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现货黄金跌超3%，较今年高点回撤超30%

Fri, 30 Oct 2026 14:51:56 GMT

纽约金日内跌幅达3.0%，报3909.48美元/盎司；纽约银日内跌幅达6.0%，报49.21美元/盎司。现货黄金跌破3900美元/盎司，日内跌超3%，创一年新低，较今年高点回撤超30%。

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从监测到干预，王腾想做一门更难的睡眠生意

Fri, 30 Oct 2026 14:51:48 GMT

离开小米后，王腾交出的首份创业产品答卷，横跨了两个价格带，也跨过了消费电子与卧室家居之间的边界。

10月29日，今日宜休在北京发布智能戒指ISHO Ring和床面温控系统ISHO iFlow，标准版售价分别为1799元、9999元。后者由床笠与主机组成，加装在现有床垫上，通过水循环调节冷暖，支持双人分区。

睡眠科技并不缺少需求，也不缺少参与者。

起源于芬兰的智能戒指品牌Oura，以戒指记录健康数据，并通过会员提供更深入的分析服务；美国睡眠科技公司Eight Sleep，则把监测与床面温控结合起来。慕思、喜临门则在原有床垫业务上增加传感器和调节功能。王腾选择的方向，恰好处在几类公司的交汇处。

这使今日宜休不能只按智能戒指公司的逻辑来理解。

戒指可以成为相对低门槛的数据入口，床面系统则对应更明确的冷暖需求，AI服务连接两者。

但三者的生意并不相同，卖出戒指，靠的是产品和价格；让家庭接受万元级设备，需要能感受到的使用价值；要进一步收取服务费，还得证明长期积累的数据，确实让建议变得更有用。

01 首批睡眠硬件

王腾透露，在决定自研戒指之前，他去深圳看过几家白牌厂商。

按他的说法，一些便宜方案的成本能做到100元上下，但他最终没有选择现成方案，而是组建团队，从零开始研发。外观、用料和软件体验，都是他反复提到的产品要求。

在这枚戒指上，王腾希望兼顾健康监测与饰品的质感。

ISHO Ring内外圈均采用钛合金，提供金、银、黑三种配色，正面的蓝宝石窗口支持环境光感知。标准版售价1799元，标称续航6至10天。戒指采集的睡眠、活动与恢复数据，会在App中整合为0至100分的“精力分”，并用于生成报告解读和日间精力管理建议。

售价2199元的Pro版，把监测范围进一步扩展到卧室。它配备的感知充电仓可以记录二氧化碳、温度、湿度、噪音和室内光线，让身体状态与睡眠环境有机会结合起来分析。两款戒指均已开启预售，计划11月11日起陆续发货。

记录环境之后，王腾还希望通过硬件调节影响睡眠的因素。

“不同的产品解决的问题不一样。”他举例说，有人对声音敏感，有人在意光线，也有人受睡姿影响。今日宜休的首款睡眠干预产品，选择先从床面温度做起。

与戒指一同发布的ISHO iFlow，由温控床笠和主机组成，可以加装在现有床垫上，通过水循环调节冷暖，支持双人独立分区。它内置双BCG感知带，记录心跳、呼吸与体动，再由本地运行的AI模型分析睡眠状态、动态调温。Pro版增加了512点柔性压力感知阵列，用于识别睡姿变化，并提供腰部加热等功能。

iFlow标准版售价9999元，Pro版12999元起，计划12月开始交付；与生活方式品牌“上下”合作的联名款售价15999元起，预计2027年1月开始交付。上述均为发布时的预售标价。

更高的售价，也对应着不同的硬件构成。传感器、主控芯片、半导体温控器件与散热系统，都要装进一台长期在卧室运行的设备。

王腾坦言：“床的毛利还没有戒指好。”谈及首批产品的定价，采购规模、资源获取和内部成本，也是他反复提到的限制。

目前，两款硬件都可以独立使用。公司进一步的规划，是把戒指全天采集的数据与床面系统的夜间监测结合起来。

王腾透露，团队做过“戒指+床笠”的数据融合演示，认为联合分析有望提高监测准确度；不过，两款产品此前分头推进，协同算法仍在完善。

科研合作也围绕具体问题展开。

中国科学院外籍院士约翰·罗杰·斯彼克曼（John Roger Speakman）表示，双方希望研究前一晚睡眠与第二天精力之间的生理关系，并探索能否通过改变睡眠改善日间状态。

对今日宜休而言，这项研究若能转化为可重复验证的结论，才有可能让精力评分进一步变成针对个人的建议。

02 竞争门槛不同

如果把今日宜休称作“中国版Oura”，只能解释它的一半产品。

Oura已经证明，小巧的戒指可以承载一门规模不小的健康生意。Ring 5在美国常规定价399美元起，详细睡眠分析和健康洞察等服务另收会员费。它的竞争力既在硬件，也在用户戴上之后，每天从应用里得到什么。

这一市场的价格和收费方式却并不统一。中国品牌RingConn的Gen 2 Air美国官网标价199美元，核心服务免订阅；三星Galaxy Ring在中国市场的建议零售价为2999元，已经提供结合睡眠和活动数据的能量得分。

对已有手表或手环的人，1799元仍是一笔额外支出。佩戴是否舒适、充电是否方便、分析是否更有用，会影响这枚戒指能否成为下一件设备。

iFlow更直接的参照，是美国睡眠科技公司Eight Sleep。后者的Pod 6同样加装在现有床垫上，通过水循环调温并监测睡眠，自动调节由Autopilot服务支持。美国Solo规格1999美元起，Queen规格硬件标价2899美元，搭配299美元年费方案后，首年合计3198美元。

iFlow同样采用床笠加装，按标准尺寸的床垫选择对应规格，套上即可使用，无需更换原有床垫，也不以购买某个床垫品牌为前提。今日宜休已布局官网、京东、天猫等线上渠道；据公司介绍，iFlow目前主要由京东物流配送，并提供上门安装。

国内床垫厂商则握有另一种经验。

慕思、喜临门、趣睡科技已经在部分产品中加入监测、软硬或支撑调节，让床面随身体状态作出调整。

国信证券在此前的研报中将睡眠AI的应用归纳为智能调节、监测与健康管理、家居联动。厂商进入睡眠市场的路径已经相当多样，温控、支撑调节与穿戴监测，也不宜放在同一张参数表上排高下。

传统企业的进展，也不只停留在发布会。慕思2026年上半年AI产品收入2.36亿元，同比增长95.69%。

浙商证券在关于慕思的研报中将AI产品视作公司的重要增长来源，并提及自研T系列、华为鸿蒙智选系列与轻智能产品构成的梯度布局。

老牌企业正在用不同产品承接需求，而非只推一款高价旗舰。相比同期24.91亿元的总收入，这项业务尚不算大，却已经形成了实际销售。

这些产品也有现成的销售网络。慕思在半年报解读交流中披露，截至报告期末，已在华为全屋智能门店完成AI产品上样，另有42家智慧睡眠直营门店。消费者可以在哪里躺下试一试，销售人员如何解释一张智能床垫，也会影响新技术能否卖出去。

王腾认可这些企业在工艺和品质上的积累，认为自己的机会在消费电子研发与AI体验。

但两边的能力正在交叉，家居企业在自研技术之外引入手机生态和算法伙伴，科技公司也要学习床品制造、维护和服务。

一套睡眠设备进入家庭，要经过的环节比发布会上展示的更多。

03 会员费背后的硬件生意

Oura已经把硬件之外的收入做出了规模。

截至2026年6月30日的九个月，公司收入约12.15亿美元，其中会员收入约2.41亿美元，占比约两成。按照招股书中的经营设计，硬件销售用于抵消获客成本，会员服务则延长用户带来的收入。订阅延长了收入周期，但硬件仍贡献约八成收入。

王腾也将硬件利润与后续服务放在一起考虑。他希望硬件保持合理毛利，在用户认可性价比的同时覆盖公司费用，再围绕设备数据提供深入的AI健康分析，最终成为一家“AI数据健康服务公司”。

按其设想，大部分基础指标与数据查看免费，更专业的分析和高级功能未来考虑订阅。早期仍要建设专业知识库，提高报告质量和用户认可度，再考虑收费。

行业里的订阅模式并不相同。

Oura的美国会员费为每月5.99美元或每年69.99美元，提供更完整的数据分析；Eight Sleep的Autopilot包含自动温控等功能，年费依方案为199、299或399美元；RingConn则将核心服务包含在硬件购买中。不能只凭消费者支付了年费，就认定他们愿意单独为AI建议买单。

购买时承诺的监测、调温功能，与后来增加的专业分析，需要有清晰边界；消费者也会把后续年费算进总支出。愿意花多少钱买硬件，与愿意每年付多少钱维持服务，是两次不同的决定。今日宜休的订阅仍属未来规划，收费内容和价格尚待明确。

长期记录可能让建议更贴近个人。相较某一晚的通用评分，连续数据有助于观察个人基线，识别作息、季节或身体状态变化。

但记录变长，不代表建议自然变好。系统能否提出可执行的调整，并在调整后观察到睡眠和日间状态的改善，才决定这些数据是否增加了服务价值。设备自己算出的分数，不能同时充当效果的唯一证明。

持续服务同样伴随持续成本。Oura披露，2025财年保修费用同比增加8440万美元，主要与部分Ring 4电池性能问题引发的保修准备增加有关。温控设备还涉及水路、主机与床品维护。订阅收入能否留下利润，要连同设备可靠性和售后投入一起计算。

对王腾而言，硬件要凭舒适、调温和使用体验说服消费者，后续服务则要持续提供值得付费的帮助。对睡眠科技行业而言，将长期记录转化为可验证的改善，才有机会让一次设备购买带来长久的服务关系。

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科技股抛售加剧，纳指期货重挫2.6%，英特尔美股盘前暴跌26%，美债上涨，白银跌破50美元

龙玥、张雅琦 — Fri, 30 Oct 2026 12:55:14 GMT

美股期货连续第二日下跌，亚马逊与英特尔财报令市场大失所望，投资者对科技巨头斥巨资押注人工智能的回报前景愈发存疑。与此同时，避险需求推动美债和瑞郎走强。

科技股卖压持续蔓延。纳斯达克100指数期货重挫2.6%，标普500期货下跌1.1%。亚马逊盘前大跌7%，英特尔暴跌26%，两家公司财报再度引发市场对资本支出失控的担忧。本周早些时候，Alphabet财报公布后股价创下纪录单日跌幅，科技板块三日反弹随之中断。

避险情绪升温之际，资金加速流入安全资产。美国国债收益率沿整条曲线下行逾两个基点，10年期基准收益率10月累计下跌近40个基点，有望录得今年2月以来首个月度下滑。瑞士法郎在G10货币中涨幅居前，日元亦随日本央行维持政策不变而走强。布伦特原油则因市场担忧美国可能恢复对伊朗军事打击而上涨2.3%，报约每桶117.50美元。

美股盘前，英特尔跌超23%，公司Q4指引远逊预期，以色列工厂爆炸，PC需求疲软，AI芯片供应受限；亚马逊跌超7%，公司三季度净销售2019亿美元不及预期，EPS同比下降3%至1.89美元；存储板块盘前普跌，SK海力士跌超6%，闪迪跌超3%。

韩国KOSPI指数收跌3.53%，三星电子与SK海力士领跌；日经225指数下挫2.1%，至63,290.11点；日本东证指数跌1%，至3,965.07点。

美元现货指数下跌0.1%

美国10年期国债收益率下降了两个基点，至4.92%

日本10年期国债收益率下降6个基点，至2.775%

比特币下跌0.6%，报78,351.63美元

西德克萨斯中质原油上涨1.3%，报103.36美元/桶

现货白银跌破50美元/盎司，为2025年以来首次，报49.98美元/盎司，日内跌超4%。

AI资本支出遭遇"资本开支警察"

