，但每一次修改都意味着新的计算工作。

现在，中顺洁柔开始利用WorkBuddy开发预算测算工具。例如在一场预算讨论中，高波想给某个品类增加200万元投入，就可以通过系统立即查看调整后的模拟结果，再继续修改其他条件。

“过去大家用Excel的时候，我说多加200万，得等一个礼拜才能看到测算结果。”高波回忆，如今预算系统能够实时测算，让管理层可以不断尝试新的投入方案。

“你反应得越快，你的浪费越少，你的机会越多。”在他看来，预算测算速度的提高也让企业能够更及时地调整经营计划。

营销会议也在发生改变。

过去，区域负责人习惯带着PPT汇报经营表现。某个地区的业绩没有完成，负责人往往需要花费大量时间解释原因，管理层也很难在会议上重新核验所有数据。

如今，他要求营销团队使用WorkBuddy生成分析结果，再围绕统一的数据讨论问题。如果某项分析缺失，还可以临时调用Skill补充。

在他看来，这让会议有更多时间讨论下一步应该怎么做。

不过，WorkBuddy能够较快进入这些场景，与中顺洁柔过去几年的数字化投入有关。

中顺洁柔与腾讯的合作可以追溯到2023年。

高波回忆，当时中顺洁柔考察过多家合作伙伴，希望寻找一条投入相对可控、又能逐步推进数字化转型的路径。

高波看重的是腾讯对新需求的开放态度。

据高波介绍，如果每当企业出现新想法，合作伙伴都要求重新签订合同，创新探索就很难推进。传统企业数字化转型需要不断试错，合作伙伴是否愿意支持尚未明确的需求，与产品本身同样重要，腾讯确实做到了。

从最初借助外部数据观察市场到如今让Agent参与经营分析，中顺洁柔与腾讯的合作开始从数据层延伸到实际业务。

不过，高波没有把分析效率与经营业绩直接画上等号。

“生意从来没有确定性的计划。”他认为，AI可以帮助企业更快发现市场机会，但从发现机会到真正抓住机会、把生意做好，中间仍然存在距离。

原有分工受冲击

引进WorkBuddy后，中顺洁柔原有的工作岗位分工正在受到冲击。

以财务部门为例，过去，业务人员需要分析经营数据，通常先向财务或数据团队提出需求，再等待专业人员提供结果。如今，越来越多业务人员可以借助WorkBuddy自行完成分析。

高波希望财务人员把自己的专业经验沉淀成Skill，让更多业务人员直接使用。

这一变化的意义在于过去集中在少数专业人员手中的分析能力，开始有机会被更多员工共享。

高波对此感受很深。

“我拼尽全力，自己天天给人上课，花了三年，也就培养出3、4个人来。”高波坦言，公司已经有数百名员工能够借助AI完成一定程度的经营分析。而那些分析能力更强的员工可以将自己的经验制作成Skill，分享给整个公司。

类似的变化也发生在IT部门。

中顺洁柔一名人力资源经理借助WorkBuddy开发了一套绩效评估系统。从需求设计、程序开发到修复Bug、日常运维，几乎都由她自己完成，IT部门主要提供上线支持。

“我们以前最大的卡点是懂业务的人提不出需求，能编程的人不懂业务。”高波说。

传统企业开发一套业务系统，通常需要业务部门提出需求，再由IT部门负责开发。但业务人员未必懂技术，IT人员又很难深入理解每一个业务场景，双方往往需要反复沟通。

如今，懂业务的人开始自己开发工具。

不过，中顺洁柔副总裁兼CDO杨森林对此有一个相对谨慎的判断。他认为业务人员借助AI完成的系统或分析，可能只能达到60分。

在他的设想中，业务人员可以先借助WorkBuddy把需求做成可运行的工具，再由IT部门介入，对系统进行完善甚至重构。

原来是业务部门提出需求、IT负责交付，如今则开始变成业务人员先完成初步开发，IT再负责提升质量。

这意味着，专业部门在企业内部的角色正在调整。

财务人员需要将自己的分析经验转化为更多人能够使用的Skill，IT人员则要承担更多系统完善、技术管理和质量保障工作。

杨森林用一句话概括这种变化：“业务要线上化、数字化，那数字化的团队要业务化。”

这种变化甚至开始影响中顺洁柔对人员配置的考虑。高波透露，公司准备在电商团队设置AI数据洞察岗位，并将数仓相关岗位进一步下沉到业务部门，让数据人员与电商团队一起开展经营分析。

随着业务人员能够独立完成更多工作，企业原有的管理层级也可能受到影响。

高波提到，过去他需要一项经营分析，通常先交给总监，再由总监安排经理、主管逐级分配，最终由一线员工完成。分析结果出来后，还要沿着原来的管理层级逐级汇报。

如今，部分分析可以直接交给了解业务的员工完成，管理者也能够更快地与相关人员讨论结果。

“原来我可能只能指挥到师，现在我可以指挥到班了。”高波用了一个形象的比喻。

在他的设想中，企业的管理职级可能依然存在，但原本依靠层层分配任务和传递信息形成的管理链条有机会被进一步压缩。

对中顺洁柔这家5000多人的企业而言，这种变化已经超出个人效率提升的范畴。

专业部门需要重新定义自身的价值，管理层也需要重新审视原有的任务分配方式。至于这些变化最终将如何影响企业的岗位设置和组织架构，仍需要在实际经营中逐步探索。

权限边界待厘清

更多工作可以交给员工，企业的核心数据却无法随之完全开放。

“数据本身从来不是问题，真正的问题是你看到了数据后做什么。”他认为，一线业务人员只有获得足够的信息，才有机会发现并解决经营问题。

但这并不意味着所有数据都可以向Agent开放。

杨森林向全天候科技等媒体透露，中顺洁柔目前并未允许WorkBuddy直接连接公司的核心数据库。

企业专门建立了一套独立的数据环境，只有经过筛选的数据才允许WorkBuddy访问。不同部门的员工拥有不同的数据权限，涉及配方等核心机密的信息从一开始就被排除在外。

杨森林坦言：“我们某些个领域上的数据是绝对禁止用AI的。”

这种谨慎背后有现实顾虑。相比传统办公软件，Agent能够进一步调用工具、访问数据，甚至执行操作。杨森林提到，公司在AI应用探索中发现过一些“越墙”行为，因此提前考虑了最坏的情况。

中顺洁柔选择将AI可访问的数据环境与核心业务系统隔离。即使Agent发生异常操作，也要尽量避免影响核心数据库。

“我们最差的局面就是把这个库给玩坏了，我们重新备一个，因为它并不影响我们的主库。”杨森林解释。

与此同时，员工可以根据业务需要申请更高的数据权限，但仍然只能访问企业允许WorkBuddy接触的数据。

这也反映出企业使用Agent时的一种矛盾：想让WorkBuddy承担更多复杂工作，就需要向它开放更多数据和权限；但开放得越多，潜在风险也可能越高。

不仅如此，数据隔离可以控制Agent的访问范围，却无法保证它给出的分析和判断完全准确。例如大模型可能产生幻觉，甚至倾向于迎合使用者。当管理者越来越依赖AI提供的分析，原有的错误判断也可能被进一步放大。

“幻觉是不可避免的。”高波承认，大语言模型本身存在这一局限。

高波通常会在提示词中要求WorkBuddy检查数据和结论的准确性，避免凭空生成信息；杨森林则会尝试开启两个独立任务，一个负责分析，另一个负责检查其中可能存在的错误。

不过，这种相互校验仍然无法保证结果完全准确。尤其当WorkBuddy开始参与预算、采购等经营分析时，最终的判断和责任仍然需要管理层自己承担。

“因为你决策错了，AI是不会为你的决策去买单的。”杨森林直言。

在中顺洁柔，WorkBuddy带来的效率变化已经开始显现，但企业原有的管理体系也开始承受新的压力。岗位分工、AI开发系统的运维，以及数据权限和经营决策的责任边界，都需要重新梳理。

这些问题很难仅靠一家企业或一家大厂独立解决。随着办公Agent逐渐进入实际经营，大厂需要理解更加复杂的业务环境，企业需要在使用过程中不断调整原有的管理方式。

几个月时间，WorkBuddy就在中顺洁柔铺开了近1300个账号，但一家5000多人的企业无法像升级软件一样快速完成组织升级。

AI或许可以很快改变员工完成工作的方式，改变一家大企业的运转方式显然需要更长时间。

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炼化厂再繁荣：炼化3倍价差涨幅，开工率93.5%强势反弹

Wed, 21 Oct 2026 01:05:26 GMT

美国炼厂开工率 93.5%、原油加工量1661.5 万桶/日、较五年同期均值高出 6.4个百分点与123.7万桶/日，这被普遍解读为「油价高位的副产品」。

什么是真正重要的事情？当前全球有500万至1570万桶/日的炼油能力同时离线，而原油并不短缺。国际能源署的原话是「海上有充足的原油，只是没有足够的炼厂把它变成可销售的燃料」。定价权因此从上游转移到中游加工环节。这一轮利润的归属不取决于谁拥有原油，而取决于谁拥有能够按国际价格销售的物理产能与出口通道。

媒体爆料：连亚马逊云都“缺电”，数十亿英伟达芯片堆在仓库积灰

Wed, 21 Oct 2026 01:02:31 GMT

全球最大云计算商的内部文件揭开AI军备竞赛尴尬一幕：数十亿美元的英伟达最新一代芯片正在亚马逊仓库中闲置，因为插不上电。

据Business Insider最新获得的亚马逊内部文件及一份员工会议录音，亚马逊旗下云计算部门AWS正将英伟达GB300机架暂存于"中间仓库"，原因是目标数据中心"有空间容纳更多机架，但没有足够的可用电力将其开机"。

