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九号公司前三季度营收增长近两成，成本与费用上升冲击盈利

Mon, 26 Oct 2026 10:22:58 GMT

九号公司的收入规模继续扩大，成本与费用的上升也对盈利提出了更高要求。

10月26日，九号公司发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入219.43亿元，同比增长19.32%；归母净利润13.51亿元，同比下降24.40%；扣非净利润12.15亿元，同比下降32.43%。

其中，第三季度实现营业收入75.85亿元，同比增长14.10%；归母净利润3.43亿元，同比下降37.18%；扣非净利润2.47亿元，同比下降49.21%。

对于利润下降，九号公司表示，主要受汇兑损失、原材料价格上涨及研发等期间费用增加影响。收入保持增长，但多项成本和支出增加，使公司当期盈利承压。

收入端仍是这份财报中的积极因素。

按披露数据估算，九号公司前三季度营收较去年同期增加约35.53亿元，其中第三季度增加约9.37亿元。公司在已有规模上继续实现两位数增长，为研发投入和后续业务发展提供了支撑。

不过，第三季度的收入增速低于前三季度累计水平，利润降幅则更大。对九号公司而言，当前需要解决的问题，是如何让业务规模的扩大更充分地体现到利润上。

利润率的变化直观反映了这一点。按归母净利润与营业收入的比例计算，前三季度归母净利率约为6.16%；第三季度为4.52%，去年同期约为8.21%。也就是说，同样实现100元收入，第三季度对应的归母净利润由去年约8.2元降至约4.5元。

影响利润的几项因素中，原材料涨价直接增加生产成本。营收增长能带来更多收入，但最终能留下多少利润，还取决于采购成本、生产效率及产品结构。在原材料价格上涨的情况下，新增收入带来的收益需要先消化一部分成本压力。

汇兑损失则增加了盈利的波动。九号公司此前公告显示，公司存在境外销售，主要采用美元、欧元等币种结算，汇率变化会影响经营业绩，公司也已安排开展外汇套期保值业务。因此，观察当期利润，需要同时考虑产品经营表现和汇率变化的影响。

研发等期间费用增加，则反映了当期盈利与持续投入之间的平衡。研发支出会影响本期利润，也可能为后续产品迭代和业务增长提供支持。这部分投入的效果，最终要通过产品销售和盈利贡献来体现。

从累计利润构成看，前三季度扣非净利润12.15亿元，占归母净利润的比重约90%。尽管同比有所下降，公司前三季度盈利仍主要由扣除非经常性损益后的利润构成。

第三季度，归母净利润与扣非净利润之间相差9600万元，非经常性损益对当季盈利形成了一定支撑。扣非净利润降幅达到49.21%，也说明当季盈利面临的压力较为明显，后续仍需关注修复情况。

整体来看，九号公司前三季度保持了收入增长，并实现13.51亿元归母净利润，但成本、汇率和费用变化削弱了收入增长对盈利的带动作用。

接下来，公司业绩的看点将同时落在增长和效率上，一方面是收入能否保持扩张，另一方面是成本控制及研发投入能否带来更好的利润贡献。随着业务规模扩大，如何提高每一元收入的盈利能力，将成为九号公司下一阶段的重要课题。

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进口车9月同比腰斩，豪华品牌加码中国制造

Mon, 26 Oct 2026 10:15:49 GMT

中国进口车市场的收缩，延续到了“金九”。

10月25日，乘联分会秘书长崔东树公布的数据显示，9月中国汽车进口2.1万辆，同比下降49%；前三季度进口车零售28万辆，同比下降32%。

崔东树称，9月乘用车进口少于需求，库存有所下降。

2014年，中国汽车进口量曾达到143万辆，2025年只剩48万辆。随着海外品牌在中国生产，普通品牌的进口车型逐渐减少，豪华品牌成了进口市场的主要支撑。眼下，这些品牌也开始重新安排中国业务。

雷克萨斯在去年的进口车收缩中守住了规模。按照崔东树披露的保险零售数据，2025年进口车市场整体下滑约三分之一，雷克萨斯仍售出约18.4万辆，同比增长约2%。今年4月，新一代ES 300h在华上市，29.99万元的指导价和混合动力系统，延续了它争取主流豪华车用户的路线。

今年前三季度，非插电混动车型进口增长15%，纯电和插混进口则分别下降27%和54%，新能源车在进口车型中的占比仅约1.2%。雷克萨斯继续更新混动车型，新的纯电投入则转向上海。

丰田2025年2月宣布，在上海金山设立独资公司，研发和生产雷克萨斯纯电车型及电池，计划2027年起投产，初期年产能约10万辆。上海公司将承担产品企划、开发和制造。今年北京车展期间，公司总经理马骊又提出，让更懂中国的人主导产品开发，深化与本土伙伴的合作。

丰田在项目公告中强调，要更快提供符合中国客户需求的产品。长三角的供应链、人才和制造资源，可以与当地产品开发直接配合。

保时捷选择先收紧中国业务的规模。今年前三季度，其在中国市场（含香港）交付21493辆，同比下降33%。公司继续强调价值导向销售，将品牌长期发展置于短期销量目标之前。

保时捷在全球还有另一种需求支撑：今年前三季度，911交付继续增长，公司称GTS、Turbo和GT等高端版本需求较强。10月公布的2035战略，计划通过车型组合、旗舰产品和定制业务，提高全球最高价约1万辆车的平均售价，中期提升目标约为20%。这个目标针对少量顶端产品，不是全系直接涨价。

保时捷希望从这些全球高端客户身上取得更多收入，配合降本，降低对中国销量恢复的依赖。

渠道已经在收。保时捷计划将中国销售网点从原先约150个缩减至2026年底约80个，并向需求较强的区域集中。首席执行官骆明楷在今年6月股东大会上也表示，作为规模较小的制造商，公司目前看不到本地生产的具体可能性。

两家对中国制造的安排，还牵涉各自的全球供货。根据上海市经信委披露的项目规划，雷克萨斯上海工厂除了面向中国，还计划出口日本及其他市场。保时捷则在10月资本市场日专门强调，没有本地合资和生产义务，让其中国业务保有伸缩空间。前者计划把中国纳入新的纯电研发制造网络，后者保留全球产品和海外供货的调度余地。

保时捷也在把开发工作放到中国，只是投入的环节不同。其2025年11月启用的上海综合研发中心，整合技术、工程和数字化团队，开发中国用户使用的信息娱乐与辅助驾驶方案；今年10月的战略继续保留这一安排。雷克萨斯上海公司覆盖新纯电车型从企划到制造，保时捷则以本地技术开发改善全球产品在中国的体验。

中国业务的回落也夹着供货问题。保时捷在半年交付公告中提到，Panamera在中国曾有阶段性产品空档，4月才以中国专属版本补上。保留全球车型，仍要为中国市场单独安排产品和上市节奏。

沃尔沃早已在中国生产，仍要调整技术和采购。10月23日，公司披露第三季度中国市场收入同比下降近50%，并将中国新品牌竞争和价格压力列为原因。它计划在2027年中发布并投产六款中国定制新车中的前两款，与吉利深化合作，采用中国技术体系和新的辅助驾驶技术，并扩大共同供应商和硬件的使用，以降低成本。

主流豪华车的销量竞争，会越来越依赖本地研发和供应链。进口车的竞争优势，将更集中于车型本身的独特性。

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AI交易迎来关键一周：微软、亚马逊、谷歌财报检验资本开支回报

Mon, 26 Oct 2026 10:15:03 GMT

AI融资成本焦虑持续压制市场情绪，防御性轮动加速，超大规模科技公司财报成为检验AI投资回报的关键时刻。

市场对AI融资成本的担忧正从信用市场向股市加速传导，成为美股冲击新高的核心障碍。科技股的抛售并未令投资者全面撤离风险资产，而是触发了一场力度罕见的防御性轮动——标普500等权重指数本月相对市值加权指数的跑赢幅度，创下1990年以来第六大纪录，偏离历史均值近三个标准差。

美国银行策略师Michael Hartnett领衔的团队明确建议"在11月中旬前保持战术性避险"，并警告若超大规模科技公司债券利差突破200基点，可能迫使投资者进一步削减风险敞口。与此同时，纳斯达克100与10年期美债收益率的相关性显著上升，债券重新承担起对冲科技股风险的功能。

本周，微软、亚马逊、Alphabet和甲骨文将相继发布财报，市场将借此评估AI资本开支能否转化为可见收益，技术面与基本面的交汇令这一周成为AI交易的关键节点。

防御性轮动加速，等权重标普创历史极值

科技股的持续回调并未引发全面的风险规避，而是催生了一场结构性的资金再配置。据彭博数据，标普500等权重指数本月相对市值加权指数的跑赢幅度为1990年以来第六大，偏离历史均值近三个标准差，直观反映出资金正以极端速度撤离超大市值科技股、转向更广泛市场。

从期货持仓数据来看，市场情绪同样偏谨慎。据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至10月20日的六周滚动数据，标普500期货资金流持续净流出，纳斯达克期货的买盘在月中附近几近消失，尽管六周滚动数据上周略有反弹，但尚未纳入此后的大幅下跌。自美股于10月6日创下历史新高以来，纳斯达克100与标普500的走势分化愈发明显——前者已向统计离群区间移动，后者仍处于正常波动范围，这一分化精准捕捉了轮动的深度与投资者重新定价的力度。

半导体估值收缩，SOX逼近超卖临界点

半导体板块是本轮轮动中承压最重的领域。据彭博数据，费城半导体指数（SOX）正逼近超卖水平，同时接近200日移动均线这一关键技术支撑。更值得关注的是，半导体板块估值已回落至约17倍远期市盈率——这一水平在过去两年内曾两度标志着该指数的阶段性底部，构成重要的技术参照。

高盛欧洲单一Delta交易主管Richard Privorotsky将当前市场动态概括为"AI受损，债券受益"，并指出市场正在合成式地削减资本开支预期、压低增长预期，从而缓解久期压力。他表示，投资者的担忧涵盖多个层面，包括"千兆瓦级算力的交付能力、算力过剩或不足、资本充裕度、电力供应，以及中期选举后的政治走向和网络安全风险"。

债券重获对冲功能，信用利差成关键风险阈值

随着半导体与超大规模科技公司股票遭到抛售，市场对经济增长预期的重新评估推动美债收益率下行，债券与科技股的负相关关系重新确立。纳斯达克100与10年期美债收益率同步下行，相关性转正，意味着债券正在重新发挥对冲科技股风险的传统功能。

