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如何看待当前中美科技的背离？

国金牟一凌等 — Sun, 11 Oct 2026 11:36:26 GMT

摘要

1 中美科技股背离背后：基本面预期压制下的估值收敛

近期中美科技股的表现出现了明显的背离，这背后直接的导火索是以美国FCC为代表的潜在制裁风险导致的对未来基本面担忧，从而带来了估值的压制，同时还伴随着国内交易结构仍然拥挤下的推波助澜。当下，在A股科技股经过大幅调整之后，股价/估值有所反映投资者对A股科技股未来基本面的担忧，但难言完全price in：A股科技股的估值还是不够便宜，甚至仍高于美股：

（1）从自身的估值水位来看，当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块PE TTM估值分位数仍在60%以上，而PB估值分位数更高，都还在85%以上。尽管动态估值可能合理，ROE水平当下看已经提升，但这也就意味着对未来的基本面假设提出了更高的要求，而这一假设的基础正在面对各种不确定性。

（2）和美股对比：当前A股科技股的估值仍高于美股，PB略高于而PE远远高于。从细分板块来看：A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股；A股AI芯片的PE估值远高于美股。中国科技股过往相对A股内部的极度稀缺景气，是其过去超额收益与估值更快提升的动力；但在全球科技缩圈期，也成为全球科技股横向比较视角下未来走势的隐忧。

2 未来美国AI投资周期的两种走向

当前美股在创新高之后也开始面临自身的问题：盈利开始由于计算口径的差异出现分歧，以OPEN AI的营收（500亿美元 VS 700亿美元）为代表。尽管乐观和悲观的人都各执一词，但可以明确的是未来美股AI科技股的走势也存在较大的不确定性，我们分情况讨论：

第一，如果美股科技股的基本面被证实没有问题，那么股价将会重新回归强势，对于A股而言，我们认为可能也会有大幅下跌之后的修复，但程度上不会太大，且大概率比美股要弱。

理由如下：（1）中美科技股的基本面映射关系已经减弱，背后的核心在于美股科技股由此前的虹吸全球投资资金→注重未来回报之后的利润再分配，让全球AI产业链的利润回流美国本土以支撑更远期的投资需求，这是海外利润留存稀缺场景下的必然选择。所以尽管FCC并未落地，但只要还未落地就会对中国以光模块为代表的切入美国产业链的板块形成基本面预期压制。

（2）交易层面的问题依旧还没消化完毕。本周五（2026-10-09）A股科技股在暴跌之后出现明显回暖，背后主要是ETF/市场平准基金进场托底，因为当下融担保比例又回到了前期低点附近，市场维稳必要性在上升。但即便如此，公募基金的筹码集中+逆势操作却是制约反弹的最大因素：7月底以来在科技股的弱反弹过程中，公募基金在Q2重仓的电子和通信板块上都呈现出明显的逆势操作，即反弹时减仓，下跌时略加仓。

第二，如果美股科技股的基本面也出现问题，在美股科技股下跌的趋势下A股科技股可能更难独善其身。在这种情况下，美国AI对全球资金的虹吸效应将会下降，实际利率上行压力将会缓解，叠加10月加息预期大幅回落，来自名义利率上行的压力也有所缓和，此时黄金的配置机遇反而可能到来。所以当下来看，全球投资视角下持有美股AI科技股+黄金的组合可能是一个对冲组合，但对于国内投资者而言，A股科技股在科技缩圈过程中不占优势，此时对利率敏感度较低且具备红利属性的能源板块反而成为较好的替代品。

3 内需：潜在的对冲选择，短期有积极变化但同时存在担忧

在海外高利率+中美科技背离的背景下，除了能源+黄金以外，对于不想离开或无法离开市场的投资者而言，内需也是一个潜在的对冲领域：

（1）一方面在经过了过去几年的持续调整之后，消费板块的股息率已经十分可观，甚至部分细分板块的股息率已经超越了银行。（2）另一方面，政策近期也在积极发力：本周五财政部定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。只不过内需目前也存在一些担忧：9月的PMI数据显示供强需弱，现实的走弱可能并未结束，这对股价表现的持续性形成了制约。

4 全面防御思路下的配置思路

自我们提出积极防御以来，市场出现了明显降温；自我们提出全面防御以来，市场的温度开始进一步下降。积极防御和全面防御的差异，在于：前者意识到了市场的风险，但仍在寻找存在超额收益的资产；而后者则是以防范下行风险为主进行的资产配置。对于海外投资者而言，持有美股科技+黄金仍可以实现有效对冲，但这一点对于国内投资者而言并不成立。黄金是下一个场景的占优资产，而当下可以寻找的是需求对利率敏感度较低同时供给侧发生了较大变化的能源链。

基于此，我们推荐：第一，以石油、油运、煤炭为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求，同时是具备红利属性的资产。第二，在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落，实际利率的利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

报告正文

1 如何看待当前中美科技的背离：基本面预期压制下的估值收敛

近期中美科技股的表现出现了明显的背离：在纳斯达克指数创年内新高时创业板指却创年内新低，而费城半导体指数指数修复至前期高位时，科创50却回到了4月行情启动前的位置附近。我们认为这背后并非是当前基本面已经出现了问题，而是美国以FCC为代表的潜在制裁风险带来的对未来基本面担忧带来的杀估值，同时还伴随着交易结构拥挤下的推波助澜。

经过这一轮调整之后，国内科技股的估值是否已经杀到位？我们分别从两个维度分析：

（1）从自身的估值水位来看，当前以光模块、PCB以及算力芯片为代表的成长板块PE TTM估值分位数仍在60%以上，而PB估值分位数更高，都还在85%以上，难言进入到较为便宜的区间。

（2）和美股对比：我们分别选取中美代表性的科技龙头公司作为分析样本，从整体估值来看，这一轮A股科技股的PE和PB估值自高点已经腰斩，但美股的估值甚至在接近新高/上涨过程中下降，因此当前A股科技股的估值仍高于美股，PB略高于而PE远远高于。从细分板块来看：A股光模块/PCB的PB估值仍远高于美股；A股AI芯片的PE估值远高于美股；存储板块的估值相同。

因此，根据上述分析我们可以得到如下结论：当下，在A股科技股经过大幅调整之后，股价/估值有所反映投资者对A股科技股未来基本面的担忧，但并未完全反映：估值还是不够便宜，甚至仍高于美股。

2 未来情景推演：美国AI投资周期下的两种走向

当前美股在创新高之后也开始面临自身的问题：一方面是高利率对估值的压制，所以基本上美股目前只涨盈利，估值甚至还在下降；另一方面，盈利也开始由于计算口径的差异出现分歧，以OPEN AI的营收（500亿美元 VS 700亿美元）为代表。

尽管乐观和悲观的人都各执一词，但可以明确的是未来美股AI科技股的走势也存在较大的不确定性，我们分情况讨论：

第一，如果美股科技股的基本面被证实没有问题，那么股价将会重新回归强势，对于A股而言，我们认为可能也会有大幅下跌之后的修复，但程度上不会太大，且大概率比美股要弱。理由如下：

（1）美股科技股的基本面没问题并不意味着A股的基本面压制解除，中美科技股的基本面映射关系已经减弱，背后的核心在于美股科技股由此前的虹吸全球投资资金→注重未来回报之后的利润再分配，让全球AI产业链的利润回流美国本土以支撑更远期的投资需求。所以即便美股科技股的基本面继续向好，但背后其实不再是此前做大蛋糕下的共赢，而是远期回报要求下的分其他非美科技股蛋糕的过程。所以尽管FCC并未落地，但只要还未落地就会对中国以光模块为代表的切入美国产业链的板块形成基本面预期压制。

（2）交易层面的问题依旧还没消化完毕。本周五（2026-10-09）A股科技股在暴跌之后出现明显回暖，背后主要是ETF/市场平准基金进场托底，因为当下融担保比例又回到了前期低点附近，市场维稳必要性在上升。但即便如此，公募基金的筹码集中+逆势操作却是制约反弹的最大因素：7月底以来在科技股的弱反弹过程中，公募基金在Q2重仓的电子和通信板块上都呈现出明显的逆势操作，即反弹时减仓，下跌时略加仓。

第二，如果美股科技股的基本面也出现问题，在美股科技股下跌的趋势下A股科技股可能更难独善其身，此时反而中美科技股的走势开始趋同。在这种情况下，美国AI对全球资金的虹吸效应将会下降，实际利率上行压力将会缓解，叠加10月加息预期大幅回落，来自名义利率上行的压力也有所缓和，此时黄金的配置机遇反而可能到来。OPEN AI的收入放缓信号与近期实际利率上行放缓再次同步，可能是这一场景的重要验证。

所以当下来看，持有美股AI科技股+黄金的组合可能是相对稳妥的选择，但对于国内投资者而言，A股科技股自身的问题还未彻底解决，此时对利率敏感度较低且具备红利属性的能源板块反而成为较好的替代品，能源+黄金可能是A股投资者较好的组合。

3 内需：潜在的对冲领域，有一些积极的变化但同时存在担忧

在海外高利率+中美科技背离的背景下，除了能源+黄金以外，对于不想离开或无法离开市场的投资者而言，内需也是一个潜在的对冲领域：

（1）一方面在经过了过去几年的持续调整之后，消费板块的股息率已经十分可观，甚至部分细分板块的股息率已经超越了银行。

（2）另一方面，政策近期也在积极发力：本周五财政部发布了《财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额》以及《2026年上半年中国财政政策执行情况报告》，定调“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”，预计四季度基建实物工作量加速，对内需形成一定的托底作用。

尽管如此，内需目前也存在一些担忧：9月的PMI数据显示供强需弱，政策刺激需求的效果仍有待进一步观测。

4 全面防御思路下的配置思路

自我们提出积极防御以来，市场出现了明显降温；自我们提出全面防御以来，市场的温度开始进一步下降。积极防御和全面防御的差异，在于：前者意识到了市场的风险，但仍在寻找存在超额收益的资产；而后者则是以防范下行风险为主进行的资产配置。对于海外投资者而言，持有美股科技+黄金仍可以实现有效对冲，但这一点对于国内投资者而言并不成立。黄金是下一个场景的占优资产，而当下可以寻找的是需求对利率敏感度较低同时供给侧发生了较大变化的能源链。基于此，我们推荐：

第一，以石油、油运、煤炭为代表的能化链条将继续受益于全球对能源的补库需求，同时是具备红利属性的资产。

第二，在AI产业趋势存在放缓趋势、基本面产生分歧的背景下，叠加10月加息预期大幅回落，实际利率的利率压制逐步缓和，黄金正在迎来配置时机。

本文来源：国金策略团队

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市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

英伟达表外承诺飙升至5300亿美元！SemiAnalysis：未来可能突破1万亿美元

Sun, 11 Oct 2026 10:56:33 GMT

英伟达的表外财务承诺规模正以惊人速度膨胀，引发市场对其资产负债表弹性与风险承受能力的高度关注。

据英伟达最新提交的10-Q季报披露，其表外担保总额已达5300亿美元，较上一季度披露的1840亿美元大幅跃升，单季增幅超过180%。这一数字横跨六个不同科目，涵盖供应承诺、数据中心兜底协议及云服务租约等多类义务。

研究机构SemiAnalysis在对上述数据进行深度拆解后指出，随着英伟达盈利能力持续增强，其表外义务规模在未来几年有望进一步扩张至1万亿美元以上。与此同时，该机构也提出核心问题：一旦行业出现放缓或下行，英伟达能否在兼顾安全边际的前提下，履行全部表内与表外承诺？

单季激增逾1800亿美元，六大科目驱动扩张

根据英伟达最新10-Q文件，5300亿美元的表外担保总额由六个科目构成，本季度增量主要来自以下几个方向。

其一，供应承诺大幅增加，主要为采购存储器的相关承诺；其二，数据中心兜底协议扩容，包括为SB Energy位于俄亥俄州的PORTS-Pike园区提供的兜底支持，该项目服务对象为OpenAI；其三，两项全新科目首次出现在披露清单中——价值360亿美元的AI云服务协议（代表对Neocloud运营商的兜底承诺），以及200亿美元的数据中心租约（英伟达先行签约，后续转让给Neocloud承接方）。

上述结构表明，英伟达正日益深度介入AI基础设施的融资与担保链条，其角色已不仅限于芯片供应商，而是延伸至数据中心生态的信用背书方。

盈利高速增长提供承接空间，EBITDA预期达4500亿美元

SemiAnalysis强调，上述表外义务的持续扩张，建立在英伟达强劲现金流生成能力的基础之上。该机构预计，截至2028年1月的财年，英伟达EBITDA将达到4500亿美元。

基于这一盈利增长与现金生成曲线，SemiAnalysis认为英伟达具备将表外义务进一步扩张至1万亿美元以上的能力。该机构明确指出，相关测算并非盈利预测，而是对英伟达在保持安全边际前提下、理论上可承接义务上限的分析框架。

核心风险：行业下行情景下的履约能力存疑

尽管当前盈利前景支撑了英伟达的扩张逻辑，SemiAnalysis也直接点出市场最关切的风险命题：若AI基础设施投资出现周期性放缓或行业下行，英伟达能否同时履行其表内与表外的全部承诺？

这一问题目前尚无定论。SemiAnalysis表示，其最新通讯文章对各类表外义务在不同情景下的演变路径进行了系统拆解，旨在为投资者提供评估英伟达财务弹性的分析框架，而非给出单一结论。

对于持有或关注英伟达的投资者而言，表外承诺的快速膨胀意味着，在评估公司真实财务敞口时，仅看资产负债表已远远不够。

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美国VC资本流向：从“单一组件”转向“AI工厂”系统集成

Sun, 11 Oct 2026 10:40:23 GMT

AI基础设施风险投资正经历结构性转变。资本不再仅仅追逐算力或电力这两个单一要素，而是加速流向将两者整合为一体的系统性解决方案——数据中心正在演变为需要统一调度电力、算力、网络、冷却与数据流动的"AI工厂"。

据追风交易台，摩根士丹利最新研究报告指出，2026年美国AI基础设施相关初创企业的风险融资规模已达335亿美元，较2025年全年近乎翻倍。资本高度集中于两大最稀缺的基础设施要素——单位功耗算力与稳定电力供应，两条路径合计占2026年融资总额的逾80%。与此同时，越来越多的投资者开始同时布局电力与算力，跨路径投资者参与比例从2021年前的16%跃升至2026年的73%，标志着市场对系统集成逻辑的认可度显著提升。

这一趋势对投资者的直接影响在于：单纯押注某一组件层的逻辑正在弱化，能够跨越电力与算力边界、提供端到端解决方案的企业正获得估值溢价。Crusoe以300亿美元估值成为该领域最高估值公司，Etched、FluidStack、Helion等多家企业估值突破100亿美元，印证了市场对整合型商业模式的定价偏好。

四条路径：资本布局的底层逻辑

摩根士丹利将美国AI基础设施初创企业的创新方向归纳为四条路径：加速电力获取、提升单位功耗算力、将电力与算力重新设计为单一集成系统，以及通过新型物理架构与选址重新定义数据中心本身。

自2024年初至今，这四条路径合计融资规模已超过500亿美元。其中路径一（加速电力获取）与路径二（提升单位功耗算力）占据绝对主导，两者合计占2026年融资总额的80%以上。算力方向（路径二）单独占比超过一半，电力方向（路径一）约占四分之一，而重新定义数据中心（路径四）约占六分之一。

从累计估值来看，推理与定制芯片领域合计估值约499亿美元，新云/GPU算力平台约397亿美元，能源集成云计算约309亿美元，聚变与先进核能约354亿美元，光子互联约226亿美元。这五个细分方向构成了当前AI基础设施风险投资的估值核心。

资本加速：2026年融资规模近乎翻倍

2026年融资规模的急剧扩张，既体现在总量上，也体现在单笔交易规模的膨胀上。GPU算力与能源集成算力是资本最集中的方向，FluidStack、Groq、GMI Cloud和TensorWave等公司合计获得约三分之一的2026年融资。

独角兽企业（估值10亿美元以上）获得了2026年86%的融资资金，但参与融资的企业数量仍然广泛，超过半数的追踪企业在2026年完成了融资。十角兽（估值100亿美元以上）包括Etched（210亿美元）、FluidStack（180亿美元）、Helion（155亿美元）、Base Power（130亿美元）、SambaNova（110亿美元）和Commonwealth Fusion Systems（100亿美元），合计占40家独角兽总估值的逾半数。

2025年是超大规模融资轮次成为惯例的一年。Pacific Fusion完成9亿美元A轮，Commonwealth Fusion Systems完成8.63亿美元B2轮，Groq先后完成7.5亿美元和15亿美元两轮融资，Unconventional AI以4.75亿美元种子轮创下纪录，成立当年估值即达45亿美元。2026年，这一趋势延续，Jane Street领投Etched 7亿美元融资，估值达210亿美元；FluidStack完成15亿美元融资，估值达180亿美元。

种子轮信号：电力正在取代算力成为早期投资焦点

种子轮融资方向的变化，往往是市场预判未来瓶颈的先行指标。2025年，种子轮资金高度集中于算力方向，Unconventional AI的4.75亿美元种子轮和Upscale AI的1亿美元种子轮合计占当年种子轮总额的约四分之三。

进入2026年，种子轮重心已明显向电力及其周边瓶颈转移。海底地热（Endurance Energy）、现场电力（Transformative American Resources）、变压器（Fluxco）、磁性材料（CorePower Magnetics）和先进核能（Applied Atomics）成为今年最大的种子轮融资方。

这一转变与投资者行为的整体趋势一致。在2025至2026年间，从算力领域首次进入电力领域的投资者数量，约为反向流动的三倍，其中包括SoftBank、微软、英伟达、Sequoia和Atreides。路径三与路径四的融资轮次中，72%包含了同时布局电力与算力公司的投资者，而2023年前这一比例仅为14%。

整合溢价：系统集成模式获得估值认可

尽管高度整合型企业在数量上仍属少数，但其估值表现已开始脱颖而出，印证了投资者对"将电力与算力合并为单一系统"这一商业逻辑的认可。

路径三（重新架构电力与算力）的代表企业Emerald AI，其商业模式是让算力负载实时响应电网状况，使数据中心部分充当电网灵活性资产。该公司于2024年成立，2026年8月估值达10.5亿美元，是该领域估值上升最快的企业之一。Phaidra（估值约6.7亿美元）则在设施内部应用AI代理协同优化电力、冷却与工作负载。

路径四（重新定义数据中心）中，能源集成算力平台是估值最高的细分方向。Crusoe以300亿美元估值位居整个追踪宇宙之首，其模式是自主掌控电力供应、建设运营数据中心园区并在此基础上销售GPU算力，与依赖第三方数据中心的新云服务商形成本质区别。轨道数据中心方向的Starcloud和Cowboy Space估值分别达23亿美元和20亿美元，模块化数据中心开发商Armada估值达23.4亿美元，三者合计在2026年融资接近10亿美元。

商业化时间轴：三种截然不同的变现节奏

资本正同时流向三个时间跨度迥异的方向，这对投资者的风险评估框架提出了更高要求。

近期可执行容量方向，以GPU原生云服务商为代表，当前已在部署算力，商业验证最为充分。Etched向Jane Street交付首批专用Sohu变换器ASIC机架，Emerald AI完成与Silicon Valley Power的首个商业多兆瓦级英伟达DSX Flex部署，均属于这一类别。

中长期能源解决方案方向，以聚变与先进核能为代表，2026年合计融资约45亿美元，但商业化产出仍需数年。摩根士丹利明确指出，核能无法解决2028年前的近期电力缺口，原因在于监管审批、许可和多年建设周期的制约。谷歌已与Commonwealth Fusion Systems签署200兆瓦购电协议，与Fervo Energy签署396兆瓦购电协议，Meta与TerraPower达成支持最多八座Natrium核电站的协议，这些长期承诺体现了超大规模云厂商对未来电力供应的战略布局。

全新选址模式方向，包括轨道数据中心和模块化设施开发商，目前处于商业化曲线的最早期阶段。SpaceX计划于2028年部署首批"Starmind"算力卫星，摩根士丹利预测其轨道算力规模将于2030年达到吉瓦级，并于2031年实现与地面数据中心的成本平价。

执行风险与本地化：下一阶段的核心变量

摩根士丹利指出，AI基础设施风险投资的下一阶段验证重心，将从"融资规模"转向"实际部署容量"。商业协议、监管批准、首次部署以及具有竞争力的单位经济效益，将比融资本身更具说服力。