内部邮件显示，亚马逊仅8月一个月便预计接收约50亿美元的GB300机架，此后每月持续接收约30亿美元，"在可预见的未来"维持这一节奏。

AWS首席财务官John Felton在9月的内部员工会议上对负责AI基础设施建设的高管Prasad Kalyanaraman打趣道："你让我们公司的自由现金流转负了，恭喜。"Kalyanaraman对此并未反驳，并表示公司自由现金流预计将在"未来几年左右"持续为负。

今年7月，亚马逊公布第二季度财报时，其滚动自由现金流已明显转负，录得负76亿美元，为多年来首次。

这一局面对市场的影响已然显现。仓库中闲置的芯片无法产生任何算力供给，导致在线算力持续稀缺，GPU租赁价格居高不下，形成典型的通胀性瓶颈——大量资本、劳动力与能源被提前消耗，而产出却被推迟数月乃至数年。

“提前收货”：芯片争夺战倒逼付款前置

亚马逊此前的惯常做法是在设备实际安装至数据中心后才付款，由供应商承担在途设备的资金成本。然而，内部文件显示，亚马逊已推出名为"Early Rack Receipt"（提前收货）的新流程，在机架抵达数据中心之前便提前取得所有权。

媒体解读称，对英伟达GPU的争夺过于激烈，亚马逊必须在有无安装位置之前便抢先锁定硬件，以免被竞争对手截获。这意味着亚马逊现在付款在前、通电在后，任何安装延误都将推迟这批资产开始产生收入的时间节点，而现金已经流出。

报道还指出，至少一个AWS供应链团队对于"如何将机架送入数据中心"没有"清晰的预测路径"。对此，亚马逊发言人回应称，公司惯常做法是将硬件暂存在部署站点附近等待电力就绪，称此举是"最佳商业实践"。

研究机构伯恩斯坦判断：电力许可、冷却系统、电气设备、施工和硬件各自按不同节奏推进，"时机难以完美契合"。

电力瓶颈：数据中心建设的核心制约

芯片积压的根本原因在于电力基础设施的严重滞后。Kalyanaraman在内部会议上透露，亚马逊在西德克萨斯州因管道工和电工短缺，不得不出资建设工人住宿区，供施工人员在项目完工前的两三年内就地居住。

据Cleanview Research数据，亚马逊目前在全美16个州拥有44吉瓦的数据中心容量正在开发中，是其现有13.9吉瓦运营规模的三倍以上。而这13.9吉瓦已是业内最大规模，比微软多出69%，约为谷歌和Meta的两倍。

AWS内部甚至专门设有一个名为"Secured Power at Risk"（受威胁的已保障电力）的仪表盘，追踪输电瓶颈、限电要求以及"用则保留、弃则失去"条款——一旦项目错过里程碑节点，亚马逊可能失去已获得的电网配额。

Kalyanaraman还透露，亚马逊曾于2023年向CEO Andy Jassy承诺，AWS将在2027年前走出产能紧张局面。而如今，亚马逊预计2027年需求仍将超过可用产能。

芯片堆在仓库，GPU租金反而涨了

按照常规逻辑，大量芯片积压在仓库应该压低算力价格。但恰恰相反。

原因简单：装在板条箱里的GPU产生的GPU小时数是零。真正稀缺的是"通了电的算力"，而它的价格持续攀升。

高盛Delta-One交易台负责人里奇·普里沃罗茨基（Rich Privorotsky）在10月16日的内部报告中指出：

"相对于可投资的通电算力的可用供给，有太多资本在寻找归宿。重新定价是市场将持续经历的过程，有时渐进，有时剧烈，并有可能演变为系统性风险。有趣的矛盾在于，即时算力定价依然极为强劲。B200、H200、H100，甚至老旧的A100，都维持着可观的租金。理论上应该快速折旧的算力依然保值。可用算力的稀缺性是无可否认的，这在结构上对已持有算力的人构成利好。"

高盛追踪的Silicon Data B200即时租用指数（非超大规模云端）报每GPU小时6.01美元，接近3月份6.11美元的历史记录，较1月低点4.29美元上涨约40%。

80亿美元芯片出售：资产负债表减压还是另有隐情

上述背景为亚马逊近期一笔引人关注的交易提供了新的解读视角。据英国《金融时报》10月2日报道，亚马逊正寻求通过一个特殊目的载体（SPV），向外部投资者出售约80亿美元的英伟达Grace Blackwell芯片，随后再将芯片租回使用。该SPV拟通过债务融资，并出售最多10%的股权，亚马逊将不持有该实体任何股份，官方目标是实现更"轻资产"的资产负债表。

然而，将这笔交易与内部文件对照来看，时间线颇为耐人寻味：8月，亚马逊启动"提前收货"流程，当月接收约50亿美元GB300机架，此后每月约30亿美元；9月，AWS首席财务官在内部会议上确认公司自由现金流转负；10月2日，亚马逊对外寻求出售80亿美元芯片。8月与9月的预计交付金额之和恰好等于SPV规模。

英国《金融时报》消息人士称，SPV涉及的芯片已在全美五个州逾十余个数据中心完成部署，且报道未明确说明是否为GB300。但无论如何，购入该SPV的投资者实际上是在购买一项持续贬值的资产——Grace Blackwell即将被英伟达下一代Vera Rubin架构取代，而每一个月芯片在仓库中闲置，都意味着五年经济寿命中的一个月被白白消耗，却未产生任何收入。

谁在为这堆积灰的芯片付利息

微软CEO萨蒂亚·纳德拉去年11月就曾公开接近承认这个问题，他说："我们现在面临的最大问题已经不是算力过剩，而是电力"，并承认微软"实际上可能有一堆芯片放在库存里插不上"。

到今年4月，原计划2026年启动的美国数据中心中，已有约一半面临取消或延期，计划中的16吉瓦实际在建的只有约5吉瓦。

据媒体记录，Kalyanaraman自己的原则是："如果我们能尽可能晚地支出资本，对我们更有利"。AI军备竞赛已将这个逻辑完全颠覆：亚马逊现在争着尽早花钱，买下自己用不了的芯片，只是为了不让竞争对手先拿走——而竞争对手拿到了，大概率也是放着用不上。

将这一逻辑推算到每一家争抢同一批英伟达配额的超大规模云商和新兴云服务商，就得出一个以数百亿美元计量的仓库闲置问题。这些库存多半被记在"在建工程"科目下，在正式投入使用前，它甚至不进入折旧计算，在报表上无影无踪……

从更宏观的视角来看，这场AI基础设施建设热潮正越来越多地依赖债务融资。每一个月芯片处于未通电状态，就意味着为一项零收益资产支付一个月的利息。与此同时，算力租金持续攀升，成本最终传导到每一个租用GPU的AI实验室、企业和初创公司身上。

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天然气和煤炭价格飙升，日本电价大涨25%

Wed, 21 Oct 2026 00:55:12 GMT

受液化天然气（LNG）价格飙升至四年高位及煤炭成本持续攀升双重压力驱动，日本电价在本周初单周涨幅超过25%，能源进口账单大幅膨胀，凸显出亚洲能源市场在地缘冲突与供需错配下的脆弱性。

据彭博引用日本电力交易所数据，本周一全国平均电价较上周大涨逾25%，至每千瓦时0.19美元（约合31.15日元）。 这一涨幅折射出日本作为全球最大LNG进口国之一所面临的严峻能源成本压力。

LNG现货价格是此轮电价上涨的核心推手。亚洲12月交货的LNG平均现货价格在上周末报每百万英热单位（MMBtu）29.30美元，为2022年12月以来最高水平，较前一周的26.50美元/MMBtu大幅跳升。与此同时，部分发电设施在冬季来临前进行计划性检修，进一步压缩了供给端弹性，加剧了电价上行压力。

LNG价格飙升至四年高位，霍尔木兹海峡成关键瓶颈

亚洲LNG价格的急剧攀升，与中东地区持续的地缘紧张局势密切相关。能够顺利通过霍尔木兹海峡的LNG货轮数量极为有限，叠加欧洲为备战冬季供暖季与亚洲买家展开激烈争抢，亚洲LNG现货价格由此被推升至近四年来的最高点。

日本此前已在今年夏季尝试以煤炭替代天然气发电，以规避高企的LNG成本。然而，这一策略的腾挪空间正在收窄——LNG价格的持续高位，使得日本燃气发电成本处于多年来最贵水平，能源结构调整的余地愈发有限。

转向煤炭难解困局，煤价同步承压上行

日本并非孤例。自中东战事爆发以来，亚洲各国普遍基于成本与供应可及性的考量，加速推进从天然气向煤炭的燃料切换。然而，这一集体转向正在反噬煤炭市场本身。

亚洲需求的集中释放，恰逢全球最大动力煤出口国印度尼西亚供应收缩，两相叠加推动煤价显著走高。全球煤炭价格基准——纽卡斯尔期货价格较中东战事爆发前已累计上涨约30%。 这意味着日本试图通过增烧煤炭来对冲LNG成本的策略，其经济效益正在被煤价上涨所侵蚀。

进口账单全面膨胀，能源成本压力向下游传导

能源价格的全面上涨，正在显著推高日本的整体进口成本。油价的持续上涨已导致日本石油和LNG进口支出大幅增加，对于这个高度依赖化石燃料进口的经济体而言，能源贸易逆差的扩大将对宏观经济形成持续拖累。

电价的快速上涨，将直接推升工业生产成本与居民生活支出，并通过成本传导机制对通胀形成上行压力。在日本央行正密切关注通胀走势的背景下，能源价格的持续高位无疑增添了政策层面的复杂性。

