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美联储透明度之争：沉默真的是金吗？

Thu, 15 Oct 2026 11:45:54 GMT

美联储主席沃什力推"更安静"的央行风格，却在内部遭遇日益公开的阻力。与此同时，利率前景的高度不确定性正在考验这一沉默策略的代价。

自美联储9月加息以来，沃什的同僚们已公开亮相逾40次，通过电视、播客、采访、社交媒体及各类论坛表达政策立场，有效压低了市场对进一步加息的预期。周三公布的通胀数据显示，9月消费者价格同比上涨3.7%，再度搅动市场对美联储决策路径的预判，10月加息目前被视为概率各半。这一罕见的不确定性，令沃什偏好沉默的代价愈发清晰。

沃什将于周五在曼谷出席国际货币基金组织年会并发表讲话，这是美联储在不到两周后作出利率决定之前，最后一次公开引导市场预期的机会。

沃什的沉默哲学：让数据说话

沃什的沟通理念有其内在逻辑：美联储官员越少谈论利率走向，市场便越依赖经济数据作出判断，进而为美联储自身决策提供更高质量的信号。

在葡萄牙辛特拉、怀俄明州杰克逊霍尔举办的央行年会，以及国会听证和记者提问等多个场合，沃什始终坚持这一立场。他已将"前瞻指引"的相关措辞从美联储会后声明中剔除，并召集了一个工作组——外界普遍预期该工作组将建议废除美联储已沿用多年的季度利率路径预测（即"点阵图"）。

这一转向意味着要颠覆数十年来的努力——此前美联储正是在逐步告别前任主席Alan Greenspan那种晦涩风格的过程中建立起现行沟通体系。Greenspan的风格是沃什公开表示欣赏的对象。值得关注的是，美国经济学家Robert Hall与Michael Woodford本周刚获颁2026年诺贝尔经济学奖，他们的开创性研究正是推动美联储及其他央行转向更透明政策沟通的重要理论基础。

内部阻力：同僚公开发声

尽管如此，美联储内部多位官员已明确表态，不会就此收声。

克利夫兰联储主席Beth Hammack在周一接受路透采访时语气直白：

"如果有人要向我论证，不发言能帮助公众、家庭和企业作出更好决策，能提升我们作为机构的公信力，我洗耳恭听。但我认为这个论证很难站得住脚。"

纽约联储主席John Williams和美联储副主席Philip Jefferson的措辞则尤为有力，其罕见的明确表态对平抑市场加息预期发挥了关键作用。投资公司PIMCO全球经济顾问Richard Clarida在谈及两人时表示，"市场注意到，'三驾马车'中有两人传递了高度一致的信息。"——美联储副主席、纽约联储主席与美联储主席通常被视为最具影响力的三位决策者。

Clarida本人曾担任美联储副主席，他表示自己当时将沟通委员会主席立场视为职责所在，但他也指出，"我们所处的环境要求倾听委员会所有成员的声音。"

沉默的风险：波动或被放大

美联储理事Christopher Waller上周在土耳其发言时提供了另一个维度的警示。他支持沃什关于承诺具体利率路径可能妨碍灵活应对新信息的判断，但同时警告，若完全不释放任何信号，"可能令市场措手不及，制造波动"，使投资者定价出的加息路径对经济施加远超或远低于美联储预期的紧缩力度。

这一担忧并非空穴来风。今年8月，沃什就美联储7月维持利率不变的决定未作详细说明，仅表示对通胀持"零容忍"立场，导致市场大举押注短期不会加息。最终，沃什不得不亲自打破沉默，暗示加息确实在即——即便他再度重申了对"更安静美联储"的偏好。

在今年较早前，Williams和Jefferson的公开表态同样是在市场预期与美联储9月点阵图严重背离之际发挥了纠偏作用——后者显示官员预期的加息路径远比市场预期温和。

沟通的价值：尚待厘清的平衡

前芝加哥联储主席Charles Evans本周在克利夫兰对经济学家们表示："央行如何尝试实现其目标，透明度至关重要。"Evans在2007至2009年金融危机后曾大力倡导强形式的前瞻指引，以支撑经济复苏。

Wellington Management宏观策略师Juhi Dhawan则提出了另一种解读：Jefferson和Williams的表态，或许恰恰让沃什得以"传递他的信息，同时无需亲自成为那个传递信息的人"。

"我愿意给他一些时间，去找到那种理想的沟通形式，"Dhawan说，"过去几个月，随着美联储努力调整其利率路径轨迹，沟通的价值——如果说有什么的话——已经变得相当清晰了。"

沃什的沉默实验尚无定论。周五曼谷的讲话，或将为这场争论提供新的注脚。

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亚洲科技股崩盘正演变成全面恐慌

Thu, 15 Oct 2026 11:41:58 GMT

亚洲科技股抛售浪潮正在失控。韩国股市暴跌、波动率急剧飙升、超卖程度创下数年来极值，而卖盘却毫无止息迹象——这场始于韩国的科技股熔断，正迅速演变为一场席卷整个亚洲半导体板块的全面恐慌。

韩国综合股价指数（KOSPI）在最新一个交易日单日重挫7.6%，长期趋势线告破，指数跌至200日均线大幅下方。与此同时，此前看似对这场动荡免疫的中国台湾股市也开始出现松动迹象，令市场对AI相关交易的更大范围瓦解的担忧骤然升温。

当前局面的核心矛盾在于：韩国与美国费城半导体指数（SOX）之间的背离已扩大至极端水平，市场正在押注这一裂口将以何种方式弥合——是韩国企稳反弹，还是美国半导体股补跌跟上。随着AI资本支出前景遭到质疑、市场仓位依然拥挤，更大范围的去杠杆风险正在上升。

KOSPI暴跌：超卖程度创2022年以来之最

KOSPI的崩跌已进入加速阶段。指数在最新一个交易日收跌7.6%，长期支撑趋势线被彻底击穿，当前点位已远低于200日移动均线。

据The Market Ear数据，KOSPI目前的超卖程度为2022年10月以来最极端水平。彼时，该指数在大多数全球投资者尚未将其纳入视野之前便已触底。

从技术面看，今年7月下旬的那轮抛售曾在略低于当前水平的位置获得支撑，这一区域被视为KOSPI当前最后一道防线。一旦该支撑失守，下行空间将进一步打开。

与此同时，波动率指标同步爆炸式上行。KOSPI隐含波动率在此前上涨阶段便已呈现出"股价涨、波动率也涨"的异常结构，暗示市场内部已严重扭曲。如今这一动态彻底逆转——股价暴跌叠加波动率急剧飙升，市场已进入纯粹的恐慌模式。

韩国与美国半导体的裂口持续扩大

KOSPI与SOX之间的表现分化正在达到极端水平，且这一差距在SOX自身也出现回调的情况下仍在继续拉大。

这一背离引发了市场对两种情景的激烈讨论：其一，韩国股市已过度超跌，存在均值回归的反弹空间；其二，美国半导体股尚未充分消化下行风险，仍有补跌压力。

目前来看，两种情景均有支持者，但在AI资本支出的可持续性受到越来越多质疑的背景下，后一种情景的概率正在上升。

AI交易最后堡垒开始动摇

此前，中国台湾股市凭借其在AI供应链中的核心地位，在这轮亚洲科技股抛售中保持了相对韧性，与KOSPI之间形成了巨大的表现落差。然而，这一"免疫"状态正在瓦解。

据The Market Ear，台股已开始出现明显的回落迹象，令市场对其与KOSPI之间的巨大表现差距能否持续产生疑问。这一差距的收窄，究竟是通过台湾补跌实现，还是通过韩国反弹实现，目前尚无定论，但前者的风险正在被市场重新定价。

从仓位角度看，台湾AI相关交易的多头持仓仍处于历史高位，这使其对短期下行冲击极为脆弱。通胀担忧、AI资本支出前景的不确定性，以及中国竞争对手的持续崛起，正在多重叠加，构成压力。

拥挤仓位与AI叙事动摇，下行对冲价值凸显

此轮亚洲科技股的系统性抛售，折射出市场对AI投资主题的深层再评估。

在过去一年多的AI行情中，大量资金涌入半导体及相关科技股，形成高度拥挤的多头仓位。一旦叙事出现裂缝，去杠杆的速度往往超出预期——KOSPI的暴跌正是这一机制的集中体现。

The Market Ear指出，尽管台股AI相关资产的长期逻辑或许依然成立，但在仓位极度拥挤、市场预期高度抬升的当下，战术性下行对冲的吸引力正在显著上升。

对于投资者而言，当前最关键的问题已不再是"AI长期是否成立"，而是"短期内谁将成为下一个被抛售的目标"。

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当AI动能开始退潮，巴菲特式"无聊投资"悄然回潮

Thu, 15 Oct 2026 11:11:26 GMT

市场风向正在悄然转变。在AI与动能交易主导市场数年之后，以高质量盈利为核心的"质量因子"投资策略强势回归，巴菲特长期坚守的投资逻辑正重新获得华尔街的认可。

质量因子近期表现抢眼。高盛交易台数据显示，其行业与因子中性质量配对指数（GSP1QUAL）过去三个月累计上涨20%，创12个月新高，同期已实现波动率仅约13%。代表"质量之王"的相关标的过去五个交易日上涨5%，且五年走势图表明这一趋势并非新生事物。与此同时，做多质量、做空动能的对冲组合在2026年已累计上涨55%，涨幅之大令市场瞩目。

这一切发生在主要股指仍徘徊于历史高位附近之时，市场领导力的悄然切换，意味着资金正从"不惜代价追增长"转向"为盈利质量付费"——对投资者而言，这是一个不容忽视的结构性信号。

质量因子强势归来，领涨格局悄然易主

主要股指表现依然坚挺，但内部轮动已在加速。据The Market Ear报道，投资者的奖励逻辑正在发生根本性转变：市场开始越来越重视盈利质量，而非增长速度。

推动这一转变的背景之一，是盈利增速的预期下修。无论是AI相关板块还是非AI板块，未来12个月的盈利增速均预计放缓，这为质量因子的持续表现提供了基本面支撑。

高盛交易台的数据进一步印证了这一趋势：GSP1QUAL指数三个月涨幅达20%，而波动率控制在较低水平，反映出资金流入的稳定性与持续性，而非短期博弈。

宏观环境形成合力，高利率成质量因子助推器

质量因子的回归并非单纯依赖投资者情绪的重新发现，宏观环境同样在提供支撑。

市场当前已在定价更高的利率水平，而高利率环境历史上有利于资产负债表稳健、现金流充裕的高质量公司，对高估值、高负债的成长股则形成压制。利率预期的重新定价，正在为质量因子提供额外的宏观尾风。

这意味着，此轮质量因子的强势并非风格漂移下的偶发现象，而是有宏观逻辑支撑的系统性切换。

质量因子呈现"反AI"特性，提供结构性对冲价值

值得关注的是，质量因子与AI、动能及高贝塔敞口之间正呈现出显著的负相关性。据高盛交易台数据，质量因子越来越像一种"反AI交易"——过去数年被投资者冷落的那批股票，如今可能恰恰为市场中持仓最拥挤的交易提供保护垫。

这种负相关结构具有重要的投资含义：在AI叙事驱动的行情中选择布局质量因子，兼具进攻与防御属性。

动能仓位高度拥挤，回调空间不可低估

当前市场的另一大隐忧在于仓位结构。据高盛Prime数据，动能因子仓位处于过去五年的第78百分位，贝塔仓位则高达第81百分位，均属历史高位区间。

历史经验表明，盈利预期开始下修之时，往往是质量因子相对表现最为突出的阶段。高盛GIR数据显示，质量因子的超额收益与标普500指数未来12个月每股收益预期的同比变化呈现出明显的正向关联——当盈利修正开始向下翻转，质量因子往往率先跑赢。

目前动能与贝塔的高度拥挤仓位意味着，一旦去杠杆进程加速，调整幅度可能远超市场预期。

巴菲特的逻辑再获验证，"无聊投资"重新定价

做多质量、做空动能的组合策略在2026年已录得55%的惊人涨幅。The Market Ear指出，从更长周期的图表来看，若此轮切换确为结构性轮动的开始，该策略仍有可观的上行空间。

今年96岁的沃伦·巴菲特或许并不精通每一项新兴技术，但他始终清楚地区分"好故事"与"好投资"之间的差异——而华尔街对此的遗忘，似乎总是周期性的。

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赣锋锂业：前三季度归母净利润50.12亿元，同比增19540.50%

Thu, 15 Oct 2026 10:44:50 GMT

赣锋锂业公告，2026年前三季度营业收入361.59亿元，同比增长147.24%；归母净利润50.12亿元，同比增长19540.50%，上年同期为2552万元；扣非净利润46.36亿元，上年同期亏损9.36亿元；经营活动现金流净额22.95亿元，同比增长634.77%。第三季度归母净利润7.55亿元，同比增长35.62%。业绩变动主要因锂系列产品售价回升及锂电池系列产品销量增加。

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通胀鹰派但长端美债反涨：AI抛售潮的喘息还是负反馈？

Thu, 15 Oct 2026 10:39:03 GMT

在美国9月份CPI数据公布前，美债长端利率已现阶段性回落。10年期美债收益率自5.36%的多年高点回落至5.20%附近，30年期收益率亦自高位下行。

彼时市场逻辑相对清晰：其一，一级市场需求改善，10年期与30年期拍卖需求强劲，一级交易商认购比例下降，终端投资者承接意愿显著增强；其二，估值与仓位提供支撑，债券基金久期仓位处于历史极端低配，收益率已高于基本面公允价值，5y5y远期利率较模型公允价值高出40-50bp，具备均值回归空间；其三，市场普遍预期通胀边际降温，盈亏平衡通胀率与实际收益率同步回落，且实际收益率降幅更大。上述因素共振下，长端利率出现见顶迹象。

然而，9月美国通胀数据再度超预期，打破了市场对通胀降温的乐观预期。随着核心通胀粘性重新暴露、数据显示能源价格正通过运输、服务和商品渠道向核心通胀传导，市场迅速转向鹰派，10月加息概率升至30%，12月加息几乎成为基准情形。

通胀数据公布后，加息预期冲击叠加AI交易退潮，风险资产遭遇剧烈抛售。费城半导体指数在6个交易日内累计跌幅接近12%，市值蒸发超1.6万亿美元；衡量小盘股的罗素2000指数自高点回落超11%，进入技术性调整区间。

