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大摩Wilson：美股最后一跌，正是等来的买点

董静 — Wed, 28 Oct 2026 05:13:10 GMT

大摩首席美股策略师Mike Wilson认为，美股始于六月的回调已进入最后阶段，市场可能还需经历最后一跌，但这恰恰是投资者期待已久的买入机会，届时应积极布局而非逃离风险。

对话曦智科技：光互连迎来放量窗口、光计算有望催生“DeepSeek时刻”

华尔街见闻 — Wed, 28 Oct 2026 04:17:46 GMT

当算力竞赛从“堆芯片”走向“拼系统”，光正在成为AI基础设施中最受关注的变量之一。2026年10月，华尔街见闻“AI产业链调研行”走进今年4月登陆港股的曦智科技（01879.HK），与公司首席财务官张弘深度交流。在张弘看来，先进光互连的行业需求有望在未来12~18个月大幅提升，而光计算的大规模应用，有望基于下一代硬件PACE3，催生“DeepSeek时刻”。

从一篇论文到港股上市

曦智科技的起点是一篇学术论文。2017年，毕业于麻省理工学院（MIT）的沈亦晨博士以第一作者身份在《自然·光子学》发表论文，提出以光学神经网络为蓝本的全新计算架构，被视为光子计算领域的开山之作。同年，沈亦晨博士在波士顿创立曦智科技。2023年起，公司逐步将团队重心迁回国内。

公司定位为光电芯片设计及光电混合算力解决方案企业，硅光芯片的制造工艺与电芯片应用的CMOS工艺适配性高，公司与国内头部晶圆厂合作，助力其硅光产线改造。硅光芯片工艺节点主要在45nm以上，不依赖先进制程，催生了以曦智科技为代表的国内硅光产业链上下游生态逐渐走向成熟。晶圆的制造工艺以外，另一核心难点在于光电混合封装——无论是光计算还是光互连产品，都涉及光芯片和电芯片封装在一起，而这正是公司在海外多年积累的技术诀窍所在。

目前，曦智科技形成了“光计算＋光互连”双业务线布局。2025年，光计算收入约占公司总收入的20%，其余约80%来自光互连。

光计算：瞄准大模型推理

光计算的底层逻辑并不陌生，来自初中物理知识光的传播、干涉、衍射、谐振、叠加等光学现象。曦智科技的光计算产品以光子作为信息载体，利用光速传输与波分复用，可实现每秒万亿次级的并行运算。GPU工作任务中最常见的是矩阵乘加器，光子矩阵承担同样的计算任务下，矩阵计算是一个被动的物理过程，凭借光子的固有速度与并行性，可实现超低延迟、多通道、高带宽的数据高速读写。

PACE系列是曦智科技自主研发的光计算核心产品。目前PACE系列已迭代升级至第三代：2021年推出的PACE光电混合计算加速卡，光子矩阵规模为64×64，2025年发布的PACE 2（“曦智天枢”）扩大到128×128矩阵运算，并采用3D TSV光电垂直合封结构。下一代PACE 3将支持256×256光矩阵运算，搭载更大容量存储，主攻大模型推理。

为什么瞄准大模型推理？随着行业发展“高速token客户有付费意愿，而低速token未来可能会常态化，甚至免费”。公司认为，大模型推理场景有望成为光计算扬长避短的“杀手级应用”因其对时延和计算密度要求较高。此外，光芯片低功耗、重量轻、抗电磁干扰等特性，在商业航天、具身智能等新兴领域同样具备应用潜力。

光互连：三年三代产品

如果说光计算代表下一代计算范式，光互连则是曦智科技当下的收入的主要来源。

2024年，公司推出第一代Scale-up光互连产品，用线性驱动可插拔光学（LPO）方案替代机柜内的铜缆，将64个GPU连接成一个低时延超节点。2025年，推出的Scale-up OCS产品集成了光路交换功能，减少了超节点中光电及电光转换的次数，从而降低延迟及功耗，并提高连接密度。上海仪电联合曦智科技、壁仞科技、中兴通讯在世界人工智能大会（WAIC）上发布“光跃LightSphere X”光交换GPU超节点，获得大会卓越人工智能引领者（SAIL）奖。2026年，公司推出近封装光学（NPO）产品，已同步向多家包括云厂商在内的头部客户送样验证；同时与盛科通信合作，在51.2T国产交换芯片周围配置16颗3.2T光引擎，推出首款完整的国产共封装光学（CPO）方案原型机。

对话曦智科技首席财务官张弘

华尔街见闻：中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块企业是资本市场熟知的“CPO标的”，曦智科技与光模块企业是什么关系？

张弘：我们与光模块企业更多是上下游关系。光模块企业以模块的组装集成能力为核心，多数模块企业不具备芯片设计能力。我们作为芯片设计企业，以自研芯片为基础，提供完整光互联解决方案。

华尔街见闻：光计算和光互连在公司长期战略中的权重如何？

张弘：计算、存储、传输是算力中心的三大部分。我们目前聚焦于“算”和“传”，两者在算力中心的价值量大约是七三开。现阶段“传”是我们收入的主要来源，接近80%，但长期看光计算的市场空间和成长性更大。

华尔街见闻：从技术走向大规模商业化，最大的挑战在哪里？

张弘：上游要找到能提供高良率、低成本光芯片流片的晶圆厂，光电合封的技术挑战更大；中游的芯片设计，复杂度比传统光通信芯片高出几个数量级；下游客户而言，对于公司所处的光计算、光互联新兴产业，产品的放量需要有产业联动的过程。但这些挑战对所有行业内的企业都一样，一旦克服，就会成为我们的壁垒。

华尔街见闻：如何看待曦智科技在全球和国内的竞争格局？

张弘：光计算不涉及先进制程，可以算是全球同台竞争的市场。就光计算而言，我们处于全球领创地位。我们也欣喜地看到国内外越来越多公司进入这一赛道，这是好事，众人拾柴火焰高，参与者多了，行业生态也会更加完善，光计算的优势才能更快的通过应用被用户感知。光互连方面，行业竞争更多来自光通信领域原本做芯片设计的企业。过去光通信连的主要是交换机，现在拓展到各类型xPU、ASIC芯片互联。我们相信我们多年积累的高密度光电芯片的设计能力及在海内外硅光产业中产品化、商业化乃至量产经验的积累，有助于让我们在这样一个巨大的市场获得可观的市场份额。

华尔街见闻：光计算和光互连市场需求何时会放量？

张弘： OpenAI成立于2015年，到ChatGPT在2022年底至2023年初火爆全球，已经积累了7年；DeepSeek在2025年春节期间的爆发同样来自长期积累。光计算正处在这样的积累期，公司一方面专注自身硬件产品的升级迭代，另一方面携手生态伙伴丰富产业生态的完善，期待基于公司下一代硬件PACE3，催生“DeepSeek时刻”。光互连的放量确定性更高，随着国产超节点规模越做越大，对Scale-up光连接的需求会越来越明确。

结语

从实验室的一篇论文，到“全球AI硅光芯片第一股”，正如张弘所说，在实验室发一篇论文不易，但真正走向工程量产和商业化，处处都是挑战——而跨过这些挑战的企业，才能在光进铜退的产业变局中站稳脚跟。

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美股74年规律：中期选举后6至12个月，全是正收益

鲍奕龙 — Wed, 28 Oct 2026 04:12:52 GMT

摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson认为，中期选举历来是市场不确定性出清的关键节点。历史数据显示，回溯至1952年，在选举前后加仓，未来六至十二个月均录得正回报，且通常为两位数涨幅。因此，当市场动荡时，应将其视为入场加仓的良机。

固收+的“魔咒”：市场杠杆资金的焦虑和压力，真正的源头是谁？

Wed, 28 Oct 2026 04:12:48 GMT

10月以来，市场持续非理性下跌。但两融余额九连降累计缩水950.28亿元，维持在2.3-2.4万亿元区间。市场把矛头指向两融，但真正让这轮下跌"跌不透"的，是另一笔看不见的钱——规模达到3.57万亿元的"固收+"。

第一，固收+不是杠杆，它是"久期错配的负债"，杀伤力来自负债端的阶跃式挤兑函数，而非资产端的杠杆倍数。第二，市场高估了固收+的直接抛压（全口径股票敞口约1.1万亿，极端赎回情景下日均科技卖压不足4亿元，是两融的1/30），却严重低估了它的"信息黑箱折价"——这才是"戴墨镜开车"的真实成本。第三，这不是V型政策底，而是W型"杠杆出清底"，绝对收益归零后的策略操作让市场局面的复杂性被系统性低估。

AI游戏，会是AI短剧之后的下一个超级应用吗？

万周 — Wed, 28 Oct 2026 04:09:19 GMT

AI短剧的爆发，正为游戏产业提供一场前所未有的参照实验：内容生产成本骤降、创作者大量涌入，爆款却依然稀缺。如今，TapTap、Roblox以及Google与Unity的探索，表明AI游戏创作也开始跨越技术门槛。

游戏拥有比短剧更丰富的交互、社交和商业化空间，可能在供给革命之外开启需求革命。但谁能把新增游戏转化为持续游玩与商业收入，才是决定产业格局的关键。

一、发生了什么？——AI短剧之后，游戏创作门槛也开始坍塌

1. 43万部短剧背后，一场内容生产革命：

2026年，AI短剧成为最具话题性的AI应用赛道之一。图像、视频与音频模型的进步，让镜头、演员、场景和后期制作中大量重复劳动转移到算法和工作流。行业数据显示，2026年前五个月国内AI剧漫剧市场规模约220亿元，全年宽口径预测超过400亿元；上半年抖音新增AI剧、漫剧约22.19万部。产业链调研则显示，部分AI短剧制作成本较此前下降80%—90%，小型团队已经可以在更短时间内完成过去需要较多人手的制作。

但产能井喷的另一面，同样值得注意：22.19万部新增作品中，播放突破一亿的约1055部，占比仅0.48%。优质内容与有效流量仍然稀缺。投流、版权与运营决定了制作完成之后的实际回报。一场技术进步同时放大了创业机会和竞争强度，这恰好构成观察AI游戏的现实起点。

2. TapTap、Roblox和Google，开始争夺游戏创作入口：

游戏领域正在出现类似的供给端变化。2026年上半年，TapTap新上架游戏超过5000款，较上年同期增加约8.4倍，其中大量作品有AI参与制作。TapTap Maker尝试让创作者通过自然语言完成游戏原型与发布，游戏创作开始走出传统的专业开发者圈层。

……

大摩“量化团队”：AI芯片股还没跌完，建议“逢反弹减仓”

Wed, 28 Oct 2026 04:07:09 GMT

摩根士丹利量化策略团队警告，半导体与数据中心相关股票的近期抛售尚未结束，中期内仍面临进一步下行风险，建议投资者利用任何反弹机会削减这类头寸。

追风交易台消息，10月27日，摩根士丹利Ukyo Haraguchi量化策略团队报告指出，在10月第三至第四周，市场对AI基础设施投资的融资与信用风险的担忧升温，引发半导体及数据中心相关股票的急剧抛售。

尽管短期内这些板块存在技术性反弹的可能，但该团队认为中期调整空间尚未充分释放，建议"加大减仓力度"。

报告同步推荐增配低波动率股票和财务稳健的价值股，同时将AI应用类企业视为中长期结构性增长机会，并筛选出50只与AI应用篮子相关性较高的日本上市股票供投资者参考。

这一策略框架显示，市场关注点正从AI供应链上游的资本开支与基础设施，向下游的AI采用与应用转移。

抛售超出预期，中期风险仍存

摩根士丹利量化团队此前已在10月9日的报告《驾驭AI行情后期的更高挑战》中提示，在利率上升和估值偏高的背景下，不宜对AI行情的持续性掉以轻心，并建议战术性增持低波动率股票，同时保留财务稳健的价值股敞口，以应对高度集中的AI驱动市场可能出现的逆转。

该团队表示，近期调整的速度和幅度均超出其预期，但市场轮动的方向，低波动率和价值因子跑赢与此前判断一致，且这一趋势在日本和美国市场均有所体现。

在估值层面，报告指出，尽管经历了一轮大幅回调，AI及半导体相关股票的远期市盈率中位数依然处于历史高位，这意味着单纯的价格修正尚不足以消化估值压力。

(AI及半导体相关股票未来12个月的中位预测市盈率：尽管有所回调，但按历史标准来看估值仍处高位)

报告还将费城半导体指数的当前走势与2000年互联网泡沫时期进行比较，指出二者呈现出相似的价格形态。

（互联网泡沫时期与当前时期的半导体指数价格走势相似）

AI主题分化：上游承压，下游韧性凸显

摩根士丹利研究旗下设有三大全球AI相关篮子：AI赋能股（AI Enablers）、AI基础设施（AI Infrastructure）以及AI采用股（AI Adopters）。

报告显示，前两者对半导体和数据中心的敞口更大，在近期调整中跌幅显著；而AI采用股篮子，即将AI整合进自身服务与运营的企业，此前与前两者走势基本同步，但在本轮抛售中展现出明显的相对韧性。

（全球AI相关资产组合的表现：尽管近期有所回调，AI消费企业仍保持韧性）

该团队认为，这一分化表明市场的关注重心正在发生转移：从AI供应链的上游（资本开支与基础设施）转向下游（AI采用与应用落地）。

报告指出，AI行情迄今主要由半导体和数据中心相关股票主导，但在市场对这些股票前景普遍担忧的当下，AI应用类企业成为下一个全球AI交易主线的可能性正在上升。

报告同时引用摩根士丹利主题研究分析师Stephen Byrd的观点，推荐采用"杠铃策略"——一端配置解决基础设施瓶颈（如电力供应）的企业及部分精选半导体和基础设施标的，另一端配置早期软件赋能者和AI应用企业。

值得注意的是，赋能者类别还涵盖基础设施与安全软件提供商，并不局限于半导体和数据中心公司。

筛选日本AI应用股：50只高相关性标的

为帮助投资者识别日本市场中的AI应用机会，该团队对日本东证1000成分股进行了系统筛选。

具体方法为：计算每只股票对AI采用股篮子的贝塔值（控制TOPIX收益），再减去其对AI赋能股篮子的贝塔值，得出"净AI应用贝塔值"，并据此选取排名前50的股票。

（高净贝塔的AI采用者股票业绩表现）

从历史表现看，这50只股票组合在2026年上半年整体偏弱，部分受制于市场对"SaaS末日"的担忧，但下半年以来表现有所改善。

该团队指出，尽管空头回补可能贡献了部分反弹，但结合全球AI采用股篮子的韧性，这一趋势值得重点关注，或是市场向AI应用企业轮动的早期信号。

筛选出的50只股票主要集中于IT服务与其他行业板块，涵盖瑞可利控股、任天堂、日本电气、野村综合研究所、BAYCURRENT等大市值企业，以及PKSHA TECHNOLOGY、沛星互动科技、SANSAN等中小型科技公司。

策略总结：减上游、增下游、守低波动

综合来看，摩根士丹利量化团队当前的配置建议可归纳为三条主线：

其一，对半导体和数据中心等AI资本开支相关股票，把握反弹机会逐步减仓；

其二，持续增配低波动率股票和财务稳健的价值股，以应对市场波动；

其三，将AI应用类企业作为中长期主题配置方向，通过净AI应用贝塔筛选框架寻找结构性机会。

该团队强调，AI应用提供了一个有别于传统风格因子的主题选股视角，可与上述因子配置策略形成互补。

在AI行情进入更具挑战性的后期阶段，区分AI资本开支端与AI应用端，将是投资者控制风险、把握机会的关键所在。

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印度央行行长首度表态：可能用利率工具来保卫货币

Wed, 28 Oct 2026 04:06:09 GMT

印度央行正通过收紧银行体系流动性，对抗卢比空头。央行行长首度公开暗示，利率政策或将成为货币防御工具的一部分，令市场对后续加息风险的定价明显上升。

据彭博周三报道，印度央行行长Sanjay Malhotra此前表示，货币政策有时可用于应对金融稳定风险。当被问及利率是否可能纳入央行的汇率防御工具箱时，他表示，这是利率制定委员会"肯定会审议讨论"的议题。这是印度央行官员迄今在汇率与利率关联问题上最为明确的公开表态。

在政策信号之外，市场已感受到实质性收紧压力。隔夜拆借利率已被推升至央行政策区间上端附近，三个月及六个月期存单利率上周上涨约40至50个基点，升至七个月高位，银行融资成本的攀升开始向非银行金融机构传导。

流动性骤降，从创纪录盈余跌至接近枯竭

据彭博经济研究指数，印度银行体系超额流动性已从9月初约11万亿卢比（约合1160亿美元）的创纪录高位，骤降至10月26日的4620亿卢比，萎缩幅度超过95%。

这一转变的直接导火索，是印度央行本月初在卢比逼近历史低位之际采取的一系列大范围干预措施。此后，央行刻意限制流动性补充规模，将支持上限控制在1.5万亿卢比，并在市场需求超出供给的交易日拒绝提供额外资金。

IDFC First Bank及Emkay Global Financial Services的分析师均预计，这种资金紧张局面将持续存在，认为印度央行并不急于全面补充银行体系流动性。

收紧属于有意为之，意在提高做空卢比的成本

Emkay首席经济学家Madhavi Arora表示，"此次流动性收紧看起来是刻意为之。"她指出，印度央行的操作意图在于推高卢比对冲成本，使交易员借入卢比、买入美元的操作变得更加昂贵，从而打压针对卢比的投机行为。

较高的借贷成本从机制上直接压缩了套息空间：流动性趋紧推高隔夜利率，进而抬升短端融资成本，令做空卢比的交易成本上升。这一逻辑与央行行长关于利率工具的最新表态相互印证。

