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Anthropic首席经济学家：AI或让劳动收入占比暴跌，未来要征“Token税”？

张硕 — Tue, 29 Sep 2026 00:16:51 GMT

Anthropic首席经济学家Peter McCrory表示AI与自动化可能令劳动收入份额承压，极端情景下或降约15%。

他认为税制需调整：当前偏重劳动税，未来可考虑消费税、增值税，并设想“Token税”抑制AI过度采用，类似碳税。

理由是自动化存在外部性，失业难以平滑，征税兼具公平与效率，但仍需更多研究。

阿斯利康20亿美元入股Summit，看好康方生物依沃西

Tue, 29 Sep 2026 00:15:38 GMT

阿斯利康斥资20亿美元战略入股Summit Therapeutics，将依沃西单抗推向全球肿瘤免疫治疗竞争的核心舞台。这笔交易不仅是对这款中国创新药物潜力的重磅背书，也在康方生物最新OS数据引发业界广泛关注的节点上，进一步强化了市场对依沃西能够挑战"K药"地位的预期。

9月29日，据路透社报道，阿斯利康将以每股普通股等值18.36美元的价格认购Summit优先股，较Summit周一收盘价15.48美元溢价18.6%，交易预计本周内完成。消息公布后，Summit股价盘后涨幅超过18%。双方同时宣布将联合开展一系列临床试验，将依沃西与阿斯利康旗下癌症疗法组合测试，并已签署初步协议，探索依沃西与阿斯利康多款抗体偶联药物（ADC）的联合用药方案。

此次交易的核心标的，是由康方生物研发、于2022年以最高50亿美元潜在总额授权给Summit的依沃西单抗——全球首个PD-1/VEGF双特异性抗体。分析认为，阿斯利康的入局，发生在依沃西刚刚公布关键总生存期（OS）数据、并再度在头对头试验中击败默沙东"K药"的时间窗口，市场信号意义显著。

阿斯利康重金押注，依沃西获顶级药企背书

据报道，阿斯利康此次20亿美元的投资，是对依沃西作为下一代肿瘤免疫治疗基石药物潜力的直接表态。

依沃西的作用机制在于同时阻断PD-1和VEGF两条通路——前者帮助癌细胞逃避免疫系统识别，后者为肿瘤生长提供血管支持。通过双重阻断，依沃西旨在增强免疫系统对癌细胞的识别与攻击能力，相较于单靶点PD-1抑制剂具有潜在的机制优势。

作为合作的一部分，阿斯利康与Summit将共同启动临床试验，测试依沃西与阿斯利康癌症疗法的联合方案。双方还签署了初步协议，探索依沃西与阿斯利康多款ADC药物的组合潜力——ADC是一类能将杀伤性药物精准递送至肿瘤细胞的新型疗法，目前是全球肿瘤药物研发的热点赛道。

这笔交易将阿斯利康的研发管线与依沃西深度绑定，也意味着Summit在资金和资源层面获得了重量级支撑，有助于推进依沃西在美国及欧洲市场的后续开发与商业化进程。

OS数据再超"K药"，依沃西临床价值获关键验证

阿斯利康的入股，与康方生物最新公布的依沃西OS数据形成呼应。

据经济观察报此前报道，9月15日，康方生物在世界肺癌大会（WCLC）上发布了HARMONi-2临床试验的总生存期（OS）数据。截至2026年8月20日，中位随访时间36个月，依沃西的中位OS为30.8个月，"K药"为22.6个月，依沃西将死亡风险降低27%，且达到预设统计学显著性，具有明确临床获益。

OS被业界视为肿瘤治疗的"金标准"指标，此前依沃西已凭借无进展生存期（PFS）数据——中位PFS 11.14个月对比"K药"的5.82个月——于2024年5月首次宣告击败"K药"。此次OS数据的公布，进一步夯实了依沃西的临床价值。

报道指出，现场评议专家、来自比利时Jules Bordet研究所的Mariana Brandão表示，获益似乎主要由PD-L1高表达人群驱动，同时也令人意外地由鳞癌人群驱动——鳞癌通常预后较差，但在本次数据中显示出明确获益。她表示对这些数据感到兴奋，但同时指出，依沃西相比"K药"毒性更高，且目前缺乏能够预测哪些患者更适合使用依沃西的生物标志物，因此她暂不会立即改变临床实践。

Mariana Brandão强调，下一个关键节点是专门针对PD-L1高表达人群设计的全球III期HARMONi-7试验，其结果将对依沃西能否真正改变临床实践具有决定性意义。

FDA审评在即，海外商业化前景仍存变数

依沃西的全球化进程正处于关键节点，但不确定性依然存在。

据经济观察报消息，2026年1月，美国FDA已受理依沃西的上市申请，依据为全球多中心III期临床试验HARMONi，FDA预计做出审评决定的日期为2026年11月14日。

然而，HARMONi试验的数据表现并不如HARMONi-2亮眼。2025年5月，Summit披露，HARMONi研究中依沃西联合化疗的主要OS分析未达到统计学显著；后续更新随访虽显示OS风险比有所改善，但目前仍未披露达到预设统计学显著性的结果。

在本次WCLC上，Summit更新了HARMONi数据，表示在西方患者群体中，随随访时间延长，依沃西组患者持续改善，体现出跨地区一致性，但完整数据的说服力仍待进一步观察。

对康方生物而言，依沃西的海外上市是获取超额收益的核心路径。2026年上半年，康方生物实现营收约18亿元，同比增长27.92%，主要依靠依沃西和卡度尼利两款核心产品的国内销售支撑。

分析认为，海外市场的突破，仍取决于FDA审评结果、海外临床开发进展以及同治疗领域的竞争格局。

"K药"地位受挑战，下一代免疫治疗格局待定

依沃西的崛起，直接指向默沙东"K药"（帕博利珠单抗）的市场地位。

"K药"是目前肿瘤免疫治疗的基石药物，2023年至2024年蝉联全球"药王"，2025年销售额达316.80亿美元。康方生物将依沃西定位为继"K药"之后的下一代肿瘤免疫治疗基石药物。

依沃西是全球首个在头对头临床试验中同时在PFS和OS两项核心指标上超越"K药"的药物，这一纪录使其在业界和投资者中持续保持高度关注。阿斯利康的20亿美元投资，进一步将这场竞争推向台前。

不过，从临床数据到监管获批、再到大规模商业化，依沃西仍面临多重考验：HARMONi全球试验的OS数据尚未达到统计学显著性、西方患者群体的疗效数据仍需积累、毒性管理和患者筛选工具的完善也需时间。

阿斯利康的入局为依沃西的全球化提供了强力背书，但最终能否撼动"K药"的市场地位，仍有待2026年11月FDA审评结果揭晓。

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沙特修复管道，红海原油出口“全量运行”，其出口量将决定油价走势

Tue, 29 Sep 2026 00:07:16 GMT

沙特阿拉伯东西输油管道在遭受无人机袭击后完成修复并恢复出口，这一关键能源通道的重启正在重塑全球原油供应格局，并对近期油价涨势构成压力。

周二，据《华尔街日报》援引知情人士消息透露，沙特国家石油公司沙特阿美已于周日开始通过东西管道向红海港口延布装载原油，目前管道输送量约为每日350万桶。与此同时，沙特在霍尔木兹海峡的原油装载量此前已大幅攀升，两条出口通道同步运作的前景令市场密切关注。

消息公布后，国际基准布伦特原油价格周一涨幅有所收窄，但仍维持在每桶105美元上方。

分析人士指出，沙特能否在维持霍尔木兹海峡高位出口量的同时，同步恢复延布港的装运，将是决定整体出口规模能否超越袭击前水平的关键变量，进而影响近期油价能否出现实质性回落。

管道修复，关键能源动脉重启

东西输油管道全长750英里，横贯沙特阿拉伯，连接波斯湾沿岸的主要产油区与红海港口延布，是沙特绕开霍尔木兹海峡向外输送原油的核心替代通道。

该管道最大输送能力为每日700万桶，其中约200万桶供应国内炼厂，其余用于出口。据分析师估计，在9月10日遭受无人机袭击导致受损停运之前，管道日均输送量约为400万桶，约占全球供应量的4%。

据知情人士向华尔街日报透露，沙特阿美已于周日启动延布港装船作业，目前管道运行吞吐量约为每日350万桶，部分流量将继续导入国内炼厂。沙特阿美未就此置评。

霍尔木兹出口激增，双线并行考验运力

在东西管道停运期间，沙特阿美加大了经由波斯湾拉斯坦努拉港的原油装载力度，以弥补红海通道中断造成的缺口。船舶追踪机构Kpler数据显示，拉斯坦努拉港的装载量近期已从9月初的每日150万桶骤升至约650万桶。

这一转变背后，是沙特在霍尔木兹海峡面临的持续风险。为降低运输风险，沙特阿美曾要求部分亚洲客户——其最重要的原油买家——在阿曼海岸附近的海峡外海域自行提货，据华尔街日报此前报道。

与此同时，当胡塞武装在7月加强对红海巴布曼德海峡附近沙特相关船只的袭击后，部分沙特原油货物已被改道北上，经由苏伊士运河及苏美德管道系统转运。

出口量能否持续，决定油价方向

Capital Economics高级经济学家Hamad Hussain表示，油市交易员当前最关注的核心问题，是沙特能否在维持霍尔木兹海峡高位出口的同时，同步恢复延布港的装运规模。

他指出，若波斯湾高位出口量保持稳定，叠加延布港运营逐步恢复，沙特整体原油出口量有望超越袭击前水平，从而推动近期油价涨势出现逆转。

然而，Hussain同时警告称，"考虑到胡塞武装对能源基础设施构成的威胁，从延布出口的难度已远高于冲突初期。"这意味着红海航线的安全风险仍是制约沙特出口恢复的重要变量，管道能否长期维持高位运转，尚存不确定性。

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Manus 独立后首次大更新，发布 2.0 版本，推出 Personal Agent 应用 Cue

Founder Park — Mon, 28 Sep 2026 23:59:11 GMT

从 Meta 独立后，Manus 的最新产品升级终于出来了。

来自 Manus 官网的最新消息，Manus 于今日面向海外用户发布了 2.0 版本，一起推出的还有一款面向个人生活场景的智能助理 Cue，Manus 由此加入了当下竞争激烈的 Personal Agent 赛道。

2.0 的底层换上了新一代自研 Agent 框架 Cascade，按 Manus 给出的测试数据，Token 消耗减少 23.2%，任务完成时间缩短 28.2%，运行成本降低 32%。产品层面，桌面应用升级为 Manus Studio，新增了视频编辑器、游戏开发、云电脑、事件触发的自动化，以及基于 Computer Use 的远程控制。

另外，他们正在组建团队开发面向国内市场的产品，与国产模型厂商及生态伙伴的合作也在稳步进行，如有合作意向，可联系：partnership@manus.ai

以下是 Founder Park 根据 Manus 官方信息整理的更新内容。

01 Cue：拥有自己电话的 Personal Agent

Cue 最核心的设计，是给每个 Agent 配一套独立的身份。它是一款全新的独立应用，支持手机和桌面，和 Manus 基于同一套基础设施构建。Manus 对它的介绍是，「给它一个 cue，它就立刻开工」。

每个 Agent 都有自己的邮箱、电话、钱包和电脑

在 Cue 里，每个 Agent 都有自己的邮箱、电话号码、钱包和电脑。有了这些，Agent 可以直接对外发消息，在用户设定的预算内付款，并在自己的机器上把任务从头到尾做完。它也能替用户接电话，通话结束后在 Cue 里留一份摘要。

几个 Agent 可以组成一个团队

用户可以把几个 Agent 拉进同一个群聊，给它们一个共同目标，它们会互相接力。Manus 举的例子是筹备一场纽约发布会：一个 Agent 调研场地，一个整理候选名单，第三个起草演示文稿。方向由用户来定，最后也由用户拍板。

日常服务也能交给 Agent

Cue 还能对接用户身边的各种服务。在餐厅扫一下二维码，Agent 就能帮用户点餐，或者排队取号。

目前 Cue 已和 Manus 2.0 同步上线，处于抢先体验阶段，凭邀请码可以免费使用，iOS 版本要等 App Store 审核通过后推出。

02 Manus 2.0：换上 Cascade 框架，桌面端升级为 Studio

Manus 把 2.0 定位为一次整体重构，架构、产品和能力都是新的，官方的说法是，这一切都围绕「下一代 Manus 应该是什么样子」展开。版本升级集中在两处，底层 Agent 框架换成了 Cascade，桌面应用升级为 Manus Studio。两处改动的思路一致：只在工作需要时才引入专业能力，把上下文和成本压下来。

Cascade：新一代自研 Agent 框架

Cascade 是 Manus 自研 Agent 框架的最新迭代。它让项目从一开始保持轻量，只在工作真正需要时才引入专业能力，简报、页面、视频和自动化流程则始终放在同一个彼此关联的项目里。

Manus 公布了一组测试数据：在一项测试配置中，与之前的系统相比，Cascade 的 Token 消耗减少 23.2%，任务完成时间缩短 28.2%，运行成本降低 32%。

Manus Studio：人和 AI 共享的工作空间

2.0 里，Manus 的桌面应用升级为 Manus Studio，官方把它定义为一个由人与 AI 共享的工作空间。

Studio 的设计出发点是，每类工作都需要各自的专业工具，但如果把所有能力都塞进每一个任务，同样的工作只会更慢、更贵。所以 Studio 只引入项目真正需要的能力，让 Manus 的上下文始终聚焦在手头的工作上。

这次 Studio 在日常办公和专业创作两方面都做了升级，覆盖文档、表格、PDF、幻灯片，以及网站、代码、游戏和视频。在门槛格外高的视频和游戏领域，Manus 推出了两个全新的专业环境：视频编辑器（Video Editor）和游戏开发（Game Dev）。