执行风险因技术路径而异：核能高度依赖许可证、燃料与建设执行；电网与电力技术面临并网资质认证和漫长的采购周期；轨道数据中心则处于商业化曲线的更早期阶段。

与此同时，美国数据中心的发展正呈现显著的本地化特征。据Cushman & Wakefield，各地开发结果越来越多地受到地方电力分配框架、输电约束、基础设施要求和监管政策的影响。各州对相关技术的态度出现分化——新泽西州已向新核能开放，弗吉尼亚州则转向余热再利用。这意味着不同电力、冷却和电网技术的部署经济性，将日益呈现市场特异性。

资本形成层面，Andreessen Horowitz的11亿美元Machine Age Fund专门针对AI物理基础设施，涵盖算力基础设施与数据中心等完整系统；Elemental Impact的数据中心创新计划由亚马逊、谷歌、Meta和微软共同支持，将数据中心作为新兴能源、电气、冷却和材料技术的部署验证环境。这两项举措共同表明，AI基础设施正在成为既提供资本、又提供商业验证路径的战略性平台。

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长鑫科技登顶！ETF成加仓主渠道，前三季度韩国投资者A股、港股“扫货”名单来了

Sun, 11 Oct 2026 10:17:00 GMT

韩国证券存托结算院信息门户（SEIBro）数据显示，2026年前三季度（结算日1月1日至9月30日），韩国投资者净买入金额前15名的港股合计净买入约2.28亿美元，同期净买入前15名A股合计约7987万美元。其中，Global X中国半导体ETF净买入金额高居榜首，前三季度净买入金额为5257万美元。

A股方面，前三季度，存储芯片龙头长鑫科技深受韩国投资者青睐，其净买入额占A股前15名合计的一半以上。半导体、5G通信、动力电池等A股成长板块亦获青睐。进入10月，继前三季度中际旭创H股位列港股净买入第二后，其A股又在10月以来登上A股净买入榜首。

Global X中国半导体ETF，登顶韩国投资者港股净买入排行榜

前三季度，Global X中国半导体ETF以约5257万美元净买入额位居榜首，中际旭创H股以约4348万美元紧随其后，两者合计占净买入前15名总额的四成以上。Global X 为韩国资产管理机构未来资产旗下的 ETF 品牌。

ETF是韩国投资者配置港股的重要工具。

前15名中有6只ETF，韩国投资者对其净买入金额合计约1.28亿美元，占净买入前15名总额的约56%。这些ETF覆盖半导体、电动车及电池、沪深300指数、恒生科技指数和科创50指数等宽基或主题指数产品。其中，华夏沪深300指数ETF位列韩国投资者前三季度净买入金额港股榜的第二名。前三季度，韩国投资者对其净买入3070万美元。

韩国投资者积极参与今年新上市的“硬科技”H股，买入包括胜宏科技、立讯精密、智谱、迅策科技和剂泰科技等股票。其中，对智谱的买入结算额达5708万美元，为榜单中最高，但卖出额亦达5115万美元。

前三季度长鑫科技独占龙头，中际旭创王者归来

前三季度，韩国投资者净买入最多的A股是长鑫科技，净买入约4207万美元，占净买入前15名总额的约53%，是第二名的近10倍。华夏中证5G通信主题ETF、潍柴动力、立昂微和宁德时代分列第二至第五位。半导体产业链是韩国投资者净买入最集中的方向：除长鑫科技外，立昂微、华夏国证半导体芯片ETF、德明利、长电科技、中微公司均进入前15名。

10月1日至9日（结算日），韩国投资者净买入前15名港股合计约498万美元，前15名A股合计仅约86万美元。内地市场10月1日至7日国庆休市、沪深港通暂停，是成交额偏少的主要原因。港股方面，荣尊国际控股、宁德时代H股和南方东英创业板ETF位列前三，老铺黄金、蜜雪集团等消费股与优必选、MiniMax等科技股也进入榜单。10月假期后的两个交易日，A股方面，中际旭创净买入金额约58.8万美元，占净买入前15名总额的约68%。

截至2026年10月9日，韩国投资者对中国内地股票的成交额同比大增三成

据SEIBro数据，今年1月1日至10月9日，韩国投资者在美国、中国香港、中国内地及欧洲市场的股票交易额（买入加卖出）合计为4607.76亿美元，比去年同期的4826.04亿美元下降4.52%。其中，美国仍是韩国投资者交易最多的市场，交易额为4497.42亿美元，同比下降3.83%。中国内地市场是四个市场中唯一增长的，交易额为16.33亿美元，同比增长31.72%。

本文来源：中国基金报

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从10%到1%、再到40%份额，苏姿丰“临危受命”拯救AMD

龙玥 — Sun, 11 Oct 2026 10:15:09 GMT

AMD CEO苏姿丰近日公开分享，她2012年加入AMD时服务器份额还有约10%，2014年接任CEO时已跌到只剩1%。她在采访中聊了怎么推倒重来，靠小芯片和台积电，带领AMD市场份额一路杀回40%以上。

沙特：拦截弹库存告急！胡塞武装称“已关闭利雅得机场”，警告各航司不要使用！该机场遭袭12死309伤，有人连夜撤到外地

每日经济新闻 — Sun, 11 Oct 2026 10:10:05 GMT

沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场遭袭后，胡塞武装控制的萨巴通讯社的负责人纳斯尔丁·阿米尔在社交媒体称，胡塞武装已“关闭利雅得国际机场”。

也门胡塞武装10月11日再次警告各航空公司、机场工作人员和旅客，不要使用沙特的机场。胡塞武装说，这一警告应被严肃对待，而沙特需要为未能成功拦截胡塞武装的袭击负责。

此前，胡塞武装曾表示，民航飞机应避开沙特领空，并称沙特领空为军事行动区。

据新华社援引美联社11日报道，多名沙特阿拉伯官员近期称，沙特防空拦截弹库存已“告急”。报道说，沙特官员表示，已请求法国、英国、巴基斯坦和埃及向该地区支援部署防空系统。其中一名官员称，美国在与伊朗的战事中也发现自身武器库存日渐枯竭。沙特官员还表示，美国提供的援助包括情报共享、目标识别以及为最近针对胡塞武装的攻势进行规划。

沙特主导的联军称将坚决回应胡塞袭击

沙特主导的多国联军发言人图尔基·马利基11日在社交媒体上说，也门胡塞武装10日袭击了哈立德国王国际机场一座航站楼，造成旅客和机场工作人员伤亡。

爆炸发生后，航班追踪网站信息显示，该机场已无航班起降，部分飞往利雅得的航班已备降或返航。哈立德国王国际机场发布旅客提醒说，建议旅客在前往该机场前联系航空公司并确认航班状态。

△10日沙特首都机场发生爆炸后，航班追踪网站信息显示，该机场已无航班起降

马利基在声明中将此次袭击称为“恐怖袭击”，并称这一袭击“构成战争罪”。多国联军将对此次袭击予以坚决回应。此前马利基表示，联军拦截并摧毁也门胡塞武装向位于利雅得东南方向的海尔季市发射的一枚弹道导弹。

沙特阿拉伯民航部门11日凌晨发布声明说，首都利雅得的国际机场10日遭袭造成12人死亡、309人受伤。声明说，死者包括4名沙特人、2名孟加拉国人，其余6人分别来自美国、埃及、约旦、叙利亚、巴勒斯坦和苏丹。

美国总统特朗普也在10日的沙特首都机场遭袭事件发生后作了声明，但仅表示美国有可能加入沙特对胡塞武装的打击行动，并未明确承诺。

有分析认为，美国之所以一直对直接打击胡塞武装态度冷淡，出于多方面限制因素。在当前与伊朗战事还未结束且因伊朗战事大量消耗的弹药库未能得到补充的当下，保护沙特并非美国当前战略优先事项，因此美国不愿开辟也门新战线。

有人换乘大巴连夜撤往外地

据极目新闻报道，记者注意到，有中国游客发帖称，她原计划于当地时间10月10日晚从利雅得飞埃尔奥拉，下午4点抵达机场还没出地铁闸机，就看到外面有救护车和警车，被通知机场全部关闭。最后，她决定乘大巴离开利雅得前往麦地那，再根据实际情况决定继续旅行还是飞去阿吉开罗。在利雅得的华人热心提供了大巴信息，她买到了当晚出发的大巴。

中国游客乘坐大巴离开利雅得（图源：受访者供图）

北京时间11日上午7点多，在沙特已接近凌晨3点，该游客告诉记者，自己正在通宵前往麦地那的大巴上，折腾了一夜很困。

“利雅得市区一直都是正常的，10日晚我们坐地铁从机场返回市区的路上，很多人跟我们情况一样，也有从机场里被疏散出来的乘客，大家都很安静，秩序井然，没有发生骚动。”该乘客提到，后来航空公司为旅客安排了3天后去往吉达的航班，但因为他们原计划未打算去吉达，就先行乘坐大巴离开了。

沙特街道外景（图源：当事人账号）

受袭击事件影响，沙特吉达机场航班也出现了延误，多名计划于11日凌晨1点多从吉达飞广州的游客称，他们登机后又被通知下飞机，一度以为航班取消了。

不过，航班延误1个小时24分钟后，他们还是顺利起飞。航班管家软件显示，该航班已在飞行当中。软件还显示，吉达机场和达曼机场均出现了航班延误。

中国驻沙特使领馆再次提醒在沙中资机构和中国公民牢固树立风险防范意识，减少非必要外出，保持冷静，确保人身安全。有乘飞机出行计划的旅客请与有关航司保持密切联系，以免影响行程。拟来沙特转机的中国公民慎重考虑当前沙特航空状况。严格遵守当地法律法规，切勿拍摄、发布或传播任何与沙特政府机关和军事单位、外国使领馆、军事活动或遭受袭击等相关照片和视频。

当地时间10月11日，澳大利亚政府发布旅行安全提示，警告本国公民避免前往沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场，并提醒计划前往沙特阿拉伯的旅客关注当地安全形势。

澳大利亚政府提醒本国公民，地区安全局势可能进一步影响航空交通，应密切关注航空公司及当地有关部门发布的最新信息。

也门冲突各方近期展开“机场互袭战”

随着也门冲突持续升温，过去一周来，位于沙特的利雅得国际机场、位于也门政府军控制区的亚丁国际机场以及位于也门胡塞武装控制区的萨那国际机场和荷台达国际机场频遭袭击。据悉，萨那国际机场和荷台达国际机场是国际航班和人道主义援助进入胡塞武装控制区的关键入口，胡塞武装对沙特机场的袭击是对等回应。

美国方面则分析称，近日正值沙特的会议和旅游旺季，胡塞武装袭击利雅得的机场可能是试图威胁沙特的商业和旅游业发展。也有舆论指出，亚丁机场是也门南部少数可用的国际门户，袭击这一机场可能导致也门政府控制区人道形势恶化。也门政府10日警告说，胡塞武装对亚丁国际机场的打击标志着其战术出现“关键转变”。

本文来源：每日经济新闻

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如今美光赚得比苹果还多！苹果急需芯片，美光掌握定价权

Sun, 11 Oct 2026 09:59:03 GMT

内存短缺正在重新分配科技行业的利润版图。美光科技在截至9月30日的第四财季录得净利润377亿美元，而苹果同期净利润为298亿美元——美光单季多赚了约80亿美元。

这一反转并非偶然。市场策略师Charlie Bilello在X平台上用三句话概括了这一逻辑：“苹果需要芯片。美光有芯片。美光定价格。”

他补充道，美光净利润“在短短两年内飙升42倍至380亿美元——比苹果上季度的盈利还多80亿美元”，并直言：“我们从未见过这样的定价权。”

科技投资分析师Beth Kindig也在X平台上指出：“美光现在产生的营业利润已经超过苹果。”

美光的数字：从亏损边缘到碾压苹果

美光的盈利反转速度令人咋舌。

2024财年，美光每股标准化盈利仅为1.30美元。到2026财年，这一数字跳升至75.52美元。覆盖2027财年的35位分析师预计，届时每股盈利将达176.15美元——意味着盈利将在一年内再度翻倍以上。

Ritholtz Wealth Management首席执行官Josh Brown公开评价美光的业绩指引时说：“不仅没有被压低，实际上还在不断上调。”

美光预计2027财年第一季度营收将达615亿美元，高于刚刚报告的542亿美元。CEO Sanjay Mehrotra在接受CNBC采访时更直接表示：“事实上，我们根本无法满足客户的需求。”

苹果的代价：毛利率连续承压

美光的定价权，直接体现在客户的账单上。

苹果此前凭借持续扩张的毛利率积累了充足缓冲——毛利率从2021财年的41.8%逐年攀升至2025财年的46.9%。

但这一缓冲正在被消耗。剔除关税退款影响后，苹果毛利率从3月季度的49.3%降至6月季度的48.1%，并指引9月季度进一步降至约46.5%。苹果管理层明确表示，内存成本是6月季度毛利率下滑的主要原因，也是9月季度继续承压的驱动因素，且此前囤积库存带来的缓冲效应将在9月之后逐步消退。

苹果前任CEO Tim Cook在7月财报电话会上将内存价格上涨形容为“百年一遇的洪水”。

苹果并非唯一受压的大买家。Egerton Capital联合创始人John Armitage在播客节目《In Good Company》中点名英伟达：“英伟达面临的一大问题是内存成本通胀及其对物料成本的影响。”不过他也指出，英伟达拥有75%的毛利率，吸收冲击的空间远大于苹果。

估值：市场仍在打折

尽管盈利能力大幅跃升，美光的估值却依然低迷。

当前美光远期市盈率为5.9倍，远低于三年均值10.5倍。

市场的折价，反映的是对这一超级周期能否持续的疑虑。但据TIKR分析，只要需求持续超过供给，美光的定价权就不会消失。苹果下一份财报预计将于10月下旬发布，届时内存成本是否仍在攀升，将成为市场关注的关键信号。

美光的定价权能持续多久，市场存在疑问。

据路透社报道，美光中国台湾桃园工厂工会中有1994名成员（占投票人数的99%）授权发动罢工，起因是奖金纠纷。台湾省是美光DRAM和HBM的重要生产基地。

不过，授权投票并不意味着立即罢工——工会表示，具体时间和细节仍在讨论中。而且，即便工人真的停工，也只会进一步收紧本已短缺的供给，对苹果的内存账单而言并非利好。

苹果方面，10月23日将发布首款折叠屏手机iPhone Duo，售价1999美元。这或许能帮助苹果向消费者转嫁部分成本压力——但目前苹果自身的指引显示，它仍在自行消化这笔开支。

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GPU价格，将大幅飙升

半导体行业观察 — Sun, 11 Oct 2026 09:53:25 GMT

GPU市场即将进一步恶化，系统集成商预计未来几天价格将进一步上涨。

Stince Built 预计，随着供应限制加剧和内存供应状况恶化，GPU 价格在不久的将来会上涨。

据报道，许多供应商一直难以维持足够的PC组件库存，例如内存、固态硬盘和显卡。这种情况已经持续了近一年，这都要归咎于去年开始的内存短缺危机。不仅内存和固态硬盘的价格达到了历史新高，显卡的价格也几乎高得令人难以承受。看来未来几个月情况可能会更加糟糕。

美国系统集成商 Stince Built 表示，GPU 的供应十分有限。该公司在公告中提到，为自家 PC 系统采购足够的 GPU 变得越来越困难。随着人工智能和数据中心对内存的需求不断增长，组件的价格和供应都受到了严重影响。内存和固态硬盘的短缺此前已给 Stince Built 造成了诸多问题，如今 GPU 的短缺又成为另一个可能导致其 PC 系统价格上涨的重要因素。

Stince Built 表示，预计 GPU 价格将“大幅”上涨，而且这种高价态势可能会持续更长时间。这意味着厂商别无选择，只能将上涨的成本转嫁给消费者。与去年相比，GPU 的价格已经上涨了近 50-60% ，部分 GPU 甚至已经停产。我们今天早些时候已经获悉， NVIDIA 据称已停止生产 RTX 5090，因为该公司现在计划将 GB202 芯片专门用于 RTX PRO 系列显卡。

今年，RTX 50 系列显卡的其他型号价格已经多次上涨，几乎令人难以承受。Stince Built 表示正在努力确保 GPU 库存以降低成本，但我们知道这并非易事。最近，AMD 也宣布了 GPU 的又一次涨价，这将进一步加剧 Stince Built 等系统集成商和消费者的困境。

据报道，NVIDIA 已停止 RTX 5090 的生产

NVIDIA GeForce RTX 50 系列即将迎来重大变革，RTX 5080 24GB 将取代 RTX 5090 32GB。

NVIDIA GeForce RTX 5090 于 2025 年 1 月发布，此前有很多报道称该显卡即将停产或面临减产，但到目前为止，这些报道都还没有定论。

最新消息显示，GeForce RTX 5090 即将停产。据内部人士透露，RTX 5090 将不再生产，其使用的 GB202 GPU 将仅供应给 RTX Pro 系列显卡。

如果我们纵观当前的 RTX 显卡市场，GB202 GPU 是 Blackwell 系列中的旗舰芯片。在游戏领域，它被应用于 32GB 的 RTX 5090，这是目前市场上速度最快的游戏显卡。在专业领域，这款芯片被用于三款显卡：96GB 的 RTX PRO 6000、84GB 的 RTX PRO 5500 以及 72GB 和 48GB 的 RTX PRO 5000。

不难理解NVIDIA为何要将GB202 Blackwell芯片的重心转移到专业显卡领域。RTX 5090的售价已经超过6000美元，这已经是专业级显卡的价格了。DRAM价格持续上涨，AI需求也持续增长，这些因素可能促使NVIDIA将现有的GB202芯片供应重新分配给专业显卡，而不是游戏级RTX显卡。

RTX PRO 系列显卡的价格也大幅上涨。这促使许多人工智能用户转而选择 RTX 5090 32GB 显卡，因为它们仍然更具性价比。在中国以及其他禁止销售这些显卡的地区，人们已经开始对数千块走私的 5090 显卡进行改造，更换散热器和电路板，使其能够用于人工智能工作站和服务器。

尽管有 RTX PRO 6000D 和 RTX 5090D V2 等符合出口规定的版本，但这种情况仍然发生，原因是这些版本的功能被锁定，AI 计算能力大幅降低，内存容量也更小。

在得到官方确认之前，我们无法确定 NVIDIA 是否会完全停止生产 RTX 5090 显卡，但我们可能会看到一段时间内，其重心转移到人工智能领域，而一旦情况恢复正常，重心又会回到游戏玩家身上。

据称，NVIDIA 正在为那些想要 RTX 5090 的玩家准备一款替代产品——RTX 5080 24GB 版本。目前关于这款显卡的细节信息还很少，但它可能拥有与之前传闻的 RTX 5080 “SUPER” 版本类似的规格。这款显卡将采用 3GB GDDR7 显存，而不是原版 RTX 5080 16GB 的 2GB。

目前，16GB 版本的零售价在 1499 美元到 1999 美元之间（建议零售价 999 美元），因此我们预计 24GB 版本的售价将在 1999 美元到 2999 美元之间。RTX 5090 的性能远超 RTX 5080，但目前的价格也是后者的三倍。

这一切都表明了游戏玩家和整个 PC 消费行业在当今 DRAM 危机中的处境，而这场危机似乎看不到尽头。

AMD将上调合作伙伴的GDDR6显存价格

Radeon GPU 系列中有多个产品线采用了 GDDR6 显存芯片，但 RDNA 4 系列产品线受到的影响可能最大。

从本月开始，AMD将再次提高基于GDDR6显存的GPU的内存价格，但这并非唯一会导致GPU价格上涨的因素。

内存价格最近肯定又上涨了，所以我们现在听说AMD再次提高了内存价格。Board Channels报道称，AMD已经提高了其GDDR6内存的价格，这意味着合作伙伴别无选择，只能将成本转嫁给消费者。

显然，内存价格已成为近期GPU价格上涨的主要因素，但这并非唯一原因。据Bench Life报道，包括SMD元件和PCB在内的多种组件价格均有所上涨。所有这些因素都导致了近期GPU价格的上涨，但内存仍然是受影响最大的组件。

鉴于AMD提高了GDDR6显存的价格，这意味着多个Radeon GPU系列都将受到影响。GDDR6显存曾用于Radeon RX 5000、6000和7000系列，以及目前基于RDNA 4架构的Radeon RX 9000系列。考虑到一些早期型号已经停产或产量下降，受影响最大的将是Radeon RX 9000系列。

