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华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年10月22日

Wed, 21 Oct 2026 23:36:22 GMT

最后1天！连续9年的金融圈网红日历，99元早鸟价今晚结束，错过等一年，点击下方图片锁定最后优惠！

市场概述

强劲季报提振AI交易，纳指本周第二日收涨超1%，标普三连涨至一周新高，道指收创一个多月新高。绩优SpaceX收涨近8%；大幅上调财季营收指引的超微电脑收涨近9.6%；Q4指引逊色且下调全年广告收入指引的奈飞收跌超5%；盘后Meta一度涨7%；盘后特斯拉先涨超2%、后转跌。

10年期法债收益率2002年来首次升破5.0%。离岸人民币再破6.68、连续五日创四年新高。原油高位震荡，美油两连跌、盘中涨近3%后一度转跌超1%，布油收盘勉强止住两连跌。黄金扭转两连跌。

要闻

中国

中共中央、国务院：开展颠覆性技术挖掘甄别，加强新技术应用监管，探索“沙盒监管”方式。

宁德时代回应市场担忧：行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平。

腾讯股价创一年新低：跌破400港元大关，年内累计跌幅接近四成。

泡泡玛特五日跌超13% ，段永平表示会再加仓。

海外

军事威慑升级！数十架以军战机曾逼近伊朗边境，美国扩大制裁、据称拟撤离部分中东使馆人员。

特朗普中选前再出招压油价：美国拟出借三分之一取暖油储备。马克龙中东行锁定柴油供应，法国每月额外获近30万吨，沙特承诺需要多久供多久。

储能拖累特斯拉Q3营收逊色，但自由现金流修复，EPS强于预期，毛利率回升。电话会：目标到2030年年产500万辆车，2027年所有Megapacks几乎售罄。

Meta Q3营收与Q4指引双超预期，上调AI资本开支指引下限，拟发行无投票权新股。电话会：Muse圈粉千万，首周购物交易量挤爆额度，明年成本效率提升十倍。

Anthropic推出全天候AI智能体Claude Duet，与Meta、OpenAI展开竞争。

英伟达GTC柏林：电信基站有望变身AI算力节点，黄仁勋力推欧洲全行业拥抱AI。英伟达与供应链伙伴扩大产能，未来三年基板产能计划提升至2.5倍。

AI发现PHP严重漏洞！全球75%网站面临威胁，欧洲多国政府网站紧急下线。

伯克希尔股价创历史新高，市场走出巴菲特卸任阴影。

乙肝，第一次把“治愈”写进终点。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.58%，报7757.17点。道指涨幅0.69%，报52856.09点。纳指涨幅1.05%，报26702.858点。欧洲STOXX 600指数收涨0.92%，报644.49点。

A股：上证指数收报3713.03点，跌0.60%。深证成指收报11704.35点，跌0.82%。创业板指收报2694.71点，跌1.62%。

债市：美国10年期国债收益率涨1.68个基点，报5.1253%。两年期美债收益率涨2.77个基点，报4.8038%。

商品：WTI 12月原油期货收跌0.68%，报97.15美元/桶。布伦特12月原油期货收涨0.03美元，报108.82美元/桶。现货黄金涨0.38%，报4140.82美元/盎司。现货白银涨0.07%，报57.9753美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

中共中央、国务院：开展颠覆性技术挖掘甄别，加强新技术应用监管，探索“沙盒监管”方式。意见提出，加强基础理论研究和底层技术研发，开展颠覆性技术挖掘甄别，加速科学发现和技术突破。推动集成电路、工业母机、高端仪器、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。鼓励国有企业加快建立独立核算、免于增值保值考核、容错纠错的研发准备金制度。破除不合理限制创新产品进入市场的制度障碍，在新业态新领域开展放宽市场准入试点，探索开展承诺即入制。加强新技术应用监管，探索“沙盒监管”方式。

宁德时代回应市场担忧：行业需求没有那么悲观，接下来产能利用率仍将处于较高水平。宁德时代股价周三跌超10%，市值较历史高点腰斩，三季报中经营现金流下滑和存货增加引发市场担忧。公司密集回应称，现金流下降系主动提前支付供应商款项所致，属阶段性影响，长远不影响盈利能力；存货周转正常，增量主要为发出商品；全球动力及储能需求“没有市场预期的那么悲观”，明年行业前景“依旧可以期待”。

腾讯股价创一年新低：跌破400港元大关，年内累计跌幅接近四成。核心压力来自AI高额投入：二季度资本开支同比增176%至527.8亿元，瑞银测算三季度AI运营支出达160亿元，拖累经调整营业利润同比下滑2%。但剔除AI战略投资后内生利润增速仍达13%，毛利率逆势升至57.2%。腾讯11月18日披露三季报，并已发债筹资继续加码AI。

泡泡玛特五日跌超13% ，段永平表示会再加仓。段永平表态“应该还会再买一些”，但持股不超过公司10%，称超10%将改变公司权力格局。

DeepSeek开源推理框架，社媒测算推理毛利率或超95%。DeepSeek开源底层推理栈DeepInfer并公布每GPU小时收入达到38美元，海外社媒通过数据推算出其单卡硬件毛利率高达84%至96%。该测算进一步引发行业共振，分析人士推演指出OpenAI与Anthropic主流模型的API毛利率或同样达95%。

海外

美国增兵1万人、以色列酝酿新一轮打击、伊朗发出战争警告，中东火药桶一触即发？美国向中东增派第三艘航母及约1万名士兵，以色列加紧制定针对伊朗的打击方案，伊朗外长则警告新一轮战争可能爆发。尽管特朗普反对在中期选举前重启战事，以色列的军事演练与战备升级仍在持续。随着美以伊对峙加剧，地区冲突升级风险上升，布油突破110美元、美油站上100美元，能源市场正面临新的冲击。

特朗普中选前再出招压油价：美国拟出借三分之一取暖油储备。美国能源部计划最多出借31.5万桶取暖油，约占东北部紧急取暖油储备的三分之一，预计11月13日前完成交付。能源部人士称，政府将评估是否有必要进一步动用储备。

马克龙中东行锁定柴油供应，法国每月额外获近30万吨，沙特承诺需要多久供多久。沙特同意每月向法国额外供应9.5万吨柴油，阿联酋和巴林将每月各额外供油10万吨，法国能源巨头道达尔参与落实；新增供应的持续时间仍有待明确。马克龙9月曾表示，法国需要准备动用“军事手段”应对国际危机，强调将尽一切努力重开霍尔木兹海峡，不排除可能为遏制油价飙升下调燃油税。

英伟达GTC柏林：电信基站有望变身AI算力节点，黄仁勋力推欧洲全行业拥抱AI。黄仁勋在柏林GTC大会密集发布新品，涵盖模块化AI工厂DSX Pod、智能体安全架构OpenShell、人形机器人参考平台及自动驾驶合作，并宣布过去一年在欧洲投资近100亿美元。他呼吁所有行业都成为AI公司，预测电信基站将演变为分布式AI网络。英伟达美股盘前一度涨逾2%。

英伟达与供应链伙伴扩大产能，未来三年基板产能计划提升至2.5倍。英伟达与Amkor、IBIDEN、京元电子、三星电机、矽品及欣兴电子六家供应商签署大规模扩产协议，覆盖基板、先进封装、测试及光学引擎，三年内基板产能提升2.5倍、封装增幅逾300%、光学引擎扩产15倍。黄仁勋称正处人类史上最大基建浪潮，产能是瓶颈。供给约束有望于2027至2028年实质缓解。

欧洲多国政府网站紧急下线，PHP出现严重漏洞，黑客已经开始批量攻击。PHP开发者表示发现两个严重漏洞，并敦促用户在修复补丁发布后尽快更新。据媒体报道，在补丁发布之前已有黑客利用该漏洞入侵网站。荷兰、芬兰、法国等多国政府网站紧急下线，鹿特丹港、荷兰国家网络安全中心等机构相继"断网"自保。专家表示，AI辅助攻击将显著放大漏洞危害程度。

谷歌CEO最新访谈：云业务正在为前沿AI“让路”，想锁定明年的算力“极其困难”，RSI“距终局还很远”。Gemini 4 Argon上线72小时吞噬25万亿Token，创谷歌历史纪录。皮查伊罕见表示：云业务正在实际让渡算力给DeepMind，前沿模型是“不可谈判的第一优先级”；他证实了全行业算力严重短缺的判断——当下每家公司都希望自己手里的算力是当初规划量的2倍，客户今天想锁定2027年的算力“极其困难”；RSI距离“自主失控的终局”还很遥远；太空数据中心已送芯片入轨，等待第一声“Hello World”。

下单等一年！三星电机MLCC交货期延至52周，涨价周期又要来了？三星电机旗下低容量、高容量及车载用MLCC全线产品交货期在10月延长至52周，意味着客户现在下单须等待整整一年方能收货。与此同时，中国台湾厂商YAGEO的主要MLCC产品交货期同样维持在30至52周。本轮交货期拉长已不再局限于高容量高性能产品，低容量及车载用产品亦普遍出现延长迹象，显示供给短缺具有更广泛的结构性基础。

伯克希尔股价创历史新高，市场走出巴菲特卸任阴影。周三伯克希尔B类股上涨0.5%，至543.06美元，突破了2025年5月2日创下的此前高点。5月3日，巴菲特宣布卸任CEO，伯克希尔股价连续数月下跌。阿贝尔继任后，恢复了股票回购，收购泰勒·莫里森住宅资产、入股Alphabet押注AI，股价新高标志着市场信心已从巴菲特卸任的阴影中走出。

3个月，5个“门外汉”，20万美元预算，Claude加持！“网红研究所”Citrini设计出了“抗蝎毒蛋白”。5人团队、20万美元、3个月，一家投资研究机构用AI完成了一件此前只属于专业药企的事——从零设计出能结合蝎毒的全新蛋白。211个候选分子送进实验室，17个通过结合测试，覆盖4种高危蝎毒，这是Claude协调300多个Agent、消耗逾万小时H100算力后交出的真实答卷。AI制药的门槛正在被重新定义：科学发现的入口，正向门外汉打开。

乙肝，第一次把“治愈”写进终点。FDA批准GSK的bepirovirsen治疗成人慢性乙型肝炎。这是FDA批准的首款用于慢性乙肝的反义寡核苷酸（ASO）药物，也是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。乙肝治疗第一次把“治愈”写进终点；小核酸药物第一次从罕见病的高价利基，走到亿级人群的公共卫生品。

研报精选

企业回购重启，华尔街最大买家即将按下买入键？美股企业回购窗口随财报季静默期解除快速重启，高盛数据显示本周仅12%标普500成分股开放回购，另有22%将退出静默，10月以来回购活动较年内日均低约40%。2026年迄今回购授权达创纪录1.305万亿美元，上半年实际回购同比增15%。新股供给有限，供需天平明显向回购买盘倾斜，为美股提供有力技术性支撑。

法债规模是希腊十倍以上！富兰克林邓普顿：没人真正准备好迎接欧元区危机2.0。警惕“欧债危机2.0”。顶级资管机构警告，法国债务规模超希腊当年十倍，一旦失控恐面临无力救助的深渊。目前法德10年期国债利差已创近期新高，巨头正紧急调仓避险。高赤字重压下的这颗欧元区巨雷，正引发全球资本高度戒备。

10年期国债收益率创2002年最高，法国会是欧债危机2.0的引爆点吗？法国财政恶化与社会动荡交织，债券市场风险警报持续升级：10年期国债收益率一度触及5%，创2002年以来新高，法德利差逼近160个基点。穆迪评级审查临近，2027年预算案推进受阻，外国投资者加速撤离。分析人士警告，法国或成为欧元区新一轮主权债务危机的风险源，财政紧缩与政治博弈也将考验欧洲整体稳定。

SpaceX与特斯拉合并，马斯克在下一盘多大的棋？两家公司合计估值约3.5万亿美元，而马斯克或以不到四成经济权益掌握过半投票权。此次合并远不止火箭和汽车，更涉及AI算力、芯片、能源、机器人与太空基础设施的全面整合。然而，SpaceX的400亿美元融资计划、监管审查与股东博弈，仍为这场潜在合并增添变数。

行业/概念

1、卫星互联网 | 据上证报报道，10月27日-29日，2026卫星互联网产业生态大会将在上海举行。大会主论坛将发布《上海市卫星互联网产业创新发展行动方案(2027-2030年)》，明确"十五五"时期在星座组网、网络承载能力、核心产业规模以及标杆应用场景打造等方面的发展目标。另外，还将发布"6G+AI+卫星互联网+天基计算"空天地一体化产业集群建设方案，并举办长三角卫星互联网供需平台试运行启动等活动。

点评：中信证券表示，我国将卫星互联网建设作为“新基建”的重要一环。参考Starlink的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起航。

2、数字人民币 | 据上证报报道，10月21日，数字人民币运营管理中心正式对外发布数字人民币基础设施服务体系，推出央行端数字人民币系统(DCEPS)、数字人民币智能合约生态服务框架(e-CNY SMART Contract)两大核心成果。

点评：中信证券研报称，数字人民币有望成为对公与零售联动的重要工具，并在支付环节对第三方平台形成一定替代，后续银行数字人民币业务发展重心将由资格转向能力，需把握数字人民币渗透率提升机会。

3、碳中和 | 据上证报报道，生态环境部副部长李高10月21日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上介绍，全国碳排放权交易市场启动上线交易五年多来，建成了全球规模最大的碳排放权交易市场，目前管控二氧化碳排放量约83亿吨，占全国二氧化碳排放总量65%以上，近期配额累计成交量突破了10亿吨。

点评：中金公司认为，政策落地将催生多重绿色机遇，全球能源格局重构背景下，地缘冲突加剧能源供给波动，推动我国能源转型与产业升级过程，绿色发展机遇显现。新能源凭借安全韧性优势，光伏、锂电、电动车出口大幅增长。为适配高比例新能源并网，新型电力系统、储能及特高压输电设施建设提速，投资空间广阔。

4、半导体 | 据中证报报道，英伟达及其供应链合作伙伴宣布扩大产能，以加速AI基础设施建设。英伟达计划未来三年将基板产能提升至目前的2.5倍；KYEC将获得英伟达11亿美元预付款，用于在美国建设新设施；安靠科技（Amkor）计划到2028年底将先进封装产能提升逾300%。此外，英伟达计划将半导体测试产能从2026年到2027年翻倍，并于2027年2月在新加坡启动大规模测试生产。

点评：英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示，当前正处于历史上规模最大的基础设施建设浪潮中，市场需求极其旺盛，而产能是当前的瓶颈。通过一系列举措，英伟达旨在夯实其AI全栈算力平台的产能基础，以交付支撑“新工业革命”的AI超算系统。为了满足下一代AI芯片对性能一致性和制造效率的极高要求，英伟达正在主导供应链的标准化。这种由下游终端巨头反向整合上游供应链、推动统一制造规范的打法，进一步巩固了英伟达在AI硬件生态中的绝对话语权。

5、无人驾驶 | 据中证报报道，2026世界智能网联汽车大会10月21日在北京开幕，工业和信息化部副部长辛国斌会上表示，我国智能网联汽车产业发展取得阶段性成效，下一步工业和信息化部将深化跨界协同融合，稳妥有序扩大场景应用，审慎推进智能网联汽车准入和上路通行试点，加快自动驾驶重点场景规模化示范。辛国斌介绍，当前，智能网联新能源汽车产业正处于技术攻坚与商业化落地并行推进的关键窗口期。工业和信息化部将聚焦技术攻关、场景推广、行业治理，与全球业界携手，共同推动智能网联汽车产业健康可持续发展。

6、被动元件 | 据证券时报报道，随着AI需求激增，整个电子元器件行业进入高景气周期。供应短缺不再局限于存储等高附加值产品，连通用产品也面临供货紧张，交货周期不断拉长。业内人士透露，三星电机的MLCC订单交付周期已进一步延长至52周。这意味着客户现在下单后需要等待一年才能收到产品。MLCC被称为“电子工业大米”，具有稳压、储能、滤波等作用，广泛应用于手机、电脑、汽车、AI服务器等领域。在AI浪潮下，市场对AI服务器需求增长，而AI服务器配备的MLCC数量是普通服务器的十倍以上，进一步推动AI类MLCC产品需求猛增。

点评：业内人士预测，MLCC短缺问题将持续存在，因为不仅高容量、高性能MLCC的交付出现延迟，低容量和汽车用MLCC也面临同样的问题。当下，涨价、扩产已成为全球MLCC龙头厂的常态。村田、太阳诱电、三星电机此前相继发布涨价函，AI服务器所用高容量MLCC原厂涨幅普遍在15%-35%。分析师认为，高端涨价持续和消费类供需持续紧俏，国内厂商有望受益订单溢出和国产份额替代，可关注国产MLCC龙头及瓷粉等上游材料环节公司。

