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商务部：希望美方切实落实两国元首重要共识，停止对中国企业的无理打压

商务部 — Tue, 20 Oct 2026 13:43:11 GMT

问：10月19日，美国国土安全部宣布禁止美联邦政府民事行政机构采购中国人工智能企业深度求索及其关联企业开发的产品和服务，并要求从相关机构的信息系统中移除相关产品和服务。请问商务部对此有何评论？

答：我们注意到有关情况。中方对此强烈不满、坚决反对。

中国政府坚持发展和安全并重，秉持“以人为本、智能向善”理念，确保人工智能安全、可控、可靠，推动人工智能在合规、可信、向善轨道上发展，出台《网络安全法》《个人信息保护法》等多部法律法规，依法保护网络安全和数据隐私。中国人工智能企业一贯致力于为全球用户提供安全可靠的服务，遵守所在国法律，受到了全球用户广泛欢迎。

美方罔顾中美元首达成的重要共识，无视中美经贸关系大局，以所谓国家安全为由，对中国人工智能企业采取歧视性限制措施，是典型的泛化国家安全概念、滥用行政手段打压中国企业的行为，实质上是将科技经贸问题政治化、工具化，借国家安全之名行打压遏制之实。这严重损害中国企业合法权益，破坏公平竞争的市场环境，干扰中美人工智能领域正常商业合作。

中方敦促美方尊重事实和市场规律，立即纠正错误做法，停止对中国企业的无理打压，撤销有关歧视性限制措施，为两国企业正常交流合作创造良好条件。希望美方切实落实两国元首重要共识，同中方相向而行，用好中美人工智能对话机制，增进互信、管控分歧，共同推动人工智能向上向善。中方将密切关注事态进展，对于任何实质性损害中方利益的行为，将采取一切必要措施，坚定维护自身正当合法权益。

文章来源：商务部

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AI交易情绪趋紧，美股低开，费城半导体指数跌1.75%，存储芯片股、光通信股普跌，美元走软

鲍奕龙、张雅琦、李佳 — Tue, 20 Oct 2026 13:34:01 GMT

科技股再度下挫，科技巨头财报季临近令人工智能相关交易持续承压。与此同时，美元走软，市场进入观望模式。

周二，道指跌0.1%，标普500指数跌0.2%，纳指跌0.4%。存储芯片股普跌，SK海力士跌约3%，西部数据跌约1%，闪迪跌约2%，美光科技跌约2%，希捷科技跌约1%。光通信股普跌，迈威尔科技跌约2%，康宁跌约2%，Coherent跌约4%，Credo跌约3%，Lumentum跌约3%。通用汽车跌约6%，公司此前公布了三季度财报。

本周Meta、特斯拉等科技巨头密集发布财报，市场对于AI投资能否延续涨势仍存疑虑，令投资者普遍保持谨慎。同日，数据中心基础设施公司Elice Inc.在首尔上市首日即暴跌逾33%，进一步打压了市场对新兴云端服务概念股的信心。

汇丰首席经济学家Frederic Neumann表示："美国科技股隔夜出现的宽慰性反弹未能传导至亚洲市场。投资者仍处于避险模式，债券收益率上升和能源价格黏性居高是核心忧虑所在。对于AI资产热潮的持续性，市场疑问依然挥之不去，融资成本走高正令项目存在延期甚至取消的风险。"

标普500指数低开11.72点，跌幅0.15%，报7679.01点；道琼斯工业平均指数低开6.82点，跌幅0.01%，报51959.21点；
纳斯达克综合指数低开97.97点，跌幅0.37%，报26332.92点。

日经225指数收跌1.3%，报64075.42点。日本东证指数收跌1.4%，报4009.21点。韩国首尔综指收跌3.7，报5552.74点。

美元现货指数下跌0.2%

10年期美国国债收益率下降2个基点，至5.12%

日本10年期国债收益率上涨1.5个基点，至2.920%

欧元上涨0.2%，报1.1231美元

黄金下跌0.5%，报每盎司约4120美元。

布伦特原油上涨至每桶110.20美元上方。

财报季成AI交易关键考验

美股盘前，存储芯片股普跌，SK海力士跌约4%，西部数据跌约2%，闪迪跌约2%，美光科技跌约2%，希捷科技跌约2%。

本周科技巨头财报密集落地，将直接检验AI相关股票涨势的成色。Netflix Inc.将于周二发布业绩，Tesla、Meta及IBM Corp.预计于隔日相继公布。

费城半导体指数周一上涨1.6%，终结了自2008年以来持续时间最长的八连跌走势，带动纳斯达克100指数从4月关税动荡以来的最惨单周跌幅中有所回升。然而，标普500指数中仍约有65%的成份股下跌，显示反弹缺乏广泛基础。Pepperstone Group Ltd.策略师Dilin Wu在报告中写道："此次反弹主要由科技股驱动，而非风险偏好的全面回归。"

在亚洲企业层面，彭博数据显示，SoftBank Group Corp.的信用违约互换（CDS）利差已升至近四年最高水平，反映市场对其AI相关融资及潜在大型并购的担忧情绪持续升温。

亚股与美股走势现分化

在美股技术反弹的提振下，亚太市场周一未能延续涨势，反映出投资者对AI交易前景的深层疑虑。日经225指数收跌1.3%，报64075.42点；东证指数收跌1.4%，报4009.21点。

Nagomi Capital投资管理主管Kazuyuki Muramatsu指出，Elice上市即重挫，"意味着新兴云端公司所处的市场环境尚未完全改善"，对整体情绪构成拖累。他同时强调，市场能否真正企稳，还需等待即将发布的财报加以验证。

彭博策略师Mark Cranfield亦指出，亚洲资产内部的分化走势令宏观投资者感到不安，这将进一步拉高美国财报季、尤其是科技巨头业绩的市场期待。

美元走软，市场观望财报结果

美元兑所有G10货币均告下跌。澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong指出，投资者不愿在科技巨头财报发布前建立大仓位。"风险情绪和全球增长前景如今与AI交易深度绑定，投资者很可能在等待财报结果出炉后，再重新评估美元仓位。"

与此同时，美国国债收益率在周一因避险需求减退而走高后，周二有所回落。黄金下跌0.5%，报每盎司约4120美元。布伦特原油因伊朗在霍尔木兹海峡发动进一步袭击的风险升温，而波斯湾原油流量整体维持稳定，油价在两股力量拉锯下上涨至每桶110.20美元上方。

法国政局动荡令欧元承压

欧元走势亦受到市场密切关注。法国生活成本抗议活动于周末演变为暴力冲突，引发大规模破坏和抢劫事件，促使当局加强安保部署并承诺向受损企业提供援助。然而，法国政府背负沉重债务负担，预算赤字为欧元区最高之列，财政空间极为有限，难以通过大幅增支化解社会矛盾。

Generali Investments宏观与市场研究主管Thomas Hempell在报告中写道："欧元多头如今寥寥无几。伊朗战事持续、法国政局悬而未决，欧元短期内反弹的可能性不大。"

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法国成欧洲股市“最不受欢迎”市场，机构看空情绪创纪录

Tue, 20 Oct 2026 12:49:37 GMT

法国股市正成为欧洲乃至全球资金规避的核心标的，政治风险居高不下令做空情绪持续升温。

据巴克莱银行策略师，系统性基金与主动管理基金均在大幅削减对法国CAC 40指数的敞口，其中趋势跟踪基金（CTA）已将法国股市推至欧洲及美国市场中做空规模最大的标的。

与此同时，美国银行上周发布的基金经理调查显示，法国已成为欧洲最不受欢迎的股票市场，净56%的受访者计划在未来12个月内低配法国资产，这一比例为有记录以来最高。

CAC 40今年相对欧洲斯托克600指数的年度表现差距，正处于2010年以来最大的轨道上，并连续第三年跑输后者。在更宏观的背景下，法国持续的政治动荡与债务压力正将风险溢价推向新高，进一步压制市场情绪与估值。

CTA基金大举做空，法国成最大空头头寸

巴克莱策略师Rex Feng与Anshul Gupta在本周二发布的研报中指出，CTA基金在重建美股多头头寸的同时，正积极降低欧洲风险敞口，法国政治风险是核心驱动因素。"CTA在欧盟股票上的仓位接近持平，但在CAC指数上已做空至最大限度；与美国不同，欧洲大多数市场近期面临资金净流入。"两位策略师写道。

CTA基金通过市场信号决定对指数期货的多空方向，其仓位变化往往具有较强的趋势放大效应。当前该类基金集中做空CAC 40，意味着短期内法国股市难以获得来自系统性策略的资金支撑，反弹空间受到明显压制。

政治动荡叠加债务压力，风险溢价持续走高

法国股市的困境根源于2024年6月总统马克龙宣布提前选举以来持续发酵的政治不稳定局面。此后，法国已更迭四位总理，财政赤字与债务规模不断攀升，推高了政府再融资成本。

生活成本压力引发的社会抗议演变为大范围暴力冲突，进一步冲击市场信心。法国10年期国债（OAT）与德国国债之间的利差——衡量法国债券风险的关键指标——已突破150个基点。

尽管CAC 40成分股来自法国本土的收入占比仅约16%，指数仍深陷市场对法国整体的负面情绪之中。消费类股票的疲软同样构成明显拖累——该板块占CAC 40权重约23%，涵盖LVMH SE及Hermes International SCA等奢侈品龙头。

主动管理资金同步撤离，低配情绪创历史极值

主动管理型投资者的态度同样日趋谨慎。据美国银行上周公布的基金经理调查，法国已位居欧洲最不受欢迎股票市场之首，净56%的受访者表示计划在未来12个月内低配法国资产，这是该调查有记录以来的最高读数。

系统性与主动型资金双双撤离，令CAC 40面临来自资金面的双重压力。在政治前景尚未明朗、财政整合路径仍不清晰的背景下，法国股市短期内难以摆脱"欧洲最不受欢迎市场"的标签。

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小天才卖的不是手表，是“合群”？

Tue, 20 Oct 2026 12:44:42 GMT

一块卖到 2699 元的儿童手表，在 10 月 20 日这天，因加不了好友被推上热搜第一。

事情本身并不复杂，它的碰一碰加好友、微聊和好友圈只对同品牌开放，不能下载微信、QQ，其他品牌的手表既加不了好友，也进不了班级圈。在多数同学都戴小天才的班里，不买它的孩子，可能连加个好友都做不到。

对此，小天才客服的回应是：确实不支持跨品牌加好友，只能添加为联系人，新品是否开放尚无通知。家长端App 也看不到孩子的好友圈与聊天记录，需要用另一块小天才把孩子加为好友，以好友身份才能浏览。

官方给出的理由是安全可控。开放第三方社交会带来陌生人添加、不良信息与诈骗风险，而自研微聊有家长审核与敏感词屏蔽。

这个理由不算牵强。儿童产品的合规成本确实高于成人产品，一旦出事，责任全在硬件厂商。

一个看似寻常的产品设定，之所以演变成一场公共事件，是因为它直接触及了这门生意的定价根基。

小天才卖的从来不是手表，它卖的是一张“能不能加到同学”的入场券。孩子手上的好友列表、聊天记录、点赞数，构成了极高的转换成本，换一块表，等于把社交关系清零。

孩子要的是不被落下，家长要的是定位与通话，购买几乎不需要说服。这也撑起了超过 2000 万台的累计用户规模，和超过七成的小学生渗透率。

这笔生意的财务表现，比多数人想象的更好。

洛图科技 8 月发布的中国智能儿童手表线上市场报告显示，当月线上零售量 112.1 万台、零售额 5.9 亿元，线上均价 526.9 元；小天才以 27.8% 的销量份额拿走 52.6% 的销售额，销量、销额双双排名第一。