03 新功能：视频剪辑、游戏开发、云电脑、自动化与远程控制

2.0 新增的功能大致分两块。视频编辑器和 Game Dev 延续了「把初版交还给用户」的思路，Manus 做完第一版后，把时间线、素材和代码摆到用户面前，用户可以直接动手改；云电脑、自动化和远程控制，则让 Manus 在用户不在电脑前时也能继续干活。

视频编辑器：几分钟出初剪，终剪由用户把关

Manus 给的场景是：新品广告明天就要上线，Manus 已经剪好了初版，效果已经很接近，但用户想换一首更温暖的歌，再用自己拍的产品图替换掉生成的那张。

以前，这样的修改意味着重写提示词，把整个视频重新生成一遍。在 Studio 里，Manus 直接把时间线交给用户，它用到的片段、图片、文字、动态图形和音频都以独立素材的形式摆在时间线上，用户可以换配乐、放进自己的素材、挪一挪动画，满意了再导出。

用户也可以把视频交还给 Manus 再改一轮，它会在用户修改的基础上接着做。

视频编辑器主要面向 30 到 60 秒的短篇产品广告、AI UGC、数据动态图表、教程、Vlog 以及以动效为主的视频，不需要剪辑经验。

Alchemy 模式：让 AI 当创意总监

视频编辑器还提供一个 Alchemy 模式。用户只要带着一个想法开始，Manus 就会接手创意指导，同时调用视频生成和代码生成能力。按 Manus 的描述，这个模式下质量的提升「大得出人意料」，创意更新颖，画面细节把控更精准，动效更精致，剪辑节奏也明显更好。Manus 的建议是，质量优先时选 Alchemy 模式，成片之后仍然可以回到时间线上精修。

Game Dev：做出来，发出去，一起玩

Manus 对 Game Dev 的判断是，大多数玩家心里都藏着一款想做了很多年的游戏，AI 已经能帮他们做出一个还不错的版本，Game Dev 要做的，是帮用户做出心里真正想要的那一版。

Game Dev 同时调用视频、图像和编程模型。Manus 称，在 Max Ultra 模式下，游戏画面好看、玩法流畅、手感到位。用户从可玩的模板起步，第一次上手就能玩到自己的创意。

在编辑面板里，用户可以一边看着游戏运行，一边管理素材、修改代码，亲手调整角色移动、美术和场景。官方举的例子是，如果某个村民的头发应该是银色而不是棕色，选中那个村民改掉就行，其他部分原封不动。

游戏做好之后，可以发布成网站，任何人点开链接就能玩，也可以直接把朋友拉进来。

多人联机往往是这类项目最容易卡住的地方。它需要一台始终在线、所有玩家都能连上的服务器，背后是托管、网络和运维，大多数人从没打算去学。Game Dev 把这部分包了下来，设置只需要点几下：配置 → 多人联机 → 选择云电脑 → 购买一台，剩下的交给 Manus。竞速、对战、竞技和 3D 游戏都支持，朋友们在游戏里的发现，也会反过来塑造下一个版本。

云电脑：给长期在线的项目一台专属机器

Game Dev 多人联机用到的云电脑（Cloud Computer），是 2.0 单独推出的一项能力。Manus 的出发点是，有些项目一台机器已经装不下，多人游戏需要一台在用户合上笔记本后依然在线的服务器，自动化流程需要一个能全天候运转的地方。

现在用户可以购买云电脑，为有需要的项目提供专属运行环境，可以用作游戏背后的服务器，也可以作为自动化流程的长期驻地。

自动化：从定时任务到事件触发

此前 Manus 的定时任务，只能让它在设定好的时间开始工作。2.0 推出的自动化（Automations）改成了事件触发，只要已连接的服务里发生了某件事，工作就能随之启动。

一封新邮件、一次广告数据波动、一个日历事件、一条 Slack 消息、一次 Notion 更新，都可以作为触发条件。用户只需要用一句提示告诉 Manus 要盯着什么、接下来做什么，它就会自动搭建并运行整套工作流。

远程控制与 Computer Use：在手机上一句话调动电脑

远程桌面应用能让用户在手机上访问电脑，但每一次点击还是得自己在小屏幕上完成。Manus 的远程控制把这些点击换成了一句话，用户只需要告诉 Manus 要什么。

官方举的场景是：用户正坐在出租车上，急需家里电脑上的一份演示文稿，可以让 Manus 在发布会文件夹里找到最新版本发过来，同时在手机上实时看着它操作桌面。想要 PDF 版，再说一声就行。

这项能力基于 Computer Use 实现。在已连接并授权的会话中，Manus 会在用户电脑上一个独立、可见的工作区里操作，只使用用户批准过的文件、浏览器和应用。它可以在用户忙别的事时帮忙测试应用，也可以在用户离开后继续干活，做什么始终由用户掌控。

本文来源：Founder Park

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全球债券2007年来首度逼近4%，美债整体利率水平已触及二十年来最高点

Mon, 28 Sep 2026 23:58:33 GMT

全球债券收益率正以2007年以来首次的姿态逼近4%这一关键关口，美国30年期国债收益率同期升至2004年以来的最高水平，全球债市正经历一轮跨市场的同步抛售。

周一，伴随原油价格走高，美债收益率曲线各期限整体攀升了7至8个基点，彭博全球综合债券指数逼近4%为2007年以来首次。

目前，美国整体利率水平已触及20年来的最高点，其中10年期实际利率更是向上突破，创下自雷曼兄弟破产以来的最高纪录。

居高不下的能源价格正迫使美联储面临更大的加息压力。自2021年以来，美国通胀率一直停留在目标水平之上，当前能源成本的输入性压力使得抗通胀形势更为严峻。

互换市场的数据显示，投资者目前已完全定价美联储在未来12个月内至少还会有三次幅度为25个基点的加息，甚至存在进行第四次加息的可能性。

地缘政治主导宏观叙事，大宗商品价格走强或破坏需求

据彭博报道，全球债券正以2007年以来首次的姿态逼近4%的收益率水平。这一关口之所以关键，在于市场对它的关注本身会放大价格波动，推动收益率继续上行。

美国30年期国债收益率升至2004年以来最高水平，显示超长期限端在本轮抛售中承受的压力最为突出。超长期债券对利率预期的敏感度更高，其收益率率先突破多年高点，反映市场正在重新定价长期利率路径。

尽管货币政策和经济数据曾一度掩盖原油市场的波动，但当前地缘政治冲突已重新成为主导市场的核心因素。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，伊朗战争对全球经济的潜在外溢效应，显然依然是当前宏观叙事的一个关键驱动力。这种对外部冲击的担忧情绪直接传导至债券市场，引发了美债收益率的广泛上行。

原油价格的持续上涨直接加剧了通胀居高不下的风险。面对自2021年以来迟迟未能回落至目标区间的通胀数据，高企的能源价格进一步压缩了美联储在货币政策上的转圜空间。

如互换市场定价所示，未来一年的利率路径预期正在变得更加激进，市场正为美联储采取更长时间、更大力度的紧缩政策做准备。

在投资者紧盯冲突头条新闻进行交易的同时，部分机构警告市场可能忽视了更为深远的经济隐患。Wellington Management投资组合经理Brij Khurana指出，人们目前主要根据伊朗战争的新闻头条来交易收益率的涨跌。他警告称：

他们可能忽略了更大的宏观图景，即大宗商品价格在如此长的时间内保持在如此高的水平，将开始导致实际收入呈负增长，并最终引发需求破坏。

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四季度如何配置？科技等趋势、周期等加息、内需等政策，如果都不行只能红利

中金点睛 — Mon, 28 Sep 2026 23:57:02 GMT

摘要

6月下旬以来的动荡说明单看胜率行不通，拥挤交易的回撤足以吞噬趋势的收益；消费与地产链便宜了两三年仍在阴跌，说明单看赔率同样行不通。配置必须同时回答胜率与赔率两个问题。

三季度以来，分化格局仍在延续，外围美联储加息扰尚未完全平息。站在9月底，本文回答三个问题：如何构建兼顾胜率与赔率的行业比较框架？中报提供了哪些胜率与赔率线索？四季度又该如何配置？

1️⃣ 胜率刻画基本面确定性，由微观流动性与盈利预期构成，赔率刻画估值的均值回归空间。单看任何一个维度都不理想；兼顾两者、按80%胜率与20%赔率加权打分的策略，回报显著优于同期MSCI中国指数。

2️⃣ 财报里的胜率线索：谁在兑现，谁在掉队？兑现的是泛外需与AI硬件，掉队的是泛消费与互联网。二季度盈利增速前六的申万一级行业、ROE改善居前的申万二级行业大多被胜率赔率框架捕捉；框架最新打分前五为能源、保险、交通运输、制药、原材料，半导体位居第六。

3️⃣ 四季度如何配置？科技在等产业催化，短期确定性仍在硬件瓶颈环节；周期看美联储加息兑现；内需还得等政策，恒科是“大号版消费”；如果都不行，那就只能红利。

正文

今年以来，市场的核心矛盾是有无AI之间的极致分化。买AI买的是胜率，但要承受高拥挤与高波动；买消费买的是赔率，但基本面迟迟不兑现。

6月下旬以来的动荡说明单看胜率行不通，拥挤交易的回撤足以吞噬趋势的收益；消费与地产链便宜了两三年仍在阴跌，说明单看赔率同样行不通。配置必须同时回答胜率与赔率两个问题。

中报为检验上述问题提供了最新样本。二季度全A盈利同比增长29.4%，为2021年三季度以来最高的单季增速，但仍有约四成行业盈利同比下滑，高增长集中在少数行业。类似的，港股中报呈现同样的分化，上半年港股盈利同比增长18.2%，半导体、原材料、保险盈利增速居前，消费类行业普遍下滑（图表1）。

图表1：港股中报呈现类似A股的分化，上半年港股盈利同比增长18.2%，半导体、原材料、保险盈利增速居前，消费类行业普遍下滑

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

三季度以来，科技强、消费弱的格局继续延续；美联储9月加息落地后，市场对10月继续加息的预期仍在发酵，外围扰动反复。

站在9月底，本文回答三个问题：如何构建兼顾胜率与赔率的行业比较框架？中报提供了哪些胜率与赔率线索？四季度又该如何配置？

一、如何兼顾胜率与赔率？构建跨行业的比较框架

面对波动与拥挤都十分极致的市场，单纯抱团主线或押注高切低各有瑕疵。针对这一痛点，我们综合赔率胜率对行业进行打分排序，以找到更优的配置策略。我们以MSCI中国行业指数构建胜率赔率框架：1）胜率刻画基本面确定性，即未来一段时间行业上行的概率；2）赔率刻画向上与向下空间的非对称程度，即估值的均值回归空间。

► 胜率由微观流动性与盈利预期两部分构成。首先，微观流动性刻画行业自身交易强弱，包括动量、波动率与量价弹性。其次，盈利预期因子横向比较各行业动态EPS和ROE同比变化，但考虑到卖方一致预期往往滞后，我们在原框架基础上（详见《AI之外还有什么值得买？》），进一步补充合同负债+预收账款对盈利预期进行调整。合同负债与预收账款同比增速的变化（二阶导）一定程度上可以反映需求变动的方向。该数据主要取自A股财报，虽然与部分以港股为主的行业存在误差，但对于大部分行业数据都更可以反映全貌。

► 赔率则是基于各行业动态PE、PB、PS滚动5年的分位数综合得到，估值越便宜、赔率得分越高，其依据是估值的均值回归特征，便宜本身就是空间的重要来源。

之所以要结合胜率与赔率两个维度，是因为任何一个维度单独使用都有明显的局限性：

► 只看胜率，容易在拥挤交易中遭遇重大回撤。如果仅以胜率筛选行业，我们回测显示，正向权重（得分越高赋予仓位越高）的策略下，2021年2月至2026年8月年化收益8.1%、最大回撤-40.4%，表现明显不如胜率与赔率结合后的结果（图表2）。胜率本质上是对既有趋势的确认，趋势延续则持仓或持续收获超额收益；然而，一旦叙事或宏观范式转变，前期涨幅最极致的品种，恰恰在扰动出现时跌得最多，即“赢家诅咒”。今年的半导体即是如此，一致预期与资金抱团推动板块上半年快速上行，然而多重因素扰动下6月下旬以来又自高点大幅回撤。

图表2：只看胜率，容易在拥挤交易中遭遇重大回撤，不利于长期业绩表现

注：回测数据自2021年2月至2026年8月，后同

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

► 只看赔率，机会成本太大，且可能陷入“低估值陷阱”。若仅以赔率做筛选，2021年以来年化收益-4.3%，且2021年至2023年连续三年亏损（图表4）。市场定价便宜的资产大多有便宜的道理，低估值往往对应基本面缺位，消费与地产链过去两年的持续低迷即是例证。博弈赔率的本质是博弈反转，但如果促成反转的“催化剂”始终不出现，则赔率资产往往持续贡献负收益。尤其对于相对投资者，只看赔率的问题在于长期低迷下的“机会成本”。

图表3：基准策略下，按综合得分递减配置（正权重）的净值表现优于等权配置

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表4：只看赔率，则可能陷入“低估值陷阱”

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

对比之下，以胜率为主兼顾赔率的筛选策略可以起到更好的效果。在实操中，我们按80%胜率和20%赔率得分得到每个行业的综合打分，选取前五的行业构建组合，并以得分高低赋予权重，月度调仓。回测显示，这一策略长期有效战胜基准指数，2021年2月至2026年8月，该策略组合年化13.2%、最大回撤-33.8%，显著优于MSCI中国（年化-7.5%、回撤-59.0%）；此外，按打分高低赋权的策略，回报高于等权策略（年化约8.8%），也印证了我们打分的有效性。