报告指出，AMD已通知其合作伙伴即将上调显存价格，并于10月1日正式实施。而NVIDIA尚未通知其合作伙伴显存价格上涨事宜。NVIDIA向合作伙伴提供的RTX 50系列显卡采用的是GDDR7显存，其价格高于GDDR6，这已导致GPU价格大幅上涨。

然而，有消息称英伟达今年可能不会提高显存价格。我们已经看到，RTX 50 系列显卡的价格涨幅明显高于 RDNA 4 GPU，如果再次提价，价格上涨幅度可能会非常惊人。

本文来源：半导体行业观察

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陶哲轩博客爆上热搜！25万数学博士临绝境，必须放缓AI

新智元 — Sun, 11 Oct 2026 09:41:18 GMT

点开菲尔兹奖得主陶哲轩的博客的评论区，你会感到一种前所未有的震撼——当今世界最顶尖的一批数学家、物理学家、AI圈大佬们齐聚于此，各抒己见，吵得好不激烈。

字里行间，探讨的竟是「数学界的生死存亡」与「人类学者的终极价值」。

而引爆这场世纪大辩论的导火索，是接连几天内发生的极具戏剧性的巨震。

就在这场大吵爆发的前一天，一段关于陶哲轩发声要求「放缓AI发展」的视频，刚刚在全网疯狂刷屏。

在视频中，这位向来拥抱新技术的顶级学者面色凝重，发出了史无前例的严重警告：

「我们必须放缓AI。现在的速度简直疯了，根本没有理由这么快——毫无理由可言！」

他接着说道：「令人惊讶的是，我们在完全不知道后果会怎样的情况下，竟然如此心甘情愿地改变一切。这是一种极端的非线性动态。」

更让人感到一种魔幻现实主义的，是时间线上的冲突——就在刚刚过去的上周末，陶哲轩本人才刚刚提议并大力推进了「SAIR：开源数学模型，以及如何做出贡献」的项目。

上周还在亲自为AI开源数学模型招兵买马，规划蓝图；昨天就突然拉响警报，疾呼「速度疯狂、必须放缓」；今天，他的博客就成了数学界直面AI的决战之地。

短短几天内，陶哲轩态度的激烈碰撞，彻底撕开了当前学术界面临的恐怖现实：延续近千年的数学研究体系和博士培养机制，正面临被AI彻底摧毁的绝境。

旧时代已死：人类学者将沦为平庸的机器工程师？

为什么陶哲轩会感到如此警惕，甚至认为这是一种「极端的非线性动态」？

因为AI攻占数学界的速度，已经超越了人类心智的承受极限。

在过去，数学研究是人类智慧王冠上的明珠。

一个数学博士，往往需要花费数年时间，在浩如烟海的文献中寻找灵感，为了证明一个小小的引理而绞尽脑汁。如果能做出哪怕一点点「原创性贡献」，就足以顺利毕业，并在学术界谋得一席之地。

但现在，时代变了。

随着AI大模型的极速进化，尤其是自动定理证明器（如Lean）与大语言模型的深度结合，AI已经拥有了令人胆寒的数学发现能力。

极具讽刺意味的是，陶哲轩曾大力推广的协作解题与Lean形式化验证工具，原本是为了方便人类学者交流，如今竟成了机器大军「围剿」人类的顶级武器。成千上万的AI智能体正不知疲倦地在简陋的留言板上协作，以光速探索着数学潜在空间的每一个阴暗角落。

面对不知疲倦、算力无边的机器，要求一个普通的人类数学博士在「证明定理」上去做出原创性贡献，已经变得极其困难。

有悲观者绝望感叹：传统的纯人类数学研究方式已彻底宣告终结。在短暂的过渡期后，一个由机器主导的新时代将悄然降临。而未来的人类学者，或许将可悲地沦为只能去「理解机器发现」的平庸工程师。

25万数学博士面临绝境？数学，这个延续了千年的古老学科，难道真的只剩下让AI疯狂刷榜、「做题」这一层意义了吗？

在这个生死存亡的十字路口，今天冲上热搜的陶哲轩博客文章，犹如漫漫长夜中的一座灯塔。这篇由著名数学科普大V、3Blue1Brown创始人 Grant Sanderson 撰写的客座文章，题目极具「宣战」意味：

《如果数学不仅仅是证明，我们需要更好地颂扬它的其余部分》

这篇文章，为面临AI冲击的数学界，指出了一条全新的自救之路。

数学的真谛：不是生成证明，而是「人类的理解」

Grant Sanderson 在文章开篇就抛出了一个振聋发聩的观点：

「当前数学界回荡着一种共识：解决问题和生成证明，一直以来只是数学家真正目标的『代理指标』。而数学家的真正目标，是增进人类的理解。当AI在没有任何『理解』的情况下也能生成证明时，『证明』作为衡量指标的价值就被彻底削弱了。」

这句话，狠狠扯下了学术界长期以来的遮羞布。

一直以来，学术界重「证明」，轻「阐述」。

你证明了一个千禧年大奖难题，你就是神，就能拿菲尔兹奖；但如果你只是把一个复杂的定理讲得深入浅出，哪怕惠及百万学子，在传统的学术评价体系里，你也只会被打上「搞科普的」标签，算不上硬核学术贡献。

Sanderson 一针见血地指出：AI现在就是一个无情的「证明生成机」。

如果外界认为能写证明的机器让数学家变得多余，那么，数学界就必须站出来，用全新的奖励机制向世界大声宣告——人类数学家的核心价值，是对知识内在联系与清晰性的追求，绝不仅仅是一台证明机器！

为此，Sanderson 正式提出了一个可能改变未来数学界格局的新概念：「动机阐释」。

什么是「动机阐释」？它和冷冰冰的「证明」有什么区别？

在证明中，定义往往放在开头。传统数学家喜欢直接甩出一个全新的、晦涩的结构，然后开始冷酷地推导它的性质。

在动机阐释中，定义坐在中间。只有当我们要解决的问题已经被清晰地建立，新的结构才被允许引入。你要告诉读者，我们为什么要发明这个概念？

在证明中，每句话都必须是100%正确的，每一个主张都必须是前文的必然推论。

在动机阐释中，你可以从一个「虽然简单但却是错误」的想法开始。这叫作「探索式虚构」。你可以带领读者经历「提出错误想法 -> 发现哪里崩溃 -> 修复问题 -> 发现新问题」的过程。因为，这才是人类大脑认知世界的真实过程！

证明的目的是告诉你：「这个定理是对的。」

而动机阐释的目的是告诉你：「这个定理为什么是对的？它是怎么被想出来的？为什么一开始我们要提出这个问题？它在更宏大的数学宇宙中处于什么位置？」

网友 Mark Miner 在评论区的一段话极其生动地点明了这一点：「100%赞同。如果我六年级的侄女听不懂这个证明，那它就还没有被解释得足够好，不能称之为证明。」

他举了黎曼猜想中Zeta函数的例子：「看看那些可视化图形，你就能凭直觉感受到为什么实部必须是1/2，函数才会在范围内归零。如果小于1/2，线圈变红膨胀；大于1/2，线圈变蓝收缩。你可以像小孩子玩蒙特梭利玩具一样自己调整参数。这才是真正的理解！」

大神们的呼唤：设立「开放式阐释问题」

为了让「动机阐释」不再是毫无学术回报的「用爱发电」，Sanderson 在陶哲轩的博客上提出了一个极具颠覆性的倡议：设立「开放式阐释问题」。

这个想法其实早有渊源。

早在2007年，数学家 Timothy Chow 就曾提出过类似的概念：解决一个「开放式阐释问题」，意味着以一种完全透明、清晰的方式解释一个数学主题。每一步都应该有动机；最理想的状态是，让学生觉得「我上我也行」，他们自己也能推导出这个结果。

但当年，这个提议响应寥寥。因为那时候，人类还在为证明定理焦头烂额。

而今天，情况变了。Sanderson 指出：「目前，AI生成的每一个证明，天生就是一个『未解决的阐释问题』。」

想象一下未来几年，AI疯狂吐出成千上万个冷冰冰、毫无逻辑美感、甚至长达几千页的代码级证明。

这就像机器扔给了人类一座座矿山，如果人类不去提炼、不去解释、不去建立概念之间的桥梁，这些「真理」对人类的心智而言将毫无意义。

已故数学大师、菲尔兹奖得主 Bill Thurston 在1993年那篇著名的《论数学的证明与进展》中就写道：

计算机的飞速发展突显了这一点……当Appel和Haken利用海量计算完成四色定理的证明时，引发了巨大争议。

我认为这并不代表人们怀疑定理的真实性，而是反映了人类一种持久的渴望：除了知道定理是真的，我们还渴望通过人类的心智去真正理解它。

为了推动这一转变，Sanderson 提出了几条极具实操性的呼吁：

1.重塑博士答辩： 导师不要只让博士生去解题，可以让他们用AI解题，但最终的考核指标是：你必须举办一场演讲，把这个晦涩的难题或AI证明，给全系的师生讲得明明白白。

2.现代版的希尔伯特问题： 呼吁陶哲轩这样的数学界领袖，发布一份「未解决的阐释问题」清单，告诉全人类，哪些重要的定理我们至今仍是「知其然而不知其所以然」。

3.改革终身教职评定： 将编写优秀的教科书、制作具有高度启发性的学术内容，置于和发表顶级期刊同等甚至更高的地位。

最近，研究者 Liam Price 利用 GPT-5.4 Pro 解决了一直难以攻克的 Erdős 第1196号问题。

然而，最初的AI证明虽然存在，却像天书一样，人类的理解并没有因此推进。

随后，多位人类数学家（包括陶哲轩本人在内）接手了这篇「天书」。他们破译了AI的方法，提取出了核心思想，并将其整理成了人类可读的论文。更重要的是，人类学者阐明了这个核心思想不仅解决了原始问题，还澄清了周围的许多相关猜想。

在这个过程中，AI只是「挖矿机」，而人类数学家才是真正的「珠宝设计师」。那篇理清脉络、升华思想的人类论文，远比AI输出的原始代码值得庆祝。

激烈交锋：物理学家的群嘲与守旧派的担忧

陶哲轩的这篇博客一出，X上和评论区立刻化身为大型「学术辩论场」。

最先赶来「嘲讽」加「欢迎」的，是隔壁物理学界的同行。

著名物理学家 Lenka Zdeborova 发了一条火药味与幽默感兼具的推文：

「25年来，我们搞理论物理的总是被告知『你们那不叫数学』，因为我们优先考虑的是『理解』而不是『严格的证明』。现在看到数学界因为AI而产生这样的辩论，我感到非常暖心。突然之间，许多数学家开始解释：数学是关于理解的，而不仅仅是证明。欢迎来到我们的世界！」

有网友附和道：「物理学家和数学家的核心哲学分歧就在于：物理学家认为数学背后有一个现实，数学只是在试图逼近现实；而数学家认为，数学本身就是现实。现在AI把数学高高在上的『神性』打碎了，数学家终于要回归人类的直觉了。」

当然，数学界内部并非毫无保留地接受这种转向。许多学者表达了深深的担忧：

反对声音一：这是对不善言辞的天才的埋没！
有人留言提到已故的数学天才Jean Bourgain。

布尔甘以其粗犷、直接、甚至极其难读的论文风格著称，但他解决问题的能力是核弹级的。

「如果你把评价标准转向『阐述』，那布尔甘这样不善言辞但能证明惊世定理的天才是不是就被埋没了？难道要让未来的布尔甘流失到工业界吗？」

对此，陶哲轩本人亲自下场回应。

他温和却有力地反驳：「我认为布尔甘牺牲阐述而专注于解题，是那个时代奖励机制的『后果』，而不是这套机制合理的『证明』。我私下与他接触过，他完全具备极佳的阐述能力。如果当年的学术环境能给『阐述』更多的权重，他调整写作风格后，对数学界乃至更广泛群体的贡献，绝对比现在还要巨大！」

反对声音二：AI迟早也会掌握「完美阐述」！
还有学者（如Tsimerman）指出，不要太天真了。

AI现在的阐述能力确实一般，但未来大模型必定能生成比人类更完美的教科书级别的「动机阐释」。

如果连「理解和解释」都被AI包揽了，人类数学家还能干什么？

一位匿名网友一针见血地回应了这种「AI万能论」：

「我对某些人对AI的盲目崇拜感到惊讶。什么是『最好的阐述』？这高度取决于试图理解数学的那个特定人类。没有一个静态的『阐述有效性函数』。我们之所以要关注阐述，是为了促进『人类对数学的理解』，而不是『机器对数学的理解』。」

没错，哪怕AI把菜做得再好吃，人类也需要自己咀嚼和消化，才能获得营养。数学不是为了把冰冷的真理堆满服务器的硬盘，而是为了让人类的心智得到升华。

一位提议将「有限单群分类」作为首个「千禧年阐释问题」的学者留言说得令人动容：

「这项证明涉及数千页论文，甚至很多专业数学家都无法完全理解。随着老一代专家逐渐退休，这门手艺有成为『失传手艺』的危险。如果我们在面对未来AI生成的数千页证明时不想束手无策，我们就必须从现在开始，进行大规模的跨界合作，为这些宏大的数学建筑提供『动机阐释』。这是一次人类保卫自身理性的演习。」

危机还是转机？新时代的入场券

回到文章开头，上周还在开发开源数学模型的陶哲轩，昨天为什么要在视频中发出「疯了，必须放缓AI」的严重警告？

因为极端的非线性动态，意味着失控。

陶神的绝望和呼吁，并非因为人类在算力上输给了机器，而是因为我们在文化、体制和心理上，根本没有做好迎接这场大变革的准备。

如果学术界依然死守着「唯证明论」、「唯论文论」的僵化体制，那么在这场AI的海啸中，成千上万的青年学者确实将面临绝境，人类的数学信仰也将受到毁灭性的打击。我们在不知道后果的情况下，正在亲手摧毁延续千年的学术生态。

但是，如果我们按下暂停键，好好审视一下 Grant Sanderson 提出的这场「文化转向」呢？

正如他在文章末尾所言：

「对于现在的年轻学生来说，这其实是进入数学领域最令人兴奋的时代。因为没有比进入一个『具有极强可塑性』、并且你『有机会积极塑造其未来面貌』的领域更令人激动的了。」

当繁重、枯燥的逻辑推演被AI接管，人类数学家终于可以从流水线上的「证明工人」，进化为真正的「数学建筑师」和「思想哲学家」。

我们可以有更多的时间去问「为什么」，去寻找不同领域之间不可思议的联系，去把高深莫测的宇宙密码，翻译成六年级小女孩也能看懂的跳动图符。

正如网友引用的 Scale AI 创始人 Alexandr Wang 的那段话：「正如我告诉我侄子的，数学会让你自由。」

在钻研得足够深的任何事物中，你都会发现数学。数学是连接整个宇宙的网，是物理学定义世界的语言，更是人类在浩瀚无垠的真理之海中，确认自身存在的最美印记。

AI可以递给我们满满一袋子名为「真理」的答案，但面对这无尽的真理之海，唯有深刻的「人类理解」，才能化作我们航行的罗盘。

旧的时代正在崩塌，但一个真正属于「人类心智理解」的数学文艺复兴，或许才刚刚开始。

本文来源：新智元

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全球经济的“风暴眼”：发达国家“债务危机”

Sun, 11 Oct 2026 09:15:00 GMT

发达国家正从全球金融体系的稳定锚，转变为新的风险源。在能源价格飙升、利率持续走高的背景下，美国、欧洲和日本的债务可持续性问题日益突出。曾被视为全球金融市场安全底座的发达经济体，如今自身的财政状况正成为投资者无法忽视的隐忧。

国际货币基金组织（IMF）总裁Kristalina Georgieva近日发出警告，称发达经济体已成为债务问题上最严重的违规者。随着政府偿债利息不断攀升，财政空间被进一步挤压，各国为民众提供生活成本支持的能力也将受到限制。

“我们应该为人们变得更加不满做好准备，”她表示，“也许会走上街头。”这番表态正值IMF与世界银行年会召开前夕，会议举办地泰国曾是近三十年前亚洲金融危机的起点。

美银证券进一步指出，美国和法国正面临债务高企、融资成本上升与财政调整受阻的多重压力。两国在低利率时期积累了高额债务，却难以在融资环境收紧后削减支出。美国的压力主要来自税收收入回落，法国则面临更深层的结构性收入下滑；英国和日本同样难以置身事外。

这场财政压力的影响并不局限于各国政府。一旦美国国债等核心资产的收益率持续攀升，企业、消费者和政府的融资成本都将受到牵动；如果高油价进一步推升通胀，迫使美联储或日本央行维持紧缩政策，新兴市场也可能面临更大的压力，在跟进加息与承受资本外流之间艰难权衡。

债务与利率的"恶性循环"

发达国家的债务困境，根源在于低利率时代遗留的庞大债务存量与当前高利率环境之间的结构性错配。

据国际金融协会（IIF）数据，即便在最新一轮债券抛售潮之前，富裕国家政府每年支付的利息已超过3.3万亿美元，超过全球国防开支或人工智能投资总额。七国集团（G7）10年期公债的平均收益率上月触及4.3%，为2008年以来首次。

汇丰银行亚洲首席经济学家Frederic Neumann将这一局面描述为"危险的循环"——"债务服务成本上升，导致投资者进一步推高利率。"彭博报道显示，发达市场与新兴市场之间的主权债利差溢价正在收窄，富裕国家的信用优势正在被侵蚀。

美银证券全球经济学家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel在最新发布的《全球经济周报》中将这一现象定性为"时间不一致的财政政策"问题。报告指出，过去二十年间，法国和美国的债务占GDP比率分别上升了约50个和60个百分点，其中大部分发生在超低利率时期。问题的核心不仅在于低利率时代的过度借贷，更在于当宽松融资条件消失后，政治体制无力推动相应的财政整合。

美国与法国：同病相怜，病因各异

美银证券报告详细比较了美国与法国的财政动态，两国呈现出相似的困境，但驱动因素有所不同。

两国债务占GDP比率相近，均约在120%上下，法国略低，美国略高。两国基本赤字均略高于GDP的2.5%，但美国利息负担更重，整体赤字约为GDP的6%，高于法国的约5%。

在收入端，两国均经历了2021至2022年的税收繁荣，随后在2022年后出现明显下滑。美银证券认为，两国政策制定者均将这一临时性收入增长视为永久性改善，并据此维持了结构性高支出水平。当收入回落时，高支出只能依靠更多举债来维持。

两国的差异在于：美国的收入下滑主要是周期性的，反映的是2022年资本利得税正常化及个人所得税的暂时性效应；而法国的收入下滑则更具结构性，部分源于此前税改导致的税收弹性下降，以及企业税和劳动税收入的持续萎缩。美银证券指出，法国的问题在于，部分收入下滑可能是永久性的，而政治碎片化和2027年大选的临近，进一步加剧了财政整合的难度。

英国：谨慎预算难掩长期挑战

英国同样面临财政压力与政治约束的双重夹击。美银证券预计，英国政府将于10月28日发布一份相对保守的秋季预算案，重点维护财政稳定，而非推出大规模扩张性措施。

据美银证券估算，英国财政稳定规则下的预算空间已从3月份的236亿英镑收窄约140亿英镑至约100亿英镑，主要受到国债收益率上升、通胀走高及经济增长放缓的拖累。为将预算空间部分恢复至约170亿英镑，预计政府将宣布约80亿英镑的增税措施。

在支出端，政府预计将推出约55亿英镑的能源支持措施，包括延长燃油税冻结和电费增值税减免，以缓解通胀压力。美银证券预计，这些措施可使2027年通胀率降低约20个基点，但不足以改变其对英国央行将在11月和明年2月各加息一次的判断。

美银证券强调，英国更大的财政挑战将留待未来解决——包括是否逆转非保护性部门支出削减计划、提高国防开支，以及应对社会护理支出缺口等艰难抉择，目前均已推迟至下届议会任期。

日本：时间换空间，风险未消

日本的案例则展示了另一种路径：凭借超宽松货币政策、较长的债务平均期限和以国内融资为主的结构，日本得以将高债务的财政后果延后显现，但并未消除。

美银证券报告指出，日本数十年的债务积累发生在极度宽松的货币条件下，有利的名义增长、较长的债务期限和国内融资可以推迟但无法消除利率上升的财政影响。

随着日本央行在油价压力下持续加息——美银证券预计政策利率将从当前的1.25%升至2027年底的2.00%——日本国债收益率已升至3%上方，债务服务成本的上升压力将逐步显现。