对货币政策敏感的短端利率迅速攀升。但长端利率在最初上行后，随美股抛售加剧而快速回落。科技股下跌引发避险需求，资金流入美债并压低收益率，10年期美债收益率降至5.10%下方。这表明市场正同时定价两类风险：一方面，通胀反弹可能延长高利率周期；另一方面，AI投资回报的不确定性上升与金融条件收紧，可能共同削弱未来经济增长。

尽管长端利率回落可在边际上缓解股票估值压力，但当前市场交易核心已转向两种力量的强弱对比。这也将决定美债价格能否形成持续反弹，以及美股调整是否进一步深化。

长端利率快速下行是否为AI抛售潮带来喘息之机？

俄炼油厂遭密集攻击，泽连斯基：感觉遭到美国背叛

每日经济新闻 — Thu, 15 Oct 2026 10:33:09 GMT

据《央视新闻》，乌克兰海军15日通报称，乌军于10月15日凌晨使用“海王星”岸基导弹系统，打击了俄罗斯沃罗涅日州鲍里索格列布斯克军用机场。乌方称，打击摧毁了6架苏-34M战斗轰炸机及机场部分飞行保障设备。现场出现二次爆炸和火灾，相关情况仍在核实中。

截至目前，俄方对此暂无回应。

另据《CCTV国际时讯》，俄罗斯国防部今天（10月15日）通报称，当地时间今天4时至7时，乌克兰武装力量使用导弹和无人机对位于梁赞的炼油厂进行了密集攻击。俄防空系统拦截和击落69架固定翼无人机和4枚“火烈鸟”远程导弹。

据英国《金融时报》稍早前报道，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时对美国停止共享情报并限制乌克兰使用“星链”系统表达了不满。泽连斯基还表示，乌克兰将恢复对俄罗斯炼油厂的打击。

乌克兰总统泽连斯基14日称，美俄达成柴油供应协议、乌克兰“星链”卫星互联网系统终端被限速等事件的发生，令自己感觉遭到了美国的背叛。

主持人：接连发生的这些事是否让你觉得遭到背叛？

乌克兰总统泽连斯基：说实话，是的，但事情不只是我的个人情绪那么简单。如果美国说身处中间立场，就必须守住中立，不能站到错误的一边，我认为美国总统身边顾问的判断是错的，我不知道是谁在推动他走向错误的方向。

来源：每日经济新闻

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黄仁勋谈中国 AI 公司：算力越缺，越逼着他们把架构做到极致

AI 前线 — Thu, 15 Oct 2026 10:15:38 GMT

“嘿，大家安静！张忠谋打电话来了！”

接到这通电话时，黄仁勋办公室外面的员工正在玩第一代 PlayStation，笑声、喊声混成一片。而他已经为联系台积电等了很久：翻黄页、查号码，反复拨打美国办公室的电话，留下语音，却始终没有收到回电。最后，他给张忠谋写了一封长信。

直到一个傍晚，电话那头传来一句：“我是台积电的张忠谋。”

多年后，黄仁勋仍然记得当时的兴奋：“也许我们不用倒闭了。”

在与 Lex Fridman 这场边走、边吃、边聊的长谈中，黄仁勋回忆了英伟达与台积电建立联系的过程，也解释了一个颇有意思的选择：他为什么最终选择台积电？打动他的细节之一，恰恰是张忠谋会明确告诉他：“这件事我们做不了。”在黄仁勋看来，这些回答背后，是对经营边界、诚信和长期关系的坚持。芯片制造充满未知，无法提前约定所有细节，“你真正选择的，不是买什么，而是和谁一起做”。

这套合作观，也贯穿了他对当下 AI 竞争的判断。

聊到 Lex 拜访过的中国 AI 公司，黄仁勋认为，算力短缺正在迫使它们设计出效率更高的架构。“它们受到的限制非常、非常大”，但仍在融资、推进业务，“拼命把事情做成”。

这些严肃话题，穿插在逛展、夜市和早餐之间。面对全世界的注视，他承认自己每次公开讲话仍会紧张；回到夜市，他想起小时候家里没钱去餐馆，以及一次意外划伤脸、被父亲抱着跑去医院的经历。

从一通可能改变创业命运的电话，到一顿舍不得放下的早餐，这场对话呈现了黄仁勋对技术、关系和生活的具体态度。而他反复强调的一点是：让别人知道，你希望他们成功，也给合作伙伴留下能够继续经营、继续成长的利益。

以下为本次对话的精选整理，删去了部分重复寒暄等生活对话片段。

Lex：主题演讲开始之前，你会紧张吗？全世界都在看着你。

黄仁勋：我当时特别紧张。不过，我一直都会紧张。每一次公开讲话，不管是什么场合，我都会紧张。

Lex：这种紧张会让你保持敏锐吗？

黄仁勋：是的。我不会把这一切当作理所当然。我希望自己能做好。而且，所有东西往往要到最后一刻才能整合到一起，很难有时间排练，我们也确实没有排练。所以，我并不确切知道自己到时候会说哪些话。我也没有提词器。

如果未来几年，我们要制造并销售价值数万亿美元的计算设备，那么整个中国台湾都必须参与其中，整个生态系统都必须参与其中。

这里的每一家公司，未来几年都将需要投入数千亿美元。所以，他们首先得理解这件事，受到鼓舞，愿意参与进来，也要明白自己能从中获得什么收益。

因此，在主题演讲中，我尽量用最少的话，把这些事情讲清楚。

Lex：顺便说一句，黄仁勋对我特别热情，热情到让我觉得受之有愧。但他对所有人都是这样，对每一个人都一样。

你也没忘记关照游戏玩家，展示了游戏笔记本和游戏。

黄仁勋：我爱游戏玩家。我们就是从那里起步的。别忘了自己的根。无论走到多高，都不要让双脚离开地面。

Lex：游戏玩家是世界上最有热情的一群人。我人生中一些最快乐的时刻，就是用英伟达的硬件玩电子游戏。看看这里，看看这里。

黄仁勋：看看这些人。

Lex：太不可思议了。这是我一生的荣幸。谢谢你让我有这样的经历。我很荣幸看到一位工程师受到摇滚明星般的欢迎，真的很鼓舞人心。因为工程师建设了这个世界，却常常得不到他们应得的喜爱和认可。

你激励着成千上万、甚至数百万的孩子，让他们觉得：“好，那我也要成为一名工程师。”

黄仁勋：没错，就是这样。

Lex：你这次的中国大陆之行怎么样？

黄仁勋：天啊，简直是一片混乱。你看到那些画面了吗？我去了北京市中心，现场一下子就沸腾了，完全失控。

Lex：你去吃东西了，对吧？

黄仁勋：每家餐馆的东西我都吃了。然后，我就成了每家餐馆的“代言人”。

他们动作可快了，可能也就半个小时，我就出现在网上，成了每一家餐馆的宣传招牌。明天我们要吃一顿特别棒的午餐，绝对让你惊喜。吃粽子，用叶子包起来的。这家的粽子可以说是一绝。

Lex：说到 Computex，谢谢你建议我来。我想，我从来没有经历过这样的场面，到处都是优秀的工程师。

黄仁勋：这里就是为全世界制造计算机的地方。而且，这里的人都很谦逊。

Lex：这也是我在中国大陆旅行期间感受到的一点。我采访了不少 AI 领域的人，来到中国台湾之后，感受到的也是一样：谦逊，始终都很谦逊。这些年轻工程师正在改变世界，却没有丝毫傲慢。

中国台湾科技产业如何起步：从李国鼎、张忠谋到 PC 革命

Lex：为什么整个技术体系的各个层面，尤其是硬件基础设施领域，会有这么多优秀公司诞生在这里？你怎么看这个问题？

黄仁勋：这要追溯到一位名叫李国鼎的人。他参与当地科技和产业政策的推动，肩负着相关使命。在 20 世纪 50 年代，他就有一个愿景：把科学技术和科技制造业带到中国台湾。

正是他的愿景，促使张忠谋来到中国台湾。

注：1910 年 1 月 28 日，李国鼎出生于南京汉西门一个殷实之家，1926 年，他考入东南大学数学系，不久即转入物理系。1934 年 9 月，他以优异成绩考取中英庚款公费，赴英国剑桥大学深造，进入卡文迪许实验室，师从举世闻名的物理学大师、诺贝尔奖获得者卢瑟福教授，从事放射性物质粒子的研究，他也被誉为“中国台湾信息产业之父”。

在这之前还有一些事情，具体历史顺序我记得不太清楚了。飞利浦分拆出来的晶圆厂后来成了台积电，分拆出来的半导体制造设备业务后来成了 ASML。想到这些都与飞利浦有关，真的很了不起。

飞利浦是一家消费电子企业，可以说是欧洲的通用电气。你应该记得，通用电气早年也做半导体制造，也从事各种先进制造业务。总之，李国鼎设法吸引飞利浦来到中国台湾，那是真正的起点。

Lex：相当于埋下了一颗种子。

黄仁勋：对。后来，联电和台积电都在寻找适合制造的芯片，而 PC 革命恰好在那个时候到来，时机非常好。

IBM 当时做了一个很有远见的决定，开放了所谓 IBM 兼容机芯片组的规格。基本上，就是构成主板的那些芯片，包括缓存控制器、内存控制器、中断控制器，以及 VGA 控制器、图形控制器等。相关规格被明确下来，并开放出来。

于是，这些聪明的工程师就依据这些规格设计芯片组，再交给台积电和联电制造。这就是 PC 产业开始发展壮大的过程。

最初做 PC 的是康柏、IBM 这样的公司。后来，因为中国台湾提供的 PC 芯片组，各种各样的公司都能进入这个市场，包括一个名叫迈克尔·戴尔的年轻人。

他从中国台湾省购买主板，组装成 PC，再从微软获得操作系统授权，就这样成了一家 PC 制造商。

整个产业循环就是这样建立起来的。迈克尔与中国台湾的关系，可以追溯到很久以前。

Lex：这也和文化有关。有一位很友善的女士告诉我，她在中国台湾长大。她说：“我还是个小女孩的时候，还不会拼 Gucci，就已经会拼 CoWoS 了。”

我觉得这句话很妙，也说明了工程技术在当地文化中的地位——什么样的事情会被大家认为很酷。

黄仁勋：没错，CoWoS。

Lex：所以，谢谢你让工程技术重新变得很酷，Jensen。

黄仁勋：是啊，我们让科技重新变得有魅力了。

Lex：那现在英伟达在中国台湾有很多本地团队吗？

黄仁勋：本地团队大约一千人。包括供应链、大量系统工程工作，还有运营工程，以及晶圆制造、封装和测试方面的工程师。

Lex：也就是说，都是做硬核硬件工作的工程师，对吗？

黄仁勋：对。我们准备建一栋楼，和你之前去过的那栋很像，几乎是它的复制版。我们需要先在这里落实选址，拿到一块地。那栋楼能容纳四千人，所以我们还会再招三千人。我很喜欢这里，我也很喜欢这里的夜市，它有名是有原因的。我爸妈很喜欢吃这个，以前我们就会来夜市。

小时候，我们说“出去吃饭”，指的就是来这种地方，不是去餐馆。我们家没有那么多钱，所以就逛夜市，坐在这些桌子旁边吃东西。

有一次，我想上厕所，就自己走开了。我走到一个厨师旁边，正准备问他附近有没有厕所。他当时正在擦刀，而我的脸刚好就在刀旁边。刀就这样划过来，在我脸上划了一道口子。

那时我五岁，准确说是快五岁。我爸把我抱起来，跑着送到医院。

不过，那之后我还是一直很喜欢夜市，对这里始终有很美好的回忆。我喜欢这里的一切，喜欢这里的人。

每个人都在努力谋生，工作那么辛苦，却还是想拿出一点东西与你分享。他们并没有多少钱。一份东西的利润，可能也就那么一点点。他们把利润都让给我了，只是想表达一份善意。

这就是中国台湾的人情味。而且，看着他们做东西、展示自己的手艺，也是一种享受。

谈中国 AI 公司：算力短缺，但他们拼命把事情做成

黄仁勋：你去上海了吗？

Lex：去了，拜访了 MiniMax 等几家 AI 公司。

黄仁勋：那些公司很厉害。

Lex：然后我去了杭州，拜访宇树。那些做机器人的人，也都特别谦逊。那里有很多机器人公司。你知道那些 AI 公司都在说什么吗？大家说的都是：“需要更多算力。”

黄仁勋：对。但某种程度上，恰恰因为缺少算力，反而迫使它们想出那些非常出色、效率极高的架构。

Lex：对，正是这样。

黄仁勋：限制可以说是发明之母。资源稀缺，会催生创新。

Lex：对。

黄仁勋：它们受到的限制非常、非常大，但仍然在获得融资，仍然在继续推进，对吧？它们就是在拼命把事情做成。

“我一直都希望别人成功”

Lex：你简直就像 20 世纪 60 年代的披头士。而经历了这一切，你依然保持谦逊。Jensen，你的人生真是不可思议。当数百万人仰望你，你肩负着这样的责任，会不会有时候觉得压力很大？

黄仁勋：不会，因为我不是这样看待这件事的。人们一直都对我很好。

Lex：即使在你还一无所有的时候。

黄仁勋：对。我也一直善待别人，一直很有礼貌，也一直希望别人能够成功，希望他们过得快乐。

上学的时候，我总是希望其他孩子的成绩也能很好。我也很乐意把自己的作业分享给大家。

我喜欢看到别人成功，包括在其他公司工作的同行。

Lex：这个世界的运转方式很有意思。当你真心为别人喝彩，希望他们成功时，不知怎么，你自己反而也会更加成功。

黄仁勋：举个例子，英伟达的四万三千名员工，都希望我成功。真的是这样，你明白我的意思吗？

Lex：而你也希望他们每一个人都成功。这会产生一种涟漪效应，不断向外扩散。

黄仁勋：对，正是这样。善意不是零和游戏，它不受物理规律的限制。

Lex：说句题外话，Jensen，听说你的炒饭做得特别好。

黄仁勋：是的。我会看 AI 视频，也看炒饭视频。还会看一些狗狗和熊猫或者是水獭的视频缓一缓。

没有能源，就不可能有 AI

Lex：你能展开讲讲自己对出口管制的看法吗？你一直鲜明地认为，出口管制不是美国应该采用的取胜方式。你能分别从支持和反对的立场出发，把双方最有说服力的理由都讲清楚吗？

