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电池“太吃利润”，车企“去宁化”提速

上海证券报 — Thu, 17 Sep 2026 02:33:40 GMT

今日早盘，股价持续回调的宁德时代，股价下挫后开始反弹翻红。

此前9月16日，宁德时代A股盘中跌破300元/股关口，创近一年新低。截至9月16日收盘，宁德时代A股下跌3.44%，H股下跌2.91%。

宁德时代A股股价走势图

耐人寻味的是，股价波动的背后，“去宁化”成为近期被频繁提及的话题——理想汽车增资欣旺达子公司欣旺达动力，小米集团牵手中创新航，小鹏汽车、零跑汽车、赛力斯等也在扩大动力电池供应商名单。

为何车企集体改变新能源车电池供给格局？

多家车企和专家告诉记者同一个答案：承压的国内新能源车企在有意扶持二线电池企业，希望以此削弱宁德时代的定价权和主导地位。

对于行业而言，这或许是一件好事。

业内专家告诉记者，长期看，车企与电池企业更多元的结对合作，如果能打破“一家独大”的局面，促进行业技术进步，将有利于中国新能源汽车产业链的健康发展。

电池供应链会怎么改变？

目前，不同整车企业的供应链调整路径存在差异。部分企业引入多家二级供应商、扩大供应商体系；部分企业选择入股电池生产企业；还有企业自建电池研发中心。

9月4日，欣旺达公告，理想汽车拟出资26.5亿元，增资公司子公司欣旺达动力，从而获得欣旺达动力增资后11.17%的股份，成为其第二大股东。

三天后，理想汽车进一步披露，新一代理想MEGA车型的首批交付采用的是宁德时代的5C三元锂电池，随着理想自研电池的生产准备完成，将全量切换为理想自研5C三元锂电池。

事实上，2026年6月上市的理想L8全系电芯已由欣旺达提供，宁德时代退出该车系供应。

理想汽车并非个例。

9月4日，小米集团正式公布与中创新航的战略合作关系，并宣布小米与中创新航以“全链路协同”的方式联合开发龙甲电池。在此之前，小米集团的小米SU7、YU7新能源车上装载的主要是宁德时代的电池。

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小米龙甲电池战略合作发布会现场，左一：中创新航董事长、总裁刘静瑜；中间：小米汽车副总裁黄振宇；右一：欣旺达集团创始人王明旺

一段时间以来，多家国内主流新能源车企都在重新调整动力电池供应体系，宁德时代地位的变化在这一过程中明显体现。其中，赛力斯选择牵手国轩高科，小鹏汽车选择牵手亿纬锂能，宁德时代已经不再是主流车企在动力电池核心零部件的唯一选择。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，宁德时代动力电池2025年全年装车量333.57GWh，市占率同比下滑1.67个百分点至43.42%，处于多年低位。不过，2026年1—7月，宁德时代的市占率回升至45.37%。

业内专家对记者分析，目前宁德时代仍然是国内和全球动力电池装车量的冠军，依旧占据行业主导地位。不过，伴随最近车企电池供应链的变化，市场已经开始担心其领先优势的丧失和主导地位的动摇。

车企为何要“去宁化”？

就像发动机之于燃油车，动力电池是新能源汽车最核心的零部件。

当前，国内下游新能源车企的利润和上游宁德时代的利润之间已经形成鲜明反差。

根据2026年半年报数据，宁德时代归母净利润为432.84亿元，而A股、港股15家主流上市车企同期合计归母净利润约210.48亿元。

简言之，宁德时代半年的净利润，就超过了国内十几家主流上市车企的利润总和。‌

广汽集团前董事长曾庆洪曾公开表示，动力电池成本已占新能源汽车成本的40%-60%，并提出车企“给宁德时代打工”的说法。

而且，上述15家上市车企中，有11家的利润下滑或亏损。

事实上，收入在增长，利润却被成本侵蚀，已经成为国内车企普遍面对的财务困境。

中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树告诉记者，2026年1月-7月，汽车行业收入60780亿元，同比增长2.7%；成本54058亿元，同比增长3.8%；利润2162亿元，同比下降20%；行业利润率仅为3.6%，低于下游工业企业6.5%的平均水平。

作为对比，乘联分会统计数据显示，2026年上半年，以宁德时代为代表的上游电池板块净利润达到683亿元，净利率升至9%；毛利从302亿元增长至1574亿元，毛利率稳定在20%左右。

综合上述数据来看，整车企业为何要在此时调整供应链的答案就比较明显了。

同济大学汽车与能源学院汽车产业与技术战略研究中心主任王宁向上海证券报记者分析称，这主要有以下三方面原因：

一是成本压力，这与新能源汽车产业当前的盈利能力、利润结构及利润分配格局直接相关。

二是供应链风险管控需求，整车厂商倾向于构建多元化供应体系以提升韧性，多供应商策略成为行业普遍选择。

三是核心技术自主诉求，整车厂希望将更多核心关键技术掌握在自身手中，尽管实现全产业链自主难度极大，但行业内自研投入正持续加大。

理想汽车动力电池高级总监柳志民直言，理想汽车选择自研和牵手欣旺达是为了掌握定义权，而不是为了替代而替代。理想汽车看重欣旺达在技术投入、客户协作、创始人长期经营和动力电池业务投入上的价值观匹配。

当然，有了改变新能源电池供给格局的愿望，还要有改变的实力。

记者采访了解到，车企敢于推动“去宁化”，一个重要背景是国内动力电池技术差距正在收窄。

业内专家对记者分析，以磷酸铁锂电池为例，国内二线电池企业的电芯化学体系差距已经不大。其中，亿纬锂能还通过大圆柱电池成为宝马新世代平台的核心供应商，绕开了方形电池的同质化竞争。

中创新航董事长刘静瑜也对记者表示，中创新航和小米集团双方通过质量体系深度协同，已经可以把高标准落实到每一块电池。

“如果自研产品的综合指标不具备竞争力，也不会搭载上车。”柳志民告诉记者。

市场格局如何演绎？

对于后续，业内专家对记者表示，面对一个强势的宁德时代，车企主动改变动力电池供应商是试图重新获得新能源汽车中最昂贵、最关键的部件的话语权，车企希望将产品竞争力的锚点收归自身，让消费者选择整车的核心逻辑回归整车品牌，而非电池供应商。

“电池行业是充分竞争的市场，同时整体仍处于增量阶段，汽车市场的销量规模能够支撑行业持续发展。”王宁也认为，“车企布局自研电池，更多是为了提升供应链安全与韧性，同时增强自身的议价筹码。”

展望未来，王宁认为3年至5年内，整车企业与电池企业双方互相参股的比例可能会有所提升，技术层面也可能出现更多的联合研发，这将会给产业发展带来一定影响。

不过，王宁也对记者表示，头部电池企业的技术先进性与领先优势依然存在，宁德时代的市场份额可能会出现一定下滑，但下降幅度有限，行业根本格局不会从根本上改变。

对于车企纷纷改变电池供应商的趋势，同济大学汽车与能源学院教授朱西产等专家认为，领先技术和产品质量是宁德时代最大的“护城河”。根据财报数据，宁德时代2026年上半年又新增授权3210项，国际专利申请量位列中国企业第二。

因此，专家认为，对于二线电池厂商而言，想要真正站稳脚跟，还需在技术、成本控制、供应保障等方面持续发力，把握海外市场增长机遇，依托规模经济效应挖掘增量市场空间。

本文来源：上海证券报

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HNB 反转时刻：政策落地之后，产业如何提速？

Thu, 17 Sep 2026 02:33:00 GMT

2026 年 7 月 28 日，《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿发布，9 月 26 日意见截止，预计 2026 年末至 2027 年初正式发布、2027 年中实施。与《电子烟》国标从立项到实施耗时 60 个月相比，本次全程压缩至约 15 个月，节奏快了四分之三。中国烟草行业正处在"量跌价升"模式失效的临界点：2025 年卷烟产量仅增 0.2%，成品卷烟销量却下滑 3.7%，行业靠结构升级撑起 16570 亿元税利；到 2026 年一季度，营收、利润、税收三线同时转负。HNB 的出现，本质上是给一个年销 2.45 万亿支、贡献超万亿元税利的存量市场，提供一条"以价补量"的新管道。

参照日本经验，HNB 用约十年时间把渗透率从 0.2% 推到 46%，同期卷烟销量下降 39%，但日本烟草市场规模并未萎缩（2014-2025 年复合增速 +0.6%）。这意味着 HNB 不是"摧毁"烟草财政，而是"承接"它产业链的确定性排序并不等于弹性排序：烟具代工与香精香料的业绩弹性最大，烟草薄片与 HNB 用纸的准入门槛最硬，中烟出海平台的确定性最高但短期体量最小。真正的分歧点在于"专利交叉授权如何落地"与"首批试点由哪几家中烟主导"——这两个变量将直接决定产业链利润的分配结构。

全球最佳主权财富基金年回报14.2%，同时警示美股高回报难以持续

Thu, 17 Sep 2026 02:31:41 GMT

新西兰主权财富基金以14.2%的年回报率摘得全球同类基金桂冠，但管理团队同步发出警告：美股的高回报时代可能正在走向尾声。

管理该基金的新西兰超级年金基金托管机构（Guardians of New Zealand Superannuation）CEO Jo Townsend在周三发布业绩的同时表示，股市投资者近年享受的高回报很可能放缓。这一表态，与挪威主权财富基金管理层近期的警示形成呼应。

年回报14.2%，全球同类基金第一

截至2026年6月30日，新西兰超级年金基金规模达940亿新西兰元（约合544亿美元），全年增长93亿新西兰元，年回报率14.2%。

分析机构Global SWF今年早些时候将其评为全球表现最佳的主权财富基金。

不过，Jo Townsend也指出，该基金本财年回报率较基准指数低0.1个百分点。

警示美股：均值回归压力上升

亮眼业绩之外，Jo Townsend的措辞颇为审慎。

她在业绩声明中表示："美股过去几年的回报率，接近过去20年年化回报的两倍，因此我们预计在某个时间点会出现均值回归。"

她同时强调："短期内，集中持仓可以取得强劲回报；但从长期来看，我们坚定认为，更加多元化的投资组合更符合我们的使命。"

该基金过去20年的年均回报率为9.68%。

下调长期回报预期，削减主动风险

这一警示已体现在基金的实际操作中。

今年早些时候，托管机构宣布将基金长期预期年回报率从7.8%下调至7.2%。Jo Townsend周三表示，这一调整反映了管理层对股票回报将趋于下降的判断。与此同时，基金也已削减主动风险预算。

该基金每半年公布一次持仓数据。最新数据（截至去年12月底）显示，其最大单一持仓为英伟达（Nvidia），持仓市值约30亿新西兰元；苹果（Apple）、微软（Microsoft）、Alphabet、亚马逊（Amazon）依次位列前五。

美股持仓总规模达317亿新西兰元。

除股票外，该基金还配置了木材、房地产、私募市场及其他另类资产。基金成立于2001年，旨在为新西兰老龄化人口的养老金支出提供资金保障，首次提款预计在2054年。

挪威主权基金同声警告

Jo Townsend的判断并非孤例。

挪威主权财富基金管理机构Norges Bank Investment Management（NBIM）CEO Nicolai Tangen上月对CNBC表示："我们不应期待未来的回报与过去六个月所见的相同。"

NBIM管理着规模达2.3万亿美元的挪威石油基金，该基金今年上半年利润接近1850亿美元，创历史纪录。

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保录用、全额奖学金！三星、SK海力士争抢韩国大学“顶尖芯片人才”

Thu, 17 Sep 2026 02:31:28 GMT

在AI芯片需求爆发的浪潮下，韩国两大芯片巨头已将人才争夺战的战场，从招聘市场前移至大学课堂。

三星电子和SK海力士与韩国多所顶尖高校合作，设立"契约学系"——提供全额奖学金、保障就业机会，换取学生毕业后加入公司。这类项目的申请热度正在快速升温，竞争激烈程度逐年加剧。

