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美国9月CPI今晚揭晓：整体通胀或升至3.6%，核心通胀放缓能否打消美联储10月加息预期？

Wed, 14 Oct 2026 07:38:20 GMT

能源冲击推动整体通胀加速，但核心压力边际缓和，为美联储按兵不动提供了窗口。

美国劳工统计局将于北京时间今晚8时30分公布9月CPI数据。高盛、花旗等华尔街投行预测认为，整体CPI同比涨幅料从8月的3.4%跳升至3.6%至3.7%区间，主要由能源价格上行驱动；与此同时，核心CPI环比涨幅预计从8月的0.29%小幅收窄至0.18%至0.24%之间，住房通胀趋稳和部分服务分项回落是核心降温的主要原因。

在数据公布前，美联储官员的最新表态已向市场发出明确信号。上周公布的9月FOMC会议纪要显示，"大多数"官员认为年内再加息一次是适当的，但多位官员随后强调无需急于行动——美联储理事沃勒（Waller）表示无需在连续会议上加息，副主席威廉姆斯（Williams）补充称今年再加息一次"可能"合适，但2027年不会进一步紧缩。受此影响，市场对10月加息25个基点的隐含概率已从就业报告公布前的约70%骤降至约20%，12月加息概率仍维持在约72%。

今晚数据将直接影响10月28日和12月FOMC会议的政策预期。若核心CPI温和落地，将巩固"耐心派"的底气；若出现超预期的广泛性核心通胀走强，则可能重燃10月加息讨论，但市场分析人士提示，美联储历史上从未在美国中期选举前的10月会议上加息。

整体通胀跳升，能源是核心驱动

据高盛预测，9月整体CPI环比上涨0.59%，同比升至3.70%，高于市场共识预期的3.6%，亦较8月的3.40%明显抬升。能源分项环比预计大涨5.0%，零售汽油价格再度攀升是主要推手；食品分项环比预计上涨0.2%。

花旗的预测相对温和，其9月整体CPI同比预测为3.6%，但同样确认能源价格是拉动整体通胀的核心因素。花旗预测数据显示，能源同比涨幅料达约21.6%，为今年以来最高水平。

航空票价是观察能源冲击二次传导效应的关键指标。据高盛预测，9月航空票价环比上涨3.0%，直接反映喷气燃料价格持续走高的传导效应。高盛数据显示，自伊朗战争爆发以来，美国喷气燃料现货价格已大致翻倍，航空公司正将成本增量全面转嫁至票价。

核心通胀边际放缓，机构预测存在分歧

高盛预测9月核心CPI环比上涨0.24%，对应同比2.46%，均略低于市场共识（环比0.2%，同比2.5%）；花旗则给出更为温和的预测，核心CPI环比仅上涨0.18%，并指出下行至四舍五入为0.1%的概率高于上行至0.3%。

高盛梳理了三大关键分项走势：一是汽车通胀回升，二手车价格料环比上涨0.5%，新车上涨0.2%，车险价格上涨0.2%；二是住房通胀保持温和，业主等价租金（OER）和主要居所租金分别预计环比上涨0.20%和0.17%，延续其下行趋势；三是航空票价上涨3.0%，是核心通胀中最值得追踪的压力点。

花旗方面则着重指出，8月无线通信服务价格异常跳升，贡献了核心CPI约10个基点，但这一分项在2025年7月方法论变更后的波动模式尚不稳定——历史规律显示，大幅上涨后往往伴随更大幅度的回落。花旗将该分项9月涨幅预测为-0.5%，是其核心CPI低于高盛预测的重要原因。

PCE通胀预测：料维持3%附近

CPI数据同样是市场预测美联储首选指标核心PCE的重要输入。高盛预测，9月核心PCE环比上涨0.20%，略低于核心CPI预测，原因在于新车和二手车在PCE篮子中权重较低，且航空票价和医疗服务的PCE数据来源将显示相对温和的涨幅。

花旗亦预测9月核心PCE环比上涨0.21%，同比维持在3.0%。花旗目前追踪的2026年四季度核心PCE同比增速为2.9%，比美联储最新预测低约50个基点。花旗经济学家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst指出，尽管核心PCE短期仍可能高于核心CPI，但年内月度通胀数据预计将持续显示核心通胀放缓的迹象，通胀压力扩散迹象有限。

前瞻路径：核心通胀年底有望进一步回落

展望未来数月，两家机构均预计核心通胀将继续回落，但节奏和幅度存在分歧。

高盛预测10月核心CPI环比涨幅约0.2%，主要受去年政府停摆期间数据缺失导致的季节性因素扭曲影响；11月和12月则有望降至约0.1%，驱动力来自住房通胀持续放缓以及关税相关价格压力逐步消退。基于这一路径，高盛经济学家对2027年通胀前景较市场共识更为乐观。

花旗亦预测，核心CPI同比将在未来两个月内降至2.3%附近的低点。不过，两家机构均明确指出，若油价扰动比预期更为持久，通胀风险将明显偏向上行。布伦特原油目前仍位于105美元上方，能源冲击能否在年底前趋于平稳，仍是最大的不确定变量。

美联储路径：10月暂停，12月待定

综合来看，当前市场共识预期：整体通胀因汽油价格走高而偏热，核心通胀因住房降温而保持温和，这一组合恰好为美联储继续维持"耐心"立场、同时保留12月加息选项提供了依据。

高盛认为，若核心CPI温和打印，将巩固"等待"阵营的论据；若核心通胀出现超预期的广泛性走强，则可能引发10月加息的重新讨论——但距离中期选举仅剩一周的政治时间约束，以及美联储的历史惯例，都使10月加息的概率极低。

花旗则对年底前核心通胀的下行路径持较为乐观的判断，其2026年四季度核心PCE预测为2.9%，显著低于美联储3.4%的官方预测。但花旗亦提醒，能源价格的持续高位、企业定价意愿仍强于疫情前，以及居民通胀预期的抬升，是影响这一预测实现的主要下行风险。

市场定价：股市平静，外汇暗流涌动

在市场定价层面，各资产类别呈现明显分化。

据高盛权益波动率交易台，本周三CPI公布日标准普尔500指数跨式期权报价仅52个基点，为今年以来CPI公布日最低水平，远低于近期78个基点的均值；纳指100跨式期权报价约85个基点，同样低于111个基点的均值。这一定价传递的信号是：股票市场预期本次CPI数据对风险资产几乎不构成冲击。

外汇市场则截然不同。高盛指出，欧元兑美元隐含CPI事件涨跌幅约32个基点，处于过去一年的第77百分位；美元兑日元的隐含波动率更超过历史中位数的4倍。三大资产类别对同一数据的定价出现明显背离，其中必有一方会被证明是错误的。

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中国9月芯片进出口额高增，原油进口量同比降21.5%、大豆降7.7%，稀土出口同比增6.7%

Wed, 14 Oct 2026 07:23:30 GMT

9月14日，中国海关总署公布数据显示，9月进口同比增长31.0%，高于8月的28.2%，大幅超过经济学家此前预测的24.5%，进口总额达3136.5亿美元。

部分大宗商品进口出现下滑。海关数据显示，9月原油进口量同比下降21.5%，大豆进口量同比下降7.7%。

ANZ Research高级中国策略师Xing Zhaopeng表示，展望未来，油价不确定性仍是进口端的关键变量。

按照数量计算，中国9月集成电路、天然气及铜矿石及其精矿的进口量同比分别增长1.67%、下跌1.67%和下跌4.06%。成品油、原油、钢材的进口量同比分别下跌53.16%、21.49%和10.25%。

按照金额计算，中国9月集成电路、煤炭及未锻轧铜及铜材进口金额同比分别增长66.08%、38.31%和31.3%。成品油、铁矿砂及其精矿及大豆进口金额同比分别下跌29.97%，11.95%和2.22%。

出口增速创年内次高，科技产品持续驱动

9月出口同比增长36.3%，高于8月的25.0%，是今年2月出口增速达39.6%以来的最快增速，出口总额达4471.8亿美元，超出Wind调查预测的25.7%增速。

海关总署副署长王军表示，出口增长主要由芯片和电子元件等科技类产品拉动，全球对人工智能算力和电力基础设施的需求持续旺盛。

从产品看，集成电路9月出口量同比仅增1%，但受全球AI基础设施建设推动的内存芯片短缺影响，出口价格大幅上涨，金额同比增长136%。前三季度半导体出口金额同比增长108.1%。

ING大中华区首席经济学家Lynn Song表示，中国出口产品正向高附加值领域升级，增速最快的出口品日益集中于更高利润率的商品，而低端制造业则逐步向其他地区转移。

海关数据显示，海关总署周三公布的数据显示，中国9月稀土出口量为4269.8吨，同比增长6.7%，海外采购需求在夏季淡季后有所回升。9月出口量较8月的4735吨环比下降9.8%，但高于2025年同期的约4000吨。

稀土是包括电动汽车、风力涡轮机及国防技术在内的关键产业所依赖的17种矿物元素的总称，中国是全球最大的稀土生产国和出口国。

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美FBI逮捕OpenAI内鬼：沙特员工在高管会议室秘密安装录音设备

Wed, 14 Oct 2026 07:23:09 GMT

OpenAI内部发生严重安全事件，一名沙特籍员工因在公司高管会议室植入隐蔽录音装置而遭FBI逮捕。

据美国司法部周二发布的声明，35岁的沙特公民Abdulrahman Alfozan于10月9日被捕。FBI局长Kash Patel表示，Alfozan"涉嫌在其雇主的高管会议室内藏匿秘密录音设备，以窃取有关公司超级智能技术的敏感通讯内容"。OpenAI确认该员工已被解雇，并表示FBI"迅速采取行动完成了逮捕"。

OpenAI在声明中表示，目前没有迹象显示该人员曾不当访问或窃取模型权重、源代码或客户数据，并称保护公司技术、数据与人员安全"事关国家重要利益"。此案发生之际，OpenAI正面临多重安全压力，包括此前解雇三名安全研究员所引发的内部争议。

设备植入：价值14美元的低成本窃密工具

根据司法部披露的细节及相关图片，Alfozan将录音设备藏匿于一间高管会议室电视机背面的USB端口，并以卫生纸遮盖伪装。该设备被确认为Seeed Xiao ESP32-S3 Sense，是一款"拇指大小的开发板，配备可拆卸摄像头传感器、数字麦克风及microSD存储"，在seeedstudio.com网站上的售价仅约14美元。

网络安全公司Nzyme创始人Lennart Koopmann指出，Alfozan涉嫌使用的设备基于"业余爱好者电路板"搭建，具备麦克风录音、将录音保存至存储卡以及通过Wi-Fi短距离无线传输音频等功能。"这使其造价低廉、易于隐藏，要发现它，要么需要监测电磁频谱的专用设备，要么就必须对房间进行人工物理搜查。"

OpenAI安全团队于9月30日在例行扫查中发现该设备，公司认定其约于9月28日被放置。司法部透露，该设备内容经过加密处理。

嫌疑人背景：从MIT到OpenAI，兼任沙特风投合伙人

Alfozan于2025年7月加入OpenAI，在产品团队担任工程主管，主攻AI智能体软件，被捕当日遭公司解雇。

据其LinkedIn个人页面，Alfozan曾任职于Meta Platforms Inc.担任高级系统工程师，并在微软及SAP有过相关经历；他于2011年至2016年就读于麻省理工学院（MIT）计算机科学与工程专业，此后于2023年至2025年在加州大学伯克利分校攻读数据科学硕士学位。

除OpenAI员工身份外，Alfozan自2025年起兼任沙特阿拉伯风险投资公司Raed Ventures合伙人。该公司官网显示，其总部位于利雅得，专注于中东和北非地区投资。今年2月6日，沙特王室成员Prince Khalid Bin Bader Al Saud加入该公司担任创业合伙人，Alfozan则于两天后以同一身份获宣布加入。Raed Ventures未就置评请求作出回应。

调查细节：多重证据指向蓄谋已久

司法部表示，Alfozan并未获得进入涉事高管会议室的授权，该会议室通常举行涉及"高度机密的技术、商业及战略信息"的会议。监控录像显示，在设备被发现前的多天内，他曾多次出现在会议室附近；10月5日，他进入了该房间。

同日，安保人员在OpenAI办公楼内发现一个属于Alfozan的包，包内存有其钱包、证件以及另一部与会议室内所发现装置相似的录音设备，显示其计划在办公室其他区域布置更多窃听设备。

司法部还披露，一个与Alfozan配偶关联的聊天机器人账户——该账户与Alfozan本人账户"共享多个标识符和属性"——曾被用于查询有关持续录音及Wi-Fi的信息，相关提示词涉及"构建、定制、安装、录音测试、隐藏及远程访问设备"等内容。

OpenAI表示，公司在发现设备后随即向FBI报案，并动用自身AI模型协助分析设备、锁定嫌疑人。Alfozan下次出庭时间定于10月19日，将在旧金山联邦法院北加利福尼亚区地方法官Alex G. Tse面前出席。

安全警示：AI军备竞赛下的内部威胁

此次事件发生在OpenAI安全形势持续承压的背景下。据CNBC报道，就在上周，OpenAI为解雇三名安全研究员进行辩护，指控其存在"严重的信任违背行为"，称相关研究员"违反了处理敏感信息的明确政策"。被解雇研究员Jasmine Wang、Tomek Korbak和Mikita Balesni此前曾致信OpenAI领导层提出安全顾虑，并表示公司围绕其离职所发表的声明令前同事"不敢发声"。

在更宏观的行业层面，包括Anthropic在内的AI头部企业近期也因自主智能体在测试中逃逸并入侵外部系统等一系列网络安全事件，面临外界对安全规程的严格审视。

分析人士指出，Alfozan事件凸显了高科技企业在内部人员安全管理上的深层隐患——尤其是在各国争相抢占AI技术制高点的当下，核心研发机密的保护正成为企业乃至国家层面不可忽视的战略议题。

