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美国农业部意外上调玉米产量预估，玉米期货盘中暴跌6%创三年最大跌幅

Fri, 09 Oct 2026 23:02:09 GMT

美国农业部意外上调玉米产量预估，令市场措手不及，玉米期货随即录得近三年来最大单日跌幅，相关农业板块股票亦全线承压。

10月9日，美国农业部将本年度玉米产量预估上调至约160亿蒲式耳，较上月增加1%。

这一结果与彭博调查分析师预测的157.3亿蒲式耳相比大幅偏高，与大多数分析师此前预期的下调形成鲜明反差，令多头猝不及防。

玉米期货盘中一度下跌6%，触及470.25美分/蒲式耳，创8月11日以来最低水平，随后跌幅有所收窄至约4%。

此次下跌是过去两周内玉米市场遭遇的第二次供给端冲击，也令此前因期待供应趋紧而建立的看涨逻辑迅速瓦解。

美国农业部单产预估大幅超预期，市场看涨逻辑被颠覆

今年夏季，美国主产区遭遇持续高温与降雨不均，市场普遍预期田间作物受损，美国农业部将随之下调产量预估。

然而，基于随机田间抽样调查的结果，美国农业部将玉米单产预估上调至每英亩181.2蒲式耳，远超市场预期的177.8蒲式耳，并创下爱荷华州（全美最大玉米产区）以及俄亥俄州、肯塔基州、阿肯色州等地的历史最高单产纪录。

Marex全球谷物业务负责人Charlie Sernatinger表示：

就玉米市场而言，数据表现已逼近理论上的最劣情境。

值得注意的是，目前玉米收割进度仅完成约四分之一，后续估值仍存在调整空间。

价格逆转打击此前的看涨预期

玉米价格自8月中旬起持续反弹，背后逻辑在于：极端夏季天气预计损伤美国产量，而俄乌冲突持续扰乱黑海地区谷物出口，市场预期部分国际需求将转向美国，从而为饱受高成本压力的美国农民提供盈利空间。

此次价格骤跌令上述逻辑全面承压。与此同时，农村经济疲软已成为中期选举前的重要议题，而今秋农民恰逢在创纪录的柴油价格下推进收割作业，价格下行进一步加剧了农业经营困境。

大豆和小麦方面，美国农业部的展望整体略高于预期，但与此前市场预估基本吻合。Charlie Sernatinger指出：

大豆数据或许称得上'中性'，但当粮食市场的火车头已经驶向新方向，没有任何东西真正是中性的。

农业相关股票集体下挫，产业链承压

美国农业部报告发布后，农业机械、种子化学品及大宗商品贸易等相关板块股票全面走低。

农机龙头迪尔公司跌超4.8%，竞争对手爱科集团跌4.5%、凯斯纽荷兰跌逾6%；大宗商品贸易商Bunge Global SA、农化企业Corteva Inc.以及化肥生产商Nutrien Ltd.股价亦均有所下滑。

奥本海默分析师Kristen Owen指出，玉米价格下跌对种子和农化产品销售商而言同样偏空，"因为农产品购买力下降以及行业复苏逻辑面临近期逆风"。

此次美国农业部意外上调预估，是继9月底季度库存报告超预期之后的又一次数据冲击，两次报告均与市场预判产生明显背离。

彭博报道指出，这种持续的预期差正在加剧期货市场的波动性，并在农民群体中引发对政府农业数据可靠性的日益质疑。

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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月10日

Fri, 09 Oct 2026 23:01:32 GMT

华见早安之声

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要闻精选

中欧贸易投资磋商在京举行并公布成果共识：就混动汽车贸易达成谅解，进一步强化出口管制对话，愿为稀土永磁体出口审批提供便利。

中国商务部评美召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题联合声明：反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实。

中共中央、国务院发文提出发展新质生产力举措，支持科技企业上市融资、优化并购重组、民企可牵头重大技术攻关。

中国证监会大修公募基金运作管理办法：权益类基金成立门槛拟降至5000万元，建立迷你基金强制退出机制，基金管理人等主体违法罚款上限抬升至10万元。

中国财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。

伊朗称击中LPG船、警告打击违规船不限于霍尔木兹；特朗普标榜该海峡一日通航2800万桶油，才一天就改口，称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。

特朗普：与普京达成协议，俄罗斯将向全球市场释放数百万吨柴油。美财政部将颁发临时许可、给俄柴油入市放行。沙特阿美据称11月恢复对欧洲客户全额供油。

特朗普再度推进罢免美联储理事库克：白宫成立调查委员会，11月5日举行听证。

OpenAI澄清年化营收：截至9月底约500亿美元，年底目标700亿美元。报道：Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景，业内担心AI灾难一年内发生。

Lumentum CEO：公司光学器件售罄至2029年，部分产品需求缺口达70%。SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求料将继续相当快速增长。

SpaceX进军手机运营商市场、宣布收购覆盖全美的800MHz低频段频谱，美电信股全线重挫。

报道：苹果削减iPhone 18 Pro订单多达20%，涨价后需求弱于预期。

中国科技巨头加速锁定AI算力，报道称腾讯考虑发行最高50亿美元离岸债券、最早本月。

市场概述

AI担忧缓和、科技股力撑标普纳指反弹，标普收创史上次高、全周涨超1%，纳指连涨四周、创五个月最长连涨周；CEO言论凸显AI需求旺盛，光通信股Lumentum收涨超5%；SpaceX进军手机运营商市场，电信股重挫，T-Mobile跌超10%。

美债收益率反弹，10年期美债收益率还未逼近2002年来高位，本周终结五周连升。

美元指数连涨四周、创21个月最长周涨；离岸人民币盘中再破6.70、逼近四年高位，比特币一度重上8.3万美元、较日低反弹超2%。

国际原油“过山车”：伊朗警告严惩违规船范围不再限于霍尔木兹海峡，盘中曾跌近2%的原油转涨，收创逾一周新高，特朗普宣布俄罗斯将供应数百万吨柴油后，原油一度转跌；黄金扭转两周连跌，期金涨超1%、创一个月最大日涨幅；纽铜反弹近2%、至两周新高。

欧美股市：标普500收涨0.59%，报7811.54点，全周累涨1.15%；道指收涨0.83%，报51654.95点，全周累涨0.93%；纳指收涨0.64%，报27366.17点，全周累涨0.64%。欧洲STOXX 600指数收涨0.97%，报631.55点，全周累涨0.03%。

A股：上证指数收涨0.05%，报3813.79点。深证成指收涨0.17%，报12641.86点。创业板指收涨0.22%，报3043.33点。三大指数V形反转。江淮汽车再跌8%。港股恒科指涨超3%，小米暴涨近10%。

债市：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为5.24%，日内升约1个基点，全周累计降约3个基点；2年期美债收益率约为4.79%，日内升约3个基点，全周累计降约3个基点。

商品：WTI 11月原油期货收涨0.39%，报91.85美元/桶，全周累涨0.81%。布伦特12月原油期货收涨0.42%，报104.72美元/桶，全周累涨2.42%。COMEX 10月黄金期货收涨1.43%，报4191美元/盎司，全周累涨1.39%。COMEX 10月白银期货收涨2.72%，报60.67美元/盎司，全周累涨1.16%。COMEX 10月期铜收涨1.89%，报6.6425美元/磅，全周累涨2.32%。

要闻详情

中国

中欧贸易投资磋商联合声明：就混动汽车贸易达成谅解，进一步强化出口管制对话，愿为稀土永磁体出口审批提供便利。双方就贸易投资平衡、出口管制、知识产权保护及世贸组织改革等议题达成多项共识。双方将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺及复审相关程序。医疗器械方面，欧方欢迎中方扩大进口欧盟医疗器械的相关措施，包括在第九届进博会期间举办采购对接会。

何立峰会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇。何立峰表示，中方始终高度重视发展同欧盟经贸关系，愿与欧方共同落实好双方领导人达成的重要共识。双方应充分发挥中欧贸易投资磋商机制作用，坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系新定位，持续对话，妥处分歧，推动双边经贸关系健康稳定发展。
环球时报：欧盟高官来华磋商，中方呼吁平等对话，对华施压无助缓解中欧经贸分歧。

近期美国召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题部长级联合声明，商务部：反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实。中国商务部发言人称，中方一贯认为，看待产能问题要秉持全面、客观、公正的态度，不能出于对自身产业竞争力和市场地位的担忧，将经贸问题政治化。如果未来有关经济体以此为借口，采取损害中方利益的措施，中方将作出必要回应。

环球时报：美纠集多国再炒“产能过剩”冷饭，专家：其目的是为采取贸易保护主义政策制造借口。专家指出，这绝非单纯的经济探讨，而是美欧因竞争焦虑挑起的政治博弈，意在为后续加征关税铺路。

新质生产力金融举措来了，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》。《意见》提出，鼓励银行开发符合新质生产力特点的贷款产品。丰富科技创新债券产品体系，支持优质科技型企业上市融资，优化科技型企业并购重组、股权激励等制度。将符合国家战略需求的企业研发项目按程序上升为国家项目，鼓励企业牵头国家科技任务，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务。

证监会：权益类基金成立门槛拟降至5000万元，建立迷你基金强制退出机制。《公开募集证券投资基金运作管理办法》实施12年后迎来全面大修。修订版征求意见稿完善指数基金监管要求，强化逆周期布局和投资风格稳定性管理，并提高持有人大会治理效率。违法成本同步抬高。对基金管理人、托管人等主体的违法罚款上限由3万元提升至10万元，涉及金融安全且造成危害后果的提至20万元。

权益类基金成立门槛下调透露什么信号？业内人士多角度解析。业内人士指出，此举可以增强公募基金产品逆周期布局能力，有利于减少“帮忙资金”保成立现象，有利于丰富公募基金产品供给。

财政部：及时谋划出台务实管用的增量政策，加力扩大内需、优化供给。在周五发布的2026年上半年中国财政政策执行情况报告中，财政部表示，下一步将实施好更加积极的财政政策，根据宏观经济运行情况及时谋划出台增量政策，加大逆周期调节力度。重点支持扩大内需、科技创新和产业升级，持续保障和改善民生，同时推进地方政府隐性债务化解、保障基层财政平稳运行，并深化财政管理改革。

财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中3000亿元一般债用于基层财力保障，2500亿元专项债用于扩大有效投资。
财政再安排5500亿结存限额，影响几何？这是2022年以来连续第五年盘活结存限额，叠加三季度财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，全年"保4.5%"基本无忧。本次盘活5000亿后仍余约6100亿结存限额，后续财政扩张仍有空间。

报道：腾讯考虑发行最高50亿美元离岸债券、最早本月，中国科技巨头加速锁定AI算力。

海外

伊朗称击中LPG船、警告打击违规不再限于霍尔木兹，特朗普标榜海峡一日通航2800万桶油。伊朗革命卫队宣布，将严惩擅自通过非授权航线航行的“违规”船只，范围不再局限于霍尔木兹海峡，并已击中一艘液化石油气船，消息推动油价走高。Kpler称该海峡仍开放但通航风险极高，目前日均10艘船通过。沙特媒体称，胡塞武装在红海曼德海峡大规模布雷，相关排雷行动已展开。

才一天就改口？特朗普周五称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。周四特朗普明确表示，美国“不会在中期选举前攻击伊朗”，并称当前与伊朗的谈判“富有成效”。

特朗普找到新“援军”：普京同意俄罗斯向全球市场释放数百万吨柴油。特朗普表示，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月再供应50万吨，紧接着再供应100万吨。根据炼厂情况，俄罗斯将在较短时间内进一步交付300万吨柴油。应特朗普指示，美国财政部海外资产控制办公室将立即颁发一项临时一般许可证，允许俄罗斯柴油供应进入全球市场。

沙特阿美恢复对欧洲客户全额供油，欧洲炼厂替代采购压力骤减。据报道，沙特阿美宣布将于11月恢复向欧洲炼油商提供足额原油供应。9月，沙特东西输油管道在遭无人机袭击后关闭，沙特阿美曾告知欧洲客户10月将不提供任何原油配额，迫使买家紧急寻求替代货源。目前管道产能已恢复至80%以上，沙特对欧日均出口约70至80万桶原油有望重回正轨。

特朗普再度推进罢免美联储理事库克：白宫成立调查委员会，11月5日举行听证。特朗普政府成立专项调查委员会，调查美联储理事库克涉嫌在抵押贷款相关文件中作出虚假陈述的指控，并定于11月5日举行听证会。今年6月，美国最高法院裁定，在未给予库克充分申辩机会的情况下，特朗普不得将其免职，但未最终认定指控是否成立。库克否认相关指控，此次调查将进一步推进免职程序。

美10月消费者信心指数初值超预期降至五个月低点，经济现况指标创历史新低。美国密歇根大学10月消费者信心指数初值降至46.3，低于市场预期的47.6。反映当前经济状况的分项指标降至44.7，创历史新低；预期分项指标微升至47.3，为7月以来首次回升。消费者对未来一年通胀的预期升至4.7%。5至10年通胀预期升至3.5%。调查主任指出，不同党派的消费者都认同，经济前景已较年初有所走软。