本轮科技股抛售的核心，是投资者对巨额AI投入能否快速产生足够回报的质疑正在集中爆发。

Vanda Research高级股票策略师Jai Malhi表示："科技财报已成为一道重大障碍，投资者正突然化身'资本开支警察'。在资本支出融资成本明显上升的背景下，若营收增长无法超越高预期门槛，科技公司就会遭到惩罚。"

微软的处境具有代表性。该公司宣布发行250亿美元债券用于AI基础设施扩张后，股价盘前延续跌势，印证了市场对借贷成本上升的担忧。三星电子亦因盈利未达预期、股东回报计划延迟发布而遭投资者抛售。

美国科技巨头在AI领域的累计押注已高达7500亿美元，与此同时其核心业务增长开始显现放缓迹象，两者之间的矛盾正日益凸显。

AI相关个股全线承压

财报冲击波迅速蔓延至整个AI产业链。芯片巨头英伟达盘前跌2.8%，AMD下跌8%；服务器与存储厂商超微电脑跌5%；电力供应商Bloom Energy跌7%；云计算公司CoreWeave下滑6%。

值得注意的是，本轮抛售的损伤目前基本局限于科技板块。标普500指数成分股中，逾400只个股周四录得上涨，资金明显向防御性板块轮动，债券市场同样受益于避险需求。

美债回归避险主角

美国国债正重新确立其避险资产地位。彭博策略师Mark Cranfield指出："债券重新成为首选避险工具，美债引领这一趋势。10年期美债收益率周五进一步下行，现金利率已低于美联储9月加息时的水平。"

10月以来近40个基点的收益率降幅，标志着美债经历持续数月的表现不振后，正在扭转颓势。贝莱德亦在近期指出，当前收益率处于数十年高位，债券提供了"极具吸引力"的收入机会。

德国国债跟随美债走势上涨，但法国债券承压，原因在于数据显示法国经济三季度意外萎缩。欧洲斯托克600指数下跌0.4%，基础资源和科技板块各跌逾2%；阿斯利康和赛诺菲则因业绩超预期而逆势上涨。

加密货币市场亦遭遇额外利空。全球最大加密货币交易所Binance因疑似遭到黑客攻击，暂停全部充值与提现业务，引发市场恐慌。比特币下跌1.8%，逼近六周低点，加密货币相关股票同步下挫。

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美国中期选举临近，这是高盛的交易指南

Fri, 30 Oct 2026 12:50:44 GMT

随着美国中期选举临近，博彩市场对民主党全面胜选的押注持续升温，高盛已为此备好一套完整的交易手册。

据市场追踪机构数据，博彩市场目前将民主党"横扫"两院的概率定价在67%。高盛的核心交易逻辑是：做多医疗保健与可再生能源，做空大型药企、国防、加密货币，并对AI基础设施板块持谨慎态度。值得注意的是，这套策略的底层逻辑并非押注民主党能够推动哪些立法，而是判断哪些行业将突然成为华盛顿的监管靶心。

在更宏观的市场背景下，纳斯达克100指数（NDX）能否借助本次选举结果突破长达数月的震荡区间，同样是投资者关注的焦点。正如分析师King Callahan所言，NDX目前处于"拼命奔跑却原地踏步"的状态。

AI基础设施：谁来买单成政治议题

AI交易正面临一个新的政治变量：电费账单。

民主党主张保护家庭用户免受电力成本飙升之苦，这可能迫使数据中心承担更多基础设施建设费用。问题的焦点已不再是美国是否需要更多AI基础设施，而是谁来为此埋单。

高盛的建议是：做多可再生能源与电网基础设施，同时对超大规模云计算服务商及数据中心设备买入保护性头寸。

医疗保健：做多ACA受益者，做空药企

民主党有意重振《平价医疗法案》（ACA）补贴，此举有望提升患者就诊量，并减少医疗服务提供商的无偿医疗负担，对医疗保健板块构成利好。

然而，硬币的另一面是更为激进的药品价格谈判政策，大型药企将首当其冲。

高盛的操作建议简洁明了：做多ACA受益标的，做空制药商。

政府支出：非国防领域受益，国防股承压

民主党历来主张在扩大国防预算的同时，同步提升国内支出规模。

高盛认为，政府承包商、科研机构及医疗相关支出的受益标的存在上行空间，而国防敞口较大的股票则可能面临相对压力。

高盛建议：做多非国防类政府支出受益标的，做空国防受益股。

华尔街遭遇华盛顿：监管压力全面回归

民主党胜选意味着华盛顿对商界的态度将趋于强硬。

高盛在多个领域给出做空建议：大型科技股方面，反垄断执法将重回议程；投资银行与加密货币方面，监管机构数量将增加，友好面孔将减少；对关税敏感类股票方面，高盛指出，不应期待民主党会为这类股票解围——实际上，高盛预计关税在2027年初之前仍有更多上行空间而非下行空间。

住宅建筑商：住房可负担性提供政策支撑

住房可负担性始终是两党共同关注的政治优先议题。扩大住房税收抵免及首次购房者激励政策，有望为住宅建筑商板块提供支撑。从住宅建筑商指数与等权重标普500指数的走势对比来看，该板块具备相对优势。

高盛建议：做多住宅建筑商。

企业税率：短期冲击有限，长期风险犹存

在税收议题上，高盛的立场相对温和。由于特朗普保留否决权，且21%的企业税率已成永久性条款，高盛认为2027至2028年的企业盈利面临的即时风险有限。

然而，放眼更长远，高税率企业可能面临不那么友好的估值环境。

高盛的结论是：税收法案可以等，但市场不必等。

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月烧 1.5 万亿 token，年烧 1.32 亿美元？Cursor 工程师的账单，凡人只能仰望

InfoQ — Fri, 30 Oct 2026 12:49:10 GMT

10 月 21 日，OpenClaw 创始人 Peter Steinberger 在 Cloudflare Connect 的台上估算，自己上个月用于 AI 工作的 token 成本约为 1000 万美元。听众发出惊呼，他补了一句：“并非所有消耗都有用。”

几周前，另一位 Peter——Peter Piekarczyk——也算出了一笔让人咋舌的账。他看到 Lauren Tan 的 Cursor 个人主页显示，过去 30 天用了 1.5 万亿 token，于是在 X 上写道：“按每百万 token 8 美元估算，Lauren 每天消耗约 38.4 万美元，年化 1.32 亿美元。”即使假设 Cursor 能拿到大客户一折优惠，年成本仍有约 1300 万美元。

这组数字很快引发了大量关注，因为它把看不见的 token 换成了人人都能理解的工资单。在算账之前，先得知道 1.5 万亿有多夸张。工程管理平台 Jellyfish 对 1.2 万名开发者的统计显示，典型用户（第 50 百分位）每月约使用 5100 万 token，第 90 百分位用户约为 3.8 亿。粗略对照，Lauren 的用量约为典型用户的 2.9 万倍；Peter Steinberger 5 月公开的 6030 亿 token，则约为 1.2 万倍。

这笔“账单”是怎么算出来的？

Lauren Tan 目前在 SpaceXAI Grok 团队担任工程师。她的职业跨度不小：大学学的是金融，最初在 Excel 里写 VBA 宏时接触编程，职业生涯从 UI 设计起步，后来转向前端和 React，参与 React Compiler 项目；AI 浪潮起来后，她又把重心转向 Agent 工作流，做出了 pstack，一套智能体 skills。

她也很懂得经营自己的技术形象。9 月中旬，她在一次视频演讲中说自己“每月向生产环境合入 2000 个 PR”——这意味着平均每个工作日就能提交近 100 个 PR。这个数字令人难以置信，无疑是个异常值。

9 月 21 日，她自己在 X 上置顶发布了这个“2000 个 PR”的视频，但配文却变成“上个月我向生产环境合入了 2500 个 PR”，引发了新一轮的讨论。

10 月 26 日，她再次发帖说“好像破纪录了”，配图是 4000 个 PR。数字一次比一次高，每一次都配上公开发布。

此前，她的 Cursor 个人主页显示，在 9 月份的 30 天里使用了约 1.5 万亿个 token。

营销这件事本身不是罪，但当你把一个极端值放到公共橱窗里，就得准备好它被别人拿去乘一个单价。

Peter Piekarczyk 就把这个公开数字换算成了美元：平均每百万 token 8 美元估算，得出每天约 38.4 万美元、30 天约 1100 万美元、年化 1.32 亿美元的结果。按他的算法，这就是“一个工程师一年烧掉 1.32 亿美元”。

他接着假设 Cursor 能从 Anthropic 拿到九成折扣，也就是按原价一折结算，费用便降到每天约 3.8 万美元、30 天约 110 万美元，年化约 1300 万美元。再按资深工程师年薪 50 万美元计算，这笔钱相当于雇 26 名资深工程师。

考虑到她使用的模型可能有区别，如果全部使用 Grok，30 天约花 480 万美元；全部使用 Opus 或 Sonnet，约 1320 万美元；按 40% 输入、40% 输出、20% 缓存读取的混合用量估算，则约 1150 万美元。再套用不同折扣，混合用量的月成本还可能降到 580 万或 990 万美元。

Agent 编程还存在缓存命中的情况，假设缓存读取的价格约为普通输入价格的十分之一，每月仍然是 100 万美元。

不过，Piekarczyk 的算法依然还有争议。

Cursor 主页统计的 token 至少分四类：普通输入、模型输出、缓存写入、缓存读取，价格差异很大。以 Opus 5.5 为例，每百万普通输入约 4 美元，输出约 20 美元，缓存读取约 0.20 美元。

一张 Opus 5.5 的用量截图显示，733 亿 token 对应约 3 万美元，折合每百万 token 约 0.41 美元；其中缓存读取和写入合计占了大部分费用。如果把这个均价套到 Lauren 的 1.5 万亿 token 上，结果约为每月 61.5 万美元。

还有一层可以纳入考虑：Lauren 做的是深入、长时运行的智能体任务，比普通用户更常命中缓存。长时任务反复复用同一份上下文，这一项在总花费里的占比会被进一步推高。Anthropic 公布的 Opus 5.5 价格中，缓存读取为每百万 token 0.20 美元，普通输入为 4 美元。如果按 1.5 万亿 token 全部以缓存读取价计费，月费用约 30 万美元；这当然只是极端下限。

Piekarczyk 自己后来也退了一步：就算自己的算法高估了 10 倍，或者 Cursor 使用自有 GPU，那么按每百万 token 约 0.80 美元估算，月成本约为 10 万美元。

10 月 9 日，Piekarczyk 发起投票询问大家工作中每月的 AI 预算上限，大部分人每月低于 500 美元。和 Lauren 被估算出的月账单放在一起，反差鲜明。

另外作为对比，今年 5 月，Peter Steinberger 在 X 上也曾晒出 CodexBar 截图：过去 30 天 OpenAI API 用量约 130.5 万美元，涉及 6030 亿个 token、760 万次请求。后来他解释，截图按 Codex 的 Fast Mode 价格计算，关闭 Fast Mode 后估算的 API 成本约为 30 万美元。

10 月这次 1000 万美元是活动现场的口头估算，但有一点是一致的：它们的数量级，和普通开发者每月几百美元的预算完全是两个世界。

普通人不能尝试的工作方式

Steinberger 把这类投入描述为探索“如果 Token 成本不再构成限制，软件开发会变成什么样”。他的三人团队当时运行着约 100 个 Codex 实例。

这些 Agent 集群能够自主审查 Pull Request、扫描提交记录以查找安全漏洞、合并重复的 GitHub Issue，并编写修复代码。有些 Agent 会根据项目的整体路线图主动提交 PR；另一些则持续监控性能基准测试，并将性能回退情况报告到团队的 Discord 服务器。据 The Decoder 报道，有些 Agent 甚至会参加会议，并根据讨论中提到的功能生成 PR。