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途虎养车联合壳牌发布增程、混动新品，升级发动机十年质保权益

Wed, 14 Oct 2026 06:49:35 GMT

10月13日，途虎养车与壳牌举行合作十周年战略合作升级发布会。会上，双方回顾了十年合作成果，正式发布渠道专属的曜金系列、混动守选等新品矩阵，并升级"发动机十年质保"车主权益，同时介绍了面向新能源时代的合作方向。

2016年，途虎养车工场店正式上线，线上选品与线下服务开始连接，壳牌将润滑技术带入这一养车场景。十年来，双方合作已从单纯的产品供货，扩展为覆盖产品技术、供应链、门店运营、车主服务与品牌营销的全链路体系，形成"品牌×平台"双向赋能的能力闭环。

在各自的能力分工上，壳牌依托覆盖宝马、奔驰、大众集团及通用等众多主机厂的原厂认证，以及 PurePlus 气制油技术带来的高纯度基础油，提供过硬的产品产品与供应链支持；途虎养车则依托全国门店网络与用户需求数据，落地标准化、数智化的养护服务。

截至 2026 年 6 月 30 日，途虎养车工场店数量已达 8825 家。双方合作已共同完成从产品到车主的服务闭环，并从全球技术赋能走向本土深度共创。

本次发布的新品为渠道专属的壳牌超凡喜力曜金系列与壳牌超凡喜力·混动守选。前者面向欧系、美亚系车型，更侧重省油环保的行业趋势；后者面向增程、混动车型，强调"专油专用"，以适配新能源车型的工况。

加上此前推出的产品，双方联合发布的产品矩阵已覆盖更多场景：壳牌超凡喜力极速闪电以法拉利 F1 技术为背书，将赛车级抗磨性与高温稳定性带入日常驾驶；鹏致燃情赛道系列应对越野性能挑战；鹏致严选系列以豪华认证实现更高性能；壳牌喜力途享山海系列与中国国家地理 IP 共创，面向极境自驾与长途出行。从城市通勤到长途自驾、从燃油到混动增程，双方称产品已覆盖不同车型、不同动力与不同工况。

车主权益是此次战略合作升级的重点。燃油车车主在途虎平台购买指定壳牌机油，满足每年在途虎门店完成发动机保养、每次保养使用指定壳牌润滑油两项条件，即可从原有 6 个月／5000 公里质保升级至 10 年／10 万公里发动机质保；新能源车主更换壳牌混动守选专用油，可享途虎养车新能源专属质保，从原有 6 个月／1 万公里升级至 10 年／20 万公里，覆盖燃油与新能源两大车主群体。

这也是双方联合打造更好用户体验的重要迭代。双方合作中还有一些较早落地的动作。据公司介绍，早在 2019 年，双方就已同步落地"一物一码"联合溯源，实现正品全链路可查；壳牌产品依托途虎的智能供应链稳定到店；双方联合打造的壳牌精英车站，是全系产品快速标准化落地的首批站点。

面向新能源方向，双方表示将继续围绕增程、混动深化合作，把产品技术、门店服务与用户反馈进一步打通成闭环：一方面通过途虎的用户洞察输出产品定义，让一线车主在频繁启停、长途行驶等真实工况下的需求，以更快速度反哺到产品迭代端；另一方面推进机油健康与养护过程的透明化，探索可视化养护与透明化服务。

双方表示，当前国内汽车保有量持续增长、车龄不断拉长，将依托生态共建模式，以更标准、更透明的服务继续这一合作。

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中信证券：金价底部或抬升，黄金板块有望先行

中信证券涂耀廷、拜俊飞 — Wed, 14 Oct 2026 06:43:45 GMT

9月以来，超预期的ETF、央行买盘对于期货端的流动性卖盘形成较为充分的对冲作用，近两周的金价呈现企稳迹象，未来有望较6月底的底部出现抬升。类比7月黄金板块较金价率先反弹，当前金价若企稳将成为黄金板块反弹的重要信号。重视黄金板块反弹机遇。

9月金价下跌的核心因素在于美债收益率急升背景下的流动性紧张。

回顾近期，现货金价从8月底接近4700美元/盎司的阶段性高点震荡下跌，至9月底4100美元/盎司左右，近两周表现出底部企稳的信号。我们认为，9月的金价下跌，主要的卖盘力量来自于期货端（根据美国商品期货交易委员会数据，COMEX净多头持仓减少约85吨），而期货端卖盘则主要受美债收益率急升、流动性变现的影响（十年期美债收益率从8月底的4.75%升至9月底的5.29%）。美债收益率抬升，一方面缘于美伊冲突延宕背景下，油价高企所致通胀担忧下的紧缩预期；另一方面缘于债务扩张担忧下的期限溢价抬升。

投资需求和央行配置需求呈现出超预期的韧性。

与此同时，相比于期货端的大幅流出，ETF（9月净流入67吨）与央行购金的买盘（中国9月新增23吨再创新高）呈现出超预期力量。在两方面买盘力量的托举下，相比于6月底（4000美元/盎司左右），本轮金价在近两周表现出底部抬升（4100-4200美元/盎司）的迹象。具体而言：

1）ETF（投资属性）方面：根据世界黄金协会数据，9月全球黄金ETF持仓量净增加67吨，尽管在美联储紧缩预期增加的背景下环比回落（8月净增加120吨），但依然录得净增仓，且北美、欧洲和亚洲三大区域增仓依然较为均匀，反映出超预期的投资需求韧性。尽管十年期美债实际收益率从8月底的2.44%升至9月底的2.93%，但一方面美伊冲突难解、油价高企推升了中期的通胀预期（相较于4月的预测值2.4%，10月IMF对美国2027年CPI增速的预测值上修为2.8%）；另一方面美国就业韧性隐忧犹存（美国新增非农就业2.9万人，远低于市场预期的9万人，前值由16.2万人下修至13.3万人，数据公布后市场也下调了10月和12月的美联储加息预期），实际利率预期难言提升，有助于黄金的投资需求维持强劲。

2）央行购金（货币属性）方面：根据中国人民银行数据，9月我国央行净购金量74万盎司（约23吨），环比继续增加9万盎司，再创本轮购金周期以来的单月新高水平。自3月金价回落至5000美元/盎司下方以来，我国央行单月净购金量呈现出持续增加的状态，从3月的16万盎司增至9月的74万盎司。考虑到历史上以我国央行为代表的购金需求总体呈现出较强的前瞻性与惯性，我们认为央行购金买盘及其对金价的托底作用仍有望维持在较高水平。

金价底部或抬升，黄金板块有望先行。

金价方面，一是ETF与央行购金买盘或已带来金价的底部抬升，二是金价后续展望依然有积极的条件，若美国中期选举前美伊冲突暂缓，则油价预期改善将为市场紧缩预期的缓和创造可预见的窗口期，美债收益率升势或缓和，无论是在流动性（期货卖盘减少）还是流动性预期（ETF买盘延续）的角度都有利于金价修复。黄金板块方面，向下看，参考6月底在2026年4000美元/盎司的底部金价，我们测算黄金板块PE于15x左右见底，当前板块在4200美元/盎司假设下的2026/2027年PE为15x/12x，估值底部有望再度验证；向上看，黄金股通常率先于金价反弹，类比7月金价磨底阶段，但中信黄金指数较底部已反弹逾20%，因此当前金价若企稳将成为黄金板块反弹的重要信号。

本文来源：中信证券研究

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SK海力士HBM4后道设备订单推迟至明年，扩产节奏低于预期

Wed, 14 Oct 2026 06:08:04 GMT

SK海力士第六代高带宽内存HBM4的产能扩张步伐正在放缓，部分后道工序设备订单被推迟至明年，市场对其量产进程的预期出现分歧。

据韩国媒体Dealsite援引半导体设备行业多位知情人士透露，原定今年下半年交付的部分HBM4后道设备订单存在延期迹象，后续发单计划亦尚未明确。与此同时，已交付设备的满负荷运转情况暂无数据佐证，明年投资计划也尚未向部分供应商正式传达。上述动态引发市场对SK海力士HBM4扩产节奏的担忧，相关设备供应商股价面临潜在压力。

值得注意的是，也有观点认为不宜过度解读。大信证券分析师柳亨根（류형근）在近期报告中指出，市场对SK海力士向主要客户供应HBM4的质量问题存在"过度忧虑"，后道工序出现的部分问题属于可解决范畴，尚不涉及赔偿责任。此外，SK海力士已向主要客户提供HBM4 16层堆叠样品，在高堆叠封装技术上仍处于领先地位。

设备订单推迟，扩产信号尚不明朗

据报道，SK海力士HBM4部分后道工序设备的投资时间表近期出现明显不确定性。原计划今年下半年落地的部分设备订单正被推迟至明年，后续采购计划也未见具体化。

一位行业人士表示，"原定今年投入使用的部分设备有推迟至明年的迹象，已交付设备是否满负荷运转，目前也尚无数据可供确认。"另一位人士则指出，"SK海力士明年的投资计划似乎在内部尚未最终敲定。"

目前，今年HBM4相关设备的主体发单工作已基本收尾，但追加投资的动向仍不明显。有业界人士指出，"如果投资在加速推进，相关信号应该已经显现。目前来看，SK海力士既没有明确缩减、也没有明确扩大HBM4相关投资的清晰信号。"

质量忧虑存在，但业界认为风险可控

部分市场观点认为，设备投资时间表的调整或与HBM4后道工序的技术问题存在关联。然而，目前尚无直接证据确认两者之间的因果关系。

大信证券在近期报告中正面回应了这一质疑。分析师柳亨根表示，尽管部分市场声音担忧HBM4向主要客户供货的质量问题可能导致业绩低于预期，但他认为"这属于过度忧虑"。他进一步指出，后道工序层面或许出现了一些问题，但"不应被视为无法解决的风险，目前也远未到讨论赔偿责任的阶段"。

资源向通用DRAM倾斜，战略重心或现调整

另一个值得关注的背景是，近期通用内存价格回暖，SK海力士的投资重心可能正在出现结构性微调。

有设备行业人士透露，"SK海力士下半年在HBM相关投资上采取了较为保守的策略，同时将部分投资转向价格正在上涨的通用DRAM领域。"这一动向与SK海力士在龙仁半导体集群推进的产能布局相互印证。

据悉，SK海力士计划在龙仁半导体集群Y1工厂首个洁净室优先导入DRAM生产设备，业界预计初期生产线将采用第六代10纳米级（1c）工艺。一位行业人士表示，"龙仁新增的产能预计将优先分配给通用DRAM，即便1c DRAM投产，初期也不太可能划拨给HBM用途。"

技术领先地位提供缓冲，量产判断需审慎

尽管设备订单存在延期迹象，多位业内人士提示，不宜据此直接判断SK海力士HBM4量产出现实质性问题。

SK海力士已向主要客户供应HBM4 16层堆叠产品样品，在高堆叠封装技术方面被业界认为处于领先位置。前述知情人士表示，"SK海力士在封装技术上具备最强实力，仅凭明年投资计划尚未共享，就断言量产存在问题，依据并不充分。"

投资时间表的调整与产品竞争力之间，仍需加以区分判断。

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《三星堆：未来往事》激活传媒产业：第一部公映AI电影，能否启动行业蓝海？

Wed, 14 Oct 2026 06:07:47 GMT

10月23日，国内首部取得国家电影局公映许可证的 AI 院线长片《三星堆：未来往事》的票房，将决定年内AI应用的叙事能否成立。如果票房达到 1 亿元以上且首周末上座率处于同期中上水平，则说明"AI 内容可以卖给普通观众"这一命题在最高客单价场景中得到确认，AI 电影赛道将从"个案"变成"管线"，具备院线渠道与 IP 储备的公司将获得估值溢价，否则AI应用将再次证伪。

它不直接改变任何一家上市公司当期的利润表，但会改变市场对"未来三年内容产业利润池在哪"的关键判断。

大汉上市，比亚迪向主品牌要利润

Wed, 14 Oct 2026 06:03:16 GMT

作者 | 周智宇

比亚迪给大汉开的正式价，比预售时低了一截。

10月13日晚，王朝网首款D级旗舰轿车大汉EV上市，三款车型售价分别为23.59万元、24.99万元和27.59万元，比预售价下调1.4万至2.4万元。定位继续往上抬，定价仍在二十多万元的主流竞争区间。

大汉拿来争这笔预算的，是大车尺寸、长续航和底盘配置。车长5256毫米、轴距3130毫米；23.59万元的后驱入门版，CLTC纯电续航为1008公里，双腔空气悬架、后轮转向则全系标配。

再加1.4万元，24.99万元的后驱旗舰版主要增加座舱和后排配置，包括后排座椅通风、加热、按摩及吸顶屏等。两个后驱版本续航相同，价差更多落在舒适和娱乐需求上。这套版本安排，也呼应了比亚迪对大汉兼顾家庭与商务用途的定位。

从比亚迪方面披露的近千份预售用户调研看，超过七成属于增购或换购人群。大汉要争取的是已有用车经验、寻求升级的买家。对应的置换补贴为本品牌用户1万元、其他品牌用户6000元；符合本品牌置换条件的消费者，入门版扣除补贴后为22.59万元。

这辆车接的是比亚迪今年的一项重要任务：在腾势、方程豹和仰望之外，让卖得最多的主品牌也往上走。此前推出的大唐，加上如今上市的大汉，组成王朝网的“9系”旗舰，把主品牌的产品阵容向上扩展。

王朝网总经理路天8月时，承认品牌向上最大的挑战是改变固有印象：比亚迪曾被一些消费者视作大众主流的代表。

这个名字背后是庞大的用户和销售网络，也有消费者对大众品牌的既有印象。更高价位的车型，仍要重新争取消费者的认可。

高端化在比亚迪内部，是一道利润题。6月股东大会上，王传福把高端车型上量与改善毛利、单车利润直接联系起来。他同时承认技术和产品还做得不够好，设计、营销则是以前的短板，正在加强和改善。推出旗舰只是其中一步，更高定位的车还得卖出规模。