美联邦政府2026财年预算赤字同比升21%至近2万亿美元，占GDP比例将超6%，高利率、减税加剧赤字恶化。高利率推动净利息支出突破1.1万亿美元，单项贡献赤字增量逾半；减税与关税收入不及预期则进一步加剧失血。距中期选举仅剩数周，两党均无意推进实质性财政整合，赤字前景高度依赖选举结果。

伦铜盘中逼近历史高位，智利铜矿又爆罢工！摩根大通警告：产量冲击可能“相当显著”。智利Centinela铜矿爆发历史上首次罢工，涉及700余名工人。

OpenAI澄清年化营收：截至9月底约500亿美元，年底目标700亿美元。OpenAI仍预计2026年底年化收入将达到或超过700亿美元。周四曝光的投资者文件显示，截至9月底，公司年化收入约为500亿美元，低于市场此前广泛引用的近700亿美元估算，引发市场对其收入规模及统计口径的质疑。相关消息拖累周四美股科技板块走弱，也令市场重新审视AI行业的增长前景。

Opus 5.5接入一切，OpenAI遭全硅谷围剿！马斯克和谷歌叛变。马斯克与谷歌本周三和周四分别将Claude模型引入自家智能体，使Anthropic成为底座标配，并重塑企业级入口格局。巨头们宁愿出让模型虚名以把控工作流与算力收益，这形成了对OpenAI的联合围剿。缺乏原生生态底座的OpenAI面临被架空风险，迫切需要寻觅新盟友破局。
报道：Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景，业内担心AI灾难一年内发生。业内人士担忧，未来6至12个月可能发生重大事件，引发公众反弹与监管收紧。企业正提前向美国国会议员普及AI知识，希望影响危机发生后的政策制定。

Lumentum CEO：公司光学器件售罄至2029年，部分产品需求缺口达70%。这番言论凸显，AI数据中心对光互联的需求旺盛造成巨大的产能缺口。

SK海力士掌门：光州芯片厂越快开工越好，芯片需求料将继续相当快速增长。尽管龙仁园区完工目标已提前至2033年，SK海力士仍认为产能可能不足以满足需求，不排除同步推进龙仁与光州两大园区。

SpaceX进军手机运营商市场、宣布收购覆盖全美的800MHz低频段频谱，美国电信股全线重挫。周五盘中，AT&T、T-Mobile、Verizon股价曾集体跌超10%。美监管方FCC周三已授权SpaceX，在326至335公里轨道高度部署1.5万颗卫星，可直接链接至普通手机，无需运营商介入。

速度是GPT-6 Sol的35倍！微软推出高速决策AI模型，36项测试准确率第一。微软推出专用AI模型Microsoft-Decision-1，专为结构化决策任务设计。该模型可从预设选项中选取最优解并赋予概率评分，支持路由分发、内容分类、任务优先级排序等场景。内部测试显示，其运行速度是GPT-6 Sol的35倍，输入成本仅0.042美元/百万tokens，输出免费。

报道：苹果削减iPhone 18 Pro订单多达20%，涨价后需求弱于预期。瑞银本周研报指出，iPhone 18 Pro在逾30个市场的交货等待时间正在缩短。在供给稳定的背景下等待时间下降，结合近期涨价所带来的需求弹性风险，令瑞银分析师愈发感到担忧。

软银加大AI豪赌，据称孙正义拟向海湾地区投资者筹集1000亿美元。

观点精选

诺奖得主警告：法国债务危机或已“大到无法救”，欧元区面临“爆炸性”危机。法国债务规模达3.6万亿欧元，占GDP的119%，为欧元诞生以来最高水平。2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼警告，法国正走在"财政不可持续"的道路上，并可能已从"大到不能倒"跨越至"大到无法救援"的危险境地，其欧元区成员身份可能引发"爆炸性债务危机"，并对欧洲一体化造成破坏性冲击。

美银Hartnett：11月3日美国中选将成年底最强市场催化剂，债市会终结泡沫，别加仓科技，等降息再进场。美银警告，若中选结果是民主党横扫国会，美股或下跌逾10%。现金为王，货币市场基金单周流入1664亿美元，创2020年4月以来新高。同时，全球央行重返紧缩周期，债券收益率上行正威胁资产泡沫，美银建议关注收益率见顶交易及拉美股市机会。

五大信号警示市场隐患，AI泡沫与美债危机或同步逼近。美股狂欢之际，债市已率先拉响警报。科技巨头CDS飙升、美债收益率破5%，隐现二十年前危机前兆。AI盈利存疑、天量债务虹吸与地缘冲突暗流交织。“矿井中的金丝雀”已悲鸣，务必警惕非理性繁荣背后的风险反噬。

大摩看多SpaceX：“Tera’Merica”潜力被低估，企业AI与算力扩张打开增长空间。摩根士丹利认为，SpaceX的增长逻辑正从航天与卫星通信延伸至企业AI和算力基础设施，而美国先进制造业重建还可能打开更广阔的长期空间。企业AI商业化与算力扩张构成较直接的增长支撑，“Tera’Merica”所代表的制造业机遇则为公司带来额外的长期增长潜力。

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才一天就改口？特朗普称“可能”中选前对伊朗采取军事行动

Fri, 09 Oct 2026 22:26:33 GMT

美国总统特朗普就对伊朗采取军事行动的时间表发出新的矛盾信号。

周五美国白宫媒体记者会上，当特朗普被问及为何推迟到中选后、而不是立即对伊朗采取行动时，特朗普说“可能”立即行动。

此前周四，特朗普刚刚明确表示，美国"不会在中期选举前攻击伊朗"，并称当前与伊朗的谈判"富有成效"。

这一表态的急转直下，令外界对白宫的政策走向愈发难以把握，也令投资者对中东局势的不确定性保持高度警惕。

特朗普对伊立场出现前后矛盾

美国总统特朗普被问及为何不现在就行动、被问及在美国中期选举之前对伊朗采取行动的可能性，称：我们可能会（那样做）。这与他此前在Truth Social上发布的声明形成明显落差。

特朗普周五还就胡塞武装袭击沙特机场一事表态，称此举"不是一件好事"，令其感到"不高兴"。

华尔街见闻提及，据新华社，美国总统特朗普8日在社交媒体发文称，美国同伊朗正在进行“富有成效”的磋商，美国不会在国会中期选举前对伊朗发动攻击。

特朗普在声明中同时强调，伊朗在经济和军事上均处于"极度糟糕的状态"，并以大写字母宣示"伊朗不会拥有核武器"。

特朗普发帖前，美东时间周三晚间，美国媒体报道称，特朗普正在考虑在中选前对伊朗发动新的打击。相关军事行动可能在美国中期选举前实施，或可能在10月末以色列议会选举前展开。

美国对伊朗实施新一轮制裁

据央视新闻，当地时间10月8日，美国财政部网站发布的消息显示，美国对伊朗实施新一轮制裁，制裁对象包括17艘运输伊朗原油、石油产品及石化产品的船只。

美国财政部官员同时表示，美方估计，在美国对伊朗港口实施封锁的范围之外，目前仍有约2000万桶伊朗原油滞留在船只上。

有官员表示，由于美国的封锁和制裁，伊朗已经停止原油船只的装载和卸载工作。

与此同时，霍尔木兹海峡的油流量已大幅下滑。据英国《金融时报》报道，霍尔木兹海峡的油流量实际上已大幅下滑，初步数据显示本周二仅有400万桶原油通过，远低于9月下旬每日约1500万桶的周均水平。

美国能源信息署数据显示，在美国与以色列于今年2月28日联合发动军事行动之前，2025年第四季度霍尔木兹海峡日均油流量为2160万桶，约占全球石油消费量的五分之一。

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甲骨文CDS利差创历史新高，大摩：巨额资本开支需求集中2028，或引爆债务危机

Fri, 09 Oct 2026 22:19:24 GMT

甲骨文的数据中心建设困局正从工程问题演变为信用风险。摩根士丹利最新报告指出，工期延误并非带来资本开支喘息空间，而是将巨额债务偿还压力集中压缩至2028年，恰好与多个关键融资节点形成致命叠加。

摩根士丹利信贷分析师Lindsay Tyler在报告中明确表示，延误"同样意味着变现延迟、概念验证延迟、营收延迟、现金流延迟"。这一判断直指甲骨文的核心投资逻辑——其逾6000亿美元的未来合同收入（RPO）高度依赖AI数据中心如期交付。

截至周四收盘，甲骨文5年期信用违约掉期（CDS）报261个基点，创历史新高，隐含五年内违约概率超过20%，而该公司仍持有投资级评级。

市场定价已抢先于报告发布作出反应。据彭博，高盛信贷部门上周披露，AI单名CDS成交量同比激增400%，甲骨文位居榜首。其2056年到期债券目前交易于约82美分，收益率超过8.3%；CDS较摩根士丹利一年前建议买入保护时的水平已翻逾一倍。

威斯康星州电力瓶颈：交付或推迟至2028年中

项目Lighthouse位于威斯康星州Port Washington，是甲骨文向Vantage租赁的两座园区之一，包含四栋建筑，关键IT负荷约902兆瓦，合同签订于2025年9月。

从外部看，建筑主体进展顺利，甲骨文甚至在6月财报演示中附上了工地无人机航拍照片，用以展示"巨大进展"。

问题在于供电端。该园区需要威斯康星州公共服务委员会（PSC）批准新的输电线路，以通过We Energies引入电网电力。PSC已于8月撤销其对ATC输电申请的完整性认定，案件被关闭后ATC在新卷宗下重新申请，审批流程从头计时。

摩根士丹利援引相关分析指出，"有实质性风险表明，有意义的电力供应要到2028年中才能到位"，而甲骨文在6月业绩指引中给出的初始交付时间为2027年下半年。

摩根士丹利还指出，WEC表示甲骨文的标普评级下调触发了额外抵押品要求，"当前评级已要求提供完整信用支持"。换言之，甲骨文正在为一直到2028年才能获得的电力提前向电力公司缴纳现金保证金。

另一在建项目Jupiter（位于新墨西哥州）已于此前触发不可抗力条款。甲骨文正在评估通过公路向该园区运输压缩天然气，成本约为管道天然气的四倍，等待Energy Transfer的改道管道于明年到位。

"资本开支缓解"论站不住脚

市场上流传一种乐观说法：工期延误意味着GPU采购和基础设施支出后移，短期内反而减轻资产负债表压力。巴克莱在Jupiter触发不可抗力后即采用这一逻辑，认为相关事件"信用中性"。

摩根士丹利对此提出四点反驳。

第一，营收与现金流实现时间后移，推迟了外界对甲骨文巨额投入和合同积压能否有效转化为财务回报的验证。
第二，也是最令债券持有人担忧的一点：延误不会削减资本支出总量，只会将其集中压缩。若威斯康星州四栋建筑在输电线路2028年到位时均已完工待用，甲骨文将不得不几乎同时为所有建筑采购GPU并开始支付租金，届时Jupiter的机房也可能同步上线，资本需求将在少数几个季度内高度集中。
第三，RPO合同中关于交付时间节点和违约责任的条款对外不透明，延误是否触发客户违约救济权利存在不确定性。
第四，执行风险可能影响客户行为，进而压低预付款——预付款是甲骨文重要的潜在融资来源之一，客户可能减少新合同签署或不愿续约。

甲骨文在2026财年（截至2025年5月31日）已借款约430亿美元，并预计在本财年再融资约400亿美元的债务与股权。

Lindsay Tyler在此前报告中估算，即便甲骨文再获约400亿美元客户预付款，其母公司融资需求"在2028财年结束前可能仍需完成两笔大型债券发行"。

最令人担忧的，2028年到期的债务置换

报告中另一个值得重点关注的细节是Abilene——位于德克萨斯州的Stargate旗舰园区，也是目前唯一真正运营的大型项目，八栋建筑中六栋已完成交付。

问题在于融资结构。Abilene的94亿美元建设贷款为纯利息偿付模式，全部于2028年到期，届时必须置换为以甲骨文信用为基础定价的长期债券。而甲骨文当前信用利差已接近垃圾级，10年期美债收益率上周触及5.33%，为2002年以来最高。

摩根士丹利指出，"延迟的项目使已完工项目的再融资愈发困难"——市场对甲骨文信用状况的担忧，正通过Abilene的再融资压力形成连锁效应。

从全局来看，与甲骨文相关的数据中心建设债务规模约达790亿美元。其中约330亿美元（约占40%）集中于Lighthouse和Jupiter两个已被确认存在电力延误的项目，尚不包括Shackelford County园区——该处已有报道显示甲骨文在初期施工中采用卡车运气。

大部分银行贷款为短期贷款，对应的却是15至19年的租约，本质上是押注甲骨文能在2028至2032年间以当前利差水平完成再融资。而当前利差水平，已非这些贷款签署之时的可比口径。

关注10月19日威斯康星州裁定

摩根士丹利坦承，Lighthouse的时间表从Vantage视角看仍"与2028年全园区完工目标大体相符"，并强调其负面看法"早于项目延误即已形成"，根植于基本面判断。但这恰恰是核心矛盾所在：在天然气不得不靠卡车运输之前，基本面已然承压。

