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广发郭磊：实现年度增长目标已压力不大

广发宏观郭磊 — Mon, 19 Oct 2026 12:13:57 GMT

第一，三季度实际GDP同比增长4.5%，高于我们预期的4.35%，偏高的9月出口和单月工业增加值数据形成带动。这样实际增长在二季度放缓的基础上小幅反弹，前三季度GDP累计同比为4.60%。四季度基数偏低，实现4.5-5.0%的年度增长目标已压力不大，理论上四季度同比4.2%即可以达到目标下限。

第二，三季度名义GDP同比为6.0%，高于一二季度的4.9%、5.9%。关于名义增长，我们的理解是：（1）名义增长决定企业盈利，三季度企业盈利环境理论上进一步略好于二季度；（2）不过目前的价格上涨在行业上较为集中，在报告《涨价的接力与换手》中，我们指出本轮涨价的两大线索分别是“全球地缘格局”（石油、化工、煤炭）、“全球产业变局”（有色、电子产品），其他行业价格仍偏弱，这对应微观体感可能会有一定分化。从提升经济增长广谱性、改善供求关系的角度，稳增长仍十分必要；（3）鉴于大宗价格处于经验偏高位，且四季度价格基数有所走高，预计四季度名义GDP同比略低于三季度。

第三，工业部门产能利用率单季为73.1%，在一二季度连续下行后边际企稳。从主要行业来看，产能利用率最高的是石油和天然气开采，达90%以上，反映目前全球能源供给格局偏紧的情况；产能利用率偏高且在继续上行的主要是计算机通信电子、化纤，分别反映AI产业链和消费品出口的影响；再其次是中游的通用设备、专用设备、电气机械等，其背后是出口和“两新”的双重影响；非金属矿产能利用率依旧只有60%左右，但在供给端“反内卷”、需求端广义财政和项目集中落地的背景下，较过去三个季度有所改善；值得注意的是汽车，三季度产能利用率只有66.2%，创10个季度以来最低。我们理解这一行业供给端油电并存压低产能利用率，需求端又存在需求前置与政策退坡的叠加效应。

第四，居民人均可支配收入和人均消费支出三季度累计同比分别为5.3%、3.6%，对应的单季收支增速分别为5.44%和3.47%。支出增速低于过去三个季度，从主要门类单季同比来看，食品烟酒、衣着等在去年低基数的基础上明显反弹，但生活用品和服务、交通通信等分项在去年高基数基础上明显回落，主要是“以旧换新”的耐用消费品去年形成了高基数。农村的人均消费支出增速高于城镇，两者实际增速前三季度分别为3.5%和2.1%，我们理解后者叠加受到房价调整背景下资产负债表收缩效应的影响。

第五，从9月单月经济数据看，六大口径数据中，只有地产销售增速低于前值；出口、工业、服务业、投资、消费均高于前值。其中出口的高增长和投资的修复可能是两个关键驱动。9月出口增速高达36.3%，对应出口交货值同比高达17.0%，对当月工业和生产性服务业表现形成明显带动；固定资产投资同比为-7.2%，亦较前值回升3.4个点。按照公布数值推算，9月实际GDP为4.68%（7-8月分别为4.23%、4.43%）。

第六，进一步看9月工业表现。9月工业增加值同比的5.5%为4月以来最高增速。从主要工业品产量来看，新旧分化特征有所收敛。同比双位数增长的集成电路、新能源汽车、工业机器人等，增速均不同程度低于8月；而传统的工业原材料如天然原油、原煤、粗钢、钢材、水泥等，增速均不同程度高于8月，我们理解除基数影响外，可能还和一些公共基础设施项目的落地有关。

第七，进一步看9月消费表现。9月社零同比1.1%，略高于前值；除汽车之外的社零同比达3.9%，属去年11月以来最高。不过我们理解其中可能包括节假日分布的原因。在报告《10月经济初窥》中，我们指出由于今年9月25日起就开始承接中秋消费，部分居民又通过9月28-30日休假连接中秋和国庆假期，消费可能会在9月有一个提前释放。从主要消费门类来看，增速在双位数区间的主要是通讯器材、烟酒；其余的相对高于整体增速的包括文化办公用品、粮油食品、化妆品等。

第八，再看固定资产投资。9月固投环比0.07%，属于3月以来首次进入环比正增长区间。从主要门类看，地产投资同比降幅有所扩大；制造业投资、基建投资有不同程度回升。我们理解主要是9月专项债、特别国债、政策性金融工具所对应的项目落地开始加速，其中部分投资归于制造业，部分投资归于基础设施。从今年以来的情况来看，投资累计增速较高的主要是铁路船舶航空航天运输设备、水上运输、航空运输、管道运输等和战略类项目关联度较高的门类，以及AI产业趋势下的计算机通信电子，低个位数增长的包括采矿、纺织、通用设备、电气机械等，其余多数行业仍在同比负增长区间。

第九，最后是房地产相关。9月销售增速降幅有明显扩大，这可能是“929”购房贴息政策出台的背景之一。地产投资增速低位徘徊，较过去几个月变化不大。从到位资金增速来看，现房制度改革仍在地方细则落地的过程中，对于开发商现金流的影响尚未形成。70个大中城市房价指数延续调整趋势，不过较为积极的信息是一线城市供求关系有所巩固，新房价格连续第8个月告别环比负增长、二手房连续第7个月告别环比负增长。

第十，如何看经济数据对于主要资产的影响？我们理解数据将带来基本面预期适度上修、后续政策预期适度下修，整体对股票和利率的影响大致中性。从当前股票市场的定价线索来看，一是AI产业链供给因素已定价较为充分，需求端叙事尚未跟上，全球相关资产出现同步调整；二是增长边际企稳，内需相关资产度过压力最大的阶段，顺周期资产逻辑有所强化。两者结合，资产应告别单线索、提升广谱性。同时，市场估值在前期调整中得到一定消化，在赔率空间上已呈现一定吸引力，10月16日“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度已降至+0.09σ（见周报《韩国股市调整的背景与启示》）。从债券市场的定价线索来看，市场前期可能隐含着降息预期，9月数据出来后降息概率是下降的；但从基本面来说，对利率影响较大的建筑业数据（包括基建和地产）尚未有显著变化，所以市场可能处于非趋势性波动的状态。

正文

三季度实际GDP同比增长4.5%，高于我们预期的4.35%，偏高的9月出口和单月工业增加值数据形成带动。这样实际增长在二季度放缓的基础上小幅反弹，前三季度GDP累计同比为4.60%。四季度基数偏低，实现4.5-5.0%的年度增长目标已压力不大，理论上四季度同比4.2%即可以达到目标下限。

前三季度实际GDP同比分别为5.0%、4.3%、4.5%。

在报告《哪些国家率先获益于本轮AI产业革命》中，我们指出：预计9月实际GDP、名义GDP为4.39%、6.18%（8月为4.43%、5.60%）。在报告《美债问题的实质是什么》中，我们预计7月实际GDP同比为4.23%。按照这一预期，三个月份对应三季度实际GDP同比为4.35%。

三季度名义GDP同比为6.0%，高于一二季度的4.9%、5.9%。关于名义增长，我们的理解是：（1）名义增长决定企业盈利，三季度企业盈利环境理论上进一步略好于二季度；（2）不过目前的价格上涨在行业上较为集中，在报告《涨价的接力与换手》中，我们指出本轮涨价的两大线索分别是“全球地缘格局”（石油、化工、煤炭）、“全球产业变局”（有色、电子产品），其他行业价格仍偏弱，这对应微观体感可能会有一定分化。从提升经济增长广谱性、改善供求关系的角度，稳增长仍十分必要；（3）鉴于大宗价格处于经验偏高位，且四季度价格基数有所走高，预计四季度名义GDP同比略低于三季度。

前三季度名义GDP同比为4.9%、5.9%、6.0%。2025年四个季度名义GDP同比分别为4.6%、3.9%、3.7%、3.9%。

在报告《涨价的接力与换手》中，我们指出：往后看，我们假设的基准情形是CPI保持基本平稳，10月CPI同比基准约0.9%。PPI同比大概率在10月小幅回落，确认6月与9月的“双顶”。

工业部门产能利用率单季为73.1%，在一二季度连续下行后边际企稳。从主要行业来看，产能利用率最高的是石油和天然气开采，达90%以上，反映目前全球能源供给格局偏紧的情况；产能利用率偏高且在继续上行的主要是计算机通信电子、化纤，分别反映AI产业链和消费品出口的影响；再其次是中游的通用设备、专用设备、电气机械等，其背后是出口和“两新”的双重影响；非金属矿产能利用率依旧只有60%左右，但在供给端“反内卷”、需求端广义财政和项目集中落地的背景下，较过去三个季度有所改善；值得注意的是汽车，三季度产能利用率只有66.2%，创10个季度以来最低。我们理解这一行业供给端油电并存压低产能利用率，需求端又存在需求前置与政策退坡的叠加效应。

2026年三季度工业产能利用率为73.1%，2025年四季度和今年一二季度分别为74.9%、73.6%、73.0%。

三季度石油和天然气开采的产能利用率为91.1%（前值91.7%）；计算机通信电子产能利用率为80.2%（前值78.7%）；化纤制造产能利用率为84.9%（前值84.2%）；通用设备产能利用率为79.6%（前值80.1%）；专用设备产能利用率为77.7%（前值76.7%）；电气机械产能利用率为72.9%（前值70.3%）；非金属矿产能利用率为61.2%（前值59.6%）；汽车行业产能利用率为66.2%（前值70.8%）。

居民人均可支配收入和人均消费支出三季度累计同比分别为5.3%、3.6%，对应的单季收支增速分别为5.44%和3.47%。支出增速低于过去三个季度，从主要门类单季同比来看，食品烟酒、衣着等在去年低基数的基础上明显反弹，但生活用品和服务、交通通信等分项在去年高基数基础上明显回落，主要是“以旧换新”的耐用消费品去年形成了高基数。农村的人均消费支出增速高于城镇，两者实际增速前三季度分别为3.5%和2.1%，我们理解后者叠加受到房价调整背景下资产负债表收缩效应的影响。

2025年四季度和2026年前三季度居民人均消费支出单季同比分别为4.02%、3.57%、3.82%、3.47%。

2026年三季度食品烟酒类消费支出同比为5.09%（去年同期为0.60%）；衣着支出同比为3.18%（去年同期为0）；生活用品和服务支出同比为3.33%（去年同期为10.82%）；交通通信支出同比为-0.53%（去年同期为8.13%）。

2026年前三季度城镇居民、农村居民人均消费支出累计实际同比分别为2.1%、3.5%。

从9月单月经济数据看，六大口径数据中，只有地产销售增速低于前值；出口、工业、服务业、投资、消费均高于前值。其中出口的高增长和投资的修复可能是两个关键驱动。9月出口增速高达36.3%，对应出口交货值同比高达17.0%，对当月工业和生产性服务业表现形成明显带动；固定资产投资同比为-7.2%，亦较前值回升3.4个点。按照公布数值推算，9月实际GDP为4.68%（7-8月分别为4.23%、4.43%）。

9月出口同比36.3%，高于前值的24.9%；工业增加值同比5.5%，高于前值的5.2%；服务业生产指数同比4.8%，高于前值的4.1%；社会消费品零售总额同比1.1%，高于前值的0.4%。

9月固定资产投资单月同比-7.2%，高于前值的-10.6%；地产销售面积单月同比-20.4%，低于前值的-14.7%。

进一步看9月工业表现。9月工业增加值同比的5.5%为4月以来最高增速。从主要工业品产量来看，新旧分化特征有所收敛。同比双位数增长的集成电路、新能源汽车、工业机器人等，增速均不同程度低于8月；而传统的工业原材料如天然原油、原煤、粗钢、钢材、水泥等，增速均不同程度高于8月，我们理解除基数影响外，可能还和一些公共基础设施项目的落地有关。

9月集成电路产量同比18.4%（前值20.6%）；新能源汽车产量同比16.9%（前值21.9%）；工业机器人产量同比18.9%（前值34.6%）。

9月天然原油产量同比2.2%（前0.8%）；原煤产量同比-6.8%（前值-7.7%）；粗钢产量同比0.1%（前值-3.7%）；钢材产量同比-3.8%（前值-5.5%）；水泥产量同比-5.3%（前值-11.7%）。

进一步看9月消费表现。9月社零同比1.1%，略高于前值；除汽车之外的社零同比达3.9%，属去年11月以来最高。不过我们理解其中可能包括节假日分布的原因。在报告《10月经济初窥》中，我们指出由于今年9月25日起就开始承接中秋消费，部分居民又通过9月28-30日休假连接中秋和国庆假期，消费可能会在9月有一个提前释放。从主要消费门类来看，增速在双位数区间的主要是通讯器材、烟酒；其余的相对高于整体增速的包括文化办公用品、粮油食品、化妆品等。

9月通讯器材零售同比31.1%（前值27.3%）；烟酒类零售同比13.8%（前值12.5%）。

9月文化办公用品零售同比7.9%（前值5.8%）；粮油食品零售同比6.7%（前值4.0%）；化妆品零售同比5.4%（前值4.9%）。

再看固定资产投资。9月固投环比0.07%，属于3月以来首次进入环比正增长区间。从主要门类看，地产投资同比降幅有所扩大；制造业投资、基建投资有不同程度回升。我们理解主要是9月专项债、特别国债、政策性金融工具所对应的项目落地开始加速，其中部分投资归于制造业，部分投资归于基础设施。从今年以来的情况来看，投资累计增速较高的主要是铁路船舶航空航天运输设备、水上运输、航空运输、管道运输等和战略类项目关联度较高的门类，以及AI产业趋势下的计算机通信电子，低个位数增长的包括采矿、纺织、通用设备、电气机械等，其余多数行业仍在同比负增长区间。

9月固定资产投资当月同比-7.2%，前值-10.6%。

其中，制造业投资同比-0.9%，前值-6.1%；基建投资同比-5.4%，前值-6.9%；地产投资同比-26.2%，前值-25.4%。

前9个月铁路船舶航空航天运输设备投资同比增长15.8%；水上运输业投资同比增长13.5%；航空运输业投资同比增长13.8%；管道运输业（前8个月）投资同比增长72.1%；计算机通信电子行业投资同比增长9.6%；纺织业同比增长4.2%；采矿业同比增长3.2%；通用设备投资同比增长1.1%；电气机械行业投资同比增长1.2%。

最后是房地产相关。9月销售增速降幅有明显扩大，这可能是“929”购房贴息政策出台的背景之一。地产投资增速低位徘徊，较过去几个月变化不大。从到位资金增速来看，现房制度改革仍在地方细则落地的过程中，对于开发商现金流的影响尚未形成。70个大中城市房价指数延续调整趋势，不过较为积极的信息是一线城市供求关系有所巩固，新房价格连续第8个月告别环比负增长、二手房连续第7个月告别环比负增长。

9月地产投资当月同比-26.2%，前值-25.4%；其中，新开工面积-25.6%，前值-31%；施工面积-12.8%，前值-25.6%；竣工面积-36.3%，前值-28.4%。

9月商品房销售面积当月同比-20.4%，前值-14.7%；销售额当月同比-20%，前值-12.1%。

9月房地产开发到位资金当月同比-26.4%，前值-26.7%；其中，国内贷款-31.2%，前值-44%；自筹资金-31.7%，前值-31%；定金及预收款-14.8%，前值-18.1%；个人按揭贷款-19.5%，前值-13.2%。