美国银行策略师团队指出，若超大规模科技公司债券利差突破200基点，将成为迫使投资者削减风险的关键触发点，届时影子银行体系的压力担忧将进一步升温。该团队预计，债券收益率、股票和美元将持续承压，直至民主党在中期选举中大获全胜的预期被市场充分定价。潜在的阶段性转机包括：法国债券市场动荡获得干预、AI资本开支削减，或股权融资落地帮助债券利差见顶。

超大规模财报周：资本开支回报成核心议题

本周，微软、亚马逊、Alphabet和甲骨文将相继公布财报，为AI交易提供基本面层面的关键验证。市场关注的核心问题在于：这些公司能以多快的速度将积压订单转化为实际收入、算力部署的节奏如何，以及未来资本开支计划是否维持。

Amundi Investment Institute策略师Monica Defend领衔的团队将"货币化不及预期"列为主要风险情景，并指出"若变现令人失望，资本开支和估值可能双双下滑，而债务负担依然存在，将拖累增长并对股票形成压力"。该团队同时强调，盈利能见度与可持续的融资条件将是决定性因素。其基准情景为"吸收而非断裂"——名义增长仍具支撑，通胀预期锚定，信用市场有序，投资活动依然强劲。

当前时点，技术面信号（SOX逼近超卖、半导体估值触及历史底部区间）与基本面验证（超大规模财报）形成交汇，本周财报结果将在很大程度上决定AI交易能否重建市场信心，还是进一步加剧融资成本焦虑向更广泛市场的传导。

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欧日财政主导非美超额分化，法国骚乱引发股债汇三杀，中国债市短期或重回震荡---1026宏观脱水

Mon, 26 Oct 2026 10:04:45 GMT

2026年非美改善叙事出现波折，非美经济本身未比预期差，真正变差的是财政主导的定价环境。欧日出清已现尾声信号，财政制约集中在执行端，法国财政与日本利率是最需盯住的尾部风险。
2026年10月17日法国爆发大规模抗议并蔓延至意大利、葡萄牙、比利时等多国。本轮抗议是美伊冲突后全球通胀对欧洲低增长、高债务、高物价、高福利结构性矛盾的总爆发。骚乱推动马克龙政府进入完全跛脚期，2027年法国大选或面临极右与极左两极对决。
公开市场隔夜逆回购利率期限更短、理论利率更低，市场视为利好推动利率曲线全面下行，但央行主管媒体10月20日提醒避免将操作机制改革当作降息炒作，债市做多情绪有所降温。短期债市或重回震荡区间，大幅回调风险不大。

金价跌破4000美元/盎司！谁是黄金市场的幽灵卖家？

Mon, 26 Oct 2026 09:54:59 GMT

10月23日，伦敦金现跌破4000美元/盎司，本周累计跌幅已超4%，创下6月以来最大单周跌幅。本轮抛售或受两方面因素驱动：一方面，在中东局势再度升级、胡塞武装袭击沙特等地缘冲突扰动下，市场对美元融资与流动性压力的担忧加剧，部分官方部门倾向于将黄金储备作为高流动性资产变现；另一方面，近期AI股下跌触及部分杠杆资金的强平线，相关股票资金需补缴保证金，黄金因流动性优势可能成为被动变现的来源。

不过，在可追踪的黄金市场微观数据中，并未出现与跌幅相匹配的集中抛售。黄金现货资金流入整体平稳，CTA持仓在观察窗口内基本未变，黄金ETF抛售规模有限，CME黄金未平仓合约反而增加。这与典型的算法抛售、现货抛售、量化基金去杠杆、期货端保证金追缴或ETF赎回情形差异显著，也意味着本轮卖压更可能来自场外、衍生品或官方部门等难以通过高频数据追踪的渠道。

而且当前黄金下跌发生在避险情绪升温、美债收益率明显回落的背景下。近期AI相关资产持续遭遇抛售，市场对AI数据中心资本开支、企业融资能力及相关信用风险的担忧加剧，避险配置资金转而流向美债等资产，但黄金并未同步走强，显示本轮下跌尚未获得避险增量买盘支撑。市场对美联储10月加息的预期亦有所降温，传统利率变量对金价短期跌势的解释力明显不足。

在此背景下，官方部门抛售或是上述价格走势与可追踪资金流显著背离的原因之一，其可能正充当黄金市场的幽灵卖家。

官方部门或是当前黄金市场的幽灵卖家

平安银行三季报发布：连续三个季度营收利润双增

资事堂·粒籽 — Mon, 26 Oct 2026 09:48:59 GMT

10月24日，国内头部股份制银行平安银行日前发布2026年三季报。

三季报显示，2026年1-9月，平安银行实现营业收入1031亿元，同比增长2.4%；实现归属于本行股东的净利润391.86亿元，同比增长2.2%，业绩表现平稳。

资本充足率方面，平安银行三季度末核心一级资本充足率9.61%，较上年末上升0.25个百分点，杠杆率6.96%,流动性覆盖率110.77%。

利息净收入同比小幅上涨

利息净收入是一家银行的底盘，平安银行在这方面比较扎实。

三季报显示，平安银行期内实现利息净收入667.55亿元，同比增长0.3%，运营态势稳定。

另外，比较亮眼的是，该行三季报的净息差达到1.80%，较去年同期上升1个基点，较去年全年上升2个基点。在行业整体面临息差压力的时候，该行通过重点开拓低成本负债来源，优化对公负债端成效显现。

截至2026年9月末，企业贷款余额17090.26亿元，较上年末增长2.7%；企业存款余额23867.13亿元，较上年末增长4.0%；1-9月企业存款平均付息率1.28%，较去年同期下降33个基点。

对公存款“量增、价降”，贷款增长温和，负债成本有所改善。整体看，实施开拓低成本负债来源取得了一定的成效。

零售业务“基本盘”作用显现

零售业务作为平安银行基本盘，三季度信贷规模增长比较平稳。

存款业务方面，2026年9月末，平安银行零售客户数13027.89万户，较上年末增长1.9%，管理零售客户资产（AUM）43923.27 亿元，较上年末增长3.6%。

个人存款余额13056.14亿元，较上年末增长1.4%，代发及批量业务带来客户存款余额4195.04亿元，较上年末增长6.5%。财富客户153.65万户，较上年末增长3.0%，其中私行客户11.20万户，较上年末增长6.1%。

贷款业务方面，平安银行个人贷款余额17224.54亿元，较上年末下降0.3%，其中抵押类贷款占个人贷款的比例为61.8%。

个人贷款中，住房按揭贷款余额3657.93亿元，较上年末增长3.0%；信用卡应收账款余额4021.69亿元，较上年末下降0.8%；消费性贷款余额4585.23亿元，较上年末下降1.0%；经营性贷款余额4959.69亿元，较上年末下降1.5%。

发力AI能力建设

平安银行在数字金融方面的发展，也体现在三季报里。

三季报显示，该行三季度推出了国内首张个人AI算力消费借记卡“AI智算卡”，发行了全场景AI信用卡“悦享白AI生活卡”，实现“支付即算力”，丰富金融AI应用场景。

另外，通过升级“AI+T+Offline”服务模式，强化AI助手、智能语音外呼等数字化工具应用，提升远程银行服务能力，为更多客户提供7×24小时的服务。

风险抵补能力良好

截至2026年9月末，不良贷款率1.05%，与上年末持平；拨备覆盖率214.75%，拨贷比2.25%，风险抵补能力保持良好。

具体来看，2026年1-9月，平安银行核销贷款197.02 亿元；收回不良资产总额293.27亿元，其中收回已核销不良资产本金137.66亿元（含收回已核销不良贷款127.17亿元）；不良资产收回额中98.7%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。

企业贷款方面，2026年9月末，企业贷款不良率0.89%，较上年末上升0.02个百分点，企业信贷风险指标总体平稳。

个人贷款方面，个人贷款不良率1.20%，较上年末下降0.03个百分点。

另外，逾期贷款余额占比1.59%，较上年末上升0.25个百分点。针对逾期贷款，报告表示已实施差异化管控措施。

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35 岁不会写代码？这波 AI 红利，可能就轮到你了

Mon, 26 Oct 2026 09:34:12 GMT

Anthropic：培养 1 万个“把 AI 送进企业的人”

10 月 2 日，Claude 的开发商 Anthropic 宣布投入 1 亿美元成立“Claude 前沿学院”（Claude Frontier Academy），目标是在 2027 年底前培养 1 万名“前沿部署工程师”。

首批学员是从合作伙伴中选出的在职工程师，来自埃森哲、摩根士丹利、诺和诺德和几家顶级咨询公司。培训分两段：先是 4 天线下集训，从一次“模拟企业部署”开始；考核通过后，学员回到自己公司，带一个真实项目做 12 周实战。首批认证预计在 2027 年初完成。

在 Anthropic 看来，企业落地 AI 的瓶颈不在模型，而在于缺少能推动变革的人。负责这个项目的高管 Steve Corfield 说，客户现在缺的，是既懂业务怎么运转、又能亲手把 AI 从一个想法做成上线系统的人。

这只是今年 AI 巨头抢人大战中的最新一例。

砸下百亿美元，巨头们都在抢同一种人才

今年 5 月，OpenAI 成立了专门帮企业落地 AI 的“OpenAI 部署公司”，由 TPG 领投，首轮融资超过 40 亿美元。同月，Anthropic 与黑石、Hellman & Friedman、高盛合资成立了一家 AI 服务公司，各方初始投资约 15 亿美元。

6 月底到 7 月初，亚马逊 AWS 和微软先后出手：AWS 投入 10 亿美元，组建自己的部署工程团队；微软投入 25 亿美元成立新部门，把约 6000 名工程专家派驻到客户企业。9 月，谷歌云和埃森哲成立联合业务部门，计划培训最多 1000 名埃森哲工程师，专门派驻客户现场。

过去这些公司比的是谁的模型更强、参数更大、跑分更高，如今却不约而同地把钱砸向同一个方向：派人进客户公司，把 AI 真正用起来。

这类人才在业内有个统一的叫法：FDE（Forward Deployed Engineer），中文常译作“前线部署工程师”。

招聘量三年猛涨30倍，年薪中位数超百万元

熟悉美股的读者，对这个词的源头不会陌生。FDE 最早是 Palantir（帕兰泰尔）在十多年前系统化推行的一种做法：工程师不坐在总部写通用产品，而是常驻客户现场，和客户用同一套数据、扛同一个业务指标，把模糊的需求、分散的数据和落不了地的目标，一点点变成真正能用的系统。

当年很多人觉得这种模式太重、太慢，不像一家软件公司该干的事。今天回头看，这恰恰是 Palantir 最难被复制的护城河：2026 年第二季度，Palantir 营收 19.35 亿美元，同比增长 93%，其中美国商业收入同比增长 149%。公司首席执行官 Alex Karp 有一个在业内被反复引用的判断：大模型当然重要，但至少在未来几年里，价值在于落地实施。