今日要闻前瞻

中国9月Swift人民币在全球支付中占比。

美国10月17日当周首次申请失业救济人数。

宝洁、西部数据发布财报。

宇树科技将举办2026世界物理AI大会。

<全文完>

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

机器人还没学会干活，为什么数据采集设备先卖爆了？

万周 — Wed, 21 Oct 2026 23:31:20 GMT

人形机器人尚未大规模走进工厂和家庭，一门围绕“教机器人干活”的生意已经出现规模化采购线索。产业调研显示，部分第一视角数据采集设备单月出货达到万套级；与此同时，数据工厂、动作捕捉、遥操作及仿真平台加速发展。

这场建设的起点是机器人在陌生环境里仍难以稳定完成任务。硬件采购打开了第一层市场，数据质量、生产成本与复用效率决定第二层价值，而机器人能否减少失败、延长有效工作时间，将决定整个产业能走多远。

一、发生了什么？——机器人还没开始大规模工作，数据设备先迎来订单

1．万套设备出货，“教机器人”的生意开始出现：

近期人形机器人产业中一项颇具反差的消息引起市场关注：龙旗科技参与配套的第一视角数据采集设备，8月和9月单月出货量均被估计在一万套左右，单套价格约一万元。按照这一口径静态计算，单月设备金额可能接近一亿元。上述数据采集设备的出货信息提示了一个清晰的产业现象——训练机器人的基础设备，可能先于机器人本身形成批量需求。

觅蜂科技的MEgo系列提供了另一个观察窗口。企业公开展示的MEgo View结合头戴视觉和腕部摄像头，MEgo Gripper则通过手持夹爪采集操作动作；围绕硬件，企业还建设了数据资产与仿真平台。奥比中光等视觉厂商也陆续推出Ego、UMI、腕部相机以及同步采集设备。这个细分市场的早期收入主要来自装备采购，与机器人最终销售数量之间存在时间差。

2．让真人戴上摄像头，机器人究竟能学到什么？

想象一名工作人员整理餐桌：先观察杯子的位置，再伸手接近杯身，控制抓握力度，将杯子放入柜中。人类几乎不需要思考的动作，对机器人却包含视觉识别、空间定位、抓握、轨迹规划和失败修正等多个环节。数据设备试图将这一过程拆成可记录、可处理的训练材料。

……

SAP三季度营收增长13%，单季首破100亿欧元，云积压订单同比增长28%｜财报见闻

Wed, 21 Oct 2026 23:27:07 GMT

SAP第三季度业绩全面超出预期，云业务加速增长叠加AI工具渗透率提升，令这家欧洲最大软件公司展示出对企业应用市场冲击的韧性。

10月21日美股盘后，软件公司SAP发布2026年第三季度财报，公司总收入达到102.70亿欧元，同比增长13%，不变汇率下增长12%，首次单季突破100亿欧元；非IFRS营业利润达到30.30亿欧元，同比增长18%，同样首次突破30亿欧元。

管理层强调，这反映出SAP云转型后的商业模式扩张性正在释放。三季度SAP云收入为66.68亿欧元，同比增长26%，不变汇率下增长25%，高于彭博汇编的分析师预期约65.7亿欧元。其中Cloud ERP Suite收入达到59.24亿欧元，同比增长29%，不变汇率下增长28%，继续成为SAP增长最快、最重要的业务线。

衡量未来12个月云收入可见度的当前云积压订单（Current Cloud Backlog）达到241.44亿欧元，同比增长28%，不变汇率下增长26%。这意味着尽管市场此前担心AI可能冲击传统SaaS软件模式，但至少在SAP的核心企业软件客户群中，云迁移和ERP现代化需求仍然稳固。

SAP同时更新了全年收入指引：公司预计2026年云收入将落在258亿至262亿欧元指引区间的上端，云和软件收入也将接近363亿至368亿欧元区间上端。公司维持全年非IFRS营业利润118亿至122亿欧元、自由现金流约100亿欧元的预期。

受此提振，SAP美股股价盘后一度涨至250美元，截至发稿涨幅回落至约2%。

三季度核心财务：收入、利润双线齐升

按IFRS口径，SAP第三季度总收入为102.70亿欧元，同比增长13%，按固定汇率计增长12%。

云收入同比增长26%，Cloud ERP Suite收入增速尤为突出，按固定汇率计达28%，至59.24亿欧元，成为增长的核心引擎。软件许可收入则下滑9%至1.47亿欧元，延续向云端迁移过程中传统许可业务萎缩的趋势。

利润层面，IFRS经营利润为29.30亿欧元，同比增长18%；非IFRS经营利润为30.30亿欧元，同比同样增长18%，经营利润率按非IFRS口径提升1.2个百分点至29.5%。税后净利润（IFRS）为22.69亿欧元，基本每股收益为1.96欧元，同比增长14%。

首席财务官Dominik Asam表示，季度总收入首次突破100亿欧元、非IFRS经营利润首次单季超过30亿欧元，体现了公司商业模式的规模效应与成本管控纪律。

值得注意的是，三季度云收入增速受益于若干一次性因素，主要包括此前陷入财务困境的客户恢复履约后带来的跨季收入补录。

此外，Reltio、Dremio和Prior Labs三项收购合计贡献收入4900万欧元，但对IFRS和非IFRS经营利润分别形成5900万欧元和3900万欧元的拖累。

云业务继续超预期，Cloud ERP Suite是增长主轴

三季度SAP云收入为66.68亿欧元，同比增长26%，不变汇率下增长25%。这一增速不仅显著高于公司整体收入增长，也高于市场预期，是本季财报最受关注的部分。

从结构看，SaaS/PaaS收入为66.12亿欧元，同比增长27%，不变汇率下增长26%；其中Cloud ERP Suite收入为59.24亿欧元，同比增长29%，不变汇率下增长28%。这说明SAP的云增长并非依赖边缘业务，而是来自其最核心的ERP系统云化。

相比之下，Extension Suite收入为6.88亿欧元，同比增长10%，不变汇率下增长8%；IaaS收入仅5600万欧元，同比下降27%。这进一步凸显SAP当前云业务的重心并非基础设施云，而是围绕企业核心流程的软件云化，尤其是ERP、财务、人力资源、供应链等关键业务系统。

云收入占总收入比例也在继续提升。三季度云收入占总收入约65%，而去年同期约为58%。这意味着SAP的收入结构正在进一步从传统许可证和支持服务，转向订阅式、可持续性更强的云模式。

云积压订单再创新高，AI工具加速落地

SAP三季度当前云积压订单达到241.44亿欧元，同比增长28%，不变汇率下增长26%。这一指标通常被视为未来12个月云收入的前瞻指标，因此对判断SAP云业务可持续性尤为关键。

管理层表示，"自主企业"（Autonomous Enterprise）战略不仅获得客户认可，而且正在被采用。CEO Christian Klein称，客户正在投资云、数据基础设施和Business AI，并认为Joule Work让企业转型的商业案例更具吸引力。

不过，SAP也提示，全年当前云积压订单增长预计将小幅放缓，并且这一判断基于第四季度宏观环境稳定的假设。换言之，当前订单表现强劲，但公司并未释放出“持续加速”的信号，而是更偏向稳健增长。

从客户案例看，本季继续有多家企业选择“RISE with SAP”，包括阿斯利康、英飞凌、Banco Bilbao、Aydem Enerji、NTN等；A5X、Bitzer、Rittal等选择“GROW with SAP”。这表明大型企业云迁移和中型企业云ERP导入仍在推进。

展望上调，全年云收入指引推至区间高端

SAP将2026年全年云收入预期调整至指引区间上沿，预计按固定汇率计收入为258亿至262亿欧元（增长23%至25%），较2025年的210.2亿欧元大幅增长。云与软件收入同样上调至363亿至368亿欧元区间上沿（增长12%至13%）。

非IFRS经营利润预期维持不变，仍为118亿至122亿欧元（按固定汇率计增长13%至17%）；全年自由现金流目标约100亿欧元亦保持不变。

SAP同时提示汇率风险：以2026年9月30日汇率（1欧元兑1.14美元）测算，全年云收入增速将受到约1.5个百分点的负向汇率影响，非IFRS经营利润增速则将受到约2个百分点的拖累。

对于中期展望，SAP预计2026年按固定汇率计总收入增速将与2025年（10.6%）持平，并于2027年加速。公司同时预计，随着云迁移步伐加快，未来数年软件支持收入的下滑速度将进一步加快。

股价从低谷反弹，回购计划稳步推进

今年早些时候，市场对AI工具可能取代传统企业应用软件的担忧引发软件股大规模抛售，此轮被市场称为"SaaS末日"（SaaSpocalypse）的调整令SAP股价承压，SAP股价从7月23日的低点累计反弹逾60%。

回购层面，SAP于2026年1月宣布规模最高达100亿欧元、有效期至2027年12月31日的股份回购计划。截至2026年9月30日，公司已在该计划下以平均164.79欧元的价格累计回购25,205,983股，累计耗资约42亿欧元。

三季度SAP经营现金流为19.20亿欧元，同比增长28%；自由现金流为17.18亿欧元，同比增长36%。前三季度经营现金流为85.86亿欧元，同比增长9%；自由现金流为79.68亿欧元，同比增长11%。

风险提示及免责条款

10月22日会员早报：市场押注美国很快重启对伊打击法国10年期国债收益率24年来首破5%

Wed, 21 Oct 2026 22:25:56 GMT

1、【市场押注美国很快重启对伊打击】五角大楼已要求中央司令部完成重启大规模作战的准备，美国增派第三个航母打击群赴中东；同时以军战机被曝抵近伊朗边境，伊朗南部锡里克21日夜传爆炸；国际油价正在为一场可能很快到来的打击定价。

2、【法国10年期国债收益率24年来首破5%】10月21日，法国10年期国债收益率盘中升破5%，为2002年7月以来首次；本周以来累计上行逾20个基点（即0.2个百分点），而全球主要经济体国债收益率同期平均只升了不到6个基点。法德10年期国债利差，也就是投资者借钱给法国比借给德国多要的那部分回报，是衡量法国风险溢价的温度计，盘中一度扩大到约159个基点，逼近本月初创下的15年高点。

3、【欧盟将推新工具：进口激增时可“立即”限制市场准入】当地时间10月21日，欧盟委员会主席冯德莱恩在斯特拉斯堡出席欧洲议会全会时宣布，欧委会将提出新的贸易工具，保护欧盟免受不公平竞争。一旦廉价进口激增、威胁欧洲产业，成员国可以“立即”限制其进入单一市场。冯德莱恩表示，欧洲必须能够“在全球以公平的条件竞争”。

4、【欧洲多国政府网站紧急下线】10月21日（周三），荷兰、芬兰、法国、德国、比利时等国的政府机构相继将网站下线避险，起因是PHP被曝出两个高危漏洞，细节在补丁就绪前提前泄露，黑客随即动手。PHP在能识别出编程语言的网站中占比约75%，WordPress、Drupal、Joomla、Magento等主流建站和电商平台都建在它上面。正因为PHP是这些平台的底层引擎，攻击者无需逐一锁定目标，扫一遍互联网就能批量找到存在漏洞的服务器。

5、【Meta设立无投票权新股为AI扩张向股市融资铺路】Meta于10月21日（周三）美股盘后发布三季报，同时宣布设立一类在纳斯达克上市、但不带投票权的C类普通股，用于资本融资、员工薪酬和潜在收购。今年Meta的资本支出最高可达1450亿美元，这一安排让它提前备好了向股市融资的工具，而且不会稀释创始人兼CEO扎克伯格的投票控制权。同日，Meta将2026年资本支出（含融资租赁本金）指引从1300亿至1450亿美元调整至1350亿至1450亿美元，下限上调50亿美元，上限不变；相比之下年初给出的区间“仅有”1150亿至1350亿美元，此后每个季度都在上调。

Anthropic推出全天候AI智能体Claude Duet，与Meta、OpenAI展开竞争

Wed, 21 Oct 2026 22:25:31 GMT

Anthropic正将AI竞争从模型能力延伸至任务执行。

当地时间周三，公司推出新应用Claude Duet，将其定位为能够在后台持续运行、主动识别用户需求并执行工作任务的AI智能体，进一步拓展Claude的产品形态。

与等待用户发出指令的传统对话式助手不同，Claude Duet能够汇总关联应用中的重要信息，在需要用户关注时主动发送通知，并处理从会议安排到财务预测、网页应用开发等多种任务。

不过，这款产品目前仍处于研究预览阶段，仅通过候补名单向美国地区的Claude Pro和Max订阅用户开放。有限的开放范围意味着，Claude Duet尚未进入面向更广泛用户群体的全面竞争阶段。

Anthropic表示，Claude Duet基于其旗舰模型Claude Opus 5.5开发，可在用户离开设备后继续执行任务，但在判断信息紧急程度和处理部分个人事务方面仍存在局限。随着Meta和OpenAI也在推进主动式AI智能体，Anthropic正尝试将模型能力转化为用户服务。

从响应指令转向主动执行

根据Anthropic发布的官方公告，Claude Duet面向工作任务繁重的专业人士和小企业主设计。

应用每天早晨会汇总关联应用中的重要事项，并在一天中持续检查相关信息，在发现需要用户处理的事项时主动发出提醒。

用户也可以直接交办任务。除安排会议等日常行政工作外，Claude Duet还能够借助多个工具构建仪表盘、制作财务或销售预测、开发原型及网页应用。

其核心变化在于，用户不必始终停留在对话界面中逐步下达指令，智能体可以在后台推进任务，并在完成或需要审核时通知用户。

Anthropic称，Claude Duet继承用户Claude账户中的记忆、技能和已连接应用，减少重复配置的需要。产品提供独立的iOS和Android应用，也可通过网页端使用。

依托Opus 5.5，连接逾6000种工具

Claude Duet以Claude Opus 5.5为基础，并配备独立虚拟机和浏览器环境，使其能够在用户的电脑或手机关闭后继续工作。

根据Anthropic的介绍，产品可以调用Claude Marketplace中超过6000种连接器和插件，覆盖Gmail、Slack等工作工具，以及QuickBooks、Stripe等业务服务。

这些连接器使智能体能够将信息检索与后续操作结合起来。例如，它可以检查未处理的邮件和未付款发票、起草提醒信息、准备薪资处理内容，也可以协助制作营销材料、管理网店或准备合同文件。

支付和信息发送等关键步骤仍受到审批机制约束。Anthropic表示，Claude Duet在发送消息、付款、签署文件或删除信息前，会向用户展示拟执行的操作并等待批准。

产品也设置了专门的安全机制，以防止敏感信息被不当披露；部分高风险操作，即使获得用户批准也无法执行。

研究预览阶段，能力与使用范围仍有限

Claude Duet目前并非全面开放的商业产品。Anthropic此次首先向美国地区的Pro和Max订阅用户开放候补申请，研究预览期间，智能体与Claude其他功能共享订阅使用额度，后台检查和复杂任务同样会消耗额度。

Anthropic也承认，现阶段产品仍可能误读对话内容或错误判断事项的紧急程度。由于产品主要围绕工作场景开发，其处理订票等个人事务的能力相对较弱，用户目前也无法直接查看其浏览器操作过程。

因此，Claude Duet的实际价值仍取决于它能否在持续获取信息、主动判断任务优先级和执行操作之间形成稳定的工作流程。对于企业和专业用户而言，后台自动化有望减少信息筛选和重复操作，但判断失误与敏感信息处理仍是使用过程中需要关注的问题。

AI智能体竞争进一步延伸

Anthropic推出Claude Duet之际，OpenAI和Meta也在推进能够代表用户执行任务的AI智能体。OpenAI此前推出了Dots，Meta则推出了Muse，相关产品均试图让AI从回答问题进一步走向跨应用完成任务。

The Verge将Claude Duet视为Meta Muse和OpenAI Dots的竞争对手，并指出，Duet整合了Claude生态中的记忆、技能与应用连接能力，通过虚拟机和浏览器执行工作任务。

Business Insider则指出，Claude Duet目前仍处于候补名单开放阶段，尚不能立即面向更广泛的市场与其他智能体产品展开直接竞争。

对Anthropic而言，Claude Duet不仅是Claude应用形态的扩展，也意味着公司正在探索如何让模型持续参与用户的日常工作，而不只是提供一次性的问答和内容生成服务。其后续发展将取决于任务执行的可靠性、用户对主动式服务的接受程度，以及产品能否从有限的研究预览逐步扩大使用范围。