融资成本上行风险向非银机构蔓延

流动性收紧的影响正在向更广泛的融资市场渗透。存单利率急升意味着银行自身的负债成本已显著上行，这可能进一步推高非银行金融机构的融资门槛。

非银贷款机构Capri Global Capital执行董事Ajay Manglunia表示，"目前利率走向存在极大不确定性，但如果宏观环境维持现状且原油价格继续上行，投资者将要求更高的风险溢价。借贷成本曲线可能进一步陡化。"

对于市场参与者而言，当前的核心问题在于央行的流动性收紧究竟是阶段性的战术操作，还是更长期的政策取向。Malhotra的公开表态，无疑为后一种情景增添了更多可能性。

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摩根大通：若AI驱动盈利持续，美股可承受10年期美债收益率升至5.5%-6.0%

Wed, 28 Oct 2026 04:05:38 GMT

利率环境正在重塑美股格局。但摩根大通认为，只要盈利增长保持强劲，当前利率水平不足以压垮股市。

10月27日，据追风交易台消息，摩根大通发布的主题研究报告，美联储政策预期已从降息转向加息，市场正在为"更长时间的更高利率"重新定价。标普500指数年内仍录得约12%的涨幅，背后是远超预期的盈利增长——2026年和2027年EPS预计分别增长约28%和22%。

该行策略师Dubravko Lakos-Bujas等人指出，10年期美债收益率与标普500市盈率之间存在"倒U形"关系：若当前超过20%的远期EPS增长预测得以实现，历史表明市场有能力消化10年期收益率升至约5.5%-6.0%的水平。

股市能承受多高的利率？关键在于盈利

该行分析师援引约80年历史数据指出，10年期美债收益率与标普500市盈率之间存在倒"U"型关系——在EPS增速高于趋势水平（约15%同比）的时期，10年期收益率升至约5%之前，股票估值倍数不会开始下行。

目前，市场一致预期2026/2027年EPS增速均超过20%，标普500以2027年EPS计算的远期市盈率约为18倍。

分析师写道："如果这些强劲的增长预测得以实现，历史表明，估值倍数不仅有空间进一步上行，股市也应能承受10年期收益率升至约5.5%-6.0%的水平，尤其是在AI驱动的生产率增长支撑高估值环境的情况下。"

但这一判断的前提是盈利的持续性。而当前主要风险包括盈利增长走弱、债券市场剧烈抛售，以及中东地缘政治升级引发更严重的通胀与增长冲击。

利率上行，股市为何暂未崩溃

过去一年，市场预期从降息急剧转向加息。美国30年期国债收益率升至约5.35%，接近近20年高位；10年期收益率徘徊在约5%附近。长债价格年内下跌约7%，远期市盈率压缩约3倍。

驱动长端利率上行的因素是多重叠加的：央行政策重新定价、通胀粘性（持续的能源和贸易冲击）、全球财政赤字扩大，以及外国投资者正逐步将长期资本从国债转向企业债（过去12个月企业债净流入约4030亿美元，高于约3970亿美元的国债流入）。

市场目前已消化在明年4月前加息两次的预期，美联储预计于12月再加息一次，随后暂停。摩根大通认为，这种"浅层加息周期"（即对去年保险性降息的逆转）对股市是可管理的。但若通胀再度加速、远期曲线开始为4至5次加息定价，股市将面临更显著的下行压力——不过这并非摩根大通的基准情景。

盈利韧性是关键锚

高利率对企业基本面的一阶影响（即利息支出）预计将是渐进的。原因在于，企业债务以固定利率、长期限为主，利率上升对融资成本的穿透速度有限。

与此同时，短期内有若干抵消因素。金融行业盈利能力提升，企业现金余额收益走高（企业现金余额仍高达约2.4万亿美元），都能在一定程度上对冲利息压力。

二阶效应方面，高利率可能对AI资本支出周期和消费者产生负面影响，但摩根大通认为其敏感性有限。

一方面，企业资产负债表普遍健康，利润率处于历史高位；另一方面，中高收入家庭流动性充裕，净资产创历史新高。压力更多集中在低收入消费者、中小企业、高杠杆公司，以及AI建设之外的资本密集型行业。

曲线形态决定板块轮动方向

摩根大通指出，板块领导权历史上取决于收益率曲线的形态变化。根据历史分析：

熊市陡峭化（长端利率上升快于短端）：有利于能源、金融等周期性板块
熊市平坦化（短端利率上升快于长端）：有利于科技板块
债券替代品及科技以外的长久期板块（公用事业、房地产、通信服务、必需消费品）：负面暴露最大

在风格上，基准情景下摩根大通维持成长/优质成长偏好；若加息周期扩大，则支持向低波动风格轮动。在市值上，大盘股优于小盘股，因为小公司更依赖短期浮动利率银行融资，政策变化对借贷成本的传导更直接。

三类主题篮子：按利率敏感度分类布局

为辅助投资者应对利率分化，摩根大通构建了三只主题投资篮子。

高利率受益篮子（JPRHIRTB），核心逻辑是资产端敏感性。银行、专业金融和保险提供利息收入弹性；薪酬处理商和HSA管理商依托客户浮存资金受益。现金充裕的餐饮公司无债务，利息收入直接提振EPS；汽车零配件零售商则因高融资成本促使消费者延长旧车使用年限而受益。半导体EDA设计软件和定制芯片则凭借与R&D预算挂钩的刚性支出保持韧性。

低利率受益篮子（JPRLORTB），核心逻辑是融资敏感性。房屋建筑材料和涂料依赖住宅需求复苏；REITs、高杠杆医疗服务商及商业地产抵押REIT因融资成本制约估值和外延增长而承压；AI基础设施和清洁能源则因长久期估值和高外部融资需求对利率敏感。

利率不敏感篮子（JPRAGRTB），核心逻辑是需求非周期性。必需品零售、订阅制娱乐和支付网络均具备短久期现金流或经常性需求特征；网络安全受AI安全需求驱动，高盛认为AI主题对其估值的影响远大于利率；数据中心运营商则凭借定价权和投资级融资渠道抵御利率压力。

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国资联合领投脑虎科技7亿元B轮融资，脑机接口企业加码临床与量产

Wed, 28 Oct 2026 03:32:27 GMT

脑机接口企业正加快推进临床注册和量产建设。

10月28日，脑虎科技宣布完成7亿元B轮融资，由国投聚力、深创投、勤智资本联合领投，中芯聚源、黄浦投资、基石资本、IDG资本等机构跟投，盛大、中平资本等机构继续支持。

本轮融资将用于脑虎科技全植入、全无线、全功能脑机接口系统的多中心注册临床试验及审批、超级工厂建设、下一代产品研发，以及脑机接口与AI融合。

脑虎科技已启动建设规划面积1.43万平方米的超级工厂，目标实现万套级产能，并计划在两年内推动产品在医疗市场规模化落地。

已启动多中心注册临床

脑虎科技成立于2021年，主要研发植入式柔性脑机接口系统。公司自主研发的全植入、全无线、全功能脑机接口系统，简称“三全”系统。

“三全”系统采用硬膜下皮层表面植入方案，将柔性电极贴附在大脑皮层表面，电池、处理器等部件植入胸部皮下。系统采用无线供电和数据传输，支持运动解码、语言解码及外部设备控制等功能。

脑虎科技披露，公司累计完成65例临床试验。今年7月，“三全”系统在复旦大学附属华山医院启动GCP注册临床试验，由毛颖教授团队担任主要研究者，联合全国多家三甲医院开展。

本次注册临床主要评价系统对颈段脊髓损伤所致四肢瘫痪患者上肢功能代偿的安全性和有效性。相关试验数据将用于三类医疗器械注册申报。

脑虎科技此前披露，江西赣江新区超级工厂规划面积1.43万平方米，目标实现万套级产能。此次融资将继续支持工厂建设及量产准备。

产品研发方面，脑虎科技计划持续优化语言脑机接口性能，加快视觉脑机接口研发，并探索脑机接口与AI的融合应用。

9月30日，脑虎科技展示了一项临床探索，高位截瘫受试者借助脑机接口和AI智能眼镜识别周围设备，再用脑机接口确认操作意图，控制病床、灯光等设备。脑虎科技自研的XessOS系统负责连接操作意图与外部设备。

国内脑机接口企业进入不同产品转化阶段

今年以来，国内脑机接口企业陆续推进医疗器械注册、临床试验和商业化销售。

3月，博睿康的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获得国家药监局批准。6月，博睿康科创板IPO申请获上交所受理。

9月29日，博睿康披露首轮IPO审核问询回复。公司旗下NEO-ONE SCI产品自7月启动商业化销售以来，已销售13套、完成8套终端植入，在手及意向订单超过70套。

博睿康还披露，产品已在27个省份挂网，挂网价格为47.5万元/套。公司将IPO募资计划中的脑机接口研发项目投入从15.4亿元提高至17.76亿元，产业化建设项目投入从4.1亿元降至1.74亿元。

脑虎科技与博睿康目前处于不同的产品转化阶段。博睿康已取得医疗器械注册证并启动销售，脑虎科技正在推进多中心注册临床和量产建设。

脑虎科技计划在两年内推动产品在医疗市场规模化落地。接下来，注册临床的入组进度、安全性和有效性数据、医疗器械审批结果，以及超级工厂的投产和实际交付情况，将是观察这一目标的重要指标。

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Anthropic全面杀入AI制药！收购“一人药企”，联手6大巨头，最新研发进度曝光

Wed, 28 Oct 2026 03:25:54 GMT

Anthropic正将AI能力从对话工具延伸至药物研发的核心流程。

据Anthropic官网10月27日发布的最新进展，该公司生命科学团队已与六家机构建立深度研究合作，并收购了一家由单人运营的生物技术公司Mithril Medicine，直接下场开展药物研发。

Anthropic表示，旗下AI模型Claude已在分子设计、制造文件审查、监管申报及临床试验规划等多个环节展现出可量化的效率提升，部分早期数据已对外披露。

该公司明确表示，计划"大幅扩大"上述工作规模，并将持续将Claude的参与延伸至人体临床试验阶段。

收购“一人药企”，亲自下场做药

Anthropic此次最引人关注的动作，是收购了Mithril Medicine——一家由创始人Cody Tranbarger独立运营的微型生物技术公司。

Mithril Medicine专注于两种罕见儿童肌肉萎缩症的治疗研究。Tranbarger此前借助Claude协调与11家外部实验室的合同、物流和实验安排，并将公司大量运营事务委托给Claude处理。

结果是：Mithril Medicine在不到18个月内，将其中一种肌肉萎缩症的候选疗法从概念推进至小鼠实验阶段，并取得了初步积极结果。

Tranbarger现已加入Anthropic，继续推进上述研究，并计划启动多个新项目。Anthropic表示，若候选药物持续表现良好，预计最早于2028年底具备启动人体临床试验的条件。

六大合作伙伴，覆盖研发全链条

在自主研发之外，Anthropic过去数月已与六家机构展开合作，覆盖药物研发从早期发现到临床规划的多个环节。

Generate Biomedicines：CAR-T疗法改造

Generate Biomedicines正尝试将CAR-T细胞疗法从血液肿瘤扩展至实体瘤。六名科学家使用Claude Code为疗法的关键遗传指令片段提出新设计方案。其中一个方案比标准版本缩短约70%，实验室测试显示，免疫细胞产生的受体数量约为原来的10倍，肿瘤细胞杀伤效率更高，免疫细胞活跃时间也更长。

Divergence Labs：食物过敏新疗法

Divergence Labs正在开发一种针对食物过敏的新型药物，目标是将IgE分子从免疫细胞上完全剥离，而非仅中和血液中游离的IgE。Claude将其研发目标转化为详细设计方案，并在约一个月内近乎自主地生成了约3.5万个抗体设计方案。早期筛选中，研究人员找到了针对两个功能"臂"的有效候选：3个能与IgE结合，20个能将IgE从免疫细胞上剥离，其中3个的效果优于现有标准药物。

BigHat Biosciences：分子优化

BigHat Biosciences将AI与自动化实验室结合，用于优化候选药物分子。在约10周内，团队测试了约1,010个分子变体。中途，Claude与研究人员重新分析原始数据，调整了评估指标和实验方案。最终结果显示，最优版本的结合力提升逾10倍，靶向癌细胞的候选分子热稳定性提高18°C，另一候选分子的聚集速度降低逾100倍。

Enveda：文件审查与监管申报

Enveda的制造化学家此前有多达75%的工作时间耗费在文件处理上。Enveda构建了一套将制造文件接入Claude的系统，用于自动标记潜在问题。在对1,061页文件的测试中，Claude识别出了人工审查员发现的全部11个问题，并额外标记出7个被人工遗漏的问题。整体人工审查时间从逾25小时压缩至不足3小时，降幅达89%。

此外，Claude还起草了两份重要监管文件。其中一份耗时4小时，而人工完成同类工作通常需要约3个月。

The Column Group：打造"AI原生"药企

The Column Group（TCG）正与Anthropic合作，探索能否通过降低药物发现的时间与成本，推动投资者支持更具风险的创新项目。TCG正在设立新公司Pleiades，计划以小团队运营更多、更复杂的药物项目。目前，Pleiades已开发出首个Claude技能模块，用于评估药物靶点的研究价值，已在45个靶点-疾病配对上完成评估。

Bristol Myers Squibb：临床试验规划

BMS是六家合作伙伴中最新加入的。BMS正使用Claude分析早期临床阶段药物的试验方案，并评估试验成功概率。

BMS早期临床开发高级副总裁、血液肿瘤与细胞治疗负责人Michael Pourdehnad表示："我们使用Claude在临床试验阶段分析专有数据、制定临床研究计划，并评估研究成功的可能性。仅凭一条提示，Claude就生成了一份完整的初步分析，帮助我们评估不同开发方案——而这项工作若由人工完成，通常需要数天时间。"

双方计划于2027年扩大合作范围，进一步评估AI在提升早期开发成功率方面的潜力。

战略布局：开放平台，扩大覆盖

Anthropic表示，上述合作研究仅是其生命科学战略的一部分，目标是将Claude的能力向更广泛的药物研发机构开放。

为此，Anthropic已推出多项配套举措：

Claude Science：面向研究人员的AI工作台；
生命科学验证计划（Life Sciences Verification Program）：允许受信任机构在更宽松的安全限制下使用最强大的模型，以支持合法的生物学研究；
客座研究员公开招募：面向希望将Claude用于药物发现及其他领域关键问题研究的科研团队征集提案；
同时为生命科学研究人员提供Claude使用额度。

Anthropic强调，目前所有研究仍处于早期阶段，大部分尚未进入人体临床试验。公司计划随着药物项目推进，持续将Claude的参与延伸至临床阶段。

风险提示及免责条款

金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

Wed, 28 Oct 2026 02:57:48 GMT

10月23日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，本周累计跌幅已超4%，创下6月以来最大单周跌幅。本轮抛售或受两方面因素驱动：一方面，在中东局势再度升级、胡塞武装袭击沙特等地缘冲突扰动下，市场对美元融资与流动性压力的担忧加剧，部分官方部门倾向于将黄金储备作为高流动性资产变现；另一方面，近期AI股下跌触及部分杠杆资金的强平线，相关股票资金需补缴保证金，黄金因流动性优势可能成为被动变现的来源。

不过，在可追踪的黄金市场微观数据中，并未出现与跌幅相匹配的集中抛售。黄金现货资金流入整体平稳，CTA持仓在观察窗口内基本未变，黄金ETF抛售规模有限，CME黄金未平仓合约反而增加。这与典型的算法抛售、现货抛售、量化基金去杠杆、期货端保证金追缴或ETF赎回情形差异显著，也意味着本轮卖压更可能来自场外、衍生品或官方部门等难以通过高频数据追踪的渠道。

而且当前黄金下跌发生在避险情绪升温、美债收益率明显回落的背景下。近期AI相关资产持续遭遇抛售，市场对AI数据中心资本开支、企业融资能力及相关信用风险的担忧加剧，避险配置资金转而流向美债等资产，但黄金并未同步走强，显示本轮下跌尚未获得避险增量买盘支撑。市场对美联储10月加息的预期亦有所降温，传统利率变量对金价短期跌势的解释力明显不足。

在此背景下，官方部门抛售或是上述价格走势与可追踪资金流显著背离的原因之一，其可能正充当黄金市场的幽灵卖家。

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

希捷电话会：产能已锁至2028，坚守4%-6%资本开支红线，明年3月季度加码股票回购

Wed, 28 Oct 2026 02:57:02 GMT

伴随AI浪潮对数据留存价值的重塑，希捷正以创纪录的利润率和最远延伸至2030年的长单，向市场证明其通过“技术跃迁而非盲目扩产”来穿越存储周期的逻辑。

华尔街见闻提及，10月27日美股盘后，希捷科技公司公布截至2026年10月2日的2027财年第一季度财报，营收达42.3亿美元，同比增61%，盈利及下季指引均全面超预期。得益于成本控制，毛利率跃升破57%。同时，公司创造了近15亿美元的创纪录自由现金流，同比翻了三倍以上。

电话会上，希捷首席执行官Dave Mosley在会议开场时直言：

2027财年迎来了一个出色的开局。

他指出，公司目前对客户的可见度已延伸至2030年乃至更远，绝大多数近线存储容量已通过长期供应协议锁定至2028年。

首席财务官Gianluca Romano表示，毛利率的大幅扩张主要来自定价策略的有效执行以及Mozaic 4产品占比提升带来的产品结构改善，足以覆盖外购元器件成本上升带来的压力。他预计，价值定价策略与产品组合优化将持续支撑2027财年余下各季度的毛利率逐步扩张。