70个大中城市新建商品住宅价格指数环比为-0.1%，其中一线环比0.1%（前值0.1%）、二线环比0（前值-0.1%）、三线环比-0.2%（前值-0.2%）。二手住宅价格指数环比-0.3%（前值-0.3%），其中一线环比0.2%（前值0.1%）、二线环比-0.2%（前值-0.3%）、三线环比-0.3%（前值-0.3%）。

如何看经济数据对于主要资产的影响？我们理解数据将带来基本面预期适度上修、后续政策预期适度下修，整体对股票和利率的影响大致中性。从当前股票市场的定价线索来看，一是AI产业链供给因素已定价较为充分，需求端叙事尚未跟上，全球相关资产出现同步调整；二是增长边际企稳，内需相关资产度过压力最大的阶段，顺周期资产逻辑有所强化。两者结合，资产应告别单线索、提升广谱性。同时，市场估值在前期调整中得到一定消化，在赔率空间上已呈现一定吸引力，10月16日“万得全A P/E-名义GDP增速”偏离度已降至+0.09σ（见周报《韩国股市调整的背景与启示》）。从债券市场的定价线索来看，市场前期可能隐含着降息预期，9月数据出来后降息概率是下降的；但从基本面来说，对利率影响较大的建筑业数据（包括基建和地产）尚未有显著变化，所以市场可能处于非趋势性波动的状态。

本文来源：广发宏观郭磊

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马斯克：明年向每个美国儿童赠送一股SpaceX股票，总价值约105亿美元

Mon, 19 Oct 2026 11:53:52 GMT

马斯克宣布将向全美每一名儿童赠送一股SpaceX股票，此举若兑现，将构成有史以来规模最大的单次股权赠予之一，总价值约达105亿美元。这一表态迅速引发市场对SpaceX股权结构、上市预期及马斯克财富分配意图的广泛关注。

当地时间10月19日，马斯克于在其旗下社交媒体平台X上发文称："明年，我将向美国每一个孩子赠送一股我的SpaceX股票，这将是许多次赠予中的第一次。"

该帖子随后被马斯克置顶于其X主页。按美国人口普查局估计，美国目前约有7200万名儿童，以SpaceX当前每股146美元的价格计算，此次赠予总价值约为105亿美元。

然而，这一承诺的可操作性目前仍不明朗。马斯克并未就具体赠予方式、法律架构或税务安排作出任何说明，外界对于此举能否落地存在相当疑问。值得注意的是，马斯克此前有过多次提出宏大计划却未能兑现、或事后将其解释为玩笑的先例。

回应Anthropic，马斯克主张股权"直接给公众"

马斯克此番表态的直接导火索，是人工智能公司Anthropic PBC于同日披露的一项公益股权计划。Anthropic宣布将把5%的股份注入一只专项基金，用于支持"公共利益"相关事业，并表示部分资金将用于应对人工智能对劳动力市场的冲击。该公司目前正筹备备受瞩目的首次公开募股，市场预计其估值将达1.5万亿至2万亿美元。

在Anthropic发布上述公告后，马斯克随即在X上回复该公司账号，建议将股份"直接赠予公众"，而非注入基金。数小时后，他便发布了向全美儿童赠股的承诺。这一时间线表明，马斯克的表态在相当程度上带有对标乃至竞争性回应的色彩。

特朗普账户计划提供背景，Shotwell已有先例

马斯克的赠股承诺并非凭空而来，其背后有一定的政策背景可循。特朗普政府此前推出"特朗普账户"计划，为2025年至2028年间出生的美国儿童每人提供1000美元的初始资金。SpaceX总裁Gwynne Shotwell今年早些时候透露，她与丈夫已通过该计划，为逾200万名美国儿童赠予了SpaceX股票。

马斯克此次承诺的规模远超Shotwell的个人行动，覆盖对象扩展至全美约7200万名儿童。不过，两者在操作机制上是否存在关联，马斯克目前尚未说明。

SpaceX股权高度集中，马斯克财富逾七成来自该公司

据彭博亿万富翁指数，马斯克目前净资产超过9000亿美元，为全球首富。其中约7000亿美元来自SpaceX持股，其余部分来自特斯拉、Boring Company及Neuralink。SpaceX股权在其个人财富中占据绝对主导地位，这也使得任何大规模股权转让都将对其财富结构产生实质性影响。

SpaceX目前仍为非上市公司，其股票流通性有限，持股人群体相对封闭。向7200万名儿童分散赠股，将在法律架构、托管安排、监管合规及税务处理等层面面临极为复杂的挑战。马斯克迄今未就上述任何问题作出说明。

可行性存疑，市场对兑现持审慎态度

尽管马斯克将该帖子置顶，显示出一定的重视程度，但市场对其能否兑现普遍持审慎态度。彭博指出，这位亿万富翁历史上曾多次提出未能落地的计划，或事后将相关言论解释为玩笑。

从实操层面看，向非上市公司的数千万名未成年人赠予股票，涉及证券法规、未成年人持股资格、赠与税豁免上限以及股权登记等一系列复杂问题，均需在监管层面获得明确支持。在马斯克提供更多具体方案之前，此次承诺更多被视为一次具有政治与舆论意义的姿态性表态，而非可立即执行的商业计划。

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大摩Wilson：股市调整接近尾声，是时候准备布局了

Mon, 19 Oct 2026 11:48:41 GMT

摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson发出明确信号：持续数月的股市内部调整正接近尾声，投资者应做好增加风险敞口的准备。这一判断建立在质量因子突破新高、盈利修正分化加剧以及估值已完成大幅消化三重信号之上，为市场提供了难得的布局窗口。

据追风交易台，Wilson在最新客户报告中指出，尽管标普500指数距历史高点仅差约2%，但指数内部的市场广度已显著恶化，等权重版本自8月14日高点以来累计下跌近4%，金融、工业、非必需消费品等周期性板块承受了估值压缩的主要冲击。这一分化格局正是市场从早周期向中周期过渡的典型特征。

Wilson表示，"我们建议投资者做好准备，无论是迎接一次快速的修复，还是承受更缓慢地延续至11月的下行压力，因为在我们看来，届时将是增加风险（仓位）而非回避风险的时机。"与此同时，高盛策略师注意到投资者仓位正趋于防御，摩根大通则认为债券收益率企稳将对股市形成"重要支撑"。

质量因子突破，中周期过渡信号明确

摩根士丹利的质量因子综合指数已升至52周新高，自8月中旬以来累计上涨约6%，而同期等权重标普500指数下跌近4%。Wilson认为，这一背离是市场从早周期低质量股票领涨向中周期高质量股票主导切换的清晰印证。

盈利修正数据进一步强化了这一判断。

高质量与低质量股票之间的盈利修正广度差距已扩大至约10%，为2010年以来第二高水平。历史数据显示，当该差距处于历史最高五分位时，高质量股票在随后12个月内平均跑赢低质量股票约8%，而所有时期的平均超额收益仅约1%。值得注意的是，高质量股票目前的相对远期市盈率仍接近历史中位数，投资者无需为这一盈利优势支付额外溢价。

Wilson将此次周期转换的起点追溯至2025年4月的"解放日"，彼时标志着滚动式衰退结束、新经济周期开启。他在6月识别出低质量早周期领涨股（半导体、非必需消费品、金融）盈利修正广度的变化率见顶，叠加美联储新主席上任带来的更鹰派政策取向，共同确认了中周期过渡的到来。

金融条件收紧，周期股估值已充分消化

摩根士丹利综合利率、美元和能源价格构建的金融条件指数已收紧至2022年以来最高水平，对经济敏感型股票的冲击尤为明显——自8月中旬以来，等权重口径下金融、材料、非必需消费品和工业板块均显著跑输大盘。

Wilson指出，当前的关键变量在于美联储主席Warsh如何定性这一金融条件收紧。Warsh此前将长端收益率上行主要归因于经济增长强劲、资本竞争和地缘政治因素。若Warsh承认市场已在一定程度上替代美联储完成了紧缩工作，则利率敏感型资产所承受的压力或将减轻；反之，若其继续聚焦通胀风险而忽视已发生的收紧效果，长端收益率和周期股可能继续承压。

Warsh在IMF会议上未提供新的货币政策指引，市场将其解读为与此前定价基本一致。摩根士丹利经济学家预计美联储将在10月维持利率不变。

盈利基本面稳健，为布局提供底气

强劲的盈利前景是当前市场信心的核心支撑。

据彭博汇编的Bloomberg Intelligence估算，标普500成分股第三季度盈利预计同比增长约24.6%。摩根士丹利的数据显示，第三季度EPS预期同比增长27%，全年2026年和2027年EPS增速预期分别为33%和16%。

AI相关股票是盈利增长的主要驱动力。摩根士丹利估算，2027年超大规模云计算商及新兴云服务商的AI资本开支总额将达1.58万亿美元，其中约65%将流入标普500公司，直接贡献标普500约5%的营收和约25%的营收增长。AI相关公司2027年盈利增速预计达25%，而非AI公司仅为4%。

从当前财报季来看，已报告约10%的公司中，中位数次日股价反应为-0.4%，仅41%的公司录得正向反应，市场对业绩的容忍度有所下降。摩根士丹利分析师的前瞻预览显示，KPI净正面预期为+18%，NTM EPS净正面预期为+15%，均低于上季度水平，但整体仍维持正值。

布局方向：质量为先，关注资本品等高质量周期股

Wilson维持对质量股的偏好，同时指出估值消化已在部分周期性板块创造出更具吸引力的入场机会。他特别点名资本品板块，认为该板块盈利修正广度正在改善，与更广泛的制造业订单积压趋势相吻合。

摩根士丹利筛选出的"高质量+盈利修正向上"股票池涵盖多个行业，包括信息技术领域的苹果、博通、美光等等，均满足市值前1000、质量综合评分前四分位、近期NTM EPS上调且获摩根士丹利增持评级的筛选条件。

Wilson表示，在基准情景下，长端收益率趋于稳定将使盈利重新成为回报的主要驱动力；即便在金融条件持续收紧的风险情景下，质量股历史上也能提供相对保护。他将金融板块相对表现能否在财报季企稳、债券波动率能否持续回落，以及Warsh对金融条件收紧的表态，列为判断此轮调整是否真正结束的三大关键观察指标。

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海光信息Q3营收同比增长45.46%，AI驱动高端芯片需求持续攀升 | 财报见闻

Mon, 19 Oct 2026 11:44:58 GMT

海光信息三季报显示，人工智能产业的快速扩张正在深刻重塑国内高端芯片市场格局，公司业绩增长势头持续强劲。

海光信息于2026年10月20日发布三季报。前三季度营业收入达149.55亿元，同比增长57.58%；归属于上市公司股东的净利润28.47亿元，同比增长45.12%。

单季度来看，2026年第三季度营收58.56亿元，同比增长45.46%；净利润10.48亿元，同比增长37.90%。公司将业绩增长归因于人工智能产业快速发展，以及国产化进程由政策驱动全面转向市场驱动，国内高端芯片需求持续攀升。

值得关注的是，剔除股份支付影响后，前三季度归属于上市公司股东的净利润达35.86亿元，同比增幅达76.90%，远高于会计口径下的45.12%，显示公司核心经营盈利能力的改善幅度更为显著。

营收与盈利双线提速，研发投入同步加码

海光信息前三季度营业收入149.55亿元，较上年同期增加约54.39亿元，增速57.58%。营业成本为64.92亿元，毛利空间同步扩大。

盈利端，前三季度净利润28.47亿元，扣除非经常性损益后净利润25.84亿元，同比增长42.25%。基本每股收益为1.23元，同比增长44.71%。加权平均净资产收益率为11.59%，较上年同期提升2.29个百分点。

非经常性损益项目中，政府补助贡献较为突出，前三季度合计约2.69亿元，为当期净利润与扣非净利润之间形成约2.62亿元差距的主要来源。

研发投入方面，公司前三季度累计研发支出44.72亿元，同比增长52.39%，占营业收入比例为29.90%。单季度研发投入18.20亿元，占当季营收比例高达31.08%，同比提升0.68个百分点。公司将研发提速归因于三方面：关键核心技术及前瞻技术研究的持续投入、研发人员规模快速扩充，以及限制性股票激励计划带来的股份支付增加。

大幅备货推高流动资产，经营现金流转负

资产负债表显示，截至2026年9月30日，公司总资产406.88亿元，较2025年底增长14.17%；归属于上市公司股东的所有者权益264.23亿元，增幅17.47%。

流动资产方面，预付款项从年初的28.85亿元骤增至58.85亿元，存货由64.06亿元升至89.21亿元，应收账款亦从40.34亿元扩大至60.26亿元，上述三项合计较年初增加约84.87亿元。公司解释称，为匹配市场销售规划、保障供货能力并抢抓市场机会，公司根据经营策略加大备货规模，原材料采购支出同比显著增多。

这一策略直接导致经营活动现金流出现明显压力。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-24.43亿元，而上年同期为正的22.55亿元，同比下降208.35%。购买商品及接受劳务支付的现金从上年同期的64.39亿元大幅增至125.33亿元，是现金流转负的主要驱动因素。

与此同时，公司通过加大借款力度弥补资金缺口。前三季度筹资活动现金净流入20.63亿元，短期借款余额从年初的34.50亿元增至40.36亿元，长期借款从5亿元升至20.80亿元。

AI与国产化双轮驱动，市场竞争优势持续强化

公司在三季报中明确将业绩增长归因于两大核心驱动力：一是人工智能产业的快速发展带动算力需求持续攀升；二是国产化进程由政策驱动全面转向市场驱动，标志着国产高端芯片的市场竞争力获得更广泛认可。

公司表示，将持续围绕通用计算和人工智能计算市场迭代优化产品性能，在高端芯片市场保持竞争优势。研发人员规模快速扩充及新产品的快速迭代，被视为支撑公司持续领先的核心举措。

股权结构方面，曙光信息产业股份有限公司持股27.96%，为第一大股东；天津海富天鼎科技合伙企业持股10.81%；成都产业投资集团与成都高新投资集团分别持股7.21%和5.92%，国有背景股东合计持有较高比例股份。香港中央结算有限公司持股2.54%，代表境外投资者持仓。

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金融监管总局：依法将所有金融活动全部纳入监管，加力推动中国银行业保险业转型升级

Mon, 19 Oct 2026 11:06:07 GMT

10月19日下午，2026金融街论坛年会在京开幕。本届年会以“开放•合作•包容——共筑全球金融发展新生态”为主题，国家金融监督管理总局局长丁向群在开幕式上做主题演讲。

金融监管总局：依法将所有金融活动全部纳入监管

国家金融监督管理总局局长丁向群介绍，当前，中国银行业保险业运行整体平稳，大型机构经营稳健，中小机构改革化险有序推进，风险总体可控。

丁向群表示，聚焦重点领域，打好风险化解主动仗。完善处置机制，充实化险资源，综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构，推动风险持续收敛。加强协同联动，消除监管空白。金融监管总局会同各方严厉打击非法金融活动，强化对跨地区跨部门和新业态新产品金融活动的监管，依法将所有金融活动全部纳入监管，着力实现全覆盖、无例外。

