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美以密谋新一轮打击？伊朗最高领袖罕见露面，军方警告祭出“炸弹之父”，海底电缆也可能是反击目标

Thu, 22 Oct 2026 10:21:30 GMT

中东局势再度升温，美以据报正筹划新一轮对伊军事打击，伊朗方面则接连释放强硬信号。从最高领袖评估战局，到革命卫队扬言推出“炸弹之父”，再到警告可能扩大反制范围，地区军事对峙风险持续上升，国际油价随之走高。

据央视新闻报道，当地时间10月21日，伊朗最高领袖穆杰塔巴会见伊朗议会议长卡利巴夫，双方就美以对伊军事行动引发的最新局势进行评估，并讨论增强国家韧性等议题。伊朗前第一副总统、现任最高领袖顾问穆罕默德·穆赫贝尔此前透露，已故最高领袖哈梅内伊执政末期，曾将多名军事指挥官提出的要求转交穆杰塔巴处理。

军事层面，伊朗接连发出警告。伊朗伊斯兰革命卫队发言人侯赛因·穆赫比于当地时间10月21日表示，伊朗正准备推出一款名为“炸弹之父”的新武器，以回应美国此前使用的“炸弹之母”。10月22日，革命卫队海军进一步警告称，如果美国持续挑衅，伊朗可能扩大反制行动，将目标延伸至美国在中东地区的军事基地。

此外，革命卫队总司令政治副手亚多拉·贾瓦尼此前表示，若伊朗基础设施遭到攻击，霍尔木兹海峡海底互联网电缆也可能被列为反击目标。多项表态显示，伊朗正试图强化威慑，警告美以若发动新一轮打击，冲突可能进一步扩大。

美以酝酿新一轮打击

据央视新闻援引《纽约时报》报道，美国和以色列军方已制定在美国中期选举结束后再次对伊朗发动军事打击的具体计划。

美国国防部长赫格塞思本周访问以色列期间，与以色列总理内塔尼亚胡就新一轮打击方案进行了讨论。新一轮打击目标据报可能涵盖伊朗能源基础设施、核设施及导弹和无人机武器库。

消息传出后，国际油价周四大幅走高。布伦特原油期货一度涨逾3%，美油逼近100美元。

伊朗军方祭出"炸弹之父"，革命卫队海军宣布击船

据环球网援引土耳其阿纳多卢通讯社、"今日俄罗斯"（RT）等媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队发言人侯赛因·穆赫比于当地时间21日表示，伊朗正准备推出一款他称之为"炸弹之父"的新武器。

"我们正准备推出有史以来威力最大的炸弹……这是我们向敌人展示的新东西。"穆赫比表示，美国此前曾使用过"炸弹之母"，"我们正准备推出'炸弹之父'。"穆赫比未提供更多技术细节。

据央视新闻报道，今年10月15日，美国有线电视新闻网援引多名美国官员消息称，美军方已制定打击伊朗的新方案，其中包括考虑使用有"炸弹之母"之称的大型空爆炸弹打击伊朗核设施。在被问及相关报道时，特朗普没有否认也没有承认，仅强调"炸弹之母"并非核武器，而是一枚威力极大的常规炸弹。

穆赫比还表示，在伊朗和以色列于2025年6月爆发"12日战争"后，伊朗的导弹数量增加了1.5倍，"导弹的性能得到显著提高，射程、破坏力和打击目标的精度都得到了提升"。

与此同时，据路透社报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军周四宣布，其部队于周三追踪并同时击中波斯湾北部四艘涉嫌参与非法石油转运的船只，致其起火；另有三艘船只在霍尔木兹海峡以西与水雷相撞。革命卫队海军警告称，美军若持续挑衅，可能引发针对其地区基地的更大规模反应。

伊朗多方发出警告，霍尔木兹海峡或成潜在目标

伊朗伊斯兰革命卫队总司令的政治副手亚多拉·贾瓦尼警告称，如果伊朗基础设施遭到攻击，伊方可能将霍尔木兹海峡的海底互联网电缆及其他与美国及其盟友有关的资产列为反击目标。

贾瓦尼表示，此举旨在加强伊朗的威慑力，阻止美国考虑再次发动袭击。

伊朗总统佩泽希齐扬在10月21日表示，只要美国继续威胁伊朗并维持对伊朗的施压行动，与美国的谈判就毫无意义。

伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格齐则表示，美国应选择外交途径而非重返战争，并透露伊朗和美国仍在通过调解人就9月份提出的为期7天的停火方案进行间接谈判，但该方案已遭特朗普断然拒绝，美国目前正试图在协议中添加更多条款。

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泡泡玛特Q3财报看点：营收预计下降三成，海外市场全面承压

Thu, 22 Oct 2026 10:16:00 GMT

泡泡玛特正迎来Labubu热潮后的关键调整期。随着核心IP增长动能减弱，公司需要证明自身能够持续孵化畅销IP，并将短期流量转化为稳定的消费需求。与此同时，从轻量门店转向大型旗舰店的扩张策略，也对运营效率和盈利能力提出了更高要求。

据追风交易台，摩根大通在10月21日发布的研究报告中预计，泡泡玛特2026年第三季度收入同比下降约37%。该行预计，公司全年调整后净利润约为93.41亿元人民币，同比下降27%。

这意味着，泡泡玛特面临的挑战已不只是短期销售放缓，还包括增长模式能否持续的问题。过去由爆款IP和海外扩张共同推动的高速增长，正受到需求变化与经营成本上升的考验。

随着第三季度财报临近，市场的关注点也将延伸至2027年：新IP能否接棒Labubu，大店扩张能否创造与投入相匹配的回报，以及公司利润率将如何变化，都将影响其后续增长预期与估值。

三季度收入预计下滑37%，海外市场急剧降温

泡泡玛特的增长放缓正在加速。摩根大通预计，2026年第三季度收入同比下降约37%，第四季度降幅收窄至约23%。该行同时预计，全年调整后净利润将同比下降27%至约93.41亿元人民币。

地区表现出现明显分化。2026年上半年，中国内地市场收入仍同比增长47%，海外市场收入则同比下降11%；摩根大通估算，海外市场第二季度收入同比跌幅高达44%。Labubu热潮退去后，海外业务既面临高基数压力，也需要证明消费者对其他IP及常规产品仍有持续需求。

因此，第三季度财报的关键不仅在于收入降幅是否符合预期，还在于海外销售能否企稳，以及Labubu以外的产品能否承接需求。若海外市场持续疲弱，内地业务的增长也可能难以完全抵消整体业绩压力。

收入增长尚未恢复，成本先行上升

面对海外需求波动，泡泡玛特正从相对轻量的门店布局转向核心商圈旗舰大店，希望通过更大的经营空间承接客流、强化品牌体验，并提升会员黏性。

在美国，公司已布局纽约时代广场、第五大道及SoHo双层旗舰店；巴黎也计划开设紧邻老佛爷百货的大型旗舰店。国内南京新街口旗舰概念店，则体现了公司从商品零售向沉浸式体验拓展的思路。

但大店战略也意味着更高的固定成本：更大的经营面积、更长的租约以及前期投入，都可能增加费用压力。若客流和销售额未能持续增长，新增门店反而会拖累利润率。摩根大通指出，泡泡玛特海外运营利润率已同比下降14个百分点至30%。此外，美国Instagram粉丝数直到2026年9月才止跌回升，此前自3月以来持续下滑，显示品牌热度曾面临压力。

旗舰店能否带来持续客流、会员转化和多IP销售，将决定扩张投入能否转化为长期渠道优势。若消费热度恢复不及预期，规模扩张则可能进一步放大利润下行压力。

Labubu之后，谁来支撑2027年增长？

产品端能否形成新的增长动力，将直接影响泡泡玛特的中期表现。Labubu 4.0叠加互动玩法、第三季度上市及世界杯联名等催化因素，但实际表现未达预期。摩根大通认为，世界杯相关内容资源有限，加上消费者审美疲劳，限制了产品热度的进一步释放。

Supertutu、Merodi、KeyA等新IP首轮销售表现平平，二手市场溢价也相对有限。相比之下，Twinkle Twinkle系列“Crush on You”、Labubu与三丽鸥联名款等成熟产品仍在贡献销量，Zsiga近期在中国大陆和中国香港渠道售罄，则是少数表现突出的新IP案例。不过，个别产品热销尚不足以证明公司已建立稳定的新IP孵化机制。

与此同时，大规模补货可能削弱产品稀缺性，而向大众市场拓展也对IP设计的受众适应性提出更高要求。摩根大通预计，泡泡玛特净利润率可能从约35%降至26%，反映出IP动能减弱与门店扩张成本上升的双重压力。

2027年的核心问题在于，泡泡玛特能否培育出新的增长支柱，并在扩张渠道的同时稳住利润率。这将决定公司能否从单一爆款驱动，转向更可持续的多IP增长模式。

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IMF预计中东经济今年收缩1.3%，明年反弹6.6%取决于战事缓和

Thu, 22 Oct 2026 10:14:02 GMT

国际货币基金组织（IMF）大幅下调中东地区经济展望，预计美伊冲突将导致中东、北非及巴基斯坦地区2026年经济产出收缩1.3%，能源生产和航运若进一步受阻，经济前景还将恶化。

据路透，IMF周四在迪拜发布的区域经济展望报告中指出，战争冲击正从能源生产扩散至航运、旅游、贸易和市场信心。基准情景假设冲突将于2027年初趋于平息，届时地区经济增速有望反弹至6.6%，但各经济体的产出水平仍将普遍低于战前预期。

IMF警告，当前前景面临“异常的高度不确定性”，能源生产和贸易航线进一步中断是主要下行风险。此外，若投资者重新评估人工智能驱动的生产率增长预期，并在通胀担忧和财政可持续性压力下推高利率，地区外部融资条件也可能收紧。

石油出口国受冲击更大，地区经济分化加剧

据路透社报道，战争对地区各经济体的影响存在明显差异。能源生产和航运受阻令石油出口国承受更大压力，而石油进口国则表现出相对更强的韧性。

IMF指出，侨汇和旅游收入支撑的国内需求、相对宽松的金融条件，以及政府迅速出台的应对措施，帮助石油进口国缓冲大宗商品价格上涨的冲击，使其经济在地区整体承压的背景下保持相对稳定。

相比之下，石油出口国更直接地受到能源生产和运输中断的影响。若供应受阻持续，能源价格波动和出口收入下降可能进一步拖累经济活动，也使地区经济复苏面临更大变数。

外部融资风险上升，高加索与中亚增速趋缓

除战争带来的直接冲击外，IMF还警告，全球金融条件收紧可能进一步加大地区经济压力。如果市场重新评估AI驱动的生产率增长前景，叠加通胀担忧和财政可持续性顾虑，利率可能进一步走高，推升相关经济体的融资成本。

IMF的基准预测假设冲突于2027年初缓解，贸易活动随后逐步恢复，但能源供应和航运若持续受阻，经济表现仍存在进一步下修的风险。

相比之下，高加索与中亚地区的经济增长预计将逐步放缓。IMF预测，该地区2026年经济增速为5.2%，2027年降至5%，增长节奏将趋于可持续。

在政策层面，IMF重申，各国应将维护价格稳定列为优先事项，同时确保财政可持续性、维护央行独立性，并推进结构性改革，以提高生产率、创造就业机会。

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北汽想把越野生意做进家庭市场

Thu, 22 Oct 2026 10:13:14 GMT

北京越野正在扩大自己的客户范围。

10月21日，北京越野正式发布“星钽”品牌，首款车型星钽5X开启预售，七款车型预售价13.99万至18.49万元，提供纯电和插混两种动力。新车保留了方正的外形，但从定价、动力到座舱配置，面向的都是更广泛的家庭用户。

这是北京越野今年产品布局的延续。此前，星钽已以新能源产品序列的身份亮相，与定位豪华越野的泰钽形成分工，BJ系列则继续覆盖专业越野需求。星钽品牌正式发布后，北京越野从专业越野向主流家用市场延伸的路径更加清楚。

这一动作背后，是越野车型消费场景的变化。方程豹钛7、iCAR V27等产品已经将城市通勤、家庭出游与户外需求放在一起考虑。方正外观吸引的消费者，正在超出传统越野爱好者的范围，车辆的空间、能耗和舒适性也随之成为竞争重点。

对北京越野来说，这提供了一个利用既有品牌积累扩大市场的机会。越野是其容易被消费者识别的特点，星钽则在这一基础上增加家用属性，让原本未必考虑专业越野车的消费者，也能进入其销售体系。

星钽5X的动力布局体现了这种取向。纯电版配备81.9千瓦时电池，CLTC续航625公里；插混版提供两驱和四驱选择。纯电适配日常通勤和便利充电条件，插混兼顾长途出行，多种方案覆盖了不同家庭的用车习惯。

与此同时，产品配置的重心也在变化。北京越野此次除了介绍通过性和四驱能力，还将辅助驾驶、座舱娱乐及座椅舒适配置作为新车的重要卖点。这些功能的使用频率更高，也更贴近家庭用户的日常购车比较。