据劳动力市场分析机构 Lightcast 统计，2023 年全美 FDE 招聘广告不到 200 条，2025 年约 1200 条，2026 年仅前九个月就已超过 7300 条。这些广告标出的薪资中位数约 19.5 万美元，比 2023 年高出 40%，是全美所有招聘广告薪资中位数的三倍多。Indeed 的数据也指向同一个方向：美国 FDE 职位从 2025 年 4 月的 643 个增至 2026 年 4 月的 5330 个，一年涨了 7 倍多。

值得注意的是，今年前九个月发布 FDE 招聘广告最多的雇主中，德勤、埃森哲等咨询公司排在了谷歌等科技巨头之前。可见 FDE 已不只是 AI 公司的内部技术岗位，任何想把 AI 用进业务的企业都需要这样的人。

需要说明的是，FDE 不等于“驻场外包”。外包是甲方说什么就做什么；FDE 则要先判断一件事该不该用 AI、用哪个模型、花多少钱、怎么证明有效，再把它真正落地上线。它要解决的是企业里的一个老难题：懂技术的不懂业务，懂业务的不懂技术。

AI 落地难在业务，稀缺的恰恰是懂业务的人

很多人看到这里会想：这是年轻程序员的机会，我不写代码，也过了转行的年纪。

但不妨看看 Anthropic 怎么描述一个好的 FDE：熟悉 Agent 系统、擅长解决问题、善于沟通、有工程经验。这四条里，有一半在技术之外。

过去两年，几乎每家企业都买过 AI 产品、做过 AI 试点，但真正跑进日常业务的远比宣传的少。几组被业内广泛引用的数据或许能说明一些问题：标普全球的调查显示，企业 AI 项目的弃用率一年内从 17% 升到了 42%；Gartner 预计，到 2027 年超过四成的 Agent 项目会被取消；IDC 与联想 2025 年的一份报告则显示，88% 的 AI 概念验证项目最终没有投入生产。

问题往往不出在模型上——演示时一切顺利，一进入真实业务，就会碰上脏数据、老系统、权限审批、员工习惯，以及“出了错谁负责”。毕马威的一位首席技术架构师举过一个例子：一个应用先花了几个月梳理需求和业务背景，真正用 AI 开发只用了大约一个月。

FDE 真正值钱的那一半能力不是编程，而是懂业务。一份合同哪几条要紧，一张报表哪个数字会出事，一个审批流程卡在哪一步，哪件事交给机器做会让老板睡不着觉，这些 AI 替代不了，反而是在行业里干了十几、二十年的人最清楚。

你缺少的不是经验，而是把经验交给 AI 去执行的那一步：知道今天的 AI 能做什么、不能做什么、该怎么搭、要花多少钱、出了错怎么兜底。

我们这次的训练营，就是为这一步准备的。

两天走完 AI 落地最后一公里

华尔街见闻首期「FDE 实战训练营」将于 11 月 14 日至 15 日在上海开班。这是一个线下实战营，限量 50 席，在两天时间里，带你从零做出一个真正能用、能上线的 AI Agent。

先说说 Agent（智能体）是什么。很多人对 AI 的印象还停留在“问一句答一句”的聊天上，但 Agent 不一样：你交给它一件事，它会自己查资料、打开软件、读写文件、交出结果，做错了还能自己返工。巨头们派 FDE 进企业，部署的正是这种技术。

两天训练营共 12 个模块，从模型怎么选、价格怎么算，一直讲到评测、成本优化和安全上线，都是大厂把 AI 做上线时真正在用的方法。主讲讲师 Right 曾任腾讯高级算法工程师，主导过微信核心 AI Agent 项目的算法设计和规模化落地，在 Agent 系统设计、模型训练、Harness 架构方向有深厚积累。他还在 NeurIPS、ACL 等顶级会议发表过多篇 Agent 方向论文，相关工作被 Google DeepMind 引用。

课程适合谁

企业主和管理者：想弄清 AI 到底能替公司做哪些事、每件事花多少钱、风险在哪里
金融、法务、财务、运营、咨询等专业人士：手上有大量重复工作，想亲手做一个工具交给 AI
想在 AI 时代给自己多留一项硬技能的人

三十年前，先学会用 Excel 的那批人，在后来的二十年里少熬了无数个夜。

今天巨头们花百亿美元在抢懂业务、又会用 AI 的人，而你已经有了一半。剩下那一半，就在这两天里补齐。

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中兴通讯Q3净利润增394.46%，前三季度扣非净利仍下滑27.46% | 财报见闻

Mon, 26 Oct 2026 09:32:22 GMT

中兴通讯第三季度业绩大幅反弹，但前三季度累计利润仍显著下滑，折射出这家电信设备巨头在收入快速扩张背景下所面临的盈利质量挑战。

公司10月27日披露的三季度报告显示，2026年7至9月实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长394.46%，环比大幅改善；同期营业收入388.13亿元，同比增长33.99%，创下较强的单季收入表现。

拉长周期来看，前三季度累计净利润40.60亿元，同比下降23.71%，累计营业收入1168.38亿元，同比增长16.23%。

值得关注的是，三季度业绩的强劲反弹部分受益于非经常性因素。单季度非经常性损益合计7.15亿元，主要来源于金融资产公允价值变动损益及处置相关收益，合计贡献6.91亿元。剔除非经常性损益后，前三季度扣非净利润为28.14亿元，同比下降27.46%，降幅较净利润更为显著。

单季收入强劲，利润弹性受非经常性项目拉动

中兴通讯第三季度388.13亿元的营业收入同比增逾三成，为全年收入增速提供重要支撑。然而，利润层面的高增速在很大程度上源于非经常性因素的推动。

三季度单季非经常性损益达7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益贡献6.91亿元，占比最大。对比来看，公司扣非归母净利润仅为5.93亿元，同比增长363.65%——尽管增速同样亮眼，却也印证了主营业务盈利能力的修复幅度相对有限。

前三季度来看，公允价值变动收益达3.42亿元，同比增长67.95%，主要系交易性金融资产期末重估收益增加所致；投资收益为4.93亿元，同比增长123.46%，主要因联合营企业盈利增加。上述项目共同支撑了利润表现，但也使业绩的可持续性存在一定不确定性。

存货与应付账款骤增，备货动作引发关注

资产负债表显示，截至2026年9月30日，中兴通讯存货规模达736.35亿元，较2025年末的470.17亿元增长56.61%，增量超266亿元，公司解释称主要因本期材料采购增加。

与此同时，应付账款升至290.32亿元，同比增长54.70%；应付票据升至252.47亿元，同比增长65.33%，上述科目的大幅攀升与存货增长形成映射，显示公司在加速备货的同时充分利用了供应商信用期。

公司总资产较年初增长13.30%至2466.99亿元，负债合计由1420.98亿元升至1685.35亿元。债务结构方面，公司本期新发行短期债券20.01亿元，并新增中期票据，致应付债券余额升至102.44亿元，同比增长31.17%；一年内到期非流动负债增至123.82亿元，同比增长56.72%，短期偿债压力有所上升。

现金流承压，大额存单置换推升投资支出

经营活动产生的现金流量净额前三季度为7.15亿元，同比下降59.78%，公司解释称主要因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致，与存货扩张逻辑一致。

投资活动现金净流出则达136.99亿元，同比大幅扩大，主要因购买收益性产品净投资增加。资产负债表亦印证这一变动：货币资金较年初减少49.94%至168.95亿元，而交易性金融资产则增长70.66%至296.89亿元；同时，一年以上大额存单转入一年内到期，致"一年内到期的非流动资产"由年初5.11亿元骤增至201.60亿元，债权投资则相应减少58.45%。这一系列变动系资金在不同会计科目间的期限重分类，并不代表资金实质性流失，但仍引发外界对公司流动性结构变化的关注。

信用减值损失方面，前三季度同比大幅恶化，应收账款减值计提增加是主要原因，在宏观经济和行业周期承压背景下，这一趋势值得持续跟踪。

股东结构与资本运作

截至2026年9月30日，中兴通讯股东总数为643,175户。第一大股东中兴新通讯有限公司持股比例为20.09%，持有A股9.59亿股；香港中央结算代理人有限公司代理持有的H股占15.73%，为第二大股东。

资本运作方面，公司本期回购A股股票，回购专用证券账户持有2865.94万股，持股比例0.60%，库存股余额10.00亿元；同时发行永续债，其他权益工具余额由年初的1.27亿元升至16.34亿元，同比增长逾十倍，显示公司正通过多元化渠道补充资本。

公司基本每股收益前三季度为0.85元，同比下降23.42%；加权平均净资产收益率为5.34%，同比下降1.86个百分点，盈利效率有所减退。

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报道：SK海力士拟推出50万亿至60万亿韩元的额外股东回报计划

Mon, 26 Oct 2026 09:10:06 GMT

据报道，SK海力士正准备宣布50万亿至60万亿韩元的额外股东回报计划。叠加其近期已完成的40万亿韩元股票回购注销，SK海力士今年将实施创纪录的100万亿韩元股东回报。

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GPU被CPU拖慢？Arm祭出新评测方法论

Mon, 26 Oct 2026 09:03:58 GMT

Agent的应用场景正在变得越来越细分。

从Claude Code等AI编程工具，到能够处理文档、操作软件的办公助手，再到帮助用户规划行程、管理日程的个人助理，Agent开始承担越来越多具体任务。

应用场景的不断拓展，也对底层算力提出了新的要求。

在这一背景下，Arm近日推出一套面向Agent的CPU性能评估方法论，试图通过更贴近真实应用场景的测试，帮助企业判断不同CPU在Agent任务中的表现。

这不是孤例。AMD此前已提出针对Agent AI的CPU工作负载评测框架，将工具执行、数据检索和任务编排等环节纳入测试；英特尔也针对Xeon 6处理器开展了相关测试，重点关注Agent任务的吞吐量与并发执行效率。

多家芯片厂商相继探索新的评测方法，背后是Agent正在改变CPU的工作负载。

过去几年，大模型算力竞争主要围绕GPU展开，Token生成速度、吞吐量等指标成为衡量AI推理性能的重要依据。

随着Agent开始执行实际任务，除了调用大模型进行推理，还需要访问数据库、执行代码、调用工具等，这些环节都可能消耗大量CPU资源。

Arm云AI解决方案架构总监Ravi Malhotra以软件开发Agent为例指出，模型首先进行推理并生成代码，随后CPU还需要完成代码构建、编译和测试，这些操作可能耗费大量时间。