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2008年再现？CDS重回市场焦点

Wed, 21 Oct 2026 00:55:05 GMT

AI债务泡沫升温，信用违约互换交易量爆炸式增长，华尔街正在重演一场似曾相识的对冲狂潮。

据摩根士丹利最新研究数据，今年9月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通及英伟达相关的信用违约互换（CDS）周均交易量突破90亿美元，较7月的不足20亿美元飙升逾4.5倍。

与此同时，高盛固定收益、货币及大宗商品（FICC）部门数据显示，AI单一名称CDS交易量同比增长400%，流动性名称数量从4个扩展至10至12个。这一规模扩张速度，令部分市场参与者联想到2007至2008年金融危机前夕的信用衍生品市场。

高盛信贷策略师Avishek Biswas在其10月初的信贷市场策略报告中指出，AI相关CDS的每名称每周名义交易量，已从去年的5000万至1亿美元跃升至如今的每日数亿美元量级。法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，CDS已成为衡量超大规模云计算企业（Hyperscaler）融资状况及整体AI交易情绪的"关键风向标"，并将其列为该行2026年四季度美国股票展望的核心交易之一，直言投资者应"看CDS，而非看每股收益"。

AI债务规模急剧膨胀，CDS市场随之爆发

AI热潮背后，是一场规模空前的债务扩张。据摩根士丹利数据，2026年迄今，AI相关企业已累计发行约4660亿美元债券，较2025年同期的1010亿美元增长逾3.6倍。随着AI企业跃升为债券市场最大借款方群体，围绕这些名称的违约保护需求也随之呈几何级数增长。

价格层面，市场已发出明显的压力信号。5年期Meta CDS本月升至历史高点108个基点，英伟达达到101个基点，Alphabet与亚马逊的保护成本同样创下历史新高。甲骨文CDS报价从年初的144个基点飙升至322个基点，SpaceX则从6月底的110个基点翻倍至226个基点的历史高位。

高盛跨资产信贷专家Alisha Pasi在其最新周报中披露，该行近期收到创纪录数量的非传统账户对CoreWeave债务及甲骨文CDS的询价，需求之旺盛促使高盛专门设立了一个AI跨资本结构投资者电话会议，参与者涵盖科技、媒体及电信股票、可转债、投资级现金及"困境/AI债务交易"等多个部门——后者已成为一个独立的职能条线。

为何选择CDS而非股票看跌期权

在对冲工具的选择上，市场正在发生结构性转变。法兴银行的Kabra直言，用股票看跌期权对冲超大规模云计算企业的风险"极为困难，且成本极高"。这一判断解释了为何越来越多的股票账户开始跨越资产类别，转向信用衍生品市场寻求保护。

摩根士丹利在其10月1日发布的《AI融资现状：暂停而非撤退》报告中同样指出，买入AI相关CDS保护"仍是我们在信用衍生品市场参与AI主题的首选方式"，并预计随着银行需要管理对手方敞口，"非经济性对冲需求"将持续上升。

高盛IG交易员Miles McCarthy此前亦指出，CDS买家来源多元：部分账户以杠杆或无资金信用观点进行方向性交易，部分账户利用CDS与债券之间的相对价值错位套利，还有股票账户借此对冲公开市场及私募AI相关股权组合。值得注意的是，随着英伟达、AMD、博通等芯片制造商开始为买家提供卖方融资和担保，市场开始将其视同借款方，相关CDS交易量随之暴增约10倍。

此外，高盛信贷销售策略数据显示，上周CDX IG指数仅走阔4.4个基点至62.5个基点，而核心AI名称单日便可移动30个基点。这一分化正是市场从指数对冲转向单一名称CDS的根本原因——指数已无法精准捕捉投资者实际持有的风险敞口。

CoreWeave：最脆弱的一环

在所有AI相关名称中，CoreWeave是市场最为集中关注的压力点。据英国《金融时报》报道，CoreWeave的5年期CDS目前报价约1090个基点，购买1000万美元保护需预付182万美元，此后每季度再支付12.5万美元——仅第一年的成本便约占名义本金的23%。

S&P Global信用分析师Gavan Nolan指出，"一旦某个名称的CDS交易价格超过1000个基点，定价逻辑便开始转向预期回收率"，意味着市场已在为违约情景定价，而非仅仅对冲风险溢价。

高盛此前曾上调CoreWeave评级，但汇丰银行随即给出39美元目标价并发出警告，称"投入越多，价值毁损越大"。10月14日，CoreWeave CDS盘中从1000个基点突破至1050个基点，收盘时进一步升至1117个基点，隐含五年内违约概率约为63%。与此同时，韩国最大规模IPO、数据中心运营商Elice在上市后数秒内即暴跌32%，进一步印证了市场对AI基础设施投资回报的疑虑。

Polus Capital的Robert Dafforn对英国《金融时报》表示，AI融资链条中的循环性意味着"无论哪个环节最为薄弱，都将率先拖累整个体系"。

从对冲工具到系统性风险信号

当前的CDS热潮是否预示着更深层的系统性风险？

从结构上看，需求具有自我强化的特征。高盛预测，2027年超大规模云计算企业直接发债规模将再达4200亿美元，加上约3000亿美元的项目融资，每一笔新债的发行都将催生新的对冲需求，每一个新设立的特殊目的载体（SPV）、租赁担保或供应商融资安排，都将产生新的对手方风险敞口。

Pasi在其报告中还指出，本周金融和保险板块的CDS同样受到追捧，"市场担忧这些机构在AI交易回调中的投资集中度风险"——这意味着传导链条已从AI借款方延伸至持有其债券的金融机构资产负债表。

法兴银行的数据显示，超大规模云计算企业5年期CDS自2025年初以来已累计上涨逾两倍，而远期市盈率估值则随之同步压缩，两者之间的背离正在收窄。

市场上一次出现真实资金账户在沉寂逾15年后大规模重返单一名称CDS市场的情形，是在2007年。彼时，他们同样有充分的理由这样做。

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马斯克放出惊人预测：SpaceX明年年收入最高冲击1万亿美元！

朱雪莹 — Wed, 21 Oct 2026 00:44:09 GMT

马斯克对SpaceX的AI业务给出惊人预测：旗下Grok Bot已开始向部分客户部署，预计几周内向企业客户大规模开放，未来可能消耗SpaceX大部分超级智能算力，成为重要增长引擎。

他预计，到2027年底，SpaceX的年经常性收入可能达到5000亿美元至1万亿美元。

“对冲基金界乔丹”：AI“几乎肯定”目前处于泡沫之中，AI会取代白领但无法取代Citadel

Wed, 21 Oct 2026 00:29:17 GMT

亿万富翁、Citadel创始人Ken Griffin直言，人工智能"几乎肯定"正处于泡沫之中，但他同时认为，这场泡沫与历史上每一次重大技术变革如出一辙——泡沫破裂后存活下来的公司，将成为未来数十年的市场领导者。

Griffin于周二在纽约举办的Citadel年度"全球市场未来"大会上接受彭博采访时发表观点，他指出，美国企业界在从AI模型中提取价值方面"表现参差不齐"，许多公司正在重新审视支付给Anthropic和OpenAI的账单，思考如何确保真正获得生产力回报。与此同时，他警告AI将对白领就业构成实质性冲击，呼吁美国社会认真推进"再培训"。

值得注意的是，Griffin对AI的态度已出现明显转变。今年1月他在达沃斯称AI是"垃圾"，5月在斯坦福商学院表示对AI的能力感到"沮丧"，而此次他的基调明显更为乐观，认为AI将催生大量新兴企业，开启创业者的"黄金时代"。

AI泡沫论：变革与泡沫历来相伴而生

Griffin对当前AI投资热潮的定性直截了当。"任何对经济的根本性变革，通常都与泡沫交织在一起，"他说，"这些泡沫——如果我们愿意用这个词的话——往往与重大技术变革同步出现。"

他以互联网泡沫为参照，提及彼时不乏"异想天开"的商业模式，但也正是在那个时代，亚马逊等公司奠定了此后数十年的市场主导地位。"泡沫另一侧存活下来的公司，将成为未来数十年的市场领导者，"Griffin说，"我只是希望当年没有卖掉我的亚马逊股票。"

近期，投资者对AI热潮持续性的担忧已升温至高点——市场普遍担心，AI所需的巨额前期资本支出，将比预期更晚转化为利润和生产力提升。AI开发商Anthropic未来数年在算力上的支出规模可能高达7500亿美元。Griffin表示，Anthropic能否成功，最终取决于能否向投资者证明其模型在每个行业都是"必需品"。Anthropic预计将在未来数周内公开提交上市申请文件，有望成为史上规模最大的IPO之一。

翻译等职业面临淘汰，再培训迫在眉睫

Griffin对AI冲击就业市场的判断毫不回避。他表示，翻译等曾经稳定且薪酬丰厚的白领职位，将被AI技术淘汰。"你正在亲眼目睹白领就业受到威胁，"他说，"作为企业主，你看到自己的竞争护城河正被推土机填平。"

他呼吁美国社会在"再培训"议题上从口头落实到行动。"我们在这方面有深刻的需要，"Griffin说，"现在只有讨论，没有行动。"

尽管如此，他对技术进步的长期影响持积极立场。"这对人们来说确实艰难，但最终我们的生活会更好，"他说，"毫无疑问，你我都宁愿活在2026年，而不是1926年。"

人类创造力仍是核心护城河

尽管Griffin对AI取代白领工作的判断措辞严峻，但他明确表示，这一趋势暂时不会波及他自己旗下的公司。

在他看来，Citadel的核心业务是研究，而能够识别超越其他市场参与者的优势，依赖的是"团队成员在基本面研究中展现出的创造力、独创性与分析能力"，这仍是人类的专属领域。