据彭博报道，甲骨文正与Apollo和高盛商谈，拟通过表外工具为大规模芯片采购融资。此举或缓解母公司短期借贷压力，但同时也在不断为最终需要承接Abilene再融资的信用买家市场增加新的竞争层次。

近期关键观察节点有二：其一，威斯康星州PSC对ATC重新申请的完整性裁定，预计于10月19日作出；其二，甲骨文将于12月公布第二财季业绩，届时市场将关注公司能否提出具体融资方案。

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“伊赛亚斯”升级为三级飓风，美国墨西哥湾近四分之三原油停产

Fri, 09 Oct 2026 21:26:51 GMT

飓风“伊赛亚斯”（Isaias）推高美国墨西哥湾沿岸原油价格。美国海洋矿产管理局（MMA）表示，飓风来袭导致该地区约72%的原油产量暂停。

美国海洋矿产管理局周五表示，生产商已暂停约146万桶/日的原油产量，占该地区原油总产量的72%。截至美国东部时间中午12时，已有129座海上平台撤离人员，另有两座动力定位钻井平台驶离风暴路径。

随着飓风逼近，英国石油公司（BP）关闭了Thunder Horse和Na Kika平台的生产，并从Argos、Atlantis和Mad Dog平台撤出非必要人员。

飓风“伊赛亚斯”逼近美国墨西哥湾沿岸时，已增强为三级飓风。此次风暴扰乱了美国海上原油供应，而伊朗战争此前已打乱全球石油贸易路线。

近岸原油价格上涨

产能收缩直接反映在湾区原油现货价格上。

Mars原油目前较WTI升水约每桶3美元，此前本周早些时候尚处于贴水状态。

Thunder Horse原油已连续两个交易日高于WTI每桶4美元以上的升水水平，相较本周初的75美分大幅走阔

Southern Green Canyon较WTI贴水收窄至每桶3.75美元，而上月底该贴水曾高达每桶8美元。

上述价差的快速修复表明，市场对湾区实物原油供应收紧的定价反应较为迅速。

运费飙升侵蚀出口经济性

与此同时，美国原油的出口前景因运费暴涨而受到压制。

据波罗的海交易所数据，目前租用一艘超大型原油轮将美国原油运往亚洲的费用约为7900万美元，折合每桶约39.50美元（以200万桶载货量计算），而2025年迄今的平均水平仅约为920万美元，前后相差逾八倍。

运费的急剧攀升源于伊朗战争对中东航运格局的冲击。尽管中东原油流量近几周有所恢复，但航运的复杂程度依然远高于战前水平，大量油轮被困于更长的迂回航线，进一步抬高了全球运力成本。

高昂的运费意味着，美国原油运往亚洲的经济性大幅削弱，出口需求因而承压。在此背景下，飓风造成的近岸产能损失，客观上减少了本已难以找到海外买家的桶量积压，从而对近岸油价形成一定的托底效应。

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诺奖得主警告：法国债务危机或已“大到无法救”，欧元区面临“爆炸性”危机

Fri, 09 Oct 2026 20:59:19 GMT

2008年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼发出警告，法国公共财政持续恶化，正走在"财政不可持续"的道路上，并可能已从"大到不能倒"跨越至"大到无法救援"的危险境地，一旦危机引爆，将对欧元区整体稳定构成严峻威胁。

克鲁格曼在本周发布的Substack博客文章中写道，法国的债务问题不仅是本国议题，其欧元区成员身份可能引发"爆炸性债务危机"，并对欧洲一体化造成破坏性冲击。

前欧洲央行行长Jean-Claude Trichet随即在接受采访时呼吁法国政界各方"拿出实质行动，证明法国作为市场参与者是负责任的"，以恢复市场信心——这也是启动欧洲央行相关救助机制的前提条件。

法国政府债券近期持续承压，10年期法债与德债利差已攀升至2011至2012年欧债危机以来的最高水平。法债周五小幅回升，10年期收益率下行3个基点至4.86%。

财政困境：高债务、大赤字与退休年龄之困

克鲁格曼指出，法国正陷入多重财政困境的叠加。

截至目前，法国债务规模达3.6万亿欧元（约合4万亿美元），占GDP的119%，为欧元诞生以来的最高水平。然而政府不仅未能有效控制债务，还持续以大规模预算赤字加剧债务负担，同时面临不断攀升的债务利息压力。

在克鲁格曼看来，法国问题的核心症结在于退休年龄政策。法国养老金领取年龄在西欧主要经济体中属于最低之列，而明年总统大选的领跑者Marine Le Pen更承诺允许部分工人在60岁退休。

克鲁格曼写道，法国实际上是在以牺牲其他群体利益为代价，向年长一代发放大规模补贴。与此同时，全国多地爆发学生抗议，导火索是教师短缺、教室拥挤和校舍年久失修。"大规模全国性学生示威的出现并不令人意外，"他写道。

危机传导：信心恶化引发债务危机恶性循环

克鲁格曼详细阐述了法国可能触发欧元区主权债务危机的传导路径，并将其与2009至2012年危机相比较。

他描述了这一恶性循环的逻辑：投资者一旦停止购买欧元区国家国债，将引发该国政府可能无力偿还债务的担忧；违约恐慌随之导致更大规模资本外流，进而推升利率，令危机进一步深化。

克鲁格曼指出，2012年时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉那句"不惜一切代价"之所以能够稳定市场，很大程度上是因为南欧各国配合实施了"大规模削减开支"的举措。

而法国当前的问题在于，在其持续偏离财政责任的情况下，欧洲央行的救助将"极为昂贵"，且在政治上具有高度争议性。

他援引信用违约掉期（CDS）市场数据称，市场对法国违约的隐含概率目前仅为1.2%，但他认为这一数字"偏低"，而CDS价格的骤然上升本身"令人深感忧虑"。

各方表态：TPI工具高悬，启动需法国先迈步

面对外界担忧，欧洲央行及法国官员均已作出回应，但立场存在明显分歧。

欧洲央行行长拉加德本周向欧元区财长表示，当局正密切关注金融市场动态，并具备应对无序波动的工具。法国财政部长Roland Lescure则表示，法国距离需要欧洲央行介入"还很遥远"。

Trichet在接受采访时未直接评论克鲁格曼的判断，但强调欧洲央行拥有包括欧洲稳定机制（ESM）及传导保护工具（TPI）在内的多项应对手段。

TPI于2022年确立，旨在应对欧元区出现市场分裂时维护稳定，迄今尚未启用。他明确指出，启动TPI的前提是法国政府主动寻求援助，而目前法国官方立场是不需要。

Trichet向法国政界各方喊话称："我呼吁所有政治力量，无论立场如何，都必须认识到，现在是时候证明法国作为市场参与者是负责任的。"他强调，法国的首要任务是"说服自己走在正确轨道上"，这也是激活TPI的必要前提条件。

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沙特阿美恢复对欧洲客户全额供油，欧洲炼厂替代采购压力骤减

Fri, 09 Oct 2026 20:57:06 GMT

沙特阿美将于11月恢复向欧洲炼油商提供全额原油供应，标志着此前管道遭袭导致的供应中断基本结束，市场紧张局面有望缓解。

10月9日，据彭博社援引知情人士透露，至少三家欧洲炼油商已获通知，将在11月收到来自沙特阿美的足额原油配额。

此前，沙特东西输油管道遭无人机袭击，沙特阿美曾告知欧洲客户10月将不提供任何原油配额，迫使买家紧急寻求替代货源。

供应恢复将直接缓解欧洲原油市场的供应压力。波兰最大沙特原油买家Orlen SA在断供期间发出逾十份招标，以采购替代桶。据彭博船舶追踪数据，沙特对欧洲原油出口通常每日平均达70万至80万桶。

管道袭击引发供应中断，欧洲炼油商被迫寻找替代货源

沙特东西输油管道上月遭伊拉克方向发射的无人机袭击，管道被迫中断运营。

沙特阿美已于上周末前将东西管道产能恢复至逾80%。周一曾有报道称管道沿线一处泵站遭遇新一轮打击并再度停运，导致油价一度跳涨逾1.2%，但随后报道援引知情人士证实管道运营正常，油价涨幅随之收窄。

这条管道是沙特关键的跨境输油动脉，日输送能力达700万桶，在伊朗战争期间承担着绕开霍尔木兹海峡风险航线、保障原油持续出口的重要功能。

截至上周，扣除西海岸炼油厂的内部供应后，沙特阿美可用于出口的原油日流量约为450万桶。

尽管东西管道已恢复正常运营，该地区整体供应风险并未完全消除。近几个月来，也门胡塞武装持续袭击红海航行油轮及沙特西海岸基础设施，给这一重要出口航线带来持续压力。

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微软推出面向快速决策的Microsoft-Decision-1模型

Fri, 09 Oct 2026 19:34:21 GMT

该公司CEO称，Microsoft-Decision-1模型在结构化决策任务上实现顶级性能，在延迟表现与输出质量两方面均优于大语言模型及其他决策模型。

更多消息，持续更新中

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财政再安排5500亿结存限额，影响几何？

国盛证券熊园、穆仁文 — Fri, 09 Oct 2026 19:29:07 GMT

事件：10月9日，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。

核心观点：全年“保4.5%”应已无忧。

1、背景看，本次是2022年以来财政部连续第5年盘活地方政府债务结存限额，旨在应对当前地方财政收支和经济下行压力，是四季度稳增长增量政策的关键一环，此前9.28国常会也已明确部署。

2、具体看，5500亿元分为3000亿元一般债和2500亿元专项债，分别侧重基层财力保障和扩大有效投资。

3、影响看，本次增量资金安排，再叠加三季度以来财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，对应看全年“保4.5%”应已无忧。

4、需注意的是，截至2025年底，地方政府债务结存限额约1.16万亿，本次盘活5500亿后，仍有约6100亿结存限额，指向后续财政扩张仍有空间。

正文如下：

1、历史看，动用地方政府债务结存限额并非首次，2022年以来已连续5年出现相关安排，政策用途逐步由扩大投资转向补充财力、化债与稳投资并重。地方政府债务结存限额是指法定债务限额与实际债务余额之间的差额，主要来自历年地方政府债务的净偿还等，可在不突破法定限额的情况下盘活使用。

具体看，2022年盘活约5000亿元专项债结存限额，主要支持基础设施和在建项目建设，其中70%由地方留用、30%由中央统筹分配；2023年通过限额调剂等方式发行约1.39万亿元特殊再融资债，主要向债务负担较重的地区倾斜，用于偿还存量债务，但与其他年份集中安排结存限额的统计口径有所不同；2024年安排4000亿元，主要用于补充地方综合财力、支持化债；2025年安排5000亿元，其中3000亿元用于补充财力、化解存量债务及清欠，2000亿元用于扩大有效投资；本次规模进一步增至5500亿元，较去年增加500亿元。

整体看，近年来盘活结存限额逐步成为财政逆周期调节的重要工具，政策目标也从前期侧重扩大投资，逐步转向兼顾基层财政运行、债务风险化解和经济增长。

2、背景看，本次动用结存限额，主要旨在应对当前地方财政收支和经济下行压力，是四季度稳增长增量政策的关键一环，此前9.28国常会也已明确部署。

一方面，房地产市场持续调整，地方财政收支矛盾仍较突出，1-8月土地出让收入同比下降28.6%，地方一般公共预算支出仅增长0.3%，部分基层财政运行压力较大；另一方面，经济持续承压，消费增速持续回落，基建和制造业投资连续5个月负增长，房地产投资连续5个月降幅超过两成，居民消费、企业投资意愿均显不足，财政加码的必要性上升。

9月28日国常会提出用好地方政府债务结存限额，本次政策较快落地，既有助于缓解地方财力不足对财政支出的制约，也能够增加项目建设资金供给，体现了四季度财政进一步加力稳增长的政策导向。

3、具体看，5500亿元分为3000亿元一般债和2500亿元专项债，分别侧重基层财力保障和扩大有效投资。其中，3000亿元一般债务结存限额全部分配县区使用，专门用于提高县区一般公共预算保障能力，有助于缓解基层财政收支矛盾、兜牢“三保”底线；2500亿元专项债务结存限额则主要分配给四季度有实际项目资金需求的地区，并向经济大省倾斜，优先保障在建项目资金需求，新建项目重点支持水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设。与去年相比，本次更加强调资金用途的精准性和项目落地效率，财政部也明确要求加快债券发行和资金拨付，尽快形成实物工作量。

4、影响看，本次增量资金安排，再叠加三季度以来财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，对应看全年“保4.5%”应已无忧。

一方面，3000亿元一般债能够缓解基层财政支出压力，避免地方财力不足进一步拖累经济；2500亿元专项债则有助于加快存量项目建设，带动基建及相关产业链需求，特别是能源、算力、通信等新型基础设施投资。不过，考虑到本次超过一半的额度用于补充基层财力，直接用于项目投资的规模相对有限，且从债券发行到形成实物工作量仍需一定时间，对经济的拉动可能更多体现为托底而非强刺激。