按这两个比例反推，它的均价约 996 元，是行业均价的 1.9 倍。500 元以上机型占其内部销量的 92%，旗舰 Z12 定价 2699 元，已逼近中端手机。同一个 8 月，它的销量同比下滑 6%，份额环比小幅回落。

高均价的秘密不在硬件。

业内普遍认为，一块儿童手表的物料成本只有几百元，硬件毛利普遍在 30% 到 40%。要把毛利推得更高，要么提价，要么压低获客成本，小天才走的是后者：一个孩子买了表，同学要加他好友，就得买同一品牌。它几乎不需要为社交关系链另付获客成本，需求是被关系链自己长出来的。封闭社交既是产品壁垒，也是一台极其廉价的增长引擎，它把本该由营销预算承担的费用，转嫁成了孩子们的社交压力。

软肋也在这里。钱在出货那一刻就收完了，没有订阅、内容分成或服务费。这是一个令任何硬件公司羡慕的盘子，每用户收入却只能靠“再买一块”来提升，而儿童手表的换机周期是两到三年。溢价来自软件，收入却全部落在硬件上。

外部环境也不再配合，但它冲击的是小天才的价格带。

华为 8 月线上销量份额 14.0%、同比增长 34.7%，但销额份额只有 18.9%，不到小天才的四成。它抢的是中端价位，不是“碰一碰”那个圈子。真正的信号在均价526.9 元这个数字，环比下降 6.3%，较 6 月高点回落约 116 元；头部品牌集中度环比松动，增量流向了主流价位的腰部品牌。市场正在接受一件事，定位、通话、支付管控这些基础功能，五六百块就够用。

这对小天才比对任何竞品都更难受，社交锁定能保住它的客户，保不住它的溢价。家长仍然会买小天才，但可能只买 599 元的那一款。一旦“够用”成为共识，被侵蚀的不是份额，是均价。

有意思的是，华为的儿童手表同样不支持跨品牌微聊，只是它允许装微信。这堵墙并非小天才一家所筑，下方还有米兔以 255 元起的入门款压着价格锚。

国内首个专门针对儿童手表的强制性国标 GB 46859-2025《儿童手表安全技术要求》，将于 2027 年 1 月 1 日落地实施，明确要求儿童手表实现跨品牌手机号码、昵称互通。它拆的是基础通信，未必拆“好友圈”，但一个失去通信刚需的封闭生态，议价能力会被显著削弱。

小天才并非没有动作，Z12 已通过 1.1.0 版本适配蓝牙交换联系人，运动赞、等级等功能也已下线。但按 8 月的量额结构粗算，若均价下降三成多至 640 元一线，销量不变时线上收入约少四成；若只打通基础通信、社交溢价得以保留，冲击大致减半。

小天才过去十年几乎做对了所有事：先发、渠道、品牌、高端化。但它收的那笔溢价，本质上是向“孩子的社交”这个半公共品收费，某种意义上，半公共品的定价权，从来不掌握在收费者手里。

在价格带下移与新国标的倒计时之间，任何一次对合群的过度使用，都可能加速那道墙的拆除。2027 年 1 月 1 日之后的第一份渠道数据会给出答案：当加好友不再是独家能力，一块表凭什么还卖 2699 元？

小天才已经站在一个十字路口。

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新能源重卡逆势过半，油电之争延伸至干线运输

Tue, 20 Oct 2026 12:28:36 GMT

国内重卡市场的收缩，没有挡住新能源车型继续抢占份额。

根据第一商用车网10月19日发布的交强险终端数据，9月国内重卡销量同比下降21%，新能源重卡却增长37%，单月渗透率再次超过五成，达到50.28%。不过，从前三季度累计销量看，新能源占比为38.10%，柴油车型仍占40.31%。

在牵引车市场，9月新能源渗透率已达64.48%，连续三个月超过六成。不过，港口、矿区的短途牵引与跨省干线，车辆调度和补能条件差异很大。新能源要扩大份额，还需争取更多长途线路。

销量上的此消彼长，正在伴随产品竞争向干线运输延伸。对于跨省跑货的车队，换一种动力，既要算能源费用，也要重新安排补能、发车和资金周转。

徐工9月发布的汉境主打兆瓦级超充，公司称电量从20%补至80%不到20分钟；10月亮相中国市场的沃尔沃FH Aero则继续挖掘节油空间，沃尔沃称其较同配置FH TC车型可节油4%。

一边缩短补能时间，一边继续挖掘节油空间，两种动力争夺的是高里程、高出勤的运输需求。燃油车型仍在迭代，电动车要争取客户，就需要让节省的能源支出覆盖购车、补能和载重方面的代价。

这些代价在实际运营中已经显现。ICCT与中汽中心今年发布的一项研究，基于2025年对长三角一支汽车零部件运输车队的调研：在单程超过400公里的线路上，电动厢式载货车依靠终点的60千瓦充电设施过夜补能，完成往返通常比柴油车多花约半天；其最大有效载荷也较柴油车减少2.2吨。

研究按5年持有期测算，在年行驶14万公里、240千瓦充电设施全覆盖、实现当日往返、无载荷损失和低温衰减等理想条件下，电动车吨公里总拥有成本较柴油车低约19%；如果年行驶里程降至3.2万公里、其余条件不变，电动车反而形成约2%的成本劣势。I

对车队来说，车辆跑得越多，节省的能源费用才越有机会覆盖前期投入。固定线路、稳定货源和可预期的补能时间，因而直接影响换车决策；线路经常变化、接单后还要临时寻找补能点的车辆，则需要承担额外的调度成本。

充电设施与发车时间不匹配，车辆就可能少跑一趟；加大电池可以缓解续航压力，却又增加车重和资金占用。干线电动化需要整车、补能和运营条件一起改善。

宁德时代在10月20日推出的天行Ⅱ重卡“电电增程”方案，也在回应这些问题：底部主驱电池通过租赁使用，另配77度随车电池提供备用电量。宁德时代方面称，配合骐骥换电，可在5分钟内完成换电。租用主电池则有助于降低车队购车时的资金占用。

比单次换电速度更关键的是线路覆盖。宁德时代披露，骐骥换电已跑通广东—上海、成都—武汉等五条干线，规划在2026年底建成900座换电站，2027年增至2000座。站点的布局与车辆投放能否匹配，关系到车队是否需要绕行、排队，也关系到站内电池和设备的使用效率。

时代骐骥CEO杨峻所强调的电池产品与换电路线，正落实为宁德时代与车企共建的服务网络。公司此次与一汽解放、徐工、东风商用车等14家车企及经销商启动换电生态共建。从适配不同运输需求的电池，到联合伙伴铺设补能网络，这种灵活、务实的打法，也将宁德时代的业务进一步向能源运营延伸。

油电之争进入干线之后，竞争要落到每条线路的出勤、载重和资金周转上。电动车能否替代柴油车，最终要由车队在相同运输任务下的收益决定。销量过半打开了市场，稳定跑完一趟又一趟运输，才能换来持续的采购。

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CoreWeave债券暴跌敲响警钟，美联储或需重新审视加息节奏

Tue, 20 Oct 2026 12:15:37 GMT

沉睡多年的企业信贷市场正在苏醒，其释放的信号令美联储面临两难处境。

云计算服务商CoreWeave的债券本月遭遇重挫，其2032年到期票据收益率一度飙升至15%，垃圾级和投资级债券收益率也分别升至2025年和2023年以来最高水平。这标志着企业融资成本这一货币政策传导的关键渠道，正在重新发挥抑制经济增长的作用——而这一效应在过去数年间几近失灵。

美联储已于9月重启加息。专栏作家Jonathan Levin在彭博撰文指出，此番企业信贷成本的上升固然是美联储长期以来所期待的紧缩效果，但并不意味着决策者能完全掌控后续走向。在2028年高收益债券到期高峰逼近的背景下，若信用利差出现无序扩张，可能引发大规模违约潮和失业上升，进而迅速侵蚀近年积累的居民财富。鉴于此，美联储应在10月议息会议上按兵不动，维持3.75%至4%的利率区间不变，并审慎权衡12月的决策。

企业融资盾牌消退，信贷传导重新激活

过去数年，美国企业凭借疫情期间锁定的超低借贷成本，抵御了美联储自2022年以来最激进的加息周期，令投资者和经济学家大感意外。彼时大量企业以极低利率发行长期债券或完成贷款再融资，当联储开始加息时，这些企业的实际融资成本几乎未受冲击。

据美国经济分析局数据，从2021年初至2022年底，企业实际上是加息预期的净受益者——原因在于，其持有的现金储备收益随利率上升而快速增厚，而债务端的重定价则极为缓慢。在随后五年里，非金融企业净利息支出仅增加约860亿美元，而税前利润却同期激增约1.2万亿美元至约2.7万亿美元。

这一局面从根本上切断了货币政策传导链条中的关键一环——即通过提高资本成本来抑制企业投资与招聘。此情形与1400万户家庭在利率2%至3%时完成房贷再融资的"抵押贷款锁定效应"如出一辙。而如今，利息支出对企业经营的影响正在骤然回归。

CoreWeave是极端案例，却映射更广泛风险

CoreWeave的商业模式尤为依赖持续进入债务市场融资：通过不断借款购置AI芯片、扩建数据中心，再以长期合约形式出租算力，以此赚取超越融资成本的回报。这一模式的前提是能以合理利率稳定获取资金，一旦融资条件收紧，整个逻辑链便告断裂。

上周CoreWeave债券与股价双双崩跌，彭博报道称并无明显单一催化剂，主因是长期国债收益率整体走高。市场研究机构Gartner Inc.同期发布报告，指出AI收入或难以支撑当前数据中心投资规模，进一步加剧了市场悲观情绪。

这场冲击正在向更广范围蔓延。Oracle、Alphabet和Meta等企业的借贷成本均因美国国债收益率上升及投资者要求更高风险溢价而走高。当前美国财政赤字约占GDP的6%且预计维持高位，国债收益率大幅下行的空间十分有限。

2028年到期高峰构成系统性压力

据彭博美国高收益债券指数，约四分之一成分债券将在未来一至三年内到期，占比接近历史最高水平。高企的收益率对于需在2028年前后集中再融资的发行人而言将构成严峻考验，彼时到期压力墙最为险峻。

投资级市场所受冲击相对可控。对于回报率达50%的AI项目而言，无论投资级收益率是5%还是6%，推进决策不会受到根本动摇；但对于那些盈利前景不确定、回报率较低的项目，若高融资成本持续，相关投资计划或将被搁置。

Jonathan Levin指出，货币政策历来存在"漫长且多变的滞后效应"，但此轮尤为特殊：企业信贷传导渠道失灵的持续时间，是数十年来罕见的。与此同时，高达78万亿美元的居民净财富增量以及战时规模的财政赤字，也在持续缓冲紧缩政策对增长的冲击，令货币政策的实际效果更加难以预判。

良性紧缩与失序风险，一线之隔

在新任主席沃什的领导下，美联储面临一个微妙的政策窗口。温和的信用收紧，有望在半导体及数据中心相关供给缺口逐步弥合的同时，适度冷却AI资本支出热潮，从而在不引发系统性风险的前提下，推动通胀在近六年偏离目标后重回2%。