前三季度银行业对实体经济新增融资支持超20万亿元

丁向群表示，今年前三季度，银行业对实体经济提供新增融资支持超20万亿元，保险赔付近2万亿元，银行融资主渠道和保险保障作用有力发挥。

加力推动中国银行业保险业转型升级

丁向群表示，要加力推动中国银行业保险业转型升级。一是不断优化机构布局。我国金融机构门类齐全，关键是要错位发展、优势互补。金融监管部门将研究完善差异化考核评价体系，推动机构有所为有所不为。在保障基础服务、立足承载能力、保持适度竞争的原则下，因地制宜推进中小机构减量提质，更好适应金融供需格局变化。

二是大力规范市场秩序。无序竞争具有顽固性反复性，需要保持定力、持续发力。特别是强化理念纠偏和行为纠治，督促机构摒弃规模情结，严肃治理不合规营销行为，严厉惩治金融“黑灰产”，真正把竞争的红线划出来，把经营的规矩立起来。

三是持续提升金融服务适配性。今年前三季度，银行业对实体经济提供新增融资支持超20万亿元，保险赔付近2万亿元，银行融资主渠道和保险保障作用有力发挥。积极支持新质生产力发展，助力先进制造业做大做强和服务业扩能提质，促进培育壮大新动能。强化对“六张网”等基础设施建设的金融支持，助力发挥重大工程项目牵引带动作用。优化保险服务更好满足保障需求。针对气候变化、自然灾害多发等挑战，健全灾害保险保障体系。顺应国际贸易发展需要，提升航运保险承保能力。丰富养老健康保险产品，满足人民群众多样化需求，助力健康中国建设。

稳妥处置高风险机构推动风险持续收敛

丁向群表示，当前，中国银行业保险业运行整体平稳，大型机构经营稳健、中小机构改革化险有序推进，风险总体可控。

丁向群指出，金融风险具有属地性、复杂性，必须深刻把握金融运行规律，切实增强风险防控的前瞻性、精准性，聚焦重点领域打好风险化解主动仗。要完善处置机制，充实化险资源，综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构，推动风险持续收敛。

全面加强监管深化开放合作共建全球金融发展新生态——丁向群局长在2026金融街论坛年会开幕式上的主题演讲

尊敬的尹力书记、殷勇市长、秀领主任，

尊敬的王江副主任、功胜行长、吴清主席、傅华社长、鹤新局长、刘昆理事长，

各位领导，各位嘉宾，女士们、先生们、朋友们：

大家下午好！首先，代表金融监管总局对论坛的召开表示热烈祝贺！对长期以来关心支持中国金融监管事业的各界朋友表示衷心感谢！当前，世界政治经济格局深刻变化，既蕴含新机遇，也面临新挑战。本届论坛聚焦共筑全球金融发展新生态，具有很强的现实意义。借此机会，立足监管谈几点思考，与大家交流。

一、切实提升监管有效性，有力防控金融风险

提升监管有效性是各国面临的共同课题，也是完善中国现代金融治理体系的内在要求。面对复杂多变的外部环境，必须坚定不移走中国特色金融发展之路，深化监管改革，全面强化“五大监管”，以严密有效的监管筑牢金融安全屏障，以金融之稳助力全局之安。

一是坚持风险导向强化金融监管。防范化解风险是金融工作的永恒主题。当前，中国银行业保险业运行整体平稳，大型机构经营稳健，中小机构改革化险有序推进，风险总体可控。金融风险具有隐蔽性、复杂性，必须深刻把握金融运行规律，切实增强风险防控的前瞻性、精准性。聚焦重点领域，打好风险化解主动仗。完善处置机制，充实化险资源，综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构，推动风险持续收敛。加强协同联动，消除监管空白。会同各方严厉打击非法金融活动，强化对跨地区跨部门和新业态新产品金融活动的监管，依法将所有金融活动全部纳入监管，着力实现全覆盖、无例外。

二是适应实践需要健全金融法治。金融的安全靠制度、活力在市场、秩序靠法治。近年来，中国金融法治建设进入快车道，金融法、银监法、保险法等立法修法工作取得重大进展，监管制度也在加快完善。践行法治的关键，在于建制度与抓执行并举。一方面，围绕不同类型机构防风险强监管需要，以及机构与第三方合作、网络安全等新情况新问题，加快补齐短板，扎牢制度防火墙。另一方面，严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为，强化刚性约束，增强震慑效应，让监管制度真正成为“带电的高压线”。

三是突出重点环节提高监管能力。当前，金融业运行环境、结构特征和风险形态发生了深刻变化，必须与时俱进提升监管能力水平。注重源头防控，健全监测预警响应机制，优化分类分级监管，做实强制性早期纠正，实现全过程全链条持续监管。注重靶向发力，坚持“实质重于形式”，规范股东行为和高管履职，加强关联交易、大额投资授信等穿透监管。注重科技赋能，加快数字化智能化转型，丰富工具箱，打好“组合拳”，不断改进监管手段，提升监管质效。

二、加力推动改革转型，强化高质量发展金融支撑

近年来，中国经济顶压前行、向新向优，持续发挥世界经济增长主引擎作用。时代呼唤银行业保险业加快转型升级，以自身高质量发展提升服务经济社会质效。

一是不断优化机构布局。我国金融机构门类齐全，关键是要错位发展、优势互补。各类机构要立足功能定位、管理能力和比较优势，把握好业务边界，做到各司其职、各展所长。金融监管部门也会研究完善差异化考核评价体系，推动机构有所为有所不为。在保障基础服务、立足承载能力、保持适度竞争的原则下，因地制宜推进中小机构减量提质，更好适应金融供需格局变化。

二是大力规范市场秩序。公平竞争是金融市场有序运行的基石。近年来，通过实施“报行合一”、开展专项治理等，整治无序竞争取得积极成效。无序竞争具有顽固性反复性，需要保持定力、持续发力。特别是强化理念纠偏和行为纠治，督促机构摒弃规模情结，严肃治理不合规营销行为，严厉惩治金融“黑灰产”，真正把竞争的红线划出来，把经营的规矩立起来。

三是持续提升金融服务适配性。今年前三季度，银行业对实体经济提供新增融资支持超20万亿元，保险赔付近2万亿元，银行融资主渠道和保险保障作用有力发挥。增强适配性重在优化资源配置，坚持投资于物和投资于人紧密结合，扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融活水更好润泽实体经济。推动资金配置更加适应转型所需。积极支持新质生产力发展，助力先进制造业做大做强和服务业扩能提质，促进培育壮大新动能。强化对“六张网”等基础设施建设的金融支持，助力发挥重大工程项目牵引带动作用。优化保险服务更好满足保障需求。针对气候变化、自然灾害多发等挑战，健全灾害保险保障体系。顺应国际贸易发展需要，提升航运保险承保能力。丰富养老健康保险产品，满足人民群众多样化需求，助力健康中国建设。

三、始终坚持互利共赢，持续推动金融高水平开放

经济全球化是大势所趋，开放合作是人心所向。中国金融业一如既往敞开怀抱，坚定不移推进对外开放，促进中外资机构同台竞技、良性互动，共同绘就合作共赢的生动图景。

一是积极拓展金融开放新空间。扎实推进金融领域制度型开放各项举措，支持更多外资机构和长期资本来华展业兴业。及时回应外资机构诉求，不断优化完善制度规则，持续营造公平透明稳定的政策环境。鼓励外资机构立足自身禀赋，发挥财富管理、养老健康、绿色金融等方面优势，参与更多业务试点，在深耕中国、投资中国中实现更大发展。

二是有效服务国际经贸往来。目前，中资金融机构在70多个国家和地区广泛展业，成为促进双边贸易和相互投资的坚实纽带。鼓励中资机构持续健全跨境金融服务体系，提升服务质效，在贸易、投资、科技等领域，与外资机构积极开展金融合作，共同维护全球产业链供应链的稳定与畅通。

三是推动完善全球金融治理体系。我们始终践行多边主义，深度参与国际金融组织工作，与90个国家和地区的金融监管当局签署了监管合作协议。携手应对全球性风险挑战，需要加强对话磋商和务实合作。前瞻应对人工智能等新技术带来的新课题，推动完善数字金融等新兴领域监管标准和规则。健全跨境风险监测、预警机制，支持深化国际金融治理改革，努力构建更加公正合理、开放包容的全球金融治理体系。

女士们、先生们、朋友们！

今年2月，总书记在北京考察时强调，建设社会主义现代化强国，关键在科技自立自强，北京要发挥自身优势，作出更大贡献。北京正在加快建设国际科技创新中心，以蓬勃的创新活力吸引了全球目光。我们将持续优化监管政策，推动建立健全多层次、多元化、多维度的科技金融体系，助力提升首都国际科技创新中心发展能级。一是探索与科技创新相适应的融资模式。支持北京承接国家科技金融改革试点任务，完善中关村科创金融改革试验区政策，综合运用股权、债权等多种融资方式，推动科技—产业—金融良性循环。二是强化与科技创新相匹配的保险保障。支持培育壮大商业航天、生物医药、智能机器人等领域专业共保体，优化覆盖全生命周期、全链条的科技保险服务。会同北京推进科技保险机制建设，为国家重大科技任务保驾护航。本次论坛期间将首次举办保险大会，首场主题就是科技保险，欢迎大家发表真知灼见。三是构建与科技创新相契合的金融生态。健全审慎包容的科技金融监管框架，支持科技与金融数据交互共享，推动完善第三方评估、金融仲裁等配套服务，共同筑牢科技金融安全防线，助力北京打造世界级科技创新策源地！

最后，祝本次论坛取得圆满成功！

谢谢大家！

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证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见

Mon, 19 Oct 2026 10:59:07 GMT

明确先行赔付的适用主体和基本定位。一是在《证券法》第九十三条规定发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司可以委托投资者保护机构开展先行赔付的基础上，结合实践需要，进一步明确会计师事务所、律师事务所等《证券法》规定以外的主体自愿先行赔付的，可以参照适用本《指导意见》（第一条、第二十条）。二是强调先行赔付属于前述主体与受损投资者之间的自愿民事和解，先行赔付主体主动实施先行赔付后，依法受让投资者对发行人及其他连带责任人的索赔权利，并行使追偿权（第二条、第十条）。

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中国证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》

Mon, 19 Oct 2026 10:43:31 GMT

一是规范“违规转让证券”的认定。明确《证券法》第一百八十六条规定的“转让证券”“在限制转让期内转让证券”“转让股票不符合法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定”的内涵、具体情形，以及一致行动人的违法主体认定。需要说明的是：违规转让证券的类型多样，为便于执法操作，《规则》根据证券性质、行为主体、行为特征、危害性大小等，将违规转让证券行为细分为“违反法律的‘在限制转让期内转让证券’”“在持有期限、卖出时间方面不符合行政法规、中国证监会规定”“在卖出数量、信息披露等方面不符合法律、行政法规和中国证监会规定”“未按规定暂停交易等收购中违规转让股票”四种类别，力求准确定性，精准执法。二是规范“违规转让证券”的处罚。针对不同类别，差异化设置不同的裁量阶次指标，力求过罚相当。同时，还对量罚调整情节做列举式规定，对并罚与从一重处的情形、特殊案件调整适用的情形和市场禁入等作提示性规定。下一步，中国证监会将深入贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》精神，落实《规则》各项规定，规范行政处罚认定和裁量，依法严厉打击各类违规减持，为建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供更加坚实的法治保障。

风险提示及免责条款

央行：支持发展并购基金，加强区域并购金融服务协同衔接

Mon, 19 Oct 2026 10:24:03 GMT

为深入贯彻党的二十届四中全会精神，落实中央金融工作会议、全国科技大会部署，加快金融强国和科技强国建设，近日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委、国家知识产权局、国家外汇局联合印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》（以下简称《意见》）。

《意见》以新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，紧密结合区域协同创新和产业协作需求，深化金融供给侧结构性改革，优化金融资源布局，完善高水平科技金融服务体系，支持和推动京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造科技金融协同发展高地。到2030年，支持科技创新全链条金融服务体系更加健全，直接融资占比明显提升，区域金融服务一体化格局基本形成。

《意见》聚焦国际科技创新中心的核心功能和国际化定位，提出针对性支持举措。围绕科技创新策源功能、高端产业引领功能、顶尖人才集聚功能建设，优化金融服务模式和配套机制。加强三地区域内金融服务协同，推进政策联动、标准互认、信息共享、配套设施联通。积极稳妥推动科技金融高水平对外开放。

《意见》推动构建有区域特色的科技金融体系，对三地分别提出金融服务布局方向和重点工作，北京（京津冀）聚焦原始创新和京津冀协同创新，强化金融支持重大科技基础设施建设；上海（长三角）立足产业集群协同优势，打造多方参与、共建共享的科技金融服务生态；粤港澳大湾区建设开放型科技金融体系，加强粤港澳三地金融高水平互动和规则对接。同时，加强风险联防联控机制建设，严守不发生系统性金融风险底线。

下一步，中国人民银行将加强与相关部门的协同联动，支持有关地区加强工作落实协调，共同推动《意见》各项举措落地见效，以高质量金融服务有力支撑国际科技创新中心建设，助力科技强国和金融强国建设。

附件：

关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见

为贯彻落实党中央、国务院关于加快高水平科技自立自强和国际科技创新中心建设的战略部署，支持和推动京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造科技金融协同发展高地，有力支撑保障国际科技创新中心建设重大任务实施，提出以下意见。

一、总体要求

以新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，深入落实中央金融工作会议、全国科技大会部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹发展和安全，聚焦强化科技创新策源功能、高端产业引领功能、顶尖人才集聚功能，紧密结合区域协同创新和产业协作需求，深化金融供给侧结构性改革，优化金融资源布局，完善高水平科技金融服务体系，促进“科技-产业-金融”良性循环，推动科技创新与产业创新深度融合，有力支撑国际科技创新中心建设。加强风险管控，严守不发生系统性金融风险底线。

到2030年，构建与国际科技创新中心相适应的科技金融服务体系，在多元化、适配性、协同性、国际化等方面达到更高水平。支持科技创新全链条金融服务体系更加健全，直接融资占比明显提升。金融机构服务科技创新的专业能力显著提升，对应用基础研究、技术创新、成果转化、产业升级、人才集聚的支持力度显著增强。区域金融服务一体化格局基本形成，实现政策高度协同、资源高效流动、信息互通共认。科技金融改革创新取得重要突破，对外开放水平持续提升。

北京（京津冀）国际科技创新中心基本建成与世界级原始创新策源、全球科技创新网络重要枢纽功能相匹配，与国家金融管理中心优势相融合的一体化科技金融服务体系，有效支撑高效协同创新网络，国家战略科技力量集中承载区地位持续巩固。

上海（长三角）国际科技创新中心基本建成跨域协同、全链赋能、开放融通的、与上海国际金融中心相匹配的科技金融服务体系，有效支撑沪苏浙皖构建创新主干网，长三角世界级产业集群载体和全球创新资源枢纽地位稳步夯实。

粤港澳大湾区国际科技创新中心推进金融改革和对外开放，深化内地与香港金融市场互联互通，促进形成“规则有效衔接、要素自由流动、生态深度协同”的科技金融服务体系，建成全球科技创新高地和新兴产业重要策源地目标有序推进。

