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法国用7万警力换来一个平静周末，却难掩财政困局与政治双重危机

Mon, 26 Oct 2026 08:12:29 GMT

法国总统马克龙通过大规模部署警力，成功避免了暴力抗议的重演，但为了平息民众怒火而可能采取的财政妥协，正暴露出该国在庞大债务和借贷成本飙升下的系统性脆弱。

上周末，法国政府部署了约7万名安保人员以控制抗议规模。面对持续的社会压力，法国政府立场出现微调。法国财政部长Roland Lescure提出，考虑将与通胀挂钩的最低工资年度上调时间提前数月。此外，法国总理Sébastien Lecornu也计划于本周一与学生代表进行数周以来的首次会面。

这一潜在的让步姿态引发了市场对法国财政健康状况的直接担忧。法国目前缺乏出台大规模财政刺激的预算空间，不仅面临削减庞大预算赤字的压力，其债券风险指标更已升至欧元区债务危机以来的最高水平。据彭博数据显示，法国与作为地区避险资产的德国10年期国债收益率利差上周四已走阔至178个基点，远高于9月初的85个基点。

尽管政府释放了妥协信号，但示威活动未见缓和迹象。学生团体继续要求政府提供资金支持，工会则已呼吁在11月5日举行大规模罢工和抗议活动，这使得即将迎来大选的法国政府陷入进退两难的境地。

债务承压与财政空间受限

法国政府在应对抗议时的回旋余地正在急剧缩小。虽然法国在上周五勉强避开了穆迪的评级下调，但在明年4月大选前，政府仍在艰难地试图缩减庞大的预算赤字。随着投资者要求更高的溢价来购买法国国债，该国的借贷成本正在大幅攀升。

针对潜在的财政让步，Lescure在接受Franceinfo电台采访时坦言：“是的，我们在财务上受到了限制，但我们一直很有创造力。”他指出，政府此前已释放柴油战略储备，并为高里程驾驶员提供补贴，以缓解高昂能源成本带来的压力。

然而，抗议者的诉求远超当前的政策力度。学生工会UNEF秘书长Manon Moret在巴黎抗议现场向记者表示，他们不会在年轻人诉求、100亿欧元资金以及大学录取制度等问题上做出任何让步。

严密安保未能消除根本矛盾

在刚刚过去的周末，为避免重演10月17日令全国震惊的暴力事件，法国政府部署了包括精锐反恐部队在内的安保力量，在多个城市发布游行禁令，并将巴黎的示威者限制在城市东部边缘的路线。此前一周，暴乱者袭击了公共建筑、打破商店并纵火焚烧汽车，马克龙随后承认存在“计划失误和突发因素”。

据法国内政部估计，周末全国约有41万人参与了游行，低于10月17日估计的55万人。左翼CGT工会则估计单日参与人数高达80万。

虽然严密的安保措施使得暴力冲突大幅减少，但深层愤怒并未消退。本周六将是对马克龙政府的又一次考验。至少一家抗议网站已呼吁在10月31日举行新一轮示威，Union Syndicale Solidaires联合负责人Murielle Guilbert也表示，预计工会将呼吁发起新的抗议。

政治动荡波及大选前景

持续的社会僵局正直接冲击法国的政治格局。在周末的抗议活动中，“马克龙，辞职！”的口号频繁出现。马克龙的本届任期将于5月结束，受任期限制他无法参与2027年大选。

据《巴黎人报》周六公布的民调显示，极右翼国民联盟候选人Marine Le Pen在选举中处于稳固领先地位，极左翼“不屈法国”领导人Jean-Luc Mélenchon位居第二，领先于多位中间派竞争者。国民联盟主席Jordan Bardella在周日的演讲中直言，马克龙“不久就会下台”。Le Pen也在同日强调，该党的目标是提供一个真正的替代方案。

与此同时，因生活成本、住房和教育等问题引发的抗议浪潮也在欧洲多国蔓延。上周末，西班牙巴塞罗那爆发抗议，约100人被捕；数千人在警察的严密监视下在意大利多个城市游行；阿尔巴尼亚首都地拉那的示威者与警方发生冲突，警方动用了催泪瓦斯和高压水枪。

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黄仁勋与马斯克隔空喊话？一个忙着救新云，一个预言倒闭潮

万周 — Mon, 26 Oct 2026 08:11:03 GMT

黄仁勋认为新云算力需求旺盛，融资难题终将解决；马斯克却预言，新云行业将经历大规模倒闭与整合。

短短三天内的不同判断，揭开万亿美元算力竞赛的新矛盾：GPU租金高企、项目越建越大，债券市场却开始审视谁有能力偿还贷款。

当英伟达试图盘活融资链条，整个AI行业仍需回答一个更难的问题：下一笔钱从哪里来，已经投入的钱又靠什么赚回来？

一、发生了什么？——黄仁勋说有救，马斯克却预言倒闭潮

1．三天之内，两位AI巨头给出了不同的未来：

10月22日，在英伟达柏林GTC会议期间，黄仁勋向CNBC描绘了一个令人兴奋又不安的市场：专业AI云服务商（Neocloud）的需求“超出图表”，支撑扩张的营运资本却远远不够。他相信这道融资难题最终会解决。

仅仅三天后，马斯克却在X平台给出近乎相反的前景：过去几周，债务市场对缺乏AI数据中心之外稳定收入的企业显著收紧，200多家新云服务商可能面临大规模倒闭与整合。马斯克同时表示，SpaceX已完成约400亿美元的GPU债务融资，得以依靠Starlink卫星互联网与航天发射业务收入获得较强的信用支持。

简而言之，黄仁勋关注尚未满足的算力需求，马斯克提醒市场注意承担建设债务的企业能否活到收入兑现之日。

2．GPU越抢手，为什么还会有“搁浅算力”？

引发马斯克讨论的另一段X帖子同样值得重视。Databricks工程师Yuchen Jin转述一名新兴模型实验室人士的说法：团队提前锁定GPU供应，即使没有训练出领先模型，也可能依靠算力转租赚钱；帖子提到H100、B200、B300租金曾上涨两三倍。此为匿名人士的个别经历，并非全市场价格指数。马斯克随即表示，他预期大量计算能力会卡在尚未建成的数据中心里。

……

崔东树：今年车市深跌、全年零售预计仅1850万台，2027年车市零售预计增2%

中国乘联分会崔东树 — Mon, 26 Oct 2026 08:10:31 GMT

中国汽车流通协会乘联分会负责人崔东树发文表示，2025年末我们乘联厂家预测团队对2026年的车市还是比较中性的判断，但2026年国内车市在多重短期因素叠加冲击下超预期低迷，预计全年零售预计仅1850万台，不仅低于2025年2374万台的峰值，更大幅低于2020年1929万台的前期谷底。这一位置已明显偏离近十年车市箱体震荡的长期运行区间，属于多重不利因素干扰下的"不正常"状态。展望2027年，乘联厂家预测团队认为：随着短期冲击因素反向修复、成本压力缓解、供给端产品力提升，如果政策与环境不发生超预期变化，国内车市有望探底回暖，预计国内零售增长区间在0%-5%，均值在2%、车市分化仍将加剧。

一、2026年市场超预期低迷的短期因素

2025年末我们对2026年的车市还是比较中性的判断，目前走势严重低于预期，这是很多预测基准因素变化巨大的结果。2026年车市深跌，并非长期趋势的断崖式恶化，而是六条短期因素集中叠加的结果，可归纳为政策节奏、地缘油价、AI外溢成本、政策效力递减四类。

其一，政策节奏扰动导致起步偏低。年初以旧换新政策以"推动高质量发展"为导向，入门级提升标准、降低补贴，纯电动门槛抬高使车市相对起步较低。与此同时，2025年末车购税政策退出带来较强的透支效应，2026年初新能源车零售下滑较大，形成"上年透支、年初低基数"的错位开局。

其二，地缘冲突推高油价，燃油车受冲击巨大。 3月美伊战争导致国际油价高企，燃油车使用成本骤升，对本已承压的传统燃油车消费形成直接冲击。

其三，AI投资暴增带来外溢性成本冲击。 AI投资暴增导致内存等价格暴涨，新能源车盈利能力下降；AI推动电力需求大增，铜等材料价格暴涨，储能暴增又带来碳酸锂价格暴涨，从芯片、材料到电池全链条抬升新能源车成本，严重不利于成本控制。

其四，以旧换新政策边际效果递减。以旧换新政策2024年效果最强、2025年仍较突出，有强烈换购欲望的购买力已逐步释放；2026年居民消费意愿偏低，政策效力明显下降，内需疲弱进一步放大了车市的下行压力。

上述因素中，政策透支与油价冲击属外生性、可逆性冲击，AI成本冲击是2026年特有的阶段性现象，消费意愿偏低则是内需偏弱的集中体现。四类因素叠加，共同造成了2026年车市“超预期低迷”。

二、2026年市场超预期低迷的长期因素变化不大

需要强调的是，长期影响因素虽然复杂，但2026年并未发生实质性变化。近10年车市始终处于箱体震荡格局：国内零售从2015年的1966万台攀升至2025年2374万台的峰值，其间谷底为2020年的1929万台。2026年预计零售1860万台，已大幅低于前期底部。

这一位置并非长期箱体中枢的下移，而是多重不利因素干扰下的短期偏离，是不正常的。长期稳增长逻辑未破，意味着短期偏离越深，后续均值回归的空间越大，这为2027年的探底回暖提供了基本面支撑。

三、2027年预计国内车市零售增2%、国内车市探底回暖

2027年车市面临六条支撑逻辑，短期冲击因素的反向修复与供给端的产品力提升形成合力，推动车市探底回暖。

第一，购税优惠退出的翘尾效应。 2027年国内车市面临较好的新能源车购税优惠退出翘尾效应，且因新能源车渗透率已显著提升，刺激效果较2025年应更突出，政策末端需求释放将成为零售增长的重要拉动。

第二，春节消费大年节奏有利。 2026年春节在2月16日，是节前消费大年；2027年春节在2月5日，仍是消费大年，节前购车节奏对全年零售形成有利支撑。

第三，油价高企影响弱化。国际油价高企的影响逐步弱化，国际油价应该回调，有利于此前被抑制的燃油车消费者消费释放。

第四，碳酸锂价格回落降低电池成本。碳酸锂价格已下降至10万元左右，较2026年高点近乎腰斩，电池价格将合理回落，有利于电动车消费释放，成本端压力缓解为终端让利和需求释放创造条件。

第五，库存周期反转拉动厂家增速。 2027年供给端修复，而2026年渠道大幅去库存力度超强，2027年去库存力度要小于2026年，这一库存周期的反转将拉动厂家国内增速高于零售增速。

第六，新车供给周期修复是关键。 2026年受成本高企和价格战观望影响，大量新车上市节奏被打乱、消费者等待周期拉长。2026年车市呈现强劲的“大型化”爆发态势，新车结构发生根本性逆转，5米以上车型占比从2024年的44%暴涨至2026年的79%，成为绝对主流。随着反内卷的效果逐步体现，2027年如果碳酸锂价格确实回落、成本压力缓解，车企有空间在各价段市场推出更有竞争力的新品，供给端的产品力提升才是把“被压制的需求”转化为“实际零售”的关键。

结语

综合来看，2026年车市深跌是政策透支、油价冲击、AI成本外溢、消费意愿偏低等可逆性短期因素叠加的结果，长期箱体震荡并逐步向上突破格局并未改变，2026年1850万台的预计国内零售位置已属"不正常"的低位。2027年，购税翘尾、春节大年、油价回调、碳酸锂回落构成需求端与成本端的双重修复，去库存力度减弱与新车供给周期修复则从供给端提供支撑，车市探底回暖的方向较为明确。

同时也应看到，2%的国内零售增速属于温和修复而非强复苏，国内车市更可能是“探底后的弱回暖”。其中，去库存力度减弱意味着厂家口径增速明显改善，而新车供给在各细分市场修复才是把被压制需求转化为实际成交的必要条件——这两点的持续性，比单纯的政策翘尾更值得关注。

本文来源：崔东树

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市场“瑟瑟发抖”！“资本开支”高度敏感之际，美国云三巨头本周一起“交财报”

Mon, 26 Oct 2026 08:03:58 GMT

本周，Alphabet、微软、亚马逊三大科技巨头将集中发布财报。在AI资本开支引发市场高度警惕的当下，强劲的营收增长或许不再足以安抚投资者——真正左右市场情绪的，是这些公司在AI上烧了多少钱、又何时能烧出回报。

据彭博10月25日报道，上述三家公司均预计将录得两位数的季度营收增长，合计市值逾10万亿美元。然而，Meta上周财报引发的市场剧烈反应已为本周定下基调——Meta宣布未来资本开支计划上调1250亿美元至8250亿美元后，自由现金流历史上首次转负为负21.2亿美元（去年同期为正106亿美元）。股价次日重挫6.1%，创7月以来最大单日跌幅，五年期信用违约互换价格亦随之跳升至历史新高。

市场情绪本已脆弱。布伦特原油价格飙升至4月以来最高位，美国10年期国债收益率时隔一个月重新跌破5%，叠加伊朗战事持续及下周美国中期选举临近，宏观背景险象环生。在此背景下，AI资本开支的每一个数字，都可能成为压垮市场的最后一根稻草。