竞争白热化：一个名额超13人争抢

据首尔钟路学院（Jongro Academy）数据，2026学年，三星电子相关"契约学系"申请人数同比增长6.5%，SK海力士相关项目申请人数增长12.7%。

竞争比同样触目惊心：三星契约学系平均每个名额有13.44名申请者，SK海力士相关项目则为9.14:1。

就读于西江大学（Sogang University）系统半导体工程系的大二学生Jung Chae-rin告诉CNBC，2026学年的竞争比率和录取分数线均高于2025年。

同样就读于成均馆大学（SKKU）智能软件系的大三学生Kim Tae-rin感受更为直接："每年都有我母校的学弟学妹来报考，我明显感觉到，进来的学生成绩越来越高。""如果是现在申请，我觉得我的成绩可能根本进不来。"

奖学金与就业：两套不同的路径

SK海力士与西江大学合作的项目，录取即享奖学金。

Jung Chae-rin介绍，她每月可领取约30万韩元的学习激励补贴，学费也由奖学金全额覆盖，成绩优异或项目获奖还可获得额外奖励。

保住奖学金的门槛是GPA 2.3，若要获得SK海力士的就业保障，则需维持GPA 2.7。

SK海力士方面表示，毕业生须在公司服务的时间，与其获得财务支持的时长相当；入职起点与普通应届生相同，享受同等基本薪资和福利待遇。

三星的路径则有所不同。

在成均馆大学的项目中，前三年学费全免，但须满足最低成绩要求。从第三年下半学期起，学生可参加三星单独的招聘流程。

Kim Tae-rin将这一流程描述为"最低限度的程序"，但强调必须通过才能确认录用资格。只有通过者，才能在剩余两年继续享受全额学费支持。

值得注意的是，成均馆大学该项目于2024年才启动，首届学生尚未毕业。校方未就"若学生未能通过三星招聘流程将如何处理"等问题作出回应。

此外，退出项目的学生须偿还已获得的全部资助——这是这类项目的普遍条款。

课堂即职场：高管进校授课，工厂开放参观

这些项目不只是给钱给工作，两家公司还深度介入课程内容。

SK海力士告诉CNBC，公司部分参与课程设计与审查；三星电子则表示会向大学提供课程和教学大纲方面的建议，但未披露员工参与的具体程度。

Jung Chae-rin印象最深的，是大一时的一门课："每周都会有SK海力士的员工、高管，或者SK海力士大学的教授来讲课，讲他们负责的技术或业务领域。"她还能直接向SK海力士高管提出对真实行业问题的解决方案，并获得即时反馈。

去年，她还参观了SK海力士总部，并旁听了在那里举办的未来论坛。

Kim Tae-rin则表示，学生曾参观三星海外分支机构及其水原园区，公司代表也定期到校开会。

三星为成均馆大学学者提供的机会还包括：参与三星电子实习项目、访问海外研究中心、出席国际学术会议。

SK海力士表示，目前尚无正式实习或实地实践安排，但正在考虑未来引入。

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新债王警告：清算终会到来，未来6-9个月进入全面防御

董静 — Thu, 17 Sep 2026 02:27:32 GMT

新债王冈拉克认为，当前市场的乐观情绪已经见顶，犹如1999和2006年泡沫破裂前，政府无节制的印钞救助心态与华尔街在AI及私募信贷上的鲁莽投资必将迎来不可避免的“清算日”，未来6到9个月市场将进入极其艰难的时期。

特朗普威胁欧盟：若接纳加拿大为“准成员国”，就准备承受关税吧

Thu, 17 Sep 2026 02:24:35 GMT

特朗普再度将关税武器对准欧洲。在欧盟委员会主席冯德莱恩宣布向加拿大敞开"准成员国"大门后，特朗普随即发出警告，称若认定此举具有敌意，将对欧盟加征重税或全面中断贸易往来。

据CNBC报道，特朗普周三在抵达北卡罗来纳州后对记者表示，"我认为这很可笑……加拿大一直是一个糟糕的贸易伙伴。"他明确将威胁与欧洲领导人的意图挂钩，称"如果我认为这在任何程度上是一种敌对行为，我将对欧洲许多商品加征非常严重的关税，或停止贸易。"此番表态令欧美贸易关系再度蒙上阴影。

这一局势对市场的潜在冲击不容忽视。任何新的美国对欧关税，都将直接考验华盛顿与布鲁塞尔去年达成的贸易框架——该框架为大多数欧盟对美出口设定了15%的关税上限。目前，布鲁塞尔尚未就是否在特朗普威胁下推进"准成员国"提案表态，欧盟多个成员国据报对这一宣布感到措手不及，亦尚未作出回应。

欧盟向加拿大抛出"准成员国"橄榄枝

冯德莱恩在法国斯特拉斯堡发表年度欧盟盟情咨文时宣布，欧盟希望将与加拿大的关系"提升至尽可能高的水平"，并正式开启加拿大成为欧盟首个"准成员国"的讨论。加拿大总理Mark Carney作为嘉宾出席了此次演讲。Carney此前曾表示，加拿大有意与欧洲建立一种"独特的安全与经济联盟"，但并非寻求正式成员国资格。

冯德莱恩提出的合作框架涵盖制造业、国防工业基础整合、科技联盟、能源、人工智能以及北极地区合作等多个领域。加拿大目前已是欧盟SAFE防务采购计划中唯一的非欧洲国家，并与欧盟签有自由贸易协定，消除了约99%商品的关税，但该协定仍有待10个欧盟成员国完成批准。

值得注意的是，"准成员国"目前在欧盟条约中并不存在正式类别，任何此类安排均需重新创设并经成员国批准，落地难度较大。

加拿大寻求多元化，摆脱对美依赖

此次欧加接近，根本动因在于加拿大正积极寻求降低对美经济依赖。特朗普已对加拿大商品加征50%关税，并计划于本月晚些时候禁止进口加拿大乳制品、酒类及汽车，加拿大已采取反制措施，两国贸易谈判陷入僵局。

对外关系委员会高级研究员James Lindsay表示，"华盛顿与渥太华或许能找到当前贸易战的出路，但加拿大将持续降低自身对美国经济压力的脆弱性。"

这一背景也赋予了欧盟"准成员国"提案更深层的地缘政治意涵——布鲁塞尔与渥太华均有意借此深化双边关系，以应对美国贸易政策带来的不确定性。

此次提案还折射出欧盟内部立场的微妙转变。今年5月，德国曾提议向乌克兰授予"准成员国"资格，但彼时欧盟整体态度冷淡。冯德莱恩此番率先为加拿大打开大门，意味着布鲁塞尔在这一议题上的态度已出现明显松动。然而，欧盟多个成员国据报对冯德莱恩的宣布感到意外，内部协调尚未完成。在特朗普的关税威胁之下，布鲁塞尔是否会坚持推进这一提案，仍是当前最大的悬念。

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摩根大通资管：美债跌至"最大痛苦点"，是时候抄底长端国债了

Thu, 17 Sep 2026 02:06:26 GMT

摩根大通资产管理公司首席投资官Bob Michele表示，其团队已开始买入美国、日本及澳大利亚长端国债，认为当前价格"实在太便宜"，债市已触及"极度痛苦"的临界点。

周三，Michele接受彭博电视采访时称，多重利多因素正在汇聚：从上周欧洲央行加息起步，经由美联储，直至本周五日本央行的政策行动，一系列央行动作将构成对债市的重要支撑。

与此同时，随着中期选举临近，中东局势有望趋于稳定，地缘政治风险或逐步降温。

美国财政部长斯科特·贝森特针对长期国债的回购计划已于上月启动，Michele将其视为稳定市场的关键力量，并指出贝森特"若有意愿，仍有充足弹药可以加码"。

长端抛售过度，收益率见顶信号浮现

美国国债近期遭遇大规模抛售，10年期和30年期收益率在美联储周三宣布加息前已攀升至多年高位。此次加息是美联储自2023年以来的首次行动。

Michele认为，收益率曲线长端的抛售幅度已严重超调。他指出，长端收益率的快速飙升"凸显了市场对美联储当前失控感的担忧"，而此次加息有助于美联储决策者"重申对局势的掌控"。

在他看来，"多米诺骨牌已开始倒下"，从欧洲央行到美联储再到日本央行的政策联动，将形成一条支撑债市的完整逻辑链条。

贝森特回购计划成为稳定锚

财政部长贝森特上月启动的长期国债回购计划，被Michele视为此轮市场波动中不可忽视的稳定力量。

Michele强调，贝森特"拥有充足的弹药，若有意愿可进一步加码"，暗示政策工具箱仍有空间。

回购计划的存在，在供需层面为长端国债提供了技术性支撑，有助于缓解此前抛售压力。结合央行政策路径逐渐明朗的背景，Michele认为长端债券当前的配置价值已显著凸显。

与市场上许多观望者不同，Michele表示其团队已付诸行动，开始买入美国、日本和澳大利亚的长端国债。在他看来，当前价格"实在太便宜"，市场已到达"极度痛苦"的节点。

这一表述通常意味着悲观情绪的集中释放，以及潜在的转折时机。

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村田先动手了：47μF MLCC，可能成为2027年AI新的缺货核心

万周 — Thu, 17 Sep 2026 02:05:50 GMT

9月以来，MLCC行业出现一组此前少见的信号：村田主动优化部分成熟料号，三星电机用长协锁定AI服务器订单，高端产品交期持续拉长。

真正值得关注的并非全行业普涨，而是47μF以上高容MLCC正在快速吞噬设备、材料与工艺资源，并通过产能迁移向普通规格外溢。2027年，可能成为这轮结构性短缺能否兑现的关键窗口。

一、发生了什么？——村田开始“让路”，47μF以上MLCC走到台前

1. 一个反常动作：龙头为何主动退出部分成熟料号

9月10日，村田下发产品线优化通知，计划在2026财年停产部分消费级常规及车用MLCC料号。几天后，村田管理层又公开表示，高端产品生产负荷上升后，低端产品越来越难完全供应，维护低端市场份额的优先级也在下降。

对于一家长期依靠规模、工艺和客户覆盖建立竞争优势的全球龙头而言，这个动作比单次涨价更值得重视：它意味着产能正在主动向高附加值规格迁移。

过去几个月，市场讨论MLCC更多围绕“涨了多少”。村田的动作把问题向前推进了一步。当龙头愿意放弃部分成熟料号，说明高端产品已经开始争夺有限的设备时间、烧结能力和材料资源。AI服务器恰好是这一轮产能重配最重要的推手之一。

……

沪指早盘震荡下跌，生物医药爆发，CRO、创新药大涨，贵金属下挫，恒指、恒科指齐跌超1%，权重科网股普跌

Thu, 17 Sep 2026 02:04:55 GMT

9月17日，A股早盘集体低开，三大股指盘初一度上冲，创业板涨超1%，随后震荡回落，生物医药板块大涨，CRO、减肥药、创新药等集体拉升，玻璃纤维、玻璃基板、电子布等概念股活跃，贵金属、油气股等纷纷调整。

港股低开低走，恒指、恒科指早盘双双跌超1%，科网股集体下挫，美团、阿里、腾讯、网易、百度等权重科网股齐跌，AI大模型股逆势反弹，智谱涨5%。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数走高。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.38%，深成指持平，创业板指涨0.30%。

港股：截至发稿，恒指跌1.31%，恒科指跌1.45%。

债市：国债期货震荡上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，碳酸锂涨超2%，集运指数、沥青、豆粕、沪锡、沪镍、焦炭等涨超1%，不锈钢、焦煤、沪铜、橡胶、锰硅、沪铝、铁矿石、多晶硅、工业硅、热轧卷板、沪金、鸡蛋等纷纷走高，玻璃、沪银、烧碱、铂金、氧化铝、钯金等纷纷下跌，菜籽、纸浆、燃油、原油等跌幅居前。