到2035年，建成与具有全球影响力的国际科技创新中心相适应的科技金融体制，实现直接融资与间接融资协调并举、金融供给与科技创新需求高度适配、国际竞争力和影响力明显提升，科技金融生态进一步优化，发挥引领示范作用，助力科技强国和金融强国目标实现。

二、政策引领支持国际科技创新中心核心功能建设

（一）建立资金保障机制，强化科技创新策源。做好科技投入保障，健全重大科技任务央地投入共担机制，引导金融资源有序投入，形成多元科技投入机制，支持国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学、科技领军企业等国家战略科技力量建设。在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，探索支持企业基础研究的模式与机制，拓宽筹资渠道。发挥国家创业投资引导基金区域基金引领作用，支持国际科技创新中心承担国家重大科技项目、前沿技术布局和重大科技基础设施。运用多层次损失分担方式，提升科技领域的保险保障能力。在国际科技创新中心开展试点，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域范围。

（二）加快壮大耐心资本强化高端产业引领。支持北京、上海、粤港澳大湾区打造国际级创投中心。发挥国家创业投资引导基金耐心资本作用，在新兴产业和未来产业领域投资一批子基金和项目。用好已设立社保科创基金，稳妥有序为科创领域提供资金支持。积极推动优质创业创新项目与耐心资本高效对接，加强耐心资本与孵化器协同联动，强化对在孵企业和团队投资赋能。支持发展并购基金，加强区域并购金融服务协同衔接，打通并购实施堵点卡点，激发并购重组活力。

（三）优化全链条金融服务，强化顶尖人才集聚。用好助学贷款、创业担保贷款政策，支持青年科技人才深造和创新创业。发挥创投类政府投资基金和天使投资作用，重点支持战略科学家、科技领军人才、青年科技人才、卓越工程师及高水平创新团队培育、孵化和创业。在依法合规、风险可控前提下，引导有条件的金融机构完善信用评价体系，将人才创新能力作为授信参考。研究建立覆盖科技人才职业责任、医疗、健康等保障需求的保险体系。支持国际科技创新中心区域内“一地认可、全域通办”，对纳入国家及地方重点人才计划的归国科学家、科技领军创业人才，在个人境外合法资产调回、以境外资金出资创办科技型企业等方面，结合相关交易主管部门政策，研究外汇便利化支持方案。

（四）支持金融资源向国际科技创新中心集聚。依托北京国家金融管理中心，发挥金融机构总部和资管高地优势，支持北京承接国家级科技金融基础设施落地发展，打造科技金融国际合作枢纽。支持北京证券交易所、全国中小企业股份转让系统（新三板）进一步强化服务创新型中小企业主阵地作用，提升科技保险服务功能。加快建设上海国际金融中心，完善金融基础设施，提升金融机构全球竞争力，扩大金融高水平双向开放，支持上海证券交易所打造面向全球的科创交易定价枢纽，搭建适配全球机构投资者的科创投资生态，着力提升覆盖科技型企业全生命周期的投融资服务功能。依托香港国际金融中心和大湾区国际金融枢纽优势，推动深圳证券交易所加快建设具有创新市场特色的全球资产配置平台，支持粤港澳大湾区打造融通港澳、链接全球的产业金融中心和耐心资本形成中心。

三、协同联动打造高水平科技金融服务高地

（五）构建跨区域科技金融服务联盟。在有效防范交叉性金融风险前提下，引导银行、证券、保险、创业投资、担保、租赁等机构加强合作，探索完善服务模式，构建重大科技攻关项目风险共担模式，协同做好科技型企业金融服务，为重大科技项目、产业链上下游和科技成果异地转化提供金融支持。打造跨区域科创基金矩阵，支持原始创新合作和产业落地协同。建设集成企业需求、金融服务、配套政策于一体的区域科技金融综合服务平台。

（六）建立科技公共信息跨区域共享机制。“央地联动”制定科技金融领域数据开放指标目录，支持国际科技创新中心率先推进跨区域信息共享，向金融机构进一步开放。推动“创新积分制”在京津冀、长三角、粤港澳大湾区区域内率先实现互联互通互认，依法合规将底层数据向金融机构开放，支持有条件的金融机构运用“创新积分”。引导征信机构加强对科技公共信息等信用信息的采集运用，建设科技型企业数据库，开发针对科技型企业的高质量征信产品。更好发挥金融信用信息基础数据库、融资信用服务平台、全国中小微企业资金流信用信息共享平台、动产融资统一登记公示系统作用。

（七）健全促进成果转化的金融服务模式。加强科技成果研发地、中试地、产业转化地金融服务的衔接联动。依托中国技术交易所、上海技术交易所、深圳证券交易所科交中心等科技成果与知识产权交易中心技术交易平台，探索科技成果资产确权、评估、质押、处置全链条服务机制，推动三大技术交易所与国家统一技术交易服务平台互联，加快完善科技成果价值评估与流转交易互认互通机制。鼓励有条件的金融机构与技术交易平台深化合作，丰富精准适配的科技和知识产权金融产品供给。加强金融支持中试平台、高校区域技术转移转化中心和国家大学科技园建设，完善成果转化风险保障的保险体系，推动科技成果转化费用损失保险等产品推广实施，鼓励为科技成果的中试验证提供产品质量和责任类以及费用损失、费用补偿类保险保障。

（八）优化科技金融组织体系。引导金融机构总部对聚焦专业服务科技创新、风险控制和实施科技创新和技术改造贷款政策较好的分支机构，加大资源倾斜和激励力度，在优化考核激励机制、落实尽职免责要求、完善风险管理体系、培养复合型人才等方面形成示范效应。鼓励各级科技部门给予相应政策和资源倾斜。

（九）完善科技金融特色产品和服务。在依法合规、风险可控前提下，鼓励金融机构完善适配科技型企业研发、技术服务、成果转化等场景的金融特色产品和服务。支持有条件的银行与企业建立战略合作模式。鼓励有条件的保险公司、担保公司探索为科技成果先使用后付费开发相关保险和担保产品。深化知识产权金融生态综合试点工作。

（十）发挥债券市场服务科技创新效能。鼓励市场机构创设科创债指数化产品，提供多元化的科技创新领域资产配置工具。鼓励应用信用风险缓释凭证（CRMW)、信用保护工具等支持科技创新债券发行和投资。用好科技创新与民营企业债券风险分担工具、支持民营企业债券风险分担机制政策，为符合条件的民营科技型企业和私募股权投资机构发债融资提供担保增信。鼓励地方建立科技创新债券发行综合服务窗口或平台，配套提供宣传路演、增信赋能等“一站式”综合服务。支持研究制定科技创新债券信用评级行业标准。

四、积极稳妥推动科技金融高水平对外开放

（十一）打造全球科技创新领域投融资高地。研究规范完善相关合格境外有限合伙人外汇业务便利化政策。支持符合条件的“创新积分制”企业参照高新技术企业等在跨境融资便利化试点规定额度内自主借用外债，并适当提高额度。支持符合条件的科技型企业开展跨国公司本外币一体化资金池和本外币跨境资金集中运营业务。

（十二）先行先试便利科技型企业跨境贸易投融资。指导金融机构为从事研发服务、知识产权服务、软件服务、算力服务等服务贸易的优质企业提供更高效便捷的跨境资金结算服务。支持境内科技型企业的境外研发中心、离岸创新平台、境外技术子公司等开立相关境内外汇账户，便利科技型企业科研资金跨境调拨。建立重点科技创新领域企业便利跨境收支服务机制。优化境内银行境外贷款管理，拓宽境内科技型企业境外融资渠道。支持境内非企业科研机构接收和使用境外资金参照外商直接投资办理汇兑有关手续。

（十三）深化跨境金融规则衔接与市场互联互通。对标国际高标准经贸规则，探索便利科学数据、知识产权等要素跨境流动机制，完善跨境知识产权维权和融资服务体系。在依法合规、风险可控的前提下，深化跨境科技金融合作，支持金融机构参与跨境信贷、并购、银团贷款等服务。稳步推进资本市场互联互通。支持符合条件的科技型企业通过“玉兰债”“上海自贸离岸债”等模式发债融资。

五、因地制宜健全契合区域特点的科技金融服务体系

（十四）聚焦原始创新和京津冀协同创新，构建区域科技金融服务体系。北京聚焦打造世界级原始创新策源地和自主创新主阵地，强化金融支持战略科技力量集群和重大科技基础设施建设。围绕北京、天津、河北石家庄、雄安新区等创新网络，提升域内金融服务协同水平，打通“基础研究-成果转化-产业培育”金融服务全链条，促进培育世界级先进产业集群。发挥中关村科创金融改革试验区示范引领作用，依法合规支持相关科技金融业务经验向雄安新区科创园区等地推广。围绕重点领域推动中央企业创业投资基金积极开展投资支持，建立健全中央企业创业投资“长周期算总账”的考评机制。提升北京证券交易所创新发展水平，在优化发行上市制度、引导公募基金扩大市场投资、丰富债券市场产品体系等方面先行先试。完善中关村科创金融服务中心试点工作机制。探索在智能驾驶、人形机器人、生物医药等领域组建重大科技攻关保险共同体。探索融资租赁支持科技创新。鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，与优质私募股权投资机构加强合作、优化服务。

（十五）立足长三角产业集群协同优势，构建一体化全链条科技金融服务体系。上海聚焦发挥长三角龙头带动作用，打造多方参与、共建共享的科技金融服务生态，深化资金链与创新链、产业链、人才链的融合。围绕上海、南京、苏州、杭州、宁波、合肥等重点城市，深化长三角五地科创金融改革试验区建设，加强要素跨区域流通，推动优质金融资源在长三角高效均衡配置。加快科创板改革举措落实，完善科技型企业发行上市机制。聚焦重点产业链延伸等场景，优化G60科创走廊区域特色金融服务，做强G60科创走廊科技成果转化基金。健全风险保障分担机制，支持科技保险产品服务创新，推广共保体模式。推动科技金融相关标准跨区域互认互通，支持科技型企业跨区域经营和“科创飞地”建设。用好跨境融资便利化政策。

（十六）发挥粤港澳大湾区跨境协同优势，建设开放型科技金融体系。发挥“深圳-香港-广州”科技创新集群引领作用，加强粤港澳三地金融高水平互动和规则对接，促进产业创新与科技资源融合释放更大效能。围绕提升大湾区综合性国家科学中心创新能级，支持深圳光明科学城、东莞松山湖科学城、广州南沙科学城等重点区域开展产学研跨区域协同创新。支持前海、河套、南沙、横琴重大合作平台先行先试，积极推动两地机构更多利用内地金融科技创新监管工具与香港金融科技监管沙盒对接联网，深化粤港澳跨境征信合作，探索数据要素跨境流动和知识产权跨境转化等机制。落实内地与港澳关于建立更紧密经贸关系的安排（CEPA），支持港澳持牌机构与内地金融机构合作，探索在合作平台依法合规完善科技金融服务。支持企业用好境内外“两个市场”“两种资源”到资本市场上市，推动大湾区港股企业依规在深圳上市。

六、强化组织实施

（十七）加强多部门协同联动。中国人民银行、科技部与金融监管总局、中国证监会、国家发展改革委、教育部、工业和信息化部、财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委、国家知识产权局、国家外汇局等部门加强协同联动，做好金融支持国际科技创新中心制度设计和工作指导，监测评估国际科技创新中心科技金融生态建设情况。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区有关省（市）参加科技金融统筹推进机制，参与科技金融政策设计和工作协调。支持围绕国际科技创新中心开展科技金融前瞻性研究，开展科技金融复合型人才培养。

（十八）强化区域工作落实协调。北京市、上海市、广东省有关部门分别推动加强金融支持北京（京津冀）国际科技创新中心、上海（长三角）国际科技创新中心、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设工作落实协调，相关省（市）金融管理、科技、发展改革、工信、财政等部门参加，制定区域实施细则，明确重点任务，加强分工协作，做好跟踪评估，推动区域内科技金融有关标准逐步统一，破除要素跨省流动壁垒。及时总结经验做法，复制推广良好做法。

（十九）加强风险联防联控。按照市场化、法治化原则，压实各方风险管理责任，防止一哄而上、盲目投资和低水平重复建设，严守不发生系统性金融风险底线。金融机构要落实风险防控主体责任，坚持自主决策、自担风险、稳健经营，强化信贷风险管理和资金用途监管。行业主管部门强化对科技创新重点领域的风险评估和预警，协助金融机构有效辨别真假创新。金融管理部门要引导金融机构结合自身功能定位和经营战略，差异化发展科技金融业务，确保金融创新在市场化、法治化轨道上有序推进，避免“内卷式”竞争。强化日常监督指导，加强科技金融风险信息共享和会商研判。

中国人民银行

科技部

金融监管总局

中国证监会

国家发展改革委

工业和信息化部

财政部

人力资源社会保障部

国务院国资委

国家知识产权局

国家外汇局

2026年10月19日

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美国、亚洲AI抛售潮：是仓位问题还是结构性担忧？

Mon, 19 Oct 2026 10:04:02 GMT

近期，美国与亚洲AI相关资产同步走弱，美国半导体连续下跌、韩国存储芯片及亚洲AI硬件供应链显著承压。费城半导体指数（SOX）连续8个交易日下跌，创2008年以来最长连跌纪录，单周跌幅达11.5%，为十多年来最大的单周跌幅之一；韩国KOSPI指数则因存储产业链集中度较高、杠杆ETF交易活跃、融资余额高企且空头仓位有限，成为本轮调整的震中。韩国自7月中旬限制杠杆ETF后，KOSPI于10月15日再度熔断。

从触发机制上看，本轮调整更多源于拥挤仓位集中平仓与信贷市场避险情绪的共振：此前AI交易过度拥挤，主经纪商账簿净敞口处于历史极高水平；加之，美国CPI强劲重燃利率担忧，极度超买的技术面迅速触发机械性去杠杆。

与此同时，信用市场的警告信号进一步加剧跌势。市场对债务融资建设AI基础设施所引发的信用压力担忧升温，并重新聚焦2027-2028年的资本开支融资问题；这一担忧在AI云计算基础设施企业CoreWeave集中体现：股债同步承压，股价单周重挫25%，垃圾级债券收益率升至15%附近，5年期CDS所反映的违约风险显著上升，隐含违约概率超过60%。AI相关高收益债券利差亦较整体高收益债券指数的利差明显走阔。

但需要明确的是，此次回调并非由订单削减或指引走弱所触发。韩国存储芯片盈利及远期EPS预期仍有支撑，半导体远期盈利预测也未同步大幅下修。因此，本轮抛售更接近拥挤仓位平仓触发、叠加供给侧结构性风险重估的结果。换言之，本轮重估的核心并非需求走弱，而是在AI需求依然稳健的背景下，对供给侧利润率可持续性、存储稀缺性溢价及长期竞争格局的重新定价；盈利周期并未因此断裂。

市场定价逻辑转变，融资能力开始决定产业链估值

55万人上街，多地打砸纵火！债务压顶、能源涨价，法国陷入大选前的“紧缩死局”

Mon, 19 Oct 2026 10:01:00 GMT

10月17日傍晚六点，法国中南部小城利摩日，一群戴面罩的人撞开了市政厅的大门。这座建筑已经站了143年，钟楼高43米。两个小时后，钟楼在火光里塌了下来。

当天深夜，利摩日市政府的社交账号只发了一句话：

"今晚，我们的市政厅被大火吞噬。和你们每个人一样，我惊恐地看着这座属于利摩日全体人民的地方化为灰烬。"

