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精准预测大跌的美银Hartnett：“卖出信号”已经结束，投资者将“11月中旬重返科技股”，关键看“芯片价格”

Sun, 18 Oct 2026 03:14:17 GMT

美银证券策略师Michael Hartnett此前精准捕捉到科技股大跌，其"卖出信号"指标现已终止。但他明确提示，信号终止不等于买入信号，投资者能否在11月中旬重返科技股，将取决于半导体价格走势这一关键变量。

Hartnett在最新一期Flow Show报告中指出，美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）从8.1急降至7.4，跌破8.0阈值，正式结束了5月26日触发的卖出信号。但他在战术上仍维持"偏防御"立场，并列出重返风险资产的两个前提条件：美联储10月28日加息以恢复信誉、AI融资担忧缓解——而目前两者均未兑现。

市场对美联储10月加息的概率预期已从逾50%骤降至14%，AI信贷市场刚经历年内最差一周：CoreWeave债券跌入困境区间，其5年期CDS利差暗示约63%的违约概率；纳斯达克100指数单周跌幅近6%，创"解放日"以来最差表现。Hartnett警告，若半导体价格出现回落，将是AI信贷进一步收紧、资本开支增长见顶的信号，届时2027年市场回报将由资本增值转向收益驱动。

卖出信号终止，但买入信号尚未触发

美银牛熊指标本周急降0.7个百分点至7.4，促成下行的因素包括：全球股票指数广度恶化、对冲基金在原油及标普500期货上持有空头仓位、黄金期货多头仓位减少，以及高收益债与新兴市场债务资金流入走弱。唯一逆势推升的因素是科技股持续录得资金净流入。

Hartnett同时指出，"旧版"牛熊指标也从5.6降至5.1，低于9月1日的近期高点8.0。两个版本传递出一致信息：夏季极度乐观情绪已经终结。

然而，情绪降温并不意味着资金真正撤离。美银广度规则显示，全球股票指数中净52%处于"超卖"状态（低于50日和200日均线），为2025年4月以来最高。但触发反向买入信号需要超卖比例达到净88%，Hartnett认为，除非目前仍处于"超买"的美国、中国台湾和巴西股市再跌6%至10%，否则短期内难以触及这一门槛。

定位仍高度拥挤，科技股超配创五年新高

情绪虽在冷却，但资金配置层面的风险敞口依然高度集中。EPFR最新周度数据（截至本周三）显示，权益类基金净流入644亿美元，债券流入118亿美元，现金外流531亿美元——科技股抛售并未在流量数据中留下明显痕迹。

美银私人客户目前持有资产中，股票占比达创纪录的66.4%，现金占比降至历史低点9.3%。就全年来看，2026年全球股票基金净流入折年率高达1.3万亿美元，其中科技基金折年率达1960亿美元，超过此前纪录的2.5倍以上。美银10月基金经理调查显示，投资者对科技股的超配程度为2020年8月以来最高。

韩国市场则呈现出定位与价格之间最为突出的背离：KOSPI自6月高点已下跌30%，但在8月峰值后，每流入100美元仅有7美元撤出。Hartnett指出，外国投资者是本周抛售的主力，而股票回购窗口也接近关闭，真正的撤资或许尚未开始。

AI融资裂缝扩大，实际收益率逼近警戒线

Hartnett当前维持防御立场，核心依据有三：其一，美国10年期实际利率接近3%，历史上该水平曾与科网泡沫破裂、全球金融危机及SVB事件等风险事件高度吻合。

其二，私募股权ETF（PSP）和商业发展公司ETF（BIZD）均已回落至2026年上半年低点。其三，Oracle 5年期CDS走势近乎垂直拉升，而整体投资级科技债利差几乎纹丝未动，表明最高杠杆借款人正在承受最大压力。

据高盛利率策略师David Curtin分析，AI基建融资成本问题是当前市场最主要的压力源之一——对于低于投资级的借款人而言，6%至8%的全成本融资在高利率环境下"咬合速度更快"。

高盛数据显示，CoreWeave 2031年到期债券利差一度超过美国国债1100个基点。

Hartnett援引的市场共识数据显示，超大规模云厂商资本开支预期2026年达8070亿美元、2027年攀升至1.16万亿美元，而自由现金流预计今年转负630亿美元、明年进一步扩大至负1630亿美元。高盛数据同时显示，半导体生产者价格指数在经历近30年下行后，近期出现急剧跳升。

芯片价格成2027年市场走向关键变量

Hartnett提出本轮最关键的前瞻判断：半导体价格走势将主导宏观经济与市场格局进入2027年。

若芯片价格维持涨势，则意味着中美AI军备竞赛持续，美国政府对债券和股票价格提供隐性保障的预期得以维系，投资者将在11月中旬重返科技股，并于进入2027年时反转"做空科技、做多债券"的仓位。

反之，若半导体价格回落，则意味着AI信贷进一步收紧，AI资本开支增速见顶，支撑当前名义GDP繁荣的底层逻辑开始瓦解——美国名义GDP自新冠低点已累计增长63%至33万亿美元，芯片价格飙升是重要推手。届时债券表现或将占优，而任何以AI资本开支叙事为定价基础的资产将面临明显压力，2027年资产回报的核心驱动将从资本增值切换为收益。

战术防御，布局"见顶收益率"受益板块

在具体操作层面，Hartnett选择增加"见顶收益率"受益资产的配置，包括小盘股、REITs，以及美银10月基金经理调查显示自2008年7月以来投资者最为低配的可选消费板块。他明确表示，暂不加仓科技股。

在更长期的资产配置上，Hartnett维持超配黄金、大宗商品及新兴市场，同时提示，长期"做空债券"及低配中国的仓位均需逐步削减——这是他立场上的明显转变。

Hartnett还通过"价格信号"指出，标普500指数中有355只成分股较52周高点低逾10%，188只低逾20%，93只低逾30%。表面平静的指数之下，个股层面的损伤已相当可观，对于耐心寻找布局时机的投资者而言，或已形成一定的价值空间。

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中东搞砸了、俄乌谈不拢、AI云暴雷、美国高通胀---市场“灾难一周”改变了什么？

Sun, 18 Oct 2026 03:03:42 GMT

本周市场遭遇了一场罕见的多重冲击叠加：美国通胀数据超预期、中东局势持续升级、俄乌"能源停火"迅速破裂，以及AI云计算信用危机骤然爆发。原本主导市场的“通胀与加息”主线，迅速让位于由AI融资链条断裂所引发的经济增长恐慌。

作为本轮风暴的震中，AI基础设施提供商的核心信贷指标全面恶化，初创云服务企业的市值在五个交易日内缩水两成。

信贷市场的流动性挤压迅速蔓延至股票市场，对冲基金大举抛售，清仓了自2025年1月以来积累的所有AI净敞口，直接导致纳斯达克100指数单周重挫近6%。

尽管美国9月CPI与PPI数据双双超预期走热，但美国国债市场却无视了通胀压力，10年期美债收益率违背直觉地降至5.09%附近的数周低点。

随后，美联储主席沃什在讲话中暗示全球状况已基本符合美联储预期，这一表态直接将10月加息的概率从数据发布后的50%以上打压至13%左右。

此次跨资产的剧烈波动表明，过去两年主导市场的“做多AI、做空债券”交易正在迅速解体。债券市场正在替美联储完成收紧金融环境的任务，而投资者当下面临的直接影响是，市场的定价核心已从“算力需求有多大”，变成了“谁来为高昂的资本成本买单”。

AI信用裂缝：这才是本周真正的主角

本周市场动荡的核心是AI融资体系的信用裂缝。

周二，CoreWeave未担保2032年期债券利差首次突破1000个基点，此前高盛已连续数周警告AI债务机器正在熄火。

周三，股市终于追上了债市此前已持续发出的警报：CoreWeave股价单日暴跌15%，创有记录以来第三大单日跌幅；其2032年期债券跌至面值80美分以下，五年期CDS收盘报1117个基点的历史新高，隐含约63%的五年内违约概率。

高盛Rich Privorotsky将本周的核心矛盾概括为：

回头来看，最痛苦的仓位是做多AI、做空债券。现在我们正在看到双边平仓。信用担忧已经渗透进AI支出的均衡体系，市场越来越倾向于将这解读为一次增长冲击。

周四，英伟达CEO黄仁勋出面为CoreWeave背书，称其"实力每天都在提升"，资本成本"实际上在下降"。

这一表态带动新兴云计算股收复部分跌幅，标普500指数也从50日均线附近反弹，但据高盛数据，当日多头基金仍以40%的优势净卖出，科技板块卖出偏斜高达70%，反弹更多是防御性轮动。

Privorotsky指出，算力需求可以呈指数级增长，但用于融资的资本却不能。这表明市场正在将信贷担忧转化为一次成规模的增长冲击。

散户逢低买入，市场静待巨头财报定音

与暴跌的资产价格和对冲基金的夺路而逃形成鲜明对比的是，普通资金流向显示出极强的韧性。

据路透引用的LSEG Lipper数据，在全球股市暴跌的当周，全球股票基金仍录得200亿美元的资金流入，实现连续第四周净买入，债券基金也吸引了78亿美元。唯一的资金流出项是货币市场基金，规模达到467亿美元。

这种资金流向的背离表明，长线基金和散户投资者仍在逆势买入。然而，后续市场的走向将不再由情绪决定，而是取决于企业的基本面数据。

期权交割（OpEx）后市场将获得更大的波动空间，接下来Meta和Microsoft等超大规模云服务商（hyperscaler）的财报将成为关键。

它们不仅需要证明营收能力，更需要向市场解释其庞大资本支出的融资路径，这将最终决定信贷市场对AI产业的严厉判决是否成立。

债市无视高通胀，转向“增长恐慌”

在正常的宏观环境下，本周的经济数据本应是推高收益率的催化剂。

9月美国总体CPI环比上涨0.6%，核心CPI同比升至2.6%，随后公布的PPI环比大涨1.3%，创下2022年3月以来最大增幅。此外，美国初请失业金人数连续第五周低于20万人，零售销售同样超出预期。

然而，美债市场不仅没有延续抛售，反而走出了大幅反弹的行情。收益率曲线出现牛市平坦化，10年期美债收益率在周四一度回落至5.08%。

美国银行和高盛的分析表明，创纪录的AI相关债券发行此前一直在与国债争夺久期买家。随着AI债务机器停滞，美债的供应压力得到缓解，同时宏观增长前景黯淡促使避险资金涌入长端国债。

这种“股跌、债涨”的联动，正是机构此前预测AI交易平仓时会出现的典型市场形态。

地缘冲突加剧，原油期现市场严重脱节

能源市场是通胀担忧的另一大支柱，而本周的地缘政治局势持续恶化。

在中东，也门胡塞武装对利雅得机场及沙特阿美总部的袭击常态化，霍尔木兹海峡附近有两艘船只沉没。

据瑞银估计，离开阿曼湾的原油和成品油流量已大幅下降。在东欧，特朗普此前宣布的俄乌“能源停火”协议在几天内即宣告破裂，乌克兰与俄罗斯针对能源基础设施的互相打击仍在继续。

尽管供应端频频亮起红灯，原油市场的定价却出现了罕见的割裂。现货基准的即期布伦特原油价格一度逼近每桶130美元，柴油裂解价差接近100美元，但布伦特原油期货价格却停滞在104至107美元区间。

分析指出，部分原因在于市场预期美国可能放宽对“影子油轮舰队”的限制，或者国际能源署（IEA）将加速释放紧急储备。

但正如专家Jeff Currie所言，当前的期货合约已脱离现实，一旦期货价格向现货市场靠拢，通胀辩论将迅速重燃。

美联储释放观望信号，外汇与加密资产震荡

在通胀数据公布后，彭博追踪的10月加息概率一度飙升至55%，美元指数也顺势突破18个月区间，触及2025年5月以来的最高水平。但随着债市定价经济放缓，美元随后回吐涨幅。

美联储主席沃什在曼谷的讲话成为市场预期的转折点。他拒绝就未来的会议做出预先承诺，并指出世界已基本符合美联储的预期，同时警告AI投资热潮在短期内具有通胀性，且带来经济红利的道路将非常颠簸。

市场将此解读为10月暂停加息的明确信号。在汇率市场，AI交易的平仓催生了新的货币动态，外资从台股撤出创纪录的资金，导致韩元和新台币承压，而日元、欧元等传统融资货币则相对走强。

与此同时，比特币在短暂跌破82,000美元后企稳，黄金则在实际收益率冲高回落的背景下重回4150美元上方，4100美元再次成为支撑位。

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“许愿式”编程能力升级！DeepSeek上新：开放自研搜索API，千次调用仅5元

澎湃新闻 — Sun, 18 Oct 2026 02:05:31 GMT

“大的要来了。”前几天DeepSeek的突然宕机，让不少AI爱好者猜测国产大模型龙头DeepSeek又要发布重磅更新，不出意外，真的来了。

10月17日，澎湃新闻记者获悉，国产大模型龙头DeepSeek再次发布版本更新：DeepSeekV4.1 Flash现已更新至V4.1-Flash-1017版本，官方网页端、APP与API模型已同步变更为新模型。

据官方介绍，相比上一版本的DeepSeekV4.1 Flash，新模型在各方面的基准测试中取得长足的提升。

在提升性能的同时缩短模型的任务运行时间与输出长度，让用户能够以更低成本、更快速度完成任务，在多个Harness下达到更强性价比。（官方称为“性能—费用的帕累托改进”。）

所谓Harness，是指围绕大语言模型构建的一套软件支撑框架，旨在帮助AI Agent管理和执行更加复杂的任务。简单来说，它可以被理解为让一个大模型真正成为Agent所需要的整套运行系统。

值得注意的是，DeepSeek Harness团队也在同日发文：今天发布的DeepSeek Harness 0.2.1版本适配新发布的DeepSeek-V4.1-Flash-1017模型。新模型训练中针对DeepSeek Harness进行了专项优化，在提升任务表现的同时，缩短任务运行时间、减少输出消耗和token费用。

第一次登录使用DeepSeek Harness将获得6元赠金，无需充值，赠金限量发放，赠完即止，到账后7天内有效。

在能力方面，DeepSeekV4.1 Flash 1017通过基于自反馈的强化学习（RL）训练技术，提升在游戏开发、3D建模等方面从零开始构建完整项目的能力，能够支持实现更多“许愿式”编程任务及项目开发请求，还着重针对DeepSeek Harness、腾讯CodeBuddy、WorkBuddy等平台框架进行优化。

“许愿式”编程是指用户可以用自然语言描述开发需求，AI自主完成开发，减少人工干预。

故宫 3D 建模展示效果

网页版赛车游戏开发效果

DeepSeek还宣布了开放自研搜索API，据介绍，DeepSeek搜索是AI原生的通用搜索引擎，索引全球千亿级网页，支持多语言搜索，针对SEO作弊、GEO操纵和低质AIGC通过严格的识别机制对其进行过滤，确保向用户与LLM呈现权威可信的信息。