Gianluca Romano补充指出，近期定价加速也部分反映了对外购元器件成本上升的转嫁。他表示，公司自产晶圆等核心组件的成本持续按预期下降，但对比一年前，外购元器件采购成本已明显上升，部分抵消了内部成本的降低。

在有合同约束的情况下，这一转嫁存在时滞，但公司将在合同续签时逐步纳入定价，这一趋势在新一轮合同谈判中已有所体现。

管理层在问答中明确表示，4%至6%的资本支出占比目标足以支撑年均约25%的近线艾字节出货量复合增长，通过面密度提升驱动艾字节增长，是比扩张生产单元数量更为高效的路径，无需大幅提升资本投入。

在需求前景方面，Dave Mosley在总结中强调，数据的创造、存储与再利用正在以复利方式驱动大容量存储需求，而客户的战略规划讨论甚至已延伸至2030年以后。

他将当前定位为"多年增长阶段的早期"，认为无论是AI代理系统、推理应用，还是处于早期阶段的物理AI，都将持续强化硬盘存储作为现代数据基础设施核心组件的战略地位。

“能造出的、超出计划的一切，都已经被预订了”

市场对硬盘行业最大的担忧在于高企的价格是否会引发需求降温。对此，希捷CEO Dave Mosley在电话会上用最直接的订单能见度给出了回应：

我们在绝大多数近线（Nearline）艾字节（Exabyte）供应上，已经通过长期供应协议分配到了2028自然年，部分云客户的协议甚至延伸到了2030自然年。

Mosley强调：

我们能造出的、超出计划的一切，都已经被预订了。

强劲需求的底层逻辑正在发生变化。Mosley指出，数据圈本身就在飞速扩张，而AI成为了核心加速器。随着AI从模型训练转向推理和智能体应用，数据的留存和复用变得至关重要。

Mosley表示：

未来十年，全球将部署数以十亿计的AI智能体，每天执行数千亿次操作。在这样的规模下，智能体将不断消耗、生成并重复使用数据。我认为我们中间没有人曾经生活在一个存储层之上如此高效的世界里，我确实认为这会为我们驱动很多未来的需求。

定价权跨越成本焦虑，外部涨价直接写进新合同

在本季度出货的220艾字节中，90%流向了数据中心。面对庞大的需求，希捷展现出了极强的定价能力。

针对分析师关于每TB成本降幅从过去的15%放缓至中个位数的追问，CFO Gianluca Romano坦言，这是因为外部零部件成本的上涨抵消了内部介质生产的降本成果。

但这并未蚕食利润，反而推高了均价。Romano直言不讳地表明了公司的转嫁策略：

当我们对某些外部成本上涨有能见度时，我们试着把它转嫁给客户，把它计入我们的定价。

最终的结果是，定价的上涨幅度成功覆盖并超越了成本的上升，从而推动了毛利率的创纪录扩张。

Mosley补充称，虽然合同传导存在时间差，但目前的涨价主要来自合同的滚动续签。客户为了降低数据中心的总拥有成本（TCO），正在非常用力地拉动那些更高效的新容量档位产品。

增长靠“面密度”，而非多造硬盘

面对同行（如西部数据）资本开支的增加以及东芝的扩产计划，希捷选择了一条完全不同的长期逻辑。

公司重申，将把资本开支严格控制在营收的4%到6%之间，不用于扩充硬盘的物理生产数量。

Mosley明确表态：

推进面密度（Areal density）是我们的目标。我们通过面密度来扩大驱动器容量，而不是依赖于更高的驱动器单位产量。我们认为这是帮助客户管理极端数据增长最有效的方式。

面对竞争对手的产能扩张，Mosley的回应显得从容且带着一丝技术壁垒的骄傲：

带来有意义的HDD产能需要大量的研发和技术投资，这不仅是插进去几台机器的想法，我的意思是，那比实际难度要低几个数量级。

目前，希捷44TB的Mozaic 4正在两家云服务商处爬坡。Mosley透露，从单盘4TB向5TB的过渡比预期更加乐观，并预计会相当快地延伸到单盘6TB。

更关键的是，希捷坚持使用10盘片平台，拒绝增加机械复杂度和成本，以此实现每一代技术迭代的平滑过渡。

资产负债表修复，75%自由现金流模型归来

强劲的现金流让希捷彻底摆脱了此前周期的债务阴霾。

本季度内，希捷偿还了12亿美元债务，季度后又偿还了7.5亿美元，总债务降至约16亿美元，净杠杆率降至0.2倍，成功重回投资级，预计今年底前将转为净现金状态。

基于此，公司的重心正式转向资本回报。Mosley给出了明确的指引：

我们的模型是将75%（的自由现金流回报股东），我们应该能够在一段时间内回到那个模型。

Romano也确认，随着债务重组完成，公司将从2027自然年的3月季度开始大幅加码股票回购。

希捷科技Q1财季电话会全文（AI辅助翻译）：

欢迎参加希捷科技2027财年第一季度业绩电话会议。所有参与者将处于仅收听模式。（接线员说明）今日演讲结束后，将有机会进行提问。（接线员说明）请注意，本次会议正在录音。

现在，我将把会议移交给投资者关系高级副总裁Shanye Hudson女士，请开始。

Shanye Hudson（投资者关系及财务高级副总裁）：

谢谢。大家好，欢迎参加今天的电话会议。

与我一同出席的有：希捷董事长兼首席执行官Dave Mosley，以及首席财务官Gianluca Romano。我们已在公司网站投资者专区发布了9月季度业绩的新闻稿及详细补充信息。今天的电话会议中，我们将涉及GAAP和非GAAP财务指标，两者的调节表已包含在网站上发布的业绩新闻稿及8-K表格中。对于部分非GAAP展望指标，由于可能影响这些指标的重要事项超出我们的控制范围或无法合理预测，因此未提供与GAAP指标的调节表，在不付出不合理努力的情况下，无法提供相应的GAAP调节数据。

在开始之前，请注意，今天的电话会议包含前瞻性陈述，这些陈述反映了管理层基于截至今日所掌握信息形成的当前观点和假设，不应被视为对任何未来日期的依据。实际结果可能与这些前瞻性陈述所包含或暗示的内容存在重大差异，因为它们受到与我们业务相关的风险和不确定性的影响。如需进一步了解可能影响未来业务业绩的风险、不确定性及其他因素，请参阅今日发布的新闻稿及我们向SEC提交的文件，包括最新的10-K年报、10-Q季报及补充信息，以上材料均可在我们网站的投资者专区查阅。

在准备好的发言结束后，我们将开放提问环节。为使尽可能多的分析师有机会参与，请将提问限制在一个主要问题和一个简短的追问。下面，我将把会议移交给Dave。

William David Mosley（董事长兼首席执行官）：谢谢Shanye，大家好。

2027财年开局表现突出。9月季度营收同比增长超过60%，非GAAP每股收益扩大近3倍，创历史新高，达到7.68美元。我们还实现了历史最高毛利率和营业利润率，充分体现了公司的盈利实力以及数据存储市场持续强劲的需求。数据中心和边缘物联网市场均实现了两位数的环比营收增长，分别增长18%和13%，反映出持续的需求与定价优势。

这些趋势支撑了我们对2027财年全年持续实现强劲环比营收增长和毛利率扩张的预期。我们的信心来源于极为强劲的需求环境——可见度延伸至2030年以后，以及以面记录密度提升为驱动的技术路线图所带来的增长机遇。

9月季度，我们向数据中心客户创纪录地发货了198艾字节（EB）的近线容量，预计12月季度将在Mozaic 4持续放量的支撑下实现有意义的环比跃升。随着我们分阶段推出新一代Mozaic产品并向更广泛的客户群发货，季度艾字节增长可能会有所波动。与此同时，我们预计技术路线图将支撑近线艾字节供应以复合年约25%的中段增速持续增长。

总体而言，我们再次交出了亮眼的季度成绩单，自由现金流创历史新高，接近15亿美元，这得益于持久的市场需求、持续的技术创新以及严格的运营执行。此外，我们大幅强化了资产负债表，实现了主要的债务削减目标，并重新获得了投资级评级。

在上述目标基本实现之后，我们正在将战略重心转向资本回报，以股票回购为主要方式，并辅以股息分红。本月，董事会批准将季度股息提高至每股0.76美元。重要的是，这一资本配置策略体现了我们对公司现金流潜力的信心，以及客户协议所赋予的多年需求可见度。

需求强劲持续受到数据中心客户的驱动，其占我们发货容量的90%。在数据中心业务中，云近线产品实现了连续第12个季度的营收增长，企业OEM营收也达到十年来的次高季度水平。数据增长在各类应用中呈现出深刻态势，其背后是市场对数据价值的日益认可——数据的价值远远超出其最初的使用范畴。

在近期与希捷的一次交流中，一位领先的超大规模云服务商观察到，其客户正在持续发现从已存储数据中挖掘价值的新途径，这进一步强化了长期保留数据的动力，而人工智能创新正在放大这一趋势。随着AI应用从模型训练扩展至推理和智能体应用，持久化数据变得愈发重要。这些系统依赖海量历史数据来做出正确决策并采取有效行动，同时不断生成必须被管理、保留和复用的新输出数据。

据估计，未来十年内全球将部署数十亿个AI智能体，每日执行数千亿次操作。在这一规模下，智能体将持续消耗、生成和复用数据。我们认为，未来的存储需求将越来越多地与这一新的数据生命周期相关联，并随着物理AI应用的普及而进一步叠加增长。随着持久化数据规模的扩大，存储需求可以远远超出初期基础设施建设阶段。

上述积极的需求动态与硬盘驱动器的优势高度契合——硬盘为数据保留提供了可扩展、可靠且具有成本效益的基础。超大规模云服务商长期以来认可这些优势，并持续推进更高容量的存储架构。我们的工程团队与领先的云服务商密切合作，将产品路线图与未来数据存储需求相对接，并简化更高容量硬盘的应用落地。

近期一个典型案例是微软对希捷与博通联合解决方案的认证——该方案将基于HAMR技术的Mozaic硬盘（配置SMR技术）与博通的互联基础设施相结合。微软已经在部署HAMR硬盘，此次认证验证了SMR赋能解决方案在超大规模环境下的可行性，客户可以受益于SMR所提供的额外容量提升。然而，由于需要进行重大的架构和软件变更，SMR在更高容量硬盘上的广泛应用此前受到一定限制。这一联合解决方案为在基于HAMR的Mozaic平台上实施SMR存储、解锁额外容量收益提供了可参照的方案蓝图。

除超大规模云服务商和CSP之外，需求正在向更广泛的企业OEM客户群扩展，这些客户管理着日益庞大的数据集。我们正在与众多此类客户开展更为深入的直接合作，并开发将成熟的计算和存储硬件与客户自选软件相结合的参考架构。这些解决方案为扩展持久化数据容量、改善存储经济性并提升平台效率提供了可行路径。

需求环境持续增强，正在延伸客户的规划周期，这一点也体现在我们现有的供应协议中。我们绝大部分近线艾字节供应已通过长期供应协议分配至2028年，部分云客户协议更延伸至2030年，战略规划讨论甚至延伸至更远的未来。我们正与客户密切合作，通过执行Mozaic产品路线图，满足其在这一时间跨度内持续增长的存储需求。

随着向基于HAMR的Mozaic产品的转型，我们正在投入额外的工具和技术，以抵消更长制造周期的影响并维持稳定的单位产能。对希捷而言，提升每张磁盘的容量正是驱动艾字节增长的核心路径。我们的按订单生产合同为2027年的近线发货确立了具体的配置和定价条款。在接下来几个季度中，我们预计将开始与客户敲定2028年已分配艾字节供应的配置和定价条款。

定价持续改善，反映了我们基于价值定价框架的执行成效以及外部采购零部件成本的上升。我们预期，客户多年期承诺所体现的更强需求环境将继续支撑这一健康的定价态势。总体而言，这些协议为客户提供了更有保障的供应确定性，同时提升了双方的可见度，也体现了客户对长期需求增长的信心，以及硬盘存储在现代数据生态系统中日益重要的战略地位。

支撑这一需求增长，要求存储解决方案实现规模、效率与经济性的统一，而这正是我们技术战略的基础所在。正如一家大型超大规模云服务商所言，在相同的数据中心占地面积内提升存储密度，是最具成本效益地实现每平方英尺最大字节数的方式。我们的HAMR赋能路线图正是以此为目标而设计的。提升面记录密度是我们的战略核心。

我们通过提升面记录密度来扩展硬盘容量，而非依赖更高的硬盘单位产量。我们相信，这是帮助客户应对极端数据增长和保留需求的最有效方式，同样也支撑着希捷的盈利性艾字节增长。

在产品路线图的里程碑执行上，我们进展顺利。我们继续预期，HAMR将在2026年底占近线艾字节发货运行率的约50%，其中Mozaic 4将占HAMR发货量的约一半。Mozaic 4最高提供44TB容量，目前正在两家领先的CSP客户处持续放量，并有望在未来几个月内完成面向多家全球CSP及企业OEM客户的额外认证。

第三代产品Mozaic 5的开发进展顺利，该产品可提供超过50TB的容量，并充分利用我们高效的10盘平台，预计客户认证发货将于2027年底前启动。

在光子技术持续进步方面，我们近期在实验室实现了每盘8TB的演示，进一步证明了HAMR技术和Mozaic平台能够满足客户日益增长的容量需求，也坚定了我们的判断：通过提升面记录密度来增加艾字节供应，是对客户和希捷而言正确的长期战略。

总结而言，我们的业绩既体现了需求的持久性，也验证了战略的有效性。数据的创建、保留与复用正在叠加推动大容量存储的需求。基于我们与客户之间的长期可见度，我们相信目前仍处于多年增长周期的早期阶段。我们的技术路线图、严格的供应管理、基于价值的定价策略，以及业务中的运营杠杆效应，使我们有信心持续实现强劲的盈利能力、现金生成和股东回报。

我要特别感谢全球团队在创造历史最佳季度和2027财年强劲开局方面的出色执行，同时也感谢客户、供应商和股东的持续信任与支持。现在，我将发言权移交给Gianluca。

Gianluca Romano（执行副总裁兼首席财务官）：

谢谢Dave。希捷9月季度交出了非常亮眼的成绩，营收和每股收益均超出指导区间上限，并持续刷新盈利纪录，最终实现了有史以来最高的自由现金流。

9月季度营收为42亿美元，环比增长17%，同比增长61%。非GAAP毛利率为57.8%，环比提升510个基点。非GAAP营业利润率环比提升610个基点至50.7%。非GAAP每股收益为7.68美元，环比增长35%，同比增长194%。

数据中心需求持续强劲，推动公司业绩表现出色。9月季度，我们共发货220EB，同比增长21%，其中数据中心占总量的90%。数据中心营收为34亿美元，环比增长18%，同比增长63%，占总营收的81%。数据中心发货量为198EB，同比增长24%，占公司总艾字节量的90%。

如Dave所述，我们正在对Mozaic 4产品进行高于预期客户认证节奏的分阶段备货，预计12月季度容量发货将实现有意义的环比跃升。全球云客户占数据中心营收和艾字节需求的绝大部分，随着Mozaic 4的放量，这一趋势预计将持续。与此同时，企业OEM数据中心市场的需求也在持续增强。随着AI应用加速向推理和智能体工作负载转型，客户正在寻求跨混合云数据中心环境的可扩展高容量存储解决方案。9月季度，来自这些市场的营收实现连续第六个季度增长，环比和同比均实现两位数增长。

与数据中心业务同步，边缘物联网市场也实现了稳健的营收增长，营收总计7.84亿美元，占总营收的19%，环比增长13%，同比增长52%。

在利润表其余部分，非GAAP毛利润大幅增长至24亿美元，环比增长28%，相较去年同期的11亿美元实现翻倍以上增长。非GAAP毛利率扩张至57.8%，较上一季度的52.7%有所提升，反映了定价执行的成效以及Mozaic 4产品放量带来的产品组合改善，这些因素足以抵消与部分外采零部件相关的成本压力。

展望未来，我们预计持续受益于基于价值的定价策略和产品组合优化，以支撑2027财年余下季度的毛利率逐季扩张。

非GAAP运营费用为3亿美元，约占营收的7%。强劲的需求环境叠加严格的费用管控，带来了显著的运营杠杆效应，非GAAP营业利润环比增长33%至21亿美元，占营收的50.7%。

9月季度，其他收入与支出合计为3800万美元。在10月初完成债务削减之后，预计12月季度其他收入与支出将进一步下降至约2500万美元，受益于利息支出的降低。

非GAAP净利润增长至18亿美元，对应非GAAP每股收益7.68美元，所得税费用为3.28亿美元，稀释股份数约为2.32亿股。

在现金流和资产负债表方面，9月季度运营现金流为17亿美元，资本支出为2.11亿美元，占营收的5%。2027财年，我们继续预期资本支出将维持在营收4%至6%的目标区间内，以支持向HAMR技术的持续过渡。高盈利能力与适度的资本支出相结合，带来了15亿美元的自由现金流，环比增长32%，同比增长超过两倍。我们预计2027财年全年现金生成将持续改善，受益于持续需求、运营效率提升和资本支出纪律。

9月季度，我们偿还了12亿美元债务，包括剩余的可转换票据和约10亿美元的高收益债务。季度末，总债务约为24亿美元，净杠杆率为0.2倍。9月季度结束后，我们又偿还了7.5亿美元高收益优先票据，将本金债务降至约16亿美元。基于上述举措，我们预计在今年底前实现净现金正头寸。