黄仁勋：先说其中一方的理由，其实很简单。

如果某样东西有价值、有用，能够成倍放大能力，比如稀土、计算机技术——广义上的技术都能放大能力，你也可以说知识和知识产权具有同样的作用——那么，当我们拥有这些资源时，不让别人获得，就可以增强我们自己的地位，同时削弱对方的地位。

Lex：也就是说，通过把某种资源掌握在自己手里，获得竞争优势。

黄仁勋：对，不让它落到别人手里。对于实物资源来说，这种逻辑并非毫无道理。比如精炼稀土，再比如子弹、炸弹。只要对方、其他参与者无法自行制造这些东西，这套逻辑通常就有一定道理。

但另一面的论点是：如果我们的目标是长期国家安全，以及国内长期的安宁与和谐，那么，繁荣才是实现这些目标的最佳方式。

世界上最安全的国家，是最富裕的国家。美国之所以拥有如此强大的军事实力，是因为我们拥有巨大的财富。这些财富与卓越的技术相伴而生，而技术和财富又构成了一个相互促进的飞轮。最终，你应该努力增强的是这个飞轮。

所以，问题是：你追求的究竟是不让别人获得这项技术，还是让这个飞轮转得更好？

我的看法是，更周全的长期战略，是让这个飞轮持续运转。而要做到这一点，就必须同时拥有技术领先地位和财富。

这个飞轮非常重要。它与许多计算技术、平台技术的发展逻辑没有什么不同。在这些领域，财富的基础，就是客户与你的业务往来，以及已经部署和使用你技术的用户基础。

用户基础和客户使用，会带来更多技术需求，进而创造更多财富，让你能够比其他人更快地扩大技术投入和规模。

技术领先带来经济领先，经济领先又为技术领先提供支持，进一步推动经济领先。正是这种循环，让企业和国家能够持续保持优势。所以，相比于只盯着那些数量有限、具体有形、本身又无法形成正反馈的东西，我更主张：对某些技术的获取实施限制时，要极其审慎、有选择性。

除此之外，还要兼顾技术与经济之间的良性循环。这两者之间需要取得平衡。我认为，我们应该尽一切努力避免冲突。

我们应该竞争，竞争不可或缺。但我们也应该尽一切努力避免冲突。因此，问题就变成了：当双方存在竞争关系时，有些策略会让这种关系走向冲突，也有些策略能够帮助避免冲突。

Lex：我们之前聊过相互依赖。比如在 AI 技术栈中，大家使用相同的硬件、相同的软件，去彼此的大学学习，建立友谊，开展科研合作。不同公司之间存在友好竞争，但从根本上说，这仍然是一种合作。这样的联系越多，就越难把两个国家的人民分隔开来，进而走向全球性冲突。

黄仁勋：越难脱钩，就越难发生冲突。我同意这一点。你刚才的描述完全正确，还有一点有助于理解这个问题：事实上，AI 并不只是一个模型，而是一整套技术栈，其中每一层都在为 AI 提供支撑。没有能源，就不可能有 AI。

AI 的竞争，发生在整个技术栈上

黄仁勋：我们知道，有些国家和地区在能源方面拥有很强的领先优势和能力，而另一些地方则没有。所以，沿着整个技术栈上下看，你会发现：在不同层面，处于领先地位的地方也不一样。

Lex：我个人认为，美国拥有最具创新精神的人，能提出那些最疯狂、最大胆、最天马行空、雄心勃勃的构想。在这方面，我认为美国处于世界顶端。

黄仁勋：你说得没错。各种因素长期相互作用、不断积累，形成了这种强大的创新能力。我们拥有的一个巨大优势是：我们的飞轮也是最强的。原因之一，在于英语能够触达世界上绝大多数地方。

如果你是一家美国公司，基于美国的技术栈、采用美国的标准开发产品，那么，你的产品就比较容易在全球部署。

中国并不具备同样的条件。因此，我们拥有一个面向全球的飞轮优势。没有客户的技术，毫无用处。

Lex：对，你必须利用这个优势，不能把它视为理所当然。英语作为一种语言，具有全球影响力。美国能够建立一个供世界各地的人使用的生态系统，这是一个实实在在的优势。所以，如果为了孤立主义所能带来的某些好处，就把自己与世界其他地方隔离开来，也会付出切实的代价。

黄仁勋：没错。

Lex：你会失去这个优势。

黄仁勋：正是如此。这也正是为什么我认为：一方面，我们希望把先进技术留在自己手里；另一方面，我们又需要那个飞轮。你刚才那段话，每一个字都说到了关键。我们希望平台能够覆盖尽可能广泛的市场，因为这会推动飞轮运转，创造财富，而财富又为我们提供持续创新所需的研发能力。

但这个飞轮也很脆弱。

你可以看到，飞轮一旦转起来，增长就会带上一些指数式的特征。一个平台可能已经建设了十年、二十年——在我们的案例中，是三十年——然后突然跨过一个临界点，仿佛一夜之间就无处不在了。

但反过来，这个飞轮也可能停下，可能很快就减速。所以，出口管制的问题，就在于如何取得这种平衡。每个国家都有权决定，如何使用自己创造出来、构成国家优势的技术、能力、资产和资源。是国家拥有的权利。

另一方面，我们也要确保，美国这些宝贵的国家资产——科技产业就是其中一部分——能够拥有尽可能大的飞轮、尽可能广的平台覆盖范围，从而维持经济领先与技术领先相互促进的循环。

这就是需要把握的平衡。

老黄聊与台积电初次建联：电话打不通，我给张忠谋写了信

黄仁勋：1996 年，PC 革命刚刚腾飞。PC 芯片组产业也在那段时期发展起来，“芯片组行业”这个说法开始出现，无晶圆厂半导体产业也随之兴起。

Cirrus Logic 当时是巨头，还有 S3、规模较小的 Weitek。西部数据以前也做过图形芯片。

我跟各种各样的公司竞争过。当时那些晶圆代工厂都很强，日本的企业纷纷进入晶圆代工业务。美国的代工厂却很少，因为英特尔主要专注于制造自己的产品，AMD 也在制造自己的产品，TI，也就是德州仪器，同样如此。

于是，其他国家的芯片公司进入代工业务，希望服务这个正在兴起的芯片组产业。SGS-Thomson 当时也做晶圆代工。我们最先去找了它们，但它们不愿意接我们的业务。

那时候，代工产能非常有限。如果你想使用某家公司的代工产能，就必须把自己的技术授权给它们。这是条件之一。

这让我想起一些 AI 公司早期签订的协议：你想获得算力，就得拿出一些东西来授权。

在我们那个年代，我们必须把自己的知识产权授权给代工厂。后来，我听说了中国台湾的台积电，当时还有联电。它们没有这类附加条件。

当然，它们自己当时也没什么钱，经营得很吃力。我记得台积电那时大概是一家三亿美元规模的公司。三亿美元——对当时的我来说，听起来简直像三千亿美元一样。

其实还是一家很小的公司。

我听说了台积电，也听说了张忠谋，于是想打电话联系它们的美国办公室。以前找电话号码靠黄页。我查到台积电，下面有一个号码，就打了过去，结果接通的是电话录音。

你想，打给一家公司，接电话的居然是录音。我就留下自己的名字和电话号码，简单介绍了一下英伟达：我们是一家刚成立的创业公司，正在开发计算机图形芯片……

我就盼着有人给我回个电话。我打了好几次，但没有人回电，一次也没有。

最后，我给张忠谋写了一封信，一封很长的信，寄给了他。之后很长一段时间，都没有消息。

直到有一天，大概傍晚六点，或者六点半左右，有个人打来电话，说：“我是台积电的张忠谋。”

而那个时候，我办公室外面的人全都在打电子游戏。他们在外面又笑又叫。我记得，当时大家玩的是第一代 PlayStation。我就喊：“嘿，大家安静！张忠谋打电话来了！”

他真的给我回了电话。一家公司的创始人居然亲自回电，我特别高兴。因为这意味着，也许我们不用倒闭了。

我们聊了一会儿，他邀请我去中国台湾。于是，我第一次回到了故乡。

Lex：那是你离开很多年之后，第一次回去？

黄仁勋：对，时隔三十年第一次回去。

Lex：那是一切的开端。不只是你们这段合作关系，也是整个行业发展的一个起点。

黄仁勋：台积电和它的主要竞争对手联电，真的就隔着一条街。那还是园区里的一条路，基本上就是这栋楼和另一栋楼的距离。我先去了联电，然后去了台积电，按这个顺序。两家公司都非常友善，我很高兴它们愿意和我们谈。

英伟达为什么选择台积电？

黄仁勋：人们经常问我，为什么最后选了台积电，而不是联电？

其实，我对两家公司同样喜欢，它们都是很优秀的公司。但台积电有一点特别打动我：我提出很多要求，张忠谋会说：“这件事我们做不了。”

我再问：“那这件事呢？”他还是会说：“这件事我们也做不了。”有很多事情，他们就是不能做。

他对自己的企业有一套经营理念，也有一套非常看重的核心价值观。他一直在谈公司治理、诚信、伙伴关系，以及长期思考。他谈的都是这些，没有去谈其他东西。

他说过一句话：“Jensen，如果我们合作，我向你保证，我们会为你想尽办法、克服困难。”

过去三十年，他们一直在兑现这句话。

Lex：他信守了承诺。

黄仁勋：这家公司的核心价值观非常强大，而且从一开始就存在。你们要一起经历顺境和逆境，未来会有很多无法预料的事情。因为你们是在共同制造一颗芯片。晶圆代工并不是从货架上买一件现成商品，你们得一起把芯片造出来，而造芯片又是一件非常困难的事。

因此，你不可能事先知道所有细节，也不可能提前做完所有决定。你真正选择的，不是买什么，而是和谁一起做。

我当时在这件事上作出了明智的选择。重点不在于买什么，而在于选择谁作为合作伙伴。直到今天，我仍然坚持这种选择合作伙伴的态度和理念。

Lex：科技行业很了不起的一点在于，你不仅要选择和谁合作，还要选择和他们合作几十年。这是一种对关系的忠诚。

黄仁勋：对。我们和台积电已经合作了三十年。很多时候，彼此明白了意思，就说：“好，开始吧。”就是这样，三十年。

为什么说这是一种智慧？因为你怎么可能事先把一段合作关系中所有未知的情况都写清楚？这就像想拟一份滴水不漏的婚前协议。问题在于，你越想把所有事情规定得具体，这段关系反而可能越脆弱。

所以，我选择保留一些弹性，一起摸索着往前走。我们会用一个词，叫“rough justice”，也就是长期来看大体公平。有时候他们多得一点，有时候我多得一点。

有时，事情的结果更让我满意；有时，则更让他们满意。但把时间拉长，最终就能平衡。现在，你能理解为什么台积电会成为这样一家传奇公司了吗？

Lex：完全理解。

黄仁勋：我不知道是不是所有人都这样与它们合作。如果很多人也是这样，我并不意外。但我更愿意用这种方式与人共事。看看我们公司的员工，我也没有靠滴水不漏的合同把他们绑定在这里。我们是选择了彼此，选择一起工作。

不可能每一次都完全公平，有时会稍微偏向一方。但从长期来看，这种大体上的公平是能够实现的。

Lex：这也会让双方更愿意承担责任、把事情做好。因为你们都主动选择了合作。

黄仁勋：他们必须知道，你希望他们成功。我的所有员工都知道，我希望他们成功。台积电也知道。每一天，台积电都知道，我希望它们成功。

这体现在我们的伙伴关系里，体现在业务往来中，也体现在我一直努力帮助它们成为一家更好的公司。而它们也一直在为我做同样的事。你不是在买一样东西，而是在决定一起创造一样东西。

我们公司建立在台积电的平台之上，也建立在中国台湾的产业平台之上。所以，这些关系很重要。如果你因为一时不高兴就做出某种决定，或者总想让所有人竞价争抢你的订单，又或者只让自己赚钱，其他人都赚不到钱——这样的做法，这里的人会一直记得，而且所有人都会知道。

所以，永远要给合作伙伴留下一些利益。要始终考虑别人能否持续经营，能否取得成功。去年，我整个供应链的股价涨了 300%，而我们的股价基本没动。看到供应链伙伴取得这样的成绩，没有什么比这更让我高兴。

当然，我并不是说，我对我们自己的股价没涨感到高兴。我高兴的是，我们的平台已经足够大，能够让所有合作伙伴一起成长，跟上它的发展。这是一件好事。

来源：AI 前线

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是时候抄底美债了吗？

Thu, 15 Oct 2026 10:11:49 GMT

AI泡沫破裂的隐忧正在重塑美债的避险逻辑。尽管美国CPI数据持续超预期，美债收益率却在本周随科技股暴跌而逆势下行，债券与股票的传统相关性出现罕见断裂。这一反常信号，正促使华尔街重新审视美债的配置价值。

10年期美债收益率周四下行逾10个基点至5.081%，触及三周低点，此前一日在通胀数据超预期出炉后同样未见上行，反而收平。与此同时，CoreWeave债务危机引发的AI产业链信用裂缝持续扩散——该公司2032年到期债券收益率飙升至15%以上，五年期CDS走阔135个基点，市场隐含五年期违约概率已达63%。多位分析师和投资人正重新评估AI板块整体融资风险敞口。

高盛、花旗率先喊买，摩根士丹利、三菱日联、富国银行相继跟进，认为美债收益率已处于具备配置价值的区间。然而，美国银行和巴克莱持保留意见，警告市场低估了美联储加息概率，并强调高收益率本身并不构成机械式买入的充分理由。瑞银则维持战术中性立场。

AI信用裂缝：触发避险逻辑切换的导火索

此轮美债收益率下行的核心驱动，并非来自通胀数据的意外走软，而是AI产业链信用风险的快速蔓延。

CoreWeave已发行220亿美元债券和260亿美元贷款，其债务危机标志着本轮AI科技股杀跌从估值层面向信用层面的升级。D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为"AI领域的次贷资产"，警告其综合借贷成本约为9%，而资产投资回报率仅在1%左右，若无法维持债务周转，股权价值存在归零风险。