价格方面，此次更新堪称性价比王者：据介绍，此次新版本发布DeepSeek API，新增对Search与Fetch接口的支持，相关能力正式向公众开放，两个接口价格均为5元/千次。

目前用户已经可以在DeepSeek Harness、Claude Code或Codex中使用DeepSeek API时，已经会通过Server端工具调用访问到 Search/Fetch接口，且限时到11月1日免费。

文章来源：澎湃新闻

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从印度到法国，从抗议教育到打破一切！“愤怒的年轻人”想要什么？

Sun, 18 Oct 2026 02:03:33 GMT

一场由考试舞弊引发的印度青年运动，与法国年轻人冲上街头抗议破败校舍的浪潮，在同一时间节点汇聚成一个信号：席卷全球的青年政治愤怒，正在以不同的方式、不同的烈度，冲击着截然不同的社会结构。

据《纽约时报》，印度一个草根运动，在五个月内从网络玩笑演变为迫使教育部长辞职、挑战首席选举委员的政治力量。其领导人Abhijeet Dipke上周号召支持者无视警方禁令，在新德里举行大规模示威。

华尔街见闻提及，法国方面，年轻人封堵学校、走上街头，要求政府向教育倾斜资源，而就在他们抗议的同一周，法国议员开会审议明年预算，率先保住的是老年人的税收减免。

两场运动的逻辑截然不同：印度青年在向国家要问责，法国青年在向国家要资源；但两者指向同一个时代命题，年轻一代正在集体意识到，他们被系统性地排在了优先级末位。

在人口结构加速老龄化、经济增长持续低迷的欧洲，代际资源争夺已从社会议题演变为财政约束和政策风险，直接影响各国政府的债务路径与改革空间；而在印度，青年选民的政治觉醒，则为莫迪政府的执政稳定性引入新的不确定变量。

印度草根的崛起：从玩笑到政治力量

今年5月，印度最高法院一位法官将印度失业年轻人比作“蟑螂”和“社会寄生虫”，引发舆论反弹。

Dipke随即将这个侮辱性词汇反手变成“党派”，Dipke的草根党派，Cockroach Janta Party就此诞生，其网站欢迎"懒人"和"失业者"加入。

Dipke曾是印度“普通人党”（Aam Aadmi Party，AAP）的政治传播策略师。近年来成为印度年轻一代反抗社会失业、教育体制弊端及政府权力霸权的主导人物之一。

这个梗原本是一个玩笑。但数月后，高考试题泄露事件引爆了印度年轻人积压多年的愤怒，Dipke的草根党派迅速成为这股情绪的容器。运动的第一个战果随即到来：教育部长被迫辞职，在莫迪政府执政以来，这是极为罕见的问责案例。

Dipke上周四在社交媒体发文呼吁：

为了这个国家、它的民主和我们的未来，让我们携手同行，无论你的政治立场如何，与年轻人一起行进。

目前，Dipke的草根党派将矛头对准首席选举委员，指控当局以政治动机将1.3亿名选民从选举名册中清除。上周六，他们计划在新德里发起迄今规模最大的示威，直面警方的集会禁令。

据《纽约时报》报道，已有数百名抗议者在无视禁令后遭到拘押。历史学家Ram Guha将Dipke的草根党派的意义定性为戳破了"莫迪政府不可撼动"的神话，称其领导人"拥有一种原始的勇气"。

莫迪本人迄今未就抗议活动公开表态，但执政党人民党高层已发出批评，马哈拉施特拉邦首席部长Devendra Fadnavis称其围绕选民名册问题制造的"虚假叙事"不会成功。

诉求清单：远不止于一场考试

Dipke的草根党派领导层的平均年龄不足32岁，四位核心人物均无从政经验。但他们的诉求清单，远超最初那场高考风波的范畴。

运动的第二战场是印度农村公立学校。Dipke近期赴马哈拉施特拉邦偏远地区Nandurbar走访发现：四楼女生宿舍无自来水，女生每天需提着水桶爬上爬下；一所小学全校只有一名教师，照管一至四年级学生，既无电力供应，男生也没有厕所；另一所学校的女生宿舍由铁皮墙和铁皮屋顶构成，没有床铺，只有薄棉垫。

Dipke说：

如果连基本设施都没有，我们怎么能期待高质量的教育？

印度理工学院德里分校经济学家Reetika Khera长期研究农村教育，她表示：

过去20年，我想不出有任何人能像他们一样，将这么多注意力引到学校这个议题上。

然而，学界对于这场运动的实质效力存有保留。部分教育倡导者指出，专注于学校硬件设施"并不一定有助于改善教育成果"。

据报道援引最新一期独立教育评估报告显示，印度农村学校约30%的八年级学生阅读能力仍停留在小学二年级水平，约一半学生无法掌握基础算术。

法国：老龄化社会的代际零和博弈

与印度的运动相比，法国的青年抗议有着不同的结构性根源。

过去数周，法国年轻人因破败的校园设施走上街头。但要理解这场抗议，需要回望三年前的场景。

2023年，法国爆发大规模示威，起因是马克龙政府将退休年龄从62岁提高至64岁，而即便如此，法国养老金支出仍占全国公共支出约四分之一，位居欧洲高债务国之列。

据《纽约时报》专栏作者Amanda Taub分析，今日抗议教育资源不足的年轻人，与当年抗议退休年龄上调的年长者，实质上处于同一场博弈之中——争夺一块因长期经济停滞而几乎固定大小的饼。

法国青年失业率约为20%，今年第二季度GDP增速降至零。
西班牙情况相近：青年失业率逾22%，房价涨幅远超工资增速，许多年轻人被迫在30多岁仍与父母同住，或以高昂租金换取独立。
英国青年失业率相对较低，约为16%，但伦敦及周边的高房价，叠加长期确保养老金涨幅快于工资的"三重锁"政策，同样压缩了年轻一代的经济空间。

牛津大学教授Tim Vlandas将这一现象概括为"老人统治经济"，一种"在民主机制支撑下维持的经济停滞"。其逻辑是：老龄化社会中，老年群体占据选民多数，政党和工会有天然动力维护其利益；相较而言，说服年轻人支持将来可能惠及自身的养老支出，远比说服老年人为教育买单更容易。

这一权力不对等，在法国最近一次议会预算审议中体现得尤为直接：就在年轻人封堵学校的同一周，议员们审议明年预算，首先确认保留的，是针对退休人员的税收减免。

愤怒能走多远？

两场运动面临各自的结构性制约。

在欧洲，年轻人面临的是人口数字本身带来的天然劣势。科学人文学院政治学教授Kevin Arceneaux指出，老年群体拥有制度性优势。政党和工会的成员主体与核心选民均以年长者为主。随着老龄化加剧，这一结构性偏差将进一步固化。

在印度，Dipke的草根党派最大的风险在于政治环境使其随时可能被压制。运动与主要反对党国大党之间已出现摩擦迹象，党领袖拉胡尔·甘地上周六选择在钦奈举行另一场独立集会，而非与Dipke的草根党派联手。

Dipke本人也坦言压力巨大：

就像有人把孩子丢在我门口，说实话，这让我很害怕。人们期望太多，期望我一下子解决所有问题。

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“高中生抗议”扩大成“全国骚乱”！法国周六“硝烟弥漫”，余波蔓延至欧洲

Sun, 18 Oct 2026 01:53:25 GMT

由教育经费争议引发的学生抗议，在法国多个"黄背心"团体和工会的推波助澜下，于周六演变为近年来最严重的街头暴力事件，巴黎、马赛、里昂等多座城市陷入骚乱。

10月17日，据彭博报道，法国内政部统计本次全国示威人数达55万，远超初始预期。然而示威迅速失控，黑衣蒙面人群在巴黎市中心纵火焚车，冲击马赛、里尔、利摩日等地市政厅，沿途洗劫零售及奢侈品商店。

与此同时，法国本已脆弱的财政状况令这场政治动荡的市场影响更加复杂。据央视报道，法国政府融资成本目前已高于希腊、意大利、西班牙和葡萄牙等曾深陷欧债危机国家的当前水平。截至2026年第二季度，法国公共债务已达3.6万亿欧元，相当于GDP的119%，2026年财政赤字率预计为5.4%，远超欧盟3%的上限。

法国总理勒科尔尼周六深夜赶赴现场指挥，表示目前已逮捕逾1200人，150名警察受伤，并将骚乱矛头直指极左翼团体，称其"将这些暴力行为作为总统选举前的热身"。

距法国总统大选仅剩六个月，法国债券市场此前已因财政赤字问题持续承压，社会动荡进一步加剧市场对公共财政走向的担忧。抗议浪潮亦已蔓延至西班牙、意大利、阿尔巴尼亚、比利时和葡萄牙等欧洲国家。

从学生诉求到全面骚乱：三周内局势急速升级

此次大规模示威是在持续逾三周的基础上积累爆发。

学生组织及其他组织方估计，全国参与人数约达80万。学生群体的核心诉求是教育系统的结构性失败与教育经费的严重不足，这场运动随后吸引了更广泛社会力量的加入。

据彭博，"黄背心"团体、法国总工会（CGT）等多个组织共同号召周六示威。工会方面的诉求侧重于公共支出和购买力问题，而更广泛的参与者则因生活成本上升、汽油价格走高以及福利体系不满而走上街头。

“黄背心”是法国近年来由普通平民自发形成的草根抗议群体。因起初身穿车载的荧光黄背心抗议“燃油税上涨”而得名，后来逐渐演变成代表中下阶层抗议物价飞涨、生活成本高昂以及政府福利政策的常态化示威运动。

在巴黎，共和国广场一带警方全天使用催泪瓦斯驱散人群，街道上散落着被砸毁的店铺碎片；商店遭到洗劫，餐厅被付之一炬；抗议者向警察投掷烟火，暴力程度随夜幕降临持续加剧，波及历史剧场街区，逼近爱丽舍宫。

政府高压应对，政治人物各执一词

法国政府表示，其应对部署并无失误，并为动用震撼手榴弹的决定进行辩护。然而马赛市长Payan反驳称，当地预先部署的警力明显不足，并感叹道：

学生和其他人有真实诉求，但现在没有人在倾听，因为有些蠢货在到处打砸。

法国利摩日市长吉约姆·盖兰（Guillaume Guérin）在接受 Franceinfo 电视台采访时表示，当地警察的催泪瓦斯已经告罄。利摩日市政厅在大火中几近全毁；里昂一处旅游局遭纵火；马赛市政厅被人闯入，墙壁上喷满涂鸦，象征共和国的玛丽安娜半身像被推倒。

在政治层面，右翼领袖玛丽娜·勒庞（Marine Le Pen）将矛头对准极左翼总统候选人让-吕克·梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon），指其为骚乱的幕后推手，称“合理的社会诉求再度被极左绑架”。

梅朗雄则在社交媒体X上反击，为和平示威场景叫好，并谴责警察战术过激。法国总统马克龙亦就暴力事件公开表态，呼吁“所有人共同反对那些大肆破坏者”。

财政承压叠加政治敏感期，局势牵动市场神经

此次骚乱发生在法国政治经济双重敏感节点。距离接替马克龙的总统选举仅余约六个月，各候选人借此事件的政治博弈已然开始。

据英国《金融时报》报道，法国目前正面临财政紧缩的关键关口，债券市场因财政赤字持续扩大及削减赤字能力存疑而出现波动。

此番骚乱恰在这一背景下爆发，社会动荡情绪与公共支出需求的交织，势必进一步复杂化政府的财政调整空间。

此次运动被外界视为2018至2019年"黄背心"运动的历史回响。彼时那场由燃油税引发的抗议令马克龙第一任期陷入严重危机。"黄背心"团体此次亦发出集结号召，但周六现场规模仍属有限。

据报道，参与示威的巴黎大学生Louise Menaud说，她来到现场是为了声援高中生运动，"政府在欺骗年轻人"。一名抗议者举着的标牌写道：

播下贫穷者，收获愤怒。

此次社会动荡已超出法国国界。据彭博，抗议活动正蔓延至西班牙、意大利、阿尔巴尼亚和比利时，参与者诉求集中于住房可负担性和生活成本下降。

在葡萄牙，该国最大工会联合会CGTP负责人Tiago Oliveira表示，周六在里斯本及其他地区举行的示威，旨在为那些正承受住房、燃料和食品价格"急剧上涨"压力的民众发声。

欧洲多国生活成本高企的深层矛盾，与各国政府紧缩财政的政策取向之间的张力，正在成为跨越国界的社会不稳定因素，值得市场持续关注。

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边谈判、边防御：欧盟对华经贸进入“双轨期”

国联民生证券陶川 — Sun, 18 Oct 2026 01:28:21 GMT

欧盟对华经贸政策进入“双轨推进”：用谈判管控眼前分歧，用新工具重塑竞争条件。北京成果获得政治支持，表明短期具体议题仍有妥协空间；“保产能、保就业”进一步加码，中长期看竞争更加制度化。重点有三：

一是谈判初见进展，焦点转向“如何执行”。冯德莱恩重点提及三项共识：中欧双方在WTO框架下就混动车贸易达成谅解、改善欧盟工业品与农食产品对华准入、降低稀土及永磁体出口许可不确定性，但也表态“单一行业的进展不足以解决构性失衡”。

二是贸易防御从“要做”变“急做”。6月会议尚要求发展、补充工具，本次已转为“紧急”增补并有效使用。欧委会拟提出DiversifyEU和“团结机制”，并研究快速限制第三国产品入欧的新工具。汽车之后，化工、塑料和铁合金或成为下一轮重点。

三是贸易保护与产业扶持形成闭环。会议要求加快《工业加速器法案》，对战略行业公共采购与公共支持提出“欧洲制造”要求；同时降能源成本、延长承压工业临时援助框架、削减监管负担。

对中国而言，混动车安排“总量影响有限、行业压力集中”：

一是“向上安排”保留了出口空间。据彭博社援引其获得的方案文件，拟议首年35万辆、此后年增6%：高于去年实际规模（30.2万辆），低于今年供货速度（预计80万辆）。金额缺口约占对欧货物出口的0.7%（完全停供的极端情景约1.8%），对中国对欧货物出口总额的直接影响有限。

二是整车受限不等于产业链退出欧洲。宁德时代德国工厂已向当地车企供应电芯与模组；上半年欧盟贡献我国锂电出口金额净增量约45%。欧洲本土扩产反而可能拉动电芯、材料与设备出口，但若需新增本地产能，可能增加资本开支，业务增长与回报改善存在分化的可能。

三是中方具产业链优势，欧方举措或面临供应成本。中美经贸摩擦中积累的出口管制、反制与许可执行经验，有助于中方争取对等安排的筹码；商务部15日重申“对等互利”，继续便利对欧稀土审批、希望欧方对等解决两用领域对华许可个案提供便利。供应依赖约束近期升级幅度，阶段性缓和与长期竞争或仍将并存。

总体看，北京谈判后移了升级窗口，欧洲理事会提前了防御进程：中欧经贸进入“具体议题可妥协、整体防御仍强化”阶段。后续重点看混动车执行规则、欧委会12月新工具、以及《工业加速器法案》的“欧洲制造”标准如何定案。