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爱马仕柏金包的稀缺性神话松动：二手溢价回落，供应激增

Wed, 21 Oct 2026 22:24:36 GMT

爱马仕标志性铂金包（Birkin）的神话正在遭受前所未有的考验。二手市场供给激增、转售溢价大幅收窄，令这一长期支撑爱马仕估值的核心逻辑面临动摇。

据路透社报道，六名经销商表示，随着市场上可流通的铂金包数量增加，过去一年二手售价持续下滑，部分卖家需求也明显走软。

瑞银分析师本月早些时候将爱马仕股票下调至"卖出"评级，估计全球铂金包及凯莉包（Kelly）的在售数量已达疫情前的六至七倍，并警告称这将侵蚀品牌赖以为生的"稀缺性"商业模式。

爱马仕股价今年已累计下跌近40%，成为上市奢侈品公司中表现最差的之一。该公司预计本周四公布季度销售数据，Visible Alpha预测显示，季度营收增速约为5.2%，将创六年来最低。

二手溢价大幅收窄

铂金包的转售价值正从疫情高峰期快速回落。据经纪商Bernstein追踪的拍卖数据，今年三季度，Birkin 25的二手成交价约为零售价的1.7倍，较2022年高峰时约2.6倍的水平显著下滑。

据路透社采访的转售商介绍，一款未使用的黑色Birkin 25——市场最抢手的款式之一——二手价格自2022年以来已下跌约4000英镑（约合5336美元），目前约为2.4万英镑。部分卖家报价甚至低至2万英镑。而爱马仕在英国的官方零售价为9390英镑。

在伦敦从事铂金包转售的蔡宝春表示，他在2020年开始通过Vestiaire Collective及社交媒体平台销售铂金包，一度从中获取丰厚利润——转售价可达零售价两倍以上。

如今，随着未开封铂金包的二手价较2022年峰值下跌逾6000美元，他已停止囤货。"我不想亏钱，"他说。

供给扩张打破稀缺神话

铂金包之所以能长期维持高溢价，核心在于严格管控的供给与购买资格门槛。据转售商透露，客户通常需要在爱马仕丝巾、服装及鞋履上累计消费1万至2万美元，方有机会获得购买铂金包或凯莉包的资格。

然而，这一壁垒正在松动。爱马仕近年来平均每年新开一家工坊，持续扩大手工皮具产能；与此同时，Vestiaire Collective、The RealReal等二手交易平台的兴起，以及网店、社交媒体渠道的普及，大幅降低了铂金包的转售门槛。

加州二手奢侈品平台Fashionphile创始人Sarah Davis表示，该公司15年间铂金包上架数量增长了32倍，目前网站在售铂金包多达212个。

她曾将这种模式形容为"双赢"——二手溢价空间既激励了消费者在爱马仕持续消费，也带动了转售市场的繁荣。

商业模式受到质疑

这场变化正在引发市场对爱马仕核心商业逻辑的重新审视。瑞银在降级报告中指出，铂金包与凯莉包二手供给的持续增长，可能从根本上削弱品牌的稀缺性驱动模式。"我们认为这一业务的本质正在改变，"瑞银分析师写道。

奢侈品手袋转售商Lilac Blue创始人Antoinette Hunter表示，获取铂金包已不再是难题，但从中盈利却越来越难。她指出，若爱马仕继续上调零售价，而二手价格持续回落，两者之间的价差将进一步收窄，"或许会让铂金包变得不再那么有吸引力"。

两名股票分析师及两名行业顾问向路透社表示，爱马仕服装、丝巾及香水品类需求正在降温——而这些品类传统上是客户获取铂金包购买资格的前置消费路径。这一信号意味着品牌生态系统的整体吸引力可能正在松动。

针对是否应放慢生产以保护品牌价值，爱马仕首席执行官Axel Dumas今年7月表示，产量主要取决于训练有素的工匠数量及优质皮革的供应情况。他坦言，外界对产量问题存在截然相反的担忧。

从财务数据来看，爱马仕的皮具部门仍贡献了集团年营收的44%，预计本季度皮具收入仍将实现约10%的增长。不过，整体增速的趋缓以及股价的大幅下挫，已令市场开始重新评估这家奢侈品巨头的长期价值逻辑。

部分转售商对前景仍持审慎乐观态度——Fashionphile的Davis表示，挪威球星Erling Haaland近期的名包收藏引发广泛关注，带动了平台铂金包价格的小幅回升。但这一利好能否扭转整体趋势，市场尚待观察。

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电话会：特斯拉CEO马斯克说，目标是到2030年左右每年生产500万辆汽车，2027年所有Megapacks几乎售罄

Wed, 21 Oct 2026 21:36:01 GMT

电话会：特斯拉CEO马斯克说，目标是到2030年左右每年生产500万辆汽车，2027年所有Megapacks几乎售罄。

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扎克伯格预计Muse AI的单用户收入可能高于旗下应用家族Family of APPs。现有应用家族每用户每年创造数百美元收入，预计Muse随着时间的推移将达到更高水平。 Met...

Wed, 21 Oct 2026 20:41:33 GMT

扎克伯格预计Muse AI的单用户收入可能高于旗下应用家族Family of APPs。现有应用家族每用户每年创造数百美元收入，预计Muse随着时间的推移将达到更高水平。 Meta美股盘后涨幅超过6.5%，该公司正进行分析师电话会议。

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军事威慑升级！数十架以军战机曾逼近伊朗边境，伊南部传爆炸声，美国扩大制裁、拟撤离部分中东使馆人员

Wed, 21 Oct 2026 20:19:47 GMT

美以与伊朗之间的紧张关系周三再度升温。

据央视援引以色列媒体当地时间21日周三的报道，数十架以色列战斗机和加油机本周稍早飞越叙利亚、伊拉克，逼近伊朗边境后折返。央视还援引伊朗方面消息称，伊朗南部锡里克地区21日晚又传出数次爆炸声，但声音的性质和来源尚不清楚。

同在本周三，央视援引美国财政部网站声明称，美国对伊朗实施新一轮制裁，并提及制裁对象包括总部位于巴拿马和希腊的律师事务所、总部位于新加坡和阿拉伯联合酋长国的航运代理机构，前者“为伊朗的军事、武器及核计划提供资金”，后者直接协助伊朗“影子船队”的运作。同日，卡塔尔媒体援引消息人士称，美国国务院正准备要求中东地区部分使馆人员撤离。

多条消息叠加之际，以色列总理内塔尼亚胡公开释放推翻伊朗政府的信号，伊朗外长阿拉格齐则表示，伊方不相信美国寻求和平的诚意，几乎没有理由期待谈判取得进展。美国方面一边继续加大经济施压，一边据报道准备调整驻中东外交人员安排，地区安全局势再度面临升级风险。

以色列据称告知美国数十架以军战机军演，美方怀疑意在诱使伊朗开火

据央视新闻援引以色列第12频道电视台21日晚的报道，本周稍早，数十架以色列战斗机和加油机飞越叙利亚、伊拉克上空，逼近伊朗边境，其飞行路线与针对伊朗的攻击路线“高度相似”，随后在即将进入伊朗领空前掉头返回以色列。

报道援引美国官员称，以色列事先已向美国通报此次行动，并将其解释为军事演习和力量展示，目的是威慑伊朗。但美国方面怀疑，以方可能希望借此挑衅伊朗，使伊朗向以军战机开火，从而为以色列发动新一轮军事打击提供借口。

这次行动也引发了对误判风险的担忧。相关消息人士指出，以色列安全部门担心，内塔尼亚胡和国防部长卡茨近期针对伊朗的强硬言论，可能促使伊朗采取预判性打击。若伊朗将以军的军事行动视为即将发动攻击的信号，双方可能在没有正式宣布重启大规模战争的情况下再次发生军事冲突。

值得注意的是，这次军事行动发生在美国国防部长赫格塞思访问以色列期间。美媒Axios的报道称，以军此次行动是一次远程军事力量展示，飞行距离超过800英里；美以官员称，该行动的设计目的之一就是让伊朗防空系统能够探测到以军机群。

伊朗南部锡里克传出数次爆炸声，具体原因仍不明

在以军战机逼近伊朗边境的消息传出后，伊朗南部又出现新的安全事件。

据央视新闻报道，当地时间21日21时许，伊朗南部锡里克（Sirik）地区传出数次爆炸声。截至报道时，声音的性质和来源尚不清楚。卡塔尔半岛电视台也援引伊朗媒体报道了这一消息。

目前尚无足够信息将锡里克地区的爆炸声与以军此前的军事行动联系起来，也没有可靠证据证实伊朗境内发生了新的空袭。因此，爆炸声究竟来自军事活动、事故还是其他原因，仍有待进一步核实。

内塔尼亚胡下令推翻伊朗政权，特朗普此前曾阻止大规模打击

以色列方面针对伊朗政权的公开表态，正变得更加直接。

据美媒CBS援引内塔尼亚胡21日当天在社交媒体的发文称，他已指示以色列国防军、摩萨德和安全部门采取行动，推翻伊朗政权。他还指责伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊延续其父、已故前最高领袖哈梅内伊的路线，并声称伊朗仍在试图发展核武器。

这番表态与本周稍早英国《金融时报》的报道相呼应。《金融时报》援引三名知情人士称，内塔尼亚胡此前已指示军方制定针对伊朗的新一轮大规模打击方案，原计划于10月10日前后实施，目标包括伊朗核设施、与政权相关的目标，以及电厂等民用基础设施。

据报道，以军当时已为持续数日的军事行动做好准备，预计打击规模将超过今年2月美以联合发动的军事行动。不过，特朗普反对在美国中期选举前重启大规模军事冲突，是这一计划未能实施的关键原因。

这意味着，尽管以色列继续对伊朗释放军事威胁，但美以双方在何时、以何种规模重启攻击的问题上，并非完全没有分歧。以色列的军事准备、美国对冲突升级时机的考量，以及伊朗可能采取的反制措施，共同构成了当前局势的重要变量。

美国扩大制裁伊朗“影子船队”，贝森特警告将追究所有支持伊朗的个人和机构

军事威慑之外，美国周三继续从经济和金融层面加大对伊朗的压力。

美国财政部21日发布公告，宣布对帮助伊朗规避制裁的法律和航运网络实施新一轮制裁。被制裁对象包括总部位于巴拿马和希腊的律师事务所Karnakis and Karnakis、位于新加坡和阿联酋的航运代理机构，以及一批涉及运输伊朗商品的货运船只。

美国财政部称，相关律师事务所多年来帮助注册航运公司、设立用于掩盖实际所有权的企业架构，使相关船只得以运输伊朗石油、石化产品和钢铁等商品；被制裁的航运代理机构则被指协助伊朗“影子船队”运作。

美国财长贝森特在声明中警告，无论是在海上参与非法石油转运，还是通过律师事务所提供支持，只要帮助伊朗政府，美国就会找到相关人员并实施制裁。他表示，相关行动将继续针对支持伊朗政权的个人和机构。

根据美国财政部公告，相关制裁措施将冻结被列名对象在美国境内或由美国人士控制的资产，并限制美国人士与其进行交易。美国还在调查一家希腊银行与伊朗之间可能存在的联系，并向多家欧洲银行索取与受制裁伊朗金融机构关系有关的信息。

这轮行动延续了美国针对伊朗石油出口、航运和金融渠道的施压策略。其目标不仅是打击直接参与运输伊朗商品的企业，也包括为相关贸易提供法律、注册和物流服务的中间机构，进一步提高第三方企业与伊朗开展业务的合规风险。

阿拉格齐称几乎无理由期待谈判进展，强调已做好充分自卫准备

伊朗方面则继续否认美国寻求和平的诚意。

据央视新闻报道，伊朗外长阿拉格齐21日发表文章称，伊朗完全不相信美国政府宣称的和平意愿具有诚意。鉴于白宫没有表现出就未来出路达成谅解的意愿，同时继续威胁动用更多武力，伊方几乎没有理由期待谈判取得进展。

阿拉格齐表示，伊朗仍致力于寻求有尊严、和平解决冲突的办法，同时已做好捍卫自身的充分准备。伊朗愿意与美国达成公正、体面的协议，但要求美国展现认真谈判的态度，并真正愿意永久停止侵略。

不过，外交沟通渠道并未完全关闭。CBS报道援引阿拉格齐当天的表态称，伊美仍通过调解方就一项为期七天的停火提议进行间接谈判。该提议此前遭到特朗普拒绝，美方则寻求加入新的条款。巴基斯坦和卡塔尔等国仍在参与斡旋。

美国拟要求部分中东使馆人员撤离，地区安全风险持续上升

外交安全层面的动向同样值得关注。

据路透社21日报道，三名美国官员透露，美国国务院正准备下令，要求海湾地区部分美国使馆人员及其家属离开驻在国。报道指出，这一安排与地区敌对行动可能再次升级有关，也涉及伊朗支持的也门胡塞武装近期对沙特阿拉伯发动的袭击。

卡塔尔媒体半岛电视台同日也援引消息人士称，美国国务院准备要求中东地区部分使馆人员撤离。不过，目前相关报道指向的是部分外交人员及家属的离境安排，不能据此认定美国已决定全面撤出中东外交人员。

从以军战机逼近伊朗边境、伊朗南部传出爆炸声，到美国进一步扩大制裁、评估驻外人员安全，周三的多条消息共同反映出地区风险正在累积。

眼下，最关键的变量仍是军事行动是否会从威慑和准备阶段转向新一轮大规模打击，以及美国与伊朗之间的间接谈判能否取得进展。在以色列持续释放打击信号、美国强化经济施压而伊朗坚持不放弃防御准备的情况下，任何一方的误判，都可能使局势进一步升级。

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SpaceX现在和甲骨文本质上是一个赛道市场为什么给的价却差6倍！？

Wed, 21 Oct 2026 20:07:18 GMT

10月20日，SpaceX发了上市后第二份季报。JPMorgan更是连夜把目标价从240美元上调到500美元。

今天开盘SpaceX股价一度飙涨超过10%，同日甲骨文却继续阴跌，过去六周里已经跌了超过20%，较去年9月的历史高点328美元已经腰斩都不止。

两家公司这个季度各自最大的收入引擎，是同一门生意——出租英伟达GPU：SpaceX的AI分部（现在叫SI：SuperIntelligence）单季收入75.6亿美元；甲骨文的云基础设施OCI单季收入74亿，两者几乎是同一量级。

这不是一天里的随机个例。从SpaceX六月上市到现在，这种剧情反复上演：每一条AI利好都推高SpaceX，每一条AI利空都砸向甲骨文；市值差距也在同步撕裂：SpaceX约2.21万亿美元，甲骨文约3960亿，前者是后者的近6倍！而实际上SpaceX的总收入甚至比甲骨文还少四分之一。

你的第一反应大概是“马斯克溢价”。但这五个字解释不了任何东西，真正的答案不在技术、不是品牌、不是火箭，而是仅仅藏在一张纸上的几行字上。

特斯拉三季度收入280.5亿美元，分析师预期281.3亿美元

Wed, 21 Oct 2026 20:02:51 GMT

特斯拉三季度收入280.5亿美元，分析师预期281.3亿美元。

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Metals预计四季度营收730亿-760亿美元，分析师预期735.7亿美元。披露新的非表决权C类普通股发行计划

Wed, 21 Oct 2026 20:01:51 GMT

Metals预计四季度营收730亿-760亿美元，分析师预期735.7亿美元。披露新的非表决权C类普通股发行计划。

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日本寿险公司拟增持日债，超长期日债需求有望改善

Wed, 21 Oct 2026 19:12:41 GMT

日本主要寿险机构纷纷表示将在本财年下半年维持或扩大国内债券购买规模，为日本国债拍卖提供潜在需求支撑。超长期国债收益率接近数十年高位，正在重塑日本机构投资者的资产配置逻辑。

日本邮政保险表示计划加大日元计价债券购买力度，大同生命保险则上调了国内债券持仓目标，主要方向为企业债；明治安田生命保险计划维持日本国债持仓规模基本不变，同时将低收益债券置换为高收益品种。

上述表态显示，日本最重要的债券投资者群体之一的购债意愿正在回升。

需求回暖的信号已在市场中有所体现。本周二举行的20年期日本国债拍卖录得历史最高认购倍数，表明即便在中东局势升温、油价走高及通胀担忧引发全球债券抛售的背景下，高企的收益率仍对买家形成吸引。

据日本证券业协会数据，寿险机构已连续四个月净买入超长期日本国债。

寿险机构购债意愿回升，结构调整各有侧重

日本邮政保险发言人表示，公司计划持续购入国债以替换到期持仓，"鉴于近期利率上升，我们目前将收益率曲线上各个期限均视为潜在投资标的。"