但若信用利差出现无序扩张，2028年的债务到期高峰将从"具有挑战性"演变为"难以为继"，进而触发连锁违约和失业上升，并迅速侵蚀多年积累的居民财富。

两种情景究竟哪一种会成为现实，目前尚无定论。正是这种不确定性，要求美联储在10月议息会议上维持利率于3.75%至4%区间，并对12月的决策保持审慎。CoreWeave债券的暴跌已将沉睡的信贷市场唤醒，这头巨兽在未来数月将如何反应，无人能够预知。

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中国政策利率换锚不等于降息，中国消费增长关键在于良性循环，美国杠杆ETF集中科技---1020宏观脱水

Tue, 20 Oct 2026 12:15:30 GMT

中国政策利率换锚是货币政策框架转型的重要环节，有助于进一步熨平资金波动，但并不等同于降息。隔夜利率低于7天利率属于正常期限溢价。
投资与消费并非对立关系，关键在于理顺经济循环与收益分配机制。投资率和消费率不存在统一最优比例，当前仍有必要维持一定投资率但主要服务于安全和经济转型。破局需从优化投资结构、拓展外部需求、扩大内部有效需求三个方向展开。
美国杠杆ETF规模处自身历史偏高水平，但相对市场体量、产品结构与流动性均与韩国存在差异，尚不宜简单类比。科技押注集中与近期逆势加仓可能放大后续局部波动。

通用Q3利润增两成：美国靠皮卡，中国加速转新能源

Tue, 20 Oct 2026 12:13:46 GMT

美国销量下降，通用汽车的利润却仍在增长。这家车企的三季度财报，呈现出销量与盈利的不同走势，也折射出其在中美两个市场不同的产品选择。

10月20日，通用汽车公布2026年第三季度业绩：营收约500亿美元，同比增长2.9%；归属于股东的净利润约33亿美元，较去年同期的13.27亿美元增长约151.3%。；调整后息税前利润约41亿美元，同比增长22%。高端皮卡和SUV需求，是本季度盈利增长的重要支撑。

这份成绩单并非来自全面的销量扩张。三季度，通用在美国交付约67.1万辆汽车，同比下降5.5%。但更高价的产品组合，以及对折扣的控制，帮助公司在销量承压时维持收入增长。对通用而言，卖什么车、以什么价格卖车，正在比单纯增加交付量更直接地影响盈利。

通用也调整了全年预期，将2026年调整后息税前利润指引由140亿至160亿美元收窄至145亿至155亿美元，区间中值保持不变。这个变化意味着，公司对全年利润的判断更加集中，而非再次全面上调预期。

与此同时，董事会批准新增200亿美元股票回购授权。盈利增长之外，通用继续借助资本回报回应投资者对公司价值的判断。

不过，美国市场依靠高价皮卡和SUV支撑盈利的路径，不能直接复制到中国。通用在华业务的主要变化，是新能源车型正成为销量主体。

根据通用此前公布的数据，三季度公司及合资企业在中国交付超过35.8万辆汽车，纯电动、插电混动和增程车型合计占比超过六成，创历年第三季度新高。但与2025年同期接近47万辆相比，总销量仍下降约24%。新能源占比提升，与整体规模收缩同时发生。

这一变化需要放在不同品牌中观察。通用中国的销量口径包含上汽通用五菱。三季度，五菱缤果家族销量超过5.7万辆，宏光MINIEV家族超过3.4万辆，两者仍是其新能源销量的重要来源。

别克则在尝试将新能源产品拓展到更高价格的市场。三季度，别克至境E7插混SUV交付超过1.3万辆；包含新能源车型在内的GL8家族交付超过2.2万辆。对别克而言，MPV积累的用户基础能否延续到新能源时代，以及SUV新品能否形成持续销量，将影响品牌接下来的恢复速度。

本地化也开始进入产品开发的更深处。9月推出的凯迪拉克XT5插混车型面向中国市场开发，并采用Momenta提供的辅助驾驶技术。这表明，通用正在通过本土技术合作，补充中国消费者关注的新能源和智能化能力。

从这两个市场看，通用的经营重点已呈现明显差异：美国业务继续发挥皮卡和SUV的盈利优势，中国业务则需要通过新能源新品重新争取用户。接下来，中国市场值得关注的，是新品能否在提高新能源占比的同时带来销量增量，并进一步转化为合资企业的盈利贡献。

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亚马逊计划2027年在德国投资逾160亿欧元，涵盖AI、卫星与物流

Tue, 20 Oct 2026 12:04:09 GMT

亚马逊正进一步加码德国，将云计算、人工智能与物流等业务的扩张，转化为对这一欧洲核心市场的长期押注。

10月20日，据彭博等媒体报道，亚马逊计划2027年在德国投资逾160亿欧元，覆盖云计算与人工智能基础设施、物流网络、低轨卫星及流媒体内容制作。这将是亚马逊迄今在德国单年度规模最大的投资承诺，也反映出公司持续加码欧洲数字基础设施的战略布局。

亚马逊首席全球事务与法务官David Zapolsky在柏林举行的“投资德国峰会”上宣布了这一计划，德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）出席活动。德国联邦经济与能源部长Katherina Reiche表示，这笔投资体现了亚马逊对德国作为未来投资目的地的信心，并强调高性能数据中心是数字经济发展的基础。

此次投资正值美国大型科技公司加速布局欧洲之际。根据彭博预测，亚马逊2026年资本支出将达到约2200亿美元，此次德国投资进一步体现了公司在云计算和AI基础设施领域的持续投入。

AWS获48亿欧元投资，云计算与AI基础设施扩容

亚马逊计划投入48亿欧元，扩展AWS欧洲（法兰克福）区域，以满足企业客户对云计算和AI服务日益增长的需求。该区域于2014年10月启用，亚马逊在德国云基础设施领域的累计投资已达数十亿欧元。2026年1月，AWS欧洲主权云也在德国正式上线。

除基础设施外，亚马逊还在德国推进云计算和AI人才培养。公司与德国工商会（IHK）合作推出全国性云计算认证项目“Cloud Business Expert（IHK）”，自2023年12月启动以来，相关培训联盟已覆盖逾2万名学生。亚马逊旗下AI开发工具Kiro也已向德国等18个国家、132所大学的学生提供一年免费使用权限。

柏林扩建机器人实验室，物流投资新增逾3000个岗位

亚马逊将在柏林设立第二座机器人与人工智能研究实验室，研究人员规模将扩大一倍。新实验室将招聘应用科学家、机器人硬件工程师、软件工程师及系统工程师，重点研究如何提升人机协作效率。

物流网络也将同步扩张。亚马逊计划在2027年前完成巴特赫斯费尔德、多特蒙德和韦尔讷配送中心的现代化改造，科布伦茨、普福尔茨海姆和莱因贝格的改造则将持续至2028年。此外，茨魏布吕肯新配送中心已投入运营，克讷恩新址正在建设中。相关物流项目预计新增逾3000个工作岗位。亚马逊德国全职员工入职两年后，平均年度税前薪资可达41600欧元。

亚马逊德国国家经理Rocco Bräuniger表示，公司在德国已拥有逾100个运营站点、创造超过4万个永久性工作岗位，累计投资超过1000亿欧元，并将继续扩大在德业务。

亚马逊Leo拓展卫星网络，Prime Video加码德国原创内容

亚马逊还将投资旗下低轨卫星互联网项目亚马逊Leo，为传统网络覆盖不足的地区提供高速互联网接入，服务对象包括家庭、学校、医院、企业及政府机构。

亚马逊Leo已与欧洲发射服务提供商阿里安航天（Arianespace）签署24次发射合同。牛津经济研究院预计，在亚马逊Leo对欧洲经济的影响中，德国将位居第二。德国拥有ArianeGroup的多个站点，以及其重要供应商之一MT Aerospace的相关业务。

在流媒体领域，亚马逊将继续通过Prime Video扩大德国本土内容制作。目前，公司已在德国推出逾65部本土影视作品，并与UFA、Constantin Film和Bavaria Film等制片公司合作。亚马逊计划在2027年底前为德国市场推出逾15部本土作品，欧洲本土内容目前已占德国Prime Video首页推荐内容的三分之一以上。

绿色能源与水资源管理配套推进

在能源方面，亚马逊已在德国推动总装机容量超过1.3吉瓦的低碳能源项目，包括北海和波罗的海风电项目。全部投产后，这些项目预计每年可提供相当于180万户德国家庭用电量的电力。

针对数据中心的资源消耗，亚马逊表示，其德国设施约95%的时间采用自然通风冷却，无需耗水；在需要蒸发冷却时，规划中的数据中心将使用收集的雨水，以减少对当地水资源的占用。

亚马逊承诺到2030年实现“水资源正效益”，目前已完成该目标75%的进度。公司正在支持法兰克福的两个水资源项目，并与德国自然保护联盟（NABU）合作推进第三个地下水补给项目，预计每年可补给逾7.5亿升地下水。

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政策利率“换锚”隔夜影响几何？一文读懂货币政策框架新变化

界面新闻 — Tue, 20 Oct 2026 12:03:49 GMT

10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上发表演讲，释放货币政策框架进一步改革的明确信号。

其中最受市场关注的是，中国人民银行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。同时，央行还提出推动贷款利率定价基准从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）向多元化转型，并退出金融机构存贷款基准利率。

此外，央行还将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围，推动银行间与交易所债券市场互联互通等。

从7天期逆回购到隔夜操作，从LPR单一基准到多元化定价，再到存贷款基准利率退出，背后是货币政策调控框架进一步从数量型向价格型转变，利率市场化改革也进入新的阶段。广发证券资深宏观分析师钟林楠对界面新闻表示，此次四项政策安排不能简单从“类降息”等狭义视角理解，其核心是维护流动性合理充裕、畅通利率传导，也是货币政策框架改革的延续。

从7天到隔夜，货币政策“锚”进一步清晰

此次改革最直接的变化，是公开市场操作主要品种可能由7天期转向隔夜。

2024年，人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，推动货币政策框架向价格型调控转型。此后，央行逐步淡化其他期限工具的政策利率色彩。2025年3月，MLF由单一价位中标调整为多重价位中标，退出政策利率功能，重新回归中期流动性投放工具定位。

今年6月，潘功胜在陆家嘴论坛提出，完善短端利率调控机制，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。6月末，央行增加隔夜逆回购操作，此后操作频率和规模逐步提高。数据显示，隔夜逆回购操作天数从每月2天逐步增加至4天、8天；操作量也从不超过3000亿元、6000亿元逐步提高至1万亿元。隔夜操作正在成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。

事实上，隔夜利率是货币市场最短期限的利率，也是金融市场最基础的短端定价基准。相比7天期利率，隔夜利率受到期限因素影响更少，能够更加及时地反映市场资金面的变化。

目前，银行间隔夜回购利率DR001的市场基础也已经明显增强。隔夜交易目前已经占货币市场日均交易量的九成左右，DR001作为基于真实交易形成的隔夜利率，市场基准地位不断提高；近两年DR001基本运行于政策利率±15个基点的区间，与DR007的利差也已经收窄至个位数。这表明近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。

光大证券固收研究团队认为，这一变化的一个重要意义，在于进一步提升流动性管理的精准度。7天期公开市场操作投放的资金需要在金融体系内停留一周，而隔夜操作可以做到当日投放、次日到期，意味着央行流动性管理的颗粒度能够从“周”进一步细化到“日”。在其看来，这也是成熟央行较为常见的操作方式。