09:56

CRO板块强者恒强，近岸蛋白、万邦医药升超14%，药明康德、凯莱英稳步向前。

09:50

早盘算力芯片概念震荡反弹，摩尔线程涨超9%，沐曦股份、芯原股份、国科微、科德教育、云天励飞涨幅靠前。

消息面上，在2026AIDC产业发展大会暨3D数据中心现场会上，华为技术有限公司副董事长、轮值董事长汪涛表示，10万卡以上的超节点集群到2027年将成为基础配置。

09:44

玻璃基板概念震荡拉升，沃格光电触及涨停，力诺药包、京东方A、彩虹股份、红星发展跟涨。

09:41

早盘半导体硅片概念延续昨日强势，中晶科技3连板，有研硅、先导基电、神工股份、立昂微、沪硅产业跟涨。

09:38

创业板指早盘一度拉升涨逾1%。医药生物、算力硬件、半导体芯片等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近2600只。

09:37

创新药概念表现活跃，金石亚药20CM涨停，新赣江、前沿生物、海翔药业、万邦医药跟涨。

09:33

早盘玻纤概念走强，中材科技涨停，国际复材、宏和科技、长海股份、中国巨石跟涨。

中材科技闪电涨停，电子布板块快速拉升，国际复材、宏和科技、长海股份、中国巨石纷纷上扬。

09:25

上证指数低开0.38%，创业板指跌0.43%。黄金、油气、石化、有色金属、覆铜板板块调整。电力、海运板块走强。

09:21

恒生指数低开0.94%，恒生科技指数跌1.03%。小米、美团、腾讯控股、百度集体调整。京东健康跌超2%，携程、阿里健康、美团跌1.9%。

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“AI安全”只会加大算力需求，而非减少！

施建柳 — Thu, 17 Sep 2026 02:02:03 GMT

OpenAI 等巨头发布安全新规：实时监控将推高 18% 算力成本！

安全监管绝非“刹车片”，而是“吞算力怪兽”。

事故频发下，合规已成刚性开支，正硬生生挤压 AI 实验室的利润空间。

特朗普：加息前与沃什交谈过，支持沃什的决定

Thu, 17 Sep 2026 01:57:27 GMT

美国总统特朗普表示，美联储加息决定作出前，他已与美联储主席沃什通话，并告诉后者“你想怎么做就怎么做”。

当地时间9月16日，据华尔街日报报道，特朗普周三在被问及是否信任沃什时告诉记者，“我信任凯文。但他面对的是一个非常强硬的委员会”，“我和凯文谈过了。我说，‘你最好还是和委员会一起投票，反正结果也不会有什么不同。’”特朗普补充道，“我说，‘你想怎么做就怎么做。’”

美联储周三一致投票，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%。这是三年来的首次加息，也是对去年降息操作的部分逆转，并间接与白宫“并不担忧通胀”的立场形成对立。据报道，自沃什担任美联储主席以来，特朗普已多次与沃什通话。

沃什：独立是双向的

面对外界对其与总统关系的质疑，沃什在周三的新闻发布会上正面回应。

美联储独立性的一部分，就是我们守住自己的边界……独立是双向的。我们让负责贸易政策和财政政策的人守住他们的边界，这样我们才能站在这里，按照我们自己的判断说话。

特朗普当晚也表示，他希望沃什保持独立。

但与此同时，特朗普仍然坚持认为利率应该下降。他在Truth Social上发文称：

美国的利率应该是1%。

与鲍威尔时代的对比

特朗普与沃什的频繁沟通，与他对前主席鲍威尔的态度形成鲜明对比。他曾多次公开批评鲍威尔，甚至考虑过将其解雇。

自沃什出任主席以来，特朗普已与其多次通话。

在沃什的就职典礼上，特朗普曾明确表态：

我希望Kevin完全独立。不要看我，不要看任何人。按你自己的方式去做，做好工作。

但在沃什就职不到六个月后，特朗普便在加息前夕主动致电，并向记者公开了通话内容。

白宫与美联储沟通的历史先例

总统与美联储主席偶有接触并非没有先例，但近几十年来，双方的往来通常更为正式，且刻意保持低调，以避免外界认为总统在干预利率决策。

据报道，特朗普惯于绕过常规沟通渠道，通过私人手机与各方保持联系，包括外国领导人、企业高管和国会议员。

1960年代，白宫与美联储的接触相对频繁。此后，尼克松对时任主席Arthur Burns施压，随之而来的是1970年代的通胀，这段历史促使双方此后大幅收窄直接接触。到1980年代，与美联储主席的沟通已主要通过财政部长进行。

特朗普本人也曾在去年12月接受《华尔街日报》采访时表示，他希望美联储主席在设定利率时征询他的意见。“我是一个聪明的声音，应该被倾听，”他说。

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中东战火与厄尔尼诺夹击，亚洲粮食供应告急

Thu, 17 Sep 2026 01:53:52 GMT

战争与极端天气的双重冲击正将亚洲推向粮食安全危机的边缘。

风险咨询机构Verisk Maplecroft在周四发布的报告中警告，伊朗战争已扰乱燃料与化肥供应，强烈厄尔尼诺现象引发的极端天气又进一步威胁区域农业生产，印度、印度尼西亚和菲律宾等脆弱国家面临社会动荡与政治不稳定的风险。该机构指出，粮食价格上涨与供应紧张是引发社会动乱的公认导火索。

目前，印度尼西亚已爆发难以控制的野火，印度季风降雨量较正常水平低15%，泰国糖产量亦面临下滑。多国近期已出现抗议活动。与此同时，对冲基金正将超强厄尔尼诺视为交易机遇，押注粮食价格的剧烈波动。

战争冲击农业上游，化肥燃料供应受阻

伊朗战争的外溢效应已深入农业生产链条。燃料与化肥作为农业生产的核心投入品，其供应中断直接抬升了亚洲各国的种植成本与粮食通胀压力。

Verisk Maplecroft在报告中强调，问题的严峻性在于时间窗口已经关闭——许多关键农业地区的播种与施肥决策，恰恰是在供应中断最为剧烈的时期作出的。"这意味着即便未来数月地缘政治局势有所改善，负面影响也可能已经锁定。"该机构表示。

泰国的处境尤为值得关注。作为高度依赖进口能源与化肥的农业出口国，泰国在下一个种植季来临前，正面临农民债务压力持续累积的困境。

厄尔尼诺重创区域主粮生产

极端天气对亚洲粮食生产的冲击同样不容忽视。印度尼西亚作为全球最大棕榈油生产国，正遭受大规模野火侵袭，收成受到严重干扰。全球最大大米出口国印度的季风降雨量较正常水平偏低15%，农业减产风险显著上升。泰国糖产量亦预计大幅下滑。

Verisk Maplecroft指出，"影响已日益显现"。战争与天气的叠加效应正在推高粮食通胀，而粮食价格上涨历来是社会动荡的成熟触发因素。

对冲基金嗅到机遇，押注粮价剧烈波动

在危机阴云笼罩之下，部分对冲基金正将超强厄尔尼诺视为难得的交易窗口。ZAMS Asset Management负责人——前Balyasny Asset Management交易员——表示，预计此轮厄尔尼诺将创造一个"异常丰富的阿尔法环境"。Moreton Capital Partners则正募集5亿美元资金，全面押注厄尔尼诺对粮食价格的颠覆性影响。

此外，Verisk Maplecroft的粮食安全指数显示，处于高风险或极高风险级别的国家中，逾半数同时位列其预测性社会动乱指数的最高两个级别，包括印度、孟加拉国、菲律宾和印度尼西亚，上述国家近期均已出现抗议活动。

"数据表明，若粮食价格与供应压力进一步加剧，且政府被认为应对不力，这些高风险市场可能出现动荡与政治不稳定。"报告称。

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美联储主席沃什：降通胀不需要牺牲就业

张硕 — Thu, 17 Sep 2026 01:50:51 GMT

美联储主席沃什表示失业率目前基本与充分就业一致，他不认为需要损害劳动力市场来实现目标。

同时价格稳定与充分就业在中期内相互冲突。他强调，美联储的工作是确保价格稳定，从而使可持续、持久的经济增长延续更久，经济更强劲，并让最不富裕群体也能受益。

TLVR芯片电感：MLCC 定价权的接管者，AI算力真正的咽喉？

Thu, 17 Sep 2026 01:42:59 GMT

AI 芯片的三次电源（12V 降至 1V 的芯片端供电环节）正在同时容纳两条方向相反的产业力量。一边是 MLCC：2025 年 11 月以来全行业连续多轮提价，三星电机 Q4 对消费级 X5R 报价上调 25%–30%，AI 服务器高容 MLCC 现货涨幅达 60%–80%，高端交期从 8 周拉长到 20–26 周，村田的电容订单同比暴增 85.5%，并公开表示景气"至少持续到 2028 年"。

另一边是芯片电感：TLVR（Transient Load Voltage Regulator，瞬态负载电压调节）架构把各相电感副边耦合起来，在几乎不牺牲稳态性能的前提下砍掉约 45% 的输出电容需求，同时把单颗电感价值量从几毛钱推高到 7–12 元。TLVR 不是 MLCC 的替代者，而是 MLCC 定价权的接管者——它削掉了 MLCC 的数量弹性，却把价格弹性留给了高容规格；被动元件产业的中枢，正在六十年里第一次从电容滑向电感。

美联储加息落地，亚太股市走强，东证股指涨1%，债市承压，金银反弹

Thu, 17 Sep 2026 01:42:10 GMT

美联储时隔三年重启加息，全球金融市场随即重新定价。澳大利亚和新西兰政府债券在亚洲早盘走弱，跟随隔夜美债走势同步调整。亚太股市整体小幅走高。黄金反弹、收复昨日跌幅。

联邦公开市场委员会周三以12比0全票通过，将基准利率上调25个基点至3.75%至4%区间。利率点阵图显示，今年内或将再加息一次，货币市场目前已定价约50%的概率于10月再度出手。

美股盘后期货率先企稳，为亚太市场情绪提供支撑。标普500期货上涨0.5%，纳斯达克100期货上涨0.4%，道指期货微涨72点。

亚太主要市场随之走高。日本东证指数上涨0.8%，日经225指数一度高开0.9%、随后涨幅回落至0.18%。澳大利亚S&P/ASX 200微涨约0.3%。韩国主要股指则高开回落。

国际金价在此前三个交易日累跌2%后，周四亚太时段反弹超1%，突破4300美元关口。

亚太股市展现韧性，美股指期货企稳回升

在全球货币政策边际收紧的背景下，亚太股市周四早盘成为资金的避风港。日本日经225指数开盘后上涨0.87%，东证指数涨至0.9%。

韩国综合指数表现强劲，开盘上涨1%、随后涨幅回落至0.6%，小型股指Kosdaq亦走高0.57%。澳大利亚S&P/ASX 200指数则微涨0.16%。

亚太市场的乐观情绪与隔夜华尔街的惨淡表现形成鲜明对比。在常规交易时段，周三美股受金融服务类股拖累，道琼斯工业平均指数大跌超630点，跌幅达1.2%，标普500指数下跌0.5%。

然而，在亚洲交易时段，美股指期货迅速收复部分失地，标普500指数期货上涨约0.2%至0.5%，纳斯达克100指数期货上涨0.4%，道指期货微升0.1%，凸显出市场在消化加息冲击后的修正需求。

债市短端承压，澳新国债跟跌

美联储加息后，全球短端债券市场率先承压。

周四亚洲早盘，澳大利亚和新西兰政府债券走弱，跟随美债同步调整，澳大利亚十年期国债收益率小幅下行2个基点至5.33%，而美国十年期国债收益率则下行3个基点至4.99%。

此次加息是否意味着新一轮持续收紧周期的开始，市场观点尚未统一。

Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson认为，美联储此次加息并非主动开启新一轮收紧周期，而更多是为了稳定债市情绪。他写道：