大同生命保险则上调了国内债券持仓计划，主要通过增持企业债实现。明治安田生命保险的策略则侧重于在保持国债总仓位基本持平的前提下，用高收益债券置换存量低收益持仓，以改善组合回报。

寿险机构对长期政府债券的购买具有结构性意义——其资产负债管理需求使其天然倾向于超长端配置。在日本央行持续缩减购债规模之际，寿险机构的动向对政府债券发行的消化能力尤为关键。

高收益重塑配置逻辑，超长端吸引力回归

超长期日本国债收益率近期接近数十年高点，根本上改变了日本机构投资者的资产配置考量。此前多年超低利率环境迫使寿险机构转向海外资产和风险资产，而收益率的显著抬升正推动资金重新向国内债券回流。

法国兴业银行策略师Stephen Spratt表示："寿险机构在下半年上调日本国债配置意愿的可能性较大。国内需求正在回暖，与此同时超长期国债拍卖规模也有所缩减。"

汇丰银行亚太区利率策略师Justin Heng指出，日元汇率的相对稳定也有助于投资者增加日本国债敞口，"绝对收益率具有吸引力，且收益率曲线趋于陡峭。在我们看来，日本国债市场当前这一相对平静的局面或将持续一段时间。"

日本寿险机构持有庞大投资资产，日债拍卖有望获得支撑

据日本人寿保险协会截至7月底的数据，日本寿险机构合计持有约386万亿日元（约合2.4万亿美元）投资资产，这意味着其配置比例的细微变动即可对国内及海外市场产生可观影响。

不过，市场风险依然存在。隆奥资产管理高级宏观策略师Homin Lee指出，首相高市早苗任内推出第二次补充预算的可能性、2027财年初始预算规模，以及日本央行政策走向，均构成潜在扰动因素。

尽管如此，他补充称，随着债券供给前景逐渐明朗、需求趋于稳定，"未来数周的国债拍卖有望获得略为坚实的支撑"。

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中俄总理第三十一次定期会晤联合公报（全文）

新华社 — Wed, 21 Oct 2026 18:38:06 GMT

应俄罗斯联邦政府总理米舒斯京邀请，中华人民共和国国务院总理李强于2026年10月20日至21日对俄罗斯进行访问。访问期间，李强总理会见俄罗斯联邦总统普京，并与米舒斯京总理共同举行中俄总理第三十一次定期会晤。

一

　　两国总理（以下简称“双方”）指出，在两国元首引领下，中俄新时代全面战略协作伙伴关系达到历史最高水平并持续向前发展。

　　今年是中俄宣布决心发展平等信任的、面向二十一世纪的战略协作伙伴关系30周年和《中俄睦邻友好合作条约》签署25周年。5月，习近平主席和普京总统一致同意《条约》延期，重申双方将继续恪守《条约》各项原则和精神，推动两国关系继续向更高水平、更高质量发展。

　　《中俄睦邻友好合作条约》中确立的原则以公认的国际法原则和准则为基础，包括互相尊重主权和互不干涉内政等内容，在当前形势下具有重要现实意义。《条约》确定，中俄支持彼此维护国家统一和领土完整，相互不使用武力或以武力相威胁，不针对对方采取经济及其他施压手段，以和平方式解决分歧，不允许第三国利用中俄领土损害两国利益。《条约》确认中俄相互没有领土要求，致力于将共同边界建设成为永久和平、世代友好的纽带。上述原则为彻底解决边界问题奠定了政治法律基础。

　　中俄关系建立在平等基础之上，不结盟、不对抗、不以意识形态划线、不针对第三国，不受外部环境影响。

　　双方秉持永久睦邻友好、全面战略协作、互利合作共赢精神，始终视彼此为优先合作伙伴，将在两国元首战略引领下持续巩固各领域协作，推动两国元首达成的各项共识落地见效，助力中俄新时代全面战略协作伙伴关系保持蓬勃发展势头。

　　双方将始终在涉及彼此核心利益和重大关切问题上坚定相互支持。

　　双方强调联合国大会第2758号决议权威性不容质疑和挑战。俄方重申恪守一个中国原则，承认世界上只有一个中国，台湾是中国领土不可分割的一部分，中华人民共和国政府是代表全中国的唯一合法政府。反对任何形式的“台湾独立”，坚定支持中国政府维护国家主权和领土完整、实现国家统一所采取的举措。

　　中方支持俄方维护本国安全稳定、民族团结、发展繁荣、主权和领土完整，反对外部势力干涉俄罗斯内政。

　　双方高度评价中俄总理定期会晤机制对提升两国重点领域合作水平，增强协作实效方面所发挥的关键作用，重申愿继续开展密切协作，不断拓展合作规模，保障合作稳定可持续。

　　二

　　双方指出，中俄经贸合作克服外部不利因素影响，持续稳步健康发展。双方将共同努力，进一步推动两国经贸合作全面稳定提质升级。为此，双方商定：

　　——持续推进双边贸易高质量发展，巩固和扩大贸易规模，进一步优化商品结构，培育跨境电商、数字经济、绿色低碳等新增长点。

　　——推动电子商务合作。开展该领域监管政策交流、产业对接、能力建设、地方等方面合作，为企业在两国电商平台开展经营活动创造有利条件，积极利用线上线下推广活动等方式推动优质商品进入对方国家市场。

　　——发展平台经济合作，为加强管理经验交流、促进相关产业发展提供相互支持。

　　——鼓励运用数字化解决方案，确保文件和数据依法安全交换，推动电子合约以及无纸化跨境商务发展，开展贸易数字化经验交流，为两国企业、金融机构、物流运营商接轨现代化贸易机制创造条件。

　　——加强服务贸易合作，包括旅游、交通运输、信息技术、创意产业（含电子游戏）等领域。通过专业媒体资源等渠道促进电子游戏在两国市场发展推广。

　　——提升贸易便利化水平，加强跨境电子商务、旅游服务等领域消费者权益保护合作，共同确保消费者权益得到应有保护。

　　——支持2027年在俄罗斯举办第十一届中俄博览会及第七届中俄地方合作论坛。

　　——欢迎俄方在中国境内举办“俄罗斯制造”展销节，开设“俄罗斯商品国家馆”，扩大两国工商界互利合作。

　　——拓展知识产权保护合作，推动有效维护权利人权益，加强知识产权保护经验交流和实践分享，为两国企业在知识产权法律保护与权益维护事务上提供指导和服务，推进落实《中华人民共和国国家知识产权局与俄罗斯联邦知识产权局合作谅解备忘录》。

　　——肯定标准化、计量、认可与合格评定领域合作成果，支持进一步强化协作，开展经验和成功实践交流，在上海合作组织、金砖国家等国际平台相互协调。签署《中华人民共和国国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）与俄罗斯联邦技术规范与计量署标准化合作行动计划》并推动实施，在民用航空制造、农业、食品、汽车制造、人工智能、油气领域加强标准对接互认和国际标准联合研制，推动双方在机动车、有机农产品等领域认证合作。双方就重点产品成功开展实验室间比对合作。

　　——继续开展实验室间相互能力验证合作，就温室气体审定与核查，以及国际民用航空组织国际航空碳抵消和减排计划开展经验交流。

　　——在中俄总理定期会晤委员会北极航道合作分委会框架内扩大协作，促进北极航道货运量和中俄港口间北极航道班次数量稳步增长，增强北极航道竞争力；推动开展极地船舶建造领域互利合作，对中俄开展北极合作的企业给予协助。

　　——在北极理事会等有关多边平台开展建设性合作，维护高纬度地区和平与稳定。

　　——继续开展林业领域合作。双方愿继续加强森林资源开发和利用合作，扩大林产品贸易范围和规模，按照市场化原则推动木材深加工、林业机械制造合作，拓展绿色低碳和科技领域合作交流。

　　——创造便利条件，扩大向对方国家市场出口农产品的规模与种类，保障农产品贸易畅通。

　　——进一步开展工作，恢复已暂停的两国水产品企业资质及批准两国水产品企业在对方国家注册，推动双边水产品贸易。

　　——继续开展相关工作，双方各自推进解除针对两国部分禽肉生产企业现行限制并恢复其贸易，推动双方关注的农食产品进入对方市场。深化宠物食品双向贸易。推动中国对俄罗斯出口羽绒羽毛证书磋商。

　　——双方努力扩大有资质的农食产品出口企业清单，加快受理对方提交的申请，增加两国农食产品注册供应商数量。

　　——加强食品质量与安全监管领域合作。

　　——为保障两国粮食安全，促进对华农业领域钾肥供应可持续，推动相关行业项目。

　　——继续研究推动建设中俄大豆联合中心，协调两国大豆育种与遗传研究领域农业科研机构合作。

　　——继续推进双边贸易商品价格等信息自动化交换、“经认证的经营者”互认等通关便利化合作项目，为诚信守法外贸经营主体提供便利，发展双边经贸往来。结合客观情况，灵活调整边境口岸运行时间，推动口岸通行能力建设。

　　——优化中俄口岸列车交接，提高外贸货运量，定期就现有口岸发展规划开展交流，结合具体运输需求研究扩展包括危险品在内的货物品类，加强中国－俄罗斯－欧洲班列互利合作，提升中俄铁路运输数字化水平。

　　——发展中俄国际道路运输，扩大危险货物运输品类。

　　——持续优化营商环境，基于平等互利原则为中俄国际道路运输发展营造良好环境。

　　——通过使用高度自动化交通工具，推动自动化跨境货物运输合作，加强信息交流，促进无人驾驶技术应用。

　　——发展智能交通系统领域合作，包括无纸化贸易以及两国运输领域数字平台对接。

　　——加强海运、河运和多式联运领域合作，提升其经济性和便利性。个别国家、国家间机制采取单方面行径，阻碍国际航运，威胁全球供应链和海运贸易稳定，双方对此表示关切。

　　——加强满洲里－后贝加尔斯克公路口岸连接线等中俄边境口岸基础设施建设合作，就口岸高效管理开展合作，共同研究数字化解决方案，包括实施跨境无人驾驶汽车、无人驾驶集装箱运输、货物皮带运输等项目。

　　——鼓励两国航空公司根据航权安排及市场需求扩大中俄间客货航运规模。

　　——共同致力于中蒙俄经济走廊建设，加快推进中蒙俄中线铁路升级改造及其他重点项目合作。

　　——促进亚欧运输通道发展，提升地区物流互联互通和贸易通道多元化水平，包括发挥跨北极运输走廊作为亚洲和欧洲间可靠、更为快捷的运输通道的作用。

　　——重申致力于进一步深化环境保护合作，继续采取共同举措，推动跨境自然保护地框架内合作，保护生物多样性，包括候鸟、东北虎、东北豹、雪豹保护等。支持中俄大熊猫和金丝猴保护合作。

　　——在跨界水体水质监测、环境灾害应急联络、废物处理领域经验交流等方面开展密切协调。高度评价跨界水领域合作，特别是水文报汛和防洪合作成效，继续在中俄合理利用和保护跨界水联合委员会框架下推进水资源管理工作组和防洪合作工作组合作任务，支撑保障边境地区水安全。

　　——继续在上海合作组织、金砖国家、二十国集团、联合国亚洲及太平洋经济社会委员会、“全球雪豹及其生态系统保护计划”指导委员会等多边框架内就环保问题保持步调一致，推进东北亚和亚太经合组织次区域环保合作项目、“全球雪豹及其生态系统保护计划”等项目。

　　——为促进经贸投资合作，加强应对气候变化和低碳发展领域对话协作，包括产品碳足迹核算经验交流。

　　——推动以下方面合作，包括缩短项目投资建设周期；住宅和基础设施建设技术的应用，建筑行业商品和服务的公共采购组织，包括承包商评级体系；从中国企业收购住宅建筑工厂，推动装配式住宅生产本地化，编制智能家居和智慧城市管理领域产品和技术清单；制定城市规划方案；在中国参与下实现俄罗斯联邦住房和公用事业基础设施现代化；在两国专业高等教育机构进行城市规划、设计和建筑人员培训；推动中国企业参与建设俄联邦各主体行政机关公务员城市规划、设计和建筑培训进修中心；加强两国科研机构在多年冻土融化的条件下建筑物和设施的设计、建造和运营领域的合作；将数字技术和人工智能引入建筑行业；发展建筑绿色技术和标准，包括推广低碳（绿色）和节能建筑。

　　——推动深化中华人民共和国国务院国有资产监督管理委员会和俄罗斯联邦国有资产管理署间合作，定期举行工作会晤，交流国资国企改革发展监管经验，为中俄企业取得更多务实合作成果、妥处分歧等创造有利条件。

　　——继续深化《中华人民共和国政府和俄罗斯联邦政府关于反不正当竞争与反垄断领域合作交流协定》和《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府反垄断执法和竞争政策领域的合作协定》框架内协作，开展经验交流和反垄断执法务实合作，维护消费者利益，为中俄经贸合作创造良好条件。

　　——继续充分挖掘2018年5月17日签署的《中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协定》潜力，进一步升级拓展中方与欧亚经济联盟及其成员国之间的经贸合作制度性安排，提升贸易和投资自由化便利化水平。

　　中方通报与有关方共同提出的《数字经济和绿色发展国际经贸合作框架倡议》和《绿色矿产国际经贸合作倡议》，认为上述倡议将有效促进有关各方在数字经济和绿色发展领域，以及绿色矿产领域的贸易投资合作。

　　三

　　中俄科技创新和高新技术领域合作取得积极发展。双方愿进一步深化合作，促进两国经济社会可持续、高质量发展。为此，双方商定：

　　——继续强化基础研究方面科技合作能力建设，推进大科学装置建设和共享，支持制定和实施联合科研项目，通过共同举办展会活动深化科学家和科研机构间交流，深化在金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织、二十国集团、亚洲相互协作与信任措施会议等多边机制内科技合作，共同参与科技领域国际规则制定。

　　——共同关注人工智能发展趋势，发挥世界人工智能合作组织作用，推动治理经验与实践交流合作。支持双方企业、行业组织在遵守本国法律法规的前提下开展合作，共同推动人工智能包容、普惠、公平、向善发展。

　　——在尊重国家主权和各国权利基础上，按照两国各自法律法规实施人工智能领域监管，加强人工智能领域国家政策和法律法规交流，开展发展战略沟通，促进安全可信的人工智能系统发展。

　　——在中俄总理定期会晤委员会通信与信息技术合作分委会人工智能工作组框架内制定并批准人工智能合作专家委员会运作规程，鼓励专家参与委员会工作。

　　——为加强前沿成果学术交流与合作，定期举办符合公认的A类国际学术会议评价标准的人工智能领域高级别联合学术会议。双方商定2027年在中国举办人工智能领域国际学术大会。

　　——继续就联合开展人工智能基础研究和应用研究加强两国高校和科研中心学术往来，制定人工智能领域卓越工程师和专家学者联合培养计划。双方商定支持实施人工智能领域联合科研项目。

　　——推动加强科技领域交流，扩大人工智能领域青年学者、研究人员、专家和科学教育工作者交流互访。商定共同推进机器学习国际学校建设。双方商定开展民用人工智能领域经验交流，推动俄罗斯政府相关部门代表学习中方经验并于2027年举行首次交流。

　　——在工业、生态环保、医学领域开展科技合作，开展联邦训练学习联合试点项目，训练可实现机构间无初始数据传输的模型。

　　——重申坚持落实2026年5月20日签署的《中华人民共和国科学技术部与俄罗斯联邦经济发展部关于创新领域合作的谅解备忘录》，决心尽快恢复举办第四届中俄创新对话，并为此采取共同协调举措。

　　——加强国际信息安全领域协作，推动《联合国打击网络犯罪公约》尽早生效。

　　——深化信息安全领域合作，有效处理网络安全事件。

　　——深化信息通信技术合作，加强跨境陆缆基础设施合作，在卫星互联网等前沿技术领域开展互利合作。

　　——持续加强软件领域开源合作，鼓励企业、开发者积极使用开源资源，共同打造优质开源项目和社区，推动在工业领域重点行业推广，实现两国开源领域共同发展。

　　——持续加强双方无线电频谱政策和边境地区频率协调，并在国际电信联盟框架下，就共同关心的世界无线电通信大会议题深化务实合作。

　　——加强中华人民共和国国家互联网信息办公室与俄罗斯联邦通信、信息技术和大众传媒监管署在主管领域的协作。

　　——加强航天领域合作，在契合双方共同利益，有利于两国创新、科技和社会经济发展的各项航天活动中深化合作，落实《中国国家航天局与俄罗斯国家航天集团公司2023－2027年航天合作大纲》有关合作项目。