从国际经验来看，美联储、日本央行的政策利率均与隔夜市场利率密切相关，欧洲央行的利率走廊也采用隔夜期限工具。光大证券固收研究团队认为，此次改革意味着我国利率调控框架正在进一步向成熟央行的操作模式靠拢。

不过，这一变化不能简单理解成一次“降息”。

广发宏观钟林楠认为，政策利率从7天切换到隔夜，主要目的是提高政策利率与市场利率的期限匹配度。当前DR001交易活跃、能够更加真实地反映货币市场资金状况，而此前央行主要操作品种为7天逆回购，DR001与政策利率之间存在期限错配。将公开市场主要操作品种切换为隔夜，有助于提高流动性管理精细度，同时进一步理顺政策利率向市场利率的传导机制。

从LPR“一锚定价”到多元定价基准转型

短端政策利率“换锚”的同时，贷款定价体系也在发生变化。

潘功胜在2026金融街论坛上提出，要推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考LPR定价向更多元的定价基准转型。

这并不意味着LPR将退出。相反，未来LPR仍将继续发挥重要作用，尤其是个人贷款、房贷以及小微企业贷款等领域，仍将主要参考LPR。与此同时，对于财务能力较强、具备较强议价能力的大中型企业，可以根据银企双方协商选择DR001等市场化利率作为贷款定价基准。

实际上，DR利率贷款已经开始出现。参考资料显示，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款在海南落地以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

为什么要推动贷款定价多元化？

广发宏观钟林楠认为，一个重要背景是直接融资的发展。随着企业债券融资的发展，大型企业拥有了更多融资渠道，企业可以在债券市场获得更加市场化的融资利率，这也会反过来推动银行贷款利率定价进一步市场化。

从国际经验来看，融资渠道较为多元的大型企业，其贷款定价基准往往更多参考市场利率，而较难通过债券市场融资的中小企业和零售客户，则仍然更多挂钩政策利率。

广发宏观研究数据显示，今年上半年LPR减点发放的贷款占比已经接近50%，明显高于2019年LPR改革时的水平。随着直接融资对信贷的替代作用增强，单纯依赖LPR作为贷款定价基准的模式，也需要进一步调整。

因此，未来更可能形成一种分层的贷款定价体系：个人贷款、小微企业贷款继续以LPR为重要参考；对于财务能力较强的大中型企业，则可以在LPR之外选择DR001等更加贴近市场交易的利率。

这也意味着，贷款利率市场化改革并不是简单地“取消LPR”，而是从过去相对单一的定价基准，逐渐转向LPR与市场化利率并行的多元定价体系。

与此同时，存贷款基准利率的退出，则更像是利率市场化改革的制度收尾。

金融机构存贷款基准利率自2015年10月以来长期没有调整，在实际存贷款定价中的作用已经越来越弱，目前主要还在少数司法领域作为计算利息的依据。因此，此次提出退出存贷款基准利率，并非意味着居民和企业贷款利率会因此出现一次新的调整，而更多是对现有利率市场化框架进行制度上的补全。

从更长的时间维度看，我国贷款定价已经经历了从贷款基准利率，到LPR，再向“LPR+市场化利率”并行的演变。此次改革进一步明确了这一方向。

而在货币政策框架改革之外，潘功胜此次还宣布设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

广发宏观钟林楠认为，这一工具更应该从宏观审慎和金融稳定的角度理解，而不是把它看作央行日常货币政策工具。此前央行已经多次提出研究建立特定情景下向非银机构提供流动性的机制，此次从“研究设立”进一步明确为“设立”，意味着相关政策开始进入落地阶段。

钟林楠分析，其主要针对的，是资管机构出现群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情形。通过建立更加直接的流动性支持机制，可以减少过去需要通过“央行—银行—非银”间接传递流动性的环节，在特定风险情景下提高政策工具的精准性。

值得注意的是，这一工具并非意味着央行对非银机构进行无条件兜底。潘功胜此前强调，相关支持需要满足宏观审慎要求，并以高等级抵押品等方式约束风险。

从整体来看，10月19日潘功胜在2026金融街论坛释放的一系列信号，实际上可以串成一条清晰的改革路径：短端政策利率从7天向隔夜过渡，贷款定价从LPR单一基准走向多元化，存贷款基准利率退出，金融市场流动性风险管理机制进一步完善。

光大证券固收研究团队认为，隔夜政策利率“换锚”已经在债券市场获得了一定程度的预期定价，这意味着改革方向已经明确，而正式切换的时点仍需要等待操作条件进一步成熟，因此市场不宜过早“抢跑”。

业内普遍认为，未来随着短端利率调控机制继续完善，政策利率、货币市场利率、贷款利率和债券收益率之间的传导关系有望更加清晰，货币政策的价格信号也有望更加直接地传导至金融市场和实体经济。

本文来源：界面新闻

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宁德时代：前三季度归母净利润645.3亿元，同比增长31.60%

Tue, 20 Oct 2026 11:58:18 GMT

宁德时代公告，前三季度营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；扣非净利润578.76亿元，同比增长32.68%；第三季度营业收入1652.21亿元，同比增长58.58%，归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%；经营活动现金流量净额616.25亿元，同比下降23.60%。

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英伟达GTC明日迎重头戏：AI泡沫疑云笼罩市场，黄仁勋能否打消华尔街疑虑？

Tue, 20 Oct 2026 11:38:04 GMT

英伟达GTC柏林站将于10月20日至22日举行，随着AI投资回报争议持续升温，这场大会被市场赋予了超越技术发布本身的意义。

按照官方日程，10月20日以培训工作坊为主，黄仁勋将于当地时间10月21日上午11时发表主题演讲。

大会召开前夕，AI行业正经历一轮市场压力测试。AI云计算企业的债务与融资风险引发投资者担忧，市场开始重新审视高杠杆扩张能否持续；与此同时，AI初创企业的IPO估值争议也在加剧，巨额基础设施投入能否由未来商业收入支撑，成为华尔街关注的焦点。上周，AI相关资产遭遇抛售，存储股大幅下跌，资金转向防御型和价值型板块，市场对AI投资热潮的可持续性愈发谨慎。

在这一背景下，投资者对本届GTC的期待已不止于新芯片和技术参数，更在于英伟达能否进一步说明AI算力需求的增长空间，以及巨额资本开支如何转化为可持续的商业回报。与此同时，大会的影响可能超出英伟达自身：随着AI基础设施竞争向CPU、工业AI等领域延伸，英特尔等芯片厂商也可能受到波及。

Rubin部署节奏：市场要的不是参数，而是时间表

英伟达当前最强的基本面支撑仍来自数据中心业务。2027财年第二季度，公司总营收达到962亿美元，同比增长106%；其中数据中心收入为890亿美元，同比增长117%，占总营收超过92%。

Blackwell仍处于大规模收入兑现阶段，而Vera Rubin则承担下一轮平台升级任务。

值得注意的是，英伟达的战略重心正在发生结构性转变——从强调单颗GPU性能，转向将CPU、GPU、网络、存储、软件和数据中心设计整合为完整的"AI工厂"。这一变化与AI工作负载从训练向推理迁移密切相关：大规模推理需要兼顾延迟、吞吐量、能源效率和单位Token成本，客户最终购买的不再只是GPU，而是一套能够降低长期运营成本的计算系统。

据悉，在今年3月圣何塞GTC上，英伟达披露了Vera Rubin系统、Kyber机架及下一代Feynman架构的细节；6月台北GTC上，英伟达进一步宣布Vera Rubin系统已进入全面量产，并发布了独立CPU Vera及其配套机架。

因此，市场对本届GTC关于Rubin最核心的期待，并非又一轮参数升级，而是主要云厂商和企业客户的实际采购扩张时间表，以及新平台能将推理成本降低多少。

AI Agent与物理AI：算力需求扩张的下一个论据

AI Agent是本届GTC的另一项核心议题。

与传统聊天机器人的一次性问答不同，智能体需要持续调用模型、检索资料、使用工具并处理多步骤任务。即使单次推理成本下降，持续运行的Agent仍可能显著增加整体计算量。英伟达希望通过提供芯片、互联设备、推理软件和开发工具，将计算需求从少数AI实验室扩展至客服、软件开发、金融、医疗和企业运营等场景。

然而，算力消耗增长并不必然等于商业价值增加。本届大会的安全议题演讲嘉宾包括CrowdStrike首席执行官George Kurtz、Hugging Face联合创始人Thomas Wolf和Red Hat的Chris Wright，这一安排本身即揭示了AI Agent大规模部署面临的现实门槛——身份验证、访问管理和企业软件架构的成熟度，将与模型能力同等重要地决定Agent的落地速度。

物理AI和机器人代表更长期的增长空间。本届大会参与者包括敏捷机器人公司的陈兆鹏、西门子医疗的Arthur Kaindl和梅赛德斯-奔驰集团首席执行官Ola Källenius。德国庞大的工业体系使柏林成为推广这一战略的合适地点，但机器人和自动驾驶的商业化周期明显长于数据中心芯片，产品可靠性、监管审批和客户验证均可能影响收入兑现速度。

意外受益者：GTC或对英特尔影响更大

本届GTC还存在一条被市场低估的潜在主线——英特尔可能是此次大会的意外受益者。

目前，英特尔Xeon处理器担任基于Blackwell的DGX B300和基于Rubin的DGX Rubin NVL8系统的宿主CPU。对于下一代Feynman架构，英伟达预计将引入基于Arm架构的Rosa CPU，但英特尔Xeon仍可能继续担任Feynman系DGX系统的宿主CPU，任何对此的确认都将对英特尔的英伟达相关营收持续性产生积极影响。

更关键的是，市场持续流传英伟达可能在英特尔18A-P或14A节点上制造Feynman代际的I/O芯片。与此同时，鉴于台积电CoWoS先进封装产能目前趋于紧张，英伟达是否会将英特尔的EMIB-T或Foveros先进封装方案纳入Feynman的封装供应链，同样备受关注。一旦上述任何一项得到正面确认，均可能触发市场对英特尔营收预期的重新定价。

本届GTC的外部演讲嘉宾多达142位，涵盖Nebius、梅赛德斯-奔驰、西门子、施耐德电气、SAP等机构，但美光、SK海力士、三星、博通、Marvell、英特尔和AMD等核心供应链企业均未登上主舞台。这在一定程度上降低了大会本身的市场热度，却也为英特尔等外围玩家提供了借势发力的空间。

华尔街真正的问题：商业化证据，而非技术演示

综合来看，本届GTC对市场的核心价值，在于能否回答三个投资者最迫切的问题：企业AI、自主AI和AI工厂能否产生额外的基础设施需求；AI Agent能否创造可衡量的商业价值，而非停留在试点阶段；以及机器人与工业AI能否开辟超越数据中心的新增长路径。

GTC是技术与行业发展的重要论坛，但这并不意味着会议上展示的每一项进展都会立即转化为收入或股价催化剂。对于当前的市场而言，黄仁勋演讲中最有分量的内容，将不是下一代芯片的性能曲线，而是AI行业在持续扩张的同时，能否拿出更清晰的商业化路径与投资回报证据。

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政治动荡叠加财政压力，法债风险溢价再破150基点

Tue, 20 Oct 2026 11:33:42 GMT

法国国债风险溢价周二再度突破关键关口，反映出法国在财政整顿与社会动荡的双重压力下，正面临日益严峻的债务融资挑战。

10月20日，据彭博报道，衡量法国主权债务风险的法德10年期国债利差升破150个基点，达到153个基点，为10月2日以来最高水平。本月早些时候，该利差一度升至159个基点。