美联储别无选择，要么加息，要么面临债市更大规模的抛售，12比0的投票结果已经说明这一点，美联储是在试图平息债市，而非宣告一轮加息周期的开始。

Janus Henderson Investors投资组合经理Daniel Siluk则关注政策声明的措辞变化。他说：

委员会删去了将通胀归因于供给冲击的表述，这表明决策者越来越聚焦于更广泛、更具持续性的通胀压力，而非将近期价格上涨主要视为暂时性或外部因素驱动。

Northlight资管首席投资官Chris Zaccarelli则表示，历史规律显示美联储一旦开始加息，往往会多次出手，Chris Zaccarelli说：

但具体模式是连续加息还是间隔操作，目前并不明朗。

TruStage首席经济学家Steve Rick同样持审慎态度。他指出，中东冲突持续推高油价可能令通胀居高不下，但货币政策传导存在时滞，若继续加息将对消费者和企业造成更大压力。他说：

美联储应给这次加息留出时间发挥效果，再评估是否需要进一步收紧。

油价走低，金银反弹

大宗商品市场方面，原油价格在近期强劲反弹后出现回调，主要受供应端预期改善提振。布伦特原油小幅反弹，报105.84美元。

据报道，沙特阿拉伯正寻求在数日内恢复受无人机袭击的东西输油管道约一半的输送能力，并有望在约六周内完全恢复运营。

与此同时，伊朗局势仍具不确定性。据伊斯兰共和国通讯社报道，伊朗周三表示将"战斗至最后一滴血"，地区紧张态势短期内难以完全消退。

美元指数维持在当周高位100关口附近。日元在连续三个交易日走软后略有回升，最新报1美元兑155.97日元，上涨约0.2%。

黄金方面，国际金价在早盘反弹回升0.3%、逼近4300美元关口，收复隔夜跌幅。

但值得注意的是市场将美联储的指引解读为鹰派立场。美国国债收益率曲线全线下跌，美元走强。由于黄金本身不产生利息，利率上升通常对黄金不利。

白银同样大幅反弹，涨近1.3%至每盎司63.76美元。

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中金：美联储加息一次够么？

中金公司刘刚、项心力等 — Thu, 17 Sep 2026 01:17:57 GMT

北京时间今天凌晨结束的9月FOMC上，美联储如期加息25bp，将基准利率升至3.75%~4%，是继2023年7月加息周期结束、2024年9月开启降息和2025年9月继续降息三次后，美联储的首次加息。

我们最早在7月FOMC点评中就提出，当前环境和1997年“预防式加息”有类似之处（《如何才能“预防式加息”？》），8月Jackson Hole沃什转鹰后又提示，从维护美联储信誉角度，9月最好加息（《沃什转鹰意味着什么？》、《如果加息会发生什么？》）。

加息后，美元站上100、10年美债小幅走高至5%，黄金微跌，美股科技微跌、传统股票因受利率影响更大跌幅更多，如地产银行。市场整体反应不大，更多在敏感的美元和传统股票上，这与我们在（《如果加息会发生什么？》）中提示一致：短暂的加息或降息更多是提前计入，除非连续加息（三次甚至以上）。市场的问题往往是事前因为害怕加息的影响而回避加息问题不做准备，却又在看到加息无可避免后过度担心加息后的冲击。实际上，我们认为加息不是坏事，不加息也未必是好事。

图表：会议后CME利率期货仍隐含年内再加息1次预期

资料来源：CME，中金公司研究部

那么，走到这一步后，市场关注的焦点在于，美联储加息一次够吗？对市场后续有和影响？我们在本文中将聚焦于此做出分析。

此次加息的特点：高度预期的加息，中性加息

首先，此次加息是一次高度预期的加息：1）CME利率期货隐含的9月加息概率已高达93%；2）5%的10年美债扣掉70bp的期限溢价，余下4.3%的利率预期隐含了至少两次加息；3）主要华尔街投行都预计9月加息。

图表：会议前CME利率期货隐含9月加息概率高达93%

资料来源：CME，中金公司研究部

图表：当前5%的美债利率隐含70bp的期限溢价，余下4.3%的利率预期隐含至少两次加息

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：会议前主要华尔街投行都预计9月加息

资料来源：The Wall Street Journal，Nick Timiraos，中金公司研究部

其次，这是一次整体中性加息：1）加息25bp，完全符合市场预期，沃什表态维持与上次基调一致。8月Jackson Hole沃什转鹰后，8月非农、PPI和CPI又接连超预期，迫使沃什兑现鹰派承诺。对沃什而言，此次加息已是“箭在弦上不得不发”。沃什此次讲话与8月Jackson Hole会议表态基本一致：重点强调当前的通胀水平依然高于目标，且美联储的工作重心仍是价格稳定。

图表：8月非农新增就业16.2万大超预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：8月整体CPI符合预期，但核心CPI环比超预期，导致核心CPI同比几乎持平上月

资料来源：Haver，中金公司研究部

2）“点阵图”预计2026年还有一次加息，2027年持平，部分缓解市场对超预期鹰派的担忧。虽然点阵图的参考意义因沃什拒绝给出自己的预测而大打折扣，但依然是一个市场关注的参照。剩余18名委员的利率预测中值显示，2026年利率“中位数”升至4.125%，较6月“点阵图”的中位数3.875%多出一次加息预期，意味年内预期还有一次加息，这个与市场广泛预期的加息两次一致；2027年中位数持平，这少于CME利率期货此前预期的总计4次加息。

图表：点阵图2026年利率中位数4.125%，隐含年内还有1次加息，2027年持平

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表：9月会议上美联储上调2026年通胀和增长预测、下调失业率预测

资料来源：美联储，中金公司研究部

美联储加息一次够吗？不存在连续且大幅加息的基础，除非油价失控

在这次已经高度预期的加息之后，美联储是否会连续且大幅加息？从本次会议的表态及当前基本面角度看，不存在连续且大幅加息的基本面基础（三次甚至以上），除非后续油价失控。高利率本身也将逐步传导到金融条件，从而抑制经济增长，这成为阻碍继续大幅加息的“反身性”因素，如当前美国30年抵押贷款利率已经逼近7%。

首先，从本次会议沃什的表态来看，沃什依然回避对未来利率走势做出前瞻指引，在新闻发布会上的基调也是延续Jackson Hole会议上认为美联储工作重心依然是价格稳定的表态，并没有太多超预期的鹰派内容[1]。

其次，从美国自身经济基本面角度，高利率也会对传统需求形成抑制，甚至压制AI投资，阻碍美联储连续加息，形成利率的“反身性”。目前美国经济K型分化，当前利率走高将反过来压制传统需求，从“反身性”角度抑制大幅加息。事实上，美国传统需求已受到高利率的抑制，尤其是利率敏感的地产和投资。8月ISM制造业PMI从7月高点55.6回落至54.6，成屋销售也在高利率抑制下再度回落。作为重要增长引擎的AI，由于龙头ARR的放缓和自由现金流逐步开始转负，对外部融资依赖度也在增加。在需求侧面临瓶颈的背景下，如果融资成本大幅抬升，也将削弱资本开支的意愿，进而影响整体增长。换言之，加息反而导致无法加息太多。

图表：8月美国ISM制造业PMI回落至54.6

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：近期利率的走高推动地产数据再度回落

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：除微软、Meta外的云厂商二季度自由现金流已经转负

资料来源：FactSet，中金公司研究部

图表：当前云厂商19.9%的加权ROIC高于WACC的9%

资料来源：FactSet，中金公司研究部

除非油价大幅失控。我们测算，若油价中枢维持在100美元以上甚至更高，那么CPI将无法继续走低，将给美联储带来更大压力，这也同样会给11月将面临中期选举的特朗普更大压力。我们测算，若油价三四季度中枢降至80美元，CPI同比会在年底回落至3.0%左右。

图表：我们预测若油价中枢不超过100美元，美国CPI同比年底大概率回落

资料来源：Haver，中金公司研究部

加息对市场影响？短暂加息往往是提前计入，市场通常“反着走”

我们此前多次提示，对市场而言，此次加息未必是坏事，而不加息未必是好事。

短暂的预防式加息，在“满足”市场对重塑美联储和美债信任需要的同时，影响更多是提前计入预期，所以市场往往“反着走”，兑现时反而是美债利率的高点和美股的低点，1997年格林斯潘加息一次如此，2024-2025的短暂降息同样也是如此（《如果加息会发生什么？》）。相反，只有持续大幅加息才会通过提高融资成本和收紧金融流动性对实际增长和金融市场造成更长期和大幅的冲击，典型如2022年俄乌冲突后为应对高通胀525bp的加息。因此，对于短暂的加息，扰动反而可以提供更好的买点。

回顾1990年以来历次加息周期的历史经验，加息初期对市场有扰动，但平均0-2个月内市场重拾涨势，预防式加息中影响更小。

我们复盘了1990年以来美联储6次加息周期：1）美债跌幅主要在加息前，预防式加息兑现后美债往往转为上涨，历次加息后美债平均下跌18天后（数据为1990年以来加息后表现中位数，下同）转为上涨，1997年预防式加息后长债利率很快见顶回落，2）美股在加息后会有扰动，但平均2月内反弹，预防式加息后反弹更快，标普平均在加息后59天下跌4.7%后、纳指平均在加息后68天下跌8.1%后重拾涨势，在1997年的预防式加息周期后反弹更快，标普下跌17天、跌幅6.5%后转为上涨，纳指下跌仅8天、跌幅3.8%后反弹。3）黄金同样如此，历次加息后平均82天下跌2.3%后转为上涨。4）美元涨幅更多在加息预期阶段，加息后并不必然大幅上涨，除非2022年那样连续大幅加息。5）AH股在历次加息后涨跌不一，更多受到国内基本面的影响，如1997年美联储预防式加息后，国内经济复苏叠加香港回归预期推动AH市场共同继续上涨。

图表：回顾1990年以来历次加息周期的历史经验，加息初期对市场有扰动，但平均0-2个月内市场重拾涨势，预防式加息中影响更小

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

从各类资产计入的未来一年加息预期来看，利率期货（3.0次）>铜（1.6次）>美债（1.0次）=美联储点阵图（1.0次）>黄金（0.8次）>道琼斯（0.1次）>标普500（-0.5次）>纳斯达克（-1.1次），这意味铜、美债和黄金计入加息预期较多。具体而言：

图表：当前铜、美债和黄金计入较多加息预期，权益市场相对乐观

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

► 美债：先修复期限溢价，长端名义利率或逐步筑顶甚至回落，体现“赔率”和交易机会。当前长债利率已完全计入年内再加息一次的预期，假设美联储年内再加息1次，对应10年美债利率中枢约4.8-5%。美联储此次兑现鹰派承诺也将有助于稳固联储信誉，从而缓解长债期限溢价上行压力。

图表：若美联储年内再加息1次，对应长债中枢4.8~5%

资料来源：Haver，美联储，中金公司研究部

► 美股：并不悲观，短期扰动或提供更好介入机会。我们在6月的年中展望里就进一步上调标普500点位至7800-8000（《“殊途同归”的K型分化》）。市场走到这一点位后的纠结震荡，除利率上行带来的流动性扰动外，更多因为AI需求侧放缓带来的回报不足担忧。整体估值并不贵，随着加息落地，如果AI产业发展有新催化，美股仍有上行空间，短期如果出现较大扰动也可以提供更好买点。

图表：基准情形下，我们年中上调2026年标普点位至7800~8000

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

► 美元：短期受到加息带来的信誉以及利差提振，我们依然预计整体维持震荡格局。短期内，美元仍受到加息带来的美联储信誉以及利差因素提振，叠加美国经济仍具韧性，我们依然预计美元指数维持96~99区间震荡格局。