同一时间，巴黎共和国广场上的汽车还在烧。马赛有人用隔离护栏撞开市政厅大门，在墙上喷了一个无政府主义的"A"，人群里有人高喊"我们攻占巴士底了"。里昂的旅游局老楼被点着，波尔多的警察局被砸，CNews和Europe 1的办公室玻璃碎了一地。从巴黎到马赛、尼斯、南特、波尔多、里尔、图卢兹、斯特拉斯堡，超市、药店、眼镜店、手机店，还有爱马仕和路易威登的橱窗，一个接一个被砸开。巴黎市长格雷瓜尔说，首都"整条整条的街道被毁了"。

内政部事后给出的数字是：全国55万人上街，巴黎11万。事前，他们预计最多17万人。

法国总工会的说法是80万人、1750个集会点。截至10月18日，2397人被捕，997名警察、宪兵和消防员受伤，其中7人重伤。法国零售与贸易联合会统计，约1500家商户受损，损失以亿欧元计。一位78岁的巴黎居民站在街垒残骸旁对法新社说："感觉我们像打了一场仗。"

如果只把这些画面当成"法国人又上街了"，会错过这此暴动真正的分量。街上其实挤着五拨互不相识的人：高中生、大学生、工会成员、农民，以及八年前那场"黄背心"运动的老面孔。他们喊的口号不一样，要的东西也不一样。

把这五拨人黏在一起的，是一个数字：119%。

一把火从高中教室烧到市政厅，只用了三个星期

故事起点在巴黎郊区的克雷泰伊。9月中旬，一所高中的学生最先走出校门，理由是校舍年久失修、班级太挤、老师不够。抗议随后蔓延到波尔多、雷恩、南特、里昂、里尔、马赛，约25万学生卷入，500多所高中停课。

政府的反应不算慢：涨注册费的计划撤了，3000名代课教师派下去了，还开了一个全国线上问卷，专门听学生说话。为平息事态，警方一度暂停在校园抗议中使用震爆弹。

问题在于，法国2026年教育部的预算是645亿欧元，听着不少，可其中约285亿要拿去付退休教师的养老金。钱在账上，进不了教室。

在贫困社区教法语的罗歇-拉康打了个比方：水池在漏水，该修的是池子，光往里加水没用。

学生更焦虑的，是漏水的天花板之外的东西：那张文凭还能不能换来一份稳定的工作。这个焦虑，3000名代课教师回答不了。

于是"黄背心"回来了。这个2018年因为燃油税上街的运动，八年之后重新出现在队伍里。它的代表人物罗德里格斯在抗议前发了一段视频："高中生在为他们的未来而战，工人在为靠劳动生活而战，退休者在为尊严而战。我们的路不同，但我们的担忧可以汇合。"

10月17日，戴着黄色背心的面具抗议者在巴黎共和国广场附近。

农民的加入更直接。中东战事推高柴油和化肥价格，夏天又赶上极端天气，法国农业部估计约3万家农场急需援助。拖拉机开进城，和高中生站在了同一条街上。

爱丁堡大学当代史教授沙巴尔对半岛电视台说，这是"一系列抗议的逻辑结果"，而且把学生的怨气和全社会的怨气合到了一起。对法国政府来说，"这是最坏的结果"。

对抗也在升级。自9月中旬以来，超过6700名未成年人被警方拘留。在北部朗斯，一枚震爆弹在学校外爆炸，15岁的少年失去了一只手；在西部图尔，16岁的学生被橡胶子弹击中，失明；在圣艾蒂安，17岁男孩的右手被防暴雷炸断。

这些画面在社交平台上反复播放，然后被复制。到10月17日，原本"改善教学条件"的诉求，已经变成了墙上的"向富人征税""吃掉富人"，和街头的"马克龙辞职"。内政部长努内斯在校园抗议中暂停震爆弹的几天后，又授权警方在"城市暴力"中使用它。

人们聚集在里昂旅游办公室前，该办公室于2026年10月17日示威中被纵火。图源：

爱丽舍宫盯着的，是债券市场那块屏幕

街头的火，马克龙见过。2018年见过，2023年见过。这一次真正让他和总理勒科尔尼睡不着的，是另一块屏幕。

9月18日，欧洲评级机构Scope把法国主权信用评级从AA-下调到A+，与惠誉、标普站到了同一档。同一天，法国10年期国债收益率一度冲到4.57%，2008年以来最高；法国国债相对德国国债的利差达到105个基点，14年来第一次越过100这道关口。

10月1日，2027年预算案公布当天，10年期收益率摸到4.96%，2002年7月以来最高，离5%只差一步。到10月初，法德利差一度扩大到133个基点，2012年欧债危机以来最阔。

一个曾经和德国一起构成欧元区"无风险核心"的国家，现在的借钱成本已经高于希腊、意大利、西班牙和葡萄牙。

法国国家统计与经济研究所的数据显示，截至今年二季度末，法国公共债务3.596万亿欧元，占GDP的119%。财政部自己的预测更差：2026年119.3%，2027年121.7%，是欧盟60%上限的两倍。赤字率2025年为5.1%，2026年预计升到5.4%，比原定的5.0%目标高出一截，那个目标实际上已经被放弃；经济增长预期今年已被下调三次，从0.7%降到0.5%。

更麻烦的是利息。财政部长莱斯库尔在公布预算时说，明年仅付息就要吃掉赤字的一半以上，到本十年末会达到1000亿欧元。他说完这句，又补了一句"法国的签名是可靠的"。同一天，他在考虑另一件事：少发长债，多发短债。

投标倍数的变化比官员的表态更诚实。法国长期国债的投标倍数从2025年的3.2掉到2.5，短期国债从3.2掉到2.1；发行的平均期限在6月已缩到5年，比2024年初短了半年。买家在变短，也在变挑。

法国的问题不是债务太高，而是没有人能决定怎么还。

希腊债务比法国高，意大利也比法国高。可希腊已经削过一轮，意大利至少有一个稳定的政府。法国是四件事同时发生：高债务、低增长、碎片化的议会、半年后的大选。

五十三年没平衡过预算，法国欠钱不是从今天开始的

把时间拉长，会看到另一幅图景。

法国上一次实现预算平衡是1973年，上一次达到欧盟3%赤字上限是2019年。最近三年，赤字率一直在5%以上。

2017年马克龙刚上台时，法国公共债务还不到GDP的100%，赤字率2.8%。当时他被视为那个能把法国"改好"的人。

2018年冬天，"黄背心"烧了香榭丽舍，政府撤回了燃油税。2020年疫情，法国推出"无论代价如何"的全面兜底。2023年退休年龄从62岁推到64岁，全国抗议持续数月。2024年欧洲议会选举后解散国民议会，换来一个没有任何一党过半的议会。当年12月，巴尼耶政府因预算被推翻；2025年，贝鲁政府重演了同一幕。勒科尔尼是第三个。

每一次危机，法国都用借债买了一次平静。平静越来越短，账单越来越长。

现在法国的公共支出占GDP的57%。福利、公务员工资、医保、养老金，每一项都是刚性的。想削减，街上就着火；不削减，债市就着火。世界报用"经济陷阱正在收紧"形容这个局面：一边要增加投资推动再工业化，一边要削减不断侵蚀财政空间的赤字，两边都要钱。

中东的战争，正好打在法国最软的地方

债务是过去五十三年一层层攒下来的。今年的麻烦，是在这个存量上又新添了一层。

今年2月28日，中东战事爆发。霍尔木兹海峡被卡住，这条通道承载全球约20%的碳氢化合物消费。

法兰西银行6月的《金融稳定报告》给了一个很克制的判断：这一次和2022年不一样。油气库存比当年高得多，东亚需求大幅收缩，液化天然气的冲击远小于俄乌战争之后，所以原油价格涨得"相对温和"。

成品油不讲这个道理。欧洲柴油价格较年初翻了一倍，法国柴油零售价创下每升2.41欧元的纪录，德国是2.471欧元。今年3月到8月，中东柴油出口从每天80万桶掉到40万桶，而2025年中东满足了欧洲四成以上的柴油进口。

9月，欧元区通胀率升到3.8%，8月还是3.2%，能源价格同比涨18.8%。法国的CPI从8月的2.4%跳到9月的3.1%。

对普通家庭来说，前几年政府发的那些补贴，基本被物价吃干净了。

法国超过60%的进口柴油要经过霍尔木兹海峡和苏伊士运河，约15%的原油来自中东。一条航道走不通，加油站门口就开始排队。

最要命的一环藏在财政合同里。法国大约十分之一的债务是指数化债券，通胀一起来，这部分债务的本金自动变大；养老金和家庭补贴也按通胀上调。收入端呢，燃油税按销量收，油价一高，销量下来，税收反而少了。

通胀每多拖一个季度，法国的债务就自动多背一层。

法兰西银行算过账：按4月的数据，这场战争会让2026年的财政平衡多出60亿欧元缺口，其中44亿来自宏观环境恶化，仅利息支出就要多掏36亿。这还是基准情景。如果战事拖长，进入"严重情景"，法国2026年增长为零，2027年萎缩0.1%，通胀在2026年冲到4%。

所以"中东通胀"同时打到法国的三个地方：家庭的账单、政府的支出、央行的利率。

马克龙飞往海湾的那天，预算案还在议会等他

10月18日晚，马克龙发表电视讲话，谴责暴力，说"任何理由都不能为这些行为开脱"。他也承认，抗议反映了民众对生活成本和油价的担忧，并要求警方对学生保持"相称"。

第二天，他飞往科威特、阿联酋、巴林、卡塔尔，去谈长期的油气供应协议。

这个行程安排本身就是一幅画：他能管住外面的油轮，管不住里面的选票。

摆在议会桌上的是540亿欧元的财政整顿方案，其中430亿是2027年新增的。内容包括冻结公务员工资的指数化（工会说这已是连续第四年）、冻结除最低档以外的养老金、压缩地方政府支出和医保开支、下调企业社保缴费的税收优惠，还有把退休人员的税收减免上限从4439欧元降到3000欧元。国防是唯一的例外，明年还要再加64亿。

勒科尔尼的政府在国民议会没有多数。方案要在12月前过，只有两条路：拿到足够多的妥协票，或者动用宪法第49.3条强行通过，然后承受不信任投票。

荷兰的ABN AMRO给出的基准判断是：540亿里最后能活下来350到400亿，实际落地250到300亿，2027年的赤字率还是5.4%左右。

过去两年，已经有两任总理因为预算被赶下台。勒科尔尼是第三个。

他在电视讲话里说了一句很实在的话："这是国家疲惫的时刻。我们正处在一场永久危机的氛围里：战争、通胀、购买力。"

明年4月18日，才是这场危机的定价日

法国总统选举首轮定在2027年4月18日，第二轮5月2日。马克龙不能再选。

9月的Ipsos民调显示，他的支持率是16%，81%的受访者对他的施政表现持负面评价。同一时期的多份民调里，勒庞在首轮拿到33%到36%，梅朗雄和菲利普在争第二名。

债券市场现在要价的，是一个概率：明年之后，法国还有没有人敢削赤字。至于候选人的政策细节，反倒没多少人细看。

勒庞的方案是把公共债务上限写进法律，定在GDP的60%，同时降低部分工种的退休年龄、下调能源税。梅朗雄的方案是让欧洲央行免掉一部分法国国债的利息。在多数市场人士看来，前者会把法国直接推入衰退，后者在欧元区的法律框架里走不通。

市场其实不太在意谁当选。它在意的是，无论谁当选，紧缩都会被打折。凯投宏观的首席欧洲经济学家肯宁厄姆在报告里写得很直白：投资者还担心选举后出现更强的财政民粹主义，"利差在选举前或选举后大幅走阔的风险都很大"。

这不是法国一家的事。10月初，欧元跌到1.12美元，2025年5月以来最弱。欧洲央行6月11日已经加息25个基点，市场还在押年底前再加一到两次。意大利的利差反而比法国窄，罗马在这场风暴里成了旁观者。

牛津经济研究院的塔拉韦拉对CNN说，以法国的体量和系统重要性，"传染到其他国家乃至整个欧元区的可能性非常大，可能引发整个地区的严重危机"。

接下来盯四个日子

10月19日，勒科尔尼主持危机应对小组会议。同一天，看马克龙从海湾带回来什么。

10月，穆迪对法国的评级决定。Scope已经动手，DBRS把展望调成负面，穆迪是下一个。

12月，预算表决。49.3一旦动用，不信任投票就会跟上，这是最可能引爆新一轮政治风险的时间点。

2027年4月18日，总统选举首轮。

利摩日那座43米的钟楼塌下来的时候，消防员还在往火里喷水。法国要修的不只是那座钟楼。

街头的火会灭。债市那块屏幕上的数字，不会。

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首批主动ETF获批，18家头部机构拔得头筹

资事堂·资文 — Mon, 19 Oct 2026 09:53:08 GMT

来自业界的信息，仅仅经历3个月的审批流程，国内首批主动ETF产品于10月19日正式获批。

主动ETF是ETF行业的又一创新产品，此前我国ETF市场还未曾出现过。

据悉，首批主动ETF产品共有18家，都将于周五（10月23日）全面启动发行。其中9只基金预计挂牌上交所，包括易方达、华夏、永赢、摩根、华泰柏瑞、汇添富、华安、招商、平安基金；9个主动ETF挂牌深圳交易所，包括南方、富国、大成、鹏华、工银瑞信、华宝、国泰、天弘、建信基金等。

其中，易方达预计将推出一只品质均衡风格的主动管理ETF，公司投研相关人士表示：主动股票ETF将主动管理的价值发现功能与ETF透明高效的优势相结合，既能降低投资者成本，满足居民多元化财富管理需求，又可增强主动权益基金的吸引力，扩大有效供给，丰富ETF产品体系。其持仓透明、风险敞口清晰的特征，契合中长期资金的配置需求，便于其在市场波动中逆周期布局，增强资本市场韧性。

富国基金预计将推出一只价值优选量化选股主动ETF，公司量化投资部总经理王保合表示：主动管理ETF需遵循ETF运作规则，投资行为受业绩基准约束，并具备持仓透明的运作特点。投资运作中管理人可持续监控IOPV偏离度，结合业绩比较基准和持仓透明等机制强化投资纪律，有助于提高投资风格稳定性。

据悉，其他基金管理公司还将分别推出各自风格的主动ETF产品，包括南方(均衡配置)、汇添富(均衡策略)、华安(均衡慧选)、天弘(均衡量化选股)、永赢(景气均衡)、国泰(鑫汇均衡收益)、华宝(均衡精选)、平安(红利景气)、工银瑞信(红利)、大成(红利智选)、鹏华(价值臻选)、招商(价值智选)、华泰柏瑞(价值精选)、华夏(质量甄选)等

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证监会：全力应对多重超预期输入性风险挑战，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点

Mon, 19 Oct 2026 09:12:55 GMT

10月19日，证监会主席吴清在参加2026金融街论坛年会开幕式时表示，坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。密切跟踪境内外市场动态，加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设，着力加强新型业务风险防范，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点，持续筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。