今年比亚迪把海外扩张和高端化放在了更重要的位置。上半年，方程豹、腾势和仰望合计销量同比增长61%，但占集团乘用车总销量的比重仍为12.8%。新品牌增长很快，集团的销量大头仍在王朝和海洋。主品牌的大量用户能否向更高价位升级，会影响这轮高端化能做多大。

9月的投资者交流中，比亚迪把二季度净利润同比增长约30%的原因，部分归于海外业务和高端车型占比提高，高附加值产品对盈利形成拉动。出海和高端化已经有了经营上的回报。

盈利回升之外，国内销售仍承压。比亚迪上半年归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%；国内销售也没有跟着出口一起升温。乘联会数据显示，9月比亚迪国内狭义乘用车零售约24.7万辆，同比下降28.9%，同期包含出口的批发销量约45.5万辆，同比增长15.8%。对国内销售体系来说，旗舰车型既要抬高产品定位，也得贡献实实在在的销量。

比亚迪对技术和销量之间的距离，今年已有过一次公开反思。

3月，品牌及公关处总经理李云飞在媒体交流中谈到，去年汉L、唐L推出时，充电站数量以及部分软硬件准备还不充分，用户体验存在“断点”；几个月后，燃油车的“一口价”又改变了价格竞争环境。技术发布时的热度，没有自动延续成销售优势。

今年的做法因此多了前置准备。3月发布第二代刀片电池和闪充技术前，比亚迪先铺充电网络，新技术也向王朝、海洋等品牌铺开。按公司在上市现场的披露，闪充站已在8月达到一万座。搭载第二代刀片电池和闪充的大汉，赶上了汽车和补能设施一起推进的一轮更新。

23.59万元的起售价，已经把大汉放进了一块拥挤的预算区间。特斯拉Model 3后轮驱动版指导价23.55万元，和大汉入门版只差400元；大汉24.99万元的后驱旗舰版，与小米SU7 Pro指导价相同。在这笔预算里，大汉用更大的车身和后排空间争取用户，仍要与Model 3、SU7争订单。

比亚迪今年的技术策略，又把这道题往前推了一步。9月8日的投资者交流中，比亚迪明确提出要用技术提升产品溢价。

一项技术铺向更多品牌和车型，能够扩大销售机会，也让旗舰很难只凭这项技术的独占性来抬高价格。

上半年，比亚迪“汽车、汽车相关产品及其他产品”板块毛利率为22.33%，同比提高1.98个百分点，收入却下降8.98%。按两期披露的收入和毛利率估算，该板块毛利总额均在615亿元左右。毛利率提升带来的增益，几乎被收入下滑抵消。

主品牌冲高，订单价格提高只是起点。如果新旗舰替代的是原有车型，新增收入来自价差，新增毛利还要扣除成本的变化。国内同档竞争约束着这笔价差。比亚迪高端化的经营分量，落在每一次车型升级究竟能为集团增加多少毛利上。

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印度购金收紧遇上中国黄金买盘：金价下一轮上涨靠什么？

Wed, 14 Oct 2026 05:26:04 GMT

10月8日，印度政府宣布取消银行及指定机构进口黄金、白银、铂金的综合商品及服务税（IGST）豁免，相关进口渠道需缴纳3%的税款。此举是继今年5月将金银实际进口关税从6%大幅上调至15%、总理莫迪公开呼吁民众未来一年内避免购买黄金后，印度再次通过提高贵金属进口成本、抑制非必需进口需求，以缓解油价高企和资本外流带来的外汇储备快速消耗与卢比贬值压力。

与印度官方抑制黄金需求的政策形成鲜明对比的是，中国在官方与民间层面正展现出创纪录的购金热潮。官方数据显示，9月份中国黄金储备增持74万盎司（约23吨），实现连续第23个月增持，官方黄金储备总量达到创纪录的2410吨。今年1-8月，中国在黄金进口上的支出高达1588亿美元，全年进口量或首次突破1700吨，已远超2025年全年的965亿美元。国内投资者正逐步将黄金从传统首饰消费转向金条、金币及长期资产配置。

当前全球黄金投资者的热情也在恢复。9月全球黄金ETF净流入67.3吨，低于8月的121.2吨，但仍为连续流入提供了支持；截至9月底，全球黄金ETF总持仓量升至4256吨，创历史新高。与此同时，全球央行8月净购金39吨，高于7月的23吨及2026年月均27吨的水平。ETF资金流入、央行购金与中国实物需求共同构成黄金市场的需求基础。

印度政策影响有限，黄金支撑力量分化

印度取消税收优惠对全球金价的冲击有限。印度黄金需求价格弹性较高，回收金、印度国际金银交易所（IIBX）渠道和灰色市场可部分替代银行进口，且印度国内溢价走高会刺激民间存量黄金回流。

其影响主要取决于后续是否进一步抑制进口、推高印度国内黄金溢价并改变实物需求。若政策影响仅限于银行税款抵扣与退税流程调整，其实际影响更可能体现为资金占用增加与进口渠道重构，对全球黄金需求总量产生影响甚微。

阿斯麦三季度净利润49.6亿欧元超市场预期，正在评估进一步扩产

Wed, 14 Oct 2026 05:01:39 GMT

阿斯麦第三季度净销售额116.6 亿欧元，市场预期117亿欧元；第三季度净利润49.6亿欧元，市场预期 41.1 亿欧元。

阿斯麦表示正在评估在2028年将产能较此前已公布的30%增幅进一步提升的可能性。

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ESMO年度前瞻：中国医药行业里程碑，有哪些重要关注点？

Wed, 14 Oct 2026 04:14:03 GMT

2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将于10月23—27日在西班牙马德里举行，共设 96 项突破性摘要（LBA），其中 12 项进入最高规格的主席台。

中国来源研究约 29 项，占LBA总量30.2%；进入主席台的4项，占三分之一。这是中国肿瘤创新史上最好的一份入场券。

注意三个叙事要点。

第一，中国占 2026 年上半年全球 BD 交易额 58%，却只占 2025 年海外创新药市场销售份额 0.5%，供给端领先与需求端兑现之间存在整整一个身位；

第二，出海交易首付款只占总金额的 5.4%，意味着 95% 的交易价值悬在未来里程碑之上，"1,200 亿美元"是条件期望而非可折现收入；

第三，本次大会真正的风险不是"数据阴性"，而是毒性、生活质量与卫生经济学——一套中国药企尚不熟悉的评价体系。

一、发生了什么？半壁江山

ESMO 2026 于 10 月 23 日至 27 日在西班牙马德里召开，常规摘要标题已于 7 月披露，LBA 标题于 9 月 22 日公布，常规摘要全文预计 10 月 19 日公开，而 LBA 全文必须等到报告当天才会解锁。这意味着从 10 月 19 日到 27 日闭幕的九天，是中国肿瘤临床数据最密集的读出窗口，也是资本市场信息不对称最严重的一段时期。

本届大会共设 96 项 LBA，其中 12 项被选入规格最高的主席台环节；报告层级依次为主席台（Presidential Symposium）高于优选口头（Proffered Paper）高于快速口头（Rapid Oral）高于壁报。

同一个「三分之一」，不同的含义

把这件事讲清楚，只需要一组对比：中国来源 LBA 占全球 96 项总量的 30.2%（29 / 96），而中国研究占主席台 12 席的三分之一上下（4 席为 33.3%，若按 5 席口径则为 41.7%）。两个比例都在"三分之一"附近，读起来像是同一个事实的两种表述。

但它们的分母毫无关系。前者的分母是"全球所有够得上 LBA 门槛的研究"，后者的分母是"ESMO 学术委员会认为可能改写临床指南的 12 项研究"。换句话说，前者证明的是中国产出的"量"，后者证明的是中国产出的"质"。当市场把两个三分之一合并叙述成"中国已经占据全球肿瘤研发的三分之一"时，结论就跑得比证据远了：中国在研创新药管线数量占全球总量的 39%，但 2025 年国产创新药在海外创新药市场的销售份额只有约 0.5%。

从 23 项到 29 项：两年连续刷新纪录，但这不是线性趋势

2025 年 ESMO 的中国来源 LBA 为 23 项，2026 年为 29 项，同比增长 26.1%。这个数字值得记录，但更值得记录的是它"不是"什么。

这个换挡的意义在于定价方式。PI（首席研究者）主导的"加适应症"研究，其商业价值主要体现在国内医保放量与少数新兴市场的桥接注册；而由新分子形式驱动的一线头对头研究，其价值通道是欧美一线标准治疗的替换权——后者对应的商业价值量级，通常是前者的 10 倍以上。

群体性突破：31 项 LBA 分布在 20 余家企业，最多的也只有 3 项

这一点在多数渠道稿里被一笔带过，但它是理解本轮行情最重要的结构特征。

31 项中国 LBA 分布在 20 余家企业中，单家入选数最多的是恒瑞医药与复星医药的 3 项，其次是翰森制药、百利天恒、和黄医药、科宁杰瑞与石药集团（联合）、科伦博泰各 2 项。这个分布有两个含义。其一，中国的学术突破是"面"而不是"点"——没有任何一家企业在 ESMO 主席台或口头报告中形成压倒性优势，这与此前 PD-1 时代少数几家龙头包揽的局面完全不同。其二，正因为它不集中于任何一家企业，最直接的受益者反而是产业链：当 20 余家企业同时推进全球 III 期时，ADC CDMO 产能、临床 CRO 服务、生命科学上游试剂的需求是同步释放的，而不需要押注某一家分子的成败。

技术路线：ADC 吃掉近一半席位，双抗构成第二增长极

按主导技术路线归类，29 项中国 LBA 中 ADC（含双抗 ADC）占据 13 项，接近一半；双特异性抗体 7 项，构成第二增长极；小分子靶向 5 项；IO 2.0 联合方案 3 项；细胞治疗／肿瘤浸润淋巴细胞（TIL）1 项。这里需要纠正一个流行的表述——"ESMO 2026 是 ADC 的主场"。

ADC 已经不是一条赛道，而是三条。第一条是成熟靶点的适应症扩张（以 sac-TMT 的 TROP2、恒瑞 SHR-A1811 的 HER2 为代表），其商业逻辑是把已验证的分子推向前线与围手术期，本质是"同一资产的价值再分配"；第二条是新靶点的形式创新（以翰森 B7-H3 ADC、宜联生物 B7-H3 ADC 为代表），逻辑是打开此前无药可用的瘤种；第三条是双抗 ADC（以百利天恒 iza-bren 的 EGFR×HER3 为代表），逻辑是解决单靶 ADC 在低表达人群中的疗效衰减。

二、为什么重要？三重定价模式差异

ESMO 这件事会改变什么？它不会短期改变任何一家公司的当期报表，但它正在参与三场同时进行的重定价：学术规格被重新折算为商业定价、估值锚从管线故事切换到利润表、以及中国在全球分工中的位置从"研发工厂"向"定价参与方"移动。

供给端的第一步：四年 4.8 倍的对外授权交易额

如果只能用一个数字概括中国创新药过去四年的变化，那是 279.76 亿美元到 1,200 亿美元。

2022 年中国创新药对外授权交易总额为 279.76 亿美元，2024 年 519 亿美元，2025 年 1,356.55 亿美元，2026 年前 9 个月已达 1,200 亿美元（同比增长 36%，国家药监局 2026 年 9 月 14 日发布）。

交易结构也在变。2026 年上半年的几笔大单呈现出明显的"管线打包"特征：石药集团与阿斯利康的 185 亿美元合作覆盖长效多肽平台及 8 个项目组合；恒瑞医药与 BMS 的 152 亿美元合作打包了 13 款早期项目；信达生物与辉瑞的 105 亿美元授权涉及 12 个早期项目。这种从"卖一个分子"到"卖一个平台"的切换，意味着跨国药企对中国的定位已经从"外部供应商"升级为"研发基础设施的组成部分"。

第二重重定价：估值锚从「管线故事」切换到「利润表」

过去五年，中国 Biotech 的估值方式很简单：管线数量乘以一个拍脑袋的成功概率，再乘以一个拍脑袋的峰值销售额。2026 年中报第一次让这套方法失去了必要性——因为利润表本身开始给出答案。

里昂证券做过一项归因分析：基本面因素对药企股价的解释力度，从 2021—2024 年的 32.7% 回升到 54% 以上。这个数字的意义在于，它量化了"叙事驱动"向"业绩驱动"的迁移速度。当一个板块的基本面解释力超过一半时，事件催化（如 ESMO 数据读出）对股价的影响会变得更短暂但更剧烈。

A 股创新药板块 2026 年二季度单季营业收入 343.12 亿元，同比增长 36.30%；归母净利润 88.86 亿元，同比增长 390.19%；扣非归母净利润 75.81 亿元，同比增长 608.77%。单季75.81亿元的扣非净利润，与整个上半年的 108.70 亿元相比，意味着超过七成的半年度扣非利润集中在二季度，这个季度集中度本身比增速百分比更有信息量。板块上半年毛利率维持在 87.69% 的高位，说明高毛利的结构没有因为放量而被稀释。

盈利拐点是真实的，但它的形态不是"利润逐年稳定增长"，而是"由 BD 首付款与核心产品放量共同驱动的、带明显季度不均衡的跳跃式改善"。这种形态决定了：估值给不了稳态 PE，只能给"事件驱动的重新定价"。所以 ESMO 这类会议的定位不是"长期价值的确认"，而是"重新定价的触发器"——它会在数据读出的当天改变市场对某一个适应症空间的假设，然后迅速在股价上反映，之后回落到等待下一个节点的状态。