图表：我们预计到年底美元指数在96~99区间震荡，不至大幅走弱

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部

► 黄金：不加息的空间大于加息，目前更多类似上行空间不确定的看多期权。仅仅基于美债利率和美元的静态测算看，我们测算黄金支撑位在4200-4500美元附近。除非连续加息，黄金的下行压力相对可控，但上行空间也需要更多宏大的叙事。美联储不加息可以给黄金营造出信任丧失和去美元化的宏大叙事，而加息恰恰削弱了这一叙事，所以上行空间不如不加息时大，得等待更多叙事催化。

图表：我们静态测算，当前美元和实际利率支撑的金价大约在4200~4500美元/盎司

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：当金价超过5500美元，面临新旧体系分水岭的对抗，将会面临剧烈波动

资料来源：Haver，IMF，World Gold Council，UCGS，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

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为什么7周前不加息、现在加？沃什：经济、通胀、地缘政治都变了

龚仪方 — Thu, 17 Sep 2026 01:15:29 GMT

美联储主席沃什表示，7周前美联储选择暂不加息，是为了争取时间观察经济和通胀数据。

如今经济走强、通胀趋势没有明显改善，加上地缘政治发生变化，三重因素最终促成了这次决定。

“新债王”：清算时刻必将到来，未来6到9月应全面进入防御姿态

Thu, 17 Sep 2026 01:15:02 GMT

市场的好日子已经结束？

被称为“新债王”的Jeffrey Gundlach近日在接受The Julia La Roche Show采访时明确表示，市场已经“跨入了艰难的一侧”。他预计未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御，并已将自身投资组合中的AI敞口清零。

他建议股票敞口配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”

Gundlach同时警告，AI相关信贷市场的裂缝正在扩大，AI领域的资本扩张已经走到极端。超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。

而私人信贷与保险业之间盘根错节的风险敞口，将在下一轮下行周期中引发严重后果。他直言：“私人信贷是引信，保险公司是炸弹。”

估值已到危险区间，未来十年实际回报或为负

Gundlach指出，标普500的席勒周期调整市盈率（Shiller CAPE）目前已达42。“历史上，每一次该指标超过35，未来10年的实际回报——即经通胀调整后的回报——无一例外均为负值。最常见的结果是每年实际亏损约5%。”

他进一步推算：“如果通胀维持在2%，那意味着未来10年名义回报也将为负，没有任何例外。”

与此同时，国债收益率在过去6个月已上升约75个基点，但股市估值不降反升，“拉伸程度越来越严重”。

AI信贷裂缝显现，评级体系公信力存疑

Gundlach将目光转向信用市场的分化。

他表示，几个月前，各评级层级的信用利差几乎同步收紧，但现在三重C级（CCC）资产已开始出现侵蚀。具体而言，三重C银行贷款价格已下跌数个百分点，总回报下滑约5%至6%，而评级较高的银行贷款仍上涨约4%。

更值得关注的是AI板块的分化。他说：“如果把高收益债券和银行贷款市场拆分为AI相关和非AI相关两部分，非AI部分依然强劲，利差几乎没有扩大；但AI相关垃圾债券利差已从最低点扩大约50个基点，银行贷款利差更扩大了约130个基点。”

他以SpaceX为例，指出该公司债券获得了投资级最低评级BBB-，但市场定价却反映出低三个评级档次的信用质量。“债券市场根本不买账。”他对评级机构的独立性提出质疑，暗示部分小型评级机构存在“价目表式”评级行为，并指出私人信贷公司与其旗下保险公司之间存在系统性的评级套利。

Gundlach进一步警告，AI领域的资本扩张已经走到极端。他指出，超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。这些公司期望的可触达市场甚至是全球GDP的四分之一，“这根本不可能成立”。他直言，这场AI的“圣杯竞赛”必然会产生输家和冲击，而这将引发风险资产下一轮非常重大的回撤。“我们已经足够接近那个临界点，所以我想离开这个震中。”

投资组合：清零AI，转向等权重、黄金与新兴市场

面对上述风险，Gundlach公开了他目前的资产配置框架。

股票（30%）：全部配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”

固定收益（30%）：采用哑铃策略，一半配置于高信用质量的总回报基金（无企业债），另一半配置于本币新兴市场债务，后者收益率超过7%。“这是表现最好的固定收益板块，去年是最佳，我认为还会持续。”

实物资产（20%）：10%配置黄金（此前在金价超过5000美元时削减至5%，现金价回落至4300美元后重新加仓至10%），另外10%配置商品ETF（DCMT），该基金年初至今已上涨38%。

“干火药”（20%）：分别配置于短久期商业地产ETF（DCRE，收益率约6%）和灵活债券基金（DLEX）。整体组合收益率约6.25%，久期仅为2年。“即便利率再上升200个基点，我们仍能保持正回报。”

私人信贷是引信，保险公司是炸弹

Gundlach对私人信贷与保险业交织形成的风险链条发出了最为严厉的警告。

他描述了一个封闭的利益循环：私募股权收购保险公司，保险公司被要求购买私募股权旗下的私人信贷产品，再通过离岸再保险公司（如巴巴多斯、开曼群岛）转移风险，而美国监管机构对此无管辖权。

“有报道显示，某些公司对于100美元的未来负债，储备金可能连100美元都不到，而你根本看不到，因为美国监管机构没有权力。”他还提到，某家受困投资机构旗下保险公司的关联投资占比从3%飙升至42%，且其50%的评级来自一家仅有25名员工、去年却完成3200笔评级的机构。“这根本不可能。他们没有人手去做这件事。”

他将这一结构比作2006年的CDO评级乱象：“那些AAA级抵押贷款支持证券在2009年3月跌破30，在60以下停留了相当长时间。类似的事情很可能发生在部分保险公司身上。”

他建议购买年金或人寿保险的投资者，“只选择互助型保险公司，因为它们为保单持有人服务，而不是为私募股权公司服务”。

清算时刻将至，这一次更难收场

Gundlach坦言，他对当前局势的担忧程度超过以往。

“整个乐观情绪的顶点大约在今年6月。那种感觉就像1999年，就像2006年——一种‘不可能输’的心态。”他说，AI相关债券发行后数日内，市场报价就从发行价大幅折让，“这是一个明显的转变信号”。

他预计，当AI和私人市场的清算到来时，将有巨大的救助压力。“但这一次很难向公众解释——你没办法像2008年那样，用‘保护普通家庭’来包装对华尔街最精明投资者的救助。”

他最后总结道：“六个月前我说今年会越来越难。现在我认为，我们已经跨入了艰难的一侧，未来6到9个月都将如此。”

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港交所拟年内推出首只离岸人民币债券指数，剑指全球最大点心债市场

Thu, 17 Sep 2026 01:13:28 GMT

香港交易所正考虑在2026年底前推出其历史上首只债券指数，以追踪离岸人民币计价债券表现，此举旨在提振全球最大离岸人民币市场的交易活跃度，并为相关ETF产品提供基准参照。

周四，据彭博社援引知情人士消息，该指数预计将追踪发行规模不低于10亿元人民币的点心债，且标的证券须在港交所上市并使用其基础设施。

港交所发言人表示，期待适时分享更多关于首只债券指数的细节，以支持人民币国际化进程及香港多资产生态系统的持续发展。香港行政长官李家超昨日在施政报告中亦明确提及，港交所离岸人民币债券指数将作为"市场趋势参考及交易所买卖基金的相关指数"。

此举落地于点心债市场势头强劲之际。据彭博汇编数据，今年迄今主权及企业发行人合计发行离岸人民币债券8760亿元，同比增长34%，创同期历史新高。与此同时，中国当局正持续加码巩固香港离岸人民币枢纽地位，地缘政治紧张局势引发的去美元化讨论，亦为人民币资产吸引力提供了额外支撑。

指数设计：门槛清晰，基础设施绑定港交所

据知情人士透露，拟推出的离岸人民币债券指数将设定明确的纳入门槛：标的债券发行规模须达到10亿元人民币（约合1.49亿美元）以上，且须在港交所上市并使用其配套基础设施。

上述设计思路意在筛选流动性较强的债券品种，同时将指数生态与港交所平台深度绑定，有助于引导发行人选择香港作为点心债上市地，进一步强化香港在离岸人民币债券市场的基础设施优势。

港交所发言人在回应置评请求时表示，"期待适时分享更多关于港交所首只债券指数的细节，以支持人民币国际化进程，以及香港多资产生态系统的持续发展。"

政策背书：当局多管齐下巩固离岸人民币枢纽地位

此次债券指数计划获得香港最高层的明确背书。李家超在施政报告中点名提及港交所离岸人民币债券指数，将其定位为市场趋势参考工具及ETF相关指数，显示该指数已被纳入香港强化离岸人民币中心地位的整体政策框架。

在更宏观的政策层面，今年7月，监管机构扩大了"南向债券通"计划的规模，允许内地机构投资者通过香港购买离岸债券，年度额度从5000亿元人民币上调至8000亿元人民币，增幅达60%。

与此同时，伊朗战争等地缘政治紧张局势引发市场对美元地位的质疑，投资者对人民币资产的兴趣持续升温，为上述政策措施提供了有利的外部环境。

市场背景：点心债发行创历史同期纪录

债券指数计划的提出，恰逢点心债市场进入高速扩张阶段。今年1月1日至9月16日期间，主权及企业发行人合计发行离岸人民币债券8760亿元，较去年同期增长34%，创该统计区间历史新高。

发行量的快速攀升，既反映出发行人对香港离岸人民币融资渠道的倚重加深，也折射出全球投资者对人民币计价资产配置需求的上升。一旦港交所债券指数正式落地，市场将获得一个标准化的业绩基准，有望进一步催化被动投资产品的开发，并吸引更多机构资金流入点心债市场。

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付鹏点评9月美联储加息：沃什释放鹰派信号，能源裂解价差成为通胀关注点，美债熊平确认【付鹏说图表】

付鹏 — Thu, 17 Sep 2026 01:12:02 GMT

《付鹏说·第七季》全新升级上线！立即订阅

凯文沃什对于通胀的关注排在了首位，态度非常的坚决，加息被他表述成“去掉一剂宽松”，而不是承认金融条件本来就已经紧——这句话很关键，等于提前堵住了“现在已经够紧、不该再动”的反对意见。

市场给出的可能年内还有一次加息（12月），以及明年可能还有一次加息（季柴油/取暖油和裂解价差会不会把那29%的“再加两次”打满），才可能结束

凯文沃什不认为会带来就业的问题，刻意切断菲利普斯曲线式的权衡，他连续用了否定句：不认为必须伤害劳动力市场才能完成目标；不认为双重使命在中期相互打架，这不是“就业不重要”，而是“就业眼下不是约束”，他倾向于认为生产率的提升（包括新技术应用）能够在一定程度上吸收名义成本冲击。如果放任能源端推高通胀预期，企业长期资本开支被侵蚀，最终带来的全面衰退对就业的破坏，远比短期加息降温要惨烈得多。

凯文沃什对于通胀前景提及到了能源与裂解价差这个变量，这也是我们之前特别关注的环节之一......