Lauren 每月 1.5 万亿 token，无论按什么口径计算，同样都是普通人不能承受的金额。那么这笔钱推动了什么？按她自己公开的说法是，她如今每月可以高置信度地把 4000 个 PR 合入生产环境。这个数字的关键不在生成，在验证。

“使用 Agent 时最重要的技能是验证。所谓验证，是指让 Agent 真正运行代码、采集 CPU 跟踪或堆快照、打开 iOS 模拟器，或者用用户接触应用的方式去操作应用，实际测试并确认功能是否正常。验证能把工作闭环。它不能保证 Agent 写出优秀代码，至少能帮助它写出正确的代码；这已经是建立信任的一大步。”

她的验证技能让 Agent 检查自己的工作并持续迭代，直到任务完成。逻辑是：能检查自身输出的 Agent 会一直工作到任务完成；不能的 Agent 只能把 diff 交给你然后停下——你就成了整个循环里最慢的环节。

按每月 4000 个 PR，若每个都由人花 5 分钟检查，累计约 333 小时，一个人的整月工时都不够用。人工审查不可能成为验证层，检查系统必须无人介入运行，并与生成代码的 Agent 并行。

在这个循环里，工程师的角色更像是一个“Agent 的工程经理”。Lauren 说，如果连一个 Agent 的输出都不信，就没法扩展到一百个 Agent。

她认为，绝大多数人根本没有把 Agent 用起来：“99% 的人只发挥了 GrokBot 1% 的真正实力。他们只运行一个 Agent，既没有‘循环（loop）’，也没有‘图（graph）’。我运行着一支由 20 多个 GrokBot Agent 组成的团队，全程自主运作。我有一个幕僚长 Agent、一个项目经理 Agent，还有 20 多个执行任务的 Agent——这就是工程师的新技术栈。”

她公开的 pstack 工作流，本质上就是这套多 Agent 编排的具体实现。通过分步的剧本引导（Playbook），将研发任务标准化为理解、设计、编码、评审到验证的顺序阶段。它通过在本地并发调度子智能体（如分析行为的 /how、审计风险的 /interrogate）来各司职守。

事实上，pstack 记录和提炼的，正是她从刚入职 Cursor、对老代码库一无所知开始，在本地通过观察 Agent 反复出现的失败模式而逐个堆叠出的垂直验证技能（如 Control Glass）。这种多 Agent 协作流虽然在云端消耗巨大，但由于模型在本地运行时缺乏无限的上下文，要让它真正高置信度地跑通，代码库本身也得适合 Agent 接手。

GrokBot 最初是一个快速 Vibe Coding 出来的新应用，人类几乎没有读过代码，架构约束也不充分。这种模式下，Agent 在执行任务时会优先选择眼前最省事的写法，导致代码越堆越多，功能边界和性能风险彻底失控。要想让 Agent 长期安全地接手开发，代码库就必须改造得容易被模型理解，修改路径必须清晰、且无可逃避地被验证。

为此，Lauren 用 600 多个 PR，把 GrokBot 重构到一套内部代号为 Dune 的架构中，一些 PR 比较微型，从几十行、几百行到一千行不等。在这种重构思路下，Dune 架构的 CI 检查极其严苛：全面禁用 useEffect 以消除隐式副作用；绝对禁止写注释，防止模型被包含过时历史信息的无用上下文误导而产生过度推断；同时严密校验依赖图，确保 Electron 的 main 和 renderer 目录绝不交叉导入。

当这套高密度的重构护栏架设完成时，由于智能体爱走捷径的本能被 CI 红线强行扭转，整个系统的生命周期管理彻底走向自动化。

在 Cursor 特定场景中，这套个人经验被打包成了 pstack，内部包含 23 个 Playbook（工作流剧本）和 20 多条工程原则。它是 Lauren 试图把特定项目的纪律塑造成 Agent 跑通测试的“唯一捷径”，在一些人口中被捧上了天，但这套高度定制化的教条在通用开发场景下对普通开发者究竟有多少落地价值，在其复杂的配置成本面前，显然得打上一个问号。

算力特权下的“AI Slop”工厂

这种依赖极致资源堆砌出来的交付模式，本质上是极少数人才能享有的资本特权。正如 Peter Steinberger 所直言的，“并非所有消耗都有用”，这种流派的盲目消耗往往只是在试错。当这种脱离了商业 ROI（投资回报率）的极端案例被推向公共橱窗时，Reddit 等技术社区的工程师们立刻发起了猛烈的声讨。

在 reddit 的热门讨论中，一线开发者们直言不讳地指出，这种每个月靠无限资金合入数千个 PR 的狂热表现，根本不是什么软件工程的底层革命，而是在用完全不计成本的暴力算力，不知吞吐地向代码库里灌入大规模的“AI Slop”（AI 垃圾内容）。

同行们的嘲讽直击这种暴力流派的软肋：软件开发真正的瓶颈从来不在于代码生成的“绝对数量”，而在于系统长期的可维护性。在普通工程师普遍低于 500 美元的月度 AI 预算面前，一旦剥去“Token 消耗不限量”的外衣，缺乏深思熟虑的微型 PR 就会彻底失控。

这种靠天价 Token 进行盲目试错和应激性防呆重构的流水线，看似缩短了交付路径，实则是将系统设计的主导权，从人类架构师的优雅全局思考，让渡给了机器在沙盒里的机械堆砌。这种脱离群众的算力特权，最终留给生产环境的往往不是什么高效资产，而是让普通人在现实中根本无力维护的庞大技术债。

但在商业营销的逻辑里，这笔巨大的算力消耗在宣传上确实值了。T3 创始人 Theo 算过一笔账，他估算 Lauren 实际的“内部价”其实在每月 2.5 万到 5 万美元之间，并直言：“这类曝光的价值远不止每月 2.5 万美元；有些公司办活动花费超过 100 万美元，获得的关注还不如 Lauren 随手发的一条推文。”从 Cursor 的角度来看，这更像是一场无解的公关神话，即使按传闻中每月花掉几百万美元，其产生的产品宣传和流量回报也完全超值。

Lauren 本人也曾在访谈中回应了成本问题，承认了实验室特权对她方法论的绝对依赖：“我在 AI 实验室工作，token 不限量，所以我不能说每个人都应该完全照着我的方法做。”但她同时将这套逻辑定性为一种前期的投入产出比博弈：前期花 Token 重构、加约束，是为了让最基础的 Agent 也能写好代码，从而让产品经理和设计师直接交付功能。“Agent 的价值在于让你做以前做不到的事，不是把 Token 丢到每一个小问题上。”

尽管她坚信“不必花到倾家荡产，也有机会达到类似的状态”，但这依然无法掩盖一个残酷的技术现实：没有实验室无限 Token 的底座支持，高频的自动化验证闭环根本无从谈起，这套方法论对成本极其敏感的普通客户和用户而言，高昂的验证开销意味着难以跨越的门槛。

本文来源：InfoQ

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美银Hartnett：AI与ABB的矛盾正在引爆，科技股真正的解压窗口要等到明年

Fri, 30 Oct 2026 12:26:48 GMT

AI超大规模资本开支激增正与债券市场的结构性压力形成正面碰撞，令科技股牛市承压。美银美林最新资金流向报告指出，这一矛盾短期内难以化解，真正的风险资产解压窗口或需等到2027年上半年。

据美银美林全球投资策略团队10月29日发布的《Flow Show》周报，AI超大规模云计算企业（hyperscaler）的债务发行规模在2026年已达1820亿美元，较2024年的170亿美元急剧膨胀，由此引发的债券供给冲击正在压制科技债表现——美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已跌至30年低点。

与此同时，过去六个月全球央行累计加息42次，美元走强、美债收益率上行、科技股领涨势头明显受阻，纳斯达克100指数触及30000点上限，费城半导体指数较高点下跌20%。

美银策略师Michael Hartnett在报告中指出，政策制定者不会允许债券收益率无序上升威胁股市财富及银行体系抵押品，收益率曲线控制（YCC）或量化宽松（QE）的威胁将有效压制债券收益率。

但风险资产和AI股票的真正解压，仍有赖于债券收益率下行与金融条件宽松，而这一"释压阀"最可能在2027年上半年通过地缘政治和平进展、油价大幅下跌以及加息周期终结来实现。本周全球股票资金流入566亿美元，中国股市单周流入257亿美元，创2025年4月以来最大规模。

AI资本开支激增，科技债沦为"被忽视的洼地"

AI超大规模企业的资本支出扩张正在重塑债券市场格局。

据美银数据，相关企业自由现金流预计将从2024年的2400亿美元骤降至2027年的负1800亿美元，而资本开支则从2024年的2400亿美元飙升至2027年预估的1.2万亿美元。

为填补这一资金缺口，超大规模企业大举发债。2026年债务发行规模已达1820亿美元，同期股票发行规模为890亿美元，而2024年债务发行仅为170亿美元。大规模股票融资意味着大规模股票回购时代宣告终结——超大规模企业回购规模已从2024年的1050亿美元骤降至2026年年化约140亿美元。

美银认为，上述背景使科技债成为"被忽视的洼地"（diamonds in the rough）。美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已处于30年低点。从具体收益率来看，META、亚马逊、谷歌、英伟达等科技巨头的长期投资级债券收益率普遍在6%至8%区间，部分高收益级别债券收益率更高达9%至14%（见表1）。美银建议投资者关注这一相对价值机会。

"ABB"与AI的结构性矛盾

美银将2020年代的资产配置格局概括为四大超级趋势，其中包括ABB（Anything but Bonds，远离债券）、ABD（Anything but Dollar，远离美元）以及AI（人工智能）。

如今，ABB与AI之间的内在张力正日益凸显。

报告指出，从巴西、法国社会动荡到英国预算争议，全球选民普遍要求政府加大支出以应对不平等，政府深知紧缩政策面临社会风险，政治民粹主义与极化趋势难以逆转。这意味着资产配置者将维持结构性低配债券、持有收益率曲线陡峭化头寸的立场。

然而，正是这种"ABB"逻辑推高的债券收益率，正在对AI股票牛市形成制约——债券市场正在充当AI超大规模资本开支激增的"纪律执行者"。美银指出，尽管政策层面的YCC/QE威胁将有效压制债券收益率的无序上行，但风险资产和AI股票的真正反弹，需要债券收益率实质性下行和金融条件宽松，而这一条件的成熟最可能依赖于：地缘政治和平进展带来的油价大幅下跌，以及全球加息周期的终结——美银将这一窗口指向2027年上半年。

本周资金流向：中国创逾年新高，黄金首现净流出

本周全球资金流向呈现明显分化。股票资金净流入566亿美元（其中ETF流入759亿美元，主动型基金流出196亿美元），债券净流入154亿美元，现金净流入34亿美元，加密货币净流出5亿美元，黄金净流出17亿美元。

值得关注的具体流向包括：中国股市单周流入257亿美元，为2025年4月以来最大规模；日本股市流入68亿美元，为2013年5月以来最大单周流入；欧洲股市流出23亿美元，为2026年7月以来最大单周流出；黄金出现2026年7月以来首次净流出；TIPS流入11亿美元，为2026年6月以来最大规模，显示通胀预期升温。

按板块看，科技板块连续第五周录得净流入（53亿美元），材料板块流出12亿美元，为2026年7月以来最大。美银私人客户资产管理规模达4.6万亿美元，股票配置比例为66%，债券17.5%，现金9.4%；过去四周，私人客户持续买入市政债、工业及医疗保健ETF，卖出必需消费品、新兴市场债务及可选消费品ETF。

牛熊指标回落，选举风险浮现

美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）本周从7.2小幅回落至7.1，当前信号为"中性"。指标回落主要受全球股票指数广度走弱、高收益债及次级银行债利差走阔拖累，部分被强劲的股票资金流入所抵消。