“在这类用例中非常重要的一点是，CPU能多快完成自己的那部分工作，从而让控制权尽快回到更昂贵的GPU或加速器，以便执行流水线中的下一步。”Ravi Malhotra向全天候科技等媒体表示，“如果CPU不够快，更昂贵的GPU就会处于闲置状态。”

更复杂的是，不同Agent的性能瓶颈并不相同。部分任务主要受GPU推理速度限制，部分任务则受CPU沙箱执行能力或数据检索效率制约。即便是同一类Agent的性能瓶颈也可能随着模型、部署环境和具体任务的变化而改变。

以软件开发为例，代码编译和测试往往需要持续占用CPU资源，因此更看重单个Agent的执行性能。相比之下，企业客户支持、个人助理等场景中的单次操作通常较短，但可能需要同时处理大量请求，对CPU的并发能力提出了更高要求。

这些差异也让CPU性能评估开始关注完整Agent任务的执行效率，以及不同工作负载下的性能表现。

此次Arm提出将组件级测试与端到端Agent基准测试结合起来。

其中，组件级测试覆盖Web服务器、数据库、模型服务及沙箱执行等环节，端到端测试则引入SWE-bench、Terminal-Bench等Agent基准，考察完整工作流程中的性能表现。

在单核性能、多核吞吐量等传统指标之外，Arm还关注Agent并发数量、任务执行效率以及每机架性能。

Ravi Malhotra强调，性能评估需要在吞吐量与SLA（服务等级协议）要求之间取得平衡，不能单纯追求同时运行更多Agent。

由于不同场景的需求存在差异，Arm也不建议对各类Agent用例采用统一的权重分配方式，而是主张企业根据自身应用选择相应的评测指标。

随着Agent逐渐进入企业的实际业务流程，这些性能指标也成为企业选择和升级CPU基础设施的重要参考。

Ravi Malhotra认为，软件开发、客户支持、供应链管理及个人助理等场景，将成为推动企业升级CPU基础设施的重要动力。

“对企业而言，客户支持、供应链管理，以及个人助理等场景，更关注每机架性能，而Arm AGI CPU的可扩展性和能效优势在这些场景中尤为突出。”Ravi Malhotra表示。

Ravi Malhotra进一步指出，无论是为Agent应用升级现有基础设施，还是设计开发全新的基础设施，这些场景都会形成明确的升级需求，并有望成为推动Arm AGI CPU增长和普及的主要动力。

对企业来说，CPU性能提升带来的价值，最终还需要体现在实际运营效率和成本上。

不同Agent的工作负载差异较大，基准测试中的性能优势能否真正转化为任务执行效率的提升和部署成本的下降，仍有待更多实际应用验证。

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药明康德前三季度收入455.4亿元，上调全年收入指引至610-619亿元

Mon, 26 Oct 2026 09:03:28 GMT

药明康德公告，2026年前三季度实现营业收入人民币455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。母公司持有人应占溢利191.61亿元，上年同期为118.02亿元。经调整非国际财务报告准则母公司持有人应占净溢利183.795亿元。公司同时上调全年指引，整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。

更多消息，持续更新中……

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中国算力开始赚全球的钱了：Token出海，会是下一个“中国制造”吗？

万周 — Mon, 26 Oct 2026 08:53:23 GMT

一笔2亿美元的跨境Token采购合同，让中国算力出口的新模式走到台前。随着国产模型走进海外开发者生态，AI推理服务正在成为可跨境交付、按量结算的数字商品。

中国庞大的电力供给、完整的基础设施产业链和模型工程能力，有望共同形成低成本智能生产的竞争力。如果跨境调用能够持续扩大，一条将本土算力转化为全球服务收入的新出口路径正在形成。

一、发生了什么？——中国AI出海，开始有了一种新的商品

1. 一笔2亿美元订单，把Token出海带进大众视野：

10月19日，润建股份披露，全资子公司五象云谷与一家境外企业签订AI Token跨境销售服务合同，合同期为一年，约定年度采购金额不低于2亿美元。双方采用按量计费、按月结算的方式，价格由具体订单确定，结算货币为人民币。更有意思的是交付方式：算力资源全部部署在中国境内，海外客户通过互联网访问API接口，直接调用中国智算中心提供的大模型推理服务。

这意味着，一家海外企业可以在当地开发AI应用、运营用户和处理业务需求，却将其中一部分智能计算交给中国的服务器完成。交易双方不需要转移实体设备，也无须把GPU装上货轮。模型生成文字、代码或分析结果的能力被计量为Token，成为可持续采购的服务。合同约定的最低采购额为这门新生意带来了醒目的规模标尺，随后能确认多少实际收入，还取决于调用、交付和收款。

2. 国产模型出海，正在延伸到算力服务出海：

近年来，中国AI出海主要沿着模型和应用两条路径展开。DeepSeek、Qwen、GLM等模型吸引海外开发者使用；编程、内容生成、智能客服等AI应用走向国际市场。如今出现的第三条路径，是让海外应用直接购买中国境内的推理服务。对数字产业而言，这相当于把计算能力本身纳入了出口产品目录。

OpenRouter截至10月19日的近七日Token排行榜中，DeepSeek V4.1 Flash以约32.8万亿Token居首，GLM 5.3 Flash、阶跃星辰Step 5 Preview、小米MiMo-V2.6-Flash和腾讯Hy4 preview紧随其后。国产模型在这一国际API平台上表现突出，说明其性能与价格组合正在获得开发者认可。

……

高盛：宁德时代正从卖电池转向卖整体储能方案，单位毛利将提升1.6倍

Mon, 26 Oct 2026 08:42:21 GMT

高盛认为，市场低估了宁德时代在储能业务上的结构性转型价值——这家全球最大的动力电池制造商正加速从单一电芯供应商转型为交流（AC）侧整体储能解决方案提供商，这一转变将推动其储能业务单位毛利在2026至2030年间提升约1.6倍。

据追风交易台消息，据高盛报告，随着宁德时代储能出货结构向AC整体方案倾斜，其储能业务单位毛利（以元/千瓦时计）将显著提升。与此同时，高盛预计宁德时代将重夺中国储能市场主导地位，其国内储能电池市场份额有望从2025年约20%的低点，回升至2030年的40%。

高盛对宁德时代A股及H股均维持买入评级，基于分类加总估值法给出12个月目标价分别为507元人民币和777港元，对应当前股价（A股238元，H股357港元）的上行空间均超过100%。高盛分析师Nick Zheng同时指出，目前A股约12倍的远期市盈率已接近上一轮"去宁德时代化"周期的估值底部区间，当前市场对"去宁德化"风险的担忧存在过度定价。

储能转型：从卖电芯到卖整体方案，单位盈利大幅跃升

高盛认为，宁德时代储能业务的出货结构正在发生质变。过去，宁德时代主要以直流（DC）侧电芯或电池包形式向客户交付产品；而随着AC侧整体解决方案占比的逐步提升，其所承接的产品范围向上延伸至电力变换、系统集成及能量管理等环节，附加值显著增加。

高盛预测，2026至2030年间，AC整体方案在宁德时代储能出货中的占比将持续上升，带动储能业务单位毛利从当前水平提升约1.6倍。这意味着即便在出货量增速相对平稳的情景下，盈利质量的改善也将成为估值重估的重要驱动力。高盛认为，市场目前对这一转型进程的认识仍然不足。

市场份额：宁德时代有望重夺中国储能市场制高点

从市场份额走势来看，宁德时代在中国储能电池市场的地位曾历经明显波动。数据显示，其市占率从2021年的35%高点逐步回落，至2025年降至约20%。高盛预计，凭借品质溢价及向AC解决方案集成商的转型，宁德时代的储能市场份额将重拾升势，并有望在2030年恢复至约40%。

高盛将这一份额回升的驱动力归结为两点：其一，相较于竞争对手，宁德时代在产品品质方面具备结构性优势，可支撑一定的价格溢价；其二，向高附加值整体方案的转型将强化客户粘性，从而巩固其市场地位。

动力电池：市场对"去宁德化"担忧有所夸大

在动力电池领域，市场近期再度出现对"去宁德时代化"的担忧情绪。高盛对此持审慎态度，认为相关忧虑存在过度反应。从历史经验来看，此前包括特斯拉、吉利、蔚来、理想、小鹏等多家整车厂商宣布的电池供应商多元化举措，多数在此后出现缩减或逆转。

从实际数据来看，宁德时代在中国动力电池市场的份额保持相对稳定。高盛数据显示，其中国市场份额维持在约44%至46%区间，而海外市场份额更呈上升趋势，从2021年的约14%增长至今年前八个月的约34%。高盛认为，全球电动化的长期趋势及宁德时代的技术领先地位，将支撑其在动力电池领域的持续主导格局。

估值：A/H股上行空间均逾100%，当前估值接近历史底部

在估值层面，高盛采用分类加总（SoTP）框架对宁德时代进行估值，以分别反映动力电池业务与储能业务的不同增长特征及重估潜力。

对于A股，高盛对动力电池及其他业务采用2027年预测EBITDA的11倍估值，对储能业务则采用折现至当前的2030年EV/EBITDA退出倍数（15倍，折现率9.5%），最终得出12个月目标价为507元人民币，较当前股价238元隐含约113%的上行空间。

对于H股，考虑到宁德时代优异的资本回报率（ROIC）、全球领先地位及稀缺性价值，高盛采用更高的估值倍数——动力电池业务适用2027年EV/EBITDA 17倍，储能业务适用2030年退出倍数20倍，最终目标价为777港元，较现价357港元隐含约118%的上行空间，H股对A股的隐含溢价约为40%。

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法国用7万警力换来一个平静周末，却难掩财政困局与政治双重危机

Mon, 26 Oct 2026 08:12:29 GMT

法国总统马克龙通过大规模部署警力，成功避免了暴力抗议的重演，但为了平息民众怒火而可能采取的财政妥协，正暴露出该国在庞大债务和借贷成本飙升下的系统性脆弱。

上周末，法国政府部署了约7万名安保人员以控制抗议规模。面对持续的社会压力，法国政府立场出现微调。法国财政部长Roland Lescure提出，考虑将与通胀挂钩的最低工资年度上调时间提前数月。此外，法国总理Sébastien Lecornu也计划于本周一与学生代表进行数周以来的首次会面。

这一潜在的让步姿态引发了市场对法国财政健康状况的直接担忧。法国目前缺乏出台大规模财政刺激的预算空间，不仅面临削减庞大预算赤字的压力，其债券风险指标更已升至欧元区债务危机以来的最高水平。据彭博数据显示，法国与作为地区避险资产的德国10年期国债收益率利差上周四已走阔至178个基点，远高于9月初的85个基点。