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“新债王”：沃什讲话空洞，应该加息50基点

张硕 — Thu, 17 Sep 2026 01:00:39 GMT

美联储加息25基点后，“新债王”Gundlach批评主席沃什记者会空洞。

他主张加息50基点，称应“重击一次就收手”。他表示2年期美债收益率已高出联邦基金利率逾100基点。道指一度跌700点，交易员预计明年年中前还有3次加息。

高盛交易员快评沃什表态：若“Q4通胀趋势不变”，那就不止一次加息了

Thu, 17 Sep 2026 00:52:21 GMT

美联储时隔三年重启加息，但点阵图释放的鹰派信号令市场措手不及。高盛交易员快评直言，这次远非"鸽式加息"。

华尔街见闻提及，美联储9月会议全票通过，将基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%区间，为2023年7月以来首次加息。

会后公布的经济预测摘要（SEP）显示，委员会中值预测暗示2026年内还将再加息一次，且2027年不降息，整体立场明显强于市场此前预期。

追风交易台消息，9月16日，高盛固定收益与股票部门Giulio Esposito在会后快评中指出，此次结果比高盛预期更为鹰派。高盛原本预期此次为"鸽式加息"，即加息的同时释放后续空间有限的信号。

高盛认为市场接下来需要重点关注，若通胀走势在四季度未能出现实质性改变，更具进攻性的前置加息路径或将取代当前"再加一次"的基准预期。

点阵图比预期更鹰，"两次加息"成为主流

本次点阵图结果明显超出市场及高盛自身预判。

在18名委员中，12名委员预计2026年全年共加息两次（含本次），4名委员预计加息三次，仅2名委员维持"全年仅加息一次"的较为温和立场。

高盛会前预期的基准情景为10比8多数支持"仅加息一次"，实际结果与此出入显著。

从利率路径中值来看，2026年末利率预计落于4.00%-4.25%区间，2027年维持不变，2028年回落至3.75%-4.00%，2029年进一步降至3.50%-3.75%。

中性利率中值小幅上调，从3.06%升至3.25%。值得注意的是，沃什本人与6月会议相同，再次未提交点阵图预测。

与点阵图的鹰派基调相呼应，本次SEP对经济基本面的预测同步上调：

整体PCE通胀（2026年）：上调0.1个百分点至3.7%；

核心PCE通胀（2026年）：上调0.1个百分点至3.4%；

GDP增速（2026年）：上调0.1个百分点至2.3%；（2027年）：上调0.1个百分点至2.4%；

失业率（2026年）：下调0.2个百分点至4.1%；（2027年）：同样下调0.2个百分点至4.1%。

华尔街见闻提及，FOMC声明在措辞上仍较为简短，未提供明确的前瞻指引。新增了"国内支出具有韧性"的表述，并将本次加息定性为"支持更及时地回归委员会2%目标"。

沃什措辞鹰派，通胀容忍度下降

发布会上，沃什的表态是市场最为关注的焦点。

他明确将当前金融条件定性为"远未达到限制性水平"，并将本次加息描述为仅是"去除了一剂宽松"，暗示货币政策收紧空间仍然充足。

他对通胀的措辞尤为强硬，直言"通胀过高且持续时间过长"，指出当前PCE预计达3.7%，仍有过多分项超过3%，同时对大宗商品价格上涨表示担忧，认为通胀风险整体偏向上行。

Esposito在快评中特别点出一个值得警惕的信号：沃什鹰派表态与SEP显示通胀直至2029年才回落至2%之间存在明显的内在矛盾。

这一背离意味着，若四季度通胀趋势无法出现实质性转变，美联储可能走向比当前点阵图所示更为激进的前置加息路径，而非仅再加息一次即告一段落。

高盛研究部门完整报告预计于次日另行发布。

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仅半小时！沃什践行"少说话"承诺，美联储史上最短记者会释放新沟通风格

Thu, 17 Sep 2026 00:49:13 GMT

美联储主席沃什正以实际行动兑现其压缩央行话语权的承诺。在美联储三年多来首次加息后，他主持了一场仅约30分钟的新闻发布会，创下美联储主席定期召开记者会以来的最短纪录，标志着这家全球最具影响力的央行正在悄然重塑其与市场的沟通方式。

此次记者会于9月16日在华盛顿举行，时长约30分钟，打破了自2011年美联储主席开始定期召开记者会以来的历史纪录。沃什全程拒绝就未来政策路径作出任何前瞻性指引，将发言重心集中于本次会议决定及官员对当前经济形势的判断。

这一变化对市场的影响不容忽视。前瞻指引的缺席意味着投资者将难以从记者会中提取惯常的政策信号，市场对美联储决策路径的预判难度上升，波动性风险随之增加。与此同时，美联储内部正有一个专项工作组审查其整体沟通机制，记者会本身的存续前景亦存在不确定性。

史上最短记者会：拒绝前瞻指引，只谈当下经济

此次记者会约30分钟的时长，远低于历届美联储主席在政策会议后惯常的发言时长。沃什严格遵守了其此前公开表达的立场——不为市场提供政策预判，不就未来加息或降息路径作出暗示，仅就本次会议的决定及美联储官员对经济现状的评估进行阐述。

这与沃什一贯的公开表态高度一致。他曾明确表示，记者会最有价值的时刻是“有重要内容需要传达”之时，并对央行过度沟通的做法持怀疑态度。他还曾表示，不希望美联储的决策成为头版新闻。今年6月，他在首次以美联储主席身份主持会议时，已大幅压缩了会后政策声明的篇幅。

座位重排：华尔街日报和路透记者被移至后排

此次记者会还出现了一个引人注目的细节变化：美联储调整了发布厅的座位安排。过去，主要报纸和通讯社的记者惯例占据前排席位；此次改为按媒体名称字母顺序排列，法新社因此获得前排席位，而《华尔街日报》和路透社的记者则被移至后排。

这一安排打破了长期以来主流财经媒体在美联储记者会上享有的优先地位，被外界视为沃什重塑美联储与媒体关系的又一信号。

记者会前途未卜：专项工作组启动审查

更深远的变化或许尚在酝酿之中。沃什已设立五个专项工作组，其中一个专门负责审查美联储的沟通机制，任务涵盖评估美联储如何"在不确定性中传递政策审议与决策"。据彭博报道，定期记者会等沟通工具均在审查范围之内，存在被调整乃至取消的可能。

值得注意的是，沃什今年7月曾承诺将继续举行定期记者会，但明确将这一承诺的期限限定为今年年底。这意味着，2027年起美联储的记者会制度是否延续，目前仍是未知数，市场和媒体均需为这一沟通渠道的潜在变化做好准备。

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美联储主席沃什：通胀已经太高太久

朱雪莹 — Thu, 17 Sep 2026 00:41:04 GMT

沃什认为，美国通胀不仅仍然太高，而且已经高得太久了，今年夏天的数据也没有显示底层通胀趋势出现明显改善：按最新CPI和PPI估算，8月整体PCE同比仍在3.6%左右，核心PCE约3.2%。

而且无论看过去6个月还是12个月，仍有太多价格类别涨幅超过3%。换句话说，通胀并没有真正过关，美联储现在还没有理由对物价压力放松警惕。

沃什：现在金融环境谈不上紧，这次加息只是收回一点宽松

朱雪莹 — Thu, 17 Sep 2026 00:23:29 GMT

沃什认为，现在的金融环境其实还谈不上真正“紧”：经济硬数据在走强，企业资本开支和信贷活动依然有韧性，因此这次加息并不是突然猛踩刹车，只是*“撤掉一剂宽松”。

把此前偏宽松的金融和信贷条件往回收一点，让它们更符合美联储控制通胀和实现政策目标的需要。高盛也把这一表态视为Warsh整体偏鹰立场的重要信号。

“鹰派加息”！沃什“巨变”

Thu, 17 Sep 2026 00:20:36 GMT

9月17日，美联储在FOMC会议上以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间调升至3.75%-4.00%。这是一次“言行一致”的鹰派加息：主席沃什在新闻发布会上的措辞，与他在杰克逊霍尔会议上奠定的鹰派基调言论完全吻合。

据追风交易台消息，瑞银随即发布报告解读本次加息。报告显示，沃什在会后的新闻发布会上不止一次强调，当前金融条件“并不构成限制性”，本次加息仅是移除了“部分宽松”（a dose of accommodation），措辞远比市场预期更强硬。

价格稳定是经济增长的基础，我认为我们今天迈出了重要一步来实现它。我们部分通过移除这剂宽松（a dose of accommodation）来做到这一点。

沃什明确拒绝将中性利率赋予任何“操作意义”，显示其政策框架已与前任主席拉开距离。点阵图显示，FOMC委员中位预测年内还将再加息一次，并将4.1%的利率中值维持贯穿整个2027年。

瑞银经济学家Jonathan Pingle及其团队评估，与过去三届乃至更多届美联储主席相比，沃什的政策反应函数发生了实质性转变：对金融条件更敏感，对劳动力市场影响更不敏感，且将“限制性货币政策”的门槛设得更高。这一判断，对未来四年的市场预期具有直接影响。

三大变量催生“坚定一致”的决定

沃什在发布会上披露了7月以来影响决策的三个新变量，逐一拆解了本次加息的逻辑支撑。

第一，劳动力市场强劲，8月就业报告给予有力印证。

第二，通胀趋势令人不安，近期CPI数据未能提供正面信号。

第三，地缘政治局势，及其对能源价格的影响。

沃什原话如是说：“第三个在七周内发生变化的事情是地缘政治。世界各地的热点局势无处遁形，我们对地缘政治形势最可能或最不可能走向的判断已经改变。这三点共同指向了今天这个坚定、一致的决定。”

他还特别提到，自就任以来与其他全球央行行长进行了多次交流——这在以往美联储决策框架中并不常见。分析师指出，沃什可能比前任主席更加关注全球央行之间的政策对话。

“不伤害劳动力市场”，但沃什逻辑与众不同

沃什在会上表态：“我不认为我们需要损害劳动力市场来实现我们的目标。我不认为我们双重使命的两个组成部分——价格稳定和充分就业——在中期内是相互对立的。”

这句话听起来温和，但报告的解读截然相反。

据研报，这并非“劳动力市场看起来不错、通胀又太高”这种常规逻辑，而是沃什认为更高的利率根本不会实质性冲击就业扩张。他对劳动力市场冲击的容忍度——或者说对此的漠然——本身就构成了其政策框架的核心特征之一。

换言之，沃什并非在说“我会小心翼翼地保护就业”，而更像是在说“加息不会伤害就业，所以我没有理由不加”。

对供给冲击的敏感性：一个新的政策信号

分析师还特别指出，沃什似乎比前任主席对能源价格冲击更为敏感。

这或许源于其对美联储在新冠疫情时期应对失当的批判性反思。历史上，包括2007-2008年时的联储内部，曾有观点认为应对油价上涨“视而不见”（look through），因为能源冲击最终会自然消退。沃什此前作为联储理事时，曾对Charles Plosser和Richard Fisher等人关注油价通胀二次效应的立场表示同情。

如今身为主席，他的立场已然转变。沃什在会上提及“二次效应”（second round effects）——这一措辞更接近欧洲央行的政策语言，而非美联储传统的“能源价格传导通胀”讨论框架。

这意味着沃什倾向于在供给冲击面前主动出击，将通胀压回目标，而非等待冲击自然消退后再调整。

因此据报告分析，与前任主席相比，沃什的反应函数呈现出三个显著特征：

第一，对金融条件更敏感。 他对市场的关注程度高于前任，但方向相反——他对市场下跌表现出明显的漠然，在杰克逊霍尔演讲中直接忽视，今天的发布会上也未表现出担忧。

第二，对劳动力市场更不敏感。 他的双重使命表述，实际上淡化了就业对货币政策的约束力。

第三，对“限制性政策”的门槛更高。 他拒绝承认当前利率水平具有限制性，这意味着他愿意将利率推得更高、维持更久。

瑞银总结道：

总体而言，与过去四十年相比，我们可能正面对一个鹰派程度更高的FOMC反应函数，而这一状态将持续未来四年。

点阵图：写下低利率，却按高利率行事

本次点阵图揭示了一个耐人寻味的内在矛盾。

中位预测显示，FOMC将利率长期均衡点（longer-run dot）从3.1%上调至3.2%。然而，委员们实际写下的利率路径——2027年维持4.1%，2028年降至3.9%，2029年再降至3.6%——意味着在整个预测期内，名义政策利率始终高于这一长期均衡点。

这表明“FOMC实际上在按照一个高于其名义长期均衡利率的水平行事”，换言之，委员们在内心深处认为，在未来三至四年内，实现价格稳定所需的实际利率水平要更高。

此外，沃什本人再次未提交点阵——18个数据点中只有17个延伸至2027年以后。分析师认为，“显然有一位参与者认为三年后的预测几乎没有实用价值”。

在SEP通胀预测方面，今年核心PCE通胀预测从3.3%上调至3.4%，略超UBS预期；但未来三年路径与回归2%目标一致。值得注意的是，尽管利率预测大幅上调，GDP增长预测也同步上修——2026年从2.2%升至2.3%，失业率预测则从4.3%大幅下调至4.1%，并预计在整个预测期内都低于长期均衡水平4.2%。