这并不意味着AI在Citadel毫无用武之地。去年底，Citadel旗下每位股票研究员都配备了AI助手，以"进一步加速研究流程"，但Griffin同时警告不应"将人类判断力外包出去"。他表示，目前新技术已加快了交易流程，让投资团队得以将更多时间投入研究本身。

Griffin的商业版图涵盖管理规模770亿美元的对冲基金Citadel，以及做市商Citadel Securities。在他看来，AI带来的更大机遇在于创业层面——随着创业门槛降低，他预言一个属于企业家的"黄金时代"即将到来。

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马斯克亲口承认：SpaceX和特斯拉真在谈合并！

朱雪莹 — Wed, 21 Oct 2026 00:28:49 GMT

马斯克在SpaceX电话会上表示，SpaceX与特斯拉已分别成立特别委员会，正式讨论潜在合并事宜，但他本人因利益冲突无法参与谈判。马斯克明确支持合并，认为双方在AI、芯片、机器人和太空通信等领域具有巨大协同潜力。

不过，目前双方尚未达成任何协议，合并也远非板上钉钉。尤其是特斯拉方面，还需要获得全部股份50%的支持，最终能否合并仍存在很大不确定性。

“铝大庄”回来了，这次押注铜！

Wed, 21 Oct 2026 00:10:36 GMT

曾因在铝市场大举押注而震动伦敦金属交易所（LME）的资深金属交易员Sonny McNess，如今携重仓回归——这一次，他的目标是铜。

据彭博社10月21日报道，知情人士透露，McNess目前担任Hartree Partners LP首席金属衍生品交易员，近几周大量买入LME十月交割铜合约，同时做空十一月期货，押注短期供应紧张将推动近月合约溢价走高。知情人士表示，Hartree的头寸是近期多个大型十月交割合约持仓中规模最大的一个。此番操作的核心逻辑在于：一旦特朗普宣布对精炼铜加征关税，短期供应挤压几乎不可避免，相关头寸将直接获利。

这一押注已在市场上掀起波澜。十月合约到期前，十月与十一月价差剧烈波动，十月合约一度较十一月溢价高达每吨91.99美元，呈现出供应紧张时期常见的现货升水（backwardation）结构。与此同时，这场交易正值行业年度盛会LME Week在伦敦举行，大仓位与剧烈波动已成为与会者热议的焦点话题。

关税预期驱动铜市博弈

特朗普是否对铜加征关税，是当前铜市最核心的悬念。

据彭博报道，自今年5月以来，LME全球仓储网络中的铜库存大幅下滑——交易商提前将大量铜转移至美国，以规避潜在进口关税风险。与此同时，中国进口需求回升也进一步收紧了铜市供应。

库存持续缩减推动价格频繁进入现货升水状态。今年8月，现货铜价一度较三个月期货溢价高达每吨545美元，创下LME历史上最大规模供应挤压行情之一。

目前，LME大量金属库存集中于其美国仓库。若关税落地，交易商可通过买入近月LME合约、从交易所提取金属并交割至纽约期货合约的方式套利获利。然而，特朗普政府迟迟未有明确表态，部分交易商开始担忧：若关税最终未能推进，铜价可能面临大幅回调风险。

McNess其人：LME的“大仓位惯犯”

Sonny McNess在金属交易圈颇具名气，以敢于下重注著称，其历次大规模押注多次震动LME，甚至迫使交易所修改规则。

他此前曾在摩根大通和Mercuria Energy Group任职，主要专注于铝市场。今年早些时候，他离开Mercuria，随后加入Hartree Partners，出任首席金属衍生品交易员。

去年，McNess在Mercuria任职期间于铝市场建立大规模头寸，直接促使LME推出所谓"近月借贷规则"（front-month lending rules）——该规则强制要求持仓量超过LME仓库现货库存的交易商，须以零成本将超额头寸借出，以防止大仓位对价格产生不当影响。

值得注意的是，Hartree并非此次铜市博弈中的唯一玩家。LME数据显示，十月合约中还存在另外两个规模较小的多头头寸，此外还有一名身份不明的交易商在十一月交割合约上持有大规模多头仓位。大仓位博弈的格局，正在铜市悄然成形。

据报道，面对市场关注，LME方面表示已有一套机制应对大仓位可能带来的价格扭曲风险。

LME发言人在声明中表示：“LME设有多项安排，以防范大仓位或主导性仓位对市场产生不当影响，包括近月借贷规则、每日持仓报告及问责水平机制。”

该发言人补充称：“LME还会定期向市场参与者要求提供进一步的仓位管理信息，并有权要求相关仓位进行适当管理。”

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美乌联盟逼近破裂临界点，泽连斯基赴挪威会见美特使，芬兰总统称“取得真正进展”

Wed, 21 Oct 2026 00:08:56 GMT

在美乌关系跌至新低的敏感节点，一场旨在推动俄乌和平进程的多方会谈在挪威首都奥斯陆举行，各方释放出谨慎乐观信号，但未宣布任何实质性突破。

据央视新闻报道，当地时间20日，美国总统特朗普的特使Steve Witkoff与乌克兰总统泽连斯基在奥斯陆举行会晤，挪威首相Jonas Gahr Støre、芬兰总统Alexander Stubb及来自英国、法国、德国、波兰的代表以及欧盟、北约代表共同参与。特朗普女婿Jared Kushner因病以视频方式出席。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方希望尽快安排Witkoff与普京会晤，最早可能于21日在圣彼得堡举行。

据媒体报道，芬兰总统Stubb在会后新闻发布会上表示，"我认为我们今天取得了真正的进展"，称各方在乌克兰安全保障及经济重建等关键分歧上有所推进，相关方案将由Witkoff带往圣彼得堡转达普京。挪威首相和泽连斯基均表示，希望此次讨论能为特朗普、泽连斯基与普京三方领导人峰会铺路。

然而，会谈进行之际，美乌关系持续承压。特朗普当天再度公开批评泽连斯基，称"乌克兰必须想要结束这场战争"，并表示"我们给了乌克兰大量支持，却一无所获"。多家美媒指出，此次会晤正值美乌联盟逼近破裂临界点。

会谈聚焦两条平行轨道

据媒体援引一名美国官员的表述，奥斯陆会谈围绕两条平行轨道展开。

第一条轨道着眼于乌克兰的长期未来，涵盖安全保障安排、深化与欧洲的一体化整合，以及支持战后重建与投资的经济方案。第二条轨道则致力于为与俄罗斯达成持久和平奠定基础，包括提出新的欧洲安全安排，并探索战后与莫斯科开展经济合作的可能性。

该美国官员表示，参与方在协调对俄接触方式、推进外交进程方面取得了"实质性进展"，美国、欧洲与乌克兰在工作层面实现了"高度协调"。

此次会谈由乌克兰方面提议，由挪威和芬兰联合主办。Støre在声明中表示，"在乌克兰处于关键时刻之际，泽连斯基总统请求挪威和芬兰组织这次会议，作为当前持续外交努力的一部分。"

能源停火陷僵局，情报共享已恢复

据央视新闻报道，泽连斯基在新闻发布会上披露，乌克兰此前已第一时间支持美国提出的能源领域停火提议，并坚持对等原则，但俄方已拒绝该提议，持续对乌克兰能源目标发动攻击。他表示，乌方将继续推进磋商，寻求可行路径实现能源领域停火。

媒体报道显示，特朗普一直向乌克兰施压，要求停止对俄罗斯炼油设施的远程打击，以期在美国中期选举前压低全球柴油价格。泽连斯基在奥斯陆会谈后重申，乌克兰愿意停止打击俄方炼油设施，但前提是莫斯科同意停止攻击乌克兰能源基础设施。乌克兰方面还提出，若华盛顿同意提供额外的美制防空拦截弹，乌方可考虑停止打击俄方炼油厂，一名乌克兰高级官员将此描述为面对美方压力的"最后选项"。

在情报合作方面，据央视新闻报道，泽连斯基披露，乌美情报共享机制已恢复运行，乌方可依托该渠道获取弹道导弹来袭预警，及时向平民发布警报。媒体亦援引泽连斯基的表态称，乌克兰已收到来自美方的"积极信号"。

美乌关系持续承压，特朗普批评未止

此次奥斯陆会谈的背景，是美乌关系自去年白宫椭圆形办公室公开交锋以来跌至的新低点。

据环球时报援引多家美媒报道，特朗普近期以压低美国燃料价格为由，取消了部分对俄制裁，并多次公开斥责泽连斯基。特朗普19日表示，"坦白说，俄罗斯在乌克兰问题上一直表现不错"，并称泽连斯基"对解决问题没有太大帮助"，呼吁基辅"找别人来谈判"。

媒体还报道，乌克兰多支部队上周开始反映，Elon Musk旗下Starlink卫星通信系统出现不明原因限制，飞行速度超过每小时160公里的无人机将导致系统停止工作。乌克兰士兵依赖Starlink终端操控无人机打击前线以外的俄军阵地。基辅方面称该限制截至上周一仍在持续，并坚称这是一项"有计划的行动"，华盛顿方面则否认对乌克兰Starlink系统进行了限速。

欧洲官员对此高度警惕，急于确保在谈判进程中保有发言权。

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日本国债“滞销” 政府让散户“自投罗网”

Wed, 21 Oct 2026 00:06:39 GMT

10月，日本面向散户的国债——“个人向国债”的三个品种利率同时创下历史新高：浮动10年期2.05%，固定5年期2.39%，固定3年期2.07%。这已经是连续第三个月单月卖出超过一万亿日元，全年5.9万亿的发行计划提前五个月完成。日本财务省还嫌不够，宣布明年1月起改名叫“个人向国债Plus”，买家从个人扩大到学校、医院和公寓管理机构。