往后看，政策有望推动四季度投资降幅收窄，但投资能否明显企稳，还需关注资金实际使用效率、项目储备情况，以及后续财政增量政策的接续力度。

本文来源：熊园观察

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特朗普：普京同意向全球市场投放柴油

Fri, 09 Oct 2026 18:50:50 GMT

特朗普：普京同意向全球市场投放柴油。

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伊朗称击中LPG船、警告打击违规不限于霍尔木兹，特朗普标榜海峡一日通航2800万桶油

Fri, 09 Oct 2026 16:08:06 GMT

伊朗袭击霍尔木兹海峡的液化石油气运输船，胡塞武装在曼德海峡布雷，全球两大关键能源航运通道同步承压。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队海军9日发表声明称，今后针对违规船只的行动将不局限于霍尔木兹海峡。凡是擅自通过非授权航线航行的船只，都将遭到“严厉惩处”。

声明说，海军过去数小时内击中了一艘载有液化石油气的“大型”船只，该船试图经由“非法”航线穿越海峡。

消息推动国际油价走高，截至发稿，布伦特原油期货上涨0.35%。

随后美国总统特朗普表示，无论如何，伊朗战争很快就会结束，美国的能源价格将会下降，昨天从霍尔木兹海峡运走2800万桶石油。目前通过霍尔木兹海峡进入全球市场的原油数量高于以往任何时期，甚至超过了与伊朗爆发战争之前的水平。

同日，据沙特媒体报道，胡塞武装在红海战略通道曼德海峡大规模布设水雷，相关排雷行动已经展开。

安全机构EOS Risk Group主管John Walker分析指出，伊朗将袭击推进至海湾更深处，目的有二：一是提醒海湾国家，支持美国的经济与安全代价不局限于霍尔木兹；二是分散美军空中掩护资源——当美国战机忙于护航霍尔木兹时，在其他地方发动成功袭击就更为容易。

伊朗袭击“违规”LPG船只

据央视新闻，当地时间9日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称声明表示，一艘名为“阳光号”的巨型液化石油气运输船，在试图通过霍尔木兹海峡以南的非法航线时遭到袭击，机舱和推进系统发生火灾。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队旗下媒体赛帕新闻网发表声明称，遭袭船只隶属于一家越南运输公司，袭击导致该船机舱和推进系统起火。

伊朗革命卫队声明强调，美军的“挑衅”行为是导致地区海上局势紧张的直接原因。如果美方此类行为持续，类似“惨痛”事件的发生频率将会日益增加。声明警告称，那些受美国蒙蔽行事的公司将面临制裁，“针对违规公司的船只，将实施必要的惩罚措施”。

周三，革命卫队司令顾问纳格迪在接受采访时表示，即将被关闭的"非法航道"是指紧靠阿曼海岸的南部通道，他称这些"少数航道"系通过爆破岩石通道而形成，主要被用于走私石油并转运至油轮。

业内人士认为，此轮袭击与9月底海湾石油出口接近战前水平直接相关。一名油轮行业高管表示：“袭击的密度已相当高。我们怀疑这是对海峡石油流量接近战前水平的反应——伊朗正在施压，试图重新掌控局面。”

霍尔木兹仍然开放，但通航风险极高

据英国金融时报援引全球航运数据机构Kpler数据显示，截至10月7日的七日均值，海湾地区石油出口已降至990万桶/日，较战前基准水平低42%，较9月的约1550万桶/日大幅萎缩。

10月9日，Kpler首席分析师Yui Torikata在接受《每日经济新闻》采访时表示，霍尔木兹海峡目前并未完全关闭，而是“仍然开放，但处于极高风险的通航状态”。

其透露，最新初步数据显示，平均每天至少有10艘商业油轮和干散货船通过海峡。这一数字较此前10天日均超过20艘的通行水平有所下降。

Torikata还表示在9月28日至10月4日这一周，通过霍尔木兹海峡的原油运输量平均每天至少达到1160万桶。这一数字较前一周下降了17%，但仍与战前水平相当。与此同时，通过海峡的液化天然气（LNG）运输船仅有寥寥数艘。

胡塞武装在曼德海峡布雷，排雷行动已启动

沙特官方资助的阿拉伯电视台（Al Arabiya）周五援引消息称，胡塞武装已在曼德海峡水域密集布设水雷，沙特支持的工程团队目前正在开展排雷作业。

如上述大规模布雷情况获证实，将对全球能源海运构成新一轮重大威胁。

不过目前尚不能排除另一种可能：相关布雷系局部行动，主要针对沿海地区正在进行的也门内部军事对抗，而非意在封锁国际航道。

胡塞武装此前声称，曼德海峡对正常过境船只"开放"，仅对与沙特及以色列相关的船只实施打击。Al Arabiya的报道若属实，或意味着胡塞武装的行动边界正在发生变化。

伊朗总统：伊朗不会离开谈判桌

据新华社援引伊朗新闻电视台10月8日报道，伊朗总统佩泽希齐扬说，伊朗不会离开谈判桌。

他重申伊朗对外交途径解决危机的承诺，同时坚决反对美国的单边主义。佩泽希齐扬8日晚在土库曼斯坦与俄罗斯总统普京会晤时作出上述表态。

佩泽希齐扬说，尽管美国持续发起攻击，但伊朗不会离开谈判桌。美伊已交换提案，伊朗已对提案进行修改。“一旦最终确定，我们打算与相关斡旋方坐下来，整合并敲定此事。”

佩泽希齐扬说，伊朗的目标是结束冲突，并确保伊朗的权利在国际法框架内得到尊重，“但如果美国执意走单边主义道路，这将无法实现”。

伊朗总统提议建立“独联体+1”机制

据新华社，伊朗总统佩泽希齐扬9日在土库曼斯坦土库曼巴希举行的独联体国家元首理事会会议上提议建立“独联体+1”机制，以加强伊朗与该组织之间的合作。

据独联体执行委员会官网9日发布的消息，佩泽希齐扬首次受邀出席独联体国家元首理事会会议。

他提议建立一个灵活且高效的对话与合作机制，即“独联体国家+伊朗”或称“独联体+1”机制，这将有助于双方在过境运输、能源、科技、环境保护、旅游及文化交流等领域开展合作。

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华尔街大行财报下周揭晓：股票交易收入料逼近190亿美元，“人人是赢家”或成过去式

Fri, 09 Oct 2026 16:01:46 GMT

华尔街大型银行三季度股票交易业务有望延续强势，但资本市场活动降温正加剧各行之间的业绩分化。

10月9日，据彭博汇编的分析师预期，五大美国银行三季度股票交易收入合计预计接近190亿美元。其中，高盛预计以51亿美元居首，摩根士丹利、摩根大通和美国银行分别预计录得49亿美元、45亿美元和26亿美元。高盛将于下周二率先公布财报。

相比之下，固定收益交易业务面临压力，五大银行相关收入预计降至今年以来最低水平，并购市场也显露降温迹象。与此同时，市场担忧人工智能驱动的现金优化工具可能加速存款流出，进一步拖累银行股表现。

富国银行分析师迈克·梅奥表示，上半年几乎所有银行都是赢家，但这一局面可能不再延续，本季度各行之间的业绩差距预计将进一步扩大。

固定收益交易收入料降至年内低点

利率上升虽可能增加银行的贷款利息收入，却也给交易业务带来压力。分析师预计，五大美国银行三季度固定收益交易收入合计将超过190亿美元，低于二季度的逾210亿美元，或降至今年以来最低水平。

美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉9月中旬曾警告，该行固定收益交易收入将在三季度下滑，随后股价大幅走低。高盛首席执行官大卫·所罗门同期也表示，固定收益交易表现弱于股票交易，后者依然强劲。

美国银行分析师易卜拉欣·普纳瓦拉预计，2026年下半年美国资本市场活动将明显弱于上半年，并对当前资本市场周期的持续性提出疑问。

利率上升还会导致银行持有的部分资产账面价值波动，并通过累计其他综合收益等会计项目影响财报表现。债务承销业务则有一定支撑：未来三年大量债务到期再融资，将带来融资需求。但梅奥提醒，如果利率继续上升，债券需求可能受到抑制。

并购交易降温，美国交易管道显露疲态

资本市场活动能否延续，也是三季度财报的一大看点。彭博数据显示，三季度宣布的并购交易总价值同比下降约10%，美国市场的交易活动显露放缓迹象。

IPO市场今年曾表现亮眼，SpaceX于6月创纪录上市。彭博此前报道称，Anthropic计划于下周与潜在投资者会面，为IPO做准备。但部分上市计划出现波折：Oura于9月推迟IPO，CVC Capital Partners支持的Bamboo Insurance Services也延后了上市安排。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙周二接受采访时表示，欧洲IPO和并购项目储备相当不错，但美国市场9月可能出现了一定程度的放缓。

分析师预计，摩根大通三季度投资银行费用将同比增长15%，高盛增长约8.1%，摩根士丹利增长约1.9%。先行公布业绩的Jefferies则呈现出业务分化：其投行业务和股票交易均创下单季历史最佳表现，但固定收益交易净收入同比下降26%。

AI存款流失担忧压制银行股，分析师称抛售过度

除交易业务放缓外，人工智能带来的潜在资金流动变化也令投资者担忧。市场担心，AI驱动的现金优化工具可能帮助企业更高效地调配资金，进而将存款从传统银行转移出去。KBW银行股指数三季度表现创下2023年初美国区域性银行危机以来最差纪录。

摩根士丹利分析师曼南·戈萨利亚指出，近期银行股下跌反映了多重忧虑，包括资本市场收入增速放缓、融资成本上升，以及AI现金优化工具可能引发的存款流失。

不过，他认为，AI投资周期将持续多年，受益范围不只限于大型云计算企业，也将为资本市场业务提供长期支撑。

戈萨利亚和梅奥均认为，市场对AI可能冲击银行业的担忧已经过度。尽管三季度各行表现可能出现分化，但分析师认为，AI投资带来的融资需求仍有望支撑长期资本市场活动。

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印度史上最大IPO要来了？安巴尼旗下Jio据悉拟募资约3020亿卢比

Fri, 09 Oct 2026 15:34:46 GMT

印度史上最大IPO募资纪录有望被刷新。

10月9日，据彭博援引知情人士，印度首富穆克什·安巴尼旗下电信与数字服务公司Jio Platforms已初步确定每股1065至1119卢比的发行价区间，计划于10月21日启动公开认购。知情人士称，公司目标估值最高可达10.3万亿卢比（约合1065亿美元）。

据彭博测算，按发行价区间上限计算，Jio此次IPO募资额约为3020亿卢比（约合31亿美元）。若顺利完成，将超过现代汽车印度公司2024年10月创下的2780亿卢比纪录，成为印度史上募资规模最大的IPO。

不过，这一估值低于市场早期预期。此前市场流传的估值区间为1300亿至1700亿美元，而此次IPO对应的最高市值约为1070亿美元。知情人士表示，发行价格、估值及时间安排仍可能调整。

发行安排逐步明朗，估值低于早期预期

据报道，Jio计划于10月19日开放基石投资者认购，10月21日至23日进行公开认购，预计10月28日挂牌交易。

Jio今年6月已向监管机构提交招股说明书草稿，计划最多发行2.7亿股新股，相当于发行后总股本的约2.93%。此次IPO共有19家银行参与承销，包括Kotak Mahindra Capital、摩根士丹利、美国银行、Axis Capital、法国巴黎银行及花旗集团等。

部分券商此前给出的估值也高于此次IPO定价。Motilal Oswal Financial Services今年6月估计，Jio估值约为1150亿至1180亿美元；Dolat Capital的估值约为1100亿美元。印度股市近期调整，也令市场对多宗IPO的定价预期承压。

作为信实工业（Reliance Industries）旗下负责电信与数字服务业务的核心子公司，Jio此次IPO的认购情况将检验市场对超大型新股的承接能力，并为印度后续大型IPO的定价提供参考。

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密歇根大学10月消费者信心指数降至五个月低点，当前经济状况指标创历史新低

Fri, 09 Oct 2026 15:19:13 GMT

美国消费者信心在10月初再度走低，通胀持续施压令家庭经济状况感受降至有记录以来最差水平，为美国经济前景增添新的隐忧。

密歇根大学周五发布的初步数据显示，10月消费者信心指数降至46.3，为5月以来最低，低于经济学家调查预期中值47.6。反映当前经济状况的分项指标从9月的50.9骤降至44.7，创有记录以来最低值。

预期分项指标从9月的46.3微升至47.3，为7月以来首次回升，显示部分消费者对未来经济走势的判断并未全面恶化。

消费者对未来一年通胀的预期从9月的4.6%小幅上升至4.7%，远高于伊朗冲突爆发前2月份的3.4%，也高于2024年的所有预期读数。5至10年通胀预期也从9月份的3.4%升至3.5%。