与此同时，法国10年期国债收益率维持在4.94%附近，德国同期限国债收益率则下行3个基点至3.43%。

上周末，法国多地爆发大规模抗议，公众对生活成本持续攀升的不满蔓延至街头，公共建筑、商店和餐厅遭到冲击。当局随后加强安保措施，包括实施宵禁，抗议活动一度有所平息，但预计本周晚些时候仍可能出现新一轮动荡。

债市向政府发出警示

摩根大通资产管理公司欧洲、中东和非洲地区（EMEA）首席市场策略师Karen Ward表示，随着债券市场可供选择的投资标的增多，一旦投资者对借款方失去信心，就会要求更高的风险溢价。

“我们在法国看到的，正是债券市场凭借其他投资选择所拥有的强大定价权。”Ward表示。

法国政府面临的财政约束日益突出。法国债务规模已超过国内生产总值，预算赤字也位居欧元区前列，政府通过扩大支出安抚选民的空间有限。与此同时，政治局势愈发敏感：距离法国总统大选、选出马克龙继任者仅剩约六个月，财政政策与政治稳定性面临进一步考验。

全球资本竞争加剧，法国成为薄弱环节

贝莱德投资研究院认为，法国国债遭遇抛售，是全球资本竞争加剧的缩影。在高收益环境下，投资者对借款方的审视日趋严格，法国正成为主权债券市场中相对脆弱的一环。

贝莱德策略师Wei Li等人在研报中写道：“法国国债遭到抛售，说明在全球利率重置的背景下，资本竞争正在重塑固定收益市场。”他们强调，分析收益率上行的驱动因素、判断投资者获得的风险补偿是否充分，正变得“愈发重要”。

法国国债持续承压，反映出财政可持续性与政治稳定性正在影响投资者对主权债务的风险定价。对欧元区而言，法国融资成本上升也意味着成员国之间的债券市场分化风险仍不容忽视。

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对冲基金大幅撤退、信用风险持续升温，纳指为何迟迟不崩？

Tue, 20 Oct 2026 11:25:15 GMT

市场表面的反弹掩盖不住水面之下的暗流涌动。

科技股遭遇史上最大规模净卖出、对冲基金杠杆率骤降至五年最低分位、信用利差持续走阔、欧洲主权债务压力升温——多重警示信号同时亮起，纳斯达克100指数（NDX）却依然在区间内震荡，迟迟未见方向性突破。这一"大分裂"正成为当前市场最核心的矛盾。

据高盛（GS）Prime数据，美国基本面多空对冲基金净杠杆率单周下滑3.2个百分点，创2025年4月"解放日"以来最大单周降幅，亦是过去五年第四大单周降幅，目前已降至43.7%，处于五年期0百分位。与此同时，信息技术板块净卖出规模创历史纪录，估值亦大幅压缩——NDX远期市盈率已跌至20.5倍，为2023年AI行情启动以来最低水平。

然而，尽管基本面持续恶化、仓位已被大幅清洗，NDX仍未有效跌破区间支撑。信用市场与股票市场之间的背离愈发显著，苹果（AAPL）悄然成为科技板块内部的"避险资产"，而法国主权债务压力的蔓延则为欧洲银行股带来新的下行风险。基本面与定价之间的张力，令这一市场格外值得关注。

仓位清洗已至极端，NDX区间震荡未破

尽管市场内部剧烈波动，NDX在方向上依然没有明确突破。期货从极度超卖水平反弹，但200日均线仍位于当前价格下方。过去六个月的经验表明，无论向上还是向下追动量突破，均是代价高昂的策略。

仓位层面的数据更为极端。据高盛Prime，美国基本面多空对冲基金净杠杆率已降至43.7%，处于五年期0百分位，意味着当前仓位已压缩至近五年最低水平。信息技术板块的净卖出规模同样创下历史纪录，显示机构投资者对科技股的减持力度前所未有。

这一极端仓位本身构成一种支撑逻辑：当卖盘已被充分释放，进一步下跌所需的抛压来源便大幅收窄。这或许正是NDX迟迟未崩的重要原因之一。

估值大幅压缩，半导体领跌

估值层面的调整同样深刻。NDX远期市盈率已压缩至20.5倍，为2023年AI行情启动以来最低，相对标普500的溢价收窄至1.8倍，为近十年最窄水平。

半导体板块是此轮估值收缩的重灾区。据高盛及彭博数据，半导体板块远期市盈率从今年夏季约29倍骤降至当前约17倍，跌幅超过40%。

与此同时，VIX看涨期权成交量飙升至五年次高水平，仅次于2024年8月2日——彼时VIX随后在当周一跳升至60以上。投资者对尾部风险的对冲需求显著升温，市场情绪的结构性转变已有迹可循。

信用市场持续发出警报，股债背离难以忽视

信用市场的压力是当前市场最值得警惕的信号之一。NDX目前回到9月中旬水平，而同期CDX投资级利差已大幅走阔，两者之间的背离相当显著。

从标普500与倒置CDX投资级利差的对比来看，信用市场的移动幅度远超股票市场的调整。尽管均值回归型的信用利差与趋势型的股票指数在长周期比较上存在局限，但当前背离的量级不容轻视。

个股层面，英伟达（NVDA）和博通（AVGO）的信用违约互换（CDS）利差持续走阔。NDX此前大体跟随信用市场的恶化方向运动，直至近期出现反弹。信用市场的压力目前仍未消退。

AI收入增长，但"自我循环"隐忧犹存

AI叙事的可持续性同样面临审视。据TS Lombard估算，AI生态系统约80%的收入仍来源于生态系统内部的资本支出循环，而非来自生态系统外部的真实终端需求。

这意味着，当前AI收入的高速增长在很大程度上依赖于科技巨头之间的相互投资，而非广泛的商业化落地。真正的终端用户需求何时能够追上投资热潮，仍是市场需要回答的关键问题。这一结构性隐忧，或是信用市场对科技板块保持审慎的深层原因之一。

苹果逆势走强，科技内部避险分化加剧

在科技板块整体承压的背景下，苹果（AAPL）走出了一条截然不同的路径。AAPL股价接近历史高位，市值逼近英伟达，成为全球最有价值公司的有力竞争者。

苹果的远期自由现金流收益率约为3.15%，高于NDX整体水平，使其在科技股中具备类防御属性。更值得关注的是，据高盛及彭博数据，苹果与NDX的滚动两个月相关性首次转为负值——这在历史上从未出现过。这一罕见背离，深刻揭示了当前科技板块内部避险情绪的强度。

法国主权债务压力蔓延，欧洲银行股承压

欧洲方面，主权债务压力正在重塑传统的核心/外围格局。法国10年期国债收益率目前较意大利高出约35个基点——法国这一曾经的欧洲主权债务核心锚，正越来越多地以"外围信用"的方式被市场定价。

OAT-BTP利差持续走阔，与此同时欧洲银行股指数（SX7E）出现明显抛售。主权压力已不再局限于债券市场，银行股正在做出反应。即便传统的主权-银行"厄运循环"不再重演，持续的主权压力本身也足以令欧洲银行股承压。

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大摩拆解：1.6万亿美元AI基建投资落空的三大推手

Tue, 20 Oct 2026 11:07:21 GMT

人工智能基础设施建设热潮背后，一份来自摩根士丹利的深度报告正在向市场发出警示。

摩根士丹利公共政策策略师Ariana Salvatore将AI基建面临的核心约束归纳为三个维度——"人、电力与政治"，并逐一梳理了可能导致这场高达1.6万亿美元资本支出计划受阻的下行路径。尽管该行维持对AI基建的整体建设性判断，但报告明确指出，这一预期附带了越来越长的前提条件清单。

报告发布之际，市场正将AI情绪最不利的政治情景纳入定价。摩根士丹利认为，美国政治风险、供需价格周期逆转以及电力缺口三大风险相互叠加，一旦任何环节出现松动，整个资本支出循环都可能以"灾难性"速度逆转。

美国政治风险：地方权力比联邦更具杀伤力

摩根士丹利的报告明确指出，美国联邦层面对AI基建实施全面暂停的可能性较低——国家安全框架的存在以及总统对限制性立法的潜在否决权，使华盛顿不太可能直接叫停建设。然而，真正具有约束力的杠杆在地方层面：互联申请、大负荷电价设计、选址、许可审批以及税收减免，均由州级政府和公用事业委员会决定。

Salvatore在报告中直言，美国政治阻力已成为中期选举的核心议题，并可能成为影响AI情绪的催化剂。她指出，非现任候选人普遍倾向于提出更严格的限制措施，因此摩根士丹利认为，共和党横扫局面下市场情绪最为有利，分裂政府格局下大体中性，民主党横扫则最为不利。

报告附有一份逐场竞选的评分卡，覆盖从州长到民选公用事业委员会的所有可能收紧规则的选举。

三个关键结论值得关注：其一，争论焦点已从"是否限制"转向"如何限制"；其二，无论哪方获胜，取消税收减免已成为跨党派共识——亚利桑那州已将相关豁免暂停至2029年6月；其三，公用事业委员会的影响可能最为深远，因为其裁决在法律上具有持久效力。

以俄亥俄州为例，AWS、Meta、谷歌和微软均在此布局建设，但民主党候选人Amy Acton支持对新数据中心建设实施"有条件暂停"，共和党候选人Vivek Ramaswamy则提出"俄亥俄人优先数据中心承诺"，要求开发商承担全额财产税、为周边居民提供免费电力并满足严格的环境标准。摩根士丹利统计，其标记的相关州合计有近60吉瓦的数据中心处于在建、规划或已购地阶段，仅德克萨斯州就达24吉瓦。

价格周期：量价齐跌风险被市场低估

摩根士丹利将第二大风险定性为一个经典的资本周期问题，并认为这一风险目前在市场上获得的关注最少。

当前阶段，稀缺性催生了该行所称的"采购恐慌"：买家预期明日算力将更贵，因此今日溢价抢购，供应商则在此基础上叠加利润空间，量价形成相互强化的正循环。然而一旦供给追上需求或需求增速趋于正常，这一机制将迅速逆转——前期的超前采购和紧迫情绪将压垮定价权，而供应商此时已被高成本库存套牢。

摩根士丹利援引2022年底内存市场下行周期作为类比：当时NAND出货量仅下滑约5%，但价格跌幅达20%至30%，供应商利润率的崩塌速度远超出货量下滑所能解释的程度。报告将这一逻辑直接套用于AI领域，指出即便超大规模云厂商资本支出仅出现"平台期而非崩塌"，也可能在出货量保持韧性的同时令定价权和上游利润率蒸发。

报告的结论措辞直接："我们认为，量价同时下跌的风险在当前市场中被严重低估。"值得注意的是，亚马逊将其2026年资本支出增加的主要原因归结为内存成本上涨而非建设规模扩张，这意味着当前资本支出"繁荣"中有相当一部分是价格因素驱动，而内存恰恰是最可能率先出现逆转的环节。

电力缺口：最直接、最有形的当下风险

摩根士丹利将电力问题称为"目前最切实可感的风险"。该行自有的"AI供电模型"显示，即便考虑核能、燃气轮机、发动机和Bloom燃料电池等各类即时供电解决方案，美国至2028年仍面临32吉瓦的净电力缺口，约占所需97吉瓦的34%；至2029年，这一缺口将扩大至约72吉瓦。