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铭芯启睿完成超4亿元A轮融资，启动LPU推理芯片研发

Mon, 19 Oct 2026 08:35:00 GMT

10月19日，北京铭芯启睿科技有限公司（以下简称：铭芯启睿）宣布完成超4亿元A轮融资，由博原资本领投，博世创投、米哈游、兆易创新等跟投，小米战投等老股东持续加注。公司称，本轮资金将用于RRAM（阻变存储器）产业化、商业化及新产品LPU（语言处理单元）研发。相关报道未披露本轮估值及股权稀释比例。

同日还披露两项进展。前Graphcore总裁兼大中华区总经理卢涛加入公司，出任CEO兼联合创始人。卢涛曾任Cavium中国区总经理、曦智科技副总裁，有服务器CPU、AI处理器及硅光领域从业经历。公司同时启动第一代LPU研发，面向大模型推理场景，重点优化Token生成速度、推理延迟及服务成本。

这项变化此前已有技术铺垫。10月14日，铭芯启睿发布首代1Gb RRAM芯片泰山一号流片信息。公司称泰山一号基于1TnR技术路线（一个选择晶体管对应多个阻变存储单元），具体为1T4R结构，即一个选择晶体管对应四个阻变存储单元，搭配28纳米CMOS工艺。公司披露存储密度30Mb/mm²、访问延时小于20纳秒，并集成片上硬件纠错电路。

目前泰山一号已完成流片、正在推进验证，尚未披露量产进展。

铭芯启睿成立于2024年5月，核心团队成员来自中国科学院与复旦大学。团队最初以RRAM研发及产业化为核心，正在向大模型推理芯片拓展。

产品布局方面，铭芯启睿表示，公司目前有三条主要产品线。

第一条是嵌入式RRAM IP，面向显示驱动、微控制器、SSD控制器及安全芯片，公司称已进入客户场景并计划扩大规模，未披露客户名称、订单金额或出货量。第二条是大容量RRAM，即泰山一号，目前仍在验证。第三条是RRAM与DRAM结合的混合存算，面向具身智能、AI PC等端侧推理场景，探索混合三维集成，未披露具体芯片型号、流片进度或商业化节点。

卢涛对外表示，第一代LPU不采用RRAM，将使用更成熟的存储介质，产品目标为支持数万亿参数完整模型、实现每用户每秒1000 Token。该指标为研发目标，尚无实测性能支撑。

铭芯启睿向全天候科技确认，LPU目前处于研发阶段，未进一步披露流片、验证或交付时间表。

从已披露的信息看，铭芯启睿的技术布局呈现三个特点，性能及成本优势仍待验证。一是从存储器件延伸至推理系统，公司推进RRAM IP与独立式存储器的同时启动LPU研发，试图同时掌握存储介质、计算架构及系统协同能力。这一方向非铭芯启睿独有，业内目前有新忆科技等企业覆盖RRAM存储与AI推理芯片。二是1TnR是可核验的技术设计，公司称负压设计、多电压域字线驱动与片上硬件纠错等电路方案可改善漏电、误写与读取可靠性，相关优势尚缺第三方测试数据与竞品同口径对比。三是LPU路线与Groq有相似目标。目前铭芯启睿尚未公开完整架构，不能作严格芯片架构对比。

从产业化进度看，行业内已有企业披露量产或商业化进展。新忆科技官网称，其独立式存储器已于2021年实现量产，累计出货超过3000万颗；亿铸科技宣称已量产基于新型存储的全数字存算一体芯片；后摩智能已推出M30、M50等存算一体AI芯片产品。国际厂商Groq则已通过GroqCloud提供基于LPU的商业化推理服务。相比之下，铭芯启睿的泰山一号仍在验证，第一代LPU处于研发初期，产品交付与商业化规模仍有待观察。

铭芯启睿正从RRAM存储向AI推理系统拓展，后续仍需关注技术能力能否转化为量产订单与客户营收。

材料一致性、耐久性、良率、工艺兼容性及软件生态，是新型存储产业化过程中通常需要解决的问题。值得进一步观察的是，泰山一号验证完成及客户送样进展、嵌入式RRAM IP能否披露具体客户名称与订单规模、第一代LPU首代流片时间表。

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10年期美债逆势上涨：美国经济是否会一夜衰退？

Mon, 19 Oct 2026 08:30:27 GMT

目前距离美国11月3日中期选举仅剩两周时间，数据中心已成为影响美国政治博弈、经济增长与金融市场定价的核心变量。

其一，数据中心带来的电价上涨、用水压力、噪音污染及土地利用等问题，引发七成选民强烈不满；其二，AI热潮推动大型科技企业持续扩大资本开支，数据中心建设、电力供应、芯片采购及相关基础设施投资是当前美国经济增长的最重要支撑；其三，随着市场对AI泡沫、信用风险以及盈利预期愈发担忧，AI近期遭遇显著抛售。

这一抛售迅速引发避险需求，资金流入美债等安全资产，10年期美债收益率降至5.10%附近。随着AI投资回报的不确定性上升，市场开始担忧其会削弱未来经济增长。由于数据中心和AI资本开支正是当前美国经济增长的最重要支撑，市场随之转向评估可能改变这一资本开支周期的政治变量。

当前民调和预测市场显示，民主党夺回众议院的概率已处于较高水平，横扫两院（蓝潮）的概率也已升至65%左右，且仍呈上行趋势。这一政治走势显著提升了市场对民主党此前提出的《AI数据中心暂停法案》及多州、地方层面建设限制措施落地的预期，加剧了市场对AI资本开支周期可持续性的担忧。若民主党借此加强国会监督，围绕大型科技企业、数据中心税收优惠、能源成本分摊及项目融资等问题展开调查，并推动更严格的监管要求，科技巨头的资本开支意愿可能受到明显抑制。

近期AI资产抛售的一个宏观驱动力，在于资本市场重新评估中期选举蓝潮可能带来的监管收紧风险，以及由此引发的AI资本开支预期下修。

正如我们10月7日在《美国蓝潮尾部风险：财政掣肘、AI博弈，市场定价几何？》一文中提醒，“若民主党取得明显优势，国会调查、听证以及数据中心监管措施可能明显增加，市场甚至可能提前定价2028年大选后企业税率上调和AI监管收紧的风险”，“若出现蓝潮，需防范AI监管、税收与医疗政策冲击，美股或面临超10%回撤风险”。

K型经济的单核支柱，暂停建设或将一夜触发衰退

俄乌局势持续扰动黑海，澳麦价格创2024年6月以来新高

Mon, 19 Oct 2026 08:27:30 GMT

俄乌之间持续的军事冲突正在重塑全球小麦供应格局。随着黑海出口通道前景愈发不明朗，市场对替代供应源的需求急剧升温，推动澳大利亚小麦价格触及近一年高点。

本周一，芝加哥最活跃小麦期货合约盘中涨幅一度达0.8%。与此同时，澳大利亚国内五大主要粮食港口小麦价格均价短暂触及2024年6月以来最高水平，市场对替代供货的迫切需求是主要推手。澳大利亚联邦银行农业经济学家Dennis Voznesenski表示："澳大利亚的价格之所以获得支撑，正是因为来自黑海替代需求的强劲势头。"

乌克兰总统泽连斯基周日表示，俄方对乌克兰变电站的袭击已导致数万人断电；俄方则称，圣彼得堡一处石油终端发生火灾，紧急救援人员正在处置。泽连斯基在接受彭博采访时还透露，他正就开辟黑海出口走廊一事与土耳其、埃及和印度进行磋商，但俄罗斯目前反对这一提议。

黑海局势升温，出口通道短期恢复无望

俄乌双方的最新互袭行动令外界对黑海粮食出口走廊的重启预期几乎落空。

市场此前已有所松动——此前有迹象显示俄罗斯可能正通过波罗的海港口扩大出口，据俄罗斯农业运输咨询公司Rusagrotrans预计，俄罗斯10月小麦出口量可能升至300万吨；此外，包括澳大利亚在内的主要出口国预计将在数周内迎来大规模收获，这些因素曾一度缓和市场对供应紧张的担忧，并使芝加哥小麦期货上周跌至8月以来盘中低点。

然而，此番新一轮冲突升级打断了市场的修复逻辑。黑海作为俄乌两国粮食出口的核心通道，其不确定性直接传导至全球供应预期，促使买家紧急寻求替代来源。

澳麦需求激增，替代效应显现

市场的目光迅速转向澳大利亚。Dennis Voznesenski指出，澳大利亚小麦价格目前所受的支撑，本质上来自全球买家对黑海供应缺口的填补需求。"归根结底，一切还是跟乌克兰和俄罗斯有关"。

澳大利亚五大主要粮食港口小麦均价周一短暂升至2024年6月以来最高水平，折射出出口需求的快速集聚。尽管澳大利亚即将进入收获季、供应量有望上升，但持续攀升的替代需求已对价格形成明显托底。

外交斡旋尚无突破，市场不确定性延续

在外交层面，泽连斯基透露正与土耳其、埃及和印度就开辟黑海出口走廊展开沟通，但俄方目前明确表示反对。这意味着，短期内通过谈判恢复黑海粮食出口的可能性依然有限。

对于投资者而言，在黑海局势出现实质性缓和之前，全球小麦供应的替代需求逻辑料将持续支撑澳大利亚等替代出口国的价格走势，小麦期货市场的波动性也将随地缘政治风险的起伏而延续。

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潘功胜：将推出非银机构大额赎回流动性支持工具

Mon, 19 Oct 2026 08:27:25 GMT

在2026金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，将会同金融监管总局、中国证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具。 (央视财经)

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中东石油出口恢复，但运费暴涨令亚洲炼油商几乎无利可图

Mon, 19 Oct 2026 08:26:32 GMT

中东原油出口正在恢复，但这场复苏对亚洲炼油商而言更像一场幻觉。创纪录的运费与保险成本正将亚洲炼油利润压缩至接近于零，而为维持买家需求，中东产油国不得不以高达每桶30美元的折扣出售原油，以价换量的代价正在侵蚀其本已捉襟见肘的收入。

据路透社10月19日报道，中东原油出口量在过去六周显著回升，9月总出口量升至每日1540万桶，接近战前水平的九成。亚洲原油进口量也随之回升，10月预计将达到每日2350万桶，为今年2月以来最高水平。然而，原油供应的反弹并未转化为炼油利润的改善——据交易商透露，部分亚洲炼油商的净利润已徘徊于零附近。

问题的核心在于运输成本的急剧攀升。据HiLo Analytics数据，10月亚洲炼油毛利润平均约为每桶40美元，但扣除约每桶33美元的平均运费后，净利润仅剩逾7美元。运费已吞噬亚洲炼油商毛利润的82%，而同期美国墨西哥湾沿岸及西北欧炼油商的这一比例仅约16%。与此同时，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击频率在过去两周进一步升级，达到冲突爆发以来的最高周度纪录，运费压力短期内难以缓解。

出口数据回暖，复苏成色存疑

报道称，据Kpler数据，9月中东原油出口总量（含绕行霍尔木兹路线的货量）升至每日1540万桶，约为战前水平的90%。其中，经霍尔木兹海峡的流量在美国海军护航下回升至每日1070万桶，约为战前的四分之三。

亚洲方面，10月原油进口量预计达每日2350万桶，略高于2025年均值，其中来自中东的货量约占每日1000万桶。从数字上看，供应端的修复已初具规模。

然而，据路透社报道，原油供应的恢复并未带动亚洲炼油利润同步改善，部分炼油商净利润已接近于零。这一背离揭示出当前能源危机的深层结构性扭曲——问题已从原油短缺转向成品油短缺，而物流成本的异常飙升正在截断供应恢复向利润改善的传导链条。

运费侵蚀利润，亚洲炼油商首当其冲

据报道，在正常市场环境下，运费与保险通常仅占原油到岸价的3%至7%。这一比例如今已面目全非。

伊朗对过境霍尔木兹油轮的持续袭击，不仅推高了运费与保险溢价，还迫使交易商和生产商构建复杂的接驳运输体系——动用大量油轮在波斯湾外进行船对船转载。这一体系大量占用全球可用油轮运力，进而推高了远超中东范围的全球运费水平。

据LSEG数据，目前将一批200万桶的货物从尼日利亚运至新加坡，成本约为每桶32美元，约为战前水平的八倍。据ROI测算，对部分炼油商而言，运费与保险合计已可占原油到岸成本的30%。

亚洲的脆弱性尤为突出。该地区历史上约60%的原油供应来自中东，战争爆发后，众多亚洲炼油商被迫削减开工率，转而从美国、南美等地寻找替代货源，运输成本大幅攀升。相比之下，美国和欧洲炼油商因地理优势坐享其成，上月利润率一度升至历史高位。

产油国以价换量，收入损失难以为继

报道指出，面对亚洲买家的观望情绪，中东产油国已大幅下调官方售价，据报道部分卖家给出的折扣高达每桶30美元，以补偿买家承担的高额物流成本。

这一策略折射出海湾产油国当前的两难困境：一方面需要最大化出口量以重建战时受损的财政收入，另一方面不断扩大的折扣正在侵蚀每桶原油的实际收益。若冲突持续，折扣幅度可能进一步扩大，令产油国的收入压力雪上加霜。

据路透社报道，亚洲炼油商面对利润收窄，可采取的应对措施包括：降低整体开工率、集中生产柴油等高利润成品油，或动用国内库存替代进口。上述任何一种选择，都将直接压缩对中东原油的进口需求，令海湾产油国的出口复苏努力功亏一篑。

裂解价差承压，成品油市场结构性紧张

据报道，当前能源危机的另一面，是全球成品油市场的结构性短缺。据国际能源署数据，今年全球炼油加工量预计下降每日230万桶至8170万桶。

中东冲突已持续八个月，多座炼油厂在战事中受损；乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击进一步加剧了供应收紧。柴油市场受冲击最为明显，价格上月一度创下历史新高。

折扣扩大与运费高企的双重压力，正在重塑全球原油定价格局。中东原油相对基准价格的大幅折让，一方面压低了地区原油基准的参考价值，另一方面高运费推升了亚洲到岸成本，令成品油裂解价差的实际获利空间大幅收窄，炼油商的开工意愿持续受到抑制。

伊朗袭击升级，风险溢价难以消退

运费压力短期内缺乏缓解迹象。据路透社报道，伊朗对过境霍尔木兹海峡油轮的袭击在过去两周明显升级，周度袭击次数已升至冲突爆发以来最高水平。

袭击频率的上升意味着战争风险溢价将持续嵌入运费与保险成本，令物流成本的高位状态难以逆转。对亚洲炼油商而言，即便中东原油供应进一步恢复，只要运费居高不下，利润改善的空间依然极为有限。

对海湾产油国而言，若每桶原油的运输成本持续攀升，而买家同时要求更大折扣，当前出口量的回升或将难以为继。正如路透社在文中所指出的，这场复苏可能最终只是一场海市蜃楼。

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“黄金长期看好”？1980年上车的人，20年亏了60%【胡捷大师课3.4】

Mon, 19 Oct 2026 08:17:29 GMT

精彩内容预览

很多央行资产负债表上都有黄金，但它的地位可能让你意外：美联储的8000吨黄金按市值算约1万亿美元，听着不少，可对照6.5万亿的资产负债表，“从现代央行的工作来说，黄金根本可以完全不用——想用，也没那么多黄金可用。”

那黄金崇拜从哪来的？要回到布雷顿森林体系。二战后美国承诺：各国央行随时可以按35美元1盎司找它换黄金。这个承诺本身就是“吹牛”——黄金从来不够，靠的只是大家不来挤兑。偏偏戴高乐不买账，派轮船把黄金一船船运回法国。1971年，尼克松一怒之下宣布：不换了。美元与黄金就此脱钩。