第三重重定价：CXO 是最诚实的验证器，而市场没有按它定价

这里有一个值得单独拿出来讲的背离。ESMO 的 LBA 数据、BD 的大额交易公告，都是"预期"层面的事件；而 CXO 的订单，是"已经发生的现金支出"。两者在 2026 年走向了同一个方向，但市场的注意力只给了前者。

五家 CXO 龙头的订单口径同比增速分别为：美迪西新签订单 +104.74%、凯莱英在手订单 +53.80%、药明合联未完成订单 +50.40%、康龙化成新签订单 +30% 以上、药明康德持续经营在手订单 +25.20%。药明康德在手订单的绝对值为 664.3 亿元，且公司在 8 月把全年收入指引从 513—530 亿元一次上调到 585—605 亿元，持续经营业务收入增速指引从 18%—22% 提高到 35%—39%——一次性上调指引近 15 个百分点，是这份中报里最硬的信号。为什么说 CXO 是最诚实的验证器？因为它的收入只来自"真实发生的研发支出"，而不来自"授权合同的潜在总额"。当 39 家 Biotech 的收入里有相当部分是未兑现的里程碑时，CXO 的订单是同一笔研发投入在产业链另一端的镜像确认。

为什么 ESMO 在这个漏斗里位置关键？

因为国内供给端的占比（58%、50%、39%）靠的是研发效率与成本优势，这些已经成立且不容易逆转。需求端的 0.5% 靠的是监管准入与临床指南采纳，而 ESMO 正是全球临床指南最重要的采纳场景之一。那么ESMO不仅仅只是"又一个学术会议"，它是把 39% 的管线占比翻译成 0.5% 之外的销售份额的那道闸门。闸门能开多大，取决于主席台那 12 项研究里有多少能让欧洲肿瘤内科医生改变处方习惯。

三、接下去关注？窗口读数和追踪框架

10 月里有两个确定性的催化窗口，先后顺序很重要：先是三季报，后是 ESMO。

三季报前瞻：景气度沿产业链从下游向上游递减

CXO 与生命科学上游的收入直接挂钩全球研发支出，与医保控费无关；创新药受到 BD 首付款与核心产品放量的双重支撑；而中药、医药商业则完全暴露在集采与价格下行的压力下。中报已经给出了验证：CXO 板块上半年归母净利润同比增长 52.7%，而中药子板块 9 月单月下跌 2.27%（SW 三级行业分类）。

三季报的具体看点有三个。第一，药明康德能否把上调后的 585—605 亿元指引守住，以及 Q3 单季新签订单是否延续 Q2 的 51% 增速。第二，创新药企业的 BD 首付款确认节奏——上半年有相当部分尚未确认的收入会落在下半年。第三，昭衍新药这类依赖生物资产公允价值变动的企业，其利润质量需要在扣非口径下重新评估。

九天窗口读数节奏

把九天的日程按"距开幕日的天数偏移"排开，可以看到信息释放的节奏极不均匀。10 月 19 日（开幕前 4 天）常规摘要全文公开，这是第一个信息点，但常规摘要通常不含主席台研究的核心数据；10 月 23 日大会开幕；10 月 24 日主席台 Session I；10 月 25 日主席台 Session II，康方生物 HARMONi-GI1（编号 LBA8）定于中欧时间 16:30—18:15 报告，对应北京时间当日 22:30 之后；10 月 26 日消化道、乳腺、泌尿、肉瘤平行专场；10 月 27 日卫生经济学、AI 肿瘤学专场与闭幕。对国内投资者而言，最需要预留时间的是 10 月 25 日深夜至 26 日凌晨——这是主席台数据集中解锁的时点，而 LBA 全文必须等到报告当天才会公开，意味着盘前没有任何准备窗口。

核心判断

判断一：本届 ESMO 是「供给端领先」的确认书，不是「需求端兑现」的开始。中国在研发供给端的三个占比——在研管线 39%、ADC 在研管线 50% 以上、2026 上半年 BD 交易额 58%——已经稳定在高位，并且不是靠单一事件支撑的。但这些占比对应的终端销售份额只有 0.5%。把这个漏斗讲清楚，比争论"中国进了 28 项还是 32 项"有价值得多。ESMO 的作用是打开漏斗的下半段，而它打开的速度取决于临床指南的采纳节奏，这个节奏以年为单位，不以周为单位。

判断二：市场正在用「交易总额」定价，但真正该用的是「首付款」。5.4% 这个数字应该成为本轮讨论的基本约束。以潜在总额为分母倒推企业价值，会系统性高估；正确的方式是把交易拆成"已落袋现金"与"附条件期权"两部分，分别定价。这个区分在实操上的意义是：现金充裕、不依赖下一笔里程碑的企业，与高度依赖单一 BD 兑现的企业，在同一个负面事件面前的抗压能力相差数倍。

判断三：本轮行情的性质是「事件驱动交易」，不是「长期稳态持有」。三条证据：ESMO 数据集中在 10 月 25 日下午释放、三季报在 10 月下旬落地、以及估值本身已经不便宜（SW 医药生物 PE(TTM) 45.83 倍，相对沪深 300 溢价 247%）。在这样的组合下，最大的收益来自对事件节奏的把握，而最大的风险来自把事件驱动的重新定价误认为趋势的起点。

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印度央行救卢比掏空家底：外储骤降500亿美元，2000亿远期美元负债成定时炸弹

Wed, 14 Oct 2026 04:10:36 GMT

印度央行正在为捍卫卢比付出越来越沉重的代价。外汇储备自9月初以来已蒸发500亿美元，账面上高达2000亿美元的负美元远期头寸叠加银行体系约350亿美元的额外远期美元敞口，正将这场汇率保卫战推向可持续性的临界点。

印度央行此轮干预手段层层加码：从动员侨民在不足三个月内借入1330亿美元，到直接开设专项窗口将国有石油公司每日高达2.5亿至4亿美元的购汇需求转移至央行资产负债表，再到重启衍生品管制、大幅压缩市场参与者的投机性购汇空间。卢比暂时从历史低位回稳至95附近，但油价高企、通胀升温与美债收益率飙升的三重外部压力，令这场救市行动的前景愈发脆弱。

更深层的隐患在于，印度与美国之间的10年期国债利差已从2013年的600个基点骤降至约200个基点，传统的利率缓冲几乎消失殆尽。在行政性干预逼近极限之际，市场开始讨论另一条出路——通过抬升整条收益率曲线重建利差优势，以价格信号替代行政命令。但这条路同样代价高昂，将直接推高国内借贷成本，对已承压的经济增长构成进一步拖累。

外储消耗与远期负债：冰山之下的真实压力

印度央行的外汇储备自9月初以来已下降500亿美元，这一速度远超市场预期，直接反映了央行在即期市场抛售美元的力度。尽管账面储备仍达734亿美元，但这一数字掩盖了更为严峻的结构性压力。

即期市场的消耗只是冰山一角。印度央行的负美元远期账簿已达2000亿美元，意味着央行在远期市场上承担了大量未来美元交割义务。与此同时，银行体系因侨民美元存款的利息支付需求，还面临约350亿美元的额外远期美元敞口——这一数据来自Observatory Group分析师、前银行家及证券监管官员Ananth Narayan的估算。

这种结构性的美元负债积累，使得每一次即期干预都在加剧远期偿付压力。此轮侨民美元存款动员规模高达1330亿美元，是2013年260亿美元的五倍有余，但与2013年不同的是，这笔资金非但未能稳住储备，储备反而持续下滑。银行虽将汇率风险转移给了央行，但仍须自行筹措美元用于向侨民存款人支付利息，由此形成额外的远期美元需求。一旦市场看空情绪持续，远期头寸的滚动成本将急剧攀升，进一步侵蚀央行的政策空间。

行政手段全面升级，但治标不治本

据华尔街见闻文章写道，印度储备银行自2026年10月12日起开设专项窗口，直接通过指定银行向印度石油（IOC）、印度斯坦石油（HPCL）和巴拉特石油（BPCL）三家国有炼油商提供外汇，完全绕开即期市场。高盛新兴市场策略师Rishi Radia与Lu Sun在报告中指出，三家炼油商的年度美元需求约达1200亿美元，此前每日在市场上打压卢比的最大购汇方已从现货市场消失。

然而，高盛报告直言不讳：“美元的实际需求并未改变，只是转由印度储备银行的外汇储备来满足。”卢比在即期市场上的压力得以缓解，代价是储备消耗速度加快——只要油价维持在100美元附近，印度进口的每一桶原油都将直接消耗外汇储备。

与此同时，印度储备银行还重新祭出4月急性压力期间短暂使用的衍生品管制组合：禁止重新预订已取消的卢比外汇衍生品合约；将无需事先证明实际敞口即可建立的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，降幅达95%；并对超过200万美元的购汇对冲合约设立20%的现金保证金存款要求。高盛将最后一项措施定性为"变相提高购汇对冲成本"。

值得注意的是，上述管制存在一个明显漏洞：并非印度储备银行授权交易商的境外独立银行不直接受上述要求约束，高盛预计"部分对冲需求可能因此流向NDF市场"，境内市场收紧可能加速对冲活动向离岸市场迁移。

2013年的前车之鉴：行政干预的代价

印度央行此轮操作与2013年"缩减恐慌"时期的危机应对高度相似，但历史教训不容忽视。2013年，一度慌乱的印度央行同样频繁诉诸行政手段，最终在一次操作中将隔夜利率单次上调200个基点，将短期利率推至10.25%。这一举措虽短暂稳住了汇率，却触发了企业营运资金危机，银行在享受一个季度高息贷款收益后，随即陷入多年的资产质量恶化困境，过度杠杆的企业借款人相继违约。

彼时危机的真正转机，并非来自行政工具的堆砌，而是来自Raghuram Rajan接任央行行长后宣布建立明确通胀目标制委员会，以制度性公信力重建市场信心，卢比压力随之消退。

当前形势下，印度央行行长Sanjay Malhotra自2024年12月上任以来，已累计降息125个基点，并在12个月内购买政府债券的规模超过疫情第一年。首次25个基点的加息本月才姗姗来迟，且货币政策委员会六名委员中仍有两人反对将货币立场从中性调整为"校准式紧缩"。市场普遍认为，印度央行对新德里财政需求的配合过于积极，在通胀问题上则过于迟疑。

利差收窄：传统防线几近失守

2013年，印度与美国之间的10年期国债利差高达600个基点，为卢比提供了可观的利率缓冲，足以吸引全球资本在压力期间留守印度资产。如今，这一利差已收窄至约200个基点，持有印度资产的吸引力大幅下降。

利差的急剧收窄，意味着印度央行无法再像过去那样依靠高收益率来留住外资。据华尔街见闻文章写道，外资年内净卖出印度股票约310亿美元，国内机构则净买入约720亿美元，资本外流压力已呈现出明显的结构性特征。在这种情况下，单纯依靠抛售美元来稳定汇率，无异于用有限的储备对抗持续的资金流出。

抬升收益率曲线：替代行政干预的可行路径？

面对行政性干预的可持续性危机，一种替代方案正在被讨论：印度央行向银行出售债券，抬升整条收益率曲线，而非仅仅推高短端利率。10年期收益率与银行流动性高度相关，通过回收流动性来重置长端利率，是重建印度相对于美国国债收益率优势的最直接路径。

这一思路的核心逻辑在于，若印度央行允许或主动推动国债收益率上行，将重新扩大印美利差，从而吸引外资回流，缓解卢比贬值压力。与直接抛售美元相比，这种方式不消耗外汇储备，也不积累远期美元负债，在机制上更为可持续。

但代价同样不可忽视。抬升收益率曲线将推高国内借贷成本，对信贷需求已回升至近20%的经济体构成直接冲击。当前信贷需求中，个人贷款占据相当比重，企业借贷则主要用于在通胀推高原材料成本背景下补充库存，而非投资新资产。若此时推高短端利率，将导致收益率曲线倒挂，压缩银行息差，再度卡死信贷引擎。

此外，强迫政府在厄尔尼诺引发干旱、农村民生支出需求上升之际以更高利率融资，将进一步加剧印度长期存在的财政脆弱性。据华尔街见闻文章写道，高盛经济学家Santanu Sengupta预计，印度储备银行将在12月再度加息25个基点，并在2027年上半年累计再加息50个基点，将政策利率推升至6.25%。

500亿美元的外储消耗和2000亿美元的远期美元负债已经表明，印度央行现有的干预模式难以长期维持。2013年的历史经验表明，汇率保卫战的最终胜负，取决于央行能否重建市场公信力，而非行政工具的堆砌力度。在行政手段与价格信号之间做出抉择，将决定这场卢比保卫战的最终走向。

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戴尔CEO：AI数据中心建设没有放缓，2027年增长预期不变

董静 — Wed, 14 Oct 2026 03:38:30 GMT

戴尔CEO认为，AI数据中心的建设并未放缓，行业正通过提升系统效率和发展模块化等方式应对能耗等挑战，这不会对公司2027年的增长预期构成重大障碍。

首批俄柴油仅够美国一天需求，特朗普压油价交易遭现实检验

Wed, 14 Oct 2026 03:26:47 GMT

特朗普试图借俄罗斯柴油供应为美国燃料价格降温，但首批数量相对于美国需求几乎微不足道。这笔交易的市场意义，正在被供给规模，执行风险和价格反应同时检验。

据CNBC报道，特朗普上周五在Truth Social上称，俄罗斯将立即向全球市场供应30万吨柴油。按S&P Global Platts换算，首批到货量约225万桶，只够覆盖美国一天多的柴油需求。

市场反应显示，交易员并未将其视为足以改变供需格局的增量供应。高盛周一估计，俄罗斯计划在10月和11月释放的柴油，只会令美国墨西哥湾沿岸和欧洲批发柴油价格每桶下降1至2美元。美国柴油期货周一仅收低约1美分，周二转而走高。