二、财报里的胜率线索：谁在兑现，谁在掉队？

整体看，二季度A股盈利增速亮眼，但高增长集中在少数行业，结构分化依然极致。二季度全A、非金融盈利同比分别增长29.4%、25.2%，为2021年三季度以来最高的增速（图表5），但仍有约四成行业盈利同比下滑。以上半年累计口径看，全A、非金融盈利分别增长19.4%、20.6%，非金融盈利增量基本由电子、有色金属、石油石化、基础化工四个行业贡献，其余非金融行业合计净减少（图表6）。此外，人民币升值放大了汇兑损失，占非金融整体归母净利润的5.8%，为2015年以来最高，家电、机械、电力设备、汽车等出海链条首当其冲。港股中报情况与A股类似，上半年港股整体盈利增长18.2%，增速居前的同样是半导体（335%）、原材料（87%）、保险（73%），汽车、食品饮料等消费类行业普遍下滑两到五成不等（图表1）。

图表5：2Q26归母净利润单季同比为3Q21以来最高

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表6：累计口径下，非金融的盈利增量基本由电子、有色、石油石化、化工四个行业贡献

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

从胜率角度看，谁在兑现、谁在掉队？兑现的是泛外需与AI硬件，掉队的是泛消费与互联网。这与我们框架当前给出的胜率排序一致，截至9月26日综合得分前五的行业为能源、保险、交通运输、制药、原材料，上述方向中多为泛外需品种，半导体排在第六（图表30）。

► 首先，业绩增速居前的行业，大多正是框架筛出的高胜率方向。二季度单季盈利增速前六的申万一级行业（电子、非银、有色、煤炭、基础化工、石油石化），正好对应框架得分第六的半导体与前五中的保险、原材料、能源。此外，框架中选出的交运（权重是海运，航运港口盈利同比增长32.6%）与创新药链条（生物制品增长141%、化学制药增长14.8%）盈利正在兑现。反方向同样成立，业绩靠后的汽车、食品饮料、社会服务、家电等消费板块，均为框架筛出的低胜率、高赔率方向。

► 其次，ROE改善居前的行业同样大多被框架捕捉。申万二级行业中二季度ROE（TTM口径，下同）同比改善前十分别为能源金属、半导体、工业金属、游戏、保险、其他电子、通信设备、电池、小金属和元件。其中，除电池和游戏外，其余八个均属框架捕捉的原材料、保险与AI硬件方向；ROE下行居前的，除养殖与饲料是猪周期回落外，集中在零售、厨卫电器、白酒、白色家电等消费行业，同样落在框架筛出的低胜率方向。

除了后验的盈利与ROE外，有一些前瞻效果的订单与库存也表明分化仍在延续，这与高频数据的情况可以互相验证：

► 订单显示科技强、消费弱的分化仍在延续。以预收+合同负债作为订单的代理指标，电子订单同比增速逐季加速至21.4%，其中通信设备、半导体分别增长31.5%、12.4%；消费板块订单仅增长0.1%、基本持平，食品饮料、商贸零售分别下降4.6%、4.0%。进一步看，景气仍在加速的行业集中在少数方向。124个申万二级行业中，同时满足订单增速超过10%、较过去四个季度均值改善、营收单季同比超过10%、归母净利润单季同比为正四个条件的只有15个（图表8）。除AI硬件（其他电子、元件、通信设备、半导体）外，资源品（小金属、非金属材料、金属新材料、煤炭开采、橡胶），制造与出口链（自动化设备、商用车、航运港口、造纸）也在列，与框架筛出的能源、原材料、交运等高胜率方向基本一致。

图表7：杜邦拆解来看，全A非金融ROE（TTM）回升主要由利润率驱动

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表8：领先指标显示15个行业景气或仍大概率延续

注：行业分类选用申万二级行业

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

► 订单结合库存，更能显示所处的状态。科技方面，半导体、通信设备存货同比分别增长40.4%、40.6%，订单与收入同步高增，是需求强劲下的主动补库；消费板块中，食品饮料订单下降4.6%、存货却增长9.5%，是需求不足下的被动累库；商贸零售订单与存货分别下降4.0%、3.3%，是主动去库。

► 9月以来高频数据显示景气结构分化仍在延续。算力链景气延续，韩国9月前20日出口总额同比增长78.3%至714亿美元，创有记录以来同期最高；其中半导体出口同比增长259%，较8月的199%进一步抬升（图表9）。存储价格同步上行，DXI指数9月同比涨幅931%，虽较8月的1025%小幅回落，仍处历史高位，存储涨价周期延续。传统内需未现拐点，最新公布的8月社零同比仅增长0.4%，其中汽车类零售同比下降18.5%[1]；中国汽车流通协会口径9月前20日全国乘用车零售87.8万辆、同比下降22%[2]，终端需求依然偏弱。

图表9：高频数据显示，算力链景气仍持续

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

三、财报里的赔率线索：消费便宜，但仅便宜就够吗？

当前赔率最高的方向几乎全是消费。在胜率赔率框架的最新结果中，食品饮料、耐用消费品、汽车、消费服务、电商零售等行业的估值分位均处于5年低位，赔率得分居前。

消费便宜的原因在于需求弱，且仍在走弱。中报层面，A股消费行业盈利多数下滑，板块ROE（ROE与利润率都是TTM口径，下同）从2Q25的9.4%连续四个季度降至7.1%。消费是利润率驱动型行业，ROE下行几乎完全来自利润率挤压，板块毛利率同期从26.4%降至25.6%。港股消费的大类板块同样全线走弱，上半年可选消费、必需消费盈利分别下降28.2%、22.6%。分品类看：

► 必选消费明显走弱。食品饮料盈利同比下降18.9%，其中白酒下降21.4%；食品饮料毛利率从50.9%降至48.9%，ROE从19.0%降至15.8%，白酒ROE从24.6%降至19.3%。存货与营收的背离也说明约束在需求端：食品饮料存货增长9.5%而营收下降4.8%，白酒存货增长12.4%、营收下降17.0%，是被动累库而非主动扩张。

► 大件消费同样走弱。以旧换新政策退坡后，汽车二季度盈利同比下降19.3%，其中乘用车营收同比已经转负（-2.7%），盈利同比下降64.4%，ROE从7.5%降至3.9%；家电盈利下降4.8%，白色家电ROE从19.8%降至15.7%；家居用品盈利下降50.0%，ROE从8.2%降至4.3%。

► 港股消费行业也是如此，上半年食品饮料、汽车、消费者服务、可选消费分销与零售（以电商零售为主）盈利分别下降29.5%、42.0%、31.5%、49.3%。

经济数据也显示消费与地产链的走弱仍在延续。8月社零当月同比增长0.4%、较7月进一步回落0.2个百分点，限额以上消费品零售额8月当月同比下降3.7%。需求弱的根源在居民部门，就业、地产是制约居民部门信贷扩张的核心：1）就业与收入预期偏弱。8月城镇调查失业率回升至5.3%，8月制造业PMI从业人员分项回落0.3个百分点至48.7%，用工景气仍在收缩；2）地产也尚未企稳，1-8月新建商品房销售面积同比下降12.1%，降幅较上半年再度扩大0.5个百分点。这也导致居民信贷脉冲仍在低位区间，缺乏自发性修复的动力（图表10）。

图表10：居民信贷脉冲仍在低位

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

政策信号目前尚不足以扭转消费与内需的弱势。在居民信贷难以内生修复的情况下，消费与内需方向要走出持续的趋势性行情，关键在财政能否大举发力且向消费倾斜；7月政治局会议的政策加力信号强度低于2024年9月与2025年4月的两次会议，即便此后财政力度开始“追进度”，其强度仍不足以带动消费与内需走出趋势性修复（图表11）。

图表11：六次中央政治局会议对比

资料来源：中国政府网，中金公司研究部

地方政府专项债的发行进度可以佐证前述观点。会后发行确在提速，8-9月新增专项债分别发行约5200亿元和6200亿元，且9月创年内单月新高；但进度偏慢，截至9月累计发行进度80.6%，仍低于去年同期3pcts，为2023年以来同期最低（图表12）。换言之，现阶段配置消费赚的主要是估值修复和波动对冲的钱；即便催化落地，消费内部也需要甄别。

图表12：今年地方政府专项债整体发行进度相对偏慢

注：以累计总发行额和年初计划数对比，2023[3]、2024[4]、2025[5]、2026[6]年计划数据来自历年政府工作报告

资料来源：中国政府网，Wind，中金公司研究部

四、四季度配置思路：科技等产业催化，周期待加息落地，内需还得等政策，都不行就只能红利

中报确认了K型分化的基本面基础，三季度以来的高频数据显示分化仍在延续，科技强、消费弱。经过6月下旬以来的波动，科技暂时处在纠结的位置，美联储加息等外围扰动也仍有反复。展望四季度的配置思路，按驱动力的不同，板块可以分成四大类：科技在等产业趋势，周期看美联储加息兑现，内需还得等政策；如果都不行，那就只能回归红利策略，也即是回到2024年“9·24”之前的格局。

首先是科技，下行风险缓解、上行空间待催化，这是科技当前的“困境”。三个因素意味着科技的下行风险在缓解：一是基本面仍在改善，我们跟踪的AI泡沫压力指数截至9月25日当周继续回落，现金流（-2.99）与外部融资（-1.45）两个分项是主要改善来源，分别受益于自由现金流与云业务收入预期改善、科技债信用利差改善；需求端则因日均Token使用量增速放缓小幅走弱；此前未明显反弹的费半相对表现也有所修复（图表13-14）；二是交易层面的泡沫压力持续缓解（图表15）；三是美联储9月加息落地，除非出现激进加息，利率冲击最难的阶段正在过去。

图表13：近期AI压力指数小幅回落

资料来源：Wind，FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

图表14：分项来看，现金流和外部融资是近期主要改善来源

资料来源：Wind，FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

图表15：近期科技股拥挤度有所改善

资料来源：Wind，FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

但上行空间的打开需要产业催化，没有新的模型突破或业绩兑现，估值难以突破前期高点。科技内部，各环节的确定性并不相同：

► 模型是最根本的环节，但难以确定公司层面的“胜者”。没有前沿模型的持续迭代，应用落地、新场景、资本开支与硬件拉动都无从谈起，这也是市场担心前沿模型迭代放缓会拖慢产业整体进展的原因；但模型投资可以判断产业趋势，难以精选个股，去年市场一致看好的Gemini今年已明显掉队，当前领先的模型公司明年未必依旧领先，模型环节更适合以“一篮子”的方式参与（图表16）。

图表16：模型是最根本的环节，但难以确定公司层面的“胜者”

资料来源：RampAI[7]，中金公司研究部

► 应用很重要，想象空间主要在to C，但谁能做成、怎么交易并不确定。Meta的Muse等进展让市场开始期待面向个人用户的AI agent，个人付费的收入效应比企业付费更广；但谁能做出来、何时能做成，目前并不确定。港股互联网目前更多仍是估值修复逻辑，进一步的交易空间同样需要应用层面出现类似“DeepSeek时刻”的突破（图表17）。

图表17：港股互联网目前更多仍是估值修复逻辑，进一步的交易空间同样需要产业催化

资料来源：Wind，FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

► 短期确定性在硬件，尤其是瓶颈环节。在模型和应用的前景打开之前，投资确定性更高的是美国算力、中国芯片、光模块、玻璃基板这类供给受限的资产。节奏上，我们认为，本轮硬件的盈利周期或已走到中后段，2Q27前后是基本面验证的关键窗口。

以光模块为例（财报口径大致对应申万三级通信网络设备及器件），需求仍在走强但未到历史极值。二季度订单增速升至45.9%，而光伏、电池两轮行情顶部的订单增速均接近或超过100%（图表18-20）、且破各自历史新高；固定资产周转率（TTM）自1Q25见底后连续五个季度回升，参照风电、光伏、电池三轮行情7到10个季度的上行周期，本轮顶部窗口大致在4Q26至3Q27。

图表18：2020-2022年光伏行情中，固定资产周转率上行9Q，预收+合同负债增速创历史高点

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表19：2020-2022年电车行情中，固定资产周转率上行9Q，预收+合同负债增速创历史高点

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表20：目前通信网络设备及器件固定资产周转率上行5Q、且预收+合同负债增速未至新高

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

现金流仍未跌至关键阈值。光模块自由现金流与营收之比（TTM）二季度为2.0%，我们在《港股市场2026下半年展望：热闹是他们的？》中复盘四轮新兴科技制造行情发现，超额收益主升浪均终结于该比值转负且快速恶化、约-10%的时点（图表21-24）；以近半年平均每季回落约2.5pcts的速度线性外推，大致在2Q27至3Q27触及阈值（图表25）。

图表21：电子超额收益终于自由现金流与营收比约至-10%时

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表22：电池超额收益终于自由现金流与营收比约至-10%时

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表23：风电设备超额收益终于自由现金流与营收比约至-10%时

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表24：光伏设备超额收益主升浪终结于自由现金流转负且迅速恶化时

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

图表25：线性外推下，光模块自由现金流与营收之比或约在2Q27-3Q27触及-10%阈值

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

位置之外，行情能否再走远取决于催化。今年6月AI硬件的高点更接近2021年至2022年新能源车、光伏行情M顶的第一个顶，彼时第一个顶出现后板块回撤约三到四成，本轮大体相当。若基本面继续兑现，行情仍存在修复机会，但明显突破前高需要足够强的产业催化，例如AI需求持续超预期、龙头经营性现金流足以覆盖高增的资本开支，类似今年一季度Anthropic在编程上的进展。

其次是周期，逻辑相对简单，看外需和美联储。外需层面，9月Markit PMI数据明显超预期，验证了美国的经济景气，也意味着外需或仍有持续性（图表28-29）。联储货币政策方面，当前市场的加息预期仍有反复。参考CME FedWatch，市场预期美联储10月会议再加息25bp的概率约64%，12月累计再加息一到两次的预期大体相当（图表26）。但我们认为本轮不是一轮长的加息，大方向仍是逐步筑顶。