但一个真正的好资产，不需要这么大张旗鼓地卖；真正好的资产在推到众人面前之前，早就会被“偷偷抢光”。

日本政府花重金聘请偶像铃木爱理穿着一身粉色，肩上蹲着两个卡通吉祥物，对着镜头推销国债。广告拍了三版：年轻人、老年人、有投资经验的人，一个都不放过。

一个国家的主权债券，要靠偶像推销——这是因为机构现在都不肯接了，才轮到散户……

超微电脑业绩远超预期，“AI交易”应声反弹，“服务器巨头”戴尔、慧与科技大涨

Wed, 21 Oct 2026 00:06:28 GMT

超微电脑（Super Micro Computer）一份出人意料的业绩预告，为承压已久的AI板块注入了一剂强心针。这家AI服务器制造商公布的初步业绩数据大幅超越市场预期，不仅提振了自身股价，更带动整个AI产业链在盘后交易中全线走高。

超微电脑周二（10月20日）盘后股价一度飙升超15%。公司预计截至9月30日的季度营收将达185亿至195亿美元，远超此前指引的145亿至155亿美元区间，也大幅高于彭博汇编的分析师平均预期约150亿美元。营收区间中值意味着同比增速高达279%。与此同时，毛利率预计达到12%至12.5%，亦优于此前10.4%至10.8%的预期。

这份业绩预告的溢出效应迅速蔓延至同行。戴尔科技（Dell Technologies）盘后涨幅约6%，慧与科技（Hewlett Packard Enterprise，HPE）涨幅约5%——两家公司上周均遭遇重挫。新兴云计算公司CoreWeave和Nebius Group涨幅均超4%，VanEck半导体ETF上涨2.2%，追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust涨幅最高达0.9%。

业绩亮点：营收与利润率双双超预期

超微电脑此次发布的"初步业绩更新"聚焦于几项核心财务指标。营收方面，185亿至195亿美元的预期区间较此前指引上调约27%，显示AI需求对公司业务形成强劲驱动。

毛利率的改善同样引发市场关注。据MarketWatch报道，Evercore ISI分析师Amit Daryanani在研报中指出，12%至12.5%的毛利率对超微电脑而言是“令人印象深刻的成绩”，尤其考虑到竞争对手戴尔科技在AI服务器领域历来享有定价溢价。他写道，超微电脑的数据对戴尔和慧与科技而言是积极信号，“营收超预期与好于预期的利润率相结合，尤为值得关注。”

Daryanani同时表示，“我们将此次更新视为AI算力需求的一个积极数据点。”

值得注意的是，超微电脑此次发布的仅为初步数据，披露内容有限，完整财报预计将于11月3日随官方季度业绩一并公布。

Daryanani指出，目前仍有若干关键问题有待厘清。其中最受关注的是：超微电脑本季度业务中，来自大型云计算公司的订单与来自CoreWeave、SpaceX等新兴云服务商的订单各占多大比重。这一结构性问题，将直接影响市场对AI基础设施需求可持续性的判断。

戴尔、慧与科技跟涨，产业链情绪回暖

超微电脑的业绩预告对整个服务器及AI基础设施产业链形成明显提振。戴尔和慧与科技均与超微电脑在计算设备领域存在直接竞争，两家公司盘后涨幅分别约为6%和5%。

华尔街见闻文章写道，当天，马斯克旗下SpaceX公布的季度业绩同样超出营收和利润预期，增长动力来自其AI及卫星互联网业务，SpaceX盘后涨幅达8%，进一步提振了市场情绪。

超微电脑的这份预告，出现在AI板块整体承压的敏感时间节点。本月以来，市场对AI计算基础设施高速扩张能否持续的担忧持续发酵，费城半导体指数10月累计下跌11%，有望创下自7月以来最差单月表现。

重压之下，以租赁算力为商业模式的"新云"（neocloud）公司首当其冲。CoreWeave通过发行债券为基础设施建设融资，其股价在本月截至周二收盘前已累计下跌29%。

与此同时，今年以来美债收益率持续攀升，进一步推高了债务融资成本，而债务融资正日益成为支撑AI支出扩张的重要资金来源。

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四季度或再迎AI发债潮：甲骨文、Meta、SpaceX CDS创历史新高

Tue, 20 Oct 2026 23:14:08 GMT

科技巨头密集财报季叠加巨额债券发行预期，正驱动信用违约互换（CDS）成本升至历史高位。

Meta和SpaceX本周相继公布财报，随着科技公司陆续披露财报并结束"静默期"，市场预期新一轮大规模债券发行即将启动。

周二，被市场广泛视为AI债务风险晴雨表的甲骨文CDS盘中一度升至343个基点，创历史新高。Meta的CDS指标也升至纪录高位，盘中上涨6.3个基点至114.8个基点。

SpaceX五年期CDS也于周二早间升至242个基点的盘中纪录，相较于6月份主动交易启动时约111个基点的水平已大幅攀升。

债券投资者正在主动削减现有科技行业敞口，以腾挪空间迎接潜在的大规模供给冲击。

据美国银行分析师估算，周一交易商净买入约4.51亿美元超大规模云服务商（hyperscaler）债券，创下9月中旬以来单日最高净买入量，分析师认为这很可能反映投资者因供需担忧而主动抛售相关债券的结果。

太平洋投资管理公司（PIMCO）多资产信用策略师Lotfi Karoui在接受采访时表示：

"我们尚未找到市场需要消化的债券发行规模的某种落地区间，关于此轮建设最终将消耗多少债务资本，各方估计的分歧仍然相当大。"

Meta发债预期升温，此前承诺四季度前不再发债

Meta今年4月完成了一笔规模达250亿美元的六档债券发行，是近期大型科技公司美元债发行的标志性交易。彼时Meta曾向投资者暗示，至少在第四季度前不会再次叩响美元债券市场的大门——这一表态旨在提振4月发行的需求。

然而随着第四季度临近，市场参与者普遍认为，为支撑持续攀升的AI投资和支出目标，Meta将在年内再度发行美元债。一旦成行，这将终结大型科技公司美元债发行长达两个月以上的空白期。

值得注意的是，Meta今年三季报的发布时间较往年有所提前——公司将于10月21日披露业绩，而非往年惯例的10月最后一个周三。

据CreditSights分析师Jordan Chalfin上月在研究报告中指出，这一时间安排可能赋予Meta在财报发布后、11月中期选举前完成债券发行的更大灵活性。

与此同时，Meta已就潜在欧元债券发行与欧洲投资者展开沟通，折射出超大规模科技公司在全球多个市场多元融资的整体趋势。

CDS交易量创纪录，对冲需求激增

AI支出前景的不确定性正在催生强烈的信用对冲需求。

根据巴克莱信用策略师Jigar Patel对交易存储库数据的分析，今年前九个月，与十家最大超大规模云计算及芯片制造商挂钩的CDS交易量已飙升691%，达到创纪录的1400亿美元，而去年同期这一数字约为177亿美元。

T. Rowe Price固定收益组合经理Steven Kohlenstein表示，"随着AI相关发行和融资需求持续增长，投资者越来越意识到此前被视为独立主体的各类信用之间存在的关联性敞口。"

风险更高的行业参与者受到的冲击尤为明显——科技基础设施公司CoreWeave的股价和债券均遭受了较大打击。

宏观与政策不确定性压制发行节奏

尽管市场对大规模发行存在强烈预期，但近期实际发行活动已有所降温。

宏观经济不确定性、全球利率高位运行以及美国政治格局潜在变化可能削弱行业政策支持，共同制约了近期的债券发行意愿。美国大型科技公司的最后一笔大规模债券发行来自8月份Alphabet。

根据彭博汇编的数据，今年以来全球企业为资助人工智能建设已合计发债逾4500亿美元。

市场参与者普遍预期，大型科技债券发行将在年底选举结束后有所回暖，并在2027年迎来更为显著的放量。

SpaceX方面，目前正与银行和投资者就一笔400亿美元融资进行洽谈，拟用于向英伟达采购芯片。

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月21日

Tue, 20 Oct 2026 23:04:53 GMT

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国务院总理李强出席上海合作组织成员国政府首脑理事会第二十五次会议，会议通过联合公报。

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周小川：应当开展研究并做好预案，应对人工智能相关投资失败可能带来的金融风险。

卡塔尔与巴基斯坦向美伊提交妥协提案，油价盘中一度跌逾3%，以色列同时宣布军队进入最高战备。

法德10年期国债利差升破150个基点，美财长贝森特称预计不会外溢，同时确认避险资金正流入美国国债。

SpaceX三季度营收145.8亿美元、同比增161%，AI业务收入暴增830%首成最大收入来源，净利超预期2.3倍。马斯克：SpaceX明年ARR上看1万亿、不排除算力超20GW，已有委员会议合并特斯拉。

奈飞四季度营收指引与广告收入均不及预期，营收增速连续四个季度放缓，盘后股价跌超5%。

Anthropic备战IPO：上半年净亏损超过807亿美元，总算力承诺支出将超6000亿美元。

超微电脑Q1初步业绩营收爆表，超预期增长27%，盘后股价飙涨11%。

宁德时代前三季度营收同比增长56.2%，归母净利润增长31.6%。

DDR5放量推动盈利增长，澜起科技Q3净利润同比预增153.6%~174.7%。

市场概述

周二全球市场的主线是资金从高估值AI资产转向盈利确定性更强的传统板块，以及美伊“妥协方案”搅动市场。3M与诺思罗普·格鲁曼财报超预期，推动道指涨逾1%，而纳指微跌，标普500十一大板块中医疗保健与房地产领涨、通信服务与科技下跌。美伊可能达成协议的传闻令盘中冲上110美元的原油快速回落，美债收益率与美元指数同步走低。

周二美股盘后，纳指期货涨1%。英特尔和Coreweave涨4%，美光科技、AMD、英伟达至少涨2.2%。绩后，SpaceX涨近7%，超微电脑初步业绩后飙涨11%，奈飞跌5.6%。