华为乾崑是其中较有辨识度的一项。星钽5X纯电标准版预售价13.99万元，纯电乾崑智驾版为15.99万元；按公布的方案，高速领航辅助随智驾版提供，城区领航辅助采用付费订阅方式。这样的配置梯度，使新车既能覆盖重视基础价格的消费者，也能争取对辅助驾驶有需求的用户。

从北汽的布局看，泰钽与星钽承担着不同任务。

前者拓展豪华越野市场，后者进入主流家庭购车区间。相比单纯增加一款车型，以新的品牌名称组织产品，也有助于在传播上区分专业越野、豪华越野与家用新能源SUV，分别触达不同人群。

这种扩张的经营价值，还在于扩大既有研发、制造和服务资源所覆盖的市场。专业越野积累可以用于产品开发，而家用车型带来的客户范围更广，为相关技术和供应链投入提供了更多应用空间。

面向家庭市场，终端销售的工作也会随之变化。客户进店后讨论的内容，将更多涉及通勤成本、后排空间、停车便利及长途出行。试驾路线和产品讲解需要围绕这些高频场景展开，让越野品牌的技术积累转化为消费者能够直接感知的使用体验。

七款配置则为门店提供了更细的销售选择，用基础版本吸引关注，以动力形式和功能差异承接不同预算。销售端对当地充电条件、家庭用车需求和配置偏好的掌握，将影响主销版本选择与车辆周转。

星钽的推出，让北京越野的产品覆盖从专业越野进一步延伸至家用新能源SUV。北汽由此增加了一条争取销量的路径，也进入了一个对价格、舒适性和渠道效率要求更直接的市场。阿

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高利率压垮美国楼市：销售暴跌、开工下滑，华尔街却浑然不觉

Thu, 22 Oct 2026 10:12:49 GMT

美国住宅市场正遭遇高利率冲击，销售与建设活动同步降温，而华尔街可能低估了这场调整的持续性。

美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据显示，9月成屋待售合同签约量环比下降7.3%，远超经济学家预期的0.5%降幅，指数降至66.0，创该系列数据有记录以来最低水平，同比下降11.3%。与此同时，新屋开工量下降5.2%，独栋住宅建筑许可证降至2023年以来最低水平，10月抵押贷款购房申请也持续走低。

融资成本是楼市承压的重要原因。10年期美债收益率年内累计上行约120个基点，一度触及5.34%，30年期抵押贷款利率则升至7.40%左右。即使近期房贷利率有所回落，购房需求依然疲软。

更值得警惕的是，推高房贷成本的不只是美联储的政策利率，还有财政赤字与债券市场定价带来的长端利率压力。这意味着，即使未来美联储转向降息，房贷成本也未必同步下降，美国楼市的低迷可能比市场预期持续更久。

销售与开工同步走弱，楼市寒意蔓延美国

9月成屋待售合同签约量大幅下滑，并非局部市场的个别现象。西部签约量环比下降9.2%，南部下降8.2%，中西部下降6.5%，东北部下降4.2%，四大区域全线下跌。

待售合同签约通常领先最终成交一至两个月，因此，9月的下滑预示未来数月成屋销售仍将承压。新屋开工与建筑许可同步走弱，则说明疲软不仅体现在购房需求端，也开始影响住宅建设活动。

高利率还加剧了买卖双方的僵持。潜在买家需要承担更高的月供，住房可负担性进一步恶化；已经锁定低息房贷的业主则不愿轻易出售房产，以免换房后承担更高的融资成本。买家入市意愿下降、业主挂牌动力不足，最终共同压低市场交易量。

长端利率受财政压力牵引，降息未必能降低房贷成本

美联储9月将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，进一步收紧货币政策。与此同时，长期国债收益率与房贷利率的走势还受到通胀预期、国债供给和期限溢价等因素影响，不能简单地根据美联储的政策动作判断。

期限溢价上升是长端利率面临的潜在压力之一。当投资者担忧财政赤字扩大、长期国债供给增加或通胀风险上升时，往往会要求更高的收益率来补偿持有长期债券的风险。这意味着，即使美联储未来转向降息，长期国债收益率也未必同步下行，房贷利率因此可能继续维持高位。

2024年的市场表现提供了一个参考。当年9月，美联储启动降息周期，首次降息50个基点，随后又于11月和12月分别降息。但降息并未带来长期融资成本持续下降：10年期美债收益率在此后数月反而明显上升，30年期房贷利率也重新突破7%。这一经历说明，政策利率下调与长期借贷成本下降之间并不存在必然联系。

对当前美国楼市而言，关键不在于美联储何时开始降息，而在于长期收益率能否回落。若通胀压力与财政融资需求持续推高长端利率，那么即便未来货币政策转向宽松，购房者也未必能明显减轻融资成本，楼市复苏仍将受到制约。

不似2008年金融危机，但楼市冻结可能持续更久

当前美国楼市的疲软，并不意味着必然重演2008年金融危机。与当年不同，许多现有业主此前已锁定较低的房贷利率，月供压力相对可控；与此同时，房屋净值较高、止赎和困境出售占比较低，也降低了大规模被迫抛售的风险。NAR数据显示，9月止赎及卖空房产合计仅占成屋销售的2%。

但没有大规模抛售，并不代表市场能够迅速复苏。持有约3%利率房贷的业主不愿出售，潜在买家又难以承受7.4%左右的贷款利率，双方都缺乏足够的交易动力。结果可能是成交量持续低迷，而非房价立即大幅下跌。

对投资者而言，更深层的风险在于长期融资成本对整个经济的影响。如果财政融资压力持续推高长端收益率，企业借贷成本、股票估值以及其他依赖长期贴现率的资产也可能承压。美国楼市所暴露的问题，不仅是住房可负担性恶化，更是美联储对长期融资成本的影响存在边界。

当高房贷利率与低交易流动性相互强化，即使金融体系没有爆发系统性危机，住宅市场也可能经历漫长的调整期。对华尔街而言，值得警惕的不是楼市是否会立即崩盘，而是高融资成本对住房需求、建设活动及整体经济的拖累，可能比市场预期更持久。

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奥迪中国迎来首位中国籍总裁，前奇瑞高管接棒

Thu, 22 Oct 2026 10:11:44 GMT

奥迪将迎来首位中国籍中国区总裁。

10月22日，奥迪公布人事任命，张俊将于11月1日接替罗英瀚，出任奥迪中国总裁。在此之前，他担任奇瑞国际副总裁兼奇瑞品牌首席执行官，也曾负责Stellantis旗下阿尔法·罗密欧和DS汽车在中国的业务。

对奥迪而言，这是一次老将回归。2018年至2020年，张俊曾在奥迪中国担任高级管理职务，参与组建上汽奥迪销售团队及一汽奥迪战略项目。如今，他重新接手中国业务，面对的市场环境已经明显不同。

销量和收益承压，是此次换帅的经营背景。今年上半年，奥迪在华交付量同比下降约19%。同期，奥迪集团财务业绩中计入的中国业务收益由上年同期的2.79亿欧元降至7300万欧元，同比下降约74%。

这种压力并非奥迪独有。据国内上险数据，今年9月，奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级等多款BBA主力车型，单月上险量均不足万辆。传统豪华品牌的核心产品，正在面对中国高端新能源汽车的竞争。

对消费者来说，豪华车的比较范围正在扩大。品牌、动力和底盘仍然重要，但智能座舱、辅助驾驶、补能便利性，也进入了购车决策。奥迪既要维持燃油车的销售和渠道经营，也要让电动车吸引新的客户。这两项任务需要同时推进。

产品上的调整已经展开。今年北京车展期间，奥迪明确提出以双品牌和多款本土化车型推进中国业务。四环品牌继续更新A6L等产品，并扩充纯电车型；与上汽合作的字母标AUDI品牌，则承担拓展新客群的任务。

本土合作也在向研发环节深入。今年4月，奥迪与上汽签署深化合作协议，确定在上海设立奥迪创新技术中心。9月3日，该中心正式成立，成为专为AUDI品牌服务、具备整车开发与端到端能力的研发实体。双方将基于ADP 2.0智能数字平台联合开发四款全新AUDI车型，首款计划于2028年推出。

这些安排说明，张俊接手时，奥迪在华转型已有产品和技术基础。接下来的难点，是把新产品变成持续的销售增长。

双品牌扩大了奥迪覆盖消费者的空间，也增加了经营上的协调工作。两个品牌如何区分定位，新车如何定价，销售渠道如何向消费者解释产品差异，都将影响投入的实际效果。燃油车需要保持竞争力，电动车需要建立认知，两者对销售和服务的要求也有所不同。

张俊的履历与这些任务存在交集。他既参与过奥迪在华两大合作体系的业务，也经历过中国品牌拓展海外市场的过程，同时拥有其他跨国汽车集团的管理经验。此次任命，让兼具这些经历的管理者站到了奥迪中国业务的统筹位置。

从行业看，跨国车企在中国的本土化，正在涉及更多经营环节。采用本地技术、联合开发车型之后，产品规划、上市节奏和终端反馈如何衔接，同样影响市场表现。新产品推出时能否贴合竞争环境，越来越考验企业内部的协调效率。

首位中国籍总裁的任命，是奥迪管理层本土化的重要变化。张俊上任后的具体任务，则落在产品、价格和渠道上，即让两个品牌形成清晰的购买理由，让中国市场的反馈更快进入经营调整，并将新一轮产品投入转化为订单。

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明年“保5追6”！日本最大工会组织瞄准更大涨薪

Thu, 22 Oct 2026 10:08:57 GMT

日本持续加薪能否转化为稳定的实际收入增长，将影响居民消费复苏，也关系到日本央行货币政策正常化的进程。

10月22日，据彭博报道，日本最大劳工联合会连合（Rengo）周四公布的政策框架草案显示，其将要求旗下工会争取总薪资涨幅至少5%、理想目标为6%，其中基本工资涨幅至少3%、理想目标为4%。

连合主席Tomoko Yoshino表示，日本已连续三年实现5%以上加薪，逐步形成新的薪资增长规范，但要实现实际工资持续增长1%以上，仍需进一步努力。

薪资增长也是日本经济政策的重要支点。对日本央行而言，工资与物价形成良性循环，是推进货币政策正常化的重要依据；对政府而言，持续加薪则是提振居民消费、推动企业投资的重要条件。

连续三年加薪超5%，涨薪逐步成为新基准

今年春季薪资谈判中，连合旗下工会平均加薪5.01%，创1991年以来最高水平。随着谈判成果逐步反映至月度薪资数据，加上通胀压力有所缓解，日本劳动者实际工资已连续八个月实现正增长，创近十年来最长连涨纪录。

过去三轮谈判中，连合旗下工会均提出超过5.8%的加薪诉求，最终实际涨幅也均超过5%。今年，连合在维持至少5%加薪目标的基础上，进一步设定6%的理想目标，以抬高谈判起点、推动更大幅度的薪资增长。连合助理秘书长Akira Nidaira表示，设定更高目标旨在进一步推高谈判起点。

明治安田研究所高级经济分析师Yukihiro Morita认为，将5%设为最低目标是一项重要进展，意味着近年来的强劲加薪成果正逐步成为下一轮谈判的基准。

中小企业加薪乏力，薪资增长仍存结构性缺口

缩小大企业与中小企业之间的薪资差距，是连合明年谈判的另一重点。草案继续要求中小企业工会争取至少6%的加薪，与去年目标一致。

但中小企业面临成本压力与劳动力短缺的双重挤压，涨薪能力仍然有限。今年，中小企业员工平均加薪幅度为4.69%，不仅低于6.64%的诉求目标，也反映出加薪目标与实际落实之间仍存在明显差距。

这一结构性缺口将影响整体薪资增长的广度与持续性。如果涨薪主要集中在大型企业，薪资改善对更广泛劳动者群体的覆盖就会受限，进而削弱实际收入增长向消费需求传导的效果。如何推动中小企业跟进，将成为下一轮薪资谈判能否进一步取得突破的关键。

锚定2030年累计涨薪15%，为长期增长提供指引

连合同步提出中期薪资目标，计划到2030年实现累计薪资增长15%。

这一目标以未来四年每年薪资增长3%为基础，并预计政府的产业投资政策可额外带来3%的增幅。通过将薪资谈判从年度安排延伸至中期规划，连合希望进一步巩固企业持续加薪的预期。

不过，名义工资上涨并不必然意味着居民购买力同步改善。只有当工资增幅持续超过物价涨幅，实际收入才能得到实质性提升，并进一步支撑消费增长。对日本央行而言，这一过程能否持续，将影响工资与物价的循环能否稳固，也关系到后续货币政策正常化的空间。

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光通信板块大跌，新易盛、源杰科技等密集回应：经营及交付正常

Thu, 22 Oct 2026 09:30:06 GMT

据证券时报，针对市场关注的公司经营情况，源杰科技表示，公司目前生产经营活动、订单交付、产能扩建等工作正常开展。新易盛表示，公司目前生产经营活动正常有序，订单交付工作正常开展。此外，东山精密也表示，目前公司生产经营一切正常，产品交付也在有序推进中。