瑞银的利率路径预测

据瑞银研究报告，其基准预测如下：

10月FOMC：跳过加息（与2026年6月至7月的观望模式一致，同时也避免在中期选举前六天加息）
12月FOMC：再加息25个基点
2027年：维持不变，6月开始降息

但该行明确表示，今天的发布会之后，这一利率路径的风险明显偏向上行。

沃什在发布会上对前瞻指引的态度也颇为直白：

我的职责不是提供前瞻指引，但我在6月的承诺是向美国人民、向所有倾听者重申，我们将实现价格稳定……今天的行动开始表明我们是认真的，我们将兑现价格稳定目标，并且正如声明所说，我们将以更及时的方式做到这一点。

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美联储三年来首次加息，华尔街解读偏鹰：更多紧缩或在路上

Thu, 17 Sep 2026 00:20:02 GMT

美联储时隔三年重启加息，市场随即以抛售作答，华尔街对此次政策转向的解读普遍偏鹰。

美联储周三以全票通过的方式将基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%区间，为2023年以来首次加息。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，此举旨在"移除一剂宽松"，以使金融与信贷条件更符合政策目标。这一措辞被市场普遍解读为进一步加息的信号——两年期美债收益率随即升至逾两年新高，股市跌至当日低点。

点阵图显示，美联储官员中位预测2026年还将再加息一次，利率峰值落于4.125%，且2027年不降息。高盛交易台指出，这一结果较此前预期更为鹰派，该行原本预计此次为"鸽派加息"，即加息同时释放有限进一步紧缩意愿，但实际结果与之相去甚远。与此同时，白宫已对这一决定表达不满，发言人Kush Desai在福克斯新闻上称此次加息"缺乏充分的经济依据"。

新闻发布会主导市场波动，沃什基调明确偏鹰

据彭博美联储观察人士Chris Antsey分析，此次美联储决策日的市场波动再度主要来自新闻发布会，而非FOMC声明本身。声明内容简短，仅新增一句关于国内支出保持韧性的表述，并未提供前瞻指引，仅简要说明此次加息旨在"支持更及时地回归2%通胀目标"。

Antsey认为，沃什整体基调偏鹰。他在发布会上列举了自6月议息会议以来发生变化的三项因素：经济与硬数据持续走强；通胀趋势"未能通过检验"；地缘政治局势同样出现变化，"无法回避热点地区"。沃什还强调，当前广义金融条件距离限制性水平仍有较大距离，此次加息不过是移除了"一剂宽松"。

Antsey指出，沃什虽未提供具体前瞻指引，但"移除一剂宽松"的表述意味着，若数据不出现转变，他对进一步加息持开放态度。投资者对此作出相同解读，两年期美债收益率随即走高，股市同步下挫。

点阵图比预期更鹰，高盛警示前置加息风险

高盛交易台在复盘报告中指出，此次点阵图结果明显超出该行预期。具体而言，12名官员支持2026年再加息两次，4名官员甚至预计全年累计加息75个基点，仅2名官员倾向于今年只加息一次。与此同时，美联储上调了多项经济预测：2026年GDP增速从2.2%上修至2.3%，通胀预测从3.3%上调至3.4%，失业率预测则从4.3%下调至4.1%。

在通胀路径方面，PCE通胀今年预计达3.7%，明年回落至2.3%，但点阵图显示通胀直至2029年才回归2%目标。高盛据此得出结论：沃什的鹰派基调与点阵图所呈现的通胀路径之间存在明显落差，若通胀趋势在四季度未能出现拐点，美联储存在更激进前置加息的可能，而非仅此一次加息了事。

值得关注的是，沃什在被问及当前利率相对于中性利率r*的位置时，明确表示这一学术概念难以直接转化为"今天的决策"，回避了对政策立场的明确定性。

白宫表达不满，特朗普态度成下一焦点

彭博报道的关键标题亦清晰勾勒出此次决策的整体轮廓：美联储全票加息25个基点；点阵图中位预测显示2026年还将再加息一次；16名官员预计今年至少还有一次加息；沃什明确表示通胀过高且持续时间过长，通胀风险偏上行，劳动力市场风险则相对均衡。

此外，在美联储宣布加息后，白宫迅速作出回应。发言人Kush Desai在福克斯新闻上表示，美联储此次加息决定"从行政当局的角度来看，并不具备特别充分的经济依据"，措辞明显带有批评意味。

特朗普本人此前曾多次公开呼吁降息，截至报道发出时尚未就此次25个基点的加息发表评论。分析人士普遍认为，若美联储后续继续推进加息，来自白宫的政治压力将显著升温。

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模型想减速，算力不敢停：1.2万亿美元AI军备竞赛还能跑多久？

万周 — Thu, 17 Sep 2026 00:19:59 GMT

AI巨头开始讨论放慢前沿模型能力进步，资本市场迅速把风险传导到GPU、高带宽内存和数据中心产业链。眼下更值得关注的是另一组已经出现的数据：广义云厂商2027年资本开支预计超过1.2万亿美元，出资建设的一方资本回报率却在下降，芯片、服务器和电力设备等供应链回报继续走高。

市场开始重新计算的，是这些昂贵算力能否在快速折旧之前被充分使用，并转化为足够的现金流。

一、发生了什么？——一句“减速”，为何让整个算力链突然重估

1. 一场关于模型安全的讨论，迅速传到了资本开支：

过去三年，AI硬件投资有一条很清楚的增长链：前沿模型不断变强，训练规模跟着扩大，云厂商为了抢占下一轮模型能力，提前购买GPU、高带宽内存和网络设备，再向下推动数据中心、电力和冷却系统扩建。这套逻辑最重要的前提，是模型能力持续快速升级，算力越多越好，早建成就能早占住位置。

最近的“减速”讨论碰到的正是这个前提。前沿实验室开始讨论延长安全评估窗口、加强独立评测和行业协调，资本市场很快把它理解成下一代模型训练节奏可能放缓。随后半导体和数据中心产业链出现明显调整，卖压从GPU扩散到存储、定制芯片和高速网络。市场担心的已经超出监管成本，焦点落到了未来几年还要不要继续按照原来的速度扩建算力。

这条担心有现实基础。前沿模型如果从每年一次明显升级拉长到一年半甚至两年，大规模训练的边际需求会下降，训练端对HBM、高速互联和集群服务器的拉动也会变弱。不过，从模型节奏变化一路推到整个数据中心投资下降，中间还隔着推理需求、既有订单、建设周期和云厂商预算。市场目前先把整条链都压低了，后面的几个环节还需要现实数据逐一确认。

2. 市场之所以敏感，是因为投资规模已经大到不能只谈技术前景：

广义口径下，大型云厂商、云服务商和数字基础设施运营商2027年的资本开支预计超过1.2万亿美元（包含中国大厂CapEx），2023年还不到2000亿美元。四年时间扩大到六倍以上，这已经很难被理解为一次普通的服务器更新周期。土地、电力、芯片、服务器和融资都在围绕同一个假设提前配置：AI使用量会持续增长，而且增长速度足以吸收如此庞大的新增资产。

……

美联储“如期加息”了，市场关心的是“接下来还有几次”？

Thu, 17 Sep 2026 00:03:55 GMT

美联储时隔两年重启加息，但一次25个基点的举措本身已不是焦点——市场真正在押注的，是后续紧缩路径究竟延伸多远。

美联储周三宣布将基准利率上调25个基点，决议获得全票通过，为自2023年7月以来的首次加息。与此同时，19位官员中有16位预计今年晚些时候还将再加息一次，时间窗口指向10月或12月会议。消息公布后，市场反应超出预期：2年期美国国债收益率跳升至2024年7月以来最高水平，10年期国债收益率突破5%关口。

9月16日，据MarketWatch报道，美联储主席沃什（Kevin Warsh）在新闻发布会上释放的信号，被市场解读为倾向于跳过10月、在12月再度出手。MUFG Securities Americas美国宏观策略主管George Goncalves指出，沃什强调将密切跟踪通胀趋势，而10月27日至28日会议前仅有一个月的数据，不足以形成可供判断的“趋势”。Bloomberg Intelligence美国利率策略师Ira Jersey则表示，“市场的定价似乎比点阵图所示、以及沃什目前愿意走的步伐还要激进。”

全票通过，“可信度”是关键词

此次加息决议的全票通过，被多位分析人士视为本次行动最具分量的信号之一。

据报道，SLW Investments总裁兼投资组合经理Vincent Ahn表示，这次决策在很大程度上关乎重建美联储的公信力，“可信度的举措只有在所有人都认同时才能奏效。分裂的加息说明美联储仍在争论问题本身；全票加息则意味着争论已经结束。”

Jersey对沃什的表现给予正面评价，称这是他自今年5月执掌美联储以来最出色的一次公开讲话。

“他表达清晰，始终聚焦核心信息，没有让市场陷入困惑，他传递的核心信息很简单：我们有2%的通胀目标，而经济增长相当不错。”

分析认为，此次加息标志着美联储货币政策方向的一次显著转折。

新冠疫情后通胀高企，美联储曾快速收紧政策。2024年9月，美联储转向降息，试图实现经济"软着陆"——即在维持一定利率水平的同时，让通胀逐步回落、经济继续增长。然而，许多官员认为降息幅度过大，尤其是2025年的三次降息。经济学界的主流判断是，美联储需要将这三次降息完全逆转后，才会暂停观察通胀走势。

通胀压力今年以来持续升温。美联储官员在声明中表示，此次加息“将有助于更及时地回归FOMC 2%的目标”。官员们起初倾向于“看穿”伊朗战争引发的通胀冲击，认为其影响不会持久；但随着高通胀持续超过五年，叠加关税压力与地缘冲突在今夏进一步推高物价，越来越多的官员已失去耐心。

2027年路径分歧，长期前景存争议

尽管近期加息路径相对明确，官员们对更长期的利率走向存在明显分歧。

在2027年的利率预期上，10位官员认为届时不会再有进一步行动，但8位官员预计仍将有一次25个基点的上调。这一分歧表明，美联储内部对于通胀能否如期回落、以及经济能否承受持续紧缩，尚未形成共识。

批评者认为，此次加息加大了经济"硬着陆"的风险。但沃什在发布会上表示，当前经济足够强劲，能够承受更高的利率水平。与此同时，特朗普再度在社交媒体上呼吁降低利率，但未直接点名批评美联储或沃什。

加息决议落地后，市场的调整幅度超出预期，尤其集中在短端利率。

2年期美国国债收益率升至2024年7月以来最高，反映出交易员对后续加息次数的预期已超过点阵图所示。10年期国债收益率随之走高，突破5%整数关口。

分析人士指出，市场的定价逻辑已走在美联储官方指引前面——投资者押注的紧缩路径，比沃什目前公开表态的更为激进。这意味着，未来每一次通胀数据的出炉，都将成为市场重新校准预期的关键节点。

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Apollo警告：云计算巨头信用风险悄然攀升，与银行的CDS利差从零走阔至60基点

Wed, 16 Sep 2026 23:53:32 GMT

另类资产管理巨头Apollo发出警示，随着科技巨头大举举债投入人工智能基础设施建设，超大规模云计算公司的信用风险正在系统性上升，而股票市场尚未对此充分定价。

9月6日，Apollo首席经济学家Torsten Slok认为，市场正在重新评估超大规模云计算商（hyperscaler）的信用基本面，债务驱动的AI资本支出周期正推高杠杆率，自由现金流转负，而折旧资产的回报前景仍高度不确定。