在政治风险方面，美银指出，民主党横扫（DEM sweep）的风险正在被市场定价，但民主党大幅赢得参议院53席及债券收益率跳升的情景尚未被充分定价。无论选举结果如何，选民对"可负担性"的诉求对科技、银行及能源垄断企业构成负面影响，对可选消费品板块则相对有利。

在中国方面，美银指出，中国债券收益率创新低、人民币兑台币过去一年升值逾20%、中国科技股（CQQQ）自6月以来下跌32%，中国通缩已成为全球性问题。美银建议在2027年上半年做空油价，理由是和平进展将推升供给；但若油价下跌未能带动欧元和日元反弹，则将是中国通缩成为全球新负面因素的重要信号。

2026年资产回报：大宗商品领跑，债券垫底

从年初至今的跨资产表现来看，大宗商品以91.6%的涨幅高居榜首，原油（WTI）年内涨幅达79%。美国股票上涨14%，全球股票上涨9.6%，美元上涨3.9%，现金回报3.1%。高收益债小幅下跌0.5%，投资级债券下跌2.5%，政府债券下跌3.3%，黄金下跌7.1%，比特币下跌8.4%。

从2020年代整体来看，美银数据显示，10年期美国国债年化回报为负4%，黄金年化回报为15%，纳斯达克指数年化回报为17%，印证了ABB、ABD及AI等四大超级趋势的持续有效性。

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布伦特原油触及半年新高，市场严阵以待，中期选举后海湾局势或将升温

Fri, 30 Oct 2026 12:22:09 GMT

布伦特原油价格周五攀升至六个月高位，霍尔木兹海峡商业船只遭袭与沙特能源设施受到攻击的消息叠加外交僵局，令市场对美国中期选举后海湾冲突再度升级的担忧急剧升温。

布伦特原油1月期货周五早盘触及每桶118美元，创下六个月新高。

特朗普一直在考量是否重启针对伊朗的打击行动。据央视新闻报道，特朗普近日表示，美国或许会再来一次小规模的“史诗怒火”行动。另据环球时报，打击时间有可能定在下周二中期选举结束之后。与此同时，副总统JD Vance本周致函伊朗最高领导层，迄今尚未收到任何回应。

外交渠道的停滞与地缘风险的叠加正在向市场传导。瑞银能源专家Dominic Ellis指出，霍尔木兹海峡新一轮船只袭击事件、沙特能源资产遭受攻击，以及近期外交接触毫无进展，共同推动布伦特原油突破每桶117美元关口。他警告称，市场目前尚未充分定价中东冲突对中长期供应的潜在影响，若外交进展持续缺席，油价存在进一步大幅上冲的风险。

伊朗坚持解除封锁为谈判前提

当前美伊外交渠道几近冻结。伊朗方面的立场始终明确：只有在美国承诺解除对伊朗石油出口封锁、并解冻伊朗资产的前提下，德黑兰才愿意重返谈判桌。

JD Vance本周向伊朗最高领导层发出的信函，截至目前未获任何回应。与此同时，《华尔街日报》报道，特朗普总统仍在持续接受军事选项简报，并释放信号称相关行动可能在中期选举后重启。

Dominic Ellis表示，无论中期选举结果如何，他均不认为此次选举将成为美国重启中东外交的催化剂。Jefferies本周邀请大西洋理事会中东问题专家、前美国情报官员Jonathan Panikoff与分析师Aniket Shah及Lloyd Byrne共同探讨选举后海湾局势走向，核心问题指向同一方向：重启谈判，还是新一轮打击？

供应缓冲薄弱，市场抗风险能力下降

在需求侧担忧尚未消散之际，全球石油供应的安全垫已大幅收窄，令市场对任何新增供应中断的承受能力显著下降。

据彭博记者Rebecca Feng援引国际能源署（IEA）最新数据，全球陆上可随时动用的石油库存已降至至少2016年以来的最低水平。

船舶追踪机构Kpler的数据显示，海湾地区出口量已超过战前每日2330万桶的水平，但摩根士丹利分析师警告，若将对国内炼厂的供应纳入统计，市场整体供应量仍低于去年同期水平。

摩根大通能源专家Natasha Kaneva在研究报告中直言："伊朗战争进入第八个月，'油价是多少'这个本应简单的问题，如今已变得出人意料地难以回答。"Kaneva的模型显示，布伦特原油的合理价格约为每桶94美元，远低于当前118美元的市场价格，这一差距折射出市场对地缘风险溢价的大幅计入。

企业层面：高管撤离ADIPEC会议释放警示信号

市场对中东安全形势的担忧已从价格层面蔓延至企业行为层面。

据悉，埃克森美孚与雪佛龙的高级管理人员已相继退出原定于下周在阿布扎比举行的ADIPEC能源会议。这一动向被市场视为能源行业对海湾局势升级风险的直接回应，也进一步强化了投资者对中期选举后地区紧张态势可能加剧的预期。

Dominic Ellis表示，他认为当前期货曲线前端的定价已在一定程度上反映了升级与能源生产及出口中断的概率上升，但市场对冲突中长期影响的定价仍不充分。在外交进展出现实质性突破之前，油价面临的上行风险不容低估。

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宁波银行发布三季报：营收利润两位数增长，总资产首破4万亿

资事堂·雪文 — Fri, 30 Oct 2026 11:59:29 GMT

城商行“领跑者”宁波银行，日前发布三季报。

三季报显示，2026年1-9月，宁波银行实现营业收入612.12亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润251.49亿元，同比增长12.05%，营收与净利润均保持两位数增长。截至9月末，该行总资产达4.097万亿元，较年初增长12.92%，首次突破4万亿元。

规模站上新台阶的同时，该行盈利端也出现积极变化：利息净收入保持较快增长，净息差较上半年企稳，中间业务收入增势较好；资产质量总体稳定，在诸多同行中率先迈开稳步增长的步伐。

利息净收入同比增长14.03%

细看财报，今年前三季度，宁波银行实现利息净收入450.39亿元，同比增长14.03%，存贷业务的大盘依然稳健。

尤其是净息差较2026年上半年继续提升，前三季度达到1.71%，尤其体现该行今年存贷业务贡献，逐季向好的态势。

总体来看，宁波银行的利息净收入能保持较快增长，主要有两方面原因：一是贷款规模扩大，三季报客户贷款及垫款本金较年初增长13.69%；二是利息支出同比下降6.45%，负债成本持续优化。

手续费及佣金收入增37.08%

非利息收入是这份季报的另一个亮点。2026年1-9月，该行实现手续费及佣金净收入60.83亿元，同比增长25.47%，增速明显快于营业总盘11.34%的增速。

季报显示，手续费及佣金收入增长主要因财富代销及资产管理费收入增加。财富代销和资产管理业务发力，带动手续费及佣金收入较快增长，也成为中间业务收入的突出拉动力。

从占比看，手续费及佣金净收入占营业收入的9.94%，较上年同期有所提升，对营收的补充作用进一步增强。

成本收入比降5.22个百分点

截至2026年9月末，宁波银行成本收入比为27.50%，较2025年末的32.72%下降5.22个百分点，费用投入相对收入明显下降。

前三季度业务及管理费168.34亿元，同比基本持平，费用端没有随业务扩张明显增加。营业收入612.12亿元，同比增长11.34%，收入保持较快增长。

收入增长而费用基本不增，新增收入更多留在利润端，直接支撑归母净利润同比增长12.05%，也反映出费用控制和经营效率的提升。

拨备覆盖率高位再升

资产质量方面，截至2026年9月末，宁波银行不良贷款余额150.37亿元，不良贷款率为0.76%，与年初持平，资产质量总体稳定，继续保持在行业较低水平。

同时，该行拨备覆盖率为373.63%，较年初增加0.47个百分点；拨贷比为2.85%，较年初增加0.02个百分点，两项均较年初上升，风险抵补能力充足。

贷款质量边际上，正常类贷款迁徙率由年初的2.53%降至1.47%，资产质量有更多向好迹象。

整体看，该行资产质量保持稳定，风险抵补能力较强，为后续经营留出一定空间。

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AI最危险的交易或许不在科技股，而在美元

Fri, 30 Oct 2026 11:53:32 GMT

当AI泡沫开始消退，最大的风险可能不是纳斯达克回调，而是美元崩塌。外国投资者持有逾20万亿美元的美国股票资产，一旦AI驱动的抛售引发股市与美元同步下跌，市场将面临远超技术性修正的宏观冲击。

德意志银行警告，AI抛售潮可能触发美国股市、货币对冲与美元之间的危险反馈循环。与以往科技股回调不同，这一次美元的传统避险属性正受到根本质疑——强美元未必能再充当外国投资者的损失缓冲垫。

如果纳斯达克、美元指数（DXY）与美国实际利率三者同步下行，市场正在定价的将不仅是仓位的技术性调整，而是对整个AI繁荣周期的系统性重估。这意味着下一轮AI抛售，有可能演变为一场美元危机。

20万亿美元的脆弱敞口

据德意志银行估算，外国投资者持有的美国股票资产中，约90%的价值来自累积的价格升值，而非实际净购入。换言之，这一庞大头寸高度依赖美国股市估值的持续维持。

更关键的是，外国股票资金流入目前已承担了美国经常账户赤字的全部融资需求，美元因此与股票市场周期深度绑定。一旦股市出现大幅调整，美元的资金来源将直接承压。

对冲机制在美国本土冲击下失效

过去十年，每当美国股市下跌，美元走强往往帮助外国投资者对冲了部分损失。但这一保护机制有一个前提：冲击来自外部。若风险源头在美国本身，股市与美元可能同向下跌，对冲逻辑随之瓦解。

StoneX的数据显示，AI情绪与美元之间的五日滚动相关系数高达+0.97，而20日相关系数仅为+0.31。这意味着短期内两者已形成高度同步——AI信心一旦动摇，美元将同步承压。

对于未对冲的外国投资者而言，股票和汇率的双重亏损将造成双重打击。即便他们不抛售股票，单纯提高货币对冲比例的操作本身，也会形成额外的抛售美元压力，加剧汇率下行。

实际利率是关键验证信号

德意志银行认为，AI资本开支预期的急速膨胀，是推动美国股市与实际利率同步走高的重要驱动力之一。因此，实际利率的走向将成为判断市场性质的关键信号。

若科技股、美元与美国实际利率三者同步下行，将表明投资者开始折现一个更疲弱的AI投资周期——这将把一次技术性股市修正，升级为更广泛的宏观重新定价。相反，若实际利率维持高位，则调整更可能只是仓位层面的波动。

做空美元或成AI修正的隐性交易

面对AI潜在回调，最直观的交易是做空科技股。但德意志银行指出，不那么显眼、却可能更具威力的交易是做空美元。

一旦以美国为中心的股票冲击成真，外国投资者将被迫重新审视其在这20万亿美元资产上的货币对冲策略，传统的股票-美元正相关关系可能发生逆转。投资者需要同时盯紧纳斯达克、DXY与美国实际利率三个指标。若三者共同走低，市场所定价的风险将远大于一次普通的仓位出清——下一轮AI抛售，或将以一场美元抛售收场。

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中国央行：续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕

Fri, 30 Oct 2026 11:10:59 GMT

2026年10月30日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议。会议强调，继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。做好金融“五篇大文章”，加快建设多层次现代化金融市场体系，提升金融服务实体经济适配性，更好支持经济转型升级和增长动能转换。有力有效防范化解重点领域金融风险。扩大金融高水平开放，推进人民币国际化，加快建设和发展多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系。坚定维护国家金融安全。

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对话新交所集团董事总经理陈庆：区域投资者配置人民币资产渐趋长期