源杰科技：订单交付正常市场需求旺盛

据证券时报，针对市场关注的公司经营情况，公司方面表示，公司目前生产经营活动、订单交付、产能扩建等工作正常开展。公司相关公开信息显示，面向数据中心领域的CW激光器是今年交付的主力产品，市场需求旺盛。

公司产能扩充正按业务需求推进，并于近期披露了光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目进展，项目投资总额约12.51亿元。该项目的土建工程、部分洁净室及相关配套设施已完成建设，首批生产设备预计近期开始进厂，后续将进行设备调试，预计2026年底至2027年初开始形成产能。

更新中

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面对史上最强超级厄尔尼诺，全球市场或“无处可躲”！

Thu, 22 Oct 2026 09:05:06 GMT

超级厄尔尼诺正成为全球资产配置面临的一项系统性风险。农产品减产、能源价格波动与通胀压力可能相互叠加，并在高利率、高债务的宏观环境下进一步冲击新兴市场主权债、实物资产及碳信用项目。

Pictet资产管理公司投资组合经理Katie Self表示，几乎可以确定，这将是有史以来最极端的厄尔尼诺事件，全球资产市场没有任何角落能够“完全免疫”。她将应对此轮气候扰动列为当前的“绝对优先”事项。

Man Group、T. Rowe Price等机构已相继发出预警或启动专项模型。据彭博此前报道，部分精品对冲基金也已围绕这一气候周期构建投资策略。与以往相比，本轮厄尔尼诺可能遭遇更高的利率、更沉重的债务负担和更频繁的市场抛售，使气候冲击更容易向多个资产类别传导。

宏观脆弱性放大冲击，利率与主权债成为前线

Anthropocene Fixed Income Institute分析师Kamesh Korangi和Rose Choy本周在研报中指出，当前宏观环境与历史上的厄尔尼诺周期存在显著差异。更高的利率、债务水平和市场波动，可能放大气候冲击对资产价格的影响。

两人点名印度尼西亚、巴西和哥伦比亚，认为这些国家的主权债市场较为脆弱，并警告风险可能向全球其他市场蔓延。厄尔尼诺对农业、能源和基础设施的冲击，可能加重发展中国家的财政压力，进而影响主权信用评级。

T. Rowe Price已针对规模达1650亿美元的新兴市场债券和股票投资组合建立定制化模型，以评估和管理相关风险。机构关注的已不只是农产品价格上涨，还包括气候冲击引发的通胀变化、利率调整及主权信用恶化。

能源市场也成为重要的交易方向。ZAMS Asset Management创始人兼首席投资官Zulfiqar Ali表示，冬季往往是气候、地缘政治与结构性因素交汇的关键时期，具备分析优势和风险管理能力的投资经理有望从中获得超额收益。

目前，围绕厄尔尼诺的策略涵盖通胀相关利率衍生品、能源商品方向性交易，以及可能受到干旱或洪涝影响的农业资产。据世界气象机构预测，此轮强厄尔尼诺大概率将持续至2027年初。

实物资产与碳信用项目面临直接冲击

对于持有土地、农业和林业资产的投资者，极端天气可能直接影响资产产出与估值。东南亚森林火灾、印度季风表现疲弱，以及南美部分地区洪旱并存，都已给相关资产带来压力。

法国巴黎银行资产管理公司自然资本策略负责人Jonathan Dean正密切监测印度尼西亚等地的森林火灾风险，评估火灾可能造成的碳信用项目损失。其管理策略规模超过5.6亿美元，资金来自国际金融公司等多家发展融资机构。目前，团队正与印尼当地项目开发商合作，借助保险工具和遥感技术评估风险、完善管理方案。

对于依赖森林保护、农业生产或碳信用收益的项目，极端天气不仅可能造成直接损失，还会增加未来现金流预测的不确定性。随着气候风险纳入资产定价，投资者也需要重新评估项目的收益稳定性及风险补偿是否充足。

气候适应技术成为新的配置方向

部分资管机构正将气候风险转化为投资机会。Pictet的Katie Self表示，其团队正寻找能够应对极端天气的技术企业，包括智能灌溉设备供应商、帮助作物在干旱条件下扎根更深的农业技术公司，以及城市防洪和雨水管理系统提供商。

Self管理的Pictet全球环境机遇基金规模达51亿美元。她指出，厄尔尼诺并非新现象，但如今发生在更高的全球气温基线上，气候变暖与极端天气叠加，可能显著加剧其影响。

从农业节水、作物抗旱到城市防洪，气候适应技术有望受益于相关需求增长。不过，需求扩大并不意味着相关资产必然上涨，技术商业化进度、项目回报和估值仍是投资决策的关键。

对全球资管机构而言，超级厄尔尼诺的真正挑战，在于气候冲击可能同时影响通胀、利率、主权信用和实物资产。在高债务、高利率的背景下，单一资产的风险对冲或许不足以应对跨市场传导，投资组合的整体抗压能力正面临考验。

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防范PHP高危漏洞，工信部等紧急发布提示！

Thu, 22 Oct 2026 08:51:36 GMT

工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台（NVDB）发布紧急提示，PHP存在两个远程代码执行超危漏洞，攻击者无需任何身份验证即可直接入侵目标系统，建议相关单位和用户立即排查并升级至最新安全版本。

此次漏洞波及范围极广，全球约七成网站底层依赖PHP运行，从政府服务到金融机构均面临直接安全威胁。网络安全公司Cloudflare披露，漏洞曝光后已检测到数百万次利用尝试；亚马逊则表示，黑客早在漏洞公开四天前便已着手尝试利用该缺陷。

在应对层面，芬兰、法国、荷兰等国率先将部分政府服务主动下线；日本多家航空、金融、消费品及游戏企业相继宣布服务中断；阿里云、腾讯云亦于事件曝光后发出紧急警告，要求客户尽快完成版本升级。

无需登录即可入侵，漏洞危害严重

此次被曝光的两个漏洞，核心风险在于攻击门槛极低。未经身份验证的攻击者可直接对运行PHP的服务器发动攻击，远程执行任意代码，进而导致服务器受控、敏感信息泄露及业务中断。

受影响的PHP版本范围广泛，包括：8.5系列低于8.5.12、8.4系列低于8.4.27、8.3系列低于8.3.36、8.2系列低于8.2.35，以及8.1系列及更早版本。

漏洞由美国两家网络安全机构Calif和Wiz的研究人员发现，借助OpenAI和谷歌的AI模型辅助分析后方才识别。值得关注的是，该漏洞此前已在系统中潜伏超过十年。

工信部在风险提示中明确列出应对优先级：相关单位和用户应立即开展全面排查，及时升级至PHP官方发布的最新安全版本。

对于短期内无法完成升级的机构，官方建议采取临时下线、关闭会话上传进度功能、网络隔离或访问限制等临时防护措施，同时加强网络安全监测，及时更换账号、口令和密钥等凭证。

多国选择主动下线，以时间换安全

PHP作为全球最广泛使用的服务器端脚本语言之一，为互联网基础设施提供底层支撑。网络安全公司Wiz估计，受影响的PHP语言驱动了全球约70%的网站，其中包括建站平台WordPress。

这一规模意味着，从个人博客、中小企业官网到政府公共服务平台，均潜在处于攻击者的打击范围之内。美国国家安全局（NSA）及欧洲网络安全机构相继就此发出警告，要求企业立即采取行动。

面对漏洞曝光后攻击尝试的急速攀升，多国政府和企业选择主动关停相关服务。

在欧洲，芬兰、法国、荷兰率先对部分政府服务采取预防性下线。澳大利亚信号局于周三深夜发布警告，敦促企业及用户尽快更新补丁，但仍有部分政府网站因此陷入无法访问状态。在亚太地区，韩国将私营部门网络危机预警级别上调，并召集国防部、科学与信息通信技术部及国家情报院官员举行紧急会议。

日本方面，航空公司全日空（ANA）宣布暂停网站及应用程序服务，包括Apple Wallet登机牌功能；野村证券旗下子公司及三菱UFJ金融集团（MUFG）暂停部分非核心服务，三菱UFJ表示停摆不影响支付业务；日本最大啤酒商朝日集团、铁路运营商京阪控股、游戏企业世嘉（Sega）和万代南梦宫（Bandai Namco）亦相继宣布对相关网站进行紧急维护或暂停部分功能。

中小企业和普通用户同样承压

尽管此次漏洞引发广泛关注，部分专业人士提示，不同类型机构面临的实际风险存在显著差异。

莫纳什大学学者Rashina Hoda表示，大型银行和企业通常不依赖PHP处理敏感交易，因此受到的直接冲击相对有限。然而，大量高度依赖WordPress等建站平台的中小型企业，其网站底层正是PHP，这类企业将面临更为迫切的修复压力。

Hoda同时警告，此次漏洞曝光可能引发网络诈骗和网络钓鱼攻击的激增。攻击者往往借助重大安全事件制造恐慌，诱导用户点击虚假"补丁链接"或提交账户信息。

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“DeepSeek才是真正的OpenAI”

大橘财经 — Thu, 22 Oct 2026 08:45:23 GMT

在美国人工智能（AI）企业专注价格昂贵的闭源模型之际，DeepSeek将自己的技术“家底”向外界开放，赢得海外网友称赞。

10月20日，DeepSeek宣布开源内部生产级推理框架DeepInfer。

该框架是DeepSeek在面临美国尖端芯片出口限制下，确保大模型紧追美国顶尖AI模型的核心。推理框架负责管理模型如何使用计算资源来处理用户请求，其设计会影响延迟、吞吐量以及运行模型所需的硬件，因此是影响AI运营成本的重要因素。

美国彭博社21日指出，推理技术通常被AI公司视为核心竞争力，较少对外公开，而DeepSeek此次公开推理框架，让外界得以一窥其是如何在压低运行成本的同时，确保AI模型性能的。

即使是同一款AI模型，实际运行成本也可能因所采用的软件不同而存在较大差异。更加高效的软件能够降低每次请求所需的计算资源，并有望进一步减少能源消耗。

DeepInfer整合了分布式推理、投机解码等多项技术，能够让AI工作负载分配到不同硬件上，从而让模型在更短时间内生成更多输出，并进一步挖掘芯片的性能。目前，该框架已兼容英伟达SM100 GPU和华为昇腾950 NPU。

这其中不少的底层技术已被业界广泛采用，但DeepSeek针对自身模型进行了专门的优化，使这些技术能够更加高效地协同运行。

美媒称，对于AI托管服务商而言，更低的推理成本意味着更大的利润空间，并有可能进一步转化为更低的AI服务价格。对于企业用户来说，如果选择在自有基础设施上运行DeepSeek模型，DeepInfer也可能帮助其降低算力成本。

不仅如此，DeepSeek开源DeepInfer后，其他开发者也可以研究其中的技术方案，并将部分方法应用到自己的模型推理系统中。

在DeepSeek宣布开源DeepInfer的帖子下方，美国加州一家专注于大语言模型与AI开源优化、本地训练和推理的公司Unsloth AI公开感谢DeepSeek称，其已经借助Dynamic GGUFs，让DeepSeek-V4.1-Flash-1017能够在配备128GB内存的设备上实现本地运行。

评论区还出现了大量海外开发者和AI从业者的积极反馈。一名来自印度的社交媒体博主直接用“Real OPEN AI”（真正的开放AI）评价DeepSeek，并配上一段调侃OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼的视频。

欧洲AI从业者也用漫画嘲讽美国AI公司的闭源模型仅限特定“朋友圈”，与之相对的是中国公司通过降低成本，让AI模型更普惠。

一名来自孟加拉国的软件开发者赞叹说，DeepSeek可能是对开源大语言模型生态贡献最大的公司之一。

当然，DeepSeek此次发布的并不是一套完整的推理技术栈。其文档提到，要构建完整的服务，还需要KV缓存系统、Prefill/Decode解耦，以及在数据并行副本之间进行负载均衡等功能，这些内容并未完全包含在此次开源项目中。不过，大部分核心的解耦功能已经实现。

AI基础设施初创公司Requesty首席执行官蒂博·杰古（Thibault Jaigu）表示，DeepInfer降低了部署DeepSeek模型的门槛，但企业仍需要具备相应的算力和技术能力。他认为，DeepSeek实际上是在告诉外界，“任何人都可以自行托管我们的模型，不过要实现高效的管理，还是有一些技巧需要注意”。

在广大海外网友看来，DeepSeek所做的已不仅仅是发布一个开源推理框架，而是它正在把越来越多原本属于企业内部的技术公开出来，让更多人能够参与进来。这与美国AI行业越来越强调闭源模型、庞大的算力投入和商业护城河的路线形成鲜明对比。

OpenAI的名字里虽然带着“开放”，但其核心模型长期采取闭源策略，反倒是来自中国的DeepSeek正用实际行动践行“开放”一词。

“为善与众行之，为巧与众能之。”正如DeepSeek所说，“我们期待着在不远的未来，能够看到全球AI服务的范围与质量获得前所未有的扩展与提升，变得更加公平、透明、可信赖，进而实现在全社会范围内加快技术迭代、减少能源浪费。”