AI模型公司Anthropic的最新数据亦令市场情绪承压。据彭博援引知情人士称，该公司第三季度营收达168亿美元，但部分分析师认为该数字低于预期。Vantage Global Prime高级市场分析师Hebe Chen表示，"市场对Anthropic数据的失望，折射出对维持这一增长所需资本消耗的深层忧虑。"

Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun指出，"美国CPI数据超预期与CoreWeave债券抛售，正促使投资者重新评估整个AI行业的融资风险。"

反直觉的市场逻辑：AI退潮反而利好债券

通胀超预期本应推高美债收益率，但本周市场走势打破了这一常规逻辑，债券与股票的相关性出现结构性断裂。

TD Securities高级利率策略师Prashant Newnaha表示，"美国CPI超预期后债券反而上涨，这高度反直觉。最清晰的解读是，AI板块的暴跌正在压低增长预期，债券由此重新承担对冲股票风险的功能。"

Wilson Asset Management投资组合策略师Damien Boey亦指出，"债券与股票的相关性正在明确断裂。通常情况下，成长股在债券收益率下行时表现良好，但昨晚是成长股的下跌驱动了债券的避险买盘。"

据彭博Markets Live策略师Mark Cranfield分析，此次风险可能与7月底的局面有所不同——AI泡沫破裂的风险有损经济增长，债券避险买盘或许持续更长时间。其背后的宏观逻辑在于：若AI资本支出放缓，算力建设的急刹车将重创供应链，同时压低市场对电力、大宗商品和高端硬件的需求预期，最终对增长预期和通胀溢价形成打击，反而利好债券。

华尔街看多阵营：估值偏高与信用压力提供入场依据

在收益率攀至多年高位后，多家华尔街机构开始重新发现美债的配置价值，但各家看多逻辑侧重不同。

本月稍早前，高盛策略师William Marshall团队在报告中写道，长端远期利率相对大多数主要市场的公允水平仍然偏高，信用市场出现裂缝、投资者持仓结构改善，以及外国央行持有美债规模随美元走强而下降，均支持美债反弹预期。高盛已将债券评级从中性上调至超配。

花旗策略师Jason Williams团队则将看多重心集中于短端，倾向于2年至3年期美债，认为通胀放缓和薪资增速走弱令美联储不太可能将利率加至2023年的峰值水平。

摩根士丹利策略师Matthew Hornbach团队认为，除非预期未来十年名义GDP年复合增速达到5.7%、核心PCE持续高于2.5%，否则当前美债收益率已具备配置价值，但建议等待本月议息会议和中期选举结束后再入场。

三菱日联策略师George Goncalves团队则将美债定性为已进入"深度价值区间"，并将中期选举视为潜在催化剂。

值得注意的是，高盛同时将股票评级上调至3个月超配，理由是盈利增长持续强劲且估值已有所修复，并明确表示在近期和中期仍整体偏好股票胜于债券。

看空阵营：加息风险与期限溢价仍是主要障碍

并非所有机构都选择跟进看多阵营。美国银行和巴克莱的保留意见，指向了当前美债面临的两大核心风险。

美国银行策略师Mark Cabana团队认为，若美国数据持续强劲，美联储将面临选择：加息或承受债市利率飙升。

巴克莱策略师Anshul Pradhan和Demi Hu则强调，收益率上升已收紧金融条件，波动率的广泛上升表明"市场正在重新评估的不仅是近期政策路径，还有长期利率中枢的不确定性"，并强调"投资者正在获得久期补偿，但这种补偿本身既不能抵御收益率进一步上行，也不是机械式买入久期的信号"。

旧金山联储主席Mary Daly亦表示，可能仍需进一步加息，但暗示10月27日至28日的会议无需采取行动。期权市场的定价同样反映出高度不确定性——据瑞银报告，期权市场隐含的概率显示，至2027年中期至少加息五次与不足两次加息的可能性大致相当。

瑞银：收益率偏高但暂不宜贸然加仓久期

在上述多空分歧之间，瑞银的立场提供了一个相对折中的参考框架。

瑞银策略师Phoebe White团队在10月9日的报告中指出，中期美债收益率相对基本面公允价值已偏高约40个基点，中期看好收益率下行和曲线牛市陡峭化。瑞银预测，10年期美债收益率将从此前5.24%的高点逐步回落至2026年底的4.80%，并于2027年底进一步降至4.45%。

然而，瑞银同时强调，鉴于经济活动数据持续强劲，以及地缘政治风险对能源价格的上行威胁——伊朗及胡塞武装的协调打击已将布伦特原油推回每桶104美元——对久期维持"战术中性"立场，暂不建议贸然增加裸多头敞口。

瑞银转而推荐曲线陡峭化交易作为更具风险收益比的替代策略，具体为1年远期10年/30年SOFR曲线陡峭化，认为该交易提供了更优的相对价值和更具吸引力的持有收益。

供给面关注11月再融资

供给层面，市场关注即将到来的11月再融资公告。

瑞银预计，美国财政部将于2027年5月开始上调2年至10年期国债拍卖规模，同时下调20年和30年期规模，这一结构性调整将持续支撑利率互换利差曲线陡峭化。BMO策略师Ian Lyngen团队亦提示，市场存在财政部长贝森特可能下调长端国债拍卖规模的传言，花旗持相同预期，认为这将对长端美债形成相对支撑。

本周10年期美债拍卖需求强劲，较拍卖前水平低约2个基点成交，为2025年4月以来最大幅度的"止于前"，显示终端投资者需求仍具韧性。但瑞银指出，财政部扩大回购的能力受到赤字扩大的制约——预计未来数年赤字将持续超过2.1万亿美元，这从根本上限制了通过供给调整压低长端收益率的空间。

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美银警告AI泡沫破裂信号：美股与美债收益率同步下跌

Thu, 15 Oct 2026 08:53:27 GMT

美国银行衍生品团队发出警告，当AI泡沫最终破裂时，市场将呈现与过去数月截然不同的走势——不是"股跌债跌"（即股票下跌、美债收益率上升），而是股票与收益率同步下行。

10月8日，英国《金融时报》披露OpenAI年化收入远低于市场流传数字，当日纳斯达克指数重挫逾1%，费城半导体指数跌3.4%，而美债收益率也随即走低——债券市场表现出罕见的避险属性。美国银行衍生品团队在最新一期《全球股票波动率洞察》报告中将这次单日闪崩定性为"AI解仓的最佳预演"，并指出更关键的信号在于：彼时美债收益率与股市同步下行，而非出现市场几个月来已习以为常的"股跌债涨"格局。

这一模式随即在10月14日得到复制。当日美国CPI通胀数据超预期，10年期美债收益率一度飙升，加息预期概率短暂突破50%，但随着云计算基础设施企业CoreWeave股价崩跌逾15%、信用违约互换利差扩大135个基点，债市收益率涨势迅速逆转，收益率最终接近持平收盘。

15日，10年期美债收益率继续大幅下行10个基点至5.09%，触及三周低点。与此同时，MSCI亚太股票指数重挫逾3%，韩国综合指数单日一度暴跌9%，三星、SK海力士跌幅一度达到两位数。标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌逾1%。

美国银行认为，这正是AI泡沫破裂的"传导链条"：私人AI生态的压力最先、最猛烈地冲击纳斯达克，同时将债市拉向避险模式。

AI特有的风险冲击，纳斯达克首当其冲

美国银行股票挂钩团队Benjamin Bowler、Nitin Saksena、Arjun Goyal等人指出，10月8日纳斯达克对大盘的大幅跑输，与过去数年每一次AI特定风险事件的表现高度吻合——从2025年1月的DeepSeek冲击，到今年夏天的半导体板块回调，规律如出一辙。

报告认为，这反映了纳斯达克对"私人AI生态"的高敝口。OpenAI、Anthropic等私人AI公司一旦出现裂缝，纳斯达克100指数即为公开市场中首先承压的代理标的。该行将其定为AI交易——无论多空——的首选指数。

这一传导路径正面临新的压力测试。Anthropic于10月14日向华尔街开放财务数据，而OpenAI 200亿美元的"总收入与净收入缺口"仍悬而未决，私人端向公开市场的传导渠道料将持续受到考验。

债市异动：两次AI冲击均触发收益率同步下行

更值得关注的是债市的行为模式。过去数月，美股与美债收益率持续呈现反向关系，债券作为对冲工具的功能几乎失效。然而，10月8日与10月14日的两次AI风险事件均打破这一格局，收益率随股市同步走低。

美国银行将其归结为AI放缓的宏观逻辑：除传统避险资金流入外，AI投资周期降温意味着资本开支减少、电力及资源消耗下降，叠加对经济增长与通胀的双重压制，将对债券形成额外利好。换言之，若AI泡沫真正破裂，债券将重新发挥对冲功能。

报告援引的历史参照是2000年互联网泡沫破裂：彼时纳斯达克100指数崩盘，10年期美债收益率从约6.5%跌至4%中段。美国银行承认两个数据点尚不构成完整规律，但认为历史先例与宏观逻辑相互印证，已足以为投资者提供结构性参考。

CoreWeave引爆信用端危机，AI股本周跑输大盘840基点

10月14日的市场抛售揭示了AI泡沫另一潜在破裂路径：信用端。

CoreWeave（CRWV）是此次风暴中心。在其2032年到期债券G-spread突破1000个基点、收益率升至15%之后，股价随之崩跌逾15%，创上市以来第三大单日跌幅。D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为AI领域的"次级抵押贷款分级"，并警告若公司无法偿付债务，股价将归零——其融资成本约为9%，而投资回报率仅约1%。CoreWeave的信用违约互换利差当日扩大135个基点，市场目前隐含的五年内违约概率已达63%。

恐慌迅速蔓延。DigitalOcean（DOCN）下跌14%，Hut 8（HUT）跌10%，Nebius（NBIS）与IREN各跌约9%；Oracle（ORCL）下挫9%，与其信用违约互换点位的背离仍未弥合。市场研究机构Gartner随即发出警告，预计80%的新兴云计算企业将在2030年前停止独立运营。

本周，AI板块相对标普500非AI成分股的累计跑输幅度已达840个基点。BTIG策略师Jonathan Krinsky同样认为，当前的痛苦交易指向"利率下行、纳斯达克下行"，若"七巨头"也开始像半导体股那样随利率同步下跌，将进一步印证其"红色十月"判断。

美银推荐对冲组合：让债市补贴期权成本

面对这一潜在风险，美国银行衍生品团队提出了一套"以债补股"的对冲结构。

传统AI泡沫对冲的难点在于时机：过早买入看跌期权，市场持续走高将不断让行权价落后于市场。美国银行的解决方案是"最大回望看跌期权"（max lookback put）——其行权价随市场上涨而持续上移，但这一特性本身成本较高。该行的创新之处在于，将期权设定为在10年期SOFR低于当前远期利率25个基点时方才生效，以此将利率下行预期转化为期权费补贴。

具体交易方案为：买入纳斯达克100指数2027年9月到期、行权价为当前价格90%的每日观测最大回望看跌期权，附加利率触发条款，指示性期权费为3.62%，较纯回望看跌期权折价46%，亦低于普通看跌期权23个基点。

回测数据显示，对该结构进行过去30年的模拟定价，其触发概率为13%（普通90%看跌期权为11%），平均价内赔付倍数为7.2倍（普通看跌期权6.1倍，纯回望期权3.9倍），最大超额收益出现于互联网泡沫破裂期间。

该结构的主要风险在于2022年式的"股跌债涨"情景，即通胀冲击或美联储意外紧缩导致股债同向下跌的格局——这恰恰是2026年大部分时间债市的运行方式，并非真正的尾部风险。

此外，美国银行同步推荐一笔VIX看涨价差交易：买入VIX 11月到期19-24点价差，指示性成本0.63美元，最大赔付倍数约7.9倍，适用于对中期选举前后波动率温和抬升的判断。

泡沫程度几何：指标显示集中于局部而非全面

美国银行泡沫风险指标（BRI）的最新读数提供了更为细化的视角。标普500指数中目前仅有13只股票BRI超过0.8，合计占指数权重约2.4%；相比之下，互联网泡沫高峰期曾有50至100只股票触及该阈值，占指数权重20%至40%。

当前泡沫特征呈现出明显的集中性：单股层面，Moderna（MRNA）、CrowdStrike（CRWD）、惠普企业（HPE）、Zebra Technologies、Revvity及Palo Alto Networks（PANW）读数靠前；板块层面，美国银行旗下美国网络安全及巴西大选主题篮子BRI均达到0.92的高位。

值得注意的是，价格层面的泡沫指标显示风险仍属局部，但Jefferies已将当前局面定性为"AI的2008时刻"，并指出两家现金消耗型AI实验室合计占据2.3万亿美元订单积压的一半。这意味着真正的泡沫风险或并不体现在股价层面，而潜伏于资产负债表之中。

波动率被人为压制，一旦松动或触发急剧反弹

表面平静之下，市场结构已暗流涌动。标普500指数5日盘中已实现波动率仅为7.6%，处于过去一年的第三百分位。但美国银行认为，这种平静是被期权做市商手中庞大的gamma敞口人为维持的。

截至10月9日，标普500对冲型gamma读数为145亿美元，为过去一年第四高。大量0DTE/1DTE期权卖出流、衍生品收益基金的结构性波动率供给共同形成了市场的"防护栏"，将盘中波动控制在极窄区间。

然而，这一缓冲正在松动。据彭博宏观策略师Michael Ball指出，标普500已跌破7775至7750点的第一道支撑位；SpotGamma将"波动率触发点"定于7775点——低于此水平，做市商的对冲行为将不再起到平抑波动的作用。一旦指数跌破7700点附近，正向gamma将急剧稀薄，逢低买入的均值回归策略或将让位于"越跌越卖"模式。

与此同时，客户已悄然大量买入VIX看涨期权，仓位水平已接近2024年夏季高点——彼时曾引发剧烈波动。这一前瞻性波动率需求使标普500期限结构异常陡峭，1个月与1周平值隐含波动率之比处于过去一年的第95百分位。

美国银行估算，若前月VIX期货出现10点跳升，做市商为维持delta中性将被迫买入相当于约90%日均VIX期货成交量的头寸，为过去一年最高读数。高盛近期亦独立得出类似结论，认为VIX触及25点的概率高于标普500下跌2%的概率。两家银行不约而同地指向同一结论：一旦波动率松动，市场反应的烈度可能远超价格本身的跌幅。