脱钩后黄金从35美元一路涨到800美元，“黄金长期看好”的说法从此流传。但如果你1980年在800美元上车，20年后只剩300美元。上海交通大学高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷提醒：“长期是一个非常骗人的概念。每个人的寿命都是有限的，每个人的长期是不一样的。”

点击此处或下方课程表解锁完整内容，看懂黄金在货币体系里的真实位置，和它对投资的真正意义。

Coreweave和法国，高利率下的两道裂缝

Mon, 19 Oct 2026 08:02:09 GMT

音乐要停下来了吗？

过去一周，两件看似毫无关联的事同时发生：一家AI算力公司的债券收益率飙升至15.7%，一个欧洲大国的街头陷入火海与骚乱。

表面上，一个是资本市场的技术性压力，一个是社会矛盾的政治性爆发。但高盛利率策略师David Curtin将这两件事放在了同一个逻辑框架下——高利率正在把全球金融体系变成一口高压锅，压力沿着债务规模、融资成本和现金流的薄弱环节集中爆发。谁先撑不住，谁就可能成为高利率环境下的第一块多米诺骨牌。

两组数字足以说明问题的严峻程度：CoreWeave 9.75%到期2031年债券的收益率一度升至15.7%，相对美债的利差从472个基点扩大至峰值1071个基点；法国30年期国债收益率自伊朗战争爆发以来最大涨幅约130个基点，法德利差一度触及142个基点。市场面对的已不只是利率上涨，而是高利率开始改变谁能继续借钱、谁必须为融资付出更高代价。

更值得警惕的是，高盛的分析指出了一个反直觉的逻辑闭环：AI资本开支热潮本身就是推高长期利率的因素之一。如果高利率令AI融资压力加剧、资本开支被迫降温，长端利率反而可能回落——但这并非没有代价，AI产业链将面临投资放缓、资产估值下修和收入预期调整。两道裂缝，指向同一个可能的利率拐点。

第一道裂缝：CoreWeave，AI繁荣的融资成本开始显形

要理解CoreWeave为何成为高利率下的标志性案例，先要理解它的商业模式。

CoreWeave的逻辑，是一套典型的"借债驱动扩张"路径：通过高成本融资购买英伟达GPU，建设AI算力基础设施，再依靠与微软、OpenAI、Meta等大客户签订的长期合同，逐步回收投资。这套模式在利率低廉时，可以产生可观的套利空间；但一旦融资成本飙升，整个逻辑就开始承压。

高盛的数据显示，CoreWeave发行的9.75%、2031年到期债券，收益率一度从5月份的低点8.89%飙升至15.70%，相对美债的利差也从472个基点暴涨至峰值1071个基点，随后略有回落，仍停留在986个基点附近。换句话说，市场对CoreWeave债券的定价，已经接近垃圾债中最危险的区间。CoreWeave的五年期信用违约互换（CDS）则收于创纪录的1117个基点，隐含约63%的五年内违约概率。

更令人警觉的是，风险并未止步于CoreWeave本身：约140亿美元的垃圾级债券，背后所支撑的数据中心，唯一租户正是CoreWeave——而CoreWeave自身，也是靠垃圾级债券融资维持运转。这构成了一种罕见的"垃圾债套垃圾债"结构，风险以几何级数叠加。

裂缝已蔓延至投资级市场。高盛的统计显示，30年期美元AI债券的利差，已出现明显分层：甲骨文（Oracle）30年期债券利差高达约300个基点，SpaceX约250个基点，而Meta和谷歌的2025年新发债券则在170至180个基点区间，其余头部科技公司仍集中在100至130个基点附近。

市场给出的定价逻辑很清晰：谁需要借的钱越多，相对于自身资产负债表而言越脆弱，谁就要付出越高的融资溢价。

高盛警告，目前问题的核心不是AI算力需求减弱，而是"融资本身的成本与规模"。对于超大规模数据中心运营商而言，6%至8%的综合融资成本或许仍在可承受范围；但对于信用评级低于投资级的新兴云计算公司，高利率会更快、更猛地“咬公司一口”。

第二道裂缝：法国，财政赤字遇上高长期利率

法国面临的问题，与CoreWeave在逻辑上有相似之处，但体量更大，传导链条更长。

自伊朗战争引发全球长端收益率上行以来，法国30年期国债收益率涨幅在G5国家中领跑——峰值时较战前上升约130个基点，目前仍高出约115个基点。

相比之下，德国国债仅上升约45个基点，法德10年期国债利差（OAT-Bund利差）一度触及142个基点，市场方面，德国短期国债利差扩大、主权信用曲线趋平、银行股跑输大盘、欧元走弱。

这套组合，与2011年欧债危机期间的市场反应高度相似。

法国的困境在于：政府需要持续滚动巨额债务，而债券投资者要求更高的收益率补偿，意味着无论是新增借款还是旧债再融资，成本都在攀升。更棘手的是，财政整顿空间极为有限——高盛对法国推进财政收缩持明确的怀疑态度，并指出2027年欧洲各国大选，不太可能改变这一局面。

日本因素也在加剧压力。日本投资者长期是法国国债的重要买家，持仓规模约为23万亿日元（约1450亿美元）。但随着日本本国国债收益率上升，经汇率对冲后持有法债的收益优势已大幅收窄，资金正在撤离。

国际货币基金组织（IMF）的表态也值得“细品”：法国目前的收益率上升"尚可控"，但若不采取财政整顿措施，未来的融资压力将进一步加大。翻译成市场语言是：现在不算危机，但如果不改，债券市场本身就会成为迫使政府调整财政政策的压力来源。

Curtin的评论近乎直白：除非债券市场危机迫使政府采取行动，否则法国不会主动削减赤字。

两道裂缝，可能指向同一个利率拐点

高盛分析指出，推动全球长端收益率上行的，存在两个"最强驱动力"——财政宽松，以及AI资本开支的持续扩张。前者通过增加主权债券供给压低价格；后者通过支撑名义GDP增长、以及为AI融资发行的大量长期债券，共同推高了期限溢价。

这意味着，AI的资本开支热潮，不只是资本市场的融资需求问题，它同时也是长端收益率上行的推升力量之一：AI建设热潮"通过支撑名义经济增长、增加长期债券供给"等渠道，持续给长端利率施加上行压力。但如果高利率令AI融资条件恶化，迫使资本开支降温，长期利率反而可能随之下行。

这一逻辑，在近期已有初步的市场验证：美国CPI和PPI数据双双超预期，10年期美债收益率却意外走低。原因正是CoreWeave引发的AI信用担忧，压低了市场对AI驱动的长期经济增长和长债供给的预期。

然而，这并不是一个"皆大欢喜"的结局。高盛勾勒了一个更完整的循环：

高利率打压最高杠杆的AI借款人 → 债务融资条件收紧 → AI资本开支被迫放缓 → 长端利率因供给减少而下行 → 但AI产业链同步面临估值下修、收入预期调整和投资放缓。

债券市场可能得到喘息，代价是AI产业承受压力。这并非利率问题自行消解，而是风险在不同资产类别之间重新分配。

全球“资本争夺战”打响

高利率正在完成一件事：它在迫使市场重新定价一个被遗忘已久的常识——资本是有成本的，融资是有边界的。

法国的国债利差扩大，说明主权债务的免疫力正在下降；CoreWeave的债券收益率飙升，说明AI繁荣的融资底座并非铁板一块。两道裂缝，指向的是同一个方向：高利率的影响，正在从金融市场的定价层面，传导至实体借款人的融资能力层面。

高盛分析师Privorotsky警告，后金融危机时代，世界经济依赖充裕储蓄和结构性低利率运转。各国政府的财政体系，也建立在廉价资本将长期存在的假设之上。而如今这一假设正在瓦解。

如果人工智能投资能够产生20%-30%的内部收益率，那么以接近两位数的利率融资仍然合理。但问题在于，其他同样需要资本的部门怎么办。这可能解释为什么实际收益率难以下降。若市场预期大量高质量私营部门债券即将发行，投资者购买主权债券的吸引力就会下降。

Privorotsky提出两种可能的结局：其一，AI逐步实现自我造血，融资压力趋于缓和；其二，资本在其他领域遭到配给，经济中较脆弱的环节开始断裂。

压力沿着债务规模、融资成本和现金流的薄弱环节集中爆发。谁的资产负债表最脆弱，谁就先被挤出局。而当被挤出的借款人足够大——无论是一个国家，还是一个AI基础设施帝国——整个市场都将不得不重新校准对"长期利率中枢"的判断。

这场重新校准，才刚刚开始。

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卢比单周涨2%创3月以来最佳，印度债市却连跌九周：市场押注12月加息50个基点

Mon, 19 Oct 2026 07:58:01 GMT

印度央行密集出台稳汇措施，推动卢比录得3月以来最佳单周表现，但债券市场却走向另一面——10年期国债收益率连续第九周上行，市场对12月大幅加息的押注持续升温，汇市与债市的背离折射出印度当前宏观政策的深层矛盾。

卢比上周单周上涨2%，收报94.96，为3月以来最大单周涨幅。印度储备银行（RBI）推出一揽子措施，包括提高进口商远期对冲成本、上调银行特定外汇交易成本，并开设专项窗口直接向国有石油公司供应美元，多管齐下为卢比提供支撑。交易员预计卢比近期将在94至95.50区间内运行。

然而，债市走势与汇市形成鲜明分化。印度10年期基准国债收益率上周上涨8个基点，收于7.3789%，创下有史以来最长连续周度上行纪录。此前八周累计上行已达54个基点。央行行长Sanjay Malhotra发表鹰派表态后，市场对12月会议加息50个基点的预期明显升温，部分机构认为RBI将以利率工具作为保护本币的防线。

央行稳汇措施落地，卢比获得阶段性支撑

RBI此轮稳汇操作涵盖多个层面。在需求端，央行提高了进口商对未来经常账户支付进行套期保值的成本，同时上调银行购买外汇特定交易的费用，旨在压缩外汇需求；在供给端，央行开设专项美元供应窗口，直接向国有石油公司输送外汇储备，绕开市场减少汇率冲击。

上述措施叠加市场对央行进一步干预的预期，共同推动卢比在上周实现2%的单周涨幅。交易员目前将94至95.50视为卢比的近期合理区间，认为央行的政策组合将在短期内继续发挥支撑作用。

债市连跌九周，加息预期主导情绪

债券市场的持续承压，根源在于货币政策立场的转变。RBI此前上调政策回购利率并调整政策立场，随后行长Sanjay Malhotra在媒体采访中释放鹰派信号，令市场对进一步紧缩的预期迅速升温。

10年期国债收益率已连续九周上行，累计涨幅超过60个基点，创LSEG数据记录以来最长连续周度上行纪录。交易员预计本周收益率将在7.32%至7.42%区间内波动，油价走势及央行后续动作将是关键变量。

State Street Investment Management亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu表示：

“我们不认为RBI已明显落后于曲线，但通胀风险仍偏向上行。在明年6月前累计加息100个基点，将有助于RBI在新兴价格压力面前保持主动，同时维护其抗通胀公信力。”

油价破110美元，双赤字压力加剧

上周五，布伦特原油价格触及每桶110美元，为5月以来首次。对于印度这一高度依赖石油进口的经济体而言，油价上涨直接冲击经常账户赤字，并通过进口通胀渠道向国内物价传导，进一步强化了市场对RBI加快紧缩步伐的预期。

Invesco亚太区固定收益投资组合管理主管Norbert Ling指出：

“印度无法完全与发达市场高收益率、油价上涨及全球风险情绪脱钩。全球收益率上升会削弱印度资产的相对吸引力，而油价上涨与卢比贬值则会共同推高输入性通胀。”

外资态度谨慎，全球风险情绪构成扰动

外资流向是本周市场的另一关注焦点。外国投资者近期持续净卖出印度资产，短期内预计仍将保持谨慎。与此同时，全球AI投资情绪的波动也被认为将通过资本流动渠道影响印度外汇市场。

MUFG在研究报告中指出：“美元多头仓位过重，一旦市场对AI的情绪转向，美元面临回调风险。”这一判断意味着，全球资金的再配置方向，将在一定程度上左右卢比及印度债市的短期走势。

值得注意的是，印度金融市场本周因当地假日将于周二休市，交易日减少或放大单日价格波动，投资者需关注中东局势演变及其对油价和资本流动的潜在影响。

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AI数据中心泡沫将近？英伟达支持的Nscale估值接近腰斩，微软也撤了

Mon, 19 Oct 2026 07:38:36 GMT

英伟达背书、坐拥千亿美元合同承诺的英国新云计算公司Nscale，正遭遇与一个月前澳大利亚同行Firmus如出一辙的困境：IPO估值被投资者要求接近腰斩，微软宣告撤出关键数据中心项目。

据彭博报道，Nscale此前寻求以约300亿美元估值上市，但已有一批投资者明确表示，160亿至190亿美元"更可能获得买家认可"——较原定估值缩水逾四成。与此同时，据路透援引《电讯报》的报道，微软已终止与Nscale位于英国埃塞克斯郡洛顿（Loughton）数据中心园区的合作协议，原因是英国国家电网官员告知Nscale，该站点最早可能要到2030年代才能获得供电。微软对此拒绝置评。

这是不到一个月内第五宗AI数据中心上市计划遭遇挫折的案例，前四宗分别涉及软银旗下SB Energy、Firmus、菲律宾PLDT子公司Vitro及黑石旗下AirTrunk。高盛信贷团队将这一系列事件归结为"AI交易遭遇资金成本"，而信贷市场早在数周前已通过债券价格和信用违约互换的恶化率先发出预警。

微软撤局：供电无期，锚定客户先行离场

洛顿项目的失败，反映出当前AI基础设施建设的核心矛盾：合同可以一天之内签订，电网连接却可能遥遥无期。

据路透报道，微软终止协议的直接导火索是国家电网的告知——该站点直至2030年代都无望接入电力供应。Nscale方面回应称，与微软的"关系依然稳固且长期"，将此次问题定性为"伦敦范围内的电网问题"，并表示正在"探索替代能源方案"。然而，锚定客户已然离场，这一表态难以弥补实质性的商业损失。

微软今年已不止一次选择撤出第三方AI算力项目——据彭博此前报道，今年6月，微软曾拒绝了一笔价值30亿美元的甲骨文云计算合同。当全球现金储备最为充裕的超大规模云服务商开始对租用算力挑剔起来，主打"比任何人更快上线算力"的新云计算公司的核心商业逻辑便受到直接挑战。

挪威旗舰园区的情况同样不容乐观。Nscale位于北极圈以北的格洛姆峡湾（Glomfjord）设施已延误六个月，原因涵盖冷却系统泄漏、当地法规、建设延误及火灾事故。计划中30兆瓦的容量，目前实际运行的仅有6.4兆瓦。