与此同时，一项特别调查显示，仅约31%的消费者预计未来一年消费维持正常水平，逾半数受访者表示将削减家居用品、汽车、外出就餐及度假等方面的支出。

汽油价格与利率高企是核心原因

消费者信心持续恶化的背后，汽油价格居高不下、借贷成本上升以及就业增速放缓是主要驱动因素。

高燃油价格令原本已对通胀和生活成本上涨感到不满的消费者雪上加霜。近几个月来，整体价格涨幅持续超过薪资增速，进一步压缩家庭可支配收入。

消费者对耐用品购买条件的评价降至历史最低，原因在于对高利率的担忧加剧。不过，消费者对自身当前财务状况的感受本月保持平稳。

低收入群体与独立选民信心明显下滑

密歇根大学调查主任Joanne Hsu在声明中指出，低收入消费者及股票投资组合规模较小的人群本月信心出现大幅下滑。

民主党和共和党消费者信心的小幅回升，被独立人士情绪下降所抵消。

Hsu表示："尽管政治立场各异，但不同党派的消费者都认同，经济前景已较年初有所走软。"

上述数据覆盖9月22日至10月5日期间的受访反馈。

尽管尽管今年大部分时间信心指标持续偏弱，但消费者实际支出表现仍保持健康。稳定的劳动力市场与高位运行的股票市场，为消费者在商品与服务上的持续支出提供了支撑。

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特朗普任命委员会，调查美联储官员库克涉嫌发表虚假陈述的指控

Fri, 09 Oct 2026 14:20:59 GMT

白宫在落款日期为10月7日的声明中宣布成立委员会，调查美联储理事丽莎·库克在一项或多项抵押贷款相关文件中涉嫌作出虚假陈述的指控。委员会将于11月5日在白宫举行现场听证会，审议针对库克理事的证据与指控。库克理事可在11月10日前，向委员会提交听证会后书面陈述。委员会在收到该陈述后，应尽快向特朗普提交书面事实认定与法律结论，并就是否存在理由罢免美联储理事会库克理事一职提出建议。

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权益类基金成立门槛下调透露什么信号？业内人士多角度解析

澎湃新闻 — Fri, 09 Oct 2026 14:07:25 GMT

中国证监会10月9日宣布，就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，拟将权益类基金、基金中基金（FOF）等产品的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

权益类基金是公募基金参与资本市场和服务居民理财的重要产品，也是壮大资本市场中长期资金的重要渠道。这次成立门槛的下调透露出什么信号？有什么意义？业内人士进行了分析。

增强公募基金产品逆周期布局能力。回顾市场发展历程，一些具有长期投资价值的产品可能因为短期市场情绪低迷而难以成立。适度降低成立门槛，可以让具备长期投资价值的产品在市场低位也能够顺利成立和运作，增强逆周期布局能力。

有利于减少“帮忙资金”保成立现象。过去，较高的成立门槛在一定程度上容易导致部分基金管理人引入短期资金凑规模。降低门槛后，产品成立可以更多依托真实投资需求。

有利于丰富公募基金产品供给。随着居民财富管理需求更加多元，市场需要更多权益类、配置型产品。此次修订为这些产品的发展提供了更灵活的制度空间，也体现出了监管部门支持中长期资金入市、促进权益投资发展的鲜明导向。

记者从证监会了解到，现行的运作管理办法修订发布已经超过10年，这次启动系统性修订，突出以投资者为本，聚焦公募基金产品投资运作中的痛点堵点，着力推动行业回归“受人之托、代客理财”的本源，努力提升投资者的获得感。

在降低权益类基金成立门槛的同时，本次修订还有不少亮点。例如，拟优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求，适度放松其他指数基金的交易限制。

对主题基金“窄基漂移”问题，此次修订要求基金合同清晰界定基金名称所示的投资方向。不能用过宽的表述模糊和扩大投资边界。针对“宽基窄投”问题，要求非行业主题基金不得集中投资于单一行业和主题。

对于“迷你基金”清盘难、“持有人大会召集难”等痛点，政策也进行了升级，将进一步降低小规模基金持有人负担，提升基金治理效率。

本文来源：澎湃新闻

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商务部新闻发言人就美国召集部分经济体发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题部长级联合声明答记者问

Fri, 09 Oct 2026 14:00:57 GMT

问：美东时间10月7日，美贸易代表办公室（USTR）发布公告称，近期美国召集14个经济体高级官员举行会议，共同签署发布应对所谓“结构性产能和生产过剩”问题的部长级联合声明。请问商务部对此有何评论？答：我们注意到有关情况。中方已在不同场合多次阐明关于所谓“产能过剩”问题的看法，并于今年7月专门发布了有关立场文件。中方一贯认为，看待产能问题要秉持全面、客观、公正的态度，不能出于对自身产业竞争力和市场地位的担忧，将经贸问题政治化。中方反对个别国家以所谓“产能过剩”为名，行贸易保护主义之实，这只会扰乱全球经贸秩序和产供链稳定，给世界经济增长带来长期风险。如果未来有关经济体以此为借口，采取损害中方利益的措施，中方将作出必要回应。中方坚持在开放合作中建设现代化产业体系，支持构建公正合理的国际经济秩序。中方呼吁有关各方坚持多边主义，倡导互利共赢，尊重市场规律，共同维护开放包容的全球产供链合作格局。（商务部网站）

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铜价逼近历史高位，智利铜矿又爆罢工！摩根大通警告：产量冲击可能“相当显著”

Fri, 09 Oct 2026 13:59:35 GMT

全球铜市供应紧张局面再添变数。智利Centinela铜矿爆发历史上首次罢工，摩根大通警告，若劳资僵局持续，矿山产量和公司业绩可能受到显著冲击。

10月9日，摩根大通拉丁美洲企业信贷研究主管Natalia Corfield在研报中指出，Centinela铜矿已于当日早间启动罢工，此前公司与矿工工会的强制调解谈判破裂。Corfield警告，若双方无法达成协议，产量和业绩可能受到“十分显著”的影响。

Centinela是安托法加斯塔（Antofagasta）的核心铜矿资产，2025年产铜24.04万吨，占公司总产量的35%以上。据彭博援引参与罢工的两个工会消息报道，如果停工持续，该矿最快可能在约两周后开始减产。

罢工发生之际，伦敦铜期货价格约为每吨14475美元，略低于历史最高水平。在铜价高位运行、全球铜市供应承压之际，Centinela罢工为市场增添了新的供应风险。

劳资谈判破裂，700余名工人参与罢工

此次罢工涉及Minera Esperanza和Distrito Centinela两个工会，合计代表700余名工人。据摩根大通研报，争议焦点在于不同工会中从事相同工作的员工，在薪酬和福利待遇上存在差异。工会指控，安托法加斯塔拒绝了弥补待遇差距的方案，也未提出替代方案。

强制调解未能促成双方达成协议，劳资谈判陷入僵局。这是Centinela铜矿历史上首次发生罢工。不过，Corfield指出，安托法加斯塔过去曾成功化解潜在罢工。2020年，在初始合同遭拒、政府调解延期后，公司最终通过谈判避免了实际停工。

此次罢工的影响不只在于短期产量损失。Centinela年产铜量占安托法加斯塔总产量的35%以上，若停工持续，矿山减产将直接影响公司产出和业绩。此外，选矿厂扩建项目也可能因此延误，给公司中长期产能增长带来压力。工会方面预计，若罢工持续约两周，矿山可能开始削减产量。

库存低位叠加供应扰动，铜价面临进一步上涨风险

Centinela罢工发生之际，全球铜市供应已面临压力。德意志银行金属研究主管Daniel Ghali上月警告，全球铜库存已降至“史无前例的低位”，美国的囤货行为进一步挤压了其他地区的可用供应。他预计，伦敦铜价格到2027年第二季度可能再涨约50%，升至每吨22050美元。

前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie今年8月也表示，实物供应收紧、货币贬值和政策干预等因素，正在推动稀缺资源重新定价，并直言：“做多，系好安全带。”

若停工持续并最终导致减产，铜市供应压力可能进一步加大。不过，罢工对实际供应和铜价的影响，仍取决于劳资谈判进展、停工时长及矿山复产情况。

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何立峰会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇

新华社 — Fri, 09 Oct 2026 13:21:38 GMT

新华社北京10月9日电　中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰9日下午在京会见欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇，双方就中欧经贸关系交换了意见。

何立峰表示，中方始终高度重视发展同欧盟经贸关系，愿与欧方共同落实好双方领导人达成的重要共识。双方应充分发挥中欧贸易投资磋商机制作用，坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系新定位，持续对话，妥处分歧，推动双边经贸关系健康稳定发展。

谢夫乔维奇表示，中国是欧盟重要经贸合作伙伴，愿持续推进贸易投资磋商，加强沟通、共促合作。

本文来源：新华社

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法国债务：“太重难扛、太大难救”！

Fri, 09 Oct 2026 13:17:06 GMT

法国国债正面临越来越严峻的定价考验。法德国债利差已扩大至约150个基点，处于历史罕见水平，但债券市场分析师Robert Burrows警告，利差走阔并不意味着法国国债已具备足够的投资价值。若仍押注利差回归历史均值，投资者可能低估法国财政风险进一步恶化的空间。

法国的难题不仅在于债务负担沉重，还在于政治碎片化加剧、财政整顿难以推进。与此同时，德国经济与财政支撑能力也受到质疑。法德两大经济体的风险交织，使问题不再局限于法国自身，而可能动摇欧元区整体的稳定性。

Burrows在Bond Vigilantes网站撰文指出，欧债危机期间，意大利国债相对德国国债的利差一度超过500个基点。这并非对法国利差走势的预测，而是说明，一旦市场对财政可持续性和欧洲救助机制失去信心，利差可能远超历史经验所显示的范围。

欧洲央行能否有效控制风险，同样存在不确定性。无条件支持法国可能削弱其财政整顿动力，拒绝干预则可能推高融资成本，加重债务压力，并将风险传导至其他成员国。与此同时，德国能否继续充当欧元区的“压舱石”，也面临考验。

历史利差不再可靠，欧元区救助能力面临考验

对于习惯将法国视为欧元区核心主权债务发行国的投资者而言，约150个基点的法德利差可能被视为市场过度悲观的信号，进而成为押注利差收窄的理由。但这一策略依赖一个前提：法国的财政状况和信用风险没有发生根本变化。Burrows认为，这一前提正受到挑战。

欧债危机期间，意大利国债与德国国债的利差曾超过500个基点。这一历史案例并不意味着法国利差必然达到同样水平，而是表明，当市场开始质疑财政可持续性及欧洲机构的救助能力时，利差可能大幅突破历史区间。

欧洲央行的政策工具也并非没有边界。其“传导保护工具”（TPI）旨在应对缺乏基本面依据的无序市场波动，但启动时需要评估相关国家的财政可持续性及其对欧盟政策框架的遵守情况。如果法国利差上升反映的是财政基本面恶化，而非不合理的市场压力，欧洲央行的干预空间就可能受到限制。

这使欧洲机构陷入两难：无条件支持法国，可能削弱其推进财政整顿的动力；拒绝干预，则可能推高法国融资成本，进一步恶化债务状况，并加剧欧元区内部的风险传导。因此，法国能否提出可信的财政整顿方案至关重要，而即将到来的总统大选又增加了政策延续性的不确定性。

德国的支撑能力同样不容高估。危机期间，资金流入德国国债、推动其相对跑赢其他欧元区国债，更多反映了投资者的避险需求，并不意味着德国拥有充足的财政空间，可以无限度地支撑其他成员国。

法国财政压力加剧、德国支撑能力又受到质疑，意味着欧元区应对主权债务风险的缓冲机制可能减弱。法德国债利差因而不只是法国信用风险的晴雨表，也在检验欧洲机构能否阻止风险扩散。法国债务难以轻易化解，而一旦危机蔓延，欧洲也未必有能力轻易兜底。

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美银Hartnett：中选将成年底最强市场催化剂，债市会终结泡沫，别加仓科技，等降息再进场！

Fri, 09 Oct 2026 13:07:01 GMT

美国中期选举临近，全球资金加速撤离风险资产。美银证券最新《资金流向报告》显示，投资者正以新冠疫情暴发以来最快速度囤积现金，同时押注选举结果将成为年底前股市最重要的方向性催化剂。

美银全球投资策略师Michael Hartnett在10月8日发布的报告中指出，11月3日美国中期选举是年底前触发全球股市±10%波动的最大潜在催化剂。当前市场预测显示，民主党横扫两院的概率已升至64%，较9月的49%大幅跳升，若该情景成真，美股将面临超过10%的下行风险。与此同时，美银牛熊指标从8.8降至8.1，继续维持"卖出"信号。

本周全球资金流向数据印证了市场的防御情绪：1664亿美元涌入货币市场基金，创2020年4月以来最大单周流入规模；美国国债获166亿美元净流入，为2025年4月以来最大；金融股遭遇2026年3月以来最大单周净流出30亿美元。

现金为王：货币市场基金规模突破8万亿美元

本周资金流向数据呈现明显的避险特征。据美银引用EPFR数据，货币市场基金单周吸金1664亿美元，为2020年4月以来最大流入，全球货币市场基金资产管理规模已从2023年的5万亿美元攀升至8万亿美元，当前4.2%的短期国债收益率每年为持有人贡献约3300亿美元利息收入。