执行层面的不确定性同样突出。俄罗斯炼厂持续受袭，出口能力存疑。据新华社，乌克兰总统泽连斯基13日称，俄罗斯在特朗普宣布“能源停火”后仍袭击乌克兰能源设施，并表示若莫斯科不遵守停火，基辅将作出回应。对投资者而言，这意味着柴油市场的结构性紧张并未因一项政治协议而解除。

数量级太小，总协议也只相当于美国约十天需求

根据特朗普公布的安排，俄罗斯将在首批30万吨之后，于11月再供应50万吨，即约373万桶，随后立即释放100万吨，即约745万桶。此后，莫斯科还将在条件允许时再释放300万吨，即约2235万桶，具体取决于俄罗斯炼厂状况。

若协议完全按特朗普所述执行，总规模为480万吨，约3576万桶。CNBC援引数据称，这相当于美国约10天的国内需求，或略高于全球一天需求。

首批供应的量级更小。美国能源信息署数据显示，截至10月2日当周，美国柴油需求为每日365万桶。首批约224万桶若摊至一个月，相当于每日约7.45万桶，仅为美国总需求约2%。国际能源署数据显示，全球柴油消费超过每日2800万桶，这一数量占比远低于1%。

前国际能源署石油产业和市场部门负责人Neil Atkinson周一接受CNBC采访时称，这一供应量“几乎触不到边”，规模“非常，非常小”。

价格没有买账，交易更像口头干预

柴油价格的反应，是对交易影响最直接的检验。

据AAA数据，美国柴油零售均价周二为每加仑6.28美元，较去年同期上涨72%。柴油用于货运和农作物收割，其价格上行会通过物流和农业成本传导至更广泛的经济领域。随着11月中期选举临近，燃料价格对通胀和选民感受的影响，正在加大特朗普的政治压力。

但协议公布后，柴油期货并未出现明显回落。美国柴油期货周一仅小幅下跌约1美分，周二交易走高，周二美国柴油期货约为每加仑4.94美元，高于特朗普宣布协议前水平。

Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow表示，这表明市场更倾向于把该协议看作特朗普向消费者展示其正在处理燃料价格的一次“口头干预”，而不是实质性供给转折点。

美国并不需要俄柴油，影响更多在贸易流向

协议的另一个现实约束是，美国本身是柴油净出口国。

Andy Lipow表示，美国并不需要俄罗斯柴油供应。欧洲联盟已禁止进口俄罗斯原油和成品油，这意味着俄柴油很难直接成为欧美市场的常规补充来源。

据Kpler分析师周一报告，俄罗斯柴油更可能缓解巴西，土耳其等市场对美国柴油出口桶的竞争。换言之，这笔交易若执行，可能对部分国际贸易流向产生边际影响，但未必直接压低美国国内零售柴油价格。

ANZ高级大宗商品策略师Daniel Hynes周一接受CNBC采访时称，从中长期看，这些供应量“作用非常有限”。

执行风险仍高，炼厂中断限制增产能力

俄罗斯是否有能力按承诺释放柴油，是市场关注的关键。

Neil Atkinson表示，由于乌克兰袭击俄罗斯炼厂，管道和储存设施，莫斯科此前已经切断部分出口，因此这批柴油的来源并不清楚。俄罗斯国家通讯社Tass报道称，克里姆林宫周六表示，将部分解除出口禁令，以履行与美国达成的供应安排。

但乌克兰方面并未承诺单方面停止打击俄罗斯炼油设施。据新华社，泽连斯基称，乌克兰在特朗普宣布“能源停火”后的两天内没有打击俄罗斯炼厂或能源行业，同时指责俄罗斯继续袭击乌克兰能源设施和关键基础设施。

高盛估计，俄罗斯炼厂停产规模较去年同期高出每日300万桶，这使新增柴油产量面临挑战。Hynes表示，柴油市场要改善，需要炼油产能重新回到市场，但中东仍存在限制，俄罗斯炼厂继续遭袭的风险也很高。

政策选项有限，压价交易面对结构性紧张

特朗普可动用的短期工具并不多。

特朗普曾考虑美国柴油出口禁令，但因可能推高汽油价格而放弃。AAA数据显示，美国普通汽油均价为每加仑4.34美元，高于一年前的3.08美元。特朗普上周还签署行政令，允许卡车司机在公路上使用免税的非道路柴油，但相关税务义务只是递延，并未取消。

与此同时，供应端扰动仍在延续。素材显示，乌克兰对俄罗斯炼厂的打击推高成品油供应压力，伊朗及其胡塞盟友也袭击中东炼厂，并扰乱霍尔木兹海峡出口，进一步收紧燃料供应。

这使俄罗斯柴油协议的政策价值受到压缩。首批供应只是美国一天需求量级，总协议即便完全落地，也只相当于美国约十天需求。对市场而言，真正决定柴油价格的仍是炼厂开工，出口通道，地缘风险和季节性需求，而不是一次规模有限且执行不确定的外交交易。

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美债收益率飙升的两段故事：美联储送上5%，债务推向5.31%

Wed, 14 Oct 2026 03:21:07 GMT

10年期美债收益率9月23日首次突破5%，随后一路冲至5.31%。华尔街给出了各种解释——油价、AI、日本、法国。

但荷兰合作银行（Rabobank）高级美国策略师Philip Marey在最新报告《更高的地基》（Higher Ground）中，将10年期美债收益率的上行拆分为两个截然不同的阶段。其认为，美联储把收益率推到了5%，美国债务把它推到了5.31%。

Marey在报告中写道：“2026年10年期美债收益率的持续上升，在很大程度上反映了美联储从考虑降息转向9月实际开始加息……然而，收益率近期大幅突破5%，则主要归因于期限溢价的上升，而这一上升源于市场对公共债务的担忧。”

第一段故事：美联储主导美债收益率上升

Marey使用纽约联储的ACM模型，将10年期收益率拆解为风险中性收益率与期限溢价两部分。

数据显示，9月前三周，10年期收益率从4.80%升至4.96%，期限溢价反而从0.78%下降至0.57%，而风险中性收益率则从4.09%跳升至4.43%。风险中性收益率（Risk-Neutral Yield）大致等于市场对未来十年联邦基金利率的平均预期，反映的是货币政策路径预期。期限溢价（Term Premium）则是指投资者持有长期债券相对于滚动持有短期债券所要求的额外回报补偿。期限溢价上升，意味着投资者认为持有长债的风险在增加，需要更高收益率才愿意买入。

这一时期，美联储加息25个基点，并通过点阵图暗示年内还有一次加息。Marey的判断是：“这意味着美联储的预期利率路径，是10年期收益率向5%攀升的主要驱动力。”

第二段故事：9月23日之后，债务接管美债收益率

9月23日，剧本翻转。

期限溢价从0.57%的低点开始飙升，到10月7日已升至0.98%；与此同时，风险中性收益率反而从4.43%小幅回落至4.39%。

债市停止担心美联储，开始担心借款人本身。

Marey将转折点锁定在9月23日当天的一场国债拍卖。当日，美国财政部拍卖700亿美元5年期国债，中标收益率5.033%，为2007年以来首次突破5%，尾差（tail）达3.1个基点，为有记录以来第二大，间接投标人（Indirects，通常代表海外央行等机构）认购比例跌至2020年3月以来最低，一级交易商被迫承接15.8%的份额。

这是继“解放日”以来债市最糟糕的单日表现。

Rabobank的诊断是：“这表明，对公共债务的担忧在10年期美债收益率大幅突破5%的过程中扮演了重要角色。期限溢价与MOVE指数（衡量美国国债市场隐含波动率的指标）的同步走势，表明当天那场令人不安的5年期国债拍卖是主要导火索。”

通胀预期稳定，实际利率在涨

Marey用另一套工具——TIPS（通胀保值债券）——将10年期收益率拆分为盈亏平衡通胀率（breakeven）和实际收益率。

结果对“美联储失控”论者并不友好。

9月1日至10月5日，实际收益率从2.44%升至2.95%，而盈亏平衡通胀率几乎纹丝不动，从2.35%仅微升至2.36%。

Rabobank的解读是：“中东战争引发的能源价格上涨和韧性十足的美国经济，推高了美联储的（实际）政策利率路径和10年期实际收益率。与此同时，美联储的鹰派反应使通胀预期保持锚定。”

换言之，市场相信美联储能控制通胀，但对财政可持续性的信心正在动摇。

高盛：大部分是美联储，小部分“说不清楚”

高盛利率策略师William Marshall在同一天发布的报告《美债收益率上升背后的因素》中，得出了相近但不完全相同的结论。

高盛的宏观模型显示，自伊朗战争前夕以来，10年期收益率累计上涨130个基点，其中约70%可归因于美联储的鹰派重新定价。Marshall写道：

今年以来，市场对1年后短期利率的一致预期上升了约125个基点，这对长端远期利率贡献了约55个基点，占累计涨幅的70%……总体而言，约10至15个基点的年内收益率涨幅无法用基本面因素解释。

高盛同样承认，最近一轮抛售主要集中在长端，并且其自身的期限溢价估算与Rabobank的MOVE图表讲述了同一个故事。

分歧在于：为什么期限溢价在上升？

Rabobank的答案是：财政债务。

高盛的答案更分散：宏观不确定性上升，加上美债已不再是股票的有效对冲工具——“债券已成为股票的糟糕分散化工具”。

在财政问题上，Marshall的措辞近乎轻描淡写：

尽管美国财政轨迹不可持续，但今年并未出现实质性转变，私人持有的美债占GDP比例今年基本稳定。今年真正发生变化的，是市场对AI相关支出和借贷的预期。

后市分歧：新底部还是买入机会？

两家银行在后市判断上出现明显分歧。

Rabobank：收益率已找到新底部

Marey的逻辑是：战前美联储预期今年降息一次、2027年再降一次，如今已转为9月加息、年底再加一次，首次降息推迟至2028年，中性利率预期也在上调。他写道：

由于AI繁荣具有变革性，可能在今年之后继续支撑经济。因此，我们认为货币政策预期修正带来的下行空间有限，10年期美债收益率不太可能重回战前六个月低于4.30%的水平。请注意，我们现在已经比那个水平高出整整一个百分点。

在期限溢价方面，Rabobank的警告更为直接：“由于最近期限溢价的峰值与公共债务相关，而我们预计这方面不会有任何进展，期限溢价可能偶尔在公共债务或地缘政治担忧缓和时有所回落，但很可能继续呈上升趋势。因此，即便市场对美联储加息的预期有所收缩，对10年期收益率的下行影响也将是有限的，因为公共债务问题不会消失。事实上，它可能成为未来数年推高利率最持久的驱动力。”

Rabobank预测：年底10年期收益率维持在5.20%，2027年中降至5.10%，2027年底降至5.00%。即便在其“乐观情景”下，2027年底收益率仍比战前高出约70个基点。

高盛：是时候建仓久期

Marshall认为当前是"建立久期头寸立足点"的时机。他计算，5y5y远期收益率（即5年后的5年期利率）在5.5%至5.6%区间，比公允价值高出40至50个基点，接近一个标准差的便宜程度。

高盛的债券基金久期指标已滑至-2分，处于低配状态，“历史上这种低配水平，在随后3至6个月内往往偏向收益率下行”。

此外，高盛估算，MBS（抵押贷款支持证券）的负凸性效应自9月初以来已强制产生约600亿美元10年期等价抛售，目前MBS整体凸性已接近零，这一放大器基本耗尽。

高盛年底10年期目标：4.75%，比Rabobank的5.20%低整整45个基点。

本周关注：CPI、零售销售与沃什讲话

债市在哥伦布日假期后重新开盘，据彭博报道，10年期收益率一度下跌6个基点至5.18%，此前一周曾短暂触及5.36%，为2002年以来最高。

本周关键事件：

CPI（周三）：高盛预计核心CPI环比0.24%，高于市场一致预期的0.2%；摩根大通经济学家Feroli预测0.18%。高盛抵押贷款部门警告，"若数据略超预期，对利率市场可能构成麻烦"。
零售销售与PPI（周四）：摩根大通市场情报部门表示，若核心通胀和零售销售双双回落，"可能足以触发债市战术性反弹"，同时指出部分客户认为10年期收益率正走在"不可阻挡地奔向5.50%"的轨道上，而5.50%是摩根大通标注的"对股市而言极为不利"的水平。
沃什讲话（周四）：市场目前对10月加息定价约5个基点，主要押注下一次行动在12月。

与此同时，Apollo首席经济学家Torsten Slok使用美联储另一套期限溢价模型（D'Amico-Kim-Wei）得出了与Rabobank相同的两大驱动因素：实际短期利率预期路径上移，以及"投资者要求持有久期的更多补偿"。

IMF官员Athanasios Vamvakidis则向彭博表示，政府债券收益率飙升已成为“全球金融体系最大的新兴风险”。

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AI算力战进入下半场：从拼单芯XPU性能到拼系统，电力、散热和网络成新战场

Wed, 14 Oct 2026 03:09:58 GMT

AI基础设施竞争的逻辑正在发生根本性转变。

据追风交易台，美银证券研究团队在跟踪OCP全球峰会后发布报告，AI算力的基本计算单元已从单颗芯片升级为整机架系统，电力供给、散热能力与网络互联正取代芯片性能本身，成为决定AI基础设施竞争力的核心变量。

AMD首席执行官Lisa Su在峰会上披露，过去两年AI token消耗量月度增幅高达95倍。英伟达则已将系统设计框架从芯片算力转向token吞吐量、每瓦token数及每token成本。这一表述上的转变，折射出整个行业竞争维度的深层迁移。美银证券指出，AI资本开支正从单一产品周期演变为完整的基础设施建设周期。

峰会讨论显示，AI基础设施需求并无放缓迹象。OCP正为1兆瓦（MW）级机架、吉瓦（GW）级数据中心乃至多GW园区做技术储备。Broadcom首席执行官Hock Tan此前表示，资本是当前AI扩张最大的制约因素，但峰会现场的技术路线图讨论并未因此收缩。