尽管政府释放了妥协信号，但示威活动未见缓和迹象。学生团体继续要求政府提供资金支持，工会则已呼吁在11月5日举行大规模罢工和抗议活动，这使得即将迎来大选的法国政府陷入进退两难的境地。

债务承压与财政空间受限

法国政府在应对抗议时的回旋余地正在急剧缩小。虽然法国在上周五勉强避开了穆迪的评级下调，但在明年4月大选前，政府仍在艰难地试图缩减庞大的预算赤字。随着投资者要求更高的溢价来购买法国国债，该国的借贷成本正在大幅攀升。

针对潜在的财政让步，Lescure在接受Franceinfo电台采访时坦言：“是的，我们在财务上受到了限制，但我们一直很有创造力。”他指出，政府此前已释放柴油战略储备，并为高里程驾驶员提供补贴，以缓解高昂能源成本带来的压力。

然而，抗议者的诉求远超当前的政策力度。学生工会UNEF秘书长Manon Moret在巴黎抗议现场向记者表示，他们不会在年轻人诉求、100亿欧元资金以及大学录取制度等问题上做出任何让步。

严密安保未能消除根本矛盾

在刚刚过去的周末，为避免重演10月17日令全国震惊的暴力事件，法国政府部署了包括精锐反恐部队在内的安保力量，在多个城市发布游行禁令，并将巴黎的示威者限制在城市东部边缘的路线。此前一周，暴乱者袭击了公共建筑、打破商店并纵火焚烧汽车，马克龙随后承认存在“计划失误和突发因素”。

据法国内政部估计，周末全国约有41万人参与了游行，低于10月17日估计的55万人。左翼CGT工会则估计单日参与人数高达80万。

虽然严密的安保措施使得暴力冲突大幅减少，但深层愤怒并未消退。本周六将是对马克龙政府的又一次考验。至少一家抗议网站已呼吁在10月31日举行新一轮示威，Union Syndicale Solidaires联合负责人Murielle Guilbert也表示，预计工会将呼吁发起新的抗议。

政治动荡波及大选前景

持续的社会僵局正直接冲击法国的政治格局。在周末的抗议活动中，“马克龙，辞职！”的口号频繁出现。马克龙的本届任期将于5月结束，受任期限制他无法参与2027年大选。

据《巴黎人报》周六公布的民调显示，极右翼国民联盟候选人Marine Le Pen在选举中处于稳固领先地位，极左翼“不屈法国”领导人Jean-Luc Mélenchon位居第二，领先于多位中间派竞争者。国民联盟主席Jordan Bardella在周日的演讲中直言，马克龙“不久就会下台”。Le Pen也在同日强调，该党的目标是提供一个真正的替代方案。

与此同时，因生活成本、住房和教育等问题引发的抗议浪潮也在欧洲多国蔓延。上周末，西班牙巴塞罗那爆发抗议，约100人被捕；数千人在警察的严密监视下在意大利多个城市游行；阿尔巴尼亚首都地拉那的示威者与警方发生冲突，警方动用了催泪瓦斯和高压水枪。

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黄仁勋与马斯克隔空喊话？一个忙着救新云，一个预言倒闭潮

万周 — Mon, 26 Oct 2026 08:11:03 GMT

黄仁勋认为新云算力需求旺盛，融资难题终将解决；马斯克却预言，新云行业将经历大规模倒闭与整合。

短短三天内的不同判断，揭开万亿美元算力竞赛的新矛盾：GPU租金高企、项目越建越大，债券市场却开始审视谁有能力偿还贷款。

当英伟达试图盘活融资链条，整个AI行业仍需回答一个更难的问题：下一笔钱从哪里来，已经投入的钱又靠什么赚回来？

一、发生了什么？——黄仁勋说有救，马斯克却预言倒闭潮

1．三天之内，两位AI巨头给出了不同的未来：

10月22日，在英伟达柏林GTC会议期间，黄仁勋向CNBC描绘了一个令人兴奋又不安的市场：专业AI云服务商（Neocloud）的需求“超出图表”，支撑扩张的营运资本却远远不够。他相信这道融资难题最终会解决。

仅仅三天后，马斯克却在X平台给出近乎相反的前景：过去几周，债务市场对缺乏AI数据中心之外稳定收入的企业显著收紧，200多家新云服务商可能面临大规模倒闭与整合。马斯克同时表示，SpaceX已完成约400亿美元的GPU债务融资，得以依靠Starlink卫星互联网与航天发射业务收入获得较强的信用支持。

简而言之，黄仁勋关注尚未满足的算力需求，马斯克提醒市场注意承担建设债务的企业能否活到收入兑现之日。

2．GPU越抢手，为什么还会有“搁浅算力”？

引发马斯克讨论的另一段X帖子同样值得重视。Databricks工程师Yuchen Jin转述一名新兴模型实验室人士的说法：团队提前锁定GPU供应，即使没有训练出领先模型，也可能依靠算力转租赚钱；帖子提到H100、B200、B300租金曾上涨两三倍。此为匿名人士的个别经历，并非全市场价格指数。马斯克随即表示，他预期大量计算能力会卡在尚未建成的数据中心里。

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崔东树：今年车市深跌、全年零售预计仅1850万台，2027年车市零售预计增2%

中国乘联分会崔东树 — Mon, 26 Oct 2026 08:10:31 GMT

中国汽车流通协会乘联分会负责人崔东树发文表示，2025年末我们乘联厂家预测团队对2026年的车市还是比较中性的判断，但2026年国内车市在多重短期因素叠加冲击下超预期低迷，预计全年零售预计仅1850万台，不仅低于2025年2374万台的峰值，更大幅低于2020年1929万台的前期谷底。这一位置已明显偏离近十年车市箱体震荡的长期运行区间，属于多重不利因素干扰下的"不正常"状态。展望2027年，乘联厂家预测团队认为：随着短期冲击因素反向修复、成本压力缓解、供给端产品力提升，如果政策与环境不发生超预期变化，国内车市有望探底回暖，预计国内零售增长区间在0%-5%，均值在2%、车市分化仍将加剧。

一、2026年市场超预期低迷的短期因素

2025年末我们对2026年的车市还是比较中性的判断，目前走势严重低于预期，这是很多预测基准因素变化巨大的结果。2026年车市深跌，并非长期趋势的断崖式恶化，而是六条短期因素集中叠加的结果，可归纳为政策节奏、地缘油价、AI外溢成本、政策效力递减四类。

其一，政策节奏扰动导致起步偏低。年初以旧换新政策以"推动高质量发展"为导向，入门级提升标准、降低补贴，纯电动门槛抬高使车市相对起步较低。与此同时，2025年末车购税政策退出带来较强的透支效应，2026年初新能源车零售下滑较大，形成"上年透支、年初低基数"的错位开局。

其二，地缘冲突推高油价，燃油车受冲击巨大。 3月美伊战争导致国际油价高企，燃油车使用成本骤升，对本已承压的传统燃油车消费形成直接冲击。

其三，AI投资暴增带来外溢性成本冲击。 AI投资暴增导致内存等价格暴涨，新能源车盈利能力下降；AI推动电力需求大增，铜等材料价格暴涨，储能暴增又带来碳酸锂价格暴涨，从芯片、材料到电池全链条抬升新能源车成本，严重不利于成本控制。

其四，以旧换新政策边际效果递减。以旧换新政策2024年效果最强、2025年仍较突出，有强烈换购欲望的购买力已逐步释放；2026年居民消费意愿偏低，政策效力明显下降，内需疲弱进一步放大了车市的下行压力。

上述因素中，政策透支与油价冲击属外生性、可逆性冲击，AI成本冲击是2026年特有的阶段性现象，消费意愿偏低则是内需偏弱的集中体现。四类因素叠加，共同造成了2026年车市“超预期低迷”。

二、2026年市场超预期低迷的长期因素变化不大

需要强调的是，长期影响因素虽然复杂，但2026年并未发生实质性变化。近10年车市始终处于箱体震荡格局：国内零售从2015年的1966万台攀升至2025年2374万台的峰值，其间谷底为2020年的1929万台。2026年预计零售1860万台，已大幅低于前期底部。

这一位置并非长期箱体中枢的下移，而是多重不利因素干扰下的短期偏离，是不正常的。长期稳增长逻辑未破，意味着短期偏离越深，后续均值回归的空间越大，这为2027年的探底回暖提供了基本面支撑。

三、2027年预计国内车市零售增2%、国内车市探底回暖

2027年车市面临六条支撑逻辑，短期冲击因素的反向修复与供给端的产品力提升形成合力，推动车市探底回暖。

第一，购税优惠退出的翘尾效应。 2027年国内车市面临较好的新能源车购税优惠退出翘尾效应，且因新能源车渗透率已显著提升，刺激效果较2025年应更突出，政策末端需求释放将成为零售增长的重要拉动。

第二，春节消费大年节奏有利。 2026年春节在2月16日，是节前消费大年；2027年春节在2月5日，仍是消费大年，节前购车节奏对全年零售形成有利支撑。

第三，油价高企影响弱化。国际油价高企的影响逐步弱化，国际油价应该回调，有利于此前被抑制的燃油车消费者消费释放。

第四，碳酸锂价格回落降低电池成本。碳酸锂价格已下降至10万元左右，较2026年高点近乎腰斩，电池价格将合理回落，有利于电动车消费释放，成本端压力缓解为终端让利和需求释放创造条件。

第五，库存周期反转拉动厂家增速。 2027年供给端修复，而2026年渠道大幅去库存力度超强，2027年去库存力度要小于2026年，这一库存周期的反转将拉动厂家国内增速高于零售增速。

第六，新车供给周期修复是关键。 2026年受成本高企和价格战观望影响，大量新车上市节奏被打乱、消费者等待周期拉长。2026年车市呈现强劲的“大型化”爆发态势，新车结构发生根本性逆转，5米以上车型占比从2024年的44%暴涨至2026年的79%，成为绝对主流。随着反内卷的效果逐步体现，2027年如果碳酸锂价格确实回落、成本压力缓解，车企有空间在各价段市场推出更有竞争力的新品，供给端的产品力提升才是把“被压制的需求”转化为“实际零售”的关键。

结语

综合来看，2026年车市深跌是政策透支、油价冲击、AI成本外溢、消费意愿偏低等可逆性短期因素叠加的结果，长期箱体震荡并逐步向上突破格局并未改变，2026年1850万台的预计国内零售位置已属"不正常"的低位。2027年，购税翘尾、春节大年、油价回调、碳酸锂回落构成需求端与成本端的双重修复，去库存力度减弱与新车供给周期修复则从供给端提供支撑，车市探底回暖的方向较为明确。