图表26：市场预期美联储10月会议再加息25bp的概率约64%

资料来源：CME FedWatch，中金公司研究部

图表28：9月美国Markit 制造业PMI整体超预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表29：9月美国Markit 服务业PMI整体超预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

再次是内需，关键还得看政策。居民信贷难以内生修复，没有政策发力，消费与内需就难以走出趋势性行情。若政策落地、居民端信用周期重启，配置效率更高的选择是恒生科技。恒科本身可以被视作“大号版消费”，在居民端信用周期改善的阶段，恒科的表现或好于消费板块、弹性更大，“9·24”之后即是例证（图表27）。

图表27：恒科本身可被视作“大号消费”

资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

最后，如果科技没有等来催化、周期依然面临扰动、国内财政政策又持续缺位，那市场就只剩红利这一个方向，也大致是“9·24”之前经济和市场的状态。

我们胜率赔率框架的结果也与上述分析相匹配。截至9月26日，综合得分前五的行业为能源、保险、交通运输、制药、原材料（图表30）。能源与原材料对应上游涨价的持续兑现，制药对应创新药出海的盈利改善，交通运输的胜率改善主要来自航运、对应航运港口的订单与盈利同步兑现，保险对应中报盈利高增，同时兼具红利属性与不低的赔率。半导体综合得分位居第六，胜率仍处前列、但赔率已明显偏低，行情在基本面支撑下仍有望延续，突破前高则需新的产业催化。泛消费板块则是典型的赔率特征，与中报和高频共同显示的需求偏弱、财政催化未至相符。

图表30：最新一期胜率赔率框架下综合打分TOP 5的行业分别是：能源、保险、交通运输、制药、原材料，半导体排第六

注：指数选用MSCI中国行业指数
资料来源：Wind，FactSet，中金公司研究部

往前看，四季度值得关注的主要事件有：一是科技进展，尤其是Anthropic潜在上市计划及其三季报；二是油价变化与美联储10月、11月议息；三是财政政策，尤其是年底中央经济工作会议；四是美国中期选举等地缘政治因素。

本文来源：中金点睛

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美国实际利率直逼雷曼危机时期

无情的发图机 — Mon, 28 Sep 2026 23:50:13 GMT

高企的能源价格给美联储带来了更大的压力，迫使其提高利率以降低通胀率。自 2021 年以来，通胀率一直高于其目标水平。

美国10年期实际利率正在突破2008年金融危机时期最高峰。

华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年9月29日

Mon, 28 Sep 2026 23:19:53 GMT

华见早安之声

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要闻

国常会：研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。

中国央行等八部门推出19项金融举措支持服务业扩能提质，提出引导金融机构综合运用信贷、债券、股权等多样化工具，支持“人工智能+软件”发展。

中国工业企业利润1至8月同比增长15.7%，电子行业利润同比增长1.1倍，贡献逾六成增量。

上海出台楼市新政，全面加强商品住房预售管理，有序实施现房销售，加大融资支持力度。上证报：9月上海二手房成交韧性十足、价格出现回升信号。

报道：美伊近日与调解方会谈、聚焦伊朗所提“7日计划”修订版；特朗普称美伊代表已通过调解方交换信息。伊朗最高领袖称西方干涉时代已终结。美媒称特朗普愿放松对伊制裁换取核问题进展，本人否认。伊朗被曝同意暂停铀浓缩。两周前因遭袭而关闭的沙特关键输油管道恢复出口。

报道：OpenAI因安全顾虑取消10月发布GPT-6.1 Astra模型计划，高管称新模型出现安全方面倒退。

英伟达追加1500亿美元回购，规模创美企历史纪录，黄仁勋称彰显对AI长期机遇信心。英伟达最新披露显示AI需求仍狂飙：公司供应承诺额环比暴增135%，Anthropic已签约合同总值超1800亿美元。英伟达推出AI安全系统、与Anthropic共同开发，实时监控智能体，毫秒级阻止违规行为。　

扎克伯格：Meta启动新业务支柱，向企业提供完整AI技术栈。

Anthropic再推Claude 5.5模型：Sonnet 5.5速度提升超三成，单任务成本最高降三成，性能逼近Opus。

AMD宣布82亿美元收购AI初创World Labs，后者创始人李飞飞将任AMD首席科学家。

SpaceX商业化迈出关键一步：星舰历经引擎故障后首次成功入轨，首次部署Starlink V3卫星、首批26颗，但飞行任务提前结束。

市场概述

美伊会谈僵局打压美股，标普和纳指回落至逾一周低位；道指逼近三个月低位，波音大跌近7%、领跌成分股；安全风险加剧、美股AI交易“退烧”，Meta收跌近5%，Arm收跌近9%、英特尔跌近6%，Coherent跌4.5%；而推出AI安全系统的英伟达收涨近2%，网安股Palo Alto Networks涨4.6%。

美债价格回落，10年期美债收益率再创2007年来新高。传出美伊核问题积极信号后，一度升10个基点的两年期美债收益率曾收窄多数升幅；盘中曾逼近两月高位的美元指数曾回吐多数涨幅，离岸人民币曾逼近6.71、脱离三周低谷。

美伊会谈僵持推升原油，原油盘中涨超5%，报道称特朗普愿放松制裁换核问题进展后，一度“闪跌”，最终收涨。金银重挫、收创近八周新低，黄金盘中跌超4%，期金收跌3.5%、期银跌近5%。纽铜收跌近2%。

欧美股市：标普500收跌0.77%，报7683.69点，道指收跌0.67%，报51481.51点。纳指收跌0.92%，报26820.381点。欧洲STOXX 600指数大致收平，报638.68点。

A股：上证指数收跌1.67%，报3823.62点。深证成指收跌3.44%，报12858.75点。创业板指收跌4.53%，报3139.82点。

债市：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为5.24%，日内升约8个基点；2年期美债收益率约为4.93%，日内升约8个基点。

商品：WTI 11月原油期货收涨0.21%，报92.60美元/桶。布伦特11月原油期货收涨幅0.92%，报105.28美元/桶。COMEX 9月黄金期货收跌3.52%，报4135.4美元/盎司。COMEX 9月白银期货收跌4.71%，报61.22美元/盎司。COMEX 9月期铜收跌1.93%，报6.566美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部美大司负责人解读第八轮中美经贸磋商成果。中美双方同意以对等方式降低自对方进口的规模约300亿美元产品的关税。双方同意，在中美经贸磋商机制下，何立峰副总理与贝森特财长作为中美各自牵头人建立人工智能对话，并进行了首次对话，交流人工智能相关风险和惠益。双方约定在今年11月底前举行下一次对话。双方同意建立人工智能事件的沟通渠道。

商务部公布中美贸易理事会和“300亿对300亿”对等降税框架有关情况。双方商定对各自规模约为300亿美元（参照2024年度双边贸易额）的进口产品，在符合双方各自国内法律和程序的基础上，以对等方式提供降低关税待遇。其中超过90%的产品，将免除相互加征的全部关税，享受最惠国关税待遇。

国常会：研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。会议指出，推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。

央行等八部门：引导金融机构综合运用信贷、债券、股权等多样化工具，支持“人工智能+软件”发展。中国央行等八部门印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，从加强金融支持服务业能力建设、加大对生产性和生活性服务业金融支持、做强做优金融服务业等方面提出19项举措。

中国工业企业利润1至8月同比增长15.7%，电子行业利润同比增长1.1倍，贡献逾六成增量。在算力基础设施加速建设带动下，光纤制造、光缆制造行业利润分别增长5.3倍和1.0倍；高性能服务器、工作站、光电子通信领域中，计算机整机制造、计算机外围设备制造、工业控制计算机及系统制造、通信系统设备制造行业利润分别增长3.9倍、2.6倍、1.3倍、48.7%。

加大融资支持力度，上海出台楼市新政。上海市四部门联合印发《关于贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》。文件从全面加强商品住房预售管理、有序实施商品住房现房销售、推行主办银行制度、加大融资支持、优化土地供应、强化质量监管和市场秩序规范六方面推出举措，稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产发展新模式。

上证报：9月上海二手房成交韧性十足、价格出现回升信号。唐镇板块二手房实际成交价格较去年年底普遍上浮3%—5%。新房供应集中放量带动成交走高，预计9月新建商品住宅成交约45万平方米，与近几年同期基本持平。

长飞光纤港股重挫16%，瑞银首次覆盖给予买入：产能过剩担忧被高估，高端光纤供需紧张将延续至2027-28年。亨通光电抛出66亿元定增预案引发光纤板块剧烈调整。AI数据中心对高端光纤的结构性需求将支撑价格高位运行，且核心设备瓶颈将延缓新产能投放。将长飞光纤H股2026-28年净利润预测大幅上调116%-158%，远超市场一致预期7%-19%。

段永平又买茅台了，3万股耗资超3690万元，曾放言拿十年赌一个亿。段永平在雪球发帖称“买了点”贵州茅台，买入3万股。消息发出后，茅台股价下午随即拉升翻红，当天收涨0.56%，但9月已累跌4.28%。这是段永平年内第三次公开加仓。今年8月，他曾在雪球放话，愿“抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿，以十年为限”，但赌约未落地，原帖目前已消失。

海外

“7日计划”重回谈判桌？美伊据称近日与调解方会谈，伊朗最高领袖称西方干涉时代已终结。据报道，卡塔尔斡旋方预计于9月28日或29日在纽约分别与伊朗外长及美方代表会谈，预计将聚焦伊朗上周提出的“7日计划”修订版。伊媒称伊外长周一将在纽约与调解方会面。伊外长要求美国解释为何拒绝伊方的“7日计划”，因为从美国常驻联合国代表此前的表态看，美方似乎还没读过相关文件。据报道，伊朗官员对美中选前达成协议并重开海峡持悲观态度，认为中选后冲突升级的可能性较高。

特朗普称美伊代表已通过调解方交换信息。被问及美伊谈判进展时，特朗普没有透露谈判具体细节，只是称“我们会赢”，“事态很快就会有分晓”。
特朗普愿放松对伊制裁换核问题进展？本人否认，伊朗被曝同意暂停铀浓缩，原油“闪跌”。美媒称，美国官员透露，特朗普愿意减免伊朗制裁，并释放被冻结的伊朗资金，以换取伊朗在核协议问题上取得“具体进展”。沙特媒体称，伊朗已经同意暂停铀浓缩，以换取美国放松制裁。后特朗普否认放松制裁报道，称不曾提出任何让步。
沙特关键输油管道修复后恢复出口，有望缓解市场供应担忧。据周一报道，两周前因无人机袭击而停运的沙特东西输油管道已恢复运行，当前流量约每日350万桶，仅为产能一半。该管道是沙特绕开霍尔木兹海峡的关键出口通道，重启有望缓解全球原油供应压力。目前布伦特油价仍在每桶100美元附近，市场关注沙特后续出口分配及管道能否恢复满负荷运行。

美联储理事库克：AI提升生产力或不足以抵消近期通胀。库克认为，大规模数据中心投资已推高电力和水成本约5%；企业承诺的2万亿美元AI资本支出目前仅花费一小部分，后续资金落地将加剧价格压力。AI驱动的股市财富效应也在刺激消费，进一步抵消生产率提升带来的温和去通胀。

拉加德打压欧央行加息预期：长债收益率上行将抑制经济增长与通胀。拉加德表示，受能源危机影响，欧元区通胀预计将进一步上升，但目前尚无明显迹象表明能源成本上涨已传导至更广泛的经济价格压力中。长期债券收益率自欧央行上次会议以来已显著上升，这将放缓经济增长，并限制高企的能源成本向通胀传导，导致成本传到效应低于央行9月预测预测的水平。

"从ICU到KTV"！两级摇摆的"AI叙事"让美股投资者"心累"。短短两周，纳斯达克100上演极端过山车：先因“AI威胁论”蒸发6000亿美元市值，后因Meta助手爆红收复3万亿美元！分析认为，市场情绪在恐慌与贪婪间剧烈切换，脱离基本面。剧震令英伟达估值跌至十年新低，多空分歧加剧，被叙事裹挟的高波动已成投资者的长期常态。本周美光将公布财报，无论财报结果如何，市场情绪的剧烈摇摆恐怕都难以平息。

报道：OpenAI因安全顾虑取消10月发布GPT-6.1 Astra模型计划。OpenAI负责安全系统的高管表示，GPT-6.1 Astra在两个领域出现倒退，尚不具备发布条件。

真金白银表达信心！英伟达追加1500亿美元回购，规模创美企历史纪录。英伟达宣布追加1500亿美元股票回购计划，超越苹果此前1100亿美元的回购纪录。英伟达CEO黄仁勋称，此举彰显对AI长期机遇的信心。受此消息提振，英伟达股价盘前转涨超1%，开盘进一步走高。

AI需求仍在狂飙！英伟达最新披露：供应承诺额环比暴增135%，Anthropic已签约合同总值超1800亿美元。英伟达最新披露显示，AI基础设施需求持续扩张：Anthropic已签约2.6吉瓦算力；英伟达供应承诺额从上季度的1190亿美元升至2790亿美元，主要由内存采购驱动。数据强化AI需求持续性，但承诺向收入的转化仍需关注。
英伟达推出AI安全系统：实时监控智能体，毫秒级阻止违规行为。英伟达发布“Open Agent Safety Platform”双层AI安全平台，含OpenShell与Nvidia Sentry两款开源工具，可实时管控AI代理权限，毫秒级隔离异常代理。英伟达称该技术本可阻止7月OpenAI模型攻击Hugging Face事件。
Anthropic与英伟达共同开发Open Agent Safety Platform。英伟达提供开源的 OpenShell 运行时软件；Anthropic 提供 Claude Managed Agents API 套件。