摩根士丹利将此定性为时序错配而非需求崩塌。超大规模云厂商可以在电力到位之前持续采购GPU，将其囤积于尚未通电的数据中心，这在短期内支撑了芯片营收，但可能导致"囤积和搁置库存"，而"持续购买无法开机的电力依赖型设备终究难以为继"。

报告进一步区分了供应链各环节的风险敞口：内存、网络、光学器件和ODM服务器等随机架出货的组件风险最高，其中内存因近期资本支出增加部分源于价格因素而尤为敏感；电气、冷却和建筑设备则面临互联延迟导致的积压转化放缓；相对受益的是表后发电（如燃气轮机和模块化核反应堆）、燃料电池及已通电壳体供应商。摩根士丹利还预计，若美国国内电力持续紧张，超大规模云厂商将加大在美国以外地区的资本支出布局。

三重风险叠加：条件建设仍是基准情景

摩根士丹利在梳理上述三大风险后，仍维持建设性基准判断：有条件推进的建设、延迟而非摧毁需求的电力缺口，以及可通过长期协议管理的价格周期。

行业层面的应对措施已在推进：多家超大规模云厂商签署了"电费支付者保护承诺"，承诺自建或自购发电设施并承担电网升级成本；谷歌承诺到2030年向当地系统回补超过其数据中心用水量的水资源；亚马逊首次披露全球数据中心用水数据；Meta则设立10亿美元基金用于支持东道社区的教师、急救人员和基础设施建设。

然而，三大风险之间存在相互强化的传导机制：政治阻力拖慢互联申请和选址进程，进而扩大电力缺口，导致以峰值价格采购的芯片遭到搁置，最终触发摩根士丹利所警示的"量价同时下跌"局面。报告指出，一场必须同时通过选票箱、电网和债券市场三重考验的基建浪潮，其实际落地的不确定性远比1.6万亿美元的标题数字所呈现的要大得多。

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最新数据公布：特朗普支持率创下新低！

每日经济新闻 — Tue, 20 Oct 2026 11:06:27 GMT

路透社和益普索集团19日发布的联合民调结果显示，美国总统特朗普的民意支持率仅31%，创下他两届任期内历史新低。

据路透社报道，这项为期4天的民意调查结果显示，仅31%的调查对象认可特朗普本届任期内的表现，相比两周前的调查结果下降1个百分点，为特朗普两届任期内最低水平。

当被问及如果现在投票选举国会议员会支持哪个党派的候选人，民主党以12个百分点的优势领先共和党，两党所获支持率分别为47%和35%。这是本选举周期以来，民主党在民调中所获支持率领先幅度最大的一次。两周前的上一次民调结果显示，民主党领先共和党7个百分点，两党所获支持率分别为44%和37%。

美国11月将举行国会中期选举，两党候选人将竞逐国会参议院和众议院席位。路透社报道说，最新民调结果提振了民主党对选情的信心。

自美国与以色列今年2月底联合对伊朗发起军事打击以来，特朗普的支持率开始下滑。伊朗战事引发油价上涨，对美国人日常支出造成冲击。参与最新民调的受访者中，68%的人对特朗普的经济政策不满，其中包括37%自称共和党人的受访者。

路透社和益普索集团的最新联合民调在线上发起，收到1679名美国成年人答复，包括1279名注册选民。

本文来源：每日经济新闻

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天齐锂业：预计2026年前三季度归母净利润51亿元-60亿元，同比增长2734.97%-3235.26%

Tue, 20 Oct 2026 10:50:27 GMT

天齐锂业公告，预计扣非净利润50.3亿元-59.3亿元，同比增长6957.09%-8219.79%。主要因主要锂产品销售均价较上年同期明显增长，以及联营公司SQM前三季度业绩预计同比大幅增长，公司确认的投资收益大幅增长。

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中国移动：首3季度股东应占利润1062亿元，同比下降7.9%

Tue, 20 Oct 2026 10:45:31 GMT

中国移动公告，2026年首3季度营运收入7803亿元，同比下降1.8%，其中主营业务收入6577亿元，同比下降3.7%。EBITDA为2475亿元，同比下降6.7%，EBITDA率为31.7%。股东应占利润1062亿元，同比下降7.9%。

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全球顶级角斗场RoboColiseum爆冷！Opus 5.5竟击败GPT6、Gemini 4

新智元 — Tue, 20 Oct 2026 10:43:10 GMT

如今，AI正式杀入物理世界！

在具身能力方面，语言模型到底谁能称王？

更残酷的问题是，机器人公司耗费数年苦练的本领，会被通用LLM直接碾压吗？

就在今天，GPT-6 Astra、GPT-6.1 Sol、Claude Opus 5.5 以及 Gemini 4 Argon 等全球最顶尖的多模态大模型齐聚一堂。

在常态化具身智能仿真评测平台 RoboColiseum（机器人角斗场） 上，它们展开了一场真刀真枪的「肉搏战」。

这份榜单不仅彻底炒热了具身智能圈，更无情地揭露了当前顶尖大模型在控制机器人时的「隐藏命门」！

揭榜时刻：四模型大乱斗，结果令人意外

本次测试，所有的顶尖模型都接入了统一的控制框架 Agent2Act，在同样的任务、同样的指令下接受大考。

Claude 摘得桂冠，「高智商、低动手」成通病

在综合榜单中，Claude Opus 5.5 爆冷击败 GPT-6 Astra，以 76.28% 的总分拿下四款大模型中的第一。GPT-6 Astra 以 75.99% 紧随其后。

最令人兴奋的是，在「指令跟随」和「空间理解」这两个极其考验「脑力」的赛道上，大模型的得分碾压了传统的机器人专用策略模型。

但是！ 一到了「通用操作」环节（比如开门、倾倒、上货等需要复杂动作的任务），四大顶尖模型全军覆没，统统落后于专用 Policy 模型Paimon。

结论： 现在的顶尖大模型是典型的「眼高手低」——脑子转得极快，空间方位算得极准，但一让它做复杂的连贯物理动作，立马手忙脚乱。

各有所长，不看总分看「绝活」

这场角斗并不是单维度的碾压，四个模型各有千秋：

Claude Opus 5.5堪称全能王者，空间理解和通用操作能力领跑全场。

GPT-6 Astra是听话小能手，在「指令跟随」和「扰动抵抗」上稳居第一。

而GPT-6.1 Sol是性价比之王！在参考价格和 Token 消耗下，它展现出了极佳的成本控制，是落地应用的高性价比之选。

Gemini 4 Argon虽然总分垫底，但它的「抗扰动」能力出人意料地超越了 Sol，且在「包裹分拣」这种长程任务上表现极其惊艳。

大模型的「阿喀琉斯之踵」——看图怕糊

如果机器人的摄像头稍微有点噪点，或者光线不太好怎么办？测试结果让人捏了一把汗：图像质量变差，是所有大模型共同的致命弱点！

在加入噪点、镜头遮挡等图像质量扰动后：

Claude 分数下降 0.20

Gemini 下降 0.26

Astra 下降 0.32

Sol 直接暴跌 0.77分！

也就是说，加点马赛克，AI 就直接「双目失明」。这给未来的真机部署敲响了巨大的警钟。

「认识」不等于「会用」

测试中出现了一个非常经典的画面（端锅任务）：大模型明明认出了那是一口锅，但它抓取的方式极其别扭，简直像在拿一个烫手的山芋。

但如果我们给它加上一条明确的交互提示（比如「请抓住锅柄」），它立刻就能完美地双手稳稳端起。

双臂端锅失败｜双臂端锅成功

这说明大模型缺乏人类的「物理常识」。 它能在二维图片里圈出「这是锅」，却不知道在三维现实中，锅必须端着两边才稳。

去掉历史记录，AI失败率暴增

研究团队做了一组「剥夺实验」：分别撤掉反馈、深度信息、抓手说明、历史记录等配置，看看机器人还能不能完成任务，又要多折腾多久。

拿掉动作偏差反馈，它就更难做出正确判断，指令跟随成功率从90%降到80%，平均规划决策从16.7次增至35.6次，耗时从32.50分钟涨到58.26分钟。

一次动作没做好，后面可能要花更多时间补救。

拿掉深度信息，成功率降到80%，平均下发控制步数增加到158.2步。不过，平均耗时反而缩短了。

取消相机投影自检后，机器人开始反复抓取和物体脱手

不告诉它抓手的形状和接触方式，它可能连「手该怎么摆」都反复试不明白。

最直观的一组，是拿掉历史记录。

在单独测试的4种「把积木放进盒子」布局中，完整系统全部成功；没有历史记录后，只成功了2种。

失败的两次都已经把积木拿起来，却在放置阶段反复尝试相同动作，堪称「鬼打墙」！

积木入孔：去掉历史记录，Astra能抓取积木但放置失败

物体拿到手了，任务却卡在了后半程。

这证明了深度视觉、动作反馈和历史记忆等，是具身智能闭环中不可或缺的灵魂。

打破桌面限制，走向全场景

以往的机器人测试往往局限在桌面上抓抓放放，但这次的报告展示了 GPT-6 Astra 更广阔的潜力：

它能协调底盘、躯干和机械臂去扔垃圾、开门；能在家居场景里跨房间去厨房拿一罐雪碧放到餐桌上。

全身控制：Astra完成垃圾拾取与投放|Astra移动取罐、携物行进与餐桌放置

更牛的是，它能通过同一套系统，无缝控制 ARX、AgileX、G1、G2 等形态各异的机器人！

棋子收纳：Astra在4种本体上均可完成

语言模型通吃具身智能？灵巧手和精细任务仍是明显短板

GPT-6 Astra竟然这么强，是不是说语言大模型可以通吃具身智能？

测试发现，并不能。

大模型能搞得定躯干的「大开大合」，却搞不定指尖的「穿针引线」。

一旦面对需要「灵巧手」操作的精细活——比如让它叠碗，或者从塞满的书架上取出一本书，强如 GPT-6 Astra 也会立马「歇菜」，手忙脚乱，屡战屡败。

灵巧手叠碗：Astra能够接近、接触，但是尝试抓取失败｜灵巧手取书：Astra多次调整抓取姿态，仍取书失败

即使进一步补充手指、手掌的几何信息，机器人仍未成功端起一只碗。

而对手机充电和插网线这类精细任务，对GPT-6 Astra而言依旧艰难，能拿起手机和网线，却对不准插口方向。

手机充电：Astra抓取成功，但充电口方向错误无法接入｜插网线：Astra能够夹起网线，但无法完成插入

这组实验画出了 Astra 这类大模型的能力边界。

它已在全身协同和跨本体操作中表现突出，但灵巧手任务和精细操作仍有待突破。

而这些难住大语言模型的细活，恰恰是专用策略模型胜出的机会。

细节决定胜负，机会留给早有准备的人。

什么是 RoboColiseum？对齐真实世界的「度量衡」

看完这场神仙打架，你一定会好奇：究竟是什么样的一个平台，能把这些心高气傲的全球顶尖大模型拉到同一条起跑线上，并且测出这么详尽、直击痛点的数据？

这就是我们今天隆重介绍的——常态化具身智能仿真评测平台 RoboColiseum！

在具身智能圈，一直有一个巨大的痛点：Sim2Real Gap（仿真到现实的鸿沟）。

很多模型在电脑模拟器里猛如虎，一放到真实物理世界里的机器人身上，遇到点光照变化、相机噪点，立马手忙脚乱、现出原形。测试成本极高，周期极长。

RoboColiseum 彻底打破了这一魔咒！

它基于高保真仿真环境构建，渲染和物理交互极限逼近真实世界。经过严苛测试，其仿真评测与实机部署的相关性高达 89.5%！相同模型在仿真与现实中的表现差异小于 10%。