风险提示：谈判成果落实不及预期；中欧经贸摩擦升级超预期；欧洲本地化要求收紧超预期；欧洲汽车需求不及预期；海外产能建设及盈利回报不及预期。

本文来源：陶川

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趣店董事长7.9亿元个人所得税，这家上市公司拟为其缴纳

上海证券报 — Sun, 18 Oct 2026 01:18:40 GMT

一家曾在国内以“校园贷”起家的美股上市公司，拟为其董事长承担7.9亿元税款。

消息来自美股上市公司High Templar Tech Limited（原名“趣店”，NYSE：HTT）于10月14日披露的2026年上半年未经审计财务业绩公告。

公告称，公司董事长兼首席执行官罗敏因历史股权重组事项收到税务通知，已按公司评估就应纳税款7.9亿元（约1.16亿美元）进行申报。

公司2026年半年报截图

据公告信息，罗敏近期收到厦门市税务局发出的通知，涉及公司旗下两家纳入合并报表范围的境内实体厦门趣店科技有限公司和厦门乐享时代科技有限公司的历史股权重组。按适用的中国税法，这类重组对罗敏个人构成应税事项，需要按“财产转让所得”这一项目缴纳个人所得税。

对于由公司承担这笔税款的原因，公告称，罗敏在上述两家实体中持有的全部股权，均系为公司利益而代持，相关重组也按照公司指示进行。因此，公司董事会已决议，由公司承担相关全部个人所得税、滞纳金、罚款及其他税务成本。

公告称，目前，公司与税务机关的沟通仍在进行中，这笔税款预计将尽快缴纳。公司同时表示，不排除就上述重组需要缴纳额外税款、滞纳金及罚款的可能性，并正在评估对其他类似历史重组的潜在影响，将按要求计提会计准备并作进一步披露。

今年4月10日，公司向美国证监会递交的20-F年报显示，截至2026年3月31日，罗敏持有公司约42.7%的股权，约87.8%的投票权。

未经审计财务业绩显示，2026年上半年，公司实现营收800万元，同比下降72.7%；归属于上市公司股东的净利润约4.17亿元，同比下降9.7%。公司上半年的净利润主要来自利息和投资收入。

公司2026年半年报截图

对于营收大幅下滑的原因，公司在公告中称，主要是今年上半年已完全终止“最后一公里”配送业务，此前布局的多个实体业务已基本全部退出。

公开资料显示，趣店由罗敏在2014年3月创立，初期主要业务是“校园贷”，面向大学生提供分期购物服务。据Choice智能金融终端内显示的公司简介：High Templar Tech Limited（前趣店公司）曾专注于为消费者提供借贷解决方案；目前趣店正致力于探索创新的消费产品和服务。

2017年10月，趣店在纽交所上市，市值曾突破百亿美元。2025年底，趣店完成更名，上市代码由“QD”变更为“HTT”。

本文来源：上海证券报

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公开施压！泽连斯基称“星链”限速“有意为之，仅针对乌克兰”，特朗普签署行政令豁免对俄多项制裁

央视新闻、新华社 — Sun, 18 Oct 2026 01:10:11 GMT

当地时间17日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌方通过在欧盟国家开展对比测试获得证据，显示“星链”卫星通信终端的速度限制仅在乌克兰境内生效。

泽连斯基指出，目前乌境内“星链”终端时速限制为161公里，一旦超速便完全失去连接，导致依赖该系统的无人机失控。为查明这究竟是技术故障还是有意限制，乌方派出多辆配备终端的车辆赴欧盟国家测试——在允许高速行驶的道路上，车辆以超过180公里时速行驶时，终端仍保持正常运行。

泽连斯基称，乌方已保存测试记录并掌握相应证据。他据此认为，相关限制并非普遍技术问题，而是一项有计划实施的行动。他同时质疑，此举是否意在削弱乌克兰防御能力，使其难以有效保护前线军人和平民。

美国总统特朗普10日表示“乌克兰应该换个总统”，暗示乌总统泽连斯基在结束俄乌冲突方面做得不够，同时指责泽连斯基导致美国柴油价格上涨。乌克兰总统顾问别斯克列斯特诺夫10月14日在社交媒体发布消息说，过去一晚，美国太空探索技术公司（SpaceX）对运行中的“星链”卫星互联网系统终端实施限速，乌军事先并未收到相关警告，导致多个任务中断。据乌克兰方面15日消息，乌国防部消息人士表示，乌军使用的“星链”服务已经恢复正常。

太空探索技术公司首席执行官埃隆·马斯克14日在社交媒体上说，乌克兰使用的“星盾”卫星通信系统由美国政府拥有和控制，任何有关使用速度或用途的限制由美国军方决定，最终取决于美国总统。有匿名消息人士称，限制乌克兰使用“星盾”的命令来自白宫内部。

“星盾”由太空探索技术公司专门面向政府及国家安全客户研发，主要服务于美国国防部，被视为太空探索技术公司旗下“星链”卫星通信系统的军事化版本。

文章来源：央视新闻

当地时间17日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌方愿继续通过美国参与的外交渠道推动结束战争，双方最快可能于下周举行新一轮会晤。

泽连斯基称，乌方对会谈地点和形式持开放态度——无论是在乌克兰境内、欧洲国家还是在美国举行均可；谈判参与方数量亦不受限，双边、三方乃至五方会谈均愿参加。他同时表示，谈判核心目标是实现和平，而非拘泥于形式。

文章来源：央视新闻

美国白宫16日发布的消息显示，美国总统特朗普当日签署一份行政令，豁免对俄罗斯实施多项制裁措施。

根据该行政令，豁免内容涉及《2026年格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》中大部分条款，包括对从俄进口的商品最高征收500%从价关税，对俄原油或天然气前五大进口方的输美商品最高征收100%从价关税。豁免将持续有效，直至美国总统或国务卿与财政部长等官员协商后采取进一步行动。

美国财政部外国资产控制办公室9日宣布，在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价。此举引发部分美国国会议员反对。他们要求特朗普依据《2026年格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》，加大对俄罗斯等国的经济施压。

特朗普9月18日正式签署《2026年格雷厄姆制裁俄罗斯和伊朗法案》。该法案生效后，其中大部分制裁措施要在不迟于30天内实施。分析人士认为，在法案实施前，特朗普政府提出的大范围豁免或将加剧白宫与国会在对俄制裁上的紧张关系。

该法案以已故联邦参议员林赛·格雷厄姆命名，针对对象包括俄联邦政府高级官员、相关金融机构、俄政府拥有或控制的其他实体等。该法案的例外条款授权美总统可有条件地提供制裁豁免。

文章来源：新华社

美国总统特朗普16日说，他并未要求美国太空探索技术公司限制乌克兰使用“星盾”卫星通信系统。他认为，他本人和太空探索技术公司创始人马斯克都与乌方使用的“星盾”服务被限速无关。

特朗普当天在白宫告诉媒体记者：“不是我。而且我认为也不是埃隆（·马斯克）……据我所知，它（星盾）和以前一样。”

“星盾”是太空探索技术公司面向美国政府和军方开发的卫星通信系统，与主要提供商业服务的“星链”系统有所区别，但两者共用部分卫星技术和基础设施。据乌克兰官员和军方消息人士14日披露，过去一晚，太空探索技术公司对乌方使用的“星盾”服务实施限速。乌克兰总统顾问别斯克列斯特诺夫说，乌军事先并未收到相关警告，导致多个任务中断。他说：“此举并非偶然，而是与当前的政治局势有关。”

乌克兰总统泽连斯基当天说，相关限制是重大错误，并呼吁恢复服务。马斯克在社交媒体上回应说，乌克兰使用的“星盾”卫星通信系统由美国政府拥有和控制，任何有关使用速度或用途的限制由美国军方决定，最终取决于美国总统。

路透社15日援引匿名消息人士的话报道，限制乌克兰使用“星盾”卫星通信系统的命令来自白宫内部。

乌克兰《基辅独立报》15日援引乌国防部消息源称，此前受影响的卫星通信服务已经恢复正常。泽连斯基16日在比利时布鲁塞尔举行的欧盟峰会上表示，此次卫星通信系统受限影响乌军拦截俄罗斯无人机的能力，乌美预计将在未来几天安排一定级别的会晤。按他的说法，“星盾”的速度正在恢复，但尚未恢复到先前水平。

近几天来，美乌之间关系趋紧。特朗普10日说“乌克兰应该换个总统”，暗示泽连斯基在结束俄乌冲突方面做得不够。特朗普同时指责泽连斯基导致美国柴油价格上涨。马斯克也在社交媒体写道：“我同意，乌克兰是时候迎来新领导人了。”

然而，特朗普16日又改变说法，称他与泽连斯基“关系良好”。

文章来源：新华社

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马斯克反思DOGE：“政府内部”无法解决赤字，只有AI和机器人才能救美国

Sun, 18 Oct 2026 01:04:20 GMT

埃隆·马斯克承认，他主导的政府效率部（DOGE）实验以失败告终，并直言唯有人工智能与机器人技术才能真正解决美国财政赤字问题。

在传记作家Walter Isaacson主持的最新播客节目中，马斯克表示，DOGE的经历证明"我们不可能从政府内部解决赤字问题"。他坦言，削减开支的意愿在总统、众议院、参议院乃至司法机构“没有市场”，"基本上，政府中没有任何掌权者真正想要削减开支"。

马斯克同时承认，自己在政府任职期间一度"有些忘乎所以"，离开旗下公司的时间"太久了"。这番表态标志着这位特斯拉和SpaceX首席执行官首次公开正式为其政府工作经历划上句号，也为市场对DOGE政策持续性的预期提供了更为明确的信号。

DOGE宣告失败，马斯克归因于政治意愿缺失

马斯克在与Isaacson的对话中对DOGE的局限性作出了迄今最直白的评价。

他指出，削减开支的政治意愿在行政、立法、司法三个层面均严重不足，唯有极少数例外——他点名提及参议员Rand Paul。

马斯克表示，无论是总统、众议院还是参议院，实际上没有任何掌权者真正想减少支出:

如果你试图解决赤字问题并停止浪费性支出，你会树敌很多。特朗普总统喜欢被人喜欢。他不喜欢人们打电话来抱怨……某些资金被停止。

白宫岁月：马斯克坦言“有些忘乎所以”

马斯克在采访中罕见地流露出对白宫工作经历的个人感受。

当Isaacson问及在白宫的时光是否对他产生了某种吸引力时，马斯克回答：

确实有一点。那感觉挺酷的……我就坐在椭圆形办公室里，见证着一个个重大决策的作出。

我本应该更加低调一些……而且可能只会持续一两个月......我应该早点回去，把精力放在人工智能上。

他同时承认，这段经历使他"离开自己的公司太久"，并坦言自己当时"有些忘乎所以"。这是马斯克迄今对其政府任职期间公司管理状态最为直接的反省。

押注未来：AI与机器人成为新解法

尽管对DOGE持批评态度，马斯克并未放弃从技术路径解决财政问题的愿景。他在采访中暗示，随着人工智能能力的持续跃升，未来的某届政府或许将借助更为强大的AI工具重新尝试削减赤字。

Isaacson本人在本周亦就AI发展的潜在风险发出警示，认为乔布斯等个人计算机时代的伟大创造者，对于缺乏人类紧密管控的自主AI代理会保持审慎态度。

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半导体周期到头了吗？市场看到了你还没看到的东西

Sun, 18 Oct 2026 00:42:37 GMT

半导体圈最近上演了一件怪事：账本越来越好看，股价却在往下砸。

台积电刚交出成绩单，第三季度净利润7,630.6亿新台币，同比增长68.7%，连续第六个季度创纪录。三星电子三季度营业利润初步估算107.4万亿韩元，约合800亿美元，同比暴增782%。美光上一财年毛利率做到81.1%。

但股价呢？费城半导体指数10月6日到14日跌了约11.6%。

要么是市场疯了，要么是市场看到了你还没看到的东西。

IMF警告日本可能需要更快加息，全球债市再添压力？

Sat, 17 Oct 2026 09:44:22 GMT

国际货币基金组织罕见地为日本货币政策正常化背书，并警告若通胀超预期，日本央行可能需要加快加息步伐。这一表态，在全球债市已然动荡之际，令市场对日本资金撤离海外资产的担忧进一步升温。

IMF亚太部门主任Krishna Srinivasan在本周于曼谷召开的IMF年会期间接受路透社采访时表示，日本央行"正在做正确的事"，并强调若通胀上升快于预期，"必须更快收紧，因为你不希望通胀预期脱锚。这取决于数据。"日本央行行长植田和男亦在出席本次IMF年会时重申，央行将专注于将核心通胀锚定在2%目标附近，不会容忍任何超调，进一步强化了市场对年内再度加息的预期。

IMF的表态恰逢全球债市承压之际。法国10年期国债收益率一度逼近5%，创2002年以来新高，借贷成本已高于希腊和意大利；美国10年期国债收益率攀升至5.28%的数十年高位，即便通胀数据走软也未能遏制抛售势头。在部分市场分析人士看来，日本政策正常化及由此引发的日本资金回流，或是这两场动荡背后不可忽视的结构性力量。

日本央行正常化提速预期升温

日本央行已于今年6月和9月相继加息，将政策利率推升至1.25%，为31年来最高。多数分析师预计年内还将有至少一次加息。

Srinivasan指出，日元疲软进一步推高了原材料进口成本，加剧了国内通胀压力，这也正是促使日本央行持续收紧政策的重要背景之一。日本央行本月晚些时候将召开关键政策会议，市场普遍预计届时利率将维持不变，但可能释放鹰派信号，为12月加息铺路。

此外，中东冲突带来的通胀风险和人工智能需求旺盛，也在本次IMF年会上成为各国政策制定者讨论的重要议题。

IMF：日元干预不违背浮动汇率承诺

在汇率问题上，IMF对日本当局的立场给予背书。Srinivasan表示，日本当局"完全致力于自由浮动汇率制度"，他与日方进行了多次讨论，对此"毫不怀疑"。

IMF在其亚洲经济报告的分析章节中指出，2025年年中以来日元的大幅波动，很大程度上与收益率差等基本面因素关联不大，而是与日元期货的投机性仓位同步移动。日本于今年7月31日与美国联合进行了一次罕见的协调干预，以阻止日元跌至近40年低点。Srinivasan表示，日本汇市深度充足，当局将汇率波动作为"第一道防线"，干预仅在特定情况下使用。

除货币政策外，日本的财政可持续性同样令市场存有疑虑。市场担心日本政府的大规模支出计划，叠加明年4月起为期两年的消费税下调，将进一步扩大本已庞大的债务规模。

Srinivasan承认市场对财政风险的担忧，但也指出，疫情以来日本的财政整合力度实际上已超过其他任何一个G7国家，部分原因在于税收收入的持续增长。他同时强调，日本需要明确新支出和减税计划的资金来源，并建立中期财政框架以稳定市场预期。