扎克伯格：Meta启动新业务支柱，向企业提供完整AI技术栈。新业务支柱“Meta企业平台”旨在帮助企业利用AI实现业务增长和转型。扎克伯格表示，Meta将依托自身在先进AI模型、智能体、大规模基础设施及企业服务方面的能力。平台初期将重点推出包括Muse智能体、Meta Business Agent、Muse API、Muse Code在内的一系列产品。

Anthropic再推Claude 5.5：Sonnet 5.5速度提升超三成，单任务成本最高降三成，性能逼近Opus。Claude Sonnet 5.5是比Opus 5.5更快、更低成本的补充，是迄今速度最快的Sonnet模型，在低或中等努力水平下，以约Sonnet 5十分之一的成本就超过Sonnet 5的最佳得分；首次拥有与Anthropic最强模型类似的网络安全防护机制和fallback机制。据独立平台Artificial Analysis测试，Sonnet 5.5能力逼近Opus 5.5，但在最高推理强度下，单任务平均耗用输出Token为各模型之最。

AMD宣布82亿美元收购AI初创World Labs，后者创始人李飞飞将任AMD首席科学家。World Labs专注空间智能与三维环境模拟。交易完成后，李飞飞将出任AMD执行副总裁兼首席科学家。此举意味着AMD意在将模型研究能力内化为芯片设计驱动力，并在机器人、仿真等物理AI领域与英伟达展开正面竞争。

SpaceX商业化迈出关键一步：星舰历经引擎故障后首次成功入，但任务提前结束。SpaceX旗舰火箭星舰首次成功进入地球轨道，完成历经近十年研发、投入逾150亿美元后的关键里程碑。尽管一台发动机提前关机，工程师重新评估后仍成功完成轨道点火。在轨期间，SpaceX首次部署V3版星链卫星、首批部署26颗。

观点精选

只有少数股在涨！高盛警告：美股广度创2000年互联网泡沫来最差，债波动率罕见背离。高盛合伙人Flood认为，AI龙头撑起指数门面，中位数股票已较高点跌16%。高盛衍生品交易主管Garrett警告，债券波动率MOVE指数处于百分位极端高位，VIX却仍低迷。BTIG策略师Krinsky指出，对冲基金总杠杆升、净杠杆降，“加敞口不加方向”尽显矛盾，警告“某些东西必须让步。”

摩根大通：美股科技七巨头“杀估值”已近尾声，但难再回到“一枝独秀”。Mag7等大型科技股估值已跌至10年最低，超大规模云厂商相对标普500的市盈率溢价压缩至逾一个标准差的低位。AI资本开支周期仍将延续，盈利增长支撑科技股表现，但行情将进一步向半导体等产业链扩散。该行建议超配半导体、低配软件，认为油价和利率波动缓和后，美股有望重拾升势。

私募四季度展望：科技仍是核心主线，但“便宜的不景气、景气的不便宜”，选股难度越来越大。重阳投资寇志伟直言，当前A股"便宜的不景气、景气的不便宜"，选股难度持续加大，建议轻指数、重个股。四位私募人士普遍认为四季度市场进一步转暖概率较大，科技仍是核心主轴，但将从全面走强转向内部分化——康曼德丁楹建议聚焦2027年景气度持续改善的标的；医药拐点确定性高于地产和消费。

行业/概念

1、减肥药 | 据上证报，百川盈孚数据显示，9月28日，乙腈价格大涨17.46%，8月份以来累计涨幅高达约139%。近期山东主力厂家报盘继续拉涨，制备级乙腈需求持续旺盛，区域内供应偏紧张，且合成法原料醋酸价格高位震荡，乙腈市场价格连续推涨。

2、固态电池 | 据上证报，《新型电池产业发展“十五五”规划》正式发布。规划提出，目标是到2030年，我国新型电池产业规模实现稳步增长；全链条创新能力持续增强，先进材料取得新突破，新体系电池研发取得重大进展，全固态电池初步实现规模化应用，长寿命锂电池循环寿命达到15000次，头部企业产品缺陷率达到PPB（十亿分率）级别；全场景应用生态加速构建，电池技术与清洁能源、用能终端加快融合创新发展。

3、氢能源/燃料电池 | 据中证报，国际首台套热耦合海水直接电解制氢联产战略元素系统装置于9月28日在山东省日照市面世，并实现了超过1000小时的连续稳定运行。由五位院士、多位资深专家组成的验收组表示：该成果标志着我国攻克了海水制氢与海洋战略元素协同联产的全球性技术难题，实现了海水制氢联产战略元素技术突破的先发优势。

4、人形机器人 | 据中证报，国产化电子架构具身智能机器人发布会9月28日在湖北宜昌举行，全球首台搭载全国产化电子架构的具身智能机器人正式亮相。电子架构是决定整机性能上限的“智能神经系统”，包括操作系统、网络、工具软件和AI计算芯片。如果把机器人看作一个“人”，那么电子架构就是它的神经系统——大脑思考得再周密，没有神经系统，行动就无从发生。

5、人工智能 | 据中证报，中国人民银行等八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，意见提出，赋能软件和信息技术服务创新发展。引导金融机构综合运用信贷、债券、股权等多样化工具，支持“人工智能+软件”发展，推动智能编程工具和工业软件创新突破、基础软件生态和开源社区建设、智慧视听系统生态场景应用等，发展智能体即服务、模型即服务等新业态。完善制造业数智化转型服务金融保障，支持制造业数智化转型服务商发展。积极满足人工智能技术研发、行业高质量数据集建设、应用场景拓展及产业生态培育等领域的融资需求。鼓励金融机构为信息传输、数据和信息技术等数字基础设施建设提供中长期融资，强化对全国算力布局、边缘算力建设、智算云服务体系等的金融支持。

今日关注

中国

国新办就“十五五”时期加快农业农村现代化等举行发布会。

海外

澳大利亚政策利率。

G20贸易部长级会议，美国贸易代表参会。

特朗普与科技公司CEO、众议院议长举行人工智能会议。

<全文完>

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特朗普瞄准中期选举关键州爱荷华：宣布150亿美元钢厂建设计划，创造8000个就业岗位

Mon, 28 Sep 2026 23:02:38 GMT

特朗普政府将一项大规模制造业投资与中期选举布局深度捆绑。在选情胶着的爱荷华州，白宫周一宣布Mesabi Metallics计划斥资150亿美元兴建一座大型钢铁厂，以期提振当地经济信心并稳固共和党的选举优势。

特朗普在白宫椭圆形办公室宣布，该工厂建成后年产钢铁可达1000万吨，原料铁矿石将取自该公司在明尼苏达州的矿山。他将此项目定性为"迄今美国最大的钢铁厂"，同时称配套矿山是"美国50余年来首个新建铁矿"。

白宫官员表示，工厂最早可于2030年开始炼钢，预计创造最多6000个建筑岗位及近2000个制造业与采矿业职位。

然而，工厂的实际经济效益无法在今年11月大选前释放。与此同时，多项民调显示，爱荷华州选民对特朗普执政的不满情绪持续积聚，共和党在该州多个席位的选情已趋向胶着，此次公告的政治维稳意味不言而喻。

选举压力下的政治背书

此次公告的政治背景高度敏感。爱荷华州虽在特朗普三次总统竞选中均投票支持共和党，但无党派机构Cook Political Report已将该州两个众议院席位评级为"势均力敌"。

参议院席位方面，寻求晋升的共和党众议员Ashley Hinson与民主党挑战者Josh Turek之间的民调亦呈现拉锯态势。

特朗普此次活动的与会阵容刻意凸显选举考量——同场出席的包括Hinson、正在关键摇摆选区角逐连任的众议员Mariannette Miller-Meeks、州长Kim Reynolds以及参议员Joni Ernst。

特朗普当场承诺将亲赴爱荷华州为共和党候选人站台，并称"我现在比一年半前更受欢迎"。

但民调数据并不支持这一自我评价。据Marist上周发布的民调，近六成爱荷华州注册选民对特朗普的施政表现持负面评价；43%的选民表示，其国会投票主要是针对特朗普的反对票，而明确表示支持他的选民仅占22%。

农业州经济承压，关税政策两面受敌

作为重要农业州，爱荷华州经济目前正面临多重压力。

燃料与化肥成本持续高企，其中柴油价格受特朗普对伊朗战争影响创历史新高；与此同时，特朗普推行的关税政策与贸易强硬立场大幅压缩了农产品出口市场，对依赖出口的爱荷华州农业冲击尤为显著。

在金属领域，特朗普政府已对大多数进口原钢征收50%关税，相关衍生产品则普遍面临25%的关税壁垒。据美国国会研究服务处数据，2025年美国进口钢铁制品总额约为250亿美元，欧盟与加拿大为主要供应来源。

钢铁生产商普遍支持上述关税措施，认为其有助于重振美国本土金属生产、增强对外竞争力。此次Mesabi Metallics的投资计划，亦被特朗普政府援引为高关税政策带动国内制造业回流的佐证。

然而批评者指出，爱荷华州农业在享受钢铁保护之前，已先承受了贸易摩擦带来的出口损失。

经济利好兑现遥远，选举窗口难以覆盖

对投资者和市场而言，此次公告更多是政策信号，而非近期可量化的经济催化剂。白宫官员确认，钢铁厂最早需到2030年方可投产，意味着其就业和产能效应将完全落在本届国会周期之外。

特朗普政府近年来持续以大型制造业落地项目作为贸易与关税政策成效的具体呈现，但多数项目从宣布到实质落地均历时数年。

此次爱荷华州项目能否在政治层面奏效，很大程度上取决于选民是否愿意将一项远期承诺与眼下的经济切身感受挂钩——而当前数据显示，这一转化并不乐观。

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25年来罕见！10年期美债收益率反超标普500盈利收益率

Mon, 28 Sep 2026 22:58:24 GMT

债券与股票之间的收益率差已逆转至25年以来最有利于债券的水平，这一结构性转变正迫使投资者重新审视资产配置逻辑。

10年期美国国债收益率突破5%，使债券相较股票的吸引力达到约25年来最高水平。以标普500指数市盈率倒数衡量的股票盈利收益率，目前已低于10年期美国国债收益率，这意味着债券在收益层面已对股票形成明显压制。

这一格局对股市构成潜在下行压力。耶鲁大学经济学家Robert Shiller的周期调整超额CAPE收益率模型显示，未来十年标普500指数每年跑赢债券的幅度可能仅为1%左右。投资者对企业盈利预期的容错空间已大幅收窄。

长债投资者遭受重创，泡沫破裂痕迹明显

高收益率在某种程度上是经济韧性的体现——美股接近历史高点，美国经济表现强于预期，长端利率上行的冲击目前尚未在宏观层面充分显现。

然而，率先承压的是此前押注长期债券的投资者。以追踪20年期及以上美国国债的TLT ETF为参照，这类投资者已遭受大幅亏损。

回望过去，危机后十年低通胀与政府干预共同催生的债券牛市，以及疫情期间的价格急升，事后来看颇具资产泡沫特征。

市场规律表明，泡沫破裂往往意味着买入时机的到来。当前5%以上的10年期国债收益率，是数十年来罕见的水平，债券的配置价值已得到实质性重估。

收益率倒挂逻辑终结，二十年股优于债的范式已被打破

过去的市场正统观念认为，股票因具备增长潜力，理应享有相对于债券的估值溢价，即股票盈利收益率自然低于债券收益率。

然而，全球金融危机后长达约二十年的时间里，这一逻辑被彻底颠覆——股票盈利收益率长期高于债券收益率，令股票成为无可争议的优势资产。

如今，这一格局再度逆转。将股票盈利收益率与10年期美国国债收益率相比较，债券的相对吸引力已回到约25年前的水平。

这意味着，即便股市市盈率已有所收缩以消化更高的债券收益率，股市前景仍面临一定的压力。

Shiller模型发出警示，但历史局限性同样值得关注

Robert Shiller的超额CAPE收益率指标，通过比较经周期调整的实际盈利收益率与10年期国债收益率，来预测股票未来十年的超额回报。

历史数据显示，该指标对未来十年股票超额收益具有显著的预测效力，而当前读数仅暗示标普500指数在未来十年中每年跑赢债券约1%。

不过，该模型近年来的预测精度有所下滑——实际股市表现远超其预期，这或许与市场持续受到政策干预有关。

尽管如此，核心信号仍然清晰：债券的替代价值已是一代人以来最高。在这一背景下，投资者需要以更为严苛的标准审视标普500的盈利增长预测，因为一旦企业利润不及预期，债市将不再提供任何缓冲。

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以色列用身体验证：“科技战争”如何有效拉动经济

Mon, 28 Sep 2026 22:24:50 GMT

战争通常摧毁经济。尤其是开放的、以知识为基础的经济体——国际联系断裂，顶尖人才出走，资本仓皇撤退。

但以色列正在书写一个反直觉的故事。

2023年10月7日遭到哈马斯袭击后，以色列经济瞬间坠入深渊——四季度GDP折年收缩约21%，固定投资暴跌近68%，私人消费暴降27%。30万预备役的征召抽走了全国约8%的劳动力，15万巴勒斯坦工人一夜之间从工地和农田上消失。

但此后反弹来得出人意料：以色列2024年最终全年GDP增长1.0%，2025年进一步回升至约2.9%，超出官方2.8%的预期。到2026年二季度，以色列经济的年化增速已经飙至15.4%，比彭博调查的经济学家预测的中位数8.3%，还高出近一倍。

这背后究竟发生了什么？

报道：OpenAI因安全顾虑放弃发布新AI模型。 OpenAI安全负责人称，GPT-6.1 Astra在安全方面出现倒退

Mon, 28 Sep 2026 22:02:38 GMT

报道：OpenAI因安全顾虑放弃发布新AI模型。 OpenAI安全负责人称，GPT-6.1 Astra在安全方面出现倒退。

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AI从“降息理由”变“加息论据”：库克称2万亿美元资本开支仅花一小部分，电价水价已涨约5%