我们已实现强化资产负债表的目标，现在的重心转向向股东返还更多自由现金流。9月季度，我们通过股息和股票回购向股东返还了5.68亿美元，约为6月季度返还金额的两倍。我们同时将季度股息提高约3%至每股0.76美元，反映出我们对强劲现金生成可持续性的信心。

9月季度末，现有股票回购授权余额为44亿美元，预计自2027年起将大幅增加股票回购。9月季度末，现金及现金等价物为13亿美元，含循环信贷额度在内的总流动性为26亿美元。

关于12月季度展望，我们预计将再次实现强劲的环比增长，背后有持续的需求势头、艾字节发货量的显著跃升以及基于价值定价策略的持续执行作为支撑。

12月季度营收预期为48亿美元，上下浮动1亿美元，中值对应同比增长约70%。非GAAP运营费用预计维持约3亿美元不变。基于营收指导中值，非GAAP营业利润率预计将向55%区间迈进。非GAAP每股收益预期为9.20美元，上下浮动0.20美元，基于约16%的税率及2.33亿股的非GAAP稀释股份数。

9月季度业绩和12月季度展望共同印证了我们对全年营收增长将大幅超越2026财年的预期。持久的需求、Mozaic系列产品的持续渗透以及健康的运营杠杆，正在共同支撑持续的营收增长、利润率扩张和强劲的现金生成。结合我们对资本回报日益增强的关注，我们有充分的信心持续提升长期股东价值。

接线员，请开放提问环节。

问答环节

接线员：我们现在开始问答环节。

第一个问题来自Cantor Fitzgerald的CJ Muse，请提问。

CJ Muse：

好的，下午好，感谢接受提问。

第一个问题关于9月季度艾字节增速的放缓。注意到贵公司库存天数从83天上升至97天，请问这是否涉及到为支撑12月季度加速发货而进行的提前备货？另外，如果考虑到Mozaic的放量节奏，2027年我们究竟应该预期增速维持在30%以上，还是会在某个时间点回归到25%的复合增速目标？

William David Mosley：

CJ，谢谢你的问题。回顾一下：6月季度有一次相当明显的跃升，9月季度相对持平，而当前12月季度将再次迎来一次跃升。我们正处于这样的增长轨迹中，25%是一个非常合理的参考数字。我们在推进产品过渡时必须提前很长时间做规划，要确保与客户锁定所需产品及到货时间，并与他们构建数据中心所需的所有其他配套部件协同配合。总体上对进展非常满意，我们仍在大力推进面记录密度提升和产品过渡技术，以实现更高的艾字节水平。

Gianluca Romano：

CJ，我们有几个客户大概率会在下个季度完成认证，因此我们正在为这些订单以及12月季度乃至之后可以向他们发货的量提前备货。

CJ Muse：

好的。Gianluca，关于幻灯片中营业利润率指导"向55%区间迈进"这一表述，请问建模时应该用55%，还是您在暗示其他水平？

Gianluca Romano：

我认为55%是一个不错的参考。我们指向的是50%到55%之间的某个水平——相比本季度已超过50%的表现，这是进一步的改善。可以看到，营收持续增长，毛利率持续提升，运营费用保持稳定，因此营业利润率实现了强劲的环比改善，我们正在接近12月季度指引所指向的更高水平。正如我们在此前电话会议中所说，预计在本财年余下时间里还会有进一步提升。

CJ Muse：

非常有帮助，谢谢。

接线员：

下一个问题来自摩根士丹利的Erik Woodring，请提问。

Erik Woodring：

好的，谢谢接受提问。本季度定价表现非常强劲，希望能就每太字节价格的前景以及每太字节成本下降趋势作进一步说明。过去四个季度，成本同比下降幅度大约在15%左右，而本季度仅为中个位数。请问是否存在与Mozaic过渡相关的临时性因素？该指标何时会重新加速？谢谢，我还有一个追问。

William David Mosley：

谢谢Erik，这是个复杂的问题。在定价方面，我始终认为定价高度依赖于需求，而当前需求不仅本季度非常强劲，从未来两三四个季度的视角来看，客户同样在持续要求我们提高艾字节供应。因此，我们与客户建立了良好的长期合作关系，能够有序推进产品过渡并按既定轨道加速技术进步，这一态势我认为不会改变。过去有时会看到产品替换和临时取消订单等情况，但现在完全没有——我们能够生产出来的、超出计划的每一点产量都已被提前预订。

在成本方面，我们对关键技术的制造效率拥有充分掌控，这是驱动成本的最主要因素。在平台切换时，每太字节成本下降幅度最为明显。但在过渡期间，部分初期成本——比如废品率——会有所上升，这不会动摇我们推进过渡的决心，我们会持续努力将这些成本降下来。目前来看，未来过渡的前景比90天前我能预见到的还要光明，对此我非常乐观。

Gianluca Romano：

Erik，关于我们自产部分，比如磁性介质，成本下降依然非常强劲，我们对此很满意。但外采零部件的成本与一年前相比已明显上升，从而至少部分抵消了我们内部的成本降低成果。我们需要持续观察外采成本的走势，但在我们可以掌控的部分，执行表现确实非常好。当我们有足够的可见度并有时间将外采成本上升因素纳入定价时，我们会这样做，这也是本季度向客户提价幅度略有加大的原因之一。但有时这种变化难以预判，需要一些时间来调整。

Erik Woodring：

好的，非常感谢。回到CJ的问题，我只是想确认9月季度产品分阶段备货的情况——想确认是否存在任何收益率问题、数据中心备货延迟等需要关注的尾部风险，或者这纯粹只是产品过渡导致艾字节环比增速放缓，而非其他令人担忧的因素？

William David Mosley：

没有任何问题。6月季度的大幅跃升在9月季度有所平缓，纯属时间节奏问题，12月季度将再次迎来大幅跃升，随着产品过渡推进，艾字节将持续增长。

Erik Woodring：

太好了，谢谢，祝表现顺利。

接线员：

下一个问题来自Evercore的Amit Daryanani，请提问。

Amit Daryanani：

好的，下午好，谢谢接受提问。

第一个问题是：贵公司重申了2027财年资本支出占营收4%至6%的框架，这一框架能否在2027财年之后继续支撑中段25%的艾字节长期增速？尤其是考虑到您提到了抵消HAMR更长制造周期所需的额外工具投入。请问长期来看合理的框架应该是什么？在需要增加磁头或介质产能时，贵公司如何在自建和收购之间进行选择？

William David Mosley：

首先，HAMR这一前沿技术是无论如何都无法通过收购来获取的，必须自主研发，这一点毋庸置疑。4%至6%的资本支出模型对于我们按计划持续增长来说完全足够。事实上，最近采购的新设备在推动面记录密度提升方面颇有助益，因为这批设备的能力可能超过了我们替换掉的旧设备，这是乐观的原因之一。我们也在个案基础上使用一些外部遗留技术，以帮助我们将部分制造工艺向HAMR转型。我坚信25%是我们艾字节增长的目标，并且主要可以通过面记录密度过渡来实现。部分零部件在工厂内的加工时间会有所延长，因此需要相应调整产出计划，但这些都可以在4%至6%的资本支出窗口内完成。

Amit Daryanani：

明白了，很有帮助。随着HAMR持续放量，尤其是Mozaic 4在艾字节中占比不断提升，长期来看每太字节成本下降的合理幅度应该是多少？

Gianluca Romano：

如之前所说，对于我们自产部分，成本持续下降——从每盘3TB升级到每盘4TB对每太字节成本的下降影响十分显著。当然，外采零部件也存在成本压力，因此需要区分两个层面：一是内部效率提升和技术进步驱动的成本下降，二是同时受外部供应链和外采零部件成本影响的整体每太字节成本。过去几个季度成本下降幅度较好，9月季度略有收窄。我认为需要针对不同零部件分别分析，因为我们外采的零部件种类繁多。但从更长期来看，驱动每太字节成本的核心还是技术，持续提升每盘太字节数正是我们降低每太字节成本、提升盈利能力的正确路径。

Amit Daryanani：

非常感谢。

接线员：

下一个问题来自TD Cowen的Krish Sankar，请提问。

Krish Sankar：

好的，感谢提问。我想跟进一下前面的问题。从宏观角度来看，到年底约50%的艾字节将采用HAMR，对毛利率有积极影响；与竞争对手不同，贵公司坚持10碟平台而非转向12碟或14碟，理论上这可以降低成本。在这种情况下，为什么成本下降没有更为显著？此外，贵公司是否会考虑突破10碟限制？有没有技术层面的原因不这样做？

William David Mosley：

先回答最后这个问题——没有任何技术原因阻止我们超越10碟。我认为我们很喜欢这个平台，从一代产品到下一代产品可以获得成本杠杆，无需更换机械零部件、支付新工装费用，我们对这个平台了如指掌、会继续坚持，但技术上没有障碍增加碟数。从认证角度来说，坚持10碟平台对客户而言也更为简便——他们无需承担机头和碟片数量变化带来的新风险，只需关注技术本身的过渡即可。另外，从一代HAMR到下一代，成本增加并不显著，每太字节成本的下降幅度大致可以按碟片容量升级来计算，例如从每盘4TB升至5TB，而我们目前正在非常努力地推进5TB。

Amit Daryanani：

好的，快速追问：我理解贵公司维持4%至6%的资本支出强度，但竞争对手谈到未来几年资本支出将达到约8%，同时还有第三家厂商在谈论在日本新增产能。请问4%至6%对未来几年是否仍然适用？是否存在市场份额被侵蚀的风险？还是说需求足够大、供应相对不足，使得这个问题不那么重要？

William David Mosley：

我不会对竞争对手的计划作出推测，就我们自己而言，4%至6%完全没有问题。我十分尊重行业内的所有同行，但他们的技术方案可能与我们有所不同，未来几年这种差异会逐渐显现。从我们自身的角度来看，需求依然非常强劲；从供应角度来看，我们持续认为将有意义的HDD产能推向市场是一个极为复杂的过程，需要大量研发和技术投入，供应链管理错综复杂，绝非简单地安装几台设备就能实现。正如准备发言中提到的，我们几乎所有的近线艾字节供应已分配至2028年，更长期的战略规划讨论也在进行中。我们对客户的长期需求有充分信心，也相信我们产品的供需格局在这段时间内将维持相对紧张。因此，我们只会专注于自身的技术路线图，努力按时推出并量产客户所需的产品，其他方面无需过多担心。

Amit Daryanani：

谢谢，Dave。

接线员：

下一个问题来自花旗的Asiya Merchant，请提问。

Asiya Merchant：

好的，谢谢接受提问。您提到了KV缓存（KV cache）采用对需求的贡献，请问如何看待其对无约束需求的影响以及由此对艾字节需求产生的推动效应？谢谢。

William David Mosley：

谢谢。确实，我们正在观察大量新技术快速提升数据价值的趋势。数据圈的增长本身就非常迅猛——光是互联网上的视频，或者工厂等场景的视频分析，增速都非常快；而AI进一步放大了这一动态。从应用层将数据下沉到存储层、再从存储层将数据提升回应用层的能力，目前达到了前所未有的系统效率水平，这得益于软件层面的优化以及比以往快得多的计算技术。从架构层面来看，KV缓存嵌入这两层之间，进一步加速了这一动态。我认为我们从未生活在存储层之上的系统效率如此之高的时代，这必将为我们带来大量未来需求。

Gianluca Romano：

是的，我们看到云端各个层面的存储需求都在快速增长，甚至略快于我们此前的预期。正如刚才讨论的，我们的需求越来越强，供需缺口可能还在进一步扩大。但我们真正专注的是技术过渡，接下来几个季度将持续放量40TB硬盘，这是我们应对需求的核心路径。

Asiya Merchant：

好的，再问一个问题——关于物理AI，我知道这可能更为长期，请问您是否已经看到这一需求转化为对艾字节有意义的推动？谢谢。

William David Mosley：

我会说目前还没有直接体现，但我们对此充满期待。我们与自动驾驶汽车公司及数据流通领域的参与者有过长期沟通。物理AI对我们来说有趣之处不仅在于用于训练的数据存储需求，还在于为确保决策正确性而进行的数据存储需求，而这类存储可能更靠近数据实际产生的地方，也就是边缘端。因此，一些新产品可能在未来走向前台。目前还处于非常早期的阶段，但我认为有很多创新型公司正在边缘端积极探索增值解决方案，我们在密切关注。我认为这可能成为我们尚未充分考量的另一个存储需求增量驱动力。

Asiya Merchant：

谢谢。

接线员：

下一个问题来自Bernstein的Mark Newman，请提问。

Mark Newman：

感谢接受提问，对本季度业绩表示祝贺。

我想深入了解一下价格与成本对毛利率的影响。本季度毛利率大幅提升，在指引中也有所体现。从数据来看，每太字节价格涨幅似乎从此前几个季度的中个位数显著加速至本季度约中位数十几个百分点；而成本方面，您提到了部分零部件成本上升，但看起来环比可能是上升的。请问除了零部件成本之外，是否还有产品组合或其他因素，可能对本季度价格产生了提振或对成本造成了临时性影响？我还有一个追问。

William David Mosley：

谢谢Mark。首先，我对最终的利润指标非常满意——营业利润和自由现金流的表现都非常好。在毛利率层面，确实存在一些季度内的产品过渡相关动态。我前面提到了废品率——在大力推进产品过渡时，必然会产生一定的废品成本，以及我称之为"制造损耗"的现象，因为过渡期间的良率可能不达预期，通常需要一到两个季度将其恢复到旧产品的良率水平，这期间会损失一部分产能。从定价的角度看，定价动态的根本驱动力是长期需求而非单季度需求，我们与客户在如何分阶段推进技术过渡方面进行着良好的深入沟通，确保我们和他们的系统都做好了承接更高容量硬盘的准备。我们会非常审慎地把握时机，不会过早备货，而是争取精准同步。供应链规模非常庞大，要做到既满足客户当下、近期和未来的需求，就必须精准协调库存水位，我们正在为此全力以赴，这一切都体现在您所提到的定价和成本动态之中。

Gianluca Romano：

是的，定价和成本动态始终存在一定的相关性。当我们对外采成本上升有可见度时，会尝试通过定价向客户传导，尽管有时由于合同的约束，传导时机不会是即时的，但随着时间推移，这部分额外成本是会传导给客户的。这也是当前定价提升幅度略高于以往的原因之一——其中包含了对额外成本的覆盖。正如之前所说，内部生产方面没有任何异常，磁性介质的成本下降符合预期；额外成本来自外采零部件。毛利率的改善之所以在加速，正是因为定价提升超额覆盖了成本上升。因此，我认为我们在处理外采零部件成本上升方面的方式是正确的，实际上正在加速提升公司盈利能力。

Mark Newman：

非常感谢。追问一个关于定价的问题：鉴于近期价格涨幅之大，我们是否应该预期每太字节价格继续以这样的中位数十几个百分点的幅度环比增长，还是说这更多是一次性的？我理解强劲定价会持续，但刚刚打印出来的这个数字确实非常强劲，想了解这种增速是否可以持续。

William David Mosley：

正如关于供应方面所说，随着新合同不断续签，会出现阶段性的价格提升。我在准备发言中提到，我们完全没有看到任何需求破坏，如果说有的话，更多看到的是需求创造——季度接季度地，我们在预测未来三四个季度的走势，然后就已分配给客户的艾字节量与其展开谈判，锁定配置，再锁定定价，目前我看不到这一趋势有什么重大变化。

Gianluca Romano：

当然，每个季度都有所不同，这些都已包含在我们的指引中——您可以看到很强的营收上行，其中一部分来自艾字节增量，一部分来自定价，我认为可以对应建模另一次毛利率的提升，而这一阶段主要来自定价驱动，因为我们讨论了外采零部件成本对成本端的一定抵消。

Mark Newman：

非常感谢。

接线员：

下一个问题来自美国银行的Wamsi Mohan，请提问。

Wamsi Mohan：

谢谢。我也想进一步了解定价问题。能否具体说明，本季度实现的价格提升中，已合同锁定价格与浮动价格各占多大比例？超大规模云服务商、OEM和边缘市场各自的占比如何？或者按容量档次来看？请提供任何增量信息，因为本季度的价格幅度实在引人关注。我还有一个追问。

William David Mosley：

我认为大部分价格提升来自合同的滚动续签，而非来自更多艾字节的额外交付。我们在运营层面非常稳健有序地运行业务，通常定价上行会在两三个季度后体现，因为我们会努力提升工厂效率、多挤出一点额外产量，然后再看谁需要这部分产量。

Gianluca Romano：

我们没有改变定价策略，但如前所述，当对外采成本上升有可见度时，必须将其传导并纳入新定价。因此在谈判新合同时，我们也会考虑外部供应链成本的当前状况并据此调整定价。但除此之外，策略与过去三年一直沿用的框架完全一致。

Wamsi Mohan：

好的，追问：关于艾字节增长，我理解下季度将再次实现有意义的跃升。从全财年来看，是否应该预期随着产品过渡问题逐渐消除，且贵公司仍表示供应显著低于需求，艾字节增速会呈现逐季改善的趋势？

William David Mosley：

我不认为产品过渡存在任何问题，这一切都在计划之内。由于晶圆加工周期较长，我们对艾字节产出有非常精准的预判。Mozaic 4的持续放量确实可以期待，之后我们还会开始发力Mozaic 5，25%的增速目标让我非常满意，我们会持续尽力推进。