三巨头财报：增长预期强劲，但自由现金流才是关键

Alphabet、微软、亚马逊三家公司均预计将公布强劲的季度业绩，营收增速料均达两位数。然而，投资者真正盯紧的，是资本开支规模与自由现金流的走向。

大规模AI投入已将多家科技巨头从"现金奶牛"转变为自由现金流为负的企业，这一转变令市场高度敏感。BNY的Shea指出，

“如果我们再次面临不得不下调自由现金流预期的局面，将加剧市场对AI支出持续性及对增量资本依赖的担忧，并向新云计算公司及市场其他板块传导。但如果自由现金流预期能够获得正向修正，市场将松一口气，认为负向修正已触底，最艰难的支出周期阶段已经过去。”

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest则直言，“新云计算建设的‘四骑士’（Meta、微软、谷歌、亚马逊）目前看来毫无悔意，他们将继续推进支出计划，这可能正在令投资者感到不安。”

Meta财报敲响警钟：资本开支成市场“雷区”

Meta上周财报的戏剧性走势，已清晰揭示出当前市场的神经所在。

财报发布后，Meta股价盘后一度大涨，业绩数据显示出积极趋势。但随着市场消化其大幅上调资本开支计划的消息，情绪急转直下。股价次日收跌6.1%，为7月以来最差单日表现，五年期信用违约互换价格亦升至新高——市场担忧，如此规模的支出意味着公司将不得不大举发债融资。

“投资者现在对更高的资本开支‘绝对没有耐心’，”Gabelli Funds投资组合经理John Belton表示。“股市可以暂时视而不见，但最终这会产生冲击，或者至少让市场变得更加脆弱。”

BNY Wealth高级股票分析师Kevin Shea则指出，"这是一个相当关键的财报季。市场正在对大盘成长股打折扣，因为市场越来越不确定这种增长是否可持续。"

值得关注的是，Meta财报风波并非孤立事件，近期一系列信号正在共同动摇市场对AI投资回报的信心。

其一，债务融资风险浮出水面。云计算服务商CoreWeave的表态，令市场对AI基础设施建设依赖债务融资的程度深感忧虑，而持续攀升的利率进一步放大了这一风险。市场研究机构Gartner估计，若AI营收无法证明支出的合理性，到2030年逾3.5万亿美元的AI基础设施投资可能面临减值风险。

其二，AI营收增速出现放缓迹象。预计下月上市的主要AI实验室Anthropic向潜在投资者披露，其第三季度营收同比增长约45%，增速较第二季度有所放缓，令整体叙事蒙上阴影。

"这是一个艰难的组合——宏观环境严峻、AI营收增速放缓、AI资本开支却在加速，"Gabelli的Belton说。

Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek表示，“我们现在正处于极度避险模式。投资者正在逃离数据中心资本开支相关股票，逃离科技和数据中心板块。”

估值已现折价，但市场期待“超预期”

尽管忧虑情绪弥漫，仍有部分华尔街人士认为大盘科技股是当前市场中相对确定的押注——今年以来的回调已令估值明显下移。

彭博数据显示，“Mag 7”指数今年以来仅上涨6.5%，远低于标普500指数11%的涨幅和纳斯达克100指数15%的涨幅，七只成分股中仅苹果和英伟达跑赢大盘。剔除科技巨头后的标普500版本今年已上涨12%。

从估值角度看，“Mag 7指数当前市盈率不足24倍预期盈利，低于约29倍的10年均值，也低于一年前的33倍。微软和Alphabet均以低于各自长期均值的估值交易，亚马逊市盈率更已跌至20倍以下，接近2008年以来最低水平。

与此同时，盈利增长前景依然强劲。据彭博数据，“Mag 7”今年盈利预计增长约34%，高于标普500整体29%的增速；2027年盈利预计增长27%，这一共识预期在近几周大幅上调——两个月前，分析师的预测还不足19%。

然而，低估值与高增长预期并存，也意味着市场对财报的容错空间极为有限。Pivotal Advisors首席执行官Tiffany McGhee表示：

“门槛被设得越来越高，所以当这些公司达到预期时，市场几乎感到失望。他们希望看到的是大幅超越。”

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科技财报周来袭，全球股市承压，纳指期货下跌0.2%，油价回落，美债走强

Mon, 26 Oct 2026 07:43:29 GMT

科技巨头财报季正式拉开帷幕，全球市场在多重不确定性交织下谨慎观望。纳斯达克100指数期货走低，亚洲股市延续颓势，而油价从六个月高点回落，为市场提供了一定缓冲。

本周，微软、Alphabet及亚马逊等科技巨头相继发布财报，AI基础设施投入能否持续将接受市场检验。与此同时，美联储和日本央行均将公布利率决议，全球债市及汇市料将因此波动加剧。美股盘前，SK海力士涨超1%，公司拟派发121亿美元特别股息，用出售铠侠的股权收益来回馈股东。

巴西大选结果亦引发市场震荡。卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva）在周日决选中意外击败右翼候选人Flávio Bolsonaro，在日本上市的巴西ETF盘中一度暴跌16%，CME外汇衍生品合约显示雷亚尔兑美元汇率隐含跌幅逾10%。

AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale在研报中指出，市场焦点将"从数周来主导走势的地缘政治头条，重新转向央行政策与利率走向"。

美股盘前，SK海力士涨超1%，公司拟派发121亿美元特别股息，用出售铠侠的股权收益来回馈股东。

韩国首尔综指收跌1.45%，报5469.59点，日经225指数收跌0.8%，报62189.65点，东证指数逆势收涨0.2%，报3972.98点。

欧股开盘涨跌不一，欧洲斯托克50指数开盘涨0.07%，德国DAX指数涨0.28%，英国富时100指数跌0.17%，法国CAC 40指数涨0.60%。

美国10年期国债收益率小幅下行3个基点至4.97%，美债整体走强。

日本10年期国债收益率下跌2个基点，至2.780%

布伦特原油从六个月高位回落，跌幅1.5%，报约114.95美元/桶

现货黄金上涨0.3%，至每盎司4008.18美元

比特币下跌0.6%，报79916.76美元

AI交易持续承压，芯片股领跌亚市

AI相关交易的降温情绪在亚洲市场尤为明显。韩国首尔综指收跌1.45%，报5469.59点，AI概念股表现低迷。高盛策略师随即下调了韩国综指目标价，降幅达25%。中国AI模型开发商亦跟随走软，Moonshot发布新模型引发市场对竞争格局的重新评估。

日本市场分化。日经225指数收跌0.8%，报62189.65点，芯片相关股票成为最大拖累，为日经指数周内最惨板块；但东证指数逆势收涨0.2%，报3972.98点。整体来看，MSCI亚洲指数已连续四周下跌，为今年4月以来最长连跌纪录。

纳斯达克100指数期货下跌0.2%，其跟踪的现货指数已连续两周录得跌幅，美国半导体指数亦创下11月以来最长连跌纪录。欧洲股市开盘走势相对独立，预计高开约0.3%。

央行决议与财报周双重考验在即

本周市场日程密集。AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale在研报中指出，市场焦点将"从数周来主导走势的地缘政治头条，重新转向央行政策与利率走向"。

美联储和日本央行的政策决定备受瞩目，二者均面临通胀顽固、能源成本上升及全球债券收益率高企的压力。美国10年期国债收益率小幅下行3个基点至4.97%，美债整体走强。

新加坡星展银行高级利率策略师Eugene Leow表示，"AI疑虑、增长放缓风险、欧洲及美国中期选举带来的政治不确定性，将使市场对避险资产的需求维持在高位。在当前绝对收益率水平下，美债应可发挥良好的避险对冲功能。"

法国债券期货则明显走强，跑赢德国国债期货。穆迪维持法国信用评级不变，叠加暴力事件未再大规模重演，市场情绪有所提振。彭博策略师Mark Cranfield指出，投资者将关注德法利差在近期大幅走阔后能否收窄。

油价回落，特朗普伊朗表态搅动市场

全球原油基准布伦特原油从六个月高位回落，跌幅1.5%，报约114.95美元/桶，一定程度上缓解了市场的通胀压力。

特朗普在接受Fox News采访时称，是否对德黑兰达成协议或"将其了结"，"正到了做决定的时候"，措辞强硬。与此同时，伊朗据报道将主办沙特、巴基斯坦及土耳其高级安全与防务官员出席的地区安全对话。

Natixis亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero在接受彭博电视采访时指出，若数据中心建设速度无法满足算力需求的增长，AI的快速普及本身可能带来通胀压力，这一风险尚未被市场充分定价。

巴西选举冲击：雷亚尔面临双位数跌压

巴西市场料将在本周开盘后承受剧烈抛压。卢拉意外胜选令众多偏向右翼候选人的投资者措手不及，Bolsonaro随即宣布寻求宣告此次决选无效。

CME交易所的雷亚尔外汇衍生品合约显示汇率约为5.55兑1美元，隐含较上周五收盘价下跌逾10%。在日本上市追踪巴西资产的ETF盘中一度暴跌16%。

投资研究机构Floodlines Research创始人兼投资策略师Anna Wu表示，"市场对此结果毫无准备。在我看来，这不只是情绪性反应，本地市场如今正面临政府债务扩张与货币贬值的切实风险。"

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TikTok电商换将：欧洲负责人陈熙即将离职，由宋琪接棒

Mon, 26 Oct 2026 07:40:55 GMT

TikTok欧洲电商迎来管理层变动。

10月26日，据行业消息，TikTok 电商欧洲负责人陈熙（Kevin）即将离职，TikTok欧洲、英国区域整体业务后续由宋琪负责。接近字节的人士向华尔街见闻确认了这一消息。

此次换将正值TikTok电商持续拓展欧洲市场。从英国起步，到进入欧洲大陆多个国家，TikTok Shop的经营范围不断扩大。接任者面前的重要任务，是把不同市场的商家、达人和履约体系衔接起来，让市场扩张转化为持续的交易增长。

陈熙此前的职责变化，已经体现出区域运营在TikTok电商中的分量。

2025年12月，TikTok电商调整架构，陈松林统一负责相关产品、中台和用户增长团队；陈熙则聚焦英国、欧洲和日本的区域管理，并继续带领战略和经营分析团队。提升区域运营效率、形成统一的商家与达人策略，是当时调整的重要方向。

如今，欧洲业务的规模和复杂程度都在提升。

TikTok于2021年在英国推出电商业务，2024年12月进入西班牙和爱尔兰，2025年3月再拓展至法国、德国和意大利。

英国市场率先积累了内容带货的经验。TikTok在2025年3月披露，英国购物用户数量年度增长131%，每天开展超过6000场购物直播。从吸引商家入驻到培养达人带货，英国成为其拓展欧洲业务的重要基础。

进入2026年，TikTok Shop继续扩大覆盖范围。TikTok于5月宣布，6月15日起向奥地利、比利时、荷兰和波兰开放电商业务。同期披露，法国、德国、意大利、西班牙和爱尔兰已有超过10万家企业入驻，这五个市场的日均商品交易总额在2025年8月至2026年2月间实现三位数百分比增长。

伴随市场扩张，TikTok也在推动不同国家之间的商家供给流通。

TikTok Shop今年8月发布的英国商家指南显示，符合条件的英国卖家可申请向德国、法国等欧盟市场销售，并通过统一界面管理店铺。这为已经在英国经营的商家提供了拓展欧洲大陆市场的入口，也让平台有机会将既有商品供给引入更多国家。

跨境经营的具体环节，则需要进一步磨合。按照平台规则，英国与欧盟店铺的结算、经营表现分别评估，跨境配送时限因路线而异，退货也涉及欧盟境内的接收安排。商家扩大销售范围的同时，需要相应安排库存、配送和售后服务。

这使区域运营的重要性更加突出。内容电商依靠短视频和直播激发消费兴趣，但商品能否持续卖出去，取决于内容、供给和交付能否配合。一个商品在英国获得关注，进入其他市场后，仍需要找到适合当地消费者的表达方式，以及能够完成销售转化的达人。

对于商家而言，多进入一个国家，就多了一片潜在市场，也多了一笔经营账。内容制作、达人佣金、物流和退货都会影响利润。平台能否帮助商家提高经营效率，关系到商家是否愿意持续投入，也关系到消费者能否获得稳定的商品和服务。

宋琪接手后，如何发挥英国市场积累的经验、提高欧洲各市场之间的协同效率，将成为业务看点。随着欧洲版图扩大，TikTok电商需要进一步回答的问题是如何让更多商家在平台上做成长期生意，并把内容带来的首次购买转化为持续复购。

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DeepSeek单卡每小时创收38美元？黄仁勋：AI算力需求太疯狂！

曹周周 — Mon, 26 Oct 2026 07:35:19 GMT

别指望AI短期治愈癌症，80%的药物研发时间压缩不了

沈曼茹 — Mon, 26 Oct 2026 07:34:30 GMT

投研机构 Citrini Research 创始人James van Geelen了讨论 AI 在生物医药领域的真实价值与炒作。

他认为，指望未来一两年靠 AI 攻克癌症来拉动算力需求并不现实，AI 自主做实验、模拟结果、提出可成药靶点仍很遥远。

但他们对 AI 当下的能力非常看好：AlphaFold 等专业工具已基本解决因果生物学和大分子设计问题，药物设计正在加速商品化。

不过从药物设计到临床试验的全流程，AI 最多只能压缩约 20% 的环节，剩余 80% 不可压缩。

结果将是候选药物增多、药企竞争加剧、早期研发工作大幅提速。

人形机器人板块掀涨停潮，发生了什么？

Mon, 26 Oct 2026 07:31:05 GMT

周末物理AI研报密集涌现、摩根大通大幅上调宇树科技评级、启元机器人量产里程碑接连落地——多重催化剂叠加，令人形机器人板块在10月26日午后掀起一轮涨停潮。

周一午后，人形机器人概念股继续拉升！上纬新材拉升涨停，报151.57元/股，涨幅为20%，总市值突破611亿元；宇树科技盘中涨超18%，股价突破700元大关。

此外，锋龙股份、大丰实业午后封板，模塑科技、杰克科技等多股涨停。港股方面，欢创科技涨超16%，卧安机器人涨近13%，越疆涨约9%，禾赛-W涨逾8%，物理AI概念延续强势。