这意味，虚拟即现实！

开发者完全可以把它当成真实世界的「可靠前哨站」。在花大价钱买真机、花几个月做调试之前，先在 RoboColiseum 里跑一圈，快速筛掉不靠谱的模型，精准定位能力短板。

精准归因你的「弱点」

只给一个干巴巴的「成功率」有什么用？RoboColiseum 推出了四大能力子榜、78个高保真任务：

1.指令跟随：懂不懂人话？能不能分清红绿、大小、逻辑常识？

2.空间理解：会不会排队？懂不懂上下左右和精准对齐？

3.扰动适应：换个背景、调暗灯光、弄花镜头，你还能不能行？

5.通用操作：开门、倒水、上货、双臂协同，组合拳打得怎么样？

不仅如此，评测哪怕失败了，平台也会告诉你：在哪一步摔倒的？动作卡在哪里？ 彻底告别「盲盒式」炼丹！

AI Agent 一键提交，30 分钟出成绩

搞环境配置太折磨人？算力成本太高？

在 RoboColiseum，这些统统不是问题。开发者最快 5分钟即可完成注册与提交。

无需上传模型代码和核心权重（保护你的商业机密），只需本地部署推理服务并接入标准接口，最快 30 分钟，一份极其详尽的分项成绩、任务步骤解析甚至模型推演视频就会送到你面前！

平台已经有了 GPT-6 Astra、GPT-6.1 Sol、Claude Opus 5.5 和 Gemini 4 Argon 等全球最顶尖的多模态大模型的评测结果，直接拿来做对比，自己究竟处在行业什么身位，一目了然。

来角斗场，和AI三巨头正面交锋

Coliseum，指的是古罗马圆形竞技场，这是一个公开、中立、不论出身、用实力说话的终极试炼场。

RoboColiseum 的诞生，正是为了给全球具身智能赛道提供一把绝对公平、结果可信、过程可复现的标尺。

这里是全球唯一一个，能将OpenAI、Anthropic、谷歌三巨头拉下神坛的终极试炼场。

在 RoboColiseum 之前，你只能在新闻里仰望 GPT-6 Astra、Claude Opus 5.5和 Gemini 4 Argon的恐怖参数；但在这里，它们只是你在榜单上需要逐一击溃的「假想敌」。

只需 30 分钟，一键接入高保真虚拟世界，你的模型就能直接与这个时代最伟大的 AI 展开同维度的巅峰对决！

打败魔法的只有魔法，碾压大厂的唯有实力！

我们期待在万众瞩目的榜首，见证你亲手终结「三巨头」的统治！

本文来源：新智元

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联手华为乾崑，宁德时代想让换电上“主桌”

Tue, 20 Oct 2026 10:38:39 GMT

作者 | 周智宇

想象一下，未来，你把车停在公司楼下，转身去上班。汽车发现电量已经不多，便根据你的用车安排，为自己选好附近的换电站。它自行驶出车位，开进站房，自动对准工位。几十秒换好电池，再沿着规划好的路线返回公司。等你下班，车已经停回原位，满电等你出发。

宁德时代与华为乾崑近日的联手，指向这个颇为科幻的场景。

10月19日，引望与宁德时代、时代电服在福建宁德签署智能化补能生态战略合作协议，着手把这一设想变成现实。宁德时代董事长兼CEO曾毓群、华为高级副总裁兼引望CEO靳玉志、宁德时代市场体系联席总裁杨峻等出席签约。

这也是杨峻首次以宁德时代市场体系联席总裁的身份出现。华尔街见闻此前提到，宁德时代换电业务负责人杨峻近日兼任市场体系联席总裁，负责乘用车板块。知情人士表示，此次调整意在进一步做大做强换电业务。

多位行业人士透露，双方合作的方向，是搭载华为乾崑方案的合作车型，逐步接入巧克力换电网络。华尔街见闻此前也了解到，有“境”系列车型将采用换电方案，奕境预计在2027年初推出相关车型。

不过华为乾崑方面人士则对华尔街见闻表示，合作目标是丰富智驾的应用和服务，“至于说车本身要不要采用换电的形式，这还是得由车企那边来定”。

华为和宁德时代的身后，连接着一大批中国车企。一旦双方把无人补能做通，这套能力就有机会被带进不同品牌的新车里。宁德时代想借此吸引更多车企拿出主力车型做换电——车企肯把畅销车、重磅新车放进这张网络，换电才有机会摆脱“小范围试水”的处境，成为更多人买车时都会遇到的选择。

届时，曾毓群对换电“三分天下有其一”的豪言，才能落向实处。

巨头的新交集

对时代电服而言，华为带来的吸引力，同时来自车企关系和智驾能力。

今年8月，华为披露乾崑智驾搭载量已突破200万辆。这背后是一批已经与乾崑合作的整车企业。与乾崑一起开发智能补能，让时代电服进入这些车企对下一款产品的讨论。

时代电服需要这样的机会。2025年底，巧克力网络建成1020座换电站，覆盖45座城市。截至今年9月29日，巧克力换电已进入200座城市，建成2520座换电站。

站点覆盖更多地方，车企有了更充分的配套条件；换电要进入一款车，则需要整车适配。

华尔街见闻了解到，接下来，华为乾崑与车企的合作车型，会逐步加入换电方案的选项。比如说东风系中，像东风奕派等合作车企也有推出换电车型的计划。在2027年，预计会有5款左右换电车型推出，具体落地情况则还是由各车企评估。

不过有接近项目人士表示，20万元以上的车型会是个重要区间，像“境”系列车型则会有具有“样板间”的效果。

对于接下来或有换电车型推出，奕境、启境方面均未予否认。多家采用华为乾崑方案的车企人士则表示，短期内尚未有相关计划。

从某种程度上说，这场合作意味着开始有车企在把自己的主力车型拿来“试水”，而不是以往小打小闹地试试水了。

一款试水车型可以验证技术，要让更多人买车、持续使用网络，还得有车企愿意把它做成一门长期生意。

华为的智驾能力，则为这种合作增加了新的产品理由。相比只推出一款适配巧克力电池的车型，电服希望进一步做到车辆自己前往换电、补完能再回来。

充电、洗车此前已经接入乾崑生态，未来随着更高阶自动驾驶发展，汽车可以自己完成这些事务。加入换电，则是为车企和用户增加一种选择。

车企在选择换电方案时则有多重考虑，虽然车企希望扩展不同的技术路线，让消费者有更多的选择，但销售现有车型，过早介绍下一代方案，可能让消费者等一等再买。

“现在还在卖车，总担心消费者会持币观望。是不是下一代车型出来了，我就等等？”一位车企人士表示。

眼下，双方都在寻找能让新技术进入产品的理由。时代电服希望智驾为换电增加吸引力，乾崑则需要具体服务，让车辆的驾驶能力有更多用处。

探索未来补能

宁德时代和华为乾崑的这场合作的另一个看点，在于对未来补能场景的探索。

在这个设想里，车主停车离开之后，汽车仍有事情可做。系统根据电量和接下来的出行需求，安排一次补能，车自己去、自己回。判断何时出发、选择站点，以及到站后的操作，都要由车辆和补能网络配合完成。

这会把补能的竞争，带到一个新的维度。现阶段在换电补能时，还需要将车开去站里，换电作业之外，还得算上出门、往返以及可能的等待。

此前，车企已经做过一些尝试。蔚来2024年投入运营的第四代换电站支持一键启动和离车自动换电，车主不必全程坐在车内。同年8月，极氪在杭州极氪大厦落地首座无人代客充电极充示范站，将无人代客泊车与自动充电结合起来。

让人离开驾驶座进行补能，在充电和换电两边都有探索。把找站、到站和换电衔接好，才能让快的优势贯穿整趟行程。

吉利今年9月发布的智充方案，将车辆和电池状态纳入能源调度，自动调整充电策略，也是在尝试把原来由车主作出的补能判断交给系统。

华为与宁德时代的合作，则要把驾驶和补能之间的这些信息接起来。按照三方公布的方案，电池实时状态与用户出行特征将用于智能预判和主动调度，车端、站端与云端的数据和服务需要打通。需求判断、寻站、入库、对位、换电和驶离，被放进同一个流程。

两家公司在这里各有一部分能力。乾崑负责车辆怎样行动，时代电服提供电池和站点服务。双方共同开发的价值，在于让车辆在行动之前就知道能得到怎样的服务，让站点能够配合车辆完成这趟行程。车主原本承担的安排和协调，才有可能交给系统。

落地也可以从有限场景开始。一位行业人士指出，不必等所有驾驶场景都实现无人化，可以先考虑固定点位之间的运行，有的场景甚至就在园区里。

公开道路上的无人往返还涉及技术、运行条件和准入，此次协议尚未给出具体车型的功能开放时间。眼下的路径，已经把一个长远的无人驾驶设想，缩小到可以分步尝试的用车场景。

下一代汽车的筹码

换电想进入更多车企的产品规划，需要拿出比过去更充分的理由。因为在它争取用户的同时，充电也在变快。

比亚迪今年推出第二代刀片电池和闪充技术，宁德时代自己也在做超换一体，让换电站和超充桩共享箱变、充电模块。单靠站内作业时间的比较，越来越难以解释车企为什么要为换电重新开发一款产品。

从今年的合作和产品安排看，换电提供给车企的选择正在变多。宁德时代4月发布面向B至C级800V车型的巧克力26号电池，并与奇瑞等合作方推进适配车型开发。站网扩大，电池适配范围拓宽，车企能够考虑的车型和用户也随之增加。

车电分离则给了它们重新安排价格的办法。极狐S3面向非营运车辆的限时价格中，535 PLUS换电版租电车身为5.98万元，整车为8.98万元。消费者在初步购置成本上能够低3万元，之后按月租用电池，购车支出被拆成了不同阶段。

按照目前的车型规划，接下来巧克力电池也预计会推出一款更高容量的电池，以满足接下来车型的铺排。

这也意味着，接下来20万元以上的家庭用车，也会有车电分离方案。在保持较高电池容量的同时，降低首购支出；而让用户此后愿意持续使用换电站，还需要网络和体验足够有吸引力。

车企怎样获得这些能力，正在出现不同的合作安排。

9月28日，吉利控股与蔚来签署充换电全面战略合作协议，吉利拟以易易互联股权和现金入股蔚来能源。双方计划共同开发面向私人用户车型的换电技术和标准，由吉利开发相应车型，蔚来能源提供换电服务。

这项安排把已有业务、未来车型和服务网络放进了同一场合作。吉利可以借助伙伴的网络开发产品，蔚来能源则有机会从吉利的新车型获得用户。双方也在通过股权和业务安排，为共同投入寻找更稳定的关系。

华为与宁德时代走的是另一种组合。乾崑向多家车企提供智驾方案，时代电服运营面向不同品牌的换电网络。双方先共同准备智能补能能力，再由车企结合自己的产品决定是否采用。这给合作留下了从一款车走向更多品牌的空间。

供应商提前共同开发，则有机会让车企从一套已经相互适配的方案起步，再围绕具体车型做开发。

快充还在提速，换电需要拿出更多让人愿意买单的理由。华为和宁德时代共同尝试的无人补能，瞄准的正是这件事：如果上班期间车就能自己补好电，对纯电车时补能的一些顾虑便有可能被消除。这样的服务若能逐步普及，车企争取用户的办法也会变。