　　——持续深化国际月球科研站建设和计划中的中俄行星及深空探测任务协同合作。

　　——持续加强卫星导航领域务实合作，推动北斗系统和格洛纳斯系统及其服务和增强系统实现更高程度的兼容和互补，为同时使用两系统的民用消费者提供更高质量、更可靠服务，推动两系统在中俄两国经济领域更广泛应用。

　　四

　　双方指出，当前中俄投资合作在平等互利基础上保持高水平发展，呈现积极发展势头，为深化双边务实合作作出重要贡献。为持续提高投资合作效率和质量，双方商定：

　　——协调落实新版《中俄投资合作规划纲要》，为加强双边投资合作提供指引。积极落实《纲要》中列出的中俄重点合作领域投资项目，研究将有关投资项目纳入中俄投资合作委员会项目清单。

　　——在《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于促进和相互保护投资协定》基础上，打造更加可持续、透明的营商和法律环境。

　　——持续降低双方落实投资项目过程中的行政壁垒，完善项目配套机制。

　　——努力改善投资环境和营商条件，制定稳定、透明的外资政策，完善投资者权益保障保护体系，加强在项目落实过程中的监督协调。

　　——推进中俄投资合作委员会工作，支持委员会秘书处在落实共识方面发挥更大作用。

　　——深化工业领域高质量合作，开展联合生产，推动高技术领域发展，在原材料、机电设备和汽车生产、航天、造船、林业、化工、矿业等共同关心的领域开展投资项目。

　　——支持在机械制造、机器人、增材制造、新材料、交通出行等具有前景的领域开展经验技术交流和合作。

　　五

　　双方高度评价中俄金融合作发展，愿持续发挥相关合作分委会和金融对话机制潜力，加强两国金融机构间协作。为进一步深化双边金融合作，双方商定：

　　——继续发挥中俄财长对话机制作用，加强宏观经济政策沟通与协调，深化中俄财税领域合作，继续推进多双边财金合作进程，构建更加公正合理的全球治理体系。

　　——支持在双边贸易、投资、信贷和其他经贸活动中高份额本币结算。

　　——稳步推进中俄在资本市场领域合作，促进两国金融市场蓬勃发展。

　　——推进中俄两国在对方境内已设银行机构稳健运营。

　　——鼓励两国信用评级机构在遵循监管规则和商业原则基础上加强业务交流和商业合作。

　　——稳步推进两国支付领域合作，为中俄两国公民相互往来时使用无现金交易提供保障。

　　——在中俄会计准则、审计准则及审计监管等效互认基础上，按照市场化原则依法依规做好中俄两国投资者进入对方金融市场相关工作。

　　——加强在可持续金融领域的交流。

　　——深化在国际货币基金组织、新开发银行、世界银行集团、亚洲基础设施投资银行框架下合作，继续推进二十国集团、金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织财金渠道合作。

　　——在公正、平等、去政治化和兼顾彼此利益基础上，继续就世界金融体系和国际金融组织改革协调立场。

　　——在去政治化基础上，继续在金融行动特别工作组（FATF）、欧亚反洗钱和反恐怖融资组织（EAG）框架内深化双多边反洗钱和反恐怖融资合作。

　　——加强保险和再保险领域合作，促进双方贸易和旅游发展。

　　——就中俄两国投资者和有价证券进入对方资本市场深入开展合作，促进两国资本市场之间的联系。

　　——继续探讨符合条件的俄罗斯企业按照市场化、法治化原则在中国发行熊猫债的可行性。

　　双方肯定多边开发银行作为独立的、旨在促进成员国可持续发展的金融机构在全球经济中的重要作用，强调确保多边开发银行去政治化，保障股东平等、非歧视获取资源，同时必须确保多边开发银行稳定运行，并符合全体成员国共同利益。

　　双方坚信，必须绝对遵守关于国家及其财产享有豁免的国际义务。没收、冻结或任何其他未经所有国允许，使用其主权资产的行为都严重违反各国主权平等的基本原则，破坏全球金融秩序稳定。

　　六

　　双方高度评价中俄能源合作取得的丰硕成果，有关合作成果有力促进两国共同发展，成为双方互利合作的典范。

　　双方将共同努力保障广大民众获得可负担、可靠、可持续的能源，立足本国国情和优先方向促进平衡、公正的能源转型，构建兼顾各方利益、平等互利的全球能源治理体系。

　　鉴于上述，为共同维护全球和地区能源安全，双方商定：

　　——支持两国企业深化和拓展石油、天然气、煤炭、电力等领域合作，持续推进能源基础设施互联互通，共同保障跨境能源通道安全可靠运行。

　　——加强可再生能源、低排放解决方案，包括氢能、储能，以及碳捕集、碳利用和碳封存等领域的合作。

　　——在上海合作组织和金砖国家等框架内就平衡、公正能源转型方面凝聚共识、交流经验。

　　——坚持安全第一原则，高质量、高标准建设和运行好田湾核电站7、8号机组和徐大堡核电站3、4号机组。在此基础上深化和平利用核能领域合作，逐步推进热核聚变、快堆和闭式核燃料循环领域合作，基于互利共赢和利益均衡原则，探讨通过“一揽子”方式开展核燃料循环前端和新核电项目建设合作。

　　——持续加强中华人民共和国国家核安全局与俄罗斯联邦环境、工业与核监督局在核安全监管领域的合作，重点开展VVER、小堆、聚变等方面交流。

　　——支持中华人民共和国国家市场监督管理总局与俄罗斯联邦环境、工业和核监督局开展合作，共同制定部门间合作文件。

　　——支持2027年举办第九届中俄能源商务论坛，进一步扩大两国企业间务实合作。

　　——巩固全球能源市场的可持续性，开展能源生产国与消费国之间的多边对话，为能源市场运行创造透明、竞争性和非歧视性条件，不受单边强制措施影响。

　　双方重申能源平衡、多元化的重要性，包括使用化石燃料、可再生能源、水电、核电、氢能等各类能源，保障能源供求可持续，巩固能源安全和能源市场稳定，强调技术中立原则，为各类技术提供平等机遇，以及在互利、自愿基础上开展技术方案研发交流的技术合作重要性。

　　七

　　双方将进一步深化人文领域合作，作为两国关系发展的牢固基础。双方指出，中俄人文领域合作成果丰硕，双方将持续拓展合作。双方一致同意：

　　——在中俄人文合作委员会下推动新设社会保障合作分委会，深化两国在生育、养老、残疾人保障等领域合作。

　　——扩大学生流动和学术交流规模，开展重点领域高素质人才联合培养，包括工程师和先进技术人才，支持制定和实施教育项目和计划，包括对等建立联合教育、科研机构，开展基础和创新研究合作，发展包括两国同类大学联盟框架内的校际合作，支持建立中俄职业教育联盟，鼓励对方国家语言在本国的教学和研究，推动举行俄语、中文知识竞赛，增进中小学间交往，相互参加在对方国家举办的会议展览及科普教育活动，巩固在联合国教科文组织、上海合作组织、金砖国家和其他多边机制框架内协作。

　　——深化文艺演出、博物馆、图书馆、文化遗产保护和修复等文化领域交流合作，稳步落实《中华人民共和国文化和旅游部与俄罗斯联邦文化部2024－2027年合作计划》，继续举办国家文化节、图书馆论坛、中俄文化大集、莫斯科“欢乐春节”、北京“送冬节”等大型联合活动。

　　——深化卫生领域合作，鼓励两国专家在传染病防治、肿瘤学、核医学、妇幼保健、眼科学、精神病学、医学康复等领域开展联合工作。

　　——欢迎扩大数字医疗和人工智能技术应用等新领域合作，继续在该领域积极开展合作，分享经验及最佳实践。

　　——加强在医学创新领域协作，在肿瘤、心血管疾病、内分泌疾病、神经退行性疾病、传染病防治、生物医学、再生医学等领域实施联合科技研发项目。支持在康复领域开展传统医学合作。

　　——高度评价中俄医科大学联盟发挥的重要作用，继续开展联合举办活动、学术交流、进修等医学教育领域合作。

　　——指出2026年5月30日至6月2日在符拉迪沃斯托克成功举办中俄灾害医学战术专项演练及灾难医学国际研讨会，将继续举办上述活动，加强两国医疗部门在灾难医学、预防和应对紧急情况领域的协作和经验交流。

　　——支持开展对药品和医疗产品流通的紧密监管合作，坚持最高品质标准。

　　——深化在保障卫生防疫安全、防治传染病和预防传染病跨境传播领域的合作。高度评价在毗邻地区开展应对传染病的联合演习，定期举行抗击疫情联合行动，以及恢复对鼠疫的跨境监测研究。

　　——加强在包括世界卫生组织、金砖国家、上海合作组织、亚太经合组织等多边平台框架内的卫生问题协作，共同致力于创造公平、可持续、高效的全球卫生体系，提升疫情预防与应对能力。

　　——指出互免签证政策对中俄扩大旅游交流规模的积极影响，对将互免签证政策延长至2027年年底表示欢迎，将共同努力进一步提升两国人员往来便利化水平。

　　——肯定游客互访量攀升的积极态势，将推动进一步完善旅游基础设施，提升旅游服务质量，打造更多具有吸引力的旅游路线并在对方旅游市场推广。

　　——肯定自驾游在促进两国游客往来方面潜力巨大，将在短期内协调解决自然人驾驶小型车辆跨越中俄边境相关问题。

　　——继续在中俄两国境内共同举办体育活动，促进运动员、教练、裁判和运动科学专家交流。双方高度评价2026年5月举办的第十届中俄夏季青少年运动会，商定继续轮流举办中俄冬季和夏季青少年运动会，在中国举办第五届中俄冬季青少年运动会和第十一届中俄夏季青少年运动会。

　　——推动两国教育机构、训练中心合作，完善人才培养、运动管理和经验交流。双方欢迎泽尼特俱乐部和上海申花俱乐部于2026年9月27日在上海举行足球友谊赛，支持继续推进青少年足球领域交流，包括相互邀请参加比赛。

　　——继续深化运动领域交流。双方重视反兴奋剂、维护运动员权利，倡导反对体育政治化、歧视运动员。

　　——继续在上海合作组织、金砖国家等多边平台及其举办的活动框架内开展体育合作。

　　——深化大众传媒领域合作，包括加强新闻报道合作，保障频道相互落地播出，打击不实和虚假信息传播。落实《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于合作制作电视节目的协议》，加强视听内容的交流和联合制作。推动中俄文学作品互译出版工作，参加对方举办的书展。举办更多大型媒体活动，加强该领域专业对话，在全球性和区域性新闻联盟框架内开展合作并相互支持。

　　——落实《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于合作拍摄电影的协议》和《2030年前中国国家电影局与俄罗斯文化部关于合作拍摄电影的行动计划》，启动联合电影项目。鼓励互办电影节，积极参加对方举办的国际电影节。

　　——在中俄人文合作委员会档案合作分委会框架内扩大档案领域合作，推动落实合作项目，包括出版档案汇编、举办历史档案展览、交流档案工作经验、交换档案复制件。通过全球性和区域性国际平台共同倡导维护历史记忆。

　　——加强青年政策领域合作，包括增强青少年儿童爱国主义和思想道德教育，开展青年创业、志愿服务和创意产业合作。推动地方部门和非营利组织扩大对口交流。在联合国、上海合作组织、金砖国家、亚洲相互协作与信任措施会议等多边机制框架内共同推进青年议程和倡议。

　　八

　　双方指出，当前中俄地方间和边境地区合作呈现良好发展态势，经贸往来与人文交流持续深化。双方愿继续巩固强化这一发展趋势，不断拓展合作领域与内涵。双方为此商定：

　　——鼓励中俄地方省州加强互利经贸合作和人文往来，通过商签相关合作文件，制定有关行动计划、“路线图”提供支撑。

　　——推动中俄包括边境地区在内的地方缔结和发展友好城市关系，深挖两国地方合作潜力。

　　——在世界城地组织等国际区域合作组织框架内加强协调。

　　——持续释放俄远东地区对华贸易潜力，促进边境贸易发展，为在俄远东地区中国企业营造良好环境，深化生产合作，在俄远东优惠政策框架下开展合作，鼓励企业按照市场化原则参与俄远东国际跨越式发展区建设合作。

　　——全面落实中国东北地区和俄罗斯远东地区政府间合作委员会第六次会议、中国长江中上游地区和俄罗斯伏尔加河沿岸联邦区地方合作理事会第五次会议等地区合作机制框架内成果。扩大“东北－远东”“长江－伏尔加河”地区经贸、投资合作，为双方企业创造良好营商环境。充分发挥中俄“长江－伏尔加河”青年论坛和高校联盟论坛等平台作用。深化拓展地区间合作，促进地区间人文交流。

　　——支持深化两国园区合作对接，加强园区建设经验交流，充分发挥两国境内园区优惠和开放平台对双边互利合作的促进作用，为相关合作项目实施创造良好条件。

　　——利用俄联邦法律确立的扶持政策，在俄远东地区建设中俄农业合作试验示范区。

　　——将在滨海边疆区苏霍多尔港建设粮食综合港及农工综合体项目作为中俄农业合作试验示范区重点备选项目之一。

　　——加强黑瞎子岛（大乌苏里岛）联合保护开发合作，落实《〈黑瞎子岛（大乌苏里岛）联合保护开发规划〉实施路线图》，加快推进岛内客货运输口岸建设及启用。

　　——便利开展黑龙江下游商船通航，以保障中俄贸易往来。

　　——支持双方企业和科研机构在享有创新研发及高科技试验生产优惠政策的滨海边疆区“俄罗斯”岛科技创新中心开展海洋、生物技术、信息通信技术、生物医学等领域的合作项目。

　　——支持双方加强对接，互利共赢推进“滨海1号”“滨海2号”国际交通走廊建设。

　　——根据双向客流增长态势，鼓励中俄双方航空公司根据航权安排及市场需求加密远东与中国城市间现有航班频次，开辟新的直飞航线。

　　九

　　双方强调，中方提出的构建人类命运共同体理念以及全球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议和全球治理倡议，俄方提出的“大欧亚伙伴关系”倡议和“欧亚大陆安全架构”具有重要积极意义。

　　双方坚定捍卫以联合国为核心的国际体系、以国际法为基础的国际秩序，以及以联合国宪章宗旨和原则为基础、完整全面、相互联系的国际关系基本准则，致力于推动平等有序的世界多极化。

　　双方支持在主权国家互利合作基础上巩固公正的国际关系，反对将世界划分为相互对抗的地区和阵营。

　　双方再次强调遵守国家官员豁免国际法原则和规则以及加强相互保护国民免受刑事司法领域滥用措施的重要性，坚信破坏国家官员豁免的行为可能加剧国家间紧张关系。

　　双方指出，破坏性外部干涉是当前破坏亚欧大陆稳定的主要原因。双方坚决谴责任何外部武力胁迫行径，此类行径旨在破坏基于平等原则、兼顾各国核心利益的欧亚团结进程、互利合作与发展。

　　双方愿围绕落实全球安全倡议和“欧亚大陆安全架构”探讨合作。

　　双方欢迎就完善全球经济治理和国际经济合作加强协调，继续推动共建“一带一路”和“大欧亚伙伴关系”并行不悖、协调发展，持续推动共建“一带一路”与欧亚经济联盟深度对接，不断消除贸易投资壁垒，巩固合作成果，在上述工作框架内实施具体项目。促进欧亚经济联盟、上海合作组织、东盟和其他区域性国际组织对话。

　　双方将深化中国与欧亚经济联盟之间的务实合作，包括在中国与欧亚经济联盟成员国经贸合作协定框架内合作。

　　双方重申，任何国家、国家集团或组织未经联合国安理会授权采取的单边强制措施均违反国际法准则，对此不接受、不承认。双方不支持并呼吁放弃破坏联合国宪章宗旨和原则，对世界经济、国际合作乃至国际社会均产生严重负面影响的非法措施。

　　双方强调，非法限制以及其他违背世贸规则的贸易限制将阻碍自由贸易发展，对全球供应链和国际市场造成消极影响，扰乱国际人文合作。双方认为，域外制裁机制是非法的，反对在国际关系实践中推行本质上是新殖民主义的强迫性原则，迫使他国遵守别国的非法限制。

　　双方认为，2026年5月20日在中俄元首北京会晤期间通过的《中华人民共和国商务部与俄罗斯联邦经济发展部关于支持开放贸易和多边主义的联合声明》中达成的共识具有重要意义，并再次强调必须保障基于非歧视、公正、开放、包容、平等、可持续、透明原则并以世贸组织为核心的多边贸易体制。