本文来源：大橘财经

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资金加速回流日债！日本投资者连续第五周抛售外债，创四年最长纪录

Thu, 22 Oct 2026 08:34:28 GMT

日本投资者持续抛售海外债券的趋势正在强化，折射出日本国内债市吸引力上升背景下潜在的资产配置策略转变。

据路透报道，截至10月17日当周，日本投资者净抛售外国长期债券1616亿日元（约合10.2亿美元），连续第五周录得净卖出，创下四年来最长连续抛售纪录。与此同时，五周累计净抛售外国长期债券规模已达约3.43万亿日元，年初至今净抛售总量升至5.18万亿日元，为2022年以来同期最高。

这一资金流向转变的核心驱动力，在于日本国内债券收益率的持续攀升。日本10年期基准国债收益率年内已累计上行逾80个基点，开始对滞留海外的日本资本形成引力。与此同时，国内银行和寿险机构的行为分化，正在成为市场密切关注的信号。

收益率走高，资金回流逻辑渐趋清晰

日本10年期国债收益率年内大幅攀升，累计涨幅超过80个基点，对长期将资产配置于海外的日本机构投资者构成明显吸引力。收益率此前曾触及三十年高位，尽管近期避险买盘有所推动，令其从高位小幅回落，但整体仍处历史性高位区间。

国内收益率环境的根本性改善，正推动日本投资者重新审视海外债券的持有价值。五周连续净抛售的纪录本身，即是这一再配置逻辑逐步落地的体现。

抛售节奏放缓，美债收益率回落提供缓冲

值得注意的是，最新一周的抛售规模为五周中最小，约1616亿日元，较前几周明显收窄。路透指出，这一节奏放缓与美国国债收益率从高位回落密切相关——受市场对人工智能领域忧虑引发的股市震荡影响，避险资金涌入债券市场，推动美国10年期基准收益率从本月早些时候触及的24.5年高位5.3645%回落约27个基点。

外部收益率的相对变化，在一定程度上压缩了日本投资者抛售海外债券的套利空间，从而对当周的出售节奏形成制约。同期法国10年期国债收益率因国内大规模抗议引发的市场担忧，一度升至24年高位5.022%，但整体对日本资金流向的影响有限。

国内银行主导抛售，寿险动向成焦点

日本财务省数据显示，年内外国债券抛售的主要力量来自国内银行。与此同时，日本寿险公司已明确表态，计划在本财年下半年维持甚至增加国内债券的配置比重。

市场目前高度关注寿险公司的最新投资计划披露。据日本寿险协会数据，日本寿险业管理资产规模约为2.5万亿美元，其中约四分之一配置于海外。一旦寿险机构加速将海外资产回流至国内债市，相关资金流将对日本国债市场产生不可忽视的支撑效应，并对日元汇率走势产生潜在影响。

外资持续买入日本长债，短债则现分歧

资金流向呈现出明显的双向特征。在日本投资者持续抛售外债的同时，海外投资者连续第三周净买入日本长期国债，当周净购入规模达1.45万亿日元，显示外资对日本国债的兴趣仍在延续。

不过，外国投资者同期净卖出短期日本国库券2.24万亿日元，为三周内最大单周抛售规模，显示外资在日债市场的配置行为仍存在期限分化。

在股票市场，日本投资者在过去六周中有五周录得外国股票净买入，最新一周净购入外国股票1283亿日元，显示海外权益资产的配置需求并未因债券抛售而同步收缩。

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从出口管制到乙醇禁令：糖市供给收缩的压力有多大？

Thu, 22 Oct 2026 08:29:01 GMT

10月17日，印度下令自11月1日起国有燃料零售商停止采购由食糖及甘蔗等主要原料生产的乙醇。该政策旨在通过限制糖及甘蔗等原料向乙醇生产分流，优先保障国内食糖供应、抑制糖价上涨。随着糖供给压力的短暂缓解，国际糖价下跌约2%；而本月以来，糖价已上涨超10%。

这一政策意味着，作为全球第二大产糖国和最大食糖消费国，印度糖供给正面临显著收缩压力。受超强厄尔尼诺影响，该国遭遇十余年来最弱季风，夏季干旱冲击甘蔗产量。6月至9月季风降雨量较长期平均水平低约12.6%至15%，水库水位降至低位，甘蔗单产与糖分积累承压。

与此同时，巴西、印度、泰国合计约占全球糖出口量的70%，且均面临厄尔尼诺相关的干旱与洪水风险。泰国作为全球第二大糖出口国，受干旱影响，2026/27榨季产量预计由上一榨季约1200万吨降至1000万吨以下；巴西中南部则受到过量降雨影响，甘蔗压榨进度放缓、含糖量下降；欧洲夏季高温与干旱叠加种植面积下降，欧盟及英国糖产量预测也被下调至约1500万吨，降幅近20%。

上述减产已推动全球供需平衡表显著收紧：预计2026/27年度全球原糖供需或由530万吨过剩转为600万吨短缺，经调整后全球库存消费比急剧下滑至26.36%，处于15年来低位。

从可贸易量看，减产通过四条渠道进一步压缩可出口糖量...

爱马仕Q3营收增长4.3%不及预期，亚太消费降温拖累增长停滞 | 财报见闻

Thu, 22 Oct 2026 08:26:08 GMT

爱马仕公布的第三季度业绩低于市场预期，亚太地区（不含日本）销售额按固定汇率计算增速归零，折射出消费者支出收缩对这家顶级奢侈品集团的冲击。受此拖累，公司股价盘中一度下挫7%。

爱马仕第三季度营收为41.0亿欧元，按固定汇率计算增长4.3%，均低于分析师预期的41.3亿欧元及5.29%的增速。其中，贡献集团约42%总营收的亚太地区（不含日本）按固定汇率计算增速为零，明显落后于市场预期的1.55%增长。首席财务官Eric du Halgouët表示，亚太地区（不含日本）宏观环境持续承压，正在削弱高净值客群的消费意愿。

上述业绩令投资者失望。杰富瑞（Jefferies）分析师James Grzinic在研报中写道，这份结果"可能令市场度过极为痛苦的一天"。爱马仕股价今年以来已累计下跌约40%，若全年跌幅维持于此水平，将创下该公司1993年上市以来最差年度表现。

亚太承压，日本销售势头依然强劲

亚太地区（不含日本）是爱马仕最大的单一市场，第三季度营收为16.50亿欧元，按固定汇率计算与上年同期持平。爱马仕在公告中指出，韩国市场的稳健表现在一定程度上支撑了整个区域的表现。

相比之下，日本市场第三季度按固定汇率计算增长9.6%，营收达4.02亿欧元，受本土客群持续消费驱动，势头依然强劲。

从前三季度累计数据看，亚太地区（不含日本）营收为51.82亿欧元，按固定汇率计算仅增长1.6%，较其他地区明显落后。

美洲与欧洲成为增长引擎

在亚太地区增速失速的背景下，美洲和欧洲（不含法国）成为集团的核心增长支撑。第三季度美洲营收为7.91亿欧元，按固定汇率计算增长8.8%，美国、巴西等各国及各品类均录得强劲表现。期内爱马仕在圣地亚哥翻新重开门店，并在芝加哥和纽约威廉斯堡开设新店，在里约热内卢也有新店开业。

欧洲（不含法国）第三季度按固定汇率计算增长9.5%，南欧市场表现尤为突出，英国市场亦受伦敦新邦德街166号新旗舰店开业带动，实现强势增长。法国本土增长3.6%，滨海门店及本地客群贡献稳定支撑。

爱马仕还面临法国骚乱带来的额外干扰。Eric du Halgouët表示，爱马仕位于马赛的门店遭到抢劫，"短期内不会重新开业"。南特、里昂及巴黎乔治五世大道的门店橱窗在骚乱中遭破坏，公司此后已强化安全措施。

"目前评估此次事件是否会影响未来数周的外国游客消费，为时尚早，"他补充说。这一不确定因素为欧洲市场的短期前景增添了变数。

皮具业务表现亮眼，多品类面临压力

分品类来看，皮具及马具是集团第三季度最大亮点。该业务第三季度营收达19.12亿欧元，按固定汇率计算增长10.8%，超出市场预期的10%，新款与经典款包袋均保持强劲需求。集团持续扩产，于今年4月在吉伦德省Loupes启用第25家皮革工坊，并宣布未来数年内将在法国另开三家工坊。

相比之下，成衣与配饰第三季度按固定汇率计算下滑2.0%，腕表业务下滑6.0%，香水与美妆虽同比增长7.5%，但前三季度累计仍小幅下滑。

前三季度集团合并营收为122.60亿欧元，按固定汇率计算增长5.5%，集团执行董事长Axel Dumas表示，爱马仕在复杂环境中持续实现盈利增长，将继续以长期视角推进发展战略。

展望：中期目标不变，不确定性仍存

爱马仕重申，尽管全球经济、地缘政治及汇率不确定性持续，集团中期仍坚持按固定汇率计算实现营收雄心勃勃增长的目标。汇率波动已对前三季度营收造成约3.1亿欧元的负面影响。

竞争对手路威酩轩（LVMH）上周公布的季度销售数据同样令市场失望。两大奢侈品巨头的接连表现，进一步加剧了市场对亚太高端消费复苏前景的担忧。

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报道：特斯拉和SpaceX的合并，马斯克要赶在特朗普任期内完成

Thu, 22 Oct 2026 08:25:51 GMT

马斯克正全力推动旗下两大最具价值公司——SpaceX与特斯拉——完成史上规模最大的企业合并交易，而他为这笔交易设定的时间窗口，正在快速收窄。

据彭博10月22日报道，知情人士透露，马斯克及其顾问团队正力争在2027年上半年宣布交易，以确保合并在特朗普本届任期内完成交割。两家公司合并后市值将达约3.7万亿美元，超越历史上任何一笔企业并购。马斯克本人在连续两场财报电话会议的第一场中，首次公开明确表态支持合并，称此举“是个好主意”，但同时表示将回避具体谈判，由特别委员会负责推进细节。

时间窗口的紧迫性来自多重压力。距离美国中期选举不足两周，若民主党夺回国会任一院，马斯克的商业帝国将面临国会调查风险，特朗普也将加速进入跛脚鸭状态。与此同时，芯片与人工智能板块的市场情绪趋于动荡，一旦估值回落，将直接削弱支撑这笔巨型交易的投资者热情。REX Financial研究主管Bill Birmingham表示：

“马斯克和他的顾问们显然希望抓住这个窗口，时机既有利，也至关重要。”

马斯克公开背书，交易框架初现

马斯克此次表态是迄今最明确的公开背书，但风格依然随性。他在财报电话会议上称合并“是个好主意”，并表示将让特别委员会处理细节，自己选择回避。他同时警告，说服特斯拉股东可能存在难度，两个委员会目前尚未就条款达成一致。

据报道，知情人士表示，交易推进的节奏取决于特斯拉董事会何时对方案细节感到满意。在SpaceX一侧，股东批准的障碍相对较小——马斯克掌握逾80%的投票权。特斯拉的情况则更为复杂，马斯克仅持有约20%的股份，但该公司董事会和股东群体在不到一年前刚刚批准了向这位首席执行官授予价值逾万亿美元薪酬方案，这一先例或为此次合并提供一定的股东基础。

在正式表态之前，马斯克已通过一系列不那么直白但颇具暗示性的动作为合并铺路。10月15日，特斯拉发布了一款与SpaceX联合设计的Roadster原型车，搭载气体推进器，可驾驶上倒置坡道并完成翻转动作，象征意味浓厚。

两家公司已深度交织，AI是核心纽带

SpaceX与特斯拉之间的业务协同早已超出外界认知。两家公司最具代表性的合作项目是在德克萨斯州联合建设的半导体工厂Terafab，而在幕后，双方围绕人工智能的整合正在加速推进。

报道称，知情人士透露，SpaceX在完成对AI初创公司Cursor的收购过程中，部分Cursor员工曾与特斯拉员工会面，讨论使用Grok 4.5模型的可能性。

此后，特斯拉内部推动工程师从Anthropic的Claude切换至Grok 4.5、Grok Bot及其他马斯克旗下产品用于编程工作。

在产品测试层面，马斯克也在打通两家公司的边界。今年6月前后，他向特斯拉员工提前开放了X Money数字支付应用的使用权限，并提供100美元激励鼓励试用。此外，SpaceX与特斯拉还在机器人AI能力开发方面展开合作。

从基本面角度看，两家公司的合并具有内在互补逻辑。Zacks Investment Research股票策略师Andrew Rocco表示：

“特斯拉已成长为一家增速放缓但现金充裕、资产负债表强健的公司；而SpaceX则是一家超高速增长的企业，在扩展Starlink和星舰的过程中面临巨大的资本支出压力。两者合并，将形成完美的互补组合。”