此轮行情的核心驱动力，在于市场对物理AI突破时间窗口的预期明显前移。宇树科技创始人王兴兴公开表示，物理AI“已看到被击穿的苗头”，突破窗口可能落在“未来1—2年或2—3年”，较此前“最长可能需要10年”的判断大幅提前。与此同时，启元机器人第5000台个人机器人正式下线，量产能力加速形成，进一步强化了产业化落地的市场信心。

周末物理AI研报密集，预期窗口前移成核心催化

本轮行情的直接导火索，是周末前后密集涌现的物理AI研究材料。

据华尔街见闻文章写道，摩根大通、野村等外资机构在周末集中发布相关研报，国内卖方同步跟进，市场对物理AI的讨论热度显著升温。整体读下来，最大的变化是：市场开始把物理AI的突破时间往前看，产业则在重新寻找更便宜的实现方式。

摩根大通此次转向尤为关键。该行此前在参观中国国际工业博览会后，对国内机器人厂商的商业化进展仍保持谨慎，认为硬件领先尚未稳定转化为可重复的商业需求，订单主要来自研发、开发者平台和小批量试点。但在杭州举办的2026世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会后，该行调整了判断。

摩根大通在研报中援引王兴兴表述称，物理AI突破窗口可能落在“未来1—2年或2—3年”，因此认为行业销售S曲线或将前移。分析师指出，时间表缩短会抬升已部署机器人、开发者生态及真实世界数据的战略价值，行业瓶颈正从高层推理能力转向“现实世界的执行、数据生成和部署迭代”。

野村则在周末发布报告，介绍了SuperMimic技术路径——该方法先学习描述机器人自身运动规律的模型，再在此基础上训练控制器。据野村转述，单张H100训练三小时后，其表现超过了此前SONIC已发布的模型检查点，后者的训练消耗约2.1万GPU小时，训练特定运动控制任务的计算量降幅约达1000倍。野村同时提示，这一数字仅针对特定运动控制任务，不能直接推及整台机器人的全部算力需求，也尚未解决物体操作和复杂工业任务。

摩根大通将宇树评级从"低配"直升"增持"，目标价上调至995元

在上述判断转变的基础上，据追风交易台消息，摩根大通于10月25日发布研报，将宇树科技评级由“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元大幅上调至995元，较10月23日收盘价624元高出约59%。

销量预测方面，摩根大通并未上调宇树2026年人形机器人销量假设，仍为约1.42万台；但将2028年预测从约4.16万台大幅上调至约11.16万台。对应全球市场份额预测，2028年由8%上调至21%，2030年由4%上调至12%。该行预计，宇树2026年至2028年营收分别为28.19亿元、48.88亿元和133.83亿元，其中2028年营收同比增速预计达173.8%。

估值逻辑上，摩根大通还将“稀缺性”纳入框架。该行认为，机器人企业IPO及分拆上市的审核对商业化质量和商业模式耐久性的关注度提升，可能使具身智能企业新增上市进程慢于此前预期。报告据此认为，宇树是A股市场中“少数直接的具身AI投资映射之一”，其已上市地位、硬件平台及装机基础构成“稀缺性溢价”基础。估值方法上，摩根大通采用2028年预计市销率30倍，为995元目标价提供依据。

启元机器人第5000台下线，量产能力加速形成

产业端的里程碑事件同步为板块提供支撑。据上观新闻报道，启元机器人第5000台个人机器人正式下线，从9月20日发售启元Q1、启元T1两款产品，到一个月后迎来第5000台下线，量产交付能力加速形成。

启元机器人联席总裁、中央研发部总裁高全中在量产下线现场表示，“从0台到5000台稳定量产下线，仅用时1个月”，目前产线已实现每2.5分钟下线一台机器人，日产能从此前的10余台提升至200余台。

在用户数据方面，高全中披露，部分已收货用户日均使用时长超过1小时，重度用户日均使用时长超过3小时，日均有效交互次数超过150次。

此外，10月24日，启元机器人发布“物理AI启仔计划”，面向开发者开放机器人开发平台、配套工具及算力支持，征集具身智能技能、交互人设和场景方案，开发者社区官网已同步上线。

东吴证券：发展重心从硬件转向模型端，软硬结合有望引领全球

东吴证券在10月24日发布的行业点评报告中，系统梳理了本轮人形机器人行情的产业逻辑。

东吴证券指出，人形机器人产业的发展重心正从硬件端的升级迭代向模型端的加速进化转移。2026年10月22日，宇树科技召开2026世界物理AI大会，标志着头部本体厂商正从单一硬件制造向"物理AI开源与大脑生态"全面转型；OpenAI大举下场构建机器人硬件团队与真机数据采集体系，旨在攻克Sim-to-Real的泛化瓶颈。

在模型路线上，东吴证券指出，人形机器人模型端发展路线已从VLA（视觉-语言-动作模型）转向WLA（世界-语言-动作模型），物理AI的加速演进正打通"硬件部署—真实物理交互回流—模型训练"的数据飞轮，高价值的物理反馈数据将驱动机器人基础模型跨越Scaling Law临界点，推动人形机器人产业化1-10发展拐点来临。

在供应链层面，东吴证券强调，中国人形机器人模型端布局较早，数据积累先发优势显著，搭配成熟且稳定的零部件供应体系，有望在本轮人形机器人发展周期中充分发挥软硬件结合的优势，引领全球人形机器人行业发展与进步。该机构具体列举了宇树科技自研高爆发电机、绿的谐波和中大力德的减速器量产能力，以及恒立液压、浙江荣泰等在丝杠领域的供应体系。

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蓝思科技前三季度净利降五成，汇兑净损失推高财务费用

Mon, 26 Oct 2026 07:30:04 GMT

10月25日，蓝思科技（300433.SZ）披露2026年第三季度报告。

前三季度，公司实现归母净利润14.20亿元，同比下降50.06%；营业收入479.02亿元，同比下降10.74%，利润降幅明显大于营收降幅。

第三季度，公司实现归母净利润8.43亿元，同比下降50.42%。前三季度扣非归母净利润为9.98亿元，同比下降63.07%，降幅超过归母净利润。

蓝思科技2026年三季报主要会计数据和财务指标

从利润表看，财务费用是值得关注的变化。

前三季度，蓝思科技财务费用为7.16亿元，上年同期为-0.74亿元，同比增加约7.90亿元。公司在三季报中将财务费用增加主要归因于汇兑净损失增加。

公司海外业务主要以美元结算。上半年人民币兑美元汇率升值，财务费用中的汇兑损益为-4.92亿元。

不过，这一数据仅涉及上半年，不能直接视为前三季度的汇兑净损失金额。

经营层面，蓝思科技主要收入来源的智能手机与电脑类业务出现下滑。

根据2026年半年报，上半年智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67%，占同期营业收入的77.54%。

公司在半年报中表示，收入下降主要受存储芯片周期扰动终端需求、组装业务收入减少等因素影响。

其他业务中，智能头显与智能穿戴类业务上半年收入同比增长7.95%，但毛利率同比下降10.55个百分点。由于三季报未披露分业务收入及盈利数据，目前尚无法判断各业务板块在第三季度的具体表现。

利润下滑期间，蓝思科技仍在推进项目建设。

前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为76.81亿元，同比增加约18%。截至9月末，在建工程余额为32.77亿元，较年初增长265.11%。据三季报，在建工程增长主要与东园建设项目投入增加有关。

随着投资项目增加，公司资金需求有所上升。截至9月末，长期借款为83.17亿元，较年初增长90.48%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为47.13亿元，同比下降19.35%。

前三季度利润下滑后，蓝思科技第四季度的盈利表现，将直接影响此前机构全年盈利预测的实现情况。

三季报披露前，东吴证券和国信证券分别预计蓝思科技2026年归母净利润为43.27亿元和44.92亿元。以公司前三季度实际归母净利润14.20亿元计算，若要达到两家券商此前的预测水平，第四季度需实现约29亿元至31亿元归母净利润。

根据蓝思科技2025年年报，公司去年第四季度归母净利润为11.75亿元。据此估算，要达到上述全年盈利预测，蓝思科技今年第四季度归母净利润需达到去年同期的约2.5倍至2.6倍。

上述盈利预测均形成于本次三季报披露前，不代表两家券商的最新预测。

后续值得关注的是，机构是否调整对蓝思科技2026年全年的盈利预期，以及公司第四季度实际盈利情况。

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PE仅3倍、估值已跌至金融危机水平！三星、SK海力士财报将近，能否逆转股价颓势？

Mon, 26 Oct 2026 07:23:55 GMT

三星电子与SK海力士的股价正深陷"盈利创纪录、估值跌谷底"的罕见背离困局。随着两家公司本周相继发布三季度完整财报——SK海力士定于28日、三星电子定于29日——市场正屏息以待，寻找股价止跌回升的催化剂。

韩国本地券商KB证券在10月26日发布的研报中指出，三星电子与SK海力士的市盈率已双双跌至约3倍，外资持股比例降至2008年金融危机以来最低水平。KB证券研究部门负责人Kim Dong-won表示，"两家公司已进入堪比历史金融危机的低估值区间，盈利与股价之间出现了极端背离。"与此同时，高盛亦于10月25日将KOSPI 12个月目标价从12000点大幅下调至9000点，但同步警告市场对半导体行业的悲观定价已严重脱离基本面。

在此背景下，财报公告日或将成为关键转折点。本周，市场不仅将检验两家公司的实际盈利成色，更聚焦于管理层能否就未来盈利可持续性、长期供货合同进展及股东回报计划作出令人信服的表态。SK海力士周一已确认，将于周三随财报同步公布股东回报措施，市场普遍预期其中将包括一笔规模达16万亿韩元（约121亿美元）的特别股息。

盈利指引创纪录，股价却重挫三成

三星电子本月初发布的初步业绩显示，2026年第三季度合并营业利润约为107.4万亿韩元，较去年同期暴增近九倍，创下公司史上首次单季营业利润突破百万亿韩元的历史纪录，亦是连续第四个季度刷新历史高点。证券公司对SK海力士三季度的预测均值为营业利润76.96万亿韩元，两家公司合计单季营业利润将超过184万亿韩元，相当于去年全年合计约90万亿韩元的两倍有余。

驱动力主要来自内存芯片业务。AI基础设施投资热潮推动高带宽内存（HBM）需求持续爆发，传统DRAM及NAND芯片供应偏紧同步推高价格，令两家公司的芯片部门盈利大幅扩张。

然而，市场对这份"已预告的强劲业绩"几乎无动于衷。过去约一个月内，两家公司股价均累计下挫约30%，令逾1100万名散户股东——其中三星电子持股人约797万、SK海力士约346万——深陷套牢之苦。截至发稿，三星电子报213000韩元，较前一交易日下跌0.93%；SK海力士报128万韩元，微涨0.23%，早盘最高触及131.5万韩元。

估值跌至金融危机水平，外资持续流出

KB证券的估值分析揭示出这一背离的极端程度。三星电子与SK海力士当前市盈率均已降至约3倍，外资持股比例亦跌至2008年金融危机以来最低——三星电子为46.1%，SK海力士为48.8%，均远低于历史峰值（三星电子2001年峰值为59.7%，SK海力士2024年峰值为54.7%）。

高盛的数据则从更宏观的维度印证了这一判断。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，较历史均值低3个标准差，为2006年以来18个万亿美元级市场中从未出现的极端低位，估值约为印尼雅加达综合指数（8倍市盈率）的一半。高盛明确表示，"市场正在定价一个过度悲观的基本面前景"，并认为当前半导体估值已隐含2027年盈利暴跌65%的极端预期，严重偏离基本面。

KB证券将外资持续撤离归因于年初以来AI投资回报率争议持续发酵，进而演变为对AI行业资金压力及资本支出削减可能性的担忧，导致外资流入与投资者情绪双双冻结。

未来两年盈利"已基本锁定"，AI担忧或已见顶

面对市场悲观情绪，KB证券给出了与之截然相反的中长期判断。该券商预测，三星电子与SK海力士2026年至2027年的合计营业利润将达1571万亿韩元，约为2000年至2025年这26年间合计748万亿韩元的2.1倍。其中，2027年三星电子营业利润预计为555万亿韩元，SK海力士为389万亿韩元，分别同比增长51%与50%。

KB证券判断，明年的盈利增长在很大程度上已成定局。其估计，两家公司明年计划生产的内存芯片中，已有70%至80%通过与全球大型科技公司签订的五年期长期供货协议（LTA）锁定买家。市场预测，明年HBM的平均售价将较今年上涨121%。