Fri, 30 Oct 2026 10:38:19 GMT

海外投资者配置人民币债券，又多了一种选择。

10月中旬，银河-工行-中国外汇交易中心“一带一路”债券指数ETF在新加坡交易所（下称“新交所”）挂牌，支持新元和离岸人民币交易。新交所表示，这是在新加坡证券市场上市的首只“一带一路”主题人民币债券ETF。

通过买入基金份额，投资者即可参与一篮子相关人民币债券的投资。基金在新加坡交易，所跟踪的债券指数则覆盖中国境内银行间债券市场的相关人民币债券。

这只产品的推出，也与新交所对投资者需求的观察有关。

新交所集团董事总经理陈庆在接受华尔街见闻采访时表示，投资者对通过ETF等透明、便捷的工具进行配置越来越感兴趣。“我们观察到区域投资者对人民币资产的兴趣正逐步从战术性配置转向长期配置，同时对固定收益领域的关注也在上升。”

新交所集团董事总经理陈庆

对新交所而言，增加人民币债券产品，既要找到适合的底层资产，也要让海外投资者能够通过熟悉的方式参与。这只ETF正是围绕这两端展开。

人民币债券的新入口

该ETF跟踪中国外汇交易中心编制的CFETS-银河证券一带一路主题债券指数。指数涵盖在中国银行间市场交易、与“一带一路”相关的债券，包括符合条件的主权发行人、国际企业及多边开发银行发行的熊猫债券。

熊猫债是境外发行人在中国境内市场发行的人民币债券。通过这类债券，境外机构可以在中国境内债券市场筹集人民币资金；这次上市的ETF则在投资端增加了一条渠道，让海外投资者能够通过在新加坡挂牌交易的基金，参与中国境内相关人民币债券配置。

“一带一路”是产品的投资主题，投资者实际持有的是基金份额，基金跟踪的是债券指数。理解这一点，也就能看清这只产品如何把一个较为宽泛的主题转化为具体的投资组合。

对投资者来说，ETF带来的直接变化，是无需自行逐只买入、调仓底层债券。

陈庆表示，直接投资中国境内银行间债券市场，涉及开户、交易、结算及组合管理等安排。而通过ETF，投资者可以获得一篮子相关债券的投资敞口，由基金管理人承担具体投资运作。

指数化的方式，也让投资范围有了可供追踪的依据。投资者通过同一只产品参与债券组合，基金则根据指数及投资策略进行管理。

这种参与方式，回应了陈庆所说的工具需求：投资者希望配置人民币固定收益资产，也希望减少逐只交易、管理债券所涉及的操作。此外产品支持新元和离岸人民币交易，也进一步提升了投资者的便利性。

基金背后，是多家机构的分工协作。中国外汇交易中心负责指数编制与样本维护，银河证券新加坡担任基金管理人，工行新加坡提供投资顾问服务，新交所提供挂牌交易基础设施。

陈庆认为，这次合作的经验，在于把由中国外汇交易中心编制的人民币债券指数，与新加坡的产品设立、上市交易机制连接起来。指数编制与维护、基金管理、离岸金融服务各自发挥作用，也为今后开发更多主题固定收益产品提供了合作基础。

配置需求走向多元

在新交所看来，人民币债券ETF面对的需求，正在从单一机构客户扩展到更多类型的投资者。

陈庆提到，新交所ETF市场近年来的一项结构性变化，是散户参与度明显提升。

截至2026年上半年，散户占新交所ETF总资产管理规模的比例已超过四成，通过数字平台、定期储蓄计划和退休计划进行的ETF投资规模持续增长。

这一数据反映的是新交所整个ETF市场的参与结构。陈庆据此指出，包括人民币债券在内的ETF需求已不局限于机构，散户同样对可挂牌交易、可小额参与的固定收益产品存在需求。

投资者更广泛的参与，也对产品供给提出了不同要求。对于交易所，除了增加资产种类，还需要提供不同的投资主题和参与方式，让投资者能够将产品纳入已有组合。

新交所的ETF此前已覆盖股票、房地产投资信托基金（REITs）、大宗商品和固定收益等类别。随着这只“一带一路”债券ETF上市，其ETF数量增至60只，资产管理总规模约210亿新元。

在中国内地相关资产方面，新交所也已挂牌多只挂钩中国内地股票指数和人民币债券的ETF。此次新产品进一步细化了固定收益领域的选择，让投资者可以围绕“一带一路”主题进行配置。

陈庆表示，这只ETF一方面丰富了新交所的固定收益产品线，另一方面也让投资者在同一市场配置中国内地相关股权资产和人民币固定收益资产时，有了更多选择。

关于产品的增加，以及跨境指数合作相互衔接。陈庆介绍道，截至发稿，中新ETF互通机制下已有11只ETF挂牌。新交所将继续探索股权、固定收益及主题类ETF，并深化与中证指数、中国外汇交易中心等机构的合作。

其中，人民币债券、熊猫债和绿色主题固定收益，是新交所关注的产品方向。通过开发指数，再推动指数转化为ETF等可投资产品，新交所希望继续丰富境外投资者配置中国内地相关人民币资产的工具。

这只“一带一路”债券ETF提供了一个具体起点。随着中国相关股票和债券产品逐渐丰富，新交所的下一步，是在已有资产类别中增加更细的主题选择，满足投资者对人民币资产日益多元化和长期化的配置需求。

以下为对话原文：

华尔街见闻：新交所近年来持续丰富ETF产品线。您如何定位这只“一带一路”债券指数ETF在新交所现有产品体系中的作用？

陈庆：这是新交所上市的首只“一带一路”债券指数ETF，也是中国境外首单“一带一路”主题人民币债券ETF。它进一步丰富了新交所为国际投资者提供的中国相关投资产品的选择，在新交所全面的资产工具基础上，帮助投资者能够更精准地围绕主题进行中国资产配置。

就产品体系而言，“一带一路”债券指数ETF的作用体现于对内、对外两个层面：

对新交所而言，“一带一路”债券指数ETF丰富了固定收益产品线，完善了多元资产平台布局。 作为多元资产交易所，新交所ETF产品此前已覆盖股票、REITs、大宗商品、固定收益等多个资产类别，这只“一带一路”债券指数ETF的上市，不仅使得新交所可投资于中国资本市场的产品范围进一步扩大，同时支持以新元与离岸人民币计价进行交易，也为区域投资者提供了更灵活的交易选择。随着该产品挂牌，新交所ETF总数增至60只，资产管理规模约210亿新元，巩固了新加坡作为离岸人民币投资国际门户之一的地位。

对市场而言，这只ETF使“中国资产一站式配置”趋于完整。 银河-工行-中国外汇交易中心“一带一路”债券指数ETF跟踪中国外汇交易中心定制的CFETS-银河证券一带一路主题债券指数，标的涵盖主权发行人、国际企业及多边开发银行发行的人民币债券，并包括熊猫债券。作为连接中国与全球资本市场的桥梁，新交所已挂牌多只挂钩中国股票指数和人民币债券的ETF，而此次ETF的上市，为投资者提供了通过交易所便捷投资与中国“一带一路”倡议相关的多元化人民币债券组合的新渠道，国际投资者得以在同一市场实现对中国股权与固定收益资产的多元化配置，投资选择更加丰富。

华尔街见闻：此次新产品由新交所、CFETS、银河证券新加坡及工行新加坡共同参与。您认为各方合作中最具创新意义或可复制的经验是什么？

陈庆：此次合作充分体现了新加坡作为连接国际资本与中国市场的重要国际金融中心和离岸人民币华尔街见闻所发挥的桥梁作用。

作为由中国指数基础设施、中资资管机构、离岸顾问银行及国际交易所四方协同落地跨境债券ETF，创新和可复制经验主要有三点：

第一，中国权威指数源头和新加坡产品落地的完整链路打通。指数由中国外汇交易中心CFETS定制编制，保证底层资产标的权威性；再由中资机构在新加坡设立ETF产品，新交所提供挂牌上市、交易、流动性基础设施，实现“中国在岸资产‑中国在岸指数‑新加坡离岸ETF产品‑国际投资者”的完整闭环。

第二，各方发挥各自禀赋的分工协作模式。CFETS负责指数编制与样本维护；银河证券新加坡承担基金管理人，完成离岸产品设立运作；工行新加坡分行发挥离岸人民币清算、固定收益市场经验担任投资顾问；新交所提供交易所上市交易生态。将指数开发、基金管理、离岸金融服务、交易所基础设施能力组合在一起，降低跨境创新产品的落地门槛。

第三，将政策主题转化为市场化、可投资的产品。将一带一路、熊猫债这类政策框架下的主题与市场热点，转化为被动指数化ETF产品，既呼应双边金融合作方向，又完全遵循市场化产品逻辑。这套多方协作模式，也契合 JCBC 中新双边合作联委会第二十一次会议提出的深化指数与 ETF 互联互通合作的方向，未来可以复制到更多主题固定收益、跨市场指数 ETF 开发。

华尔街见闻：对海外投资者而言，通过新交所挂牌ETF配置中国银行间债券市场，相比其他投资渠道，主要便利体现在哪些方面？

陈庆：这只ETF为国际投资者提供了更便捷、更透明、更高效的渠道参与中国固定收益市场。

对许多国际投资者而言，直接投资中国银行间债券市场仍涉及开户、交易、结算及组合管理等操作安排。而新交所上市的ETF，将为投资者带来以下几个方面的便利性：

第一是准入门槛的降低。国际投资者可以通过在新交所挂牌的ETF，获得一篮子“一带一路”相关人民币债券敞口，无需自行完成每只底层债券的交易及组合管理。

第二是简化组合管理分散风险。以“一带一路”债券指数ETF为代表的指数ETF，通过指数化方式持有一篮子债券，实现了风险分散化，并且大幅降低了国际投资者研究、交易、调仓的管理成本。

第三是交易的透明度和灵活性。 ETF在交易所实时报价、盘中交易，为投资者提供更加便捷的交易方式；投资者可以清晰了解底层资产。同时，包括“一带一路”债券指数ETF在内的ETF，支持新元和离岸人民币两种货币交易，投资者可以使用本地货币参与，不需要额外处理跨境资金划转和换汇。

第四是新加坡具备的成熟金融生态。新加坡已建立起完善的金融生态，目前已汇聚两千多家家族办公室、四百多家私募创投、以及一千二百多家基金管理公司，资管规模达六万亿新元。在新加坡监管框架下运作，投资者身处熟悉的法律、托管、信息披露环境，便于现有投资组合与风控体系的管理。

华尔街见闻：这只ETF同时提供新元和离岸人民币交易。新交所观察到的区域投资者对人民币资产和中国固定收益产品的需求，近年有哪些变化？

陈庆：我们观察到区域投资者对人民币资产的兴趣正逐步从战术性配置转向长期配置，对固定收益领域的关注也在上升。与此同时，投资者越来越倾向通过ETF等透明、便捷的工具进行配置，因此人民币债券ETF等产品正受到更多关注。

与此同时，新交所ETF市场近年来的一个结构性变化是散户参与度提升。截至2026年上半年，新交所ETF总资管规模中散户占比已达四成以上，通过数字平台、定期储蓄计划和退休计划进行的ETF投资规模持续增长。这意味着包括人民币债券在内的ETF需求不再局限于机构投资者，散户层面对“可挂牌交易、可小额参与”的固定收益产品存在真实需求。

在这一背景下，以新加坡为离岸人民币华尔街见闻推出的“一带一路”债券指数ETF，为投资者提供了一个便捷、透明的人民币固定收益配置工具，回应了市场需求的变化。

华尔街见闻：从更长周期看，新交所希望通过这一产品，在连接国际资金与中国资本市场、推动新加坡离岸人民币市场发展方面发挥怎样的作用？未来还会重点关注哪些跨境产品机会？