据彭博亿万富翁指数测算，若马斯克能够克服上述挑战，成功完成合并，这笔交易将为其个人财富新增逾1100亿美元。

股价与政治窗口，双重时间压力

马斯克推动合并的紧迫感，部分源于SpaceX股价的阶段性强势。SpaceX今年6月上市，令马斯克成为全球首位万亿美元富翁，此后股价虽经历波动，但自8月5日以来已累计反弹47%。晨星分析师Nicolas Owens指出：

“现在是用这只股票作为并购货币的好时机。如果SpaceX股价下跌，将使收购协议的达成复杂化。”

与此同时，市场对AI热潮持续性的担忧正在升温——外界担心巨额前期资本支出难以在预期时间内转化为利润和生产率提升。

SpaceX与特斯拉本身也面临这一挑战，两家公司预计在可预见的未来每季度将消耗数十亿美元现金，这对近年来持续产生稳定现金流的特斯拉电动车业务而言，将是一次显著的财务模式转变。

在政治层面，马斯克正斥巨资维护有利的政治生态。本轮中期选举周期，他已累计投入约3.69亿美元，仅夏季以来就向共和党控制国会的努力捐出逾2.5亿美元，其中大量资金流向德克萨斯州——SpaceX在当地拥有重要设施，且该州参议院席位面临竞争。

合并交易面临的挑战不仅来自市场，还涉及复杂的监管与地缘政治因素。摩根大通分析师Rajat Gupta在研究报告中指出，SpaceX涉及美国政府和国防合同的国家安全敏感性等，将在争取监管和股东批准时构成重大障碍。

报道称，SpaceX在美国国防体系中的嵌入程度已达到现代企业史上罕见的高度。其火箭发射能力、轨道硬件及与政府官员的紧密关系，帮助其获得了专门为其量身定制的五角大楼合同。仅今年，SpaceX就赢得了一份价值20亿美元的合同，为“黄金穹顶”导弹防御计划提供军事通信网络卫星，而该计划的最终总投入可能超过1万亿美元。

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“华人帮”涌现硅谷

Thu, 22 Oct 2026 08:22:28 GMT

2026年10月19日，Alexandr Wang在社交平台X上发了一张老友合影。

照片里，Meta超级智能实验室的掌舵者Wang、AI编程公司Cognition的创始人Scott Wu，以及加密交易平台Hyperliquid的创始人Jeff Yan，重新聚在了一起。Wang配文只有一句话：“got the HRT gang back together!（HRT帮派重聚！）”

从左到右依次为Jeff Yan、Scott Wu、Alexandr Wang

这是一场跨越十年的重逢。大约十年前，这群从数理竞赛与顶尖名校脱颖而出的年轻人，在量化巨头Hudson River Trading（HRT）的实习办公室里共同研究高频算法；十年后，他们走向了不同的商业高地——Wang创办Scale AI后进入Meta打造明星项目Muse，Wu试图让AI独立编写软件，Yan则在加密金融中打造出明星衍生品平台。当年的实习生，如今已各自成长为影响行业走向的关键造王者。

而在今天的硅谷，这张合影正呈现出另一种意味：同一批人才，正在以惊人的密度进入同一场技术革命，并迅速抵达资本、技术与商业权力的中心。

硅谷曾经有过自己的“PayPal 黑帮”——一批从同一家公司走出的创业者，后来共同塑造了互联网时代。

如今在AI淘金热中，人们开始寻找新的时代群像。只是这一次，站在浪潮前排的面孔，正在发生变化。华人正在潮头涌现。

图片来源社交媒体账号：AYi

顺着这张合影望向整个硅谷，从底层算力芯片、中间数据标注与大模型实验室，再到顶层代码生成与搜索应用，AI各条赛道的核心位置上正密集坐满华人。

在最底层的算力基建，全球四大半导体巨头由华裔统领——英伟达的黄仁勋、AMD的苏姿丰、博通的陈福阳、英特尔的陈立武，牢牢掌控着全球GPU与定制AI芯片的供给命脉。

在中层的数据供应链与前沿实验室，Scale AI的Alexandr Wang与Surge AI的Edwin Chen分割着高质量训练数据的核心市场；Meta超级智能实验室由赵晟佳担任首席科学家，与他对阵的OpenAI则由Mark Chen主导研发大局，xAI的创始技术团队里同样坐着Jimmy Ba和吴宇怀（Yuhuai Wu）等华人核心骨干。

在顶层的商业应用，除了Scott Wu的Cognition，Johnny Ho推动Perplexity估值跃升至数百亿美元并重构搜索体验，Jesse Zhang创办的Decagon拿下数十亿美元客服市场，乔琳创办的Fireworks AI成为开源模型推理的重要中枢，24岁的数学极客Carina Hong则带着Axiom Math冲击机器定理证明。

一栋旧房子里的AI热潮

要理解这种人才密度的来源，不妨先走进一栋住着年轻创业者的普通民宅。

2025年秋天，《Rest of World》记者住进了马克·扎克伯格早年居住过的旧居。这栋位于硅谷洛斯阿尔托斯（Los Altos）的浅蓝色平房，被称为“Facebook House”。二十年前，扎克伯格曾在这里办公，后来打造出社交网络帝国；如今，这里成了新一代华人技术人才的落脚点。

《Rest of World》报道The Chinese whiz kids of Silicon Valley截图

房子里陈设简单，放着床垫、书架与几只猫，却常年举办高密度的AI讨论会。一次聚会中，三十余人围坐交流，院子里烤着整只羊，话题从具身智能、社交产品一直延伸到大模型架构。一位参与聚会的机器人产品经理感叹，周围的气氛已经变成“如果你不做AI，好像就不配活着”。

这种场景揭示了所谓“华人帮”的实际运作机制。

它没有统一的指挥中心，也没有秘密的利益联盟。它首先是一张由共同语言、竞赛履历、海外留学生涯与技术社区织成的人才网络。在这里，刚到湾区的人寻找住处，工程师交换前沿论文的测试细节，创业者寻找技术合伙人。招聘信息和投资线索在重叠的微信群与社交平台X上传播。

当生成式AI成为硅谷最大的资本出口，原本分散在各高校实验室、科技大厂与量化交易机构的人际网络，迅速向商业化阶段汇流。

四位AI创始人，四种不同的命运

在资本的催化下，这张密织的人才网络很快走上AI的商业牌桌。Scott Wu、Alexandr Wang、Edwin Chen与Carina Hong，这批从MIT、哈佛、斯坦福等名校毕业，手握数理/信息学奥赛金牌且大多在HRT等量化巨头淬炼过的技术极客，走进了同一轮浪潮。

Scott Wu押注AI能够真正承担软件开发工作。2024年3月，他创办的Cognition推出Devin，试图让AI从代码补全工具进化为可以接手完整开发任务的工程师。产品发布引发轰动，也招来质疑：演示中的能力能否在真实项目中稳定兑现？为了跨过演示与现实之间的鸿沟，Wu选择深耕企业交付，将产品定位于跨模型调度架构：

世界上花在“肉体计算机”——也就是人类软件工程师身上的钱，每年高达数万亿美元……我们很享受当“瑞士”。如果你什么都做，你就会输给微软或者谷歌。它们什么都做，资源比你多出几万亿美元，人比你多十万。

视频截图下同

2026年，Cognition宣布获得超10亿美元大额融资，投后估值达到260亿美元，年化收入运行率（ARR）拉升至4.92亿美元，随后估值冲上480亿美元，将高盛、奔驰等纳入客户名单。但“中立瑞士”的模式很快遭遇挑战：合影发出的六天前，Alexandr Wang统领的Meta发布了Muse Wonder，并下令将最强的Muse Wonder Full仅内置于自研的Muse Code中，直接切断了外部调用，巨头亲自下场做应用，挤压了独立调度的生存空间。

Alexandr Wang的命运则走向了“体制化”。他创办的Scale AI曾是全行业通用的数据基础设施。2025年6月，Meta宣布向Scale AI投资约143亿美元，交易对公司的估值超过290亿美元，Wang随后加入Meta统领超级智能实验室。

这笔交易让Wang进入了巨头的权力中枢，却瓦解了Scale AI赖以生存的独立性。 OpenAI与Google出于核心模型资产防泄密的考虑，迅速调整合作，路透社随后披露Google计划削减每年约2亿美元的采购合同。对于一家依靠所有大厂共同哺育的数据服务商来说，失去中立本身就是最大的商业折损。

Edwin Chen选择了另一种赌法。他毕业于麻省理工学院，拥有计算机、数学和语言学学位，曾在Twitter和谷歌负责算法工程。创办Surge AI时，他坚持零外部风投的独立模式：“风投会让公司变得臃肿，还会扭曲团队的激励机制。”根据《The Information》与Sacra披露的数据，Surge AI在2024年依靠约110名全职员工，实现了10亿至12亿美元营收，超过同期拥有千人团队的Scale AI（约8.7亿美元），持续保持盈利，顺理成章承接了大厂外流的数据订单。

在更深层的数理验证领域，24岁的Carina Hong从斯坦福大学博士项目退学，创办定理证明AI公司 Axiom Math，并在2026年3月以超过16亿美元的投后估值完成2亿美元A轮融资。她将知名数学家Ken Ono招募入队，专注利用形式化验证解决大模型在复杂推理中的幻觉问题。她在受访时清晰界定了技术路线：

我们不打算造另一个模仿解答的聊天机器人，我们要教AI去证明定理。这是一个完全不同的挑战。

四个人，四种不同的命运：Wu要把技术轰动变成可靠产品，Wang从创业者走进巨头的权力中心，Chen试图凭借独立性争取市场，Hong则在数学推理的前沿寻找商业出口。

从企业编程、中立数据到定理验证，他们凭借极高的技术判断迅速切入前沿，但在资本与巨头的洗牌下，昔日熟人也不得不面对生硬的市场竞争。

AI实验室阵地与人才争夺

技术产品快速推进的背后，前沿实验室对核心研发人才的争夺同样走向白热化。

2025年年中，扎克伯格亲自出面，连续从OpenAI挖走赵晟佳、余家辉、任泓宇和毕树超四位核心研究员。

这四位技术骨干均在国内名校（清华、中科大少年班、北大、浙大）完成本科教育，随后在斯坦福、UIUC、伯克利获得博士学位。其中，29岁的赵晟佳深度参与了ChatGPT、GPT-4 和 o1逻辑推理模型的架构设计，入职后被任命为Meta超级智能实验室首席科学家。扎克伯格公开表示：

赵晟佳已经开创了包括新扩展范式在内的数项突破，证明了自己是该领域的领军者。

而在OpenAI负责整体技术防守的高级研究副总裁Mark Chen，早年就职于Jane Street，曾与Scott Wu共同担任美国信息学国家队教练。扎克伯格曾私下邀其加盟，遭到Mark Chen拒绝。

为什么是这批人：从奥赛、量化交易到AI实验室

把这些公司和人物串在一起，一个问题自然浮现：为什么这轮AI浪潮里，华裔人才的存在感如此强？

答案不能只归结为“数学好”或“更勤奋”。把这些人物放在一起看，会发现他们的成长路径并不完全相同，却有一些反复出现的交点：数学和计算机训练、顶尖大学、研究机构、量化交易或大型科技公司以及硅谷的创业网络。基础教育阶段严苛的数理奥赛训练打下了底层思维，北美顶尖高校构筑了核心的技术与人脉圈，而在HRT等量化机构与科技大厂的历练，则磨砺出对超高并发架构和极度复杂系统的敏锐直觉。这套路径将极致的数理天赋直接转化为硬核的工程转化力，成为了这一轮AI爆发中最具确定性的孵化器。

比如，Scott Wu的经历与编程和数学竞赛有关；Alexandr Wang以数学能力见长；Carina Hong也从数学兴趣和高强度的技术教育走向AI数学创业。这不是华人独有的路线，但它为理解当前的人才集聚提供了一条线索。

早期华人和印度裔移民也已经在硅谷积累了数十年的技术与创业经验。加州大学伯克利分校学者AnnaLee Saxenian在1999年的研究发现，1998年，华人和印度裔工程师已经在硅谷约四分之一的高科技企业中担任领导角色。今天的AI创业潮并非从零开始，而是建立在长期形成的人才流动和职业网络之上。

中国的教育体系也持续为全球AI研究提供人才。清华姚班、中科大少年班以及重点理工院校数十年来输送的毕业生，在北美形成了厚重的人才蓄水池。

卡内基国际和平基金会（Carnegie China）2026年9月发布的全球 AI 人才追踪研报《Who’s Ahead in the Global AI Talent Race?》显示：在全球顶尖AI研究人员中，多达57%在中国的高校完成了本科阶段教育，这一比例相比2022年的46%跃升了11个百分点；同期美国本土本科培养的人才占比则下滑至 13%。该研究写道：

中国已确立作为全球精英人工智能人才最大来源国的显著领先地位。

Carnegie 研究，以NeurIPS论文作者10280人为样本

这个口径衡量的是教育背景，不是华人族裔或国籍，也不能直接代表整个AI行业；但它提示，中国培养的人才与美国等地的研究和就业机会之间，存在重要联系。

产业界同样感受到了这种人才厚度。英伟达CEO黄仁勋在接受《Axios》访谈时就直言“全球一半的AI研究人员是华人”。

美国科技产业的吸引力，则让一部分人才有机会把研究能力转化成创业机会。投资人、早期员工和潜在客户可以通过共同的学校、前雇主和行业聚会相互连接。“Facebook House”这样的空间，正是这张网络在日常生活中的一个缩影。