　　双方将推动落实在喀麦隆举行的世贸组织第十四届部长级会议（2026年3月26日至30日）决定，支持世贸组织在维护非歧视和最惠国待遇等基本原则的前提下推进改革，努力加强各项功能，包括在协商一致基础上改进决策机制，全面恢复世贸组织争端解决机制运转，提高组织权威性和有效性。中俄将继续在多边贸易体制的重大问题上协调立场，包括在金砖国家世贸组织议题非正式磋商机制框架下开展合作。

　　双方商定，在联合国、上海合作组织、金砖国家、二十国集团和亚太经合组织框架内加强协调立场，维护多边贸易体制，反对单边霸凌和保护主义，反对采取单边强制性措施的不当行为。双方将加强贸易救济领域合作，推动双方产业增进交流与合作，通过对话协商妥善化解经贸分歧。

　　双方将在“大图们倡议”框架下继续加强协作，深化交通、能源、贸易与投资、数字经济、农业、旅游和环境等领域合作。

　　2026年是上海合作组织成立25周年，中俄愿拓展深化在上合组织内相互协作。上合组织自成立以来，已发展成为具有威望和重要影响力的多边机制，为巩固成员国睦邻友好合作、维护地区安全稳定与可持续增长、完善全球治理体系不断作出更大贡献。

　　双方强调，中华人民共和国和俄罗斯联邦将秉持《上合组织宪章》宗旨和原则，与各成员国一道继续致力于整合本组织各领域资源，实现《上合组织未来10年（2026－2035年）发展战略》以及各项基础文件所确定的目标；支持巴基斯坦担任上合组织轮值主席国并确认愿为顺利完成这一重要使命，包括举办2027年峰会提供协助。

　　中俄将继续协调行动，加紧落实今年9月1日上合组织成员国元首理事会第二十六次会议（比什凯克）成果，推进完善上合组织运行机制进程。高度重视根据元首决议确保启用应对安全威胁与挑战综合中心、禁毒中心以及常设机构翻译部门及其资金保障。

　　中俄支持上合组织不断接收认同《上合组织宪章》宗旨和原则，遵循“互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求共同发展”的“上海精神”的国家加入组织；支持拓展“上合组织+”合作。

　　双方认为，应加大力度深化中俄在上合组织内的经贸合作，特别是采取切实举措，在高科技、人工智能、数字经济、绿色产业、交通、能源、农业、金融、投资领域发展合作。

　　中俄将继续通过双边和多边形式，就上合组织成立开发银行这一基于现代化国际金融合作愿景的21世纪新型多边金融机构相关问题进行磋商。

　　双方将继续加强在金砖框架内沟通协作，落实好历次领导人会晤达成的共识，拓展金砖外围对话和“金砖+”合作，维护新兴市场和发展中国家共同利益。

　　双方愿继续在金砖框架内开展合作，加强政治安全、经贸财金、人文交流“三轮驱动”的战略协作伙伴关系，深化粮食安全、数字经济、人工智能，以及建立共同金砖金融基础设施等领域务实合作。

　　俄方支持中方担任2027年金砖国家主席国，愿给予积极协助。

　　二十国集团是发达国家同发展中国家开展平等对话的主要经济论坛，双方愿继续在该集团框架内加强协作，维护世界经济开放稳定运行，巩固多极国际秩序，就应对重大经济金融挑战制定协商一致的解决方案，让世界大多数国家在全球经济体系中发出更响亮声音。

　　双方将与志同道合的各方合作，推动全球市场和产业链供应链及其服务机制平等、包容、稳定，严格维护二十国集团的经济属性和成员架构完整性，确保去政治化、各成员非歧视待遇以及协商一致作为该多边平台基本运行原则。愿在筹备美方作为主席国的二十国集团领导人峰会（迈阿密，2026年12月14日至15日）期间相互协调与配合。

　　双方继续开展合作，巩固金砖国家在担任二十国集团主席国期间（2022年至2025年）所取得的成果，将继续推动全球治理体系改革，使之符合世界大多数国家、特别是全球南方国家利益，促进公正平衡发展，兼顾各国根据国情自主选择经济增长模式的权利。

　　双方将继续加强在亚太经合组织这一主要的区域对话平台框架内协调，推动到2040年建成一个开放、活力、强韧、和平的亚太共同体。

　　俄方全力支持中方成功主办2026年亚太经合组织会议。双方将全面推进亚太经合组织“中国年”合作，推动亚太自贸区建设，加强在互联互通、数字经济和人工智能等领域务实合作，共同建设亚太共同体。

　　俄方感谢中方支持俄方申办2035年亚太经合组织会议。双方认为尽早确定未来东道主安排是实现亚太经合组织可预期、包容运行的重要一步。

　　双方将在多边平台，特别是联合国、金砖国家、上海合作组织框架内就人工智能加强协调，共同建设好、发展好世界人工智能合作组织，遵循联合国宪章宗旨和原则，促进人工智能国际合作和全球治理，推动人工智能向善普惠发展。

　　十

　　在筹备和举行中俄总理第三十一次定期会晤框架内签署以下文件：

　　——《中俄总理第三十一次定期会晤联合公报》

　　——《中俄投资合作委员会第十三次会议纪要》

　　——《中俄能源合作委员会第二十三次会议纪要》

　　——《中俄总理定期会晤委员会第三十次会议纪要》

　　——《中国东北地区和俄罗斯远东地区政府间合作委员会第六次会议纪要》

　　——《中俄人文合作委员会第二十七次会议纪要》

　　——《中俄科技创新合作路线图（2026－2030年）》

　　——《中华人民共和国国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）与俄罗斯联邦技术规范与计量署标准化合作行动计划》

　　——《中国国家航天局与俄罗斯国家航天集团公司关于中国天问三号任务轨道器搭载俄罗斯科学仪器火星大气气候与逸散观测仪合作的谅解备忘录》

　　——《中华人民共和国山东省人民政府、山东大学与俄罗斯联邦鞑靼斯坦共和国政府、喀山联邦大学共建中俄先进技术大学的协议》

　　——《太原理工大学（中国）与女皇叶卡捷琳娜二世圣彼得堡矿业大学（俄罗斯）关于合作设立非独立法人机构——中俄矿产资源学院的协议》

　　***

　　双方商定，中俄总理第三十二次定期会晤将于2027年举行。具体时间、地点和形式将通过外交渠道另行商定。

　　本联合公报由中华人民共和国国务院总理李强和俄罗斯联邦政府总理米舒斯京共同签署。

本文来源：新华社

风险提示及免责条款

个人Agent，或将掀起新的存款保卫战

Wed, 21 Oct 2026 17:45:59 GMT

银行已经开始为个人Agent的到来提前设防。

10月中旬，豆包手机助手宣布逐步开放第三方应用的屏幕自动化操作，拒绝操作名单中，多家银行App在列。

近乎同时，花旗、美银和摩根大通也收紧外部Agent访问客户账户的权限。

当AI开始替人操作手机、办理事务，银行首先需要厘清谁授权、谁确认、出了差错谁负责。这些问题决定了金融账户能向第三方智能体开放到哪一步。

账户安全是眼前的关切，账户里的钱将如何流动，则是银行需要未雨绸缪考虑的问题。

Agent可能撬动的，是低利率时期，能帮助银行压低资金成本的活期存款；

一旦Agent获得相应授权，能够替客户发现闲钱、比较收益并完成转出，原本因顾不上打理而留在活期账户里的余额，就更容易找到新去处。

储户可能因此获得更多收益，银行则可能需要付出更高成本争取这些资金，大量Agent若采取相似策略，资金还可能在更短时间内集中转移，压缩机构筹集现金的时间。

这场可能到来的存款保卫战，关乎银行能以多低的成本获得资金，也关乎这些资金能够留下多久。

AI开始动手

一直以来，客户留在活期账户里的余额，是银行重要的低成本资金来源，以这些资金支持贷款和投资，能够保留更多利息收益。

如何将更多余额留在账户，是银行长期以来商业模式中的重要一环。

客户既会为支付、应急而留钱，也可能因为找产品、比利率麻烦，把闲钱留在账户里，成为银行源源不断的低成本负债。

个人Agent的兴起，尤其是AI权限的不断提升，正让商业银行维持多年的惯性出现裂缝。

例如豆包手机助手，就试图跨过开发者权限边界，通过识别屏幕上的文字和按钮，帮助用户完成点击、填写和提交，等原本需要人逐步操作的任务；

按照这种设想，这可能让用户仅凭一条指令，就完成查询余额、购买产品乃至转出资金。

银行们给出的态度，是集体拒绝。

豆包屏幕自动化操作声明协议公示期结束时，共151款明确拒绝豆包操作，工行、招行、重庆农商行等金融机构的应用均在列。

用户可通过豆包手机进入相关银行，但豆包无法代替用户在App内实现操作。

美国大行同样遇到了个人Agent向金融账户延伸的问题。

此前，Meta推出Muse连接不同服务，替用户处理邮件、安排出行和购物，并宣布扩展购物服务及支付连接。

不久后，花旗禁止第三方Agent登录账户或交易，保留经特定开放银行服务商授权的有限只读访问，美银研究AI支付指令的责任归属，摩根大通则限制外部Agent接入。

只读访问，是允许工具获取账户信息；

由外部助手代为操作，银行就需要确认用户是否真正授权、交易能否及时阻断，以及出错后由谁承担责任。

银行筑起边界，不仅事关安全，也关系到Agent能否把收益比较，变成实际的资金转移。

一旦权限突破，Agent就可以持续对比、转账，将资金挪去利率更高的账户里，银行也势必直面更现实经营问题：便宜的活期余额，还能剩多少。

阿波罗首席经济学家Torsten Slok提出，Agent可能将家庭现金从平均利率约0.1%的活期账户，转向收益率3.3%至5%的账户，冲击银行的低成本存款。

这是前瞻情景，而非已经发生的资金外流。

美国银行董事长兼首席执行官Brian Moynihan则强调，支票账户承接日常收支，投资用途的现金已有收益产品承接。

Moynihan认为，若为提高收益而影响账单支付、甚至产生透支费用，就谈不上优化。他并不担心Agent改变这一资金安排。

分歧由此落到账户余额的用途上。

有多少是必须留下的周转金，又有多少只是尚未被打理的闲钱？

Agent能撬动的，是后者以及更精准安排收支后释放的余额。

余额开始流动

十多年前，余额宝曾让银行看到，技术如何改变这些余额的去向。

余额宝最初对接天弘增利宝货币基金，用户转入零钱，实际是在购买基金份额，由基金投资银行存款、短期债券等资产，获取收益，赎回相对快捷。

2012年，货币基金A类平均收益率比活期高3.6个百分点，但持有人户数不足300万；

次年支付宝将货币基金接入余额宝，零钱理财进入日常消费，年末余额宝客户一路飙升至4303万户、规模达1853亿元。

离开银行零售账户的负债会回来，但是，是以更昂贵的定价。

2013年末，天弘增利宝资产中，银行存款和结算备付金占比达92.21%，低息活期变成了银行需要用更高利率争取的基金集中配置；

更何况经过基金管理人自由选择后，资金未必会流向开户行，各行都面临新一轮的负债迁徙。

为应对平台对客户和资金的争夺，银行们学着将货币基金和便捷申赎放进自有渠道，牺牲部分活期规模，换取继续参与后续服务的机会。

竞争带给银行的经验是，客户打理闲钱越高效，低成本余额就越难沉淀。

但技术的演进不会因此停下。

将产品送进可及、普惠的日常钱包，是由余额宝主导的大众现金管理的1.0时代；

而个人Agent可能开启的2.0，则涉及到了进一步智能化的需求分析、跨机构比较，以及持续调整资金安排。

可以设想，未来工资到账后，Agent结合账单与用户设定，留足生活费、还款和应急资金，再比较剩余余额放在哪里更合适；

最初，它可能只提醒客户或生成方案，获得相应授权与接口后可以提交转入、申购申请，有了账户开放与交易核验支持后，又可以进一步自动调拨。

在理想情境下，工资可以继续发到熟悉的银行，还款也通过原账户完成，闲置余额却可能转往别处。

即便客户不离开银行，低成本资金也可能继续流动。

若Agent能跟踪收支计划、跨机构比较产品，一次转入就只是下一轮选择的起点；

收益、到账时间或用钱计划变化，都可能触发新建议，是否值得切换，还要计入费用、赎回限制和风险差异，转入一款产品，不再意味着长期停留。

安永美洲银行与资本市场咨询负责人Nikhil Lele、安永合伙人Akshata Udiavar认为，Agent可能加快存款重新定价，削弱客户对品牌的依赖。

银行争取到一次转入后，还要面对下一次比较、下一次选择，靠用户惯性沉淀的余额，势必变得更贵，也更难预测。

留客VS留钱

不过，今天的客户即使重新比较收益，算出的账也与2013年不同。

据银行挂牌利率及基金披露数据，如今工行等大行活期利率为0.05%；截至10月9日，余额宝部分对接基金7日年化收益率约0.90%至0.97%。

按这一水平静态折算，一万元一年多赚约85至92元；而2013年，货币基金平均收益率与活期存款利率相差约3.57个百分点，对应约357元。

利差收窄削弱了客户挪钱的动力，Agent却可能降低挪钱的麻烦。它能否促成迁移，仍要看收益能否覆盖操作、服务等成本。

但无奈的是，此刻的银行，也比之前更需要守住便宜的资金。

2013年二季度，商业银行净息差为2.59%，今年二季度为1.41%，较当年低出1.18个百分点。个人活期持续转出，银行为维持资产规模，就需要更多补充资金。

这笔代价，可以用一个静态情景来衡量。

以每1万亿元个人活期为例，假设1%转出、替代资金成本高1个百分点，年化新增成本就是1亿元；若转出比例升至10%，新增成本就是10亿元。

补充的负债越贵，成本压力越大，但缩减资产，又可能减少相应的利息收入。

值得一提的是，现金管理产品触达客户的渠道规则也在变化。

9月30日生效的《金融产品网络营销管理办法》，限制非银行支付机构将资管产品列入支付工具选项及为其营销。

余额宝、零钱通仍可付款，但须区隔展示，银行自营渠道不属于上述针对非银行支付机构的特定条款的适用对象。

这可能改善银行争取现金管理客户的相对条件；

但非银行支付机构借支付场景营销资管产品的空间收窄后，客户是否转向银行，仍取决于产品收益和使用体验。

改善客户体验、提供更具竞争力的揽储条件，也需要银行主动做出让步。

银行需要衡量，留客带来的收益，能否补上负债成本提高带来的损失。

摩根大通的现金管理计划，提供了一个具体例子。

摩根大通董事长兼首席执行官Jamie Dimon在2025年度股东信中提出，今年计划通过Smart Cash，让客户在支票账户与经纪账户内的较高收益产品间自动调拨。

按Dimon的描述，客户可以省去交易、清算和转账的多个步骤；更远期，AI还将用于预测现金需求、预判账单并协助预算。

同一家银行，一面限制外部Agent进入账户，一面准备帮助客户更方便地追求收益；

银行争取的已不只是余额留在哪里，也包括由谁持续为客户安排这笔钱。

流动的代价

对于储户来说，这是一笔收益账；对于银行来说，这是一笔负债成本账。

而对于金融市场来说，这还是一笔流动性账。

大量Agent采用相似策略、响应同一市场信号，并获得自动执行权限后，原本分散在不同时间的转账或赎回，可能集中发生。

客户集中转出存款，银行要及时筹钱；

投资者集中赎回基金，基金要准备现金，现金不足时还可能需要卖出资产；

而基金取回银行存款，也可能加大相关银行的筹资压力。

例如，活期存款从A银行流入B银行，钱仍在银行体系里，A银行却要及时补上流出的资金，手头现金不足就要以更高成本融资，甚至出售尚未到期的资产。

同样，若多家基金同时出售相似资产，卖盘可能压低价格，影响其他持有者的估值；

价格下跌若进一步引发赎回，筹集现金的压力还可能继续扩大。

货币基金快赎服务，曾经暴露过资金流动中的时间差。

用户要求立即到账，基金持有的资产却未必已经到期，快赎服务往往需要机构先行垫资，一旦赎回集中发生，垫资机构就可能面临短时间内筹集大量现金的压力。

2018年6月实施的政策，将单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币基金，每日T+0快赎提现上限定为1万元。这项限制针对快速到账服务，正常赎回不受该额度限制。