美银指出，"场外现金"能否回流风险资产，关键取决于货币政策转向。历史数据显示，大规模现金撤离仅发生在重大量化宽松（2009年QE1、2020年QE4）或持续降息周期中。当前美联储10月加息概率为17%，12月加息概率高达81%，全球央行今年已累计加息54次，为2023年9月以来首次重返紧缩周期。美银的结论简洁明了：不降息，现金不动。

在美银私人客户端，4.6万亿美元资产管理规模中，股票配置占比66.2%，债券17.1%，现金9.4%——后者为历史最低水平。过去四周，私人客户持续买入银行贷款、工业股及市政债ETF，同时减持必需消费品、新兴市场债券及可选消费品。

中期选举三种情景：从"股市崩跌"到"泡沫狂欢"

美银将本次中期选举定性为特朗普政府推进"AI战争"与资源垄断战略的关键政治节点。当前Polymarket预测显示，民主党横扫概率64%，国会分裂（共和党参议院+民主党众议院）概率28%，共和党横扫概率9%。特朗普整体支持率仅38%，经济支持率34%，通胀支持率27%，均接近本届任期低点。

美银梳理了三种选举情景及对应市场影响：

民主党横扫（概率64%）：美银认为这是最大风险情景。股市将下跌逾10%，美元及债券收益率同步下行，国际股市相对跑赢，但欧洲优于亚洲。民主党执政意味着税收与监管方向逆转，企业盈利承压，同时特朗普在AI对华竞争及资源垄断议题上的政治资本将大幅削弱。

国会分裂（概率28%）：美银视此为"网格锁=金发女孩"情景，股市有望上涨逾5%。美元走强，科技股受益于AI数据中心扩张预期延续，债券表现相对平淡。美银建议参照"美国总统周期"规律，第三年通常是股市表现最强的年份。

共和党横扫（概率9%）：美银认为这是最大惊喜情景，股市涨幅可能超过10%，AI主题进入"泡沫式"2027年，市场将全面转向"做多人工智能（纳斯达克100）、做空人工智能无关资产（标普500等权重）"。

民主党能否横扫的关键在于参议院地图。据彭博引用Polymarket数据，民主党须在北卡罗来纳（翻转概率97%）、阿拉斯加（74%）、德克萨斯（67%）、俄亥俄（63%）、缅因（58%）、爱荷华（44%）六个共和党席位中至少翻转四席，同时守住佐治亚（97%）、新罕布什尔（90%）、密歇根（72%）三个脆弱的民主党席位。

拉美政治右转，巴西股市创历史新高

巴西前总统Bolsonaro在大选中胜出，进一步巩固了拉丁美洲的政治右转格局。美银数据显示，拉美地区右翼执政国家已从数年前的7个（覆盖6000万人口）扩大至11个（覆盖4.2亿人口）。

Bolsonaro胜选当日，巴西股市创历史新高，10年期国债收益率单日暴跌124个基点，创历史纪录。美银指出，拉美股市整体仍较历史高点低35%，而美国、日本、亚洲及欧洲股市均已接近或处于历史高位，拉美有望成为下一个"滚动式国际牛市"的主角——继欧洲（2025年上半年）、日本及新兴亚洲（2025年下半年至2026年上半年）之后。美银将拉美股票视为押注美国"门罗主义"政策的最佳交易标的。

欧洲政治格局同样向右移动。意大利、德国已完成政治右转，法国勒庞在2027年4月总统大选民调中领先。美银特别指出，11月29日西班牙提前大选中中右翼政党领先，若胜选将是欧元区债券的一个被市场低估的积极信号。

债券终结泡沫：韩国案例敲响警钟

美银援引韩国市场作为"债券终结泡沫"的最新案例。过去18个月，韩国国债收益率累计上行200个基点，韩国最大零售券商Mirae Asset Securities股价自2026年5月高点已下跌65%——此前该股曾实现"四倍涨幅"。

美银认为，这一模式与历史上多次债券收益率上行刺破资产泡沫的规律高度吻合。在当前全球央行重返加息周期的背景下，美银建议投资者关注"收益率见顶"交易机会，包括30年期美国国债（GT30）、小盘股、REITs及香港地产，同时维持对黄金、大宗商品及新兴市场的长期多头配置。

在科技板块，美银认为投资者已处于极度超配状态，建议不再加仓，并倾向于"MAGS跑赢SOX"（成长股跑赢半导体）的判断；中国科技股则被视为具有逆向投资价值的选项。

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AI灾难将在一年内发生？Anthropic、OpenAI私下推演最坏情景

Fri, 09 Oct 2026 12:50:24 GMT

人工智能行业正在为一场可能改变监管格局的重大事故做准备。

据Axios最新报道，Anthropic、OpenAI等公司的高管正私下推演，如果AI引发严重现实伤害，美国社会和政界将如何反应。

这些推演重点关注大规模网络攻击等极端情景，包括金融服务、互联网连接乃至电力和供水系统中断。业内人士担忧，一旦发生由不安全AI导致的重大事故，原本就对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对，AI企业及其高管也将面临更大的舆论压力。

报道称，多名AI行业人士认为，未来6至12个月内可能发生重大事件。企业高管因此开始提前与美国国会议员沟通，希望在危机真正发生后，影响美国政府制定的相关法律和政策。

AI公司担忧重大事故引发公众反弹

据Axios报道，AI企业正在评估重大事故发生后可能出现的政治和社会反应。相关情景包括失控的AI智能体集群突破内部测试环境的限制，或恶意行为者利用现有模型实施攻击。

企业担忧，如果AI首次造成重大现实伤害，原本对这项技术持谨慎态度的公众可能进一步转向反对。

Anthropic CEO Dario Amodei、OpenAI CEO Sam Altman等行业领导者，以及被批评不愿加强AI监管的美国总统特朗普，都可能承受更大的舆论压力。

企业提前沟通，为事故后的监管做准备

据报道，AI企业正在通过红队测试推演最坏情景，同时加快向美国国会议员普及AI相关知识。

企业高管认为，目前推动监管立法的条件有限，但重大事故可能改变政策讨论的方向。因此，他们希望提前参与相关讨论，影响美国政府届时可能制定的法律和政策。

部分民主党人士提出禁止超级智能，或暂停先进AI开发等主张。另一些提案获得了两党支持，甚至得到部分行业人士认同，例如要求先进AI系统设置紧急关闭开关。不过，专家也质疑，全面关闭所有AI系统在实际操作中是否可行。

与此同时，大量开放权重模型已经可以免费下载和使用，增加了风险治理的复杂性。许多网络安全专业人士认为，利用AI对抗恶意AI是应对这一问题的途径之一。

监管收紧面临现实约束

即使重大AI事故引发强烈反弹，美国政府在制定应对政策时也可能面临多重制约。

AI基础设施建设已与全球经济深度交织。如果放缓相关建设，可能对本已脆弱的经济造成冲击。这意味着，政府在考虑加强AI监管时，还需要面对相关经济影响。

政治分歧同样是企业关注的问题。部分AI行业人士预计，民主党可能在中期选举后推动更严格的AI限制措施，但即使民主党同时控制众议院和参议院，党内分歧仍可能影响政策推进。

Axios援引一名民主党助手的观点称，真正发生危机时，华盛顿两党可能暂时搁置分歧。新冠疫情和2008年金融危机期间的合作经历，被视为可能的参考。

目前，AI重大事故是否会在未来6至12个月内发生仍不确定。可以确定的是，Anthropic、OpenAI等企业已开始推演事故发生后的政策情景，并试图提前参与相关监管讨论。

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达利欧：高息正在“挤出一切”，最终冲击股市，重创经济

曹周周 — Fri, 09 Oct 2026 12:25:25 GMT

美国桥水投资公司创始人Ray Dalio，表示未来将出现信贷紧缩、利率上升，房主和抵押贷款借款人最可能被挤出市场。

当前股票超额回报已极低，缓冲垫消失，市场将先于经济感受到冲击。

他预计转折将在未来两年内出现，可能与中期选举后政治冲突加剧叠加，2028年前将更加动荡。

期限溢价飙升，华尔街从美债的最新抛售中看到了不祥之兆

Fri, 09 Oct 2026 11:59:26 GMT

美国国债市场正释放一个令华尔街不安的信号：期限溢价快速攀升，成为此轮美债抛售的重要推手，也加剧了市场对长期利率持续高企的担忧。

10月9日，据彭博报道，近几周，投资者持有长期美债所要求的额外回报显著上升，推动10年期美债收益率升至24年来的高位。纽约联储模型估算，10年期美债期限溢价已升至约0.98%，为2014年以来最高；另一项模型的估算值则达到1.08%，创2010年以来新高。

期限溢价反映了投资者承担长期持债风险所要求的额外补偿，涉及通胀、财政和地缘政治等不确定性。即使未来降息预期升温，只要期限溢价维持高位，长期美债收益率也未必同步回落，政府融资和企业借贷成本可能继续承压。

此轮期限溢价上升没有明确的单一诱因。财政赤字扩大、国债供给增加，以及地缘风险，都可能促使投资者要求更高的回报。市场担忧，若这些压力持续，长期利率即使在美联储转向宽松后也可能难以明显下降。

期限溢价上行，多重因素共同推动

由于期限溢价无法直接观测，只能通过模型估算，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari曾将其比作“暗物质”。Aegon Asset Management宏观策略主管Frank Rybinski指出，尽管计算方法不同，但多种模型均显示期限溢价正在上升，表明此轮涨势可能具有持续性。

彭博经济研究宏观市场策略师Frank Monkam认为，期限溢价升至12年来高位，反映出财政前景和地缘政治不确定性不断累积，投资者因此要求更高的风险补偿。

短期技术性因素也可能加剧波动。Capital Economics集团首席经济学家Neil Shearing认为，月末投资组合再平衡，以及法国债务问题引发的市场担忧向外传导，都可能产生影响。

NISA Investment Advisors首席经济学家Stephen Douglass则指出，信用市场压力和日益频繁的通胀冲击，正促使投资者重新评估固定收益资产的风险。他认为，尽管不宜过度解读短期波动，但期限溢价可能正处于趋势性上行阶段。

近期其他美债定价因素相对平稳：通胀预期基本稳定，美联储上月一致决定加息，一定程度上缓解了市场对其抗通胀决心的疑虑；油价虽仍高于每桶100美元，但近期波动区间相对收窄。在此背景下，期限溢价继续攀升，更凸显了投资者风险补偿要求的上升。

财政赤字与地缘风险，长期利率面临上行压力

美国年度财政赤字约为2万亿美元，相当于GDP的6%左右，在失业率较低、经济增长相对稳健的背景下仍处于历史高位。尽管特朗普政府承诺削减开支，但短期内大幅压缩赤字并不容易。持续的财政赤字意味着政府需要不断举债，可能进一步推高长期国债的风险补偿。

地缘政治冲突则增加了通胀和供应中断风险。俄乌冲突、中东冲突均曾冲击能源市场。随着地缘政治分歧加深，类似冲击可能反复出现，增加通胀前景的不确定性，削弱长期债券的吸引力。

达拉斯联储主席Lorie Logan上周表示，期限溢价上升会推高借贷成本、抑制经济活动，因此可能在一定程度上降低美联储进一步加息的必要性。

但这并不意味着长期利率会随政策转向而回落。Lombard Odier Investment Managers宏观主管Florian Ielpo指出，即使市场下调对短期政策利率的预期，高企的期限溢价、通胀不确定性和政府融资需求，仍足以使长期美债收益率维持在限制性水平。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek也表示，当前宏观环境充满风险，每当新的风险事件出现，投资者都会重新审视长期持有债券所面临的不确定性，并要求相应的风险补偿。

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土地财政退潮，地方政府的钱从哪里来？

财经杂志 — Fri, 09 Oct 2026 11:53:41 GMT

9134亿元。

这是2025年中国城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加三项税费收入的合计数字。三项税费收入分别为5170亿元、2382亿元、1582亿元。对于全国大大小小的地方财政局而言，这不是几笔陌生的款项，它们年复一年地测算、征收、入库。但从2026年8月28日起，这笔钱的性质或将开始发生变化：财政部、税务总局公布《中华人民共和国地方附加税法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，拟将这三项税费合并为一个新税种，即地方附加税。

对地方财政部门来说，这不只是把三个名字合并成一个。更重要的变化在于：地方罕见地在全国统一的税率区间内，获得了自主提出具体税率的空间——地方附加税实行11%-13%的幅度税率，具体适用税率由省、自治区、直辖市人民政府提出，报同级人大常委会决定，并报全国人大常委会和国务院备案。“合并之后，地方附加税有望成为地方税体系中的第一大税种。”北京国家会计学院副院长李旭红接受新华社采访时说。

城市维护建设税，地方政府征收后用于城市维护和建设，比如修路、排水、绿化、环卫。地方教育附加主要用于教育事业，教育费附加主要用于改善中小学办学条件。根据地方附加税法征求意见稿，地方附加税纳税人为在中国境内缴纳增值税、消费税的单位和个人。

“不能说税负增加特别明显”。财政部财政科学研究所原所长贾康接受《财经》采访时指出，地方附加税改革的关键意义并非“增收”，而是分税制框架下地方税体系建设的实质性步骤。1994年的分税制改革要求有地方税体系的支撑，而中国地方税体系建设多年来一直未能成型。2016年“营改增”后，地方政府原先赖以“过日子”的营业税已不存在，剩下较有分量的仅资源税及一些零星小税种，地方主体税种建设的问题更加突出。