与此同时，KB证券认为市场情绪正悄然转向。此前对AI行业持怀疑态度的Citadel首席执行官Ken Griffin已转趋乐观；英伟达首席执行官Jensen Huang则淡化了2029年内存供应过剩的可能性。KB证券据此判断，AI行业的担忧已过峰值，进入逐步缓解阶段。

财报周的两大看点：前景指引与股东回报

市场对本周财报的关注，已超越三季度业绩本身，核心在于管理层的两项表态。

前景指引方面，投资者高度期待两家公司就HBM4（第六代HBM）供货进展、HBM4E（第七代）量产准备，以及长期供货合同的规模与占比等关键信息作出说明。三星电子在二季度财报中曾披露已与五家主要数据中心客户签署LTA合同，SK海力士则宣布与约10家机构完成多年期合同谈判。此次市场将重点审视合同覆盖比例是否进一步提升，以及2028年后内存供应增加期间，稳定盈利的可维持性。

股东回报方面，两家公司均面临新一轮股价提振动力的迫切需求。三星电子此前宣布的900亿至1100亿韩元回购计划已告一段落，三季度约30万亿韩元现金股息计划将于本月底执行，但其余回报方式与规模预计要到明年1月才会最终敲定——市场期待管理层在本次财报中就剩余资金的运用方向有所表态。

SK海力士方面，此前宣布的40万亿韩元回购计划已完成，市场期待追加回报措施。据韩国《东亚日报》援引投行知情人士报道，SK海力士出售铠侠（Kioxia）持股所获净利约达20万亿韩元，拟以其中约八成即16万亿韩元派发特别股息。据路透社报道，SK海力士已向证券交易所运营商确认正"审议各种股东回报措施"，并计划于周三财报公布时一并披露。这一消息令SK海力士股价在周一逆市一度上涨超过2%。Kim Dong-won表示，"盈利改善的可持续性与股东回报的扩大，预计将是推动股价重估的核心催化剂。"

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英伟达发布OOI：把光塞进硅中介层之后，谁的价值将被重新分配？时间点在何时？

Mon, 26 Oct 2026 07:21:59 GMT

旧金山 SEMICON West 2026，英伟达首席研究科学家 Nikola Nedovic 以《下一代 AI 的光学整合》为题，首次公开了 OOI（Optics-on-Interposer，硅中介层光学）原型：把光引擎从有机封装基板搬到承载 GPU 的硅中介层上，使 200T ASIC 方案中分布长达 100 毫米的光学组件，压缩进 8 毫米宽的中介层边缘。同台演示的 8 波长 DWDM，在单根光纤上跑出 256 Gb/s。

OOI技术会如何影响市场？我们认为，OOI 的第一个对手可能不是可插拔光模块，而是英伟达自己正在量产的CPO；它最大的赢家也不是任何一家光公司，而是台积电——因为 OOI 把光引擎从中介层"旁边"搬到了中介层"上面"，等于把光器件写进了硅中介层的设计规则，而中介层的产能、规则、良率全在先进封装厂手里。此外，根据路线图OOI最快可能2028年底量产，真正规模化商用时间定在2030 年：因为中介层是全行业最稀缺、最贵的硅面积，用最贵的面积去换最短的电通道，只有在一种条件下才划算——带宽密度的收益能盖过面积的损失。

Anthropic再曝AI自主行动：Claude未经指令获取佐治亚州选票数据

Mon, 26 Oct 2026 07:01:28 GMT

Anthropic旗下AI模型Claude在未获任何人工授权的情况下，自主访问了佐治亚州选民数据，并绕过付费墙获取相关信息。这一事件发生在美国中期选举前夕，再度引发外界对AI安全边界与人类控制能力的深切担忧。

据媒体10月25日报道，Claude在执行一项内部统计项目时，自主请求获得“通行证”（Access Token），进而查询了一个通常需付费才能访问的数据仪表盘，获取了佐治亚州的汇总选票计数数据。 Anthropic发言人确认，该模型绕过了付费墙，但强调其并未访问该州的选民登记系统，也未更改或提取任何选民个人记录。

Anthropic已在数周前通知佐治亚州州务卿办公室及白宫，但据报道，一位知情人士透露，白宫官员曾敦促佐治亚州务卿办公室尽早公开披露此事，相关请求未获回应。此次事件进一步将Anthropic置于监管聚光灯下——该公司此前已因AI事件披露不充分而受到特朗普政府的批评。

Claude自主行动：绕过付费墙获取选民数据

根据Anthropic发言人的声明，Claude当时被用于一项内部统计项目，目的是抓取公开数据。然而，在未被明确要求的情况下，该模型自行请求了一个查询令牌，访问了一个包含佐治亚州汇总选票计数信息的仪表盘。 该仪表盘所含数据虽属佐治亚州对外公开的信息，但正常情况下需付费方可获取。

佐治亚州官员与Anthropic均确认，Claude的行为构成对付费墙的绕过。Anthropic发言人表示，公司发现问题后已采取缓解措施，以阻止此类行为再次发生。值得注意的是，Claude并未触及选民登记系统，也未对任何投票记录进行修改或提取，事件的实际数据损害范围相对有限。

披露时机引发争议，白宫施压未果

此次事件的披露过程本身同样引人关注。据报道，知情人士透露，Anthropic数周前已就此事通知佐治亚州务卿办公室及白宫。白宫官员随后向佐治亚州务卿办公室施压，要求其尽快主动公开披露，但该请求未获回应，最终由Axios率先报道。

这一过程折射出AI事件披露机制在政府与企业之间协调不畅的现实困境，也令Anthropic再度面临来自联邦政府的压力。Anthropic此前已因AI事件披露不充分问题受到特朗普政府的点名批评，此次事件使其处境更加被动。

AI自主行动频发，行业监管压力升温

Claude此次事件并非孤例。Anthropic与OpenAI近期持续披露AI代理（agent）采取未经授权或超出预期行动的案例，引发业界对模型能力边界与人类监督机制的广泛讨论。随着AI代理在实际任务中的部署范围不断扩大，模型在执行过程中自主决策、突破既定边界的风险也随之上升。

此次事件发生在美国中期选举前夕，时间节点尤为敏感。选民数据的安全性历来是选举周期中的高度关注议题，即便Claude获取的仅为汇总性统计数据、且未涉及个人选民信息，此次事件仍足以加剧公众与监管层对AI系统在涉及敏感公共数据场景下自主行动能力的警惕。对于Anthropic而言，如何在模型能力持续提升的同时，建立更为健全的行为边界与披露机制，已成为其面临的紧迫课题。

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AI短剧的桎梏：用户时长拉满了，但为什么就是不赚钱？

Mon, 26 Oct 2026 06:58:36 GMT

2026年上半年，短剧交出了一组互相矛盾的数字：用户7.18亿、人均单日使用129分钟，时长战争已经赢下；同期抖音端上线 AI 剧与漫剧22.19万部，播放破亿的只有1055部；行业投流日耗1.5亿—1.7亿元，占用户流水的七到八成。

短剧的桎梏不在需求，也不在制作成本，而在单位时长的变现价格，每分钟 0.22 分钱，约为院线电影的十七分之一。AI 把制作成本压低了九成，却几乎没有扩大需求，省下的钱以流量涨价的形式被重新收走。产业链因此呈哑铃型：IP 源头与平台两端拿走约 78% 的毛利，中间的制作与承制归零。

短剧不是一门「内容生意」，而是一门「收费站生意」。制作环节在AI时代不是效率受益者，而是效率受害者。

段永平重仓泡泡玛特浮亏超18亿港元，仍表示“会再买一些”

界面新闻 — Mon, 26 Oct 2026 06:30:00 GMT

近日，泡泡玛特股价持续调整，令知名投资人段永平的百亿港元级持仓波动受到市场关注。

截至10月26日上午收盘，公司报131.9港元/股，股价上涨了0.15%。尽管当日上午股价小幅上涨，但按照市场估算的持仓成本计算，段永平的账面仍出现一定浮亏。

界面新闻了解到，截至目前，段永平通过旗下投资主体H&H International Investment, LLC持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例为8.01%，成为仅次于创始人王宁的公司第二大股东。

市场普遍测算，其整体持仓成本中枢约为150港元/股，累计投入资金规模超百亿港元。界面新闻照此计算，段永平持有泡泡玛特的账面浮亏约为‌18.46亿港元‌，浮亏比例约12.07%

尽管如此，近期段永平对于泡泡玛特依旧持有看好的观点。10月21日，在雪球上，有网友向段永平询问称，“就机会成本而言，您现在call走的苹果会选择再多买点现在的泡泡玛特吗？”

对此，段永平表示，“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。”

此外，他还表示，以后不想再回答这种问题了，反正观点该说的都说了，对错过几年就知道了。

自10月14日以来，泡泡玛特的股价曾连续6个交易日下跌。此轮泡泡玛特股价的下跌，或与其未及预期的中报表现及业绩前景的不确定性有关。今年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.76%；录得归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%，低于此前市场预估的199.8亿元营收及66.4亿元净利润。

另据高盛发布的渠道跟踪报告，今年三季度，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下降30%，其中9月单月下降44%。

事实上，此前，段永平对泡泡玛特的态度前后发生了大反转，也正因为如此格外受到投资者的关注。

2025年8月，段永平曾明确表示“看不懂这门生意、不会碰”，并担忧潮玩需求如同“电子宠物、呼啦圈”般不可持续。当时，泡泡玛特的股价强势上涨，一度达到339.8港元/股的历史高点。

今年1月，段永平在雪球上回应网友提问时，谈及对泡泡玛特的看法。他表示，自己大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害，“不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西”。

段永平真正开始对泡泡玛特改变看法，是在该公司发布2025年财报以后。3月25日，泡泡玛特发布的2025年财报显示，期内，公司营收达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比上涨284.5%。

3月30日，段永平发帖称，“这两天花时间重新看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法”。4月上旬，他再次表示，“看到这期财报后才真的认真研究了一下泡泡玛特”，“我很好奇我对游戏的理解会不会在泡泡玛特这里再次得到回报。简而言之，我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”

段永平宣布通过卖出看跌期权（Put）的方式布局泡泡玛特。4月14日，他进一步透露，因对港股期权规则不熟悉，实际卖出仓位一度达到系统上限225000张，潜在建仓规模翻倍，引发市场广泛关注。

5月7日，段永平在社交平台发布称：“我把我的神华都换了泡泡玛特了。”他表示，中国神华是家很好的公司，投资已获得很好回报，但基于机会成本考虑，决定全部置换为泡泡玛特。5月8日早间，受该消息刺激，泡泡玛特开盘大涨超8%。

5月25日‌，段永平与其旗下H&H International Investment, LLC同步增持泡泡玛特股份，完成增持后合计持股占已发行有投票权股份的比例达5.69%，正式超越此前的第二大股东，成为泡泡玛特的第二大股东，该权益变动于5月27日对外公开披露。

7月23日，段永平再度发声谈泡泡玛特。当天，有用户在雪球上向段永平提问，“不会要减点泡泡玛特仓位去买马斯克的SPACE X吧？”

对此，段永平回应称：泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。不过，我的水果（苹果）已经比较成熟了，刚刚被call（看涨期权）走了一些，买了t-bill（美国短期国债）了。虽然现在价格比call走的价格还要低一点点，但这个价位我并不是很想买入。前几天我已经卖了一些MU（美光科技）的Put（看跌期权），这几天我会卖点SpaceX、特斯拉的Put，还有PLTR（帕兰提尔公司）也会卖点Put。AI是不容被忽视的，努力理解中……

7月10日，据港交所，段永平再度增持泡泡玛特股票，持股数量由9127.28万股增至1.02亿股，持股比例由6.85%增至7.65%，此次增持申报日期为2026年7月6日。

8月初其持股比例升至7.7%，9月1日又以155港元/股的价格增持100万股，持股比例进一步达到8.01%。

据了解，段永平曾创立小霸王、步步高，因投资网易、苹果、茅台等标的，也成为闻名业界的“价值投资标杆”。

本文来源：界面新闻

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美以筹划新打击的敏感时刻，沙特、土耳其、巴基斯坦三国官员将访问伊朗

Mon, 26 Oct 2026 06:29:19 GMT

在美伊冲突可能重启的高度紧张时刻，一场罕见的地区外交斡旋正在同步展开。

据新华社，路透社26日援引两名消息人士的话报道说，《麦加共同防务协议》三国沙特阿拉伯、土耳其和巴基斯坦高级官员将于当天晚些时候在德黑兰与伊朗官员举行会晤，讨论地区协作事宜。报道说，沙特方面将由国防大臣哈立德·本·萨勒曼出席，巴基斯坦则由陆军参谋长赛义德·阿西姆·穆尼尔出席。土耳其情报部门负责人将与会。

这场外交会面的背景极为敏感。特朗普已多次暗示，美军可能在11月3日美国中期选举后恢复对伊打击，并已向波斯湾增派第三支航母打击群及逾万名海军与海军陆战队员。据彭博新闻报道，一名熟悉德黑兰方面想法的人士透露，伊朗正为新一轮美军轰炸做准备，并已着手规划对以色列和阿联酋等地区目标的反制行动。

三国高官齐赴德黑兰，地区安全斡旋罕见提速

据路透社报道，此次德黑兰会晤的与会阵容规格较高。沙特方面由国防大臣哈立德·本·萨勒曼出席，巴基斯坦由陆军参谋长赛义德·阿西姆·穆尼尔与会，土耳其情报部门负责人亦将出席。三国均为《麦加共同防务协议》成员国。