陈庆：新交所将持续发挥立足亚洲的多元资产平台价值，做好跨境市场的联通纽带。面向未来，新交所将持续落实中新资本市场合作战略，重点关注几类跨境产品：

1. 持续推动中新 ETF 互联互通生态发展：中新ETF互通机制已经历三年发展，现有11只ETF挂牌上市。未来，新交所将持续探索股权、固定收益、主题类ETF的创新，推进JCBC提出的扩大ETF互通产品供给，丰富双向投资渠道。

2. 深化联合指数创新：延续与中证指数、CFETS等机构的指数合作，继中证新交所亚洲新兴市场科技指数、中证新交所亚洲精选100指数系列之后，开发更多跨市场、主题型联合指数，并推动指数落地为 ETF 等可投资产品，打通“指数产品投资”链条。

3. 拓展固定收益类跨境投资产品：围绕人民币债券、熊猫债、绿色主题固定收益，探索更多ETF、指数挂钩产品，发挥新加坡作为离岸人民币门户优势。

作为连接国际资本与中国市场的重要桥梁，新交所将继续发挥国际离岸人民币中心之一的作用，推动更多跨境ETF及固定收益产品创新，为全球投资者提供更便捷、高效地参与中国资本市场的渠道。“一带一路”债券指数ETF作为中国境外首单“一带一路”主题人民币债券ETF，是这一长期发展方向的重要里程碑。

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千次4.9元，百度这回想把搜索API打到地板价

Fri, 30 Oct 2026 10:37:34 GMT

10月30日，百度App在北京举办产品升级沟通会，围绕文心助手、AI镜头、GUI交互和AI互动内容推出新一轮升级，同时升级搜索AI API，面向开发者提供搜索服务。

此次升级主要包括两方面。面向普通用户，百度尝试让搜索承接复杂任务、持续跟踪信息并交付成果；面向开发者，百度进一步升级搜索API产品，提供不同版本的搜索能力。

搜索框尝试交付任务

文心助手是此次百度App升级的重点之一。

百度文心助手产品经理王一淳介绍，升级后的产品增加了三类能力，针对复杂问题进行多轮检索和分析，根据用户需求整理结果；持续跟踪酒店价格、目的地动态等信息，在出现重要变化时主动提醒；调用工具完成格式转换、证件照制作等任务，直接交付可使用的成果。

王一淳称，目前百度已在170多个场景开展探索，后续将逐步扩大范围。百度将搜索定位为适合承载Personal Agent的产品入口，希望利用搜索积累的用户需求信息，提供持续的任务服务。

百度此前已多次调整搜索产品形态。2025年，百度开始大规模引入AI生成的搜索结果。今年8月，百度进一步推出可交互的搜索结果和文心助手任务引擎2.0。此次升级延续了搜索向任务执行延伸的方向。

市面上现有的AI助手产品中，多轮检索、任务执行等能力本身不算稀缺。百度此轮升级围绕现有搜索入口展开，将这类能力整合进搜索场景，对应两个方向，一是减少AI助手对原有搜索需求的分流，二是让搜索承接更多复杂、连续的任务。

从用户规模来看，百度2025年及2026年第二季度财报显示，2026年6月百度App月活跃用户为6.44亿，较2025年同期的7.35亿减少约9100万，同比下降约12.4%。

行业层面，传统搜索引擎用户规模出现明显下滑。中国互联网络信息中心（CNNIC）第57次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2025年12月，我国搜索引擎用户规模为7.82亿人，较2024年同期的8.78亿人减少约9576万人；网民使用率由79.2%下降至69.5%。

百度App同时包含搜索、信息流等功能，月活数据无法直接反映搜索请求量的变化。本次产品升级后，仍需进一步观察搜索频次、任务执行量或新增功能的用户留存数据。

GUI与AI镜头扩展交互场景

此次升级，百度还扩大了GUI交互的应用范围。

今年8月，百度曾推出面向数理化知识的可交互搜索结果。此次沟通会上，百度方面称，搜索结果页GUI互动场景较此前提升5倍，相关能力已扩展至12个学科、3000多个知识点；专业数据场景覆盖20多个行业，接入超过50亿数据资源。

AI镜头增加多目标同步识别、动态追踪和实时对话能力。用户可以指定识别目标，持续获取相关信息。百度称，新版本支持东北话、四川话、粤语等9种方言。

此次百度还推出了AI互动剧和AI互动应用，将交互内容引入搜索及信息流。用户可以通过选择改变剧情走向，或直接参与知识互动、小游戏等内容。

百度计划向创作者开放相关交互组件，并提供内容分发和商业化支持。

搜索能力向API延伸

面向开发者，百度此次升级了搜索AI API。

百度搜索AI API业务负责人张家铭介绍，新版本采用四层架构，覆盖内容、架构、引擎和应用层，提供检索、内容获取及面向Agent的相关能力。

现场公布的数据显示，升级后API数据可信率提升50%，百度文心助手接入效果提升20%，服务可用性达到99.999%。现场未披露具体的测试口径。

价格方面，百度推出增强版和旗舰版两种搜索API量包。官网活动页面显示，增强版限时活动价为4.9元/千次，刊例价40元/千次；旗舰版活动价为9.9元/千次，刊例价72元/千次。

增强版活动期间可多次购买，累计调用上限为100万次。旗舰版通过特邀专享通道销售，需要邀请码。两种版本超出活动量后均按刊例价计费。

百度在线营销业务持续承压。

百度2026年第二季度财报显示，在线营销服务收入为131亿元，同比下降19%。同期，AI原生营销服务收入26亿元。

百度搜索AI API面向外部开发者提供按调用量计费的服务，为搜索能力提供了另一种商业化形式。与百度App直接面向使用者不同，API让百度的检索能力进入第三方AI产品，即使用户不直接打开百度App，百度仍有机会通过向其他AI应用提供搜索服务获得收入。

整体上，百度正在扩大搜索能力的应用范围。百度App月活规模、在线营销收入的变化，也让新功能的实际使用情况和商业化进展成为后续关注重点。

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沐曦股份：前三季度归母净利润6.39亿元，扭亏为盈

Fri, 30 Oct 2026 10:36:40 GMT

沐曦股份公告，2026年前三季度营业收入28.24亿元，同比增长128.45%；归母净利润6.39亿元，上年同期亏损3.46亿元，扭亏为盈；扣非净利润2.59亿元，扭亏为盈。第三季度单季营业收入15亿元，同比增长367.12%；归母净利润2652.71万元；扣非净利润3.08亿元。业绩变动主要因GPU产品出货量显著提升，收入规模较上年同期显著增加。

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贵州茅台Q3营收同比增3.08%，归母净利润同比增3.78%至199.51亿元 | 财报见闻

Fri, 30 Oct 2026 10:32:28 GMT

贵州茅台公告，2026年前三季度营业收入1309.71亿元，同比增1.96%；归母净利润644.67亿元，同比降0.25%；扣非净利润643.25亿元，同比降0.55%。

第三季度单季营业收入402.67亿元，同比增3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增3.78%；扣非净利润198.61亿元，同比增2.96%。

更多消息，持续更新中……

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国内生猪价跌破9元/公斤，周期反转还会来吗？

Fri, 30 Oct 2026 10:24:33 GMT

10月以来，生猪市场延续旺季不旺态势，国内生猪价格继续下行。截至10月27日，全国外三元生猪均价降至9.19元/公斤，较10月10日的10.11元/公斤下跌超过9%，部分省份如山西、湖南、四川等价格已跌破9元/公斤。

期货市场同步承压，生猪主力LH2701合约一度跌至9550元/吨附近，近远月合约普遍走弱。针对期价剧烈波动，大连商品交易所出台监管举措：自10月29日交易时起，将LH2701合约非期货公司会员或客户单日开仓量限制为500手，并同步上调该合约交易保证金至16%。监管收紧短期或放大市场波动，但有助于抑制过度投机与挤仓行为，引导资金理性交易，促使盘面回归供需与估值。

而与短期价格弱势形成鲜明对比，生猪中长期产能去化明显提速，供给收缩信号增强。Q3末，全国能繁母猪存栏量已降至3602万头，同比大幅下降10.7%，单季度环比降幅扩大至4.7%，较去年的高点累计去化超460万头。当前能繁母猪绝对数量已回落至农业部设定的3750万头正常保有量的96%左右，处于绿色调控区间中下部。

不过，产能下降尚未转化为商品猪供给的同步收缩。前三季度全国生猪出栏约5.37亿头，同比增长1.4%，出栏均重仍处高位。加上库存绝对水平仍高，供给收缩向商品猪出栏传导仍有时滞。

当前生猪市场呈“弱现实、强预期”格局。弱现实表现为，现货跌破现金流成本线，行业亏损逾8个月，冻品库存高企、出栏均重居高不下，终端消费疲软；生产效率提升与体重增加对冲母猪去化，供给收缩传导仍有时滞，供需宽松短期难改。但深度亏损正加大现金流压力，为产能出清创造条件。

长鑫科技：2026年前三季度净利润1320.4亿元同比扭亏为盈

Fri, 30 Oct 2026 10:21:48 GMT

长鑫科技公告称，前三季度实现营业收入2690.24亿元，同比增长738.51%；归属于上市公司股东的净利润1320.4亿元，同比扭亏为盈。第三季度实现营业收入1187.14亿元，同比增长613.18%；归属于上市公司股东的净利润544.35亿元，同比扭亏为盈。业绩变动主要系全球DRAM产品供不应求，公司产品销售数量和销售价格大幅上涨，叠加单位成本下降，产品毛利大幅上升所致。

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兴业证券发布三季报：三季度扣非净利润同比减少43.85%，大股东国庆后入场增持

资事堂·聂云 — Fri, 30 Oct 2026 10:12:51 GMT

闽系代表券商兴业证券于2026年10月30日发布2026年第三季度报告。

报告显示，受市场主要指数由强转弱影响，公司第三季度证券投资收益同比大幅下滑，单季度扣除非经常性损益后的净利润为6.68亿元，同比下降43.85%，业绩承压较为明显；好在经纪业务与资产管理业务表现相对亮眼，支撑前三季度整体业绩实现正增长。

与此同时，持股5%以上股东福建省投资开发集团有限责任公司（下称"福建省投"）于国庆节后启动增持，截至公告披露日已累计增持305万股，增持金额约1718.99万元。

单季业绩：投资收益拖累扣非净利润“腰斩”

三季报数据显示，2026年第三季度（7月至9月），兴业证券实现营业收入25.83亿元，同比下降33.31%；利润总额9.80亿元，同比下降44.36%；归属于上市公司股东的净利润6.67亿元，同比下降43.97%。

由此，公司基本每股收益为0.0725元，同比下降45.53%；加权平均净资产收益率为1.12%，较上年同期减少0.94个百分点。

对于单季业绩下滑，公司在报告中明确指出："三季度公司证券经纪和资产管理业务收入同比增长明显，但受市场主要指数由强转弱影响，证券投资收益同比出现下滑。"

上述表述揭示的业绩逻辑在证券业内有一定普遍性——以经纪、资管为代表的通道类业务表现稳健，但以自营投资为代表的投资业务则波动更大，且更受制于整体市场行情，后者在市场大幅波动时往往会成为业绩高增和大跌的主要动力。

前三季度：经纪与资管发力，整体业绩平稳

尽管单季承压，兴业证券前三季度整体业绩仍录得正增长。

2026年1月至9月，公司实现营业收入93.13亿元，同比微增0.39%；利润总额41.25亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润27.97亿元，同比增长10.93%；扣非净利润27.47亿元，同比增长10.87%。基本每股收益为0.3096元，同比增长10.41%。

支撑前三季度业绩增长的核心动力来自手续费及佣金净收入的大幅提升。前三季度，该项收入达58.68亿元，同比增长31.61%。其中，经纪业务手续费净收入为31.05亿元，同比增长约43.7%；资产管理及基金管理业务手续费净收入为19.47亿元，同比增长约21.9%；投资银行业务手续费净收入为3.91亿元，同比小幅下降约6%。上述业务收入体现了公司较强的客户基础和经纪业务实力。