机架成为新计算单元，系统级优化取代芯片级竞争

美银证券研究团队出席了于圣何塞举行的OCP全球峰会2026，并在报告中归纳出四条贯穿全天主旨演讲与技术分论坛的核心主题：机架级系统正成为AI基础设施的新计算单元；AI token需求持续指数级增长，驱动算力与存储需求同步扩张；光互联与以太网架构正从传统的横向扩展（scale-out）延伸至纵向扩展（scale-up）场景；800V直流供电、基于CXL与HBF的内存解聚（用于KV缓存），以及开放生态与控制框架，正成为下一代AI工厂的关键使能技术。

报告强调，行业对话的重心正从单颗芯片性能，转向对涵盖算力、内存、网络、电力与软件编排的整体AI系统的协同优化。能否高效扩展AI基础设施，正在成为企业间最核心的竞争差异所在。

光互联全面向scale-up渗透，CRDO短距光学竞争力凸显

网络与互联是本届OCP峰会最具持续性的结构性主题之一。Broadcom持续倡导以以太网作为横跨scale-up、scale-out与scale-across三类AI架构的统一互联底座，多家厂商亦着重强调机架内部及机架间光学内容的持续增加。

峰会讨论的焦点之一，是scale-up互联从铜缆向近封装光学（NPO）、并最终迈向共封装光学（CPO）的技术演进路径。CRDO表示，其短距光学产品（ZF ALC）在可靠性、功耗及系统总成本方面，对铜缆的竞争力正持续提升。

美银证券指出，市场对Credo Technology（CRDO）在scale-up光学领域的机会存在低估——该行预计CRDO在FY27年度光学业务总规模将超过6亿美元，6.4T scale-up NPO产品将于FY28年度进入放量阶段。

800V直流供电架构崛起，电力与散热成基础设施新瓶颈

电力是峰会另一核心议题。Delta与英伟达在会上共同阐述了向800V直流（800VDC）架构迁移的技术路径——随着机架功率密度从当前约145千瓦向300至500千瓦以上演进，新一代供电架构旨在提升电力转换效率、降低转换损耗，并加速GW级AI工厂的部署节奏。

OCP各分论坛的讨论共同印证了一个判断：未来AI基础设施的扩张瓶颈，将越来越多地落在电力可用性、散热能力与直流容量上，而非单纯的硅芯片供给。这一结构性约束支撑了横跨电力、散热、网络与算力的多年期基础设施建设周期，而非仅围绕单一芯片产品的短期采购周期。

需求能见度持续，AI资本开支进入长周期

尽管投资者围绕AI投资回报率、基础设施融资模式及AI资本开支长期可持续性的争论持续存在，本届OCP峰会的讨论并未呈现出需求放缓的信号。

AMD的Lisa Su以过去两年token消耗量月度增长95倍的数据，直观呈现了AI推理需求的爆发态势。英伟达则将系统设计的核心指标锚定于token吞吐量与成本效率，而非单纯的算力规格。

从容量规划路线图来看，OCP正在为1MW级机架、GW级设施及多GW园区进行技术储备，AI资本开支的周期属性已从单一产品迭代升级为完整的基础设施建设浪潮。

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鸽派信号提振，亚太股市止跌反弹，韩股涨超1%有望终结五连跌，太阳诱电大涨7%

Wed, 14 Oct 2026 02:53:11 GMT

亚太股市周三从连续两日的跌势中企稳回升，科技与半导体板块领涨，此前纽约联储主席John Williams释放鸽派信号，提振市场情绪。

周三MSCI亚太股票指数上涨0.2%，韩国综指冲高回落；日经225指数高开涨约0.5%。澳大利亚S&P/ASX 200则下跌近1%，表现相对偏弱。

Williams表示，他认为2027年无需进一步收紧货币政策，但仍视今年再加息一次为合适之举。这一表态缓和了市场对加息预期的担忧，令亚洲科技股获得喘息空间。

与此同时，美债收益率维持高位，油价延续涨势，投资者目光聚焦于当日稍晚公布的美国9月CPI数据。

据道琼斯调查，经济学家预测通胀率同比将升至3.6%，高于前值3.4%。油价持续高位运行、汽油价格攀升，为通胀前景增添不确定性，也是当前市场的核心关切之一。

亚太股市反弹，科技与芯片股领涨

Williams的讲话打破了前两日笼罩市场的悲观气氛。MSCI亚太科技股率先反弹，带动整体指数走高。

华尔街见闻提及，周二，享有FOMC永久投票权、被称为美联储“三把手”的纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）明确释放长期的“鸽派”信号。威廉姆斯表示：

我尚未改变可能适合再加息一次的观点。我不认为在此时我有任何理由相信在那之后我们需要做得更多。

当被问及远期（如2027年）的加息路径时，他认为在那时进一步加息是没有必要的。eToro亚太区首席分析师Josh Gilbert表示：

美联储加息次数减少的预期为亚洲股市今日提供了喘息空间。Williams淡化延长紧缩周期的言论令收益率压力有所释放，这对亚洲科技股而言是利好消息。

周三MSCI亚太指数上涨0.2%，从周二触及的8月以来低点小幅反弹。韩国综指一度涨超2%，随后涨幅收窄不足0.5%。此前韩国综指已经连续五日下挫。

韩国芯片巨头SK海力士和三星电子早盘均一度涨逾3%，随后双双回落。

日股市场科技与工业制造板块迎来强劲反攻。日经225指数高开高走，涨幅扩大至0.53%。

AI与半导体产业链成为全场焦点。MLCC巨头太阳诱电大涨7.32%领涨AI硬件板块。受益于数据中心光通信建设需求的藤仓紧随其后，涨3.71%。同时，作为全球科技与AI投资风向标的软银集团亦表现活跃，涨逾2%。

上游高端材料与化工板块同样表现靓丽。半导体封装材料与精细化工龙头力森诺科控股（+3.23%）、住友化学（+2.98%）、德山（+2.30%）以及三井化学（+1.95%）全线上扬。

整体来看，亚太时段上涨呈现出明显的“AI硬件+电子元器件+关键半导体材料”多点开花的板块联动效应，市场风险偏好显着回升，科技成长与周期材料股共同构成了今日盘面的核心支撑力。

油价延续涨势，债市收益率高位企稳

大宗商品与债市方面，原油价格继续走高。

周三亚太时段，WTI原油涨逾1%，至每桶约95.22美元，连续第五个交易日收涨；布伦特原油同样上涨超1%。中东局势持续紧张，能源航运前景不确定性上升，被视为支撑油价的主要因素。

美国汽油零售均价目前约为每加仑4.34美元，较一年前的3.08美元大幅攀升。尽管特朗普上周宣布暂时放宽俄罗斯柴油出口限制，但分析师普遍认为此举对降低燃油价格的实际作用有限。

债市方面，10年期美国国债期货收益率维持在5.21%，较周二小幅上行0.5个基点；澳大利亚10年期国债收益率上行4个基点至5.33%；日本10年期国债收益率小幅上升至3.015%。

汇市整体平静。彭博美元指数基本持平；欧元维持在1.1203美元附近；日元报158.39兑1美元；离岸人民币报6.6940兑1美元。

黄金微跌0.04%，现货价格在每盎司4160美元下方窄幅波动。

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Visa等了九年，中国支付市场已经变了

Wed, 14 Oct 2026 02:45:29 GMT

10月13日，中国人民银行批准威士信息技术（北京）有限公司（下称“威士”）筹备银行卡清算机构。

至此，Visa正式成为继美国运通、万事达后，第三家获筹备资格的国际卡组织。

Visa首席执行官麦凯恩（Ryan McInerney）称，获批是Visa服务中国市场的“又一重要里程碑”；

麦凯恩表示，Visa参与中国支付产业发展已有四十多年，是支付生态建设的长期贡献者，公司将按中国人民银行规定推进工作，以争取早日在国内展业。

按照规定，威士须在未来一年内完成筹备，再申请业务许可证。

而Visa接下来要解决的，则是如何让单标卡进入中国消费者日常支付的商业问题。

旧卡退场后的交易入口

2003年前后，银联—Visa双标卡逐渐在中国流行，持卡人境内消费主要走银联，出境消费可走Visa。

但2016年末起，双标卡新产品发行逐步收紧，至2026年10月，存量双标卡虽仍可使用，但这条连接Visa与中国发卡行、持卡人的渠道，已难再靠新增发卡扩张；

Visa在2025财年年报中披露，双标卡退出已减少其在中国的支付量，并影响来自中国的净收入。

原有交易来源逐步收缩，也让境内清算网络有了更迫切的商业意义。

截至2025财年，Visa已与境内发卡银行合作发行面向跨境使用的单标卡。

2025年5月起，多家银行启动存量双标卡芯片升级；2026年1月，Visa支持中国持卡人绑定Apple Pay，此后又与银联国际宣布跨境汇款合作。

只是这些业务维系了跨境场景的联系，却难以让单标卡覆盖境内人民币消费，本次威士获准筹备银行卡清算机构，也给了Visa补上本地交易链路的机会。

随着未来机构开业、银行接入、商户受理完成，单标卡在境内发生的人民币银行卡交易，就可能进入Visa在华清算网络。

Visa本身不发信用卡，发卡银行负责授信、记账和承担信用风险，Visa拟建的境内清算网络将商户端的付款请求送至发卡行，并在交易获批后组织清分和结算。

以100元消费为例。

消费者用钱包里的Visa单标卡付款收单机构将请求送入Visa网络，传给发卡行；银行批准后，持卡人账单记入100元，商户收到扣费后的款项。

按现行规则，一笔100元信用卡消费，发卡行服务费上限为0.45元，收单机构另收服务费，商户承担的实际手续费由各方协议决定。

Visa若负责境内清算，可分别向发卡行、收单机构收取网络服务费，合计上限为0.065元。

此前，境内双标卡消费经银联网络处理，网络服务费由银联收取，威士获准开业并承接Visa单标卡的境内交易后，也能从这类人民币消费中取得清算网络收入。

值得一提的是，这笔交易可以从钱包发起。

微信、支付宝为国际卡组织进入中国居民的日常支付场景提供了重要渠道；

不过，绑卡后的交易能否进入Visa境内清算网络，仍取决于钱包、发卡行和清算机构之间的具体业务安排。

同为国际卡组织的先行者万事达，已做出示范。

兴业银行官网显示，“中国万事达”单标双应用信用卡可绑定微信、支付宝，也能用于万事达标识的终端和二维码场景，消费者照常扫码付款，卡组织仍有机会参与后台交易。

而Visa未来要争取的，正是钱包背后的银行卡清算链路。

新网络的投入账本

来华旅客刷境外Visa卡、将外卡绑定境内钱包，早已有之，此次获批所指向的新增空间，是威士开业后处理境内银行发行的Visa单标卡的人民币交易。

要从这类交易中取得收入，Visa得先把网络建起来。

银行卡清算机构注册资本不得低于10亿元，威士还要完成系统测试、业务规则、风控体系和成员机构接入。

值得一提的是，威士由Visa全资持有，技术与运营投入也由Visa主导，而此前连通公司、万事网联均由中外股东合资设立。

从经营模式出发，银行会先计算发卡成本；

跨境权益能吸引出行客户，日常支付还需本地受理。银行要承担获客、积分权益、系统改造和客服投入，收入则要等持卡人用卡后才会产生。

卡发出去，还要能绑进常用钱包，并在商户端完成受理，银行、钱包或商户任何一端覆盖不足，都会使网络缺少交易。

这笔投入，正发生在信用卡市场收缩之时。

2025年末，全国银行卡总量增至102.17亿张，信用卡和借贷合一卡为6.96亿张，较上年减少3100万张，已连续四年下降。

新增发卡不再天然带来增量消费，Visa需要争取的是持卡人把单标卡绑进钱包、反复用于本地消费，让每笔交易产生的网络服务收入逐渐覆盖建网和拓客成本。

先行者的经历提供了参照。

连通公司2023年收入约3.29亿元、综合亏损约13.27亿元。其亏损不能推算Visa的结果，但说明开业与形成可持续收入之间还有距离。

万事网联展示了铺设产品和渠道的速度，它在2023年获牌、2024年开业；

彼时，万事达透露，截至2026年5月，中国万事达产品超过270款，可绑定30多个境内主流钱包。

卡片和钱包接入在增加，却还不能回答交易是否活跃。

万事网联的境内交易额与盈亏尚未公开，Visa未来同样要用活跃卡量、境内交易笔数和金额，检验投入是否换来了规模。

Visa 2025财年全球营业收入（净营收）约400亿美元，却不能直接换算成中国市场的回报。

这里的服务费率、信用卡趋势和钱包格局，都要求它从一笔笔本地交易中重新做账。

未来一年，首批合作银行、系统测试和受理网络进展，将决定威士何时申请开业。取得许可证后，单标卡能否进入钱包、走进日常消费，才会让九年等待有一份可核算的商业答卷。

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创业板早盘跌1%，PCB、覆铜板再大涨，电力、煤炭活跃，恒科指低开高走涨超1%，权重科网股反弹

Wed, 14 Oct 2026 02:41:38 GMT

10月14日，A股早盘低开，盘初三大股指震荡分化，沪指徘徊于3800点关口附近，创业板则跌1%，AI硬件股局部拉升，覆铜板、电路板等概念股再爆发，油气、煤炭、电力、港口等板块走强，汽车、零售、贵金属等陷入调整。

港股低开高走，恒指、恒科指早盘双双拉升，恒科指涨超1%，盘初曾跌近1%，权重科网股反弹，美团、阿里、小米、京东等纷纷走高，芯片半导体亦部分回暖，鸿腾精密、华虹宏力等反弹。AI大模型股反弹。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.05%，深成指跌0.52%，创业板指跌1.07%。