不过，这并不意味着华裔在商业上占据全面主导。但放眼这一轮生成式AI浪潮，其他族裔的身影确实远不如华人密集。欧美精英大多停留在上一波的资本与愿景叙事中，印度裔则更多走的是大企业CEO路线——纳德拉、皮查伊皆是如此——而非创业领军人物或首席科学家的路线。东欧与俄裔科学家在理论探索上仍有突破，但批量涌现创业者与核心研发骨干的，是华人。

为什么是现在？AI让创业者更早走到舞台中央

回到Scott Wu与Carina Hong的案例，这一轮技术周期深刻改变了技术人才进入商业的路径。

十年前，开发复杂软件需要雇佣庞大的人力搭建工具链与基础设施，经历漫长开发才能推向市场。现在的底层大模型通过API输出了通用的推理能力，云厂商提供了现成的算力底座，初创团队可以将精力完全集中在调度优化、提示工程与专业交付上。

一个小团队不必自建底层模型，就能开发编程Agent或定理验证系统。这大幅拉低了技术原型的启动门槛，使得拥有极强数学与代码优化能力的工程小团队，能在数月内推出支撑企业采购的产品。

但这种速度也是一把双刃剑：应用层容易启动，巨头的跟进同样迅速。产品一旦被上游模型平台吸收，独立创企就必须承受巨大的生存挤压。技术突破只是拿到了入场券，如何不被平台吞噬才是长久命题。

两代华人，两种路径

如果只看年轻创业者，容易误以为华裔在硅谷的崛起始于生成式AI。实际上，黄仁勋、苏姿丰等老一代华裔掌门人早已在芯片产业筑起硬件壁垒。黄仁勋掌管英伟达，苏姿丰执掌 AMD，陈福阳（Hock Tan）掌舵博通，创投老兵陈立武出任英特尔CEO。

黄仁勋、苏姿丰、陈立武公开活动照片拼接

但两代人的路径截然不同：老一代靠数十年的制造、供应链与生态积累产业权力，新一代则在现成算力之上，以极高的资本效率快速切入应用层。年轻一代融到的巨额资金，绝大多数最终流向英伟达、AMD与博通的数据中心——软件速度始终依附于硬件基础。

硅谷的历史里，移民一直是重要的推动力量。不同年代，来自不同地区的人才通过教育、研究、工程和创业进入核心位置。

今天的AI浪潮，让一批华人背景的研究者和创业者再次走到了聚光灯下。只是这一次，前排的面孔变了。

而这一轮AI淘金热中，批量涌向潮头的，是华人。他们不是同一个“帮派”，却共享着相似的训练、网络与野心。真正值得追问的，不是他们如何竞争，而是这张华人人才网络，将如何定义下一阶段的硅谷。

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红利资产的中场战事：嫌贵的人越来越多，但真正买单的人却无意离席

万周 — Thu, 22 Oct 2026 08:19:36 GMT

红利资产再次重回市场主流讨论。科技行业持续承压之下，市场正在重回避险模式。

例如，2026年10月中旬，六大国有行A股平均静态股息率约3.60%，H股约4.43%，分别高于10年期国债收益率195BP、278BP；30年期国债收益率约2.06%，也显著低于大行股息率。

银行板块估值修复已消耗部分收益率优势，但保险资金运用余额达到40.82万亿元，新钱收益率模拟值仅2.57%。银行板块一边变贵，险资一边面临再投资难题。下一阶段红利资产能走多远，取决于银行未来DPS能增长多少、险资愿意接受多低的风险调整后股息率。

红果砍掉金币了，免费短剧开始重新算账

Thu, 22 Oct 2026 08:11:45 GMT

靠“免费+看剧赚钱”吸引用户的红果，准备停止给观众发金币。

10月21日，红果短剧公告称，预计自11月1日起，新激活用户将不再获得金币功能及相关入口；12月31日前，面向所有用户下线该功能，停止发放金币。已经获得的金币和现金余额权益不受影响，兑换及提现截止时间将另行通知。

调整发生在用户规模持续扩大的时候。

第三方数据机构QuestMobile数据显示，2026年9月，红果免费短剧App日均活跃用户达到约2.03亿，首次突破两亿，超过同期爱奇艺、优酷、腾讯视频和芒果TV四款应用日均活跃用户数之和。

从金币促活，到免费看剧，再到广告变现，红果把获取用户和经营用户连接在了一起。如今撤掉金币，平台需要进一步验证，当现金奖励消失，观众是否仍会每天回来，广告收入又能否支撑持续的内容投入。

公告没有解释调整原因，也未宣布改变免费看剧模式。但联系今年保底制作机制调整、内容投入计划和广告业务推进，红果的经营重点正在显露变化，用户规模之外，每一次打开、每一分钟观看能产生多少回报，开始变得更加重要。

01 两亿日活之后，金币的账怎么算

金币不仅是一项拉新福利，也参与了红果日常活跃的形成。

长期以来，用户通过看剧、签到、完成任务积累金币，再兑换现金。对于尚未形成观看习惯的人，这提供了第一次打开应用以及第二天继续回来的理由；对于平台，它把原本不确定的内容消费，变成了具有明确奖励的日常行为。

这套机制也契合了下沉市场部分用户对免费内容的需求。不用购买会员，还能获得少量奖励，降低了尝试看剧的门槛；节奏快、单集短的内容，则容易融入日常生活的碎片时间。

一位短剧从业者对华尔街见闻表示，全民从刷视频到刷短剧的过渡中，“免费+领金币”的模式起到很大作用，毕竟之前不少下沉市场的用户涌入短视频APP的极速版，就是为了领金币。另一方面，AI短剧加速了下沉市场用户的涌入，关于各个职业的爽文短剧都有供给，全方位吸引用户进入，最近热梗“不烧心”就是以市井餐饮为背景的批量短剧。

在她看来，这种方式的价值，不能只用单次补贴衡量。如果一个用户最初为金币而来，后来开始追剧、收藏作品，补贴就可能换来更长时间的留存。反过来，如果用户主要为完成任务打开应用，平台就需要不断付出激励，才能维持这部分活跃。

随着用户规模扩大，两种行为的差别会直接影响经营效率。平台需要判断，继续投入金币，究竟能带来多少新增观看和广告收入；已经形成习惯的观众，是否还需要相同的奖励。

红果目前尚未披露金币支出、金币用户占比及其留存表现，因而不能直接认定补贴已经失效。但在日活突破两亿后撤下这项功能，至少意味着平台准备让内容承担更多维持活跃的任务。

这也让此前广受关注的用户规模比较，有了新的观察角度。

据QuestMobile数据，9月红果月活超过同期腾讯视频、爱奇艺、优酷和芒果TV四款应用日活之和。

这体现了独立App端的使用规模，不能直接等同于观看人数、收入或盈利能力的全面超越，签到、领取奖励同样可能形成应用活跃，长视频还存在电视端等使用场景。

金币退出之后，日活即便出现波动，也需要结合观看时长、回访率和广告收入共同判断。对于平台而言，如果减少的激励支出高于相应的收入损失，规模略降也可能改善经营；如果流失的是长期看剧、同时领取奖励的用户，结果则可能相反。两者目前都需要后续数据验证。

广告主关注的也不只是用户有没有打开应用。品牌曝光需要触达合适的人群，效果投放则进一步要求点击、留资或成交。

下沉市场用户的规模，也让短剧成为品牌触达更多消费者的渠道。

对广告主而言，这部分人群的价值不能简单按所在城市或收入高低判断，更重要的是商品价格、使用场景与实际需求是否匹配。平台能否把广泛的观看人群转化为不同品类可识别、可触达的消费者，决定了流量规模能在多大程度上变成广告收入。

为领取奖励而完成一次广告观看，与因商品产生兴趣而点击，商业价值并不必然相同。但取消金币也不会自动带来更高的广告价格，平台仍需要通过实际投放表现，证明用户质量和广告效果。减少补贴是一项成本调整，提升变现效率则涉及内容、推荐、广告产品和商家需求，二者之间还有一段路。

对整个行业而言，红果的选择也不意味着所有平台都会同步停止补贴。新进入者仍可能需要奖励用户、扶持内容，才能建立起初始规模。更明确的变化是，领先平台开始尝试退出普遍性的用户激励，检验自身内容吸引力。

下一阶段需要观察的，是用户不再为了金币回来后，是否会为了下一部剧留下。

02 留住观众，成本转向内容

把取消金币与此前的内容政策调整放在一起看，红果正在重新安排两端的投入，一端是吸引观众，另一端是组织内容生产。前者直接影响用户打开应用的频率，后者决定用户进来之后能看什么、停留多久。

今年3月，抖音集团副总裁李亮公开回应真人短剧投入争议时表示，红果正在调整保底制作机制，但仍会继续加强对真人短剧的投入。这一表态区分了两件事，即调整项目合作方式，与减少内容总投入，并不能画等号。

保底机制有其阶段性作用。平台需要快速充实片库时，提前承担部分制作风险，可以吸引更多团队参与，缩短内容供给的积累过程。对制作公司而言，有一定收入保障，也更容易组织编剧、演员和拍摄团队。

当片库逐渐丰富，继续增加作品数量能带来多少新增观看，就成为平台需要重新衡量的问题。同类题材、相似人物和情节反复出现，可能分散已有作品的流量，却未必让用户停留更久。此时，平台选择项目的依据，就需要更多转向作品实际吸引和留住观众的能力。

取消金币，也会强化这一要求。过去，用户可能在追剧之外，为签到和任务奖励再次打开应用。奖励退出后，更新提醒、喜欢的演员、熟悉的系列和下一部想看的作品，需要承担更多召回用户的作用。对平台而言，内容投入的效果也因此更容易接受检验。

这意味着，免费短剧的成本不会因为撤掉金币就简单消失。要维持观看习惯，平台仍需持续采购内容、扶持创作、改善推荐和观看体验。经营上的关键，是这些支出能否带来更稳定的回访，以及更长的内容消费周期。

红果此前推进的精品扶持、现实题材开发，也可以放在这一逻辑下理解。

平台从2024年底开始运营“果燃计划”，扶持不同题材的作品，并推动部分作品向电视台和媒体平台发行。扩大内容类型，能够让平台接触更多观看需求，也为作品获得站外关注提供机会。

对于拥有下沉市场用户基础的平台，这种拓展尤其值得关注。免费解决了观看门槛，但不同年龄、地域和生活经历的观众，未必喜欢同一种故事。用户规模扩大之后，平台需要更细致地区分需求，家庭关系、职场经历、情感表达等内容能否找到各自的观众，将影响后续留存。

变化也会传导至制作端。

如果收入更多取决于播出表现，制作公司就需要在立项时考虑受众、预算和回收周期。平台可以减少对单个项目的前期风险承担，但也需要提供相对稳定、清晰的合作规则，让制作方能够安排下一部作品。

持续供给依赖的，终究是制作团队能否持续经营，进入才能产出更优质的作品。

上述从业者向华尔街见闻表示，自己所处的公司已经主动降低生产速度，会对作品进行打磨，同时也筹备出海。

当获取用户的奖励逐步退出，内容供给和商业化之间的关系会更加直接。平台需要把广告收入持续投入到观众愿意看的作品中，制作方也需要从真实观看中获得回报。

下一轮竞争，将围绕这种持续经营能力展开。

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野村警告：当前AI信用风险与互联网泡沫、雷曼危机前惊人相似，一切都取决于油价

Thu, 22 Oct 2026 08:01:32 GMT

野村证券发出警告，当前围绕美国科技公司和法国的信用动荡，与2000年互联网泡沫崩溃和2008年雷曼危机前夕的信用冲击高度相似，历史上每一次“第二轮冲击”之后约一至两年，都演变为引发衰退的“第三轮冲击”。这一次，油价走势将成为决定历史是否重演的关键变量。

野村证券策略师Naka Matsuzawa在10月22日发布的报告中指出，当前信用市场的不安情绪，令人联想到1990年代IT繁荣期间的亚洲货币危机与LTCM危机，以及2000年代房地产繁荣期间的次贷危机与贝尔斯登危机。这些事件均属于其所定义的十年信用周期中的“第二轮冲击”。历史表明，若美联储能够及时转向降息，经济可在不经历全面信用危机的情况下重返扩张轨道；但若油价因经济过热而非地缘政治因素上涨，央行政策空间将被大幅压缩，信用危机将难以避免。

Matsuzawa警告称，美欧央行目前正因油价上涨而持续加息，这一背景与历史上“第三轮冲击”前夕的滞胀困境如出一辙，意味着当前的信用隐忧存在从局部风险演变为系统性危机的可能。不过，若油价上涨的驱动力主要来自地缘政治而非需求端，美联储仍有政策灵活性，可在冲击发生后暂停加息，从而阻断危机升级。