Wamsi Mohan：

谢谢，Dave。

接线员：

下一个问题来自Melius的Ben Reitzes，请提问。

Ben Reitzes：

谢谢，Dave和Gianluca。我想谈谈回购和现金回报节奏——您表示将从3月季度开始加大回购，据我了解最近一笔债务到期是2029年6月。以此估算，彼时自由现金流起步大约在20亿美元左右，这意味着回购规模将有多大？3月季度会将100%的自由现金流用于回购吗？在支付那笔债务之前，这种力度能否持续？请问大概会返还自由现金流的多少比例？谢谢，我还有追问。

William David Mosley：

谢谢Ben，我们很高兴完成了债务处理这一阶段，重回我们自己的轨道。我们的模型是75%的自由现金流用于返还股东，我们应该能够在一段时间内回归到这一比例，这是令人振奋的事情。在此之上，是机会性的——当我们认为没有其他更好用途时，会审视超出75%部分的自由现金流。

Gianluca Romano：

是的，确实如此。本月初我们刚完成了最后一笔债务偿还，本季度我们也在市场上积极进行股票回购。我们之所以说从下个季度开始加大力度，是因为届时不再有任何其他债务活动计划，届时您将看到股票回购计划从3月季度开始明显提速。

Ben Reitzes：

好的，谢谢。贵公司客户主体是大型超大规模云服务商，请问是否听到任何关于电力和选址延迟的消息，或者说在一定程度上，贵公司的发货节奏是否取决于客户何时获得芯片或解决电力及选址问题？如何管理这一风险，又如何描述目前的状况？

William David Mosley：

Ben，这是个很有意思的问题，答案是没有遇到这方面的问题，但我们非常警惕不让自己的产品积压在任何地方。因此，不超量生产、精准满足我们判断的需求量非常重要。对艾字节的需求会持续增强——更多艾字节意味着数据中心效率更高，客户深知这一点，也希望如此。总体来说，存储层相比计算层耗电量不大、占用空间不大、成本也不高，这些都可以精确计算，但我们就是不希望产品流向一个其他配套零部件尚未到位的渠道。我们希望尽可能均衡分配，我认为我们在这方面做得很好——不仅向客户提供下个季度的可预测性，更是未来几年的清晰规划，让他们清楚自己将需要采购什么、数据中心能力如何，同时也明确了他们的数据需求，我们努力将所有这些时间节点统一协调。

Ben Reitzes：

谢谢。

接线员：

下一个问题来自法国巴黎银行的Karl Ackerman，请提问。

Karl Ackerman：

谢谢。超大规模云服务商需求显然非常旺盛，同时您也提到了本地企业近乎创纪录的销售业绩。我了解到，CPU厂商表示传统服务器需求占智能体CPU机会的约25%。请问贵公司是否已经看到这方面的需求？随着未来12个月这些CPU机架在超大规模云和本地部署中不断铺开，高容量硬盘在智能体CPU需求浪潮中的渗透率正在发生怎样的变化？谢谢。

William David Mosley：

这是个有趣的问题。通常情况下，企业和OEM客户在采用最高容量档产品方面会滞后不少，但这种滞后正在缩小——存储层的数据密度更高，采用的产品容量也前所未有地大。您的问题背后可能隐含的一层含义是：这纯粹是单纯的本地部署（可能只有1PB规模），还是涉及通过这些渠道服务的、具备更大扩展潜力的客户？我认为两种情况都存在，两类产品都有需求——既有纯本地小型企业的场景，也有通过这些渠道服务主权云等部署的较大规模场景。

Karl Ackerman：

谢谢。

接线员：

下一个问题来自富国银行的Joe Quatrochi，请提问。

Joe Quatrochi：

谢谢接受提问。

请问能否量化外采零部件对本季度毛利率的影响？这一影响是否已完全被抵消并体现在12月季度指引中？

Gianluca Romano：

已包含在12月季度指引中。正如之前所说，我们自产部分的成本下降依然强劲；而外采零部件的成本与一年前相比明显偏高，对内部成本下降形成了部分抵消。但这些都已包含在指引中，而指引显示营收、毛利率、营业利润率和每股收益均将实现强劲改善。因此持续改善的趋势与以往一致，我们在管理额外外采成本方面也尽了最大努力，仍然实现了强劲的改善。

Joe Quatrochi：

追问一个：抱歉再追问一个，想了解本季度每太字节价格上涨中，有多少来自HAMR产品占比提升带来的组合效应，有多少来自同类产品的价格上调？

William David Mosley：

如果产品面向超大规模云服务商，他们在不断追求更高容量档位的新产品，这些产品对其数据中心的总拥有成本更为划算，我们由此获益。就每太字节价格而言，这在整个产品组合中的体现是相当均匀的。超大规模云服务商的部分合同类似于滚动四个季度的框架，其他部分周期略短。我认为比较难以按不同市场分别拆分，但我们确实优先保障最高容量档位的供应，以确保这些大块需求保持可预测性，从而使工厂生产更加稳定高效。

接线员：

下一个问题来自摩根大通的Joseph Cardoso，请提问。

Joseph Cardoso：

下午好，感谢提问。

您此前曾暗示过HAMR在2027财年年末的目标占比，请问在最新的想法上是否有任何更新？在达成这一目标的路径上，是否有客户认证周期、制造周期或其他变量需要关注？另外有一个追问，谢谢。

William David Mosley：

谢谢Joseph。每盘4TB的所有进展均符合计划——认证进展令我们满意，已发往客户端的初始批量在现场的表现也令人满意，一切都在轨道上。在每盘5TB方面，我们实际上比上个季度更为乐观，认为可以比原计划更快地推进这一过渡，届时我们进入2028财年的讨论时会详细介绍。我们将尽可能积极地推进，因为这又是一次重要的提升。我还看到每盘5TB会相当快速地延伸至每盘6TB，非常看好这个平台，技术开发进展顺利，对此非常乐观，会持续全力推进。

Gianluca Romano：

在此前财报中我们讨论的关于2026年底和2027财年近线艾字节占比目标方面，没有任何变化。

Joseph Cardoso：

明白了，谢谢。还想就准备发言中提到的协议延伸至2030年这一点进行追问——请问2030年的协议与较近期的2028年协议在条款上有何不同或变化？从锁定艾字节量和定价的角度看，这些协议是如何运作的？它们又如何影响贵公司的产能规划？谢谢。

Gianluca Romano：

我们的流程没有变化：我们向客户提供艾字节增长预测，大约在进入12个月窗口时锁定我们将在工厂生产的配置，然后锁定定价，这就是我们所说的按订单生产流程。随着时间推移，如果需求依然强劲，部分合同在续签时可能以更高价格锁定，这是好事；如果客户未按计划拉货，我们也能很快察觉并及时调整，但目前我们完全看不到这种迹象。

我认为我们正处于数据多年增长周期之中，原因很简单——回顾五年前，当时数据存储产品的季度艾字节发货量大约只有现在的一半，之后经历了一次大幅下行，世界正在补足失去的时间，而数据增长无处不在且极为迅猛。我认为未来五年从这个维度来看都将非常强劲，而随着各类加速应用的涌现，数据本身的价值也在大幅提升，对此我感到非常兴奋。客户清楚自己在为什么规模的容量做规划和安装准备，我们将携手推进。

Joseph Cardoso：

谢谢。

接线员：

问答环节到此结束。现在将会议移交给Dave Mosley作结束致辞。

William David Mosley（董事长兼首席执行官）：

谢谢Gary，也再次感谢各位的参与。我们在步入2027财年之际势头强劲，我们相信大容量存储正迎来多年增长周期。我们正在执行的战略使希捷能够把握这一机遇——通过持续技术创新和严格运营纪律，以不懈的专注为我们的客户和股东创造盈利增长和价值。谢谢，我们下个季度再见。

接线员：

电话会议至此结束，感谢参加今日演示，您可以断开连接了。

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特斯拉要称霸“物理AI三件套”：Cybercab负责开车，Optimus负责干活，Robovan负责拉货

朱雪莹 — Wed, 28 Oct 2026 02:42:32 GMT

特斯拉车辆工程副总裁Lars Moravy及其团队介绍了特斯拉的“物理AI”布局：Cybercab负责无人驾驶载客，Robovan承担大规模运输，Optimus则有望负责充电、车辆维护和配送。

特斯拉希望依靠从电池、整车制造到充电网络的垂直整合优势，持续降低每英里出行成本，并通过机器人进一步减少人工依赖。

最终目标不只是卖车，而是打造一套从制造到运营都高度自动化的运输体系。

纵观过去100年历史，德银算命：“美股已完成今年最后一跌”

Wed, 28 Oct 2026 02:40:23 GMT

德意志银行援引近百年市场数据指出，10月27日在历史上往往是标普500指数完成年内最后一次探底的时间节点，此后通常进入年末单边上行通道。

据追风交易台，德银全球宏观与主题研究主管Jim Reid在最新发布的"每日图表"（CoTD）报告中表示，无论是中期选举年还是非中期选举年，标普500指数的季节性规律均指向同一结论：10月27日前后是年内最后一个低点，随后"圣诞行情"开始启动。他写道："如果历史可以作为参考，今天往往是驯鹿唤醒主人、圣诞反弹开始蓄力的时刻。"

就当前市场背景而言，2026年的走势与中期选举年的历史脚本高度吻合。标普500指数在5月29日创下年内新高，年初至今涨幅约11%，但此后近五个月几乎原地踏步，累计涨幅不足1%。随着中期选举（11月3日）临近，德银认为季节性顺风与选举周期顺风正在形成难得的共振。

百年数据揭示的季节性规律

德银报告以1928年以来的标普500指数走势为基础，将历年路径分为中期选举年、非中期选举年及整体均值三条曲线进行分析。

整体均值路径显示，标普500指数通常在7月18日前后触及阶段性高点，随后小幅攀升至9月2日附近的年内峰值，继而经历秋季惯常调整，于9月30日形成一个低点，短暂反弹后再度下探，并在10月27日前后完成年内最后一次探底。自此之后，指数在典型年份中呈现出大体单边向上的走势，直至年末。

Jim Reid指出，这一规律在中期选举年中同样成立，只是路径有所差异。中期选举年的标普500指数通常在4月下旬见顶，随后随着选举不确定性升温，持续下滑约4%至5%，于10月初触底。德银此前援引分析师Binky Chadha和Parag Thatte的研究显示，在过去23个中期选举年中，有21个年份的标普500指数在10月初之后的三个月内录得上涨——不确定性消散、股市已经消化利空、政治僵局往往对市场友好，加之历史上强劲的选举前年行情预期，共同推动了这一规律的形成。

2026年走势与历史脚本高度吻合

德银报告指出，2026年的市场走势是中期选举年历史脚本的"温和版本"。标普500指数在5月29日收于历史新高，年初至今涨幅约11%，但此后近五个月时间里涨幅几乎归零，目前较年初仅高出不足1%。

这一停滞格局与历史上中期选举年在选举前夕的典型表现相符——市场在不确定性高峰期陷入僵局，等待选举结果落地后重新定价。随着11月3日中期选举仅剩一周，德银认为，中期选举季节性规律与年末季节性规律正在同步汇聚，形成历史上难得一见的双重顺风窗口。

季节性规律并非万能，风险因素不容忽视

德银在报告中明确提示，季节性均值背后隐藏着巨大的个体差异，历史规律并不等同于命运。报告特别列举了1962年、1974年、2002年和2022年等案例——这些中期选举年均出现了与选举无关的独立熊市，季节性顺风未能阻止市场大幅下跌。

Jim Reid同时指出，当前市场面临的伊朗局势、人工智能行业前景以及法国政治风险等现实忧虑，不会因季节性规律的到来而自动消散。他强调，季节性分析仅提供历史概率参考，不构成投资建议，投资者需结合自身情况独立判断。

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美国警告海湾国家：中期选举后或对伊朗发动新一轮密集打击

Wed, 28 Oct 2026 02:40:09 GMT

美国正向海湾盟友发出战争预警，中东局势面临新一轮升级风险。

周三，据媒体报道，美国已通过外交和军事渠道告知多个海湾阿拉伯国家，在美国中期选举结束后，应做好迎接一场短暂而密集军事行动的准备。知情人士透露，特朗普倾向于在选举后发动大规模打击，目标可能涵盖伊朗基础设施及核设施，但尚未最终拍板。

据央视新闻，央视当地时间27日下午，伊朗海军宣布，数小时前，一艘油轮试图通过霍尔木兹海峡东部禁航区，发生了触雷和起火事故。伊朗海军称，霍尔木兹海峡目前处于危险状态，禁止任何未经协调而擅自通过的船只通行。

此外，美军正在加速备战部署：从德克萨斯州调入"爱国者"防空系统以强化导弹防御，将驻扎在易受攻击基地的部队转移至更安全位置，并向该地区补充弹药储备。轰炸机与战斗机已进入打击准备状态，另有一支航母打击群及海军陆战队远征部队即将加入目前在中东活动的约20艘战舰编队。

此番军事动向令市场对中东地缘风险的定价再度升温。伊朗此前已公开及私下警告，若遭受新一轮攻击，将对海湾地区经济和民用目标发动猛烈报复——这一威胁直接指向该地区的能源基础设施与航运通道。

特朗普倾向打击，但尚未最终决定

特朗普上周在一场集会上暗示了对伊行动的可能性。"我们可能会再来一次'史诗之怒'，"他说，指的是今年春季美以两国联合实施的大规模轰炸行动，"要么他们同意谈判。"

白宫随后表示，不会就"可能存在或不存在的敏感军事计划"置评，但强调"特朗普总统保留一切选项，以确保伊朗永远无法拥有核武器"。特朗普此前已明确表示，不会在中期选举前对伊朗动手。

知情人士称，目前的部署和规划旨在为特朗普提供可执行的打击选项，而非意味着行动已成定局。以色列方面同样已制定新一轮打击计划和目标清单，总理内塔尼亚胡持续推动恢复军事行动。

制裁与封锁已见成效，新一轮打击争议较大

此次军事准备意味着特朗普政府可能从当前的经济施压路线转向。自爆发冲突以来，美国通过收紧制裁并配合海上封锁，已切断伊朗石油出口数月，关闭其大部分航空联系，并压缩陆路贸易，令伊朗本已深陷困境的经济雪上加霜。

分析人士对新一轮打击能否奏效存在明显分歧。美国智库"民主保卫基金会"伊朗项目高级主任Behnam Ben Taleblu表示，若要打击伊朗导弹重建等威胁，特朗普应公开阐明理由并提供尽可能详尽的信息。

多位分析人士认为，伊朗不太可能因进一步打击而屈服。在战争最激烈阶段，伊朗已承受美以两国逾两万次空袭，但仍持续在波斯湾袭击船只、打击美军目标，并在谈判桌上坚持强硬立场。

以色列前军事情报官员Danny Citrinowicz直言："我认为，以色列和美国持续犯下的最大错误之一，就是假设新一轮打击——包括攻击关键基础设施或清除高级官员——能够以某种方式推翻伊朗政权。"他警告，进一步轰炸可能反而令伊朗政权更加强硬，并更坚定地推进导弹和核计划。

伊朗备战反击，外交斡旋收效甚微

伊朗已通过公开和私下渠道警告，一旦遭受攻击，将对海湾地区经济和民用目标发动猛烈报复。在上一轮战争爆发前，伊朗曾发出类似威胁，随后对美军基地、外交设施以及海湾地区能源设施和机场实施了打击。

尽管遭受重创，伊朗目前仍保有数百至数千枚导弹的库存，并利用交战间歇期强化防御、制定新的报复方案。以色列官员对伊朗重建弹道导弹的速度深感忧虑——伊朗正从库存零部件中加速组装新型弹道导弹。

与此同时，中东地区调停方正竭力重启谈判以阻止新一轮冲突，但收效甚微。美国坚持将伊朗核计划列为谈判核心议题，而德黑兰则提出强硬条件作为重启谈判的前提，双方分歧短期内难以弥合。

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强劲业绩点燃芯片热情，SK海力士大涨8%，韩股暴涨6%，铠侠飙升10%领涨日经指数

Wed, 28 Oct 2026 02:37:33 GMT

亚太股市周三延续隔夜美股涨势，AI交易热情重燃叠加SK海力士史上最强季报，推动区域市场整体走高，投资者同时静待美联储利率决议及科技巨头财报带来的方向性信号。

周三MSCI亚太指数上涨0.8%，韩国综合股价指数领涨，盘中涨幅扩大至6%，SK海力士强劲业绩带动三星电子等半导体股齐涨，令市场情绪迅速升温。日本日经225指数涨逾1%，澳大利亚标普/ASX 200指数上涨0.8%。

大宗商品方面，布伦特原油从此前连续两日的跌势中大幅反弹，上涨1.6%。黄金小幅回落0.35%，现货金报约每盎司4,045美元。

美国国债收益率变动不大，10年期美债收益率维持在5.00%附近。美元指数基本持平。与此同时，新西兰联储意外按兵不动，纽元应声下跌逾1%，纽元兑澳元创2017年以来最大单日跌幅。

SK海力士破纪录财报提振半导体板块

周三韩国综合指数大涨6%，韩国交易所随即启动SIDECAR机制，暂停程序化买盘。KOSPI200指数涨幅一度逼近7%。

华尔街见闻提及，SK海力士周三公布第三季度业绩，营业利润同比暴增逾七倍至83.33万亿韩元，大幅超越市场预期的77.5万亿韩元，季度销售额首次突破100万亿韩元，达104.62万亿韩元，同比增长328%。