此外，汇兑收益同比增长88.14%，其他收益（主要为政府补助）同比增长57.33%，亦对利润形成一定补充。

值得关注的是，前三季度所得税费用同比大幅增加87.79%，达6.80亿元，主要系递延所得税费用增加所致，在一定程度上摊薄了净利润增幅。

资产规模:总资产逼近3600亿

截至2026年9月30日，兴业证券总资产为3579.61亿元，较上年末增长3.76%；归属于上市公司股东的所有者权益为623.22亿元，较上年末增长1.11%。

从主要资产项目变动来看，衍生金融资产同比大增145.03%，主要系权益类衍生金融工具公允价值变动形成的资产增加；

存出保证金增长77.02%，主要系履约保证金增加；

融出资金余额为465.61亿元，较年初增长约7.4%，显示融资融券业务规模持续扩张。

负债端，短期借款增长81.76%，应付债券较年初增加约54.26亿元，

筹资活动现金流量净额达88.61亿元，同比大幅转正，主要系发行债券及短期融资券收到的现金同比显著增加。

大股东增持：国庆后入场，增持计划尚未完成

在业绩承压的背景下，公司大股东的增持动作颇为引人关注。

根据兴业证券同日披露的《关于持股5%以上股东增持公司股份进展公告》，福建省投于2026年7月22日宣布增持计划，拟在6个月内通过上海证券交易所集中竞价方式增持公司A股，计划增持金额不低于3000万元、不超过6000万元。

增持计划公布后，福建省投于2026年10月8日至10月21日（即国庆节后首个交易日起）正式启动增持，累计以自有资金增持公司股份305万股，占公司总股本的0.0353%，增持金额合计约1718.99万元，均价约为5.64元/股。

公告显示，本次增持计划尚未实施完毕，福建省投将继续按照增持计划以自有资金安排执行后续增持。

值得注意的是，福建省投目前持有兴业证券6.345亿股，持股比例为7.35%，与其一致行动人福建省融资担保有限责任公司（持股1.37%）、福建省华兴集团有限责任公司（持股0.10%）合计持股比例达8.82%。此次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。

二级市场上，兴业证券自福建省投10月首次增持以来，整体股价下跌了约6.17%，走势和大盘走势整体表现接近（下图，来自choice）。

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沪农商行三季报“曝光”：营收例如同增，零售业务依然是“主发动机”

资事堂·资文 — Fri, 30 Oct 2026 10:10:36 GMT

上海农村商业银行股份有限公司（以下简称"沪农商行"）30日晚间披露2026年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入202.42亿元，同比增长2.07%，前三季度归属于母公司股东的净利润达106.79亿元，同比微增1.06%，整体表现平稳。

另外，该行截至三季度末的总资产达到1.69万亿元，在全国农商行中排名前二，仅低于1.78万亿的渝农商行。

成本管控有效

报告期内，沪农商行实现营业收入202.42亿元，同比增长2.07%，延续了稳健增长的态势。其中，利息净收入148.92亿元，同比增长2.98%，构成营收的核心支撑；非利息净收入53.50亿元，同比小幅下降0.37%，手续费及佣金净收入17.19亿元，同比增长3.88%，显示中间业务发展势头良好。

归属于母公司股东的净利润达106.79亿元，同比增长1.06%，成功突破百亿大关。其中第三季度单季归母净利润为36.06亿元，同比增长1.44%。

上述表现或得益于该行的成本管控。前三季度该行业务及管理费49.36亿元，同比大幅下降8.21%；成本收入比降至24.42%，同比下降2.74个百分点，运营效率明显提升。

存贷款双双放量

截至2026年9月30日，沪农商行资产总额达16,870.73亿元，较上年末增加994.07亿元，增幅6.26%，资产规模稳步迈上新台阶。

贷款端：贷款和垫款总额8131.67亿元，较上年末增加401.66亿元，增幅5.20%。其中，企业贷款5167.52亿元，个人贷款2166.46亿元，分别较上年末增长9.69%和2.57%。

存款端：吸收存款本金12060.80亿元，较上年末增加660.47亿元，增幅5.79%。公司存款5065.25亿元，个人存款6,520.03亿元，存款结构持续优化。

经营活动产生的现金流量净额为388.57亿元，同比大幅增长79.08%，主要系卖出回购金融资产款净增加带动现金净流入明显提升，流动性状况良好。

拨备覆盖率为303%

资产质量方面，沪农商行整体保持相对稳定。报告期末，不良贷款余额为76.33亿元，较上年末增加2.30亿元；不良贷款率0.94%，较上年末下降0.02个百分点，保持低位运行。

正常类贷款占比97.47%，较上年末提升0.22个百分点，贷款结构持续改善。

拨备覆盖率为303.09%，较上年末下降25.78个百分点，但仍超监管要求，风险抵补能力充足；贷款拨备率2.84%，较上年末下降0.31个百分点。

资本充足水平方面，报告期末沪农商行核心一级资本充足率13.57%、一级资本充足率13.60%、资本充足率15.82%，均符合监管要求。

杠杆率为7.56%，流动性覆盖率高达156.07%，流动性风险管控稳健。

零售撑起“半壁江山”

具体到公司细分业务，零售还是沪农商行的优势。

零售金融方面： 零售金融资产（AUM）余额8954.52亿元，较上年末增加425.28亿元，增幅4.99%；个人客户数达2755.73万户，较上年末增加115.59万户。人民币储蓄存款付息率较上年末压降31个基点，负债成本管控成效显现。

综合金融方面： 公司客户融资总量（FPA）达7089.67亿元，较上年末增长8.44%；对公贷款余额5554.79亿元，较上年末增长8.02%。并购贷款新发放同比增长119.53%。

普惠金融方面： 公司普惠小微贷款余额941.34亿元，普惠涉农贷款余额145.19亿元。在本土三农市场有一定竞争力。

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长飞光纤：前三季度归母净利润61.28亿元，同比增长1204.63%

Fri, 30 Oct 2026 09:58:04 GMT

长飞光纤公告，2026年前三季度营业收入191.24亿元，同比增长86.12%；归母净利润61.28亿元，同比增长1204.63%；扣非净利润55.05亿元，同比增长1846.32%。第三季度单季营业收入93.16亿元，同比增长139.42%；归母净利润32.03亿元，同比增长1741.52%；扣非净利润30.56亿元，同比增长2003.37%。业绩增长主要受智算中心加速建设影响，行业进入上行周期，主营业务收入结构改善，主要产品销售量及平均单价同比大幅增长。

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铠侠第二财季营业利润1.99万亿日元，预期1.95万亿日元；净利润1.36万亿日元，预期1.37万亿日元

Fri, 30 Oct 2026 09:47:54 GMT

铠侠第二财季营业利润1.99万亿日元，预期1.95万亿日元；净利润1.36万亿日元，预期1.37万亿日元。

铠侠预计第三财季营业利润2.00万亿日元，市场预期2.35万亿日元。

铠侠控股将派发每股90日元中期股息

更新中......

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AI退潮、利率回落：美股广度修复，谁将成为下一批赢家？

Fri, 30 Oct 2026 09:31:52 GMT

近期科技巨头集中披露财报后，市场并未迎来预期中的盈利共振；相反，AI基础设施巨额资本开支侵蚀自由现金流，叠加投资者对投入回报周期的担忧，AI板块抛售延续。

谷歌母公司Alphabet因搜索和广告销售不及预期，股价单日暴跌13%，创历史最大单日跌幅，市值蒸发近5000亿美元；亚马逊盘后跌7.3%，英特尔跌23%，ServiceNow、Fortinet分别重挫27%和20%，费城半导体指数（SOX）跌1.4%。

不过，这并未演变为全面风险偏好崩塌。隔夜标普500（SPX）虽下跌0.3%，但约400只成分股上涨，等权标普（SPW）上涨1.2%，纳指100下跌1.4%，下跌集中在权重科技与通信服务，医疗、必需消费等板块领涨，市场广度显著改善。资金流亦印证：过去65天医疗保健ETF流入约40亿美元，居各板块之首，科技板块流出约60亿美元。

AI遭遇持续抛售，美债吸引避险资金，长端利率自高位持续回落，10年期美债收益率本月下行近40bp。在美债收益率回落的提振下，高股息、低波动及利率敏感型板块迎来全面修复。传统防御性板块领涨大盘；此前长期受高利率挤压的罗素2000小盘股与地产板块获得显著的估值修复。

AI单极叙事松动，利率回落加速风格轮动

过去两年，市场为AI基础设施激进投资支付高溢价；本财报季四大云服务商约7500亿美元资本开支侵蚀经营现金流，多数自由现金流转负。AI板块定价重心随之从“扩张承诺”转向“现金流回收”：现金流韧性企业获估值溢价，高杠杆中间环节面临估值重置。

金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

Fri, 30 Oct 2026 09:28:11 GMT

10月23日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，本周累计跌幅已超4%，创下6月以来最大单周跌幅。本轮抛售或受两方面因素驱动：一方面，在中东局势再度升级、胡塞武装袭击沙特等地缘冲突扰动下，市场对美元融资与流动性压力的担忧加剧，部分官方部门倾向于将黄金储备作为高流动性资产变现；另一方面，近期AI股下跌触及部分杠杆资金的强平线，相关股票资金需补缴保证金，黄金因流动性优势可能成为被动变现的来源。

不过，在可追踪的黄金市场微观数据中，并未出现与跌幅相匹配的集中抛售。黄金现货资金流入整体平稳，CTA持仓在观察窗口内基本未变，黄金ETF抛售规模有限，CME黄金未平仓合约反而增加。这与典型的算法抛售、现货抛售、量化基金去杠杆、期货端保证金追缴或ETF赎回情形差异显著，也意味着本轮卖压更可能来自场外、衍生品或官方部门等难以通过高频数据追踪的渠道。

而且当前黄金下跌发生在避险情绪升温、美债收益率明显回落的背景下。近期AI相关资产持续遭遇抛售，市场对AI数据中心资本开支、企业融资能力及相关信用风险的担忧加剧，避险配置资金转而流向美债等资产，但黄金并未同步走强，显示本轮下跌尚未获得避险增量买盘支撑。市场对美联储10月加息的预期亦有所降温，传统利率变量对金价短期跌势的解释力明显不足。

在此背景下，官方部门抛售或是上述价格走势与可追踪资金流显著背离的原因之一，其可能正充当黄金市场的幽灵卖家。

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

发改委等部门发布《关于加强消费基础设施建设促进消费投资良性互动的指导意见》

Fri, 30 Oct 2026 09:22:25 GMT

意见提出，推动农产品批发市场、农贸市场、农村集贸市场、乡镇商贸中心等农产品市场提档升级，完善市场摊位、给排水、供电、照明、垃圾处理等配套设施。推动日用品、食品、服装、家电、汽车等工业消费品市场改造升级，提升仓储、分拣、包装、消防等配套设施。推动城乡商品交易市场智慧化改造，推广电子结算、智能称重、无感支付、溯源管理等数字化应用，打造线上线下融合、批零兼营、服务便捷的现代化商品交易市场。

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险资投向新质生产力，长钱也在寻找确定性

Fri, 30 Oct 2026 09:20:52 GMT

一笔80亿元的长期股权投资，在持有七年后，迎来了一次资产形态的转换。

2018年，中国人寿通过国寿资产投资电投核能，获得26.76%的股权。2025年底，这部分股权通过上市公司重大资产重组，转化为电投产融新发行的股份。

这笔跨越七年的投资，为观察保险资金如何参与长期产业投资、管理风险和安排资金接续，提供了一个具体案例。

长期以来，保险资金被视为支持科技创新和产业升级的重要资金来源。它拥有相对长期的负债和投资期限，可以参与一些回报周期较长的产业项目。

但长期资金同样需要面对投资收益、偿付能力和流动性等约束。技术创新可能需要多年才能形成商业回报，产业项目也未必能按照预期产生现金流。资金可以长期持有，并不代表它可以忽略这些不确定性。