后续关注节点：今日PPI数据、Anthropic财务披露，以及本月晚些时候的大型科技公司财报季，将对上述逻辑形成直接压力测试。若标普500无法收复7750点，做市商的gamma护盾将不复存在。

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库克：Apple Intelligence将于10月底在中国发布测试版本，但不包括Siri AI

界面新闻 — Thu, 15 Oct 2026 08:43:23 GMT

10月15日，苹果董事会执行主席蒂姆·库克在上海走访，接受媒体采访。在谈及Apple Intelligence（苹果智能）相关问题时，库克表示苹果智能及相关阿里千问大模型确已获得批准，将在十月晚些时候发布测试版本，其中包含实时翻译、书写工具、照片清除工具等首批苹果智能功能，但是Siri AI这次不包括在内。“但是我们很高兴，首批核心的苹果智能功能是可以慢慢上线了。”库克说道。

本文来源：界面新闻

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奶茶店开始抢麦当劳生意？喜茶盯上了薯条

Thu, 15 Oct 2026 08:17:43 GMT

六年前，喜茶与 Shake Shack 联名推出 9 元一盒的薯条杯；六年后，喜茶要把油锅搬进门店自己做薯条。

深圳中心书城喜茶茶坊 2.0 的围挡上，除了茶特调、茶冰淇淋，多出四个字：鲜作茶食。华尔街见闻了解到，该门店预计10月19日开业。

围挡只是一个信号。据爆料，为了炸好一份薯条，喜茶制茶师甚至要到总部封闭集训 30 天。有网友在社交平台分享了这段经历：从挑选土豆开始，历经现切、浸泡、裹粉、冷冻、油炸等十几道工序、近 5 个小时才能下锅，成品是“鲜切带皮薯条”。

一份薯条要练 30 天——这家门店要卖的东西，恐怕不只是茶饮和冰淇淋。

另一个信号来自招聘平台。喜茶挂出“食品研发经理”岗位，职责第一条即“负责茶食类产品的研发与创新”。华尔街见闻对比发现，该岗位更早的版本名为“茶食研发专家”，方向写着炸鸡薯条；两个版本的职责正文几乎一致，但口径从单一炸物品类，改为“不止于薯条/炸鸡，现制烘焙类等均可”。

这些指向同一件事：这家以“灵感之茶”起家的公司，要认真卖吃的了。

喜茶支起油锅的背后，是整个行业“增收不增利”的焦虑。据统计，2026 年上半年，奈雪的茶、蜜雪集团、茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬六家上市茶饮公司合计营收约 367.8 亿元，同比增长约 9%；合计归母净利润约 53.4 亿元，同比下滑约 2%。

红餐大数据显示，国内现制茶饮市场规模 2026 年预计 2100 亿元，增速 7.3%，而 2021 年的峰值是 24.9%。

向外找增量，成了茶饮品牌的共同选择。首都经济贸易大学教授陈立平曾表示，饮品+餐食这个路线可以让产品线丰富起来，也创造了新的消费场景。

但找增量的路径，各家并不相同。库迪 9 月下旬在福建宁德一家自营店上线现打鲜啤与现炸炸货，啤酒 7.9 元起、炸物 6.9 至 12.9 元，营业延至 23 点；霸王茶姬 9 月 7 日在上海 7 家门店上线 5 元一枚的白雾红尘茶叶蛋；煲珠公则从今年 1 月起把 5 元一根的螺蛳肠铺进全国门店。

预包装零食谁都能卖，现炸的门槛却高得多。后厨改造、排烟消防、换油损耗、出餐动线，都是硬成本；茶香最怕油烟串味，炸物一上外卖，口感先折损大半。这也是喜茶只把它放进茶坊 2.0 单点试点的原因——茶坊向来是喜茶的试验田，爆款先在这里验证再推向全国。

试点之外，喜茶的动作其实铺得更早。今年 2 月，喜茶在上海开出首家 Lab 2.0，集齐茶饮、蛋糕、冰淇淋、烘焙四个实验室；年内已在 6 城落地 14 家“茶+”门店。

但门店开业后，有几个数字比“好不好吃”更值得看：茶与薯条的连带率、非高峰时段订单占比、串味投诉，以及一份现炸薯条的真实毛利。

六年前那盒 9 元的薯条，是喜茶借别人的品牌做的一次联名营销；这一次，油锅、土豆和 SOP 都是自己的。当一家以“灵感之茶”为主张的公司，愿意为一份现切带皮薯条集训 30 天，它想说的或许不只是“我们卖小吃了”。

茶饮品牌的下一场竞争，可能不再发生在杯子里，但前提是，先把这锅油看好。

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科技股暴跌、美债避险交易卷土重来？10年期美债收益率跌至三周低点

Thu, 15 Oct 2026 08:14:32 GMT

AI叙事接连遭受冲击，正在以反直觉的逻辑重塑市场定价框架。在通胀数据火热出炉的背景下，美债收益率非但未见上行，反而随科技股暴跌一同俯冲。

10年期美债收益率周四在亚洲交易时段下行10个基点至5.09%，触及三周低点。与此同时，MSCI亚太股票指数重挫逾3%，韩国综合指数单日暴跌9%，三星电子与SK Hynix均重挫11%。标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌逾1%。避险资金大举涌入主权债市场，美元走软，黄金则在连续三日下跌后企稳回升至约4140美元/盎司。

此轮动荡并非通胀数据的单一驱动，云计算公司CoreWeave引发的AI产业链信用裂缝正快速传导至权益市场。CoreWeave股价周三暴跌逾17%，其2032年到期美元债收益率飙升至15%以上，五年期CDS走阔135个基点，市场隐含5年期违约概率已达63%。据彭博报道，多位分析师和投资人正重新评估AI板块整体融资风险敞口。

AI信用裂缝：CoreWeave成引爆点

CoreWeave的债务危机标志着本轮AI科技股杀跌从估值层面向信用层面的升级。该公司2032年到期高收益债在四个月前以面值发行，如今已跌至78美分以下，息差突破1000个基点。

D.A. Davidson分析师Gil Luria将CoreWeave定性为"AI领域的次贷资产"，警告其综合借贷成本约为9%，而资产投资回报率仅在1%左右，若无法维持债务周转，股权价值存在归零风险。

"美国CPI数据超预期与CoreWeave债券抛售，正促使投资者重新评估整个AI行业的融资风险，"Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示。

AI模型公司Anthropic的最新数据也令市场情绪承压。

据彭博援引知情人士称，该公司第三季度营收达168亿美元，但部分分析师认为该数字低于预期。“市场对Anthropic亮眼数据的失望，折射出对维持这一增长所需资本消耗的深层忧虑，"Vantage Global Prime高级市场分析师Hebe Chen表示，"在流动性已相当紧张的市场环境下，即将到来的IPO将进一步加剧这一担忧。"

"逆向逻辑"：AI退潮或推低美债收益率

通胀超预期本应推高美债收益率，但周三的市场走势打破了这一常规逻辑。

数据显示，美国9月CPI同比涨幅创五个月新高，核心通胀亦超预期，交易员一度将10月加息概率推升至50%以上。然而，长端美债收益率在短暂冲高后迅速回吐全部涨幅，几乎平收。

美国银行股票衍生品主管Benjamin Bowler团队在报告中指出，这已不是偶然，而是一种模式——本月内已出现两次相同形态：10月8日，媒体爆出OpenAI年化营收指引较市场预期低约200亿美元，当日纳指下跌的同时，美债收益率同样从早盘高点一路回落。

美银的分析认为，一旦市场开始计价AI放缓风险，资产相关性将发生彻底逆转。彭博Markets Live策略师Mark Cranfield亦指出，"此次风险可能与7月底的局面有所不同——AI泡沫破裂的风险有损经济增长，这次债券避险买盘或许持续更长时间。"

其背后的宏观逻辑直接而清晰：若AI资本支出放缓，算力建设的急刹车将重创供应链，同时压低市场对电力、大宗商品和高端硬件的需求预期——这不仅是对高估值的清算，更是对增长预期和通胀溢价的打击，最终反而利好债券。这一逻辑与2000年互联网泡沫破裂期间的宏观图景高度相似，彼时纳指崩溃过程中，10年期美债收益率自6.5%高位一路跌入4%区间。

尾部风险积聚：低波动下暗流涌动

表面数据上，美股波动率仍处于极低水平——标普500指数5日已实现波动率仅7.6%，处于过去一年前3%的低分位。但美银提示，这种平静在很大程度上由持有巨量Gamma头寸的做市商托底支撑，这层保护垫已出现松动迹象。

宏观策略师Michael Ball指出，标普500已击穿7775至7750的首道关键支撑。SpotGamma数据显示，做市商压制波动的"波动率触发位"恰在7775附近；若指数跌破7700，正向Gamma垫将快速消减，逢低买入和均值回归策略将全面失效，市场存在切入负反馈下行通道的风险。

与此同时，在现货波动率被大量期权收益型基金持续做空压制之际，买方机构正在大举买入VIX看涨期权，多头敞口已逼近2024年8月套利交易解除引发"闪崩"前夕的峰值水平。

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美国9月通胀虚火与核心降温：10月加息暂停，美债利率能否阶段性见顶？

Thu, 15 Oct 2026 08:02:56 GMT

北京时间10月14日晚间，美国劳工统计局将公布9月份CPI数据。目前市场预期整体CPI显著回升，同比+3.6%（前值+3.4%），环比+0.6%（前值+0.4%）；核心CPI环比涨势放缓，同比+2.5%（前值+2.4%），环比+0.2%（前值+0.3%）。

整体CPI在能源价格大幅上涨推动下明显加速，成为近5个月来最大月度涨幅；9月下旬零售汽油价格接近每加仑4.50美元，创四个月新高，带动能源CPI环比预计上涨5%以上，汽油分项环比涨超9%。

更能反映潜在通胀压力的核心CPI已显现积极降温迹象。8月核心CPI超预期，主因无线电话服务价格环比大涨5.9%，单项贡献约10bp；该异常波动源于统计方法论调整后高频价格捕捉所引入的噪声，历史经验显示此类单月特异性冲击往往伴随反向修正。随着这一扰动消退，9月无线服务价格技术性回调将成为核心CPI放缓的关键驱动。与此同时，住房通胀延续下行、核心商品价格疲软、学费等分项异常消退，亦共同支撑核心通胀降温。

核心商品价格缺乏明显上行动力，表明整体通胀冲高主要由局部能源冲击驱动，并未向核心消费品和服务广泛传导。与此同时，9月美国非农就业数据远低于市场预期（实际+2.9万，预期+9万），失业率升至4.2%，平均小时工资同比增速回落至3.0%，劳动力市场边际降温趋势进一步确认。受此影响，市场对美联储10月继续加息的预期显著降温，按兵不动成为大概率情形。

此次政策预期回落有望缓解短端利率压力，或为美债收益率阶段性回落创造条件。不过，长端利率仍受期限溢价、财政供给与通胀风险制约。

核心通胀与就业降温，为美联储暂停加息提供空间

本轮整体通胀加速仍由能源及运输成本驱动。汽油价格迅速影响整体CPI，但其本身具有较强的波动性，单月涨幅难以形成中长期通胀趋势。能源冲击能否改变美联储政策判断，关键取决于其是否进一步推高运输、机票、食品及其他服务价格，并通过企业定价与消费者预期形成二次传导。

但目前核心通胀并未显示出全面加速的充分证据，潜在通胀仍处于下行通道。住房通胀在剔除前期行政因素干扰和数据收集偏差后，住房通胀逐步降温，主要居所租金与业主等价租金（OER）的环比涨幅均保持温和。8月无线服务价格和学费异常上涨，均属统计方法或季节性调整带来的短期扰动，在9月份也将大幅回撤。核心商品价格整体偏弱，这些因素有望抵消部分能源成本上升带来的压力。

工资增速回落亦降低了需求拉动型通胀持续加速的风险。平均小时工资同比增速降至3.0%。考虑趋势劳动生产率增长后，工资增速所对应的单位劳动力成本压力与实现通胀目标所需的水平大体相符，核心服务通胀压力因而有所缓解。这意味着当前通胀压力更多呈现局部性与结构性特征，与2022年全面通胀失控存在本质区别，美联储缺乏连续紧缩的紧迫性与依据。叠加就业市场走弱，以及中期选举前政策环境对进一步紧缩的潜在约束，美联储10月暂停加息的逻辑进一步强化。

政策层面，金融条件自2月以来，金融条件已收紧约100bp，其中10年期美债收益率上升是重要推动因素。与此同时，实际中性利率相关估计值由低于100bp升至约150bp。在金融条件趋紧的背景下，当前联邦基金利率目标区间已不再具有明显的宽松属性，而是处于中性至适度限制性水平。在此背景下，美联储缺乏10月急于加息的必要性，更倾向于延长观察窗口，以权衡通胀尚未回到目标与就业动能减弱的双重现实。

因此，美联储或将下一次加息行动推迟至12月。短端对政策路径最敏感，2年期收益率在近期高点4.79%附近，若加息预期继续回落，短端利率有望下行。长端方面，10年期美债收益率近期升至5.25%，期限溢价扩张是重要推动因素，背后反映出市场对油价上涨、财政赤字扩大及地缘风险的担忧。若CPI证明核心通胀可控，美债利率有望阶段性触顶回落，尽管过程可能因油价反复而波折。

美债收益率存在回落空间，但长端拐点仍取决于期限溢价

若9月核心CPI符合或低于预期，叠加就业增长放缓，市场对美联储10月及12月加息的定价将趋于下修，短端利率下行空间随之打开，进而为美债收益率整体回落提供支撑。

但长端利率上行不仅与政策预期有关，更多受到期限溢价扩大、财政赤字与国债供给压力等因素影响。即使短端利率预期回落，投资者仍可能要求更高的期限补偿，以应对通胀不确定性、财政融资需求及长期债券供需变化。因此，美债收益率能否持续下行，需要同时观察政策加息预期是否回落，以及期限溢价是否同步收窄。