日本资金撤离或加剧全球债市波动

全球债市的动荡，与日本政策正常化进程之间的关联正受到越来越多的关注。据彭博专栏作家Gearoid Reidy在分析文章中指出，世界或许并未为"有利率的日本"做好充分准备，而法国可能只是第一个受到冲击的市场。

数据显示，截至今年7月，日本投资者持有约23万亿日元（约合1450亿美元）法国国债，是日本在欧元区最大的超配仓位。然而随着日本10年期国债收益率上月升破3%，创30年新高，经汇率对冲后，法国10年期国债相对日本国债的收益率优势已收窄至约40个基点，吸引力大幅下滑。

收益率优势消退叠加法国财政状况恶化，日本资金已开始松动。数据显示，日本持有的法国国债规模较去年底减少2.5%。三井住友DS资产管理旗下由Shinji Kunibe负责的全球固收基金已出于财政担忧清仓法债。瑞穗的Masayuki Nakajima表示："即便估值看起来更便宜，日本投资者重建仓位的动力也在下降。"

随着IMF为日本加快加息提供政策支撑，日本国内资产吸引力的持续回升，或将使这一趋势延续，并对依赖日本资金的海外债券市场形成持续的结构性压力。

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付鹏：“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察【付鹏说6】

付鹏 — Sat, 17 Oct 2026 09:19:10 GMT

《付鹏说·第七季》全新升级上线！立即订阅

“台风冲击”在风险层上的“缩圈”观察

交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年10月17日。

本期内容延续“台风”与“阻尼器”的分析框架，将观察维度从市场层转向风险层，借助美股期权市场指标观察外部冲击如何引发风险分化。

选取了四组指标：VIX期限结构、VVIX、CBOE看跌/看涨期权比率以及SKEW指数。VIX和看跌/看涨期权比率等常规“一阶”指标仍显示市场平稳、风险偏好较强；而VVIX和SKEW等“二阶”指标已明显抬升，VVIX升至110~120，VIX期限结构近端也已倒挂。这说明个股层面的多头大多尚未对冲，但大型宏观机构已在指数层面大量买入深度虚值看跌期权，为尾部风险提前投保，风险层由此出现分层。

在此基础上，做市商在过去一年持续累积负德尔塔敞口，伽马也再度转负。负伽马状态下，做市商的对冲行为会从“高抛低吸”变为“越跌越卖”，市场的阻尼器作用正在快速减弱，与2015年A股股灾中杠杆资金被迫平仓、越跌越卖的机制相似。

核心结论......

《付鹏说》第七季已经正式上线，大家点击订阅加入。第七季我们也做出了全新的更新，权益的升级。付鹏说第七季一共包括五大主要的模块，分别是视频专栏、专属社群、深度文章、图表解答以及专属的问答。已经购买参加付鹏说第七季的小伙伴，大家不要忘记扫码图中的二维码，找到我们的客服小助手领取专栏资料。

付鹏说第七季，期待大家的加入。

AI融资成本攀升：Anthropic拟向黑石提供超10%收益率

Sat, 17 Oct 2026 08:14:47 GMT

Anthropic正以远高于市场基准的融资成本推进其史上最大规模芯片融资，折射出AI基础设施军备竞赛背后日益高企的资本代价。

据英国《金融时报》17日报道，Anthropic正向黑石集团（Blackstone）提供逾10%的收益率，以换取后者参与这笔代号"Project North Star"、总规模高达600亿美元的债务融资。知情人士透露，黑石旗下基金将认购其中90亿美元，约占180亿美元次级贷款的一半，并获得10%的票息，加计新发折价及其他费用后实际总回报更高。

这笔融资规模预计将创下芯片融资历史纪录，并将成为衡量投资者对AI债务胃口的重要风向标。值得关注的是，仅仅四个月前，Anthropic以8.5%利率完成代号"Project Big Sky"的约44亿美元融资，借贷成本的快速攀升，凸显出投资者对AI企业密集融资需求的警惕情绪持续升温。

600亿融资案：规模创纪录，成本同步飙升

"Project North Star"旨在为Anthropic采购约1.5吉瓦由谷歌开发的定制半导体——即张量处理单元（TPU）——提供资金。

整体债务结构分为两层：约420亿美元为优先级债务，由参与芯片研发的Broadcom提供担保；其余180亿美元为次级贷款，Blackstone认购其中90亿美元，剩余份额将于未来数月面向更广泛投资者出售，出售利率可能低于黑石所获条款。预计当资金于2027年提款完毕后，这部分债务将进入机构144A债券市场流通。

Blackstone拒绝置评，Anthropic未立即回应置评请求。

溢价逾300个基点，风险溢价需求凸显

根据ICE美银BB级美国高收益债券指数，信用状况与Anthropic相近的借款人在公开债券市场通常支付约7%的收益率。Anthropic此次向黑石提供的10%票息，较该基准高出逾300个基点，若计入折价及费用，实际收益差距更大。

这一溢价反映出两方面压力：其一，投资者对科技企业短期内集中释放的庞大融资需求愈发审慎，要求更高的风险补偿；其二，大型融资交易通常需向锚定投资者和早期承诺方提供额外溢价，以确保交易顺利落地。

借贷成本的快速上行，亦令Anthropic谋求投资级评级的路径更加复杂。评级机构KBRA于今年6月将Anthropic评定为投资级以下一档，本次次级债务预计将获得类似评级。

IPO前的战略布局：高成本融资换长期降费空间

尽管融资成本高企，Anthropic仍选择主动承压，背后存在明确的战略逻辑。据媒体援引知情人士透露，Blackstone已向其投资伙伴表示，此次交易是在高收益水平下投资Anthropic关联债务的罕见机会——一旦Anthropic完成上市，预计将获得投资级评级，届时其融资成本将大幅下降。

这一叙事本质上是一笔时间套利：Anthropic在上市前以较高利率换取必要的算力储备，并押注上市后信用评级提升将带来再融资空间，从而摊薄长期资本成本。对于黑石等早期投资者而言，则是在风险窗口期锁定高于市场水平的收益。

当前这笔融资既是Anthropic规模扩张的资金保障，也将是AI行业债务融资市场能否持续承接大体量交易的一次关键压力测试。

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AI帮储户多赚钱，银行却慌了：花旗、美银、摩根大通集体对AI Agent设防

Sat, 17 Oct 2026 07:06:40 GMT

花旗、美国银行和摩根大通相继宣布限制AI智能代理访问客户账户，这场集体设防的背后，是银行业对数万亿美元低成本存款可能被AI"扫走"的深层焦虑。

花旗明确表示，不允许"第三方AI代理或助手登录客户账户，或直接在其数字银行平台上进行交易"，称此举旨在保障客户账户与信息安全。美国银行首席执行官Brian Moynihan本周三在接受CNBC采访时表示，该行正在限制AI代理访问消费者存款账户，同时研究在AI发起支付指令时如何界定责任主体。摩根大通首席执行官Jamie Dimon则在该行三季度业绩电话会议上表示，将限制AI代理访问客户账户，理由是"你不会希望出现流氓代理，而且这类代理可能数以千计"。

与此同时，华尔街高管已就消费者使用AI代理进行金融交易的快速增长，与美联储监管人员展开沟通；监管层私下对银行封堵AI代理访问客户账户的举措持欢迎态度。

存款流失威胁利润根基

此次银行业集体行动的直接导火索，是AI个人理财工具的加速涌现。据英国《金融时报》报道，Meta于9月推出Muse AI个人助手后，业界担忧情绪明显升温——市场普遍担心AI代理将自动替消费者将闲置资金从银行账户转移至收益更高的产品。

阿波罗首席经济学家Torsten Slok在一份报告中将这一风险量化：AI助手可能自动将家庭闲置资金从全国平均仅0.1%的活期账户利率，转移至利率达3.3%至5%的账户。报告警告称，"如果每个家庭都使用AI代理优化现金余额收益，银行可能损失大量用于发放贷款的低成本存款，这将对整个金融体系构成威胁。"

摩根大通、美国银行和富国银行目前合计持有1.6万亿美元的无息存款，占其负债总额的16%。若被迫对这部分存款支付3%的利率，三家银行每年将额外承担约470亿美元的成本——相当于其年度税后净利润总和的近一半。

各行表态与责任认定困境

在设防方式上，各行有所差异，但核心逻辑一致：在责任归属尚不明确之前，不允许AI代理自主操作账户资金。

Brian Moynihan明确表示，"我们强烈认为，账户转账授权应有人工参与。"他表示，美国银行正与AI代理服务商沟通，提示其注意消费者可能事后对资金去向产生异议的风险。一位知情人士证实，美国银行已限制AI代理的相关访问权限。

Jamie Dimon则着重强调风险管控逻辑：

"我们必须以正确的方式保护客户。我们正在构建相应工具。在此之前，我们不会允许任何外部代理进入公司系统，因为这对客户和摩根大通而言风险太大。"

花旗表示，客户仍可通过特定开放银行服务商授权对账户信息进行有限的只读访问。

据知情人士透露，针对AI代理在金融交易中的合规边界，美联储已与银行业高管展开私下沟通，但美联储拒绝就此置评。

监管层私下对银行限制AI代理访问账户的举措持支持态度，官员认为，消费者如何授权自主技术代其完成金融交易、以及出现问题后的责任认定，可能需要通过立法层面加以厘清。

银行如何应对：让存款"更难流走"

面对AI带来的存款竞争压力，银行业已开始寻求应对之策。咨询公司Simon-Kucher高级合伙人Christoph Stegmeier表示，银行需要通过扩大客户忠诚度计划、优化贷款利率等方式，提升存款产品的黏性。

"你必须让你的存款产品更难被替代，"他说。

这场由AI驱动的存款争夺战，才刚刚开始。银行在技术防线上能坚守多久，以及监管框架能否跟上AI代理的演进速度，将成为决定这场博弈走向的两大关键变量。

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特斯拉Roadster放弃四驱！两台后轮电机，动力竟超自家三电机旗舰

张雅琦 — Sat, 17 Oct 2026 06:18:49 GMT

AI 的借贷潮要破了吗？Coreweave大跌15%背后的警报拉响

Sat, 17 Oct 2026 04:57:28 GMT

2026年10月14日，CoreWeave股价单日暴跌15.5%，其2032年到期无担保债价格跌破面值的80%、收益率逼近15%，利差跨过1,000个基点的违约警示线。同一天，甲骨文、戴尔、Nebius 同步下挫，AI 基础设施板块合计蒸发约 800 亿美元市值。

这可能不是崩盘的开始，而是信用分层的中段，市场正把「AI 基建」从一个整体，拆成两种资产：可被投资级资金承接的，和必须自己承担风险的。AI借贷潮的破裂可能不会以全行业违约的形式出现，而会以资质较差的边际借款人被逐出融资市场的形式发生。真正需要投资人盯住的不只有1.37万亿美元的债务总量，更重要的还有三个开关：电力、认购倍数和模型公司的收入曲线。

特斯拉Roadster为啥装四台风扇？灵感来自007！

鲍奕龙 — Sat, 17 Oct 2026 03:56:25 GMT

特斯拉车辆工程副总裁Lars Moravy该车灵感源自电影间谍车，配备四个20千瓦高压风扇。为突破轮胎摩擦系数（μ≤1）的物理限制，工程师设计了”吸盘系统”——通过四条独立裙边配合风扇产生下压力，在0-50速度区间弥补空气动力翼面失效的抓地力不足问题。

美股最危险的分化：普通股票已经跌惨，AI巨头还能撑多久？

Sat, 17 Oct 2026 03:51:11 GMT

美股正在上演一场罕见的内部撕裂——指数岿然不动，但指数之下已是一片狼藉。

摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson在最新报告中警告，收紧的金融条件正在悄然完成美联储的部分工作，只是这一冲击被集中吸收在普通股票身上，而非以AI为核心的少数巨头。十年期美债收益率突破5.3%，美元升至本轮周期新高，油价居高不下，三重压力叠加之下，摩根士丹利综合金融条件指数已跳升至约1.4个标准差，这一水平在过去35年中仅被突破数次，上一次还是2022年美联储每次会议加息75个基点之时。与此同时，高盛已将预期修正为10月FOMC再加息一次。

市场的关键裂缝已清晰可见：标普500等权重指数在过去六个月落后市值加权指数达6%，9月份当十年期收益率突破5%时，等权重指数单月下跌5%，而市值加权指数几乎持平。高盛Tony Pasquariello虽对"广度崩溃"的论断持部分保留态度，但承认标普500成分股中位数较52周高点已回落15%，为互联网泡沫破裂以来最差读数。两大机构的分歧，恰恰勾勒出当前市场最核心的悬念：这场分化究竟如何收场？

金融条件已在暗中大幅收紧

表面上，股市指数显得风平浪静。但Wilson指出，真正的收紧早已在水面之下展开。

摩根士丹利构建的综合金融条件指标——综合利率、美元和能源价格的52周Z分数——已攀升至约1.4个标准差，仅次于2022年激进加息周期的水平。这一收紧并非来自单一变量，而是多因素共振：美联储上月将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，美联储主席沃什援引强劲的劳动力数据、粘性通胀及地缘政治对大宗商品的推涨作为依据；与此同时，十年期美债收益率自2月以来累计上行约130个基点，其中约120个基点来自实际收益率的上升。

Wilson强调，收益率驱动因素的构成至关重要。历史上，由盈亏平衡通胀预期推动的收益率上行，股市通常能够消化；而由实际收益率主导的上行，则往往对估值构成更直接的压力，这正是当前股债相关性显著转负的原因。他同时指出，在名义GDP增速接近6%的背景下，十年期收益率维持在5%以上并不反常——2010年代的超低利率才是历史异常，债市不过是在回归均衡。

普通股票已承受真实冲击

收益率上行的代价，正在被普通股票不成比例地消化。

Wilson的广度指标显示，标普500成分股中位于200日均线以上的比例在9月底跌至43%，接近3月下旬44%的低点，此后虽小幅回升至50%，但整体压力未散。标普500远期市盈率也重新测试3月低点附近的约19倍。更值得关注的是，标普500股权风险溢价（远期盈利收益率减去十年期收益率）已跌破零，这一水平自2002年以来几乎未曾出现。

指数层面的"稳定"掩盖了结构性破坏。金融股是另一个预警信号——该板块在30天内下跌7.7%，相对标普500的表现已回落至2019年以来的最低水平。Wilson将金融股的走势视为"近期股市方向最重要的参考指标之一"，在大型银行财报季揭开帷幕之前，该板块能否企稳，将是判断市场走向的关键观察窗口。

这究竟是估值问题还是增长问题？

Wilson认为，目前的冲击仍属估值层面，尚未演变为增长威胁——但这一判断本身存在争议。

支撑其相对乐观立场的数据包括：名义GDP增速刚刚录得8.5%，标普500成分股中位数盈利增速运行在十几个百分点的区间；联邦基金利率与核心CPI之差约为1.4%，"远低于历次衰退前的峰值水平"；10年期与2年期美债收益率利差维持约+45个基点的正斜率，显示市场尚未对衰退进行定价。Wilson据此得出结论，在上述条件满足的情况下，"历史上12至18个月内罕见出现增长恶化"。