公司同步宣布2026年股东回报计划，总规模达100万亿韩元（约合750亿美元），其中现金股息不低于30万亿韩元，股份回购与注销不低于60万亿韩元。

消息推动SK海力士股价持续拉升，带动三星电子一同涨超8%。

Counterpoint Research总监MS Hwang表示，SK海力士的业绩印证了AI硬件需求的持续强劲。

AI交易热情同样传导至日本股市，日本芯片与电子硬件全线暴涨，半导体产业链力撑日经225指数走强超1%。

存储芯片与先进封装板块展现出最强爆发力，闪存巨头铠侠单日飙升10.43%，半导体封装基板龙头揖斐电电子大涨6.88%。片式多层陶瓷电容器双雄太阳诱电与村田制作所分别强势上扬7.84%和5.12%；车规芯片大厂瑞萨电子大幅上涨6.29%，芯片设计商索喜科技亦录得4.59%的涨幅。

半导体设备与上游材料供应链同步走强，硅片大厂胜高单日上扬5.46%，芯片切割设备垄断商迪斯科大涨5.14%，日本第一大半导体设备巨头东京电子上扬4.71%。此外，上游电子材料供应商三井金属录得4.48%的大幅上涨。

AI交易情绪回暖，机构看好修复空间

SK海力士财报公布之前，市场AI情绪已在本周开始回升。此前美国芯片股在过去三至四个月经历一轮明显调整，而本周一则出现反弹，美国费城半导体指数周二单日上涨3.6%，带动纳斯达克综合指数上涨1.2%。

摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson表示，科技股的近期反弹迹象显示调整已接近尾声。他表示：

大部分修正已经结束，我们已经处于修正状态四五个月……市场我认为已经非常高效地消化了这一切。

JonesTrading机构服务公司首席市场策略师Michael O'Rourke亦在报告中指出：

一波AI新闻在三周压力后引发了一轮解脱式反弹，相关消息让投资者得到了慰藉——大型AI公司能够、并且正在继续推进支出，即便规模较小的企业面临压力。

市场将于本周陆续迎来Alphabet、微软和亚马逊的季度财报，AI资本支出前景将接受直接检验。

新西兰联储意外按兵不动，纽元承压

新西兰联储周三以4:3的投票结果决定维持官方现金利率不变，低于市场普遍预期的加息25个基点。

决定公布后，纽元兑美元跌逾1%，纽元兑澳元跌幅一度接近2%，创2017年以来最大单日跌幅，两年期新西兰国债收益率日内下行12个基点。

据会议纪要，四名委员（Anna Breman、Carl Hansen、Prasanna Gai、Rebecca Williams）投票维持不变，三名委员（Paul Conway、Hayley Gourley、Karen Silk）投票赞成加息。

声明显示，委员会一致认为未来可能仍有必要收紧货币政策，但具体节奏取决于经济前景；成品油价格持续高位及汇率贬值可能带来通胀更大的二阶效应风险。

澳大利亚三季度CPI数据高于预期，推动澳元日内涨幅一度扩大至0.3%，报约0.7045美元。

澳洲联储主席Bullock在讲话中表示，通胀可能在一段时间内保持高位，全球能源价格远高于8月基准预测水平，价格上行风险正在逐步成为现实。她表示央行"无法容忍高通胀持续"，货币政策委员会将讨论迄今的紧缩力度是否已经足够。

澳洲联储副主席Hauser补充称，三季度CPI数据强于8月展望，通胀数据"水平过高"，并预计澳大利亚不会出现经济衰退。

大宗商品方面，布伦特原油从此前连续两日的跌势中大幅反弹，上涨1.6%至约每桶111.17美元。

黄金小幅回落0.35%，现货金报约每盎司4,045美元。

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泡泡玛特三季报“暴雷”，但符合“最悲观预期”，华尔街怎么看？

Wed, 28 Oct 2026 02:37:17 GMT

泡泡玛特2026年三季度销售数据遭遇“滑铁卢”，整体营收同比暴跌45%-50%。这一数据虽然不及多数投行此前的预期，但正如高盛所言，已触及市场“最悲观预期”的底部。

据追风交易台10月27日消息，面对高基数带来的断崖式下滑，华尔街四大行（摩根大通、花旗、高盛、野村）在最新的研报中集体下调了盈利预测与目标价。当前的焦点已从过去的“超高速增长”叙事，彻底转向库存去化、大店坪效、海外定价策略以及利润率的保卫战。四季度能否企稳，将成为决定股价走向的“生死考验”。

此外，高盛特别指出，公司于2026年8月底宣布了一项人民币20亿至50亿元的六个月股票回购计划，但截至报告发布时尚未动用。这一潜在的回购行动可能在股价承压时提供一定支撑，是投资者需要密切关注的变量之一。

核心数据透视：高基数下的全面“失速”

泡泡玛特三季度销售数据呈现出全区域、全渠道的显著下滑，直接打破了此前的增长神话。核心原因是2025年三季度的超高基数——彼时公司正处于Labubu等爆款IP驱动的高速增长期，三季度整体增速高达245%-250%。

分区域来看：

中国市场：整体同比下滑25%-30%。其中，线下渠道相对抗跌，同比仅下滑5%-10%；线上渠道则重挫45%-50%，花旗和高盛均指出这一数字弱于此前追踪数据（高盛此前追踪的第三方平台线上增速约为-30%）。

亚太市场：同比下滑65%-70%；

美洲市场：同比下滑70%-75%，高盛指出这一数字也弱于其信用卡消费追踪数据；

欧洲及其他地区：同比下滑50%-55%，与预期基本吻合。

摩根大通在三季报发布前预测整体跌幅约为37%，实际结果落在买方预期区间（约40%-50%跌幅）的低端，即最悲观预期的边缘。高盛则明确表示，该结果"与最悲观投资者的预期基本一致"。

华尔街集体“砍价”：评级分化，四季度成关键试金石

三季度是全年最艰难的基数对比期，管理层在三季度业绩电话会上释放了以下信号：

中国市场四季度预计环比小幅增长，全年仍有望实现正增长；

海外市场四季度将随传统旺季到来实现环比改善，但欧洲存在一定不确定性；

下半年毛利率较上半年下降不超过2个百分点，主要原因是海外收入占比下降（海外毛利率高于国内）以及部分海外市场主动调价以保持竞争力，而非清仓式促销；

运营费用率将高于上半年，主要由海外新店开设带来的人工、租金和装修费用驱动。

面对惨淡的三季报，华尔街四大投行无一例外地下调了目标价，但对后市的评级立场出现明显分化：

摩根大通（减持，目标价从110港元下调至100港元）：摩根大通最为悲观，认为三季度是又一次“重置”，四季度将是下一个压力测试。该行将2026年全年营收预测下调至约300亿元人民币（同比降20%），核心盈利下调至79亿元人民币。

花旗（买入，目标价从198港元下调至162港元）：尽管三季度不及预期，但花旗预计四季度将受季节性因素提振出现环比改善，全年营收预计同比下降16%。管理层仍预计中国市场全年营收将保持正增长。

高盛（中性，目标价从139.5港元下调至119港元）：将2026-2028年净利润预测下调18%-22%。高盛指出，尽管四季度有望环比改善，但下半年利润率将面临承压。

野村（中性，目标价从164港元下调至141港元）：将2026-2028年营收和盈利预测分别下调8%-10%和11%-14%。野村认为，资本市场可能需要等待到2027财年，才能看到业务真正企稳的更多信号。

利润率保卫战：海外降价与大店扩张的双刃剑

投资者必须高度警惕即将到来的利润率收缩。摩根大通、花旗、高盛均在报告中指出，2026年下半年毛利率（GPM）预计将比上半年下降不超过2个百分点。

海外定价重置： 毛利率下滑的核心原因在于高毛利的海外收入占比下降，以及为了保持竞争力而在部分海外市场（如美国）进行的战略性降价（高盛估计此举影响毛利率约1个百分点）。
运营成本（OPEX）攀升： 泡泡玛特正在加速海外旗舰店的扩张。三季度末美国门店数量已突破100家，巴黎和伦敦旗舰店也相继落地。大店模式虽然带来了数倍于普通门店的客流量和新客获取率，但也导致了租金、人工等固定成本的刚性增加。在销售疲软的背景下，这将引发明显的经营去杠杆效应，摩根大通预计下半年净利润率将下滑至约21%。

黑暗中的微光：库存见顶回落与供应链优化

尽管表观数据难看，但底层运营指标释放了积极信号，这也是避免市场彻底恐慌的关键底线。

库存拐点已现：摩根大通和花旗均强调，集团总库存已在5月份见顶，8月份开始下降，并在9月底呈现明显的下降趋势。公司重申了严格的库存控制，没有进行大规模清仓促销的计划，而是通过跨区域调拨（如中国支援海外消化库存）和新渠道来健康去化。
供应链效率提升：泡泡玛特在总部成立了全球采购团队，以减少区域重复备货。物流方面，美国电商已实现本地履约，欧洲目标在年底前实现本地履约。此外，越南的产能经过三年多发展已基本满足效率和质量要求，有助于分散供应链风险并降低部分成本。

IP矩阵与新业务：告别“单核”依赖，内容变现尚需时日

随着Labubu等超级IP的销售占比回归常态，泡泡玛特正在加速IP矩阵的多元化，但新业务的爆发仍需耐心等待。

多IP发力：三季度，排名前六的IP（Labubu、Twinkle Twinkle、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA和HIRONO）在亚太地区的销售额贡献超过60%。Dimoo通过与皮克斯的合作在欧美市场获得关注，Molly在曼谷的20周年展也反响热烈。

新业务进展缓慢：投资者对内容和多品类扩张的短期变现不应抱有过高期望。

高盛和摩根大通指出，Labubu大电影仍处于剧本阶段，短期内不会有大规模的内容预算增加。烘焙甜品店（首家独立店计划10月底在北京商场开业）、积木和饰品等新类别仍处于谨慎的测试和逐步扩张阶段。

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药明康德三季报解读：持续上调指引的底气何在？

Wed, 28 Oct 2026 02:36:59 GMT

药明康德披露2026年三季报：前三季度收入455.37亿元、同比增长38.59%，已超过2025年全年的454.56亿元；归母净利193.98亿元、同比增长60.64%；第三季度单季收入166.40亿元、单季归母83.18亿元，同比增速分别达到38.01%和136.67%。公司同时把全年收入指引从585—605亿元上调至610—619亿元，这是年内第二次上调。

市场的第一下意识反应是"炸裂"。但把利润拆开看，单季净利同比增量48.03亿元中，有28.40亿元来自非经常性损益的方向反转（2025Q3为-4.26亿元，2026Q3为+24.14亿元，主要是出售药明合联部分股权的收益），贡献了136.67%增速中的80.8个百分点；经调整Non-IFRS归母净利同比增长74.4%，恰好落在卖方72%—80%的预期区间中部。

真正超出预期的只有一项——在手订单767.4亿元，单季净增103.1亿元，隐含Book-to-Bill升至1.62倍。药明康德持续上调的底气，并不在于单纯的“行业变热”，而是公司自身一台跑了二十年的"分子漏斗"传动效率在提升。

阿里、腾讯、字节跳动寻求签署DRAM长期合同，中国云巨头加速锁定芯片供应

Wed, 28 Oct 2026 01:48:05 GMT

据韩国《每日经济》（MK）10月27日报道，阿里巴巴、腾讯、字节跳动等中国大型云服务提供商（CSP）已主动接触三星电子和SK海力士，寻求签署服务器内存长期供应合同（LTA）。部分客户提出的合同期限长达10年，要求供应至2035年，远超行业通常的3至5年惯例。

这一动向发生在全球服务器内存供应日趋紧张的背景下。三星电子此前宣布已与全球五大数据中心客户完成合同签署，并正与另外五家大型客户进行追加谈判；SK海力士也表示已与包括核心客户在内的约10家客户完成LTA谈判。业界估计，三星和SK海力士明年计划内存产量的70%至80%将被与全球科技巨头签订的五年长期合同所覆盖。

LPDDR争夺升温，供需矛盾向价格传导

中国云厂商此次寻求锁定的品类，不仅包括服务器DDR，还延伸至LPDDR。

LPDDR原本主要用于智能手机等移动设备，主打低功耗、低发热。但随着AI服务器对能效要求提升，服务器厂商开始大量采用LPDDR以改善电力效率，由此与手机、PC厂商形成直接的供应竞争。

据报道，大信证券预测，服务器厂商为抢占LPDDR供应，愿意承受接近服务器级内存的价格，这将推动内存价格持续上行。

中国数据中心扩张提供需求支撑

中国云厂商急于锁定供应，背后是数据中心建设的高速扩张。

据半导体行业研究机构SemiAnalysis 9月份报告，中国目前已建成超过24GW的AI数据中心容量，仅次于美国的56GW，位居全球第二。此外，中国还有约20GW规模的数据中心正在建设或处于规划阶段。

正是这一庞大的需求基础，使三星和SK海力士有充分动力维持对中国CSP的持续供应。

美国巨头先行锁仓

据《每日经济》报道，业界人士将三星已签约的五大数据中心客户认定为亚马逊AWS、微软、谷歌云、Meta和Oracle。

当地券商KB证券研究部门负责人Kim Dong-won表示："三星电子2027年计划内存产量中，估计已有约80%通过LTA锁定。剩余约20%的未签约产能，超大规模云厂商之间的争夺仍在持续。"

在Magnificent 7企业中，目前尚未签署长期合同的仅剩苹果一家，业界预计苹果也将在年内完成LTA签署。

内存三巨头中，美光在最新一次业绩发布会上披露，其对应LTA的"战略客户协议"（SCA）已签署26份，预计到2030年将覆盖其营收的35%以上，客户方面的财务承诺（大部分为现金预付款）累计高达320亿美元。

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A股三大指数全线高开

Wed, 28 Oct 2026 01:25:52 GMT

上证指数涨0.78%，深证成指涨1.01%，创业板指涨1.77%。

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OpenAI拟采购谷歌TPU芯片，英伟达主导地位遭受挑战

Wed, 28 Oct 2026 01:13:30 GMT

英伟达最重要的客户之一，正在向其竞争对手下单。

10月27日，据The Information援引知情人士透露，OpenAI计划采购谷歌的张量处理器（TPU）芯片。

这对谷歌芯片业务而言是一次重要突破。谷歌TPU长期被视为英伟达GPU在AI算力市场的潜在挑战者，而OpenAI正是英伟达最具价值的客户之一。

与此同时，OpenAI已发布招聘启事，寻找一名工程师"主导"其最先进前沿模型在TPU上的优化工作——这表明相关布局已进入实质推进阶段。

英伟达与OpenAI：数千亿美元的深度绑定

OpenAI与英伟达的关系极为紧密。

今年8月，英伟达同意为OpenAI在俄亥俄州规划的大型数据中心项目提供逾1000亿美元的信贷支持，该项目将完全采用英伟达芯片架构。

英伟达CEO黄仁勋当时在博客中写道，OpenAI已承诺在2030年前花费约6000亿美元使用英伟达服务器。

然而，这并未阻止OpenAI寻求多元化供应。

并非首次尝试，但这次更进一步

据The Information去年报道，OpenAI已开始使用谷歌TPU，以降低对英伟达芯片的依赖。消息一出，黄仁勋迅速采取行动，英伟达与OpenAI随后达成新协议。OpenAI发言人当时表示，公司"目前没有专门使用TPU的计划"。

如今，这一表态已成过去式。

此次OpenAI发布的招聘启事显示，相关工作仍处于早期阶段。职位描述称，该职位将对整个优化工作拥有"广泛的技术主导权"，并注明"欢迎在TPU训练或推理方面积累的经验，以及在TPU上优化真实工作负载的扎实基础"。

谷歌TPU：从自用到对外扩张

谷歌开发TPU已逾十年，并声称其效率优于英伟达GPU。

多年来，谷歌通过自有云设施向外部客户出租TPU，用户涵盖Anthropic（曾用TPU训练模型）、苹果，以及Citadel Securities等交易公司和众多初创企业。近期，谷歌开始向其他数据中心运营商直接销售TPU，最初以Fluidstack等新兴云服务商为切入点。

同日，谷歌宣布Oracle将成为首家向客户出租TPU的主要云服务商。据知情人士透露，Oracle是直接购买这批芯片，最终用户将是两家公司的共同大客户，但具体身份尚不清楚。

值得注意的是，OpenAI本身是Oracle的重要云客户，上周刚宣布将通过谷歌云提供其模型服务，此前也一直在通过谷歌云租用英伟达芯片。

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特朗普特使提议“美国公司重返俄罗斯石油市场”，美国希望下月美俄乌三方会谈“取得进展”

Wed, 28 Oct 2026 00:57:01 GMT

美国正将经济利益作为筹码，试图推动俄罗斯走向谈判桌。

周三，据媒体援引知情人士透露，白宫与克里姆林宫正就战后美国石油巨头重返俄罗斯市场展开讨论，相关提案涵盖萨哈林岛近海合资项目及俄罗斯石油经由"友谊"管道重返欧洲市场等多项安排。特朗普特使Steve Witkoff在9月初圣彼得堡与普京会面时专门讨论了上述潜在商业交易，克里姆林宫随后公布的照片显示，Witkoff在上周莫斯科之行中于记事本上写下"商业交易"字样。

美国官员表示，上述经济提案旨在为战后重建提供框架，"任何经济协议都将纳入并服从于一个全面和平框架"，且"尚无任何内容最终确定"。与此同时，美国希望在下月于阿布扎比举行的美俄乌三方会谈中取得进展——这将是自今年2月以来的首次三方会谈，重点议题为战后安全保障安排。