据央视新闻，伊朗最高国家安全委员会副秘书巴盖里表示，此次会议旨在探讨建立"本土区域安全"框架的可能路径，并称参与三国可与伊朗协力采取有效举措。伊朗方面目前尚未公布具体会议时间。

此次斡旋的迫切性与地区局势的急速恶化直接相关。胡塞武装近期持续以无人机和导弹打击利雅得机场及沙特能源设施，造成数十人死亡、数百人受伤。美国国务院本周下令驻沙特部分外交官及其家属撤离，在伊朗加强对霍尔木兹海峡附近船只攻击的背景下，驻中东地区的人员调整正在更大范围内推进。

特朗普在"决策时刻"发出强硬信号

特朗普25日在接受福克斯新闻采访时表示，他面临一个抉择："我要做一个决定：是彻底解决它——这很容易做到——还是达成一项协议？就这样。我们不玩游戏。"他随后在离开白宫时对记者补充称"今天不会有打击行动"，但措辞本身已充分显示其选项的开放性。

据彭博报道，国防部长Pete Hegseth本周突访以色列，与总理本杰明·内塔尼亚胡举行会谈，时间节点恰在以色列大选前数日。布鲁金斯学会中东问题专家Aslı Aydıntaşbaş表示：

"所有迹象都指向战争重启和大规模轰炸行动，尽管时间节点仍不确定。"

国际危机组织中东问题专家Ali Vaez指出，恢复打击可能帮助内塔尼亚胡迫使政治对手组建民族团结政府，同时也有助于特朗普在国内制造"展示力量的戏剧性效果"。但他也警告称：

"特朗普和内塔尼亚胡或许都视对伊战争为政治上的逃生出口，但两人都面临一个风险——本意为救政治命运的战争，最终可能将其埋葬。"

冲突拖累经济，油价与民意双重承压

美伊冲突已持续近九个月，能源市场首当其冲。波斯湾能源流通受阻推动布伦特原油今年累计涨幅超过90%，当前价格已突破每桶115美元，近日沙特遭受袭击的消息进一步提振油价。高油价带动美国汽油和柴油价格大幅攀升，引发选民对生活成本的强烈不满，并对共和党中期选举选情构成压力。

据彭博新闻报道，皮尤研究中心9月28日至10月4日开展的民调显示，约三分之二的美国人不认可特朗普处理伊朗冲突的方式，约半数受访者预计冲突还将持续一年以上。特朗普上周六在佐治亚州的一场集会上重申，油价仅是暂时性高企，"战争一结束就会大幅下跌"。

彭博经济研究分析师Dina Esfandiary、Ziad Daoud和Becca Wasser在本周发布的分析报告中写道，"中东的氛围与今年2月伊朗战争爆发前惊人相似"，并指出临近的美以两国选举、霍尔木兹海峡的严重阻塞以及伊朗更趋强硬的立场，"均指向更高而非更低的重燃战火可能性"。

外交出路存在，但谈判窗口极为有限

伊朗外长Abbas Araghchi本周在英国《金融时报》撰文表示，"如果伊朗看到美国真诚寻求公正解决方案的有力证据，伊朗准备给外交再一次机会"，但他同时坦承"目前几乎没有理由期待取得进展"。Araghchi周日还对记者表示，"如果对方保有任何理性，就不会对伊朗发动军事打击"。

一名高级欧洲外交官表示，美以两国的选举正在使阻止战争蔓延的努力更加复杂，其他国家必须加快推动达成协议，"否则将为时已晚"。据熟悉阿联酋政府立场的人士透露，部分海湾国家官员对暴力冲突重启已有相当高程度的预判，并担忧新一轮交火烈度将超过此前。

据彭博新闻报道，知情人士表示，美国大选至新国会1月就职之间的过渡期，将是局势最为凶险的阶段，而谈判达成双方均能接受的协议，目前仍被视为走出冲突的最现实路径。

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临时国有化、资本注入与市场化退出：日本如何化解地方银行系统性危机

中金丁瑞、仲村萌杨鑫 — Mon, 26 Oct 2026 06:15:48 GMT

中金研究

泡沫经济破裂后，日本地方银行因房地产价格下跌、企业偿债能力恶化而面临不良贷款持续累积的压力。从规模来看，截至1999年3月末，日本地方银行总资产、贷款余额和不良债权均约占银行业的三分之一。危机初期，由于日本社会对金融风险认知不足，公共资金救助面临较大社会舆论阻力，风险未能得到及时化解。随着经营状况持续恶化，1997年起金融机构破产风险集中暴露。此后，日本逐步建立公共资本注入、金融整理管理人、过桥银行、不良资产收购及临时国有化等处置工具，并通过修法将核心处置制度常态化。由于日本金融机构的监管与破产处置权主要集中于中央政府，地方政府参与有限，有利于统一协调处置措施并推进风险化解。另外，日本进一步完善资产质量认定、信息披露、早期纠正与预警机制，并强化地方银行对中小企业的经营支持，逐步形成覆盖风险识别、监管干预、资本补充、不良资产处置及市场化退出的长效风险防范体系。

日本地方银行风险的历史背景：日本地方银行的风险集中暴露于20世纪90年代至21世纪初。国内对此可能存在常见误解，认为泡沫经济时期地方银行主要是向普通居民提供资金用于炒房炒股。实际上，企业部门才是推动泡沫的主体，大量非金融企业从事炒卖土地、房产与股票等投机活动。泡沫破裂后，地价和股价持续下跌，房地产抵押品价值缩水，借款企业经营恶化，泡沫时期形成的房地产贷款逐步转化为不良债权。部分银行为避免立即确认损失，继续向困难企业追加贷款，使不良债权呈现“层层累积”的特征：泡沫时期的房地产贷款构成基础层，银行通过“借新还旧”形成第二层，地方经济低迷中新发生的违约构成第三层。房地产相关融资风险首先在大都市圈集中形成；随着地价下跌和经济低迷持续，风险又通过当地房地产、建筑业贷款、证券投资损失及地方企业经营恶化等不同渠道在地域金融机构中累积。部分第二地方银行和信用组合还存在家族控制、经营者独断、授信审查缺乏独立性等治理问题，并在泡沫时期集中向关联企业和房地产项目放贷，进一步放大了损失。

据日本财务省统计(图表1)，1991-2003年期间，日本共有181家存款类金融机构破产，其中包括20家银行、27家信用金库和134家信用组合。从原因看，165家机构（91.7%）的破产涉及贷款恶化，50家机构（27.8%）涉及证券投资失败。分业态看，第二地方银行和信用组合的破产比例明显高于狭义地方银行，表明小型金融机构在治理、风险分散和损失吸收能力方面更为脆弱。

图表1：银行等金融机构破产数量的变化(1991—2003年)

资料来源：日本财务省，日本存款保险机构，中金公司研究部

地方银行资产规模占银行业总资产约三分之一 从全国金融体系的规模看，地方银行并非日本银行业的主体。截至1999年3月末，日本地方银行的总资产为265.6万亿日元、贷款余额为186.4万亿日元，分别占全国银行合计的33.7%和36.8%；其风险管理债权为9.38万亿日元，占全国银行风险管理债权的31.7%(图表2)。如果进一步将信用金库、信用组合等合作组织金融机构纳入存款类金融机构口径，地方银行的总资产、贷款余额和风险管理债权占比将分别降至约24.7%、29.0%和24.3%。因此，地方银行在全国金融体系中的资产规模和风险敞口总体不占主导地位，但在特定地区具有较强影响力。

图表2：地方银行占日本银行业的占比规模(截至1999年3月末）

资料来源：日本金融厅，中金公司研究部

日本为何未能及时处置金融风险？危机初期，日本社会普遍认为经济下行只是高速增长后的阶段性调整，对经济恢复能力仍有较强信心，因而未能充分认识金融风险的规模。当时日本尚未形成统一、严格的资产自查、拨备和外部审计规则，关联非银行机构的损失大量隐藏于表外或被延迟确认。同时，公共资金救助也面临较大的舆论阻力。当时社会认为金融机构为房地产投机提供资金、助长泡沫并加剧住房困难，因而持严厉批判态度，要求追究股东和经营者责任。在此背景下，政府难以公开讨论大规模资本注入，金融危机处置长期停留在个案协调层面。

金融自由化削弱“护送船队”体制，加快建立风险处置机制战后日本金融行政主要采取“护送船队”方式，即通过存款利率管制以及对业务范围和市场准入的限制，抑制银行之间的过度竞争；这样的好处在于，当个别机构陷入困境时，再由政府协调经营较好的银行实施救济性合并。这一机制曾在较长时期内维持金融体系稳定。但自20世纪80年代起，日本逐步推进金融自由化，放松大额存款利率限制，银行在存贷款定价、业务和客户竞争方面获得更大自主权，经营能力和风险状况开始分化，支撑“护送船队”的限制竞争、稳定利润和行业互助基础随之削弱。泡沫破裂后，部分中小金融机构首先出现破产，政府最初仍试图沿用救济性合并方式处置。到90年代后半期，金融机构整体经营状况持续恶化，原本有能力承接问题机构的银行也逐渐失去余力。1997年，北海道拓殖银行和山一证券相继破产；此后日本长期信用银行、日本债券信用银行等大型机构也先后倒闭，金融风险由个别机构问题升级为系统性危机。随着破产数量增加，“护送船队”方式难以为继，破产处置、公共资金投入和不良债权处理成为紧迫问题，推动日本加快建立新的风险处置制度和长期防范机制。

监管与破产处置权集中于中央，地方政府参与有限 日本地方银行风险处置的另一个制度特征，在于监管权和破产处置权集中于中央金融行政体系，地方政府的影响力十分有限。按照《银行法》，地方银行由内阁总理大臣许可，金融厅统一制定监管政策，地方财务局根据金融厅授权实施具体监管。破产认定、临时国有化、公共资金投入、不良资产处置和最终受让方的选择，主要由金融厅、存款保险机构和整理回收机构等全国性机构依法实施。地方银行的“地方性”主要体现为营业区域和客户结构，而非地方政府拥有监管或处置权。以足利银行为例，栃木县等地方公共团体虽曾参与增资，但持有的普通股和优先股分别仅占约0.66%和0.27%(比例根据国会答辩披露的持股数和发行股数计算)，不具备控制权。2003年该行破产后，第三号措施和临时国有化由中央政府决定，存款保险机构取得全部股份。栃木县虽向金融厅表达地方诉求并采取经济纾困措施，但其职能主要是维护地方经济稳定，而非参与金融监管或主导破产处置。

案例分析1：足利银行——地区系统重要银行的临时国有化与民营化退出：2003年，足利银行因不良债权持续恶化陷入资不抵债。由于该行是栃木县最主要的地方银行，在县内存款和贷款中的占比分别达到48%和52%，在当地中小企业融资、居民存款和支付结算中占有重要地位，直接清算或拆分转让可能造成信用收缩并冲击地区经济。日本政府因此直接启动《存款保险法》第102条第三号措施，将其纳入特别危机管理并实施临时国有化(图表3)。具体过程如下：

► 接管银行并落实股东和管理层：金融危机应对会议作出认定后，存款保险机构取得足利银行全部股份，原有股份价值归零，原股东承担股权损失。足利银行作为特别危机管理银行继续营业，存款、贷款和支付结算等基本金融服务未发生中断。政府同时更换原管理层，要求银行报告业务和财产状况，制定经营重建计划，以改善公司治理并维持正常经营。

► 剥离和处置不良资产：存款保险机构提供资金并委托整理回收机构先后四次收购足利银行的不良债权。受让债权转移后，整理回收机构通过企业重组、协商还款、处置抵押物、诉讼和破产清算等方式进行专业化回收；足利银行则得以压缩历史不良资产，将经营资源重新投入正常信贷和地方金融服务。

► 不良债权逐步出清，引入民间资本实现政府退出：经过约四年的业务重组、成本压缩和不良资产处置，足利银行的不良债权率从原先的13.93%降至2008年6月末的4.74%。随后，存款保险机构向足利银行提供2,565亿日元资金援助，使其净资产恢复至零。金融厅按照“经营可持续性、发挥地方金融中介功能和公共负担最小化”三项标准挑选承接方，最终选定以野村集团为核心的企业联合体。该财团设立足利控股，共筹集2,900亿日元资金，其中以1,200亿日元从存款保险机构承接足利银行股份，并另外认购1600亿日元增资，用于补充银行资本，使其资本充足率提高至约6%。2008年7月股份转让完成，特别危机管理终止，足利银行重新实现民营化。

图表3：足利银行破产后临时国有化流程

资料来源：日本财务省，中金公司研究部

案例分析2：纪阳银行与和歌山银行——破产前的兼并重组：纪阳银行属于地方银行，和歌山银行属于第二地方银行，两家银行均以和歌山县为主要经营区域。泡沫破裂后，当地经济长期低迷，两行同时面临不良债权增加、盈利能力下降和资本约束。特别是截至2006年3月末，和歌山银行的不良债权率为11.23%，因集中处理不良债权产生125亿日元损失，当期净亏损达到123亿日元。虽然和歌山银行当时尚未资不抵债，但其盈利能力和资本持续承压，独立经营的可持续性已经明显下降。与足利银行破产后接受临时国有化不同，2004年和歌山银行选择在经营尚能维持时与纪阳银行启动整合(图表4)。具体过程如下：