然而，他自己也承认，股权风险溢价降至零同样是历史上的罕见状态。高盛Pasquariello则从另一个维度提示风险：2027年锁定期到期潮或将推动美国股票净供给升至2000年互联网泡沫以来的最高水平，市场的供需格局届时或将承压。

两条收敛路径，哪条更可能发生？

分歧终将收敛，方向是普通股票追上指数，还是指数向下靠拢普通股票？

Wilson给出了两个触发条件以供观察：一是金融股企稳，二是衡量美债波动率的MOVE指数回落。他指出，两者均已出现一定的企稳迹象，但需要更多后续跟进。据彭博，高盛的Rich Privorotsky近日观察到，长端债券隐含波动率已从近期高点回落约30%，为市场提供了一定的喘息空间。

未来数周将是关键检验期。9月CPI数据、沃什在IMF的表态以及10月28日的FOMC会议将相继登场。共识预期显示，受汽油价格环比大涨9.6%影响，9月CPI环比或跳升0.6%，同比升至3.6%。Wilson认为，若CPI核心项温和、沃什承认金融条件收紧已起到部分替代加息的效果，当前的压力有望边际缓解。

但Wilson的多头基案（对应标普500目标点位8300点）与Pasquariello"做空固定收益、做多纳斯达克100指数"的操作逻辑，本质上押注的是两种截然对立的结局。股权风险溢价降至零、广度指标逼近互联网泡沫水平、潜在供给冲击隐现——三者叠加之下，市场对"指数向下收敛"这一尾部风险的准备，或许远远不足。

风险提示及免责条款

林园：现在是乌龟爬着，等牛市哪天爆发，看好AI大时代但不碰个股

投资作业本Pro — Sat, 17 Oct 2026 03:43:52 GMT

10月15日，林园在私募排排网直播中围绕市场、AI、医药消费等话题分享了自己的判断。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、我是看好牛市的，我们也是在等牛市。现在是乌龟爬着，等哪天爆发。但具体什么时候有这个东西我也不知道，也是想着平常心，不要整天去想这个事。

2、我对市场的看法永远是看好，为什么？这就是我的工作。我们没觉得市场下跌或者上涨对我有太大影响。

3、现在我们也认为AI，就这个行业来判断，它不是终点，现在也是刚刚开始，连一半都还没到，这是我们的判断。

4、我相信现在的AI以后，到最终几十年以后的结局，跟今天互联网走的道路一样。还会有新的东西去取代今天崛起的。

5、房地产本身是个大生意，但具体公司或者什么时候才能走出低迷，我还真不好判断。

6、现在是投资消费这类公司的好时机，估值非常合理。

7、白酒将来股价涨得特别多的时候，股息率可能回到 1% 左右。

8、AI短剧现在很火，我半夜睡不着觉，就不想费眼睛，就听他们来搞笑的东西。这是精神鸦片。

9、在我看来，最后看公司都要看估值，看你的回报。但今天这个时点上，我更加要看一些财务指标。比如手上有现金的、负债少的、未来几年投资小的，我倾向于这些。

林园坚决看好后市和牛市，但强调当前是“乌龟爬着”等爆发的阶段，需要平常心，不预测具体时点；消费和医药经过大幅调整后估值已非常合理，是布局的好时机，尤其围绕老龄化“堰塞湖”带来的慢性病需求成倍增长，他看重有“独门东西”的企业，不等着爆发、提前布局；

AI方面他认可这是刚刚开始的大时代，但认为个股竞争格局难以判断，领先企业若干年后能否持续领先全世界都找不到先例，因此只认可买ETF而非个股；选股标准上，他更看重手上现金多、负债少、未来几年投资小的财务指标；此外，粮油龙头因“不管干啥都要吃”而具备长期确定性，乳业总量逻辑未变且已走出最困难时期，中药老字号若有独门产品则“等爆发”那天倍数可观，而美债高息正通过“钱会去比较”的比价效应传导至A股消费股，对投资构成影响。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

看好AI大时代，不看好个股，为什么？

主持人：接下来聊聊今天的主题。您在九月的论坛上公开表态看好AI大时代，但紧接着又说依然不投个股。是产业方向对，个股选不出来。

这个选个股的难到底难在哪里？是技术看不懂、看不明白，还是商业模式暂时没办法判断？

林园：因为AI相对来说是新的东西，创新的东西，这个企业的发展到底最后行不行？这就是我们说的公司，还有多方面因素。但最核心的是你能不能走出来，最后是公司的竞争力。

竞争最后是产品的竞争。如果你走错一步，被别人取代了，或者竞争失去优先性，最后都不行。这是所有企业都存在的问题。那为什么在这方面，这个新的东西又表现得更加淋漓尽致？

你不能判断今天的领先企业若干年后是否继续领先。全世界基本找不到这样的公司，过去100年没有。当年的领先最后都不会慢，为什么？包括人也是这样，大家说富不过三，一定是有原因的。

但最后我们发现，如果在有限的时间里，最后还是产品需求端，企业是无法判断的。

今天有人说芯片我们的定量是多少年，29年甚至多少年以后，我们都能看到是饱满的。我可以负责任地说，他们说这些话也是拍脑袋的，是以现在的需求来判断未来，这种事遇到很多。

我举一个例子，我们认识一个企业的老总，几年前说我的订单五年内不愁，结果才过了大概两年多时间，我又去问他，他说现在没定的，那些都不做。为什么？

就是在这个军工企业，以前靠飞机这些，但他给这些提供东西，现在都是无人机了。现代战争一下变化了，这就是需求端有问题。

现在AI突然一下爆发，瓶颈式爆发，大家都要去搞，各路资金也往里边走。当然这种繁荣我们认为是至少现在是真实的。但一旦遇到需求端减弱，资金涌入，生产的东西没有一个人能真正掌握，这个产品最后的数量，这是生意的常识。

这也不是现在AI这个行业，包括农产品。周期怎么来的？都是他判断不了，判断不了几年以后的供应量，更判断不了几年以后的需求，这里边的不确定性太强了。

即使跑出稳定盈利、清晰护城河的AI公司，估值可能比传统行业还低

主持人：假设三五年之后，有几家AI公司真的跑出了稳定盈利、清晰护城河，您会重新把它们纳入研究范围吗？还是说AI这一类题材，您从一开始就打算交给更擅长科技投资的同行？

林园：那就不是科技企业了，它就是一个正常的企业，回到一个正常问题，可能它的估值比传统行业还低了，完全有可能。

认可买ETF，不买个股

主持人：九月那场论坛上，您也跟刘纪鹏教授罕见地达成一致共识，说想买AI可以买相关ETF。为什么您认可买ETF，但企业依然不买个股？买行业和买企业之间差别到底在哪里？

林园：差别因为ETF是跟踪一些企业的一揽子东西，它随时都调整。过一段时间这个企业不行了，或者经营不行了，或者股价不行了，反正各种不行了，它就给你踢出了，又排一个新的组合进来。

ETF是一个短期的东西，反正它不断调整，根据不断变化。

当然你认为这个行业确实有大的发展，你买它ETF是有道理，它不断调整，把这种风险可能……对个股的要求就没那么高了，因为有人专门给你做这个。

AI的终局，可能和互联网走的路一样

主持人：互联网崛起的时候，您之前也没有大举参与相关投资。您认为互联网投资跟这一轮AI投资有哪些共同之处？

林园：都是革命性的东西，从零开始的一些东西。

现在我们也认为AI，就这个行业来判断，它不是终点，现在也是刚刚开始，连一半都还没到，这是我们的判断，大致差不多。

互联网现在已经成熟了，你看全球互联网公司基本就那几家，已经形成规模了。

互联网早期取决于电脑、手机。第一波应该是电脑相关的，PC机，但现在都不存在。

我相信现在的AI以后，到最终几十年以后的结局，跟今天互联网走的道路一样。

还会有新的东西去取代今天崛起的。以前电脑后来被平板取代，被手机取代，这就是互联网的发展历史。现在可能第四代。

AI也差不多，反正都是网络，大同小异，不断叠加，不断取代。看着不是一回事，实际上就是一回事，都是网络的兴起。

我们最早做电脑是IBM、王安，还有更早的那些企业，现在基本都听不到很多声音。后来发展的手机有摩托罗拉、爱立信，中国也出了一大堆，后来就华为，这又是一代。接下来不知道是哪一代。国外也基本都是这个规律。

巴菲特买谷歌不足为奇，只是小比例而已

主持人：那您怎么看待巴菲特买入谷歌呢？

林园：因为他公司大了，买了一点也不出奇。总有人去参与这个东西，不奇怪。就看人家占的比例，实际上不大。他主要还是巴菲特，主要还是一些传统行业，人家是干实体的，主要资产可能还在实体上。

90年代的长虹，相当于现在的芯片公司，一时风头无两

主持人：请问林总，您90年代买入长虹时的投资思路，和现在对科技股的投资看法是不是不一样？

林园：那个时候因为我年轻，可以去试。到今天，我们形成的是这么多年的投资经验，再去总结过去，或者发现一些生意的共同东西，成功的、失败的，也在不断总结。

长虹那个时候就相当于现在的芯片公司，那个时候它风头很强，一大堆长虹、康佳、TCL，那时候生产电视机的都很厉害，没有一个企业不赚钱，感觉中国人的钱都被他们挣了。

我感觉当时他们赚钱的总量占了市场很大一部分，按比例的话不比现在这些芯片公司的比例小。

有一次新闻联播播出来四川长虹一种新的模式，跟郑州百文，不知道现在这公司还在不在，那时候也是个明星股。

当时我看到中央台报道我也热血沸腾，我说这不得了，不知道现在这公司还在不在。

以前靠人赚钱，现在靠钱赚钱

主持人：您觉得能总结什么样的公司才能活得长、活得远，最后赚钱活着？会不会随着年龄增长，还有管理规模扩大，跟您年轻时候的决策有所不同？

林园：原则上我们就是那种拼劲、闯劲。

那个时候的本质就是，非要让我总结这个东西，那个时候是靠人来赚钱的，因为自己没多少钱，靠人的这种不断冲动来赚钱。现在是靠钱来赚钱，还是有区别的。

那个时候人很重要，但现在人也非常重要。但确实是没有那种冲动，这种快乐性没有。以前人是需要工作的，人是需要奋斗的。

这个时候就考虑的问题更多。那个时候不想这些，觉得年轻。现在我看着年轻人我就羡慕，把你年龄给我一点多好。

我对市场永远看好，涨跌对我影响不大

主持人：在2026年当下，市场热点切换也比较频繁。先请您整体聊聊当前的整体投资框架，跟去年10月排排网路演时的核心判断有没有一些微调？

林园：我对市场的看法永远是看好，为什么？这就是我的工作。我们没觉得市场下跌或者上涨对我有太大影响。

我们首先看行业的发展，这个行业有没有发展，它的估值到底怎么样。市场现在不是去年10月，我自己没有觉得有明显变化，不会有变化。

现在选公司：倾向手上有现金、负债少、未来几年投资小

主持人：如果今天您重新研究一家上市公司，不考虑目前股价涨跌，您会从哪些方面判断它是不是一家好公司？现在会最先看哪几个条件？

林园：今天这个时候当然和10年前、20年前、几年前还是有些变化。如果说A股的话，中国确实是供大于求这种局面，商品生产的供大于求，不比前几年有所好转。所以这要求我们做一些事情要更加小心，收缩的状态去处理，不能有一点大意。这就是我们说选股、选公司的标准可能更加苛刻，确实要选那些人。最后不管什么公司，科技公司、传统公司，老灯什么新的都差不多，都是要赚钱，赚不了钱就是麻烦。

在我看来，最后的公司都要看估值，看你的回报。但今天这个时点上，我更加要看一些财务指标。比如手上有现金的、负债少的、未来几年投资小的，我倾向于这些。

房地产是个大生意，但何时走出低迷不好判断

主持人：林总，您现在对金融行业的看法会不会有变化？比如银行、券商这一类。

林园：银行业务我们没怎么参与。我们总觉得中国银行的市值非常大。

我们就不参与了。就像若干年前我做地产，其实我也不知道地产是最后的结局。但我当时就说，全中国最有钱的公司或者个人，大部分来源于这个，我说这违背常识。违背常识。今天我也这么认为。

主持人：那您现在看来，房地产有没有机会呢？

林园：房地产应该是个支柱行业，机会肯定有。我相信中国不管是目前还是将来，这一块消费应该占总家庭支出，都是稳稳当当排在第一位。居住没办法改变，人追求美好生活，就是要好房子。

这块本身是个大生意，但具体公司或者什么时候才能走出低迷，我还真不好判断。

现在是投资消费公司最好的时机

主持人：接下来聊聊您最擅长的消费。消费也是您持有很多年的主场。从2021年高点以来，曾经被封为永恒赛道的消费大白马们也震荡了四五年，近期也还在摸底。在您看来，消费调整这么久，目前见底了吗？

林园：反正我认为现在的估值非常合理。现在是投资消费这类公司的好时机。便宜，从股息率，还有从它的稳定性都可以看到，这个没有问题。

我要强调的是，中国新的有钱人都在所谓的新经济上。不管凭什么富，都是这方面的，这太违背常识了。这不是中国独有现象，全球主要国家都是，这也是不合常理。

我感觉又回到90年代长虹、康佳那种时候，给我的体会实际上差不多。把钱都挣了，而大家都不好过，但他们好过，你看看他们的市值、盈利，动不动上千亿、几千亿，我都觉得吃惊。

未来白酒若涨势凶猛，股息率可能回到1%左右

主持人： 您去年说过白酒股息率会回到 1%，现在看法有改变吗？

林园： 我说过这个话，将来股价涨得特别多的时候，股息率可能回到 1% 左右。十年前白酒的股息率就不到 1%，大概 0.8%、0.7% 几，那时候股价低，这几年盈利上来了。现在白酒的股息率大概有 4%，甚至 4% 以上。

龙头企业的股息率如果到 1%，那要涨多少倍？这个变化我相信总有一天会出现。因为我们看到中国的利率走势往下，通缩加剧。至于具体哪天出现，那要等这个板块疯狂、或者大家认同一致的时候。

老龄化下的“堰塞湖”：医药需求的成倍爆发

主持人： 接下来问问医药。医药也是您长期看好的方向，尤其围绕人口老龄化和慢性病需求。现在慢性病市场空间很大，但医保控费、药品降价、市场竞争也会影响企业利润。您目前在医药板块挑选企业时，最看重哪些条件？

林园： 还是看疾病本身。实际上医药行业跟现在的 AI 差不多——AI 在各个方面都要用，它就要爆发一下，芯片、硬件、软件都要爆发一下。

疾病也是这样，随着年龄增长，它突然一下。比如高血压，年轻的时候，50 岁以前或者 55 岁以前，吃一点西药基本都能控制住；但到了七八十岁，已经控制不住的话，就需要额外干预。所以如果想象七八十岁的人增加得多的话，这里存在一个堰塞湖，它就会成倍增加。