欧洲方面法国主权信用风险继续发酵，亚太则受存储与AI芯片股拖累，韩国综指跌近4%。

美股：道指涨1.02%报52495.88点，标普500指数涨0.28%报7712.57点，纳指跌0.02%报26424.82点，医疗保健板块涨2.34%领涨、通信服务跌0.89%垫底。

A股：上证指数涨0.12%报3735.37点，深证成指跌0.14%报11801.29点，创业板指跌0.26%报2739.20点，北证50涨3.88%，两市成交1.47万亿元。

港股：恒生指数跌1.32%报23867.74点，恒生科技指数跌1.52%报4045.91点，联想集团跌近10%，宁德时代H股一度跌超9%。

欧股：欧洲斯托克600指数跌0.14%报638.64点，法国CAC40跌0.38%，德国DAX跌0.06%，英国富时100跌0.29%。

日韩：日经225指数跌1.3%报64075.42点，韩国综合指数跌3.7%报5552.74点，三星电子跌2.98%、SK海力士跌4.23%。

原油：WTI 11月合约跌1.80%报101.79美元/桶，布伦特12月合约跌0.69%报108.79美元/桶，盘中一度因美伊谈判消息跌逾3%。

贵金属：COMEX 12月期金跌0.42%报4142.5美元/盎司，COMEX 12月期银涨1.51%报58.14美元/盎司。

工业金属：LME期铜涨82美元报14420美元/吨，COMEX铜期货涨0.59%报6.615美元/磅。

美债：10年期收益率跌2.71个基点报5.1126%，2年期涨1.28个基点报4.7804%，2/10年利差收窄至33个基点。

外汇：ICE美元指数跌0.29%报101.685，离岸人民币升值0.09%报6.6758，欧元兑美元涨0.23%报1.1236。

比特币：盘中一度突破8.3万美元、最高触及83335美元，随后回落至82500美元附近。

要闻详情

中国

10月LPR连续第17个月保持不变，政策利率换锚至隔夜进入落地阶段。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，10月1年期LPR为3.0%、5年期以上为3.5%，均维持不变，为连续第17个月按兵不动，7天期逆回购利率自2025年5月下调后未再调整。市场普遍认为，银行净息差已压至历史低位，继续下调LPR会削弱银行盈利与资本补充能力，宽松路径正转向引导隔夜等更短端资金利率中枢保持低位。

- 为什么是隔夜？央行短端利率调控机制再进一步：潘功胜表示将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜。

- 政策利率"换锚"隔夜影响几何？一文读懂货币政策框架新变化：同步推动贷款利率定价基准多元化、退出存贷款基准利率。

国家发改委：将及时出台实施增量政策。国家发改委10月20日举行新闻发布会，国民经济综合司副司长左刚表示，要及时推出务实管用的增量政策，抓好近期已出台的降低抵押补充贷款利率、增加再贷款额度、居民购房贷款贴息、金融支持服务业发展等政策落地，并做好经济监测预警和政策预研储备。发改委同时提出协同推进"十五五"规划、"六张网"实施方案重大工程项目开工建设，在核电、水电、水利重大项目中引入民间资本，并全面系统推进老旧水库排查评估和改造提升。

商务部要求美方停止对中国企业的无理打压。针对美国国土安全部10月19日宣布禁止联邦政府民事行政机构采购深度求索及其关联企业产品和服务、并要求从相关机构信息系统中移除，商务部新闻发言人表示中方强烈不满、坚决反对，指美方以所谓国家安全为由采取歧视性限制措施，是泛化国家安全概念、滥用行政手段，敦促美方立即纠正错误做法、撤销有关限制措施。商务部称将密切关注事态进展，对任何实质性损害中方利益的行为采取一切必要措施。

- 商务部新闻发言人就美以窃取商业秘密为由制裁中国企业答记者问：美方10月19日依《保护美国知识产权法》对中国5家企业实施制裁，商务部要求美方尽快纠正错误做法，否则将采取必要措施予以回应。

上海合作组织成员国政府首脑理事会第二十五次会议发表联合公报。会议于10月19日至20日在塔吉克斯坦杜尚别举行，国务院总理李强出席，俄罗斯总理米舒京、印度国防部长辛格、伊朗第一副总统阿雷夫等参加，塔吉克斯坦总统拉赫蒙会见各代表团团长。各方就经贸、人文领域合作以及完善上合组织机制及其常设机构财务、运转问题进行了讨论，重申将恪守《上合组织宪章》及《上合组织未来10年发展战略》，表示支持巴基斯坦担任2026年至2027年轮值主席国的工作。

宁德时代前三季度营收同比增长56.2%，归母净利润增长31.6%。公司10月20日披露三季报，前三季度营业收入4421.37亿元、同比增长56.19%，归母净利润645.30亿元、同比增长31.60%，扣非净利润578.76亿元、同比增长32.68%。第三季度单季营收1652.21亿元、同比增长58.58%。截至9月30日总资产11831.74亿元、较年初增长21.37%。公司同期启动200亿至400亿元A股回购计划，并推出第二期员工持股计划。

天齐锂业预计前三季度归母净利润同比增长2734.97%至3235.26%。公司10月20日发布业绩预告，前三季度归母净利润51亿元至60亿元，同比增长2734.97%至3235.26%；扣非净利润50.3亿元至59.3亿元，同比增长6957.09%至8219.79%；基本每股收益3元至3.53元。业绩大幅改善主要因主要锂产品销售均价较上年同期明显增长，以及联营公司SQM前三季度业绩预计同比大幅增长、公司确认的投资收益大幅增长。

澜起科技三季度净利润同比预增153.6%至174.7%。公司10月20日披露业绩预增公告，预计三季度营业收入约20.79亿元、同比增长约46.0%，归母净利润12亿至13亿元、同比增长153.6%至174.7%，扣非归母净利润9.5亿至10.5亿元、同比增长152.6%至179.2%。其中互连类芯片产品线销售收入约20.47亿元、同比增长49.3%，占营收约98.5%；DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片出货占比进一步提升，产品线毛利率升至68.0%至68.5%。

DeepSeek全面开源推理框架DeepInfer。继开源大模型与推理算子库后，DeepSeek宣布全面开源内部推理框架DeepInfer。该框架支持分布式推理、推测解码与结构化输出，可在英伟达与华为昇腾平台运行。基于该框架的DeepSeek V4.1 Flash单一集群服务吞吐量达每天155万亿Token，按谷电价计算每卡每小时收入38美元。

- 不到72小时，DeepSeek和MiniMax双双交卷，Flash集体挑战旗舰：MiniMax M3.1 Flash在BankerToolBench得76.2分，与Claude Opus 5并列第一，输入、输出价格降至上一代一半。

中国移动前三季度利润达1062亿元。公司发布前三季度未经审计业绩，营运收入7803亿元，利润1062亿元，EBITDA 2475亿元；主营业务收入6577亿元，其他业务收入1226亿元、同比增长9.9%。营运利润由去年同期1234亿元降至1057亿元、同比下降14.3%，股东应占利润率由14.5%降至13.6%。在建工程规模由年初618亿元增至976亿元、增长约57.9%；经营业务现金流入净额1853亿元、同比增长15%。

周小川：应为AI相关投资失败可能带来的金融风险做好预案。中国人民银行原行长周小川10月20日在2026外滩年会圆桌环节表示，对生产率提升来说最主要的是AI应用层，AI相关投资可分为大模型及算力数据中心、AI应用、为AI提供支持的半导体与电力液冷三类。他指出，如今有如此巨额资金流向人工智能及相关基础设施，一旦其中一部分失败就可能引发金融动荡，金融业应开展研究并做好应对预案，同时应让价格机制发挥作用以应对全球平衡的变化。

海外

美伊谈判突破传言搅动市场，以色列进入最高战备。卡塔尔媒体10月20日报道，卡塔尔与巴基斯坦向美国和伊朗提交中间妥协提案并获双方初步认可。彭博社一则未经证实的报道称谈判最快本周可能取得突破，国际原油期货盘中转跌，美油与布油日内跌幅一度扩大至约3.3%。不到一小时后，彭博援引参与谈判的外交官称"即将达成协议"的说法不属实，油价收窄跌幅。同一时间，以色列国防军宣布进入最高战备状态并取消士兵休假，分析人士称美伊爆发第三轮大规模战争的概率已达90%。

- 美第三艘航母据称11月底抵中东、增派约万人："罗斯福"号航母打击群预计最迟11月底抵达，若"华盛顿"号仍留驻，美国在中东的航母部署规模将暂时增至三艘。

法德10年期国债利差再破150个基点。10月20日，衡量法国主权债务风险的法德10年期国债利差升破150个基点、达到153个基点，为10月2日以来最高水平；法国10年期国债收益率维持在4.94%附近，德国同期下行3个基点至3.43%。上周末法国多地爆发大规模抗议，17日全国约55万人参加示威、至少3000家商铺遭劫掠。

- 美财长首谈法国债市动荡，确认资金避险回流美债：贝森特称预计法国的事不会外溢，但承认观察到避险资金正流入美国国债。

- 法国成欧洲股市"最不受欢迎"市场，机构看空情绪创纪录：巴克莱称趋势跟踪基金已将CAC指数做空至最大限度，美银调查显示净56%受访者计划未来12个月低配法国资产。

SpaceX三季度AI业务收入暴增830%，利润碾压预期。SpaceX于10月20日美股盘后公布上市以来第二份季报：三季度营收同比增长161%至145.8亿美元，净利润44亿美元，为分析师预期18.8亿美元的2.3倍；调整后EBITDA同比大增306%至88.1亿美元。增长引擎已从火箭发射和星链业务转向AI业务"超级智能"，该业务三季度收入75.6亿美元、同比暴增830%，首次成为最大收入来源。