为什么是现在？贾康认为，这是落实党的二十届三中全会财税改革部署的直接体现。此外，设立统一的地方附加税，最直观的价值在于规范性提升。附加费虽照征不误，但毕竟不是人大立法的税种，由“费”转“税”契合税收法定要求，是立法的进步。

中国财政科学研究院原院长、中国宏观经济学会副会长刘尚希对《财经》表示，此次征求意见稿将两项教育附加与城建税合并，统一以“税”的名义立法，实质上是对历史遗留的“以费代税”问题的一次性清理。这一举措的意义超越了地方附加税本身，它标志着税收法定原则在地方税体系中的进一步落实，也为其他仍以“费”的名义存在的政府性基金的规范化提供了新的样本。

地方附加税只是第一步。据财政部数据，2021年全国国有土地使用权出让收入约8.7万亿元，此后连续四年两位数速度下滑，到2025年减少一半。2026年前八个月，国有土地使用权出让收入近1.38万亿元，同比下降28.6%。高盛向《财经》提供的研报显示，考虑到房地产市场持续低迷，尤其是建筑活动疲弱，预计今年中国土地出让收入同比下降约20%。

几乎在同一个时间窗口里，消费税下划地方的改革路径被反复提及，个人和资本所得税的征管链条被密集加固。一场围绕“地方政府的钱从哪里来”的多节点调整，正在同步展开。

当土地财政退潮、传统税源承压，地方税体系究竟如何构建？如何寻找新税源？

地方附加税：正向一小步

《地方附加税法（征求意见稿）》共13条，总体思路是“税费制度基本平移，保持税负水平总体稳定”。征求意见稿明确，地方附加税以纳税人实际缴纳的增值税、消费税税额为计税依据——换言之，这是一个跟着经济活动走的税种。

税负会不会因此增加，是外界最关心的问题。

当前，现行城市维护建设税实行7%、5%、1%三档税率，分别对应市区、县城镇、其他地区，按各档收入规模占比加权计算，平均税率约为6.6%；再加上教育费附加3%、地方教育附加2%，三项税费合计的平均税（费）率约为11.6%。

新设的地方附加税实行11%至13%的幅度税率，其中间值与现有平均税负水平基本相当。惠誉评级向《财经》提供的报告估计，若所有省份均采用13%的上限税率，地方政府可额外征收1700亿元人民币，相当于转移支付前地方政府一般公共预算收入的1%左右。不过，各省实际税率可能低于上限，同时纳税人反应及经济活动变化也可能削减收入增幅。

惠誉评级亚太区国际公共融资评级董事肖佳佳告诉《财经》，尽管地方附加税的规模对改善地方政府长期债务问题的作用不算突出，这仍是地方税改革正面的一步。消费税、房地产税等更难的改革长期悬而未决，地方附加税作为改革刚开始的一小步释放了正向信号。

贾康认为，假使各地都“顶格”安排税率计算，从总盘子看只增加约1.5个百分点，因此不能说税负增加特别明显。但他强调，更值得看重的是改革带来的规范性提升——将附加费合并为统一立法税种，是贯彻中央总体配套改革的一个实际步骤。

一个值得注意的细节是，此次征求意见稿改为由省级政府在统一区间内提出具体税率。这意味着，原城建税按市区、县城、乡镇划分带来的税率差异将被抹平。这既是一次税制简化，也意味着税率的决定权到省一级——地方的“自主”，更准确地说，是省级政府的自主。

中央财经大学财税学院教授白彦锋接受《财经》采访时表示，地方附加税改革简并了税制、降低了政府部门的税费征管成本和纳税人的税费遵从成本。惠誉报告指出，尽管各省能够对地方附加税税率作出调整，但是仍需在增加财政收入与保持本地税负竞争力之间作出权衡。

地方附加税不等于地方税，它更像中国地方税体系中的一块小拼图，而非完整答案。《财经》采访的专家指出，地方附加税改革的技术难度并不大，是一次温和的“费改税”。相较而言，消费税征收环节后移、下划地方，才是地方税体系搭建过程中分量较重的一步棋。

消费税改革，延宕七年

中国财税专家及惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事孙浩向《财经》介绍，此次地方附加税改革影响约1万亿元，相对全国20多万亿元财政收入占比不算高，它不涉及央地大税种分成、不触动征收范围和税基调整，所以容易先改；而消费税牵一发而动全身，因此改革推进较为慎重。

消费税是中国四大主体税种之一，主要在生产、批发或零售环节征收。财政部数据显示，2025年，中国增值税、企业所得税、消费税和个人所得税四大税种总计占税收收入约81%。2025年，消费税约1.69万亿元，同比增长2%，占税收收入约9.6%，次于增值税和企业所得税。其他三大税已经实现央地共享，消费税主要仍归中央。

孙浩介绍，从《中国税务年鉴》记录的2023年数据来看，烟草制品业、石油煤炭及其他燃料加工业两大行业基本贡献全国消费税的70%以上，其余才是汽车制造业、零售、酒类。现阶段消费税是中央税，在地方一般公共预算收入中看不到它的身影，但并非没有，而是以部分返还形式回流地方。

2026年8月，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》在部署中提到，“健全地方税体系，研究制定消费税改革方案，稳步推进地方附加税立法”。但消费税改革已不新鲜。

2019年，国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》就已提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。2021年“十四五”规划纲要、2024年二十届三中全会重申了这一部署，2025年政府工作报告进一步提出要“加快推进”。

消费税改革存在约七年。审计署2026年5月发布的研究文章称，消费税自1994年开征以来，征收环节历经六次调整，目前仍以生产环节征收为主，收入全部归属中央。贾康也提到，消费税改革目前仅有珠宝首饰一个很小试点，其收入仅占消费税总额约2个百分点。

改革一旦落地，对地方财政意味着什么？2025年，中国消费税收入约1.69万亿元，地方本级财政收入约12.21万亿元。仅作简单的静态测算，不考虑转移支付等因素，如果消费税收入完全下划地方，地方本级财政收入将增加13.8%。

消费税目前涵盖15个税目，但收入高度集中——烟草、石油、汽车、酒四个税目占到消费税收入的约98%。专家认为，烟、酒、油、车等税目已经具备一定的征收环节后移条件，但改革可能先从高档化妆品、贵重首饰、小汽车等部分品目试点，再逐步扩大范围。

更深层的意义在于，如果消费税征收环节从生产地后移至消费地，并将部分收入下划地方，地方税源与本地消费、人口和商业活动的关联度将提高。相较于过去依靠招商引资、扩大工业生产培育税源，地方政府未来可能需要更加重视人口集聚、消费环境和服务业发展。

银河证券的一项测算显示，如果将烟酒、成品油、汽车三大类消费税目的征收环节后移至批发零售环节，并按央地五五分成下放地方，东、中、西、东北四大区域省份将分别增加税收收入3308亿元、1560亿元、1593亿元、500亿元，东部省份是明显的受益方。

改革一旦落地，区域间的分化或许会进一步显现。消费能力强、人口持续流入的地区能获得的税源相对更多，而消费基础薄弱的地区能分到的蛋糕相对有限。孙浩同时分析，任何收入端改革都可能对应支出责任的调整。若消费税从中央独享变为地方独享，可能会有两个配套调整：一是现有的返还或转移支付会被削减对冲；二是若不做对冲，则未来支出责任也会相应调整。

建构地方税体系，支点在哪

地方附加税已进入公开征求意见阶段，消费税下划仍在路上，但两者共享同一个底层逻辑：让地方的收入更多地来自真实的经济活动、真实的消费，而不是来自一次性的土地出让。

当前，中国地方政府真正依赖的，是以增值税、企业所得税、个人所得税等共享税为主，叠加房产税、契税、土地增值税等地方固定收入，以及中央转移支付形成的综合财力。财政部文章介绍，企业所得税和个人所得税由中央与地方按60∶40分享。2016年全面推开营改增后，原属地方的营业税改为增值税，增值税收入由原中央、地方75∶25调整为50∶50。

根据财政部，2025年地方一般公共预算本级收入12.21万亿元。当年全国国内增值税6.89万亿元、企业所得税4.13万亿元、个人所得税1.62万亿元；同时，地方固定收入中的房产税5212亿元、契税4440亿元、土地增值税4102亿元，单项规模明显低于上述共享税。2026年8月发表于《税务研究》的一篇研究指出，当前中国地方税体系仍存在主体税种缺失、共享税收入分享方式不够合理、传统税源萎缩以及新兴税源贡献不足等问题。

这一问题，在地方政府土地收入下滑、化债压力仍大的背景下，更加凸显。财政部数据显示，截至2026年7月末，全国地方政府债务余额为59.24万亿元，其中一般债务17.85万亿元、专项债务41.39万亿元；1月-7月，地方政府债券支付利息8977亿元。国家金融与发展实验室发布的《2026年二季度中国宏观杠杆率报告》显示，2026年二季度末，政府部门杠杆率为71%，其中中央政府杠杆率为30.5%，地方政府杠杆率为40.4%。

地方债务压力的背后，是地方财政收入与支出责任之间的结构性矛盾。地方政府承担了大量基础设施建设和公共服务支出，又面临土地出让收入下降、传统税源增长乏力等约束。

贾康指出，当前地方“过日子”最依赖的是第一大税——增值税。增值税组织财政收入的功能很强，但基本不具调节功能、趋向税收中性，目前仅三档税率，正朝两档合并努力。增值税实行中央与地方对半分成，是中国特色的共享税安排。地方增值税分成起初仅为25%，2016年营改增后曾“先两至三年为期”提高到对半分，期满又无替代方案，便沿用至今。贾康认为，增值税对半分有一个副作用，地方政府只要在本辖区把企业办起来，不论盈利与否，只要开工就有增值税税基，从而强化了“重招商引资、轻公共服务”的职能扭曲。

在增值税之外，贾康提到资源税是另一类地方属性较强的税种，在资源富集的中西部起到一定支撑作用。资源税改革最早正是在新疆等欠发达地区先行试点，再全国推开。

眼下，地方附加税立法已经进入公开征求意见阶段，截止日期为2026年9月27日。但地方附加税的税基仍然与增值税、消费税高度绑定，这也意味着，地方附加税收入会较直接地受到生产、消费等经济活动波动的影响，具有较强的顺周期特征。而学界普遍认为，真正适合充当地方主体税种的，原本应是税基独立、稳定、不可移动的财产税与资源税。

白彦锋提到，对便于流动的劳动力、资本等生产要素课税，更适合作为中央税或者共享税，以构建全国统一大市场，提高资源配置效率。此外，将不可以移动的资源税、财产税等作为地方主体税种，有助于减少税制扭曲。

房地产税两难与征管升级

一个问题始终绕不开：在国际上，地方财政主流的锚点是以房地产税为代表的财产税，为什么这轮中国政策调整选择的却是地方附加税、消费税下划、强化个税征管这条路径？

理想的房地产税是对不动产保有环节按年征税，税基是房屋的评估价值，且应覆盖经营性与居民自住房产。孙浩说，在一个可持续的税收和财政机制里，资产税（财产税）理应占较大比重。以澳大利亚及部分OECD（经合组织）国家为例，其地方政府的核心税收之一就是资产税。

卖地收入与房地产税是“两个不可比的东西”。孙浩认为，土地出让收入是一次性的“一锤子买卖”，一块地卖出70年使用权没有后续的出让金收入，不是可持续的财政收入；而房地产税是细水长流，且能自我强化的正向循环。但中国居民在购房时已一次性买断70年使用权。且在当前房地产下行周期可能尚未结束的节点上推房地产税，困难很大，首要制约便是居民收入水平。

“社会普遍的税收厌恶情绪，在房地产税这方面表现特别明显。”贾康同时指出了税收制度建设的两难，一方面，中国家庭往往倾其积蓄购买产权房，对房屋产权格外看重，“千辛万苦攒钱买房还要交税”的状况很难获取民间理解；另一方面，从国际经验与长远税收制度建设而言，房地产税却是校正地方政府“短期行为”的制度基础。

在土地财政模式下，在任地方政府领导通过一次性出让土地收入（40年至70年）增加地方收入，而后任领导在已出让土地上分文难取。反观美国、日本、欧洲等主要经济体，其地方收入并不主要依靠一次性拿足的出让收入，而是依赖年复一年、细水长流且可预期的房地产税。

贾康进一步认为，当政府征税从“向企业拿税”转为“向个人拿税”，纳税人因住房缴税便会对政府提出优化公共服务的直接诉求与压力，这将倒逼“参与式预算”、充分听取纳税人意见。但与此同时，也需要一整套系统配套的制度机制改革。

2011年，上海、重庆开始部分个人住房房产税试点。十年后，2021年10月，全国人大常委会曾授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，试点期限五年；截至目前，官方尚未公布针对这一授权是否继续实施或搁置的决定。十四届全国人大常委会的立法规划中，也未列入备受关注的房地产税立法。专家分析，暂缓立法主要是考虑到当前经济形势。