同时也应看到，2%的国内零售增速属于温和修复而非强复苏，国内车市更可能是“探底后的弱回暖”。其中，去库存力度减弱意味着厂家口径增速明显改善，而新车供给在各细分市场修复才是把被压制需求转化为实际成交的必要条件——这两点的持续性，比单纯的政策翘尾更值得关注。

本文来源：崔东树

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市场“瑟瑟发抖”！“资本开支”高度敏感之际，美国云三巨头本周一起“交财报”

Mon, 26 Oct 2026 08:03:58 GMT

本周，Alphabet、微软、亚马逊三大科技巨头将集中发布财报。在AI资本开支引发市场高度警惕的当下，强劲的营收增长或许不再足以安抚投资者——真正左右市场情绪的，是这些公司在AI上烧了多少钱、又何时能烧出回报。

据彭博10月25日报道，上述三家公司均预计将录得两位数的季度营收增长，合计市值逾10万亿美元。然而，Meta上周财报引发的市场剧烈反应已为本周定下基调——Meta宣布未来资本开支计划上调1250亿美元至8250亿美元后，自由现金流历史上首次转负为负21.2亿美元（去年同期为正106亿美元）。股价次日重挫6.1%，创7月以来最大单日跌幅，五年期信用违约互换价格亦随之跳升至历史新高。

市场情绪本已脆弱。布伦特原油价格飙升至4月以来最高位，美国10年期国债收益率时隔一个月重新跌破5%，叠加伊朗战事持续及下周美国中期选举临近，宏观背景险象环生。在此背景下，AI资本开支的每一个数字，都可能成为压垮市场的最后一根稻草。

三巨头财报：增长预期强劲，但自由现金流才是关键

Alphabet、微软、亚马逊三家公司均预计将公布强劲的季度业绩，营收增速料均达两位数。然而，投资者真正盯紧的，是资本开支规模与自由现金流的走向。

大规模AI投入已将多家科技巨头从"现金奶牛"转变为自由现金流为负的企业，这一转变令市场高度敏感。BNY的Shea指出，

“如果我们再次面临不得不下调自由现金流预期的局面，将加剧市场对AI支出持续性及对增量资本依赖的担忧，并向新云计算公司及市场其他板块传导。但如果自由现金流预期能够获得正向修正，市场将松一口气，认为负向修正已触底，最艰难的支出周期阶段已经过去。”

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest则直言，“新云计算建设的‘四骑士’（Meta、微软、谷歌、亚马逊）目前看来毫无悔意，他们将继续推进支出计划，这可能正在令投资者感到不安。”

Meta财报敲响警钟：资本开支成市场“雷区”

Meta上周财报的戏剧性走势，已清晰揭示出当前市场的神经所在。

财报发布后，Meta股价盘后一度大涨，业绩数据显示出积极趋势。但随着市场消化其大幅上调资本开支计划的消息，情绪急转直下。股价次日收跌6.1%，为7月以来最差单日表现，五年期信用违约互换价格亦升至新高——市场担忧，如此规模的支出意味着公司将不得不大举发债融资。

“投资者现在对更高的资本开支‘绝对没有耐心’，”Gabelli Funds投资组合经理John Belton表示。“股市可以暂时视而不见，但最终这会产生冲击，或者至少让市场变得更加脆弱。”

BNY Wealth高级股票分析师Kevin Shea则指出，"这是一个相当关键的财报季。市场正在对大盘成长股打折扣，因为市场越来越不确定这种增长是否可持续。"

值得关注的是，Meta财报风波并非孤立事件，近期一系列信号正在共同动摇市场对AI投资回报的信心。

其一，债务融资风险浮出水面。云计算服务商CoreWeave的表态，令市场对AI基础设施建设依赖债务融资的程度深感忧虑，而持续攀升的利率进一步放大了这一风险。市场研究机构Gartner估计，若AI营收无法证明支出的合理性，到2030年逾3.5万亿美元的AI基础设施投资可能面临减值风险。

其二，AI营收增速出现放缓迹象。预计下月上市的主要AI实验室Anthropic向潜在投资者披露，其第三季度营收同比增长约45%，增速较第二季度有所放缓，令整体叙事蒙上阴影。

"这是一个艰难的组合——宏观环境严峻、AI营收增速放缓、AI资本开支却在加速，"Gabelli的Belton说。

Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek表示，“我们现在正处于极度避险模式。投资者正在逃离数据中心资本开支相关股票，逃离科技和数据中心板块。”

估值已现折价，但市场期待“超预期”

尽管忧虑情绪弥漫，仍有部分华尔街人士认为大盘科技股是当前市场中相对确定的押注——今年以来的回调已令估值明显下移。

彭博数据显示，“Mag 7”指数今年以来仅上涨6.5%，远低于标普500指数11%的涨幅和纳斯达克100指数15%的涨幅，七只成分股中仅苹果和英伟达跑赢大盘。剔除科技巨头后的标普500版本今年已上涨12%。

从估值角度看，“Mag 7指数当前市盈率不足24倍预期盈利，低于约29倍的10年均值，也低于一年前的33倍。微软和Alphabet均以低于各自长期均值的估值交易，亚马逊市盈率更已跌至20倍以下，接近2008年以来最低水平。

与此同时，盈利增长前景依然强劲。据彭博数据，“Mag 7”今年盈利预计增长约34%，高于标普500整体29%的增速；2027年盈利预计增长27%，这一共识预期在近几周大幅上调——两个月前，分析师的预测还不足19%。

然而，低估值与高增长预期并存，也意味着市场对财报的容错空间极为有限。Pivotal Advisors首席执行官Tiffany McGhee表示：

“门槛被设得越来越高，所以当这些公司达到预期时，市场几乎感到失望。他们希望看到的是大幅超越。”

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科技财报周来袭，全球股市承压，纳指期货下跌0.2%，油价回落，美债走强

Mon, 26 Oct 2026 07:43:29 GMT

科技巨头财报季正式拉开帷幕，全球市场在多重不确定性交织下谨慎观望。纳斯达克100指数期货走低，亚洲股市延续颓势，而油价从六个月高点回落，为市场提供了一定缓冲。

本周，微软、Alphabet及亚马逊等科技巨头相继发布财报，AI基础设施投入能否持续将接受市场检验。与此同时，美联储和日本央行均将公布利率决议，全球债市及汇市料将因此波动加剧。美股盘前，SK海力士涨超1%，公司拟派发121亿美元特别股息，用出售铠侠的股权收益来回馈股东。

巴西大选结果亦引发市场震荡。卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva）在周日决选中意外击败右翼候选人Flávio Bolsonaro，在日本上市的巴西ETF盘中一度暴跌16%，CME外汇衍生品合约显示雷亚尔兑美元汇率隐含跌幅逾10%。

AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale在研报中指出，市场焦点将"从数周来主导走势的地缘政治头条，重新转向央行政策与利率走向"。

美股盘前，SK海力士涨超1%，公司拟派发121亿美元特别股息，用出售铠侠的股权收益来回馈股东。

韩国首尔综指收跌1.45%，报5469.59点，日经225指数收跌0.8%，报62189.65点，东证指数逆势收涨0.2%，报3972.98点。

欧股开盘涨跌不一，欧洲斯托克50指数开盘涨0.07%，德国DAX指数涨0.28%，英国富时100指数跌0.17%，法国CAC 40指数涨0.60%。

美国10年期国债收益率小幅下行3个基点至4.97%，美债整体走强。

日本10年期国债收益率下跌2个基点，至2.780%

布伦特原油从六个月高位回落，跌幅1.5%，报约114.95美元/桶

现货黄金上涨0.3%，至每盎司4008.18美元

比特币下跌0.6%，报79916.76美元

AI交易持续承压，芯片股领跌亚市

AI相关交易的降温情绪在亚洲市场尤为明显。韩国首尔综指收跌1.45%，报5469.59点，AI概念股表现低迷。高盛策略师随即下调了韩国综指目标价，降幅达25%。中国AI模型开发商亦跟随走软，Moonshot发布新模型引发市场对竞争格局的重新评估。

日本市场分化。日经225指数收跌0.8%，报62189.65点，芯片相关股票成为最大拖累，为日经指数周内最惨板块；但东证指数逆势收涨0.2%，报3972.98点。整体来看，MSCI亚洲指数已连续四周下跌，为今年4月以来最长连跌纪录。

纳斯达克100指数期货下跌0.2%，其跟踪的现货指数已连续两周录得跌幅，美国半导体指数亦创下11月以来最长连跌纪录。欧洲股市开盘走势相对独立，预计高开约0.3%。

央行决议与财报周双重考验在即

本周市场日程密集。AT Global Markets驻悉尼首席市场分析师Nick Twidale在研报中指出，市场焦点将"从数周来主导走势的地缘政治头条，重新转向央行政策与利率走向"。

美联储和日本央行的政策决定备受瞩目，二者均面临通胀顽固、能源成本上升及全球债券收益率高企的压力。美国10年期国债收益率小幅下行3个基点至4.97%，美债整体走强。

新加坡星展银行高级利率策略师Eugene Leow表示，"AI疑虑、增长放缓风险、欧洲及美国中期选举带来的政治不确定性，将使市场对避险资产的需求维持在高位。在当前绝对收益率水平下，美债应可发挥良好的避险对冲功能。"

法国债券期货则明显走强，跑赢德国国债期货。穆迪维持法国信用评级不变，叠加暴力事件未再大规模重演，市场情绪有所提振。彭博策略师Mark Cranfield指出，投资者将关注德法利差在近期大幅走阔后能否收窄。

油价回落，特朗普伊朗表态搅动市场

全球原油基准布伦特原油从六个月高位回落，跌幅1.5%，报约114.95美元/桶，一定程度上缓解了市场的通胀压力。

特朗普在接受Fox News采访时称，是否对德黑兰达成协议或"将其了结"，"正到了做决定的时候"，措辞强硬。与此同时，伊朗据报道将主办沙特、巴基斯坦及土耳其高级安全与防务官员出席的地区安全对话。

Natixis亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero在接受彭博电视采访时指出，若数据中心建设速度无法满足算力需求的增长，AI的快速普及本身可能带来通胀压力，这一风险尚未被市场充分定价。

巴西选举冲击：雷亚尔面临双位数跌压

巴西市场料将在本周开盘后承受剧烈抛压。卢拉意外胜选令众多偏向右翼候选人的投资者措手不及，Bolsonaro随即宣布寻求宣告此次决选无效。

CME交易所的雷亚尔外汇衍生品合约显示汇率约为5.55兑1美元，隐含较上周五收盘价下跌逾10%。在日本上市追踪巴西资产的ETF盘中一度暴跌16%。

投资研究机构Floodlines Research创始人兼投资策略师Anna Wu表示，"市场对此结果毫无准备。在我看来，这不只是情绪性反应，本地市场如今正面临政府债务扩张与货币贬值的切实风险。"