现在已经有这方面的现象。比如我们开始的慢性病，糖尿病、高血压，最后导致心血管出问题，这些并发症——糖尿病肾病、血压一高肾脏有问题、肝脏也有问题、心血管都有问题。所以这个人口结构，不是我们现在想象的。

另外，这几个月或者过去一年总结出来的那个数据是不准的。我们现在的布局，就是不等着它爆发。

这个研究我们一直在做，比如从 2015 年开始到现在，实际上这些行业的需求和企业的盈利是在增加的。独门生意更适合增长，这就是我们的思路。我是有信心等到这一天。

坚决看好后市

主持人： 目前市场上多空分歧非常大，有观点认为牛市转熊该进入防御，也有观点认为调整就是机会。您对后市大致走向有什么观点？

林园： 大势判断我不敢说。我们当然看好股市后市，坚决看好。按照现在的估值，我们说看好。

主持人： 近两年来说您的产品净值也备受投资者关注。借着今天直播，您觉得对于目前持有您产品、或者正在考虑配置的投资者，有什么想交流的吗？

林园： 我就说，这几年我们重点投资的消费、医药（净值）确实是大幅下降、大幅下跌，相比前几年的高位。

但我对我们的产品还是充满信心。

刚才我说生活不痛快，可能也有这方面的因素。但我自己也没去细想。比如年轻的时候感觉到快乐，现在有时候想，为什么我觉得比年轻的时候生活没意思了，可能也有这方面的因素，因为我自己感觉不到。

对我们的产品我还是有信心，没有丝毫改变。现在泡沫还没有挤干净，这也不好。但是我们投资的企业财务指标非常好，未来也不会差。单从财务指标或者投资综合来考虑，我认为我们投资的企业都是非常优秀的。

“不管干啥都要吃”：粮油龙头的长期确定性

主持人： 接下来问问粮油行业。粮油龙头毛利率低、盈利波动大，人口还在下滑，您为什么依然看好粮油龙头？

林园： 粮油我看好，是因为不管他干啥都要吃，这种公司长期来说没有问题。

我们作为一个组合的话，我觉得没有什么大的问题，需求量也非常大。按照国外同类公司，他们都能够长大，而且几十年不变，这种企业我们都可以看到。

所以这就是我们投资的思路：我们到底要投今天活得很好、几十年以后或者若干年以后就不在的，还是投一个它还存在，且需求量非常大（的东西）。

当然这个行业也受到了一些挑战，比如人口的问题。但不是针对这个行业，所有行业都会面临。接下来我们投资的一个方向，确实是个短板。凡是牵扯到人的问题，都有问题。

AI 短剧是精神鸦片

主持人： 说到情绪价值，不知道林总对最近的 AI 短剧有没有了解？您对这类传媒行业怎么看？

林园： AI短剧现在很火，我半夜睡不着觉，就不想费眼睛，就听他们来搞笑的东西。这是精神鸦片。

老年人喜欢瞎扯，喜欢看这方面东西。但最后具体什么时候过劲儿我就不知道了，我相信有一天它会过劲儿的，又会有新的东西出现。

渗透率还在爬坡：乳业的“总量逻辑”没变

主持人： 那接下来再聊聊乳业行业，您怎么看？

林园： 乳业行业。因为中国人的乳饮、乳品渗透率还是逐年增加，这个行业应该是正常的行业，没有问题。

它总的乳制品消费量，我们觉得数据还是每年在增加。它牛奶的饮用量可能没增加，但牛奶制品、奶茶各种作为补充，总的量还是很稳定，会增加。公司目前的估值也都非常合理。

主持人： 乳制产品也开始同质化，市场竞争愈发激烈，很多渠道商也开始定制乳制品。您怎么看乳制品行业市场竞争越来越激烈的现象？

林园： 在乳制品行业，这种现象存在多少年了？为什么你看国外的一些品牌基本上都被挤出中国，实际上现在是在头部集中了几家。我相信这些企业的利润会持续向好。

这个行业和别的消费行业还有一点区别，就是它们现在已经走出最困难的时候。

“那是常识”：段永平赌约背后的茅台逻辑

主持人： 林总，您怎么看待段永平之前抛出过一个赌约，他说抱着茅台跟国内任何基金赌一个亿人民币，以十年为限。您怎么看这个赌约？

林园： 那个赌约是常识，我说是常识，他说的对的。因为你拿着全球第一财务指标好的企业去，那当然大部分是不如他的，这个是正常的，这是常识。

"独门东西”与“等爆发”：中药老字号的估值博弈

主持人： 我看到有很多投资者也很好奇中药行业。有一些中药老字号估值特别好、又特别多，但渠道又没有跑出来，估值又特别高，股价又在近十年低位，盈利能力没有释放，市值小。这一类企业您看好吗？

林园： 我看好。就看他有没有独门的东西，这个很重要。就是这些企业的希望，就是刚才我说的等爆发。按照现在的估值，等爆发那一天，他又是多少倍？

组合新加仓方向

主持人： 还有投资者问到，林总您能不能再说一下组合里有没有新的加仓方向？

林园： 当然有的是。

主持人： 大概是哪一类行业大方向？

林园： 就是老龄化。

你别说我是反反复复说的东西，他总有一天会验证的。

现在是乌龟爬着，等牛市哪天爆发

主持人： 林总您还看好后面的牛市吗？依旧坚持 4000 点才是牛市的起点？投资者也想要林总再给大家一点信心。

林园： 我是看好牛市的，我们也是在等牛市。现在是乌龟爬着，等哪天爆发。但具体什么时候有这个东西我也不知道，也是想着平常心，不要整天去想这个事。

这希望是有的，永远是希望。炒股的人也要有希望。人如果没有希望，活着确实少了很多快乐。不要把金钱太当回事。

他们肯定有人去考虑这些资产的倍数，这就是人性。如果美国长期占（据）高利息的话，还是有影响，至少对我的投资有。

“钱会去比较”：美债高息如何传导到A股消费

主持人： 我们再问一个最近大家都很关心的问题，就是美债收益率。美债收益率如此之高，一旦美债危机爆发，您觉得对 A 股后面会有很大影响吗？

林园： 已经有影响了。我们消费股起不来，实际上都是那些传导过来的。美国通胀，咱们这边低迷。消费（贷）那么高，美债利息那么高，他自然就会去比较。

我还不如把钱放到银行，去存美债相关的一些东西，肯定有。这个和中国的资产结构有关系，就是少数人掌握了银行储蓄的大头。

他们肯定有人去考虑这些资产的倍数，这就是人性。如果美国长期占（据）高利息的话，还是有影响，至少对我的投资有。

中药未来有几百倍空间

主持人： 您说三大病，中药未来也会有几百倍的空间，您是怎么算出来的？

林园： 那就是爆发。你现在基本上用的量没有达到正常老龄化增加的速度，最后那个增加的速度会增加很多倍。

来源：投资作业本Pro，作者王丽

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财险反内卷进入深水区：产品新规正式落地，财险行业盈利弹性一触即发？

万周 — Sat, 17 Oct 2026 03:32:17 GMT

10月9日，国家金融监督管理总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，于11月1日起施行。此次修订为持续推进的非车险综合治理增加了产品源头约束。保险公司过去依靠渠道费用和条款变通争夺保费的空间收窄，行业承保质量有望进一步改善。

一、发生了什么？——非车险治理延伸至产品源头

1. 产品、费率与责任管理同步收紧：

新规首先对保险产品本身提出了更严格的要求。例如，有些保险产品看似提供了丰富的保障，实际上保障责任很少；还有一些保险公司通过附加险扩大保障范围，却没有相应提高保费，借此争夺客户。新规明确了八类禁止开发的产品情形，并专门规范附加险，要求附加险与主险具有明确关联，防止保险公司利用产品设计变相降价。

其次是规范定价和实际执行。对于已经制定行业示范条款或基准纯风险损失率的险种，保险公司原则上应当采用相关标准；如果采用不同方案，需要说明理由。同时，保险公司不能通过特别约定、批单等方式，私下改变已经审批或备案的保险责任和费率。简单来说，保险公司申报了什么保障、什么价格，实际经营就应按照相应规则执行。

最后是强化内部责任。新规要求保险公司建立由主要负责人牵头的产品管理委员会，明确首席合规官和总精算师的审核责任，并定期评估、清理不再适用的产品。这意味着产品开发、定价和后续管理都将受到更严格的约束，也提高了保险公司通过不规范产品和价格竞争获取业务的成本。

……

Anthropic被曝秘密游说国会：AI造成超10亿美元损失，政府才能叫停？

Sat, 17 Oct 2026 03:22:17 GMT

Anthropic正悄然推动一项由其主导起草的AI安全法案，试图为联邦政府干预前沿AI模型设定极高门槛，同时将监管权力严格限定于商务部和联邦法院。

据路透社17日援引Politico报道，Anthropic代表已私下向国会议员游说这份草案法规。根据法案内容，政府只有在AI模型面临可预见的、迫在眉睫的风险——即可能造成超过10亿美元损失，或导致50人以上死亡或重伤时，方可介入阻止模型发布或使用。这一高门槛意味着，绝大多数情形下AI模型的开发与部署将不受政府干预。

Anthropic发言人向路透社表示，该法案所体现的提案内容，源自Anthropic今年早些时候发布的"先进AI框架"（Advanced AI Framework）。发言人同时强调，法案将赋予政府"阻止或遏制最强大模型危险部署的能力"，并要求开发者对前沿AI模型进行测试、公开评估结果，并接受独立第三方评估。商务部未就路透社的置评请求作出回应。

触发监管的条件极为严苛

根据Politico的报道，法案对政府介入条件作出严格限定。触发监管的风险必须源于以下三种特定情形之一：AI模型被用于生物武器的研制或扩散、模型逃脱开发者的控制，或模型引发网络攻击。

这意味着，仅仅是模型可能带来的广泛社会影响或经济竞争扭曲，并不构成政府叫停的法定依据。批评者可能认为，上述条件设置过于狭窄，实际上为Anthropic等前沿AI实验室的持续运营提供了相当程度的法律屏障。

独立评估机构居核心地位，但由实验室付费

法案设计了一套以独立评估机构为核心的监督机制。这些评估机构须在商务部登记注册，并负责定期对实验室及其前沿模型进行评估。

值得关注的是，法案允许AI实验室向这些评估机构支付费用，但明确规定报酬不得与评估结论挂钩。一旦独立评估机构判定某一前沿模型存在"迫在眉睫的列举风险"，须在完成评估后72小时内向商务部报告。

这一付费安排或引发外界对评估独立性的质疑，尽管法案试图以"报酬与结论脱钩"的条款加以防范。

监管权力高度集中，其他机构明确排除在外

在权力边界上，法案作出了明确且严格的划定。商务部可在认定风险后向法院申请暂停模型运营，由哥伦比亚特区联邦地区法院的联邦法官作出最终裁决。

然而，法案同时明文禁止美国其他任何政府部门、机构或官员暂停AI模型的开发、部署或内部使用。这一条款将监管权力高度集中于商务部和特定联邦法院，有效阻止了其他联邦机构——包括国防部、国家安全机构等——对AI模型采取独立行动。

对投资者而言，若该法案最终立法，意味着前沿AI模型在美国市场将享有较高程度的运营确定性，监管干预风险受到法律层面的严格约束。

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特斯拉Roadster太疯狂！目标充电十分钟，狂飙半小时

鲍奕龙 — Sat, 17 Oct 2026 03:04:17 GMT

特斯拉工程师拆解Roadster的动力总成，采用铝壳4680特制电芯与双面冷却系统，系统运行于800V高压平台，电量从15%充到80%只要10分钟，续航号称超480公里，可支持约30分钟赛道狂飙。

黄金暴跌27%，白银价格腰斩！一场更大的贵金属危机正在酝酿？

Sat, 17 Oct 2026 02:58:22 GMT

黄金自1月高点回落逾四分之一，白银跌幅超过一半，表面上看，这不过是一场过热行情的自然冷却。但价格下跌的背后，实物市场的结构性失衡不仅未曾修复，反而持续恶化——央行在金价下跌14%的季度里创纪录地增持，白银连续六年录得供应赤字且缺口进一步扩大。价格与实物供需之间的裂缝，正在变得越来越难以忽视。

黄金于2026年1月触及每盎司5608美元（现货价）的历史峰值后掉头下行，至10月中旬已跌至约4112美元，较峰值下跌约27%。白银在1月29日短暂触及121.62美元后，随即腰斩，目前在56美元附近交投。与此同时，据世界黄金协会数据，2026年二季度全球央行购金量达288.9吨，创有记录以来同期最高，较上年同期激增62%——而这恰恰发生在金价单季下跌14%的区间内，与追涨资金的行为模式截然相反。

实物银市场同样传递出异常信号。据白银协会《2026年世界白银调查报告》，2026年全球白银市场预计录得4630万盎司的供应缺口，较2025年的4030万盎司进一步扩大，为连续第六年出现赤字，而矿山供应几乎毫无增长。价格暴跌53%，赤字不减反增——这一组合，远非一次普通的商品调整所能解释。

纸面市场平息了挤兑，实物市场却未能愈合

要理解这场下跌究竟改变了什么，需要回到今年1月伦敦市场所发生的事。

银价在两周内一度飙升25%，金银比跌破45这一历史罕见的极端水平。白银触及121.62美元的历史高位，并非来自价格的渐进重估，而是一场典型的空头挤压：实物白银租借利率骤升，远期曲线倒挂，伦敦场外市场与纽约期货市场之间的"实物交割价差"（exchange-for-physical spread）大幅走阔——这意味着两个市场暂时对同一种金属给出了截然不同的定价。

挤压随后如期瓦解。高价同时完成了三件事：压制边际需求、吸引新卖空盘入场，并理论上应促使持有者释放库存。然而据分析，2026年的这场挤压，前两项机制运作微弱——太阳能厂商和连接器制造商不会因为原材料涨价三成就停止生产，亚洲私人持有者也大多按兵不动。真正压下价格的，是期货和期权市场上的"纸面卖盘"。实物并未变得更加充裕，两个月后，全年赤字预测反而被进一步上调。

这一逻辑决定了此次回调的性质：下跌清洗的是投机仓位，而非供需缺口本身。伦敦市场的实物浮动库存并未得到补充。

央行：在下跌中加速买入的那只手

央行增持黄金本非新鲜事，真正值得关注的，是2022年以来买家的构成、行为模式及其对市场结构的影响。

世界黄金协会2026年第九次央行黄金储备调查显示，89%的央行官员预计全球黄金储备在未来12个月内将继续上升，45%的受访机构表示将扩大本机构持仓——后者创历史新高。汇丰银行对储备管理人的同期调查显示，约40%的受访者计划增持，其中多数明确表示现有价格水平不会令其却步。在通常以逢低买入著称的储备管理群体中，这种"不计价格持续加码"的取向，是近年来最明显的结构性转变之一。