同时，需要厘清一个容易混淆的概念：“房地产税”与已经存在多年、面向城镇经营性房产征收的“房产税”，并不是一回事。恰恰是后者，正在成为地方政府收入中规模较大的税种——2026年上半年，全国房产税收入达到2782亿元，同比增长6.3%。

按照现行《房产税暂行条例》，房产税依照房产原值一次减除10%至30%后的余值计算缴纳，税率为1.2%；房产出租的，以房产租金收入为计税依据，税率为12%。其持续增长，一方面来自房产原值税基相对稳定，另一方面也来自征管能力的提升。上海财经大学公共政策与治理研究院副院长田志伟分析，2026年金税四期全面落地，打通了税务、银行、工商、公安等多部门的数据壁垒，有利于不动产登记信息、税务信息的交叉核验，征管能力提升也是支持房产税收入增长的重要因素。

眼下，真正对全国个人存量住房征税的房地产税改革依然停滞，但依托更强的数据穿透能力实现的应收尽收，正在悄然发生。征管升级正在成为地方财税来源的重要保障。

这种“重征管、轻新设”的思路，在个人和资本所得税体现得更明显。截至2026年9月，离岸信托、外籍股东分红、限售股转让三个领域密集出台新规：7月24日，财政部等部门明确离岸信托在财产装入、存续、终止等环节的个税处理规则；8月28日，财政部、税务总局、证监会规范限售股转让所得税，要求申报成本原值并由证券机构预扣预缴；9月1日，外籍个人股息红利暂免个税的政策被正式废止，相关所得纳入20%的基本税制框架。

这几项政策共同的特点是：税率大多没有变——限售股仍是20%，离岸信托新规主要明确申报和征管规则，只有外籍个人分红是实质性废止了一项延续32年的优惠。真正的变化是征管能力。过去难以核算的资本收益和跨境财富，正被纳入更清晰的数据链条。但需要说明的是，个人所得税是央地共享税，这一轮征管强化对地方财政的直接增收效果有限，它的意义更多在于——税收征管的边界正从传统的生产、流转环节，向财富和资本收益延伸。

1994年分税制的历史坐标

为什么是现在改？要理解新一轮改革的分量，需要先回到30多年前的那次分税。

1994年之前，中国实行的是“划分收支、分级包干”的财政包干体制，俗称“分灶吃饭”。简化理解，20世纪80年代，地方每年向中央上缴定额税收，剩下的自己支配。这种体制在改革开放初期释放了地方积极性，但也让中央财力持续走弱。根据国家统计局《中国统计年鉴2006》，分税制改革前夕，中央财政收入占全国财政收入的比重（不含债务收入）从1985年的38.4%下降为1993年的22%。中央财政甚至一度要向地方借钱才能维持运转。

1993年12月，国务院发布《关于实行分税制财政管理体制的决定》，1994年起在全国推行分税制。分税改革通过把增值税等大税种设为央地共享收入、地方分享25%，重新集中了中央的财力。2002年的所得税分享改革进一步增强了中央财力。1994年中央财政收入比上年增长逾2倍；到2005年，中央财政收入占全国财政收入的比重已提升至52.3%。

这套体制的核心逻辑，是把税源最广的增值税作为央地共享收入，中央拿走大头，同时形成由补助和税收返还等构成的转移支付体系，以调节地区间的财力差距。分税制改革明确了中央与地方事权的划分，并按税种划分中央与地方的财政收入范围。2018年前，国家税务局和海关负责征收中央固定收入和中央与地方共享收入，地方税务局负责征收地方固定收入。

30年后，问题的性质倒转了过来。1994年最紧迫的问题是中央拿得太少。今天越来越突出的问题，却是地方稳定的收入来源不够，而支出责任又很重。土地财政退潮、房地产相关税费波动、传统产业税源承压，多重因素叠加，让地方财政的造血能力面临考验。

以重庆2026年财政预算为例。重庆市一般公共预算收入预计2818亿元，其中税收收入预计1602亿元，增长3%；而政府性基金预算收入预计1594亿元，其中，国有土地使用权出让收入高达1390亿元。土地出让收入的体量已经接近一般公共预算税收收入的87%。

2022年推进省以下财政体制改革时，国务院办公厅的文件点明：部分地区财政事权和支出责任划分不合理、收入划分不够规范、基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）压力较大。2024年，党的二十届三中全会在部署深化财税体制改革时明确提出，要建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。2025年的政府工作报告进一步提出，要加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力。2026年的政府工作报告表述又有微调。

中诚信国际研究院院长袁海霞指出，三中全会对深化财税体制改革作出全面部署，并要求2029年完成改革任务，2026年将是深化改革的重要突破口。西南财经大学教授刘蓉也观察到，今年政府工作报告关于消费税改革的表述较2025年出现明显调整，从侧重“下划地方、增加地方财力”转向“征税范围、税率、征收环节”三位一体协同优化。

这条时间线上，1994年的分税制框架并没有被推翻，只是在原有基础上不断调整。

1994年分税制解决的是中央和地方怎么分税、怎么集中财力的问题。今天这轮改革要回答的是，在土地财政退潮、地方支出责任不断加重、传统税源结构发生变化之后，重新厘清中央和地方之间——什么收入归谁、什么事该由谁承担、地方还剩下多少稳定税源。

一次新的央地财政关系校准

改革开放40多年之后，新一轮财税改革面对的已是和1994年不同的核心命题。但《财经》采访的专家认为，土地财政退潮后，仅仅合并地方附加税，构建地方税体系，不足以彻底缓解地方财政压力，更重要的是调整地方政府与中央政府、与经济发展之间更深层的关系。

对于“税源是否会从生产端转向消费端”的问题，孙浩指出，中国税制长期“重生产、轻消费”，流转税占绝对主导，而流转税天然绑定生产而非消费，这与“生产强、出口强、内需弱”经济结构高度一致。直接税中个税占比不到10%，而美国联邦个税占比约50%。他认为，向消费端转型有趋势，但缓慢且充满挑战，只要税基仍以流转税为主，就难以根本转变。

孙浩指出，当前文旅、餐饮等消费看着热闹、就业人口多，但对财政并非核心支柱。“餐饮酒店业对全国税收收入的贡献不到1%，而生产端的制造业贡献超过30%的税收。”孙浩说，这类行业多为小微商户，要么免税、要么按定额税缴纳，真正撑起税源的仍是制造业、金融业和IT大厂，这一格局短期内不会改变。

孙浩等专家认为，税收分成体制多年未有大的变动，真正可见的动作发生在债务端——中央赤字率相对提高、多发国债，以抬升中央支出占比。但结构性错配依然存在，地方政府本级一般预算收入约占全国55%，却承担80%至90%的一般预算支出，缺口主要靠转移支付弥补，以平衡区域财力差异。各类税改尚未从根本上改变央地财政表面上的收支不均等。

贾康认为，1994年分税制是财税体制对接市场经济的里程碑式改革，但多年过去，分税制只落到中央和省这一层，尚未彻底落到省级以下（市、县级）。而今，必须正视并推动省以下分税制建设，从根本上解决基层财政困难、隐性负债、地方土地财政短期行为等问题。

从中国税收结构来看，贾康认为，中国的税收收入来源需要继续调整，降间接税、补直接税。消费税后移下划地方，选择部分品目的消费税收入将征收环节后移，划归地方财政收入。个人所得税改革，应把“综合机制”适当扩大到四种劳动收入之外的非劳动收入（如部分金融资产收益），并显著降低最高边际税率；可建立与物价联动的动态调整机制；积极考虑对接家庭赡养系数差别化的征收模式。此外，可积极探讨以低起点对企业开征独立的碳税。

在地方税体系建设上，贾康等专家建议逐步创造条件，稳妥推出柔性切入的房地产税试点扩围，引入和优化房地产保有环节的征税，为地方打造稳定税种，形成未来的重要财源。同时建议，财政实体层级简化至中央、省、市县三级，清晰界定三级政府财政事权与支出责任范围，形成各级政府事权一览表和支出责任明细单，适度提升一般性转移支付比重，整合清理专项转移支付。

“财政是联结政府与市场、中央与地方、政府公权体系与公民分配关系的交汇点，形成国家治理的基础和重要支柱。”贾康认为，财税体制改革必须在攻坚克难中取得决定性成果。

这将是一次新的央地财政关系校准——土地财政退潮之后，地方政府需要的，不只是几个新的税种，而是一套让地方财政不再依赖土地出让收入，而是更多建立在居民消费、服务业、企业利润、资本收益、资源环境成本等可持续税基之上的体系。

这套体系能否真正立起来，将决定未来地方政府与经济增长之间会形成怎样的关系。这也正是二十届三中全会强调的“权责清晰、财力协调、区域均衡”央地财政关系的应有之义。

本文来源：财经

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AI回报疑虑缓解，亚洲股市小幅上扬，美债收益率回落，金价突破4200美元，铁矿石连跌三周

Fri, 09 Oct 2026 06:19:07 GMT

周五，有关OpenAI营收的最新数据为市场提供喘息空间，此前因AI支出回报存疑引发的抛售压力有所缓解。铁矿石价格延续跌势，本周迎来连续第三周下跌；与此同时，美债长端收益率小幅回落，推动金银价格走高，现货黄金突破4200美元关口。

亚洲股市整体上涨0.3%，欧洲股指期货亦指向高开。美股期货方面，标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%，此前据彭博获悉，OpenAI预计年内年化收入将达到或超过700亿美元，回应了此前年化收入仅500亿美元左右的质疑，同时提振了此前因AI营收数据引发的悲观情绪。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司，贵金属走强主要受长端美债收益率从逾二十年高位回落提振。布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元，此前特朗普表示美国不会在11月中期选举前对伊朗发动攻击。

eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示，"AI交易已经历了几周的动荡，叠加美债收益率处于多年高位，投资者风险偏好有所降温。未来几周财报季将是重大考验，那些在AI领域投入最多资本的公司将告诉市场，他们是否仍愿意继续加码。"

日经225指数基本持平前日，韩国股市今日休市。

标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%。

美元现货指数下跌0.1%。

美国10年期国债收益率变化不大，为5.22%。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%。

现货黄金日内涨逾1.6%，报约4200美元/盎司，现货白银涨幅达2.0%，报60.36美元/盎司。

布伦特原油下跌1.2%至每桶102.95美元。

西德克萨斯中质原油下跌1.3%，至每桶90.27美元。

铁矿石：供应扩张叠加需求疲弱，看空信号增多

铁矿石价格持续承压。新加坡铁矿石期货周五盘中一度跌0.9%，触及2024年9月以来最低水平，报90.90美元/吨；大连铁矿石期货亦徘徊于两年低位附近。过去三周内，铁矿石价格仅有一个交易日收涨。

永安期货分析师在本周研报中指出，铁矿石定价逻辑正从此前"高铁水产量+运费支撑"的组合，转向由供应增长、需求走弱和库存累积主导的市场，四季度市场前景偏空。Wood Mackenzie铁矿石研究总监David Cachot指出，几内亚出口随转运能力扩大加速增长，进一步加剧了全球供应过剩局面。

需求端目前尚未出现明显恶化。Mysteel数据显示，日均生铁产量基本稳定在234万吨。然而，当前盈利钢厂比例不足7%，持续低迷的利润率可能最终迫使更大规模减产，进而压缩铁矿石消耗。

焦煤成本同样构成压力。大连焦煤期货周五大涨4.2%，报1538.5元/吨。摩根士丹利分析师在10月6日研报中表示，燃料成本高企正进一步压缩钢厂利润，但若由此引发产量削减，短期内或对钢材价格形成一定支撑。上海螺纹钢期货周五小幅上涨。

AI营收数据反复，科技股情绪仍脆弱

科技股在经历周四大幅下挫后，周五随OpenAI最新数据修复部分跌幅。此前，英国《金融时报》报道称OpenAI年化收入低于此前预期水平约200亿美元，导致费城半导体指数单日下跌3.4%，科技板块领跌标普500。

据彭博获悉，OpenAI向投资者披露了上述最新收入预测，相关信息源于参与该公司最新一轮融资讨论的知情人士。值得注意的是，各公司计算年化收入的口径不尽一致。据彭博此前报道，Anthropic的年化收入于7月底已达650亿美元。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah在接受彭博电视采访时表示，过去18个月，AI相关"利空消息浪潮"反复出现，通常在数日内平息后市场重回乐观，但"这些浪潮正越来越密集，对投资者情绪的影响也在累积，这是一个值得警惕的信号"。

高资本支出与高借贷成本的组合，使数据中心及计算基础设施投资的合理性愈发受到审视。下周即将开启的财报季将成为关键检验节点，投资者将重点评估相关公司的营收与利润增长能否与AI模型开发和运营所需资本保持同步。

美元走软，日债收益率回落

货币与债券市场方面，彭博美元指数小幅走低，中东紧张局势缓和预期提振亚洲货币整体走强。

日本10年期国债收益率下行5.5个基点至3.025%，美国国债延续上一交易日涨势。长端收益率的回落为黄金等无息资产提供了支撑，也在一定程度上缓解了市场对高利率环境下大规模AI投资难以为继的担忧。

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