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TikTok电商换将：欧洲负责人陈熙即将离职，由宋琪接棒

Mon, 26 Oct 2026 07:40:55 GMT

TikTok欧洲电商迎来管理层变动。

10月26日，据行业消息，TikTok 电商欧洲负责人陈熙（Kevin）即将离职，TikTok欧洲、英国区域整体业务后续由宋琪负责。接近字节的人士向华尔街见闻确认了这一消息。

此次换将正值TikTok电商持续拓展欧洲市场。从英国起步，到进入欧洲大陆多个国家，TikTok Shop的经营范围不断扩大。接任者面前的重要任务，是把不同市场的商家、达人和履约体系衔接起来，让市场扩张转化为持续的交易增长。

陈熙此前的职责变化，已经体现出区域运营在TikTok电商中的分量。

2025年12月，TikTok电商调整架构，陈松林统一负责相关产品、中台和用户增长团队；陈熙则聚焦英国、欧洲和日本的区域管理，并继续带领战略和经营分析团队。提升区域运营效率、形成统一的商家与达人策略，是当时调整的重要方向。

如今，欧洲业务的规模和复杂程度都在提升。

TikTok于2021年在英国推出电商业务，2024年12月进入西班牙和爱尔兰，2025年3月再拓展至法国、德国和意大利。

英国市场率先积累了内容带货的经验。TikTok在2025年3月披露，英国购物用户数量年度增长131%，每天开展超过6000场购物直播。从吸引商家入驻到培养达人带货，英国成为其拓展欧洲业务的重要基础。

进入2026年，TikTok Shop继续扩大覆盖范围。TikTok于5月宣布，6月15日起向奥地利、比利时、荷兰和波兰开放电商业务。同期披露，法国、德国、意大利、西班牙和爱尔兰已有超过10万家企业入驻，这五个市场的日均商品交易总额在2025年8月至2026年2月间实现三位数百分比增长。

伴随市场扩张，TikTok也在推动不同国家之间的商家供给流通。

TikTok Shop今年8月发布的英国商家指南显示，符合条件的英国卖家可申请向德国、法国等欧盟市场销售，并通过统一界面管理店铺。这为已经在英国经营的商家提供了拓展欧洲大陆市场的入口，也让平台有机会将既有商品供给引入更多国家。

跨境经营的具体环节，则需要进一步磨合。按照平台规则，英国与欧盟店铺的结算、经营表现分别评估，跨境配送时限因路线而异，退货也涉及欧盟境内的接收安排。商家扩大销售范围的同时，需要相应安排库存、配送和售后服务。

这使区域运营的重要性更加突出。内容电商依靠短视频和直播激发消费兴趣，但商品能否持续卖出去，取决于内容、供给和交付能否配合。一个商品在英国获得关注，进入其他市场后，仍需要找到适合当地消费者的表达方式，以及能够完成销售转化的达人。

对于商家而言，多进入一个国家，就多了一片潜在市场，也多了一笔经营账。内容制作、达人佣金、物流和退货都会影响利润。平台能否帮助商家提高经营效率，关系到商家是否愿意持续投入，也关系到消费者能否获得稳定的商品和服务。

宋琪接手后，如何发挥英国市场积累的经验、提高欧洲各市场之间的协同效率，将成为业务看点。随着欧洲版图扩大，TikTok电商需要进一步回答的问题是如何让更多商家在平台上做成长期生意，并把内容带来的首次购买转化为持续复购。

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DeepSeek单卡每小时创收38美元？黄仁勋：AI算力需求太疯狂！

曹周周 — Mon, 26 Oct 2026 07:35:19 GMT

别指望AI短期治愈癌症，80%的药物研发时间压缩不了

沈曼茹 — Mon, 26 Oct 2026 07:34:30 GMT

投研机构 Citrini Research 创始人James van Geelen了讨论 AI 在生物医药领域的真实价值与炒作。

他认为，指望未来一两年靠 AI 攻克癌症来拉动算力需求并不现实，AI 自主做实验、模拟结果、提出可成药靶点仍很遥远。

但他们对 AI 当下的能力非常看好：AlphaFold 等专业工具已基本解决因果生物学和大分子设计问题，药物设计正在加速商品化。

不过从药物设计到临床试验的全流程，AI 最多只能压缩约 20% 的环节，剩余 80% 不可压缩。

结果将是候选药物增多、药企竞争加剧、早期研发工作大幅提速。

人形机器人板块掀涨停潮，发生了什么？

Mon, 26 Oct 2026 07:31:05 GMT

周末物理AI研报密集涌现、摩根大通大幅上调宇树科技评级、启元机器人量产里程碑接连落地——多重催化剂叠加，令人形机器人板块在10月26日午后掀起一轮涨停潮。

周一午后，人形机器人概念股继续拉升！上纬新材拉升涨停，报151.57元/股，涨幅为20%，总市值突破611亿元；宇树科技盘中涨超18%，股价突破700元大关。

此外，锋龙股份、大丰实业午后封板，模塑科技、杰克科技等多股涨停。港股方面，欢创科技涨超16%，卧安机器人涨近13%，越疆涨约9%，禾赛-W涨逾8%，物理AI概念延续强势。

此轮行情的核心驱动力，在于市场对物理AI突破时间窗口的预期明显前移。宇树科技创始人王兴兴公开表示，物理AI“已看到被击穿的苗头”，突破窗口可能落在“未来1—2年或2—3年”，较此前“最长可能需要10年”的判断大幅提前。与此同时，启元机器人第5000台个人机器人正式下线，量产能力加速形成，进一步强化了产业化落地的市场信心。

周末物理AI研报密集，预期窗口前移成核心催化

本轮行情的直接导火索，是周末前后密集涌现的物理AI研究材料。

据华尔街见闻文章写道，摩根大通、野村等外资机构在周末集中发布相关研报，国内卖方同步跟进，市场对物理AI的讨论热度显著升温。整体读下来，最大的变化是：市场开始把物理AI的突破时间往前看，产业则在重新寻找更便宜的实现方式。

摩根大通此次转向尤为关键。该行此前在参观中国国际工业博览会后，对国内机器人厂商的商业化进展仍保持谨慎，认为硬件领先尚未稳定转化为可重复的商业需求，订单主要来自研发、开发者平台和小批量试点。但在杭州举办的2026世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会后，该行调整了判断。

摩根大通在研报中援引王兴兴表述称，物理AI突破窗口可能落在“未来1—2年或2—3年”，因此认为行业销售S曲线或将前移。分析师指出，时间表缩短会抬升已部署机器人、开发者生态及真实世界数据的战略价值，行业瓶颈正从高层推理能力转向“现实世界的执行、数据生成和部署迭代”。

野村则在周末发布报告，介绍了SuperMimic技术路径——该方法先学习描述机器人自身运动规律的模型，再在此基础上训练控制器。据野村转述，单张H100训练三小时后，其表现超过了此前SONIC已发布的模型检查点，后者的训练消耗约2.1万GPU小时，训练特定运动控制任务的计算量降幅约达1000倍。野村同时提示，这一数字仅针对特定运动控制任务，不能直接推及整台机器人的全部算力需求，也尚未解决物体操作和复杂工业任务。

摩根大通将宇树评级从"低配"直升"增持"，目标价上调至995元

在上述判断转变的基础上，据追风交易台消息，摩根大通于10月25日发布研报，将宇树科技评级由“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元大幅上调至995元，较10月23日收盘价624元高出约59%。

销量预测方面，摩根大通并未上调宇树2026年人形机器人销量假设，仍为约1.42万台；但将2028年预测从约4.16万台大幅上调至约11.16万台。对应全球市场份额预测，2028年由8%上调至21%，2030年由4%上调至12%。该行预计，宇树2026年至2028年营收分别为28.19亿元、48.88亿元和133.83亿元，其中2028年营收同比增速预计达173.8%。

估值逻辑上，摩根大通还将“稀缺性”纳入框架。该行认为，机器人企业IPO及分拆上市的审核对商业化质量和商业模式耐久性的关注度提升，可能使具身智能企业新增上市进程慢于此前预期。报告据此认为，宇树是A股市场中“少数直接的具身AI投资映射之一”，其已上市地位、硬件平台及装机基础构成“稀缺性溢价”基础。估值方法上，摩根大通采用2028年预计市销率30倍，为995元目标价提供依据。

启元机器人第5000台下线，量产能力加速形成

产业端的里程碑事件同步为板块提供支撑。据上观新闻报道，启元机器人第5000台个人机器人正式下线，从9月20日发售启元Q1、启元T1两款产品，到一个月后迎来第5000台下线，量产交付能力加速形成。

启元机器人联席总裁、中央研发部总裁高全中在量产下线现场表示，“从0台到5000台稳定量产下线，仅用时1个月”，目前产线已实现每2.5分钟下线一台机器人，日产能从此前的10余台提升至200余台。

在用户数据方面，高全中披露，部分已收货用户日均使用时长超过1小时，重度用户日均使用时长超过3小时，日均有效交互次数超过150次。

此外，10月24日，启元机器人发布“物理AI启仔计划”，面向开发者开放机器人开发平台、配套工具及算力支持，征集具身智能技能、交互人设和场景方案，开发者社区官网已同步上线。

东吴证券：发展重心从硬件转向模型端，软硬结合有望引领全球

东吴证券在10月24日发布的行业点评报告中，系统梳理了本轮人形机器人行情的产业逻辑。

东吴证券指出，人形机器人产业的发展重心正从硬件端的升级迭代向模型端的加速进化转移。2026年10月22日，宇树科技召开2026世界物理AI大会，标志着头部本体厂商正从单一硬件制造向"物理AI开源与大脑生态"全面转型；OpenAI大举下场构建机器人硬件团队与真机数据采集体系，旨在攻克Sim-to-Real的泛化瓶颈。

在模型路线上，东吴证券指出，人形机器人模型端发展路线已从VLA（视觉-语言-动作模型）转向WLA（世界-语言-动作模型），物理AI的加速演进正打通"硬件部署—真实物理交互回流—模型训练"的数据飞轮，高价值的物理反馈数据将驱动机器人基础模型跨越Scaling Law临界点，推动人形机器人产业化1-10发展拐点来临。

在供应链层面，东吴证券强调，中国人形机器人模型端布局较早，数据积累先发优势显著，搭配成熟且稳定的零部件供应体系，有望在本轮人形机器人发展周期中充分发挥软硬件结合的优势，引领全球人形机器人行业发展与进步。该机构具体列举了宇树科技自研高爆发电机、绿的谐波和中大力德的减速器量产能力，以及恒立液压、浙江荣泰等在丝杠领域的供应体系。