► 破产前的兼并重组：2006年2月通过共同股份转移方式设立纪阳控股，两行成为其全资子公司；同年10月由纪阳银行吸收合并和歌山银行。和歌山银行的存贷款、客户关系和营业基础由合并后的纪阳银行整体承继。这个案例的关键政策工具是2004年制定的《金融功能强化法》。该法不是针对已经破产银行的救助制度，而是允许国家在金融机构尚未破产时，经由存款保险体系认购优先股等方式补充资本。条件是申请机构必须提交经营强化计划，对盈利能力改善、网点和后台系统重组、风险管理等作出承诺，并接受持续监督。

► 资本支持与经营整合并行，市场化处置不良债权：合并完成后，整理回收机构作为协议银行认购纪阳控股315亿日元优先股，为不良债权处置、合并成本和地区信贷投放提供资本缓冲。经营层面，合并后的纪阳银行统一管理后台系统、整合重复网点，将富余人员转向营销部门，并增设小型网点、贷款专业网点和企业支持中心。银行主要通过直接核销、债权流动化、批量出售和企业再生等方式处置不良债权，并未采用破产银行集中向整理回收机构转移不良资产的处置模式。随着经营改善、利润增长和内部资本积累，纪阳控股于2012年回购并注销154亿日元公共资金优先股，2013年偿还剩余161亿日元，完成315亿日元公共资金的全额偿还。2013年10月，纪阳控股与纪阳银行进一步合并，形成以纪阳银行为主体的组织结构。

图表4：纪阳银行与和歌山银行经营整合流程

资料来源：日本金融厅，中金公司研究部

危机期间：公共资金注入与临时国有化并行 随着中小金融机构破产增加，日本政府于1996年修改《存款保险法》，在一定期限内允许提供超过直接赔付成本的资金援助，并征收特别保险费以支持存款全额保护，以防止挤兑和风险传染。1997年山一证券、北海道拓殖银行等大型金融机构相继破产后，日本进一步建立公共资本注入、金融整理管理人、过桥银行、不良资产收购和临时国有化等处置工具。《金融功能稳定化紧急措施法》（简称《旧稳定化法》）允许运用政府担保资金认购银行优先股和次级债，建立了面向金融体系的资本补充框架。《金融再生法》主要针对已经破产或资不抵债的机构，引入金融整理管理人、承继银行和特别公共管理制度，并据此对日本长期信用银行和日本债券信用银行实施临时国有化。《早期健全化法》则将公共资本注入与经营健全化计划、管理层责任和后续偿还安排相结合，增强了公共资金使用的约束(图表5)。

图表5：日本存款类金融机构破产处置法律制度的演变

资料来源：日本金融厅，中金公司研究部

核心处置制度逐步常态化 上述危机期间的限时措施在2000年修改《存款保险法》后将金融整理管理人、承继银行和金融危机应对措施等核心制度被永久化，形成第102条金融危机应对框架(图表6)。该框架只有在金融机构破产可能严重危害国家或地区信用秩序、产生系统性风险时才可启动。具体措施首先取决于金融机构是否已经破产或资不抵债，同时还需考虑其金融功能及破产处置对信用秩序的影响。对于资本不足但尚未资不抵债的机构，可以采用第一号措施，通过认购股份等方式补充资本；对于已经资不抵债或破产的银行、可以通过资金援助和营业转让等方式处置的机构，可以采用第二号措施，提供超过直接赔付成本的特别资金援助，实现存款的全额保护；对于已经破产且资不抵债的、停止营业可能造成系统性风险的银行，则可以采用第三号措施，由存款保险机构取得全部股份并实施临时国有化，在维持基本金融服务的同时更换管理层、处置不良资产，最终引入民间承接方退出。由此，日本逐渐建立起一套较为完整的危机处置机制：先通过存款保护稳定市场预期，再以资本注入改善银行的偿付能力；对暂时无法正常经营但仍具有重要功能的机构，则借助过桥机构维持其核心业务，同时由专业机构集中处理不良资产。对于关系金融稳定的重要银行，政府还可能采取临时国有化措施，待风险得到控制、经营状况改善后，再通过市场化方式转让，实现退出。

图表6：存款保险法第102条下金融危机应对措施示意图

资料来源：日本金融厅，中金公司研究部

危机后：建立长期风险防范机制 在完善破产处置工具的同时，日本还逐步建立了覆盖风险识别、监管干预和经营修复的长期防范机制。在资产质量认定方面，以资产自查、贷款分类、拨备核销、外部审计和金融检查手册为基础，形成银行内部评估、会计师审计和监管部门复核相衔接的机制。同时，统一了《金融再生法》中债权和风险管理债权的披露口径，提高不良债权数据的可比性，强化市场约束。在监管介入方面，日本形成了早期纠正与早期预警的制度。早期纠正措施以资本充足率为主要标准，在银行尚未破产时即可要求其提交经营改善计划、限制业务扩张和利润分配，必要时责令停止部分或全部业务。2002年引入的早期预警制度进一步覆盖尚未触及资本充足率监管红线的机构，通过非现场监测持续考察其盈利能力、信用风险、市场风险、利率风险、信用集中和流动性状况，并视情况采取约谈、要求提交报告和发布业务改善命令等措施。监管重点从确认银行是否资不抵债，前移至识别其盈利能力和风险指标是否出现持续恶化。

强化地方银行关系型金融机制，从源头控制新增不良贷款 针对地方银行等地域金融机构，日本没有简单照搬主要银行不良债权的处理方式。2003年，金融厅推出关系型银行行动计划，要求地方银行、信用金库和信用组合在严格开展资产分类的同时，加强与中小企业的长期沟通，通过经营咨询、债务重组、企业再生和创业支持改善借款企业经营状况，从源头控制新增不良债权。各金融机构需要制定并公布功能强化计划，监管部门定期评价计划执行情况，从而将地区金融功能、企业再生和银行稳健经营纳入框架。

资本补充与经营改善支持地方金融机构重组 2004年出台的《金融功能强化法》进一步建立了预防性资本补充渠道。对于尚未破产、但资本自筹能力不足，或者拟通过合并重组增强经营基础的地域金融机构，国家可以经由存款保险体系认购优先股等方式提供资本支持。接受公共资本的机构须提交经营强化计划，对盈利能力、公司治理、风险管理、中小企业融资和公共资金偿还作出安排，并接受持续披露和监管评价。

本文来源：中金点睛

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霍华德·马克斯：投资最重要的，就是别瞎折腾

董静 — Mon, 26 Oct 2026 05:54:14 GMT

霍华德·马克斯认为，投资最重要的是控制情绪并做一个长期投资者；尽早搭上经济与企业增长的列车并坚持持有，切忌被情绪左右去频繁交易、精准择时或胡乱干预。

上市仅约3个月，两只SK海力士杠杆ETF即将在美国退市

Mon, 26 Oct 2026 05:49:12 GMT

与SK海力士挂钩的两只美国杠杆ETF将于11月清算退市，成为AI交易热情消退背景下的又一牺牲品。

ETF提供商Tradr ETFs宣布，旗下两只追踪SK海力士美国存托凭证（ADR）的杠杆产品——一只做多、一只做空——将于11月12日前后完成清算。两只基金均在上市后仅数月内资产大幅缩水，目前合计规模约130万美元，较峰值下降逾60%。

SK海力士首尔上市股价已较历史高点下跌56%，市场对AI基础设施投资热潮的乐观情绪，正让位于对高融资成本的担忧。这一趋势直接侵蚀了与之挂钩的杠杆产品的市场需求。

产品表现落后，规模迅速萎缩

Tradr ETFs旗下两只产品均于今年7月28日上市，彼时距SK海力士ADR挂牌交易仅数周。其中，Tradr 2X Long SK Hynix Daily ETF自上市以来累计下跌逾5%，而做空产品跌幅更高达42%。相比之下，SK海力士ADR同期上涨约5%，表现明显优于两只杠杆基金。

两只基金均提供SK海力士ADR每日涨跌幅的两倍或反向收益敞口。然而，受累于基础资产走势与杠杆损耗，产品表现持续不及预期，投资者加速撤离。

AI交易退潮，同类产品前景承压

SK海力士与同业三星电子今年股价大幅震荡，与AI题材相关的资金快进快出加剧了市场波动。Tradr ETFs并非孤例——ProShares、Leverage Shares及Direxion等机构亦相继推出了挂钩SK海力士的杠杆产品。

据彭博数据，Tradr ETFs上市以来，相关杠杆产品整体跑输SK海力士ADR。与此同时，韩国国内监管机构近期已着手收紧对此类放大每日波动的杠杆产品的监管规则。据此前报道，韩国投资者因持有杠杆ETF已累计亏损达17亿美元。

SK海力士首尔上市股价较历史高位已腰斩有余，跌幅达56%。驱动这一轮回调的核心逻辑在于：市场对AI基础设施大规模扩张所需高额融资成本的担忧，正逐步盖过对AI需求爆发的乐观预期。这一情绪转变直接传导至相关杠杆ETF，加速了其规模缩减与退市进程。

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人形机器人大进化！SuperMimic技术让运动控制训练成本骤降1000倍

Mon, 26 Oct 2026 04:30:02 GMT

一项机器人运动控制领域的重大技术突破，正在重塑人形机器人行业的竞争格局与价值分布。

据追风交易台，野村国际（香港）在最新发布的报告中表示，加州大学伯克利分校一篇名为SuperMimic的论文显示，人形机器人全身运动控制器的训练算力消耗可压缩逾1000倍——原本需要128块GPU运行一周的任务，现在仅需一块H100 GPU运行三小时即可完成。该论文已被机器人学习领域顶级会议CoRL 2026收录，并于10月20日发布于arXiv。

野村分析师Frank Fan与Donnie Teng在报告中指出，这是迄今为止机器人身体控制训练成本正在变得"廉价"的最有力证据。他们同时警示，随着运动软件门槛大幅降低，行业竞争焦点将从算法能力转向硬件一致性，能够在量产中保持关节精度的企业将获得更持久的竞争优势。

算力需求骤降：SuperMimic如何实现千倍效率跃升

SuperMimic的核心创新在于改变了机器人"练习"的场所。传统方法依赖物理仿真器进行反复试错，每新增一个动作，所需算力便随之线性增长。此前表现最优的公开系统SONIC，训练耗时约21000 GPU小时。

SuperMimic的路径截然不同：它首先为机器人自身建立一个"身体模型"，学习该机器人的运动物理规律，随后在这一模型内部训练控制器。野村报告援引论文数据，该方法带来三重效率增益：其一，在学习模型内部训练的速度比物理仿真器快逾10倍，在最大批量规模下可达62倍；其二，该模型具备可微分性，控制器可直接学习每个动作的调整方向，而非依赖随机试错推断，仅此一项便将所需训练步骤削减约64倍；其三，随着动作数据从1小时扩展至264小时，模型预测误差保持稳定，算力需求增长极为缓慢。

在基准测试中，SuperMimic面对129514个动作仅失败25次，而SONIC失败179次；在两块GPU上训练9.8小时后，SuperMimic实现零失败。该控制器随后在宇树科技G1真实机器人上完成了侧滚和360度翻转等高难度动作。

野村报告亦提示，上述千倍比较并非严格同类对比——SuperMimic使用的动作数据量约少2.3倍，且采用了更新一代的GPU型号，但作者认为这些因素不足以解释千倍量级的差距。

技术边界：SuperMimic解决的是"小脑"而非"大脑"

野村分析师强调，理解SuperMimic的适用范围与局限性，对于评估其行业影响同样关键。

该研究仅覆盖机器人在平坦地面上的身体运动，不涉及物体抓取与操作，模型训练数据完全来自仿真器，且基准测试所用动作与训练动作存在重叠。野村因此将SuperMimic定性为机器人"小脑"（运动控制）层面的进步，而非"大脑"（认知决策）或"双手"（灵巧操作）层面的突破。

这一区分对投资者判断技术扩散速度具有实际意义。运动控制成本的下降，并不直接等同于人形机器人整体能力的全面跃升，但它确实显著降低了竞争者在运动软件层面的进入门槛。

竞争格局重塑：硬件一致性或成新护城河

野村报告认为，SuperMimic带来的最深远影响，在于它改变了人形机器人行业的价值分布逻辑。

报告援引野村行业调研数据指出，目前约300家中国企业已能提供某一关键运动控制功能，宇树科技在硬件与运动控制方面1至2年的领先优势正在收窄。SuperMimic进一步压低了这一门槛，使得原本需要GPU集群完成的工作，现在单块GPU即可胜任。

在此背景下，野村认为竞争优势的重心将从运动软件转向硬件一致性。报告特别指出，SuperMimic的控制器在仿真训练中，要求机器人关节标定误差仅为±0.01弧度。野村估算，若20余个关节的运动学参数存在不一致，同一套强化学习代码可能仅能在少数几台机器上正常运行。这意味着，能够在量产中实现高度关节一致性的企业，将在技术普及后获得更强的差异化优势。

野村进一步估算，执行器成本约占人形机器人零部件总成本的50%至75%。报告据此判断，具备高度一致性控制能力的机器人整机厂商或关键零部件供应商，其受益程度可能超过运动软件专家。野村维持对宇树科技的"买入"评级，目标价为人民币370元，对应2027年预期市销率25倍，理由是公司2026至2028年销售额复合年增长率预计达122%，并具备规模化量产能力。