新兴市场：吸取教训，相对韧性

与发达国家的困境形成对比，新兴市场整体展现出相对较强的韧性。

彭博经济研究副首席新兴市场经济学家Adriana Dupita指出，"多个新兴市场近年来已完成功课，以比以往更好的经济状态迎接此轮市场动荡。较小的经常账户赤字和更充裕的外汇储备，降低了向IMF求援的必要性。"

这一韧性部分源于近三十年前亚洲金融危机的惨痛教训。1997年泰国被迫放弃汇率钉住制度，危机迅速蔓延至马来西亚、印度尼西亚和韩国。此后，各国政府收紧了财政和银行监管规则，并积累了充足的金融缓冲。

新加坡总统Tharman Shanmugaratnam在峰会前的一场活动中直言不讳地指出，如今面临最大财政挑战的，是"世界上具有系统重要性的经济体"，"IMF无法拯救它们"，但其"相当有力的建议必须被认真对待"。

然而，发达国家债务问题的溢出效应已初步显现：长端收益率上升已促使部分投资者削减新兴市场债券头寸，泰国等国也开始考虑转向短期债务发行。世界银行行长Ajay Banga告诉彭博，资金紧张的国家目前更倾向于调整现有项目贷款安排，而非寻求新的融资。

政治风险：从新兴市场转向发达国家

财政与金融风险的重心向富裕国家转移，政治风险亦然。

风险情报公司Verisk Maplecroft的Jimena Blanco指出，在其编制的社会动荡指数中，欧洲在过去两年录得最大幅度的恶化，美国和加拿大紧随其后。法国本月已爆发大规模学生抗议，逾26.5万名示威者走上街头，要求政府解决教师短缺和教育设施老化问题。

"通胀和债务偿还对国家提出了更多要求，"Blanco说，"民众正在两个方面同时承压。"

IMF的监督机构报告显示，美国、德国、法国和英国等发达经济体对IMF财政建议的完全或基本落实率仅约15%。前美国IMF代表Doug Rediker坦言，对于非借款国，IMF的影响力"十分有限"。这意味着，在政治阻力与债务压力的交织下，发达国家的财政整合之路将远比新兴市场更为艰难。

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美军一个多月来首次打击商业货轮，伊朗称油轮触雷爆炸，霍尔木兹海峡局势再度升级

Sun, 11 Oct 2026 08:36:38 GMT

美军逾一个月来首次对商业船只动用武力。

据央视新闻，当地时间10月10日，美军中央司令部表示，在阿曼湾的一艘商用货船，因船员无视警告并试图冲破正在对伊朗实施的海上封锁，美军已使该船丧失航行能力。此外，美军中央司令部表示，该船在离开伊朗港口后，试图穿越该地区水域。

据媒体披露的细节显示，一架美军战斗机以精确制导武器击中巴拿马籍货轮M/V Ocean Molica，瘫痪其推进系统，船员无伤亡。Centcom发布的视频显示，爆炸发生在该船船尾。Centcom在声明中表示，“这艘大型货轮此前从伊朗港口出发，试图穿越该地区水域”，在船员无视警告后遭到打击。该船又名Arika Sun，悬挂巴拿马旗。

这是五角大楼自9月初以来首次公开承认对相关目标采取军事行动。上一次是美军击沉五艘其称属于伊斯兰革命卫队的原油油轮，以报复伊朗军队袭击美国海军舰艇。

伊朗同日宣布油轮触雷爆炸

就在美军采取行动的同一天，伊朗伊斯兰革命卫队周六晚间宣布，一艘试图驶出霍尔木兹海峡的原油超级油轮“在未经伊朗授权的高风险航线上触雷，发生强烈爆炸”。

革命卫队称，该船已关闭导航和定位系统，未披露船名。声明还称，火势之猛“沿岸居民肉眼可见”。

革命卫队随后发出警告：“任何违反规定、无视霍尔木兹海峡安全的油轮，都将面临毁灭性大火。”

封锁执法升级，石油出口再度承压

此次美军行动发生的背景是，伊朗近日已将对商业船只的袭击范围扩展至霍尔木兹海峡以外，据英国《金融时报》报道，这为油轮运营商制造了自战争爆发以来最为危险的通行条件。

商品数据平台Kpler周五表示，伊朗石油出口流量9月已回升至战前水平，但本周因"油轮袭击加剧"而"急剧下滑"。

伊朗方面一直试图遏制海湾石油出口，此前出口量已回升至战前水平。

与此同时，地区局势持续紧张。胡塞武装袭击利雅得机场数日后，一枚导弹再度击中同一目标，造成12人死亡、约300人受伤。

美以领导人被曝近期频繁就再袭伊朗进行沟通

据央视新闻，当地时间10月10日消息，以色列方面有消息称，美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡近期“就美以可能再对伊朗发动军事打击一事进行了频繁、紧急沟通”。

根据多名以色列安全机构高级官员的消息，“美以尚未就此作出最终决定，内塔尼亚胡无意在以色列本月底举行议会选举前采取军事行动。”以军内部认为，美方未来倾向于重启对伊朗军事行动。目前，以军正据此为应对一切可能情况作准备。

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美股接近历史高点，机构却忧虑重重！高盛合伙人：不要跟市场对抗

Sun, 11 Oct 2026 08:07:20 GMT

美股在接近历史高点之际，市场内部的结构性分化正在达到极端水平，机构投资者的担忧情绪也随之升温。

高盛合伙人Wilson在最新报告中坚持看多立场，建议投资者不要对抗市场的高度集中性，并预计年底前股市仍有上涨空间。然而，来自高盛内部及摩根士丹利、美银等机构的多位策略师对此提出异议，认为宏观环境趋难、科技板块定位已不再是顺风，市场风险正在积聚。

这场多空分歧的核心在于：当前美股盈利增长高度依赖极少数个股，市场广度持续恶化，而债券市场的波动与能源价格的不确定性，随时可能成为打破平静的导火索。

盈利增长极度集中，两只股票撑起三分之一

当前美股盈利结构的集中程度已达到本轮周期的峰值。

据高盛策略师Ben Snider的"美国每周启动报告：2026年第三季度财报季预览"，本季度标普500指数每股收益（EPS）增长预计达27%，为本轮周期高点，但随后三个季度将逐步减速。

更值得关注的是增长来源的极度集中：本季度标普500指数EPS增长中，前十大贡献者将占据68%，高于上季度的48%；其中仅美光科技和英伟达两家公司，就贡献了这68%中的一半，即分别占全部标普500 EPS增长的19%和15%。换言之，一家存储芯片制造商对指数盈利增长的贡献，超过了Meta、Alphabet和亚马逊三家公司的总和。

与此同时，标普500中位数股票的EPS增长已从14%放缓至9%，利润率也从15.1%下滑至14.7%。Snider的数据显示，按当前趋势，至2027年第二季度，市场整体盈利增长将回落至低个位数区间——届时的比较基期，恰好是科技巨头因股权投资重估而录得约1500亿美元"其他收入"的季度，占标普500 EPS的12%。

市场广度持续恶化，多数个股已深陷回调

尽管指数层面接近高点，但市场内部的分化已相当显著。

野村证券策略师Charlie McElligott的数据显示，标普500成分股中，85%的个股较各自高点回落超过10%，59%的个股回落超过20%。高盛策略师Tuteja的统计则更为直观：自8月27日以来，标普500指数累计上涨1.3%，但剔除AI相关股票后，同期跌幅达5.2%。

这一分化在欧洲市场同样存在，但程度相对温和。欧洲斯托克600指数前十大成分股约占指数权重的17%，而标普500前十大成分股的权重接近40%，欧洲市场广度更接近长期历史均值。

机构内部出现分歧，多方警示下行风险

面对上述结构性问题，机构投资者的判断并不一致，甚至在高盛内部也出现了明显分歧。

高盛策略师Tuteja表示："在当前点位，我认为科技/AI板块的风险收益比已经发生转变。宏观环境明确趋于困难，AI及大盘科技股的持仓已不再构成顺风。"他指出的近期风险在于：若CPI数据超预期，迫使美联储重新加息，则各板块均面临短期下行压力。

摩根士丹利策略师Mike Wilson此前已警告标普500可能下跌10%至7100点，并指出市场广度的恶化"必须以某种方式得到修正"，关键变量在于债券市场的波动率。

美银策略师Michael Hartnett则披露，截至10月7日当周，货币市场基金净流入1664亿美元，为2020年4月以来最高单周流入规模，并以五个字概括资金回流股市的前提条件："不降息，不减仓。"在美联储仍处于加息周期的背景下，这一时间窗口或将推迟。

野村证券的McElligott指出，当前期权市场唯一可见的恐慌，是对右尾行情（即大幅上涨）的担忧——标普500看涨期权偏斜度处于99.6百分位。但他同时警告，若利率持续走高叠加能源价格上涨，市场可能迅速切换至"增长恐慌"模式。

高盛合伙人坚持看多，但前提条件存在变数

面对上述质疑，高盛合伙人Wilson维持其看多立场，并给出了具体逻辑框架。

Wilson认为，只要AI资本开支投资活动不出现明显放缓，就不应期待利率大幅回落；但若能源价格趋于稳定，债券市场的抛售压力将有所缓解，从而为年底股市上涨创造条件。他建议投资者"不要对抗市场的高度集中性，这种集中性甚至可能进一步加剧"。

Wilson预计，超大规模云计算厂商（hyperscaler）的资本开支增速将在本季度见顶，市场共识预期为116%，云计算积压订单增速甚至更高。他判断，市场领导权将从"卖铲子"的基础设施供应商，逐步转向那些开始展现AI投资回报的最大AI支出方。

然而，这一看多逻辑本身隐含两个重要前提：其一，AI资本开支的持续扩张意味着利率将维持高位，这恰恰是高盛的乐观情景；其二，年底上涨依赖能源价格稳定，而当前布伦特原油价格已达103美元，墨西哥湾63%的产能因飓风停产，伊朗在霍尔木兹海峡附近袭击油轮的事件也在持续发酵。

市场结构暗藏隐忧，平静之下风险待解

综合来看，当前美股市场呈现出一种脆弱的平衡状态。

两只股票贡献三分之一的盈利增长，增长本季度见顶，而市场边际买盘高度依赖特定结构性资金——这与其说是一根蓄势待发的弹簧，不如说是信用与利率市场尚未向股市充分传导的平静前夜。

不过，正如文章结尾所言：那些看空的"幽灵"，整年都判断错了。

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马斯克：Terrafab将“造出比任何人都更好的芯片”

Sun, 11 Oct 2026 07:52:20 GMT

马斯克宣称，凭借旗下公司在定制化设备制造领域积累的深厚经验，他有信心在芯片制造领域后来居上，超越所有竞争对手。这一表态，为其正在推进的Terrafab芯片工厂项目再度注入强烈的市场关注。

马斯克于当地时间周六通过直播形式出席在德克萨斯州奥斯汀特斯拉超级工厂外举办的"X Takeover"活动，面向客户与投资者发表上述言论。他坦承目前"完全不知道如何制造微芯片"，但同时表示"我们会搞清楚的"，并预计旗下公司最终将在芯片制造上超越所有人，尽管"可能需要相当多年时间"。

这番表态的背景是，马斯克正筹备在德克萨斯州格莱姆斯（Grimes）建设Terrafab芯片工厂，该项目由特斯拉、SpaceX与英特尔组成合资企业共同推进，初始投资规模逾150亿美元。

定制化能力是核心底气

马斯克在活动上解释了其信心来源。他表示，在参观竞争对手的芯片制造设施时，并未看到太多定制化设备，而这恰恰是其旗下公司的强项所在。他认为，正是这种在定制化设备研发与制造方面的丰富经验，将使其团队有能力持续优化芯片制造工艺。

"我认为，这确实是世界上最难做的事情之一，"马斯克说，"我不想自满或自以为是，但我认为我们大概会搞清楚如何造出比任何人都更好的芯片。说真的。我不知道需要多长时间，可能需要相当多年。"

Terrafab项目规模庞大

据彭博报道，Terrafab工厂选址德克萨斯州格莱姆斯，由特斯拉、SpaceX与英特尔三方合资建设，初始投资超过150亿美元。该设施总建筑面积达1亿平方英尺，将分阶段建设，占地约3000英亩，而SpaceX目前掌控的土地面积已超过1.3万英亩。

项目预计创造3000个就业岗位，并已获得德克萨斯州企业基金3000万美元的补贴支持。

SpaceX与特斯拉近期动态

SpaceX于今年6月完成上市，股价近期重新站上每股135美元的发行价上方，这一里程碑使马斯克成为全球首位净资产突破万亿美元的个人。此外，SpaceX正接近与投资机构Grain Management LLC达成协议，拟收购相关频谱资源，以推动公司转型为移动运营商，直接与T-Mobile US Inc.、Verizon Communications Inc.及AT&T Inc.展开竞争。

特斯拉方面同样传来积极信号。据特斯拉周五发布的声明，公司第三季度全球交付量达486532辆，高于彭博汇编分析师平均预期的463761辆。这一表现对于此前经历销量下滑与股价低迷的特斯拉而言颇具提振意义。特斯拉计划今年投入逾250亿美元用于工厂扩建及Robotaxi业务落地，并已获得300亿美元新增贷款与信贷额度支持。

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高盛讨论会：AI交易从硬件转向应用

龙玥 — Sun, 11 Oct 2026 07:35:23 GMT

高盛TMT专家Pete Callahan指出，AI投资叙事正从半导体资本开支向”推理经济”和个人智能体等应用层迁移。编程AI已不再是市场秘密，市场正迫切寻找下一个AI故事。

美国市场叙事“剧烈反转”：从“AI通缩论和美债可控论”转向“AI挤爆债市、贝森特控不住长端利率”

Sun, 11 Oct 2026 07:31:20 GMT

市场对美国经济的主流叙事在一年内发生了根本性逆转，而真正被低估的系统性风险，或许既不在债市，也不在财政，而是潜伏于AI生态本身。

据追风交易台，德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos在完成一轮美国东海岸密集客户拜访后发布报告指出，去年市场的主流叙事是"AI具有通缩效应、美国财政部不会允许债券抛售"，而今年的叙事已彻底翻转为"AI（发债融资）是推高收益率的重要驱动力，美国财政部已失去对长端利率的控制"。

他同时注意到，市场上出现了关于暂停20年期美债发行、大幅缩短供应久期的讨论，但多数客户对固定收益资产持极度谨慎态度。

Saravelos对此提出异议。他认为，叙事钟摆已经摆得"过头"，而市场目前最被低估的尾部风险，是AI生态系统本身出现问题——无论是安全事故、IPO失败还是营收不及预期。这一风险一旦兑现，将对美元构成显著压制，并对债市形成强力支撑，但当前市场定价对此几乎毫无反映。

叙事逆转：从"AI降通胀"到"AI推高收益率"

据德意志银行报告，一年前，华尔街的主流共识建立在两个相互强化的判断之上：其一，AI技术将通过提升生产效率压低通胀；其二，美国财政部有能力管理债券市场，长端利率不会失控。

然而，这一叙事框架在过去一年间已被市场彻底抛弃。当前的主流观点认为，AI相关企业的大规模债券发行正在成为推高美债收益率的重要力量，而美国财政部——无论是通过贝森特还是其他政策工具——已无力压制长端利率的上行。

Saravelos在报告中记录了客户会议中流传的一个具体信号：市场上出现了关于暂停20年期美债发行、并大幅缩短整体供应久期的讨论。这一传言本身，折射出市场对长端供需失衡的深度忧虑。尽管如此，Saravelos明确表示，他本人认为叙事的钟摆已经"摆得有些过头"，当前市场对固定收益的悲观情绪可能存在矫枉过正。

法国风险：欧元的新增压力

在此次客户拜访中，法国问题构成了另一条重要讨论线索。Saravelos指出，客户对法国的看法压倒性地偏向悲观，基调与经济学家Paul Krugman的近期判断相近，倾向于将法国当前的财政困境与2010至2015年欧债危机时期相类比。

德意志银行对此持不同意见。Saravelos表示，他在会议中解释了为何不认同上述类比，但他同时承认，鉴于上周市场出现的大幅错位，市场信心的修复需要时间。他将法国问题定性为"一个今年原本未预期会出现的新增欧元压力"，暗示这一因素将在短期内持续对欧元构成拖累。

AI的真实风险：数据中心承压，营收逻辑存疑

在AI议题上，Saravelos描述了一场出乎意料的深度讨论。他参与了一个由数据中心行业专家组成的会议小组，与会者普遍表达了三方面的担忧：承销标准正在下滑、能源供应能否满足建设需求存在不确定性，以及推理算力的预期大幅扩张能否获得足够的需求和营收支撑。

报告援引布鲁金斯学会的一份研究论文指出，AI实验室需要创造接近4万亿美元的营收，才能在数据中心投资上实现回报。这一数字为当前AI投资热潮的可持续性提供了一个量化参照。

最被低估的系统性风险：AI生态的潜在崩塌

Saravelos在报告中明确点出了他认为当前市场最危险的盲区。他写道，明年市场最大的系统性风险，不是法国，而是AI生态系统"出了什么问题"——具体形式可能是一次安全事故、一次失败的IPO，或是一份令人失望的营收数据。

他强调，当前AI领域的集中度风险极高。一旦上述风险事件发生，其市场影响将是：对美元构成显著负面冲击，同时对债券市场形成强力正面支撑。然而，Saravelos判断，这一事件风险目前在市场定价中几乎处于被严重低估的状态。

这一判断与当前市场的主流叙事形成了鲜明对照——当市场普遍担忧AI发债推高收益率时，德意志银行提示的恰恰是另一个方向的尾部风险：AI叙事本身的破裂。

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倒卖B300：看似暴利，满地陷阱

财经杂志 — Sun, 11 Oct 2026 07:06:27 GMT

两个月前，职业倒爷周子杰买了一张从南京飞往深圳的机票，他是这几个月才关注到算力带来的机遇，一开始尝试在线上牵线搭桥，转念一想，既然要做算力生意，就得到最源头的地方去。

有人说深圳有1000台英伟达B300现货，也有人说这里都是串串、骗子、倒爷，还有人说服务器几乎都得从香港进入深圳，再运到各地的机房。周子杰要亲自看看。临行前，8月13日，他发了一条朋友圈，“去到漩涡里，方能定乾坤”。

受美国对华出口管制限制，英伟达目前最高性能的B300服务器无法正常对华出口，巨大算力缺口催生了游走监管红线的灰色居间交易。B300美国出厂价约55万美元，根据多名从业者的说法，4月深圳现货一台报价550万到700万元人民币，9月报价已超1500万元。10月10号，B300现货在深圳的报价已经达到1700万元以上。

人到了深圳，周子杰还是把大部分时间花在线上，广撒网聊天、建群、接打电话、甄别信息。到深圳的第三天，他从网上铺天盖地的信息中，提取到一条可能对他有用的：B300货主住在竹子林附近的全季酒店。他立即前往。

当晚，现场的人三五成群，把酒店大厅和街道围得满满当当，周子杰估摸着有四五十号人，挨个打听，全是跟他一样的中间人，没有一个是货主。秉持着来都来了的精神，他抱着一丝希望，在路边等。

两个多小时后，周子杰只等来了三个货主那边的工作人员。三人手里拿着一听装的啤酒和一些卤菜，坐在路边的石墩上，“像看猴子一样看我们”。他加了这三人的微信，吃过几次饭，最终没合作上。

像周子杰一样的大批投机者涌入试图靠信息差掘金，原本开餐饮店的、卖黄金的、挖比特币的、开美容院的……一窝蜂涌入B300交易行业，很多人对此一知半解。这条地下链条遍布骗局、违约与中美双方法律风险，绝大多数参与者不仅赚不到钱，还可能面临法律追责。

算力交易困难的根源在于出口管制。2025年7月，中国商务部表示，中美之间合作共赢才是正道，打压遏制没有出路，期待美方与中方相向而行，通过平等磋商，纠正错误做法，为双方企业互利合作营造良好环境，共同维护全球半导体产供链稳定。

中国外交部也曾表示，反对将科技经贸问题政治化、工具化、武器化，单边封锁打压扰乱全球产业链，不符合各方利益。

9月24日，中美双方达成八点成果共识，其中一条就是双方同意建立中美人工智能对话，交流人工智能相关风险和惠益。

服务器“倒爷”，在市场上叫做居间人，倒爷章一林解释，B300居间人很重要，目前买家数量很多，货主很难确定哪些是真客户，哪些是竞争对手，哪些是“吃瓜群众”，还容易被举报。