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蓝思科技前三季度净利降五成，汇兑净损失推高财务费用

Mon, 26 Oct 2026 07:30:04 GMT

10月25日，蓝思科技（300433.SZ）披露2026年第三季度报告。

前三季度，公司实现归母净利润14.20亿元，同比下降50.06%；营业收入479.02亿元，同比下降10.74%，利润降幅明显大于营收降幅。

第三季度，公司实现归母净利润8.43亿元，同比下降50.42%。前三季度扣非归母净利润为9.98亿元，同比下降63.07%，降幅超过归母净利润。

蓝思科技2026年三季报主要会计数据和财务指标

从利润表看，财务费用是值得关注的变化。

前三季度，蓝思科技财务费用为7.16亿元，上年同期为-0.74亿元，同比增加约7.90亿元。公司在三季报中将财务费用增加主要归因于汇兑净损失增加。

公司海外业务主要以美元结算。上半年人民币兑美元汇率升值，财务费用中的汇兑损益为-4.92亿元。

不过，这一数据仅涉及上半年，不能直接视为前三季度的汇兑净损失金额。

经营层面，蓝思科技主要收入来源的智能手机与电脑类业务出现下滑。

根据2026年半年报，上半年智能手机与电脑类业务收入223.82亿元，同比下降17.67%，占同期营业收入的77.54%。

公司在半年报中表示，收入下降主要受存储芯片周期扰动终端需求、组装业务收入减少等因素影响。

其他业务中，智能头显与智能穿戴类业务上半年收入同比增长7.95%，但毛利率同比下降10.55个百分点。由于三季报未披露分业务收入及盈利数据，目前尚无法判断各业务板块在第三季度的具体表现。

利润下滑期间，蓝思科技仍在推进项目建设。

前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为76.81亿元，同比增加约18%。截至9月末，在建工程余额为32.77亿元，较年初增长265.11%。据三季报，在建工程增长主要与东园建设项目投入增加有关。

随着投资项目增加，公司资金需求有所上升。截至9月末，长期借款为83.17亿元，较年初增长90.48%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为47.13亿元，同比下降19.35%。

前三季度利润下滑后，蓝思科技第四季度的盈利表现，将直接影响此前机构全年盈利预测的实现情况。

三季报披露前，东吴证券和国信证券分别预计蓝思科技2026年归母净利润为43.27亿元和44.92亿元。以公司前三季度实际归母净利润14.20亿元计算，若要达到两家券商此前的预测水平，第四季度需实现约29亿元至31亿元归母净利润。

根据蓝思科技2025年年报，公司去年第四季度归母净利润为11.75亿元。据此估算，要达到上述全年盈利预测，蓝思科技今年第四季度归母净利润需达到去年同期的约2.5倍至2.6倍。

上述盈利预测均形成于本次三季报披露前，不代表两家券商的最新预测。

后续值得关注的是，机构是否调整对蓝思科技2026年全年的盈利预期，以及公司第四季度实际盈利情况。

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PE仅3倍、估值已跌至金融危机水平！三星、SK海力士财报将近，能否逆转股价颓势？

Mon, 26 Oct 2026 07:23:55 GMT

三星电子与SK海力士的股价正深陷"盈利创纪录、估值跌谷底"的罕见背离困局。随着两家公司本周相继发布三季度完整财报——SK海力士定于28日、三星电子定于29日——市场正屏息以待，寻找股价止跌回升的催化剂。

韩国本地券商KB证券在10月26日发布的研报中指出，三星电子与SK海力士的市盈率已双双跌至约3倍，外资持股比例降至2008年金融危机以来最低水平。KB证券研究部门负责人Kim Dong-won表示，"两家公司已进入堪比历史金融危机的低估值区间，盈利与股价之间出现了极端背离。"与此同时，高盛亦于10月25日将KOSPI 12个月目标价从12000点大幅下调至9000点，但同步警告市场对半导体行业的悲观定价已严重脱离基本面。

在此背景下，财报公告日或将成为关键转折点。本周，市场不仅将检验两家公司的实际盈利成色，更聚焦于管理层能否就未来盈利可持续性、长期供货合同进展及股东回报计划作出令人信服的表态。SK海力士周一已确认，将于周三随财报同步公布股东回报措施，市场普遍预期其中将包括一笔规模达16万亿韩元（约121亿美元）的特别股息。

盈利指引创纪录，股价却重挫三成

三星电子本月初发布的初步业绩显示，2026年第三季度合并营业利润约为107.4万亿韩元，较去年同期暴增近九倍，创下公司史上首次单季营业利润突破百万亿韩元的历史纪录，亦是连续第四个季度刷新历史高点。证券公司对SK海力士三季度的预测均值为营业利润76.96万亿韩元，两家公司合计单季营业利润将超过184万亿韩元，相当于去年全年合计约90万亿韩元的两倍有余。

驱动力主要来自内存芯片业务。AI基础设施投资热潮推动高带宽内存（HBM）需求持续爆发，传统DRAM及NAND芯片供应偏紧同步推高价格，令两家公司的芯片部门盈利大幅扩张。

然而，市场对这份"已预告的强劲业绩"几乎无动于衷。过去约一个月内，两家公司股价均累计下挫约30%，令逾1100万名散户股东——其中三星电子持股人约797万、SK海力士约346万——深陷套牢之苦。截至发稿，三星电子报213000韩元，较前一交易日下跌0.93%；SK海力士报128万韩元，微涨0.23%，早盘最高触及131.5万韩元。

估值跌至金融危机水平，外资持续流出

KB证券的估值分析揭示出这一背离的极端程度。三星电子与SK海力士当前市盈率均已降至约3倍，外资持股比例亦跌至2008年金融危机以来最低——三星电子为46.1%，SK海力士为48.8%，均远低于历史峰值（三星电子2001年峰值为59.7%，SK海力士2024年峰值为54.7%）。

高盛的数据则从更宏观的维度印证了这一判断。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，较历史均值低3个标准差，为2006年以来18个万亿美元级市场中从未出现的极端低位，估值约为印尼雅加达综合指数（8倍市盈率）的一半。高盛明确表示，"市场正在定价一个过度悲观的基本面前景"，并认为当前半导体估值已隐含2027年盈利暴跌65%的极端预期，严重偏离基本面。

KB证券将外资持续撤离归因于年初以来AI投资回报率争议持续发酵，进而演变为对AI行业资金压力及资本支出削减可能性的担忧，导致外资流入与投资者情绪双双冻结。

未来两年盈利"已基本锁定"，AI担忧或已见顶

面对市场悲观情绪，KB证券给出了与之截然相反的中长期判断。该券商预测，三星电子与SK海力士2026年至2027年的合计营业利润将达1571万亿韩元，约为2000年至2025年这26年间合计748万亿韩元的2.1倍。其中，2027年三星电子营业利润预计为555万亿韩元，SK海力士为389万亿韩元，分别同比增长51%与50%。

KB证券判断，明年的盈利增长在很大程度上已成定局。其估计，两家公司明年计划生产的内存芯片中，已有70%至80%通过与全球大型科技公司签订的五年期长期供货协议（LTA）锁定买家。市场预测，明年HBM的平均售价将较今年上涨121%。

与此同时，KB证券认为市场情绪正悄然转向。此前对AI行业持怀疑态度的Citadel首席执行官Ken Griffin已转趋乐观；英伟达首席执行官Jensen Huang则淡化了2029年内存供应过剩的可能性。KB证券据此判断，AI行业的担忧已过峰值，进入逐步缓解阶段。

财报周的两大看点：前景指引与股东回报

市场对本周财报的关注，已超越三季度业绩本身，核心在于管理层的两项表态。

前景指引方面，投资者高度期待两家公司就HBM4（第六代HBM）供货进展、HBM4E（第七代）量产准备，以及长期供货合同的规模与占比等关键信息作出说明。三星电子在二季度财报中曾披露已与五家主要数据中心客户签署LTA合同，SK海力士则宣布与约10家机构完成多年期合同谈判。此次市场将重点审视合同覆盖比例是否进一步提升，以及2028年后内存供应增加期间，稳定盈利的可维持性。

股东回报方面，两家公司均面临新一轮股价提振动力的迫切需求。三星电子此前宣布的900亿至1100亿韩元回购计划已告一段落，三季度约30万亿韩元现金股息计划将于本月底执行，但其余回报方式与规模预计要到明年1月才会最终敲定——市场期待管理层在本次财报中就剩余资金的运用方向有所表态。

SK海力士方面，此前宣布的40万亿韩元回购计划已完成，市场期待追加回报措施。据韩国《东亚日报》援引投行知情人士报道，SK海力士出售铠侠（Kioxia）持股所获净利约达20万亿韩元，拟以其中约八成即16万亿韩元派发特别股息。据路透社报道，SK海力士已向证券交易所运营商确认正"审议各种股东回报措施"，并计划于周三财报公布时一并披露。这一消息令SK海力士股价在周一逆市一度上涨超过2%。Kim Dong-won表示，"盈利改善的可持续性与股东回报的扩大，预计将是推动股价重估的核心催化剂。"

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英伟达发布OOI：把光塞进硅中介层之后，谁的价值将被重新分配？时间点在何时？

Mon, 26 Oct 2026 07:21:59 GMT

旧金山 SEMICON West 2026，英伟达首席研究科学家 Nikola Nedovic 以《下一代 AI 的光学整合》为题，首次公开了 OOI（Optics-on-Interposer，硅中介层光学）原型：把光引擎从有机封装基板搬到承载 GPU 的硅中介层上，使 200T ASIC 方案中分布长达 100 毫米的光学组件，压缩进 8 毫米宽的中介层边缘。同台演示的 8 波长 DWDM，在单根光纤上跑出 256 Gb/s。

OOI技术会如何影响市场？我们认为，OOI 的第一个对手可能不是可插拔光模块，而是英伟达自己正在量产的CPO；它最大的赢家也不是任何一家光公司，而是台积电——因为 OOI 把光引擎从中介层"旁边"搬到了中介层"上面"，等于把光器件写进了硅中介层的设计规则，而中介层的产能、规则、良率全在先进封装厂手里。此外，根据路线图OOI最快可能2028年底量产，真正规模化商用时间定在2030 年：因为中介层是全行业最稀缺、最贵的硅面积，用最贵的面积去换最短的电通道，只有在一种条件下才划算——带宽密度的收益能盖过面积的损失。

A股三大指数集体低开

Mon, 26 Oct 2026 01:25:53 GMT

上证指数跌0.53%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.43%。

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2027 见闻历，留给每天都想知道“今天发生了什么”的人！放桌角，给明年的桌面添点新见闻

华尔街见闻 — Sat, 24 Oct 2026 00:52:51 GMT

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