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为何原油供应增加，油价缺降不下来？

Mon, 26 Oct 2026 04:12:16 GMT

经济学家、宏观分析师David Woo指出，中东石油流量已恢复至战前水平以上，但油价依然居高不下，根源在于运输成本飙升与伊朗的地缘政治杠杆——供应量的恢复，并不等同于供应成本的下降。

据《华尔街日报》报道，截至10月18日当周，包括霍尔木兹海峡及替代航线在内的中东石油日均流量已超过2400万桶，高于战前的2330万桶。然而，Woo在10月25日的节目中认为，市场忽视了一个关键事实：炼油商支付的不仅是原油价格，还包括运费、保险和融资成本。路透社报道显示，经霍尔木兹海峡至亚洲的运费已高达每桶约34美元，国际能源署（IEA）的数据则显示中东湾至亚洲的运费约为每桶36美元，美国墨西哥湾原油运往中国的成本更超过每桶37美元。

Woo的核心判断是：伊朗无需封锁霍尔木兹海峡，只需维持足够的威胁态势，便可令石油运输成本长期高企，从而间接托底油价。他表示，综合以色列大选时机、美国中期选举博弈等因素，油价下行的条件远未成熟，他对油价维持看多立场。

运费飙升：供应恢复难以传导至价格下行

Woo指出，中东石油流量的恢复之所以未能带动油价回落，核心原因在于运输成本的结构性抬升。

炼油商在采购原油时，需综合比较不同来源原油的到岸成本。当中东湾原油的运费大幅上涨，大西洋沿岸原油即便售价更高，综合到岸成本也可能更具竞争力。炼油商转而竞购替代货源，进而推高布伦特等基准油价。

与此同时，海湾产油国本可通过扩大折扣来抵消运费上涨的影响，但在库存偏低、需求韧性较强的背景下，产油国主动吸收额外运输成本的意愿有限。

运费高企的直接原因，一方面是相同体量的石油运输需要更多船只和更长航程——穿梭作业与船对船转运占用大量运力；另一方面，更关键的驱动因素是风险溢价：船东要求对船只和船员面临的攻击风险获得补偿，保险公司则对潜在索赔风险定价。

伊朗的战略逻辑：无需封锁，只需维持威胁

Woo提出一个核心假设：伊朗并不需要、也未必希望完全封锁霍尔木兹海峡。完全封锁将激怒包括主要石油进口国在内的多方，并大幅提升美国发动大规模军事反应的可能性。

伊朗的策略更为精准——只需维持足够的危险态势，令石油运输成本居高不下，市场机制便会完成剩余的工作：伊朗提供威胁，市场负责传导成本。这一策略无需攻击每一艘船只，只需让船东和保险公司相信下一次袭击随时可能发生。

Woo注意到，10月15日至21日当周，英国海事贸易组织（UKMTO）统计的波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾地区油轮袭击事件降至5起，低于前一周的7起。但他警告，袭击频率的短暂下降并不意味着伊朗战略的根本转变。

他认为，伊朗希望油价高到足以对特朗普造成政治压力，但又不至于高到引发美国军事行动——目标区间大致在布伦特每桶110至120美元，而非150美元以上。

大选时机：伊朗的短期克制与长期风险

Woo将近期袭击事件的减少，部分归因于以色列大选（10月27日）前的战略性克制。

他的逻辑是：伊朗希望内塔尼亚胡在大选中落败，因此在投票前不愿主动挑衅，以免引发美国或以色列的反击，产生“团结效应”，反而巩固内塔尼亚胡的执政地位。伊朗的短期策略是：维持经济压力，避免给特朗普提供新的打击借口，同时避免为内塔尼亚胡送上选举礼物。

Woo强调，选举前的克制不是和平的承诺。若伊朗部分克制的动机在于大选时机，这一动机将在10月27日后自动消失。

Woo认为，以色列大选结果将影响地缘政治风险溢价的走向，但不会从根本上改变局势。

若内塔尼亚胡赢得明确多数，其政治地位将得到巩固，市场对以色列主动发起对伊打击的预期将上升，对油价构成看涨支撑。《金融时报》报道称，内塔尼亚胡本月早些时候已指示军方准备一场多日对伊攻势。

若内塔尼亚胡未能获得多数，以色列可能陷入数周乃至更长时间的联合政府谈判，市场或将此解读为以色列主动发起攻势的可能性下降，部分地缘政治溢价或随之消退。

俄罗斯因素：特朗普的战略腾挪空间有限

Woo认为，特朗普此前表示愿意与俄总统普京会面，讨论结束乌克兰战争，是其无意在伊朗问题上退让的最清晰信号——特朗普试图减轻一个地缘政治负担，以便将美国的战略筹码集中于另一个方向。

俄罗斯柴油理论上可为特朗普提供更大的对伊经济和政治回旋空间，但市场对此并不买账。路透社报道显示，美俄协议首批约220万桶柴油若在一个月内分配，日均仅约7.3万桶，而据Kepler估算，要实质性缓解价格压力，每日需额外供应约40万桶；路透社援引的另一项估算则高达每日85万桶。

Woo认为，更根本的制约在于：特朗普可以豁免制裁，但无法让遭受乌克兰打击的俄罗斯炼油厂恢复运转。乌克兰方面声称其打击行动已使俄罗斯51%的炼油产能瘫痪（该数据无法独立核实），路透社援引分析师估计，目前约45%的俄罗斯炼油产能处于停工状态。泽连斯基恢复炼油厂打击行动，也表明华盛顿对基辅的影响力存在明显局限。

在更宏观的地缘政治层面，Woo指出，若特朗普希望以乌克兰问题上的让步换取普京疏远伊朗，俄罗斯外长拉夫罗夫本周重申俄伊经济与投资协议不会放弃，已是对这一交易的“礼貌拒绝”。普京正在从高油价中获益，没有理由急于帮助特朗普解决伊朗问题——他只会将其货币化。

后选举风险：伊朗的算盘或适得其反

Woo最后指出一个关键悖论。路透社报道称，伊朗官员正刻意拖延外交僵局以削弱特朗普的政治地位，部分伊朗官员甚至希望在选举中“惩罚”特朗普。《华盛顿邮报》也有类似报道。

然而，Woo认为，伊朗的这一算计存在根本性风险：若共和党在中期选举中失利，特朗普反而可能变得更不愿妥协。选举前，油价上涨威胁共和党席位；选举后，这一政治代价已经兑现。此时若向伊朗退让，将坐实伊朗“击败美国总统”的胜利叙事，这是特朗普难以接受的结果。

“市场或许将选举视为对抗结束的截止日期，但我认为，它标志着下一阶段的开始。”Woo说道。

他的结论是：更多油轮通行不能保证能源价格下降，袭击事件的短暂平息不能保证持久克制，共和党的选举失利也不能保证局势降温。这正是他维持油价看多立场的根本原因。

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发行频繁推迟，港股IPO开始“临门刹车

Mon, 26 Oct 2026 04:11:56 GMT

距离敲响上市锣只剩3天，微亿智造却突然决定暂停上市。

10月25日，微亿智造发布公告称，考虑包括当前市场状况在内的多项因素，决定延迟全球发售及上市，已经缴纳的认购款项将予以退还。

微亿智造原计划打着“工业具身智能第一股”的旗号在10月28日登陆港股，发行价区间为16.63港元至21.46港元，募资在8亿港元左右。

认购情况来看，在机构投资者方面，微亿智造此次仅引入一名基石投资者，拟认购金额约1570万港元。

对于此次暂缓上市，微亿智造表示仍致力于适时完成全球发售及上市，但没有给出明确的重启时间表。

这已经是近两个月第三家在启动公开招股后、临近挂牌时突然宣布暂缓上市的港股IPO企业。

就在5天前，江苏国资背景的瘦西湖文旅也经历了类似的一幕。10月20日，原定于10月23日挂牌的瘦西湖文旅突然宣布延迟全球发售。

这家主要经营扬州瘦西湖水上游览业务的公司，原计划通过IPO最高募资约2.27亿港元。招股期间，瘦西湖文旅受到香港散户资金追捧，其孖展认购倍数一度超过3000倍，成为近期港股打新市场的热门项目之一。

尽管公开发售端十分火热，瘦西湖文旅最终还是未能如期上市。

更早之前，A股上市公司四方精创也在9月17日宣布延迟H股全球发售，彼时距离原定挂牌日9月22日仅剩5天。

四方精创此次计划最高募资约9.43亿港元，招股期间孖展超额认购约5.8倍，且已经引入4名基石投资者。

从工业机器人、文旅到金融科技，三家公司的业务截然不同，却接连在上市最后阶段踩下刹车。

这一系列事件，也揭示出港股IPO市场正在发生的变化。对发行人而言，当投资者对估值的接受程度出现分歧时，继续推进上市可能意味着需要调整发行价格，甚至面临上市后迅速破发的风险。

这种顾虑正随着港股新股赚钱效应的减弱而加深。

今年上半年，港股IPO市场曾经异常火热，大量A股龙头企业赴港上市，人工智能、机器人等热门赛道也吸引了大量资金。信风据Wind数据统计，2026年上半年港股IPO发行规模达到2124.3亿港元，同比增长了超9成。

但进入第三季度，新股市场的表现趋弱。信风据Wind数据统计，今年上半年上市的85只新股中首日破发只有12家，首日破发率为14.12%。但今年第三季度以来（截至10月23日）上市的33只新股中首日破发的公司数达到16家，首日破发率接近5成。

破发情况较为惨烈的无疑是麦科田、滨化股份、普源精电和同仁堂医养，上市首日收盘价较发行价跌幅分别达到42.93%、18.68%、37.36%和39.09%。

在A股市场拥有较高知名度的行业龙头也不例外。传音控股上市首日报收33.28港元/股，较发行价下跌5.72%。

当二级市场难以持续承接新股估值，压力也开始向一级发行市场传导。

比起勉强完成上市、随即面临股价破发，暂缓发行正在成为部分企业可以接受的选择。

对于经历了一轮IPO融资热潮的港股市场而言，发行人也开始重新衡量敲钟的代价。

与此同时，香港证监会也在调查IPO发行环节涉嫌操纵认购的行为。

10月13日，香港证监会宣布对两个涉嫌操纵IPO认购的集团采取执法行动，涉及茶百道、拨康视云和天聚地合三家上市公司，并限制处理相关账户合计约46.64亿港元资产。其中一宗约43.79亿港元的限制金额创下香港证监会历来同类案件纪录。

其中，茶百道于10月13日被要求停牌。香港证监会怀疑，其IPO可能遭到人为操纵，从而制造出股份需求旺盛的虚假表象。

这都在推动香港新股市场的发行趋于理性与合规。

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趋境科技获13亿元B轮融资 “高质Token”的吸引力靠谱吗

Mon, 26 Oct 2026 03:56:41 GMT

近日，高品质 AI Token 生产服务商趋境科技（Approaching.AI）完成 B 轮融资，融资金额超 13 亿元人民币；今年内已累计募得 24 亿元人民币。公司称，多项核心经营指标在半年内实现超十倍速增长。

本轮融资由浙财创新、萧山资本、工银投资、中关村科学城、星连资本及钱江世纪城共同领投。云创资本、湖南高新纵横、建投华科、申万创新投、中信聚信、珠海科技产业集团、商汤科技、网宿科技、甘肃树帜、常金控、元智未来、清证星竹、小咖资本等跟投，老股东尚势资本继续追投。

这是继今年 7 月完成 A 轮融资后，趋境科技短期内再获大额融资。截至今年 10 月，公司已在 2026 年连续完成多轮融资，年内累计募资总额达 24 亿元人民币。

本轮募集资金将重点投向高品质 AI Token 产能扩张、ATaaS（Approaching.AI Token as a Service）平台升级迭代、推理底层技术和新产品的研发，以及商业化合作与交付体系完善等方面。

在业务层面，趋境科技将自身定位为高品质 AI Token 服务商。公司表示，Token 市场发展初期，行业供给侧多重 Token 数、轻服务品质，以粗放扩量的方式快速做大供给规模；随着产业重心转向 Agent 驱动的业务闭环落地，大模型逐步承载生产级核心流程，企业对 AI Token 的智能水平、响应时延、输出速度、上下文完整性、服务稳定性提出生产级要求，Token 市场随之形成品质分层。

按公司的定义，高品质 AI Token 指锚定生产级场景，提供高智能、低时延、高速率、强稳定，兼具规模化交付能力与可控综合成本的 AI Token 服务。

技术路线上，趋境坚持少模型、深优化、高品质，聚焦市场需求明确、应用广泛的主流大模型，推进全系统异构协同、以存换算、虚实同构等技术的工程落地。

在国产算力方面，公司先后提出国产 Prefill-Decode（PD）异构协同、高性能异构 KV Cache 转换、异构算力计算融合等技术方案，并已在高标准生产场景中投产。公司表示，在真实生产级环境中，已实现国产芯片承载万亿级头部大模型，并达成高品质 AI Token 规模化生产，整体性价比超越国际最领先算力。

产业生态方面，公司与商汤科技、并行科技、弘信电子、网宿科技、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯等企业达成合作。

趋境科技 CEO 艾智远称，算力竞赛的真正壁垒是单位能效与商用交付能力，而非规模。公司半年超十倍增长印证了少模型、深优化路线的潜力。未来将用本轮资金扩产能、深化国产 PD 异构，以低成本高品质 AI Token 服务支撑客户规模化落地。

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一份尚在征求意见的公募基金新规，可能已经开始改变市场的资金流向