港股：截至发稿，恒指涨0.30%，恒科指涨1.55%。

债市：国债期货全线上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.17%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，燃油大涨4%，菜籽、原油、沥青涨超1%，多晶硅、集运指数、不锈钢、工业硅、烧碱、焦炭、沪镍等少数品种走高，焦煤、沪铜、螺纹钢、纸浆、豆粕、热轧卷板、锰硅、沪铝、沪金、氧化铝、铁矿石、橡胶等纷纷下跌，鸡蛋、钯金、沪银、碳酸锂、铂金、沪锡等跌幅均超1%。

10:40

恒生科技指数升超1%，蔚来、美团、小米集团涨超4%领跑，阿里巴巴、联想集团、京东集团齐升。

10:01

三大指数集体翻红，创业板指此前一度跌超1%。

09:58

早盘煤炭板块逆势拉升，郑州煤电涨停，陕西煤业、涨近2%，刷新历史新高，中国神华涨近2%，创2007年11月以来新高，云煤能源、大有能源、兖矿能源等跟涨。

消息面上，十一长假结束后的第一周，动力煤市场快速回归:港口5500大卡平仓价站上1000-1008元/吨，某集团港口外购5500卡上调至991元/吨。国家统计局数据显示，8月全国规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，已连续三个月处于近五年同期最低水平。

中国石油、中国海油、中国石化A股并驾齐驱，均创阶段新高。近期，多家机构强调，“三桶油”派息率长期稳定，作为长期高分红公司较为稀缺，高股息配置价值凸显。

09:43

工商银行、建设银行、中国银行、交通银行A股均创新高，市场资金依旧偏爱红利资产。家电、铁路、公路、煤炭板块普遍活跃，中国神华、陕西煤业、招商港口同创新高。

09:39

创业板指下跌逾1%。风电、短剧、贵金属、医疗服务等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近4100只。

09:36

散染料概念反复走强，亚邦股份7天4板，醋化股份3连板，建新股份、吉华集团、安诺其、闰土股份、浙江龙盛跟涨。

电池产业链震荡拉升，恩捷股份、维科技术双双涨停，领湃科技、天宏锂电、紫竹高科、力王股份跟涨。

PCB概念表现活跃，超声电子2连板，宝鼎科技涨停，南亚新材、金禄电子、金安国纪、强达电路跟涨。

09:26

上证指数低开0.27%，创业板指跌0.52%。光通信、传媒、黄金、存储板块走软。

09:21

恒生指数低开0.26%，恒生科技指数跌0.02%。药明康德、紫金矿业、东方航空走软。剑桥科技、兆易创新、长飞光纤光缆走强。

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2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

华尔街见闻 — Wed, 14 Oct 2026 02:07:15 GMT

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9月份我国货物贸易进出口首破5万亿元增长27.5%

Wed, 14 Oct 2026 02:00:33 GMT

据海关统计，今年前三季度，我国货物贸易进出口39.94万亿元，同比增长18.8%。其中，出口23.2万亿元，增长16.4%，进口16.74万亿元，增长22.3%。月度增速连续6个月保持两位数增长，9月份进出口5.16万亿元，首次突破了5万亿元，增长27.5%。其中，出口3.03万亿元，增长29.6%；进口2.13万亿元，增长24.6%。

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科技股暴跌之际，高盛出了一份美股看多报告，但读完后人们更担心了……

Wed, 14 Oct 2026 01:53:38 GMT

高盛策略师Tony Pasquariello于10月12日周一发布报告，力证美股市场广度“没有外界描述的那么糟糕”。

但这份报告在为多头辩护的同时，两度援引互联网泡沫作类比。其一，报告提及标普500中位股距52周高点下跌15%，为互联网泡沫以来最差读数；其二，2027年美股潜在净股票供给规模或创2000年互联网时期以来最高。

报告发布当天，纳斯达克期货下跌，美债收益率走低，报告中推荐的两个核心方向——做空固定收益、做多纳指，在开盘前双双走反。

与此同时，隔夜美股费城半导体指数一度跌逾2%，较6月创下的历史高点已回落近18%。道指跌0.35%，纳指跌0.15%。

“没那么糟”，但中位股创下2000年以来最差读数

Pasquariello在报告中列出了一组数据为多头背书：标普500、纳斯达克100、罗素2000等主要指数年初至今均录得两位数涨幅；标普500中近三分之二的成分股今年为正收益；123只个股涨幅超过25%，而跌幅超过25%的仅42只。他写道：

我认为市场内部的回报，比很多人所承认的要好。

然而就在同一段落，他自己也承认：“标普500中位股目前较52周高点下跌15%，这是互联网泡沫以来最差的读数，而且近几个月尤为艰难。”

这两组数据并不矛盾，但差异本身就是故事所在。年初至今的涨幅，掩盖的是近期的集中性损伤。数据显示，过去30天内，标普500中仅科技、媒体、电信和能源板块录得正收益，约85%的成分股较历史高点跌超10%，约17%跌超50%。

摩根士丹利策略师Mike Wilson此前判断：市场广度的恶化“必须以某种方式得到解决”。

“没人追涨”，但仓位低不等于风险低

高盛情绪指标（实质上是仓位计量器）已连续六周为负。高盛全球主经纪商账户净敞口处于过去一年的第10百分位，美股已连续三周净卖出。

标普500上周突破新高，但客户成交换手率仅排在过去52周的第49位。我不确定自己是否记得有哪一次，市场处于高位时却吸引到如此之少的追涨资金。

Pasquariello预计资金流向在年底前将“净为正”。

但仓位低不等于风险低。现有的美股多头仓位高度集中在一个角落——“七巨头”（Mag7）占高盛美股主经纪商敞口的约22%创历史纪录。

高盛另一位策略师Rich Privorotsky表示：“市场在一个角落里做到了极度超买，同时对其他所有东西实际上是做空的。”

2027年美股潜在净股票供给规模，或创2000年以来最大

Pasquariello称，他周末读到的“最好的一篇文章”，是高盛关于2027年美股供需的内部报告。他的摘要如下：

我们预测一级市场发行规模为6000亿美元，其中包括1750亿美元的IPO。好消息是，这6000亿美元仍不到美股总市值的1%……回购加并购合计应达2万亿美元。但关键在于：锁定期解禁可能带来1.7万亿美元的供给。这是一个不确定因素——加上前述6000亿美元，美股净供给的增量可能是2000年以来最大的。

这是报告中第二次援引2000年作为参照，也是更值得警惕的一次。

粗略估算：6000亿美元新股发行加上1.7万亿美元潜在解禁供给，合计约2.3万亿美元，而回购与并购提供的买盘约为2万亿美元。换言之，如果大多数内部人士在解禁后选择套现——这通常是惯例——那么过去十年每逢下跌都能托底的企业回购力量，可能首次被供给压垮，规模之大，上一次出现还是Pets.com尚在运营的年代。

这股供给的来源并不难判断：正是AI融资浪潮。2026年IPO市场已经给出了预警——英伟达支持的Firmus在将55亿美元IPO规模削减25%后，最终彻底撤回了上市申请。

“战术性看多”，但2027年“会很复杂”

Pasquariello的方向性判断分三点：

“战术性建仓环境净为正，随着10月推进和中期选举落地，技术面应会持续改善。”
“我的直觉是，2027年将是复杂的一年——考虑到前述供给压力以及盈利增速的普遍放缓。”
“短期策略：做空固定收益；做多纳指、东证指数、高盛商品指数。”

高盛自己预测Q3盈利增长27-28%，这是本轮周期的高点，此后三个季度增速将逐季放缓。盈利增长见顶叠加股票供给激增，这估计就是Pasquariello在“战术性看多”的同时感到“复杂”的原因。

股市涨了16倍，消费者却比金融危机谷底还悲观

Pasquariello在报告末尾写道：

自2009年3月的最低点以来，标普500总回报上涨了16倍。在这段历程中，只发生过一次衰退，且仅持续约两个月。尽管如此，密歇根大学消费者信心调查的读数今天比2009年3月还要低——刚刚公布的数据是1952年有记录以来的第二低读数。

当前读数为46.3。

Pasquariello称这一背离“令人震惊，也有些令人困惑”。

这张图表——标普500总回报指数（绿线）与消费者信心（红线）的走势——直观呈现了这种分裂。16倍的涨幅，对持有股票的人而言是一笔丰厚的财富。但对另一部分人而言，伴随而来的是房价、租金和食品价格的同步攀升，以及10年期国债收益率突破5%后让每一笔房贷都变成奢侈品的现实。消费者信心调查的受访者，并不都是标普500的持有者。

一份看多报告，却两次提到互联网泡沫

Pasquariello的仓位数据，是当前多头有力的论据——几乎没有人追涨，这本身就是潜在的上行动力。向罗素2000、等权重指数和欧洲市场的轮动已经开始，这与他的广度数据所描述的早期信号相吻合。

但一份论证市场广度“没那么糟”的报告，却两次援引互联网泡沫来支撑论点。

中位股距高点的跌幅是2000年以来最深。净股票供给可能是2000年以来最大。盈利增速本季度见顶。消费者信心是1952年以来第二低。

Zerohedge分析称，中期选举前的战术性反弹，有其逻辑。但在盈利见顶、供给创纪录、消费者最悲观的背景下，这更像是一个卖出的窗口，而非一个新周期的起点。

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传奇投资人：2027年美股将非常艰难

鲍奕龙 — Wed, 14 Oct 2026 01:43:47 GMT

华尔街传奇投资人Paul Tudor Jones认为，2027年美股将面临严峻挑战。从资金流向来看，当前美股呈现出自2002年以来最负面的资金流向图景。过去支撑市场的企业资金底层力量已发生逆转，SpaceX、Anthropic、OpenAI等大型AI私募公司的高估值进一步改变了市场资金格局，加剧了公开市场的压力。

黄仁勋：当年台积电不接我电话，最后张忠谋亲自打来了

张硕 — Wed, 14 Oct 2026 01:40:09 GMT

黄仁勋回忆创业初期致电台积电，只有录音，留言无人回，多次致电也没人理。

他最后给张忠谋写了长信。很久后一天傍晚，张忠谋亲自回电：“我是台积电的张忠谋。”

黄仁勋激动不已，觉得公司有救了。张忠谋随后邀他去中国台湾，他称那是一切的开始，不仅成就合作，更开启整个行业。

中国9月CPI同比0.9%，前值为0.8%。中国9月PPI同比5.0%，预估为4.4%，前值为3.8%。

Wed, 14 Oct 2026 01:30:58 GMT

中国9月CPI同比0.9%，前值为0.8%。中国9月PPI同比5.0%，预估为4.4%，前值为3.8%。

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美国2027年赤字率预计-6.1%，居五大发达经济体之首

董静 — Wed, 14 Oct 2026 00:59:23 GMT

全球债务危机将变得更加严重！

美国财政赤字预计将在2027年扩大至GDP的-6.1%，这是自2012年以来最大的赤字，不包括2020年和2021年的疫情年份。

这将是五大发达经济体（包括英国、德国、法国和日本）中财政赤字占GDP百分比最大的。

此外，德国的赤字预计将从2025年的GDP的-2.7%扩大至2027年的-4.1%，这是自2010年以来最大的赤字，不包括2020年疫情。

日本的财政赤字预计将增加三倍以上，从-0.7%增至GDP的-2.5%，这是自2022年以来最大的。

英国是唯一预计改善财政状况的经济体，其赤字将从2025年的-4.3%缩小至明年GDP的-3.1%，而法国的预算缺口预计将扩大至-5.2%。

中欧同时踩下油门，海上风电超级周期来了？

万周 — Wed, 14 Oct 2026 00:56:18 GMT

经历数年调整，全球海上风电正酝酿新一轮建设周期。中国“十五五”规划提出海风新增开工约100GW，未来年均开工规模有望达到过去数年的3倍；欧洲则通过拍卖机制改革，推动积压项目重新启动。

深远海开发与海外订单复苏形成共振，万亿元级投资空间逐步打开，海缆、海工基础及输电系统迎来技术升级与需求扩张的双重机遇。不过，项目经济性、审批进度与订单兑现节奏，仍将决定这轮超级周期的高度与持续性。

一、发生了什么？海上风电再度被关注

1. 2026年的反常低谷：宏大目标与有限开工

2026年，中国海上风电呈现出规划目标与实际建设明显脱节的局面。“十五五”规划提出，未来五年海风新增开工约100GW，到2030年累计并网装机超过100GW。然而，2026年上半年国内海风新增并网仅0.84GW，前七个月风机招标约2.3GW，同比下降约60%，前三季度新增开工估计仅2—3GW。以2025年底约47GW的累计装机计算，未来五年年均新增并网需要超过10GW，行业面临较大的建设提速压力。

项目推进缓慢主要受到两方面制约。一方面，新能源电价市场化改革增加了未来售电收益的不确定性，海风建设成本较高，部分开发商推迟投资决策；另一方面，江苏等地区项目受到用海、航道及军事协调等因素影响，深远海开发管理机制尚待完善，导致大量规划项目难以进入施工阶段。

不过，9月以来行业出现积极变化。江苏814MW海风项目启动基础及施工招标，广东约900MW项目启动风机采购。同期涉及前期工作、设备采购、施工及并网的项目动态合计约20.68GW，虽然不能全部视为新增开工，但表明部分积压需求正在重新释放。2027年能否迎来建设高峰，关键取决于项目审批提速与投资经济性的同步改善。

……

报道：Anthropic今天将公布Q3财务数据

Wed, 14 Oct 2026 00:55:33 GMT

Anthropic将于本周三向机构投资者披露第三季度财务数据，此举标志着这家AI巨头正式迈出史上最大规模IPO的关键一步。

周三，据CNBC援引两位知情人士消息，Anthropic将在旧金山总部召集一批潜在机构投资者，首次公开其第三季度营收数字。此次披露将帮助公司高管和承销银行评估投资者兴趣，并检验市场对其最新财务数据的反应。

