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AI电路板又要换材料？一场PTFE与碳氢树脂的技术竞赛终于有了初步答案

万周 — Thu, 08 Oct 2026 07:30:30 GMT

AI服务器PCB正在进入新一轮材料升级。围绕Rubin Ultra NVL576，PTFE与碳氢树脂同时进入无玻纤方案测试。

PTFE拥有更低的介电损耗，但粘接、层压、热膨胀和量产良率带来的制造成本，使终端选材开始从单一性能比较转向系统级权衡。

碳氢体系因此获得新的产业化机会，后续关键在于M9/M10配方冻结、NVL576材料定型，以及国产高端树脂能否持续扩大批量供货。

一、发生了什么？——AI互连升级，碳氢树脂推到台前

1、从“承载芯片”到“参与传输”，PCB材料要求持续抬高：

AI服务器内部的数据交换越来越密集，GPU、交换芯片、网卡和存储之间需要持续传输高速信号。信号速度提高以后，介质损耗、导体损耗、串扰和阻抗波动都会被放大，PCB本身开始成为高速链路的一部分。

覆铜板的核心材料包括铜箔、树脂、玻纤布和功能填料，其中树脂承担绝缘、层间粘接、耐热以及介电性能调节，也是最具配方设计空间的部分。高速场景因此逐步从普通环氧体系转向改性PPO/PPE、碳氢树脂、PTFE等低损耗材料。

市场习惯用M6、M8、M9、M10描述板材损耗等级，但这些等级并不存在一张全球统一的“树脂处方”。M8阶段，产业配方明显向PPO/OPE与碳氢树脂组合收敛；继续向M9、M10演进后，极低损耗、耐热、尺寸稳定和加工性需要同时满足，单一材料很难包办全部性能。材料升级因此表现为整套配方重构，树脂、玻纤布、铜箔和填料需要一起调整。

2、NVL576把PTFE与碳氢路线拉到同一张试卷上：

最新的产业事件来自Rubin Ultra NVL576交换机托盘。公开报道显示，英伟达下一代平台正在评估无玻纤PCB材料系统，PTFE与碳氢化合物树脂都进入候选。较早的测试组合以“无玻纤PTFE CCL+无玻纤HC PP”为主，随后又增加“无玻纤HC CCL+无玻纤HC PP”组合，测试重点已经从单一介电性能延伸到高频电气表现、PCB制造良率和生产效率的综合平衡。产业链推测，下一代平台预计在2027年下半年进入量产窗口，但材料方案目前仍处验证阶段。

……

美光目标价被投行大幅上调，最高3000美元

Thu, 08 Oct 2026 07:30:19 GMT

在美光科技发布又一份创纪录业绩后，投行DA Davidson将其目标价从2100美元大幅上调至3000美元，成为华尔街最高预期。这一目标价隐含约176%的上行空间，背后是对存储超级周期延续至2028年、以及需求方结构变化将改写存储行业周期性的极端乐观判断。

DA Davidson科技研究主管Gil Luria的核心论点直截了当：人工智能基础设施需要的内存比以往任何技术周期都要多，供应无法跟上，而2027年和2028年内存需求都将超过供给。他特别指出，这一次的需求来自亚马逊、微软、谷歌、英伟达和苹果等全美最大的公司，而非以往周期中经常违约的中小客户。

自去年4月以来，美光股价已上涨约1500%，3000美元目标价约为其2027财年盈利预期的19倍。相比之下，摩根士丹利对美光的目标价仅1200美元、维持“增持”评级，尚不足DA Davidson目标价的一半——投行之间的巨大分歧，构成了当前市场对存储超级周期“长度与高度”的显著预期差。

在Luria看来，随着存储器行业的竞争对手也转向长期合同，传统存储周期的结构性波动性正在全面降低。这一判断的潜台词是：市场此前以“周期股”逻辑给美光定价的框架，可能面临系统性重估。

3000美元背后的供需判断

Luria的看多建立在一个技术事实之上：内存对AI系统性能的重要性正在快速上升。他在报告中写道：

“内存是提升人工智能性能的关键因素。人工智能模型拥有更多内存，就能产生更好的结果，运行速度更快，并且拥有更长的上下文窗口。”

DA Davidson据此断言2027年和2028年内存需求都将超过供给，并强调这是一种结构性转变，而非周期性上升。

美光自身的业绩与表态与这一判断相互印证。公司管理层预计到2028年销量和价格都将上涨，并称“美光正处在未来3-5年的增长轨道上，而这正是市场尚未认可的部分”。

在最近一季财报中，美光单季营收达542亿美元、同比增长379%，毛利率攀升至87%；公司CEO Sanjay Mehrotra此前透露，数据中心客户采购意愿约为可承诺供应量的150%，供需紧张将延续至2027年之后。

需求方换血：从违约客户到科技巨头

Luria报告中最具颠覆性的论点是需求方结构的变化。他写道：

“与以往的周期不同，这一次的需求来自全美最大的那些公司——亚马逊、微软、谷歌、英伟达和苹果——而不是那些经常违约的公司。”

这一变化直接指向存储行业估值长期受压的根源。传统上，存储芯片被视为典型周期股，盈利与股价随供需周期剧烈波动，市场只愿给予较低估值倍数。

若需求方从分散的中小客户转向信用极强、资本开支计划明确的科技巨头，且行业普遍转向长期供货协议，盈利的可预测性将显著提升。美光已签署26份战略客户协议（SCA），剩余履约义务约1500亿美元，2027年超过75%的产出已获客户承诺。

预期差与风险：投行分歧与“降规格”之争

DA Davidson的3000美元与摩根士丹利的1200美元之间，是华尔街当前对美光最直观的分歧。若Luria对供需失衡的判断成立，美光股价仍有上行空间；若供给端资本开支竞赛导致产能提前释放，当前股价则可能透支了大部分利好。三星、SK海力士、美光及长鑫科技等厂商均在加速扩产，新增产能集中释放的时点将是验证超级周期成色的关键。

Luria在报告中专门驳斥了“降规格”论——即英伟达等芯片制造商在每个AI处理器上减少内存用量，被部分投资者解读为看跌信号。他以汽车行业作比喻：

若特斯拉因需求激增而将单车电池容量减半但销量翻倍，最终赚得更多。在其框架下，减少内存用量会因性能下降而在未来产品周期中催生更多积压需求。

此外，三星、SK海力士与美光在美国面临的DRAM价格操纵集体诉讼，也为行业供给行为增添了不确定性。后续可关注美光新增产能的爬坡进度，以及明年HBM4E的量产进展。

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油价持续飙涨引爆通胀忧虑，全球股市承压下行、韩股收跌2.6%，美债收益率走高

Thu, 08 Oct 2026 07:26:03 GMT

全球股市涨势遭到打断。国际油价因中东局势再度升温急涨逾2%，推动通胀预期升温，令投资者对全球股市刚刚接近历史高位的乐观情绪迅速降温，美债收益率同步走高。

布伦特原油周四上涨约2.5%，突破每桶102美元关口。与此同时，AI巨头新一轮大规模举债计划令市场信心出现动摇。受此冲击，美国10年期国债收益率上扬3个基点至5.31%，逼近2002年以来的高点；MSCI全球指数下跌0.2%，进一步偏离此前一度接近的历史峰值。亚洲股市跟随华尔街周三的跌势，整体下挫1.2%，日本日经225指数收跌1.4%，韩国首尔综指重挫2.6%。

此前市场普遍押注强劲企业盈利将消化高利率压力，但油价与通胀的双重抬头正在重新检验这一逻辑。美国股指期货早盘一度翻红后再度回落0.1%，欧洲股市亦预计低开。

日经225指数收盘下跌1.4%，报69,042.11点。日本东证指数收跌1.5%，报4,091.46点。韩国首尔综指收跌2.6%，报6625.93点。

日元下跌0.1%，至158.26美元

美国10年期国债收益率上涨3个基点，至5.31%

日本10年期收益率下降2.5个基点，至3.080%

现货黄金上涨0.4%，至每盎司4,126.06美元

布伦特原油周四上涨约2.5%，突破每桶102美元关口。

WTI原油日内涨幅达3.0%，突破91美元/桶关口，报91.02美元/桶。

比特币下跌0.6%，报82,848.73美元

中东紧张局势推动油价加速上行

油价上涨的直接导火索来自多条地缘政治消息。据报道，白宫已要求五角大楼拟定针对伊朗的打击方案，且可能在中期选举前付诸实施。与此同时，胡塞武装袭击了沙特阿拉伯两座机场，造成3人死亡，该组织对沙特的攻击力度持续升级，并在也门继续与利雅得支持的武装展开交战。此外，一场风暴也导致美国国内部分原油产量中断。

油价飙升同步带动航运成本上扬。超大型油轮的租用费率升至新高，大幅推高了石油供应链各环节的成本。彭博策略师Mark Cranfield表示，布伦特期货突破102美元正在恶化亚洲市场情绪，并向美债期货蔓延。"如果这股负面冲击传导至法国国债，等欧洲交易员全面入市后，局面可能将变得相当混乱。"

美联储加息周期或未画句号

高油价的冲击叠加美联储政策压力，令市场对通胀前景的担忧明显加剧。美联储上月一致通过决议，将基准利率上调25个基点，为2023年7月以来的首次加息，理由是经济呈现出重新走强的迹象。

TradeStation的David Russell认为，年内再度加息的概率颇高。"当前政策立场限制性并不强，在通胀高于目标、多数经济活动指标依然强劲的背景下，物价稳定是美联储压倒一切的使命。"

美股此前在高利率与高油价的双重压力下仍一路攀升至历史高位，但下周正式开启的财报季将带来更严峻的考验——市场将检验人工智能基础设施建设吸引的数千亿美元投资，究竟能否转化为相应的盈利回报。

欧洲财政隐忧浮现，法国成市场焦点

欧洲方面，法国财政状况持续承压，令欧元区面临自欧债危机以来最为棘手的主权债务市场压力。法国财政部表示，不会调整现行的债券发行策略，但这一表态未能平息市场疑虑。

JB Drax Honore亚太区首席策略师Sean Keane表示，在官方作出足以扭转局面的有力回应之前，市场将持续推高法国与德国国债的利差，而这需要柏林与布鲁塞尔的协同配合。"法国已进入所有人的视野，欧洲被普遍认为面临一系列难以破解的问题，而无论是制度意愿还是集体应对能力，都显得力不从心。"

与此同时，欧元兑美元小幅企稳，美元指数则延续周三0.3%的涨幅，持续获得避险资金支撑。

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估值至少达400亿美元！Alphabet旗下AI 药物研发公司Isomorphic Labs正就融资进行谈判

Thu, 08 Oct 2026 07:11:38 GMT

Alphabet旗下AI驱动药物研发公司Isomorphic Labs正寻求新一轮融资，估值至少达400亿美元，距其上一轮融资仅五个月。

据彭博10月8日报道，知情人士称，此次融资谈判仍处于早期阶段，估值区间可能高达500亿美元。知情人士表示，融资尚未完成，相关细节仍可能发生变化。Isomorphic Labs未回应置评请求。

若融资顺利落地，这将标志着Isomorphic Labs估值在短短数月内实现大幅跃升，进一步凸显资本市场对AI制药赛道的高度热情。

五个月内再度出手，融资节奏明显提速

就在今年早些时候，Isomorphic Labs刚刚完成了21亿美元的B轮融资。据报道，彼时Alphabet提供了该轮融资的"很大一部分"资金。公司首席执行官Demis Hassabis在B轮融资时拒绝透露Alphabet的持股比例及公司估值。

如今，距B轮融资收官仅五个月，Isomorphic Labs便再度启动新一轮融资谈判，且目标估值较上轮大幅抬升，融资节奏之快在业内颇为罕见。

DeepMind基因加持，AlphaFold奠定核心竞争力

Isomorphic Labs于2021年从DeepMind拆分独立，总部位于伦敦，其核心使命是在DeepMind突破性蛋白质折叠模型AlphaFold的基础上，将AI技术深度应用于药物研发。

Demis Hassabis此前长期担任DeepMind首席执行官，今年8月宣布转任DeepMind董事长，同时出任Alphabet首席科学家，但仍保留Isomorphic Labs CEO职务。这一安排使其得以在Alphabet整体AI战略与Isomorphic Labs的商业化落地之间扮演关键纽带角色。

大药企合作在手，自研管线同步推进

在商业化布局上，Isomorphic Labs已与多家全球顶级制药公司建立合作，合作伙伴包括礼来（Eli Lilly & Co.）和诺华（Novartis AG），研发重点聚焦于癌症和免疫疾病领域。

公司的商业模式兼顾两条路径：一方面向制药公司输出AI药物研发模型，赋能合作伙伴的研发流程；另一方面，Isomorphic Labs也在积极推进内部自主设计和开发药物管线，谋求更高的价值链地位。