Mon, 28 Sep 2026 21:10:02 GMT

美联储理事库克（Lisa Cook）周一给出了迄今美联储官员对AI通胀效应最具体的量化警告：人工智能带来的生产率提升，无法及时抵消短期通胀压力。AI在美联储政策框架中的角色正发生逆转——从市场一度寄望的“降息理由”，转向支撑紧缩的“加息论据”。

据库克在加州奥克兰的讲话，大规模数据中心投资已推高电力和水成本约5%；企业承诺的2万亿美元AI资本支出目前仅花费一小部分，后续资金落地将加剧价格压力。她同时指出，AI驱动的股市财富效应正在刺激消费，进一步抵消生产率提升带来的温和去通胀。

“目前，我预计生产率的提升将在未来几年内带来温和的通胀放缓，然而，我并不认为这些积极效应会及时显现，以抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力。”

库克表示，美联储本月早些时候加息是为应对高企通胀所必需，未来政策路径将由经济数据引导。她同时表示，劳动力市场能够承受进一步加息，经济增速“过去一年保持显著韧性”。

在市场层面，联邦基金期货目前显示，10月再度加息的概率约为70%。美联储官员近期密集发声，普遍将持续的经济动能与强劲劳动力市场作为支持进一步紧缩的依据。

5%的电价水价涨幅只是开始

库克指出，大规模数据中心投资正在加剧对电力、建筑劳动力等共享资源的竞争，这一竞争已反映为过去一年电力和水成本约5%的涨幅。

更关键的是，企业承诺的2万亿美元AI相关资本支出中，目前只花费了“一小部分”。随着后续资金逐步落地，对能源、土地、设备和劳动力的需求将进一步上升，价格压力可能从局部领域向更广泛的经济层面扩散。

这一判断与市场此前对AI的认知形成反差。过去两年，投资者普遍将AI视为提升效率、压低成本的供给侧利好。库克的讲话则揭示了一条被忽视的传导链条：在生产率红利兑现之前，AI的大规模部署首先制造的是需求侧冲击，资本开支本身就在推高通胀。

财富效应成第二条通胀路径

库克点出AI通胀效应的第二条路径——股市财富效应。AI驱动的科技股上涨推高了家庭资产净值，进而刺激消费。在劳动力市场依然强劲的背景下，这种由财富驱动的需求增长，可能抵消生产率提升带来的温和去通胀。

库克承认AI“有望成为我们一生中最重大的技术变革”，但对生产率提升的速度和幅度表达了明确的不确定性。

她表示，“围绕这一机制如何以及何时发挥作用，任何估计都存在不确定性，值得进一步研究和讨论”；目前预计生产率提升将在未来几年提供“温和的去通胀”，但“我不认为这些效应能及时到来，以抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力”。

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Anthropic与英伟达合作推出AI智能体安全平台

Mon, 28 Sep 2026 21:04:45 GMT

Anthropic 与英伟达合作，共同开发 Open Agent Safety Platform，这是一套分层安全框架，用于在企业部署中治理和控制 AI 智能体行为。英伟达提供开源的 OpenShell 运行时软件；Anthropic 提供 Claude Managed Agents API 套件。 Claude Managed Agents 通过凭证库集中保管智能体凭据。 OpenShell 默认阻止智能体动作。 Notion、Rakuten 和 Asana 等公司已率先在生产环境中使用 Claude Managed Agents。

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9月29日会员早报：英伟达把“AI安全”做成硬件 Anthropic 发布 Sonnet 5.5

Mon, 28 Sep 2026 20:56:56 GMT

1、【英伟达把“AI安全”做成硬件】黄仁勋宣布，联合逾百家机构推出“开放智能体安全平台”（Open Agent Safety Platform），微软、Anthropic、Palantir、摩根大通、CrowdStrike等都在合作名单上。它分两层：一层名为OpenShell的开源软件给智能体圈定运行边界，另一层名为Sentry的“看门狗”则跑在英伟达自家的BlueField-4 DPU（数据处理器）上，独立地在旁边盯着智能体的每一个动作，一旦越界，能在毫秒之内把它隔离。换句话说，监督智能体的不再只是代码，而是一块专门的芯片。用英伟达自己的话说，指望智能体管住自己，是靠不住的。

2、【Anthropic 发布 Sonnet 5.5】作为 Claude 5.5 家族的第二款模型，Sonnet 5.5 的输出速度比上一代快三成以上，在多项评测上已经逼近旗舰 Opus 5.5，而 API 单价维持在每百万输入/输出 token 2 美元和 10 美元不变。Anthropic 想证明的是一件事：一个模型用更少的 token、更少的工具调用把活干完，比单纯压低单价更值钱。

3、【Meta正式进军企业级 AI】9 月 28 日，Meta 创始人兼 CEO 扎克伯格宣布，公司正式启动一条全新的业务主线——Meta Enterprise Platform（企业平台），首次面向企业和开发者出售自家的 AI 技术栈。扎克伯格把它称作 Meta“下一个重要业务支柱”，将与消费级应用、广告业务并列。

4、【SpaceX 星舰首次成功入轨】当地时间9月28日，SpaceX 的下一代重型火箭星舰从得克萨斯州的 Starbase 基地升空，人类历史上第一次把这枚巨型火箭送进了环绕地球的稳定轨道，并部署了首批新一代星链卫星。星舰是 SpaceX 一整套宏大版图的地基。它被设计成全球第一款可完全复用的航天器，也是 NASA“阿尔忒弥斯”登月计划选定的着陆器之一，要送宇航员自1972年以来重返月面。更大的野心在更远处——今年2月，SpaceX 以约1.25万亿美元估值把马斯克的 AI 公司 xAI 并入体内，又向美国联邦通信委员会（FCC）递交了部署最多百万颗“轨道数据中心”卫星的申请：用星舰把 AI 算力整个搬上太空，靠不间断的太阳能供电、靠真空环境散热，绕开地面数据中心的电力和冷却瓶颈。而所有这些故事能不能成，都押在同一个前提上：星舰得能稳定入轨，并最终实现可复用。

5、【AMD82亿美元收购李飞飞旗下World Labs】AMD 在周一宣布，已与 World Labs 达成最终协议，将以约 82 亿美元的全股票交易，收购这家由李飞飞创办的空间智能初创公司，交易预计在 2026 年底前完成，尚待监管审批。对 AMD 来说，这不是一笔财务投资——它此前只是 World Labs 的投资人之一，如今要把这家公司连同它的顶尖模型团队一起买下。World Labs 成立于 2024 年，由李飞飞与斯坦福同事 Justin Johnson 等人创办。李飞飞被称为“AI 教母”，是 ImageNet 的主要构建者、斯坦福 HAI 的创始主任，这家公司是她的第一个商业项目。它主攻的方向叫“空间智能”——不再让 AI 只处理文字和图像，而是构建能够感知、生成、推理并与三维世界互动的“世界模型”。其旗舰产品 Marble，可以从一句话、一张图或一段视频里生成可编辑的持久 3D 环境，面向机器人、仿真、游戏、影视特效和设计等场景；今年 1 月，公司还上线了按用量付费的 World API。

美债收益率飙升冲击新兴市场，债券ETF创六个月最大单周失血

Mon, 28 Sep 2026 20:17:19 GMT

美国国债收益率攀升至近二十年高位、油价震荡走高以及霍尔木兹海峡局势持续不明朗，令新兴市场债券本月跌幅即将创伊朗战争爆发以来最差表现，资金出逃态势短期内难以逆转。

周一，新兴市场股汇两市延续了近期的抛售态势。由于借贷成本的广泛跃升，MSCI新兴市场股票指数当日下跌1.1%，几乎所有发展中国家货币兑美元均出现走弱，市场风险偏好受到显著压制。

债券市场的资金外流尤为剧烈。上周，资产规模达130亿美元的 BlackRock iShares摩根大通新兴市场美元债券ETF录得6.1亿美元的资金流出，创下自3月以来的最大单周流出量，资金撤离速度达到六个月来的最高水平。

由于霍尔木兹海峡重新开放的不确定性引发油价剧烈波动，市场情绪依然脆弱。尽管有报道称特朗普可能愿意向伊朗提供制裁豁免并释放冻结资金以换取其核计划的进展，促使原油价格从每桶近110美元回落至105美元左右，但在高利率与高油价的双重夹击下，新兴市场资产面临的广泛压力并未消退。

收益率攀升加剧资金流出

美国国债市场的持续抛售是引发此次新兴市场动荡的核心驱动力。

受上周三公布的美国商业活动以五年多来最快速度扩张的数据提振，长期美债收益率逼近多年高点。其中，10年期美债收益率突破5.20%，创下近二十年来的新高，而30年期美债收益率也在上周四攀升至2004年以来的最高水平。

巴西投资公司 Avenue 的首席策略师兼合伙人 William Castro Alves 表示，不断上升的美国借贷成本正“推动各期限收益率全面走高”，而走高的油价和重新抬头的通胀担忧也对该资产类别构成了重压。

Baird Strategas 首席ETF策略师 Todd Sohn 补充称，随着高利率与高油价的组合出现，市场已实质性地进入避险模式，新兴市场债务在这种环境下并非良好的资产配置选择，预计资金外流仍将持续。

据彭博数据显示，9月份彭博新兴市场硬通货综合指数（Bloomberg EM Hard Currency Aggregate Index）已下跌约2.1%。

股市与汇市基本面承压

在股票市场方面，MSCI的发展中国家股票指标正走向近两周来的最差单日表现。

周一亚洲科技股是主要的拖累因素，三星电子与SK海力士跌幅居前。此外，MSCI拉丁美洲股票指标也下跌了约1%。不过，这两大指数今年迄今仍分别保持着22%和11.3%的涨幅。

Zurich Insurance 首席市场策略师 Guy Miller 指出，随着市场对美联储政策的预期变得更加鹰派，投资者对高风险资产的胃口已经减弱。

他表示，新兴市场正被两股力量拉扯：一方面，科技板块依然强劲，为投资者提供了清晰的盈利预期和利润率；另一方面，来自美国的利率走势具有破坏性，将在中期内对其他领域构成强大的逆风。

在货币市场中，哥伦比亚比索领跌，跌幅达1.5%。此前，该国新任总统 Abelardo de la Espriella 在周日晚间的全国讲话中宣布，已下令其经济团队开始与国际货币基金组织（IMF）展开谈判。

该国政府目前正面临一场被官员描述为该国历史上最严重的财政危机。

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欧央行加息预期降温，拉加德：长端利率上行将抑制增长与通胀

Mon, 28 Sep 2026 20:17:08 GMT

欧洲央行行长的最新表态，令市场对欧央行进一步收紧政策的押注明显降温。

欧洲央行行长Christine Lagarde（拉加德）周一表示，长端利率的显著上行将放缓经济增长，并抑制能源价格向整体通胀的传导，其程度将超出欧央行9月预测的幅度。她同时强调，在缺乏二轮效应迹象的背景下，欧央行应采取"适度应对措施"以控制通胀。

受此影响，交易员削减了对欧央行货币紧缩的押注，目前市场对欧央行10月加息的预期概率已降至不足40%。

Lagarde指出，欧央行当前利率水平已处于对经济呈中性影响区间的上端，即2%至2.5%区间的顶部，但她强调，欧央行的货币政策制定并非以中性利率为参照。

与此同时，中东局势升级推动油价走高，市场对通胀前景的担忧再度升温，投资者目前定价欧央行未来一年内还将累计加息近四个25基点。

长端利率上行替代加息

Lagarde表示，自欧央行上次议息会议以来，长端利率已显著上升，这一趋势将起到放缓经济扩张、压制通胀传导的效果，其力度超过欧央行9月预测情景的估算。

这意味着市场自身的利率上行在一定程度上承担了货币政策收紧的功能，为欧央行提供了暂缓行动的空间。

她重申，"利率走势并不与能源价格亦步亦趋"，欧央行的政策重心在于能否前瞻性地识别二轮效应的出现。

Lagarde指出，"因为当二轮效应真正显现时，已经有些滞后了"，但她同时强调，目前尚未观察到"任何迹象表明二轮效应可能出现"。

短期通胀压力犹存，AI或有助于长期通胀下降

拉加德表示，受能源危机影响，欧元区通胀预计将进一步上升，但目前几乎没有证据表明能源成本上涨会加剧经济中更广泛的价格压力。

拉加德同时指出："人工智能有潜力帮助企业提高产量，随着时间的推移，更高的生产率可以降低成本。在其他条件不变的情况下，从长远来看，这应该会降低通胀压力。"

本周即将公布的数据预计将显示，欧元区9月通胀率从8月的3.2%跳升至3.7%，远超2%的政策目标。与此同时，消费者对未来物价上涨的预期在上月再度走高。

中东冲突持续，市场对局势短期缓和的希望趋于淡薄，推动油价周一走高，令通胀升温的担忧重燃。

投资者目前预期欧央行存款利率在未来一年内还将累计上调近100个基点，在此前已累计加息两次的基础上进一步叠加。若上述加息路径兑现，借贷成本将达到实质性抑制经济活动的水平。

财政政策被点名，欧央行呼吁援助举措精准有度

在财政政策层面，Lagarde再度就各国政府应对能源价格上涨的方式提出批评。

她表示，财政援助措施应当是临时性的，且应精准指向最需要帮助的居民和企业，但现实情况并不尽如人意。

"从欧盟委员会和我们自身的观察来看，这些措施未必是临时性的，也未必是精准定向的，"Lagarde说，"它们是'一刀切'式的举措，并未特别侧重于最脆弱、最易受冲击的群体。"

她的这番表态，延续了欧央行长期以来对财政政策纪律的关注，尤其是在债券市场大幅抛售已令部分财政脆弱的欧元区成员国承压的背景下。

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韩国KOSPI跌破7000，换手率创年内新低，散户、外资单月净卖超33万亿韩元