快赎服务缩短了到账等待，而如今，个人Agent又将进一步缩短决策和操作的时间；

当资金调动更加集中，留给机构安排现金的余地也可能随之减少。

金融稳定理事会也曾提示，共用模型和数据、自动化反应可能放大市场行为的相关性与流动性压力。

银行因此需要重新评估，经由Agent管理的余额可能在多短时间内流出，并据此安排现金储备和备用融资。

个人Agent让每个储户更方便地安排自己的钱，也可能让银行更难安排这些钱的长期用途；

这场存款保卫战最终要回答的，是当资金越来越容易流动，金融体系如何继续为需要时间的贷款与投资提供稳定支持。

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特朗普中选前再出招压油价：美国拟出借三分之一取暖油储备

Wed, 21 Oct 2026 17:45:45 GMT

美国能源部计划出借近三分之一的东北部紧急取暖油储备，这是特朗普政府在11月中期选举前遏制燃油价格、缓解家庭能源开支压力的最新举措。随着伊朗战争冲击能源供应、美国柴油价格持续高企，白宫正通过动用应急储备、放宽红色柴油使用限制等方式增加燃料供应，试图缓解能源成本上涨带来的政治压力。

拟出借31.5万桶，11月13日前完成交付

据报道，美国能源部于当地时间10月21日周三表示，计划出借最多31.5万桶取暖油，约占东北部紧急取暖油储备100万桶总量的近三分之一，涉及缅因州、马萨诸塞州和康涅狄格州，预计11月13日前完成交付。

美国能源部将通过竞争性招标，向燃料零售商和终端储存设施运营商提供借油机会，以便将燃料输送至供应紧张地区。能源部长赖特表示，政府致力于尽一切努力降低能源成本。能源部消息人士称，政府还将评估是否有必要进一步动用储备。

这项储备于2000年设立，主要保障美国东北部冬季取暖需求，储量相当于该地区约10天的取暖油供应。自2012年飓风桑迪过后，该储备尚未再次启用。

两党议员此前施压，冬季能源账单成选举焦点

此次行动此前已有两党议员推动。9月，缅因州共和党参议员Susan Collins与独立参议员Angus King致信特朗普，要求释放紧急取暖油储备，以缓解家庭能源开支压力。

取暖油与柴油的成分相近，二者价格受到相似的炼油供应约束。伊朗战争扰乱中东能源运输后，美国柴油价格一度突破每加仑6.50美元，创历史新高。特朗普政府还将部分燃油供应压力归因于乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击。

高昂的燃料成本正成为11月3日中期选举前的政治风险。尤其在依赖取暖油的美国东北部，冬季能源账单上涨可能进一步加重家庭负担，也给面临竞争激烈选举的共和党议员带来压力。

战略油储、红色柴油齐上阵，效果仍待观察

这并非特朗普政府首次动用能源政策压低价格。

今年3月，国际能源署（IEA）32个成员国一致同意合计向市场提供创纪录的4亿桶应急石油储备，应对中东战争造成的供应中断。当时美国承诺，从战略石油储备中提供1.72亿桶原油，作为IEA国际协调释储行动的一部分。

10月5日，特朗普还签署行政令，临时放宽红色柴油上路使用限制，并推迟相关联邦燃油税缴纳，措施有效期至年底。

红色柴油通常用于农业及非公路设备，与普通柴油化学成分相同，但因享受特定税收待遇而添加红色染料。新规允许其在一定条件下用于公路运输，意在拓宽燃料供应渠道、降低运输成本。

不过，柴油价格仍接近历史高位，红色柴油措施也面临零售商对税务责任、跨州运输及合规风险的顾虑。全球成品油供应紧张并非单纯的税收问题，临时释放储备或放宽使用限制，能否显著压低终端价格仍存疑问。

随着冬季取暖需求上升，特朗普政府正试图通过多项短期措施缓解能源成本压力。但如果中东供应中断持续，新增储备供应能否抵消全球成品油市场的缺口，仍是决定油价走势的关键。

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马克龙中东行锁定柴油供应，法国每月额外获近30万吨，沙特承诺需要多久供多久

Wed, 21 Oct 2026 17:45:33 GMT

法国正通过海湾国家的新增供应协议，为柴油供应和燃油价格争取更多缓冲。

据当地时间21日周三报道，法国总统府确认，沙特阿拉伯同意在有需要的情况下持续增加柴油供应。此前，法国已与沙特、阿联酋和巴林敲定或推进每月合计29.5万吨的额外柴油供应安排。

这意味着，在马克龙结束为期三天的海湾地区访问后，法国不仅获得了短期新增供应，还争取到了沙特方面延长供油的承诺。法国总统府此前估算，本周锁定的额外柴油供应量相当于法国柴油消费量的略高于10%，后续月份的供应谈判仍将继续。

在中东冲突扰乱能源供应、燃油价格高企的背景下，法国正同时寻求增加进口、动用战略储备和强化能源基础设施保护，以降低供应风险。10月初，包括法国在内的七国集团（G7）已同意协调释放合计1亿桶原油和成品油；此次马克龙转向海湾产油国争取额外柴油，则是法国保障成品油供应的又一项举措。

沙特、阿联酋、巴林三国供油，能源巨头道达尔参与落实

根据法国总统府此前公布的安排，新增柴油供应主要来自三个海湾国家。

沙特方面，此前同意在10月和11月每月向法国额外供应9.5万吨柴油。阿联酋则承诺每月额外供应10万吨，巴林预计也将每月提供10万吨。巴林方面的供应将由法国能源巨头道达尔能源（TotalEnergies）与巴林国有石油公司BAPCO签署合同落实。三部分合计每月29.5万吨，相当于法国柴油消费量的略高于10%。

不过，新增供应的持续时间仍有待明确。法国总统府周三表示，已与沙特方面达成协议，将此前同意提供的额外柴油供应延长“所需的任何月份”，以保障法国燃料供应，但没有明确说明这一承诺是否仅指此前每月9.5万吨的供应安排。阿联酋和巴林新增供应的具体期限也尚未公布。

法国总统府还表示，沙特政府对法国协助保护其延布（Yanbu）关键能源基础设施表示欢迎。法国9月曾承诺派遣防空系统，帮助沙特保护石油设施，以应对也门胡塞武装的袭击。

燃油价格高企加剧压力，马克龙寻求多重保障

此次海湾之行的直接背景，是中东冲突持续冲击能源供应，柴油价格高企给法国消费者和企业带来压力。

法国媒体此前报道称，马克龙此次访问科威特、阿联酋、巴林和卡塔尔，将能源安全列为重要议题之一。法国不仅希望获得更多柴油和其他能源供应，也希望通过长期合作降低供应中断风险。

9月，马克龙在接受法国电视台TF1和France 2采访时曾表示，面对国际危机，法国需要准备动用“军事手段”，并强调将尽一切努力重新开放霍尔木兹海峡。对于燃油价格持续飙升，他当时也没有排除在必要时下调燃油税的可能性。

10月初，能源安全压力进一步显现。G7同意通过国际能源署（IEA）协调释放合计1亿桶原油和成品油，其中前20天先大规模释放柴油，并承诺避免在成员之间实施能源产品出口限制。

媒体认为，这是其他G7国家在美国总统特朗普施压后决定采取的联合行动，并指出，美国此前曾讨论限制柴油出口，欧洲则担忧这将进一步冲击其供应，因为欧洲对美国柴油的依赖程度不断上升。

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宝马加快“瘦身”，研发、行政和管理层都在调整

Wed, 21 Oct 2026 17:45:20 GMT

宝马的人员调整正在推进，涉及的岗位包括研发、行政和管理层。

据德国《商报》10月20日报道，宝马德国自愿离职计划开放报名不到两周，已有数千名员工表达离职意愿。公司表示，计划已达到目标，不再接受新申请。这是其全球减员安排的最新进展。此前，宝马提出一项计划，要在2027年底前在全球减少约8000个岗位，其中超过一半预计位于德国。

此次德国离职方案主要面向行政、研发等非生产岗位，生产线员工不在适用范围内。申请仍需宝马批准，预计到11月中旬，员工将获知能否签订解除劳动关系的协议，实际离职则会分批进行。

这轮调整的背景，是宝马销量与盈利同时面临压力。

宝马10月13日公布的数据显示，今年前三季度，集团全球交付约170.78万辆汽车，同比下降4.9%；第三季度交付约55.11万辆，同比下降6.3%。中国市场的降幅尤其明显：前三季度BMW和MINI在华交付约37.61万辆，同比下降21.8%，其中第三季度交付约11.44万辆，同比下降24.8%。

不同地区的表现形成了反差。第三季度，BMW和MINI在欧洲、美国的交付量分别增长2.7%和2.5%，仍未抵消中国市场的下滑。按公布数据粗略计算，当季中国市场同比减少约3.77万辆交付，接近集团同期全球交付减少的数量。中国业务的变化，已经直接影响宝马全球销量的走势。

宝马面临的竞争也在变化。中国自主品牌向高端市场扩张，正以电动化产品和智能化配置争夺传统豪华品牌的客户。对宝马而言，原有品牌积累仍是优势，但在新产品密集推出、价格竞争持续的市场中，维持销量需要付出更高的成本。

人员调整由此成为降低固定开支的一部分。销量减少时，研发、行政及管理费用不会同步下降，企业需要用更少的交付量分摊这些成本。宝马此次将德国离职方案集中于非生产岗位，反映出其正在从组织和人员配置上寻找降本空间。

管理层也在调整范围内。据英国《金融时报》9月30日报道，宝马拟削减逾百个管理岗位，其中包括约两成高级副总裁职位。宝马首席执行官米兰·内德尔科维奇当时表示，公司正在改善组织结构和成本基础，以应对日益激烈的竞争。

不过，降低人员成本与新车型投放仍在同时推进。宝马在最新销量公告中表示，中国版新世代BMW iX3将于11月启动市场投放。在欧洲，宝马集团第三季度纯电动车交付同比增长37.5%，显示其电动化产品在不同市场的表现存在明显差异。

对宝马来说，减员对应的是现有销量规模下的成本调整，新车则承担着恢复增长的任务。中国市场连续下滑，让这两项工作的紧迫性同时上升：既要让组织开支适应当前业务规模，也要通过新一轮产品更新，重新争取中国消费者。

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伯克希尔股价创历史新高，市场走出巴菲特卸任阴影

Wed, 21 Oct 2026 15:48:55 GMT

伯克希尔·哈撒韦公司股价周三刷新历史高位，标志着市场对这家企业的信心已逐步从沃伦·巴菲特离任的阴影中走出，转向对继任者领导能力的背书。

伯克希尔B类股突破了2025年5月2日创下的此前高点。2025年5月3日，巴菲特曾令投资者、支持者甚至自己的继任者感到意外，宣布将在执掌公司近60年后卸任首席执行官一职。

这一消息公布后，伯克希尔股价连续数月下跌，反映出投资者担心巴菲特离任可能影响这家综合性企业集团的经营表现。

截至发稿，周三伯克希尔B类股上涨0.5%，至542.6美元。

股价回升也为巴菲特的继任者格雷格·阿贝尔提供了支持。距离阿贝尔正式接任还不到一年，这位新任掌门人已开始采取行动，逐步展现自己的管理风格。

在调整公司管理层后，现年64岁的阿贝尔开始动用前任积累的庞大现金储备。

他恢复了股票回购，并接连敲定两笔数十亿美元规模的交易：收购泰勒·莫里森家居公司（Taylor Morrison Home Corp.）相关资产，以扩大伯克希尔的住宅建造业务；同时，通过投资谷歌母公司Alphabet，支持其在人工智能领域的布局。

伯克希尔预计将于11月7日公布第三季度财报。

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提前一个月，SK海力士完成40万亿韩元股票回购

Wed, 21 Oct 2026 15:48:35 GMT

继三星电子之后，SK海力士的大规模股票回购也于21日结束。

周三，据韩联社援引SK海力士透露，公司当天完成了为期两个月、规模达40万亿韩元的股票回购。

截至发稿，SK海力士ADR上涨2.24%。

此前，SK海力士宣布，将投入40.0434万亿韩元回购2407万股公司股票，并在回购完成后将全部股份注销。

此次回购股份约占公司已发行股份的3.3%，规模创韩国上市公司股票回购注销纪录。

SK海力士原计划于8月20日至11月19日期间实施回购，但最终提前约一个月完成。

在SK海力士之前，三星电子也于8月24日至10月6日期间投入约15万亿韩元，回购5685万股公司股票。

随着两家韩国半导体巨头的回购相继结束，此前在外资大举抛售韩国股票期间为韩国股市提供重要买盘支撑的两大力量，其股票回购行动均已落幕。

SK海力士计划于本月28日公布第三季度业绩，并届时披露追加股东回报方案。

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主板迎来罕见鞋企，龙行天下的“境内第二”藏着一道算术题

Wed, 21 Oct 2026 14:57:20 GMT

制鞋企业罕见地叩响了上交所主板的大门。

近日，广东龙行天下科技股份有限公司（下称“龙行天下”）的上交所IPO进入第二轮审核问询阶段。

目前仍在新三板挂牌的龙行天下是全面注册制实施以来，上交所主板受理的唯一一家以制鞋业申报IPO的企业，颇具稀缺性。

龙行天下主要为adidas、李宁、安踏等国内外运动品牌代工，2025年创收58.34亿元，同比增长4.41%；同期归母净利润2.58亿元，同比下滑了8.71%。

稀缺性之外，龙行天下的主板IPO仍面临考验。

上交所主板突出“大盘蓝筹”特色，对企业的经营规模和行业代表性有着较高要求。相比年收入超过200亿元的行业龙头，龙行天下仍有明显差距。

为了证明自身的行业地位，龙行天下在招股书中援引第三方机构的数据，称公司位列全球运动鞋制造行业第七，境内收入排名第二。

不过，这份“第二”的排名背后有着特殊的行业背景。近年来，国内制鞋产业持续向东南亚扩张，如此背景下龙行天下所强调的境内规模优势含金量仍值得商榷。

龙行天下的主板IPO之路还有不少要回答的问题。

“境内第二”从何而来

龙行天下主要采用OEM代工模式，为李宁、adidas等国内外运动品牌提供运动鞋类开发、打样和生产制造服务，同时也承接部分ODM设计制造业务。

在这一模式下，龙行天下根据品牌客户的订单组织采购和生产，产品价格则采用成本加成利润率的方式确定。

从近三年的业绩情况来看，尽管鞋服市场的增速有所放缓，但龙行天下仍保持了一定的增长，收入从2023年的42.11亿元奔至2025年的58.34亿元，期间增长率接近4成。

这显然离不开大客户的拉动，报告期内前五大客户对龙行天下的收入贡献度均在8成以上。

具体来看，作为前五大客户的adidas、Decathlon和安踏增长迅速，2025年为龙行天下贡献的收入分别为12.79亿元、8.6亿元、6.03亿元，较2023年分别增长了196.65%、117.17%、166.81%。

不过，尽管服务的客户大多是全球知名运动品牌，龙行天下与行业头部企业的经营规模仍有明显差距。例如A股上市鞋服公司华利集团2025年收入达到249.8亿元，是龙行天下的4.28倍。

这一差距也使得龙行天下的主板定位面临一定的考验。据上交所相关规定，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

其中，企业是否具有较高行业地位、经营规模在同行业是否排名靠前，正是审核重点关注的事项。

对于年营收尚不足60亿元的龙行天下而言，如何证明自己的行业代表性成为此次IPO无可回避的问题。

龙行天下援引弗若斯特沙利文的行业研究数据称，以营业收入的口径计，2025年公司以1.78%的市场份额，位列全球运动鞋制造行业第七。

相比全球排名，龙行天下更强调其境内制造优势。

招股书列出了一份同行业企业境内产能和收入比较表。按照该表，2025年龙行天下境内产能布局规模达到3195.72万双，高于裕元集团的2269.8万双、华利集团的309.46万双；

境内收入方面，龙行天下为34.66亿元，仅次于裕元集团的54.39亿元，位列行业第二。

但这个“境内第二”的含金量仍有待商榷。

近年来，裕元集团、华利集团等同行业头部代工企业均已在海外布局大量产能。

例如华利集团2025年境外产能占比高达98.75%，主要集中在越南，并持续扩张印尼产能；裕元集团同样如此，2025年鞋履出货量中，印尼、越南分别占比54%、32%；另一家头部代工厂丰泰企业的生产基地则遍布越南、印度、印尼等地，其中越南达到43%。

相比之下，龙行天下2025年境内运动鞋产量占比仍达到67.41%，国内依然是其主要生产基地。

龙行天下第二版招股书

这意味着，龙行天下所强调的境内规模优势实质上是建立在其他同行已经将大部分产能扩张至海外的背景下。

在这种情况下，龙行天下所强调的境内收入第二，究竟能在多大程度上反映其真实的行业竞争地位，显然要打上一个问号。

事实上，龙行天下在招股书中已然对自身行业地位的表述进行了调整。

在5月29日披露的首版招股书中，龙行天下曾援引弗若斯特沙利文的数据称，在中国大陆市场领域，公司销售规模位列行业第二位，销售数量位居行业首位，具备突出的本土市场竞争优势与行业影响力。