多一层居间，便隔离一重风险。

他们可能没想到，算力交易隐秘而复杂，很多人在此栽了跟头。假消息满天飞，贸然入局的人被骗、被截胡、被漫天要价，不透明的市场、高价值服务器、不计代价嗷嗷待哺的买家，又总给他们虚假的希望，直到他们发现，“我不配挣这个钱”。

（存放服务器的香港仓库。受访者供图）

不存在的现货

倒爷周子杰穷尽一切方式找B300现货，两个月过去了，他一单也没做成

周子杰背后是有资方的，叫王总。王总想找B300，再加价卖出去，王总也是居间，“是更高级的居间，背后的力量很强大”。他帮王总找B300，事成才有居间费。

周子杰穷尽一切途径搜罗B300的踪影。他从前辈那里学来，通过查询海关网站和工商报税网站公开信息，那些突然缴纳大笔税务的贸易公司，报关细项又写科技产品的，很有可能就买了B300。他挨个联系，看有没有机会成为它们的货代。

至于这些公司愿不愿意合作，作为职业倒爷，周子杰最重要的经验就是：都是空手套白狼的事情，脸皮一定得厚。

跟B300最接近的一次，是周子杰联系上了一个姓董的女士，她在深圳一家服务器相关公司工作，称有一台B300现货。那天上午，周子杰赶过去，董女士把货主那边的人也叫来了公司，周子杰形容此人“柔柔弱弱的，跟个闷葫芦一样”。

他不喜欢和闷葫芦打交道，但很想促成这笔生意。上午在公司聊完，一行人又去了福田口岸附近的仓库，看B300不让带手机进去，“闷葫芦”依然不怎么吭声，只向董女士传达交易条件，董女士又向周子杰转话。翻来覆去，货主只有一个意思：买一台现货，必须再签约8台期货。

周子杰想，这不是把人当傻子吗？但他还是决定继续争取只要这一台现货。卖家回绝，最后没谈成。

至于居间费到底有多少，周子杰曾问王总，5000USDT（美元加密货币，合人民币约33500元）一台可行？王总回复，可以。

周子杰认为，这笔居间费不多，纯属辛苦费，但是若能成交，日后定有更多机会。且不说赚钱多少，有一个成功的开头，能为他继续这个事业提供动力。可惜，投身“漩涡里”近两个月了，他一单也没成。

他说，自己特别喜欢干这件事，不懂技术，就适合做倒带倒卖、资源整合。“AI绝对是一个风口，猪在风口上都能飞起来，更何况是人？”

风口上的人，没能飞起来。他怀念起之前当倒爷的时光。2020年新冠疫情暴发，口罩短缺，周子杰吃到了信息差的甜头。当时，他倒卖口罩的核心原材料——熔喷布，从他老家附近的小作坊，将熔喷布拉到附近的口罩厂，30分钟车程，过一座桥，差价到了30多万元每吨。

最多的时候，他说自己一天赚了200多万元。用这笔钱，开了个抖音小店，后来又做华为元代理和Token（词元）生意，按他自己的话来说，作为投机主义者，就爱钻研这些来钱快的门路，“我个人对风口还是有点感觉的”。

可他每次都不算顺利。2020年市场哄抬熔喷布行为很快就受到政策管控；今年6月他对接Token中转站时，发现别人前几年就在布局了；8月跑来深圳找服务器，发现这件事比他想象的要复杂得多。

投机主义者栽在了B300上。王总说不要现货了，自己有渠道搞到B300，让周子杰去找客户。人人都知道B300供不应求，没想到客户也不好找。一次，有个人说自己要B300现货，周子杰让对方亮资——即提供公司营业执照、交易流水等材料，对方发过来大额流水截图，王总让人一查，假的。

还有一次，有人自称是某地消防协会的，要B300，周子杰让对方亮资，对方不再回复了。“全是骗子。”至于消防协会为什么要买服务器，周子杰认为，存在即合理，现在B300服务器要改头换面进来，那么买方公司的名义五花八门，自然也是合理。

更让周子杰头疼的是，王总很强势，来问货的一概直接验资，不然拉倒。可客户也很强势——都是“大公司”，被“遛”怕了，不愿意配合。周子杰有时觉得，自己两头不是人。

周子杰没和王总签过任何合同，但他笃定——王总是他见过最有能力的人，至少比他这样的人有实力。他还信奉“吃亏哲学”。他认为，在没有门路和渠道的时候，只能选择向上社交并相信他们，如果被坑了，就当交学费。“被大鱼吃掉也是命，但你要拼一把。”

（围在竹子林附近全季酒店门口等待的居间人。受访者供图）

中断的交易

在香港的仓库里，倒爷章一林看到至少有4台英伟达B300，8台H100，十几台H200。服务器堆积如山，他认为自己找到了链接英伟达服务器的一手渠道

没在B300中赚到钱的不止周子杰。

9月3日，作为买方代理的章一林跟客户、货主，一起去了香港的三个存放AI服务器的仓库。客户是深圳的一家公司。章一林称，香港新到了一批AMD的服务器，这批AMD MI350X同样受美国出口管制。客户确定了要四台AMD的服务器，现场提走两台。

他与几名朋友承担中介的功能。朋友名下有公司，交易确定后，一手交钱一手交货，资金从他们的账户中转：客户转人民币给他们，他们再给香港的货主转美元，最后将服务器运回深圳。

章一林在三个仓库数了数，目光所及，至少有4台英伟达B300，8台H100，十几台H200。服务器堆积如山，他激动不已，“太不可思议了”。他认为自己找到了链接英伟达服务器的一手渠道。

但这笔AMD服务器的交易都没能顺利完成。

从香港以一般贸易形式进口到内地的普通货物，增值税税率为13%，但卖家只愿意承担10%的税。章一林打了好几通电话，嫌弃买家斤斤计较，认为这笔买卖很不划算。不过，他负责的是物流和“善后”部分，并无议价权。

好不容易价格商量好了，转账时又发生了意外，章一林以为，这是因为之前他们在香港“被骗过，有报案记录”，所以美元汇款卡住了，等晚点给银行打个电话说明情况，就能顺利转账。

后来，章一林等人收到了客户的钱，以外汇形式转给货主时，资金一直转不出去。这个账户平时是休眠状态，偶有大额支出。转外汇给货主时，资金无法通过对公转账。而对私转账是有限额的，没法短时间内转这样一大笔支出。

章一林不愿过多透露交易细节，只说最后完成得很漂亮。所谓完成得很漂亮，是指将这笔买卖交由国内一家贸易公司来做，这家贸易公司能够从国内接收买家的款，再将外汇打给货主。但是贸易公司也有要求，后续的报关、物流等也由他们来做，并且从中抽成。

也就是说，章一林跑了几天，什么也没赚着。

今年，因“朋友”介绍，章一林做起了内存条和服务器跨境运输。早些时候，朋友让他从境外安排运输H200服务器和海力士内存颗粒回国，他还是居间人，链接买卖双方，到第三国，协助验货、沟通、运输。

不过，那时他并不认识这些服务器和内存条，更不知道它们价值不菲。他自称分别在今年3月和4月从日本运输过各一台B300回国，朋友语焉不详地跟他说，这些服务器六七万元一台，章一林估摸着，那自己从中拿1万元就行。朋友问他：1万美元吗？

后来章一林自己上网搜，打电话到官网找厂家问，才知道两台服务器加起来，按当时深圳现货来算，价格超过1000万元。除去运输等费用，自己完全做了亏本买卖。“这个家伙对我不老实”，他愤愤不平，但仍与对方保持后续合作。

钱显然没赚到，这里面的风险还让章一林感到后怕。不过，他感受到了AI行业的高价值，决定将内存条作为自己的主业。

感到后怕，是因为他不想“再进去了”。此前，章一林做的是跨境动植物运输，一次他与朋友携数只幼年豹子从澳门入境时被抓。出狱后，他想过学无人机、送外卖、开滴滴，均以有案底被拒。

见面时，章一林开一辆不太结实的电瓶车。他原来有一辆汽车，现在已经二次抵押了。此前走私动物，他欠下几十万元货款。看似暴利的AI服务器倒卖，也没让他赚着钱。

AMD这个单子黄了，但他当天还是发了条抖音，在视频的最后写“忙前忙后五点多了，交易完成”。他说自己享受做这个事情，不计较中间的小钱。

“危也是机。”章一林这次搞清楚了H100的源头和发货公司，如今渠道在手，确定能拿到两台现货H100。

此前，章一林都得依赖“朋友”介绍生意，很是被动。他想多谋出路，向我描绘了将服务器交易做大做强的美好图景，但在实现这个图景之前，需要我先借他500元周转。

不确定的市场

高额的价格波动放大了黑市的信用崩塌，依靠地下渠道解决算力需求并不可靠

章一林担心风险，但他不想放弃服务器生意。

此前，他打过电话给英伟达在中国台湾的代理商，联系上了一个叫做丽丽的人。他和丽丽在越南见了一面，对方说没法直接将B300出口至大陆，但市场上有一些渠道。

市场上的渠道，指的是一些中转公司，它们通过英伟达“白名单”公司拿到B300，再通过层层运作将其运至内地。8月24日，台湾基隆地方检察署发布了一则新闻稿，内容关于不法出口高阶服务器案件，并起诉被告九人。

该新闻稿称，美国英伟达公司研发的B300芯片及由其合作伙伴美超微公司（Supermicro）整合制造的高阶AI服务器，因具备强大的人工智能与高效运算能力，其终端使用者及用途均受到严密管控。欲采购相关设备，不仅需通过英伟达审核列入“白名单”，出具终端用途声明，且采购量达八台以上时，原厂需派员进行现场勘查与实地查核。

据新闻稿，第三方公司飞某公司以终端用户身份，从美超微公司分三批购入服务器，联合英伟达台湾分公司及美超微台湾子公司的内部高管打通环节，并由另一家公司代垫资金规避审查，而后又在日本设立了公司作为中转站点，通过中国台湾直接出口，或第三国转口的方式将服务器卖到中国大陆。

这里面的庞大利润，就是李灵口中的“拿钱铺路”。李灵是一名芯片技术服务公司的市场执行人员，公司主营业务是提升阉割版英伟达芯片性能。由于可以直接对接英伟达的代理商，他们也帮中国企业代采服务器。

据其介绍，向英伟达一级代理直接订货时，机器需要先在第三国点亮，再通过香港等地转运进内地，在内地入境报关时，物品信息及来源要写清楚，整个链条都需报备。

他说，现在的问题在于，B300价格每周涨幅都非常大，买家也不确定路途中可能出现的风险。8月上旬，他说英伟达B300期货到深圳的价格是135万美元，约合906万元，8周到12周左右到货。到了9月8日，这个价格已经变成了1030万元。

一个月，B300的价格就涨了100万元。

路途中可能出现的风险，既包括机器可能在第三国转运时被查封，也包括进入中国内地后，货主有可能会违约。9月8日，李灵发过来的一份采购合同显示，某公司B300（3T）在深圳含税单价为1030万元，货主将在4周到8周分批次交货，如果无法按时交货，需要支付支付相当于本合同总金额5%的违约金。

合同亦特别注明，不得将本合同订货的货物转售他人，若违反，货主应按合同总额的30%向买方支付违约金，并退还买方全部已付款项及资金占用利息。

即便如此，B300涨价幅度也远高于违约带来的损失。周子杰说，此前B300现货都是违约，所以流到市场上的。

他举例，当货主把B300以700万元期货价格卖给买方，货到了之后，市场上现货价格可能已经超过1300万元，这个时候即使赔30%违约金，货主也能多赚三四百万元。

“不要在利益面前考验人性。”周子杰说。

混乱的市场，自然衍生混乱的交易。章一林给《财经》展示了他在香港的报案记录、口供材料，此前，他帮一个企业采购海力士的内存颗粒，七盒期货，价值800多万元。

企业找了一个中介，中介对接货主。然而章一林等人把钱打过去之后，这个中介将香港账户的钱转了出去，人跑去了其他国家，钱也追不回来了。最后这笔损失由买家承担，“因为是买家下达指令说可以转钱的”。

李灵并不看好市场上的居间。“以正规渠道”进来的B300，一批128台起订，金额动辄上亿元，市场上大量中间人没有实力支撑，只能说是瞎猫撞上死耗子，根本拿不到结果。

高额的价格波动放大了黑市的信用崩塌，也进一步说明：依靠地下渠道解决算力需求并不可靠。灰色交易没有合同制度真正的约束力，即便签署纸面合约，交易标的物本身来源不合规，相关合同权益也很难获得法律保护。

市场上流传一套“第三国中转、中国香港转运、中国内地居间撮合”获取B300的路径，属于规避美国出口管制的操作。即便在中国境内，参与撮合走私入境的受限服务器，相关居间、资金、物流环节均存在走私共犯、涉外合规等多重法律风险，并非简单的资源中介生意。

能拿到货的人

从B300交易中大幅获利的，并不是像章一林和周子杰这样以个人身份参与的居间，而是设在境外的中转公司

去年和朋友一起投资建了机房的林茜说，人生最后悔的事，就是没在英伟达服务器价格便宜的时候，多买几台。

“现在求爷爷告奶奶，拿点货多不容易。”林茜叹气。

林茜原是一家海外投行合伙人，去年，与朋友计划创业做AI项目，考察了一番后发现，AI应用类项目竞争力不如大厂，他们决定直接布局AI的源头——算力。

这个创业团队在贵州建了机房，当时机器还不算贵。林茜介绍，自建机房配了约512台H200，64台B300，128台H100，建成后全部租给一家大型互联网企业，目前这个民营机房满载运行。

服务器价格一路上涨，据她测算，去年建一个小机房回本周期约两年多，今年再建的话，回本周期超三年。

林茜见证了英伟达居间市场如何一步步蓬勃。最近，她到货主的公司交流，货主说，以前买H200，他从别人那收来货，再卖给客户，居间费最多就5000元每台。“但是现在就不一样了，张嘴就加5万元。”

林茜承认，现在能够确保供应的话，做服务器居间确实更赚钱，“但是很心累”。她的一个朋友，做了近一年服务器居间，每天见的合同有几十份，大量信息需要核实，4月才从林茜这签了第一单。

涨价的不止B300。由于产能紧张和市场上庞大的算力需求，H200的价格今年比去年同期翻了一番。林茜介绍，9月上旬H200最新价格是455万元，而他们去年采购时，只要200多万元。

去年12月后，H200不再受出口管制，但今年也在涨价。林茜解释，今年英伟达服务器供不应求，“没有货”。去年，公司下订单时，H200可以按128、256的数量大批下定，但是今年，她对接的几个货主那里，H100已经断货了，H200只能少量以几十台一批供应，B300能稳定供应的也只有每批几十台。

有的客户实在着急，听说深圳那边到了一批英伟达服务器，飞到深圳，到处找人，到了林茜公司，旁敲侧击，催她，问能不能优先供应。有个上海的客户8月找到她，说公司B300采买缺口达2000台以上。

张磊就是着急的客户之一。他是一个民营机房的筹建组组长，机房已经建好了，但一台服务器也没有。因为B300，他在中秋节前第一次去深圳。

他寄希望于从林茜团队上拿到B300现货，“拿到服务器现货才能跟董事长交差”。

林茜也焦头烂额。她说，今年9月，手上的几个货主只供了64台英伟达服务器，因为“货主在东南亚的库存已经清得差不多了”。

找林茜团队的机房络绎不绝，她会将签了意向函的租赁客户排序，按到货周期供应，目前手上所有订单已经排到了年底。

听说有一批500台B300将在国庆后到深圳，张磊又去了一趟深圳，他的想法是，能拿多少拿多少，即使拿不到，亲眼看到现货成交，也能作为材料向董事长汇报。

从B300交易中大幅获利的，并不是像章一林和周子杰这样以个人身份参与的居间，而是设在境外的中转公司。

台湾检察署公开的内容显示，今年1月至4月，在台湾设立中转公司的飞某公司，成功从台湾向大陆出口74台B300服务器，如果扣除货款，获利2121万美元，也就是每台从中抽成了接近29万美元，通过这样转手卖给中国大陆客户，利润涨了50%。

黄仁勋在2026年度股东大会的问答环节透露，2026财年英伟达来自中国的营收占比已降至约9%。较往年出现大幅下滑。

根据英伟达财报，出口管制前的2022财年，中国市场贡献了英伟达26.4%的营收。此后随着美国对华芯片管制持续升级，该比例逐年下降，2024财年仍维持在17%左右。

尽管中国市场占比下滑，英伟达全球总营收仍保持高速增长，2026财年达到约2160亿美元。美国本土市场占比近七成，中国台湾地区以约20%的份额位列第二。

不愿放弃的算盘

围绕算力延伸出了各种生意，在B300上“梦碎”后，他们又琢磨起了新的财富机会

B300寄托了很多人的财富梦，又让很多人梦碎。他们咒骂其他人都是骗子，扰乱市场，但不愿意放弃挖掘算力行业存在的机会。

在B300上四处碰壁后，周子杰发了一条朋友圈：“Token是生活，服务器是理想。给我开单，我想体验熔喷布的快感。”

他四处找门路，在网上加了一个群，群主叫做谷雨，自称人脉广、资源多，见识了很多B300骗局，她要“正本清源、匡扶正义”。

谷雨建了一个群，叫做全球算力产业联盟会员群，说群里有很多需求可以对接，在群里能帮人防骗、促成合作。不过，进群要先交398元。

周子杰付费进群了，他去线下请谷雨支招，讲述了自己这段时间被“遛”的经历。谷雨马上想到，让周子杰当联盟群的秘书，帮她把市场上的这些居间都拉进群里，她再给周子杰分一半会费。

有人在谷雨的视频号留言，说这个联盟会员群是“串串联盟”。

跟谷雨聊完，周子杰感觉“浪费时间没收获”。放弃B300后，他没有就此从深圳打道回府，而是找到了算力生意其他机会——做机房租赁中介，当“赛博二房东”。

8月底，他帮某公司对接了一家互联网大厂机房租赁合作，一些互联网公司有H200的配额，该大厂每90天进一批H200，一批32台。对中间人来说，考验的就是拿下单子的速度。

合同拟好了，法务也看过了，周子杰是唯一的中间人，大厂以10万元/月租给他，他再以10.4万元/月租给客户。客户再租出去，市场价能到12万元/月以上。

若成交了，周子杰算了一下，五年租期，他能净赚700多万元。但客户要租五年，大厂只同意三年，没有谈拢。几天后，客户妥协了，可这批服务器已经租给别人了。

“我好忧伤。”每提起这笔单子，周子杰都要心痛一番。心痛归心痛，他从这笔黄了的交易中发现，服务器租赁是好做的，他干脆坚持耕耘赛博二房东赛道，帮人对接机房和客户资源。

最近，周子杰还在推另一个租赁单子，一个注册资本5亿元的科技公司，有一批H200服务器可供出租，包括周子杰在内的四个居间，帮其对接到了一个客户，事成的话，四个居间人按贡献度，中介费由4:2:2:2分成。

不过，这个单子拉扯了两周，承租方的合同有问题，出租房不满意，两边都把周子杰批了一顿，他“非常郁闷”。

周子杰还在算力“风口”挣扎，而有些人已经放弃。2018年开始做PCDN（点对点内容分发网络）的王伟说，自己认识运营商渠道和虚拟币公司，通过这些渠道，帮地区性企业做补贴性或融资性英伟达服务器租赁代采。

8月，王伟说自己见证了两台以超过1300万元成交的B300。到了9月，他说自己已经回归PCDN本业，不再做B300了，因为所有靠谱的资源，也不会在市场上流通，都是点对点已经确定好供给的。

“我不配挣这份钱。”王伟说。

周子杰、章一林这类居间人的沉浮，是单边技术管制下催生的畸形市场缩影。美方的出口管制筑起技术壁垒，市场巨大算力缺口催生暴利想象，吸引投机者蜂拥而至，却制造出一个谎言、违约、诈骗横行的灰色江湖。

地下倒卖并不能真正解决产业的算力需求，反而扰乱全球半导体产供链，还会让参与交易的企业、个人暴露在中美两国法律风险之下。中国官方多次表态，反对将科技经贸问题政治化工具化，期待通过平等磋商化解分歧。长远来看，取消不合理出口限制，让B300这类高端设备能够实现合规贸易，既能够满足国内产业合理需求，同样也会为英伟达等美国企业打开市场，符合中美双方企业的共同利益。