摩根士丹利研究显示，黄金在全球央行储备中的占比已超过美国国债，为1996年以来首次。波兰、土耳其、印度、新加坡以及多个海湾和中亚国家机构均有增持，这一趋势并非意识形态驱动，更接近于在目睹俄罗斯储备被冻结后，各国储备管理人的主动防御性调仓。

有一点影响往往被低估：官方储备黄金几乎不再回流市场。据推算，伦敦实物市场的可用浮动库存估计在3000至4000吨之间，而单季289吨的净吸纳，相当于抽走约8%的可交易存量，且这部分金属不会再流回市价。需要指出的是，上述浮动库存数字系推算而来，并非公开披露数据，应作为数量级参考而非精确测量。

当然，数据本身存在相当的不确定性。世界黄金协会将2026年一季度央行购金量从最初估计的244吨大幅下修至57吨，修订幅度接近八成。单一季度数据的可信度有限，但跨越四年、经多个来源交叉印证的方向性趋势，不会因一次数据修订而被推翻——那些表示将继续增持的机构，目前尚未停止行动。

白银：一种正在被工业"消耗殆尽"的金属

白银的困境与黄金在机制上截然不同，也因此更具深层意义。

黄金一经开采，几乎永久留存于世——条块、货币、首饰、官方金库、ETF——市场的"赤字"本质上是持有者之间的再分配，而非绝对意义上的短缺，金属总能在某个价位被找到。白银则不然。每年工业消耗中，有50%至60%进入成品制造——太阳能电池板、高速连接器、汽车传感器、服务器主板——以克甚至毫克计的银被永久分散其中，报废时通常无法经济性回收。这意味着白银市场每年都在将一部分货币属性的金属，不可逆地转化为工业品，长年累月之下，可供挤压的货币存量愈来愈小——这正是今年1月价格短暂突破121美元、金银比崩至45以下的结构性背景。

白银最大的单一工业终端市场是光伏，2025年光伏领域消耗白银1.866亿盎司。受电池片技术迭代（更细的银浆导线、替代金属化路线）影响，光伏用银量2025年下滑6%，2026年预计再降19%至约1.51亿盎司，创有记录以来最大年度降幅。按常理，最大需求端萎缩19%，市场赤字理应收窄——结果恰恰相反，2026年赤字预测进一步扩大。

填补光伏退出的，是数据中心建设、高压输电设备、电动汽车及充电基础设施、电网改造等领域的快速扩张。这些应用场景的共同特征在于：银的功能性不可替代。光伏可以重新设计以减少用银，但高压开关触点、服务器机架中的银烧结功率模块，几乎没有替代空间——因为银的导电性在这里是功能需求，而非装饰属性。2026年的市场现实是：光伏损失的3500万盎司需求，被可替代性更低、应用场景更分散的需求所取代，赤字不降反升。

供应端：一个需要十年才能响应的市场

价格本应召唤新供给。在白银市场，这一机制几乎失灵。

矿石品位在主要产区已持续下降数十年，开采相同产量所需的能耗和资本投入显著增加。环境审批周期在多个司法管辖区已超过十年。融资成本远高于2010年代水平，抬高了项目门槛并淘汰了边际矿山。即便如此，矿业公司在经历两轮资本纪律整顿后，持有现金也未必愿意扩产。

需求端的扩张周期则大相径庭：一座数据中心从融资到投产18个月，一个光伏电站一年内可并网，一条电动汽车产线两年内可改造完毕。工业消费的扩张周期，大约是供给侧扩张周期的五分之一。

矿业高管的审慎，有其内在逻辑：2026年价格在18个月内冲高后腰斩，这是最糟糕的价格信号——它鼓励在顶部过度投资，随即予以惩罚。First Majestic Silver首席执行官Keith Neumeyer多次公开表示，白银应该在每盎司100至200美元之间交易，并在接受Kitco News采访时反复警告："市场总有一天会猛然醒来，发现已经没有银可买。"

贸易政策：一个尚未扣动的扳机

地缘政治与贸易政策，为实物市场带来了额外的脆弱性。

2025年11月，白银与铂族金属被纳入美国地质调查局关键矿产名单，并触发了依据1962年《贸易扩展法》第232条开展的国家安全调查。市场随即开始为白银进口关税定价——此举的直接后果是：金属将被吸纳至美国仓库，伦敦可用浮动库存进一步收缩，实物交割价差再度走阔，复制2021年那场险些危及期货交割机制的伦敦金属失血。

2026年1月14日，美国总统发布公告，决定暂不对精炼关键矿产及其衍生品征税，并要求相关机构推进贸易谈判。白银此前已被排除在对等关税清单之外。

换言之，世界最大经济体已建立起一套可随时重定向全球白银流向的政策机制，目前尚未启动。一旦触发，将在一个浮动库存更小、已连续六年出现赤字的市场上，重演2021年的流动性冲击——且初始条件更为脆弱。

财政债务：贵金属最持久的宏观底座

所有这些，都叠加在一个愈发承压的财政背景之上。

据美国责任联邦预算委员会估算，美国2026财年联邦赤字约达2万亿美元，利息支出约1.1万亿美元，占GDP比例3.4%，创历史新高，成为联邦预算中第二大支出项目，超过国防和医疗保险支出。国会预算办公室预计，净利息支出占GDP比例将从3.3%攀升至2036年的4.6%。

贵金属与财政赤字之间的关联，并非"赤字导致金价上涨"这一简单逻辑——短期内两者相关性并不稳定。更具说服力的是一条较窄的命题：一个面临利息上升和增长放缓的政府，政策工具空间极为有限——加税有损投资，削支可能触发衰退，借债只是推迟压力。最终剩下的选项，往往是货币购买力的渐进侵蚀。对冲这一风险的资产，恰恰是没有交易对手方的实物金属。

Ray Dalio 2020年在达沃斯所言的"现金是垃圾"，在利息支出占GDP比例持续走高的六年后，已不再仅仅是一句语不惊人誓不休的格言。

三种结局

综合以上要素，这一局面有三种演化路径：

有序重估。 黄金和白银在数年间震荡走高，间或出现类似2026年的回调；矿业投资最终响应，新增供给于2030年代初期到位，赤字逐步收窄，贵金属在更高价格平台上企稳。这是最平缓、也是基于现有证据概率最高的情形，它不需要任何新的催化剂，只需央行持续增持与工业需求继续增长——而这两个条件目前均已在轨。

无序挤压。 关税政策收紧、政策失误或突发库存消耗，触发又一轮类似1月的挤压——但这次市场的浮动库存更小，做市商资产负债表更薄。价格剧烈超调，工业消费者被迫不计价格采购，冲击沿供应链向下传导至制造成本、零部件价格和消费品终端。这一情景所需的，不是什么新发展，而只是已经发生过一次的事件的重演。

体系断裂。 更大范围的货币或财政事件——国债拍卖失败、大型新兴经济体货币危机、主权债务无序重定价——迫使储备体系出现阶跃式转变。黄金数倍上涨，官方增持演变为某种程度的抢购，现行储备体系架构被正式而非非正式地抛弃。这是概率最低、后果最深远的情形，也是"贵金属危机"一词真正获得其名称重量的时刻。

支撑这一整体判断的，是三根相互独立的支柱：主权增持、实物赤字与财政恶化。三者需同时崩塌，论点才能被证伪——而当前迹象表明，没有任何一根正在明显动摇。

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新房退潮，谁来接管中国房地产的万亿生意？

万周 — Sat, 17 Oct 2026 02:25:19 GMT

2026年前八个月，全国二手房交易面积首次超过新房，住房市场从开发增量主导迈入存量流通主导的新阶段。现房销售制度重塑开发商资金周转，新增供应持续收缩，交易服务与住宅更新逐步成为房地产产业链新的需求中心。

平台受益于交易结构和规模经济，消费建材则面临旧改需求扩张、零售渠道争夺与工程坏账消化的三重变化。产业价值正从建造端向流通、维护与居住服务环节迁移，企业的渠道效率、资产质量和现金创造能力决定利润归属。

一、发生了什么？——二手房反超新房，中国房地产换了主角

1. 交易结构已经跨过关键门槛：

2026年，中国住宅交易结构跨过一道重要门槛。国家统计局相关口径显示，1—8月全国二手房网签面积约5.5亿平方米，同比增长10.6%，超过同期约5.0亿平方米的新房销售面积。

开发投资持续收缩的同时，住宅交易正加快摆脱对新增建设的依赖，越来越多交易发生在已经建成、有人居住并具备成熟配套的房屋之间。挂牌、成交与议价已成为住房需求的重要指标。

按瑞银全国住宅交易金额模型，二手房占比将由2025年的47.7%提高到2026年的52.9%，2028年达到67.3%，2030年接近70%。新房销售额缩减与二手房流通扩大共同推动这一比例上行。

这意味着：开发商每年新造的房子在交易市场中所占份额持续下降，庞大的既有住宅开始反复产生交易、装修与服务收入。即便未来房地产总交易规模增长有限，产业收入的分布也会发生系统性改变。

2. 现房销售改革重塑供给经济学：

8月28日住房销售制度调整，进一步改变新房供给的经济账。

开发商过去依靠预售提前回笼资金，以较高周转率摊薄土地和融资成本；销售资金回笼延后后，同一项目需要占用更多资本，项目IRR随之下移。根据瑞银的测算，原模式约14.5%的项目IRR，在北京实施情景下降至10.1%，在武汉情景下约为13.6%。回报率下移直接压缩开发商拿地与开工意愿。

……

特斯拉高管详解新Roadster：放弃四驱、专用4680电池，目标车重不到1.7吨

Sat, 17 Oct 2026 02:08:17 GMT

特斯拉新款Roadster正式揭开面纱，其技术方案远超市场此前预期。这款车搭载专属4680电池、双电机后驱系统、主动吸地风扇以及源自SpaceX的冷气推进器，最激进版本宣称0至60英里/小时加速仅需0.55秒，并具备有限离地飞行能力。

特斯拉车辆工程副总裁Lars Moravy 16日在接受Hagerty频道采访时，首度系统披露了这款车的核心技术细节。他透露，新Roadster最终放弃了四驱方案，转而采用双电机后驱布局，双电机总功率逾1兆瓦（约合1341马力），扭矩超过1400牛·米，"把全部扭矩放在身后，会带来非常直接、富有情感的驾驶感受。"他表示，整车目标重量将略低于1700公斤，与此前开发过程中曾考虑的2000公斤方案相比大幅瘦身。

新Roadster初期推出三个版本，售价尚未公布。产品序列从Performance版起步，搭载完整动力系统与吸地风扇，0至60英里/小时加速约1.6秒；Thrust版加入冷气推进器，同一指标缩短至0.85秒（扣除起步滑行时间）；顶配Rocket版以400升高压氮气容器取代副驾驶座位，变为单座车型，宣称加速成绩进一步压缩至0.55秒，并可实现短暂离地飞行。

双电机后驱与专属4680电池

Lars Moravy表示，放弃四驱是一项主动选择，而非妥协。"虽然只有两台电机，但它们的功率和扭矩实际上都超过了Plaid（三电机版本），却被装进了更为紧凑的总成中。"两台电机通过8.4∶1行星齿轮组各自独立驱动后轮，无差速器设计使两侧可独立控制，后轮胎也因此做得格外宽厚。

电池包同样是这款车的核心亮点之一。特斯拉为Roadster专门开发了定制版4680电芯，外壳材料由常规的钢改为铝，以兼顾减重与导热性能；上盖板则采用钛材，通过拼焊不同厚度材料进一步控制重量。在热管理方面，该电池包采用双面冷却设计，冷却液单次流过而非折返，以维持更均匀的热流分布，目标是让动力输出在绝大多数驾驶状态下保持稳定，几乎感受不到性能衰减。

电池系统工作电压约800至1000伏，与Cybertruck和Semi的技术路径相近。官方宣称续航超过300英里（约483公里），并以约10分钟将电量从15%充至80%为快充目标。电池具体容量尚未公布。Lars Moravy称，其设计目标是支持驾驶者在赛道上连续行驶25至30分钟后快速补能，随即投入下一轮驾驶。

主动空气动力学：吸地系统弥补低速盲区

新Roadster在传统空气动力学设计之外，引入了一套主动吸地系统，这也是其技术方案中最具突破性的部分之一。

Lars Moravy介绍，车辆在超过200英里/小时（约322公里/小时）的速度下，可产生相当于车重两倍的气动下压力，但翼面在时速低于约50英里/小时（约80公里/小时）时效果有限。为填补这一区间，特斯拉在车底布置了四个风扇，每个功率约20千瓦，配合四块独立可伸缩裙边，将车身主动吸向地面。"即使在翼面尚未发挥作用时，车辆也能在弯中承受超过2g的横向加速度。"他说。

这些风扇电机脱胎于特斯拉热泵系统中的高压压缩机电机，在高速直线行驶时，前后裙边同时打开，风扇将底部气流强制抽出，进一步强化主动气动效果。裙边本体为橡胶与尼龙刷毛组合的可更换耗损件，定位为赛道专用。

车身外覆盖多块可动空气动力学面板，包括前唇扰流板内部最多可转动80度的翼片、可向外展开的翼子板导流板，以及顶部主动冷却出风口。Lars Moravy将整个前部区域描述为"由大约五个不同表面共同构成的一片巨大翼面"。尾翼执行器则直接借用了Optimus人形机器人的腿部执行器，并增加了制动机构以维持指定姿态。

SpaceX冷气推进器：氮气驱动，最高推力近90千牛

新Roadster最受关注的特性，来自与SpaceX联合开发的冷气推进器（CGT）系统。

该系统以高压氮气为工质，通过碳纤维缠绕复合压力容器储存，工作压力最高达10000磅/平方英寸（约689巴）。Lars Moravy解释选择氮气的原因时表示，"往车里加入需要燃烧的燃料，总觉得不太合适"，而氮气无毒、不燃，与航天器姿态控制系统的技术路径一致。

Thrust版搭载200升容器，车尾布置四个推进器，最高推力逾80千牛，相当于典型战斗机的单台发动机推力，辅助实现0.85秒的加速成绩，过程中产生超过5g的纵向加速度。顶配Rocket版在此基础上以400升容器取代副驾驶位，总储气量达600升，推进器数量增至六个——车身四角各一，前部另设两个用于偏航修正——总推力接近90千牛，并支持短暂离地飞行。Lars Moravy表示，这一版本的飞行演示旨在证明"飞行汽车确实存在"。

推进系统的限制在于，随着储罐气体消耗，推力输出将逐渐衰减，这与燃烧式系统有本质差异。目前，将600升储罐全部充满需6至7小时；特斯拉正在开发快速充气系统，目标将时间压缩至约半小时。阀门设计主要来自SpaceX，但执行电机和执行机构由特斯拉提供，体现了两家公司在这一系统上的分工。