- 未来两天，SpaceX与特斯拉财报接连登场：分析师预计特斯拉第三季度调整后每股收益约43美分，低于去年同期50美分。

- 马斯克：存在"明年算力达到20GW"的可能：马斯克在分析师电话会议上作出上述表述。

奈飞营收增速连续四个季度放缓，股价盘后跌超5%。奈飞10月20日美股盘后公布第三季度财报，预计四季度营收134.4亿美元，低于分析师预期的135.1亿美元，广告收入亦不及预期，股价盘后跌超5%。公司营收增速已连续四个季度放缓。

- 奈飞"撞墙"，高管"清空"：股价近一年已下跌逾40%，上周裁撤约1000名员工，内容总监Bela Bajaria与电影负责人Dan Lin相继离职，由Disney和Fox资深高管Peter Rice接替。

超微电脑第一财季净销售初步估算185亿至195亿美元。超微电脑10月20日披露，第一财季净销售初步估算为185亿至195亿美元，远高于分析师预期的149.9亿美元，公司股价盘后涨11%。

Anthropic备战IPO，上半年净亏损超807亿美元。据《华尔街日报》援引Anthropic IPO招股说明书草稿报道，该公司2026年上半年净亏损超过807亿美元，其中720亿美元来自可转换票据及其他融资工具估值变动相关的会计计提，较去年同期130亿美元的净亏损大幅扩大；同期营收163亿美元，第三季度环比增长45%至168亿美元。公司未来十年在算力相关协议上的承诺支出合计逾5180亿美元，其中租赁英伟达芯片一项最多支出860亿美元，目前正寻求以1.5万亿至2万亿美元估值于11月挂牌。

OpenAI计划在Anthropic上市前加快融资步伐。据路透社援引知情人士消息，OpenAI正加速推进规模约300亿美元的新一轮私募融资，完成后估值或将突破1.4万亿美元，目标是抢在竞争对手Anthropic预计于11月中旬上市之前锁定投资者承诺。知情人士表示，软银集团、阿布扎比主权投资机构MGX及其他现有股东正就参与本轮融资进行磋商。两家前沿AI实验室正争夺同一批投资者资源，投资者需在数天乃至数周内对两个竞争性项目同时完成评估和资金配置。

Salesforce以57亿美元收购Braze，溢价58%。据彭博报道，Salesforce宣布以每股47.50美元现金收购人工智能营销平台Braze全部股份，交易企业价值近57亿美元，较后者周一收盘价溢价58%，预计于Salesforce 2028财年内完成。Braze服务约2770家企业客户，包括Canva与Venmo，收购完成后将与Salesforce旗舰AI工具Agentforce深度整合。Piper Sandler分析师指出，Salesforce营销云增速放缓与Braze抢占份额有关。

韩国最大IPO首日暴跌32%。数据中心公司Elice以发行价区间上限90500韩元定价、募资2010亿韩元（约1.51亿美元）在Kosdaq上市，散户超额认购超过400倍、冻结认购资金约10.3万亿韩元，上市后市值略超1万亿韩元，是Kosdaq年内规模最大的IPO。但股价开盘冲高至约78000韩元后迅速跳水，最低触及61400韩元、较发行价下跌32%，为韩国大型IPO有史以来最糟糕的首日表现。这家自称"新云"的公司上半年营收暴增200%、经营利润率约30%，仍未能逃过抛售。

油价传导超预期，日本央行拟12月加息。据路透援引四位知情人士，日本央行可能在本月发布的季度报告中上调2027财年核心通胀预测，以反映近期油价上涨的传导效应。若日元没有新一轮大幅贬值进一步推高进口成本，央行预计将在10月30日结束的政策会议上按兵不动，最早可能于12月再次加息。日本央行上月已将基准利率上调至1.25%、创31年新高。央行7月预计2026财年核心通胀率2.5%、2027财年2.4%，经济增长预测则可能基本维持不变。

- 日本养老金加码本土国债，半年净买入1.88万亿日元：截至9月30日的上半财年，日本投资者对本国国债净买入18.8万亿日元，为2009年以来最高。

英伟达百亿美元投资落子德国。在柏林举行的"投资德国"峰会上，英伟达与德国政府签署合作意向声明，宣布投资四家德国初创企业，并与西门子达成AI工厂合作协议，合作覆盖制造业、机器人、医疗及航天等领域，目标是开发驱动机器人、机械和汽车运行的"物理AI"。德国总理默茨呼吁中小企业向AI开放数据，黄仁勋则表示，看到一个技术上水平顶尖的国家在科技领域远远落后，最令他痛心。

- 亚马逊计划2027年在德国投资逾160亿欧元：覆盖云计算与AI基础设施、物流、低轨卫星及流媒体，其中48亿欧元用于扩展AWS法兰克福区域。

- 英伟达GTC明日迎重头戏：黄仁勋将于当地时间10月21日上午11时在柏林发表主题演讲。

美国9月成屋待售签约指数骤降7.3%，创2001年以来新低。全美地产经纪商协会周二公布，9月成屋待售合同签约指数骤降7.3%至66，创2001年有记录以来最低值，降幅超出彭博调查中所有经济学家的预测。另一项数据显示9月新屋开工放缓至2020年以来最低水平之一。NAR首席经济学家Yun表示，9月市场状况因抵押贷款利率快速攀升而持续走弱，买卖双方可能都在等待利率出现有利转机。分区域看，西部地区降幅9.2%最深，成屋销售规模最大的南部地区降8.2%；以未经季调数据计算，合同签约量较去年同期下降近13%。

观点精选

摩根士丹利：本轮调整或以优质股补跌画上句号。策略师Michael Wilson指出，优质因子自8月中旬以来已上涨约6%并突破52周新高，而等权重标普500指数同期下跌近4%，大量普通个股跌幅可观，真正未受冲击的是支撑指数的核心权重股。他认为中期调整往往以优质股的最终补跌告终，这种补跌反而可能是市场重新加仓的信号。高质量与低质量公司之间的盈利修正差距已扩大至近10个百分点，为2010年以来第二高位。

摩根士丹利：1.6万亿美元AI基建投资的三大约束是人、电力与政治。策略师Ariana Salvatore指出，联邦层面全面暂停AI基建的可能性较低，真正有约束力的杠杆在地方层面——互联申请、大负荷电价设计、选址、许可审批与税收减免均由州级政府和公用事业委员会决定。该行认为共和党横扫局面下市场情绪最有利、民主党横扫最不利，且取消税收减免已成为跨党派共识。

巴克莱：CoreWeave的处境更接近2023年硅谷银行恐慌。全球宏观研究主管Ajay Rajadhyaksha指出，CoreWeave约15亿美元无担保债券在其约350亿美元总债务中处于次级地位，以此价格信号否定整个AI周期，与2023年用约40亿美元区域银行ETF预判美国经济衰退如出一辙。2023年美联储一次未降息、反而继续加息，衰退从未到来，标普500随后两年上涨约40%。

花旗：油价不跌，美债收益率就不会见顶。该行量化研究显示，前端盈亏平衡通胀率与油价的回落是历史上预判美债10年期收益率见顶最可靠的领先信号，其中油价见顶几乎是收益率见顶的必要前提。当前盈亏平衡通胀率仍在走强，持续的地缘政治不确定性令原油价格维持高位，意味着收益率的终极峰值或许尚未到来。

高盛：央行购金的变化不只是买，还有存放地的转移。分析师Lina Thomas估算全球央行8月购金约79吨，三个月季调后折合年化约1000吨，而2022年前月均仅17吨。黄金的存放地也在转移：8月存放于纽约联储的外国央行黄金减少40吨，英格兰银行托管量增加46吨；自2025年初以来纽约联储托管量累计下降约200吨，英格兰银行累计上升约500吨。

摩根大通：资金创纪录抄底半导体与韩国，内存板块持续失血。 10月16日当周全球股票ETF吸金463亿美元，其中3倍做多半导体ETF（SOXL）单周流入72亿美元、创历史新高，是此前周高点的三倍；韩国ETF单周流入13亿美元，为7月以来最强。杠杆ETF产品单周流入达创纪录的93亿美元。但DRAM主题ETF已连续第八周遭遇资金流出，显示市场对存储芯片基本面的担忧并未消散。

美国杠杆ETF规模升至1761亿美元，韩国式去杠杆风险待观察。截至10月15日，美国杠杆ETF总规模从年初不到1500亿美元扩张至1761.48亿美元。韩国KOSPI今年上半年累计上涨超过100%，但在6月19日创下9385.59点历史新高后六周内回撤近30%，挂钩三星与SK海力士的个股杠杆ETF导致自循环的机械卖压。分析认为美国杠杆风险已处历史偏高水位，但市场体量与产品结构与韩国存在差异。

BNEF：铜矿需3320亿美元新增投资才能避免供给冲击。报告测算，若无大规模资本投入，全球铜市场到2050年将累计出现2000万吨供给缺口，并可能于2028年率先陷入供不应求。到2050年与电气化直接相关的铜需求将较当前激增89%至2330万吨，占总消费逾半。即便投资全额到位，由于新铜矿从立项到投产平均需要17年，供给缺口至少要到2043年才有望收窄。

标普全球：美国科技巨头AI相关负债或超已知规模。标普全球数字基础设施主管Mark Habib表示，超大规模云服务商可能存在大量未披露的AI相关债务，主要源于对数据中心建设或中小型AI企业的隐性担保安排。标普预计亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta及SpaceX六大超大规模云服务商在2025年至2030年间数据中心及其他AI相关资本支出合计将超过7万亿美元，且至少在明年之前持续处于负自由现金流状态。