但在管制现实并未改变的当下，寄希望于地下黑市“搏风口暴富”，最终大多只会是一场幻梦。

（文中人物均为化名）

本文来源：财经杂志

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特朗普政府打击“科技工作签”，印度人慌了

Sun, 11 Oct 2026 06:41:45 GMT

10月8日，美国副总统万斯与劳工部长Keith Sonderling联合宣布：劳工部即日起暂停受理及处理一批知名科技公司的PERM申请。PERM，即永久劳工认证，是雇主为外籍员工申请绿卡的必经程序。没有它，H-1B工作签证持有者的永久居留之路几乎就此中断。

此次被点名的企业横跨美印两国，包括微软、Adobe、Capgemini，以及印度外包巨头塔塔咨询服务（TCS）、Infosys、Wipro、HCLTech和Cognizant。美方表示，此举与针对上述企业涉嫌滥用就业移民项目的联邦调查同步推进。

印度外交部对此表态强烈反对，称美方此举“无助于两国共同目标”。

H-1B：印度人的“美国梦快车道”

过去十年，印度人共获得超过870万份H-1B签证。每年H-1B批准总量中，约70%流向印度籍申请人。这一比例远超其他任何国家。

H-1B签证本身有效期有限，通常为三年，可延期一次。但通过PERM认证，雇主可为持签者申请绿卡，进而在数年后获得美国公民身份。换言之，PERM是H-1B转变为永久居留权的核心跳板。

此次暂停令，直接封堵了这条通道。

微软被点名：裁美国人、引外籍工

美方此次行动并非无的放矢。据报道，万斯援引了一项针对微软的调查。

调查指控称，微软涉嫌裁减逾6000名美国科技工人，随后通过签证渠道引进超过6300名H-1B持有者，并协助另外3000人获得绿卡。上述外籍员工绝大多数来自印度。

Vance将这些外籍工人描述为“契约劳工”（indentured servants）。这一措辞随即引发强烈反弹。

印度政府与社交媒体的双重反击

印度外交部迅速作出回应，称美方此举“无助于推进两国共同的发展目标”，并明确表示，Vance将外籍工人称为“契约劳工”的说法“毫无根据”，且“令人深感冒犯”。

与此同时，社交媒体上的印度科技从业者群体情绪激烈。大量印度账号发帖称，美国科技行业离不开印度工程师，理由是美国本土没有足够数量的优秀技术人才来填补相关岗位。部分人士认为，他们对美国经济的贡献理应换来永久居留权。

美国国内具有印度背景的政界人士也对PERM暂停令表达了不满。

低薪背后：一笔算得清的账

为何印度工人愿意接受低于市场水平的薪酬？分析指出，美国永久居留权本身就是一种隐性补偿。

数据显示，印度科技工人在本国的年薪约为1.2万至2万美元。即便在美国拿到打折薪资，实际收入仍大幅高于国内水平。更重要的是，这部分收入中有相当比例以汇款形式流回印度——美元在印度的购买力远高于卢比。

从宏观层面看，印度是全球最大的汇款接收国之一。据ZeroHedge援引数据，印度每年从美国获得的现金汇款约达400亿美元，相当于印度政府全年预算的约7%。

对于科技企业而言，这笔账同样划算。数据显示，企业为一名员工申请PERM的律师费平均约为4000美元，但每名外籍员工的薪资节省额可达数万美元。据报道，相较于美国本土员工，外籍工人薪资低约17%至40%。

政策走向仍存不确定性

目前，PERM暂停令的持续时间及最终范围尚不明朗。联邦调查仍在进行中，受影响企业尚未公开作出正式回应。

对于已持有H-1B签证、正处于绿卡申请流程中的印度科技工作者而言，这一政策的不确定性意味着他们在美国的长期居留计划面临直接冲击。

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韩国散户三季度“脱韩入美”：抛售韩股逾5.5万亿韩元，买入美股超10万亿韩元

Sun, 11 Oct 2026 06:41:23 GMT

韩国散户投资者在今年三季度完成了一次方向鲜明的资金大迁移：净卖出KOSPI股票逾5.59万亿韩元，同期净买入美股约10.15万亿韩元，与上半年“大举买入本土、相对冷淡美股”的格局形成180度逆转。

这一转变的导火索，是KOSPI在创下历史收盘高点后的急速回调，以及美国科技股在AI基础设施扩张驱动下持续创新高所形成的强烈反差。

分析人士指出，韩元升值进一步降低了散户购买美股的换汇成本，令资金外流趋势在三季度加速。

韩国股市在第三季度遭遇大幅回调，KOSPI指数单季下跌约18.8%，成为全球主要股指中表现最差的市场。7月初，三星电子、SK海力士等AI内存核心标的遭到集中抛售，杠杆头寸平仓进一步放大了跌势。

9月单月抛售14.2万亿，三季度净卖出5.59万亿

据韩国交易所及韩国证券存托机构旗下证券信息平台SEIBro数据，韩国散户三季度在KOSPI市场净卖出5.5902万亿韩元。

资金流向的转折点出现在9月。

7月和8月，散户仍维持净买入，分别净买入5.3735万亿和3.2352万亿韩元。但9月单月净卖出骤升至14.197万亿韩元，一举抹平此前两个月的买入。

进入10月，散户有所回补，截至8日净买回约3万亿韩元，但分析人士认为，这远不足以逆转三季度已形成的卖出格局。

同期净买美股76亿美元，7月单月超过国内净买入

与此同时，韩国散户在三季度净买入美股76.3224亿美元，折合约10.1468万亿韩元。

其中7月净买入46.6862亿美元（约6.2559万亿韩元），单月规模已超过同期在国内市场的净买入额。8月和9月分别净买入19.6234亿美元和10.0128亿美元，持续保持净买入状态。

据首尔经济日报（Seoul Economic Daily）报道，截至10月的数据显示，韩国投资者持有美股总额时隔四个月重返2000亿美元上方，此前6月曾跌破该水平。

上半年截然相反：散户曾净买KOSPI近百万亿

这一转变的幅度，在与上半年数据的对比中更为突出。

今年1月至6月，散户在KOSPI市场净买入99.1737万亿韩元，约为同期净买入美股金额（98.678亿美元，折合约13.2228万亿韩元）的8倍。

4月和5月，在韩国政府推出提振资本市场企业价值相关措施、吸引资金回流的背景下，散户甚至转为净卖出美股，4月净卖出4.6893亿美元，5月净卖出9.3977亿美元。

彼时，政策面的引导效果一度显现。但三季度的数据表明，这一效果未能持续。

韩国KOSPI高位急跌，美股AI行情形成强烈反差

据首尔经济日报报道，分析人士将散户情绪的骤然转变，归因于两个并行因素：国内市场陷入区间震荡，以及美国大型科技股持续创历史新高。

KOSPI于6月22日创下9114.55点的历史收盘高点，随后急速回调，7月13日跌破7000点至6806.93点，此后持续疲软。

与此同时，纽约三大股指在AI基础设施扩张的驱动下稳步上行，形成鲜明对比。

汇率因素同样不可忽视。

韩元兑美元汇率从上半年逾1500水平近期回落至1300中段区间，韩元升值直接降低了散户购买美股的换汇成本，客观上为资金外流提供了便利条件。

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美国蓝潮尾部风险：财政掣肘、AI 博弈，市场定价几何？

Sun, 11 Oct 2026 06:32:36 GMT

目前距离11月3日美国中期选举已不足月余。民主党在众议院竞争中占据明显优势，参议院则处于胶着状态。预测市场显示，众议院翻蓝概率超90%；尽管分裂政府（民主党控制众议院、共和党守住参议院）仍是基准情景，但民主党横扫两院（蓝潮）的概率已升至约60%，尾部风险明显上升。

而随着民主党全面控制国会的概率较此前显著上升，市场对选举结果的定价已进入最后阶段，定价焦点也正逐渐转向不同政治格局对财政、监管及2028年政策环境的影响。当前市场已较充分定价民主党夺回众议院这一基准情景，但对蓝潮可能带来的AI监管收紧、企业税上调及政策路线变化仍存在一定低估。

从历史交易模式来看，中期选举前市场通常因政治前景不明而表现疲软，并计入较高风险溢价；选举结束后，随着不确定性消除，美股往往迎来强劲的跨年反弹。自1970年以来，美股在中期选举后6个月内平均上涨约12%。

但若此次分裂政府格局兑现，立法僵局将限制财政扩张，2027年财政脉冲减弱，债务上限与政府停摆风险后置。如民主党会对AI与数据中心监管、加密货币、大型科技和能源领域进行更严格的审查；但财政僵局一方面减轻供给压力，让长端获得支撑，另一方面2027年债务上限危机引发短端扭曲，美债收益率曲线或结构性变陡。

选举影响将逐渐转向政策再定价

选举本身对美国经济和股市基本面的直接影响有限。若民主党仅夺回众议院，国会将重新进入更强的政治制衡状态，特朗普推动新的大规模财政刺激将受到约束，2027年财政脉冲预计弱于2026年。

人民日报：一辆汽车的刹车踏板，绝不应在驾驶中出现“断裂”！

观察者网综合自人民日报 — Sun, 11 Oct 2026 06:15:26 GMT

10月11日，人民日报发文《四部门联手，对“速成车”说不！》，全文如下：

工信部等四部门10日公开发布关于进一步加强汽车产品创新设计和研发测试验证有关管理工作的通知（征求意见稿）。汽车产品创新设计技术指南围绕虚拟操纵件、门把手、新型人机交互系统、大角度座椅等方面提出具体测试验证要求。

业内普遍认为，四部门发布的新规是对“速成车”说不！

这几天，舆论广泛关注尊界V800刹车踏板支架断裂事件，讨论的焦点就是汽车尤其是“速成”新能源车的安全问题。尽管事件有待权威的调查结论，但有一点毋庸置疑：一辆汽车的刹车踏板，绝不应该在驾驶中出现“断裂”！

何为“速成车”？这其实是对那些为了抢占市场份额，过度压缩研发周期，删减实车验证流程而推出的车型的统称。“有的品牌为了追求上市速度，很多该做的实验没有做，消费者成了‘试车员’。”北京现代总经理李凤刚曾在2026年中国汽车论坛上直言。

“速成车”以“快”抢占市场，却在“缺”上埋下隐患，背后暴露的是流程缺位、验证缩水。

某车企测试工程师解释：“一款新车型仅在测试流程中往往便需要完成制动、转向、操稳性、平顺性、动力性、经济性等基本参数测试。此外，高温、高原、极寒标定和环境适应性里程测试也都必不可少。”

完成这些测试，自然要付出相应的时间。同济大学汽车与能源学院教授朱西产在采访中表示：“在新车型的整个开发周期中，整车道路测试需要两冬两夏，即便是小改型，一冬一夏、3万公里真实道路测试也是必要的。”朱教授还举了一个例子：现在有很多针对“速成车”易生锈的投诉，其中湿热、腐蚀测试缺失是重要诱因之一。

一个案例是，某新能源车企在新车门把手测试中，总测试次数为1万次，其中仅2000次为实物测试，其余8000次全部由仿真完成。有的车企只做20%的真实测试，剩余的80%测试依靠仿真测试完成。

“速成车”以仿真测试代替真实路测的投机取巧，是极限工程测试的大幅缩水，是删减验证科目、跳开验证流程的偷工减料，而这些，最终却在由消费者买单。

今年夏天，重庆持续遭遇40℃以上的极端天气，不少某品牌新能源车主发现，车辆在行驶中出现空气弹簧漏气、车身单侧塌陷的情况，车辆无法继续行驶。一遇高温就集中趴窝，不免让人质疑：上市前的极热试验究竟到不到位？

我国汽车市场竞争激烈，一些车企不“卷”质量“卷”速度，最终被证明：此路不通。追求“上新”速度的“速成车”无法在市场竞争中行得远、跑得稳。

今年7月，全国汽车标准化技术委员会公开征求意见，拟将三类新能源汽车可靠性行驶试验总里程统一提至不低于3万公里，与燃油车标准对齐。

中国汽车流通协会乘联分会负责人崔东树将此措施比喻为新能源车的“成人礼”。崔东树说：“标准的出台旨在遏制开发周期快速缩短的趋势，让新车型测试更加规范，标志着中国新能源汽车产业正式告别政策‘襁褓’，从‘培育优先’转向‘规范优先’。”

人民日报

达到“3万公里”的标准虽然不能直接和车辆安全画上等号，但是整顿“速成车”的信号灯已经亮起——车企“上新”靠的是技术水平和生产效率提升，而不是少做了本应该做的测试；车企提高开发效率，不能以质量品质降低和安全保障缺失为代价。

今年8月，工信部等部门联合发布通知，在全国范围内开展为期1年的道路机动车辆产品生产一致性和质量提升专项行动，集中整治道路机动车辆产品生产一致性、可靠性、耐久性、新技术测试验证等四方面问题。

四方面分别在查什么？

查一致性，严防“送检一套、量产另一套”；查可靠性，检验车辆能否在日常使用中稳定运行不出故障；查耐久性，不仅关注新车设计使用寿命，还关注投产前的研发周期情况；查新技术测试验证，检验创新设计的风险评估是否充分，新材料、新结构是否存在产品缺陷、疲劳失效等风险隐患。

对于个别企业存在片面追求降低成本、忽视产品质量要求的问题，对于将未经充分测试验证的技术或设计上车应用，带来产品质量安全隐患的问题，10月10日监管部门祭出重拳，就是从汽车产品创新设计验证测试源头予以纠偏。

人民日报

安全是汽车工业不可逾越的红线，保障安全是中国汽车最重要的功能。对于消费者而言，车辆可以不具备顶尖的加速性能或智能配置，但绝不能在关键时刻，在最基础的安全问题上“掉链子”。

“稳”是一种更持久的“快”。近年来，我国汽车产业尤其是新能源汽车产业实现了跨越式发展，来之不易的产业生态、社会信任、消费者口碑，需要产业各方共同维护。创新的脚步不会因为精益求精而变慢，安全才是中国汽车越跑越稳的底气所在。

人民日报

中汽协：严守安全底线，规范创新设计，摒弃重形式、轻安全的非理性创新模式，将安全评估前置到产品创新全流程

据中国汽车工业协会，10月10日，工业和信息化部会同公安部、生态环境部、市场监管总局等部门，研究起草了《关于进一步加强汽车产品创新设计和研发测试验证有关管理工作的通知（征求意见稿）》，聚焦整治不合理创新设计、健全研发测试验证管理体系，通过提高汽车产品准入管理要求，压实企业产品安全主体责任。中国汽车工业协会对此举措坚决支持，并面向全行业发出倡议，全面提升我国汽车产品安全水平。

当前，我国汽车产业电动化、智能化转型提速，产品创新迭代速度持续加快，各类新技术、新功能广泛应用。与此同时，部分片面追求创新噱头、忽视安全底线的不合理设计，以及研发测试验证不充分等问题，给产品安全、市场口碑和产业高质量发展带来隐患。本次政策的制定出台，旨在引导行业树立安全为先、理性创新的发展理念，推动将安全评估、可靠性验证、环境适应性测试贯穿产品设计研发全过程，从源头防范化解产品安全风险，是统筹汽车产业创新发展与安全治理的重要举措。

全行业企业要深刻落实政策导向，切实履行产品质量安全主体责任。一是严守安全底线，规范创新设计，摒弃重形式、轻安全的非理性创新模式，将安全评估前置到产品创新全流程；二是完善研发测试验证体系，强化车辆综合可靠性、复杂环境适应性等全场景试验验证，补齐研发验证短板；三是坚守质量初心，以充分的测试验证保障产品安全可靠，实现技术创新与安全管控协同发展。

下一步，中汽协将全力配合主管部门开展政策宣贯、行业落地等相关工作，引领行业规范创新、严控风险、提质增效，持续夯实我国汽车产业安全发展根基，推动产业高质量、可持续健康发展。

此前报道

10月8日，懂车帝@懂车大柯基东门发布测试视频称，3台行驶里程极短的尊界V800在封闭场地进行100km/h至0紧急制动测试时，刹车踏板支架全部出现断裂，引发热议。

10月8日，尊界汽车发布《关于尊界汽车制动踏板支架底座相关问题的情况说明》：

制动系统直接关系用户的出行安全，我们高度重视相关视频引发的关切。

尊界汽车的制动系统，按照高于国家标准（GB 21670‑2025 / GB 7258‑2026）、高于行业标准（QC/T 788‑2018）的要求完成全流程开发与验证。自首批车辆交付以来，在用户实际使用场景中，未发生制动踏板支架底座断裂故障。

用户安全永远是我们的第一优先级。即便是非标准的极端测试工况，我们仍希望为用户提供更高的安全冗余：我们将进一步优化该部件设计，并为已交付用户提供免费升级选择。

同时，我们将对相关部件的设计验证、试验边界与生产质量管理开展系统性复核与补强，持续完善我们的安全体系。感谢广大用户对尊界汽车的关注与监督。

10月8日，懂车帝实测曝出尊界V800三次出现刹车踏板支架断裂，部分网友称节目内容系极端工况，驾驶员脚踩刹车踏板力度过大。

懂车帝有关人员表示，百公里刹车实验并非极端工况，很多人在高速驾驶场景下都会遇到，是汽车实测最基本的科目之一。

本文来源：观察者网综合自人民日报

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高盛讨论会：AI交易从硬件转向应用，市场迫切渴望“下一个AI故事”

Sun, 11 Oct 2026 05:50:10 GMT

AI投资叙事正在悄然换挡——从芯片军备竞赛，到"推理经济"和个人智能体，高盛认为市场已经四年磨一剑，开始迫不及待地向前看。

高盛近期录制的《宏观对话》（The Macro Call）播客节目中，首席美股策略师Ben Schneider与TMT板块专家Pete Callahan围绕AI交易结构演变、市场广度、Q3财报季看点及年底行情展开深度讨论。

节目中，两位高盛人士均指出，当前股市在利率高企背景下展现出的韧性，核心支撑来自以大型科技股为代表的盈利强劲——而AI主题本身，也正在经历一次深刻的"叙事迁移"。

AI交易"上移"：从卖铲子到卖水

Pete Callahan直接点出了当前市场的核心逻辑转换。他表示，围绕2027年资本开支，市场已初步形成健康的共识，这提供了约12至15个月的能见度。

但问题随之而来：2027年之后怎么办？

"这就是为什么你看到半导体板块估值出现了压缩——市场在问，这种高盈利到底可不可以持续？公司是在超额盈利还是低估了盈利潜力？2027年以后的路线图又是什么？"Callahan说。

在这一背景下，市场的目光开始向"应用层"迁移。Callahan指出，"推理经济（inference economy）"以及帮助企业和消费者部署AI的工具类公司正在受到关注，具体包括网络安全、数据基础设施等领域。

"我认为交易已经在一定程度上向上迁移了，"他说，"但我更倾向于把它看作一个'既要又要'，而非'非此即彼'。半导体距离历史高点仍在射程之内，市场为这两个方向都找到了空间。"

"编程AI已不是秘密"：个人智能体是下一个爆点？

在Q3财报季展望部分，Callahan抛出了被外界广泛关注的一句判断：

"市场非常渴望下一个故事。编程AI已经不再是市场的秘密，它作为一个重大AI应用早已人尽皆知。那么，个人智能体（personal agent）这个故事能有多大、能来得多快？以及由此带来的整个消费端产业链的连锁反应，我认为将非常值得关注。"

他还补充，财报季中，标普500企业关于成本节省、新收入、新产品和新业务的表态，将是市场用来支撑AI叙事持续性的关键信号。

在大型超级计算云服务商（hyperscalers）的投资回报率（ROIC）问题上，Callahan表示，市场在二季度财报后对此感觉良好，三季度将再次寻求正向验证。此外，半导体公司若能给出延伸至2028年的可见度，将有助于缓解当前压制估值的最大悬念。

市场广度创互联网泡沫以来最窄，但年底仍是基本看多

主持人Mark Wilson提及，当前市场广度极度收窄。首席美股策略师Ben Schneider对此直言：

"标普中位数股票距高点超过15%。我们衡量市场广度的首选指标，已经是互联网泡沫以来最窄的水平。"

不过，他认为从历史规律看，市场广度收窄的修复方向往往并非"补跌"，而更多是"补涨"。"大多数投资者回想2000年，认为必然以下跌来收场，但实际上，历史上更多时候是通过追涨来收敛的。"