历史镜鉴：两次“第二轮冲击”如何演变为系统性危机

Matsuzawa在报告中构建了一套十年信用周期框架，将历史上的重大信用事件划分为“第二轮冲击”与“第三轮冲击”两个阶段。

第二轮冲击通常规模有限，尚不足以引发全面衰退。1997年亚洲货币危机和1998年LTCM危机，均发生在1990年代IT繁荣周期之中；2007年次贷危机和贝尔斯登危机，则发生在2000年代房地产繁荣周期之中。这两组事件均属于第二轮冲击，均未直接导致全面信用危机或经济衰退。

关键的转折点在于央行的政策应对。报告指出，在上述两次第二轮冲击发生时，通胀压力和“政策落后于曲线”的担忧尚不突出，美联储因此得以迅速暂停加息并转向降息，成功将信用收缩扼杀于萌芽状态，经济随之重返扩张轨道。

然而，在随后约一至两年的扩张之后，更大规模的“第三轮冲击”相继爆发——2000年互联网泡沫崩溃和2008年雷曼危机——并最终引发经济衰退。报告特别指出，在这两次第三轮冲击发生时，美联储均无法在冲击发生后立即实施货币宽松，政策被迫滞后，加剧了危机的烈度。

油价：决定央行政策空间的核心变量

Matsuzawa将原油价格定性为衡量美联储政策灵活性的核心指标，也是判断当前信用隐忧能否被遏制的关键所在。

逻辑链条清晰：当油价因经济过热或通胀压力上涨时，央行面临滞胀困境——既要应对信用冲击，又无法降息刺激经济，政策空间被双重挤压。这正是历史上第三轮冲击得以演变为系统性危机的根本原因。

报告明确指出，美欧央行目前正因油价上涨而持续加息，市场已将美国和欧洲12月加息的概率定价为接近100%，日本12月加息概率亦接近80%。这一政策取向与历史上第三轮冲击前夕的宏观背景高度吻合，构成当前最值得警惕的风险信号。

然而，报告也提供了一个相对乐观的情景：若油价上涨的主要驱动力来自地缘政治因素而非需求端，则美联储仍可在信用冲击发生后保留降息空间，从而重演1997年至1998年和2007年的历史——以政策转向阻断危机升级，将第二轮冲击控制在可管理范围之内。

当前市场信号：信用隐忧持续，风险偏好分化

报告发布当日，市场呈现出信用隐忧与风险偏好并存的复杂格局，印证了野村对当前处于“第二轮冲击”阶段的判断。

在信用市场，美国科技公司CDS利差有所收窄，但法德国债利差持续走阔，显示欧洲主权信用压力尚未缓解。美债和德债收益率曲线均呈现扭曲式平坦化——短端和中端债券因加息预期升温而走弱，长端债券则持续受到避险资金追捧。

在股票市场，美国科技股和资本品股因企业财报表现强劲而领涨，银行股虽有反弹但明显落后，防御性板块和消费相关板块表现平淡。科技股与银行股的分化，折射出市场对AI驱动的增长叙事与信用风险之间张力的真实定价。

在大宗商品市场，油价和铜价双双下跌，比特币和黄金则走高。市场波动率指标方面，MOVE指数降至95.9，VIX降至16.7，美元兑日元波动率指数亦降至7.1，整体波动率处于相对温和水平。日元在158.0至158.5区间内窄幅震荡，缺乏独立驱动因素。

对日本市场的传导：债券受益，股市跟随

Matsuzawa在报告中对日本市场的短期走势作出研判，认为日本资产将主要跟随海外市场节奏，但信用隐忧的持续发酵值得关注。

日本国债有望受益于美欧长端国债上涨和油价回落。法德国债利差所反映的持续信用担忧，预计将继续推动资金流向长期国债避险。与此同时，尽管油价昨日下跌，美欧加息预期仍小幅回升，日本市场是否跟随这一趋势值得密切观察。

日本股市则有望受到美欧股市走强和油价下跌的双重支撑。报告指出，市场关注焦点将集中于银行股能否与科技股同步反弹——在美欧市场，两者昨日均有上涨，但信用隐忧仍如法德国债利差所示持续存在，银行股的修复力度因此受到制约。

值得注意的是，日本12月加息概率已被市场定价至接近80%，这意味着日本货币政策正逐步向美欧靠拢，一旦全球信用风险进一步升级，日本央行的政策灵活性同样将面临考验。

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AI的饼越画越大，特斯拉为何仍难打动华尔街？

Thu, 22 Oct 2026 07:44:15 GMT

特斯拉第三季度财报显示，公司自动驾驶、储能和机器人业务均取得阶段性进展，毛利率亦超出预期，但居高不下的运营支出、低于预期的盈利能力以及依然遥远的商业化兑现时间表，令华尔街主流投行维持观望立场。这家市值1.6万亿美元的公司，正面临一个愈发棘手的困境：故事越讲越大，估值却越来越难以支撑。

特斯拉第三季度营收280亿美元，EBIT仅7.18亿美元，远低于高盛和摩根士丹利的预期，运营支出超预期是主要拖累。尽管非GAAP每股摊薄收益0.48美元小幅超预期，但高盛已将2026至2027年EPS预测下调，理由正是持续攀升的运营成本。对于股价而言，高盛维持中性评级及360美元目标价，较当前股价隐含约7%的下行空间；摩根士丹利同样维持中性评级，目标价400美元；摩根大通对特斯拉股票标注中性评级。

三大投行罕见地形成共识：进展真实存在，但估值已充分定价，甚至过于饱满。

尽管如此，财报中的亮点同样不容忽视。北美FSD新车搭载率从二季度的55%升至超75%，无人驾驶Robotaxi累计里程在短短数周内从100万英里增至310万英里；储能业务毛利率升至33.1%，Megapack积压订单创历史纪录。这些数据为特斯拉的长期叙事提供了真实支撑，也是多数分析师尚未彻底放弃这只股票的底层逻辑。

毛利率惊喜，利润叙事受阻

特斯拉三季度整体毛利率19.6%，全面超出各方预期——高盛预测18.5%，公司汇总市场一致预期17.9%，FactSet口径为17.5%。

其中，汽车业务毛利率（含股权激励，剔除碳积分）达18.1%，超出高盛预测的16.3%；储能业务毛利率33.1%，亦大幅超出摩根士丹利预测的26.5%；服务业务毛利率15.9%，创历史新高。

然而，毛利率层面的超预期被费用端的失控所抵消。三季度EBIT仅7.18亿美元，明显低于高盛预测的10.43亿美元和摩根士丹利预测的5.26亿美元；研发费用27.61亿美元，较摩根士丹利预测高出约11%。管理层明确表示，为支撑AI与能源业务扩张——包括Optimus、Robotaxi及Megapack——运营支出和资本开支将继续按季环比增长。

高盛随即下调2026至2027年EPS预测，分别从0.82美元和1.75美元下修至0.67美元和1.60美元，同时略微上调2028年预测至2.50美元。

摩根大通亦对此持审慎态度。按目前股价计算，2028年预期市盈率仍高达154倍，自由现金流收益率在2026至2027年均为负值，这意味着投资者需要为遥远的未来支付极高的溢价。

Robotaxi与FSD：里程碑在加速，但商业化仍在早期

Robotaxi是本季度最受市场关注的业务进展。截至10月18日，特斯拉完全无人驾驶的Robotaxi累计行驶里程达310万英里，较9月3日的约100万英里增长超过两倍，周增速约20%，超出高盛此前预期的200至300万英里区间上限。

据高盛研究报告，2026年1月22日特斯拉开始完全无监督运营至今，平均每约10万英里发生一次事故（无论责任归属或严重程度）；相比之下，Waymo在2025年7月至2026年8月间平均每18万英里发生一次，近期数据已达每36万英里一次。差距依然存在，但特斯拉改善速度不可忽视。

在地理扩张层面，管理层表示Cybercab已在奥斯汀展开运营，并预计下月在达拉斯启动；圣安东尼奥和杰克逊维尔被列入后续扩张城市名单，此前已公布的凤凰城和拉斯维加斯亦在推进中。

FSD主动订阅用户数达174万，同比增长67%；欧盟范围内的全面审批最早预计在2026年12月，管理层目标是在2027年一季度前获得欧盟统一许可。尽管进展积极，但高盛认为来自Waymo等竞争对手的压力不容低估，并将自动驾驶领域的竞争列为主要下行风险之一。

Optimus：节奏比市场预期保守

人形机器人Optimus是本季度另一个被高度审视的议题。

马斯克在财报电话会上确认Optimus已在弗里蒙特工厂开始量产，但对产能爬坡的表述相当审慎——12个月内目标产量为1万至2万台，低于部分市场此前的乐观预期，这批机器人将首先用于特斯拉内部的Tesla Academy进行自我训练和数据生成。面向外部客户的商业销售目标被推至2027年底，消费者端应用则更为遥远。

马斯克将Optimus的量产过程描述为"S曲线"，强调需要"一万件事同时运转正确"，速度最慢的零部件或工艺将决定整体爬坡节奏。他点名手部（灵巧手）是当前最大的硬件瓶颈，实现人类级别的灵活性和长时间可靠运作仍是挑战。

算力层面，特斯拉计划于2027年4月将新一代AI5芯片集成进Optimus，该芯片算力据管理层介绍约为现有AI4芯片的10倍，将大幅提升复杂行为能力。

据摩根大通研究报告，其对整个人形机器人供应链的立场因此趋于谨慎，并对Unitree、Estun、UBTech在未来1至3个月内面临预期修正风险保持警惕，。

储能与汽车需求：实质性亮点

在几项容易被AI叙事遮盖的核心业务中，储能和汽车需求实际上提供了令人信服的基本面支撑。

储能业务毛利率33.1%，环比大幅提升；管理层称Megapack容量"2027年几乎已售罄"，能源业务积压订单创历史纪录。德克萨斯州Megafactory已开始生产。

值得注意的是，三季度储能营收28.81亿美元低于高盛预测的37.49亿美元，管理层将部分差距归因于对能源客户的关税退款；高盛表示将继续跟踪ASP（平均售价）走势及定价环境。

汽车需求方面，管理层称乘用车积压订单处于四年最高水平，已在加拿大、澳大利亚、日本和中国台湾实现创纪录交付，Tesla Semi也开始量产。高盛将2026至2028年交付量预测上调至184万/195万/203万辆。供应链层面，电池可用性仍是全球产能爬坡的限制因素之一，但公司正在柏林、德克萨斯和内华达多地推进相关产能建设。

估值"已充分定价"

尽管业务进展不乏亮点，华尔街主流机构对特斯拉股票的态度依然高度一致。

高盛维持中性评级，12个月目标价360美元，基于150倍市盈率乘以未来5至8个季度EPS预测（含股权激励），较当前股价约有7%的下行空间。摩根士丹利维持中性评级，目标价400美元，其估值模型包含44美元的核心汽车业务、145美元的网络服务、120美元的Tesla Mobility、35美元的储能，以及折扣后56美元的人形机器人价值分配，已相当充分地反映了长期期权价值。

高盛明确指出，当前估值"已充分定价"（valuation is full），盈利能力和自由现金流在近至中期将持续承压，而EPS改善的幅度和节奏将受到多个领域竞争压力的约束。特斯拉的12个月股价与标普500指数相比，过去一年已跑输约24%，反映出市场在等待兑现的过程中持续消化溢价。

此外，高盛表示，特斯拉CEO在财报电话会上提及，SpaceX于10月20日的财报电话会上披露，SpaceX与特斯拉已分别成立由独立董事组成的特别委员会，就潜在业务合并进行讨论。这一披露为特斯拉股票增添了新的变量，但当前信息有限，各大机构均表示将持续跟踪，尚未将其纳入估值框架。

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高盛拆解白银困局：美元终于松绑，AI与光伏交易却熄火了

Thu, 22 Oct 2026 07:40:22 GMT

白银市场正陷入双重困局。美元短暂回落未能提振银价，AI数据中心与太阳能板块的同步崩跌，令白银的工业需求逻辑遭到釜底抽薪，而空头持仓与看跌期权溢价的同步飙升，则进一步压缩了多头的反弹空间。

高盛大宗商品策略师Robert Quinn在其最新白银追踪报告中将当前局面直接定性为“Still Stuck”（依然僵局）。过去三周，管理型基金（Managed Money）累计净卖出白银期货规模已达22亿美元，净多头头寸降至高盛两年期图表中的最低水平，远低于今年2月的低谷，与2025年夏季逾90亿美元的峰值相比更是相去甚远。

与此同时，期权市场的恐慌信号同步亮起。高盛数据显示，白银3个月25-delta看跌/看涨期权偏斜度（put-call skew）一度触及98%的一年期分位，为7月以来最高，显示市场正在大规模买入下行保护。Quinn指出，尽管当前极端的空头拥挤程度为战术性反弹提供了条件，但伊朗局势持续推升油价与美元，令任何反弹都难以持续。