Mon, 28 Sep 2026 20:09:20 GMT

韩国股市交投持续降温，KOSPI换手率连续六个月下滑至年内最低水平，散户与外资同步净卖出逾16万亿韩元，市场等待美国PCE数据及美光财报提供方向指引。

韩国交易所数据显示，本月1日至23日，KOSPI上市股票日均换手率降至0.50%，为今年以来最低。三星电子与SK海力士股价单日分别下挫逾5%，拖累指数于28日重新跌破7,000点关口，报收6,889.74点。

高利率与油价压力令场外资金迟迟未能回流，券商经纪账户待入市资金仅微幅高于100万亿韩元。市场人士表示，只有宏观压力缓解、三季度企业业绩指引符合预期，资金才有望重返市场。

换手率六连降，交投活跃度跌至年内谷底

韩国交易所数据显示，KOSPI日均换手率自3月份的1.74%高点后持续回落——4月降至1.48%，5月1.13%，6月0.81%，7月0.72%，8月0.54%，本月进一步收窄至0.50%，连续六个月下滑。

换手率以交易量除以上市股票总数计算，是衡量市场交投活跃程度的核心指标。

分析人士指出，6月至7月市场剧烈波动期间一度活跃的短线交易已明显降温，投资者正在等待更为明确的市场催化剂。散户倾向于在股价反弹至成本价附近时逢高减仓，外资则在利率与油价压力下同样按兵不动。

本月截至统计期间，散户和外资在KOSPI主板分别净卖出16.69万亿韩元（约合119亿美元）和16.42万亿韩元（约合117亿美元）。

三星与SK海力士回购接近尾声，市场支撑减弱

此前对市场形成一定支撑的三星电子和SK海力士股票回购计划，已分别完成85.95%和66.27%（截至28日），剩余回购空间日益有限，对指数的托底效果相应减弱。

与此同时，停泊于券商经纪账户、等待入场的投资者保证金余额截至23日为101.63万亿韩元，仅略高于100万亿韩元的整数关口。

28日，受美国长期国债收益率大幅攀升拖累，三星电子与SK海力士分别下跌5.05%和5.43%，报收27万韩元和176.8万韩元，成为当日KOSPI重挫2.70%的主要拖累因素。

此外，市场对美国软件企业甲骨文人工智能数据中心建设延期的担忧也进一步压制了投资情绪。

目光转向基本面，PCE数据与美光财报成关键节点

投资者当前将目光锁定在30日发布的两项重磅信息：美国8月个人消费支出（PCE）价格指数，以及美光科技的季度业绩。上述数据被视为判断市场能否企稳反弹的关键参照。

大信证券研究员Lee Kyoung-min表示："问题的核心不在于利率本身，而在于什么样的动能能够克服利率压力，市场关注焦点现在将转向基本面。"

多位证券分析师认为，唯有宏观压力出现实质性缓解，且企业业绩季的前景指引达到市场预期，场外资金才具备重新流入的条件。在此之前，KOSPI能否重新站稳7,000点，仍有赖于外部环境的配合。

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AMD同意收购李飞飞旗下AI初创公司World Labs，交易金额82亿美元，从而推进未来的AI计算

Mon, 28 Sep 2026 20:06:17 GMT

AMD同意收购李飞飞旗下AI初创公司World Labs，交易金额82亿美元，从而推进未来的AI计算。

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特朗普愿放松对伊制裁换核问题进展？伊朗被曝同意暂停铀浓缩，原油“闪跌”

Mon, 28 Sep 2026 18:46:50 GMT

美伊核谈判释放积极信号：美媒称，美国总统特朗普对以核问题取得具体进展换取放松对伊制裁持开放态度；沙特媒体哈达斯（Alhadath）报道称，伊朗已同意暂停铀浓缩，以换取美国放松制裁。

美东时间28日周一美股午盘时段，以上消息接连传出后，国际原油期货快速回吐日内涨幅，美油和布油均曾盘中短线转跌并刷新日低。WTI原油一度跌至91.25美元/桶，日内跌近1%；布伦特原油一度跌至103.76美元/桶，日内跌逾0.5%。后布油转涨，美油小幅下跌。周一欧股盘中刷新日高时，美油和布油曾分别涨近4.5%和逾4.3%。

特朗普释放新信号：核问题取得进展，可换取制裁缓解

CNN当地时间28日报道，一名美国官员透露，特朗普愿意向伊朗提供制裁缓解，并释放被冻结的伊朗资金，以换取伊朗在核协议问题上取得“具体进展”。

这名官员表示，美伊目前正通过调解方进行“积极且富有建设性的讨论”，但任何协议都必须解决伊朗核问题。

CNN此前报道也显示，特朗普预计本周将与伊朗恢复更多谈判。特朗普在此前拒绝伊朗提出的重新开放霍尔木兹海峡方案后，仍表示双方有望继续接触。

美国方面当前关注的核心，是伊朗是否愿意首先在核问题上采取实质行动。CNN援引相关讨论称，美方希望伊朗作出明确的核承诺，再根据伊朗的实际行动安排制裁缓解及金融方面的让步。

这意味着，相比此前围绕“霍尔木兹海峡能否重新开放”的谈判，核问题与制裁缓解之间的交换关系正在成为美伊外交接触的新焦点。

沙特媒体：伊朗同意暂停铀浓缩，换取美国放松制裁

就在CNN上述报道传出后，沙特媒体哈达斯报道称，伊朗已经同意暂停铀浓缩，以换取美国放松制裁。

哈达斯援引消息人士称，调解方正在向伊朗施压，要求其在核计划问题上作出让步；伊朗方面已经同意停止铀浓缩活动，以换取美国方面的制裁缓解。该消息随后被市场信息平台援引，成为油价快速回落的重要催化因素。

如果这一消息最终得到美伊双方确认，那么它将对应CNN报道中透露的潜在交易框架：伊朗在核问题上采取具体行动，美国则提供相应的制裁缓解。

但截至目前，哈达斯关于伊朗已经同意暂停铀浓缩的消息仍缺乏美伊官方确认，因此不宜将其视为已经达成的正式协议。

事实上，双方此前最大的分歧之一正是“谁先行动”。美国希望伊朗首先在核问题上作出实质承诺，而伊朗此前提出的方案则更强调美国先降低军事压力、解除封锁并放松制裁。

如果哈达斯的报道属实，这意味着双方在谈判中的“先后顺序”可能出现变化：伊朗愿意以核计划方面的让步作为筹码，美国则相应提供经济和金融层面的缓解。

油价盘中“过山车”：美油一度转跌，布油跌破104美元

市场对上述消息的反应十分迅速。

周一欧股交易时段，受中东供应风险和此前美伊谈判前景不明等因素影响，国际油价一度大幅上涨。WTI原油最高升至96.54美元/桶，日内涨幅接近4.5%；布伦特原油最高升至108.83美元/桶，日内涨幅超过4.3%。

但美东时间午盘前后，随着CNN有关特朗普愿意以核问题进展换取制裁缓解的报道传出，随后哈达斯又曝出伊朗据称同意暂停铀浓缩，油价涨幅迅速收窄，随后一度直接转跌。

WTI原油最低触及91.25美元/桶，日内跌近1%；布伦特原油最低触及103.76美元/桶，日内跌幅超过0.5%。

从日内高点计算，美油一度回吐超过5美元，布油也回吐超过5美元，呈现明显的“冲高—闪跌”走势。

市场的交易逻辑相对直接：如果伊朗真的愿意暂停铀浓缩，而美国愿意以制裁缓解作为交换，那么美伊达成阶段性安排的可能性上升，进而意味着霍尔木兹海峡重新开放、伊朗原油出口恢复以及中东供应风险下降的空间扩大。

这也是为何油价此前计入的战争和供应风险溢价会在外交消息传出后迅速被削减。此前美伊谈判出现积极信号时，油价同样曾明显回落；路透社此前报道，美伊曾探索一条包括伊朗重新开放霍尔木兹海峡、美国解除对伊朗经济封锁在内的分阶段路径。

不过，目前市场交易的仍然主要是外交进展预期，而非已经落实的供应恢复。尤其是“伊朗同意暂停铀浓缩”的消息尚待官方确认，如果后续双方对核问题、制裁解除的范围以及霍尔木兹海峡重新开放条件仍存在分歧，原油此前积累的风险溢价未必会迅速、持续消失。

换言之，周一油价的剧烈波动，反映的是市场正在重新给“核问题让步—制裁缓解—霍尔木兹通航”这一潜在交易链条定价，而不是伊朗原油供应已经实质性恢复。

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Anthropic发布Sonnet 5.5，为Claude 5.5模型系列的第二款模型。Sonnet 5.5的运行速度显著快于Sonnet 5，并且是Opus 5.5的低成本替代互补方案

Mon, 28 Sep 2026 18:01:54 GMT

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“7日计划”重回谈判桌？美伊据称拟与调解方会谈，伊朗最高领袖称西方干涉时代已终结

Mon, 28 Sep 2026 16:25:44 GMT

美伊围绕霍尔木兹海峡和核问题的外交接触出现新动向，新华社、央视援引的报道显示，卡塔尔等调解方正在推动美伊近日进行间接对话，伊朗此前提出的“7日计划”可能成为此次接触的重点。

据央视援引美国媒体消息，卡塔尔斡旋方预计于9月28日或29日在纽约分别与伊朗外长阿拉格齐及美方代表会谈，会谈预计将围绕伊朗上周在联合国大会期间提出的“7日计划”展开。新华社援引伊朗媒体称，美国当地时间28日上午，阿拉格齐将率领伊朗代表团在纽约与美伊谈判调解方会面，讨论有关当前局势的最新提议，美方代表不会出席此次会面。

不过，伊朗方面本周一稍早表示，无意在纽约与美方直接会谈。新华社援引伊朗媒体28日的报道称，伊朗代表团没有在纽约与美方会谈的计划。代表团此次前往纽约是为了出席联合国大会，代表团的议程不包含与美方举行新一轮谈判的计划。伊朗外交部长在完成既定行程后，将于29日启程回国。

报道：卡塔尔拟分别与美伊会谈，“7日计划”将谈修订版

路透社9月28日报道，一名了解谈判情况的官员透露，卡塔尔斡旋方预计将在28日或29日、即本周一或周二分别与伊朗外长阿拉格齐及美方代表举行会谈，这是推动结束当前战事的新一轮外交努力。

这名不愿透露姓名的官员称，双方与调解方的会谈预计将聚焦伊朗上周在联合国大会期间提出的“7日计划”的修订版本。阿拉格齐在联合国大会结束后仍留在纽约，伊朗媒体伊朗学生通讯社（ISNA）随后证实，阿拉格齐当地时间周一上午将与调解方会面，讨论“有关当前局势的最新提议和看法”。

路透社称，目前尚不清楚谁将代表美国与调解方会谈。这意味着目前推进的仍是由卡塔尔等方面进行的“穿梭式”间接外交，而不是美伊代表直接坐到谈判桌前。

按照路透社此前报道，伊朗提出的“7日计划”包括停止伊朗和黎巴嫩境内的敌对行动、解冻数十亿美元伊朗资产、取消对伊朗石油的制裁以及解除美国对伊朗港口的封锁；作为交换，伊朗将重新开放霍尔木兹海峡，美伊双方并重新启动伊朗核问题谈判。

美国总统特朗普9月26日曾公开表示拒绝伊朗这一提议。不过，特朗普随后又表示预计美国谈判人员本周将继续与伊朗进行接触。路透社称，伊朗方面则表示尚未通过调解方正式收到美国的最终回应。

伊朗要求美国解释：为何拒绝“7日计划”？

在美国公开拒绝伊朗方案后，伊朗方面仍在等待美方的正式说明。

伊朗外长阿拉格齐当地时间9月27日接受采访时，对美国拒绝“7日计划”表示不解。他称，从美国常驻联合国代表华尔兹此前的表态来看，美方“似乎还没有读过相关文件”，因此要求美国解释为何拒绝这一方案。

央视新闻援引阿拉格齐的表态称，如果战火重燃，伊朗也已经做好了充分准备。伊朗此前提出，如果满足相关条件，可在7天内重新开放霍尔木兹海峡。

而华尔兹27日接受采访时则称，伊朗提出的“7日停火计划”是“一种相当愤世嫉俗的企图”。美国与伊朗对于方案内容以及双方各自所提出的条件，仍存在明显分歧。

路透社最新报道显示，阿拉格齐27日曾表示，调解方尚未正式向伊朗传达美国拒绝方案的决定，伊朗正在等待华盛顿的最终立场；他同时强调，伊朗方面的条件是明确的，霍尔木兹海峡能否重新开放取决于这些条件是否得到满足。

伊朗最高领袖：伊朗现已变得独立、强大

在外交渠道继续运作的同时，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊28日再次强调伊朗自身的实力与独立性。

新华社报道，穆杰塔巴是在黎巴嫩真主党前领导人哈桑·纳斯鲁拉去世两周年之际发表书面致辞。他对比了1979年伊斯兰革命胜利初期与如今的伊朗，称伊朗过去仅拥有有限的自卫手段，而如今已经具备对抗敌人的能力，在进步、独立以及在伊斯兰世界的地位方面均取得长足发展。

穆杰塔巴表示，“敌人渴望重现的过去时光已经一去不复返，绝不会再重演”。他称，那些曾经企图主宰伊朗的势力如今不得不正视伊朗的军事实力；与几十年前相比，伊朗的国防能力已经发生根本性变化，并改变了力量对比。