对于AI资本开支增速，Schneider给出了一个关键预判：当前市场共识预期盈利增速约30%，但进入2027年将出现放缓——"不仅是因为宏观压力，还因为AI资本开支虽然仍会继续增长，但增速不会再维持同样的速度"。

在大选因素上，Schneider认为，与以往选举年相比，本轮投资者关注度明显偏低，主要原因是AI叙事、宏观背景，以及"未来一两年不太可能出现重大政策变化"的共识。综合盈利强劲、仓位较轻、估值合理三大因素，他的基本情形是：年底前市场走高。

本期《宏观对话》全文文字实录如下（AI协助翻译）：

Mark Wilson：大家好，欢迎收听最新一期的《宏观对话》。我是Mark Wilson。我很高兴邀请到我们研究部的首席美国股票策略师Ben Schneider，以及我们市场业务的TMT行业专家Pete Callahan。各位，非常感谢你们参加。

Ben Schneider：谢谢，Mark。

Mark Wilson：所以过去几周，很多股票故事实际上真的是一个利率故事。利率走势一直处于核心位置。与此同时，实际上股市交易得非常好。Ben，这是怎么回事？面对这轮利率走势，这种股市强势或韧性有多可持续？

Ben Schneider：首先，我们应该承认，尽管标普500指数接近历史高点，但它在某种程度上已经反映了更高收益率的影响，过去一年估值倍数下降了不少。如果你看市场内部，那些更具周期性的股票、股市中对利率更敏感的领域，随着收益率上升，它们非常明显地走低了。话虽如此，我认为这种韧性的简单原因是盈利强劲，尤其是与AI交易相关的最大科技股相关的盈利。不是说这些股票完全不受更高收益率影响，但在很大程度上，它们比市场其他大部分股票更不敏感。

Mark Wilson：所以我一段时间以来一直在说，微观一直在驱动宏观。Ben提到了这一点。仍然有真实的AI热情，Pete，但兴趣和股价走势的性质已经改变，最近一些产品成功，尤其是当你想到像Muse这样的产品时，确实重新点燃了一些新的热情，故事已经从上半年改变，当时股价走势真的全是关于那笔巨额资本开支的受益者和接受者。没错。你在看什么，在当前AI中你最关注哪些主题？

Pete Callahan：是的，Mark。所以我们现在肯定开始看到，我认为围绕日历27年，从资本开支角度形成了一些健康的共识。这很好，因为这意味着未来12到15个月左右有可见性。这也意味着市场在那之后的可见性稍低一些，我认为这就是为什么你看到半导体板块的倍数压缩，因为市场在说这有多持久？公司是盈利过度？还是盈利不足？

如果你愿意，甚至也可以提出那种观点。以及你如何思考日历27年之后的路线图，所以这推动了半导体板块的一些倍数压缩。随着这种情况发生，你开始看到市场对栈上更高的东西感到兴奋。所以想想推理经济、帮助在企业端和消费端部署AI和人工智能的公司和工具。所以这些是网络安全或数据基础设施之类的东西。

所以我认为这笔交易在某种程度上已经上移到栈上。我确实认为它更像是一个“和”，而不是一个“或”。半导体仍然在。距离历史高点只有一步之遥，所以我认为市场在这笔交易和这个主题中为两者都找到了空间，但你肯定在某种程度上正在成熟，你处于AI主题的第四年，市场继续向前看，并寻找日历28年的线索。

Mark Wilson：还有Ben，股市一直在以人们不断提到的非常糟糕的广度交易。这种狭窄性很惊人。你对此有多紧张，我们应该有多紧张？当你看看股市引擎盖下面时，你最关注哪些主题，你最兴奋的是什么？

Ben Schneider：很惊人，标普中位数股票比其高点低超过15%。是的，我们偏好的市场广度指标是自互联网泡沫以来最窄的。这相当极端。我会说，那里容易下的赌注是，在某个时点，会出现重新趋同。难的部分是把握时机非常困难。而且判断这种重新趋同的方向也非常困难。大多数投资者回顾2000年，他们认为必须以向下追赶来解决。

但实际上，窄广度更常以向上追赶来解决。所以我认为对投资者的结论是，你想每样都拥有一些，想坚持Pete讨论的一些AI主题。你可能还想寻找市场上最近确实被宏观压力打压得很厉害的一些部分。

例如，我们一直在强调消费体验类股票。它们以相当低的倍数交易。如果你在利率方面或石油方面得到一点缓解，我认为它们会很好地追赶上来。而且我们是10月第一周，下周将开始大量财报，这将是市场接下来几周的注意力所在。当我们进入第三季度财报季时，你最关注什么？然后显然，日历年将改变，人们将开始谈论2028年估值倍数。当这些关键主题、这些对话开始时，你在想什么？

Ben Schneider：嗯，回到之前关于利率和估值的点，真正支撑市场的一直是盈利。我们需要看到盈利强劲将继续的迹象。共识预期，我认为这是正确的，是盈利增长约30%。这相当不错。但看起来随着我们进入2027年，我们会看到一些减速。

这是真的，既因为我们一直在讨论的宏观力量，也因为AI资本开支，尽管应该继续增长，可能不会以同样的速度继续增长。所以问题是那种减速会有多温和或多陡峭？然后回到之前的讨论，随着投资者不仅关注AI资本开支，还关注AI经济的其余部分，在那里获得更多数据将非常关键。

Mark Wilson：还有Pete，当你思考盈利以及我们将从科技公司看到的重大主题时，你最关注什么？再者，这与你明年关注的主题如何结合？

Pete Callahan：是的，有几件事与Ben所说的相吻合，但我认为第一焦点再次可能是这些大型超大规模云厂商的投资资本回报率，对吧？那仍然是这个市场的核心引擎。我觉得市场在第二季度出来后对此感觉不错，所以我们将再次寻找来自大型超大规模云厂商的积极强化。

我认为其他要考虑的事情，可见性，你开始听到一些半导体公司谈论到日历28年的可见性。那是，那是市场我认为试图解决的桥梁。而且这是半导体倍数广泛的一个大悬顶。所以那些拥有12、15个月可见性并且能够说出28年可能即将发生什么的公司，那将是焦点。我认为市场非常渴望下一个东西，对吧？大家都知道编程。作为一项大型AI应用，它在市场上已不再是秘密。

所以，这个个人代理的故事能变多大、多快，然后它对整个消费栈上下的影响，我觉得会很有意思去观察。然后最后，当然，与AI相关，只是试着思考你从标普500公司得到的任何关于成本节约、关于新收入、关于新产品、关于企业形成的只言片语。我认为这些是市场真正渴望的东西，以继续支持AI交易。

Mark Wilson：最后，Ben，我们距离中期选举不到一个月。我想问题真的是，选举重要吗？更实质性地，当你思考从现在到年底这段时间，XYZ在中期选举后确实交易得相当好的历史类比已经根深蒂固并被充分覆盖。投资者应该多大程度思考那本剧本？

Ben Schneider：再者，我认为这说明了背景，你直到现在才问它。通常在选举年，前一个月，我们会不断谈论它。是的，这个周期投资者的关注少得多。我认为既因为AI。因为宏观背景，也因为共识观点，即我们不太可能在未来一两年看到重大政策变化。话虽如此，正如你所说。最清晰的历史动态是选举前风险溢价积累，以及这种风险溢价实际上大约现在10月开始缓解。我认为目前显然有很多变动因素。但如果我看我们一直谈论的潜在盈利强劲，并将其与相当轻的投资者仓位、相当合理的估值结合起来。我确实认为基准情形应该是市场到年底更高。

Mark Wilson：Ben，Pete，非常感谢。感谢你们参加最新一期的《宏观电话会》，并记得参加每周版本，高盛marquee平台上的所有人都可以收听。

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三星明年存储产量的80%已被长协锁定

Sun, 11 Oct 2026 05:11:42 GMT

三星电子明年约80%的存储芯片产能已通过长期供应协议提前锁定，科技巨头争抢剩余产能的格局折射出AI基础设施军备竞赛的白热化程度。

据韩国经济日报本周稍早前报道，英伟达、谷歌、微软等全球科技巨头已与三星签署覆盖逾五年的芯片供应协议，尚未完成签约的企业正在暗中角力，争夺剩余约20%的产能。三星电子在二季度业绩电话会议上表示，"几乎所有主要客户都在申请长协"，并坦言"难以响应所有需求"。

这一趋势已从存储芯片蔓延至AI基础设施全产业链，涵盖多层陶瓷电容（MLCC）、覆晶球栅阵列基板（FC-BGA）、变压器、电力设备及冷却系统。市场议价权正加速向供应商倾斜，20%至25%的预付款及强制采购条款日趋普遍，但分析人士警告，一旦半导体市场逆转，长协也可能成为供应商的风险敞口。

存储产能争夺战：80%已有归属

报道称，据行业人士透露，三星电子明年存储芯片（含高带宽内存HBM）约80%的产量已通过长期供应协议锁定买家。这意味着尚未与三星签约的科技公司，只能竞争剩余约20%的产能。

三星并非孤例。SK海力士已与主要客户完成长协签署；美光科技的战略客户协议数量从二季度的16份增至三季度的26份；NAND闪存制造商闪迪也已与包括多家大型科技公司在内的八家客户签订长协。

这一转变有其历史背景。季度合同或现货价格交易长期以来是半导体行业的惯例，令芯片制造商难以预判未来定价与需求走势。随着全球科技公司今年大幅加码AI数据中心投资，芯片短缺局面随之出现，稳定的存储供应保障成为科技巨头的首要战略诉求，长协模式由此加速普及。

长协版图扩张：从芯片延伸至全链路AI基础设施

长协浪潮已突破存储芯片边界，向AI基础设施全产业链蔓延。

三星电机即将与达电（Delta Electronics）签署一份价值7000亿韩元（约5.07亿美元）的MLCC长期供应协议，这将是其今年完成的第七份此类协议。三星电机今年累计订单规模预计将达4.6万亿韩元（约33.3亿美元）。LG伊诺特克也正就FC-BGA供应协议展开长协谈判。

电力与冷却基础设施领域同样出现类似格局。LS电缆与系统已与Meta、谷歌等美国科技公司签署为期五年的母线槽长协；HD现代电气正就数据中心用变压器推进长协谈判；LG电子则与美国AI数据中心基础设施公司Air签署了一份价值5万亿韩元（约362亿美元）的冷水机组供应合同。

一位行业人士表示，鉴于AI相关零部件短缺预计将持续，科技巨头正不惜接受不利条款，全力锁定供应。

议价权易主：供应商坐收预付款与强制采购条款

供应商在此轮长协浪潮中占据明显主动。由于制造商扩产速度难以跟上需求增长，供需失衡持续扩大，市场议价权已向供应方显著倾斜。

在存储领域，五年已成为长协的标准基础期限，并附带每年滚动续签的一年期延长条款。为强化合同约束力，20%至25%的高额预付款已成为行业惯例，同时配套严格的强制采购条款——即便客户未能提货，也须按约付款。供应商有时会将这些预付款用于大规模晶圆厂建设的资金来源。

这一模式折射出科技巨头与零部件制造商之间利益的深度绑定：前者寻求稳定供应链，后者则借此对冲资本支出风险。

潜在风险：AI热潮降温或令长协成双刃剑

尽管长协为供应商提供了更强的收入可见性，但风险并未消除。

首尔大学电气与计算机工程系教授Choi Woo-young指出，"如果存储市场陷入低迷，客户要求重新谈判，供应商将别无选择，只能放宽现有条款。"

若半导体市场出现急剧下行，客户可能选择违约并承担罚款，届时那些依赖长协大举扩产的零部件制造商将面临严峻冲击。长协在提升供应链稳定性的同时，也将供应商的命运与AI需求的持续性深度捆绑——这既是当前的竞争优势，也是潜在的系统性风险所在。

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下周重磅日程：中美CPI、沃什讲话、Anthropic投资者日、台积电与ASML财报

龙玥 — Sun, 11 Oct 2026 04:43:42 GMT

IMF与世界银行年会贯穿全周，沃什与会讲话、多国央行行长出席。数据端，美国9月CPI与中国CPI、PPI及进出口同日揭晓。AI链条上，Anthropic举办上市前投资者日，苹果举行智能家居发布会，台积电与ASML业绩验证产业链景气度，美股财报季拉开。此外，继续关注中东局势，特朗普改口称“可能”中选前对伊朗采取军事行动。

赛力斯继续押注宁德时代

Sun, 11 Oct 2026 04:15:29 GMT

作者 | 周智宇

电池自研升温，赛力斯则继续扩建宁德时代在自己工厂里的产线。

10月10日，赛力斯集团与宁德时代在重庆签署长期战略合作协议。双方将加快“厂中厂”二期建设，围绕超充网络与电池服务展开合作，并联合开拓欧洲、中东及中亚市场。问界将继续长期全系搭载宁德时代电池。

华尔街见闻从赛力斯方面获悉，AIVA品牌未来将采用换电模式，成为赛力斯开拓海外市场的主力，宁德时代将协同推进AIVA的换电和海外业务。

这使双方的合作有了两项具体任务：为问界扩大制造配套，以及围绕新品牌安排换电与海外业务。宁德时代在赛力斯的合作范围，已经涉及产线、车辆使用中的服务，以及新市场的开拓。

“厂中厂”是其中已经落地的一部分。2025年6月30日，宁德时代在赛力斯超级工厂的两条CTP 2.0高端电池包产线正式投产，为问界车型本地化供应动力电池系统。这是宁德时代首次采用“厂中厂”模式。

这座工厂承担的是PACK制造：电芯在这里集成为可装车的电池包，再就近进入整车装配。把这道工序放进整车工厂，电池包生产与车辆装配之间的运输、交付和排产衔接，都可以在厂内完成。车型改款、电池规格切换、整车生产节奏调整，也需要双方在现场配合。

产线进入了赛力斯的工厂，电池包制造仍由宁德时代承担。赛力斯将供应环节拉到自己的生产现场，同时继续使用电池企业的制造能力。这种安排把“在哪里生产”和“由谁制造”分开了。

车企对电池业务的取舍，正具体到不同工序。理想汽车此前披露“电芯自研代工＋PACK自研自制”的路径；赛力斯此次则继续由宁德时代承担厂内电池包生产。

此次双方计划加快建设的二期，年规划产能为10—12GWh，建成后，一、二期总年产能将超过20GWh。按宁德时代披露，问界自创立以来全系搭载其电池，累计交付已突破120万辆。

已有的交付规模，为双方扩大制造合作提供了基础。随着二期推进，宁德时代需要围绕问界的车型和生产计划安排厂内配套；赛力斯也需要将电池包供应与整车装配衔接起来。长期供货的选择，由此落实到持续运转的产线上。

超充网络和电池服务，则把合作延续到了车辆交付之后。对于整车企业，电池在使用中的问题最终会体现为车主的售后需求，诊断、维修和技术支持需要供应商参与。百万辆级的累计交付，使双方除了新车装配，还要面对持续使用这些电池的用户。

共同出海又增加了一层关系。问界已经为双方带来规模化的国内业务，AIVA则是两家公司共同参与的新品牌。AIVA所属的赛豆科技由赛力斯与宁德时代共同参股，宁德时代通过旗下问鼎投资持股约9.89%。在这项业务上，宁德时代也具有投资人的身份。

AIVA计划采用换电，使宁德时代参与海外协同的内容更为具体。换电车型进入一个市场，需要适配的电池和换电设施，售车之后还涉及电池周转、维护与持续运营。整车销售和补能服务需要一起安排。

赛力斯将AIVA放在海外拓展的主力位置，也就需要为它安排当地的补能配套。宁德时代的协同由此关系到新品牌进入市场后的经营：车辆卖出去之后，换电服务能否跟上，会直接影响用户使用，也影响后续销售。双方共同参与的新品牌，把整车需求与电池服务更紧地联系在了一起。

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德银：美股7月下旬以来的“第五轮科技股反弹”已到顶，准备迎接“倒V反转”

Sun, 11 Oct 2026 03:46:15 GMT

自7月29日启动的这轮美股科技股反弹，在52个交易日内累计跑赢大盘18.1个百分点。但在德意志银行看来，这轮行情已经到顶。

据追风交易台消息，10月9日，该行多资产策略团队Parag Thatte等分析师发布报告，将美股科技及大盘成长股（MCG & Tech）评级从“超配”下调至“中性”。分析师写道：

科技股的轮动已经走得很远，近期风险回报不再有吸引力。

倒V型反转将临？

德银追踪了过去两年美股科技股的五轮轮动周期。

数据显示，此前四轮反弹的中位涨幅约为29.5个百分点（相对大盘），而本轮截至10月8日已累计跑赢18.1个百分点。

分析师指出，当前科技股相对表现已接近长期趋势通道上轨——这正是此前数次反转的起点。

具体来看，当前科技股相对大盘仍有约4个百分点的上行空间才能触及通道顶部，但一旦触顶回落，历史规律显示相对下行幅度可达16个百分点。报告写道：

过去的轮动均呈现倒V型反转。

仓位不对称：科技超配，其余板块普遍低配

仓位数据同样支持这一判断。

截至10月8日，科技及大盘成长股仓位处于第58百分位，虽较近期高点有所回落，但仍明显超配。

与此同时，其他板块的处境截然不同：

金融股仓位跌至第17百分位，处于显著低配
工业周期股处于第38百分位
材料股处于第20百分位
消费必需品处于第19百分位

分析师指出，主动型投资者整体仓位处于第32百分位，已属温和低配；系统性策略仓位虽处于第85百分位，但近期也有所回落。

强劲业绩或难以提振股价，市场焦点已转移

分析师预计，美股科技股第三季度盈利增速约为55%，延续此前的强劲势头。

但这或许已不足以推动股价进一步上涨。

市场的担忧现在集中在未来盈利能力上，这一问题短期内难以消除。

相比之下，非科技板块的预期门槛极低——市场普遍认为这些板块几乎没有增长。但德银预测，非科技板块第三季度盈利增速约为21%（同比），与第二季度的23%相差无几，标普500中位数公司的盈利增速预计仍将维持在十几个百分点的较高水平。

“其他板块的门槛很低，市场普遍认为那里几乎没有增长——但实际上增长依然相当强劲。”分析师认为，这种预期差构成了轮动的基础。

轮动方向：资金流向其他板块，市场广度有望改善

分析师认为，科技股的高集中度历来引发市场对广度不足的担忧，过去两个月亦不例外。

一旦资金从科技股轮动至其他板块及小盘股，这一担忧有望缓解。

从历史数据看，科技股轮出阶段，非科技板块的中位涨幅约为3个百分点，而科技股则平均下跌约14.8个百分点。

跨地区来看，报告指出，科技股敞口是决定各地区市场表现的关键变量。科技股占比仅9%的欧洲市场，相较于科技占比40%的美国市场，在轮动中更具优势。

大跌风险：历史经验提示需警惕外部冲击

科技股轮出是否会伴随更大范围的市场下跌，是一个关键问题。分析师写道：

近期历史表明答案是肯定的——但需要注意，这些轮动往往与重大外部冲击叠加，例如'解放日'关税冲击和伊朗战争爆发，这些事件将所有股票一并拖低。

换言之，若无重大外部冲击，此次轮动更可能是结构性的板块再平衡，而非系统性的市场下跌。

长期趋势不变：科技股长期跑赢逻辑依然成立

值得注意的是，德银此次下调评级仅针对短期战术层面。

分析师表示，科技股长期跑赢大盘的趋势依然完好。过去十年，科技股年化跑赢标普500其余成分股约14个百分点，背后是持续更强劲的盈利增长支撑。

我们认为这一动态不会改变。

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美国AI算力租赁有多贵？“现货价格”是长协的2倍，是云厂商回报门槛的4倍

Sun, 11 Oct 2026 03:30:36 GMT

美国AI算力租赁市场正在呈现明显的“短贵长便宜”特征。

10月10日，根据高盛互联网分析师Eric Sheridan在SpaceX季度预览报告中的图表，一吉瓦算力的年化收入，短期现货租赁约为400亿至500亿美元，长期合同约为200亿至300亿美元，而超大规模云厂商（hyperscaler）自建产能的盈亏平衡门槛仅约120亿美元。

但高盛分析，谷歌等超大规模云厂商以高昂溢价租用算力，根本原因是自建产能跟不上，一旦自建产能追上，现货溢价将消失。其预测，SpaceX一家的算力规模将从2026年二季度的1.4吉瓦，增长至2027年底约7吉瓦，2028年底约10.6吉瓦——四年内扩张逾7倍。整个行业的算力供给正在快速增加。