Apollo数据显示，超大规模云计算商信用违约互换（CDS）与银行CDS之间的利差，自2025年10月以来已从接近零扩大至约60个基点。

此外自6月底以来，超大规模云计算商的股票表现与其信用风险走势正持续脱钩。

信用市场通常被视为更敏感的风险预警指标。CDS利差的独立扩大，意味着债券市场投资者已率先对AI资本支出的可持续性投票，而股票市场的定价可能尚未充分反映这一信用层面的压力。

需要注意的是，近期多家前沿大语言模型的领军者相继表示，出于安全考量希望放缓产品迭代速度。这一表态若付诸实施，将直接影响承载这些模型运营的云计算服务商的商业前景，进一步加剧市场对超大规模云计算商信用状况的担忧。

四大巨头自由现金流三负一正

据FactSet数据，主要超大规模云计算商的财务状况呈现出普遍的现金流承压态势。

谷歌的远期债务股权比为13%，远期自由现金流为负257亿美元；
亚马逊债务股权比为23%，自由现金流为负300亿美元；
Meta债务股权比为34%，自由现金流为负257亿美元。
相比之下，微软的财务状况相对稳健，债务股权比仅为7.34%，自由现金流为正334亿美元，是上述主要玩家中的例外。

这一数据格局印证了Apollo的核心判断：超大规模云计算商正以举债方式支撑高强度资本支出，而AI基础设施投资的回报周期尚不明朗，相关资产折旧压力已然存在。

超大规模云计算商CDS合约价格持续走高，反映出投资者为相关债券违约风险购买保险的成本正在上升。

值得注意的是，Torsten Slok明确排除了另一种解释，即利差扩大源于承销商对新债发行的对冲操作。

他指出，若属此因，银行CDS利差理应同步走阔，因为银行仍是投资级债券供应的最大单一来源。然而，银行利差目前维持在约40个基点附近，几乎纹丝未动。

这意味着超大规模云计算商信用风险的上升具有独立性，是市场对其自身基本面的重新定价。

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沙特胡塞冲突全面升级：圣城麦加拉响警报，王储紧急赴埃及求援

澎湃新闻 — Wed, 16 Sep 2026 23:53:24 GMT

沙特阿拉伯和伊朗支持的也门胡塞武装的互袭正愈演愈烈。15日，位于沙特阿拉伯西部的圣城麦加发布安全警报，这是自2017年以来麦加首次发布此类警报。距离麦加不远的吉达和塔伊夫也发布了警报。

据新华社16日援引胡塞武装控制的马西拉电视台报道，胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚当天发表声明称，该组织在也门东北部马里卜省上空击落沙特阿拉伯的一架F-15战斗机。该说法未获独立证实，沙特官方也未回应确认。

萨雷亚表示，过去一周，沙特F-15和“台风”战斗机对也门7个省份发动450多次空袭，造成平民死伤。胡塞武装将继续使用“一切可用手段”，应对“侵犯也门领空和主权”的行为。

近几周来，沙特正面临胡塞武装对沙特航运和能源基础设施的袭击。更糟糕的是，胡塞武装上周晚些时候占领了也门西南部靠近曼德海峡的地区，从而增强了该组织切断沙特从红海出口石油的能力。

联合国难民署（UNHCR）15日发表声明称，也门西部沿海地区迅速升级的敌对行动已导致该国境内超过10万人流离失所，并迫使数千人冒险穿越曼德海峡前往非洲吉布提寻求安全，暴力事件有可能引发人道主义危机。

面临着被卷入更大规模冲突的前景，沙特王储穆罕默德·本-萨勒曼15日前往埃及首都开罗，向埃及总统阿卜杜勒-法塔赫·塞西寻求支持。

16日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京同伊朗外长阿拉格齐举行会谈。王毅表示，不希望地区紧张向也门和红海方向进一步外溢。呼吁各方停止使局势进一步复杂化，通过对话谈判解决问题。

互袭加剧，麦加九年来再度拉响防空警报

沙特领导的联军发言人图尔基·马利基16日表示，沙特防空部队在麦加以南摧毁了一架胡塞武装的无人机，以阻止其进入麦加上空的禁飞区。马利基指出，这是胡塞武装自2017年7月发射弹道导弹后第二次试图袭击麦加。

马利基谴责这一事件是企图恐吓信徒和伤害平民，同时警告“两座圣寺和朝圣者的安全是不可逾越的红线”。伊斯兰合作组织（OIC）也谴责了此次袭击，称袭击“侵犯了圣地和清真寺的神圣性”，并“在无辜平民中散播恐惧”。

麦加是是伊斯兰教最神圣的场所——克尔白的所在地，也是先知穆罕默德的诞生地。每年都有数百万穆斯林前往麦加朝觐。

胡塞武装迅速否认袭击麦加，其军事发言人叶海亚·萨雷亚16日表示，该组织的目标是沙特石油设施和远离圣地的军事基地。胡塞武装发言人哈泽姆·阿萨德16日在社交平台X上称，袭击麦加的说法是一个“老掉牙的谎言”……现在已经骗不了任何人了。

胡塞武装在过去一周内对沙特发动了数次重大袭击。14日，该组织使用“数十枚弹道导弹和无人机”袭击了沙特城市哈米斯穆沙伊特、艾卜哈和塔伊夫。根据其说法，此举是对沙特对胡塞武装控制区发动空袭的报复，目标是哈米斯穆沙伊特的哈立德国王空军基地。沙特方面表示，袭击造成13名平民受伤。

马利基15日发表声明谴责，并表示联军将“坚决回应这些袭击，以捍卫沙特王国的主权”，并将采取“一切必要的行动措施来阻止”局势升级。

沙特随后对胡塞武装控制区发动了猛烈空袭。萨雷亚15日表示，沙特战机在过去24小时内对也门多个省份进行了54次空袭。据他所说，此次空袭是由从哈米斯穆沙伊特和塔伊夫空军基地起飞的F-15和台风战斗机执行的，空袭目标包括塔伊兹省的民用基础设施。

上周，胡塞武装向沙特发动了一系列导弹和无人机袭击，造成至少73人受伤，并导致一些能源设施暂时停运。胡塞武装14日发表声明称，沙特战机在过去五天里对也门进行了300次空袭。

世界卫生组织表示，仅在上周，胡塞武装与沙特支持的也门政府军之间的冲突就造成500多人死亡，高于前一周的近200人。联合国人道主义事务协调厅（OCHA）警告称，自本月初以来，也门的敌对行动已导致至少18000个家庭（125000人）流离失所。

沙特王储求援埃及，卡塔尔发出警告

穆罕默德·本-萨勒曼15日到访开罗会见塞西，并在一份声明中表示，双方重申了“确保红海和曼德海峡海上航行自由与安全的共同承诺”。埃及总统办公室发表声明，表示“埃及坚定不移地支持沙特阿拉伯的立场”。

美国进步中心高级研究员H.A.赫利尔指出，尽管埃及不太可能向沙特提供军事援助，但该国在阿拉伯世界拥有强大的影响力，能够帮助争取各方支持。“国际社会普遍认为，绝不能允许胡塞武装挟持曼德海峡这一咽喉要道。”

卡塔尔外交部官员易卜拉欣·哈希米表示，“霍尔木兹海峡的关闭已经给世界带来了足够的苦难，我们不能承受再让曼德海峡关闭。”

沙特与埃及在红海航运问题上拥有共同利益，原因是红海航运量的急剧下降影响了苏伊士运河的通行费收入。苏伊士运河管理局称，埃及在2023年至2024年胡塞武装封锁曼德海峡期间损失了约70亿美元，约占苏伊士运河收入的60%。

据美国媒体报道，穆罕默德·本-萨勒曼上周致电美国总统特朗普寻求军事支持。但迄今为止，美国提供的军事支持仅限于情报援助。此外，有报道称胡塞武装领导人已经与美国副总统万斯进行了通话，并向白宫保证其目标仅仅是阻碍沙特船只，最终目标是结束沙特对其控制区的封锁。

沙特近期正面临伊朗地区盟友的双线夹击。11日，沙特的东西输油管道在遭到袭击后瘫痪，导致沙特经由该管道的石油出口暂停，每天损失的原油出口量可达数百万桶。

2015年以来，沙特武力干预也门内战，但未能实现击败胡塞武装的目标。2022年4月，沙特与胡塞武装达成停火协议，冲突基本平息。然而，双方的冲突自7月起再度升级，胡塞武装随后宣布对沙特实施海上封锁。

本文来源：澎湃新闻

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FOMC后美股美债齐跌，“新美联储通讯社”：能源与AI投资正改变通胀格局

Wed, 16 Sep 2026 23:08:31 GMT

美联储时隔三年多重启加息，并未给市场带来太大意外，但主席沃什在会后新闻发布会上对未来利率路径释放的信息有限，反而加剧了投资者对更高利率和更长期通胀压力的担忧，美股与美债随之承压。

周三，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%，这是2023年以来首次加息。会议前，美股和美债市场整体表现相对平稳；但在沃什召开新闻发布会期间，风险资产和长期美债出现明显抛售。

截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌631.21点，跌幅1.21%，报51461.90点；标普500指数下跌33.92点，跌幅0.45%，报7551.81点；纳斯达克综合指数微跌0.01%，报25978.42点。

美债市场的调整则更加直接。两年期美债收益率上涨6.5个基点至4.725%，创2024年7月以来最高收盘水平；10年期美债收益率上涨0.8个基点至5.003%，升至19年高位。30年期美债收益率则小幅回落1.7个基点至5.346%。

“新美联储通讯社”Timiraos：能源冲击和AI投资正在改变通胀格局

《华尔街日报》记者、被市场视为美联储重要“传声筒”的Nick Timiraos指出，此次加息反映出美联储面对的通胀环境已经发生变化。

过去一年，美联储曾通过降息应对劳动力市场走弱的风险，但就业市场并未出现此前担忧的明显恶化，失业率反而从4.5%回落至4.1%。与此同时，通胀未能继续向2%的目标靠拢。

更重要的是，能源价格和AI投资正在同时给通胀带来新的压力。

伊朗战争导致能源价格重新上涨，柴油价格受到炼化瓶颈等因素影响，涨幅尤其明显。前纽约联储主席William Dudley表示，柴油价格表现得“就像原油达到每桶200美元”。

与此同时，AI热潮带来的数据中心等基础设施投资正在快速增加经济需求。这类投资对利率变化并不十分敏感，因为大量资本已经投入，预期回报也远高于小幅利率变化带来的融资成本影响。

因此，加息无法直接增加原油供应，也难以直接阻止AI基础设施投资，但可以通过压制其他对利率更加敏感的经济活动，降低整体需求压力。

不过，Timiraos也提到，市场并非一致认为美联储应该继续加息。高盛经济学家认为，近期核心价格增长已有所放缓，部分通胀超调可能来自一次性因素，进一步加息的经济依据仍然有限。

长端美债已在交易未来的通胀和美联储货币政策可信度

Timiraos还指出，近期美债长端收益率持续走高，并不能简单归因于美联储加息。

10年期美债收益率近期已经升至5%以上，接近20年来最高水平。投资者将这一走势归因于AI投资带来的增长预期、数据中心融资对资本的竞争，以及市场对未来通胀和美联储最终利率水平的重新评估。

这意味着，美债市场关注的已经不仅是本次加息，而是美联储最终需要把利率提高到多高，以及高利率将维持多久。

Timiraos特别提到，沃什7月新闻发布会期间，长期美债收益率曾明显上升，此后一直没有完全回落。法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof认为，这在一定程度上反映了市场对美联储货币政策可信度的重新评估。

此次会议中，18名美联储官员有16人预计今年至少还需加息一次，其中12人预计再加息一次、4人预计再加息两次。但沃什没有明确说明究竟还需要多少次加息才能让通胀回到2%。

因此，周三股债市场的反应更像是一次对未来政策路径的重新定价：短端美债收益率反映市场对进一步加息的预期，长端收益率则更多反映对长期通胀、经济增长和政策可信度的担忧，而美股则受到更高无风险利率对估值的压制。

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