他还表示，伊朗现已“独立、强大”，敌人希望伊朗回到过去的时代已经不会重演。CBS新闻援引伊朗方面消息称，穆杰塔巴当天还表示，敌方力量未来将被逐出阿拉伯海。

穆杰塔巴的这番表态发布之际，美伊围绕霍尔木兹海峡的军事对峙仍在持续。此前阿拉格齐也表示，伊朗一方面已经为战事重燃做好准备，另一方面仍准备通过外交途径解决问题。

美军人员伤亡细节披露，军事风险仍未消退

外交渠道出现新的接触之际，美伊军事对抗的风险并未消失。

新华社援引美国媒体报道称，，一艘美军人员所乘船只本月14日在霍尔木兹海峡遭伊朗导弹攻击，8名海军陆战队人员受伤。

据上述报道，这8名海军陆战队人员包括7名士兵和一名军官，属于一个“营级登陆队”。这8人所乘船只在霍尔木兹海峡遭伊朗巡航导弹攻击，他们因吸入烟雾受伤，并且出现头痛等关联脑震荡的症状，因此可能还存在创伤性脑损伤。他们“伤得不重”，袭击发生后不久返回岗位。

这起事件凸显出当前外交接触面临的现实风险：美伊双方虽然仍通过卡塔尔等调解方保持沟通，但军事层面的对抗并没有因此停止。

伊朗向国际民航组织申诉，法律战线同步推进

除了通过调解方与美国保持间接接触，伊朗28日还在国际机构层面展开行动。

伊朗民航组织负责人阿布扎尔·希鲁迪当天表示，伊朗已经就美国针对伊朗采取的航班限制措施，向国际民航组织提出正式申诉。

希鲁迪表示，伊朗民航组织和伊朗外交部将采取一切法律手段，推动恢复受到美国限制措施影响的伊朗国际航班。

他还表示，伊朗已经就针对其机场、飞机和雷达设施的袭击向海牙有关机构提起诉讼。

由此来看，目前美伊之间呈现出军事、外交和法律多条线并行的状态：一方面，军事对抗仍未完全停歇；另一方面，卡塔尔等调解方正在推动双方恢复间接接触，而霍尔木兹海峡重新开放、美国军事压力以及伊朗核问题，仍是后续外交博弈的核心议题。

眼下可以确认的是，卡塔尔正在推动美伊分别与调解方接触，“7日计划”修订版也重新进入外交讨论范围，但这并不意味着美伊已经恢复直接谈判。

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快手可灵发布新一代视频生成模型

Mon, 28 Sep 2026 15:51:44 GMT

9月28日，快手可灵AI宣布，Kling 4.0将于10月正式上线。其中，Kling 4.0 Flash于9月28日率先开放小范围体验。Kling 4.0支持4K、1080p的10-bit HDR格式输出；单次输入最多10张图片、5段视频及7个主体，在同一生成任务组合使用；支持单次生成视频最长可达30秒，支持长镜头与连续叙事。

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市场进入“历史性金属争夺战” ！德银：严重短缺下铜价有望触及22050美元

Mon, 28 Sep 2026 14:58:48 GMT

随着全球可用铜库存降至前所未有的低位，供应端的任何扰动都可能进一步放大市场紧张程度，德意志银行认为，铜市正从需求驱动逻辑转向供应流动性危机，价格上行风险明显升温。

据报道，德意志银行分析师Daniel Ghali预计，铜价将在2027年第二季度升至每吨22050美元，较周一伦敦金属交易所（LME）14458.50美元的价格高出逾50%。Ghali将当前市场形容为一场“历史性金属争夺战”，买家正竞相锁定日益有限的现货供应。

在他看来，当前铜市已难以同时承受多重压力，包括美国持续囤货、进一步补库需求、精炼铜供应出现明显中断，以及全球供需平衡意外收紧。随着可用库存持续下降，市场定价逻辑正从“需求增长”转向“争夺有限供应”，铜价对供应端扰动的敏感度也随之上升。

库存持续收紧，铜市进入供应争夺阶段

德意志银行认为，美国持续囤货正在进一步改变全球铜库存分布。该行估算，若当前趋势延续，到今年年底，美国与亚洲主要消费市场合计持有的铜库存可能占全球供应总量的71%，进一步压缩其他地区能够获得的现货资源。

即便美国最终不征收铜关税，铜料也未必会重新流向其他市场。由于美国铜期货价格相对LME存在溢价，而LME在美国设有仓库，铜料进入美国体系后，即便溢价收窄，也可能继续留在美国不同仓储地点之间流转，而不是重新进入全球市场。

Ghali进一步警告，如果囤货趋势持续，全球其他用户可获得的铜供应甚至可能在2028年底前耗尽。不过，这一极端情景最终可能通过价格机制得到缓解：铜价大幅上涨后，部分用户将寻求以铝替代铜。尽管铝的导电效率较低，但成本优势可能推动需求转移。

德银预期2027年铜价均值20900美元

问题在于，当前铜价仍不足以触发大规模替代。这意味着，在价格真正高到足以改变终端用户行为之前，供应紧张仍可能持续，并对铜价形成支撑。

德意志银行预计，铜价2027年均价将达到每吨20900美元，并在2027年第二季度触及22050美元；2028年均价则回落至18500美元，反映出市场在经历极度紧张后逐步恢复平衡的预期。

短期来看，铜价距离这一目标仍有明显空间。周一LME铜价下跌1.33%，报每吨14428.50美元。当前价格与德银2027年目标价之间仍相差逾50%，意味着从现价走向极端紧缺情景并非直线过程，关税政策、精炼产能以及实际需求变化仍将决定这一轮铜市紧张能否进一步演变为真正的供应危机。

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美经济二次加速或推升美债利率，中国财政节奏或加快，中国A股资本向制造业集中---0928宏观脱水

Mon, 28 Sep 2026 14:58:40 GMT

美债利率急升主要归因于经济强劲，资本竞争和地缘政治解释力度有限。美债利率顶点或许还未见到，重点提示美国经济发生二次加速的可能性。
2026年财政在化债收官约束下先克制、后提速，全年节奏前低后扬。9月以来政府债发行呈新增主导、专项发力、再融资缩量特征，资金投向向基建边际倾斜。政策性金融工具与特别国债注资协同撬动投资。
2017Q4至2026Q2服务业在经济总量中权重持续抬升，A股市值却向制造业集中。估值是资本映射分化主导变量，上市承载改善普遍但估值抬升高度稀缺。制造业指数年化收益率达7.93%，本轮行情呈现主线集中、巨头依赖下降特征。

SpaceX商业化迈出关键一步：星舰历经引擎故障后首次成功入轨

Mon, 28 Sep 2026 14:33:46 GMT

SpaceX旗舰火箭Starship周一首次成功进入地球轨道，完成这家商业航天公司迄今最具雄心的任务。这意味着这款耗资逾150亿美元、历经近十年研发的巨型火箭，终于跨过了从亚轨道测试走向轨道飞行的关键一步。

据路透社报道，Starship于当地时间周一上午7时49分从德克萨斯州Starbase发射升空。尽管飞行途中一台发动机提前关机，飞船仍在工程师实时评估后继续执行关键点火机动，并成功进入预定轨道。此次任务还首次部署SpaceX新一代V3版Starlink卫星，单颗卫星下载容量约为现役V2卫星的10倍。

消息面的快速反转也引发盘前市场波动。发动机故障消息公布后，SpaceX相关股票盘前一度下跌约2%；随后公司确认仍将尝试入轨，股价迅速回升至平盘附近。最终，随着入轨成功得到确认，市场情绪趋于稳定。

发动机故障惊魂：工程师实时逆转判断

此次任务的戏剧性转折发生在发射后不久。SpaceX发言人Dan Huot在公司直播中最初表示，由于一台发动机提前关机，Starship将无法进入轨道，原计划部署的26颗升级版Starlink卫星也将因此取消。

不过，工程师随后重新评估飞船状态，确认飞船仍具备执行关键轨道点火的条件。Huot随即在直播中更新此前判断，宣布继续推进入轨尝试。最终，Starship成功完成轨道点火并进入预定轨道，完成这一关键里程碑。

入轨意义：迟到多年的关键里程碑

进入轨道是新型运载火箭验证载荷投送能力的重要基准。对于Starship而言，这一目标比SpaceX此前设想的时间表明显滞后——马斯克曾预计Starship可在2022年实现入轨，并计划于2023年开始部署卫星。

自2023年以来，Starship此前13次测试飞行均未完成轨道飞行。尽管SpaceX已在这一项目上累计投入逾150亿美元，研发周期也接近十年，但此次第14次飞行终于实现入轨。按照计划，本次任务将完成6圈地球轨道飞行，总航程约10小时，最终溅落于智利以西的太平洋海域，也将成为Starship迄今飞行时间最长的一次任务。

V3卫星首秀：商业化进程提速

此次任务的另一重要看点，是新一代Starlink V3卫星首次进入轨道。据悉，V3卫星单颗下载容量约为1000吉比特每秒，约为现役V2卫星96吉比特每秒的10倍，有望大幅提升Starlink宽带网络的服务能力。

V3卫星的成功部署，也意味着Starship开始从测试飞行器向实际商业发射系统迈进。SpaceX表示，Starship首次商业服务预计于2028年启动。凭借更大的载荷能力，Starship有望降低单位载荷的入轨成本，并进一步拓展商业航天的应用空间。

马斯克此前曾表示，Starship的最终目标是实现每年数百次甚至数千次发射。如果这一目标最终实现，其发射频率将远超传统航天器的运营模式。

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特朗普拒绝伊朗和谈建议，全球股债承压，油价涨超2%，黄金跌破4200

Mon, 28 Sep 2026 06:08:21 GMT

特朗普周末拒绝伊朗重开霍尔木兹海峡的最新提案，令上周五市场因外交谈判预期升温而积累的涨幅几乎全数回吐。油价随即跳涨，通胀压力升温预期再度压制债市，亚太股市普遍走低，美股期货同步下跌。

布伦特原油涨逾2%，现货黄金失守4180美元/盎司日内跌超2%，现货白银日内跌幅达4.0%逼近60美元/盎司关口。美国2年期国债收益率上行5个基点至4.90%，10年期收益率上行4个基点，抹去上周五的全部跌幅。

Gama Asset Management高级宏观组合经理Rajeev De Mello表示：“投资者再度对外交进展的缺失感到失望。此前市场寄望于谈判能够缓和中东冲突、推动霍尔木兹海峡重开，但这些希望已经落空。”

全球主要资产走势：

油价涨：布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

金银跌：现货白银午后跌幅达4.0%，报61.7美元/盎司。现货黄金失守4180美元/盎司，日内跌超2.5%。

全球债市普跌：

印度10年期国债收益率上行5个基点，至7.17%。

美国国债收益率走高，5年期国债收益率上行5个基点。

日本30年期国债收益率上行1.5个基点至3.925%。

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太市场周一开盘承压：亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。

美股期货下跌：道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

特朗普拒绝伊朗提案，谈判前景仍存变数

特朗普拒绝伊朗“7天重开霍尔木兹海峡”停火提案后，伊朗外长阿拉格齐表示“已为战事重开做好准备”，同时称外交大门未关闭。调解国卡塔尔总理坦言冲突“越来越难解决”，目前没有清晰终结路径。美国持续升级封锁与制裁，美国柴油价格自冲突爆发以来已涨超70%，谈判僵局正在向全球能源市场传导。

据新华社援引伊朗媒体27日报道，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗已做好与美国战事重开的准备，但尚未放弃通过外交途径进行接触。他说，“我们已为战事重开做好充分准备”，与此同时，“我们也随时准备进行外交接触”。“这取决于美国总统特朗普的选择。”

油价飙升重燃通胀忧虑，债市全线承压

据彭博报道，今年以来中东紧张局势已推动油价累计上涨约75%。

布伦特原油近月合约价差（prompt spread）扩大至约7.75美元/桶的现货溢价，较一周前的约4美元大幅走阔，显示市场对近期供应紧张的担忧明显升温。当前，布伦特原油涨逾2%，WTI原油涨约2%。

能源成本高企持续向通胀传导，令美联储进一步加息的预期升温。据彭博报道，上周全球债券平均收益率已突破4%，为2007年以来首次。交易员目前已完全定价美联储年内至少再加息25个基点——美联储本月已是2023年以来首次加息。

Yardeni Research总裁Ed Yardeni写道：“全球2年期国债收益率的快速上升，表明各大央行需要进一步加息，以应对中东战事再度升级带来的油价长期高企所引发的通胀冲击。不幸的是，更高的利率也进一步恶化了全球各国政府的大规模赤字前景。”

日本、澳大利亚、新西兰国债收益率均随美债同步上行，韩国3年期国债收益率升至2022年11月以来最高水平。

亚太股市下挫，美股期货走低

亚太市场周一开盘承压。韩国KOSPI指数跌超2.5%，三星电子跌5%，SK海力士跌4.4%。日经225指数跌约0.10%，印度NIFTY 50跌1.30%。澳大利亚S&P/ASX 200小幅上涨0.11%。

道指期货跌约180点（0.4%），标普500期货跌0.4%，纳斯达克100期货跌0.7%。

上周美股整体表现强劲——道指小幅上涨0.3%，结束三周连跌；标普500上涨1.2%，纳斯达克综合指数上涨2.1%，均创8月初以来最佳单周表现。

黄金、白银重挫，美元走强

黄金跌约2.5%，跌破4200美元/盎司关口，现货白银日内跌幅一度达4%，报61.7美元/盎司。

加息预期升温压制了无息贵金属的吸引力，美元则对多数主要货币走强。

市场焦点转向本周经济数据

TD Securities新加坡高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，中东僵局“可能仍将是市场焦点”，直至本周晚些时候美联储偏好的通胀指标和就业报告相继公布。

本周重磅数据包括：周三公布的8月个人消费支出（PCE）价格指数、周四的美国制造业数据，以及周五备受关注的9月非农就业报告。

财政部长贝森特则释放了相对温和的信号，表示决策者应对利率保持“开放态度”，因为人工智能带来的生产率提升和放松监管或有助于抑制通胀。

Union Bancaire Privee董事总经理Vey-Sern Ling表示：“只要伊朗冲突持续，市场就将面临更高通胀、加息和金融条件收紧的前景。但考虑到当前估值已受压，且人工智能驱动的盈利持续攀升，投资者应关注以长期视角布局的买入机会。”

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