基准情景下，9月CPI将呈现整体通胀明显升温、核心通胀相对温和的特征。若后续就业继续降温、核心价格压力没有扩散，美联储10月暂停加息的判断将得到强化，12月加息预期也可能逐步回落，美债收益率存在阶段性触顶回落的机会。

此外，11月初美国中期选举前的地缘政治与财政博弈，也将持续对市场风险偏好构成阶段性压制。因此，在10月中上旬，大类资产仍将面临一定的震荡不确定性。

重点关注：一是核心CPI环比及住房、核心商品和服务分项的变化，判断基础通胀是否真正放缓；二是就业增长、工资增速与失业率，评估劳动力市场降温是否持续；三是能源价格向机票、运输及其他服务价格的传导程度；四是美债期限溢价、国债供给与市场对12月政策决议的定价。

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逼近“死亡交叉”！韩股遭遇“黑色星期四”，KOSPI连续跌破200日均线，长期熊市将至？

Thu, 15 Oct 2026 07:59:53 GMT

韩国股市正站在技术形态的危险边缘。KOSPI连续跌破200日均线后，10月15日再度暴跌逾7%，触发多重熔断机制，外资连续八个交易日净卖出累计逾16万亿韩元。技术面上，"死亡交叉"一旦成形，叠加美联储加息预期升温与AI投资盈利质疑，韩股能否在未来两周内收复200日均线，将成为判断本轮下跌是短期波动还是长期熊市的关键分水岭。

10月15日，KOSPI收报5554.22点，单日暴跌454.59点，跌幅达7.57%，盘中一度跌至5400点附近。KOSPI与KOSDAQ市场当日先后触发卖出侧车（Sidecar）及一级熔断（Circuit Breaker），两市同日触发熔断，为近两个半月以来首次。外资单日净卖出KOSPI高达4.8196万亿韩元（约36亿美元），成为此次暴跌的核心推手。

此次暴跌的导火索，是美国9月CPI数据超预期——同比上涨3.7%，高于8月的3.4%，引发市场对美联储在10月27日至28日会议上再度加息的担忧。与此同时，AI基础设施公司Coreweave的企业债收益率飙升至14.8%，股价单日暴跌15.5%，令市场对AI投资可持续性的疑虑急剧升温。纳斯达克指数当日下跌1.88%，英伟达跌逾3%。

技术警报：200日均线失守，历史数据揭示两周生死线

KOSPI跌破200日均线并非罕见事件，但此次跌幅之深、速度之快，令市场高度警惕。

200日均线连接过去200个交易日（约10个月）的平均收盘价，是判断长期趋势的核心技术指标——股价在线上为长期上升趋势，在线下则为长期下降趋势。10月13日，KOSPI收报6035.35点，较200日均线（6,385.43点）低5.5%，为今年以来首次跌破该线；14日进一步收报6008.81点，与200日均线（6395.03点）的差距扩大至6%。15日的暴跌则将KOSPI推至5554点，与200日均线的偏离幅度进一步拉大。

据韩国媒体《朝鲜日报》对1995年以来KOSPI收盘数据的统计分析，KOSPI共出现124次跌破200日均线后再度收复的情形。其中71次在三个交易日内即告收复，若将时间窗口扩展至10个交易日，则有91次收复，即约七成情形在两周内化解。

然而，一旦在200日均线下方停留时间延长，风险将显著上升：停留5个交易日以上，有34%的概率演变为持续三个月以上的长期下跌；停留10个交易日以上，该概率升至43%；停留20个交易日以上，则高达64%。

值得注意的是，首日大幅下跌并不必然意味着长期熊市。10月13日KOSPI首日偏离200日均线即超过5.5%，为1995年以来第二次。第一次发生在2024年8月5日，当日偏离幅度达7.1%，但随后七个交易日内即收复200日均线。相比之下，历史上持续三个月以上的16次长期偏离，大多在首日仅小幅偏离2%以内，随后缓慢下滑——1997年亚洲金融危机与2008年全球金融危机均属此类。

死亡交叉逼近：16个交易日后或成形

除了失守关键的200日均线之外，目前，韩国股市技术面还出现一个警示信号：“死亡交叉”逼近！尽管目前尚未出现，但已进入倒计时。

死亡交叉是指50日均线向下穿越200日均线，意味着过去约两个半月的平均股价跌破10个月均价，通常被视为短期急跌已逆转中期趋势的确认信号，而非新的预警。

若KOSPI持续在6000点附近徘徊，死亡交叉将在约16个交易日后、即11月初前后形成。

历史案例印证了这一风险的严峻性：2024年9月27日，KOSPI在死亡交叉出现当日即跌破200日均线，此后持续下行长达92个交易日。

此外，200日均线本身仍处于上升通道——从上月21日的6,221.64点升至14日的6,395.03点，且每日约上移10点。这意味着KOSPI需要追赶的目标线持续抬高。若KOSPI维持在6,000点附近，至美联储会议结束的10月28日，200日均线将升至约6,490点，届时KOSPI需从14日收盘价上涨逾8%方能收复，恢复难度随时间推移持续加大。

暴跌现场：外资狂抛、熔断连发，半导体板块首当其冲

10月15日的市场走势堪称惨烈。

KOSPI开盘即低开5.59%，随后跌幅一度扩大至9%区间，盘中触及5400点附近低位。KOSPI与KOSDAQ市场当日先后触发卖出侧车及一级熔断，两市各暂停交易20分钟，为7月29日以来首次同日触发。

外资是此次暴跌的核心卖方。外资在KOSPI单日净卖出4.8196万亿韩元（36亿美元），过去八个交易日累计净卖出达16.1万亿韩元（120亿美元）。个人与机构投资者分别净买入2.145万亿韩元（16亿美元）和2.0047万亿韩元（15亿美元），承接外资抛盘。值得关注的是，外资在KOSPI 200期货市场已连续四个交易日净买入，与现货市场的大规模卖出形成明显背离。

板块层面，电气电子板块领跌，跌幅达10.13%；机械设备与制造业分别下跌8.44%和8.61%。半导体个股跌势尤为惨烈：三星电子跌9.48%，SK海力士跌11.06%，SK Square跌10.21%，三星电机跌15.36%。电力设备板块亦同步重挫，Hyosung Heavy Industries跌14.71%，LS ELECTRIC跌12.13%，HD Hyundai Electric跌10.31%。KOSDAQ收报760.82点，跌幅7.65%，前十大市值股票全线收跌。

大信证券分析师Lee Kyung-min表示，此次下跌是高利率压力、AI投资可持续性疑虑、存储市场竞争加剧以及外资卖压与国内供需失衡共同作用的结果，并指出KOSPI的首个支撑区间预计在5262至5593点之间。

宏观压力：高利率、AI泡沫疑虑与中东局势三重夹击

值得关注的是，此轮下跌背后，宏观层面的负面因素正在叠加共振。

首先是美国利率压力。美国劳工部公布的9月CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均超出市场预期。美国10年期国债收益率盘中一度飙升至5.32%，随后回落至5.12%附近，但市场对美联储在10月27日至28日会议上加息的担忧持续升温。利率上升将直接加重AI数据中心建设企业的融资成本。

其次是AI投资盈利质疑。Coreweave企业债收益率飙升至14.8%，揭示出AI基础设施企业高度依赖外部融资、而非自身现金流来支撑大规模资本开支（CAPEX）的脆弱性。Anthropic三季度营收168亿美元，环比增长46%，虽录得盈利并实现正自由现金流，但未能消除市场对AI投资回报放缓的疑虑。中国CXMT计划商业化下一代DRAM，亦加剧了存储市场竞争加剧的担忧。

第三是中东局势与油价。布伦特原油价格维持在每桶约106美元的高位，构成额外的通胀与市场压力。

新韩投资证券分析师Kang Jin-hyuk指出，外资连续八个交易日净卖出现货股票，三星电子、SK海力士等大市值半导体股出现恐慌性抛售，整个AI价值链的跌幅持续扩大。

财报季来临：两周验证窗口，存储股或现中期买点

就在市场深陷技术与宏观双重压力之际，韩国三季度财报季即将于10月19日当周正式启动，为市场提供基本面层面的关键验证窗口。

据摩根大通亚太股票研究团队10月15日发布的最新研报，三星电子初步业绩符合预期、LG电子不及预期、LG新能源超预期，三组先兆信号已为本轮财报季定下基调。摩根大通分析师Jay Kwon等人认为，科技与金融板块有望成为本轮财报季的主要胜负手。

Jay Kwon在走访新加坡、吉隆坡和中国香港逾百位亚洲投资者后指出，自上而下看AI支出可持续性的结论，与自下而上盯存储供需基本面数据的结论之间存在明显分歧，但从中期视角来看，风险回报已转向有利，建议投资者在近期回调中逢低积累。

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欧洲主权风险多米诺：法国之后，英国能否成为债市风暴眼？

Thu, 15 Oct 2026 07:52:24 GMT

过去数周，欧洲主权债券市场经历剧烈预期修正。法国主权债务风险持续发酵，而英国金融市场的脆弱性也在同步加剧。随着英国财政风险持续升温，英国30年期国债收益率一度升至6.036%，创1998年以来新高；10年期收益率升至5.48%，接近2007年以来的最高水平。

当前英国最突出的问题在于财政缓冲在融资成本上升和宏观环境恶化的过程中持续收窄。英国公共债务已接近GDP的95.7%，其中约22%的政府债务与零售价格指数（RPI）挂钩。这使得高通胀对英国赤字的损害，比在通胀挂钩债务较少的国家更严重。RPI通胀预计在未来六个月内上升，2026年平均为3.8%，2027年加速至4.5%。

英国财政缓冲已从春季的236亿英镑降至目前约100亿英镑，长端利率持续攀升是重要拖累；而财政部实际或需350亿英镑才能满足支出目标，资金缺口显著。目前英国财政部正考虑增税约80亿英镑，包括对银行和石油天然气公司征收暴利税。此外，国防（需额外110亿英镑）、福利（100亿英镑）、资产购买工具（APF）亏损（190亿英镑）与债务管理办公室（DMO）融资需求（100亿英镑）也在共同施压。

法国债市波动推升欧洲财政风险溢价，而英国自身风险信号也已足够密集。随着10月28日关键秋季预算案日益临近，若新一届工党政府无法在财政纪律上形成可信的中期安排，英国财政风险溢价将会继续推升长端利率。届时，市场关注的焦点将是：英国是否会步法国后尘，成为欧洲大陆之外的又一主权风险点？

英国风险为何持续累积？

黄金牛市何时终结？系统性风险恐慌消退，利率重新占据主导

Thu, 15 Oct 2026 07:31:55 GMT

黄金的长期牛市从不死于价格，而死于恐惧的消散。

瑞士私人银行嘉盛银行（Bank J. Safra Sarasin）资深投资策略师Thomas Bollinger在最新研报中指出，自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，黄金经历了三轮完整的长周期，每一轮的终结都不是因为问题被解决，而是因为市场最坏的担忧被消除——届时，黄金作为“B计划”的吸引力迅速瓦解，利率重新成为定价主导因子。

本轮黄金上行周期自2019年启动，目前已进入第七年，实际金价年化回报达12.3%。驱动这一轮周期的两大支柱——地缘政治分裂导致美元体系可及性下降，以及高政府债务引发的通胀稀释担忧——目前均未出现实质性缓解。Thomas Bollinger在研报结论中明确写道，本轮周期的终结“很可能还没有发生”。

分析认为，这表明黄金在多资产组合中的价值并非来自分散化效果，而是来自对系统性风险的保护；减仓黄金的信号，不是某个价格水平，而是地缘紧张缓和、财政整固推进，以及金价与美债实际利率重新回归负相关关系。

三轮周期，同一逻辑：货币体系最被怀疑的时刻

Thomas Bollinger将黄金周期定义为"实际金价（经美国广义CPI平减）长期显著上行的一段时期"，以此剔除通胀干扰，使跨周期比较成为可能。

根据LSEG Datastream月度数据（1971年1月至2026年6月），三轮上行期的表现如下：

第一轮（1971—1980年）：实际金价年化回报24.5%，年化波动28.8%，最大回撤-49.7%；
第二轮（2001—2012年）：实际金价年化回报15.4%，年化波动17.4%，最大回撤-26.4%；
第三轮（2019年至今）：实际金价年化回报12.3%，年化波动16.5%，最大回撤-28.1%。

相比之下，两段下行期的年化回报分别为-7.7%（1980—2001年）和-6.4%（2012—2018年）。自1971年以来的全区间年化回报仅为5.0%，最大回撤高达-82.4%，充分说明长期持有黄金的回报高度依赖于所处的周期阶段。

报告称，三轮上行期发生在截然不同的经济与地缘政治背景下，但共享同一底层逻辑：它们都出现在全球货币与金融体系最受质疑的时刻。第一轮的核心问题是“美元能否继续充当锚定货币”；第二轮是“金融危机后货币与金融体系的稳定性”；第三轮则是“锚定货币的中立性”与“主权债务的可持续性”。

周期如何终结：恐惧消散，而非问题解决

嘉盛银行认为，理解黄金牛市的终结机制，比预测价格顶部更具实际意义。

1980年的终结：美联储主席Paul Volcker以大幅加息对抗通胀，市场意识到恶性通胀螺旋不会失控，对货币体系的最坏担忧被消除。

2012年的终结：美国国会债务上限之争虽导致AAA评级被下调，引发对技术性违约的恐慌，但最终美国并未违约；与此同时，欧元区在主权债务危机中推出大规模救助措施并完成希腊债务重组，欧元区解体的风险被排除。

Thomas Bollinger强调，这两次终结都不意味着根本问题被解决——1980年美国财政并未整固，2012年欧元区结构性问题依然存在。关键在于，市场最坏的担忧被消除之后，黄金作为"B计划"的吸引力迅速下降，定价因子从"恐惧"切换回"利率"，下行周期随即开启。

报告还指出，在周期顶部附近，往往会出现一次戏剧性的"最后冲高"（blow-off top）。价格在恐慌情绪中被推至极端水平，随后在担忧消散后急速回落，但金价通常会在最终进入下行趋势之前再度靠近前高——这是因为市场需要时间确认相关措施是否足以遏制结构性问题。一旦这成为市场共识，定价主导因子便从恐惧切换回利率，下行阶段正式开始。