现货价格：每吉瓦500亿美元

高盛报告显示，SpaceX在过去一个季度宣布了两笔新的算力托管合同，并告知投资者这些合同“以历史讨论区间300亿至500亿美元/吉瓦的高端定价”。

SpaceX并非孤例。

Nebius（NBIS）在8月披露，第三季度短期算力合同定价约为400亿至500亿美元/吉瓦。
CoreWeave（CRWV）披露近期短期合同定价约为400亿美元/吉瓦。
IREN披露近期三年期合同定价超过200亿美元/吉瓦，在谈合同约为250亿美元/吉瓦。
Nebius长期合同定价同样在200亿至250亿美元/吉瓦区间。

德意志银行分析师Edison Yu在其“Got compute?”报告中进一步拆解了SpaceX各笔合同的GPU小时定价，得出谷歌和Reflection AI的合同约为每兆瓦5000万至5100万美元，另外两家未披露客户约为每兆瓦6000万至6100万美元——折算下来高达每吉瓦610亿美元，GB300芯片的小时租金接近14美元。

“现货价格”是“长协价格”的2倍

短期现货价格约是长期合同价格的两倍。长期协议的定价下限目前维持在约200亿美元/GW。

这种期限结构倒挂，在大宗商品市场有一个专有名词：反向市场（backwardation）。它通常意味着市场将当前短缺视为暂时现象。

换句话说，买家愿意为“不承诺”支付溢价，恰恰说明需求虽然真实，但连买家自己也不确定这种需求能否持续。

对超算云运营商而言，高盛测算超算云全包资本开支约为每吉瓦420亿美元。以400亿至500亿美元/年的现货收入计算，约一年即可收回全部建设成本；即便按200亿美元的长期合同底价，也只需两年。

但有一个关键细节不容忽视。高盛在报告中特别提示：

这些托管合同大多数双方均可在90天内取消，因此我们假设收入按当前价格确认至合同到期（多数为2029年）的做法，存在过于乐观的风险。

一份年化500亿美元的收入合同，法律上是一份季度租约。

高盛回报测算：云厂商每GW所需收入约116亿美元

高盛科技分析团队上月尝试测算超大规模云厂商资本开支所需的AI收入规模，结论是：六大美国超大规模云厂商（Alphabet、亚马逊、微软、Meta、Oracle、SpaceX）需要在2028至2030年累计实现约1.42万亿美元AI收入，折算约为每吉瓦每年116亿美元，才能在2026至2027年AI算力投入上实现15%的投入资本回报率（ROIC）。

即便将ROIC目标提高至30%，并采用最高资本开支假设，这一数字也不超过每吉瓦186亿美元。

而当前短期超算云租金是这一门槛的2至4倍。

这意味着什么？

谷歌以每吉瓦约450亿美元的价格租用SpaceX算力（德意志银行测算为500亿美元），而高盛的ROIC框架显示，谷歌自建数据中心只需每吉瓦约120亿美元的回报即可。

没有人会为一种商品支付4倍溢价，除非别无选择。分析指出，谷歌租用算力，是因为自建速度跟不上。一旦自建产能追上，租用溢价将消失，超算云收入也将随之大幅缩水。

连最乐观的Token经济学也撑不起现货价格

摩根大通分析师Gokul Hariharan给出了一个相对乐观的框架：前沿模型厂商的推理业务毛利率为60%至80%，每吉瓦算力可产生200亿至400亿美元年化Token收入（相比2025年的100亿美元）。

但做一个简单的数学验算：

如果算力成本占Token收入的20%至40%（即60%至80%毛利率），那么一家以每年450亿美元租用一吉瓦算力的实验室，需要从这一吉瓦上销售约1100亿至2250亿美元的Token，才能覆盖成本并盈利。

这是摩根大通自身乐观预测区间的3至11倍。

结论只有一个：没有人以每吉瓦450亿美元的价格租用现货算力来服务付费客户并盈利。他们租算力是为了训练下一个模型，资金来源是下一轮股权或债务融资——主要是债务。

这也正是Rothschild Redburn分析师Alexander Haissl上月对CoreWeave和Nebius发出卖出评级时的核心论点。他直接指出：

训练需求能够持续，前提是外部资本保持充裕。

AI收入：同一笔钱被数了好几遍

超算云收入、超大规模云厂商收入与AI“行业”它们在很大程度上是同一笔钱，但被计算了多次。

追踪一美元终端用户支出的流向：

企业付费给Anthropic，Anthropic按总收入（含云合作伙伴分成）入账；
云合作伙伴（AWS、谷歌）将其份额计入云收入；
若该合作伙伴算力不足，向SpaceX或CoreWeave租用一吉瓦，后者计入托管收入；
SpaceX和CoreWeave向英伟达付款，英伟达计入数据中心收入。

将整个产业链的“AI收入”加总，得到的数字是终端用户实际支付金额的数倍。

而本周AI股票大跌，导火索就是英国《金融时报》报道OpenAI截至9月底的年化收入约为500亿美元，低于此前流传的约700亿美元月度经常性收入（MRR）数字。

高盛TMT专家Sean Johnstone解释了差距来源：

Anthropic更接近总收入口径（含云合作伙伴的全部客户支出，合作伙伴分成计为成本）。OpenAI更接近净收入口径（主要是自身份额）。当部分投资者试图将两者统一口径、对OpenAI数据进行总收入还原时，就产生了8月约400亿美元、随后约700亿美元的更高数字……这一事件凸显了市场对两家使用不同报告口径的私人公司收入轨迹的高度敏感性。

据彭博报道，即便是500亿美元这一数字，也是“基于更短时间段的年化销售额预测”，本身就是一种向上拉伸的计算方式。

现货价格无法支撑整体建设规模

最终，数学本身说明了问题。

以高盛1.42万亿美元收入需求除以每吉瓦每年116亿美元，可以推算出六大超大规模云厂商2026至2027年资本开支对应约41吉瓦AI算力。

以不同价格为这41吉瓦定价：

按高盛15% ROIC门槛（约116亿美元/吉瓦）：每年约4700亿美元AI收入
按长期托管合同底价（200亿美元/吉瓦）：每年约8100亿美元
按当前短期超算云现货价（约450亿美元/吉瓦）：每年约1.8万亿美元

对比现实：头部三家AI实验室7月合计年化收入约1000亿美元；投资人Brad Gerstner认为年底需达到1800亿至2000亿美元才能“维持AI交易逻辑”；高盛投资组合策略团队表示市场“现在需要看到”约3000亿美元年化AI收入的证据。

当前超算云现货价格，是稀缺算力的边际价格，而非整体建设规模能够实现的平均价格。

高盛TMT团队的总结：

未来回报应越来越多地来自精选赢家……而非持有任何与AI资本开支相关的标的。

容量扩张将压缩稀缺溢价

高盛预测，SpaceX一家的算力规模将从2026年二季度的1.4吉瓦，增长至2027年底约7吉瓦，2028年底约10.6吉瓦——四年内扩张逾7倍。

整个行业的算力供给正在快速增加。

分析指出，在航运和其他大宗商品市场，“没有什么比创纪录的价格更能治愈创纪录的价格”。期限曲线已经在告诉市场AI算力的走向：长期合同价格仅为现货价格的一半。

唯一的问题是：终端用户收入能否在信贷市场之前先行到位——还是说，那些以现货价格为永久状态定价的芯片抵押债务工具，会率先自行发现答案。

值得注意的是，高盛TMT团队已将Oracle和Broadcom的信用利差列为监测债务驱动AI资本开支风险的关键指标。Oracle五年期信用违约互换（CDS）周四收于261个基点，创历史新高。

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全球原油和成品油库存已经告急！高盛模型测算“油价中的风险溢价逼近历史最高”

Sun, 11 Oct 2026 02:49:25 GMT

全球石油市场的缓冲垫正在消失。七个月的战时消耗之后，全球最大独立石油贸易商的掌门人宣告西方库存已无油可抽，高盛重建定价模型后发现，9月份油价中隐含的风险溢价高达每桶22美元，为有记录以来第二高水平。

Vitol首席执行官Russell Hardy本周在伦敦能源情报论坛上表示，"西方已经没有更多库存可以消耗"，并警告若霍尔木兹海峡航运中断，油价存在冲至每桶200美元的情景。与此同时，高盛大宗商品团队在最新报告中承认，其沿用多年的布伦特原油定价模型今年已经"失灵"，原因在于此前模型仅追踪经合组织（OECD）商业库存，而本轮库存消耗的近60%发生在非OECD国家。

高盛在重建模型、纳入全球非OECD库存数据后发现，9月份油价中的风险溢价达到每桶22美元，仅次于今年4月创下的历史峰值，远超2022年俄乌冲突期间不超过每桶16美元的峰值水平。这一数字意味着，市场正在为一个几乎没有任何缓冲的供应体系支付接近历史最高的"恐慌溢价"。

行业高管齐声示警：库存缓冲已近极限

本周，全球石油行业最具话语权的高管们在伦敦集体发出警告，措辞之严峻前所未有。

Russell Hardy表示，为维持冬季供需平衡，全球每天需要通过霍尔木兹海峡航线输出约1000万至1400万桶原油。目前，在美国海军为霍尔木兹穿梭油轮开辟航线后，每日约有1200万桶原油和200万桶成品油得以通过，市场勉强维持平衡——但前提是不再出现任何新的意外。

Hardy将本轮危机概括为三个阶段："我们以原油危机开局，随后演变为成品油危机，现在中东原油供应有所恢复，但又演变成了航运危机。"据报道，油轮租船费率已呈"近乎抛物线式"上涨，北海货物上周成交价格达到每桶145美元，欧洲炼油利润率已转为负值。

壳牌首席执行官Wael Sawan表示，"这些减震器能够承受的冲击是有限度的……你不可能无限期地这样下去，而不出现进一步的断裂。"沙特阿美总裁Amin Nasser则警告，"紧急储备或许能撑过一个冬天，但无法解决长期供应问题。"

660亿桶已消失：库存消耗的真实规模

能源分析师John Kemp在最新报告中直言，"全球原油和成品油库存已降至系统对进一步冲击几乎没有抵御能力的水平。"

根据美国能源信息署（EIA）10月短期能源展望数据，自今年3月以来，全球库存已累计消耗约6.6亿桶，其中近60%来自非OECD国家的储罐。这一数字与高盛自身追踪的可见库存数据相互印证——高盛数据显示，截至8月，自3月1日以来的累计消耗已达5.09亿桶。

美国战略石油储备（SPR）的情况同样严峻。据EIA最新数据，SPR本周再度减少78.4万桶，降至2.83亿桶，距1982年建库以来的历史最低点仅剩1300万桶。

在此背景下，多国上周宣布将额外释放1亿桶紧急储备，叠加此前已宣布的4亿桶。然而，据摩根大通首席石油策略师Natasha Kaneva解读，"此次公告中的1亿桶并不代表1亿桶新的干预……这意味着周五公告的很大一部分是此前IEA释放计划的延续，而非新注入的桶数。"换言之，所谓"新援军"不过是同一批援军被要求跑得更快。

高盛模型"失灵"：被忽视的非OECD库存

高盛在报告中坦承，其依赖数十年的布伦特原油定价模型今年出现了根本性偏差。

在1998年以来的历史样本中，OECD商业库存能够解释布伦特原油1个月/36个月期限价差"超过60%的变动"。然而，今年这一关系彻底崩溃："今年以来，期限价差上涨了每桶30美元，而OECD商业库存几乎没有变化。"

原因在于，本轮库存消耗主要发生在OECD视野之外。波斯湾出口（包括"暗流"桶）已恢复至2025年均值水平或以上，"但布伦特现货价格依然维持在三位数"，因为全球可见库存已接近2017年以来的历史最低水平。

高盛随后将模型扩展至纳入"OECD商业储存以外的全球陆上石油库存"。新模型对期限价差的拟合度明显改善，但仍留有较大缺口——这一缺口正是风险溢价的来源。

高盛同时指出，OECD桶与非OECD桶的边际定价权重并不相同："OECD商业库存每下降1亿桶（降幅约3.5%），布伦特公允价值上升约每桶8美元；而其他可见全球陆上库存等量下降，仅推升约每桶2美元。"原因在于，布伦特和WTI基准合约的实物交割地均位于OECD，市场为其所能看见、所在之处的桶定价。

每桶22美元风险溢价：史上第二高

在纳入非OECD库存后，高盛模型所剩余的"无法解释部分"即为风险溢价。

高盛报告显示，"更新后的模型显示，9月份平均风险溢价为每桶22美元——为有记录以来第二高月度读数，仅次于2026年4月。若仅使用OECD商业库存，风险溢价估算将高达每桶29美元，但这一方法无法捕捉OECD以外的实物市场紧张程度。"

作为参照，2022年俄乌冲突后的月度风险溢价峰值"未超过每桶16美元"。高盛指出，这凸显了"今年石油供应冲击的史无前例程度"。

高盛将当前高风险溢价归因于三大驱动因素：其一，供应中断恐惧，溢价与布伦特看涨期权偏斜度及地缘政治风险指数高度相关（相关系数0.5）；其二，投机性多头仓位，"纸桶"今年持续推高价格（相关系数0.6）；其三，宏观组合对冲需求——石油供应冲击通过推升通胀和美债收益率，使原油成为股票和债券组合的对冲工具。本周10年期美债收益率已升至5.3%以上，布伦特与10年期美债的相关性接近25年来高位，而油价与股市的相关性则大幅下滑。

多重冲击叠加，缓冲归零

过去一周，市场在毫无缓冲的情况下遭遇了几乎所有类型的供应冲击。

霍尔木兹方向，一艘油轮在卡塔尔附近海域遭到袭击；伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）袭击了一艘液化石油气油轮，并警告将对"在霍尔木兹海峡以外实施违规行为"的船只予以惩处；沙特媒体报道胡塞武装已在曼德海峡布雷；阿联酋则宣布在波斯湾救援了一艘起火油轮上的22名船员。

墨西哥湾方向，飓风Isaias导致美国墨西哥湾63%的石油产量被迫关停，登陆佛罗里达州，主要炼油厂险遭波及。

俄罗斯方向，特朗普宣布普京同意向全球市场释放部分柴油，但数小时后，乌克兰无人机据报击中了俄罗斯一处主要燃料出口枢纽。

华盛顿方向，特朗普表示中期选举前不会对伊朗动武，消息一度压低油价；但德黑兰随即继续袭击油轮，所谓"明确的外交解决"前景依然渺茫。

正如Jefferies所总结的："现在任何一次小规模中断，都会产生超乎寻常的价格后果。"

高盛基准预测与上行风险

高盛在报告中维持其基准情景，即风险溢价将"逐步回归历史均值零"，并指出中东供应在"持续适应性"下持续超预期。但报告同时明确警告，若地缘政治局势持续，溢价"可能在明确外交解决出现之前维持高位"，并指出"若地缘政治使风险溢价长期维持高位，我们的价格预测存在上行风险"。

高盛上月已上调布伦特原油预测，若霍尔木兹中断延续至2027年，布伦特最高可能触及每桶120美元。而Vitol的Russell Hardy给出的极端情景更为直接：一旦霍尔木兹穿梭航运再度停摆，每桶200美元并非尾部风险，而是现实选项。

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俄罗斯死亡鼠疫研究人员，肺炎原因依旧“不明”

财经杂志 — Sun, 11 Oct 2026 02:44:26 GMT

俄罗斯官方2026年10月8日表示，已向世界卫生组织通报伊尔库茨克西伯利亚与远东防鼠疫研究所一名工作人员患病死亡的相关情况，未出现第二例病例，相关预防性措施已解除。

中国相关部门也已关注此事。外交部发言人郭嘉昆在10月6日的例行记者会上表示：“中俄双方在包括鼠疫在内的传染病防控领域保持密切交流合作。”

这起引发全球关注的疑似鼠疫感染事件，似乎已经落幕。然而，对患者的死亡原因，目前的说法仍是“不明原因肺炎”，最受关注的那个问题仍然没有答案——这名实验员究竟感染了何种病毒？因何感染？

鼠疫研究人员死于“不明原因肺炎”

该名患者的死亡之所以受到关注，主要是因为她的身份。达里娅・希皮洛娃本身就是防鼠疫研究所的研究员，“曾针对其工作相关的危险传染病进行过疫苗接种并具有免疫力”，伊尔库茨克州州长科布泽夫事后透露。

但是，接种过疫苗的希皮洛娃10月2日在伊尔库茨克州舍列霍夫市一家传染病医院去世，死因是“不明原因肺炎”。当天，伊尔库茨克州卫生防疫委员会因“居民疑似感染特别危险传染病”召开紧急会议，俄罗斯联邦首席国家卫生医师、俄联邦消费者权益保护和公益监督局局长安娜・波波娃出席。

截至10月6日，死亡患者的约200名接触者隔离接受医学观察。世卫组织发言人林德迈尔公开提到这一事件，表示俄罗斯当局正在调查患者死因是否为肺鼠疫。他提醒，上述研究所所在的地区，野生动物中自然存在鼠疫。

肺鼠疫是鼠疫各型中唯一具备高效人际传播能力的，可通过呼吸道飞沫在人与人之间传播。若不及时治疗，发病后18小时至24小时就可能致命，这也是此事引发关注的重要原因。但若及早使用针对肠杆菌的抗生素可以治愈。

世卫组织总干事谭德塞在10月7日的例行记者会上透露，已向俄方提出三组问题：死者及其接触者的实验室检测详情、公共卫生措施出台的具体原因、接触者的健康状况，以及“对第二名员工患病因不明肺炎的媒体报道的核实”。

隔离解除，警报解除了吗？

俄罗斯消费者权益保护和公益监督局官网10月6日发布通告：在取自患者的样本中，未发现与其专业活动相关的微生物。

该通告还表示，患者所在机构在开展与致病微生物相关工作过程中未曾发生事故；过去十天里，研究所工作人员无传染病发病报告；伊尔库茨克州近两周的呼吸道病毒感染病例数量与往年平均数据基本持平。

俄罗斯并非鼠疫的主要疫区。世卫组织流行病与大流行管理部门主任范克尔霍夫称，2019年至2025年，全球报告了近4000例疑似人间鼠疫、423例死亡，病例主要集中在刚果（金）和马达加斯加。

但对此次感染事件，公众更在意的是，这个研究危险传染病的实验室是否安全，是否会成为传染源？

俄罗斯消费者权益保护和公益监督局在10月7日通告了相关实验室检测结果，近5000份实验室检测未发现危险致病微生物。截至当天，超过90%与患者有接触的人员已结束医学观察，未发现与感染病理学相关的健康问题。

“由于尚未掌握该事件的完整情况，目前无法进行全面风险评估。”谭德塞表示，已向俄罗斯提供与鼠疫及实验室生物安全相关的技术支持。

2019年北京曾有两例输入，未在本地传播

中国相关部门也已关注此事。外交部发言人郭嘉昆在10月6日的例行记者会上表示：“中俄双方在包括鼠疫在内的传染病防控领域保持密切交流合作。”

湖南省疾控中心官微在10月9日发文表示：鼠疫可防可治可控。“我国已建立较为完善的鼠疫监测与应急处置体系，人间鼠疫病例多年保持在较低水平，公众不必过度恐慌。”

湖南疾控对鼠疫的日常预防给出建议：主要是野外活动穿长袖长裤、不在鼠洞和旱獭洞周围坐卧，做好灭鼠灭蚤。特别是赴青藏高原、内蒙古、西北等地旅行、务工时要遵守上述防护要求。

数据显示，2010年—2014年中国共出现33例人间鼠疫，其中16例是被土拨鼠感染的。

2019年，北京曾确诊两例肺鼠疫，系来自内蒙古锡林郭勒盟苏尼特左旗的输入性病例，这也是新中国成立以来首例输入大城市的肺鼠疫。两名患者得到妥善救治，专家赴内蒙古溯源，所有密切接触者接受隔离医学观察，北京未出现本地传播。

事实上，鼠疫的治疗并不难。核心是早期、足量使用敏感抗菌药物，链霉素、庆大霉素、多西环素等均有确切疗效。发病后24小时内是治疗的“黄金窗口”，在此阶段获得规范抗菌治疗，绝大多数患者可治愈。

因此，湖南疾控提醒，野外活动后一旦出现发热、淋巴结肿痛、咳嗽咯血、呼吸困难等症状，应立即前往正规医院就诊，并主动告知医生疫区旅居史和动物接触史，切勿自行用药或拖延。

本文来源：财经杂志

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