摩根大通：韩股估值跌至历史极值却无人接盘。 KOSPI今年第三次遭遇五日跌幅超15%的重挫，剔除三星电子、SK海力士后整体仅以8.4倍远期市盈率交投，处于历史第11百分位，相对强弱指数已跌至"对等关税"以来最低。但三大买盘来源同步撤退：三星已完成回购计划、SK海力士接近尾声，外资持续净流出，国内机构需求疲软，而杠杆ETF持仓规模仍居高不下，持续形成机械性卖压。

今日关注

中国

中国人民银行将于10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过1万亿元。

2026金融街论坛年会继续举行。

海外

14:00 英国公布9月CPI月率、公共部门净借款与9月零售物价指数月率。

17:00 英伟达CEO黄仁勋在柏林GTC大会发表主题演讲。

21:00 英国央行行长贝利发表讲话。

22:30 美国EIA公布至10月16日当周原油库存、库欣原油库存与战略石油储备库存。

美股盘后Meta、特斯拉、德州仪器、IBM、科林研发发布财报。

美国总统特使将与俄罗斯总统普京会面。

风险提示及免责条款

10月21日会员早报：SpaceX三季度营收暴增161% Anthropic披露最新版招股书：半年亏807亿美元

Tue, 20 Oct 2026 22:35:40 GMT

1、【SpaceX三季度营收暴增161%】SpaceX于美东时间10月20日盘后发布三季度财报，营收145.8亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元，去年同期则亏损10.5亿美元。这是SpaceX上市以来第一个盈利的季度，营收和利润都远超预期——分析师此前预计营收约127亿美元、净利润约16亿美元。增长的主力是AI：这块业务现已改称“超级智能”（SI），收入包括X平台广告，以及算力出租、Cursor和Grok等产品，三季度收入75.6亿美元，是去年同期的9倍多，首次超过星链所在的连接板块，成为SpaceX最大的收入来源。

2、【Anthropic披露最新版招股书：半年亏807亿美元】10月20日，《华尔街日报》披露了Anthropic最新一版IPO招股书草稿：今年上半年亏损807亿美元，去年同期为130亿美元，其中约720亿美元来自可转换票据等融资工具的估值变动，属于不涉及现金流出的会计计提。Anthropic拒绝置评。

3、【美国9月成屋签约创有记录以来最低】10月20日，全美房地产经纪人协会（NAR）公布，美国9月成屋签约销售指数环比下降7.3%，同比下降11.3%，指数跌至66.0，是这项统计2001年开始编制以来的最低值。降幅远超预期——路透此前调查的经济学家只预计下滑0.5%。

4、【超微电脑预告一季度营收大超市场预期】周二（10月20日）美股盘后，超微电脑发布2027财年第一季度（截至9月30日）初步业绩，预计营收在185亿至195亿美元之间，远高于此前145亿至155亿美元的指引，公司将超预期主要归因于AI平台需求上升。

5、【马斯克给SpaceX“放卫星”：到2027年底ARR或达5000亿至1万亿美元】美东时间10月20日周二盘后，SpaceX发布上市以来的第二份季报。CEO马斯克在随后的业绩电话会上表示，到2027年底，SpaceX的年度经常性收入（ARR）预计在5000亿至1万亿美元之间，明年算力规模超过20吉瓦（GW）“可能性很小，但不为零”。被问及与特斯拉的合并时，他首次公开证实，两家公司已各自成立由独立董事组成的特别委员会，讨论合并事宜。

马斯克在SpaceX分析师电话会议上表示：存在“明年算力达到20 GW”的可能

Tue, 20 Oct 2026 20:52:19 GMT

马斯克在SpaceX分析师电话会议上表示：存在“明年算力达到20 GW”的可能。

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奈飞预计四季度营收134.4亿美元，分析师预期135.1亿美元，股价盘后跌超5%。

Tue, 20 Oct 2026 20:31:53 GMT

奈飞预计四季度营收134.4亿美元，分析师预期135.1亿美元，股价盘后跌超5%。

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SpaceX三季度营收145.8亿美元，分析师预期128.亿美元。三季度资本开支195.9亿美元，预期196亿美元

Tue, 20 Oct 2026 20:02:33 GMT

SpaceX三季度营收145.8亿美元，分析师预期128.亿美元。三季度资本开支195.9亿美元，预期196亿美元。

风险提示及免责条款

报道：Anthropic将斥资逾6000亿美元用于算力。该公司上半年营收163亿美元，在算力问题上开支大约90亿美元

Tue, 20 Oct 2026 19:33:08 GMT

报道：Anthropic将斥资逾6000亿美元用于算力。该公司上半年营收163亿美元，在算力问题上开支大约90亿美元。

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AI交易情绪趋紧，美股低开，费城半导体指数跌1.75%，存储芯片股、光通信股普跌，美元走软

鲍奕龙、张雅琦、李佳 — Tue, 20 Oct 2026 13:34:01 GMT

科技股再度下挫，科技巨头财报季临近令人工智能相关交易持续承压。与此同时，美元走软，市场进入观望模式。

周二，道指跌0.1%，标普500指数跌0.2%，纳指跌0.4%。存储芯片股普跌，SK海力士跌约3%，西部数据跌约1%，闪迪跌约2%，美光科技跌约2%，希捷科技跌约1%。光通信股普跌，迈威尔科技跌约2%，康宁跌约2%，Coherent跌约4%，Credo跌约3%，Lumentum跌约3%。通用汽车跌约6%，公司此前公布了三季度财报。

本周Meta、特斯拉等科技巨头密集发布财报，市场对于AI投资能否延续涨势仍存疑虑，令投资者普遍保持谨慎。同日，数据中心基础设施公司Elice Inc.在首尔上市首日即暴跌逾33%，进一步打压了市场对新兴云端服务概念股的信心。

汇丰首席经济学家Frederic Neumann表示："美国科技股隔夜出现的宽慰性反弹未能传导至亚洲市场。投资者仍处于避险模式，债券收益率上升和能源价格黏性居高是核心忧虑所在。对于AI资产热潮的持续性，市场疑问依然挥之不去，融资成本走高正令项目存在延期甚至取消的风险。"

标普500指数低开11.72点，跌幅0.15%，报7679.01点；道琼斯工业平均指数低开6.82点，跌幅0.01%，报51959.21点；
纳斯达克综合指数低开97.97点，跌幅0.37%，报26332.92点。

日经225指数收跌1.3%，报64075.42点。日本东证指数收跌1.4%，报4009.21点。韩国首尔综指收跌3.7，报5552.74点。

美元现货指数下跌0.2%

10年期美国国债收益率下降2个基点，至5.12%

日本10年期国债收益率上涨1.5个基点，至2.920%

欧元上涨0.2%，报1.1231美元

黄金下跌0.5%，报每盎司约4120美元。

布伦特原油上涨至每桶110.20美元上方。

财报季成AI交易关键考验

美股盘前，存储芯片股普跌，SK海力士跌约4%，西部数据跌约2%，闪迪跌约2%，美光科技跌约2%，希捷科技跌约2%。

本周科技巨头财报密集落地，将直接检验AI相关股票涨势的成色。Netflix Inc.将于周二发布业绩，Tesla、Meta及IBM Corp.预计于隔日相继公布。

费城半导体指数周一上涨1.6%，终结了自2008年以来持续时间最长的八连跌走势，带动纳斯达克100指数从4月关税动荡以来的最惨单周跌幅中有所回升。然而，标普500指数中仍约有65%的成份股下跌，显示反弹缺乏广泛基础。Pepperstone Group Ltd.策略师Dilin Wu在报告中写道："此次反弹主要由科技股驱动，而非风险偏好的全面回归。"

在亚洲企业层面，彭博数据显示，SoftBank Group Corp.的信用违约互换（CDS）利差已升至近四年最高水平，反映市场对其AI相关融资及潜在大型并购的担忧情绪持续升温。

亚股与美股走势现分化

在美股技术反弹的提振下，亚太市场周一未能延续涨势，反映出投资者对AI交易前景的深层疑虑。日经225指数收跌1.3%，报64075.42点；东证指数收跌1.4%，报4009.21点。

Nagomi Capital投资管理主管Kazuyuki Muramatsu指出，Elice上市即重挫，"意味着新兴云端公司所处的市场环境尚未完全改善"，对整体情绪构成拖累。他同时强调，市场能否真正企稳，还需等待即将发布的财报加以验证。

彭博策略师Mark Cranfield亦指出，亚洲资产内部的分化走势令宏观投资者感到不安，这将进一步拉高美国财报季、尤其是科技巨头业绩的市场期待。

美元走软，市场观望财报结果

美元兑所有G10货币均告下跌。澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong指出，投资者不愿在科技巨头财报发布前建立大仓位。"风险情绪和全球增长前景如今与AI交易深度绑定，投资者很可能在等待财报结果出炉后，再重新评估美元仓位。"

与此同时，美国国债收益率在周一因避险需求减退而走高后，周二有所回落。黄金下跌0.5%，报每盎司约4120美元。布伦特原油因伊朗在霍尔木兹海峡发动进一步袭击的风险升温，而波斯湾原油流量整体维持稳定，油价在两股力量拉锯下上涨至每桶110.20美元上方。

法国政局动荡令欧元承压

欧元走势亦受到市场密切关注。法国生活成本抗议活动于周末演变为暴力冲突，引发大规模破坏和抢劫事件，促使当局加强安保部署并承诺向受损企业提供援助。然而，法国政府背负沉重债务负担，预算赤字为欧元区最高之列，财政空间极为有限，难以通过大幅增支化解社会矛盾。

Generali Investments宏观与市场研究主管Thomas Hempell在报告中写道："欧元多头如今寥寥无几。伊朗战事持续、法国政局悬而未决，欧元短期内反弹的可能性不大。"

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华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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