AI制药前景广阔，但商业化落地仍是考验

尽管资本热度持续高涨，AI制药赛道的商业化进程仍面临现实挑战。目前，AI药物研发领域鲜有项目推进至临床试验阶段，尚无任何AI研发药物真正进入市场。

Isomorphic Labs面临来自多方的竞争压力。OpenAI今年已发布面向生命科学研究的专项模型，众多初创企业和科技巨头也在加速布局这一赛道。

Hassabis曾公开表示，其目标是将新药研发周期从数年压缩至数月。这一愿景若能实现，将对全球制药行业产生深远影响——但从当前行业整体进展来看，这一目标的实现仍需时间检验。

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涨逾四成后，江淮汽车跌停

Thu, 08 Oct 2026 07:03:25 GMT

节前走出一轮快速上涨的江淮汽车，在国庆假期后的首个交易日触及跌停。

10月8日盘中，江淮汽车下跌10.01%，报24.72元/股，成交额超36亿元。

当天，江淮与华为合作打造的尊界品牌因一则制动测试视频受到关注。懂车帝发布视频称，其对三台尊界V800进行100km/h至0的紧急制动测试，三台车在第2至第4次重刹时出现刹车踏板支架断裂。

针对上述视频，尊界客服回应称，品牌方已关注到该测试视频，相关事项目前正处于核实处理流程中，事件后续进展将统一通过品牌官方渠道对外公布，建议以官方发布信息为准。

对于车辆出厂前的品控流程，该客服顾问表示，品牌旗下所有车辆在出厂前，均会经过针对刹车踏板的严格测试流程，符合相关出厂标准要求。

江淮汽车投资者关系处人士也对华尔街见闻表示：“我们已经把这个情况都记录下来，跟相关部门反映过了，可以多关注一下接下来的消息。”

尊界V800与V680于今年8月5日上市。其中，V800三款配置的起售价分别为76.6万元、86.6万元和101.6万元，V680起售价为64.8万元。江淮披露，两款MPV预售23天合计订单突破1万台；鸿蒙智行官方数据显示，两款车上市24小时合计大定订单超过3500台。

尊界V800与S800 Grand Design典藏大观两款车型也在9月下旬在合肥尊界超级智慧工厂向车主交付，尊界S800累计交付量已突破2万辆。

江淮此次跌停，发生在此前一轮明显上涨之后。9月11日至30日，江淮汽车股价累计上涨超过42%。公司随后披露，9月28日、29日、30日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，构成股票交易异常波动。

在9月30日晚间披露的异动公告中，江淮回应了拟与华为、Stellantis开展合作的相关报道。公司表示，三方确有沟洽合作意向，但合作内容和形式均未确定，尚未签署有约束力的正式协议，后续推进存在较大不确定性。江淮同时表示，截至该公告披露日，公司日常经营情况未发生重大变化。

从已披露的经营数据看，江淮2026年上半年实现营业收入221.30亿元，同比增长14.31%；归母净亏损7.49亿元，上年同期亏损7.73亿元；扣非归母净亏损9.91亿元，上年同期亏损9.16亿元。同期，公司销售费用为12.23亿元，同比增长68.97%，江淮解释称，主要是广宣及销售服务费用增加。

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十月开门黑！光芯片板块集体暴跌，发生了什么？

Thu, 08 Oct 2026 07:02:40 GMT

A股光芯片板块在国庆假期后首个交易日遭遇重创，政策忧虑与降价传闻双重夹击，令市场情绪急剧转向。

10月8日，源杰科技、长光华芯、东山精密相继封死20%跌停，仕佳光子跌逾16%，永鼎股份跌逾7%，光芯片指数单日大跌超5%。

据券商中国，驱动本轮杀跌的，是两条在国庆假期持续发酵的负面消息：一是市场对美国FCC针对中国光模块潜在监管新规的担忧；二是1.6T光芯片价格承压的市场传闻。

FCC政策猜想：报告措辞充满不确定性

据上海证券报报道，触发市场恐慌的核心信源，是摩根士丹利10月1日发布的一份研究报告。

报告判断，FCC对中国产光模块的潜在限制，最可能从3.2T代际起分阶段实施，并存在"美国含量豁免"路径——若物料清单中美国公司价值占比达到65%，相关产品仍可能获准进入美国市场。有分析认为，该框架若落地，国内模块厂商为满足门槛或将更多选用美系激光器与DSP，国产光芯片的替代空间与出海通道可能受压。

该报告的全部信息来源为摩根士丹利策略团队与一支华盛顿法律团队的交流，报告通篇使用"potential""likely""could"（"潜在""可能""或将"）等推演性措辞，既无FCC任何正式规则文本，也无提案讨论记录，更无官方发布。

与此同时，据券商中国报道，美国FCC将于10月13日实施新规FCC26-50，将部分受限制企业生产的核心电子组件纳入设备授权限制，这被认为是本轮光模块板块大幅杀跌的另一导火索。叠加9月25日美国S.5548法案及甲骨文"不可抗力"通知，市场情绪在假期积压后集中释放。

业内：影响相对可控，短期恐慌大于实质

多位业内人士对上述政策冲击持较为审慎的乐观态度。据上海证券报，业内人士分析认为，相关限制落地具有极强不确定性，影响相对可控。

从产品节奏看，潜在限制针对的是3.2T这一代产品，初期出货预计2028年才开始爬坡，目前业内正大规模交付的主流产品为800G和1.6T，均不在限制范围内。有券商分析师亦指出，已大规模商用的800G/1.6T产品不受限制，国内头部厂商的现有业绩基本盘短期无虞。

从成本结构看，高端产品BOM中来自美国的成分——包括DSP、Driver、TIA、PIC等环节——已占相当比例，激光器成本占比相对较低，且不同产品成本构成不一，此次政策未必对激光器形成直接冲击。从行业生态看，硅光渗透率提升已是产业现实，国产产业链在北美AI算力建设中具有不可替代性，在硅光平台、激光器与模组化的全链条布局上，话语权持续提升。

分析师亦指出，美国政策的本质并非全面禁运，而是通过"价值占比"门槛，将高价值环节（激光器、DSP）锁定在美国供应链，同时保留中国低毛利组装产能以维持全球供应链稳定，本质是产业链利润的重新分配。

降价传闻：短期压力与结构性供需并存

除政策因素外，1.6T光芯片价格下滑的市场传闻同样加剧了恐慌情绪。

据券商中国报道，有消息指出，1.6T光芯片价格已有所下滑，原因在于市场高估了短期芯片溢价，硅光方案爬坡顺利使成本底线暴露，客户采购心态发生转变。

从机构预测看，有机构预计1.6T光芯片平均售价（ASP）将从2025年的8174元逐步下滑，2026年同比降约11%至7301元，2027年降幅或扩大至19%至5909元；高盛则预测光模块端同步降价，800G光模块均价将从约440美元降至2028年的314美元。低端产品方面，100G及以下产能过剩率已超45%，25G价格过去一年跌超30%。

不过，供给端的现实制约提供了一定支撑。据野村证券估计，1.6T芯片需求超2000万颗，但受3纳米产能与良率限制，实际出货仅1600万至1700万颗，磷化铟衬底2026年缺口超70%，价格存在不降反升的结构性支撑。这意味着当前产业结构呈现"量紧价跌"并存的复杂态势，并非需求全面崩塌。对于投资者而言，如何区分短期情绪扰动与中长期基本面变化，仍是关键所在。

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SpaceX债券遭抛售、CDS飙至新高，400亿借贷计划引发市场担忧

Thu, 08 Oct 2026 06:36:27 GMT

SpaceX新一轮大规模举债计划令市场信心出现动摇，但分析人士认为，AI信贷繁荣周期尚未触顶。

据英国《金融时报》报道，SpaceX正寻求筹集400亿美元用于购买英伟达芯片，消息一出随即冲击信贷市场。该公司五年期信用违约互换（CDS）利差周三升至194基点的历史高位，其2056年到期债券收益率较美国国债的价差也扩大至2.36个百分点，距今年6月的1.75个百分点已明显走阔。彭博专栏作家Shuli Ren撰文指出，鉴于此次融资规模之大，SpaceX的承销商需谨慎设计交易结构，方能维系AI债务热潮的持续。

此次400亿美元的融资计划由100亿美元银行贷款和300亿美元投资级债券构成，私募资本机构Apollo预计将牵头参与，债券巨头Pimco亦在洽谈行列之中。这距SpaceX今年6月以860亿美元历史性IPO上市、随后完成250亿美元投资级债券发行，仅过去数月。

持续加码举债的举动令部分投资者忧虑，摩根士丹利分析师Adam Jonas指出，其在向40位客户展示时无一表示持有SpaceX股份，并称部分投资者对该公司能否成为前沿AI模型的重要提供商持怀疑态度。

CDS创新高，债券价差全线走阔

信贷市场的反应直接而明确。SpaceX五年期CDS利差自今年6月交易启动时的约110基点，迅速攀升至194基点，意味着每年需支付约1.94万美元才能为100万美元债务提供违约保护。与此同时，据MarketAxess数据，其2056年到期债券收益率较美债利差单日扩大9个基点至2.36个百分点。

压力并不局限于SpaceX一家。Oracle五年期CDS自上月初以来已累计上行40基点至244基点；英伟达同期限CDS从7月初的45基点升至约81基点；Alphabet、Meta及微软的对应合约近几周也大幅上扬，逼近各自历史高位。一位美国股票资本市场银行家表示:

"所有人都在寻找对冲AI投资主题出现波折的方式。"

AI军备竞赛将信贷市场推向新极限

SpaceX此次融资，是硅谷科技巨头为建设AI基础设施而发动的新一轮融资浪潮的组成部分。Alphabet、Meta、Oracle、亚马逊等公司已在公开和私募市场合计发行数千亿美元债券与贷款。

Shuli Ren在彭博专栏中指出，尽管借贷成本上升、投资者趋于谨慎，AI企业仍在强力推进融资。随着美国国债收益率曲线趋陡，科技巨头普遍缩短债券期限。高盛数据显示，今年年中以来，超大规模云计算商短期债券发行占比已从上半年的30%升至46%。企业还将融资触角延伸至日元、澳元及英镑市场，以拓宽投资者基础。亚马逊上月完成首笔英镑债券发行，募资57亿美元，步Alphabet后尘。

对于规模较小、风险较高的参与者而言，融资结构设计则更为激进。AI云服务提供商Volta Infrastructure Holdings正以约11%的利率发行50亿美元杠杆贷款，且采用全额摊还结构——即债务本金在存续期内逐步偿还，而非到期一次性还清，此举在企业债市场中较为罕见。

债市容量仍在，但执行风险不容忽视

市场并非没有承载能力。Shuli Ren指出，SpaceX此次融资恰逢超大规模云计算商在9月异常沉寂、未发行任何高评级美元债券之后，市场流动性相对充裕。彭博数据显示，银行业债券仍占2.3万亿美元美国企业债市场的18%，而科技行业占比仅为10.5%，后者尚有扩张空间。

然而，执行层面的风险同样真实存在。Shuli Ren以派拉蒙天空舞集团520亿美元交易为例提示：若定价过于激进、削减溢价幅度过大，订单可能一夜蒸发。她认为，提供宽泛的期限选择有助于市场消化如此大体量的发行，而此次融资的最终成败，在很大程度上取决于交易结构设计的精细程度。"在这种规模下，执行就是一切。"

综合来看，Shuli Ren的判断是，AI信贷繁荣的派对仍在继续。马斯克或许正在测试债务市场的极限，但尚不足以将其打破。

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五周前力荐买入AI期权，如今这位高盛交易员警告“AI拥挤程度创纪录”

Thu, 08 Oct 2026 06:35:21 GMT

五周前，高盛衍生品交易员Shawn Tuteja以"无人持仓、期权低廉"为由力荐买入AI股票看涨期权，这笔交易随后大幅获利。如今，他亲手翻转了自己的判断——AI板块已从无人问津变为史上最拥挤的交易，而他的最新报告标题耐人寻味：《不那么明朗了》。

标普500指数本周二收于历史高点7818.93点，纳斯达克100指数同步创纪录至31224点。然而Tuteja的最新研报显示，Mag 7净敞口已升至高盛数据库（追溯至2022年初）有史以来的最高水平，约占美国股票总敞口的22%。他警告，当初买入AI的逻辑——"低估值、低持仓"——已基本消失，剩下的是一笔需要基本面持续兑现的多头押注。

在市场层面，这一判断的影响直接且清晰：高盛建议客户将筹码从已被追捧的AI龙头，转向以SPXXAI（剔除AI股的标普500指数）为代表的落后板块，同时将能源基础设施类AI资产视为少数仍具旧有逻辑支撑的例外。