2022年的脱钩：这一轮的定价逻辑已经改变

在2012年至2022年间，金价与美债实际利率保持着稳定的负相关关系——实际利率上升，金价承压；实际利率下降，金价受益。新冠疫情期间的负实际利率环境曾给黄金带来显著提振。

然而，这一关系在2022年突然断裂。美联储大幅加息推动实际利率快速上行，按照历史规律，金价理应承压，但实际走势截然相反。

Thomas Bollinger指出，这次脱钩的原因不是货币，而是地缘政治。俄乌冲突爆发后，西方对俄罗斯实施大规模制裁，俄罗斯央行储备被冻结乃至部分没收，俄罗斯被排除出SWIFT系统，其接入美元体系的渠道受到严重限制。

这一系列事件产生了深远影响：黄金的主导功能重新向价值储藏手段转移，并已成为仅次于美元的第二大储备资产。央行购金趋势早在2010年代便已开始，近年来明显加速。与此同时，金融危机、欧债危机与疫情期间积累的高额政府债务，令众多投资者担忧实际债务负担将通过通胀被稀释，进而形成来自私人投资者、机构投资者与央行的结构性需求。

研报还指出，多年来实物黄金持续由西向东流动，中国正在多个国家布局交易所与仓储基础设施，进一步强化了黄金在平行结算体系中的战略地位。

组合配置：黄金的价值在于系统性保护，而非分散化

Thomas Bollinger在研报中对黄金在多资产组合中的作用进行了量化分析，结论与市场通行认知存在重要差异。

研报以50/50美国国债与美股平衡组合为基准，与加入20%黄金的40/40/20组合进行对比（研报明确说明这并非推荐配置，而是为清晰展示效果而设定的示意比例）。

关键发现：黄金与50/50平衡组合的相关性长期接近零，但在两轮已完成的上行期（1971—1980年、2001—2012年）中，加入黄金并未明显降低组合波动。这意味着，黄金对组合的贡献并不在于一般意义上的分散化，而在于在系统性风险暴露期间为组合提供针对性保护——这种保护在上行周期中尤为珍贵。

研报同时指出，当前周期中含黄金组合的超额回报已处于历史高位，而当前市场估值相对偏高，意味着未来数年的预期回报可能低于本轮周期迄今已实现的水平，投资者应对此保持清醒预期。

三个验证条件：何时应当减仓黄金

Thomas Bollinger在研报中给出了判断本轮周期是否接近终结的三个可观测条件，并设定了具体的验证窗口：

① 地缘分裂是否出现实质性缓和。核心观察点包括：对俄制裁是否松动、被冻结的央行储备是否解除、平行结算体系是否出现实质性退潮。验证窗口为2026年四季度至2027年上半年相关制裁与结算安排的政策进展。

② 政府债务担忧是否被政策消除。核心观察点包括：主要经济体是否推进财政整固，或通胀是否回落至债务实际负担不再令市场担忧的水平。验证窗口为2027年主要经济体财政预算与通胀数据。

③ 金价与美债实际利率是否重新回归负相关。 这是最直接的机制性信号。若两者重新呈现负相关，意味着定价因子已从"恐惧"切换回"利率"，本轮周期转入下行阶段的信号将正式触发。 验证窗口为2026年四季度起的月度持续观察。

Thomas Bollinger在研报结论中明确表示，上述条件目前均未满足，本轮黄金周期的终结"很可能还没有发生"。对于持有黄金头寸的投资者而言，判断的关键不是盯住价格，而是持续追踪这三个条件的演变——一旦市场最坏的担忧被消除，历史经验表明，黄金将迅速失去其作为"B计划"的吸引力。

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美债收益率飙升，美国经济与股市还能撑多久？AI或成最脆弱一环

Thu, 15 Oct 2026 07:22:11 GMT

全球债券收益率攀升至数十年高位，但经济与市场迄今展现出异乎寻常的韧性。随着欧洲主权债券市场等领域压力初现，这一韧性能否持续，成为市场最迫切的追问。

高盛最新研究报告汇集了国际货币基金组织、穆迪分析及高盛经济学家的多方研判。IMF顾问Tobias Adrian持审慎乐观立场，认为只要收益率上行不失序加速，全球经济有望延续抗压态势；高盛经济学家则预计高利率对美国经济增长的拖累将相对温和，2027年约为0.2个百分点，但若收益率持续维持当前水平，拖累效应将扩大逾一倍至0.5个百分点。穆迪分析首席经济学家Mark Zandi的判断明显更为悲观——他直言美国经济"脆弱"而非"韧性"，并将经济彻底失控的概率估计在三分之一左右。

在市场层面，高盛策略师总体认为银行体系和股票市场尚不构成系统性隐患，但警告称若收益率进一步走高或利率波动率持续高企，风险资产将面临日益沉重的压力。各方视角的最大公约数指向同一个核心问题：高度互联、杠杆叠加的AI投资热潮，究竟能否经受住高利率环境的持续考验。Zandi发出了最为直接的警告：若利率在当前水平或更高水平上再持续一两个季度，"AI可能成为经济中率先崩溃的那个环节"。

收益率上行：基本面驱动为主，技术因素推波助澜

此轮全球债券收益率上行的最显著特征，在于其广度。高盛美国利率策略主管William Marshall指出，各主要经济体收益率均告上行，并无明显的单一领导市场或触发源，利率曲线前端与长端均同步刷新高位。

从驱动因素看，Marshall将此次上行主要归因于基本面：强劲经济增长、通胀风险、央行鹰派政策转向、持续的投资周期以及长期财政风险。期限溢价——即投资者持有久期资产所要求的额外补偿——已飙升至逾十年最高水平。而9月底以来收益率的急剧走高，则叠加了与对冲风险相关的技术性因素，使收益率水平超出了基本面的隐含值。

在前景判断上，Marshall预计收益率将随市场对通胀缓和预期的强化而回落，但强调长期高收益率将具有一定粘性。能源价格波动与财政压力构成主要上行风险，AI资本开支的持续扩张及对应债券发行也在压制市场对久期资产的需求，令长端收益率的风险偏向上行。

增长拖累：基准情景温和，但利率若高位持续则风险倍增

高盛美国经济学家Pierfrancesco Mei将当前美国经济定性为具有韧性，并预计在基准情景下——美联储12月再加息一次，随后于2027年下半年启动三次降息，10年期美债收益率年底降至4.4%——高利率对2027年GDP增长的拖累仅约0.2个百分点。

然而，若收益率维持在当前水平，拖累效应将超过0.5个百分点。从传导渠道看，30年期抵押贷款利率突破7%，将进一步压制住宅投资；消费支出将因耐用品需求走弱受到约0.2个百分点的拖累；而非AI企业在债务到期再融资过程中利息支出的上升，预计将令资本开支增长承压约0.3个百分点。

高盛全球经济学家Joseph Briggs与Johan Allen则构建了量化规则框架：每100个基点的利率上行，将使主要发达经济体住宅投资下降约6%，消费者支出平均下降约0.2%，企业资本开支下降约1.8%，合计对发达经济体GDP产生约0.6个百分点的拖累。在财政层面，大额基本赤字叠加高利率，预计将推动美国债务占GDP比率在2035年升至124%（基准情景）乃至132%（若当前利率持续）。

经济是否真的"韧性"？Zandi提出异见

在整体基调相对偏乐观的市场讨论中，Mark Zandi是立场最为谨慎的声音。他认为，用"韧性"描述美国经济"令人着迷，近乎令人沮丧"，正确的描述应该是"脆弱"。

Zandi指出，劳动力市场是最清晰的疲软信号。过去一年月均新增就业约4万人，剔除医疗行业后几近为零；失业率虽仍低，但部分归因于劳动参与率下降，若加以调整，实际失业率将处于4%中段水平，高于充分就业水平。实际工资增长对于中低收入群体而言实际上是负增长，家庭储蓄正被持续消耗。

在总量数据上，Zandi对约2%的实际GDP增长率并不感到安慰。他估计其中约三分之一，即0.6至0.7个百分点，来自AI相关活动（包括AI资本开支净贡献及AI相关股价财富效应）。这意味着非AI经济体的增长率仅约1%至1.5%，"是一个相当糟糕的经济状态"。

Zandi还将美国财政状况描述为"我所见过的最糟糕的情形"：赤字超过GDP的6%，基本赤字超过3%，债务约为GDP的100%且预计10年后将升至125%，联邦利息支出已超过1万亿美元并将快速上升。他给出的风险概率判断是：严重债券市场抛售的概率约为四分之一，经济彻底脱轨的概率约为三分之一。

银行与信用市场：尚在可控范围

尽管Mark Zandi对金融系统潜在断裂风险保持高度警惕，高盛分析师对银行及信用市场的判断相对温和。

IMF前货币与资本市场部门主任Tobias Adrian与高盛金融股票研究组主管Richard Ramsden均认为银行无需过度担忧。Ramsden指出，鉴于美国银行资产敏感型资产负债结构，利率上行应有助于提升净利息收入；在不出现更广泛经济下行的前提下，信用质量亦不会出现显著恶化；在计提利率驱动的证券组合浮亏后，大多数银行仍应保有超额资本。

在信用市场，高盛首席信用策略师Amanda Lynam认为，高利率对企业信用的冲击在当前稳健增长背景下总体可控，不足以引发违约率显著上升。但她也指出，若利率波动率重回2022至2023年的高位，依赖收益率驱动的机构投资者信心将受到冲击，届时对投资级信用市场的需求将面临实质性压力。

美股：当前利率尚不构成威胁，但上行风险不可忽视

高盛首席美国股票策略师Ben Snider认为，当前收益率水平不应阻止美股继续走高。尽管今年以来标普500指数市盈率从23倍降至19倍，但强劲的盈利增长（过去12个月增速超30%）已足以抵消估值压缩的影响，且目前股债相对估值——以标普500盈利收益率与10年期实际美债收益率之差衡量——约为230个基点，过去两年保持相对稳定，显示估值已基本完成对高收益率的再校准。

然而，Snider同时提出两个需密切关注的风险点：其一，若10年期美债收益率在单月内上行超过约50个基点（即两个标准差），将触发美股历史上的典型承压模式；其二，小市值股、房地产及住宅建筑商等利率敏感板块已出现明显分化，市场广度已降至互联网泡沫以来最低水平。高盛多资产策略师Christian Mueller-Glissmann与Andrea Ferrario补充指出，更高的债券收益率正在强化债券在多资产组合中的战略配置价值，最优债券配置比例应向35%至55%的长期均值靠拢，但目前强劲的盈利增长仍令股票相对债券更具吸引力。

AI：高增长叙事下的潜在最脆弱环节

在当前的经济与市场讨论中，AI既是支撑增长的核心引擎，也是高利率环境下最受关注的潜在脆弱点。

从乐观角度看，高盛分析认为AI资本开支承压风险有限。超大规模云计算企业（Hyperscalers）的资本开支迄今对高利率和成本上升表现出强劲韧性，构成美国AI投资的逾三分之二；MSFT、META、AMZN、GOOGL、NVDA等主要AI相关发行主体信用评级普遍在AAA至AA级，AAA/AA级别发行主体的利息覆盖倍数高达27.7倍，净杠杆仅0.5倍，具备充裕的债务容纳空间；Lynam也认为，AI相关债务发行被颠覆的门槛极高。

然而，Tobias Adrian对AI复合体中的三重风险表示关注：多家AI企业之间的投资互联性与循环性，意味着一家企业的盈利冲击可能迅速扩散；AI企业与投资者通过杠杆ETF和衍生品形成的杠杆叠加杠杆的结构；以及AI企业的强劲营收增长能否持续这一根本性不确定性。

Mark Zandi的警告则最为直接："如果利率在当前水平或更高水平再持续一两个季度，AI可能成为经济中首先断裂的那一环。"他指出，持续的高利率将压制AI相关股价，财富效应的逆转将进一步打压消费，而融资成本上升将使维持当前AI建设速度所需资本的筹集愈加困难。目前，AI在很大程度上依靠其自身的动能与市场乐观情绪运行，但这一状态的持续时间存在高度不确定性。

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“超八成新云厂商将出局”！机构警告：一旦CoreWeave违约，行业将迎来一场灾难

Thu, 15 Oct 2026 07:20:13 GMT

AI算力租赁行业正面临一场严峻的估值重构。信用市场对CoreWeave违约风险的定价持续飙升，知名研究机构Gartner警告，预测逾八成新兴云计算服务商（neocloud）将在2030年前无法独立存续。

CoreWeave周三收跌15.5%，报65.78美元，盘中跌幅一度达17%，创上市以来最大单日跌幅纪录。公司五年期信用违约互换（CDS）利差扩大135个基点至历史新高1117个基点，隐含五年内违约概率约为63%。CoreWeave首席执行官Michael Intrator在一份内部备忘录中将市场反应归咎于"误判"，称公司对自身商业模式充满信心——然而备忘录发出后，CDS利差反而继续走阔至上述纪录水平。

Gartner的报告为本已动荡的市场再添变量。该机构预计，到2030年AI基础设施行业面临减值风险的资产规模将超过3.5万亿美元，并预测行业整体要到2032年底才有望达到12%的最低回报率门槛。

Gartner警告：八成新兴云厂商将被淘汰

Gartner在周三发布的报告中指出，到2030年，成本压力与缺乏差异化商业模式将迫使超过80%的neocloud提供商停止独立运营——这意味着每五家租用英伟达GPU的公司中，有四家将被并购或直接退出市场。

Gartner预计，AI服务商仅2026年一年在AI基础设施上的支出就将接近1万亿美元，2027年至2030年间还将再投入约6万亿美元。然而，该行业预期能够获得的收入远低于支撑这一规模投资所需的水平，两者之间存在约4.9万亿美元的缺口。

Gartner同时预测，由于大多数AI原生公司采用轻资产模式，"不足一半的AI收入将流向拥有重大AI基础设施的提供商"。

具体到neocloud所在的AI优化基础设施即服务（IaaS）赛道，其市场规模预计从2027年的660亿美元增长至2030年的1740亿美元——Gartner认为，在现有芯片被更新一代替代之前，这一体量对于大多数AI算力提供商而言仍"不足以收回投资"。

值得注意的是，Gartner今年6月曾预测neocloud将在2030年的2670亿美元AI云市场中占据20%的份额。两份预测并不矛盾：市场蛋糕变大了，但能分到蛋糕的玩家会大幅减少。