三周22亿美元：空头持续涌入，净多头跌至两年低位

过去三周的持仓变化揭示了白银市场的结构性恶化。据高盛引用的美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告（COT），截至10月13日当周，管理型基金单周净卖出5.65亿美元，其中包括1.60亿美元的多头平仓与4.05亿美元的新增空头，为连续第三周净卖出，三周累计规模达22亿美元。12月白银期货同期下跌3.4%。

高盛的管理型基金净持仓图表显示，当前净多头规模约为17亿美元，不仅低于今年2月的阶段性低点，更是高盛两年期数据中的历史最低水平。作为对比，同一指标在2025年夏季曾高于90亿美元。

从结构上看，此轮卖出并非单纯的多头止损，而是新增空头与多头离场并行推进，表明市场中已有相当数量的主动做空力量入场。

美元松绑，银价仍跌：第一道防线失守

此前，美元一直被视为压制银价的核心变量。10月中旬，美国核心CPI数据超预期，美元指数突破18个月区间上沿，触及一年期高点，加息预期骤升，白银单日暴跌6%，创两个月新低。

高盛的管理型基金多头头寸与美元指数的倒置走势图显示，两者几乎同步运动——随着美元指数逼近102.5，多头头寸从5月约93亿美元的峰值滑落至约47亿美元。

然而，10月13日至20日期间，美元回落0.5%，白银却再度下跌2.6%。这一背离打破了此前"美元是唯一拖累"的逻辑框架。Quinn在报告中明确指出，美元的短暂退潮并未给白银带来喘息空间，因为支撑白银多头叙事的第二条腿——工业需求前景——已经同步断裂。

AI与光伏双双崩跌：工业需求逻辑遭釜底抽薪

高盛追踪两个股票篮子作为白银结构性工业需求的实时晴雨表：数据中心篮子（对应AI基础设施建设）与太阳能篮子（光伏是白银最大工业用途之一）。两周前，两个篮子均在上涨，但银价对此无动于衷；如今两者同步下跌，银价却开始“听话”地跟随走低。

Quinn在报告中写道：

“美国太阳能公司放弃近期反弹，下跌4.7%；中国太阳能表现同样疲软，下跌1.6%；数据中心板块则因内存、新云计算（Neocloud）及整体信用质量担忧重创AI股，暴跌7.9%。”

此后五个交易日，数据中心与太阳能板块持续低迷。高盛中国太阳能指数从5月高点的60余点跌至40以下，几近腰斩。

更值得警惕的是Quinn揭示的一个负反馈回路：部分美元的阶段性回落，正是源于AI板块的抛售引发的避险情绪，而AI的崩跌本身又直接打击了白银的工业需求故事。换言之，唯一能压低美元的力量（AI恐慌），恰恰也是摧毁白银多头逻辑的同一力量。美元涨，白银跌；AI崩，白银同样跌——两条路都通向同一个结果。

空头拥挤，期权市场发出恐慌信号

持仓数据与期权市场共同描绘出一幅高度拥挤的空头图景。

Quinn指出，在COT统计截止日之后，新增空头仍在持续涌入：白银期货总持仓量在10月中旬价格大跌期间单周增加约16亿美元，合约数量从约10.7万张跳升至约11.4万张。价格下跌伴随持仓量上升，是新增空头入场的教科书式信号，而非多头的被动止损。

期权市场的信号同样明确。高盛标准化3个月25-delta看跌/看涨偏斜度从约-10急升至接近-3，一度触及98%的一年期分位，为7月以来最高水平，显示市场正在大规模买入下行保护。

Quinn同时指出，这种极端拥挤的空头定位，历史上往往是剧烈轧空行情的前兆。他援引的参照案例是今年7月底——彼时持仓同样高度洗出，此后12月合约在六周内上涨15%。

战术反弹窗口存在，但伊朗变量高悬

Quinn在报告中承认当前存在战术性反弹机会，但随即给出了明确的制约条件：

“尽管这提供了战术性反弹的机会，但伊朗战争及其对美元的影响仍是悬而未决的变量。若冲突未能结束，除非外汇能源贝塔大幅收窄，否则白银难以实现有说服力的反弹。”

这一表述的核心逻辑在于：每一次霍尔木兹海峡的紧张局势升级，都会推升布伦特原油价格，进而通过“外汇能源贝塔”渠道强化美元。当前布伦特原油重回110美元上方，WTI接近99美元，伊朗对航运的袭击仍在持续升级，这一传导机制短期内难以消退。

综合来看，白银当前的困局已从两周前的“单一美元压制”演变为“美元与AI抛售相互强化“的双重枷锁，且两者之间存在负反馈循环，令空头的基本面支撑较前更为扎实。

金银比价已从两周前的约70扩大至约72。曾在8月押注白银涨至90美元数字期权的投资者，目前需要约57%的涨幅才能回本。

Quinn与市场观察人士认为，白银若要打破僵局，需要以下两个触发器之一：

其一，霍尔木兹局势降级，削弱美元的能源溢价；其二，AI信用危机恶化至足以迫使美联储从加息预期转向降息预期。

后者被认为更具可能性——一个在数据中心如多米诺骨牌般倒下的同时仍定价三次加息的市场，随时可能改变立场，而一旦转向，白银期货市场中最拥挤的空头头寸将面临极为痛苦的一天。

在此之前，白银仍是Quinn报告标题所言：“Still Stuck”。

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摩根大通：新云厂商融资承压难撼AI基建周期，科技板块今年仍有4000亿美元盈余

Thu, 22 Oct 2026 07:31:13 GMT

科技板块的内部造血能力，正在成为本轮AI资本支出周期最坚实的护城河。

近期市场对新云厂商（neocloud）融资模式可持续性的担忧升温，但摩根大通在最新的报告中表示，上述风险不足以动摇整体AI资本支出周期。关键理由在于：全球上市科技公司今年预计产生约2.2万亿美元经营性现金流，资本支出及研发支出合计约1.8万亿美元，两者相抵后科技板块整体仍有约4000亿美元的融资盈余——无需依赖外部融资即可维持当前投入规模。

报告同时指出，即便新云厂商的融资模式在最不利情景下陷入困境，其建设缺口完全可由超大规模云服务商（hyperscaler）等资产负债表更为稳健的科技企业填补。与此同时，摩根大通的整体股票仓位指标显示，市场持仓已从9月中旬的近期峰值明显回落，表明短期下行空间正在趋于收窄。

新云厂商体量有限，无力拖垮AI基建大盘

新云厂商——即专门向AI工作负载出租算力的专业化AI基础设施提供商——的融资隐忧过去一周持续发酵。问题的核心在于：其资本支出与收入之间存在时间错配，高收益债券市场的融资成本攀升正在压缩这一商业模式的运转空间。

然而从绝对体量来看，新云厂商在整个AI生态中的占比相当有限。

据摩根大通测算，在全球上市科技公司今年约2.2万亿美元的预计经营性现金流中，新云厂商仅贡献约300亿美元；在约1.8万亿美元的资本支出及研发支出中，新云厂商的对应规模约为800亿美元。摩根大通信贷研究团队指出，随着高收益债市场融资成本上升，公开上市的新云厂商可能需要调整融资结构，减少公司层面的债务融资，转而更多依赖股权融资及项目专项债务。

摩根大通股票研究团队亦指出，资金成本上升确实会压缩回报空间，但旺盛的算力需求也为厂商提供了向客户转嫁部分成本的可能性。即便最终证明这一逻辑未能成立，新云厂商的建设规模也可以由超大规模云服务商等拥有更雄厚资产负债表的科技企业来承接。

4000亿美元内部盈余构成AI周期安全垫

科技板块自给自足的融资能力，是摩根大通对AI资本支出周期保持信心的核心论据。

报告数据显示，今年科技板块的经营性现金流与资本支出之差约为4000亿美元的盈余。在摩根大通的压力情景测算中，即便科技板块此后五年（至2030年）每年将资本支出提升25%，同时现金流每年增长20%，到2030年仍将维持小幅盈余。这意味着，在相当长的时间窗口内，科技板块整体无需依赖外部资本市场输血即可支撑AI基建投入。

那么，科技公司为何仍在积极发债？

摩根大通解释称，科技板块在加大资本支出的同时，仍在维持大规模的股票回购计划，这才是外部融资需求的主要来源。一旦市场的融资压力从新云厂商蔓延至更广泛的科技公司，这些企业在原则上完全可以选择暂缓回购，并启动内部循环融资机制——即现金流盈余的芯片制造商等企业向存在资金缺口的新云厂商提供内部支持。

摩根大通此前的研究显示，AI资本支出与现金流周期的深层支撑，来自大型企业对AI的直接采购需求，据调查估计今年全球相关支出规模或可达1.5万亿美元。

半导体VaR冲击频率上升，仓位调整已现信号

摩根大通将近期AI基础设施股票的回调，置于半导体板块VaR冲击日趋频繁的结构性背景下加以解读。

自今年二季度起，即便AI周期基本面保持稳健，半导体VaR冲击也将变得更为频繁。原因在于，半导体（含存储芯片）在全球股票市场中的市值占比大幅攀升，其波动率相对大盘的溢价也随之走高。

从风险资本占用的角度测算，摩根大通估计，科技板块当前在MSCI ACWI指数中消耗的风险资本份额约为40%，远超其28%的市值权重；其中半导体行业占用的风险资本份额约为21%，同样高于其13%的市值权重——这意味着半导体相关公司实际上消耗了全球股票市场约五分之一的总风险资本。

这一特征已直接体现在对冲基金的行为上。

摩根大通数据显示，自9月下旬以来，半导体ETF（SMH US）的走势与HFRX股票对冲基金指数的日度表现高度同步，与今年4月初至7月末的情形如出一辙。在市场反弹阶段，这种联动反映了对冲基金对半导体的持仓集中度较高；而在回调阶段，则意味着风险限额触发后的被迫减仓会放大跌幅。

目前摩根大通的综合股票仓位指标显示，当前持仓已从9月中旬的近期峰值大幅下滑，包括CTA在内的趋势跟踪型投资者的半导体多头头寸似乎已基本消化。该行认为，上述仓位调整的推进，正在逐步收窄市场的短期下行空间。

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黄仁勋：全球对AI发展节奏的管控“荒谬可笑”，所有问题都将通过高需求得到解决

Thu, 22 Oct 2026 07:30:00 GMT

英伟达CEO黄仁勋呼吁对AI智能体实施更精细化的管控，同时表示全球对AI发展节奏的管控“荒谬可笑”，并称“几乎所有”问题都将通过高需求得到解决。

持续更新中

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韩国KOSPI指数日内跌幅扩大至4%，SK海力士跌超6%，三星电子跌超4%

Thu, 22 Oct 2026 05:43:02 GMT

韩国KOSPI指数日内跌幅扩大至4%，SK海力士跌超6%，三星电子跌超4%。

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创业板跌2%，机器人逆势爆发、宇树拉升5%，AI硬件下跌、光模块再调整，恒科指跌3%，权重科网股集体走低

Thu, 22 Oct 2026 01:58:17 GMT

10月22日，A股低开低走，三大股指盘初集体下跌，创业板跌2%，AI硬件、AI应用等再度调整，覆铜板、光模块等概念股跌幅居前。海运、文化传媒、保险等板块走低。机器人强势拉升，宇树科技涨5%。稀土永磁、工业母机等概念股活跃。

港股同样低开低走，恒指、恒科指早盘大幅下挫，恒指跌2%，恒科指跌超3%，权重科网股、芯片半导体、AI大模型、新能源汽车等集体下跌，联想集团、阿里巴巴跌超4%，MINIMAX一度下跌6.2%，跌破IPO发行价。债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.91%，深成指跌1.11%，创业板指跌1.67%。

港股：截至发稿，恒指跌1.79%，恒科指跌2.73%。

债市：国债期货多数下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货普跌，截至发稿，沪镍涨2%，不锈钢涨1%，沪铝、橡胶、燃油、集运指数、纸浆、沥青、工业硅、原油等上涨，焦煤、豆粕、菜籽、沪金、螺纹钢、沪铜、焦炭、热轧卷板、锰硅、沪锡等下跌，沪银、鸡蛋、多晶硅、玻璃、铂金、铁矿石均跌超1%，氧化铝、钯金、碳酸锂、烧碱等跌超2%。

09:54

中际旭创H股跌超5%，再创新低，月内累跌超30%。港股光模块（CPO）指数一路下探，长飞光纤光缆、剑桥科技同步走弱。

09:41

恒生科技指数跌超2%，年内下滑近三成。联想集团、阿里巴巴、小鹏集团、蔚来领跌。

09:35

创业板指跌超1%，沪指跌0.56%，深成指跌0.72%，算力硬件、文化传媒、白酒、煤炭等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3000只。

新易盛下滑近5%，市值跌破四千亿元大关，中际旭创跟随走软，光模块板块抛压明显。

09:32

恒指跌幅扩大至1%，恒生科技指数跌2%。

09:26

上证指数高开0.04%，创业板指跌0.25%。服务器、网络安全、天然气板块活跃。

09:21

恒生指数低开0.58%，恒生科技指数跌1.15%。腾讯控股、阿里巴巴、联想集团、宁德时代调整。

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