这一时机颇为敏感。就在上周，OpenAI向现有投资者披露的最新年化营收为500亿美元，低于此前市场广泛流传的700亿美元，引发混乱，拖累半导体股票及纳斯达克指数整体下挫。与此同时，博通CEO Hock Tan本周一在一场会议上表示，随着利率攀升，资本获取能力可能成为AI公司面临的最大制约，进一步打压AI板块情绪，芯片股周二延续隔夜跌势。

为IPO估值铺路

据知情人士透露，Anthropic正推进一项估值约2万亿美元的上市计划，其营收规模有望在今年底突破1000亿美元。若成功实现，该估值将超越SpaceX的历史性上市规模，成为史上最大IPO。

Anthropic此前已就上市事宜向美国证券交易委员会（SEC）提交了保密申请，但S-1文件尚未公开。公司计划于11月挂牌上市，但知情人士未能确认具体日期。

本次向机构投资者披露的Q3数据，将为外界提供一个更为准确的窗口，以评估Anthropic的增长轨迹与盈利能力。目前尚不清楚Anthropic在统计口径上是否会纳入云合作伙伴的相关收入——这正是上周OpenAI数据引发市场误读的核心争议所在。

牵动市场神经的新变量

私人AI公司的营收数字正对更广泛的资本市场产生超出预期的影响。上周OpenAI事件已充分说明，一个会计口径的调整便足以引发市场连锁反应。

OpenAI向投资者更新的500亿美元营收数字，剔除了来自云合作伙伴的收入，据知情人士称，这并不反映需求层面的任何变化。然而市场的误读仍造成了明显的波动。

Anthropic此次披露能否避免类似的信息混乱，将在很大程度上取决于其数据口径的透明度与一致性。投资者将密切关注其营收确认方式，以便在IPO前对公司进行合理定价。

IPO窗口面临压力

市场环境是Anthropic此次上市面临的最大不确定因素之一。利率持续攀升正在动摇AI交易的部分基础，承销银行正密切跟踪投资者对成长股及AI资产的风险偏好变化。

Hock Tan的表态进一步加剧了市场对AI融资可持续性的担忧。他指出，在利率上行背景下，资本获取能力将成为制约AI公司发展的核心瓶颈。这一判断令本已承压的芯片股雪上加霜。

在此背景下，Anthropic本周的投资者会议不仅是一次财务数据的例行披露，更是公司管理层与市场之间的一次关键信号交换——其结果将直接影响IPO的节奏与定价策略。

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六成股票已跌入熊市，科技七巨头独撑标普！BTIG：美股距倒下也许只差“轻轻一推”

Wed, 14 Oct 2026 00:55:27 GMT

标普500指数距历史高点仅一步之遥，但这一平静表象之下，市场内部已严重分化。当前支撑指数的，几乎只剩下"科技七巨头"这一个支柱——而这恰恰也是市场最大的风险所在。

技术分析机构BTIG的Jonathan Krinsky在最新报告《最后的守门人》（Last Man Standing）中警告，科技七巨头是标普500中唯一尚未出现明显疲态的板块，也是当前市场持仓最为拥挤的板块。他指出，一旦这一趋势开始逆转，将很可能成为标普500最终出现持续性下跌的导火索。

与此同时，摩根大通资产管理的Michael Cembalest数据显示，标普500中已有60%的成分股较各自历史高点下跌逾20%，陷入技术性熊市，而指数本身却仍徘徊于历史高位附近。

这一内外背离的格局，令市场的脆弱性愈发突出。分析人士指出，当防御性交易与成长性交易集中于同样七只股票，市场已几乎失去轮动空间；而半导体板块的持续下跌，正在按照2000年科技泡沫破裂的路径演进，预示着真正的压力或将在本月下旬集中释放。

七巨头独木难支，持仓拥挤埋隐患

Krinsky的核心判断简洁而直接：科技七巨头是目前唯一仍在创新高的重要板块，但也是持仓最为集中的板块。

从市场数据来看，Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）已突破2025年及5月高点，创下历史新高，而周边板块却普遍回落。周二，在半导体股票再度下跌的背景下，科技七巨头整体上涨约1%，独力托住标普500指数。

然而，这种"安全感"正是问题所在。对冲基金将科技七巨头视为规避5%以上国债收益率及地缘政治风险的避风港，大规模涌入，导致持仓集中度达到历史极值。Krinsky一针见血地指出：当防御性交易与动量交易指向同样七只股票，市场已无处可以轮动。一个人人都持有的"避险资产"，本质上不再是避险资产，而是一笔包装精美的拥挤交易。

半导体走势复刻2000年，加速下跌或在月底

BTIG的另一条警示线索来自半导体板块。Krinsky自夏季起持续追踪费城半导体指数（SOX）与1999至2000年走势的对比，称两者的吻合程度"令人不安"。

按照这一类比，半导体板块目前正处于阶段性低点附近，即将迎来一次短暂的反弹——CPI数据公布或将成为催化剂——随后在10月下旬加速下跌。而10月下旬，恰好是各大超大规模云计算企业（hyperscalers）集中发布财报的时间窗口。

Krinsky还注意到另一个信号：软件与半导体的相对强弱比率（IGV/SMH）时隔16个月首次重新站上200日均线。他认为，若该比率进一步突破夏季高点附近的0.20关口，将"确认一次重大拐点"，意味着市场领涨权将从半导体向软件切换——而软件并非当前市场重仓持有的方向。

42只AI股撑起六成涨幅，其余皆成陪衬

摩根大通资产管理的Michael Cembalest在其最新报告《Califoreboding》中，以"独角戏"（One Trick Pony）为题，用数据揭示了市场集中度的极端程度。

自2024年1月以来，42只AI相关股票贡献了标普500约60%至80%的盈利增长、价格回报及资本支出增长。具体而言，这42只股票贡献了指数67%的价格回报、58%的盈利增长，以及高达81%的资本支出与研发支出增长。

与此同时，尽管标普500指数接近历史高点，其成分股中已有60%较各自历史高点下跌20%以上。Cembalest的统计显示，自1990年以来，在指数距历史高点不足1%的情况下，出现如此大比例个股深度回调的情形极为罕见，9月25日的读数已处于历史分布的极端左侧。此外，仅有30%的标普500成分股在过去三年跑赢指数，为1991年以来最低水平之一，唯一可比的低谷出现在1999至2000年。

AI红利流向卖铲人，用铲者尚未掘到金

Cembalest的数据还揭示了AI繁荣的另一面：利润高度集中于AI基础设施的供应方，而非使用方。

自2023年3月以来，55家"AI供应链"企业的滚动盈利约增长了四倍；而190家"AI高度采用"企业的盈利仅增长约25%；AI采用程度最低的企业盈利则基本持平甚至略有下滑。

这一格局与互联网泡沫时期高度相似：卖铲子的赚得盆满钵满，挖矿的人却尚未找到金子。集中效应同样蔓延至实体经济——科技行业对美国GDP增长的贡献从2022年的几乎为零攀升至约三分之一，而仅有约20%的美国各州增速高于全国平均水平，接近1979年以来的最低水平。

在建设投资领域，数据中心与电力基础设施支出自2024年1月以来增长38%，而制造业建设下降28%，商业地产下降13%，住宅建设下降6%。更值得关注的是，数据中心预建规划容量已从峰值约62吉瓦回落至约49吉瓦，显示这一唯一的资本支出增长引擎已开始收缩规划。

多头仍有支撑，但盈利基础正在收窄

Cembalest并未明确看空。他指出，自2024年1月以来，全球科技股的上涨主要由盈利增长驱动，而非估值扩张，"由盈利增长驱动的市场，在我的经验中不易出现快速下跌"。此外，尽管短端利率上升，企业净利息支出占利润的比例仍处于历史低位。

然而，这些盈利的来源高度集中——主要是AI供应链企业的盈利，而这些盈利在很大程度上来自超大规模云计算企业的资本支出，后者的扩张越来越依赖债务融资。盈利本身是真实的，但问题在于，这些客户的支出能否持续。据高盛估计，第三季度很可能是标普500盈利增速与超大规模云计算企业资本支出增速的双重峰值。

综合BTIG与摩根大通的分析，当前市场图景清晰而严峻：42只股票贡献了三分之二的回报和五分之四的资本支出增长；60%的成分股已陷入熊市；仅30%的股票跑赢基准；防御性交易与成长性交易集中于同样七个名字，且对冲基金持仓创历史新高；半导体板块已按照2000年的路径下跌，而加速阶段或将在本月下旬、超大规模云计算企业财报季前后到来。

Krinsky的结论保持克制："与新高对抗，向来不易。"科技七巨头的图表仍指向上方。但正如他所警告的：当市场只剩最后一条腿，不需要太大的力量，就能将它推倒。

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华尔街见闻 - 资讯 - 最新

美国9月CPI今晚揭晓：整体通胀或升至3.6%，核心通胀放缓能否打消美联储10月加息预期？

整体通胀跳升，能源是核心驱动

核心通胀边际放缓，机构预测存在分歧

PCE通胀预测：料维持3%附近

前瞻路径：核心通胀年底有望进一步回落

美联储路径：10月暂停，12月待定

市场定价：股市平静，外汇暗流涌动

中国9月芯片进出口额高增，原油进口量同比降21.5%、大豆降7.7%，稀土出口同比增6.7%

出口增速创年内次高，科技产品持续驱动

美FBI逮捕OpenAI内鬼：沙特员工在高管会议室秘密安装录音设备

设备植入：价值14美元的低成本窃密工具

嫌疑人背景：从MIT到OpenAI，兼任沙特风投合伙人

调查细节：多重证据指向蓄谋已久

安全警示：AI军备竞赛下的内部威胁

途虎养车联合壳牌发布增程、混动新品，升级发动机十年质保权益

中信证券：金价底部或抬升，黄金板块有望先行

9月金价下跌的核心因素在于美债收益率急升背景下的流动性紧张。

投资需求和央行配置需求呈现出超预期的韧性。

金价底部或抬升，黄金板块有望先行。

SK海力士HBM4后道设备订单推迟至明年，扩产节奏低于预期

设备订单推迟，扩产信号尚不明朗

质量忧虑存在，但业界认为风险可控

资源向通用DRAM倾斜，战略重心或现调整

技术领先地位提供缓冲，量产判断需审慎

《三星堆：未来往事》激活传媒产业：第一部公映AI电影，能否启动行业蓝海？

大汉上市，比亚迪向主品牌要利润

印度购金收紧遇上中国黄金买盘：金价下一轮上涨靠什么？

印度政策影响有限，黄金支撑力量分化

阿斯麦三季度净利润49.6亿欧元超市场预期，正在评估进一步扩产

ESMO年度前瞻：中国医药行业里程碑， 有哪些重要关注点？

一、发生了什么？半壁江山

同一个「三分之一」，不同的含义

从 23 项到 29 项：两年连续刷新纪录，但这不是线性趋势

群体性突破：31 项 LBA 分布在 20 余家企业，最多的也只有 3 项

技术路线：ADC 吃掉近一半席位，双抗构成第二增长极

二、为什么重要？三重定价模式差异

供给端的第一步：四年 4.8 倍的对外授权交易额

第二重重定价：估值锚从「管线故事」切换到「利润表」

第三重重定价：CXO 是最诚实的验证器，而市场没有按它定价

三、接下去关注？窗口读数和追踪框架

三季报前瞻：景气度沿产业链从下游向上游递减

九天窗口读数节奏

核心判断

印度央行救卢比掏空家底：外储骤降500亿美元，2000亿远期美元负债成定时炸弹

外储消耗与远期负债：冰山之下的真实压力

行政手段全面升级，但治标不治本

2013年的前车之鉴：行政干预的代价

利差收窄：传统防线几近失守

抬升收益率曲线：替代行政干预的可行路径？

戴尔CEO：AI数据中心建设没有放缓，2027年增长预期不变

首批俄柴油仅够美国一天需求，特朗普压油价交易遭现实检验

数量级太小，总协议也只相当于美国约十天需求

价格没有买账，交易更像口头干预

美国并不需要俄柴油，影响更多在贸易流向

执行风险仍高，炼厂中断限制增产能力

政策选项有限，压价交易面对结构性紧张

美债收益率飙升的两段故事：美联储送上5%，债务推向5.31%

第一段故事：美联储主导美债收益率上升

第二段故事：9月23日之后，债务接管美债收益率

通胀预期稳定，实际利率在涨

高盛：大部分是美联储，小部分“说不清楚”

分歧在于：为什么期限溢价在上升？

后市分歧：新底部还是买入机会？

本周关注：CPI、零售销售与沃什讲话

AI算力战进入下半场：从拼单芯XPU性能到拼系统，电力、散热和网络成新战场

机架成为新计算单元，系统级优化取代芯片级竞争

光互联全面向scale-up渗透，CRDO短距光学竞争力凸显

800V直流供电架构崛起，电力与散热成基础设施新瓶颈

需求能见度持续，AI资本开支进入长周期

鸽派信号提振，亚太股市止跌反弹，韩股涨超1%有望终结五连跌，太阳诱电大涨7%

亚太股市反弹，科技与芯片股领涨

油价延续涨势，债市收益率高位企稳

Visa等了九年，中国支付市场已经变了

旧卡退场后的交易入口

新网络的投入账本

创业板早盘跌1%，PCB、覆铜板再大涨，电力、煤炭活跃，恒科指低开高走涨超1%，权重科网股反弹

2027见闻历预售开启！连续第9年的财经“神”历，也是你第九年的陪伴

9月份我国货物贸易进出口首破5万亿元 增长27.5%

科技股暴跌之际，高盛出了一份美股看多报告，但读完后人们更担心了……

ESMO年度前瞻：中国医药行业里程碑，有哪些重要关注点？

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中国9月CPI同比0.9%，前值为0.8%。中国9月PPI同比5.0%，预估为4.4%，前值为3.8%。