超支与回报的剪刀差：行业结构性困局

CoreWeave的财务状况清晰呈现了整个行业的结构性矛盾。

截至6月末，公司总债务约为520亿美元，较一年前的约150亿美元大幅攀升。第二季度利息支出从2.67亿美元跳升至6.4亿美元，约占当季25.8亿美元营收的四分之一，同期净亏损达6.26亿美元。

D.A. Davidson分析师Gil Luria将问题浓缩为一句话：CoreWeave的借款成本约为9%，而其投资回报率仅约为1%。他警告称，一旦AI支出热潮降温，"股权价值将归零"。

高盛估算得出的结论类似：六大美国科技支出商2026至2027年的算力投资，仅2028年至2030年间便需产生约1.4万亿美元的收入方能收回成本，折合每吉瓦每年约116亿美元，行业所承诺的收入规模，是当前终端需求所能实际消化的数倍。

信用市场的警报：从CoreWeave蔓延至整个行业

信用市场拉响的警报早于股票市场。

CoreWeave的12.5亿美元2032年到期无担保债券收益率周二触及15%，随后在周三进一步走阔，CDS利差达到1117个基点的历史高位。

这场压力已蔓延至更广泛的AI融资生态。据高盛跨资产部门的报告，单个交易日内宏观信用利差出现数月来最大扩张：甲骨文CDS利差走阔31个基点，超大规模云厂商现金债券利差走阔4至5个基点，数据中心债券利差走阔7个基点，高收益AI数据中心债券的表现与CoreWeave高度联动。

底线：整合或许已是最乐观的情境

卖方机构或将Gartner的80%淘汰预测解读为行业整合的积极信号——强者吸收弱者，幸存者以折价获取GPU，AI建设大潮继续推进。

这是一条可能的路径。然而，在CDS市场已将这一行业旗舰企业五年内违约概率定价逾六成的背景下，更大概率的路径是：整合以资产减值、困境交换和重组顾问登门的形式到来，Gartner预测的3.5万亿美元减值风险或将提前兑现。

摩根大通市场情报部门周三仍维持对半导体板块"战术性看多"立场，认为存在"逢低买入的潜在机会"，但同时将"AI相关信贷事件"与"利差扩大"列为当前主要风险，且其中一项已在当日成真。AI行业的融资逻辑正在接受市场最严格的压力测试。

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韩股财报季下周启动，摩根大通称存储股进入“预期重置季”，回调带来买入机会

Thu, 15 Oct 2026 06:52:25 GMT

摩根大通亚太股票研究团队认为，韩国三季度业绩期将于10月19日当周正式启动，存储芯片股近期的大幅回撤正在创造中期买入机会，科技与金融板块有望成为本轮业绩期的主要胜负手。

据摩根大通分析师Jay Kwon等人10月15日发布的最新研报，上周三星电子初步业绩符合预期、LG电子不及预期、LG新能源超预期，三组先兆信号已为本轮业绩期定下基调。

报告称，Jay Kwon在走访亚洲逾百位投资者后指出，存储股近一个月、近三个月分别下跌约6%和15%，同期费城半导体指数（SOX）则分别上涨约10%和下跌约4%，这一背离正在为久期交易提供有利的风险回报入场点。

受到隔夜美国通胀超预期，叠加人工智能估值泡沫担忧，韩国股市再度大跌，芯片巨头三星电子、SK海力士跌势尤为惨类，截至发稿，三星电子和SK海力士均大跌近10%。

存储股为何成为名单核心：预期重置季与久期交易逻辑

Jay Kwon在过去两周走访了新加坡、吉隆坡和中国香港逾百位亚洲投资者，调研结果揭示出一个关键分歧：自上而下看AI支出可持续性的结论，与自下而上盯存储供需基本面数据的结论之间存在明显脱节，投资者情绪分化显著。

摩根大通此前已将三季度定性为“预期重置季”，并指出存储股短期内仍可能维持波动，原因在于近期缺乏即时催化剂。数据层面，存储股近一个月下跌约6%、近三个月下跌约15%，而同期费城半导体指数分别上涨约10%和下跌约4%，两者走势的大幅背离构成了鲜明对比。

然而，摩根大通认为，正是这种情绪分化与价格背离，为“久期交易”提供了良好入场点。所谓久期交易，即押注存储上行周期“更长、更高”的中期逻辑。Jay Kwon表示，从中期视角来看，风险回报已转向有利，建议投资者在近期回调中逢低积累。

基于上述判断，摩根大通给出未来六个月的核心超配标的：三星电子与SK海力士（存储主线）、铠侠（Kioxia）（存储）、三星电机（MLCC与基板）、ISU（AI PCB）及ISC（测试插座）。

这一组合覆盖了存储芯片本身及其上下游配套环节，体现出摩根大通对整个存储产业链中期复苏的系统性布局思路，而非单押某一环节。

判断成立的验证条件与失效边界

摩根大通同时给出了上述判断的验证框架。

结果层面，需观察10月19日当周起陆续发布的业绩中，科技与寿险板块的盈利兑现度是否优于被列为负面的行业。

机制层面，存储现货价格、AI相关订单及资本开支的边际变化，是否能够支撑"上行周期更长"的久期判断，将是关键跟踪指标。

该行认为，反证条件同样明确：若存储供需继续走弱、催化剂持续缺席，或业绩期出现普遍下修，摩根大通表示需要撤回上述判断。验证窗口为2026年10月19日至11月上旬的业绩发布期。

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韩国金融委员会就股市召开紧急会议

Thu, 15 Oct 2026 06:08:49 GMT

韩国金融委员会就股市召开紧急会议。

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台积电预计第四季度销售额523亿美元至543亿美元，市场预估503.5亿美元

Thu, 15 Oct 2026 06:07:20 GMT

台积电预计第四季度毛利率65％至67％，市场预估66.1％；台积电预计第四季度营业利益率56.5％至58.5％，市场预估58％。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Thu, 15 Oct 2026 05:05:15 GMT

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摩根大通警告：本轮科技股暴跌与7月截然不同！散户放弃抄底，逼空弹药已枯竭

Thu, 15 Oct 2026 02:02:27 GMT

摩根大通最新研究报告指出，当前AI基础设施股票的下跌环境明显劣于去年7月的那轮调整，散户投资者迄今缺乏"逢低买入"行为，叠加回购流量悬崖、空头仓位稀薄以及杠杆ETF规模偏高等多重不利因素，令本轮反弹的技术支撑基础远比上次脆弱。

据追风交易台，摩根大通全球市场策略团队10月14日发布的《资金流动与流动性》报告，以韩国存储芯片股为代表的AI基础设施板块近期再度承压，导火索同样是市场对竞争的担忧——与去年7月如出一辙。

然而，摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou领衔的团队在逐一比对资金流向、空头仓位、ETF结构及企业回购等关键指标后得出结论：当前市场缺乏去年7月那轮调整后推动股价快速修复的多项关键催化剂。

报告同时指出，尽管近期出现回调，周期性股票从仓位和资金流向角度来看并未进入超卖区间，这意味着下行风险仍然可观，周期股的全面复苏需要债券收益率下行、强劲盈利以及劳动力市场企稳等多重条件共同配合。

散户按兵不动，"逢低买入"信号缺失

去年7月调整期间，散户投资者通过杠杆与非杠杆ETF双管齐下，大举买入韩国股票，资金流入规模显著。

然而，摩根大通数据显示，10月以来，无论是境外投资者通过杠杆ETF的买入，还是境内投资者通过非杠杆ETF的布局，规模均极为有限。报告明确指出，当前几乎看不到散户"逢低买入"行为的任何迹象。

这一差异对市场走势具有重要含义。去年7月，散户资金的积极入场为市场提供了重要的需求侧支撑，而本轮调整中这一力量的缺席，使得价格自然修复的动能大打折扣。

空头仓位稀薄，逼空反弹难以复制

去年7月行情的另一重要推手是大规模空头回补。彼时，追踪韩国股市的最大离岸ETF——EWY US Equity的流通股份在7月单月飙升约30%，主要是为了满足空头兴趣的大幅增加；随后8月的空头回补进一步助推了股价反弹。

然而，摩根大通数据显示，10月以来EWY的空头兴趣几乎没有变化。不仅如此，美国存储股（包括Micron、Sandisk、Western Digital、Seagate）以及SMH、DRAM等主要半导体ETF的空头仓位同样处于低位。

报告还指出，就连标普500指数ETF——SPY US Equity的空头兴趣也处于历史偏低水平。空头基础的普遍匮乏，意味着本轮下跌缺乏通过逼空形成反弹的弹药。

杠杆ETF规模偏高，回购支撑即将断档

摩根大通还识别出另外两项加剧当前脆弱性的结构性因素。

其一，杠杆股票ETF的资产管理规模（AUM）相对于标的股票市值的比率，在去年7月底触底后，于8月至9月期间持续回升，目前处于今年4月低点与6月高点之间约70%分位的水平。这意味着，与去年7月末相比，当前杠杆ETF的体量更大，一旦市场出现波动，其被动去杠杆带来的抛压也将更为显著。

其二，回购流量面临断档风险。两家韩国大型存储企业于2026年8月20日宣布合计400亿美元的股票回购计划，原定执行至2026年11月，但由于提前加速完成，回购实际上已于10月中旬收尾。这一支撑力量的消失，在去年7月调整时并不存在，构成当前特有的不利因素。

周期股尚未超卖，复苏条件仍不成熟

在AI基础设施股票之外，摩根大通还就周期性股票的处境作出评估。报告指出，罗素2000指数及工业、非必需消费品、金融、材料等周期性板块近一两个月来的持续跑输，引发了市场对经济衰退风险定价的讨论。摩根大通估算，罗素2000指数和周期股相对防御股的隐含衰退概率已升至约30%，但大盘股、投资级及高收益信用债、利率市场和基本金属中所隐含的衰退风险仍相当有限。

从仓位和资金流向指标来看，周期股相对防御股的相对仓位虽自8月中旬以来有所回落，但尚未转为净空头，表明周期股距离超卖区间仍有一定距离。ETF资金流向数据同样印证了这一判断——自2026年年中起，资金开始相对流出周期板块，且近期有所加速，但同样未达到超卖水平。

摩根大通认为，周期股的全面复苏和股市交易的进一步扩散，可能需要债券收益率下行、强劲的企业盈利，以及劳动力市场近期疲软迹象的消退，同时还需避免通胀压力重燃、触发美联储更激进的加息周期。报告最后指出，尽管存在上述近期技术层面的脆弱性，从中长期来看，科技/AI板块的基本面背景仍应提供更具建设性的支撑。

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A股三大指数集体低开

Thu, 15 Oct 2026 01:26:02 GMT

沪指低开1.5%，深成指低开2.4%，创业板指低开3.13%。

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通胀重燃加息预期，亚洲股市重挫，日经跌3%，韩股跌超5%，SK海力士暴跌9%

Thu, 15 Oct 2026 01:06:52 GMT

美国通胀数据意外走高，叠加人工智能估值泡沫担忧，全球科技股遭遇新一轮冲击波。亚太市场周四开盘全面下挫，韩国股市跌幅尤为惨烈，交易所被迫启动熔断机制。

周四韩国综指开盘重挫逾6%，触发交易所熔断机制，韩国交易所相继对KOSPI与KOSDAQ启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘。三星电子与SK海力士均大跌。

日经225指数跌幅超过3%，软银重挫逾8%，铠侠跌幅超过8%。MSCI亚太指数下跌逾1%至266点附近，创下连续第四个交易日下行。纳斯达克100期货在亚洲盘中进一步下跌约1%。

芯片股抛售蔓延亚太，韩国触发熔断

亚太区市场开盘后，恐慌情绪迅速蔓延。以半导体、光通信及AI硬件基础设施为代表的成长赛道出现集体大幅回调。

MSCI亚太指数跌幅一度扩大至1%，报266.28点，为连续第四日下跌。韩国市场跌势最为剧烈。首尔综合指数低开5.6%后进一步下探，最大跌幅达6%。

三星电子与SK海力士分别下跌逾6%和9%，韩国交易所相继对KOSPI和KOSDAQ指数启动Sidecar机制，暂停程序化卖盘，以缓和市场异常波动。

日本市场同样大幅走低。日经225指数盘中一度跌超3%，东证指数跌幅一度达到2%。

其中，高端芯片封装基板巨头揖斐电电子（IBIDEN）暴跌10.27%；半导体硅片大厂胜高（SUMCO）大跌 9.53%；EUV检测设备独角兽LASERTEC与存储芯片巨头铠侠分别重挫 8.64%和8.48%。

与此同时，前期的热门数据中心建设线缆双雄同样迎来杀跌，藤仓（FUJIKURA）与古河电气工业分别深幅下挫9.02%及8.37%。科技投资巨头软银集团大跌7.62%，上游资源与电子材料代表住友金属矿山亦收跌 7.13%。

澳大利亚标普/ASX 200指数下跌0.8%。纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%，恒生期货下跌1.1%。

通胀数据重燃加息预期

据华尔街见闻，美国9月CPI同比上涨3.7%，核心CPI升至2.6%，双双超预期，能源与服务价格共同推高通胀。数据公布后，市场对美联储10月加息的押注一度升至50%，12月加息概率则一度飙升至95%以上。

Lazard首席市场策略师Ronald Temple表示：

今日CPI报告显示通胀压力正在扩散，美联储面临落后于曲线的风险日益上升。

Regan Capital的Skyler Weinand则称：

通胀顽固且走势背道而驰，这一点再清晰不过。我们预计美联储将在10月暂停加息，但预期12月将重启加息周期。

10年期收益率隔夜纽约时段下行2个基点至5.19%，周四亚洲时段进一步下行5基点、降至5.137%。

日本10年期国债收益率同步下行5个基点至2.945%附近，澳大利亚10年期收益率下行3个基点至5.28%。

美元走软，金价连续四日下挫

汇率方面，周四亚太时段美元走势偏软，回吐隔夜部分涨幅，美元指数下跌0.3%，欧元升至1.1195，日元小幅走强至157.94兑1美元。

大宗商品方面，黄金现货价格快速回升0.87%至每盎司4141美元附近，但此前已连续四日下跌，隔夜一度触及约4100美元。

WTI原油报每桶94.70美元，小幅下跌0.55%。

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