龙行天下的首版招股书

此后上交所在首轮问询中要求龙行天下进一步说明所处行业以及细分领域的总体规模、竞争格局、发行人的经营规模及排名等、与同行业公司的比较情况。

此后，在9月28日更新的招股书中，龙行天下已删除“中国大陆销售数量第一”的明确表述，转而重点强调全球销售规模第七、境内产能领先及境内收入前二等指标。

从强调境内销量第一到突出境内收入第二，龙行天下对自身行业地位的论证口径发生了变化。而证明一家年收入不足60亿元的运动鞋代工企业是否具有足够的行业代表性，仍是其冲刺主板必须回答的问题。

海外扩张的另一面

在全球制鞋产业向东南亚转移的背景下，龙行天下正在加快海外工厂的建设步伐。

早在2016年，龙行天下便开始进入越南市场，并于2023年进一步将生产基地拓展至印尼。

截至2026年6月末，龙行天下已在中国、越南和印尼布局26家工厂，其中国内15家，海外11家。

此次IPO，海外扩产仍是龙行天下募集资金的重要投向，其计划将约3.1亿元投入印尼二厂一期自动化生产基地，达产后新增年产600万双成品鞋的能力；另有约2.1亿元用于越南玉乐鞋底生产基地建设，达产后新增3000万双鞋底的年产能。

不过，在海外产能持续扩张的同时，龙行天下也面临着劳工管理等方面的挑战。

2025年3月，越南《公论报》（Báo Công Luận）报道称，位于清化省安定县贵禄镇的龙行天下分公司发生工人集体停工事件。

据该媒体报道，部分工人反映，公司未按当地相关规定提高基本工资，同时存在长时间加班、周日加班等情况。加班餐补同样引发员工不满，只有晚上8点以后加班才能获得1万越南盾餐补。

当地镇政府负责人向《公论报》证实了此次停工事件，并表示已派工作人员前往现场了解工人诉求。

此后龙行天下越南分公司提出了合理的解决方案，才促使工人快速返回工作岗位，解决了生产的问题。

招股书显示，发生此次停工事件的越南龙行天下分公司主要从事运动鞋履生产制造。

2025年，该分公司实现营业收入1.52亿元，净亏损191.38万元；2026年上半年，营业收入达到1.33亿元，净利润转正至1360.58万元。

相比已形成一定生产规模的越南工厂，龙行天下的印尼业务仍处于投入阶段。

2025年，印尼站成鞋业实现营业收入458.41万元，净亏损1590.93万元。2026年上半年，其营业收入增至537.17万元，但仍亏损850.16万元。

从国内制造优势到海外产能布局，龙行天下正在追赶全球头部运动鞋代工企业的扩张步伐。

只是随着生产基地不断向海外延伸，如何管理不同国家的工厂、处理劳资关系，让新增产能顺利投产也将成为龙行天下需要持续面对的考验。

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软件漏洞引发安全紧急应对，欧洲等地政府网站集体下线

Wed, 21 Oct 2026 14:49:37 GMT

随着一种广泛使用的编程语言中存在严重漏洞的消息曝光，欧洲及其他地区的政府网站纷纷下线，网站运营商们争相采取措施保护其系统。昨日，PHP编程语言的开发者表示，他们已发现两个严重漏洞，并敦促用户在补丁发布后立即更新其网站。有报道称黑客正在利用这些漏洞入侵网站，因此荷兰和芬兰等国的政府机构作为预防措施，在补丁发布前就已将网站下线。Cloudflare一度涨约6%刷新日高。

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付鹏：“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察【付鹏说6】

付鹏 — Wed, 21 Oct 2026 14:15:00 GMT

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“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年10月17日。

本期内容延续“台风”与“阻尼器”的分析框架，将观察维度从市场层转向风险层，借助美股期权市场指标观察外部冲击如何引发风险分化。

选取了四组指标：VIX期限结构、VVIX、CBOE看跌/看涨期权比率以及SKEW指数。VIX和看跌/看涨期权比率等常规“一阶”指标仍显示市场平稳、风险偏好较强；而VVIX和SKEW等“二阶”指标已明显抬升，VVIX升至110~120，VIX期限结构近端也已倒挂。这说明个股层面的多头大多尚未对冲，但大型宏观机构已在指数层面大量买入深度虚值看跌期权，为尾部风险提前投保，风险层由此出现分层。

在此基础上，做市商在过去一年持续累积负德尔塔敞口，伽马也再度转负。负伽马状态下，做市商的对冲行为会从“高抛低吸”变为“越跌越卖”，市场的阻尼器作用正在快速减弱，与2015年A股股灾中杠杆资金被迫平仓、越跌越卖的机制相似。

核心结论：这些信号并不意味着市场马上会出问题，但一旦价格破位，下跌的自我强化机制可能被迅速启动，引发流动性真空或闪崩。风险的传导遵循从二阶到一阶的顺序，先体现在尾部对冲上，最后才反映到VIX和个股期权上，因此观察风险要分层看、提前看。

一、换一个维度：从市场层转向风险层

在前几期节目中，我们讲了“台风”和“阻尼器”，主要是从市场内部做分层、做“缩圈”，通过不同股票、不同板块之间的比较，观察“台风”对市场的影响以及市场内部的分化。今天我不再展开讲“台风”本身，因为它已经非常明确了：无论是能源、通胀还是利率，我相信大家都已经能感知到“台风”的变化。市场分层所用的数据和结构，前面也已经花了很多时间讲解；各国市场之间的差异，在过去两周也都已经走了出来。

今天我们换一个维度，从风险层来观察。前面讲的是市场层，这一次讲的是风险层，从市场层再到风险层，我们才能看清“台风”在市场内部传导的完整路径。这里我先放四组数据，都是日常应该使用和观察的指标。

第一组是VIX的期限结构。很多人其实已经注意到了这组数据。我放了标准的30天期VIX、近端的9天期VIX（VIX9D）以及远端的VIX（VIX3M），并分别计算了近端与标准VIX、标准VIX与远端之间的比值，以此观察波动率的期限结构。当然，也可以直接用VIX期货曲线来看。目前，VIX曲线的短端，大约一直到2026年年底的合约，已经开始呈现倒挂（backwardation），也就是超近端9天期的短期波动率已经超过了作为基准的30天期波动率。这就是当前VIX市场的结构。

第二组是VVIX，即VIX的波动率，也就是“波动率的波动率”，它衡量的是整个期权市场是否稳定。大家可以看到，目前VVIX已经超过110甚至120，这意味着整个市场里的对冲工具是紧张、稀缺的，大家都在疯狂寻找波动率的对冲工具。这是典型的流动性开始趋紧的预警信号。

第三组是芝加哥期权交易所（CBOE）的看跌/看涨期权比率。这里面有几类，大家一定要注意区分：有指数期权的对冲，有个股期权的对冲，还有全市场的综合对冲。

第四组是SKEW指数，它衡量的是尾部风险。SKEW本质上反映的是深度虚值看跌期权相对于普通看跌期权的溢价，主要防范的是极端风险，也就是尾部风险。

以上这些指标，都是从波动率的角度去观察风险。我之前讲过，在美股市场上买期权，某种程度上就是在买保险，因此风险层主要就是通过这几个维度去观察。

二、风险分层：常规指标平静，二阶指标已发出尾部风险信号

从这几张图来看，我们大致可以把这些指标分成左右两侧。

从左侧的常规数据来看，无论是VIX，还是指数和个股的看跌/看涨期权比率，市场整体都还没有反映出大问题，看起来仍然是一片祥和，风险偏好依然很强。

但右侧的VVIX和SKEW指数都属于“二阶”指标，它们已经拉出了潜在尾部风险的信号。从两类数据的差异可以看出，市场内部的风险层已经开始分层。简单理解就是：从个股的看跌/看涨期权来看，目前个股层面还没有出现大的系统性利空，大家并没有在个股上做任何对冲；但那些掌握全局的大型机构，已经在底层的指数上建立风险防御，在大量买入深度虚值的看跌期权。所谓深度虚值看跌期权，举例来说，假设现在指数在5000点，他们大量买入的是4000点以下的看跌期权。

这类期权防范的并不是小幅波动。如果市场只是正常波动，这些期权基本没有用处。他们现在愿意花钱买这份“保险”，说明他们认为需要防范市场出现重大风险。这实际上就是我讲的“台风”向下传导的过程。此时应该先对冲哪一层？一定是先对冲小概率的风险，随着“台风”一层层刮过来，再逐步转向其他层面。常规指标往往是最后才反应的，等到市场真正出现踩踏时，风险才会体现在这些常规指标上。所以我们要分层去看、透过表象去看，先从二阶的维度去观察。

从当前的数据来看，可以理解为“台风”已经刮过来了，但市场表面看起来仍然很安静：从个股层面看，大部分多头实际上都没有进行对冲；但最近的数据显示，一些大型宏观交易机构已经开始在二阶层面进行对冲，这会进一步影响到处在中间位置的做市商。因此，我们还需要往下看一层，看看做市商的持仓情况。

三、负伽马与负德尔塔：市场的“阻尼器”正在减弱

接下来看做市商的持仓。这里有两个重要的指标，一个是德尔塔（Delta），一个是伽马（Gamma）。伽马主要看正负，德尔塔主要看累积的是正值还是负值。从数据上看，目前市场处于负伽马状态，同时做市商累积了大量的负德尔塔敞口。

大家应该都知道，做市商采取的是中性策略：你丢过来多单，我一定对冲出去；你丢过来空单，我也一定对冲出去。所以它追求的一定是德尔塔中性。德尔塔反映的是敞口和规模的问题，伽马反映的则是速度的问题。伽马为正时，做市商的对冲行为简单讲就是高抛低吸，可以机械式地把波动熨平，所以正伽马一般对应低波动。负伽马则是非常不好的状态：当所有机构都疯狂地向做市商寻求同一方向的头寸时，负伽马就会演变成恶性循环，对应的一般是高波动。说到底，负伽马就是“左脚踩右脚”：越是下跌，做市商越要对冲，越要对冲就越要卖出，越卖越跌，越跌越卖，最终可能导致闪崩。

当年的股灾其实也是这样。2015年A股股灾时，虽然我们的衍生品规模没有那么大，但市场基本上也出现了类似情况：杠杆资金以及承受赎回压力的公募基金等机构陷入了类似负伽马的状态，不得不持续平仓、减仓，形成越跌越亏、越亏越卖的循环。

再回到这张图。左边的德尔塔数据显示，最近一年里负德尔塔敞口在不断累积。这可以理解为，一些大机构和大资金在持续买入看跌期权进行对冲；而做市商作为交易对手，为保持中性，就会相应地卖出股票和股指，是一种机械性的做空，市场因此处于资金净流出的状态。这对市场构成了压制。当然，这种压制还要放到我们前面讨论的市场本身的结构里去看。而现在伽马再次转负，意味着做市商不得不顺着跌势在盘中加剧抛售。我估计这个负值在未来三个月很可能会进一步加大，需要密切留意。

也就是说，市场整体已经不再是正伽马状态下那种“你跌了有人接、你涨多了有人帮你缓冲”的格局，而可能转变为越跌越卖、越卖越跌。这就像我们之前举的深圳赛格大厦的例子：负伽马意味着市场的阻尼器作用正在快速减弱，内部共振可能因此“左脚踩右脚”，使风险被放大。

把这些连在一起看：外部的“台风”风险已经在市场内部引发了风险的分化。在远端市场，我们已经看到机构在做尾部风险保护，一些机构的对冲已经比较拥挤，因此做市商累积了大量的负德尔塔敞口；同时，做市商自身的伽马已经转负。这告诉我们，风险正在一层层地分化，不同的人在为不同的风险层支付不同的溢价。它并不是在告诉我们市场马上就要出问题，而是在告诉我们：一旦触发，下跌的自我循环机制可能会被迅速启动。

从当前市场来看，多头稍有反弹，就可能遇到做市商负德尔塔带来的抛压；而一旦稍有破位，那些聪明的宏观基金此前买入的远期虚值期权就会获得几倍甚至几十倍的收益，用来对冲其持有的正股风险。与此同时，破位之后，负伽马会迫使做市商加大抛售，简单讲就是越跌越砸。用我的话说，这种状态很容易引发市场流动性的突然真空，或者突然跳水。

最后，风险才会反映到最上面这一层，也就是左侧的VIX上；机构也才会逐渐从风险的二阶层面进入一阶层面，直接用个股期权进行对冲，风险由此直接反映到个股身上。这就是我所讲的风险分层的逻辑。

通过今天这些工具的分析，希望能帮助大家更好地理解：“台风”穿过市场之后，我们不仅可以通过市场结构的分层和缩圈观察它，还可以从风险层的结构和缩圈去理解它。今天就跟大家分享到这里，谢谢大家。

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强劲季报提振AI交易，美股期货走高，SpaceX盘前涨9%，超微电脑涨约15%，油价再度走高

Wed, 21 Oct 2026 08:16:35 GMT

SpaceX强劲季报重燃市场对人工智能投资前景的信心，美股期货随之走高，科技股领涨。

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，AI业务收入同比暴增830%并首次成为最大收入来源，净利润超预期2.3倍，提振市场情绪。与此同时，超微电脑（Super Micro Computer）发布亮眼初步季报，盘前涨约15%，进一步强化了AI需求持续强劲的市场叙事。

然而，利好情绪受到一定抑制。油价再度走高，布伦特原油向每桶110美元逼近，霍尔木兹海峡附近的船只遭受袭击威胁供应，同时美国原油库存数据显示库存下降490万桶。美债收益率及美元走势变化不大。奈飞（Netflix）则因四季度营收指引及广告收入双双不及预期，盘前跌约6%，成为当日主要拖累。

BNP Paribas Wealth Management Germany的Stephan Kemper表示："投资者在情绪上天生具有两极性。SpaceX和超微电脑所展示的强劲数据与积极指引，正是市场目前所需要的良药。"

标普500期货上涨0.2%，纳斯达克100期货上涨0.7%。SpaceX涨约9%，超微电脑涨约15%，奈飞跌约6%

欧元下跌0.1%，报1.1224美元

美国10年期国债收益率变化不大，为5.11%

德国十年期收益率变化不大，为3.40%

布伦特原油上涨0.9%，至每桶109.72美元

现货黄金下跌0.1%，报每盎司4,120.68美元

SpaceX季报引爆AI交易

SpaceX三季度营收145.8亿美元，同比增长161%，AI业务收入同比暴增830%，首次超越其他业务成为公司最大单一收入来源，净利润超出市场预期2.3倍。

据彭博，ING首席投资策略师Simon Wiersma表示："SpaceX提供了市场正在寻找的答案——AI相关需求依然真实存在。这不仅提振了市场对SpaceX本身的信心，也改善了对整个AI生态系统的情绪。"

此外，埃隆·马斯克就SpaceX与特斯拉潜在合并表态支持，进一步推动SpaceX股价上行。

Anthropic千亿算力计划助力市场信心修复

SpaceX财报的超预期表现，叠加Anthropic PBC据报道计划未来数年投入高达7500亿美元用于算力建设，共同缓解了近期因估值高企和融资压力引发的市场忧虑。

本周科技股财报季仍将持续，Meta Platforms与特斯拉将于周三盘后发布财报，市场密切关注AI投入能否继续兑现回报。

超微电脑初步季报超预期，奈飞指引拖累情绪

超微电脑公布第一财季初步业绩，营收超出分析师预期27%，盘前股价随之跳涨约15%，再度印证AI算力基础设施需求旺盛。

与科技硬件板块的强势形成对比，奈飞盘前下跌约6%。公司四季度营收指引与广告收入均低于市场预期，拖累流媒体板块情绪。

欧洲及亚洲市场表现分化

欧洲市场，斯托克600指数小幅上涨，能源和科技板块上涨被消费相关板块的回落所抵消。斯托克50指数开盘涨0.3%，法国CAC 40指数涨0.1%，德国DAX指数基本持平，英国富时100指数跌0.1%。法国10年期国债相对德国同期国债的收益率溢价扩大至逾155个基点。

亚洲市场，区域股市基准指数整体反弹，韩国综合股价指数（Kospi）表现居前。韩国Elice Inc.在经历韩国史上最差IPO首日表现之一后，股价单日反弹30%。

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华尔街见闻 — Mon, 19 Oct 2026 15:57:53 GMT

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