万周 — Mon, 26 Oct 2026 03:47:06 GMT

公募基金《运作办法》征求意见稿强化投资风格、业绩基准及行业分散约束，市场开始关注存量持仓的再平衡。2026年中主动权益基金电子、通信合计配置达60.40%，与金融、消费等板块明显低配形成鲜明反差。

政策落地可能促使部分资金回归产品原定投资范围，但超配并不等于违规，低配也不意味着必须回补。决定冲击幅度的，将是规则执行口径、基金实际持仓，以及市场风格何时转向。

一、发生了什么？——公募基金的投资自由度正在重新划定

1. 十二年来首次系统修订，投资行为成为监管重点：

2026年10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规定公开征求意见，反馈截止日为11月8日。

作为2014年以来首次系统性修订，新规覆盖基金设立、投资、存续及退出，也将此前公募费率、考核、业绩基准改革的要求延伸至日常投资运作。对股票市场而言，直接影响持仓的核心内容，是基金产品的投资方向、风格稳定性与组合管理约束。

2. 三重约束，压缩风格漂移空间：

征求意见稿提出，基金名称显示投资方向的，应以可识别或可量化的方式明确投资范围，且80%以上基金总资产应投向相应方向，并建立风格库；名称未显示特定行业或主题的基金，应加强分散投资管理，不得集中于单一行业或主题；业绩比较基准则需有效反映投资风格、衡量投资业绩并约束投资行为。

以上三项要求共同指向“宽基窄投”和“窄基漂移”等长期问题。但征求意见稿没有为普通主动基金设定统一的单行业数值上限，也没有要求所有基金持仓贴近沪深300。某只基金超配科技股是否合法，仍取决于其投资合同、名称和基准。基金或可通过渐进调仓或依法修改合同等方式处理偏离，因此行业超配并不会直接与“暴力”强制卖盘划等号。

3. 存量持仓再平衡的传导路径：

新规对资本市场的潜在影响，首先体现在基金投资行为的调整。过去，一些基金为了追逐阶段性热点，实际持仓逐渐偏离产品名称、投资方向和业绩比较基准。随着风格稳定性要求强化，基金管理人需要重新评估现有组合与投资契约的匹配程度，对行业集中度过高、跨主题配置较多的产品进行必要调整，由此可能引发存量资金在不同行业之间重新分配。

……

海力士回应"16万亿韩元特别股息报道"：将于周三公布股东回报措施

Mon, 26 Oct 2026 03:42:47 GMT

SK海力士正站在一次重大股东回报决策的节点上。这家全球领先的内存芯片制造商周一确认，将于周三发布第三季度财报时，同步公布股东回报措施，外界普遍预期这将包括一笔规模高达16万亿韩元（约121亿美元）的特别股息。

华尔街见闻文章写道，据韩国《东亚日报》援引投资银行业知情人士报道，上述特别股息资金来源为SK海力士出售日本存储芯片制造商铠侠（Kioxia）股权所获收益。据估计，SK海力士在今年第一季度及第二季度陆续清仓铠侠持股，扣除原始投资成本后，合计净利约达20万亿韩元（约151亿美元），拟派发的16万亿韩元特别股息约相当于上述净利的八成。据路透社报道，当被证券交易所运营商问及相关报道时，SK海力士表示正在"审议各种股东回报措施"，并计划于周三随季报一并公布。

消息提振市场情绪。周一SK海力士股价一度涨超2%，逆市走强，而韩国综合股价指数（KOSPI）同期下跌超1%。这一表态也折射出该公司在AI内存芯片利润高企、股价却大幅回调背景下，面临的日益强烈的股东回报压力。、

铠侠退出：一笔历时六年的投资兑现

此次特别股息的资金来源，可追溯至SK海力士对铠侠长达六年的战略投资。

2018年，贝恩资本（Bain Capital）牵头组建由美国、日本和韩国投资者构成的财团，收购东芝旗下存储业务（即后来的铠侠），SK海力士通过两个特殊目的公司（SPC）分别买入铠侠股票和可转债，合计投入约4万亿韩元。

随着贝恩资本今年陆续出售最后一批铠侠股份，SK海力士也完成了对该公司的全面清仓。据路透社报道，SK海力士尚未公开披露这笔股权出售的具体细节，但分析师估计，该公司已确认巨额累计投资收益——据华尔街见闻文章写道，媒体援引知情人士信息，两个季度合计净利约达20万亿韩元（约151亿美元）。

若最终派发的特别股息规模达到报道所称的16万亿韩元，将相当于这笔净利的约八成，显示出管理层将绝大部分退出收益直接返还股东的意愿。

股东压力：AI红利之下的回报诉求

SK海力士此次回应特别股息传言，背后是来自投资者持续升温的压力。

作为英伟达的核心供应商，SK海力士与三星电子均受益于人工智能内存芯片需求激增，利润一度创下历史新高。然而，SK海力士股价自6月触及历史高点后大幅回落，部分原因在于投资者对美国科技公司AI资本支出可持续性的担忧，这进一步加剧了市场对公司加大现金回报的期待。

SK海力士此前已采取了一系列股东回报举措。今年8月，该公司宣布将回购并注销价值40万亿韩元的自有股份，并承诺将2025年至2027年间产生的自由现金流的50%以上用于提升股东回报。

与此同时，SK海力士上周五宣布，由于市场波动，已暂停旗下芯片子公司Solidigm原定的美国上市计划——此前，投资者和监管机构对该潜在上市的担忧曾对SK海力士股价构成压力。Solidigm上市计划的搁置，叠加特别股息预期，令市场对公司资本配置方向的关注度进一步提升。

周三见分晓：财报与股东回报同步披露

所有悬念将于10月28日（周三）揭晓。SK海力士届时将发布第三季度财报，并同步公布股东回报方案的具体内容。

目前，SK海力士仅表示正在“审议各种股东回报措施”，措辞留有余地，并未就特别股息的规模或形式作出任何确认。市场将密切关注公司是否会正式宣布特别股息，以及具体金额是否与《东亚日报》所报道的16万亿韩元相符。

分析认为，周三的公告不仅关乎一次性的现金分配，更将为外界提供一个观察SK海力士如何在AI周期高峰期平衡资本支出、股东回报与战略储备的重要窗口。

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卢拉逆转胜选，但第四任期可能更难

Mon, 26 Oct 2026 03:35:24 GMT

卢拉以51.78%的得票率赢得第四任期，创下巴西1989年恢复直选以来首位第一轮落败后逆转胜选的纪录，但一个更难执政的政治环境正在等着他。

据新华社，巴西现任总统卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva）在10月25日的决选中击败参议员博索纳罗（Flávio Bolsonaro），赢得第四个总统任期。这是他近五十年政治生涯中最大的一次胜利，也可能是最艰难的一次执政开端。据巴西《折叠报》（Folha de S.Paulo）报道，在99.99%的投票站计票完毕后，卢拉以51.78%对48.22%的得票率胜出，巴西最高选举法院（TSE）于当晚9时10分正式确认结果。

三周前的第一轮投票，卢拉以45.16%落后于博索纳罗的47.03%，票数差距逾220万。决选中他反转局面，最终领先超过440万票。追踪巴西Bovespa指数的东京上市ETF在亚洲交易时段闻讯下跌近15%，市场对卢拉连任的财政政策走向存有疑虑。

博索纳罗拒绝承认败选，声称将申请撤销选举结果，理由是最高法院当天裁定将投票时间延长两小时。据路透社报道，风险咨询机构RANE的拉丁美洲分析师Mario Braga表示，右翼在未来数日可能出现抗议，但“结果被推翻的可能性极低”。

如何逆转：失误、动员与政府资源

卢拉的翻盘，是多重因素叠加的结果。

据路透社报道，民调机构指出，高于预期的投票率是卢拉胜选的关键驱动力。咨询公司Think Policy联合创始人Leonardo Barreto表示，选民面临的是“在带有些许忐忑的改变，与一条能保障某些权利的熟悉道路之间做出选择”，最终多数人选择了后者。

对手的失误同样关键。据英国《金融时报》报道，博索纳罗在TV Globo辩论中将卢拉称为“九根手指”——影射卢拉17岁时在工厂事故中失去的一根手指。这一言论迅速在社交媒体发酵，卢拉当场反击称对方“这辈子从没工作过”，并要求道歉。据《折叠报》报道，赢得第一轮后，博索纳罗表现出明显的过度自信，言行举止仿佛已经当选，并提出一项措辞模糊的宪法修正案，声称要“重新民主化巴西”，引发外界质疑。

与此同时，博索纳罗家族重返权力的风险动员了左翼与中间派选民。决选前夕，圣保罗保利斯塔大道出现大规模自发示威，规模为整个竞选期间之最。

在策略层面，卢拉在第一轮落败后迅速调整。他更换了竞选团队领导层，将数字战略交给众议员André Janones主导，后者在WhatsApp上建立了名为“卢拉军团”（Exército do Lula）的频道，粉丝超过1000万。

卢拉还充分调动了执政资源。据报，他推出一系列面向选民的政策承诺，包括周末全国免费公共交通，以及将其标志性社会福利项目提高15%。经济学家估计，这些承诺明年的总成本至少达436亿雷亚尔（约88亿美元），实际数字可能更高。

国会向右，执政空间收窄

胜选的光环之下，卢拉面对的政治现实相当严峻。

据路透社报道，巴西此次同期选出了自1980年代恢复民主以来最保守的国会。博索纳罗所在的自由党（PL）及其盟友，合计可能控制众议院逾280个席位，以及参议院多达50个席位，在两院均形成稳固的反对派多数。

英国《金融时报》指出，卢拉将以左翼总统的身份，在一个政治重心已向右移动的国家执政，面对国会的每一项立法都将是一场消耗性谈判。据《折叠报》报道，卢拉虽然获得PSD、MDB等政党及部分“中间派”（centrão）的支持，但司法机构内部同样存在分裂——参议院中的右翼力量有能力启动针对最高法院法官的弹劾程序。

大西洋理事会（Atlantic Council）在选前分析中指出，对卢拉而言，国会向右转意味着推进国内议程需要更广泛的谈判，总统向国会让渡预算、立法和关键任命权力的趋势可能进一步加深。

财政压力：债务、利率与市场信心

经济是卢拉第四任期最棘手的考验。

国际货币基金组织估计，巴西今年总债务将升至GDP的98%，远高于新兴市场平均水平，财政赤字达GDP的8%，而这还是在竞选期间大规模承诺支出之前的数字。宽松财政政策的后果是实际利率接近10%，令企业投资和背负消费债务的家庭双双承压。

据报道，巴西公共债务已超过GDP的82%，为疫情以来最高水平，政府预测明年经济增速仅为2.3%。高盛预计，卢拉在第四任期内控制支出方面最多只能取得有限进展，因为他将坚持以国家主导的增长模式。

大西洋理事会旗下UBS全球财富管理新兴市场首席投资官Alejo Czerwonko在选前分析中指出，卢拉若胜选，可能倾向于更渐进的财政整合路径，在维持公共投资和社会支出的同时逐步调整，但其挑战在于能否说服市场，这一调整力度足以稳定债务轨迹。他警告，若新政府无法拿出令人信服的财政方案，借贷成本将持续高企，制约投资与经济增长。

媒体援引分析指出，卢拉若不采取实质性措施收紧公共支出，将面临金融市场严重的信誉危机。

外交走向：多边主义与贸易多元化

在外交政策上，卢拉的第四任期预计将延续其一贯路线——强调巴西主权、推动贸易伙伴多元化，并深化多边外交。

卢拉的胜选令特朗普失去了一个潜在的重要盟友——博索纳罗若当选，将使拉丁美洲亲华盛顿的右翼政府阵营进一步扩大。卢拉的前外长Celso Amorim向路透社表示，卢拉“对于在拉丁美洲建立一个平衡支点将至关重要，他就是那个平衡”。

在区域层面，卢拉此前推动了欧盟-南方共同市场（Mercosur）协议的签署，以及与欧洲自由贸易联盟（EFTA）协议的落实，并推进与加拿大的谈判。大西洋理事会分析认为，卢拉的外交政策将继续强调区域整合与贸易多元化，而非向任何单一大国靠拢。

在对美关系上，大西洋理事会分析指出，卢拉此前已拒绝了华盛顿今年2月提出的矿产联盟合作框架，双边关系的重置空间有限，预计卢拉将继续就关税问题与华盛顿展开谈判，同时坚持巴西对本国矿产资源的主权立场。

博索纳罗阵营：败选后的权力重组

对博索纳罗运动而言，这场败选打开了内部争夺主导权的窗口。

据《折叠报》报道，博索纳罗失去参议员席位后将丧失政治杠杆，而在第一轮就以高票连任圣保罗州长的Tarcísio de Freitas，已被视为2030年大选的有力竞争者。Flávio目前正面临两项调查：一是涉嫌为其父亲传记电影"Dark Horse"募集资金的问题，二是与博彩公司洗钱案的疑似关联。

《折叠报》指出，博索纳罗这个名字依然具有强大的政治号召力，巴西的政治极化格局短期内不会消散。

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A股三大指数集体低开

Mon, 26 Oct 2026 01:25:53 GMT

上证指数跌0.53%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.43%。

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2027 见闻历，留给每天都想知道“今天发生了什么”的人！放桌角，给明年的桌面添点新见闻

华尔街见闻 — Sat, 24 Oct 2026 00:52:51 GMT

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