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澜起科技：预计2026年第三季度净利润同比增长153.6%~174.7%

Tue, 20 Oct 2026 10:22:59 GMT

澜起科技公告，预计2026年第三季度营业收入约为20.79亿元，较上年同期增长约46.0%；归母净利润12亿元~13亿元，同比增长153.6%~174.7%；扣非净利润9.5亿元~10.5亿元，同比增长152.6%~179.2%。公司称，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量大幅增加，DDR5第三、第四、第五子代RCD芯片出货占比进一步提升，推动经营业绩同比大幅增长。

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数字黄金一年翻三倍至550亿美元：规模仅占黄金ETF 8%，交易量已超去年全年

Tue, 20 Oct 2026 10:14:50 GMT

黄金投资正走向链上交易，数字黄金正成为贵金属市场不容忽视的新力量。

据英国《金融时报》报道，世界黄金协会（WGC）周一表示，随着代币化投资产品逐步进入主流视野，数字黄金市场预计将以每年约27%的速度增长，在基准情景下，到2031年规模或达1700亿美元。同日，波士顿咨询集团的一份报告显示，2026年一季度代币化黄金累计现货交易量已超过900亿美元，超过2025年全年总量。

目前，数字黄金市场规模已增至约550亿美元，相当于全球黄金ETF持仓量的约8%。年轻投资者对便捷交易方式的需求，以及社交媒体和支付平台带来的新渠道，正推动黄金投资加速数字化。

代币化黄金加速扩张，数字黄金市场持续升温

WGC调查估算，目前数字黄金市场总值约为450亿至550亿美元，对应实物黄金约370吨，较2025年初增长约2.5至3倍。所谓数字黄金，是指投资者购买代表相应实物黄金份额的数字凭证，黄金由第三方机构或铸币机构托管。与持有基金份额的黄金交易所交易产品（ETP）不同，数字黄金直接对应托管的实物黄金。

目前，全球已有70多款数字黄金产品上线。WGC预计，随着代币化投资产品逐步普及，市场规模有望持续扩大。尽管金价较年初创下的历史高点回落约两成，但数字化渠道为投资者提供了更便捷的交易方式，也降低了参与黄金市场的门槛。

年轻投资者成增长动力，社交媒体拓宽销售渠道

数字黄金的扩张，也是黄金行业争夺年轻投资者的一环。面对加密货币带来的竞争，WGC希望借助数字化产品，吸引此前较少配置黄金的新一代投资者。

WGC表示，年轻投资者对数字黄金的认知度较高，相关产品通常通过印度、印度尼西亚等国的社交媒体应用、支付平台及银行应用销售。这一模式不同于传统黄金ETF主要依赖券商渠道的销售方式，有望触达更多新兴市场零售投资者。

WGC首席执行官David Tait表示，投资者对数字黄金的兴趣已相当明显，下一步的关键是完善支撑市场运转的基础设施，以满足潜在需求并推动市场进一步扩张。

在细分市场中，黄金支持的稳定币表现有所分化。加密货币交易所Tether推出的代币化黄金产品Tether Gold增长尤为突出。Tether披露，截至2026年一季度末，其黄金储备价值已达198亿美元，创历史新高；Tether Gold市值也升至33亿美元。

传统黄金ETF需求回暖，数字与传统投资同步增长

数字黄金的崛起尚未明显挤压传统黄金投资产品，二者目前呈现同步扩张态势。

WGC数据显示，截至2026年9月底的三个月内，全球实物支持黄金ETF录得历史最佳季度表现，扭转此前连续两个季度的需求下滑。WGC将这一变化归因于全球不确定性上升、通胀担忧加剧，以及部分投资者趁金价回调增加配置。

从目前的市场表现看，数字黄金凭借便捷的交易方式和新的分销渠道吸引投资者，传统黄金ETF则继续发挥重要的配置作用。两类产品共同拓宽了黄金投资渠道，也反映出黄金市场正在吸引更多不同类型的投资者。

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AI债务风险引发对冲潮！华尔街CDS交易量激增4倍，科技巨头也被盯上

Tue, 20 Oct 2026 10:02:31 GMT

全球投资者正大举涌入信用违约互换（CDS）市场，为人工智能基础设施投资热潮可能引发的信用风险购买保护。这一曾在2008年金融危机中备受关注的衍生品工具，如今正成为投资者对冲AI泡沫风险、衡量市场风险情绪的重要指标。

摩根士丹利研究团队数据显示，9月，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达债券挂钩的CDS周均交易规模已突破90亿美元，而7月这一数字尚不足20亿美元。彭博数据显示，今年美国企业CDS指数的交易量已超过去年全年总和。

与此同时，多家AI相关企业的CDS保护成本已升至历史高位。法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra表示，CDS正逐渐成为衡量投资者对超大规模云服务商融资风险及整体AI交易情绪的关键风向标，市场关注点越来越集中于CDS和股票看跌期权。

AI融资规模激增，投资者加码风险对冲

摩根士丹利数据显示，今年企业已融资约4660亿美元，远超2025年约1010亿美元的规模，资金主要流向数据中心、芯片等AI基础设施建设。

AI相关融资规模迅速膨胀，加上市场持续质疑企业能否从巨额AI投入中获得相应回报，共同推高了CDS需求。随着AI交易日益拥挤，投资者也开始寻求保护，以应对潜在的信用风险。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案团队首席投资官Jim Caron表示：“当你身处一个风险高度集中的市场时，最想买入的护身符就是CDS。”他同时指出，对投资者而言，CDS也是一种相对划算的对冲工具。

CDS的买家结构也在迅速变化。过去，这一工具主要服务于信用市场投资者，如今越来越多的多资产基金经理和股票基金经理也开始参与其中，以较低成本对冲AI相关敞口。Caron表示，需求既来自传统债券投资者，也来自多资产投资者和股票基金经理，后者希望借助CDS对冲科技股敞口带来的风险。

AI产业链关联加深，市场加大泡沫防范

AI产业链内部日益紧密的财务关联，进一步加剧了市场对风险传染的担忧。由于资金、融资与基础设施建设环环相扣，投资者正加大对与OpenAI及其相关产业链存在融资联系的企业的信用保护需求，包括甲骨文等企业。

标普全球市场情报公司执行董事Gavan Nolan将这种现象称为“复杂性溢价”，认为AI行业复杂且相互关联的融资结构，是推动信用风险定价变化的重要因素。他还指出，CDS利差盘中频繁大幅波动，表明市场仍存在较大不确定性。

从具体数据看，Meta五年期CDS利差本月已升至108个基点，意味着为1000万美元债务购买违约保护，每年需支付约10.8万美元。英伟达相关CDS利差则升至101个基点，两者均接近或达到历史高位。针对Alphabet和亚马逊债务的违约保护成本也升至历史最高水平。

不过，与市场认为风险更高的部分AI企业相比，上述科技巨头的CDS利差仍处于相对低位。甲骨文CDS利差周一报322个基点，较年初的144个基点大幅上升。埃隆·马斯克旗下SpaceX的CDS利差本周初升至226个基点，而该合约于6月下旬首次开始交易时仅为110个基点。

CoreWeave成为市场最大忧虑

在AI相关企业中，新兴云计算服务商CoreWeave引发的担忧尤为突出。该公司部分债券价格已跌入反映严重信用压力的区间，其五年期CDS利差目前约为1090个基点。

由于保护成本极高，投资者为CoreWeave债务购买CDS需要支付高昂费用。按相关合约报价，购买1000万美元的违约保护，需预先支付约182万美元，并额外按季度支付12.5万美元。

Nolan指出，当一家公司的CDS利差突破1000个基点时，市场定价的重点就不再只是违约概率，而是转向评估债券在违约情景下的最终回收价值及预期收益。

对于希望以相对较低成本对冲风险的投资者而言，CDS也可能比股票看跌期权更具吸引力。法国兴业银行的Kabra表示，投资者既可以购买CDS，也可以通过买入股票看跌期权进行对冲，但当相关股票波动率极高时，期权成本可能十分昂贵。

随着AI基础设施融资规模持续扩大、产业链内的财务联系日益紧密，CDS正成为投资者对冲潜在信用风险的重要工具。只要市场对AI巨额资本开支的回报能力仍存疑虑，相关信用保护需求就可能继续维持高位。

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泡泡玛特四连跌，市场在担心什么？

Tue, 20 Oct 2026 09:43:19 GMT

泡泡玛特的股价正在交易一份尚未正式公布的三季度成绩单。

10月20日，泡泡玛特股价盘中一度下跌5.8%，创2025年4月以来新低，收盘报135.60港元，跌幅为4.6%。

算上此前三个交易日的连续下跌，该股已四连跌，四个交易日累计下跌约9.7%。

在公司尚未明确三季度业务更新安排的情况下，机构渠道跟踪数据成为投资者判断业绩的重要依据，销售下滑预期也进一步压低了市场情绪。

高盛10月13日发布的渠道跟踪报告显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，其中9月单月下降44%。美国市场同样承压，高盛追踪的信用卡销售数据显示，三季度同比下降58%，9月降幅为50%。

10月20日，晨星亚洲股票分析师Jeff Zhang又援引第三方监测数据称，泡泡玛特三季度销售同比跌幅超过50%。花旗则预计，公司三季度集团收入同比下降约35%，四季度降幅收窄至17%。

这些数字并不完全可比，但它们指向同一个事实：市场正在为泡泡玛特三季度销售明显下滑做准备。

高盛指出，2025年同期，LABUBU“心底密码”和“前方高能”系列处于供应高峰，抬高了今年的同比比较基数。随着去年爆款带来的高增长逐渐退出比较区间，泡泡玛特的销售增速自然面临压力。

但高基数并不能解释全部变化。美国市场三季度信用卡销售追踪同比下降58%，较二季度的53%进一步扩大；国内天猫、抖音9月销售同比下降44%，也明显弱于三季度整体30%的降幅。

因此，市场的担忧不再局限于去年基数过高。LABUBU此前带来的增长能否延续，新IP能否贡献足够大的销售规模，正在成为影响泡泡玛特增长预期的关键。

如果新品暂时无法填补核心IP热度回落留下的缺口，即使高基数逐渐消退，销售恢复也可能需要更长时间。

王宁在8月20日的中期业绩会上已为增长放缓作出预警。他将2026年下半年的压力描述为大于上半年，并表示公司“大概率是完不成年初既定的20%增长目标”。

但他同时强调，虽然短期发展存在困难，公司长期仍有信心，不会为了迎合市场预期作出不利于长期发展的决策。

海外布局也进入从追求扩张转向夯实经营能力的阶段。2026年上半年，泡泡玛特海外收入同比下降11.1%，其中亚太、美洲分别下降9.7%和16.5%，欧洲及其他地区增长5.9%。

同期，公司在美洲净增22家门店、亚太净增5家、欧洲及其他地区净增9家。管理层表示，海外线上渠道受到流量回归常态的影响，未来将更重视团队建设、物流体系、跨区域协作和门店经营质量。

机构对这轮调整的持续时间仍有明显分歧。德意志银行10月14日维持卖出评级，目标价115港元；高盛给出的目标价为139.5港元，评级中性。花旗则维持买入评级，目标价198港元，并认为销售复苏可能要到2027年才会更加明显。

分歧的核心，是泡泡玛特的销售下滑究竟是高基数下的阶段性调整，还是增长模式需要重新验证。短期内，这一问题恐怕仍难有定论。

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华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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