商业提案范围广泛，涉及能源、航空与核电

美俄双方讨论的潜在交易远不止石油领域。

在能源方面，相关提案包括：美国公司参与萨哈林岛近海油气合资项目；俄罗斯石油经由"友谊"管道恢复向欧洲供应；出售卢克石油国际资产予与白宫有关联的投资者；俄罗斯天然气公司Novatek参与阿拉斯加液化天然气项目；以及通过尚存的"北溪"管道恢复对欧供气——该管道在2022年爆炸中大部分被摧毁。

在其他领域，提案还涉及：恢复美国航空公司过境俄罗斯领空的权利，以大幅降低燃油成本；重启美俄在钛金属生产与供应方面的合作——钛是民用飞机的关键原材料，波音此前曾与俄方设有钛金属合资企业，但在俄乌战争爆发后已暂停合作并多元化供应链；此外还有将扎波罗热核电站管理权移交给美国实体、由美乌双方分享电力的构想，以及放宽钾肥制裁并经由波罗的海港口出口的方案。

埃克森美孚是萨哈林-1项目中唯一涉及的美国公司，持有该项目30%股权，此前已被俄方没收。

莫斯科将商业交易视为筹码，谈判前景存疑

莫斯科将上述商业交易视为推动特朗普在战争结束前与俄罗斯实现关系正常化的激励手段，克里姆林宫从未掩饰其恢复对美经济合作意愿。

当前谈判建立在此前工作的基础之上。Witkoff与特朗普女婿Jared Kushner去年底曾与普京经济特使Kirill Dmitriev就乌克兰和平方案展开讨论，Dmitriev在今年2月估计相关项目总价值达14万亿美元。然而，由于乌克兰抵制俄方将领土让步作为谈判前提的要求，上述推进随后陷入停滞。

一位了解相关商业谈判的人士表示，"Dmitriev的计划是等待战争冻结，但时钟在滴答作响，战争并未停止，因此他们决定现在推进。"

然而，多方人士对上述提案的可行性持怀疑态度。拜登政府前能源资源助理国务卿Geoffrey Pyatt则表示，"我看不出这些方案中有任何一项能经受现实检验"，并对任何主要上市公司在当前环境下急于重返俄罗斯市场表示怀疑。

欧洲强烈反对，安全保障谈判仍是核心

欧洲盟友对上述进程明确表达了不满。欧洲外交官已多次向美方表明，反对在战争结束前放宽任何制裁或与俄罗斯达成商业协议，并强调任何涉及欧盟利益的决定不能在没有欧洲参与的情况下作出。

值得注意的是，上述美俄讨论均在未有乌克兰或欧洲直接参与的情况下进行。欧盟已同意逐步淘汰俄罗斯天然气进口，德国总理Friedrich Merz也已明确排除重启"北溪2号"管道的可能性。

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AI融资潮可能接近顶峰，云巨头越来越能赚钱

董静 — Wed, 28 Oct 2026 00:48:03 GMT

知名科技投资人Gavin Baker认为，随着云巨头（超大规模云厂商）的云业务收入持续加速并带来极高的利润率和充足的运营现金流，它们将越来越有能力用自有现金流来支撑未来的AI算力扩建，这使得AI领域的外部融资潮可能已经接近顶峰。

韩国的反击：海力士额外股东回报，50-60万亿够拯救市场吗？

Wed, 28 Oct 2026 00:39:55 GMT

SK海力士将于10月28日同步披露50万亿至60万亿韩元追加股东回报，叠加已完成的40万亿回购注销，全年达90万亿至100万亿韩元，约为去年七倍，创韩国上市公司纪录。

但恐怕这不足以扭转中长期下跌的趋势。40万亿回购已执行完毕，真正的边际买盘只有追加部分中的回购；若以特别股息为主，它改善的是股东钱包，不是市场供需。韩国股市十月失去的“最后买家”，正是到期退场的回购盘。50万亿至60万亿够止血，不够反转——反转需要美联储停止加息、四季度HBM4按长协价出货、外资卖压衰竭三者同时成立。

630亿美元，史上最大规模AI基建融资！博通CEO"亲自下场"，华尔街紧盯明年Q1"巨债发行"

Wed, 28 Oct 2026 00:38:21 GMT

一笔创纪录的AI基建融资，在最后关头险些告吹。

据华尔街日报10月27日报道，博通（Broadcom）CEO 陈福阳（Hock Tan）亲自出马，在最后一个周末与多家银行高管紧急谈判，最终敲定了一笔总规模高达630亿美元的AI芯片融资交易——这是迄今为止全球规模最大的人工智能基础设施债务融资。

该交易代号"北极星"（Project North Star），旨在帮助AI初创公司Anthropic租用博通与谷歌联合开发的专用芯片，并与Anthropic的IPO申报同步披露。交易由美国银行、花旗集团和摩根士丹利联合牵头，黑石（Blackstone）承诺出资90亿美元锚定另一部分融资。

报道称，这笔交易的落地并非一帆风顺。据知情人士透露，在过去数周内，部分参与银行因利率上升、AI市场风险加剧，认为所获补偿不足以覆盖风险，一度考虑退出。陈福阳随即在周末发起"最后时刻"谈判，同意提高贷款利率，并为银行提供更有力的损失保障承诺，方才稳住局面。

另外据彭博报道，银行方面计划最早于2027年第一季度向美国高等级公司债市场发行约210亿美元债券，以对冲其约420亿美元的贷款敞口。这一发行计划正被华尔街和硅谷密切关注，被视为检验投资者对AI项目融资意愿的重要风向标。

史上最大AI融资：银行与私募信贷罕见联手

"北极星"交易在规模之外，还创下了另一项纪录：银行与私募信贷机构——两类通常相互竞争的资本力量——首次联手完成如此体量的AI基础设施融资。

据华尔街日报报道，整笔630亿美元融资由两部分构成：

约420亿美元高级有担保贷款，由银行团承销，博通提供担保背书；

另外约180亿美元风险较高的次级债务，不享有博通担保，其中一半由黑石出资。

银行计划将其持有贷款的约一半（约220亿美元）分销至投资级债券市场。据彭博报道，最终债券规模约为210亿美元，预计期限约五年，本金将在存续期内分期偿还，具体发行规模和时间将视市场情况而定。

这也是博通今年完成的第二笔大型芯片融资。此前，博通已联合阿波罗全球管理（Apollo Global Management）和黑石完成了一笔350亿美元的交易。

博通"一身多职"：供应商、担保人、谈判者

在"北极星"交易中，博通扮演了极为罕见的多重角色。

作为芯片供应商，博通与谷歌联合开发了Anthropic所需的张量处理单元（TPU）。作为融资中介，博通实质上提供了"供应商融资"——交易结构为：一家特殊目的公司（SPV）借款630亿美元购买芯片，再将芯片租赁给Anthropic，Anthropic的租金收入用于偿还债务。

博通的关键作用在于其资产负债表的背书。 据彭博报道，博通在本周的监管文件中披露，其潜在担保责任上限为：在Anthropic违约时，博通须补足"未偿租赁金额的72.5%"与"AI机架资产处置价值"之间的差额。博通认为该担保被触发的概率较低。正是这一"残值支持"机制，使银行得以将约420亿美元的高级有担保贷款纳入承销范围。

Hock Tan在谈判中的直接介入，则进一步凸显了这笔交易对博通战略地位的重要性。据华尔街日报报道，他在最后一个周末与银行高管逐一沟通，最终以提高利率为代价换取各方承诺。

批评者将"北极星"所代表的融资模式称为“循环融资”（circular financing）。

在Anthropic的IPO招股书中，公司披露其预计将支付逾1252亿美元用于租赁博通芯片，而博通和谷歌分别承诺向Anthropic提供420亿美元和200亿美元的资金支持。这意味着，博通既是芯片卖家，又是融资提供方，同时还是担保人——资金在各方之间形成闭环流转。

"北极星"是此前代号"大天空"（Big Sky）的Anthropic-博通芯片融资交易的续集。据华尔街日报报道，"大天空"由阿波罗融资，但阿波罗至今仍未完成部分债务的投资者分销工作。阿波罗发言人则表示，该公司已"完成全部'大天空'债务的分销"。

AI债务市场“消化不良”，银行承压

“北极星”谈判之所以险象环生，折射出更深层的市场压力：AI相关债务供给已令市场出现"消化不良"迹象。

据华尔街日报报道，今年以来，数以千亿美元计的AI相关债券和贷款涌入市场，许多银行仍在努力消化此前已承诺的贷款，新增承贷能力受限。部分银行已被迫折价出售贷款以释放资本，另一些则选择持有，进一步压缩了参与新交易的空间。

据彭博报道，今年以来全球AI相关融资规模已超过4550亿美元，但资产管理机构对于持续增加AI债务敞口的意愿正在减退。

摩根士丹利的处境尤为典型。据华尔街日报援引债务基金经理的说法，摩根士丹利正在努力为代号"Project Blitz"的堪萨斯城数据中心项目发行约3亿美元的资产支持债券，该项目由AI算力初创公司Lambda运营。尽管摩根士丹利已将债券收益率大幅提高约一倍，仍鲜有买家问津。

利率走势是悬在这笔交易上方的另一把达摩克利斯之剑。据华尔街日报报道，银行计划等到明年芯片交付后再向基金经理出售债券。若届时利率大幅上行，银行将面临折价出售的损失——因为它们已承诺锁定贷款利率上限。部分银行届时可能选择持有贷款而非亏本出售。

华尔街紧盯明年Q1“巨债发行”

“北极星”的最终落地，既是AI基建融资规模不断突破上限的缩影，也是这一市场正在走向极限的信号。

对华尔街而言，明年一季度约210亿美元高等级债券的发行，将是一次真实的压力测试——检验在AI融资热潮与市场消化压力并存的背景下，投资者究竟还有多少胃口。对博通而言，这笔交易巩固了其在AI供应链中“不可或缺”的枢纽地位，但也意味着其资产负债表与Anthropic的命运愈发深度绑定。

正如华尔街日报所指出的，博通在这笔交易中同时扮演供应商、担保人和谈判者的角色，“折射出正在重塑经济格局的AI大赌注之间相互交织的本质，以及所有参与方所承受的高风险”。

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美国算力格局变化：现货“不到一年就回本”，马斯克早发现了，但期货价格也涨了

朱雪莹 — Wed, 28 Oct 2026 00:35:30 GMT

Gavin Baker指出，美国AI算力市场正在发生重要变化：不仅现货供不应求，连2027年的远期算力价格也在上涨。即使未来大量新增算力投入市场，企业仍然很难锁定明年的算力资源。

他认为，马斯克凭借第一性原理提前看到了这一趋势：与其签订长期合同，不如直接在现货市场出售算力，不仅可能在不到一年内回本，还能获得大额预付款。

以色列选举“创50年最高投票率”：出口民调显示“无明显赢家”，但“反内塔尼亚胡”阵营领先，阿拉伯政党“异军突起”

Wed, 28 Oct 2026 00:35:27 GMT

以色列第26届议会选举以创近50年来最高投票率落幕，出口民调显示两大阵营均未能获得组阁所需多数席位，政治前景高度不确定。

据新华社10月28日报道，以色列第26届议会选举27日22时结束投票。以媒出口民调显示，现任总理内塔尼亚胡领导的右翼宗教政党阵营预计获得50席，以国防军前总参谋长Gadi Eisenkot领导的反对派阵营预计获得53席，双方均未达到组建多数派政府所需的61席门槛，但反对派阵营领先。最大变量来自阿拉伯裔政党——出口民调预计其共获得多达17至18席，创历史新高，在未来组阁谈判中的分量显著上升。

从某种意义上说，这一结果对内塔尼亚胡而言是一次重大挫折。出口民调预测，他在当前议会中拥有的68个联盟席位，在下届议会中将缩减至50席。许多以色列人认为此次选举是该国历史上最重要的选举之一，选举结果缺乏明确赢家，深刻凸显了以色列社会的内部撕裂。

接下来的组阁进程充满变数。鉴于反对派阵营和阿拉伯政党均不会推荐内塔尼亚胡出任总理，以色列总统Isaac Herzog大概率将首先授权Eisenkot尝试组阁。然而，组阁谈判可能历时数周乃至数月，僵局、少数派政府、联合政府乃至再次大选，均在可能的结果之列。

投票率创历史新高，选情高度胶着

以色列中央选举委员会数据显示，在距离投票结束还有两小时之际，已有逾四分之三的登记选民完成投票，最终投票率有望跻身以色列选举史上最高水平之列，为1999年以来所罕见。

据华尔街日报报道，多处投票站全天出现长龙，当局宣布，凡在晚间10时截止前已在队列中等候的选民，均可继续投票。选举官员表示，由于投票率异常高企，最终计票结果可能要到周五才能出炉。

此次选举被广泛视为对内塔尼亚胡执政的一次公投。这场选举是2023年10月7日哈马斯主导的加沙袭击事件爆发、以色列陷入长达三年战争以来的首次议会选举，选民情绪高度对立。

出口民调：内塔尼亚胡阵营微弱领先，反内塔尼亚胡”阵营紧跟其后，阿拉伯政党“异军突起”

根据以色列第13频道电视台出口民调，内塔尼亚胡领导的利库德集团预计获得25席，位列第一；Eisenkot领导的中间派政党正直党（Yashar）预计获得22至23席，位列第二；前总理Naftali Bennett领导的团结党预计获得14席，位列第三。

阿拉伯裔政党的表现是本次选举最大的意外。出口民调显示，阿拉伯裔政党联盟"联合名单"预计获得10席，阿拉伯各党合计席位有望达到17至18席，创历史新高。以媒分析认为，阿拉伯裔政党在未来组阁谈判中的重要性将进一步凸显。

《以色列时报》指出，反对派阵营内部存在严重分歧，尤其是在是否与阿拉伯政党合作的问题上，这可能阻碍其将选举优势转化为执政联盟。值得注意的是，以色列没有地理选区，整个国家作为单一选区运作，选民从相同的政党名单中进行选择。

组阁路径复杂，再次大选风险犹存

据CNN报道，最终计票结果出炉后，以色列总统Herzog将启动一轮磋商，听取各当选政党对总理人选的推荐，再据此授权最有可能成功组阁的候选人进行谈判。获授权者将有四至六周时间，就内阁职位、预算优先事项及政策方向与各党展开谈判，力求在议会中凑足多数。

就目前形势而言，由于反对派阵营和阿拉伯政党均不会推荐内塔尼亚胡，总统Herzog大概率将首先授权Eisenkot组阁。希伯来大学aChord中心当晚进行的调查显示，多数反对派阵营选民支持Eisenkot与阿拉伯政党之一Raam合作组建政府。

然而，Eisenkot作为政坛新人，组阁失败的可能性真实存在。一旦失败，总统将转而授权另一候选人——很可能是内塔尼亚胡——再次尝试。若两轮均告失败，议会将获得一个短暂窗口期自行提名候选人，若仍无果，以色列将再次举行大选。

就像2019年那样，各党派领导人组阁尝试失败的可能性始终存在，这将导致议会解散并再次举行大选。到2022年，在Bennett-拉皮德政府垮台后，以色列已举行了不下五次大选。此次选举结果若最终无法形成稳定联合政府，以色列政坛的这一历史轮回或将再度上演。

内塔尼亚胡面临政治生涯最艰难挑战

以色列任期最长的领导人内塔尼亚胡断断续续担任总理近二十年，如今正面临政治生涯中最严峻的考验。他因2023年10月7日以色列安全体系的重大失守，以及此后加沙战争的处置方式，承受着来自国内外的巨大压力。

内塔尼亚胡此前曾多次从丑闻、选举失利和腐败指控中东山再起，但从未遭遇过如此直接冲击其"以色列最强安全守护者"这一核心政治标签的打击。

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中东石油出口量“已超过战前”，但油价依然高企，“4月短缺的是原油，10月则是运输成本”

Wed, 28 Oct 2026 00:24:33 GMT

波斯湾石油出口已恢复至战前水平以上，但高昂的运输成本和持续的袭击事件，令市场对这一局面能否持续心存疑虑。

据船舶追踪机构Kpler数据，截至10月18日当周，中东石油日均流量（含霍尔木兹海峡及区域替代航线）超过2400万桶，高于战前的2330万桶。

与此同时，布伦特原油本周二报约每桶108美元，近期持续高位运行。摩根大通全球大宗商品策略团队负责人Natasha Kaneva对此直言："4月短缺的是原油，10月则是运输成本。"

袭击升级，运输成本逼近纪录

据英国海上贸易行动中心及多家海事安全公司报告的统计，本月已有约30起船只遭袭事件。海事情报公司Windward高级分析师Michelle Wiese Bockmann指出，10月的袭击事件占整个战争期间被袭船只总数的20%。

Kpler数据显示，本周超级油轮从海湾运往某亚洲大国的运费接近每桶37.37美元的纪录高位。据Windward的Wiese Bockmann，战争风险保险费率已从不足船只价值的3%攀升至最高10%。

坦桑尼亚籍超级油轮"Loyalty"号的遭遇，是这场高风险博弈的缩影。该船9月起两度进入波斯湾装载伊拉克原油，船员表示公司为第二次航行配发了防弹衣和头盔。10月16日，"Loyalty"号在运载200万桶伊拉克原油途中，遭一艘小艇发射的火箭推进榴弹击中，弹头在淡水舱上炸出一个洞。

Neptune P2P Group前英国海军军官Christopher Long表示："伊朗正试图重新封锁霍尔木兹海峡。"

出口量回升，但霍尔木兹仍未全面恢复

Kpler初步数据显示，同期霍尔木兹海峡石油日均流量（含阿曼湾海上转运）约为1400万桶，相当于战前水平的82%。

沙特阿拉伯和阿联酋的跨境管道正在分担部分压力。Kpler估计，9月份从海湾地区出口的非伊朗原油中，约40%绕开了霍尔木兹海峡，而战前这一比例仅为17%。

Capital Economics高级大宗商品经济学家Hamad Hussain表示："整体来看，在危险的霍尔木兹海峡进行航运的体系已经相当成熟，参与石油出口的各方风险承受意愿也有所上升。"