债市压力将资金赶入七只股票

Tuteja分析了这轮AI交易再度拥挤的宏观背景。自6月底以来，高盛金融状况指数收紧约40个基点，几乎全部来自长端利率上行——信用利差、美元和股票的贡献微乎其微。与此同时，SOFR 2026年12月/2027年12月利差自8月底以来陡升近50个基点，市场已将2027年底前进一步加息的预期大幅提价。目前10年期美债收益率报5.28%，30年期报5.66%。

面对利率环境的全面收紧，快钱资金的选择高度一致：买入少数几只似乎对高利率免疫的科技股，卖出一切与利率敏感性挂钩的资产。"客户确实因这种宏观不确定性重新买入了科技股，"Tuteja写道。

数据印证了这一判断。9月美国科技股经历了2025年2月以来单月最大净买入规模，是高盛大宗经纪账簿中唯一实现净买入的板块。与此同时，散户资金也强势回归——美国做多杠杆半导体ETF的总资产从7月29日的约720亿美元低点反弹至约1150亿美元，十周内回升约60%。

集中度创纪录，AI已非低估值交易

Tuteja援引的数据清晰揭示了当前风险的核心所在。Mag 7净敞口约占美国股票总敞口的22%，为高盛数据有史以来最高；半导体及半导体设备敞口约占12%，较年初的约6%翻倍；高盛大宗经纪账簿净杠杆率为46.4%，较年初下降8.5个百分点，处于近一年数据的第0百分位，多空比率处于近五年的第1百分位。

市场广度数据同样令人警惕。9月份标普500市值加权指数跑赢等权重指数约4.5个百分点，为逾25年来最大月度差距之一；少于25%的成分股跑赢指数；中位股较历史高点下跌17%；纳斯达克100在过去16个交易日中有14个交易日跑赢罗素2000指数。高盛Tony Pasquariello形容，大盘科技股"继续同时扮演矛与盾的角色"。

BTIG的Jonathan Krinsky指出，纳斯达克100连续跑赢罗素2000达14日，"此前仅见于2000年初"，并指出费城半导体指数与2000年的走势类比"以令人称奇的方式延续"，当前位置约处于该反弹行情的顶部区域。

两条路，都不是"继续追涨英伟达"

Tuteja对后市路径的判断是此份报告的核心所在。他描绘了两种情景，且两者在结论上高度一致：若宏观好转，落后的其余490只股票涨幅将超过AI龙头；若宏观恶化，AI股将最终随大盘下跌。无论哪种情景，追涨已被大量持有的AI股都不是正确的操作。

他的首选表达方式是以有限风险做多落后板块：买入SPXXAI 11月到期的102%虚值看涨期权，花费约1.25%，"若宏观环境转暖，这可作为一个凸性右尾组合对冲工具"。值得注意的是，在高盛的视角下，平均美国股票的看涨期权如今已被定性为"尾部对冲工具"。

摩根士丹利的Mike Wilson在上周末表示，当前糟糕的市场广度"必须以某种方式得到化解"；德意志银行的Henry Allen措辞更为直接。另一边，摩根大通交易部门上周重新转向"战术性看多"，但高利率背景下这一信心的基础仍存疑。

对冲基金已无多少筹码可抛售

报告并非全然看空，因为持仓图的另一面提供了下行支撑。对冲基金虽重仓科技，但整体杠杆处于历史低位，净杠杆率处于近一年数据的第0百分位，这意味着即便市场下跌，大规模去杠杆的空间有限。

Tuteja估算，标普500的隐性"买入区间"约在7400点附近，较本周二收盘低约5.4%。他列举了三条支撑指数跌幅"相对可控"的理由，包括基金整体杠杆水平已处于低位、季节性因素以及股票回购窗口重新开启。

然而批评者指出，这一底部逻辑存在明显的循环性：所谓的"支撑"依赖于那些刚刚创纪录增持Mag 7的对冲基金，在下跌5%后愿意继续买入更多股票。

唯一仍具逻辑支撑的AI交易：买电

在AI板块内部，Tuteja仍看好一个细分方向——AI电力基础设施。该板块估值已从年初的约26倍远期市盈率回落至约21倍，持仓相对轻盈，且有实质性催化剂。高盛AI电力篮子（GSENEPOW）在报告发布当日即上涨约5%，Constellation Energy（CEG）单日涨幅达12%，原因是谷歌宣布接入其核电站供电。

Tuteja的年底交易方案是：卖出GSENEPOW 12月31日到期的85%虚值看跌期权，所得权利金用于资助买入110%/135%的看涨期权价差组合，净成本约1.75%。

需要注意的是，11月3日的中期选举是一个重要变量。高盛期权数据显示，市场为AI电力板块定价的选举额外波动幅度为1.69%，超过标普500本身的0.31%，也高于任何一个政党政策篮子的对应数字。正如Tuteja的同事上周日所警告的，中期选举"大概率不会是市场的利好事件"。

债市才是真正的仲裁者

Tuteja认为，当前局面的核心风险仍在于CPI数据。

10月加息在上周非农数据公布前被市场定价为64%的概率，一份数据的"温和"并未从根本上改变通胀压力的论点，尤其是在布伦特原油接近每桶100美元、30年期美债收益率报5.66%的背景下。上一次标普500与"剔除AI的标普500"差距如此之大是在6月，而7月发生了什么，杠杆半导体ETF的持有者仍有记忆。

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日元重回贬值通道、逼近160：日央行加息预期退潮？

Thu, 08 Oct 2026 05:58:03 GMT

近期日元重回贬值通道，美元兑日元重新回升至158附近，并重新逼近160这一关键政策敏感位。核心变化在于日本央行在9月会议及后续沟通中未能兑现市场此前定价的激进鹰派预期，10月连续加息概率显著降温，由此前超40%降至目前的10%左右。

在10月1日日本央行公布9月会议意见摘要后，市场开始重估日本央行的加息节奏：尽管9月日本央行将利率上调25bp至1.25%，但7比2的投票结果显示理事会内部对进一步紧缩存在明显分歧。更关键的是，行长植田和男在会后也未能确认10月连续加息路径，市场将其解读为鹰派成色不足。

外汇市场迅速作出反应。日元兑美元下跌0.5%至158.21，成为G10中表现最差的货币。对冲基金开始大幅削减其持有的日元多头头寸，并重新建立日元空头押注。截至9月底，杠杆交易者持有约2100亿日元空头头寸。

与此同时，日本央行季度短观调查显示，大型制造商信心升至八年多来最高，但通胀压力加剧的迹象并不明显，这进一步降低了10月连续加息的可能性。

利差收敛预期落空，日元套利属性回归

从资产定价角度看，10月加息预期下降最直接的影响，是此前支撑日元的两大力量，日本央行加速紧缩预期与日元融资套利交易平仓，迅速减弱。

美债已在定价危机，美股为何仍岿然不动？德银揭示五大市场结构性错位

Thu, 08 Oct 2026 05:57:36 GMT

债券与股票市场正以截然不同的逻辑运行，这一罕见错位正在引发华尔街的深切警惕。

德意志银行宏观策略师Henry Allen在最新报告中指出，债券市场已开始为通胀压力上升、财政风险扩大以及更激进的货币政策路径定价，全球收益率升至多年高位；但与此同时，全球股市依然接近历史高位，标普500指数上周五收盘距历史高点不足1%，欧洲斯托克600指数亦距高点不足4%，VIX波动率指数维持低位，信用利差远未达到近年压力时期的水平。

这种错位意味着：市场正在为新宏观制度的"症状"定价——如数十年来最高的收益率和走阔的主权债券利差——却尚未为这些症状的逻辑后果定价，例如经济增长放缓与违约风险上升。德银警告，除非近期金融市场压力像2023年3月硅谷银行事件后那样迅速消散，否则风险资产将面临日益加剧的抛售压力。

主权利差骤然走阔，欧洲股市为何无动于衷

欧洲主权债券市场上周出现了历史罕见的极端走势。据彭博数据，法德10年期国债利差单周走阔32个基点，为1990年德国统一以来彭博可查数据中的最大单周涨幅；意大利与德国10年期国债利差同期走阔23个基点。

然而，欧洲股市的反应却异常平静。斯托克600指数上周仅下跌1.1%，距历史高点仍不足4%。欧元区投资级信用利差至上周五仅升至101个基点，远低于2011至2012年欧洲主权债务危机、2020年3月疫情冲击以及2022年加息周期期间的水平。

德银指出，在2011至2012年欧洲主权危机、2020年3月疫情动荡以及2022年加息引发的熊市中，每一次主权利差大幅走阔都伴随着风险资产的剧烈调整。此次法德利差已升至2012年以来最高水平，但股市与信用市场的反应却与历史规律明显背离。

市场过度押注央行转鸽，通胀约束不容忽视

上周金融市场的动荡促使投资者快速调整对央行政策路径的预期，将美联储和欧洲央行进一步加息的概率大幅下调。但德银认为，这种定价逻辑存在明显缺陷。

当前通胀仍高于目标水平，这从根本上限制了央行转向宽松的空间。这与2010年代的环境截然不同——彼时通胀低于目标，美联储得以在2016年初和2018年底因金融压力而顺势转鸽。

德银的报告提示，类似的错误在2022至2023年间已多次出现：俄乌冲突爆发初期、2022年9至10月英国"迷你预算"引发的市场动荡期间，以及2023年3月硅谷银行倒闭前后，市场均曾阶段性定价央行鸽派转向，但每次都因通胀顽固而被迫回调。德银还指出，央行官员往往会对上一次危机过度修正——鉴于多位决策者因2021至2022年低估通胀而饱受批评，当前的反应函数已明显偏鹰。

油价期货曲线持续"报错"，二次通胀效应被低估

石油期货市场的定价逻辑同样与现实存在持续偏差。自美伊冲突爆发以来，布伦特原油期货曲线长期处于深度期货溢价结构（backwardation），市场始终预期油价将在未来数月内显著回落——但这一预期迄今已被证伪超过六个月。

截至报告撰写时，布伦特原油近月合约报102美元/桶，6个月远期合约报90美元/桶，12个月远期合约报83美元/桶。市场依然定价油价将大幅走低，但2026年12月远期合约已徘徊于历史高位附近。

德银同时警告市场低估了供给冲击的二次传导效应。历史经验表明：1973年石油危机后，油价大幅上涨并以实际价值计维持多年高位；2021至2022年的通胀浪潮也清晰显示，能源价格上涨会逐步向核心商品和服务价格蔓延。此外，据华尔街日报报道，特朗普总统预计将在中期选举后恢复军事打击，霍尔木兹海峡局势短期内缓解的可能性并不乐观。

债市与股市定价两个不同世界，错位难以长期持续

德银的核心判断是：债券市场与股票市场目前正在为两套根本不同的宏观情景定价，这一背离难以长期并存。

债券市场已充分反映通胀风险、财政风险以及更严格货币政策的前景，收益率升至多年高位。股票市场则仍维持在历史高位附近，隐含的信息是增长依然强劲，金融压力不会扩散至实体经济。

德银承认，在经济增长强劲时，收益率与股价可以同步上涨。但上周的市场走势表明，当前已不再是单纯的"强增长"叙事——主权利差显著走阔、信用市场承压、油价居高不下，投资者已开始质疑经济能否承受进一步加息。

报告同时指出，股市的滞后反应在历史上并非没有先例。例如2021年底，即便央行已开始转鹰、通胀大幅超标，标普500和斯托克600仍持续上涨，直至2022年1月才见顶。但德银的结论是明确的：若当前金融压力持续而非迅速消散，参照2011年欧债危机、2020年3月疫情冲击及2022年加息周期的历史先例，风险资产终将承压，即便这一过程存在时间滞后。

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人民日报：中国市场的稀缺性从何来

人民日报 — Thu, 08 Oct 2026 05:55:26 GMT

当今世界，最稀缺的资源是市场。中国市场又常被投资者认为是“稀缺中的稀缺”。

这份稀缺性从何来？不妨从一个“稳”字来剖析。

经济运行的“稳”，恰恰表现为百姓的“无感”，两个对比，比较直观。

一是中外对比。在主要发达经济体通胀水平明显上升，甚至一些国家通胀“高烧”仍在升温，导致民众生活必需品开支压力倍增时，我们则享有“水果自由”“流量自由”。从指标也可见一斑：8月，居民消费价格指数同比上涨0.8%。温和的数据映照百姓生活的安稳。

二是今昔对比。曾经最怕到了夏季停电、停产，现在拉闸限电几乎不见。8月，全社会用电量再破万亿千瓦时，负荷创历史新高，但城市运行有序、万家灯火如常。这背后是一整套新型能源体系的默默运转。从特高压工程到城乡配电网、微电网，从火电到风电、水电、光伏，立体化的供电网络托举起经济社会运行的平稳。