险资如何在产业成长机会与投资确定性之间取得平衡，成为长期资金进入新质生产力领域需要解决的问题。

华尔街见闻近期调研国寿资产多个项目发现，从青岛港的公开市场持股，到胶州湾大桥的债权融资，再到电投核能的长期股权投资，保险资金正在通过不同方式参与产业发展。

这些案例也呈现出一个共同特点：长期资金进入产业时，除了判断未来的成长空间，还需要寻找能够支撑长期持有的经营基础、偿付来源和资金接续路径。

长钱也有风险账

保险资金正在加大对新质生产力相关领域的配置。

华尔街见闻近日调研获悉，截至2026年上半年末，国寿资产受托管理的中国人寿系统内账户服务新质生产力投资规模为3471亿元，较年初增加590亿元，增长20.49%；支持现代产业体系发展投资规模为2.83万亿元，较年初增加3687亿元，增长14.98%。

两项投资分别对应不同的统计范围，后者覆盖的产业领域更广，不能简单等同。

国寿资产对华尔街见闻表示，公司通过公开市场权益投资直接与间接投向科技板块的资金规模，合计占整体权益投资总规模已不低于30%。

截至2026年7月底，公司科技金融固收投资存量为543亿元，“六张网”相关债券投资存量为1990亿元，其中物流网相关地方政府债和铁道债为1742亿元。

这些数据反映了险资参与产业投资的规模，但不同资金承担的风险存在明显区别。

投资一家已经形成稳定业务的上市科技企业，与投资一家尚未实现商业化的初创企业，虽然都可能被纳入科技投资范畴，但面临的风险和收益结构截然不同。

长期基础设施也存在类似差异。建设初期，投资者需要面对工程进度、建设成本和项目投产等不确定性；进入成熟运营阶段后，投资判断则更多取决于运营情况、偿付能力和现金流。

对保险资金而言，投资期限长，并不意味着所有长期项目都适合投资。

保险公司需要持续履行负债端的偿付义务，还要满足偿付能力和风险管理要求。即使能够长期持有一项资产，也需要考虑这笔投资何时形成收益、能否提供现金回报，以及后续如何调整或退出。

因此，保险资金进入产业领域，既需要判断产业成长的机会，也需要选择相应的投资阶段和投资工具。

不同工具对应着不同的风险收益特征，也决定了险资能够以怎样的方式参与产业发展。

在产业成长中寻找确定性

青岛港是险资参与传统产业升级的一个案例。

2017年，中国人寿集团通过外币账户参与青岛港新发H股配售，投资总额为7.78亿港元，认购1.8亿股，占当时总股本的2.98%。

该项配售投资退出后，国寿资产又通过计入其他综合收益的方式配置青岛港。

截至2026年6月末，国寿资产受托管理的中国人寿传统普通保险产品账户持有青岛港约5474万股，占总股本的0.84%。

与此同时，青岛港也在推进港口智能化改造。

其全自动化集装箱码头将智能管控系统应用于船舶、堆场、设备和闸口等作业环节。相关材料显示，A-TOS系统实现千万级标准箱集装箱码头“毫秒级”全场选位、“秒级”设备调度、“毫秒级”数据动态刷新，全球首次实现不停产升级、维护；2025年，青岛港获批国家人工智能应用中试基地。

传统港口正在通过技术改造提高运营效率，为长期投资者提供了观察产业升级的新窗口。

不过，国寿资产持有青岛港股票，与直接为港口智能化改造提供项目融资之间，并不能画上等号。

从投资方式来看，保险资金参与的是一家已经拥有成熟经营业务的上市港口企业。其长期回报既取决于港口原有业务的经营状况，也可能受到智能化改造带来的效率提升、成本变化等因素影响。

这种方式使险资能够通过上市公司权益资产参与产业升级，投资回报不必完全依赖单一技术项目的商业化结果。但股票价格本身也会波动，技术改造能否转化为利润和股东回报，仍有待经营数据验证。

对险资来说，已有的经营基础与未来的成长空间，可以同时成为投资判断的依据。

胶州湾大桥则呈现了另一种投资逻辑。

2024年，国寿资产设立“中国人寿－青岛发展债权投资计划”，向青岛发展投资10亿元，用于支持胶州湾大桥项目。

与青岛港的上市公司权益投资不同，这笔资金通过保险债权投资计划进入基础设施领域。

胶州湾大桥早已建成通车，险资进入时，项目已经历了较长时间的运营。这与在建设初期承担工程进度、完工和投产风险存在区别。

保险债权投资计划通常投向资金用途明确、偿付来源较清晰的项目。对于已经投入运营的基础设施，既有运营情况能够为项目评估提供更多依据，投资者还需要结合具体融资安排，判断偿债能力和信用风险。

股权投资需要分享企业经营和价值变化带来的收益，债权投资则更关注约定的本息偿付。

两类投资方式分别对应不同的收益来源和风险管理要求。

对保险资金而言，基础设施项目的吸引力，一方面来自长期建设和运营所形成的资金需求，另一方面也取决于项目进入哪个阶段、未来现金流能否支撑融资安排。

债券投资和保险债权投资计划都属于债务类投资，但交易方式和资金用途并不相同。具体采用何种工具，还要结合项目融资需求、偿付来源与风险收益特征。

从青岛港到胶州湾大桥，国寿资产参与的都是具有一定经营基础的产业资产。

前者通过持有上市公司股份，参与传统产业升级可能带来的长期价值变化；后者通过债权计划，为已投入运营的基础设施提供融资。

长期资金可以参与产业成长，但不同的进入阶段和投资方式，会改变它实际承担的风险。

这也引出了另一个问题：对于投资周期更长、资金长期沉淀在非上市企业股权中的项目，保险资金又如何处理持有和退出之间的关系？

七年之后，如何让资金接续

海阳核电提供了一个更长周期的观察样本。

2018年12月，国寿资产运用中国人寿寿险公司的委托资金，投资电投核能80亿元，持股26.76%。

核电项目具有资本投入大、建设运营周期较长等特点。对于长期股权投资者而言，项目建设进度、投产时间、未来经营情况以及股权流动性，都可能影响投资回报。

不过，险资实际进入的时间节点，同样值得关注。

海阳核电一期1、2号机组分别于2018年10月和2019年1月商运，距离国寿资产2018年12月投资时点非常接近。

这意味着，中国人寿进入时，一期工程已经接近全面商业运营。虽然此后仍然面临核电项目的长期运营和经营风险，但这笔投资与项目建设初期的风险状况已有所不同。

此后，海阳核电继续推进后续机组建设。

二期3、4号机组采用国产化CAP1000技术。电投产融披露，两台机组预计分别于2027年、2028年相继投产。

对于长期股权投资者而言，随着项目逐步投产，投资所面对的风险也会发生变化。

早期需要关注建设和投产进度，进入运营阶段后，则需要持续评估项目收益、后续资本投入及长期经营情况。

与此同时，投资者还需要处理另一个问题：即使产业资产能够长期经营，持有它的资金是否需要始终锁定在非上市股权中？

2025年底，持有七年的电投核能股权迎来了变化。

2025年12月31日，电投产融通过发行约44.12亿股股份，收购中国人寿寿险持有的电投核能26.76%股权，电投核能由此成为电投产融全资子公司。

国寿资产对华尔街见闻表示，这是公司首个通过上市公司重大资产重组实现在投资产上市的另类投资股权项目。

从2018年出资80亿元，到2025年底通过重大资产重组转为上市公司股份，这笔投资在持有七年后完成了一次资产形态转换。

对于保险资金来说，这种转换的意义在于，原先流动性相对有限的非上市股权，转变为具备证券市场交易条件的上市公司股份，为后续投资操作提供了更多可能。

长期资金能够等待产业资产成长，但持有期限、资产价值增长和最终实现现金回报，是需要分别解决的问题。

海阳核电的案例说明，长期投资的资金接续，可以通过改变资产持有形态来实现。对于保险资金而言，退出安排也可以随着产业发展阶段和资产条件变化逐步调整。

类似的安排并不限于核电项目。

在资金接续方面，成熟基础设施可以通过债券、REITs和类REITs等方式融资或盘活存量资产；成长型新型基础设施则可以通过股权直投和产业基金获得权益资金，并借助S基金、并购和股权转让等方式拓展资金接续与退出渠道。

不同工具为长期资金提供了更多选择，但能否真正实现回报，最终仍然取决于底层资产的经营表现和交易条件。

国寿资产对华尔街见闻表示，保险资金的“长期性”并不等同于投资的“耐心性”，要让资金期限与新质生产力投资相适配，还需结合负债特征和风险收益偏好，完善投研、风控、考核和评价机制。

公司正在建设“政研—产研—投研”研究框架，并探索科创项目风险管理、长周期考核和企业信用评价机制。

从青岛港的上市公司持股，到胶州湾大桥的债权融资，再到海阳核电的股权投资与资产重组，三个案例体现了险资通过不同投资方式参与产业发展的路径。

它们也反映出，资金的长期性只是产业投资的一项条件。险资还需要通过选择投资阶段、匹配收益来源和安排资产流动性，管理不同环节的不确定性。

这些案例能够展示保险资金参与长期产业投资的方式，但还不足以说明险资可以在多大程度上承担科技创新早期的技术与商业化风险。

对于那些技术路线尚未确定、商业模式仍在验证、长期缺乏现金流的科技企业，保险资金能否通过新的投资工具和风险管理机制进入，仍然有待更多实践回答。

长钱正在进入新质生产力领域，但它能够走多远，既取决于可以持有多久，也取决于能够承受多大的不确定性。

风险提示及免责条款

突破100欧元！欧洲天然气荒逼近临界点：暖冬是唯一缓冲？

Fri, 30 Oct 2026 09:17:59 GMT

随着北半球进入冬季供暖季，欧洲天然气市场再度面临严峻考验。截至10月27日，欧洲基准天然气价格TTF突破100欧元/兆瓦时，年内涨幅约234%，创2022年能源危机以来新高。

而目前欧盟天然气库存率仅为74.6%，显著低于过去十年同期约90%的平均水平，为有记录以来同期最低值。德国库存约61%，西北欧及英国库存约69%，均显著低于往年。库存不足叠加冬季需求即将上升，使欧洲天然气市场对供应扰动与天气变化更加敏感。

供给端约束仍是核心触发因素：霍尔木兹海峡实质关闭使7至9月份仅10艘LNG货船离开，约为冲突前月度水平的5%；卡塔尔自9月恢复暗运后出口仍仅约战前20%-25%，拉斯拉凡LNG综合设施受损使原本预期2027年出现的LNG供应过剩推迟至下一个十年。

加上，俄乌互袭与制裁叠加，欧盟对俄剩余LNG制裁将于1月1日生效，俄仍占欧洲LNG进口约12%，相当于再移除约5%的欧洲全年供应。

随着当前欧洲住宅供暖需求上升，10月19-25日，西北欧及英国天然气需求环比增长20%，同比增长5%；而同期净储气注入量大幅下降，欧洲正逐步从冬季前补库转向应对实际消费。若后续气温持续下降，天然气需求增加与库存消耗加快可能进一步放大供需缺口。市场不仅需为当前供应不足定价，也需要提前反映冬季极端天气和新增供应中断的尾部风险。

高气价跨能源传导，煤炭替代逻辑强化

TTF维持高位意味着冬季供应风险溢价仍将存在，高气价已在跨能源品种间形成显著传导。

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