暴利驱动，船东和船员冒险入局

高风险背后是高回报。

Kpler原油分析主管Homayoun Falakshahi估算，与战前相比，交易商转售伊拉克石油每桶可多赚约20美元，一艘超级油轮的单次货物收益约达4000万美元。三次这样的航行，足以收回一艘二手油轮约1亿美元的购置成本。

"尽管袭击不断升级，出货量依然维持高位，因为利润让风险变得值得。"Falakshahi说。

船员同样获得了丰厚补偿。据《华尔街日报》此前报道，船员被以相当于正常月薪两到三倍的奖金吸引上船；一家总部位于亚洲的船员派遣公司，为一次通常历时一至两周的往返航行开出了高达2.5万美元的报酬。

船舶经纪商表示，部分船东正将此前往返委内瑞拉和俄罗斯航线的老旧船只重新调配至波斯湾，以捕捉该地区异常高企的运费行情。

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公募基金重仓股：中际旭创第1，长鑫科技第4

上海证券报 — Wed, 28 Oct 2026 00:07:03 GMT

根据最新披露的公募基金三季报，今年三季度，光模块龙头中际旭创再度蝉联公募头号重仓股，新易盛和药明康德分列第二、第三重仓股。值得注意的是，今年7月底上市的长鑫科技，成为公募第四大重仓股，宁德时代滑落成公募第七大重仓股，腾讯控股降至第二十大重仓股，贵州茅台是公募基金第二十二大重仓股。

值得注意的是，在这份公募重仓排名清单里，只出现一只银行股，宁波银行位列第41名。

可比基金平均仓位78.32%

天相投顾数据显示，截至2026年三季度末，全部可比基金平均仓位为78.32%，较2026年二季度末的81.61%降低3.29个百分点。其中，股票型开放式基金和混合型开放式基金的平均仓位分别为88.04%和76.78%，较二季度末分别降低0.39和3.76个百分点。

今年三季度，在多重因素扰动下，A股市场风格出现明显切换，以煤炭、银行等为代表的价值风格显著占优，前期领涨的科技成长赛道则出现震荡调整。

尽管市场波动加大，多位基金经理仍在三季报中传递出对A股后市相对积极的判断。万家宏观择时多策略基金经理黄海表示，虽然外部冲击仍可能反复，但经过前期调整，部分资产的估值与交易结构已有所改善，四季度A股有望在震荡中逐步企稳转强。

永赢惠添盈一年混合基金经理许拓认为，四季度A股市场大概率维持震荡整固格局，向上向下空间均相对有限，但结构性机会仍然存在。一方面，美联储重启加息叠加欧洲通胀压力，全球流动性环境边际趋紧，风险偏好或受压制；另一方面，经过三季度的回调，AI科技产业链的估值压力有所释放，部分优质标的配置价值开始显现。

“展望四季度，A股市场将进入震荡筑底、均衡修复的收官阶段，行情有望转向‘高景气科技+低估值修复’双轮驱动。”新华趋势领航混合基金经理蔡春红称。

长鑫科技成公募第四大持仓

天相投顾数据显示，截至2026年三季度末，科技股依然霸屏公募基金重仓股名单。其中，光模块龙头中际旭创再度蝉联公募头号重仓股，新易盛和药明康德分列第二、第三重仓股。长鑫科技位居第四，源杰科技位居第五。

从热门上市公司看，宁德时代滑落成公募第七大重仓股，腾讯控股降至第二十大重仓股，贵州茅台是公募基金第二十二大重仓股。

数据显示，公募基金前五十大重仓股，主要分布在AI相关行业和医药行业，其中AI相关公司高达32只，包括光模块概念股中际旭创、新易盛，半导体制造领域相关的北方华创、中微公司、中科飞测、拓荆科技、长川科技，PCB相关的沪电股份、生益科技、深南电路、东山精密等，以及芯片相关的寒武纪、海光信息、圣邦股份。

值得注意的是，在公募最新前五十大重仓股中，有八只医药股，包括创新药领域的恒瑞医药、海思科、信达生物、科伦药业，以及CXO相关的药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英和药明生物。

从持仓市值来看，截至2026年三季度末，共有1557只基金持有中际旭创，合计持仓市值为959.38亿元；1189只基金重仓持有新易盛，合计870.78亿元；1083只基金重仓持有药明康德，合计446.81亿元；959只基金重仓持有长鑫科技，合计428.52亿元。

积极调仓挖掘结构性机会

根据基金三季报，多位基金经理积极进行了调仓换股，在控制净值波动的同时，寻找结构性投资机会。

易方达产业机遇混合基金经理杨宗昌表示，三季度增加了CXO（医药研发外包）、煤炭、有色金属及机械设备行业的配置，组合行业配置更为分散、均衡。

华商改革创新股票基金经理刘力表示，三季度他继续重点配置壁垒高、空间大的半导体和创新药板块。“此外，上半年非AI板块无差别回调，有一批优质标的被错杀，这提供了很好的中期买入机会，我们也积极挖掘兼具赔率和胜率的品种。”

嘉实成长增强混合基金经理陈涛表示，三季度组合主要增加了光通信、AI端侧、半导体测试以及有色金属等方向的持仓；减少了前期涨幅较大的存储芯片、半导体设备和材料板块的持仓。

“我们对AI算力的部分持仓进行了减仓，以平滑组合波动、增强组合防御性；同时增加了AI应用和端侧AI的标的。我们认为，随着时间的发展，算力存量的增加以及成本下降，AI应用有望成为重要投资主线。”嘉实科技创新混合基金经理王贵重称。

看好AI长期发展趋势

三季度，科技板块震荡调整，从整体来看，基金经理们依然看好AI长期发展趋势，但强调在投资中需要更加紧密跟踪产业发展趋势和关注上市公司业绩。

“总体而言，AI产业继续在波折中前进，AI产业对于社会的增量价值的创造刚刚开始，各种下游应用开始百花齐放并深刻改变我们的社会和生活，我们依然对产业有坚定的信心。”华商均衡成长混合基金经理张明昕表示，将以AI上下游全产业链景气的可验证程度、供需格局的边际变化、产品的放量进度与筹码结构的演变为核心标准，对持仓进行动态优化。

在鹏华价值驱动混合基金经理张华恩看来，个股选择将成为接下来获取超额收益的关键。无论是AI板块的去伪存真，还是其他行业的内部分化，大概率将成为未来很长时间的主旋律。其中，国产模型的进步带动国产芯片的渗透加速，进而带动国内半导体行业的超级扩产周期，国产半导体设备和零部件有望迎来一轮大的产业地位跃迁。

东吴移动互联混合基金经理刘元海认为，三季度A股市场科技股股价调整幅度和时间相对比较充分，并且基本面存在比较大预期差。当前相对比较关注AI海外算力产业链以及国产算力产业链投资机会，包括光模块、PCB、AI服务器和存储及与其相关的半导体设备等。

数据来源：天相投顾，截至2026年9月30日

本文来源：上海证券报

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35 岁不会写代码？这波 AI 红利，可能就轮到你了

Wed, 28 Oct 2026 00:04:16 GMT

数据显示，全球科技公司年内已宣布裁员近 20 万人。与此同时，有一个 AI 岗位的招聘量却在一年里暴涨了 7 倍多，薪资中位数折合人民币约 130 万元。

OpenAI、Anthropic、微软、亚马逊、谷歌，几家巨头前后砸下近百亿美元，有的开新公司，有的建新部门，抢的都是这类人才。最反常识的是：这个岗位最稀缺的本事，恰恰不是写代码。

Anthropic：培养 1 万个“把 AI 送进企业的人”

10 月 2 日，Claude 的开发商 Anthropic 宣布投入 1 亿美元成立“Claude 前沿学院”（Claude Frontier Academy），目标是在 2027 年底前培养 1 万名“前沿部署工程师”。

首批学员是从合作伙伴中选出的在职工程师，来自埃森哲、摩根士丹利、诺和诺德和几家顶级咨询公司。培训分两段：先是 4 天线下集训，从一次“模拟企业部署”开始；考核通过后，学员回到自己公司，带一个真实项目做 12 周实战。首批认证预计在 2027 年初完成。

在 Anthropic 看来，企业落地 AI 的瓶颈不在模型，而在于缺少能推动变革的人。负责这个项目的高管 Steve Corfield 说，客户现在缺的，是既懂业务怎么运转、又能亲手把 AI 从一个想法做成上线系统的人。

这只是今年 AI 巨头抢人大战中的最新一例。

砸下百亿美元，巨头们都在抢同一种人才

今年 5 月，OpenAI 成立了专门帮企业落地 AI 的“OpenAI 部署公司”，由 TPG 领投，首轮融资超过 40 亿美元。同月，Anthropic 与黑石、Hellman & Friedman、高盛合资成立了一家 AI 服务公司，各方初始投资约 15 亿美元。

6 月底到 7 月初，亚马逊 AWS 和微软先后出手：AWS 投入 10 亿美元，组建自己的部署工程团队；微软投入 25 亿美元成立新部门，把约 6000 名工程专家派驻到客户企业。9 月，谷歌云和埃森哲成立联合业务部门，计划培训最多 1000 名埃森哲工程师，专门派驻客户现场。

过去这些公司比的是谁的模型更强、参数更大、跑分更高，如今却不约而同地把钱砸向同一个方向：派人进客户公司，把 AI 真正用起来。

这类人才在业内有个统一的叫法：FDE（Forward Deployed Engineer），中文常译作“前线部署工程师”。

招聘量三年猛涨30倍，年薪中位数超百万元

熟悉美股的读者，对这个词的源头不会陌生。FDE 最早是 Palantir（帕兰泰尔）在十多年前系统化推行的一种做法：工程师不坐在总部写通用产品，而是常驻客户现场，和客户用同一套数据、扛同一个业务指标，把模糊的需求、分散的数据和落不了地的目标，一点点变成真正能用的系统。

当年很多人觉得这种模式太重、太慢，不像一家软件公司该干的事。今天回头看，这恰恰是 Palantir 最难被复制的护城河：2026 年第二季度，Palantir 营收 19.35 亿美元，同比增长 93%，其中美国商业收入同比增长 149%。公司首席执行官 Alex Karp 有一个在业内被反复引用的判断：大模型当然重要，但至少在未来几年里，价值在于落地实施。

据劳动力市场分析机构 Lightcast 统计，2023 年全美 FDE 招聘广告不到 200 条，2025 年约 1200 条，2026 年仅前九个月就已超过 7300 条。这些广告标出的薪资中位数约 19.5 万美元，比 2023 年高出 40%，是全美所有招聘广告薪资中位数的三倍多。Indeed 的数据也指向同一个方向：美国 FDE 职位从 2025 年 4 月的 643 个增至 2026 年 4 月的 5330 个，一年涨了 7 倍多。

值得注意的是，今年前九个月发布 FDE 招聘广告最多的雇主中，德勤、埃森哲等咨询公司排在了谷歌等科技巨头之前。可见 FDE 已不只是 AI 公司的内部技术岗位，任何想把 AI 用进业务的企业都需要这样的人。

需要说明的是，FDE 不等于“驻场外包”。外包是甲方说什么就做什么；FDE 则要先判断一件事该不该用 AI、用哪个模型、花多少钱、怎么证明有效，再把它真正落地上线。它要解决的是企业里的一个老难题：懂技术的不懂业务，懂业务的不懂技术。

AI 落地难在业务，稀缺的恰恰是懂业务的人

很多人看到这里会想：这是年轻程序员的机会，我不写代码，也过了转行的年纪。

但不妨看看 Anthropic 怎么描述一个好的 FDE：熟悉 Agent 系统、擅长解决问题、善于沟通、有工程经验。这四条里，有一半在技术之外。

过去两年，几乎每家企业都买过 AI 产品、做过 AI 试点，但真正跑进日常业务的远比宣传的少。几组被业内广泛引用的数据或许能说明一些问题：标普全球的调查显示，企业 AI 项目的弃用率一年内从 17% 升到了 42%；Gartner 预计，到 2027 年超过四成的 Agent 项目会被取消；IDC 与联想 2025 年的一份报告则显示，88% 的 AI 概念验证项目最终没有投入生产。

问题往往不出在模型上——演示时一切顺利，一进入真实业务，就会碰上脏数据、老系统、权限审批、员工习惯，以及“出了错谁负责”。毕马威的一位首席技术架构师举过一个例子：一个应用先花了几个月梳理需求和业务背景，真正用 AI 开发只用了大约一个月。

FDE 真正值钱的那一半能力不是编程，而是懂业务。一份合同哪几条要紧，一张报表哪个数字会出事，一个审批流程卡在哪一步，哪件事交给机器做会让老板睡不着觉，这些 AI 替代不了，反而是在行业里干了十几、二十年的人最清楚。

你缺少的不是经验，而是把经验交给 AI 去执行的那一步：知道今天的 AI 能做什么、不能做什么、该怎么搭、要花多少钱、出了错怎么兜底。

我们这次的训练营，就是为这一步准备的。

两天走完 AI 落地最后一公里

华尔街见闻首期「FDE 实战训练营」将于 11 月 14 日至 15 日在上海开班。这是一个线下实战营，限量 50 席，在两天时间里，带你从零做出一个真正能用、能上线的 AI Agent。

先说说 Agent（智能体）是什么。很多人对 AI 的印象还停留在“问一句答一句”的聊天上，但 Agent 不一样：你交给它一件事，它会自己查资料、打开软件、读写文件、交出结果，做错了还能自己返工。巨头们派 FDE 进企业，部署的正是这种技术。

两天训练营共 12 个模块，从模型怎么选、价格怎么算，一直讲到评测、成本优化和安全上线，都是大厂把 AI 做上线时真正在用的方法。主讲讲师 Right 曾任腾讯高级算法工程师，主导过微信核心 AI Agent 项目的算法设计和规模化落地，在 Agent 系统设计、模型训练、Harness 架构方向有深厚积累。他还在 NeurIPS、ACL 等顶级会议发表过多篇 Agent 方向论文，相关工作被 Google DeepMind 引用。

课程适合谁

企业主和管理者：想弄清 AI 到底能替公司做哪些事、每件事花多少钱、风险在哪里
金融、法务、财务、运营、咨询等专业人士：手上有大量重复工作，想亲手做一个工具交给 AI
想在 AI 时代给自己多留一项硬技能的人

三十年前，先学会用 Excel 的那批人，在后来的二十年里少熬了无数个夜。

今天巨头们花百亿美元在抢懂业务、又会用 AI 的人，而你已经有了一半。剩下那一半，就在这两天里补齐。

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大摩Wilson：美股最后一跌，正是等来的买点

对话曦智科技：光互连迎来放量窗口、光计算有望催生“DeepSeek时刻”

从一篇论文到港股上市

光计算：瞄准大模型推理

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对话曦智科技首席财务官张弘

结语

美股74年规律：中期选举后6至12个月，全是正收益

固收+的“魔咒”：市场杠杆资金的焦虑和压力，真正的源头是谁？

AI游戏，会是AI短剧之后的下一个超级应用吗？

一、发生了什么？——AI短剧之后，游戏创作门槛也开始坍塌

大摩“量化团队”：AI芯片股还没跌完，建议“逢反弹减仓”

抛售超出预期，中期风险仍存

AI主题分化：上游承压，下游韧性凸显

筛选日本AI应用股：50只高相关性标的

策略总结：减上游、增下游、守低波动

印度央行行长首度表态：可能用利率工具来保卫货币

流动性骤降，从创纪录盈余跌至接近枯竭

收紧属于有意为之，意在提高做空卢比的成本

融资成本上行风险向非银机构蔓延

摩根大通：若AI驱动盈利持续，美股可承受10年期美债收益率升至5.5%-6.0%

股市能承受多高的利率？关键在于盈利

利率上行，股市为何暂未崩溃

盈利韧性是关键锚

曲线形态决定板块轮动方向

三类主题篮子：按利率敏感度分类布局

国资联合领投脑虎科技7亿元B轮融资，脑机接口企业加码临床与量产

已启动多中心注册临床

国内脑机接口企业进入不同产品转化阶段

Anthropic全面杀入AI制药！收购“一人药企”，联手6大巨头，最新研发进度曝光

收购“一人药企”，亲自下场做药

六大合作伙伴，覆盖研发全链条

战略布局：开放平台，扩大覆盖

金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

希捷电话会：产能已锁至2028，坚守4%-6%资本开支红线，明年3月季度加码股票回购

“能造出的、超出计划的一切，都已经被预订了”

定价权跨越成本焦虑，外部涨价直接写进新合同

增长靠“面密度”，而非多造硬盘

资产负债表修复，75%自由现金流模型归来

特斯拉要称霸“物理AI三件套”：Cybercab负责开车，Optimus负责干活，Robovan负责拉货

纵观过去100年历史，德银算命：“美股已完成今年最后一跌”

百年数据揭示的季节性规律

2026年走势与历史脚本高度吻合

季节性规律并非万能，风险因素不容忽视

美国警告海湾国家：中期选举后或对伊朗发动新一轮密集打击

特朗普倾向打击，但尚未最终决定

制裁与封锁已见成效，新一轮打击争议较大

伊朗备战反击，外交斡旋收效甚微

强劲业绩点燃芯片热情，SK海力士大涨8%，韩股暴涨6%，铠侠飙升10%领涨日经指数

SK海力士破纪录财报提振半导体板块

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