这种“稳”，置于当今世界更显可贵。放眼全球，主要经济体复苏乏力，国际地缘政治冲突态势持续，全球能源价格波动，而中国的“风景独好”就成了一种稀缺的确定性。国际货币基金组织7月报告将今年世界经济增长预期下调0.1个百分点，却将中国经济增长预期上调0.2个百分点。“一降一升”背后，正是对这种稀缺性的信心，亦是“加码投资中国”的动因所在。

“稳”从何而来？制度优势是压舱石。

不妨看一个案例：重庆大渡口区曾是赫赫有名的“十里钢城”，重钢搬迁后，怎么“注入”新的产业？当地立足先天优势，科学布局摩托车产业。

市场和政府同向发力。钱江摩托，智能制造厂房从竣工到入驻，“即签即驻”；秋田齿轮，全球每生产5辆摩托车，就有1辆装配它的产品；利德工业，摩托车离合器国内市场占有率近五成……科学的产业规划、精准的政策支持、持续的服务迭代，让“15分钟产业生态圈”成形起势。

活力与秩序兼顾统筹。当350多家企业同台竞技，如何活而不乱？产业链咬合，差异化竞争，既细分赛道，又延链强链，让制造与消费、工业与文旅加速融合。今年1至8月，重庆大渡口区高端摩托车产业规上工业产值同比增长27%，造摩托、玩摩托、看摩托成了城市名片，真正实现了“放得活”又“管得好”。

“坚持有效市场和有为政府相结合”，既是社会主义市场经济体制的显著优势，也是“十五五”时期经济社会发展必须遵循的重要原则。持续提升宏观经济治理能力，推动传统产业转型升级、新兴产业蓄势壮大、未来产业前瞻布局，中国市场的确定性、稀缺性还将更加突出。

中国经济之“稳”，不是静态的，而是一种前进势态中的高水平动态平衡。这份“稳”的背后，是深沉的战略定力和积极的历史主动。

“不是‘风投’是‘产投’，不是‘赌博’是‘拼搏’。”面对舆论的赞誉，安徽合肥的干部头脑清醒。高回报率的产业投资只是“面子”，因地制宜、科学决策、长期主义等底层方法论才是“里子”。

不为风口脑热，专注一个赛道创新；不因风浪自薄，锚定新质生产力的发展目标；不一味追逐显绩，更要深耕潜绩……这种兼顾战略稳定与战术灵活的从容心态，体现了共产党人的政绩观、发展观。它厚植于与时俱进的治理体系，投射于亿万经营主体的砥砺奋进，也潜移默化为人们对中国式现代化的稳定预期。这份道路自信，正是中国经济行稳致远的底气。

态势向好，说明战略正确。继续坚定信心，夯实稳的基础，积蓄进的动能，葆有稳中求进的心态，一步一个脚印走下去，中国号巨轮定能破浪稳行。（余璇）

来源：人民日报

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如何看待当前的AI泡沫？大佬们吵翻了

Thu, 08 Oct 2026 05:55:18 GMT

AI泡沫之争已从“是否存在泡沫”演变为“如何在泡沫破裂前赚钱”。围绕这一问题，全球顶级投资人本周公开交锋，观点针锋相对，却在一个结论上罕见达成共识：这是我们有生之年最大的泡沫。

10月8日，据彭博报道，Galaxy Digital创始人Mike Novogratz在格林威治经济论坛上表示，AI正处于“我们有生之年最大的泡沫”之中，但他同时建议投资者立刻入场。他的逻辑是：“泡沫不会像现在这样结束。我知道泡沫如何终结——它们以壮观的方式终结，而现在还不够壮观。”换言之，泡沫是真实的，只是还没膨胀到极致。

与此同时，桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）在新加坡发出截然相反的警告，称AI是一个“经典泡沫”且已接近破裂。《黑天鹅》作者Nassim Taleb则将目光转向债券市场，认为真正的风险断层在那里。

这场争论的市场意义不容忽视。高盛数据显示，AI相关股票市值已占标普500总市值的42%，超过1999年科技股泡沫顶峰时的41%，市场集中度创历史次高；与此同时，标普500成分股的市场宽度已跌至互联网泡沫顶峰以来最窄水平。

高盛策略师Bobby Molavi梳理过去两个世纪所有重大资本支出繁荣周期后发现，触发崩溃的机制几乎从未“壮观”——而是始于一次央行政策转向，且往往在股票见顶后资本支出仍继续攀升长达两年。

Novogratz：泡沫不够大，现在入场

Novogratz的多头逻辑建立在估值之上。他认为，AI相关股票以市盈率衡量仍属便宜，并以近乎激进的措辞敦促观望者行动：“如果你还没有投资AI，不如回家把头埋进冰桶里。”

在政策层面，他认为AI不存在政治刹车。他指出，华盛顿“很难放慢AI的步伐，哪怕是放慢到那些正在构建AI的人自己希望的程度”。

值得注意的是，这并非Novogratz第一次发出“有生之年最大泡沫”的判断。2017年11月，他曾以同样的措辞描述加密货币，同样保持看多立场。彼时比特币在次月见顶，随后跌去逾80%，其旗下公司Galaxy Digital在2018年亏损高达2.73亿美元。

不过，如果要公平而言，他最终被证明对比特币的长期判断是正确的——只是中间经历了一次惨烈的崩盘。

达利欧：经典泡沫，已近破裂

达利欧本周三在新加坡表示，AI是一个“经典泡沫”，正在逼近破裂节点，驱动力来自两股力量：利率上升与将纸面财富转化为现金的需求。

“我们正处于那个节点之前，但正在接近。我认为我们已经很近了。”

自今年6月以来，达利欧已多次就此发出警告。他告诉彭博电视，“刺破泡沫的过程就是将财富转化为货币的过程”。此后形势进一步恶化：长期美债收益率已升至2002年以来最高水平。达利欧还补充警告称，日本可能减持美国国债，因为一段既是债权人与债务人、又是对立方的关系“会制造非常困难的动态”。

Dalio还指出，AI企业过去依赖股权融资，如今正被迫转向债务融资，而这一转变恰逢资金成本大幅攀升之际，进一步加剧了财务脆弱性。

Taleb：真正的风险在债券市场

Taleb在格林威治论坛上认同达利欧对泡沫的诊断，但对风险来源的判断有所不同。据彭博报道，他表示：“债券市场非常脆弱。”

他的担忧并不主要指向东京的减持行为，而是聚焦于美国国内退休基金和机构投资者可能撤离长久期债券。他认为，这一群体的退出将造成远比外国央行抛售更大的冲击——而AI企业的债务融资需求，正在与美国国债争夺同一批久期买家。

Taleb对“因为AI改变世界就买AI股”的逻辑提出了明确警告，称这将是“一个陷阱”。

他援引历史指出，技术变革的最大受益者往往不是最初的开拓者。他还提醒，标普500并不等同于美国经济，其最大成分股均为全球性企业，中等收入家庭的状况才是衡量美国经济健康的更真实指标。

一贯风格下，Taleb拒绝预测市场崩盘时点——“认为市场会下跌是一种错误的思维方式……你应该思考的是风险在上升”——并给出了他标志性的建议：“永远持有尾部对冲，哪怕你没有任何对冲的理由。”

高盛内部：估值派与历史派的分歧

高盛内部对这场争论并未形成统一立场，两种截然不同的声音并存。

策略师Bobby Molavi梳理了过去两个世纪的重大资本支出繁荣周期——1845年铁路、1929年公用事业、1989年日本、2000年互联网、2014年页岩油——得出一个规律性结论：

“触发因素几乎每次都相同——央行政策转向。每次顺序一致：股票见顶，资本支出继续攀升（持续6至24个月），然后资本支出回落，随后股票回落。”

这意味着，当泡沫看起来“足够壮观”时，顶部往往已经过去。而资本支出在股票见顶后仍持续上升的阶段，恰恰是所有人指着不断增长的支出说“你看，根本没有泡沫”的时刻。

Molavi的数据同样触目惊心：AI相关股票市值占标普500的42%，已超过1999年科技股泡沫顶峰的41%，仅次于1830年代铁路狂热（63%）和1985年日本（44%）。与此同时，标普500的市场宽度已跌至互联网泡沫顶峰以来最窄水平。

美银策略师Michael Hartnett亦持相近立场，称AI是“自铁路以来最大的泡沫”。

然而，高盛的Tony Pasquariello提供了另一面数据：AI基础设施股票的远期市盈率中位数已从4月的32倍降至22倍，“这些公司正在兑现业绩，而市场对待它们的态度比1999年、2007年或2021年要冷静得多”。他还指出，AI基础设施股票预计将贡献标普500三季度盈利增长的一半，其中英伟达和美光两家公司合计贡献三分之一。

“市盈率便宜”论的软肋在于：盈利越来越多地需要用于支撑资本支出，留给股东的自由现金流所剩无几。 目前，标普500前十大成分股的自由现金流收益率已降至互联网泡沫以来最低水平。

共识与分歧：所有人都说买，但理由各异

综合各方立场，一个吊诡的共识浮出水面：无论是认为泡沫尚未到顶的Novogratz，还是认为泡沫即将破裂的达利欧，抑或是美国银行和星展银行（DBS）首席投资官Hou Wey Fook，几乎所有人都在建议投资者继续持有或买入AI相关资产——只是对冲方式和风险意识有所不同。

美国银行建议客户通过股票衍生品对冲下行风险的同时继续持仓；星展银行的Hou Wey Fook则以英伟达十几倍的远期市盈率反问"这怎么可能是泡沫"。

真正的分歧在于触发机制与时间窗口。达利欧的利率与流动性收紧机制和Taleb的债券市场脆弱性，本质上是同一枚硬币的两面，而AI企业的债务融资狂潮正处于这枚硬币的正中央。高盛自身的“货币政策乐观度”指标已跌至-7.98，逼近历史最低值-9.38，而标普500同期仍处于历史高位——这一背离本身，或许就是最值得警惕的信号。

正如Molavi的历史研究所揭示的：泡沫破裂的方式，往往远比人们预期的更为平淡，“壮观”只在事后的回望中才变得清晰。

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台积电9月销售额5,118.6亿元台币，同比增长54.6％

Thu, 08 Oct 2026 05:31:02 GMT

台积电9月销售额5,118.6亿元台币，同比增长54.6％。

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Manus拿下国内Agent创企最大单笔融资

Thu, 08 Oct 2026 05:04:42 GMT

Manus母公司蝴蝶效应于近日完成超过5亿美元新一轮融资。本轮融资由博裕投资、IDG 资本领投，老股东腾讯、红杉中国、真格基金继续加持。这是国内Agent原生创企获得的最大一笔融资。

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负极技术革命：从石墨二维到碳巢三维，储能行业如何颠覆？

Thu, 08 Oct 2026 04:44:10 GMT

石墨以层间嵌锂的「二维」方式统治负极三十余年，把电芯能量密度锁在 400Wh/kg 以内；以 CNTp-3D 集流体为代表的「三维碳骨架」路线，则在一张超薄铜网上生长出孔隙率超过 90% 的碳巢，让金属锂、钠在骨架内部原位沉积，出厂时干脆取消负极活性材料。

这场革命的方向没有疑问。2026 年全球无负极专利族已达 533 个、近三年申请量增长 261%，LG 新能源、宁德时代、松下、QuantumScape 同场竞技。但它被三件事决定：卡点是电解质而不是集流体，门槛是循环寿命而不是能量密度，胜负手是碳骨架的规模化降本曲线。CNTp 干粉价格需从当前 1,500 元/公斤降至约 540 元/公斤，三维方案才能在每平方米成本上与传统石墨方案打平。在此之前，无负极电池的战场只能停留在军工与特种装备；而储能这个 2026 年唯一的加速变量，将被循环寿命挡在门外至少三年。

当40万亿险资遇上低利率，红利才是OCI账户的终极解药？

万周 — Thu, 08 Oct 2026 04:33:47 GMT

低利率正在迫使保险资金重新定义股票在资产负债表中的角色。2026年保险资金运用规模突破40万亿元，股票配置比例继续抬升，但更值得关注的是结构变化：银行、电力、煤炭等稳定现金流资产持续获增配，电子、通信、新能源等成长方向也进入配置池。

红利开始承担部分稳定收益功能，成长负责补足长期回报，险资正在改变的不只是资金流向，也可能是A股对“好资产”的定价标准。

一、发生了什么？——险资已经从“加股票”走到了“重构股票”