座舱设计与量产进程

座舱布局以驾驶者为核心。座椅底座固定，驾驶位置通过可移动踏板组调整，靠背倾角可调。中央屏幕始终朝向驾驶者，前风挡底部嵌有一组纤薄屏幕。方向盘采用异形设计，延续了座舱整体的航空器风格。车辆同时配备线控制动与线控转向。

Lars Moravy透露，目前已有四至五辆原型车投入开发，计划于明年年初制造更大规模的测试车队。整车目标重量略低于1700公斤，最终数据仍在确认中。基础版车型仍在开发阶段，现阶段产品序列以Performance版为起点。售价方面，特斯拉尚未公布任何版本的定价信息。

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上线了！2027见闻历超值预售99元，活动火热进行中！

华尔街见闻 — Sat, 17 Oct 2026 02:07:55 GMT

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通胀鹰派但长端美债反涨：AI抛售潮的喘息还是负反馈？

Sat, 17 Oct 2026 01:33:26 GMT

在美国9月份CPI数据公布前，美债长端利率已现阶段性回落。10年期美债收益率自5.36%的多年高点回落至5.20%附近，30年期收益率亦自高位下行。

彼时市场逻辑相对清晰：其一，一级市场需求改善，10年期与30年期拍卖需求强劲，一级交易商认购比例下降，终端投资者承接意愿显著增强；其二，估值与仓位提供支撑，债券基金久期仓位处于历史极端低配，收益率已高于基本面公允价值，5y5y远期利率较模型公允价值高出40-50bp，具备均值回归空间；其三，市场普遍预期通胀边际降温，盈亏平衡通胀率与实际收益率同步回落，且实际收益率降幅更大。上述因素共振下，长端利率出现见顶迹象。

然而，9月美国通胀数据再度超预期，打破了市场对通胀降温的乐观预期。随着核心通胀粘性重新暴露、数据显示能源价格正通过运输、服务和商品渠道向核心通胀传导，市场迅速转向鹰派，10月加息概率升至30%，12月加息几乎成为基准情形。

通胀数据公布后，加息预期冲击叠加AI交易退潮，风险资产遭遇剧烈抛售。费城半导体指数在6个交易日内累计跌幅接近12%，市值蒸发超1.6万亿美元；衡量小盘股的罗素2000指数自高点回落超11%，进入技术性调整区间。

对货币政策敏感的短端利率迅速攀升。但长端利率在最初上行后，随美股抛售加剧而快速回落。科技股下跌引发避险需求，资金流入美债并压低收益率，10年期美债收益率降至5.10%下方。这表明市场正同时定价两类风险：一方面，通胀反弹可能延长高利率周期；另一方面，AI投资回报的不确定性上升与金融条件收紧，可能共同削弱未来经济增长。

尽管长端利率回落可在边际上缓解股票估值压力，但当前市场交易核心已转向两种力量的强弱对比。这也将决定美债价格能否形成持续反弹，以及美股调整是否进一步深化。

长端利率快速下行是否为AI抛售潮带来喘息之机？

尽管长端利率下行在边际上降低了无风险贴现率与AI基建融资成本，理论上对估值有支撑，但这一下行本身源于AI抛售引发的避险资金流入，是风险偏好收缩的结果。因此，当前更像是抛售的伴生结果，而非独立利好。若信用利差走阔、盈利预期下修，贴现率下降的正面影响将被风险溢价上升和现金流下修抵消。其本质上仍是对衰退或金融冲击的定价，风险资产难以持续受益。

与此同时，AI产业链的信用风险开始暴露。新兴算力云服务商CoreWeave其2032年到期的无担保债券价格暴跌至面值的80%以下，隐含收益率突破15%，进入困境债务区间。从半导体巨头到中游算力租赁商，这场波及股票与信用债的AI资产抛售潮正快速蔓延。

因此，当下的市场逻辑已发生根本性扭转：市场驱动机制正从“无风险利率上升压制股价”演变为“股市暴跌倒逼资金流入国债避险”。这一背离意味着，长端利率下行并非宏观宽松或经济基本面改善的信号，而是典型的逃向安全交易。

对于投资者而言，需重新审视当前市场运行的核心逻辑变局：1）当前利率仍然高企，加上信用利差走阔的双重挤压，正重塑AI基础设施的加权平均资本成本（WACC）。过去两年，AI大模型的狂飙高度依赖资本密集型的算力建设。随着长端基准利率高位运行以及信用风险溢价上升，新兴云服务商通过高杠杆和债务融资扩张算力规模的模式难以为继。投入资本回报率与WACC之间的利差快速收窄，倒逼全产业链重新评估边际投资的经济性。

2）市场领涨结构的瓦解正在削弱大盘指数的防御力。此前标普500飙涨高度依赖权重科技巨头（Mag 7）的拉动。当高利率环境不仅压制中小盘与周期股，更开始通过融资成本与估值重构向下传导至科技巨头时，整体市场波动率（VIX）将大幅飙升，极度拥挤的AI交易面临强制去杠杆的风险。

短期缓解空间有限，板块内部分化加剧

因此，从宏观层面看，长端利率回落主要源于避险买盘与技术性平仓：全球股市与信用市场抛售引发跨资产避险需求，资金涌入长端国债锁定高收益；极端国债空头仓位在风险偏好恶化后集中平仓，触发技术性反弹；长端利率亦已反映高利率可能引发经济失速或金融风险的预期。

微观层面，AI变现放缓与物理瓶颈凸显。AI抛售潮的三大催化剂：其一，应用层营收增速正常化，Anthropic三季度营收虽保持高位，但环比增速较上半年明显放缓；其二，资本开支与自由现金流恶化，超大规模云服务商资本开支大量消耗经营性现金流，部分巨头自由现金流由正转负，举债扩张模式在高利率下承压；其三，物理硬约束，电力短缺、数据中心审批延误、设备交付周期拉长，限制算力从资本投入向实际产能与营收转化。

长端利率回落可缓解短期估值与融资压力，但无法解决AI投资回报率、竞争加剧与现金流缺口等结构性问题。当前利率下行本质上是风险厌恶情绪驱动的结果，并非流动性扩张。在美联储加息靴子未完全落地、高利率维持更久的背景下，高估值科技股的折现率中枢依然高。只要资本成本未见趋势性拐点，AI板块的估值弹性和逢低买入动能就将弱于以往。

未来AI板块的演变将呈现极为清晰的分化形态：1）受压制端（高风险）：依赖外部高成本杠杆融资、资产负债表脆弱的新兴算力中游与云服务商，将持续承受估值与信用挤压。2）韧性端（再集中）：资金将加速向具备强劲自由现金流、低负债率的大型云服务商以及能够清晰兑现实际盈利与软件变现的龙头标的集中。

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华尔街开出中期选举价码：民主党因子暴涨20%，大盘却深陷“盲区”

Sat, 17 Oct 2026 01:19:56 GMT

华尔街已为即将到来的美国中期选举开出明确价码。

10月16日，知名财经分析平台ZeroHedge梳理各大投行最新研报指出，摩根大通构建的“民主党因子”自8月以来累计上涨约20%，而同期标普500指数仅微涨2.6%。这种微观与宏观的严重背离，正成为华尔街内部争论的核心焦点。

预测平台Polymarket目前对民主党横扫两院的概率定价已达64%至65%左右；高盛综合 Kalshi 与 Polymarket 的平均预测数据，也在10月8日前后触及 65% 的高位。

这一概率在仅两个月前的基金经理调查中还徘徊于23%的低位，如今却已跃升为市场的基准情景。

摩根大通Delta-One策略师Manish Sinha指出，如果将该因子的波动率拉满至与标普500指数相同的水平，即按风险对等原则放大约6倍杠杆进行比较，其折算出的年化回报率高达约170%，远超大盘同期约15%的表现。

值得注意的是，这一走势几乎完全由个股层面的公司特质因素驱动，与人工智能概念炒作、动量交易、利率走势以及大盘系统性风险均无显著关联。

这意味着选举风险已被华尔街成功隔离并定义为多空对冲工具，以纯粹的超额收益形式在机构间流通；反观美股大盘指数层面的定价，则依然停留在“分裂国会”这一旧有的基准情景之上。

“民主党因子”的构建逻辑

据摩根大通2026年9月30日发布的《美国选举系列——中期选举》报告，该因子由Delta-One衍生品策略师Manish Sinha主导构建。其核心框架最早搭建于2024年美国总统大选期间，此次针对中期选举进行了重新启用与优化。

具体的构建方法是：对约3000只美股进行量化打分，衡量每只股票对预测平台 Polymarket 胜选赔率变动的敏感程度，并赋予对应的“选举得分”。

随后将打分结果优化为两组流动性良好的多空对冲组合，共和党因子（JP9REPP）与民主党因子（JP9DEMP）。

这两组因子在设计上均保持了对大盘走势的“中性”，旨在精准捕捉与选举直接相关的特质性价格波动。

截至9月底，民主党因子累计上涨 19.45%，对应 Polymarket 上民主党赢得参议院的概率突破 60%；而共和党因子同期则下跌 14.57%。

摩根大通的归因分析进一步揭示，该因子的绝大部分涨幅均来自股票自身的特质性成分，动量、利率敏感度以及大盘系统性风险等传统风险因子对其走势几乎没有解释力。

Sinha在10月7日的报告中强调，该因子“对大盘系统性风险、动量及其他宏观因子总体保持中性”，并将其列为捕捉战术性选举超额收益的核心工具。

赔率从23%飙升至64%，但历史规律提示回调风险

驱动该因子一路高歌猛进的，是预测市场赔率的大幅迁移。

美国银行8月份发布的基金经理调查显示，当时仅有 23% 的受访者预期民主党会横扫两院，47% 的受访者更看好“共和党控制参议院、民主党控制众议院”的分裂格局。

然而到了9月4日，Kalshi 对横扫概率的定价已飙升至 47%；9月底至10月初，高盛测算的各大平台平均胜率已达 65% 左右。

美国银行首席策略师Michael Hartnett在其最新一期资金流向周报中，也将Polymarket的横扫概率记录为 64%，较9月的49%出现了显著抬升。

然而，高盛策略师Alec Phillips在10月8日发布的《美国选举监测》报告中援引历史数据指出，在过去历次中期选举（2002年、2006年、2010年、2018年、2022年）中，预测市场在当前的临近节点往往倾向于高估挑战党横扫两院的概率，从10月初到最终投票日，该概率平均会有约5 个百分点的回落。

如果将这一历史平均回落幅度应用于当前约 63% 的基准预测，民主党横扫的概率可能会回调至50%的中后段。

与此同时，参议院多数党席位的最终归属将取决于阿拉斯加、得克萨斯、俄亥俄、爱荷华和堪萨斯等关键州。

高盛特别提醒，中期选举民调在偏民主党的州往往高估民主党，在偏共和党的州则高估共和党，这与保守派选民“选前集中归队”的历史规律高度吻合。

美国有线电视新闻网（CNN）资深政治评论员Harry Enten也指出，共和党人在亚利桑那、内华达、北卡罗来纳和宾夕法尼亚四州的选民登记优势，已达到至少近20年来中期选举年的最佳水平。

多空头寸的具体指向

摩根大通的Delta-One团队在其代号为 JPMDC26P 的情景策略篮子中，详细梳理了“民主党掌控国会”对各大行业的政策影响：

做多标的：受益于《平价医疗法案》保费税收抵免预期延续的管理式医疗与医院股，以及受益于可负担性政策支持的低端消费股；
做空标的：中小市值国防股、资本市场相关股票（原因在于监管与调查将取代放松管制）、能源许可证受益股，以及受《CLARITY法案》推动的加密货币相关标的。

加密货币板块的短期走势此前已提前演示了这一逻辑：9月中旬参议院否决加密货币市场结构法案时，所有民主党参议员均投出反对票，市场随即出现了剧烈下挫。

美国银行策略师Hartnett特对整体局势的判断更为直接。他认为，民主党横扫“标志着民粹资本主义向民粹社会主义的转向”，意味着“未来的税收与监管政策将总体向上而非向下，对企业每股收益构成直接负面打击”。

他推荐的首选对冲工具是做空金融股与美元——这与摩根大通因子中做空资本市场板块的策略方向高度一致。

美股大盘：两大阵营的观点分歧

面对中期选举对美股大盘指数的影响，卖方机构分化为立场鲜明的两个阵营：

乐观派，以摩根大通的安德鲁·泰勒为代表。

泰勒认为，即便民主党横扫两院，也远未达到推翻总统否决权所需的三分之二绝对多数。实际政治格局将类似于拜登执政最后两年、特朗普执政1.0时期最后两年或奥巴马执政最后两年——本质上仍属于市场通常会正面响应的“温和/权力制衡”状态。

泰勒主张，如果选举前后股市出现回调，应当逢低买入。他援引历史数据指出：自1990年以来，标普500指数在中期选举日后的3个月、6个月、9个月和12个月内，平均涨幅分别为 5.4%、11.4%、12.5% 和 14.7%；自1950年以来的全部19次中期选举中，大盘在选举日后的6个月、9个月和12个月更是实现了100%的正回报。高盛同样将中期选举视为潜在的“风险出清事件”，指出股市在选举前一个月的中位数跌幅为3.5%，而选举后四个月的中位数涨幅达 6.5%。

审慎派，以美国银行的Hartnett特为代表。

在Hartnett特的情景预测中，民主党横扫将对应“重大风险规避”状态，届时美股可能下跌超过 10%，美元与美债收益率同步走低，海外非美股市则相对跑赢。

而“共和党控制参议院、民主党控制众议院”的分裂格局才对应“风险偏好上升”，届时“国会分裂实际上等同于适度增长的金发女孩状态，美股有望上涨约 5%。共和党全面横扫则将是最大的正面惊喜。

高盛定制篮子业务主管Louis Miller也警告称：

随着中期选举临近，选举结果很可能对风险资产不利。

两个阵营分歧的根源在于：历史平均回报中包含了大量“国会分裂”的样本，而当前预测市场以约三分之二概率定价的，恰恰是打破历史规律的“风险规避”情景。

然而大盘指数却对此视而不见——年内累计上涨 13.4% 的行为模式表明，大盘依然在以“国会分裂”作为基准进行定价。

真正的错误定价在指数，而非因子

zerohedge认为，综合来看“民主党因子”目前已经变成了一笔相当拥挤的交易。它完成了自己的历史使命，成功将胜率从“掷硬币”阶段的20%出头，货币化变现至64%的基准情景；但要继续从当前位置获利，难度正显著上升。

高盛的历史数据暗示胜率存在约5个百分点的自然回落空间，保守派倾向州的民调偏差也给参议院预测带来了下行尾部风险，同时Polymarket等平台的赔率上涨空间已基本见顶。

相比之下，更显著的错误定价或许存在于大盘指数层面。如果Hartnett特关于“民主党横扫将导致股市回调超 10%”的判断成立，而美股大盘目前定价的依然是和平无事的“分裂国会”情景，那么当前最具性价比的对冲策略，显然是对大盘指数的下行风险进行保护（如买入指数看跌期权或做空金融股），而非继续追高这个已经上涨了20%的主题因子。

距离11月3日投票日，尚余约 22 天。

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