千亿合同下的真实账本：4%的落地率与107倍的估值泡沫

Nscale的招股说明书在头部数字上颇为亮眼，但细究之下，数据显示出现实与承诺之间的巨大鸿沟。

公司披露的合同总价值高达1034亿美元，较两年半前创立时的约1亿美元急剧扩张。然而实际在运营的合同价值仅为26亿美元；已上线容量为55兆瓦（其中48兆瓦为租用托管），而已签署的IT容量承诺约为1346兆瓦，实际落地比例仅约4%。微软（合同上限438亿美元）与Anthropic（合同上限446亿美元，均来自尚未获得融资的西弗吉尼亚园区）合计占订单储备的约85%，而Anthropic合同条款允许其无附加义务退出，且相关融资尚未到位。

财务层面，Nscale 2026年上半年营收为1.406亿美元，净亏损达10.2亿美元，即每获得1美元收入，便亏损约7美元。按上半年营收年化计算，约2.8亿美元的年营收对应300亿美元估值，意味着市销率高达约107倍。即便按投资者认可的160亿至190亿美元区间定价，市销率仍在57至68倍之间。

此外，英国《金融时报》曾披露Nscale在招股材料中淡化了其与字节跳动的关系——后者去年贡献了其近四分之三的销售额。Nscale于9月18日公开提交招股文件，强制等待期早已届满，但据彭博报道，公司目前仍在"处理美国证券交易委员会的意见"，尚未启动正式路演。

连环折戟：新云计算IPO窗口接连关闭

Nscale的困境并非孤例，而是近一个月内AI数据中心融资浪潮退潮的缩影。

这轮折戟浪潮始于9月22日：软银旗下SB Energy原计划为全球最大数据中心募资，因投资者对其逾500亿美元估值望而却步，IPO被迫延期至今仍未启动正式营销。随后是Firmus先削减IPO价格25%，继而彻底撤回上市计划；菲律宾PLDT子公司Vitro将数据中心REIT上市推迟至2027年；黑石旗下AirTrunk即便将收益率提升至约6%，其新加坡REIT的15亿美元IPO同样延至2027年。

信贷市场早已率先发出警报。，CoreWeave的信用违约互换价差已飙升至历史纪录，隐含五年内违约概率约为63%；其2032年无担保债券收益率触及15%。Gartner预测，逾80%的新云计算公司将在2030年前终止独立运营。高盛信贷团队在其周末报告中写道：

"资本并未消失，只是变得更具甄别力……市场日益区分那些能够自主融资增长的公司，与那些增长依赖融资持续可得的公司。"

高盛高产值信贷团队还指出，样本高收益数据中心项目融资债券的平均价格已从6月的101.5美元跌至10月的94.7美元，"建设风险、再融资敞口、租户担保、电力供应及审批许可"正成为信贷承销的核心考量——而恰恰是电力供应与审批问题，直接导致了Nscale在洛顿失去微软这一锚定客户。

估值重定价蔓延股市：科技板块连遭抛售

信贷市场的压力已充分传导至权益资产。CoreWeave上周市值蒸发约四分之一，Nebius两周内累计下跌32%。据高盛全球股票衍生品团队报告，超大规模云服务商的信用利差已扩张至2025年以来最宽水平，而历史上当利差处于类似区间时，相关股票的价格水平较当前低约15%。

高盛技术、媒体与电信专家Peter Callahan指出，纳斯达克100指数上周录得2025年4月以来最差单周表现，跌幅约550个基点，半导体板块领跌约11.5%。费城半导体指数（SOX）已连续八个交易日下跌，创2008年以来最长连跌纪录；半导体板块估值已从今年夏季约29倍远期市盈率压缩至约17倍。高盛AI受益股票篓子较6月高点相对大盘已回落25%。

下一步：私募市场或是唯一出路

就眼下而言，Nscale面临两条路径。据彭博报道，相关讨论仍在进行，IPO计划的细节可能发生变化，尚无最终决定。

选项之一是接受估值打折，按160亿至190亿美元定价上市——这仅略高于今年3月Series C融资时146亿美元的估值，对于今年9月由Dan Loeb旗下Third Point领衔、英伟达、Apollo及Citadel跟投、合计注入33.6亿美元的Pre-IPO投资人而言，这将是一个远比当初预期更为黯淡的结果。选项之二是效仿Firmus，转向私募市场——但即便是Blue Owl也未能为一个40亿美元的数据中心项目找到第三方资金。

更大的市场背景同样不容忽视。银行家面临"多重风险交织"的局面，IPO市场正对除Anthropic以外的几乎所有AI项目趋于冻结。而Anthropic作为Nscale订单储备的两大支柱之一，其自身上市计划亦可能面临延迟。届时，Nscale将与最大客户之一争夺同一批AI主题投资者的资金——这一处境颇为微妙。

当签下千亿合同承诺的速度，远远超出电网接入落地的速度，支撑这一轮AI基础设施建设狂潮的三大支柱——超大规模云服务商的采购承诺、低廉的融资成本与可用的电力供应——正在逐一接受市场的重新定价。

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三季度4.5%的经济增速靠什么？

国联民生证券陶川、钟渝梅、孙海若 — Mon, 19 Oct 2026 07:31:56 GMT

三季度GDP数据好于IMF预期，相当于阶段性证伪了其最新对中国经济全年下调的逻辑：经济并没有沿着“压力加大—增长失速”的路径走，反而在政策发力后表现出缓冲。前三季度4.6%的经济增速说明，下行压力存在，但政策托底正在产生效果，需求和生产的后劲仍有待挖掘。

当然IMF的预测证伪也不能当定论，四季度的经济企稳回升的不确定性并未完全消退。关键看政策发力能不能从“托底”转成“接力”——投资端要有实物工作量，财政和基建不能只看投放，还要看项目落地；消费端也不能只靠一次性补贴，最终要看居民收入预期、就业和服务消费能不能接续。

三季度4.5%的经济增速靠什么？我们可以结合9月经济数据展现出的四大积极拐点加以理解：

一是极端天气扰动逐步消退、传统生产旺季带动，工业生产动能进一步增强。9月工业增加值环比升至0.61%（前值0.54%），同比升至5.5%（前值5.2%），其中高技术制造业同比表现依然亮眼，持续发挥绝对支撑作用。

二是制造业投资边际改善明显，中游装备制造与出口链条形成共振。9月制造业投资增速从8月的-6.1%大幅修复至-0.9%，结构上看，通用设备、电气机械、电子设备及交通运输设备等中游板块成为主要拉动项。

三是基建投资降幅收敛，重大项目实物工作量加速落地。9月基建投资降幅收窄至-5.5%，近期水泥发运率、水泥产能利用率、沥青开工率等微观数据也都呈现明显修复，“六张网”、“两重”等重大项目资金正加速转化为实物工作量。

四是消费超预期回升，短期支撑有所增强。从结构驱动来看，中秋节假日的错位直接促成了节庆服务消费的集中释放；前期“以旧换新”政策也在持续显效，为通讯器材等相关品类的高景气度提供了坚实支撑。此外，受油价上涨的提振，石油及制品类零售额降幅明显收窄，多重因素共振推动名义社零增速的边际改善。

当然，经济增长的可持续性不仅需要外需拉动，更取决于内需的实质性企稳。当前居民收入增速仍阶段性落后于名义GDP增速，折射出内需修复的基础尚不牢固，客观上要求增量政策的进一步加力提效。

着眼于此，我们预计后续政策博弈的重心将聚焦以下两大方向：从投资端来看，地产实质性改善尚需时日。尽管9月底已出台居民购房贷款贴息等政策，但受制于购房预期修复缓慢及城市、项目间的分化，加之当前政策基调仍以“去化存量”为主，稳地产仍有待时日。后续住房公积金利率等维度或存在进一步优化的空间。

从消费端来看，结构性冷热不均。当前的结构性短板在于居民支出更倾向于服务型消费，实物消费尤其是大宗消费的动能依然偏弱；同时，消费端“以价换量”的特征依然明显，居民更追求“性价比”、消费决策更以价格为主导。

本文来源：川阅全球宏观

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AI交易暂获喘息，韩股收涨1.8%，纳指期货反弹，油价高位回落，美债走高

Mon, 19 Oct 2026 07:08:09 GMT

科技股抛售潮后，市场寻求喘息空间，本周科技巨头财报将成关键考验。油价从五个月高点回落，避险需求支撑美债走高。

亚太股市方面，MSCI亚太指数抹去早盘跌幅，收盘基本持平。韩国首尔综指收涨1.8%，日本日经225指数收跌0.6%，东证指数微涨0.04%。欧洲股指期货小幅走低，法国周末爆发大规模抗议活动，拖累欧元兑多数G10货币走软。比特币涨逾2%，升破82500美元。

纳指100期货上涨1.3%，标普500期货上升0.8%，此前两大指数上周均遭大幅抛售。上周跌势中，受到密切关注的半导体指数录得自2008年以来最长连跌走势，波动率指数则创下6月以来最大单周涨幅。

本周特斯拉、Meta等美国科技巨头的财报将陆续公布，市场视之为检验AI交易前景的重要风向标。Capital.com驻墨尔本高级分析师Kyle Rodda表示，当前市场正处于"典型的高度不确定时期"。"多重因素同时碰撞：AI财报即将到来、利率走向依然不明朗，而中期选举也只剩几周时间。"

韩国首尔综指收涨1.8%，日本日经225指数收跌0.6%，东证指数微涨0.04%。

纳指100期货上涨1.3%，标普500期货上升0.8%。

10年期美债收益率跌1个基点至5.06%

日本10年期国债收益率下降2.5个基点，至2.905%

日元几乎没有变化，为每美元158.07

现货金上涨0.4%至每盎司4180美元。

现货白银日内涨幅一度达1.5%，报每盎司57.8美元。

布伦特原油周一下跌约1.8%至每桶107.85美元，从五个月高点回落。

AI财报周来袭，市场寻方向

本周美国大型科技公司财报密集落地，将直接考验投资者对AI交易的信心。Netflix周二率先公布业绩，特斯拉、Meta及IBM将于周三紧随其后。

据彭博报道，多位策略师认为，本周财报的走向至关重要。彭博MLive策略师Mark Cranfield表示，"投资者情绪谨慎，地缘政治局势仍处于动态变化之中，这也是一个财报大周，其中包括Meta——AI主题的新标杆。不过，逢低买入者可能会将近期芯片股深度调整视为入场窗口。"

Global X Management高级投资策略师Marc Jocum指出，"归根结底，财报将检验上周AI股抛售究竟是过度反应还是警示信号，投资者密切关注任何重新布局AI长线交易的机会。财报结果可能决定市场下一轮反弹的方向。"

芯片股重挫，英伟达CEO出面安抚

上周芯片股的大幅回调引发市场对AI交易可持续性的广泛质疑，云计算服务提供商CoreWeave Inc.受冲击尤为显著——英伟达是其最大股东之一。

英伟达首席执行官Jensen Huang上周晚些时候对此番下跌表态乐观，称"这一切都会过去"，并鼓励投资者将目光放长远，聚焦于相关技术的长期价值，而非短期报告的波动。

大和证券首席策略师Yugo Tsuboi表示，"鉴于2026年资本支出的快速增长，市场在信用担忧出现时尤其容易出现'情绪化反应'。但资金不太可能全面撤出股市，更可能向市场中更为稳健的板块转移。"

油价从高位回落，避险资产走强

布伦特原油周一下跌约1.8%至每桶107.85美元，从五个月高点回落。交易员在中东局势冲突升级与该地区供应基本维持战前水平之间权衡，令油价承压。现货白银日内涨幅一度达1.5%，报每盎司57.8美元。

美债方面，上周市场对美联储政策走向的担忧推动10年期美债收益率单周下行约17个基点；本周一，该收益率再跌1个基点至5.06%，美债重新展现出吸引避险资金的传统属性，但也可能使大量押注美债继续下跌的投资者遭遇被动。

黄金同步走强，现货金上涨0.4%至每盎司4180美元。据彭博，此前美联储主席Kevin Warsh周五的表态令市场下调了对本月加息的预期，提振了金价开盘走势。

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商务部等三部门：未经许可不得出口特定无人驾驶航空器相关物项

Mon, 19 Oct 2026 07:05:02 GMT

商务部海关总署中央军委装备发展部公告2026年第49号公布，为维护国家安全和利益，决定优化调整特定无人驾驶航空器相关物项的出口管制措施。满足特定特性的物项未经许可不得出口，出口经营者应依照相关法规向国务院商务主管部门申请许可。本公告自2026年11月18日起正式实施。

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A股早盘低开低走，双创指数均跌超2%，AI硬件、芯片半导体再度调整，白酒、银行逆势拉升

Mon, 19 Oct 2026 02:35:55 GMT

10月19日，A股早盘低开低走，三大股指盘中跌幅有所扩大，创业板、科创50双双跌超2%，AI硬件、半导体等再度集体调整，存储芯片、光模块、电路板等概念股普跌，长鑫科技盘初一度下挫8%，“易中天”纷纷走低。白酒、化工、银行等板块逆势拉升。

香港股市今天因香港重阳节假期休市。债市方面，国债期货普遍走低。商品方面，国内商品期货多数上涨。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指%，深成指%，创业板指%。

港股：休市

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，燃油大涨6%，铂金、铁矿石、集运指数、锰硅、沪镍涨超1%，碳酸锂、沪铝、沪银、工业硅、热轧卷板、不锈钢、氧化铝、沪锡、沪锡、沪铜、沪金、螺纹钢、多晶硅、沥青等品种纷纷走高，钯金、玻璃、橡胶、原油、焦炭、菜籽、豆粕、纸浆等下跌，烧碱、焦煤、鸡蛋跌超1%。

10:31

白酒板块逆势拉升，顺鑫农业涨停，古井贡酒、皇台酒业、山西汾酒、迎驾贡酒跟涨。

消息面上，河南、山东、广东、安徽等多地经销商反馈白酒渠道库存持续去化，部分酒商库存同比下降10%—20%，名酒大单品周转更快，部分终端库存已控制在1—2个月。

10:29

沐曦股份涨近7%，摩尔线程、寒武纪、海光信息同步拉升，带动GPU板块。

10:12

光模块（CPO）指数持续下行，天孚通信、联讯仪器、剑桥科技、胜宏科技、太辰光均跌超6%。

大普微封住涨停，德明利、君正股份、佰维存储跟进，存储板块明显收窄跌幅。

09:49

AI硬件侧核心标的早盘抛压较大，三环集团、中材科技、天孚通信、鹏鼎控股、胜宏科技、中芯国际、沪电股份、长电科技、生益电子均跌4%左右。

09:39

创业板跌超1%。

09:25

上证指数低开0.6%，创业板指跌0.43%。光通信、玻纤、覆铜板、疫苗、传媒板块调整。汽车、油气、军工板块活跃。

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精彩内容预览

Coreweave和法国，高利率下的两道裂缝

第一道裂缝：CoreWeave，AI繁荣的融资成本开始显形

第二道裂缝：法国，财政赤字遇上高长期利率

两道裂缝，可能指向同一个利率拐点

全球“资本争夺战”打响

卢比单周涨2%创3月以来最佳，印度债市却连跌九周：市场押注12月加息50个基点

央行稳汇措施落地，卢比获得阶段性支撑

债市连跌九周，加息预期主导情绪

油价破110美元，双赤字压力加剧

外资态度谨慎，全球风险情绪构成扰动

AI数据中心泡沫将近？英伟达支持的Nscale估值接近腰斩，微软也撤了

微软撤局：供电无期，锚定客户先行离场

千亿合同下的真实账本：4%的落地率与107倍的估值泡沫

连环折戟：新云计算IPO窗口接连关闭

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