1. 40万亿资金遇上“新钱收益率”下降：

保险资金眼下最现实的矛盾，并不是缺钱，而是钱越来越多之后，能够承接这些资金的高质量、高收益资产越来越少。2026年二季度末，保险公司资金运用余额达到40.82万亿元，较年初增长6.1%，仅半年就增加2.34万亿元。其中，人身险资金36.87万亿元，占行业九成以上；债券余额19.91万亿元，占比50.5%，仍是绝对基本盘，但银行存款占比已降至7.7%，以非标为主的其他投资占比也降至17.9%，均处于近四年低位。

更值得重视的是收益率落差。按中泰证券模型，2026年8月险资模拟“新钱收益率”约2.57%，而模拟净投资收益率仍有3.19%。每当一批历史高收益资产到期，再投资都会继续压低组合回报。险资提高权益配置，与其说是风险偏好上升，不如说是资产端收益来源被迫重新排序。

2. 为什么险资越来越值得研究？

2026年二季度末，保险行业股票余额达到4.10万亿元，基金余额2.29万亿元；主要上市险企股票占比达到13.0%、基金占比6.2%，二级权益配置已处历史高位。同期险资出现在610只A股前十大流通股东名单中，合计持股市值约7972亿元。

体量之外，更重要的是资金久期。寿险、养老和长期保障负债决定了险资很难只围绕季度排名交易。一旦某类资产进入长期配置框架，影响的往往不只是短期行情，还可能逐步影响估值中枢。2026年年初获批的2220亿元长期股票投资改革试点基金已经全部进入运作，也说明这种长期定价力量仍在扩容。

……

券商财富管理的"招行时刻"：走量已“死”，转型当立

资事堂·庙文 — Thu, 08 Oct 2026 04:17:17 GMT

券商最古老的行业，正在经历最积极的变革。

作为证券行业的“基石”业务，财富管理业务历史悠久，地位重要。

但同时，不可回避的是，这项业务是越来越不赚钱了：

交易佣金率的趋势性走低，成交量日益集中在量化对冲资金手里，个人投资者换手率下降等特点都推动着券商的财富管理业务面临各种挑战。

与此同时，这项业务至今仍旧是券商各项业务中从业人数最高的业务，较高的固定成本和人力费用促使这项业务走上转型求生的道路。

而这一轮，券商财富业务找到了它们的转型榜样——银行。更准确的说是，招商银行。

转型：一场迟到但必要的觉醒

观察证券行业近年的动向可以发现，几乎所有券商都在做财富管理业务转型，所有的分管高管都在谈转型。显然，财富业务变革转型已经从业务条线的自选动作，升级为公司的战略决策。

虽然各家机构的实录不同，但转型的底层逻辑高度一致——增收、提质并降本。

更具体来说，就是财富业务的经营理念要从"卖产品"转向"为客户管好多少资产"；收入模式要从服务交易“走量”，更多转向从客户资产规模与服务深度中获取增量收入；服务形态则从单品推销，转向为客户提供全面资产配置与长期陪伴。

一句话概括就是——从卖方逻辑切换到买方逻辑。

调整考核：很难，很关键

要让客户甘愿支付增值费用，核心是让客户体会到资产增值的成果。

更直接的说:把客户的盈亏和利益放在最前面。

而要把一个长期以佣金为生的业务组织，调整成为可以为客户提供增值服务的团队，其中的困难绝不止一点，关键的关键在于调整考核制度。

来自业界的信息显示，围绕买方时代的要求，各家机构的财富（经纪）业务普遍在调整考核指标：

降低代售产品、开户、交易量等“流量指标”，增加客户收益、AUM净新增、留存率、满意度等“存量指标”，成为行业共识。

而这也是招商银行在二十多年前就开始的，降低销售指标权重，考核资产规模和增值率，一步步把团队推向为客户利益着想的结局。

这个过程不会简单，调整考核会对短期收入带来负面压力，更多的人力和资源配给了长期目标，短期过渡期的进项“缺口”依然存在——这既需要券商高层的决心，也需要同期市场表现不能太弱，很考验券商领导们的决断力。

人才：九层之台，起于累土

考核的指挥棒一变，队伍的能力升级就推到了眼前。

员工考核原来的逻辑是：你能卖出去产品，吸引来交易，就是好业绩。

现在的逻辑是：你能帮客户资产增值，长期配置，才是好员工。

从营销到投顾，两种能力并不天然可迁移。

因此，各家机构都展开投顾培训，资料显示，实施全员投顾的华福证券，近年的投顾人数已超过1200人，广发证券持证投顾近5000人，国信证券近4000人。

在这基础上，各家还要搭建匹配的服务体系和人力架构，包括但不限于完整的投顾服务体系和要求，设置投顾专岗，内部系统的评级评价，对精英投顾人才予以奖励和提拔等。

但不可否认，人才转型是所有转型里周期最长、困难最多、见效最慢的环节之一。系统可以重建，产品体系可以重搭，但一个人脑子里根深蒂固的“思维”和“习惯”，不是培训几次就能改掉的。

产品与服务：革新的过程与目标

对客户而言，最能感知到的是什么？

不是员工资历，也不止于漂亮的大堂，最关键的永远是吸引人的产品货架和服务体系。

对券商而言，这也是最费思量的：

提供多少金融产品，产品数量是不是越多越好？

产品售出后业绩如何，能不能满足客户需要？满足不了的话，有没有售后跟进？

产品定位是什么？是帮助客户实现资产配置和长期投资目标还是短期的业绩收益？

在产品和组合搭建时，团队能够提供怎样的增值服务？如何跟踪服务到位率，包容个性、提升共性表现？

另外，同样重要的是，公司能不能提供设想中的产品和服务体系，短缺的能力如何弥补？是引入外部人才还是内部培养？

当把如此多的问题列示出来，就会发现：这不仅是一个公司的业务决策，也是战略决策和竞争策略。需要各家拿出自己的“特色答案”。

组织架构调整：修“庙”不赶“和尚”

业务逻辑变了，组织结构必须跟上，这又是一个牵一发动全身的安排。

各家券商的调整路径不同，但方向一致：强化研究、策略与工具的输出，提升一线需求与支持的反应速度。

西南证券2026年8月24日发布公告，称董事会审议通过调整财富管理事业部数字金融部职责的议案，这是公司新总经理李军到任后落地的首个重要组织架构调整，被认为是公司强化线上服务平台搭建、智能投顾系统迭代、线上客户运营等能力，打通线上线下服务链路，推动传统经纪业务向精细化财富管理转型的核心动作。

华福证券亦于今年8月宣布上海第二分公司正式揭牌并全面投入运营。作为华福证券首家以“互联网分公司”为定位的分支机构，新设互联网分公司，将成为公司长尾客群集约化经营的载体。

申万宏源则提出了推动研究所投研能力下沉一线，建立分析师与投顾共建内容、共做服务的协同机制，为此调整的考核体系和合作方案亦不止一例。

山西证券则构建"中心化+平台化"研投顾服务体系，形成"总部投研赋能+分支主理人落地"的协同模式。

显然，新时期的财富管理，已不再是一个单独的部门业务，而是一个串联投行、研究、资管、产品的“枢纽业务”。

打通——合力——聚焦，是这个行业的共同选择。

AI ：不是点缀，是重构

这一轮转型里，AI是所有行业公司都在关注的变量，券商尤其是如此。

大量的机构宣布在AI方面投下资源：国新证券据称已经在公司内部社交平台上沉淀48类AI客户标签；西南证券投顾AI助手二期上线后，开户总时长缩短42%；山西证券宣布已建成9大场景化AI能力集群；申万宏源依托AI平台完成信息归集、服务产品遴选、组合回测、方案初稿等标准化工作；国金证券作为业内最早使用AI Agent的券商，不断拓展客户服务知识智能体，沉淀优秀员工的经验为标准化程序。

而这也恰恰都是AI最擅长干的事：把投顾从重复性劳动中解放出来，让宝贵的人力花在客户真正需要的地方。

招行：珠玉在前

所有这些，招商银行在20年前就开始做了。

2002年，招商银行推出金葵花理财品牌，率先将财富管理产品体系与“一对一”客户经理服务落地实施。

2007年，在业内率先提出零售AUM经营理念——恰如券商们如今所做的调整“考核指挥棒”。

2020年，招行提出"大财富管理价值循环链"战略，核心是从"产品销售"向资产配置转型，从"以业务为中心"向"以客户为中心"转变。

2025年，招行实施"AI First"战略，零售AUM突破16万亿元，APP月活用户超6500万。

而招行积累第一个5万亿元客户资产用时9年，第二个缩短至5年，第三个只用了3年多——规模增长的轨迹本身就是战略成功的证明。

再往后，招行还提出过“TREE资产配置服务体系”，提出把客户资产细分为活钱管理、稳健投资、进取投资、保障管理四类，真正把客户的全部资产，账户管理做起来。

这五条，几乎是券商财富如今“摸石头过河”转型的路线图。

券商财富业务转型还“在路上”，但核心已经明确：未来的方向，不是考核员工卖出了多少，而是考察平台沉淀下多少客户的信任。只有把客户利益前置到考核、产品与服务的每一个环节，券商财富管理才算真正完成从"卖方"到"买方"的那一跃。

这一跃，招行用了20年验证它是对的。

券商们，刚刚起跳。

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国庆消费：账单里的“星级信号”

国联民生证券陶川、孙海若 — Thu, 08 Oct 2026 03:54:47 GMT

今年的“十一”有些不一样。中秋提前，拼假最长可连休13天——假期更长了，但需求和政策的结构都出现一些微妙变化，值得及时捕捉。

首先在节奏上，中秋9月提前落位，已分流部分返乡与周边出行需求；历史上中秋在9月的年份，国庆人均旅游花费也往往低于全年水平。需求前置之下，对国庆消费增量不宜期待过高。

其次在结构上，“人气”与“人均”正在分化：重点商圈客均营业额同比增长约1.8%，但人均旅游花费、景区单客收入缺乏弹性。流量回归下消费修复的广度仍显不足。

不过，政策端信号已在强化：10月1日《求是》年内第五次聚焦“供强需弱”矛盾，从收入分配、社会保障、消费税改革等制度层面指向需求不足，稳增长促消费的重心正从短期刺激向制度性安排延伸。

落实到具体消费场景，我们发现今年国庆呈现出“五星游、四星行、三星娱”的星级分化。具体来看：

五星“游”：景区门票预订偏热，商圈消费承接较强。10月1—3日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）营业额、客流分别增长5.3%、3.4%；飞猪数据显示，国庆首日国内景区门票预订量增长近30%，景区游需求较旺。相较客流，营业额回升更快，表明重点商圈对出游人气的消费承接有所改善。

今年政策的着力点也与此呼应：国庆文旅消费月将消费券嵌入2万余场文旅活动，在降低消费门槛的同时丰富服务供给；铁旅融合则将车票与景区、住宿、餐饮和赛事串联，推动铁路客流向沿线消费转化。交通引流与场景联动成为新的政策增量，有助于提高服务消费对出行流量的承接能力。

四星“行”：客流总量增幅有限，“时间红利”更多体现为行程延展。10月1—5日全社会跨区域人员流动量同比增长0.8%，其中铁路客运量高增10.5%，占总量九成的公路人员流动量仅增0.2%。去哪儿数据显示，国庆首日近三成游客预订了两座及以上城市的酒店，2000公里以上航线机票预订量增长超四成，表明出行亮点更多集中于长距离和多目的地旅行。

中秋先行分流，“请3休13”进一步拉长了出游窗口。中秋3天跨区域人员流动量日均较2024年增长2.2%，已先行承接部分返乡与周边需求；两节之间仅隔三个工作日，也降低了拼接长假的门槛。超长假期更多改善了出游半径与行程丰富度，对同期客流总量的拉动相对有限。

三星“娱”：补贴让利仍难对冲内容供给偏弱。10月1—4日票房同比下降38.1%，与景区和商圈的火热形成反差。年内惠民观影补贴仍在持续，但需求承接偏弱，或与片单吸引力不足有关；长线出游也可能分流本地观影。电影市场的低迷表明，价格补贴可以降低消费门槛，但服务消费能否真正释放，关键仍在于是否有足够吸引力的内容承接。

以旧换新持续托底，耐用品消费修复偏缓。国庆前三日，以旧换新带动销售196.3亿元，其中汽车和家电合计占约七成。节前车市环比回暖，9月1—20日乘用车零售较8月增长8%、同比下降22%；去年补贴停发前抢购形成的高基数放大了同比降幅，传统旺季修复仍偏温和。房地产修复同样分化：10月1—4日30城新房成交面积同比增长2.5%，但改善集中于一线城市，三线城市仍下降39.4%。

往后看，十一消费能否为四季度内需提供持续支撑，关键在人均消费能否同步改善。节后需观察旅游收入能否与出游人次同步改善，判断假日客流能否转化为更广泛、稳定的消费需求。

本文来源：川阅全球宏观

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Meta Muse对GPU和CPU意味着什么？

Thu, 08 Oct 2026 03:54:33 GMT

随着Meta Muse等个人AI智能体的发布，AI正从被动响应的聊天机器人向全天候自主运行的智能体演进，这或将推高对CPU、GPU、内存及网络基础设施的消耗。

据花旗10月6日最新发布的研究报告，以Meta Muse为代表的智能体应用，正将计算硬件的市场预期推向新高度。该行预计，到2030年，全球CPU总潜在市场规模（TAM）将从2025年的290亿美元扩张至3000亿美元，年复合增长率高达60%。

在GPU端，智能体同样带来了结构性的增量需求。该行测算，若Meta Muse达到1亿日活跃用户，将需要约20万至39万块Blackwell级别的GPU，这可能为英伟达带来70亿至190亿美元的一次性收入。

这一趋势直接利好核心算力供应商。该行指出，由于Meta是AMD服务器业务的最大客户之一，AMD将成为CPU复兴的主要受益者，其目标价被上调至800美元；同时，英伟达也将因GPU需求激增而持续获益。

智能体崛起，CPU成为新瓶颈

在智能体AI爆发之前，CPU主要局限于传统工作负载和作为AI应用的头节点（Head Node）。在头节点中，CPU仅负责“管理”，将用户请求发送给GPU并返回结果，繁重的矩阵乘法和推理工作由GPU承担。

然而，智能体改变了这一分工。花旗在报告中指出：“相比传统的聊天机器人，我们认为智能体AI是计算需求潜在的呈数量级增长的驱动力。”智能体需要处理编排、推理循环、数据处理和安全组件，这使得CPU成为了新的瓶颈。

随着AI从模型训练转向推理，再转向智能体自主工作流，CPU与GPU的配比正在发生显著变化。在模型训练阶段，这一比例为1:8；在推理阶段为1:4；而在智能体AI中，这一比例正向1:1甚至更高水平演进。该行预计，到2030年，专用于智能体的CPU将以247%的年复合增长率增长，占据整个CPU市场52%的份额。

Meta Muse的GPU算力账本

Meta Muse是首个在真正社交网络规模上发布的消费者AI智能体，其计算足迹是目前AI基础设施中最重要的变量之一。与标准聊天机器人不同，Muse作为自主智能体持续运行，其底层逻辑决定了它对GPU的消耗更为庞大。

花旗构建了自下而上的GPU需求模型。在基准情形下，假设典型用户每天进行4次简单请求和12次智能体任务（如寻找餐厅、核对日历并起草邀请函），每个智能体任务包含约8次模型调用。由于模型在调用之间没有记忆，它必须每次重新读取不断增长的对话上下文。

基于此，该行测算每位Muse用户大约需要0.0020块GB200级别的GPU。简而言之，一块GPU大约只能服务500名用户。该行强调：“智能体在结构上是比聊天机器人更繁重的推理工作负载。”在相同的框架下，聊天式用户所需的GPU容量仅为智能体用户的12.5%至25%。

内存与网络的连锁反应

智能体工作流不仅对逻辑芯片提出更高要求，其连锁反应也蔓延至内存和网络领域。在内存方面，CPU对LP、DDR和SSD有很高的附加率。美光近期指出，以Meta Muse为代表的智能体工作流正在让消费者获取更多价值，而CPU正对DRAM造成更多限制。

在网络端，智能体AI实质性地增加了网络流量。英伟达管理层在与花旗的沟通中表示：“智能体可以持续运行数小时或不间断运行……从而在消费者和企业工作负载中驱动多得多的Token生成。”

这种持续运行意味着，越来越多访问基础设施的是智能体而非人类。这推动了数据中心内部“南北向”流量（如存储访问、安全、配置等服务）的增长，从而为使用DPU（如BlueField 4）和Spectrum-X以太网创造了新的加速机会。

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AI“世纪IPO之战”：OpenAI奋起直追，与Anthropic差距正在缩小

Thu, 08 Oct 2026 03:53:20 GMT

今年以来，AI大模型领域的商业竞争格局正在发生显著逆转。曾一度主导企业市场的Anthropic，正面临OpenAI的强力追赶——而这场角力的终极舞台，是两家公司即将到来的IPO。

据OpenRouter最新数据，在同时使用Anthropic和OpenAI产品的约12万家企业中，两家公司的支出占比在9月已大致持平。而在今年年初，Anthropic一家独占这一群体总支出的四分之三。

这一逆转的核心驱动力，是OpenAI今年夏季推出的GPT-5.6系列模型——该系列以成本效率为核心设计理念，并在发布后随即大幅降价。与此同时，Anthropic在其旗舰模型Fable 5上设置的数据留存政策，也令部分企业客户望而却步。

两家公司均面临资本支出急剧攀升的压力，且均在筹备IPO：Anthropic最早可能于今年11月上市，OpenAI则预计明年跟进。华尔街正密切审视两家公司能否以可持续的商业模式和营收增长，支撑起各自逾万亿美元的估值。

GPT-5.6：OpenAI的价格战反攻

OpenAI的反攻，以今年6月GPT-5.6系列的发布为标志性节点。该系列包含Sol、Terra和Luna三款模型，覆盖不同能力层级，为企业客户提供了更灵活的成本选择。发布后不久，OpenAI进一步将GPT-5.6 Luna的价格下调80%，GPT-5.6 Terra下调20%。

据华尔街日报报道，多位创始人和行业分析师将GPT-5.6的发布视为市场格局的转折点。OpenRouter洞察负责人Peter Walker表示："GPT-5.6为OpenAI开辟了一条新赛道，而Anthropic的模型系列目前并不具备这样的对应产品。"

软件开发平台Retool的创始人兼CEO David Hsu表示，年初他的公司还在OpenAI和Anthropic之间来回切换，但GPT-5.6的发布是Retool转向主要使用OpenAI模型的"主要催化剂"。"我们希望找到最便宜的模型，因为模型越便宜，我们的收入就越高，"Hsu说。他估计，目前使用OpenAI模型的成本比Anthropic低约20%。

Fable 5数据政策：Anthropic的隐患

OpenAI的价格攻势之外，Anthropic自身的政策失误也加速了部分客户的流失。Anthropic在今年6月初发布Fable 5时宣布，将出于信任与安全目的，默认保留用户数据30天。这一政策对涉及敏感数据的行业构成合规障碍。

David Hsu表示，Retool几乎所有合同的默认条款都要求数据即时删除，Fable 5的数据留存机制使其无法满足这一要求，因此公司从未使用该模型。Anthropic此后尝试通过向部分客户提供数据管控权限来弥补这一问题，但损失已经造成。

企业客户：成本压力重塑选择逻辑

在更宏观的层面，企业客户的决策逻辑正在发生结构性转变。随着越来越多员工尝试使用AI工具，企业面临的成本压力持续上升，并逐渐意识到并非所有任务都需要最顶尖的模型。部分企业开始将中国低成本开源模型纳入其多模型使用策略。

AI销售平台初创公司Reevo的联合创始人兼CEO David Zhu表示，其公司正将AI使用从Anthropic转向OpenAI，原因有二：成本考量，以及降低对单一模型供应商的依赖。"与某一家模型供应商深度绑定的蜜月期已经结束，"Zhu说，但他也坦言偏好随时可能再度转变，"事情变化太快了。"

金融科技公司Ramp的经济学家Ara Kharazian表示，他在9月中旬观察了雇主旗下7万名客户的数据，发现企业在OpenAI模型上的支出自去年12月以来首次超过Anthropic。不过这一领先优势转瞬即逝——到当周末，Anthropic以微弱优势重新夺回首位。

Anthropic：市场热度犹存，新模型反击

尽管市场份额承压，Anthropic在开发者社群中的号召力依然不容小觑。本周三上午，旧金山市中心一处仓库外，大批人群排起长龙，等待进入Anthropic主办的"Claude Founder House"活动，部分人提前一小时到场。前一天，有人等候三小时后仍因场地爆满被拒之门外，现场盛况在社交媒体上被比作科切拉音乐节的排队景象。

视频游戏初创公司ReadyM联合创始人Michael Szklarski表示，其公司通常需要最前沿的模型，倾向于使用Anthropic的Fable 5.1，但他希望与Anthropic工程师探讨如何进一步降低使用成本。

在竞争压力下，Anthropic于9月下旬开始发布新一代Claude 5.5系列模型，主打更低成本与更高效率。AI领域的领先优势向来转瞬即逝，这场争夺企业客户的价格战，远未到尘埃落定之时。

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下周，欧洲理事会会议或讨论对华贸易立场，中欧汽车贸易谈判迎核心窗口期

中信证券研究 — Thu, 08 Oct 2026 03:48:50 GMT

10月15-16日欧洲理事会会议或讨论对华贸易立场。由于汽车行业是本轮谈判中弹性最大、利害最集中的领域，我们认为此次谈判对汽车行业的影响最为重大，是当下汽车板块最有分歧的长期定价因素。

今年车市内需疲弱，出口成为今年很多中国汽车企业的利润的核心支撑，欧盟是目前所有出海市场中盈利能力最好的市场

今年以来我国汽车市场呈现“内需不振、出口强劲”的特征。根据中汽协数据，2026年1-7月国内汽车批发销量1146.2万辆，同比下滑21.4%（其中传统燃料车国内销量-30.1%）；同期汽车整车出口614万辆，同比增长66.8%，7月单月出口104.3万辆、连续两个月突破百万辆。按照我们的统计，去向为欧盟市场的出口占总体出口比例已接近13%，出口已是今年车市为数不多的亮点。欧盟是除北美以外全球盈利水平最高的汽车市场，我们预期2026年为中国车企贡献的总净利润空间约200-300亿元。

欧盟对华的汽车关税目前主要集中在BEV，对欧PHEV出海过去两年是增长的快车道

2024年10月31日起，欧盟开始在10%基础关税上，对中国生产的BEV车型加征7.8%-35.3%的反补贴税，为期五年。但该政策执行范围并不含PHEV和传统燃油车。该政策针对不同的企业有不同的惩罚性税率，普通中国车企的惩罚性关税为20.7%，此外，特斯拉中国（7.8%）、比亚迪（17%）和吉利汽车（18.8%）获得了低于平均水平的税率，而上汽集团则遭遇了最不公平的35.3%的惩罚性关税。纯电受限后，中国车企在2025年迅速以插混开辟通道：2025年中国对欧PHEV出口同比激增155%，而同期BEV对欧出口仅增长12%；2026年一季度对欧洲出口总量43.8万辆（+84.7%），其中BEV 19.8万辆（+94.6%）、PHEV 10.6万辆（+152.4%）。但今年以来，有部分欧洲车企和政府正在推动对PHEV车型的贸易壁垒，这也是近几个月来市场的分歧焦点。

10月份是本轮谈判结果出台的核心窗口期，长期规则落地将消除不确定性

我们判断，最终谈判的关税结果存在悲观和乐观两个预期：

（1）悲观情景：谈判破裂，反补贴税扩围。现行BEV反补贴税维持不变，并将7.8%-35.3%的加征范围延伸至PHEV，乃至HEV领域（最差局面）。在此悲观预期下，“动力迁移套利”通道被封堵，中国车企在欧洲的平均惩罚性关税将升至21%，并覆盖全部新能源车型，后续只有本土化生产才能规避关税。但我们认为，悲观情景发生的概率并不大。

（2）乐观情景：中方通过价格自我约束，获得一定的低关税的配额。此方案可以参照此前落地的加拿大模式（加方给予中国电动车每年4.9万辆配额、配额内适用6.1%关税），欧盟可能会要求中国对BEV+PHEV对欧出口实行总量配额，对于配额内的车型实行价格自我约束，但在配额范围内，中方车型可以享有更低的关税税率。

本地化设厂的规则也有望在此次谈判后更加明晰

谈判的本质是“再平衡”而非“脱钩”， “价格承诺+配额”对头部企业未必是利空，可能换来的是长期的盈利的可预期性。随着《工业加速器法案》“Made in EU”规则（非电池零部件70%欧盟原产、电池须含欧盟产电芯等）出台后，中国车企在本地化设厂的门槛正在变高，对于中小车企来说显著增加了壁垒。中国车企目前正在加大欧盟设厂的进程，例如比亚迪投资匈牙利工厂，奇瑞和吉利在西班牙设厂等。我们预计此次贸易谈判也会对本地化设厂有更多的讨论，但整体会更加利于在欧洲有能力设厂的大型中国车企。无论10月谈成何种方案，本地化生产、智能化方案输出和欧洲利益绑定都将从“可选项”变为“必选项”，行业将加速从“产品出口”向“体系出海”跃迁，这是中长期汽车行业的投资主线。

本文来源：中信证券研究

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博通拟为OpenAI筹集300亿美元债务融资，AI算力扩张加速转向杠杆化

Thu, 08 Oct 2026 03:47:53 GMT

博通在为Anthropic PBC启动600亿美元债务融资后，目前正筹划为OpenAI的定制芯片采购提供约300亿美元的资金支持。这一举动标志着芯片制造商与AI开发商之间的深度绑定正从技术合作延伸至资本层面。

10月8日，据彭博引述知情人士透露，博通已经开展了初步讨论，计划安排融资以帮助OpenAI购买双方正在共同开发的定制AI芯片。知情人士表示：“目前尚未启动正式程序，计划仍有可能发生变化，但初步谈判表明，两家公司可能会为OpenAI芯片寻求筹集约300亿美元的债务。”

这一潜在交易凸显了AI算力扩张对资本开支的巨大消耗，并揭示了行业融资模式的转变。面对装备数据中心日益高昂的成本，科技企业正积极寻求新的融资形式，以支持软件和服务的快速普及。债务融资正成为替代传统股权融资、支撑庞大AI基础设施建设的关键工具。

目前，博通、OpenAI以及潜在参与方黑石的代表均拒绝就此置评。

科技巨头齐聚债务市场，AI基建融资潮起

博通与OpenAI的谈判并非孤例，近期市场涌现了多起旨在支付AI基础设施费用的巨额交易。

据《华尔街日报》报道，甲骨文目前正在与阿波罗全球和高盛集团进行独立谈判，以筹集资金用于其芯片采购。

此外，据彭博报道，马斯克旗下的SpaceX已开始与银行和投资者谈判，计划筹集400亿美元用于购买英伟达的芯片。知情人士指出，该交易预计要到2027年才能完成。目前尚不清楚博通最新的融资计划将以多快的速度达成。

600亿美元融资铺路，博通构建算力资本平台

在与OpenAI接触之前，博通已经在AI债务融资领域确立了庞大的操作框架。

据彭博此前报道，博通上周已开始推进一项支持Anthropic的600亿美元债务计划。参与该债务包的银行已开始为420亿美元的A类高级担保部分发送银团贷款意向书。同时，黑石正在牵头180亿美元的B类次级债务，并已从旗下各类基金中承诺出资90亿美元。

博通在今年6月曾公开表示，已与Apollo Global Management Inc.和黑石作为基石投资者建立了一个平台。该平台旨在到2028年为包括Anthropic和OpenAI在内的AI开发商提供超过20吉瓦（gigawatts）计算能力的融资支持。履行这一协议将需要数千亿美元的资金。

绑定核心客户，定制芯片战略加速落地

在资本运作的背后，是博通与头部AI实验室在定制芯片业务上的深度绑定。

今年6月，OpenAI与博通首席执行官Hock Tan共同发布了其定制的Jalapeno芯片。首批用于运行AI任务的加速器将于今年晚些时候投入使用，并计划在2027年进行更广泛的部署。

以能源消耗这一数据中心容量基准来衡量，博通预计将在2028年为OpenAI提供相当于5吉瓦算力的芯片。Hock Tan预计，这家AI实验室将成为博通第二大定制芯片客户。

与此同时，Anthropic将占据博通定制芯片业务的首位。Hock Tan在9月份表示，Anthropic将在2027年成为该业务的最大客户。博通计划在明年向Anthropic交付相当于5吉瓦算力的芯片，并在随后一年再交付10吉瓦。

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媒体披露贝森特任职美财长的20个月：脾气火爆，任人唯亲，但深受特朗普信赖

Thu, 08 Oct 2026 03:14:52 GMT

近日，《华尔街日报》发表了一篇关于美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）的深度特写报道。作者基于对逾30名现任及前任财政部官员、白宫人士及华尔街人士的采访，详细记录了贝森特任职20个月以来的内部生态。

报道勾勒出一个充满张力的美国财政部：一位脾气火爆、作风强硬的财长，正面临着内部高管流失和外部经济目标未达成的双重压力。文章认为，贝森特的行为方式——包括对下属大发雷霆甚至爆粗口——是导致财政部多名关键官员离职的重要因素。然而，这种强硬做派并没有让他失去总统的信任，特朗普反而更加依赖他来解决通胀、高借贷成本和巨额债务等顽固的经济问题。

尽管贝森特在内部大权在握，但华尔街对他是否能成为“房间里的成年人（那个稳住大局的人）”开始产生怀疑。随着美国国债收益率飙升和财政赤字扩大，贝森特的管理风格和未达标的经济承诺，正成为市场和共和党在即将到来的中期选举中面临的潜在风险。

脾气火爆：当众骂人、摔文件夹

贝森特的管理风格被形容为极度高压。据《华尔街日报》报道，今年1月，特朗普要求财政部调查明尼苏达州索马里社区的欺诈指控，贝森特认为负责反恐与金融情报的副部长约翰·赫尔利（John Hurley）行动迟缓。于是，他在多名助手面前对赫尔利大声咆哮、爆粗口，声音之大，连附近办公室的工作人员都能听到。数周后，赫尔利离开财政部，出任美国驻经合组织大使。

这种情绪爆发并非个例。报道援引知情人士的话称，贝森特去年曾因对每日简报文件夹的编排方式不满，愤而将整个文件夹砸向墙壁。贝森特本人否认了这一说法。

去年12月，自由派团体“粉红代码”（Code Pink）的抗议者在一家华盛顿餐厅打断了贝森特的用餐，批评特朗普政府的制裁政策。贝森特当场斥责抗议者“无知”，并对餐厅老板大发雷霆，要求其驱逐抗议者。据餐厅老板和一名在场食客描述，贝森特随后往自己的食物里吐了口水，拂袖而去。

此外，他还曾在私人晚宴上威胁要“揍”联邦住房局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）的脸。

离职潮：七名高官出走，职位空缺难填

这种火爆脾气直接导致了财政部的高管流失。

据非营利机构“公共服务合作组织”（Partnership for Public Service）的数据，截至今年8月底，已有7名经参议院确认的官员离职。相比之下，过去四届政府在同期通常只有零到两名此类官员离职。此外，美国国税局（IRS）也经历了历史性的人员更迭，目前局长职位依然空缺。

《华尔街日报》文章点明：“贝森特的行为是多名关键官员离职的原因之一，有时甚至是最主要的原因。”

为什么一位财长会如此情绪化？前特朗普白宫首席战略师史蒂夫·班农（Steve Bannon）解释说，这源于他强烈的目标感。“他是个好人，但他有触发点，也有脾气，”班农表示，“‘我们在这里有目的和使命，我们是以任务为导向的。我不在乎你的感受。如果你的感情受到了伤害，我很抱歉，但请你滚出去。’”

经济承诺未兑现：“3-3-3”目标全面落空

尽管贝森特在内部推行高压管理，但他向特朗普承诺的经济目标却未能如期实现。他曾建议特朗普推行“3-3-3”政策：到2028年将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的3%，刺激GDP增长3%，并每天增加300万桶石油产量。

然而，现实数据却显得有些骨感。目前的经济增长率仅在2%左右，石油产量增幅不到100万桶/日。更严峻的是，根据联邦预算问责委员会的数据，预算赤字目前已超过GDP的6%，美国总债务最近更是突破了40万亿美元大关。

如果把美国经济比作一艘巨轮，贝森特试图用强力引擎（政策干预）让它加速并平稳航行，但目前巨轮的吃水线（债务和赤字）却越来越深。美国国债的抛售导致10年期美债收益率触及二十多年来的高点，推高了美国人的借贷成本。

这种状况引发了市场的担忧。前财政部官员、Beacon Policy Advisors执行合伙人斯蒂芬·迈罗（Stephen Myrow）直言：“投资界的许多人曾希望他是房间里的成年人。”但他指出，投资者“开始看到他的行为越来越像特朗普……这动摇了对他的信心。”

人事安排：权力高度集中

面对外界的质疑和内部的动荡，贝森特选择将权力集中在自己信任的小圈子里。他提拔了多位曾在其投资公司Key Square Capital Management共事的前同事。例如，他将反恐和金融情报办公室的实际控制权交给了盟友吉恩·兰格（Gene Lange），负责从洗钱到制裁的一切事务。

助理部长亨特·麦克马斯特（Hunter McMaster）和即将出任副部长的弗朗西斯·布朗（Francis Browne），同样来自Key Square。布朗的姐姐艾琳·布朗（Erin Browne）近期也获参议院确认，出任财政部国际事务副部长。

贝森特的高级顾问兼首席发言人亚历山德拉·普雷特（Alexandra Preate），在他入阁前就已为其做公关工作。

文章指出，这种高度集中的权力结构，让贝森特得以在财政部这个庞大机构中一言九鼎，但也引发了外界对决策圈过于封闭的质疑。

特朗普的“怪物”，华尔街的隐忧

而贝森特这种人事安排做法虽然引发争议，但却让他能够高效执行总统的议程。从人工智能对经济的影响，到对华贸易谈判，再到制定切断伊朗国际金融体系的制裁计划，贝森特的职权范围极其广泛。

一位与贝森特共事的高级政府官员表示，总统的整个经济政策议程都压在财长肩上，“斯科特不能失败”。

令人瞩目的是，贝森特的强硬做派反而提升了他在特朗普心中的地位。据知情人士向媒体透露，特朗普几乎每天都会给贝森特打电话。特朗普甚至在4月份的一场活动中开玩笑说，是他把这位难搞的财长变成了一个“大明星”，并调侃道：“我创造了一个怪物。”

白宫方面也对贝森特表示了坚定支持。白宫发言人泰勒·罗杰斯（Taylor Rogers）在给《华尔街日报》的声明中强调：“贝森特部长在整个部门灌输的专业精神和问责制，是本届政府最伟大的成就之一。”

媒体冲突与未来的潜在影响

贝森特不仅在内部表现强硬，在对待媒体时也毫不手软。据报道，他经常因为不喜欢的新闻报道而对通讯人员大吼大叫。他甚至取消了《华尔街日报》、《纽约时报》和彭博社记者报道G-20财长峰会的资格。

在最近接受Axios采访时，贝森特更是将英国《金融时报》称为“不光彩的出版物”，并指责他们“反美”。这种与媒体的全面对抗，进一步塑造了他“好斗”的公众形象。面对批评，他显得自信满满，甚至嘲笑华尔街的质疑者是“彭博终端兄弟”，并放言：“我现在就是庄家……你想做空我随便你。”

那么，这种管理风格和政策走向对未来意味着什么？作者在报道中暗示，如果高借贷成本和通胀问题无法解决，这可能会在即将到来的中期选举中破坏共和党的胜算。

总结来看，贝森特试图用华尔街宏观投资者的极致施压手段来管理庞大的国家机器。虽然这种方式在短期内迎合了总统的政治需求，但长期来看，如果经济数据持续恶化，市场信心的流失将带来不可估量的潜在风险。这场政策赌局的最终代价，可能需要整个美国经济来承受。

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闪充的军备竞赛，还差一把充电枪

36Kr — Thu, 08 Oct 2026 03:14:43 GMT

2025 年 3 月，比亚迪把电池的充电倍率推到 10C，宣称能实现 “充电 5 分钟、补充 400 公里续航”，并给这项技术起了个直白的名字：闪充。

发布至今，质疑声一直不断。

其一，10C 是峰值倍率，通常只能维持几十秒，无法贯穿充电全程。其二，闪充不只需要 10C 电池，还需要兆瓦级充电桩。而市场上大部分快充桩，最大功率仅在 200kW 左右。这意味着，即便有了闪充车，也很难体验到真正的闪充速度。除此之外，闪充的安全性和电池寿命，也比一般电池更难做好。

一年半过去，这些问题仍未解决，入局者却越来越多。

今年 9 月，吉利发布 “AI 智充” 技术，配合已量产的 12C 神盾金砖电池，从 10% 电量充到 70% ，最快只需 4 分 30 秒。

理想也在押注闪充。近期的一场沟通会上，理想动力电池高级总监柳志民透露，公司正在推进 15C 电池上车验证，预计 2027 年完成相关技术准备。与此同时，为理想代工电芯的欣旺达发布了 “智能闪充电池系统解决方案”，涵盖 15C 电池、电池管理系统、兆瓦级充电桩和储能柜，并计划联合车企、充电运营商，在 2027 年底前建成 1 万座兆瓦闪充站。

宁德时代同样拿出了自己的闪充方案。其第三代神行电池的充电倍率为等效 10C、峰值 15C，预计今年年底量产。

围绕着 “让充电像加油一样快” 这个目标，汽车行业的 “闪充军备竞赛” 正全面铺开。

1小时到5分钟：闪充怎么实现的

5 年前，在主流快充桩上给电动车充好大部分电，还要一个多小时。近两年，车、电池和充电桩一起升级，把这个时间缩短到了 10 分钟以内。

充电功率等于电压乘以电流，提高充电速度只有这两条路。可以想象为用水管给水池注水：提高电压，好比把水压拉高，灌得更快；提高电流，好比把水管做粗，单位时间的流量更大。

过去几年，行业双管齐下：整车平台从 400V 升到 800V、1000V，电池倍率也从 2C 来到 4C、5C，如今更是冲上了 10C 以上。

充电倍率（C-rate）是充电电流与电池容量的比值，常用来衡量充电速度。1C 意味着一小时充满，10C 就是 10 倍速度，也就是 6 分钟。

需要注意的是，厂商宣传的 C 率通常是峰值倍率，并不会贯穿全程。实际充电时，电池管理系统会根据电池状态自行调节：起步阶段先用较小的电流 “热身”，随后逐步冲向设计的峰值功率。电芯温度升高后，再逐步回落，最后用涓流补完最后一程。也正因此，车企公布的充电时间，通常取中间最高效的区间（比如 10% 到 70%），避开首尾两段。

闪充为什么难？充电的本质，是锂离子从正极出发，穿过电解液和隔膜，嵌入负极。电流越大，锂离子迁移越快，越容易 “堵” 在负极表面，来不及嵌入，直接还原成金属锂沉积下来。而金属锂还可能长成枝晶，刺穿隔膜，引发内短路，带来安全风险。在高温和高电压下，电解液分解、产气等副反应，还会进一步加速电芯老化。

各家的解法，大致可以分成材料、结构和算法三个层面。

材料上，让锂离子更容易进入负极、减少产热。比如宁德时代改进了负极表面的 SEI 膜和石墨结构，并调整电解液配方，以提升离子迁移效率、降低极化。

结构上，加强散热，把过去主要从电池底部冷却的方式，升级为双面、多面冷却，并延伸到整条充电链路。

算法上，根据电池的温度和健康状态，及时调整充电电流。比如欣旺达的智能电芯 3.0，除了监测电压、温度，还监测阻抗、膨胀力和气压，让系统获得更多判断电池异常和老化状态的信息。

落到成果上，数字已经相当可观。比亚迪去年 3 月把闪充电池的峰值倍率做到 10C，今年 3 月发布的第二代刀片电池，又在此基础上优化了接近满电时充电变慢的问题，实现 5 分钟从 10% 充到 70%，9 分钟充到 97%。

宁德时代、吉利、欣旺达随后也拿出了倍率更高、用时更短的方案。吉利的神盾金砖电池为 12C，宁德时代的第三代神行为等效 10C、峰值 15C，欣旺达也在 9 月推出了 15C 电池的量产方案。

把各家披露的数据放在一起看：欣旺达宣称和比亚迪一样快；吉利从 10% 充到 70% 较比亚迪快 30 秒，充到 97% 快 20 秒。宁德时代更进一步，从 10% 到 80% 只需 3 分 44 秒，充到 98% 约 6 分 27 秒。

充电速度，只是闪充的一个支点。更难的是在速度、成本、寿命之间找到平衡。正如理想汽车整车电动研发高级副总裁刘立国说的：“谁能够率先突破 15C，并且把成本降下来；在行业普遍追求六年十万公里的基础上，谁能够进一步做到八年十六万公里，同时保持 75% 甚至 80% 的电池健康度，这些都会成为新的技术竞争点。”

这句话点出了闪充的另一个侧面：用户最终关心的，不只是充得快，更是安全，以及几年之后，电池状态如何。

最先推广闪充技术的比亚迪，给出了针对电池寿命的质保方案：第二代刀片电池的电芯终身保修，并对电池容量保持率分阶段保障，比如在 6 年或 15 万公里内，容量低于 77.5% 可免费包换。吉利则将闪充车型的电池质保时间，从 8 年 15 万公里升级到 20 万公里。其他车企暂未披露对于闪充的质保方案。

最后一道关：充电枪

比亚迪和吉利的闪充车型已经下线，宁德时代的第三代神行电池也将在今年底量产装车。但闪充距离大规模普及，还有一道关。

要实现闪充，除了耐高压的整车平台，和扛得住大电流的电池，还得有能输出高电压、大电流的兆瓦级充电枪。而这样的充电枪，目前还远远不够。

国家能源局的数据显示，截至 2026 年 6 月底，全国公共充电设施有 500.9 万个，功率较大的充电枪超过 18 万个，占比只有 3.6%。全国单枪的平均额定功率为 49.4kW。而闪充要求充电桩的单枪功率在 1 兆瓦以上，是这个平均值的 20 倍。

既然没人建，企业只能自己牵头。比亚迪跑得最快，8 月底宣布建成 1 万座闪充站，并计划年底翻倍到 2 万座。每个充电桩配有两把充电枪，最高功率为 2.1 兆瓦。不过，按照比亚迪的规划，这 2 万座里，有 1.8 万座是在现有充电站里增设闪充桩，也就是所谓的 “站中站”。

吉利的计划是 2027 年底建成 1.5 万座。宁德时代把神行超充桩和巧克力换电打包成 “超换一体站”，目标是年底建成 4000 座，但没说其中有多少根枪能支持 15C。欣旺达则喊出了 2027 年底建成 1 万座兆瓦级闪充站。

然而，这四家公司，没有一家像特斯拉那样全部自己投资建站，而是都希望与合作伙伴共建。比亚迪找了中石化、中石油及特来电等；吉利的盟友是经销商、加盟商；欣旺达想联合产业资本、整车客户、生态伙伴和运营商；宁德时代超换共享网络的首批合作伙伴是 6 家车企：长安、奇瑞、广汽、赛力斯、上汽通用五菱、北汽集团。至于各家自己建设多少、合作多少，公开信息里看不到。

没有人愿意主动多建站，原因不难理解：充电，到现在还不是一门好生意。

中国充电联盟的监测数据显示，2025 年四季度，全国公共充电桩的平均利用率只有 6.2%，而行业公认的盈利线是 8% 到 10%。宁德时代换电业务总经理杨峻也坦言，整个补能行业几乎都在亏损，利用率低得不寻常。

行业老大特来电 2014 年成立，亏了近十年，直到 2023 年才扭亏为盈。这期间，它逐步从重资产的直营模式转向轻资产的加盟模式，同时把销售充电设备作为主营业务。

今年 5 月的投资者交流中，有人问母公司特锐德的发言人：行业新闻说充电桩运营几乎不赚钱，你们怎么保持盈利？回答很委婉：公司业务覆盖设备制造、充电运营，以及能源、数据增值服务，并不完全靠充电服务费。

东海证券 2024 年的报告算过一笔账：一台 50kW 的直流桩，初始投资 5 万元，服务费 0.5 元 / 度。在利用率 8% 到 10% 的盈亏平衡线上，每度电的利润只有 0.055 元到 0.124 元，平均回收期约 4.7 年。

闪充站比一般的快充站投资更大、车更少，所以更难回本。

除了一整套能扛大功率的充电枪、线缆、连接器和冷却系统，闪充站还得配上为峰值充电功率设计的储能系统。而这套储能在大部分充电时间里是超配的，更别提那些无人光顾的空闲时段。

南京证券测算，一个 120kW 级的普通直流快充单元，设备综合建设成本在十万元级。一位做闪充技术的工程师则告诉《云见 Insight》，一个两把枪的闪充桩，加上配套储能和施工改造，总成本在一百万左右。

十万对一百万，每座充电站的账，就这样拉开。合在一起，组成了一幅微妙的画面：每家公司都说要建闪充站，但每家公司也都想让别人先建。车和电池已经跑在了前面，充电桩却成了烫手山芋。

这场以更快充电速度为目标的军备竞赛，刚刚走完第一程。这一程比数字：C 率、分钟数，在发布会的大屏幕上一决高下。

而决定成败的后半程，比的是谁能把成本降下来，保证电池的安全与寿命，同时把桩建起来。

到那时，5 分钟充好电，才不只是发布会上一串令人惊叹的数字。

本文来源：36Kr

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创业板盘中跌超1%，科创50跌2%，光芯片、创新药大跌，海运、覆铜板拉升，恒科指跌超1%，AI大模型双雄集体下挫

Thu, 08 Oct 2026 02:34:03 GMT

AI算力建设拉动高速PCB需求，覆铜板、电路板概念股继续上冲。光芯片概念股集体下挫，源杰科技、东山精密跌停，消息称，当前光芯片价格已经承压，1.6T配套光芯片存在降价压力。

10月8日，A股早盘集体低开，三大股指早盘一度冲高，创业板涨1%，随后涨幅持续回落，创业板跌超1%，覆铜板、海运、锂电池、固态电池等概念股拉升，科创50跌2%，光芯片、光模块（CPO）、创新药等纷纷承压，半导体、汽车等板块陷入调整。

港股早盘低开，恒指、恒科指盘初一度回升之后再度集体下跌，恒科指跌超1%，权重科网股集体下跌，快手、百度、阿里、联想等纷纷走低，芯片半导体亦承压，华虹宏力、江波龙、澜起科技等跌幅居前。AI大模型双雄集体下挫，智谱跌5%，MINIMAX跌超7%。

债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货普遍上涨，原油、燃油等大涨，核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.40%，深成指涨0.10%，创业板指跌0.14%。

港股：截至发稿，恒指跌0.17%，恒科指跌0.92%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约持平，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，燃油暴涨15%，沥青、原油大涨超5%，碳酸锂、焦煤、集运指数等涨幅超过了2%，沪铜、橡胶、豆粕等涨超1%，沪锡、焦炭、氧化铝、锰硅、纸浆、多晶硅、菜籽等走高，烧碱、工业硅、沪铝、沪金、热轧卷板等下跌，螺纹钢、玻璃、不锈钢、沪镍、沪银、铁矿石跌超1%，铂金跌近3%，钯金大跌超6%

10:33

创业板指跌超1%，此前一度涨超1%。

10:21

存储板块冲高回落，长鑫科技、大普微均跌超4%，兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利跟随下滑。行业最新数据显示，DRAM现货交易冷清、价格持平，市场对存储涨价持续性的担忧升温。

10:09

科创50日内跌超2％，成分股中，艾力斯跌20％，源杰科技跌20％，传音控股超13％，石头科技跌超9％。

09:57

创业板指翻绿，此前一度涨超1%。

09:56

东山精密、源杰科技双双跌停，光芯片指数下滑超4%。消息称，当前光芯片价格已经承压，1.6T配套光芯片存在降价压力。

09:39

覆铜板指数涨超5%，世名科技率先上板，生益科技、胜宏科技、铜冠铜箔、南亚新材集体发力。AI算力建设拉动高速PCB需求，高端覆铜板供需偏紧，行业持续量价齐升。

早盘PCB概念再度活跃，世名科技、东材科技涨停，同宇新材、呈和科技涨超10%，方邦股份、南亚新材、圣泉集团等跟跌。

消息面上，建滔积层板本年度已发布多轮CCL涨价通知，南亚塑胶自9月起上调产品价格，涨价效应正向下游全面传导。国金证券研报表示，AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销并大力扩产，而海外覆铜板厂商扩产缓慢，缺货涨价态势有望延续。

09:37

房地产板块震荡拉升，深物业A、陆家嘴双双涨停，世联行、大名城、阳光股份、我爱我家跟涨。

消息面上，据报道，国庆假期期间，深圳的二手房市场活跃度明显提升。随着深圳非核心区域放开限购，越来越多的非深户开始将置业目光投向深圳。

09:34

早盘创新药概念震荡下挫，艾力斯20cm跌停，百普赛斯跌超10%，亚虹医药、迈威生物、泰诺麦博、汇宇制药、热景生物等跟跌。

消息面上，艾力斯公告，伏美替尼III期临床试验未达到主要研究终点，受此消息影响，10月6日合作伙伴ArriVent美股单日暴跌47%。

09:33

早盘航运板块震荡拉升，中远海能涨停，招商轮船、招商南油、海通发展涨超5%。消息面上，Clarksons数据显示，第三季度VLCC平均收益达到277,995美元/天，进入10月初后部分航线收益已经超过160万美元/天，市场整体收益水平一度超过60万美元/天。

09:32

源杰科技跌近18%，科创方向明显承压，长光华芯、仕佳光子同步下挫。

早盘CPO概念震荡走弱，东山精密跌停，源杰科技、长光华芯跌超17%，仕佳光子跌超10%，联特科技、炬光科技、天孚通信、长芯博创跟跌。

09:26

上证指数低开0.08%，创业板指涨0.17%。光模块、贵金属、房地产板块调整。疫苗、海运、石化板块走强。

09:21

恒生指数低开0.41%，恒生科技指数跌0.25%。长飞光纤光缆、智谱、剑桥科技、阿里巴巴调整。

09:20

国内能化品期货集体上涨，燃油主力合约涨近14%，LPG涨停，甲醇涨超8%。

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